9月2日 摩根士丹利近期发布《中国教育2030年市场展望》74页研究报告。根据报告，该行认为国内教育公司的新业务具有长期潜力，但短期不确定性和波动性较高。 摩根士丹利针对2030年中国教育市场作了详细分析，并给出以下预测： 1）非学科辅导、学习设备、学习内容和教育信息化，4个细分市场将持续增长； 2）头部企业具有整合优势：新东方、好未来、有道在研发与学习内容方面的优势，有机会进一步整合新的细分市场； 3）短期来看，新东方2023财年收入预期提高，部分被疫情时期线下业务降低抵消。好未来下一财年收入降低，高中业务收入远小于预期。有道二季度收入面临短期压力，三季度恢复增长； 4）长远来看，非学科等教育业务更有前景，市场当前并没有认识到教育新业务的长期潜力。 根据报告预测，非学科辅导、学习设备、学习内容和教育信息化4个教育细分市场，未来将以3%、14%、17%和6%的年复合增长率增长，到2030年，市场规模将分别达6850亿元、1060亿元、1020亿元和9240亿元。 1、非学科辅导：仍在早期阶段，头部公司有机会进一步整合市场 以素质教育为主的非学科辅导，主要是满足家长对孩子全面发展的需求。根据调查数据，超过80%的家长在双减后为孩子报名了更多的兴趣、素质等非学科课程。 双减后，84%的家长已为其子女报名更多非学科辅导课程 摩根士丹利认为，国内用户对该类课程需求稳定，预计2022年和2023年，非学科辅导的市场规模将保持增长，2022年市场规模预计达‍5770亿元，2023年预期将增长到6160亿元。 非学科辅导业务是当前行业各公司转型最直接的方向，新东方、好未来和有道等头部公司已经在该业务方向加大投入。 研报称，在非学科辅导市场，新东方、好未来从零开始增长，有道迅速扩张，当前整个行业仍然是一个非常多元化的市场：新东方好未来从2021冬季学期开始发展他们的素质教育新业务。该项非学

$新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$ $有道(DAO)$  即将过去的2022年，对于多家教育头部公司而言，是一个开启于低谷的年份，但也是各自重新出发探索新业务的一年。它们中部分公司将主营业务转移至STEAM、成人学习与职场教育、智能硬件和SaaS等教育方向；一部分公司甚至跳出教育行业，试图在科技、农业、电商等结合的方向寻找新机会。 这一年，已有部分公司得益于其中的新业务增长，扭转了低谷局面，重新赢得消费者、投资者的支持，从营收角度来看，可以说已经逐步进入新轨道。新探索的路上不全是坦途。一些公司仍在为新的主营业务方向投入与试错，一年来营收实现了一定增长，但经营成本仍相对高企，有待下一步改善。但得益于当前各公司账上仍有相对充足的现金等资产，行业可以期待它们在新方向上，继续为消费者、学校与企业，提供更丰富的产品与服务。 以下是二级市场教育头部公司，2022年以来业务与财务业绩回顾，分享给大家： 1、新东方 新东方创始人俞敏洪于今年1月表示，仍将全力以赴发展新东方。而当时新东方面临的经营状况是：去年营收减少80%，辞退6万人，学费、员工辞退、教学点退租等现金支出近200亿元。这个过程中，新东方全面停止K9学科培训，剩余出国备考和出国咨询业务、成人和大学生的国内备考等主要业务。为寻求新机会，该公司还表示将在非学科辅导、智能学习系统与设备、游学研学营、教材和数字化智能学习解决方案，以及专升本等业务方向上进行探索。旗下子公司新

$新东方(EDU)$ $知乎(ZH)$ $粉笔(02469)$ 2023年是教培公司继续加大投注成人学习产品服务的一年。二级市场上，随着疫情后时期留学与海外业务恢复，以及人们在新时期对考研与公考需求的增长，新东方、高途、知乎等公司今年在面向成人与大学生的教育培训产品上继续获得收入与用户的增长。 年初完成上市的粉笔、量子之歌公司今年以来尤其在最新季度收入增幅正在回升到两位数以上。两家公司分别于今年经历了股价短期内连续下跌，今年以来至今跌幅均超过50%，从该跌幅来看，投资者信心仍有待恢复。 一级市场成人学习公司的高额投融资，今年主要发生在海外市场，其中新技术VR、AI+推动发展的企业学习平台、个性化智能学习平台最受关注。此外，在学习品类上，为成人与企业提供语言、技能学习产品服务的EdTech公司，同样有获得高额投资的进展。 以下是2023年以来成人学习二级市场公司及一级市场投融资进展： 成人学习二级市场2023：留学、考研、公考品类驱动增长 新东方 截至2023年，新东方面向成人场景的学习产品服务包括出国留学的雅思托福培训、考研培训（集训营、在线网课、VIP定制辅导等）、专升本培训（线下、在线直播及录播）、四六级培训、小语种教育、留学申请、英语学习（新概念英语、综合口语、商务英语...）、职业考试（教师资格考试、会计考试、计算机证书、翻译考试、国际中文教师考试...）、艺术留学辅导等。 今年作为疫情后时期的第一年，海外业务与留学需求复苏。新东方在该方向学习业务实现了显著增长。根据今年10月该公司最新的财务报告，其2024财年最新季度海外备考业务收

$新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$ $高途(GOTU)$ 今年以来，国内政策文件意见与通知中，多次强调素质教育、科学素养提升的重要性以及未来该方向教育发展的推进措施，这些文件意见为国内服务商提供了素质教育服务与产品落地的指引。 其中今年教育部办公厅关于印发《基础教育课程教学改革深化行动方案》通知，该通知中提到，要推行科学素养提升行动，激发青少年好奇心、想象力、探求欲，提升学生解决实际问题的能力，发展学生科学素养。在加强科学教育实践活动中，通知指出要“遴选一批科技馆、博物馆、研学基地、高科技企业等，作为中小学科学教育实践基地，结合科学课程标准，设计相应的科学实践活动，组织学生在实践探究中学习”。 同在今年教育部等部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》。 该意见指出，要“用好实践场所，推出优质资源，做强品牌活动，推进学科建设，开展科学研究，调动社会力量，推动中小学科学教育学校主阵地与社会大课堂有机衔接，提高学生科学素质，培育具备科学家潜质、愿意献身科学研究事业的青少年群体” 。其中包括推进： 纳入课后服务项目，吸引学生主动参与。各地要将科学教育作为课后服务最基本的、必备的项目，开展科普讲座、科学实验、科技创作、创客活动、观测研究等，不断提升课后服务的吸引力。加强对学生科技社团和兴趣小组指导，引导支持有兴趣的学生长期、深入、系统地开展科学探究与实验。健全第三方机构进校园机制，统筹利用社会优质科学教育资源。 规范科技类校外培训，形成学校教育有益补充。各地要合理规划科技类非学科校外培训机构总体规模、设置标准、审批程序，

$KEEP(03650)$ · 上半年自有品牌运动产品收入同比下降；会员订阅及线上付费内容收入增长 Edu指南讯  健身平台Keep公司近日发布其2023财年上半年业绩报告（截至2023年6月30日）。 根据业绩报告，该公司上半年收入为9.8亿元，同比上一财年同期的10.1亿元，本期收入下降2.7%。 Keep公司收入主要来自其自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他三分部。 其中上半年自有品牌运动产品收入为4.7亿元，同比上一财年同期的5.2亿元，该分部收入同比下降9.5%。财报称，该收入下降主要是因为健康食品产品销售额减少。 会员订阅及线上付费内容上半年收入为4.5亿元，该分部收入同比上一财年同期的4.1亿元，表现为增长10.0%。该收入增长来自其虚拟体育赛事产生的收入增加。 广告及其他收入本期为6944万元，2022财年上半年为8833万元，本期同比下降21.4%。财报称该收入下降是因为疫情对广告客户造成负面影响等。 收入比例来看，上半年自有品牌运动产品收入占比为47%，低于上一财年同期占比的51%。广告及其他收入占比为7%，低于上一财年同期占比的9%。 会员订阅及线上付费内容上半年收入占比为46%，高于上一财年同期占比的40%。 根据财报，该公司截至上半年的平均月活跃用户数为2955万，上一财年同期为3768万，本期平均月活下降21.5%.。 该公司上半年平均月度订阅会员数为301.7万，同比上一财年同期的366.5万，该项同比下降17.7%。 财报称平均月活、订阅会员数的减少是因为2022年底、2023年初国内疫情影响健身活动减少，以及2022年上半年由于疫情相关限制户外活动、其月活用户及会员订阅达到异常高水平。 根据财报，Keep公司上半年营业成本为5.6亿元

$粉笔(02469)$ 上半年线下培训收入占比提升，在线服务占比有所下降 职业考试培训服务商粉笔公司近日发布其2023财年上半年财务业绩（截至2023年6月30日）。 根据业绩报告，粉笔公司2023年上半年收入为16.8亿元，同比上一财年同期的14.5亿元，收入增长16%。 该公司收入来自在线培训服务、线下培训服务、销售图书三分部。上半年该公司三分部业务分别表现为同比增长，线下培训服务收入增幅较高。 其中在线培训服务上半年收入为7.3亿元，同比2022财年上半年的7.2亿元，该分部收入增长2%。该分部收入来自其在线培训课程服务、会员礼包、新手训练营等服务。 线下培训服务上半年收入为6.9亿元，同比上一财年同期的5.2亿元，该分部收入增长32%。该分部收入来自其线下培训中心、培训基地/校园等培训服务。财报称该分部收入增长得益于疫情后时期线下培训服务的回复，以及就业市场竞争激烈及其品牌受认可等。 图书销售收入为2.6亿元，上一财年同期为2.1亿元，本期同比增长23%。该分部收入来自其培训服务及图书销售相关印刷业务提供的图书等。财报称该分部收入增长是因为其供应渠道恢复以及公务员、事业单位雇员招聘恢复政策。 从收入比例来看，上半年粉笔公司43%收入来自在线培训服务，该分部收入占比低于上一财年同期的49%。 线下培训服务收入占比为41%，高于上一财年同期占比的36%。 图书销售收入占比为15%，与上一财年同期占比持平。 根据财报，粉笔公司上半年毛利为8.6亿元，同比2022财年上半年的6.9亿元，本期毛利增幅为24%。 该公司上半年销售成本为8.3亿元，上一财年同期为7.6亿元，本期该成本同比增幅为9%。 其中上半年来自在线培训服务的毛利为4.5亿元，同比上一财年同期的4.3亿元，该分部毛利增幅为3%。

$粉笔(02469)$ Edu指南讯 6月24日 职业培训平台粉笔公司本周市值出现连续下跌。 6月21日（本周三），粉笔公司市值单个交易日暴跌38.5%至83.6亿港元。港股于周四交易日休市，但在周五恢复交易后，该公司再次表现为迅速下跌，跌幅14.3%。 近五个交易日中，该公司市值腰斩，累计下跌65%，当前市值为71.7亿港元，创上市以来新低。 粉笔公司于今年1月正式登陆港交所上市， 上市当天粉笔市值超过230亿港元，当前相较减少超过150亿港元。 粉笔的暴跌受到整体市场环境影响，本周三交易日国内“股市创下两个月以来的最大跌幅”。沪深300指数收盘下跌1.5%，上证综合指数下跌 1.3%。这两个指数均录得自4月21日以来的最大单日跌幅。香港基准恒生指数下跌 2%，恒生中国企业指数下跌 2.2%。此外多数板块下跌，人工智能跌5%，上证科创50指数跌3.3%。针对整体下跌，摩根士丹利在一份报告中表示，“政策放松迫在眉睫，而且是必要的，以使投资重新成为一种反周期而非顺周期的力量”，“如果政策制定者不齐心协力重振私营部门的活力，我们认为长期增长率下滑的幅度，可能会超过我们目前的预期。” 该交易日中，美股教育科技及培训公司股价亦出现下跌，好未来、新东方、高途、有道、一起教育，分别表现为下跌1、7%、1.3%、2.0%、2.3%、2.0%，但跌幅远不及粉笔。 粉笔暴跌更直接的原因或与其股票禁售期结束相关。据S&P Capital IQ消息，“粉笔公司13.4亿股普通股须遵守于2023年6月20日（180天）结束的锁定协议”。 而粉笔本周暴跌，正是开始于该公司上市股票禁售期结束后的一天。 投资者在禁售期后抛售的决策，通常包含对公司自身业务业绩的考量。 就粉笔公司自身业绩表现来看，该公司今年

$好未来(TAL)$ $新东方(EDU)$ $高途(GOTU)$ 自官媒新华社半月谈6月份谈 ：“有关各方要客观、理性看待，准确把握中 央政策初衷”，7月20日新华日报再发评议文章称： 校外培训之乱要整治、纠偏，没有培训资质的要坚决取缔，但“一刀切”式的全面叫停或关停校外培训机构的懒政、怠政行为也很不可取。再者， 全面关停学科类校外培训机构的效果来看，并未能够真正减轻家长的课业培训经济负担。因为“家长、学生需求仍在，虽然“地上培训”被禁止了，但背地里“暗流汹涌”，很多转移到“地下培训”。 文中评议，对于合规教培公司而言，应是一个可继续经营的良好信号。 以下是评议全文：---新华日报孟亚生最近，全国一些地方全面叫停或关停中小学学科类校外培训，引起舆论关注，质疑之声也随之而来。不可否认，当前不少校外培训机构存在“超纲教超前学、强化应试”等行为，加重学生课业负担和焦虑情绪，危及孩子的生理心理健康；发生在一些校外培训机构中的价格欺诈、虚假宣传、缺乏资质、焦虑营销等行为，吞噬着家长钱包，加重了家长的经济负担，影响社会稳定，广大人民群众要求加强校外培训监管的呼声越来越高。民有所呼，政有所应。今年5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，对校外培训机构的整治提出了一系列严格要求。但是，采取措施整治校外培训机构，应该是针对性地纠偏，而不是不加分析地一棍子打死

$知乎(ZH)$ · 上半年付费会员收入占比最高；职业培训增长最快；营销服务同比下降 Edu指南讯 8月23日 在线内容社区知乎公司发布其2023财年二季度及上半年未经审计的财务业绩（截至2023年6月30日）。 根据财报，知乎公司上半年收入为20.4亿元，同比上一财年同期的15.8亿元，收入增长29%。该公司2022财年上半年同比2021财年同期的11.1亿元，表现为增长41%。即近两个财年上半年该公司收入连续增长，但增速有所放缓。 最新季度知乎公司收入为10.4亿元，同比2022年Q2的8.4亿元，收入增长25%。该公司2022年Q2收入同比2021年同期增长31%。 根据季报，知乎公司收入来自营销服务、付费会员、职业培训、其他。其中上半年来自营销服务的收入为8.0亿元，同比上一财年同期的9.2亿元，该项收入下降13%。 上半年该公司付费会员收入为9.0亿元，同比上一财年同期的4.9亿元，本期同比增长83%。 来自职业培训的上半年收入为2.5亿元，同比上一财年同期的8567万元，该项收入增幅达194%。 来自其他服务的收入为7817万元，同比上一财年同期的7858万元，该收入表现为微幅下降。 其中最新季度知乎公司来自营销服务的收入为4.1亿元，同比下降14%。季报称该项下降是因为其“不断完善服务产品，以战略性地关注利润率提高”。 付费会员Q2收入为4.5亿元，增长66%。该公司称本季度订阅会员在内容增强的推动下持续增长。 职业培训季度收入为1.4亿元，增长213%，该增幅高于上半年两个季度合计表现。 季报称该项大幅增长是因为其进一步丰富在线课程内容、以及期间收购企业的收入贡献。 其他服务Q2收入为3785万元，同比下降7%。 从收入比例来看，上半年知乎公司付费会员收入占比最高，达44%，该占比高

$好未来(TAL)$ $新东方(EDU)$ $有道(DAO)$ Edu指南讯 3月8日 摩根士丹利发布了一份43页有关中国教育板块的研究报告，根据报告，当前国内对学习服务的需求仍然保持强劲，市场头部公司在结束K9学科服务之后，正在各自领域建立优势。摩根士丹利对新东方（EDU）、好未来(TAL)、网易有道（DAO）做了详尽分析和预测，并作了四点结论： 各家收益好于预期：关闭K9学科辅导业务后，新东方、好未来最新财报净亏损优于市场预期，有道亏损收窄； 转型步入正轨：三家公司2023财年非学科辅导收入预计超13亿美元，并在各自领域建立优势； 监管仍将持续，行业的复苏进程会受到影响，但方向不会改变； 最坏的情况已经成为过去，头部企业被低估。 该行认为以素质教育为主的非学科类辅导、教育硬件市场将迎来需求增长利好。其中前者2022年市场规模将达7090亿元，后者市场规模将达600亿元，同比增长达33%。1、非学科辅导需求快速增长K12非学科辅导涵盖广泛的素质教育课程，当前在国内的落地主要包括艺术、科学、技能和体育等。国内的新东方和好未来公司，还提供游学和营地教育等。这些公司看到了市场对素质教育的强劲需求。根据摩根士丹利数据，随着市场对以素质教育为主的非学科辅导需求增加，尤其是年轻学生兴趣增加，非学科辅导市场的增长将加速至2022年的25%，达到7090亿元人民币（2021年为5680亿元人民币）。2、教育智能硬件新玩家持续加入，竞争