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丁丁丁丁丁丁

2020-12-30

$拼多多(PDD)$再说一遍，空拼多多的都是傻子，想亏钱的就来空吧，奉劝各位，看不懂可以不买，但是不要去空，股票上涨没有上限，空头风险无限大。看看多多用户的增长趋势，以后是会赶超阿里的，所以还是不要做空了。

丁丁丁丁丁丁

2021-02-16

$RLX科技(RLX)$😂

丁丁丁丁丁丁

2020-06-19

成立了四年就发展到这么大规模，说明公司成立多长时间不重要，重要的是公司模式是否给客户带来了价值，满足了客户的需求，反之成立多长时间都没啥用。

京东徐雷谈拼多多：成立四年的公司，能否持续要市场检验

丁丁丁丁丁丁

2025-10-25

炒股30年了，瘾大水平臭 [笑哭]

丁丁丁丁丁丁

2021-01-23

$RLX科技(RLX)$可惜太少了

丁丁丁丁丁丁

2025-01-22

惹惹惹

丁丁丁丁丁丁

2025-01-07

$PDD 20250110 97.0 PUT$

丁丁丁丁丁丁

2025-01-06

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丁丁丁丁丁丁

2024-12-27

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的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","listText":"估计有同学不知道GME这个公司，中文翻译过来是游戏驿站。我简单介绍下这个公司。这其实是一个陷入困境的视频游戏零售商的美股公司，突然在2021年的时候，成为了散户抱团股。那么为什么是这家公司呢？这就要介绍下reddit先了。Reddit 的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","text":"估计有同学不知道GME这个公司，中文翻译过来是游戏驿站。我简单介绍下这个公司。这其实是一个陷入困境的视频游戏零售商的美股公司，突然在2021年的时候，成为了散户抱团股。那么为什么是这家公司呢？这就要介绍下reddit先了。Reddit 的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/134af34401264636a95b3a6b8a43ab54"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367603474288672","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3805,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":328113643466880,"gmtCreate":1721135853459,"gmtModify":1721135859151,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3535055924029426","idStr":"3535055924029426"},"themes":[],"title":"竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王","htmlText":"查看详情：<a href=\"https://tigr.link/98Q8ju\">竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王</a> 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 此帖仅开放于中国大陆用户","listText":"查看详情：<a href=\"https://tigr.link/98Q8ju\">竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王</a> 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 此帖仅开放于中国大陆用户","text":"查看详情：竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 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15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电子烟的第二轮风口故事</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1,"symbols_score_info":{"06969":0.9,"RLX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4066,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":380918918,"gmtCreate":1612502529334,"gmtModify":1703762788836,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3535055924029426","idStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380918918","repostId":"2105357844","repostType":2,"repost":{"id":"2105357844","kind":"news","pubTimestamp":1611212937,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2105357844?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-01-21 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15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电子烟的第二轮风口故事</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1,"symbols_score_info":{"06969":0.9,"RLX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3793,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315546628,"gmtCreate":1612267457564,"gmtModify":1703759549170,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3535055924029426","idStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/315546628","repostId":"1104175890","repostType":2,"repost":{"id":"1104175890","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612260155,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104175890?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-02-02 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补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 先登录这个网,点击立即登录-个人理财-首次登记首次登记会用到第一次收到的密码函信封“私人密码封函编号”账户在外边，密码在里边（密码函可以沿周边虚线打开），后续输入并确认你的账户名称、密码等信息（这个就是你中信的登录账户与密码一定要记好，忘记后找回无敌麻烦。）第二步、下载两个app，信银国际令牌需要在官网启动，下面有截图指导，后期就用这俩app操作转账汇款。第三步、设置交易限额，全部拉满。第四步、启动实体卡取现，上限调整至20000------------------------前期的激活及基础设置就这些-----------------------接下来教大家如何使用中信香港fps转账。信银国际FPS操作示范：（点开链接先点击右上角转化为中文简体）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html链接内容分为三点①如何转账至未登记收款人补充几点：第一次用会提醒小额转账设定，按提示操作就行。完成之后每天FPS限额是1w，需要通过登记收款人将限额提高到5w（即中信FPS一天转一个账户的限额为6w）；具体操作：打开中信国际app-点","listText":"中信的效率有多高，18号律师见证，25号收到第一封信件（账户资料及密码函），29号收到香港卡！！！10天！！！ 补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 先登录这个网,点击立即登录-个人理财-首次登记首次登记会用到第一次收到的密码函信封“私人密码封函编号”账户在外边，密码在里边（密码函可以沿周边虚线打开），后续输入并确认你的账户名称、密码等信息（这个就是你中信的登录账户与密码一定要记好，忘记后找回无敌麻烦。）第二步、下载两个app，信银国际令牌需要在官网启动，下面有截图指导，后期就用这俩app操作转账汇款。第三步、设置交易限额，全部拉满。第四步、启动实体卡取现，上限调整至20000------------------------前期的激活及基础设置就这些-----------------------接下来教大家如何使用中信香港fps转账。信银国际FPS操作示范：（点开链接先点击右上角转化为中文简体）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html链接内容分为三点①如何转账至未登记收款人补充几点：第一次用会提醒小额转账设定，按提示操作就行。完成之后每天FPS限额是1w，需要通过登记收款人将限额提高到5w（即中信FPS一天转一个账户的限额为6w）；具体操作：打开中信国际app-点","text":"中信的效率有多高，18号律师见证，25号收到第一封信件（账户资料及密码函），29号收到香港卡！！！10天！！！ 补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 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07:41","market":"us","language":"zh","title":"好未来VS跟谁学，哪家强？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2106426138","media":"虎嗅网","summary":"好未来、跟谁学已先后在纽交所上市。好未来起步早，营收规模大，产品丰富多样，颇似携程；跟谁学“晚到”九年，专注线上、只做大班直播，来势汹汹，有去哪儿网之风范。2013年8月19日，学而思更名为好未来。好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。跟谁学的底气来自哪里？","content":"<html><body><article><p>作者｜Eastland</p><p>头图｜电影《好莱坞往事》截图</p><p>2012年是诺查丹玛预言的人类末日，却成了众多行业的“元年”，比如生鲜电商、在线教育……</p><p>话说在线教育，到2014年玩家已经上千，从那时起，“泡沫严重”“倒闭潮将至”的鼓噪从未停止。</p><p>两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山，在线教育头部玩家估值陆续迈过百亿美元——</p><p>2020年10月下旬，猿辅导完成新一轮融资，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、高瓴、淡马锡等新老股东慷慨解囊，投资超过20亿美元，猿辅导投后估值达到155亿美元；</p><p>12月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>宣布<span>增发</span>A类普通股融资8.7亿美元（最新市值近220亿美元）；</p><p>12月28日，作业帮宣布完成16亿美元融资（E+轮），加上6月份的E轮，半年拿到23.5亿美元；</p><p>同日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>宣布33亿美元再融资方案——发行22亿美元可转债及10亿美元A类普通股（好未来最新市值460亿美元），11月还有一笔11亿美元的融资，好未来两个月拿到44亿美元。</p><p>在刚刚过去的一个季度（2020年Q4），仅头部四家教育培训机构融资额就超过80亿美元，可以预见2021年竞争将异常激烈，<strong>谁都别想安安稳稳赚钱</strong>。<strong>与当年的在线旅行相似，在线教育大概率将出现全行业亏损。</strong>撑不下去的玩家将成为“学霸”。（注：学霸君因经营困难、融资无望停摆）</p><p>好未来、跟谁学已先后在纽交所上市（代码分别为TAL、GSX）。好未来起步早，营收规模大，产品丰富多样，颇似携程；跟谁学“晚到”九年，专注线上、只做大班直播，来势汹汹，有<a href=\"https://laohu8.com/S/QUNR\">去哪儿网</a>之风范。</p><p>作业帮、猿辅导都是从拍照搜题之类的“工具”起家，“三级火箭”基因若隐若现，上市后可作为一对儿进行比较。</p><p>好未来“金刚不坏之体”已破</p><p>2003年，两位在北大读研的80后——张邦鑫和同学曹允东开始办奥数辅导班；2005年规模化运营，字号学而思。</p><p>学而思从小班线下授课起步（有春夏秋冬四个学期），很快又有了“1对1”和“网校”两种授课模式。</p><p>2007年拿到1000万美元投资后，业务从北京扩展到上海、武汉、天津，拥有近200个教学点和服务中心。</p><p>2010财年（截至到2010年2月28日），学而思营收、<span>净利润</span>分别为6959万美元、1424万美元，注册学员达到38.2万。同年10月在纽交所IPO，募集1.2亿美元。</p><p>2013年8月19日，学而思更名为好未来。</p><p>小班、1对1、网校，三种授课模式并非人为事先设定，而是实践中摸索的结果——</p><p>起初主打寒、暑假小班，通常授课15~16次，每次3小时，学费2000元左右。由于教学效果好、价格中等偏上可以接受，因而受到市场欢迎。2007年推出的“1对1” 学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。</p><p>2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。</p><p>1）增速放缓，重心仍在线下</p><p>2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103006324779.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。</p><p>疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。</p><p>2）毛利润率媲美<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>（线下）</p><p>好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。</p><p>教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103046149243.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103115903994.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>年报看进化、季报看经营</strong>。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：</p><p>最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；</p><p>2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；</p><p>2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；</p><p>2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！</p><p>市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。</p><p>蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。<strong>好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。</strong>最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103137668644.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103157736826.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。</strong></p><p>跟谁学的底气来自哪里？</p><p>1）成功转型</p><p>跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。</p><p>2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。</p><p>“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。</p><p>2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103228108754.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103420086818.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103444420775.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。</p><p>2）利润去哪儿了？</p><p>好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。</p><p>线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。</p><p>道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入<a href=\"https://laohu8.com/S/300778\">新城市</a>，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。</p><p>跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无<span>成本优势</span>、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103515335278.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。<strong>从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。</strong></p><p>从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。</p><p>2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。</p><p>2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103533681939.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。</p><p>因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！</p><p>2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。</p><p>市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。<strong>因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。</strong></p><p>当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>好未来VS跟谁学，哪家强？</title>\n<style 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学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。1）增速放缓，重心仍在线下2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。2）毛利润率媲美新东方（线下）好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。年报看进化、季报看经营。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。跟谁学的底气来自哪里？1）成功转型跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“京东自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。2）利润去哪儿了？好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入新城市，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无成本优势、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TAL":1,"GSX":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3338,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310433967,"gmtCreate":1611342854959,"gmtModify":1703750110486,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3535055924029426","idStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"<a 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