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02-24

恭维了华为，恭维了谷歌，但是回避了AMD看来真正的竞争是AMD

黄仁勋最新专访：称华为是个好公司，谈到了“最大竞争对手”

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2022-09-03

扯蛋了，英伟达不可能和思科一样长期低迷，除非人类社会停止科技进步，只要科技在发现，芯片肯定要再次繁荣

英伟达未来会怎么走，22年前的思科就已经揭晓了答案？

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2021-12-16

说了等于没说。

老虎点评：美联储放“鹰”美股大涨，这是怎么回事？

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2021-11-15

郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”

马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？

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2021-11-10

$Stem Inc.(STEM)$老虎对财报的更新很不及时，隔壁富途对stem的第三季财报早出来了，老虎还是一直没有更新

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2021-11-04

$PTC Inc.(PTC)$看不懂，财报好，大盘好，这货却跌

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2021-10-22

$Beyond Meat, Inc.(BYND)$发生了什么？

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2021-10-08

$NQ100指数主连 2112(NQmain)$ 什么情况？突然飙升

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2021-09-14

去年创记录的熔断，疫情引发的熊市被小编吃了？

Taper渐行渐近！当前美股处在什么位置？

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2021-09-05

看来英伟达未来不可限量啊

张一鸣和扎克伯格，一生之敌

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2021-08-23

牛逼吹到天上去了，股价掉到海里去了

阿里被近70%外资机构“看多”，抄底机会来了？

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2021-08-15

真是奇怪了，怎么还有这么多人认为周某是没问题的。这些人看新闻就只看一篇，不知道需要把周某自述贴结合起来看，也不知道逻辑推理的吗？

抱歉，原内容已删除

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2021-08-14

把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高

抱歉，原内容已删除

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2021-08-13

它来了，它来了，它又来了

抱歉，原内容已删除

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2021-08-13

这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛

抱歉，原内容已删除

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2021-08-06

$普拉格能源(PLUG)$老虎要加油了，最新财报报道不及时，我已经发现多个公司发布财报后，富途牛牛马上更新，老虎却要滞后一两天才有报道。虽然我的股票在老虎，看最新财报还要跑到富途看，希望引起老虎领导的重视。

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2021-08-03

$哔哩哔哩-SW(09626)$文章删不删都一样的，这几年的事情发展还不明显吗？放弃幻想吧，中概只会越来越坏。

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2021-07-29

这几天中概股天天坐过山车

滴滴出行：有关滴滴私有化的传闻为不实信息

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2021-07-29

不知道多少人被搞到底裤都赔了

新华社：中国资本市场发展的基础依然稳固，行业监管政策有利于中国长远发展

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2021-07-28

一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。

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Transformer 的新型神经网络架构（ ChatGPT 中的T）并引发了当前的人工智能淘金热时，英伟达处于完美的位置，可以开始向饥饿的科技公司出售其专注于人工智能的 GPU。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达目前占据 AI 芯片市场 70% 以上的销售额，估值刚刚超过 2 万亿美元。2023 年最后一个季度的收入为 220 亿美元，比上年增长 265%。去年其股价上涨了231%。黄要么在他所做的事情上出奇地出色，要么非常幸运——或者两者兼而有之！——每个人都想知道他是如何做到的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但没有人能永远统治。他现在成为中美科技战的焦点，并受到监管机构的摆布。黄仁勋在人工智能芯片领域的一些挑战者是家喻户晓的名字——谷歌、亚马逊、Meta 和微软——并且在科技领域拥有最雄厚的财力。12月底，半导体公司AMD推出了一款用于人工智能计算的大型处理器，旨在与英伟达竞争。初创公司也瞄准了这一目标。研究公司 Pitchbook 的数据显示，仅去年第三季度，风险投资家就向人工智能芯片投资了超过 8 亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>究竟黄仁勋是如何看待这些的呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>让我们来看一下这个采访原文：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>你和我都是斯坦福大学的毕业生。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：是的。嗯，我读的是新闻专业，而你没有读新闻专业。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我希望我有。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：这是为什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>嗯，作为领导者和个人，我真正敬佩的人是 Adobe 首席执行官尚塔努·纳拉延 (Shantanu Narayen)。他说他一直想成为一名记者，因为他喜欢讲故事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：能够有效地讲述企业的故事似乎是建立企业的重要组成部分。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>是的。战略制定就是讲故事。文化建设就是讲故事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您曾多次说过，您并没有根据宣传材料推销英伟达的想法。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这是正确的。这实际上是为了讲故事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：所以我想从另一位技术主管告诉我的事情开始。他指出，英伟达比亚马逊早一年，但在很多方面，英伟达比亚马逊更有“day one”的做法。您如何保持这种前景？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>坦白说，这确实是一个好词。我每天早上醒来都像第一天一样，原因是我们总是在做一些以前从未做过的事情。它也有脆弱的一面。我们很可能会失败。刚才，我正在开会，我们正在做一些对我们公司来说是全新的事情，但我们不知道如何正确地做。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：什么是新事物？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我们正在建设一种新型的数据中心。我们称之为人工智能工厂。按照当今数据中心的构建方式，很多人共享一组计算机并将他们的文件放在这个大型数据中心中。人工智能工厂更像是一台发电机。这是相当独特的。过去几年我们一直在构建它，但现在我们必须将其变成产品。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你打算怎么称呼它？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我们还没有给它命名。但它会无处不在。云服务提供商将构建它们，我们将构建它们。每个生物技术公司都会有它。每个零售公司，每个物流公司。未来的每家汽车公司都将拥有一家制造汽车（实际商品、原子）的工厂，以及一家为汽车制造人工智能（电子）的工厂。事实上，就在我们说话的时候，你看到埃隆·马斯克正在这样做。在思考工业公司未来会是什么样子方面，他远远领先于大多数人。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您之前曾说过，您经营的是一个扁平化组织，有 30 到 40 名高管直接向您汇报，因为您希望融入信息流中。最近是什么激起了你的兴趣，让你想，“我最终可能需要在这件事上押注 Nvidia？”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>信息不必像尼安德特人时代那样从组织的顶部流向底部，当时我们没有电子邮件和短信以及所有这些东西。如今，信息流动得更加迅速。因此，不需要从上到下解释信息的分层树。扁平网络使我们能够更快地适应，这是我们所需要的，因为我们的技术发展如此之快。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你看看英伟达技术的发展方式，就会发现摩尔定律每隔几年就会翻一番。嗯，在过去 10 年里，我们已经将人工智能进步了大约一百万倍。这是摩尔定律的很多很多倍。如果您生活在一个指数世界中，您不希望信息一次从上到下一层传播。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：但我问你，你的罗马帝国是什么？这是一个模因。今天的transformer paper是什么版本？现在正在发生什么你觉得会改变一切的事情？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>有几件事。其中之一并没有真正的名字，但它是我们在基础机器人领域所做的一些工作。如果你可以生成文本，如果你可以生成图像，你也可以生成运动吗？答案可能是肯定的。然后，如果您可以生成动作，您就可以理解意图并生成通用版本的清晰度。因此，人形机器人技术应该指日可待。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为围绕状态空间模型（SSM：state-space models）的工作可能是下一个transformer，它允许您学习极长的模式和序列，而无需在计算中呈二次方增长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：这能带来什么？现实生活中的例子是什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>您可以与计算机进行持续很长时间的对话，但上下文永远不会被忘记。您甚至可以暂时改变主题并回到之前的主题，并且可以保留该上下文。您也许能够理解极长链的序列，例如人类基因组。只需查看遗传密码，您就可以了解其含义。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我们距离这个目标还有多远？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>从我们有了 AlexNet 到超人的 AlexNet，只用了大约五年的时间。机器人基础模型可能即将出现——我会在明年的某个时候公布。从那时起，五年后，您将看到一些非常令人惊奇的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：哪个行业将从广泛训练的机器人行为模型中受益最多？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>嗯，重工业代表了世界上最大的工业。移动电子并不容易，但移动原子却极其困难。运输、物流、将重物从一个地方移动到另一个地方、发现下一种药物——所有这些都需要了解原子、分子和蛋白质。这些是人工智能尚未影响到的巨大而令人难以置信的行业。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你提到了摩尔定律。这个定律现在已经无关紧要了吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>摩尔定律现在更多地是一个系统问题，而不是一个芯片问题。更多的是关于多个芯片的互连性。大约 10、15 年前，我们开始了分解计算机的旅程，以便您可以将多个芯片连接在一起。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：这就是你在 2019 年收购以色列公司Mellanox的初衷。Nvidia 当时表示，现代计算对数据中心提出了巨大的要求，而 Mellanox 的网络技术将使加速计算更加高效。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>对，完全正确。我们购买了 Mellanox，这样我们就可以扩展我们的芯片，将整个数据中心变成一个超级芯片，从而实现现代人工智能超级计算机。这实际上是为了认识到摩尔定律已经结束，如果我们想继续扩大计算规模，我们必须在数据中心规模上做到这一点。我们研究了摩尔定律的制定方式，然后说：“不要受其限制。摩尔定律并不是计算的限制。” 我们必须抛弃摩尔定律，这样我们才能考虑新的扩展方法。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：Mellanox 现在被认为是 Nvidia 一次非常明智的收购。早两年，您试图收购全球最重要的芯片 IP 公司之一 Arm，但遭到监管机构的阻挠。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>那太好了！（That would’ve been wonderful!）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我不确定美国政府是否同意，但是是的，让我们确定这一点。当您现在考虑收购时，您会关注哪些具体领域？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这些大型系统的操作系统极其复杂。如何在计算堆栈中创建一个操作系统，以协调 GPU 中数千万、数亿乃至数十亿个微型处理器？这是一个非常困难的问题。如果我们公司外部有团队这样做，我们可以与他们合作，或者我们可以做更多的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你的言下之意是否代表着，对于英伟达来说，拥有一个操作系统并将其构建成一个平台至关重要？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我们已然是一家平台公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你越成为一个平台，你面临的问题就越多。人们往往会对平台的输出承担更多的责任。自动驾驶汽车的行为方式、医疗保健设备的误差幅度是多少、人工智能系统是否存在偏见。你如何解决这个问题？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>不过，我们不是一家应用程序公司。这可能是最简单的思考方式。我们将尽我们所能，但尽可能少地服务于一个行业。因此，就医疗保健而言，药物发现不是我们的专长，计算才是。制造汽车不是我们的专长，但为汽车制造极其擅长人工智能的计算机，才是我们的专长。坦率地说，一家公司很难擅长所有这些事情，但我们可以非常擅长其中的人工智能计算部分。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：去年有报道称，您的一些客户为您的 AI GPU 等待了几个月。现在情况怎么样？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>嗯，我认为今年我们不会赶上供应。今年不会，明年也可能不会。（Well, I don’t think we’re going to catch up on supply this year. Not this year, and probably not next year.）</p><p style=\"text-align: justify;\">Lauren Goode：目前的等待时间是多少？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我不知道现在的交货时间是多少。但是，你知道，今年对我们来说也是新一代的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您是指 Blackwell，您传闻中的新 GPU 吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>是的，新一代 GPU 即将问世，Blackwell 的性能超乎想象。这将是令人难以置信的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：这是否意味着客户需要更少的 GPU？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这就是目标。目标是极大地降低训练模型的成本。然后人们可以扩大他们想要训练的模型的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：英伟达投资了很多人工智能初创公司。去年有报道称，您投资了 30 多家初创公司。这些初创公司是否会在购买您的硬件时排长队？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>他们和大家一样面临着供应紧张的问题，因为他们大多数都使用公有云，所以他们不得不自己与公有云服务提供商进行谈判。不过，他们确实获得的是我们的人工智能技术，这意味着他们可以使用我们的工程能力和我们优化其人工智能模型的特殊技术。我们让他们变得更有效率。如果您的吞吐量增加五倍，您实际上会多获得五个 GPU。这就是他们从我们那里得到的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：在这方面你认为自己是一个造王者吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>不。我们投资这些公司是因为他们的工作令人难以置信。能够投资它们是我们的荣幸，而不是相反。他们是世界上一些最聪明的人。他们不需要我们来支持他们的信誉。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：当机器学习更多地转向推理而不是训练时（基本上，如果人工智能工作的计算强度降低）会发生什么？这会减少对 GPU 的需求吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我们喜欢推理。事实上，我想说，如果我猜的话，Nvidia 今天的业务可能是 70% 的推理，30% 的训练。这是一件好事，因为那时你就会意识到人工智能终于成功了。如果 Nvidia 的业务 90% 是训练，10% 是推理，你可能会说人工智能仍处于研究阶段。七八年前就是这样。但今天，每当您在云中输入提示时，它都会生成一些内容 - 它可以是视频，可以是图像，可以是 2D，可以是 3D，可以是文本，可以是图形 - 它是最有可能的是它背后有一个 Nvidia GPU。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您是否认为 AI GPU 的需求会在任何时候减弱？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我认为我们正处于生成式人工智能革命的开端。如今，世界上进行的大部分计算仍然基于检索。检索意味着您触摸手机上的某些内容，它会向云端发送信号以检索一条信息。它可能会用一些不同的东西组成一个响应，并使用 Java 将其呈现在您的手机的漂亮屏幕上。未来，计算将更加基于 RAG（Retrieval-augmented generation：检索增强生成，这是一个框架，允许大型语言模型从其通常参数之外提取数据），它的检索部分会更少，而个性化生成部分会高得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">那一代将由 GPU 完成。所以我认为我们正处于这场检索增强的生成计算革命的开端，生成人工智能将成为几乎所有事物不可或缺的一部分。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：最新消息是，你们一直在与美国政府合作，开发出可以运往中国的符合制裁规定的芯片。我的理解是这些不是最先进的芯片。为了确保您仍然可以在中国开展业务，您与政府的合作有多密切？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>好吧，这其实是出口管制，而不是制裁。美国已确定英伟达的技术和人工智能计算基础设施对国家具有战略意义，并将对其实施出口管制。我们首次遵守出口管制是在——</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：2022 年 8 月。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>是的。而美国在2023年对出口管制增加了更多条款，导致我们不得不再次重新设计我们的产品。所以我们就这么做了。我们正在开发一套符合当今出口管制规则的新产品。我们与政府密切合作，确保我们提出的方案与他们的想法一致。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您对这些限制将刺激中国推出有竞争力的人工智能芯片有多大担忧？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>中国有一些有竞争力的东西。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：正确的。这还不是数据中心规模，但去年推出的华为 Mate 60 智能手机因其自主研发的 芯片而引起了一些关注。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>真的非常非常好的公司（Really, really good company）。他们受到所拥有的半导体处理技术的限制，但他们仍然能够通过将许多芯片聚合在一起来构建非常大的系统。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您多次说过，您的超级计算机中的 35,000 个组件中，有 8 个来自台积电。当我听到这个时，我想这一定是很小的一部分。您是否正在淡化对台积电的依赖？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>一点都不。一点也不。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：那么你想表达什么观点呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我只是强调，为了构建人工智能超级计算机，还涉及很多其他组件。事实上，在我们的人工智能超级计算机中，几乎整个半导体行业都与我们合作。我们已经与三星、SK 海力士、英特尔、AMD、博通、Marvell 等密切合作。在我们的人工智能超级计算机中，当我们成功时，一大堆公司也会与我们一起成功，我们对此感到高兴。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您多久与台积电的张忠谋或刘德音交谈一次？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>每时每刻。不断地。是的。不断地。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你们的谈话是什么样的？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这些天我们谈论先进封装，规划未来几年的产能，先进的计算能力。CoWos[台积电将芯片芯片和内存模块塞入单个封装的专有方法] 需要新工厂、新生产线和新设备。所以他们的支持真的非常非常重要。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我最近与一位专注于生成人工智能的首席执行官进行了交谈。我问英伟达的竞争对手可能是谁，这个人建议是谷歌的 TPU。其他人提到AMD。我想这对你来说并不是一个二元对立的问题，但你认为谁是你最大的竞争对手？谁让你彻夜难眠？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>Lauren，他们都这样做。TPU 团队非常出色。最重要的是，TPU 团队真的很棒，AWS Trainium 团队和 AWS Inferentia 团队真的非常出色，非常优秀。微软正在进行内部 ASIC 开发，称为 Maia。中国的每个云服务提供商都在构建内部芯片，还有一大堆初创公司以及现有的半导体公司正在构建出色的芯片。每个人都在构建芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不应该让我彻夜难眠——因为我应该确保我已经因工作而精疲力尽，以至于没有人可以让我彻夜难眠。这确实是我唯一能控制的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">但早上叫醒我的肯定是，我们必须继续兑现我们的承诺，也就是说，我们是世界上唯一一家每个人都可以合作构建数据中心规模人工智能超级计算机的全堆栈公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我有一些个人问题想问你。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>[黄对公关代表说]她已经做好了功课。更不用说，我只是很享受这次谈话。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我很高兴。我也是。我确实想——</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>顺便说一句，每当张忠谋或我认识很久的人要求我担任采访主持人时，原因是我不会坐在那里通过提问来采访他们。我只是在和他们交谈。你必须对观众以及他们可能想听的内容抱有同理心。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：所以我向 ChatGPT 询问了一个关于你的问题。我想知道你是否有纹身，因为我打算在下次聚会时提议给你纹身。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>如果你纹身，我也纹一个。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我已经有了一个，但我一直在寻求扩展。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我也有一个。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：是的。这是我从 ChatGPT 学到的。据称，黄仁勋在股价达到 100 美元时纹了公司标志。然后它说，“然而，黄表示他不太可能再纹身，并指出疼痛比他预期的更剧烈。” 据说你哭了。你哭了吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>一点点。我的建议是，在这样做之前你应该喝一杯威士忌。或者服用Advil。我还认为女性可以承受更多的痛苦，因为我女儿有一个相当大的纹身。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：所以，如果你想纹身，我想三角形可能会不错，因为谁不喜欢三角形呢？它们是完美的几何形状。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>或者 Nvidia 大楼的轮廓！它是由三角形组成的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：这是一个承诺。我想知道，您个人使用 ChatGPT 或Bard等的频率如何？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>我一直在使用Bard，我也喜欢 ChatGPT。我几乎每天都使用两者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：为了什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>研究。例如，计算机辅助药物发现。也许您想了解计算机辅助药物发现的最新进展。因此，您想要构建整个主题，以便您可以拥有一个框架，并且从该框架中，您可以提出越来越多的具体问题。我真的很喜欢这些大型语言模型。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：我听说你曾经举重。你现在还这样做吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>不，我会尝试每天做 40 个俯卧撑。这不会花费超过几分钟的时间。我是一个懒惰的锻炼者。我会一边刷牙一边做深蹲。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：最近，您对Acquired播客发表了评论，该播客迅速走红。主持人问，如果你今天30岁，正在考虑创办一家公司，你会开始什么？你还说你根本不会创办公司。您对此有何修改？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这个问题可以用两种方式来回答，我是这样回答的，那就是：如果我当时知道我现在所知道的所有事情，我会因为害怕而不敢去做。我会太害怕了。我不会这么做的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：你必须有一定的妄想才能创业。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>这就是无知的好处。你不知道这会是多么艰难，你不知道其中会包含多少痛苦和磨难。这些天当我遇到企业家时，他们告诉我这将是多么容易，我非常支持他们，而且我实际上并没有试图戳破他们的泡沫。但我内心深处知道，“哦，天哪，事情不会像他们想象的那样。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Lauren Goode：您认为您在运营英伟达过程中必须做出的最大牺牲是什么？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>黄仁勋：</strong>其他企业家也做出同样的牺牲。你工作真的非常努力。很长一段时间，没有人认为你会成功。只有你一个人相信自己会成功。不安全感、脆弱感，有时还有羞辱，这些都是真实的。没有人谈论这件事，但这都是真的。首席执行官和企业家和其他人一样都是人。当他们公开失败时，那就令人尴尬了。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以当有人说，“Jensen，以你今天所拥有的一切，你不会开始它吗？” 就像，“不，不，不，当然不是。”</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，如果我知道英伟达会成为今天的样子，你问我会创办这家公司吗？你在开玩笑吗？我愿意牺牲一切来做到这一点。</p></body></html>","source":"bdthygc","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄仁勋最新专访：称华为是个好公司，谈到了“最大竞争对手”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2NDgzNTQ4MA==&mid=2247728509&idx=1&sn=ce702daa21119ac3b80525b7cf9453c7&chksm=cf0e24db4f67b5d663e8d3ecc731b6fbfc680a3657ff63cb447e3b38bdf4e3b0ce2a0251a3c2&scene=126&sessionid=1708737165><strong>半导体行业观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最近，《连线》的记者采访了英伟达CEO黄仁勋。记者表示，与黄仁勋交流应该带有警告标签，因为这位英伟达首席执行官对人工智能的发展方向如此投入，以至于在经过近 90 分钟的热烈交谈后，我（指代本采访的记者，下同）确信未来将是神经网络的涅槃。我还可以看到这一切：机器人复兴、医疗天赐物（medical godsends）、自动驾驶汽车、有记忆的聊天机器人。该公司圣克拉拉园区的建筑物并没有起到任何作用。无论...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2NDgzNTQ4MA==&mid=2247728509&idx=1&sn=ce702daa21119ac3b80525b7cf9453c7&chksm=cf0e24db4f67b5d663e8d3ecc731b6fbfc680a3657ff63cb447e3b38bdf4e3b0ce2a0251a3c2&scene=126&sessionid=1708737165\">Web 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岁的黄穿着他标志性的皮夹克和简约的黑色运动鞋。他在那个星期一早上告诉我，他讨厌星期一早上，因为他星期日工作一整天，开始正式工作周时已经很累了。黄仁勋制定了一种模式，让英伟达走在每一个科技大趋势的前面。2012 年，一小群研究人员发布了一个名为AlexNet的突破性图像识别系统，该系统使用 GPU（而不是 CPU）来处理代码，开启了深度学习的新时代。于是，黄立即指挥公司全力追逐人工智能。2017 年，当谷歌发布了被称为 Transformer 的新型神经网络架构（ ChatGPT 中的T）并引发了当前的人工智能淘金热时，英伟达处于完美的位置，可以开始向饥饿的科技公司出售其专注于人工智能的 GPU。英伟达目前占据 AI 芯片市场 70% 以上的销售额，估值刚刚超过 2 万亿美元。2023 年最后一个季度的收入为 220 亿美元，比上年增长 265%。去年其股价上涨了231%。黄要么在他所做的事情上出奇地出色，要么非常幸运——或者两者兼而有之！——每个人都想知道他是如何做到的。但没有人能永远统治。他现在成为中美科技战的焦点，并受到监管机构的摆布。黄仁勋在人工智能芯片领域的一些挑战者是家喻户晓的名字——谷歌、亚马逊、Meta 和微软——并且在科技领域拥有最雄厚的财力。12月底，半导体公司AMD推出了一款用于人工智能计算的大型处理器，旨在与英伟达竞争。初创公司也瞄准了这一目标。研究公司 Pitchbook 的数据显示，仅去年第三季度，风险投资家就向人工智能芯片投资了超过 8 亿美元。究竟黄仁勋是如何看待这些的呢？让我们来看一下这个采访原文：黄仁勋：你和我都是斯坦福大学的毕业生。Lauren Goode：是的。嗯，我读的是新闻专业，而你没有读新闻专业。黄仁勋：我希望我有。Lauren Goode：这是为什么？黄仁勋：嗯，作为领导者和个人，我真正敬佩的人是 Adobe 首席执行官尚塔努·纳拉延 (Shantanu Narayen)。他说他一直想成为一名记者，因为他喜欢讲故事。Lauren Goode：能够有效地讲述企业的故事似乎是建立企业的重要组成部分。黄仁勋：是的。战略制定就是讲故事。文化建设就是讲故事。Lauren Goode：您曾多次说过，您并没有根据宣传材料推销英伟达的想法。黄仁勋：这是正确的。这实际上是为了讲故事。Lauren Goode：所以我想从另一位技术主管告诉我的事情开始。他指出，英伟达比亚马逊早一年，但在很多方面，英伟达比亚马逊更有“day one”的做法。您如何保持这种前景？黄仁勋：坦白说，这确实是一个好词。我每天早上醒来都像第一天一样，原因是我们总是在做一些以前从未做过的事情。它也有脆弱的一面。我们很可能会失败。刚才，我正在开会，我们正在做一些对我们公司来说是全新的事情，但我们不知道如何正确地做。Lauren Goode：什么是新事物？黄仁勋：我们正在建设一种新型的数据中心。我们称之为人工智能工厂。按照当今数据中心的构建方式，很多人共享一组计算机并将他们的文件放在这个大型数据中心中。人工智能工厂更像是一台发电机。这是相当独特的。过去几年我们一直在构建它，但现在我们必须将其变成产品。Lauren Goode：你打算怎么称呼它？黄仁勋：我们还没有给它命名。但它会无处不在。云服务提供商将构建它们，我们将构建它们。每个生物技术公司都会有它。每个零售公司，每个物流公司。未来的每家汽车公司都将拥有一家制造汽车（实际商品、原子）的工厂，以及一家为汽车制造人工智能（电子）的工厂。事实上，就在我们说话的时候，你看到埃隆·马斯克正在这样做。在思考工业公司未来会是什么样子方面，他远远领先于大多数人。Lauren Goode：您之前曾说过，您经营的是一个扁平化组织，有 30 到 40 名高管直接向您汇报，因为您希望融入信息流中。最近是什么激起了你的兴趣，让你想，“我最终可能需要在这件事上押注 Nvidia？”黄仁勋：信息不必像尼安德特人时代那样从组织的顶部流向底部，当时我们没有电子邮件和短信以及所有这些东西。如今，信息流动得更加迅速。因此，不需要从上到下解释信息的分层树。扁平网络使我们能够更快地适应，这是我们所需要的，因为我们的技术发展如此之快。如果你看看英伟达技术的发展方式，就会发现摩尔定律每隔几年就会翻一番。嗯，在过去 10 年里，我们已经将人工智能进步了大约一百万倍。这是摩尔定律的很多很多倍。如果您生活在一个指数世界中，您不希望信息一次从上到下一层传播。Lauren Goode：但我问你，你的罗马帝国是什么？这是一个模因。今天的transformer paper是什么版本？现在正在发生什么你觉得会改变一切的事情？黄仁勋：有几件事。其中之一并没有真正的名字，但它是我们在基础机器人领域所做的一些工作。如果你可以生成文本，如果你可以生成图像，你也可以生成运动吗？答案可能是肯定的。然后，如果您可以生成动作，您就可以理解意图并生成通用版本的清晰度。因此，人形机器人技术应该指日可待。我认为围绕状态空间模型（SSM：state-space models）的工作可能是下一个transformer，它允许您学习极长的模式和序列，而无需在计算中呈二次方增长。Lauren Goode：这能带来什么？现实生活中的例子是什么？黄仁勋：您可以与计算机进行持续很长时间的对话，但上下文永远不会被忘记。您甚至可以暂时改变主题并回到之前的主题，并且可以保留该上下文。您也许能够理解极长链的序列，例如人类基因组。只需查看遗传密码，您就可以了解其含义。Lauren Goode：我们距离这个目标还有多远？黄仁勋：从我们有了 AlexNet 到超人的 AlexNet，只用了大约五年的时间。机器人基础模型可能即将出现——我会在明年的某个时候公布。从那时起，五年后，您将看到一些非常令人惊奇的事情。Lauren Goode：哪个行业将从广泛训练的机器人行为模型中受益最多？黄仁勋：嗯，重工业代表了世界上最大的工业。移动电子并不容易，但移动原子却极其困难。运输、物流、将重物从一个地方移动到另一个地方、发现下一种药物——所有这些都需要了解原子、分子和蛋白质。这些是人工智能尚未影响到的巨大而令人难以置信的行业。Lauren Goode：你提到了摩尔定律。这个定律现在已经无关紧要了吗？黄仁勋：摩尔定律现在更多地是一个系统问题，而不是一个芯片问题。更多的是关于多个芯片的互连性。大约 10、15 年前，我们开始了分解计算机的旅程，以便您可以将多个芯片连接在一起。Lauren Goode：这就是你在 2019 年收购以色列公司Mellanox的初衷。Nvidia 当时表示，现代计算对数据中心提出了巨大的要求，而 Mellanox 的网络技术将使加速计算更加高效。黄仁勋：对，完全正确。我们购买了 Mellanox，这样我们就可以扩展我们的芯片，将整个数据中心变成一个超级芯片，从而实现现代人工智能超级计算机。这实际上是为了认识到摩尔定律已经结束，如果我们想继续扩大计算规模，我们必须在数据中心规模上做到这一点。我们研究了摩尔定律的制定方式，然后说：“不要受其限制。摩尔定律并不是计算的限制。” 我们必须抛弃摩尔定律，这样我们才能考虑新的扩展方法。Lauren Goode：Mellanox 现在被认为是 Nvidia 一次非常明智的收购。早两年，您试图收购全球最重要的芯片 IP 公司之一 Arm，但遭到监管机构的阻挠。黄仁勋：那太好了！（That would’ve been wonderful!）Lauren Goode：我不确定美国政府是否同意，但是是的，让我们确定这一点。当您现在考虑收购时，您会关注哪些具体领域？黄仁勋：这些大型系统的操作系统极其复杂。如何在计算堆栈中创建一个操作系统，以协调 GPU 中数千万、数亿乃至数十亿个微型处理器？这是一个非常困难的问题。如果我们公司外部有团队这样做，我们可以与他们合作，或者我们可以做更多的事情。Lauren Goode：你的言下之意是否代表着，对于英伟达来说，拥有一个操作系统并将其构建成一个平台至关重要？黄仁勋：我们已然是一家平台公司。Lauren Goode：你越成为一个平台，你面临的问题就越多。人们往往会对平台的输出承担更多的责任。自动驾驶汽车的行为方式、医疗保健设备的误差幅度是多少、人工智能系统是否存在偏见。你如何解决这个问题？黄仁勋：不过，我们不是一家应用程序公司。这可能是最简单的思考方式。我们将尽我们所能，但尽可能少地服务于一个行业。因此，就医疗保健而言，药物发现不是我们的专长，计算才是。制造汽车不是我们的专长，但为汽车制造极其擅长人工智能的计算机，才是我们的专长。坦率地说，一家公司很难擅长所有这些事情，但我们可以非常擅长其中的人工智能计算部分。Lauren Goode：去年有报道称，您的一些客户为您的 AI GPU 等待了几个月。现在情况怎么样？黄仁勋：嗯，我认为今年我们不会赶上供应。今年不会，明年也可能不会。（Well, I don’t think we’re going to catch up on supply this year. Not this year, and probably not next year.）Lauren Goode：目前的等待时间是多少？黄仁勋：我不知道现在的交货时间是多少。但是，你知道，今年对我们来说也是新一代的开始。Lauren Goode：您是指 Blackwell，您传闻中的新 GPU 吗？黄仁勋：是的，新一代 GPU 即将问世，Blackwell 的性能超乎想象。这将是令人难以置信的。Lauren Goode：这是否意味着客户需要更少的 GPU？黄仁勋：这就是目标。目标是极大地降低训练模型的成本。然后人们可以扩大他们想要训练的模型的规模。Lauren Goode：英伟达投资了很多人工智能初创公司。去年有报道称，您投资了 30 多家初创公司。这些初创公司是否会在购买您的硬件时排长队？黄仁勋：他们和大家一样面临着供应紧张的问题，因为他们大多数都使用公有云，所以他们不得不自己与公有云服务提供商进行谈判。不过，他们确实获得的是我们的人工智能技术，这意味着他们可以使用我们的工程能力和我们优化其人工智能模型的特殊技术。我们让他们变得更有效率。如果您的吞吐量增加五倍，您实际上会多获得五个 GPU。这就是他们从我们那里得到的。Lauren Goode：在这方面你认为自己是一个造王者吗？黄仁勋：不。我们投资这些公司是因为他们的工作令人难以置信。能够投资它们是我们的荣幸，而不是相反。他们是世界上一些最聪明的人。他们不需要我们来支持他们的信誉。Lauren Goode：当机器学习更多地转向推理而不是训练时（基本上，如果人工智能工作的计算强度降低）会发生什么？这会减少对 GPU 的需求吗？黄仁勋：我们喜欢推理。事实上，我想说，如果我猜的话，Nvidia 今天的业务可能是 70% 的推理，30% 的训练。这是一件好事，因为那时你就会意识到人工智能终于成功了。如果 Nvidia 的业务 90% 是训练，10% 是推理，你可能会说人工智能仍处于研究阶段。七八年前就是这样。但今天，每当您在云中输入提示时，它都会生成一些内容 - 它可以是视频，可以是图像，可以是 2D，可以是 3D，可以是文本，可以是图形 - 它是最有可能的是它背后有一个 Nvidia GPU。Lauren Goode：您是否认为 AI GPU 的需求会在任何时候减弱？黄仁勋：我认为我们正处于生成式人工智能革命的开端。如今，世界上进行的大部分计算仍然基于检索。检索意味着您触摸手机上的某些内容，它会向云端发送信号以检索一条信息。它可能会用一些不同的东西组成一个响应，并使用 Java 将其呈现在您的手机的漂亮屏幕上。未来，计算将更加基于 RAG（Retrieval-augmented generation：检索增强生成，这是一个框架，允许大型语言模型从其通常参数之外提取数据），它的检索部分会更少，而个性化生成部分会高得多。那一代将由 GPU 完成。所以我认为我们正处于这场检索增强的生成计算革命的开端，生成人工智能将成为几乎所有事物不可或缺的一部分。Lauren Goode：最新消息是，你们一直在与美国政府合作，开发出可以运往中国的符合制裁规定的芯片。我的理解是这些不是最先进的芯片。为了确保您仍然可以在中国开展业务，您与政府的合作有多密切？黄仁勋：好吧，这其实是出口管制，而不是制裁。美国已确定英伟达的技术和人工智能计算基础设施对国家具有战略意义，并将对其实施出口管制。我们首次遵守出口管制是在——Lauren Goode：2022 年 8 月。黄仁勋：是的。而美国在2023年对出口管制增加了更多条款，导致我们不得不再次重新设计我们的产品。所以我们就这么做了。我们正在开发一套符合当今出口管制规则的新产品。我们与政府密切合作，确保我们提出的方案与他们的想法一致。Lauren Goode：您对这些限制将刺激中国推出有竞争力的人工智能芯片有多大担忧？黄仁勋：中国有一些有竞争力的东西。Lauren Goode：正确的。这还不是数据中心规模，但去年推出的华为 Mate 60 智能手机因其自主研发的 芯片而引起了一些关注。黄仁勋：真的非常非常好的公司（Really, really good company）。他们受到所拥有的半导体处理技术的限制，但他们仍然能够通过将许多芯片聚合在一起来构建非常大的系统。Lauren Goode：您多次说过，您的超级计算机中的 35,000 个组件中，有 8 个来自台积电。当我听到这个时，我想这一定是很小的一部分。您是否正在淡化对台积电的依赖？黄仁勋：一点都不。一点也不。Lauren Goode：那么你想表达什么观点呢？黄仁勋：我只是强调，为了构建人工智能超级计算机，还涉及很多其他组件。事实上，在我们的人工智能超级计算机中，几乎整个半导体行业都与我们合作。我们已经与三星、SK 海力士、英特尔、AMD、博通、Marvell 等密切合作。在我们的人工智能超级计算机中，当我们成功时，一大堆公司也会与我们一起成功，我们对此感到高兴。Lauren Goode：您多久与台积电的张忠谋或刘德音交谈一次？黄仁勋：每时每刻。不断地。是的。不断地。Lauren Goode：你们的谈话是什么样的？黄仁勋：这些天我们谈论先进封装，规划未来几年的产能，先进的计算能力。CoWos[台积电将芯片芯片和内存模块塞入单个封装的专有方法] 需要新工厂、新生产线和新设备。所以他们的支持真的非常非常重要。Lauren Goode：我最近与一位专注于生成人工智能的首席执行官进行了交谈。我问英伟达的竞争对手可能是谁，这个人建议是谷歌的 TPU。其他人提到AMD。我想这对你来说并不是一个二元对立的问题，但你认为谁是你最大的竞争对手？谁让你彻夜难眠？黄仁勋：Lauren，他们都这样做。TPU 团队非常出色。最重要的是，TPU 团队真的很棒，AWS Trainium 团队和 AWS Inferentia 团队真的非常出色，非常优秀。微软正在进行内部 ASIC 开发，称为 Maia。中国的每个云服务提供商都在构建内部芯片，还有一大堆初创公司以及现有的半导体公司正在构建出色的芯片。每个人都在构建芯片。这不应该让我彻夜难眠——因为我应该确保我已经因工作而精疲力尽，以至于没有人可以让我彻夜难眠。这确实是我唯一能控制的事情。但早上叫醒我的肯定是，我们必须继续兑现我们的承诺，也就是说，我们是世界上唯一一家每个人都可以合作构建数据中心规模人工智能超级计算机的全堆栈公司。Lauren Goode：我有一些个人问题想问你。黄仁勋：[黄对公关代表说]她已经做好了功课。更不用说，我只是很享受这次谈话。Lauren Goode：我很高兴。我也是。我确实想——黄仁勋：顺便说一句，每当张忠谋或我认识很久的人要求我担任采访主持人时，原因是我不会坐在那里通过提问来采访他们。我只是在和他们交谈。你必须对观众以及他们可能想听的内容抱有同理心。Lauren Goode：所以我向 ChatGPT 询问了一个关于你的问题。我想知道你是否有纹身，因为我打算在下次聚会时提议给你纹身。黄仁勋：如果你纹身，我也纹一个。Lauren Goode：我已经有了一个，但我一直在寻求扩展。黄仁勋：我也有一个。Lauren Goode：是的。这是我从 ChatGPT 学到的。据称，黄仁勋在股价达到 100 美元时纹了公司标志。然后它说，“然而，黄表示他不太可能再纹身，并指出疼痛比他预期的更剧烈。” 据说你哭了。你哭了吗？黄仁勋：一点点。我的建议是，在这样做之前你应该喝一杯威士忌。或者服用Advil。我还认为女性可以承受更多的痛苦，因为我女儿有一个相当大的纹身。Lauren Goode：所以，如果你想纹身，我想三角形可能会不错，因为谁不喜欢三角形呢？它们是完美的几何形状。黄仁勋：或者 Nvidia 大楼的轮廓！它是由三角形组成的。Lauren Goode：这是一个承诺。我想知道，您个人使用 ChatGPT 或Bard等的频率如何？黄仁勋：我一直在使用Bard，我也喜欢 ChatGPT。我几乎每天都使用两者。Lauren Goode：为了什么？黄仁勋：研究。例如，计算机辅助药物发现。也许您想了解计算机辅助药物发现的最新进展。因此，您想要构建整个主题，以便您可以拥有一个框架，并且从该框架中，您可以提出越来越多的具体问题。我真的很喜欢这些大型语言模型。Lauren Goode：我听说你曾经举重。你现在还这样做吗？黄仁勋：不，我会尝试每天做 40 个俯卧撑。这不会花费超过几分钟的时间。我是一个懒惰的锻炼者。我会一边刷牙一边做深蹲。Lauren Goode：最近，您对Acquired播客发表了评论，该播客迅速走红。主持人问，如果你今天30岁，正在考虑创办一家公司，你会开始什么？你还说你根本不会创办公司。您对此有何修改？黄仁勋：这个问题可以用两种方式来回答，我是这样回答的，那就是：如果我当时知道我现在所知道的所有事情，我会因为害怕而不敢去做。我会太害怕了。我不会这么做的。Lauren Goode：你必须有一定的妄想才能创业。黄仁勋：这就是无知的好处。你不知道这会是多么艰难，你不知道其中会包含多少痛苦和磨难。这些天当我遇到企业家时，他们告诉我这将是多么容易，我非常支持他们，而且我实际上并没有试图戳破他们的泡沫。但我内心深处知道，“哦，天哪，事情不会像他们想象的那样。”Lauren Goode：您认为您在运营英伟达过程中必须做出的最大牺牲是什么？黄仁勋：其他企业家也做出同样的牺牲。你工作真的非常努力。很长一段时间，没有人认为你会成功。只有你一个人相信自己会成功。不安全感、脆弱感，有时还有羞辱，这些都是真实的。没有人谈论这件事，但这都是真的。首席执行官和企业家和其他人一样都是人。当他们公开失败时，那就令人尴尬了。所以当有人说，“Jensen，以你今天所拥有的一切，你不会开始它吗？” 就像，“不，不，不，当然不是。”事实上，如果我知道英伟达会成为今天的样子，你问我会创办这家公司吗？你在开玩笑吗？我愿意牺牲一切来做到这一点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1613,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669151907,"gmtCreate":1662181551709,"gmtModify":1662183081586,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"扯蛋了，英伟达不可能和思科一样长期低迷，除非人类社会停止科技进步，只要科技在发现，芯片肯定要再次繁荣","listText":"扯蛋了，英伟达不可能和思科一样长期低迷，除非人类社会停止科技进步，只要科技在发现，芯片肯定要再次繁荣","text":"扯蛋了，英伟达不可能和思科一样长期低迷，除非人类社会停止科技进步，只要科技在发现，芯片肯定要再次繁荣","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669151907","repostId":"1191050496","repostType":2,"repost":{"id":"1191050496","weMediaInfo":{"introduction":"美股研究社，一个专注研究美股的平台，专业的美股投资人都在这。想了解美国股市行情、美股开户、美股资讯、美股公司；想获得一手美股重磅信息；想加入美股交流社群，敬请关注我们吧。","home_visible":0,"media_name":"美股研究社","id":"1074069735","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e09c69c7ea1d4781a9de127f9b375dd6"},"pubTimestamp":1662113771,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191050496?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-02 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height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>很难用言语来形容销售指引为59 亿美元有多糟糕，比分析师的一致预期（大约69亿美元）低近15%。第三季度的预期从4月中旬的90亿美元左右下降，这使全年的收入预期从最高的349亿美元下降到272亿美元。分析师们现在认为2023财年的销售额将增长1.2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1f51f339c26711d8c347b451663893\" tg-width=\"623\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>由于销售预测和增长疲软，预计 2023 年收益将下降 20.6%至每股 3.53 美元。分析师认为明年的收入会反弹，攀升至约13.9%，达到310亿美元，使收益增加29%，达到4.56美元。</p><p>但在这一点上，问题可能多于答案，并且考虑到公司持有多少库存以及英伟达需要多长时间才能获得报酬，明年的前景可能不会太乐观。如果有一件事是确定的，那么今天的不确定性比90天前要高得多，这意味着，即使该股在2022年有实质性的下跌，但该股可能还远没有达到便宜的程度，其交易的PE接近35。</p><p>今天的英伟达比2021年底的时候更便宜，然而，历史上的平均PE为26.8，该股的交易倍数似乎更适合于2018年，也就是该公司上一次挣扎时的倍数，即低于20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03dd9d14cabf4aae58d24f2e2363cec0\" tg-width=\"600\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>如果该股以20倍的收益交易，英伟达的价值将是每股91.20美元，与8月29日的当前价格约 159 美元相比，有很大的折扣。</p><p><b>思科的收入也大幅下降</b></p><p>听起来很疯狂，当然，但正如我多次指出的那样，从技术和现在的基本角度来看，该股票在 2000年末的走势与思科非常相似。</p><p>我上一次关注这个问题是在4月份，当时我注意到股票可能会在最坏的情况下发生深刻的转变。当时，牛市是相对直接的，他们认为，思科最大的败笔是2000年的收入骤降，最终导致股价大幅下跌，而英伟达的定位非常不同，预期收入增长强劲。</p><p>快进几个月后，英伟达的销售估计突然急剧下降，就像2000年的思科一样。在这一点上，有一点不同的是，分析师仍然认为英伟达的销售将在未来两年内恢复。</p><p>很明显，2000 年思科的销售额在很长一段时间内都没有恢复，也许英伟达的销售会复苏，而不是跟随思科的步伐，毕竟这是一个不同的时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae0645848f115e2409471280547548bc\" tg-width=\"616\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p><b>估值的下降也是类似的</b></p><p>即使从估值的角度来看，英伟达也像2000 年的思科一样下跌，按跟踪12个月计算的价格与销售比率自高峰期以来大幅下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57458dfa359a959d4b238e2f70803282\" tg-width=\"605\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>英伟达的发展方向并不是预先确定的，从长远来看，它无疑会发生转变，最终与思科不同。这并不是说英伟达的股票会像思科那样在未来22年内停滞不前。但值得注意的是，这两只股票和基本面之间的相似性令人瞠目结舌。</p><p><img 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年的思科之间的相似之处仍在继续。这两家公司相隔20多年，它们之间的相似之处非常显著。</p><p><b>糟糕的结果铺平了道路</b></p><p>英伟达糟糕的第二季度财报和第三季度业绩令人瞠目结舌，也许唯一更令人震惊的方面是第二天股价上涨。不过该公司已经预先公布了第二季度财报，因此并不意外。但在可怕的销售指导之外，令人惊讶的是疲软应收账款天数令人瞠目结舌， 应收天数高达72.2天，远高于预期的53.7天，也是十年来最高的应收账款天数。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f178a8ffe1ee14c16eb00c54472fd1f\" tg-width=\"556\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>此外，未结清库存天数仍处于93.40左右的高位，这也是预料之中的，与上一季度相比略有下降，但应收账款和未清库存都是历史上非常高的数字。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f93a3a87e64d639458b74082184c7e24\" tg-width=\"609\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>很难用言语来形容销售指引为59 亿美元有多糟糕，比分析师的一致预期（大约69亿美元）低近15%。第三季度的预期从4月中旬的90亿美元左右下降，这使全年的收入预期从最高的349亿美元下降到272亿美元。分析师们现在认为2023财年的销售额将增长1.2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1f51f339c26711d8c347b451663893\" tg-width=\"623\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>由于销售预测和增长疲软，预计 2023 年收益将下降 20.6%至每股 3.53 美元。分析师认为明年的收入会反弹，攀升至约13.9%，达到310亿美元，使收益增加29%，达到4.56美元。</p><p>但在这一点上，问题可能多于答案，并且考虑到公司持有多少库存以及英伟达需要多长时间才能获得报酬，明年的前景可能不会太乐观。如果有一件事是确定的，那么今天的不确定性比90天前要高得多，这意味着，即使该股在2022年有实质性的下跌，但该股可能还远没有达到便宜的程度，其交易的PE接近35。</p><p>今天的英伟达比2021年底的时候更便宜，然而，历史上的平均PE为26.8，该股的交易倍数似乎更适合于2018年，也就是该公司上一次挣扎时的倍数，即低于20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03dd9d14cabf4aae58d24f2e2363cec0\" tg-width=\"600\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>如果该股以20倍的收益交易，英伟达的价值将是每股91.20美元，与8月29日的当前价格约 159 美元相比，有很大的折扣。</p><p><b>思科的收入也大幅下降</b></p><p>听起来很疯狂，当然，但正如我多次指出的那样，从技术和现在的基本角度来看，该股票在 2000年末的走势与思科非常相似。</p><p>我上一次关注这个问题是在4月份，当时我注意到股票可能会在最坏的情况下发生深刻的转变。当时，牛市是相对直接的，他们认为，思科最大的败笔是2000年的收入骤降，最终导致股价大幅下跌，而英伟达的定位非常不同，预期收入增长强劲。</p><p>快进几个月后，英伟达的销售估计突然急剧下降，就像2000年的思科一样。在这一点上，有一点不同的是，分析师仍然认为英伟达的销售将在未来两年内恢复。</p><p>很明显，2000 年思科的销售额在很长一段时间内都没有恢复，也许英伟达的销售会复苏，而不是跟随思科的步伐，毕竟这是一个不同的时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae0645848f115e2409471280547548bc\" tg-width=\"616\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p><b>估值的下降也是类似的</b></p><p>即使从估值的角度来看，英伟达也像2000 年的思科一样下跌，按跟踪12个月计算的价格与销售比率自高峰期以来大幅下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57458dfa359a959d4b238e2f70803282\" tg-width=\"605\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p>英伟达的发展方向并不是预先确定的，从长远来看，它无疑会发生转变，最终与思科不同。这并不是说英伟达的股票会像思科那样在未来22年内停滞不前。但值得注意的是，这两只股票和基本面之间的相似性令人瞠目结舌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32b459c7fcc7de9b7f8d4e392786d34a\" tg-width=\"594\" tg-height=\"248\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>彭博新闻社</p><p><b>结语</b></p><p>根据2000年思科的发展路径，英伟达的下一次重大转变可能会在接下来的 30 天内发生，值得我们认真思考。如果30天过去了，英伟达的股价大幅走高，那么好消息是，英伟达的命运可能与思科不同，而相似之处也随之结束。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3f1c866c487eb9e101f73a62d4495ce9","relate_stocks":{"BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4525":"远程办公概念","BK4543":"AI","BK4020":"通信设备","BK4527":"明星科技股","BK4579":"人工智能","BK4141":"半导体产品","BK4550":"红杉资本持仓","BK4503":"景林资产持仓","BK4551":"寇图资本持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4549":"软银资本持仓","NVDA":"英伟达","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK4529":"IDC概念","CSCO":"思科","BK4554":"元宇宙及AR概念","BK4515":"5G概念","BK4532":"文艺复兴科技持仓","BK4534":"瑞士信贷持仓"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191050496","content_text":"今天的英伟达与 2000 年的思科之间的相似之处仍在继续。这两家公司相隔20多年，它们之间的相似之处非常显著。糟糕的结果铺平了道路英伟达糟糕的第二季度财报和第三季度业绩令人瞠目结舌，也许唯一更令人震惊的方面是第二天股价上涨。不过该公司已经预先公布了第二季度财报，因此并不意外。但在可怕的销售指导之外，令人惊讶的是疲软应收账款天数令人瞠目结舌， 应收天数高达72.2天，远高于预期的53.7天，也是十年来最高的应收账款天数。彭博新闻社此外，未结清库存天数仍处于93.40左右的高位，这也是预料之中的，与上一季度相比略有下降，但应收账款和未清库存都是历史上非常高的数字。彭博新闻社很难用言语来形容销售指引为59 亿美元有多糟糕，比分析师的一致预期（大约69亿美元）低近15%。第三季度的预期从4月中旬的90亿美元左右下降，这使全年的收入预期从最高的349亿美元下降到272亿美元。分析师们现在认为2023财年的销售额将增长1.2%。彭博新闻社由于销售预测和增长疲软，预计 2023 年收益将下降 20.6%至每股 3.53 美元。分析师认为明年的收入会反弹，攀升至约13.9%，达到310亿美元，使收益增加29%，达到4.56美元。但在这一点上，问题可能多于答案，并且考虑到公司持有多少库存以及英伟达需要多长时间才能获得报酬，明年的前景可能不会太乐观。如果有一件事是确定的，那么今天的不确定性比90天前要高得多，这意味着，即使该股在2022年有实质性的下跌，但该股可能还远没有达到便宜的程度，其交易的PE接近35。今天的英伟达比2021年底的时候更便宜，然而，历史上的平均PE为26.8，该股的交易倍数似乎更适合于2018年，也就是该公司上一次挣扎时的倍数，即低于20倍。彭博新闻社如果该股以20倍的收益交易，英伟达的价值将是每股91.20美元，与8月29日的当前价格约 159 美元相比，有很大的折扣。思科的收入也大幅下降听起来很疯狂，当然，但正如我多次指出的那样，从技术和现在的基本角度来看，该股票在 2000年末的走势与思科非常相似。我上一次关注这个问题是在4月份，当时我注意到股票可能会在最坏的情况下发生深刻的转变。当时，牛市是相对直接的，他们认为，思科最大的败笔是2000年的收入骤降，最终导致股价大幅下跌，而英伟达的定位非常不同，预期收入增长强劲。快进几个月后，英伟达的销售估计突然急剧下降，就像2000年的思科一样。在这一点上，有一点不同的是，分析师仍然认为英伟达的销售将在未来两年内恢复。很明显，2000 年思科的销售额在很长一段时间内都没有恢复，也许英伟达的销售会复苏，而不是跟随思科的步伐，毕竟这是一个不同的时代。彭博新闻社估值的下降也是类似的即使从估值的角度来看，英伟达也像2000 年的思科一样下跌，按跟踪12个月计算的价格与销售比率自高峰期以来大幅下降。彭博新闻社英伟达的发展方向并不是预先确定的，从长远来看，它无疑会发生转变，最终与思科不同。这并不是说英伟达的股票会像思科那样在未来22年内停滞不前。但值得注意的是，这两只股票和基本面之间的相似性令人瞠目结舌。彭博新闻社结语根据2000年思科的发展路径，英伟达的下一次重大转变可能会在接下来的 30 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3发生事故致10人受伤，欧洲最大出租车平台暂停该车型服务。特斯拉已告知法国政府，没有迹象表明出租车致命事故是因为技术故障而导致。 \n亚马逊：AWS云服务本月第2次宕机，目前已恢复正常。此次宕机涉及美国西海岸2个地区的互联网连接。\nUber：自动驾驶公司Aurora已与Uber合作试点，计划2023年底前启动商业项目。商业项目涉及在德州运输货物，并将自动卡车整合到Uber的货运平台上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1469,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873735552,"gmtCreate":1636986194933,"gmtModify":1636986194933,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","listText":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","text":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873735552","repostId":"2183702949","repostType":4,"repost":{"id":"2183702949","pubTimestamp":1636977231,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2183702949?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-15 19:53","market":"us","language":"zh","title":"马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2183702949","media":"腾讯科技","summary":"如果没有美国政府和纳税人的支持，特斯拉和SpaceX都不可能存活这么长时间。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95f33e5a90e0b16b9265812099a1e5dd\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>科技讯 11月15日消息，作为电动汽车制造商<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和太空探索技术公司SpaceX的双料首席执行官，埃隆·马斯克(Elon Musk)已经拥有近3000亿美元的巨额资产。他可能需要感谢投资者的押注，但美国政府和纳税人的支持也至关重要。</p>\n<p>马斯克到底交了多少税，最近引起了很多关注，甚至在他决定出售价值69亿美元特斯拉股票以履行缴税义务之前，他还在社交媒体上进行了民调。美国国会始终呼吁征收“亿万富翁税”，这将要求马斯克等超富至少支付某种水平的最低限度税款，即使这些人通常几乎没有应税收入。马斯克在社交平台上猛烈抨击了这一想法。</p>\n<p>但马斯克赚得的巨额财富中，到底有多少要归功于他旗下公司获得的美国政府支持，这并不是个容易回答的问题。从某些方面来看，马斯克的财富很少归功于纳税人的支持。但在某些方面，他的几乎所有财富都来自国家扶持。</p>\n<p>马斯克的个人财富基于他旗下公司的价值，其中包括特斯拉和SpaceX。特斯拉是美国历史上第六家市值超过1万亿美元的公司，SpaceX被认为是美国估值最高的私营企业，估值超过1000亿美元。但这些估值主要是基于投资者对其未来销售和利润的信心，而不是这些公司迄今显示的相对较少的财务业绩。例如，特斯拉的销量和收益只占其他老牌汽车制造商的一小部分。</p>\n<p>今年前九个月，特斯拉汽车在全球的销量为62.7万辆，净利润为32亿美元，这两项数据都创下了该公司的纪录。但丰田的全球销量是特斯拉的10倍，净营收为2.3万亿日元(203亿美元)，是特斯拉的六倍多。即便如此，特斯拉市值仍是丰田市值的三倍多，尽管后者是世界上市值第二高的汽车制造商。特斯拉的市值大致相当于全球最大12家汽车制造商的市值总和。</p>\n<p>然而，如果没有美国政府和纳税人的支持，特斯拉和SpaceX都不可能存活这么长时间，投资者也永远不会有机会对这两家公司进行大规模押注。</p>\n<p><b>出售碳积分赚了数十亿美元</b></p>\n<p>在2020年发布的推文中，马斯克亲口承认，就在最近的2019年，特斯拉几乎被迫申请破产。今天看似势不可挡的股价始终处于挣扎状态，投资者有理由担心，该公司面临极度的现金短缺，因为它难以提高Model 3轿车的产量。</p>\n<p>马斯克当时在那条推文中表示：“我们最近濒临破产大约在1个月前。从2017年中期到2019年中期，Model 3的增产坡道在很长一段时间里都处于极端的压力和痛苦之中，生产和物流堪称地狱。”</p>\n<p>然而，马斯克没有提到的是，维持该公司生存的关键之一是向其他汽车制造商出售碳积分。碳积分是加州提出的“零排放汽车”CEV计划，由美国空气资源委员会（CARB）牵头，主要旨在防止机动车污染物排放。环境法规要求不符合排放标准的公司支付罚款或购买符合规定的公司产生的碳积分。</p>\n<p>由于特斯拉专注于生产和出售纯电动汽车，因此其手中拥有大量碳积分。从2008年到2019年上半年，特斯拉依靠销售碳积分获得了超过20亿美元的收入，这笔资金对该公司的生存至关重要。自那以后，汽车销量的增加带来了更多的碳积分。自2019年6月以来，特斯拉的碳积分销售额超过30亿美元。</p>\n<p>这使得该公司能够比没有碳积分的情况下更快地展现出盈利能力，从而提升了股票的价值。事实上，直到今年第二季度，特斯拉公布的净利润才超过碳积分销售收入。</p>\n<p>韦德布什证券公司(WedBush Securities)科技分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)如今看涨特斯拉股票，他表示：“实际上，是美国纳税人帮助马斯克度过了最艰难的时期。”2019年，由于特斯拉的处境举步维艰，艾夫斯也对其前景持怀疑态度。他说：“如果没有碳积分，特斯拉就不会成为全球知名品牌，马斯克也不会成为世界首富。”</p>\n<p><b>“其他”数十亿美元变相扶持</b></p>\n<p>碳积分收入并不是特斯拉获得的唯一政府援助。2010年1月，也就是进行首次公开募股(IPO)前几个月，该公司从<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部获得了4.65亿美元的低息贷款，当时该公司急需现金。特斯拉能够利用这笔钱提前偿还贷款，但只能通过2013年额外出售股票的收益来偿还。</p>\n<p>特斯拉还受益于购车者在购买特斯拉或其他插电式汽车时获得的巨额税收抵免。这些税款流向了买家，而不是直接流向公司，但这一激励措施让特斯拉能够对其汽车收取比其他情况下更高的价格。事实上，2019年初，当购买特斯拉汽车的联邦税收抵免从7500美元减半至3750美元时，特斯拉的回应是将汽车价格下调了2000美元，以保持竞争力。</p>\n<p>在2019年底这项福利完全消失之前，特斯拉买家总共获得了价值34亿美元的联邦税收抵免。即使这项措施只允许特斯拉提价一半，这也意味着联邦政府另外向其提供了17亿美元的帮助。而到目前为止，特斯拉已经从碳积分销售中获得了50亿美元收入。</p>\n<p><b>NASA数度出手拯救SpaceX</b></p>\n<p>除了特斯拉，美国政府也对SpaceX数次伸出援手。尽管这家太空公司规模较小，但仍然是马斯克财富的重要来源。纳税人对这个项目的支持更加明显，因为它是以价值数十亿美元的直接政府合同形式提供扶持的。</p>\n<p>根据追踪联邦支出的政府数据库Sam.gov的数据，SpaceX已经与政府机构签署了价值近100亿美元的合同。最重要的是该公司在2008年圣诞节前夕收到的一份合同，当时SpaceX和马斯克几乎已经耗尽现金。这份向国际空间站运送12次补给任务的合同价值16亿美元。</p>\n<p>倡导太空飞行的公共利益组织行星协会(Planar Society)的高级太空政策顾问凯西·德雷尔(Casey Dreier)说，这笔交易至关重要，因为它让SpaceX完成了其发射主力猎鹰9号火箭、以及将搭载补给并最终运送宇航员的载人龙飞船的开发工作。德雷尔表示：“当时SpaceX和马斯克都处于破产的边缘。马斯克曾指出，他们处于危险的边缘，这笔合同帮助拯救了公司。”</p>\n<p>德雷尔还称，国际空间站和其他合同对NASA来说也有很大好处，允许该机构使用SpaceX的技术，而不再依赖俄罗斯运送美国宇航员。</p>\n<p>自那以后，SpaceX已经从NASA、军方和其他美国政府机构获得了大量额外合同。比如，该公司今年赢得了价值近30亿美元的合同，帮助开发下一款运载宇航员到月球表面的飞行器。德雷尔说，SpaceX和其他NASA承包商也受益于该机构的实物支持，包括接触NASA员工和专业知识。（腾讯科技审校/金鹿）</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克到底占了多少美国便宜才赚得巨额财富？</title>\n<style 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11:56","market":"us","language":"zh","title":"Taper渐行渐近！当前美股处在什么位置？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2167535940","media":"东亚前海策略团队","summary":"投资要点\n当下美股正处于历史最长的牛市之中。标普 500 指数在 2009 年以来的 12 年牛市中累计涨幅高达 559.04%，无论是延续时长还是累计涨幅都创下了历史记录。我们通过对 1928 年以","content":"<p><b>投资要点</b></p>\n<p>当下美股正处于历史最长的牛市之中。标普 500 指数在 2009 年以来的 12 年牛市中累计涨幅高达 559.04%，无论是延续时长还是累计涨幅都创下了历史记录。我们通过对 1928 年以来美股市场 13 轮美股牛熊转换阶段的宏观和微观特征进行归纳和梳理，比对当下，以期对投资者提供启示：</p>\n<p><b>整体来看，历轮美股市场牛熊转换发生时存在以下的宏观特征：1）估值处于高位：</b>13 轮牛熊转换中有 12 轮市场顶部出现时美股估值均位于 80% 分位数以上。<b>2）流动性收紧：</b>历史上有 10 轮牛熊转换在美联储主动调整货币政策背景下发生，同时，流动性收紧与美股拐点出现有着高度的相关性。<b>3）基本面恶化：</b>13 轮熊市中有 10 轮均发生在企业盈利下滑的背景下。<b>4）加税：</b>历史上，3 轮熊市发生在加税背景下。<b>5）外部冲击：</b>外部冲击不一定是市场下跌的主要推手，但熊市中 9 次出现的外部冲击对投资者风险偏好的压制会显著加速市场走跌。</p>\n<p><b>从微观指标来看，美股在牛熊转换发生时会有一些共同特征：1）资产配置层面：</b>家庭超配股票资产、外资流入显著加速；<b>2）估值层面：</b>市盈率与市净率位居历史高位、托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上、巴菲特指数超过长期趋势 1.5 个标准差以上；<b>3）交易层面：</b>新股发行量显著攀升、市场杠杆率过高、低价股占比下滑、看涨期权 / 看跌期权比例过高；<b>4）技术指标层面：</b>标普 500 偏离长期趋势 50% 以上、MA250 以上个股占比大幅上升。</p>\n<p>目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，当前美股都处于历史极端水平。这意味着，即便在下半年全球经济复苏共振之下美股主要指数仍有上行可能，但市场出现大幅调整的概率正在显著上升，当前时点投资者对于美股需要保持高度谨慎。</p>\n<p><b>通过复盘美股历史上牛熊转换，我们认为当前美股市场与 2000 年互联网泡沫期间有诸多相似之处。</b>从微观指标上看，当前部分表征市场情绪的指标在 2018 年与 2000 年都曾警示过风险，但从宏观环境来看，当下美股面临着与 2018 年迥异的宏观环境，而与 2000 年则存在着多方面共性特征：第一，两轮牛市均历时十年之久，泡沫主要由成长股催生，牛市结构性特征显著；第二，两轮牛市中盈利均为主要驱动因素；第三，两轮牛市中极度鸽派的货币政策均助长了泡沫的膨胀；第四，两段时期的资产均在 2 年前即已出现估值泡沫化的问题，不过在宽松的流动性环境与宏观政策推动的企业盈利改善助力下泡沫得以进一步延续。</p>\n<p><b>中期来看，三方面因素均可能导致美股的泡沫破灭。</b>1）当下随着美国就业的超预期修复，联储 Taper 信号或于 9 月联储议息会议释放，Taper 开启预示的货币政策边际趋紧将对美股估值造成较大压力；2）另一方面，拜登加税政策的推进也将进一步导致美股盈利承压；3）疫情超预期发酵等外部冲击同样可能给美股带来进一步的下行压力。</p>\n<p>区别于 2000 年美国在全球经济中的主导地位，当前中国经济在全球占比提升，叠加中美经济和货币周期不同步，美股牛熊转换的发生或将在短期内冲击 A 股情绪，但长期而言，A 股走势将更多由内部因素主导。</p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>发达经济体疫情发展超预期，美联储超预期收紧，美国加税推进超预期。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>自 2009 年 3 月以来，本轮美股牛市已经历史 12.5 年，累计涨幅高达 559.04%。当前美股盈利处于修复通道，而估值已然处于历史高位，在 Taper 渐行渐近的背景下市场对于 “当下美股处在什么位置” 存在较大分歧。</p>\n<p>在上一篇报告《美股牛市启示录（上）—— 美股历轮牛市的开启、发展与终结》中我们复盘了 1928 年以来美股市场 13 轮牛熊转换时期的背景与市场表现。在本篇报告中，我们将继续梳理、解读过去美股牛熊转换发生时宏微观指标的变化和意义，进一步探讨当下美股市场与历往的异同之处，以期对投资者提供启示。</p>\n<p><b>中期来看，随着海外联储缩表年内落地，国内经济下行压力逐步显现，央行推动信贷投放，宏观流动性拐点渐行渐近，此外 10 月末 G20 峰会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。从 A 股市场来看，随着 8 月以来的市场切换，当前市场风格已经趋于均衡。今年以来部分调整较为充分的赛道已经初步具备左侧布局价值。</b></p>\n<p><b>01&nbsp;、1928 年以来的 13 轮牛熊转换</b></p>\n<p>根据美国证券交易委员会的定义，熊市 / 牛市通常指市场宽基指数下跌 / 上涨 20% 以上并持续 2 个月以上，基于这一识别标准，结合市场共识的调整，我们识别出 1928 年（标普 500 指数 1957 年开始发布，并追溯至 1928 年）以来美股经历过的 13 轮牛熊转换。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922d4bd5c0b314cea05ee300f3542e2e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"510\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第一轮：</b>1929 年 9 月，愈演愈烈的投机活动将美股估值推至高位，联储主动加息以遏制投机活动，恐慌情绪推动下美股发生了历史上速度最快、程度最深的闪崩，同年 10 月 23 日至 10 月 29 日道琼斯工业指数下跌 29.54%，史称大崩盘（the Great Crash）。在此之后，伴随着经济基本面的不断恶化，市场也快速下跌，标普 500 指数至 1932 年 7 月累计下跌 86.16%。</p>\n<p><b>第二轮：</b>1937 年 3 月，大萧条后复苏过程中政策过早的退出导致美国经济再度陷入衰退之中，基本面的二次恶化重创了美国投资者的信心，市场再度拐头向下，标普 500 指数在二战的阴霾的下持续低迷至 1942 年 4 月，累计下跌 59.99%。</p>\n<p><b>第三轮：</b>1946 年 5 月，二战结束后随着战时价格管制的解除与退伍军人重回劳动力市场后工会力量带来的最低工资上涨，美国陷入了严重的通货膨胀，熊市也在通胀引发的货币紧缩背景下开启。市场在震荡中持续低迷直至 1950 年经济发展回到正轨才重启牛市，期间标普 500 累计下跌 29.61%。</p>\n<p><b>第四轮：</b>1956 年 8 月，在美国经济持续繁荣、通胀压力小幅抬头的背景下，美联储再度实施了紧缩性货币政策。此次加息不仅对市场造成了流动性冲击，同时也彻底击溃了本就脆弱的市场情绪。标普 500 指数在一年时间里下行了 21.63%。</p>\n<p><b>第五轮：</b>1961 年 12 月，在经历了 4 年牛市后标普 500 的席勒市盈率创 1930 年 6 月以来新高，美股的估值达到了相当的高位，过高估值引发的担忧情绪主导了此轮熊市，标普 500 指数累计下跌 27.97%，被称为 “肯尼迪大跌”（Kennedy slide）。</p>\n<p><b>第六轮：</b>1966 年 4 月，越战爆发的背景下美国通胀压力再度显现，而联储的加息政策在 5.5% 的存款利率上限（Regulation Q）的约束下引发了商业银行体系的信贷紧缩（Credit Crunch），商业银行的惜贷最终触发了明斯基时刻（Minsky Moment），标普 500 指数也在这一阶段发生了快速的下跌。截至 1996 年 10 月，这轮短暂的熊市间标普 500 指数快速下跌了 22.18%。</p>\n<p><b>第七轮：</b>1968 年 12 月，通胀问题再次发酵，为了防止通胀的进一步恶化，联储快速收紧流动性。市场在初期震荡后由 1969 年 6 月开始快速走低，直至 1970 年货币政策边际放松才得以结束下跌行情，截至 1970 年 5 月标普 500 指数累计下跌 36.06%。</p>\n<p><b>第八轮：</b>1973 年 1 月，滞胀背景下布雷顿森林瓦解、水门事件、第四次中东战争爆发接连发生，黑天鹅事件与第一次石油危机下流动性的收紧严重冲击了美国的资本市场，标普 500 指数在 1973 年 1 月至 1974 年 10 月间大幅下跌，累计跌幅达到了 48.2%。</p>\n<p><b>第九轮：</b>1980 年 11 月，美国经济再度陷入了衰退，高利率滞胀环境下企业盈利的下滑开启了此轮熊市，同时，保罗・沃尔克为遏制通胀而坚决实施的紧缩性货币政策和 1982 年 6 月爆发的第五次中东战争再度冲击了市场，美股一改 1981 年三季度转好的趋势，再度陷入深跌，截至 1982 年 8 月，跌幅高达 27.05%。</p>\n<p><b>第十轮：</b>1987 年 8 月，市场结束了长达 5 年涨幅高达 228.81% 的牛市，过快的上涨导致美股的抛售压力逐渐显现，在税收优惠减少与意外公布的高贸易逆差影响下，美股迎来了 20 世纪以来最大幅度的单日暴跌，10 月 19 日标普 500 暴跌 20.5%，史称 “黑色星期一”。截至同年 12 月，标普 500 累计下跌 33.51%。</p>\n<p><b>第十一轮：</b>1990 年 7 月，科威特战争引发了第三次石油危机，油价再度走高，在通胀预期推高无风险收益率与经济衰退企业盈利下滑的背景下，标普 500 指数在短短 3 个月间快速下跌 19.92%。</p>\n<p><b>第十二轮：</b>2000 年 3 月，互联网泡沫的破灭结束了美股长达十年的牛市。此前在强劲的经济增长和稳定的通胀推动下，标普 500 指数在这十年中飙升了 416.98% 以上，美股的泡沫化程度也达到了空前的高度，随着联储加息对长期低利率环境下正反馈循环的刺破，上市公司盈利增速快速回落，随后 2001 年 3 月 “安然事件” 等冲击更进一步推动市场悲观情绪滑落至谷底，熊市一直延续至 2002 年 10 月，标普 500 指数累计下跌 49.15%。</p>\n<p><b>第十三轮：</b>2007 年 10 月，次贷危机演变为金融危机并导致了经济的严重衰退，危机快速的深化下，基本面的恶化与投资者信心的崩溃几乎同时发生，触发了此轮熊市。企业盈利的持续恶化与 “贝尔斯登”“雷曼兄弟” 等接连破产对市场的冲击推动美股一路走低，截至 2009 年 3 月，标普 500 指数累计下跌 56.78%，创 1942 年以来熊市的最大跌幅。</p>\n<p><b>02、牛熊转换发生时美股市场的宏观特征</b></p>\n<p><b>整体来看，在宏观特征上 13 轮美股市场的牛熊切换触发因素主要有以下几点：1）估值处于高位；2）流动性收紧；3）基本面恶化；4）加税及其他压制盈利的预期；5）其他外部冲击。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b20864f4239e9df20be4c528a0daa7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.1. 估值处于高位</b></p>\n<p>美股历史上的 13 轮牛熊转换发生时，除 1980-1982 年间的熊市标普 500 指数市盈率处于低位外，其他 12 轮市场顶部出现时美股估值均位于 80% 的历史分位数以上，其中有 8 次高于 90% 的历史分位数，而 1929 年 “大萧条”、1961 年 “肯尼迪大跌”、1966 年 “闪崩” 和 2000 年互联网泡沫发生时标普 500 指数市盈率均超过了 95% 的历史分位数。</p>\n<p>例外的 1980-1982 年间的熊市发生在滞胀环境之下，企业盈利下滑主导了此轮熊市，市场在流动性收紧和第五次中东战争的冲击下进一步下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fb3c95f6f87d1bdcfe7113b3de3e350\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2 . 流动性收紧</b></p>\n<p><b>历史上 13 轮牛熊转换中有 12 轮的触发因素均包括了流动性环境的收紧，其中 9 轮均为美联储主动调整贴现率或联邦基金利率。</b></p>\n<p>其他 3 轮中，1）1937 年熊市发生时，美国财政部决定对黄金流入进行冲销以减少超额准备金，叠加联储存款准备金率翻倍的政策，在基础货币和货币乘数的双向紧缩下此前强劲的货币扩张戛然而止，流动性的边际收紧同样对市场造成了冲击。2）1990 年熊市开启时，虽然联储在这一期间保持了货币政策的稳定，联邦基金利率也维持了高位震荡格局，但通胀预期推高了无风险利率，十年期国债收益率由 7 月 17 日的 8.44% 迅速提高至 10 月 11 日的 8.92%。3）2007 年次贷危机中，虽然本・伯南克创造性投入了多种金融工具向市场投放流动性，但宏观流动性的宽松并未能有效改善市场的微观流动性，信用利差迅速走阔对风险资产的价格造成了巨大压力。</p>\n<p>唯一例外的仅有 1961 年的 “肯尼迪大跌”，此轮下跌期间，美国经济平稳，企业盈利健康，利率也保持了相对稳定，根据美国证券交易委员会（SEC）的研究，更多是投资者情绪的变化导致了此轮市场的低迷。</p>\n<p><b>同时，流动性收紧与美股拐点有着高度相关性。</b>13 轮牛熊转换中，有 8 次均在流动性收紧的当月即出现了资产价格调整，而 1929 年 “大萧条” 和 1966 年 “闪崩” 的资本市场拐点则相较加息政策的开展滞后了 2 个月。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cea7e94799283b9cbc2e7bf89c040de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"982\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec3c9cf3bd9b5bc0da7cdc2e03caa548\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3. 基本面恶化</b></p>\n<p>美股历史上 13 轮牛熊转换中有 10 轮均发生在企业盈利下滑的背景下，例外的仅有三轮。</p>\n<p>例外的三轮中，1961 年及 1973 年的熊市中，在大宗商品涨价带来的滞胀环境下，价格上涨改善上游企业盈利，这两段期间内受能源板块的拉升美股盈利表现依然相对良好。而 1987 年 “黑色星期一” 的发生则更多由投资者恐慌情绪主导，当时还处于起步期的程序化交易和旨在通过卖空股指期货来对冲股票投资组合的市场风险的投资组合保险这一自动化交易策略尚未能适应市场的闪崩，股价的下跌激活更多自动交易的止损订单，止损订单则进一步加深股价下跌，市场在这一恶性循环中不断走跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8345030c65e43922663c02bd695f8100\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.4. 加税及其他压制盈利的预期</b></p>\n<p>1950 年以来，美国企业税率多次下调，仅在 1968 年发生了一次大幅上调，而这次加税也伴随着流动性的收紧造成了 1968-1971 年间标普 500 指数下跌 36.06% 的熊市。</p>\n<p>除此之外，1937 年的熊市间，对财政赤字相对谨慎的罗斯福为了遏制政府开支和平衡预算，实施了削减联邦支出的紧缩性财政政策，并在 1940 年二战即将爆发的背景下实施了加税政策；1980 年，时任美国总统<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>签署了《1980 年原油暴利税法案》，法案提出对原油生产企业征收 50% 的暴利税，这一举措压制了油企的生产积极性，带来了企业有效税率的快速上行，并最终在能源板块利润的下滑与高融资成本环境重创了美股的企业盈利；此外，1961 年的 “肯尼迪大跌” 中，虽然没有发生实质性的加税措施，肯尼迪公开批评<a href=\"https://laohu8.com/S/X\">美国钢铁</a>则引起市场形成对大企业压制措施出台的担忧，带来了 “加税” 或相关压制企业盈利预期的扰动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3d456d1850581040caca03dbe752ac0\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.5. 外部冲击</b></p>\n<p>作为相对成熟的资本市场，美股在历史上通常具有相对较强的抵御风险能力，如 1998 年亚太金融危机、2011 年欧债危机等外部冲击仅会带来美股资产价格的暂时性回调，而并不会触发熊市。但历史上仍有 4 次外部冲击对投资者风险偏好的压制加速了市场的走跌，加深了美股在熊市中的跌幅。</p>\n<p>1956 年 7 月，埃及领导人加迈勒・阿卜杜勒・纳赛尔 (Gamal Abdel Nasser) 宣布将苏伊士运河国有化，在欧美国家中引发了极大的震荡，也影响了美股投资者情绪。</p>\n<p>1973 年 4 月，水门事件愈演愈烈，风波带来的不确定性同样对资本市场造成了冲击，10 月 6 日第四次中东战争的爆发导致外部冲击进一步加剧，战争影响下石油价格飙升，市场情绪进一步恶化。</p>\n<p>1982 年 6 月 6 日，第五次中东战争爆发，市场再度转向担忧输入型通胀的发生。同年 8 月 12 日，墨西哥财政部长正式告知国际货币基金组织（IMF）和美国政府其无力偿还 800 亿美元的外债，拉美债务危机由此拉开帷幕。外部冲击的接踵而至再次影响了美股，美股一改 1981 年三季度转好的趋势，再度陷入深跌。</p>\n<p>1990 年 8 月科威特战争引发了第三次石油危机，油价再度走高，投资者在经历了 70 年代前两轮石油危机后对此次危机格外担忧，风险溢价的走高同样对股价构成了压制。</p>\n<p><b>03、牛熊转换发生时美股市场的微观特征</b></p>\n<p><b>从历史上看，美股在牛熊转换发生时会有一些共同特征：1）资产配置层面：家庭超配股票资产、外资流入显著加速；2）估值层面：市盈率与市净率位居高位、托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上、巴菲特指数超过长期趋势 1.5 个标准差以上；3）交易层面：新股发行量显著攀升、市场杠杆率过高、低价股占比下滑、看涨期权 / 看跌期权比例过高；4）技术指标层面：标普 500 偏离长期趋势 50% 以上、MA250 以上个股占比大幅上升。</b></p>\n<p><b>3.1. 资产配置层面</b></p>\n<p><b> 1）家庭超配股权资产</b></p>\n<p><b>从资产配置上来看，家庭超配股权资产往往预示着风险的到来，这一配置比重超过 30% 时市场风险较大。</b>一方面， 这一配置比重的提高映射了市场投资者参与度的快速提升，而这往往是牛市后期的预兆；另一方面，家庭超配风险资产往往透支了后续增量资金进入市场的潜力，一旦宏观流动性发生调整，市场很难在微观层面觅得增量资金的注入以缓释流动性紧缩的压力。就历史数据而言，1966 年的 “闪崩”、2000 年的 “互联网泡沫” 和 2007 年金融危机下的熊市中该指标均超过了 30%。当前美国投资者配置情绪日益高涨，家庭配置股权的比例已经高达 40.25%，这也超越了互联网泡沫时期 38.25% 的历史极值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1196cc373f0817792da6960f339c9a62\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）外资流入显著加速</b></p>\n<p><b>同样，外资的快速涌入通常也是牛市后期的显著特征。</b>本土偏好效应下外资往往倾向于投资本国的风险资产，直到牛市后期才会受美股风险资产持续上涨的吸引而加速流入，这一时期市场的风险也相对较大。该指标成功印证了 1987 年 “黑色星期五” 的闪崩、2000 年互联网泡沫的膨胀、2007 年金融危机蔓延下的暴跌这 3 轮牛熊转换的发生，同时监测到了 2010 年 4 月的市场回调。从领先滞后关系来看，随着对美股学习效应的加强，外资流向逐步由 2000 年初的滞后于市场发展到近年的领先于市场。“黑色星期五” 和 “互联网泡沫” 中，外资分别滞后于市场 3 个月和 8 个月，金融危机中，外资的流出则领先于标普 500 指数的调整约 2 个月，而 2010 年的美股回调，外资同样领先于似乎长约 2 个月。当前美股的外资流入再度加速，外资单月净流入的市值占比一度触及 0.7%，而 6 月底拐点出现，外资开始由美股向外转移。&nbsp;</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86abb4aaec43194d41d3b67e20f86a25\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"938\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2. 估值层面</b></p>\n<p><b> 1）市盈率与市净率位居高位</b></p>\n<p><b>市盈率是衡量资产价值的经典指标，反映了当前利润下回收对股票投资所需的年数，从历史数据来看，当该指标高于当时历史 95% 分位数时，市场存在较大风险。</b>1929 年、1961 年、1966 年、2000 年，这一指标分别高达 32.56、21.25、22.66 和 44.19，均高于历史 95% 分位数，唯一没有出现熊市的 2018 年也出现了 19.87% 的回调。当下市盈率再次突破 95% 的历史分位数，第三次超过了大萧条前 32.56 的历史次峰，高达 37.86 倍。同时，标普 500 指数成分股的中位市盈率更是高达 25.02 倍，突破了互联网泡沫时期的历史峰值 22.76 倍，处于 1990 年以来的历史极值状态。</p>\n<p>另一方面，从市净率来看，标普 500 指数的市净率曾在互联网泡沫破灭前夕的 1999 年底达到过峰值 5.04 倍。当前这一指标再度接近历史极值位，高达 4.59 倍，创 2000 年 10 月以来新高，标普 500 指数成分股的中位市净率同样也处于 1990 年以来的历史极值位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d72dfb9cced8690fc40f868b3d87c399\" tg-width=\"1048\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86f88748b7c4835d402b76a84849485c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）标普 500 的托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上</b></p>\n<p><b>托宾 Q 作为实物资产的市场价值与其重置价值之间的比率，当整个市场的托宾 Q 高于平价过多时，投资者可能对未来的资产回报过于乐观。由于该指标受企业重资产占比的趋势性变动影响存在着长期的变化，我们依照相较前 7 年移动平均值 2 个标准差构建风险位的警示指标以剔除趋势影响。</b>从历史上看，2000 年的互联网泡沫与 2007 年金融危机期间该指标均有较好的印证，而 2015 年 4 月该指标警示风险后虽未发生系统性风险，但标普 500 指数随后也发生了 14.16% 的大幅回调。从与美股的领先滞后关系上，该指标具有一定的领先性，2000 年的互联网泡沫和 2007 年金融危机中托宾 Q 指标的拐点分别领先指数拐点 8 个月和 4 个月，2015 年的拐点同样领先标普 500 指数 3 个月。当前，托宾 Q 值再度于 2021 年 4 月开始超过历史均值 2 个标准差以上，并于 8 月初开始出现拐点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0fc9b6db72a25600348e4fdb174728d\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"754\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3）巴菲特指数超过长期趋势 2 个标准差</b></p>\n<p><b>巴菲特指数衡量了美股总市值与 GDP 的比率，巴菲特称之为在 “任何给定时刻衡量估值水平的最佳单一衡量标准”。随着直接融资占比的提高，该值也存在长期中枢上行的趋势。从剔除趋势后的趋势偏离度来看，当该指标趋势偏离度超过均值 2 个标准差以上时市场往往存在较大风险</b>（注：该指数为美股总市值相对 GDP 的比值，其中 GDP 数据源自 BEA，美股总市值则参照 CMV 的算法，1970 年之前使用美联储统计的公司股权，1970 年之后使用 Wilshire 5000 指数的总市值，并对两不同口径的总市值作连续化调整）。</p>\n<p>历史上巴菲特指数在 1966 年和 1968 年均触及 1 个标准差以上的高位，在 2000 年互联网泡沫前则触及了均值以上的 2 个标准差，随后市场均发生了牛熊转换。此轮牛市中，市场分别于 2015 年与 2018 年触及均值以上 1 个标准差与 2 个标准差，随后市场分别发生了 14.16% 和 19.87% 的回调。当前巴菲特指数已经突破长期趋势 3 个标准差以上，处于历史极值状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c9360a59851a33d7b6d923ce531f01a\" tg-width=\"1052\" tg-height=\"754\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.3. 交易层面</b></p>\n<p><b> 1）新股发行量明显攀升</b></p>\n<p><b>IPO 的发行量通常从两方面对股价形成影响。一方面，当市场投资者风险偏好普遍较高时，首次公开募股更容易出现超募现象，然而超募资金往往并不能被企业合理运用，从而加剧了超募个股的崩盘风险。IPO 发行热度极高时期容易形成系统性风险；另一方面，新股发行在微观流动性上也对市场形成虹吸效应，容易压制股价的上涨。</b>从 2000 年以来的历史来看，互联网泡沫时期曾经出现过 IPO 单年发行 643 起。当前美股新股发行数量再度突破 600 起，截至 2021 年 9 月 12 日已发行 788 起，创 2000 年以来新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5a37941657256518b0b509359a79f9\" tg-width=\"1060\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）保证金负债超过趋势值 2 个标准差以上</b></p>\n<p><b>保证金负债规模反映了市场交易的杠杆水平，从历史上看，当杠杆率过高时市场往往积蓄了较大的潜在风险，一旦指数开始发生下跌，则容易在杠杆资金止损的连锁反应下引发系统性风险。</b>2000 年互联网泡沫时期和 2007 年全球金融危机爆发前美国股市的保证金负债规模均超过趋势值 2 个标准差以上。其中，2000 年互联网泡沫中，该指标与标普 500 同时出现拐点；2007 年金融危机中，该指标则领先指数拐点约 3 个月。2021 年 3 月开始，美国股市保证金负债再次大超趋势值 2 个标准差以上，并于 6 月底开始出现拐点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0fc9b6db72a25600348e4fdb174728d\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"754\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3）低价股占比下滑</b></p>\n<p><b>从历史上看，牛市后期与风险资产调整前夕往往都会出现一轮低价股（5 美元以下的 Penny Stock）行情，在场外边际投资者涌入的背景下，低价股往往能取得超额收益。</b>整体而言，低价股占比低于 5% 时市场风险累计相对较大，这一指标在 2007 年熊市、2011 年欧债危机下 19.15% 的回调、2015 年 8 月 12.08% 的回调和 2018 年 19.87% 回调发生时均有印证。而截至 9 月 12 日，这一指标再度突破了 5% 的临界位，读数为 4.03%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/accb19c41170e09acfed15d4ad569d0c\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4）美股看涨期权 / 看跌期权比例过高</b></p>\n<p><b>看涨期权 / 看跌期权比例衡量了美股市场上看多情绪相较看空情绪的强弱，往往在牛市末期投资者情绪推升至极致时容易上升至 200% 以上。</b>从 1991 年以来的美股历史来看，2000 年非理性情绪推升的互联网泡沫下这一指标曾经突破过 200%，达到了 220% 的极值点。当前这一指标在 2020 年疫情背景下 QE 重启后直线上行，最新读数 178%，创 2001 年以来新高，反映了投资者风险偏好已经处于较为危险的位置。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4974d62d91c36134dabdc00154f3d30e\" tg-width=\"1052\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.4. 技术层面</b></p>\n<p><b> 1）标普 500 指数偏离长期趋势 50% 以上</b></p>\n<p><b>资产价格有着围绕趋势值波动的内在趋势，因而当股指长期偏离趋势值时，往往会有 “均值回归” 的发生。从历史数据来看，当通胀调整后标普 500 指数偏离长期趋势超过 50% 时，市场均发生了大幅调整。</b>1937 年的牛市拐点处，标普 500 趋势偏离度达 65.64%；1966 年和 1968 年的拐点处，该指数分别达到 62.21% 和 56.53%；2000 年的互联网泡沫破灭前，该指数更是达到了 79.98% 的历史峰值。当前标普 500 指数从 2020 年 11 月开始偏离长期趋势 50% 以上，截至 9 月 10 日，趋势偏离度高达 78.20%，接近 2000 年互联网泡沫破灭前夕的历史峰值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8691c9ea65ad53e46fa36a2ac90237e2\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"1484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2） MA250 以上个股占比大幅上升</b></p>\n<p><b>从历史上看，当股市中的多数个股均位于其长期<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>以上时，市场往往有着较大的回调风险。</b>从标普 500 与 Russell3000 成分股 MA250 以上个股占比来看，1998 年 1 月、2010 年 3 月、2011 年 4 月标普 500 成分股 MA250 以上个股占比突破 90% 的同时 Russell3000 成分股 MA250 以上个股占比突破 80%，市场在这三轮中均发生了 15% 以上的回调，指标警示拐点分别领先于市场 6 个月、2 个月和 3 个月。而当前两指标均于 2021 年 1 月起再度超越了 90% 和 80% 的警示值，拐点则分别出现于 2021 年 5 月和 2021 年 3 月。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c128791cae417bda367438076f79ffc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04、当前美股环境与 2000 年更加类似</b></p>\n<p><b> 4.1. 本轮牛市的主要特征</b></p>\n<p><b>当前美股市场正处在 1928 年以来第 14 轮牛市之中。</b>此轮牛市自 2009 年 3 月 10 日开始，至今已历经 12.5 年，为美股历史上最长的牛市，此前最长的牛市为 1990 年 10 月 12 日至 2000 年 3 月 24 日的互联网泡沫，跨度为 9.5 年。同时，此轮牛市也是历史上涨幅最大的牛市，12 年慢牛使美股累计上涨了 559.04%，同样超越了互联网泡沫期间 416.98% 的涨幅与大萧条后经济复苏 1932 年 7 月至 1937 年 3 月累计 323.36% 的涨幅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddff39f22ac7ffbdcce7fc5d4fbcbeff\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"928\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f10ebdb232ba20988d91772362e926c6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2008 年全球金融危机结束后，在量化宽松等强力刺激政策推动下，市场信心逐步恢复，美股市场于 2009 年 3 月重归牛途。此轮牛市大致呈现四个阶段的增长态势。</p>\n<p><b>&nbsp;第一阶段：2009 年 3 月至 2011 年 7 月（599 个交易日，涨幅 98.81%）。</b>这一期间经济触底反弹，流动性宽松、经济复苏和投资者信心恢复共同驱动这一阶段的市场上行；</p>\n<p><b>第二阶段：2012 年 11 月至 2015 年 8 月（691 个交易日，涨幅 55.35%）。</b>欧债危机、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>巨亏、财政悬崖等利空出尽后，美国经济重回温和增长的轨道。这一期间大盘温和上行，其中生物技术公司表现突出，驱动纳斯达克指数涨幅迅速超越标普 500 与道琼斯指数；</p>\n<p><b>第三阶段：2016 年 7 月至 2018 年 9 月（558 个交易日，涨幅 39.53%），</b>在市场受 QE 退出、联储加息影响震荡调整一年后，特朗普就任后的减税与财政刺激政策构成了美股再度上行的主要驱动力，受减税与财政政策刺激，这一期间美国企业盈利持续增长，推动美股延续慢牛行情，而科技股的业绩及市场表现尤为突出；</p>\n<p><b>第四阶段：2019 年 1 月至今（683 个交易日，涨幅 89.64%）。</b>在 2018 年四季度市场受国债收益率飙升快速回调后，2019 年全球经济衰退背景下宏观流动性的转向驱动了本轮行情，期间市场在 2020 年初疫情冲击回调后一路上攻至今。这一阶段，估值因素的作用显著提升，尤其是在 2020 年为应对疫情量化宽松政策重启后，宽松流动性驱动下估值的抬升带来了纳斯达克指数的快速上行，标普 500 与道琼斯指数也显著上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f1291e241975d6d0ac900d368b10f29\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"768\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>纵观本轮美股牛市的行情，主要呈现如下几点特征：</p>\n<p><b>1）本轮美股大盘股牛市由盈利与估值双轮驱动，而以 Russell2000 衡量的小盘股则主要由盈利单方面驱动。</b>从 2009 年以来，本轮标普 500 指数涨幅的 64.13% 由盈利驱动，9.45% 由无风险利率的下降推动，26.42% 由风险偏好驱动。盈利是本轮牛市中最为核心的驱动因素。而 2019-2020 年，流动性宽松引致的估值驱动作用显著提高，流动性宽松对 2019-2020 年市场涨幅贡献占比分别达 64.08% 和 225.14%。从以 Russell2000 指数衡量的小盘股来看，本轮牛市期间，盈利因素贡献了本轮涨幅的 80.22%，而估值因素则影响了 19.78%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4642e47ffe5547e7bfe92be55bca3de\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c77e5707664b1cf8b1305ea7f9ea6855\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"768\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>2）科技互联网企业表现尤为突出。</b>从标普 500 指数 GICS 分类的 11 个行业来看，信息技术企业在本轮牛市中表现尤为突出，以 1268.85% 的涨幅位居各行业首位，相较标普 500 指数的超额收益率高达 712.32%。以<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>等为代表的非必需消费行业同样表现突出，相较标普 500 指数取得了 466.83% 的超额收益。科技股行情在 FAAMG 上表现最为明显，以市值加权计，5 家科技互联网巨头企业在这一期间共计上涨了 3906%，远超三大股指的涨跌幅。从 EPS 变动来看，盈利在 FAAMG 行情中起到了最主要的作用。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/98440f7788f3df3c7e9d71113053883a\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9d8e6fc7067afabcdb7e6b508c56e3b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>3）上市公司回购对行情的显著推动是本轮牛市又一大显著特征。</b>本轮牛市中，上市公司回购起到了巨大的助推作用，从回购规模来看，本轮牛市初期 2009 年二季度上市公告单季回购规模仅为 325.80 亿美元，而到 2019 年一季度，单季回购规模扩大至 2042.52 亿美元，并持续多季度维持在单季 1500 亿美元以上的回购规模。回购对股票价格的推动作用是显著的，一方面，回购减少了公司股本，可以直接提高公司每股盈利与净资产收益率，并通过降低加权平均资本成本提升从业绩表现角度驱动股价上行；另一方面，回购可以通过优化股权结构提升公司治理水平；最后，股票回购提供的增量需求与释放的积极信号同样对股价有着显著的支撑。基于此，本轮牛市中回购对 EPS 与股价起到了显著的推动作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac6deec43db8c4c89438918dcffe777a\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2. 微观指标上，当前美股处在什么位置</b></p>\n<p>从政策、资金、市场特征、市场交易情绪及估值多个维度看，我们<b>认为当前美股市场出现了一些历史上牛熊转换发生时的共性特征。这意味着，即便在下半年全球经济复苏共振之下美股主要指数仍有上攻可能，但市场的上行空间也已经相对有限，这个时点上对美股的投资需要趋于谨慎。</b></p>\n<p><b>从表征市场状态的各类微观指标来看：</b></p>\n<p><b>1）当下，资产配置指标中：</b>当前美国投资者配置情绪日益高涨，家庭配置股票的比例已经高达 40.25%，这也超越了互联网泡沫时期 36.98% 的历史极值；外资方面， 6 月外资单月净流入的市值占比高达 0.7%，创近 10 年新高，此后拐点出现，此前 2007 年金融危机与 2010 年市场回调中该拐点均领先指数约 2 个月。</p>\n<p><b>2）反映估值合理性的指标中：</b>市盈率再次突破 95% 的历史分位数，第三次超过了大萧条前 32.56 的历史次峰，高达 37.86 倍；标普 500 指数成分股市盈率中位值则达到了历史极值位；市净率也再度突破 4 倍，创 2000 年以来新高；托宾 Q 值和巴菲特指数分别突破历史均值和历史趋势值 2 个和 3 个标准差以上，均处于历史极值状态。</p>\n<p><b>3）交易层面的指标中：</b>美股新股发行数量再度突破 600 起，截至 2021 年 8 月 20 日已发行 788 起创 2000 年以来新高；截至 2021 年 5 月底，美国股市保证金负债大超趋势值 2 个标准差以上后拐点于 6 月出现，2007 年金融危机中该指标领先指数拐点约 3 个月；Russell3000 指数中低价股占比再度达到了 5% 的临界位；看涨期权 / 看跌期权比例在 2020 年疫情背景下 QE 重启后直线上行，最新读数 178%，创 2001 年以来新高，反映了投资者风险偏好已经处于较为危险的位置。</p>\n<p><b>4）技术层面指标中：</b>标普 500 指数从 2020 年 11 月开始偏离长期趋势 50% 以上，截至 9 月 10 日，趋势偏离度高达 78.20%；标普 500 和 Russell3000 指数成分股中 MA250 以上个股占比再度超越警示值后分别于 5 月和 3 月拐头向下，此前三次回调中这一技术指标约领先指数回调 4 个月。</p>\n<p><b>4.3. 宏观特征上，当前美股市场不同于 2018 年</b></p>\n<p><b>从微观指标上看，当前我们监测的部分表征市场状态的指标在 2000 年与 2018 年都曾出现过风险警示。但从宏观环境来看，当下美股面临着与 2018 年迥异的宏观环境。</b></p>\n<p><b>基本面上，</b>2018 年特朗普的减税法案极大改善了企业的盈利环境，政策使得美国跨国公司利润回流，标普 500 盈利改善抵消了估值的大幅回落。而当下，拜登的美国就业计划则将对企业实施加税政策，这一政策的实施将对美国企业盈利造成拖累，这一情形更类似于 2000 年时的企业盈利承压局面。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f98613e8dd4e8e7028f8bb8b24a22e3e\" tg-width=\"1052\" tg-height=\"1614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>货币政策上，</b>2018 年联储已经处在加息周期中，流动性预期内收紧后在次年全球经济放缓的背景下仍有施展余地，而当下一方面随着疫情的逐步控制，全球经济整体处于复苏区间，另一方面联储资产负债表规模已经很大，降低了宽松型货币政策进一步实施的空间。同时，疫情存在的恶化可能同样会冲击市场情绪，对风险偏好构成压制。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48e9ad7389637055420ba558cb92b261\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.4. 整体而言，当前美股市场更类似于 2000 年</b></p>\n<p><b>通过美股历史上牛熊转换的复盘，我们认为当前美股市场与 2000 年有诸多相似之处。</b></p>\n<p><b>第一，两轮牛市均历时十年之久，泡沫主要由成长股催生，牛市结构性特征显著。</b>从整体来看，2000 年牛市和本轮牛市分别历时 9.5 年和 12.5 年，标普 500 指数涨幅分别达 416.98% 和 559.04%，无论从时长还是涨幅均为历时前两位；从行业上看，两轮股市结构性特征显著，2000 年牛市中，互联网相关的通信技术企业涨幅惊人，推动信息技术行业取得了显著的超额收益率，而本轮牛市中，美股市场的主要超额收益也为以 FAAMG 为代表的信息技术行业和可选消费行业所取得；从个股来看，两轮牛市均为少数个股推动的结构性牛市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c97b5906c0efb0c829712e8ab756fbbf\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bc8bcb41cff71c0b3654a9b39f59b34\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"885\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，两轮牛市中盈利均为主要驱动因素。</b>2000 年牛市中，盈利、无风险利率和风险偏好三大驱动因素占比分别为 69.79%、19.72% 和 10.49%；而本轮牛市中，三大驱动因素占比分别为 74.59%、9.14% 和 16.27%。两轮牛市中盈利均为核心驱动因素，流动性与风险偏好的上行也均起到了助推作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4d80b56e3cc0933b034a1915e8322b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，极度鸽派的货币政策助长了泡沫的膨胀。</b>上任之初，艾伦・格林斯潘被普遍认为是一名坚定对抗通胀的鹰派官员（Inflation Fighter），然而随着时间的推移，艾伦・格林斯潘的立场则愈发鸽派，被路透社社评评价为 “披着鹰皮的鸽派（dove in hawk’s clothing）”。在 1996 年市场已经普遍意识到泡沫的存在后，艾伦・格林斯潘依然力排众议拒绝加息，并在 1998 年 “东南亚金融危机” 下资本泡沫即将破灭时再度降息。这一系列宽松的货币政策取向助长了 2000 年牛市中泡沫的膨胀。同样的情形也发生了在本轮牛市之中，本・伯南克、珍妮特・耶伦、杰里米・鲍威尔担任主席时期，美联储政策取向同样偏鸽，4 轮 QE 向市场注入了大量流动性，而美国股市的估值也在这一时期被显著推高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4097d0112ecaf093fa646def2defd8c4\" tg-width=\"1048\" tg-height=\"722\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84211344cf593ac529aba7befd20da16\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>最后，两段时期的资产均在 2 年前即已出现估值泡沫化的问题，不过在宽松的流动性环境与宏观政策推动的企业盈利改善助力下泡沫得以进一步延续。</b></p>\n<p><b>从标普 500 偏离长期趋势值、席勒市盈率等诸多指标来看，1998 年美股的资产泡沫已经相对严重，同时，随着美元指数在东南亚危机中的快速下跌、上市公司盈利持续下滑、利率上行货币环境边际趋紧，标普 500 指数发生了阶段性回调。</b>1998 年美股估值已经处于高位，标普 500 席勒市盈率于 1997 年底突破大萧条前的 32.56，创历史新高，<b>艾伦・格林斯潘和沃伦・巴菲特也相继警示了美股泡沫风险。</b>1997 年三季度是当时美股盈利的阶段性高点，随着 1998 年半年报的陆续披露，美国企业盈利连续三个季度边际回落，市场逐渐形成了对上市公司业绩持续回落的一致预期。另一方面，利率上行叠加东南亚金融危机冲击下美元指数的快速下跌，流动性环境的边际趋紧也对美股估值构成了冲击。多方面利空因素下，标普 500 指数在 1998 年 7 月 17 日至 1998 年 9 月 4 日间发生了 19.15% 的回调。<b>然而，在彼时联储货币政策转向的流动性驱动下，美股的泡沫继续膨胀了 2 年。</b></p>\n<p>受 “东南亚金融危机” 蔓延的影响，美联储于 1998 年 9 月 29 日 - 11 月 17 日间连续三次下调联邦基金目标利率。在货币政策刺激下，美国企业盈利再度回升，叠加流动性环境的转向，美股再度上行，直至 2000 年 3 月 21 日联储主动加息才刺破了泡沫。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acb0d40d2fc3ad66b6aab753bea40a9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>本轮美股也发生了类似的情形。</b>在本轮美股历史上最长的牛市中，标普 500 指数的席勒市盈率于 2018 年 1 月再度突破大萧条时期的极值，达到 33.31 倍。<b>艾伦・格林斯潘也于 2018 年 1 月 31 日再度警示了美股的估值风险。</b>货币政策上，2 月 5 日特朗普新提名的杰罗姆・鲍威尔并未如特朗普预期的 “偏鸽”，反而对美国经济发表了乐观展望，使得市场加息预期上升。美国股市也随着美国国债收益率的快速升高而从 2018 年 9 月 20 日开始快速下跌，截至 12 月 24 日累计下跌 19.87%。<b>与 1998 年相类似的，本轮美股泡沫并未就此破灭，反而在 2019 年再度重启牛市。</b>一方面，特朗普的 2017 年减税和就业法案改善了美国企业的盈利环境，美国企业利润折年数从 2018 年一季度的 1128 亿美元快速提升至 2019 年四季度的 1418 亿美元，复合年化增长率高达 12.13%。另一方面，随着全球经济增速放缓，美联储为首的各大央行货币政策也再度转向。2019 年 5 月，鲍威尔发表讲话，明确表示将在适当时机采取行动以提振疲软的经济，叠加疫情以来的天量财政货币政策，美股的泡沫继续膨胀了两年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5236df1c34e6eaf44b9679a37b9ad9ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>当下，海外流动性已经出现边际收紧，</b>美欧日 M2 增速已经出现见顶迹象。<b>同时，拜登加税政策对美股企业盈利构成压制。</b>拜登政府提出的美国制造税收计划及家庭计划同时对富人、资本利得及企业加税，美股盈利将受冲击。加税带来的冲击可能呈现结构性，科技股恐首当其冲。GILTI 税率翻倍与 G7 初步达成的 15% 全球共同最低税率协定可能使得以<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>为首的海外营收占比大的跨国互联网及科技类公司的税负压力明显增大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cae34a20e783168efc131f7b09ecb32a\" tg-width=\"1058\" tg-height=\"812\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bb4a8dff0f65bccb57513e8e008a182\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中期来看，三方面因素均可能导致美股牛熊转换的发生：1）流动性方面：</b>结合历史来看，货币政策的超预期收紧一般是牛熊转换发生的最主要因素，历史上 13 轮美股市场切换中有 7 轮均由货币政策收紧而刺破，以 M2 同比增速与名义 GDP 同比增速差额度量的超额流动性指标，变动约领先标普 500 指数市盈率 6 个月。今年 5 月以来，美国超额流动性由正转负。此外，当下随着美国就业修复已达 75%，联储 Taper 信号或与 9 月联储议息会议释放，此次的最终表态将决定缩表最终推进的进程。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57969b185f1d31d18a6fbda29f911f7f\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f76c0ffa0f994260f203b2e017b012\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）盈利方面：</b>加税或加税预期引致的企业盈利回落预期在历史上也曾导致过 4 轮牛熊转换的发生。一方面，从经济形式来看，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>经济意外指数约领先标普 500 相对国债的超额回报率约 2 个月，当前这一指数大幅走低，已回落至 - 58.8。另一方面，从标普 500 和 Russell3000 指数的未来 12 个月动态市盈率来看，虽然步入 2021 年后随着经济复苏下企业盈利预期的改善两者均有所回落，但仍分别位于 88% 和 92% 的历史高位，盈利修复已在当前股价中得到充分的体现，而未来加税则将进一步压制未来的盈利。中期来看，无论是疫情反复下经济的再度冲击还是拜登加税政策的加速推进，都将使依赖盈利作为核心增长动能的美股承受进一步压力，在中期出现资产价格戴维斯双杀的可能性有所趋升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1057d43dc958261d75e394f43594b50c\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4732f2da4015dce0c89cebc61870b09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3）风险偏好方面：</b>根据美国个人投资者协会（American Association of Individual Investors，AAII）调查结果构建的牛熊情绪指标显示，自今年 7 月以来，市场情绪已经开始迅速调整，当前美股的熊市情绪已经逐渐占据主导。从历史上看，该指标从 30 以上高位快速回落后美股市场均出现了较大幅度的调整。当下，疫情超预期发酵、贸易摩擦等外部冲击同样可能进一步冲击美股的投资者情绪。</p>\n<p><b>05、中美经济金融同步性下降，外部冲击对 A 股影响减弱</b></p>\n<p><b>随着加入 WTO 后中国经济与全球同步性的提高，2007 年美股的暴跌对 A 股造成了剧烈冲击。</b>次贷危机引发标普 500 指数于 2007 年 10 月 10 日开始下跌，随后的 10 月 16 日，A 股也在外部冲击下快速崩盘。此轮熊市间，标普 500 指数累计下跌 56.78，创 1942 年以来熊市的最大跌幅，而上证指数的跌幅更是超越美股，从 6214.04 点一路走低至 1664.93 点，累计跌幅高达 73.21%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3db7e1efabd197d91b1b0dc7b9f4204f\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>当前中美经济金融同步性下降，外部冲击对 A 股影响减弱。</b>区别于 2000 年与 2008 年时美国在全球经济中的主导地位，当前中国在全球经济中的占比持续上升，叠加中美经济与货币周期的不同步，美国市场的波动对于全球外溢效应将远小于 20 世纪初与 2008 年。</p>\n<p><b>一方面，以购买力平价计算的中国 GDP 全球占比现已超越美国，同时 A 股对外贸易依存度显著下降。</b>2008 年次贷危机发生时，以进出口金额 / GDP 衡量的中国对外贸易依存度高达 60% 以上，而截至 2021 年一季度，仅为 34.30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fd4cfaedd63b93d9cb60963d2a01d63\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>另一方面，当前中美金融周期不同步。</b>区别于 2008 年我国与美联储同时启动宽松货币政策，当前我国货币政策和经济复苏领先于海外，与美国的货币政策不同步。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b01829398a07e7425bf3fa72ef7307f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>在这一背景下，美股波动上升短期内冲击 A 股情绪，但长期而言，A 股走势将更多由内部因素主导。</b></p>\n<p><b>06、风险提示</b></p>\n<p>发达经济体疫情发展超预期，美联储超预期收紧，美国加税推进超预期。</p>","source":"lsy1631604778905","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Taper渐行渐近！当前美股处在什么位置？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://www.gelonghui.com/p/486616><strong>东亚前海策略团队</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资要点\n当下美股正处于历史最长的牛市之中。标普 500 指数在 2009 年以来的 12 年牛市中累计涨幅高达 559.04%，无论是延续时长还是累计涨幅都创下了历史记录。我们通过对 1928 年以来美股市场 13 轮美股牛熊转换阶段的宏观和微观特征进行归纳和梳理，比对当下，以期对投资者提供启示：\n整体来看，历轮美股市场牛熊转换发生时存在以下的宏观特征：1）估值处于高位：13 轮牛熊转换中有 ...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/486616\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/318dced6c8505427ba4c5a73eb4a7981","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","DOG":"道指反向ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","DJX":"1/100道琼斯","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","DXD":"道指两倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/486616","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2167535940","content_text":"投资要点\n当下美股正处于历史最长的牛市之中。标普 500 指数在 2009 年以来的 12 年牛市中累计涨幅高达 559.04%，无论是延续时长还是累计涨幅都创下了历史记录。我们通过对 1928 年以来美股市场 13 轮美股牛熊转换阶段的宏观和微观特征进行归纳和梳理，比对当下，以期对投资者提供启示：\n整体来看，历轮美股市场牛熊转换发生时存在以下的宏观特征：1）估值处于高位：13 轮牛熊转换中有 12 轮市场顶部出现时美股估值均位于 80% 分位数以上。2）流动性收紧：历史上有 10 轮牛熊转换在美联储主动调整货币政策背景下发生，同时，流动性收紧与美股拐点出现有着高度的相关性。3）基本面恶化：13 轮熊市中有 10 轮均发生在企业盈利下滑的背景下。4）加税：历史上，3 轮熊市发生在加税背景下。5）外部冲击：外部冲击不一定是市场下跌的主要推手，但熊市中 9 次出现的外部冲击对投资者风险偏好的压制会显著加速市场走跌。\n从微观指标来看，美股在牛熊转换发生时会有一些共同特征：1）资产配置层面：家庭超配股票资产、外资流入显著加速；2）估值层面：市盈率与市净率位居历史高位、托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上、巴菲特指数超过长期趋势 1.5 个标准差以上；3）交易层面：新股发行量显著攀升、市场杠杆率过高、低价股占比下滑、看涨期权 / 看跌期权比例过高；4）技术指标层面：标普 500 偏离长期趋势 50% 以上、MA250 以上个股占比大幅上升。\n目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，当前美股都处于历史极端水平。这意味着，即便在下半年全球经济复苏共振之下美股主要指数仍有上行可能，但市场出现大幅调整的概率正在显著上升，当前时点投资者对于美股需要保持高度谨慎。\n通过复盘美股历史上牛熊转换，我们认为当前美股市场与 2000 年互联网泡沫期间有诸多相似之处。从微观指标上看，当前部分表征市场情绪的指标在 2018 年与 2000 年都曾警示过风险，但从宏观环境来看，当下美股面临着与 2018 年迥异的宏观环境，而与 2000 年则存在着多方面共性特征：第一，两轮牛市均历时十年之久，泡沫主要由成长股催生，牛市结构性特征显著；第二，两轮牛市中盈利均为主要驱动因素；第三，两轮牛市中极度鸽派的货币政策均助长了泡沫的膨胀；第四，两段时期的资产均在 2 年前即已出现估值泡沫化的问题，不过在宽松的流动性环境与宏观政策推动的企业盈利改善助力下泡沫得以进一步延续。\n中期来看，三方面因素均可能导致美股的泡沫破灭。1）当下随着美国就业的超预期修复，联储 Taper 信号或于 9 月联储议息会议释放，Taper 开启预示的货币政策边际趋紧将对美股估值造成较大压力；2）另一方面，拜登加税政策的推进也将进一步导致美股盈利承压；3）疫情超预期发酵等外部冲击同样可能给美股带来进一步的下行压力。\n区别于 2000 年美国在全球经济中的主导地位，当前中国经济在全球占比提升，叠加中美经济和货币周期不同步，美股牛熊转换的发生或将在短期内冲击 A 股情绪，但长期而言，A 股走势将更多由内部因素主导。\n风险提示\n发达经济体疫情发展超预期，美联储超预期收紧，美国加税推进超预期。\n正文\n自 2009 年 3 月以来，本轮美股牛市已经历史 12.5 年，累计涨幅高达 559.04%。当前美股盈利处于修复通道，而估值已然处于历史高位，在 Taper 渐行渐近的背景下市场对于 “当下美股处在什么位置” 存在较大分歧。\n在上一篇报告《美股牛市启示录（上）—— 美股历轮牛市的开启、发展与终结》中我们复盘了 1928 年以来美股市场 13 轮牛熊转换时期的背景与市场表现。在本篇报告中，我们将继续梳理、解读过去美股牛熊转换发生时宏微观指标的变化和意义，进一步探讨当下美股市场与历往的异同之处，以期对投资者提供启示。\n中期来看，随着海外联储缩表年内落地，国内经济下行压力逐步显现，央行推动信贷投放，宏观流动性拐点渐行渐近，此外 10 月末 G20 峰会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。从 A 股市场来看，随着 8 月以来的市场切换，当前市场风格已经趋于均衡。今年以来部分调整较为充分的赛道已经初步具备左侧布局价值。\n01 、1928 年以来的 13 轮牛熊转换\n根据美国证券交易委员会的定义，熊市 / 牛市通常指市场宽基指数下跌 / 上涨 20% 以上并持续 2 个月以上，基于这一识别标准，结合市场共识的调整，我们识别出 1928 年（标普 500 指数 1957 年开始发布，并追溯至 1928 年）以来美股经历过的 13 轮牛熊转换。\n\n第一轮：1929 年 9 月，愈演愈烈的投机活动将美股估值推至高位，联储主动加息以遏制投机活动，恐慌情绪推动下美股发生了历史上速度最快、程度最深的闪崩，同年 10 月 23 日至 10 月 29 日道琼斯工业指数下跌 29.54%，史称大崩盘（the Great Crash）。在此之后，伴随着经济基本面的不断恶化，市场也快速下跌，标普 500 指数至 1932 年 7 月累计下跌 86.16%。\n第二轮：1937 年 3 月，大萧条后复苏过程中政策过早的退出导致美国经济再度陷入衰退之中，基本面的二次恶化重创了美国投资者的信心，市场再度拐头向下，标普 500 指数在二战的阴霾的下持续低迷至 1942 年 4 月，累计下跌 59.99%。\n第三轮：1946 年 5 月，二战结束后随着战时价格管制的解除与退伍军人重回劳动力市场后工会力量带来的最低工资上涨，美国陷入了严重的通货膨胀，熊市也在通胀引发的货币紧缩背景下开启。市场在震荡中持续低迷直至 1950 年经济发展回到正轨才重启牛市，期间标普 500 累计下跌 29.61%。\n第四轮：1956 年 8 月，在美国经济持续繁荣、通胀压力小幅抬头的背景下，美联储再度实施了紧缩性货币政策。此次加息不仅对市场造成了流动性冲击，同时也彻底击溃了本就脆弱的市场情绪。标普 500 指数在一年时间里下行了 21.63%。\n第五轮：1961 年 12 月，在经历了 4 年牛市后标普 500 的席勒市盈率创 1930 年 6 月以来新高，美股的估值达到了相当的高位，过高估值引发的担忧情绪主导了此轮熊市，标普 500 指数累计下跌 27.97%，被称为 “肯尼迪大跌”（Kennedy slide）。\n第六轮：1966 年 4 月，越战爆发的背景下美国通胀压力再度显现，而联储的加息政策在 5.5% 的存款利率上限（Regulation Q）的约束下引发了商业银行体系的信贷紧缩（Credit Crunch），商业银行的惜贷最终触发了明斯基时刻（Minsky Moment），标普 500 指数也在这一阶段发生了快速的下跌。截至 1996 年 10 月，这轮短暂的熊市间标普 500 指数快速下跌了 22.18%。\n第七轮：1968 年 12 月，通胀问题再次发酵，为了防止通胀的进一步恶化，联储快速收紧流动性。市场在初期震荡后由 1969 年 6 月开始快速走低，直至 1970 年货币政策边际放松才得以结束下跌行情，截至 1970 年 5 月标普 500 指数累计下跌 36.06%。\n第八轮：1973 年 1 月，滞胀背景下布雷顿森林瓦解、水门事件、第四次中东战争爆发接连发生，黑天鹅事件与第一次石油危机下流动性的收紧严重冲击了美国的资本市场，标普 500 指数在 1973 年 1 月至 1974 年 10 月间大幅下跌，累计跌幅达到了 48.2%。\n第九轮：1980 年 11 月，美国经济再度陷入了衰退，高利率滞胀环境下企业盈利的下滑开启了此轮熊市，同时，保罗・沃尔克为遏制通胀而坚决实施的紧缩性货币政策和 1982 年 6 月爆发的第五次中东战争再度冲击了市场，美股一改 1981 年三季度转好的趋势，再度陷入深跌，截至 1982 年 8 月，跌幅高达 27.05%。\n第十轮：1987 年 8 月，市场结束了长达 5 年涨幅高达 228.81% 的牛市，过快的上涨导致美股的抛售压力逐渐显现，在税收优惠减少与意外公布的高贸易逆差影响下，美股迎来了 20 世纪以来最大幅度的单日暴跌，10 月 19 日标普 500 暴跌 20.5%，史称 “黑色星期一”。截至同年 12 月，标普 500 累计下跌 33.51%。\n第十一轮：1990 年 7 月，科威特战争引发了第三次石油危机，油价再度走高，在通胀预期推高无风险收益率与经济衰退企业盈利下滑的背景下，标普 500 指数在短短 3 个月间快速下跌 19.92%。\n第十二轮：2000 年 3 月，互联网泡沫的破灭结束了美股长达十年的牛市。此前在强劲的经济增长和稳定的通胀推动下，标普 500 指数在这十年中飙升了 416.98% 以上，美股的泡沫化程度也达到了空前的高度，随着联储加息对长期低利率环境下正反馈循环的刺破，上市公司盈利增速快速回落，随后 2001 年 3 月 “安然事件” 等冲击更进一步推动市场悲观情绪滑落至谷底，熊市一直延续至 2002 年 10 月，标普 500 指数累计下跌 49.15%。\n第十三轮：2007 年 10 月，次贷危机演变为金融危机并导致了经济的严重衰退，危机快速的深化下，基本面的恶化与投资者信心的崩溃几乎同时发生，触发了此轮熊市。企业盈利的持续恶化与 “贝尔斯登”“雷曼兄弟” 等接连破产对市场的冲击推动美股一路走低，截至 2009 年 3 月，标普 500 指数累计下跌 56.78%，创 1942 年以来熊市的最大跌幅。\n02、牛熊转换发生时美股市场的宏观特征\n整体来看，在宏观特征上 13 轮美股市场的牛熊切换触发因素主要有以下几点：1）估值处于高位；2）流动性收紧；3）基本面恶化；4）加税及其他压制盈利的预期；5）其他外部冲击。\n\n2.1. 估值处于高位\n美股历史上的 13 轮牛熊转换发生时，除 1980-1982 年间的熊市标普 500 指数市盈率处于低位外，其他 12 轮市场顶部出现时美股估值均位于 80% 的历史分位数以上，其中有 8 次高于 90% 的历史分位数，而 1929 年 “大萧条”、1961 年 “肯尼迪大跌”、1966 年 “闪崩” 和 2000 年互联网泡沫发生时标普 500 指数市盈率均超过了 95% 的历史分位数。\n例外的 1980-1982 年间的熊市发生在滞胀环境之下，企业盈利下滑主导了此轮熊市，市场在流动性收紧和第五次中东战争的冲击下进一步下跌。\n\n2.2 . 流动性收紧\n历史上 13 轮牛熊转换中有 12 轮的触发因素均包括了流动性环境的收紧，其中 9 轮均为美联储主动调整贴现率或联邦基金利率。\n其他 3 轮中，1）1937 年熊市发生时，美国财政部决定对黄金流入进行冲销以减少超额准备金，叠加联储存款准备金率翻倍的政策，在基础货币和货币乘数的双向紧缩下此前强劲的货币扩张戛然而止，流动性的边际收紧同样对市场造成了冲击。2）1990 年熊市开启时，虽然联储在这一期间保持了货币政策的稳定，联邦基金利率也维持了高位震荡格局，但通胀预期推高了无风险利率，十年期国债收益率由 7 月 17 日的 8.44% 迅速提高至 10 月 11 日的 8.92%。3）2007 年次贷危机中，虽然本・伯南克创造性投入了多种金融工具向市场投放流动性，但宏观流动性的宽松并未能有效改善市场的微观流动性，信用利差迅速走阔对风险资产的价格造成了巨大压力。\n唯一例外的仅有 1961 年的 “肯尼迪大跌”，此轮下跌期间，美国经济平稳，企业盈利健康，利率也保持了相对稳定，根据美国证券交易委员会（SEC）的研究，更多是投资者情绪的变化导致了此轮市场的低迷。\n同时，流动性收紧与美股拐点有着高度相关性。13 轮牛熊转换中，有 8 次均在流动性收紧的当月即出现了资产价格调整，而 1929 年 “大萧条” 和 1966 年 “闪崩” 的资本市场拐点则相较加息政策的开展滞后了 2 个月。\n\n2.3. 基本面恶化\n美股历史上 13 轮牛熊转换中有 10 轮均发生在企业盈利下滑的背景下，例外的仅有三轮。\n例外的三轮中，1961 年及 1973 年的熊市中，在大宗商品涨价带来的滞胀环境下，价格上涨改善上游企业盈利，这两段期间内受能源板块的拉升美股盈利表现依然相对良好。而 1987 年 “黑色星期一” 的发生则更多由投资者恐慌情绪主导，当时还处于起步期的程序化交易和旨在通过卖空股指期货来对冲股票投资组合的市场风险的投资组合保险这一自动化交易策略尚未能适应市场的闪崩，股价的下跌激活更多自动交易的止损订单，止损订单则进一步加深股价下跌，市场在这一恶性循环中不断走跌。\n\n2.4. 加税及其他压制盈利的预期\n1950 年以来，美国企业税率多次下调，仅在 1968 年发生了一次大幅上调，而这次加税也伴随着流动性的收紧造成了 1968-1971 年间标普 500 指数下跌 36.06% 的熊市。\n除此之外，1937 年的熊市间，对财政赤字相对谨慎的罗斯福为了遏制政府开支和平衡预算，实施了削减联邦支出的紧缩性财政政策，并在 1940 年二战即将爆发的背景下实施了加税政策；1980 年，时任美国总统卡特签署了《1980 年原油暴利税法案》，法案提出对原油生产企业征收 50% 的暴利税，这一举措压制了油企的生产积极性，带来了企业有效税率的快速上行，并最终在能源板块利润的下滑与高融资成本环境重创了美股的企业盈利；此外，1961 年的 “肯尼迪大跌” 中，虽然没有发生实质性的加税措施，肯尼迪公开批评美国钢铁则引起市场形成对大企业压制措施出台的担忧，带来了 “加税” 或相关压制企业盈利预期的扰动。\n\n2.5. 外部冲击\n作为相对成熟的资本市场，美股在历史上通常具有相对较强的抵御风险能力，如 1998 年亚太金融危机、2011 年欧债危机等外部冲击仅会带来美股资产价格的暂时性回调，而并不会触发熊市。但历史上仍有 4 次外部冲击对投资者风险偏好的压制加速了市场的走跌，加深了美股在熊市中的跌幅。\n1956 年 7 月，埃及领导人加迈勒・阿卜杜勒・纳赛尔 (Gamal Abdel Nasser) 宣布将苏伊士运河国有化，在欧美国家中引发了极大的震荡，也影响了美股投资者情绪。\n1973 年 4 月，水门事件愈演愈烈，风波带来的不确定性同样对资本市场造成了冲击，10 月 6 日第四次中东战争的爆发导致外部冲击进一步加剧，战争影响下石油价格飙升，市场情绪进一步恶化。\n1982 年 6 月 6 日，第五次中东战争爆发，市场再度转向担忧输入型通胀的发生。同年 8 月 12 日，墨西哥财政部长正式告知国际货币基金组织（IMF）和美国政府其无力偿还 800 亿美元的外债，拉美债务危机由此拉开帷幕。外部冲击的接踵而至再次影响了美股，美股一改 1981 年三季度转好的趋势，再度陷入深跌。\n1990 年 8 月科威特战争引发了第三次石油危机，油价再度走高，投资者在经历了 70 年代前两轮石油危机后对此次危机格外担忧，风险溢价的走高同样对股价构成了压制。\n03、牛熊转换发生时美股市场的微观特征\n从历史上看，美股在牛熊转换发生时会有一些共同特征：1）资产配置层面：家庭超配股票资产、外资流入显著加速；2）估值层面：市盈率与市净率位居高位、托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上、巴菲特指数超过长期趋势 1.5 个标准差以上；3）交易层面：新股发行量显著攀升、市场杠杆率过高、低价股占比下滑、看涨期权 / 看跌期权比例过高；4）技术指标层面：标普 500 偏离长期趋势 50% 以上、MA250 以上个股占比大幅上升。\n3.1. 资产配置层面\n 1）家庭超配股权资产\n从资产配置上来看，家庭超配股权资产往往预示着风险的到来，这一配置比重超过 30% 时市场风险较大。一方面， 这一配置比重的提高映射了市场投资者参与度的快速提升，而这往往是牛市后期的预兆；另一方面，家庭超配风险资产往往透支了后续增量资金进入市场的潜力，一旦宏观流动性发生调整，市场很难在微观层面觅得增量资金的注入以缓释流动性紧缩的压力。就历史数据而言，1966 年的 “闪崩”、2000 年的 “互联网泡沫” 和 2007 年金融危机下的熊市中该指标均超过了 30%。当前美国投资者配置情绪日益高涨，家庭配置股权的比例已经高达 40.25%，这也超越了互联网泡沫时期 38.25% 的历史极值。\n\n2）外资流入显著加速\n同样，外资的快速涌入通常也是牛市后期的显著特征。本土偏好效应下外资往往倾向于投资本国的风险资产，直到牛市后期才会受美股风险资产持续上涨的吸引而加速流入，这一时期市场的风险也相对较大。该指标成功印证了 1987 年 “黑色星期五” 的闪崩、2000 年互联网泡沫的膨胀、2007 年金融危机蔓延下的暴跌这 3 轮牛熊转换的发生，同时监测到了 2010 年 4 月的市场回调。从领先滞后关系来看，随着对美股学习效应的加强，外资流向逐步由 2000 年初的滞后于市场发展到近年的领先于市场。“黑色星期五” 和 “互联网泡沫” 中，外资分别滞后于市场 3 个月和 8 个月，金融危机中，外资的流出则领先于标普 500 指数的调整约 2 个月，而 2010 年的美股回调，外资同样领先于似乎长约 2 个月。当前美股的外资流入再度加速，外资单月净流入的市值占比一度触及 0.7%，而 6 月底拐点出现，外资开始由美股向外转移。 \n\n3.2. 估值层面\n 1）市盈率与市净率位居高位\n市盈率是衡量资产价值的经典指标，反映了当前利润下回收对股票投资所需的年数，从历史数据来看，当该指标高于当时历史 95% 分位数时，市场存在较大风险。1929 年、1961 年、1966 年、2000 年，这一指标分别高达 32.56、21.25、22.66 和 44.19，均高于历史 95% 分位数，唯一没有出现熊市的 2018 年也出现了 19.87% 的回调。当下市盈率再次突破 95% 的历史分位数，第三次超过了大萧条前 32.56 的历史次峰，高达 37.86 倍。同时，标普 500 指数成分股的中位市盈率更是高达 25.02 倍，突破了互联网泡沫时期的历史峰值 22.76 倍，处于 1990 年以来的历史极值状态。\n另一方面，从市净率来看，标普 500 指数的市净率曾在互联网泡沫破灭前夕的 1999 年底达到过峰值 5.04 倍。当前这一指标再度接近历史极值位，高达 4.59 倍，创 2000 年 10 月以来新高，标普 500 指数成分股的中位市净率同样也处于 1990 年以来的历史极值位。\n\n2）标普 500 的托宾 Q 中位值高于 7 年移动平均值 2 个标准差以上\n托宾 Q 作为实物资产的市场价值与其重置价值之间的比率，当整个市场的托宾 Q 高于平价过多时，投资者可能对未来的资产回报过于乐观。由于该指标受企业重资产占比的趋势性变动影响存在着长期的变化，我们依照相较前 7 年移动平均值 2 个标准差构建风险位的警示指标以剔除趋势影响。从历史上看，2000 年的互联网泡沫与 2007 年金融危机期间该指标均有较好的印证，而 2015 年 4 月该指标警示风险后虽未发生系统性风险，但标普 500 指数随后也发生了 14.16% 的大幅回调。从与美股的领先滞后关系上，该指标具有一定的领先性，2000 年的互联网泡沫和 2007 年金融危机中托宾 Q 指标的拐点分别领先指数拐点 8 个月和 4 个月，2015 年的拐点同样领先标普 500 指数 3 个月。当前，托宾 Q 值再度于 2021 年 4 月开始超过历史均值 2 个标准差以上，并于 8 月初开始出现拐点。\n\n3）巴菲特指数超过长期趋势 2 个标准差\n巴菲特指数衡量了美股总市值与 GDP 的比率，巴菲特称之为在 “任何给定时刻衡量估值水平的最佳单一衡量标准”。随着直接融资占比的提高，该值也存在长期中枢上行的趋势。从剔除趋势后的趋势偏离度来看，当该指标趋势偏离度超过均值 2 个标准差以上时市场往往存在较大风险（注：该指数为美股总市值相对 GDP 的比值，其中 GDP 数据源自 BEA，美股总市值则参照 CMV 的算法，1970 年之前使用美联储统计的公司股权，1970 年之后使用 Wilshire 5000 指数的总市值，并对两不同口径的总市值作连续化调整）。\n历史上巴菲特指数在 1966 年和 1968 年均触及 1 个标准差以上的高位，在 2000 年互联网泡沫前则触及了均值以上的 2 个标准差，随后市场均发生了牛熊转换。此轮牛市中，市场分别于 2015 年与 2018 年触及均值以上 1 个标准差与 2 个标准差，随后市场分别发生了 14.16% 和 19.87% 的回调。当前巴菲特指数已经突破长期趋势 3 个标准差以上，处于历史极值状态。\n\n3.3. 交易层面\n 1）新股发行量明显攀升\nIPO 的发行量通常从两方面对股价形成影响。一方面，当市场投资者风险偏好普遍较高时，首次公开募股更容易出现超募现象，然而超募资金往往并不能被企业合理运用，从而加剧了超募个股的崩盘风险。IPO 发行热度极高时期容易形成系统性风险；另一方面，新股发行在微观流动性上也对市场形成虹吸效应，容易压制股价的上涨。从 2000 年以来的历史来看，互联网泡沫时期曾经出现过 IPO 单年发行 643 起。当前美股新股发行数量再度突破 600 起，截至 2021 年 9 月 12 日已发行 788 起，创 2000 年以来新高。\n\n2）保证金负债超过趋势值 2 个标准差以上\n保证金负债规模反映了市场交易的杠杆水平，从历史上看，当杠杆率过高时市场往往积蓄了较大的潜在风险，一旦指数开始发生下跌，则容易在杠杆资金止损的连锁反应下引发系统性风险。2000 年互联网泡沫时期和 2007 年全球金融危机爆发前美国股市的保证金负债规模均超过趋势值 2 个标准差以上。其中，2000 年互联网泡沫中，该指标与标普 500 同时出现拐点；2007 年金融危机中，该指标则领先指数拐点约 3 个月。2021 年 3 月开始，美国股市保证金负债再次大超趋势值 2 个标准差以上，并于 6 月底开始出现拐点。\n\n3）低价股占比下滑\n从历史上看，牛市后期与风险资产调整前夕往往都会出现一轮低价股（5 美元以下的 Penny Stock）行情，在场外边际投资者涌入的背景下，低价股往往能取得超额收益。整体而言，低价股占比低于 5% 时市场风险累计相对较大，这一指标在 2007 年熊市、2011 年欧债危机下 19.15% 的回调、2015 年 8 月 12.08% 的回调和 2018 年 19.87% 回调发生时均有印证。而截至 9 月 12 日，这一指标再度突破了 5% 的临界位，读数为 4.03%。\n\n4）美股看涨期权 / 看跌期权比例过高\n看涨期权 / 看跌期权比例衡量了美股市场上看多情绪相较看空情绪的强弱，往往在牛市末期投资者情绪推升至极致时容易上升至 200% 以上。从 1991 年以来的美股历史来看，2000 年非理性情绪推升的互联网泡沫下这一指标曾经突破过 200%，达到了 220% 的极值点。当前这一指标在 2020 年疫情背景下 QE 重启后直线上行，最新读数 178%，创 2001 年以来新高，反映了投资者风险偏好已经处于较为危险的位置。\n\n3.4. 技术层面\n 1）标普 500 指数偏离长期趋势 50% 以上\n资产价格有着围绕趋势值波动的内在趋势，因而当股指长期偏离趋势值时，往往会有 “均值回归” 的发生。从历史数据来看，当通胀调整后标普 500 指数偏离长期趋势超过 50% 时，市场均发生了大幅调整。1937 年的牛市拐点处，标普 500 趋势偏离度达 65.64%；1966 年和 1968 年的拐点处，该指数分别达到 62.21% 和 56.53%；2000 年的互联网泡沫破灭前，该指数更是达到了 79.98% 的历史峰值。当前标普 500 指数从 2020 年 11 月开始偏离长期趋势 50% 以上，截至 9 月 10 日，趋势偏离度高达 78.20%，接近 2000 年互联网泡沫破灭前夕的历史峰值。\n\n2） MA250 以上个股占比大幅上升\n从历史上看，当股市中的多数个股均位于其长期趋势线以上时，市场往往有着较大的回调风险。从标普 500 与 Russell3000 成分股 MA250 以上个股占比来看，1998 年 1 月、2010 年 3 月、2011 年 4 月标普 500 成分股 MA250 以上个股占比突破 90% 的同时 Russell3000 成分股 MA250 以上个股占比突破 80%，市场在这三轮中均发生了 15% 以上的回调，指标警示拐点分别领先于市场 6 个月、2 个月和 3 个月。而当前两指标均于 2021 年 1 月起再度超越了 90% 和 80% 的警示值，拐点则分别出现于 2021 年 5 月和 2021 年 3 月。\n\n04、当前美股环境与 2000 年更加类似\n 4.1. 本轮牛市的主要特征\n当前美股市场正处在 1928 年以来第 14 轮牛市之中。此轮牛市自 2009 年 3 月 10 日开始，至今已历经 12.5 年，为美股历史上最长的牛市，此前最长的牛市为 1990 年 10 月 12 日至 2000 年 3 月 24 日的互联网泡沫，跨度为 9.5 年。同时，此轮牛市也是历史上涨幅最大的牛市，12 年慢牛使美股累计上涨了 559.04%，同样超越了互联网泡沫期间 416.98% 的涨幅与大萧条后经济复苏 1932 年 7 月至 1937 年 3 月累计 323.36% 的涨幅。\n\n2008 年全球金融危机结束后，在量化宽松等强力刺激政策推动下，市场信心逐步恢复，美股市场于 2009 年 3 月重归牛途。此轮牛市大致呈现四个阶段的增长态势。\n 第一阶段：2009 年 3 月至 2011 年 7 月（599 个交易日，涨幅 98.81%）。这一期间经济触底反弹，流动性宽松、经济复苏和投资者信心恢复共同驱动这一阶段的市场上行；\n第二阶段：2012 年 11 月至 2015 年 8 月（691 个交易日，涨幅 55.35%）。欧债危机、摩根大通巨亏、财政悬崖等利空出尽后，美国经济重回温和增长的轨道。这一期间大盘温和上行，其中生物技术公司表现突出，驱动纳斯达克指数涨幅迅速超越标普 500 与道琼斯指数；\n第三阶段：2016 年 7 月至 2018 年 9 月（558 个交易日，涨幅 39.53%），在市场受 QE 退出、联储加息影响震荡调整一年后，特朗普就任后的减税与财政刺激政策构成了美股再度上行的主要驱动力，受减税与财政政策刺激，这一期间美国企业盈利持续增长，推动美股延续慢牛行情，而科技股的业绩及市场表现尤为突出；\n第四阶段：2019 年 1 月至今（683 个交易日，涨幅 89.64%）。在 2018 年四季度市场受国债收益率飙升快速回调后，2019 年全球经济衰退背景下宏观流动性的转向驱动了本轮行情，期间市场在 2020 年初疫情冲击回调后一路上攻至今。这一阶段，估值因素的作用显著提升，尤其是在 2020 年为应对疫情量化宽松政策重启后，宽松流动性驱动下估值的抬升带来了纳斯达克指数的快速上行，标普 500 与道琼斯指数也显著上行。\n\n纵观本轮美股牛市的行情，主要呈现如下几点特征：\n1）本轮美股大盘股牛市由盈利与估值双轮驱动，而以 Russell2000 衡量的小盘股则主要由盈利单方面驱动。从 2009 年以来，本轮标普 500 指数涨幅的 64.13% 由盈利驱动，9.45% 由无风险利率的下降推动，26.42% 由风险偏好驱动。盈利是本轮牛市中最为核心的驱动因素。而 2019-2020 年，流动性宽松引致的估值驱动作用显著提高，流动性宽松对 2019-2020 年市场涨幅贡献占比分别达 64.08% 和 225.14%。从以 Russell2000 指数衡量的小盘股来看，本轮牛市期间，盈利因素贡献了本轮涨幅的 80.22%，而估值因素则影响了 19.78%。\n2）科技互联网企业表现尤为突出。从标普 500 指数 GICS 分类的 11 个行业来看，信息技术企业在本轮牛市中表现尤为突出，以 1268.85% 的涨幅位居各行业首位，相较标普 500 指数的超额收益率高达 712.32%。以亚马逊、特斯拉等为代表的非必需消费行业同样表现突出，相较标普 500 指数取得了 466.83% 的超额收益。科技股行情在 FAAMG 上表现最为明显，以市值加权计，5 家科技互联网巨头企业在这一期间共计上涨了 3906%，远超三大股指的涨跌幅。从 EPS 变动来看，盈利在 FAAMG 行情中起到了最主要的作用。3）上市公司回购对行情的显著推动是本轮牛市又一大显著特征。本轮牛市中，上市公司回购起到了巨大的助推作用，从回购规模来看，本轮牛市初期 2009 年二季度上市公告单季回购规模仅为 325.80 亿美元，而到 2019 年一季度，单季回购规模扩大至 2042.52 亿美元，并持续多季度维持在单季 1500 亿美元以上的回购规模。回购对股票价格的推动作用是显著的，一方面，回购减少了公司股本，可以直接提高公司每股盈利与净资产收益率，并通过降低加权平均资本成本提升从业绩表现角度驱动股价上行；另一方面，回购可以通过优化股权结构提升公司治理水平；最后，股票回购提供的增量需求与释放的积极信号同样对股价有着显著的支撑。基于此，本轮牛市中回购对 EPS 与股价起到了显著的推动作用。\n\n4.2. 微观指标上，当前美股处在什么位置\n从政策、资金、市场特征、市场交易情绪及估值多个维度看，我们认为当前美股市场出现了一些历史上牛熊转换发生时的共性特征。这意味着，即便在下半年全球经济复苏共振之下美股主要指数仍有上攻可能，但市场的上行空间也已经相对有限，这个时点上对美股的投资需要趋于谨慎。\n从表征市场状态的各类微观指标来看：\n1）当下，资产配置指标中：当前美国投资者配置情绪日益高涨，家庭配置股票的比例已经高达 40.25%，这也超越了互联网泡沫时期 36.98% 的历史极值；外资方面， 6 月外资单月净流入的市值占比高达 0.7%，创近 10 年新高，此后拐点出现，此前 2007 年金融危机与 2010 年市场回调中该拐点均领先指数约 2 个月。\n2）反映估值合理性的指标中：市盈率再次突破 95% 的历史分位数，第三次超过了大萧条前 32.56 的历史次峰，高达 37.86 倍；标普 500 指数成分股市盈率中位值则达到了历史极值位；市净率也再度突破 4 倍，创 2000 年以来新高；托宾 Q 值和巴菲特指数分别突破历史均值和历史趋势值 2 个和 3 个标准差以上，均处于历史极值状态。\n3）交易层面的指标中：美股新股发行数量再度突破 600 起，截至 2021 年 8 月 20 日已发行 788 起创 2000 年以来新高；截至 2021 年 5 月底，美国股市保证金负债大超趋势值 2 个标准差以上后拐点于 6 月出现，2007 年金融危机中该指标领先指数拐点约 3 个月；Russell3000 指数中低价股占比再度达到了 5% 的临界位；看涨期权 / 看跌期权比例在 2020 年疫情背景下 QE 重启后直线上行，最新读数 178%，创 2001 年以来新高，反映了投资者风险偏好已经处于较为危险的位置。\n4）技术层面指标中：标普 500 指数从 2020 年 11 月开始偏离长期趋势 50% 以上，截至 9 月 10 日，趋势偏离度高达 78.20%；标普 500 和 Russell3000 指数成分股中 MA250 以上个股占比再度超越警示值后分别于 5 月和 3 月拐头向下，此前三次回调中这一技术指标约领先指数回调 4 个月。\n4.3. 宏观特征上，当前美股市场不同于 2018 年\n从微观指标上看，当前我们监测的部分表征市场状态的指标在 2000 年与 2018 年都曾出现过风险警示。但从宏观环境来看，当下美股面临着与 2018 年迥异的宏观环境。\n基本面上，2018 年特朗普的减税法案极大改善了企业的盈利环境，政策使得美国跨国公司利润回流，标普 500 盈利改善抵消了估值的大幅回落。而当下，拜登的美国就业计划则将对企业实施加税政策，这一政策的实施将对美国企业盈利造成拖累，这一情形更类似于 2000 年时的企业盈利承压局面。\n\n货币政策上，2018 年联储已经处在加息周期中，流动性预期内收紧后在次年全球经济放缓的背景下仍有施展余地，而当下一方面随着疫情的逐步控制，全球经济整体处于复苏区间，另一方面联储资产负债表规模已经很大，降低了宽松型货币政策进一步实施的空间。同时，疫情存在的恶化可能同样会冲击市场情绪，对风险偏好构成压制。\n\n4.4. 整体而言，当前美股市场更类似于 2000 年\n通过美股历史上牛熊转换的复盘，我们认为当前美股市场与 2000 年有诸多相似之处。\n第一，两轮牛市均历时十年之久，泡沫主要由成长股催生，牛市结构性特征显著。从整体来看，2000 年牛市和本轮牛市分别历时 9.5 年和 12.5 年，标普 500 指数涨幅分别达 416.98% 和 559.04%，无论从时长还是涨幅均为历时前两位；从行业上看，两轮股市结构性特征显著，2000 年牛市中，互联网相关的通信技术企业涨幅惊人，推动信息技术行业取得了显著的超额收益率，而本轮牛市中，美股市场的主要超额收益也为以 FAAMG 为代表的信息技术行业和可选消费行业所取得；从个股来看，两轮牛市均为少数个股推动的结构性牛市。\n\n第二，两轮牛市中盈利均为主要驱动因素。2000 年牛市中，盈利、无风险利率和风险偏好三大驱动因素占比分别为 69.79%、19.72% 和 10.49%；而本轮牛市中，三大驱动因素占比分别为 74.59%、9.14% 和 16.27%。两轮牛市中盈利均为核心驱动因素，流动性与风险偏好的上行也均起到了助推作用。\n\n第三，极度鸽派的货币政策助长了泡沫的膨胀。上任之初，艾伦・格林斯潘被普遍认为是一名坚定对抗通胀的鹰派官员（Inflation Fighter），然而随着时间的推移，艾伦・格林斯潘的立场则愈发鸽派，被路透社社评评价为 “披着鹰皮的鸽派（dove in hawk’s clothing）”。在 1996 年市场已经普遍意识到泡沫的存在后，艾伦・格林斯潘依然力排众议拒绝加息，并在 1998 年 “东南亚金融危机” 下资本泡沫即将破灭时再度降息。这一系列宽松的货币政策取向助长了 2000 年牛市中泡沫的膨胀。同样的情形也发生了在本轮牛市之中，本・伯南克、珍妮特・耶伦、杰里米・鲍威尔担任主席时期，美联储政策取向同样偏鸽，4 轮 QE 向市场注入了大量流动性，而美国股市的估值也在这一时期被显著推高。\n\n最后，两段时期的资产均在 2 年前即已出现估值泡沫化的问题，不过在宽松的流动性环境与宏观政策推动的企业盈利改善助力下泡沫得以进一步延续。\n从标普 500 偏离长期趋势值、席勒市盈率等诸多指标来看，1998 年美股的资产泡沫已经相对严重，同时，随着美元指数在东南亚危机中的快速下跌、上市公司盈利持续下滑、利率上行货币环境边际趋紧，标普 500 指数发生了阶段性回调。1998 年美股估值已经处于高位，标普 500 席勒市盈率于 1997 年底突破大萧条前的 32.56，创历史新高，艾伦・格林斯潘和沃伦・巴菲特也相继警示了美股泡沫风险。1997 年三季度是当时美股盈利的阶段性高点，随着 1998 年半年报的陆续披露，美国企业盈利连续三个季度边际回落，市场逐渐形成了对上市公司业绩持续回落的一致预期。另一方面，利率上行叠加东南亚金融危机冲击下美元指数的快速下跌，流动性环境的边际趋紧也对美股估值构成了冲击。多方面利空因素下，标普 500 指数在 1998 年 7 月 17 日至 1998 年 9 月 4 日间发生了 19.15% 的回调。然而，在彼时联储货币政策转向的流动性驱动下，美股的泡沫继续膨胀了 2 年。\n受 “东南亚金融危机” 蔓延的影响，美联储于 1998 年 9 月 29 日 - 11 月 17 日间连续三次下调联邦基金目标利率。在货币政策刺激下，美国企业盈利再度回升，叠加流动性环境的转向，美股再度上行，直至 2000 年 3 月 21 日联储主动加息才刺破了泡沫。\n\n本轮美股也发生了类似的情形。在本轮美股历史上最长的牛市中，标普 500 指数的席勒市盈率于 2018 年 1 月再度突破大萧条时期的极值，达到 33.31 倍。艾伦・格林斯潘也于 2018 年 1 月 31 日再度警示了美股的估值风险。货币政策上，2 月 5 日特朗普新提名的杰罗姆・鲍威尔并未如特朗普预期的 “偏鸽”，反而对美国经济发表了乐观展望，使得市场加息预期上升。美国股市也随着美国国债收益率的快速升高而从 2018 年 9 月 20 日开始快速下跌，截至 12 月 24 日累计下跌 19.87%。与 1998 年相类似的，本轮美股泡沫并未就此破灭，反而在 2019 年再度重启牛市。一方面，特朗普的 2017 年减税和就业法案改善了美国企业的盈利环境，美国企业利润折年数从 2018 年一季度的 1128 亿美元快速提升至 2019 年四季度的 1418 亿美元，复合年化增长率高达 12.13%。另一方面，随着全球经济增速放缓，美联储为首的各大央行货币政策也再度转向。2019 年 5 月，鲍威尔发表讲话，明确表示将在适当时机采取行动以提振疲软的经济，叠加疫情以来的天量财政货币政策，美股的泡沫继续膨胀了两年。\n\n当下，海外流动性已经出现边际收紧，美欧日 M2 增速已经出现见顶迹象。同时，拜登加税政策对美股企业盈利构成压制。拜登政府提出的美国制造税收计划及家庭计划同时对富人、资本利得及企业加税，美股盈利将受冲击。加税带来的冲击可能呈现结构性，科技股恐首当其冲。GILTI 税率翻倍与 G7 初步达成的 15% 全球共同最低税率协定可能使得以苹果、谷歌为首的海外营收占比大的跨国互联网及科技类公司的税负压力明显增大。\n\n中期来看，三方面因素均可能导致美股牛熊转换的发生：1）流动性方面：结合历史来看，货币政策的超预期收紧一般是牛熊转换发生的最主要因素，历史上 13 轮美股市场切换中有 7 轮均由货币政策收紧而刺破，以 M2 同比增速与名义 GDP 同比增速差额度量的超额流动性指标，变动约领先标普 500 指数市盈率 6 个月。今年 5 月以来，美国超额流动性由正转负。此外，当下随着美国就业修复已达 75%，联储 Taper 信号或与 9 月联储议息会议释放，此次的最终表态将决定缩表最终推进的进程。\n\n2）盈利方面：加税或加税预期引致的企业盈利回落预期在历史上也曾导致过 4 轮牛熊转换的发生。一方面，从经济形式来看，花旗经济意外指数约领先标普 500 相对国债的超额回报率约 2 个月，当前这一指数大幅走低，已回落至 - 58.8。另一方面，从标普 500 和 Russell3000 指数的未来 12 个月动态市盈率来看，虽然步入 2021 年后随着经济复苏下企业盈利预期的改善两者均有所回落，但仍分别位于 88% 和 92% 的历史高位，盈利修复已在当前股价中得到充分的体现，而未来加税则将进一步压制未来的盈利。中期来看，无论是疫情反复下经济的再度冲击还是拜登加税政策的加速推进，都将使依赖盈利作为核心增长动能的美股承受进一步压力，在中期出现资产价格戴维斯双杀的可能性有所趋升。\n\n3）风险偏好方面：根据美国个人投资者协会（American Association of Individual Investors，AAII）调查结果构建的牛熊情绪指标显示，自今年 7 月以来，市场情绪已经开始迅速调整，当前美股的熊市情绪已经逐渐占据主导。从历史上看，该指标从 30 以上高位快速回落后美股市场均出现了较大幅度的调整。当下，疫情超预期发酵、贸易摩擦等外部冲击同样可能进一步冲击美股的投资者情绪。\n05、中美经济金融同步性下降，外部冲击对 A 股影响减弱\n随着加入 WTO 后中国经济与全球同步性的提高，2007 年美股的暴跌对 A 股造成了剧烈冲击。次贷危机引发标普 500 指数于 2007 年 10 月 10 日开始下跌，随后的 10 月 16 日，A 股也在外部冲击下快速崩盘。此轮熊市间，标普 500 指数累计下跌 56.78，创 1942 年以来熊市的最大跌幅，而上证指数的跌幅更是超越美股，从 6214.04 点一路走低至 1664.93 点，累计跌幅高达 73.21%。\n\n当前中美经济金融同步性下降，外部冲击对 A 股影响减弱。区别于 2000 年与 2008 年时美国在全球经济中的主导地位，当前中国在全球经济中的占比持续上升，叠加中美经济与货币周期的不同步，美国市场的波动对于全球外溢效应将远小于 20 世纪初与 2008 年。\n一方面，以购买力平价计算的中国 GDP 全球占比现已超越美国，同时 A 股对外贸易依存度显著下降。2008 年次贷危机发生时，以进出口金额 / GDP 衡量的中国对外贸易依存度高达 60% 以上，而截至 2021 年一季度，仅为 34.30%。\n\n另一方面，当前中美金融周期不同步。区别于 2008 年我国与美联储同时启动宽松货币政策，当前我国货币政策和经济复苏领先于海外，与美国的货币政策不同步。\n\n在这一背景下，美股波动上升短期内冲击 A 股情绪，但长期而言，A 股走势将更多由内部因素主导。\n06、风险提示\n发达经济体疫情发展超预期，美联储超预期收紧，美国加税推进超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1182,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":814254261,"gmtCreate":1630831485053,"gmtModify":1630831485053,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"看来英伟达未来不可限量啊","listText":"看来英伟达未来不可限量啊","text":"看来英伟达未来不可限量啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/814254261","repostId":"1175054400","repostType":4,"repost":{"id":"1175054400","pubTimestamp":1630805223,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175054400?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-05 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2并未在国内销售，但其中的利益冲突依然存在。</p>\n<p>在此之前，字节跳动就曾与Facebook站在了对立面。2017年，TikTok的前身，美国初创公司 Musical.ly深受美国青少年群体欢迎，Facebook 曾考虑过将其收入囊中，但被字节跳动抢先一步。这次收购失败，也导致了后来Facebook一直在短视频领域被TikTok压制。</p>\n<p>智能推荐赋能的短视频抢占了大量用户时间，这在一定程度上造成了Facebook的影响力下降。2020年Tik Tok全球下载量超过了Facebook，Facebook在北美市场陷入了用户“0增长”困境。Facebook后来通过推出各种短视频产品，来抵抗Tik Tok带来的冲击，但收效甚微。去年，因为在Tik Tok封禁风波中的表态，扎克伯格在中国的形象一落千丈。</p>\n<p>张一鸣在公司成立两三年接受采访时曾将Facebook作为榜样，而如今，不管是通过硬件布局“元宇宙”还是短视频领域，他与扎克伯格已然站到了对立面。</p>\n<p>随着技术发展趋缓，科技公司想要持续增长，必然会攻入新的领域，张一鸣与扎克伯格未来或将展开更激烈的竞争。</p>\n<p>A</p>\n<p>短视频成为时代主流的同时也使得Facebook的广告价值大幅度削弱，广告营收占比98%的Facebook陷入了社交疲软的困境，虽然2021年Q2营收大增，但财报公布后股价却下跌3%。</p>\n<p>停滞的当下与不乐观的未来迫使Facebook寻找新的流量出路以及给资本一个新交代。而元宇宙则是最好的故事，Roblox所描述的元宇宙背后不仅有社交，还有年轻化的受众群。</p>\n<p>2016年4月中旬扎克伯格在F8开发者大会，亮出了Facebook的10年规划，这也是扎克伯格第一次清晰的描绘出该公司发展愿景，会上主要提出三大目标：全球互联，人工智能和虚拟现实/增强现实。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f244b1a7d2035a0a010c8991da11407b\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"1090\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这也是扎克伯格买下Oculus的原因之一。Oculus主打产品为Oculus Rift，致力于通过技术改进人们玩视频游戏的体验，是一个头戴式游戏眼镜，融合虚拟现实技术。对于扎克伯格来说，Oculus的核心价值有机会创造有史以来最具社交的平台，与Facebook结合，在虚拟场景中改善工作、娱乐和交流的方式，符合Facebook的战略需要。</p>\n<p>由公开数据看出，目前Oculus Quest 2上线社交平台Facebook Horizon，不仅可以在线社交中只通过文字、图片和语音进行互动，还能解决过去在使用VR应用时产生的孤独感，同时还可以创建角色，和朋友聚会等。</p>\n<p>在扎克伯格的元宇宙概念中，Oculus的定位变成了“硬件+操作系统+内容生态+应用商店分发+社交”的下一代超级平台，在这个定位下，Facebook的元宇宙概念逐渐清晰。在今年7月29日的财报会议中，扎克伯格宣布，Facebook将在五年内转型成为“元宇宙 (Metaverse) ”公司，并从各业务部门抽调得力人手推动落实。</p>\n<p>扎克伯格的布局与推进，给张一鸣的“元宇宙”战略打了个样。</p>\n<p>字节跳动想要凭借自身的社交、内容、全球化优势，将Tiktok、飞书（Lark）应用到下一代颠覆手机的终端设备中，去构建属于自己的“元宇宙”。它的元宇宙布局也在不断深化。今年4月份，其斥资1亿元投资了元宇宙概念公司代码乾坤。官网显示，代码乾坤成立于2018年，公司产品有青少年创造和社交UGC平台《重启世界》（Reworld），该产品与“元宇宙第一股”Roblox颇为相似。</p>\n<p>如果说投资代码乾坤，只是字节跳动杀入元宇宙的第一步。那么，如今收购Pico则意味着张一鸣的元宇宙野心再次加速。</p>\n<p>对字节跳动而言，收购一家VR硬件公司仅仅只是一个开始，要真正保持竞争力并搭建起元宇宙的基础框架，后续在软件生态、VR穿戴设备上必须保持持续的投入。</p>\n<p>B</p>\n<p>如果说布局元宇宙是扎克伯格为张一鸣带路，那在短视频领域，张一鸣毫无疑问是扎克伯格的老师。</p>\n<p>2019年，短视频的崛起，让扎克伯格充分意识到了中国公司的强大竞争力。短视频有着全球通用的语言，病毒式传播的特点，争夺的是全球年轻用户的时长。</p>\n<p>从用户群体角度，相关数据显示，TikTok用户中，18-24岁占35.3%，为所有用户中比例最大的群体，同时，25-34岁的用户群体占比也在快速上升，这些群体是被众多广告商所看重的中坚力量。而Facebook的营收几乎全部来自广告，2019年其广告营收占比达到98.53%。“移动社交+广告”是理想的商业模式，但前提是用户一直增长，而且愿意在平台上消耗时间。TikTok在欧美市场崛起、不断获得优质用户，对Facebook的广告收入是个潜在的威胁。</p>\n<p>不过，TikTok在海外突飞猛进的成绩，也离不开在Facebook上异常激进的投放，据说TikTok有短时间每天花在营销上的费用是100万美元。但是因为最初内容创作者和消费者双边网络的规模效应还没起来，TikTok留存太低，Facebook一心想赚推广费，并没有将TikTok视作威胁。</p>\n<p>2018年下半年，Facebook开始采取反击行动，推出了一款几乎照搬TikTok模式的应用程序Lasso。但相较于TikTok当时已经出现的病毒式传播效应，Lasso从一开始就输在了起跑线上。同样的一个视频在TikTok上能收获成百上千的赞和视频，而在Lasso上只有几个或几十个。</p>\n<p>Lasso发布后一年，全球仅被安装了42.5万次，而TikTok在中国以外的市场同期被安装了6.4亿次。2020年7月10日，Facebook正式宣布关闭Lasso。但Facebook在抄袭TikTok上并不死心。这一次，在后来的尝试中，Facebook决定依托于自己已有的流量平台来实现弯道超车。</p>\n<p>为了打击竞争对手，扎克伯格开始在各个场合发表批判Tik Tok的言论。2019年10月，扎克伯格在美国华盛顿的乔治敦大学发表了一场35分钟的演讲，公开批评中国互联网公司对内容进行审查，并点名批评了TikTok。去年七月，当Facebook、苹果、谷歌、亚马逊四家科技巨头齐聚美国国会反垄断听证会时，Facebook创始人扎克伯格直接将刀锋对准中国科技公司，公开抨击其互联网价值观，认为TikTok等产品对美国的安全造成了直接威胁。</p>\n<p>2020年8月，在Tik Tok面临高密度监管的当口，Facebook同时在美国和其他50多个国家推出了嵌入在Instagram上的应用程序Reels，Reels允许用户制作和发布15秒短视频，提供海量音乐库，视频发布算法还可以让用户看到最热门视频，而不是针对用户偏好定制的个性化内容。这样的功能，被认为是复制版的Tik Tok。</p>\n<p>去年8月2日，</p>\n<p>字节跳动的深夜声明将枪口对准了Facebook，张一鸣正式对扎克伯格宣告开战。</p>\n<p>声明中，字节跳动表示在致力于成为一家全球化公司的过程中，其面临着各种复杂和难以想象的困难，“包括紧张的国际政治环境、不同文化的碰撞与冲突、竞争对手Facebook的抄袭和抹黑。”</p>\n<p>不过，即便遭遇监管打击与巨头的抄袭几家，Tik Tok一路高歌猛进。根据Sensor Tower的最新数据，TikTok 是2021 年上半年全球下载量最大、收入最高的非游戏应用程序。今年第二季度，TikTok 的消费者支出实现了自 2020 年第二季度以来最大的环比增长，从上一季度的 3.847 亿美元攀升 39% 至 5.346 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1950aaa91cca02ed37d6a1ad41a2bc10\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"926\" 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Baszucki认为，想要构建一个元宇宙，需要满足以下条件：一个虚拟身份；现实感的真人社交；可以从任何地点登录；极低的延迟；大量且多样化的内容；完整的经济系统；具有安全性和稳定性。</p>\n<p>以上述规则来看字节跳动的元宇宙布局，其在社交方面的不足将会成为拖后腿的因素。即便TikTok在国际短视频业务上依然压制着Facebook，但后者总量接近35亿的社交媒体用户，显然才是扎克伯格ALL IN元宇宙的最大底气。虽然Tech星球曾报道称，字节内部正在开发一款元宇宙的社交产品“Pixsoul”，但现在的起步离起效更是遥遥无期。</p>\n<p>目前扎克伯格聚焦元宇宙主要是为了Facebook未来十年的发展， 但也正如他所言，元宇宙绝对不会出自哪一家巨头之手。与互联网一样，元宇宙不是一家的生意，整合行业的能量来自于每个用户，而不是公司。</p>\n<p>从这个角度来看，无论是Facebook还是字节跳动，在构建元宇宙方面，还有很长的路要走。</p>","source":"ZMB","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张一鸣和扎克伯格，一生之敌</title>\n<style 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Rift，致力于通过技术改进人们玩视频游戏的体验，是一个头戴式游戏眼镜，融合虚拟现实技术。对于扎克伯格来说，Oculus的核心价值有机会创造有史以来最具社交的平台，与Facebook结合，在虚拟场景中改善工作、娱乐和交流的方式，符合Facebook的战略需要。\n由公开数据看出，目前Oculus Quest 2上线社交平台Facebook Horizon，不仅可以在线社交中只通过文字、图片和语音进行互动，还能解决过去在使用VR应用时产生的孤独感，同时还可以创建角色，和朋友聚会等。\n在扎克伯格的元宇宙概念中，Oculus的定位变成了“硬件+操作系统+内容生态+应用商店分发+社交”的下一代超级平台，在这个定位下，Facebook的元宇宙概念逐渐清晰。在今年7月29日的财报会议中，扎克伯格宣布，Facebook将在五年内转型成为“元宇宙 (Metaverse) ”公司，并从各业务部门抽调得力人手推动落实。\n扎克伯格的布局与推进，给张一鸣的“元宇宙”战略打了个样。\n字节跳动想要凭借自身的社交、内容、全球化优势，将Tiktok、飞书（Lark）应用到下一代颠覆手机的终端设备中，去构建属于自己的“元宇宙”。它的元宇宙布局也在不断深化。今年4月份，其斥资1亿元投资了元宇宙概念公司代码乾坤。官网显示，代码乾坤成立于2018年，公司产品有青少年创造和社交UGC平台《重启世界》（Reworld），该产品与“元宇宙第一股”Roblox颇为相似。\n如果说投资代码乾坤，只是字节跳动杀入元宇宙的第一步。那么，如今收购Pico则意味着张一鸣的元宇宙野心再次加速。\n对字节跳动而言，收购一家VR硬件公司仅仅只是一个开始，要真正保持竞争力并搭建起元宇宙的基础框架，后续在软件生态、VR穿戴设备上必须保持持续的投入。\nB\n如果说布局元宇宙是扎克伯格为张一鸣带路，那在短视频领域，张一鸣毫无疑问是扎克伯格的老师。\n2019年，短视频的崛起，让扎克伯格充分意识到了中国公司的强大竞争力。短视频有着全球通用的语言，病毒式传播的特点，争夺的是全球年轻用户的时长。\n从用户群体角度，相关数据显示，TikTok用户中，18-24岁占35.3%，为所有用户中比例最大的群体，同时，25-34岁的用户群体占比也在快速上升，这些群体是被众多广告商所看重的中坚力量。而Facebook的营收几乎全部来自广告，2019年其广告营收占比达到98.53%。“移动社交+广告”是理想的商业模式，但前提是用户一直增长，而且愿意在平台上消耗时间。TikTok在欧美市场崛起、不断获得优质用户，对Facebook的广告收入是个潜在的威胁。\n不过，TikTok在海外突飞猛进的成绩，也离不开在Facebook上异常激进的投放，据说TikTok有短时间每天花在营销上的费用是100万美元。但是因为最初内容创作者和消费者双边网络的规模效应还没起来，TikTok留存太低，Facebook一心想赚推广费，并没有将TikTok视作威胁。\n2018年下半年，Facebook开始采取反击行动，推出了一款几乎照搬TikTok模式的应用程序Lasso。但相较于TikTok当时已经出现的病毒式传播效应，Lasso从一开始就输在了起跑线上。同样的一个视频在TikTok上能收获成百上千的赞和视频，而在Lasso上只有几个或几十个。\nLasso发布后一年，全球仅被安装了42.5万次，而TikTok在中国以外的市场同期被安装了6.4亿次。2020年7月10日，Facebook正式宣布关闭Lasso。但Facebook在抄袭TikTok上并不死心。这一次，在后来的尝试中，Facebook决定依托于自己已有的流量平台来实现弯道超车。\n为了打击竞争对手，扎克伯格开始在各个场合发表批判Tik Tok的言论。2019年10月，扎克伯格在美国华盛顿的乔治敦大学发表了一场35分钟的演讲，公开批评中国互联网公司对内容进行审查，并点名批评了TikTok。去年七月，当Facebook、苹果、谷歌、亚马逊四家科技巨头齐聚美国国会反垄断听证会时，Facebook创始人扎克伯格直接将刀锋对准中国科技公司，公开抨击其互联网价值观，认为TikTok等产品对美国的安全造成了直接威胁。\n2020年8月，在Tik Tok面临高密度监管的当口，Facebook同时在美国和其他50多个国家推出了嵌入在Instagram上的应用程序Reels，Reels允许用户制作和发布15秒短视频，提供海量音乐库，视频发布算法还可以让用户看到最热门视频，而不是针对用户偏好定制的个性化内容。这样的功能，被认为是复制版的Tik Tok。\n去年8月2日，\n字节跳动的深夜声明将枪口对准了Facebook，张一鸣正式对扎克伯格宣告开战。\n声明中，字节跳动表示在致力于成为一家全球化公司的过程中，其面临着各种复杂和难以想象的困难，“包括紧张的国际政治环境、不同文化的碰撞与冲突、竞争对手Facebook的抄袭和抹黑。”\n不过，即便遭遇监管打击与巨头的抄袭几家，Tik Tok一路高歌猛进。根据Sensor Tower的最新数据，TikTok 是2021 年上半年全球下载量最大、收入最高的非游戏应用程序。今年第二季度，TikTok 的消费者支出实现了自 2020 年第二季度以来最大的环比增长，从上一季度的 3.847 亿美元攀升 39% 至 5.346 亿美元。\n\n图说...\n目前，TikTok也成为继WhatsApp、Messenger、Facebook和Instagram之外全球第五个下载量超过30亿次的应用程序。而相比之下，\nFacebook的Reels在用户数方面跟Tiktok还存在着数量级的差距。\nC\n从过往的经历来看，扎克伯格与张一鸣，都想要成为赢家，而当他们在踢到铁板时，会通过钞能力将对手收购，终结在竞争中落入下风的局面。\nFacebook与字节跳动在纯线上流量积极枯竭的当下，开始不断探索新生态。VR+游戏就是新生态最直接的体现。\n从去年开始，VR游戏的相关融资增长明显，且投资额开始显著上升，更关键的是部分顶级VR内容厂商已经悉数被收购，光是Facebook一家就已经收购了5家VR游戏企业，其中就包括《节奏光剑》的开发商Beat Games、《Population:One》开发公司BigBox和《Onward》开发商Downpour Interactive。\n字节跳动也在不断加码布局游戏。自从2019年起逐步发力游戏业务以来，字节跳动除了承担自研业务主要力量的朝夕光年外，还先后收购了沐瞳科技、有爱互娱等有不错市场表现的游戏公司，研发实力基本上得到保障。朝夕光年也在进行一些VR相关业务的尝试，如使用体验设备创作全3D内容的虚拟偶像组合A-Soul等等。\n字节跳动此次收购Pico，被认为是希望在游戏领域弯道超车的一种新尝试。\n对字节来说，当下这个时间点谈VR内容布局可能还有点远，毕竟自研的中重度游戏目前还尚未出世，能给VR游戏的资源有限，但现在至少是有了Pico+字节跳动独占内容的苗头，有可能形成竞品见不到的有吸引力的VR体验。\n游戏之外，社交是元宇宙的另一个关键因素。如果说VR硬件是元宇宙的硬件骨架，那么社交关系则是元宇宙的软件灵魂，毕竟没人想在空空如也的虚拟现实里游荡。\nRoblox公司的CEO Dave Baszucki认为，想要构建一个元宇宙，需要满足以下条件：一个虚拟身份；现实感的真人社交；可以从任何地点登录；极低的延迟；大量且多样化的内容；完整的经济系统；具有安全性和稳定性。\n以上述规则来看字节跳动的元宇宙布局，其在社交方面的不足将会成为拖后腿的因素。即便TikTok在国际短视频业务上依然压制着Facebook，但后者总量接近35亿的社交媒体用户，显然才是扎克伯格ALL IN元宇宙的最大底气。虽然Tech星球曾报道称，字节内部正在开发一款元宇宙的社交产品“Pixsoul”，但现在的起步离起效更是遥遥无期。\n目前扎克伯格聚焦元宇宙主要是为了Facebook未来十年的发展， 但也正如他所言，元宇宙绝对不会出自哪一家巨头之手。与互联网一样，元宇宙不是一家的生意，整合行业的能量来自于每个用户，而不是公司。\n从这个角度来看，无论是Facebook还是字节跳动，在构建元宇宙方面，还有很长的路要走。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1575,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":835121371,"gmtCreate":1629695568393,"gmtModify":1629695653376,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"牛逼吹到天上去了，股价掉到海里去了","listText":"牛逼吹到天上去了，股价掉到海里去了","text":"牛逼吹到天上去了，股价掉到海里去了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/835121371","repostId":"2161474406","repostType":4,"repost":{"id":"2161474406","pubTimestamp":1629684482,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2161474406?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-23 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、施罗德、摩根等机构增持</b></p>\n<p>截至美东时间8月19日收盘（下同），美股机构披露的持仓数据显示，二季度，机构对阿里的调仓整体偏“乐观”。</p>\n<p>如13F最新披露数据显示，截至二季度末，共有1757家机构持仓阿里，与第一季度1749家的持仓数量基本持平。进一步来看，在二季度1757家持仓阿里机构中，给予增持、持仓未变、新进的机构家数分别为703、245、248，合计为1196家，占二季度持仓阿里机构比例为68%。与之相对，减持、清仓的机构分别为561、240家。</p>\n<p>受股价重挫影响，二季度末，机构持仓阿里的总市值为1495亿美元，该持仓市值水平已经降至近五个季度最低水平。此外，机构的持仓占比也在不断下降，最新的持股比例为24.34%。</p>\n<p>纵向对比来看，截至2020-6-30，机构持仓阿里占比为44.11%，持仓市值为2552亿美元；截至2020-09-30，机构持仓阿里占比和市值分别为40.73%与3212亿美元；截至2020-12-31，持股占比和市值分别为36.19%与2283亿美元；截至2021-3-30则分别为32.55%与2000亿美元。</p>\n<p>图1 机构近五个季度持仓阿里</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164254152v1546m6vw5iwjn6\" tg-width=\"960\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>从增持名单来看，高盛（GOLDMAN SACHS GROUP INC）目前持仓阿里市值最高，达69亿美元，二季度，高盛增仓阿里23.86%，目前，为高盛二季度第五大重仓股。（注：高盛二季度总持仓市值为4463亿美元）</p>\n<p>值得一提的是，高盛对阿里的增持并非短期动作，而是“长情行为”。据Wind数据显示，曾在2014年3季度，高盛即建仓阿里，当时持仓仅23,032.2万美元，截至今年2季度末，已连续持仓达25个季度，且在其间不断增仓。</p>\n<p>图2 高盛持仓阿里巴巴</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164304962v1549gnmmmnlcik\" tg-width=\"794\" tg-height=\"230\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>另外，二季度对阿里进行增持且持仓市值居前的公司还包括SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT GROUP（施罗德投资管理集团）、MORGAN STANLEY（<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>）、PRIMECAP管理公司等。</p>\n<p>表1 二季度主要增仓阿里机构（部分）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164305849v154jrxrz96v7ym\" tg-width=\"588\" tg-height=\"884\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>与之相对，二季度，共有561家机构对阿里进行了减仓。统计显示，减仓幅度＜20%的公司332家，减仓幅度在20%~50%的公司有136家。减仓幅度＞50%的机构有93家，其中有39家机构减仓超过80%，如BLACKROCK INC.（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>）减仓达88.28 %，持仓市值由今年一季度末的190.1亿美元降至22.3亿美元。此外，STATE STREET CORP（美国<a href=\"https://laohu8.com/S/STT\">道富银行</a>）减仓幅度同样高达86.23 %；</p>\n<p>表2 二季度主要减仓阿里机构（部分）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164312662v154fvtq2a3wmt8\" tg-width=\"633\" tg-height=\"835\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p><b>股价“腰斩”市值缩水超4000亿美元</b></p>\n<p>“监管”充分反映估值已具“吸引力</p>\n<p>截至美东时间8月19日收盘，阿里巴巴(BABA.US)当日重挫6.85%，刷新年内新低，今年以来，阿里累计跌幅已经达到了31%。而自去年10月27日高点至今，累计跌幅已近50%，几近“腰斩”。</p>\n<p>图3 阿里股价表现</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164323739v154cu4vh1o2d6g\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>伴随股价下跌，阿里市值大幅缩水。目前来看，阿里最新市值为约4364亿美元，相较于年初6243亿美元缩水1879亿美元，相较于去年10月27日高点8507亿美元市值缩水4143亿美元。</p>\n<p>图4 阿里市值变化（亿美元）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164325203v154avjz8v2h2jh\" tg-width=\"803\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>进一步来看，阿里估值水平也出现进一步下降。今年以来，阿里估值多保持在20倍~30倍之间，最新估值仅在20倍左右。</p>\n<p>图5 阿里估值水平变化</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164331028v15445zmhdffl5o\" tg-width=\"814\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p><b>阿里长线投资价值逐步凸显</b></p>\n<p><b>但不建议贸然“抄底”</b></p>\n<p>与二季度多数投资机构对阿里持有“积极态度”相通，券商也同样给予阿里“乐观预判”。</p>\n<p>如<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>，据其8月上旬发布的研究报告指出，阿里巴巴发布FY2022Q1业绩，核心商业稳健增长，其认为，股价经过持续调整，已反映公司新业务投入对业绩增长影响的悲观预期，及监管风险带来的估值偏好下降。而伴随着阿里巴巴新业务的不断推进，公司的技术和服务能力呈现明显提升态势，公司依然具有较好的相对竞争优势，维持对公司中长期发展的乐观判断。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>(香港) 认为，由于监管机构禁止通过价格倾销来促销，竞争环境变得更加公平，而阿里的优势如充足的现金储备，以及强大的供应链能力（如<a href=\"https://laohu8.com/S/06808\">高鑫零售</a>在生鲜、快消品类的供给）则更能被凸显。此外，阿里承诺将着眼于长期价值，并将加大在供应链、履约能力和基础设施上的投入。</p>\n<p>有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。如雪球大V@陈达美股投资表示，阿里的估值创新低，“但不会贸然抄底...”。</p>\n<p>而从《红周刊》采访的多位投资人反馈来看，对于阿里的长期投资价值 ，“看多”的占绝大多数，但短期而言，风险偏好降低带来的波动或仍将持续。</p>\n<p>这也可能就会导致，虽然投资需要“做时间的朋友”是个人尽皆知的良言，但实操中真正能做到的可能仍是少数。</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里被近70%外资机构“看多”，抄底机会来了？</title>\n<style 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在机构来看，受“监管导致的偏好下降”已获充分反映，另有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。\n二季度外资机构近7成“看多”阿里\n高盛、施罗德、摩根等机构增持\n截至美东时间8月19日收盘（下同），美股机构披露的持仓数据显示，二季度，机构对阿里的调仓整体偏“乐观”。\n如13F最新披露数据显示，截至二季度末，共有1757家机构持仓阿里，与第一季度1749家的持仓数量基本持平。进一步来看，在二季度1757家持仓阿里机构中，给予增持、持仓未变、新进的机构家数分别为703、245、248，合计为1196家，占二季度持仓阿里机构比例为68%。与之相对，减持、清仓的机构分别为561、240家。\n受股价重挫影响，二季度末，机构持仓阿里的总市值为1495亿美元，该持仓市值水平已经降至近五个季度最低水平。此外，机构的持仓占比也在不断下降，最新的持股比例为24.34%。\n纵向对比来看，截至2020-6-30，机构持仓阿里占比为44.11%，持仓市值为2552亿美元；截至2020-09-30，机构持仓阿里占比和市值分别为40.73%与3212亿美元；截至2020-12-31，持股占比和市值分别为36.19%与2283亿美元；截至2021-3-30则分别为32.55%与2000亿美元。\n图1 机构近五个季度持仓阿里\n\n数据来源：Wind\n从增持名单来看，高盛（GOLDMAN SACHS GROUP INC）目前持仓阿里市值最高，达69亿美元，二季度，高盛增仓阿里23.86%，目前，为高盛二季度第五大重仓股。（注：高盛二季度总持仓市值为4463亿美元）\n值得一提的是，高盛对阿里的增持并非短期动作，而是“长情行为”。据Wind数据显示，曾在2014年3季度，高盛即建仓阿里，当时持仓仅23,032.2万美元，截至今年2季度末，已连续持仓达25个季度，且在其间不断增仓。\n图2 高盛持仓阿里巴巴\n\n数据来源：Wind\n另外，二季度对阿里进行增持且持仓市值居前的公司还包括SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT GROUP（施罗德投资管理集团）、MORGAN STANLEY（摩根士丹利）、PRIMECAP管理公司等。\n表1 二季度主要增仓阿里机构（部分）\n\n数据来源：Wind\n与之相对，二季度，共有561家机构对阿里进行了减仓。统计显示，减仓幅度＜20%的公司332家，减仓幅度在20%~50%的公司有136家。减仓幅度＞50%的机构有93家，其中有39家机构减仓超过80%，如BLACKROCK INC.（贝莱德）减仓达88.28 %，持仓市值由今年一季度末的190.1亿美元降至22.3亿美元。此外，STATE STREET CORP（美国道富银行）减仓幅度同样高达86.23 %；\n表2 二季度主要减仓阿里机构（部分）\n\n数据来源：Wind\n股价“腰斩”市值缩水超4000亿美元\n“监管”充分反映估值已具“吸引力\n截至美东时间8月19日收盘，阿里巴巴(BABA.US)当日重挫6.85%，刷新年内新低，今年以来，阿里累计跌幅已经达到了31%。而自去年10月27日高点至今，累计跌幅已近50%，几近“腰斩”。\n图3 阿里股价表现\n\n数据来源：Wind\n伴随股价下跌，阿里市值大幅缩水。目前来看，阿里最新市值为约4364亿美元，相较于年初6243亿美元缩水1879亿美元，相较于去年10月27日高点8507亿美元市值缩水4143亿美元。\n图4 阿里市值变化（亿美元）\n\n数据来源：Wind\n进一步来看，阿里估值水平也出现进一步下降。今年以来，阿里估值多保持在20倍~30倍之间，最新估值仅在20倍左右。\n图5 阿里估值水平变化\n\n数据来源：Wind\n阿里长线投资价值逐步凸显\n但不建议贸然“抄底”\n与二季度多数投资机构对阿里持有“积极态度”相通，券商也同样给予阿里“乐观预判”。\n如中信证券，据其8月上旬发布的研究报告指出，阿里巴巴发布FY2022Q1业绩，核心商业稳健增长，其认为，股价经过持续调整，已反映公司新业务投入对业绩增长影响的悲观预期，及监管风险带来的估值偏好下降。而伴随着阿里巴巴新业务的不断推进，公司的技术和服务能力呈现明显提升态势，公司依然具有较好的相对竞争优势，维持对公司中长期发展的乐观判断。\n招商证券(香港) 认为，由于监管机构禁止通过价格倾销来促销，竞争环境变得更加公平，而阿里的优势如充足的现金储备，以及强大的供应链能力（如高鑫零售在生鲜、快消品类的供给）则更能被凸显。此外，阿里承诺将着眼于长期价值，并将加大在供应链、履约能力和基础设施上的投入。\n有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。如雪球大V@陈达美股投资表示，阿里的估值创新低，“但不会贸然抄底...”。\n而从《红周刊》采访的多位投资人反馈来看，对于阿里的长期投资价值 ，“看多”的占绝大多数，但短期而言，风险偏好降低带来的波动或仍将持续。\n这也可能就会导致，虽然投资需要“做时间的朋友”是个人尽皆知的良言，但实操中真正能做到的可能仍是少数。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1533,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":830943482,"gmtCreate":1629004561446,"gmtModify":1629004561446,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"真是奇怪了，怎么还有这么多人认为周某是没问题的。这些人看新闻就只看一篇，不知道需要把周某自述贴结合起来看，也不知道逻辑推理的吗？","listText":"真是奇怪了，怎么还有这么多人认为周某是没问题的。这些人看新闻就只看一篇，不知道需要把周某自述贴结合起来看，也不知道逻辑推理的吗？","text":"真是奇怪了，怎么还有这么多人认为周某是没问题的。这些人看新闻就只看一篇，不知道需要把周某自述贴结合起来看，也不知道逻辑推理的吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/830943482","repostId":"1168954704","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1601,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897494834,"gmtCreate":1628954624128,"gmtModify":1628954624128,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","listText":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","text":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897494834","repostId":"1168954704","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1785,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":894690804,"gmtCreate":1628819784708,"gmtModify":1628819784708,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"它来了，它来了，它又来了","listText":"它来了，它来了，它又来了","text":"它来了，它来了，它又来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/894690804","repostId":"1131053072","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":884,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":894871363,"gmtCreate":1628818845952,"gmtModify":1628818845952,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","listText":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","text":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/894871363","repostId":"1132353113","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1049,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":899733277,"gmtCreate":1628214293099,"gmtModify":1628219054269,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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\n<p>新华社表示，关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新华社：中国资本市场发展的基础依然稳固，行业监管政策有利于中国长远发展</title>\n<style 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\n<p>新华社表示，关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1110301009","content_text":"7月29日讯，近期，中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。\n新华社表示，由于近期的一些监管政策涉及境外上市企业，市场上有一种担心，担心未来中国企业赴境外上市的政策是否存在变数，中国资本市场对外开放的步伐是否放缓。可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。与此同时，我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。改革开放的大政方针不会改变，我国社会主义市场经济的发展方向不会改变。\n新华社表示，关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":861,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":803277698,"gmtCreate":1627445185114,"gmtModify":1627445185114,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","listText":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","text":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803277698","repostId":"1183500908","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":716,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3573967947077984","authorId":"3573967947077984","name":"huiss","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"确实 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Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。\n 此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。\n “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。\n\n 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。\n 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。\n “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。\n 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":886,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547581826786883","authorId":"3547581826786883","name":"devops","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ff569cadb23052ebe8451b21511c5e2b","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"content":"国外客户费用不一样，同一只股票，同样100股，老外晒单手续费总共是1.99美刀，我这边是2.98美刀","text":"国外客户费用不一样，同一只股票，同样100股，老外晒单手续费总共是1.99美刀，我这边是2.98美刀","html":"国外客户费用不一样，同一只股票，同样100股，老外晒单手续费总共是1.99美刀，我这边是2.98美刀"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":197460889,"gmtCreate":1621479333841,"gmtModify":1621479333841,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"是什么让一个个年轻的80后创始人早早的退居幕后，这在全世界都没有的，这不正常。不过看到马云和刘强东的下场这就完全说的通[开心]&nbsp;","listText":"是什么让一个个年轻的80后创始人早早的退居幕后，这在全世界都没有的，这不正常。不过看到马云和刘强东的下场这就完全说的通[开心]&nbsp;","text":"是什么让一个个年轻的80后创始人早早的退居幕后，这在全世界都没有的，这不正常。不过看到马云和刘强东的下场这就完全说的通[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":11,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/197460889","repostId":"1157942203","repostType":4,"repost":{"id":"1157942203","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621476588,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157942203?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-20 10:09","market":"us","language":"zh","title":"字节跳动联合创始人张一鸣将卸任CEO，梁汝波将接任 ","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1157942203","media":"老虎资讯综合","summary":"谈及卸任原因，张一鸣表示，创业以来，字节跳动有幸抓住了时代发展的机遇，基于机器学习技术在移动端和视频上进行创新与实践，取得了一些成绩。因此，张一鸣决定放下公司日常管理，聚焦远景战略、企业文化和社会责任等长期重要事项，计划“相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能”。全员信还透露，张一鸣和梁汝波将于2021年底前完成字节跳动CEO职责的过渡交接。","content":"<p>5月20日消息，字节跳动创始人张一鸣发布内部全员信，宣布卸任CEO一职。字节跳动联合创始人梁汝波将接任成为新CEO。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3555ca019a28887834e45bafc143abdb\" tg-width=\"580\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图为张一鸣（左）和梁汝波（右）</p><p>谈及卸任原因，张一鸣表示，创业以来，字节跳动有幸抓住了时代发展的机遇，基于机器学习技术在移动端和视频上进行创新与实践，取得了一些成绩。虽然公司业务发展良好，但希望公司还能持续有更大的创新突破，变得更有创造力和富有意义。因此，张一鸣决定放下公司日常管理，聚焦远景战略、企业文化和社会责任等长期重要事项，计划“相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能”。</p><p>在张一鸣看来，科技公司面临的外部环境正在变化：虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已逐步显现，科技对社会的影响也越来越大，这些因素决定了字节跳动“需要突破业务的惯性去探索，并持续学习企业如何更好地承担社会责任”。</p><p>据了解，字节跳动正在探索教育公益、脑疾病、古籍数字化整理等新的公益项目，“我个人也有些投入，我还有更多想法，希望能更深度参与。”张一鸣在全员信中说。</p><p>全员信还透露，张一鸣和梁汝波将于2021年底前完成字节跳动CEO职责的过渡交接。张一鸣表示，梁汝波是改进公司日常管理、带领公司健康发展的最佳人选，“汝波是公司的联合创始人，字节跳动是我和他一起创立的第二家公司了。他在字节跳动陆续承担了产品研发负责人，飞书和效率工程负责人，集团人力资源和管理负责人等工作。公司创立以来，从采购安装服务器，接手我写了一半的系统，重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的”。</p><p>公开资料显示，梁汝波是张一鸣的大学同学，两人自2009年共同创办垂直房产搜索引擎“九九房”起，即成为长期创业伙伴。2012年，梁汝波与张一鸣共同创办字节跳动。此后至2016年，梁汝波一直担任字节跳动产品研发负责人，负责早期多个重要产品和业务，包括今日头条、头条号、广告系统和用户增长系统等。2016年起，梁汝波负责飞书和效率工程，飞书作为一个企业沟通与协作平台，先应用于字节跳动内部，后对外开放。2020年起，梁汝波负责集团人力资源和管理等工作，推动了字节跳动的组织建设和人才发展。过去一年，字节跳动全球员工数从6万人增长至10万人。</p><p>以下为张一鸣内部全员信全文。</p><p>这几个月，有不少同学问我怎么从今年开始没有更新双月OKR。实话说，对去年关于探索远景新战略、研究组织和管理、提升社会责任的三个年度OKR，我觉得都挺不满意的。所以从新年假期，我就在思考双月的，一年的，更长期的OKR，如何不仅仅是线性延伸。我有一个不一样的想法。我决定卸任CEO的角色，放下日常的管理工作，作为公司创始人，聚焦到远景战略、企业文化、社会责任等长期重要的事情上去。</p><p>我们有幸抓住了时代发展的机遇，基于机器学习技术在移动端和视频上进行创新与实践，取得了一些成绩。在毕业之后到字节成立之初，我自学了很多东西和思考了许多的问题，比如如何更有效的分发信息，如何把产品和技术结合，如何把公司当作一个产品来改进等。这些思考对字节跳动的创立发展都有帮助，而创业的经历又丰富和验证了思考。虽然现在公司业务发展良好，但未来更长时间，我们是否能不停留于此，能够不只是业务变大，而且变得更有创造力和富有意义，践行“激发创造，丰富生活”的使命。</p><p>持续的深度思考和大胆的想象是创新成果得以实现的基础。但大家更容易关注商业模式的变化和品牌渠道的更新，很少注意到技术变革已经在酝酿中。只有少数人能够洞察未来，创造趋势。现在电动车行业如火如荼，多数人可能记不起来特斯拉18年前就创立了，当时用笔记本电池来做原型尝试。很多人知道Mac的软件包管理工具是HomeBrew，但是比较少人知道上世纪70年代，极客们就在HomeBrew Club展示和讨论Apple I和其它一些个人电脑原型。虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已现黎明之曙光，这些需要我们突破业务的惯性去探索。同时科技对社会的影响也越来越大，我们要持续学习企业如何更好地承担社会责任。</p><p>7周年年会的时候，我和大家分享了《爱丽丝梦游仙境》中的一个句子——“有时候早餐前，我已经相信六件看似不可能的事会发生了”。我很喜欢思考理论上可能存在，但是现实中尚未发生的事情。我的签名档一直是喜欢发呆，我所说的发呆，不是放空，是自己思考一些非常无边无际和少有人讨论的点子。但在忙碌的工作中，越来越多的情况是，很多事情在现实中已经发生，但我并不知道。我感觉过去几年很大程度都在“吃老本”，比如，在17年之前我还能保持关注机器学习技术的新进展，近三年已经没有太多学习了，我在头条、西瓜上收藏了很多专业视频和文章，但是断断续续的阅读，进展非常缓慢，在技术讨论会上也难以跟上进展。</p><p>三年前，我跟一些创业者做了一个分享，核心是说CEO要避免一个普遍的负规模效应——当业务和组织变复杂规模变大的时候，作为中心节点的CEO容易陷入被动：每天要听很多汇报总结，做很多审批和决策，容易导致内部视角，知识结构更新缓慢。所以最近半年，我逐渐形成这个想法，对自己的状态做一个调整，脱离开CEO的工作，能够相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能。同时，公司在社会责任和公益上已经有一些进展，其中教育公益、脑疾病、古籍数字化整理等新项目也持续探索中，我个人也有些投入，我还有更多想法，希望能更深度参与。</p><p>与此同时，公司当下还有很多重要的事情需要做到更好，我希望有比我更合适的人来改进日常管理，保障公司的健康发展。我不是传统意义上的成熟管理者，我也不是很擅长社交，我更喜欢研究组织和市场原理来减少管理，喜欢自己上网、看书、听歌、发呆。 3月份的时候，我在小范围讨论了这个想法，并提议让汝波来接手CEO的工作，大家都非常理解和支持，同意了我的提议。汝波是公司的联合创始人，字节跳动是我和他一起创立的第二家公司了。他在字节跳动陆续承担了产品研发负责人，飞书和效率工程负责人，集团人力资源和管理负责人等工作。公司创立以来，从采购安装服务器，接手我写了一半的系统，重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的。未来半年，我们两个会一起工作，确保在年底时把交接工作做好。请大家支持好新CEO汝波的工作！</p><p>几年前在一次旅途中，我发了个朋友圈说：旅行的部分意义在于时空切换，更容易把主体当作客体， 审视自己和生活本身。卸任CEO之后，在聚焦远景战略、企业文化、社会责任等长期的事情之外，我也能更容易从外部视角来观察公司。在公司2012年的商业计划书中，我对团队说，希望大家把创业的过程当作同行去欣赏风景的旅行。希望大家支持我在这旅行中的“旅行”。</p><p>一鸣</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>字节跳动联合创始人张一鸣将卸任CEO，梁汝波将接任 </title>\n<style 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Club展示和讨论Apple I和其它一些个人电脑原型。虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已现黎明之曙光，这些需要我们突破业务的惯性去探索。同时科技对社会的影响也越来越大，我们要持续学习企业如何更好地承担社会责任。</p><p>7周年年会的时候，我和大家分享了《爱丽丝梦游仙境》中的一个句子——“有时候早餐前，我已经相信六件看似不可能的事会发生了”。我很喜欢思考理论上可能存在，但是现实中尚未发生的事情。我的签名档一直是喜欢发呆，我所说的发呆，不是放空，是自己思考一些非常无边无际和少有人讨论的点子。但在忙碌的工作中，越来越多的情况是，很多事情在现实中已经发生，但我并不知道。我感觉过去几年很大程度都在“吃老本”，比如，在17年之前我还能保持关注机器学习技术的新进展，近三年已经没有太多学习了，我在头条、西瓜上收藏了很多专业视频和文章，但是断断续续的阅读，进展非常缓慢，在技术讨论会上也难以跟上进展。</p><p>三年前，我跟一些创业者做了一个分享，核心是说CEO要避免一个普遍的负规模效应——当业务和组织变复杂规模变大的时候，作为中心节点的CEO容易陷入被动：每天要听很多汇报总结，做很多审批和决策，容易导致内部视角，知识结构更新缓慢。所以最近半年，我逐渐形成这个想法，对自己的状态做一个调整，脱离开CEO的工作，能够相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能。同时，公司在社会责任和公益上已经有一些进展，其中教育公益、脑疾病、古籍数字化整理等新项目也持续探索中，我个人也有些投入，我还有更多想法，希望能更深度参与。</p><p>与此同时，公司当下还有很多重要的事情需要做到更好，我希望有比我更合适的人来改进日常管理，保障公司的健康发展。我不是传统意义上的成熟管理者，我也不是很擅长社交，我更喜欢研究组织和市场原理来减少管理，喜欢自己上网、看书、听歌、发呆。 3月份的时候，我在小范围讨论了这个想法，并提议让汝波来接手CEO的工作，大家都非常理解和支持，同意了我的提议。汝波是公司的联合创始人，字节跳动是我和他一起创立的第二家公司了。他在字节跳动陆续承担了产品研发负责人，飞书和效率工程负责人，集团人力资源和管理负责人等工作。公司创立以来，从采购安装服务器，接手我写了一半的系统，重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的。未来半年，我们两个会一起工作，确保在年底时把交接工作做好。请大家支持好新CEO汝波的工作！</p><p>几年前在一次旅途中，我发了个朋友圈说：旅行的部分意义在于时空切换，更容易把主体当作客体， 审视自己和生活本身。卸任CEO之后，在聚焦远景战略、企业文化、社会责任等长期的事情之外，我也能更容易从外部视角来观察公司。在公司2012年的商业计划书中，我对团队说，希望大家把创业的过程当作同行去欣赏风景的旅行。希望大家支持我在这旅行中的“旅行”。</p><p>一鸣</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3555ca019a28887834e45bafc143abdb","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157942203","content_text":"5月20日消息，字节跳动创始人张一鸣发布内部全员信，宣布卸任CEO一职。字节跳动联合创始人梁汝波将接任成为新CEO。图为张一鸣（左）和梁汝波（右）谈及卸任原因，张一鸣表示，创业以来，字节跳动有幸抓住了时代发展的机遇，基于机器学习技术在移动端和视频上进行创新与实践，取得了一些成绩。虽然公司业务发展良好，但希望公司还能持续有更大的创新突破，变得更有创造力和富有意义。因此，张一鸣决定放下公司日常管理，聚焦远景战略、企业文化和社会责任等长期重要事项，计划“相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能”。在张一鸣看来，科技公司面临的外部环境正在变化：虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已逐步显现，科技对社会的影响也越来越大，这些因素决定了字节跳动“需要突破业务的惯性去探索，并持续学习企业如何更好地承担社会责任”。据了解，字节跳动正在探索教育公益、脑疾病、古籍数字化整理等新的公益项目，“我个人也有些投入，我还有更多想法，希望能更深度参与。”张一鸣在全员信中说。全员信还透露，张一鸣和梁汝波将于2021年底前完成字节跳动CEO职责的过渡交接。张一鸣表示，梁汝波是改进公司日常管理、带领公司健康发展的最佳人选，“汝波是公司的联合创始人，字节跳动是我和他一起创立的第二家公司了。他在字节跳动陆续承担了产品研发负责人，飞书和效率工程负责人，集团人力资源和管理负责人等工作。公司创立以来，从采购安装服务器，接手我写了一半的系统，重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的”。公开资料显示，梁汝波是张一鸣的大学同学，两人自2009年共同创办垂直房产搜索引擎“九九房”起，即成为长期创业伙伴。2012年，梁汝波与张一鸣共同创办字节跳动。此后至2016年，梁汝波一直担任字节跳动产品研发负责人，负责早期多个重要产品和业务，包括今日头条、头条号、广告系统和用户增长系统等。2016年起，梁汝波负责飞书和效率工程，飞书作为一个企业沟通与协作平台，先应用于字节跳动内部，后对外开放。2020年起，梁汝波负责集团人力资源和管理等工作，推动了字节跳动的组织建设和人才发展。过去一年，字节跳动全球员工数从6万人增长至10万人。以下为张一鸣内部全员信全文。这几个月，有不少同学问我怎么从今年开始没有更新双月OKR。实话说，对去年关于探索远景新战略、研究组织和管理、提升社会责任的三个年度OKR，我觉得都挺不满意的。所以从新年假期，我就在思考双月的，一年的，更长期的OKR，如何不仅仅是线性延伸。我有一个不一样的想法。我决定卸任CEO的角色，放下日常的管理工作，作为公司创始人，聚焦到远景战略、企业文化、社会责任等长期重要的事情上去。我们有幸抓住了时代发展的机遇，基于机器学习技术在移动端和视频上进行创新与实践，取得了一些成绩。在毕业之后到字节成立之初，我自学了很多东西和思考了许多的问题，比如如何更有效的分发信息，如何把产品和技术结合，如何把公司当作一个产品来改进等。这些思考对字节跳动的创立发展都有帮助，而创业的经历又丰富和验证了思考。虽然现在公司业务发展良好，但未来更长时间，我们是否能不停留于此，能够不只是业务变大，而且变得更有创造力和富有意义，践行“激发创造，丰富生活”的使命。持续的深度思考和大胆的想象是创新成果得以实现的基础。但大家更容易关注商业模式的变化和品牌渠道的更新，很少注意到技术变革已经在酝酿中。只有少数人能够洞察未来，创造趋势。现在电动车行业如火如荼，多数人可能记不起来特斯拉18年前就创立了，当时用笔记本电池来做原型尝试。很多人知道Mac的软件包管理工具是HomeBrew，但是比较少人知道上世纪70年代，极客们就在HomeBrew Club展示和讨论Apple I和其它一些个人电脑原型。虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已现黎明之曙光，这些需要我们突破业务的惯性去探索。同时科技对社会的影响也越来越大，我们要持续学习企业如何更好地承担社会责任。7周年年会的时候，我和大家分享了《爱丽丝梦游仙境》中的一个句子——“有时候早餐前，我已经相信六件看似不可能的事会发生了”。我很喜欢思考理论上可能存在，但是现实中尚未发生的事情。我的签名档一直是喜欢发呆，我所说的发呆，不是放空，是自己思考一些非常无边无际和少有人讨论的点子。但在忙碌的工作中，越来越多的情况是，很多事情在现实中已经发生，但我并不知道。我感觉过去几年很大程度都在“吃老本”，比如，在17年之前我还能保持关注机器学习技术的新进展，近三年已经没有太多学习了，我在头条、西瓜上收藏了很多专业视频和文章，但是断断续续的阅读，进展非常缓慢，在技术讨论会上也难以跟上进展。三年前，我跟一些创业者做了一个分享，核心是说CEO要避免一个普遍的负规模效应——当业务和组织变复杂规模变大的时候，作为中心节点的CEO容易陷入被动：每天要听很多汇报总结，做很多审批和决策，容易导致内部视角，知识结构更新缓慢。所以最近半年，我逐渐形成这个想法，对自己的状态做一个调整，脱离开CEO的工作，能够相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能。同时，公司在社会责任和公益上已经有一些进展，其中教育公益、脑疾病、古籍数字化整理等新项目也持续探索中，我个人也有些投入，我还有更多想法，希望能更深度参与。与此同时，公司当下还有很多重要的事情需要做到更好，我希望有比我更合适的人来改进日常管理，保障公司的健康发展。我不是传统意义上的成熟管理者，我也不是很擅长社交，我更喜欢研究组织和市场原理来减少管理，喜欢自己上网、看书、听歌、发呆。 3月份的时候，我在小范围讨论了这个想法，并提议让汝波来接手CEO的工作，大家都非常理解和支持，同意了我的提议。汝波是公司的联合创始人，字节跳动是我和他一起创立的第二家公司了。他在字节跳动陆续承担了产品研发负责人，飞书和效率工程负责人，集团人力资源和管理负责人等工作。公司创立以来，从采购安装服务器，接手我写了一半的系统，重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的。未来半年，我们两个会一起工作，确保在年底时把交接工作做好。请大家支持好新CEO汝波的工作！几年前在一次旅途中，我发了个朋友圈说：旅行的部分意义在于时空切换，更容易把主体当作客体， 审视自己和生活本身。卸任CEO之后，在聚焦远景战略、企业文化、社会责任等长期的事情之外，我也能更容易从外部视角来观察公司。在公司2012年的商业计划书中，我对团队说，希望大家把创业的过程当作同行去欣赏风景的旅行。希望大家支持我在这旅行中的“旅行”。一鸣","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1193,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3556430317654104","authorId":"3556430317654104","name":"夜袭女儿国","avatar":"https://static.tigerbbs.com/981270b89fc3d1572f9537a8e19c6c9c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"明白人啊，前有马云，刘强东，王铮，王一鸣，下一个会是谁呢","text":"明白人啊，前有马云，刘强东，王铮，王一鸣，下一个会是谁呢","html":"明白人啊，前有马云，刘强东，王铮，王一鸣，下一个会是谁呢"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":803277698,"gmtCreate":1627445185114,"gmtModify":1627445185114,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","listText":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","text":"一方面望子成龙，望女成凤是每个家长朴素的基本愿望；另一方面普高的录取率是多少？重点大学的录取率是多少？好大学永远是稀缺资源。这两个基本因素永远都不会改变，所以家长永远都会鸡娃。这关教培机构啥事？这就好比说高房价是因为炒房一样，打击炒房打了20年了吧，结果呢？把房价打到天上去了。如果打击教培机构就能让家长不鸡娃教育公平了，我把电脑吃了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803277698","repostId":"1183500908","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":716,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3573967947077984","authorId":"3573967947077984","name":"huiss","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"确实 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息人士告诉路透，我国准备对1200亿美元的课外辅导行业进行比预期更为严厉的打击，包括试行禁止假期补习和限制广告。</p>\n<p>知情人士表示，新规定最早可能在下周公布，并于下个月生效，旨在缓解学童的压力并通过降低家庭生活成本来提高国家的出生率。</p>\n<p>消息人士称，北京、上海和其他主要城市在暑假和寒假期间试行禁止线上和线下辅导，这比路透社上个月首次报道的计划措施更进一步。</p>\n<p>其中一位消息人士表示，“新规则将比预期更严格，该行业应该为最坏的情况做准备。”</p>\n<p>消息人士称，试行假期禁令增加了在学期期间禁止在周末进行线上和线下辅导的计划，这可能会使校外辅导企业的年收入减少多达70-80%。</p>\n<p>教育部正在起草的针对的是从幼儿园到12年级或K-12学生的补习市场，该行业近年来发展迅速。</p>\n<p>根据中国教育学会的最新数据，2016年，中国超过75%的K-12学生（年龄在6至18岁之间）参加了课外辅导班，数据表明这一比例有所上升。</p>\n<p>据路透社上个月报道，已经迫使至少一家提供辅导服务的大公司搁置10亿美元的融资轮，目前正在由高层推动。</p>\n<p>其中一位消息人士称，假期和周末补习禁令将在北京、上海和江苏等九个省市实施，然后在全国推广。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/428db54350354f66d13560331e078b53","relate_stocks":{"GOTU":"高途","EDU":"新东方","TAL":"好未来"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196216953","content_text":"6月16日，中概教育股持续走低，好未来、高途均跌超10%，新东方跌超8%。\n\n消息人士告诉路透，我国准备对1200亿美元的课外辅导行业进行比预期更为严厉的打击，包括试行禁止假期补习和限制广告。\n知情人士表示，新规定最早可能在下周公布，并于下个月生效，旨在缓解学童的压力并通过降低家庭生活成本来提高国家的出生率。\n消息人士称，北京、上海和其他主要城市在暑假和寒假期间试行禁止线上和线下辅导，这比路透社上个月首次报道的计划措施更进一步。\n其中一位消息人士表示，“新规则将比预期更严格，该行业应该为最坏的情况做准备。”\n消息人士称，试行假期禁令增加了在学期期间禁止在周末进行线上和线下辅导的计划，这可能会使校外辅导企业的年收入减少多达70-80%。\n教育部正在起草的针对的是从幼儿园到12年级或K-12学生的补习市场，该行业近年来发展迅速。\n根据中国教育学会的最新数据，2016年，中国超过75%的K-12学生（年龄在6至18岁之间）参加了课外辅导班，数据表明这一比例有所上升。\n据路透社上个月报道，已经迫使至少一家提供辅导服务的大公司搁置10亿美元的融资轮，目前正在由高层推动。\n其中一位消息人士称，假期和周末补习禁令将在北京、上海和江苏等九个省市实施，然后在全国推广。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":726,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3551672667922083","authorId":"3551672667922083","name":"杂烩饭大人","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40e776714b41b7e98249e67e45acd8c5","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"你数学是门房秦大爷教的吗？","text":"你数学是门房秦大爷教的吗？","html":"你数学是门房秦大爷教的吗？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897494834,"gmtCreate":1628954624128,"gmtModify":1628954624128,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","listText":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","text":"把警方通告和周某自述贴一起对照看，会发现周某谎话连篇。另外网上还流传一篇阿里内部人员聊天的截图，结合警方通告看，从逻辑上来讲内部人员的聊天可信度非常高","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897494834","repostId":"1168954704","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1785,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":851627586,"gmtCreate":1634906234315,"gmtModify":1634906234315,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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3发生事故致10人受伤，欧洲最大出租车平台暂停该车型服务。特斯拉已告知法国政府，没有迹象表明出租车致命事故是因为技术故障而导致。 \n亚马逊：AWS云服务本月第2次宕机，目前已恢复正常。此次宕机涉及美国西海岸2个地区的互联网连接。\nUber：自动驾驶公司Aurora已与Uber合作试点，计划2023年底前启动商业项目。商业项目涉及在德州运输货物，并将自动卡车整合到Uber的货运平台上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1469,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":814254261,"gmtCreate":1630831485053,"gmtModify":1630831485053,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"看来英伟达未来不可限量啊","listText":"看来英伟达未来不可限量啊","text":"看来英伟达未来不可限量啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/814254261","repostId":"1175054400","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1575,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":894871363,"gmtCreate":1628818845952,"gmtModify":1628818845952,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","listText":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","text":"这篇文章是谁写的，要发一个最佳良心奖给你，因为你滴良心不会痛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/894871363","repostId":"1132353113","repostType":4,"repost":{"id":"1132353113","pubTimestamp":1628814772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132353113?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-13 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Gifford近期也在大举增持美团，金额接近20亿港元。\n富达投资集团旗下中国股票基金\n集体增配核心资产\n晨星数据显示，美国资管巨头富达投资集团7月底全线加仓中国股票，旗下的中国消费动力基金、中国焦点基金、中国纵横基金7月份均处于加仓状态。\n其中基金规模最大的为中国消费动力基金，为57亿美元，受腾讯、阿里、美团等互联网股票大幅回撤影响，该基金今年来的收益率为-12.93%，2019年、2020年该基金的收益率分别为24.84%、35.8%。\n该基金公布的7月持仓数据显示，腾讯、阿里巴巴等均获其小幅加仓。截至7月底，该基金持有腾讯股票市值6.23亿美元，持有股份环比增加3.22%；持有阿里巴巴股票市值3.82亿美元，持有股份环比增加1.85%。\n此外，银河娱乐、贵州茅台、阿里巴巴ADR、蒙牛、美团等均在其增持名单中。\n\n富达投资集团旗下的另一只中国股票基金7月份也在小幅加仓。晨星数据显示，中国焦点基金最新规模为19亿美元，相对于中国消费动力基金而言，该基金表现更为强劲，近期虽也有一定回撤，但今年来的收益率保持为正，达4.51%。\n该基金第一大重仓股为中国移动，最新持股市值为1.51亿美元，7月份环比增持1.1%；第二大重仓股中国人寿H股也获其增持1.1%，持股市值为1.48亿美元。\n此外，阿里巴巴ADR、腾讯、百度ADR等互联网股票均获其小幅加仓。\n\n富达投资集团旗下的中国纵横基金7月加仓幅度更为明显，不过，该基金规模只有1.32美元，但由此可以看出，富达投资集团对中国核心资产的态度。\n晨星数据显示，该基金在7月份大手笔加仓了美团、台湾半导体、中集安瑞科等股票，第一大重仓股腾讯获增持6.89%，7月底持仓市值为1051万美元，第二大重仓股阿里巴巴获增持6.91%，7月底持仓市值为784万美元。\n\n富达国际成立于1969年，是一家由创始人家族、管理层和高级员工共同持股的独立公司，是投资管理行业倍受信赖的全球领导者之一。\n据官网资料介绍，富达国际向美国以外世界各地的机构和个人投资者提供资产管理服务，客户规模超过557万。富达国际管理的客户总资产逾2940亿美元，总管理资产逾3830亿美元，旗下拥有700多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了95%以上全球最大上市公司。\n施罗德旗下两只中国股票基金加仓\n与富达资管一样，施罗德旗下的两只中国股票基金7月份也在加仓中国核心资产。\n晨星数据显示，施罗德旗下的中国优势基金最新规模为18亿美元，今年来的收益率为-1.12%。7月份该基金增持了阿里巴巴和汇丰银行，其他持仓保持不变。\n其重仓持有的阿里巴巴、腾讯、中国人寿等股票今年来回撤幅度较大，但该基金今年来的收益率表现强劲。证券时报记者观察其持仓发现，江西铜业、普拉达、李宁、长城汽车H股等今年来的涨幅可观，对其收益率贡献较大。\n目前，该基金第一大重仓股为阿里巴巴，持股市值为1.7亿美元，第二大重仓股为腾讯控股，持股市值1.3亿美元，而在增持方面，该基金选择了加仓阿里巴巴，腾讯持仓未变。\n\n与中国优势基金相比，施罗德旗下的另外一只中国股票基金加仓动作比较明显。施罗德ISF All China Equity A 7月份大手笔加仓了阿里、腾讯等股票。\n晨星数据显示，该基金最新规模为5.25亿美元，该基金今年在李宁、紫金矿业、普拉达等股票上获益丰厚，今年来该基金的收益率达5.34%。\n在获利丰厚的情况下，该基金7月份减持了11.04%的李宁股份，而紫金矿业则获其增持，增持幅度达16.77%。中科创达、山东黄金H股、太平洋保险等也在其增持名单中。\n\n施罗德投资于 1994 年在上海成立第一个中国内地的代表处，是首批进入中国内地的外资资产管理公司之一。2007年，施罗德开始通过外资银行的 QDII配额为客户提供海外投资机会。2015年正式进驻上海自贸区，成立全资子公司，并于2017年升级为外商独资投资管理公司（IM WFOE）— 施罗德投资管理（上海）有限公司。\n据施罗德官网资料介绍，截至2021年06月30日，施罗德投资集团在全球范围内为客户管理的资产管理规模总值达9675亿美元。\n知名投资机构Baillie Gifford\n大手笔买入美团\n从目前已经公布的数据来看，大跌后抄底，基本上都是海外巨头的一致动作。\n自年初460港元的历史高价以来，美团股价持续下跌，最大跌幅接近60%，相对其他互联网股票跌幅较大。\n不过，在美团股价回撤的过程中，英国知名投资管理公司Baillie Gifford却大举买入美团。据港交所权益披露资料显示，7月28日，美团获Baillie Gifford以每股均价202.076港元增持946.4万股，涉资约19.12亿港元。增持后，Baillie Gifford最新持股数约2.79亿股，持股比例由4.94%上升至5.12%。\n\nBaillie Gifford是一家位于苏格兰的资管业“百年老店”，至今有113年的悠久历史。截至2020年末，这家机构在全球资产管理规模为4450亿美元，折2.9万亿元人民币。\n该机构践行“真正投资”理念，投资周期放眼10年维度而非季度维度，长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报，公司平均持仓年限超过10年。\n该机构也是特斯拉投资收益最高的机构投资者，2020年因减持特斯拉而被市场关注。公司于2013年开始持续买入特斯拉并持有至今，区别于其他明星基金在特斯拉上2-3年的重仓持有，Baillie Gifford重仓特斯拉高达7年，在持仓期间10次特斯拉股价下跌超30%也从未抛售，成为市场中特斯拉投资收益最高的机构投资者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1049,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":193505991,"gmtCreate":1620796012213,"gmtModify":1620796037143,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"数字货币是最完美的庞氏骗局，和传统骗局不同这个骗局是公开的，而且参与者都有份，越早参与越坚持收获越多，融合了庞氏骗局，传销，区块链等各种特点","listText":"数字货币是最完美的庞氏骗局，和传统骗局不同这个骗局是公开的，而且参与者都有份，越早参与越坚持收获越多，融合了庞氏骗局，传销，区块链等各种特点","text":"数字货币是最完美的庞氏骗局，和传统骗局不同这个骗局是公开的，而且参与者都有份，越早参与越坚持收获越多，融合了庞氏骗局，传销，区块链等各种特点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/193505991","repostId":"1194804870","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":451,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3492750671293530","authorId":"3492750671293530","name":"oO悟空Oo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7447593d22784cdbca72d9d0ecf00331","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"先不去管旁氏 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11:11","market":"us","language":"zh","title":"90%数据造假！浑水做空欢聚还是“恶心”百度呢？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1196523423","media":"老虎资讯综合","summary":"浑水：YY直播90%数据造假11月19日讯，浑水创始人Carson Block称其做空欢聚，「欢聚是一家搞欺诈的科技公司，其交易作假，捏造用户数据。」消息出来后，欢聚股价瞬间跳水，收跌26.48%。C","content":"<p><b>浑水：YY直播90%数据造假</b></p><p>11月19日讯，浑水创始人Carson Block称其做空欢聚，「欢聚是一家搞欺诈的科技公司，其交易作假，捏造用户数据。」</p><p>消息出来后，欢聚股价瞬间跳水，收跌26.48%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eba3b43d09840d0ab54e9a79008666b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">Carson Block表示，经过了长达一年的研究认为欢聚时代（YY）几乎整家公司，包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑。这次的研究主要涵盖了YY直播和海外的BIGO LIVE业务。</p><p>浑水在官网公布的沽空报告显示，欢聚的直播互动交友平台YY直播（YY Live）几乎全是骗局，YY直播是一个「虚假的生态系统」。其所谓高收入主播实际上只能得到对外所说收入的一小部分。该平台的所谓独立频道所有这大部分都由欢聚掌控，那是为了持续伪造交易。在YY直播打赏的粉丝中，（贡献50%的礼物）大量粉丝几乎全都是在欢聚内部网络操作的机器人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660ac71a5f6ad281aa9a26bab4587870\" tg-width=\"913\" tg-height=\"773\"></p><p>浑水还称，通过研究了近1.5亿笔交易，<b>预期欢聚时代针对YY直播业务报告的营收中有近90%为伪造数据</b>，此外绝大多数YY直播声称的付费用户也存在同样的问题。<b>国际直播业务BIGO LIVE的营收数据也存在80%的伪造成分。</b></p><p>就在两日前（11月17日），欢聚集团宣布与百度达成最终约束性协议，百度全资收购欢聚集团国内直播业务（即「YY直播」），总交易金额约为36亿美元，交易预期将于2021年上半年完成交割。</p><p><span style=\"color:rgba(216,40,40,1);\"><b>浑水在沽空报告中发出疑问：要收购YY直播的百度会怎么做，百度真的想通过一个几乎业务全盘造假的企业买来成长么？</b></span></p><p><b>百度想拿下5G时代增长“船票”？</b></p><p>视频一直是百度重点布局的领域。从长视频<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、到横屏视频产品好看视频、竖屏视频产品<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>小视频，以及主打竖屏番剧的番乐等，百度唯独缺少一个直播产品。YY的加入对于百度来说，是补齐了一个业务能力，增加公司新的景想象空间。</p><p>10月最新数据显示，百度App日活达到2.3亿，比今年一季度净增长近4000万。</p><p>如果说此前百度用户基数来源于搜索带来的流量入口优势，后续百度App的黏性增长，则来自背后信息流及场景的逐步搭建，包括百家号、小程序等支撑。此背景下，继续丰富场景，也是百度App增强流量留存能力必不可少的环节。</p><p>但从长期角度，收购YY或许不仅仅是补齐直播短板这么简单。5G时代来临之际，直播及视频的界限正在模糊，整个行业被赋予“新的业务增长空间”，下一轮行业增长“船票”或来源于此。</p><p>从整个视频行业发展角度上看，整个直播及视频行业正在经历重大变革：此前高速发展的短视频业务随着基数的扩大，红利增长期逐步结束，行业处于商业化的节点之上。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b5be68a59f4f50c032a7f1dbc7a5fb1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\"><i>图片来源：艾瑞咨询</i></p><p>这加大整体行业竞争压力，长视频、短视频、直播的业务界限正逐步模糊，各大平台“混业经营”的竞赛正在打响。</p><p>在此大融合背景下，已经被证明是高效变现工具的直播业务承载了“新的业务想象空间”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69f0c9c285c1464f284f40a779bccbde\" tg-width=\"420\" tg-height=\"428\"></p><p></p><p></p><p>有业内人士指出，未来直播产业发展有望成为上个时代 BAT 三家优势的集合体：（直播）不仅是需求流量入口（百度），也是交易服务载体（阿里），也承载了游戏和社交的可能性（腾讯）。</p><p>从这个层面上讲，对直播业务的布局，在夯实百度平台核心业务竞争力的同时，也进一步拓展了企业的竞争边界。</p><p>从时间点上，百度此时入手YY也是在5G变革前夜完成对未来赛道的布局。</p><p>艾瑞咨询CEO张毅此前表示，当前5G手机用户最多抱怨的点是，没有太多5G内容可看。“5G缺内容，也缺乏平民级应用。百度如果在这一块做的好，会是一个巨大的蓝海。”</p><p>在5G时代大背景下，作为重构人们社交生活、信息获取和消费交易方式一个重要抓手，直播会催生更多新的玩法，催生更多直播体验方式。</p><p>百度此时加码直播，拿下当下国内市面上最好的直播标的，其生态价值和战略价值不可估量。</p><p>正如移动互联网时代，微信对于腾讯的战略。</p><p><b>百度收购YY进展：已调整架构，曹晓冬将统筹直播业务</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>收购YY直播官宣之后，百度团队马不停蹄地开展后续对接工作。新京报<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>财经记者独家获悉，11月17日上午，百度财报分析师会议一结束，包括高级副总裁沈抖、高级副总裁崔姗姗、副总裁曹晓冬在内的百度管理层就直奔机场，经过3个多小时2000多公里的飞行，从北京来到广州。百度管理层此行的目的是与YY直播团队进行恳谈，这也反映出百度对此次收购的重视。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>90%数据造假！浑水做空欢聚还是“恶心”百度呢？</title>\n<style 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Block称其做空欢聚，「欢聚是一家搞欺诈的科技公司，其交易作假，捏造用户数据。」</p><p>消息出来后，欢聚股价瞬间跳水，收跌26.48%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eba3b43d09840d0ab54e9a79008666b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">Carson Block表示，经过了长达一年的研究认为欢聚时代（YY）几乎整家公司，包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑。这次的研究主要涵盖了YY直播和海外的BIGO LIVE业务。</p><p>浑水在官网公布的沽空报告显示，欢聚的直播互动交友平台YY直播（YY Live）几乎全是骗局，YY直播是一个「虚假的生态系统」。其所谓高收入主播实际上只能得到对外所说收入的一小部分。该平台的所谓独立频道所有这大部分都由欢聚掌控，那是为了持续伪造交易。在YY直播打赏的粉丝中，（贡献50%的礼物）大量粉丝几乎全都是在欢聚内部网络操作的机器人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660ac71a5f6ad281aa9a26bab4587870\" tg-width=\"913\" tg-height=\"773\"></p><p>浑水还称，通过研究了近1.5亿笔交易，<b>预期欢聚时代针对YY直播业务报告的营收中有近90%为伪造数据</b>，此外绝大多数YY直播声称的付费用户也存在同样的问题。<b>国际直播业务BIGO LIVE的营收数据也存在80%的伪造成分。</b></p><p>就在两日前（11月17日），欢聚集团宣布与百度达成最终约束性协议，百度全资收购欢聚集团国内直播业务（即「YY直播」），总交易金额约为36亿美元，交易预期将于2021年上半年完成交割。</p><p><span style=\"color:rgba(216,40,40,1);\"><b>浑水在沽空报告中发出疑问：要收购YY直播的百度会怎么做，百度真的想通过一个几乎业务全盘造假的企业买来成长么？</b></span></p><p><b>百度想拿下5G时代增长“船票”？</b></p><p>视频一直是百度重点布局的领域。从长视频<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、到横屏视频产品好看视频、竖屏视频产品<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>小视频，以及主打竖屏番剧的番乐等，百度唯独缺少一个直播产品。YY的加入对于百度来说，是补齐了一个业务能力，增加公司新的景想象空间。</p><p>10月最新数据显示，百度App日活达到2.3亿，比今年一季度净增长近4000万。</p><p>如果说此前百度用户基数来源于搜索带来的流量入口优势，后续百度App的黏性增长，则来自背后信息流及场景的逐步搭建，包括百家号、小程序等支撑。此背景下，继续丰富场景，也是百度App增强流量留存能力必不可少的环节。</p><p>但从长期角度，收购YY或许不仅仅是补齐直播短板这么简单。5G时代来临之际，直播及视频的界限正在模糊，整个行业被赋予“新的业务增长空间”，下一轮行业增长“船票”或来源于此。</p><p>从整个视频行业发展角度上看，整个直播及视频行业正在经历重大变革：此前高速发展的短视频业务随着基数的扩大，红利增长期逐步结束，行业处于商业化的节点之上。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b5be68a59f4f50c032a7f1dbc7a5fb1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\"><i>图片来源：艾瑞咨询</i></p><p>这加大整体行业竞争压力，长视频、短视频、直播的业务界限正逐步模糊，各大平台“混业经营”的竞赛正在打响。</p><p>在此大融合背景下，已经被证明是高效变现工具的直播业务承载了“新的业务想象空间”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69f0c9c285c1464f284f40a779bccbde\" tg-width=\"420\" tg-height=\"428\"></p><p></p><p></p><p>有业内人士指出，未来直播产业发展有望成为上个时代 BAT 三家优势的集合体：（直播）不仅是需求流量入口（百度），也是交易服务载体（阿里），也承载了游戏和社交的可能性（腾讯）。</p><p>从这个层面上讲，对直播业务的布局，在夯实百度平台核心业务竞争力的同时，也进一步拓展了企业的竞争边界。</p><p>从时间点上，百度此时入手YY也是在5G变革前夜完成对未来赛道的布局。</p><p>艾瑞咨询CEO张毅此前表示，当前5G手机用户最多抱怨的点是，没有太多5G内容可看。“5G缺内容，也缺乏平民级应用。百度如果在这一块做的好，会是一个巨大的蓝海。”</p><p>在5G时代大背景下，作为重构人们社交生活、信息获取和消费交易方式一个重要抓手，直播会催生更多新的玩法，催生更多直播体验方式。</p><p>百度此时加码直播，拿下当下国内市面上最好的直播标的，其生态价值和战略价值不可估量。</p><p>正如移动互联网时代，微信对于腾讯的战略。</p><p><b>百度收购YY进展：已调整架构，曹晓冬将统筹直播业务</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>收购YY直播官宣之后，百度团队马不停蹄地开展后续对接工作。新京报<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>财经记者独家获悉，11月17日上午，百度财报分析师会议一结束，包括高级副总裁沈抖、高级副总裁崔姗姗、副总裁曹晓冬在内的百度管理层就直奔机场，经过3个多小时2000多公里的飞行，从北京来到广州。百度管理层此行的目的是与YY直播团队进行恳谈，这也反映出百度对此次收购的重视。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/05429cdd28208a71943fed470977baa3","relate_stocks":{"YY":"欢聚集团","BIDU":"百度"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196523423","content_text":"浑水：YY直播90%数据造假11月19日讯，浑水创始人Carson Block称其做空欢聚，「欢聚是一家搞欺诈的科技公司，其交易作假，捏造用户数据。」消息出来后，欢聚股价瞬间跳水，收跌26.48%。Carson Block表示，经过了长达一年的研究认为欢聚时代（YY）几乎整家公司，包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑。这次的研究主要涵盖了YY直播和海外的BIGO LIVE业务。浑水在官网公布的沽空报告显示，欢聚的直播互动交友平台YY直播（YY Live）几乎全是骗局，YY直播是一个「虚假的生态系统」。其所谓高收入主播实际上只能得到对外所说收入的一小部分。该平台的所谓独立频道所有这大部分都由欢聚掌控，那是为了持续伪造交易。在YY直播打赏的粉丝中，（贡献50%的礼物）大量粉丝几乎全都是在欢聚内部网络操作的机器人。浑水还称，通过研究了近1.5亿笔交易，预期欢聚时代针对YY直播业务报告的营收中有近90%为伪造数据，此外绝大多数YY直播声称的付费用户也存在同样的问题。国际直播业务BIGO LIVE的营收数据也存在80%的伪造成分。就在两日前（11月17日），欢聚集团宣布与百度达成最终约束性协议，百度全资收购欢聚集团国内直播业务（即「YY直播」），总交易金额约为36亿美元，交易预期将于2021年上半年完成交割。浑水在沽空报告中发出疑问：要收购YY直播的百度会怎么做，百度真的想通过一个几乎业务全盘造假的企业买来成长么？百度想拿下5G时代增长“船票”？视频一直是百度重点布局的领域。从长视频爱奇艺、到横屏视频产品好看视频、竖屏视频产品全民小视频，以及主打竖屏番剧的番乐等，百度唯独缺少一个直播产品。YY的加入对于百度来说，是补齐了一个业务能力，增加公司新的景想象空间。10月最新数据显示，百度App日活达到2.3亿，比今年一季度净增长近4000万。如果说此前百度用户基数来源于搜索带来的流量入口优势，后续百度App的黏性增长，则来自背后信息流及场景的逐步搭建，包括百家号、小程序等支撑。此背景下，继续丰富场景，也是百度App增强流量留存能力必不可少的环节。但从长期角度，收购YY或许不仅仅是补齐直播短板这么简单。5G时代来临之际，直播及视频的界限正在模糊，整个行业被赋予“新的业务增长空间”，下一轮行业增长“船票”或来源于此。从整个视频行业发展角度上看，整个直播及视频行业正在经历重大变革：此前高速发展的短视频业务随着基数的扩大，红利增长期逐步结束，行业处于商业化的节点之上。图片来源：艾瑞咨询这加大整体行业竞争压力，长视频、短视频、直播的业务界限正逐步模糊，各大平台“混业经营”的竞赛正在打响。在此大融合背景下，已经被证明是高效变现工具的直播业务承载了“新的业务想象空间”。有业内人士指出，未来直播产业发展有望成为上个时代 BAT 三家优势的集合体：（直播）不仅是需求流量入口（百度），也是交易服务载体（阿里），也承载了游戏和社交的可能性（腾讯）。从这个层面上讲，对直播业务的布局，在夯实百度平台核心业务竞争力的同时，也进一步拓展了企业的竞争边界。从时间点上，百度此时入手YY也是在5G变革前夜完成对未来赛道的布局。艾瑞咨询CEO张毅此前表示，当前5G手机用户最多抱怨的点是，没有太多5G内容可看。“5G缺内容，也缺乏平民级应用。百度如果在这一块做的好，会是一个巨大的蓝海。”在5G时代大背景下，作为重构人们社交生活、信息获取和消费交易方式一个重要抓手，直播会催生更多新的玩法，催生更多直播体验方式。百度此时加码直播，拿下当下国内市面上最好的直播标的，其生态价值和战略价值不可估量。正如移动互联网时代，微信对于腾讯的战略。百度收购YY进展：已调整架构，曹晓冬将统筹直播业务百度收购YY直播官宣之后，百度团队马不停蹄地开展后续对接工作。新京报贝壳财经记者独家获悉，11月17日上午，百度财报分析师会议一结束，包括高级副总裁沈抖、高级副总裁崔姗姗、副总裁曹晓冬在内的百度管理层就直奔机场，经过3个多小时2000多公里的飞行，从北京来到广州。百度管理层此行的目的是与YY直播团队进行恳谈，这也反映出百度对此次收购的重视。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":229,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873735552,"gmtCreate":1636986194933,"gmtModify":1636986194933,"author":{"id":"3526420142608613","authorId":"3526420142608613","name":"隔壁王中王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/088ebbafad82553c34447300849ae0b1","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","listText":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","text":"郭台铭说过非常经典的一句话“每只公鸡都以为太阳是它叫起来的”","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873735552","repostId":"2183702949","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2095,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}