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毛虫大战

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2020-07-02

还是太贵了，四十万元人民币合适

特斯拉将Model S和Model X在中国的起售价下调8000元

2020-05-22

天道好轮回，苍天饶过谁，不作则不死，想死尽管作

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2021-07-29

数据权被没收了，私有化有毛用。

滴滴出行：有关滴滴私有化的传闻为不实信息

2020-03-07

米国政府再不承认错误并努力改正，大麻烦就要来了哦。世界末日或许在路上了

特朗普签署78亿美元冠状病毒紧急支出法案

2022-03-15

这篇文章不错，转发给大家看

@价值投资为王:中概股再遭血洗，聊聊我是如何应对暴跌的！

2021-05-14

**就是矫情，卖东西拿钱再开发新玩意儿啊！不是挺好么

美两党参议员提520亿美元拨款，促进美国半导体生产

2021-01-26

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2020-07-01

老套路已经烂透了，必须建立合作共赢才能天下

前瞻“危机重重”的2020下半年

2020-06-15

大跌已经在路上了，注意控制

美股、美油重演“3月抛售噩梦”，风险资产面临三大考验

2020-04-21

大佬的资本游戏，观众一位。过客匆匆

全球最大原油ETF被空头逼到停牌，现在抄底靠谱吗？

2020-04-15

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开盘：美股大跌！关键经济数据创历史最差表现

2020-03-30

剥削小餐饮店主

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2020-03-27

美国如果像中国做到应收尽收，应检，还大家一个明白，股市才能真正触底反弹

天风宏观：疫情下的美国消费、就业、生产和投资

2021-01-29

交易量巨大，落袋为安？

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2021-01-25

这是要上天么

异动：明星中概股大爆发！一次新股走强，首日涨超145%

2021-01-13

看来马老板的专利技术被考屁了

“美版花呗”Affirm来了，上财年GMV、营收大幅增长

2021-01-06

加油飞起来，继续飞吧

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2020-08-07

大胆干吧

@操作要有逻辑:和被低估的蔚来结合，这是莫大的缘分

2020-08-05

坚持就是胜利，看谁趴下快

这段时间热议的“内循环”到底是个啥？

2020-07-29

蒙牛伊利故事翻版，理想没有蔚来咋办？

@蔚来全世界最牛逼:看见很多人拿理想、蔚来来对比。但99%的人都不知道的事实是……

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Anstey：美联储对第一季度GDP的描述与拜登政府的描述大致相同，即虽然经济出现萎缩，但从技术上讲，家庭支出和企业投资等关键类别“依然强劲”。</p><p>BI分析师Jersey：接下来鲍威尔的新闻发布会对市场重新定价至关重要，特别是对于短期加息的定价，现在的问题是，美联储在下次会议或者未来两次会议加息75个基点的理由是什么？我们仍然认为，收益率曲线总体上将趋平。</p><p>布莱克利咨询集团分析师Peter Boockvar：正如市场所料，FOMC声明颇具历史意义，但没有任何波澜，在新闻发布会上，鲍威尔可能会被问及在任何一次会议上加息75个基点的问题，但他不太可能承诺这么做。</p><p>Alliancebernstein高级经济学家Eric Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。</p><p>对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。</p><p>BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding month）将国债缩减规模提升至600亿美元的上限。原先认为美联储会在8月份达到600亿美元的国债缩减上限，以便让财政部在再融资月份进行部分再投资。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Boockvar：正如市场所料，FOMC声明颇具历史意义，但没有任何波澜，在新闻发布会上，鲍威尔可能会被问及在任何一次会议上加息75个基点的问题，但他不太可能承诺这么做。</p><p>Alliancebernstein高级经济学家Eric Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。</p><p>对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。</p><p>BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding month）将国债缩减规模提升至600亿美元的上限。原先认为美联储会在8月份达到600亿美元的国债缩减上限，以便让财政部在再融资月份进行部分再投资。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e09a7b30204158feaaaf0f4efc19f31f","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding 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Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。</p><p>彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储主席鲍威尔排除加息75个基点的可能</title>\n<style 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Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。</p><p>彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/62dafa537afba542bdc43da1b85df8b4","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","SSO":"两倍做多标普500ETF",".SPX":"S&P 500 Index","BK4534":"瑞士信贷持仓","SDS":"两倍做空标普500ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","SH":"标普500反向ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF","BK4559":"巴菲特持仓","DDM":"道指两倍做多ETF","BK4550":"红杉资本持仓","QID":"纳指两倍做空ETF",".IXIC":"NASDAQ 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Platforms涨超3%，苹果、谷歌A、英特尔、特斯拉均涨超2%。美联储主席鲍威尔：美国通胀太高；FOMC正迅速行动，以期压低通胀；FOMC有工具来压低美国通胀；劳动力市场极度紧俏。预计正在进行的一系列加息行动是适宜的；FOMC认为在接下来的几次会议上，加息50个基点是可能的。我们正在迅速将政策利率提高到更正常的水平；缩减资产负债表也将发挥重要作用。通货膨胀显然超出预期，通胀仍有可能进一步超预期。俄乌冲突影响高度不确定；俄乌冲突可能会抑制国外经济，对美国产生溢出效应。FOMC看到更多人回到劳动力队伍，失业率可能进一步下降；存在让劳动力市场的需求温和，而失业率不会上升的路径；美联储有一个软着陆的“好机会”，看起来并没有接近经济衰退。我们距离中性利率还很远；将在达到中性利率的时候决定加息至多高。缩表影响不明确；6月1日作为缩减资产负债表的开始日期“没什么神奇的”，只是我们选择的日期。即时市场评论高级编辑Anstey：美联储主席鲍威尔并没有具体表示存在经济衰退的风险，但他的语气听起来似乎没有以前那么有信心实现软着陆——即通胀下降不引发经济下滑。National Securities首席市场策略师霍根：预计美国股市出现波动。（市场）直接的反应通胀很汹涌，今天的也不例外。整体上，FOMC传达的信息非常符合共识。没有听到美联储加息75个基点的消息，可能对市场有利。凯投宏观分析师Paul Ashworth：美联储决定6月开始定量缩表，预计住房抵押贷款支持证券的全面出售将于明年初开始。Allspring Global资管公司高级投资策略师Jacobsen：关键的问题在于美联储可以在多长时间内以其计划的速度进行量化紧缩。美联储可能在未来2年缩表2万亿美元，然后就不得不放弃缩表。Kingsview资管公司投资组合经理Nolte：整体来看，市场状况与预期情况一致。美联储没有表现得比预期更鹰派。美联储正在采取中间立场，缩表没有意外，这一点市场是可以接受的。Caxton市场情报主管Michael Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":912,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619860883,"gmtCreate":1649197500302,"gmtModify":1649197500302,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619860883","repostId":"610153838","repostType":1,"repost":{"id":610153838,"gmtCreate":1648542560211,"gmtModify":1648555121132,"author":{"id":"21347731130544","authorId":"21347731130544","name":"价值投资为王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/89ffffc59ff9ac9cb9cb74f596418d44","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"段永平出手，这几家消费股可以上车了吗？","htmlText":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","listText":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","text":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e6e2e20a650a0d538192feacdb04d991","width":"632","height":"352"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c3b9a8ee984c73f7c9fccd2396465c4","width":"632","height":"356"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/eb8e165a252f642d86edc135247c4764","width":"632","height":"318"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/610153838","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619860140,"gmtCreate":1649197407354,"gmtModify":1649197407354,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619860140","repostId":"1163729739","repostType":4,"repost":{"id":"1163729739","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1649164364,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163729739?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-05 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/>达利普·辛格</p><p>他先是于90年代初在杜克大学攻读经济学和公共政策专业，随后在MIT的国际经济学专业获得工商管理硕士学位，并在哈佛大学肯尼迪政治学院获得公共管理硕士学位。</p><p>毕业之后，“先商后政”的工作跨度让辛格的履历看起来十分丰富。</p><p>在加入美国政府之前，辛格于2003年-2007年和2008年-2011年期间在高盛担任投资经理，并在将近10年的时间里专注研究美国利率市场和货币市场，以此在金融界扬名。</p><p>之后在2011年-2017年期间，辛格就任于奥巴马政府财政部，担任金融市场代理助理部长和负责国际事务的副助理部长，针对乌克兰、俄罗斯、希腊和波多黎各的危机提供应对措施。</p><p>此后辛格于2020年2月的疫情大流行期间加入美国纽约联储，担任执行副总裁，大部分由纽约联储启动的紧急货币政策均是出自他手。</p><p>从辛格的多年经历可以看出，他在应对危机方面着实是一个熟手了，而他最开始参与过的2014年对俄制裁无疑是他职业道路上重要的里程碑。</p><p>毕竟不是每个人都有资格参与这场经过“特殊设计”的经济制裁。</p><p>当时不仅资产雄厚的寡头成为奥巴马政府的重点关注对象，俄大型银行、能源等公司开始登上制裁名单。而这些措施环环相扣，均是承袭当时政府的金融战宗旨：阻止俄罗斯在美国主导的全球金融体系中交易。</p><p>请各位记住这一点，因为美国在2022年的对俄经济制裁依然是延续这个脉络。</p><p>当时在美国金融重锤落下后，俄罗斯经济骤然承压。叠加国际油价暴跌，更是让依靠能源出口的俄罗斯雪上加霜，巨大冲击直面袭来。</p><p>卢布崩盘，兑美元汇率暴跌超40%。物价飞涨，一年后通货膨胀率高达12%。无奈之下，俄罗斯央行被迫开启加息。顾此失彼，2015年俄罗斯GDP直接下滑3.7%。</p><p>身居暴风中心的俄罗斯也终于意识到，长期依赖海外资金无法长久，在不知不觉间“为人鱼肉”的滋味不好受。</p><p>为此，俄罗斯作出了一个重大选择，中央银行成为了那个Chosen One。从那天开始，积累雄厚的外汇储备“保护墙”成为政府的战略核心。</p><p>也就是从此时开始，俄罗斯央行成了纳比乌利娜最亮眼的舞台，她在属于自己的这片天地间自由挥洒，为今后成为“世界上最好的货币政策制定者之一”开始落笔。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7996eef51696c8e78a3c9e2015213fc3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"714\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>埃尔维拉·纳比乌利娜</p><p>2013年纳比乌利娜首次出任俄罗斯央行行长，但她和总统普京的多年合作却并不是从此时才开始。</p><p>在普京于2007年9月就任俄罗斯总理后，他便任命纳比乌利娜为经济发展和贸易部长。</p><p>普京信任她，愿意听取她的意见，并且认为纳比乌利娜的加入会给内阁带来不一样的清新空气。</p><p>事实证明，普京慧眼如炬。</p><p>纳比乌利娜虽然说话轻声细语，但却是一位“鹰派”行长。她有时不愿直接说明想法，喜欢通过着装和所佩戴的胸针来表情达意，但做起事来却雷厉风行。</p><p>2020年6月，当俄罗斯央行启动降息时，她选择了佩戴一个鸽子形状的胸针。</p><p>而当2021年3月，俄罗斯央行启动三年来首次加息时，纳比乌利娜选择了鹰形胸针来表明立场。</p><p>而且纳比乌利娜作为八国集团(G8)中首位女性央行行长，自上任以来就备受外界关注，而她也用实力证明自己担得起这份重责。</p><p>纳比乌利娜在初次上任时就恰逢国际油价大跌，她当时反对资本管制并力推卢布在货币市场实现自由流动。</p><p>在之后的克里米亚事件中，她又成功应对卢布汇率腰斩的困局。</p><p>更关键的是，在她的带领下，俄央行积累出了位列全球第四、高达6300亿美元的外汇储备。</p><p>并且纳比乌利娜凭借敏锐的判断，格外注意到在增大外汇储备的同时，要逐步减少对美元的依赖。所以到2021年6月，美元以及美元资产在俄罗斯国际储备中的占比已从2018年43%-48%的高位直接降至16.4%。</p><p>与此同时，俄罗斯央行开始在黄金市场攻城略地，目前俄罗斯的黄金储备已经达到2271.2吨(约7300万盎司)，约占俄外汇储备的20%。</p><p>此外，俄罗斯还在大幅抛售美国国债。2021年2月，俄罗斯几乎完全清空了美国长期国债（只剩3.06亿美元），并且今后也将不再购买美元债券。</p><p>但是值得注意的是，虽然俄罗斯减少了美元储备，但是美元、欧元和英镑仍占其总持仓量的50%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03d82e13a64aa90c00c33444b167164f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>纳比乌利娜耗费8年时间，为俄罗斯金融堡垒添砖加瓦，只为让它一日强过一日，时刻准备着为经济提供缓冲。</p><p>然而这一点，辛格也敏锐发现了，并为此打磨好了利剑。</p><p><b>02、美国亮出最大“杀手锏”</b></p><p>2022年2月24日，乌克兰危机爆发。</p><p>和2014年一样的是，美国带领的西方国家“隔岸观火”，并没有真正派兵进场。</p><p>而和2014年不一样的是，辛格早已不是初入政坛的新人，此时的他履历丰富，在经过数个政府要职的锤炼之后，以拜登政府负责国际经济的国家安全副顾问的全新身份迈入大众视野。</p><p>同样，纳比乌利娜也不是首次担任央行行长的新星，作为已数次带领俄罗斯走出经济危机的央行领袖，她已经成功连任两届，而且不出意外的话，已经获得总统普京提名的她，即将开始第三个央行行长任期。</p><p>在全球市场的瞩目之下，一场美俄之间的金融战如期而至。相比乌克兰战场的硝烟弥漫，辛格和纳比乌利娜的巅峰对决同样是跌宕起伏，刀刀见血。</p><p>由于美国在对俄制裁上主动出击，所以若要说在两人中谁闪电出招占领高地，还属辛格。</p><p>然而，辛格的宏伟蓝图在最初亮相时，并没有在外界激起多少波澜，可以说基本都符合市场预料。</p><p>2月23日，美国财政部发布禁令，对2022年3月1日后发行的俄罗斯主权债二级市场参与实施新禁令，力求阻断俄罗斯筹集资金的核心渠道，此外还宣布对俄罗斯“精英及家人”实施制裁。</p><p>然而这个首轮制裁着实是雷声大雨点小，一度让外界觉得美国只是在扯虎皮拉大旗。在当天制裁措施发布后，俄罗斯金融市场甚至在制裁宣布之后出现过股汇大逆转。</p><p>本来在前一天俄罗斯RTS指数已经在盘中重挫10%，俄罗斯卢布兑美元汇率曾跌破80.9，创两年来新低。但是在制裁发布后，俄罗斯RTS指数收复盘中全部失地，收涨近1.6%；卢布兑美元汇率也出现反弹，结束连日下挫后盘中一度上涨0.8%。</p><p>市场不禁要问，就这？但是从后来的表现来看，辛格的招数才刚刚开始。</p><p>2月24日，美国宣布新一轮对俄制裁措施，将限制俄罗斯用美元、欧元、日元交易的能力，冻结俄所有在美资产。</p><p>值得注意的是，虽然本轮制裁仍未涉及能源行业和SWIFT系统，但是俄罗斯金融市场已经硝烟弥漫。</p><p>当天，俄罗斯RTS指数日内一度跌近50%，接近腰斩，俄罗斯MOEX指数盘中跌超45%，卢布兑美元汇率下挫超3%。</p><p>2月25日，辛格乘胜追击，再将矛头对准合计1.4万亿美元规模的资产，其中涉及俄罗斯银行业将近80%的资产。此外，美国还对包括Sberbank和VTB Bank在内的五家俄罗斯大银行、以及一大批俄罗斯精英人士及其家人施加制裁，其中还包括国防部长在内的一些白俄罗斯个人。</p><p>同时，美国还将实行出口管控，旨在断绝俄罗斯获取对军事、生物科技和航空领域至关重要的半导体等高科技，新制裁规定将让美国政府能限制全球任何地区对俄罗斯出口美国的软件等技术。</p><p>事情到这一步，辛格用行动向外界证明他们手中的牌究竟还有多少。</p><p>然而，这威力巨大的招数本应在霎那间再度对俄罗斯造成重创，但是2月25日俄罗斯代表团即将前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判的消息，又在顷刻间将冲击化解了。</p><p>当天，俄罗斯股市大幅反弹。俄罗斯MOEX指数大幅反弹超20%，俄罗斯RTS指数更是涨超26%，卢布对美元汇率结束连日下挫态势，小幅收涨0.17%。</p><p>或许大家都会猜测，当天看到这个结果的辛格，应该是出离愤怒的。但事实上，他完全是谋定而后动。</p><p>2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统。而且最关键的是，辛格终于掏出了他的最大杀器—制裁俄央行！</p><p>辛格知道，俄罗斯确实难以摆脱对海外资本和西方先进技术的依赖，但他也早就了解，俄罗斯比任何人都清楚自身的弱点，并且为此留足了后路。</p><p>他们强大的央行外汇储备就是这一切的底气。</p><p>辛格在接受纽约客采访时表示：</p><blockquote>我在金融市场长大，我经常收到金融市场人士的来信......我觉得他们（俄罗斯）造就了一个神话......是围绕其经济建立了一座经济堡垒。</blockquote><p>辛格对俄罗斯多年的努力表示充分的肯定，所以他也意识到，就算把俄罗斯被踢出SWIFT系统，原本巨大的“金融核弹”效果也会被数千亿美元的外汇储备所抵消。</p><p>也就是说，只有摧毁俄央行手中的金融堡垒，才能给予俄罗斯致命一击。而事情到这一步，辛格也终于亮出了“杀手锏”。</p><p>一旦俄央行受到制裁，他们在西方国家持有的外汇电子资产可能无法再使用，这在俄外汇储备总额中超过一半，那么俄央行再无力支撑本国货币。</p><p>而仅靠储存在俄罗斯央行金库中的120亿以美元和欧元计价的现金根本难以稳定卢布汇率，储备中价值1390亿美元的黄金也将很难全部出售，届时俄罗斯央行势必会出现外汇挤兑、银行挤兑和供应链挤兑。</p><p>所以，在奥巴马时期制裁精神的引领下，在对双方现状的透彻分析下，辛格将矛头直接对准了俄罗斯堡垒。</p><p>2月28日，美国终于将对俄制裁措施扩大到俄罗斯中央银行。</p><p>具体内容包括禁止美国人参与涉及俄罗斯央行、俄财政部或俄罗斯直接投资基金的任何交易；俄罗斯央行在美国金融机构持有的任何资产均被冻结；美国以外为俄罗斯央行持有美元的金融机构也无法转移这些资产。</p><p><b>这招不按套路出牌的“釜底抽薪”，远超此前市场预期，瞬间把俄罗斯人打懵了。</b></p><p><b>当天，卢布兑美元汇率暴跌超21%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8b6a9e8b372e20d5e0d68adb2a203f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>康奈尔大学专门研究制裁的历史学家Nicholas Mulder对此直言：“这是闻所未闻的事情”。回顾之前的行动，从来都是针对金融人士或者寡头的“个人精准制裁”—要么冻结资产，要么扣押游艇，或者是让他们家里的儿子没办法再上伊顿公学。</p><p>但是这次不一样，这次针对央行的制裁行动是“直接打击了将俄罗斯公共部门和私营部门联合在一起的经济结构。”</p><p>而这样的重磅打击是俄罗斯始料未及的。</p><p>曾担任莫斯科新经济学院校长，巴黎政治学院的俄罗斯经济专家Guriev指出，俄罗斯“预测的最坏情况是被踢出SWIFT系统，但是实际的制裁范围却大得多。”</p><p>就连俄罗斯外交部长谢尔盖·拉夫罗夫（Sergei Lavrov）也坦言：</p><blockquote>当他们冻结央行储备时，没人能预测会发生什么。</blockquote><p><b>时间来到3月7日</b>，当天兑换一美元一度需要131.2美元，这意味着和2月24日兑换1美元只需要84卢布相比，汇率已经暴跌36%，<b>离2014年的卢布惨状仅差一步之遥。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41e6848edf751796512bae0848720787\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>确实，没人能预料制裁是否能够压制住俄央行应对危机的能力，但至少辛格已经志得意满地说到：</p><p>对我们来说，堡垒可能会倒塌这一点至关重要。</p><p>在当时看来，故事正沿着辛格事先规划好的路线稳步向前。他的超预期制裁真的已经把俄罗斯逼到墙角，不禁让所有人觉得纳比乌利娜大势已去。</p><p><b>03、俄罗斯打响金融保卫战</b></p><p>但可能情况要让辛格失望了。</p><p>在纳比乌利娜带领下，俄罗斯成功在金融市场打了一场斯大林格勒保卫战。</p><p>对于纳比乌利娜这样的常胜将军，自信早已融入她的血液之中，当她一手建立的“俄罗斯堡垒”成为对手重点炮轰对象之时，她有可能会甘心认输然后坐以待毙吗？</p><p>不，她只会反击。面对来势汹汹的对手，她坚决给予回击！</p><p>在卢布兑美元汇率暴跌超21%的2月28日，纳比乌利娜更是直接加息1050个基点，将基准利率从9.5%翻倍上调至20%，创下二十年新高，在阻止卢布暴跌的同时，防止大规模银行挤兑的发生，同时央行将释放7330亿卢布的缓冲资金。</p><p>此外，央行宣布将限制居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；俄罗斯人被禁止将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。</p><p>并且俄央行还和财政部共同下令，要求出口公司需出售其80%的外汇收入来支撑卢布汇率。</p><p>而在3月23日，纳比乌利娜直接放出了大招，将卢布和俄罗斯能源彻底绑在了一起。</p><p>当日总统普京决定，向欧洲国家供应的天然气将用卢布进行结算，并要求俄罗斯中央银行和政府在一周内制定与欧洲国家进行卢布结算的相关规范。</p><p>通过这种方式，纳比乌利娜彻底让西方同行认清，你们可以看空卢布，但是你们能放弃赖以生存的俄罗斯能源吗？</p><p>而一旦欧洲开始接受用卢布支付能源账单，他们对卢布的需求自然水涨船高。这样不仅可以支撑卢布汇率，并且还相当于在客观上解除了SWIFT制裁。</p><p>纳比乌利娜这一计，着实是一石二鸟。</p><p>目前这位行长的最新决定是，从3月28日起至6月30日止，将以每克5000卢布（约为人民币386元）的价格从信贷机构购买黄金。不仅为受到SWIFT限制的银行提供流动性，还努力将更多的黄金集中起来，直面美国的“杀手锏”。</p><p>总之，在这位鹰派女行长的层层攻势之下，起初辛格的巨大优势明显消退。</p><p>如果用卢布汇率来评判俄罗斯堡垒的完整程度，那么它遭受炮轰后留下的伤口基本被修复。</p><p>因为卢布已经收复危机爆发以来的全部跌幅。</p><p>截止3月30日，卢布汇率在起起伏伏之后，又回到了2月24日开始的位置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3befd2eaa54ecff73bfa7629b206fcb7\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，俄罗斯股市也在3月24日复盘之后开启反弹。截止4月4日，俄罗斯MOEX指数、RTS指数累计涨幅均超过12%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ebd8080b0942ca008b5c73a2b9492ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0f66cacc885d4cd1afaf99a52fb9a33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而且现在看来，按照纳比乌利娜往日的习惯，她的穿着已经表示出，后面可能还有更多的“惊喜”。</p><p>在乌克兰危机后，她一改往日素色西装的穿搭风格，身着黑色，无任何胸针装饰，并且表情严肃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4443c171e69abe8adbbd123d93af1f03\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对此，熟识纳比乌利娜的巴黎政治学院经济学教授、俄罗斯问题主要权威Sergei Guriev是这么解读的：</p><blockquote>这次她穿着黑色，没有胸针，应将其解读为是时候放弃正常的货币政策了。</blockquote><p>当然解读的方式千千万，只是不知道辛格是怎么解读的。</p><p><b>04、美国“杀手锏”可能会反噬自身</b></p><p>金融极限战现在激战正酣，辛格闪电出手让纳比乌利娜措手不及，打蛇打七寸。但是纳比乌利娜火速反击，也让辛格难以全程都志得意满。</p><p>而且现在的情况是，俄罗斯的“杀手锏”还在发挥巨大作用，但美国的“杀手锏”可能会反噬自身。</p><p>能够堪称“俄罗斯堡垒”的可不仅仅只有央行外汇储备，俄罗斯的石油和天然气从来都是他们最大的底牌。</p><p>尤其是在和欧洲的关系之中。</p><p>无论美国如何想要联合欧洲共同禁运俄罗斯能源，无论俄罗斯如何为了稳定汇率想让欧洲用卢布来天然气，也无论欧洲是如何为了继续使用欧元而对俄罗斯的要求严词拒绝，但是他们从来不敢越雷池一步，禁运俄罗斯能源在欧洲，至少在需求最大国德国面前，从来就不是一个选项。</p><p>可是只要能源贸易能够继续，这就相当于为俄罗斯持续提供了能够翻盘的契机。</p><p>契机难有，更别说还能持续提供，可见俄罗斯在其中的优势。</p><p>相比之下，美国以美元作为杀招自然威力无限，但是这个招数却是杀敌一千，自损八百。</p><p>几十年以来，关于结束以美元为基础的国际金融体系的呼声一直不绝于耳，但是美元仍旧被视为全球主要储备货币和最重要的避险资产。</p><p>然而，规模高达数千亿美元的俄罗斯外汇储备被一夜封存，怎能让市场不心惊？</p><p>这就导致有一个关键问题直接摆在了各国面前：我的外汇资产也会这样被冻结吗？</p><p>当辛格按下制裁按钮时，他也许没有意识到自己已经亲手打响了全球去美元的发令枪，美元霸权终结的大幕已经拉开。</p><p>时间是一个奇妙的杠杆，纳比乌利娜也许在多年后才会意识到，她参与的这场金融极限战，影响力也绝不在美俄之间，而是一个全新世界格局的起点。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巅峰对决！美俄这场极限金融战是怎么打的</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-04-05 21:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>许多年之后，当俄罗斯“鹰派女行长”埃尔维拉·纳比乌利娜（Elvira Nabiullina) 回想起在2022年那场极限金融对决时，可能仍会心有余悸，自己耗时8年精心打造的俄罗斯金融堡垒，险些在一夜之间破防。</p><p>而他的对手，“高盛老兵”达利普·辛格（Daleep Singh）回首这场隔空斗法时，可能难掩失落，他引爆的金融闪击战一度就要让俄罗斯金融体系崩溃，但最终却棋差一招。</p><p>今天的故事，就发生在这两人之间：一美一俄，一男一女，一攻一防。</p><p><b>01、追溯2014年：一切的开始</b></p><p>金融市场上的故事总是惊人的相似。</p><p>对比2014年和2022年，相似的不仅是美国对俄罗斯实施的经济制裁，还有辛格和纳比乌利娜的两次正面交锋。</p><p>可能唯一不太一样的是，之前两人都是初出茅庐的新人，之后都已成为各自国家的金融战“总设计师”。</p><p>2014年克里米亚事件后，美国对俄罗斯实施经济制裁。当时，加入政府不过三年之久的辛格已经成为制裁方案团队的一员。</p><p>辛格，46岁，印度裔美国人，出身名校。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c12e665307d7379f359100e0a32321\" tg-width=\"650\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>达利普·辛格</p><p>他先是于90年代初在杜克大学攻读经济学和公共政策专业，随后在MIT的国际经济学专业获得工商管理硕士学位，并在哈佛大学肯尼迪政治学院获得公共管理硕士学位。</p><p>毕业之后，“先商后政”的工作跨度让辛格的履历看起来十分丰富。</p><p>在加入美国政府之前，辛格于2003年-2007年和2008年-2011年期间在高盛担任投资经理，并在将近10年的时间里专注研究美国利率市场和货币市场，以此在金融界扬名。</p><p>之后在2011年-2017年期间，辛格就任于奥巴马政府财政部，担任金融市场代理助理部长和负责国际事务的副助理部长，针对乌克兰、俄罗斯、希腊和波多黎各的危机提供应对措施。</p><p>此后辛格于2020年2月的疫情大流行期间加入美国纽约联储，担任执行副总裁，大部分由纽约联储启动的紧急货币政策均是出自他手。</p><p>从辛格的多年经历可以看出，他在应对危机方面着实是一个熟手了，而他最开始参与过的2014年对俄制裁无疑是他职业道路上重要的里程碑。</p><p>毕竟不是每个人都有资格参与这场经过“特殊设计”的经济制裁。</p><p>当时不仅资产雄厚的寡头成为奥巴马政府的重点关注对象，俄大型银行、能源等公司开始登上制裁名单。而这些措施环环相扣，均是承袭当时政府的金融战宗旨：阻止俄罗斯在美国主导的全球金融体系中交易。</p><p>请各位记住这一点，因为美国在2022年的对俄经济制裁依然是延续这个脉络。</p><p>当时在美国金融重锤落下后，俄罗斯经济骤然承压。叠加国际油价暴跌，更是让依靠能源出口的俄罗斯雪上加霜，巨大冲击直面袭来。</p><p>卢布崩盘，兑美元汇率暴跌超40%。物价飞涨，一年后通货膨胀率高达12%。无奈之下，俄罗斯央行被迫开启加息。顾此失彼，2015年俄罗斯GDP直接下滑3.7%。</p><p>身居暴风中心的俄罗斯也终于意识到，长期依赖海外资金无法长久，在不知不觉间“为人鱼肉”的滋味不好受。</p><p>为此，俄罗斯作出了一个重大选择，中央银行成为了那个Chosen One。从那天开始，积累雄厚的外汇储备“保护墙”成为政府的战略核心。</p><p>也就是从此时开始，俄罗斯央行成了纳比乌利娜最亮眼的舞台，她在属于自己的这片天地间自由挥洒，为今后成为“世界上最好的货币政策制定者之一”开始落笔。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7996eef51696c8e78a3c9e2015213fc3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"714\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>埃尔维拉·纳比乌利娜</p><p>2013年纳比乌利娜首次出任俄罗斯央行行长，但她和总统普京的多年合作却并不是从此时才开始。</p><p>在普京于2007年9月就任俄罗斯总理后，他便任命纳比乌利娜为经济发展和贸易部长。</p><p>普京信任她，愿意听取她的意见，并且认为纳比乌利娜的加入会给内阁带来不一样的清新空气。</p><p>事实证明，普京慧眼如炬。</p><p>纳比乌利娜虽然说话轻声细语，但却是一位“鹰派”行长。她有时不愿直接说明想法，喜欢通过着装和所佩戴的胸针来表情达意，但做起事来却雷厉风行。</p><p>2020年6月，当俄罗斯央行启动降息时，她选择了佩戴一个鸽子形状的胸针。</p><p>而当2021年3月，俄罗斯央行启动三年来首次加息时，纳比乌利娜选择了鹰形胸针来表明立场。</p><p>而且纳比乌利娜作为八国集团(G8)中首位女性央行行长，自上任以来就备受外界关注，而她也用实力证明自己担得起这份重责。</p><p>纳比乌利娜在初次上任时就恰逢国际油价大跌，她当时反对资本管制并力推卢布在货币市场实现自由流动。</p><p>在之后的克里米亚事件中，她又成功应对卢布汇率腰斩的困局。</p><p>更关键的是，在她的带领下，俄央行积累出了位列全球第四、高达6300亿美元的外汇储备。</p><p>并且纳比乌利娜凭借敏锐的判断，格外注意到在增大外汇储备的同时，要逐步减少对美元的依赖。所以到2021年6月，美元以及美元资产在俄罗斯国际储备中的占比已从2018年43%-48%的高位直接降至16.4%。</p><p>与此同时，俄罗斯央行开始在黄金市场攻城略地，目前俄罗斯的黄金储备已经达到2271.2吨(约7300万盎司)，约占俄外汇储备的20%。</p><p>此外，俄罗斯还在大幅抛售美国国债。2021年2月，俄罗斯几乎完全清空了美国长期国债（只剩3.06亿美元），并且今后也将不再购买美元债券。</p><p>但是值得注意的是，虽然俄罗斯减少了美元储备，但是美元、欧元和英镑仍占其总持仓量的50%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03d82e13a64aa90c00c33444b167164f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>纳比乌利娜耗费8年时间，为俄罗斯金融堡垒添砖加瓦，只为让它一日强过一日，时刻准备着为经济提供缓冲。</p><p>然而这一点，辛格也敏锐发现了，并为此打磨好了利剑。</p><p><b>02、美国亮出最大“杀手锏”</b></p><p>2022年2月24日，乌克兰危机爆发。</p><p>和2014年一样的是，美国带领的西方国家“隔岸观火”，并没有真正派兵进场。</p><p>而和2014年不一样的是，辛格早已不是初入政坛的新人，此时的他履历丰富，在经过数个政府要职的锤炼之后，以拜登政府负责国际经济的国家安全副顾问的全新身份迈入大众视野。</p><p>同样，纳比乌利娜也不是首次担任央行行长的新星，作为已数次带领俄罗斯走出经济危机的央行领袖，她已经成功连任两届，而且不出意外的话，已经获得总统普京提名的她，即将开始第三个央行行长任期。</p><p>在全球市场的瞩目之下，一场美俄之间的金融战如期而至。相比乌克兰战场的硝烟弥漫，辛格和纳比乌利娜的巅峰对决同样是跌宕起伏，刀刀见血。</p><p>由于美国在对俄制裁上主动出击，所以若要说在两人中谁闪电出招占领高地，还属辛格。</p><p>然而，辛格的宏伟蓝图在最初亮相时，并没有在外界激起多少波澜，可以说基本都符合市场预料。</p><p>2月23日，美国财政部发布禁令，对2022年3月1日后发行的俄罗斯主权债二级市场参与实施新禁令，力求阻断俄罗斯筹集资金的核心渠道，此外还宣布对俄罗斯“精英及家人”实施制裁。</p><p>然而这个首轮制裁着实是雷声大雨点小，一度让外界觉得美国只是在扯虎皮拉大旗。在当天制裁措施发布后，俄罗斯金融市场甚至在制裁宣布之后出现过股汇大逆转。</p><p>本来在前一天俄罗斯RTS指数已经在盘中重挫10%，俄罗斯卢布兑美元汇率曾跌破80.9，创两年来新低。但是在制裁发布后，俄罗斯RTS指数收复盘中全部失地，收涨近1.6%；卢布兑美元汇率也出现反弹，结束连日下挫后盘中一度上涨0.8%。</p><p>市场不禁要问，就这？但是从后来的表现来看，辛格的招数才刚刚开始。</p><p>2月24日，美国宣布新一轮对俄制裁措施，将限制俄罗斯用美元、欧元、日元交易的能力，冻结俄所有在美资产。</p><p>值得注意的是，虽然本轮制裁仍未涉及能源行业和SWIFT系统，但是俄罗斯金融市场已经硝烟弥漫。</p><p>当天，俄罗斯RTS指数日内一度跌近50%，接近腰斩，俄罗斯MOEX指数盘中跌超45%，卢布兑美元汇率下挫超3%。</p><p>2月25日，辛格乘胜追击，再将矛头对准合计1.4万亿美元规模的资产，其中涉及俄罗斯银行业将近80%的资产。此外，美国还对包括Sberbank和VTB Bank在内的五家俄罗斯大银行、以及一大批俄罗斯精英人士及其家人施加制裁，其中还包括国防部长在内的一些白俄罗斯个人。</p><p>同时，美国还将实行出口管控，旨在断绝俄罗斯获取对军事、生物科技和航空领域至关重要的半导体等高科技，新制裁规定将让美国政府能限制全球任何地区对俄罗斯出口美国的软件等技术。</p><p>事情到这一步，辛格用行动向外界证明他们手中的牌究竟还有多少。</p><p>然而，这威力巨大的招数本应在霎那间再度对俄罗斯造成重创，但是2月25日俄罗斯代表团即将前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判的消息，又在顷刻间将冲击化解了。</p><p>当天，俄罗斯股市大幅反弹。俄罗斯MOEX指数大幅反弹超20%，俄罗斯RTS指数更是涨超26%，卢布对美元汇率结束连日下挫态势，小幅收涨0.17%。</p><p>或许大家都会猜测，当天看到这个结果的辛格，应该是出离愤怒的。但事实上，他完全是谋定而后动。</p><p>2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统。而且最关键的是，辛格终于掏出了他的最大杀器—制裁俄央行！</p><p>辛格知道，俄罗斯确实难以摆脱对海外资本和西方先进技术的依赖，但他也早就了解，俄罗斯比任何人都清楚自身的弱点，并且为此留足了后路。</p><p>他们强大的央行外汇储备就是这一切的底气。</p><p>辛格在接受纽约客采访时表示：</p><blockquote>我在金融市场长大，我经常收到金融市场人士的来信......我觉得他们（俄罗斯）造就了一个神话......是围绕其经济建立了一座经济堡垒。</blockquote><p>辛格对俄罗斯多年的努力表示充分的肯定，所以他也意识到，就算把俄罗斯被踢出SWIFT系统，原本巨大的“金融核弹”效果也会被数千亿美元的外汇储备所抵消。</p><p>也就是说，只有摧毁俄央行手中的金融堡垒，才能给予俄罗斯致命一击。而事情到这一步，辛格也终于亮出了“杀手锏”。</p><p>一旦俄央行受到制裁，他们在西方国家持有的外汇电子资产可能无法再使用，这在俄外汇储备总额中超过一半，那么俄央行再无力支撑本国货币。</p><p>而仅靠储存在俄罗斯央行金库中的120亿以美元和欧元计价的现金根本难以稳定卢布汇率，储备中价值1390亿美元的黄金也将很难全部出售，届时俄罗斯央行势必会出现外汇挤兑、银行挤兑和供应链挤兑。</p><p>所以，在奥巴马时期制裁精神的引领下，在对双方现状的透彻分析下，辛格将矛头直接对准了俄罗斯堡垒。</p><p>2月28日，美国终于将对俄制裁措施扩大到俄罗斯中央银行。</p><p>具体内容包括禁止美国人参与涉及俄罗斯央行、俄财政部或俄罗斯直接投资基金的任何交易；俄罗斯央行在美国金融机构持有的任何资产均被冻结；美国以外为俄罗斯央行持有美元的金融机构也无法转移这些资产。</p><p><b>这招不按套路出牌的“釜底抽薪”，远超此前市场预期，瞬间把俄罗斯人打懵了。</b></p><p><b>当天，卢布兑美元汇率暴跌超21%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8b6a9e8b372e20d5e0d68adb2a203f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>康奈尔大学专门研究制裁的历史学家Nicholas Mulder对此直言：“这是闻所未闻的事情”。回顾之前的行动，从来都是针对金融人士或者寡头的“个人精准制裁”—要么冻结资产，要么扣押游艇，或者是让他们家里的儿子没办法再上伊顿公学。</p><p>但是这次不一样，这次针对央行的制裁行动是“直接打击了将俄罗斯公共部门和私营部门联合在一起的经济结构。”</p><p>而这样的重磅打击是俄罗斯始料未及的。</p><p>曾担任莫斯科新经济学院校长，巴黎政治学院的俄罗斯经济专家Guriev指出，俄罗斯“预测的最坏情况是被踢出SWIFT系统，但是实际的制裁范围却大得多。”</p><p>就连俄罗斯外交部长谢尔盖·拉夫罗夫（Sergei Lavrov）也坦言：</p><blockquote>当他们冻结央行储备时，没人能预测会发生什么。</blockquote><p><b>时间来到3月7日</b>，当天兑换一美元一度需要131.2美元，这意味着和2月24日兑换1美元只需要84卢布相比，汇率已经暴跌36%，<b>离2014年的卢布惨状仅差一步之遥。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41e6848edf751796512bae0848720787\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>确实，没人能预料制裁是否能够压制住俄央行应对危机的能力，但至少辛格已经志得意满地说到：</p><p>对我们来说，堡垒可能会倒塌这一点至关重要。</p><p>在当时看来，故事正沿着辛格事先规划好的路线稳步向前。他的超预期制裁真的已经把俄罗斯逼到墙角，不禁让所有人觉得纳比乌利娜大势已去。</p><p><b>03、俄罗斯打响金融保卫战</b></p><p>但可能情况要让辛格失望了。</p><p>在纳比乌利娜带领下，俄罗斯成功在金融市场打了一场斯大林格勒保卫战。</p><p>对于纳比乌利娜这样的常胜将军，自信早已融入她的血液之中，当她一手建立的“俄罗斯堡垒”成为对手重点炮轰对象之时，她有可能会甘心认输然后坐以待毙吗？</p><p>不，她只会反击。面对来势汹汹的对手，她坚决给予回击！</p><p>在卢布兑美元汇率暴跌超21%的2月28日，纳比乌利娜更是直接加息1050个基点，将基准利率从9.5%翻倍上调至20%，创下二十年新高，在阻止卢布暴跌的同时，防止大规模银行挤兑的发生，同时央行将释放7330亿卢布的缓冲资金。</p><p>此外，央行宣布将限制居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；俄罗斯人被禁止将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。</p><p>并且俄央行还和财政部共同下令，要求出口公司需出售其80%的外汇收入来支撑卢布汇率。</p><p>而在3月23日，纳比乌利娜直接放出了大招，将卢布和俄罗斯能源彻底绑在了一起。</p><p>当日总统普京决定，向欧洲国家供应的天然气将用卢布进行结算，并要求俄罗斯中央银行和政府在一周内制定与欧洲国家进行卢布结算的相关规范。</p><p>通过这种方式，纳比乌利娜彻底让西方同行认清，你们可以看空卢布，但是你们能放弃赖以生存的俄罗斯能源吗？</p><p>而一旦欧洲开始接受用卢布支付能源账单，他们对卢布的需求自然水涨船高。这样不仅可以支撑卢布汇率，并且还相当于在客观上解除了SWIFT制裁。</p><p>纳比乌利娜这一计，着实是一石二鸟。</p><p>目前这位行长的最新决定是，从3月28日起至6月30日止，将以每克5000卢布（约为人民币386元）的价格从信贷机构购买黄金。不仅为受到SWIFT限制的银行提供流动性，还努力将更多的黄金集中起来，直面美国的“杀手锏”。</p><p>总之，在这位鹰派女行长的层层攻势之下，起初辛格的巨大优势明显消退。</p><p>如果用卢布汇率来评判俄罗斯堡垒的完整程度，那么它遭受炮轰后留下的伤口基本被修复。</p><p>因为卢布已经收复危机爆发以来的全部跌幅。</p><p>截止3月30日，卢布汇率在起起伏伏之后，又回到了2月24日开始的位置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3befd2eaa54ecff73bfa7629b206fcb7\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，俄罗斯股市也在3月24日复盘之后开启反弹。截止4月4日，俄罗斯MOEX指数、RTS指数累计涨幅均超过12%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ebd8080b0942ca008b5c73a2b9492ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0f66cacc885d4cd1afaf99a52fb9a33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而且现在看来，按照纳比乌利娜往日的习惯，她的穿着已经表示出，后面可能还有更多的“惊喜”。</p><p>在乌克兰危机后，她一改往日素色西装的穿搭风格，身着黑色，无任何胸针装饰，并且表情严肃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4443c171e69abe8adbbd123d93af1f03\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对此，熟识纳比乌利娜的巴黎政治学院经济学教授、俄罗斯问题主要权威Sergei Guriev是这么解读的：</p><blockquote>这次她穿着黑色，没有胸针，应将其解读为是时候放弃正常的货币政策了。</blockquote><p>当然解读的方式千千万，只是不知道辛格是怎么解读的。</p><p><b>04、美国“杀手锏”可能会反噬自身</b></p><p>金融极限战现在激战正酣，辛格闪电出手让纳比乌利娜措手不及，打蛇打七寸。但是纳比乌利娜火速反击，也让辛格难以全程都志得意满。</p><p>而且现在的情况是，俄罗斯的“杀手锏”还在发挥巨大作用，但美国的“杀手锏”可能会反噬自身。</p><p>能够堪称“俄罗斯堡垒”的可不仅仅只有央行外汇储备，俄罗斯的石油和天然气从来都是他们最大的底牌。</p><p>尤其是在和欧洲的关系之中。</p><p>无论美国如何想要联合欧洲共同禁运俄罗斯能源，无论俄罗斯如何为了稳定汇率想让欧洲用卢布来天然气，也无论欧洲是如何为了继续使用欧元而对俄罗斯的要求严词拒绝，但是他们从来不敢越雷池一步，禁运俄罗斯能源在欧洲，至少在需求最大国德国面前，从来就不是一个选项。</p><p>可是只要能源贸易能够继续，这就相当于为俄罗斯持续提供了能够翻盘的契机。</p><p>契机难有，更别说还能持续提供，可见俄罗斯在其中的优势。</p><p>相比之下，美国以美元作为杀招自然威力无限，但是这个招数却是杀敌一千，自损八百。</p><p>几十年以来，关于结束以美元为基础的国际金融体系的呼声一直不绝于耳，但是美元仍旧被视为全球主要储备货币和最重要的避险资产。</p><p>然而，规模高达数千亿美元的俄罗斯外汇储备被一夜封存，怎能让市场不心惊？</p><p>这就导致有一个关键问题直接摆在了各国面前：我的外汇资产也会这样被冻结吗？</p><p>当辛格按下制裁按钮时，他也许没有意识到自己已经亲手打响了全球去美元的发令枪，美元霸权终结的大幕已经拉开。</p><p>时间是一个奇妙的杠杆，纳比乌利娜也许在多年后才会意识到，她参与的这场金融极限战，影响力也绝不在美俄之间，而是一个全新世界格局的起点。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4bfb10b06725af696d5ea08c128fdad5","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1163729739","content_text":"许多年之后，当俄罗斯“鹰派女行长”埃尔维拉·纳比乌利娜（Elvira Nabiullina) 回想起在2022年那场极限金融对决时，可能仍会心有余悸，自己耗时8年精心打造的俄罗斯金融堡垒，险些在一夜之间破防。而他的对手，“高盛老兵”达利普·辛格（Daleep Singh）回首这场隔空斗法时，可能难掩失落，他引爆的金融闪击战一度就要让俄罗斯金融体系崩溃，但最终却棋差一招。今天的故事，就发生在这两人之间：一美一俄，一男一女，一攻一防。01、追溯2014年：一切的开始金融市场上的故事总是惊人的相似。对比2014年和2022年，相似的不仅是美国对俄罗斯实施的经济制裁，还有辛格和纳比乌利娜的两次正面交锋。可能唯一不太一样的是，之前两人都是初出茅庐的新人，之后都已成为各自国家的金融战“总设计师”。2014年克里米亚事件后，美国对俄罗斯实施经济制裁。当时，加入政府不过三年之久的辛格已经成为制裁方案团队的一员。辛格，46岁，印度裔美国人，出身名校。达利普·辛格他先是于90年代初在杜克大学攻读经济学和公共政策专业，随后在MIT的国际经济学专业获得工商管理硕士学位，并在哈佛大学肯尼迪政治学院获得公共管理硕士学位。毕业之后，“先商后政”的工作跨度让辛格的履历看起来十分丰富。在加入美国政府之前，辛格于2003年-2007年和2008年-2011年期间在高盛担任投资经理，并在将近10年的时间里专注研究美国利率市场和货币市场，以此在金融界扬名。之后在2011年-2017年期间，辛格就任于奥巴马政府财政部，担任金融市场代理助理部长和负责国际事务的副助理部长，针对乌克兰、俄罗斯、希腊和波多黎各的危机提供应对措施。此后辛格于2020年2月的疫情大流行期间加入美国纽约联储，担任执行副总裁，大部分由纽约联储启动的紧急货币政策均是出自他手。从辛格的多年经历可以看出，他在应对危机方面着实是一个熟手了，而他最开始参与过的2014年对俄制裁无疑是他职业道路上重要的里程碑。毕竟不是每个人都有资格参与这场经过“特殊设计”的经济制裁。当时不仅资产雄厚的寡头成为奥巴马政府的重点关注对象，俄大型银行、能源等公司开始登上制裁名单。而这些措施环环相扣，均是承袭当时政府的金融战宗旨：阻止俄罗斯在美国主导的全球金融体系中交易。请各位记住这一点，因为美国在2022年的对俄经济制裁依然是延续这个脉络。当时在美国金融重锤落下后，俄罗斯经济骤然承压。叠加国际油价暴跌，更是让依靠能源出口的俄罗斯雪上加霜，巨大冲击直面袭来。卢布崩盘，兑美元汇率暴跌超40%。物价飞涨，一年后通货膨胀率高达12%。无奈之下，俄罗斯央行被迫开启加息。顾此失彼，2015年俄罗斯GDP直接下滑3.7%。身居暴风中心的俄罗斯也终于意识到，长期依赖海外资金无法长久，在不知不觉间“为人鱼肉”的滋味不好受。为此，俄罗斯作出了一个重大选择，中央银行成为了那个Chosen One。从那天开始，积累雄厚的外汇储备“保护墙”成为政府的战略核心。也就是从此时开始，俄罗斯央行成了纳比乌利娜最亮眼的舞台，她在属于自己的这片天地间自由挥洒，为今后成为“世界上最好的货币政策制定者之一”开始落笔。埃尔维拉·纳比乌利娜2013年纳比乌利娜首次出任俄罗斯央行行长，但她和总统普京的多年合作却并不是从此时才开始。在普京于2007年9月就任俄罗斯总理后，他便任命纳比乌利娜为经济发展和贸易部长。普京信任她，愿意听取她的意见，并且认为纳比乌利娜的加入会给内阁带来不一样的清新空气。事实证明，普京慧眼如炬。纳比乌利娜虽然说话轻声细语，但却是一位“鹰派”行长。她有时不愿直接说明想法，喜欢通过着装和所佩戴的胸针来表情达意，但做起事来却雷厉风行。2020年6月，当俄罗斯央行启动降息时，她选择了佩戴一个鸽子形状的胸针。而当2021年3月，俄罗斯央行启动三年来首次加息时，纳比乌利娜选择了鹰形胸针来表明立场。而且纳比乌利娜作为八国集团(G8)中首位女性央行行长，自上任以来就备受外界关注，而她也用实力证明自己担得起这份重责。纳比乌利娜在初次上任时就恰逢国际油价大跌，她当时反对资本管制并力推卢布在货币市场实现自由流动。在之后的克里米亚事件中，她又成功应对卢布汇率腰斩的困局。更关键的是，在她的带领下，俄央行积累出了位列全球第四、高达6300亿美元的外汇储备。并且纳比乌利娜凭借敏锐的判断，格外注意到在增大外汇储备的同时，要逐步减少对美元的依赖。所以到2021年6月，美元以及美元资产在俄罗斯国际储备中的占比已从2018年43%-48%的高位直接降至16.4%。与此同时，俄罗斯央行开始在黄金市场攻城略地，目前俄罗斯的黄金储备已经达到2271.2吨(约7300万盎司)，约占俄外汇储备的20%。此外，俄罗斯还在大幅抛售美国国债。2021年2月，俄罗斯几乎完全清空了美国长期国债（只剩3.06亿美元），并且今后也将不再购买美元债券。但是值得注意的是，虽然俄罗斯减少了美元储备，但是美元、欧元和英镑仍占其总持仓量的50%以上。纳比乌利娜耗费8年时间，为俄罗斯金融堡垒添砖加瓦，只为让它一日强过一日，时刻准备着为经济提供缓冲。然而这一点，辛格也敏锐发现了，并为此打磨好了利剑。02、美国亮出最大“杀手锏”2022年2月24日，乌克兰危机爆发。和2014年一样的是，美国带领的西方国家“隔岸观火”，并没有真正派兵进场。而和2014年不一样的是，辛格早已不是初入政坛的新人，此时的他履历丰富，在经过数个政府要职的锤炼之后，以拜登政府负责国际经济的国家安全副顾问的全新身份迈入大众视野。同样，纳比乌利娜也不是首次担任央行行长的新星，作为已数次带领俄罗斯走出经济危机的央行领袖，她已经成功连任两届，而且不出意外的话，已经获得总统普京提名的她，即将开始第三个央行行长任期。在全球市场的瞩目之下，一场美俄之间的金融战如期而至。相比乌克兰战场的硝烟弥漫，辛格和纳比乌利娜的巅峰对决同样是跌宕起伏，刀刀见血。由于美国在对俄制裁上主动出击，所以若要说在两人中谁闪电出招占领高地，还属辛格。然而，辛格的宏伟蓝图在最初亮相时，并没有在外界激起多少波澜，可以说基本都符合市场预料。2月23日，美国财政部发布禁令，对2022年3月1日后发行的俄罗斯主权债二级市场参与实施新禁令，力求阻断俄罗斯筹集资金的核心渠道，此外还宣布对俄罗斯“精英及家人”实施制裁。然而这个首轮制裁着实是雷声大雨点小，一度让外界觉得美国只是在扯虎皮拉大旗。在当天制裁措施发布后，俄罗斯金融市场甚至在制裁宣布之后出现过股汇大逆转。本来在前一天俄罗斯RTS指数已经在盘中重挫10%，俄罗斯卢布兑美元汇率曾跌破80.9，创两年来新低。但是在制裁发布后，俄罗斯RTS指数收复盘中全部失地，收涨近1.6%；卢布兑美元汇率也出现反弹，结束连日下挫后盘中一度上涨0.8%。市场不禁要问，就这？但是从后来的表现来看，辛格的招数才刚刚开始。2月24日，美国宣布新一轮对俄制裁措施，将限制俄罗斯用美元、欧元、日元交易的能力，冻结俄所有在美资产。值得注意的是，虽然本轮制裁仍未涉及能源行业和SWIFT系统，但是俄罗斯金融市场已经硝烟弥漫。当天，俄罗斯RTS指数日内一度跌近50%，接近腰斩，俄罗斯MOEX指数盘中跌超45%，卢布兑美元汇率下挫超3%。2月25日，辛格乘胜追击，再将矛头对准合计1.4万亿美元规模的资产，其中涉及俄罗斯银行业将近80%的资产。此外，美国还对包括Sberbank和VTB Bank在内的五家俄罗斯大银行、以及一大批俄罗斯精英人士及其家人施加制裁，其中还包括国防部长在内的一些白俄罗斯个人。同时，美国还将实行出口管控，旨在断绝俄罗斯获取对军事、生物科技和航空领域至关重要的半导体等高科技，新制裁规定将让美国政府能限制全球任何地区对俄罗斯出口美国的软件等技术。事情到这一步，辛格用行动向外界证明他们手中的牌究竟还有多少。然而，这威力巨大的招数本应在霎那间再度对俄罗斯造成重创，但是2月25日俄罗斯代表团即将前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判的消息，又在顷刻间将冲击化解了。当天，俄罗斯股市大幅反弹。俄罗斯MOEX指数大幅反弹超20%，俄罗斯RTS指数更是涨超26%，卢布对美元汇率结束连日下挫态势，小幅收涨0.17%。或许大家都会猜测，当天看到这个结果的辛格，应该是出离愤怒的。但事实上，他完全是谋定而后动。2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统。而且最关键的是，辛格终于掏出了他的最大杀器—制裁俄央行！辛格知道，俄罗斯确实难以摆脱对海外资本和西方先进技术的依赖，但他也早就了解，俄罗斯比任何人都清楚自身的弱点，并且为此留足了后路。他们强大的央行外汇储备就是这一切的底气。辛格在接受纽约客采访时表示：我在金融市场长大，我经常收到金融市场人士的来信......我觉得他们（俄罗斯）造就了一个神话......是围绕其经济建立了一座经济堡垒。辛格对俄罗斯多年的努力表示充分的肯定，所以他也意识到，就算把俄罗斯被踢出SWIFT系统，原本巨大的“金融核弹”效果也会被数千亿美元的外汇储备所抵消。也就是说，只有摧毁俄央行手中的金融堡垒，才能给予俄罗斯致命一击。而事情到这一步，辛格也终于亮出了“杀手锏”。一旦俄央行受到制裁，他们在西方国家持有的外汇电子资产可能无法再使用，这在俄外汇储备总额中超过一半，那么俄央行再无力支撑本国货币。而仅靠储存在俄罗斯央行金库中的120亿以美元和欧元计价的现金根本难以稳定卢布汇率，储备中价值1390亿美元的黄金也将很难全部出售，届时俄罗斯央行势必会出现外汇挤兑、银行挤兑和供应链挤兑。所以，在奥巴马时期制裁精神的引领下，在对双方现状的透彻分析下，辛格将矛头直接对准了俄罗斯堡垒。2月28日，美国终于将对俄制裁措施扩大到俄罗斯中央银行。具体内容包括禁止美国人参与涉及俄罗斯央行、俄财政部或俄罗斯直接投资基金的任何交易；俄罗斯央行在美国金融机构持有的任何资产均被冻结；美国以外为俄罗斯央行持有美元的金融机构也无法转移这些资产。这招不按套路出牌的“釜底抽薪”，远超此前市场预期，瞬间把俄罗斯人打懵了。当天，卢布兑美元汇率暴跌超21%。康奈尔大学专门研究制裁的历史学家Nicholas Mulder对此直言：“这是闻所未闻的事情”。回顾之前的行动，从来都是针对金融人士或者寡头的“个人精准制裁”—要么冻结资产，要么扣押游艇，或者是让他们家里的儿子没办法再上伊顿公学。但是这次不一样，这次针对央行的制裁行动是“直接打击了将俄罗斯公共部门和私营部门联合在一起的经济结构。”而这样的重磅打击是俄罗斯始料未及的。曾担任莫斯科新经济学院校长，巴黎政治学院的俄罗斯经济专家Guriev指出，俄罗斯“预测的最坏情况是被踢出SWIFT系统，但是实际的制裁范围却大得多。”就连俄罗斯外交部长谢尔盖·拉夫罗夫（Sergei Lavrov）也坦言：当他们冻结央行储备时，没人能预测会发生什么。时间来到3月7日，当天兑换一美元一度需要131.2美元，这意味着和2月24日兑换1美元只需要84卢布相比，汇率已经暴跌36%，离2014年的卢布惨状仅差一步之遥。确实，没人能预料制裁是否能够压制住俄央行应对危机的能力，但至少辛格已经志得意满地说到：对我们来说，堡垒可能会倒塌这一点至关重要。在当时看来，故事正沿着辛格事先规划好的路线稳步向前。他的超预期制裁真的已经把俄罗斯逼到墙角，不禁让所有人觉得纳比乌利娜大势已去。03、俄罗斯打响金融保卫战但可能情况要让辛格失望了。在纳比乌利娜带领下，俄罗斯成功在金融市场打了一场斯大林格勒保卫战。对于纳比乌利娜这样的常胜将军，自信早已融入她的血液之中，当她一手建立的“俄罗斯堡垒”成为对手重点炮轰对象之时，她有可能会甘心认输然后坐以待毙吗？不，她只会反击。面对来势汹汹的对手，她坚决给予回击！在卢布兑美元汇率暴跌超21%的2月28日，纳比乌利娜更是直接加息1050个基点，将基准利率从9.5%翻倍上调至20%，创下二十年新高，在阻止卢布暴跌的同时，防止大规模银行挤兑的发生，同时央行将释放7330亿卢布的缓冲资金。此外，央行宣布将限制居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；俄罗斯人被禁止将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。并且俄央行还和财政部共同下令，要求出口公司需出售其80%的外汇收入来支撑卢布汇率。而在3月23日，纳比乌利娜直接放出了大招，将卢布和俄罗斯能源彻底绑在了一起。当日总统普京决定，向欧洲国家供应的天然气将用卢布进行结算，并要求俄罗斯中央银行和政府在一周内制定与欧洲国家进行卢布结算的相关规范。通过这种方式，纳比乌利娜彻底让西方同行认清，你们可以看空卢布，但是你们能放弃赖以生存的俄罗斯能源吗？而一旦欧洲开始接受用卢布支付能源账单，他们对卢布的需求自然水涨船高。这样不仅可以支撑卢布汇率，并且还相当于在客观上解除了SWIFT制裁。纳比乌利娜这一计，着实是一石二鸟。目前这位行长的最新决定是，从3月28日起至6月30日止，将以每克5000卢布（约为人民币386元）的价格从信贷机构购买黄金。不仅为受到SWIFT限制的银行提供流动性，还努力将更多的黄金集中起来，直面美国的“杀手锏”。总之，在这位鹰派女行长的层层攻势之下，起初辛格的巨大优势明显消退。如果用卢布汇率来评判俄罗斯堡垒的完整程度，那么它遭受炮轰后留下的伤口基本被修复。因为卢布已经收复危机爆发以来的全部跌幅。截止3月30日，卢布汇率在起起伏伏之后，又回到了2月24日开始的位置。此外，俄罗斯股市也在3月24日复盘之后开启反弹。截止4月4日，俄罗斯MOEX指数、RTS指数累计涨幅均超过12%。而且现在看来，按照纳比乌利娜往日的习惯，她的穿着已经表示出，后面可能还有更多的“惊喜”。在乌克兰危机后，她一改往日素色西装的穿搭风格，身着黑色，无任何胸针装饰，并且表情严肃。对此，熟识纳比乌利娜的巴黎政治学院经济学教授、俄罗斯问题主要权威Sergei Guriev是这么解读的：这次她穿着黑色，没有胸针，应将其解读为是时候放弃正常的货币政策了。当然解读的方式千千万，只是不知道辛格是怎么解读的。04、美国“杀手锏”可能会反噬自身金融极限战现在激战正酣，辛格闪电出手让纳比乌利娜措手不及，打蛇打七寸。但是纳比乌利娜火速反击，也让辛格难以全程都志得意满。而且现在的情况是，俄罗斯的“杀手锏”还在发挥巨大作用，但美国的“杀手锏”可能会反噬自身。能够堪称“俄罗斯堡垒”的可不仅仅只有央行外汇储备，俄罗斯的石油和天然气从来都是他们最大的底牌。尤其是在和欧洲的关系之中。无论美国如何想要联合欧洲共同禁运俄罗斯能源，无论俄罗斯如何为了稳定汇率想让欧洲用卢布来天然气，也无论欧洲是如何为了继续使用欧元而对俄罗斯的要求严词拒绝，但是他们从来不敢越雷池一步，禁运俄罗斯能源在欧洲，至少在需求最大国德国面前，从来就不是一个选项。可是只要能源贸易能够继续，这就相当于为俄罗斯持续提供了能够翻盘的契机。契机难有，更别说还能持续提供，可见俄罗斯在其中的优势。相比之下，美国以美元作为杀招自然威力无限，但是这个招数却是杀敌一千，自损八百。几十年以来，关于结束以美元为基础的国际金融体系的呼声一直不绝于耳，但是美元仍旧被视为全球主要储备货币和最重要的避险资产。然而，规模高达数千亿美元的俄罗斯外汇储备被一夜封存，怎能让市场不心惊？这就导致有一个关键问题直接摆在了各国面前：我的外汇资产也会这样被冻结吗？当辛格按下制裁按钮时，他也许没有意识到自己已经亲手打响了全球去美元的发令枪，美元霸权终结的大幕已经拉开。时间是一个奇妙的杠杆，纳比乌利娜也许在多年后才会意识到，她参与的这场金融极限战，影响力也绝不在美俄之间，而是一个全新世界格局的起点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":859,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619860346,"gmtCreate":1649197383806,"gmtModify":1649197383806,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619860346","repostId":"1115785500","repostType":4,"repost":{"id":"1115785500","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1649165424,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115785500?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-05 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多高算高？量化测算利率影响美股阈值","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155765738","media":"Kevin策略研究","summary":"摘要近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。一方面，倒挂后不必然有衰退","content":"<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p>近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。<b>市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。</b>一方面，倒挂后不必然有衰退而间隔很长。另一方面，利率上行多数与市场同向，尤其是加息初期。但不论如何，市场不可能一直无视，那何时会有影响？</p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p><b>首先，短期预期尤为重要。</b>预期计入不充分时，往往会带来利率和市场剧烈动荡，与利率绝对水平无关。<b>其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产波动传染。<b>第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利，故估值的拐点早于市场。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？2.9%~3%是敏感区间</b></p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500动态股息率1.37%，2008年后10年美债利率vs.标普500股息率均值-0.38%，假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%时股债比价回到均值。</b></p><p><b>方法二：利率与估值和市场长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率间关系，我们发现利率达到某个“阈值”后估值才会收缩，疫情爆发以来这一“阈值”降至1.6%，解释了美股估值自去年四季度开始收缩。但市场“阈值”更高，同样方法，<b>触发市场拐点“阈值”2013年以来约在3%附近。</b></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>假设股权风险溢价从目前进一步收缩至2003~2007年更乐观水平（均值2.2%），对应0.5个百分点收缩，<b>可承受10年美债利率升至2.9%。</b></p><p><b>方法四：利率与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率，二者明显负相关。<b>假设杠杆从当前水平降至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。10年高收益利率（当前6.1%）距ROIC均值有1.8个百分点空间。此外，当前高收益率利差3.7%，距2000年以来5.1%均值有1.4个百分点空间。<b>若10年高收益利率抬升1.8%，10年美债利率额外提升0.4个百分点，即对应2.8%。</b></p><p>综合上述五个维度，<b>我们发现2.9%~3%是一个敏感区间</b>，并不意味着在此之前就不会波动，但市场可通过风险溢价和盈利缓冲垫消化。</p><p><b>焦点讨论：“无视”利率上行和曲线倒挂，美股近期继续上行；那么市场能够承受多高的利率？</b></p><p>近期，受加息预期升温影响，美债利率叠创新高，10年美债利率一度逼近2.6%后回落至2.39%，2年美债利率则触及2.5%，使得2s10s利差自2019年以来首度倒挂（-7bp）。但意外的是，美股市场在此期间却表现强劲，标普500指数3月中旬以来上涨6.6%，纳斯达克综指更是上涨10.1%。</p><p><b>市场对利率抬升下美股依然强势收涨多少有些不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市特别是成长股往往不利、同时倒挂后衰退风险增加等两个常识性判断，但细想其实都不完全成立</b>。关于倒挂和衰退的关系，我们在《美债收益率曲线倒挂八问八答》已做了详细阐述，倒挂后不必然有衰退，而且倒挂到衰退和市场拐点平均间隔长达17和10个月，所谓看着近走着远。而针对利率上行与市场走势，也不是利率上行必然伴随市场下跌，实际上多数时候两者都是同向的，尤其是在加息初期和利率处于相对低位时。</p><p>但不论如何，市场不可能一直无视利率上行，何时将会有影响？我们将在本文中通过五种方法测算利率对市场影响的阈值，这在未来一段时间利率大概率易上难下的背景下有重要参考价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3de97110f776c0d2b9a5da1fece19cd\" tg-width=\"929\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a40d7b127f8f5521822145a464f2f0d\" tg-width=\"880\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p>关于利率对市场的影响，我们在《美债利率上行过快的挑战》、《“缩表恐慌”前因、后果与历史经验》等报告中总结过以下特点：</p><p><b>1）首先，短期预期尤为重要。</b>货币政策实施，都有一个从预期酝酿、到完全计入、再到实际执行的过程。初期更多通过预期影响资产价格，因此预期计入不充分特别是让市场意外时，往往会带来利率和市场的剧烈动荡，与利率所处绝对水平无关，2013年的“削减恐慌”与今年年初的“缩表恐慌”都是如此。但进入实际执行阶段后，预期的充分计入反而会带来利率阶段回落和市场反弹，如3月FOMC会议后。中期走势则与基本面趋势有关。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6d7717e8cb84af375d5aaa08fd9fef2\" tg-width=\"886\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2）其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>速度是另外一个重要维度，债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产的波动传染（我们自有的波动指标超过1.5倍标准差时，往往会有市场动荡），2018年10月和今年年初均是如此。近期这一指标再度突破1.5倍标准差（过于一周达1.9倍），因此依然值得密切关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19eaa75e96c399cb989d9d9371a031a8\" tg-width=\"879\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3）第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率上行并不意味着市场必然下跌，实际上多数时间二者反而是同向的，尤其在初期（《近期美股的反弹能走多远？》）。<b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利。</b>从估值定价和现金或股息贴现概念来理解的话，估值的确与利率成反比（PE=1⁄((r_f+ERP)),r_f为10年国债，ERP为股权风险溢价），但当利率处于低位时，实际结果反而多数为同向，这是因为初期风险偏好（反映为风险溢价下降）足以抵消利率抬升拖累，直到高到一定程度时才会压制估值。但进一步到压制市场，还需要盈利见顶回落，<b>因此估值的拐点早于市场。</b></p><p>此外，利率上行的影响也非千篇一律，尽管成长股因为高估值和更远期现金流折现更易受损，但银行板块却可以受益于利差的扩大。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？五个维度测算，2.9%~3%是敏感区间</b></p><p>但是利率上行总有一个阈值可能使得负面影响开始占据主导。我们分别用5种方法测算，发现<b>当前10年美债对美股的影响阈值可能在2.9~3%附近</b>。具体而言：</p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500整体动态股息率为1.37%。2008年金融危机后10年美债利率vs.标普500动态股息率的均值为-0.38%。二者当前差距为-1ppt左右，意味着假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%附近时，股债相对比价将会回到均值附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de77e82e2e5b8bda9829d5f7f1a7c7a2\" tg-width=\"900\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法二：利率与估值和市场的长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率之间的关系，我们发现直到利率达到某个“阈值”之后，估值才会收缩。不过由于过去多年利率中枢持续下行，因此这一“阈值”也不断降低。1962~1980年，当利率水平升至6.5%后估值逐渐回落，1981~2001年间这一“阈值”降至5.8%，在2003~2013年又降至4.0%附近，2013年后为2.4%左右。<b>2020年3月疫情爆发以来这一“阈值”进一步降至1.6%</b>，这也解释了美股估值自2021年四季度开始逐渐回落（10年美债利率从去年11月初的1.56%一路走高至当前的2.38%，标普500指数动态估值从21.3倍降至当前的19.5倍）。</p><p>但市场的“阈值”显然更高。同样通过统计1962年以来标普500指数表现与10年美债利率的关系，<b>我们发现触发市场拐点的“阈值”2013年以来大概在3%附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98902d09d3217602f0ba514f1ae1a21d\" tg-width=\"897\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>股权风险溢价能够抵消一部分利率抬升的影响，当前标普500指数的股权风险溢价为2.7%，已低于2001年以来均值（3.4%）及2018年10月市场波动前水平（3.0%）。若假设股权风险溢价从目前位置进一步收缩至2003~2007年更为乐观水平（均值2.2%），对应5个百分点的收缩，<b>可以承受10年美债利率升至2.9%而保证估值不进一步收缩。</b></p><p><b>方法四：利率水平与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率的关系，我们发现二者高度负相关（相关系数-60%）。截止4Q21，非金融板块个股净杠杆率中位数为57.8%，较疫情期间71.3%的高点已经大幅回落，但仍低于2000年以来42.5%的均值。<b>假设杠杆从当前水平回落至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bd70202bf33ba6972559fa22cebecc0\" tg-width=\"894\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>当融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制未来投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。截至2022年3月，标普500整体ROIC为11.1%，10年期高收益债券利率为6.1%，二者相差5%。2018年10月美股波动前标普500 ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。</p><p>受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。<b>那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/556beb5ff0fe8ab8378847bd4a3e9140\" tg-width=\"896\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，<b>2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间</b>，<b>而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化</b>。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb5f9dac5f64a3199cc082b29935245e\" tg-width=\"889\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落</b></p><p><b>►资产表现：债&gt;股&gt;大宗；利率回落且倒挂，资源品落后</b></p><p>俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。</p><p>整体来看，过去一周，美元计价下，债&gt;股&gt;大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/810043d1d2791495ed5fc4019212140b\" tg-width=\"851\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da2677d7eee62ca08eea45f69f0a8937\" tg-width=\"845\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄</b></p><p>过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94780aaec383e529f8d2e4df5867dc63\" tg-width=\"842\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bef8d2e3c9810679be67e2b82b6577f\" tg-width=\"846\" tg-height=\"345\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加</b></p><p>过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8a0a1f2b8bb7d11f7f615703fd1d05\" tg-width=\"841\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54c2c16dbb3d0c09c8f4f77efe5b94d6\" tg-width=\"846\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显</b></p><p>过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619debea83c89d1feecde230beddcff0\" tg-width=\"847\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落</b></p><p><b>3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。</b>3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ae4a071977305280386f83096b5804\" tg-width=\"868\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。</b>分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1eeabd164ae22f1a98de8edeef2410\" tg-width=\"860\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►市场估值：高于增长和流动性合理水平</b></p><p>当前标普500 21.6倍静态P/E高于增长和流动性能够支撑的合理水平（~19.5倍）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eff472f20f1947fec0322d7c598ea763\" tg-width=\"860\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26de9ee535f9b3bf4a8ada46d9aa0f67\" tg-width=\"854\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 多高算高？量化测算利率影响美股阈值</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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14:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p>近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。<b>市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。</b>一方面，倒挂后不必然有衰退而间隔很长。另一方面，利率上行多数与市场同向，尤其是加息初期。但不论如何，市场不可能一直无视，那何时会有影响？</p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p><b>首先，短期预期尤为重要。</b>预期计入不充分时，往往会带来利率和市场剧烈动荡，与利率绝对水平无关。<b>其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产波动传染。<b>第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利，故估值的拐点早于市场。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？2.9%~3%是敏感区间</b></p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500动态股息率1.37%，2008年后10年美债利率vs.标普500股息率均值-0.38%，假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%时股债比价回到均值。</b></p><p><b>方法二：利率与估值和市场长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率间关系，我们发现利率达到某个“阈值”后估值才会收缩，疫情爆发以来这一“阈值”降至1.6%，解释了美股估值自去年四季度开始收缩。但市场“阈值”更高，同样方法，<b>触发市场拐点“阈值”2013年以来约在3%附近。</b></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>假设股权风险溢价从目前进一步收缩至2003~2007年更乐观水平（均值2.2%），对应0.5个百分点收缩，<b>可承受10年美债利率升至2.9%。</b></p><p><b>方法四：利率与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率，二者明显负相关。<b>假设杠杆从当前水平降至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。10年高收益利率（当前6.1%）距ROIC均值有1.8个百分点空间。此外，当前高收益率利差3.7%，距2000年以来5.1%均值有1.4个百分点空间。<b>若10年高收益利率抬升1.8%，10年美债利率额外提升0.4个百分点，即对应2.8%。</b></p><p>综合上述五个维度，<b>我们发现2.9%~3%是一个敏感区间</b>，并不意味着在此之前就不会波动，但市场可通过风险溢价和盈利缓冲垫消化。</p><p><b>焦点讨论：“无视”利率上行和曲线倒挂，美股近期继续上行；那么市场能够承受多高的利率？</b></p><p>近期，受加息预期升温影响，美债利率叠创新高，10年美债利率一度逼近2.6%后回落至2.39%，2年美债利率则触及2.5%，使得2s10s利差自2019年以来首度倒挂（-7bp）。但意外的是，美股市场在此期间却表现强劲，标普500指数3月中旬以来上涨6.6%，纳斯达克综指更是上涨10.1%。</p><p><b>市场对利率抬升下美股依然强势收涨多少有些不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市特别是成长股往往不利、同时倒挂后衰退风险增加等两个常识性判断，但细想其实都不完全成立</b>。关于倒挂和衰退的关系，我们在《美债收益率曲线倒挂八问八答》已做了详细阐述，倒挂后不必然有衰退，而且倒挂到衰退和市场拐点平均间隔长达17和10个月，所谓看着近走着远。而针对利率上行与市场走势，也不是利率上行必然伴随市场下跌，实际上多数时候两者都是同向的，尤其是在加息初期和利率处于相对低位时。</p><p>但不论如何，市场不可能一直无视利率上行，何时将会有影响？我们将在本文中通过五种方法测算利率对市场影响的阈值，这在未来一段时间利率大概率易上难下的背景下有重要参考价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3de97110f776c0d2b9a5da1fece19cd\" tg-width=\"929\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a40d7b127f8f5521822145a464f2f0d\" tg-width=\"880\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p>关于利率对市场的影响，我们在《美债利率上行过快的挑战》、《“缩表恐慌”前因、后果与历史经验》等报告中总结过以下特点：</p><p><b>1）首先，短期预期尤为重要。</b>货币政策实施，都有一个从预期酝酿、到完全计入、再到实际执行的过程。初期更多通过预期影响资产价格，因此预期计入不充分特别是让市场意外时，往往会带来利率和市场的剧烈动荡，与利率所处绝对水平无关，2013年的“削减恐慌”与今年年初的“缩表恐慌”都是如此。但进入实际执行阶段后，预期的充分计入反而会带来利率阶段回落和市场反弹，如3月FOMC会议后。中期走势则与基本面趋势有关。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6d7717e8cb84af375d5aaa08fd9fef2\" tg-width=\"886\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2）其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>速度是另外一个重要维度，债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产的波动传染（我们自有的波动指标超过1.5倍标准差时，往往会有市场动荡），2018年10月和今年年初均是如此。近期这一指标再度突破1.5倍标准差（过于一周达1.9倍），因此依然值得密切关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19eaa75e96c399cb989d9d9371a031a8\" tg-width=\"879\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3）第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率上行并不意味着市场必然下跌，实际上多数时间二者反而是同向的，尤其在初期（《近期美股的反弹能走多远？》）。<b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利。</b>从估值定价和现金或股息贴现概念来理解的话，估值的确与利率成反比（PE=1⁄((r_f+ERP)),r_f为10年国债，ERP为股权风险溢价），但当利率处于低位时，实际结果反而多数为同向，这是因为初期风险偏好（反映为风险溢价下降）足以抵消利率抬升拖累，直到高到一定程度时才会压制估值。但进一步到压制市场，还需要盈利见顶回落，<b>因此估值的拐点早于市场。</b></p><p>此外，利率上行的影响也非千篇一律，尽管成长股因为高估值和更远期现金流折现更易受损，但银行板块却可以受益于利差的扩大。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？五个维度测算，2.9%~3%是敏感区间</b></p><p>但是利率上行总有一个阈值可能使得负面影响开始占据主导。我们分别用5种方法测算，发现<b>当前10年美债对美股的影响阈值可能在2.9~3%附近</b>。具体而言：</p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500整体动态股息率为1.37%。2008年金融危机后10年美债利率vs.标普500动态股息率的均值为-0.38%。二者当前差距为-1ppt左右，意味着假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%附近时，股债相对比价将会回到均值附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de77e82e2e5b8bda9829d5f7f1a7c7a2\" tg-width=\"900\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法二：利率与估值和市场的长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率之间的关系，我们发现直到利率达到某个“阈值”之后，估值才会收缩。不过由于过去多年利率中枢持续下行，因此这一“阈值”也不断降低。1962~1980年，当利率水平升至6.5%后估值逐渐回落，1981~2001年间这一“阈值”降至5.8%，在2003~2013年又降至4.0%附近，2013年后为2.4%左右。<b>2020年3月疫情爆发以来这一“阈值”进一步降至1.6%</b>，这也解释了美股估值自2021年四季度开始逐渐回落（10年美债利率从去年11月初的1.56%一路走高至当前的2.38%，标普500指数动态估值从21.3倍降至当前的19.5倍）。</p><p>但市场的“阈值”显然更高。同样通过统计1962年以来标普500指数表现与10年美债利率的关系，<b>我们发现触发市场拐点的“阈值”2013年以来大概在3%附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98902d09d3217602f0ba514f1ae1a21d\" tg-width=\"897\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>股权风险溢价能够抵消一部分利率抬升的影响，当前标普500指数的股权风险溢价为2.7%，已低于2001年以来均值（3.4%）及2018年10月市场波动前水平（3.0%）。若假设股权风险溢价从目前位置进一步收缩至2003~2007年更为乐观水平（均值2.2%），对应5个百分点的收缩，<b>可以承受10年美债利率升至2.9%而保证估值不进一步收缩。</b></p><p><b>方法四：利率水平与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率的关系，我们发现二者高度负相关（相关系数-60%）。截止4Q21，非金融板块个股净杠杆率中位数为57.8%，较疫情期间71.3%的高点已经大幅回落，但仍低于2000年以来42.5%的均值。<b>假设杠杆从当前水平回落至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bd70202bf33ba6972559fa22cebecc0\" tg-width=\"894\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>当融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制未来投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。截至2022年3月，标普500整体ROIC为11.1%，10年期高收益债券利率为6.1%，二者相差5%。2018年10月美股波动前标普500 ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。</p><p>受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。<b>那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/556beb5ff0fe8ab8378847bd4a3e9140\" tg-width=\"896\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，<b>2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间</b>，<b>而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化</b>。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb5f9dac5f64a3199cc082b29935245e\" tg-width=\"889\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落</b></p><p><b>►资产表现：债&gt;股&gt;大宗；利率回落且倒挂，资源品落后</b></p><p>俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。</p><p>整体来看，过去一周，美元计价下，债&gt;股&gt;大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/810043d1d2791495ed5fc4019212140b\" tg-width=\"851\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da2677d7eee62ca08eea45f69f0a8937\" tg-width=\"845\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄</b></p><p>过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94780aaec383e529f8d2e4df5867dc63\" tg-width=\"842\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bef8d2e3c9810679be67e2b82b6577f\" tg-width=\"846\" tg-height=\"345\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加</b></p><p>过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8a0a1f2b8bb7d11f7f615703fd1d05\" tg-width=\"841\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54c2c16dbb3d0c09c8f4f77efe5b94d6\" tg-width=\"846\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显</b></p><p>过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619debea83c89d1feecde230beddcff0\" tg-width=\"847\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落</b></p><p><b>3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。</b>3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ae4a071977305280386f83096b5804\" tg-width=\"868\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。</b>分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1eeabd164ae22f1a98de8edeef2410\" tg-width=\"860\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►市场估值：高于增长和流动性合理水平</b></p><p>当前标普500 21.6倍静态P/E高于增长和流动性能够支撑的合理水平（~19.5倍）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eff472f20f1947fec0322d7c598ea763\" tg-width=\"860\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26de9ee535f9b3bf4a8ada46d9aa0f67\" tg-width=\"854\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间，而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落►资产表现：债>股>大宗；利率回落且倒挂，资源品落后俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。整体来看，过去一周，美元计价下，债>股>大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。►市场估值：高于增长和流动性合理水平当前标普500 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阿里巴巴高开3.23%报102.3港元，市值22186亿港元。阿里巴巴今早宣布将股票回购规模从150亿美元提高至250亿美元，回购将持续至2024年3月底。这是中概股史上最大规模的回购。有分析人士称，中概股低位回购是理性的市场选择，阿里巴巴扩大回购或将开启新一轮中概股回购热潮。截止2022年3月18日，阿里巴巴已根据先前宣布的股份回购计划回购了5620万股美国存托股份，价值约92亿美元。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/afbfdfde25013addc806d931f62ad969","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637320518","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"subType":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1663,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637972107,"gmtCreate":1647873202710,"gmtModify":1647873202710,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637972107","repostId":"1150992616","repostType":2,"repost":{"id":"1150992616","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1647857275,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150992616?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-21 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Finance（去中心化金融）的缩写，也被称做Open Finance。它实际是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。在现有的金融系统中，金融服务主要由中央系统控制和调节，无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易。DeFi则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统，将信任风险最小化，让参与者更轻松便捷地获得融资。二、DeFi与传统金融系统的区别？相比传统的中心化金融系统，DeFi平台具有三大优势：a. 有资产管理需求的个人无需信任任何中介机构新的信任在机器和代码上重建；b. 任何人都有访问权限，没人有中央控制权；c. 所有协议都是开源的，因此任何人都可以在协议上合作构建新的金融产品，并在网络效应下加速金融创新。DeFi是个较为宽泛的概念，包括：货币发行、货币交易、借贷、资产交易、投融资等。我们将BTC和其他加密货币的诞生视为DeFi的第一阶段。然而将货币的发行和存储分散化只是提供了点对点结算的解决方案，还不足以支撑丰富的金融业务。而近两年发展迅猛的去中心化借贷协议将有机会进一步开放区块链世界的金融系统，将DeFi带入第二阶段。DeFi与传统金融对比三、什么是去中心化借贷在了解去中心化借贷之前，大家需要先理解清楚借贷双方的定义：借贷双方主要指的是出借人一方和借款人一方，所以称借贷双方。借指出借人，贷指借款人。去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后即时划转资产、完成借贷行为。去中心化借贷协议为平台提供了标准化和互操作性的技术基础，并在贷款过程中起到安全管理的作用。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：a.法币贷款与数字资产贷款相合并（稳定币模式可以看做是法币和数字资产的结合）；b. 基于数字资","listText":"一、DeFi是什么？DeFi是Decentralized Finance（去中心化金融）的缩写，也被称做Open Finance。它实际是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。在现有的金融系统中，金融服务主要由中央系统控制和调节，无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易。DeFi则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统，将信任风险最小化，让参与者更轻松便捷地获得融资。二、DeFi与传统金融系统的区别？相比传统的中心化金融系统，DeFi平台具有三大优势：a. 有资产管理需求的个人无需信任任何中介机构新的信任在机器和代码上重建；b. 任何人都有访问权限，没人有中央控制权；c. 所有协议都是开源的，因此任何人都可以在协议上合作构建新的金融产品，并在网络效应下加速金融创新。DeFi是个较为宽泛的概念，包括：货币发行、货币交易、借贷、资产交易、投融资等。我们将BTC和其他加密货币的诞生视为DeFi的第一阶段。然而将货币的发行和存储分散化只是提供了点对点结算的解决方案，还不足以支撑丰富的金融业务。而近两年发展迅猛的去中心化借贷协议将有机会进一步开放区块链世界的金融系统，将DeFi带入第二阶段。DeFi与传统金融对比三、什么是去中心化借贷在了解去中心化借贷之前，大家需要先理解清楚借贷双方的定义：借贷双方主要指的是出借人一方和借款人一方，所以称借贷双方。借指出借人，贷指借款人。去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后即时划转资产、完成借贷行为。去中心化借贷协议为平台提供了标准化和互操作性的技术基础，并在贷款过程中起到安全管理的作用。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：a.法币贷款与数字资产贷款相合并（稳定币模式可以看做是法币和数字资产的结合）；b. 基于数字资","text":"一、DeFi是什么？DeFi是Decentralized Finance（去中心化金融）的缩写，也被称做Open Finance。它实际是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。在现有的金融系统中，金融服务主要由中央系统控制和调节，无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易。DeFi则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统，将信任风险最小化，让参与者更轻松便捷地获得融资。二、DeFi与传统金融系统的区别？相比传统的中心化金融系统，DeFi平台具有三大优势：a. 有资产管理需求的个人无需信任任何中介机构新的信任在机器和代码上重建；b. 任何人都有访问权限，没人有中央控制权；c. 所有协议都是开源的，因此任何人都可以在协议上合作构建新的金融产品，并在网络效应下加速金融创新。DeFi是个较为宽泛的概念，包括：货币发行、货币交易、借贷、资产交易、投融资等。我们将BTC和其他加密货币的诞生视为DeFi的第一阶段。然而将货币的发行和存储分散化只是提供了点对点结算的解决方案，还不足以支撑丰富的金融业务。而近两年发展迅猛的去中心化借贷协议将有机会进一步开放区块链世界的金融系统，将DeFi带入第二阶段。DeFi与传统金融对比三、什么是去中心化借贷在了解去中心化借贷之前，大家需要先理解清楚借贷双方的定义：借贷双方主要指的是出借人一方和借款人一方，所以称借贷双方。借指出借人，贷指借款人。去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后即时划转资产、完成借贷行为。去中心化借贷协议为平台提供了标准化和互操作性的技术基础，并在贷款过程中起到安全管理的作用。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：a.法币贷款与数字资产贷款相合并（稳定币模式可以看做是法币和数字资产的结合）；b. 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远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 直播中比较推荐的做空欧洲+做多其他地区的主要逻辑十分明显：俄罗斯乌克兰的局势缺乏快速解决的机会和方法。虽然美国和北约都是遥控指挥，但是毕竟主战场是在欧洲大陆的。如果真有什么的新的大级别的冲突，欧洲是首当其中的倒霉蛋。 欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属","listText":"上周初的跳空主要缺口并未能得到回补，这确定了近期趋势的进一步强化。黄金开始涨向2000关口，原油则继续高歌猛进完全和美股指脱钩。上一次市场如此疯狂的时刻，还要回到07/08年金融危机。只不过，这次由地缘政治所引发的危机可能比当时还要猛烈。 远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 直播中比较推荐的做空欧洲+做多其他地区的主要逻辑十分明显：俄罗斯乌克兰的局势缺乏快速解决的机会和方法。虽然美国和北约都是遥控指挥，但是毕竟主战场是在欧洲大陆的。如果真有什么的新的大级别的冲突，欧洲是首当其中的倒霉蛋。 欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属","text":"上周初的跳空主要缺口并未能得到回补，这确定了近期趋势的进一步强化。黄金开始涨向2000关口，原油则继续高歌猛进完全和美股指脱钩。上一次市场如此疯狂的时刻，还要回到07/08年金融危机。只不过，这次由地缘政治所引发的危机可能比当时还要猛烈。 远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 直播中比较推荐的做空欧洲+做多其他地区的主要逻辑十分明显：俄罗斯乌克兰的局势缺乏快速解决的机会和方法。虽然美国和北约都是遥控指挥，但是毕竟主战场是在欧洲大陆的。如果真有什么的新的大级别的冲突，欧洲是首当其中的倒霉蛋。 欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/611f21bc44ab3370abb3533407653e44","width":"1363","height":"678"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632524031","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":452,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639468240,"gmtCreate":1643385149304,"gmtModify":1643385149304,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"厉害😄","listText":"厉害😄","text":"厉害😄","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639468240","repostId":"630241706","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1195,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":860794047,"gmtCreate":1632209141489,"gmtModify":1632209141489,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"百分之二十是乐观主义者","listText":"百分之二十是乐观主义者","text":"百分之二十是乐观主义者","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/860794047","repostId":"2169681401","repostType":2,"repost":{"id":"2169681401","pubTimestamp":1632173580,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169681401?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-21 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>大摩：美股暴跌20%的可能性增大 市场正处“冰”与“火”岔路口</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>表示，随着一些经济指标开始恶化，美国股市可能会大幅回调。</p>\n<p>摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在给客户的一份报告中表示，市场正处于“冰”与“火”方向的岔路口，并似乎开始走下坡路。</p>\n<p>摩根士丹利表示，可能延长市场下跌的因素包括盈利下调、消费者信心疲软以及采购经理人指数（PMI）数据不佳。Wilson表示，新冠救助计划的结束可能会使经济恢复正常化的过程比许多人预期的更加艰难。</p>\n<p>“鉴于这次衰退期间采取了非同寻常的财政刺激措施，我们担心，不可避免的增长减速将比目前预期的严重得多。这是‘冰’的情景，并可能会导致标普500指数出现比正常周期中期更大的过渡修正——即 20%的修正，”该报告称。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efff1ba5fb6313b1cce4bfb7b8dde08f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>比特币一度重挫逾10% 萨尔瓦多总统坚信抄底必胜法</b></p>\n<p>萨尔瓦多正在对目前下跌的比特币加倍押注，其总统表示，“如果逢低买入，那你就永远不可能被击败”。</p>\n<p>总统Nayib Bukele在社交媒体上写道，趁比特币最近的跌势，萨尔瓦多又买了150枚比特币，总数达到700枚。 其周日晚间发表上述评论，周一比特币跌势加速。</p>\n<p>自从Bukele在9月6日宣布首次购买比特币以来，该加密货币已经贬值约16%。按当前价格计算，萨尔瓦多所持的比特币总价值约3，100万美元。</p>\n<p>周一比特币和其他数字货币悉数下跌。比特币在纽约时段一度下跌10.7%至42522美元，创8月初以来最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8b886bcbce58db0d0ab99eadfc3c689\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>财经名嘴：美股“抛售期”可能会持续数周 逢低买入为时过早</b></p>\n<p>财经媒体名嘴Jim Cramer周一表示，美国股市正处于“抛售期”，可能会持续数周，他建议投资者采取相应行动。</p>\n<p>“我们一直在告诉人们卖出股票。告诉人们抛售股票是不舒服的。我不会停止这样做。 我会继续认为人们应该卖出股票，”Cramer周一称。</p>\n<p>Cramer从上周五开始就一直在对9月下半月的美股表现发出警告。9月和10月通常是历史上最严重的季节性疲软时期。</p>\n<p>Cramer表示，他还没有看到股票的买入水平。一系列新出现的投资风险导致投资者普遍抛售，包括美国为提高债务上限的斗争以及美联储何时可能会开始减少债券购买等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/791fc3e79a1358bba58eb2358d440b7c\" tg-width=\"480\" tg-height=\"329\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美国新冠死亡人数超过百年前的大流感 专家称原本可以避免</b></p>\n<p>美国的Covid-19大流行病死亡人数在周一超过了1918年流感大流行，许多专家表示，在疫苗研制成功后，这种情况原本可以避免。</p>\n<p>根据约翰霍普金斯大学的数据，自大流行病爆发以来，美国报告的染疫死亡人数已经达到675446人，超过了一个世纪前流感大流行估计67.5万人的死亡人数。</p>\n<p>超越百年前大流感死亡人数是在Covid-19疫苗已经普及的背景下发生的。该疫苗以创纪录的速度研发成功，展示了过去一个世纪医学科学的非凡进步。然而，大约7000万符合条件的美国人拒绝了疫苗，其中许多人受到共和党政客和保守派媒体的鼓动而做出了这种选择。</p>\n<p>“有现代医药的情况下还有这么多人死亡真是令人痛苦，” Scripps Translational Research Institute的Eric Topol说，他指出1918年没有呼吸机或疫苗。“我们所看到的数字完全不是美国应该出现的。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11dcbff7c05da6d67fa4e33630eeba19\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美国9月住宅建筑商信心出现五个月来首次上升</b></p>\n<p>美国住宅建筑商信心在9月份攀升，因木材价格下跌并且住房需求强劲。</p>\n<p>全国住宅建筑商协会（NAHB）/<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>周一公布的数据显示，建筑商信心指数五个月来首次攀升，从8月的75升至76。媒体调查经济学家预期中值是略降至74。</p>\n<p>在建筑商因原材料价格下滑而获得喘息之际，房地产市场仍然强劲，并且房价继续上涨。NAHB表示，住房负担能力将是未来几个季度的一个关键挑战。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c82536c34df3d3bf81ffa9bb82406bf8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>比特币不像数字黄金 更像是高风险股票</b></p>\n<p>当华尔街为加密货币辩护时，会大谈特谈投资多元化的好处。但是当金融市场下跌时，比特币却有一个令人尴尬的习惯：往往会追随市场一道下跌。</p>\n<p>比特币周一一度下挫11%。相关性分析显示，美国股市和比特币有较高的一致性，两者之间的关联度达到一年来的最高水平。</p>\n<p>一种解释是，比特币仍然是一种高波动性的投资目标，这意味着当投资者开始降低投资组合的风险时，他们就会开始抛售加密货币。</p>\n<p>加密货币交易所Luno驻新加坡的亚太区主管Vijay Ayyar表示，当前重大新闻事件的背景解释了为什么比特币和股票之间的联系更加紧密。他说，鉴于美联储即将开会讨论减码货币刺激，市场内存在着一些不确定性。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：大摩警告美股暴跌20%的可能性增大</title>\n<style 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专家称原本可以避免\n美国的Covid-19大流行病死亡人数在周一超过了1918年流感大流行，许多专家表示，在疫苗研制成功后，这种情况原本可以避免。\n根据约翰霍普金斯大学的数据，自大流行病爆发以来，美国报告的染疫死亡人数已经达到675446人，超过了一个世纪前流感大流行估计67.5万人的死亡人数。\n超越百年前大流感死亡人数是在Covid-19疫苗已经普及的背景下发生的。该疫苗以创纪录的速度研发成功，展示了过去一个世纪医学科学的非凡进步。然而，大约7000万符合条件的美国人拒绝了疫苗，其中许多人受到共和党政客和保守派媒体的鼓动而做出了这种选择。\n“有现代医药的情况下还有这么多人死亡真是令人痛苦，” Scripps Translational Research Institute的Eric Topol说，他指出1918年没有呼吸机或疫苗。“我们所看到的数字完全不是美国应该出现的。”\n\n美国9月住宅建筑商信心出现五个月来首次上升\n美国住宅建筑商信心在9月份攀升，因木材价格下跌并且住房需求强劲。\n全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行周一公布的数据显示，建筑商信心指数五个月来首次攀升，从8月的75升至76。媒体调查经济学家预期中值是略降至74。\n在建筑商因原材料价格下滑而获得喘息之际，房地产市场仍然强劲，并且房价继续上涨。NAHB表示，住房负担能力将是未来几个季度的一个关键挑战。\n比特币不像数字黄金 更像是高风险股票\n当华尔街为加密货币辩护时，会大谈特谈投资多元化的好处。但是当金融市场下跌时，比特币却有一个令人尴尬的习惯：往往会追随市场一道下跌。\n比特币周一一度下挫11%。相关性分析显示，美国股市和比特币有较高的一致性，两者之间的关联度达到一年来的最高水平。\n一种解释是，比特币仍然是一种高波动性的投资目标，这意味着当投资者开始降低投资组合的风险时，他们就会开始抛售加密货币。\n加密货币交易所Luno驻新加坡的亚太区主管Vijay 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21:39","market":"us","language":"zh","title":"美两党参议员提520亿美元拨款，促进美国半导体生产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139576881","media":"老虎资讯综合","summary":"市场消息：美国两党参议员在星期五提出520亿美元的拨款，以促进美国半导体生产和研究。提案将拨款495亿美元用于实施美国商务部半导体激励和研发计划。提案包括拨款20亿美元，专门用于汽车制造商使用的传统芯","content":"<p>市场消息：美国两党参议员在星期五提出520亿美元的拨款，以促进美国半导体生产和研究。</p><p>提案将拨款495亿美元用于实施美国商务部半导体激励和研发计划。</p><p>提案包括拨款20亿美元，专门用于汽车制造商使用的传统芯片生产。</p><p>美股半导体板块短线小幅走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/NXPI\">恩智浦</a>半导体涨1.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>涨1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>涨0.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a>涨0.5%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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21:39</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>市场消息：美国两党参议员在星期五提出520亿美元的拨款，以促进美国半导体生产和研究。</p><p>提案将拨款495亿美元用于实施美国商务部半导体激励和研发计划。</p><p>提案包括拨款20亿美元，专门用于汽车制造商使用的传统芯片生产。</p><p>美股半导体板块短线小幅走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/NXPI\">恩智浦</a>半导体涨1.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>涨1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>涨0.7%，<a 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21:40","market":"us","language":"zh","title":"前瞻“危机重重”的2020下半年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175681725","media":"金十数据","summary":"上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。\n而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可","content":"<p>上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。</p>\n<p>而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可以大胆假设，2020年接下去的日子里，市场还可能会发生这些意外。</p>\n<p>01下半年9大“黑天鹅”猜想</p>\n<p><b>top1：第二波疫情爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=全球股市&gt;美元&gt;全球债市</p>\n<p>部分国家的情况仍不容乐观，甚至有人担心第二波疫情会在今年秋季来袭。</p>\n<p>美国的情况，令人尤为担忧。近段时间已经有不少美国政经界人士表达过类似的担忧：</p>\n<p>美国得克萨斯州长：病毒正在以不可接受的速度传播。</p>\n<p>世卫组织卫生紧急项目负责人瑞安：发现美国多个州出现新冠肺炎病例的加速增长，多数新增病例为年轻人。</p>\n<p>同为重灾区的欧洲，也出现了一些不好的信号：</p>\n<p>世卫组织欧洲区域主任Hans Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa 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tg-height=\"309\"></p><p>重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。</p><p>Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。</p><p><b>二、美股技术指标闪烁“不良信号”</b></p><p>标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44bb01b73ee76931e7f6d305062681ee\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”</p><p><b>三、美国经济复苏或慢于预期</b></p><p>在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。</p><p>美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b41222f66671efeb7df855573eb49216\" tg-width=\"796\" tg-height=\"456\"></p><p>Neuberger Berman的投资组合经理罗伯特·迪什纳(Robert Dishner)表示：“美债利率可能比数据领先了一些，美联储6月会议提醒市场，他们短期不会有任何进展。” 该分析师认为较长期限的国债收益率将维持在狭窄范围内，并且“复苏可能不平衡。”</p><p>债券的走势与股票的走势形成了鲜明的对比。尽管超低的美国国债收益率表明人们对经济深表担忧，但股市却上涨了数周。当人们期望经济增长和通货膨胀时，十年期国债收益率往往会上升，而当前景黯淡时，十年期国债收益率会下降。</p><p>一些分析师认为，如果经济数据改善并且新债券的供应压倒了美联储的购买意愿，那么长期国债价格仍可能再次大幅下跌，对应国债利率上涨。牛津经济研究院(Oxford Economics)的策略师在6月11日的报告中写道：“鉴于创纪录的发行和更好的数据，固定收益的主要风险仍然是决策者失去对长期目标的控制，从而导致抛售。”</p><p><b>四、美联储的政策支持仍是风险资产的“一线生机”</b></p><p>但是，在市场经历3月的低谷和反弹之后，许多散户和专业投资者都为没有“及时上车”感到后悔。考虑到美联储仍承诺政策支持，投资者或许会在避免错过反弹的心态下在抛售加剧时买入美股。与此同时，长期维持低利率也意味着削弱储蓄及国债收益，投资者为追逐利润只能选择风险资产。</p><p>法国外贸投资管理公司(Natixis Investment Managers)全球市场策略主管Esty Dwek在接受采访时表示:“从心理上讲，这是一个更好的入门点，很多人错过了之前的反弹。这可能意味着股市会在之后反弹，但也意味着可能出现的反弹行情并不稳固。“</p><p>展望未来，投资者期待美联储提供更清晰的公共卫生事件支持政策。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将在本周(从周二开始)就美联储的半年度货币政策报告作证词。预计立法者将请鲍威尔解释美联储在公共卫生事件引发的经济衰退期间将如何计划进一步支持经济。美联储在6月利率决议上没有宣布任何新的政策措施，但金融分析师认为，这些措施可能会在今年晚些时候公布，具体取决于下半年的经济表现。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股、美油重演“3月抛售噩梦”，风险资产面临三大考验</title>\n<style 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11:31</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>香港万得通讯社报道，因担忧公共卫生事件复发及经济再度封锁，美股、美油上周重演“3月抛售噩梦”。分析师预期，市场波动才刚刚开始，而本周风险资产将受到三重因素的考验。</p><p><b>一、美国公共卫生事件仍有“余震”</b></p><p>周日的隔夜交易中，股票期货下跌，表明未来将有更多损失，因为在经济重新开放期间，投资者正面临第二波公共卫生事件的迹象。道琼斯工业平均指数期货下跌约350点，标普500和纳斯达克100期货也分别下降1.5%和1.2%。</p><p>上周，随着人们担心病毒复发，以及大规模回购后投资者获利了结，道琼斯指数和标准普尔500指数分别下跌5.5%和4.7%，纳斯达克指数则下跌2.3%，这三大主要股指均经历了自3月20日以来的最糟糕一周。而随着美国确诊人数上升重新影响风险情绪，本周美股抛售或将持续。</p><p>Yardeni Research总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在周日的一份报告中表示：“由于情绪变得过于乐观，太快了，可能需要暂时中断。现在重新开放正在发生，人们担心结果不是最理想的：社会距离的减少引发了第二波病毒，随后又是另一轮封锁。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94bfe6b510fdf6784061939622b7ba20\" tg-width=\"796\" tg-height=\"309\"></p><p>重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。</p><p>Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。</p><p><b>二、美股技术指标闪烁“不良信号”</b></p><p>标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44bb01b73ee76931e7f6d305062681ee\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”</p><p><b>三、美国经济复苏或慢于预期</b></p><p>在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。</p><p>美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b41222f66671efeb7df855573eb49216\" tg-width=\"796\" 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Powell)将在本周(从周二开始)就美联储的半年度货币政策报告作证词。预计立法者将请鲍威尔解释美联储在公共卫生事件引发的经济衰退期间将如何计划进一步支持经济。美联储在6月利率决议上没有宣布任何新的政策措施，但金融分析师认为，这些措施可能会在今年晚些时候公布，具体取决于下半年的经济表现。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188146757","content_text":"香港万得通讯社报道，因担忧公共卫生事件复发及经济再度封锁，美股、美油上周重演“3月抛售噩梦”。分析师预期，市场波动才刚刚开始，而本周风险资产将受到三重因素的考验。一、美国公共卫生事件仍有“余震”周日的隔夜交易中，股票期货下跌，表明未来将有更多损失，因为在经济重新开放期间，投资者正面临第二波公共卫生事件的迹象。道琼斯工业平均指数期货下跌约350点，标普500和纳斯达克100期货也分别下降1.5%和1.2%。上周，随着人们担心病毒复发，以及大规模回购后投资者获利了结，道琼斯指数和标准普尔500指数分别下跌5.5%和4.7%，纳斯达克指数则下跌2.3%，这三大主要股指均经历了自3月20日以来的最糟糕一周。而随着美国确诊人数上升重新影响风险情绪，本周美股抛售或将持续。Yardeni Research总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在周日的一份报告中表示：“由于情绪变得过于乐观，太快了，可能需要暂时中断。现在重新开放正在发生，人们担心结果不是最理想的：社会距离的减少引发了第二波病毒，随后又是另一轮封锁。”重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。二、美股技术指标闪烁“不良信号”标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”三、美国经济复苏或慢于预期在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。Neuberger Berman的投资组合经理罗伯特·迪什纳(Robert Dishner)表示：“美债利率可能比数据领先了一些，美联储6月会议提醒市场，他们短期不会有任何进展。” 该分析师认为较长期限的国债收益率将维持在狭窄范围内，并且“复苏可能不平衡。”债券的走势与股票的走势形成了鲜明的对比。尽管超低的美国国债收益率表明人们对经济深表担忧，但股市却上涨了数周。当人们期望经济增长和通货膨胀时，十年期国债收益率往往会上升，而当前景黯淡时，十年期国债收益率会下降。一些分析师认为，如果经济数据改善并且新债券的供应压倒了美联储的购买意愿，那么长期国债价格仍可能再次大幅下跌，对应国债利率上涨。牛津经济研究院(Oxford Economics)的策略师在6月11日的报告中写道：“鉴于创纪录的发行和更好的数据，固定收益的主要风险仍然是决策者失去对长期目标的控制，从而导致抛售。”四、美联储的政策支持仍是风险资产的“一线生机”但是，在市场经历3月的低谷和反弹之后，许多散户和专业投资者都为没有“及时上车”感到后悔。考虑到美联储仍承诺政策支持，投资者或许会在避免错过反弹的心态下在抛售加剧时买入美股。与此同时，长期维持低利率也意味着削弱储蓄及国债收益，投资者为追逐利润只能选择风险资产。法国外贸投资管理公司(Natixis 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22:24","market":"us","language":"zh","title":"全球最大原油ETF被空头逼到停牌，现在抄底靠谱吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180736541","media":"华尔街见闻","summary":"导读：从本质上来说，当前的原油市场失去了弹性，负价格的出现跟教科书上“奶农倒掉牛奶”的故事没什么区别。\n昨天，WTI原油5月合约史无前例地创下了-43美元的价格。如果说5月多头合约是被交割期所逼迫，那","content":"<p><i><span>导读：从本质上来说，当前的原油市场失去了弹性，负价格的出现跟教科书上“奶农倒掉牛奶”的故事没什么区别。</span></i></p>\n<p><span>昨天，WTI原油5月合约史无前例地创下了-43美元的价格。如果说5月多头合约是被交割期所逼迫，那么今天6月合约又继续大跌，到底是什么原因。</span></p>\n<p><b><span>01、&nbsp;海量资金来抄底，ETF成交量涨了4倍！</span></b></p>\n<p><span>从3月8日沙特和俄罗斯展开价格战以来，油价已经下跌了超过60%。在很多人看来，油价已经跌得非常多了，进场抄底似乎是一个不错的选择。</span></p>\n<p><span>数据显示，截至4月17日，原油类ETF的成交量增长了接近4倍。受此影响，WTI的多头头寸也大幅上升。当然绝大部分参与者都是抱着“捡点便宜”心态的投机者。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d87ca6847e0cfead569daff96f3201\"><span>在这部分增量资金的促进下，WTI 5月合约的到目前的未平仓量</span><span><b>达到了10.8万份，远远高于正常水平——过去五年的平均值才6万份</b></span><span>。6月合约持仓量目前高达53.8万份。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40f52d199bcee9263de464cdbc8fb03f\"><span>很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。</span></p>\n<p><span>从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为</span><span><b>买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容</b></span><span>，这在目前来说是不现实的。</span></p>\n<p><span>即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6f6a5bad5a1bb61ea2538c8d79c0755\"><b><span>02、&nbsp;USO，被挤兑到暂停交易</span></b></p>\n<p><span>在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。</span></p>\n<p><span>由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。</span></p>\n<p><span>根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。</span></p>\n<p><span>由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。</span></p>\n<p><span>其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说</span><span><b>本质上昨天的负油价就是一次金融事件。</b></span></p>\n<p><span>而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。</span></p>\n<p><span>意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。</span></p>\n<p><span>不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2dbc22b558a92c7b4ad3b79a060a28\"></p>\n<p><b><span>USO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。</span></b></p>\n<p><span>唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。</span></p>\n<p><img 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5月合约的到目前的未平仓量达到了10.8万份，远远高于正常水平——过去五年的平均值才6万份。6月合约持仓量目前高达53.8万份。很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。\n从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容，这在目前来说是不现实的。\n即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……02、 USO，被挤兑到暂停交易\n在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。\n由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。\n根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。\n由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。\n其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说本质上昨天的负油价就是一次金融事件。\n而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。\n意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。\n不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。\n\nUSO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。\n唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。\n\n03、弹性丧失，油价负价格跟奶农倒牛奶是一样的故事\n这次油价出现负价格，背后根本原因是商品的价格弹性消失——关闭后再重启一口油井的成本很昂贵，因此一些生产商愿意暂时保持抽油，即使是亏本。\n以前，仓储通常是维持市场弹性的缓冲剂。如果供应超过需求，多余的油将进入储罐。但现在的问题是生产过剩已经持续了很长时间，以至于几乎没有地方可以储存原油。\n在缺乏弹性的市场中，价格可能会完全变为负数：卖方向买方付款以接受价格。\n比如发电厂有时会付钱给客户让他们使用电力，因为这比关闭发电厂再重新启动要更便宜。同样还有我们在教科书上看过的奶农倒掉牛奶的故事：不能杀掉牛，因为成本太高了。\n石油价格曾一度认为不可能为零或负数，因为它比牛奶、电力更容易储存。但其实早在三月中旬，怀俄明州的一种沥青酸的出价已经跌到了–19美分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926966985,"gmtCreate":1586960826447,"gmtModify":1704362725881,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"联手抗疫或可帮助美国走出困境，搞不懂美国大统领是啥套路","listText":"联手抗疫或可帮助美国走出困境，搞不懂美国大统领是啥套路","text":"联手抗疫或可帮助美国走出困境，搞不懂美国大统领是啥套路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926966985","repostId":"1122083886","repostType":4,"repost":{"id":"1122083886","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1586957473,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122083886?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-15 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<span>涨逾4%，3月在华新车注册量环比增加近450%。</span></p><p><b>重磅数据</b></p><p><b><span>美国3月工业产值环比下降5.4%，创历史最差表现，预估为下降4%，前值为增长0.6%。</span></b></p><p><b>美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%</b>；核心零售销售环比降4.5%，预期降4.8%，前值降0.4%。</p><p><b>美国4月纽约联储制造业指数为-78.2，创历史新低，预期为-35，前值为-21.5</b>；制造业新订单指数为-66.3，前值为-9.3；造业就业指数为-55.3，前值为-1.5；制造业物价获得指数为-8.4，前值为10.1。</p><p><span>据霍普金斯大学数据，新冠疫情全球累计确诊1997321例，累计死亡127601例，其中，美国累计确诊609685例，累计死亡26059例。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>开盘：美股大跌！关键经济数据创历史最差表现</title>\n<style 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21:31</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>4月15日开盘，<span>美国三大股指集体低开，道指跌1.46%，纳指跌1.88%，标普500指数跌1.77%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f0e9cac607ee00efd1e80b0ebe30648\"><span>美股银行股普跌，美国银行跌7%，首季净利润同比跌超48%；高盛跌4.21%，第一季度业绩不及市场预期；花旗集团跌5%，由于贷款违约风险其第一季度净利润接近减半。</span></p><p><span>能源股大幅走低，</span>埃克森美孚<span>跌4.36%，</span>雪佛龙<span>跌4.9%，康菲石油跌6.1%，斯伦贝谢跌6.18%，</span>EOG能源<span>跌5.39%。</span></p><p><span>航空板块大涨，美国航空涨4.23%，达美航空涨0.49%，美国联合航空涨2.01%，此前美国财政部和主要航空公司达成航空业救助协议。</span></p><p><span>热门中概股多数下跌，但跌幅有限，</span>阿里巴巴<span>跌0.21%，</span>京东<span>涨0.05%，</span>百度<span>跌2.29%，</span>微博<span>跌2.92%，</span>拼多多<span>跌0.71%，蔚来汽车跌3.41%。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a> <span>涨逾4%，3月在华新车注册量环比增加近450%。</span></p><p><b>重磅数据</b></p><p><b><span>美国3月工业产值环比下降5.4%，创历史最差表现，预估为下降4%，前值为增长0.6%。</span></b></p><p><b>美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%</b>；核心零售销售环比降4.5%，预期降4.8%，前值降0.4%。</p><p><b>美国4月纽约联储制造业指数为-78.2，创历史新低，预期为-35，前值为-21.5</b>；制造业新订单指数为-66.3，前值为-9.3；造业就业指数为-55.3，前值为-1.5；制造业物价获得指数为-8.4，前值为10.1。</p><p><span>据霍普金斯大学数据，新冠疫情全球累计确诊1997321例，累计死亡127601例，其中，美国累计确诊609685例，累计死亡26059例。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff6e3231d788a5a6d28cf7965385cc7f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122083886","content_text":"4月15日开盘，美国三大股指集体低开，道指跌1.46%，纳指跌1.88%，标普500指数跌1.77%。美股银行股普跌，美国银行跌7%，首季净利润同比跌超48%；高盛跌4.21%，第一季度业绩不及市场预期；花旗集团跌5%，由于贷款违约风险其第一季度净利润接近减半。能源股大幅走低，埃克森美孚跌4.36%，雪佛龙跌4.9%，康菲石油跌6.1%，斯伦贝谢跌6.18%，EOG能源跌5.39%。航空板块大涨，美国航空涨4.23%，达美航空涨0.49%，美国联合航空涨2.01%，此前美国财政部和主要航空公司达成航空业救助协议。热门中概股多数下跌，但跌幅有限，阿里巴巴跌0.21%，京东涨0.05%，百度跌2.29%，微博跌2.92%，拼多多跌0.71%，蔚来汽车跌3.41%。特斯拉 涨逾4%，3月在华新车注册量环比增加近450%。重磅数据美国3月工业产值环比下降5.4%，创历史最差表现，预估为下降4%，前值为增长0.6%。美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%；核心零售销售环比降4.5%，预期降4.8%，前值降0.4%。美国4月纽约联储制造业指数为-78.2，创历史新低，预期为-35，前值为-21.5；制造业新订单指数为-66.3，前值为-9.3；造业就业指数为-55.3，前值为-1.5；制造业物价获得指数为-8.4，前值为10.1。据霍普金斯大学数据，新冠疫情全球累计确诊1997321例，累计死亡127601例，其中，美国累计确诊609685例，累计死亡26059例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":126,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3517581422331973","authorId":"3517581422331973","name":"喵喵静","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"甩锅！！因为这次他明显玩忽职守，如果特朗普对比一下某汗那位，你发现某汗那位被撤职是不是冤枉 [贱笑] [贱笑]选举关键期，他不甩锅会被对手直接ko的","text":"甩锅！！因为这次他明显玩忽职守，如果特朗普对比一下某汗那位，你发现某汗那位被撤职是不是冤枉 [贱笑] [贱笑]选举关键期，他不甩锅会被对手直接ko的","html":"甩锅！！因为这次他明显玩忽职守，如果特朗普对比一下某汗那位，你发现某汗那位被撤职是不是冤枉 [贱笑] 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href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团点评</a>发布2019年第四季度及全年业绩报告。财报显示，2019年第四季度营收281.58亿元，市场预期267.24亿元，去年同期198亿元；2019年第四季度净利润14.6亿元，市场预期亏损5.8亿元，去年同期亏损34亿元。</span></p><p><span>2019年全年营收975.28亿元，市场预期958.25亿元，去年同期652.27亿元；2019年净利润为22.36亿元人民币，市场预期亏损3.55亿元，去年同期为净亏损1154.77亿元。</span></p><p><span>美团点评称，</span><b><span>由于新冠肺炎疫情的影响，估计2020年第一季度收入将会录得同比负值增长及经营亏损</span></b><span>。</span></p><p><b>业绩细分</b></p><p><b>餐饮外卖</b></p><p><span>财报显示，2019年，餐饮外卖收入同比增长43.8%至人民币548亿元。2019年，餐饮外卖业务毛利增长94.2%至人民币102亿元，毛利率由13.8%同比上升至18.7%。2019年第四季度，餐饮外卖业务的总交易金额同比增长39.9%至人民币1,121亿元，餐饮外卖日均交易笔数同比增长36.7%至2720万笔。</span></p><p><b>到店、酒店及旅游</b></p><p>2019年，到店、酒店及旅游业务收入同比增长40.6%至人民币223亿元。于2019年，到店、酒店及旅游业务毛利同比增长40.1%至人民币197亿元，而毛利率同比维持相对稳定。</p><p>2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务的交易金额增长持续加速，同比增长35.3%至人民币604亿元。于2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务收入同比增长38.4%至人民币64亿元。于2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务毛利增加至人民币56亿元，而毛利率由86.8%同比上升至88.8%。</p><p><b>新业务及其他</b></p><p>在2019年，美团点评的新业务及其他分部的收入同比增长81.5%，达到204亿人民币。在第四季度，该部分收入较2018年同期增长44.8%，达到61亿人民币。利润也由2018年的10亿人民币增长至13亿人民币。</p><p>美团点评表示，在2019年，美团点评旗下共享单车及网约车业务成功收窄亏损。相较于摩拜单车，新的美团单车单位经济效益更高。截止2019年年底，美团已在54个城市运营网约车业务。</p><p>截至今日收盘，美团点评跌1.46%，报88港元。</p><p><img 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class=\"title\">\n美团点评2019年净利润22.36亿元，远超市场预期\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-30 17:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>3月30日，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团点评</a>发布2019年第四季度及全年业绩报告。财报显示，2019年第四季度营收281.58亿元，市场预期267.24亿元，去年同期198亿元；2019年第四季度净利润14.6亿元，市场预期亏损5.8亿元，去年同期亏损34亿元。</span></p><p><span>2019年全年营收975.28亿元，市场预期958.25亿元，去年同期652.27亿元；2019年净利润为22.36亿元人民币，市场预期亏损3.55亿元，去年同期为净亏损1154.77亿元。</span></p><p><span>美团点评称，</span><b><span>由于新冠肺炎疫情的影响，估计2020年第一季度收入将会录得同比负值增长及经营亏损</span></b><span>。</span></p><p><b>业绩细分</b></p><p><b>餐饮外卖</b></p><p><span>财报显示，2019年，餐饮外卖收入同比增长43.8%至人民币548亿元。2019年，餐饮外卖业务毛利增长94.2%至人民币102亿元，毛利率由13.8%同比上升至18.7%。2019年第四季度，餐饮外卖业务的总交易金额同比增长39.9%至人民币1,121亿元，餐饮外卖日均交易笔数同比增长36.7%至2720万笔。</span></p><p><b>到店、酒店及旅游</b></p><p>2019年，到店、酒店及旅游业务收入同比增长40.6%至人民币223亿元。于2019年，到店、酒店及旅游业务毛利同比增长40.1%至人民币197亿元，而毛利率同比维持相对稳定。</p><p>2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务的交易金额增长持续加速，同比增长35.3%至人民币604亿元。于2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务收入同比增长38.4%至人民币64亿元。于2019年第四季度，到店、酒店及旅游业务毛利增加至人民币56亿元，而毛利率由86.8%同比上升至88.8%。</p><p><b>新业务及其他</b></p><p>在2019年，美团点评的新业务及其他分部的收入同比增长81.5%，达到204亿人民币。在第四季度，该部分收入较2018年同期增长44.8%，达到61亿人民币。利润也由2018年的10亿人民币增长至13亿人民币。</p><p>美团点评表示，在2019年，美团点评旗下共享单车及网约车业务成功收窄亏损。相较于摩拜单车，新的美团单车单位经济效益更高。截止2019年年底，美团已在54个城市运营网约车业务。</p><p>截至今日收盘，美团点评跌1.46%，报88港元。</p><p><img 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20:13","market":"us","language":"zh","title":"天风宏观：疫情下的美国消费、就业、生产和投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107864685","media":"雪涛宏观笔记","summary":"一、疫情状态：第3周出现失控，相当于武汉的1月底\n截止至3月26日，美国新冠病毒肺炎累计确诊人数为85689，已经成为全球新冠肺炎确诊病例最多的国家。从美国各州的情况来看，重灾区主要分布在西海岸的华盛","content":"<p></p>\n<p><b><span>一、疫情状态：第3周出现失控，相当于武汉的1月底</span></b></p>\n<p><b><span>截止至3月26日，美国新冠病毒肺炎累计确诊人数为85689，已经成为全球新冠肺炎确诊病例最多的国家</span></b><span>。从美国各州的情况来看，重灾区主要分布在西海岸的华盛顿州和加州、东海岸的纽约州、新泽西州和佛罗里达州以及五大湖区等经济发达、人口密集的区域。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图1：美国新冠累计确诊和每日新增</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c540e8de7609fb966b7f715f3ec952b3\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>从美国、意大利和武汉的疫情斜率对比来看，意大利的走势与武汉相当，现在相当于武汉的2月中旬。</span><span><b>美国的疫情斜率在前14天与武汉、意大利基本一致，但在14-21天出现失控</b></span><span>，同一阶段的武汉和意大利的斜率已经降至10%-20%，美国仍然在20%-30%，相当于武汉的1月底。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图2：武汉、美国、意大利新冠疫情斜率对比（当日新增/累计确诊，D1=100）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b69f47717d59129bcf7cf0518e1bfafa\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>二、消费状态：服务业接近停摆，零售销售大幅上升</span></b></p>\n<p><b><span>受疫情爆发的影响，美国航空公司的航班取消量大幅上升。</span></b><span>3月25日，当天取消航班10324架次，是3月13日宣布进入国家公共卫生紧急状态时的27.8倍。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图3：航班取消量（日度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9153a9cca443b8c674e09d1bf80b45d\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：A4A，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>2020年以来，美国的酒店入住率同比无明显变化。</span><span><b>但是在3月7日至14日这一周，酒店入住率下降了24%，</b></span><span>说明疫情从3月第2周开始显著影响到美国的差旅和旅游度假需求。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图4：酒店入住率（Occupancy）（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63d6f29f30d9e18e86308304ef412dcd\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：STR，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>和中国一样，美国的餐饮业受新冠疫情的打击最大。</span></b><span>最早出现疫情的西雅图从3月初开始餐饮就座率就出现大幅滑坡，纽约和波士顿是在全美病例数破千之后餐饮就座率才出现下滑，等到宣布进入国家紧急状态后的第四天（3月17日），纽约和波士顿的餐厅就坐率才降至0。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图5：餐厅晚餐就坐率（日度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b26c4de24533a57153d06df8517c1da\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Opentable Data，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>正常时期，电影票房主要受假期以及知名电影发行的影响。3月疫情开始在美国扩散后，许多电影公司宣布推迟电影发行，加上出行减少，</span><span><b>美国票房收入进入负增长，</b></span><span>3月19日当周的票房收入增速为-56.2%。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图6：美国电影票房同比（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f058c1eac88e18209865e53630163f0c\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：BoxOffice，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>在出行、餐饮、住宿、娱乐等消费数据接近停滞的背景下，</span><b><span>美国红皮书商业零售销售同比却在3月大幅上升。</span></b><span>参考中国在非典和新冠时的经验，零售销售上升的主要原因是疫情恐慌使得民众预防性消费各类必需品。疫情引发美股暴跌，而沃尔玛股价在3月18日创了历史新高。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图7：美国零售额变动（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf0ed28513995e34d07af6bccadcc5f2\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>密歇根大学消费者信心指数</span></b><span>结束了自2019年8月以来的持续增长，3月回落至95.9。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图8：密歇根大学消费者信心指数（月度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00e5be3865c0016d3fee49aade87bb31\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>Markit服务业PMI在2月下滑至49.4之后“雪上加霜”，</span></b><span>3月服务业PMI进一步降至39.1，为金融危机后的最低，对比两个月前还有53.4。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图9：Markit服务业PMI（月度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/438bc633714828da3a80bc1f67635d04\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>三、就业状态：“失业”搜索指数见顶，初请创历史纪录</span></b></p>\n<p><span>2008年美国金融危机期间，谷歌关键词“失业”的搜索趋势大幅上升，领先于美国劳工统计局（BLS）公布的失业率数据。</span><span><b>今年3月以来，“失业”的搜索趋势以前所未有的速度飙升。</b></span></p>\n<p><b><span>受疫情直接冲击的第三产业在美国2018年GDP中占比近7成。</span></b><span>根据圣路易斯联储的研究，专业人员（管理和技术岗）占远程工作人员的75%，服务业（包括销售）仅占14%，制造业和文秘占5%。因此，</span><span><b>第三产业除了管理和技术岗的专业人员（如金融、互联网）可远程办公外，多数职业通过无法远程办公来降低失业风险，在家办公等于在家失业。</b></span></p>\n<p><span><b>由此看，疫情期间的美国失业率很可能出现脉冲式飙升。</b></span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图10：谷歌“失业”搜索趋势与美国实际失业率（月度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b08ffce65032a7fdcd2c179cd05cc7f4\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Googletrends，WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>美国首次申请失业救济金人数从3月12日开始大幅度上升，</span></b><span>在3月19日达到28万人，</span><span><b>3月26日达到史无前例的328.3万人</b></span><span>。根据CNN的报道，特朗普政府已要求各州推迟发布申请失业救济数据，直到联邦政府发布全国总数为止。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图11：首次申请失业救济金人数（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c77da45b34f2fc17c6b3f255cbbb976d\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Investing.com，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>四、生产和投资状态：新订单和商业活动萎缩，经济将进入技术性衰退</span></b></p>\n<p><b><span>根据美国Railfax的数据显示，从2020年开始美国各大铁路公司运货量持续下降，</span></b><span>2月以来出现负增长，弱于历史同期。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图12：美国铁路运货量同比（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/346fe91aa84cfd78bbbbcd37a970ccce\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Railfax，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>疫情之前，美国房地产市场处于新一轮复苏的开端。3月美联储降息后抵押贷款利率下降，住房贷款申请数环比大幅上升。</span><span><b>但随着疫情的发展，申请房贷的热情受到悲观预期的打击，最近一周环比下降30%。</b></span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图13：美国住房贷款申请数周环比（周度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c81c386372129a3c15f58e304d033da7\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Investing.com，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>费城联储制造业指数</span></b><span>在2008年金融危机期间曾跌至-44.2（2009年2月）。这一次从2月36.7跌至3月-12.7，其中</span><span><b>新订单指数从33.6跌至-15.5，就业指数从9.8跌至4.1</b></span><span>。</span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图14：费城联储制造业指数（月度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4782c84cdf96d168589ad6d99656cd8\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>类似的，</span><span><b>美国纽约制造业调查指数</b></span><span>从2月12.9跌至3月-21.5，其中</span><span><b>新订单指数从22.1跌至-9.3，一般商业活动指数从9.8跌至-13.1，相当于2008年3月的水平。</b></span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图15：美国纽约制造业调查指数（月度）</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a286a5ba5c0bdcb1dfb2fe4bfd24316\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：Investing.com，FRED，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b><span>Markit制造业PMI跌至2020年3月的49.2，也是金融危机之后的最低。</span></b></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图16：Markit制造业PMI指数</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0affa781a86a619a548189d80be6e23\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><span>ERCI领先指标的大致走势与美国GDP同比增速基本一致。2008年金融危机时期，ERCI领先指标的急跌发生在2007年6月之后，而GDP同比的急跌发生在2007年12月之后。</span><span><b>这一次ERCI领先指标从2020年2月开始急跌，跌幅达到了10%。由此看，2020年1季度美国GDP同比增速比2019年4季度增速（2.1%）大概率有2%以上的下滑，进入技术性衰退。</b></span></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p><span>图17：ERCI领先指标与美国GDP同比增速</span></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9972146d58eb796fb9d6fab45d5c25e\"></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><span>资料来源：WIND，天风证券研究所</span></p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天风宏观：疫情下的美国消费、就业、生产和投资</title>\n<style 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Data，天风证券研究所\n\n\n\n正常时期，电影票房主要受假期以及知名电影发行的影响。3月疫情开始在美国扩散后，许多电影公司宣布推迟电影发行，加上出行减少，美国票房收入进入负增长，3月19日当周的票房收入增速为-56.2%。\n\n\n\n图6：美国电影票房同比（周度）\n\n\n\n\n\n资料来源：BoxOffice，天风证券研究所\n\n\n\n在出行、餐饮、住宿、娱乐等消费数据接近停滞的背景下，美国红皮书商业零售销售同比却在3月大幅上升。参考中国在非典和新冠时的经验，零售销售上升的主要原因是疫情恐慌使得民众预防性消费各类必需品。疫情引发美股暴跌，而沃尔玛股价在3月18日创了历史新高。\n\n\n\n图7：美国零售额变动（周度）\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n\n\n\n密歇根大学消费者信心指数结束了自2019年8月以来的持续增长，3月回落至95.9。\n\n\n\n图8：密歇根大学消费者信心指数（月度）\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n\n\n\nMarkit服务业PMI在2月下滑至49.4之后“雪上加霜”，3月服务业PMI进一步降至39.1，为金融危机后的最低，对比两个月前还有53.4。\n\n\n\n图9：Markit服务业PMI（月度）\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n\n\n\n三、就业状态：“失业”搜索指数见顶，初请创历史纪录\n2008年美国金融危机期间，谷歌关键词“失业”的搜索趋势大幅上升，领先于美国劳工统计局（BLS）公布的失业率数据。今年3月以来，“失业”的搜索趋势以前所未有的速度飙升。\n受疫情直接冲击的第三产业在美国2018年GDP中占比近7成。根据圣路易斯联储的研究，专业人员（管理和技术岗）占远程工作人员的75%，服务业（包括销售）仅占14%，制造业和文秘占5%。因此，第三产业除了管理和技术岗的专业人员（如金融、互联网）可远程办公外，多数职业通过无法远程办公来降低失业风险，在家办公等于在家失业。\n由此看，疫情期间的美国失业率很可能出现脉冲式飙升。\n\n\n\n图10：谷歌“失业”搜索趋势与美国实际失业率（月度）\n\n\n\n\n\n资料来源：Googletrends，WIND，天风证券研究所\n\n\n\n美国首次申请失业救济金人数从3月12日开始大幅度上升，在3月19日达到28万人，3月26日达到史无前例的328.3万人。根据CNN的报道，特朗普政府已要求各州推迟发布申请失业救济数据，直到联邦政府发布全国总数为止。\n\n\n\n图11：首次申请失业救济金人数（周度）\n\n\n\n\n\n资料来源：Investing.com，天风证券研究所\n\n\n\n四、生产和投资状态：新订单和商业活动萎缩，经济将进入技术性衰退\n根据美国Railfax的数据显示，从2020年开始美国各大铁路公司运货量持续下降，2月以来出现负增长，弱于历史同期。\n\n\n\n图12：美国铁路运货量同比（周度）\n\n\n\n\n\n资料来源：Railfax，天风证券研究所\n\n\n\n疫情之前，美国房地产市场处于新一轮复苏的开端。3月美联储降息后抵押贷款利率下降，住房贷款申请数环比大幅上升。但随着疫情的发展，申请房贷的热情受到悲观预期的打击，最近一周环比下降30%。\n\n\n\n图13：美国住房贷款申请数周环比（周度）\n\n\n\n\n\n资料来源：Investing.com，天风证券研究所\n\n\n\n费城联储制造业指数在2008年金融危机期间曾跌至-44.2（2009年2月）。这一次从2月36.7跌至3月-12.7，其中新订单指数从33.6跌至-15.5，就业指数从9.8跌至4.1。\n\n\n\n图14：费城联储制造业指数（月度）\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n\n\n\n类似的，美国纽约制造业调查指数从2月12.9跌至3月-21.5，其中新订单指数从22.1跌至-9.3，一般商业活动指数从9.8跌至-13.1，相当于2008年3月的水平。\n\n\n\n图15：美国纽约制造业调查指数（月度）\n\n\n\n\n\n资料来源：Investing.com，FRED，天风证券研究所\n\n\n\nMarkit制造业PMI跌至2020年3月的49.2，也是金融危机之后的最低。\n\n\n\n图16：Markit制造业PMI指数\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n\n\n\nERCI领先指标的大致走势与美国GDP同比增速基本一致。2008年金融危机时期，ERCI领先指标的急跌发生在2007年6月之后，而GDP同比的急跌发生在2007年12月之后。这一次ERCI领先指标从2020年2月开始急跌，跌幅达到了10%。由此看，2020年1季度美国GDP同比增速比2019年4季度增速（2.1%）大概率有2%以上的下滑，进入技术性衰退。\n\n\n\n图17：ERCI领先指标与美国GDP同比增速\n\n\n\n\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":196,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":318579096,"gmtCreate":1611879521315,"gmtModify":1703755532425,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"交易量巨大，落袋为安？","listText":"交易量巨大，落袋为安？","text":"交易量巨大，落袋为安？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/318579096","repostId":"1121384705","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319816944,"gmtCreate":1611566958988,"gmtModify":1703750965964,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"这是要上天么","listText":"这是要上天么","text":"这是要上天么","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319816944","repostId":"1170824849","repostType":4,"repost":{"id":"1170824849","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1611566032,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170824849?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-25 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Index","SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170824849","content_text":"摘要：美股三大指数期货普涨；明星中概股大爆发；造车新势力大涨；大型科技股盘前走强，Facebook、苹果、微软均涨超1%；次新股RLX科技盘前一度涨超近10%，上周五首日上市收涨145.92%。1月25日（周一）盘前时段，美股三大指数期货全线上涨。纳指期货涨幅居前，涨约0.81%。热门中概股盘前走高，京东、拼多多涨超4%，阿里巴巴涨超2%。百度盘前一度涨4.5%，现涨幅回落至3.86%。消息称其计划最早于3月在香港二次上市。新能源汽车股盘前普涨，蔚来、理想汽车涨超2%，小鹏汽车涨超3%。特斯拉盘前涨1.21%，获美众议院议长加持，投行贝雅上调其目标价至728美元。大型科技股盘前走强，Facebook、苹果、微软均涨超1%。次新股RLX科技盘前一度涨超近10%，上周五首日上市收涨145.92%。Churchill Capital Corp盘前涨超56%，此前《洛杉矶时报》的一篇文章讨论了其可能与电动汽车初创公司Lucid 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07:37","market":"us","language":"zh","title":"“美版花呗”Affirm来了，上财年GMV、营收大幅增长","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173015155","media":"老虎资讯综合","summary":"据彭博报道，知情人士称，美国金融科技公司Affirm将IPO发行价定为每股49美元，高于定价区间上限。据报道，美国金融科技公司Affirm Holdings在提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新文","content":"<p>据彭博报道，知情人士称，美国金融科技公司Affirm将IPO发行价定为每股49美元，高于定价区间上限。</p><p>据报道，美国金融科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AFRM\">Affirm Holdings</a>在提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新文件中称，已将IPO（首次公开招股）发行价区间从之前的每股33美元至38美元调高至每股41美元至44美元。该公司以AFRM为股票代码，预期1月13日即将在纳斯达克挂牌上市。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>和艾伦公司（Allen &amp;Co）是Confirm Holdings此次发行的主承销商。Confirm Holdings将在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码“AFRM”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9318a5ad374a740841103f959e9acf0\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"834\"></p><p>Affirm成立于2012年，总部位于美国旧金山，是一家主打“预支付”的金融服务公司。Affirm的目标是彻底改变银行业，让消费者对消费更有自主权，享受轻松自在的金融服务。</p><p>Affirm为购物者提供一种替代传统信用卡的小额贷款，贷款期限3-36个月，贷款金额最高达17500美元。与有复利和潜在成本支付方式不同，Affirm事先向客户展示他们每个月将支付的确切金额，没有隐藏费用和其他附加费用。</p><p><b>业务方面，</b>Affirm推出储蓄服务，客户可通过储蓄账户进行活期储蓄，Affirm将支付客户年化收益率1.3%的利息。</p><p><b>客户方面，</b>Affirm的合作商户包括<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、华为、Warby Parker、Verizon Visible、David Yurman和Room and Board等品牌。</p><p><b>GMV、营收大幅增长</b></p><p>截至2020年6月30日的财年，Affirm的GMV为46.37亿美元，上年同期的GMV为26.2亿美元。Affirm在2020年第三季度GMV为14.76亿美元，上年同期的GMV为8.6亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f5084ee92e09a78abe9a98741d24869\" tg-width=\"430\" tg-height=\"268\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2886f40baf598c808694bee640194479\" tg-width=\"585\" tg-height=\"199\"></p><p>营收方面，招股书显示，截至2020年6月30日的财年，Affirm营收为5.095亿美元，上年同期为2.64亿美元；Affirm在2020年第三季度营收为1.74亿美元，上年同期营收为8795万美元。</p><p>Affirm的利息收入（Interest income）占比很高，其中，Affirm在2020年第三季度的利息收入为5423万美元，占营收的比例为31%。</p><p>截至2020年6月30日的财年，Affirm净亏损为1.2亿美元，上年同期的净亏损为1.13亿美元。Affirm在2020年第三季净亏1527.5万美元，上年同期的净亏为3079万美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c77fd36871cb95fd68a3bd708d6ea3\" tg-width=\"469\" tg-height=\"362\"></p><p><b>明星创始人Max Levchin，曾为<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>联合创始人兼前CTO</b></p><p><b>值得注意的是，Affirm是继大数据分析商Palantir上市后，又一PayPal帮在冲刺资本市场。Affirm创始人为Max Levchin，曾是PayPal联合创始人兼前CTO。</b></p><p>Max Levchin被称为“硅谷创业奇才”，出生在乌克兰的美籍计算机科学家，擅长安全加密算法，23岁时就成为PayPal的联合创始人兼CTO。Max Levchin曾在伊利诺伊大学学习计算机科学，先后在雅虎、Evernote、google等公司担任高级管理层，并参与创办PayPal、LinkedIn、YouTube、 Slide、Yelp、Yammer和SpaceX等。2012年，Max Levchin向信用卡支付发起挑战，创办Affirm。目前，Max Levchin除担任Affirm的首席执行官，还是HVF labs软件公司及Glow健康数据公司的创始人兼管理者，是SciFi VC私募股权基金的创始人及基金合伙人。</p><p>不仅Max Levchin创造传奇，共同创办PayPal的几名合伙人，脱离PayPal后另行创业，都取得极大成功，被市场称为“PayPal黑手党”（PayPal Mafia）。这其中包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>实控人马斯克、分析商Palantir主席Peter Thiel、领英（LinkedIn）创始人Reid Hoffman、美食评论网站Yelp创始人Jeremy Stoppelman。（Peter Thiel还投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>，以及出版了畅销书《从0到1》）。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“美版花呗”Affirm来了，上财年GMV、营收大幅增长</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Levchin创造传奇，共同创办PayPal的几名合伙人，脱离PayPal后另行创业，都取得极大成功，被市场称为“PayPal黑手党”（PayPal Mafia）。这其中包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>实控人马斯克、分析商Palantir主席Peter Thiel、领英（LinkedIn）创始人Reid Hoffman、美食评论网站Yelp创始人Jeremy Stoppelman。（Peter Thiel还投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>，以及出版了畅销书《从0到1》）。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/803f26d3aa957ba9ace250f9965ff919","relate_stocks":{"AFRM":"Affirm Holdings, Inc."},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173015155","content_text":"据彭博报道，知情人士称，美国金融科技公司Affirm将IPO发行价定为每股49美元，高于定价区间上限。据报道，美国金融科技公司Affirm Holdings在提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新文件中称，已将IPO（首次公开招股）发行价区间从之前的每股33美元至38美元调高至每股41美元至44美元。该公司以AFRM为股票代码，预期1月13日即将在纳斯达克挂牌上市。摩根士丹利、高盛和艾伦公司（Allen &Co）是Confirm Holdings此次发行的主承销商。Confirm Holdings将在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码“AFRM”。Affirm成立于2012年，总部位于美国旧金山，是一家主打“预支付”的金融服务公司。Affirm的目标是彻底改变银行业，让消费者对消费更有自主权，享受轻松自在的金融服务。Affirm为购物者提供一种替代传统信用卡的小额贷款，贷款期限3-36个月，贷款金额最高达17500美元。与有复利和潜在成本支付方式不同，Affirm事先向客户展示他们每个月将支付的确切金额，没有隐藏费用和其他附加费用。业务方面，Affirm推出储蓄服务，客户可通过储蓄账户进行活期储蓄，Affirm将支付客户年化收益率1.3%的利息。客户方面，Affirm的合作商户包括沃尔玛、华为、Warby Parker、Verizon Visible、David Yurman和Room and Board等品牌。GMV、营收大幅增长截至2020年6月30日的财年，Affirm的GMV为46.37亿美元，上年同期的GMV为26.2亿美元。Affirm在2020年第三季度GMV为14.76亿美元，上年同期的GMV为8.6亿美元。营收方面，招股书显示，截至2020年6月30日的财年，Affirm营收为5.095亿美元，上年同期为2.64亿美元；Affirm在2020年第三季度营收为1.74亿美元，上年同期营收为8795万美元。Affirm的利息收入（Interest income）占比很高，其中，Affirm在2020年第三季度的利息收入为5423万美元，占营收的比例为31%。截至2020年6月30日的财年，Affirm净亏损为1.2亿美元，上年同期的净亏损为1.13亿美元。Affirm在2020年第三季净亏1527.5万美元，上年同期的净亏为3079万美元。明星创始人Max Levchin，曾为PayPal联合创始人兼前CTO值得注意的是，Affirm是继大数据分析商Palantir上市后，又一PayPal帮在冲刺资本市场。Affirm创始人为Max Levchin，曾是PayPal联合创始人兼前CTO。Max Levchin被称为“硅谷创业奇才”，出生在乌克兰的美籍计算机科学家，擅长安全加密算法，23岁时就成为PayPal的联合创始人兼CTO。Max 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18年9月所在公司上市，我第一次接触了股票 18年10月到19年2月，第一次实现了翻倍，这期间是短炒，看财报，赌财报。短炒就是今天想挣到今天的钱，今天想挣到明天的钱，而使用高杠杆。一段时间操作发现，今天的钱根本挣不到，等想买入时股价已经涨上去了。因此改变了策略，后来大盘整体涨时，我就买那些没涨/下跌的股票，想法是大家都涨，没涨的只不过涨的晚一点，把追高杀跌反着做。我觉得炒股要研究人性。甚至写了一段代码，试图爬取股票走势，让代码帮我从股票大海中过滤出特定的股票。 从18年10月开始，我一直是对股价持悲观态度，所以19年初的大盘巨大反弹我没挣到钱。 总结：这期间，一天买入卖出好几次，心情总是比较紧张，要一直盯盘，很累。 危机 19年3月份，拼多多股价已经从16涨到30，我看财报挺好的，4倍杠杆盘前买入，后来股价跌到20，账户亏损80%，仅剩$6000。这期间学习了期权。 心情低落，接下来几个月老虎未打开过 转机 时间来到2019年6月，我在这期间做了一些反思，操作水平太次了，对股市认识太浅了，没有长期有效的投资理论指导我实操。我想象了全职股票投资者的能力和状态，以他们的标准来提升对我股市的认识和能力，我决定在19年下半年要把认识和能力提高，探索一些有些靠谱方法论来指导我。 以理性的头脑多想为什么多找原因准没错 在股市里面找原因，会让我们认识到更多东西，任何事情都是有原因的，就看能不能正确找到原因和规律，然后温故而知新。 我尝试寻找拼多多反复股价上窜下跳（19—30）的原因，蔚来汽车股价13到2块的其中各阶段原因，京东股价40跌到19。我一直认为京东股价下跌和刘强东出轨没有关系，定然要从公司层面和大盘面或者政策面找原因，以","listText":"18年10月份，工作三年，这之前我对理财毫无认识，认为：理财无门，理财一点不重要，提升工资才是王道，因为以工资为资本4%的理财收益率杯水车薪，真的是毫无用处。 18年9月所在公司上市，我第一次接触了股票 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我尝试寻找拼多多反复股价上窜下跳（19—30）的原因，蔚来汽车股价13到2块的其中各阶段原因，京东股价40跌到19。我一直认为京东股价下跌和刘强东出轨没有关系，定然要从公司层面和大盘面或者政策面找原因，以","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3e3318262e4b3cacce10e5a9c840c0e8","width":"1179","height":"1302"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ce87dd7ee29824fc2025a029cfeeff77","width":"1200","height":"2232"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/aaba1ae35d1ca3970fd45040fa5da265","width":"1195","height":"3297"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/944181051","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":174,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3495752843397571","authorId":"3495752843397571","name":"操作要有逻辑","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"content":"NIO现在才是第一代平台，还有第二代平台，baas的体系化比较优势。这都是未来很近的事。值得期待，让时间发掘这里面的价值。","text":"NIO现在才是第一代平台，还有第二代平台，baas的体系化比较优势。这都是未来很近的事。值得期待，让时间发掘这里面的价值。","html":"NIO现在才是第一代平台，还有第二代平台，baas的体系化比较优势。这都是未来很近的事。值得期待，让时间发掘这里面的价值。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945468958,"gmtCreate":1596640360575,"gmtModify":1704213038091,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"坚持就是胜利，看谁趴下快","listText":"坚持就是胜利，看谁趴下快","text":"坚持就是胜利，看谁趴下快","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/945468958","repostId":"1148340059","repostType":4,"repost":{"id":"1148340059","pubTimestamp":1596632169,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148340059?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-05 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九边","summary":"这两天这个话题非常热，所以我专门开个帖子说下我对这事的理解，倒也不一定对，姑且把我写的当成一个面吧，反正你们也不是只看我一个人嘛。\n不过聊这个话题前，我们得先聊一个关键问题：\n到底什么是“过剩”？\n因","content":"<p>这两天这个话题非常热，所以我专门开个帖子说下我对这事的理解，倒也不一定对，姑且把我写的当成一个面吧，反正你们也不是只看我一个人嘛。</p>\n<p>不过聊这个话题前，我们得先聊一个关键问题：</p>\n<p><b>到底什么是“过剩”？</b></p>\n<p>因为现在的问题，是产能太强，生产出来的东西卖不出去，产能天天过剩。产能过剩导致了一系列问题，甚至资本主义世界周期性的危机，本质也是周期性过剩。这可能和大部分人的直觉反差很大，因为大家一般觉得东西不够才会危机，生产太多怎么会危机呢？</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>躲不开的“过剩”</b></p>\n<p>首先大家得分清楚一个关键问题，这也是我经常引用的一句话：</p>\n<p>你希望有五个老婆，这叫需要；</p>\n<p>但是你只养得起一个，这叫“有效需求”。</p>\n<p>同理，老王想要苹果全家桶，BBA各来一辆，两个超模保姆，大平层，天天米其林，各种潮鞋，天天逛两趟SKP。</p>\n<p>但是上边说的这些老王都买不起，只能买得起小米手机，那他的需求就只有小米手机。在市场经济的话语体系里，如果“买不起”，那你就不是人。</p>\n<p>产能也一样，看着似乎是天量的，但如果大家都买不起，或者因为其他原因不需要这些玩意，那就是<b>产能过剩</b>。</p>\n<p>不过问题变得更加奇怪了，能生产出来，怎么就卖不出去呢？</p>\n<p>有很多种原因，最关键的是下边这个。我们捋一遍在资本主义世界里的一个标准生产流程，大家就知道啥原因了。</p>\n<p>假设地球是一个村，里边有资本家黄四郎和一堆村民。黄四郎有个厂子，他雇佣村民们生产自行车、脸盆和房子等生活必需品，将来卖给村民。</p>\n<p>如果这些商品价值100万，这时候就有个分配问题，如果黄四郎自己拿20万，给员工们分80万，合理吧。</p>\n<p>合理是合理，不过问题来了。员工们的80万无论如何也买不完黄四郎的100万产品，而黄四郎也不可能把自己的20万全花掉，富人在消费品领域消费比例一直都不高，他们看着花钱猛，不过消费占收入比例可能远远小于穷人（穷人月光嘛）。</p>\n<p>也就是说，最后剩了20万的产品死活卖不出去。你可能纳闷，就不能给工人们发110万的工资下去？那资本家赚啥？</p>\n<p>所以说，只要商人逐利，就有一部分收益要不消费，就有一部分对应物资卖不出去。这玩意就是<b>过剩</b>。</p>\n<p>从英国引爆了工业革命那一刻开始，这个问题就如影随形。英国人用蒸汽机生产了天量的物资，各种床单、被套、刀子、叉子、毛绒玩具等等，但是英国本国工人的工资非常低，无论如何也消费不了那么多的物资，富人又不可能把赚到的钱全花了，所以多余的工业品卖不出去就成了个大问题。</p>\n<p>那怎么办？</p>\n<p>只能卖到海外去。现在大家知道为啥英国拼了命在全世界找市场了吧，为了打开大清的市场，不惜远渡重洋跋山涉水，来到中国把大清给打了。</p>\n<p>因为只要资源足够，英国人生产工业品的潜能是无限的，最麻烦的问题就是卖不出去。这也是为啥英国打下印度后，一下子牛逼得不得了，因为印度既是英国的原料产地，又是英国的工业品倾销地，一牛两用。</p>\n<p>等到印度不再跟着英国混，英国也就现了原形，变回小岛国去了。</p>\n<p>既然每个国家都面临过剩问题，如果把整个世界理解成一个村，最后总会有那么一刻，村里所有人的购买力也买不完工业品。所有产能过剩，东西卖不出去，厂子倒闭，工人们更没钱，更没法消费，然后就全球经济危机了。</p>\n<p>那有办法没？</p>\n<p>也不是没有。美国人想出来给普通老百姓贷款，让他们借钱去消费。好处是危机被延缓了，毛病是出现了新的更大危机，大家借钱太多还不上，引发了金融危机，也就是2008年的那次。</p>\n<p>按照这个逻辑往下聊，大家就能发现一个关键问题：</p>\n<p>就算有外部市场，产能依旧迟早过剩；如果完全“内循环”，只能是死路一条。</p>\n<p>官方显然知道这个道理，所以官方的原话是“<b>经济内循环为主、双循环促进发展的新格局</b>”。说的清清楚楚今后要搞双循环，如果哪个博主上来就跟大家聊我国今后要闭关锁国了，这种沙雕大家离他远点，小心下次他的脑子被驴踢时不小心踢到你。</p>\n<p>也就是说，外部市场不能没，但我国长期太过依赖外部市场，今后也要提升内部市场地位了。</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>啥是内循环 ？</b></p>\n<p>其实直接解释内循环没啥意思，我举几个例子，大家就知道了。先说一个不是内循环的，也就是第二次世界大战前的德国。</p>\n<p>德国在第一次世界大战中伤了元气，欠了一屁股债，日子也没法过了。尽管工厂什么的还在，但政府没一毛钱，也没钱去买原料；工厂开不了工，工人没工资，市场循环不起来，整个国家越过越挫。</p>\n<p>不过好在美国人来了。美国人给了德国大笔贷款，让德国工厂去买了原料重新开工，然后生产出来的东西一部分德国人用，剩下的大部分卖到了美国。</p>\n<p><b>这种情况下的德国，就是典型的外向型经济体，生产的东西主要卖到海外。</b></p>\n<p>随后1929年经济危机爆发，德国出事了。因为美国那边也大规模破产，美国人没钱买德国的东西，德国工厂也跟着没法开工了。德国大量的工人失业，绝望之下，把希特勒推上了总理职位。</p>\n<p>希特勒当时想出来的一个策略就是扩大军工。国家发行国债，把筹到的钱投资给军队，让军队去向企业订货，这样空闲产能就被调动了起来。</p>\n<p>扩军倒也不稀奇，全世界都在搞，而且这玩意正是凯恩斯经济学的精髓。问题是钱从哪来？希特勒也有办法，不是已经扩军了嘛，枪在手，随后的事大家都知道了，先打劫了捷克，然后是波兰，然后法国，苏联。</p>\n<p>大家看出来了吧，德国就是个典型的“外部循环”的国家。生产出来的东西自己消费不掉，只能是卖到海外；一旦海外出事，东西卖不出去，就是大规模失业潮，一点办法都没，只能是转向军工；武装后的德国战争机器就可以去海外打劫，这样也形成了一个新的“外循环”。</p>\n<p>接下来我们说一个接近内循环的例子，也就是美国。</p>\n<p>美国人很早就意识到了，想可持续发展，关键是搞一个庞大的内部市场，生产出来的东西自己尽量消化，这样才能摆脱对外部市场的依赖。</p>\n<p>比如那个著名的福特，他就是这么理解这个问题的。他的员工工资很高，他他一度指望自己的员工将来买自己的汽车。</p>\n<p>这想法是好的，但到了实际操作阶段，也就是美国在大萧条爆发前，资本家血腥无比，往死里压缩工人工资。当时美国资本家们养的打手比美国的军队还多，动不动就对起来要求涨工资的工人们来一波血腥屠杀。而当时的美国政府其实就是资本家的马仔，在边上看热闹，偶尔还帮着资本家镇压工人。</p>\n<p>美国当时工人的整体工资上不去，自然也买不完本国生产的物资。当时全世界都指望把自己的商品卖到别的国家去，或者卖到殖民地去。</p>\n<p>比如美国当时就热衷把物资卖给中国，中国的地主们有点积蓄，就很欢乐地购买西洋玩意。这些工业品主要从长三角进入中国，入关就得交税，所以控制了长三角税收的蒋委员长就是各个军阀里最强大的那一个。</p>\n<p>大家看电视剧经常看到的那个民国的绿台灯，就是美国生产的。电影里截了一张图，这一屋子基本都是美国货。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c14e71cc53790ad606db788e29e6f32\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>这个背景下，美国其实也有外循环，也需要把生产出来的工业品卖出去。等到全世界所有的市场全部挖掘干净了，资本主义世界天量的工业品也就没地方卖了，又出现了严重的过剩，再加上股市崩溃，引发了史上最大规模的1929大萧条。</p>\n<p>我刚才提了，德国正是在这次危机中开始转向军工来吸收产能，那美国怎么办？</p>\n<p>美国和德国的思路有点像，又不完全像。我们教材上说罗斯福搞“以工代赈”，也就是政府借钱搞基建，吸收产能和就业，有点像我国现在的模式。</p>\n<p>不过这远远不是罗斯福政策的全部。罗斯福后来被评为美国历史上最伟大的总统，美国人叫他名字缩写FDR，在美国只有那些深受爱戴的人才有这个待遇，如果只是他搞了点“以工代赈”，那就太肤浅了。</p>\n<p>罗斯福真正牛逼的地方，在于他很超前地意识到，整个社会如果想稳定运行，必须得搞出一个庞大的中产阶级来。通过提高工人工资和福利保障，把社会从之前的“金字塔”变成“橄榄球”造型。</p>\n<p>这样就可以通过“自我革命”，避免被苏联演变，是的，那个时代苏联那套才是普世价值，处于进攻位置，欧美处于防守状态。</p>\n<p>所以在搞基建过程中，罗斯福大刀阔斧地拆分自由主义时代的那些工业和金融巨头，而且对大企业开始征税，搞转移支付，向工人阶级提供给保障，提高工人工资。罗斯福的媳妇跟他关系很差，各过各的，老太太人生后半期一直致力于改善穷人境况，提高工人工资，保护妇女权益。</p>\n<p>而且当时工人和资本家冲突严重，罗斯福一改以前政府保护资本家的习惯，果断站在工人的一边。比如1932年福特汽车厂工人们搞罢工，州警察照例赶来驱赶，联邦政府军队却赶来支持罢工群众，竟然出现州警和联邦军队持枪对峙的情况。</p>\n<p>而且为了跟资本家对抗，顺便打击黑社会（美国当时的资本家大部分跟黑社会不明不白，包括后来的肯尼迪家族），罗斯福充分向FBI授权，也就是从那个时候起，美国FBI权势雄起几十年。</p>\n<p>放一张图，下图那个橙色的线就是人口中90%的人占有的财富比例。可以看到，1929年经济危机爆发的时候，美国是两极分化最严重的时候，0.1%的人竟然拿走了全社会25%的财富。90%的人分那16%，老百姓没钱消费，可不就危机了？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2d8e6d0cf2f524d682af853c36cf789\" tg-width=\"500\" tg-height=\"287\"></p>\n<p>但从罗斯福开始，美国搞了一堆法案，致力于降低贫富差距，通过国家来调整收入结构，从那以后，富人财富占比一路走低，美国慢慢涌现出了一个庞大的中产阶层，政府还强制搞养老金，避免老无所依，让大家放心消费。这种趋势一直持续到里根上台，美国重新大规模搞自由化，社会越来越分化，到了2008年产生了大危机。</p>\n<p>众所周知，国家介入肯定会影响效率，这也是为啥曼昆的那本经济学，上来就聊限制最低工资对经济不利。</p>\n<p>不过政治家理解问题更加全面一些，因为社会追求的不仅仅是效率，理论上讲，纯粹的物竞天择达尔文式的社会效率最高。如果都不去照顾老人，让每一个弱者能自发淘汰，效率会更上一层楼，但那样社会很快就会陷入崩溃，也别谈效率了。</p>\n<p>而事实上，欧洲的福利制度也正是起源于革命运动风起云涌的俾斯麦德国。俾斯麦搞这玩意的初衷就是稳定社会，防止德国社会在一波革命中灰飞烟灭。</p>\n<p>不过单纯的分配并不能解决问题，还要把蛋糕持续做大。在这方面，美国其实做的最好得事情是“国转民”。</p>\n<p>啥意思呢？</p>\n<p>进入20世纪之后，就明显出现一个问题：技术越来越复杂，难度越来越高，如果私人部门搞研发，就算急死也搞不出多少来。</p>\n<p>比如影响了整个20世纪的几项关键研究，原子能、计算机、互联网和基因工程，都是以国家的力量，集合各种资源搞出来的，并不是什么市场经济的伟力。</p>\n<p>不过市场经济真正的能力在于把这些技术变得<b>既廉价，又平民。让大家都用上，</b>最后国家通过税收回收了投入，企业通过雇佣高收入员工拉高了社会就业率和工人收入，社会效率也得到大幅提高。</p>\n<p>苏联其实当时在技术上研发也很厉害，苏联解体后美国没少从苏联捡技术，但苏联最大的问题就是没法对新技术进行“廉价化”，导致技术研发过程巨贵无比，研发出来后生产了几个样品没下文了。这种只投入没产出的单向路径，想也不用想最终会让财政不堪重负，苏联正是财政崩溃后，苏联上层决定不过了，然后解体了。</p>\n<p>而美国通过这一系列操作，成功让美国从巨大的工业国，拥有了一个巨大的内需市场，实现了真正的内外两循环。</p>\n<p>只不过到了新千年之后，问题发生了大变化。大量的美国企业变成了跨国公司，搬到了海外，尤其是东亚，东亚本来是“内卷大坑”，也就是人多勤奋不怕苦，如果竞争有限资源互相往死里坑，但是如果去跟海外竞争基本无人能敌，很快东亚就成了“工业巨坑”。相应的，美国逐步空心化。</p>\n<p>也就成了现在那个极度分裂的美国，也就有了川总的上台。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>我国的艰难转型</b></p>\n<p>上文说了这么多，其实大家也都看出来了，要把“内循环”也搞起来，本身是个系统性工程，超复杂，而且不是短期内能搞定的，很可能要到二十年后回头看才能明白现在这个政策的意义——正如现在的房地产政策始于朱总时代，当时的人却没啥感觉一样，很大的可能是我们今天写完这篇，然后大家就把这事忘了，再过很多年，突然才发现原来在2020年政策已经变了。</p>\n<p>为啥说这事复杂呢？</p>\n<p>比如单纯提高工人工资，确实是会增加消费，但会损害我国产品的海外竞争力；</p>\n<p>如果给企业减税，企业订单没增加，突然账上多了一笔钱，它会给员工涨工资吗？可能会吧，不过从历史经验来看，企业的第一反应基本都是去买套房屯着，反而推高了房地产价格。美国那边减税后会去回购股票，来推高股价。</p>\n<p>那给中产减税呢？</p>\n<p>中产又分成好几等，比如年收入60万以上的也是中产，五万到十万的也是中产（美国那边的定义是滴滴司机就算中产，我国滴滴司机姑且算五万收入吧），你给他们减了税，各个阶层反应差别很大。</p>\n<p>比如一个年入一百万的家庭退税十万，这一家子会把多出来的钱去超市里买水果，买衣服增加消费吗？可能吧，不过最大的概率可能是去买海外奢侈品，或者直接去海外旅游，钱也花国外去，又成外循环了。</p>\n<p>你给月收入三十万的家庭减税，或者补助，他们啥反应？会去三亚旅游？买双鞋？给孩子买个玩具？有可能，不过更大可能是攒着准备下一套房了，毕竟旅游和买玩具他们本来都支付的起，不愿意支付是因为在攒钱买房，买了一套还想买。</p>\n<p>如果你给低收入阶层减税，会惊喜滴发现他们并没有交税，减啥减？直接发钱？这个倒是也可以，而且他们倒也很愿意消费，问题是这个操作我国已经在做了，“脱贫攻坚”不就是向下转移嘛。</p>\n<p>此外促进社会保障体系，我国也做了很多年了，这个不用我们说也会继续搞下去。</p>\n<p>那中国和美国当初相比，缺了点什么呢？</p>\n<p>这一点政府也看出来了，正是<b>技术的转换。</b>国家投资技术研发，然后转化给私企来廉价化和市场化，最后涌现出一堆公司来。</p>\n<p>这一点我国已经有成功经验，比如移动互联网，就是典型的一个“政府搭台，企业唱戏”，并且成熟的“内循环”案例。</p>\n<p>不难理解嘛。政府当初投资了无数的钱，把中国的移动互联网体系搭了起来，然后一轮又一轮地涌现出了一堆互联网公司。这些互联网公司塑造了中国现在的新面貌，有大量的高薪岗位，还拉动了其他岗位，比如二三线城市的快递和电商从业者。</p>\n<p>大家要有个常识，一般说的“中产阶级”，是介于穷人和有钱人之前的那伙人，所以美国那边开滴滴、修下水道的，都是中产。</p>\n<p>换算到中国，大概是年入5万到100万之间的这群人。而且我们刚才也说了，3个年入10万的，肯定比一个年入30万的对经济的效果好；6个年入5万的，效果会更好，所以<b>扩大中产阶级</b>规模，说的是五万这个阶层的，不是三十万。</p>\n<p>移动物联网在这方面无疑是做得最好的，也生动地向大家展示了下什么叫“技术拉动经济”，创造了几千万个相关岗位。我说一件其他事，大家感受下这玩意的广度有多大。</p>\n<p>抖某音上的一个博主前段时间跟我说，他本来在大城市里上班，有十几万粉丝，后来无意中向大家推了下他们村的手工竹器，现在他们村的手工竹器卖得特别好。以前村里每家每年收入不到一万，现在已经三四万了，后续会更好。说明技术的创新触手已伸到了云南农村。</p>\n<p>说到这里，我再总结下，大家应该已经看出来了：</p>\n<p><b>所谓内循环，短期靠转移，长期靠科技。</b></p>\n<p>也就是短期靠财政向基层转移财富，提升基层的消费能力，一方面改善民生，另一方面消耗我国工业品。扶贫攻坚战的意义也正是在这里。</p>\n<p>不过这玩意可能跟在座的小伙伴们关系都不太大，因为大家可能觉得自己钱不够，但是在中国，政府关心的是低收入阶层。</p>\n<p>也就是你年收入超过五万，你就是成熟的社会人了，不能指望政府帮你做啥了。</p>\n<p>如果你超过十万，那你妥妥就是社会中坚，得承担起来义务了。用资本主义社会的大头目肯尼迪的话说，你得想想你能给国家做啥了。</p>\n<p>至于那些收入超过三十万或者一百万的知乎群众，政府根本没功夫理他们；政府唯一在意的，就是想想搞点高端玩意，让他们想花钱的时候，尽量在国内花。</p>\n<p>但是这种做法没法从根本上解决问题。最关键的还是需要技术的突破，搞几个新的爆发点出来，像移动物联网一样，催生一大堆新公司、更多数量的高收入阶层和更大规模的中产，这才是决定性的操作。</p>\n<p>至于这段时间热议的房价问题，我隐隐约约有种感觉，要搞新加坡那种模式。</p>\n<p>之前跟大家分享过我在新加坡的见闻吧。我以前以为新加坡房价很便宜，去了才知道不是那么回事，新加坡政府给大家提供了一堆长得差不多的廉价房，如果你愿意就去那里住着。廉价房旁边就是商品房，巨贵，嗷嗷贵，比北上深都贵，新加坡的有钱人就在那里边住着。</p>\n<p>今后我国估计也是这个套路。关系民生的那部分房价应该会慢慢平复下来，比如二三四线城市的非核心区，每年涨幅可能跟通货膨胀差不多；但是还有一部分房产价格会贵到让人怀疑人生，比如一二线核心区，彻底金融化。不然有钱人的钱去哪？全世界都有个共同点，就是一有钱就搞豪宅。而且如果没有高端房产，他们就跑去国外置产了，这对我国来说，也是一种财富外流。</p>\n<p>而且今后进口替代会进一步加剧，也就是说一些豪华大品牌，要慢慢地国产化。中国工业品尽管发达且门类齐全，但中国有钱人消费的高端玩意还是依赖进口，比如好几千块一把的菜刀，两千块一个的珐琅锅，一万多一顶的帐篷。政府可能会像当初扶持京东方一样扶持这类产业，让大家都能廉价用上高端玩意。</p>\n<p>最后的目标是：</p>\n<p><b>穷人国家补，富人国内花；科技要突破，进口要替代。</b></p>\n<p>所以说吧，这个过程快不了，只能是慢慢来了，而且政府也只是个导向，通过税收什么的来激励，真正去操作，还得依赖一波又一波强人们去操作，一般十年一个周期，2010年的中国和现在完全不一样，不出意外，到了2030年又是一番天地。</p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p><b>内外双循环</b>这种事早就应该做，而且是大方向。发达国家都得有个强大的内部市场来消化产能，不然境外一感冒，境内就没法过日子。</p>\n<p>但之前那种“出口导向”有太多的受益者。如果想改变这种导向，平常没法基本操作，只能是在危机时期才能操作，类似美国南北战争之后遭到封锁，才开始被迫发展太平洋航线和国内市场，大萧条爆发后才被迫调整贫富差距，每次经历巨大的危机，大家才会思考怎么避免这类问题，平时谁顾得上啊，就算你提出来也会被笑话成“杞人忧天”。</p>\n<p>以前对内部市场重视得不够，今后估计要作为国家安全问题来看待了，有点像那个粮食问题，以前是“人家不卖你粮食怎么办”，现在是“人家不买你工业品怎么办”。</p>\n<p>总之吧，老生常谈的一句话，危机绝对是转机。肯定是之前的老路走不下去才危机嘛，这时候得被迫跳出舒适区，去做那些艰难的事，解决复杂问题，这才是进步之源。</p>","source":"lsy1572663687086","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这段时间热议的“内循环”到底是个啥？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/HHCu-CYT8fH3_a_pItv05g><strong> 九边</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>这两天这个话题非常热，所以我专门开个帖子说下我对这事的理解，倒也不一定对，姑且把我写的当成一个面吧，反正你们也不是只看我一个人嘛。\n不过聊这个话题前，我们得先聊一个关键问题：\n到底什么是“过剩”？\n因为现在的问题，是产能太强，生产出来的东西卖不出去，产能天天过剩。产能过剩导致了一系列问题，甚至资本主义世界周期性的危机，本质也是周期性过剩。这可能和大部分人的直觉反差很大，因为大家一般觉得东西不够才会...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/HHCu-CYT8fH3_a_pItv05g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2b61b68e458f302e47b13b9df99f0942","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/HHCu-CYT8fH3_a_pItv05g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148340059","content_text":"这两天这个话题非常热，所以我专门开个帖子说下我对这事的理解，倒也不一定对，姑且把我写的当成一个面吧，反正你们也不是只看我一个人嘛。\n不过聊这个话题前，我们得先聊一个关键问题：\n到底什么是“过剩”？\n因为现在的问题，是产能太强，生产出来的东西卖不出去，产能天天过剩。产能过剩导致了一系列问题，甚至资本主义世界周期性的危机，本质也是周期性过剩。这可能和大部分人的直觉反差很大，因为大家一般觉得东西不够才会危机，生产太多怎么会危机呢？\n1\n躲不开的“过剩”\n首先大家得分清楚一个关键问题，这也是我经常引用的一句话：\n你希望有五个老婆，这叫需要；\n但是你只养得起一个，这叫“有效需求”。\n同理，老王想要苹果全家桶，BBA各来一辆，两个超模保姆，大平层，天天米其林，各种潮鞋，天天逛两趟SKP。\n但是上边说的这些老王都买不起，只能买得起小米手机，那他的需求就只有小米手机。在市场经济的话语体系里，如果“买不起”，那你就不是人。\n产能也一样，看着似乎是天量的，但如果大家都买不起，或者因为其他原因不需要这些玩意，那就是产能过剩。\n不过问题变得更加奇怪了，能生产出来，怎么就卖不出去呢？\n有很多种原因，最关键的是下边这个。我们捋一遍在资本主义世界里的一个标准生产流程，大家就知道啥原因了。\n假设地球是一个村，里边有资本家黄四郎和一堆村民。黄四郎有个厂子，他雇佣村民们生产自行车、脸盆和房子等生活必需品，将来卖给村民。\n如果这些商品价值100万，这时候就有个分配问题，如果黄四郎自己拿20万，给员工们分80万，合理吧。\n合理是合理，不过问题来了。员工们的80万无论如何也买不完黄四郎的100万产品，而黄四郎也不可能把自己的20万全花掉，富人在消费品领域消费比例一直都不高，他们看着花钱猛，不过消费占收入比例可能远远小于穷人（穷人月光嘛）。\n也就是说，最后剩了20万的产品死活卖不出去。你可能纳闷，就不能给工人们发110万的工资下去？那资本家赚啥？\n所以说，只要商人逐利，就有一部分收益要不消费，就有一部分对应物资卖不出去。这玩意就是过剩。\n从英国引爆了工业革命那一刻开始，这个问题就如影随形。英国人用蒸汽机生产了天量的物资，各种床单、被套、刀子、叉子、毛绒玩具等等，但是英国本国工人的工资非常低，无论如何也消费不了那么多的物资，富人又不可能把赚到的钱全花了，所以多余的工业品卖不出去就成了个大问题。\n那怎么办？\n只能卖到海外去。现在大家知道为啥英国拼了命在全世界找市场了吧，为了打开大清的市场，不惜远渡重洋跋山涉水，来到中国把大清给打了。\n因为只要资源足够，英国人生产工业品的潜能是无限的，最麻烦的问题就是卖不出去。这也是为啥英国打下印度后，一下子牛逼得不得了，因为印度既是英国的原料产地，又是英国的工业品倾销地，一牛两用。\n等到印度不再跟着英国混，英国也就现了原形，变回小岛国去了。\n既然每个国家都面临过剩问题，如果把整个世界理解成一个村，最后总会有那么一刻，村里所有人的购买力也买不完工业品。所有产能过剩，东西卖不出去，厂子倒闭，工人们更没钱，更没法消费，然后就全球经济危机了。\n那有办法没？\n也不是没有。美国人想出来给普通老百姓贷款，让他们借钱去消费。好处是危机被延缓了，毛病是出现了新的更大危机，大家借钱太多还不上，引发了金融危机，也就是2008年的那次。\n按照这个逻辑往下聊，大家就能发现一个关键问题：\n就算有外部市场，产能依旧迟早过剩；如果完全“内循环”，只能是死路一条。\n官方显然知道这个道理，所以官方的原话是“经济内循环为主、双循环促进发展的新格局”。说的清清楚楚今后要搞双循环，如果哪个博主上来就跟大家聊我国今后要闭关锁国了，这种沙雕大家离他远点，小心下次他的脑子被驴踢时不小心踢到你。\n也就是说，外部市场不能没，但我国长期太过依赖外部市场，今后也要提升内部市场地位了。\n2\n啥是内循环 ？\n其实直接解释内循环没啥意思，我举几个例子，大家就知道了。先说一个不是内循环的，也就是第二次世界大战前的德国。\n德国在第一次世界大战中伤了元气，欠了一屁股债，日子也没法过了。尽管工厂什么的还在，但政府没一毛钱，也没钱去买原料；工厂开不了工，工人没工资，市场循环不起来，整个国家越过越挫。\n不过好在美国人来了。美国人给了德国大笔贷款，让德国工厂去买了原料重新开工，然后生产出来的东西一部分德国人用，剩下的大部分卖到了美国。\n这种情况下的德国，就是典型的外向型经济体，生产的东西主要卖到海外。\n随后1929年经济危机爆发，德国出事了。因为美国那边也大规模破产，美国人没钱买德国的东西，德国工厂也跟着没法开工了。德国大量的工人失业，绝望之下，把希特勒推上了总理职位。\n希特勒当时想出来的一个策略就是扩大军工。国家发行国债，把筹到的钱投资给军队，让军队去向企业订货，这样空闲产能就被调动了起来。\n扩军倒也不稀奇，全世界都在搞，而且这玩意正是凯恩斯经济学的精髓。问题是钱从哪来？希特勒也有办法，不是已经扩军了嘛，枪在手，随后的事大家都知道了，先打劫了捷克，然后是波兰，然后法国，苏联。\n大家看出来了吧，德国就是个典型的“外部循环”的国家。生产出来的东西自己消费不掉，只能是卖到海外；一旦海外出事，东西卖不出去，就是大规模失业潮，一点办法都没，只能是转向军工；武装后的德国战争机器就可以去海外打劫，这样也形成了一个新的“外循环”。\n接下来我们说一个接近内循环的例子，也就是美国。\n美国人很早就意识到了，想可持续发展，关键是搞一个庞大的内部市场，生产出来的东西自己尽量消化，这样才能摆脱对外部市场的依赖。\n比如那个著名的福特，他就是这么理解这个问题的。他的员工工资很高，他他一度指望自己的员工将来买自己的汽车。\n这想法是好的，但到了实际操作阶段，也就是美国在大萧条爆发前，资本家血腥无比，往死里压缩工人工资。当时美国资本家们养的打手比美国的军队还多，动不动就对起来要求涨工资的工人们来一波血腥屠杀。而当时的美国政府其实就是资本家的马仔，在边上看热闹，偶尔还帮着资本家镇压工人。\n美国当时工人的整体工资上不去，自然也买不完本国生产的物资。当时全世界都指望把自己的商品卖到别的国家去，或者卖到殖民地去。\n比如美国当时就热衷把物资卖给中国，中国的地主们有点积蓄，就很欢乐地购买西洋玩意。这些工业品主要从长三角进入中国，入关就得交税，所以控制了长三角税收的蒋委员长就是各个军阀里最强大的那一个。\n大家看电视剧经常看到的那个民国的绿台灯，就是美国生产的。电影里截了一张图，这一屋子基本都是美国货。\n\n这个背景下，美国其实也有外循环，也需要把生产出来的工业品卖出去。等到全世界所有的市场全部挖掘干净了，资本主义世界天量的工业品也就没地方卖了，又出现了严重的过剩，再加上股市崩溃，引发了史上最大规模的1929大萧条。\n我刚才提了，德国正是在这次危机中开始转向军工来吸收产能，那美国怎么办？\n美国和德国的思路有点像，又不完全像。我们教材上说罗斯福搞“以工代赈”，也就是政府借钱搞基建，吸收产能和就业，有点像我国现在的模式。\n不过这远远不是罗斯福政策的全部。罗斯福后来被评为美国历史上最伟大的总统，美国人叫他名字缩写FDR，在美国只有那些深受爱戴的人才有这个待遇，如果只是他搞了点“以工代赈”，那就太肤浅了。\n罗斯福真正牛逼的地方，在于他很超前地意识到，整个社会如果想稳定运行，必须得搞出一个庞大的中产阶级来。通过提高工人工资和福利保障，把社会从之前的“金字塔”变成“橄榄球”造型。\n这样就可以通过“自我革命”，避免被苏联演变，是的，那个时代苏联那套才是普世价值，处于进攻位置，欧美处于防守状态。\n所以在搞基建过程中，罗斯福大刀阔斧地拆分自由主义时代的那些工业和金融巨头，而且对大企业开始征税，搞转移支付，向工人阶级提供给保障，提高工人工资。罗斯福的媳妇跟他关系很差，各过各的，老太太人生后半期一直致力于改善穷人境况，提高工人工资，保护妇女权益。\n而且当时工人和资本家冲突严重，罗斯福一改以前政府保护资本家的习惯，果断站在工人的一边。比如1932年福特汽车厂工人们搞罢工，州警察照例赶来驱赶，联邦政府军队却赶来支持罢工群众，竟然出现州警和联邦军队持枪对峙的情况。\n而且为了跟资本家对抗，顺便打击黑社会（美国当时的资本家大部分跟黑社会不明不白，包括后来的肯尼迪家族），罗斯福充分向FBI授权，也就是从那个时候起，美国FBI权势雄起几十年。\n放一张图，下图那个橙色的线就是人口中90%的人占有的财富比例。可以看到，1929年经济危机爆发的时候，美国是两极分化最严重的时候，0.1%的人竟然拿走了全社会25%的财富。90%的人分那16%，老百姓没钱消费，可不就危机了？\n\n但从罗斯福开始，美国搞了一堆法案，致力于降低贫富差距，通过国家来调整收入结构，从那以后，富人财富占比一路走低，美国慢慢涌现出了一个庞大的中产阶层，政府还强制搞养老金，避免老无所依，让大家放心消费。这种趋势一直持续到里根上台，美国重新大规模搞自由化，社会越来越分化，到了2008年产生了大危机。\n众所周知，国家介入肯定会影响效率，这也是为啥曼昆的那本经济学，上来就聊限制最低工资对经济不利。\n不过政治家理解问题更加全面一些，因为社会追求的不仅仅是效率，理论上讲，纯粹的物竞天择达尔文式的社会效率最高。如果都不去照顾老人，让每一个弱者能自发淘汰，效率会更上一层楼，但那样社会很快就会陷入崩溃，也别谈效率了。\n而事实上，欧洲的福利制度也正是起源于革命运动风起云涌的俾斯麦德国。俾斯麦搞这玩意的初衷就是稳定社会，防止德国社会在一波革命中灰飞烟灭。\n不过单纯的分配并不能解决问题，还要把蛋糕持续做大。在这方面，美国其实做的最好得事情是“国转民”。\n啥意思呢？\n进入20世纪之后，就明显出现一个问题：技术越来越复杂，难度越来越高，如果私人部门搞研发，就算急死也搞不出多少来。\n比如影响了整个20世纪的几项关键研究，原子能、计算机、互联网和基因工程，都是以国家的力量，集合各种资源搞出来的，并不是什么市场经济的伟力。\n不过市场经济真正的能力在于把这些技术变得既廉价，又平民。让大家都用上，最后国家通过税收回收了投入，企业通过雇佣高收入员工拉高了社会就业率和工人收入，社会效率也得到大幅提高。\n苏联其实当时在技术上研发也很厉害，苏联解体后美国没少从苏联捡技术，但苏联最大的问题就是没法对新技术进行“廉价化”，导致技术研发过程巨贵无比，研发出来后生产了几个样品没下文了。这种只投入没产出的单向路径，想也不用想最终会让财政不堪重负，苏联正是财政崩溃后，苏联上层决定不过了，然后解体了。\n而美国通过这一系列操作，成功让美国从巨大的工业国，拥有了一个巨大的内需市场，实现了真正的内外两循环。\n只不过到了新千年之后，问题发生了大变化。大量的美国企业变成了跨国公司，搬到了海外，尤其是东亚，东亚本来是“内卷大坑”，也就是人多勤奋不怕苦，如果竞争有限资源互相往死里坑，但是如果去跟海外竞争基本无人能敌，很快东亚就成了“工业巨坑”。相应的，美国逐步空心化。\n也就成了现在那个极度分裂的美国，也就有了川总的上台。\n3\n我国的艰难转型\n上文说了这么多，其实大家也都看出来了，要把“内循环”也搞起来，本身是个系统性工程，超复杂，而且不是短期内能搞定的，很可能要到二十年后回头看才能明白现在这个政策的意义——正如现在的房地产政策始于朱总时代，当时的人却没啥感觉一样，很大的可能是我们今天写完这篇，然后大家就把这事忘了，再过很多年，突然才发现原来在2020年政策已经变了。\n为啥说这事复杂呢？\n比如单纯提高工人工资，确实是会增加消费，但会损害我国产品的海外竞争力；\n如果给企业减税，企业订单没增加，突然账上多了一笔钱，它会给员工涨工资吗？可能会吧，不过从历史经验来看，企业的第一反应基本都是去买套房屯着，反而推高了房地产价格。美国那边减税后会去回购股票，来推高股价。\n那给中产减税呢？\n中产又分成好几等，比如年收入60万以上的也是中产，五万到十万的也是中产（美国那边的定义是滴滴司机就算中产，我国滴滴司机姑且算五万收入吧），你给他们减了税，各个阶层反应差别很大。\n比如一个年入一百万的家庭退税十万，这一家子会把多出来的钱去超市里买水果，买衣服增加消费吗？可能吧，不过最大的概率可能是去买海外奢侈品，或者直接去海外旅游，钱也花国外去，又成外循环了。\n你给月收入三十万的家庭减税，或者补助，他们啥反应？会去三亚旅游？买双鞋？给孩子买个玩具？有可能，不过更大可能是攒着准备下一套房了，毕竟旅游和买玩具他们本来都支付的起，不愿意支付是因为在攒钱买房，买了一套还想买。\n如果你给低收入阶层减税，会惊喜滴发现他们并没有交税，减啥减？直接发钱？这个倒是也可以，而且他们倒也很愿意消费，问题是这个操作我国已经在做了，“脱贫攻坚”不就是向下转移嘛。\n此外促进社会保障体系，我国也做了很多年了，这个不用我们说也会继续搞下去。\n那中国和美国当初相比，缺了点什么呢？\n这一点政府也看出来了，正是技术的转换。国家投资技术研发，然后转化给私企来廉价化和市场化，最后涌现出一堆公司来。\n这一点我国已经有成功经验，比如移动互联网，就是典型的一个“政府搭台，企业唱戏”，并且成熟的“内循环”案例。\n不难理解嘛。政府当初投资了无数的钱，把中国的移动互联网体系搭了起来，然后一轮又一轮地涌现出了一堆互联网公司。这些互联网公司塑造了中国现在的新面貌，有大量的高薪岗位，还拉动了其他岗位，比如二三线城市的快递和电商从业者。\n大家要有个常识，一般说的“中产阶级”，是介于穷人和有钱人之前的那伙人，所以美国那边开滴滴、修下水道的，都是中产。\n换算到中国，大概是年入5万到100万之间的这群人。而且我们刚才也说了，3个年入10万的，肯定比一个年入30万的对经济的效果好；6个年入5万的，效果会更好，所以扩大中产阶级规模，说的是五万这个阶层的，不是三十万。\n移动物联网在这方面无疑是做得最好的，也生动地向大家展示了下什么叫“技术拉动经济”，创造了几千万个相关岗位。我说一件其他事，大家感受下这玩意的广度有多大。\n抖某音上的一个博主前段时间跟我说，他本来在大城市里上班，有十几万粉丝，后来无意中向大家推了下他们村的手工竹器，现在他们村的手工竹器卖得特别好。以前村里每家每年收入不到一万，现在已经三四万了，后续会更好。说明技术的创新触手已伸到了云南农村。\n说到这里，我再总结下，大家应该已经看出来了：\n所谓内循环，短期靠转移，长期靠科技。\n也就是短期靠财政向基层转移财富，提升基层的消费能力，一方面改善民生，另一方面消耗我国工业品。扶贫攻坚战的意义也正是在这里。\n不过这玩意可能跟在座的小伙伴们关系都不太大，因为大家可能觉得自己钱不够，但是在中国，政府关心的是低收入阶层。\n也就是你年收入超过五万，你就是成熟的社会人了，不能指望政府帮你做啥了。\n如果你超过十万，那你妥妥就是社会中坚，得承担起来义务了。用资本主义社会的大头目肯尼迪的话说，你得想想你能给国家做啥了。\n至于那些收入超过三十万或者一百万的知乎群众，政府根本没功夫理他们；政府唯一在意的，就是想想搞点高端玩意，让他们想花钱的时候，尽量在国内花。\n但是这种做法没法从根本上解决问题。最关键的还是需要技术的突破，搞几个新的爆发点出来，像移动物联网一样，催生一大堆新公司、更多数量的高收入阶层和更大规模的中产，这才是决定性的操作。\n至于这段时间热议的房价问题，我隐隐约约有种感觉，要搞新加坡那种模式。\n之前跟大家分享过我在新加坡的见闻吧。我以前以为新加坡房价很便宜，去了才知道不是那么回事，新加坡政府给大家提供了一堆长得差不多的廉价房，如果你愿意就去那里住着。廉价房旁边就是商品房，巨贵，嗷嗷贵，比北上深都贵，新加坡的有钱人就在那里边住着。\n今后我国估计也是这个套路。关系民生的那部分房价应该会慢慢平复下来，比如二三四线城市的非核心区，每年涨幅可能跟通货膨胀差不多；但是还有一部分房产价格会贵到让人怀疑人生，比如一二线核心区，彻底金融化。不然有钱人的钱去哪？全世界都有个共同点，就是一有钱就搞豪宅。而且如果没有高端房产，他们就跑去国外置产了，这对我国来说，也是一种财富外流。\n而且今后进口替代会进一步加剧，也就是说一些豪华大品牌，要慢慢地国产化。中国工业品尽管发达且门类齐全，但中国有钱人消费的高端玩意还是依赖进口，比如好几千块一把的菜刀，两千块一个的珐琅锅，一万多一顶的帐篷。政府可能会像当初扶持京东方一样扶持这类产业，让大家都能廉价用上高端玩意。\n最后的目标是：\n穷人国家补，富人国内花；科技要突破，进口要替代。\n所以说吧，这个过程快不了，只能是慢慢来了，而且政府也只是个导向，通过税收什么的来激励，真正去操作，还得依赖一波又一波强人们去操作，一般十年一个周期，2010年的中国和现在完全不一样，不出意外，到了2030年又是一番天地。\n4\n尾声\n内外双循环这种事早就应该做，而且是大方向。发达国家都得有个强大的内部市场来消化产能，不然境外一感冒，境内就没法过日子。\n但之前那种“出口导向”有太多的受益者。如果想改变这种导向，平常没法基本操作，只能是在危机时期才能操作，类似美国南北战争之后遭到封锁，才开始被迫发展太平洋航线和国内市场，大萧条爆发后才被迫调整贫富差距，每次经历巨大的危机，大家才会思考怎么避免这类问题，平时谁顾得上啊，就算你提出来也会被笑话成“杞人忧天”。\n以前对内部市场重视得不够，今后估计要作为国家安全问题来看待了，有点像那个粮食问题，以前是“人家不卖你粮食怎么办”，现在是“人家不买你工业品怎么办”。\n总之吧，老生常谈的一句话，危机绝对是转机。肯定是之前的老路走不下去才危机嘛，这时候得被迫跳出舒适区，去做那些艰难的事，解决复杂问题，这才是进步之源。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":46,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":946706776,"gmtCreate":1595974424495,"gmtModify":1704210451258,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"蒙牛伊利故事翻版，理想没有蔚来咋办？","listText":"蒙牛伊利故事翻版，理想没有蔚来咋办？","text":"蒙牛伊利故事翻版，理想没有蔚来咋办？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/946706776","repostId":"946257389","repostType":1,"repost":{"id":946257389,"gmtCreate":1595882296941,"gmtModify":1704210153172,"author":{"id":"3558071227078255","authorId":"3558071227078255","name":"蔚来全世界最牛逼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"看见很多人拿理想、蔚来来对比。但99%的人都不知道的事实是……","htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a> 看见很多人拿理想、蔚来来对比。但99%的人都不知道的事实是： ①理想和蔚来成立时间只相差5个月。李想也是蔚来的原始股东和创始成员，李想深度参与蔚来公司文化、发展路线、换电技术的制定。以及和李斌一起主持EP9、ES8的研发。详见蔚来App里李想发表的《蔚来与全球最快电动车的故事》、早期李斌和李想的采访（当时李斌还没决定当蔚来CEO，他们二人当时同是蔚来的产品经理）、B站ES8发布会，李想对ES8的30分钟详细介绍等（透露了很多技术细节，是他和李斌一起拍板决定的）。 ②增程式，说白了就是全球最强混动本田iMMD的简化版。本田技术专家仁木学表示：“本田iMMD在95%情况下，都是烧油→发电→电机驱动；只有5%高速工况是发动机直驱”。理想One电池因为比iMMD大30倍，所以可以当成纯电车完全不加油来用。 后来本田推出了iMMD Plug-in版，就是100%的增程。日产最新E-Power混动，原理也是100%的增程。吉利李书福也表示，会大力进军增程式技术。 因此，增程不是临时的技术，不是落后的技术，而是【本质上】连本田/日产都使用的新时代的技术。只是日企从来都是【小电池】+【发电机】，不能把自己叫做增程。理想是【大电池】+【发电机】。 ③对比油耗，要跟同级【大车】比，风阻/轮胎宽度/车重都是最大耗油因素。本田用上iMMD的【大车】，就只有混动奥德赛。但奥德赛也比理想One轻一点、小一点。综合油耗上，奥德赛比理想省1.5L左右的油，当然也与它成熟的 “发电机” 有关。 ④Tesla的成功在于【智能】，而不在于【纯电】。未来谁更成功，要看对L4的投入决心和布局。我觉得这方面理想比蔚来做得稍好，决心也更大。原因是： 从理想One下线开始，其L2成熟度已经比","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a> 看见很多人拿理想、蔚来来对比。但99%的人都不知道的事实是： ①理想和蔚来成立时间只相差5个月。李想也是蔚来的原始股东和创始成员，李想深度参与蔚来公司文化、发展路线、换电技术的制定。以及和李斌一起主持EP9、ES8的研发。详见蔚来App里李想发表的《蔚来与全球最快电动车的故事》、早期李斌和李想的采访（当时李斌还没决定当蔚来CEO，他们二人当时同是蔚来的产品经理）、B站ES8发布会，李想对ES8的30分钟详细介绍等（透露了很多技术细节，是他和李斌一起拍板决定的）。 ②增程式，说白了就是全球最强混动本田iMMD的简化版。本田技术专家仁木学表示：“本田iMMD在95%情况下，都是烧油→发电→电机驱动；只有5%高速工况是发动机直驱”。理想One电池因为比iMMD大30倍，所以可以当成纯电车完全不加油来用。 后来本田推出了iMMD Plug-in版，就是100%的增程。日产最新E-Power混动，原理也是100%的增程。吉利李书福也表示，会大力进军增程式技术。 因此，增程不是临时的技术，不是落后的技术，而是【本质上】连本田/日产都使用的新时代的技术。只是日企从来都是【小电池】+【发电机】，不能把自己叫做增程。理想是【大电池】+【发电机】。 ③对比油耗，要跟同级【大车】比，风阻/轮胎宽度/车重都是最大耗油因素。本田用上iMMD的【大车】，就只有混动奥德赛。但奥德赛也比理想One轻一点、小一点。综合油耗上，奥德赛比理想省1.5L左右的油，当然也与它成熟的 “发电机” 有关。 ④Tesla的成功在于【智能】，而不在于【纯电】。未来谁更成功，要看对L4的投入决心和布局。我觉得这方面理想比蔚来做得稍好，决心也更大。原因是： 从理想One下线开始，其L2成熟度已经比","text":"$理想汽车(LI)$ 看见很多人拿理想、蔚来来对比。但99%的人都不知道的事实是： ①理想和蔚来成立时间只相差5个月。李想也是蔚来的原始股东和创始成员，李想深度参与蔚来公司文化、发展路线、换电技术的制定。以及和李斌一起主持EP9、ES8的研发。详见蔚来App里李想发表的《蔚来与全球最快电动车的故事》、早期李斌和李想的采访（当时李斌还没决定当蔚来CEO，他们二人当时同是蔚来的产品经理）、B站ES8发布会，李想对ES8的30分钟详细介绍等（透露了很多技术细节，是他和李斌一起拍板决定的）。 ②增程式，说白了就是全球最强混动本田iMMD的简化版。本田技术专家仁木学表示：“本田iMMD在95%情况下，都是烧油→发电→电机驱动；只有5%高速工况是发动机直驱”。理想One电池因为比iMMD大30倍，所以可以当成纯电车完全不加油来用。 后来本田推出了iMMD Plug-in版，就是100%的增程。日产最新E-Power混动，原理也是100%的增程。吉利李书福也表示，会大力进军增程式技术。 因此，增程不是临时的技术，不是落后的技术，而是【本质上】连本田/日产都使用的新时代的技术。只是日企从来都是【小电池】+【发电机】，不能把自己叫做增程。理想是【大电池】+【发电机】。 ③对比油耗，要跟同级【大车】比，风阻/轮胎宽度/车重都是最大耗油因素。本田用上iMMD的【大车】，就只有混动奥德赛。但奥德赛也比理想One轻一点、小一点。综合油耗上，奥德赛比理想省1.5L左右的油，当然也与它成熟的 “发电机” 有关。 ④Tesla的成功在于【智能】，而不在于【纯电】。未来谁更成功，要看对L4的投入决心和布局。我觉得这方面理想比蔚来做得稍好，决心也更大。原因是： 从理想One下线开始，其L2成熟度已经比","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/946257389","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":173,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}