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2020-07-17
7月17日美股IPO新闻头条:年营收300万美元,IPO募资1.19亿美元
7月17日美股IPO新闻头条:年营收300万美元的企业IPO募资1.19亿美元,精密医学公司RLAY超募1.3亿美元,PAND超募2550万美元,BLI超募1850万美元,Goedeker少募集300万美元。1.在线房地产经纪公司FathomHoldings设定了IPO条件,计划通过发行250万股(8%的内部人)募集2000万美元,价格区间为7至9美元。计划在纳斯达克上市,股票代码FTHM。2.微市值家居用品电子零售商Goedeker调低IPO定价,通过发行100万股股票,募集资金1000万美元,价格区间为9至11美元。该公司此前已提交申请,拟发行100万股,发行价区间为14至16美元。3.精密医学公司Relay therapheathetics敲钟庆祝开盘交易以及IPO募集成功。该公司在周三上调IPO定价以及发行量之后,在IPO前再次上调IPO定价,以20美元的价格发行2000万股,募集资金4亿美元,高于上调后的18至19美元区间。在周三上午增加拟议交易规模之前,该公司原计划以16美元至18美元的价格发行1470万股股票。再次上调后,比最初预期超募了近1.3亿美元,增加了近50%。4.自身免疫疾病生物技术公司Pandion Therapeutics上调IPO募集金额,目前计划通过发行700万股股票,募集资金1.19亿美元,价格区间为16美元至18美元。此前,该公司曾申请以相同的定价发行550万股。公司成立于2017年,截至2020年3月31日的12个月的收入为300万美元。计划在纳斯达克上市,股票代码PAND。5.数字细胞生物公司Berkeley Lights 周四上调了即将上市的IPO计划范围,目前计划以19至20美元的价格发行740万股,募集资金1.44亿美元。该公司此前申请以16美元至18美元的价格发行相同数量的股票。计划在纳
7月17日美股IPO新闻头条:年营收300万美元,IPO募资1.19亿美元
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2020-07-09
7月9日美股IPO新闻头条:纳指本月四创历史新高
7月9日美股IPO新闻头条:纳指本月四创历史新高,中国同性恋社交平台上市大涨,比预期多募集5000万美元。1.仅隔一日,纳指收盘又创历史新高10492点,这已经是本月以来第四次创历史新高。2.全球同性社交第一股“蓝城兄弟控股”正式敲钟开盘交易,实现融资超1亿美元,比最初招股说明书期望募集的5000万美元超出一倍有多。IPO最终定价为16美元,收盘23美元,上涨46.44%,盘中最高上涨超过100%3.专注生物制药投资的RA Capital发起的SPAC公司Therapeutics Acquisition增加发行量,筹集1.18亿美元,上周同行业的(PANAU)上市首日暴涨13%。计划在纳斯达克上市,股票代码TXAC。4.专注于医疗保险的健康保险市场GoHealth周三宣布了IPO条款,计划通过发行3950万股股票,募集资金7.51亿美元,价格区间为18美元至20美元。在过去的四年里,GoHealth已经将重点转向医疗保险产品,而不是个人和家庭健康保险产品。计划在纳斯达克上市,股票代码GOCO。5.安利制药(Amryt Pharma plc)敲响纳斯达克股市收盘钟庆祝其IPO,股票代码AMYT。6.法国NASH生物技术公司 Inventiva提高IPO定价,目前计划通过发行750万股美国存托股(ads),募集资金1.08亿美元,发行价区间为13.40至15.40美元。该公司此前曾提交文件,以13.68美元的价格提供相同数量的美国存托股。Inventiva将比之前预期的多筹集5%的资金。——中国企业IPO上市定制平台
7月9日美股IPO新闻头条:纳指本月四创历史新高
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2019-06-20
学习了!
@阿曼曼:SEC的美股文件名都代表什么?
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2021-03-17
百度的AI能够助推百度伟大复兴吗。
百度:香港上市最终发售价已确定为每股252港元
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2020-06-22
6月22日美国IPO上周回顾:Royalty Pharma引领5个IPO的一周
6月22日美国IPO上周回顾:Royalty Pharma引领5个IPO的一周上周,由Royalty Pharma(RPRX)牵头的5家IPO和1家SPAC上市,Royalty Pharma完成了迄今为止2020年最大规模的美国IPO。医疗行业继续占据主导地位,5家IPO均来自该行业。Royalty Pharma(RPRX)将IPO定价至区间最高端,以167亿美元的市值筹集了22亿美元,并在上市首日暴涨59%。第一阶段血液病生物技术公司Forma thereprapeutics(FMTX)大幅提升了发行规模,定价远定价区间及发行规模,以8.36亿美元的市值筹资2.78亿美元。Forma上市后已经上涨了95%。中国北京企业“泛生子基因科技公司(GTH)以15亿美元的市值筹资2.56亿美元。该公司增加了广告投放量,从最早的募集1.6亿美元不断提升至2.56亿美元。精密肿瘤学公司Repare Therapeutics 进一步提高IPO定价以及发行量,以7.65亿美元的市值筹集2.2亿美元,比最初计划的1.25亿美元增加了75%产前和疾病筛查检测公司PROG(PROG)以6.77亿美元的市值筹集1亿美元,该一直受到法律问题的困扰,欠下8 000多万美元的债务,但依然完成IPO上市。——中国企业IPO上市定制平台
6月22日美国IPO上周回顾:Royalty Pharma引领5个IPO的一周
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2020-05-28
5月28日美股IPO头条:2家企业申请IPO,募资10亿美元。
1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 提交IPO申请,筹资至多1亿美元,计划在纳斯达克上市,股票代码PROG。——中国企业IPO上市定制平台
5月28日美股IPO头条:2家企业申请IPO,募资10亿美元。
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2020-05-28
赴美上市的优点有哪些?
企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。
赴美上市的优点有哪些?
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2020-05-27
好文!如果企业标的好,企业在哪个市场都会受关注
@IPO早知道:全面解读:中概股回港二次上市的动因、监管趋势和投资价值
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2020-04-16
欧洲文化复兴,背后也是资本的助力
解码贝莱德:如何掌管七万亿美元
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2020-03-10
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企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。
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therapheathetics敲钟庆祝开盘交易以及IPO募集成功。该公司在周三上调IPO定价以及发行量之后,在IPO前再次上调IPO定价,以20美元的价格发行2000万股,募集资金4亿美元,高于上调后的18至19美元区间。在周三上午增加拟议交易规模之前,该公司原计划以16美元至18美元的价格发行1470万股股票。再次上调后,比最初预期超募了近1.3亿美元,增加了近50%。4.自身免疫疾病生物技术公司Pandion Therapeutics上调IPO募集金额,目前计划通过发行700万股股票,募集资金1.19亿美元,价格区间为16美元至18美元。此前,该公司曾申请以相同的定价发行550万股。公司成立于2017年,截至2020年3月31日的12个月的收入为300万美元。计划在纳斯达克上市,股票代码PAND。5.数字细胞生物公司Berkeley Lights 周四上调了即将上市的IPO计划范围,目前计划以19至20美元的价格发行740万股,募集资金1.44亿美元。该公司此前申请以16美元至18美元的价格发行相同数量的股票。计划在纳","listText":"7月17日美股IPO新闻头条:年营收300万美元的企业IPO募资1.19亿美元,精密医学公司RLAY超募1.3亿美元,PAND超募2550万美元,BLI超募1850万美元,Goedeker少募集300万美元。1.在线房地产经纪公司FathomHoldings设定了IPO条件,计划通过发行250万股(8%的内部人)募集2000万美元,价格区间为7至9美元。计划在纳斯达克上市,股票代码FTHM。2.微市值家居用品电子零售商Goedeker调低IPO定价,通过发行100万股股票,募集资金1000万美元,价格区间为9至11美元。该公司此前已提交申请,拟发行100万股,发行价区间为14至16美元。3.精密医学公司Relay 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Capital发起的SPAC公司Therapeutics Acquisition增加发行量,筹集1.18亿美元,上周同行业的(PANAU)上市首日暴涨13%。计划在纳斯达克上市,股票代码TXAC。4.专注于医疗保险的健康保险市场GoHealth周三宣布了IPO条款,计划通过发行3950万股股票,募集资金7.51亿美元,价格区间为18美元至20美元。在过去的四年里,GoHealth已经将重点转向医疗保险产品,而不是个人和家庭健康保险产品。计划在纳斯达克上市,股票代码GOCO。5.安利制药(Amryt Pharma plc)敲响纳斯达克股市收盘钟庆祝其IPO,股票代码AMYT。6.法国NASH生物技术公司 Inventiva提高IPO定价,目前计划通过发行750万股美国存托股(ads),募集资金1.08亿美元,发行价区间为13.40至15.40美元。该公司此前曾提交文件,以13.68美元的价格提供相同数量的美国存托股。Inventiva将比之前预期的多筹集5%的资金。——中国企业IPO上市定制平台","listText":"7月9日美股IPO新闻头条:纳指本月四创历史新高,中国同性恋社交平台上市大涨,比预期多募集5000万美元。1.仅隔一日,纳指收盘又创历史新高10492点,这已经是本月以来第四次创历史新高。2.全球同性社交第一股“蓝城兄弟控股”正式敲钟开盘交易,实现融资超1亿美元,比最初招股说明书期望募集的5000万美元超出一倍有多。IPO最终定价为16美元,收盘23美元,上涨46.44%,盘中最高上涨超过100%3.专注生物制药投资的RA Capital发起的SPAC公司Therapeutics Acquisition增加发行量,筹集1.18亿美元,上周同行业的(PANAU)上市首日暴涨13%。计划在纳斯达克上市,股票代码TXAC。4.专注于医疗保险的健康保险市场GoHealth周三宣布了IPO条款,计划通过发行3950万股股票,募集资金7.51亿美元,价格区间为18美元至20美元。在过去的四年里,GoHealth已经将重点转向医疗保险产品,而不是个人和家庭健康保险产品。计划在纳斯达克上市,股票代码GOCO。5.安利制药(Amryt Pharma plc)敲响纳斯达克股市收盘钟庆祝其IPO,股票代码AMYT。6.法国NASH生物技术公司 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Pharma完成了迄今为止2020年最大规模的美国IPO。医疗行业继续占据主导地位,5家IPO均来自该行业。Royalty Pharma(RPRX)将IPO定价至区间最高端,以167亿美元的市值筹集了22亿美元,并在上市首日暴涨59%。第一阶段血液病生物技术公司Forma thereprapeutics(FMTX)大幅提升了发行规模,定价远定价区间及发行规模,以8.36亿美元的市值筹资2.78亿美元。Forma上市后已经上涨了95%。中国北京企业“泛生子基因科技公司(GTH)以15亿美元的市值筹资2.56亿美元。该公司增加了广告投放量,从最早的募集1.6亿美元不断提升至2.56亿美元。精密肿瘤学公司Repare Therapeutics 进一步提高IPO定价以及发行量,以7.65亿美元的市值筹集2.2亿美元,比最初计划的1.25亿美元增加了75%产前和疾病筛查检测公司PROG(PROG)以6.77亿美元的市值筹集1亿美元,该一直受到法律问题的困扰,欠下8 000多万美元的债务,但依然完成IPO上市。——中国企业IPO上市定制平台","listText":"6月22日美国IPO上周回顾:Royalty Pharma引领5个IPO的一周上周,由Royalty Pharma(RPRX)牵头的5家IPO和1家SPAC上市,Royalty Pharma完成了迄今为止2020年最大规模的美国IPO。医疗行业继续占据主导地位,5家IPO均来自该行业。Royalty Pharma(RPRX)将IPO定价至区间最高端,以167亿美元的市值筹集了22亿美元,并在上市首日暴涨59%。第一阶段血液病生物技术公司Forma thereprapeutics(FMTX)大幅提升了发行规模,定价远定价区间及发行规模,以8.36亿美元的市值筹资2.78亿美元。Forma上市后已经上涨了95%。中国北京企业“泛生子基因科技公司(GTH)以15亿美元的市值筹资2.56亿美元。该公司增加了广告投放量,从最早的募集1.6亿美元不断提升至2.56亿美元。精密肿瘤学公司Repare Therapeutics 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000多万美元的债务,但依然完成IPO上市。——中国企业IPO上市定制平台","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954387381","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6648,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951923289,"gmtCreate":1590630945041,"gmtModify":1704193166422,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"title":"5月28日美股IPO头条:2家企业申请IPO,募资10亿美元。","htmlText":"1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 提交IPO申请,筹资至多1亿美元,计划在纳斯达克上市,股票代码PROG。——中国企业IPO上市定制平台","listText":"1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 提交IPO申请,筹资至多1亿美元,计划在纳斯达克上市,股票代码PROG。——中国企业IPO上市定制平台","text":"1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 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本文为IPO早知道原创<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> 作者|C叔 5月26日,早知道学院邀请携程前CFO、百度资本前管理合伙人武文洁女士围绕中概股香港二次上市的趋势和投资价值进行了分享。在分享中,武文洁表示,在制度逐步完善后,香港市场对中概股的吸引力正在进一步增强;同时,头部的互联网企业回归,对于香港资本市场的健康发展,也有积极地促进作用。对于个人投资者,武文洁认为,还是要多元化、分散化投资组合,以降低风险。 以下为课程核心笔记(有删节,未经本人审阅) Q:季振宇 e代理副总裁 A:武文洁携程前CFO、百度资本前管理合伙人 中概股香港二次上市的趋势 Q:二次上市和一般的上市有什么区别?如何定价? A:简单地来说,二次上市是指一个公司已经在一个市场上市了,在申请在另外一个市场上市,通过发行新股或者老股的方式。中概股,通常在美国作为主市场,通过发行新股、甚至有一些老股的方式,形成了美国、香港交易所同时上市的方式。二次上市,对于中概股来说,他们的主板还是在美国,在香港发行的股份占总股本的比例不大。第二,一般的上市对证监会、投资人都是新的,所以上市要从头做资料、审查、监管部门的沟通,最快9个月,一般9-12个月时间,比较长;中概股回归香港,按照联交所的要求,都是行业头部公司,本身在美国已经上市,香港监管机构、财务合规、报表的要求,香港和美国很多方面有可通用的地方,这是比较一致的市场。就会快得多,一切顺利3个月就可以完成。上市流程很便捷。 但是,另外一个问题,有这么好的便捷性,为什么大家不都回来?回归香","listText":"“在美国上市的中概股只有30多家符合香港二次上市的要求。” 本文为IPO早知道原创<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> 作者|C叔 5月26日,早知道学院邀请携程前CFO、百度资本前管理合伙人武文洁女士围绕中概股香港二次上市的趋势和投资价值进行了分享。在分享中,武文洁表示,在制度逐步完善后,香港市场对中概股的吸引力正在进一步增强;同时,头部的互联网企业回归,对于香港资本市场的健康发展,也有积极地促进作用。对于个人投资者,武文洁认为,还是要多元化、分散化投资组合,以降低风险。 以下为课程核心笔记(有删节,未经本人审阅) Q:季振宇 e代理副总裁 A:武文洁携程前CFO、百度资本前管理合伙人 中概股香港二次上市的趋势 Q:二次上市和一般的上市有什么区别?如何定价? 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10:12","market":"us","language":"zh","title":"解码贝莱德:如何掌管七万亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144867784","media":"泽平宏观","summary":"导读纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,","content":"<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示:</span></b><span>本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。</span><span><b>三是修炼内功,引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1)资产收缩,资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2)盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。</span><span><b>2)资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3)ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1)机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。</span><span><b>2)零售客户占一成</b></span><span>,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。</span><span><b>3)iShares占三成</b></span><span>,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势,对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。</span><span><b>2)加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3)发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。</span><span><b>1)ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2)传统固收产品维持低费率,</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3)主动型产品降低费率</b></span><span>,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点,护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 启示:中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰,选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解码贝莱德:如何掌管七万亿美元</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n解码贝莱德:如何掌管七万亿美元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/49\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">泽平宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-16 10:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示:</span></b><span>本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。</span><span><b>三是修炼内功,引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1)资产收缩,资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2)盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。</span><span><b>2)资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3)ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1)机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。</span><span><b>2)零售客户占一成</b></span><span>,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。</span><span><b>3)iShares占三成</b></span><span>,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势,对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。</span><span><b>2)加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3)发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。</span><span><b>1)ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2)传统固收产品维持低费率,</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3)主动型产品降低费率</b></span><span>,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点,护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 启示:中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰,选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebfbbf57aede935182e30e56def75684","relate_stocks":{"BLK":"贝莱德"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144867784","content_text":"导读纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。摘要贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。风险提示:本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化正文1 贝莱德跨越式成长贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,一是通过一系列资本运作逆势扩张,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。三是修炼内功,引领行业变革。资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。1.2 经营现状与业务布局1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。1)资产收缩,资产负债率低。贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。2)盈利能力强劲。2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。2 手法分析外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。2)资本市场有效性提升。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。3)ETF金融创新极大便利被动投资。ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。贝莱德的客户包括1)机构投资占六成。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。2)零售客户占一成,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。3)iShares占三成,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。复杂的交易结构撬动最大杠杆。在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。资本运作彰显强大政商资源。创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。二是把握全球化趋势,对外扩张。贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。一是率先进军私募。2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。二是积极拓展公募。2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。2)加大权益类产品比重。贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。3)发展另类业务。贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。二是主动降低全产品体系费率。费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。1)ETF核心系列产品超低费率。贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。2)传统固收产品维持低费率,贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。3)主动型产品降低费率,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:一是实现自身风险管理。贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。二是提高品牌影响力。2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。三是创造收入增长点,护城河作用显现。阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。四是降低运营成本。量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。3 启示:中国如何培养公募基金巨头中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。三是推动基金收费模式向买方投顾转型。我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。3.2 公募基金发展启示一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。二是定位清晰,选择差异化发展路径。未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。三是迎接低费率挑战。在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用四是发展金融科技。金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BLK":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6944,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981703346,"gmtCreate":1583805753985,"gmtModify":1704351057448,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"title":"赴美上市的优点有哪些?","htmlText":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","listText":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","text":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981703346","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5734,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981703028,"gmtCreate":1583805645764,"gmtModify":1704351057618,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"title":"境外上市,一个绝非遥不可及的梦想!","htmlText":"中国企业选择境外资本市场上市,对于将之确定为努力目标的国内企业来说,今天已不再是一个高难度,甚或有些神秘的想法和行动,特别在创新经济体相对集中的北上广深一线城市当中,越来越多以科技型为主体的民营中小企业,正在与各式各样的上市辅导机构发生着联系。但也有一部分企业囿于其传统思维和见识的局限,几乎还是处于不敢想、不能碰的阶段,他们当中相当部分企业仍然习惯性地以国内资本市场为参照系,面对上海和深圳两大国内板块相对较高的门槛,以及据说要支付高昂费用的港股等境外上市,唯有徒唤奈何,几乎不敢存非分之想。 也有的企业认为能上市的一定是优质公司。创业时间不长的企业应该把精力集中在生产、研发和市场开拓方面,致力拿出有竞争力的优质产品,打造有影响力的优秀品牌和良好企业形象,实现企业理想化的经济效益。等到企业有了各方面的资本和实力,此时再去筹划企业的上市大业。除此之外,大多数企业仍然是把在国内资本市场上市,置之于优先考虑的地步。 其实无论怎样的心态使然,企业的考量都自有其道理,这里没有也不应该有“正确”与否的绝然判断,本文在此只想提供另一种思路,一种有不少机构在做,并已经获得大量成功案例的企业境外上市操作。 据了解,截至目前的中资企业境外上市目的地主要集中在中国香港、美国和英国。据相关统计数据,上述三地的中资企业上市数量占到所有中资企业境外上市总数约90%,其中仅香港一地即为70%左右;港交所、纽交所、纳斯达克、沪伦通……,这些名词已经被越来越多的企业人所熟悉;与此同时,也有了越来越多专门以帮助企业在境外上市的辅导机构活动于人们周围,在2019年里,笔者有幸多次参加中国企业IPO上市定制平台的活动,该机构的总公司也是一家在美国上市的公司。据了解,中国企业IPO上市定制平台通过总公司在美国上市后全球合作的扩张,全球资源体系的重组,对华尔街纽交所、纳斯达克、OTC资源体系建立,对全球著名投行、律所等的","listText":"中国企业选择境外资本市场上市,对于将之确定为努力目标的国内企业来说,今天已不再是一个高难度,甚或有些神秘的想法和行动,特别在创新经济体相对集中的北上广深一线城市当中,越来越多以科技型为主体的民营中小企业,正在与各式各样的上市辅导机构发生着联系。但也有一部分企业囿于其传统思维和见识的局限,几乎还是处于不敢想、不能碰的阶段,他们当中相当部分企业仍然习惯性地以国内资本市场为参照系,面对上海和深圳两大国内板块相对较高的门槛,以及据说要支付高昂费用的港股等境外上市,唯有徒唤奈何,几乎不敢存非分之想。 也有的企业认为能上市的一定是优质公司。创业时间不长的企业应该把精力集中在生产、研发和市场开拓方面,致力拿出有竞争力的优质产品,打造有影响力的优秀品牌和良好企业形象,实现企业理想化的经济效益。等到企业有了各方面的资本和实力,此时再去筹划企业的上市大业。除此之外,大多数企业仍然是把在国内资本市场上市,置之于优先考虑的地步。 其实无论怎样的心态使然,企业的考量都自有其道理,这里没有也不应该有“正确”与否的绝然判断,本文在此只想提供另一种思路,一种有不少机构在做,并已经获得大量成功案例的企业境外上市操作。 据了解,截至目前的中资企业境外上市目的地主要集中在中国香港、美国和英国。据相关统计数据,上述三地的中资企业上市数量占到所有中资企业境外上市总数约90%,其中仅香港一地即为70%左右;港交所、纽交所、纳斯达克、沪伦通……,这些名词已经被越来越多的企业人所熟悉;与此同时,也有了越来越多专门以帮助企业在境外上市的辅导机构活动于人们周围,在2019年里,笔者有幸多次参加中国企业IPO上市定制平台的活动,该机构的总公司也是一家在美国上市的公司。据了解,中国企业IPO上市定制平台通过总公司在美国上市后全球合作的扩张,全球资源体系的重组,对华尔街纽交所、纳斯达克、OTC资源体系建立,对全球著名投行、律所等的","text":"中国企业选择境外资本市场上市,对于将之确定为努力目标的国内企业来说,今天已不再是一个高难度,甚或有些神秘的想法和行动,特别在创新经济体相对集中的北上广深一线城市当中,越来越多以科技型为主体的民营中小企业,正在与各式各样的上市辅导机构发生着联系。但也有一部分企业囿于其传统思维和见识的局限,几乎还是处于不敢想、不能碰的阶段,他们当中相当部分企业仍然习惯性地以国内资本市场为参照系,面对上海和深圳两大国内板块相对较高的门槛,以及据说要支付高昂费用的港股等境外上市,唯有徒唤奈何,几乎不敢存非分之想。 也有的企业认为能上市的一定是优质公司。创业时间不长的企业应该把精力集中在生产、研发和市场开拓方面,致力拿出有竞争力的优质产品,打造有影响力的优秀品牌和良好企业形象,实现企业理想化的经济效益。等到企业有了各方面的资本和实力,此时再去筹划企业的上市大业。除此之外,大多数企业仍然是把在国内资本市场上市,置之于优先考虑的地步。 其实无论怎样的心态使然,企业的考量都自有其道理,这里没有也不应该有“正确”与否的绝然判断,本文在此只想提供另一种思路,一种有不少机构在做,并已经获得大量成功案例的企业境外上市操作。 据了解,截至目前的中资企业境外上市目的地主要集中在中国香港、美国和英国。据相关统计数据,上述三地的中资企业上市数量占到所有中资企业境外上市总数约90%,其中仅香港一地即为70%左右;港交所、纽交所、纳斯达克、沪伦通……,这些名词已经被越来越多的企业人所熟悉;与此同时,也有了越来越多专门以帮助企业在境外上市的辅导机构活动于人们周围,在2019年里,笔者有幸多次参加中国企业IPO上市定制平台的活动,该机构的总公司也是一家在美国上市的公司。据了解,中国企业IPO上市定制平台通过总公司在美国上市后全球合作的扩张,全球资源体系的重组,对华尔街纽交所、纳斯达克、OTC资源体系建立,对全球著名投行、律所等的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/43bbfab1fb997fa3bcba42360da6dbfb"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981703028","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6583,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981862361,"gmtCreate":1583720320953,"gmtModify":1704350439414,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"title":"2020年1-2月份美股上市情况(不含OTC以及转板)","htmlText":"首先,从上市数量来看:前两个月在美国上市的企业为23家,2月份12家,比1月份增加1家。中国企业2月份有2家赴美上市,比1月份少2家。第二,从资金募集来看:前两个月总共发行2.4637亿股,共募集资金48.4018亿美元,平均发行价格为:19.64美元。其中1月份发行1.1887亿股,募资23.291亿美元,平均发行价格19.59美元。第三,从行业分布来看:医疗健康行业无疑是今年的重头器,光前两个月就有13家企业上市,占57%,超过一半;另外金融类4家,互联网公司2家,其他商业地板、休闲船零售商、消费品等都是1家独秀。第四,从地区分布来看:23家企业都是来自美国本土以及中国,美国本土有17家,中国有6家,其中1月份4家,2月份2家。分别是来自浙江的安派科、上海的天境生物和众巢医学、北京的蛋壳公寓、广州的荔枝FM、深圳的慧择保险。第五,从上市板块来看:选择纳斯达克上市的企业共有19家,占83%;纽交所4家,占17%。融资额方面,上纳斯达克的19家企业共获得融资41.8亿美元,占88.2%;上纽交所的4家企业共获得融资5.598亿美元,占11.8%。","listText":"首先,从上市数量来看:前两个月在美国上市的企业为23家,2月份12家,比1月份增加1家。中国企业2月份有2家赴美上市,比1月份少2家。第二,从资金募集来看:前两个月总共发行2.4637亿股,共募集资金48.4018亿美元,平均发行价格为:19.64美元。其中1月份发行1.1887亿股,募资23.291亿美元,平均发行价格19.59美元。第三,从行业分布来看:医疗健康行业无疑是今年的重头器,光前两个月就有13家企业上市,占57%,超过一半;另外金融类4家,互联网公司2家,其他商业地板、休闲船零售商、消费品等都是1家独秀。第四,从地区分布来看:23家企业都是来自美国本土以及中国,美国本土有17家,中国有6家,其中1月份4家,2月份2家。分别是来自浙江的安派科、上海的天境生物和众巢医学、北京的蛋壳公寓、广州的荔枝FM、深圳的慧择保险。第五,从上市板块来看:选择纳斯达克上市的企业共有19家,占83%;纽交所4家,占17%。融资额方面,上纳斯达克的19家企业共获得融资41.8亿美元,占88.2%;上纽交所的4家企业共获得融资5.598亿美元,占11.8%。","text":"首先,从上市数量来看:前两个月在美国上市的企业为23家,2月份12家,比1月份增加1家。中国企业2月份有2家赴美上市,比1月份少2家。第二,从资金募集来看:前两个月总共发行2.4637亿股,共募集资金48.4018亿美元,平均发行价格为:19.64美元。其中1月份发行1.1887亿股,募资23.291亿美元,平均发行价格19.59美元。第三,从行业分布来看:医疗健康行业无疑是今年的重头器,光前两个月就有13家企业上市,占57%,超过一半;另外金融类4家,互联网公司2家,其他商业地板、休闲船零售商、消费品等都是1家独秀。第四,从地区分布来看:23家企业都是来自美国本土以及中国,美国本土有17家,中国有6家,其中1月份4家,2月份2家。分别是来自浙江的安派科、上海的天境生物和众巢医学、北京的蛋壳公寓、广州的荔枝FM、深圳的慧择保险。第五,从上市板块来看:选择纳斯达克上市的企业共有19家,占83%;纽交所4家,占17%。融资额方面,上纳斯达克的19家企业共获得融资41.8亿美元,占88.2%;上纽交所的4家企业共获得融资5.598亿美元,占11.8%。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981862361","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":992814907,"gmtCreate":1565193708309,"gmtModify":1704712151487,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"htmlText":"感谢分享","listText":"感谢分享","text":"感谢分享","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/992814907","repostId":"992114133","repostType":1,"repost":{"id":992114133,"gmtCreate":1565135142278,"gmtModify":1704712018991,"author":{"id":"3502176745308642","authorId":"3502176745308642","name":"阿尔法工场","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5c1e2784f547ee3820545b047bf31adf","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502176745308642","authorIdStr":"3502176745308642"},"themes":[],"title":"那些用数亿元代价换来的港股教训","htmlText":"导语:我在港股投资经历了5年的时间,有过成功,也有失败。我总结了一些个人的经验,希望对想要或已经在港股投资的人有所帮助。 02 经验和教训 【1】标的选择。 尽量选择市值大知名度高的公司,或者细分行业中市占率高的市值小公司,低于50亿市值的公司尽量不要关注。 一是公司小,业绩不确定很大,你很难搞清楚小公司的基本面; 二是市值小很多大投行基金不会关照(无法建仓),就算基本面很好估值也会相对大公司要低一些(下文会说到很多小公司相对同行业的大公司估值极低,但很可能是估值陷阱)。 此外,尽量选择行业内最大的头部公司。这和A股给小市值成长公司更高的估值一点截然不同的,不过现在A股随着生态改善以及IPO批量的推行,市场偏好也不再是倾向于小市值了。 就我个人投资而言,我基本只关注沪深港通标的,平均持仓市值超过200亿,低于50亿的公司就算买,我也绝不会超过10%仓位。同样,对于一些小市值的烟蒂股投资,我仓位也很低。 但是我并没有集中持仓头部公司,这也是要反思的地方,和我的投资风格有关。 【2】避免踩雷。 港股经常能看到那些暴跌80%-90%的股票。这些股票基本都是小市值高度控盘的公司,往往稍稍看一眼就能知道是老千(比如业绩长期亏损、名字很“伟大”、各种配股合股)。只要按照上文说的第一点,关注大市值的沪港通标的公司,大多数是不会中招的。 而少部分大市值的或精密造假的公司,需要有一定的专业投资知识,这一点说来就话长了,可以搜索阅读我两年前写的干货长文《如何识别老千股,避免踩地雷》 。 我在港股目前还没有踩过地雷(没有买过财务造假的公司),当然在A股也没有。 【3】价值陷阱①。 港股的估值很低,很多人是去找烟蒂吸的。但注意一点,投资港股烟蒂一定要买那些拐点型烟蒂股,即因为业绩下滑股价大跌估值极低的公司在某个时点业绩不再继续恶化。 这时候这些公司的安全边际很高,市场反应了最坏的预期,一旦基本面","listText":"导语:我在港股投资经历了5年的时间,有过成功,也有失败。我总结了一些个人的经验,希望对想要或已经在港股投资的人有所帮助。 02 经验和教训 【1】标的选择。 尽量选择市值大知名度高的公司,或者细分行业中市占率高的市值小公司,低于50亿市值的公司尽量不要关注。 一是公司小,业绩不确定很大,你很难搞清楚小公司的基本面; 二是市值小很多大投行基金不会关照(无法建仓),就算基本面很好估值也会相对大公司要低一些(下文会说到很多小公司相对同行业的大公司估值极低,但很可能是估值陷阱)。 此外,尽量选择行业内最大的头部公司。这和A股给小市值成长公司更高的估值一点截然不同的,不过现在A股随着生态改善以及IPO批量的推行,市场偏好也不再是倾向于小市值了。 就我个人投资而言,我基本只关注沪深港通标的,平均持仓市值超过200亿,低于50亿的公司就算买,我也绝不会超过10%仓位。同样,对于一些小市值的烟蒂股投资,我仓位也很低。 但是我并没有集中持仓头部公司,这也是要反思的地方,和我的投资风格有关。 【2】避免踩雷。 港股经常能看到那些暴跌80%-90%的股票。这些股票基本都是小市值高度控盘的公司,往往稍稍看一眼就能知道是老千(比如业绩长期亏损、名字很“伟大”、各种配股合股)。只要按照上文说的第一点,关注大市值的沪港通标的公司,大多数是不会中招的。 而少部分大市值的或精密造假的公司,需要有一定的专业投资知识,这一点说来就话长了,可以搜索阅读我两年前写的干货长文《如何识别老千股,避免踩地雷》 。 我在港股目前还没有踩过地雷(没有买过财务造假的公司),当然在A股也没有。 【3】价值陷阱①。 港股的估值很低,很多人是去找烟蒂吸的。但注意一点,投资港股烟蒂一定要买那些拐点型烟蒂股,即因为业绩下滑股价大跌估值极低的公司在某个时点业绩不再继续恶化。 这时候这些公司的安全边际很高,市场反应了最坏的预期,一旦基本面","text":"导语:我在港股投资经历了5年的时间,有过成功,也有失败。我总结了一些个人的经验,希望对想要或已经在港股投资的人有所帮助。 02 经验和教训 【1】标的选择。 尽量选择市值大知名度高的公司,或者细分行业中市占率高的市值小公司,低于50亿市值的公司尽量不要关注。 一是公司小,业绩不确定很大,你很难搞清楚小公司的基本面; 二是市值小很多大投行基金不会关照(无法建仓),就算基本面很好估值也会相对大公司要低一些(下文会说到很多小公司相对同行业的大公司估值极低,但很可能是估值陷阱)。 此外,尽量选择行业内最大的头部公司。这和A股给小市值成长公司更高的估值一点截然不同的,不过现在A股随着生态改善以及IPO批量的推行,市场偏好也不再是倾向于小市值了。 就我个人投资而言,我基本只关注沪深港通标的,平均持仓市值超过200亿,低于50亿的公司就算买,我也绝不会超过10%仓位。同样,对于一些小市值的烟蒂股投资,我仓位也很低。 但是我并没有集中持仓头部公司,这也是要反思的地方,和我的投资风格有关。 【2】避免踩雷。 港股经常能看到那些暴跌80%-90%的股票。这些股票基本都是小市值高度控盘的公司,往往稍稍看一眼就能知道是老千(比如业绩长期亏损、名字很“伟大”、各种配股合股)。只要按照上文说的第一点,关注大市值的沪港通标的公司,大多数是不会中招的。 而少部分大市值的或精密造假的公司,需要有一定的专业投资知识,这一点说来就话长了,可以搜索阅读我两年前写的干货长文《如何识别老千股,避免踩地雷》 。 我在港股目前还没有踩过地雷(没有买过财务造假的公司),当然在A股也没有。 【3】价值陷阱①。 港股的估值很低,很多人是去找烟蒂吸的。但注意一点,投资港股烟蒂一定要买那些拐点型烟蒂股,即因为业绩下滑股价大跌估值极低的公司在某个时点业绩不再继续恶化。 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(SEC) 提交各种各样的材料。通常在SEC 网站 Edgar 可以通过搜索查询到:https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html 那么这些文件名代表什么意思呢? S1/S1-A 美国本土公司的公开招股说明书,最近的Lyft、Zoom都是提交S1,包含了公司首次 IPO 时所需提交的一切材料,包括财务讯息、未来有无可能分红、公司的竞争对手情况、市场地位、收入是否稳定等。 PS:S1-A 的 A 是指 Amendment,补充 S1 文件的讯息。 8-K 当期备案报告,通常是上市公司对于大事件的备案报告。当上市公司发生十分重大的事件时,即发生所谓的触发事件 (triggering event) 时,需要提交此报告。比如:盈利公告、收购邀约、收购完成、资本市场交易等。利用 8-K 发布的盈利报告通常比 10-K 要早,并且是未经审计的。 10-Q 季报。上市公司向 SEC 提供的最近一个季度财务综述。虽然没有 10-K 全面,但仍有 10-K 的大部分内容,包括最新普通股数量,最新认股权证等等。他一般会晚于 8-K 文件发布。 10-K 年报。提供公司及其上年绩效的全面总数。他要求包含披露内容的一个详尽清单,包括但不限于:业务综述、管理层讨论、分析、经过审计的财务报表 (GAAP) 、未偿付债务细节、基本普通股数、认股权证数据等。 6K 这是中概股投资者经常接触的表格了。由于外国公司在美国发行的存托凭证不强制要求提交 10-Q 和 8-K 财务报表,所以 6K 经常用来传递季报/年报的财务讯息。 当然,6K 还有其他用处:比如当存托股的 ADR 在公司所在地上市 (比如中概股在 A 股市场发行股票了) ,需要提交 6K 文件。发出私有化邀约时,披露一些重要讯息也需要","listText":"在美股上市的公司经常需要向美国证券交易委员会 (SEC) 提交各种各样的材料。通常在SEC 网站 Edgar 可以通过搜索查询到:https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html 那么这些文件名代表什么意思呢? 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这四个字,用在阿里与香港资本市场的回归路上,也再合适不过。 在香港市场,曾有过两次互联网科技股对香港投资者造成影响非常负面的刻骨铭心的泡沫经历。 一是在2000年互联网泡沫浪潮时,小超人李泽楷一手导演的当时最火爆的互联网概念股电讯盈科。通过一段时间疯狂并购炒作,电讯盈科从股价不足1毛钱的公司炒高至每股53.11港元,市值最高超过3300亿港元,后又迅速泡沫刺破,股价暴跌近9成,导致无数在那一波浪潮中满仓追进的港人投资者家产尽埋,从此港人对互联网产业再无好感。 二是在2007年互联网热潮再度席卷全球时,在香港一上市就创出多项新记录,集万千宠爱于一身,引无数香港投资者疯狂看好,但最终同样股价遭受暴跌后黯然退市,坚定看好的香港投资者损失无比惨重的阿里巴巴。 这家公司因为同样的行业,同样的泡沫,同样的天堂与地狱,对投资者造成同样刻骨铭心的伤害,因而成为那个时代香港投资者人共同的惨痛回忆。也正因为如此,才导致阿里巴巴与港交所之间经历了一次类似于轰轰烈烈爱过、刻骨铭心恨过,最后又悉然相盼破镜重圆的悲欣交集史。 1 轰烈的爱 2007年11月6日,阿里巴巴网络有限公司以B2B业务作为主体,在香港主板挂牌成功上市。 彼时,正值互联网热潮再次席卷全球,一大批大型互联网企业受到资本市场的狂热追捧。 作为中国最大电商的阿里巴巴,虽然仅是以B2B业务作为主体上市,但不碍市场对其未来增长及母公司其他性感业务(淘宝和支付)注入的美好预期(颇类似当下市场对中烟香港的遐想与追捧),引起阿里在港上市时受到了无数投资者的疯狂而坚定的看好。 在当时,阿里巴巴创出了香港股票市场历史上多项记录: 融资17亿美元,超过谷歌成为科技领域融资之最(同时创港股融资纪录);","listText":"1942年九月初三日晚八时整,一代民国高僧大德弘一法师在泉州晚晴室吉祥西逝。临终前3天,他在用过的三寸纸片背面,写下让世人怅然至今的四个字:悲欣交集。 这四个字,用在阿里与香港资本市场的回归路上,也再合适不过。 在香港市场,曾有过两次互联网科技股对香港投资者造成影响非常负面的刻骨铭心的泡沫经历。 一是在2000年互联网泡沫浪潮时,小超人李泽楷一手导演的当时最火爆的互联网概念股电讯盈科。通过一段时间疯狂并购炒作,电讯盈科从股价不足1毛钱的公司炒高至每股53.11港元,市值最高超过3300亿港元,后又迅速泡沫刺破,股价暴跌近9成,导致无数在那一波浪潮中满仓追进的港人投资者家产尽埋,从此港人对互联网产业再无好感。 二是在2007年互联网热潮再度席卷全球时,在香港一上市就创出多项新记录,集万千宠爱于一身,引无数香港投资者疯狂看好,但最终同样股价遭受暴跌后黯然退市,坚定看好的香港投资者损失无比惨重的阿里巴巴。 这家公司因为同样的行业,同样的泡沫,同样的天堂与地狱,对投资者造成同样刻骨铭心的伤害,因而成为那个时代香港投资者人共同的惨痛回忆。也正因为如此,才导致阿里巴巴与港交所之间经历了一次类似于轰轰烈烈爱过、刻骨铭心恨过,最后又悉然相盼破镜重圆的悲欣交集史。 1 轰烈的爱 2007年11月6日,阿里巴巴网络有限公司以B2B业务作为主体,在香港主板挂牌成功上市。 彼时,正值互联网热潮再次席卷全球,一大批大型互联网企业受到资本市场的狂热追捧。 作为中国最大电商的阿里巴巴,虽然仅是以B2B业务作为主体上市,但不碍市场对其未来增长及母公司其他性感业务(淘宝和支付)注入的美好预期(颇类似当下市场对中烟香港的遐想与追捧),引起阿里在港上市时受到了无数投资者的疯狂而坚定的看好。 在当时,阿里巴巴创出了香港股票市场历史上多项记录: 融资17亿美元,超过谷歌成为科技领域融资之最(同时创港股融资纪录);","text":"1942年九月初三日晚八时整,一代民国高僧大德弘一法师在泉州晚晴室吉祥西逝。临终前3天,他在用过的三寸纸片背面,写下让世人怅然至今的四个字:悲欣交集。 这四个字,用在阿里与香港资本市场的回归路上,也再合适不过。 在香港市场,曾有过两次互联网科技股对香港投资者造成影响非常负面的刻骨铭心的泡沫经历。 一是在2000年互联网泡沫浪潮时,小超人李泽楷一手导演的当时最火爆的互联网概念股电讯盈科。通过一段时间疯狂并购炒作,电讯盈科从股价不足1毛钱的公司炒高至每股53.11港元,市值最高超过3300亿港元,后又迅速泡沫刺破,股价暴跌近9成,导致无数在那一波浪潮中满仓追进的港人投资者家产尽埋,从此港人对互联网产业再无好感。 二是在2007年互联网热潮再度席卷全球时,在香港一上市就创出多项新记录,集万千宠爱于一身,引无数香港投资者疯狂看好,但最终同样股价遭受暴跌后黯然退市,坚定看好的香港投资者损失无比惨重的阿里巴巴。 这家公司因为同样的行业,同样的泡沫,同样的天堂与地狱,对投资者造成同样刻骨铭心的伤害,因而成为那个时代香港投资者人共同的惨痛回忆。也正因为如此,才导致阿里巴巴与港交所之间经历了一次类似于轰轰烈烈爱过、刻骨铭心恨过,最后又悉然相盼破镜重圆的悲欣交集史。 1 轰烈的爱 2007年11月6日,阿里巴巴网络有限公司以B2B业务作为主体,在香港主板挂牌成功上市。 彼时,正值互联网热潮再次席卷全球,一大批大型互联网企业受到资本市场的狂热追捧。 作为中国最大电商的阿里巴巴,虽然仅是以B2B业务作为主体上市,但不碍市场对其未来增长及母公司其他性感业务(淘宝和支付)注入的美好预期(颇类似当下市场对中烟香港的遐想与追捧),引起阿里在港上市时受到了无数投资者的疯狂而坚定的看好。 在当时,阿里巴巴创出了香港股票市场历史上多项记录: 融资17亿美元,超过谷歌成为科技领域融资之最(同时创港股融资纪录);","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c80ebfd291fa696e9d1026690da16d09"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/cce994094a37f542976eab929d09cdd2"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6b647addade1c0027046ecfb9bb370e0"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/905409120","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2934,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":905748490,"gmtCreate":1560610356610,"gmtModify":1704700536332,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"htmlText":"把一个细分专业市场做好,也能获得很好的回报。","listText":"把一个细分专业市场做好,也能获得很好的回报。","text":"把一个细分专业市场做好,也能获得很好的回报。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/905748490","repostId":"1117674424","repostType":4,"repost":{"id":"1117674424","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1560524990,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117674424?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2019-06-14 23:09","market":"us","language":"zh","title":"宠物食品电商公司Chewy登陆纽交所,开盘暴涨超70%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117674424","media":"老虎资讯综合","summary":"宠物食品电商公司Chewy将于今晚登陆纽约证券交易所,股票代码“CHWY”,开盘报38.5美元。","content":"<p>宠物食品电商公司Chewy <a href=\"https://laohu8.com/S/CHWY\">$(CHWY)$</a>今晚登陆纽约证券交易所,股票代码“CHWY”,开盘报36美元,暴涨超70%。</p>\n<p><span>Chewy成立于2011年,号称是美国最大的“纯宠物在线零售商”,为消费者提供1600多个品牌选择,自成立以来已成交超过1亿份订单,总部位于佛罗里达州波士顿和达尼亚海滩。Chewy是PetSmart的独立子公司,PetSmart于2017年5月收购了Chewy.com。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c03c8d922862cb7a9e3526e1ad5b8a?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"><b>公司概况&行业前景</b></p>\n<p>Chewy是一家电子商务零售商,在其SEC报告中表示<span>Chewy的使命是成为“宠物父母无处不在的最值得信赖和便利的在线目的地。”自推出以来,该计划旨在为更多的观众带来最好的邻里宠物店购物体验,同时保持顾客和宠物为中心文化。</span></p>\n<p>Chewy使用术语“父母”代替“所有者”这一事实说明了宠物行业的发展方向。Chewy指出,“宠物父母越来越多地将宠物视为家庭的一部分,并愿意为这些家庭成员花费越来越多的美元用于购买更高质量的商品和服务。”<span> </span>其中一些商品包括衣服,宠物健康保险和更高质量的零食。</p>\n<p>关键是宠物用品行业在可预见的未来将蓬勃发展,因为千禧一代有望拥有比上一代宠物更多的宠物。通过成为首屈一指的宠物网上商店,Chewy将使客户难以寻找其他地方或回到传统的宠物商店。尤其如此,因为Chewy提供“自动送货”选项,自动向所有者发送宠物食品等商品,而无需每隔几周就可以轻松挑选出精选商品。2014年,自动销售额占Chewy净销售额的65.7%,高于2017年的61.5%。</p>\n<p><b>公司背景</b></p>\n<p>2017年5月,Chewy被PetSmart以33.5亿美元收购,成为有史以来最大的电子商务收购。</p>\n<p>PetSmart的投资将在本次IPO中获得部分回报。虽然通过提供560万股股票的讨论,Chewy将获得9000万美元的IPO,但PetSmart将通过出售3600万股股票获得6.48亿美元。但如果Chewy是如此长期的投资,这就引出了为什么PetSmart现在选择兑现的问题。</p>\n<p>一个主要原因是PetSmart仍将保留对Chewy的控制权。就像太多的IPO一样,Chewy正在使用双股模式,现有的领导层将保留几乎所有的投票权。较小的股东可能会耸耸肩并声明他们不会让股票在投票权方面产生影响,但这意味着PetSmart将保留控制权并且并不总是考虑到PetSmart最好的长期意图。</p>\n<p>特别是因为PetSmart可能面临破产风险。Kiplinger指出PetSmart的债务在去年5月被降级,PetSmart受到亚马逊的威胁。投资者应该非常担心PetSmart不会关注Chewy最好的长期利益,而只是为了让自己再活一天。</p>\n<p><b>财务情况</b></p>\n<p><span>虽然该公司去年亏损 - 但在2017财年亏损3.381亿美元后,它在2018财年损失了2.679亿美元,同时它的收入也高达35.3亿美元,相比2017年增长68%。</span></p>\n<p>chwy的增速非常感人,<span>2018年是第一年收入增长不超过一倍,2012年增长了13倍,2013年和2014年几乎增长了两倍,2015年增长了107%,2016年增长了113%,2017年增长了133%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c044113d45012ac81924101f4b45b58?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"></p>\n<p>Chewy报告总负债为8.77亿美元,而现金为8800万美元,总资产为5.41亿美元。</p>\n<p><b>公司业务</b></p>\n<p>由于Chewy的任务之一是为每个客户,每天和每次互动提供“个性化,高接触度的客户服务”,公司需要库存空间来快速运送产品和客户服务中心。该公司目前在佛罗里达州和波士顿拥有七个州的七个履行中心,三个客户服务中心和两个联合总部。</p>\n<p>“我们在美国的七个履约中心的战略布局使我们能够经济高效地在一夜之间向大约80%的美国人口运送,并在两天内100%运送,”该公司在其S-1中表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/698d399529f246a66262a695bb589182?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"></p>\n<p>该公司认为,这种对服务的关注有助于提高客户忠诚度和支出。</p>\n<p>“我们的客户平均花费更多,他们保持活跃的时间越长,从最初的订单开始,第一年就增加了他们的总支出,”Chewy说。“在我们网站上保持活跃的客户第三年平均花费的成本是第一年的三到四倍,并且该群组中所有客户的总净销售额随着时间的推移而增加,首次达到约1.5倍年销售额。“</p>\n<p>2018年每位活跃客户的净销售额为334美元,比2017年的310美元增长7.7%,比2016年的297美元增长4.4%。</p>\n<p>作为高客户保留率的证据,该公司在2018年表示,它从去年的现有客户群中实现了120%的销售额。</p>\n<p>Chewy表示,它相信它能够在“极具吸引力”的宠物行业中获得持续增长带来的好处。宠物市场具有吸引力的一个原因是,即使在2008年至2010年的最后一次经济衰退期间,增长仍然有增无减。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dcb8d63e5c9d70f40c20be3c41582d3?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"></p>\n<p>据Packaged Facts数据显示,2017年产品和服务的销售额达到700亿美元,预计将以4.2%至2022年的复合年增长率(CAGR)增长。</p>\n<p>但是,耐嚼的增长速度甚至超过了这一点,因为宠物食品和用品市场的电子商务份额预计将从2017年的14%增长到25%到2022年。</p>\n<p>据美国宠物用品协会(APPA)称,帮助支持销售增长的是有宠物的家庭数量不断上升,截至2016年底,从2010年的7300万人攀升至8500万。根据Packaged Facts的数据,这一增长跨越了几代人,因为拥有宠物的18至24岁年轻人的比例从2017年的44%增长到2017年的53%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4197c108f8ac0724bed0a62211a9276?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"></p>\n<p>Chewy表示,它相信“宠物人性化”趋势正在推动每只宠物的消费增加。该公司认为该趋势有三个方面:</p>\n<ul>\n <li>优质健康产品:根据Packaged Facts的数据,宠物父母越来越关注宠物健康,因为2018年大约75%的宠物产品购买者愿意为更健康的宠物食品支付更多费用。</li>\n <li>医疗保健:根据APPA调查显示,在考虑大笔医疗费用时,约有25%的狗和猫主人说他们会优先考虑自己的宠物,另有25%的人不确定他们会优先考虑谁。2016年,大约75%的狗主和超过一半的猫主人给他们的宠物服药。</li>\n <li>订阅服务:根据Packaged Facts的数据,2017年非医疗宠物服务的年度支出,例如美容,寄宿,坐,走和培训,从2013年的105美元增长到131美元。</li>\n</ul>\n<p>宠物用品市场的另一个吸引人的方面是它非常适合通过订阅销售重复收入,Chewy的Autoship订阅计划大幅增加就是证明,该计划提供自动订购,支付和产品交付。自动订单客户销售额在2018年跃升至23亿美元,占总销售额的66%,从13亿美元,或者提供,已经增加到2018年净销售额的66%23亿美元,占2017年总销售额的62%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66d5cf7f47a6df2613c5e70fc1fc0faa?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"></p>\n<p>该公司认为,较高的经常性销售额有助于提高其客户的终身价值(LTV)。而Chewy表示,由于宠物所有权的长短,其客户的LTV比大多数电子商务网站都要长。</p>\n<p>LTV计算为特定“群组”期间的累积贡献利润除以该期间内获得的新客户数量。同类群组是指在特定时期内获得的新客户数量。</p>\n<p>Chewy说,狗和猫所有权的平均长度约为18年,引用APPA调查。调查还显示,如果目前的宠物死亡,目前只有16%的宠物主人不会得到另一只宠物。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>宠物食品电商公司Chewy登陆纽交所,开盘暴涨超70%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/CHWY\">$(CHWY)$</a>今晚登陆纽约证券交易所,股票代码“CHWY”,开盘报36美元,暴涨超70%。</p>\n<p><span>Chewy成立于2011年,号称是美国最大的“纯宠物在线零售商”,为消费者提供1600多个品牌选择,自成立以来已成交超过1亿份订单,总部位于佛罗里达州波士顿和达尼亚海滩。Chewy是PetSmart的独立子公司,PetSmart于2017年5月收购了Chewy.com。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c03c8d922862cb7a9e3526e1ad5b8a?op=imageView2&mode=2&width=512&format=jpg&quality=70&x-oss-process=image/format,jpg\"><b>公司概况&行业前景</b></p>\n<p>Chewy是一家电子商务零售商,在其SEC报告中表示<span>Chewy的使命是成为“宠物父母无处不在的最值得信赖和便利的在线目的地。”自推出以来,该计划旨在为更多的观众带来最好的邻里宠物店购物体验,同时保持顾客和宠物为中心文化。</span></p>\n<p>Chewy使用术语“父母”代替“所有者”这一事实说明了宠物行业的发展方向。Chewy指出,“宠物父母越来越多地将宠物视为家庭的一部分,并愿意为这些家庭成员花费越来越多的美元用于购买更高质量的商品和服务。”<span> </span>其中一些商品包括衣服,宠物健康保险和更高质量的零食。</p>\n<p>关键是宠物用品行业在可预见的未来将蓬勃发展,因为千禧一代有望拥有比上一代宠物更多的宠物。通过成为首屈一指的宠物网上商店,Chewy将使客户难以寻找其他地方或回到传统的宠物商店。尤其如此,因为Chewy提供“自动送货”选项,自动向所有者发送宠物食品等商品,而无需每隔几周就可以轻松挑选出精选商品。2014年,自动销售额占Chewy净销售额的65.7%,高于2017年的61.5%。</p>\n<p><b>公司背景</b></p>\n<p>2017年5月,Chewy被PetSmart以33.5亿美元收购,成为有史以来最大的电子商务收购。</p>\n<p>PetSmart的投资将在本次IPO中获得部分回报。虽然通过提供560万股股票的讨论,Chewy将获得9000万美元的IPO,但PetSmart将通过出售3600万股股票获得6.48亿美元。但如果Chewy是如此长期的投资,这就引出了为什么PetSmart现在选择兑现的问题。</p>\n<p>一个主要原因是PetSmart仍将保留对Chewy的控制权。就像太多的IPO一样,Chewy正在使用双股模式,现有的领导层将保留几乎所有的投票权。较小的股东可能会耸耸肩并声明他们不会让股票在投票权方面产生影响,但这意味着PetSmart将保留控制权并且并不总是考虑到PetSmart最好的长期意图。</p>\n<p>特别是因为PetSmart可能面临破产风险。Kiplinger指出PetSmart的债务在去年5月被降级,PetSmart受到亚马逊的威胁。投资者应该非常担心PetSmart不会关注Chewy最好的长期利益,而只是为了让自己再活一天。</p>\n<p><b>财务情况</b></p>\n<p><span>虽然该公司去年亏损 - 但在2017财年亏损3.381亿美元后,它在2018财年损失了2.679亿美元,同时它的收入也高达35.3亿美元,相比2017年增长68%。</span></p>\n<p>chwy的增速非常感人,<span>2018年是第一年收入增长不超过一倍,2012年增长了13倍,2013年和2014年几乎增长了两倍,2015年增长了107%,2016年增长了113%,2017年增长了133%。</span></p>\n<p><img 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$(CHWY)$今晚登陆纽约证券交易所,股票代码“CHWY”,开盘报36美元,暴涨超70%。\nChewy成立于2011年,号称是美国最大的“纯宠物在线零售商”,为消费者提供1600多个品牌选择,自成立以来已成交超过1亿份订单,总部位于佛罗里达州波士顿和达尼亚海滩。Chewy是PetSmart的独立子公司,PetSmart于2017年5月收购了Chewy.com。\n公司概况&行业前景\nChewy是一家电子商务零售商,在其SEC报告中表示Chewy的使命是成为“宠物父母无处不在的最值得信赖和便利的在线目的地。”自推出以来,该计划旨在为更多的观众带来最好的邻里宠物店购物体验,同时保持顾客和宠物为中心文化。\nChewy使用术语“父母”代替“所有者”这一事实说明了宠物行业的发展方向。Chewy指出,“宠物父母越来越多地将宠物视为家庭的一部分,并愿意为这些家庭成员花费越来越多的美元用于购买更高质量的商品和服务。” 其中一些商品包括衣服,宠物健康保险和更高质量的零食。\n关键是宠物用品行业在可预见的未来将蓬勃发展,因为千禧一代有望拥有比上一代宠物更多的宠物。通过成为首屈一指的宠物网上商店,Chewy将使客户难以寻找其他地方或回到传统的宠物商店。尤其如此,因为Chewy提供“自动送货”选项,自动向所有者发送宠物食品等商品,而无需每隔几周就可以轻松挑选出精选商品。2014年,自动销售额占Chewy净销售额的65.7%,高于2017年的61.5%。\n公司背景\n2017年5月,Chewy被PetSmart以33.5亿美元收购,成为有史以来最大的电子商务收购。\nPetSmart的投资将在本次IPO中获得部分回报。虽然通过提供560万股股票的讨论,Chewy将获得9000万美元的IPO,但PetSmart将通过出售3600万股股票获得6.48亿美元。但如果Chewy是如此长期的投资,这就引出了为什么PetSmart现在选择兑现的问题。\n一个主要原因是PetSmart仍将保留对Chewy的控制权。就像太多的IPO一样,Chewy正在使用双股模式,现有的领导层将保留几乎所有的投票权。较小的股东可能会耸耸肩并声明他们不会让股票在投票权方面产生影响,但这意味着PetSmart将保留控制权并且并不总是考虑到PetSmart最好的长期意图。\n特别是因为PetSmart可能面临破产风险。Kiplinger指出PetSmart的债务在去年5月被降级,PetSmart受到亚马逊的威胁。投资者应该非常担心PetSmart不会关注Chewy最好的长期利益,而只是为了让自己再活一天。\n财务情况\n虽然该公司去年亏损 - 但在2017财年亏损3.381亿美元后,它在2018财年损失了2.679亿美元,同时它的收入也高达35.3亿美元,相比2017年增长68%。\nchwy的增速非常感人,2018年是第一年收入增长不超过一倍,2012年增长了13倍,2013年和2014年几乎增长了两倍,2015年增长了107%,2016年增长了113%,2017年增长了133%。\n\nChewy报告总负债为8.77亿美元,而现金为8800万美元,总资产为5.41亿美元。\n公司业务\n由于Chewy的任务之一是为每个客户,每天和每次互动提供“个性化,高接触度的客户服务”,公司需要库存空间来快速运送产品和客户服务中心。该公司目前在佛罗里达州和波士顿拥有七个州的七个履行中心,三个客户服务中心和两个联合总部。\n“我们在美国的七个履约中心的战略布局使我们能够经济高效地在一夜之间向大约80%的美国人口运送,并在两天内100%运送,”该公司在其S-1中表示。\n\n该公司认为,这种对服务的关注有助于提高客户忠诚度和支出。\n“我们的客户平均花费更多,他们保持活跃的时间越长,从最初的订单开始,第一年就增加了他们的总支出,”Chewy说。“在我们网站上保持活跃的客户第三年平均花费的成本是第一年的三到四倍,并且该群组中所有客户的总净销售额随着时间的推移而增加,首次达到约1.5倍年销售额。“\n2018年每位活跃客户的净销售额为334美元,比2017年的310美元增长7.7%,比2016年的297美元增长4.4%。\n作为高客户保留率的证据,该公司在2018年表示,它从去年的现有客户群中实现了120%的销售额。\nChewy表示,它相信它能够在“极具吸引力”的宠物行业中获得持续增长带来的好处。宠物市场具有吸引力的一个原因是,即使在2008年至2010年的最后一次经济衰退期间,增长仍然有增无减。\n\n据Packaged 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直接上市投资人须知 直接上市是首次公开发行(IPO)的一种替代选择,公司不用与投资银行合作承销发行的股票。虽然放弃了承销商提供的安全网来以更快、更便宜的方法筹集资金,但开盘价将完全取决于市场的需求并受潜在市场波动的影响。 直接上市不像首次公开发行(IPO)对外筹集资本,而是公司雇员和投资者将其拥有权转换为股票,然后在股票交易所挂牌。股票一旦上市后,公众可以购买股份,而现有的投资者可随时兑现,而不用像传统的IPO有锁定期。近期上市的中指控股$(CIH)$即采用“直接上市DPO”的方式上市交易,成为纳斯达克交所第一家采用直接上市(DPO)方式上市的中国公司。 如何参与DPO 如果您已经是老虎证券客户,一旦股份在公开市场流通,您即可进行交易。 如果您没有账户,您将需要开设并注资一个账户。 常见问答 1、DPO和IPO有什么区别? DPO(直接公开发行)和IPO (首次公开发行)的类似之处在于,它们都是让前私有公司能够上市并在公开市场出售股份的方式。虽然IPO是过去公司上市的传统方法,但DPO越来越受到关注和欢迎,因为大公司如Spotify选择以这种方式上市。 有别于IPO在上市前发售首次公开发行股份,直接上市将只会在市场开盘时,在交易所开始交易现有投资者私人持有的股份。这让公司通过DPO方式上市而不会稀释在市场上的股份价值,并给早期投资者一个比IPO程序更快出售股份的途径。IPO通常有锁定期,因为首先要筹集新资金,然后才可以出售原有的股份。 通过DPO方式上市,一般比IPO上市更快更便宜。传统的IPO有一个或多个投资银行承销发行的股票。他们的角色是管理IPO多个方面,这会增加企业成本和上市的时间,但为这个程序提供了安全性。当公司通过IPO上市时,承销商将股份分发给所选的证","listText":"直接公开发行(DPO),又称直接上市,是一种使公司股票公开交易但没有银行帮助做首次公开发行(IPO)的方法。 直接上市投资人须知 直接上市是首次公开发行(IPO)的一种替代选择,公司不用与投资银行合作承销发行的股票。虽然放弃了承销商提供的安全网来以更快、更便宜的方法筹集资金,但开盘价将完全取决于市场的需求并受潜在市场波动的影响。 直接上市不像首次公开发行(IPO)对外筹集资本,而是公司雇员和投资者将其拥有权转换为股票,然后在股票交易所挂牌。股票一旦上市后,公众可以购买股份,而现有的投资者可随时兑现,而不用像传统的IPO有锁定期。近期上市的中指控股$(CIH)$即采用“直接上市DPO”的方式上市交易,成为纳斯达克交所第一家采用直接上市(DPO)方式上市的中国公司。 如何参与DPO 如果您已经是老虎证券客户,一旦股份在公开市场流通,您即可进行交易。 如果您没有账户,您将需要开设并注资一个账户。 常见问答 1、DPO和IPO有什么区别? DPO(直接公开发行)和IPO (首次公开发行)的类似之处在于,它们都是让前私有公司能够上市并在公开市场出售股份的方式。虽然IPO是过去公司上市的传统方法,但DPO越来越受到关注和欢迎,因为大公司如Spotify选择以这种方式上市。 有别于IPO在上市前发售首次公开发行股份,直接上市将只会在市场开盘时,在交易所开始交易现有投资者私人持有的股份。这让公司通过DPO方式上市而不会稀释在市场上的股份价值,并给早期投资者一个比IPO程序更快出售股份的途径。IPO通常有锁定期,因为首先要筹集新资金,然后才可以出售原有的股份。 通过DPO方式上市,一般比IPO上市更快更便宜。传统的IPO有一个或多个投资银行承销发行的股票。他们的角色是管理IPO多个方面,这会增加企业成本和上市的时间,但为这个程序提供了安全性。当公司通过IPO上市时,承销商将股份分发给所选的证","text":"直接公开发行(DPO),又称直接上市,是一种使公司股票公开交易但没有银行帮助做首次公开发行(IPO)的方法。 直接上市投资人须知 直接上市是首次公开发行(IPO)的一种替代选择,公司不用与投资银行合作承销发行的股票。虽然放弃了承销商提供的安全网来以更快、更便宜的方法筹集资金,但开盘价将完全取决于市场的需求并受潜在市场波动的影响。 直接上市不像首次公开发行(IPO)对外筹集资本,而是公司雇员和投资者将其拥有权转换为股票,然后在股票交易所挂牌。股票一旦上市后,公众可以购买股份,而现有的投资者可随时兑现,而不用像传统的IPO有锁定期。近期上市的中指控股$(CIH)$即采用“直接上市DPO”的方式上市交易,成为纳斯达克交所第一家采用直接上市(DPO)方式上市的中国公司。 如何参与DPO 如果您已经是老虎证券客户,一旦股份在公开市场流通,您即可进行交易。 如果您没有账户,您将需要开设并注资一个账户。 常见问答 1、DPO和IPO有什么区别? DPO(直接公开发行)和IPO (首次公开发行)的类似之处在于,它们都是让前私有公司能够上市并在公开市场出售股份的方式。虽然IPO是过去公司上市的传统方法,但DPO越来越受到关注和欢迎,因为大公司如Spotify选择以这种方式上市。 有别于IPO在上市前发售首次公开发行股份,直接上市将只会在市场开盘时,在交易所开始交易现有投资者私人持有的股份。这让公司通过DPO方式上市而不会稀释在市场上的股份价值,并给早期投资者一个比IPO程序更快出售股份的途径。IPO通常有锁定期,因为首先要筹集新资金,然后才可以出售原有的股份。 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译者:钟政昊 介绍 流动性是经济学中的一个重要概念,包括央行在内的许多政策问题都与之密切相关。一般意义上,流动性指商品和资产转化为货币的难易程度。然而,事实证明,为流动性制定一个能被普遍认同和使用的定义是困难的,部分原因在于流动性具有许多不同的维度,包括微观经济、宏观经济、金融、货币以及重要的全球维度。在本文中,我们着眼于全球流动性。 全球流动性问题是一个在现代经济史上反复出现的问题。通常情况下,这一问题都是从主要储备资产 (支撑国际货币体系) 的潜在短缺或过剩角度来讨论的。例如,Cassel担心在两次世界大战之间重新建立金本位后,黄金的短缺会是个问题。又如Triffin警告说,在固定汇率的布雷顿森林体系下,为国际收支失衡融资所需的美元供给可能会超过美国持有的黄金储备 (可按议定平价兑换为美元)——即特里芬难题。会议还讨论了是否需要成立一个国际最后贷款人来提供流动性,以支持跨国银行或陷入危机的国家。 最近,全球流动性问题再次成为焦点。特别是,主要国际组织为全球流动性制定了监测框架 (IMF、CGFS)。这种监测活动的关注重点是跨国银行信贷 (和国际总额),其政策目标似乎是国际金融稳定。一些学术研究已证实了这一观点。其他学术工作则重新讨论了在今天浮动汇率制度下是否有足够的储备货币/资产,以及讨论了安全政府债券的短缺或新兴国际货币 (如人民币) 的出现所扮演的角色。事实上,确保充足的全球流动性可能必须得到财政能力的支持。 虽然在本文中,信贷流动和充足的储备资产都被视为重要的维度,但一个全面的全球流动性监测框架应该从更广泛的角度来考虑。本文首先区分了全球流动性的六个主要维度。这样选择是因为它们每一个都与流动性的一个重要维度相对应,且与同时代的主要政策问题相关联。然后,本文会重点讨论其中的五个维度,回顾它们在金融危机之前、期间和之后的演变,并简要概述它们目","listText":"来源:智堡Wisburg 译者:钟政昊 介绍 流动性是经济学中的一个重要概念,包括央行在内的许多政策问题都与之密切相关。一般意义上,流动性指商品和资产转化为货币的难易程度。然而,事实证明,为流动性制定一个能被普遍认同和使用的定义是困难的,部分原因在于流动性具有许多不同的维度,包括微观经济、宏观经济、金融、货币以及重要的全球维度。在本文中,我们着眼于全球流动性。 全球流动性问题是一个在现代经济史上反复出现的问题。通常情况下,这一问题都是从主要储备资产 (支撑国际货币体系) 的潜在短缺或过剩角度来讨论的。例如,Cassel担心在两次世界大战之间重新建立金本位后,黄金的短缺会是个问题。又如Triffin警告说,在固定汇率的布雷顿森林体系下,为国际收支失衡融资所需的美元供给可能会超过美国持有的黄金储备 (可按议定平价兑换为美元)——即特里芬难题。会议还讨论了是否需要成立一个国际最后贷款人来提供流动性,以支持跨国银行或陷入危机的国家。 最近,全球流动性问题再次成为焦点。特别是,主要国际组织为全球流动性制定了监测框架 (IMF、CGFS)。这种监测活动的关注重点是跨国银行信贷 (和国际总额),其政策目标似乎是国际金融稳定。一些学术研究已证实了这一观点。其他学术工作则重新讨论了在今天浮动汇率制度下是否有足够的储备货币/资产,以及讨论了安全政府债券的短缺或新兴国际货币 (如人民币) 的出现所扮演的角色。事实上,确保充足的全球流动性可能必须得到财政能力的支持。 虽然在本文中,信贷流动和充足的储备资产都被视为重要的维度,但一个全面的全球流动性监测框架应该从更广泛的角度来考虑。本文首先区分了全球流动性的六个主要维度。这样选择是因为它们每一个都与流动性的一个重要维度相对应,且与同时代的主要政策问题相关联。然后,本文会重点讨论其中的五个维度,回顾它们在金融危机之前、期间和之后的演变,并简要概述它们目","text":"来源:智堡Wisburg 译者:钟政昊 介绍 流动性是经济学中的一个重要概念,包括央行在内的许多政策问题都与之密切相关。一般意义上,流动性指商品和资产转化为货币的难易程度。然而,事实证明,为流动性制定一个能被普遍认同和使用的定义是困难的,部分原因在于流动性具有许多不同的维度,包括微观经济、宏观经济、金融、货币以及重要的全球维度。在本文中,我们着眼于全球流动性。 全球流动性问题是一个在现代经济史上反复出现的问题。通常情况下,这一问题都是从主要储备资产 (支撑国际货币体系) 的潜在短缺或过剩角度来讨论的。例如,Cassel担心在两次世界大战之间重新建立金本位后,黄金的短缺会是个问题。又如Triffin警告说,在固定汇率的布雷顿森林体系下,为国际收支失衡融资所需的美元供给可能会超过美国持有的黄金储备 (可按议定平价兑换为美元)——即特里芬难题。会议还讨论了是否需要成立一个国际最后贷款人来提供流动性,以支持跨国银行或陷入危机的国家。 最近,全球流动性问题再次成为焦点。特别是,主要国际组织为全球流动性制定了监测框架 (IMF、CGFS)。这种监测活动的关注重点是跨国银行信贷 (和国际总额),其政策目标似乎是国际金融稳定。一些学术研究已证实了这一观点。其他学术工作则重新讨论了在今天浮动汇率制度下是否有足够的储备货币/资产,以及讨论了安全政府债券的短缺或新兴国际货币 (如人民币) 的出现所扮演的角色。事实上,确保充足的全球流动性可能必须得到财政能力的支持。 虽然在本文中,信贷流动和充足的储备资产都被视为重要的维度,但一个全面的全球流动性监测框架应该从更广泛的角度来考虑。本文首先区分了全球流动性的六个主要维度。这样选择是因为它们每一个都与流动性的一个重要维度相对应,且与同时代的主要政策问题相关联。然后,本文会重点讨论其中的五个维度,回顾它们在金融危机之前、期间和之后的演变,并简要概述它们目","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b3542357f93ca37fa71a8a919f99f86f"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7d14d1259c022d1116b3f19778395b92"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1765374dfa926c42b04cb19da9dddc62"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/902185429","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2878,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":901461820,"gmtCreate":1557902043360,"gmtModify":1704803414821,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"htmlText":"学习,传播!","listText":"学习,传播!","text":"学习,传播!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/901461820","repostId":"901501122","repostType":1,"repost":{"id":901501122,"gmtCreate":1557811186466,"gmtModify":1704803223818,"author":{"id":"3489725211341675","authorId":"3489725211341675","name":"英为财情","avatar":"https://static.laohu8.com/90beb74040cb78811d8df6ccd44be346","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489725211341675","authorIdStr":"3489725211341675"},"themes":[],"title":"科普:全球最著名的16个股票指数,你知道几个?","htmlText":"当谈到股票指数的时候,大众最了解的就是沪市的上证指数和深市的深证指数,除此之外还有板块指数,如中小板指数、创业板指数等。 但其实,全球有上百个股票交易所,其中最为著名的包括纽约证券交易所、东京证券交易所、伦敦证券交易所等,这些是股票市场真正的王者。当然还有法国、德国、印度、韩国、中国香港、中国台湾等知名股票交易所。 每个交易所有其具有代表性的股票指数,比如美国三大股指,欧洲三大股指,日经225股指等。今天英为财情Investing.com小编就简单普及一下世界著名的股票指数,以及在哪里可以查询这些股票指数行情。 1. 富时中国A50指数 富时中国A50指数,是由全球四大指数公司之一的富时指数有限公司(现名为富时罗素指数)为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者需求所推出的实时可交易指数。富时中国A50指数是沪深交易所市值排名前50的A股公司的实时可交易指数,其总市值占A股总市值的33%,是最能代表中国A股市场的指数,是投资中国内地A股市场的一个基准,也是富时中国指数系列的旗舰指数。$富时A50(512550)$ 值得一提的是,新加坡晩所交易的富时中国A50指数期货交易时间为早上9点到下午4点30分,并且还有晚间交易,时间为下午5点至次日早上4点45分。 也就是说在A股收市后,富时中国A50指数期货仍在交易,这个时间内的交易变动能够反映投资者的情绪,也能反映出第二天A股的走势,是第二日A股走势的风向标。所以即使在A股收盘后/开盘前,您都可关注富时中国A50指数期货的交易情况和实时行情变动,把握A股走向! 富时中国A50指数:https://cn.investing.com/indices/ftse-china-a50 富时中国A50指数成分股名单:https://cn.investing.com/indices/ftse-china-a50-components 富时中国","listText":"当谈到股票指数的时候,大众最了解的就是沪市的上证指数和深市的深证指数,除此之外还有板块指数,如中小板指数、创业板指数等。 但其实,全球有上百个股票交易所,其中最为著名的包括纽约证券交易所、东京证券交易所、伦敦证券交易所等,这些是股票市场真正的王者。当然还有法国、德国、印度、韩国、中国香港、中国台湾等知名股票交易所。 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富时中国A50指数,是由全球四大指数公司之一的富时指数有限公司(现名为富时罗素指数)为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者需求所推出的实时可交易指数。富时中国A50指数是沪深交易所市值排名前50的A股公司的实时可交易指数,其总市值占A股总市值的33%,是最能代表中国A股市场的指数,是投资中国内地A股市场的一个基准,也是富时中国指数系列的旗舰指数。$富时A50(512550)$ 值得一提的是,新加坡晩所交易的富时中国A50指数期货交易时间为早上9点到下午4点30分,并且还有晚间交易,时间为下午5点至次日早上4点45分。 也就是说在A股收市后,富时中国A50指数期货仍在交易,这个时间内的交易变动能够反映投资者的情绪,也能反映出第二天A股的走势,是第二日A股走势的风向标。所以即使在A股收盘后/开盘前,您都可关注富时中国A50指数期货的交易情况和实时行情变动,把握A股走向! 富时中国A50指数:https://cn.investing.com/indices/ftse-china-a50 富时中国A50指数成分股名单:https://cn.investing.com/indices/ftse-china-a50-components 富时中国","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2bd579d90d6f37b388322bcaa808dbf1"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/901501122","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3488,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":903848214,"gmtCreate":1556900257138,"gmtModify":1704801619402,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"htmlText":"转发,学习!","listText":"转发,学习!","text":"转发,学习!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/903848214","repostId":"903197154","repostType":1,"repost":{"id":903197154,"gmtCreate":1556877653978,"gmtModify":1744960431441,"author":{"id":"3466684903067182","authorId":"3466684903067182","name":"看遍世界景赚足天下钱","avatar":"https://static.tigerbbs.com/036367fd006fdcb94e383902a9d8277a","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3466684903067182","authorIdStr":"3466684903067182"},"themes":[],"title":"顶级投资者的十大特征","htmlText":"瑞信董事总经理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际,特地撰写了一篇特别版报告,将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为Mauboussin本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征。即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义。 1. 对数字敏感 要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算,但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。 对数字敏感的重要体现之一,是理解财务报表。会计是一种商业语言,伟大的投资者对报表驾轻就熟,因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。 熟稔财报的目标有两个,第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流(free cash flow)。计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗,公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后,“剩余”的可向股东分配的现金量。 虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标,但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。如果公司对未来的投资不足,或投资未能产生“合适”的收益,公司可以在增加收益的同时毁灭价值。所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值,而非公司当期收益情况。 熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据,从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。 2. 理解价值(自由现金流的现值) 过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化,回头看看投资","listText":"瑞信董事总经理、全球金融策略首席Michael J. 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Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际,特地撰写了一篇特别版报告,将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为Mauboussin本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征。即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义。 1. 对数字敏感 要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算,但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。 对数字敏感的重要体现之一,是理解财务报表。会计是一种商业语言,伟大的投资者对报表驾轻就熟,因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。 熟稔财报的目标有两个,第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流(free cash flow)。计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗,公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后,“剩余”的可向股东分配的现金量。 虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标,但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。如果公司对未来的投资不足,或投资未能产生“合适”的收益,公司可以在增加收益的同时毁灭价值。所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值,而非公司当期收益情况。 熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据,从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。 2. 理解价值(自由现金流的现值) 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therapheathetics敲钟庆祝开盘交易以及IPO募集成功。该公司在周三上调IPO定价以及发行量之后,在IPO前再次上调IPO定价,以20美元的价格发行2000万股,募集资金4亿美元,高于上调后的18至19美元区间。在周三上午增加拟议交易规模之前,该公司原计划以16美元至18美元的价格发行1470万股股票。再次上调后,比最初预期超募了近1.3亿美元,增加了近50%。4.自身免疫疾病生物技术公司Pandion Therapeutics上调IPO募集金额,目前计划通过发行700万股股票,募集资金1.19亿美元,价格区间为16美元至18美元。此前,该公司曾申请以相同的定价发行550万股。公司成立于2017年,截至2020年3月31日的12个月的收入为300万美元。计划在纳斯达克上市,股票代码PAND。5.数字细胞生物公司Berkeley Lights 周四上调了即将上市的IPO计划范围,目前计划以19至20美元的价格发行740万股,募集资金1.44亿美元。该公司此前申请以16美元至18美元的价格发行相同数量的股票。计划在纳","listText":"7月17日美股IPO新闻头条:年营收300万美元的企业IPO募资1.19亿美元,精密医学公司RLAY超募1.3亿美元,PAND超募2550万美元,BLI超募1850万美元,Goedeker少募集300万美元。1.在线房地产经纪公司FathomHoldings设定了IPO条件,计划通过发行250万股(8%的内部人)募集2000万美元,价格区间为7至9美元。计划在纳斯达克上市,股票代码FTHM。2.微市值家居用品电子零售商Goedeker调低IPO定价,通过发行100万股股票,募集资金1000万美元,价格区间为9至11美元。该公司此前已提交申请,拟发行100万股,发行价区间为14至16美元。3.精密医学公司Relay 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Capital发起的SPAC公司Therapeutics Acquisition增加发行量,筹集1.18亿美元,上周同行业的(PANAU)上市首日暴涨13%。计划在纳斯达克上市,股票代码TXAC。4.专注于医疗保险的健康保险市场GoHealth周三宣布了IPO条款,计划通过发行3950万股股票,募集资金7.51亿美元,价格区间为18美元至20美元。在过去的四年里,GoHealth已经将重点转向医疗保险产品,而不是个人和家庭健康保险产品。计划在纳斯达克上市,股票代码GOCO。5.安利制药(Amryt Pharma plc)敲响纳斯达克股市收盘钟庆祝其IPO,股票代码AMYT。6.法国NASH生物技术公司 Inventiva提高IPO定价,目前计划通过发行750万股美国存托股(ads),募集资金1.08亿美元,发行价区间为13.40至15.40美元。该公司此前曾提交文件,以13.68美元的价格提供相同数量的美国存托股。Inventiva将比之前预期的多筹集5%的资金。——中国企业IPO上市定制平台","listText":"7月9日美股IPO新闻头条:纳指本月四创历史新高,中国同性恋社交平台上市大涨,比预期多募集5000万美元。1.仅隔一日,纳指收盘又创历史新高10492点,这已经是本月以来第四次创历史新高。2.全球同性社交第一股“蓝城兄弟控股”正式敲钟开盘交易,实现融资超1亿美元,比最初招股说明书期望募集的5000万美元超出一倍有多。IPO最终定价为16美元,收盘23美元,上涨46.44%,盘中最高上涨超过100%3.专注生物制药投资的RA Capital发起的SPAC公司Therapeutics Acquisition增加发行量,筹集1.18亿美元,上周同行业的(PANAU)上市首日暴涨13%。计划在纳斯达克上市,股票代码TXAC。4.专注于医疗保险的健康保险市场GoHealth周三宣布了IPO条款,计划通过发行3950万股股票,募集资金7.51亿美元,价格区间为18美元至20美元。在过去的四年里,GoHealth已经将重点转向医疗保险产品,而不是个人和家庭健康保险产品。计划在纳斯达克上市,股票代码GOCO。5.安利制药(Amryt Pharma plc)敲响纳斯达克股市收盘钟庆祝其IPO,股票代码AMYT。6.法国NASH生物技术公司 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(SEC) 提交各种各样的材料。通常在SEC 网站 Edgar 可以通过搜索查询到:https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html 那么这些文件名代表什么意思呢? S1/S1-A 美国本土公司的公开招股说明书,最近的Lyft、Zoom都是提交S1,包含了公司首次 IPO 时所需提交的一切材料,包括财务讯息、未来有无可能分红、公司的竞争对手情况、市场地位、收入是否稳定等。 PS:S1-A 的 A 是指 Amendment,补充 S1 文件的讯息。 8-K 当期备案报告,通常是上市公司对于大事件的备案报告。当上市公司发生十分重大的事件时,即发生所谓的触发事件 (triggering event) 时,需要提交此报告。比如:盈利公告、收购邀约、收购完成、资本市场交易等。利用 8-K 发布的盈利报告通常比 10-K 要早,并且是未经审计的。 10-Q 季报。上市公司向 SEC 提供的最近一个季度财务综述。虽然没有 10-K 全面,但仍有 10-K 的大部分内容,包括最新普通股数量,最新认股权证等等。他一般会晚于 8-K 文件发布。 10-K 年报。提供公司及其上年绩效的全面总数。他要求包含披露内容的一个详尽清单,包括但不限于:业务综述、管理层讨论、分析、经过审计的财务报表 (GAAP) 、未偿付债务细节、基本普通股数、认股权证数据等。 6K 这是中概股投资者经常接触的表格了。由于外国公司在美国发行的存托凭证不强制要求提交 10-Q 和 8-K 财务报表,所以 6K 经常用来传递季报/年报的财务讯息。 当然,6K 还有其他用处:比如当存托股的 ADR 在公司所在地上市 (比如中概股在 A 股市场发行股票了) ,需要提交 6K 文件。发出私有化邀约时,披露一些重要讯息也需要","listText":"在美股上市的公司经常需要向美国证券交易委员会 (SEC) 提交各种各样的材料。通常在SEC 网站 Edgar 可以通过搜索查询到:https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html 那么这些文件名代表什么意思呢? 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提交IPO申请,筹资至多1亿美元,计划在纳斯达克上市,股票代码PROG。——中国企业IPO上市定制平台","listText":"1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 提交IPO申请,筹资至多1亿美元,计划在纳斯达克上市,股票代码PROG。——中国企业IPO上市定制平台","text":"1.金融服务业资深人士Bill Foley 发起的SPAC Foley Trasimene Acquisition,募资9亿美元,成为本年度第二大SPAC。该SPAC的目标是金融技术或业务流程外包行业的企业。计划在纽约证交所上市,股票代码WPF。2.销售平台 ZoomInfo 为7.57亿美元的IPO设定条件,计划在纳斯达克上市,股票代号ZI。3.体外分子诊断产品供应商 Progenity 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本文为IPO早知道原创<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> 作者|C叔 5月26日,早知道学院邀请携程前CFO、百度资本前管理合伙人武文洁女士围绕中概股香港二次上市的趋势和投资价值进行了分享。在分享中,武文洁表示,在制度逐步完善后,香港市场对中概股的吸引力正在进一步增强;同时,头部的互联网企业回归,对于香港资本市场的健康发展,也有积极地促进作用。对于个人投资者,武文洁认为,还是要多元化、分散化投资组合,以降低风险。 以下为课程核心笔记(有删节,未经本人审阅) Q:季振宇 e代理副总裁 A:武文洁携程前CFO、百度资本前管理合伙人 中概股香港二次上市的趋势 Q:二次上市和一般的上市有什么区别?如何定价? A:简单地来说,二次上市是指一个公司已经在一个市场上市了,在申请在另外一个市场上市,通过发行新股或者老股的方式。中概股,通常在美国作为主市场,通过发行新股、甚至有一些老股的方式,形成了美国、香港交易所同时上市的方式。二次上市,对于中概股来说,他们的主板还是在美国,在香港发行的股份占总股本的比例不大。第二,一般的上市对证监会、投资人都是新的,所以上市要从头做资料、审查、监管部门的沟通,最快9个月,一般9-12个月时间,比较长;中概股回归香港,按照联交所的要求,都是行业头部公司,本身在美国已经上市,香港监管机构、财务合规、报表的要求,香港和美国很多方面有可通用的地方,这是比较一致的市场。就会快得多,一切顺利3个月就可以完成。上市流程很便捷。 但是,另外一个问题,有这么好的便捷性,为什么大家不都回来?回归香","listText":"“在美国上市的中概股只有30多家符合香港二次上市的要求。” 本文为IPO早知道原创<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">$网易(NTES)$</a> 作者|C叔 5月26日,早知道学院邀请携程前CFO、百度资本前管理合伙人武文洁女士围绕中概股香港二次上市的趋势和投资价值进行了分享。在分享中,武文洁表示,在制度逐步完善后,香港市场对中概股的吸引力正在进一步增强;同时,头部的互联网企业回归,对于香港资本市场的健康发展,也有积极地促进作用。对于个人投资者,武文洁认为,还是要多元化、分散化投资组合,以降低风险。 以下为课程核心笔记(有删节,未经本人审阅) Q:季振宇 e代理副总裁 A:武文洁携程前CFO、百度资本前管理合伙人 中概股香港二次上市的趋势 Q:二次上市和一般的上市有什么区别?如何定价? 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A:简单地来说,二次上市是指一个公司已经在一个市场上市了,在申请在另外一个市场上市,通过发行新股或者老股的方式。中概股,通常在美国作为主市场,通过发行新股、甚至有一些老股的方式,形成了美国、香港交易所同时上市的方式。二次上市,对于中概股来说,他们的主板还是在美国,在香港发行的股份占总股本的比例不大。第二,一般的上市对证监会、投资人都是新的,所以上市要从头做资料、审查、监管部门的沟通,最快9个月,一般9-12个月时间,比较长;中概股回归香港,按照联交所的要求,都是行业头部公司,本身在美国已经上市,香港监管机构、财务合规、报表的要求,香港和美国很多方面有可通用的地方,这是比较一致的市场。就会快得多,一切顺利3个月就可以完成。上市流程很便捷。 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10:12","market":"us","language":"zh","title":"解码贝莱德:如何掌管七万亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144867784","media":"泽平宏观","summary":"导读纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,","content":"<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示:</span></b><span>本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。</span><span><b>三是修炼内功,引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1)资产收缩,资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2)盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。</span><span><b>2)资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3)ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1)机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。</span><span><b>2)零售客户占一成</b></span><span>,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。</span><span><b>3)iShares占三成</b></span><span>,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势,对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。</span><span><b>2)加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3)发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。</span><span><b>1)ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2)传统固收产品维持低费率,</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3)主动型产品降低费率</b></span><span>,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点,护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 启示:中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰,选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解码贝莱德:如何掌管七万亿美元</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n解码贝莱德:如何掌管七万亿美元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/49\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">泽平宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-16 10:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>导读</b></p><p><b><span>纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。</span></b><span>我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。</span></p><p><b>摘要</b></p><p><span>贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?</span></p><p><span>贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。</span></p><p><span>贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。</span></p><p><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></p><p><b><span>风险提示:</span></b><span>本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化</span></p><p><b>正文</b></p><p><span><b>1 贝莱德跨越式成长</b></span></p><p><b><span>贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。</span></b></p><p><span>1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90531f241a082008f1d10f973674ffa1\"></p><p><b><span>1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。</span></b><span>创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。</span></p><p><b><span>2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。</span></b><span>随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。</span></p><p><b><span>3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。</span></b><span>这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,</span><span><b>一是通过一系列资本运作逆势扩张</b></span><span>,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。</span><span><b>二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球</b></span><span>,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。</span><span><b>三是修炼内功,引领行业变革。</b></span><span>资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。</span></p><p><span>发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a121a65fbd1cfce200e0284976b09e83\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61bac82688583ac5abca58fc8fc703e4\"></p><p><span>1.2 经营现状与业务布局</span></p><p><span>1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健</span></p><p><b><span>贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。</span></b><span>截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><b><span>1)资产收缩,资产负债率低。</span></b><span>贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca69a498eaa57fbe72de4c40d409dde8\"></p><p><b><span>2)盈利能力强劲。</span></b><span>2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd20a0e0f6b3571cdac8c95396095767\"></p><p><span>1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%</span></p><p><b><span>被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。</span></b><span>贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4b6b834d0faf2b8af84c648992891cc\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ffbcb2884e33c65dbbc7dd0a1a4493\"></p><p><span><b>2 手法分析</b></span></p><p><span>外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。</span></p><p><span>内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。</span></p><p><span>2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕</span></p><p><span>2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头</span></p><p><b><span>美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。</span></b><span>被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。</span></p><p><b><span>美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛</span></b><span>。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。</span><span><b>2)资本市场有效性提升</b></span><span>。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。</span><span><b>3)ETF金融创新极大便利被动投资。</b></span><span>ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed712d42f3a7f3b7c40a7066927b00db\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c37ad561e4bcf1d2a660b27b4c0bb9d\"></p><p><b><span>贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。</span></b><span>2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdb8fffff85cef3b1add97a0a455acb5\"></p><p><span>2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展</span></p><p><b><span>美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革</span></b><span>, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。</span><span><b>2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。</b></span><span>90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe525a5e4645dae5dce18f42742b2393\"></p><p><b><span>贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。</span></b><span>贝莱德的客户包括</span><span><b>1)机构投资占六成</b></span><span>。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。</span><span><b>2)零售客户占一成</b></span><span>,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。</span><span><b>3)iShares占三成</b></span><span>,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。</span><span><b>贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。</b></span><span>2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d4241fb9a54c80ea9d07a31dad7f3c5\"></p><p><span>2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型</span></p><p><b><span>80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变</span></b><span>,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。</span><span><b>2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用</b></span><span>,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d1fe28294a2474b40c6466fa96005d\"></p><p><span>2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技</span></p><p><span>2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张</span></p><p><b><span>一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。</span></b><span>创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。</span><span><b>复杂的交易结构撬动最大杠杆。</b></span><span>在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。</span><span><b>资本运作彰显强大政商资源。</b></span><span>创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e255ad0d4f503a9b1321745b6de2b49\"></p><p><b><span>成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。</span></b><span>1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68df7bb3985cac4f7d56aa0dfcee6195\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbcb2cd1f58dde8c904b33910814ada4\"></p><p><b><span>二是把握全球化趋势,对外扩张。</span></b><span>贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。</span></p><p><b><span>看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。</span></b><span>贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。</span><span><b>一是率先进军私募。</b></span><span>2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。</span><span><b>二是积极拓展公募。</b></span><span>2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ed733e730cec81bb921906dd1e18edd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5a5720c7d471434d6ff7824406a503\"></p><p><span>2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点</span></p><p><b><span>一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。</span></b><span>贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。</span><span><b>2)加大权益类产品比重。</b></span><span>贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。</span><span><b>3)发展另类业务。</b></span><span>贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfbdc29dc0947ae92e69aff408adfba6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13f397c390229f9d1704f514b014e7fe\"></p><p><b><span>二是主动降低全产品体系费率。</span></b><span>费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。</span><span><b>1)ETF核心系列产品超低费率。</b></span><span>贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。</span><span><b>2)传统固收产品维持低费率,</b></span><span>贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。</span><span><b>3)主动型产品降低费率</b></span><span>,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d631e7b68af2ca0d95365d2fdf7d81b7\"></p><p><span>2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本</span></p><p><b><span>贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。</span></b><span>早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c641ee09eb188548999107ee392a04d0\"></p><p><b><span>阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。</span></b><span>该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83e389f6e13094a09343cb115443d0e4\"></p><p><b><span>大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:</span></b></p><p><b><span>一是实现自身风险管理。</span></b><span>贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。</span></p><p><b><span>二是提高品牌影响力。</span></b><span>2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。</span></p><p><b><span>三是创造收入增长点,护城河作用显现。</span></b><span>阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694803512128e4675acde3874a340770\"></p><p><b><span>四是降低运营成本。</span></b><span>量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5b9d4e61e4e62ab460a436cbb4ada4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5b8fbb8b5574a314c2bc528601fe7\"></p><p><span><b>3 启示:中国如何培养公募基金巨头</b></span></p><p><b><span>中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。</span></b></p><p><span>3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境</span></p><p><b><span>一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。</span></b><span>一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。</span><span><b>建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。</b></span><span>参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。</span></p><p><b><span>二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。</span></b><span>美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。</span></p><p><b><span>三是推动基金收费模式向买方投顾转型。</span></b><span>我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。</span></p><p><span>3.2 公募基金发展启示</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d32143e24497405e95bbc8077b6308b7\"></p><p><b><span>一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势</span></b><span>,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。</span><span><b>另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF</b></span><span>。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。</span></p><p><b><span>二是定位清晰,选择差异化发展路径。</span></b><span>未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。</span></p><p><b><span>三是迎接低费率挑战。</span></b><span>在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用</span></p><p><b><span>四是发展金融科技。</span></b><span>金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebfbbf57aede935182e30e56def75684","relate_stocks":{"BLK":"贝莱德"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144867784","content_text":"导读纵览大国兴衰,无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、瑞银、贝莱德……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭,详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式,为正在崛起的中国和中国金融机构提供借鉴案例。摘要贝莱德成立于1988年,成立初期只是一家资产规模10亿美元的债券投资机构,短短三十年跃升为掌管7万亿美元全球资管巨头。贝莱德逆袭背后是什么力量推动?贝莱德又如何抓住时代机遇逆势扩张?贝莱德快速扩张正是美国资本市场长牛时期:市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起;机构化进程加速,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,市场利益蛋糕重新分割。贝莱德及其创始人芬克瞄准被动投资市场机遇,在严格风险控制的基础上通过一系列资本运作、并购、全球化战略,在被动投资领域逆势扩张,跻身全球资管机构第一。此后凭借完备的产品体系和低费率进一步占领市场,而其自行研发的阿拉丁系统,构建起强大的风险管控护城河,成为贝莱德强大后盾。中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。风险提示:本报告不构成投资建议,公募基金行业竞争加大,ETF监管政策变化正文1 贝莱德跨越式成长贝莱德(Black Rock)成立于1988年,短短三十余年,抓住资本市场和被动投资机遇,打造风控管理体系,成为全球最大公募基金管理公司,2019年掌管资产规模高达7.43万亿美元,且保持年化25%增长速度。1.1 历史纵览:三十年跃升全球资管巨头1)初期奠基(1988-1994):脱胎黑石,奠定风控基因。创始人拉里·芬克曾是第一波士顿债券交易员,开创了房地产抵押贷款债权凭证(CMO),但因一桩高风险交易巨额亏损而被解雇。1988年芬克创立贝莱德,获得私募巨头黑石公司(Black Stone)500万投资,并成为其资产管理部门。芬克吸取教训,大力推动风险管理系统技术开发,资产管理范围从固定收益类产品逐步扩展到封闭式基金、信托及养老金等产品。1988年-1994年,贝莱德资管规模从10亿美元增长至200亿美元,年化增速达64.8%。2)内延发展(1995-2004):自立门户,打造风控护城河。随着业务规模做大,贝莱德1995年独立出来,被黑石出售给PNC金融服务集团,PNC向贝莱德提供其大型分销网络并注入股权、流动资产、共同基金等业务。1999年在纽交所上市,募集1.26亿美元股本金。1999年贝莱德自主研发核心系统阿拉丁(Aladdin),该系统集风险分析与投资管理于一体,并在此基础上形成解决方案平台,铸造起自身风险管理护城河。1995年-2004年,资管规模从530亿美元增长至3420亿美元,年化增速达23.0%。3)外延并购 (2005至今):乘被动投资东风,逆势扩张。这一时期美国主动型基金收益快速下滑,低成本的被动投资兴起,贝莱德借助ETF东风,一是通过一系列资本运作逆势扩张,2005年收购道富研究与管理(SSRM),实现从固收类产品拓展到权益类产品;2006年与美林资管(MLIM)合并,引入大量机构投资者,资产规模翻倍;2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司(BGI),获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares,从主动管理转移到被动投资,资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元,成为全球第一大资产管理公司。二是转危为机,将阿拉丁系统推向全球,2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际,贝莱德不但免受波及,而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问,名声大振。三是修炼内功,引领行业变革。资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐,2011年向卖方业务延伸,如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等。2005年-2019年,贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元,年化增速达22%。发展至今,贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座,2019年末AUM达7.43万亿美元,这一资金体量约占中国GDP的一半,遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM。1.2 经营现状与业务布局1.2.1财务透析:资产负债率低,盈利能力稳健贝莱德轻资产运营,资产管理规模驱动利润稳定向上。截至2019年,贝莱德总资产1686亿美元,总负债1337亿美元,营业收入达145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。1)资产收缩,资产负债率低。贝莱德属轻资产运营,2019年总资产仅1686亿美元,相比于我们此前研究的金融巨头高盛(总资产9449亿美元)、伯克希尔(总资产7078亿美元)、瑞银(总资产9721亿美元),资产规模相形见绌。2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI;近年资产规模下滑,主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水。2019年账面资产负债率为79%,但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品,如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债,真实资产负债率仅30%。2)盈利能力强劲。2006-2018年,贝莱德集团盈利水平持续提升,营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22%。2019年贝莱德营业收入145亿美元,净利润45亿美元,2019年《财富》世界500强中位列第237位。1.2.2业务分布:固定管理费占总营收比例超80%被动投资策略下,固定管理费为业务收入主要组成。贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷,具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等。固定管理费基于资产管理规模收费,是主要收入形式,2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80%,年均复合增长10.5%。2019年末,固定管理费收入为117.8亿美元,占比为81%,其次是产品分销收入、技术收入,分别达10.7、9.7亿美元,占比达7.3%、6.7%,而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1%。2 手法分析外部机遇:1)市场因素,随着资本市场成熟,市场有效性在快速提升,获取超额收益的难度加大,被动投资理念兴起,指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件。2)投资者因素,机构投资者和养老金蓬勃发展,寻求长期回报和稳定收益。3)行业因素,基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变,基金公司降低销售成本,专注于产品投研和咨询服务。内部优势:1)战略上,善于资本运作,逆势扩张,国内通过上市、并购获取市场份额,对外实施全球扩张战略。2)业务布局上,产品线完备、低费率,巩固市场份额。3)阿拉丁系统成为风险管理护城河,起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用。2.1 外部驱动:市场有效性提升、机构化进程加快,行业收费模式重分市场蛋糕2.1.1市场因素:把握被动投资趋势,成为全球ETF巨头美国被动投资兴起,指数基金和ETF迎来黄金发展期。被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资,不主动寻求超越市场的表现,与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比。最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金,但70年代被动投资并不受市场青睐,被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明”,1999年被动型基金占比仅5.9%。随着2008年次贷危机,主动型基金收益下滑,被动投资迎来黄金期,2008-2018年资金从主动管理流向被动产品,指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元,占共同基金比例从13%升至37%。美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新。1)美股长牛。量化宽松政策向市场注入廉价流动性,催生美股长牛,呈现低波动上涨趋势,吸引大量被动投资者力图复制市场走势,获取市场平均收益。2)资本市场有效性提升。经过多年市场博弈,当时的美国股市越来越有效,获取超额收益的难度加大,而被动投资成本低廉,相对回报更高,1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。股神巴菲特曾指责基金经理收费太高,吞噬了投资者的收益,并建议普通投资者投资指数。3)ETF金融创新极大便利被动投资。ETF被设计为买卖一篮子股票,最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题,但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念,1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元。贝莱德乘被动投资东风,密集布局被动投资。2009-2019年,iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元,年均增长16.3%,带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元,年均增长8.3%,指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72%。2019年末,iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别,市占率近40%,稳居第一。2.1.2机构因素:美国养老金市场繁荣,机构投资者大发展美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加,形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程。1)养老金体系改革, 1974 年,《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs,允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户,到期后取款才需缴纳个人所得税;1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款,规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠,此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源。2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元。2)婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长。90年代后,缴费确定型退休计划进一步普及,叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备,养老金市场规模迅速膨胀。这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置,一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利,另一方面长期资金降低了市场波动,进一步推动股市向上。1980年至2000年,美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产,同期标普500从100点上涨到1500 点。2018年末,IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元,占共同基金总规模的46.3%。贝莱德瞄准机构客户,深耕于养老金领域。贝莱德的客户包括1)机构投资占六成。主要为养老金、捐赠基金、信托基金、官方机构和财务机构等,机构投资者占比递减,但仍占主导。2)零售客户占一成,主要包括高净值人群和零售机构,2019年占比10%。3)iShares占三成,作为独立的交易平台,为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。贝莱德机构投资者中67%为养老金机构。2019年末养老金AUM进一步增至2.6万亿美元,占管理机构投资者资产规模的67%。早在成立初期,贝莱德已处于养老金市场规模迅速扩张阶段,为扩大在养老金市场影响力,旗下LifePath产品自1993年起深耕养老金投资策略,争取尽可能多的客户资源。2009年收购iShares同时也并入其养老金业务,当年贝莱德养老金规模由0.27万亿美元增至1.46万亿美元,贝莱德成为全球最大的养老金管理人。2.1.3行业因素:基金销售卖方模式向买方模式转型80年代起,美国共同基金行业收费体系逐渐成熟,专业的独立投资顾问出现,经历过两次收费模式转变。1)由一次性申赎费向持续性收费转变,70 年代基金收费普遍采用申购费、赎回费方式,在基金持有人购买和赎回时一次性收取,导致频繁申赎。为了鼓励长期持有、降低持有成本,1980年SEC制定12b-1规则,从基金净资产中扣除支付顾问和销售的费用,12b-1要求该费用不得超过基金净资产的1%,其中分销和营销部分每年不超过 0.75%,服务费用部分最高不超过 0.25%。但该种收费模式也因不透明而饱受诟病。2)由卖方佣金制转向买方咨询服务费用,传统的分销渠道模式需要支付给渠道商高额的尾随佣金,成本居高难下,指数基金的出现加剧市场竞争,各机构不断下调费率,将12b-1费用降至0%,零费基金占比逐渐提高,行业由卖方佣金向买方咨询服务费变革,压缩销售渠道成本,倒逼基金公司聚焦产品和投研服务。2.2 内部驱动:资本运作,降低费率,金融科技2.2.1扩规模:对内资本运作,对外全球扩张一是贝莱德善于资本运作,并购成为全球最大资管机构。创始人芬克看好被动投资机会,带领贝莱德依靠并购实现逆袭,最成功的案例莫过于2009年趁巴克莱刚完成雷曼兄弟股权和公司融资业务的收购亟需补充资本金时机,一举拿下巴克莱国际投资BGI。复杂的交易结构撬动最大杠杆。在这笔交易中,贝莱德以66亿美元现金和69亿美元股票为对价收购BGI。其中,仅有8亿来自于自身现金储备,10亿美元为短期债务,20亿元为花旗、瑞信等银行提供信贷,以及中国、科威特、新加坡主权投资基金承诺在交易结束时购买28亿美元股份。资本运作彰显强大政商资源。创始人芬克人脉广阔,同美国财长、前美联储纽约分行总裁盖特纳保持着密切联系。芬克曾两天两夜打电话与投资者联系,动用大量人际关系,才筹齐收购BGI所需资金。成功收购iShares指数基金平台为贝莱德扩张利器。1)iShares带来三分之一AUM。作为独立的交易平台,iShares为机构客户、零售客户提供全球范围的交易,2009-2019年iShares ETF占比由15%大幅提升至33%。2)iShares带来五成收入。2009-2019年iShare ETFs收入由1.6亿升至44.6亿美元,年均复合增长40%。以收入占比最高的权益型和固收型产品为例,2019年末iShare ETFs指数型基金占比达50%,主动型基金仅占38.6%。二是把握全球化趋势,对外扩张。贝莱德加快战略并购步伐,全球拓展ETF业务,包括收购加拿大Claymore Investment公司、瑞士信贷的ETF业务、花旗集团旗下墨西哥资产管理业务等提升在各地的布局深度。目前,贝莱德在全球超过30个市场,有69个全球网点,客户主要涵盖美洲地区、EMEA地区和亚太地区,美洲地区主要包括美国、拉丁美洲和加拿大,EMEA地区主要包括英国、荷兰、卢森堡、中东和非洲地区,亚太地区主要包括香港、澳大利亚、日本和新加坡。2006-2007年,贝莱德海外收入占比由18.3%跃升至36.7%,此后占比维持在约1/3,2018年末,亚太区AUM为0.5万亿美元,营业收入为7亿美元,EMEA的AUM为2.0万亿美元,营业收入为42亿美元,海外AUM、收入均占比34%。看好中国发展机遇,贝莱德加快布局在华私募、公募业务。贝莱德认为中国是全球最具潜力的投资市场之一,也是其全球战略关键一环,未来或成为新的盈利增长点之一,因此近年来不断加大在华业务布局。一是率先进军私募。2017年贝莱德投资管理(上海)有限公司成立,在中基协登记成为私募基金管理人,开始发行私募基金产品。此外,贝莱德也通过沪港通、深港通和债券通计划,以及两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人(QDLP)投资产品,积极参与中国市场。二是积极拓展公募。2019年起贝莱德在华布局明显加快,首先是成功在中基协备案获得投顾资格,便于以投资顾问的身份与银行、信托等通道展开合作。2020年4月1日中国取消基金管理公司外资股比限制,贝莱德迅速提交公募基金管理公司设立资格审批申请。截至2020年3月,贝莱德在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约113亿美元。2.2.2促盈利:打造全谱系产品,低费率,挖掘特色产品盈利点一是打造全谱系产品线。1)巩固固收类产品传统优势。贝莱德在切入ETF领域前,已经在固收领域积攒二十余年经验,2009年大举进入ETF领域后,固收类ETF成为其特色产品之一,包括国债、公司债、通胀保护、抵押支持、地方债和可转债领域等细分ETF产品。截至2019年末,贝莱德在美国市场的固收ETF资管规模为0.38万亿美元,市占率高达46%。2)加大权益类产品比重。贝莱德依托一系列投资工具为投资者提供服务,主要包括开放式、封闭式基金、ishares ETF、独立账户、单一集合信托等,2019年贝莱德55%的资金投向权益产品。3)发展另类业务。贝莱德从多次收购中获得权益型、另类产品能力,另类资产AUM占比虽不足5%,但业绩表现收入突出,2007年以来另类投资业绩表现创收中枢约为60%,2019年末其占比已达到85.6%。伴随着另类投资需求增加,规模和收入均会进一步提升,2018年年报披露贝莱德有84%的客户表示将在未来的5年加大另类配置。4)挖掘Smart Beta策略盈利点。贝莱德积极在被动投资中融入主动管理能力,Smart Beta为增强型ETF的一种,在基金成分不变下,依据价值、红利、动量、低波动、质量、规模等因子调整基金内股票权重,以形成因子指数型被动投资ETF,在获得市场组合Beta收益的基础上,赚取与因子相关的Beta收益。截至2019年末,iShares 的Smart Beta ETF资产管理规模达到0.40万亿美元,市占率39.2%,产品加权平均费率为0.2%,低于全市场Smart Beta ETF的加权平均费率0.23%,但高于iShares上其他ETF费率,在市场上具有价格优势的同时,在一定程度上增加收入。二是主动降低全产品体系费率。费率竞争方面,贝莱德在提供全谱系产品基础上,着力于降低费率。1)ETF核心系列产品超低费率。贝莱德设置ETF核心系列产品共25支,覆盖各类资产、地域和策略,跟踪市场主流宽基指数,便于普通投资者认购。截至2020年4月13日,核心系列产品净资产5180亿美元,占全部ETF规模的比重为34.7%,该系列平均费率仅0.06%,远低于ETF整体加权平均净费率0.18%。2)传统固收产品维持低费率,贝莱德在美国共上市的债券型ETF近4000亿,加权平均净费率为0.16%, 仅约为市场平均费率的1/3。3)主动型产品降低费率,2017年起公司通过智能研究、引入量化投资降低主动管理成本,引起费率降低,当年主动管理权益型产品开始反弹回升,2017年规模增长710亿美元,同比增长13.2%。2.2.3管风险:研发阿拉丁系统,强大的风险分析与管理能力是其立身之本贝莱德重视金融科技投入,维持技术领先地位。早期芬克在第一波士顿失败经历使其把为客户进行风险管理与创造回报的重要性视为同等重要,贝莱德每年会将营业收入的10%以上用于科技投资,2019年末技术投入费用为2.89亿美元,占比近16.4%。在公司内部,贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在内的一系列技术支持平台,成立数字财富集团以深化与财富管理合作伙伴的关系,建立人工智能实验室,制定\"Tech2020\"规划等。在公司外部,贝莱德通过深度合作、收购、提升内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界,例如收购FutureAdvisor、投资Scalable Capital等机器人投顾,减少人力成本,增加ETF分销渠道。阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心系统,可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、数据、信息在平台上完美融合。该系统占用6000余台服务器,由2000余人负责全天维护,其基础是一个大型历史数据库,依据历史信息,通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本,构筑未来可能出现的多种情形,以此建立统计模型,揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999年上线时仅作为数据中心分析债券风险,随着业务版图扩张、技术升级等,现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户投资建议的平台。大力投入风控平台和金融科技,为贝莱德带来四点优势:一是实现自身风险管理。贝莱德曾深入涉足住房抵押贷款证券市场,但其凭借强大的风险管理能力,在次贷危机爆发前已把风险最大的债券清出资产列表,成功在危机中独善其身。2008年四季度贝莱德归母净利润0.52亿美元,ROE达6.63%,远超大部分金融机构。二是提高品牌影响力。2008年金融危机时期,各大金融机构破产,贝莱德与美国政府签署金融救援计划帮助贝尔斯登、房利美、房利美等机构管理有毒资产,受邀为政府和企业纾困,其风险智库的名声远传,后有荷兰、瑞士、英国等多国政府将资产交由贝莱德打理。三是创造收入增长点,护城河作用显现。阿拉丁在服务贝莱德自身业务外,也不断向其他资管公司、财富管理公司等输出科技,并进入科技投资收割期。阿拉丁系统风险分析服务于包括银行、退休金、保险公司、主权投资者以及捐赠基金等机构,服务对象在全球已超过500家公司、55000名投资专业人员,参与管理的投资组合超过80万个。2006年-2019年技术服务创收年均复合增长15.6%,2019年技术服务收入9.74亿美元,同比增长24.1%,远高于2.4%增长的营业收入,是增长最快的收入部门之一。当前技术服务收入占比虽不足10%,但根据企业规划,未来占比将达到30%。四是降低运营成本。量化投资策略以及AI智能投资技术的应用导致人工被替代,自2013年以来,贝莱德经历三轮大规模的裁员,最新是2019年1季度宣布裁员约500人,占总员工数的3%,其中约有40名主动型基金部门员工被裁,包含7名投资组合经理。2013年以来,贝莱德营业支出处于平稳波动,2018年以来支出显著上升的原因是新收入确认规则引起服务及分派支出的增加。而薪酬及福利费用、管理费用规模稳定,增速处于下行趋势,二者占营业收入的比例持续缩小。3 启示:中国如何培养公募基金巨头中国公募基金作为资产管理细分领域,对内面临银行理财子公司、券商资管等竞争,作为金融开放的前沿阵地,对外面临海外基金巨头抢占市场。行业如何发展,机构如何定位,成为共同面临的问题。贝莱德在美国共同基金发展浪潮下的崛起可以给我国公募基金的发展提供重要借鉴。3.1 行业启示:三要素培育公募基金成长环境一是引导长期资金入市,促进资本市场健康发展。一方面我国市场长期投资者不足,我国资本市场中投资者结构以个人投资者为主,长期资金较缺乏,资金主要来自于个人投资者银行储蓄的转化,有短期化、散户化特征。另一方面机构行为散户化,我国大多公募基金产品设置跟随短期行情波动,不按自身特点发展长期优势业务,同类产品扎堆发行,一定程度上加大股票市场波动,助涨助跌,与价值投资的健康发展背道而驰。建议引导以养老金等为代表的长期资金入市,促进资本市场健康发展。参考美国经验,应大力推进养老补充体系建设,加快拓展社保基金、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、遗产信托、家族信托等机构的长期资金入股市。二是丰富资本市场工具,提高市场有效性,推动被动投资ETF扩容。美国经验表明,指数基金、ETF是成熟有效资本市场的重要投资工具。目前,我国由于资本市场有效性不足,超越指数的alpha 长期存在,主动基金在一定时间内可以获得超额收益。截至2019年末,我国ETF资产管理规模为1.2万亿元,占公募产品资产净值的比重为7.3%,相比于美国ETF在公募基金中15.8%比重,潜力巨大。未来随着资本市场制度的不断完善,资本市场有效性提升,ETF作为居民财富配置的重要一环,将迎来高速发展。三是推动基金收费模式向买方投顾转型。我国公募基金的销售服务费相当于美国的12b-1费用,当前仍有约1/3的公募基金收取该费用,费率0.01%-1.5%/年。卖方代理模式下,基金公司依赖银行、券商和第三方平台代销,基金公司向销售渠道支付的高额销售费用,销售渠道难以站在中立立场上向客户推销合适产品,基金销售成本居高不下。2019年10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,试水基金投资顾问业务。买方投顾模式下,客户分别向基金公司和投顾机构支付管理费和投顾服务费,有效降低基金公司对渠道揽客的依赖,基金公司则以提供产品和服务为单一目标,有利于行业的健康发展。3.2 公募基金发展启示一是保持主动管理优势,抓住行业趋势布局ETF。一方面继续发挥主动管理优势,由于我国资本市场尚不成熟,超过半数的基金产品在扣除相关管理和交易费用后,依然能够获得超过被动指数的收益,主动基金在一定时间内可以获得超额收益,公募机构可继续发挥投研优势,在大资管领域特色发展。另一方面,被动投资趋势下,提前布局ETF。我国正经历被动投资的快速发展阶段,2005-2019年指数基金规模由285亿元上升至12774亿元,年均复合增长31.2%,高于主动投资27.6%的增长。其中ETF有显著的先发优势,越早深耕该领域,“大规模、低费率”的正反馈循环持续时间越久。贝莱德优先在全球主要资本市场布局ETF产品,当前产品遍布全球,规模稳居第一。二是定位清晰,选择差异化发展路径。未来市场竞争激烈,市场集中化、头部化成为趋势,定位清晰的机构将获得更多发展空间。贝莱德就是从债券投资管理依靠并购扩张,一步步发展为全能型资管巨头。1)全能型基金公司,凭借齐全的业务牌照,丰富产品线,广泛的渠道资源,布局资管全链条、产品全覆盖,发挥规模效应,满足各层次客户综合需求。2)精品型机构,以某一擅长投资领域立足于市场,例如主动管理型、指数投资型、量化投资型、货币理财型等优势领域,如天弘基金以余额宝成为货币市场基金龙头。三是迎接低费率挑战。在当前市场同质化相对较大的情况下,可通过1)细分市场,依照不同的投资者设定收费门槛,以差异化降低费率吸引不同收入阶层的投资者。2)与证券公司紧密合作减少交易佣金,政策限制下,公募基金无法开展独立的经纪业务,但可以与证券公司紧密合作降低费率。通过对各方面成本的降低,最终过渡到零费基金。3)金融科技赋能下,线下渠道向线上渠道转移,缩减渠道费用四是发展金融科技。金融科技对包括大资管行业在内的各项金融领域渗透,驱动效能提升和业态变革。1)引导建立类似Aladdin的以资产管理为核心的系统,将信息、技术、人员高效连接。目前行业内大多数资管公司尚未建立有效的资产管理信息系统,风险管理仍然较为初级和低效,金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投资规模。2)加速智能投顾推行,以客户为核心,智能连接客户与资产配置服务打通资管链条,降低投资门槛与咨询费率、提高人工投顾效率,改善客户体验。此外,还可借助大数据、云计算、人工智能等对海量数据分析,有效消除投资经理个人局限。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BLK":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6944,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981703346,"gmtCreate":1583805753985,"gmtModify":1704351057448,"author":{"id":"3519248244272252","authorId":"3519248244272252","name":"IPO上市定制平台","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1618bc21349974dd81d0a16fa5da9f64","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519248244272252","authorIdStr":"3519248244272252"},"themes":[],"title":"赴美上市的优点有哪些?","htmlText":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","listText":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","text":"企业一般发展到一定的阶段,为了其自身的长远发展,将企业推向资本市场,将其市场化,无疑是一条切实可行的道路。虽然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”,能一步到位的直接与美国资本市场打交道,开阔视野,打通渠道,规范管理,使企业得以更快、更好、更健康发展,对企业的长远规划是相当值得的,下面来看看美国上市的好处。01无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金,对任何一家懂得游戏规则,并有华尔街关系的好公司来说,融资的机会和空间极大,并且再融资不受限制。因为美国资本市场是完全市场化的,只要企业的业绩足够好,它一年中的融资规模和融资次数是不受限制的。02极高的公司市值美国市场崇拜高品质、高成长率的企业,在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。美国市场迄今仍是全世界市盈率最高的市场。标准普尔的平均市盈率是24~26倍,纳斯达克高科技股的平均市盈率为30~40倍。而香港、新加坡的平均市盈率仅仅是8~10倍。因此,在美国能以更高的市盈率筹到更多的资金。03极大的市场流通量由于资金的充足、体制的健全等原因,美国股市是世界上最大和最流通的市场。04成熟而有经验的投资人因为美国市场以基金为最主要的投资者,散户起不到很大作用,所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言,将会获得一批成熟和有经验的股东,并且有相当稳定的高市值。05合理的上市费用与国内股市和香港股市相比,到美国上市的费用成本较低,也比较合理。06严谨的法律极高的透明度对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司,美国股市的法律保障和透明度,会产生深远的影响,这不仅能提升公司的形象和内部文化,更能吸引更多有信心的世界级投资者。07上市时间短美国上市时间一般6-12个月。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981703346","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5734,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}