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股神拉菲特吃腰子

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2022-10-12

单边下行要正三角建仓，越买越多避免熊市初期买入过多，成本过高浮亏过大最终底部割肉！单边上涨要倒三角减持，越高越卖，避免卖的太早影响盈利！

私募魔女李蓓已出手抄底，A股当前踏空风险大于被套风险

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2021-08-09

呵呵，谣言就是遥遥领先的预言。

高瓴回应“网传创始人张磊被边控”：信息严重不实，已报警

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2019-07-27

$万达体育(WSG)$ 幸亏我聪明伶俐没有上当[开心] [财迷] [财迷] [流泪] [流泪] [流泪]

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2021-08-11

无法治无长期资本！

软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心

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2022-06-22

$纳斯达克(.IXIC)$期货去哪里了？怎么不显示了？

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2019-11-25

有道理，逆向操作是唯一选择

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2023-05-19

$纳斯达克(.IXIC)$ 因为我买了必须给我涨

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2021-08-16

腾讯主业已经基本停滞了，国际化基本宣告失败上一次财报很牛主要是投资收益，现在很多投资标的都直接腰斩脚踝斩了，财报估计会很难看吧！

抱歉，原内容已删除

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2020-01-19

这就叫专业！

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2019-11-30

感谢央妈，为我创造抄底机会[财迷] [财迷] [财迷]

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2019-07-06

$百度(BIDU)$ 怎么做空百度，我觉得百度完了

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2022-03-21

几个菜啊！喝成这样！？

五大信号：A股逐步见底，有望开启一轮两年半的上涨

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2021-12-21

围土救中

土耳其里拉反弹40%！股市却3天6熔断！发生了什么？

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2021-08-11

资本最怕没有确定性，自己看走眼没问题，如果赌场没规矩那不成黑店了吗？

软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心

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2022-02-24

自己跌了百分之五十呢

异动 | 普京大帝发威！美股盘前再遭“血洗”

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2021-08-12

谁敢和你玩？

【异动】热门中概股走低，拼多多、小鹏跌超4%

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2021-07-27

复杂莫测的ZSGX把外资吓尿了，威力堪比MYJJ退场论！

盘前异动：中概股继续杀跌！特斯拉绩后涨超2%

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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>涨超1%。</p><p>被认为是“AI淘金时代的卖铲王”的英伟达涨近5%，创2021年12月9日以来收盘新高，市值大增370.5亿美元（合人民币2607亿元），今年以来，英伟达已累计上涨116.80%。</p><p><strong>2、热门中概股普跌 <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌超5%</strong></p><p>热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.51%。<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌超7%，阿里巴巴跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、微博跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌超1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>小幅下跌。</p><p><strong>3、欧股收盘普涨 德国股指站上1.6万点</strong></p><p>欧股主要指数普涨，德国DAX30指数涨1.33%，报16163.36点，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.25%，法国CAC40指数涨0.64%，欧洲斯托克50指数涨1.02%。</p><p><strong>4、美国WTI原油期货周四收跌1.3%</strong></p><p>纽约商品交易所6月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌97美分，跌幅为1.3%，收于每桶71.86美元。</p><p><strong>5、纽约黄金期货周四收跌1.3% 连续第三日下跌</strong></p><p>纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格下跌25.10美元，跌幅为1.3%，收于每盎司1959.80美元，创自3月27日以来的最低收盘价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>宏观新闻</strong></p><p><strong>1、凌晨突发！人民币跌超500点</strong></p><p>5月18日晚间，欧美交易时段开始后，离岸人民币（CNH）兑美元加速下行，美股早盘一度跌破7.0606，盘中最大跌幅超500点，连续两日刷新去年12月2日以来盘中低位。</p><p>北京时间5月19日6点40分，离岸人民币兑美元报7.0480元，连跌三日。近7个交易日以来，离岸人民币累计跌幅已经超1200点。</p><p>其实，从5月5日至今，人民币便出现了一波明显跌势，使得人民币汇率再次落入7区间。这是2022年12月以来人民币对美元即期汇率首次击穿7这一整数关口。</p><p>对于人民币的走弱，金融时报援引专家观点表示，随着美国债务上限的谈判有些许进展，拜登与国会领袖对尽快达成一致保持乐观。由于避险情绪升温，美元也受到提振。货币市场中，美元指数上涨是本轮人民币兑美元出现一定幅度贬值的原因。</p><p><strong>2、美国众议长麦卡锡：预计众院下周将审议债务上限协议</strong></p><p>美国众议院议长麦卡锡表示，他预计众议院将在下周审议债务上限协议，这是迄今他就债务谈判进展给出的最积极信号。他周四告诉记者，现在谈判情况“好了很多”，“我已经可以看到如何达成协议”。麦卡锡说，五位谈判代表仍在讨论减支规模，以及债务上限上调规模或取消债务上限的时间。他说，谈判一天进行2-3次，已经有了一个“结构”。麦卡锡还特别提到对总统派出的两位代表Shalanda Young和Steven Ricchetti有信心。</p><p><strong>3、债务上限协议尚未达成 美国参议院下周仍将休会一周</strong></p><p>美国参议院民主党领袖查克·舒默当地时间5月18日宣布，尽管白宫和国会领导人之间没有就提高债务上限问题达成协议，但参议院仍将按计划在下周进行为期一周的休会。舒默补充称，如果达成协议并需要参议员返回投票通过协商好的法案，他们将会在24小时前收到通知，然后按计划于5月30日返回参议院。</p><p><strong>4、美联储官员接连发声“放鹰”</strong></p><p>当地时间5月18日，美联储官员接连发声，发出“鹰派”言论。</p><p>今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的达拉斯联储主席Lorie Logan称，6月FOMC会议暂停加息的理由目前尚不清晰。未来几周的数据可能还是会表明，适合跳过一次会议加息，不过直到今天，还没到那一步。Logan的表态被称为她迄今为止最鹰派的言论。</p><p>任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事杰弗逊表示，通胀太高，还未取得降低通胀的足够进展，暗示他愿意耐心观察此前加息对经济的滞后影响。</p><p>此外，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示，他支持美联储进一步提高利率，作为对抗通胀“较为保险”的政策。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>俄乌局势</strong></p><p><strong>1、俄称多方向发动攻势 乌称击退多次进攻</strong></p><p>俄罗斯国防部18日发布战报称，俄军在库皮扬斯克、红利曼、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松等多个方向向乌军发动攻势，俄军还在夜间使用海基和空基精确制导武器对乌克兰多处存有外国武器的大型仓库发动了打击。乌克兰国家通讯社18日报道称，在过去的24小时内，乌军击退了俄军在巴赫穆特等方向的多次进攻，乌军还对俄军人力和装备集中区实施了打击。</p><p><strong>2、普京：尽管存在对外贸易壁垒 去年俄罗斯<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>出口额仍增加45亿美元</strong></p><p>据俄罗斯卫星通讯社5月18日报道，俄罗斯总统普京在春耕工作进展会议上表示，尽管存在对外贸易壁垒，但俄罗斯增加了农产品出口，2022年出口额达到416亿美元。早些时候普京指出，俄罗斯为自己提供所有基本类型的食物。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>公司新闻</strong></p><p><strong>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2336696551\" title=\"历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店\" target=\"_blank\">历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店</a></strong></p><p>当地时间周四（5月18日），人工智能研究公司OpenAI在官网宣布，其在美国推出了聊天<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>ChatGPT的iPhone应用，并承诺未来也将为安卓手机提供相同的服务。</p><p>官网还附带了该应用在苹果App Store上的链接。页面显示，这款名为“OpenAI ChatGPT”的应用仅适用于苹果手机iPhone，描述为“OpenAI的官方应用程序”。</p><p>根据苹果官网，该应用仅支持英语，年龄分级为“12岁以上”。下载应用是免费的，但会提供App内购买项目——目前仅有售价19.99美元的“ChatGPT Plus”。</p><p><strong>2、扎克伯格：Meta将建设一个新的人工智能数据中心</strong></p><p>扎克伯格表示，Meta将建设一个新的人工智能数据中心，该数据中心将配备支持液冷硬件的设备，以处理大规模的训练和推理；Meta设计了“Meta训练和推理加速器”首代定制芯片，为AI推荐系统提供动力；Meta开发了名为“CODECOMPOSE”的生成式AI编码助手，帮助工程师在编写代码时提高效率。</p><p><strong>3、美国财政部：财长耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要</strong></p><p>美国财政部称，美国财长耶伦在会见银行业CEO时重申了<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>体系的实力和稳健；耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨 | 债务上限利好推动美股齐涨，AI标杆英伟达涨5%</title>\n<style 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08:08</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><strong>摘要</strong>：①隔夜欧美股市全线上扬，标普、纳指创近九个月高位，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>涨近5%；②债务上限协议尚未达成，美国参议院下周仍将休会一周；③历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>商店。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>海外行情</strong></p><p><strong>1、债务上限利好推动美股齐涨 标普、纳指均创近九个月高位</strong></p><p>美股周四收高，科技股涨幅领先。市场密切关注美国债务上限谈判的进展。美国国会众议院议长凯文·麦卡锡就债务谈判进展给出了最积极信号，他预计众议院将在下周审议债务上限协议。美国上周初请失业救济人数低于预期，显示劳动力市场仍然紧张。截止收盘，纳斯达克指数涨1.51%，创2022年8月22日以来收盘新高；标普500指数涨0.94%，创2022年8月29日以来收盘新高；道琼斯指数涨0.34%。</p><p>大型科技股普涨，奈飞涨超9%，创2022年4月6日以来收盘新高，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>涨逾2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>涨超1%。</p><p>被认为是“AI淘金时代的卖铲王”的英伟达涨近5%，创2021年12月9日以来收盘新高，市值大增370.5亿美元（合人民币2607亿元），今年以来，英伟达已累计上涨116.80%。</p><p><strong>2、热门中概股普跌 <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌超5%</strong></p><p>热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.51%。<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌超7%，阿里巴巴跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、微博跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌超1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>小幅下跌。</p><p><strong>3、欧股收盘普涨 德国股指站上1.6万点</strong></p><p>欧股主要指数普涨，德国DAX30指数涨1.33%，报16163.36点，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.25%，法国CAC40指数涨0.64%，欧洲斯托克50指数涨1.02%。</p><p><strong>4、美国WTI原油期货周四收跌1.3%</strong></p><p>纽约商品交易所6月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌97美分，跌幅为1.3%，收于每桶71.86美元。</p><p><strong>5、纽约黄金期货周四收跌1.3% 连续第三日下跌</strong></p><p>纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格下跌25.10美元，跌幅为1.3%，收于每盎司1959.80美元，创自3月27日以来的最低收盘价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>宏观新闻</strong></p><p><strong>1、凌晨突发！人民币跌超500点</strong></p><p>5月18日晚间，欧美交易时段开始后，离岸人民币（CNH）兑美元加速下行，美股早盘一度跌破7.0606，盘中最大跌幅超500点，连续两日刷新去年12月2日以来盘中低位。</p><p>北京时间5月19日6点40分，离岸人民币兑美元报7.0480元，连跌三日。近7个交易日以来，离岸人民币累计跌幅已经超1200点。</p><p>其实，从5月5日至今，人民币便出现了一波明显跌势，使得人民币汇率再次落入7区间。这是2022年12月以来人民币对美元即期汇率首次击穿7这一整数关口。</p><p>对于人民币的走弱，金融时报援引专家观点表示，随着美国债务上限的谈判有些许进展，拜登与国会领袖对尽快达成一致保持乐观。由于避险情绪升温，美元也受到提振。货币市场中，美元指数上涨是本轮人民币兑美元出现一定幅度贬值的原因。</p><p><strong>2、美国众议长麦卡锡：预计众院下周将审议债务上限协议</strong></p><p>美国众议院议长麦卡锡表示，他预计众议院将在下周审议债务上限协议，这是迄今他就债务谈判进展给出的最积极信号。他周四告诉记者，现在谈判情况“好了很多”，“我已经可以看到如何达成协议”。麦卡锡说，五位谈判代表仍在讨论减支规模，以及债务上限上调规模或取消债务上限的时间。他说，谈判一天进行2-3次，已经有了一个“结构”。麦卡锡还特别提到对总统派出的两位代表Shalanda Young和Steven Ricchetti有信心。</p><p><strong>3、债务上限协议尚未达成 美国参议院下周仍将休会一周</strong></p><p>美国参议院民主党领袖查克·舒默当地时间5月18日宣布，尽管白宫和国会领导人之间没有就提高债务上限问题达成协议，但参议院仍将按计划在下周进行为期一周的休会。舒默补充称，如果达成协议并需要参议员返回投票通过协商好的法案，他们将会在24小时前收到通知，然后按计划于5月30日返回参议院。</p><p><strong>4、美联储官员接连发声“放鹰”</strong></p><p>当地时间5月18日，美联储官员接连发声，发出“鹰派”言论。</p><p>今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的达拉斯联储主席Lorie Logan称，6月FOMC会议暂停加息的理由目前尚不清晰。未来几周的数据可能还是会表明，适合跳过一次会议加息，不过直到今天，还没到那一步。Logan的表态被称为她迄今为止最鹰派的言论。</p><p>任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事杰弗逊表示，通胀太高，还未取得降低通胀的足够进展，暗示他愿意耐心观察此前加息对经济的滞后影响。</p><p>此外，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示，他支持美联储进一步提高利率，作为对抗通胀“较为保险”的政策。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>俄乌局势</strong></p><p><strong>1、俄称多方向发动攻势 乌称击退多次进攻</strong></p><p>俄罗斯国防部18日发布战报称，俄军在库皮扬斯克、红利曼、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松等多个方向向乌军发动攻势，俄军还在夜间使用海基和空基精确制导武器对乌克兰多处存有外国武器的大型仓库发动了打击。乌克兰国家通讯社18日报道称，在过去的24小时内，乌军击退了俄军在巴赫穆特等方向的多次进攻，乌军还对俄军人力和装备集中区实施了打击。</p><p><strong>2、普京：尽管存在对外贸易壁垒 去年俄罗斯<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>出口额仍增加45亿美元</strong></p><p>据俄罗斯卫星通讯社5月18日报道，俄罗斯总统普京在春耕工作进展会议上表示，尽管存在对外贸易壁垒，但俄罗斯增加了农产品出口，2022年出口额达到416亿美元。早些时候普京指出，俄罗斯为自己提供所有基本类型的食物。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>公司新闻</strong></p><p><strong>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2336696551\" title=\"历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店\" target=\"_blank\">历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店</a></strong></p><p>当地时间周四（5月18日），人工智能研究公司OpenAI在官网宣布，其在美国推出了聊天<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>ChatGPT的iPhone应用，并承诺未来也将为安卓手机提供相同的服务。</p><p>官网还附带了该应用在苹果App Store上的链接。页面显示，这款名为“OpenAI ChatGPT”的应用仅适用于苹果手机iPhone，描述为“OpenAI的官方应用程序”。</p><p>根据苹果官网，该应用仅支持英语，年龄分级为“12岁以上”。下载应用是免费的，但会提供App内购买项目——目前仅有售价19.99美元的“ChatGPT Plus”。</p><p><strong>2、扎克伯格：Meta将建设一个新的人工智能数据中心</strong></p><p>扎克伯格表示，Meta将建设一个新的人工智能数据中心，该数据中心将配备支持液冷硬件的设备，以处理大规模的训练和推理；Meta设计了“Meta训练和推理加速器”首代定制芯片，为AI推荐系统提供动力；Meta开发了名为“CODECOMPOSE”的生成式AI编码助手，帮助工程师在编写代码时提高效率。</p><p><strong>3、美国财政部：财长耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要</strong></p><p>美国财政部称，美国财长耶伦在会见银行业CEO时重申了<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>体系的实力和稳健；耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119644934","content_text":"摘要：①隔夜欧美股市全线上扬，标普、纳指创近九个月高位，英伟达涨近5%；②债务上限协议尚未达成，美国参议院下周仍将休会一周；③历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店。海外行情1、债务上限利好推动美股齐涨 标普、纳指均创近九个月高位美股周四收高，科技股涨幅领先。市场密切关注美国债务上限谈判的进展。美国国会众议院议长凯文·麦卡锡就债务谈判进展给出了最积极信号，他预计众议院将在下周审议债务上限协议。美国上周初请失业救济人数低于预期，显示劳动力市场仍然紧张。截止收盘，纳斯达克指数涨1.51%，创2022年8月22日以来收盘新高；标普500指数涨0.94%，创2022年8月29日以来收盘新高；道琼斯指数涨0.34%。大型科技股普涨，奈飞涨超9%，创2022年4月6日以来收盘新高，亚马逊涨逾2%，特斯拉、苹果、微软、谷歌涨超1%。被认为是“AI淘金时代的卖铲王”的英伟达涨近5%，创2021年12月9日以来收盘新高，市值大增370.5亿美元（合人民币2607亿元），今年以来，英伟达已累计上涨116.80%。2、热门中概股普跌 阿里巴巴跌超5%热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.51%。唯品会、拼多多跌超7%，阿里巴巴跌超5%，小鹏汽车、百度、京东跌超4%，爱奇艺、微博跌超3%，蔚来跌超2%，哔哩哔哩、网易跌超1%，理想汽车小幅下跌。3、欧股收盘普涨 德国股指站上1.6万点欧股主要指数普涨，德国DAX30指数涨1.33%，报16163.36点，英国富时100指数涨0.25%，法国CAC40指数涨0.64%，欧洲斯托克50指数涨1.02%。4、美国WTI原油期货周四收跌1.3%纽约商品交易所6月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌97美分，跌幅为1.3%，收于每桶71.86美元。5、纽约黄金期货周四收跌1.3% 连续第三日下跌纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格下跌25.10美元，跌幅为1.3%，收于每盎司1959.80美元，创自3月27日以来的最低收盘价。宏观新闻1、凌晨突发！人民币跌超500点5月18日晚间，欧美交易时段开始后，离岸人民币（CNH）兑美元加速下行，美股早盘一度跌破7.0606，盘中最大跌幅超500点，连续两日刷新去年12月2日以来盘中低位。北京时间5月19日6点40分，离岸人民币兑美元报7.0480元，连跌三日。近7个交易日以来，离岸人民币累计跌幅已经超1200点。其实，从5月5日至今，人民币便出现了一波明显跌势，使得人民币汇率再次落入7区间。这是2022年12月以来人民币对美元即期汇率首次击穿7这一整数关口。对于人民币的走弱，金融时报援引专家观点表示，随着美国债务上限的谈判有些许进展，拜登与国会领袖对尽快达成一致保持乐观。由于避险情绪升温，美元也受到提振。货币市场中，美元指数上涨是本轮人民币兑美元出现一定幅度贬值的原因。2、美国众议长麦卡锡：预计众院下周将审议债务上限协议美国众议院议长麦卡锡表示，他预计众议院将在下周审议债务上限协议，这是迄今他就债务谈判进展给出的最积极信号。他周四告诉记者，现在谈判情况“好了很多”，“我已经可以看到如何达成协议”。麦卡锡说，五位谈判代表仍在讨论减支规模，以及债务上限上调规模或取消债务上限的时间。他说，谈判一天进行2-3次，已经有了一个“结构”。麦卡锡还特别提到对总统派出的两位代表Shalanda Young和Steven Ricchetti有信心。3、债务上限协议尚未达成 美国参议院下周仍将休会一周美国参议院民主党领袖查克·舒默当地时间5月18日宣布，尽管白宫和国会领导人之间没有就提高债务上限问题达成协议，但参议院仍将按计划在下周进行为期一周的休会。舒默补充称，如果达成协议并需要参议员返回投票通过协商好的法案，他们将会在24小时前收到通知，然后按计划于5月30日返回参议院。4、美联储官员接连发声“放鹰”当地时间5月18日，美联储官员接连发声，发出“鹰派”言论。今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的达拉斯联储主席Lorie Logan称，6月FOMC会议暂停加息的理由目前尚不清晰。未来几周的数据可能还是会表明，适合跳过一次会议加息，不过直到今天，还没到那一步。Logan的表态被称为她迄今为止最鹰派的言论。任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事杰弗逊表示，通胀太高，还未取得降低通胀的足够进展，暗示他愿意耐心观察此前加息对经济的滞后影响。此外，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示，他支持美联储进一步提高利率，作为对抗通胀“较为保险”的政策。俄乌局势1、俄称多方向发动攻势 乌称击退多次进攻俄罗斯国防部18日发布战报称，俄军在库皮扬斯克、红利曼、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松等多个方向向乌军发动攻势，俄军还在夜间使用海基和空基精确制导武器对乌克兰多处存有外国武器的大型仓库发动了打击。乌克兰国家通讯社18日报道称，在过去的24小时内，乌军击退了俄军在巴赫穆特等方向的多次进攻，乌军还对俄军人力和装备集中区实施了打击。2、普京：尽管存在对外贸易壁垒 去年俄罗斯农产品出口额仍增加45亿美元据俄罗斯卫星通讯社5月18日报道，俄罗斯总统普京在春耕工作进展会议上表示，尽管存在对外贸易壁垒，但俄罗斯增加了农产品出口，2022年出口额达到416亿美元。早些时候普京指出，俄罗斯为自己提供所有基本类型的食物。公司新闻1、历史性的大动作！ChatGPT官方app正式登录美国苹果商店当地时间周四（5月18日），人工智能研究公司OpenAI在官网宣布，其在美国推出了聊天机器人ChatGPT的iPhone应用，并承诺未来也将为安卓手机提供相同的服务。官网还附带了该应用在苹果App Store上的链接。页面显示，这款名为“OpenAI ChatGPT”的应用仅适用于苹果手机iPhone，描述为“OpenAI的官方应用程序”。根据苹果官网，该应用仅支持英语，年龄分级为“12岁以上”。下载应用是免费的，但会提供App内购买项目——目前仅有售价19.99美元的“ChatGPT Plus”。2、扎克伯格：Meta将建设一个新的人工智能数据中心扎克伯格表示，Meta将建设一个新的人工智能数据中心，该数据中心将配备支持液冷硬件的设备，以处理大规模的训练和推理；Meta设计了“Meta训练和推理加速器”首代定制芯片，为AI推荐系统提供动力；Meta开发了名为“CODECOMPOSE”的生成式AI编码助手，帮助工程师在编写代码时提高效率。3、美国财政部：财长耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要美国财政部称，美国财长耶伦在会见银行业CEO时重申了美国银行体系的实力和稳健；耶伦与银行业CEO们讨论了国会解决债务上限的迫切需要。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":528,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":667494527,"gmtCreate":1669073630370,"gmtModify":1669073632060,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"国足：让我去我也行啊！","listText":"国足：让我去我也行啊！","text":"国足：让我去我也行啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/667494527","repostId":"1144478770","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":925,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666254734,"gmtCreate":1665702533428,"gmtModify":1665702534392,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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标普500指数走势 2005-2021 目前标普500收于4019点，2009年3月的牛市起点为666点。 不过这次我们看到的4000点可能真的是起点，或者说，至少它还不是一个终点。 美国市场上最重要的三大指数包括道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数。我们都知道美国市场最近经历了一轮调整，但如果我们只看道指和标普500，是感觉不出来什么调整的，因为传统行业在过去这段时间高歌猛进，以至于道指和标普500过去这段时间里几乎天天创新高。 但价值股的上涨是不可持续的，他们大都是周期性行业，而且即使是在标普500中，科技也是占据35%权重的最大版块，所以科技股能否摆脱波动继续向前，将会是是决定美股牛市能否继续的关键因素。过去十二年的超级大牛市本身也是科技行业自科网泡沫后又一次繁荣带动起来的，区别在于2008年后的这一波科技繁荣商业模式更加成熟、盈利能力更强、整体估值也更加合理。 标普500地图（2021年4月1日） 在行业划分中，亚马逊和特斯拉这种大型科技股被划分为消费、VISA、Mastercard、Paypal这种金融科技公司被划分到金融，如果把这些真正的科技股都划分到科技中去，美国市场上科技公司的权重将比35%还要多 科技板块如此重要，以至于他们最近的波动让很多人都没注意道指和标普500的上涨。最近科技板块的波动主要原因就是美债收益率上升，市场对货币收紧有非常明显的预期。 有关美债收益率对科技股的冲击，我至今没有看到非常令人信服的说法，但《曹刿论战》中有一句非常有智慧的话放在这里倒是再适合不过的：一鼓作气、再而衰、三而竭。 当十年期美债收益率第一次站稳1.5%的时候（2021年3月4日），科技股的代表纳斯达克指数暴跌，美债收益率的上升也被广泛","listText":"2021年4月的第一天，标普500指数创出了历史新高，并突破4000点大关。然后我看到网友的一句评论笑了：4000点才是牛市的起点。 标普500指数走势 2005-2021 目前标普500收于4019点，2009年3月的牛市起点为666点。 不过这次我们看到的4000点可能真的是起点，或者说，至少它还不是一个终点。 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但价值股的上涨是不可持续的，他们大都是周期性行业，而且即使是在标普500中，科技也是占据35%权重的最大版块，所以科技股能否摆脱波动继续向前，将会是是决定美股牛市能否继续的关键因素。过去十二年的超级大牛市本身也是科技行业自科网泡沫后又一次繁荣带动起来的，区别在于2008年后的这一波科技繁荣商业模式更加成熟、盈利能力更强、整体估值也更加合理。 标普500地图（2021年4月1日） 在行业划分中，亚马逊和特斯拉这种大型科技股被划分为消费、VISA、Mastercard、Paypal这种金融科技公司被划分到金融，如果把这些真正的科技股都划分到科技中去，美国市场上科技公司的权重将比35%还要多 科技板块如此重要，以至于他们最近的波动让很多人都没注意道指和标普500的上涨。最近科技板块的波动主要原因就是美债收益率上升，市场对货币收紧有非常明显的预期。 有关美债收益率对科技股的冲击，我至今没有看到非常令人信服的说法，但《曹刿论战》中有一句非常有智慧的话放在这里倒是再适合不过的：一鼓作气、再而衰、三而竭。 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>Choice统计，4月22日-27日A股成交金额分别约为7534.2亿元、8969.58亿元、8389.44亿元、9179.62亿元，虽然未有万亿成交额，不过拉长时间来看，在今年2月、3月，A股破万亿成交额的交易日并不少。</p><p>暂以日均万亿成交金额来计算，此次下调股票交易过户费至0.01‰，将为股民日均减负约1000万元。</p><p>据中国结算今年2月披露的数据，证券市场投资者数量已突破2亿大关。</p><p>英大证券专家李大霄表示，纵观下调股票交易过户费的时间，基本均处于A股大幅波动时期，此次股票交易过户费降幅力度非常大，降低投资者成本可以有效激发市场活力。</p><p><b>历次交易过户费调整后市场表现如何？</b></p><p>中证登曾于<b>2012年4月30日</b>、<b>2012年8月2日</b>和<b>2015年7月9日</b>三次调整股票交易过户费。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7e0373f955c23df44b0360fc93d5712\" tg-width=\"1117\" tg-height=\"378\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>复盘各轮调整后A股表现可知：历史上三次交易过户费下调，均对短期市场有所提振。</b>调整后当天及第二个交易日/后3个交易日内/后7个交易日内，A股涨跌幅均值均为正。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fe7a85b432738a0ddb94f868246a43\" tg-width=\"1112\" tg-height=\"280\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>Choice统计，4月22日-27日A股成交金额分别约为7534.2亿元、8969.58亿元、8389.44亿元、9179.62亿元，虽然未有万亿成交额，不过拉长时间来看，在今年2月、3月，A股破万亿成交额的交易日并不少。</p><p>暂以日均万亿成交金额来计算，此次下调股票交易过户费至0.01‰，将为股民日均减负约1000万元。</p><p>据中国结算今年2月披露的数据，证券市场投资者数量已突破2亿大关。</p><p>英大证券专家李大霄表示，纵观下调股票交易过户费的时间，基本均处于A股大幅波动时期，此次股票交易过户费降幅力度非常大，降低投资者成本可以有效激发市场活力。</p><p><b>历次交易过户费调整后市场表现如何？</b></p><p>中证登曾于<b>2012年4月30日</b>、<b>2012年8月2日</b>和<b>2015年7月9日</b>三次调整股票交易过户费。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7e0373f955c23df44b0360fc93d5712\" tg-width=\"1117\" tg-height=\"378\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>复盘各轮调整后A股表现可知：历史上三次交易过户费下调，均对短期市场有所提振。</b>调整后当天及第二个交易日/后3个交易日内/后7个交易日内，A股涨跌幅均值均为正。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fe7a85b432738a0ddb94f868246a43\" tg-width=\"1112\" tg-height=\"280\" width=\"100%\" 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12:04","market":"us","language":"zh","title":"京东二当家徐雷上位史","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2225593713","media":"零态LT","summary":"刘强东时代落幕","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>摘要：马云、马化腾、刘强东、黄峥等曾占据各大财经媒体版面的人物，现已鲜少公开露面和发声；取而代之的是，张勇、徐雷、陈磊这些大众相对陌生的名字。“二当家”从幕后走向台前、开辟全新时代，并不只存在于小说，互联网江湖亦是如此。</b></blockquote><p>4月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>集团宣布，京东集团总裁徐雷出任京东集团CEO，将负责日常运营管理，向京东集团董事局主席刘强东汇报；刘强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军人才培养和乡村振兴事业中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df11db4b7b86022ad9df550f9f800f0a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图：京东公告</p><p>江湖门派、权利更迭，“二当家”从幕后走向台前、开辟全新时代，并不只存在于小说，互联网江湖亦是如此。从老牌互联网巨头BATJ（<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里、腾讯、京东），到拼劲十足的互联网新贵TMDP（字节跳动、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>）都发生了一个明显变化：<b>创始人逐渐退居幕后，“二当家”走上“一号位”。</b></p><p>马云、马化腾、刘强东、黄峥等曾占据各大财经媒体版面的人物，已经鲜少公开露面和发声；取而代之的是，张勇、徐雷、陈磊这些大众相对陌生的名字。值得注意的是，在“掌门人”进行变革的同时，头部企业也在进行着大大小小的组织调整，试图通过组织变动寻求权力制衡的趋势越来越明显。</p><p>这场“一号位”更迭浪潮下，互联网江湖的一场洗牌正在暗自行进。</p><p><b>01</b></p><p><b>京东开启徐雷时代</b></p><p>“我相信65岁之前应该不会（退休）。”</p><p>在2018年初举行的达沃斯论坛上，彼时44岁的京东创始人刘强东在谈及自己的退休计划时，言语间充满豪情壮志，丝毫没有“退居幕后”的迹象。他当时应该没有预料到，半年后的“明州事件”会成为其人生重大转折，即便正值壮年，也不得不暂时隐退，躲避风头。</p><p>对于京东的大小事务，刘强东此前一直亲力亲为，外界普遍认为京东没有“二号位”。</p><p>但在2018年京东年中战略会上，徐雷被任命为京东集团CMO兼任首任京东商城轮值CEO，向刘强东汇报。这似乎意味着京东终于有了“二当家”，而那个人就是徐雷。</p><p>徐雷刚刚上任没多久，就面临着京东的“至暗时刻”考验——明州事件让刘强东名誉扫地，京东股价大幅震荡，一度创下2017年以来新低。之后，京东在对外宣传中渐渐抹去“轮值”一词，直至京东商城升级，徐雷正式成为京东零售集团CEO，带领京东开启了绝地求生之旅。</p><p>徐雷的成绩有目共睹，过去三年，其领导的零售业务连续实现高质量增长：2019年三季度，零售业务经营利润率增长至3.3%，创上市以来最高纪录；2021年中期财报显示，京东零售经营利润将近60亿元。京东股价也从2018年的低点反弹，累计涨幅超过300%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a7e44a57e193f786daf4fc9ff92f47\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>如果这还不足以展现徐雷的能力，那翻看他的“业绩簿”还有一个响当当的名字——京东618。可以说，京东618是在徐雷的促成下，才做到了今天的地步。</p><p>众所周知，618的前身是京东司庆“红六月”，但在徐雷看来，“一定要让消费者记住一个符号。”<b>于是，这才有了后来的618<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>狂欢节，也为京东增加了记忆标签。</b></p><p>即便并非创始团队成员，徐雷在京东也有十余年时间，担任过京东商城市场营销部负责人、无线业务部负责人、京东商城营销平台体系负责人、京东商城副总裁、京东商城轮值CEO、京东零售集团CEO等多个重要职务。</p><p>或许外界对徐雷并不熟悉，但其对京东的影响不容小觑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91762c0ab97b03eb87e53f75f12f66ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>用京东的评价就是：徐雷帮助公司搭建了大市场营销体系、移动端产品研发体系和围绕用户全生命周期管理的平台运营体系，培养出了多支敢打硬仗、迎难而上的优秀团队，并为京东品牌的建设和塑造、向移动端转型的战略做出了突出贡献。</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>现任董事局主席、首席执行官张勇，与徐雷有着相似经历。</p><p>这位小个子、有着深酒窝、举止儒雅的上海男人，虽然也非阿里巴巴创始团队成员，但却见证了阿里巴巴从PC互联网时代到移动互联网时代的变迁，并留下了浓墨重彩的一笔。</p><p>2007年加入阿里巴巴时，张勇还是淘宝网首席财务官，参与设计了淘宝的商业模式；之后，他一路高歌猛进，兼管淘宝商城、创建天猫、打造双11购物节，帮助阿里巴巴实现从B2B到B2C的转型。</p><p>中间每一步都充满艰难险阻，仅将阿里巴巴从PC端迁徙到移动端这一个“小关卡”，用阿里人自己的说法，仿佛“在高速公路上将汽车引擎换成<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>747飞机引擎”，难度完全超乎想象，但张勇却总能顺利通关，这也为其后来接棒马云打下了坚实基础。</p><p>2015年，张勇接替陆兆禧，正式成为阿里巴巴集团CEO，做起了阿里的“二当家”。</p><p>打江山易，守江山难。张勇走到台前的这几年，阿里巴巴可谓内外交困：一方面流量红利逐渐消失，公司急需找到新的增长曲线；另一方面，外部新兴企业来势汹汹，在电商、本地生活等多个战场威胁着阿里巴巴的地位；再加上内部员工的作风问题频被质疑，压在张勇身上的胆子只重不轻，频频需要他亲自出面稳定大局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b96254204543bdaff416744ac331d38f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>给70后张勇制造压力的其中一人，就有拼多多联合创始人、现任董事长兼CEO陈磊。</p><p>这位与拼多多创始人黄峥并肩作战13年的战友，此前一直负责技术工作，为黄峥的想法提供切实的技术支持和后期落地，鲜少走到台前。2020年，他从黄峥手中接过CEO权棒，一年后又出任董事长，顺利完成了从“二当家”向“一号位”的角色转换，也开始频频出现在大众视野。</p><p>据悉，上任后的陈磊将拼多多的战略目标聚焦在农业领域，本人也长期在各大农产区调研，扎扎实实打牢农业基本盘。</p><p>另一边，近两年飞速发展的字节跳动也完成了“一号位”更迭。接替张一鸣出任字节跳动CEO的人是，其大学舍友、相识17年的合作伙伴——梁汝波。从有限的公开信息中可以知道，梁汝波自2009年起就与张一鸣一起创业，主要从事技术工作，负责字节跳动早期多个重要产品和业务，包括今日头条、头条号、广告系统和用户增长系统等。不得不承认，这位低调的“接班人”也有两把刷子。</p><p>不同于徐雷和张勇职业经理人出身，在打完天下后一步步走到权力中心，陈磊和梁汝波是与创始人共同开天辟地的一群人，只是从幕后走到了台前。需要承认的是，无论哪个类型的互联网“新掌门”，都在上位前立下了汗马功劳。</p><p><b>即便此前鲜少站到聚光灯下，一旦提起属于他们的成绩几乎无人不知无人不晓，足以令人信服。</b></p><p><b>02</b></p><p><b>互联网不迷恋“人治”</b></p><p>一个很明显的特征是，这届互联网“新掌门”不似“前浪”一般，时常指点江山、发表激扬文字，低调成为了他们共同的行事作风。</p><p>曾经崇拜的个人主义之风早已随着时代变迁，烟消云散；互联网大厂的组织制度建设，在新的历史阶段发挥着越来越重要的作用。</p><p>在中国互联网江湖，阿里和腾讯是绕不过去的两座大山。阿里已经完成了“一号位”交接，腾讯却没有任何动静。不仅如此，腾讯创始人马化腾近几年来更显低调神秘，无论是外部高端公开会议，还是内部公司年会，大多处于缺席状态，就连媒体也很少能捕捉到他的行踪。</p><p>即便没有加入这场“掌门人”变革风潮，2018年腾讯却在组织架构上做出了巨大调整，外界称作“930变革”——将原有七大事业群（BG）重组整合，新成立云与智慧产业事业群（CSIG）、平台与内容事业群（PCG）。马化腾说，这次的调整是一次面对未来的进化，是腾讯迈向下一个 20 年的主动革新与升级迭代。除此之外，腾讯还首次对外宣布成立技术委员会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f1e5f51b60dd9083ec7a3b8a3be12df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"802\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图：变革后的六大事业群</p><p>这次变革除了在连接人、连接数字内容、连接服务的基础上，彰显了腾讯推动由消费互联网向产业互联网升级的决心，也让那个严重依赖“人治”的腾讯，内部协同效应有了极大提升。</p><p>据腾讯首席运营官任宇昕回忆，早前他接手MIG（移动互联网事业群）和OMG（网络媒体事业群）时都属于被动式。这两个事业群，或多或少存在“负责人离职或换岗、业务也面临大挑战”，但更多的问题出在内部：原有的“各业务线独立发展的机制”难以形成合力，没人站在内容的全局去思考更大战略。</p><p>全新的组织架构下，腾讯从需求和服务出发，将散落在不同BU的业务聚集到一起，打破了过去各个BU独立发展、相互割裂的局面，形成各个产品间的协同合作。竞争对手面临的压力也在增加，从过去只需要与一个产品PK，到如今面对的可能是两个甚至多个腾讯产品一起角逐，稍有不慎就会败下阵来。</p><p>值得一提的是，在各个事业群之外，腾讯还成立了技术委员会，由腾讯高级执行副总裁、技术工程事业群总裁卢山和腾讯高级执行副总裁、云与智慧产业事业群总裁汤道生两名腾讯总办成员牵头，几大事业群的技术负责人悉数进入技术委员会的决策圈。</p><p>从这个架构不难看出，技术委员会突破了事业群限制，也摒弃了“一人专权”的情况，能够帮助腾讯在推动业务全面上云整合的过程中，更好实现“拆墙”与“融合”。</p><p>即便在事业群内部，也不是由单一个人拍板决策。调整后的平台与内容事业群（PCG），算得上夯实腾讯业务最多、规模最大的部门，涵盖了新闻、长短视频、影业、动漫、信息流等多个业务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3f38ca2b77f92feeb427ffe06908c5d\" tg-width=\"652\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图：腾讯“930变革”后架构图</p><p>作为PCG总裁，任宇昕在团队治理方面并没有过分凸显个人权力，而是与PCG八位副总裁（<a href=\"https://laohu8.com/S/VP..UK\">VP</a>）建立了高管合伙人制度，以集体的形式为事业群成败负责。“实行合伙人制度后，会议上大家讨论得很厉害，这还是过去很长时间没有的。大家虽然吵，但是共同面对挑战、共同制定目标的氛围已经形成。”任宇昕说。</p><p><b>有了腾讯在前面“打样儿”，其它腾讯系企业也纷纷开始效仿，通过搭建新的组织架构来取代“人治”，实现对公司的有效管理。</b></p><p>在徐雷接棒刘强东，成为京东集团董事长的同时，京东也形成了成熟的决策机制。不再是创始人独裁专制，而是由各业务板块、职能体系负责人组成的战略执行委员会（SEC）和集团几十位一线业务部门负责人组成的战略决策委员会（SDC），对公司日常大小事务管理决策。</p><p><b>按照京东的说法，经过两年多的磨合和运转，公司已经形成了良好的集体决策和快速响应机制。</b></p><p>种种迹象表明，随着各大巨头发展进入成熟期，互联网不再迷恋“人治”，不再过分崇拜领导人，而是选择拥抱制度、下放权力，通过盘活员工内生力来推动企业发展。</p><p><b>03</b></p><p><b>下半场的较量</b></p><p>随着“掌门人”更迭、新的管理制度出台 ，互联网江湖格局也发生了不小的变化。</p><p>中国信通院发布的《2021年一季度我国互联网上市企业运行情况》研究报告显示，2021年一季度，我国11家企业上榜全球互联网企业市值Top 30；市值Top 10的互联网企业占全行业比达80.3%，十家企业市值总和为150580.3亿元；<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>与阿里巴巴分别以49467亿元和40328.3亿元市值排名第一、二位，第三到第十位的企业依次是美团、拼多多、快手、京东、百度、贝壳(KE)、网易、京东健康。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f44fa03d709821beb63ff408a8aaaa35\" tg-width=\"620\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲中国市值Top 10后互联网企业（图：中国信通院）</p><p>而据多位业内人士称，对私募股权投资者来说，截至今年4月，字节跳动的估值接近4000亿美元（约合25728.40亿元）。</p><p>从这个排名可以看出，曾经的互联网第一梯队（BATJ）已经重新洗牌，百度、京东在这些年的竞争中与阿里、腾讯彻底拉开了距离，互联网新贵字节跳动、美团、拼多多来势汹汹，对老牌巨头形成了不小的冲击。</p><p>电商领域，拼多多的出现，不仅打破了二元对立格局，更是挑战着阿里的龙头位置；本地生活服务赛道，美团已经完全超过饿了么，具有绝对优势；短视频和直播风口的兴起，“后来者”字节跳动在电商和本地生活领域也展现出了极大潜力。</p><p>互联网下半场的较量中，大厂“一号位”正在变得不再性感，张勇、梁汝波、陈磊、徐雷等60、70、80年代的“掌门人”同场竞技，一场跨越年龄阶层的比拼正在上演。秀的不再是他们的口技和公关能力，而是战略眼光、对业务的布局，以及对公司组织和文化的思考。</p><p><b>他们高喊“科技助农”“共同富裕”，阿里计划2025年前累计投入1000亿元，腾讯首期投入500亿元，拼多多设立100亿元农业助农专项。乡村振兴背后，<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>现代流通体系打造、农村消费升级，都是行业未来争抢的“新高地”。新掌门面临的考验只增不减。</b></p><p>有人将这场互联网改革比作“砸核桃”，改革者需要不断让各个层面的参与者尝到甜头，才能实现改革的目的；“核桃仁”就是那胜利的果实，但要想砸开坚硬的外壳而不影响果实的完整性，谈何容易。值得庆幸的是，多个二当家顺利上位，这不只是观念的进步，而是组织体系架构和时代的进步。</p><p><b>一个时代已经落幕，新的时代正在开启。</b></p></body></html>","source":"lsy1617703875854","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东二当家徐雷上位史</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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href=https://tech.ifeng.com/c/8F12E0OO8nE><strong>零态LT</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：马云、马化腾、刘强东、黄峥等曾占据各大财经媒体版面的人物，现已鲜少公开露面和发声；取而代之的是，张勇、徐雷、陈磊这些大众相对陌生的名字。“二当家”从幕后走向台前、开辟全新时代，并不只存在于小说，互联网江湖亦是如此。4月7日，京东集团宣布，京东集团总裁徐雷出任京东集团CEO，将负责日常运营管理，向京东集团董事局主席刘强东汇报；刘强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军...</p>\n\n<a href=\"https://tech.ifeng.com/c/8F12E0OO8nE\">Web 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20 年的主动革新与升级迭代。除此之外，腾讯还首次对外宣布成立技术委员会。▲图：变革后的六大事业群这次变革除了在连接人、连接数字内容、连接服务的基础上，彰显了腾讯推动由消费互联网向产业互联网升级的决心，也让那个严重依赖“人治”的腾讯，内部协同效应有了极大提升。据腾讯首席运营官任宇昕回忆，早前他接手MIG（移动互联网事业群）和OMG（网络媒体事业群）时都属于被动式。这两个事业群，或多或少存在“负责人离职或换岗、业务也面临大挑战”，但更多的问题出在内部：原有的“各业务线独立发展的机制”难以形成合力，没人站在内容的全局去思考更大战略。全新的组织架构下，腾讯从需求和服务出发，将散落在不同BU的业务聚集到一起，打破了过去各个BU独立发展、相互割裂的局面，形成各个产品间的协同合作。竞争对手面临的压力也在增加，从过去只需要与一个产品PK，到如今面对的可能是两个甚至多个腾讯产品一起角逐，稍有不慎就会败下阵来。值得一提的是，在各个事业群之外，腾讯还成立了技术委员会，由腾讯高级执行副总裁、技术工程事业群总裁卢山和腾讯高级执行副总裁、云与智慧产业事业群总裁汤道生两名腾讯总办成员牵头，几大事业群的技术负责人悉数进入技术委员会的决策圈。从这个架构不难看出，技术委员会突破了事业群限制，也摒弃了“一人专权”的情况，能够帮助腾讯在推动业务全面上云整合的过程中，更好实现“拆墙”与“融合”。即便在事业群内部，也不是由单一个人拍板决策。调整后的平台与内容事业群（PCG），算得上夯实腾讯业务最多、规模最大的部门，涵盖了新闻、长短视频、影业、动漫、信息流等多个业务。▲图：腾讯“930变革”后架构图作为PCG总裁，任宇昕在团队治理方面并没有过分凸显个人权力，而是与PCG八位副总裁（VP）建立了高管合伙人制度，以集体的形式为事业群成败负责。“实行合伙人制度后，会议上大家讨论得很厉害，这还是过去很长时间没有的。大家虽然吵，但是共同面对挑战、共同制定目标的氛围已经形成。”任宇昕说。有了腾讯在前面“打样儿”，其它腾讯系企业也纷纷开始效仿，通过搭建新的组织架构来取代“人治”，实现对公司的有效管理。在徐雷接棒刘强东，成为京东集团董事长的同时，京东也形成了成熟的决策机制。不再是创始人独裁专制，而是由各业务板块、职能体系负责人组成的战略执行委员会（SEC）和集团几十位一线业务部门负责人组成的战略决策委员会（SDC），对公司日常大小事务管理决策。按照京东的说法，经过两年多的磨合和运转，公司已经形成了良好的集体决策和快速响应机制。种种迹象表明，随着各大巨头发展进入成熟期，互联网不再迷恋“人治”，不再过分崇拜领导人，而是选择拥抱制度、下放权力，通过盘活员工内生力来推动企业发展。03下半场的较量随着“掌门人”更迭、新的管理制度出台 ，互联网江湖格局也发生了不小的变化。中国信通院发布的《2021年一季度我国互联网上市企业运行情况》研究报告显示，2021年一季度，我国11家企业上榜全球互联网企业市值Top 30；市值Top 10的互联网企业占全行业比达80.3%，十家企业市值总和为150580.3亿元；腾讯控股与阿里巴巴分别以49467亿元和40328.3亿元市值排名第一、二位，第三到第十位的企业依次是美团、拼多多、快手、京东、百度、贝壳(KE)、网易、京东健康。▲中国市值Top 10后互联网企业（图：中国信通院）而据多位业内人士称，对私募股权投资者来说，截至今年4月，字节跳动的估值接近4000亿美元（约合25728.40亿元）。从这个排名可以看出，曾经的互联网第一梯队（BATJ）已经重新洗牌，百度、京东在这些年的竞争中与阿里、腾讯彻底拉开了距离，互联网新贵字节跳动、美团、拼多多来势汹汹，对老牌巨头形成了不小的冲击。电商领域，拼多多的出现，不仅打破了二元对立格局，更是挑战着阿里的龙头位置；本地生活服务赛道，美团已经完全超过饿了么，具有绝对优势；短视频和直播风口的兴起，“后来者”字节跳动在电商和本地生活领域也展现出了极大潜力。互联网下半场的较量中，大厂“一号位”正在变得不再性感，张勇、梁汝波、陈磊、徐雷等60、70、80年代的“掌门人”同场竞技，一场跨越年龄阶层的比拼正在上演。秀的不再是他们的口技和公关能力，而是战略眼光、对业务的布局，以及对公司组织和文化的思考。他们高喊“科技助农”“共同富裕”，阿里计划2025年前累计投入1000亿元，腾讯首期投入500亿元，拼多多设立100亿元农业助农专项。乡村振兴背后，农产品现代流通体系打造、农村消费升级，都是行业未来争抢的“新高地”。新掌门面临的考验只增不减。有人将这场互联网改革比作“砸核桃”，改革者需要不断让各个层面的参与者尝到甜头，才能实现改革的目的；“核桃仁”就是那胜利的果实，但要想砸开坚硬的外壳而不影响果实的完整性，谈何容易。值得庆幸的是，多个二当家顺利上位，这不只是观念的进步，而是组织体系架构和时代的进步。一个时代已经落幕，新的时代正在开启。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637908633,"gmtCreate":1647845193281,"gmtModify":1647845193281,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"几个菜啊！喝成这样！？","listText":"几个菜啊！喝成这样！？","text":"几个菜啊！喝成这样！？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637908633","repostId":"2220382704","repostType":2,"repost":{"id":"2220382704","pubTimestamp":1647735960,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2220382704?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-20 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涂婧清</p><p><b>2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。</b></p><p><b>核心观点</b></p><p><b>过去20年，A股历经七次历史大底。</b>在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。</p><p><b>历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。</b>超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。<b>信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。</b>历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。<b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。<b>信号五：经典K线组合。</b>K线出现类似于“W”的组合。</p><p><b>市场见底后的行业表现。</b>就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。</p><p><b>本轮市场调整的原因。</b>本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p><b>本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。</b>在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。<b>信号二：</b>截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。<b>信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：</b>静候美国利率和美元指数见顶回落。<b>信号五：</b>静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。<b>目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。</b></p><p><b>本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。</b></p><p><b>风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化</b></p><p><b>01</b></p><p><b>A股2004年以来七次大跌及原因简析</b></p><p><b>1、过去20年，A股七次历史大底</b></p><p>过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。</p><p>因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba7cea9b640114266a9e6075b4ebfdf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48a307920cffbfaaa1479928584838f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击</b></p><p>历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebdca23bb0c760805f82524ec592bb20\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>● 2004年四月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长</p><p><b>外因：美联储开始加息周期</b></p><p>外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次</p><p><b>● 2008年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次</p><p><b>外因：美国次贷危机</b></p><p>外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭</p><p><b>● 2010年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；</p><p><b>外因：欧洲债务危机爆发</b></p><p>欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。</p><p><b>● 2011年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息</p><p><b>外因：欧债危机继续纵深演绎</b></p><p><b>● 2015年6月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利</p><p><b>外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出</b></p><p>外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值</p><p><b>●2016年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：熔断制度开始实施</p><p><b>外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值</b></p><p>标志性事件：美元指数突破100</p><p><b>● 2018年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：金融去杠杆，盈利增速下行</b></p><p><b>外因：美联储进入加息周期后期</b></p><p>标志性事件：2018年3月美联储继续加息</p><p>A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。</p><p>国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。</p><p><b>02</b></p><p><b>历史级大底出现的五重信号</b></p><p><b>信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升</b></p><p>既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。</p><p>我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。<b>在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。</b></p><p>其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。</p><p>而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，<b>因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。</b>新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。</p><p>2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。<b>因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。</b></p><p>除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c09043b0457872419bd8777bd74a67\" tg-width=\"885\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号二：估值水平降到历史低位</b></p><p>对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。</p><p>除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。<b>判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。</b></p><p>在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。</p><p>但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，<b>因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。</b></p><p>历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，<b>20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。</b></p><p>2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。</p><p>2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。</p><p>2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。</p><p>2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ff34224165c1f53079d53cb9ee2b473\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号三：外部流动性环境出现边际改善</b></p><p>自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。</p><p>如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。</p><p>美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。</p><p>调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，<b>上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，<b>下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，<b>则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。</b></p><p>我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，<b>则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；</b>美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，<b>则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。</b>而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。</p><p>从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。</p><p>回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，<b>7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。</b>只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/616003f08361ab8900cd4d2edb9c101a\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量</b></p><p>市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：</p><p>阶段一：<b>侥幸。</b>开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的<b>侥幸</b>心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。</p><p>阶段二：<b>焦虑。</b>随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的<b>焦虑焦躁</b>的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——<b>恐慌</b>。</p><p>阶段三：<b>恐慌。</b>随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，<b>对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。</b>因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。</p><p>阶段四：<b>绝望。</b>而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。<b>此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。</b>另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为<b>绝望</b>。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83698550b034a75c9bf0df0b3f9fd36d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。</b></p><p>从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。<b>除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。</b></p><p>股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，<b>七次历史大底的缩量率平均为-52%。</b></p><p>如果再考虑大底出现日前20的平均水平，<b>换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dafc64151781cb700712a5262fe695d2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。</p><p><b>信号五：经典K线组合</b></p><p>尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb835d9b0b297dceb511a2b144e99667\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"642\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261c41f1ac906b5bfabf0167c660bb1\" tg-width=\"996\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。</p><p><b>因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。</b>而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。</p><p>除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b62e5a2eaa0b9c11dd412f6c570663a\" tg-width=\"999\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>小结：历史级大底的五重信号</b></p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>03</b></p><p><b>七次见底，市场都是怎么抄底的</b></p><p><b>1、见底后行业表现分析</b></p><p>大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，<b>分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。</b>但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，<b>不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。</b>历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。</p><p>我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。</p><p>大类指数而言，<b>三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec59bc6a0f7e59d383c8b960ee59a4d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adb95fb7c071310d073d9d6d6e24e119\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，<b>因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。</b></p><p>信息科技板块表现比较好，可能的原因是，<b>在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，</b>信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。</p><p><b>2、七次大底出现后一级行业表现</b></p><p>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc3369d21d95f4ac9c02c77156a9af75\" tg-width=\"966\" tg-height=\"739\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。</p><p>对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，<b>建材、化工、有色属于进攻型周期品种，</b>而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。</p><p>从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，<b>家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4f0d156da392c922fef5ed22ebf3fe7\" tg-width=\"963\" tg-height=\"743\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业</b></p><p>三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec2a2b5640d9856fc8e9e1f9bc8f80d\" tg-width=\"966\" tg-height=\"180\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9240a0dd0857ef80a94c32672b985c67\" tg-width=\"967\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>04</b></p><p><b>本轮市场调整的原因以及五大大底信号</b></p><p><b>1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振</b></p><p><b>(1)经济预期转差，盈利增速下行</b></p><p>去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。</p><p>开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。</p><p>而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，<b>尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。</b>地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6ac2b890bc6ac767ab50c65beaf245\" tg-width=\"965\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09b5fbf06c0f3149b7245f078774b1a0\" tg-width=\"966\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22ebc3b02f69ab3ebdd20f26c220e046\" tg-width=\"947\" tg-height=\"777\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。</p><p><b>(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位</b></p><p>开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49616ea14715027578c9c6b853c8384e\" tg-width=\"951\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。</p><p>从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。</p><p>另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20c08fb90eb9f18e41cb4fc217335f4d\" tg-width=\"944\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/990ad5e50609479539dab47e8a2394f8\" tg-width=\"940\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5189dec0f236779ecedad63438adbc51\" tg-width=\"650\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。</p><p><b>(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出</b></p><p>除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。</p><p>北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。</p><p>其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f110f10869aafe9676e27aa7a81e8871\" tg-width=\"722\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/034907c92c521115f6bb5a3118988027\" tg-width=\"944\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。</p><p><b>2、本轮市场大底出现的五大信号</b></p><p><b>(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善</b></p><p>1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。</p><p>首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；</p><p>居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？</p><p>1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6eb8ee113f4d108826d58c14e8372838\" tg-width=\"964\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。</p><p>3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，<b>一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。</b></p><p>3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。<b>因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善</b>，则会逐渐强化底部出现的关键动力。</p><p><b>(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限</b></p><p>截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b5ef7b99d450452869bd994126557ae\" tg-width=\"966\" tg-height=\"132\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。</p><p>因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。</p><p><b>(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落</b></p><p>3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。</p><p>但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41dfd807de9de47e8f49d6df3829bfb6\" tg-width=\"987\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。<b>目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。</b></p><p><b>(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除</b></p><p>俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。</p><p>对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。</p><p>3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”</p><p>未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p><b>(5)换手率和成交金额大幅缩水</b></p><p>3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。</p><p>当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。</p><p><b>(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状</b></p><p><b>(略)</b></p><p><b>3、站在新上行周期的起点前</b></p><p>我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。<b>这是A股三年至三年半的运行规律。</b></p><p>上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。</p><p>WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。</p><p><b>我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1867dce4e287b4e57529fcdc3f43f40\" tg-width=\"954\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p><b>05</b></p><p><b>总结：A股历史大底是如何炼成的</b></p><p>过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。</p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>● 信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>● 信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>● 信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>● 信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>● 信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p>本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p>本轮市场大底的五大信号：</p><p>● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。</p><p>● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。</p><p>● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p>● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p>● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。</p><p><b>我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。</p><p>在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p>（文章来源：招商策略研究）</p></body></html>","source":"zsclyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.gelonghui.com/p/516145><strong>招商策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/516145\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/516145","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2220382704","content_text":"作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。核心观点过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。信号五：经典K线组合。K线出现类似于“W”的组合。市场见底后的行业表现。就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。本轮市场调整的原因。本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落。信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化01A股2004年以来七次大跌及原因简析1、过去20年，A股七次历史大底过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。● 2004年四月开始下跌：内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长外因：美联储开始加息周期外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次● 2008年1月开始下跌：内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次外因：美国次贷危机外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭● 2010年4月开始下跌：内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；外因：欧洲债务危机爆发欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。● 2011年4月开始下跌：内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息外因：欧债危机继续纵深演绎● 2015年6月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值●2016年1月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行标志性事件：熔断制度开始实施外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值标志性事件：美元指数突破100● 2018年1月开始下跌：内因：金融去杠杆，盈利增速下行外因：美联储进入加息周期后期标志性事件：2018年3月美联储继续加息A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。02历史级大底出现的五重信号信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。信号二：估值水平降到历史低位对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。信号三：外部流动性环境出现边际改善自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：阶段一：侥幸。开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的侥幸心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。阶段二：焦虑。随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的焦虑焦躁的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——恐慌。阶段三：恐慌。随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。阶段四：绝望。而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为绝望。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，七次历史大底的缩量率平均为-52%。如果再考虑大底出现日前20的平均水平，换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。信号五：经典K线组合尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。小结：历史级大底的五重信号我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。03七次见底，市场都是怎么抄底的1、见底后行业表现分析大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。信息科技板块表现比较好，可能的原因是，在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。2、七次大底出现后一级行业表现一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，建材、化工、有色属于进攻型周期品种，而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：04本轮市场调整的原因以及五大大底信号1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振(1)经济预期转差，盈利增速下行去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。2、本轮市场大底出现的五大信号(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善，则会逐渐强化底部出现的关键动力。(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。(5)换手率和成交金额大幅缩水3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状(略)3、站在新上行周期的起点前我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。这是A股三年至三年半的运行规律。上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。05总结：A股历史大底是如何炼成的过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。● 信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。● 信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。● 信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。● 信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。● 信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场大底的五大信号：● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。（文章来源：招商策略研究）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":906,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":666881129,"gmtCreate":1665549403161,"gmtModify":1665549404771,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"单边下行要正三角建仓，越买越多避免熊市初期买入过多，成本过高浮亏过大最终底部割肉！单边上涨要倒三角减持，越高越卖，避免卖的太早影响盈利！","listText":"单边下行要正三角建仓，越买越多避免熊市初期买入过多，成本过高浮亏过大最终底部割肉！单边上涨要倒三角减持，越高越卖，避免卖的太早影响盈利！","text":"单边下行要正三角建仓，越买越多避免熊市初期买入过多，成本过高浮亏过大最终底部割肉！单边上涨要倒三角减持，越高越卖，避免卖的太早影响盈利！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666881129","repostId":"2274571145","repostType":2,"repost":{"id":"2274571145","pubTimestamp":1665532450,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2274571145?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-12 07:54","market":"sh","language":"zh","title":"私募魔女李蓓已出手抄底，A股当前踏空风险大于被套风险","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2274571145","media":"华尔街见闻","summary":"投资逻辑值得回味。","content":"<html><head></head><body><p>今年来对大势判断准确的李蓓，或已开始动手抄底A股。</p><p>李蓓在最新发给持有人的报告中称，<b>9月末开始她逐步抄底A股，虽然市场仍存在进一步下跌空间，但当前踏空的风险已经大于被套的风险，值得左侧逐渐入场。</b></p><p>李蓓还态度积极地表示：后续（A股）市场的潜在下跌空间已经非常有限，由于当前市场情绪悲观，基本面底有可能提前出现。</p><p>李蓓是内地私募业界少有的兼具“专业”和“流量”的明星人物。她语言率直、立场鲜明、敢说敢言、专业背景突出。</p><p>她尤其善于从宏观波动中寻找投资机会。她曾就职于交银施罗德基金，后在私募机构泓湖投资合伙人、投资总监，2015年发起创立宏观策略的半夏投资，目前受托管理规模超过50亿元。</p><h2><b>现在要警惕踏空的风险</b></h2><p>李蓓在落款日期为2022年10月10日的基金月报中指出：旗下基金9月初的股票类(个股+期货+期权)仓位为个位数，但9月末开始逐步抄底加仓。</p><p>她透露了年内基金操作的细节：</p><blockquote>4-5月参与阶段性的A股反弹后，从6月开始重新降低了A股仓位，等待机会。</blockquote><blockquote>7月到9月A股再度大幅下跌。但7月-9月的A股下跌中，（半夏投资）选择轻仓躲避风险，而没有做空，预判这是A股两年弱市的最后一波下跌。</blockquote><blockquote>9月末开始，半夏投资逐步抄底A股。虽然当时知道市场依然处于左侧，但是，当前踏空的风险已经大于被套的风险，值得左侧逐渐入场。</blockquote><h2><b>A股牛市将现</b></h2><p>李蓓还从五个维度阐述了新一轮A股牛市的投资逻辑：</p><p>第一，从估值来看，当前A股市场各主要指数，无论以PE，PB，还是风险溢价衡量，都已经处于历史最低估值区间附近，即便下跌到历史最低估值，也仅有10%左右的下跌空间。</p><p>第二、从情绪来看，当前私募基金仓位仅50%多，处于历史最低水平附近，保险公司股票仓位也在历史低位附近。机构情绪低迷。散户情绪同样低迷，融资余额和融资买入占比，都跌破4月低点。</p><p>第三，从流动性角度，国内货币增速持续走高，利率维持低位。中国实现了非常难得的一点：货币政策的自主性。不用被迫跟随美国加息，兑一篮子货币的汇率，依然保持了稳定。因为货币政策和利率自主，资产价格就有了自主性的可能，不用跟着美国跌。</p><p>第四，企业盈利的下滑正在兑现，三季度很有可能就是基本面最差的阶段，是盈利最差的一个单季度业绩。也就是利空正在出尽。</p><p>第五，美国本轮衰退，大概率以软着陆形式实现，需求不会大幅下滑。国内消费地产的双重企稳回升，足以抵消出口下滑的影响。</p><h2><b>新一轮朱格拉周期将启动</b></h2><p>李蓓还指出：过去的十年是制造业投资增速长期大幅下行，制造业去杠杆完成的十年。</p><p>这也就意味着未来的十年，<b>中国制造业有了更好的起点和基础，将会迎来新的一轮朱格拉周期，也就是产能投资周期。</b></p><p>她预期，随着本轮地产的调整逐步结束，在欧美经济的衰退兑现后，中美欧等经济体的总需求会企稳。到时新兴市场的需求会带动全球总需求再次进入新的上升周期，后者也会带动企业盈利进入新的上升周期。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3672114><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今年来对大势判断准确的李蓓，或已开始动手抄底A股。李蓓在最新发给持有人的报告中称，9月末开始她逐步抄底A股，虽然市场仍存在进一步下跌空间，但当前踏空的风险已经大于被套的风险，值得左侧逐渐入场。李蓓还态度积极地表示：后续（A股）市场的潜在下跌空间已经非常有限，由于当前市场情绪悲观，基本面底有可能提前出现。李蓓是内地私募业界少有的兼具“专业”和“流量”的明星人物。她语言率直、立场鲜明、敢说敢言、专业...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3672114\">Web 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17:43","market":"hk","language":"zh","title":"软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1115177677","media":"创业资本汇","summary":"海外媒体报道，日本投资巨头软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。\n证券时","content":"<p>海外媒体报道，日本投资巨头软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。</p>\n<p>证券时报记者随即致电软银<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>官网电话，工作人员表示目前尚未收到相关暂停对华投资的通知，也无法对外作出回应。</p>\n<p>软银中国官方介绍，目前软银的投资集中在信息技术、医疗健康、新材料及消费零售、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>制造等领域，投资阶段覆盖早期、成长期和后期。其中，包括人工智能、大数据、云计算、移动互联网、金融科技、物联网、企业服务的信息技术行业是软银中国的重点投资领域。</p>\n<p><b>软银集团季报疲软</b></p>\n<p>日本软银集团发布了截至6月底的2021财年第一季度财报。</p>\n<p>财报数据显示，软银集团第一季度销售净额1.48万亿日元，同比增加15.6%；净利润7615.1亿日元，较上季度大减61%，同比下降39.4%，软银愿景基金本财年第一季度利润为2355.5亿日元，较上季度大减90%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6556bcc50149232439beedb91a862cb\" tg-width=\"558\" tg-height=\"303\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团回报，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e5aea79bfb641b746e0965370d22ad3\" tg-width=\"558\" tg-height=\"313\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf5651c2a95fc53ac68a1807c94852b7\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f02758e11ff27765722d214ce7915af\" tg-width=\"558\" tg-height=\"283\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：愿景基金持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/YMM\">满帮</a>，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>、叮咚买菜、满帮和<a href=\"https://laohu8.com/S/ZME\">掌门教育</a>等今年在美国新上市公司。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76caea75d985a942846ef4b59f37bce6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"313\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团投资地区占比和行业占比，2021财年一季报</span></p>\n<p>从软银集团投资地区分布看，美国为第一大投资地区，占比34%，其次是中国23%，除中国外的亚洲地区占比25%，欧盟占比13%，拉美等地区占比5%。从行业分布上看，消费品是第一大投资领域，占比28%，其次是交通、物流、前沿科技、金融科技，分别占比20%、17%、10%、7%。</p>\n<p><b>软银集团股价疲软 孙正义让出日本首富位置</b></p>\n<p>软银集团的股价今年疲软，年初至今跌幅接近40%。孙正义也让出了日本首富的位置。福布斯实时富豪榜显示，截止2021年8月11日，孙正义以308亿美元位居第三。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c99e7448c71964b6c582614d59e7c96\" tg-width=\"558\" tg-height=\"369\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图</span></p>\n<p><b>根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。</b></p>\n<p>在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。</p>\n<p>而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。</p>","source":"lsy1568980439490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心</title>\n<style 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9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。\n证券时报记者随即致电软银中国资本官网电话，工作人员表示目前尚未收到相关暂停对华投资的通知，也无法对外作出回应。\n软银中国官方介绍，目前软银的投资集中在信息技术、医疗健康、新材料及消费零售、智能制造等领域，投资阶段覆盖早期、成长期和后期。其中，包括人工智能、大数据、云计算、移动互联网、金融科技、物联网、企业服务的信息技术行业是软银中国的重点投资领域。\n软银集团季报疲软\n日本软银集团发布了截至6月底的2021财年第一季度财报。\n财报数据显示，软银集团第一季度销售净额1.48万亿日元，同比增加15.6%；净利润7615.1亿日元，较上季度大减61%，同比下降39.4%，软银愿景基金本财年第一季度利润为2355.5亿日元，较上季度大减90%。\n图：软银集团回报，2021财年一季报\n软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。\n图：软银集团持股图，2021财年一季报\n软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，阿里巴巴仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。\n图：愿景基金持股图，2021财年一季报\n投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了滴滴、满帮，以及京东物流、叮咚买菜、满帮和掌门教育等今年在美国新上市公司。\n图：软银集团投资地区占比和行业占比，2021财年一季报\n从软银集团投资地区分布看，美国为第一大投资地区，占比34%，其次是中国23%，除中国外的亚洲地区占比25%，欧盟占比13%，拉美等地区占比5%。从行业分布上看，消费品是第一大投资领域，占比28%，其次是交通、物流、前沿科技、金融科技，分别占比20%、17%、10%、7%。\n软银集团股价疲软 孙正义让出日本首富位置\n软银集团的股价今年疲软，年初至今跌幅接近40%。孙正义也让出了日本首富的位置。福布斯实时富豪榜显示，截止2021年8月11日，孙正义以308亿美元位居第三。\n图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图\n根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。\n在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。\n而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":603,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":683092147,"gmtCreate":1655878127991,"gmtModify":1704863460707,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>期货去哪里了？怎么不显示了？","listText":"<a 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08:26","market":"hk","language":"zh","title":"五大信号：A股逐步见底，有望开启一轮两年半的上涨","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2220382704","media":"招商策略研究","summary":"当前A股已经逐渐出现多个见底信号。","content":"<html><head></head><body><p>作者：张夏 涂婧清</p><p><b>2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。</b></p><p><b>核心观点</b></p><p><b>过去20年，A股历经七次历史大底。</b>在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。</p><p><b>历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。</b>超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。<b>信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。</b>历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。<b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。<b>信号五：经典K线组合。</b>K线出现类似于“W”的组合。</p><p><b>市场见底后的行业表现。</b>就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。</p><p><b>本轮市场调整的原因。</b>本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p><b>本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。</b>在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。<b>信号二：</b>截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。<b>信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：</b>静候美国利率和美元指数见顶回落。<b>信号五：</b>静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。<b>目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。</b></p><p><b>本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。</b></p><p><b>风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化</b></p><p><b>01</b></p><p><b>A股2004年以来七次大跌及原因简析</b></p><p><b>1、过去20年，A股七次历史大底</b></p><p>过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。</p><p>因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba7cea9b640114266a9e6075b4ebfdf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48a307920cffbfaaa1479928584838f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击</b></p><p>历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebdca23bb0c760805f82524ec592bb20\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>● 2004年四月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长</p><p><b>外因：美联储开始加息周期</b></p><p>外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次</p><p><b>● 2008年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次</p><p><b>外因：美国次贷危机</b></p><p>外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭</p><p><b>● 2010年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；</p><p><b>外因：欧洲债务危机爆发</b></p><p>欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。</p><p><b>● 2011年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息</p><p><b>外因：欧债危机继续纵深演绎</b></p><p><b>● 2015年6月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利</p><p><b>外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出</b></p><p>外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值</p><p><b>●2016年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：熔断制度开始实施</p><p><b>外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值</b></p><p>标志性事件：美元指数突破100</p><p><b>● 2018年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：金融去杠杆，盈利增速下行</b></p><p><b>外因：美联储进入加息周期后期</b></p><p>标志性事件：2018年3月美联储继续加息</p><p>A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。</p><p>国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。</p><p><b>02</b></p><p><b>历史级大底出现的五重信号</b></p><p><b>信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升</b></p><p>既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。</p><p>我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。<b>在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。</b></p><p>其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。</p><p>而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，<b>因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。</b>新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。</p><p>2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。<b>因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。</b></p><p>除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c09043b0457872419bd8777bd74a67\" tg-width=\"885\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号二：估值水平降到历史低位</b></p><p>对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。</p><p>除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。<b>判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。</b></p><p>在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。</p><p>但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，<b>因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。</b></p><p>历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，<b>20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。</b></p><p>2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。</p><p>2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。</p><p>2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。</p><p>2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ff34224165c1f53079d53cb9ee2b473\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号三：外部流动性环境出现边际改善</b></p><p>自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。</p><p>如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。</p><p>美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。</p><p>调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，<b>上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，<b>下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，<b>则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。</b></p><p>我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，<b>则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；</b>美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，<b>则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。</b>而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。</p><p>从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。</p><p>回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，<b>7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。</b>只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/616003f08361ab8900cd4d2edb9c101a\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量</b></p><p>市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：</p><p>阶段一：<b>侥幸。</b>开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的<b>侥幸</b>心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。</p><p>阶段二：<b>焦虑。</b>随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的<b>焦虑焦躁</b>的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——<b>恐慌</b>。</p><p>阶段三：<b>恐慌。</b>随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，<b>对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。</b>因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。</p><p>阶段四：<b>绝望。</b>而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。<b>此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。</b>另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为<b>绝望</b>。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83698550b034a75c9bf0df0b3f9fd36d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。</b></p><p>从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。<b>除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。</b></p><p>股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，<b>七次历史大底的缩量率平均为-52%。</b></p><p>如果再考虑大底出现日前20的平均水平，<b>换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dafc64151781cb700712a5262fe695d2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。</p><p><b>信号五：经典K线组合</b></p><p>尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb835d9b0b297dceb511a2b144e99667\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"642\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261c41f1ac906b5bfabf0167c660bb1\" tg-width=\"996\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。</p><p><b>因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。</b>而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。</p><p>除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b62e5a2eaa0b9c11dd412f6c570663a\" tg-width=\"999\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>小结：历史级大底的五重信号</b></p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>03</b></p><p><b>七次见底，市场都是怎么抄底的</b></p><p><b>1、见底后行业表现分析</b></p><p>大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，<b>分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。</b>但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，<b>不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。</b>历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。</p><p>我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。</p><p>大类指数而言，<b>三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec59bc6a0f7e59d383c8b960ee59a4d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adb95fb7c071310d073d9d6d6e24e119\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，<b>因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。</b></p><p>信息科技板块表现比较好，可能的原因是，<b>在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，</b>信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。</p><p><b>2、七次大底出现后一级行业表现</b></p><p>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc3369d21d95f4ac9c02c77156a9af75\" tg-width=\"966\" tg-height=\"739\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。</p><p>对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，<b>建材、化工、有色属于进攻型周期品种，</b>而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。</p><p>从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，<b>家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4f0d156da392c922fef5ed22ebf3fe7\" tg-width=\"963\" tg-height=\"743\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业</b></p><p>三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec2a2b5640d9856fc8e9e1f9bc8f80d\" tg-width=\"966\" tg-height=\"180\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9240a0dd0857ef80a94c32672b985c67\" tg-width=\"967\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>04</b></p><p><b>本轮市场调整的原因以及五大大底信号</b></p><p><b>1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振</b></p><p><b>(1)经济预期转差，盈利增速下行</b></p><p>去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。</p><p>开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。</p><p>而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，<b>尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。</b>地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6ac2b890bc6ac767ab50c65beaf245\" tg-width=\"965\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09b5fbf06c0f3149b7245f078774b1a0\" tg-width=\"966\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22ebc3b02f69ab3ebdd20f26c220e046\" tg-width=\"947\" tg-height=\"777\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。</p><p><b>(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位</b></p><p>开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49616ea14715027578c9c6b853c8384e\" tg-width=\"951\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。</p><p>从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。</p><p>另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20c08fb90eb9f18e41cb4fc217335f4d\" tg-width=\"944\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/990ad5e50609479539dab47e8a2394f8\" tg-width=\"940\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5189dec0f236779ecedad63438adbc51\" tg-width=\"650\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。</p><p><b>(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出</b></p><p>除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。</p><p>北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。</p><p>其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f110f10869aafe9676e27aa7a81e8871\" tg-width=\"722\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/034907c92c521115f6bb5a3118988027\" tg-width=\"944\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。</p><p><b>2、本轮市场大底出现的五大信号</b></p><p><b>(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善</b></p><p>1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。</p><p>首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；</p><p>居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？</p><p>1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6eb8ee113f4d108826d58c14e8372838\" tg-width=\"964\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。</p><p>3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，<b>一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。</b></p><p>3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。<b>因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善</b>，则会逐渐强化底部出现的关键动力。</p><p><b>(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限</b></p><p>截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b5ef7b99d450452869bd994126557ae\" tg-width=\"966\" tg-height=\"132\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。</p><p>因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。</p><p><b>(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落</b></p><p>3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。</p><p>但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41dfd807de9de47e8f49d6df3829bfb6\" tg-width=\"987\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。<b>目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。</b></p><p><b>(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除</b></p><p>俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。</p><p>对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。</p><p>3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”</p><p>未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p><b>(5)换手率和成交金额大幅缩水</b></p><p>3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。</p><p>当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。</p><p><b>(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状</b></p><p><b>(略)</b></p><p><b>3、站在新上行周期的起点前</b></p><p>我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。<b>这是A股三年至三年半的运行规律。</b></p><p>上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。</p><p>WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。</p><p><b>我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1867dce4e287b4e57529fcdc3f43f40\" tg-width=\"954\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p><b>05</b></p><p><b>总结：A股历史大底是如何炼成的</b></p><p>过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。</p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>● 信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>● 信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>● 信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>● 信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>● 信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p>本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p>本轮市场大底的五大信号：</p><p>● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。</p><p>● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。</p><p>● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p>● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p>● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。</p><p><b>我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。</p><p>在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p>（文章来源：招商策略研究）</p></body></html>","source":"zsclyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>五大信号：A股逐步见底，有望开启一轮两年半的上涨</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://www.gelonghui.com/p/516145><strong>招商策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/516145\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/516145","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2220382704","content_text":"作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。核心观点过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。信号五：经典K线组合。K线出现类似于“W”的组合。市场见底后的行业表现。就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。本轮市场调整的原因。本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落。信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化01A股2004年以来七次大跌及原因简析1、过去20年，A股七次历史大底过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。● 2004年四月开始下跌：内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长外因：美联储开始加息周期外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次● 2008年1月开始下跌：内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次外因：美国次贷危机外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭● 2010年4月开始下跌：内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；外因：欧洲债务危机爆发欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。● 2011年4月开始下跌：内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息外因：欧债危机继续纵深演绎● 2015年6月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值●2016年1月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行标志性事件：熔断制度开始实施外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值标志性事件：美元指数突破100● 2018年1月开始下跌：内因：金融去杠杆，盈利增速下行外因：美联储进入加息周期后期标志性事件：2018年3月美联储继续加息A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。02历史级大底出现的五重信号信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。信号二：估值水平降到历史低位对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。信号三：外部流动性环境出现边际改善自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：阶段一：侥幸。开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的侥幸心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。阶段二：焦虑。随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的焦虑焦躁的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——恐慌。阶段三：恐慌。随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。阶段四：绝望。而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为绝望。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，七次历史大底的缩量率平均为-52%。如果再考虑大底出现日前20的平均水平，换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。信号五：经典K线组合尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。小结：历史级大底的五重信号我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。03七次见底，市场都是怎么抄底的1、见底后行业表现分析大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。信息科技板块表现比较好，可能的原因是，在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。2、七次大底出现后一级行业表现一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，建材、化工、有色属于进攻型周期品种，而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：04本轮市场调整的原因以及五大大底信号1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振(1)经济预期转差，盈利增速下行去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。2、本轮市场大底出现的五大信号(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善，则会逐渐强化底部出现的关键动力。(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。(5)换手率和成交金额大幅缩水3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状(略)3、站在新上行周期的起点前我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。这是A股三年至三年半的运行规律。上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。05总结：A股历史大底是如何炼成的过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。● 信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。● 信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。● 信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。● 信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。● 信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场大底的五大信号：● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。（文章来源：招商策略研究）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":906,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":691007843,"gmtCreate":1640093876389,"gmtModify":1640093876389,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"围土救中","listText":"围土救中","text":"围土救中","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/691007843","repostId":"1119557360","repostType":2,"repost":{"id":"1119557360","pubTimestamp":1640092129,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119557360?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-21 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Erdogan）公布了包括维护本币储户利益在内的系列稳定汇率政策。\n然而汇率波动对资本市场的冲击仍在延续，里拉早盘跳水一度令土耳其股市下跌5%，连续第三个交易日触发熔断，恢复交易后跌幅再次扩大至7%以上，触发日内第二次熔断，围绕该国通胀、经济、汇率的冲击波将持续多久？\n\n一名男子走过土耳其伊斯坦布尔的一处货币兑换点（新华社图）\n稳汇率组合拳推动最强反弹\n土耳其里拉今年以来迭创历史低点，里拉/美元一度失守18关口，最近一个月区间最大跌幅近40%，因投资者担心埃尔多安推动货币宽松会导致通胀螺旋上升。\n面对严峻的经济形势，埃尔多安周一在内阁会议结束后宣布数项新措施以遏制近期里拉波动。其中最重要的一项是推出金融替代方案，为本币储蓄因里拉贬值而蒙受的损失提供补偿，为存款提供担保，以减少汇率波动对储户的影响。他说，土耳其公民不必将里拉储蓄兑换成外汇， 他将鼓励里拉储蓄。\n除了补贴损失以外，埃尔多安还表示，将取消对土耳其债券的预扣税，计划把公司税率降低1个百分点。埃尔多安补充道，土耳其央行的降息将在“几个月内”使通胀下降。他重申，金融市场、汇率和价格的波动并不是基于经济基本面。他强调，土耳其不缺外汇，外汇很充足，央行的外汇储备将增加到1350~1500亿美元，外汇投机者无法让土耳其从前进道路上撤退。\n新政在外汇市场得到积极回应，周一尾盘土耳其里拉/美元从低位反弹超过4000个基点，突破13.50一线，日内25%反弹幅度也是里拉历史上最佳表现。\n根据土耳其央行的数据，由于里拉多年来的贬值，超过一半的当地人储蓄是外币和黄金。此次埃尔多安新政旨在稳定市场信心，通过公共财政向土耳其储户支付补偿，然而这被认为可能会让土耳其政府陷入了恶性循环，如果里拉汇率未来大幅贬值，他们将可能面临巨额赤字危机。\n面对跌跌不休的汇率，埃尔多安依然在为自己的低利率政策辩护，称基于低利率的新经济模式“不会回头”。其主要目标是旨在利用汇率优势和增加投资和出口来实现经常账户顺差，并结束对外债的依赖。土耳其总统府首席顾问把“新经济模式”定义为“在新经济模式项下支持低利率环境下的投资，保持经济增长和就业的可持续性。\n土耳其银行协会（TBB）负责人卡卡尔（Alpaslan Cakar）表示，财政部将承担这些措施的成本。卡卡尔介绍说，目前国有银行的信贷利率接近央行政策利率，未来将采取一定措施将黄金储蓄纳入经济体系。公告发布后，约有10亿美元在市场上被售出。\n什么令土耳其股市连续三个交易日熔断\n统计显示，土耳其里拉的3个月波动率已经达到1999年10月以来的最高水平，这也对该国股市造成严重冲击。土耳其基准股指伊斯坦布尔100指数周二早盘再次下跌5%，触发熔断。\n这已经是该指数连续第三个交易日触及下跌熔断。上周五土耳其股市高开低走触发了两次熔断，交易所决定暂停股票、股票衍生品和债券回购市场的交易近一小时，在土耳其央行介入干预市场失败后恐慌情绪席卷市场。虽然土耳其里拉/美元汇率20日最低触及18.3的历史新低，伊斯坦布尔100指数重挫近8%暂停交易，随着午盘后里拉汇率企稳指数跌幅收窄至1.4%。\n今天波动卷土重来，截至发稿时，伊斯坦布尔100指数下跌7.7%，触发日内第二次熔断。\n\n土耳其股市大跌超7%，连续第三天熔断。\n通胀依然是困扰土耳其经济和里拉汇率的痛点，不少机构建议土央行应该提高利率来控制物价，否则该国经济将被置于恶性通胀和金融危机的风险之中。最新数据显示，11月该国CPI同比增长21%。然而面对土耳其总统埃尔多安的压力，土央行自9月以来已经累计降息了500个基点， 里拉对美元、欧元和英镑汇率年内贬值超50%。\n外界正密切关注持续三个月的里拉动荡能否画上句号，标普和惠誉最近将土耳其信用展望降至负面。\nOANDA亚太区高级市场分析师哈雷（Jeffrey Halley）表示，里拉是“所有反弹之母”，但仍不清楚政府将如何实施新措施。“浏览一下这些新措施，我就不知道它们将如何制定和执行，特别是在短时间内。”他说。\n富国银行外汇策略师麦基那（Brendan McKenna）则指出，埃尔多安的最新声明可能有助于提振土耳其里拉汇率，但这取决于可信度，以及存款人是否相信这是一项切实可行的政策，而目前土政府机构信誉普遍不高，所以得到里拉储蓄者的强力支持可能会面临挑战。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":955,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":895082040,"gmtCreate":1628694537680,"gmtModify":1628731942176,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"资本最怕没有确定性，自己看走眼没问题，如果赌场没规矩那不成黑店了吗？","listText":"资本最怕没有确定性，自己看走眼没问题，如果赌场没规矩那不成黑店了吗？","text":"资本最怕没有确定性，自己看走眼没问题，如果赌场没规矩那不成黑店了吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895082040","repostId":"1115177677","repostType":4,"repost":{"id":"1115177677","pubTimestamp":1628675013,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115177677?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-11 17:43","market":"hk","language":"zh","title":"软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1115177677","media":"创业资本汇","summary":"海外媒体报道，日本投资巨头软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。\n证券时","content":"<p>海外媒体报道，日本投资巨头软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。</p>\n<p>证券时报记者随即致电软银<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>官网电话，工作人员表示目前尚未收到相关暂停对华投资的通知，也无法对外作出回应。</p>\n<p>软银中国官方介绍，目前软银的投资集中在信息技术、医疗健康、新材料及消费零售、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>制造等领域，投资阶段覆盖早期、成长期和后期。其中，包括人工智能、大数据、云计算、移动互联网、金融科技、物联网、企业服务的信息技术行业是软银中国的重点投资领域。</p>\n<p><b>软银集团季报疲软</b></p>\n<p>日本软银集团发布了截至6月底的2021财年第一季度财报。</p>\n<p>财报数据显示，软银集团第一季度销售净额1.48万亿日元，同比增加15.6%；净利润7615.1亿日元，较上季度大减61%，同比下降39.4%，软银愿景基金本财年第一季度利润为2355.5亿日元，较上季度大减90%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6556bcc50149232439beedb91a862cb\" tg-width=\"558\" tg-height=\"303\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团回报，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e5aea79bfb641b746e0965370d22ad3\" tg-width=\"558\" tg-height=\"313\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf5651c2a95fc53ac68a1807c94852b7\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f02758e11ff27765722d214ce7915af\" tg-width=\"558\" tg-height=\"283\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：愿景基金持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>、<a 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height=\"auto\"><span>图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图</span></p>\n<p><b>根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。</b></p>\n<p>在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。</p>\n<p>而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。</p>","source":"lsy1568980439490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心</title>\n<style 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9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。\n证券时报记者随即致电软银中国资本官网电话，工作人员表示目前尚未收到相关暂停对华投资的通知，也无法对外作出回应。\n软银中国官方介绍，目前软银的投资集中在信息技术、医疗健康、新材料及消费零售、智能制造等领域，投资阶段覆盖早期、成长期和后期。其中，包括人工智能、大数据、云计算、移动互联网、金融科技、物联网、企业服务的信息技术行业是软银中国的重点投资领域。\n软银集团季报疲软\n日本软银集团发布了截至6月底的2021财年第一季度财报。\n财报数据显示，软银集团第一季度销售净额1.48万亿日元，同比增加15.6%；净利润7615.1亿日元，较上季度大减61%，同比下降39.4%，软银愿景基金本财年第一季度利润为2355.5亿日元，较上季度大减90%。\n图：软银集团回报，2021财年一季报\n软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。\n图：软银集团持股图，2021财年一季报\n软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，阿里巴巴仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。\n图：愿景基金持股图，2021财年一季报\n投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了滴滴、满帮，以及京东物流、叮咚买菜、满帮和掌门教育等今年在美国新上市公司。\n图：软银集团投资地区占比和行业占比，2021财年一季报\n从软银集团投资地区分布看，美国为第一大投资地区，占比34%，其次是中国23%，除中国外的亚洲地区占比25%，欧盟占比13%，拉美等地区占比5%。从行业分布上看，消费品是第一大投资领域，占比28%，其次是交通、物流、前沿科技、金融科技，分别占比20%、17%、10%、7%。\n软银集团股价疲软 孙正义让出日本首富位置\n软银集团的股价今年疲软，年初至今跌幅接近40%。孙正义也让出了日本首富的位置。福布斯实时富豪榜显示，截止2021年8月11日，孙正义以308亿美元位居第三。\n图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图\n根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。\n在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。\n而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":619,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636105748,"gmtCreate":1645695220967,"gmtModify":1645695220967,"author":{"id":"3515451102493620","authorId":"3515451102493620","name":"股神拉菲特吃腰子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/99139e604c71cfd0bc81fad7abd5c178","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"自己跌了百分之五十呢","listText":"自己跌了百分之五十呢","text":"自己跌了百分之五十呢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636105748","repostId":"1149098006","repostType":2,"repost":{"id":"1149098006","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1645694717,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1149098006?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-24 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