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西王食品

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2023-06-03

良言苦口

美银：创纪录资金涌入美科技股，现在应该卖AI股票，买港股

2023-06-03

良言苦口！准备迎接漫长的熊市

抱歉，原内容已删除

2023-05-27

拼多多的股票极具投机性，细化来说，一个叫做好来牙膏在拼多多大行其道，假的不能再假，真正的黑人牙膏，却只有在淘宝平台上有卖。各种产品的上榜标准，也是醉了，都是第一。真正品牌的产品还得去淘宝买，要不然就会淹没在虚假评论的海洋里。至于股票走势，应该是先上后下补缺口。

盘前 | 美联储最关注通胀数据超预期，财报给力拼多多大涨

2023-05-17

疯狂投机

高盛最新研判：高配中国股票

2023-05-07

除了天上飞的巴菲特都拥有

巴菲特的新能源帝国，究竟是一个怎样的存在？

2023-02-09

好可怕的文化氛围

空头之死：马斯克如何血洗华尔街

2023-02-03

等等于什么都没说，谁都知道

太罕见，1400亿！北上资金1月净买入创下新纪录，原因揭秘！

2023-01-28

写的很好，内容很丰富

丰田陷两难，先“干掉”章男

2023-01-13

从从K线走势来说，这绝对是买入价

特斯拉盘前跌超5%，此前在美国和欧洲降价

2023-01-07

明智之举，蚂蚁集团不规范，无规则的发展之路已经被困死，放弃个人行为是正常的

观点 | 马云不再为蚂蚁集团实控人，表决权由53.46%降为6.2%

2022-09-23

悲伤五阶段有点类似于格兰币法则。

比加息更可怕的是美联储不那么在意股市了

2022-09-09

地球上最成功的皇权，一路走好

抱歉，原内容已删除

2022-09-07

我也想走空特斯拉

疯魔的韩国人！偏爱押注高风险的 “ 赌局 ”

2022-08-20

抖音的好多视频又臭又长

抖音+饿了么，美团大敌当前

2022-06-01

再次认识，稀有金属的产业

大牛市结束的开始！详解高盛为何看跌锂钴镍

2022-05-01

自我解放

重磅！巴菲特股东会5万字实录：通胀时代最佳投资是自己

2022-04-22

可以参考俄罗斯的做法

理想汽车回应《外国公司问责法案》：一直设法寻找解决方案

2022-03-21

( ˘ ³˘)♥

港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系

2022-03-02

说的是谁

抱歉，原内容已删除

2022-02-22

学习了

芒格：如何面对投资中的巨大回撤？

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tg-height=\"302\"/></p><p><strong>盘前行情</strong></p><p>拼多多大涨超14%。一季度，拼多多营收同比增长58.2%至人民币376.4亿元，远高于预期的319.81亿元；按非美国公认会计准则计，净利润同比劲升141%至人民币101.3亿元，合调整后每股收益人民币6.92元，远高于预期的人民币4.36元。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec084d8c1e4f3eac549cb54914e956d9\" title=\"\" tg-width=\"449\" tg-height=\"123\"/></p><p>迈威尔科技大涨超17%，2024财年Q1营收13.2亿美元，净亏损1.69亿美元；Q2营收指引好于预期，预计2024财年人工智能营收将取得两位数的同比增幅。</p><p>法拉第未来涨超3%，FF 91成功通过FMVSS碰撞测试，第一阶段交付计划于美国时间5月31日开始。</p><p>福特汽车涨近3%，福特与特斯拉达成一项协议，允许其北美电动汽车客户使用特斯拉超级充电站网络。</p><p>台积电涨0.54%，消息称台积电正洽谈从德国政府获得补贴，以覆盖其德国新半导体工厂50%的建造成本。</p><p>好市多跌0.37%，2023财年Q3营收同比增长1.9%至536.5，净利润同比下降3.8%至13亿元，均不及预期；同店销售额仅增长0.3%。</p><p>Ulta Salon跌逾10%，一季度业绩未能达到预期，全年业绩指引也有所下调。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MDIwNDEyMg==&mid=2651021882&idx=2&sn=dc865c0ee3e5b1798f8ade9c9a6cf368&chksm=bdbfab8f8ac8229907961934e09d83ce9928a29d16c3faba8e9309689cb599729fad23bfa24e><strong>上证报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>高盛预计，2023年中国的每股盈余（EPS）增长有望达到17%。并且包括对冲基金在内的海外机构投资者对中国市场的配置仍有上升空间，如果企业盈利增长，促进市场信心提升，全球范围内的观望资金都有望回流。“几乎世界各地的GDP增长都在放缓，特别是美国和欧洲。但在去年的低基数上，中国正在恢复GDP增长。我们预计中国今年的GDP增长总体上将是6%，明年将放缓一些，约为4.8%，但表现仍然强劲。”高盛亚太首席...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MDIwNDEyMg==&mid=2651021882&idx=2&sn=dc865c0ee3e5b1798f8ade9c9a6cf368&chksm=bdbfab8f8ac8229907961934e09d83ce9928a29d16c3faba8e9309689cb599729fad23bfa24e\">Web 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Moe）日前在媒体交流会上这样表示。经济的快速复苏为中国权益资产的表现奠定了基础。高盛预计，2023年中国的每股盈余（EPS）增长有望达到17%。并且包括对冲基金在内的海外机构投资者对中国市场的配置仍有上升空间，如果企业盈利增长，促进市场信心提升，全球范围内的观望资金都有望回流。建议高配中国股票“从长期战略角度来看，我们建议高配中国股票。”慕天辉表示。他分析，几乎世界各地的GDP增长都在放缓，特别是美国和欧洲，但在去年的低基数上，中国正在恢复GDP增长，而且增长仍然相当强劲。与此同时，中国市场政策层面对于增长的支持力度仍然是显著的。“各种现象都表明政府把增长作为核心政策方向之一来关注。”慕天辉表示，“例如，房地产市场的政策一直在改善，对互联网平台公司的监管也在放松。监管对平台公司正在采取更有建设性的态度，并认识到他们是整个经济的关键组成部分之一。”此外，中国股市与美国股市的相关性较低。“基于对美国整体经济的担忧，对债务上限谈判的担忧，以及对市场估值和盈利增长不匹配的担忧，我们认为美国股市可能在今年夏季会出现调整。如果担心美国股市的潜在调整，那么中国A股是非常好的对冲配置。因此我们战略上看好A股。”慕天辉特别提及了全球不同类型投资基金对中国资产的配置。他表示，对冲基金往往更关注短期市场变化。从去年四季度到2023年1月，对冲基金对中国的投资出现过一拨迅速和明显的改善，峰值达到自身历史分位的91%。而目前这一数值回落至大约56%。“对冲基金承担风险的意愿更高，但获利了结的速度也更快。这意味着，如果投资者对盈利潜力的信心增强，对冲基金仍有多余的现金布局，快速重新评估风险。”另一方面，关注更长市场周期的共同基金目前对于中国的投资相对更保守，配置水平大约位于历史的23%分位。在共同基金内部，新兴市场基金对中国的配置大概处在历史分位的70%左右；而以美国为代表的全球基金对中国的风险敞口处在历史分位的8%。在慕天辉看来，如果信心水平提高，海外基金对中国股票的持仓还有很大的提升空间：“如果中国的股票能够恢复势头，开始在价格上有所表现，全球范围内都有观望资金来为市场添加‘燃料’。当然前提是，我们必须看到基本面的稳定和改善。”中国引领亚洲地区盈利复苏对于亚太地区的整体表现，慕天辉分享了三个主要观点。首先，继2022年疲软表现后，亚太地区的盈利增长在2023年开始恢复，并且这一复苏趋势在2024年有望更加明显。就整个地区而言，高盛预测，今年的盈利增长为2%，2024年的盈利增长为17%左右。“当然不同市场内部的复苏差异同样显著。我们认为，中国今年将有最好的盈利增长表现，预计2023年中国的每股盈余（EPS）增长约为17%。但北亚，特别是韩国等地区将出现显著的盈利负增长，这主要是源自半导体行业的挑战。”但慕天辉提示，在2024年走出周期底部后，半导体行业的利润将有非常明显的恢复，预计将贡献韩国市场2024年60-70%的EPS增长。其次，就估值而言，慕天辉认为，亚太地区整体估值大致处于合理区间。“我们认为中国现在被低估了，但就整个地区而言，亚太市场的估值基本合理。”“这意味着估值不会有太大的变化，真正成为股票价格关键驱动力的将是基本的盈利增长。因此，关键变量在于2024年亚太地区整体利润增长的预期。”慕天辉表示。同时，从外资流向来看，高盛的统计数据显示，自2020年初疫情发生以来至最近的阶段低点，外资在亚洲除中国外的新兴市场地区总共净卖出了约1140亿美元；而从低点至今，外资大约回流了220亿美元，这意味只有大约20%的资金出现回流。“该地区的整体投资者仓位仍然相当保守，这是我们对整体市场持积极看法的额外原因之一：不仅盈利增长强劲，估值合理，而且投资者对其的风险偏好有较大的增长空间。我们预计未来应该会有更多积极的资金流动出现。”慕天辉说。看好国有企业重估和专精特新“小巨人”在对A股市场的整体看好下，哪些行业值得配置？慕天辉提及上市国有企业的投资机遇：“国有企业目前的表现优于私有企业，这在全球投资者中都具有很大的吸引力。我们认为，在国有企业领域有很多机会，因为许多国有企业的业绩和盈利能力正在改善。”高盛研究团队此前在研报中表示，投资于技术（即未来增长）及股东分红是实现国企估值上行的关键。驱动国企股票跑赢市场的潜在因素包括：行业所获的政策支持、稳定的净资产回报率、高研发投入、高股息分红和回购，以及股东与管理层利益的一致性。此外，“专精特新小巨人”也成为了高盛2023年的投资关键词。慕天辉表示，“小巨人”指的是掌握了重点科技的中小型企业，例如硬技术、生物技术或者是清洁能源。这一类企业往往都是政府筛选作为后续政策支持或者发展的重点企业，分布于政策支持的各个关键领域。高盛表示，专精特新“小巨人”具有5个重要的共同点，分别为靠盈利增长拉动回报、总市值不太高、处于增长比较好的行业、估值不能太贵，以及受益于政策支持。美联储需要更多时间确认通胀下行“考虑到全球经济状况和不同资产的估值，我们在短期内对全球资产市场普遍持中立到略微谨慎的态度。”慕天辉表示。高盛的主要观点是，短期内看好现金以及大宗商品。“因为我们认为，许多大宗商品包括石油和非贵金属，在结构性供应受限的背景下，其目前的市场定价仍有不少上涨空间。”慕天辉表示，“至于市场最关注的股票，我们持中性观点，我们更看好美国以外的市场。例如欧洲、亚太除日本以外等地区的股票，我们更乐观一点。”不过从宏观经济来看，慕天辉提及高盛对美国经济的预期较市场共识更为乐观：该机构预计美国经济今年衰退的概率大约为35%，而市场共识是60%左右。“我们对经济的看法比共识更积极的关键原因是，劳动力市场仍然相当强劲。我们认为，劳动力市场的调整可以在失业率没有太大上升的情况下实现。”慕天辉表示。劳动力市场的强劲表现也直接影响到了高盛对于美联储加息路径的预测。“美联储刚刚在5月FOMC会议上将利率提高到5%。我们一致认为这是美联储今年的最后一次加息。”慕天辉说。但与市场预期不同的是，市场预计美联储在明年1月之前会降息4次。而高盛认为美联储将按兵不动，直到2024年第二季度。原因在于美联储需要更多的时间确保通胀水平下行。“这一判断的依据仍是我们认为美国经济仍将比一致预期更强。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":535,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656372213,"gmtCreate":1683460561432,"gmtModify":1683460563159,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"除了天上飞的巴菲特都拥有","listText":"除了天上飞的巴菲特都拥有","text":"除了天上飞的巴菲特都拥有","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656372213","repostId":"1194870054","repostType":2,"repost":{"id":"1194870054","pubTimestamp":1683457931,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194870054?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-07 19:12","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特的新能源帝国，究竟是一个怎样的存在？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194870054","media":"赶碳号科技","summary":"过去20年以来，巴菲特构建了一个怎样的新能源帝国？","content":"<html><head></head><body><p>作者：传心</p><p>在昨晚长达5个多小时的巴菲特股东大会中，有40次提到了能源，而在47次互动中，有两个提问聚焦于能源转型。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，这两位提问者的身份，一位是来自美国爱荷华州的高中生，另外一位则来自中国。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特表示，伯克希尔能源公司（BHE）在风能和太阳能领域的投资，<strong>在美国公用事业行业中无人能及。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">BHE，究竟是一个怎样的存在？过去20年以来，巴菲特构建了一个怎样的新能源帝国？</p><p style=\"text-align: justify;\">位于美国加州的Topaz光伏电站，拥有超过900万块光伏组件。尽管看上去产品已经相当老旧，但在十年前，它却是这个星球上最大的光伏电站，也是美国第一个全面运营的500MW装置。该电站占地9.5平方英里，耗资近25亿美元，最初由美国第一太阳能（First Solar）建造。2011年，被股神以20亿美元收购。实际上，这只是巴菲特新能源帝国的冰山一角。</p><p style=\"text-align: justify;\">伯克希尔哈撒韦公司拥有数十家股份，从可口可乐到美国运通。但巴菲特表示，<strong>该公司有四个主要的增长引擎。</strong>他在过去的股东信中一直详细解释这一点。</p><p style=\"text-align: justify;\">第一个引擎，是伯克希尔在苹果的股份，在巴菲特购买股票几年后，苹果赚了1000亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二个引擎，是伯克希尔拥有BNSF铁路100%的所有权——按货运量衡量这是美国最大的铁路。它向伯克希尔支付了超过400亿美元的股息。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三个引擎，是伯克希尔的财产和意外伤害保险业务National Indemnity。在2020年的同一封信中，巴菲特称其是自1967年以来推动伯克希尔增长的最重要引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一个引擎，是伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE），巴菲特将其形容为，这是<strong>“我们最后的巨人”。</strong></p><h2 style=\"text-align: start;\">01 如何清醒看待美国新能源的落后</h2><p style=\"text-align: justify;\">在光伏与风能的新能源赛跑中，中国已经超过了强大对手好几个身位。赶碳号个人认为，这个领先优势至少有五到十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至2023年1月，美国的风电装机容量为141.3GW，约占美国发电装机总容量的12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">至今年3月底，我国光伏装机累计425.9GW，风电装机累计375.73GW，两项合计801.62GW，是美国的5.67倍，在我国发电装机总容量中，占比已达30.56%。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于美国的能源结构转型，巴菲特在股东大会上在回答中国投资者的提问时，一语击中要害：<strong>中国是一个国家，但是美国是50个州，美国的政府系统是不一样的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如何理解这句话呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">在昨晚的股东大会上，巴菲特说，伯克希尔能源公司（BHE）在风能和太阳能领域的投资，所取得的成就虽然在美国公用事业行业中无人能及，但对于整个美国而言，仍然只是“隔靴搔痒”。</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，巴菲特未来的继任者——BHE的CEO格雷格•阿贝尔回答起来相对含蓄而小心翼翼。他是BHE的CEO。他说，美国正在进行能源的变革，全球都是如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国，伯克希尔希望美国的每一个州都能各自击破，解决（能源转型）这个问题。他说，伯克希尔能源（BHE）旗下有三家美国公共事业公司，在不同的州运营。他们发现，每一个州其实都有不同的规划。虽然BHE取得了一些成绩，但在整合各州资源方面，整个过程比较艰难。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如，BHE在2005收购了太平洋电力，并计划加大可再生能源的开发。太平洋电力目前在美国的6个州运营。公司为此制定了很有前景的规划， 如何开发建设，给客户什么样的回报。18年过去，BHE现在已经投入了600亿美元在转型输电计划方面，也使得很多客户受益。但是在输电上如何可以传输更多可再生能源，其实还有很大的提升空间。而这些问题，不可能是哪一天一觉醒来就能一下子解决的，公司需要投入资源和输电网络。这是一条漫长的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">总之，格雷格•阿贝尔认为，美国各州缺乏统一的行动规划，以及现有的输配电网络，对于美国可再生能源的发展构成了挑战。<br/><br/>对此，巴菲特直言不讳。他说，他现在不知道美国政府是以怎么样的形式、有什么样的想法来解决上述问题。美国对可再生能源的态度过于分散，各州都有不同的规章制度，缺乏全社会有组织的努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">股神以一位老人家的口吻说，以前美国曾经解决过类似问题——他后面所说的，实际上是发生在80多年以前的事——那时美国现任总统刚刚出生。</p><p style=\"text-align: justify;\">在二战时，美国曾经把全国、全世界的资源都整合在一起，共同面对战争。比如，福特公司不再生产汽车而是造坦克。当时在美国政府领导下，在共同愿景引领下，各种资源产生出巨大合力，一些新的技术、新的生产设备都应运而生，这种力量可以战胜所有一切。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，现在美国是50个州，虽然之间可以相互合作，但是有时候你没有办法投资到你想投资的地方。目前，美国显然已经无法创造战争年代之下的特殊机制，而在现有的所谓民主制度下，目前所能找到的答案，不见得可以解决美国能源系统目前存在的所有问题。虽然你知道问题所在，但你并不能够解决。</p><p style=\"text-align: justify;\">“中国是一个国家，但是美国是50个州。”股神用这句话结束了这个话题。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特所说的，无非是“集中力量办大事”的能力完全不同，在制度、流程、体系、执行力上，应该都没有可比性。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然如此，BHE仍然足够强大。强大到什么程度呢？</p><h2 style=\"text-align: start;\">02 巴菲特接班人就来自伯克希尔能源</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac8b6d64a9c0521f59347b2a56c6097\" tg-width=\"530\" tg-height=\"443\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> “在伯克希尔，不会有终点线。”</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数人可能会认为，他的意思是伯克希尔的数十家公司持股，要么是他称之为“金融堡垒”的1440亿美元现金。但实际上，他指的是清洁能源。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特自2000年代初以来一直投资清洁能源，在年度股东信中，他更是将其称为伯克希尔哈撒韦公司的“四颗宝石”之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">在伯克希尔版图中，BHE并非最大。但巴菲特所挑选的接班人，就是目前BHE的掌门，由此可见他对能源的重视。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE是全美第五大公用事业控股公司。截至2021年底，公司总资产854亿美元，净资产243亿美元，年营收在174亿美元，净利润为26亿美元。BHE拥有以下八个业务部门：太平洋电力、中美洲能源、内华达州能源、英国北方电网、北方天然气、BHE GT&amp;S、克恩河天然气、BHE可再生能源等。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至 2022 年 12 月 31 日，伯克希尔哈撒韦能源公司已投资超过316亿美元用于自有风能、太阳能和地热能项目。该公司自有和合同发电量的52%来自可再生和非碳来源。</p><p style=\"text-align: justify;\">在风电方面，截至2022 年底，BHE在风电的总投资约144亿美元，装机容量为 7.4GW。太平洋电力计划在未来20年内，建设9.11GW的风电新增装机。</p><p style=\"text-align: justify;\">在光伏发电方面，截至2022年底，BHE在光伏发电的总投资为73亿美元，旗下Topaz和Solar Star两座电站均位于美国加州，装机容量为1.136GW的太阳能发电能力。旗下NV Energy计划在2023年8月1日之前，投入商业运营的合同太阳能资源为525兆瓦，并计划在2024年8月1日之前再拥有400兆瓦的自有太阳能资源和1.318GW的合同太阳能资源进行商业运营。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffd386ce3e10130e9972d700202323d6\" tg-width=\"515\" tg-height=\"501\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> </p><p style=\"text-align: justify;\">BHE子公司太平洋电力是美国西部最大的电网所有者/运营商，拥有11.5GW的发电能力，为西部六个州的200万客户提供服务。该公司由两个业务部门组成：太平洋电力公司（服务于俄勒冈州，华盛顿州和加利福尼亚州）和落基山电力公司（服务于犹他州，爱达荷州和怀俄明州）。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至 2022 年底，BHE子公司中美洲能源是全美最大的风力发电公司，在爱荷华州运营着3400多台涡轮机，为230多万爱荷华州家庭提供可再生能源。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得关注的是，2022年，伯克希尔哈撒韦能源公司拥有的可再生能源发电能力的4%来自地热能。公司在美国加州帝王谷拥有并经营10个地热发电设施，由天然产生的蒸汽发电。</p><p style=\"text-align: justify;\">如前所述，美国电网老旧，已严重制约该国可再生能源的发展。除了新能源发电以外，伯克希尔在电力传输系统上投入巨大，就像其对于铁路等基础设施资产长期投资并持有一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的太平洋电力计划到2027年建造约2365英里的新高压输电线路，总投资约110亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的内华达州能源正在当地建立一个传输体系，以利用内华达州西部和北部的资源丰富的可再生能源，来改变内华达州的清洁能源格局。该项目估计耗资28亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE旗下的AltaLink在加拿大阿尔伯塔省建设了350公里的电网。</p><p style=\"text-align: justify;\">BHE还与合资企业在德克萨斯州和堪萨斯州拥有32亿美元的输电资产，目前正在运营或建设中。</p><p style=\"text-align: justify;\"> </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/849a9079a170280fb4295c4ccd3ac221\" tg-width=\"565\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"> 股神还拥有强大的天然气管网。截至2022年，BHE管道集团运输着全美国约15%的天然气。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使如此，BHE并非全美最大的可再生能源企业。下一代能源（NextEra Energy）才是老大。该公司总部位于美，目前的发电能力约为30GW，主要来自风能和太阳能。</p></body></html>","source":"lsy1683457997987","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特的新能源帝国，究竟是一个怎样的存在？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Solar）建造。2011年，被股神以20亿美元收购。实际上，这只是巴菲特新能源帝国的冰山一角。伯克希尔哈撒韦公司拥有数十家股份，从可口可乐到美国运通。但巴菲特表示，该公司有四个主要的增长引擎。他在过去的股东信中一直详细解释这一点。第一个引擎，是伯克希尔在苹果的股份，在巴菲特购买股票几年后，苹果赚了1000亿美元。第二个引擎，是伯克希尔拥有BNSF铁路100%的所有权——按货运量衡量这是美国最大的铁路。它向伯克希尔支付了超过400亿美元的股息。第三个引擎，是伯克希尔的财产和意外伤害保险业务National Indemnity。在2020年的同一封信中，巴菲特称其是自1967年以来推动伯克希尔增长的最重要引擎。最后一个引擎，是伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE），巴菲特将其形容为，这是“我们最后的巨人”。01 如何清醒看待美国新能源的落后在光伏与风能的新能源赛跑中，中国已经超过了强大对手好几个身位。赶碳号个人认为，这个领先优势至少有五到十年。截至2023年1月，美国的风电装机容量为141.3GW，约占美国发电装机总容量的12%。至今年3月底，我国光伏装机累计425.9GW，风电装机累计375.73GW，两项合计801.62GW，是美国的5.67倍，在我国发电装机总容量中，占比已达30.56%。对于美国的能源结构转型，巴菲特在股东大会上在回答中国投资者的提问时，一语击中要害：中国是一个国家，但是美国是50个州，美国的政府系统是不一样的。如何理解这句话呢？在昨晚的股东大会上，巴菲特说，伯克希尔能源公司（BHE）在风能和太阳能领域的投资，所取得的成就虽然在美国公用事业行业中无人能及，但对于整个美国而言，仍然只是“隔靴搔痒”。对此，巴菲特未来的继任者——BHE的CEO格雷格•阿贝尔回答起来相对含蓄而小心翼翼。他是BHE的CEO。他说，美国正在进行能源的变革，全球都是如此。在美国，伯克希尔希望美国的每一个州都能各自击破，解决（能源转型）这个问题。他说，伯克希尔能源（BHE）旗下有三家美国公共事业公司，在不同的州运营。他们发现，每一个州其实都有不同的规划。虽然BHE取得了一些成绩，但在整合各州资源方面，整个过程比较艰难。比如，BHE在2005收购了太平洋电力，并计划加大可再生能源的开发。太平洋电力目前在美国的6个州运营。公司为此制定了很有前景的规划， 如何开发建设，给客户什么样的回报。18年过去，BHE现在已经投入了600亿美元在转型输电计划方面，也使得很多客户受益。但是在输电上如何可以传输更多可再生能源，其实还有很大的提升空间。而这些问题，不可能是哪一天一觉醒来就能一下子解决的，公司需要投入资源和输电网络。这是一条漫长的道路。总之，格雷格•阿贝尔认为，美国各州缺乏统一的行动规划，以及现有的输配电网络，对于美国可再生能源的发展构成了挑战。对此，巴菲特直言不讳。他说，他现在不知道美国政府是以怎么样的形式、有什么样的想法来解决上述问题。美国对可再生能源的态度过于分散，各州都有不同的规章制度，缺乏全社会有组织的努力。股神以一位老人家的口吻说，以前美国曾经解决过类似问题——他后面所说的，实际上是发生在80多年以前的事——那时美国现任总统刚刚出生。在二战时，美国曾经把全国、全世界的资源都整合在一起，共同面对战争。比如，福特公司不再生产汽车而是造坦克。当时在美国政府领导下，在共同愿景引领下，各种资源产生出巨大合力，一些新的技术、新的生产设备都应运而生，这种力量可以战胜所有一切。但是，现在美国是50个州，虽然之间可以相互合作，但是有时候你没有办法投资到你想投资的地方。目前，美国显然已经无法创造战争年代之下的特殊机制，而在现有的所谓民主制度下，目前所能找到的答案，不见得可以解决美国能源系统目前存在的所有问题。虽然你知道问题所在，但你并不能够解决。“中国是一个国家，但是美国是50个州。”股神用这句话结束了这个话题。巴菲特所说的，无非是“集中力量办大事”的能力完全不同，在制度、流程、体系、执行力上，应该都没有可比性。虽然如此，BHE仍然足够强大。强大到什么程度呢？02 巴菲特接班人就来自伯克希尔能源 “在伯克希尔，不会有终点线。”大多数人可能会认为，他的意思是伯克希尔的数十家公司持股，要么是他称之为“金融堡垒”的1440亿美元现金。但实际上，他指的是清洁能源。巴菲特自2000年代初以来一直投资清洁能源，在年度股东信中，他更是将其称为伯克希尔哈撒韦公司的“四颗宝石”之一。在伯克希尔版图中，BHE并非最大。但巴菲特所挑选的接班人，就是目前BHE的掌门，由此可见他对能源的重视。BHE是全美第五大公用事业控股公司。截至2021年底，公司总资产854亿美元，净资产243亿美元，年营收在174亿美元，净利润为26亿美元。BHE拥有以下八个业务部门：太平洋电力、中美洲能源、内华达州能源、英国北方电网、北方天然气、BHE GT&S、克恩河天然气、BHE可再生能源等。截至 2022 年 12 月 31 日，伯克希尔哈撒韦能源公司已投资超过316亿美元用于自有风能、太阳能和地热能项目。该公司自有和合同发电量的52%来自可再生和非碳来源。在风电方面，截至2022 年底，BHE在风电的总投资约144亿美元，装机容量为 7.4GW。太平洋电力计划在未来20年内，建设9.11GW的风电新增装机。在光伏发电方面，截至2022年底，BHE在光伏发电的总投资为73亿美元，旗下Topaz和Solar Star两座电站均位于美国加州，装机容量为1.136GW的太阳能发电能力。旗下NV Energy计划在2023年8月1日之前，投入商业运营的合同太阳能资源为525兆瓦，并计划在2024年8月1日之前再拥有400兆瓦的自有太阳能资源和1.318GW的合同太阳能资源进行商业运营。 BHE子公司太平洋电力是美国西部最大的电网所有者/运营商，拥有11.5GW的发电能力，为西部六个州的200万客户提供服务。该公司由两个业务部门组成：太平洋电力公司（服务于俄勒冈州，华盛顿州和加利福尼亚州）和落基山电力公司（服务于犹他州，爱达荷州和怀俄明州）。截至 2022 年底，BHE子公司中美洲能源是全美最大的风力发电公司，在爱荷华州运营着3400多台涡轮机，为230多万爱荷华州家庭提供可再生能源。值得关注的是，2022年，伯克希尔哈撒韦能源公司拥有的可再生能源发电能力的4%来自地热能。公司在美国加州帝王谷拥有并经营10个地热发电设施，由天然产生的蒸汽发电。如前所述，美国电网老旧，已严重制约该国可再生能源的发展。除了新能源发电以外，伯克希尔在电力传输系统上投入巨大，就像其对于铁路等基础设施资产长期投资并持有一样。BHE旗下的太平洋电力计划到2027年建造约2365英里的新高压输电线路，总投资约110亿美元。BHE旗下的内华达州能源正在当地建立一个传输体系，以利用内华达州西部和北部的资源丰富的可再生能源，来改变内华达州的清洁能源格局。该项目估计耗资28亿美元。BHE旗下的AltaLink在加拿大阿尔伯塔省建设了350公里的电网。BHE还与合资企业在德克萨斯州和堪萨斯州拥有32亿美元的输电资产，目前正在运营或建设中。  股神还拥有强大的天然气管网。截至2022年，BHE管道集团运输着全美国约15%的天然气。即使如此，BHE并非全美最大的可再生能源企业。下一代能源（NextEra Energy）才是老大。该公司总部位于美，目前的发电能力约为30GW，主要来自风能和太阳能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":803,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":622724944,"gmtCreate":1675905234789,"gmtModify":1675905236517,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"好可怕的文化氛围","listText":"好可怕的文化氛围","text":"好可怕的文化氛围","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/622724944","repostId":"1132628778","repostType":2,"repost":{"id":"1132628778","pubTimestamp":1675860352,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132628778?lang=&edition=full","pubTime":"2023-02-08 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Hothi</p><p>就在这次事故的两周前，霍蒂就潜入Fremont工厂的停车场进行零距离偷拍。被发现后，霍蒂同学撞伤一名保安逃之夭夭——可见美国学生动手能力就是强，B站大V们只是嘴上嚷嚷着路灯，推特上的大学生已经对资本家动手了。</p><p>霍蒂多年来一直是坚定的“特黑”，在获取第一手黑料后会通过一个匿名推特账号曝光，并附上“#TSLAQ”的标签，“TSLAQ”为特斯拉退市时的股票代码，这神秘代号背后寓意的已不是单纯的个人杠精行为，而是一场具有广泛群众基础的做空运动。</p><p>TSLAQ是推特上一个由律师、医生、飞行员等各种背景的人联合发起的组织，他们唯一的任务是在推特上发布特斯拉的不利消息、图片和影片，进而试图左右特斯拉的股价——当然更重要的，是给自己的空头账户上赚点儿钱。</p><p>艺高人胆大的TSLAQ经常重拳出击：今天派遣无人机群飞到特斯拉工厂上方拍照揭秘，明天又整理122起特斯拉意外加速事故向交管局举报，更有ID为TeslaCharts的博士用图表预测出马斯克的Solorcity涉嫌欺诈，并被证实。</p><p>对马斯克来说，TSLAQ就像头顶上挥之不去的苍蝇。当然，百战成精的老马也不是善茬，他先是写了一封邮件声称霍蒂“差点杀死特斯拉员工”（但法院其实没有对霍蒂定罪），然后让这封邮件“不小心”被泄漏到网上，马上就引来了一群特斯拉铁粉，对霍蒂发出人身攻击和死亡威胁。</p><p>为了保护家人，霍蒂留下了最后一条推特：<b>特斯拉的股价是零，马斯克的终点是监狱。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20196fbf82aaa3f5ef67db2a4c8ce4c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1159\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>霍蒂最后一条推特</p><p>现实给了霍蒂一个响亮的耳光。他“退网”后，特斯拉最高上涨20余倍到1.2万亿美元，而马斯克也一度成为世界首富。这条推特更是成了多头和空头的分水岭：<b>在之前，多头空头互有胜负，在之后，空头便开始了血流成河的被碾压之路。</b></p><p>霍蒂只是一个散户，但陪着他一起被碾压的还有众多华尔街大佬：绿光资本的David Einhorn，超级空头Jim Chanos、次贷危机一战成名的Michael Burry、空头届的卧龙凤雏——香橼和浑水……甚至连比尔·盖茨都参与其中。</p><p><b>最终，他们创造出了美股诞生以来最大的空头火葬场。</b></p><p>等到2021年11月特斯拉见顶并开始真正暴跌的时候，早期的特斯拉空头基本上都已认赔出局。他们只能瞪大双眼看着马斯克射火箭、收推特、睡人妻、把电动车卖到全世界，并一步步成为世界首富和媒体宠儿。</p><p>问题是：那些败下阵来的空头，都是华尔街最聪明的大脑，他们为什么会前仆后继地去卖空被誉为“神”一样的马斯克？他们真的错了吗？</p><p><b>01、首战：当中概股屠夫遇上钢铁侠</b></p><p>香橼创始人安德鲁·莱福特（Andrew Left）是第一个缠上特斯拉的著名空头。</p><p>香橼（Citron Research）是一家专门从事做空的投资机构，有且只有创始人莱福特一名员工。自2001年成立以来，香橼做空了超过150家公司，而且作为中概股的老朋友，<b>香橼曾在6年里狙击了20家中概股，其中15家跌幅逾66%，7家已经退市。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad94df79c8d1b5184000df5304acc4e7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>安德鲁·莱福特（Andrew Left）</p><p>特斯拉2010年上市，尽管当时是美国50年来唯一新上市的车企，备受关注，但由于Model S尚未量产，再野的分析师也不敢乱吹，因此市值一直在几十亿美金左右徘徊。股价在上市的前两年也不温不火，并未入莱福特这个资深空头的法眼。</p><p>到了2012年，特斯拉推出了售价7万美元起步的Model S，但生产能力跟不上，每个星期一度只能生产10辆电动车。在最危急的时候，特斯拉账面资金不足以撑过一个月，濒临绝望的马斯克打算以60亿美元价格把特斯拉贱卖给<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>。</p><p>在交易接近达成时，特斯拉2013年一季度靠着全员卖车竟然奇迹般地盈利1100万美元，随后股价在一年内狂涨了5倍，马斯克趁机用增发来缓解了资金问题，谷歌收购自然不了了之。这种妖股般的表现，被债王冈德拉克形容「<b>有宗教般的感觉</b>」。</p><p>空头就喜欢这种无厘头上涨。2013年9月，莱福特发文做空特斯拉。</p><p>所谓的做空，就是空头事先借入公司的股票，在股价暴跌后买回便宜的股票还给出借人，赚取差价。为了让公司更快陷入困境，莱福特通常会提前发布做空报告击溃市场的信心。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a66a7184375674be3f9c9264c8c53bb2\" tg-width=\"1027\" tg-height=\"905\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>香橼的做空报告，2013年</p><p>莱福特的看空报告，简单总结：从产品看，以Model S的价格，用户无法接受连遮阳板都没有的简陋内饰；从竞争格局说，奔驰推出了全新S级混动，老牌车企反攻在即；同时特斯拉研发费用低于同行，没有理由说他是一只科技股，而不按汽车股来估值。</p><p>莱福特在报告里写道：<b>“要是奔驰里装了60个车载电脑，能变成一个科技公司吗？”</b></p><p>在香橼眼中，最不能理解的是分析师把特斯拉当成新的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>：苹果推出iphone时股价既没有飙升至5000亿美元，市盈率也从未超过25倍，而特斯拉的市盈率高达220倍；<b>苹果产品销往全球，毛利有60%，特斯拉龟缩在加州造车，除了补贴，就是赔钱。</b></p><p>莱福特的报告道出了市场对特斯拉的最大分歧：<b>特斯拉股价的「锚」到底是什么？</b>是按10倍的汽车股来估，还是按100倍的互联网股来估？这个问题将一直困扰着投资者，并造成了特斯拉股价的大起大落——涨的时候疯狂追捧甚至参考SaaS公司的估值，跌的时候则恨不得砸到丰田通用的水平。</p><p>香橼报告发出后，特斯拉2个月跌去了近40%，莱福特首战告捷。</p><p>事后来看，这只是香橼和特斯拉的「长期斗争」的开始，而且，两者的猿粪还超越了投资，延伸到了八卦和伦理层面：安德鲁·莱福特和妻子在2008年离婚，前妻分掉了他一半的家产，而且后来嫁给了特斯拉早期投资人Alan Salzman。</p><p>Alan Salzman在硅谷湾区以擅长搞别墅轰趴出名，在特斯拉的股份至少值23亿美元。但经过前妻的“设计”，莱福特除了赡养费，每个月还要付给前妻的现任丈夫18000美元的房租，只是因为他俩的孩子在新家居住超过50%的时间，简直比汪小菲还惨。</p><p>安德鲁·莱福特怒而起诉之余，也铆足了劲儿跟特斯拉杠上了。幸运地是他身边的「战友」越来越多。虽然经过了短暂下跌，但特斯拉的股价在2014年和2015年继续上涨，看不懂特斯拉估值方式的投资者越来越多，不少就加入了空头的阵营。</p><p>另一方面，由于Model S周产量在2015年已经上升到了1000多辆，特斯拉的影响力由科技圈逐渐向大众圈扩散，拥有越来越多的死忠粉丝。因此，特斯拉周围的多空力量与日俱增，既让特斯拉晋身为超级牛股，也它成为美股被做空做多的股票。</p><p>2016年，新一轮做空风暴开始酝酿，另一个重量级空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）加入了牌桌。</p><p><b>02、掉血：告急的产能，镜像的安然</b></p><p>不同于香橼的网红人设，吉姆·查诺斯背景深厚，是美国总统拜登背后的金主之一。</p><p>2001年，查诺斯揭露了安然的财务造假，逼迫安然CEO在监狱里渡过24年，一战成名；2008年金融海啸，他通过做空赚取了44%的收益，鼎盛时管理规模高达70亿美元；在金融时报的笔下[4]，他被誉为“做空界的勒布朗·詹姆斯。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/143181b98f2bbc0f66d971cd5e096da6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>吉米·查诺斯（Jim chinos）做空安然</p><p>尽管在预测中国房地产崩盘上屡次翻车，但查诺斯在过去35年里依靠做空策略将他的旗舰基金年化收益做到了22%，这种变态回报惹来嫉恨者无数，人们形容他“<b>头上长着两只角，并传播着梅毒</b>”。而如今，他的触角伸向了特斯拉。</p><p>2015年秋季，查诺斯低调做空特斯拉。查诺斯观点非常明确，人们投资的不是特斯拉而是马斯克本人。换句话说，特斯拉根本不是能够长期盈利的汽车制造商，而是围绕马斯克建立的个人崇拜。</p><p>一年后，特斯拉以26亿美元收购光伏公司Solarcity，这加深了查诺斯的做空信念。在收购前查诺斯就做空过Solarcity，那时被他一波打掉12%的股价。他非常了解这家光伏公司的吞金兽属性，合并后每季度将至少消耗特斯拉10亿美元的现金流。</p><p>而且，Solarcity的两个创始人Lyndon Rive和Peter Rive是马斯克的表哥，怎么看怎么像是一场“先富带动后富”的大型利益输送。查诺斯认为这会导致严重的“公司治理问题”，结果正如他所预测的，收购不到八个月，表哥们就宣布离职。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2895a27ce4a1af963ae25955f2f2abb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>马斯克和两位表哥</p><p>大手笔的收购本来就已令家里揭不开锅，更可怕的是马斯克做了一个梦，在梦里他看到一个完全自动化的未来超级工厂，外表像一艘“外星战舰”，面积有100个足球场那么大。梦醒时分，马斯克兴奋地召开会议，宣布要让“机器生产机器”，一脸懵的高管们并不知道这个梦会是特斯拉“产能地狱”的开始。</p><p>马斯克首先让反对的高管集体毕业，然后大刀阔斧地开设Model 3全自动化产线，再加上内华达超级电池工厂（Gigafactory）建设，特斯拉迎来了一轮更凶猛的烧钱模式。事与愿违，让<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>学习打螺丝本就需要一个过程，这导致后来生产的电池报废率高达40%，汽车的FPY（一次出厂率）只有14%，大大拖延了Model 3的交付。</p><p>此时在查诺斯眼里，特斯拉身上漏洞百出：现金流告急、产能问题、专利纠纷、百年老牌车企反击、造车新势力追赶、政府补贴接近上限、业务冗杂不够聚焦等等。最后查诺斯的空头仓位越积越多，可谓是万事具备，就等下跌了。</p><p>但在2017年，特斯拉反倒涨了44%，华尔街空军损失合计40亿美元。查诺斯仍然泰然自若：“<b>我不在乎它是30 美元、200美元还是300美元，那简直毫无意义，特斯拉股票一文不值。</b>”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9b2ee559bc96bcea41ba543ad91bf91\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"670\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>做空特斯拉后，查诺斯净值的上涨几乎停滞</p><p>查诺斯的损失的确很有限，在他的持仓里，做多配比190%，做空配比90%。简言之，做多靠被动指数投资，做空依靠主动的财务挖掘，做多的部分为查诺斯的做空提供了保护，所以即便马斯克真的占领了火星，他也不至于业绩归零。</p><p>相反，空头对特斯拉的判断开始逐渐兑现。2017年7月，特斯拉Model 3下线，马斯克的目标是2017年Q3生产1500辆，但最终只生产了260辆，特斯拉开始进入最痛苦的“产能地狱”时期，Q3的财报更是遭遇了史上最大单季度亏损。</p><p>马斯克把越来越多的东西装进了自己的盘子，但世界却并没有按照他的速度运转，在理想与现实的挣扎中，他逐渐走向自己人生的至暗时刻。</p><p><b>03、夹击：当你的头顶被绿光照耀</b></p><p>2018年，空头组织TSLAQ派遣无人机飞到Fremont工厂上空，拍下了混乱的一幕。</p><p>镜头里看不到整洁的车间，反而是工人们“<b>早穿皮袄午穿纱，顶着帐篷造特斯拉</b>”的荒诞场景：一座巨大的“帐篷”横在厂区里，烈日下大风扇来回摆动，而比中暑更操蛋的是PM2.5爆表，工人时不时还能闻到北加州山火肆虐飘来的烟味儿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/344a66c90d182485940b88f8649f17ab\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>弗里蒙特帐篷生产线，TSLAQ摄</p><p>此时特斯拉深陷“产能地狱”的泥潭，距离2018年周产5000辆Model3的承诺越来越远。为了保交付，马斯克只能在工厂停车场上临时建立了占地两个半足球场的巨大“帐篷”（其实是铝结构），24小时吃喝拉撒都在帐篷里，为了监工甚至打起了地铺。</p><p>但坏消息不绝于耳。3月，一辆Model X在使用自动驾驶功能时发生车祸，司机送医后不治；月底特斯拉又召回了12.3万辆Model S，占其总销量的80%；而根据彭博的测算，按照特斯拉每分钟烧掉6500美元的速度，特斯拉9月前就会破产。</p><p>重压之下，马斯克性情大变，在采访时抽大麻，大骂营救泰国洞穴被困小球队的英雄为“恋童癖”。</p><p>空头不给喘息机会，2018年4月做空者开始加仓，直到7月，特斯拉的空头头寸已占其流通股的27.5%，一副想吞下马斯克的架势。更危难的是，一条更难对付的资本鲨鱼闻着血腥味赶来——绿光资本的创始人大卫·埃因霍温（David Einhorn）。</p><p>大卫·埃因霍温身上的标签很多——亿万富翁、对冲基金大佬、华尔街一线帅哥、世界级扑克高手，曾在2012年世界扑克大赛中排名第三。在罪恶之城拉斯维加斯老虎机的交响乐下，总能浮现埃因霍温那张令好莱坞女星尖叫的帅脸。</p><p>埃因霍温自诩为“多空价值投资者”，大部分资金其实都是用来做多，但真正让他在华尔街扬名立万的，却是做空，经典案例包括雷曼兄弟、<a href=\"https://laohu8.com/S/GMCR\">绿山咖啡</a>、Allied Capital以及<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>。他后来把自己做空的丰功伟绩汇聚成了一本书——《空头之王》。</p><p>绿光资本自1996年以来，取得了年化15.4%的恐怖回报率。他曾这样形容自己与巴菲特的区别：“<b>如果我是棒球手，我不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫用尽力气将它击出场外。</b>”</p><p>毫无疑问，2018年他认为奄奄一息的马斯克就是那颗飞来的球。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/315ff3d896108c9f78afe44fb74ea2dc\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>霍温（左一）与查诺斯（右一）出席“华尔街扑克之夜”</p><p>相比于秃顶的莱福特和老迈的查诺斯，潇洒多金的埃因霍温是马斯克更喜欢的“敌人”类型。两人很快就在twitter上掐了起来。2018年5月，马斯克<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>高调向空头们喊话：“<b>本世纪最大的燃烧空头行动即将到来，火焰喷射器即将抵达现场。</b>”</p><p>靠着强制员工6*12小时加班的帐篷生产线，马斯克再次大力出奇迹，特斯拉在2018年6月末奇迹般达成了5031辆Model3的周产量，在推动交付的同时又裁了4000名员工控制成本，第三季度最终实现盈利。长出一口气的马斯克，立刻给霍温送去一箱短裤（Short有做空和短裤双重释义）。</p><p>第二天埃因霍温在twitter上晒出了照片：“短裤已收到，但貌似质量一般。”言语里讽刺马斯克不择手段地追赶产能目标，而忽略安全环节的检测。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62a5db996de20d31c3f5a3c08d3bb925\" tg-width=\"936\" tg-height=\"831\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为了将消灭空头一网打尽，马斯克宣告私有化特斯拉，当天股价直接拉涨11%，吓得特斯拉粉头木头姐（Cathie Wood）亲笔授信“价值4000美元的特斯拉以420美元私有化这样不合适。”但马斯克可不这么想，420美元象征4月20日大麻节，这轮烽火戏诸侯一度被媒体解读为取悦吸毒女友。</p><p>看热闹不嫌事大的香橼，此时跳出来向美国证监会SEC举报马斯克操纵股价。</p><p>17天的私有化闹剧戛然而止，SEC以欺诈罪起诉马斯克，当晚特斯拉暴跌13%。除了被罚款2000万，马斯克还辞去了董事长一职三年。在Ted的采访中，马斯克回忆起这一幕：“这些混蛋，这就像拿枪指着孩子的头，我被迫向SEC认输。”</p><p>在马斯克大骂SEC是“卖空者致富委员会”的第二天，霍温借势在季报中把特斯拉比作雷曼：“他们有许多相似之处。”他说，“比如威胁卖空者，拒绝筹集资金（甚至回购股票），公开将私有化。几个月后，当管理层的鲁莽行为导致破产时，股东、债权人、员工和全球经济付出了巨大的代价。”</p><p>逐渐的，特斯拉从“产能地狱”走向“交付地狱”。随着2019年Q1交付环比大跌31%，特斯拉的问题也集中爆发，譬如划痕凹痕，屏幕发紫、方向盘异响等等。埃因霍温在致股东的信中嘲笑：“<b>车都快散架了，连轮子都在往下掉。</b>”</p><p>2019年5月，在索恩投资大会乌压压的对冲基金经理们面前，埃因霍温指着幻灯片上马斯克皱眉的照片形容：“这是马粪。”紧接着，霍温写信特斯拉应收账款造假。当看到特斯拉18个月里共有40名高管离职，埃因霍温的好牌友查诺斯也不留情面地把特斯拉类比自己曾经屠杀的安然，并赠予最大的空头仓位助攻。</p><p>空头的进攻虽然猛烈，但是他们的情绪开始逐渐紧张起来，因为Model 3已被证明很受消费者欢迎，只要解决产能问题就能大卖[10]。香橼甚至刚向SEC举报完马斯克，回头就发了一篇唱多特斯拉的报告，扇起自己的脸来比谁都狠。</p><p>时间并不站在空头这一边。做空的交易成本通常都高于做多，埃因霍温和查诺斯这些空头只想速战速决。可是这场较量的性质，已渐渐从闪电战质变为持久战，从金融战上升为舆论战，甚至在马斯克的“挑逗”下，加入了很多个人感情色彩。</p><p>最终压倒空头的最后一根稻草，是一个远在<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>对面、他们可能没怎么听说过的地方：临港。</p><p><b>04、血洗：对冲基金的500亿大败局</b></p><p>2019年10月，特斯拉上海工厂终于投产，股价在4个交易日里涨了30%，空头们迎来了一波血洗。</p><p>马斯克不会放过任何膈应对手的机会，他又给埃因霍温寄了一箱内裤，然后敲起键盘冷嘲热讽：“亲爱的埃因霍温先生，考虑到特斯拉Q3的成功让您蒙受损失，您希望在投资者面前挽回脸面是可以理解的，特别是因为您的业绩已经连续几年下滑，管理规模从150亿美元急剧下降至50亿。”</p><p>最后，马斯克还邀请埃因霍温参观特斯拉的工厂。埃因霍温只能咬着牙接受，并试图通过翻旧账来找回场子：“绿光资本与特斯拉最核心的区别就在于，我们从创立之年便为投资者产生真实的利润，但特斯拉却录得十多个年度的亏损。”</p><p>到了2019年底，股价的持续暴涨和马斯克的四处“挑逗”，让一众血压升高的华尔街明星站在了特斯拉的对立面上，他们包括：</p><p><b>绿光资本的大卫·埃因霍温，</b></p><p><b>尼克斯联合基金的吉米·查诺斯</b></p><p><b>斯坦菲尔资本管理合伙人Mark Spiegel</b></p><p><b>摩根凯瑞资本管理创始人Mark Yusko</b></p><p><b>Vilas资本John Thompson</b></p><p><b>正准备对瑞幸动手的浑水（Muddy Waters）</b></p><p>当然，根据价值投资派“亏得越多，持有越坚定”的普遍心理原则，股价暴涨，也意味着做空者的“空间”更大。比如2019年四季度特斯拉暴涨近80%，反过来看，对空头也意味着涨出了44%的价值空间。</p><p>所以，即使<a href=\"https://laohu8.com/S/600848\">上海临港</a>的超级工厂已经开始爆产能，全球消费者开始排队购买特斯拉，浑水创始人卡森·布洛克仍然试图向媒体放狠话来影响股价：“特斯拉就像一架靠烧钱作燃料的跑车，它正在马斯克的驾驶下冲向失控的边缘。”</p><p>阵容有多猛，亏的就有多狠。随着上海工厂打破产能瓶颈，自动驾驶远远领先同行，以及OTA收费的SaaS模式彻底颠覆了传统汽车行业，特斯拉真的变成了空头们原本不敢想象的四个轮子的苹果，估值打开了天花板。</p><p>2020年，特斯拉空头的损失达到惊人的380亿美元，仅在8月份空头就赔了70亿美元，创造了历史。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7bf22b35ceecc1a690ffb2c4ddccdb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年空头在特斯拉上损失远超其他股票</p><p>对空头的碾压式胜利，让马斯克心情大好，顺便给SEC寄了一箱金边亮红缎面的内裤。</p><p>2020年12月，特斯拉市值涨破6000亿美元，等于丰田的3倍同时超过了世界前9大车企市值总和。之前的空头阵营基本上被瓦解，但仍然有新的做空者加入进来，比如电影《大空头》的人物原型迈克尔·巴里（Michael Burry）。</p><p>巴里宣布做空特斯拉的2020年底，的确是一个更具性价比的做空时点。他做空的出发点，其实还是“特斯拉到底是科技股还是汽车股”这个老生常谈的分歧。巴里认为在汽车行业整体市销率只有0.35倍的情况下，特斯拉的18倍市销率显然不合理。</p><p>不过，他也发现了新的依据——卖车的毛利率提升不是上海模式带来的成本优化，而是依靠出售碳排放积分，随着碳排抵免的政策终止，特斯拉盈利会变得疲软。于是，巴里趁着标普500纳入特斯拉上涨的时机，逐渐增加做空头寸。</p><p>截至2021年6月底，巴里的对冲基金塞恩资本（Scion Capital）持有了110万张看跌期权（价值7.31亿美元），以及23.55万张木头姐<a href=\"https://laohu8.com/S/ARKK\">ARK Innovation ETF</a>看跌期权——木头姐Cathy Wood重仓特斯拉，是马斯克最狂热的华尔街粉丝。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16380ba5b924481892b9fd64ebc2e9e3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Michael Burry（左）和电影《大空头》里的形象</p><p>结果，特斯拉股票在接下来的6个月内翻倍，损失惨重的巴里几乎在最高点附近清掉了对特斯拉的看跌期权。马斯克不忘连夜送温暖，在推特上称巴里为“坏掉的钟（Broken Clock）”，被羞辱的巴里随即注销了自己的推特账号。</p><p>作为空头阵营的“最后一颗稻草”，巴里的折戟给这场跨度接近10年的多空鏖战画上了半个句号。</p><p>到了2022年，空头们期待的特斯拉「膝盖斩」终于发生了，特斯拉市值跌幅近70%，<b>空头盈利超过150亿美元——这个数字看似巨大，但跟2020-2021年两年做空亏损的510亿美元相差甚远，甚至不少大空头倒在了黎明之前。</b></p><p>至于马斯克，则把精力越来越多地投入到拯救Twitter这个深坑里，不再像以前那样热衷给特斯拉的空头赠送内裤和嘲讽，让围观者少了很多乐趣。而那些在2022年赚到钱的空头，也变得小心翼翼谨言慎行，生怕被再次打脸。</p><p>“成为特斯拉的空头并非易事，”香橼创始人莱福特的总结很有代表性，“<b>这是一场痛苦的交易</b>。”</p><p><b>05、尾声</b></p><p>细数特斯拉的空头，无外乎有以下七种：</p><p><b>1.抵抗派：</b>大卫·埃因霍温2019年与马斯克的内裤对决可以永载对冲基金史册。2022年埃因霍温业绩回暖，收益高达36.6%，年底他继续购买了1000份特斯拉看跌期权（价值1.06亿美元），这场牌局对他来说还远远没有结束。</p><p><b>2.信仰派：</b>虽然查诺斯在2020年底开始不断削减特斯拉空仓，但他依然坚持信仰，维持着组合里1%的空头仓位。虽然头撞南墙，但他固执地认为特斯拉只是一家汽车公司，而不是科技公司。</p><p><b>3.骑墙派：</b>香橼最先看空，对特斯拉的逻辑判断走在了所有空头前面，但后面叛变写报告唱多，到了2022年又双叒叕摇身一变看空。这反复横跳的模式，似乎是空头阵营最不靠谱的那一个。</p><p><b>4.投降派：</b>浑水卡森·布洛克2019年做空特斯拉是因为马斯克太自恋以及特斯拉烧钱不可持续，后被马斯克「擅长从帽子里变兔子」的戏法所折服，2020年放弃做空，皈依神教。</p><p><b>5.复辟派：</b>巴里重仓做空精准踩在了特斯拉2021年股价最低点，清仓又恰巧股价最高点。一年后，迈克尔·巴里在特斯拉储能电池着火后，立刻发推提醒应该做空特斯拉，似乎有卷土重来的迹象。</p><p><b>6.隔空派：</b>巴菲特与马斯克长期互相看不上对方，他曾经告诫孙宇晨特斯拉并不是一个很好的投资选项，芒格跟巴菲特的观点类似，但两个老妖精深谙市场规律，虽不看好但绝对不会去做空。</p><p><b>7.隐藏派：</b>比尔·盖茨在公开场合多次夸赞特斯拉和马斯克，结果在今年4月被马斯克爆出持有5亿美元的特斯拉做空期权。<b>依据FFO报告，在26个反马斯克组织中，共有11个获得了盖茨的支持</b>。</p><p>除了隔空派，其他门派基本上都重兵投入围剿。正所谓六大门派围攻光明顶，但被练成神功的教主打得丢盔卸甲，狼狈下山之后还被官府（美联储）用十香软筋散（加息）一网打尽活捉了——简直就是一部电动车版的《倚天屠龙记》。</p><p>有人在美国<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>Quora上提了这样一个问题：“怎样才能成为盖茨、乔布斯、或者马斯克？”</p><p>马斯克的前妻Justine Musk这样回答：<b>极度的成功来自极端的性格，以及其他很多方面作出的牺牲。</b>……这些人与社会格格不入，通常会被认为是“怪胎”，因此他们被迫以一种不同寻常且极具挑战性的方式体验这个世界。</p><p>历史从来没有赐予过人类一个“完美”的天才，所有的伟大人物都存在着各种各样的缺陷，几乎没有几个立德、立功又立言的圣人。但人类文明的进步，离不开这些“怪胎”的推动。</p><p>平心而论，中国社会对商业英雄的容忍度也很高，无论是满嘴火车，还是贪污入狱，还是桃色事件，只要在商业上成功，就绝对不乏崇拜者，甚至连贾跃亭都能再三地拿到“再骗一次”的机会。</p><p>但另一方面，国内的企业家一旦被“做空”，又会严重地缺乏“安全感”，自己一边收拾细软，一边沉默应对，昔日的支持者通常也不敢多言，导致舆论很容易一边倒，跟风落井下石者不计其数。</p><p>反观美国的这位“马老师”，被资本市场围攻，被监管机构调查，被政府高官点名，被大V诅咒进监狱，被用户维权，被小报造谣，被黑粉跟踪，被媒体上纲上线，但绝不提前退休，并热衷每天跟“敌人”对线。</p><p>这种“安全感”，是美国能够持续诞生颠覆式创新的一部分原因。别的国家很难学，恐怕也学不来。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/3CeAR3ITi3Yc9Y-8si6xdg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/072c968b365f388646563804246ec367","relate_stocks":{"LU1839511570.USD":"WELLS FARGO GLOBAL FACTOR ENHANCED EQUITY \"I\" (USD) ACC","LU1861559042.SGD":"日兴方舟颠覆性创新基金B SGD","LU0823411888.USD":"法巴消费创新基金 Cap","LU0719512351.SGD":"JPMorgan Funds - US Technology A (acc) SGD","LU0056508442.USD":"贝莱德世界科技基金A2","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A\" (USD) ACC","LU2249611893.SGD":"BNP PARIBAS ENERGY TRANSITION \"CRH\" (SGD) ACC","LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc","BK4534":"瑞士信贷持仓","LU0820561909.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AM\" (HKD) INC","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL SUSTAINABLE VALUE \"A\" (USD) ACC","LU2063271972.USD":"富兰克林创新领域基金","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4555":"新能源车","TSLA":"特斯拉","LU0823414478.USD":"法巴经典能源转换基金","LU0097036916.USD":"贝莱德美国增长A2 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3的侧面安全功能启动，一个闪躲避免了碰撞。事发之后，马斯克大骂:“这疯子距离杀死我的员工只有6英寸！”能让马斯克破防的，自然不是一般人。霍蒂出生于印度，后随父母移民美国，住在离特斯拉加州Fremont工厂不远的地方。他平日裹着头巾，留着浓密的胡茬，尽管表面上只是一名在读研究生，但暗地里他却有一个危险的身份：疯狂看空特斯拉的散户。锡克人打扮的Randeep Hothi就在这次事故的两周前，霍蒂就潜入Fremont工厂的停车场进行零距离偷拍。被发现后，霍蒂同学撞伤一名保安逃之夭夭——可见美国学生动手能力就是强，B站大V们只是嘴上嚷嚷着路灯，推特上的大学生已经对资本家动手了。霍蒂多年来一直是坚定的“特黑”，在获取第一手黑料后会通过一个匿名推特账号曝光，并附上“#TSLAQ”的标签，“TSLAQ”为特斯拉退市时的股票代码，这神秘代号背后寓意的已不是单纯的个人杠精行为，而是一场具有广泛群众基础的做空运动。TSLAQ是推特上一个由律师、医生、飞行员等各种背景的人联合发起的组织，他们唯一的任务是在推特上发布特斯拉的不利消息、图片和影片，进而试图左右特斯拉的股价——当然更重要的，是给自己的空头账户上赚点儿钱。艺高人胆大的TSLAQ经常重拳出击：今天派遣无人机群飞到特斯拉工厂上方拍照揭秘，明天又整理122起特斯拉意外加速事故向交管局举报，更有ID为TeslaCharts的博士用图表预测出马斯克的Solorcity涉嫌欺诈，并被证实。对马斯克来说，TSLAQ就像头顶上挥之不去的苍蝇。当然，百战成精的老马也不是善茬，他先是写了一封邮件声称霍蒂“差点杀死特斯拉员工”（但法院其实没有对霍蒂定罪），然后让这封邮件“不小心”被泄漏到网上，马上就引来了一群特斯拉铁粉，对霍蒂发出人身攻击和死亡威胁。为了保护家人，霍蒂留下了最后一条推特：特斯拉的股价是零，马斯克的终点是监狱。霍蒂最后一条推特现实给了霍蒂一个响亮的耳光。他“退网”后，特斯拉最高上涨20余倍到1.2万亿美元，而马斯克也一度成为世界首富。这条推特更是成了多头和空头的分水岭：在之前，多头空头互有胜负，在之后，空头便开始了血流成河的被碾压之路。霍蒂只是一个散户，但陪着他一起被碾压的还有众多华尔街大佬：绿光资本的David Einhorn，超级空头Jim Chanos、次贷危机一战成名的Michael Burry、空头届的卧龙凤雏——香橼和浑水……甚至连比尔·盖茨都参与其中。最终，他们创造出了美股诞生以来最大的空头火葬场。等到2021年11月特斯拉见顶并开始真正暴跌的时候，早期的特斯拉空头基本上都已认赔出局。他们只能瞪大双眼看着马斯克射火箭、收推特、睡人妻、把电动车卖到全世界，并一步步成为世界首富和媒体宠儿。问题是：那些败下阵来的空头，都是华尔街最聪明的大脑，他们为什么会前仆后继地去卖空被誉为“神”一样的马斯克？他们真的错了吗？01、首战：当中概股屠夫遇上钢铁侠香橼创始人安德鲁·莱福特（Andrew Left）是第一个缠上特斯拉的著名空头。香橼（Citron Research）是一家专门从事做空的投资机构，有且只有创始人莱福特一名员工。自2001年成立以来，香橼做空了超过150家公司，而且作为中概股的老朋友，香橼曾在6年里狙击了20家中概股，其中15家跌幅逾66%，7家已经退市。安德鲁·莱福特（Andrew Left）特斯拉2010年上市，尽管当时是美国50年来唯一新上市的车企，备受关注，但由于Model S尚未量产，再野的分析师也不敢乱吹，因此市值一直在几十亿美金左右徘徊。股价在上市的前两年也不温不火，并未入莱福特这个资深空头的法眼。到了2012年，特斯拉推出了售价7万美元起步的Model S，但生产能力跟不上，每个星期一度只能生产10辆电动车。在最危急的时候，特斯拉账面资金不足以撑过一个月，濒临绝望的马斯克打算以60亿美元价格把特斯拉贱卖给谷歌。在交易接近达成时，特斯拉2013年一季度靠着全员卖车竟然奇迹般地盈利1100万美元，随后股价在一年内狂涨了5倍，马斯克趁机用增发来缓解了资金问题，谷歌收购自然不了了之。这种妖股般的表现，被债王冈德拉克形容「有宗教般的感觉」。空头就喜欢这种无厘头上涨。2013年9月，莱福特发文做空特斯拉。所谓的做空，就是空头事先借入公司的股票，在股价暴跌后买回便宜的股票还给出借人，赚取差价。为了让公司更快陷入困境，莱福特通常会提前发布做空报告击溃市场的信心。香橼的做空报告，2013年莱福特的看空报告，简单总结：从产品看，以Model S的价格，用户无法接受连遮阳板都没有的简陋内饰；从竞争格局说，奔驰推出了全新S级混动，老牌车企反攻在即；同时特斯拉研发费用低于同行，没有理由说他是一只科技股，而不按汽车股来估值。莱福特在报告里写道：“要是奔驰里装了60个车载电脑，能变成一个科技公司吗？”在香橼眼中，最不能理解的是分析师把特斯拉当成新的苹果：苹果推出iphone时股价既没有飙升至5000亿美元，市盈率也从未超过25倍，而特斯拉的市盈率高达220倍；苹果产品销往全球，毛利有60%，特斯拉龟缩在加州造车，除了补贴，就是赔钱。莱福特的报告道出了市场对特斯拉的最大分歧：特斯拉股价的「锚」到底是什么？是按10倍的汽车股来估，还是按100倍的互联网股来估？这个问题将一直困扰着投资者，并造成了特斯拉股价的大起大落——涨的时候疯狂追捧甚至参考SaaS公司的估值，跌的时候则恨不得砸到丰田通用的水平。香橼报告发出后，特斯拉2个月跌去了近40%，莱福特首战告捷。事后来看，这只是香橼和特斯拉的「长期斗争」的开始，而且，两者的猿粪还超越了投资，延伸到了八卦和伦理层面：安德鲁·莱福特和妻子在2008年离婚，前妻分掉了他一半的家产，而且后来嫁给了特斯拉早期投资人Alan Salzman。Alan Salzman在硅谷湾区以擅长搞别墅轰趴出名，在特斯拉的股份至少值23亿美元。但经过前妻的“设计”，莱福特除了赡养费，每个月还要付给前妻的现任丈夫18000美元的房租，只是因为他俩的孩子在新家居住超过50%的时间，简直比汪小菲还惨。安德鲁·莱福特怒而起诉之余，也铆足了劲儿跟特斯拉杠上了。幸运地是他身边的「战友」越来越多。虽然经过了短暂下跌，但特斯拉的股价在2014年和2015年继续上涨，看不懂特斯拉估值方式的投资者越来越多，不少就加入了空头的阵营。另一方面，由于Model S周产量在2015年已经上升到了1000多辆，特斯拉的影响力由科技圈逐渐向大众圈扩散，拥有越来越多的死忠粉丝。因此，特斯拉周围的多空力量与日俱增，既让特斯拉晋身为超级牛股，也它成为美股被做空做多的股票。2016年，新一轮做空风暴开始酝酿，另一个重量级空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）加入了牌桌。02、掉血：告急的产能，镜像的安然不同于香橼的网红人设，吉姆·查诺斯背景深厚，是美国总统拜登背后的金主之一。2001年，查诺斯揭露了安然的财务造假，逼迫安然CEO在监狱里渡过24年，一战成名；2008年金融海啸，他通过做空赚取了44%的收益，鼎盛时管理规模高达70亿美元；在金融时报的笔下[4]，他被誉为“做空界的勒布朗·詹姆斯。”吉米·查诺斯（Jim chinos）做空安然尽管在预测中国房地产崩盘上屡次翻车，但查诺斯在过去35年里依靠做空策略将他的旗舰基金年化收益做到了22%，这种变态回报惹来嫉恨者无数，人们形容他“头上长着两只角，并传播着梅毒”。而如今，他的触角伸向了特斯拉。2015年秋季，查诺斯低调做空特斯拉。查诺斯观点非常明确，人们投资的不是特斯拉而是马斯克本人。换句话说，特斯拉根本不是能够长期盈利的汽车制造商，而是围绕马斯克建立的个人崇拜。一年后，特斯拉以26亿美元收购光伏公司Solarcity，这加深了查诺斯的做空信念。在收购前查诺斯就做空过Solarcity，那时被他一波打掉12%的股价。他非常了解这家光伏公司的吞金兽属性，合并后每季度将至少消耗特斯拉10亿美元的现金流。而且，Solarcity的两个创始人Lyndon Rive和Peter Rive是马斯克的表哥，怎么看怎么像是一场“先富带动后富”的大型利益输送。查诺斯认为这会导致严重的“公司治理问题”，结果正如他所预测的，收购不到八个月，表哥们就宣布离职。马斯克和两位表哥大手笔的收购本来就已令家里揭不开锅，更可怕的是马斯克做了一个梦，在梦里他看到一个完全自动化的未来超级工厂，外表像一艘“外星战舰”，面积有100个足球场那么大。梦醒时分，马斯克兴奋地召开会议，宣布要让“机器生产机器”，一脸懵的高管们并不知道这个梦会是特斯拉“产能地狱”的开始。马斯克首先让反对的高管集体毕业，然后大刀阔斧地开设Model 3全自动化产线，再加上内华达超级电池工厂（Gigafactory）建设，特斯拉迎来了一轮更凶猛的烧钱模式。事与愿违，让机器人学习打螺丝本就需要一个过程，这导致后来生产的电池报废率高达40%，汽车的FPY（一次出厂率）只有14%，大大拖延了Model 3的交付。此时在查诺斯眼里，特斯拉身上漏洞百出：现金流告急、产能问题、专利纠纷、百年老牌车企反击、造车新势力追赶、政府补贴接近上限、业务冗杂不够聚焦等等。最后查诺斯的空头仓位越积越多，可谓是万事具备，就等下跌了。但在2017年，特斯拉反倒涨了44%，华尔街空军损失合计40亿美元。查诺斯仍然泰然自若：“我不在乎它是30 美元、200美元还是300美元，那简直毫无意义，特斯拉股票一文不值。”做空特斯拉后，查诺斯净值的上涨几乎停滞查诺斯的损失的确很有限，在他的持仓里，做多配比190%，做空配比90%。简言之，做多靠被动指数投资，做空依靠主动的财务挖掘，做多的部分为查诺斯的做空提供了保护，所以即便马斯克真的占领了火星，他也不至于业绩归零。相反，空头对特斯拉的判断开始逐渐兑现。2017年7月，特斯拉Model 3下线，马斯克的目标是2017年Q3生产1500辆，但最终只生产了260辆，特斯拉开始进入最痛苦的“产能地狱”时期，Q3的财报更是遭遇了史上最大单季度亏损。马斯克把越来越多的东西装进了自己的盘子，但世界却并没有按照他的速度运转，在理想与现实的挣扎中，他逐渐走向自己人生的至暗时刻。03、夹击：当你的头顶被绿光照耀2018年，空头组织TSLAQ派遣无人机飞到Fremont工厂上空，拍下了混乱的一幕。镜头里看不到整洁的车间，反而是工人们“早穿皮袄午穿纱，顶着帐篷造特斯拉”的荒诞场景：一座巨大的“帐篷”横在厂区里，烈日下大风扇来回摆动，而比中暑更操蛋的是PM2.5爆表，工人时不时还能闻到北加州山火肆虐飘来的烟味儿。弗里蒙特帐篷生产线，TSLAQ摄此时特斯拉深陷“产能地狱”的泥潭，距离2018年周产5000辆Model3的承诺越来越远。为了保交付，马斯克只能在工厂停车场上临时建立了占地两个半足球场的巨大“帐篷”（其实是铝结构），24小时吃喝拉撒都在帐篷里，为了监工甚至打起了地铺。但坏消息不绝于耳。3月，一辆Model X在使用自动驾驶功能时发生车祸，司机送医后不治；月底特斯拉又召回了12.3万辆Model S，占其总销量的80%；而根据彭博的测算，按照特斯拉每分钟烧掉6500美元的速度，特斯拉9月前就会破产。重压之下，马斯克性情大变，在采访时抽大麻，大骂营救泰国洞穴被困小球队的英雄为“恋童癖”。空头不给喘息机会，2018年4月做空者开始加仓，直到7月，特斯拉的空头头寸已占其流通股的27.5%，一副想吞下马斯克的架势。更危难的是，一条更难对付的资本鲨鱼闻着血腥味赶来——绿光资本的创始人大卫·埃因霍温（David Einhorn）。大卫·埃因霍温身上的标签很多——亿万富翁、对冲基金大佬、华尔街一线帅哥、世界级扑克高手，曾在2012年世界扑克大赛中排名第三。在罪恶之城拉斯维加斯老虎机的交响乐下，总能浮现埃因霍温那张令好莱坞女星尖叫的帅脸。埃因霍温自诩为“多空价值投资者”，大部分资金其实都是用来做多，但真正让他在华尔街扬名立万的，却是做空，经典案例包括雷曼兄弟、绿山咖啡、Allied Capital以及奈飞。他后来把自己做空的丰功伟绩汇聚成了一本书——《空头之王》。绿光资本自1996年以来，取得了年化15.4%的恐怖回报率。他曾这样形容自己与巴菲特的区别：“如果我是棒球手，我不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫用尽力气将它击出场外。”毫无疑问，2018年他认为奄奄一息的马斯克就是那颗飞来的球。霍温（左一）与查诺斯（右一）出席“华尔街扑克之夜”相比于秃顶的莱福特和老迈的查诺斯，潇洒多金的埃因霍温是马斯克更喜欢的“敌人”类型。两人很快就在twitter上掐了起来。2018年5月，马斯克Twitter高调向空头们喊话：“本世纪最大的燃烧空头行动即将到来，火焰喷射器即将抵达现场。”靠着强制员工6*12小时加班的帐篷生产线，马斯克再次大力出奇迹，特斯拉在2018年6月末奇迹般达成了5031辆Model3的周产量，在推动交付的同时又裁了4000名员工控制成本，第三季度最终实现盈利。长出一口气的马斯克，立刻给霍温送去一箱短裤（Short有做空和短裤双重释义）。第二天埃因霍温在twitter上晒出了照片：“短裤已收到，但貌似质量一般。”言语里讽刺马斯克不择手段地追赶产能目标，而忽略安全环节的检测。为了将消灭空头一网打尽，马斯克宣告私有化特斯拉，当天股价直接拉涨11%，吓得特斯拉粉头木头姐（Cathie Wood）亲笔授信“价值4000美元的特斯拉以420美元私有化这样不合适。”但马斯克可不这么想，420美元象征4月20日大麻节，这轮烽火戏诸侯一度被媒体解读为取悦吸毒女友。看热闹不嫌事大的香橼，此时跳出来向美国证监会SEC举报马斯克操纵股价。17天的私有化闹剧戛然而止，SEC以欺诈罪起诉马斯克，当晚特斯拉暴跌13%。除了被罚款2000万，马斯克还辞去了董事长一职三年。在Ted的采访中，马斯克回忆起这一幕：“这些混蛋，这就像拿枪指着孩子的头，我被迫向SEC认输。”在马斯克大骂SEC是“卖空者致富委员会”的第二天，霍温借势在季报中把特斯拉比作雷曼：“他们有许多相似之处。”他说，“比如威胁卖空者，拒绝筹集资金（甚至回购股票），公开将私有化。几个月后，当管理层的鲁莽行为导致破产时，股东、债权人、员工和全球经济付出了巨大的代价。”逐渐的，特斯拉从“产能地狱”走向“交付地狱”。随着2019年Q1交付环比大跌31%，特斯拉的问题也集中爆发，譬如划痕凹痕，屏幕发紫、方向盘异响等等。埃因霍温在致股东的信中嘲笑：“车都快散架了，连轮子都在往下掉。”2019年5月，在索恩投资大会乌压压的对冲基金经理们面前，埃因霍温指着幻灯片上马斯克皱眉的照片形容：“这是马粪。”紧接着，霍温写信特斯拉应收账款造假。当看到特斯拉18个月里共有40名高管离职，埃因霍温的好牌友查诺斯也不留情面地把特斯拉类比自己曾经屠杀的安然，并赠予最大的空头仓位助攻。空头的进攻虽然猛烈，但是他们的情绪开始逐渐紧张起来，因为Model 3已被证明很受消费者欢迎，只要解决产能问题就能大卖[10]。香橼甚至刚向SEC举报完马斯克，回头就发了一篇唱多特斯拉的报告，扇起自己的脸来比谁都狠。时间并不站在空头这一边。做空的交易成本通常都高于做多，埃因霍温和查诺斯这些空头只想速战速决。可是这场较量的性质，已渐渐从闪电战质变为持久战，从金融战上升为舆论战，甚至在马斯克的“挑逗”下，加入了很多个人感情色彩。最终压倒空头的最后一根稻草，是一个远在太平洋对面、他们可能没怎么听说过的地方：临港。04、血洗：对冲基金的500亿大败局2019年10月，特斯拉上海工厂终于投产，股价在4个交易日里涨了30%，空头们迎来了一波血洗。马斯克不会放过任何膈应对手的机会，他又给埃因霍温寄了一箱内裤，然后敲起键盘冷嘲热讽：“亲爱的埃因霍温先生，考虑到特斯拉Q3的成功让您蒙受损失，您希望在投资者面前挽回脸面是可以理解的，特别是因为您的业绩已经连续几年下滑，管理规模从150亿美元急剧下降至50亿。”最后，马斯克还邀请埃因霍温参观特斯拉的工厂。埃因霍温只能咬着牙接受，并试图通过翻旧账来找回场子：“绿光资本与特斯拉最核心的区别就在于，我们从创立之年便为投资者产生真实的利润，但特斯拉却录得十多个年度的亏损。”到了2019年底，股价的持续暴涨和马斯克的四处“挑逗”，让一众血压升高的华尔街明星站在了特斯拉的对立面上，他们包括：绿光资本的大卫·埃因霍温，尼克斯联合基金的吉米·查诺斯斯坦菲尔资本管理合伙人Mark Spiegel摩根凯瑞资本管理创始人Mark YuskoVilas资本John Thompson正准备对瑞幸动手的浑水（Muddy Waters）当然，根据价值投资派“亏得越多，持有越坚定”的普遍心理原则，股价暴涨，也意味着做空者的“空间”更大。比如2019年四季度特斯拉暴涨近80%，反过来看，对空头也意味着涨出了44%的价值空间。所以，即使上海临港的超级工厂已经开始爆产能，全球消费者开始排队购买特斯拉，浑水创始人卡森·布洛克仍然试图向媒体放狠话来影响股价：“特斯拉就像一架靠烧钱作燃料的跑车，它正在马斯克的驾驶下冲向失控的边缘。”阵容有多猛，亏的就有多狠。随着上海工厂打破产能瓶颈，自动驾驶远远领先同行，以及OTA收费的SaaS模式彻底颠覆了传统汽车行业，特斯拉真的变成了空头们原本不敢想象的四个轮子的苹果，估值打开了天花板。2020年，特斯拉空头的损失达到惊人的380亿美元，仅在8月份空头就赔了70亿美元，创造了历史。2020年空头在特斯拉上损失远超其他股票对空头的碾压式胜利，让马斯克心情大好，顺便给SEC寄了一箱金边亮红缎面的内裤。2020年12月，特斯拉市值涨破6000亿美元，等于丰田的3倍同时超过了世界前9大车企市值总和。之前的空头阵营基本上被瓦解，但仍然有新的做空者加入进来，比如电影《大空头》的人物原型迈克尔·巴里（Michael Burry）。巴里宣布做空特斯拉的2020年底，的确是一个更具性价比的做空时点。他做空的出发点，其实还是“特斯拉到底是科技股还是汽车股”这个老生常谈的分歧。巴里认为在汽车行业整体市销率只有0.35倍的情况下，特斯拉的18倍市销率显然不合理。不过，他也发现了新的依据——卖车的毛利率提升不是上海模式带来的成本优化，而是依靠出售碳排放积分，随着碳排抵免的政策终止，特斯拉盈利会变得疲软。于是，巴里趁着标普500纳入特斯拉上涨的时机，逐渐增加做空头寸。截至2021年6月底，巴里的对冲基金塞恩资本（Scion Capital）持有了110万张看跌期权（价值7.31亿美元），以及23.55万张木头姐ARK Innovation ETF看跌期权——木头姐Cathy Wood重仓特斯拉，是马斯克最狂热的华尔街粉丝。Michael Burry（左）和电影《大空头》里的形象结果，特斯拉股票在接下来的6个月内翻倍，损失惨重的巴里几乎在最高点附近清掉了对特斯拉的看跌期权。马斯克不忘连夜送温暖，在推特上称巴里为“坏掉的钟（Broken Clock）”，被羞辱的巴里随即注销了自己的推特账号。作为空头阵营的“最后一颗稻草”，巴里的折戟给这场跨度接近10年的多空鏖战画上了半个句号。到了2022年，空头们期待的特斯拉「膝盖斩」终于发生了，特斯拉市值跌幅近70%，空头盈利超过150亿美元——这个数字看似巨大，但跟2020-2021年两年做空亏损的510亿美元相差甚远，甚至不少大空头倒在了黎明之前。至于马斯克，则把精力越来越多地投入到拯救Twitter这个深坑里，不再像以前那样热衷给特斯拉的空头赠送内裤和嘲讽，让围观者少了很多乐趣。而那些在2022年赚到钱的空头，也变得小心翼翼谨言慎行，生怕被再次打脸。“成为特斯拉的空头并非易事，”香橼创始人莱福特的总结很有代表性，“这是一场痛苦的交易。”05、尾声细数特斯拉的空头，无外乎有以下七种：1.抵抗派：大卫·埃因霍温2019年与马斯克的内裤对决可以永载对冲基金史册。2022年埃因霍温业绩回暖，收益高达36.6%，年底他继续购买了1000份特斯拉看跌期权（价值1.06亿美元），这场牌局对他来说还远远没有结束。2.信仰派：虽然查诺斯在2020年底开始不断削减特斯拉空仓，但他依然坚持信仰，维持着组合里1%的空头仓位。虽然头撞南墙，但他固执地认为特斯拉只是一家汽车公司，而不是科技公司。3.骑墙派：香橼最先看空，对特斯拉的逻辑判断走在了所有空头前面，但后面叛变写报告唱多，到了2022年又双叒叕摇身一变看空。这反复横跳的模式，似乎是空头阵营最不靠谱的那一个。4.投降派：浑水卡森·布洛克2019年做空特斯拉是因为马斯克太自恋以及特斯拉烧钱不可持续，后被马斯克「擅长从帽子里变兔子」的戏法所折服，2020年放弃做空，皈依神教。5.复辟派：巴里重仓做空精准踩在了特斯拉2021年股价最低点，清仓又恰巧股价最高点。一年后，迈克尔·巴里在特斯拉储能电池着火后，立刻发推提醒应该做空特斯拉，似乎有卷土重来的迹象。6.隔空派：巴菲特与马斯克长期互相看不上对方，他曾经告诫孙宇晨特斯拉并不是一个很好的投资选项，芒格跟巴菲特的观点类似，但两个老妖精深谙市场规律，虽不看好但绝对不会去做空。7.隐藏派：比尔·盖茨在公开场合多次夸赞特斯拉和马斯克，结果在今年4月被马斯克爆出持有5亿美元的特斯拉做空期权。依据FFO报告，在26个反马斯克组织中，共有11个获得了盖茨的支持。除了隔空派，其他门派基本上都重兵投入围剿。正所谓六大门派围攻光明顶，但被练成神功的教主打得丢盔卸甲，狼狈下山之后还被官府（美联储）用十香软筋散（加息）一网打尽活捉了——简直就是一部电动车版的《倚天屠龙记》。有人在美国知乎Quora上提了这样一个问题：“怎样才能成为盖茨、乔布斯、或者马斯克？”马斯克的前妻Justine Musk这样回答：极度的成功来自极端的性格，以及其他很多方面作出的牺牲。……这些人与社会格格不入，通常会被认为是“怪胎”，因此他们被迫以一种不同寻常且极具挑战性的方式体验这个世界。历史从来没有赐予过人类一个“完美”的天才，所有的伟大人物都存在着各种各样的缺陷，几乎没有几个立德、立功又立言的圣人。但人类文明的进步，离不开这些“怪胎”的推动。平心而论，中国社会对商业英雄的容忍度也很高，无论是满嘴火车，还是贪污入狱，还是桃色事件，只要在商业上成功，就绝对不乏崇拜者，甚至连贾跃亭都能再三地拿到“再骗一次”的机会。但另一方面，国内的企业家一旦被“做空”，又会严重地缺乏“安全感”，自己一边收拾细软，一边沉默应对，昔日的支持者通常也不敢多言，导致舆论很容易一边倒，跟风落井下石者不计其数。反观美国的这位“马老师”，被资本市场围攻，被监管机构调查，被政府高官点名，被大V诅咒进监狱，被用户维权，被小报造谣，被黑粉跟踪，被媒体上纲上线，但绝不提前退休，并热衷每天跟“敌人”对线。这种“安全感”，是美国能够持续诞生颠覆式创新的一部分原因。别的国家很难学，恐怕也学不来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":352,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":622825943,"gmtCreate":1675393503482,"gmtModify":1675393505645,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"等等于什么都没说，谁都知道","listText":"等等于什么都没说，谁都知道","text":"等等于什么都没说，谁都知道","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/622825943","repostId":"1109678708","repostType":2,"repost":{"id":"1109678708","weMediaInfo":{"introduction":"数据宝——中国股市大数据新媒体领先品牌，让您用手机也能从海量数据中获得有用的决策信息支持，数据是个宝，炒股不烦恼！","home_visible":1,"media_name":"数据宝","id":"41","head_image":"https://static.tigerbbs.com/462b2cc98f70412d82b85c0c4f356ccc"},"pubTimestamp":1675392484,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109678708?lang=&edition=full","pubTime":"2023-02-03 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>北上资金大幅净流入的次月胜率超五成</b></p><p>北上资金大幅净流入的当月，大盘往往具有较好的表现。北上资金成交净买入超500亿元的月份共有16次，其中15次上证指数实现上涨，14次深证成指实现上涨，平均涨幅分别为4.19%、6.13%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6646d26d3bd65b8325e2166009cd563\" tg-width=\"819\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>后市来看，北上资金净流入后次月胜率较高。历史数据显示，北上资金单月净流入超500亿元的月份中，上证指数次月上涨概率超过五成，并且有较为明显的涨幅。除去今年1月，历年有15个月份北上资金成交净买入在500亿元以上，同期上证指数累计上涨月份有8次，资金流入后次月平均上涨1.28%；深证成指累计上涨月份为11次，资金流入后次月平均上涨3.07%。</p><p>近几年的A股牛市中均有北上资金的积极参与。2019年1月，北上资金净流入606.88亿元，次月迎来春节节日效应，2月涨幅达到13.79%。2020年6月，北上资金净流入526.79亿元，次月上证指数上涨10.9%。此外，在沪股通开通的2014年11月，资金在仅10个交易日净流入超400亿元，次月上证指数大涨20.57%，开启了2015年大牛市。</p><p><b>多家机构解密</b></p><p><b>北上资金大幅流入缘由</b></p><p>数据宝对券商研报观点进行梳理发现，机构普遍认为北上资金1月大幅净买入与国内外经济政策环境变化密切相关，主要原因是人民币的持续升值和国内经济复苏预期的增强。</p><p>人民币近期持续升值。数据显示，去年12月以来，随着美联储加息节奏放缓，中美利差回升，人民币走势坚挺，扭转了此前对美元持续贬值的趋势。截至1月31日，人民币对美元中间价报6.76，基本收复8月以来失地。</p><p>平安证券表示，人民币价值快速回升，主要原因在于本轮海外衰退、国内疫情防控和部分产业政策优化的预期强烈且明确。</p><p>广发策略表示，北上资金净流入和人民币汇率升值有较强的正相关性，后续北上资金的流入持续性也与人民币汇率升值的持续性相关。</p><p>方正策略认为北上资金流入更为重要的内在驱动力在于国内稳增长政策的陆续出台以及经济复苏预期的增强。其表示，2022年12月中央经济工作会议召开以来，国务院多个部门相继召开会议，制定政策推动经济运行整体好转。同时，随着疫情影响逐渐减弱，市场对于今年国内经济复苏的预期开始增强，成为北上资金流入最为重要的内在驱动力。</p><p>此外，美国通胀持续释放积极信号，12月美国CPI进一步回落至6.5%，而随着美国通胀拐点的持续确认，美联储政策边际转向信号加强。<a href=\"https://laohu8.com/S/601878\">浙商证券</a>认为，这是近期北上资金持续流入的重要原因。</p><p><b>电力设备重回北上资金</b></p><p><b>重仓行业榜首</b></p><p>从持股量变化来看，25个申万一级行业在1月获得北上资金加仓。其中，有色金属、电子、钢铁等3个行业持股量较2022年末增幅居前，持股量环比增长15%以上。</p><p>有色金属加仓力度最大，持股量由56.76亿股增至69.19亿股，增持幅度21.91%，持股市值增长234.6亿元。2022年9月以来，有色金属便备受北上资金青睐，持股量连续5个月保持增长。同时有色金属也是1月涨幅最高的行业，行业指数累计上涨14.67%。</p><p>有色金属板块表现亮眼或由于近期主要有色金属商品期货价格集体反弹。沪锡主力合约自2022年11月开始反弹，累计涨幅45.26%，盘中价格达到去年7月以来高位；沪铜主力合约自2022年7月中旬持续攀升，最新涨幅达到26.48%，铝、锌价格1月同样表现较好。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601456\">国联证券</a>研报认为，展望2023年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，有色金属行业投资机遇显现。</p><p>重仓行业方面，经过1月的大幅加仓，北上资金持股市值最高的行业再度易位，其对电力设备行业的持股市值增长660.43亿元，超过食品饮料行业的持股市值，<b>电力设备再次</b><b>成为北上资金持股市值最高的行业。</b></p><p>自2021年8月以来，北上资金重仓中心从以白酒为主的大消费，转变成以锂电为主的碳中和方向，电力设备已经连续1年零4个月为北上资金头号重仓行业。从1月市场表现来看，A股仍以碳中和题材为主，电力设备指数1月大涨11.82%，北上资金继续看好低碳赛道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9340d7b835c6d63e9e2ff09c8c33e601\" tg-width=\"923\" tg-height=\"553\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于后续北上资金的调仓路线，<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>认为，北上资金快速大幅流入A股后，消费、科技类的行业往往能够持续领涨，其中频繁出现在涨幅前五的一级行业主要有农林牧渔、电力设备和国防军工。北上资金边际偏好改善幅度最大的行业，在北上资金阶段性成为市场重要的主导要素后，往往能够获得超额收益。</p><p><b>北上资金1月抢筹这些股</b></p><p>从个股持仓动向来看，A股市场中，1月北上资金持仓环比翻倍且1月31日持股量占流通A股比例超过1%的个股共计54只。行业上，这54股大多属于医药生物、电子、电力设备和基础化工等板块，合计占比48.15%。</p><p>从持仓环比增幅来看，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/301207\">华兰疫苗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300477\">合纵科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002101\">广东鸿图</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300364\">中文在线</a></b>拿下榜单前四强，相较于去年12月底持仓，北上资金持仓环比增幅依次为1252.05%、786.87%、759.82%、709.55%；另有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/301071\">力量钻石</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300762\">上海瀚讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000821\">京山轻机</a></b>等个股持仓环比增幅超过500%。</p><p>从1月31日持股量占流通A股比例来看，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/300009\">安科生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300118\">东方日升</a></b>分列第一、第二名，北上资金持股量占流通A股比例均逾5%；第三名为<b><a href=\"https://laohu8.com/S/ACH\">中国铝业</a></b>，持股量占比4.15%。该股同时也是所有持仓环比翻倍股中北上资金持股量最大的一只，高达5.42亿股。其后<b>华兰疫苗、兰花科创、<a href=\"https://laohu8.com/S/002123\">梦网科技</a></b>等股持仓占比均在3%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c076732554eb6e4354ad6ec3e9399e8\" tg-width=\"752\" tg-height=\"1905\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，“增持量占流通A股比例”这一指标也能动态地体现出北上资金对于不同个股的偏好。</p><p>数据宝统计，1月增持量占流通A股比例超过1%的个股共计87只，其中超过2%的有15只。<b><a href=\"https://laohu8.com/S/002747\">埃斯顿</a>、安科生物、华兰疫苗、<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a></b>增持量占比居前，均超过3%。</p><p>增持量占比居首的<b>埃斯顿</b>在1月的全部交易日中均被北上资金买入，合计规模突破3000万股。<b>安科生物</b>连续10日被买入超百万股，月内北上资金买入量逼近4000万股。<b>华兰疫苗</b>在去年12月被纳入深股通标的，北上资金1月快速建仓，持股量占比由去年12月底的0.26%快速提升至3.5%。<b>杰瑞股份</b>获得2084.28万股增持，公司股价在陆股通持股占比持续提升下水涨船高，1月累计涨幅达到15.94%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/017b48156ca51be45253d689051242e3\" tg-width=\"594\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>机构对后市普遍乐观</b></p><p>展望2023年，海外主流机构对中国权益市场的态度普遍乐观。数据宝对各机构2023年年度展望报告进行梳理，发现海外机构普遍看好A股市场，认为中国经济筑底修复将支撑A股逆势上涨。</p><p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>集团预计MSCI中国指数的盈利增长为15%-20%，推动回报率达到25%-30%。高盛集团预计该指数未来12个月回报率可达16%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>预计该指数至2023年底指数将上涨17%。<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>认为该指数上涨14%。<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>预计2023年中国GDP将获得5%的增速，A股值得持续关注。</p><p>对于北上资金的后续走势，平安证券表示，在全球经济周期错位、美联储加息周期放缓的背景下，境外资金有望流入经济具有韧性的新兴市场。而中国经济复苏预期最为明确，北上资金流入或将持续。短期来看，北上资金持仓占比提升较多的消费和房地产值得跟踪；中长期看，电力设备等持仓绝对值已达到近15%，景气度有望维持高位。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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10:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>2023开年首月，北上资金净买入力度历史罕见。</p><p><b>北上资金创单月净买入纪录</b></p><p>证券时报·数据宝统计显示，北上资金1月净买入金额达到1412.9亿元，为2014年陆股通开通以来最高的单月净买入金额，超过2022年全年净买入的1.5倍。除元旦后首个交易日少量净卖出6.45亿元以外，其余交易日均为净买入；其中，5个交易日净买入金额在百亿元以上，1月30日单日净买入金额达186.14亿元，位居自陆股通开通以来，单日净买入金额的历史第六。</p><p>自陆股通开通以来，北上资金每年1月均为净流入状态，平均净流入金额396.41亿元，为12个月中平均净流入最高的月份。考虑到1月包含元旦假期和部分春节假期的情况，在实际的1月交易日中，北上资金净流入力度更大。</p><p>从行情上看，每年1月大盘表现两极分化，上证指数在2018年1月、2023年1月均上涨5%以上，在2016年1月暴跌22.65%。但在2016年1月，北上资金仍坚持加仓，且在接下来几个月获得了不错的收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df99ec3f803f249c3bccbb4982771101\" tg-width=\"832\" tg-height=\"838\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>北上资金大幅净流入的次月胜率超五成</b></p><p>北上资金大幅净流入的当月，大盘往往具有较好的表现。北上资金成交净买入超500亿元的月份共有16次，其中15次上证指数实现上涨，14次深证成指实现上涨，平均涨幅分别为4.19%、6.13%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6646d26d3bd65b8325e2166009cd563\" tg-width=\"819\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>后市来看，北上资金净流入后次月胜率较高。历史数据显示，北上资金单月净流入超500亿元的月份中，上证指数次月上涨概率超过五成，并且有较为明显的涨幅。除去今年1月，历年有15个月份北上资金成交净买入在500亿元以上，同期上证指数累计上涨月份有8次，资金流入后次月平均上涨1.28%；深证成指累计上涨月份为11次，资金流入后次月平均上涨3.07%。</p><p>近几年的A股牛市中均有北上资金的积极参与。2019年1月，北上资金净流入606.88亿元，次月迎来春节节日效应，2月涨幅达到13.79%。2020年6月，北上资金净流入526.79亿元，次月上证指数上涨10.9%。此外，在沪股通开通的2014年11月，资金在仅10个交易日净流入超400亿元，次月上证指数大涨20.57%，开启了2015年大牛市。</p><p><b>多家机构解密</b></p><p><b>北上资金大幅流入缘由</b></p><p>数据宝对券商研报观点进行梳理发现，机构普遍认为北上资金1月大幅净买入与国内外经济政策环境变化密切相关，主要原因是人民币的持续升值和国内经济复苏预期的增强。</p><p>人民币近期持续升值。数据显示，去年12月以来，随着美联储加息节奏放缓，中美利差回升，人民币走势坚挺，扭转了此前对美元持续贬值的趋势。截至1月31日，人民币对美元中间价报6.76，基本收复8月以来失地。</p><p>平安证券表示，人民币价值快速回升，主要原因在于本轮海外衰退、国内疫情防控和部分产业政策优化的预期强烈且明确。</p><p>广发策略表示，北上资金净流入和人民币汇率升值有较强的正相关性，后续北上资金的流入持续性也与人民币汇率升值的持续性相关。</p><p>方正策略认为北上资金流入更为重要的内在驱动力在于国内稳增长政策的陆续出台以及经济复苏预期的增强。其表示，2022年12月中央经济工作会议召开以来，国务院多个部门相继召开会议，制定政策推动经济运行整体好转。同时，随着疫情影响逐渐减弱，市场对于今年国内经济复苏的预期开始增强，成为北上资金流入最为重要的内在驱动力。</p><p>此外，美国通胀持续释放积极信号，12月美国CPI进一步回落至6.5%，而随着美国通胀拐点的持续确认，美联储政策边际转向信号加强。<a href=\"https://laohu8.com/S/601878\">浙商证券</a>认为，这是近期北上资金持续流入的重要原因。</p><p><b>电力设备重回北上资金</b></p><p><b>重仓行业榜首</b></p><p>从持股量变化来看，25个申万一级行业在1月获得北上资金加仓。其中，有色金属、电子、钢铁等3个行业持股量较2022年末增幅居前，持股量环比增长15%以上。</p><p>有色金属加仓力度最大，持股量由56.76亿股增至69.19亿股，增持幅度21.91%，持股市值增长234.6亿元。2022年9月以来，有色金属便备受北上资金青睐，持股量连续5个月保持增长。同时有色金属也是1月涨幅最高的行业，行业指数累计上涨14.67%。</p><p>有色金属板块表现亮眼或由于近期主要有色金属商品期货价格集体反弹。沪锡主力合约自2022年11月开始反弹，累计涨幅45.26%，盘中价格达到去年7月以来高位；沪铜主力合约自2022年7月中旬持续攀升，最新涨幅达到26.48%，铝、锌价格1月同样表现较好。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601456\">国联证券</a>研报认为，展望2023年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，有色金属行业投资机遇显现。</p><p>重仓行业方面，经过1月的大幅加仓，北上资金持股市值最高的行业再度易位，其对电力设备行业的持股市值增长660.43亿元，超过食品饮料行业的持股市值，<b>电力设备再次</b><b>成为北上资金持股市值最高的行业。</b></p><p>自2021年8月以来，北上资金重仓中心从以白酒为主的大消费，转变成以锂电为主的碳中和方向，电力设备已经连续1年零4个月为北上资金头号重仓行业。从1月市场表现来看，A股仍以碳中和题材为主，电力设备指数1月大涨11.82%，北上资金继续看好低碳赛道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9340d7b835c6d63e9e2ff09c8c33e601\" tg-width=\"923\" tg-height=\"553\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于后续北上资金的调仓路线，<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>认为，北上资金快速大幅流入A股后，消费、科技类的行业往往能够持续领涨，其中频繁出现在涨幅前五的一级行业主要有农林牧渔、电力设备和国防军工。北上资金边际偏好改善幅度最大的行业，在北上资金阶段性成为市场重要的主导要素后，往往能够获得超额收益。</p><p><b>北上资金1月抢筹这些股</b></p><p>从个股持仓动向来看，A股市场中，1月北上资金持仓环比翻倍且1月31日持股量占流通A股比例超过1%的个股共计54只。行业上，这54股大多属于医药生物、电子、电力设备和基础化工等板块，合计占比48.15%。</p><p>从持仓环比增幅来看，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/301207\">华兰疫苗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300477\">合纵科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002101\">广东鸿图</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300364\">中文在线</a></b>拿下榜单前四强，相较于去年12月底持仓，北上资金持仓环比增幅依次为1252.05%、786.87%、759.82%、709.55%；另有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/301071\">力量钻石</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300762\">上海瀚讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000821\">京山轻机</a></b>等个股持仓环比增幅超过500%。</p><p>从1月31日持股量占流通A股比例来看，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/300009\">安科生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300118\">东方日升</a></b>分列第一、第二名，北上资金持股量占流通A股比例均逾5%；第三名为<b><a href=\"https://laohu8.com/S/ACH\">中国铝业</a></b>，持股量占比4.15%。该股同时也是所有持仓环比翻倍股中北上资金持股量最大的一只，高达5.42亿股。其后<b>华兰疫苗、兰花科创、<a href=\"https://laohu8.com/S/002123\">梦网科技</a></b>等股持仓占比均在3%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c076732554eb6e4354ad6ec3e9399e8\" tg-width=\"752\" tg-height=\"1905\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，“增持量占流通A股比例”这一指标也能动态地体现出北上资金对于不同个股的偏好。</p><p>数据宝统计，1月增持量占流通A股比例超过1%的个股共计87只，其中超过2%的有15只。<b><a href=\"https://laohu8.com/S/002747\">埃斯顿</a>、安科生物、华兰疫苗、<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a></b>增持量占比居前，均超过3%。</p><p>增持量占比居首的<b>埃斯顿</b>在1月的全部交易日中均被北上资金买入，合计规模突破3000万股。<b>安科生物</b>连续10日被买入超百万股，月内北上资金买入量逼近4000万股。<b>华兰疫苗</b>在去年12月被纳入深股通标的，北上资金1月快速建仓，持股量占比由去年12月底的0.26%快速提升至3.5%。<b>杰瑞股份</b>获得2084.28万股增持，公司股价在陆股通持股占比持续提升下水涨船高，1月累计涨幅达到15.94%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/017b48156ca51be45253d689051242e3\" tg-width=\"594\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>机构对后市普遍乐观</b></p><p>展望2023年，海外主流机构对中国权益市场的态度普遍乐观。数据宝对各机构2023年年度展望报告进行梳理，发现海外机构普遍看好A股市场，认为中国经济筑底修复将支撑A股逆势上涨。</p><p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>集团预计MSCI中国指数的盈利增长为15%-20%，推动回报率达到25%-30%。高盛集团预计该指数未来12个月回报率可达16%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>预计该指数至2023年底指数将上涨17%。<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>认为该指数上涨14%。<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>预计2023年中国GDP将获得5%的增速，A股值得持续关注。</p><p>对于北上资金的后续走势，平安证券表示，在全球经济周期错位、美联储加息周期放缓的背景下，境外资金有望流入经济具有韧性的新兴市场。而中国经济复苏预期最为明确，北上资金流入或将持续。短期来看，北上资金持仓占比提升较多的消费和房地产值得跟踪；中长期看，电力设备等持仓绝对值已达到近15%，景气度有望维持高位。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a8642475395bb363eacb86148917e7b","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109678708","content_text":"2023开年首月，北上资金净买入力度历史罕见。北上资金创单月净买入纪录证券时报·数据宝统计显示，北上资金1月净买入金额达到1412.9亿元，为2014年陆股通开通以来最高的单月净买入金额，超过2022年全年净买入的1.5倍。除元旦后首个交易日少量净卖出6.45亿元以外，其余交易日均为净买入；其中，5个交易日净买入金额在百亿元以上，1月30日单日净买入金额达186.14亿元，位居自陆股通开通以来，单日净买入金额的历史第六。自陆股通开通以来，北上资金每年1月均为净流入状态，平均净流入金额396.41亿元，为12个月中平均净流入最高的月份。考虑到1月包含元旦假期和部分春节假期的情况，在实际的1月交易日中，北上资金净流入力度更大。从行情上看，每年1月大盘表现两极分化，上证指数在2018年1月、2023年1月均上涨5%以上，在2016年1月暴跌22.65%。但在2016年1月，北上资金仍坚持加仓，且在接下来几个月获得了不错的收益。北上资金大幅净流入的次月胜率超五成北上资金大幅净流入的当月，大盘往往具有较好的表现。北上资金成交净买入超500亿元的月份共有16次，其中15次上证指数实现上涨，14次深证成指实现上涨，平均涨幅分别为4.19%、6.13%。后市来看，北上资金净流入后次月胜率较高。历史数据显示，北上资金单月净流入超500亿元的月份中，上证指数次月上涨概率超过五成，并且有较为明显的涨幅。除去今年1月，历年有15个月份北上资金成交净买入在500亿元以上，同期上证指数累计上涨月份有8次，资金流入后次月平均上涨1.28%；深证成指累计上涨月份为11次，资金流入后次月平均上涨3.07%。近几年的A股牛市中均有北上资金的积极参与。2019年1月，北上资金净流入606.88亿元，次月迎来春节节日效应，2月涨幅达到13.79%。2020年6月，北上资金净流入526.79亿元，次月上证指数上涨10.9%。此外，在沪股通开通的2014年11月，资金在仅10个交易日净流入超400亿元，次月上证指数大涨20.57%，开启了2015年大牛市。多家机构解密北上资金大幅流入缘由数据宝对券商研报观点进行梳理发现，机构普遍认为北上资金1月大幅净买入与国内外经济政策环境变化密切相关，主要原因是人民币的持续升值和国内经济复苏预期的增强。人民币近期持续升值。数据显示，去年12月以来，随着美联储加息节奏放缓，中美利差回升，人民币走势坚挺，扭转了此前对美元持续贬值的趋势。截至1月31日，人民币对美元中间价报6.76，基本收复8月以来失地。平安证券表示，人民币价值快速回升，主要原因在于本轮海外衰退、国内疫情防控和部分产业政策优化的预期强烈且明确。广发策略表示，北上资金净流入和人民币汇率升值有较强的正相关性，后续北上资金的流入持续性也与人民币汇率升值的持续性相关。方正策略认为北上资金流入更为重要的内在驱动力在于国内稳增长政策的陆续出台以及经济复苏预期的增强。其表示，2022年12月中央经济工作会议召开以来，国务院多个部门相继召开会议，制定政策推动经济运行整体好转。同时，随着疫情影响逐渐减弱，市场对于今年国内经济复苏的预期开始增强，成为北上资金流入最为重要的内在驱动力。此外，美国通胀持续释放积极信号，12月美国CPI进一步回落至6.5%，而随着美国通胀拐点的持续确认，美联储政策边际转向信号加强。浙商证券认为，这是近期北上资金持续流入的重要原因。电力设备重回北上资金重仓行业榜首从持股量变化来看，25个申万一级行业在1月获得北上资金加仓。其中，有色金属、电子、钢铁等3个行业持股量较2022年末增幅居前，持股量环比增长15%以上。有色金属加仓力度最大，持股量由56.76亿股增至69.19亿股，增持幅度21.91%，持股市值增长234.6亿元。2022年9月以来，有色金属便备受北上资金青睐，持股量连续5个月保持增长。同时有色金属也是1月涨幅最高的行业，行业指数累计上涨14.67%。有色金属板块表现亮眼或由于近期主要有色金属商品期货价格集体反弹。沪锡主力合约自2022年11月开始反弹，累计涨幅45.26%，盘中价格达到去年7月以来高位；沪铜主力合约自2022年7月中旬持续攀升，最新涨幅达到26.48%，铝、锌价格1月同样表现较好。国联证券研报认为，展望2023年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，有色金属行业投资机遇显现。重仓行业方面，经过1月的大幅加仓，北上资金持股市值最高的行业再度易位，其对电力设备行业的持股市值增长660.43亿元，超过食品饮料行业的持股市值，电力设备再次成为北上资金持股市值最高的行业。自2021年8月以来，北上资金重仓中心从以白酒为主的大消费，转变成以锂电为主的碳中和方向，电力设备已经连续1年零4个月为北上资金头号重仓行业。从1月市场表现来看，A股仍以碳中和题材为主，电力设备指数1月大涨11.82%，北上资金继续看好低碳赛道。对于后续北上资金的调仓路线，广发证券认为，北上资金快速大幅流入A股后，消费、科技类的行业往往能够持续领涨，其中频繁出现在涨幅前五的一级行业主要有农林牧渔、电力设备和国防军工。北上资金边际偏好改善幅度最大的行业，在北上资金阶段性成为市场重要的主导要素后，往往能够获得超额收益。北上资金1月抢筹这些股从个股持仓动向来看，A股市场中，1月北上资金持仓环比翻倍且1月31日持股量占流通A股比例超过1%的个股共计54只。行业上，这54股大多属于医药生物、电子、电力设备和基础化工等板块，合计占比48.15%。从持仓环比增幅来看，华兰疫苗、合纵科技、广东鸿图、中文在线拿下榜单前四强，相较于去年12月底持仓，北上资金持仓环比增幅依次为1252.05%、786.87%、759.82%、709.55%；另有力量钻石、上海瀚讯、京山轻机等个股持仓环比增幅超过500%。从1月31日持股量占流通A股比例来看，安科生物、东方日升分列第一、第二名，北上资金持股量占流通A股比例均逾5%；第三名为中国铝业，持股量占比4.15%。该股同时也是所有持仓环比翻倍股中北上资金持股量最大的一只，高达5.42亿股。其后华兰疫苗、兰花科创、梦网科技等股持仓占比均在3%以上。此外，“增持量占流通A股比例”这一指标也能动态地体现出北上资金对于不同个股的偏好。数据宝统计，1月增持量占流通A股比例超过1%的个股共计87只，其中超过2%的有15只。埃斯顿、安科生物、华兰疫苗、杰瑞股份增持量占比居前，均超过3%。增持量占比居首的埃斯顿在1月的全部交易日中均被北上资金买入，合计规模突破3000万股。安科生物连续10日被买入超百万股，月内北上资金买入量逼近4000万股。华兰疫苗在去年12月被纳入深股通标的，北上资金1月快速建仓，持股量占比由去年12月底的0.26%快速提升至3.5%。杰瑞股份获得2084.28万股增持，公司股价在陆股通持股占比持续提升下水涨船高，1月累计涨幅达到15.94%。机构对后市普遍乐观展望2023年，海外主流机构对中国权益市场的态度普遍乐观。数据宝对各机构2023年年度展望报告进行梳理，发现海外机构普遍看好A股市场，认为中国经济筑底修复将支撑A股逆势上涨。其中，瑞银集团预计MSCI中国指数的盈利增长为15%-20%，推动回报率达到25%-30%。高盛集团预计该指数未来12个月回报率可达16%。摩根大通预计该指数至2023年底指数将上涨17%。摩根士丹利认为该指数上涨14%。德意志银行预计2023年中国GDP将获得5%的增速，A股值得持续关注。对于北上资金的后续走势，平安证券表示，在全球经济周期错位、美联储加息周期放缓的背景下，境外资金有望流入经济具有韧性的新兴市场。而中国经济复苏预期最为明确，北上资金流入或将持续。短期来看，北上资金持仓占比提升较多的消费和房地产值得跟踪；中长期看，电力设备等持仓绝对值已达到近15%，景气度有望维持高位。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":783,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":626717631,"gmtCreate":1674869352423,"gmtModify":1674869354512,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"写的很好，内容很丰富","listText":"写的很好，内容很丰富","text":"写的很好，内容很丰富","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/626717631","repostId":"2306425446","repostType":2,"repost":{"id":"2306425446","pubTimestamp":1674831490,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2306425446?lang=&edition=full","pubTime":"2023-01-27 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个小时才能充满……</p><p>在口碑面，官方售价33.38万，提车至少再加价3万的广汽丰田塞那，被爆出针对中国市场使用远低于全球市场标准的特供极低配轮胎，导致湿滑路面制动距离，辽宁舰航母都承载不住；落地价超过200万的雷克萨斯 LM，碰撞后没有一扇车门可以正常打开，导致一人死亡；有着“移动路障”美誉的雷克萨斯 ES 被一台几乎被开除出豪华车阵营的奥迪 A4L 撞得原形毕露；而丰田埃尔法则在贡献了年度最像麻花的 A 柱后，顺手刷新了日系车的安全下限。</p><p>全球销量虽然撑住了，但中国销量、电动车和用户口碑都崩了，总得有个说法吧，老拉最高统帅出来给公众鞠躬道歉也不是条正经路子。苦苦寻觅后，丰田总算找到了两位恰如其分的“背锅侠”：</p><p>第一位，是大家再熟悉不过的疫情。根据丰田方面的说法，中国市场销量表现不佳是“因中国疫情感染人数增多导致到店人数大幅减少而受到严重影响”。</p><p>第二位，还是大家的老朋友，从 2009 年6 月起就担任社长的丰田章男（Akio Toyoda）。<b>不过这回丰田学聪明了，没让家族第四代长孙在公众面前鞠躬，改直接下台了。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29d4f1bfec8d321ae06aeb65f9eb8642\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1249\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据丰田汽车官网 1 月 26 日公布的消息：现任丰田会长、“普锐斯之父”内山田武卸任会长一职，但仍保留董事会席位；现任社长丰田章男卸任社长一职，改担任“有代表权的会长（Representative Directors）”；雷克萨斯负责人佐藤恒治成为新任社长，今年 53 岁的佐藤恒治和丰田章男在 2009 年全球金融危机后从父亲手中接下管理权时的年纪相同。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c9404389f9e7dfeda0e1a97fb6810c\" tg-width=\"639\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为了便于理解，这里对日系企业内部的职位划分做个扼要介绍：</p><p>最高层是取缔役会，即董事会。然后是会长，即代表取缔役会长，相当于董事长，会长大多是原社长退居二线后名誉担任，常规意义下掌虚权；之后是社长，即代表取缔役社长，是公司掌实权的人。但许多日企内的会长和社长关系微妙，互相制约，形成一种看破不说破的平衡。再往下是专务、常务、监察役、执行董事、本部长、部长、次长、课长、系长、主任、担当、社员。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94d873f6c4094f02d23ef7cb0e0c7a83\" tg-width=\"776\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>比如丰田章男此次的职务变动就意味深长。虽然从社长的位置上退下来了，但公司在给他的会长职务前，<b>加上了“有代表权”这个定语</b>，这意味着丰田章男依然可以代表公司出席活动，发表公开演讲，只是该职位是否具有业务决策权，丰田没有细说。佐藤恒治更像是在“实习期”内跟着老大哥蹭经验的学徒，就算之后本事长起来了，也得早请示晚汇报，毕竟这企业姓“丰田”，摆正自己的位置，当好公司的吉祥物，才能在这个岗位上多活几集。</p><p>爱笑的男孩，运气也会太差</p><p>以“丰田章男”为关键词搜索图片，你会发现这位 1956 年 5 月 3 日生于日本爱知县名古屋市的金牛座男孩的脸上，常常挂着灿烂的笑容。特别是 2017 年开通新浪微博后，他“大笑爷爷”的印象日渐深入人心。</p><p>作为一位生性乐观的老人，<b>丰田章男在任何场合，都不吝惜展露他的一口大白牙：</b></p><p>比如，骑着本田摩托大笑，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e34503acefb814a7229c97f2246d6abd\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1000\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>乘着地铁大笑，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63b96327f4a16e9c204b5fc4f977d623\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在樱花中大笑，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ad533d0a8a1b7c94ab3e78881693b7e\" tg-width=\"937\" tg-height=\"1171\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>甚至坐着轮椅，也要大笑。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba46d9c2146055585f926b0c36201cd3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1000\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>事实上，53 岁的丰田章男在 2009 年坐上“丰田社长”这个他从呱呱坠地的那一刻开始就命中注定的位置之后，根本来不及笑，因为四处鞠躬的日子，很快开始了。</p><p>这一年，史上著名的丰田“刹车门”事件在美国发生：加速踏板在被踩下时，会无缘无故地卡住，导致刹车无效，车毁人亡。为了平息美国人的怒火，丰田主动献祭了当时的社长渡边捷昭，并在内部发起“大政奉还”运动。这很好理解，风平浪静时，人人都能在领导岗位上做出一番成绩；一旦大浪袭来，而且是有可能导致公司倾覆的那种，自然要把背了锅也不会丢退休金的人推出来背锅。</p><p><b>毕竟，这可是你丰田家的企业。</b></p><p>在频繁的弯腰道歉中，世界人民第一次认识了丰田章男。威信与颜面尽失的他，成为了丰田史上第一任<b>“鞠躬社长”</b>。不过，除了鞠躬外，丰田章男还是做了两件实事的：第一，发动世界汽车史上最大的召回事件，在全球一共召回 800 万台车，中国就有近 70 万台；第二，从美国国会直飞中国北京，向中国丰田车主道歉。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e05c36ce44ae1b164d8a95132ef854e\" tg-width=\"946\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>据当时在场的媒体回忆，时长 63 分钟的说明会里，<b>丰田章男两次鞠躬，三次道歉。比他之后十三年里，给中国车主鞠过的躬，道过的歉加起来还要多。</b></p><p>有意思的是，自从戴上了“鞠躬社长”的帽子后，一向“开不坏”的丰田，开始频繁召回。</p><p>2012 年，因电动车窗开关存在缺陷，丰田在日本召回约 46 万台，在美国召回约 247 万台、从欧洲和中国召回 280 万台，全球总计召回 743 万台；</p><p>2014 年，因座椅导轨、转向器固定支架以及气囊排线等存在故障隐患，丰田从全球召回 640 万台汽车，涉及 27 款车型。</p><p>2020 年，丰田宣布在全球召回 320 万台汽车，原因是燃油泵失灵可能造成发动机熄火，导致增加发生车祸的危险。</p><p><b>不过，上任即鞠躬，还不是丰田章男运气最差的时候，错过<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>才是。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ea3c4d29d1328d70e5d20dedd85e38c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"731\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2010 年夏天，丰田章男见到了正在为量产电动车头疼不已的马斯克。试驾了日后改变世界的第一代 Roadster 后，丰田章男当即决定拿出 5000 万美元买下特斯拉 2.4% 的股份，然后改造丰田加州 NUMMI 工厂，使其可以量产纯电版 RAV4 。</p><p>但特斯拉代工的电池包质量相当不稳定，导致丰田在纯电版 RAV4 上栽了大跟头，加上“普锐斯之父”内山田武以权威的口吻给纯电车判了死刑，丰田迅速终止了与特斯拉的合约，并抛售手中所有的特斯拉股票，彻底断了丰田章男对电动车的念想。</p><p>纯电版 RAV4 的失败加上前朝旧臣们的义正言辞，丰田选择对纯电车敬而远之。试想一下，如果丰田章男坚持和马斯克站在同一战线，也不至于在 2022 年还只能交付 bZ4X 这样的半成品纯电动车。</p><p>或许是和马斯克的“因爱生恨”，或许是看到特斯拉交付初期的问题频发，既然得不到，那就毁灭它。丰田章男的脑子里，仿佛在一夜之间，被刻下“反电动车”的思想钢印，他从电动车的头号拥趸变成了黑粉头子。</p><p>在各种场合，丰田章男反复炮轰电动车，一会说电动车被过度炒作，一会说电动车这玩意不环保，一会又说“如果日本汽车全靠电力驱动，那么在夏季国内就会出现电力短缺”。到最后实在没人搭理，只能打感情：“涉足汽车行业的人基本上是沉默的大多数，他们认为这是一种趋势，所以他们不能大声说出来。”</p><p><b>但男人的嘴，骗人的鬼。</b></p><p>2021 年 12 月 13 日，美国《时代周刊》把年度风云人物的称号颁给了马斯克，并将他称为是“一个希望拯救我们的星球，将我们带往新的栖息地的人”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a92c2a326eaf475d7678f942cedd600\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这可把丰田章男急坏了。</b></p><p>第二天，丰田章男火速宣布公司 all in 新能源，不仅要投入 350 亿美金用于电动车研发，在 2030 年之前推出 30 款电动车，实现年销 350 万台电动车，还在现场一股脑发布了 16 款纯电动车型，包括轿车、跑车和 SUV 各个品类。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07aa42a3ce47c6a2a67382c29817312e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>要知道，上一个在一场发布会上一次性公布这么多新车的车企，还是恒驰。</b></p><p>这一次，丰田章男没有和马斯克唱反调，而是听取了马斯克 2020 年 5 月在推特上给出的建议：</p><p>“Take the red pill（吃下红色药丸）。”</p><p>佐藤挽狂澜？</p><p>作为网红社长丰田章男的继任者，现年 53 岁的佐藤恒治（Koji Sato ）更符合汽车行业“沉默大多数”的预设印象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d1247a9adb46b39dc23e27a182e95d2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"808\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>1992 年加入丰田，1994 年开始参与卡罗拉和普锐斯的零部件开发工作，2003 年开始负责雷克萨斯。曾任雷克萨斯 LC 车型的总工程师。目前，除了担任公司 CBO（首席品牌官）外，他还负责雷克萨斯国际和GAZOO Racing Company。</p><p>在谈及新岗位时，佐藤恒治说，丰田章男去年底问他是否愿意接任社长一职。<b>“我当时不知道怎样答复，以为那是句玩笑话。”</b></p><p>不得不说，这句回答的幽默感和网感，都无限接近于零，完全看不出佐藤恒治和丰田有什么羁绊，听起来像是命运和公司一起，逗他一乐。</p><p>我们都知道，日本是全球长寿企业最多的国家。根据公开数字，从创业到现在连续经营百年以上的日本企业有 2.5 万余家，美国只有 1.1 万余家。</p><p>日本企业为何很容易成为“百年老店”呢？这与他们在江户时代（1603-1867）形成的经营理念和管理制度有着密不可分的关系。这套理念就是以“短期 10 年、中期 30 年、长期 100 年”为核心思路的“继承者养成计划”：</p><p>10 年，是指继承人的 10 年成长期，对其进行培养和教育，使其可以继承家业；30 年，是指继承家业后的任期为 30 年；100 年，是指为第三代人的继承家业做好接班准备。</p><p>丰田公司的创始人丰田佐吉就没有选择亲生儿子作为企业第一顺位继承人，而是让女婿丰田利三郎上位。因为丰田家族笃信：You can&#39;t choose your sons, but you can choose your sons-in-law.（你不能选择自己的儿子，但是你可以选择自己的女婿）。</p><p>丰田章男就是这种体系培养出来的继承人。从 1995 年丰田达郎卸任社长到 2009 年丰田章男接任，当中有过三位非丰田家族的人担任过社长，分别是奥田硕、张富士夫和渡边捷昭，时间跨度为 14 年。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb51013ced41b36d664ffa22a6f86c9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>按照 53 岁接任的传统，现年 34 岁的丰田大辅（ Daisuke Toyoda，丰田子公司 Woven Planet 副总裁）离掌管丰田集团还有 20 年。和他父亲一样，丰田大辅的脸上也总是带着灿烂亲和的笑容。</p><p><b>只是不知道 20 年后，爱笑男孩的运气，会不会转好一点。</b></p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>丰田陷两难，先“干掉”章男</title>\n<style 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个小时才能充满……在口碑面，官方售价33.38万，提车至少再加价3万的广汽丰田塞那，被爆出针对中国市场使用远低于全球市场标准的特供极低配轮胎，导致湿滑路面制动距离，辽宁舰航母都承载不住；落地价超过200万的雷克萨斯 LM，碰撞后没有一扇车门可以正常打开，导致一人死亡；有着“移动路障”美誉的雷克萨斯 ES 被一台几乎被开除出豪华车阵营的奥迪 A4L 撞得原形毕露；而丰田埃尔法则在贡献了年度最像麻花的 A 柱后，顺手刷新了日系车的安全下限。全球销量虽然撑住了，但中国销量、电动车和用户口碑都崩了，总得有个说法吧，老拉最高统帅出来给公众鞠躬道歉也不是条正经路子。苦苦寻觅后，丰田总算找到了两位恰如其分的“背锅侠”：第一位，是大家再熟悉不过的疫情。根据丰田方面的说法，中国市场销量表现不佳是“因中国疫情感染人数增多导致到店人数大幅减少而受到严重影响”。第二位，还是大家的老朋友，从 2009 年6 月起就担任社长的丰田章男（Akio Toyoda）。不过这回丰田学聪明了，没让家族第四代长孙在公众面前鞠躬，改直接下台了。根据丰田汽车官网 1 月 26 日公布的消息：现任丰田会长、“普锐斯之父”内山田武卸任会长一职，但仍保留董事会席位；现任社长丰田章男卸任社长一职，改担任“有代表权的会长（Representative Directors）”；雷克萨斯负责人佐藤恒治成为新任社长，今年 53 岁的佐藤恒治和丰田章男在 2009 年全球金融危机后从父亲手中接下管理权时的年纪相同。为了便于理解，这里对日系企业内部的职位划分做个扼要介绍：最高层是取缔役会，即董事会。然后是会长，即代表取缔役会长，相当于董事长，会长大多是原社长退居二线后名誉担任，常规意义下掌虚权；之后是社长，即代表取缔役社长，是公司掌实权的人。但许多日企内的会长和社长关系微妙，互相制约，形成一种看破不说破的平衡。再往下是专务、常务、监察役、执行董事、本部长、部长、次长、课长、系长、主任、担当、社员。比如丰田章男此次的职务变动就意味深长。虽然从社长的位置上退下来了，但公司在给他的会长职务前，加上了“有代表权”这个定语，这意味着丰田章男依然可以代表公司出席活动，发表公开演讲，只是该职位是否具有业务决策权，丰田没有细说。佐藤恒治更像是在“实习期”内跟着老大哥蹭经验的学徒，就算之后本事长起来了，也得早请示晚汇报，毕竟这企业姓“丰田”，摆正自己的位置，当好公司的吉祥物，才能在这个岗位上多活几集。爱笑的男孩，运气也会太差以“丰田章男”为关键词搜索图片，你会发现这位 1956 年 5 月 3 日生于日本爱知县名古屋市的金牛座男孩的脸上，常常挂着灿烂的笑容。特别是 2017 年开通新浪微博后，他“大笑爷爷”的印象日渐深入人心。作为一位生性乐观的老人，丰田章男在任何场合，都不吝惜展露他的一口大白牙：比如，骑着本田摩托大笑，乘着地铁大笑，在樱花中大笑，甚至坐着轮椅，也要大笑。事实上，53 岁的丰田章男在 2009 年坐上“丰田社长”这个他从呱呱坠地的那一刻开始就命中注定的位置之后，根本来不及笑，因为四处鞠躬的日子，很快开始了。这一年，史上著名的丰田“刹车门”事件在美国发生：加速踏板在被踩下时，会无缘无故地卡住，导致刹车无效，车毁人亡。为了平息美国人的怒火，丰田主动献祭了当时的社长渡边捷昭，并在内部发起“大政奉还”运动。这很好理解，风平浪静时，人人都能在领导岗位上做出一番成绩；一旦大浪袭来，而且是有可能导致公司倾覆的那种，自然要把背了锅也不会丢退休金的人推出来背锅。毕竟，这可是你丰田家的企业。在频繁的弯腰道歉中，世界人民第一次认识了丰田章男。威信与颜面尽失的他，成为了丰田史上第一任“鞠躬社长”。不过，除了鞠躬外，丰田章男还是做了两件实事的：第一，发动世界汽车史上最大的召回事件，在全球一共召回 800 万台车，中国就有近 70 万台；第二，从美国国会直飞中国北京，向中国丰田车主道歉。据当时在场的媒体回忆，时长 63 分钟的说明会里，丰田章男两次鞠躬，三次道歉。比他之后十三年里，给中国车主鞠过的躬，道过的歉加起来还要多。有意思的是，自从戴上了“鞠躬社长”的帽子后，一向“开不坏”的丰田，开始频繁召回。2012 年，因电动车窗开关存在缺陷，丰田在日本召回约 46 万台，在美国召回约 247 万台、从欧洲和中国召回 280 万台，全球总计召回 743 万台；2014 年，因座椅导轨、转向器固定支架以及气囊排线等存在故障隐患，丰田从全球召回 640 万台汽车，涉及 27 款车型。2020 年，丰田宣布在全球召回 320 万台汽车，原因是燃油泵失灵可能造成发动机熄火，导致增加发生车祸的危险。不过，上任即鞠躬，还不是丰田章男运气最差的时候，错过特斯拉才是。2010 年夏天，丰田章男见到了正在为量产电动车头疼不已的马斯克。试驾了日后改变世界的第一代 Roadster 后，丰田章男当即决定拿出 5000 万美元买下特斯拉 2.4% 的股份，然后改造丰田加州 NUMMI 工厂，使其可以量产纯电版 RAV4 。但特斯拉代工的电池包质量相当不稳定，导致丰田在纯电版 RAV4 上栽了大跟头，加上“普锐斯之父”内山田武以权威的口吻给纯电车判了死刑，丰田迅速终止了与特斯拉的合约，并抛售手中所有的特斯拉股票，彻底断了丰田章男对电动车的念想。纯电版 RAV4 的失败加上前朝旧臣们的义正言辞，丰田选择对纯电车敬而远之。试想一下，如果丰田章男坚持和马斯克站在同一战线，也不至于在 2022 年还只能交付 bZ4X 这样的半成品纯电动车。或许是和马斯克的“因爱生恨”，或许是看到特斯拉交付初期的问题频发，既然得不到，那就毁灭它。丰田章男的脑子里，仿佛在一夜之间，被刻下“反电动车”的思想钢印，他从电动车的头号拥趸变成了黑粉头子。在各种场合，丰田章男反复炮轰电动车，一会说电动车被过度炒作，一会说电动车这玩意不环保，一会又说“如果日本汽车全靠电力驱动，那么在夏季国内就会出现电力短缺”。到最后实在没人搭理，只能打感情：“涉足汽车行业的人基本上是沉默的大多数，他们认为这是一种趋势，所以他们不能大声说出来。”但男人的嘴，骗人的鬼。2021 年 12 月 13 日，美国《时代周刊》把年度风云人物的称号颁给了马斯克，并将他称为是“一个希望拯救我们的星球，将我们带往新的栖息地的人”。这可把丰田章男急坏了。第二天，丰田章男火速宣布公司 all in 新能源，不仅要投入 350 亿美金用于电动车研发，在 2030 年之前推出 30 款电动车，实现年销 350 万台电动车，还在现场一股脑发布了 16 款纯电动车型，包括轿车、跑车和 SUV 各个品类。要知道，上一个在一场发布会上一次性公布这么多新车的车企，还是恒驰。这一次，丰田章男没有和马斯克唱反调，而是听取了马斯克 2020 年 5 月在推特上给出的建议：“Take the red pill（吃下红色药丸）。”佐藤挽狂澜？作为网红社长丰田章男的继任者，现年 53 岁的佐藤恒治（Koji Sato ）更符合汽车行业“沉默大多数”的预设印象。1992 年加入丰田，1994 年开始参与卡罗拉和普锐斯的零部件开发工作，2003 年开始负责雷克萨斯。曾任雷克萨斯 LC 车型的总工程师。目前，除了担任公司 CBO（首席品牌官）外，他还负责雷克萨斯国际和GAZOO Racing Company。在谈及新岗位时，佐藤恒治说，丰田章男去年底问他是否愿意接任社长一职。“我当时不知道怎样答复，以为那是句玩笑话。”不得不说，这句回答的幽默感和网感，都无限接近于零，完全看不出佐藤恒治和丰田有什么羁绊，听起来像是命运和公司一起，逗他一乐。我们都知道，日本是全球长寿企业最多的国家。根据公开数字，从创业到现在连续经营百年以上的日本企业有 2.5 万余家，美国只有 1.1 万余家。日本企业为何很容易成为“百年老店”呢？这与他们在江户时代（1603-1867）形成的经营理念和管理制度有着密不可分的关系。这套理念就是以“短期 10 年、中期 30 年、长期 100 年”为核心思路的“继承者养成计划”：10 年，是指继承人的 10 年成长期，对其进行培养和教育，使其可以继承家业；30 年，是指继承家业后的任期为 30 年；100 年，是指为第三代人的继承家业做好接班准备。丰田公司的创始人丰田佐吉就没有选择亲生儿子作为企业第一顺位继承人，而是让女婿丰田利三郎上位。因为丰田家族笃信：You can't choose your sons, but you can choose your sons-in-law.（你不能选择自己的儿子，但是你可以选择自己的女婿）。丰田章男就是这种体系培养出来的继承人。从 1995 年丰田达郎卸任社长到 2009 年丰田章男接任，当中有过三位非丰田家族的人担任过社长，分别是奥田硕、张富士夫和渡边捷昭，时间跨度为 14 年。按照 53 岁接任的传统，现年 34 岁的丰田大辅（ Daisuke Toyoda，丰田子公司 Woven Planet 副总裁）离掌管丰田集团还有 20 年。和他父亲一样，丰田大辅的脸上也总是带着灿烂亲和的笑容。只是不知道 20 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蚂蚁集团再现大动作，马云退出实控人位置！1月7日，《蚂蚁集团关于持续完善公司治理的公告》对外发布。这一《公告》的核心内容在于，蚂蚁集团主要股东及相关受益人拟对蚂蚁集团股东上层结构进行调整，本次调整的核心是蚂蚁集团主要股东投票权的变化，从马云及其一致行动人共同行使股份表决权，到包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。本次调整完成后，蚂蚁集团包括杭州君瀚和杭州君澳在内的各主要股东彼此独立行使所持有的蚂蚁集团股份表决权且无一致行动关系，各股东未单独或共同在蚂蚁集团股东大会层面形成控制，也不存在任何股东所提名的董事人数超过全体董事半数的情形。因此，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。推动股东投票权与经济利益更相匹配。01、蚂蚁集团股东上层结构调整，股东投票权与经济利益更匹配具体如何调整？本次调整前蚂蚁集团的股权结构如上所示，马云、井贤栋等4人在杭州云铂投资咨询有限公司（以下简称：云铂投资）层面构成一致行动人，并通过云铂投资旗下的两家有限合伙公司总计持有蚂蚁集团53.46%的股权。此次调整主要包括四方面：第一，马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳终止在云铂投资层面的一致行动关系；第二，井贤栋、邵晓锋、倪行军、赵颖、吴敏芝将通过股权转让分别持有云铂投资20%的股权；第三，云铂投资从杭州君瀚退伙，杭州星滔企业管理咨询有限公司（以下简称“杭州星滔”）入伙杭州君瀚，并担任杭州君瀚的普通合伙人暨执行事务合伙人，杭州星滔由马云、韩歆毅、张彧、黄辰立、周芸分别持有20%的股权；第四，本次调整完成后的云铂投资及杭州星滔的全体股东承诺独立行使其在云铂投资或杭州星滔中包括表决权在内的各项股东权利，不与任何其他方达成任何形式的一致行动安排，且不单独或与任何其他方共同谋求对于蚂蚁集团的控制权。简而言之，调整后蚂蚁集团各主要股东彼此独立行使股份表决权且无一致行动关系，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形，马云在蚂蚁集团的经济利益没有变化，对蚂蚁集团的投票权将与他作为杭州君瀚的自然人股东、在蚂蚁集团享有的经济利益相匹配。此外，调整后的蚂蚁集团股东及持股比例并未变化，股东及受益人的经济利益不受影响，股份表决权也更透明、分散。蚂蚁集团公告表示，这是对公司治理结构的进一步优化，将对公司的持续稳健发展起到促进作用。02、蚂蚁集团计划引入第五名独董，推动公司治理完善实际上，自2021年以来，蚂蚁集团在公司治理层面有一系列动作。如2022年中，蚂蚁集团新聘了杨小蕾、史美伦担任独立董事，并将股东代表董事从3位减少到2位。经过调整，蚂蚁集团董事会呈现“2+2+4”结构：2名执行董事，分别为井贤栋（董事长）、倪行军；2名非执行董事/股东代表董事，分别为蔡崇信、程立；4名独立董事，分别为郝荃、黄益平、杨小蕾、史美伦。也就是说，目前董事会八名董事中已有四名独立董事，达到半数，上述《公告》称，在此基础上，蚂蚁集团还计划继续引入第五名独立董事，实现董事会中独立董事过半数。蚂蚁集团方面表示，近期在董事会、股东层面的一系列提升举措，进一步完善了公司治理体系，公司将继续坚守“以数助实”定位，坚定落实可持续发展战略，不断提升公司治理水平。随着治理水平不断提升，蚂蚁集团的业务也在稳步发展，官网信息显示，近两年来，蚂蚁集团将可持续发展和服务实体经济作为工作重心，在数字普惠、绿色低碳、科技创新和开放生态上持续投入：支付宝已为小微商家降低经营成本超百亿元；蚂蚁数科携手合作伙伴推出80多个行业数字化解决方案，在金融、新能源、版权科技、跨境贸易等领域服务近万家企业；蚂蚁发起成立的网商银行，累计服务的小微经营者数量超过4900万。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":853,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661689388,"gmtCreate":1663894829544,"gmtModify":1663894831004,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"悲伤五阶段有点类似于格兰币法则。","listText":"悲伤五阶段有点类似于格兰币法则。","text":"悲伤五阶段有点类似于格兰币法则。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661689388","repostId":"1135815390","repostType":2,"repost":{"id":"1135815390","weMediaInfo":{"introduction":"中国最具影响力的财经新闻媒体《财经》携手道琼斯媒体集团，引入百年历史的《巴伦》（Barron's）独家内容，打造涵盖全球金融信息、市场动态、行业分析、公司研究及理财顾问评估的全球投资平台。","home_visible":1,"media_name":"巴伦周刊","id":"1063202233","head_image":"https://static.tigerbbs.com/dd0fd02e1b0644cdbe57505e702dacab"},"pubTimestamp":1663846133,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135815390?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-22 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Draghi)的名言，德拉吉曾表示，欧洲央行将“不惜一切代价”拯救欧元。鲍威尔说：“美联储已经制定了我们认为可行的利率路径，这一路径将足以恢复价格稳定。”</p><p><b>第五，短期内美联储不打算出售抵押贷款支持证券。</b>金融市场不时有传言称美联储即将出售资产负债表上2.7万亿美元的抵押贷款支持证券，在被问到美联储是否会很快这样做时，鲍威尔的回到是“不是”。他说：“这不是我们现在正在考虑的，预计也不会是近期要考虑的，出售抵押贷款支持证券的时机还远没有到来。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3313b60d8db3683cc950786df95842ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>艰巨的任务：抑制5%以上的通胀平均需要10年时间</b></p><p>在美联储进一步强调其“鹰派”立场之际，对最终利率的预测仍低于一些经济学家的预期。德银(Deutsche Bank)首席美国经济学家马修·卢泽蒂(Matthew Luzzetti)认为，在美联储能开始降息之前，利率必须达到5%。</p><p>在经济预测方面，一些经济学家认为美联储仍然过于乐观。RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁塞拉斯最近告诉《巴伦周刊》 ，他的模型显示，失业率至少要上升到6%，通胀率才能回落到美联储2%的目标。</p><p>此外有分析认为，过去一年多的时间里，大多数专业预测人士和金融市场参与者多次误判了高通胀持续的时间，现在他们可能又忽视了一个重要的事实。</p><p>美银证券(BofA Securities)策略师萨诺斯·瓦姆瓦奇迪斯(Thanos Vamvakidis)指出，从历史数据来看，通胀率一旦突破5%，平均需要10年时间才能回到2%。这是基于发达国家数十年的数据得出的结论。瓦姆瓦奇迪斯周三在研报中写道，10年比目前的普遍看法要长得多。</p><p>从这一点来看，投资者可能再次低估了决策者要终结40年来最严重的通胀所需付出的努力。美国CPI同比涨幅已经连续几个月超过8%，核心CPI也没有显示出任何放缓的迹象。</p><p>“目前市场的一致预期过于乐观，”瓦姆瓦奇迪斯写道。“在乐观的预期情境下，通胀将开始回落，而且回落速度足够快，能让经济避免硬着陆，即使是通胀在中期内保持在2%以上的情况下。而在较为悲观的预期情境下，通胀居高不下而且具有粘性，经济不可避免地出现硬着陆。”</p><p>瓦姆瓦奇迪斯指出，通胀尚未见顶，劳动力市场供应紧张，实际政策利率仍然为负，财政政策依然相对宽松，而且结构性的改革也不是政策讨论的一部分，这一些都预示着出现上述第二种情况的风险正在加大。</p><p><b>投资者“悲伤五阶段”接近最后一个阶段</b></p><p>本月早些时候公布的8月CPI数据显示，通胀压力已蔓延至经济中更广泛的领域。鲍威尔也在杰克逊霍尔的讲话中警告说，在美联储采取更积极的措施抑制通胀之际，经济和家庭将经历“一些痛苦”。</p><p>Merlin Investor创始人兼首席执行官吉多·佩里(Guido Petrelli)说：“我认为美联储正在做他们必须要做的，在周三的议息会议上，美联储推迟了通胀见顶的时间，因此实施通胀应对措施的时间也被延长了，在我看来这对股市来说不是一个好迹象。”</p><p>FBB Capital Partners的凯西将投资者的反应比作悲伤的五个阶段：否认、愤怒、试图挽回、沮丧和接受。他认为，投资者情绪已经经历了前四个阶段，现在正进入最后一个阶段。</p><p>凯西说：“投资者在之前股市的几次反弹期间萌生了希望，尤其是鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话前标普500指数从6月低点强劲反弹约17%期间，现在投资者正接近进入‘接受’这个阶段，尤其是在美联储承认经济软着陆的可能性变小、甚至允许经济陷入衰退的情况下。”</p><p>至于接下来市场怎么走，安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong认为， 短期内10年期美债收益率可能会朝3.75%至4%上升，但随着收益率曲线后端利率出现滞后，收益率曲线将进一步倒挂。</p><p>他还指出，随着政策收紧，股市将继续受压。更高的限制性利率会抑压需求并导致需求被破坏，导致企业盈利增长下降，具有强劲基本面、强劲现金流和优质收益的公司可能会跑赢大盘。</p><p>Sharma-Ong认为，由于预计未来美联储的加息行动远比大多数其他主要央行更激进，因此美元或将继续跑赢大多数货币。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比加息更可怕的是美联储不那么在意股市了</title>\n<style 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19:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>投资者可能再次低估了决策者要终结40年来最严重的通胀所需付出的努力。</blockquote><p>当地时间周三（9月21日），美联储在9月份货币政策会议结束后宣布再次加息75个基点，这是美联储今年连续第三次加息75个基点。目前联邦基金利率目标区间已升至3%-3.25%，为2008年初以来最高水平。</p><p>美联储预计在今年剩下两次会议上一共再加息125个基点，这意味着11月可能再次加息75个基点，12月可能加息50个基点，年底时基准利率将达到4.4%，2023年利率进一步升至4.6%的峰值（即最终利率）。美联储还预计不会在2024年之前降息。</p><p>由于这次公布的最终利率预测比市场预计的要高，道指周三收跌超500点，跌幅1.7%，至30183.78点，标普500指数下跌1.7%，至3789.93点，纳指收跌1.8%，至11220.19点。</p><p>分析人士指出，上述预测和鲍威尔的言论传达出的信息与他8月底在杰克逊霍尔会议上的表态一致：美联储打算继续收紧政策，直到通胀得到控制。</p><p>FBB Capital Partners高级投资组合经理梅尔·凯西(Mel Casey)说：“鲍威尔显然有意向市场表明，他说话算数，不会退缩。鲍威尔不会担心市场的走势，很长时间以来人们一直认为他会担心市场表现太差，但现在他最关心的是通胀。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8abe137a95550bcf72fabc2b476ab087\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"789\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>此次政策会议释放的5个重要信息</b></p><p><b>第一，美联储允许经济陷入衰退。</b>根据美联储的预测，2023年失业率将升至4.4%，比目前的失业率高出0.7%。</p><p>Piper Sandler全球政策主管罗伯托·佩尔利(Roberto Perli)说：“过去从来没有过失业率上升超过0.5%而经济没有陷入衰退的情况，因此FOMC关于失业率的这一预测等于默认了经济衰退的可能性，除非发生一些不寻常的事情。”</p><p>鲍威尔称，“没人说得上失业率上升是否会导致经济衰退，也没人说得上如果经济确实陷入衰退，这次衰退会有多严重。”他没有透露对经济衰退可能性的估计。</p><p><b>第二，FOMC所有委员都预计利率不会超过5%。</b>其中有6名委员对最终利率的预测要高一些，他们预计最终利率将提高到4.75%-5%的区间。另外一个由6名委员组成的阵营预计，2023年利率将升至4.5%-4.75%的区间，还有6名委员预计利率将升至4.25%-4.5%的区间。</p><p><b>第三，鲍威尔不担心楼市走软的问题。</b>有部分经济学家担心楼市走软将把美国经济拖入衰退。Pantheon Macroeconomics首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherd)最近称楼市的大幅下滑“非常令人担忧”。</p><p>但鲍威尔表示在谈到这个问题时说，最近房价回落是一件“好事”，因为这样一来房价将与租金和其他基本面因素更接近一致。</p><p>鲍威尔还表示，随着时间的推移，住房供需必须恢复平衡，这样房价才能以合理的速度上涨，人们才能再次买得起房子。他说：“因此楼市可能必须经历一次调整，才能恢复到更平衡的状态。”</p><p><b>第四，面对高通胀，鲍威尔的“鹰派”言论没有软化。</b>他说：“自杰克逊霍尔央行年会召开以来，我的主张没有发生变化。我们必须战胜通胀，我也希望有一个不造成痛苦的方法来实现这一目标，但没有”。</p><p>新闻发布会结束时，鲍威尔还重申了前欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)的名言，德拉吉曾表示，欧洲央行将“不惜一切代价”拯救欧元。鲍威尔说：“美联储已经制定了我们认为可行的利率路径，这一路径将足以恢复价格稳定。”</p><p><b>第五，短期内美联储不打算出售抵押贷款支持证券。</b>金融市场不时有传言称美联储即将出售资产负债表上2.7万亿美元的抵押贷款支持证券，在被问到美联储是否会很快这样做时，鲍威尔的回到是“不是”。他说：“这不是我们现在正在考虑的，预计也不会是近期要考虑的，出售抵押贷款支持证券的时机还远没有到来。”</p><p><img 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Vamvakidis)指出，从历史数据来看，通胀率一旦突破5%，平均需要10年时间才能回到2%。这是基于发达国家数十年的数据得出的结论。瓦姆瓦奇迪斯周三在研报中写道，10年比目前的普遍看法要长得多。</p><p>从这一点来看，投资者可能再次低估了决策者要终结40年来最严重的通胀所需付出的努力。美国CPI同比涨幅已经连续几个月超过8%，核心CPI也没有显示出任何放缓的迹象。</p><p>“目前市场的一致预期过于乐观，”瓦姆瓦奇迪斯写道。“在乐观的预期情境下，通胀将开始回落，而且回落速度足够快，能让经济避免硬着陆，即使是通胀在中期内保持在2%以上的情况下。而在较为悲观的预期情境下，通胀居高不下而且具有粘性，经济不可避免地出现硬着陆。”</p><p>瓦姆瓦奇迪斯指出，通胀尚未见顶，劳动力市场供应紧张，实际政策利率仍然为负，财政政策依然相对宽松，而且结构性的改革也不是政策讨论的一部分，这一些都预示着出现上述第二种情况的风险正在加大。</p><p><b>投资者“悲伤五阶段”接近最后一个阶段</b></p><p>本月早些时候公布的8月CPI数据显示，通胀压力已蔓延至经济中更广泛的领域。鲍威尔也在杰克逊霍尔的讲话中警告说，在美联储采取更积极的措施抑制通胀之际，经济和家庭将经历“一些痛苦”。</p><p>Merlin Investor创始人兼首席执行官吉多·佩里(Guido Petrelli)说：“我认为美联储正在做他们必须要做的，在周三的议息会议上，美联储推迟了通胀见顶的时间，因此实施通胀应对措施的时间也被延长了，在我看来这对股市来说不是一个好迹象。”</p><p>FBB Capital Partners的凯西将投资者的反应比作悲伤的五个阶段：否认、愤怒、试图挽回、沮丧和接受。他认为，投资者情绪已经经历了前四个阶段，现在正进入最后一个阶段。</p><p>凯西说：“投资者在之前股市的几次反弹期间萌生了希望，尤其是鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话前标普500指数从6月低点强劲反弹约17%期间，现在投资者正接近进入‘接受’这个阶段，尤其是在美联储承认经济软着陆的可能性变小、甚至允许经济陷入衰退的情况下。”</p><p>至于接下来市场怎么走，安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong认为， 短期内10年期美债收益率可能会朝3.75%至4%上升，但随着收益率曲线后端利率出现滞后，收益率曲线将进一步倒挂。</p><p>他还指出，随着政策收紧，股市将继续受压。更高的限制性利率会抑压需求并导致需求被破坏，导致企业盈利增长下降，具有强劲基本面、强劲现金流和优质收益的公司可能会跑赢大盘。</p><p>Sharma-Ong认为，由于预计未来美联储的加息行动远比大多数其他主要央行更激进，因此美元或将继续跑赢大多数货币。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯","BK4534":"瑞士信贷持仓",".IXIC":"NASDAQ 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Casey)说：“鲍威尔显然有意向市场表明，他说话算数，不会退缩。鲍威尔不会担心市场的走势，很长时间以来人们一直认为他会担心市场表现太差，但现在他最关心的是通胀。”此次政策会议释放的5个重要信息第一，美联储允许经济陷入衰退。根据美联储的预测，2023年失业率将升至4.4%，比目前的失业率高出0.7%。Piper Sandler全球政策主管罗伯托·佩尔利(Roberto Perli)说：“过去从来没有过失业率上升超过0.5%而经济没有陷入衰退的情况，因此FOMC关于失业率的这一预测等于默认了经济衰退的可能性，除非发生一些不寻常的事情。”鲍威尔称，“没人说得上失业率上升是否会导致经济衰退，也没人说得上如果经济确实陷入衰退，这次衰退会有多严重。”他没有透露对经济衰退可能性的估计。第二，FOMC所有委员都预计利率不会超过5%。其中有6名委员对最终利率的预测要高一些，他们预计最终利率将提高到4.75%-5%的区间。另外一个由6名委员组成的阵营预计，2023年利率将升至4.5%-4.75%的区间，还有6名委员预计利率将升至4.25%-4.5%的区间。第三，鲍威尔不担心楼市走软的问题。有部分经济学家担心楼市走软将把美国经济拖入衰退。Pantheon Macroeconomics首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherd)最近称楼市的大幅下滑“非常令人担忧”。但鲍威尔表示在谈到这个问题时说，最近房价回落是一件“好事”，因为这样一来房价将与租金和其他基本面因素更接近一致。鲍威尔还表示，随着时间的推移，住房供需必须恢复平衡，这样房价才能以合理的速度上涨，人们才能再次买得起房子。他说：“因此楼市可能必须经历一次调整，才能恢复到更平衡的状态。”第四，面对高通胀，鲍威尔的“鹰派”言论没有软化。他说：“自杰克逊霍尔央行年会召开以来，我的主张没有发生变化。我们必须战胜通胀，我也希望有一个不造成痛苦的方法来实现这一目标，但没有”。新闻发布会结束时，鲍威尔还重申了前欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario 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Vamvakidis)指出，从历史数据来看，通胀率一旦突破5%，平均需要10年时间才能回到2%。这是基于发达国家数十年的数据得出的结论。瓦姆瓦奇迪斯周三在研报中写道，10年比目前的普遍看法要长得多。从这一点来看，投资者可能再次低估了决策者要终结40年来最严重的通胀所需付出的努力。美国CPI同比涨幅已经连续几个月超过8%，核心CPI也没有显示出任何放缓的迹象。“目前市场的一致预期过于乐观，”瓦姆瓦奇迪斯写道。“在乐观的预期情境下，通胀将开始回落，而且回落速度足够快，能让经济避免硬着陆，即使是通胀在中期内保持在2%以上的情况下。而在较为悲观的预期情境下，通胀居高不下而且具有粘性，经济不可避免地出现硬着陆。”瓦姆瓦奇迪斯指出，通胀尚未见顶，劳动力市场供应紧张，实际政策利率仍然为负，财政政策依然相对宽松，而且结构性的改革也不是政策讨论的一部分，这一些都预示着出现上述第二种情况的风险正在加大。投资者“悲伤五阶段”接近最后一个阶段本月早些时候公布的8月CPI数据显示，通胀压力已蔓延至经济中更广泛的领域。鲍威尔也在杰克逊霍尔的讲话中警告说，在美联储采取更积极的措施抑制通胀之际，经济和家庭将经历“一些痛苦”。Merlin Investor创始人兼首席执行官吉多·佩里(Guido Petrelli)说：“我认为美联储正在做他们必须要做的，在周三的议息会议上，美联储推迟了通胀见顶的时间，因此实施通胀应对措施的时间也被延长了，在我看来这对股市来说不是一个好迹象。”FBB Capital Partners的凯西将投资者的反应比作悲伤的五个阶段：否认、愤怒、试图挽回、沮丧和接受。他认为，投资者情绪已经经历了前四个阶段，现在正进入最后一个阶段。凯西说：“投资者在之前股市的几次反弹期间萌生了希望，尤其是鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话前标普500指数从6月低点强劲反弹约17%期间，现在投资者正接近进入‘接受’这个阶段，尤其是在美联储承认经济软着陆的可能性变小、甚至允许经济陷入衰退的情况下。”至于接下来市场怎么走，安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong认为， 短期内10年期美债收益率可能会朝3.75%至4%上升，但随着收益率曲线后端利率出现滞后，收益率曲线将进一步倒挂。他还指出，随着政策收紧，股市将继续受压。更高的限制性利率会抑压需求并导致需求被破坏，导致企业盈利增长下降，具有强劲基本面、强劲现金流和优质收益的公司可能会跑赢大盘。Sharma-Ong认为，由于预计未来美联储的加息行动远比大多数其他主要央行更激进，因此美元或将继续跑赢大多数货币。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":711,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663038429,"gmtCreate":1662677345461,"gmtModify":1662677346508,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"地球上最成功的皇权，一路走好","listText":"地球上最成功的皇权，一路走好","text":"地球上最成功的皇权，一路走好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663038429","repostId":"1190604661","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1026,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669591537,"gmtCreate":1662507716829,"gmtModify":1662507717937,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"我也想走空特斯拉","listText":"我也想走空特斯拉","text":"我也想走空特斯拉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669591537","repostId":"1166302246","repostType":2,"repost":{"id":"1166302246","pubTimestamp":1662464310,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166302246?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-06 19:38","market":"us","language":"zh","title":"疯魔的韩国人！偏爱押注高风险的 “ 赌局 ” ","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1166302246","media":"差评","summary":"韩国股民们为了炒股，彻底疯球了。。。最近承载他们梦想的，是特斯拉 ↓ ↓别以为这只是口嗨，新冠疫情期间，韩国散户买入了 150 亿美元特斯拉股票，成为了特斯拉第七大股东，排在他们前面的是美国道富银行。","content":"<html><head></head><body><p><b>韩国股民们为了炒股，彻底疯球了。。。</b></p><p>最近承载他们梦想的，是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a> ↓ ↓</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5f789a1275c3141fcf5df84498ff798\" tg-width=\"731\" tg-height=\"159\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd6cc897405dd3cd6644d87ffc35c12f\" tg-width=\"521\" tg-height=\"144\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78cad1a83c2cfcb31b675938ef308ce7\" tg-width=\"735\" tg-height=\"172\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>别以为这只是口嗨，新冠疫情期间，韩国散户买入了 150 亿美元特斯拉股票，<b>成为了特斯拉第七大股东，排在他们前面的是美国<a href=\"https://laohu8.com/S/STT\">道富银行</a>。</b></p><p>持股比例达到 1.6% ▼</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9132acf52154a8c7b344abed9aaec38\" tg-width=\"557\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>韩国散户对炒股执着，简直可以用疯魔来形容。</p><p>在彭博社等媒体的相关报道中，你可以看到各种卖房炒股、借款炒股的韩国人：</p><p>朴成贤，一位炒股的散户，卖掉了首尔的房子，全家租房住，将余下的 23 万美元积蓄，换成了特斯拉的股票。</p><p>首尔一位白领，通过借贷 + 抵押名下公寓的方式，筹了两亿韩元（ 折合人民币 100 多万 ）炒股，<b>“ 我不认为借钱炒股是一种风险，这是一个赚大钱的机会 ” 。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4764dd6ad8f3b6e292043da2d9257aa4\" tg-width=\"539\" tg-height=\"150\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在韩国散户身上，到底发生了什么？为什么他们不惜赌上一切 All IN 股市这个 “ 赌场 ” ？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc56e887edb91a5c648a5bce5fe507bd\" tg-width=\"900\" tg-height=\"137\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>关于这个问题，差评君联系上一个韩国友人，他给了我一些很有趣的回答。</p><p>简单来说，韩国人如今对股市的疯狂是逐渐积累的，<b>直接原因主要是两点：高昂的房价以及独特的储蓄理念。</b></p><p>首先是高昂的房价。</p><p>别看如今韩国人炒股这么疯，其实在韩国家庭资产构成中，股票等金融资产占比一直很低，他们更希望把钱投资于房地产。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e46474d3b6bf0a3beae1a3e431b8c59\" tg-width=\"885\" tg-height=\"879\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>韩国友人告诉差评君，在房子这件事情上，韩国人欲望很足，尤其偏爱「 公寓 」。</p><p>这玩意跟咱们的公寓不是一个东西，差评君查了一下资料，感觉更接近咱们的平层式住宅。</p><p>因为「 公寓 」除了<b>居住价值</b>以外，还有极强的<b>投资价值</b>，它<b>容易估价，便于买卖</b>，价格一直随着时间疯涨，即便你什么都不做，钱自己就在生钱。</p><p>公寓内部 ▼</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ed946721a9d3bb4285ee10978f942a1\" tg-width=\"892\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但随着过去十年房产价格的飙升，<b>这样的投资变成了普通人难以负担的东西。</b></p><p><b>用他的话来说，在韩国，如果你想要买一套「 公寓 」，普通人要攒钱到 40 岁，可能还买不上，很多人长期租房住，或者跟父母一起住。</b></p><p>2021 年 10 月，首尔公寓平均买卖价格超过了 12 亿韩元，折合人民币 610 多万 ↓ ↓</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6936f5e7d5bb4ebcde79d2f2393df6fd\" tg-width=\"792\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>没有办法投资房产怎么办呢？<b>你的钱总要有个去处，至少跑赢通胀，对吧？</b></p><p>“ 存银行吃利息是很愚蠢的行为，因为利息实在太低了 ” ，这位韩国友人跟他身边的很多人一样，选择把钱 “ 存 ” 到股市里，“ 我们家全部用股票来进行储蓄，以后还会投资更多 ”。</p><p>他告诉差评君，在韩国，<b>股票具有两种意义，一种是 “ 投机性行为 ”，一种是 “ 长期储蓄 ” 。</b></p><p>等等，股票明明是一件高风险投资行为，为什么会变成 “ 储蓄 ” 行为呢？</p><p>他解释道，股票能募集资金帮助公司发展，而随着公司不断壮大变强，股民也能通过股票获利，所以股票作为一种「 长期储蓄 」的理念在韩国相当广泛，在电视上也经常出现。</p><p>在韩国还有这样一种文化：“ 比如我今天用了<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>的产品，我觉得还不错，那就会买一些三星的股票，这在韩国是一种极度寻常的行为 ” 。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/204e50b8a0a5b0c1165ad18854eab003\" tg-width=\"900\" tg-height=\"137\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>或是投机心理，或是这位韩国友人强调的文化理念，种种元素的推动下，韩国股民数量一直稳步上升。</b></p><p>但，新冠疫情爆发后，原本一直窄幅波动的韩国股市狠狠暴跌。</p><p>2020 年 2 月及 3 月期间韩国综合指数最大跌幅超过 36%，曾单日暴跌 8% ↓ ↓</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a877fd3b34a4c276383b72d0525109\" tg-width=\"868\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然而。。。</p><p>正当国外投资者抛售韩国本土优质股票时，<b>韩国人反而更积极地涌入股市，开始买更多的股票，阻止下跌。</b></p><p>一来，有些韩国人是抱着 “ 长期储蓄 ” 的理念在做多股票，一旦股票下跌，韩国企业跟散户们会承受很大的损失。</p><p>二来，很多散户坚信疫情一旦得到控制，市场就会逐渐复苏，如今低点买入股票，市场复苏后能大赚一笔。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5ed2a1424eb776f027516d8c12b4d4b\" tg-width=\"620\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这场投资运动被称为<b>“ Donghak Ants Uprising ”</b>，可以简单翻译为「 东学蚂蚁运动 」。</p><p>其实，<b>“ Ant Investors ” （ 蚂蚁投资者 ）是对韩国散户投资者的称呼。</b></p><p>而 “ 东学 ” 一词来自于韩国 1894 年爆发的「 东学农民运动 」，是韩国普通民众对抗外来侵略的爱国运动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416bbafcc6435983c5b55b220f85eeb9\" tg-width=\"861\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>很微妙的是，为了救市，韩国 2020 年 3 月下旬出台了一系列紧急措施，包括<b>临时禁止股票卖空交易。</b></p><p>“ 禁空令 ” 一推出，韩国股市上演大反转，截止去年 5 月，韩国综合指数较 2020 年 3 月最低点累计大涨 123.38%，成为了全球最牛的股市。</p><p>在这期间，之前 All In 的 “ 蚂蚁 ” 还真就赚到钱了，他们通过社交平台去宣传炒股带来的财富，这让那些仅仅靠储蓄吃利息的人狠狠眼红了一波，结果，大家应该都能想象得到。。。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/216c37ce67055846fb6b05e3746591a7\" tg-width=\"600\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>种种因素的推动下，今年，韩国股票活跃账户首次突破 6000 万户，<b>比总人口还多出 800 万。</b></p><p>“ 蚂蚁 ” 们的交易甚至能占韩国股市日交易量的 60% ，成为了韩国股票市场的主导力量。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8ff2bb8a990a14a26982ad9f81a7aaa\" tg-width=\"682\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>再微小的个体，抱成一团的时候，也会掀起大风大浪。<b>更何况，他们有着同一个目标：希望股市继续上涨，让他们赚更多钱。</b></p><p>为此，他们团结起来，做了很多 “ 疯狂 ” 的事儿。。。</p><p> 2021 年 1 月，当时华尔街做空机构跟美国散户围绕一家游戏产品零售商 「 GameStop 」展开了一场多空对决。</p><p>散户老哥靠疯狂买入 GameStop 的股票，在家大业大的华尔街面前，真就把这公司股价抬了起来，一度让华尔街做空机构们亏损超过 50 亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a5f4e51bc7897f306284b2c2abbb234\" tg-width=\"644\" tg-height=\"193\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这场抵制做空机构的运动，让从 “ 禁空令 ” 中尝到甜头的韩国散户们受到了启发。</p><p>此时 “ 禁空令 ” 的时效即将在 2 个月后结束，而他们希望在韩国引发类似<b>抵抗做空的 “ 战役 ” 以此延续时效，这场战役被命名为 K-streetbets 。</b></p><p>他们搞了一辆大巴，车身写上了<b>「 我讨厌卖空！」。</b></p><p>并且让大巴行驶在光化门（ 一个经常举行抗议活动的广场 ）和汝矣岛（ 一个很大的公园 ）之间，途径证券交易所、金融监管机构和国民议会。</p><p>国民会议前，一辆由他们运营的宣传反对卖空的车经过 ▼</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d3c3cc26831ca23368f5a59e44b898a\" tg-width=\"711\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>还成群结队在韩国论坛 naver 上签下请愿书，要求政府永久禁止卖空股票。</p><p>更狠的是，“ 蚂蚁们 ” 还会投入真金白银捍卫被做空的公司。</p><p>他们抱团大举涌入之前被大规模做空的公司，比如生物制药Celltrion ，导致它的股票在 2 月 1 号大涨 14.51% 。</p><p>2 月 3 日，迫于散户抱团的压力，<b>金融委员会决定再次延长 “ 禁空令 ” 到 5 月 2 日。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f976e3bd58ccd9ee7c5b60feee940b2b\" tg-width=\"828\" tg-height=\"1412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>他们还趁俄乌战争，抄底俄罗斯 EFT 。。。</b></p><p>今年 2 月份，俄罗斯股市受俄乌战争影响一泻千里，热爱冒险的 “ 蚂蚁 ” 们在危险中看到了机会。</p><p>他们认为以能源股为主的俄罗斯股市，未来可能会因为原油价格飙升而反弹，于是从月底开始抄底韩国国内唯一的俄罗斯 ETF 「 KINDEX 俄罗斯 MSCI 」 ，共计买入 280 亿韩元，折合人民币约 1.43 亿元。</p><p>后来，他们瞄准了特斯拉。</p><p>没错，其实特斯拉也只是 “ 蚂蚁 ” 们物色中的又一次 “ 绝佳 ” 的财富自由的机遇罢了，<b>因为</b><b>过去的几年里，特斯拉的股价累计上涨了超 1900% ↓ ↓</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18ac8e245537303edc1f446042ee30c2\" tg-width=\"946\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>ALL IN 特斯拉的人们对特斯拉产生了近乎 “ 邪教 ” 的狂热，他们还叫自己 Teslams ，这个词是 tesla（ 特斯拉 ）跟 islam（ 伊斯兰 ）的结合，他们以此来显示自己对特斯拉的信心。</p><p><b>韩国人热爱押注高风险的 “ 赌局 ” ，除了股票以外，还有加密货币</b>，2018 年他们就把加密货币炒出了 “ 泡菜溢价 ” 。</p><p>后来追逐 LUNA 币，一度把LUNA 的币价推高到 120 美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dcfc40c55786b829567c38f44607961\" tg-width=\"799\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>可惜，尽管韩国人如此热爱投机，<b>但等待他们的结果往往不太好。</b></p><p>《 朝鲜日报 》报道，“ 蚂蚁 ” 们净买入排名前 10 的股票中，5 只股票是亏损状态。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91ec295261b9659cc629802ffd30539c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1016\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>还调侃，这波 “ 爱国战争 ” 最后获利的只有韩国交易所和韩国政府，<b>毕竟 2020 年到 2021 年暴涨的证券交易税可是狠狠为财务创收了一波。</b></p><p>饱受韩国人喜欢的韩国 LUNA 加密币今年也突然崩盘，原本 400 亿美元的项目，最后币价跌到趋近为 0 ，影响了上万韩国人，有人炒币炒到家破人亡，就干脆从麻浦大桥上一跃而下，结束生命。</p><p><b><i>桥上的 “ 再振作一次 ” 雕像 ▼</i></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30696aa3aaf8a0b0c63beda02049d216\" tg-width=\"670\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如今的韩国不仅仅是炒股，而是酷爱所有投机行为，将这些高风险的投机行为视为实现财富自由的唯一途径。</p><p>他们卖房炒币、他们贷款炒股，他们几乎赌上人生的一切去 “ 改命 ” 。</p><p><b>赢了人生赢家，输了跳江自杀。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/709a696595112b9817c77669f9a57b06\" tg-width=\"900\" tg-height=\"137\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>想要发财、暴富，这是人之常情，无可厚非，但很多人应该也都听过 “ 有钱有有钱的活法，穷有穷的活法 ” 。</p><p>为什么韩国人会如此极端用人生梭哈股市、币场赌博呢？</p><p>仅仅用渴望成功，希望发财似乎无法完全说清，于是，我将这个问题再次抛给了韩国友人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bf23a1b6b231b6a56ccf96472587051\" tg-width=\"320\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他告诉差评君，1910 年韩国被迫成为日本的殖民地，直到 1948 年才成功独立，周围国家都很强大，韩国人感受到了极大的危机感。</p><p>这个时期的韩国人大都生了很多孩子，靠人口福利、搞基建、拼命内耗，换得经济高速发展。</p><p><b>这一代人是 “ 悲剧 ” 的一代，</b>因为经济条件差、家里兄弟姐妹多，过不上好日子，要啥没啥，等日子稍微好点了，又结婚了，要为家庭做贡献、牺牲，一生都在压抑自己。所以他们对孩子要求特别严格，特别攀比，希望孩子一定要成功，一定要努力，一定要过得比别人好。（嗯，就是 “ 鸡娃 ” 嘛...）</p><p>这批孩子现在差不多 40、50 岁吧，同样他们又把这种渴望传递给了下一代，同时互联网赋予了这代人更宽阔视野，不仅是文化的，还有物质上的，于是<b> “ 大家都得了一种 &#39; 最佳病 &#39; ”</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed0e116b62ea6c14704f0a14cc8e5660\" tg-width=\"347\" tg-height=\"140\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当然，以上纯粹是这位韩国友人的个人观点，但是我想，这能给大家提供一个看韩国的侧面角度。</b></p><p>这位韩国友人曾经在中国呆过两年，他说 “ 我看到在中国，哪怕是扫地的阿姨，脸上都能洋溢着笑容，我很羡慕你们能够拥有这样的<b>「 自由 」</b> ”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/537ad0775892ac1b57bb9d8081b01f54\" tg-width=\"400\" tg-height=\"493\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>可而今高负债、高失业率、充满大企业压榨的韩国，没有办法承担这些 “ 最佳病 ” ，有的只是不断施加到每个年轻人身上的高压。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc86bac8407b40f346e575f5aa35332d\" tg-width=\"696\" tg-height=\"155\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2ab9452de29a16f3d2b63332782c3c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"763\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如今的韩国，是贫富差距巨大的韩国。</b></p><p>2015 年，首尔报社特别企划的《 韩国贫富报告 》面世，这本书引发了极大的轰动，作者采访韩国 TOP1% 的富豪跟底层最穷的人的日常生活。</p><p>在这本书中，揭露了这样一个事实：最富的那一批人，每个月补习费用高达 1600 万韩元（ 折合人民币 8 万多 ），这还不是最夸张的；而最穷的那一批人，他们的孩子终身辅导花费为 0 元，有人 10 岁才开始学习韩文。</p><p>送子女上三大名校，对于韩国人来说是非常重要的事情，能不能上三大名校几乎就决定了他们的后半生，所以韩国的私人辅导非常之卷。</p><p>但其实孩子们坐在教室里的那一刻，就已经站在了不同的起跑线上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/768753b69b907e89bbba23ee1b4240ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作者们后来在接受采访时说到 “ 如果把这个贫富差距传给下一代，没有比这更不公平和绝望的世界了 ” 。</p><p>同时，这样的贫富差距是难以打破的，如今的韩国也盛行着这样一句话：<b>“ 父母的地位、资产、收入决定了孩子的成败 ” 。</b></p><p>韩国国家统计局的报告显示，2017 年 61.6% 的年轻人（ 30 岁以下 ）认为阶级上升的可能性很小，他们认为阶级正跟着父母的财富一起遗传。对于普通的年轻人来说，一道 “无形的墙 ” 已经横在面前。</p><p>适当的压力能够帮助人上进，但如果常规的奋斗已经无从突破，多数人努力一生的结果很可能还是贫穷，面对巨大的社会压力，应该如何？</p><p>是躺平？是绝望？又或是选择炒股、炒币，赌上全部身家幻想一场狗屎运降临到自己头上呢？</p><p>27 岁的叉车司机孙吉洪在接受彭博社的报道时说，“ 我以为我可能永远买不起房子，但我没有放弃，而是选择跟随年长的同事购买股票 ”。他眼下的目标是希望买一辆特斯拉，如果能赚到足够的钱，他希望能买上一栋房子。</p><p><b>备注：</b></p><p><b>股市、币圈有风险，投资需谨慎。</b></p></body></html>","source":"lsy1584924778751","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疯魔的韩国人！偏爱押注高风险的 “ 赌局 ” </title>\n<style 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？关于这个问题，差评君联系上一个韩国友人，他给了我一些很有趣的回答。简单来说，韩国人如今对股市的疯狂是逐渐积累的，直接原因主要是两点：高昂的房价以及独特的储蓄理念。首先是高昂的房价。别看如今韩国人炒股这么疯，其实在韩国家庭资产构成中，股票等金融资产占比一直很低，他们更希望把钱投资于房地产。韩国友人告诉差评君，在房子这件事情上，韩国人欲望很足，尤其偏爱「 公寓 」。这玩意跟咱们的公寓不是一个东西，差评君查了一下资料，感觉更接近咱们的平层式住宅。因为「 公寓 」除了居住价值以外，还有极强的投资价值，它容易估价，便于买卖，价格一直随着时间疯涨，即便你什么都不做，钱自己就在生钱。公寓内部 ▼但随着过去十年房产价格的飙升，这样的投资变成了普通人难以负担的东西。用他的话来说，在韩国，如果你想要买一套「 公寓 」，普通人要攒钱到 40 岁，可能还买不上，很多人长期租房住，或者跟父母一起住。2021 年 10 月，首尔公寓平均买卖价格超过了 12 亿韩元，折合人民币 610 多万 ↓ ↓没有办法投资房产怎么办呢？你的钱总要有个去处，至少跑赢通胀，对吧？“ 存银行吃利息是很愚蠢的行为，因为利息实在太低了 ” ，这位韩国友人跟他身边的很多人一样，选择把钱 “ 存 ” 到股市里，“ 我们家全部用股票来进行储蓄，以后还会投资更多 ”。他告诉差评君，在韩国，股票具有两种意义，一种是 “ 投机性行为 ”，一种是 “ 长期储蓄 ” 。等等，股票明明是一件高风险投资行为，为什么会变成 “ 储蓄 ” 行为呢？他解释道，股票能募集资金帮助公司发展，而随着公司不断壮大变强，股民也能通过股票获利，所以股票作为一种「 长期储蓄 」的理念在韩国相当广泛，在电视上也经常出现。在韩国还有这样一种文化：“ 比如我今天用了三星的产品，我觉得还不错，那就会买一些三星的股票，这在韩国是一种极度寻常的行为 ” 。或是投机心理，或是这位韩国友人强调的文化理念，种种元素的推动下，韩国股民数量一直稳步上升。但，新冠疫情爆发后，原本一直窄幅波动的韩国股市狠狠暴跌。2020 年 2 月及 3 月期间韩国综合指数最大跌幅超过 36%，曾单日暴跌 8% ↓ ↓然而。。。正当国外投资者抛售韩国本土优质股票时，韩国人反而更积极地涌入股市，开始买更多的股票，阻止下跌。一来，有些韩国人是抱着 “ 长期储蓄 ” 的理念在做多股票，一旦股票下跌，韩国企业跟散户们会承受很大的损失。二来，很多散户坚信疫情一旦得到控制，市场就会逐渐复苏，如今低点买入股票，市场复苏后能大赚一笔。这场投资运动被称为“ Donghak Ants Uprising ”，可以简单翻译为「 东学蚂蚁运动 」。其实，“ Ant Investors ” （ 蚂蚁投资者 ）是对韩国散户投资者的称呼。而 “ 东学 ” 一词来自于韩国 1894 年爆发的「 东学农民运动 」，是韩国普通民众对抗外来侵略的爱国运动。很微妙的是，为了救市，韩国 2020 年 3 月下旬出台了一系列紧急措施，包括临时禁止股票卖空交易。“ 禁空令 ” 一推出，韩国股市上演大反转，截止去年 5 月，韩国综合指数较 2020 年 3 月最低点累计大涨 123.38%，成为了全球最牛的股市。在这期间，之前 All In 的 “ 蚂蚁 ” 还真就赚到钱了，他们通过社交平台去宣传炒股带来的财富，这让那些仅仅靠储蓄吃利息的人狠狠眼红了一波，结果，大家应该都能想象得到。。。种种因素的推动下，今年，韩国股票活跃账户首次突破 6000 万户，比总人口还多出 800 万。“ 蚂蚁 ” 们的交易甚至能占韩国股市日交易量的 60% ，成为了韩国股票市场的主导力量。再微小的个体，抱成一团的时候，也会掀起大风大浪。更何况，他们有着同一个目标：希望股市继续上涨，让他们赚更多钱。为此，他们团结起来，做了很多 “ 疯狂 ” 的事儿。。。 2021 年 1 月，当时华尔街做空机构跟美国散户围绕一家游戏产品零售商 「 GameStop 」展开了一场多空对决。散户老哥靠疯狂买入 GameStop 的股票，在家大业大的华尔街面前，真就把这公司股价抬了起来，一度让华尔街做空机构们亏损超过 50 亿美元。这场抵制做空机构的运动，让从 “ 禁空令 ” 中尝到甜头的韩国散户们受到了启发。此时 “ 禁空令 ” 的时效即将在 2 个月后结束，而他们希望在韩国引发类似抵抗做空的 “ 战役 ” 以此延续时效，这场战役被命名为 K-streetbets 。他们搞了一辆大巴，车身写上了「 我讨厌卖空！」。并且让大巴行驶在光化门（ 一个经常举行抗议活动的广场 ）和汝矣岛（ 一个很大的公园 ）之间，途径证券交易所、金融监管机构和国民议会。国民会议前，一辆由他们运营的宣传反对卖空的车经过 ▼还成群结队在韩国论坛 naver 上签下请愿书，要求政府永久禁止卖空股票。更狠的是，“ 蚂蚁们 ” 还会投入真金白银捍卫被做空的公司。他们抱团大举涌入之前被大规模做空的公司，比如生物制药Celltrion ，导致它的股票在 2 月 1 号大涨 14.51% 。2 月 3 日，迫于散户抱团的压力，金融委员会决定再次延长 “ 禁空令 ” 到 5 月 2 日。他们还趁俄乌战争，抄底俄罗斯 EFT 。。。今年 2 月份，俄罗斯股市受俄乌战争影响一泻千里，热爱冒险的 “ 蚂蚁 ” 们在危险中看到了机会。他们认为以能源股为主的俄罗斯股市，未来可能会因为原油价格飙升而反弹，于是从月底开始抄底韩国国内唯一的俄罗斯 ETF 「 KINDEX 俄罗斯 MSCI 」 ，共计买入 280 亿韩元，折合人民币约 1.43 亿元。后来，他们瞄准了特斯拉。没错，其实特斯拉也只是 “ 蚂蚁 ” 们物色中的又一次 “ 绝佳 ” 的财富自由的机遇罢了，因为过去的几年里，特斯拉的股价累计上涨了超 1900% ↓ ↓ALL IN 特斯拉的人们对特斯拉产生了近乎 “ 邪教 ” 的狂热，他们还叫自己 Teslams ，这个词是 tesla（ 特斯拉 ）跟 islam（ 伊斯兰 ）的结合，他们以此来显示自己对特斯拉的信心。韩国人热爱押注高风险的 “ 赌局 ” ，除了股票以外，还有加密货币，2018 年他们就把加密货币炒出了 “ 泡菜溢价 ” 。后来追逐 LUNA 币，一度把LUNA 的币价推高到 120 美元。可惜，尽管韩国人如此热爱投机，但等待他们的结果往往不太好。《 朝鲜日报 》报道，“ 蚂蚁 ” 们净买入排名前 10 的股票中，5 只股票是亏损状态。还调侃，这波 “ 爱国战争 ” 最后获利的只有韩国交易所和韩国政府，毕竟 2020 年到 2021 年暴涨的证券交易税可是狠狠为财务创收了一波。饱受韩国人喜欢的韩国 LUNA 加密币今年也突然崩盘，原本 400 亿美元的项目，最后币价跌到趋近为 0 ，影响了上万韩国人，有人炒币炒到家破人亡，就干脆从麻浦大桥上一跃而下，结束生命。桥上的 “ 再振作一次 ” 雕像 ▼如今的韩国不仅仅是炒股，而是酷爱所有投机行为，将这些高风险的投机行为视为实现财富自由的唯一途径。他们卖房炒币、他们贷款炒股，他们几乎赌上人生的一切去 “ 改命 ” 。赢了人生赢家，输了跳江自杀。想要发财、暴富，这是人之常情，无可厚非，但很多人应该也都听过 “ 有钱有有钱的活法，穷有穷的活法 ” 。为什么韩国人会如此极端用人生梭哈股市、币场赌博呢？仅仅用渴望成功，希望发财似乎无法完全说清，于是，我将这个问题再次抛给了韩国友人。他告诉差评君，1910 年韩国被迫成为日本的殖民地，直到 1948 年才成功独立，周围国家都很强大，韩国人感受到了极大的危机感。这个时期的韩国人大都生了很多孩子，靠人口福利、搞基建、拼命内耗，换得经济高速发展。这一代人是 “ 悲剧 ” 的一代，因为经济条件差、家里兄弟姐妹多，过不上好日子，要啥没啥，等日子稍微好点了，又结婚了，要为家庭做贡献、牺牲，一生都在压抑自己。所以他们对孩子要求特别严格，特别攀比，希望孩子一定要成功，一定要努力，一定要过得比别人好。（嗯，就是 “ 鸡娃 ” 嘛...）这批孩子现在差不多 40、50 岁吧，同样他们又把这种渴望传递给了下一代，同时互联网赋予了这代人更宽阔视野，不仅是文化的，还有物质上的，于是 “ 大家都得了一种 ' 最佳病 ' ”。当然，以上纯粹是这位韩国友人的个人观点，但是我想，这能给大家提供一个看韩国的侧面角度。这位韩国友人曾经在中国呆过两年，他说 “ 我看到在中国，哪怕是扫地的阿姨，脸上都能洋溢着笑容，我很羡慕你们能够拥有这样的「 自由 」 ”。可而今高负债、高失业率、充满大企业压榨的韩国，没有办法承担这些 “ 最佳病 ” ，有的只是不断施加到每个年轻人身上的高压。如今的韩国，是贫富差距巨大的韩国。2015 年，首尔报社特别企划的《 韩国贫富报告 》面世，这本书引发了极大的轰动，作者采访韩国 TOP1% 的富豪跟底层最穷的人的日常生活。在这本书中，揭露了这样一个事实：最富的那一批人，每个月补习费用高达 1600 万韩元（ 折合人民币 8 万多 ），这还不是最夸张的；而最穷的那一批人，他们的孩子终身辅导花费为 0 元，有人 10 岁才开始学习韩文。送子女上三大名校，对于韩国人来说是非常重要的事情，能不能上三大名校几乎就决定了他们的后半生，所以韩国的私人辅导非常之卷。但其实孩子们坐在教室里的那一刻，就已经站在了不同的起跑线上。作者们后来在接受采访时说到 “ 如果把这个贫富差距传给下一代，没有比这更不公平和绝望的世界了 ” 。同时，这样的贫富差距是难以打破的，如今的韩国也盛行着这样一句话：“ 父母的地位、资产、收入决定了孩子的成败 ” 。韩国国家统计局的报告显示，2017 年 61.6% 的年轻人（ 30 岁以下 ）认为阶级上升的可能性很小，他们认为阶级正跟着父母的财富一起遗传。对于普通的年轻人来说，一道 “无形的墙 ” 已经横在面前。适当的压力能够帮助人上进，但如果常规的奋斗已经无从突破，多数人努力一生的结果很可能还是贫穷，面对巨大的社会压力，应该如何？是躺平？是绝望？又或是选择炒股、炒币，赌上全部身家幻想一场狗屎运降临到自己头上呢？27 岁的叉车司机孙吉洪在接受彭博社的报道时说，“ 我以为我可能永远买不起房子，但我没有放弃，而是选择跟随年长的同事购买股票 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href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>消息，<b>2022年上半年抖音本地生活的GMV大约为220亿元，仅用了半年时间，抖音本地生活业务就超越了去年一整年未能达到GMV目标。其中第一季度GMV超过100亿元，第二季度在110亿元-120亿元之间。</b></p><p>此外，抖音也开始了尝试在本地生活上开始“变现”。今年5月16日，抖音在“巨量学”官网发布了《2022年生活服务软件服务费标准说明》，明确本地生活服务费的收取标准。</p><p>6月起，抖音按照不同品类利润率上调团购佣金，其中住宿类上调至4.5%，美食、游玩和休闲娱乐上调至2.5%、2.0%和3.5%，婚庆类上调至8%（以上皆包含0.6%支付通道费）。这也意味着，抖音的本地生活彻底告别免佣时代，开始从探索阶段向提升货币化能力转进。</p><p>拥有巨大流量池的抖音，在本地生活上流量优势明显。消息称，今年1月份，抖音本地生活业务定下了400亿元GMV（商品交易总额）的目标。仅仅一个月后的2月，团队就将这一目标提升至500亿元。不过，后来随着疫情等因素，该目标已经有所调整。</p><p>不过，这样的急速扩张和快速变现，让外界看到了抖音在本地生活上的强大实力和未来市场空间。</p><p>坐拥巨大用户量、商家与流量池，同时沉淀了大量本地生活视频内容的抖音，已经具备了在本地生活领域和美团掰手腕的绝对实力，目前抖音缺乏的只是地推网络和供应链实力，而此次与饿了么的合作，就极大地弥补了他们在这方面的欠缺。</p><p>其实，抖音入局本地生活并不久。</p><p><b>2018年。彼时，抖音组建了一个POI（兴趣点）团队，上线LBS（基于地理位置）的生活服务功能，依托场景化信息流，从而完成从内容消费向线下服务的拓展。</b></p><p>在当时的抖音短视频产品中，POI的呈现方式是定位图标，抖音企业号用户可以在发布视频时附上自己门店的POI。随后，抖音又添加了私信和POI详情页两大功能。在POI详情页，商家可以向用户推荐商品、优惠券、店铺活动信息等。</p><p>不过，由于初期抖音用户的使用习惯和用户教育不足，抖音此次初试本地生活并不算成功。但抖音并未就此作罢，而是又接连进行了团购、达人探店、心动餐厅、团购配送等一系列产品侧的尝试。</p><p>在用户端，我们看得见的是抖音本地生活里花样繁华的各路用户“种草”视频和到店扫码优惠券。而在商家侧，抖音本地生活则是通过“抖音来客”App，让本地商家打通<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>经营壁垒，促进线上线下交易闭环。在内容方面，抖音本地生活推出的是“生活服务机构平台”，为本地生活的创作者、机构提供相关的后台管理，加强内容产出，提供更高效的内容变现。</p><p>在这样的基础上，就形成了抖音的本地生活产品。</p><p>当前，抖音本地生活业务的主要入口还在抖音APP的一级入口“同城”里，用户只要打开抖音，点进同城，下拉之后就能发现“附近美食”“休闲娱乐”等数个二级入口。这里就是目前抖音的“本地生活”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f859807148d2279553e234741ec96f\" tg-width=\"983\" tg-height=\"2023\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然并未占据一级入口的位置，但是以抖音本地生活的发展速度，以及本地生活业务的市场空间与用户黏性，外界对于本地生活进入抖音一级入口，充满期待与想象。</p><p><b>一旦，成为抖音APP一级入口，美团2021年7021亿元GMV的外卖业务，将会遭受巨大的市场冲击。至于到时候，是不是联合饿了么，抖音有更多的选择与足够的主动权。</b></p><p><b>2、美团新对手，商家与用户都很高兴</b></p><p>抖音加入本地生活的战场，美团当然如临大敌，但是对于商家和用户来说，确实另一翻看法。我们询问的几个商家都表示，挺好的，乐见其成。</p><p>一位在武汉开连锁茶饮的店家告诉我们，“可太好了，之前做美团外卖，被迫二选一，不二选一就要承受佣金涨价一大堆，其实就算二选一，美团的佣金和费用那些七七八八加一起，对我们来说，也占了成本的很大一部分，总感觉像是给美团和骑手打工一样。”</p><p>此前，美团有过几轮的外卖佣金下调等惠及商户的措施出来。不过，在不少商户眼中，佣金和费用仍然太高，本来就要承受疫情影响的生意萧条，还要被盘剥一层手续费，他们也很无奈。而且疫情之下到店的餐饮量本来就不行，还不得不依赖外卖平台的订单，所以他们并没有太多选择余地。</p><p>在北京一家商超开面馆的商户说，<b>“以前只能选美团和饿了么，我们也挺想抖音做外卖的，至少三家竞争，价格方面能有竞争，佣金和费用给我们降一降，别一上来就20%，我们都是小本买卖。现在还只做了团购，团购的佣金虽然涨了，也比美团和大众点评低，以后抖音肯定会做外卖，反正对我们只有好处”。</b></p><p>商家的期待，不无理由。在抖音和饿了么牵手之后，主要合作的内容就是外卖业务。</p><p>根据双方的合作内容，饿了么将基于抖音开放平台，以小程序为载体，与抖音一起通过丰富的产品场景和技术能力，助力数百万商家为抖音用户提供从内容种草、在线点单到即时配送（“即看、即点、即达”）的本地生活服务新体验。</p><p>内容种草，是抖音众多内容博主的看家本领，而在线点单不论是抖音还是饿了么的后台系统，都能支持并不复杂的在线点单服务，只有即时配送（“即看、即点、即达”）业务目前是抖音的难点，而又是饿了么的主业。</p><p>抖音的种草内容+饿了么的外卖配送，这样的合作组合在一位业内人士的点评里，就是“干柴烈火”，肯定能烧起来。</p><p>其实，在很多用户的眼中，抖音早就应该做外卖的业务了。</p><p>在抖音重度用户王潇潇看来，自己已经迫不及待等着用抖音点外卖了，<b>“最主要的是我就喜欢刷那些美食短视频，看着听着真的太馋人了，你想想听到羊肉外皮烤得焦脆的声音和微黄的颜色，真的恨不得立刻马上现在就下单”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b3d6dd7c9dbd38873c388946b52abee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>张丽霞主要想通过抖音下单的是一些特产店的东西，“在很多短视频里看到别人自己做的或者特色菜，我真的也很想尝尝，但是打开美团饿了么，这些店根本就没有，要是以后抖音能卖这些东西，我会买来试试。</p><p>如果需要从抖音切换到别的外卖平台，不仅增加了用户的使用难度和切换成本，而且用户的流失率一下就上来了。</p><p>《<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网2021半年大报告》显示，截至2022年6月,抖音月活用户达到6.8亿。其中大多数为下沉用户，用户的年龄层和文化程度，让他们能够很轻易使用抖音，但是他们并不是此前外卖平台的用户。</p><p>65岁的吴建军平时没事在刷抖音，也会发布自己和身边人的生活日常，但是从来没用过外卖，一个是小地方外卖渗透率低，而且也不太会对比、选择、购物和下单的复杂操作。</p><p>不过，他也表示：<b>“要是，抖音上就能一点下单，我还是想试试的，尝尝新的东西没啥坏处，只要我摸的熟就行”。</b></p><p>这些用户群体和用户需求，可能是美团与饿了么终其一生都难以触达和促动的用户群体，更不要说带动他们的消费能力了。但是在抖音上，他们完全可以成为有效的买家。</p><p><b>3、美团还有解吗？</b></p><p>面对与饿了么牵手的抖音，美团有什么应对之策吗？</p><p>不是没有，也已经提前用上了，但是并未奏效。</p><p>早就抖音和饿了么牵手前的大半年，美团已经先出手了。去年12月，美团与快手双方宣布达成互联互通战略合作。</p><p>根据当时的合作方案，美团将在快手开放平台上线美团小程序，为美团商家提供套餐、代金券、预订等商品展示、线上交易和售后服务等完整服务能力，快手用户将能够通过美团小程序直达。</p><p><b>美团和快手的合作内容与此次抖音饿了么的合作相比，并未提及外卖以及种草方面的合作。也就是说，双方都没有拿出自身最核心的业务来强强联合，只是一些外围能力和服务上的合作。现在打开快手的美团小程序，仍然只能搜到团购等服务，并不能提供外卖等服务。</b></p><p>不知是否是因为双方合作并未达预期效果，在12月双方宣布合作之后，美团和快手，似乎再也没有在别的场合或者内容上发布有关双方合作进展、发展与效果的只言片语。</p><p><b>也就是说，美团与快手提前出手的“合纵”之计，已经失效，剩下的只能让时间检验抖音联手饿了么的连横之法会产生什么样的效果了。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/750618e071da2a4dba9e5986a6a2f56f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"425\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过，也有第三方分析认为，美团与抖音之间的竞争是异位竞争，双方模式互促多于直接竞争。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>研究就分析认为，在人、店、场三个维度看，美团与抖音两者模式高度差异化，流量异质，合作商户错位。</p><p>在人（用户）的维度，美团用户心智明确，到店PV高于抖音团购点击VV，交易闭环完整。在场（平台）这一维度，美团注重平衡“找店心智”和变现，低效流量容忍度高，抖音差异化“店找人”，侧重爆款，强调变现。在店（商户）的维度，商户错位明显，美团为中小商家长效经营主阵地，抖音适于网红、头部做品牌+预热。</p><p>从这样的分析看起来，美团与抖音似乎确实是错位竞争。<b>但是从历史的经验看，从来没有所谓的彻底错位竞争一说。</b></p><p>不论是曾经<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>与今日头条的内容分发平台的竞争，还是抖音快手与淘宝<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a><a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的电商之争，不论是客户，还是商户，或者是平台之间都是互相侵入与互斥的，没有绝对理性和交融的存在。</p><p>不管多少人描绘出不同类型电商用户和商户的差异化选择和平台属性/调性侧重不同，最终用户只有一个具体数字，手中的消费金额只有一个具体数字，当总体市场份额或者发展速度固定之时，竞争就是有你死我活。</p><p>所以，即使和快手的合纵并不算太成功，美团也肯定不会放下一切有可能扼杀抖音做本地生活的机会。它是断然不会相信这种所谓的异质化竞争，放松警惕的。</p><p>要记住，美团是从曾经的百团之战的“血泊”之中杀出来的最终胜者。</p><p><b>4、写在最后</b></p><p>王兴与张一鸣，同为福建龙岩人，父母的房子就差十几公里。大学时期，王兴在清华，张一鸣在南开，两个人真正认识是来北京之后。</p><p>王兴认识张一鸣的时候，张一鸣还在酷讯，随后他去了<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>，后来张一鸣和王兴在一起做了一段时间饭否。然后张一鸣去做九九房，直到2012年做今日头条。</p><p>曾经站在两条相距很远的赛道，似乎也看不到竞争的可能，互相之间更多的可能也是欣赏。</p><p>在几年前，一场华兴资本CEO包凡与王兴、张一鸣的对话上，两个人的评价也颇为有意思。</p><p>王兴评价张一鸣，“我觉得一鸣非常理性。我不足够专注，会有一些纯粹凭兴趣爱好驱动的、其实跟公司业务没关系的事情，他似乎更少一些”。</p><p>张一鸣则认为王兴，“好奇心强，阅读面广，对各种奇怪的问题感兴趣，社交稍微少一点。对他最大的印象就是好奇心、求知欲（非常旺盛）”。</p><p>对于竞争，王兴的表达是，<b>“竞争这个词经常放在一起说，就变成思维定势了，但其实竞和争不一样，同向为竞，相向为争，所以我觉得我们是竞技。竞多于争。”</b></p><p>当走到如今互联网行业红海厮杀之时，如此平和的对话，不知道还能否再现于兵戎相见的两家公司创始人之间了。</p></body></html>","source":"lsy1606398076740","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>抖音+饿了么，美团大敌当前</title>\n<style 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切有可能扼杀抖音做本地生活的机会。它是断然不会相信这种所谓的异质化竞争，放松警惕的。要记住，美团是从曾经的百团之战的“血泊”之中杀出来的最终胜者。4、写在最后王兴与张一鸣，同为福建龙岩人，父母的房子就差十几公里。大学时期，王兴在清华，张一鸣在南开，两个人真正认识是来北京之后。王兴认识张一鸣的时候，张一鸣还在酷讯，随后他去了微软，后来张一鸣和王兴在一起做了一段时间饭否。然后张一鸣去做九九房，直到2012年做今日头条。曾经站在两条相距很远的赛道，似乎也看不到竞争的可能，互相之间更多的可能也是欣赏。在几年前，一场华兴资本CEO包凡与王兴、张一鸣的对话上，两个人的评价也颇为有意思。王兴评价张一鸣，“我觉得一鸣非常理性。我不足够专注，会有一些纯粹凭兴趣爱好驱动的、其实跟公司业务没关系的事情，他似乎更少一些”。张一鸣则认为王兴，“好奇心强，阅读面广，对各种奇怪的问题感兴趣，社交稍微少一点。对他最大的印象就是好奇心、求知欲（非常旺盛）”。对于竞争，王兴的表达是，“竞争这个词经常放在一起说，就变成思维定势了，但其实竞和争不一样，同向为竞，相向为争，所以我觉得我们是竞技。竞多于争。”当走到如今互联网行业红海厮杀之时，如此平和的对话，不知道还能否再现于兵戎相见的两家公司创始人之间了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":586,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617310797,"gmtCreate":1654058968621,"gmtModify":1704858673804,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"再次认识，稀有金属的产业","listText":"再次认识，稀有金属的产业","text":"再次认识，稀有金属的产业","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617310797","repostId":"2239171638","repostType":2,"repost":{"id":"2239171638","pubTimestamp":1654001227,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2239171638?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-31 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>供应过剩最严重的将是锂，主要是因为澳大利亚、中国和智利新的锂矿新项目开始运转。镍的供应在今年下半年仍面临紧缩风险，但位于印度尼西亚的新项目将在未来两年大幅增加镍供应。此外，钴主要作为铜的副产品，随着未来12-18个月铜矿供应走强，供应将继续增加。</p><p>高盛预测，<b>锂将从今年略低于54000美元/吨的价格下降至2023年略高于16000美元的水平。明年钴价可能会从现在的78500美元降至59500美元/吨。</b>此外，到今年年底，镍价可能上涨近20%至36500美元/吨，但是之后的<b>基本面压力将再次推动镍价走低。</b>不过，高盛认为随着需求继续增长，<b>锂钴镍的价格可能在2024年之后再次上涨。</b></p><p>另外，高盛根据基本面、环境影响和社会治理三个方面对锂钴镍进行排名，最终排名第一的是钴，锂、镍次之。</p><h2>钴：从供应紧缺走向供需平衡</h2><p>去年，由于全球需求空前增长，供应链中断导致钴出现严重的短缺（约15000吨，占全球供应量的11%）。今年以来，随着汽车制造商出于对价格剧烈波动和环保因素的担忧，在电池制造中减少了钴的用量，加上供应有所恢复，<b>高盛预计钴市场今年将面临轻微短缺，之后将走向供需平衡。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/152b13355d15a7fc0111ded8e0543d20\" tg-width=\"641\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据高盛的说法，钴含量下滑并不意味着需求大幅萎缩。当前供应链危机仍未完全解除，镍锰钴(NMC)电池的需求依然强劲，电子行业在持续复苏，高盛预计钴的需求在2022年同比大幅增长19%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9860de3c4df0c9f659f646111f3dbddc\" tg-width=\"517\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>从供给端来看，当前95%的钴矿是提炼铜和镍的副产品（尤其是铜），因此钴的供应在相当程度上取决于铜和镍的产量。未来两年，印度尼西亚新投产的HPAL(高压酸浸)镍钴冶炼项目将对钴供应形成支撑。另外，高盛认为，全球铜矿产量将在未来12-18个月持续上升，钴的供应也随之走强。<b>到2024年上半年铜的产量达到顶峰后，钴的供应将会随之下降。</b></p><p>在这种基本面背景下，<b>高盛预测标准品位钴的均价将从2022年78500美元/吨降至2023年的59500美元/吨。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f135ac49247247349c50dd2f1d6138d2\" tg-width=\"997\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h2>锂：供需两强，但供应更强</h2><p>去年，锂的供需缺口约为51000吨LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量），占全球供应量的11%，这也导致锂价在去年暴涨200%。高盛认为，<b>今年锂市场将面临供需两强的局面，但是供应更加强势。</b></p><p>高盛预计今年电池的锂需求将从2016年的10.5万吨LCE增长5倍至56.2万吨LCE；需求增长主要来自中国。</p><p>根据高盛的说法，由于磷酸铁锂（LFP）与三元锂（NCM）和镍钴铝酸锂(NCA)相比成本更低，以及国内消费者偏好小型电动汽车，到2022年年底，中国LFP占全球市场份额将从2020年的30%上升至56%。</p><p>从供给端来看，澳大利亚、中国和智利的新项目将对锂供应形成强力支撑。</p><p>高盛认为中国供应的增加可能会比市场普遍预期的更快，尤其是硬岩型锂矿项目。在其基本假设下，锂云母、锂辉石和锂盐水项目的增长，将使中国锂供应量在2021-2025年期间增长35.1万吨LCE，相当于2021年全球需求的64%以及2022-2025年年均供应增量的32%。到2025年，潜在的新项目可能会再增加12%的供应量，但价格可能会高于目前的预测。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4916684b702f220bc72ec15566283652\" tg-width=\"616\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>基于此，高盛预计锂价格将在今年继续调整，并在未来几年继续承受供应增加的压力，<b>预计2023年碳酸锂价格将同比下降70%至16400美元/吨；氢氧化锂价格将同比下降67%至17700美元/吨。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/513e5ff375495641d77327664e466e54\" tg-width=\"992\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h2>镍：短期缺口尚未解决，但到2023年基本面会走软</h2><p>过去一年，由于电池需求激增、镍库存下降以及备用供应短缺，镍市场面临严重的短缺。高盛表示，即使采用最便捷的短周期供应解决方案，电池级镍市场在今年剩余时间内仍将面临14.2万吨的供应缺口。</p><p>但是，技术进步将使不锈钢中使用的二级镍能够转化为电池所需的一级镍。高盛预计，<b>到2023年，一级镍供应缺口将从16.5万吨显著缩小至10.5万吨；到2024年，一级镍市场将出现供应过剩。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ecd9d2d88157cf2b0c01f00e4bb8c0e\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"425\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>供应增长主要来自第一大镍生产国——印尼，新的HPAL镍钴冶炼项目和高冰镍项目一旦投产将大幅增加镍供应，并在2023年使其基本面走软。</p><p>因此，高盛将未来3、6、12个月的目标价从原来的36000、38500、42000美元/吨下调至32500、36500、34000美元/吨。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大牛市结束的开始！详解高盛为何看跌锂钴镍</title>\n<style 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Snowdon团队认为，在全球主要国家的政策支持下，电动汽车的关键部件——动力电池需求将继续呈现强劲增长趋势。到2030年，储能和电动汽车的电池需求飙升10倍。这意味着电池关键原材料的需求也将保持强势增长。高盛预计，2022-2025年，锂、钴、镍的需求年均增速分别为27%、11%和7%。但是，由于锂钴镍相关的投资从2010年开始激增，高盛预计未来三年供应年均增速将分别达到33%、14和8%。并且，在未来一到两年，这三种金属的供应均将出现持续过剩。供应过剩最严重的将是锂，主要是因为澳大利亚、中国和智利新的锂矿新项目开始运转。镍的供应在今年下半年仍面临紧缩风险，但位于印度尼西亚的新项目将在未来两年大幅增加镍供应。此外，钴主要作为铜的副产品，随着未来12-18个月铜矿供应走强，供应将继续增加。高盛预测，锂将从今年略低于54000美元/吨的价格下降至2023年略高于16000美元的水平。明年钴价可能会从现在的78500美元降至59500美元/吨。此外，到今年年底，镍价可能上涨近20%至36500美元/吨，但是之后的基本面压力将再次推动镍价走低。不过，高盛认为随着需求继续增长，锂钴镍的价格可能在2024年之后再次上涨。另外，高盛根据基本面、环境影响和社会治理三个方面对锂钴镍进行排名，最终排名第一的是钴，锂、镍次之。钴：从供应紧缺走向供需平衡去年，由于全球需求空前增长，供应链中断导致钴出现严重的短缺（约15000吨，占全球供应量的11%）。今年以来，随着汽车制造商出于对价格剧烈波动和环保因素的担忧，在电池制造中减少了钴的用量，加上供应有所恢复，高盛预计钴市场今年将面临轻微短缺，之后将走向供需平衡。根据高盛的说法，钴含量下滑并不意味着需求大幅萎缩。当前供应链危机仍未完全解除，镍锰钴(NMC)电池的需求依然强劲，电子行业在持续复苏，高盛预计钴的需求在2022年同比大幅增长19%。从供给端来看，当前95%的钴矿是提炼铜和镍的副产品（尤其是铜），因此钴的供应在相当程度上取决于铜和镍的产量。未来两年，印度尼西亚新投产的HPAL(高压酸浸)镍钴冶炼项目将对钴供应形成支撑。另外，高盛认为，全球铜矿产量将在未来12-18个月持续上升，钴的供应也随之走强。到2024年上半年铜的产量达到顶峰后，钴的供应将会随之下降。在这种基本面背景下，高盛预测标准品位钴的均价将从2022年78500美元/吨降至2023年的59500美元/吨。锂：供需两强，但供应更强去年，锂的供需缺口约为51000吨LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量），占全球供应量的11%，这也导致锂价在去年暴涨200%。高盛认为，今年锂市场将面临供需两强的局面，但是供应更加强势。高盛预计今年电池的锂需求将从2016年的10.5万吨LCE增长5倍至56.2万吨LCE；需求增长主要来自中国。根据高盛的说法，由于磷酸铁锂（LFP）与三元锂（NCM）和镍钴铝酸锂(NCA)相比成本更低，以及国内消费者偏好小型电动汽车，到2022年年底，中国LFP占全球市场份额将从2020年的30%上升至56%。从供给端来看，澳大利亚、中国和智利的新项目将对锂供应形成强力支撑。高盛认为中国供应的增加可能会比市场普遍预期的更快，尤其是硬岩型锂矿项目。在其基本假设下，锂云母、锂辉石和锂盐水项目的增长，将使中国锂供应量在2021-2025年期间增长35.1万吨LCE，相当于2021年全球需求的64%以及2022-2025年年均供应增量的32%。到2025年，潜在的新项目可能会再增加12%的供应量，但价格可能会高于目前的预测。基于此，高盛预计锂价格将在今年继续调整，并在未来几年继续承受供应增加的压力，预计2023年碳酸锂价格将同比下降70%至16400美元/吨；氢氧化锂价格将同比下降67%至17700美元/吨。镍：短期缺口尚未解决，但到2023年基本面会走软过去一年，由于电池需求激增、镍库存下降以及备用供应短缺，镍市场面临严重的短缺。高盛表示，即使采用最便捷的短周期供应解决方案，电池级镍市场在今年剩余时间内仍将面临14.2万吨的供应缺口。但是，技术进步将使不锈钢中使用的二级镍能够转化为电池所需的一级镍。高盛预计，到2023年，一级镍供应缺口将从16.5万吨显著缩小至10.5万吨；到2024年，一级镍市场将出现供应过剩。供应增长主要来自第一大镍生产国——印尼，新的HPAL镍钴冶炼项目和高冰镍项目一旦投产将大幅增加镍供应，并在2023年使其基本面走软。因此，高盛将未来3、6、12个月的目标价从原来的36000、38500、42000美元/吨下调至32500、36500、34000美元/吨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":401,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616957647,"gmtCreate":1651373863992,"gmtModify":1651373863992,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"自我解放","listText":"自我解放","text":"自我解放","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616957647","repostId":"1190110506","repostType":2,"repost":{"id":"1190110506","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1651332974,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190110506?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-30 23:36","market":"us","language":"zh","title":"重磅！巴菲特股东会5万字实录：通胀时代最佳投资是自己","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190110506","media":"老虎资讯综合","summary":"2022年巴菲特股东大会刚刚结束，因疫情在过去两年均线上举行的第57届大会终于能在线下进行。巴菲特今年股东大会金句巴菲特：通胀“欺骗了几乎所有人”，不止股市投资者;没人知道十年二十年后通胀会怎样;抵御通胀的上策是投资自己的技能。","content":"<html><head></head><body><p>2022年巴菲特股东大会刚刚结束，因疫情在过去两年均线上举行的第57届大会终于能在线下进行。伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特、副董事长芒格在股神的家乡奥马哈重聚，与数万名股东面对面交流，足见股神的魅力无穷。年纪共计190岁的两位“90后”在长达五小时的投资人问答环节中，回答了各界投资人数十个问题，涉及宏观经济、投资研判、企业运营、人生理念等各方面，最吸引人的问题包括投资中理智比聪明更重要，以及高通胀时代最佳投资就是投资自己等等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d3c4b497270a401b098a1db59bd7f25\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>值得一提的是，苹果公司首席执行官蒂姆·库克也出席了本次股东大会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91e62f6229bee9abf9839baae6cb31aa\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/defbc89f98f85dff9d3301164bfea099\" tg-width=\"495\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特今年股东大会金句</b></p><blockquote>巴菲特：通胀“欺骗了几乎所有人”，不止股市投资者;没人知道十年二十年后通胀会怎样;抵御通胀的上策是投资自己的技能。</blockquote><blockquote>巴菲特：从不凭猜测后市买股票，无法完美择时，2020年3月完全错过了时机;我们擅长的是，搞清楚何时得到对自己足够的资金。</blockquote><blockquote>巴菲特：华尔街在将股市变为“赌场”，利用股民投机牟利，宁可选投飞镖但不收管理费的猴子，也不选理财顾问;芒格：今天的股市“几乎是投机狂潮”，Robinhood搞短期赌博、拿大额佣金的做法卑劣，他们要“解体了”。</blockquote><blockquote>巴菲特：回购让伯克希尔对美国运通的持股从约11%增至20%;价格有吸引力才应回购，暗示伯克希尔价高;强调现金重要，以防2020年危机重演。</blockquote><blockquote>没有巴菲特伯克希尔未来会怎样？巴菲特：只要伯克希尔保留将股东摆在首位的企业文化，还会存在一百年。</blockquote><blockquote>巴菲特：美联储主席鲍威尔是英雄，他做了必须做的事，没有2020年的刺激，情况会更糟。</blockquote><blockquote>巴菲特：比特币没有生产力，宁可买250亿美元的公寓或农场1%的股份，也不要售价25美元的比特币;芒格：比特币既愚蠢、又邪恶、还让我显得比别人差劲。</blockquote><p><b>以下是2022年巴菲特股东大会全程实录：</b></p><p>首先是巴菲特介绍当天早间发布的公司第一季度财报：伯克希尔第一季度营收为70.4亿美元，市场预期为70.2亿美元。第一季度净利润54.6亿美元，去年同期为117.1亿美元，同比下滑53%。第一季度的经营利润为70.4亿美元，同比增长0.3%。伯克希尔·哈撒韦第一季度斥资32亿美元用于回购公司A类股和B类股。</p><p>巴菲特：再次欢迎大家来到2022年伯克希尔股东大会。接下来，你们看一看在时间安排的包装上，不知道大家看不看得到，这个包装有一个女性的照片，她是1854年出生的，今天她的照片已经进入了千家万户。她的照片在我们的200多家的喜诗糖果店都能看得到，在我们的每一盒糖果盒子上也都能看得到，她就是1854年出生的Marry  C女士。大家以为这是我，其实这不是我，这是一个女士，虽然两者可能长得有点像，但真的不是我，这是谣言，是我们竞争对手散布的谣言，不要信。这是我们今天简单的一个时间安排。</p><p>我们还想做什么呢？给我们的股东、业主还有我们的合作伙伴，给大家同时以相同的信息，也希望大家在股市开盘的时候又能回到同等的一个竞争环境当中，我其实都不知道我们现在有多少股东了，这个规则一直在变。所以，真的不清楚，有些时候还需要证书、要什么其他的证明，所以很难让我们去追踪。</p><p>十几年前我们都还有一个股东的清单，但是我们被告知，这些帮助我们发信息的人们给了我们一些信息，好像是Brode  Brage（音）这家公司，给我们寄一些邮件，还要向我们收费，收了我们350万美金。它帮我们公司寄信件，还向我们收费350万美金。按我们的股东账户数量来收费。我们觉得，真的有这么多人吗？我们才发现原来有这么多人其实相信我们。我真的从心底里觉得他们是我们的合作伙伴，股东们就是我们的合作伙伴。</p><p>很多人会阅读我们的财务信息，好多人会说“这是我们存下来的钱，我们相信你和查理”，这对我们来说就是一个巨大的前进动力。相信我们帮助他们照顾自己的资产，我们也相信这些使用我们财务信息的人，你们应该在同时拿到所有的这些信息。在我们股东信的第三段也提到，我们希望所有人都拿到相同的信息，没有人应该在拿到这些信息方面有特殊的待遇，我们真的希望所有人在信息的获取上是公平的。</p><p>我们今天上午刚刚在网上发布了我们的10Q报告，就是我们第一季度的10Q收益报告，我也想花点时间稍微对它进行一些简短的评论。之后就正式进入问答环节。在问答（环节）这边，我们会由CNBC的Becky  Quick问我们问题，也是从大家寄给我们的信件当中收集的（问题），他们会帮我们去选择哪些是来自股东最好的问题，这些都是股东提的问题，不是CNBC的问题。我们也是会在现场提问和网上问题发问这两方面去轮替，我们当然也是希望听到一些惊喜的问题，当然不是说所有问题都会让我们惊喜，我们12点会午休，1点钟会回来，一直到3点半左右结束。</p><p>我现在想先把我的第一张幻灯片打出来让大家看到。这是我们一季度的数字。这是今天早上刚刚发布的。这些数字也没有太多的惊喜之处，当然有一些公司会做得很好，也有一些公司可能表现欠佳，原因有很多，最后你可以看到的是我们喜欢用的是营收数字，这是在税后还有折旧之后、利息之后摊销的费用。有些公司喜欢给大家报告其它的一些数字，但我们不是这样。未来的20年当中，我们也是希望有更多资本利得。</p><p>我们大概在第一季度营收是70亿，这是我们季度结束之后的一个现金的数量，当然不是每一个季度都是这样。70亿是实际的金钱，从这个观点来看，这些经理还有在我们今天刚看到的电影播放之中的我们的经营经理，也就是为您的投资进行工作的人，他们所有的一些成就。我跟查理在计划任何的事情之后，我们自己也会部分地投入。</p><p>但是过去的两年，包括我们今天刚刚展示出来的第一季度，我们在不同的业务之中已发生了一些不同的改变，当我们在进行两年之前会议的时候，大约在5月的时候，2020年我们并不知道疫情会这么突然就发生了，经济也因此而造成了每一个人非常惊讶的结果。今天已经进入2022年，在此我可以告诉大家，伯克希尔现在的收益是70亿，我们还有很多很多公司，这中间包括了36万员工，也都在这里对你们投资的这些金钱进行着相应的工作，他们还保有他们原有的工作，而且他们将你们的金钱都用在你们值得获取利益的一些层面上。这中间当然还有风险，但结果到底如何，我感觉还是非常良好的。</p><p>我们公司有一些非常多元化的工具，如果工作上面真正有了永久损失，你们的基金如果发生这种情况，在这中间我们也会尽全力挽救。你们看到新闻和从电视上的报道中了解我们的工作方式，有些公司是永久把你投资的钱全部都损失掉了，这些是大家的资产，我知道你们都相信我们、信任我们。查理跟我讲，“我要知道到底是哪个地方会让我死得更快，那我不去就是了。”现在的一个状况是非常坚实的，查理讲了，对，我们都是这样做，对不对？</p><p>在投资心理上来讲，很多人其实已经真正死亡了，如果说这个钱会损失掉，我一开始就不应该这么做。当然这是非常疯狂的一些事情，我们感觉非常不好，如果是真的这样发生，伯克希尔公司不能真正地预测每一桩投资，但是我们知道经济上的一些走向应该大致如何，我们知道我们自己在干一些什么，我们也知道早上醒来的时候就希望把你的钱放在最安全的地方，也希望能够让你的投资放在最有用的地方。我们希望大部分的钱都是如此，因为这样子你们才愿意成为我们生意上的伙伴。这也是我们现在生活的目的，也是非常有乐趣的。</p><p>季度报表上面的一些指标，这是一个有趣的图表，我在写这张图表的时候，我写了一封信给我们所有的投资人。那一天我记得是星期六，当然我这个人一天到头是都在写信。我的意思不是说我写了信都不发或者怎么样，我坐在那儿准备给我们的合作伙伴们写信，我现在已经开始写明年的信了，想一下到底现在的这些字是什么呢？我要告诉我的合作伙伴跟投资人什么东西呢？我那个时候就在搔头抓脑，不知道该写些什么，我的姐姐已经去世了，不久之前她才去世，我要写到我们的业务吗？再写一些关于我们现在做的其它的事吗？等等。信上面的日期，比如我写到2月26号，但是并不是在2月26号写完，我也讲我们买了一些其它的股票，还有一些股权，但是不只如此，我好像没有看到任何我值得写的。从1月1号到2月18号，我们大概已经花了20多亿。所以，一半的季度都已经过去了，大概已经过了30多个交易日，基本上我们好像还是一无所事，没有做些什么。</p><p>下面又怎么样了？三个礼拜我们又花了400亿，为什么会花了400亿呢？因为我们办公室里有一个人说我就得花这个钱，这是因为政府的基金、债券。所以，他就这么做了。我的意思是，他说我不仅花了400亿，其实是410亿。这个经理人的工作就是如此，他该怎么做就会怎么做。在伯克希尔，他很享受他做的一些工作，而且做得非常好，他就是这么一个人。</p><p>所以，在第一个季度，我们后来已经花了大概30亿或者32亿买了很多股权，大家应该也看到了年度报告的数字。查理说我们保护自己不要进大牢就好了。但是我们并没有做任何不好的事情，在伯克希尔每次都是做更吸引人的事情，我们当然在那个时候没有进行回购。在4月的时候都没有（进行回购）。但是很多人们在寻找。</p><p>讲到您的足迹到底留在哪里，比如您在树林里行走的时候，您看到什么。从这张表格看到，400亿很快速地就进行了部署，三个礼拜之间就走出去了。对我们来讲，根据我们进行投资的现金来做的。</p><p>第二季度，我们经常都是有大量的资金（所谓的现金），不是商业上的票据，比如2008年、2009年，在我们遭遇到金融危机的时候，每个人都有一大把商业证券，但我们那个时候并没有在这个市场上的这些基金，我们有的就是一些公债，我们绝对相信现金。在所有的历史记录来讲，我们知道如果今天手头上没有几把钱的话明天就没有办法进行运作了，或者也玩不起。这就像氧气一样，我们的现金在3月31号的时候下降了一些，它的数量减低了，因为我们花了一大笔的钱在一些短期的400亿的投资上面，但是我们对自己进行了相应的承诺，我们随时都会希望自己保存相当量的现金。有些公司会买银行线路的一些产品，但是我不知道他们为什么会这么做，当然有些时候当地的一些银行每天都会打电话给这些人，说我们又有什么产品要卖给你们了，每个人都觉得这种产品中的东西是无害的，是最有益的，但没有理由对于它们这些子公司要做的事情是不是都应该能够向他们这个产品线来进行投资。伯克希尔在这一点上来讲是要比这些银行更牛，当然我不想整各位和虐待各位，我告诉大家的都是我的感觉。我们都是来自银行金融界的，我们也常常谈这些东西，之后可能会再谈到更多这方面的事情。</p><p>钱是最有趣的一个东西，但是人们都喜欢谈钱，很多人都问“钱这个，钱那个”。这是一张20美元钞票的图像，最上面讲的是美联储或者联邦准备银行发出的钞票，上面可能会看到不同的版本，这张钞票已经发行了近百年，这只是一张美联储的钞票而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13c19699e9f0391f63626a6db17b45cc\" tg-width=\"400\" tg-height=\"170\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>左下角的地方有一个签名“…”（人名）这位官员在所有钞票上签名的次数都比其他的人更多，你在这里过得还挺舒服的，一天到晚就在钞票上签字。上面写这张钞票是一个合法的可交换的工具，比如说到一个巧克力店、糖果店，20美元就可以买到一桶糖或者小麦等等等等，当然美国的IRS国税局有的时候也会向你收取一些金钱，这也就是一个正常的交易，在美国就是如此，我们要进行的生活都是如此。所以，你常常也听到不同种类的金钱，在我自己个人的意见上来讲，我这一辈子中或者是查理的这一辈子中都是如此，我们看到不同的钱，这是非常有趣的一件事情。因为它告诉我们这种所谓可以交易的合法的货币就是我们金钱可以常常看到的。</p><p>这又是另外一个版本的20美元的钞票，这张钞票上我们可以看到，当然还是杰克逊的照片，这也是一张20元面值的钞票，这张钞票是在我这一生中曾经被印出来的，这个银行也就是最后伯克希尔-哈撒韦最后购买的银行，叫伊利诺国家银行。而且我们在1969年的时候买了这个银行，签名的人叫做杰克逊，我们还有哪个时候发行的钞票在我们手上，不是一张，是一页印出来的钞票。所以，伊利诺国家银行那个时候是发行钱的。但是大家要记得美国政府说这可以成为在美国可以去进行交换的法定货币，这就是钱的定义。而现在它如果消费的这个能力下降，你的现金有可能变得不值钱。当人们可以告诉大家还有其它形式的货币在发行，我坚持认为只有这样的一种货币是可以帮助我们去付钱。</p><p>2008年，有几天我们可能已经十分接近2020年3月份的那种情况。我们在2020年3月20号的时候虽然持有很多现金，但几乎就要重演2008、2009年的情况了，我们在这边有一个书店，他们发行了一本书，叫《万亿美元的处理》，这本书很多人愿意读，它跟我们讲到在财政部和美联储每天都在发生什么的情况、一些基本的信息。但是你要知道，如果美联储当时没有做他们所做的那些措施，在短期内帮助我们去扭转这个形势的话，我们很有可能重蹈覆辙。所以，我真的想向鲍威尔脱帽致敬，他真的很快速地采取了行动。</p><p>之前他是运营银行，当我们运营银行的时候，当时19世纪，有一些银行可能因为一条业务线就会破产，所以，我们当时在奥马哈，我记得是1931年的时候，那时候的四家州立银行关门了，而国家银行没有关闭，但就是在那一天，当时是我们的经济大萧条期，美联储是那个时候真正去采取措施的，所以我想告诉大家伯克希尔-哈撒韦也是以这样的方式，我们要感谢美国财长鲍尔森，还有总统布什，还有联储主席伯南克，他们都采取了措施，没有他们的话，我们当时也会出问题，如果是资金是电子货币或者是其它的话问题会很大，比如说你如果在运营银行，我觉得你最好的竞争方法，如果遇到其他的人，你就是雇几个人到其他银行的门口去排队，我觉得美联储就不会像这个样子，两个银行竞争会有一个银行倒下，但美国的美联储是永远不会消失的，他们真的会帮我们做必要的比如说货币政策、制定规则，你可以这么做，不能那么做。</p><p>我记得80年代的时候，赫尔·沃克尔（音），曾经是一个非常诚信的人，他告诉我说“你能做的其实是有一定限制的”。他的个子比我高多了，他当时跟我说，你在说什么呀？我们做自己需要做的事就可以了。结果2008、09年就出了这么大的一个情况，2020年又差点重蹈覆辙。所以，我们也要为未来出现这种情况未雨绸缪，但是我们希望伯克希尔-哈撒韦公司可以屹立不倒，一直都会有自己的优势地位来进行运营。即使在经济停滞的时候也是这样，因为经济停滞真的是很有可能又会出现的。所以，刚才说的那段话听起来好像并没有那么乐观。</p><p>现在是不是可以开始我们的问答了，可以听听大家有什么问题。我们的提问可以线上提问和网上提问的方式交替进行，Becky  Quick问一些网上的问题，你也可以直接向我们台上四个人来发问。我们会请我们现场的股东来提问，两边交替。</p><p>现场大概9到11个区，我们向每个区都可以征集问题。查理有一次跟我去参加一个会议，我们也希望让所有人都能帮助回答这个问题，大家本来还以为可以分类，但这么多人也分不了类，我们就来交替进行。12点的时候我们会休息，吃午餐，1点再回来。</p><p><b>Becky  Quick：你2月26号写的股东信里提到好像现在市场上让我们兴奋的东西部多，但3月10号就去收购了Alleghany保险公司，后来又增持了惠普(36.63,-0.95,-2.53%)。在你们写股东信的这一天，到后来你们做这个大手笔的这一天发生了什么？一个半月的时间突然就有那么大的手笔？</b></p><p>芒格：我们发现有比债券更有吸引力的东西，就是这么简单。</p><p>巴菲特：查理一般就把一个完整的答案告诉大家了，我这边都不知道应该怎么补充。我们的股东信写的好像是2月26号，但老实向大家交代一下，这个信应该是在之前那一天2月25号，我当时收到了一封邮件，有一天来自我的助理大卫，他当时拿了一大堆东西放在他的桌子上，有时我会收集他放子桌子上的这些东西，当时有这么一个纸条，就几行字，这个字条来自于几年前伯克希尔-哈撒韦的我的一个朋友写的，那天是2月25号。在那个字条上他写他现在已经成为了Alleghany这家公司的总裁，而我之前已经对Alleghany进行60年的关注了，当然不光是这家公司，所有公司对我来说其实我都是有兴趣去跟踪。但是我其实对Alleghany这家公司在60年跟踪的过程中了解不少，当时John在字条上提到，这是我作为CEO以来的第一个年报，我就想把这个信息发给你们。我在写这个财报，就像给你写信一样，我就把又写了一个字条回给John那边，我说我周末的时候读一读，我也非常期待去看一看。我也提到说顺便提一提，我其实3月7号会去纽约，我们要不要见个面、聊一聊。我其实在那一天之前完全没有收购这一家公司的计划，没有（收购）的想法，但我知道我要买Alleghany的这个情况，如果在他没有给我发这个字条之前可能是不会做出的或者是3月7号没有跟他见面的时候也不会发生。结果John就刚刚发给了我，很巧合地发给了我这个年报。</p><p>所以，事情就是这样发生的，这就是我们的一个决策过程，我没有跟投资银行打电话说我要去看他们谁谁谁的年报怎么样，就是很偶然的一件事。</p><p>我们就是希望以一个我们愿意付出的价格买Alleghany。如果那封邮件没有发出来，我们可能也永远不会做出这个投资决定。所以，John如果没有在一周之前给我们发这个年报，我也可能还是会去纽约，但可能就不会跟他见面了，告诉他伯克希尔的计划。但是你要知道，就是这样的一个事件，最后有了这笔超过110亿的交易。而且有几个股票对我们来说也变得非常有意思，我们也花了不少钱在上面。</p><p><b>Becky  Quick：这段时间发生了什么呢？你刚才提到的一个半月？我觉得这一点要理解它很重要。</b></p><p>巴菲特：在过去的两年当中，我讲的不是华尔街，是整个资本市场，整个大的股市的环境，包括交易市场等等，过去两年当中这个市场很难捉摸，有很大的动荡，有时候好像是以投资为导向的。你也在书中可能读到了，比如说资本市场会有什么样的表现，你也会去学习它。但是在其它的时候，这个股市像赌场一样，大家都在里面赌博，而这种现象在过去两年尤其明显，也是受到了华尔街的驱动，因为股市在过去两年确实非常牛，你想想你如果1965年买了伯克希尔的话，保留了这个股票，但如果你是一个交易员，你一直把这个股票留到现在，你会彻底饿死的。所以，华尔街赚钱的方式就是投机。很多人在200年前可能都没有想过资本主义会一直持续到现在，所以他们只是在别人要采取行动的时候，这些投资经理、这些交易员才能赚钱。他们在大家投机、赌博的时候赚钱赚得更多。想想如果有一个人一天去交易20次，就像在赌场的老虎机上一样，这就是他们赚钱的方式，他们喜欢看人交易，但市场就受到了这种情况的主导，而这也是体现在了我这边的一张幻灯片里。</p><p>西方石油(55.09,-1.94,-3.40%)公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油公司的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，把剩下的这些东西</p><p>西方石油公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，剩下的这些东西先在这里等一下，如果两个礼拜你买了60%里面的，14%，这就不是一个好的投资了，这是一个让人觉得非常惊讶的事情。看一下伯克希尔-哈撒韦，如果我们要买一个公司的14%，我们要花非常长的一些时间才能这么做。但我觉得，有些压倒性的公司在美国，他们常常不这么做，他们变成好像在赌桌上的筹码一样，三天或者两天就决定要买了。更多的一些人就好像在赌博机里一样。</p><p>这就是我的意思，很明显，这样的一些不知所措或者是压倒性的举动，人们的走向到底怎么样呢，这些投资者坐在那儿就等于，看到一群他投资的公司在开始进行赌博，在两个礼拜的时间买了一个公司14%的股份，这个公司已经大概有十几年的记录。有的时候你再想想，如果你要买一个农场的14%，两个礼拜来看，或者是14%的股份买一套公寓或是汽车销售代理等等，如果我们要定义任何的事情，查理跟我看到这些情况下，我们从来没有看到今天很多美国的民众们会做了这样的事，你要在这些赌徒身上赚钱会是怎么样的一个情况？所以，衰退的情况有时马上就会巨大发生，几个礼拜就会看到，几周之前可能已经看到某些这种现象，在你们之间或者是在你们的周围都已经发生过了。</p><p>这又提出了一些更好的问题，您在2月20号的时候在做些什么呢？我刚才讲的是2月28号西方石油的事。有一个分析专家做了一个演示，我不记得是在哪个季度，在一个周末的时候，在我们的年度报告出台的时候，有些东西听起来好像不合理，听起来觉得伯克希尔-哈撒韦的钱能投资这个公司，在两个礼拜做了跟踪之后还是可以的，但并不是白纸黑字或者非黑即白的动作，这个公司遭遇的一切，经过运作的一些情况，我们都已经知道了，明年它的价值到底是多少，谁会能够猜得出来呢？所以，没有人可以预测这些情形。我们就觉得能够经过2个礼拜观察之后的14%股权，而且那个时候我们已经有了比较好的优先股，我们之前也付过大概100亿的股票，但2020年的第一个季度3月末的时候，我们那个时候觉得它的价值是值200亿的，在我们10Q的报表来讲，这中间大概至少有5亿的不同点。所以，世界上的环境常常在进行急速的改变。</p><p>所以，我们感到非常高兴，一天能够生产至少1100万桶的石油，在美国要找1100万桶的石油，在全世界来讲都是非常有价值的。我们也希望能够让美国的业界、工业界继续不断地运作。</p><p>查理，你是不是有任何的点评呢？我们现在讲的这个事情您觉得怎么样？</p><p>查理：我觉得现在发生的事情实在让人觉得非常非常惊讶，而且我们的电脑可以做所谓运算机制的运算以及猜测。很多人对于股票的投资来讲，你要让他们给你提出来任何资讯，有的时候电脑是算不出来的。所以，这些状况真的非常非常惊讶，我们如果真的能够找到系统，能够真正地把赌场里做的活动进行相等的计算，那是不太可能的。在这么长的一段投资情况下，我们已经都看到了。在您的国家的所有的股票，如果您交易的方式像在赌场里玩丢色子或轮盘游戏的方式不是疯狂了吗？但是我告诉你，我当然是尊敬他们的这种想法，但是这种事情还是在发生之中，这不是我们，是其他的人。</p><p>巴菲特：我们的股票交易在1992年的时候，那个时候的状况好像跟现在的状况又有所不同，但就是这么发生的。这个系统有的时候会迷失，好像在我毕生里，发生过三次这样的状况，是让人不可置信的，当然它还可以运作，它自己就会推动，在这个国家或者是在其他国家，美国已经开始发生一些非常非常让人难以置信的情况，这一辈子里发生了三两次。我们今天开会的地方，1867年、1789年，问一下本杰明-富兰克林就知道那时是什么情况了，那个时候的繁荣跟现在来比较，而且现在是在内布拉斯加州，那是非常令人难以置信的结果，人们被鼓励到可以去赌博，可以做跟赌博相关的事情。查理讲这是一个太具有变幻的市场了。查理跟我也在讨论这件事情，我们会讲除了赌场，我们都不会做。</p><p>我们的答案是什么呢？我在1952年跟我妻子结婚，我还记得是4月19号，那个时候我开着我姑妈的车子，最后我们到拉斯维加斯赌城就好了。那个时候我们在那里碰到三个人，这几个人都是来自奥马哈，他们那个时候买了在弗拉明戈（音）酒店里的一个什么东西，但是几年之后发生了什么事情呢？这是非常不好的一个投资结果，我们这些人还有三个来自奥马哈的人，那个时候在拉斯维加斯，我们住的地方，森·阿克斯（音）的叔叔也住在附近。40年、50年之后，这一类的事情真正发生了，红鹤（音）酒店在那个时候还不是什么大的酒店，就像汽车旅馆一样，我那时21岁，我的新娘只有19岁，我们就到处东看西看、走马观花，穿的也不是多好，有些人飞了上千的里程数到那边去玩，在那里做一些非常有戏剧性的赌博，他们真的是千里迢迢到了这边，告诉我应该做什么，他们希望很快地在这里来来回回，不管那边的天气到底有多热。但是我那个时候在那里看，我想每个人都知道，很多人在数学运算之后还是说我要千里迢迢到这里玩。我的老婆就进我说我们也到了赌场了，我们就要发财了。我说你怎么能这么想呢？只是我们有这个机会。很多人就说这就是机会之源。</p><p>后来我们又看到弗拉明戈酒店越来越大，我们还是住在奥马哈，杰科克也是这么说。还有一个精神领导人，叫西蒙·杰克曼Sam  Seckman，他是森-杰克曼的侄儿，查理跟他一起投资一些蓝筹股，水牛城新闻报业公司，那个时候我们也注意到在金融界一些非常奇怪的人。运作上面的一些市场（股票市场），有时您在书里也可以看到他们是怎么写的，至少如果您是读经济或是读经济历史，也可以看到1936年…叙述了所有市场上面在1936年的一些状况，他叙述的时候讲到某些市场非常非常美妙，而且是充满了百花齐放的一些情况。</p><p>3月的那一年，西方石油的这笔交易，听上来好像非常疯狂，那个时候我们考虑其他4个不同的机构，我们没有做这样的决定。那时我们想可以买更多的股权，但是我们就在想，如果任何的人在考虑哪些投资是最好的，如果现在我可以回头，还是可以投更多的股，我现在的钱可以赚得更多，但那个时候谁会这样想到呢？所以，虽然你现在有购买的威力或购买的能力，有的时候你还是要遵从书本上的结果，你要默认现在一些消费的情况。今天发生投资的时候，有的时候是没有办法预测的，这就是我在讲有些人买了农庄，买了农场，但某些人讲我以后把这一块土地留给他的小孩，但小孩不会天天坐在那里帮你在那边种植，或者是在观察这些谷物、农作物的成长，不会讲它以后会涨15倍等等。你会不会打电话说今天哪里发芽了，哪里长东西了，这些都是不可以看到的。</p><p>大家都是希望农场的价值能更高，对不对？这才是投资嘛。卖汽车的店也好，建一幢公寓也好，这都是一种投资。美国现在所有的企业加起来大概有40万亿，而很多业务已经有了自己的体系，比如说三天之内买卖一只股票，这些交易员也会教你该怎么去买，怎么去卖，但你想想这跟农场可能就没法比，农场的买卖应该不是这样子。这也就是为什么股市动荡这么大，有时会做一些很疯狂的事。伯克希尔在这中间可以扮演自己的角色，不说我们好像比他们更聪明，而是我们有资格去这么做，我们够理智。这才是这个行业需要有的一个特质。</p><p>芒格：我们从来没有像现在这么疯狂的一个情况，疯狂地赌博，很快地买、很快地卖，看起来真的不美好。我也不会觉得这是资本主义的荣耀，就是一堆人在那儿掷色子而已，掷完色子，闭着眼睛看会发生什么。当然变富不是一件什么坏事，但你也需要在里面找到自我，看怎么把自己放进到这样的一个系统当中。</p><p>巴菲特：我有很多华尔街的朋友，当然我如果一直按照这种方式讲的话，这些朋友就不会是朋友了。有很多华尔街的人他们都每天在做出非常多的决定，但是我想说真谛是什么？美国的体系一直以来长期其实都运行得比较良好，它有可能在很多地方不尽公平，但是它却给我们带来了非常多的与众不同，给我们带来了很多收益。我当然不想回到很老的还没有空调的时代，大家买的威士忌也不够纯，我不希望回到那个时代。现在这个时代随着资本主义的发展已经非常好了。</p><p>芒格：因为这种疯狂的赌博行为，反而让我们能够坚持这么多年来的一种运行方式。</p><p>巴菲特：是的，我们也是依赖了这一点对吧？我们当然也会依赖这种事业当中价格的这种差异，但我们不会为这种价格差异负责或者是价格的不当去负责。我们就是用正确的态度坚持长期，不需要我们的智商好像有多高。</p><p><b>提问：我来自德国汉诺威，这是我第一次来到奥马哈，我的问题是伯克希尔-哈撒韦买美国之外的公司而且是全额收购，以前可能有几家，比如说德国的路易斯这家公司，我的问题就来了，你是不是如果感兴趣的话，只会从他们那里接电话？还是你们会更主动地跟他们联系？是被动地等他们打电话进来，还是主动联系他们？</b></p><p>巴菲特：我之前出行过好几次，我们是希望激发大家的这种兴趣，把伯克希尔带到全世界，我们大概是20到30年前是这么做的。当时我们做了非常多的事情，在那个时期花了至少50亿美金。就在这样的一个领域，我们买了三笔德国的证券，把当时那里的一些控股公司也整合在了一起，我们是愿意去买的，但是他们觉得我们的行动不够快，我不需要谁来给我发邮件，问我要不要去买公司。比如说像Alleghany这家公司，我关注了它整整60年，我也可以举其它的一些例子，只是说这种情况在美国之外很难发生，毕竟环境不一样。我们至少在美国本土这边相对会容易一点，不是说我们好像有偏见，有一些公司我们可能十分钟就可以买下来，只要是我们在那边有十分钟的人愿意跟我们做业务，这也是很可观的业务。但在其他国家去完整收购一家公司比在美国要复杂很多，有些规则必须要遵守。</p><p>我记得多年前有这么一个电话打进来，是一个在德国的公司，有两个人当时在运营这家公司，今天说不定就坐在观众席里。他们真的非常之棒，他们运营得也很好，他们诚信经营。而且刚才我们放的那个电影短片里，也有他们的图片，他们也是我们旗下公司的经理。但能够找到这种想法真的非常难，也没有办法去忽略其中的任何一笔，我想说这样的公司必须要有足够的规模。我非常喜欢我们在德国买的这种公司，他们的运营方式也是我看好的，跟他们建立这种连接，我也感觉很欣慰。它不仅给伯克希尔带来更多财务上的影响，有更大的收益，但是也希望他们能够关注，我们也非常喜欢当时买了这笔业务进来，但是我们没有办法一直这样去做。</p><p>您也知道我们买进来也不会轻易买出去，Greg应该也有他的看法。但是如果我们明天接到一个电话，我们就要看情况，也有可能做出交易，甚至在德国、法国、英国、日本，一百到二百亿的交易都是有可能的。日本前五家的公开上市三社公司，大概几年前我们都买了其中的一部分，也做了一部分整合，但我也告诉他们我们不会买太多，我们可能会改变自己一段时间的持仓，但你看现在他们全部加起来应该已经达到了这五家公司整个仓位的5.85%。所以，我也是有做这种投资的。肯尼迪总统说你付钱，也要爬上这座高山，找到这样的一个公司。但是我们可能更倾向于这些公司主动来跟我们投送怀抱，掉到我们的怀抱当中。你想想你去买一个公司，如果我们董事会也觉得很好的话，你也不会因为买这些公司可能会增加你的债务或者怎么样。所以，我们也要去看Alleghany的这个例子。那天我们买了之后，一天我们就少了110亿的现金。所以，机会可以从任何地方来。</p><p>我们在以色列的经营也是非常棒，运营得非常好，而且规模也是可观的。我们当然也希望能够再投这么一家。查理，你怎么看？</p><p>查理：关键是要找得到，想一想买一个公司，自己去花600亿，我们当然必须得喜欢这家公司，必须喜欢这个价格，没有其它太多更多的成本或者是人力的投入。但你想一想，这是不是一种浪费时间呢？</p><p>巴菲特：你可能去看我们做的这些股票回购的数字，这个规律其实并不复杂，比如说你跟一个卖柠檬汁的人认识，有一个人想去收购他的业务，他们的价格如果合适，对双方都有利，让双方都留在这个业务当中，那这个交易就会发生。就是这么简单的一个道理。但对我来说有意思的一点是你到底在中间能够成就什么？很多人也不会对此有什么注意力，你想想我们1998年的时候，1998年已经是20多年前了，大概有1.5亿的美国运通股票，98年的时候我们买了最后一只股，拥有11.2%的公司股份，这是一家非常棒的公司，之后他们每一个季度都会给我们股息的支票。</p><p>所以，我们也是一点点地从他们那里在收集现金。现在我们已经拥有了美国运通20%的股份，就是因为他们回购股票，让我们的持股份额增长。如果他们在回购股票的时候，虽然不会解决任何的问题，但回购真的是一件很好的事，而且他们也有这样的一个主人翁意识，他们愿意去这么做，就是这么做让我们的持股比例从11.2%达到了20%。如果你们今天也在用美国运通卡的话，这其中20%的收益是会给我们的股息做贡献。而且我们在这中间没有更多地去进行投资、去花钱。</p><p>想象一下，如果你有一个农场，比如说这个农场大概640公顷，你每年都在里边作业，享受农场带给你的收成，每年都挣一点钱，大概20年、30年后，这个面积甚至会扩大到1100或者1200公顷。所以，随着时间的推移一切皆有可能。你当然提出这可能是美国怎么怎么样，什么资本的成本都要考虑进去，但是我想说只要价格是合适的，回购、你对自己所有的东西投资就是一件好事。</p><p>我们对苹果的兴趣，也是因为回购在持续地增长，他们每年的收益甚至能达到1000亿。只要我们的股息有0.01%的增长，它都会带来很大的收益。他们也刚刚做了一个第一季度的报告，他们也有一些这种股，我们在苹果这边的持股份额也在增长，我们也希望能拥有更多他们的股权，不管对他们的股权拥有更高或者怎么样，我们都还是对他们有兴趣。内部一些信息以及其它的一些事情让我们会觉得更好，因为我们已经在市场上买了这样的股票，他们使用他们的现金又去买了别的公司的股票。这是一个非常简单的在世界上进行的操作的方式，你们也读过了，但是有些人好像也读不懂。他们拥有一片农场，但是在隔壁的农场，想说我是不是把钱放在其它农场上。如果用您赚到的一些收益，你感觉非常好，你自己而且可以解释清楚，你就这么做吧？对不对，查理？</p><p>查理：在我们当总裁或是当公司董事的时候都有一些想法，董事长，或者是董事会里面的一些高管们，他们会做不同的解释，他们觉得美国的业务，很多事情是没有办法分开来的。但对我来讲，有的时候我听到了一些非常无稽的评论，有些时候战争失败了以后一定会赢的。但在我看来，如果现在都赢不了，以后会怎么办？有些人根本不懂做生意，还会赢吗？当然，我不要再做更多的批评了，你们知道我的意思，对不对？</p><p>巴菲特：我们终于让我们的年度报告出台了，在这个报告第9页，我跟大家都进行了解释，我也写了一些东西，可能这个想法是疯狂的。比如1960、1970或者1980年的时候，我就把这个事情交给某些管理人来做，今天的投资人对我们也是信任的，是同样的彼此尊敬的情况。有些人讲我们今天的管理人的薪资是根据他能进行的业务中得到怎么样的一些回收来做比例，有些人说这种政策是疯狂的。有的时候如果你做的真的太大了，我们当然要确定他不要玩得太大、玩得太疯狂，我们要确定在我们的职业生涯中正确的人在进行适当的工作。有300万我们的投资人或者是我们的股东。3月25号的时候，我写了这个信的一个月之后，可能（公告）的第二或者第三段的地方，1.01亿B股的股票，我们希望在2022年给你们写的年度股东会的这封信上，讨论伯克希尔-哈撒韦的愿景，以及我们在管理和支持信上有什么东西。我们只是一个公司，我们写这些公司告诉大家，我们是不是希望所有的人都能来参加我的股东大会呢？当然，这是我的初衷。</p><p>我成长的地方是一个完完全全非常非常民主党的家族之中，我那个时候感觉到常常有些人或者某些事情我实在是无法想象的，你听得懂我说的意思吧。但是你知道有些人你在付钱给他的时候，当然很多人都是如此，他雇了一些公共关系专长的人，或者雇了一些非常高级的咨询师，或者有些人曾经是公司里的CEO或者是董事长，或者是最高执行官等等、首席执行官等等。但90%的议会中，比如说这个人是CEO或曾经不是董事长的话，其实都是同样的，某些组织之中，每一个大的公司都有10%的人可进行投票，有投票的权利。我觉得这样的点子是好的，在指数基金上面来讲。但所谓的官僚或者是类似的一些情况，这个人必须是一个让人非常信任的人，他才能够真正做好他现在进行的工作。不管怎么说，我们有的时候不会特别为了某些事情召开特殊会议，你懂我的意思，你会知道今天发生的事实到底是什么。</p><p><b>Becky  Quick：我们现在能维持跟GEICO结合的一些利润，在铁道还有Progressive公司，Greg  Abel跟Ajit  Jain今天面对的挑战中有什么样针对的方针呢？</b></p><p>Greg  Abel：BNX铁道公司来讲，我们做得非常好，在运作方面，包括我们运作的比率，还有做的这些机制上面，都是非常精密的，而且是非常精确的。所以BNX公司，我们第一是针对我们的客户上，了解他们的需求，希望能够给他们给予最棒、最好的服务，我们才能够把最大的利润贡献回来给我们的股东。我们也在不同的一些层面，还有运作的机制上面以及所有的方针上面进行了不同的部署，在每一天运作的时候我们还是如此推行。比如我们有火车上面的连接车或者是铁道挂接车等等，我们今天非常骄傲，我们并没有忽视任何的一些事实，对客户所注重的最重要的事项，我们都关注到了。我们现在的领导力及所有的领导人、管理层还有员工也都是BNX雇到的最好的一群人，在长期改造的观点来讲，我们有了非常精确而且是非常有价值的长期的结果，这就是我们现在团队里面希望关注，建立在我们的联盟上面的最重要的一环。</p><p>我可以告诉大家，我们的路途还非常长，但是我们会持续地非常努力地希望这么做。</p><p>芒格：你是提供了略好的机会，而且你在交易上面也进行了最棒的事情。我们今天所有的结合联盟还有我们的领导力都是最棒的。</p><p>Greg  Abel：谢谢查理给我的指导。</p><p>巴菲特：谢谢你Ajit  Jain，Ajit  Jain跟Greg  Abel都是我最棒最棒的最主要的合作伙伴，大约是20年，多多少少过了20年。我们原来也买了一个能源公司，它的老板叫做大卫·索格（音），他们真正知道该怎么样经营能源公司。我的意思是我不是说用数字告诉我们他们做得好不好，但是我们工作的方式，我们觉得我们已经找到了完美的管理人了，我们就把所有的他们能够做的事情都交在他们手上。所以，真的我们现在是改变了BNX营运的结果，做得实在太棒了。我们有了21000英里铁轨长度，这中间你要做的事情实在非常烦琐，你要继续把这些铁道能够继续维持，而且这中间是百年大业。当然这个铁道在这里，不是随时都可以让它变迁或搬到另外一个城里。我刚到奥马哈的时候，奥马哈1862年就开始有这座城市，当初这个铁路在这里，它通过的这些河都没有改变。</p><p>所以，在中西部地区，我们打开了中西部的业务之后，我们真正进行了百年大业的一些部署。其它的部分，我们的资产也是非常重要的，更重要的一环就是伯克希尔将做更好、更精密而且是更让人觉得优良的一些组合的部署。150年的历史，我们的世界已经进行了大型改变，但是我们会想办法接受这一些，但是不要忘记了这些铁道有100、1000、10000，不是隔夜随时就可以改变的。所以，伯克希尔的各位股东们，有时我们会重复做某些事情。</p><p>为什么我们会这么做呢？是为了我们国家或是我们当地的一些优势，以他们的利益为上而做的。不管今天我们的执政者是谁，我们都是如此。100年之后，现在铁路的系统会更好，我可以告诉你们，当然我不能完完全全允诺你我们可以这么做到，但这是我们的目标。这些铁路可以越过不同的领域，能够在运货上做颠覆性的改造等等，而且能够有神奇的结果。所以，铁道的运输每天都在进行大型的改变。我不知道我们的整个国家有多少条桥，几年之前要维持这些桥，大概一年要花三四十亿的资本来运营所有的铁道、铁桥，还有通过道路上面的费用。我觉得可以处理这些，查理跟我的想法一样，我们可以接受这样的花费。但是下一条桥要再干，或者这条桥叫查理-芒格桥，你觉得么样。查理十年前也问过我同样的问题。</p><p>Ajit  Jain：现在最重要的问题是关于保险行业，这是一个非常跟进的行业。Alleghany和Progressive在这个行业中是非常成功的两个竞争者，这两个公司当然有弊也有利，我们也曾经跟大家讲过，这是不在话下的，各个公司都有长项，也有短板。不管它的利润率或是其它成长的一些条件上面来讲，但是最重要的一件事，就像大家也知道的，GEICO这个公司有很多长项，但Progressive这个公司在我们的环境变迁之中，过去的几年中也进行了大量的改变。所以，在过去的20年中，GEICO到现在为止用所谓的自有方法。这条保险业务的路途是非常长的，而且还是值得信任的，我们期待在一年、两年之后盖可会赶上Progressive这个公司，在自有的运作方式之下，也希望通过改善他们，给我们带来增长率和更强的利润率。</p><p>有一点很有意思，汽车保险的这个行业真的是非常精彩，最大的汽车保险公司，我们现在如果讲一讲2022年的情况，而福特是在什么时候发明汽车的？1903年，那个时候汽车行业刚起步，没有等多久，一年200万辆车被生产出来。就这么一个人的力量带来了多大的产业的颠覆？所以，汽车保险也变成非常重要的部分。一百年以后，当大家去思考保险的时候，可能会更多地想到海上行的船或是保护我们社区的其它的部分，保险产品已经是一个很有历史的产品了，汽车产品也是如此。GEICO这家公司1930年建立，我们花了很长时间收集好的想法，很多公司也是起起伏伏，在美国有很多大型的汽车保险公司，它其实并没有想做汽车保险，你读商学院，会学到很多东西怎么去经营资本主义，Progressive它虽然是一家最大的公司，但是并没有让太多的人致富。LEGOOD（英）80年前开始的时候是想以这家公司来致富的，Progressive也是，好多好多这种公司都是这样的一个想法。但是谁赢了呢？就是这种共同基金式的公司最后才富了起来。现在的市值大概达到1400亿，Progressive的老板非常非常聪明，而且也运营这个公司很长时间，他们的市值可能在伊里诺伊只有1/8的人知道，很长的时间都在卖同样的产品，我们也是花了很长时间做这个事情，保单政策没有什么变化，这样的一种政策本来不应该在资本主义的下面生存下来的，如果今天开始做GEICO这家公司跟Progressive这家公司竞争，谁会把资本给你？只有共同基金。我现在不知道Progressive的市值有多少，可能也有2、3百亿了吧，而且这绝不是偶然，他们非常自律，在承保保单上很自律。在投资方面，他们第一季度市值井喷，当然因为他们有债券，大家都是这么去做的。有些时候有一半的企业做大家所做的，随大流，其它的另外一半希望跟大家分割去做自己的事情。皮特-路易斯40年前来到我的办公室坐下来，真的是相当聪明的一个人，我当时说这个人很有可能成为伯克希尔-哈撒韦的主要竞争对手，他非常了解保险，但是他却忽略了投资的环节，包括承保等等。所以，一个公司、一个组织怎么运营，怎么发挥它的功能，真的很有意思。</p><p>查理和我也遇到很多盲点，所以我们在批评他人的时候也得小心，也得谨慎。汽车保险这个行业必须要在商学院很好地去研究，但现在很多的学校并没有教这一点，</p><p>谢谢Ajit  Jain刚才的回答，Ajit  Jain是负责给伯克希尔-哈撒韦增加更多的价值，而不仅仅只是在这里帮我们跟Progressive竞争，大家要理解这一点，他一个人做了很多。他给伯克希尔-哈撒韦带来的价值已超过了Progressive的市值。</p><p><b>提问：很高兴看到你们，还有很多伯克希尔-哈撒韦的经理人，也想向你们道谢，谢谢你们做的一切。我来自新泽西州，我的问题是关于市场的时机，你们一直都提到有时候去把握时间非常难，但看看你们的历史记录，你们每一次时机在做出关键决定的时候都抓得很好。1969年、70年的时候抓住了股市趋势，74、75年，当股市便宜的时候你们也做了很多投资。87年、99年、2000年也是如此。今天你们手上有很多现金，而市场又在下行。你们怎么把市场的这些时机抓得这么好？</b></p><p>巴菲特：不好意思，我们先给你提供一个工作，你把我们的历史了解得太好了，要给你一个工作。关于股市星期一开市的时候到底是什么样子，我们其实根本没什么想法，查理和我，我们一直都是这样，我之后可以给你们讲一讲我们当时的故事，我们怎么学习的。但我们从来都没有要做一个决定说，我们两个人其中有一个人决定因为市场要做什么而去进行买和卖。或者也没有根据经济的情况做买卖，因为我们根本不知道，有些时候人们会说你看你们之前做的投资多好，我们2008年当时股市大跌的时候我们仍保持乐观，我们花了我们自己很大的一个部分是在衰退期去做投资，大概150—160亿的时候，我们就在过去的几周花出去，大概3到4周的时间，2008年的时候当时也是这样，当时高盛(305.49,-12.92,-4.06%)出了危机，那个时候的整个情况是下行、衰退的。纽约时报有一篇文章，说我们要相信美国，买美国货，我就想说如果我们真的知道这样一个时机，我们可能再等6个月，其实那个时候我完完全全错失了这个机会，错失了2020年3月当时股市大跌的机会。我们并不是说好像特别会掌握时机，我们可能掌握的还好，但并没有说那么精确地做到这一点。当然我们也是希望下行的时间会维持得长一点，这样我们可以做更多的投资，因为如果价格便宜，我们肯定会有更多的购买。这是你小学四年级就可以学会的道理，但是这么简单的道理却没有在学校里学很多、教很多。</p><p>既然你都这么说了，我们就斗胆承认自己很会掌握时机。但我们说实话，完全没有故意要去把握时机，我们也没有说所谓的独有市场洞见。1942年3月11号还是12号，我当时买的那只股票，我买股票的那一天道琼斯(32977.2109,-939.18,-2.77%)指数早上是90，闭市的时候好像99，现在已超过了3万4千点，当然今天好像比星期四又跌下来一千点。但你需要知道这一点，这就是一个简单的决定，这就是在美国做事业时候的决定。</p><p>你拥有美国的一个企业是一件好事，如果通用的这些养老金来找我，说我们要怎么样，每三个月把投资经理纠集在一起做什么。我们就在美国经营，我们坚持在美国做50年，不管怎么样我都会在投资股票上做得很好。这就是美国环境给我们带来的优势。所以，如果大家都知道这是一个很简单的游戏，只要你在美国坚持长期，好多投机的人都会消失，因为人性使然，有时他们做的一些事情并没有带来太多的价值。</p><p>我很不想使用这样一个例子，有些猴子根本不知道自己在做什么，投色子还是在干什么，但我还是要投资他们，因为他们没有那么多贪婪的人性。查理，你要补充什么吗？</p><p>芒格：在财富管理的这个行业，比如说你去到你的投资管理人、投资顾问那边问“你们要做什么？未来要发生什么？”我就说你要不要现在给我5万美金，这就是我对你未来的一个贡献。这真的是一个很有意思的行业。</p><p>巴菲特：在这里致富是很好的，如果你有一个孩子想赚钱，如果他有他足够的智商，有足够能量的话，去华尔街工作吧，都不用让他们去上学了，如果这就是你想做的，因为那边就是一个优劣淘汰。因为人性就是这样，人性就是按照自我的利益去行事，长期也许不是这样，但短期至少是这样的，他们就是想赚钱。现在在场的一些人也看到，我们刚才放了一个视频，我在所罗门的事件上国会听证，杰瑞那时是纽约美联储的主席，委员会当时给他提很多难的问题，在指责他，他当时说什么呢？谁是这个房间现在在所罗门去年拿的最多的钱？我一下子想不清是什么名字了，但我记得去年他好像赚了大概200亿，那时我讲才1991年的时候，这个钱是相当可观的，这个人到底是几岁呢？他好像只有26岁左右。科尔根无法拒绝，他说我连抓一个橄榄球都抓不起来，都没办法丢得很远，但是我想这个钱的数量是比丢橄榄球要贵得多。</p><p>那个时候我有一个心目中的英雄，他那个时候一年大概赚只有25000、20000。所以，那个时候你可以试想，这么多年你可以有224万的收入，这些人应该是心存感激的。在一个球场里大概坐了3、4万人，有很多人都是你们贡献给他们的投资，他们才能赚到这些钱。后来我们大概在3、4万这些人数聚集之后，我们又开始有电视了，资本主义开始蓬勃地发展。另外，还有更多其他的一些技术，还有广播，所以华尔街也经过了重大的变化。</p><p>现在有些事情好像逆转了，现在在开发电视或者是一些其它的东西，在现在的世界之中又不同了，某些东西好像跟以前也不太一样。整体的一切的事情，大家看起来似乎是非常疯狂，但他们运作的方式好像还是非常巧妙的。有些人也会把握机会，在系统改变的这些当下能够掌握更好的良机。但是不表示说你完全有一些不需要改变的，你要知道您自己的底线在哪里，人类的底线在哪里。</p><p>查理，你要不要再补充一下我刚才讲的这一大套呢？</p><p>芒格：我们今天看到的一些现象非常非常有趣，在财富咨询的业务之中，很多人觉得他有这样一些技能，但他却是躲在所谓的柜子里面都不讲。我的意思是，很多人虽然进行投资，但是他在咨询费用上就损失掉了。很多人都是这么做的，有的时候并不是很严重，但是有一点无稽、有点滑稽。</p><p>巴菲特：查理，我知道你的讲法，你指出来好像是电影里面发生的事情一样，也就是说在我们当初结婚的时候，我们觉得那些我喜欢的女孩子都非常非常漂亮，但后来你又期待每一个人显现出来的对于我们自己的这些有兴趣的事情都是一样的。当然我们在结婚的婚姻里有它的弱点，但有些人在约会的时候并不会展现它的弱点。</p><p>芒格：我自己可能做得还好一点，特别是我才17、18岁的时候感觉又不一样。</p><p>巴菲特：没有错，我们在讲运气有的时候如果降临在你身上，你是抵挡不住的。当然你不能要求太高，尤其不能对人的要求太高。如果他今天非常时尚，他今天中彩票的机会是不是也有？有时你会发现自己多么愚蠢，你曾经做过的事情会让你自己都觉得要笑掉大牙。第二部分的人生我会这么说，在你的下半生，你可以做基本的工作，当然我也不能说我有任何所谓智商的测验能够证明我自己比人家更好，但您可以在跟其他人进行互动的时候进行学习。所以，2岁的时候，可能没有办法学到太多的东西。但是现在我们讲到机器学习，现在在全世界更多的地方开始发展，但2岁学习的小头脑可以学到的东西是非常让人惊讶的。特别是40年的经验，在人类以及所有动物的行为上面来讲，你绝对会变得越来越好。所以，人生的下半部可能跟人生是不一样的。我会这么说，人的下半生怎么样来进行更好的选择，忘记你前面选择的一切，但你一定要好好享受您的下半生。我的意思是你今天已经有这么长的时间活在世界上，已看到了更多的希望和真正的事情。所以，你的下半生要更具希望，而且要尊重所有发生的事情的结果。当然有些人会过得非常快活，而且非常敏感，但我希望我的生命在被大家进行批判的时候，下半生的结果会比上半生要好很多。</p><p>芒格：我现在不再想我以前糊涂的年轻岁月，有的时候实在让我觉得非常尴尬。</p><p>巴菲特：我们今天如果要给查理小考，以后再考他们。</p><p><b>Becky  Quick：Ajit  Jain，几年之前巴菲特先生曾讲到我们在保险界遭受了核攻击的话，会有什么结果？如果今天真正的核攻击发生，伯克希尔的保险公司会做什么样的结果？</b></p><p><b>第二个问题，Greg  Abel，如果今天你的能源公司遭受了网络攻击，相应的一些事情您会怎么做？这是讲攻击的安全性。</b></p><p>巴菲特：1945年8月的时候就已经想到了，每一天都会想到这些事情，当然事情推展的速度戏剧性地快。最大的国家里面的第二大的一些公司，有上百万人受到侵害的结果。所以，风险每天都存在。当然风险可能非常微小，Ajit  Jain会展示他做的一个表格，今天发生风险或发生这样的情况，如果您今天是在拉斯维加斯的赌场里掷一个色子，中奖的几率有多少。我们讲到等于八百万分之一的希望。如果你不断地掷这个色子，最后会发生什么呢？今天3.3亿美国人民，每天都在做同样的事，十天之后，你会发觉中间大概有33万的人还会做同样的事情，但有些人的比率会高，或者有20倍以上（的几率）。我们都学到这些结果，真正要控制翻篇的情况，或者你投这个硬币是头还是尾的结果，有时候有可能我们地球都会被摧毁，这是微乎其微的结果。但是很不幸，很多人买了一些核武器的股票，比如ICBM。原来的纺织技术，现在的武器技术，有些人听到会非常不高兴，这中间大概有上千人现在开始做技术武器的发展。这是非常具有危险性的社会事件。</p><p>芒格：当然这是我们没有办法保护到的，也没有办法预知的，有些人还在进行这些危险的游戏，所以，你可以吻我的屁股，我还是不会做的。</p><p>巴菲特：如果说真的发生危险，我就钻到桌子底下，我还是不做这件事情。查理避难的方法跟大家是有所不同的，查理是已经失去控制了。</p><p>芒格：我们现在没有解决的方案，我们还是找不到任何解决方案。</p><p>巴菲特：这是一个非常非常庞大的问题，如果你要讲的话。1939年8月，那个时候是9月1号，这件事情发生的时候，并没有任何人知道，当然后来你在新闻上看到了，我那天还想去看电影，因为我知道电影院里有空调可以吹，那时是8月，非常热，但在9月的时候，波兰军事行动就发生了，很多人民在银幕上看到，也看到了德国发生的状况，还有波兰当时的情况。现在每一天很多人都被屠杀，而且我们也感到非常同情。但1939年的8月，就在我的新年发表的股东信上讲了，那个时候罗斯福总统为什么没有做相应的一些通知或者是他怎么不知道呢？但那个时候屠杀的一些事情已经发生了，Leo  Szola这个人当然很明显地也参与了这件事情，Leo  Szola最后又来到了美国，他写了一封信，告诉亨利·罗斯福总统，当然这中间有很多推行的运动。他写了这封信给当时的总统，他说在5月的时候会发生很多事情，美国一定要特别注意。我不知道他为什么一下子会写信给罗斯福总统，是不是爱因斯坦也帮他背书了，所以这封信才会让我们的总统更注意呢？或者是爱因斯坦跟Leo Szola两个人一起写了，共同背书了这封信呢？这封信发给了罗斯福，（告诉他）关于犹太人被屠杀的事件。后来又发生了原子弹的事情，每个人并不知道这个事情会发生，幸运的Leo Szilard 以及爱因斯坦，他们也知道了这件事情，也通知了总统。很幸运的是他们当时搬来了美国，确实在原子弹这个方面，可能也避免了好几次可能发生的冲突。有些时候鹅在天上飞的时候我们都觉得好像是子弹在飞，风声鹤唳的情况，草木皆兵，当时非常警觉，觉得苏联好像要怎么样了。</p><p>我总的想说，如果当这种原子战或者是核武器战争出现的时候，我们也是束手无策的。伯克希尔跟世界上所有人来说，我们都不想这样去想这些事情，但是不可否认的一点，现在世界上的这些大国，如果有一些计算上的失误或是有一些理解上的失误，我们都会很靠近出现这种情况。在过去就是这样，好几次差点打的擦边球，比如像古巴导弹危机。我和查理都经过了那段时间，我们都知道当时差点有可能大规模杀伤性的武器会被用于爆发的战争当中。所以，潜在意义上来说，有很多坏事都会因为人类的欲望而发生，而我们人类现在还没有找到在科技上可以反击它的地方。一旦擦枪走火，遇到反社会的人，我们很可能一夜之间就回到当年的洞穴时代。所以，我们也是在不断地做开发，还有很多技术的突破。我们不知道会发生什么，现在看起来这个发展还可以，但伯克希尔对你刚才的这个问题没有答案。我们没有办法为这样的情况写保单，这种情况真的发生了，我们也束手无策。这种风险是大家共担的，伯克希尔没有办法在这样的风险下去保护你们。我们到目前为止相对来说都还是比较运气好的。</p><p>Ajit  Jain：刚才沃伦举到的例子，另外一个让我担忧的问题是核武器使用的问题，我可能真的缺乏这个能力来估计我们的风险敞口到底有多大。如果真的核武战争爆发了，我们的风险敞口有多大是很难估计的。其它的自然灾害也好，我至少可以去合理地进行估计，较为准确地估计我们的敞口有多大，我们会损失多少。但是真的出现核战争，我只有举手投降了，很难预测到底这个情况会有多糟，会有非常多条线的风险敞口会影响到我们。我们所有的这些合同里面都尝试去排除像核武这样的情况，但是如果这种情况发生了，我们的监管者、法庭都会对保险持反对态度，我们肯定会在这种条件下重新去写保单，而不会按要求去支付损失。所以，我们应该会有这种重新去做的这种政策，这个政策当中会排除为核武战争所承担的风险。比如如果是火险，如果当核战争造成了火险怎么办呢？有人也会这么问我。所以，这个问题还是会很复杂的，我们会一直纠缠它。对于保险行业来说，这都是一个难题，看怎么去跟我们的监管者和银行者去进行抗议，到底什么是可以承担，什么是不可以承担。</p><p><b>提问：我们也一直感恩你能够一直过来，你们也知道过去连续4个月，我们都在经历通胀，现在这个通胀已经达到了7%，是1982年以来最高的，你们其实从70年代到1975年，一直经历过，那个时候你们的组合也承受了损失，但你们却做出了一生当中最好的投资决定。所以，通过这样的一个情况我想问，如果你现在要选一只股票来投资，你要选哪一只？就是在现在这个时刻。</b></p><p>巴菲特：你好狡猾，一下子把我问倒了。</p><p><b>提问：现在出现通胀的情况，你要选什么呢？而且到底是什么因素可以让这只你们选的股票表现得很好？</b></p><p>巴菲特：我要回答的可能就不止一只股票，你在这里面可以做到的最好的事情就是你必须要擅长做某件事情，比如说你是最好的医生、最好的律师，不管别人付你多少钱，付你几十亿也好，几百块钱也好，他们都愿意把他们生产的一些东西放心地交给你来交换你交付给他们的服务。如果你去选要做什么事情，唱歌也好，打棒球也好，成为律师也好，不管是什么，你具备的能力是别人拿不走的，也不可能因为通胀就没了。别人一直会跟你做交易，交易的是你的能力，这是一种最好的投资。所以，最好的一种投资就是开发你自己，开发自己是不会被征税的。这就是我在这个时间要做的。</p><p>芒格：我也可以给你一些建议，当你成立自己的退休账户的时候，你的朋友如果建议你要在里面放比特币，就直接拒绝他就好了。</p><p>巴菲特：对吧，你的才能是别人拿不走的，而真理是，这个世界上的人他们一直都愿意去对你才能的付出进行交换。有些人可能没有太多的这种能力，你一定要找到你想要成为什么（样的人），你想要成为什么，很有可能就会在未来实现。我们也总会希望有人告诉我们要做什么，你也会去研究一下Becky  Quick，看什么会让你变得更好，以及你自己自然而然可以给我们带来什么，可能要花时间去做。</p><p>泰森那个时候花了至少1万小时，然后就变成一个拳击王。我这么做的话，可能也没有办法变成一个重量级的拳王。所以，有的时候突然地碰到了某些您觉得比较喜欢做的而且是您非常棒的一些长项，对社会是有意义的。所以，不管赚多少钱你都不会在乎，你还是非常享受这个工作。不管是多赚一分或者是半分钱，或者是一块钱，你要成为一个更好的医生、会烧最好的菜或者是你老婆说什么你都不在乎。但是如果你今天可以一下子开五场会，就代表着您自己是非常棒的一个人才，这种都是自我选择的。所以，今天你到底要买到一只最好的投资股，你自己做决定。如果我们可以赚1毛钱，你就已经付出去了，可是你已经赚了钱了，这就是一个非常棒的投资。当然能得到百分之百的回报，这是我们都希望的。我们那个时候会花很多的钱去看一个漂亮的会跳舞舞蹈家跳舞，曾经有一个非常有名的舞蹈家椰岛奥马哈来，我们就是花了大价钱去看她这场舞蹈公演。如果你必须穿着高跟鞋去，你就必须要这么做，因为她是一个漂亮的女孩。</p><p><b>Becky  Quick：我来自以色列，我跟我的家人都是伯克希尔长期的股东，现在的管理考虑长期内在的价值问题，也许有的时候我们会在保险上面能冒一些风险，但是在资产负债表以及所有的商业报告上面，如果你跟Ajit  Jain不在了，我们对公司的信任度是什么样呢？</b></p><p>巴菲特：未来对于长期预测的结果，我现在没有任何最好的答案可以回答你，但是我们公司的文化是，第一我们是一个辛勤工作的公司。第二，我们有你们这一群股东以及所有购买我们股票的共同拥有人，我们是非常在乎你们的。也许我们每一年在年初开始的时候说不管发生什么事情，我就要花钱，我现在已买到这个股票了，而且这个股票已经到位了。哪些事情会不会发生，我也没有办法进行管理了。一个公司必须了解它的文化，它占这个公司运作99.9%的几率。除此之外，我们还要带入更多的一些专家。我的意思是在进行运作的时候，我们必须接受很多不同的想法。我们现在是在经营生意，伯克希尔没有什么不同。</p><p>所以，您如果对我们的公司进行投资，您就必须要相信我们。我们今天真正能够全心全意地在做简单的一些运作，能够公平地让您得到您想做的事情。我今天讲的这些资源有的时候还是会遭遇到困境，但是您有自由做更多的一些选择。最让人担心的是，如果有人后来进来了，说我可以给你赚至少几十亿，或者有人跟我们讲你来买我们的业务，或者是我们把某个业务销售掉，这个公司基本上就是一个纯粹合作伙伴的机制，我们再纯粹不过了，我们能做的事情就是建立一套非常特殊的关系，跟我们的业主们能建立更好的关系。如果说这个关系一直在进行，不会有人可以摇动的。</p><p>当然如果这种文化应该是可以让您更好地能够了解的。我可以告诉你，在以后的一百年，我们的这种文化还是会继续持续地坚定不移的。伯克希尔这个公司希望不仅能够成为百年老店，而且是永久存在的一家公司。有些人如果已经有工作，他说我是不是要再做另外的工作？或者有人给你提供更好的一些待遇，您就开始左思右想，到底是需要选这个人、选那个人，或者是选这个工作、选那个工作呢？这种事情是一定要发生的。我们是不是可以再建立一套一模一样的公司？但是我没有办法再开一家完完全全一成不变的公司，刚开始的时候我们是在搞纺织，当然那是非常糟糕的一个初始。后来我们还有更多其它各式各样的合作伙伴，那个时候我们在愚蠢的纺织行业经营了大概20多年的业务，但我们就是要向前迈进，能够一步一趋地往前走，我们感觉在经营一家所谓上市的公司，我们希望大家都能够跟我们一步一趋地，能够跟我们同步行动，就像在1952年的弗拉明戈这家酒店，我们相信它，我们的这些合作跟查理开始跟我进行合作，这是同样的事情，我们并不是要进入这样一个组织，我们不会去关注到这些情况的。当然我后来又买了一些报纸公司，希望大家的脚步以及我们的理想(22.43,0.31,1.40%)，以及想法、思维都是一样，当然我们也会掌握更好的机遇。</p><p>希望你们跟我们是一个脚步上，而且在测量我们是不是能够真正地达到你要求的这个境界。我希望我跟你们能够把自己拥有的一切还有我们的小孩，以及小孩的孩子，子子孙孙们，都成为我们伯克希尔未来的股东，是真正的合作伙伴，这是我真正想到的事情，我真的会找非常适当的人来继续进行我们的工作。有人说我是要投资在伯克希尔还是投资在标普呢，等于你是要买空、卖空，是长投还是短投，是同样的道理。我不希望我们自己的位置能够是有所变动。当然我后来找到真的非常棒的一些人，有的时候我也会踩到地雷，找到不适当的人，但我都是希望我把钱放在他们的手上，他们能够非常高兴地替我做这些事情。任何一些管理层或者新的管理层，或者一代一代的管理层下去，是我们真正的监管人。监管我们的文化还有以及深藏在我们现在坚信一些理念上面的监管人。哪些事情到底会不会做得更好，或者是哪一类的事情我们可以做得更好，我们现在的总监还有股东、持有人及所有的所有等等，在这样的规模情况之下，当然有的时候希望能够微调我们的文化，但今天如果再讨论或者是我们的股东、董事会做了这件事那件事，第一，我们当然要遵守法律，遵守德拉华州的法律，德拉华立法的程序以及内容是什么我们必须要遵守。但是我们在经营的时候，绝对是把这些责任交给我们相信的人的手上。</p><p>芒格：我们的CPA大概是60%，非常非常低，那个时候真的是无望甚至是绝望，但是25年之后，你看看怎么样？我们还是不断地在投钱吗？我们没有这么做。所以，您要真正地理解现有的现状以及它的事实，这不是最糟糕的事情，这是最基础的知识。你要有这样的一个常识以及感触。所以，在新英格兰的时候，那个时候我们的纺织厂也就是这么走的。</p><p>巴菲特：那个时候我们觉得他很不错，而且真正是百分之百诚实而且是可信赖的人，他也真正理解纺织业的一些方方面面，让他来经营是毫无疑问的，而且是没有任何顾虑的。但那个时候我们可能是踩到雷了，我们那个时候没有运气那么好，但我们后来又捡到更好的东西，也就是保险业。我们在讲的时候，这些都是愚蠢的决策。1966年的霍克希尔德科恩，我们还是努力地为我们的金钱在工作之中。</p><p>全世界在想一些什么呢？查理那个时候都飞到巴尔迪摩，路易斯是非常棒的人才，每一个人在那个行业都有自己非常显赫的观点，我们也希望能够扩展那个时候的公司，所以，你怎么能怪我们扩张公司的理念呢？所以，不能够怪罪我们。但是我们计划了很多不同的新的店，可还是有其它的事情，可能我们的时机不对或者做的事情不对。后来我们就发觉这个点子实在太疯狂了，我们后来才真正理解。但是我们一开始为什么会这么做呢？</p><p>芒格：那个时候我们大概就是因为自己太笨了吧。我们那个时候买这个股票的时候一股是6块钱，如果百货公司非常成功，可能现在是30块一股，但是我们失败的一些原因是我们那个时候又开始集成了伯克希尔其它的事情在里面，之后就不用再讲了。</p><p>巴菲特：那个时候我们赚了6块钱一股，但是这中间投的钱更多了。在投了这么多钱之后，我们才了解了事实。我们一直在往前推，推，推，一直在学习。为什么我们会找一位在这个上面学的不够那么久的人在进行这个业务呢？</p><p>我什么时候开始买股票呢？我11岁的时候。我读了图书馆的很多书，我也喜欢做股票投资，我也喜欢去我爸的办公室里读他的书，我也存钱，终于在11岁的时候存够，可以投资股票。我是9岁的时候就被带去了纽约证交所去看了一下，我爸爸当时把每个孩子每一年带去一次纽约，把我带到了纽约证交所，我当时深深地被震撼了，我其实也可以告诉你很多关于金融、证券方面交易的历史，我也慢慢迷上了股票的交易、技术分析所有的这些事情，每天会花很多时间读各种文章，也决定自己存钱买一些股票，去做空等等，我真的什么都在试。我大概19、20岁的时候，我也不知道当时做了什么，我就记得有一天突然遇到这么一本书，这不一个教科书，我当时人在内布拉斯加林肯，我读到其中一段话，那段话让我明白好像我以前做的事都做错了。我刚刚总结出来自己的方法论，希望开始自己选择股票，让股票的价值上升。但就当是那一段话，一下子让我觉得好像我之前做的所有事情都是愚蠢的，我看我能不能找到当时看到的那段话，很有意思的一段话。</p><p>这张图，有些人会看到什么呢？两张脸；有些人会看到一张脸；有些人看了很久还觉得是两张脸。但是这个思维是可以去变的，这个被称为模糊的幻觉。还有一些其它的所谓顿悟的瞬间，还有以前马戏团的表演，好像灯泡一下子从后面冒出来，就顿悟了。我想说我当时就有了这样一个幻象。</p><p>从这张图上，一边能看到什么呢？看到像只兔子。从另外一边看，看起来像是一只鸭子。所以，人的思维是很有意思的。一般被称为什么呢？就是你自己可接受的面具，所谓的“可接受面具”理论。突然这一下你可能看到差异的地方，跟你以前看到的所有东西都不一样，这就是我当时经历的那个瞬间。我觉得我的智商还不错，我天天遍读群书，还在不断地思考，每天都在想怎么能让我赚一些钱。但是突然一下子读到这段话的时候，就是《如何成为一个智慧投资者》的第八章里面的一段话。</p><p>这就是当时所谓的真理顿悟的瞬间，当时在我身上发生了。就是这样一个顿悟，改变了我的一生。我看了一下这里面讲的好多知识，但是以前我读到的所有这些信息都是无用的，就是这样一个瞬间在我身上发生了。查理肯定也在人生中经历过这样的瞬间，你的一生当中可能也有这么几次，你突然看到你面前真正重要的东西是什么。为什么我要在这里提这一点呢？可能一周前、一年前、五年前，也许你就在学习怎么跟人更好地相处，是不是应该给人以最大的善意。总的来说，你就是在学习你要做什么才能让你身边的世界更爱你。 也许你十年都没有看到这一点，但突然有一天一个顿悟的瞬间，遇到这样一些情境，你就会发现做生意也是这样。</p><p>我关注一个公司关注了十年，但突然发生了一件事情，让我的整个思维方式都发生了重大的改变，让一切重组。我就会问自己为什么我五年前没有看到这一点？我一生当中出现过几次这样的情况，相信大家也是如此。在不同的领域、不同的生活阶段都有可能遇到。你可能会问自己“我那个时候为什么会这么蠢？”</p><p>查理在做律师的时候肯定也遇到过这种时候。每一个聪明人都会遇到问题，都会遇到挫折，特别是当这些人来到办公室，他脸垮着，特别是他跟妻子结婚的时候，他觉得结婚当时是一个很好的想法，但现在到底发生了什么？我们身边都会遇到这样的人，对不对？这就是我们所谓的身体内思维里所谓接受的面具。但就是在这种时候，它会给我们带来更多的洞见，让我们去调整自己的行为，让我们有这样的洞见去赚钱。但有些人从来都没有很好地去利用这一点，他们不知道自己的孩子为什么恨他们，为什么身边的这个世界没有办法去在乎他们，他们想不通。</p><p>这些都是很简单的道理，查理，你在可接受的面具理论上懂什么呢？</p><p>芒格：其实这就是大脑的一个工作方式，有时候很容易把东西搞错，但是它也会让你自动地去纠错。</p><p>巴菲特：我们其实也做了很多这样的事情，犯错然后纠错，但是有时候我们会有点过犹不及，亡羊补牢，有点可能太晚了。我们在纠错上至少做得很好？</p><p>芒格：是的。现在尤其如此，现在有些时候一些好的想法被你追求得可能过分了。</p><p>巴菲特：能不能告诉过我一个稍微正面点的例子？</p><p>芒格：你看一下罗宾汉这个平台，一下子就窜得这么高。你觉得是很明显的一件事吗？你看它上市以后，让所有的人都加入进行短期的赌博，去投机，我觉得这是一种很恶心的行为。</p><p>巴菲特：是，是这样，去年他们通过投机行为卖股票赚了很多钱，你看他们现在有报应了吧？</p><p>芒格：现在有报应了，很多内部交易者是他们这个平台上的交易人。</p><p>巴菲特：现在我们正在看着他们得到报应。</p><p>芒格：是的，我必须要同意这一点，我们不能好像去到处树敌，为什么我们在这儿老是去批评别人呢？我觉得我们不应该批评，但是我真的忍不住。</p><p>巴菲特：我旁边这位98岁智慧的老者到现在还是做不到稍微能够把自己的话锋忍一忍。我们都放弃了，好，我们希望先吃午饭，午饭之后回来，希望我们能更智慧地回答大家的问题，再次谢谢大家今天的到场。</p><p><b>提问：我是来自旧金山的股东，目前美国的这些公司，已经担任更积极的角色，在政治的这些领域之中，特别是在对某一些方案的抵制，或者促进任何其它不同的社会上的因素议案上来讲，比如有一些是关于员工以及劳动群体，在以员工为基础的业务上，站在担任CEO的立场，如果这类公司从事政治，他自己的意向导向，你觉得这些公司该怎么走？</b></p><p>巴菲特：这是一个非常好的问题，问得非常妙。我现在不会把我公民的资格放在一个盲目的相信任何一个公司上，我的想法是我必须要让很多人，持续地让他们生气，你要真实地跟他们讲话，而不是取悦这些民众，这样才不会造成对这些公司的伤害。这些公司雇佣我们，才代表我们真正能够推动这个公司。我的意思是这些股东们不受到伤害的话，最重要的一件事是某些议题或者是主题，人们听到了之后会非常愤怒，但是这些人要付出一些代价。为什么我们要伤害隔壁房间的某些人呢？这是我的想法。而且伯克希尔从事的一些工作，如果是因为我讲了这些话，国家里有20%的人不同意我的这个观点，因为如此，我就把这些话给收回去了，在抵制这些公司的层面来讲，因为这些层面我做不同的事情。我可以告诉你，我可能会产生我自己的立场，我不会讲巴菲特怎么说怎么说，我也许会讲伯克希尔-哈撒韦公司或者是沃伦·巴菲特讲了一些什么东西。我的意思是我如果要这么做，我是可以做的。如果我真的这么做的话，可能我现在就应该走路了。因为在我的立场上，今天的民众讲什么话，这都是非常重要的事情，而且要能够发声，这是他们的权利。有的时候我会站退一步立场，在伯克希尔的位置上，我不希望我讲的话，有些人要负担后面的后果。今天讲的大部分公司，而且很多很多其它的公司，对他们来讲都是不公平的。今天也许这个公司里面的首席执行官讲到他自己的想法，或者是跟他的董事会做了怎样的决定，或者是发表了他的观点，这样就代表在社交的观点上是大家可以接受的。有时你有些不同的观点，会显示出不同的更强烈的反应。在这些股东的群体里，如果我的立场跟董事会的立场不同，我当然会遭到比较大的压力，但不会特别刻意地这样讲出来。</p><p>查理，你觉得怎么样？</p><p>芒格：在我开口的时候我想我比你更谨慎小心。</p><p>巴菲特：不在话下，大家多已经了解了。查理是想说他是比我还是更谨慎的，守口如瓶的。</p><p>我们两个人总是有一个人必须要开口的，哪个人讲的多、讲得少都不重要。今天讲到了，报纸上的大标题，他们都会写巴菲特今天又买了什么什么东西，其实这个事实上不是我在买什么，是伯克希尔公司开始买哪家公司或者买股权，但是今天人们都觉得好像这是巴菲特的意思，但是他们的了解是非常不明晰的。你今天看到报纸的大标题或者新闻的号外上讲“巴菲特买了哪个公司”，但是你不要忘了，今天我们不知道是因为巴菲特要买这个农场还是怎么样，大部分的人都以为是巴菲特做的决定。但是实际的故事是让人觉得迷惑的，并不是如此。这种混淆的状况对我来讲不怎么好，但是实际上我就闭上我的嘴，这样祸从口出的事情就不会再发生了。</p><p>当然我们也是非常谨慎的，你刚刚问的这个问题也是一个非常好的问题。不管是讲到哪个股票或者是哪个股票又比较便宜了等等。</p><p><b>Becky  Quick：拜登总统在2022年对于所谓的资本成长，已经实现资本税务，整个家里只要有1亿收入才要扣税，你认为怎么样？</b></p><p>巴菲特：我希望我们到时候就知道到底时事会怎么样。1亿的话，很少的人会被影响到，你跟我会不会被影响？在这个观点上我没有任何意见。</p><p>芒格：收入税上，政府要扣我多少税，我照章全收，就付了，对税收来讲，我没有太多的观点。我会补充一点，哪些东西让我们觉得不太好的，以前烟草公司游说，他们在内布拉斯加，他们不在乎其它的事情，只要他们方便就做了，而且是非常容易能够进行销售的东西。有的时候让你觉得实在都恶心了，但是另外一方面，今天我们在运作能源或铁道、保险的业务，都是高度被法治规划过的，而且是有非常高度监管的机制，特别是铁道公司、保险公司，有人在讲最好不要在保险行业里面打滚，但是很多人都还没有想到没有东西是免费的。我会告诉我的这些经理，你如果要花伯克希尔的钱，不要忘了伯克希尔并不是你的一个所谓的“武器”。所以，不要用所谓的金钱去想办法买你要的东西，比如你会跟人拉关系，说你的学校在哪里，你的太太曾到过哪些地方等等，我不会告诉我的人，比如你要加入哪个行业里商会、协会，我们在1989年的时候，我们原来也是储蓄机构、信用合作社的成员，但是我们都辞职了，那个时候就有一群比较好的人，他们说我们有储蓄或者贷款公司能组织在一起，那个时候你如果要找的话，都可以找到很多信贷合作社或者是借款的一些小型的银行。但是在这里实在让我们受不了啦，让我们这么做是很困难的一件事情。所以，如果你要住在这里、生活在这里，但是老是批评某些人，这些事情让我非常难受。有一些机构在进行他们工作的时候实在让我觉得恶不可言，我们在这里希望能支持一些能源方面的子公司，我不希望人们从事某些行业是为了个人自己利益的原因而做的，这些事情才会让你真正陷入困境。我不会这么做，也不会这么讲，</p><p>今天也许某一个竞争者进入了这个行业，或者这个竞争者跟哪个竞争者进行对抗，我都不在乎他们怎么做，但是你应该做你应该做的事情。</p><p>查理，你有什么要说？</p><p>芒格：我没有任何要补充。</p><p>巴菲特：如果我每次问查理，他都说没有补充。如果别人问我，我说没有补充，一定说我有问题。</p><p><b>提问：谢谢沃伦跟查理，我叫做丛瑶，来自中国。我现在在芝加哥大学就读，我非常崇拜各位，特别是崇拜查理，你就是我以前的偶像，我小时候就一直崇拜你。今天的问题也是发给查理的，我的问题是“到底怎么样能够以这种所谓多意向或者多方式的架构来从事你投资的意愿？虽然你投资不同的领域，但是还可以成为比较实际赚钱的一种方法？”</b></p><p>芒格：你要知道不同的一些领域当然最好，你能够真正在不同的领域学习。一个人有一个锤子，但是有很多钉子。所以，你在做很多决策的时候，有的时候多领域的一些专业是有帮助的。如果你突然说要跨领域地介入其他专业之中，您扮起来都是专家，有些人会非常讨厌你、非常厌恶你，我自己曾经有过这样的经验。</p><p>巴菲特：中国真正的文化，比如讲到年纪，我永远比不上查理。</p><p>Becky  Quick：在70年代时，通货膨胀怎么样能够影响到我们的资本投资人，现在的状况，因为通货膨胀真的发生了，所以现在是不是还是同样的道理呢？</p><p>巴菲特：是的，当然是这样，今天的债券还有一些基金、股本，通货膨胀会使你做事情摇摆不定，会影响投资人。现在的问题是如果这个公司里的业务不会需要动用任何的资本，但是如果他要做很多事情，可能要花十倍的精力，但是并不会动摇到你的这些资本，但是大部分的业务中间都必须要你花资本的，比如说公共事业行业就是这样，你是需要一些资本的投资的。一美金的1/10，几年之后，我觉得至少需要有十倍的投资，我们需要有这种投资回报才行。我们需要做这样的资本投资。</p><p>我之前也写过跟这个主题有关的文章，我告诉大家一个著名的故事，你们可以去合成一下。我之前给《财富》杂志写了一篇文章，大概7000字，《财富》不想发表那么长的一篇文章，我的一个朋友给我解释了这个问题，说7000字太长了，但是我当时很固执，而且我还是一个男的，我有大男子主义，我说其中每个字，字字如金，不能删。他们当时叫了一个编辑来奥马哈，跟我进行解释，他说写那么多字真的不太好。我说没问题，你如果不想发，我到其它的媒体上发。我当时态度非常差，我当时就把这个文章发给了我的朋友麦格，他是一个很好很好的编辑，是《华盛顿邮报》的记者，我们也是很好的朋友，麦格真的是很强势的一个人，他对很多作者都非常强势，但是他不想伤害我的感情。我跟他说麦格，你觉得文章怎么样？沃伦，你真的不需要把你所有知道的事情在一篇文章里讲得那么清楚。我觉得他的这个话说得是很对的，我后来把这个文章真的缩短了，虽然意思还是一样的，但是缩短了它的字数。所以，你可以有一个完全稳定的在未来一百年的货币地位的话，对于我们的行业来说、对于我们的投资者来说都是好事。</p><p>查理，你有什么意见？</p><p>芒格：没有意见。</p><p>巴菲特：我们要理解通胀有多么严重，但是这样的情况是没有人完全清楚的。很多人完全了解它的严重程度，到底未来十年通胀还会发展到一个什么阶段，人们一直都在谈论这一点，因为你真的很想知道这个问题的答案。好多人七嘴八舌地告诉你之后通胀会涨多少，好像你给他们足够的钱，他们就可以帮你理财。有一些人什么都不告诉你，答案就是他们根本不知道，我们这边也不知道，我们就是实事求是。所以，最好的保护通胀的办法就是投资你自己，你自己收入的标杆。如果你的能力够强，比如你弹小提琴弹得更好，遇到什么情况这个才华都不会跑的，都会保护你，所以你的能力、你的才能是不会受到通胀的压力的，不会受到通胀的影响，你的钱也许会，你的才能永远不会。</p><p><b>提问：我住在田纳西纳什威尔，谢谢沃伦、查理先生，你们用一生的经验教育我们，也谢谢你们再次在奥马哈举行股东会，邀请我们回来。</b></p><p>巴菲特：谢谢你。</p><p>提问：你们之前提过有什么样的公司就有什么样的股东，你们今年的信中也提到你们最满意、最开心的地方就是能够为这些个人长期的股东服务，随着机构指数基金的影响力越来越大，你们怎么继续地鼓励现在在伯克希尔的这种股东文化呢？</p><p>巴菲特：我们很幸运有这样的股东文化，也很愿意把它保持下去。我觉得你提的很有意思，我们现在有147000多股的A类股，这些位置都是由你们占据了，我们有这么多优秀的股东，我们非常喜欢我们拥有的这些人，我们股东的位置是有限的，我们为什么还要出去把更多的人招募进来取代呢？因为我们现在有的这些股东就是非常优秀的人了。我们如果有一个教堂，我们都希望这些群众会连续几周回来。如果有一些空的位置，当然我们希望有新人进来，但是我们不会把其他的人给全部取代，我们不会好像让50到100个人出去代招50到100个人进来，我们不会这么去做。每个公司好像都在不断地把新人给招进来，好像说新人进来才能改善我们、改变我们。但我觉得这是一种疯狂的行为，我们不喜欢这样，我们喜欢我们现有的股东。我们不会像这些指数基金一样，我们想要像你这样的股东。他们总是觉得我们有10个好的邻居，他们都是很好的邻居，为什么你要走出去在街上宣扬，为什么你不满意我旁边的房子呢？邻居都这么好，你为什么要把他们赶走呢？对不对？但是现在有很多人都在做这种事，我真的觉得他们有很大的问题，我真的想问这些公司的分析人员，他们每一个星期、每个月都在做，我想你们到底想把哪些股东赶走，你们想谁来取代他们？我知道你们每年不会有太多的位置让新股东进来，那你们为什么还在不断疯狂地招新人？</p><p>你想一想你们的股票，现在在很多公司有这样一种疯狂的流程，他们跟那些分析师、所谓金融的大师去交流，很多公司甚至做得非常频繁，一个月好几次。试想一下，如果你给这样一个公司工作，每一个月他们都在不断地重复自己在做什么，很重要的一点就是，我们必须给每一个顾客都提供他们理应获得的相应服务。有些时候比如CEO说这，他们的高管又在说那，全都是这种嘈杂的声音。这些人都不会承认错误，但是我们需要有时候去承认错误，很多时候有一些CEO继任了前面的这个人，说我要过来达到我的收益数字，这其实会带来一个很严重的问题，肯定难以避免出现一些作弊的问题。如果你发现了前任有这种欺诈的问题，难道后来继任的人会愿意主动站出来说公司有这个问题吗？去影响你自己担任CEO以后的收益吗？所以，这就形成一个恶性循环，他们没法这样去做，人性使然。</p><p>所以，我们也是希望一直能够找到各种各样的问题，希望带给我们的股东足够的成长、足够的服务。但是如果每个月都在宣扬我们要做这、做那，要新人，要怎么样，把这样的一个信息给宣扬出去，我觉得这对你公司的运营、公司的成长都是有很大干扰的。</p><p>在GAAP的会计准则里，我其实可以玩很多游戏，做很多手脚，最小我们过去做过一些愚蠢的事情，但我们从来没有告诉过别人这个数字必须要达到一个什么样的程度或者去弄虚作假，我们绝没有这样做过。你想想你一开始作假，先从我的账户拿5块钱出来，之后再把它放进去。但是这样的坏事做多了，雪球越滚越大，你就停不下来了。</p><p>所以，这样的行为总会导致你的公司有一天毁灭的情况。所以，我真的很难想象出现这种情况，我的公司几万人，我不能让他们因为我的行为受损。他们都在聆听我们每天发出的这些告诉他们的信息，如果你开始撒谎，你就会有很大的问题，就是这么简单的一个道理。你对你的团队是需要去负责的，跟股东的关系就是你的责任，我要告诉他们我们的股票跟其它几千个股票比起来是他们最好的选择，我们就需要以身作则。你要告诉他们风向在哪里，知道要告诉他们什么。比如说你告诉他们你一股要赚多少多少钱，甚至你说要赚到3.59，但是你可以赚到5.59，这就是一个好事。有些时候也是会受到审计的，我们要让这个过程更加健康，我们在公司不能允许撒谎的文化。</p><p>查理，你来讲几句。</p><p>芒格：伯克希尔的文化会长期地在我们离开之后保存下去，而且还会继续繁荣。其它的美国企业我就不知道了，每十年感觉都有很大的不同，现在已变得让我疑虑重重，很快它们就会在线上做所有的股东大会，股东们都不会到现场开会，这种情况让我觉得很难接受，而指数基金感觉现在也在变得越来越重要了，好多事情都在变。</p><p>巴菲特：而且他们在选择自己的CEO各方面也会有各种各样的手脚，不会真正找到一个很好的CEO继任者，他们找的这个继任者是不会说前任的坏话的，这就是一个很大的问题，前任出了问题，后边的人也不愿意指出来。所以，一旦开始撒谎，这个雪球就会越滚越大，停都停不下来，我都不知道终点在哪里。你如果设定了一个坏的榜样，特别是在上层设坏的榜样，比如说改数字等等，我们是绝不会这样去做的。如果真的有人改变账面的数字，我们早就已经问题重重了。因为我懂你的意思，或者今天这个人这么做，下面这个人也这么去做，这件事情绝对越搞越乱，但不时我们会看到这样的现象，每一个董事会在运作的时候，一定是有一个正确的流程，这中间可能会出现一些问题，比如说德拉华州里面的法官们他们面临的一些问题都不一样，这些我们都是了解的，但这些都是非常非常重要的，而且是特别的。这样强调的一些原则还有组织上面的流程，都必须要有它制定的规则。所以，这些基础都不能够被动摇。如果不这么做，基础动摇的现象肯定最后会发生。</p><p>我在这里应该做一个记录，你们今天长途跋涉来到这里，但是有时会看到，有的时候也不见得看得见，因为非常可能的事情是我买了一些什么。我现在跟你讲一下，为了不同的目的我们会买一些不同的东西，我们买了哪些东西呢？比如5000万股不同的股票，你可能会看到公司里面的报告，1月17、18号，微软宣布了会用75美元买动视暴雪，但是结果动视暴雪这个公司又变成了不同性质的一些股票。动视公司在锻炼他们的肌肉，这些东西可能是比较奇怪的。但是今天讲到这只股票，在这些事情发生之后，今天到底它值多少钱，或者是某一件事情突然发生了。今天微软要买动视公司，后来他们讲95美元/股，他们有钱，他们当然可以这么做，但是我们今天讲到大型的IT公司、技术公司要进行合并，在全世界都是有一些问题的，特别是美国的司法部，也会进行不同的观察以及分析。</p><p>查理跟我在50年以前也知道了现在司法部做的一些事情以及他们做的一些状况，比如哥伦比亚电力公司等等，在进行合并的时候，还有电力公司发生的变动我们都在分析，中间如果有哪个交易的事情将要发生的时候，我们就会更努力地开始进行研究。这么多年做的东西不见得是我们观察正确的，有的时候我讲可能希望在这个行业中能做些什么事，但常常在讲到今天的收益是不是太有限了。如果说今天一股95美元，后来变成96元，当然不是那么大的变化，比如孟山都饲料公司或者是六年之前曾经余生的事情，当然结果这是一个非常糟糕的并购，可是已经通过了，这个事情已经谈了，就非得做孟山都这个公司，没有人了解那个时候为什么会发生。在1月17、18、19号的时候，微软已经宣布准备要做这样的一个举措，那个时候动视只有60元，结果就涨到了80或者81、82元，对我来讲这么几天就涨了这么多钱，20多块钱其实也不足为奇，这个中间已涨了9—9.5%左右，后来又超过了10%，我们就会提交出一份报告。</p><p>有些跑新闻的人都觉得这中间没什么大不了，但是我觉得超过了9%或者超过了10%，FCC调查就要开始了。我在进行构造的时候，这些经理们出去要买某些东西的时候，在几个月之前就已经开始做更多的研究。如果这样的交易通过了，我们能够赚一些钱，当然是没有什么太大的问题。可是在过去我们一定要让自己非常明晰地让大家了解，不要忘记这不是巴菲特自己本人的决定，而且巴菲特也不会跟司法部进行更多联系，只是这些东西都已经成文了，而且在文件上都进行记录了。有一次我们卖了几股，卖的价钱好像还比较高，并不是一个非常差的贩卖举措，但是那个时候就造成了新闻界的波动，好像成为大标题，当然其它的新闻里也开始说不是这样子，这中间应该要进行修正。后来我看到了报错的现象，我也做了一个修正。两个记者及编辑都已出示了他们道歉的言论，也发表出来。我们不是期待每个人都完全不出错，但如果你错误地告知大众所有的事情，而且是上百万的人都被通知到了，这种就是非常重要的，我试图告诉大家，这种东西如果是10%或者超过10%，不管怎么说最后卖掉的价钱是95块，我们还不知道30%的管辖权或是管辖的东西到底是什么样的内容，但这个事情就是这么发生了。</p><p>查理，你有没有什么新的新闻要跟我们宣布的？查理说没有，有的时候我也不会为了这件事情跟查理谈，因为他知道我的意思，偶尔我们会看一下中间比较分歧的意见。50年以前，在开始做一般销售的时候，有的时候我们要了解到底哪些人做得不对，哪一类人发表了什么样的讲解，这时我们不会对彼此不满意。但是如果很奇怪的时候，我们损失掉钱的话，可能就是我们当时的假设做错了，这个事情才这么发生了。但是今天再回头讲到微软，他们当然不会希望做错事情或者是发生不良的举动。</p><p><b>Becky  Quick：股票指数ETF，今天我们看到这些投资的工具现在控制了大概至少50%以上的美国股票市场，这些业主们开始做了一些所谓负面投资，现在在市场上指数基金变成了一个最大的、最有动力性的市场交易的工具，沃伦或者查理能不能告诉我们，今天讲到要禁止所谓交易上面工具的管理，能够在进行投票的时候控制所谓被动投资的客户。</b></p><p>芒格：这些人可能做的事情就这么发生了，但对整个国家来讲是有负面的一些影响的。所以，正确的管制、治理对被动投资人来讲，我们看到的这些现象都不是我同意的，这不是一个好的发展趋势。特别股票指数市占率如果变成90%。这个时刻可能大家都要注意了。</p><p>巴菲特：我们现在看到的这些事情，如果公众的意见会解决现有的问题，这样的一个决定就不见得每次都能奏效。在美国来讲，如果三个人合作，并不一定讲他们就是一些邪恶的人，很多时候投票的时候我们都在乎自己选出来的结果是怎么样。如果说今天做的这些决定会影响到公众的一些意见，这些政客们讲的话会影响到别人，我们就应该能做到领导群众意见的意思。美国的群众有的时候不喜欢某三个人控制所有的事情，但是他们希望能够把这个事情给做大，做得更有权势，这些事情并不是突然发生的，他们希望他们的投资人能取得更好的结果，当然并不是能真正地影响到后来伤到别的事情的一些结果，等于他欺骗到这个结果，他们也希望能得到适当的一些结果。到底对他们最好的一些决策是什么，他们必须做什么事情呢，这些事项都必须在政治正确上面能被接受，也许某一项交易对他们来讲是非常好的，但是我们还是要遵守这些规则，也许以前的规则，比如说1940年就真正改变了，人们对于他们治理这些事情的态度也是不一样的。长期下来我们也可以看到，美国联邦政府也许自己会走错一步路或者一败涂地，这也是有可能的。我们能在进行投票投出我们自己股份上面拥有的一些权利，所谓的被动式投资人以及指数基金大概影响到我们国家的理念。有些人买了大概3%、4%比较小百分比的投资，也许案值会比较大，但是并不是不会发生的。</p><p><b>提问：我们住在墨西哥州，感谢你们给了我们毕生的知识以及智慧能指导我们，你们这么无私地能跟我们分享您的想法，同时你一再地给我们上百万不同的人告诉我们实际上要怎么样更有理性而且更聪明地，能够让你的生活更好，而且满足您的生命。我在这里首先要真正地感谢你们，我也希望你们。</b></p><p>伯克希尔能源公司在架构上面是非常独特的，因为伯克希尔公司只拥有1%，第一个问题是跟Greg  Abel股权的地位有关，因为我们不是百分之百拥有伯克希尔能源，有一个聪明的人叫查理，95年在哈佛演讲中提过激励措施对人们的行为来说有多么的重要，我就保守地说一句，Greg，在伯克希尔能源当中，现在的额度可能达到1亿，有没有什么办法可以把伯克希尔能源的股权转换成伯克希尔股票？如果可以做到，Greg的激励措施框架为什么不应该去担忧？</p><p>第二，你经常提到怎么对一个资产杠杆化，你们提到BHE能源公司有很强的杠杆，它的债务和收益的比值非常大，感觉好像在伯克希尔已成为了一个惯例。如果伯克希尔有100%能源的股权，你们是不是还是会用同样程度的杠杆去经营一家公司。</p><p>巴菲特：第二个问题比较好回答，我来回答一下。第一个问题稍后查理回答一下。</p><p>伯克希尔能源其实是按要求、按监管的要求来行事的，他们现在还要受到这些监管的要求。按监管要求，它必须要在不同州不同的监管机构用不同的形式来营业，他们也有不同程度的债务，比如说随便选一个州，爱荷华也好，这些监管机构都会说如果你可以拿到更便宜的债券资金，比你的股权资金要更便宜的话，那是最好的。既然我们需要在股票上赚钱，你可以选一个数据，比如说9%回报率，我们可以通过3%去买，回报率在顾客那边会更高。我们当然是想要这种情况，我们当然是想百分之百拥有，但监管者是没有办法容忍我们这么去做的，传统的行业对消费者来说价格会升高，这是体系决定的。我们的监管者没有办法允许我们这么去做，能在股本投资上拿到相同的这种回报，股权的架构没有办法允许我们这么去做。</p><p>在爱荷华州，我们最近刚刚拿到了一个审批的通过，可以花30亿美金的金额来进行投资。但是爱荷华有这样一个历史，跟内布拉斯加不一样，内布拉斯加发电的都是公共事业，爱德华不一样，他们希望这个公共事业当中电力中有一定百分比的钱是通过债务，因为这样会相对来说比较便宜，对消费者有利。所以，如果我们拥有百分之百伯克希尔能源的股权的话，我们也会相对来说运营的程度仍然是跟这些公共事业委员会告诉我们的一样，我们要去满足监管机构的要求。</p><p>芒格：另外一个答案也很简单，就是一个历史的偶然，它没有造成所谓太大的冲突，也没有出任何问题。我们跟沃尔特·斯哥德都有这个问题，这是一个历史的偶然，我不认为有太大的问题。</p><p>巴菲特：Greg这边没有任何的行为，他的行为一直都是代表着伯克希尔的最大利益，我们有伯克希尔能源的很大一部分的股权，2020年开始一直就是这样。比如我去我姐姐家，她家里在开派对，可能20到30个人，沃尔特当时跟我说你有一两分钟的时间我跟你聊一些事，他说我们现在有这家公司，感觉好像不太适应现在公共运营的情况，你要不要去买它，把它民营化。我说好啊，你给我讲讲价格，看看价格是多少。我们回到奥马哈之后，我又跟大卫-索可见面，他也是这个公司比较大的持股人，我们当时就对一个价格达成了一致，沃尔特跟大卫说不要跟沃伦谈判，后来我们确实做决定买了这家公司。一开始架构就比较奇怪，有一个公共事业公司在里面持股很多，但20多年过去了，现在情况有了很大的不同，我们现在有91%的控股股权。沃尔特这边我也不知道现在他的股权是多少，沃尔特也没跟我再谈过这个事。</p><p>但是就是因为有这样的兴趣把我们联系在一起，让我们做出这样的投资。Greg这边有1%的股权。我们做了这样的一笔交易，斯哥德在这一方面也有兴趣，我们也会跟Greg做同样的事情。所以，从我们的角度来说，我们没有做任何唐突的决定，我们只是觉得他是一个正确的运营人选。当然这个里边会有很多流程掺杂其中，会有很多内部交易人，但我自己不是这样，我对伯克希尔才有百分之百的兴趣和利益。董事会这边说如果沃伦觉得这个交易没有问题，那就没有问题，一直以来也是这样。所以，我其实是可以跟好多人来做这种交易，不会受到流程的影响。但是如果我以后不在，这个压力是什么呢？就是我们好多的经理需要听法务这边的意见，听律师的意见，这个过程会变得很复杂，它会变得更昂贵，也需要更长的时间。所以，最好还是在我活着在这儿的时候发生这件事情，会让流程简单一点。但是我觉得100%和91%的控股没有什么区别，我们想要的都是给伯克希尔带来更多的收益，我们不会在这个过程中好像要让Greg或者是斯哥德，为了他们自己的利益出现不利于伯克希尔的情况。</p><p>未来我们不知道会是什么，但是伯克希尔的股东们，会从这里面获益的。如果我说错的话，你之后可以去起诉我。但总的来说，如果我还在的话，去做这些事情会相对比较容易，我希望我们还能像这样有20多家这样的公司，越多越好。</p><p>我觉得你问这个问题的逻辑完全没有问题，我想告诉你没有问题，我们理解大家的一些疑虑，但是我可以让你们放心，我其实根本不知道之前斯哥德股票的股权去了哪里，这不是我的问题，这是由他们决定的，沃尔特是我们的合作伙伴，我们想要去关注的就是任何人都跟我们的合作伙伴一样被平等对待，他们不需要去担心我们在这中间占他们的便宜。如果他们能了解这一点就好了，这是一个很好的问题。</p><p><b>提问：沃伦和查理你们好，我是汤姆，我来自宾夕法尼亚州，很开心两年之后又能回到现场，谢谢你们。今年的股东信里您有提到保险的浮存金，每股的浮存金的进化以及回购股票对于每一股的浮存金的影响，关于回购这边，我想跟您由衷地说一声“感谢”，你们这种谨慎的回购以及对股票发行的谨慎，我是非常感激的。我的问题是你们对浮存金是不是能够稳定情况的预期，以及说它的成本会不会在一段时间以来一直会保持稳定？伯克希尔的保险业务是否能给你足够的自信？当你的竞争对手如果也尝试去做同样的事，但是没有办法能够达到伯克希尔今天的这种历史业绩，在浮存金的增长上你们怎么去想？</b></p><p>巴菲特：我们确实是想做同样的事情，这一点问得很有意思，我会这么回答你的问题。如果在我做判断的时候不是如此的话，我是不会留在这个业务里的。看起来今天所谓的几率是比较高的，而且对我们来讲是非常有机会的。浮存金永远对我们来讲都是可比较进行使用的。到目前为止浮存金这个议案还是存在非常适当的，当然我们的裁决跟判断目前做的还是可以的，有可能发生的事情，今天它的几率还是挺到位的，而且比任何其它的公司做得都还好。没有人可以预测到911会不会发生，这不是非黑即白可以确定的事情。</p><p>芒格：讲到以后潜在发生的情况，如果我们现在的一般普通股能实际上给你大概8%的收益，我们的整个浮存金就是绝对值得的。没有错，这是110亿的计算方式，我情愿保留我的浮存金。</p><p>巴菲特：查理曾经讲了很多比较有可能发生的情况，但是他都没有这么做，这是查理的工作，他也能告诉我们把觉得哪个业务、哪个生意是最适合我们的，只要是合理的，不包括之前我们纺织的事业，当时我们也做了非常严峻的决定。</p><p>讲到保险，有的时候这个点子是非常模糊的，特别是在1967年的时候，杰克有时对我们的监管方非常非常气愤，这个东西实在太糟糕了，我要把他卖掉了。后来查理告诉我今天杰克发大脾气了，我们那时还在取消他，他在发春。那个时候杰克跟我们说，因为监管太复杂了，我们干脆不要再投资在这个上面了。后来我说我们还是要买，到底要用多少钱买呢？我说没事，50块钱可以的。我们已经做了，而且没有什么太大的问题，我们也不需要再做任何的审计了。杰克就开始跟我说，你看一下，现在的这个改变你也真正看到了，你要把这些代理的机构又要再重新进行改组或卖掉。后来我们还是说服他了，杰克就讲，那就让你们这么做了，我不管了。但是讲了15分钟、20分钟，他大概又考虑了一下，又同意了，说你们该怎么做就怎么做吧。</p><p>芒格：这个真的是我们所谓的运气好。</p><p>巴菲特：对于我们刚才讲的浮存金，我们真的最喜欢我们的浮存金，我们已最好地使用了我们浮存金的可能性。谁知道在1986年的时候有一个人会走到我的办公室说这个东西卖给你好不好？没想到真的是卖对了，我也不知道CEICO会变成一个这么成功的公司，所以会有很多林林总总的事情促成了成功的结果，我们已经准备就绪了，这是一个有机会的公司，是我们的商机。最幸运的是，在运作的环境中，我们真的是天时地利人和，否则我们也不会有这样的结果，那时董事会也没有跟我们说这实在是太疯狂了，不能这么做。我想那个时候还可以去买别的公司，但我那个时候就这么决定了，这中间有很多所谓运气的存在，但你必须要能在心理上准备就绪，已经能够付出行动了，在非常重要的时刻，你能快速地做抉择。还有一个非常重要的是我们在伯克希尔希望当中的关系是没有任何所谓官僚的，这是让人不可置信的，而且我一辈子都因为这个融洽的关系感到非常愉快，也因为如此让我赚了更多的钱。</p><p>最后，我们的定位非常非常棒，对于浮存金，我们也知道我们该怎么做，而且从来没有危机重重的时候，也没有说我们做了什么样的承诺而无法履行。我们有两个非常小的保险子公司，在Ajit进来之前我们就买了。另外一个公司是我自己一个人独立决定就买了，那个时候好像觉得是一些惨剧，那时我们觉得如果做得不好可能就要倒闭，就要破产了。但我们并没有这么做，而且我们可以付我们该付的一些权益金，我们的母公司也参与在里面了。伯克希尔公司是用一种所谓疯狂的方式来管理我们的公司，这些没有底线、没有限制的范围，有的时候让我们在一个画布上能无限地发挥我们的能力。</p><p>如果让我作画，我是做不出来的，我是没有艺术气息的人，当然你让我到博物馆里参观是可以的，但是有很多人在看一幅画的时候就可看出这个画里的玄机，知道它的意思，但是我自己的观点有的时候是跟人家不一样的，也就是伯克希尔如果今天要开始做画的时候，我也会跟他们一起来从事这个行动，但有的时候我如果非常明显地反对了我的合作伙伴，我会重新再告诉他们我看到的不同的观点。所以，最接近的一件事是我希望这个事情在结束的时候，大家都能欢欢乐乐、皆大欢喜。当然偶尔我也会看到画里面的一些东西，这些东西是不是会让你真正感觉到满意？谁知道哪一个人会对某件事情产生不同的反应，因为这件事情对每个人启动他的反应机制是完全不一样的。</p><p>我再简单地回答你的问题，我已经讲了这么久，都忘记你问的问题是什么了。</p><p><b>Becky  Quick：去年沃伦曾经讲了通胀会影响到所有的业务，特别是影响到伯克希尔的业务，现在通胀还在发生之中，您能不能讲一下现在通货膨胀发生的时候跟1970、1980年通胀发生的时候有什么不同？怎么样影响到我们的民众以及其它一些负面的影响有哪些？</b></p><p>巴菲特：它会怎么影响到自己，会攻击到哪方面？有些人讲我只愿意付出某些东西，特别是在做交换、交易的时候。在讲到通胀对我们自己的业务、我们的公司（的影响），这些东西是非常非常奇特的。如果到家具店里看，就会看到某些家具的价钱越来越水涨船高。我们卖这些东西，有钱的人钱赚了很多，还是会继续购买这些比较高级的家具。但是在二战的时候，家家都没钱，车也买不了，冰箱也买不了，连糖、咖啡有时也买不起，汽油更不在话下。但是现在人们的手中掌握的金钱还是非常多的，即便是这些产品的价格上涨了，你跟他讲别买了，现在已经通货膨胀了，但是这两场通货膨胀的状况是不一样的，第一次影响到的群众是广泛的，但是第二次是改变了人们购买的行为。所以，这是一个比较有趣的状况。很多人在写教科书的时候，以前的经验跟他们购买的消费的行为跟现在可能会写出不同的结果，因为这两件事情完全是不一样的。</p><p>我们现在已经发出了很多信号，美国政府也告诉我们一些（信号），政府发放了很多钱或者救济金给很多人，但在某一点来看，这些钱跟以前的价值来比已经不值多少。这是一个非常有趣的数字，美联储每一年也要做自己的资产负债表，机构上面非常复杂的一种运作方式。美联储每年都要考虑怎么样能够在有效的条件之下能够平衡，特别是在通胀的状况。15年之前，美联储有很多记录，我们可以好好地提一提这件事情。他们曾经发布了一张报告，他们找到了大概十几个人，写到现金都已经死亡了，现在是大家都没有现金的社会。但是回到10到15年之前是8000亿的情况，现在有2.2万亿的现金是在流动之中，星期四的记录上我还看到了这个数字，这个状况是完全不一样的。</p><p>2.2万亿跟以前我们讲的8000亿，如果在美国有1.3亿户，我们现在又看到万亿流动的货币，每一个人都应该有7000块钱在他们的手头之中，而且是男人、女人、小孩，照理来讲是不是如此？这些人是记错账还是怎么回事，我也搞不清楚到底是怎么回事，或者是不是因为在俄国、在南美，我真的搞不清楚是怎么回事。这些重叠的总金额，现金是不是已经死亡了？美国现在计算出来是每个人就应该有7000块钱。但要吸收这一部分的资金，仔细地想一想，会发生什么样的事呢？我们可以私底下说，我不再讲美联储，讲到美联储又讲到华盛顿，在美国现在的每一家都给100万好了，美国一共有1.3亿户，他们手里有100万美金，这里面当然也是有一些条件，其中一条就是如果你30天内去谈论它，这个钱就会消失，感觉像电视剧的情节，（钱）一下就没了。30天之后，你可以把它花掉，突然一下美国所有家庭的财富总额是130万亿，其实通过这样的程度，把美国家庭的财富翻了一倍。</p><p>但是你不想告诉大家这个钱是怎么来的，你可以说是赢了彩票或者怎么样，好多人的家庭财富在这个时期都翻倍了，又多了130万亿，一个月之后他们才能花。如果出现这种情况会发生什么呢？很有一种可能就是价格会上升。会马上上升吗？这种情况下你只知道自己有这个钱，其他人并没有拿到，你会马上跑出去买东西。但当这个话传开的时候，就像我们现在看到联邦政府把这个资源发出来，我们其实聊的就是他们发钱的这个数字，它肯定会影响到价格。如果你自己的财富比其他人翻倍甚至翻更多，肯定会影响到我们的经济，这个财富是肯定会上升，你手上捏的现金价值就是会下降，你明天买不到你今天想买的东西。</p><p>我们现在在一个非常奇怪的时期，有非常非常多的钱发到人的手里，不管是以哪种方式发到人的手里，好多人并没有像以前一样有那么地方去消费，因为出现了供应链中断等等问题。但他们可以来到比如内布拉斯加的家具城，可以买很多东西，他们最后是可以花出来的，只是这种花费的方式会很奇怪，他们可以去珠宝店，但这并不是很好的一笔业务。</p><p>两年前这些租地开珠宝店的人都想说租金怎么才能收得回来，现在基本上所有珠宝店都比以前做得更好，囤货变得更少，因为大家都开始在疫情后开始消费了，会有消费者陆续进店，因为他们手上有钱，愿意去消费。我们现在正在看到的一种情况就是手上有更多钱后，大家消费能力地释放，是这样的一种现象，这就是现在所发生的。</p><p>我也想向大家保证，如果我们把一百万寄给每一户人，但是你还不知道其他人像你一样拿到了钱，或者说你每个月之后都能慢慢拿到这笔钱，大家的消费也会随着你的这种期待、你的这种预期上升，但是因为有了这样的钱送到人们的手里，这个通胀是难以避免的。我觉得发钱不是什么坏事，美联储是印钱的人，如果他们没有发钱给人，现在的情况可能会更糟。所以，这是一个非常重要的决定，但这也难以避免地带来了通胀。</p><p>一个国家如果在衰退期，你可以做很多事，每一个国家都难以避免会遇到一些衰退的情况，比如你今天在读报纸，明年这个时候你在想为什么我当年在读报纸，但情况就是这样。我1942年买了第一只股票，我当时知道后来会发生什么吗？当然不知道，我就只是想要一个想法，这个想法当时并不成熟。但是作为一个小孩，每一个人都有这样一个梦想，对国家都有很大的希望，我们那个时候刚好进入了战争，我们对于美国的胜利是抱有非常大的信心的。当时像存款、债券因为这个战争，利率都上升了，那个时候叫国防债券，其实都是一种储蓄债券，是一样的意思。你如果把很多钱印出来放到市场上，它的价值总会下降的。</p><p>我之前在CNBC说过这么一句话，我说钱的价值会下降。我想把这个话给说清楚，价值和价格要分开。这是我对宏观经济的补充。</p><p>查理：我们现在看到通胀的规模还有发钱的规模前所未有地大，很多人都说我有自己的企业，我有自己的员工，就拿到钱了，这个让我们的国家其实陷入了一个不利的境地。也许你必须要这么去做，但国家采取这样的措施是以前没有过的。</p><p>巴菲特：但是这个问题也是我们以前没有遇到过的，现在遇到的疫情也是前所未有的。所以，我要说美联储主席鲍威尔真的是一个英雄，他真的是做了自己必要做的事情。如果他什么都不做，很有可能就会出现一个小婴儿含着一个大拇指什么都不做，成为一事无成的人，但他采取了措施，而他身边的世界会崩溃。</p><p>芒格：那个时候大家互相指责，指责印度，指责中国。日本那边也是，日本那边也开始做股票回购。</p><p>巴菲特：谁都没有能预测到当时会发生这种情况。当时的这种预测没有人是准的，我们的预测也不准，但是我们知道的是什么呢？我们至少当得起大家的信任的，我们当时没有办法抵御核弹的袭击，但是我们能抵御大多数其它的风险、其它的攻击，至少是我们在能力范围内可以做到。所以，这让我们至少感觉很好。当然不是一种完美的感觉，但我们至少能够给大家一些基本的承诺，这是很简单的一个道理。</p><p><b>提问：我来自加拿大蒙特利尔，我想感谢你们为我们做的一切，为股东做的一切。我的问题跟GAAP准则有关，如果你想改变GAAP的会计准则，你想怎么改变它？它将是一个怎么样的面貌？</b></p><p>巴菲特：我会辞职。查理，你要怎么做？我觉得这是一个没办法解决的问题。</p><p>首先，你要去决定GAAP应该反映什么，我觉得现在的GAAP准则反映不出来价值，有时候你可能会说这就是价值，但是我只能耸耸肩，它只是一种俗成的惯例而已。在这个国家稍微有一点问题就会有投诉、起诉。所以，现在会计准则就是给这些想要去打小报告的人去设计的。我不知道如果是我的话怎么去写这个规则。比如说一个住在我旁边的邻居，我如果要离开两周，我会让我的小孩在那里待着，心里是放心的话，我需要有这样一个环境。或者是我掉了钱包，我的邻居会把钱还给我，我就想要这样的一个环境。</p><p>但是现在这个会计准则让人非常尴尬，大家都在玩数字，如果你在里面稍微出格一点，一大堆问题就来了。几年前就有这样的一个问题，我其实15年前就在期待你问这个问题了，我当时写了4个关于这方面的建议，对审计委员会有一些什么建议，我写了4点，我不知道谁在这个审计委员会上。后来有了可口可乐(64.61,-1.58,-2.39%)的事情，你要知道你可能会在这个方面遇到很多问题，我就把这个问题提了出来，我想要知道问题的答案。这些都不是逻辑特别严密的问题，但是后来没有任何人去这么做。这个体系整体是OK的，但审计员被起诉了，SEC也有了很多规则。我觉得SEC对我们还是有用的，它对我们做了很多好事。问题在哪里呢？他们会制定一些规则，大家都不理解它的正当性在哪里，不知道为什么要有这样的规则。</p><p>我的一个朋友是一个作家，他说不是这些违法的事情让人愤怒，而是这些遵纪守法的事情太难了，确实需要SEC证监会这样的机构，但他们也没有办法去阻止真正想做坏事的人，有时他们制定的规则反而让你觉得非常离奇，审计员们也是在问同样的问题，他们想要规则，想要流程，想要让他们能够去运营这样一些规则。查理以前在所罗门的审计委员会上，会有数百万合同，上面有大家放的这些数字。但是后来他发现有一家公司，现在已经都没了，但那个时候是他们很大的一个审计公司，但你发现账面上有2000万的错误、疏漏，他们提到是一个所谓的盖水的盖子，但一个公司说它有盖子的话，这个公司肯定完蛋。</p><p>我那次在国会听证，当时是8月，我当时希望回答所有的问题，我当时坐在这些国会的人的面前，告诉他们哪些是我知道的，哪些是我不知道的，我其中说了一个事情，绝对是我的真话，我只在所罗门待了十天，我还没有目睹你们想要知道的一切，但是有好多事情让我觉得很惊讶，因为确实太糟糕了，我只在那儿做了十天，我就发现这个人做了那么多糟的事情，关于其它的我真的不知道。所以，那些交易真的是非常非常让人发指的。我看到的事情是这样的，对我有非常大的震惊。一个月之后，我也非常高兴地能够去做证人，他们的CFO是一个比较有水准的人，而且是水平非常非常高的，他曾经想说“沃伦，12年以前所罗门跟F（英）合并的时候，这是一个非常非常大的并购事项”。12年前我们跟F（英）合并的时候，我们那个时候找不到他们在交易商或是两个人协调的基础上，要怎么样把这个账簿给写平，好像做不出来，这是一个很大的问题，审计公司在美国是无法做的。这个公司发生了这样的事情，他们就说我们把这个变成资产的一个负债好不好？今天大概有这么有1.73456亿的结果，在几个月之后，我又被叫去作证，我告诉你发生了什么事情，一言以敝之，这些事情并不是每天都发生，但是12年之后你还看不出来吗？这是一个怎么样的角色。所以，你现在必须把你的资产和负债写平，每个人都应该知道。一些奇怪的事情常常在世界各地发生。</p><p>芒格：我们现在有一个流水的筛子，把它堵住不就行了？</p><p>巴菲特：对，没有错，查理，你那个时候是在他们的审计委员会上讲没有人可以这么做到，你必须要了解这中间有上万亿的合约、合同，每天都要走这些数字，中间有银行、投行，还有期货及其它更多的，另外还有对冲等等，还有公共事业等其它开支和杂支，这么多大大小小的数字。如果你要做一些有趣的事，你找一个比较年轻的人，给他们几个礼拜，找出前一百个最难的长期的且字眼最多的，而且是有衍生的合约让他们去读，他们看出来的结果，还有另外一方的想法是什么，让他们做一个报告。上百项运作，有2000万、3000万，在同样的审计公司也曾经做过，我不讲哪家公司曾经这么去做，我希望能找出问题的话，这是我第一件会做的事情。在会计界，可能就这样发生了。如果要去挖坑，找出这些原因，就得这么做。</p><p>中间有很多很多诉讼案件，报纸上还报出来一些故事，我真的忍受不住了。哪些人会白痴到提出的价格是848.2元，阿拉黑尼这个公司，我们在出这个价钱的时候看起来就是一个非常奇怪的数字，我们后来说四舍五入，850，不管是付给哪个投资银行家，他们如果被选到的话，阿拉黑尼（音）所有的监管或者董事都被保护到了这些专家的经验。不管谁出了错，在德拉华的法律制度之外，如果你愿意付一股850元，不管是咨询费或者是1000万、4000万，对某些人来讲是毫无不同，对我们来讲这个游戏好像做得有点奇怪。</p><p>这是我看到的一个小的历史，之后我又回去了，有些人可能还没有注意到这个事情，但在伯克希尔过去的57年中发生过两次这样的事件，需要大家给伯克希尔一些公平的意见，我们希望合理地了解一些公平的意见，在两个事件上我们要争取大家的意见。</p><p>一个是做零售的公司，另外一个是M（英）的公司，这两个公司的项目能够得到很大的受益人的差距。我们希望在投资的时候争取更公平的建议。我那时就去找查理，我现在有这样的问题想问你，希望你给我一个最公平且是正确的提议。我说你知道什么是公平，什么是公正，十分钟之后，我跟查理-森迪说这样做好像是不对的。我刚才讲的那两个项目中的一个项目，1978年12月27号，我告诉我的股东，我自己相信在分散或者是在做多元化，（为了）伯克希尔股东上面的权益，这个并购我不会投赞成票。其它的委员会，不管怎么样，我还是这么做了。我那个时候就要坚持公正、公平、正确的意见，对我来说是非常重要的。同时我又告诉查理，这件事情大概有100万或200万资金的差距，当然这个事情也不大，但我们没做什么就有一两百万的差距，一两百万也不会让我们的公司发财，也不会有更大的影响。</p><p>你觉得我们该怎么做呢？我常常问查理这一类比较玄的问题。查理说了“你选十个最棒的、最绩优的投资银行，就这么做就是了。”我说“好，查理，我该怎么做呢？这十个要怎么选呢？”他说1到10排个顺序。名单上的第一位，你要付它6万块钱，给我一个最公平的意见报告。这是让人觉得有些讥讽的价格，我想那个时候你要给一个人6万块，很多人会排队等着要给你这个机会。我说是不是要付200万买这个公司或者怎么样，如果他们觉得你还是要买的话，你就说“好，我再找第二个人”，你把同样的这个点子告诉他，我现在付你6万块，你帮我做个评估，从1讨论到10，最后你要回到第一个人。</p><p>你又跟他讲，我付你8万块，你再给我评估一下。所以，我就选了10个投资银行家，第一个是杰克·翔（音），他是一个非常有名的商业界的投资银行家，我通过我的朋友也认识他，我跟他讲，杰克先生，我今天有一个非常疯狂的要求，每个人都非常崇拜你，我的朋友也都对你进行了非常大的举荐，我现在希望你帮我做一件事情，我今天要问你，当然这件事情不是你最有兴趣的事情，但是我非得像一个白痴一样地问问你。他说你讲吧，我就跟他叙述了一下。我又找到了一个维韦的人，又跟他这样讲，你跟他讲7.5万好不好，8万好不好，如果他们一直不愿意做，你就一直把价码提高。后来我就说6万块钱，也不会影响到你自己的业务，但每一个客户在未来都会说，“哇，你现在做了所谓多样分配，把零售业能进行提息，可能是非常好的一件事。”杰克跟我说，我不用管你怎么讲，我还是这么给你做，我给你做一个非常公平的意见。我后来跟韦伯也讲了，给他同样的故事。</p><p>这个事情可能非常傻，有一部分要付给他6万块钱。我不知道我自己到底在做一些什么。韦伯就跟我说，对方怎么说呢？如果你要付另外一个人6万块。我们就把这个流程跟他解释了一遍，结果他们就得到了这笔资金，他们都是让人非常尊敬，为了6万块钱他们做了。所以，6万块钱能做到你要的吗？不对，不对，每个人都是一样的公平一致的。后来杰克，1978年他要成为FCC上面的主席，杰克喜欢跟我们一起做生意，并不会伤害到他，给他6万块钱，得到这些结果，他能够再收其他人200万，有什么不好呢？我们最后得到了真正绩优股的图章，后来我们又回到同样的两个人，这当中还发生了很多通货膨胀的事情，所以6万块已经没有办法，又涨到11万。不要管其他的人，我们还有其他的故事可以一一告诉你，不管是什么故事。</p><p>要跟大家讲这件事情是比较有趣的，某些点来讲，这个钱并不是真正的重点，而是有些人愿意去付这些钱，这是所谓的游戏规则。德拉华的监管，如果用不同的方法来做某些事情，可能会被起诉。我就决定了今天某些人在某一点绝对会指出来他到底要做什么事，那时我就是这么做的。我们要怎么样教育全世界金融项目上的事实，到底要怎么样成为最好的银行家或要成为电工，都是如此。</p><p>这是一个好的董事长可以为你做的，查理，你怎么看？</p><p>这是你当时的想法。</p><p>芒格：我们都是奇怪的人，但是这些不寻常、奇怪的地方不都是不好的地方，也有它的好处所在，也有它的优处所在。</p><p>巴菲特：查理之前一共给了我四个想法，这些想法都非常具有实操性，这四个想法改变了一切。所以，要听你讲讲真的很容易。之前有一个保险公司出的事情要不要跟大家讲一讲？1960年代的事情怎么让一切都公平。</p><p>芒格：我都忘了，你记得为什么让我来讲，我已经忘了。</p><p>巴菲特：查理之前有一个小的基金公司，杰克韦利之前在通用汽车(37.91,-0.84,-2.17%)等等公司担任一些职务，有一个员工好像偷了12000元。他当时有一个交易的票，偷了这个钱，然后查理的公司按要求要去做这种所谓的忠诚债券。这是一个非常不诚信的人，确实偷了钱。查理当时帮他们做了一个保单，索赔金额就是12000美金，向这家很有名的保险公司去做的。这个保险公司拒绝了索赔，说这个人根本不是员工，他根本就不存在。</p><p>查理当时收到了这封信，他们就不愿意为这个保单付钱。但是查理当时写了一封很有名的信，他说我们有这样一个索赔金额12000美金的保单，有人偷了钱，在这个钱上是有一个保单，但现在我们的位置很有意思，现在有一些人是我们的正式员工，每个月从我们这里拿到支票。他就说我们如果不付钱的话，一切正常，或者我坐在这里有时间做这件事，但最后这个保单不仅仅价值12000美金，我知道你有可能会受到这样一个欺诈行为很大的影响，感觉你会处于一个索赔的理论上不利的地步。我会有这样一个建议，为什么把12000的索赔扩展到12万的索赔。如果你付给我120万，所以我输了，我会付你120万。所以，这封信发给了公司董事长，结果这个人就拿到了他要的这个钱。</p><p>他当时教给了我好多这样的教训，我在这里不一一跟大家分享了。</p><p><b>Becky  Quick：你有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？</b></p><p><b>Becky  Quick：你们有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？我在这个方面很挣扎，因为在过去两年当中比特币你们说是浪费，是一种欺诈，是很多投机行为。但它是不是有些有用之处呢？</b></p><p>巴菲特：我不应该在这上面再回答这个问题了，但我今天还是要说几句。有很多不同的人都在看我们今天的会议，有些人是买了比特币的，但我是不会买的。我想说的是所有在场的各位，如果你们拥有美国所有的农场、牧场，你们在里边提供1%的利率，而1%的所有美国农场的利率来付给我们的人，比如给你一个价格，250亿，你如果拿其中的1%，是多少钱？或者你在美国拥有所有公寓1%的权益，你给我其中1%的利润，这样我拥有美国全部公寓的1%，我就会给你写这张支票。</p><p>但是如果你告诉我，你拥有全世界所有的比特币，你说我用25美金卖给你，我会说我不要，因为总有一天我还是会把这个钱再卖给你，这些货币对我来说什么都不是。如果你有农场、有公寓，他们是有生产能力的，会给你带来租金和产出。但如果我手上拿的钱是比特币，这个比特币后面会有很多迷思，人人都会打造这种神秘的故事，人们就会问我为什么要去买比特币，为什么不把它称为巴菲特币，什么样的迷思都可以有。</p><p>比特币并不是一种有生产能力的资产，它的价值就是取决于下一个人给上一个拥有比特币的人付多少。现在已有了很多佣金被付了出来，有很多人都来参与这个赌博的游戏、炒作的游戏，这个钱在不同的人之间移来移去，它们只是改变了它的拥有者，改变了它的所有人，这里边有人利得，有人损失，但这些钱其实你可以拿来做很多事，有一些东西的价值却没有办法产出有形的资产。</p><p>举个例子，比如说一幅很伟大的画作可能500年后会有一些价值，确实我勉强同意，如果它是一个很好的画家画的，确实是这样，你至少可以找到买家。人们很愿意去关注，但本质上来讲资产要有自己的价值的话，它必须要能够交付生产力，交付它的价值。现在只有一种货币是可以被接受的，像虚拟货币，你可以去发明各种各样的币，伯克希尔也可以出自己的币。不好意思，在这儿说这种话可能会有麻烦。</p><p>你要想一想这些钞票美国发行了23000亿，每一个人都可以分到其中的7000元，但是不是所有的美国人都会愿意让这种伯克希尔币或者什么币也好取代他们身上的财产，就因为有这样那样的一些缺点，不管多少年之后，我能确定的一点是什么呢？我觉得虚拟货币没有自己的生产能力，也许它现在背后被人炒作，有了很多像魔法一样的吸引力，它可以帮助你好像打造魔法，很多人会说我到底是一个保险公司还是一个技术公司，但是在那之后，他们损失了很多钱，你没有办法去平空造出这样的一个东西，帮助其他人赚钱。</p><p>芒格：我在这个方面的看法不太一样，我把一些比特币卖给你好不好？我一生当中也遇到一些事情，需要避免一些非常愚蠢、很邪恶的这种事情，而且会给别人带来伤害的这种事情我觉得比特币这三点都占了。第一点，很明显，最后价值可能变到0。第二，它为什么邪恶呢？它真的降低了我们国家货币和美联储系统的能力，这是我们完全需要的，这是我们保持政府可信度的一个关键。第三，它让我们看起来跟中国的领导人相比真的是很愚蠢的，中国的领导人足够智慧，把比特币给禁了，而我们还在做各种各样的假设，我觉得我们比他们要愚蠢多了。</p><p>巴菲特：你要想想整个国家，因为我们说了今天的话，有25%的人都对我们感到生气、愤怒。要记住最后一个评论是查理·芒格说的，不要找我。有些时候很难去证明我刚才所说的，但是我总的来说，大家的行为虽然都会有两党的纷争也好，但是大家像部落文化的人一样都非常野蛮，现在大家的行为都太野蛮了。我之前也有过这样的行为，也有过这样的经历，我向大家坦诚地讲，内布拉斯加州大学的橄榄球也是这种非常野蛮、非常野性的，当我看电视的时候就感到这一点。如果他们踏错了一步，放了6次回放，好像都是出了这种问题，但我还是觉得你在场上的那种行为是有野性，是野蛮的，虽然参与起来很有意思，但是对于会发展成为一种比较危险的趋势。</p><p>有人会告诉我2+2=3，但是很有意思的一点是什么呢？可能因为我的年龄到这个样子了，以我的记忆力来进行考量的话，上一次我们国家看到的是有不同的族群的分别，大家也不会说我讨厌罗斯福或者是哪个人，罗斯福的照片到处都有，另外还有杜鲁门，还有其他人。国家里面来讲是有部落性的，结果罗斯福这个部落、这个族群可能比较大，但是我的那个部落感觉是挺好的，因为我成长的家族里是一个比较有开放性的、比较自由的家族，我讲再难听的话大家都可以接受。所以，如果我要骂罗斯福，也没有人会说什么。任何事情都是如此，我自己就是在这样的环境里长大的。</p><p>我也看到有一段时间并不如此，艾森豪或者史蒂芬逊，不管是谁，他们有所为党派的信念，在一个社会里党派性如果特别强并不是很好的状况，这是我的想法。查理，你现在是属于哪个部落的？</p><p>芒格：我在加州这个地方有加州的立法，大家都知道你是要同意他们的立法或者是同样的议会，大概每6年或者10年，这些在位的就会被踢出去，这是加州州长的制度，他们的政府也是如此。</p><p>巴菲特：所以你还住在那里，而且你今天还要回加州了？是不是？</p><p>芒格：没错，我现在可能比较喜欢住在俄罗斯。</p><p>巴菲特：现在还有哪个人没有犯上口头上的错误呢？刚才讲到罗斯福，又讲到这么多的人。</p><p>提问：巴菲特先生，芒格先生，我来自新泽西州，现在我是沃克大学里面一年级的学生。之前您讲你从小就要开始能够学习做投资人，这是让我觉得非常非常迷人的一件事情。如果有一个人想这么做，他应该关注哪些事情或者他们应该知道的事情是什么，应该怎么做才能做得更好？</p><p>巴菲特：这是一个非常有趣的问题，因为我自己从小开始投资，其实我是蛮幸运的， 而且我找寻到我最热爱的东西。因为我对书没什么兴趣，但是我读到了一本书，这本书却激发了我的兴趣，我真的很高兴。并不是读到了大学里面所谓专业（的书）或者是真正做职业拳击手的书，非常巧遇进入到这个行业。当你看到某一件事情，不代表你就非得爱上这件事情。我常常给一些学生们进行演讲，也写到我的报告之中。你为什么做这个，而且一辈子愿意做的事情是什么？如果你要跟你非常厌恶、憎恨的人一起工作，是多么令人不高兴的事情。您最尊敬谁、您最崇拜谁，您就跟他一起工作。有一天我在斯坦福大学进行演讲，结果有人到我的办公室问我，我跟他讲我最喜欢的工作就是给本（格雷厄姆）打工，就是之前的那个老教授，他付不付钱我都喜欢跟他一起工作，而且我曾告诉他，我能不能替你工作？于是我就在那里做了三年。本也是跟我一样的一种人，我从跟本做完之后，就没有跟任何人求职过，一直在为我自己工作。我这辈子中只有4个老板，一个是林肯，还有奥马哈的一个的老板，但是我今天还是非常乐意地为自己工作，我父亲当然也是，还有查理。我跟我的祖父也工作过，但是最有趣的一件事情，你到底会怎么决定在我祖父的店里打工。那是1940年。</p><p>芒格：我那时去是为了寻求工作的经验，那时我就去了，我那个时候就在你祖父的店里，一天工作12个小时。</p><p>巴菲特：投资12个小时在杂货店里做这些工作真的值得吗？</p><p>芒格：我以前从来没有做过，我就在这边打打闹闹，也没做什么事情。</p><p>巴菲特：我要跟沃克大学的女孩子建议，你要向巴菲特先生一样找到你喜欢的工作，你不要再像我一样，我崇拜的人，我就跟他工作。我的建议是找到你崇拜的人，你就去找这个人，要求他跟你工作，这没什么不好意思。这并不是一个很差的建议，因为查理跟我，我们在1940年的时候，那个时候选择并不是很多，而且有些事情你想做但是好像又做不成。查理，对不对？</p><p>芒格：我再想一下。</p><p>巴菲特：你仔细想一想。</p><p>芒格：两件事好像都没做成功。第一，任何事情如果我们如果没有兴趣是不会做，也不会做成。另外一件事，你是有兴趣，但是态度不对，也是做不成的。</p><p>巴菲特：没有错。这一辈子我都非常享受我做的。</p><p>芒格：有些事情你做得非常好，而且很有趣，但是你不能做，是不是也这样？</p><p>巴菲特：没有错，这绝对是事实，我自己就是这个例子。</p><p><b>Becky  Quick：在2008年伯克希尔-哈撒韦的年度会议，那个时候讲到了全球石油生产的问题，后来我们讲25年之后会有大概8500桶当量，但是现在14年之后，讲到今天石油的存储量，是不是现在美国做了不同的事？现在的结果在以后的十年，如果我们不再积极地重新变革，会有什么样的结果？</b></p><p>芒格：你是石油、天然气的专家？</p><p>巴菲特：在石油上面我们哪个人比较没有能力做这个点评？我们俩怎么又开始较劲了。我对这个事情可能会有不同的意见，我是希望能够有更多的油存量，我不会动用现在的这些储量，这是我的想法。而且我会保留我们所有的资源，石油以后将会是非常珍贵的资源。但是以前没有人赞成我的想法，我也不觉得有所介意。我的想法是没有什么错误的。不管怎么说，现在的观点可能并不是很正常的。</p><p>这是一个非常有弹性的观点，事实上我们现在的联邦政府能储存上十亿桶的存储量，对我们的经济来讲，十亿桶也不是能够用到多久，因为当每个人在讲到多少桶的数量的时候，有人讲只有1100万桶？其实明天这1100万桶可能就被用掉了，就不见了，每个人对这方面都有不同的想法。所以，光是提出这样的问题，有很多不同的族群会有不同的想法，这并不是坏事。此刻大家的想法是这个国家有这么多的存油量，当然是好事。但你仔细想一想，其实也是不够多的。如果我们现在要立刻改变，三年到五年，这些储量就没了。你也不知道这三五年之中会发生什么样的问题，也许这个存量会变得非常非常低。查理，你讲话比较有戏剧性，还是由你发表这一段的论坛。</p><p>芒格：你们仔细地想一下，现在的情况是比较让人觉得有一些负面的，在金融界有更多的人在进行设计的时候，好像想出来的东西都是让人无法信任的，特别是在美国，油供应量的这件事情上，我觉得这是一个又邪恶、又疯狂的领域。</p><p>巴菲特：全世界的工作现在可能都是着眼在油公司上面。</p><p><b>提问：我是来自纽约的股东，这是我第20次来参加伯克希尔的年度大会，你们两位真的给我们带来真正的非常高度的欢乐，而且你们的智慧也真让我们成为一个更能够享受人生、更快乐的人。首先，我要感谢巴菲特先生跟芒格先生，谢谢你们给我带来的欢乐。讲到回购的问题，大概每个月回购10亿或者3个亿，一个月回购3亿，接受它的内在的价值上造成了极度的不同，您讲到0.1百分比的价值，这中间大概还有20个不同的因素会影响到未来的股权以及再回购，您的初衷是什么？为什么会这么做？</b></p><p>巴菲特：如果一个人跟我讲你提供给我500亿去买我的股票，当然这是一个非常重要的观点，但过去的3、4、5个月中非常简单，我解释给你听。我们现在有更多的股票可再进行回购，我们如果有能力去做，时机到了，我们也会去做，回购的机会还是很高的，但这要取决于我们对股票的估值还有我们自己的投资，我们现在正在为所有的股东去做改善，改进他们的权益，如果合适就去回购，不合适就不去买，我们在决定到底是回购股票还是买其它的公司。如果看这些因素，我们更能去买其它的公司而不是股票，有些时候我们不是说像晚上说到底这里是一个什么样的公司什么样的配方，我们其实没有这么去做，</p><p>如果有这样一个小摊，我和查理有这个小摊，这个小摊可能一星期帮我们赚一块钱，我们会去做一个分配。我们怎么去分配这家公司、这个小摊？如果我们喜欢这个价格，会把你的那部分股份买来，不喜欢就不买，这是我们做的原理，很简单。但是我们并没有所谓的义务去做一些什么事。当然我们不是说所做的一切都没有风险或者都是完完全全智慧的，好多情况我们也没办法预测，比如说有一天爆发核战呢？没有像你所说的这么大的一个因素让我们去考虑。</p><p>查理买了一家公司89%的股票回来，因为这个股票价格上升的时候买进，但是总有人觉得我们这样做是错的，有一些其它公司也是买了很多股票，伯克希尔应该也有这样的机会回购自己的股票，因为我们的股东也是合理的、理智的，这个概念非常容易来做评估。</p><p>我当时买的第二只股票是德州的一家信托股票，在德州经营铁路，后来破产了，他们也有很多土地，但土地的质量非常差，他们当时写了一个宪章，要怎么用这个土地销售的钱。所以，我们每一年都会从他们那里买一些股票，我当时大概13、14岁，我说如果我活到100岁，我会把整个这个地方买下来。我现在还没有活到100岁，也还不知道会不会把它全部都买下来。这是一家非常出色的公司，他们会讲怎么把每一年的费用增加，比如到6、7千，那时整个面积大概300万公顷，他们会在他们的土地上不断地找到更多的石油。每个月我都是慢慢一点一点地买入这个股票，也不知道需要多久我才能把这个公司全部纳为己有。对我来讲这一点很明显，他们有300万公顷的土地，这是非常好的想法，所有矿产资源开采的资格也在他们手里，而且当时买他们的价格也非常便宜，对我们所有人都是有益的。但是一开始很多人都不知道他们能不能从那里找到很多石油。当时可能方圆几十里都没有人，但是土地却有很多油量的蕴藏。</p><p>所以，有很多道理其实很简单，但是人们通常好像要去读个博士，写一大堆文章，读一大堆书，其实很简单，要么你要有一种很有吸引力的价格把你合作伙伴的股权给买断，要么买，要么不买，重点就在于机会是什么样的，重点在于你到底要不要去做，什么时候去做。如果你觉得有其他更聪明的投资，就不要这样去做。</p><p>查理有没有补充？</p><p>芒格：1940年的时候你在干吗？你是在服军役是吗？我们在这么好的一个公司来做长期的服务，我们真的很幸运。周一我几乎可以肯定地说，如果有人要去交易伯克希尔股票，我们是不会卖的。但是可能有一天，总体我们的股东都非常聪明，我们不希望去挤压大家的收益，但我们也希望在这里做的事情可以帮助这些长期跟我们在一起的人，增加他们的价值。可以做的事，可以回购股票，也可以投资其它的地方，我们没有所谓的配方，只是刚才的原则已经跟大家讲清楚了。</p><p>巴菲特：我的猜测就是，我的继任者能有在这个方面相同的一些计算，能理智地去行事，能够为伯克希尔一生做出奉献。感谢大家的到来。</p><p><b>Becky  Quick：如果Greg也能以你提到的这种态度去做出这种可能没有董事会的决定，是不是也会是一件好事呢？</b></p><p>巴菲特：我觉得董事会是根据人们的行为做出回应，他们可能会把一些咨询、一些限制给发布出来，他们不需要跟我这边做什么，也许有些人经验还不多，看的事情还不多，或许觉得其它州的法律会更好地保户到我们，每一家公司如果在纽约证交所上市，他们都有一个保护自己的保险。如果在这个董事会上。有一点很有意思，有些博物馆的董事会，我们都是希望这些博物馆的董事会、大学的董事会都可以用财务拿出来支持，大家觉得在这种董事会上非常荣耀，觉得这些人应该为大学也好、为博物馆也好来筹钱。我们的董事会其实比大学、医院的董事会要更有趣。大家发现一年比如可以挣30万，对于很多人来说这个收入非常重要，对一些人来说这个收入微不足道。但我们的董事们如果拿不出任何收入的话，也没有人愿意成为董事。我也做了很多这种独立的记录，董事独立的这个想法应该是不合理的，他的这种独立就跟当年说奴隶独立是一个意思，其实谁都没有独立。</p><p>我现在面前的都是法律的文字，都是逐字逐句说的。我会在这里用一个男性的代词来念这个文字，我选出了好多年前我看到的一封信里面的句子。他说我现在是怀着一种非常尴尬的态度给你写这封信，我也不愿意写，我已尝试了其它所有目前的传统方式（这个人募了几百万，我可能现在在街上见到他，也认不出他是谁，他写了这封信）。他募了几百万资金，这个信我一直留到这里。他说我的工资是100%由董事会的费用支付的。我搜了一下这个人是谁，发现他担任过5家非常有名的公司的董事，还在好多其它中小型公司担任董事，他真的很缺钱，他说如果能拿到董事费的100%那就很好，而且他就是一个所谓独立董事，他的身份是独立董事，在每一家公司都是这样的一个身份。对我来说这真的是一个叹为观止的现象。</p><p>之后的几分钟也会开我们的股东正式会议。2006年我们持有可口可乐9%的股份，他们可能会给我一些免费的可口可乐。但如果我们有9%的伯克希尔的股权，当然我们也要关心可口可乐还有其它一些公司的表现，在投票的时候也有一些公司表示反对，有两个公司投了反对票，他们说我们在这边不是在做独立董事该做的事情。冰雪皇后当时也是买了一些可口可乐股票。“我不是独立董事”的这种想法我觉得是很疯狂的，有一次我投票的认可率从98%降到了84%，他们就觉得我好像不够格来承担这些责任，我总觉得这样的想法非常得无稽之谈，一个人觉得自己收入很重要的部分，他们到底想要多少收入？他们可能想要很多，但是不意味着他们就不是好人。问题在于你生活的方式。在这个例子当中，这个人如果拿不到董事费，他就会破产。沃尔特、斯哥德，他们都不是独立董事，我觉得这些想法真的非常扯。规则就是规则，我们实际上将会遵循所有的规则，现在不可能突然放弃所有的规则。</p><p>芒格：沃伦，你讲得没有错，我们必须独立。一只马、一只牛都有它自己遵循的规则。</p><p>巴菲特：如果我们现在希望能赚到100%的收入，就担任全国最有价值、最优秀而且是最具名声的董事就够了，你的CEO如果打电话给你，这个董事不错，而且不会在董事会上犯任何错或造成任何困扰，就可以做永久董事了，是不是？这是比较疯狂的一些点子，但是我可以告诉你有些人发财，成为百万富翁。</p><p>主持人：我们今天的会议问答环节就到此结束，下面我们要进行我们的董事会的业务会议，如果您喜欢的话，也欢迎大家留下来。谢谢大家！</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重磅！巴菲特股东会5万字实录：通胀时代最佳投资是自己</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-04-30 23:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>2022年巴菲特股东大会刚刚结束，因疫情在过去两年均线上举行的第57届大会终于能在线下进行。伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特、副董事长芒格在股神的家乡奥马哈重聚，与数万名股东面对面交流，足见股神的魅力无穷。年纪共计190岁的两位“90后”在长达五小时的投资人问答环节中，回答了各界投资人数十个问题，涉及宏观经济、投资研判、企业运营、人生理念等各方面，最吸引人的问题包括投资中理智比聪明更重要，以及高通胀时代最佳投资就是投资自己等等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d3c4b497270a401b098a1db59bd7f25\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>值得一提的是，苹果公司首席执行官蒂姆·库克也出席了本次股东大会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91e62f6229bee9abf9839baae6cb31aa\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/defbc89f98f85dff9d3301164bfea099\" tg-width=\"495\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特今年股东大会金句</b></p><blockquote>巴菲特：通胀“欺骗了几乎所有人”，不止股市投资者;没人知道十年二十年后通胀会怎样;抵御通胀的上策是投资自己的技能。</blockquote><blockquote>巴菲特：从不凭猜测后市买股票，无法完美择时，2020年3月完全错过了时机;我们擅长的是，搞清楚何时得到对自己足够的资金。</blockquote><blockquote>巴菲特：华尔街在将股市变为“赌场”，利用股民投机牟利，宁可选投飞镖但不收管理费的猴子，也不选理财顾问;芒格：今天的股市“几乎是投机狂潮”，Robinhood搞短期赌博、拿大额佣金的做法卑劣，他们要“解体了”。</blockquote><blockquote>巴菲特：回购让伯克希尔对美国运通的持股从约11%增至20%;价格有吸引力才应回购，暗示伯克希尔价高;强调现金重要，以防2020年危机重演。</blockquote><blockquote>没有巴菲特伯克希尔未来会怎样？巴菲特：只要伯克希尔保留将股东摆在首位的企业文化，还会存在一百年。</blockquote><blockquote>巴菲特：美联储主席鲍威尔是英雄，他做了必须做的事，没有2020年的刺激，情况会更糟。</blockquote><blockquote>巴菲特：比特币没有生产力，宁可买250亿美元的公寓或农场1%的股份，也不要售价25美元的比特币;芒格：比特币既愚蠢、又邪恶、还让我显得比别人差劲。</blockquote><p><b>以下是2022年巴菲特股东大会全程实录：</b></p><p>首先是巴菲特介绍当天早间发布的公司第一季度财报：伯克希尔第一季度营收为70.4亿美元，市场预期为70.2亿美元。第一季度净利润54.6亿美元，去年同期为117.1亿美元，同比下滑53%。第一季度的经营利润为70.4亿美元，同比增长0.3%。伯克希尔·哈撒韦第一季度斥资32亿美元用于回购公司A类股和B类股。</p><p>巴菲特：再次欢迎大家来到2022年伯克希尔股东大会。接下来，你们看一看在时间安排的包装上，不知道大家看不看得到，这个包装有一个女性的照片，她是1854年出生的，今天她的照片已经进入了千家万户。她的照片在我们的200多家的喜诗糖果店都能看得到，在我们的每一盒糖果盒子上也都能看得到，她就是1854年出生的Marry  C女士。大家以为这是我，其实这不是我，这是一个女士，虽然两者可能长得有点像，但真的不是我，这是谣言，是我们竞争对手散布的谣言，不要信。这是我们今天简单的一个时间安排。</p><p>我们还想做什么呢？给我们的股东、业主还有我们的合作伙伴，给大家同时以相同的信息，也希望大家在股市开盘的时候又能回到同等的一个竞争环境当中，我其实都不知道我们现在有多少股东了，这个规则一直在变。所以，真的不清楚，有些时候还需要证书、要什么其他的证明，所以很难让我们去追踪。</p><p>十几年前我们都还有一个股东的清单，但是我们被告知，这些帮助我们发信息的人们给了我们一些信息，好像是Brode  Brage（音）这家公司，给我们寄一些邮件，还要向我们收费，收了我们350万美金。它帮我们公司寄信件，还向我们收费350万美金。按我们的股东账户数量来收费。我们觉得，真的有这么多人吗？我们才发现原来有这么多人其实相信我们。我真的从心底里觉得他们是我们的合作伙伴，股东们就是我们的合作伙伴。</p><p>很多人会阅读我们的财务信息，好多人会说“这是我们存下来的钱，我们相信你和查理”，这对我们来说就是一个巨大的前进动力。相信我们帮助他们照顾自己的资产，我们也相信这些使用我们财务信息的人，你们应该在同时拿到所有的这些信息。在我们股东信的第三段也提到，我们希望所有人都拿到相同的信息，没有人应该在拿到这些信息方面有特殊的待遇，我们真的希望所有人在信息的获取上是公平的。</p><p>我们今天上午刚刚在网上发布了我们的10Q报告，就是我们第一季度的10Q收益报告，我也想花点时间稍微对它进行一些简短的评论。之后就正式进入问答环节。在问答（环节）这边，我们会由CNBC的Becky  Quick问我们问题，也是从大家寄给我们的信件当中收集的（问题），他们会帮我们去选择哪些是来自股东最好的问题，这些都是股东提的问题，不是CNBC的问题。我们也是会在现场提问和网上问题发问这两方面去轮替，我们当然也是希望听到一些惊喜的问题，当然不是说所有问题都会让我们惊喜，我们12点会午休，1点钟会回来，一直到3点半左右结束。</p><p>我现在想先把我的第一张幻灯片打出来让大家看到。这是我们一季度的数字。这是今天早上刚刚发布的。这些数字也没有太多的惊喜之处，当然有一些公司会做得很好，也有一些公司可能表现欠佳，原因有很多，最后你可以看到的是我们喜欢用的是营收数字，这是在税后还有折旧之后、利息之后摊销的费用。有些公司喜欢给大家报告其它的一些数字，但我们不是这样。未来的20年当中，我们也是希望有更多资本利得。</p><p>我们大概在第一季度营收是70亿，这是我们季度结束之后的一个现金的数量，当然不是每一个季度都是这样。70亿是实际的金钱，从这个观点来看，这些经理还有在我们今天刚看到的电影播放之中的我们的经营经理，也就是为您的投资进行工作的人，他们所有的一些成就。我跟查理在计划任何的事情之后，我们自己也会部分地投入。</p><p>但是过去的两年，包括我们今天刚刚展示出来的第一季度，我们在不同的业务之中已发生了一些不同的改变，当我们在进行两年之前会议的时候，大约在5月的时候，2020年我们并不知道疫情会这么突然就发生了，经济也因此而造成了每一个人非常惊讶的结果。今天已经进入2022年，在此我可以告诉大家，伯克希尔现在的收益是70亿，我们还有很多很多公司，这中间包括了36万员工，也都在这里对你们投资的这些金钱进行着相应的工作，他们还保有他们原有的工作，而且他们将你们的金钱都用在你们值得获取利益的一些层面上。这中间当然还有风险，但结果到底如何，我感觉还是非常良好的。</p><p>我们公司有一些非常多元化的工具，如果工作上面真正有了永久损失，你们的基金如果发生这种情况，在这中间我们也会尽全力挽救。你们看到新闻和从电视上的报道中了解我们的工作方式，有些公司是永久把你投资的钱全部都损失掉了，这些是大家的资产，我知道你们都相信我们、信任我们。查理跟我讲，“我要知道到底是哪个地方会让我死得更快，那我不去就是了。”现在的一个状况是非常坚实的，查理讲了，对，我们都是这样做，对不对？</p><p>在投资心理上来讲，很多人其实已经真正死亡了，如果说这个钱会损失掉，我一开始就不应该这么做。当然这是非常疯狂的一些事情，我们感觉非常不好，如果是真的这样发生，伯克希尔公司不能真正地预测每一桩投资，但是我们知道经济上的一些走向应该大致如何，我们知道我们自己在干一些什么，我们也知道早上醒来的时候就希望把你的钱放在最安全的地方，也希望能够让你的投资放在最有用的地方。我们希望大部分的钱都是如此，因为这样子你们才愿意成为我们生意上的伙伴。这也是我们现在生活的目的，也是非常有乐趣的。</p><p>季度报表上面的一些指标，这是一个有趣的图表，我在写这张图表的时候，我写了一封信给我们所有的投资人。那一天我记得是星期六，当然我这个人一天到头是都在写信。我的意思不是说我写了信都不发或者怎么样，我坐在那儿准备给我们的合作伙伴们写信，我现在已经开始写明年的信了，想一下到底现在的这些字是什么呢？我要告诉我的合作伙伴跟投资人什么东西呢？我那个时候就在搔头抓脑，不知道该写些什么，我的姐姐已经去世了，不久之前她才去世，我要写到我们的业务吗？再写一些关于我们现在做的其它的事吗？等等。信上面的日期，比如我写到2月26号，但是并不是在2月26号写完，我也讲我们买了一些其它的股票，还有一些股权，但是不只如此，我好像没有看到任何我值得写的。从1月1号到2月18号，我们大概已经花了20多亿。所以，一半的季度都已经过去了，大概已经过了30多个交易日，基本上我们好像还是一无所事，没有做些什么。</p><p>下面又怎么样了？三个礼拜我们又花了400亿，为什么会花了400亿呢？因为我们办公室里有一个人说我就得花这个钱，这是因为政府的基金、债券。所以，他就这么做了。我的意思是，他说我不仅花了400亿，其实是410亿。这个经理人的工作就是如此，他该怎么做就会怎么做。在伯克希尔，他很享受他做的一些工作，而且做得非常好，他就是这么一个人。</p><p>所以，在第一个季度，我们后来已经花了大概30亿或者32亿买了很多股权，大家应该也看到了年度报告的数字。查理说我们保护自己不要进大牢就好了。但是我们并没有做任何不好的事情，在伯克希尔每次都是做更吸引人的事情，我们当然在那个时候没有进行回购。在4月的时候都没有（进行回购）。但是很多人们在寻找。</p><p>讲到您的足迹到底留在哪里，比如您在树林里行走的时候，您看到什么。从这张表格看到，400亿很快速地就进行了部署，三个礼拜之间就走出去了。对我们来讲，根据我们进行投资的现金来做的。</p><p>第二季度，我们经常都是有大量的资金（所谓的现金），不是商业上的票据，比如2008年、2009年，在我们遭遇到金融危机的时候，每个人都有一大把商业证券，但我们那个时候并没有在这个市场上的这些基金，我们有的就是一些公债，我们绝对相信现金。在所有的历史记录来讲，我们知道如果今天手头上没有几把钱的话明天就没有办法进行运作了，或者也玩不起。这就像氧气一样，我们的现金在3月31号的时候下降了一些，它的数量减低了，因为我们花了一大笔的钱在一些短期的400亿的投资上面，但是我们对自己进行了相应的承诺，我们随时都会希望自己保存相当量的现金。有些公司会买银行线路的一些产品，但是我不知道他们为什么会这么做，当然有些时候当地的一些银行每天都会打电话给这些人，说我们又有什么产品要卖给你们了，每个人都觉得这种产品中的东西是无害的，是最有益的，但没有理由对于它们这些子公司要做的事情是不是都应该能够向他们这个产品线来进行投资。伯克希尔在这一点上来讲是要比这些银行更牛，当然我不想整各位和虐待各位，我告诉大家的都是我的感觉。我们都是来自银行金融界的，我们也常常谈这些东西，之后可能会再谈到更多这方面的事情。</p><p>钱是最有趣的一个东西，但是人们都喜欢谈钱，很多人都问“钱这个，钱那个”。这是一张20美元钞票的图像，最上面讲的是美联储或者联邦准备银行发出的钞票，上面可能会看到不同的版本，这张钞票已经发行了近百年，这只是一张美联储的钞票而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13c19699e9f0391f63626a6db17b45cc\" tg-width=\"400\" tg-height=\"170\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>左下角的地方有一个签名“…”（人名）这位官员在所有钞票上签名的次数都比其他的人更多，你在这里过得还挺舒服的，一天到晚就在钞票上签字。上面写这张钞票是一个合法的可交换的工具，比如说到一个巧克力店、糖果店，20美元就可以买到一桶糖或者小麦等等等等，当然美国的IRS国税局有的时候也会向你收取一些金钱，这也就是一个正常的交易，在美国就是如此，我们要进行的生活都是如此。所以，你常常也听到不同种类的金钱，在我自己个人的意见上来讲，我这一辈子中或者是查理的这一辈子中都是如此，我们看到不同的钱，这是非常有趣的一件事情。因为它告诉我们这种所谓可以交易的合法的货币就是我们金钱可以常常看到的。</p><p>这又是另外一个版本的20美元的钞票，这张钞票上我们可以看到，当然还是杰克逊的照片，这也是一张20元面值的钞票，这张钞票是在我这一生中曾经被印出来的，这个银行也就是最后伯克希尔-哈撒韦最后购买的银行，叫伊利诺国家银行。而且我们在1969年的时候买了这个银行，签名的人叫做杰克逊，我们还有哪个时候发行的钞票在我们手上，不是一张，是一页印出来的钞票。所以，伊利诺国家银行那个时候是发行钱的。但是大家要记得美国政府说这可以成为在美国可以去进行交换的法定货币，这就是钱的定义。而现在它如果消费的这个能力下降，你的现金有可能变得不值钱。当人们可以告诉大家还有其它形式的货币在发行，我坚持认为只有这样的一种货币是可以帮助我们去付钱。</p><p>2008年，有几天我们可能已经十分接近2020年3月份的那种情况。我们在2020年3月20号的时候虽然持有很多现金，但几乎就要重演2008、2009年的情况了，我们在这边有一个书店，他们发行了一本书，叫《万亿美元的处理》，这本书很多人愿意读，它跟我们讲到在财政部和美联储每天都在发生什么的情况、一些基本的信息。但是你要知道，如果美联储当时没有做他们所做的那些措施，在短期内帮助我们去扭转这个形势的话，我们很有可能重蹈覆辙。所以，我真的想向鲍威尔脱帽致敬，他真的很快速地采取了行动。</p><p>之前他是运营银行，当我们运营银行的时候，当时19世纪，有一些银行可能因为一条业务线就会破产，所以，我们当时在奥马哈，我记得是1931年的时候，那时候的四家州立银行关门了，而国家银行没有关闭，但就是在那一天，当时是我们的经济大萧条期，美联储是那个时候真正去采取措施的，所以我想告诉大家伯克希尔-哈撒韦也是以这样的方式，我们要感谢美国财长鲍尔森，还有总统布什，还有联储主席伯南克，他们都采取了措施，没有他们的话，我们当时也会出问题，如果是资金是电子货币或者是其它的话问题会很大，比如说你如果在运营银行，我觉得你最好的竞争方法，如果遇到其他的人，你就是雇几个人到其他银行的门口去排队，我觉得美联储就不会像这个样子，两个银行竞争会有一个银行倒下，但美国的美联储是永远不会消失的，他们真的会帮我们做必要的比如说货币政策、制定规则，你可以这么做，不能那么做。</p><p>我记得80年代的时候，赫尔·沃克尔（音），曾经是一个非常诚信的人，他告诉我说“你能做的其实是有一定限制的”。他的个子比我高多了，他当时跟我说，你在说什么呀？我们做自己需要做的事就可以了。结果2008、09年就出了这么大的一个情况，2020年又差点重蹈覆辙。所以，我们也要为未来出现这种情况未雨绸缪，但是我们希望伯克希尔-哈撒韦公司可以屹立不倒，一直都会有自己的优势地位来进行运营。即使在经济停滞的时候也是这样，因为经济停滞真的是很有可能又会出现的。所以，刚才说的那段话听起来好像并没有那么乐观。</p><p>现在是不是可以开始我们的问答了，可以听听大家有什么问题。我们的提问可以线上提问和网上提问的方式交替进行，Becky  Quick问一些网上的问题，你也可以直接向我们台上四个人来发问。我们会请我们现场的股东来提问，两边交替。</p><p>现场大概9到11个区，我们向每个区都可以征集问题。查理有一次跟我去参加一个会议，我们也希望让所有人都能帮助回答这个问题，大家本来还以为可以分类，但这么多人也分不了类，我们就来交替进行。12点的时候我们会休息，吃午餐，1点再回来。</p><p><b>Becky  Quick：你2月26号写的股东信里提到好像现在市场上让我们兴奋的东西部多，但3月10号就去收购了Alleghany保险公司，后来又增持了惠普(36.63,-0.95,-2.53%)。在你们写股东信的这一天，到后来你们做这个大手笔的这一天发生了什么？一个半月的时间突然就有那么大的手笔？</b></p><p>芒格：我们发现有比债券更有吸引力的东西，就是这么简单。</p><p>巴菲特：查理一般就把一个完整的答案告诉大家了，我这边都不知道应该怎么补充。我们的股东信写的好像是2月26号，但老实向大家交代一下，这个信应该是在之前那一天2月25号，我当时收到了一封邮件，有一天来自我的助理大卫，他当时拿了一大堆东西放在他的桌子上，有时我会收集他放子桌子上的这些东西，当时有这么一个纸条，就几行字，这个字条来自于几年前伯克希尔-哈撒韦的我的一个朋友写的，那天是2月25号。在那个字条上他写他现在已经成为了Alleghany这家公司的总裁，而我之前已经对Alleghany进行60年的关注了，当然不光是这家公司，所有公司对我来说其实我都是有兴趣去跟踪。但是我其实对Alleghany这家公司在60年跟踪的过程中了解不少，当时John在字条上提到，这是我作为CEO以来的第一个年报，我就想把这个信息发给你们。我在写这个财报，就像给你写信一样，我就把又写了一个字条回给John那边，我说我周末的时候读一读，我也非常期待去看一看。我也提到说顺便提一提，我其实3月7号会去纽约，我们要不要见个面、聊一聊。我其实在那一天之前完全没有收购这一家公司的计划，没有（收购）的想法，但我知道我要买Alleghany的这个情况，如果在他没有给我发这个字条之前可能是不会做出的或者是3月7号没有跟他见面的时候也不会发生。结果John就刚刚发给了我，很巧合地发给了我这个年报。</p><p>所以，事情就是这样发生的，这就是我们的一个决策过程，我没有跟投资银行打电话说我要去看他们谁谁谁的年报怎么样，就是很偶然的一件事。</p><p>我们就是希望以一个我们愿意付出的价格买Alleghany。如果那封邮件没有发出来，我们可能也永远不会做出这个投资决定。所以，John如果没有在一周之前给我们发这个年报，我也可能还是会去纽约，但可能就不会跟他见面了，告诉他伯克希尔的计划。但是你要知道，就是这样的一个事件，最后有了这笔超过110亿的交易。而且有几个股票对我们来说也变得非常有意思，我们也花了不少钱在上面。</p><p><b>Becky  Quick：这段时间发生了什么呢？你刚才提到的一个半月？我觉得这一点要理解它很重要。</b></p><p>巴菲特：在过去的两年当中，我讲的不是华尔街，是整个资本市场，整个大的股市的环境，包括交易市场等等，过去两年当中这个市场很难捉摸，有很大的动荡，有时候好像是以投资为导向的。你也在书中可能读到了，比如说资本市场会有什么样的表现，你也会去学习它。但是在其它的时候，这个股市像赌场一样，大家都在里面赌博，而这种现象在过去两年尤其明显，也是受到了华尔街的驱动，因为股市在过去两年确实非常牛，你想想你如果1965年买了伯克希尔的话，保留了这个股票，但如果你是一个交易员，你一直把这个股票留到现在，你会彻底饿死的。所以，华尔街赚钱的方式就是投机。很多人在200年前可能都没有想过资本主义会一直持续到现在，所以他们只是在别人要采取行动的时候，这些投资经理、这些交易员才能赚钱。他们在大家投机、赌博的时候赚钱赚得更多。想想如果有一个人一天去交易20次，就像在赌场的老虎机上一样，这就是他们赚钱的方式，他们喜欢看人交易，但市场就受到了这种情况的主导，而这也是体现在了我这边的一张幻灯片里。</p><p>西方石油(55.09,-1.94,-3.40%)公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油公司的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，把剩下的这些东西</p><p>西方石油公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，剩下的这些东西先在这里等一下，如果两个礼拜你买了60%里面的，14%，这就不是一个好的投资了，这是一个让人觉得非常惊讶的事情。看一下伯克希尔-哈撒韦，如果我们要买一个公司的14%，我们要花非常长的一些时间才能这么做。但我觉得，有些压倒性的公司在美国，他们常常不这么做，他们变成好像在赌桌上的筹码一样，三天或者两天就决定要买了。更多的一些人就好像在赌博机里一样。</p><p>这就是我的意思，很明显，这样的一些不知所措或者是压倒性的举动，人们的走向到底怎么样呢，这些投资者坐在那儿就等于，看到一群他投资的公司在开始进行赌博，在两个礼拜的时间买了一个公司14%的股份，这个公司已经大概有十几年的记录。有的时候你再想想，如果你要买一个农场的14%，两个礼拜来看，或者是14%的股份买一套公寓或是汽车销售代理等等，如果我们要定义任何的事情，查理跟我看到这些情况下，我们从来没有看到今天很多美国的民众们会做了这样的事，你要在这些赌徒身上赚钱会是怎么样的一个情况？所以，衰退的情况有时马上就会巨大发生，几个礼拜就会看到，几周之前可能已经看到某些这种现象，在你们之间或者是在你们的周围都已经发生过了。</p><p>这又提出了一些更好的问题，您在2月20号的时候在做些什么呢？我刚才讲的是2月28号西方石油的事。有一个分析专家做了一个演示，我不记得是在哪个季度，在一个周末的时候，在我们的年度报告出台的时候，有些东西听起来好像不合理，听起来觉得伯克希尔-哈撒韦的钱能投资这个公司，在两个礼拜做了跟踪之后还是可以的，但并不是白纸黑字或者非黑即白的动作，这个公司遭遇的一切，经过运作的一些情况，我们都已经知道了，明年它的价值到底是多少，谁会能够猜得出来呢？所以，没有人可以预测这些情形。我们就觉得能够经过2个礼拜观察之后的14%股权，而且那个时候我们已经有了比较好的优先股，我们之前也付过大概100亿的股票，但2020年的第一个季度3月末的时候，我们那个时候觉得它的价值是值200亿的，在我们10Q的报表来讲，这中间大概至少有5亿的不同点。所以，世界上的环境常常在进行急速的改变。</p><p>所以，我们感到非常高兴，一天能够生产至少1100万桶的石油，在美国要找1100万桶的石油，在全世界来讲都是非常有价值的。我们也希望能够让美国的业界、工业界继续不断地运作。</p><p>查理，你是不是有任何的点评呢？我们现在讲的这个事情您觉得怎么样？</p><p>查理：我觉得现在发生的事情实在让人觉得非常非常惊讶，而且我们的电脑可以做所谓运算机制的运算以及猜测。很多人对于股票的投资来讲，你要让他们给你提出来任何资讯，有的时候电脑是算不出来的。所以，这些状况真的非常非常惊讶，我们如果真的能够找到系统，能够真正地把赌场里做的活动进行相等的计算，那是不太可能的。在这么长的一段投资情况下，我们已经都看到了。在您的国家的所有的股票，如果您交易的方式像在赌场里玩丢色子或轮盘游戏的方式不是疯狂了吗？但是我告诉你，我当然是尊敬他们的这种想法，但是这种事情还是在发生之中，这不是我们，是其他的人。</p><p>巴菲特：我们的股票交易在1992年的时候，那个时候的状况好像跟现在的状况又有所不同，但就是这么发生的。这个系统有的时候会迷失，好像在我毕生里，发生过三次这样的状况，是让人不可置信的，当然它还可以运作，它自己就会推动，在这个国家或者是在其他国家，美国已经开始发生一些非常非常让人难以置信的情况，这一辈子里发生了三两次。我们今天开会的地方，1867年、1789年，问一下本杰明-富兰克林就知道那时是什么情况了，那个时候的繁荣跟现在来比较，而且现在是在内布拉斯加州，那是非常令人难以置信的结果，人们被鼓励到可以去赌博，可以做跟赌博相关的事情。查理讲这是一个太具有变幻的市场了。查理跟我也在讨论这件事情，我们会讲除了赌场，我们都不会做。</p><p>我们的答案是什么呢？我在1952年跟我妻子结婚，我还记得是4月19号，那个时候我开着我姑妈的车子，最后我们到拉斯维加斯赌城就好了。那个时候我们在那里碰到三个人，这几个人都是来自奥马哈，他们那个时候买了在弗拉明戈（音）酒店里的一个什么东西，但是几年之后发生了什么事情呢？这是非常不好的一个投资结果，我们这些人还有三个来自奥马哈的人，那个时候在拉斯维加斯，我们住的地方，森·阿克斯（音）的叔叔也住在附近。40年、50年之后，这一类的事情真正发生了，红鹤（音）酒店在那个时候还不是什么大的酒店，就像汽车旅馆一样，我那时21岁，我的新娘只有19岁，我们就到处东看西看、走马观花，穿的也不是多好，有些人飞了上千的里程数到那边去玩，在那里做一些非常有戏剧性的赌博，他们真的是千里迢迢到了这边，告诉我应该做什么，他们希望很快地在这里来来回回，不管那边的天气到底有多热。但是我那个时候在那里看，我想每个人都知道，很多人在数学运算之后还是说我要千里迢迢到这里玩。我的老婆就进我说我们也到了赌场了，我们就要发财了。我说你怎么能这么想呢？只是我们有这个机会。很多人就说这就是机会之源。</p><p>后来我们又看到弗拉明戈酒店越来越大，我们还是住在奥马哈，杰科克也是这么说。还有一个精神领导人，叫西蒙·杰克曼Sam  Seckman，他是森-杰克曼的侄儿，查理跟他一起投资一些蓝筹股，水牛城新闻报业公司，那个时候我们也注意到在金融界一些非常奇怪的人。运作上面的一些市场（股票市场），有时您在书里也可以看到他们是怎么写的，至少如果您是读经济或是读经济历史，也可以看到1936年…叙述了所有市场上面在1936年的一些状况，他叙述的时候讲到某些市场非常非常美妙，而且是充满了百花齐放的一些情况。</p><p>3月的那一年，西方石油的这笔交易，听上来好像非常疯狂，那个时候我们考虑其他4个不同的机构，我们没有做这样的决定。那时我们想可以买更多的股权，但是我们就在想，如果任何的人在考虑哪些投资是最好的，如果现在我可以回头，还是可以投更多的股，我现在的钱可以赚得更多，但那个时候谁会这样想到呢？所以，虽然你现在有购买的威力或购买的能力，有的时候你还是要遵从书本上的结果，你要默认现在一些消费的情况。今天发生投资的时候，有的时候是没有办法预测的，这就是我在讲有些人买了农庄，买了农场，但某些人讲我以后把这一块土地留给他的小孩，但小孩不会天天坐在那里帮你在那边种植，或者是在观察这些谷物、农作物的成长，不会讲它以后会涨15倍等等。你会不会打电话说今天哪里发芽了，哪里长东西了，这些都是不可以看到的。</p><p>大家都是希望农场的价值能更高，对不对？这才是投资嘛。卖汽车的店也好，建一幢公寓也好，这都是一种投资。美国现在所有的企业加起来大概有40万亿，而很多业务已经有了自己的体系，比如说三天之内买卖一只股票，这些交易员也会教你该怎么去买，怎么去卖，但你想想这跟农场可能就没法比，农场的买卖应该不是这样子。这也就是为什么股市动荡这么大，有时会做一些很疯狂的事。伯克希尔在这中间可以扮演自己的角色，不说我们好像比他们更聪明，而是我们有资格去这么做，我们够理智。这才是这个行业需要有的一个特质。</p><p>芒格：我们从来没有像现在这么疯狂的一个情况，疯狂地赌博，很快地买、很快地卖，看起来真的不美好。我也不会觉得这是资本主义的荣耀，就是一堆人在那儿掷色子而已，掷完色子，闭着眼睛看会发生什么。当然变富不是一件什么坏事，但你也需要在里面找到自我，看怎么把自己放进到这样的一个系统当中。</p><p>巴菲特：我有很多华尔街的朋友，当然我如果一直按照这种方式讲的话，这些朋友就不会是朋友了。有很多华尔街的人他们都每天在做出非常多的决定，但是我想说真谛是什么？美国的体系一直以来长期其实都运行得比较良好，它有可能在很多地方不尽公平，但是它却给我们带来了非常多的与众不同，给我们带来了很多收益。我当然不想回到很老的还没有空调的时代，大家买的威士忌也不够纯，我不希望回到那个时代。现在这个时代随着资本主义的发展已经非常好了。</p><p>芒格：因为这种疯狂的赌博行为，反而让我们能够坚持这么多年来的一种运行方式。</p><p>巴菲特：是的，我们也是依赖了这一点对吧？我们当然也会依赖这种事业当中价格的这种差异，但我们不会为这种价格差异负责或者是价格的不当去负责。我们就是用正确的态度坚持长期，不需要我们的智商好像有多高。</p><p><b>提问：我来自德国汉诺威，这是我第一次来到奥马哈，我的问题是伯克希尔-哈撒韦买美国之外的公司而且是全额收购，以前可能有几家，比如说德国的路易斯这家公司，我的问题就来了，你是不是如果感兴趣的话，只会从他们那里接电话？还是你们会更主动地跟他们联系？是被动地等他们打电话进来，还是主动联系他们？</b></p><p>巴菲特：我之前出行过好几次，我们是希望激发大家的这种兴趣，把伯克希尔带到全世界，我们大概是20到30年前是这么做的。当时我们做了非常多的事情，在那个时期花了至少50亿美金。就在这样的一个领域，我们买了三笔德国的证券，把当时那里的一些控股公司也整合在了一起，我们是愿意去买的，但是他们觉得我们的行动不够快，我不需要谁来给我发邮件，问我要不要去买公司。比如说像Alleghany这家公司，我关注了它整整60年，我也可以举其它的一些例子，只是说这种情况在美国之外很难发生，毕竟环境不一样。我们至少在美国本土这边相对会容易一点，不是说我们好像有偏见，有一些公司我们可能十分钟就可以买下来，只要是我们在那边有十分钟的人愿意跟我们做业务，这也是很可观的业务。但在其他国家去完整收购一家公司比在美国要复杂很多，有些规则必须要遵守。</p><p>我记得多年前有这么一个电话打进来，是一个在德国的公司，有两个人当时在运营这家公司，今天说不定就坐在观众席里。他们真的非常之棒，他们运营得也很好，他们诚信经营。而且刚才我们放的那个电影短片里，也有他们的图片，他们也是我们旗下公司的经理。但能够找到这种想法真的非常难，也没有办法去忽略其中的任何一笔，我想说这样的公司必须要有足够的规模。我非常喜欢我们在德国买的这种公司，他们的运营方式也是我看好的，跟他们建立这种连接，我也感觉很欣慰。它不仅给伯克希尔带来更多财务上的影响，有更大的收益，但是也希望他们能够关注，我们也非常喜欢当时买了这笔业务进来，但是我们没有办法一直这样去做。</p><p>您也知道我们买进来也不会轻易买出去，Greg应该也有他的看法。但是如果我们明天接到一个电话，我们就要看情况，也有可能做出交易，甚至在德国、法国、英国、日本，一百到二百亿的交易都是有可能的。日本前五家的公开上市三社公司，大概几年前我们都买了其中的一部分，也做了一部分整合，但我也告诉他们我们不会买太多，我们可能会改变自己一段时间的持仓，但你看现在他们全部加起来应该已经达到了这五家公司整个仓位的5.85%。所以，我也是有做这种投资的。肯尼迪总统说你付钱，也要爬上这座高山，找到这样的一个公司。但是我们可能更倾向于这些公司主动来跟我们投送怀抱，掉到我们的怀抱当中。你想想你去买一个公司，如果我们董事会也觉得很好的话，你也不会因为买这些公司可能会增加你的债务或者怎么样。所以，我们也要去看Alleghany的这个例子。那天我们买了之后，一天我们就少了110亿的现金。所以，机会可以从任何地方来。</p><p>我们在以色列的经营也是非常棒，运营得非常好，而且规模也是可观的。我们当然也希望能够再投这么一家。查理，你怎么看？</p><p>查理：关键是要找得到，想一想买一个公司，自己去花600亿，我们当然必须得喜欢这家公司，必须喜欢这个价格，没有其它太多更多的成本或者是人力的投入。但你想一想，这是不是一种浪费时间呢？</p><p>巴菲特：你可能去看我们做的这些股票回购的数字，这个规律其实并不复杂，比如说你跟一个卖柠檬汁的人认识，有一个人想去收购他的业务，他们的价格如果合适，对双方都有利，让双方都留在这个业务当中，那这个交易就会发生。就是这么简单的一个道理。但对我来说有意思的一点是你到底在中间能够成就什么？很多人也不会对此有什么注意力，你想想我们1998年的时候，1998年已经是20多年前了，大概有1.5亿的美国运通股票，98年的时候我们买了最后一只股，拥有11.2%的公司股份，这是一家非常棒的公司，之后他们每一个季度都会给我们股息的支票。</p><p>所以，我们也是一点点地从他们那里在收集现金。现在我们已经拥有了美国运通20%的股份，就是因为他们回购股票，让我们的持股份额增长。如果他们在回购股票的时候，虽然不会解决任何的问题，但回购真的是一件很好的事，而且他们也有这样的一个主人翁意识，他们愿意去这么做，就是这么做让我们的持股比例从11.2%达到了20%。如果你们今天也在用美国运通卡的话，这其中20%的收益是会给我们的股息做贡献。而且我们在这中间没有更多地去进行投资、去花钱。</p><p>想象一下，如果你有一个农场，比如说这个农场大概640公顷，你每年都在里边作业，享受农场带给你的收成，每年都挣一点钱，大概20年、30年后，这个面积甚至会扩大到1100或者1200公顷。所以，随着时间的推移一切皆有可能。你当然提出这可能是美国怎么怎么样，什么资本的成本都要考虑进去，但是我想说只要价格是合适的，回购、你对自己所有的东西投资就是一件好事。</p><p>我们对苹果的兴趣，也是因为回购在持续地增长，他们每年的收益甚至能达到1000亿。只要我们的股息有0.01%的增长，它都会带来很大的收益。他们也刚刚做了一个第一季度的报告，他们也有一些这种股，我们在苹果这边的持股份额也在增长，我们也希望能拥有更多他们的股权，不管对他们的股权拥有更高或者怎么样，我们都还是对他们有兴趣。内部一些信息以及其它的一些事情让我们会觉得更好，因为我们已经在市场上买了这样的股票，他们使用他们的现金又去买了别的公司的股票。这是一个非常简单的在世界上进行的操作的方式，你们也读过了，但是有些人好像也读不懂。他们拥有一片农场，但是在隔壁的农场，想说我是不是把钱放在其它农场上。如果用您赚到的一些收益，你感觉非常好，你自己而且可以解释清楚，你就这么做吧？对不对，查理？</p><p>查理：在我们当总裁或是当公司董事的时候都有一些想法，董事长，或者是董事会里面的一些高管们，他们会做不同的解释，他们觉得美国的业务，很多事情是没有办法分开来的。但对我来讲，有的时候我听到了一些非常无稽的评论，有些时候战争失败了以后一定会赢的。但在我看来，如果现在都赢不了，以后会怎么办？有些人根本不懂做生意，还会赢吗？当然，我不要再做更多的批评了，你们知道我的意思，对不对？</p><p>巴菲特：我们终于让我们的年度报告出台了，在这个报告第9页，我跟大家都进行了解释，我也写了一些东西，可能这个想法是疯狂的。比如1960、1970或者1980年的时候，我就把这个事情交给某些管理人来做，今天的投资人对我们也是信任的，是同样的彼此尊敬的情况。有些人讲我们今天的管理人的薪资是根据他能进行的业务中得到怎么样的一些回收来做比例，有些人说这种政策是疯狂的。有的时候如果你做的真的太大了，我们当然要确定他不要玩得太大、玩得太疯狂，我们要确定在我们的职业生涯中正确的人在进行适当的工作。有300万我们的投资人或者是我们的股东。3月25号的时候，我写了这个信的一个月之后，可能（公告）的第二或者第三段的地方，1.01亿B股的股票，我们希望在2022年给你们写的年度股东会的这封信上，讨论伯克希尔-哈撒韦的愿景，以及我们在管理和支持信上有什么东西。我们只是一个公司，我们写这些公司告诉大家，我们是不是希望所有的人都能来参加我的股东大会呢？当然，这是我的初衷。</p><p>我成长的地方是一个完完全全非常非常民主党的家族之中，我那个时候感觉到常常有些人或者某些事情我实在是无法想象的，你听得懂我说的意思吧。但是你知道有些人你在付钱给他的时候，当然很多人都是如此，他雇了一些公共关系专长的人，或者雇了一些非常高级的咨询师，或者有些人曾经是公司里的CEO或者是董事长，或者是最高执行官等等、首席执行官等等。但90%的议会中，比如说这个人是CEO或曾经不是董事长的话，其实都是同样的，某些组织之中，每一个大的公司都有10%的人可进行投票，有投票的权利。我觉得这样的点子是好的，在指数基金上面来讲。但所谓的官僚或者是类似的一些情况，这个人必须是一个让人非常信任的人，他才能够真正做好他现在进行的工作。不管怎么说，我们有的时候不会特别为了某些事情召开特殊会议，你懂我的意思，你会知道今天发生的事实到底是什么。</p><p><b>Becky  Quick：我们现在能维持跟GEICO结合的一些利润，在铁道还有Progressive公司，Greg  Abel跟Ajit  Jain今天面对的挑战中有什么样针对的方针呢？</b></p><p>Greg  Abel：BNX铁道公司来讲，我们做得非常好，在运作方面，包括我们运作的比率，还有做的这些机制上面，都是非常精密的，而且是非常精确的。所以BNX公司，我们第一是针对我们的客户上，了解他们的需求，希望能够给他们给予最棒、最好的服务，我们才能够把最大的利润贡献回来给我们的股东。我们也在不同的一些层面，还有运作的机制上面以及所有的方针上面进行了不同的部署，在每一天运作的时候我们还是如此推行。比如我们有火车上面的连接车或者是铁道挂接车等等，我们今天非常骄傲，我们并没有忽视任何的一些事实，对客户所注重的最重要的事项，我们都关注到了。我们现在的领导力及所有的领导人、管理层还有员工也都是BNX雇到的最好的一群人，在长期改造的观点来讲，我们有了非常精确而且是非常有价值的长期的结果，这就是我们现在团队里面希望关注，建立在我们的联盟上面的最重要的一环。</p><p>我可以告诉大家，我们的路途还非常长，但是我们会持续地非常努力地希望这么做。</p><p>芒格：你是提供了略好的机会，而且你在交易上面也进行了最棒的事情。我们今天所有的结合联盟还有我们的领导力都是最棒的。</p><p>Greg  Abel：谢谢查理给我的指导。</p><p>巴菲特：谢谢你Ajit  Jain，Ajit  Jain跟Greg  Abel都是我最棒最棒的最主要的合作伙伴，大约是20年，多多少少过了20年。我们原来也买了一个能源公司，它的老板叫做大卫·索格（音），他们真正知道该怎么样经营能源公司。我的意思是我不是说用数字告诉我们他们做得好不好，但是我们工作的方式，我们觉得我们已经找到了完美的管理人了，我们就把所有的他们能够做的事情都交在他们手上。所以，真的我们现在是改变了BNX营运的结果，做得实在太棒了。我们有了21000英里铁轨长度，这中间你要做的事情实在非常烦琐，你要继续把这些铁道能够继续维持，而且这中间是百年大业。当然这个铁道在这里，不是随时都可以让它变迁或搬到另外一个城里。我刚到奥马哈的时候，奥马哈1862年就开始有这座城市，当初这个铁路在这里，它通过的这些河都没有改变。</p><p>所以，在中西部地区，我们打开了中西部的业务之后，我们真正进行了百年大业的一些部署。其它的部分，我们的资产也是非常重要的，更重要的一环就是伯克希尔将做更好、更精密而且是更让人觉得优良的一些组合的部署。150年的历史，我们的世界已经进行了大型改变，但是我们会想办法接受这一些，但是不要忘记了这些铁道有100、1000、10000，不是隔夜随时就可以改变的。所以，伯克希尔的各位股东们，有时我们会重复做某些事情。</p><p>为什么我们会这么做呢？是为了我们国家或是我们当地的一些优势，以他们的利益为上而做的。不管今天我们的执政者是谁，我们都是如此。100年之后，现在铁路的系统会更好，我可以告诉你们，当然我不能完完全全允诺你我们可以这么做到，但这是我们的目标。这些铁路可以越过不同的领域，能够在运货上做颠覆性的改造等等，而且能够有神奇的结果。所以，铁道的运输每天都在进行大型的改变。我不知道我们的整个国家有多少条桥，几年之前要维持这些桥，大概一年要花三四十亿的资本来运营所有的铁道、铁桥，还有通过道路上面的费用。我觉得可以处理这些，查理跟我的想法一样，我们可以接受这样的花费。但是下一条桥要再干，或者这条桥叫查理-芒格桥，你觉得么样。查理十年前也问过我同样的问题。</p><p>Ajit  Jain：现在最重要的问题是关于保险行业，这是一个非常跟进的行业。Alleghany和Progressive在这个行业中是非常成功的两个竞争者，这两个公司当然有弊也有利，我们也曾经跟大家讲过，这是不在话下的，各个公司都有长项，也有短板。不管它的利润率或是其它成长的一些条件上面来讲，但是最重要的一件事，就像大家也知道的，GEICO这个公司有很多长项，但Progressive这个公司在我们的环境变迁之中，过去的几年中也进行了大量的改变。所以，在过去的20年中，GEICO到现在为止用所谓的自有方法。这条保险业务的路途是非常长的，而且还是值得信任的，我们期待在一年、两年之后盖可会赶上Progressive这个公司，在自有的运作方式之下，也希望通过改善他们，给我们带来增长率和更强的利润率。</p><p>有一点很有意思，汽车保险的这个行业真的是非常精彩，最大的汽车保险公司，我们现在如果讲一讲2022年的情况，而福特是在什么时候发明汽车的？1903年，那个时候汽车行业刚起步，没有等多久，一年200万辆车被生产出来。就这么一个人的力量带来了多大的产业的颠覆？所以，汽车保险也变成非常重要的部分。一百年以后，当大家去思考保险的时候，可能会更多地想到海上行的船或是保护我们社区的其它的部分，保险产品已经是一个很有历史的产品了，汽车产品也是如此。GEICO这家公司1930年建立，我们花了很长时间收集好的想法，很多公司也是起起伏伏，在美国有很多大型的汽车保险公司，它其实并没有想做汽车保险，你读商学院，会学到很多东西怎么去经营资本主义，Progressive它虽然是一家最大的公司，但是并没有让太多的人致富。LEGOOD（英）80年前开始的时候是想以这家公司来致富的，Progressive也是，好多好多这种公司都是这样的一个想法。但是谁赢了呢？就是这种共同基金式的公司最后才富了起来。现在的市值大概达到1400亿，Progressive的老板非常非常聪明，而且也运营这个公司很长时间，他们的市值可能在伊里诺伊只有1/8的人知道，很长的时间都在卖同样的产品，我们也是花了很长时间做这个事情，保单政策没有什么变化，这样的一种政策本来不应该在资本主义的下面生存下来的，如果今天开始做GEICO这家公司跟Progressive这家公司竞争，谁会把资本给你？只有共同基金。我现在不知道Progressive的市值有多少，可能也有2、3百亿了吧，而且这绝不是偶然，他们非常自律，在承保保单上很自律。在投资方面，他们第一季度市值井喷，当然因为他们有债券，大家都是这么去做的。有些时候有一半的企业做大家所做的，随大流，其它的另外一半希望跟大家分割去做自己的事情。皮特-路易斯40年前来到我的办公室坐下来，真的是相当聪明的一个人，我当时说这个人很有可能成为伯克希尔-哈撒韦的主要竞争对手，他非常了解保险，但是他却忽略了投资的环节，包括承保等等。所以，一个公司、一个组织怎么运营，怎么发挥它的功能，真的很有意思。</p><p>查理和我也遇到很多盲点，所以我们在批评他人的时候也得小心，也得谨慎。汽车保险这个行业必须要在商学院很好地去研究，但现在很多的学校并没有教这一点，</p><p>谢谢Ajit  Jain刚才的回答，Ajit  Jain是负责给伯克希尔-哈撒韦增加更多的价值，而不仅仅只是在这里帮我们跟Progressive竞争，大家要理解这一点，他一个人做了很多。他给伯克希尔-哈撒韦带来的价值已超过了Progressive的市值。</p><p><b>提问：很高兴看到你们，还有很多伯克希尔-哈撒韦的经理人，也想向你们道谢，谢谢你们做的一切。我来自新泽西州，我的问题是关于市场的时机，你们一直都提到有时候去把握时间非常难，但看看你们的历史记录，你们每一次时机在做出关键决定的时候都抓得很好。1969年、70年的时候抓住了股市趋势，74、75年，当股市便宜的时候你们也做了很多投资。87年、99年、2000年也是如此。今天你们手上有很多现金，而市场又在下行。你们怎么把市场的这些时机抓得这么好？</b></p><p>巴菲特：不好意思，我们先给你提供一个工作，你把我们的历史了解得太好了，要给你一个工作。关于股市星期一开市的时候到底是什么样子，我们其实根本没什么想法，查理和我，我们一直都是这样，我之后可以给你们讲一讲我们当时的故事，我们怎么学习的。但我们从来都没有要做一个决定说，我们两个人其中有一个人决定因为市场要做什么而去进行买和卖。或者也没有根据经济的情况做买卖，因为我们根本不知道，有些时候人们会说你看你们之前做的投资多好，我们2008年当时股市大跌的时候我们仍保持乐观，我们花了我们自己很大的一个部分是在衰退期去做投资，大概150—160亿的时候，我们就在过去的几周花出去，大概3到4周的时间，2008年的时候当时也是这样，当时高盛(305.49,-12.92,-4.06%)出了危机，那个时候的整个情况是下行、衰退的。纽约时报有一篇文章，说我们要相信美国，买美国货，我就想说如果我们真的知道这样一个时机，我们可能再等6个月，其实那个时候我完完全全错失了这个机会，错失了2020年3月当时股市大跌的机会。我们并不是说好像特别会掌握时机，我们可能掌握的还好，但并没有说那么精确地做到这一点。当然我们也是希望下行的时间会维持得长一点，这样我们可以做更多的投资，因为如果价格便宜，我们肯定会有更多的购买。这是你小学四年级就可以学会的道理，但是这么简单的道理却没有在学校里学很多、教很多。</p><p>既然你都这么说了，我们就斗胆承认自己很会掌握时机。但我们说实话，完全没有故意要去把握时机，我们也没有说所谓的独有市场洞见。1942年3月11号还是12号，我当时买的那只股票，我买股票的那一天道琼斯(32977.2109,-939.18,-2.77%)指数早上是90，闭市的时候好像99，现在已超过了3万4千点，当然今天好像比星期四又跌下来一千点。但你需要知道这一点，这就是一个简单的决定，这就是在美国做事业时候的决定。</p><p>你拥有美国的一个企业是一件好事，如果通用的这些养老金来找我，说我们要怎么样，每三个月把投资经理纠集在一起做什么。我们就在美国经营，我们坚持在美国做50年，不管怎么样我都会在投资股票上做得很好。这就是美国环境给我们带来的优势。所以，如果大家都知道这是一个很简单的游戏，只要你在美国坚持长期，好多投机的人都会消失，因为人性使然，有时他们做的一些事情并没有带来太多的价值。</p><p>我很不想使用这样一个例子，有些猴子根本不知道自己在做什么，投色子还是在干什么，但我还是要投资他们，因为他们没有那么多贪婪的人性。查理，你要补充什么吗？</p><p>芒格：在财富管理的这个行业，比如说你去到你的投资管理人、投资顾问那边问“你们要做什么？未来要发生什么？”我就说你要不要现在给我5万美金，这就是我对你未来的一个贡献。这真的是一个很有意思的行业。</p><p>巴菲特：在这里致富是很好的，如果你有一个孩子想赚钱，如果他有他足够的智商，有足够能量的话，去华尔街工作吧，都不用让他们去上学了，如果这就是你想做的，因为那边就是一个优劣淘汰。因为人性就是这样，人性就是按照自我的利益去行事，长期也许不是这样，但短期至少是这样的，他们就是想赚钱。现在在场的一些人也看到，我们刚才放了一个视频，我在所罗门的事件上国会听证，杰瑞那时是纽约美联储的主席，委员会当时给他提很多难的问题，在指责他，他当时说什么呢？谁是这个房间现在在所罗门去年拿的最多的钱？我一下子想不清是什么名字了，但我记得去年他好像赚了大概200亿，那时我讲才1991年的时候，这个钱是相当可观的，这个人到底是几岁呢？他好像只有26岁左右。科尔根无法拒绝，他说我连抓一个橄榄球都抓不起来，都没办法丢得很远，但是我想这个钱的数量是比丢橄榄球要贵得多。</p><p>那个时候我有一个心目中的英雄，他那个时候一年大概赚只有25000、20000。所以，那个时候你可以试想，这么多年你可以有224万的收入，这些人应该是心存感激的。在一个球场里大概坐了3、4万人，有很多人都是你们贡献给他们的投资，他们才能赚到这些钱。后来我们大概在3、4万这些人数聚集之后，我们又开始有电视了，资本主义开始蓬勃地发展。另外，还有更多其他的一些技术，还有广播，所以华尔街也经过了重大的变化。</p><p>现在有些事情好像逆转了，现在在开发电视或者是一些其它的东西，在现在的世界之中又不同了，某些东西好像跟以前也不太一样。整体的一切的事情，大家看起来似乎是非常疯狂，但他们运作的方式好像还是非常巧妙的。有些人也会把握机会，在系统改变的这些当下能够掌握更好的良机。但是不表示说你完全有一些不需要改变的，你要知道您自己的底线在哪里，人类的底线在哪里。</p><p>查理，你要不要再补充一下我刚才讲的这一大套呢？</p><p>芒格：我们今天看到的一些现象非常非常有趣，在财富咨询的业务之中，很多人觉得他有这样一些技能，但他却是躲在所谓的柜子里面都不讲。我的意思是，很多人虽然进行投资，但是他在咨询费用上就损失掉了。很多人都是这么做的，有的时候并不是很严重，但是有一点无稽、有点滑稽。</p><p>巴菲特：查理，我知道你的讲法，你指出来好像是电影里面发生的事情一样，也就是说在我们当初结婚的时候，我们觉得那些我喜欢的女孩子都非常非常漂亮，但后来你又期待每一个人显现出来的对于我们自己的这些有兴趣的事情都是一样的。当然我们在结婚的婚姻里有它的弱点，但有些人在约会的时候并不会展现它的弱点。</p><p>芒格：我自己可能做得还好一点，特别是我才17、18岁的时候感觉又不一样。</p><p>巴菲特：没有错，我们在讲运气有的时候如果降临在你身上，你是抵挡不住的。当然你不能要求太高，尤其不能对人的要求太高。如果他今天非常时尚，他今天中彩票的机会是不是也有？有时你会发现自己多么愚蠢，你曾经做过的事情会让你自己都觉得要笑掉大牙。第二部分的人生我会这么说，在你的下半生，你可以做基本的工作，当然我也不能说我有任何所谓智商的测验能够证明我自己比人家更好，但您可以在跟其他人进行互动的时候进行学习。所以，2岁的时候，可能没有办法学到太多的东西。但是现在我们讲到机器学习，现在在全世界更多的地方开始发展，但2岁学习的小头脑可以学到的东西是非常让人惊讶的。特别是40年的经验，在人类以及所有动物的行为上面来讲，你绝对会变得越来越好。所以，人生的下半部可能跟人生是不一样的。我会这么说，人的下半生怎么样来进行更好的选择，忘记你前面选择的一切，但你一定要好好享受您的下半生。我的意思是你今天已经有这么长的时间活在世界上，已看到了更多的希望和真正的事情。所以，你的下半生要更具希望，而且要尊重所有发生的事情的结果。当然有些人会过得非常快活，而且非常敏感，但我希望我的生命在被大家进行批判的时候，下半生的结果会比上半生要好很多。</p><p>芒格：我现在不再想我以前糊涂的年轻岁月，有的时候实在让我觉得非常尴尬。</p><p>巴菲特：我们今天如果要给查理小考，以后再考他们。</p><p><b>Becky  Quick：Ajit  Jain，几年之前巴菲特先生曾讲到我们在保险界遭受了核攻击的话，会有什么结果？如果今天真正的核攻击发生，伯克希尔的保险公司会做什么样的结果？</b></p><p><b>第二个问题，Greg  Abel，如果今天你的能源公司遭受了网络攻击，相应的一些事情您会怎么做？这是讲攻击的安全性。</b></p><p>巴菲特：1945年8月的时候就已经想到了，每一天都会想到这些事情，当然事情推展的速度戏剧性地快。最大的国家里面的第二大的一些公司，有上百万人受到侵害的结果。所以，风险每天都存在。当然风险可能非常微小，Ajit  Jain会展示他做的一个表格，今天发生风险或发生这样的情况，如果您今天是在拉斯维加斯的赌场里掷一个色子，中奖的几率有多少。我们讲到等于八百万分之一的希望。如果你不断地掷这个色子，最后会发生什么呢？今天3.3亿美国人民，每天都在做同样的事，十天之后，你会发觉中间大概有33万的人还会做同样的事情，但有些人的比率会高，或者有20倍以上（的几率）。我们都学到这些结果，真正要控制翻篇的情况，或者你投这个硬币是头还是尾的结果，有时候有可能我们地球都会被摧毁，这是微乎其微的结果。但是很不幸，很多人买了一些核武器的股票，比如ICBM。原来的纺织技术，现在的武器技术，有些人听到会非常不高兴，这中间大概有上千人现在开始做技术武器的发展。这是非常具有危险性的社会事件。</p><p>芒格：当然这是我们没有办法保护到的，也没有办法预知的，有些人还在进行这些危险的游戏，所以，你可以吻我的屁股，我还是不会做的。</p><p>巴菲特：如果说真的发生危险，我就钻到桌子底下，我还是不做这件事情。查理避难的方法跟大家是有所不同的，查理是已经失去控制了。</p><p>芒格：我们现在没有解决的方案，我们还是找不到任何解决方案。</p><p>巴菲特：这是一个非常非常庞大的问题，如果你要讲的话。1939年8月，那个时候是9月1号，这件事情发生的时候，并没有任何人知道，当然后来你在新闻上看到了，我那天还想去看电影，因为我知道电影院里有空调可以吹，那时是8月，非常热，但在9月的时候，波兰军事行动就发生了，很多人民在银幕上看到，也看到了德国发生的状况，还有波兰当时的情况。现在每一天很多人都被屠杀，而且我们也感到非常同情。但1939年的8月，就在我的新年发表的股东信上讲了，那个时候罗斯福总统为什么没有做相应的一些通知或者是他怎么不知道呢？但那个时候屠杀的一些事情已经发生了，Leo  Szola这个人当然很明显地也参与了这件事情，Leo  Szola最后又来到了美国，他写了一封信，告诉亨利·罗斯福总统，当然这中间有很多推行的运动。他写了这封信给当时的总统，他说在5月的时候会发生很多事情，美国一定要特别注意。我不知道他为什么一下子会写信给罗斯福总统，是不是爱因斯坦也帮他背书了，所以这封信才会让我们的总统更注意呢？或者是爱因斯坦跟Leo Szola两个人一起写了，共同背书了这封信呢？这封信发给了罗斯福，（告诉他）关于犹太人被屠杀的事件。后来又发生了原子弹的事情，每个人并不知道这个事情会发生，幸运的Leo Szilard 以及爱因斯坦，他们也知道了这件事情，也通知了总统。很幸运的是他们当时搬来了美国，确实在原子弹这个方面，可能也避免了好几次可能发生的冲突。有些时候鹅在天上飞的时候我们都觉得好像是子弹在飞，风声鹤唳的情况，草木皆兵，当时非常警觉，觉得苏联好像要怎么样了。</p><p>我总的想说，如果当这种原子战或者是核武器战争出现的时候，我们也是束手无策的。伯克希尔跟世界上所有人来说，我们都不想这样去想这些事情，但是不可否认的一点，现在世界上的这些大国，如果有一些计算上的失误或是有一些理解上的失误，我们都会很靠近出现这种情况。在过去就是这样，好几次差点打的擦边球，比如像古巴导弹危机。我和查理都经过了那段时间，我们都知道当时差点有可能大规模杀伤性的武器会被用于爆发的战争当中。所以，潜在意义上来说，有很多坏事都会因为人类的欲望而发生，而我们人类现在还没有找到在科技上可以反击它的地方。一旦擦枪走火，遇到反社会的人，我们很可能一夜之间就回到当年的洞穴时代。所以，我们也是在不断地做开发，还有很多技术的突破。我们不知道会发生什么，现在看起来这个发展还可以，但伯克希尔对你刚才的这个问题没有答案。我们没有办法为这样的情况写保单，这种情况真的发生了，我们也束手无策。这种风险是大家共担的，伯克希尔没有办法在这样的风险下去保护你们。我们到目前为止相对来说都还是比较运气好的。</p><p>Ajit  Jain：刚才沃伦举到的例子，另外一个让我担忧的问题是核武器使用的问题，我可能真的缺乏这个能力来估计我们的风险敞口到底有多大。如果真的核武战争爆发了，我们的风险敞口有多大是很难估计的。其它的自然灾害也好，我至少可以去合理地进行估计，较为准确地估计我们的敞口有多大，我们会损失多少。但是真的出现核战争，我只有举手投降了，很难预测到底这个情况会有多糟，会有非常多条线的风险敞口会影响到我们。我们所有的这些合同里面都尝试去排除像核武这样的情况，但是如果这种情况发生了，我们的监管者、法庭都会对保险持反对态度，我们肯定会在这种条件下重新去写保单，而不会按要求去支付损失。所以，我们应该会有这种重新去做的这种政策，这个政策当中会排除为核武战争所承担的风险。比如如果是火险，如果当核战争造成了火险怎么办呢？有人也会这么问我。所以，这个问题还是会很复杂的，我们会一直纠缠它。对于保险行业来说，这都是一个难题，看怎么去跟我们的监管者和银行者去进行抗议，到底什么是可以承担，什么是不可以承担。</p><p><b>提问：我们也一直感恩你能够一直过来，你们也知道过去连续4个月，我们都在经历通胀，现在这个通胀已经达到了7%，是1982年以来最高的，你们其实从70年代到1975年，一直经历过，那个时候你们的组合也承受了损失，但你们却做出了一生当中最好的投资决定。所以，通过这样的一个情况我想问，如果你现在要选一只股票来投资，你要选哪一只？就是在现在这个时刻。</b></p><p>巴菲特：你好狡猾，一下子把我问倒了。</p><p><b>提问：现在出现通胀的情况，你要选什么呢？而且到底是什么因素可以让这只你们选的股票表现得很好？</b></p><p>巴菲特：我要回答的可能就不止一只股票，你在这里面可以做到的最好的事情就是你必须要擅长做某件事情，比如说你是最好的医生、最好的律师，不管别人付你多少钱，付你几十亿也好，几百块钱也好，他们都愿意把他们生产的一些东西放心地交给你来交换你交付给他们的服务。如果你去选要做什么事情，唱歌也好，打棒球也好，成为律师也好，不管是什么，你具备的能力是别人拿不走的，也不可能因为通胀就没了。别人一直会跟你做交易，交易的是你的能力，这是一种最好的投资。所以，最好的一种投资就是开发你自己，开发自己是不会被征税的。这就是我在这个时间要做的。</p><p>芒格：我也可以给你一些建议，当你成立自己的退休账户的时候，你的朋友如果建议你要在里面放比特币，就直接拒绝他就好了。</p><p>巴菲特：对吧，你的才能是别人拿不走的，而真理是，这个世界上的人他们一直都愿意去对你才能的付出进行交换。有些人可能没有太多的这种能力，你一定要找到你想要成为什么（样的人），你想要成为什么，很有可能就会在未来实现。我们也总会希望有人告诉我们要做什么，你也会去研究一下Becky  Quick，看什么会让你变得更好，以及你自己自然而然可以给我们带来什么，可能要花时间去做。</p><p>泰森那个时候花了至少1万小时，然后就变成一个拳击王。我这么做的话，可能也没有办法变成一个重量级的拳王。所以，有的时候突然地碰到了某些您觉得比较喜欢做的而且是您非常棒的一些长项，对社会是有意义的。所以，不管赚多少钱你都不会在乎，你还是非常享受这个工作。不管是多赚一分或者是半分钱，或者是一块钱，你要成为一个更好的医生、会烧最好的菜或者是你老婆说什么你都不在乎。但是如果你今天可以一下子开五场会，就代表着您自己是非常棒的一个人才，这种都是自我选择的。所以，今天你到底要买到一只最好的投资股，你自己做决定。如果我们可以赚1毛钱，你就已经付出去了，可是你已经赚了钱了，这就是一个非常棒的投资。当然能得到百分之百的回报，这是我们都希望的。我们那个时候会花很多的钱去看一个漂亮的会跳舞舞蹈家跳舞，曾经有一个非常有名的舞蹈家椰岛奥马哈来，我们就是花了大价钱去看她这场舞蹈公演。如果你必须穿着高跟鞋去，你就必须要这么做，因为她是一个漂亮的女孩。</p><p><b>Becky  Quick：我来自以色列，我跟我的家人都是伯克希尔长期的股东，现在的管理考虑长期内在的价值问题，也许有的时候我们会在保险上面能冒一些风险，但是在资产负债表以及所有的商业报告上面，如果你跟Ajit  Jain不在了，我们对公司的信任度是什么样呢？</b></p><p>巴菲特：未来对于长期预测的结果，我现在没有任何最好的答案可以回答你，但是我们公司的文化是，第一我们是一个辛勤工作的公司。第二，我们有你们这一群股东以及所有购买我们股票的共同拥有人，我们是非常在乎你们的。也许我们每一年在年初开始的时候说不管发生什么事情，我就要花钱，我现在已买到这个股票了，而且这个股票已经到位了。哪些事情会不会发生，我也没有办法进行管理了。一个公司必须了解它的文化，它占这个公司运作99.9%的几率。除此之外，我们还要带入更多的一些专家。我的意思是在进行运作的时候，我们必须接受很多不同的想法。我们现在是在经营生意，伯克希尔没有什么不同。</p><p>所以，您如果对我们的公司进行投资，您就必须要相信我们。我们今天真正能够全心全意地在做简单的一些运作，能够公平地让您得到您想做的事情。我今天讲的这些资源有的时候还是会遭遇到困境，但是您有自由做更多的一些选择。最让人担心的是，如果有人后来进来了，说我可以给你赚至少几十亿，或者有人跟我们讲你来买我们的业务，或者是我们把某个业务销售掉，这个公司基本上就是一个纯粹合作伙伴的机制，我们再纯粹不过了，我们能做的事情就是建立一套非常特殊的关系，跟我们的业主们能建立更好的关系。如果说这个关系一直在进行，不会有人可以摇动的。</p><p>当然如果这种文化应该是可以让您更好地能够了解的。我可以告诉你，在以后的一百年，我们的这种文化还是会继续持续地坚定不移的。伯克希尔这个公司希望不仅能够成为百年老店，而且是永久存在的一家公司。有些人如果已经有工作，他说我是不是要再做另外的工作？或者有人给你提供更好的一些待遇，您就开始左思右想，到底是需要选这个人、选那个人，或者是选这个工作、选那个工作呢？这种事情是一定要发生的。我们是不是可以再建立一套一模一样的公司？但是我没有办法再开一家完完全全一成不变的公司，刚开始的时候我们是在搞纺织，当然那是非常糟糕的一个初始。后来我们还有更多其它各式各样的合作伙伴，那个时候我们在愚蠢的纺织行业经营了大概20多年的业务，但我们就是要向前迈进，能够一步一趋地往前走，我们感觉在经营一家所谓上市的公司，我们希望大家都能够跟我们一步一趋地，能够跟我们同步行动，就像在1952年的弗拉明戈这家酒店，我们相信它，我们的这些合作跟查理开始跟我进行合作，这是同样的事情，我们并不是要进入这样一个组织，我们不会去关注到这些情况的。当然我后来又买了一些报纸公司，希望大家的脚步以及我们的理想(22.43,0.31,1.40%)，以及想法、思维都是一样，当然我们也会掌握更好的机遇。</p><p>希望你们跟我们是一个脚步上，而且在测量我们是不是能够真正地达到你要求的这个境界。我希望我跟你们能够把自己拥有的一切还有我们的小孩，以及小孩的孩子，子子孙孙们，都成为我们伯克希尔未来的股东，是真正的合作伙伴，这是我真正想到的事情，我真的会找非常适当的人来继续进行我们的工作。有人说我是要投资在伯克希尔还是投资在标普呢，等于你是要买空、卖空，是长投还是短投，是同样的道理。我不希望我们自己的位置能够是有所变动。当然我后来找到真的非常棒的一些人，有的时候我也会踩到地雷，找到不适当的人，但我都是希望我把钱放在他们的手上，他们能够非常高兴地替我做这些事情。任何一些管理层或者新的管理层，或者一代一代的管理层下去，是我们真正的监管人。监管我们的文化还有以及深藏在我们现在坚信一些理念上面的监管人。哪些事情到底会不会做得更好，或者是哪一类的事情我们可以做得更好，我们现在的总监还有股东、持有人及所有的所有等等，在这样的规模情况之下，当然有的时候希望能够微调我们的文化，但今天如果再讨论或者是我们的股东、董事会做了这件事那件事，第一，我们当然要遵守法律，遵守德拉华州的法律，德拉华立法的程序以及内容是什么我们必须要遵守。但是我们在经营的时候，绝对是把这些责任交给我们相信的人的手上。</p><p>芒格：我们的CPA大概是60%，非常非常低，那个时候真的是无望甚至是绝望，但是25年之后，你看看怎么样？我们还是不断地在投钱吗？我们没有这么做。所以，您要真正地理解现有的现状以及它的事实，这不是最糟糕的事情，这是最基础的知识。你要有这样的一个常识以及感触。所以，在新英格兰的时候，那个时候我们的纺织厂也就是这么走的。</p><p>巴菲特：那个时候我们觉得他很不错，而且真正是百分之百诚实而且是可信赖的人，他也真正理解纺织业的一些方方面面，让他来经营是毫无疑问的，而且是没有任何顾虑的。但那个时候我们可能是踩到雷了，我们那个时候没有运气那么好，但我们后来又捡到更好的东西，也就是保险业。我们在讲的时候，这些都是愚蠢的决策。1966年的霍克希尔德科恩，我们还是努力地为我们的金钱在工作之中。</p><p>全世界在想一些什么呢？查理那个时候都飞到巴尔迪摩，路易斯是非常棒的人才，每一个人在那个行业都有自己非常显赫的观点，我们也希望能够扩展那个时候的公司，所以，你怎么能怪我们扩张公司的理念呢？所以，不能够怪罪我们。但是我们计划了很多不同的新的店，可还是有其它的事情，可能我们的时机不对或者做的事情不对。后来我们就发觉这个点子实在太疯狂了，我们后来才真正理解。但是我们一开始为什么会这么做呢？</p><p>芒格：那个时候我们大概就是因为自己太笨了吧。我们那个时候买这个股票的时候一股是6块钱，如果百货公司非常成功，可能现在是30块一股，但是我们失败的一些原因是我们那个时候又开始集成了伯克希尔其它的事情在里面，之后就不用再讲了。</p><p>巴菲特：那个时候我们赚了6块钱一股，但是这中间投的钱更多了。在投了这么多钱之后，我们才了解了事实。我们一直在往前推，推，推，一直在学习。为什么我们会找一位在这个上面学的不够那么久的人在进行这个业务呢？</p><p>我什么时候开始买股票呢？我11岁的时候。我读了图书馆的很多书，我也喜欢做股票投资，我也喜欢去我爸的办公室里读他的书，我也存钱，终于在11岁的时候存够，可以投资股票。我是9岁的时候就被带去了纽约证交所去看了一下，我爸爸当时把每个孩子每一年带去一次纽约，把我带到了纽约证交所，我当时深深地被震撼了，我其实也可以告诉你很多关于金融、证券方面交易的历史，我也慢慢迷上了股票的交易、技术分析所有的这些事情，每天会花很多时间读各种文章，也决定自己存钱买一些股票，去做空等等，我真的什么都在试。我大概19、20岁的时候，我也不知道当时做了什么，我就记得有一天突然遇到这么一本书，这不一个教科书，我当时人在内布拉斯加林肯，我读到其中一段话，那段话让我明白好像我以前做的事都做错了。我刚刚总结出来自己的方法论，希望开始自己选择股票，让股票的价值上升。但就当是那一段话，一下子让我觉得好像我之前做的所有事情都是愚蠢的，我看我能不能找到当时看到的那段话，很有意思的一段话。</p><p>这张图，有些人会看到什么呢？两张脸；有些人会看到一张脸；有些人看了很久还觉得是两张脸。但是这个思维是可以去变的，这个被称为模糊的幻觉。还有一些其它的所谓顿悟的瞬间，还有以前马戏团的表演，好像灯泡一下子从后面冒出来，就顿悟了。我想说我当时就有了这样一个幻象。</p><p>从这张图上，一边能看到什么呢？看到像只兔子。从另外一边看，看起来像是一只鸭子。所以，人的思维是很有意思的。一般被称为什么呢？就是你自己可接受的面具，所谓的“可接受面具”理论。突然这一下你可能看到差异的地方，跟你以前看到的所有东西都不一样，这就是我当时经历的那个瞬间。我觉得我的智商还不错，我天天遍读群书，还在不断地思考，每天都在想怎么能让我赚一些钱。但是突然一下子读到这段话的时候，就是《如何成为一个智慧投资者》的第八章里面的一段话。</p><p>这就是当时所谓的真理顿悟的瞬间，当时在我身上发生了。就是这样一个顿悟，改变了我的一生。我看了一下这里面讲的好多知识，但是以前我读到的所有这些信息都是无用的，就是这样一个瞬间在我身上发生了。查理肯定也在人生中经历过这样的瞬间，你的一生当中可能也有这么几次，你突然看到你面前真正重要的东西是什么。为什么我要在这里提这一点呢？可能一周前、一年前、五年前，也许你就在学习怎么跟人更好地相处，是不是应该给人以最大的善意。总的来说，你就是在学习你要做什么才能让你身边的世界更爱你。 也许你十年都没有看到这一点，但突然有一天一个顿悟的瞬间，遇到这样一些情境，你就会发现做生意也是这样。</p><p>我关注一个公司关注了十年，但突然发生了一件事情，让我的整个思维方式都发生了重大的改变，让一切重组。我就会问自己为什么我五年前没有看到这一点？我一生当中出现过几次这样的情况，相信大家也是如此。在不同的领域、不同的生活阶段都有可能遇到。你可能会问自己“我那个时候为什么会这么蠢？”</p><p>查理在做律师的时候肯定也遇到过这种时候。每一个聪明人都会遇到问题，都会遇到挫折，特别是当这些人来到办公室，他脸垮着，特别是他跟妻子结婚的时候，他觉得结婚当时是一个很好的想法，但现在到底发生了什么？我们身边都会遇到这样的人，对不对？这就是我们所谓的身体内思维里所谓接受的面具。但就是在这种时候，它会给我们带来更多的洞见，让我们去调整自己的行为，让我们有这样的洞见去赚钱。但有些人从来都没有很好地去利用这一点，他们不知道自己的孩子为什么恨他们，为什么身边的这个世界没有办法去在乎他们，他们想不通。</p><p>这些都是很简单的道理，查理，你在可接受的面具理论上懂什么呢？</p><p>芒格：其实这就是大脑的一个工作方式，有时候很容易把东西搞错，但是它也会让你自动地去纠错。</p><p>巴菲特：我们其实也做了很多这样的事情，犯错然后纠错，但是有时候我们会有点过犹不及，亡羊补牢，有点可能太晚了。我们在纠错上至少做得很好？</p><p>芒格：是的。现在尤其如此，现在有些时候一些好的想法被你追求得可能过分了。</p><p>巴菲特：能不能告诉过我一个稍微正面点的例子？</p><p>芒格：你看一下罗宾汉这个平台，一下子就窜得这么高。你觉得是很明显的一件事吗？你看它上市以后，让所有的人都加入进行短期的赌博，去投机，我觉得这是一种很恶心的行为。</p><p>巴菲特：是，是这样，去年他们通过投机行为卖股票赚了很多钱，你看他们现在有报应了吧？</p><p>芒格：现在有报应了，很多内部交易者是他们这个平台上的交易人。</p><p>巴菲特：现在我们正在看着他们得到报应。</p><p>芒格：是的，我必须要同意这一点，我们不能好像去到处树敌，为什么我们在这儿老是去批评别人呢？我觉得我们不应该批评，但是我真的忍不住。</p><p>巴菲特：我旁边这位98岁智慧的老者到现在还是做不到稍微能够把自己的话锋忍一忍。我们都放弃了，好，我们希望先吃午饭，午饭之后回来，希望我们能更智慧地回答大家的问题，再次谢谢大家今天的到场。</p><p><b>提问：我是来自旧金山的股东，目前美国的这些公司，已经担任更积极的角色，在政治的这些领域之中，特别是在对某一些方案的抵制，或者促进任何其它不同的社会上的因素议案上来讲，比如有一些是关于员工以及劳动群体，在以员工为基础的业务上，站在担任CEO的立场，如果这类公司从事政治，他自己的意向导向，你觉得这些公司该怎么走？</b></p><p>巴菲特：这是一个非常好的问题，问得非常妙。我现在不会把我公民的资格放在一个盲目的相信任何一个公司上，我的想法是我必须要让很多人，持续地让他们生气，你要真实地跟他们讲话，而不是取悦这些民众，这样才不会造成对这些公司的伤害。这些公司雇佣我们，才代表我们真正能够推动这个公司。我的意思是这些股东们不受到伤害的话，最重要的一件事是某些议题或者是主题，人们听到了之后会非常愤怒，但是这些人要付出一些代价。为什么我们要伤害隔壁房间的某些人呢？这是我的想法。而且伯克希尔从事的一些工作，如果是因为我讲了这些话，国家里有20%的人不同意我的这个观点，因为如此，我就把这些话给收回去了，在抵制这些公司的层面来讲，因为这些层面我做不同的事情。我可以告诉你，我可能会产生我自己的立场，我不会讲巴菲特怎么说怎么说，我也许会讲伯克希尔-哈撒韦公司或者是沃伦·巴菲特讲了一些什么东西。我的意思是我如果要这么做，我是可以做的。如果我真的这么做的话，可能我现在就应该走路了。因为在我的立场上，今天的民众讲什么话，这都是非常重要的事情，而且要能够发声，这是他们的权利。有的时候我会站退一步立场，在伯克希尔的位置上，我不希望我讲的话，有些人要负担后面的后果。今天讲的大部分公司，而且很多很多其它的公司，对他们来讲都是不公平的。今天也许这个公司里面的首席执行官讲到他自己的想法，或者是跟他的董事会做了怎样的决定，或者是发表了他的观点，这样就代表在社交的观点上是大家可以接受的。有时你有些不同的观点，会显示出不同的更强烈的反应。在这些股东的群体里，如果我的立场跟董事会的立场不同，我当然会遭到比较大的压力，但不会特别刻意地这样讲出来。</p><p>查理，你觉得怎么样？</p><p>芒格：在我开口的时候我想我比你更谨慎小心。</p><p>巴菲特：不在话下，大家多已经了解了。查理是想说他是比我还是更谨慎的，守口如瓶的。</p><p>我们两个人总是有一个人必须要开口的，哪个人讲的多、讲得少都不重要。今天讲到了，报纸上的大标题，他们都会写巴菲特今天又买了什么什么东西，其实这个事实上不是我在买什么，是伯克希尔公司开始买哪家公司或者买股权，但是今天人们都觉得好像这是巴菲特的意思，但是他们的了解是非常不明晰的。你今天看到报纸的大标题或者新闻的号外上讲“巴菲特买了哪个公司”，但是你不要忘了，今天我们不知道是因为巴菲特要买这个农场还是怎么样，大部分的人都以为是巴菲特做的决定。但是实际的故事是让人觉得迷惑的，并不是如此。这种混淆的状况对我来讲不怎么好，但是实际上我就闭上我的嘴，这样祸从口出的事情就不会再发生了。</p><p>当然我们也是非常谨慎的，你刚刚问的这个问题也是一个非常好的问题。不管是讲到哪个股票或者是哪个股票又比较便宜了等等。</p><p><b>Becky  Quick：拜登总统在2022年对于所谓的资本成长，已经实现资本税务，整个家里只要有1亿收入才要扣税，你认为怎么样？</b></p><p>巴菲特：我希望我们到时候就知道到底时事会怎么样。1亿的话，很少的人会被影响到，你跟我会不会被影响？在这个观点上我没有任何意见。</p><p>芒格：收入税上，政府要扣我多少税，我照章全收，就付了，对税收来讲，我没有太多的观点。我会补充一点，哪些东西让我们觉得不太好的，以前烟草公司游说，他们在内布拉斯加，他们不在乎其它的事情，只要他们方便就做了，而且是非常容易能够进行销售的东西。有的时候让你觉得实在都恶心了，但是另外一方面，今天我们在运作能源或铁道、保险的业务，都是高度被法治规划过的，而且是有非常高度监管的机制，特别是铁道公司、保险公司，有人在讲最好不要在保险行业里面打滚，但是很多人都还没有想到没有东西是免费的。我会告诉我的这些经理，你如果要花伯克希尔的钱，不要忘了伯克希尔并不是你的一个所谓的“武器”。所以，不要用所谓的金钱去想办法买你要的东西，比如你会跟人拉关系，说你的学校在哪里，你的太太曾到过哪些地方等等，我不会告诉我的人，比如你要加入哪个行业里商会、协会，我们在1989年的时候，我们原来也是储蓄机构、信用合作社的成员，但是我们都辞职了，那个时候就有一群比较好的人，他们说我们有储蓄或者贷款公司能组织在一起，那个时候你如果要找的话，都可以找到很多信贷合作社或者是借款的一些小型的银行。但是在这里实在让我们受不了啦，让我们这么做是很困难的一件事情。所以，如果你要住在这里、生活在这里，但是老是批评某些人，这些事情让我非常难受。有一些机构在进行他们工作的时候实在让我觉得恶不可言，我们在这里希望能支持一些能源方面的子公司，我不希望人们从事某些行业是为了个人自己利益的原因而做的，这些事情才会让你真正陷入困境。我不会这么做，也不会这么讲，</p><p>今天也许某一个竞争者进入了这个行业，或者这个竞争者跟哪个竞争者进行对抗，我都不在乎他们怎么做，但是你应该做你应该做的事情。</p><p>查理，你有什么要说？</p><p>芒格：我没有任何要补充。</p><p>巴菲特：如果我每次问查理，他都说没有补充。如果别人问我，我说没有补充，一定说我有问题。</p><p><b>提问：谢谢沃伦跟查理，我叫做丛瑶，来自中国。我现在在芝加哥大学就读，我非常崇拜各位，特别是崇拜查理，你就是我以前的偶像，我小时候就一直崇拜你。今天的问题也是发给查理的，我的问题是“到底怎么样能够以这种所谓多意向或者多方式的架构来从事你投资的意愿？虽然你投资不同的领域，但是还可以成为比较实际赚钱的一种方法？”</b></p><p>芒格：你要知道不同的一些领域当然最好，你能够真正在不同的领域学习。一个人有一个锤子，但是有很多钉子。所以，你在做很多决策的时候，有的时候多领域的一些专业是有帮助的。如果你突然说要跨领域地介入其他专业之中，您扮起来都是专家，有些人会非常讨厌你、非常厌恶你，我自己曾经有过这样的经验。</p><p>巴菲特：中国真正的文化，比如讲到年纪，我永远比不上查理。</p><p>Becky  Quick：在70年代时，通货膨胀怎么样能够影响到我们的资本投资人，现在的状况，因为通货膨胀真的发生了，所以现在是不是还是同样的道理呢？</p><p>巴菲特：是的，当然是这样，今天的债券还有一些基金、股本，通货膨胀会使你做事情摇摆不定，会影响投资人。现在的问题是如果这个公司里的业务不会需要动用任何的资本，但是如果他要做很多事情，可能要花十倍的精力，但是并不会动摇到你的这些资本，但是大部分的业务中间都必须要你花资本的，比如说公共事业行业就是这样，你是需要一些资本的投资的。一美金的1/10，几年之后，我觉得至少需要有十倍的投资，我们需要有这种投资回报才行。我们需要做这样的资本投资。</p><p>我之前也写过跟这个主题有关的文章，我告诉大家一个著名的故事，你们可以去合成一下。我之前给《财富》杂志写了一篇文章，大概7000字，《财富》不想发表那么长的一篇文章，我的一个朋友给我解释了这个问题，说7000字太长了，但是我当时很固执，而且我还是一个男的，我有大男子主义，我说其中每个字，字字如金，不能删。他们当时叫了一个编辑来奥马哈，跟我进行解释，他说写那么多字真的不太好。我说没问题，你如果不想发，我到其它的媒体上发。我当时态度非常差，我当时就把这个文章发给了我的朋友麦格，他是一个很好很好的编辑，是《华盛顿邮报》的记者，我们也是很好的朋友，麦格真的是很强势的一个人，他对很多作者都非常强势，但是他不想伤害我的感情。我跟他说麦格，你觉得文章怎么样？沃伦，你真的不需要把你所有知道的事情在一篇文章里讲得那么清楚。我觉得他的这个话说得是很对的，我后来把这个文章真的缩短了，虽然意思还是一样的，但是缩短了它的字数。所以，你可以有一个完全稳定的在未来一百年的货币地位的话，对于我们的行业来说、对于我们的投资者来说都是好事。</p><p>查理，你有什么意见？</p><p>芒格：没有意见。</p><p>巴菲特：我们要理解通胀有多么严重，但是这样的情况是没有人完全清楚的。很多人完全了解它的严重程度，到底未来十年通胀还会发展到一个什么阶段，人们一直都在谈论这一点，因为你真的很想知道这个问题的答案。好多人七嘴八舌地告诉你之后通胀会涨多少，好像你给他们足够的钱，他们就可以帮你理财。有一些人什么都不告诉你，答案就是他们根本不知道，我们这边也不知道，我们就是实事求是。所以，最好的保护通胀的办法就是投资你自己，你自己收入的标杆。如果你的能力够强，比如你弹小提琴弹得更好，遇到什么情况这个才华都不会跑的，都会保护你，所以你的能力、你的才能是不会受到通胀的压力的，不会受到通胀的影响，你的钱也许会，你的才能永远不会。</p><p><b>提问：我住在田纳西纳什威尔，谢谢沃伦、查理先生，你们用一生的经验教育我们，也谢谢你们再次在奥马哈举行股东会，邀请我们回来。</b></p><p>巴菲特：谢谢你。</p><p>提问：你们之前提过有什么样的公司就有什么样的股东，你们今年的信中也提到你们最满意、最开心的地方就是能够为这些个人长期的股东服务，随着机构指数基金的影响力越来越大，你们怎么继续地鼓励现在在伯克希尔的这种股东文化呢？</p><p>巴菲特：我们很幸运有这样的股东文化，也很愿意把它保持下去。我觉得你提的很有意思，我们现在有147000多股的A类股，这些位置都是由你们占据了，我们有这么多优秀的股东，我们非常喜欢我们拥有的这些人，我们股东的位置是有限的，我们为什么还要出去把更多的人招募进来取代呢？因为我们现在有的这些股东就是非常优秀的人了。我们如果有一个教堂，我们都希望这些群众会连续几周回来。如果有一些空的位置，当然我们希望有新人进来，但是我们不会把其他的人给全部取代，我们不会好像让50到100个人出去代招50到100个人进来，我们不会这么去做。每个公司好像都在不断地把新人给招进来，好像说新人进来才能改善我们、改变我们。但我觉得这是一种疯狂的行为，我们不喜欢这样，我们喜欢我们现有的股东。我们不会像这些指数基金一样，我们想要像你这样的股东。他们总是觉得我们有10个好的邻居，他们都是很好的邻居，为什么你要走出去在街上宣扬，为什么你不满意我旁边的房子呢？邻居都这么好，你为什么要把他们赶走呢？对不对？但是现在有很多人都在做这种事，我真的觉得他们有很大的问题，我真的想问这些公司的分析人员，他们每一个星期、每个月都在做，我想你们到底想把哪些股东赶走，你们想谁来取代他们？我知道你们每年不会有太多的位置让新股东进来，那你们为什么还在不断疯狂地招新人？</p><p>你想一想你们的股票，现在在很多公司有这样一种疯狂的流程，他们跟那些分析师、所谓金融的大师去交流，很多公司甚至做得非常频繁，一个月好几次。试想一下，如果你给这样一个公司工作，每一个月他们都在不断地重复自己在做什么，很重要的一点就是，我们必须给每一个顾客都提供他们理应获得的相应服务。有些时候比如CEO说这，他们的高管又在说那，全都是这种嘈杂的声音。这些人都不会承认错误，但是我们需要有时候去承认错误，很多时候有一些CEO继任了前面的这个人，说我要过来达到我的收益数字，这其实会带来一个很严重的问题，肯定难以避免出现一些作弊的问题。如果你发现了前任有这种欺诈的问题，难道后来继任的人会愿意主动站出来说公司有这个问题吗？去影响你自己担任CEO以后的收益吗？所以，这就形成一个恶性循环，他们没法这样去做，人性使然。</p><p>所以，我们也是希望一直能够找到各种各样的问题，希望带给我们的股东足够的成长、足够的服务。但是如果每个月都在宣扬我们要做这、做那，要新人，要怎么样，把这样的一个信息给宣扬出去，我觉得这对你公司的运营、公司的成长都是有很大干扰的。</p><p>在GAAP的会计准则里，我其实可以玩很多游戏，做很多手脚，最小我们过去做过一些愚蠢的事情，但我们从来没有告诉过别人这个数字必须要达到一个什么样的程度或者去弄虚作假，我们绝没有这样做过。你想想你一开始作假，先从我的账户拿5块钱出来，之后再把它放进去。但是这样的坏事做多了，雪球越滚越大，你就停不下来了。</p><p>所以，这样的行为总会导致你的公司有一天毁灭的情况。所以，我真的很难想象出现这种情况，我的公司几万人，我不能让他们因为我的行为受损。他们都在聆听我们每天发出的这些告诉他们的信息，如果你开始撒谎，你就会有很大的问题，就是这么简单的一个道理。你对你的团队是需要去负责的，跟股东的关系就是你的责任，我要告诉他们我们的股票跟其它几千个股票比起来是他们最好的选择，我们就需要以身作则。你要告诉他们风向在哪里，知道要告诉他们什么。比如说你告诉他们你一股要赚多少多少钱，甚至你说要赚到3.59，但是你可以赚到5.59，这就是一个好事。有些时候也是会受到审计的，我们要让这个过程更加健康，我们在公司不能允许撒谎的文化。</p><p>查理，你来讲几句。</p><p>芒格：伯克希尔的文化会长期地在我们离开之后保存下去，而且还会继续繁荣。其它的美国企业我就不知道了，每十年感觉都有很大的不同，现在已变得让我疑虑重重，很快它们就会在线上做所有的股东大会，股东们都不会到现场开会，这种情况让我觉得很难接受，而指数基金感觉现在也在变得越来越重要了，好多事情都在变。</p><p>巴菲特：而且他们在选择自己的CEO各方面也会有各种各样的手脚，不会真正找到一个很好的CEO继任者，他们找的这个继任者是不会说前任的坏话的，这就是一个很大的问题，前任出了问题，后边的人也不愿意指出来。所以，一旦开始撒谎，这个雪球就会越滚越大，停都停不下来，我都不知道终点在哪里。你如果设定了一个坏的榜样，特别是在上层设坏的榜样，比如说改数字等等，我们是绝不会这样去做的。如果真的有人改变账面的数字，我们早就已经问题重重了。因为我懂你的意思，或者今天这个人这么做，下面这个人也这么去做，这件事情绝对越搞越乱，但不时我们会看到这样的现象，每一个董事会在运作的时候，一定是有一个正确的流程，这中间可能会出现一些问题，比如说德拉华州里面的法官们他们面临的一些问题都不一样，这些我们都是了解的，但这些都是非常非常重要的，而且是特别的。这样强调的一些原则还有组织上面的流程，都必须要有它制定的规则。所以，这些基础都不能够被动摇。如果不这么做，基础动摇的现象肯定最后会发生。</p><p>我在这里应该做一个记录，你们今天长途跋涉来到这里，但是有时会看到，有的时候也不见得看得见，因为非常可能的事情是我买了一些什么。我现在跟你讲一下，为了不同的目的我们会买一些不同的东西，我们买了哪些东西呢？比如5000万股不同的股票，你可能会看到公司里面的报告，1月17、18号，微软宣布了会用75美元买动视暴雪，但是结果动视暴雪这个公司又变成了不同性质的一些股票。动视公司在锻炼他们的肌肉，这些东西可能是比较奇怪的。但是今天讲到这只股票，在这些事情发生之后，今天到底它值多少钱，或者是某一件事情突然发生了。今天微软要买动视公司，后来他们讲95美元/股，他们有钱，他们当然可以这么做，但是我们今天讲到大型的IT公司、技术公司要进行合并，在全世界都是有一些问题的，特别是美国的司法部，也会进行不同的观察以及分析。</p><p>查理跟我在50年以前也知道了现在司法部做的一些事情以及他们做的一些状况，比如哥伦比亚电力公司等等，在进行合并的时候，还有电力公司发生的变动我们都在分析，中间如果有哪个交易的事情将要发生的时候，我们就会更努力地开始进行研究。这么多年做的东西不见得是我们观察正确的，有的时候我讲可能希望在这个行业中能做些什么事，但常常在讲到今天的收益是不是太有限了。如果说今天一股95美元，后来变成96元，当然不是那么大的变化，比如孟山都饲料公司或者是六年之前曾经余生的事情，当然结果这是一个非常糟糕的并购，可是已经通过了，这个事情已经谈了，就非得做孟山都这个公司，没有人了解那个时候为什么会发生。在1月17、18、19号的时候，微软已经宣布准备要做这样的一个举措，那个时候动视只有60元，结果就涨到了80或者81、82元，对我来讲这么几天就涨了这么多钱，20多块钱其实也不足为奇，这个中间已涨了9—9.5%左右，后来又超过了10%，我们就会提交出一份报告。</p><p>有些跑新闻的人都觉得这中间没什么大不了，但是我觉得超过了9%或者超过了10%，FCC调查就要开始了。我在进行构造的时候，这些经理们出去要买某些东西的时候，在几个月之前就已经开始做更多的研究。如果这样的交易通过了，我们能够赚一些钱，当然是没有什么太大的问题。可是在过去我们一定要让自己非常明晰地让大家了解，不要忘记这不是巴菲特自己本人的决定，而且巴菲特也不会跟司法部进行更多联系，只是这些东西都已经成文了，而且在文件上都进行记录了。有一次我们卖了几股，卖的价钱好像还比较高，并不是一个非常差的贩卖举措，但是那个时候就造成了新闻界的波动，好像成为大标题，当然其它的新闻里也开始说不是这样子，这中间应该要进行修正。后来我看到了报错的现象，我也做了一个修正。两个记者及编辑都已出示了他们道歉的言论，也发表出来。我们不是期待每个人都完全不出错，但如果你错误地告知大众所有的事情，而且是上百万的人都被通知到了，这种就是非常重要的，我试图告诉大家，这种东西如果是10%或者超过10%，不管怎么说最后卖掉的价钱是95块，我们还不知道30%的管辖权或是管辖的东西到底是什么样的内容，但这个事情就是这么发生了。</p><p>查理，你有没有什么新的新闻要跟我们宣布的？查理说没有，有的时候我也不会为了这件事情跟查理谈，因为他知道我的意思，偶尔我们会看一下中间比较分歧的意见。50年以前，在开始做一般销售的时候，有的时候我们要了解到底哪些人做得不对，哪一类人发表了什么样的讲解，这时我们不会对彼此不满意。但是如果很奇怪的时候，我们损失掉钱的话，可能就是我们当时的假设做错了，这个事情才这么发生了。但是今天再回头讲到微软，他们当然不会希望做错事情或者是发生不良的举动。</p><p><b>Becky  Quick：股票指数ETF，今天我们看到这些投资的工具现在控制了大概至少50%以上的美国股票市场，这些业主们开始做了一些所谓负面投资，现在在市场上指数基金变成了一个最大的、最有动力性的市场交易的工具，沃伦或者查理能不能告诉我们，今天讲到要禁止所谓交易上面工具的管理，能够在进行投票的时候控制所谓被动投资的客户。</b></p><p>芒格：这些人可能做的事情就这么发生了，但对整个国家来讲是有负面的一些影响的。所以，正确的管制、治理对被动投资人来讲，我们看到的这些现象都不是我同意的，这不是一个好的发展趋势。特别股票指数市占率如果变成90%。这个时刻可能大家都要注意了。</p><p>巴菲特：我们现在看到的这些事情，如果公众的意见会解决现有的问题，这样的一个决定就不见得每次都能奏效。在美国来讲，如果三个人合作，并不一定讲他们就是一些邪恶的人，很多时候投票的时候我们都在乎自己选出来的结果是怎么样。如果说今天做的这些决定会影响到公众的一些意见，这些政客们讲的话会影响到别人，我们就应该能做到领导群众意见的意思。美国的群众有的时候不喜欢某三个人控制所有的事情，但是他们希望能够把这个事情给做大，做得更有权势，这些事情并不是突然发生的，他们希望他们的投资人能取得更好的结果，当然并不是能真正地影响到后来伤到别的事情的一些结果，等于他欺骗到这个结果，他们也希望能得到适当的一些结果。到底对他们最好的一些决策是什么，他们必须做什么事情呢，这些事项都必须在政治正确上面能被接受，也许某一项交易对他们来讲是非常好的，但是我们还是要遵守这些规则，也许以前的规则，比如说1940年就真正改变了，人们对于他们治理这些事情的态度也是不一样的。长期下来我们也可以看到，美国联邦政府也许自己会走错一步路或者一败涂地，这也是有可能的。我们能在进行投票投出我们自己股份上面拥有的一些权利，所谓的被动式投资人以及指数基金大概影响到我们国家的理念。有些人买了大概3%、4%比较小百分比的投资，也许案值会比较大，但是并不是不会发生的。</p><p><b>提问：我们住在墨西哥州，感谢你们给了我们毕生的知识以及智慧能指导我们，你们这么无私地能跟我们分享您的想法，同时你一再地给我们上百万不同的人告诉我们实际上要怎么样更有理性而且更聪明地，能够让你的生活更好，而且满足您的生命。我在这里首先要真正地感谢你们，我也希望你们。</b></p><p>伯克希尔能源公司在架构上面是非常独特的，因为伯克希尔公司只拥有1%，第一个问题是跟Greg  Abel股权的地位有关，因为我们不是百分之百拥有伯克希尔能源，有一个聪明的人叫查理，95年在哈佛演讲中提过激励措施对人们的行为来说有多么的重要，我就保守地说一句，Greg，在伯克希尔能源当中，现在的额度可能达到1亿，有没有什么办法可以把伯克希尔能源的股权转换成伯克希尔股票？如果可以做到，Greg的激励措施框架为什么不应该去担忧？</p><p>第二，你经常提到怎么对一个资产杠杆化，你们提到BHE能源公司有很强的杠杆，它的债务和收益的比值非常大，感觉好像在伯克希尔已成为了一个惯例。如果伯克希尔有100%能源的股权，你们是不是还是会用同样程度的杠杆去经营一家公司。</p><p>巴菲特：第二个问题比较好回答，我来回答一下。第一个问题稍后查理回答一下。</p><p>伯克希尔能源其实是按要求、按监管的要求来行事的，他们现在还要受到这些监管的要求。按监管要求，它必须要在不同州不同的监管机构用不同的形式来营业，他们也有不同程度的债务，比如说随便选一个州，爱荷华也好，这些监管机构都会说如果你可以拿到更便宜的债券资金，比你的股权资金要更便宜的话，那是最好的。既然我们需要在股票上赚钱，你可以选一个数据，比如说9%回报率，我们可以通过3%去买，回报率在顾客那边会更高。我们当然是想要这种情况，我们当然是想百分之百拥有，但监管者是没有办法容忍我们这么去做的，传统的行业对消费者来说价格会升高，这是体系决定的。我们的监管者没有办法允许我们这么去做，能在股本投资上拿到相同的这种回报，股权的架构没有办法允许我们这么去做。</p><p>在爱荷华州，我们最近刚刚拿到了一个审批的通过，可以花30亿美金的金额来进行投资。但是爱荷华有这样一个历史，跟内布拉斯加不一样，内布拉斯加发电的都是公共事业，爱德华不一样，他们希望这个公共事业当中电力中有一定百分比的钱是通过债务，因为这样会相对来说比较便宜，对消费者有利。所以，如果我们拥有百分之百伯克希尔能源的股权的话，我们也会相对来说运营的程度仍然是跟这些公共事业委员会告诉我们的一样，我们要去满足监管机构的要求。</p><p>芒格：另外一个答案也很简单，就是一个历史的偶然，它没有造成所谓太大的冲突，也没有出任何问题。我们跟沃尔特·斯哥德都有这个问题，这是一个历史的偶然，我不认为有太大的问题。</p><p>巴菲特：Greg这边没有任何的行为，他的行为一直都是代表着伯克希尔的最大利益，我们有伯克希尔能源的很大一部分的股权，2020年开始一直就是这样。比如我去我姐姐家，她家里在开派对，可能20到30个人，沃尔特当时跟我说你有一两分钟的时间我跟你聊一些事，他说我们现在有这家公司，感觉好像不太适应现在公共运营的情况，你要不要去买它，把它民营化。我说好啊，你给我讲讲价格，看看价格是多少。我们回到奥马哈之后，我又跟大卫-索可见面，他也是这个公司比较大的持股人，我们当时就对一个价格达成了一致，沃尔特跟大卫说不要跟沃伦谈判，后来我们确实做决定买了这家公司。一开始架构就比较奇怪，有一个公共事业公司在里面持股很多，但20多年过去了，现在情况有了很大的不同，我们现在有91%的控股股权。沃尔特这边我也不知道现在他的股权是多少，沃尔特也没跟我再谈过这个事。</p><p>但是就是因为有这样的兴趣把我们联系在一起，让我们做出这样的投资。Greg这边有1%的股权。我们做了这样的一笔交易，斯哥德在这一方面也有兴趣，我们也会跟Greg做同样的事情。所以，从我们的角度来说，我们没有做任何唐突的决定，我们只是觉得他是一个正确的运营人选。当然这个里边会有很多流程掺杂其中，会有很多内部交易人，但我自己不是这样，我对伯克希尔才有百分之百的兴趣和利益。董事会这边说如果沃伦觉得这个交易没有问题，那就没有问题，一直以来也是这样。所以，我其实是可以跟好多人来做这种交易，不会受到流程的影响。但是如果我以后不在，这个压力是什么呢？就是我们好多的经理需要听法务这边的意见，听律师的意见，这个过程会变得很复杂，它会变得更昂贵，也需要更长的时间。所以，最好还是在我活着在这儿的时候发生这件事情，会让流程简单一点。但是我觉得100%和91%的控股没有什么区别，我们想要的都是给伯克希尔带来更多的收益，我们不会在这个过程中好像要让Greg或者是斯哥德，为了他们自己的利益出现不利于伯克希尔的情况。</p><p>未来我们不知道会是什么，但是伯克希尔的股东们，会从这里面获益的。如果我说错的话，你之后可以去起诉我。但总的来说，如果我还在的话，去做这些事情会相对比较容易，我希望我们还能像这样有20多家这样的公司，越多越好。</p><p>我觉得你问这个问题的逻辑完全没有问题，我想告诉你没有问题，我们理解大家的一些疑虑，但是我可以让你们放心，我其实根本不知道之前斯哥德股票的股权去了哪里，这不是我的问题，这是由他们决定的，沃尔特是我们的合作伙伴，我们想要去关注的就是任何人都跟我们的合作伙伴一样被平等对待，他们不需要去担心我们在这中间占他们的便宜。如果他们能了解这一点就好了，这是一个很好的问题。</p><p><b>提问：沃伦和查理你们好，我是汤姆，我来自宾夕法尼亚州，很开心两年之后又能回到现场，谢谢你们。今年的股东信里您有提到保险的浮存金，每股的浮存金的进化以及回购股票对于每一股的浮存金的影响，关于回购这边，我想跟您由衷地说一声“感谢”，你们这种谨慎的回购以及对股票发行的谨慎，我是非常感激的。我的问题是你们对浮存金是不是能够稳定情况的预期，以及说它的成本会不会在一段时间以来一直会保持稳定？伯克希尔的保险业务是否能给你足够的自信？当你的竞争对手如果也尝试去做同样的事，但是没有办法能够达到伯克希尔今天的这种历史业绩，在浮存金的增长上你们怎么去想？</b></p><p>巴菲特：我们确实是想做同样的事情，这一点问得很有意思，我会这么回答你的问题。如果在我做判断的时候不是如此的话，我是不会留在这个业务里的。看起来今天所谓的几率是比较高的，而且对我们来讲是非常有机会的。浮存金永远对我们来讲都是可比较进行使用的。到目前为止浮存金这个议案还是存在非常适当的，当然我们的裁决跟判断目前做的还是可以的，有可能发生的事情，今天它的几率还是挺到位的，而且比任何其它的公司做得都还好。没有人可以预测到911会不会发生，这不是非黑即白可以确定的事情。</p><p>芒格：讲到以后潜在发生的情况，如果我们现在的一般普通股能实际上给你大概8%的收益，我们的整个浮存金就是绝对值得的。没有错，这是110亿的计算方式，我情愿保留我的浮存金。</p><p>巴菲特：查理曾经讲了很多比较有可能发生的情况，但是他都没有这么做，这是查理的工作，他也能告诉我们把觉得哪个业务、哪个生意是最适合我们的，只要是合理的，不包括之前我们纺织的事业，当时我们也做了非常严峻的决定。</p><p>讲到保险，有的时候这个点子是非常模糊的，特别是在1967年的时候，杰克有时对我们的监管方非常非常气愤，这个东西实在太糟糕了，我要把他卖掉了。后来查理告诉我今天杰克发大脾气了，我们那时还在取消他，他在发春。那个时候杰克跟我们说，因为监管太复杂了，我们干脆不要再投资在这个上面了。后来我说我们还是要买，到底要用多少钱买呢？我说没事，50块钱可以的。我们已经做了，而且没有什么太大的问题，我们也不需要再做任何的审计了。杰克就开始跟我说，你看一下，现在的这个改变你也真正看到了，你要把这些代理的机构又要再重新进行改组或卖掉。后来我们还是说服他了，杰克就讲，那就让你们这么做了，我不管了。但是讲了15分钟、20分钟，他大概又考虑了一下，又同意了，说你们该怎么做就怎么做吧。</p><p>芒格：这个真的是我们所谓的运气好。</p><p>巴菲特：对于我们刚才讲的浮存金，我们真的最喜欢我们的浮存金，我们已最好地使用了我们浮存金的可能性。谁知道在1986年的时候有一个人会走到我的办公室说这个东西卖给你好不好？没想到真的是卖对了，我也不知道CEICO会变成一个这么成功的公司，所以会有很多林林总总的事情促成了成功的结果，我们已经准备就绪了，这是一个有机会的公司，是我们的商机。最幸运的是，在运作的环境中，我们真的是天时地利人和，否则我们也不会有这样的结果，那时董事会也没有跟我们说这实在是太疯狂了，不能这么做。我想那个时候还可以去买别的公司，但我那个时候就这么决定了，这中间有很多所谓运气的存在，但你必须要能在心理上准备就绪，已经能够付出行动了，在非常重要的时刻，你能快速地做抉择。还有一个非常重要的是我们在伯克希尔希望当中的关系是没有任何所谓官僚的，这是让人不可置信的，而且我一辈子都因为这个融洽的关系感到非常愉快，也因为如此让我赚了更多的钱。</p><p>最后，我们的定位非常非常棒，对于浮存金，我们也知道我们该怎么做，而且从来没有危机重重的时候，也没有说我们做了什么样的承诺而无法履行。我们有两个非常小的保险子公司，在Ajit进来之前我们就买了。另外一个公司是我自己一个人独立决定就买了，那个时候好像觉得是一些惨剧，那时我们觉得如果做得不好可能就要倒闭，就要破产了。但我们并没有这么做，而且我们可以付我们该付的一些权益金，我们的母公司也参与在里面了。伯克希尔公司是用一种所谓疯狂的方式来管理我们的公司，这些没有底线、没有限制的范围，有的时候让我们在一个画布上能无限地发挥我们的能力。</p><p>如果让我作画，我是做不出来的，我是没有艺术气息的人，当然你让我到博物馆里参观是可以的，但是有很多人在看一幅画的时候就可看出这个画里的玄机，知道它的意思，但是我自己的观点有的时候是跟人家不一样的，也就是伯克希尔如果今天要开始做画的时候，我也会跟他们一起来从事这个行动，但有的时候我如果非常明显地反对了我的合作伙伴，我会重新再告诉他们我看到的不同的观点。所以，最接近的一件事是我希望这个事情在结束的时候，大家都能欢欢乐乐、皆大欢喜。当然偶尔我也会看到画里面的一些东西，这些东西是不是会让你真正感觉到满意？谁知道哪一个人会对某件事情产生不同的反应，因为这件事情对每个人启动他的反应机制是完全不一样的。</p><p>我再简单地回答你的问题，我已经讲了这么久，都忘记你问的问题是什么了。</p><p><b>Becky  Quick：去年沃伦曾经讲了通胀会影响到所有的业务，特别是影响到伯克希尔的业务，现在通胀还在发生之中，您能不能讲一下现在通货膨胀发生的时候跟1970、1980年通胀发生的时候有什么不同？怎么样影响到我们的民众以及其它一些负面的影响有哪些？</b></p><p>巴菲特：它会怎么影响到自己，会攻击到哪方面？有些人讲我只愿意付出某些东西，特别是在做交换、交易的时候。在讲到通胀对我们自己的业务、我们的公司（的影响），这些东西是非常非常奇特的。如果到家具店里看，就会看到某些家具的价钱越来越水涨船高。我们卖这些东西，有钱的人钱赚了很多，还是会继续购买这些比较高级的家具。但是在二战的时候，家家都没钱，车也买不了，冰箱也买不了，连糖、咖啡有时也买不起，汽油更不在话下。但是现在人们的手中掌握的金钱还是非常多的，即便是这些产品的价格上涨了，你跟他讲别买了，现在已经通货膨胀了，但是这两场通货膨胀的状况是不一样的，第一次影响到的群众是广泛的，但是第二次是改变了人们购买的行为。所以，这是一个比较有趣的状况。很多人在写教科书的时候，以前的经验跟他们购买的消费的行为跟现在可能会写出不同的结果，因为这两件事情完全是不一样的。</p><p>我们现在已经发出了很多信号，美国政府也告诉我们一些（信号），政府发放了很多钱或者救济金给很多人，但在某一点来看，这些钱跟以前的价值来比已经不值多少。这是一个非常有趣的数字，美联储每一年也要做自己的资产负债表，机构上面非常复杂的一种运作方式。美联储每年都要考虑怎么样能够在有效的条件之下能够平衡，特别是在通胀的状况。15年之前，美联储有很多记录，我们可以好好地提一提这件事情。他们曾经发布了一张报告，他们找到了大概十几个人，写到现金都已经死亡了，现在是大家都没有现金的社会。但是回到10到15年之前是8000亿的情况，现在有2.2万亿的现金是在流动之中，星期四的记录上我还看到了这个数字，这个状况是完全不一样的。</p><p>2.2万亿跟以前我们讲的8000亿，如果在美国有1.3亿户，我们现在又看到万亿流动的货币，每一个人都应该有7000块钱在他们的手头之中，而且是男人、女人、小孩，照理来讲是不是如此？这些人是记错账还是怎么回事，我也搞不清楚到底是怎么回事，或者是不是因为在俄国、在南美，我真的搞不清楚是怎么回事。这些重叠的总金额，现金是不是已经死亡了？美国现在计算出来是每个人就应该有7000块钱。但要吸收这一部分的资金，仔细地想一想，会发生什么样的事呢？我们可以私底下说，我不再讲美联储，讲到美联储又讲到华盛顿，在美国现在的每一家都给100万好了，美国一共有1.3亿户，他们手里有100万美金，这里面当然也是有一些条件，其中一条就是如果你30天内去谈论它，这个钱就会消失，感觉像电视剧的情节，（钱）一下就没了。30天之后，你可以把它花掉，突然一下美国所有家庭的财富总额是130万亿，其实通过这样的程度，把美国家庭的财富翻了一倍。</p><p>但是你不想告诉大家这个钱是怎么来的，你可以说是赢了彩票或者怎么样，好多人的家庭财富在这个时期都翻倍了，又多了130万亿，一个月之后他们才能花。如果出现这种情况会发生什么呢？很有一种可能就是价格会上升。会马上上升吗？这种情况下你只知道自己有这个钱，其他人并没有拿到，你会马上跑出去买东西。但当这个话传开的时候，就像我们现在看到联邦政府把这个资源发出来，我们其实聊的就是他们发钱的这个数字，它肯定会影响到价格。如果你自己的财富比其他人翻倍甚至翻更多，肯定会影响到我们的经济，这个财富是肯定会上升，你手上捏的现金价值就是会下降，你明天买不到你今天想买的东西。</p><p>我们现在在一个非常奇怪的时期，有非常非常多的钱发到人的手里，不管是以哪种方式发到人的手里，好多人并没有像以前一样有那么地方去消费，因为出现了供应链中断等等问题。但他们可以来到比如内布拉斯加的家具城，可以买很多东西，他们最后是可以花出来的，只是这种花费的方式会很奇怪，他们可以去珠宝店，但这并不是很好的一笔业务。</p><p>两年前这些租地开珠宝店的人都想说租金怎么才能收得回来，现在基本上所有珠宝店都比以前做得更好，囤货变得更少，因为大家都开始在疫情后开始消费了，会有消费者陆续进店，因为他们手上有钱，愿意去消费。我们现在正在看到的一种情况就是手上有更多钱后，大家消费能力地释放，是这样的一种现象，这就是现在所发生的。</p><p>我也想向大家保证，如果我们把一百万寄给每一户人，但是你还不知道其他人像你一样拿到了钱，或者说你每个月之后都能慢慢拿到这笔钱，大家的消费也会随着你的这种期待、你的这种预期上升，但是因为有了这样的钱送到人们的手里，这个通胀是难以避免的。我觉得发钱不是什么坏事，美联储是印钱的人，如果他们没有发钱给人，现在的情况可能会更糟。所以，这是一个非常重要的决定，但这也难以避免地带来了通胀。</p><p>一个国家如果在衰退期，你可以做很多事，每一个国家都难以避免会遇到一些衰退的情况，比如你今天在读报纸，明年这个时候你在想为什么我当年在读报纸，但情况就是这样。我1942年买了第一只股票，我当时知道后来会发生什么吗？当然不知道，我就只是想要一个想法，这个想法当时并不成熟。但是作为一个小孩，每一个人都有这样一个梦想，对国家都有很大的希望，我们那个时候刚好进入了战争，我们对于美国的胜利是抱有非常大的信心的。当时像存款、债券因为这个战争，利率都上升了，那个时候叫国防债券，其实都是一种储蓄债券，是一样的意思。你如果把很多钱印出来放到市场上，它的价值总会下降的。</p><p>我之前在CNBC说过这么一句话，我说钱的价值会下降。我想把这个话给说清楚，价值和价格要分开。这是我对宏观经济的补充。</p><p>查理：我们现在看到通胀的规模还有发钱的规模前所未有地大，很多人都说我有自己的企业，我有自己的员工，就拿到钱了，这个让我们的国家其实陷入了一个不利的境地。也许你必须要这么去做，但国家采取这样的措施是以前没有过的。</p><p>巴菲特：但是这个问题也是我们以前没有遇到过的，现在遇到的疫情也是前所未有的。所以，我要说美联储主席鲍威尔真的是一个英雄，他真的是做了自己必要做的事情。如果他什么都不做，很有可能就会出现一个小婴儿含着一个大拇指什么都不做，成为一事无成的人，但他采取了措施，而他身边的世界会崩溃。</p><p>芒格：那个时候大家互相指责，指责印度，指责中国。日本那边也是，日本那边也开始做股票回购。</p><p>巴菲特：谁都没有能预测到当时会发生这种情况。当时的这种预测没有人是准的，我们的预测也不准，但是我们知道的是什么呢？我们至少当得起大家的信任的，我们当时没有办法抵御核弹的袭击，但是我们能抵御大多数其它的风险、其它的攻击，至少是我们在能力范围内可以做到。所以，这让我们至少感觉很好。当然不是一种完美的感觉，但我们至少能够给大家一些基本的承诺，这是很简单的一个道理。</p><p><b>提问：我来自加拿大蒙特利尔，我想感谢你们为我们做的一切，为股东做的一切。我的问题跟GAAP准则有关，如果你想改变GAAP的会计准则，你想怎么改变它？它将是一个怎么样的面貌？</b></p><p>巴菲特：我会辞职。查理，你要怎么做？我觉得这是一个没办法解决的问题。</p><p>首先，你要去决定GAAP应该反映什么，我觉得现在的GAAP准则反映不出来价值，有时候你可能会说这就是价值，但是我只能耸耸肩，它只是一种俗成的惯例而已。在这个国家稍微有一点问题就会有投诉、起诉。所以，现在会计准则就是给这些想要去打小报告的人去设计的。我不知道如果是我的话怎么去写这个规则。比如说一个住在我旁边的邻居，我如果要离开两周，我会让我的小孩在那里待着，心里是放心的话，我需要有这样一个环境。或者是我掉了钱包，我的邻居会把钱还给我，我就想要这样的一个环境。</p><p>但是现在这个会计准则让人非常尴尬，大家都在玩数字，如果你在里面稍微出格一点，一大堆问题就来了。几年前就有这样的一个问题，我其实15年前就在期待你问这个问题了，我当时写了4个关于这方面的建议，对审计委员会有一些什么建议，我写了4点，我不知道谁在这个审计委员会上。后来有了可口可乐(64.61,-1.58,-2.39%)的事情，你要知道你可能会在这个方面遇到很多问题，我就把这个问题提了出来，我想要知道问题的答案。这些都不是逻辑特别严密的问题，但是后来没有任何人去这么做。这个体系整体是OK的，但审计员被起诉了，SEC也有了很多规则。我觉得SEC对我们还是有用的，它对我们做了很多好事。问题在哪里呢？他们会制定一些规则，大家都不理解它的正当性在哪里，不知道为什么要有这样的规则。</p><p>我的一个朋友是一个作家，他说不是这些违法的事情让人愤怒，而是这些遵纪守法的事情太难了，确实需要SEC证监会这样的机构，但他们也没有办法去阻止真正想做坏事的人，有时他们制定的规则反而让你觉得非常离奇，审计员们也是在问同样的问题，他们想要规则，想要流程，想要让他们能够去运营这样一些规则。查理以前在所罗门的审计委员会上，会有数百万合同，上面有大家放的这些数字。但是后来他发现有一家公司，现在已经都没了，但那个时候是他们很大的一个审计公司，但你发现账面上有2000万的错误、疏漏，他们提到是一个所谓的盖水的盖子，但一个公司说它有盖子的话，这个公司肯定完蛋。</p><p>我那次在国会听证，当时是8月，我当时希望回答所有的问题，我当时坐在这些国会的人的面前，告诉他们哪些是我知道的，哪些是我不知道的，我其中说了一个事情，绝对是我的真话，我只在所罗门待了十天，我还没有目睹你们想要知道的一切，但是有好多事情让我觉得很惊讶，因为确实太糟糕了，我只在那儿做了十天，我就发现这个人做了那么多糟的事情，关于其它的我真的不知道。所以，那些交易真的是非常非常让人发指的。我看到的事情是这样的，对我有非常大的震惊。一个月之后，我也非常高兴地能够去做证人，他们的CFO是一个比较有水准的人，而且是水平非常非常高的，他曾经想说“沃伦，12年以前所罗门跟F（英）合并的时候，这是一个非常非常大的并购事项”。12年前我们跟F（英）合并的时候，我们那个时候找不到他们在交易商或是两个人协调的基础上，要怎么样把这个账簿给写平，好像做不出来，这是一个很大的问题，审计公司在美国是无法做的。这个公司发生了这样的事情，他们就说我们把这个变成资产的一个负债好不好？今天大概有这么有1.73456亿的结果，在几个月之后，我又被叫去作证，我告诉你发生了什么事情，一言以敝之，这些事情并不是每天都发生，但是12年之后你还看不出来吗？这是一个怎么样的角色。所以，你现在必须把你的资产和负债写平，每个人都应该知道。一些奇怪的事情常常在世界各地发生。</p><p>芒格：我们现在有一个流水的筛子，把它堵住不就行了？</p><p>巴菲特：对，没有错，查理，你那个时候是在他们的审计委员会上讲没有人可以这么做到，你必须要了解这中间有上万亿的合约、合同，每天都要走这些数字，中间有银行、投行，还有期货及其它更多的，另外还有对冲等等，还有公共事业等其它开支和杂支，这么多大大小小的数字。如果你要做一些有趣的事，你找一个比较年轻的人，给他们几个礼拜，找出前一百个最难的长期的且字眼最多的，而且是有衍生的合约让他们去读，他们看出来的结果，还有另外一方的想法是什么，让他们做一个报告。上百项运作，有2000万、3000万，在同样的审计公司也曾经做过，我不讲哪家公司曾经这么去做，我希望能找出问题的话，这是我第一件会做的事情。在会计界，可能就这样发生了。如果要去挖坑，找出这些原因，就得这么做。</p><p>中间有很多很多诉讼案件，报纸上还报出来一些故事，我真的忍受不住了。哪些人会白痴到提出的价格是848.2元，阿拉黑尼这个公司，我们在出这个价钱的时候看起来就是一个非常奇怪的数字，我们后来说四舍五入，850，不管是付给哪个投资银行家，他们如果被选到的话，阿拉黑尼（音）所有的监管或者董事都被保护到了这些专家的经验。不管谁出了错，在德拉华的法律制度之外，如果你愿意付一股850元，不管是咨询费或者是1000万、4000万，对某些人来讲是毫无不同，对我们来讲这个游戏好像做得有点奇怪。</p><p>这是我看到的一个小的历史，之后我又回去了，有些人可能还没有注意到这个事情，但在伯克希尔过去的57年中发生过两次这样的事件，需要大家给伯克希尔一些公平的意见，我们希望合理地了解一些公平的意见，在两个事件上我们要争取大家的意见。</p><p>一个是做零售的公司，另外一个是M（英）的公司，这两个公司的项目能够得到很大的受益人的差距。我们希望在投资的时候争取更公平的建议。我那时就去找查理，我现在有这样的问题想问你，希望你给我一个最公平且是正确的提议。我说你知道什么是公平，什么是公正，十分钟之后，我跟查理-森迪说这样做好像是不对的。我刚才讲的那两个项目中的一个项目，1978年12月27号，我告诉我的股东，我自己相信在分散或者是在做多元化，（为了）伯克希尔股东上面的权益，这个并购我不会投赞成票。其它的委员会，不管怎么样，我还是这么做了。我那个时候就要坚持公正、公平、正确的意见，对我来说是非常重要的。同时我又告诉查理，这件事情大概有100万或200万资金的差距，当然这个事情也不大，但我们没做什么就有一两百万的差距，一两百万也不会让我们的公司发财，也不会有更大的影响。</p><p>你觉得我们该怎么做呢？我常常问查理这一类比较玄的问题。查理说了“你选十个最棒的、最绩优的投资银行，就这么做就是了。”我说“好，查理，我该怎么做呢？这十个要怎么选呢？”他说1到10排个顺序。名单上的第一位，你要付它6万块钱，给我一个最公平的意见报告。这是让人觉得有些讥讽的价格，我想那个时候你要给一个人6万块，很多人会排队等着要给你这个机会。我说是不是要付200万买这个公司或者怎么样，如果他们觉得你还是要买的话，你就说“好，我再找第二个人”，你把同样的这个点子告诉他，我现在付你6万块，你帮我做个评估，从1讨论到10，最后你要回到第一个人。</p><p>你又跟他讲，我付你8万块，你再给我评估一下。所以，我就选了10个投资银行家，第一个是杰克·翔（音），他是一个非常有名的商业界的投资银行家，我通过我的朋友也认识他，我跟他讲，杰克先生，我今天有一个非常疯狂的要求，每个人都非常崇拜你，我的朋友也都对你进行了非常大的举荐，我现在希望你帮我做一件事情，我今天要问你，当然这件事情不是你最有兴趣的事情，但是我非得像一个白痴一样地问问你。他说你讲吧，我就跟他叙述了一下。我又找到了一个维韦的人，又跟他这样讲，你跟他讲7.5万好不好，8万好不好，如果他们一直不愿意做，你就一直把价码提高。后来我就说6万块钱，也不会影响到你自己的业务，但每一个客户在未来都会说，“哇，你现在做了所谓多样分配，把零售业能进行提息，可能是非常好的一件事。”杰克跟我说，我不用管你怎么讲，我还是这么给你做，我给你做一个非常公平的意见。我后来跟韦伯也讲了，给他同样的故事。</p><p>这个事情可能非常傻，有一部分要付给他6万块钱。我不知道我自己到底在做一些什么。韦伯就跟我说，对方怎么说呢？如果你要付另外一个人6万块。我们就把这个流程跟他解释了一遍，结果他们就得到了这笔资金，他们都是让人非常尊敬，为了6万块钱他们做了。所以，6万块钱能做到你要的吗？不对，不对，每个人都是一样的公平一致的。后来杰克，1978年他要成为FCC上面的主席，杰克喜欢跟我们一起做生意，并不会伤害到他，给他6万块钱，得到这些结果，他能够再收其他人200万，有什么不好呢？我们最后得到了真正绩优股的图章，后来我们又回到同样的两个人，这当中还发生了很多通货膨胀的事情，所以6万块已经没有办法，又涨到11万。不要管其他的人，我们还有其他的故事可以一一告诉你，不管是什么故事。</p><p>要跟大家讲这件事情是比较有趣的，某些点来讲，这个钱并不是真正的重点，而是有些人愿意去付这些钱，这是所谓的游戏规则。德拉华的监管，如果用不同的方法来做某些事情，可能会被起诉。我就决定了今天某些人在某一点绝对会指出来他到底要做什么事，那时我就是这么做的。我们要怎么样教育全世界金融项目上的事实，到底要怎么样成为最好的银行家或要成为电工，都是如此。</p><p>这是一个好的董事长可以为你做的，查理，你怎么看？</p><p>这是你当时的想法。</p><p>芒格：我们都是奇怪的人，但是这些不寻常、奇怪的地方不都是不好的地方，也有它的好处所在，也有它的优处所在。</p><p>巴菲特：查理之前一共给了我四个想法，这些想法都非常具有实操性，这四个想法改变了一切。所以，要听你讲讲真的很容易。之前有一个保险公司出的事情要不要跟大家讲一讲？1960年代的事情怎么让一切都公平。</p><p>芒格：我都忘了，你记得为什么让我来讲，我已经忘了。</p><p>巴菲特：查理之前有一个小的基金公司，杰克韦利之前在通用汽车(37.91,-0.84,-2.17%)等等公司担任一些职务，有一个员工好像偷了12000元。他当时有一个交易的票，偷了这个钱，然后查理的公司按要求要去做这种所谓的忠诚债券。这是一个非常不诚信的人，确实偷了钱。查理当时帮他们做了一个保单，索赔金额就是12000美金，向这家很有名的保险公司去做的。这个保险公司拒绝了索赔，说这个人根本不是员工，他根本就不存在。</p><p>查理当时收到了这封信，他们就不愿意为这个保单付钱。但是查理当时写了一封很有名的信，他说我们有这样一个索赔金额12000美金的保单，有人偷了钱，在这个钱上是有一个保单，但现在我们的位置很有意思，现在有一些人是我们的正式员工，每个月从我们这里拿到支票。他就说我们如果不付钱的话，一切正常，或者我坐在这里有时间做这件事，但最后这个保单不仅仅价值12000美金，我知道你有可能会受到这样一个欺诈行为很大的影响，感觉你会处于一个索赔的理论上不利的地步。我会有这样一个建议，为什么把12000的索赔扩展到12万的索赔。如果你付给我120万，所以我输了，我会付你120万。所以，这封信发给了公司董事长，结果这个人就拿到了他要的这个钱。</p><p>他当时教给了我好多这样的教训，我在这里不一一跟大家分享了。</p><p><b>Becky  Quick：你有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？</b></p><p><b>Becky  Quick：你们有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？我在这个方面很挣扎，因为在过去两年当中比特币你们说是浪费，是一种欺诈，是很多投机行为。但它是不是有些有用之处呢？</b></p><p>巴菲特：我不应该在这上面再回答这个问题了，但我今天还是要说几句。有很多不同的人都在看我们今天的会议，有些人是买了比特币的，但我是不会买的。我想说的是所有在场的各位，如果你们拥有美国所有的农场、牧场，你们在里边提供1%的利率，而1%的所有美国农场的利率来付给我们的人，比如给你一个价格，250亿，你如果拿其中的1%，是多少钱？或者你在美国拥有所有公寓1%的权益，你给我其中1%的利润，这样我拥有美国全部公寓的1%，我就会给你写这张支票。</p><p>但是如果你告诉我，你拥有全世界所有的比特币，你说我用25美金卖给你，我会说我不要，因为总有一天我还是会把这个钱再卖给你，这些货币对我来说什么都不是。如果你有农场、有公寓，他们是有生产能力的，会给你带来租金和产出。但如果我手上拿的钱是比特币，这个比特币后面会有很多迷思，人人都会打造这种神秘的故事，人们就会问我为什么要去买比特币，为什么不把它称为巴菲特币，什么样的迷思都可以有。</p><p>比特币并不是一种有生产能力的资产，它的价值就是取决于下一个人给上一个拥有比特币的人付多少。现在已有了很多佣金被付了出来，有很多人都来参与这个赌博的游戏、炒作的游戏，这个钱在不同的人之间移来移去，它们只是改变了它的拥有者，改变了它的所有人，这里边有人利得，有人损失，但这些钱其实你可以拿来做很多事，有一些东西的价值却没有办法产出有形的资产。</p><p>举个例子，比如说一幅很伟大的画作可能500年后会有一些价值，确实我勉强同意，如果它是一个很好的画家画的，确实是这样，你至少可以找到买家。人们很愿意去关注，但本质上来讲资产要有自己的价值的话，它必须要能够交付生产力，交付它的价值。现在只有一种货币是可以被接受的，像虚拟货币，你可以去发明各种各样的币，伯克希尔也可以出自己的币。不好意思，在这儿说这种话可能会有麻烦。</p><p>你要想一想这些钞票美国发行了23000亿，每一个人都可以分到其中的7000元，但是不是所有的美国人都会愿意让这种伯克希尔币或者什么币也好取代他们身上的财产，就因为有这样那样的一些缺点，不管多少年之后，我能确定的一点是什么呢？我觉得虚拟货币没有自己的生产能力，也许它现在背后被人炒作，有了很多像魔法一样的吸引力，它可以帮助你好像打造魔法，很多人会说我到底是一个保险公司还是一个技术公司，但是在那之后，他们损失了很多钱，你没有办法去平空造出这样的一个东西，帮助其他人赚钱。</p><p>芒格：我在这个方面的看法不太一样，我把一些比特币卖给你好不好？我一生当中也遇到一些事情，需要避免一些非常愚蠢、很邪恶的这种事情，而且会给别人带来伤害的这种事情我觉得比特币这三点都占了。第一点，很明显，最后价值可能变到0。第二，它为什么邪恶呢？它真的降低了我们国家货币和美联储系统的能力，这是我们完全需要的，这是我们保持政府可信度的一个关键。第三，它让我们看起来跟中国的领导人相比真的是很愚蠢的，中国的领导人足够智慧，把比特币给禁了，而我们还在做各种各样的假设，我觉得我们比他们要愚蠢多了。</p><p>巴菲特：你要想想整个国家，因为我们说了今天的话，有25%的人都对我们感到生气、愤怒。要记住最后一个评论是查理·芒格说的，不要找我。有些时候很难去证明我刚才所说的，但是我总的来说，大家的行为虽然都会有两党的纷争也好，但是大家像部落文化的人一样都非常野蛮，现在大家的行为都太野蛮了。我之前也有过这样的行为，也有过这样的经历，我向大家坦诚地讲，内布拉斯加州大学的橄榄球也是这种非常野蛮、非常野性的，当我看电视的时候就感到这一点。如果他们踏错了一步，放了6次回放，好像都是出了这种问题，但我还是觉得你在场上的那种行为是有野性，是野蛮的，虽然参与起来很有意思，但是对于会发展成为一种比较危险的趋势。</p><p>有人会告诉我2+2=3，但是很有意思的一点是什么呢？可能因为我的年龄到这个样子了，以我的记忆力来进行考量的话，上一次我们国家看到的是有不同的族群的分别，大家也不会说我讨厌罗斯福或者是哪个人，罗斯福的照片到处都有，另外还有杜鲁门，还有其他人。国家里面来讲是有部落性的，结果罗斯福这个部落、这个族群可能比较大，但是我的那个部落感觉是挺好的，因为我成长的家族里是一个比较有开放性的、比较自由的家族，我讲再难听的话大家都可以接受。所以，如果我要骂罗斯福，也没有人会说什么。任何事情都是如此，我自己就是在这样的环境里长大的。</p><p>我也看到有一段时间并不如此，艾森豪或者史蒂芬逊，不管是谁，他们有所为党派的信念，在一个社会里党派性如果特别强并不是很好的状况，这是我的想法。查理，你现在是属于哪个部落的？</p><p>芒格：我在加州这个地方有加州的立法，大家都知道你是要同意他们的立法或者是同样的议会，大概每6年或者10年，这些在位的就会被踢出去，这是加州州长的制度，他们的政府也是如此。</p><p>巴菲特：所以你还住在那里，而且你今天还要回加州了？是不是？</p><p>芒格：没错，我现在可能比较喜欢住在俄罗斯。</p><p>巴菲特：现在还有哪个人没有犯上口头上的错误呢？刚才讲到罗斯福，又讲到这么多的人。</p><p>提问：巴菲特先生，芒格先生，我来自新泽西州，现在我是沃克大学里面一年级的学生。之前您讲你从小就要开始能够学习做投资人，这是让我觉得非常非常迷人的一件事情。如果有一个人想这么做，他应该关注哪些事情或者他们应该知道的事情是什么，应该怎么做才能做得更好？</p><p>巴菲特：这是一个非常有趣的问题，因为我自己从小开始投资，其实我是蛮幸运的， 而且我找寻到我最热爱的东西。因为我对书没什么兴趣，但是我读到了一本书，这本书却激发了我的兴趣，我真的很高兴。并不是读到了大学里面所谓专业（的书）或者是真正做职业拳击手的书，非常巧遇进入到这个行业。当你看到某一件事情，不代表你就非得爱上这件事情。我常常给一些学生们进行演讲，也写到我的报告之中。你为什么做这个，而且一辈子愿意做的事情是什么？如果你要跟你非常厌恶、憎恨的人一起工作，是多么令人不高兴的事情。您最尊敬谁、您最崇拜谁，您就跟他一起工作。有一天我在斯坦福大学进行演讲，结果有人到我的办公室问我，我跟他讲我最喜欢的工作就是给本（格雷厄姆）打工，就是之前的那个老教授，他付不付钱我都喜欢跟他一起工作，而且我曾告诉他，我能不能替你工作？于是我就在那里做了三年。本也是跟我一样的一种人，我从跟本做完之后，就没有跟任何人求职过，一直在为我自己工作。我这辈子中只有4个老板，一个是林肯，还有奥马哈的一个的老板，但是我今天还是非常乐意地为自己工作，我父亲当然也是，还有查理。我跟我的祖父也工作过，但是最有趣的一件事情，你到底会怎么决定在我祖父的店里打工。那是1940年。</p><p>芒格：我那时去是为了寻求工作的经验，那时我就去了，我那个时候就在你祖父的店里，一天工作12个小时。</p><p>巴菲特：投资12个小时在杂货店里做这些工作真的值得吗？</p><p>芒格：我以前从来没有做过，我就在这边打打闹闹，也没做什么事情。</p><p>巴菲特：我要跟沃克大学的女孩子建议，你要向巴菲特先生一样找到你喜欢的工作，你不要再像我一样，我崇拜的人，我就跟他工作。我的建议是找到你崇拜的人，你就去找这个人，要求他跟你工作，这没什么不好意思。这并不是一个很差的建议，因为查理跟我，我们在1940年的时候，那个时候选择并不是很多，而且有些事情你想做但是好像又做不成。查理，对不对？</p><p>芒格：我再想一下。</p><p>巴菲特：你仔细想一想。</p><p>芒格：两件事好像都没做成功。第一，任何事情如果我们如果没有兴趣是不会做，也不会做成。另外一件事，你是有兴趣，但是态度不对，也是做不成的。</p><p>巴菲特：没有错。这一辈子我都非常享受我做的。</p><p>芒格：有些事情你做得非常好，而且很有趣，但是你不能做，是不是也这样？</p><p>巴菲特：没有错，这绝对是事实，我自己就是这个例子。</p><p><b>Becky  Quick：在2008年伯克希尔-哈撒韦的年度会议，那个时候讲到了全球石油生产的问题，后来我们讲25年之后会有大概8500桶当量，但是现在14年之后，讲到今天石油的存储量，是不是现在美国做了不同的事？现在的结果在以后的十年，如果我们不再积极地重新变革，会有什么样的结果？</b></p><p>芒格：你是石油、天然气的专家？</p><p>巴菲特：在石油上面我们哪个人比较没有能力做这个点评？我们俩怎么又开始较劲了。我对这个事情可能会有不同的意见，我是希望能够有更多的油存量，我不会动用现在的这些储量，这是我的想法。而且我会保留我们所有的资源，石油以后将会是非常珍贵的资源。但是以前没有人赞成我的想法，我也不觉得有所介意。我的想法是没有什么错误的。不管怎么说，现在的观点可能并不是很正常的。</p><p>这是一个非常有弹性的观点，事实上我们现在的联邦政府能储存上十亿桶的存储量，对我们的经济来讲，十亿桶也不是能够用到多久，因为当每个人在讲到多少桶的数量的时候，有人讲只有1100万桶？其实明天这1100万桶可能就被用掉了，就不见了，每个人对这方面都有不同的想法。所以，光是提出这样的问题，有很多不同的族群会有不同的想法，这并不是坏事。此刻大家的想法是这个国家有这么多的存油量，当然是好事。但你仔细想一想，其实也是不够多的。如果我们现在要立刻改变，三年到五年，这些储量就没了。你也不知道这三五年之中会发生什么样的问题，也许这个存量会变得非常非常低。查理，你讲话比较有戏剧性，还是由你发表这一段的论坛。</p><p>芒格：你们仔细地想一下，现在的情况是比较让人觉得有一些负面的，在金融界有更多的人在进行设计的时候，好像想出来的东西都是让人无法信任的，特别是在美国，油供应量的这件事情上，我觉得这是一个又邪恶、又疯狂的领域。</p><p>巴菲特：全世界的工作现在可能都是着眼在油公司上面。</p><p><b>提问：我是来自纽约的股东，这是我第20次来参加伯克希尔的年度大会，你们两位真的给我们带来真正的非常高度的欢乐，而且你们的智慧也真让我们成为一个更能够享受人生、更快乐的人。首先，我要感谢巴菲特先生跟芒格先生，谢谢你们给我带来的欢乐。讲到回购的问题，大概每个月回购10亿或者3个亿，一个月回购3亿，接受它的内在的价值上造成了极度的不同，您讲到0.1百分比的价值，这中间大概还有20个不同的因素会影响到未来的股权以及再回购，您的初衷是什么？为什么会这么做？</b></p><p>巴菲特：如果一个人跟我讲你提供给我500亿去买我的股票，当然这是一个非常重要的观点，但过去的3、4、5个月中非常简单，我解释给你听。我们现在有更多的股票可再进行回购，我们如果有能力去做，时机到了，我们也会去做，回购的机会还是很高的，但这要取决于我们对股票的估值还有我们自己的投资，我们现在正在为所有的股东去做改善，改进他们的权益，如果合适就去回购，不合适就不去买，我们在决定到底是回购股票还是买其它的公司。如果看这些因素，我们更能去买其它的公司而不是股票，有些时候我们不是说像晚上说到底这里是一个什么样的公司什么样的配方，我们其实没有这么去做，</p><p>如果有这样一个小摊，我和查理有这个小摊，这个小摊可能一星期帮我们赚一块钱，我们会去做一个分配。我们怎么去分配这家公司、这个小摊？如果我们喜欢这个价格，会把你的那部分股份买来，不喜欢就不买，这是我们做的原理，很简单。但是我们并没有所谓的义务去做一些什么事。当然我们不是说所做的一切都没有风险或者都是完完全全智慧的，好多情况我们也没办法预测，比如说有一天爆发核战呢？没有像你所说的这么大的一个因素让我们去考虑。</p><p>查理买了一家公司89%的股票回来，因为这个股票价格上升的时候买进，但是总有人觉得我们这样做是错的，有一些其它公司也是买了很多股票，伯克希尔应该也有这样的机会回购自己的股票，因为我们的股东也是合理的、理智的，这个概念非常容易来做评估。</p><p>我当时买的第二只股票是德州的一家信托股票，在德州经营铁路，后来破产了，他们也有很多土地，但土地的质量非常差，他们当时写了一个宪章，要怎么用这个土地销售的钱。所以，我们每一年都会从他们那里买一些股票，我当时大概13、14岁，我说如果我活到100岁，我会把整个这个地方买下来。我现在还没有活到100岁，也还不知道会不会把它全部都买下来。这是一家非常出色的公司，他们会讲怎么把每一年的费用增加，比如到6、7千，那时整个面积大概300万公顷，他们会在他们的土地上不断地找到更多的石油。每个月我都是慢慢一点一点地买入这个股票，也不知道需要多久我才能把这个公司全部纳为己有。对我来讲这一点很明显，他们有300万公顷的土地，这是非常好的想法，所有矿产资源开采的资格也在他们手里，而且当时买他们的价格也非常便宜，对我们所有人都是有益的。但是一开始很多人都不知道他们能不能从那里找到很多石油。当时可能方圆几十里都没有人，但是土地却有很多油量的蕴藏。</p><p>所以，有很多道理其实很简单，但是人们通常好像要去读个博士，写一大堆文章，读一大堆书，其实很简单，要么你要有一种很有吸引力的价格把你合作伙伴的股权给买断，要么买，要么不买，重点就在于机会是什么样的，重点在于你到底要不要去做，什么时候去做。如果你觉得有其他更聪明的投资，就不要这样去做。</p><p>查理有没有补充？</p><p>芒格：1940年的时候你在干吗？你是在服军役是吗？我们在这么好的一个公司来做长期的服务，我们真的很幸运。周一我几乎可以肯定地说，如果有人要去交易伯克希尔股票，我们是不会卖的。但是可能有一天，总体我们的股东都非常聪明，我们不希望去挤压大家的收益，但我们也希望在这里做的事情可以帮助这些长期跟我们在一起的人，增加他们的价值。可以做的事，可以回购股票，也可以投资其它的地方，我们没有所谓的配方，只是刚才的原则已经跟大家讲清楚了。</p><p>巴菲特：我的猜测就是，我的继任者能有在这个方面相同的一些计算，能理智地去行事，能够为伯克希尔一生做出奉献。感谢大家的到来。</p><p><b>Becky  Quick：如果Greg也能以你提到的这种态度去做出这种可能没有董事会的决定，是不是也会是一件好事呢？</b></p><p>巴菲特：我觉得董事会是根据人们的行为做出回应，他们可能会把一些咨询、一些限制给发布出来，他们不需要跟我这边做什么，也许有些人经验还不多，看的事情还不多，或许觉得其它州的法律会更好地保户到我们，每一家公司如果在纽约证交所上市，他们都有一个保护自己的保险。如果在这个董事会上。有一点很有意思，有些博物馆的董事会，我们都是希望这些博物馆的董事会、大学的董事会都可以用财务拿出来支持，大家觉得在这种董事会上非常荣耀，觉得这些人应该为大学也好、为博物馆也好来筹钱。我们的董事会其实比大学、医院的董事会要更有趣。大家发现一年比如可以挣30万，对于很多人来说这个收入非常重要，对一些人来说这个收入微不足道。但我们的董事们如果拿不出任何收入的话，也没有人愿意成为董事。我也做了很多这种独立的记录，董事独立的这个想法应该是不合理的，他的这种独立就跟当年说奴隶独立是一个意思，其实谁都没有独立。</p><p>我现在面前的都是法律的文字，都是逐字逐句说的。我会在这里用一个男性的代词来念这个文字，我选出了好多年前我看到的一封信里面的句子。他说我现在是怀着一种非常尴尬的态度给你写这封信，我也不愿意写，我已尝试了其它所有目前的传统方式（这个人募了几百万，我可能现在在街上见到他，也认不出他是谁，他写了这封信）。他募了几百万资金，这个信我一直留到这里。他说我的工资是100%由董事会的费用支付的。我搜了一下这个人是谁，发现他担任过5家非常有名的公司的董事，还在好多其它中小型公司担任董事，他真的很缺钱，他说如果能拿到董事费的100%那就很好，而且他就是一个所谓独立董事，他的身份是独立董事，在每一家公司都是这样的一个身份。对我来说这真的是一个叹为观止的现象。</p><p>之后的几分钟也会开我们的股东正式会议。2006年我们持有可口可乐9%的股份，他们可能会给我一些免费的可口可乐。但如果我们有9%的伯克希尔的股权，当然我们也要关心可口可乐还有其它一些公司的表现，在投票的时候也有一些公司表示反对，有两个公司投了反对票，他们说我们在这边不是在做独立董事该做的事情。冰雪皇后当时也是买了一些可口可乐股票。“我不是独立董事”的这种想法我觉得是很疯狂的，有一次我投票的认可率从98%降到了84%，他们就觉得我好像不够格来承担这些责任，我总觉得这样的想法非常得无稽之谈，一个人觉得自己收入很重要的部分，他们到底想要多少收入？他们可能想要很多，但是不意味着他们就不是好人。问题在于你生活的方式。在这个例子当中，这个人如果拿不到董事费，他就会破产。沃尔特、斯哥德，他们都不是独立董事，我觉得这些想法真的非常扯。规则就是规则，我们实际上将会遵循所有的规则，现在不可能突然放弃所有的规则。</p><p>芒格：沃伦，你讲得没有错，我们必须独立。一只马、一只牛都有它自己遵循的规则。</p><p>巴菲特：如果我们现在希望能赚到100%的收入，就担任全国最有价值、最优秀而且是最具名声的董事就够了，你的CEO如果打电话给你，这个董事不错，而且不会在董事会上犯任何错或造成任何困扰，就可以做永久董事了，是不是？这是比较疯狂的一些点子，但是我可以告诉你有些人发财，成为百万富翁。</p><p>主持人：我们今天的会议问答环节就到此结束，下面我们要进行我们的董事会的业务会议，如果您喜欢的话，也欢迎大家留下来。谢谢大家！</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cdf89d52dc057ea253bac5093f486327","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190110506","content_text":"2022年巴菲特股东大会刚刚结束，因疫情在过去两年均线上举行的第57届大会终于能在线下进行。伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特、副董事长芒格在股神的家乡奥马哈重聚，与数万名股东面对面交流，足见股神的魅力无穷。年纪共计190岁的两位“90后”在长达五小时的投资人问答环节中，回答了各界投资人数十个问题，涉及宏观经济、投资研判、企业运营、人生理念等各方面，最吸引人的问题包括投资中理智比聪明更重要，以及高通胀时代最佳投资就是投资自己等等。值得一提的是，苹果公司首席执行官蒂姆·库克也出席了本次股东大会。巴菲特今年股东大会金句巴菲特：通胀“欺骗了几乎所有人”，不止股市投资者;没人知道十年二十年后通胀会怎样;抵御通胀的上策是投资自己的技能。巴菲特：从不凭猜测后市买股票，无法完美择时，2020年3月完全错过了时机;我们擅长的是，搞清楚何时得到对自己足够的资金。巴菲特：华尔街在将股市变为“赌场”，利用股民投机牟利，宁可选投飞镖但不收管理费的猴子，也不选理财顾问;芒格：今天的股市“几乎是投机狂潮”，Robinhood搞短期赌博、拿大额佣金的做法卑劣，他们要“解体了”。巴菲特：回购让伯克希尔对美国运通的持股从约11%增至20%;价格有吸引力才应回购，暗示伯克希尔价高;强调现金重要，以防2020年危机重演。没有巴菲特伯克希尔未来会怎样？巴菲特：只要伯克希尔保留将股东摆在首位的企业文化，还会存在一百年。巴菲特：美联储主席鲍威尔是英雄，他做了必须做的事，没有2020年的刺激，情况会更糟。巴菲特：比特币没有生产力，宁可买250亿美元的公寓或农场1%的股份，也不要售价25美元的比特币;芒格：比特币既愚蠢、又邪恶、还让我显得比别人差劲。以下是2022年巴菲特股东大会全程实录：首先是巴菲特介绍当天早间发布的公司第一季度财报：伯克希尔第一季度营收为70.4亿美元，市场预期为70.2亿美元。第一季度净利润54.6亿美元，去年同期为117.1亿美元，同比下滑53%。第一季度的经营利润为70.4亿美元，同比增长0.3%。伯克希尔·哈撒韦第一季度斥资32亿美元用于回购公司A类股和B类股。巴菲特：再次欢迎大家来到2022年伯克希尔股东大会。接下来，你们看一看在时间安排的包装上，不知道大家看不看得到，这个包装有一个女性的照片，她是1854年出生的，今天她的照片已经进入了千家万户。她的照片在我们的200多家的喜诗糖果店都能看得到，在我们的每一盒糖果盒子上也都能看得到，她就是1854年出生的Marry  C女士。大家以为这是我，其实这不是我，这是一个女士，虽然两者可能长得有点像，但真的不是我，这是谣言，是我们竞争对手散布的谣言，不要信。这是我们今天简单的一个时间安排。我们还想做什么呢？给我们的股东、业主还有我们的合作伙伴，给大家同时以相同的信息，也希望大家在股市开盘的时候又能回到同等的一个竞争环境当中，我其实都不知道我们现在有多少股东了，这个规则一直在变。所以，真的不清楚，有些时候还需要证书、要什么其他的证明，所以很难让我们去追踪。十几年前我们都还有一个股东的清单，但是我们被告知，这些帮助我们发信息的人们给了我们一些信息，好像是Brode  Brage（音）这家公司，给我们寄一些邮件，还要向我们收费，收了我们350万美金。它帮我们公司寄信件，还向我们收费350万美金。按我们的股东账户数量来收费。我们觉得，真的有这么多人吗？我们才发现原来有这么多人其实相信我们。我真的从心底里觉得他们是我们的合作伙伴，股东们就是我们的合作伙伴。很多人会阅读我们的财务信息，好多人会说“这是我们存下来的钱，我们相信你和查理”，这对我们来说就是一个巨大的前进动力。相信我们帮助他们照顾自己的资产，我们也相信这些使用我们财务信息的人，你们应该在同时拿到所有的这些信息。在我们股东信的第三段也提到，我们希望所有人都拿到相同的信息，没有人应该在拿到这些信息方面有特殊的待遇，我们真的希望所有人在信息的获取上是公平的。我们今天上午刚刚在网上发布了我们的10Q报告，就是我们第一季度的10Q收益报告，我也想花点时间稍微对它进行一些简短的评论。之后就正式进入问答环节。在问答（环节）这边，我们会由CNBC的Becky  Quick问我们问题，也是从大家寄给我们的信件当中收集的（问题），他们会帮我们去选择哪些是来自股东最好的问题，这些都是股东提的问题，不是CNBC的问题。我们也是会在现场提问和网上问题发问这两方面去轮替，我们当然也是希望听到一些惊喜的问题，当然不是说所有问题都会让我们惊喜，我们12点会午休，1点钟会回来，一直到3点半左右结束。我现在想先把我的第一张幻灯片打出来让大家看到。这是我们一季度的数字。这是今天早上刚刚发布的。这些数字也没有太多的惊喜之处，当然有一些公司会做得很好，也有一些公司可能表现欠佳，原因有很多，最后你可以看到的是我们喜欢用的是营收数字，这是在税后还有折旧之后、利息之后摊销的费用。有些公司喜欢给大家报告其它的一些数字，但我们不是这样。未来的20年当中，我们也是希望有更多资本利得。我们大概在第一季度营收是70亿，这是我们季度结束之后的一个现金的数量，当然不是每一个季度都是这样。70亿是实际的金钱，从这个观点来看，这些经理还有在我们今天刚看到的电影播放之中的我们的经营经理，也就是为您的投资进行工作的人，他们所有的一些成就。我跟查理在计划任何的事情之后，我们自己也会部分地投入。但是过去的两年，包括我们今天刚刚展示出来的第一季度，我们在不同的业务之中已发生了一些不同的改变，当我们在进行两年之前会议的时候，大约在5月的时候，2020年我们并不知道疫情会这么突然就发生了，经济也因此而造成了每一个人非常惊讶的结果。今天已经进入2022年，在此我可以告诉大家，伯克希尔现在的收益是70亿，我们还有很多很多公司，这中间包括了36万员工，也都在这里对你们投资的这些金钱进行着相应的工作，他们还保有他们原有的工作，而且他们将你们的金钱都用在你们值得获取利益的一些层面上。这中间当然还有风险，但结果到底如何，我感觉还是非常良好的。我们公司有一些非常多元化的工具，如果工作上面真正有了永久损失，你们的基金如果发生这种情况，在这中间我们也会尽全力挽救。你们看到新闻和从电视上的报道中了解我们的工作方式，有些公司是永久把你投资的钱全部都损失掉了，这些是大家的资产，我知道你们都相信我们、信任我们。查理跟我讲，“我要知道到底是哪个地方会让我死得更快，那我不去就是了。”现在的一个状况是非常坚实的，查理讲了，对，我们都是这样做，对不对？在投资心理上来讲，很多人其实已经真正死亡了，如果说这个钱会损失掉，我一开始就不应该这么做。当然这是非常疯狂的一些事情，我们感觉非常不好，如果是真的这样发生，伯克希尔公司不能真正地预测每一桩投资，但是我们知道经济上的一些走向应该大致如何，我们知道我们自己在干一些什么，我们也知道早上醒来的时候就希望把你的钱放在最安全的地方，也希望能够让你的投资放在最有用的地方。我们希望大部分的钱都是如此，因为这样子你们才愿意成为我们生意上的伙伴。这也是我们现在生活的目的，也是非常有乐趣的。季度报表上面的一些指标，这是一个有趣的图表，我在写这张图表的时候，我写了一封信给我们所有的投资人。那一天我记得是星期六，当然我这个人一天到头是都在写信。我的意思不是说我写了信都不发或者怎么样，我坐在那儿准备给我们的合作伙伴们写信，我现在已经开始写明年的信了，想一下到底现在的这些字是什么呢？我要告诉我的合作伙伴跟投资人什么东西呢？我那个时候就在搔头抓脑，不知道该写些什么，我的姐姐已经去世了，不久之前她才去世，我要写到我们的业务吗？再写一些关于我们现在做的其它的事吗？等等。信上面的日期，比如我写到2月26号，但是并不是在2月26号写完，我也讲我们买了一些其它的股票，还有一些股权，但是不只如此，我好像没有看到任何我值得写的。从1月1号到2月18号，我们大概已经花了20多亿。所以，一半的季度都已经过去了，大概已经过了30多个交易日，基本上我们好像还是一无所事，没有做些什么。下面又怎么样了？三个礼拜我们又花了400亿，为什么会花了400亿呢？因为我们办公室里有一个人说我就得花这个钱，这是因为政府的基金、债券。所以，他就这么做了。我的意思是，他说我不仅花了400亿，其实是410亿。这个经理人的工作就是如此，他该怎么做就会怎么做。在伯克希尔，他很享受他做的一些工作，而且做得非常好，他就是这么一个人。所以，在第一个季度，我们后来已经花了大概30亿或者32亿买了很多股权，大家应该也看到了年度报告的数字。查理说我们保护自己不要进大牢就好了。但是我们并没有做任何不好的事情，在伯克希尔每次都是做更吸引人的事情，我们当然在那个时候没有进行回购。在4月的时候都没有（进行回购）。但是很多人们在寻找。讲到您的足迹到底留在哪里，比如您在树林里行走的时候，您看到什么。从这张表格看到，400亿很快速地就进行了部署，三个礼拜之间就走出去了。对我们来讲，根据我们进行投资的现金来做的。第二季度，我们经常都是有大量的资金（所谓的现金），不是商业上的票据，比如2008年、2009年，在我们遭遇到金融危机的时候，每个人都有一大把商业证券，但我们那个时候并没有在这个市场上的这些基金，我们有的就是一些公债，我们绝对相信现金。在所有的历史记录来讲，我们知道如果今天手头上没有几把钱的话明天就没有办法进行运作了，或者也玩不起。这就像氧气一样，我们的现金在3月31号的时候下降了一些，它的数量减低了，因为我们花了一大笔的钱在一些短期的400亿的投资上面，但是我们对自己进行了相应的承诺，我们随时都会希望自己保存相当量的现金。有些公司会买银行线路的一些产品，但是我不知道他们为什么会这么做，当然有些时候当地的一些银行每天都会打电话给这些人，说我们又有什么产品要卖给你们了，每个人都觉得这种产品中的东西是无害的，是最有益的，但没有理由对于它们这些子公司要做的事情是不是都应该能够向他们这个产品线来进行投资。伯克希尔在这一点上来讲是要比这些银行更牛，当然我不想整各位和虐待各位，我告诉大家的都是我的感觉。我们都是来自银行金融界的，我们也常常谈这些东西，之后可能会再谈到更多这方面的事情。钱是最有趣的一个东西，但是人们都喜欢谈钱，很多人都问“钱这个，钱那个”。这是一张20美元钞票的图像，最上面讲的是美联储或者联邦准备银行发出的钞票，上面可能会看到不同的版本，这张钞票已经发行了近百年，这只是一张美联储的钞票而已。左下角的地方有一个签名“…”（人名）这位官员在所有钞票上签名的次数都比其他的人更多，你在这里过得还挺舒服的，一天到晚就在钞票上签字。上面写这张钞票是一个合法的可交换的工具，比如说到一个巧克力店、糖果店，20美元就可以买到一桶糖或者小麦等等等等，当然美国的IRS国税局有的时候也会向你收取一些金钱，这也就是一个正常的交易，在美国就是如此，我们要进行的生活都是如此。所以，你常常也听到不同种类的金钱，在我自己个人的意见上来讲，我这一辈子中或者是查理的这一辈子中都是如此，我们看到不同的钱，这是非常有趣的一件事情。因为它告诉我们这种所谓可以交易的合法的货币就是我们金钱可以常常看到的。这又是另外一个版本的20美元的钞票，这张钞票上我们可以看到，当然还是杰克逊的照片，这也是一张20元面值的钞票，这张钞票是在我这一生中曾经被印出来的，这个银行也就是最后伯克希尔-哈撒韦最后购买的银行，叫伊利诺国家银行。而且我们在1969年的时候买了这个银行，签名的人叫做杰克逊，我们还有哪个时候发行的钞票在我们手上，不是一张，是一页印出来的钞票。所以，伊利诺国家银行那个时候是发行钱的。但是大家要记得美国政府说这可以成为在美国可以去进行交换的法定货币，这就是钱的定义。而现在它如果消费的这个能力下降，你的现金有可能变得不值钱。当人们可以告诉大家还有其它形式的货币在发行，我坚持认为只有这样的一种货币是可以帮助我们去付钱。2008年，有几天我们可能已经十分接近2020年3月份的那种情况。我们在2020年3月20号的时候虽然持有很多现金，但几乎就要重演2008、2009年的情况了，我们在这边有一个书店，他们发行了一本书，叫《万亿美元的处理》，这本书很多人愿意读，它跟我们讲到在财政部和美联储每天都在发生什么的情况、一些基本的信息。但是你要知道，如果美联储当时没有做他们所做的那些措施，在短期内帮助我们去扭转这个形势的话，我们很有可能重蹈覆辙。所以，我真的想向鲍威尔脱帽致敬，他真的很快速地采取了行动。之前他是运营银行，当我们运营银行的时候，当时19世纪，有一些银行可能因为一条业务线就会破产，所以，我们当时在奥马哈，我记得是1931年的时候，那时候的四家州立银行关门了，而国家银行没有关闭，但就是在那一天，当时是我们的经济大萧条期，美联储是那个时候真正去采取措施的，所以我想告诉大家伯克希尔-哈撒韦也是以这样的方式，我们要感谢美国财长鲍尔森，还有总统布什，还有联储主席伯南克，他们都采取了措施，没有他们的话，我们当时也会出问题，如果是资金是电子货币或者是其它的话问题会很大，比如说你如果在运营银行，我觉得你最好的竞争方法，如果遇到其他的人，你就是雇几个人到其他银行的门口去排队，我觉得美联储就不会像这个样子，两个银行竞争会有一个银行倒下，但美国的美联储是永远不会消失的，他们真的会帮我们做必要的比如说货币政策、制定规则，你可以这么做，不能那么做。我记得80年代的时候，赫尔·沃克尔（音），曾经是一个非常诚信的人，他告诉我说“你能做的其实是有一定限制的”。他的个子比我高多了，他当时跟我说，你在说什么呀？我们做自己需要做的事就可以了。结果2008、09年就出了这么大的一个情况，2020年又差点重蹈覆辙。所以，我们也要为未来出现这种情况未雨绸缪，但是我们希望伯克希尔-哈撒韦公司可以屹立不倒，一直都会有自己的优势地位来进行运营。即使在经济停滞的时候也是这样，因为经济停滞真的是很有可能又会出现的。所以，刚才说的那段话听起来好像并没有那么乐观。现在是不是可以开始我们的问答了，可以听听大家有什么问题。我们的提问可以线上提问和网上提问的方式交替进行，Becky  Quick问一些网上的问题，你也可以直接向我们台上四个人来发问。我们会请我们现场的股东来提问，两边交替。现场大概9到11个区，我们向每个区都可以征集问题。查理有一次跟我去参加一个会议，我们也希望让所有人都能帮助回答这个问题，大家本来还以为可以分类，但这么多人也分不了类，我们就来交替进行。12点的时候我们会休息，吃午餐，1点再回来。Becky  Quick：你2月26号写的股东信里提到好像现在市场上让我们兴奋的东西部多，但3月10号就去收购了Alleghany保险公司，后来又增持了惠普(36.63,-0.95,-2.53%)。在你们写股东信的这一天，到后来你们做这个大手笔的这一天发生了什么？一个半月的时间突然就有那么大的手笔？芒格：我们发现有比债券更有吸引力的东西，就是这么简单。巴菲特：查理一般就把一个完整的答案告诉大家了，我这边都不知道应该怎么补充。我们的股东信写的好像是2月26号，但老实向大家交代一下，这个信应该是在之前那一天2月25号，我当时收到了一封邮件，有一天来自我的助理大卫，他当时拿了一大堆东西放在他的桌子上，有时我会收集他放子桌子上的这些东西，当时有这么一个纸条，就几行字，这个字条来自于几年前伯克希尔-哈撒韦的我的一个朋友写的，那天是2月25号。在那个字条上他写他现在已经成为了Alleghany这家公司的总裁，而我之前已经对Alleghany进行60年的关注了，当然不光是这家公司，所有公司对我来说其实我都是有兴趣去跟踪。但是我其实对Alleghany这家公司在60年跟踪的过程中了解不少，当时John在字条上提到，这是我作为CEO以来的第一个年报，我就想把这个信息发给你们。我在写这个财报，就像给你写信一样，我就把又写了一个字条回给John那边，我说我周末的时候读一读，我也非常期待去看一看。我也提到说顺便提一提，我其实3月7号会去纽约，我们要不要见个面、聊一聊。我其实在那一天之前完全没有收购这一家公司的计划，没有（收购）的想法，但我知道我要买Alleghany的这个情况，如果在他没有给我发这个字条之前可能是不会做出的或者是3月7号没有跟他见面的时候也不会发生。结果John就刚刚发给了我，很巧合地发给了我这个年报。所以，事情就是这样发生的，这就是我们的一个决策过程，我没有跟投资银行打电话说我要去看他们谁谁谁的年报怎么样，就是很偶然的一件事。我们就是希望以一个我们愿意付出的价格买Alleghany。如果那封邮件没有发出来，我们可能也永远不会做出这个投资决定。所以，John如果没有在一周之前给我们发这个年报，我也可能还是会去纽约，但可能就不会跟他见面了，告诉他伯克希尔的计划。但是你要知道，就是这样的一个事件，最后有了这笔超过110亿的交易。而且有几个股票对我们来说也变得非常有意思，我们也花了不少钱在上面。Becky  Quick：这段时间发生了什么呢？你刚才提到的一个半月？我觉得这一点要理解它很重要。巴菲特：在过去的两年当中，我讲的不是华尔街，是整个资本市场，整个大的股市的环境，包括交易市场等等，过去两年当中这个市场很难捉摸，有很大的动荡，有时候好像是以投资为导向的。你也在书中可能读到了，比如说资本市场会有什么样的表现，你也会去学习它。但是在其它的时候，这个股市像赌场一样，大家都在里面赌博，而这种现象在过去两年尤其明显，也是受到了华尔街的驱动，因为股市在过去两年确实非常牛，你想想你如果1965年买了伯克希尔的话，保留了这个股票，但如果你是一个交易员，你一直把这个股票留到现在，你会彻底饿死的。所以，华尔街赚钱的方式就是投机。很多人在200年前可能都没有想过资本主义会一直持续到现在，所以他们只是在别人要采取行动的时候，这些投资经理、这些交易员才能赚钱。他们在大家投机、赌博的时候赚钱赚得更多。想想如果有一个人一天去交易20次，就像在赌场的老虎机上一样，这就是他们赚钱的方式，他们喜欢看人交易，但市场就受到了这种情况的主导，而这也是体现在了我这边的一张幻灯片里。西方石油(55.09,-1.94,-3.40%)公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油公司的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，把剩下的这些东西西方石油公司的第一张幻灯片，可以给大家显示我们是怎么买的。两周买了它的14%，两个礼拜之后，后来你又看到有一些不同的变化，西方石油的情况，有一些X基金以及指数基金，都是它们标准的名称，还有它另外的代理。这个公司里面大概拥有40%，虽然说在这段时间并没有做些什么。之后我们又看到了60%的西方石油也可以拥有。这是一个非常大的公司，在这几年之中就是如此。60%的普通流通股，那个时候我就进去，我就跟马克马拉（音）讲，你现在还是离他们30尺之远，你只要买20%，剩下的这些东西先在这里等一下，如果两个礼拜你买了60%里面的，14%，这就不是一个好的投资了，这是一个让人觉得非常惊讶的事情。看一下伯克希尔-哈撒韦，如果我们要买一个公司的14%，我们要花非常长的一些时间才能这么做。但我觉得，有些压倒性的公司在美国，他们常常不这么做，他们变成好像在赌桌上的筹码一样，三天或者两天就决定要买了。更多的一些人就好像在赌博机里一样。这就是我的意思，很明显，这样的一些不知所措或者是压倒性的举动，人们的走向到底怎么样呢，这些投资者坐在那儿就等于，看到一群他投资的公司在开始进行赌博，在两个礼拜的时间买了一个公司14%的股份，这个公司已经大概有十几年的记录。有的时候你再想想，如果你要买一个农场的14%，两个礼拜来看，或者是14%的股份买一套公寓或是汽车销售代理等等，如果我们要定义任何的事情，查理跟我看到这些情况下，我们从来没有看到今天很多美国的民众们会做了这样的事，你要在这些赌徒身上赚钱会是怎么样的一个情况？所以，衰退的情况有时马上就会巨大发生，几个礼拜就会看到，几周之前可能已经看到某些这种现象，在你们之间或者是在你们的周围都已经发生过了。这又提出了一些更好的问题，您在2月20号的时候在做些什么呢？我刚才讲的是2月28号西方石油的事。有一个分析专家做了一个演示，我不记得是在哪个季度，在一个周末的时候，在我们的年度报告出台的时候，有些东西听起来好像不合理，听起来觉得伯克希尔-哈撒韦的钱能投资这个公司，在两个礼拜做了跟踪之后还是可以的，但并不是白纸黑字或者非黑即白的动作，这个公司遭遇的一切，经过运作的一些情况，我们都已经知道了，明年它的价值到底是多少，谁会能够猜得出来呢？所以，没有人可以预测这些情形。我们就觉得能够经过2个礼拜观察之后的14%股权，而且那个时候我们已经有了比较好的优先股，我们之前也付过大概100亿的股票，但2020年的第一个季度3月末的时候，我们那个时候觉得它的价值是值200亿的，在我们10Q的报表来讲，这中间大概至少有5亿的不同点。所以，世界上的环境常常在进行急速的改变。所以，我们感到非常高兴，一天能够生产至少1100万桶的石油，在美国要找1100万桶的石油，在全世界来讲都是非常有价值的。我们也希望能够让美国的业界、工业界继续不断地运作。查理，你是不是有任何的点评呢？我们现在讲的这个事情您觉得怎么样？查理：我觉得现在发生的事情实在让人觉得非常非常惊讶，而且我们的电脑可以做所谓运算机制的运算以及猜测。很多人对于股票的投资来讲，你要让他们给你提出来任何资讯，有的时候电脑是算不出来的。所以，这些状况真的非常非常惊讶，我们如果真的能够找到系统，能够真正地把赌场里做的活动进行相等的计算，那是不太可能的。在这么长的一段投资情况下，我们已经都看到了。在您的国家的所有的股票，如果您交易的方式像在赌场里玩丢色子或轮盘游戏的方式不是疯狂了吗？但是我告诉你，我当然是尊敬他们的这种想法，但是这种事情还是在发生之中，这不是我们，是其他的人。巴菲特：我们的股票交易在1992年的时候，那个时候的状况好像跟现在的状况又有所不同，但就是这么发生的。这个系统有的时候会迷失，好像在我毕生里，发生过三次这样的状况，是让人不可置信的，当然它还可以运作，它自己就会推动，在这个国家或者是在其他国家，美国已经开始发生一些非常非常让人难以置信的情况，这一辈子里发生了三两次。我们今天开会的地方，1867年、1789年，问一下本杰明-富兰克林就知道那时是什么情况了，那个时候的繁荣跟现在来比较，而且现在是在内布拉斯加州，那是非常令人难以置信的结果，人们被鼓励到可以去赌博，可以做跟赌博相关的事情。查理讲这是一个太具有变幻的市场了。查理跟我也在讨论这件事情，我们会讲除了赌场，我们都不会做。我们的答案是什么呢？我在1952年跟我妻子结婚，我还记得是4月19号，那个时候我开着我姑妈的车子，最后我们到拉斯维加斯赌城就好了。那个时候我们在那里碰到三个人，这几个人都是来自奥马哈，他们那个时候买了在弗拉明戈（音）酒店里的一个什么东西，但是几年之后发生了什么事情呢？这是非常不好的一个投资结果，我们这些人还有三个来自奥马哈的人，那个时候在拉斯维加斯，我们住的地方，森·阿克斯（音）的叔叔也住在附近。40年、50年之后，这一类的事情真正发生了，红鹤（音）酒店在那个时候还不是什么大的酒店，就像汽车旅馆一样，我那时21岁，我的新娘只有19岁，我们就到处东看西看、走马观花，穿的也不是多好，有些人飞了上千的里程数到那边去玩，在那里做一些非常有戏剧性的赌博，他们真的是千里迢迢到了这边，告诉我应该做什么，他们希望很快地在这里来来回回，不管那边的天气到底有多热。但是我那个时候在那里看，我想每个人都知道，很多人在数学运算之后还是说我要千里迢迢到这里玩。我的老婆就进我说我们也到了赌场了，我们就要发财了。我说你怎么能这么想呢？只是我们有这个机会。很多人就说这就是机会之源。后来我们又看到弗拉明戈酒店越来越大，我们还是住在奥马哈，杰科克也是这么说。还有一个精神领导人，叫西蒙·杰克曼Sam  Seckman，他是森-杰克曼的侄儿，查理跟他一起投资一些蓝筹股，水牛城新闻报业公司，那个时候我们也注意到在金融界一些非常奇怪的人。运作上面的一些市场（股票市场），有时您在书里也可以看到他们是怎么写的，至少如果您是读经济或是读经济历史，也可以看到1936年…叙述了所有市场上面在1936年的一些状况，他叙述的时候讲到某些市场非常非常美妙，而且是充满了百花齐放的一些情况。3月的那一年，西方石油的这笔交易，听上来好像非常疯狂，那个时候我们考虑其他4个不同的机构，我们没有做这样的决定。那时我们想可以买更多的股权，但是我们就在想，如果任何的人在考虑哪些投资是最好的，如果现在我可以回头，还是可以投更多的股，我现在的钱可以赚得更多，但那个时候谁会这样想到呢？所以，虽然你现在有购买的威力或购买的能力，有的时候你还是要遵从书本上的结果，你要默认现在一些消费的情况。今天发生投资的时候，有的时候是没有办法预测的，这就是我在讲有些人买了农庄，买了农场，但某些人讲我以后把这一块土地留给他的小孩，但小孩不会天天坐在那里帮你在那边种植，或者是在观察这些谷物、农作物的成长，不会讲它以后会涨15倍等等。你会不会打电话说今天哪里发芽了，哪里长东西了，这些都是不可以看到的。大家都是希望农场的价值能更高，对不对？这才是投资嘛。卖汽车的店也好，建一幢公寓也好，这都是一种投资。美国现在所有的企业加起来大概有40万亿，而很多业务已经有了自己的体系，比如说三天之内买卖一只股票，这些交易员也会教你该怎么去买，怎么去卖，但你想想这跟农场可能就没法比，农场的买卖应该不是这样子。这也就是为什么股市动荡这么大，有时会做一些很疯狂的事。伯克希尔在这中间可以扮演自己的角色，不说我们好像比他们更聪明，而是我们有资格去这么做，我们够理智。这才是这个行业需要有的一个特质。芒格：我们从来没有像现在这么疯狂的一个情况，疯狂地赌博，很快地买、很快地卖，看起来真的不美好。我也不会觉得这是资本主义的荣耀，就是一堆人在那儿掷色子而已，掷完色子，闭着眼睛看会发生什么。当然变富不是一件什么坏事，但你也需要在里面找到自我，看怎么把自己放进到这样的一个系统当中。巴菲特：我有很多华尔街的朋友，当然我如果一直按照这种方式讲的话，这些朋友就不会是朋友了。有很多华尔街的人他们都每天在做出非常多的决定，但是我想说真谛是什么？美国的体系一直以来长期其实都运行得比较良好，它有可能在很多地方不尽公平，但是它却给我们带来了非常多的与众不同，给我们带来了很多收益。我当然不想回到很老的还没有空调的时代，大家买的威士忌也不够纯，我不希望回到那个时代。现在这个时代随着资本主义的发展已经非常好了。芒格：因为这种疯狂的赌博行为，反而让我们能够坚持这么多年来的一种运行方式。巴菲特：是的，我们也是依赖了这一点对吧？我们当然也会依赖这种事业当中价格的这种差异，但我们不会为这种价格差异负责或者是价格的不当去负责。我们就是用正确的态度坚持长期，不需要我们的智商好像有多高。提问：我来自德国汉诺威，这是我第一次来到奥马哈，我的问题是伯克希尔-哈撒韦买美国之外的公司而且是全额收购，以前可能有几家，比如说德国的路易斯这家公司，我的问题就来了，你是不是如果感兴趣的话，只会从他们那里接电话？还是你们会更主动地跟他们联系？是被动地等他们打电话进来，还是主动联系他们？巴菲特：我之前出行过好几次，我们是希望激发大家的这种兴趣，把伯克希尔带到全世界，我们大概是20到30年前是这么做的。当时我们做了非常多的事情，在那个时期花了至少50亿美金。就在这样的一个领域，我们买了三笔德国的证券，把当时那里的一些控股公司也整合在了一起，我们是愿意去买的，但是他们觉得我们的行动不够快，我不需要谁来给我发邮件，问我要不要去买公司。比如说像Alleghany这家公司，我关注了它整整60年，我也可以举其它的一些例子，只是说这种情况在美国之外很难发生，毕竟环境不一样。我们至少在美国本土这边相对会容易一点，不是说我们好像有偏见，有一些公司我们可能十分钟就可以买下来，只要是我们在那边有十分钟的人愿意跟我们做业务，这也是很可观的业务。但在其他国家去完整收购一家公司比在美国要复杂很多，有些规则必须要遵守。我记得多年前有这么一个电话打进来，是一个在德国的公司，有两个人当时在运营这家公司，今天说不定就坐在观众席里。他们真的非常之棒，他们运营得也很好，他们诚信经营。而且刚才我们放的那个电影短片里，也有他们的图片，他们也是我们旗下公司的经理。但能够找到这种想法真的非常难，也没有办法去忽略其中的任何一笔，我想说这样的公司必须要有足够的规模。我非常喜欢我们在德国买的这种公司，他们的运营方式也是我看好的，跟他们建立这种连接，我也感觉很欣慰。它不仅给伯克希尔带来更多财务上的影响，有更大的收益，但是也希望他们能够关注，我们也非常喜欢当时买了这笔业务进来，但是我们没有办法一直这样去做。您也知道我们买进来也不会轻易买出去，Greg应该也有他的看法。但是如果我们明天接到一个电话，我们就要看情况，也有可能做出交易，甚至在德国、法国、英国、日本，一百到二百亿的交易都是有可能的。日本前五家的公开上市三社公司，大概几年前我们都买了其中的一部分，也做了一部分整合，但我也告诉他们我们不会买太多，我们可能会改变自己一段时间的持仓，但你看现在他们全部加起来应该已经达到了这五家公司整个仓位的5.85%。所以，我也是有做这种投资的。肯尼迪总统说你付钱，也要爬上这座高山，找到这样的一个公司。但是我们可能更倾向于这些公司主动来跟我们投送怀抱，掉到我们的怀抱当中。你想想你去买一个公司，如果我们董事会也觉得很好的话，你也不会因为买这些公司可能会增加你的债务或者怎么样。所以，我们也要去看Alleghany的这个例子。那天我们买了之后，一天我们就少了110亿的现金。所以，机会可以从任何地方来。我们在以色列的经营也是非常棒，运营得非常好，而且规模也是可观的。我们当然也希望能够再投这么一家。查理，你怎么看？查理：关键是要找得到，想一想买一个公司，自己去花600亿，我们当然必须得喜欢这家公司，必须喜欢这个价格，没有其它太多更多的成本或者是人力的投入。但你想一想，这是不是一种浪费时间呢？巴菲特：你可能去看我们做的这些股票回购的数字，这个规律其实并不复杂，比如说你跟一个卖柠檬汁的人认识，有一个人想去收购他的业务，他们的价格如果合适，对双方都有利，让双方都留在这个业务当中，那这个交易就会发生。就是这么简单的一个道理。但对我来说有意思的一点是你到底在中间能够成就什么？很多人也不会对此有什么注意力，你想想我们1998年的时候，1998年已经是20多年前了，大概有1.5亿的美国运通股票，98年的时候我们买了最后一只股，拥有11.2%的公司股份，这是一家非常棒的公司，之后他们每一个季度都会给我们股息的支票。所以，我们也是一点点地从他们那里在收集现金。现在我们已经拥有了美国运通20%的股份，就是因为他们回购股票，让我们的持股份额增长。如果他们在回购股票的时候，虽然不会解决任何的问题，但回购真的是一件很好的事，而且他们也有这样的一个主人翁意识，他们愿意去这么做，就是这么做让我们的持股比例从11.2%达到了20%。如果你们今天也在用美国运通卡的话，这其中20%的收益是会给我们的股息做贡献。而且我们在这中间没有更多地去进行投资、去花钱。想象一下，如果你有一个农场，比如说这个农场大概640公顷，你每年都在里边作业，享受农场带给你的收成，每年都挣一点钱，大概20年、30年后，这个面积甚至会扩大到1100或者1200公顷。所以，随着时间的推移一切皆有可能。你当然提出这可能是美国怎么怎么样，什么资本的成本都要考虑进去，但是我想说只要价格是合适的，回购、你对自己所有的东西投资就是一件好事。我们对苹果的兴趣，也是因为回购在持续地增长，他们每年的收益甚至能达到1000亿。只要我们的股息有0.01%的增长，它都会带来很大的收益。他们也刚刚做了一个第一季度的报告，他们也有一些这种股，我们在苹果这边的持股份额也在增长，我们也希望能拥有更多他们的股权，不管对他们的股权拥有更高或者怎么样，我们都还是对他们有兴趣。内部一些信息以及其它的一些事情让我们会觉得更好，因为我们已经在市场上买了这样的股票，他们使用他们的现金又去买了别的公司的股票。这是一个非常简单的在世界上进行的操作的方式，你们也读过了，但是有些人好像也读不懂。他们拥有一片农场，但是在隔壁的农场，想说我是不是把钱放在其它农场上。如果用您赚到的一些收益，你感觉非常好，你自己而且可以解释清楚，你就这么做吧？对不对，查理？查理：在我们当总裁或是当公司董事的时候都有一些想法，董事长，或者是董事会里面的一些高管们，他们会做不同的解释，他们觉得美国的业务，很多事情是没有办法分开来的。但对我来讲，有的时候我听到了一些非常无稽的评论，有些时候战争失败了以后一定会赢的。但在我看来，如果现在都赢不了，以后会怎么办？有些人根本不懂做生意，还会赢吗？当然，我不要再做更多的批评了，你们知道我的意思，对不对？巴菲特：我们终于让我们的年度报告出台了，在这个报告第9页，我跟大家都进行了解释，我也写了一些东西，可能这个想法是疯狂的。比如1960、1970或者1980年的时候，我就把这个事情交给某些管理人来做，今天的投资人对我们也是信任的，是同样的彼此尊敬的情况。有些人讲我们今天的管理人的薪资是根据他能进行的业务中得到怎么样的一些回收来做比例，有些人说这种政策是疯狂的。有的时候如果你做的真的太大了，我们当然要确定他不要玩得太大、玩得太疯狂，我们要确定在我们的职业生涯中正确的人在进行适当的工作。有300万我们的投资人或者是我们的股东。3月25号的时候，我写了这个信的一个月之后，可能（公告）的第二或者第三段的地方，1.01亿B股的股票，我们希望在2022年给你们写的年度股东会的这封信上，讨论伯克希尔-哈撒韦的愿景，以及我们在管理和支持信上有什么东西。我们只是一个公司，我们写这些公司告诉大家，我们是不是希望所有的人都能来参加我的股东大会呢？当然，这是我的初衷。我成长的地方是一个完完全全非常非常民主党的家族之中，我那个时候感觉到常常有些人或者某些事情我实在是无法想象的，你听得懂我说的意思吧。但是你知道有些人你在付钱给他的时候，当然很多人都是如此，他雇了一些公共关系专长的人，或者雇了一些非常高级的咨询师，或者有些人曾经是公司里的CEO或者是董事长，或者是最高执行官等等、首席执行官等等。但90%的议会中，比如说这个人是CEO或曾经不是董事长的话，其实都是同样的，某些组织之中，每一个大的公司都有10%的人可进行投票，有投票的权利。我觉得这样的点子是好的，在指数基金上面来讲。但所谓的官僚或者是类似的一些情况，这个人必须是一个让人非常信任的人，他才能够真正做好他现在进行的工作。不管怎么说，我们有的时候不会特别为了某些事情召开特殊会议，你懂我的意思，你会知道今天发生的事实到底是什么。Becky  Quick：我们现在能维持跟GEICO结合的一些利润，在铁道还有Progressive公司，Greg  Abel跟Ajit  Jain今天面对的挑战中有什么样针对的方针呢？Greg  Abel：BNX铁道公司来讲，我们做得非常好，在运作方面，包括我们运作的比率，还有做的这些机制上面，都是非常精密的，而且是非常精确的。所以BNX公司，我们第一是针对我们的客户上，了解他们的需求，希望能够给他们给予最棒、最好的服务，我们才能够把最大的利润贡献回来给我们的股东。我们也在不同的一些层面，还有运作的机制上面以及所有的方针上面进行了不同的部署，在每一天运作的时候我们还是如此推行。比如我们有火车上面的连接车或者是铁道挂接车等等，我们今天非常骄傲，我们并没有忽视任何的一些事实，对客户所注重的最重要的事项，我们都关注到了。我们现在的领导力及所有的领导人、管理层还有员工也都是BNX雇到的最好的一群人，在长期改造的观点来讲，我们有了非常精确而且是非常有价值的长期的结果，这就是我们现在团队里面希望关注，建立在我们的联盟上面的最重要的一环。我可以告诉大家，我们的路途还非常长，但是我们会持续地非常努力地希望这么做。芒格：你是提供了略好的机会，而且你在交易上面也进行了最棒的事情。我们今天所有的结合联盟还有我们的领导力都是最棒的。Greg  Abel：谢谢查理给我的指导。巴菲特：谢谢你Ajit  Jain，Ajit  Jain跟Greg  Abel都是我最棒最棒的最主要的合作伙伴，大约是20年，多多少少过了20年。我们原来也买了一个能源公司，它的老板叫做大卫·索格（音），他们真正知道该怎么样经营能源公司。我的意思是我不是说用数字告诉我们他们做得好不好，但是我们工作的方式，我们觉得我们已经找到了完美的管理人了，我们就把所有的他们能够做的事情都交在他们手上。所以，真的我们现在是改变了BNX营运的结果，做得实在太棒了。我们有了21000英里铁轨长度，这中间你要做的事情实在非常烦琐，你要继续把这些铁道能够继续维持，而且这中间是百年大业。当然这个铁道在这里，不是随时都可以让它变迁或搬到另外一个城里。我刚到奥马哈的时候，奥马哈1862年就开始有这座城市，当初这个铁路在这里，它通过的这些河都没有改变。所以，在中西部地区，我们打开了中西部的业务之后，我们真正进行了百年大业的一些部署。其它的部分，我们的资产也是非常重要的，更重要的一环就是伯克希尔将做更好、更精密而且是更让人觉得优良的一些组合的部署。150年的历史，我们的世界已经进行了大型改变，但是我们会想办法接受这一些，但是不要忘记了这些铁道有100、1000、10000，不是隔夜随时就可以改变的。所以，伯克希尔的各位股东们，有时我们会重复做某些事情。为什么我们会这么做呢？是为了我们国家或是我们当地的一些优势，以他们的利益为上而做的。不管今天我们的执政者是谁，我们都是如此。100年之后，现在铁路的系统会更好，我可以告诉你们，当然我不能完完全全允诺你我们可以这么做到，但这是我们的目标。这些铁路可以越过不同的领域，能够在运货上做颠覆性的改造等等，而且能够有神奇的结果。所以，铁道的运输每天都在进行大型的改变。我不知道我们的整个国家有多少条桥，几年之前要维持这些桥，大概一年要花三四十亿的资本来运营所有的铁道、铁桥，还有通过道路上面的费用。我觉得可以处理这些，查理跟我的想法一样，我们可以接受这样的花费。但是下一条桥要再干，或者这条桥叫查理-芒格桥，你觉得么样。查理十年前也问过我同样的问题。Ajit  Jain：现在最重要的问题是关于保险行业，这是一个非常跟进的行业。Alleghany和Progressive在这个行业中是非常成功的两个竞争者，这两个公司当然有弊也有利，我们也曾经跟大家讲过，这是不在话下的，各个公司都有长项，也有短板。不管它的利润率或是其它成长的一些条件上面来讲，但是最重要的一件事，就像大家也知道的，GEICO这个公司有很多长项，但Progressive这个公司在我们的环境变迁之中，过去的几年中也进行了大量的改变。所以，在过去的20年中，GEICO到现在为止用所谓的自有方法。这条保险业务的路途是非常长的，而且还是值得信任的，我们期待在一年、两年之后盖可会赶上Progressive这个公司，在自有的运作方式之下，也希望通过改善他们，给我们带来增长率和更强的利润率。有一点很有意思，汽车保险的这个行业真的是非常精彩，最大的汽车保险公司，我们现在如果讲一讲2022年的情况，而福特是在什么时候发明汽车的？1903年，那个时候汽车行业刚起步，没有等多久，一年200万辆车被生产出来。就这么一个人的力量带来了多大的产业的颠覆？所以，汽车保险也变成非常重要的部分。一百年以后，当大家去思考保险的时候，可能会更多地想到海上行的船或是保护我们社区的其它的部分，保险产品已经是一个很有历史的产品了，汽车产品也是如此。GEICO这家公司1930年建立，我们花了很长时间收集好的想法，很多公司也是起起伏伏，在美国有很多大型的汽车保险公司，它其实并没有想做汽车保险，你读商学院，会学到很多东西怎么去经营资本主义，Progressive它虽然是一家最大的公司，但是并没有让太多的人致富。LEGOOD（英）80年前开始的时候是想以这家公司来致富的，Progressive也是，好多好多这种公司都是这样的一个想法。但是谁赢了呢？就是这种共同基金式的公司最后才富了起来。现在的市值大概达到1400亿，Progressive的老板非常非常聪明，而且也运营这个公司很长时间，他们的市值可能在伊里诺伊只有1/8的人知道，很长的时间都在卖同样的产品，我们也是花了很长时间做这个事情，保单政策没有什么变化，这样的一种政策本来不应该在资本主义的下面生存下来的，如果今天开始做GEICO这家公司跟Progressive这家公司竞争，谁会把资本给你？只有共同基金。我现在不知道Progressive的市值有多少，可能也有2、3百亿了吧，而且这绝不是偶然，他们非常自律，在承保保单上很自律。在投资方面，他们第一季度市值井喷，当然因为他们有债券，大家都是这么去做的。有些时候有一半的企业做大家所做的，随大流，其它的另外一半希望跟大家分割去做自己的事情。皮特-路易斯40年前来到我的办公室坐下来，真的是相当聪明的一个人，我当时说这个人很有可能成为伯克希尔-哈撒韦的主要竞争对手，他非常了解保险，但是他却忽略了投资的环节，包括承保等等。所以，一个公司、一个组织怎么运营，怎么发挥它的功能，真的很有意思。查理和我也遇到很多盲点，所以我们在批评他人的时候也得小心，也得谨慎。汽车保险这个行业必须要在商学院很好地去研究，但现在很多的学校并没有教这一点，谢谢Ajit  Jain刚才的回答，Ajit  Jain是负责给伯克希尔-哈撒韦增加更多的价值，而不仅仅只是在这里帮我们跟Progressive竞争，大家要理解这一点，他一个人做了很多。他给伯克希尔-哈撒韦带来的价值已超过了Progressive的市值。提问：很高兴看到你们，还有很多伯克希尔-哈撒韦的经理人，也想向你们道谢，谢谢你们做的一切。我来自新泽西州，我的问题是关于市场的时机，你们一直都提到有时候去把握时间非常难，但看看你们的历史记录，你们每一次时机在做出关键决定的时候都抓得很好。1969年、70年的时候抓住了股市趋势，74、75年，当股市便宜的时候你们也做了很多投资。87年、99年、2000年也是如此。今天你们手上有很多现金，而市场又在下行。你们怎么把市场的这些时机抓得这么好？巴菲特：不好意思，我们先给你提供一个工作，你把我们的历史了解得太好了，要给你一个工作。关于股市星期一开市的时候到底是什么样子，我们其实根本没什么想法，查理和我，我们一直都是这样，我之后可以给你们讲一讲我们当时的故事，我们怎么学习的。但我们从来都没有要做一个决定说，我们两个人其中有一个人决定因为市场要做什么而去进行买和卖。或者也没有根据经济的情况做买卖，因为我们根本不知道，有些时候人们会说你看你们之前做的投资多好，我们2008年当时股市大跌的时候我们仍保持乐观，我们花了我们自己很大的一个部分是在衰退期去做投资，大概150—160亿的时候，我们就在过去的几周花出去，大概3到4周的时间，2008年的时候当时也是这样，当时高盛(305.49,-12.92,-4.06%)出了危机，那个时候的整个情况是下行、衰退的。纽约时报有一篇文章，说我们要相信美国，买美国货，我就想说如果我们真的知道这样一个时机，我们可能再等6个月，其实那个时候我完完全全错失了这个机会，错失了2020年3月当时股市大跌的机会。我们并不是说好像特别会掌握时机，我们可能掌握的还好，但并没有说那么精确地做到这一点。当然我们也是希望下行的时间会维持得长一点，这样我们可以做更多的投资，因为如果价格便宜，我们肯定会有更多的购买。这是你小学四年级就可以学会的道理，但是这么简单的道理却没有在学校里学很多、教很多。既然你都这么说了，我们就斗胆承认自己很会掌握时机。但我们说实话，完全没有故意要去把握时机，我们也没有说所谓的独有市场洞见。1942年3月11号还是12号，我当时买的那只股票，我买股票的那一天道琼斯(32977.2109,-939.18,-2.77%)指数早上是90，闭市的时候好像99，现在已超过了3万4千点，当然今天好像比星期四又跌下来一千点。但你需要知道这一点，这就是一个简单的决定，这就是在美国做事业时候的决定。你拥有美国的一个企业是一件好事，如果通用的这些养老金来找我，说我们要怎么样，每三个月把投资经理纠集在一起做什么。我们就在美国经营，我们坚持在美国做50年，不管怎么样我都会在投资股票上做得很好。这就是美国环境给我们带来的优势。所以，如果大家都知道这是一个很简单的游戏，只要你在美国坚持长期，好多投机的人都会消失，因为人性使然，有时他们做的一些事情并没有带来太多的价值。我很不想使用这样一个例子，有些猴子根本不知道自己在做什么，投色子还是在干什么，但我还是要投资他们，因为他们没有那么多贪婪的人性。查理，你要补充什么吗？芒格：在财富管理的这个行业，比如说你去到你的投资管理人、投资顾问那边问“你们要做什么？未来要发生什么？”我就说你要不要现在给我5万美金，这就是我对你未来的一个贡献。这真的是一个很有意思的行业。巴菲特：在这里致富是很好的，如果你有一个孩子想赚钱，如果他有他足够的智商，有足够能量的话，去华尔街工作吧，都不用让他们去上学了，如果这就是你想做的，因为那边就是一个优劣淘汰。因为人性就是这样，人性就是按照自我的利益去行事，长期也许不是这样，但短期至少是这样的，他们就是想赚钱。现在在场的一些人也看到，我们刚才放了一个视频，我在所罗门的事件上国会听证，杰瑞那时是纽约美联储的主席，委员会当时给他提很多难的问题，在指责他，他当时说什么呢？谁是这个房间现在在所罗门去年拿的最多的钱？我一下子想不清是什么名字了，但我记得去年他好像赚了大概200亿，那时我讲才1991年的时候，这个钱是相当可观的，这个人到底是几岁呢？他好像只有26岁左右。科尔根无法拒绝，他说我连抓一个橄榄球都抓不起来，都没办法丢得很远，但是我想这个钱的数量是比丢橄榄球要贵得多。那个时候我有一个心目中的英雄，他那个时候一年大概赚只有25000、20000。所以，那个时候你可以试想，这么多年你可以有224万的收入，这些人应该是心存感激的。在一个球场里大概坐了3、4万人，有很多人都是你们贡献给他们的投资，他们才能赚到这些钱。后来我们大概在3、4万这些人数聚集之后，我们又开始有电视了，资本主义开始蓬勃地发展。另外，还有更多其他的一些技术，还有广播，所以华尔街也经过了重大的变化。现在有些事情好像逆转了，现在在开发电视或者是一些其它的东西，在现在的世界之中又不同了，某些东西好像跟以前也不太一样。整体的一切的事情，大家看起来似乎是非常疯狂，但他们运作的方式好像还是非常巧妙的。有些人也会把握机会，在系统改变的这些当下能够掌握更好的良机。但是不表示说你完全有一些不需要改变的，你要知道您自己的底线在哪里，人类的底线在哪里。查理，你要不要再补充一下我刚才讲的这一大套呢？芒格：我们今天看到的一些现象非常非常有趣，在财富咨询的业务之中，很多人觉得他有这样一些技能，但他却是躲在所谓的柜子里面都不讲。我的意思是，很多人虽然进行投资，但是他在咨询费用上就损失掉了。很多人都是这么做的，有的时候并不是很严重，但是有一点无稽、有点滑稽。巴菲特：查理，我知道你的讲法，你指出来好像是电影里面发生的事情一样，也就是说在我们当初结婚的时候，我们觉得那些我喜欢的女孩子都非常非常漂亮，但后来你又期待每一个人显现出来的对于我们自己的这些有兴趣的事情都是一样的。当然我们在结婚的婚姻里有它的弱点，但有些人在约会的时候并不会展现它的弱点。芒格：我自己可能做得还好一点，特别是我才17、18岁的时候感觉又不一样。巴菲特：没有错，我们在讲运气有的时候如果降临在你身上，你是抵挡不住的。当然你不能要求太高，尤其不能对人的要求太高。如果他今天非常时尚，他今天中彩票的机会是不是也有？有时你会发现自己多么愚蠢，你曾经做过的事情会让你自己都觉得要笑掉大牙。第二部分的人生我会这么说，在你的下半生，你可以做基本的工作，当然我也不能说我有任何所谓智商的测验能够证明我自己比人家更好，但您可以在跟其他人进行互动的时候进行学习。所以，2岁的时候，可能没有办法学到太多的东西。但是现在我们讲到机器学习，现在在全世界更多的地方开始发展，但2岁学习的小头脑可以学到的东西是非常让人惊讶的。特别是40年的经验，在人类以及所有动物的行为上面来讲，你绝对会变得越来越好。所以，人生的下半部可能跟人生是不一样的。我会这么说，人的下半生怎么样来进行更好的选择，忘记你前面选择的一切，但你一定要好好享受您的下半生。我的意思是你今天已经有这么长的时间活在世界上，已看到了更多的希望和真正的事情。所以，你的下半生要更具希望，而且要尊重所有发生的事情的结果。当然有些人会过得非常快活，而且非常敏感，但我希望我的生命在被大家进行批判的时候，下半生的结果会比上半生要好很多。芒格：我现在不再想我以前糊涂的年轻岁月，有的时候实在让我觉得非常尴尬。巴菲特：我们今天如果要给查理小考，以后再考他们。Becky  Quick：Ajit  Jain，几年之前巴菲特先生曾讲到我们在保险界遭受了核攻击的话，会有什么结果？如果今天真正的核攻击发生，伯克希尔的保险公司会做什么样的结果？第二个问题，Greg  Abel，如果今天你的能源公司遭受了网络攻击，相应的一些事情您会怎么做？这是讲攻击的安全性。巴菲特：1945年8月的时候就已经想到了，每一天都会想到这些事情，当然事情推展的速度戏剧性地快。最大的国家里面的第二大的一些公司，有上百万人受到侵害的结果。所以，风险每天都存在。当然风险可能非常微小，Ajit  Jain会展示他做的一个表格，今天发生风险或发生这样的情况，如果您今天是在拉斯维加斯的赌场里掷一个色子，中奖的几率有多少。我们讲到等于八百万分之一的希望。如果你不断地掷这个色子，最后会发生什么呢？今天3.3亿美国人民，每天都在做同样的事，十天之后，你会发觉中间大概有33万的人还会做同样的事情，但有些人的比率会高，或者有20倍以上（的几率）。我们都学到这些结果，真正要控制翻篇的情况，或者你投这个硬币是头还是尾的结果，有时候有可能我们地球都会被摧毁，这是微乎其微的结果。但是很不幸，很多人买了一些核武器的股票，比如ICBM。原来的纺织技术，现在的武器技术，有些人听到会非常不高兴，这中间大概有上千人现在开始做技术武器的发展。这是非常具有危险性的社会事件。芒格：当然这是我们没有办法保护到的，也没有办法预知的，有些人还在进行这些危险的游戏，所以，你可以吻我的屁股，我还是不会做的。巴菲特：如果说真的发生危险，我就钻到桌子底下，我还是不做这件事情。查理避难的方法跟大家是有所不同的，查理是已经失去控制了。芒格：我们现在没有解决的方案，我们还是找不到任何解决方案。巴菲特：这是一个非常非常庞大的问题，如果你要讲的话。1939年8月，那个时候是9月1号，这件事情发生的时候，并没有任何人知道，当然后来你在新闻上看到了，我那天还想去看电影，因为我知道电影院里有空调可以吹，那时是8月，非常热，但在9月的时候，波兰军事行动就发生了，很多人民在银幕上看到，也看到了德国发生的状况，还有波兰当时的情况。现在每一天很多人都被屠杀，而且我们也感到非常同情。但1939年的8月，就在我的新年发表的股东信上讲了，那个时候罗斯福总统为什么没有做相应的一些通知或者是他怎么不知道呢？但那个时候屠杀的一些事情已经发生了，Leo  Szola这个人当然很明显地也参与了这件事情，Leo  Szola最后又来到了美国，他写了一封信，告诉亨利·罗斯福总统，当然这中间有很多推行的运动。他写了这封信给当时的总统，他说在5月的时候会发生很多事情，美国一定要特别注意。我不知道他为什么一下子会写信给罗斯福总统，是不是爱因斯坦也帮他背书了，所以这封信才会让我们的总统更注意呢？或者是爱因斯坦跟Leo Szola两个人一起写了，共同背书了这封信呢？这封信发给了罗斯福，（告诉他）关于犹太人被屠杀的事件。后来又发生了原子弹的事情，每个人并不知道这个事情会发生，幸运的Leo Szilard 以及爱因斯坦，他们也知道了这件事情，也通知了总统。很幸运的是他们当时搬来了美国，确实在原子弹这个方面，可能也避免了好几次可能发生的冲突。有些时候鹅在天上飞的时候我们都觉得好像是子弹在飞，风声鹤唳的情况，草木皆兵，当时非常警觉，觉得苏联好像要怎么样了。我总的想说，如果当这种原子战或者是核武器战争出现的时候，我们也是束手无策的。伯克希尔跟世界上所有人来说，我们都不想这样去想这些事情，但是不可否认的一点，现在世界上的这些大国，如果有一些计算上的失误或是有一些理解上的失误，我们都会很靠近出现这种情况。在过去就是这样，好几次差点打的擦边球，比如像古巴导弹危机。我和查理都经过了那段时间，我们都知道当时差点有可能大规模杀伤性的武器会被用于爆发的战争当中。所以，潜在意义上来说，有很多坏事都会因为人类的欲望而发生，而我们人类现在还没有找到在科技上可以反击它的地方。一旦擦枪走火，遇到反社会的人，我们很可能一夜之间就回到当年的洞穴时代。所以，我们也是在不断地做开发，还有很多技术的突破。我们不知道会发生什么，现在看起来这个发展还可以，但伯克希尔对你刚才的这个问题没有答案。我们没有办法为这样的情况写保单，这种情况真的发生了，我们也束手无策。这种风险是大家共担的，伯克希尔没有办法在这样的风险下去保护你们。我们到目前为止相对来说都还是比较运气好的。Ajit  Jain：刚才沃伦举到的例子，另外一个让我担忧的问题是核武器使用的问题，我可能真的缺乏这个能力来估计我们的风险敞口到底有多大。如果真的核武战争爆发了，我们的风险敞口有多大是很难估计的。其它的自然灾害也好，我至少可以去合理地进行估计，较为准确地估计我们的敞口有多大，我们会损失多少。但是真的出现核战争，我只有举手投降了，很难预测到底这个情况会有多糟，会有非常多条线的风险敞口会影响到我们。我们所有的这些合同里面都尝试去排除像核武这样的情况，但是如果这种情况发生了，我们的监管者、法庭都会对保险持反对态度，我们肯定会在这种条件下重新去写保单，而不会按要求去支付损失。所以，我们应该会有这种重新去做的这种政策，这个政策当中会排除为核武战争所承担的风险。比如如果是火险，如果当核战争造成了火险怎么办呢？有人也会这么问我。所以，这个问题还是会很复杂的，我们会一直纠缠它。对于保险行业来说，这都是一个难题，看怎么去跟我们的监管者和银行者去进行抗议，到底什么是可以承担，什么是不可以承担。提问：我们也一直感恩你能够一直过来，你们也知道过去连续4个月，我们都在经历通胀，现在这个通胀已经达到了7%，是1982年以来最高的，你们其实从70年代到1975年，一直经历过，那个时候你们的组合也承受了损失，但你们却做出了一生当中最好的投资决定。所以，通过这样的一个情况我想问，如果你现在要选一只股票来投资，你要选哪一只？就是在现在这个时刻。巴菲特：你好狡猾，一下子把我问倒了。提问：现在出现通胀的情况，你要选什么呢？而且到底是什么因素可以让这只你们选的股票表现得很好？巴菲特：我要回答的可能就不止一只股票，你在这里面可以做到的最好的事情就是你必须要擅长做某件事情，比如说你是最好的医生、最好的律师，不管别人付你多少钱，付你几十亿也好，几百块钱也好，他们都愿意把他们生产的一些东西放心地交给你来交换你交付给他们的服务。如果你去选要做什么事情，唱歌也好，打棒球也好，成为律师也好，不管是什么，你具备的能力是别人拿不走的，也不可能因为通胀就没了。别人一直会跟你做交易，交易的是你的能力，这是一种最好的投资。所以，最好的一种投资就是开发你自己，开发自己是不会被征税的。这就是我在这个时间要做的。芒格：我也可以给你一些建议，当你成立自己的退休账户的时候，你的朋友如果建议你要在里面放比特币，就直接拒绝他就好了。巴菲特：对吧，你的才能是别人拿不走的，而真理是，这个世界上的人他们一直都愿意去对你才能的付出进行交换。有些人可能没有太多的这种能力，你一定要找到你想要成为什么（样的人），你想要成为什么，很有可能就会在未来实现。我们也总会希望有人告诉我们要做什么，你也会去研究一下Becky  Quick，看什么会让你变得更好，以及你自己自然而然可以给我们带来什么，可能要花时间去做。泰森那个时候花了至少1万小时，然后就变成一个拳击王。我这么做的话，可能也没有办法变成一个重量级的拳王。所以，有的时候突然地碰到了某些您觉得比较喜欢做的而且是您非常棒的一些长项，对社会是有意义的。所以，不管赚多少钱你都不会在乎，你还是非常享受这个工作。不管是多赚一分或者是半分钱，或者是一块钱，你要成为一个更好的医生、会烧最好的菜或者是你老婆说什么你都不在乎。但是如果你今天可以一下子开五场会，就代表着您自己是非常棒的一个人才，这种都是自我选择的。所以，今天你到底要买到一只最好的投资股，你自己做决定。如果我们可以赚1毛钱，你就已经付出去了，可是你已经赚了钱了，这就是一个非常棒的投资。当然能得到百分之百的回报，这是我们都希望的。我们那个时候会花很多的钱去看一个漂亮的会跳舞舞蹈家跳舞，曾经有一个非常有名的舞蹈家椰岛奥马哈来，我们就是花了大价钱去看她这场舞蹈公演。如果你必须穿着高跟鞋去，你就必须要这么做，因为她是一个漂亮的女孩。Becky  Quick：我来自以色列，我跟我的家人都是伯克希尔长期的股东，现在的管理考虑长期内在的价值问题，也许有的时候我们会在保险上面能冒一些风险，但是在资产负债表以及所有的商业报告上面，如果你跟Ajit  Jain不在了，我们对公司的信任度是什么样呢？巴菲特：未来对于长期预测的结果，我现在没有任何最好的答案可以回答你，但是我们公司的文化是，第一我们是一个辛勤工作的公司。第二，我们有你们这一群股东以及所有购买我们股票的共同拥有人，我们是非常在乎你们的。也许我们每一年在年初开始的时候说不管发生什么事情，我就要花钱，我现在已买到这个股票了，而且这个股票已经到位了。哪些事情会不会发生，我也没有办法进行管理了。一个公司必须了解它的文化，它占这个公司运作99.9%的几率。除此之外，我们还要带入更多的一些专家。我的意思是在进行运作的时候，我们必须接受很多不同的想法。我们现在是在经营生意，伯克希尔没有什么不同。所以，您如果对我们的公司进行投资，您就必须要相信我们。我们今天真正能够全心全意地在做简单的一些运作，能够公平地让您得到您想做的事情。我今天讲的这些资源有的时候还是会遭遇到困境，但是您有自由做更多的一些选择。最让人担心的是，如果有人后来进来了，说我可以给你赚至少几十亿，或者有人跟我们讲你来买我们的业务，或者是我们把某个业务销售掉，这个公司基本上就是一个纯粹合作伙伴的机制，我们再纯粹不过了，我们能做的事情就是建立一套非常特殊的关系，跟我们的业主们能建立更好的关系。如果说这个关系一直在进行，不会有人可以摇动的。当然如果这种文化应该是可以让您更好地能够了解的。我可以告诉你，在以后的一百年，我们的这种文化还是会继续持续地坚定不移的。伯克希尔这个公司希望不仅能够成为百年老店，而且是永久存在的一家公司。有些人如果已经有工作，他说我是不是要再做另外的工作？或者有人给你提供更好的一些待遇，您就开始左思右想，到底是需要选这个人、选那个人，或者是选这个工作、选那个工作呢？这种事情是一定要发生的。我们是不是可以再建立一套一模一样的公司？但是我没有办法再开一家完完全全一成不变的公司，刚开始的时候我们是在搞纺织，当然那是非常糟糕的一个初始。后来我们还有更多其它各式各样的合作伙伴，那个时候我们在愚蠢的纺织行业经营了大概20多年的业务，但我们就是要向前迈进，能够一步一趋地往前走，我们感觉在经营一家所谓上市的公司，我们希望大家都能够跟我们一步一趋地，能够跟我们同步行动，就像在1952年的弗拉明戈这家酒店，我们相信它，我们的这些合作跟查理开始跟我进行合作，这是同样的事情，我们并不是要进入这样一个组织，我们不会去关注到这些情况的。当然我后来又买了一些报纸公司，希望大家的脚步以及我们的理想(22.43,0.31,1.40%)，以及想法、思维都是一样，当然我们也会掌握更好的机遇。希望你们跟我们是一个脚步上，而且在测量我们是不是能够真正地达到你要求的这个境界。我希望我跟你们能够把自己拥有的一切还有我们的小孩，以及小孩的孩子，子子孙孙们，都成为我们伯克希尔未来的股东，是真正的合作伙伴，这是我真正想到的事情，我真的会找非常适当的人来继续进行我们的工作。有人说我是要投资在伯克希尔还是投资在标普呢，等于你是要买空、卖空，是长投还是短投，是同样的道理。我不希望我们自己的位置能够是有所变动。当然我后来找到真的非常棒的一些人，有的时候我也会踩到地雷，找到不适当的人，但我都是希望我把钱放在他们的手上，他们能够非常高兴地替我做这些事情。任何一些管理层或者新的管理层，或者一代一代的管理层下去，是我们真正的监管人。监管我们的文化还有以及深藏在我们现在坚信一些理念上面的监管人。哪些事情到底会不会做得更好，或者是哪一类的事情我们可以做得更好，我们现在的总监还有股东、持有人及所有的所有等等，在这样的规模情况之下，当然有的时候希望能够微调我们的文化，但今天如果再讨论或者是我们的股东、董事会做了这件事那件事，第一，我们当然要遵守法律，遵守德拉华州的法律，德拉华立法的程序以及内容是什么我们必须要遵守。但是我们在经营的时候，绝对是把这些责任交给我们相信的人的手上。芒格：我们的CPA大概是60%，非常非常低，那个时候真的是无望甚至是绝望，但是25年之后，你看看怎么样？我们还是不断地在投钱吗？我们没有这么做。所以，您要真正地理解现有的现状以及它的事实，这不是最糟糕的事情，这是最基础的知识。你要有这样的一个常识以及感触。所以，在新英格兰的时候，那个时候我们的纺织厂也就是这么走的。巴菲特：那个时候我们觉得他很不错，而且真正是百分之百诚实而且是可信赖的人，他也真正理解纺织业的一些方方面面，让他来经营是毫无疑问的，而且是没有任何顾虑的。但那个时候我们可能是踩到雷了，我们那个时候没有运气那么好，但我们后来又捡到更好的东西，也就是保险业。我们在讲的时候，这些都是愚蠢的决策。1966年的霍克希尔德科恩，我们还是努力地为我们的金钱在工作之中。全世界在想一些什么呢？查理那个时候都飞到巴尔迪摩，路易斯是非常棒的人才，每一个人在那个行业都有自己非常显赫的观点，我们也希望能够扩展那个时候的公司，所以，你怎么能怪我们扩张公司的理念呢？所以，不能够怪罪我们。但是我们计划了很多不同的新的店，可还是有其它的事情，可能我们的时机不对或者做的事情不对。后来我们就发觉这个点子实在太疯狂了，我们后来才真正理解。但是我们一开始为什么会这么做呢？芒格：那个时候我们大概就是因为自己太笨了吧。我们那个时候买这个股票的时候一股是6块钱，如果百货公司非常成功，可能现在是30块一股，但是我们失败的一些原因是我们那个时候又开始集成了伯克希尔其它的事情在里面，之后就不用再讲了。巴菲特：那个时候我们赚了6块钱一股，但是这中间投的钱更多了。在投了这么多钱之后，我们才了解了事实。我们一直在往前推，推，推，一直在学习。为什么我们会找一位在这个上面学的不够那么久的人在进行这个业务呢？我什么时候开始买股票呢？我11岁的时候。我读了图书馆的很多书，我也喜欢做股票投资，我也喜欢去我爸的办公室里读他的书，我也存钱，终于在11岁的时候存够，可以投资股票。我是9岁的时候就被带去了纽约证交所去看了一下，我爸爸当时把每个孩子每一年带去一次纽约，把我带到了纽约证交所，我当时深深地被震撼了，我其实也可以告诉你很多关于金融、证券方面交易的历史，我也慢慢迷上了股票的交易、技术分析所有的这些事情，每天会花很多时间读各种文章，也决定自己存钱买一些股票，去做空等等，我真的什么都在试。我大概19、20岁的时候，我也不知道当时做了什么，我就记得有一天突然遇到这么一本书，这不一个教科书，我当时人在内布拉斯加林肯，我读到其中一段话，那段话让我明白好像我以前做的事都做错了。我刚刚总结出来自己的方法论，希望开始自己选择股票，让股票的价值上升。但就当是那一段话，一下子让我觉得好像我之前做的所有事情都是愚蠢的，我看我能不能找到当时看到的那段话，很有意思的一段话。这张图，有些人会看到什么呢？两张脸；有些人会看到一张脸；有些人看了很久还觉得是两张脸。但是这个思维是可以去变的，这个被称为模糊的幻觉。还有一些其它的所谓顿悟的瞬间，还有以前马戏团的表演，好像灯泡一下子从后面冒出来，就顿悟了。我想说我当时就有了这样一个幻象。从这张图上，一边能看到什么呢？看到像只兔子。从另外一边看，看起来像是一只鸭子。所以，人的思维是很有意思的。一般被称为什么呢？就是你自己可接受的面具，所谓的“可接受面具”理论。突然这一下你可能看到差异的地方，跟你以前看到的所有东西都不一样，这就是我当时经历的那个瞬间。我觉得我的智商还不错，我天天遍读群书，还在不断地思考，每天都在想怎么能让我赚一些钱。但是突然一下子读到这段话的时候，就是《如何成为一个智慧投资者》的第八章里面的一段话。这就是当时所谓的真理顿悟的瞬间，当时在我身上发生了。就是这样一个顿悟，改变了我的一生。我看了一下这里面讲的好多知识，但是以前我读到的所有这些信息都是无用的，就是这样一个瞬间在我身上发生了。查理肯定也在人生中经历过这样的瞬间，你的一生当中可能也有这么几次，你突然看到你面前真正重要的东西是什么。为什么我要在这里提这一点呢？可能一周前、一年前、五年前，也许你就在学习怎么跟人更好地相处，是不是应该给人以最大的善意。总的来说，你就是在学习你要做什么才能让你身边的世界更爱你。 也许你十年都没有看到这一点，但突然有一天一个顿悟的瞬间，遇到这样一些情境，你就会发现做生意也是这样。我关注一个公司关注了十年，但突然发生了一件事情，让我的整个思维方式都发生了重大的改变，让一切重组。我就会问自己为什么我五年前没有看到这一点？我一生当中出现过几次这样的情况，相信大家也是如此。在不同的领域、不同的生活阶段都有可能遇到。你可能会问自己“我那个时候为什么会这么蠢？”查理在做律师的时候肯定也遇到过这种时候。每一个聪明人都会遇到问题，都会遇到挫折，特别是当这些人来到办公室，他脸垮着，特别是他跟妻子结婚的时候，他觉得结婚当时是一个很好的想法，但现在到底发生了什么？我们身边都会遇到这样的人，对不对？这就是我们所谓的身体内思维里所谓接受的面具。但就是在这种时候，它会给我们带来更多的洞见，让我们去调整自己的行为，让我们有这样的洞见去赚钱。但有些人从来都没有很好地去利用这一点，他们不知道自己的孩子为什么恨他们，为什么身边的这个世界没有办法去在乎他们，他们想不通。这些都是很简单的道理，查理，你在可接受的面具理论上懂什么呢？芒格：其实这就是大脑的一个工作方式，有时候很容易把东西搞错，但是它也会让你自动地去纠错。巴菲特：我们其实也做了很多这样的事情，犯错然后纠错，但是有时候我们会有点过犹不及，亡羊补牢，有点可能太晚了。我们在纠错上至少做得很好？芒格：是的。现在尤其如此，现在有些时候一些好的想法被你追求得可能过分了。巴菲特：能不能告诉过我一个稍微正面点的例子？芒格：你看一下罗宾汉这个平台，一下子就窜得这么高。你觉得是很明显的一件事吗？你看它上市以后，让所有的人都加入进行短期的赌博，去投机，我觉得这是一种很恶心的行为。巴菲特：是，是这样，去年他们通过投机行为卖股票赚了很多钱，你看他们现在有报应了吧？芒格：现在有报应了，很多内部交易者是他们这个平台上的交易人。巴菲特：现在我们正在看着他们得到报应。芒格：是的，我必须要同意这一点，我们不能好像去到处树敌，为什么我们在这儿老是去批评别人呢？我觉得我们不应该批评，但是我真的忍不住。巴菲特：我旁边这位98岁智慧的老者到现在还是做不到稍微能够把自己的话锋忍一忍。我们都放弃了，好，我们希望先吃午饭，午饭之后回来，希望我们能更智慧地回答大家的问题，再次谢谢大家今天的到场。提问：我是来自旧金山的股东，目前美国的这些公司，已经担任更积极的角色，在政治的这些领域之中，特别是在对某一些方案的抵制，或者促进任何其它不同的社会上的因素议案上来讲，比如有一些是关于员工以及劳动群体，在以员工为基础的业务上，站在担任CEO的立场，如果这类公司从事政治，他自己的意向导向，你觉得这些公司该怎么走？巴菲特：这是一个非常好的问题，问得非常妙。我现在不会把我公民的资格放在一个盲目的相信任何一个公司上，我的想法是我必须要让很多人，持续地让他们生气，你要真实地跟他们讲话，而不是取悦这些民众，这样才不会造成对这些公司的伤害。这些公司雇佣我们，才代表我们真正能够推动这个公司。我的意思是这些股东们不受到伤害的话，最重要的一件事是某些议题或者是主题，人们听到了之后会非常愤怒，但是这些人要付出一些代价。为什么我们要伤害隔壁房间的某些人呢？这是我的想法。而且伯克希尔从事的一些工作，如果是因为我讲了这些话，国家里有20%的人不同意我的这个观点，因为如此，我就把这些话给收回去了，在抵制这些公司的层面来讲，因为这些层面我做不同的事情。我可以告诉你，我可能会产生我自己的立场，我不会讲巴菲特怎么说怎么说，我也许会讲伯克希尔-哈撒韦公司或者是沃伦·巴菲特讲了一些什么东西。我的意思是我如果要这么做，我是可以做的。如果我真的这么做的话，可能我现在就应该走路了。因为在我的立场上，今天的民众讲什么话，这都是非常重要的事情，而且要能够发声，这是他们的权利。有的时候我会站退一步立场，在伯克希尔的位置上，我不希望我讲的话，有些人要负担后面的后果。今天讲的大部分公司，而且很多很多其它的公司，对他们来讲都是不公平的。今天也许这个公司里面的首席执行官讲到他自己的想法，或者是跟他的董事会做了怎样的决定，或者是发表了他的观点，这样就代表在社交的观点上是大家可以接受的。有时你有些不同的观点，会显示出不同的更强烈的反应。在这些股东的群体里，如果我的立场跟董事会的立场不同，我当然会遭到比较大的压力，但不会特别刻意地这样讲出来。查理，你觉得怎么样？芒格：在我开口的时候我想我比你更谨慎小心。巴菲特：不在话下，大家多已经了解了。查理是想说他是比我还是更谨慎的，守口如瓶的。我们两个人总是有一个人必须要开口的，哪个人讲的多、讲得少都不重要。今天讲到了，报纸上的大标题，他们都会写巴菲特今天又买了什么什么东西，其实这个事实上不是我在买什么，是伯克希尔公司开始买哪家公司或者买股权，但是今天人们都觉得好像这是巴菲特的意思，但是他们的了解是非常不明晰的。你今天看到报纸的大标题或者新闻的号外上讲“巴菲特买了哪个公司”，但是你不要忘了，今天我们不知道是因为巴菲特要买这个农场还是怎么样，大部分的人都以为是巴菲特做的决定。但是实际的故事是让人觉得迷惑的，并不是如此。这种混淆的状况对我来讲不怎么好，但是实际上我就闭上我的嘴，这样祸从口出的事情就不会再发生了。当然我们也是非常谨慎的，你刚刚问的这个问题也是一个非常好的问题。不管是讲到哪个股票或者是哪个股票又比较便宜了等等。Becky  Quick：拜登总统在2022年对于所谓的资本成长，已经实现资本税务，整个家里只要有1亿收入才要扣税，你认为怎么样？巴菲特：我希望我们到时候就知道到底时事会怎么样。1亿的话，很少的人会被影响到，你跟我会不会被影响？在这个观点上我没有任何意见。芒格：收入税上，政府要扣我多少税，我照章全收，就付了，对税收来讲，我没有太多的观点。我会补充一点，哪些东西让我们觉得不太好的，以前烟草公司游说，他们在内布拉斯加，他们不在乎其它的事情，只要他们方便就做了，而且是非常容易能够进行销售的东西。有的时候让你觉得实在都恶心了，但是另外一方面，今天我们在运作能源或铁道、保险的业务，都是高度被法治规划过的，而且是有非常高度监管的机制，特别是铁道公司、保险公司，有人在讲最好不要在保险行业里面打滚，但是很多人都还没有想到没有东西是免费的。我会告诉我的这些经理，你如果要花伯克希尔的钱，不要忘了伯克希尔并不是你的一个所谓的“武器”。所以，不要用所谓的金钱去想办法买你要的东西，比如你会跟人拉关系，说你的学校在哪里，你的太太曾到过哪些地方等等，我不会告诉我的人，比如你要加入哪个行业里商会、协会，我们在1989年的时候，我们原来也是储蓄机构、信用合作社的成员，但是我们都辞职了，那个时候就有一群比较好的人，他们说我们有储蓄或者贷款公司能组织在一起，那个时候你如果要找的话，都可以找到很多信贷合作社或者是借款的一些小型的银行。但是在这里实在让我们受不了啦，让我们这么做是很困难的一件事情。所以，如果你要住在这里、生活在这里，但是老是批评某些人，这些事情让我非常难受。有一些机构在进行他们工作的时候实在让我觉得恶不可言，我们在这里希望能支持一些能源方面的子公司，我不希望人们从事某些行业是为了个人自己利益的原因而做的，这些事情才会让你真正陷入困境。我不会这么做，也不会这么讲，今天也许某一个竞争者进入了这个行业，或者这个竞争者跟哪个竞争者进行对抗，我都不在乎他们怎么做，但是你应该做你应该做的事情。查理，你有什么要说？芒格：我没有任何要补充。巴菲特：如果我每次问查理，他都说没有补充。如果别人问我，我说没有补充，一定说我有问题。提问：谢谢沃伦跟查理，我叫做丛瑶，来自中国。我现在在芝加哥大学就读，我非常崇拜各位，特别是崇拜查理，你就是我以前的偶像，我小时候就一直崇拜你。今天的问题也是发给查理的，我的问题是“到底怎么样能够以这种所谓多意向或者多方式的架构来从事你投资的意愿？虽然你投资不同的领域，但是还可以成为比较实际赚钱的一种方法？”芒格：你要知道不同的一些领域当然最好，你能够真正在不同的领域学习。一个人有一个锤子，但是有很多钉子。所以，你在做很多决策的时候，有的时候多领域的一些专业是有帮助的。如果你突然说要跨领域地介入其他专业之中，您扮起来都是专家，有些人会非常讨厌你、非常厌恶你，我自己曾经有过这样的经验。巴菲特：中国真正的文化，比如讲到年纪，我永远比不上查理。Becky  Quick：在70年代时，通货膨胀怎么样能够影响到我们的资本投资人，现在的状况，因为通货膨胀真的发生了，所以现在是不是还是同样的道理呢？巴菲特：是的，当然是这样，今天的债券还有一些基金、股本，通货膨胀会使你做事情摇摆不定，会影响投资人。现在的问题是如果这个公司里的业务不会需要动用任何的资本，但是如果他要做很多事情，可能要花十倍的精力，但是并不会动摇到你的这些资本，但是大部分的业务中间都必须要你花资本的，比如说公共事业行业就是这样，你是需要一些资本的投资的。一美金的1/10，几年之后，我觉得至少需要有十倍的投资，我们需要有这种投资回报才行。我们需要做这样的资本投资。我之前也写过跟这个主题有关的文章，我告诉大家一个著名的故事，你们可以去合成一下。我之前给《财富》杂志写了一篇文章，大概7000字，《财富》不想发表那么长的一篇文章，我的一个朋友给我解释了这个问题，说7000字太长了，但是我当时很固执，而且我还是一个男的，我有大男子主义，我说其中每个字，字字如金，不能删。他们当时叫了一个编辑来奥马哈，跟我进行解释，他说写那么多字真的不太好。我说没问题，你如果不想发，我到其它的媒体上发。我当时态度非常差，我当时就把这个文章发给了我的朋友麦格，他是一个很好很好的编辑，是《华盛顿邮报》的记者，我们也是很好的朋友，麦格真的是很强势的一个人，他对很多作者都非常强势，但是他不想伤害我的感情。我跟他说麦格，你觉得文章怎么样？沃伦，你真的不需要把你所有知道的事情在一篇文章里讲得那么清楚。我觉得他的这个话说得是很对的，我后来把这个文章真的缩短了，虽然意思还是一样的，但是缩短了它的字数。所以，你可以有一个完全稳定的在未来一百年的货币地位的话，对于我们的行业来说、对于我们的投资者来说都是好事。查理，你有什么意见？芒格：没有意见。巴菲特：我们要理解通胀有多么严重，但是这样的情况是没有人完全清楚的。很多人完全了解它的严重程度，到底未来十年通胀还会发展到一个什么阶段，人们一直都在谈论这一点，因为你真的很想知道这个问题的答案。好多人七嘴八舌地告诉你之后通胀会涨多少，好像你给他们足够的钱，他们就可以帮你理财。有一些人什么都不告诉你，答案就是他们根本不知道，我们这边也不知道，我们就是实事求是。所以，最好的保护通胀的办法就是投资你自己，你自己收入的标杆。如果你的能力够强，比如你弹小提琴弹得更好，遇到什么情况这个才华都不会跑的，都会保护你，所以你的能力、你的才能是不会受到通胀的压力的，不会受到通胀的影响，你的钱也许会，你的才能永远不会。提问：我住在田纳西纳什威尔，谢谢沃伦、查理先生，你们用一生的经验教育我们，也谢谢你们再次在奥马哈举行股东会，邀请我们回来。巴菲特：谢谢你。提问：你们之前提过有什么样的公司就有什么样的股东，你们今年的信中也提到你们最满意、最开心的地方就是能够为这些个人长期的股东服务，随着机构指数基金的影响力越来越大，你们怎么继续地鼓励现在在伯克希尔的这种股东文化呢？巴菲特：我们很幸运有这样的股东文化，也很愿意把它保持下去。我觉得你提的很有意思，我们现在有147000多股的A类股，这些位置都是由你们占据了，我们有这么多优秀的股东，我们非常喜欢我们拥有的这些人，我们股东的位置是有限的，我们为什么还要出去把更多的人招募进来取代呢？因为我们现在有的这些股东就是非常优秀的人了。我们如果有一个教堂，我们都希望这些群众会连续几周回来。如果有一些空的位置，当然我们希望有新人进来，但是我们不会把其他的人给全部取代，我们不会好像让50到100个人出去代招50到100个人进来，我们不会这么去做。每个公司好像都在不断地把新人给招进来，好像说新人进来才能改善我们、改变我们。但我觉得这是一种疯狂的行为，我们不喜欢这样，我们喜欢我们现有的股东。我们不会像这些指数基金一样，我们想要像你这样的股东。他们总是觉得我们有10个好的邻居，他们都是很好的邻居，为什么你要走出去在街上宣扬，为什么你不满意我旁边的房子呢？邻居都这么好，你为什么要把他们赶走呢？对不对？但是现在有很多人都在做这种事，我真的觉得他们有很大的问题，我真的想问这些公司的分析人员，他们每一个星期、每个月都在做，我想你们到底想把哪些股东赶走，你们想谁来取代他们？我知道你们每年不会有太多的位置让新股东进来，那你们为什么还在不断疯狂地招新人？你想一想你们的股票，现在在很多公司有这样一种疯狂的流程，他们跟那些分析师、所谓金融的大师去交流，很多公司甚至做得非常频繁，一个月好几次。试想一下，如果你给这样一个公司工作，每一个月他们都在不断地重复自己在做什么，很重要的一点就是，我们必须给每一个顾客都提供他们理应获得的相应服务。有些时候比如CEO说这，他们的高管又在说那，全都是这种嘈杂的声音。这些人都不会承认错误，但是我们需要有时候去承认错误，很多时候有一些CEO继任了前面的这个人，说我要过来达到我的收益数字，这其实会带来一个很严重的问题，肯定难以避免出现一些作弊的问题。如果你发现了前任有这种欺诈的问题，难道后来继任的人会愿意主动站出来说公司有这个问题吗？去影响你自己担任CEO以后的收益吗？所以，这就形成一个恶性循环，他们没法这样去做，人性使然。所以，我们也是希望一直能够找到各种各样的问题，希望带给我们的股东足够的成长、足够的服务。但是如果每个月都在宣扬我们要做这、做那，要新人，要怎么样，把这样的一个信息给宣扬出去，我觉得这对你公司的运营、公司的成长都是有很大干扰的。在GAAP的会计准则里，我其实可以玩很多游戏，做很多手脚，最小我们过去做过一些愚蠢的事情，但我们从来没有告诉过别人这个数字必须要达到一个什么样的程度或者去弄虚作假，我们绝没有这样做过。你想想你一开始作假，先从我的账户拿5块钱出来，之后再把它放进去。但是这样的坏事做多了，雪球越滚越大，你就停不下来了。所以，这样的行为总会导致你的公司有一天毁灭的情况。所以，我真的很难想象出现这种情况，我的公司几万人，我不能让他们因为我的行为受损。他们都在聆听我们每天发出的这些告诉他们的信息，如果你开始撒谎，你就会有很大的问题，就是这么简单的一个道理。你对你的团队是需要去负责的，跟股东的关系就是你的责任，我要告诉他们我们的股票跟其它几千个股票比起来是他们最好的选择，我们就需要以身作则。你要告诉他们风向在哪里，知道要告诉他们什么。比如说你告诉他们你一股要赚多少多少钱，甚至你说要赚到3.59，但是你可以赚到5.59，这就是一个好事。有些时候也是会受到审计的，我们要让这个过程更加健康，我们在公司不能允许撒谎的文化。查理，你来讲几句。芒格：伯克希尔的文化会长期地在我们离开之后保存下去，而且还会继续繁荣。其它的美国企业我就不知道了，每十年感觉都有很大的不同，现在已变得让我疑虑重重，很快它们就会在线上做所有的股东大会，股东们都不会到现场开会，这种情况让我觉得很难接受，而指数基金感觉现在也在变得越来越重要了，好多事情都在变。巴菲特：而且他们在选择自己的CEO各方面也会有各种各样的手脚，不会真正找到一个很好的CEO继任者，他们找的这个继任者是不会说前任的坏话的，这就是一个很大的问题，前任出了问题，后边的人也不愿意指出来。所以，一旦开始撒谎，这个雪球就会越滚越大，停都停不下来，我都不知道终点在哪里。你如果设定了一个坏的榜样，特别是在上层设坏的榜样，比如说改数字等等，我们是绝不会这样去做的。如果真的有人改变账面的数字，我们早就已经问题重重了。因为我懂你的意思，或者今天这个人这么做，下面这个人也这么去做，这件事情绝对越搞越乱，但不时我们会看到这样的现象，每一个董事会在运作的时候，一定是有一个正确的流程，这中间可能会出现一些问题，比如说德拉华州里面的法官们他们面临的一些问题都不一样，这些我们都是了解的，但这些都是非常非常重要的，而且是特别的。这样强调的一些原则还有组织上面的流程，都必须要有它制定的规则。所以，这些基础都不能够被动摇。如果不这么做，基础动摇的现象肯定最后会发生。我在这里应该做一个记录，你们今天长途跋涉来到这里，但是有时会看到，有的时候也不见得看得见，因为非常可能的事情是我买了一些什么。我现在跟你讲一下，为了不同的目的我们会买一些不同的东西，我们买了哪些东西呢？比如5000万股不同的股票，你可能会看到公司里面的报告，1月17、18号，微软宣布了会用75美元买动视暴雪，但是结果动视暴雪这个公司又变成了不同性质的一些股票。动视公司在锻炼他们的肌肉，这些东西可能是比较奇怪的。但是今天讲到这只股票，在这些事情发生之后，今天到底它值多少钱，或者是某一件事情突然发生了。今天微软要买动视公司，后来他们讲95美元/股，他们有钱，他们当然可以这么做，但是我们今天讲到大型的IT公司、技术公司要进行合并，在全世界都是有一些问题的，特别是美国的司法部，也会进行不同的观察以及分析。查理跟我在50年以前也知道了现在司法部做的一些事情以及他们做的一些状况，比如哥伦比亚电力公司等等，在进行合并的时候，还有电力公司发生的变动我们都在分析，中间如果有哪个交易的事情将要发生的时候，我们就会更努力地开始进行研究。这么多年做的东西不见得是我们观察正确的，有的时候我讲可能希望在这个行业中能做些什么事，但常常在讲到今天的收益是不是太有限了。如果说今天一股95美元，后来变成96元，当然不是那么大的变化，比如孟山都饲料公司或者是六年之前曾经余生的事情，当然结果这是一个非常糟糕的并购，可是已经通过了，这个事情已经谈了，就非得做孟山都这个公司，没有人了解那个时候为什么会发生。在1月17、18、19号的时候，微软已经宣布准备要做这样的一个举措，那个时候动视只有60元，结果就涨到了80或者81、82元，对我来讲这么几天就涨了这么多钱，20多块钱其实也不足为奇，这个中间已涨了9—9.5%左右，后来又超过了10%，我们就会提交出一份报告。有些跑新闻的人都觉得这中间没什么大不了，但是我觉得超过了9%或者超过了10%，FCC调查就要开始了。我在进行构造的时候，这些经理们出去要买某些东西的时候，在几个月之前就已经开始做更多的研究。如果这样的交易通过了，我们能够赚一些钱，当然是没有什么太大的问题。可是在过去我们一定要让自己非常明晰地让大家了解，不要忘记这不是巴菲特自己本人的决定，而且巴菲特也不会跟司法部进行更多联系，只是这些东西都已经成文了，而且在文件上都进行记录了。有一次我们卖了几股，卖的价钱好像还比较高，并不是一个非常差的贩卖举措，但是那个时候就造成了新闻界的波动，好像成为大标题，当然其它的新闻里也开始说不是这样子，这中间应该要进行修正。后来我看到了报错的现象，我也做了一个修正。两个记者及编辑都已出示了他们道歉的言论，也发表出来。我们不是期待每个人都完全不出错，但如果你错误地告知大众所有的事情，而且是上百万的人都被通知到了，这种就是非常重要的，我试图告诉大家，这种东西如果是10%或者超过10%，不管怎么说最后卖掉的价钱是95块，我们还不知道30%的管辖权或是管辖的东西到底是什么样的内容，但这个事情就是这么发生了。查理，你有没有什么新的新闻要跟我们宣布的？查理说没有，有的时候我也不会为了这件事情跟查理谈，因为他知道我的意思，偶尔我们会看一下中间比较分歧的意见。50年以前，在开始做一般销售的时候，有的时候我们要了解到底哪些人做得不对，哪一类人发表了什么样的讲解，这时我们不会对彼此不满意。但是如果很奇怪的时候，我们损失掉钱的话，可能就是我们当时的假设做错了，这个事情才这么发生了。但是今天再回头讲到微软，他们当然不会希望做错事情或者是发生不良的举动。Becky  Quick：股票指数ETF，今天我们看到这些投资的工具现在控制了大概至少50%以上的美国股票市场，这些业主们开始做了一些所谓负面投资，现在在市场上指数基金变成了一个最大的、最有动力性的市场交易的工具，沃伦或者查理能不能告诉我们，今天讲到要禁止所谓交易上面工具的管理，能够在进行投票的时候控制所谓被动投资的客户。芒格：这些人可能做的事情就这么发生了，但对整个国家来讲是有负面的一些影响的。所以，正确的管制、治理对被动投资人来讲，我们看到的这些现象都不是我同意的，这不是一个好的发展趋势。特别股票指数市占率如果变成90%。这个时刻可能大家都要注意了。巴菲特：我们现在看到的这些事情，如果公众的意见会解决现有的问题，这样的一个决定就不见得每次都能奏效。在美国来讲，如果三个人合作，并不一定讲他们就是一些邪恶的人，很多时候投票的时候我们都在乎自己选出来的结果是怎么样。如果说今天做的这些决定会影响到公众的一些意见，这些政客们讲的话会影响到别人，我们就应该能做到领导群众意见的意思。美国的群众有的时候不喜欢某三个人控制所有的事情，但是他们希望能够把这个事情给做大，做得更有权势，这些事情并不是突然发生的，他们希望他们的投资人能取得更好的结果，当然并不是能真正地影响到后来伤到别的事情的一些结果，等于他欺骗到这个结果，他们也希望能得到适当的一些结果。到底对他们最好的一些决策是什么，他们必须做什么事情呢，这些事项都必须在政治正确上面能被接受，也许某一项交易对他们来讲是非常好的，但是我们还是要遵守这些规则，也许以前的规则，比如说1940年就真正改变了，人们对于他们治理这些事情的态度也是不一样的。长期下来我们也可以看到，美国联邦政府也许自己会走错一步路或者一败涂地，这也是有可能的。我们能在进行投票投出我们自己股份上面拥有的一些权利，所谓的被动式投资人以及指数基金大概影响到我们国家的理念。有些人买了大概3%、4%比较小百分比的投资，也许案值会比较大，但是并不是不会发生的。提问：我们住在墨西哥州，感谢你们给了我们毕生的知识以及智慧能指导我们，你们这么无私地能跟我们分享您的想法，同时你一再地给我们上百万不同的人告诉我们实际上要怎么样更有理性而且更聪明地，能够让你的生活更好，而且满足您的生命。我在这里首先要真正地感谢你们，我也希望你们。伯克希尔能源公司在架构上面是非常独特的，因为伯克希尔公司只拥有1%，第一个问题是跟Greg  Abel股权的地位有关，因为我们不是百分之百拥有伯克希尔能源，有一个聪明的人叫查理，95年在哈佛演讲中提过激励措施对人们的行为来说有多么的重要，我就保守地说一句，Greg，在伯克希尔能源当中，现在的额度可能达到1亿，有没有什么办法可以把伯克希尔能源的股权转换成伯克希尔股票？如果可以做到，Greg的激励措施框架为什么不应该去担忧？第二，你经常提到怎么对一个资产杠杆化，你们提到BHE能源公司有很强的杠杆，它的债务和收益的比值非常大，感觉好像在伯克希尔已成为了一个惯例。如果伯克希尔有100%能源的股权，你们是不是还是会用同样程度的杠杆去经营一家公司。巴菲特：第二个问题比较好回答，我来回答一下。第一个问题稍后查理回答一下。伯克希尔能源其实是按要求、按监管的要求来行事的，他们现在还要受到这些监管的要求。按监管要求，它必须要在不同州不同的监管机构用不同的形式来营业，他们也有不同程度的债务，比如说随便选一个州，爱荷华也好，这些监管机构都会说如果你可以拿到更便宜的债券资金，比你的股权资金要更便宜的话，那是最好的。既然我们需要在股票上赚钱，你可以选一个数据，比如说9%回报率，我们可以通过3%去买，回报率在顾客那边会更高。我们当然是想要这种情况，我们当然是想百分之百拥有，但监管者是没有办法容忍我们这么去做的，传统的行业对消费者来说价格会升高，这是体系决定的。我们的监管者没有办法允许我们这么去做，能在股本投资上拿到相同的这种回报，股权的架构没有办法允许我们这么去做。在爱荷华州，我们最近刚刚拿到了一个审批的通过，可以花30亿美金的金额来进行投资。但是爱荷华有这样一个历史，跟内布拉斯加不一样，内布拉斯加发电的都是公共事业，爱德华不一样，他们希望这个公共事业当中电力中有一定百分比的钱是通过债务，因为这样会相对来说比较便宜，对消费者有利。所以，如果我们拥有百分之百伯克希尔能源的股权的话，我们也会相对来说运营的程度仍然是跟这些公共事业委员会告诉我们的一样，我们要去满足监管机构的要求。芒格：另外一个答案也很简单，就是一个历史的偶然，它没有造成所谓太大的冲突，也没有出任何问题。我们跟沃尔特·斯哥德都有这个问题，这是一个历史的偶然，我不认为有太大的问题。巴菲特：Greg这边没有任何的行为，他的行为一直都是代表着伯克希尔的最大利益，我们有伯克希尔能源的很大一部分的股权，2020年开始一直就是这样。比如我去我姐姐家，她家里在开派对，可能20到30个人，沃尔特当时跟我说你有一两分钟的时间我跟你聊一些事，他说我们现在有这家公司，感觉好像不太适应现在公共运营的情况，你要不要去买它，把它民营化。我说好啊，你给我讲讲价格，看看价格是多少。我们回到奥马哈之后，我又跟大卫-索可见面，他也是这个公司比较大的持股人，我们当时就对一个价格达成了一致，沃尔特跟大卫说不要跟沃伦谈判，后来我们确实做决定买了这家公司。一开始架构就比较奇怪，有一个公共事业公司在里面持股很多，但20多年过去了，现在情况有了很大的不同，我们现在有91%的控股股权。沃尔特这边我也不知道现在他的股权是多少，沃尔特也没跟我再谈过这个事。但是就是因为有这样的兴趣把我们联系在一起，让我们做出这样的投资。Greg这边有1%的股权。我们做了这样的一笔交易，斯哥德在这一方面也有兴趣，我们也会跟Greg做同样的事情。所以，从我们的角度来说，我们没有做任何唐突的决定，我们只是觉得他是一个正确的运营人选。当然这个里边会有很多流程掺杂其中，会有很多内部交易人，但我自己不是这样，我对伯克希尔才有百分之百的兴趣和利益。董事会这边说如果沃伦觉得这个交易没有问题，那就没有问题，一直以来也是这样。所以，我其实是可以跟好多人来做这种交易，不会受到流程的影响。但是如果我以后不在，这个压力是什么呢？就是我们好多的经理需要听法务这边的意见，听律师的意见，这个过程会变得很复杂，它会变得更昂贵，也需要更长的时间。所以，最好还是在我活着在这儿的时候发生这件事情，会让流程简单一点。但是我觉得100%和91%的控股没有什么区别，我们想要的都是给伯克希尔带来更多的收益，我们不会在这个过程中好像要让Greg或者是斯哥德，为了他们自己的利益出现不利于伯克希尔的情况。未来我们不知道会是什么，但是伯克希尔的股东们，会从这里面获益的。如果我说错的话，你之后可以去起诉我。但总的来说，如果我还在的话，去做这些事情会相对比较容易，我希望我们还能像这样有20多家这样的公司，越多越好。我觉得你问这个问题的逻辑完全没有问题，我想告诉你没有问题，我们理解大家的一些疑虑，但是我可以让你们放心，我其实根本不知道之前斯哥德股票的股权去了哪里，这不是我的问题，这是由他们决定的，沃尔特是我们的合作伙伴，我们想要去关注的就是任何人都跟我们的合作伙伴一样被平等对待，他们不需要去担心我们在这中间占他们的便宜。如果他们能了解这一点就好了，这是一个很好的问题。提问：沃伦和查理你们好，我是汤姆，我来自宾夕法尼亚州，很开心两年之后又能回到现场，谢谢你们。今年的股东信里您有提到保险的浮存金，每股的浮存金的进化以及回购股票对于每一股的浮存金的影响，关于回购这边，我想跟您由衷地说一声“感谢”，你们这种谨慎的回购以及对股票发行的谨慎，我是非常感激的。我的问题是你们对浮存金是不是能够稳定情况的预期，以及说它的成本会不会在一段时间以来一直会保持稳定？伯克希尔的保险业务是否能给你足够的自信？当你的竞争对手如果也尝试去做同样的事，但是没有办法能够达到伯克希尔今天的这种历史业绩，在浮存金的增长上你们怎么去想？巴菲特：我们确实是想做同样的事情，这一点问得很有意思，我会这么回答你的问题。如果在我做判断的时候不是如此的话，我是不会留在这个业务里的。看起来今天所谓的几率是比较高的，而且对我们来讲是非常有机会的。浮存金永远对我们来讲都是可比较进行使用的。到目前为止浮存金这个议案还是存在非常适当的，当然我们的裁决跟判断目前做的还是可以的，有可能发生的事情，今天它的几率还是挺到位的，而且比任何其它的公司做得都还好。没有人可以预测到911会不会发生，这不是非黑即白可以确定的事情。芒格：讲到以后潜在发生的情况，如果我们现在的一般普通股能实际上给你大概8%的收益，我们的整个浮存金就是绝对值得的。没有错，这是110亿的计算方式，我情愿保留我的浮存金。巴菲特：查理曾经讲了很多比较有可能发生的情况，但是他都没有这么做，这是查理的工作，他也能告诉我们把觉得哪个业务、哪个生意是最适合我们的，只要是合理的，不包括之前我们纺织的事业，当时我们也做了非常严峻的决定。讲到保险，有的时候这个点子是非常模糊的，特别是在1967年的时候，杰克有时对我们的监管方非常非常气愤，这个东西实在太糟糕了，我要把他卖掉了。后来查理告诉我今天杰克发大脾气了，我们那时还在取消他，他在发春。那个时候杰克跟我们说，因为监管太复杂了，我们干脆不要再投资在这个上面了。后来我说我们还是要买，到底要用多少钱买呢？我说没事，50块钱可以的。我们已经做了，而且没有什么太大的问题，我们也不需要再做任何的审计了。杰克就开始跟我说，你看一下，现在的这个改变你也真正看到了，你要把这些代理的机构又要再重新进行改组或卖掉。后来我们还是说服他了，杰克就讲，那就让你们这么做了，我不管了。但是讲了15分钟、20分钟，他大概又考虑了一下，又同意了，说你们该怎么做就怎么做吧。芒格：这个真的是我们所谓的运气好。巴菲特：对于我们刚才讲的浮存金，我们真的最喜欢我们的浮存金，我们已最好地使用了我们浮存金的可能性。谁知道在1986年的时候有一个人会走到我的办公室说这个东西卖给你好不好？没想到真的是卖对了，我也不知道CEICO会变成一个这么成功的公司，所以会有很多林林总总的事情促成了成功的结果，我们已经准备就绪了，这是一个有机会的公司，是我们的商机。最幸运的是，在运作的环境中，我们真的是天时地利人和，否则我们也不会有这样的结果，那时董事会也没有跟我们说这实在是太疯狂了，不能这么做。我想那个时候还可以去买别的公司，但我那个时候就这么决定了，这中间有很多所谓运气的存在，但你必须要能在心理上准备就绪，已经能够付出行动了，在非常重要的时刻，你能快速地做抉择。还有一个非常重要的是我们在伯克希尔希望当中的关系是没有任何所谓官僚的，这是让人不可置信的，而且我一辈子都因为这个融洽的关系感到非常愉快，也因为如此让我赚了更多的钱。最后，我们的定位非常非常棒，对于浮存金，我们也知道我们该怎么做，而且从来没有危机重重的时候，也没有说我们做了什么样的承诺而无法履行。我们有两个非常小的保险子公司，在Ajit进来之前我们就买了。另外一个公司是我自己一个人独立决定就买了，那个时候好像觉得是一些惨剧，那时我们觉得如果做得不好可能就要倒闭，就要破产了。但我们并没有这么做，而且我们可以付我们该付的一些权益金，我们的母公司也参与在里面了。伯克希尔公司是用一种所谓疯狂的方式来管理我们的公司，这些没有底线、没有限制的范围，有的时候让我们在一个画布上能无限地发挥我们的能力。如果让我作画，我是做不出来的，我是没有艺术气息的人，当然你让我到博物馆里参观是可以的，但是有很多人在看一幅画的时候就可看出这个画里的玄机，知道它的意思，但是我自己的观点有的时候是跟人家不一样的，也就是伯克希尔如果今天要开始做画的时候，我也会跟他们一起来从事这个行动，但有的时候我如果非常明显地反对了我的合作伙伴，我会重新再告诉他们我看到的不同的观点。所以，最接近的一件事是我希望这个事情在结束的时候，大家都能欢欢乐乐、皆大欢喜。当然偶尔我也会看到画里面的一些东西，这些东西是不是会让你真正感觉到满意？谁知道哪一个人会对某件事情产生不同的反应，因为这件事情对每个人启动他的反应机制是完全不一样的。我再简单地回答你的问题，我已经讲了这么久，都忘记你问的问题是什么了。Becky  Quick：去年沃伦曾经讲了通胀会影响到所有的业务，特别是影响到伯克希尔的业务，现在通胀还在发生之中，您能不能讲一下现在通货膨胀发生的时候跟1970、1980年通胀发生的时候有什么不同？怎么样影响到我们的民众以及其它一些负面的影响有哪些？巴菲特：它会怎么影响到自己，会攻击到哪方面？有些人讲我只愿意付出某些东西，特别是在做交换、交易的时候。在讲到通胀对我们自己的业务、我们的公司（的影响），这些东西是非常非常奇特的。如果到家具店里看，就会看到某些家具的价钱越来越水涨船高。我们卖这些东西，有钱的人钱赚了很多，还是会继续购买这些比较高级的家具。但是在二战的时候，家家都没钱，车也买不了，冰箱也买不了，连糖、咖啡有时也买不起，汽油更不在话下。但是现在人们的手中掌握的金钱还是非常多的，即便是这些产品的价格上涨了，你跟他讲别买了，现在已经通货膨胀了，但是这两场通货膨胀的状况是不一样的，第一次影响到的群众是广泛的，但是第二次是改变了人们购买的行为。所以，这是一个比较有趣的状况。很多人在写教科书的时候，以前的经验跟他们购买的消费的行为跟现在可能会写出不同的结果，因为这两件事情完全是不一样的。我们现在已经发出了很多信号，美国政府也告诉我们一些（信号），政府发放了很多钱或者救济金给很多人，但在某一点来看，这些钱跟以前的价值来比已经不值多少。这是一个非常有趣的数字，美联储每一年也要做自己的资产负债表，机构上面非常复杂的一种运作方式。美联储每年都要考虑怎么样能够在有效的条件之下能够平衡，特别是在通胀的状况。15年之前，美联储有很多记录，我们可以好好地提一提这件事情。他们曾经发布了一张报告，他们找到了大概十几个人，写到现金都已经死亡了，现在是大家都没有现金的社会。但是回到10到15年之前是8000亿的情况，现在有2.2万亿的现金是在流动之中，星期四的记录上我还看到了这个数字，这个状况是完全不一样的。2.2万亿跟以前我们讲的8000亿，如果在美国有1.3亿户，我们现在又看到万亿流动的货币，每一个人都应该有7000块钱在他们的手头之中，而且是男人、女人、小孩，照理来讲是不是如此？这些人是记错账还是怎么回事，我也搞不清楚到底是怎么回事，或者是不是因为在俄国、在南美，我真的搞不清楚是怎么回事。这些重叠的总金额，现金是不是已经死亡了？美国现在计算出来是每个人就应该有7000块钱。但要吸收这一部分的资金，仔细地想一想，会发生什么样的事呢？我们可以私底下说，我不再讲美联储，讲到美联储又讲到华盛顿，在美国现在的每一家都给100万好了，美国一共有1.3亿户，他们手里有100万美金，这里面当然也是有一些条件，其中一条就是如果你30天内去谈论它，这个钱就会消失，感觉像电视剧的情节，（钱）一下就没了。30天之后，你可以把它花掉，突然一下美国所有家庭的财富总额是130万亿，其实通过这样的程度，把美国家庭的财富翻了一倍。但是你不想告诉大家这个钱是怎么来的，你可以说是赢了彩票或者怎么样，好多人的家庭财富在这个时期都翻倍了，又多了130万亿，一个月之后他们才能花。如果出现这种情况会发生什么呢？很有一种可能就是价格会上升。会马上上升吗？这种情况下你只知道自己有这个钱，其他人并没有拿到，你会马上跑出去买东西。但当这个话传开的时候，就像我们现在看到联邦政府把这个资源发出来，我们其实聊的就是他们发钱的这个数字，它肯定会影响到价格。如果你自己的财富比其他人翻倍甚至翻更多，肯定会影响到我们的经济，这个财富是肯定会上升，你手上捏的现金价值就是会下降，你明天买不到你今天想买的东西。我们现在在一个非常奇怪的时期，有非常非常多的钱发到人的手里，不管是以哪种方式发到人的手里，好多人并没有像以前一样有那么地方去消费，因为出现了供应链中断等等问题。但他们可以来到比如内布拉斯加的家具城，可以买很多东西，他们最后是可以花出来的，只是这种花费的方式会很奇怪，他们可以去珠宝店，但这并不是很好的一笔业务。两年前这些租地开珠宝店的人都想说租金怎么才能收得回来，现在基本上所有珠宝店都比以前做得更好，囤货变得更少，因为大家都开始在疫情后开始消费了，会有消费者陆续进店，因为他们手上有钱，愿意去消费。我们现在正在看到的一种情况就是手上有更多钱后，大家消费能力地释放，是这样的一种现象，这就是现在所发生的。我也想向大家保证，如果我们把一百万寄给每一户人，但是你还不知道其他人像你一样拿到了钱，或者说你每个月之后都能慢慢拿到这笔钱，大家的消费也会随着你的这种期待、你的这种预期上升，但是因为有了这样的钱送到人们的手里，这个通胀是难以避免的。我觉得发钱不是什么坏事，美联储是印钱的人，如果他们没有发钱给人，现在的情况可能会更糟。所以，这是一个非常重要的决定，但这也难以避免地带来了通胀。一个国家如果在衰退期，你可以做很多事，每一个国家都难以避免会遇到一些衰退的情况，比如你今天在读报纸，明年这个时候你在想为什么我当年在读报纸，但情况就是这样。我1942年买了第一只股票，我当时知道后来会发生什么吗？当然不知道，我就只是想要一个想法，这个想法当时并不成熟。但是作为一个小孩，每一个人都有这样一个梦想，对国家都有很大的希望，我们那个时候刚好进入了战争，我们对于美国的胜利是抱有非常大的信心的。当时像存款、债券因为这个战争，利率都上升了，那个时候叫国防债券，其实都是一种储蓄债券，是一样的意思。你如果把很多钱印出来放到市场上，它的价值总会下降的。我之前在CNBC说过这么一句话，我说钱的价值会下降。我想把这个话给说清楚，价值和价格要分开。这是我对宏观经济的补充。查理：我们现在看到通胀的规模还有发钱的规模前所未有地大，很多人都说我有自己的企业，我有自己的员工，就拿到钱了，这个让我们的国家其实陷入了一个不利的境地。也许你必须要这么去做，但国家采取这样的措施是以前没有过的。巴菲特：但是这个问题也是我们以前没有遇到过的，现在遇到的疫情也是前所未有的。所以，我要说美联储主席鲍威尔真的是一个英雄，他真的是做了自己必要做的事情。如果他什么都不做，很有可能就会出现一个小婴儿含着一个大拇指什么都不做，成为一事无成的人，但他采取了措施，而他身边的世界会崩溃。芒格：那个时候大家互相指责，指责印度，指责中国。日本那边也是，日本那边也开始做股票回购。巴菲特：谁都没有能预测到当时会发生这种情况。当时的这种预测没有人是准的，我们的预测也不准，但是我们知道的是什么呢？我们至少当得起大家的信任的，我们当时没有办法抵御核弹的袭击，但是我们能抵御大多数其它的风险、其它的攻击，至少是我们在能力范围内可以做到。所以，这让我们至少感觉很好。当然不是一种完美的感觉，但我们至少能够给大家一些基本的承诺，这是很简单的一个道理。提问：我来自加拿大蒙特利尔，我想感谢你们为我们做的一切，为股东做的一切。我的问题跟GAAP准则有关，如果你想改变GAAP的会计准则，你想怎么改变它？它将是一个怎么样的面貌？巴菲特：我会辞职。查理，你要怎么做？我觉得这是一个没办法解决的问题。首先，你要去决定GAAP应该反映什么，我觉得现在的GAAP准则反映不出来价值，有时候你可能会说这就是价值，但是我只能耸耸肩，它只是一种俗成的惯例而已。在这个国家稍微有一点问题就会有投诉、起诉。所以，现在会计准则就是给这些想要去打小报告的人去设计的。我不知道如果是我的话怎么去写这个规则。比如说一个住在我旁边的邻居，我如果要离开两周，我会让我的小孩在那里待着，心里是放心的话，我需要有这样一个环境。或者是我掉了钱包，我的邻居会把钱还给我，我就想要这样的一个环境。但是现在这个会计准则让人非常尴尬，大家都在玩数字，如果你在里面稍微出格一点，一大堆问题就来了。几年前就有这样的一个问题，我其实15年前就在期待你问这个问题了，我当时写了4个关于这方面的建议，对审计委员会有一些什么建议，我写了4点，我不知道谁在这个审计委员会上。后来有了可口可乐(64.61,-1.58,-2.39%)的事情，你要知道你可能会在这个方面遇到很多问题，我就把这个问题提了出来，我想要知道问题的答案。这些都不是逻辑特别严密的问题，但是后来没有任何人去这么做。这个体系整体是OK的，但审计员被起诉了，SEC也有了很多规则。我觉得SEC对我们还是有用的，它对我们做了很多好事。问题在哪里呢？他们会制定一些规则，大家都不理解它的正当性在哪里，不知道为什么要有这样的规则。我的一个朋友是一个作家，他说不是这些违法的事情让人愤怒，而是这些遵纪守法的事情太难了，确实需要SEC证监会这样的机构，但他们也没有办法去阻止真正想做坏事的人，有时他们制定的规则反而让你觉得非常离奇，审计员们也是在问同样的问题，他们想要规则，想要流程，想要让他们能够去运营这样一些规则。查理以前在所罗门的审计委员会上，会有数百万合同，上面有大家放的这些数字。但是后来他发现有一家公司，现在已经都没了，但那个时候是他们很大的一个审计公司，但你发现账面上有2000万的错误、疏漏，他们提到是一个所谓的盖水的盖子，但一个公司说它有盖子的话，这个公司肯定完蛋。我那次在国会听证，当时是8月，我当时希望回答所有的问题，我当时坐在这些国会的人的面前，告诉他们哪些是我知道的，哪些是我不知道的，我其中说了一个事情，绝对是我的真话，我只在所罗门待了十天，我还没有目睹你们想要知道的一切，但是有好多事情让我觉得很惊讶，因为确实太糟糕了，我只在那儿做了十天，我就发现这个人做了那么多糟的事情，关于其它的我真的不知道。所以，那些交易真的是非常非常让人发指的。我看到的事情是这样的，对我有非常大的震惊。一个月之后，我也非常高兴地能够去做证人，他们的CFO是一个比较有水准的人，而且是水平非常非常高的，他曾经想说“沃伦，12年以前所罗门跟F（英）合并的时候，这是一个非常非常大的并购事项”。12年前我们跟F（英）合并的时候，我们那个时候找不到他们在交易商或是两个人协调的基础上，要怎么样把这个账簿给写平，好像做不出来，这是一个很大的问题，审计公司在美国是无法做的。这个公司发生了这样的事情，他们就说我们把这个变成资产的一个负债好不好？今天大概有这么有1.73456亿的结果，在几个月之后，我又被叫去作证，我告诉你发生了什么事情，一言以敝之，这些事情并不是每天都发生，但是12年之后你还看不出来吗？这是一个怎么样的角色。所以，你现在必须把你的资产和负债写平，每个人都应该知道。一些奇怪的事情常常在世界各地发生。芒格：我们现在有一个流水的筛子，把它堵住不就行了？巴菲特：对，没有错，查理，你那个时候是在他们的审计委员会上讲没有人可以这么做到，你必须要了解这中间有上万亿的合约、合同，每天都要走这些数字，中间有银行、投行，还有期货及其它更多的，另外还有对冲等等，还有公共事业等其它开支和杂支，这么多大大小小的数字。如果你要做一些有趣的事，你找一个比较年轻的人，给他们几个礼拜，找出前一百个最难的长期的且字眼最多的，而且是有衍生的合约让他们去读，他们看出来的结果，还有另外一方的想法是什么，让他们做一个报告。上百项运作，有2000万、3000万，在同样的审计公司也曾经做过，我不讲哪家公司曾经这么去做，我希望能找出问题的话，这是我第一件会做的事情。在会计界，可能就这样发生了。如果要去挖坑，找出这些原因，就得这么做。中间有很多很多诉讼案件，报纸上还报出来一些故事，我真的忍受不住了。哪些人会白痴到提出的价格是848.2元，阿拉黑尼这个公司，我们在出这个价钱的时候看起来就是一个非常奇怪的数字，我们后来说四舍五入，850，不管是付给哪个投资银行家，他们如果被选到的话，阿拉黑尼（音）所有的监管或者董事都被保护到了这些专家的经验。不管谁出了错，在德拉华的法律制度之外，如果你愿意付一股850元，不管是咨询费或者是1000万、4000万，对某些人来讲是毫无不同，对我们来讲这个游戏好像做得有点奇怪。这是我看到的一个小的历史，之后我又回去了，有些人可能还没有注意到这个事情，但在伯克希尔过去的57年中发生过两次这样的事件，需要大家给伯克希尔一些公平的意见，我们希望合理地了解一些公平的意见，在两个事件上我们要争取大家的意见。一个是做零售的公司，另外一个是M（英）的公司，这两个公司的项目能够得到很大的受益人的差距。我们希望在投资的时候争取更公平的建议。我那时就去找查理，我现在有这样的问题想问你，希望你给我一个最公平且是正确的提议。我说你知道什么是公平，什么是公正，十分钟之后，我跟查理-森迪说这样做好像是不对的。我刚才讲的那两个项目中的一个项目，1978年12月27号，我告诉我的股东，我自己相信在分散或者是在做多元化，（为了）伯克希尔股东上面的权益，这个并购我不会投赞成票。其它的委员会，不管怎么样，我还是这么做了。我那个时候就要坚持公正、公平、正确的意见，对我来说是非常重要的。同时我又告诉查理，这件事情大概有100万或200万资金的差距，当然这个事情也不大，但我们没做什么就有一两百万的差距，一两百万也不会让我们的公司发财，也不会有更大的影响。你觉得我们该怎么做呢？我常常问查理这一类比较玄的问题。查理说了“你选十个最棒的、最绩优的投资银行，就这么做就是了。”我说“好，查理，我该怎么做呢？这十个要怎么选呢？”他说1到10排个顺序。名单上的第一位，你要付它6万块钱，给我一个最公平的意见报告。这是让人觉得有些讥讽的价格，我想那个时候你要给一个人6万块，很多人会排队等着要给你这个机会。我说是不是要付200万买这个公司或者怎么样，如果他们觉得你还是要买的话，你就说“好，我再找第二个人”，你把同样的这个点子告诉他，我现在付你6万块，你帮我做个评估，从1讨论到10，最后你要回到第一个人。你又跟他讲，我付你8万块，你再给我评估一下。所以，我就选了10个投资银行家，第一个是杰克·翔（音），他是一个非常有名的商业界的投资银行家，我通过我的朋友也认识他，我跟他讲，杰克先生，我今天有一个非常疯狂的要求，每个人都非常崇拜你，我的朋友也都对你进行了非常大的举荐，我现在希望你帮我做一件事情，我今天要问你，当然这件事情不是你最有兴趣的事情，但是我非得像一个白痴一样地问问你。他说你讲吧，我就跟他叙述了一下。我又找到了一个维韦的人，又跟他这样讲，你跟他讲7.5万好不好，8万好不好，如果他们一直不愿意做，你就一直把价码提高。后来我就说6万块钱，也不会影响到你自己的业务，但每一个客户在未来都会说，“哇，你现在做了所谓多样分配，把零售业能进行提息，可能是非常好的一件事。”杰克跟我说，我不用管你怎么讲，我还是这么给你做，我给你做一个非常公平的意见。我后来跟韦伯也讲了，给他同样的故事。这个事情可能非常傻，有一部分要付给他6万块钱。我不知道我自己到底在做一些什么。韦伯就跟我说，对方怎么说呢？如果你要付另外一个人6万块。我们就把这个流程跟他解释了一遍，结果他们就得到了这笔资金，他们都是让人非常尊敬，为了6万块钱他们做了。所以，6万块钱能做到你要的吗？不对，不对，每个人都是一样的公平一致的。后来杰克，1978年他要成为FCC上面的主席，杰克喜欢跟我们一起做生意，并不会伤害到他，给他6万块钱，得到这些结果，他能够再收其他人200万，有什么不好呢？我们最后得到了真正绩优股的图章，后来我们又回到同样的两个人，这当中还发生了很多通货膨胀的事情，所以6万块已经没有办法，又涨到11万。不要管其他的人，我们还有其他的故事可以一一告诉你，不管是什么故事。要跟大家讲这件事情是比较有趣的，某些点来讲，这个钱并不是真正的重点，而是有些人愿意去付这些钱，这是所谓的游戏规则。德拉华的监管，如果用不同的方法来做某些事情，可能会被起诉。我就决定了今天某些人在某一点绝对会指出来他到底要做什么事，那时我就是这么做的。我们要怎么样教育全世界金融项目上的事实，到底要怎么样成为最好的银行家或要成为电工，都是如此。这是一个好的董事长可以为你做的，查理，你怎么看？这是你当时的想法。芒格：我们都是奇怪的人，但是这些不寻常、奇怪的地方不都是不好的地方，也有它的好处所在，也有它的优处所在。巴菲特：查理之前一共给了我四个想法，这些想法都非常具有实操性，这四个想法改变了一切。所以，要听你讲讲真的很容易。之前有一个保险公司出的事情要不要跟大家讲一讲？1960年代的事情怎么让一切都公平。芒格：我都忘了，你记得为什么让我来讲，我已经忘了。巴菲特：查理之前有一个小的基金公司，杰克韦利之前在通用汽车(37.91,-0.84,-2.17%)等等公司担任一些职务，有一个员工好像偷了12000元。他当时有一个交易的票，偷了这个钱，然后查理的公司按要求要去做这种所谓的忠诚债券。这是一个非常不诚信的人，确实偷了钱。查理当时帮他们做了一个保单，索赔金额就是12000美金，向这家很有名的保险公司去做的。这个保险公司拒绝了索赔，说这个人根本不是员工，他根本就不存在。查理当时收到了这封信，他们就不愿意为这个保单付钱。但是查理当时写了一封很有名的信，他说我们有这样一个索赔金额12000美金的保单，有人偷了钱，在这个钱上是有一个保单，但现在我们的位置很有意思，现在有一些人是我们的正式员工，每个月从我们这里拿到支票。他就说我们如果不付钱的话，一切正常，或者我坐在这里有时间做这件事，但最后这个保单不仅仅价值12000美金，我知道你有可能会受到这样一个欺诈行为很大的影响，感觉你会处于一个索赔的理论上不利的地步。我会有这样一个建议，为什么把12000的索赔扩展到12万的索赔。如果你付给我120万，所以我输了，我会付你120万。所以，这封信发给了公司董事长，结果这个人就拿到了他要的这个钱。他当时教给了我好多这样的教训，我在这里不一一跟大家分享了。Becky  Quick：你有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？Becky  Quick：你们有没有改变你在比特币和虚拟货币上的看法？我在这个方面很挣扎，因为在过去两年当中比特币你们说是浪费，是一种欺诈，是很多投机行为。但它是不是有些有用之处呢？巴菲特：我不应该在这上面再回答这个问题了，但我今天还是要说几句。有很多不同的人都在看我们今天的会议，有些人是买了比特币的，但我是不会买的。我想说的是所有在场的各位，如果你们拥有美国所有的农场、牧场，你们在里边提供1%的利率，而1%的所有美国农场的利率来付给我们的人，比如给你一个价格，250亿，你如果拿其中的1%，是多少钱？或者你在美国拥有所有公寓1%的权益，你给我其中1%的利润，这样我拥有美国全部公寓的1%，我就会给你写这张支票。但是如果你告诉我，你拥有全世界所有的比特币，你说我用25美金卖给你，我会说我不要，因为总有一天我还是会把这个钱再卖给你，这些货币对我来说什么都不是。如果你有农场、有公寓，他们是有生产能力的，会给你带来租金和产出。但如果我手上拿的钱是比特币，这个比特币后面会有很多迷思，人人都会打造这种神秘的故事，人们就会问我为什么要去买比特币，为什么不把它称为巴菲特币，什么样的迷思都可以有。比特币并不是一种有生产能力的资产，它的价值就是取决于下一个人给上一个拥有比特币的人付多少。现在已有了很多佣金被付了出来，有很多人都来参与这个赌博的游戏、炒作的游戏，这个钱在不同的人之间移来移去，它们只是改变了它的拥有者，改变了它的所有人，这里边有人利得，有人损失，但这些钱其实你可以拿来做很多事，有一些东西的价值却没有办法产出有形的资产。举个例子，比如说一幅很伟大的画作可能500年后会有一些价值，确实我勉强同意，如果它是一个很好的画家画的，确实是这样，你至少可以找到买家。人们很愿意去关注，但本质上来讲资产要有自己的价值的话，它必须要能够交付生产力，交付它的价值。现在只有一种货币是可以被接受的，像虚拟货币，你可以去发明各种各样的币，伯克希尔也可以出自己的币。不好意思，在这儿说这种话可能会有麻烦。你要想一想这些钞票美国发行了23000亿，每一个人都可以分到其中的7000元，但是不是所有的美国人都会愿意让这种伯克希尔币或者什么币也好取代他们身上的财产，就因为有这样那样的一些缺点，不管多少年之后，我能确定的一点是什么呢？我觉得虚拟货币没有自己的生产能力，也许它现在背后被人炒作，有了很多像魔法一样的吸引力，它可以帮助你好像打造魔法，很多人会说我到底是一个保险公司还是一个技术公司，但是在那之后，他们损失了很多钱，你没有办法去平空造出这样的一个东西，帮助其他人赚钱。芒格：我在这个方面的看法不太一样，我把一些比特币卖给你好不好？我一生当中也遇到一些事情，需要避免一些非常愚蠢、很邪恶的这种事情，而且会给别人带来伤害的这种事情我觉得比特币这三点都占了。第一点，很明显，最后价值可能变到0。第二，它为什么邪恶呢？它真的降低了我们国家货币和美联储系统的能力，这是我们完全需要的，这是我们保持政府可信度的一个关键。第三，它让我们看起来跟中国的领导人相比真的是很愚蠢的，中国的领导人足够智慧，把比特币给禁了，而我们还在做各种各样的假设，我觉得我们比他们要愚蠢多了。巴菲特：你要想想整个国家，因为我们说了今天的话，有25%的人都对我们感到生气、愤怒。要记住最后一个评论是查理·芒格说的，不要找我。有些时候很难去证明我刚才所说的，但是我总的来说，大家的行为虽然都会有两党的纷争也好，但是大家像部落文化的人一样都非常野蛮，现在大家的行为都太野蛮了。我之前也有过这样的行为，也有过这样的经历，我向大家坦诚地讲，内布拉斯加州大学的橄榄球也是这种非常野蛮、非常野性的，当我看电视的时候就感到这一点。如果他们踏错了一步，放了6次回放，好像都是出了这种问题，但我还是觉得你在场上的那种行为是有野性，是野蛮的，虽然参与起来很有意思，但是对于会发展成为一种比较危险的趋势。有人会告诉我2+2=3，但是很有意思的一点是什么呢？可能因为我的年龄到这个样子了，以我的记忆力来进行考量的话，上一次我们国家看到的是有不同的族群的分别，大家也不会说我讨厌罗斯福或者是哪个人，罗斯福的照片到处都有，另外还有杜鲁门，还有其他人。国家里面来讲是有部落性的，结果罗斯福这个部落、这个族群可能比较大，但是我的那个部落感觉是挺好的，因为我成长的家族里是一个比较有开放性的、比较自由的家族，我讲再难听的话大家都可以接受。所以，如果我要骂罗斯福，也没有人会说什么。任何事情都是如此，我自己就是在这样的环境里长大的。我也看到有一段时间并不如此，艾森豪或者史蒂芬逊，不管是谁，他们有所为党派的信念，在一个社会里党派性如果特别强并不是很好的状况，这是我的想法。查理，你现在是属于哪个部落的？芒格：我在加州这个地方有加州的立法，大家都知道你是要同意他们的立法或者是同样的议会，大概每6年或者10年，这些在位的就会被踢出去，这是加州州长的制度，他们的政府也是如此。巴菲特：所以你还住在那里，而且你今天还要回加州了？是不是？芒格：没错，我现在可能比较喜欢住在俄罗斯。巴菲特：现在还有哪个人没有犯上口头上的错误呢？刚才讲到罗斯福，又讲到这么多的人。提问：巴菲特先生，芒格先生，我来自新泽西州，现在我是沃克大学里面一年级的学生。之前您讲你从小就要开始能够学习做投资人，这是让我觉得非常非常迷人的一件事情。如果有一个人想这么做，他应该关注哪些事情或者他们应该知道的事情是什么，应该怎么做才能做得更好？巴菲特：这是一个非常有趣的问题，因为我自己从小开始投资，其实我是蛮幸运的， 而且我找寻到我最热爱的东西。因为我对书没什么兴趣，但是我读到了一本书，这本书却激发了我的兴趣，我真的很高兴。并不是读到了大学里面所谓专业（的书）或者是真正做职业拳击手的书，非常巧遇进入到这个行业。当你看到某一件事情，不代表你就非得爱上这件事情。我常常给一些学生们进行演讲，也写到我的报告之中。你为什么做这个，而且一辈子愿意做的事情是什么？如果你要跟你非常厌恶、憎恨的人一起工作，是多么令人不高兴的事情。您最尊敬谁、您最崇拜谁，您就跟他一起工作。有一天我在斯坦福大学进行演讲，结果有人到我的办公室问我，我跟他讲我最喜欢的工作就是给本（格雷厄姆）打工，就是之前的那个老教授，他付不付钱我都喜欢跟他一起工作，而且我曾告诉他，我能不能替你工作？于是我就在那里做了三年。本也是跟我一样的一种人，我从跟本做完之后，就没有跟任何人求职过，一直在为我自己工作。我这辈子中只有4个老板，一个是林肯，还有奥马哈的一个的老板，但是我今天还是非常乐意地为自己工作，我父亲当然也是，还有查理。我跟我的祖父也工作过，但是最有趣的一件事情，你到底会怎么决定在我祖父的店里打工。那是1940年。芒格：我那时去是为了寻求工作的经验，那时我就去了，我那个时候就在你祖父的店里，一天工作12个小时。巴菲特：投资12个小时在杂货店里做这些工作真的值得吗？芒格：我以前从来没有做过，我就在这边打打闹闹，也没做什么事情。巴菲特：我要跟沃克大学的女孩子建议，你要向巴菲特先生一样找到你喜欢的工作，你不要再像我一样，我崇拜的人，我就跟他工作。我的建议是找到你崇拜的人，你就去找这个人，要求他跟你工作，这没什么不好意思。这并不是一个很差的建议，因为查理跟我，我们在1940年的时候，那个时候选择并不是很多，而且有些事情你想做但是好像又做不成。查理，对不对？芒格：我再想一下。巴菲特：你仔细想一想。芒格：两件事好像都没做成功。第一，任何事情如果我们如果没有兴趣是不会做，也不会做成。另外一件事，你是有兴趣，但是态度不对，也是做不成的。巴菲特：没有错。这一辈子我都非常享受我做的。芒格：有些事情你做得非常好，而且很有趣，但是你不能做，是不是也这样？巴菲特：没有错，这绝对是事实，我自己就是这个例子。Becky  Quick：在2008年伯克希尔-哈撒韦的年度会议，那个时候讲到了全球石油生产的问题，后来我们讲25年之后会有大概8500桶当量，但是现在14年之后，讲到今天石油的存储量，是不是现在美国做了不同的事？现在的结果在以后的十年，如果我们不再积极地重新变革，会有什么样的结果？芒格：你是石油、天然气的专家？巴菲特：在石油上面我们哪个人比较没有能力做这个点评？我们俩怎么又开始较劲了。我对这个事情可能会有不同的意见，我是希望能够有更多的油存量，我不会动用现在的这些储量，这是我的想法。而且我会保留我们所有的资源，石油以后将会是非常珍贵的资源。但是以前没有人赞成我的想法，我也不觉得有所介意。我的想法是没有什么错误的。不管怎么说，现在的观点可能并不是很正常的。这是一个非常有弹性的观点，事实上我们现在的联邦政府能储存上十亿桶的存储量，对我们的经济来讲，十亿桶也不是能够用到多久，因为当每个人在讲到多少桶的数量的时候，有人讲只有1100万桶？其实明天这1100万桶可能就被用掉了，就不见了，每个人对这方面都有不同的想法。所以，光是提出这样的问题，有很多不同的族群会有不同的想法，这并不是坏事。此刻大家的想法是这个国家有这么多的存油量，当然是好事。但你仔细想一想，其实也是不够多的。如果我们现在要立刻改变，三年到五年，这些储量就没了。你也不知道这三五年之中会发生什么样的问题，也许这个存量会变得非常非常低。查理，你讲话比较有戏剧性，还是由你发表这一段的论坛。芒格：你们仔细地想一下，现在的情况是比较让人觉得有一些负面的，在金融界有更多的人在进行设计的时候，好像想出来的东西都是让人无法信任的，特别是在美国，油供应量的这件事情上，我觉得这是一个又邪恶、又疯狂的领域。巴菲特：全世界的工作现在可能都是着眼在油公司上面。提问：我是来自纽约的股东，这是我第20次来参加伯克希尔的年度大会，你们两位真的给我们带来真正的非常高度的欢乐，而且你们的智慧也真让我们成为一个更能够享受人生、更快乐的人。首先，我要感谢巴菲特先生跟芒格先生，谢谢你们给我带来的欢乐。讲到回购的问题，大概每个月回购10亿或者3个亿，一个月回购3亿，接受它的内在的价值上造成了极度的不同，您讲到0.1百分比的价值，这中间大概还有20个不同的因素会影响到未来的股权以及再回购，您的初衷是什么？为什么会这么做？巴菲特：如果一个人跟我讲你提供给我500亿去买我的股票，当然这是一个非常重要的观点，但过去的3、4、5个月中非常简单，我解释给你听。我们现在有更多的股票可再进行回购，我们如果有能力去做，时机到了，我们也会去做，回购的机会还是很高的，但这要取决于我们对股票的估值还有我们自己的投资，我们现在正在为所有的股东去做改善，改进他们的权益，如果合适就去回购，不合适就不去买，我们在决定到底是回购股票还是买其它的公司。如果看这些因素，我们更能去买其它的公司而不是股票，有些时候我们不是说像晚上说到底这里是一个什么样的公司什么样的配方，我们其实没有这么去做，如果有这样一个小摊，我和查理有这个小摊，这个小摊可能一星期帮我们赚一块钱，我们会去做一个分配。我们怎么去分配这家公司、这个小摊？如果我们喜欢这个价格，会把你的那部分股份买来，不喜欢就不买，这是我们做的原理，很简单。但是我们并没有所谓的义务去做一些什么事。当然我们不是说所做的一切都没有风险或者都是完完全全智慧的，好多情况我们也没办法预测，比如说有一天爆发核战呢？没有像你所说的这么大的一个因素让我们去考虑。查理买了一家公司89%的股票回来，因为这个股票价格上升的时候买进，但是总有人觉得我们这样做是错的，有一些其它公司也是买了很多股票，伯克希尔应该也有这样的机会回购自己的股票，因为我们的股东也是合理的、理智的，这个概念非常容易来做评估。我当时买的第二只股票是德州的一家信托股票，在德州经营铁路，后来破产了，他们也有很多土地，但土地的质量非常差，他们当时写了一个宪章，要怎么用这个土地销售的钱。所以，我们每一年都会从他们那里买一些股票，我当时大概13、14岁，我说如果我活到100岁，我会把整个这个地方买下来。我现在还没有活到100岁，也还不知道会不会把它全部都买下来。这是一家非常出色的公司，他们会讲怎么把每一年的费用增加，比如到6、7千，那时整个面积大概300万公顷，他们会在他们的土地上不断地找到更多的石油。每个月我都是慢慢一点一点地买入这个股票，也不知道需要多久我才能把这个公司全部纳为己有。对我来讲这一点很明显，他们有300万公顷的土地，这是非常好的想法，所有矿产资源开采的资格也在他们手里，而且当时买他们的价格也非常便宜，对我们所有人都是有益的。但是一开始很多人都不知道他们能不能从那里找到很多石油。当时可能方圆几十里都没有人，但是土地却有很多油量的蕴藏。所以，有很多道理其实很简单，但是人们通常好像要去读个博士，写一大堆文章，读一大堆书，其实很简单，要么你要有一种很有吸引力的价格把你合作伙伴的股权给买断，要么买，要么不买，重点就在于机会是什么样的，重点在于你到底要不要去做，什么时候去做。如果你觉得有其他更聪明的投资，就不要这样去做。查理有没有补充？芒格：1940年的时候你在干吗？你是在服军役是吗？我们在这么好的一个公司来做长期的服务，我们真的很幸运。周一我几乎可以肯定地说，如果有人要去交易伯克希尔股票，我们是不会卖的。但是可能有一天，总体我们的股东都非常聪明，我们不希望去挤压大家的收益，但我们也希望在这里做的事情可以帮助这些长期跟我们在一起的人，增加他们的价值。可以做的事，可以回购股票，也可以投资其它的地方，我们没有所谓的配方，只是刚才的原则已经跟大家讲清楚了。巴菲特：我的猜测就是，我的继任者能有在这个方面相同的一些计算，能理智地去行事，能够为伯克希尔一生做出奉献。感谢大家的到来。Becky  Quick：如果Greg也能以你提到的这种态度去做出这种可能没有董事会的决定，是不是也会是一件好事呢？巴菲特：我觉得董事会是根据人们的行为做出回应，他们可能会把一些咨询、一些限制给发布出来，他们不需要跟我这边做什么，也许有些人经验还不多，看的事情还不多，或许觉得其它州的法律会更好地保户到我们，每一家公司如果在纽约证交所上市，他们都有一个保护自己的保险。如果在这个董事会上。有一点很有意思，有些博物馆的董事会，我们都是希望这些博物馆的董事会、大学的董事会都可以用财务拿出来支持，大家觉得在这种董事会上非常荣耀，觉得这些人应该为大学也好、为博物馆也好来筹钱。我们的董事会其实比大学、医院的董事会要更有趣。大家发现一年比如可以挣30万，对于很多人来说这个收入非常重要，对一些人来说这个收入微不足道。但我们的董事们如果拿不出任何收入的话，也没有人愿意成为董事。我也做了很多这种独立的记录，董事独立的这个想法应该是不合理的，他的这种独立就跟当年说奴隶独立是一个意思，其实谁都没有独立。我现在面前的都是法律的文字，都是逐字逐句说的。我会在这里用一个男性的代词来念这个文字，我选出了好多年前我看到的一封信里面的句子。他说我现在是怀着一种非常尴尬的态度给你写这封信，我也不愿意写，我已尝试了其它所有目前的传统方式（这个人募了几百万，我可能现在在街上见到他，也认不出他是谁，他写了这封信）。他募了几百万资金，这个信我一直留到这里。他说我的工资是100%由董事会的费用支付的。我搜了一下这个人是谁，发现他担任过5家非常有名的公司的董事，还在好多其它中小型公司担任董事，他真的很缺钱，他说如果能拿到董事费的100%那就很好，而且他就是一个所谓独立董事，他的身份是独立董事，在每一家公司都是这样的一个身份。对我来说这真的是一个叹为观止的现象。之后的几分钟也会开我们的股东正式会议。2006年我们持有可口可乐9%的股份，他们可能会给我一些免费的可口可乐。但如果我们有9%的伯克希尔的股权，当然我们也要关心可口可乐还有其它一些公司的表现，在投票的时候也有一些公司表示反对，有两个公司投了反对票，他们说我们在这边不是在做独立董事该做的事情。冰雪皇后当时也是买了一些可口可乐股票。“我不是独立董事”的这种想法我觉得是很疯狂的，有一次我投票的认可率从98%降到了84%，他们就觉得我好像不够格来承担这些责任，我总觉得这样的想法非常得无稽之谈，一个人觉得自己收入很重要的部分，他们到底想要多少收入？他们可能想要很多，但是不意味着他们就不是好人。问题在于你生活的方式。在这个例子当中，这个人如果拿不到董事费，他就会破产。沃尔特、斯哥德，他们都不是独立董事，我觉得这些想法真的非常扯。规则就是规则，我们实际上将会遵循所有的规则，现在不可能突然放弃所有的规则。芒格：沃伦，你讲得没有错，我们必须独立。一只马、一只牛都有它自己遵循的规则。巴菲特：如果我们现在希望能赚到100%的收入，就担任全国最有价值、最优秀而且是最具名声的董事就够了，你的CEO如果打电话给你，这个董事不错，而且不会在董事会上犯任何错或造成任何困扰，就可以做永久董事了，是不是？这是比较疯狂的一些点子，但是我可以告诉你有些人发财，成为百万富翁。主持人：我们今天的会议问答环节就到此结束，下面我们要进行我们的董事会的业务会议，如果您喜欢的话，也欢迎大家留下来。谢谢大家！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":750,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611738133,"gmtCreate":1650619728725,"gmtModify":1650619728725,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"可以参考俄罗斯的做法","listText":"可以参考俄罗斯的做法","text":"可以参考俄罗斯的做法","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611738133","repostId":"1174638299","repostType":2,"repost":{"id":"1174638299","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1650617385,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174638299?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-22 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href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>发布有关《外国公司问责法案》状况更新公告：本公司一直设法寻找可能的解决方案，以保护其持份者的利益。本公司保持于香港联合交易所有限公司主板的双重主要上市地位，股份代号为「2015」，其A类普通股及美国存托股份可以互相转换。本公司将继续遵守中美两国的适用法律法规。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61f7343afeb1842bf8b842080b942be9\" tg-width=\"595\" tg-height=\"567\" 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href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>为例，截至2022年3月18日收盘，其A股的PB为0.58，H股的PB为0.44，<i><b>H股的估值比A股便宜了24%</b></i>。</p><p>关于这个价差，有各种各样的说法。有的人说，这反映了A股和港股流动性的差异，A股流动性更好；也有人说，这反映了A股和港股不同的税收政策。</p><p>总之，大家吵了半天也吵不出个所以然。</p><p>但这并不妨碍大家形成一种共识：<i><b>港股的低估值不合理</b></i>，我们去抄底它们，就能占到估值的便宜。</p><p><b>俄乌事件的压力测试</b></p><p>近一个月来，最大的变量是2022年2月24日爆发的<i><b>俄乌事件</b></i>，这导致了恒生指数从2月24日到3月15日之间<i><b>跌了22.17%</b></i>。</p><p>事实上，从美国政府反复提醒大家俄罗斯要入侵乌克兰开始，港股就开始有所反馈了。</p><blockquote><i><b>美国总统拜登在2月18日回答媒体记者提问时说，他确信俄罗斯总统普京“已作出（入侵乌克兰的）决定”，这一判断基于美方“情报能力”。</b></i></blockquote><p>恒生指数从2月18日到2月23日下跌了4.57%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0d59cafbb1b9727cb7fde898ba8fdf1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以说，恒生指数一直在亦步亦趋地<i><b>反馈地缘政治风险</b></i>。</p><p>从拜登的警告到俄乌事件爆发，再到西方各国制裁俄罗斯，再到金融稳定委表态之后的大反转。</p><p>那么，为什么港股会反馈地缘政治风险呢？这是因为，<i><b>港股的公司是中国公司，计价货币却是美元</b></i>（<i>ps：港币跟美元是强挂钩的</i>）。</p><p><b>不同的立场，不同的观点</b></p><p>作为内地投资者，很难察觉这种制度安排的微妙之处。</p><p>那么，我们先转换一下身份，假装自己是一个美国投资者。</p><p>美国投资者投资内地的企业有两种不同的方式：<i><b>1、买港股或中概股；2、换汇进来买A股。</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ac838c39308bf7fea62bea31dd86f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表面上看，这两种投资方式的差异仅仅在于这个企业到底在哪里上市。实际上，并非如此，他们最核心的差异在于，<i><b>主权信用风险的嵌入方式</b></i>。</p><p>对美国投资者而言，港股的估值是个<i><b>混合估值</b></i>，它既包含了主权信用风险，还包含了企业的估值。A股的估值则是一个很纯粹的企业估值，<i><b>主权信用风险被人民币承担了</b></i>。</p><p>所以，对美国投资者而言，港股的估值就应该比A股便宜，因为嵌入了主权信用风险。</p><p>这也就不难解释，为什么港股会反馈地缘政治风险，会亦步亦趋地跟着俄乌事件演化。</p><p>当俄罗斯被西方国家制裁之后，所有的海外投资者都会把目光转向<i><b>中美关系</b></i>。在这个高阶问题没有搞清楚之前，大家不敢贸然下手。</p><p>这种情绪的传染类似于信用风险的传染，当年永煤出现问题的时候，其他煤炭企业的估值也大幅承压；恒大出现问题的时候，其他房企的估值也快速下跌。</p><p>但是，<i><b>内地投资者很难用外国人的视角想问题</b></i>。首先，我们天然地被绑定在这艘大船上，一荣俱荣一损俱损，没什么好讨论的；其次，我们真心觉得中国发展势头很好，这有什么好质疑的呢？所以，<i><b>我们有意无意地把主权信用风险&amp;地缘政治风险给漏掉了</b></i>。</p><p>从外国投资者眼里，主权信用风险必须考虑，港股的估值一定要比A股低一些；但对于无视国别风险的内地投资者来说，也一定会觉得，同样是国内的优秀企业，港股给的估值好便宜啊。</p><p><i><b>这就是不同立场，所造成的不同观点。</b></i></p><p><b>低阶视角和高阶视角</b></p><p>在《如何正确看待银行股的估值逻辑——信用风险的视角》一文中，我们强调过，估值、景气、信用风险是三个层次的东西，估值处于最低阶。单纯看着估值便宜去投资很不可取。</p><p>基于便宜去买东西之前，要思考清楚两个更高阶的问题：</p><p><i><b>1、信用风险是否会有问题？</b></i></p><p><i><b>2、景气是否会回归？</b></i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49a9b8cfec97726b184d3b1a50ff1a6e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于跨国别的投资也存在类似的问题，主权信用风险的层级最高，其次是景气，最后才是估值。</p><p><i><b>合理的决策体系应该给高阶变量以更高的决策权重</b></i>。</p><p>事实上，市场也是按照下图的决策金字塔给标的定价的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4d79d5f0175a6dcc44c048402155dda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>定价权争夺的问题</b></p><p>对于港股的低估值，很多内资投资者并不服气。</p><p>他们有这样一个推理：香港市场是一个外资主导的市场，所以，定价权在海外投资者手里，定价模式也会按照外资视角来；但是，如果内资大规模涌入港股，抢过定价权，定价模式就会按照内资视角来。</p><p>理想很美好，但这实际上是一种不切实际的幻想。</p><p>即便是港股里都剩下了内资机构，最终大家也会按照当下的游戏规则来。</p><p>这是为什么呢？<i><b>因为不按照现有规则玩会留下巨大的套利空间</b></i>。</p><p>表面上看，港股的问题是一个内资外资争夺定价权的问题，本质上却是一个套利方向的问题——<i><b>内资想的是从低阶向高阶套利</b></i>。</p><p><i><b>但是，能获利的套利，只存在于高阶向低阶的套利，不存在于从低阶向高阶的套利。</b></i></p><p>以卢布和人民币货币市场套利为例：俄乌事件之后，俄罗斯银行间的隔夜利率飙升到了20%，人民币的隔夜利率在2%，2和20之间有巨大的利差，存在了巨大的低阶套利机会。</p><p>表面上来看，把一笔人民币资金换汇成卢布，到俄罗斯的银行间滚一年隔夜，看起来能挣18%，是一个很完美的套利生意。</p><p><i><b>但是，这只是基于低阶逻辑的想法，它忽略了巨大的主权信用风险溢价。这18%能不能挣到取决于卢布的汇率</b></i>，如果卢布再贬值18%，那相当于白干。</p><p>亢奋的民族情绪能对抗冰冷的利益计算吗？再假设一个生活在俄罗斯的俄罗斯人，他有一笔巨大的人民币存款，他热爱自己的祖国，觉得20%的定价是不合理的，所以，他决定出售一个互换：2%的人民币回购对10%的卢布回购。</p><p>我们不难想象其后果：巨大的套利盘会迅速地把他这笔人民币资金一抢而空。最后，俄罗斯的银行间隔夜利率还是20%。</p><p>所以，基于低阶逻辑的套利行为总是危险的，容易被高阶的风险揍得体无完肤。</p><p>不幸的是，人们往往只容易看到<i><b>低阶的机会和风险</b></i>。</p><p><b>结束语</b></p><p>事实上，在中美贸易摩擦期间，港股已经定价了一轮高阶风险，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b05e6a25332b0b7ceabad777d782892d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>之所以那一轮感受不强烈，是因为当时a股也很差，港股并没有像这一轮那样展现出了异乎寻常的波动。</p><p>但是，对于掌握定价权的外国投资者而言，那一次他们已经交易了一轮地缘政治逻辑，这一次他们又依葫芦画瓢。</p><p>内地投资者不能被立场遮蔽了双眼，过于盲目，只看到了港股的估值便宜，<i><b>没有看到其内嵌的地缘政治风险折价</b></i>。</p><p>所以，买港股或中概股至少买了两样东西：</p><p><i><b>1、中美关系；</b></i></p><p><i><b>2、行业或企业的景气；</b></i></p><p>幸运的是，中美元首已经通过电话，加之俄乌事件似乎已经接近尾声，大概率这一次风波已经结束了。</p><p>这一次的巨大震荡帮我们彻底地探明了港股的深层次定价机制到底是什么——<i><b>中美关系</b></i>。抄底港股和中概股实际上是在抄中美分歧的底。</p><p>说实话，市场真的很有效。</p></body></html>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股的估值真的那么便宜吗？买港股就是买中美关系</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>是过去十年中最成功的三个公司。他们的产品深刻地改变了我们生活方式，如果他们的股东能够长期坚持持有他们的股票，这些股东们也将获得巨大的投资收益。然而，最古老的一条金融法则之一就是收益永远和风险相伴。如果你想要获得巨大的投资收益，你也注定要承担相伴而来的风险。</p><p>自1997年首次上市以来，亚马逊股价涨幅高达38600％，相当于年复合收益率35.5％。 这意味着初始1000美元的投资到今天将变为$ 387,000。 但实际上在过去20年中，要真的将这1000美金变为387,000美元的难度不容小觑。历史上，亚马逊的股价曾有三次跌幅超过50%。第一次是从1999年12月到2001年10月，它跌去了95％的市值。在那段时间内，初始假设的1,000美元投资将会从54,433美元的高位下跌至3,045美元，损失51,388美元。</p><p>这也就是为什么会说能够买入并持有一个长期的赢家其实并不简单。也许你确实知道“亚马逊将会改变世界”，但即便如此，也不会使投资变得更加容易。</p><p>另一家革命性的公司奈飞，自2002年5月上市以来的复合收益率为38％。但实现这个收益也几乎超出了人所能承受的投资纪律。奈飞的股价曾有四次跌幅超过50%，其在2011年7月至2012年9月间跌幅超过82%。这相当于初始投资的1,000美元涨到36,792美元，然后萎缩到6,629美元。投资者真的能够忍受他们的初始投资回撤三十多次吗？特别是500%收益在短短14个月内烟消云散！</p><p>谷歌是这三家公司中最年轻的公司，自2004年上市以来的年复合收益率为25％。他为投资者提供了一个比持有亚马逊或Netflix更好的投资体验。 谷歌的股价只有一次跌幅超过50%，就是在2007年11月至2008年11月间跌幅达到65%。当他的股价大幅回撤时，很多投资都无法忍受这段时期。在这264天内，谷歌的换手量达到8450亿美金，而当时谷歌的平均市值不到1530亿美金。也就是说，这段时间内股票被换手了5.5次，这使很多投资者失去了未来八年能够获得515%回报的机会。</p><p>查理芒格从来没有对投资亚马逊、奈飞、谷歌这类公司感过兴趣。但他长期投资过的那些让他获得巨大投资收益的公司也曾在短时期内出现过巨大的回撤。芒格，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司的副董事长，以作为沃伦巴菲特的长期合作伙伴而闻名。他那些富有智慧和哲理的名言被统称为芒格主义。<b><i>他喜欢用不同的思维方式从多个角度思考问题，他的名言之一是“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方”。在2002年伯克希尔哈撒韦股东大会上他说“人们算得太多、想得太少”。</i></b></p><p>将芒格和我们大部分平庸的人区分开的一点是他永远不会被他能力圈外的投资所吸引。他曾经说过“我们有三个篮子，分别是进入、退出、太难” 。投资者都应该遵循他的建议“如果投资标的太难分析，我们就转向其他的投资标的。还有比这更简单的事情吗？” 。</p><p>今天，我们的市场上涌现出很多为投资者服务的新产品，这些产品就像那些紫色和绿色的鱼饵：我想我们的投资管理之所以陷入窘境的原因就像下面这个我和渔具老板的对话所揭示的道理那样。我问他：“我的天，这些紫的和绿的鱼饵！鱼真的会因此而上钩吗？”，他说：“先生，我不卖鱼” 。</p><p>1948年，芒格毕业于哈佛大学法学院，并追随其父亲的脚步成功开拓了法律事业。在芒格的早期投资生涯中，他通过投资地产项目获得了他的第一个百万美元。1959年他的投资热情被彻底点燃，这一年埃德戴维斯（Ed Davis）作为巴菲特的第一批投资者将他介绍给了巴菲特。巴菲特惊讶于他很轻松的获得了埃德戴维斯的10万美金，因为戴维斯似乎并没有太在意巴菲特的投资策略。这其中的原因在于巴菲特很像戴维斯全心全意信任的另一位投资人查理芒格。他们两人如此之像以至于戴维斯曾经在给巴菲特的支票上填了芒格的名字。</p><p>芒格和巴菲特一见如故。 在和巴菲特经过多年的沟通、相互学习和分享后，芒格在1962年和其他合伙人创办了一家律师事务所（Munger，Tolles＆Olson; 查理在1965年离开），同时他也创立了一个对冲基金公司（Wheeler，Munger＆Company）。</p><p>芒格的投资业绩斐然。从1962年到1969年，该基金扣除费率之前的年均回报率达到令人难以置信的37.1％。尤其是当你结合当时的市场环境看的话，这个成绩更是显的难能可贵。在这八年中，挑选股票并不是件简单的事情。 事实上，标准普尔500指数（含股息）在同一时间内只上涨了6.6％。 在整个基金存续的14年内，芒格年均回报率为24％，复合收益率为19.82％，远高于指数，同期标准普尔500指数（含股息）复合收益率仅为5.2％。 芒格的有限合伙人如果能和芒格一道坚持下来也将收益丰厚，然而这件事就像一直坚持持有亚马逊公司一样并不那么容易。</p><p>投资者从过往历史中可以学到的最好一条经验就是没有坏时光就没有好时光。在一段长期的投资中往往蕴含着短期阶段性的大幅损失。如果你不能接受短期的损失，那你很难收获长期的市场回报。芒格说过：</p><p><b><i>如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益</i></b>。</p><p>沃伦巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人”。当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。 蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。 “考虑到蓝筹印花公司的初始业务，“我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务””。</p><p>然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。</p><p>芒格在1973年损失了31.9％（相比之下，道琼斯工业指数为-13.1％），在1974年损失了31.5％（相比之下道琼斯指数为-23.1％）。 芒格说：“我们在1973年到1974年间被市场碾压了，并不是因为被真实低估的价值，而是市场价值，因为我们的公开交易证券不得不在低于他们真正价值的一半价格下交易。 “这是一段艰难的经历 -- 1973年至1974年是一个非常不愉快的经历。”芒格并不孤单，对许多伟大的投资者来说，这都是一个很艰难的过程。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司从1972年12月的80美元跌至1974年12月的40美元。1973年至1974年的熊市标准普尔500指数下跌50％（道琼斯工业指数下跌46.6％，直接回到1958年的水平）。</p><p><b><i>与查理芒格一起从1973年1月1日开始投资的1,000美元到1975年1月1日将变为467美元。即使该基金在1975年上涨了73.2%，但芒格还是失去了其最大的投资人，这让他感到沮丧，并使他做出了清算基金的决定。</i></b>这只基金在其整个生命周期即使经历了从1973年到1974年的残酷历史时期也获得了扣费前24.3%的复合收益率。</p><p>不仅仅是那些明星股票会跌幅超过50%。那些长期复合增长的指数在某一个点上也都可能会发生回撤。道琼斯指数自1914年以来增长了26400%，其中包含了9次超过30%的回撤。在大萧条期间道指跌幅超过90%，直到1955年才回到1929年的那个高点。道琼斯指数作为蓝筹股指数在二十一世纪的第一个十年内就发生过两次大幅回撤（科技泡沫破灭期跌幅38%，金融危机期间跌幅54%）。</p><p>对于像你我这样大多数普通的投资者而言，如果我们要寻求高额的投资回报，那么巨大亏损注定也是其中的一个部分，无论投资周期是几年还是一生。芒格曾经说过“我们热衷于保持简单” 。你可以简化你想要的一切，但这并不会使你远离亏损。即使是50/50的股票和债券配置的投资组合在金融危机期间也损失了25%。</p><p><b><i>有几种方法来处理损失。第一是损失是绝对的，即你的投资损失。</i></b>在芒格的例子里，他很少有绝对损失。在他管理他的对冲基金期间，他经历过53%的下跌，他持有的伯克希尔哈撒韦公司的股票有过6次跌幅超过20%。对于不熟悉的人来说，回撤就是从高点开始的下行。换句话说，伯克希尔哈撒韦创历史新高后下跌超过20%的情况发生了6次。</p><p><b><i>第二种类型的损失是相对的，即你的机会成本。</i></b> 在九十年代末期，当互联网股票席卷全国时，伯克希尔并没有对其进行投资。这也让他们付出了代价。 从1998年6月到2000年3月，伯克希尔下跌了49%。 然而更痛苦的是，互联网股票在持续飙升。同期纳斯达克100指数上涨了270％！ 在1999年伯克希尔哈撒韦致股东的信中，沃伦巴菲特写道“相对收益是我们关心的问题，在同期，不好的相对收益造成了并不令人满意的绝对收益”。</p><p>无论你是投资股票还是指数，不好的相对收益都是投资中要面对的一个问题。在五年的互联网泡沫中，伯克希尔哈撒韦公司的收益表现落后于标准普尔500指数117％！当时很多人质疑芒格和巴菲特是否脱节与<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>。</p><p>芒格的财富之所以能够在过去55年内持续复合增长的原因，用他自己的话说就是：<i><b>沃伦和我并非奇才。我们不能蒙上眼睛下棋或成为钢琴演奏家。但我们的成绩斐然，因为我们在性情上占优势，这足以弥补我们在智商上的不足 。</b></i></p><p>你必须能对损失泰然处之。合适的卖时点并不是在股价已经下跌之后。如果你这样投资，你可能就注定了不会取得好的长期回报。 从历史中学习，不要试图避免损失。 损失是不可避免的。相反，应该专注于确保没有把自己会被迫卖出的境地。如果你知道股票曾经跌幅超过50%，这种情况无疑将来还会发生，请确保你未来能面对和承担这样的情况。</p><p>如何做？这里有个例子。假设你的投资组合价值10万美元并且你知道你不能忍受超过3万美元的损失。假设如果股票价值减少一半而债券将保留价值（这绝对是一个假设，没有任何保证），那就不要配置超过60%的股票资产。那样即使这60%的资产下跌一半，你也应该还好。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格：如何面对投资中的巨大回撤？</title>\n<style 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14:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>导读：</b>这段时间市场出现了比较大的调整，也导致许多人的投资组合有所回撤。那么投资大师又是如何面对回撤的呢？今天分享一篇2019年我的好友，也是很优秀的基金经理黄韵翻译过的一篇关于查理·芒格如何面对回撤文章。即便放到今天，也特别应景。这从侧面也看到无论是多么优秀的公司，每隔几年都会出现巨大的回撤。</blockquote><p><b>前言：</b></p><p>这个章节的内容描述了一个略带残酷的现实市场，这就是无论是一个长期向上的市场还是一个长期向上的公司都难免会经历大幅的向下波动，这和我们当下所处的市场环境是何其的相似。而在遭受市场损失时如何从容面对，对于任何投资者而言都是相当不易的，因为我们不仅要考虑投资组合的波动率，我们还要考虑到基金持有人的感受。而这两方面的需求在某些极端下行的市场环境下也是相互矛盾的。也许我们作为投资人有能够承担市场损失的能力，但我们可能会因此失去我们的投资人。芒格作为伟大的投资导师，他的亲身经历给了我们很好的借鉴，如何真的拥有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。</p><p><b>学会承受损失</b></p><p><i><b>你需要有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。</b></i></p><p><i><b>-查理.芒格，2005</b></i></p><p>毫无疑问，<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>是过去十年中最成功的三个公司。他们的产品深刻地改变了我们生活方式，如果他们的股东能够长期坚持持有他们的股票，这些股东们也将获得巨大的投资收益。然而，最古老的一条金融法则之一就是收益永远和风险相伴。如果你想要获得巨大的投资收益，你也注定要承担相伴而来的风险。</p><p>自1997年首次上市以来，亚马逊股价涨幅高达38600％，相当于年复合收益率35.5％。 这意味着初始1000美元的投资到今天将变为$ 387,000。 但实际上在过去20年中，要真的将这1000美金变为387,000美元的难度不容小觑。历史上，亚马逊的股价曾有三次跌幅超过50%。第一次是从1999年12月到2001年10月，它跌去了95％的市值。在那段时间内，初始假设的1,000美元投资将会从54,433美元的高位下跌至3,045美元，损失51,388美元。</p><p>这也就是为什么会说能够买入并持有一个长期的赢家其实并不简单。也许你确实知道“亚马逊将会改变世界”，但即便如此，也不会使投资变得更加容易。</p><p>另一家革命性的公司奈飞，自2002年5月上市以来的复合收益率为38％。但实现这个收益也几乎超出了人所能承受的投资纪律。奈飞的股价曾有四次跌幅超过50%，其在2011年7月至2012年9月间跌幅超过82%。这相当于初始投资的1,000美元涨到36,792美元，然后萎缩到6,629美元。投资者真的能够忍受他们的初始投资回撤三十多次吗？特别是500%收益在短短14个月内烟消云散！</p><p>谷歌是这三家公司中最年轻的公司，自2004年上市以来的年复合收益率为25％。他为投资者提供了一个比持有亚马逊或Netflix更好的投资体验。 谷歌的股价只有一次跌幅超过50%，就是在2007年11月至2008年11月间跌幅达到65%。当他的股价大幅回撤时，很多投资都无法忍受这段时期。在这264天内，谷歌的换手量达到8450亿美金，而当时谷歌的平均市值不到1530亿美金。也就是说，这段时间内股票被换手了5.5次，这使很多投资者失去了未来八年能够获得515%回报的机会。</p><p>查理芒格从来没有对投资亚马逊、奈飞、谷歌这类公司感过兴趣。但他长期投资过的那些让他获得巨大投资收益的公司也曾在短时期内出现过巨大的回撤。芒格，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司的副董事长，以作为沃伦巴菲特的长期合作伙伴而闻名。他那些富有智慧和哲理的名言被统称为芒格主义。<b><i>他喜欢用不同的思维方式从多个角度思考问题，他的名言之一是“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方”。在2002年伯克希尔哈撒韦股东大会上他说“人们算得太多、想得太少”。</i></b></p><p>将芒格和我们大部分平庸的人区分开的一点是他永远不会被他能力圈外的投资所吸引。他曾经说过“我们有三个篮子，分别是进入、退出、太难” 。投资者都应该遵循他的建议“如果投资标的太难分析，我们就转向其他的投资标的。还有比这更简单的事情吗？” 。</p><p>今天，我们的市场上涌现出很多为投资者服务的新产品，这些产品就像那些紫色和绿色的鱼饵：我想我们的投资管理之所以陷入窘境的原因就像下面这个我和渔具老板的对话所揭示的道理那样。我问他：“我的天，这些紫的和绿的鱼饵！鱼真的会因此而上钩吗？”，他说：“先生，我不卖鱼” 。</p><p>1948年，芒格毕业于哈佛大学法学院，并追随其父亲的脚步成功开拓了法律事业。在芒格的早期投资生涯中，他通过投资地产项目获得了他的第一个百万美元。1959年他的投资热情被彻底点燃，这一年埃德戴维斯（Ed Davis）作为巴菲特的第一批投资者将他介绍给了巴菲特。巴菲特惊讶于他很轻松的获得了埃德戴维斯的10万美金，因为戴维斯似乎并没有太在意巴菲特的投资策略。这其中的原因在于巴菲特很像戴维斯全心全意信任的另一位投资人查理芒格。他们两人如此之像以至于戴维斯曾经在给巴菲特的支票上填了芒格的名字。</p><p>芒格和巴菲特一见如故。 在和巴菲特经过多年的沟通、相互学习和分享后，芒格在1962年和其他合伙人创办了一家律师事务所（Munger，Tolles＆Olson; 查理在1965年离开），同时他也创立了一个对冲基金公司（Wheeler，Munger＆Company）。</p><p>芒格的投资业绩斐然。从1962年到1969年，该基金扣除费率之前的年均回报率达到令人难以置信的37.1％。尤其是当你结合当时的市场环境看的话，这个成绩更是显的难能可贵。在这八年中，挑选股票并不是件简单的事情。 事实上，标准普尔500指数（含股息）在同一时间内只上涨了6.6％。 在整个基金存续的14年内，芒格年均回报率为24％，复合收益率为19.82％，远高于指数，同期标准普尔500指数（含股息）复合收益率仅为5.2％。 芒格的有限合伙人如果能和芒格一道坚持下来也将收益丰厚，然而这件事就像一直坚持持有亚马逊公司一样并不那么容易。</p><p>投资者从过往历史中可以学到的最好一条经验就是没有坏时光就没有好时光。在一段长期的投资中往往蕴含着短期阶段性的大幅损失。如果你不能接受短期的损失，那你很难收获长期的市场回报。芒格说过：</p><p><b><i>如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益</i></b>。</p><p>沃伦巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人”。当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。 蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。 “考虑到蓝筹印花公司的初始业务，“我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务””。</p><p>然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。</p><p>芒格在1973年损失了31.9％（相比之下，道琼斯工业指数为-13.1％），在1974年损失了31.5％（相比之下道琼斯指数为-23.1％）。 芒格说：“我们在1973年到1974年间被市场碾压了，并不是因为被真实低估的价值，而是市场价值，因为我们的公开交易证券不得不在低于他们真正价值的一半价格下交易。 “这是一段艰难的经历 -- 1973年至1974年是一个非常不愉快的经历。”芒格并不孤单，对许多伟大的投资者来说，这都是一个很艰难的过程。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司从1972年12月的80美元跌至1974年12月的40美元。1973年至1974年的熊市标准普尔500指数下跌50％（道琼斯工业指数下跌46.6％，直接回到1958年的水平）。</p><p><b><i>与查理芒格一起从1973年1月1日开始投资的1,000美元到1975年1月1日将变为467美元。即使该基金在1975年上涨了73.2%，但芒格还是失去了其最大的投资人，这让他感到沮丧，并使他做出了清算基金的决定。</i></b>这只基金在其整个生命周期即使经历了从1973年到1974年的残酷历史时期也获得了扣费前24.3%的复合收益率。</p><p>不仅仅是那些明星股票会跌幅超过50%。那些长期复合增长的指数在某一个点上也都可能会发生回撤。道琼斯指数自1914年以来增长了26400%，其中包含了9次超过30%的回撤。在大萧条期间道指跌幅超过90%，直到1955年才回到1929年的那个高点。道琼斯指数作为蓝筹股指数在二十一世纪的第一个十年内就发生过两次大幅回撤（科技泡沫破灭期跌幅38%，金融危机期间跌幅54%）。</p><p>对于像你我这样大多数普通的投资者而言，如果我们要寻求高额的投资回报，那么巨大亏损注定也是其中的一个部分，无论投资周期是几年还是一生。芒格曾经说过“我们热衷于保持简单” 。你可以简化你想要的一切，但这并不会使你远离亏损。即使是50/50的股票和债券配置的投资组合在金融危机期间也损失了25%。</p><p><b><i>有几种方法来处理损失。第一是损失是绝对的，即你的投资损失。</i></b>在芒格的例子里，他很少有绝对损失。在他管理他的对冲基金期间，他经历过53%的下跌，他持有的伯克希尔哈撒韦公司的股票有过6次跌幅超过20%。对于不熟悉的人来说，回撤就是从高点开始的下行。换句话说，伯克希尔哈撒韦创历史新高后下跌超过20%的情况发生了6次。</p><p><b><i>第二种类型的损失是相对的，即你的机会成本。</i></b> 在九十年代末期，当互联网股票席卷全国时，伯克希尔并没有对其进行投资。这也让他们付出了代价。 从1998年6月到2000年3月，伯克希尔下跌了49%。 然而更痛苦的是，互联网股票在持续飙升。同期纳斯达克100指数上涨了270％！ 在1999年伯克希尔哈撒韦致股东的信中，沃伦巴菲特写道“相对收益是我们关心的问题，在同期，不好的相对收益造成了并不令人满意的绝对收益”。</p><p>无论你是投资股票还是指数，不好的相对收益都是投资中要面对的一个问题。在五年的互联网泡沫中，伯克希尔哈撒韦公司的收益表现落后于标准普尔500指数117％！当时很多人质疑芒格和巴菲特是否脱节与<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>。</p><p>芒格的财富之所以能够在过去55年内持续复合增长的原因，用他自己的话说就是：<i><b>沃伦和我并非奇才。我们不能蒙上眼睛下棋或成为钢琴演奏家。但我们的成绩斐然，因为我们在性情上占优势，这足以弥补我们在智商上的不足 。</b></i></p><p>你必须能对损失泰然处之。合适的卖时点并不是在股价已经下跌之后。如果你这样投资，你可能就注定了不会取得好的长期回报。 从历史中学习，不要试图避免损失。 损失是不可避免的。相反，应该专注于确保没有把自己会被迫卖出的境地。如果你知道股票曾经跌幅超过50%，这种情况无疑将来还会发生，请确保你未来能面对和承担这样的情况。</p><p>如何做？这里有个例子。假设你的投资组合价值10万美元并且你知道你不能忍受超过3万美元的损失。假设如果股票价值减少一半而债券将保留价值（这绝对是一个假设，没有任何保证），那就不要配置超过60%的股票资产。那样即使这60%的资产下跌一半，你也应该还好。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7d30d3e4a8c584dc0c7143999338c880","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1179897507","content_text":"导读：这段时间市场出现了比较大的调整，也导致许多人的投资组合有所回撤。那么投资大师又是如何面对回撤的呢？今天分享一篇2019年我的好友，也是很优秀的基金经理黄韵翻译过的一篇关于查理·芒格如何面对回撤文章。即便放到今天，也特别应景。这从侧面也看到无论是多么优秀的公司，每隔几年都会出现巨大的回撤。前言：这个章节的内容描述了一个略带残酷的现实市场，这就是无论是一个长期向上的市场还是一个长期向上的公司都难免会经历大幅的向下波动，这和我们当下所处的市场环境是何其的相似。而在遭受市场损失时如何从容面对，对于任何投资者而言都是相当不易的，因为我们不仅要考虑投资组合的波动率，我们还要考虑到基金持有人的感受。而这两方面的需求在某些极端下行的市场环境下也是相互矛盾的。也许我们作为投资人有能够承担市场损失的能力，但我们可能会因此失去我们的投资人。芒格作为伟大的投资导师，他的亲身经历给了我们很好的借鉴，如何真的拥有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。学会承受损失你需要有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。-查理.芒格，2005毫无疑问，奈飞、亚马逊和谷歌是过去十年中最成功的三个公司。他们的产品深刻地改变了我们生活方式，如果他们的股东能够长期坚持持有他们的股票，这些股东们也将获得巨大的投资收益。然而，最古老的一条金融法则之一就是收益永远和风险相伴。如果你想要获得巨大的投资收益，你也注定要承担相伴而来的风险。自1997年首次上市以来，亚马逊股价涨幅高达38600％，相当于年复合收益率35.5％。 这意味着初始1000美元的投资到今天将变为$ 387,000。 但实际上在过去20年中，要真的将这1000美金变为387,000美元的难度不容小觑。历史上，亚马逊的股价曾有三次跌幅超过50%。第一次是从1999年12月到2001年10月，它跌去了95％的市值。在那段时间内，初始假设的1,000美元投资将会从54,433美元的高位下跌至3,045美元，损失51,388美元。这也就是为什么会说能够买入并持有一个长期的赢家其实并不简单。也许你确实知道“亚马逊将会改变世界”，但即便如此，也不会使投资变得更加容易。另一家革命性的公司奈飞，自2002年5月上市以来的复合收益率为38％。但实现这个收益也几乎超出了人所能承受的投资纪律。奈飞的股价曾有四次跌幅超过50%，其在2011年7月至2012年9月间跌幅超过82%。这相当于初始投资的1,000美元涨到36,792美元，然后萎缩到6,629美元。投资者真的能够忍受他们的初始投资回撤三十多次吗？特别是500%收益在短短14个月内烟消云散！谷歌是这三家公司中最年轻的公司，自2004年上市以来的年复合收益率为25％。他为投资者提供了一个比持有亚马逊或Netflix更好的投资体验。 谷歌的股价只有一次跌幅超过50%，就是在2007年11月至2008年11月间跌幅达到65%。当他的股价大幅回撤时，很多投资都无法忍受这段时期。在这264天内，谷歌的换手量达到8450亿美金，而当时谷歌的平均市值不到1530亿美金。也就是说，这段时间内股票被换手了5.5次，这使很多投资者失去了未来八年能够获得515%回报的机会。查理芒格从来没有对投资亚马逊、奈飞、谷歌这类公司感过兴趣。但他长期投资过的那些让他获得巨大投资收益的公司也曾在短时期内出现过巨大的回撤。芒格，伯克希尔哈撒韦公司的副董事长，以作为沃伦巴菲特的长期合作伙伴而闻名。他那些富有智慧和哲理的名言被统称为芒格主义。他喜欢用不同的思维方式从多个角度思考问题，他的名言之一是“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方”。在2002年伯克希尔哈撒韦股东大会上他说“人们算得太多、想得太少”。将芒格和我们大部分平庸的人区分开的一点是他永远不会被他能力圈外的投资所吸引。他曾经说过“我们有三个篮子，分别是进入、退出、太难” 。投资者都应该遵循他的建议“如果投资标的太难分析，我们就转向其他的投资标的。还有比这更简单的事情吗？” 。今天，我们的市场上涌现出很多为投资者服务的新产品，这些产品就像那些紫色和绿色的鱼饵：我想我们的投资管理之所以陷入窘境的原因就像下面这个我和渔具老板的对话所揭示的道理那样。我问他：“我的天，这些紫的和绿的鱼饵！鱼真的会因此而上钩吗？”，他说：“先生，我不卖鱼” 。1948年，芒格毕业于哈佛大学法学院，并追随其父亲的脚步成功开拓了法律事业。在芒格的早期投资生涯中，他通过投资地产项目获得了他的第一个百万美元。1959年他的投资热情被彻底点燃，这一年埃德戴维斯（Ed Davis）作为巴菲特的第一批投资者将他介绍给了巴菲特。巴菲特惊讶于他很轻松的获得了埃德戴维斯的10万美金，因为戴维斯似乎并没有太在意巴菲特的投资策略。这其中的原因在于巴菲特很像戴维斯全心全意信任的另一位投资人查理芒格。他们两人如此之像以至于戴维斯曾经在给巴菲特的支票上填了芒格的名字。芒格和巴菲特一见如故。 在和巴菲特经过多年的沟通、相互学习和分享后，芒格在1962年和其他合伙人创办了一家律师事务所（Munger，Tolles＆Olson; 查理在1965年离开），同时他也创立了一个对冲基金公司（Wheeler，Munger＆Company）。芒格的投资业绩斐然。从1962年到1969年，该基金扣除费率之前的年均回报率达到令人难以置信的37.1％。尤其是当你结合当时的市场环境看的话，这个成绩更是显的难能可贵。在这八年中，挑选股票并不是件简单的事情。 事实上，标准普尔500指数（含股息）在同一时间内只上涨了6.6％。 在整个基金存续的14年内，芒格年均回报率为24％，复合收益率为19.82％，远高于指数，同期标准普尔500指数（含股息）复合收益率仅为5.2％。 芒格的有限合伙人如果能和芒格一道坚持下来也将收益丰厚，然而这件事就像一直坚持持有亚马逊公司一样并不那么容易。投资者从过往历史中可以学到的最好一条经验就是没有坏时光就没有好时光。在一段长期的投资中往往蕴含着短期阶段性的大幅损失。如果你不能接受短期的损失，那你很难收获长期的市场回报。芒格说过：如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。沃伦巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人”。当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。 蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。 “考虑到蓝筹印花公司的初始业务，“我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务””。然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。芒格在1973年损失了31.9％（相比之下，道琼斯工业指数为-13.1％），在1974年损失了31.5％（相比之下道琼斯指数为-23.1％）。 芒格说：“我们在1973年到1974年间被市场碾压了，并不是因为被真实低估的价值，而是市场价值，因为我们的公开交易证券不得不在低于他们真正价值的一半价格下交易。 “这是一段艰难的经历 -- 1973年至1974年是一个非常不愉快的经历。”芒格并不孤单，对许多伟大的投资者来说，这都是一个很艰难的过程。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司从1972年12月的80美元跌至1974年12月的40美元。1973年至1974年的熊市标准普尔500指数下跌50％（道琼斯工业指数下跌46.6％，直接回到1958年的水平）。与查理芒格一起从1973年1月1日开始投资的1,000美元到1975年1月1日将变为467美元。即使该基金在1975年上涨了73.2%，但芒格还是失去了其最大的投资人，这让他感到沮丧，并使他做出了清算基金的决定。这只基金在其整个生命周期即使经历了从1973年到1974年的残酷历史时期也获得了扣费前24.3%的复合收益率。不仅仅是那些明星股票会跌幅超过50%。那些长期复合增长的指数在某一个点上也都可能会发生回撤。道琼斯指数自1914年以来增长了26400%，其中包含了9次超过30%的回撤。在大萧条期间道指跌幅超过90%，直到1955年才回到1929年的那个高点。道琼斯指数作为蓝筹股指数在二十一世纪的第一个十年内就发生过两次大幅回撤（科技泡沫破灭期跌幅38%，金融危机期间跌幅54%）。对于像你我这样大多数普通的投资者而言，如果我们要寻求高额的投资回报，那么巨大亏损注定也是其中的一个部分，无论投资周期是几年还是一生。芒格曾经说过“我们热衷于保持简单” 。你可以简化你想要的一切，但这并不会使你远离亏损。即使是50/50的股票和债券配置的投资组合在金融危机期间也损失了25%。有几种方法来处理损失。第一是损失是绝对的，即你的投资损失。在芒格的例子里，他很少有绝对损失。在他管理他的对冲基金期间，他经历过53%的下跌，他持有的伯克希尔哈撒韦公司的股票有过6次跌幅超过20%。对于不熟悉的人来说，回撤就是从高点开始的下行。换句话说，伯克希尔哈撒韦创历史新高后下跌超过20%的情况发生了6次。第二种类型的损失是相对的，即你的机会成本。 在九十年代末期，当互联网股票席卷全国时，伯克希尔并没有对其进行投资。这也让他们付出了代价。 从1998年6月到2000年3月，伯克希尔下跌了49%。 然而更痛苦的是，互联网股票在持续飙升。同期纳斯达克100指数上涨了270％！ 在1999年伯克希尔哈撒韦致股东的信中，沃伦巴菲特写道“相对收益是我们关心的问题，在同期，不好的相对收益造成了并不令人满意的绝对收益”。无论你是投资股票还是指数，不好的相对收益都是投资中要面对的一个问题。在五年的互联网泡沫中，伯克希尔哈撒韦公司的收益表现落后于标准普尔500指数117％！当时很多人质疑芒格和巴菲特是否脱节与新世界。芒格的财富之所以能够在过去55年内持续复合增长的原因，用他自己的话说就是：沃伦和我并非奇才。我们不能蒙上眼睛下棋或成为钢琴演奏家。但我们的成绩斐然，因为我们在性情上占优势，这足以弥补我们在智商上的不足 。你必须能对损失泰然处之。合适的卖时点并不是在股价已经下跌之后。如果你这样投资，你可能就注定了不会取得好的长期回报。 从历史中学习，不要试图避免损失。 损失是不可避免的。相反，应该专注于确保没有把自己会被迫卖出的境地。如果你知道股票曾经跌幅超过50%，这种情况无疑将来还会发生，请确保你未来能面对和承担这样的情况。如何做？这里有个例子。假设你的投资组合价值10万美元并且你知道你不能忍受超过3万美元的损失。假设如果股票价值减少一半而债券将保留价值（这绝对是一个假设，没有任何保证），那就不要配置超过60%的股票资产。那样即使这60%的资产下跌一半，你也应该还好。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":768,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":895380397,"gmtCreate":1628724309819,"gmtModify":1628724309819,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"滴滴非要把数据传到国外，那是谁的责任？","listText":"滴滴非要把数据传到国外，那是谁的责任？","text":"滴滴非要把数据传到国外，那是谁的责任？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895380397","repostId":"1115177677","repostType":4,"repost":{"id":"1115177677","pubTimestamp":1628675013,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115177677?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-11 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height=\"auto\"><span>图：软银集团回报，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e5aea79bfb641b746e0965370d22ad3\" tg-width=\"558\" tg-height=\"313\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：软银集团持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf5651c2a95fc53ac68a1807c94852b7\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f02758e11ff27765722d214ce7915af\" tg-width=\"558\" tg-height=\"283\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：愿景基金持股图，2021财年一季报</span></p>\n<p>投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>、<a 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height=\"auto\"><span>图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图</span></p>\n<p><b>根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。</b></p>\n<p>在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。</p>\n<p>而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。</p>","source":"lsy1568980439490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>软银暂停投资中国？中概股伤了孙正义的心</title>\n<style 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9984.TO)表示，将暂停在中国开展新的投资，同时观察相关部门对国内科技行业的整顿走向将如何发展。\n证券时报记者随即致电软银中国资本官网电话，工作人员表示目前尚未收到相关暂停对华投资的通知，也无法对外作出回应。\n软银中国官方介绍，目前软银的投资集中在信息技术、医疗健康、新材料及消费零售、智能制造等领域，投资阶段覆盖早期、成长期和后期。其中，包括人工智能、大数据、云计算、移动互联网、金融科技、物联网、企业服务的信息技术行业是软银中国的重点投资领域。\n软银集团季报疲软\n日本软银集团发布了截至6月底的2021财年第一季度财报。\n财报数据显示，软银集团第一季度销售净额1.48万亿日元，同比增加15.6%；净利润7615.1亿日元，较上季度大减61%，同比下降39.4%，软银愿景基金本财年第一季度利润为2355.5亿日元，较上季度大减90%。\n图：软银集团回报，2021财年一季报\n软银在财报里表示，净利润同比大幅下降主要是去年同期出售了美国通信企业Sprint（现名T-Mobile US）股票，录得7345亿日元净利润，因此出现了非经营性的利润膨胀。此外，一季度没有很好的IPO项目，取得的投资收益较低。\n图：软银集团持股图，2021财年一季报\n软银集团一季度末持有股权31.6万亿日元，其中，阿里巴巴仍然是软银集团持有市值最大的一笔投资，随后芯片企业ARM占比9%，T-mobile占比6%。软银集团旗下两只基金，愿景1号和愿景2号，合共占比29%，特别是愿景2号基金，投资规模已经从零上升到2.8万亿日元。\n图：愿景基金持股图，2021财年一季报\n投资的项目方面，两只愿景基金分别投资了滴滴、满帮，以及京东物流、叮咚买菜、满帮和掌门教育等今年在美国新上市公司。\n图：软银集团投资地区占比和行业占比，2021财年一季报\n从软银集团投资地区分布看，美国为第一大投资地区，占比34%，其次是中国23%，除中国外的亚洲地区占比25%，欧盟占比13%，拉美等地区占比5%。从行业分布上看，消费品是第一大投资领域，占比28%，其次是交通、物流、前沿科技、金融科技，分别占比20%、17%、10%、7%。\n软银集团股价疲软 孙正义让出日本首富位置\n软银集团的股价今年疲软，年初至今跌幅接近40%。孙正义也让出了日本首富的位置。福布斯实时富豪榜显示，截止2021年8月11日，孙正义以308亿美元位居第三。\n图：在东京证券交易所交易的软银股价走势图\n根据软银集团发布的一季报，截至6月，其持有阿里巴巴的股份市值约12.4万亿日元（约7259亿人民币），约占其对外投资总额的39%。但阿里巴巴的股价今年持续表现低迷，也极大拖累了软银的投资收益。自今年3月以来，软银已回购了226亿美元的自有股票，部分资金来自软银集团减持阿里巴巴的资金。\n在财报发布后的电话会议上，孙正义表示，在新法规下，阿里巴巴的业务仍将正常进行，股价最终会上涨回来。\n而在被问及如何认为在中国的投资，孙正义称在中国投资的价值总体高于成本价，长远来看，中国的高科技公司股价会重新上涨回来，因为经营业绩会持续上涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":929,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639318930,"gmtCreate":1643163656744,"gmtModify":1643163656744,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这真是一篇有真知灼见的文章，让我们在疲于做短线的投机中摆脱出来，情绪放松，不在刀口舔血","listText":"这真是一篇有真知灼见的文章，让我们在疲于做短线的投机中摆脱出来，情绪放松，不在刀口舔血","text":"这真是一篇有真知灼见的文章，让我们在疲于做短线的投机中摆脱出来，情绪放松，不在刀口舔血","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639318930","repostId":"1178855375","repostType":2,"repost":{"id":"1178855375","pubTimestamp":1643108716,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178855375?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-25 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Raceways在我度假时从7元涨至21元，圣诞节前一路狂飙至100元，最终随着大盘崩溃而跌回原点。这段经历让我学会谨慎，也让我明白在泡沫时唱空不仅费力不讨好，而且会被视为老古董，毕竟我也曾经“不听老人言”。不管现在的投机者们是否乐意，我都会再次吹响哨声，这是我的职责，也是正确的事。</p><p>去年同期，泡沫及其潜在的风险仍在正常范围内。但近一年泡沫持续膨胀，成为美国当代历史上三大超级泡沫之一，其潜在风险也与日俱增。更危险的是，在去年低利率与股债双泡沫的基础上，今年的房产和大宗商品市场泡沫更大。</p><p>我之所以对超级泡沫深恶痛绝，并对美联储及主管部门的纵容表示愤忾，是因为泡沫破裂造成的财富毁灭将远超大众预期。泡沫的形成往往给予人们财富增长的幻觉，进而鼓励消费。但当泡沫破裂，幻象破灭时，经济将加速度下坠。纵容泡沫，甚至助长泡沫，是不德之政。</p><p>资产价格高企并无益处。当你的农场或林地价格翻倍，收益率从6%降至3%，虽然表面上更为富有，但复利增长速度减慢，收入更是落在后面。对于那些开始买房或投资的年轻人，起步成本高不可攀，只能羡慕自己的父辈抑或怨天尤人。</p><p>当今大多数美国家庭并没有受益于资产泡沫，这大大加剧了贫富差距。无产者们除了知情权，剩下的只有失望与愤懑，这无疑将对经济造成创伤。回看过往一二十年，如果有什么称得上是民主制度的蛀虫，过去50年形成的巨大贫富差距难逃其咎。（CEO收入从25倍于普通工人收入增长至250倍）。这该死的泡沫！</p><p>今天的信涵盖了关于超级泡沫的定义、数据、历史及技术面细节，可能会略显枯燥。总而言之，包括股票资产在内的多种资产价格持续上涨而形成泡沫，其破裂带来的潜在风险危如累卵。从历史经验看，股票市场泡沫往往最先刺破，正如去年二月至今所示。祝君好运！</p><p><b>概要</b></p><p>所有发达国家的股票泡沫终将价值回归，但在回归前，少部分泡沫会膨胀为超级泡沫。历史上的股市超级泡沫包括：1929年及2000年的美国股市泡沫、1989年的日本股市泡沫；房市超级泡沫包括：2006年的美国房市与1989年的日本房市泡沫。这五个超级泡沫破裂造成的创伤与痛苦超乎寻常。</p><p>今天，美国正在经历百年以来第四场超级泡沫。</p><p><b>过去的股市超级泡沫具备一系列鲜明的特征，而这些特征在当下的周期已一应俱全。</b></p><p>这些超级泡沫的次要特征是股价增长速度是正常牛市增速的两到三倍。此轮周期中，股价加速上涨开始于2020年，止于2021年2月，期间NASDAQ指数较2019年底上涨58%，较2020年疫情底部上涨105%。</p><p>这些超级泡沫的主要特征是市场的极度分化，蓝筹股（Blue chip）上涨而垃圾股（Speculative stocks）下跌。这曾经在1929年与2000年上演过，如今重蹈覆辙。出现这种现象的合理解释是：基金经理们虽然心里清楚股价畸高，但出于自身经济利益的考虑，也万万不敢停下舞步。既然选择刀尖起舞，不如抱团有业绩支撑的蓝筹股。这也是为何每次泡沫破裂时虽然垃圾股首当其冲，但蓝筹股也在劫难逃。</p><p>定义一个泡沫尾声最重要也是最难的点在于揣摩其疯狂的投资者行为。过去2年半时间，我们见证了无数疯狂的场面，尤其在梗股（meme stock）、电动车、电子货币、NFT领域，比2000年有过之而无不及。</p><p>万事俱备，风暴随时降临。</p><p>这次与以往的不同在于多种资产泡沫的叠加带来的极端危机，当下3.5个主要资产大类（股票、债券、房产、商品）史无前例的同时存在泡沫，其严重程度只有日本1980年代末期的泡沫与之相称。<b>当悲观情绪重新笼罩市场，我们将面临美国历史上最大的财富毁灭。</b></p><p><b>泡沫及超级泡沫的定义</b></p><p>GMO过去20年来将泡沫定义为一种资产价格偏离均值超过2个标准差的统计极端现象。对于一个随机正态分布序列，例如掷硬币，偏离均值超过2个标准差的概率相当于抛44次中1次。此种方式虽略显随意但还算合理。</p><p>现实世界中，人类往往呈现出非理性与冲动性，因此容易出现厚尾现象，极端情况出现的概率是1/35，而非1/44。我们研究了过去金融历史上所有的资产类别数据，发现了超过300次泡沫现象。在发达国家股票市场，过去100年每次泡沫的结局都是回归到泡沫前的均值水平。</p><p>但泡沫膨胀一般不会停下脚步。我们将资产价格偏离均值超过3个标准差的统计极端现象称为超级泡沫。如果用掷硬币举例，相当于掷100次才会发生一次，但现实生活中发生的概率要两三倍于此。在制造疯狂这方面，人类素来当仁不让。<b>不管资产价格偏离均值超过2个标准差、3个标准差甚至更高，最终都会回归，引发大规模财富流失。</b>关键点有二：（1）价格越高，潜在收益越低。你可以一口下肚，也可以细嚼慢咽，但两者不可兼得。（2）价格越高，均值回归旷日弥久，损失就愈发惨重。目前标普500指数的水位在4700点，下跌至均值2500点带来的杀伤力毋庸多言。</p><p>1929年美国股市、2000年美国股市、2006年美国房市、1980年代末期的日本股市及房市，这五个历史上的超级泡沫无一逃过均值回归的宿命。</p><p><b>多重泡沫危机</b></p><p>日本泡沫史的启示不言而喻：股市泡沫具有危险性，因为财富缩水会对经济产生负面冲击，1929年股票崩盘以及随后的大萧条便是最好的佐证。但房市泡沫酝酿着更大的危机，尤其是股市+房市双泡沫。日本1989年双重泡沫破裂带来的经济影响到如今仍未消弭，图1显示日本股市与房市至今仍未回到1989年的巅峰。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bee5122f6bf7a119dfae8f239a7c8dc\" tg-width=\"596\" tg-height=\"239\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图1：日经指数与日本城市商品房指数，1980-至今</p><p>但在当今的美国，历史上第一次出现了多种主要资产大类同时存在泡沫的现象。细节如下：</p><p>首先，我们身处历史上范围最广、程度最深的全球性房地产泡沫中。在经历了去年20%的涨幅后，如今美国房价收入比已创出新高，甚至超越了2006年房产泡沫的水平。即便如此，美国的房价收入比与加拿大、澳大利亚、英国、中国等国家相比仍较低。（中国的房地产在经济繁荣中扮演着重要且独特的角色，但也积累了等量的风险。如果中国的房市开始走下坡路，全世界的经济将面临风险。）</p><p>第二，美国股市正在上演历史上最疯狂的闹剧。我个人认为，当下的美国市场买方力量空前强大，他们认为股价只会上涨，这正是泡沫的标志。（有趣的是，其他发达国家房价涨幅领先于美国，但股市却跟不上。例如日本等国家的股市当下的水位只是轻微高估。）</p><p>第三，美国及大多数其他国家的债券市场也处于历史高位，与之相伴的还有人类历史上最低的利率。</p><p>第四，包括石油、重要金属、食物等商品价格出现大范围涨价。此外，联合国的全球食品指数创出历史新高（见图2）。高价商品的影响尤其显著，因为它会推高通胀并挤压实际收入。2008年持续上涨的商品价格叠加崩溃下跌的资产价格对经济形成双重夹击，这次也将给予经济沉重的打击。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc6c080bb54729b141a75f867fccffc7\" tg-width=\"585\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图2：联合国粮农组织理事会食品价格指数</p><p>我们的金融高层应该清楚，这3.5个叠加的资产泡沫如果同时破裂，将带来成倍的冲击，其造成的财富损失将载入史册。2007年我们曾预测如果美国房价跌到均值以下（后来证明确实如此），损失将高达10万亿美金或美国年GDP的一半。但当时的债券市场只有垃圾债市场估值偏高，股市只是轻微高估。（但股市也在次贷危机中被连累并腰斩。）过往的教训仍历历在目，但美联储及其他国家央行似乎对目前多重资产泡沫所酝酿的经济与金融危机视而不见。实际上，连吹哨人都没有。</p><p><b>缘何而来：美联储之罪</b></p><p>过去的25年，美国已经经历了3次超级泡沫，远远超过历史水平。这并非坏运气使然，而是鸽派美联储主席们造的孽。是时候拷问一下：为何美联储非但没有遏止泡沫，反而助长之？</p><p>过去美联储的字典里没有“泡沫”，现在也没有。对泡沫的无视在1990年代末带来的教训是惨痛的。格林斯潘，这位德不配位的前美联储主席，正是当时90年代末股市泡沫的重要推手。当股市崩溃时，我们都尝到了恶果。</p><p>在经历了泡沫破裂和危机后，伯南克本应该更为理智行事，并且遏制住房地产泡沫，因为这比股市泡沫更危险。这显然是我的一厢情愿。作为市场有效理论的忠实信徒，伯南克和耶伦深信在他们的世界里，泡沫从未发生。</p><p>当年面对美国房地产超级泡沫，伯南克声称“上涨的美国房市只是美国经济强劲的反映，美国房市永不下跌。”他的言下之意是：美国房市没有泡沫，将来也不存在。单纯从统计角度出发，历史上美国整个国家的平均房价确实没有出现过泡沫，因为不同地区有涨有跌。直到格林斯潘和伯南克的持续过量宽松推高了所有地区的房价，形成全面房市泡沫。那美联储的统计学家们去哪了？恐怕这些学术精英因担心丢工作而选择了缄默，因为没人敢在领导面前说难听的话。</p><p>不出所料，这个空前绝后的房市泡沫最终破裂并引发价格一路下跌至均值以下。如图3所示，这个泡沫产生和破灭的过程虽然较以往的温和，但仍给美国和全球经济造成了巨大的伤害。这次危机中，对于次贷的监管缺位是核心原因，美联储第二次成为超级泡沫的推手。房市下跌、次贷崩溃以及紧随其来的股市崩盘（当时股市只是轻微高估，并不是泡沫）给投资人带来了巨大的损失与痛苦。财富蒸发引致的萧条担忧及前所未闻的海量放水让现有矛盾雪上加霜。当公众环顾四周，开始追问与思考背后的原因时，美联储似乎在故意回避。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e12d69daf7f84590aac7827403f69b37\" tg-width=\"587\" tg-height=\"237\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图3：美国房市泡沫</p><p>不可否认，伯南克和保尔森在游说国会救市方面建树斐然。美联储的行为如同驾驶着美国这艘巨轮，在布满冰山的危险海域开足马力狂奔。当巨轮沉没，这些船长本应为自己的鲁莽行为上军事法庭，但他们却仅仅因为救助了少数妇孺（比如次贷危机中的花旗银行家）而受到嘉奖。过去格林斯潘曾经胁迫CFTC（Commodity Futures Trading Commission，商品期货交易委员会）的Brooksley Born放松对次贷工具的管制，在被拒绝后，格林斯潘又寄希望于游说议会修改法律进而放开管控。这场肮脏的勾当中，帮凶还有SEC(Securities and Exchange Commission，美国证券交易委员会)的Arthur Levitt和伪君子Larry Summers。呵呵，银行家会束身自好？这些人脑袋真是进水了。这段历史无情揭示了格林斯潘意图放松管制的行径，虽然发人深省，但人们早已淡忘。</p><p>见证了2000-2002年股市泡沫、2006-2010年房市泡沫、1980年代末日本房市股市双泡沫，美联储学到了什么？没有。所以泡沫终会再现。相反，2009年次贷危机留下的“教训”反倒是水放的不够多，人们并没有意识到应该采取预防措施来避免危机。我们准备了更多救生船，而非避免驶入冰山海域。我们选择了遗忘与原谅，让这些无能的渎职者成为漏网之鱼。（30万人口的冰岛有26个银行家锒铛入狱，3亿人口的美国的银行家却毫发无伤！）</p><p><b>泡沫，增长与不平等</b></p><p>这25年三大超级泡沫最大的长期负面影响是持续加剧了贫富差距：享受资产增值的前提是拥有资产，而美国后四分之一的贫困百姓身无分文。形成鲜明对比的是，美国前1%的人拥有三分之一的资产。贫富差距从1997年开始迅速拉大，使美国成为所有发达国家中最不平等、阶层最僵化的社会，甚至比我们嘲笑了几十年的大英帝国还严重。贫富差距扩大直接降低了消费总量，因为从边际上看，富人并不会因富而消费更多，但底层人民却因穷而缩衣节食。</p><p>次贷危机后的宽松政策，叠加疫情期间海量放水是否会引发通货膨胀失控还无法盖棺定论，但多种资产史无前例的多重泡沫已是既成事实。在未来的某个时点，当悲观情绪再次笼罩市场，资产价格无疑会下跌。<b>如果所有的资产类别都下跌三分之二回到历史正常水平，单单美国一个国家损失的总财富预计将达到35万亿美元。</b>如果叠加能源、食品短缺带来的通胀压力，经济将出现严重危机。</p><p><b>市场有多疯狂？</b></p><p>超级泡沫在崩溃前往往会出现加速冲高的阶段，其速度是过往牛市平均增速的两到三倍。2020年以来这轮泡沫的走势与过往如出一辙（见图4）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7477b63a5c61357c19c51927c0a11907\" tg-width=\"574\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图4：股市超级泡沫的筑顶</p><p>至于投机的疯狂程度，可以从2020年许多泡沫的奇闻轶事中一窥全豹，我在去年的信中也提过。自那之后，事情愈发不可收拾：</p><ul><li><p>梗股GME和AMC两家公司的业绩在疫情的冲击下损失惨重，但其股价分别从低点最多上涨了120倍和38倍。凭借网友的一腔热情，GME最高市值占到罗素2000指数的20%。</p></li><li><p>狗狗币，作为反讽加密货币的标志，只是因为Elon Musk的持续炒作，一路涨了300倍，达到900亿美元市值。</p></li></ul><p>年度离谱之最：Hertz租车公司（2020年梗股之王）宣布采购<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的汽车就股价飞涨，而眼红的Avis租车公司弱弱说了一句：“老哥，我们也在考虑购买电动车”，股价一天就翻了3倍！</p><p>但是正如前面所言的市场分化现象，这些疯狂的行径已成为历史，过去6个月投资者对炒作逐渐麻木（见图5）。GME、AMC、狗狗币以及超过三分之一的纳斯达克股票已经从高点下跌50%。比特币下跌40%，而我的持仓Quantumscape 13个月前市值还超过<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>（1929年都没这么疯狂），现在已经从2020年12月的高点下跌83%。我的天！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aea08c43905af44e7a759290e123316d\" tg-width=\"593\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图5：2021年蓝筹引领市场</p><p><b>犟牛之死</b></p><p>我们所处的牛市阶段可以被称为“犟牛”时期。不论是疫情、QE退出、利率提高、预期之外的通货膨胀（往往十分有效），仿佛都无法杀死这头牛，这与2007年下半年的情况类似。当大家都以为牛市永不死的时候，也许它会猛然抽搐，倒地身亡。此事宜早不宜迟。</p><p><b>投资者该怎么做？</b></p><p>总而言之，避开美国股市，拥抱新兴市场及部分发达国家（如日本）的价值股。窃以为，当下准备些流动现金、抗通胀物资以及金银贵金属，不失为明智之举。（至于加密货币，许多重要人物和投资机构对皇帝的新衣百般赞赏，看不清真相的大众也随声附和，而我则是那个诚实的小男孩。）</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股吹哨人：美联储的字典里没有“泡沫”</title>\n<style 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Raceways在我度假时从7元涨至21元，圣诞节前一路狂飙至100元，最终随着大盘崩溃而跌回原点。这段经历让我学会谨慎，也让我明白在泡沫时唱空不仅费力不讨好，而且会被视为老古董，毕竟我也曾经“不听老人言”。不管现在的投机者们是否乐意，我都会再次吹响哨声，这是我的职责，也是正确的事。去年同期，泡沫及其潜在的风险仍在正常范围内。但近一年泡沫持续膨胀，成为美国当代历史上三大超级泡沫之一，其潜在风险也与日俱增。更危险的是，在去年低利率与股债双泡沫的基础上，今年的房产和大宗商品市场泡沫更大。我之所以对超级泡沫深恶痛绝，并对美联储及主管部门的纵容表示愤忾，是因为泡沫破裂造成的财富毁灭将远超大众预期。泡沫的形成往往给予人们财富增长的幻觉，进而鼓励消费。但当泡沫破裂，幻象破灭时，经济将加速度下坠。纵容泡沫，甚至助长泡沫，是不德之政。资产价格高企并无益处。当你的农场或林地价格翻倍，收益率从6%降至3%，虽然表面上更为富有，但复利增长速度减慢，收入更是落在后面。对于那些开始买房或投资的年轻人，起步成本高不可攀，只能羡慕自己的父辈抑或怨天尤人。当今大多数美国家庭并没有受益于资产泡沫，这大大加剧了贫富差距。无产者们除了知情权，剩下的只有失望与愤懑，这无疑将对经济造成创伤。回看过往一二十年，如果有什么称得上是民主制度的蛀虫，过去50年形成的巨大贫富差距难逃其咎。（CEO收入从25倍于普通工人收入增长至250倍）。这该死的泡沫！今天的信涵盖了关于超级泡沫的定义、数据、历史及技术面细节，可能会略显枯燥。总而言之，包括股票资产在内的多种资产价格持续上涨而形成泡沫，其破裂带来的潜在风险危如累卵。从历史经验看，股票市场泡沫往往最先刺破，正如去年二月至今所示。祝君好运！概要所有发达国家的股票泡沫终将价值回归，但在回归前，少部分泡沫会膨胀为超级泡沫。历史上的股市超级泡沫包括：1929年及2000年的美国股市泡沫、1989年的日本股市泡沫；房市超级泡沫包括：2006年的美国房市与1989年的日本房市泡沫。这五个超级泡沫破裂造成的创伤与痛苦超乎寻常。今天，美国正在经历百年以来第四场超级泡沫。过去的股市超级泡沫具备一系列鲜明的特征，而这些特征在当下的周期已一应俱全。这些超级泡沫的次要特征是股价增长速度是正常牛市增速的两到三倍。此轮周期中，股价加速上涨开始于2020年，止于2021年2月，期间NASDAQ指数较2019年底上涨58%，较2020年疫情底部上涨105%。这些超级泡沫的主要特征是市场的极度分化，蓝筹股（Blue chip）上涨而垃圾股（Speculative stocks）下跌。这曾经在1929年与2000年上演过，如今重蹈覆辙。出现这种现象的合理解释是：基金经理们虽然心里清楚股价畸高，但出于自身经济利益的考虑，也万万不敢停下舞步。既然选择刀尖起舞，不如抱团有业绩支撑的蓝筹股。这也是为何每次泡沫破裂时虽然垃圾股首当其冲，但蓝筹股也在劫难逃。定义一个泡沫尾声最重要也是最难的点在于揣摩其疯狂的投资者行为。过去2年半时间，我们见证了无数疯狂的场面，尤其在梗股（meme stock）、电动车、电子货币、NFT领域，比2000年有过之而无不及。万事俱备，风暴随时降临。这次与以往的不同在于多种资产泡沫的叠加带来的极端危机，当下3.5个主要资产大类（股票、债券、房产、商品）史无前例的同时存在泡沫，其严重程度只有日本1980年代末期的泡沫与之相称。当悲观情绪重新笼罩市场，我们将面临美国历史上最大的财富毁灭。泡沫及超级泡沫的定义GMO过去20年来将泡沫定义为一种资产价格偏离均值超过2个标准差的统计极端现象。对于一个随机正态分布序列，例如掷硬币，偏离均值超过2个标准差的概率相当于抛44次中1次。此种方式虽略显随意但还算合理。现实世界中，人类往往呈现出非理性与冲动性，因此容易出现厚尾现象，极端情况出现的概率是1/35，而非1/44。我们研究了过去金融历史上所有的资产类别数据，发现了超过300次泡沫现象。在发达国家股票市场，过去100年每次泡沫的结局都是回归到泡沫前的均值水平。但泡沫膨胀一般不会停下脚步。我们将资产价格偏离均值超过3个标准差的统计极端现象称为超级泡沫。如果用掷硬币举例，相当于掷100次才会发生一次，但现实生活中发生的概率要两三倍于此。在制造疯狂这方面，人类素来当仁不让。不管资产价格偏离均值超过2个标准差、3个标准差甚至更高，最终都会回归，引发大规模财富流失。关键点有二：（1）价格越高，潜在收益越低。你可以一口下肚，也可以细嚼慢咽，但两者不可兼得。（2）价格越高，均值回归旷日弥久，损失就愈发惨重。目前标普500指数的水位在4700点，下跌至均值2500点带来的杀伤力毋庸多言。1929年美国股市、2000年美国股市、2006年美国房市、1980年代末期的日本股市及房市，这五个历史上的超级泡沫无一逃过均值回归的宿命。多重泡沫危机日本泡沫史的启示不言而喻：股市泡沫具有危险性，因为财富缩水会对经济产生负面冲击，1929年股票崩盘以及随后的大萧条便是最好的佐证。但房市泡沫酝酿着更大的危机，尤其是股市+房市双泡沫。日本1989年双重泡沫破裂带来的经济影响到如今仍未消弭，图1显示日本股市与房市至今仍未回到1989年的巅峰。图1：日经指数与日本城市商品房指数，1980-至今但在当今的美国，历史上第一次出现了多种主要资产大类同时存在泡沫的现象。细节如下：首先，我们身处历史上范围最广、程度最深的全球性房地产泡沫中。在经历了去年20%的涨幅后，如今美国房价收入比已创出新高，甚至超越了2006年房产泡沫的水平。即便如此，美国的房价收入比与加拿大、澳大利亚、英国、中国等国家相比仍较低。（中国的房地产在经济繁荣中扮演着重要且独特的角色，但也积累了等量的风险。如果中国的房市开始走下坡路，全世界的经济将面临风险。）第二，美国股市正在上演历史上最疯狂的闹剧。我个人认为，当下的美国市场买方力量空前强大，他们认为股价只会上涨，这正是泡沫的标志。（有趣的是，其他发达国家房价涨幅领先于美国，但股市却跟不上。例如日本等国家的股市当下的水位只是轻微高估。）第三，美国及大多数其他国家的债券市场也处于历史高位，与之相伴的还有人类历史上最低的利率。第四，包括石油、重要金属、食物等商品价格出现大范围涨价。此外，联合国的全球食品指数创出历史新高（见图2）。高价商品的影响尤其显著，因为它会推高通胀并挤压实际收入。2008年持续上涨的商品价格叠加崩溃下跌的资产价格对经济形成双重夹击，这次也将给予经济沉重的打击。图2：联合国粮农组织理事会食品价格指数我们的金融高层应该清楚，这3.5个叠加的资产泡沫如果同时破裂，将带来成倍的冲击，其造成的财富损失将载入史册。2007年我们曾预测如果美国房价跌到均值以下（后来证明确实如此），损失将高达10万亿美金或美国年GDP的一半。但当时的债券市场只有垃圾债市场估值偏高，股市只是轻微高估。（但股市也在次贷危机中被连累并腰斩。）过往的教训仍历历在目，但美联储及其他国家央行似乎对目前多重资产泡沫所酝酿的经济与金融危机视而不见。实际上，连吹哨人都没有。缘何而来：美联储之罪过去的25年，美国已经经历了3次超级泡沫，远远超过历史水平。这并非坏运气使然，而是鸽派美联储主席们造的孽。是时候拷问一下：为何美联储非但没有遏止泡沫，反而助长之？过去美联储的字典里没有“泡沫”，现在也没有。对泡沫的无视在1990年代末带来的教训是惨痛的。格林斯潘，这位德不配位的前美联储主席，正是当时90年代末股市泡沫的重要推手。当股市崩溃时，我们都尝到了恶果。在经历了泡沫破裂和危机后，伯南克本应该更为理智行事，并且遏制住房地产泡沫，因为这比股市泡沫更危险。这显然是我的一厢情愿。作为市场有效理论的忠实信徒，伯南克和耶伦深信在他们的世界里，泡沫从未发生。当年面对美国房地产超级泡沫，伯南克声称“上涨的美国房市只是美国经济强劲的反映，美国房市永不下跌。”他的言下之意是：美国房市没有泡沫，将来也不存在。单纯从统计角度出发，历史上美国整个国家的平均房价确实没有出现过泡沫，因为不同地区有涨有跌。直到格林斯潘和伯南克的持续过量宽松推高了所有地区的房价，形成全面房市泡沫。那美联储的统计学家们去哪了？恐怕这些学术精英因担心丢工作而选择了缄默，因为没人敢在领导面前说难听的话。不出所料，这个空前绝后的房市泡沫最终破裂并引发价格一路下跌至均值以下。如图3所示，这个泡沫产生和破灭的过程虽然较以往的温和，但仍给美国和全球经济造成了巨大的伤害。这次危机中，对于次贷的监管缺位是核心原因，美联储第二次成为超级泡沫的推手。房市下跌、次贷崩溃以及紧随其来的股市崩盘（当时股市只是轻微高估，并不是泡沫）给投资人带来了巨大的损失与痛苦。财富蒸发引致的萧条担忧及前所未闻的海量放水让现有矛盾雪上加霜。当公众环顾四周，开始追问与思考背后的原因时，美联储似乎在故意回避。图3：美国房市泡沫不可否认，伯南克和保尔森在游说国会救市方面建树斐然。美联储的行为如同驾驶着美国这艘巨轮，在布满冰山的危险海域开足马力狂奔。当巨轮沉没，这些船长本应为自己的鲁莽行为上军事法庭，但他们却仅仅因为救助了少数妇孺（比如次贷危机中的花旗银行家）而受到嘉奖。过去格林斯潘曾经胁迫CFTC（Commodity Futures Trading Commission，商品期货交易委员会）的Brooksley Born放松对次贷工具的管制，在被拒绝后，格林斯潘又寄希望于游说议会修改法律进而放开管控。这场肮脏的勾当中，帮凶还有SEC(Securities and Exchange Commission，美国证券交易委员会)的Arthur Levitt和伪君子Larry Summers。呵呵，银行家会束身自好？这些人脑袋真是进水了。这段历史无情揭示了格林斯潘意图放松管制的行径，虽然发人深省，但人们早已淡忘。见证了2000-2002年股市泡沫、2006-2010年房市泡沫、1980年代末日本房市股市双泡沫，美联储学到了什么？没有。所以泡沫终会再现。相反，2009年次贷危机留下的“教训”反倒是水放的不够多，人们并没有意识到应该采取预防措施来避免危机。我们准备了更多救生船，而非避免驶入冰山海域。我们选择了遗忘与原谅，让这些无能的渎职者成为漏网之鱼。（30万人口的冰岛有26个银行家锒铛入狱，3亿人口的美国的银行家却毫发无伤！）泡沫，增长与不平等这25年三大超级泡沫最大的长期负面影响是持续加剧了贫富差距：享受资产增值的前提是拥有资产，而美国后四分之一的贫困百姓身无分文。形成鲜明对比的是，美国前1%的人拥有三分之一的资产。贫富差距从1997年开始迅速拉大，使美国成为所有发达国家中最不平等、阶层最僵化的社会，甚至比我们嘲笑了几十年的大英帝国还严重。贫富差距扩大直接降低了消费总量，因为从边际上看，富人并不会因富而消费更多，但底层人民却因穷而缩衣节食。次贷危机后的宽松政策，叠加疫情期间海量放水是否会引发通货膨胀失控还无法盖棺定论，但多种资产史无前例的多重泡沫已是既成事实。在未来的某个时点，当悲观情绪再次笼罩市场，资产价格无疑会下跌。如果所有的资产类别都下跌三分之二回到历史正常水平，单单美国一个国家损失的总财富预计将达到35万亿美元。如果叠加能源、食品短缺带来的通胀压力，经济将出现严重危机。市场有多疯狂？超级泡沫在崩溃前往往会出现加速冲高的阶段，其速度是过往牛市平均增速的两到三倍。2020年以来这轮泡沫的走势与过往如出一辙（见图4）。图4：股市超级泡沫的筑顶至于投机的疯狂程度，可以从2020年许多泡沫的奇闻轶事中一窥全豹，我在去年的信中也提过。自那之后，事情愈发不可收拾：梗股GME和AMC两家公司的业绩在疫情的冲击下损失惨重，但其股价分别从低点最多上涨了120倍和38倍。凭借网友的一腔热情，GME最高市值占到罗素2000指数的20%。狗狗币，作为反讽加密货币的标志，只是因为Elon Musk的持续炒作，一路涨了300倍，达到900亿美元市值。年度离谱之最：Hertz租车公司（2020年梗股之王）宣布采购特斯拉的汽车就股价飞涨，而眼红的Avis租车公司弱弱说了一句：“老哥，我们也在考虑购买电动车”，股价一天就翻了3倍！但是正如前面所言的市场分化现象，这些疯狂的行径已成为历史，过去6个月投资者对炒作逐渐麻木（见图5）。GME、AMC、狗狗币以及超过三分之一的纳斯达克股票已经从高点下跌50%。比特币下跌40%，而我的持仓Quantumscape 13个月前市值还超过通用汽车（1929年都没这么疯狂），现在已经从2020年12月的高点下跌83%。我的天！图5：2021年蓝筹引领市场犟牛之死我们所处的牛市阶段可以被称为“犟牛”时期。不论是疫情、QE退出、利率提高、预期之外的通货膨胀（往往十分有效），仿佛都无法杀死这头牛，这与2007年下半年的情况类似。当大家都以为牛市永不死的时候，也许它会猛然抽搐，倒地身亡。此事宜早不宜迟。投资者该怎么做？总而言之，避开美国股市，拥抱新兴市场及部分发达国家（如日本）的价值股。窃以为，当下准备些流动现金、抗通胀物资以及金银贵金属，不失为明智之举。（至于加密货币，许多重要人物和投资机构对皇帝的新衣百般赞赏，看不清真相的大众也随声附和，而我则是那个诚实的小男孩。）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":655,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638260775,"gmtCreate":1645359832325,"gmtModify":1645362965980,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这意思是说，美联储现在无所适从","listText":"这意思是说，美联储现在无所适从","text":"这意思是说，美联储现在无所适从","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638260775","repostId":"1145113098","repostType":2,"repost":{"id":"1145113098","pubTimestamp":1645265827,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145113098?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-19 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国通胀达到1982年水平</p><p>正所谓通胀之下无牛市。</p><p>在疫情的滔天大水下，面对成本端价格高企，各国央行有着“收水”的预期，股市信心脆弱。而全球成长股刚经历了一轮结构性的大牛市，通胀也绷紧了各国投资者的神经。</p><p>在这个关键时点，不少海外明星基金经理发表了对通胀的看法，之中的预判也一定程度影响了他们的持仓，有的“意见领袖”甚至能影响后续的市场，观点交锋尤为精彩。</p><p>笔者精选了几位“新晋巴菲特”的分享，希望对大家的宏观研判有所帮助。</p><p><b>01、“英国巴菲特”：商品通胀不等于零售价格通胀</b></p><p>“英国巴菲特”特里·史密斯（Terry Smith），不同于“女巴菲特”木头姐与老巴风格大相径庭，管理260亿美元Fundsmith的他是一个实打实的价值投资者，具有著名的三步投资策略“<b>购买好公司-不支付过高的价格-什么都不做</b>”。</p><p>不过最近他并不走运，因持仓股Paypal与Meta财报不及预期，Smith今年年初基金跌幅逾10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b973733af4ebf53e97189af0e24b3274\" tg-width=\"634\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Terry Smith业绩表现</p><p>Smith对通胀的观点如下：</p><p>通货膨胀的存在毋庸置疑，11月，德国的批发价格同比增长16.6%，西班牙PPI高达33.1%，而这些数据只是冰山一角。</p><p>不难看出通胀的潜在原因：在次贷危机后，央行通过量化宽松扩大资产负债表，随后又出台了巨额财政和货币刺激措施，以应对疫情的影响。鉴于货币供应的增长速度远远超过了商品和服务生产的增长速度，这些商品和服务的价格肯定会被抬高，<b>事实上，通胀也必然随之而来。</b></p><p>然而，<b>这忽略了方程式中另一个重要因素——货币流通速度</b>。人们更倾向于存钱还是花钱？储蓄率在信贷危机后，疫情期间再次跃升，或许是人们谨慎消费，亦或是消费机会减少。目前旅游板块回到了危机前的水平，所以<b>我们已经具备了让通胀飙升的所有因素。</b></p><p>在这一点上，人们很可能会感到困惑，特别是考虑到“当局”在信贷危机十年中，大部分时间都在产生通胀，以抵消信用危机的影响。但是要小心控制进度，这像点篝火，如果你浇上汽油，从本来没有火苗到发出一声“嗖”的巨响，你会发现把花园的栅栏也点着了。当通货膨胀发生时，它可能会超出你的想象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f18106669a53ee74eb50349d5251cb\" tg-width=\"865\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Terry Smith认为商品的通胀不一定等于零售价格通胀，<b>商品价格与CPI没有明显相关性，</b>原因在于消费者不直接购买大宗商品。西班牙PPI上涨33%，其中能源价格上涨88%，金属上涨48%，纸制品上涨16%，而食品仅上涨8.3%。</p><p>因此，投入成本通胀最初影响的是企业利润，而不是消费品价格。<b>一个公司毛利率越高，就越能免受通胀影响</b>。就股票而言，估值越高受通胀影响就越大，这就是为什么亏损的科技股最近表现的如此疲软的原因，可能还有别的——例如越来越多的人意识到自己投资的是商业模式，而不是公司。</p><p>然而，我买的公司毛利率超过60%，从基本面看他们更有能力抵御通胀。</p><p><b>02、“女巴菲特”：通胀证伪，持仓处于深度价值领域</b></p><p>通胀预期的头号受害者，刚经历了腰斩的木头姐凯西·伍德（Cathie Wood），在方舟投资的年度报告中对通胀做了<b>意念否定</b>，以下为木头姐的观点摘要：</p><p>市场从成长股转向价值和防御性股票。<b>这种轮换的主要原因是担心通胀，不是与供应链瓶颈相关的短期问题，而是对新冠及其过度货币和财政政策反应的结果</b>。通胀往往有利于价值股，特别是能源、金融服务、工业和材料领域。</p><p>与此同时，通过提高贴现率和降低未来现金流现值，更高的利率往往会损害成长型股票。2021年11月，美联储主席鲍威尔提出，通胀可能不是“暂时”的。在今年的衰退中，创新型企业的税收流失，也给了投资者更多规避这些公司的理由。</p><p>但是，供应链瓶颈已经持续了比我们预期更长的时间，尤其密歇根大学消费者信心指数已经下降到新冠危机最低点时的程度。随着2020年春季刺激支出将储蓄率膨胀至33%,消费品支出飙升，压倒了将要倒闭的企业。新冠之前，企业处于避险模式，不仅是因为中美贸易紧张，也是因为2019年夏末收益率曲线的反转。</p><p>随着企业在2020年初关闭，一些消费者转而使用政府补贴来“囤积”商品，提高居民家庭的“库存”水平。在一些供应链问题加剧的情况下，消费者在年初开始购物，并担心货架会空空如也，这导致在去年11月将CPI推高到6.8%。与此同时，美国消费者储蓄率降至8%以下，这是新冠前的水平，为未来的消费留下更少的空间，</p><p>因此，在未来3-6个月，<b>随着供应链瓶颈的消除，消费增长可能大幅放缓，这可能会给企业带来过剩的库存</b>。如果我们是正确的，市场未来可能会更多关注美国经济衰退的风险、新兴市场经济体减速，<b>以及潜在的令人惊讶的通胀下降。</b></p><p>一些大宗商品价格已经开始暴跌：铁矿石价格下跌了36%，而波罗的海干散货运价指数下跌了39%，DRAM价格下跌了27%，美国木材价格下跌了35%。就连石油价格，也下跌了15%（注：2个月前数据）。</p><p>通常，在经济放缓时，新技术的应用普及会加快，因为相关企业和消费品更愿意改变行为，他们现在看到的许多技术领先者似乎都已经处于深度价值领域。</p><p><b>03、“小巴菲特”：押注通胀就是押注人们的聪明才智</b></p><p>《安全边际》的作者，被称为“小巴菲特”的塞斯·卡拉曼(Seth Klarman)，管理着波士顿300亿美元规模的Baupost集团，最近发表了对通胀的看法：</p><p>商品价格在2021年飙升，原因是美国的商品价格通胀。2019年前的十年里，平均增长率为1.8%，而这一年急剧加速，石油一度上涨到每桶80美元以上，一些市场石油价格一度达到每加仑5美元。运输成本也飙升，11月CPI上涨6.8%，创造39年新高。</p><p>这个数字可能低估了美国人所经历的通胀，因为记录这个数字的方法片面，尤其是在房屋拥有成本方面。欧盟的通胀率达到了4.9%，为24年来最高水平。</p><p>起初似乎认为当前一连串价格上涨是暂时的，但后续美联储停止了这种说法，加快缩减债券购买的速度，并暗示2022年加息三次，短期利率走高。显然，美联储已经从一心关注就业转向对抗通胀，这是当今市场未预见的。</p><p>至于未来的通胀，争论双方都有很好的论据。</p><p>一方观点是，导致持续通缩的全球化正在倒退，工资水平正在下降，美联储可能会被迫保持低利率，这将持续刺激消费需求，同时鼓舞着市场投机。</p><p>另一方观点是，前所未有的经济刺激已经结束，世界最大经济体高债务和老龄化是通缩力量，近几个月表现最好的商品从高点回落。我们处于这个经济周期的后期，经济低迷有助于消除通胀的力量，<b>而且源源不断的技术进步可能会产生通缩影响。</b></p><p>用市场策略师大卫·罗森伯格的话说：“<b>押注通胀就是押注人类的聪明才智。</b>”</p><p>就核心而言，通货膨胀既是一种心理现象，也是一种货币现象。通胀上升预期会导致人们和企业改变他们的决策。例如，他们可能会囤积库存以预期价格进一步上涨，这可能会反过来更快推动上涨。</p><p>事实上，通胀预期已经在急剧上升。供给方在疫情中伤痕累累，而财政过度刺激确保需求强劲和增长。</p><p><b>我们不知道当前通胀有多糟，但我们认为不断上升的通胀和大幅提高利率可能对市场构成真正的危险。所以，我们购买了这种环境下可以获利的对冲。</b></p><p><b>04、“下一个巴菲特”：通胀不会像彗星一样摧毁地球</b></p><p>由于2008年之前创造了12年年化25%的收益，大卫·霍恩（DavidEinhorn）被称为“下一个巴菲特”。但后来做空<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>亏损严重，以至于被马斯克寄一箱短裤（注：英文short有做空和短裤双重释义）。</p><p>去年四季度，霍恩的绿光资本（Greenlight Capital）开始交易通胀，积累了1000美元的特斯拉看跌期权，并且重仓了地产及周期公司，收获18.6%的收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226f55b98f49bf5c9ae9052c768c2f37\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大卫·霍恩收到马斯克寄来的短裤</p><p>本轮交易的成功也源自于他四季度的预判：鲍威尔是否认为只要注意到通胀就会消失？</p><p>当然，整个游戏都是为了支持市场，这也是大多数投资者所期望的。<b>当派对变得疯狂时，美联储不会拿走酒杯。相反，当一方要抢夺时，他只会带着更大的冲击力回来。</b>这就是为什么现在许多人担心美联储可能会因收紧正在减速的通胀而犯下严重的政策错误。一些人认为，<b>即使是单次收紧也是错误的。</b></p><p>我们认为，通胀问题是如此根深蒂固，以至于美联储要想成功应对它，就必须牺牲金融市场的首要地位。我们不知道美联储是否会通过始终落后于曲线来容忍通胀，或者让经济状况收紧到放缓的地步，也许更重要的是，美联储会被指责为经济放缓的罪魁祸首。</p><p>事实上，经济和劳动力市场是过热的，商品市场变得越来越紧俏。尽管政界人士对 80 美元的石油和 6 美元的玉米表示担忧，但这两种关键原材料可能会大幅上涨。仅仅停止印钞并逐步提高利率以保持股市支撑，似乎不太可能将通胀率回落到 2% 以下。</p><p><b>而且劳动力短缺的驱动因素之一是年轻投机者的账面浮盈，他们宁愿“在家交易”也不愿找工作，让他们重新审视这种想法可能需要一个严重的熊市。</b></p><p>这一切都让我们想起了Netflix电影《不要抬头》，当真正解决问题时，我们的领导人并不认真。</p><p><b>通货膨胀不会像彗星一样摧毁地球</b>。然而，由于央行宽松的货币政策与全球 ESG 举措相结合时，世界上的穷人面临冻死和挨饿的风险。在一些地方，这正在造成动荡。</p><p>最终，我们相信通胀终将衰退，无论美联储选择做什么，必需品价格的上涨最终会导致低收入消费者减少购买其他东西，有迹象表明这已经在发生。</p><p><b>05、“Baby巴菲特”：美联储失去了通胀斗士的信誉</b></p><p>在疫情期间以2700万美元赢得26亿美元的比尔·阿克曼（Bill Ackman）被人们封为“战神”，在此之前福布斯封面将他称为 “Baby Buffett”。他的潘兴广场资本（Pershing Square Capital Management）经历了大起大落，从规模最高的200亿美元缩水到70亿美元，如今这匹华尔街之狼收复了规模。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0662176b531c196c9c4cf19b4dd0b7a0\" tg-width=\"688\" tg-height=\"899\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>阿克曼登上福布斯封面故事：Baby Buffett</p><p>在去年，阿克曼做空较短期限的美国国债及部分十年期债券，这1.7亿美元的期权赌注，后来价值约10亿美元[1]。</p><p>阿克曼利用疫情和通胀彻底翻身，最近也在推特发表了对于通胀的看法：</p><p>虽然传统观念认为美联储今年会加息3-4次缓解通胀，市场预计加息25个基点。但美联储失去了作为通胀斗士的公信力，正在逐步输掉通胀战争，给脆弱的人带来痛苦的打击，因此3-4次加息是否足够？</p><p><b>我认为美联储可以通过加息50个基点的意外举措来恢复其信誉，甚至震慑市场，以表决心。</b>加息50个基点的初始举措将产生降低通胀的反身性，这将缓解未来更加激进或者令经济承担更痛苦措施的需求。</p><p>戏剧的是在鬼故事把美股吓崩之后，阿克曼顺势抄底了310万股Netflix的股票。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>谁在交易通胀？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/CCuzL603ERXRJv4xprzBKQ><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“不好意思，我们要提价1元了。”在长沙，每一百米一家的“茶颜悦色”，门口都竖立着这句红色大字标语。标语下的致歉信写道：“五年半前的价格体系，实在抵不住大环境造成的原材料成本上涨，希望17块的幽兰拿铁不会影响你点奶茶的心情。”茶颜只是时代的小切口，涨价早已在榨菜、泡面、海天以及香飘飘等消费品中蔓延开来，这也意味着原油、铝、锡、农产品等大宗的涨价不光影响了制造业，也传导到了人们的日常生活。这么比较，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/CCuzL603ERXRJv4xprzBKQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fc1f5e2fa377c378fa230c10e0849a2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/CCuzL603ERXRJv4xprzBKQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1145113098","content_text":"“不好意思，我们要提价1元了。”在长沙，每一百米一家的“茶颜悦色”，门口都竖立着这句红色大字标语。标语下的致歉信写道：“五年半前的价格体系，实在抵不住大环境造成的原材料成本上涨，希望17块的幽兰拿铁不会影响你点奶茶的心情。”茶颜只是时代的小切口，涨价早已在榨菜、泡面、海天以及香飘飘等消费品中蔓延开来，这也意味着原油、铝、锡、农产品等大宗的涨价不光影响了制造业，也传导到了人们的日常生活。这么比较，100块的贺岁档电影票也没那么不合理了。所有的涨价，都把矛头指向了最近二级市场讨论火爆的通胀预期。而这也是全人类共同面临的问题—美国1月通胀率升至7.5%，创下了40年来的新高。这也引得，高盛集团预测美联储2022年将加息七次。加息的鬼故事夜来风雨声，加上俄乌冲突的助燃，引得全球市场股票大跌，国内创业板指数年初跌幅高达17%，此前风靡的赛道投资在风声鹤唳中似乎到了最危险的境地。美国通胀达到1982年水平正所谓通胀之下无牛市。在疫情的滔天大水下，面对成本端价格高企，各国央行有着“收水”的预期，股市信心脆弱。而全球成长股刚经历了一轮结构性的大牛市，通胀也绷紧了各国投资者的神经。在这个关键时点，不少海外明星基金经理发表了对通胀的看法，之中的预判也一定程度影响了他们的持仓，有的“意见领袖”甚至能影响后续的市场，观点交锋尤为精彩。笔者精选了几位“新晋巴菲特”的分享，希望对大家的宏观研判有所帮助。01、“英国巴菲特”：商品通胀不等于零售价格通胀“英国巴菲特”特里·史密斯（Terry Smith），不同于“女巴菲特”木头姐与老巴风格大相径庭，管理260亿美元Fundsmith的他是一个实打实的价值投资者，具有著名的三步投资策略“购买好公司-不支付过高的价格-什么都不做”。不过最近他并不走运，因持仓股Paypal与Meta财报不及预期，Smith今年年初基金跌幅逾10%。Terry Smith业绩表现Smith对通胀的观点如下：通货膨胀的存在毋庸置疑，11月，德国的批发价格同比增长16.6%，西班牙PPI高达33.1%，而这些数据只是冰山一角。不难看出通胀的潜在原因：在次贷危机后，央行通过量化宽松扩大资产负债表，随后又出台了巨额财政和货币刺激措施，以应对疫情的影响。鉴于货币供应的增长速度远远超过了商品和服务生产的增长速度，这些商品和服务的价格肯定会被抬高，事实上，通胀也必然随之而来。然而，这忽略了方程式中另一个重要因素——货币流通速度。人们更倾向于存钱还是花钱？储蓄率在信贷危机后，疫情期间再次跃升，或许是人们谨慎消费，亦或是消费机会减少。目前旅游板块回到了危机前的水平，所以我们已经具备了让通胀飙升的所有因素。在这一点上，人们很可能会感到困惑，特别是考虑到“当局”在信贷危机十年中，大部分时间都在产生通胀，以抵消信用危机的影响。但是要小心控制进度，这像点篝火，如果你浇上汽油，从本来没有火苗到发出一声“嗖”的巨响，你会发现把花园的栅栏也点着了。当通货膨胀发生时，它可能会超出你的想象。Terry Smith认为商品的通胀不一定等于零售价格通胀，商品价格与CPI没有明显相关性，原因在于消费者不直接购买大宗商品。西班牙PPI上涨33%，其中能源价格上涨88%，金属上涨48%，纸制品上涨16%，而食品仅上涨8.3%。因此，投入成本通胀最初影响的是企业利润，而不是消费品价格。一个公司毛利率越高，就越能免受通胀影响。就股票而言，估值越高受通胀影响就越大，这就是为什么亏损的科技股最近表现的如此疲软的原因，可能还有别的——例如越来越多的人意识到自己投资的是商业模式，而不是公司。然而，我买的公司毛利率超过60%，从基本面看他们更有能力抵御通胀。02、“女巴菲特”：通胀证伪，持仓处于深度价值领域通胀预期的头号受害者，刚经历了腰斩的木头姐凯西·伍德（Cathie Wood），在方舟投资的年度报告中对通胀做了意念否定，以下为木头姐的观点摘要：市场从成长股转向价值和防御性股票。这种轮换的主要原因是担心通胀，不是与供应链瓶颈相关的短期问题，而是对新冠及其过度货币和财政政策反应的结果。通胀往往有利于价值股，特别是能源、金融服务、工业和材料领域。与此同时，通过提高贴现率和降低未来现金流现值，更高的利率往往会损害成长型股票。2021年11月，美联储主席鲍威尔提出，通胀可能不是“暂时”的。在今年的衰退中，创新型企业的税收流失，也给了投资者更多规避这些公司的理由。但是，供应链瓶颈已经持续了比我们预期更长的时间，尤其密歇根大学消费者信心指数已经下降到新冠危机最低点时的程度。随着2020年春季刺激支出将储蓄率膨胀至33%,消费品支出飙升，压倒了将要倒闭的企业。新冠之前，企业处于避险模式，不仅是因为中美贸易紧张，也是因为2019年夏末收益率曲线的反转。随着企业在2020年初关闭，一些消费者转而使用政府补贴来“囤积”商品，提高居民家庭的“库存”水平。在一些供应链问题加剧的情况下，消费者在年初开始购物，并担心货架会空空如也，这导致在去年11月将CPI推高到6.8%。与此同时，美国消费者储蓄率降至8%以下，这是新冠前的水平，为未来的消费留下更少的空间，因此，在未来3-6个月，随着供应链瓶颈的消除，消费增长可能大幅放缓，这可能会给企业带来过剩的库存。如果我们是正确的，市场未来可能会更多关注美国经济衰退的风险、新兴市场经济体减速，以及潜在的令人惊讶的通胀下降。一些大宗商品价格已经开始暴跌：铁矿石价格下跌了36%，而波罗的海干散货运价指数下跌了39%，DRAM价格下跌了27%，美国木材价格下跌了35%。就连石油价格，也下跌了15%（注：2个月前数据）。通常，在经济放缓时，新技术的应用普及会加快，因为相关企业和消费品更愿意改变行为，他们现在看到的许多技术领先者似乎都已经处于深度价值领域。03、“小巴菲特”：押注通胀就是押注人们的聪明才智《安全边际》的作者，被称为“小巴菲特”的塞斯·卡拉曼(Seth Klarman)，管理着波士顿300亿美元规模的Baupost集团，最近发表了对通胀的看法：商品价格在2021年飙升，原因是美国的商品价格通胀。2019年前的十年里，平均增长率为1.8%，而这一年急剧加速，石油一度上涨到每桶80美元以上，一些市场石油价格一度达到每加仑5美元。运输成本也飙升，11月CPI上涨6.8%，创造39年新高。这个数字可能低估了美国人所经历的通胀，因为记录这个数字的方法片面，尤其是在房屋拥有成本方面。欧盟的通胀率达到了4.9%，为24年来最高水平。起初似乎认为当前一连串价格上涨是暂时的，但后续美联储停止了这种说法，加快缩减债券购买的速度，并暗示2022年加息三次，短期利率走高。显然，美联储已经从一心关注就业转向对抗通胀，这是当今市场未预见的。至于未来的通胀，争论双方都有很好的论据。一方观点是，导致持续通缩的全球化正在倒退，工资水平正在下降，美联储可能会被迫保持低利率，这将持续刺激消费需求，同时鼓舞着市场投机。另一方观点是，前所未有的经济刺激已经结束，世界最大经济体高债务和老龄化是通缩力量，近几个月表现最好的商品从高点回落。我们处于这个经济周期的后期，经济低迷有助于消除通胀的力量，而且源源不断的技术进步可能会产生通缩影响。用市场策略师大卫·罗森伯格的话说：“押注通胀就是押注人类的聪明才智。”就核心而言，通货膨胀既是一种心理现象，也是一种货币现象。通胀上升预期会导致人们和企业改变他们的决策。例如，他们可能会囤积库存以预期价格进一步上涨，这可能会反过来更快推动上涨。事实上，通胀预期已经在急剧上升。供给方在疫情中伤痕累累，而财政过度刺激确保需求强劲和增长。我们不知道当前通胀有多糟，但我们认为不断上升的通胀和大幅提高利率可能对市场构成真正的危险。所以，我们购买了这种环境下可以获利的对冲。04、“下一个巴菲特”：通胀不会像彗星一样摧毁地球由于2008年之前创造了12年年化25%的收益，大卫·霍恩（DavidEinhorn）被称为“下一个巴菲特”。但后来做空特斯拉亏损严重，以至于被马斯克寄一箱短裤（注：英文short有做空和短裤双重释义）。去年四季度，霍恩的绿光资本（Greenlight Capital）开始交易通胀，积累了1000美元的特斯拉看跌期权，并且重仓了地产及周期公司，收获18.6%的收益。大卫·霍恩收到马斯克寄来的短裤本轮交易的成功也源自于他四季度的预判：鲍威尔是否认为只要注意到通胀就会消失？当然，整个游戏都是为了支持市场，这也是大多数投资者所期望的。当派对变得疯狂时，美联储不会拿走酒杯。相反，当一方要抢夺时，他只会带着更大的冲击力回来。这就是为什么现在许多人担心美联储可能会因收紧正在减速的通胀而犯下严重的政策错误。一些人认为，即使是单次收紧也是错误的。我们认为，通胀问题是如此根深蒂固，以至于美联储要想成功应对它，就必须牺牲金融市场的首要地位。我们不知道美联储是否会通过始终落后于曲线来容忍通胀，或者让经济状况收紧到放缓的地步，也许更重要的是，美联储会被指责为经济放缓的罪魁祸首。事实上，经济和劳动力市场是过热的，商品市场变得越来越紧俏。尽管政界人士对 80 美元的石油和 6 美元的玉米表示担忧，但这两种关键原材料可能会大幅上涨。仅仅停止印钞并逐步提高利率以保持股市支撑，似乎不太可能将通胀率回落到 2% 以下。而且劳动力短缺的驱动因素之一是年轻投机者的账面浮盈，他们宁愿“在家交易”也不愿找工作，让他们重新审视这种想法可能需要一个严重的熊市。这一切都让我们想起了Netflix电影《不要抬头》，当真正解决问题时，我们的领导人并不认真。通货膨胀不会像彗星一样摧毁地球。然而，由于央行宽松的货币政策与全球 ESG 举措相结合时，世界上的穷人面临冻死和挨饿的风险。在一些地方，这正在造成动荡。最终，我们相信通胀终将衰退，无论美联储选择做什么，必需品价格的上涨最终会导致低收入消费者减少购买其他东西，有迹象表明这已经在发生。05、“Baby巴菲特”：美联储失去了通胀斗士的信誉在疫情期间以2700万美元赢得26亿美元的比尔·阿克曼（Bill Ackman）被人们封为“战神”，在此之前福布斯封面将他称为 “Baby Buffett”。他的潘兴广场资本（Pershing Square Capital Management）经历了大起大落，从规模最高的200亿美元缩水到70亿美元，如今这匹华尔街之狼收复了规模。阿克曼登上福布斯封面故事：Baby Buffett在去年，阿克曼做空较短期限的美国国债及部分十年期债券，这1.7亿美元的期权赌注，后来价值约10亿美元[1]。阿克曼利用疫情和通胀彻底翻身，最近也在推特发表了对于通胀的看法：虽然传统观念认为美联储今年会加息3-4次缓解通胀，市场预计加息25个基点。但美联储失去了作为通胀斗士的公信力，正在逐步输掉通胀战争，给脆弱的人带来痛苦的打击，因此3-4次加息是否足够？我认为美联储可以通过加息50个基点的意外举措来恢复其信誉，甚至震慑市场，以表决心。加息50个基点的初始举措将产生降低通胀的反身性，这将缓解未来更加激进或者令经济承担更痛苦措施的需求。戏剧的是在鬼故事把美股吓崩之后，阿克曼顺势抄底了310万股Netflix的股票。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1105,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":632985270,"gmtCreate":1646200888743,"gmtModify":1646200888743,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"说的是谁","listText":"说的是谁","text":"说的是谁","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632985270","repostId":"1178202249","repostType":2,"repost":{"id":"1178202249","pubTimestamp":1646191263,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178202249?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-02 11:21","market":"other","language":"zh","title":"韩国散户“中毒”背后，多少人看到了自己的影子","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1178202249","media":"格隆汇","summary":"前车之鉴，后车之师。","content":"<html><head></head><body><p>自疫情爆发之初，韩国触底后迅速反弹，并持续走高，眼热的民众纷纷涌入市场。</p><p>同时，由于韩国允许一人多户，到今年2月，韩国股市活跃的账户已经超过6000万个，约为全国人口的1.16倍。</p><p>毕竟，与高涨的股票对比，韩国的工资水平却停滞不前，失业率居高不下。加之愈发严重的通胀，股市成为大部分年轻人快速积累财富的主要寄托。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ba395a845adef322273d5fb509f603e\" tg-width=\"864\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>糟糕的就业环境，使得大学生们不得不加入炒股行列，希望凭此获得收入。许多人甚至出现厌学情绪，为赚取本金去打工的越来越多。</p><p>上班族也无心工作，有的拿出七八成薪水投进股市，借贷投资的，更不在少数。</p><p>直到因为投资股票，导致工作频频出错，与周围的人关系不和后，人们才意识到问题的严重性，甚至不得不去求医问诊。</p><p>当地媒体，把这些症状形容为“股票中毒”。</p><p>韩国赌博问题管理中心透露，去年共接到“股票中毒”相关咨询案件超过1600件，比疫情前的2019年增加近2倍。</p><p>症状多以沉迷短线操作、不看行情就出现不安等等。</p><p>以上这些，看起来有些好笑，我们平时调侃A股股民时，也常常看到类似的段子。</p><p>但细看背后种种，并不好笑。</p><p><b>01艰难反抗</b></p><p>首尔的马坡大桥，又称“死亡之桥”，韩国最臭名昭著的自杀地点，有超过800人从这里跳河自杀。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/325d4a6c3066a1934826ab47c6faa228\" tg-width=\"655\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他们为何轻生？</p><p><b>因为沉重的债务。</b></p><p>隐形的债务如跗骨之蛆，挥之不去，如影随形，慢慢吞噬他们的精神和自我。</p><p>著名杂志《外交政策》曾发表过一篇文章，题目是“韩国不再是年轻人的国家”，副标题是“《鱿鱼游戏》描绘了一幅绝望的风景”。</p><p>《鱿鱼游戏》是韩国继奥斯卡最佳影片《寄生虫》后，又一部蜚声海外的作品，可没有人为此而高兴。</p><p>因为在这部剧中，每个韩国人似乎都看到了自己的影子。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd92497afdce90e21d2f9b9a1c2cc23\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>在国际经济体系中，韩国被称为“金丝雀”，美丽又脆弱。</b></p><p>全球经济的任何动荡，这里都会迅速作出反应。</p><p>美国大放水，身为小弟的韩国，自然紧随其后。自欧债危机起，2016年，韩国央行就把基准利率从3.25%降到1.25%；到2020年，更是降低到0.5%。</p><p><b>股市和楼市节节攀升，一个又一个资本泡沫被制造出来。</b></p><p>比如，2017年，首尔公寓的均价还是6.06亿韩元，但到了2021年，已经超过12亿韩元，涨幅过半。</p><p>而且上涨的趋势，根本看不出会有所缓和。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bcee64889a8491e7af30d2200e79d19\" tg-width=\"855\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>尽管文在寅政府一直在努力抑制房价，陆续推出28项调控措施，意图通过税金来控制房价。</p><p>然而，韩国是私有土地制，大部分土地都在财阀手中，前5%的有钱人掌握着全国83%的房产，用赚取的租金和利息极低的贷款，再去买更多房产。</p><p>进一步推动房价上涨。</p><p>即便加息，这种情况也很难好转。</p><p>因为政府早已负债累累，没有能力，更没有财力与财阀讨价还价，拿回土地。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a32d5f1c3c7c1924fb0d6f46e910d5e4\" tg-width=\"855\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>政府的一系列举措，非但没有实现“创造一个更加公平的社会环境”的承诺反而让那些耗尽毕生积蓄并借贷大量钱财买房的人，还要继续支付高昂的税金，从而背负更多债务。</p><p>贫富差距进一步拉大。</p><p>到现在，这列脱轨的列车，凭人力已经很难制止。</p><p>韩国是亚洲第四大经济体，仅次于中国、日本、印度。看似辉煌，但其国内家庭债务与GDP之比，同样冠绝亚洲。</p><p>据韩国央行统计，到去年底，韩国家庭欠银行与其他金融机构共1862.1万亿韩元，创历史新高，比2020年上涨10.3%。</p><p>与收入相比，债务的增长速度要快得多。</p><p>也许很多人都知道，韩国民间广泛流传着“汤匙阶级论”。这套理论的背后，是严重的阶级固化现状。</p><p>并且，未来似乎更加灰暗。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67beb185918353122e0a0fec38795b7e\" tg-width=\"511\" tg-height=\"269\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据韩国开发研究院的调研，近十年社会中上流、中产、贫穷三层阶级的对比，中产不断减少，贫困人群持续扩大。</p><p>而想要让自己或者子女的阶级上升，在读书、就业上获得更多机会，在首尔买房是首选。但对大多数人来说，这个梦想，渐渐成为幻想。</p><p>朴槿惠在任时期，普通韩国家庭平均攒够11年钱就可以在首尔买房，但随着最近几年房价和税金的螺旋上升，这个时间周期延长到了14年。</p><p>《鱿鱼游戏》里，所有参赛者都拿命在赌，希冀自己能成为最终的哪个幸运儿。</p><p><b>现实中也一样，残酷的“汤匙阶级论”，让所有处在底层的人窒息。</b></p><p>这也是为什么，韩国年轻人们如此醉心于投资数字货币和股票。只有这样，他们才有概率实现财富飞跃，才可能买得起房，才能摆脱“土汤匙”阶层。</p><p>虽然这个概率很小，但总归有些许希望。</p><p>对长期饥饿的人来说，乌托邦是一个遍地美食的地方。生活的意义就是填饱肚子，哲学、爱、自由，此刻都是无用的奢侈品。</p><p><b>02靠赌翻盘</b></p><p>前几年，国内P2P盛行，年轻人之间超前消费的趋势直线上升。更有不少没有收入的大学生，被诱惑借贷，引发一桩桩悲剧。</p><p>他们借钱干什么？或是旅行，或是购物，基本逃不过吃喝玩乐。</p><p>韩国年轻人的贷款之风，比之更甚。但他们之中的许多人，并不是要拿这笔钱去享乐。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574c65468395ab1f27105129914b80ae\" tg-width=\"858\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>韩国人是发达国家组成的经合组织中，受教育程度最高的群体，有四分之三人在高中毕业后继续上大学。</p><p>但在去年上半年，韩国20-29岁的失业率高达25.4%，超过四分之一，这是有史以来的最差水平。</p><p>一方面，韩国有400多万65岁以上的老人还在打拼，另一方面，还有300多万青年处于长期失业状态，在家中啃老。</p><p>这是全世界内卷最严重的国家。</p><p><b>当一个人，不可能考上名校，不可能进入名企，不可能靠微薄的薪水翻身。这个时候，他只有选择赌。</b></p><p><b>炒房无疑是最好的途径。</b>目前，靠着低利率，韩国年轻人中贷款购买公寓的比例，已经创纪录达到42%。</p><p>但炒房毕竟需要大量原始资金，并不是所有人都能负担得起。</p><p>再加上，政府不断提高税金限制炒房，大部分人一夜暴富的梦想，几乎都成为泡影。</p><p>那就只能找其他路子。</p><p>疫情期间，大量韩国新手投资者，用从礼物、玩具交易和自动贩卖机中获得的资金，开始追求蓝筹股的“价值投资”，引领散户投资迅速增长。</p><p>尤其是在全球大放水的背景下，韩国央行也大大调低了贷款利率，这更加剧了年轻人的借贷投资心理。</p><p>用自己微博的积蓄，用父母的积蓄，还不够，就去借贷。</p><p>据调查，在20-30岁的年轻人中，有80%涉及股票、基金、加密货币相关投资。</p><p>今天，年轻的散户投资者，已经占韩国股票交易总额的三分之二以上。而在2019年，这一比例还不到50%。</p><p>与此同时，2021年上半年，因为很容易就能获得低息贷款额度，从10多岁的小孩，到30多岁的大龄青年，韩国年轻人共从证券公司借走38万亿韩元，用于股票投资。</p><p>2020年，韩国20-30岁年轻人的总债务为8万亿韩元，抵押贷款在一年内从28亿美元飙升至160亿美元，部分人的债务总额占年收入的270%。</p><p><b>而在年轻人的失业率已经超过四分之一的环境下，2021年的债务数据，只会更糟糕。</b></p><p>面对难以偿还的债务，大部分无法通过正常途径贷款的人（失业者、学生），只能求助高利贷。</p><p>这背后，隐藏着多少悲惨故事，不难想象。</p><p>与资本相对雄厚的中老年人比，年轻人投资者的生活，更容易受到资本市场波动的影响。</p><p>他们已经因为投资，背负了太多债务。现在韩国股市看似还算繁荣，但因为各种宏观因素，已经不复过去两年的大好势头。</p><p>一旦出现颓势，导致债务无法还上，后果是灾难性的。</p><p><b>这个不是未来，而是正在发生的事情。</b></p><p>如今，韩国的年轻人，已是破产人数增长最快的人群。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fb9e06fbe1e1915d6c2612934bbe0de\" tg-width=\"858\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>韩国国内，曾把80、90后成为“MZ世代”，意为在经济高速发展时代中，最有消费实力的群体。</p><p>这批人自己却不这么想，自嘲为“三抛世代”：放弃恋爱、结婚、生育。</p><p>甚至到现在，还出现了“N抛世代”一说：除了生命，一切都能抛弃。</p><p>包括尊严。</p><p>如果肩负未来的年轻人，真的都变成这副模样，这个国家的未来可想而知。</p><p><b>03尾声</b></p><p>前车之鉴，后车之师。</p><p>韩国发生的种种，对我们也是一种警示。</p><p><b>A股股民已经有2亿，是韩国的四倍以上，“中毒”者应该也不在少数。</b></p><p>其中，倾家荡产，甚至妻离子散，乃至丢了小命者，并不是没有。</p><p>并不是股市本身有多大吸引力，而是人性使然。上班赚一万，与炒股赚一万，感受完全不同。</p><p>但是，几乎没有人能一直赚钱，不要幻想自己是二八原则中的“二”，更不要想单靠炒股发家致富，成功的几率几乎是0。</p><p>世上没有免费的午餐，这句话不是凭空而来的。</p><p>巴菲特曾经说：大多数人在别人也感兴趣的时候买入股票，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候，买热门股不会有好成绩的。</p><p>当然，也不是让你买超级冷门股，A股市场永远是具备前瞻性眼光的人才能把握先机。</p><p>股市就是这样一个地方，确实有人在里面实现了财富自由，但以这个作为目标的人，却往往无法到达终点。</p><p>这地方美极了，似仙也是仙，似魔也是魔，似天堂也是天堂，似地狱也是地狱。</p><p>变幻无常。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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，对此，中国银保监会非银部有关负责人还向媒体表示，按照整改方案，蚂蚁集团应在蚂蚁消费金融公司开业6个月内完成“花呗”“借呗”的品牌整改工作。整改完成后，“花呗”“借呗”将成为蚂蚁消费金融公司的专属消费信贷产品，其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷，不再标挂“花呗”“借呗”名称。银保监会要求蚂蚁集团采取有效方式，保证金融消费者在申请消费信贷服务时能够充分了解信贷服务提供者的名称，避免引起品牌混同。\n银保监会非银部有关负责人表示，蚂蚁消费金融公司开业后将承接蚂蚁集团旗下小贷公司中符合监管规定的消费信贷业务，有利于推动蚂蚁集团落实消费信贷业务整改要求、将相关业务全面纳入监管，是贯彻落实中央关于加强金融监管、防范金融风险重要决策部署的工作举措。获批开业后，蚂蚁消费金融公司必须依法接受监管，严格遵守相关的监管规定。蚂蚁消费金融公司开业后，将按照蚂蚁集团消费信贷业务整改方案，有序承接两家小贷公司中符合监管规定的消费信贷业务。自蚂蚁消费金融公司开业起1年过渡期内，两家小贷公司实现平稳有序市场退出。过渡期内，蚂蚁集团也将按照监管要求妥善做好小贷公司存续资产支持证券（ABS）的处理工作，维护金融市场稳定。\n前段时间，支付宝一条“用花呗给女儿过生日”的广告曾引起社会较大争议。为此，银保监会前述负责人表示，近年来，一些机构或网络平台出现对贷款产品过度营销、过度包装，过度宣传“超前消费”“超前享受”，这类现象值得警惕。银保监会将督促蚂蚁消费金融公司严格按照法律法规和相关监管规定开展个人消费信贷业务，坚持“小额、分散、普惠”经营原则，为长尾客户的真实金融需求提供信贷服务，强化对客户真实信贷意愿和收入偿债能力的审查，充分披露贷款产品信息，严禁以过度营销、过度包装等方式引诱消费者过度负债，对经营行为涉嫌违法违规的，将依法严肃查处。\n蚂蚁集团个人消费信贷业务由蚂蚁消费金融公司按规范要求逐步承接\n蚂蚁集团原有的消费信贷业务规模大、客户众多，也包含大量的长尾客户，蚂蚁消费金融公司开业后，蚂蚁集团旗下个人消费信贷业务规模会有所下降，是否会对其长尾客户金融服务的连续性带来不利影响？\n为此，银保监会非银部该负责人表示，在蚂蚁集团消费信贷业务整改过程中，银保监会始终高度关注对长尾客户服务的连续性，要求蚂蚁集团做好相关技术保障工作，努力不降低客户的服务体验。\n根据整改方案，蚂蚁集团个人消费信贷业务由蚂蚁消费金融公司按规范要求逐步承接。蚂蚁消费金融公司作为一家持牌金融机构，依据国家法律法规和相关审慎监管规定开展经营活动，依法负有保护消费者权益、履行相关社会责任的义务。出于合规经营和风险防控的考虑，为避免客户过度负债、落入债务陷阱，蚂蚁消费金融公司应对承接的消费信贷业务进一步强化关于借款人真实借款意愿和还款能力的审核，对存在过度授信的，区别不同情形采取下调授信额度或不予授信等措施，总体信贷规模有所下降。这些措施都会有利于更好的维护长尾客户的切身利益。\n此外，蚂蚁消费金融公司作为新设立的非银行金融机构，其业务开展有一个逐步增长的过程。除蚂蚁消费金融公司以外，蚂蚁集团也可以通过将客户引流给商业银行等其他金融机构来保障对长尾客户的金融服务。\n中国银保监会表示，蚂蚁消费金融公司作为一家持牌金融机构，必须依法接受监管，严格遵守相关监管规定。蚂蚁消费金融公司从开业起，即应严格按照规定的出资比例、集中度和限额等经营规则开展互联网贷款业务，严格依规披露贷款主体、贷款条件、实际年利率、年化综合资金成本、还本付息安排、逾期清收、咨询投诉渠道和违约责任等基本信息，保障客户的知情权和自主选择权。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":578,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692518101,"gmtCreate":1641039547400,"gmtModify":1641039547400,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"没有自己的观点","listText":"没有自己的观点","text":"没有自己的观点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692518101","repostId":"1146566133","repostType":2,"repost":{"id":"1146566133","pubTimestamp":1641002692,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1146566133?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-01 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src=\"https://static.tigerbbs.com/63848cfaf77233dcf1dcb19711e83c0c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2、新基建。</b>稳增长见效最快的是基建投资。由于传统基建受制于地方政府债务控制和房地产调控，2022年托底经济需要新基建。新基建至少包含三部分，与科技自立相关的高技术产业投资，与共同富裕相关的社会领域投资，如教育、卫生投资，与双碳目标相关的绿色投资。2022年市场尤其关注与新能源和新信息革命有关的新基建投资，氢能产业链、元宇宙等投资主题已得到股票市场的追捧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4dc48a3c47af4c06ae993298b4ce15a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3、共同富裕。</b>过去20年，收入分配差距加大是个全球现象，困扰欧美发达国家和包括中国在内的新兴经济体。中国的对策是主动积极通过政策改变收入分配失衡状况，倡导共同富裕。而分好蛋糕的最终目的是通过改善收入分配状况，提高低收入阶层的收入水平，进而稳住消费这个实现内外需求并重转型的战略支点。共同富裕既关乎消费需求和经济增长又与社会稳定和公平正义有联系，因而是个政治经济学的命题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/110103ce45f8b470ebe3dff1eea29bae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>4、红绿灯。</b>给资本设置“红绿灯”，“红灯”体现在反垄断，反不正当竞争。“绿灯”的政策的目的是希望调动企业包括国有企业的积极性，拥抱科技创新和绿色发展的转型大方向，加大制造业投资的力度，为更为持久的经济内生增长提供动力。我比较认同徐小庆的观点，“中国制造业能否成功实现向中高端制造的转型升级是未来中国股票市场能否出现长牛的关键”。我想这个趋势毋庸置疑，早在2020年初我们就坚定提出“崛起的中国资产”。此外，2022年是国企改革第三年收官之年，需关注国企在稳增长和制造业投资方面发力的可能性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a681f17fdd2f085d0bc4ca4c317a0af7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>5、疫情防控鸿沟。</b>主要是指发达国家和中国对疫情处理得更好一些，新兴市场国家处理得差一点，比如越南、印度、马来西亚等，两者之间存在鸿沟。其影响体现在两个方面：一方面，从全球看发达国家是出口的最终目的地， 所以发达国家疫情控制得好，对中国的产品购买就会不断增加，这是收入效应。新兴市场国家疫情处理得不好，而这些经济体往往是中国出口的竞争对手，所以新兴市场国家跟中国之间在出口市场上存在此消彼长的替代效应。鉴于奥密克戎变异株带来的不确定性，这个疫情防控鸿沟因素在2022年短期还不会消失，它会继续给中国出口带来支撑。另一方面，由于相当一部分新兴经济体是大宗商品提供国，因而其防疫不力具有供给冲击和通胀效应，可能在2022年加剧全球陷入滞胀的风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ec2faa5266d1a89cbd661688cb91c9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>6、通货膨胀。</b>最新公布的数据显示，美国的CPI增速是1982年40年以来的最高值，明年上半年还将继续冲高。如此不寻常的通胀走势，已经不能仅仅以疫情带来的总供给冲击来解释。2022年中国和美国的通胀走势是否超预期？债券市场似乎对于通胀超预期的交易不足，体现在仍处于低位的中国和美国的长期国债利率上面。正常来说，抗通胀会带来利率上升和经济下行，除非通胀主要由供给推动并且是基数效应所致。进而，2022年如果多国央行需要收缩总需求以抗通胀，必选消费具备较强的防御能力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0becf3eb43417fe5e1a4af62b944c722\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>7、美联储。</b>美联储是全球流动性的闸门，从历史经验来看，仅仅是联储加息不会引发市场动荡，引发动荡的是超市场预期的收缩。2022年如果美联储货币政策收缩的力度超过市场预期，可能引发滞胀担忧和美国股票市场调整的风险。在中国股票市场和债券市场开放程度显著上升的条件下，这是2022年中国股市、债市和会师面临的一个最主要潜在外部冲击。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95db7af577b023db7dcc796b427acfd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>8、绿色低碳。</b>2022年最值得关注的投资主题之一是绿色低碳，推动经济的绿色低碳化影响经济体系的方方面面，是一场全局性和革命性的变化，将持续为中国经济转型和一二级市场带来多样的投资机会，仍将是2022年股票市场关注的焦点。</p><p>有趣的一点是，贝莱德（BlackRock）在近期分布的2022年全球宏观经济趋势的三大主题分别是：“与通胀共存”，“穿越未知（美联储新政策框架）”和“践行净零转型”，恰好与我以上三个关键词不谋而合。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b56cb4a44dbd3fd2a9d260bb52172bf9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"559\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>9、专精特新。</b>北京交易所和今年的中央经济工作会议引发市场对于专精特新“小巨人”企业的进一步关注，也是2022年资本市场关注的焦点问题。专精特新“小巨人”计划由工信部和财政部主推，2021年12月28日召开的全国财政工作会议提出要新增支持一批国家级专精特新“小巨人”企业。与打造有国际竞争力的平台企业一样，“专精特新”是未来民营企业投资的重要方向。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/524c5376cc7b5f87893181e9d7a2ce28\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>10、宏观视角的房住不炒和美股调整。</b>中国的房地市场低迷与美国的股票市场下跌是2022年中国面临的内外两大风险。美股调整和中国的房地产市场低迷一样具有资产价格的宏观经济意义：一方面资产价格调整通过财富效应引发消费等需求走弱的担忧；另一方面，资产价格调整可能引发中国央行和美联储货币政策节奏的改变，危中有机。</p><p><img 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tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3、美元和人民币汇率。</b>美元指数往往走在美联储货币政策操作之前，因此2022年美元指数很可能在美联储加息预期落地后冲高回落至90以下。2012年以来，美元和人民币之间相关系数接近0.8，美元弱，人民币就强。我判断人民币汇率将在2022年1月延续强势，2月至6月走弱，下半年逐步走强，可能突破6.04这个1994年汇改以来的历史高位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af384a244f415a08993cbf152c61bff2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>4、大宗商品。</b>截至2021年12月27日，CRB现货综合指数同比上升近30%，是1948年以来的第4大涨幅。大宗商品价格在2020和2021年连续两年实现较大涨幅后，2022年将是9年大宗商品牛市的第一个调整年，机会是下跌出来的，再次买入周期股和大宗商品的时机还没有到来，需要耐心等待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fae109f8fdee5b93b936b51928b0aa19\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>5、黄金。</b>黄金是特殊的大宗商品，兼具避险和抗通胀作用。2022年上半年在美债利率上升风险释放之前，黄金主要是阶段性避险需求带来的脉冲式价格上升。预计2022年下半年黄金的抗通胀作用将开始得到市场重视。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84c2a407366279701d30d91c8e6fe51f\" tg-width=\"1080\" 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所以发达国家疫情控制得好，对中国的产品购买就会不断增加，这是收入效应。新兴市场国家疫情处理得不好，而这些经济体往往是中国出口的竞争对手，所以新兴市场国家跟中国之间在出口市场上存在此消彼长的替代效应。鉴于奥密克戎变异株带来的不确定性，这个疫情防控鸿沟因素在2022年短期还不会消失，它会继续给中国出口带来支撑。另一方面，由于相当一部分新兴经济体是大宗商品提供国，因而其防疫不力具有供给冲击和通胀效应，可能在2022年加剧全球陷入滞胀的风险。6、通货膨胀。最新公布的数据显示，美国的CPI增速是1982年40年以来的最高值，明年上半年还将继续冲高。如此不寻常的通胀走势，已经不能仅仅以疫情带来的总供给冲击来解释。2022年中国和美国的通胀走势是否超预期？债券市场似乎对于通胀超预期的交易不足，体现在仍处于低位的中国和美国的长期国债利率上面。正常来说，抗通胀会带来利率上升和经济下行，除非通胀主要由供给推动并且是基数效应所致。进而，2022年如果多国央行需要收缩总需求以抗通胀，必选消费具备较强的防御能力。7、美联储。美联储是全球流动性的闸门，从历史经验来看，仅仅是联储加息不会引发市场动荡，引发动荡的是超市场预期的收缩。2022年如果美联储货币政策收缩的力度超过市场预期，可能引发滞胀担忧和美国股票市场调整的风险。在中国股票市场和债券市场开放程度显著上升的条件下，这是2022年中国股市、债市和会师面临的一个最主要潜在外部冲击。8、绿色低碳。2022年最值得关注的投资主题之一是绿色低碳，推动经济的绿色低碳化影响经济体系的方方面面，是一场全局性和革命性的变化，将持续为中国经济转型和一二级市场带来多样的投资机会，仍将是2022年股票市场关注的焦点。有趣的一点是，贝莱德（BlackRock）在近期分布的2022年全球宏观经济趋势的三大主题分别是：“与通胀共存”，“穿越未知（美联储新政策框架）”和“践行净零转型”，恰好与我以上三个关键词不谋而合。9、专精特新。北京交易所和今年的中央经济工作会议引发市场对于专精特新“小巨人”企业的进一步关注，也是2022年资本市场关注的焦点问题。专精特新“小巨人”计划由工信部和财政部主推，2021年12月28日召开的全国财政工作会议提出要新增支持一批国家级专精特新“小巨人”企业。与打造有国际竞争力的平台企业一样，“专精特新”是未来民营企业投资的重要方向。10、宏观视角的房住不炒和美股调整。中国的房地市场低迷与美国的股票市场下跌是2022年中国面临的内外两大风险。美股调整和中国的房地产市场低迷一样具有资产价格的宏观经济意义：一方面资产价格调整通过财富效应引发消费等需求走弱的担忧；另一方面，资产价格调整可能引发中国央行和美联储货币政策节奏的改变，危中有机。二、2022年大类资产走势研判基于对于以上关键宏观因素的解析，我对2022年大类资产走势的看法研判如下：1、股票市场。目前市场分析师对2022年股票市场的观点是分歧和共识并存。共识在于结构性市场，不看系统性牛市或者熊市。分歧主要有三点：一是指数中枢上移还是下移；二是年内走势是√还是N型，三是看好下跌之后的消费、强者恒强的科技还是低估值的金融地产。招商策略的观点是看前稳后升的√型。一季度，政策态度积极和流动性改善预期带来春季行情。上半年主要是担心通胀带来内外流动性和货币政策收紧，指数中枢下移的可能性大。下半年，再看经济能不能呈现更强的内生增长动力，新增社融增速触底回升后对市场产生支撑，更为看好低估值洼地。2、债券市场。分析师对固收市场的看法同样是分歧与共识并存，但分歧要大于股票市场。市场共识是10年国债收益率区间震荡，在3.0以上具有配置价值。但是分歧有二：一是利率中枢下降还是上升，二是年内的走势是M型还是W型。我从宏观基本面的角度出发认为，2022年下半年需预防由于内外需求均不弱以及国内CPI上升形成的共振，10年国债利率中枢水平在下半年上升的可能性更大，下半年债券市场要谨慎。3、美元和人民币汇率。美元指数往往走在美联储货币政策操作之前，因此2022年美元指数很可能在美联储加息预期落地后冲高回落至90以下。2012年以来，美元和人民币之间相关系数接近0.8，美元弱，人民币就强。我判断人民币汇率将在2022年1月延续强势，2月至6月走弱，下半年逐步走强，可能突破6.04这个1994年汇改以来的历史高位。4、大宗商品。截至2021年12月27日，CRB现货综合指数同比上升近30%，是1948年以来的第4大涨幅。大宗商品价格在2020和2021年连续两年实现较大涨幅后，2022年将是9年大宗商品牛市的第一个调整年，机会是下跌出来的，再次买入周期股和大宗商品的时机还没有到来，需要耐心等待。5、黄金。黄金是特殊的大宗商品，兼具避险和抗通胀作用。2022年上半年在美债利率上升风险释放之前，黄金主要是阶段性避险需求带来的脉冲式价格上升。预计2022年下半年黄金的抗通胀作用将开始得到市场重视。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":927,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861705997,"gmtCreate":1632535631919,"gmtModify":1632535631919,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"坚强的女人向你致敬","listText":"坚强的女人向你致敬","text":"坚强的女人向你致敬","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861705997","repostId":"1182845660","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":534,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":802186135,"gmtCreate":1627733695227,"gmtModify":1627733695227,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"简单点","listText":"简单点","text":"简单点","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/802186135","repostId":"1112061733","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":329,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":115956626,"gmtCreate":1622947762265,"gmtModify":1622947762265,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"屏蔽噪音的另一个方法，就是心理上的先知先觉。不知不觉就有些晚了。","listText":"屏蔽噪音的另一个方法，就是心理上的先知先觉。不知不觉就有些晚了。","text":"屏蔽噪音的另一个方法，就是心理上的先知先觉。不知不觉就有些晚了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/115956626","repostId":"2141288275","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":367,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":374593125,"gmtCreate":1619452999967,"gmtModify":1619452999967,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"完了","listText":"完了","text":"完了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/374593125","repostId":"1189196627","repostType":4,"repost":{"id":"1189196627","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1619452532,"share":"https://www.laohu8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感谢每一位关注，帮助，支持者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":513,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":183388543619120,"gmtCreate":1685792249942,"gmtModify":1685792251375,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"良言苦口","listText":"良言苦口","text":"良言苦口","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/183388543619120","repostId":"1126393395","repostType":2,"repost":{"id":"1126393395","pubTimestamp":1685758053,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126393395?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-03 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style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett认为，当前的逆向交易是：卖出AI类股票。</strong>这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示，人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段，而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始，以加息结束。他援引了1999年的教训，当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策，9个月后科技股泡沫破裂。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街日报最新的分析文章称，考虑将资金投入AI领域的投资者，需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作，正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史，就能知道押注这类热门新主题，可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett还认为，从逆向交易的角度讲，当前值得买入港股。</strong>在经历了此前的低迷后，周五港股爆发，恒生科技收涨5.26%，美团、小鹏、百度涨超7%，内房股午后冲高。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国银行的其他资金流数据要点包括：</p><ul><li><p>流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元；流入债券类基金的资金为11亿美元；现金类基金流入112亿美元资金，为连续第六周增加。</p></li><li><p>分区域来看，大约133亿美元的资金流入美国股票类基金，而欧洲则出现连续第12周资金流出，规模为18亿美元。</p></li><li><p>从股票类型上来看，大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入，而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中，今年年内下跌家数超过上涨家数。</p></li><li><p>分行业来看，投资者除了涌入科技股外，房地产是资金流入量最大的行业，而能源和材料类股资金流出居前。</p></li></ul></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Hartnett最新表示，人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期，这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周，科技类基金吸引了85亿美元的资金，创下历史新高。Hartnett指出，“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于罗素2000小盘股指数，处于历史高位水平。今年以来，由于押注美联储将停止加息，且大型科技股有望躲过衰退，叠加AI热潮的推动，纳指100累计暴涨约33%，近日不断刷新九个多月新高，其中英伟达市值一度突破1万亿美元，苹果公司股价也接近历史新高。然而从技术指标来看，纳指100的相对强弱指数（RSI）已回升到70以上，进入超买区间。花旗集团策略师本周早些时候表示，纳指100期货的多头头寸处于三年来的最高水平。无论是技术分析还是资金仓位数据，都意味着纳指100的下跌风险在显著增加。Hartnett在去年精准的预测到美股市场大跌，虽然年初以来美股强势反弹，并不符合他的预期，但他最新仍认为，在金融环境收紧的前景下，重申看跌美国股市。Hartnett认为，当前的逆向交易是：卖出AI类股票。这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示，人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段，而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始，以加息结束。他援引了1999年的教训，当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策，9个月后科技股泡沫破裂。华尔街日报最新的分析文章称，考虑将资金投入AI领域的投资者，需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作，正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史，就能知道押注这类热门新主题，可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。Hartnett还认为，从逆向交易的角度讲，当前值得买入港股。在经历了此前的低迷后，周五港股爆发，恒生科技收涨5.26%，美团、小鹏、百度涨超7%，内房股午后冲高。美国银行的其他资金流数据要点包括：流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元；流入债券类基金的资金为11亿美元；现金类基金流入112亿美元资金，为连续第六周增加。分区域来看，大约133亿美元的资金流入美国股票类基金，而欧洲则出现连续第12周资金流出，规模为18亿美元。从股票类型上来看，大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入，而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中，今年年内下跌家数超过上涨家数。分行业来看，投资者除了涌入科技股外，房地产是资金流入量最大的行业，而能源和材料类股资金流出居前。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":434,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663038429,"gmtCreate":1662677345461,"gmtModify":1662677346508,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"地球上最成功的皇权，一路走好","listText":"地球上最成功的皇权，一路走好","text":"地球上最成功的皇权，一路走好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663038429","repostId":"1190604661","repostType":2,"repost":{"id":"1190604661","pubTimestamp":1662658477,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190604661?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-09 01:34","market":"other","language":"zh","title":"英国女王伊丽莎白二世去世，享年96岁","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190604661","media":"央视新闻客户端","summary":"见证英国兴衰的史上最长待机女王当地时间9月8日，英国女王伊丽莎白二世在苏格兰巴尔莫勒尔城堡去世，享年96岁。当天稍早，英国白金汉宫发表声明表示，由于医生担心其身体健康情况，英国女王伊丽莎白二世处于医疗监护状态。皇室的正式讣告英国王室官方账号称，在伊丽莎白二世去世后，查尔斯王子随即成为英国的新君主。同月，英国白金汉宫宣布，英国女王伊丽莎白二世新冠病毒检测阳性，症状轻微。","content":"<html><head></head><body><p><b>》》》</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1193358135\" target=\"_blank\"><b>伊丽莎白二世！见证英国兴衰的史上最长待机女王</b></a></p><p>当地时间9月8日，英国女王伊丽莎白二世在苏格兰巴尔莫勒尔城堡去世，享年96岁。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c30b37cc5e316e5c1e37637eca3323cd\" tg-width=\"595\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当天稍早，英国白金汉宫发表声明表示，由于医生担心其身体健康情况，英国女王伊丽莎白二世处于医疗监护状态。声明称，目前女王情况尚好，并在苏格兰巴尔莫勒尔城堡接受医疗监护。</p><p>随后，女王最亲密的家人都赶往巴尔莫勒尔城堡。自去年年底以来，由于身体健康等情况，英国女王已减少在公开场合露面。6日，96岁的女王伊丽莎白二世在巴尔莫勒尔城堡接受约翰逊的辞职并正式任命特拉斯为新任首相。</p><p>伊丽莎白二世于1926年4月21日出生于伦敦。1952年，伊丽莎白公主在25岁时成为女王，当时她的父亲乔治六世国王去世。从温斯顿·丘吉尔爵士到利兹·特拉斯，女王在位期间见证了15位英国首相。2015年，她成为历史上在位时间最长的英国君主，打破了她的曾曾祖母维多利亚女王创下的纪录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/daa6e93ce943bb2e91bf835f5641a16e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>皇室的正式讣告</span></p><p>英国王室官方账号称，在伊丽莎白二世去世后，查尔斯王子随即成为英国的新君主。国王和王后今晚将留在巴尔莫勒尔，明天返回伦敦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd9972679a6bb7b97091f3604492c912\" tg-width=\"828\" tg-height=\"882\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b82f18dd18fe6f971fe56092e5b087c\" tg-width=\"828\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伊丽莎白二世于1926年4月21日出生，于1952年登基，2015年9月成为英国在位时间最长的君主。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a97c7554c4f9811c2d53ec6f6eb176\" tg-width=\"518\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2月16日，女王会见即将离任的国防部长时略显憔悴，行动不便</p><p>9月8日，白金汉宫表示，英国女王的医生对女王健康状况表示“担忧”，并建议女王“继续接受医学监护”。</p><p>自去年10月以来，英国女王一直受到健康问题困扰。今年2月，伊丽莎白二世女王迎来了在位70周年庆典。</p><p>同月，英国白金汉宫宣布，英国女王伊丽莎白二世新冠病毒检测阳性，症状轻微。</p><p>此前，英国查尔斯王储及妻子卡米拉新冠病毒检测结果呈阳性。</p><p>新冠康复后，女王没有回归众人的视野，站立和走路都很困难。</p><p>今年3月14日的英联邦纪念日活动，女王意外缺席，全英惊讶不已。</p><p>那个”不惜一切也要参加纪念日“的女王，身体着实不行了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d98fe269af81e6b196ea4ee2db5ea0de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"234\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d80f44187cbf0d3f78089d883ca06fa2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>女王一向以硬朗示人，能站着就绝不坐轮椅，但在她生命的最后一段时间，工作人员还是在她住所安置了电梯，外加一部安全轮椅。</p><p>大家还记得，去年4月9日，<b>和女王携手走完74年的菲利普亲王去世，</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d41ea99bf9b4d18885d045d6af44b01\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>全英国默哀一分钟，30名王室成员在温莎城堡内为他举办了50分钟的葬礼。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/817cb15c8788101c3c5394f20be3736a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>女王一袭黑衣，坐在车内默默垂泪。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf8f9794a86bf4e8f4b9f3fff0464544\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>之后，女王的健康也频频曝出问题。</b></p><p>菲利普去世1个月后，王室全面复工，</p><p>女王在出席国会开幕仪式时，整个人暴瘦，可以看出心情低沉，失去了昔日的笑容和神采。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea7bbff6e680751ac6e578566788a1d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>9月份，女王拒绝了紧急的膝盖手术，导致行走困难，</p><p>10月12日，她在出席皇家英国退伍军人协会百年纪念仪式时，首次拄着拐杖出现，</p><p>这一幕引发轩然大波，引发对女王健康状况的猜测。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f1a766c221106dbf3b5e383617baef5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1171\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然家里养了两只宠物狗，女王还是面容憔悴，失去了精神支柱。</p><p>10月20日，白金汉宫发表声明，<b>表示女王在医生的建议下，取消了原定与周三、周四的北爱尔兰之访。</b></p><p>女王未来几天将遵医嘱好好休息，虽然她不太情愿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3a1d61c0a8142adc1a80738295f5703\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"217\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f87fc8b57d6574fb9642d049c8554b62\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"716\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然而当天晚上，女王直接住进了医院，</p><p>这是她过去八年来，第一次住院，上一次还是患胃病。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d382739be0011a9a7385fa46e70fb5f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"157\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9c8afcd7359483057de627ffc517cbd\" tg-width=\"931\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这份爆炸性新闻一出，连逐渐背离皇室的英国人都急了，</p><p>“女王没事吧？”</p><p>报道透露，<b>女王的健康问题与新冠无关。</b></p><p>一连串健康事故发生后，女王的医生提醒她，“该戒酒了。”</p><p>女王喜欢饮酒，每晚都喝马天尼，数十年如一日。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad3d5ef8a4270bc76657e20ea04eb947\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"105\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ce473187a5551cdb7b3d4f38aa86420\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然身体每况愈下，那时候女王的精神状况还是很好，</p><p>10月份，她还拒绝了某杂志要赋予她的“年度最佳老人”称号，</p><p>因为她认为自己还很年轻。</p><p>根据《英国报联社》的报道，虽然被困在家，她仍坚持办一些“轻松的公务”。</p><p>11月14日，病痛再次袭来——</p><p><b>女王因背部扭伤，缺席当天的国殇纪念日仪式。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/072c46829b7b8df7af01648534014275\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"228\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f46acebbe50e509ea2a532fa12fa52a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"809\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>白金汉宫发言人说，她的健康状况进一步恶化，无法出席。</p><p>而英国著名主持人皮尔斯摩根则表示，“女王的真实健康状况，比白金汉宫所说的更严重。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0966939f0b964f6675f9ad4c4ba5c855\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>女王伊丽莎白二世是目前全世界在位时间最久、年纪最长的君主。</b></p><p><b>可谓“超长待机”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2aa4e15ed67331b08db897080c2e69\" tg-width=\"554\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>自1952年继位以来，她一共耗走了13位美国总统。从杜鲁门一路经历到特朗普。见证了肯尼迪遇刺，水门事件，王妃戴安娜之死，等一系列历史大事。</p><p>几乎见证了整个新中国的发展历程……</p><p><b>简直就是个会走路的古董。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67339ced152b73a21c814b5318297538\" tg-width=\"366\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ada706993caad15eb689654f31f230c\" tg-width=\"632\" tg-height=\"99\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伊丽莎白二世（Her Majesty Queen Elizabeth II），即现任英国女王，英联邦元首、国会最高首领。</p><p>全称是“承上帝洪恩的大不列颠及北爱尔兰联合王国及其他领土和属地女王，英联邦元首，国教（圣公会）的捍卫者伊丽莎白二世。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e418c94537d04a028f77d55f708b2066\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>她在年轻的时候爱上了自己的表哥。</b>那个时候咱们的女王才21岁，天真纯良年少无知。就这样悄悄地陷入了爱情。</p><p>但严格说起来，女王大人的婚姻实际上算是亲族联姻。因为她和她的丈夫菲利普亲王其实都是维多利亚女王的玄孙，所以他们在结婚以前一直是以表兄妹相称。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa6559dbe9b2b9cee3568816458dd9d7\" tg-width=\"400\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>而实际上，当年早在菲利普还不是亲王的时候，咱们的女王大人就早已经对他芳心暗动。</b>那时候菲利普亲王还是 “菲利普·蒙巴顿上尉”。</p><p><b>没错，他就是著名的蒙巴顿将军路易斯·蒙巴顿的外甥。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b1c738ec21b8e63735fdcab8698cca5\" tg-width=\"500\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>说到这里，简直不得不说一下欧洲皇室混乱的血缘关系。</p><p>因为在欧洲各国在地理上非常相近，又有长期通婚的历史。因此到了后来，简直随便抓一个出来就是几十年前同一家。想不沾亲带故都难。</p><p>说到这里就不得不提一下千古浪漫的爱德华八世，他简直是英国史上最著名的爱美人不爱江山的典范。</p><p><b>不过话说如果当年爱德华八世爱的不是美人的话，现在坐在王位上的或许就不会是伊丽莎白二世了。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a96f31829e14a74ebd964f794b69ac5\" tg-width=\"363\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>关于这段旷世奇恋，麦当娜曾导过一部电影叫“《倾国之恋》（W.E.）”。 电影的英文名就是辛普森夫人与爱德华王子名字首字母的缩写。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/585cbc5c8c4663cde43bb833347b76b8\" tg-width=\"472\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>爱德华八世和让他放弃了江山的“美人”辛普森夫人</p><p>话说爱德华八世和乔治六世分别是乔治五世（George V）的长子与次子。</p><p>爱德华于1936年初继位，还没来得及加冕，就在1936年12月因为违抗教会和内阁，执意要娶离异的辛普森夫人为妻而签署了退位声明，并以温莎公爵的身份在之后的全国广播中说到：</p><p><b>“I have found it impossible to carry the heavy burden of responsibility and to discharge my duties as king as I would wish to do without the help and support of the woman I love.”</b></p><p><b>此后爱德华夫妻在法国度过了他们余生大部分时光，直至死后才回到英国。</b></p><p>当然对于爱德华八世退位的原因众说纷纭，有人说因为他偏向纳粹，这里就不一一细说了。</p><p>话说在爱德华八世退位以后，他的弟弟艾伯特，就是乔治六世，本来顺理成章地回国继承王位。</p><p>乔治六世就是《国王的演讲》里面带有口吃的国王的原型。他曾发表全国广播鼓励民众在二战中抵抗德军。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/209f14c516e2d7fbcbbc83ee11a0323a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《国王的演讲》剧照</p><p>乔治六世本名叫Albert，这是一个德国名字。后来在二战期间为了与德国划清关系改名为George。</p><p>乔治六世之前之所以取名为 Albert ，是因为维多利亚女王的丈夫叫 Albert。维多利亚女王的一生挚爱的丈夫是萨克森•科堡•哥达的阿尔伯特王子，出生在德国。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db119832a2011a15ffe0bc8647463645\" tg-width=\"580\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>乔治六世</p><p>而维多利亚女王曾经要求，在她之后的历代君主中，必须有人的名字中带有 Albert，一次来缅怀她对自己丈夫的爱。</p><p>这个不成文的规定在伊丽莎白二世继位后被免除。伊丽莎白二世是维多利亚女王的重重孙女，<b>也就是说，伊丽莎白喊维多利亚女王叫：祖太奶奶。</b></p><p><b>所以伊丽莎白二世女王也算得上是改了祖训。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8ec51d5d1521a424b7860cfae36101b\" tg-width=\"500\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伊丽莎白女王二世于1947年结婚，丈夫是爱丁堡公爵菲利普亲王，从此开始了一段长达74年的秀恩爱旅程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/734640b192a9381a18ada9df6362120f\" tg-width=\"634\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/931734d7126c991f07d910b9c9bfcd80\" tg-width=\"468\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>女王和菲利普亲王，两张照片中的两人姿态神情几乎一致，而拍摄时间却差距整整半个世纪。恩，你也想秀恩爱半个世纪？</p><p>女王和爱丁堡公爵菲利普亲王育有四个孩子，其中三个是儿子，一个是女儿，分别是长子查尔斯、次子安德鲁、小儿子爱德华以及女儿安妮。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/224ef879b62e5222674bebaac5232a1b\" tg-width=\"635\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伊丽莎白二世女王是一位恪守教律的虔诚的基督教徒，因此她对于查尔斯的情妇卡米拉多年以来都不肯承认。</p><p>然而她的儿子却并不像她一样重视诺言，她的儿子查尔斯王子与儿媳妇戴安娜王妃之间的八卦简直举世闻名。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83f8dd6d0d48c4b494558244ea79f0d1\" tg-width=\"399\" tg-height=\"448\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>让皇室颇为“头疼”的儿媳戴安娜王妃</p><p>女王最宠爱的儿子安德鲁王子也绝非省油的灯，深陷性侵丑闻之后被女王剥夺了军衔和王室赞助人身份。</p><p>不过话说女王的孙子们还算得上低调，除了戴安娜王妃的小儿子哈利王子各种绯闻缠身。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef3f7600a8afa7645a9b64e3f207a644\" tg-width=\"500\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哈利王子</p><p>女王的生日是在4月21日，但是在4月20日的时候，女王走访了英国皇家邮政局，收到了一系列邮票。</p><p>以上传奇属于女王大人一生的哪个阶段，就请大家自行对应吧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ff3e3715fff3a16a4104cc760e47ead\" tg-width=\"637\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8acea7ea1c709f3da485a4a8953078db\" tg-width=\"788\" tg-height=\"102\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>关于被伊丽莎白二世耗走的13位美国总统，他们是：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43db9874d9df2a1d1405ef6373fc93a4\" tg-width=\"500\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>33 Harry S. Truman哈里·S·杜鲁门 1945-1953</p><p>34 Dwight D Eisenhower德怀特·戴维·艾森豪威尔 1953-1961</p><p>35 John F Kennedy约翰·肯尼迪 1961-1963</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a384c4865d841bc4e217c64cd1164f6d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>36 Lyndon Johnson林登·约翰逊 1963-1969</p><p>37 Richard Nixon理查德·尼克松 1969-1974</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e0b0d12e101ad1eb5eb5067e8f0ed8\" tg-width=\"500\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>38 Gerald Ford杰拉尔德·福特 1974-1977</p><p>39 Jimmy Carter吉米·卡特 1977-1981</p><p>40 Ronald Reagan罗纳德·里根 1981-1989</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc1b642bba6dc8afece372959f65ff40\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>41 George H W Bush乔治·赫伯特·沃克·布什 1989-1993</p><p>42 Bill Clinton比尔·克林顿 1993-2001<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c5457af4dfb6b92539779f8c74a24c0\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>43 George W Bush乔治·沃克·布什 2001-2009</p><p>44 Barack Obama贝拉克·奥巴马 2009-2017</p><p>以及美国第45任总统，Donald Trump唐纳德·特朗普 2017-2021 。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bb80971ac82c0002bb4886ec201c4d2\" tg-width=\"637\" tg-height=\"106\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据英国历史上的传统，作为加冕君主，女王不会生前退位。</p><p>但是，关于她的身后事其实很久以前就有过安排和预演了，这个方案代号为<b>“伦敦桥”（London Bridge）</b>。</p><p>英国国王的驾崩，与别国不同，首先要定一个暗号。</p><p>先代英王乔治六世，去世时的暗号就是“海德公园一角（Hyde Park Corner）”，相应的，伊丽莎白二世的暗号则是“London Bridge is down（伦敦大桥垮下来）”，这个暗号从女王登基后就已存在，正如古代帝王提前修建陵墓一般。</p><p><b>根据这个计划，女王一旦去世，英国上下将会降半旗致哀，全国进入12天的哀悼日。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e68487f4f3e4d0d8303545cc0ee21a8\" tg-width=\"602\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>紧接着收到报告的是英国外交部，他们负责向英联邦国家传达消息。</p><p>与王室合作的媒体也会在第一时间收到消息，但不是通过电话或者简讯，而是悬于演播厅上方的<b>一盏蓝灯</b>。</p><p>这顶蓝灯设计于冷战期间，原本的目的是第一时间报道苏联发动核战争，争分夺秒让民众进入避难程序。</p><p>但是在和平年代，一旦蓝灯亮起，不意味着别的，意味着女王驾崩，电视台要迅速准备好，停止一切娱乐节目，播放哀悼音乐。</p><p>为宣读讣闻的准备的黑色丧服也随时准备在办公室。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f00f9f2c03753eceb5457b6ebbb2c93e\" tg-width=\"469\" tg-height=\"264\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>理论上来说，英国的王位不能有真空期，所以一旦女王去世，史上“最长待机”的查尔斯王子作为王储将自动成为新一任英国国王。</p><p>但是，他正式继位还需要一系列官方程序，他将在议会和英格兰教堂当众宣誓忠诚，圣詹姆斯宫才会正式宣布他为国王。</p><p>查尔斯王储成为国王后，英国的国歌《上帝佑我女王》的歌词也得发生相应的改变。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e22da8ed08c9c815af0d2adafb0a0a18\" tg-width=\"629\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>英国人对王室的葬礼流程已经非常熟悉，甚至英女王本人也参加预演，指出不足之处。</p><p>但是，她本人也并不是毫不在乎。</p><p>前几年，十分喜欢养柯基的女王宣布不再饲养任何宠物。外媒报道，英国女王正在和自己的父母、童年、回忆慢慢告别。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c206b0a1f195ce48824124518e3e43fb\" tg-width=\"625\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然，这其中最难受的还是女王的家人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b185e0dd3b0b2fd630e2a2501ddf5104\" tg-width=\"631\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>她传奇的一生已经落幕，是是非非，也只能留给后世评说。</p></body></html>","source":"lsy1568181200495","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国女王伊丽莎白二世去世，享年96岁</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px 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class=\"title\">\n英国女王伊丽莎白二世去世，享年96岁\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-09 01:34 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=15791184010480910310&share_to=copy_url&t=1662658270158&toc_style_id=feeds_default&track_id=BC45B176-442A-40A4-BED7-5731F250FD9F_684351287200><strong>央视新闻客户端</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>》》》伊丽莎白二世！见证英国兴衰的史上最长待机女王当地时间9月8日，英国女王伊丽莎白二世在苏格兰巴尔莫勒尔城堡去世，享年96岁。当天稍早，英国白金汉宫发表声明表示，由于医生担心其身体健康情况，英国女王伊丽莎白二世处于医疗监护状态。声明称，目前女王情况尚好，并在苏格兰巴尔莫勒尔城堡接受医疗监护。随后，女王最亲密的家人都赶往巴尔莫勒尔城堡。自去年年底以来，由于身体健康等情况，英国女王已减少在公开场合...</p>\n\n<a href=\"https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=15791184010480910310&share_to=copy_url&t=1662658270158&toc_style_id=feeds_default&track_id=BC45B176-442A-40A4-BED7-5731F250FD9F_684351287200\">Web 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Majesty Queen Elizabeth II），即现任英国女王，英联邦元首、国会最高首领。全称是“承上帝洪恩的大不列颠及北爱尔兰联合王国及其他领土和属地女王，英联邦元首，国教（圣公会）的捍卫者伊丽莎白二世。她在年轻的时候爱上了自己的表哥。那个时候咱们的女王才21岁，天真纯良年少无知。就这样悄悄地陷入了爱情。但严格说起来，女王大人的婚姻实际上算是亲族联姻。因为她和她的丈夫菲利普亲王其实都是维多利亚女王的玄孙，所以他们在结婚以前一直是以表兄妹相称。而实际上，当年早在菲利普还不是亲王的时候，咱们的女王大人就早已经对他芳心暗动。那时候菲利普亲王还是 “菲利普·蒙巴顿上尉”。没错，他就是著名的蒙巴顿将军路易斯·蒙巴顿的外甥。说到这里，简直不得不说一下欧洲皇室混乱的血缘关系。因为在欧洲各国在地理上非常相近，又有长期通婚的历史。因此到了后来，简直随便抓一个出来就是几十年前同一家。想不沾亲带故都难。说到这里就不得不提一下千古浪漫的爱德华八世，他简直是英国史上最著名的爱美人不爱江山的典范。不过话说如果当年爱德华八世爱的不是美人的话，现在坐在王位上的或许就不会是伊丽莎白二世了。关于这段旷世奇恋，麦当娜曾导过一部电影叫“《倾国之恋》（W.E.）”。 电影的英文名就是辛普森夫人与爱德华王子名字首字母的缩写。爱德华八世和让他放弃了江山的“美人”辛普森夫人话说爱德华八世和乔治六世分别是乔治五世（George V）的长子与次子。爱德华于1936年初继位，还没来得及加冕，就在1936年12月因为违抗教会和内阁，执意要娶离异的辛普森夫人为妻而签署了退位声明，并以温莎公爵的身份在之后的全国广播中说到：“I have found it impossible to carry the heavy burden of responsibility and to discharge my duties as king as I would wish to do without the help and support of the woman I love.”此后爱德华夫妻在法国度过了他们余生大部分时光，直至死后才回到英国。当然对于爱德华八世退位的原因众说纷纭，有人说因为他偏向纳粹，这里就不一一细说了。话说在爱德华八世退位以后，他的弟弟艾伯特，就是乔治六世，本来顺理成章地回国继承王位。乔治六世就是《国王的演讲》里面带有口吃的国王的原型。他曾发表全国广播鼓励民众在二战中抵抗德军。《国王的演讲》剧照乔治六世本名叫Albert，这是一个德国名字。后来在二战期间为了与德国划清关系改名为George。乔治六世之前之所以取名为 Albert ，是因为维多利亚女王的丈夫叫 Albert。维多利亚女王的一生挚爱的丈夫是萨克森•科堡•哥达的阿尔伯特王子，出生在德国。乔治六世而维多利亚女王曾经要求，在她之后的历代君主中，必须有人的名字中带有 Albert，一次来缅怀她对自己丈夫的爱。这个不成文的规定在伊丽莎白二世继位后被免除。伊丽莎白二世是维多利亚女王的重重孙女，也就是说，伊丽莎白喊维多利亚女王叫：祖太奶奶。所以伊丽莎白二世女王也算得上是改了祖训。伊丽莎白女王二世于1947年结婚，丈夫是爱丁堡公爵菲利普亲王，从此开始了一段长达74年的秀恩爱旅程。女王和菲利普亲王，两张照片中的两人姿态神情几乎一致，而拍摄时间却差距整整半个世纪。恩，你也想秀恩爱半个世纪？女王和爱丁堡公爵菲利普亲王育有四个孩子，其中三个是儿子，一个是女儿，分别是长子查尔斯、次子安德鲁、小儿子爱德华以及女儿安妮。伊丽莎白二世女王是一位恪守教律的虔诚的基督教徒，因此她对于查尔斯的情妇卡米拉多年以来都不肯承认。然而她的儿子却并不像她一样重视诺言，她的儿子查尔斯王子与儿媳妇戴安娜王妃之间的八卦简直举世闻名。让皇室颇为“头疼”的儿媳戴安娜王妃女王最宠爱的儿子安德鲁王子也绝非省油的灯，深陷性侵丑闻之后被女王剥夺了军衔和王室赞助人身份。不过话说女王的孙子们还算得上低调，除了戴安娜王妃的小儿子哈利王子各种绯闻缠身。哈利王子女王的生日是在4月21日，但是在4月20日的时候，女王走访了英国皇家邮政局，收到了一系列邮票。以上传奇属于女王大人一生的哪个阶段，就请大家自行对应吧。关于被伊丽莎白二世耗走的13位美国总统，他们是：33 Harry S. Truman哈里·S·杜鲁门 1945-195334 Dwight D Eisenhower德怀特·戴维·艾森豪威尔 1953-196135 John F Kennedy约翰·肯尼迪 1961-196336 Lyndon Johnson林登·约翰逊 1963-196937 Richard Nixon理查德·尼克松 1969-197438 Gerald Ford杰拉尔德·福特 1974-197739 Jimmy Carter吉米·卡特 1977-198140 Ronald Reagan罗纳德·里根 1981-198941 George H W Bush乔治·赫伯特·沃克·布什 1989-199342 Bill Clinton比尔·克林顿 1993-200143 George W Bush乔治·沃克·布什 2001-200944 Barack Obama贝拉克·奥巴马 2009-2017以及美国第45任总统，Donald Trump唐纳德·特朗普 2017-2021 。根据英国历史上的传统，作为加冕君主，女王不会生前退位。但是，关于她的身后事其实很久以前就有过安排和预演了，这个方案代号为“伦敦桥”（London Bridge）。英国国王的驾崩，与别国不同，首先要定一个暗号。先代英王乔治六世，去世时的暗号就是“海德公园一角（Hyde Park Corner）”，相应的，伊丽莎白二世的暗号则是“London Bridge is down（伦敦大桥垮下来）”，这个暗号从女王登基后就已存在，正如古代帝王提前修建陵墓一般。根据这个计划，女王一旦去世，英国上下将会降半旗致哀，全国进入12天的哀悼日。紧接着收到报告的是英国外交部，他们负责向英联邦国家传达消息。与王室合作的媒体也会在第一时间收到消息，但不是通过电话或者简讯，而是悬于演播厅上方的一盏蓝灯。这顶蓝灯设计于冷战期间，原本的目的是第一时间报道苏联发动核战争，争分夺秒让民众进入避难程序。但是在和平年代，一旦蓝灯亮起，不意味着别的，意味着女王驾崩，电视台要迅速准备好，停止一切娱乐节目，播放哀悼音乐。为宣读讣闻的准备的黑色丧服也随时准备在办公室。理论上来说，英国的王位不能有真空期，所以一旦女王去世，史上“最长待机”的查尔斯王子作为王储将自动成为新一任英国国王。但是，他正式继位还需要一系列官方程序，他将在议会和英格兰教堂当众宣誓忠诚，圣詹姆斯宫才会正式宣布他为国王。查尔斯王储成为国王后，英国的国歌《上帝佑我女王》的歌词也得发生相应的改变。英国人对王室的葬礼流程已经非常熟悉，甚至英女王本人也参加预演，指出不足之处。但是，她本人也并不是毫不在乎。前几年，十分喜欢养柯基的女王宣布不再饲养任何宠物。外媒报道，英国女王正在和自己的父母、童年、回忆慢慢告别。当然，这其中最难受的还是女王的家人。她传奇的一生已经落幕，是是非非，也只能留给后世评说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1026,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611738133,"gmtCreate":1650619728725,"gmtModify":1650619728725,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"可以参考俄罗斯的做法","listText":"可以参考俄罗斯的做法","text":"可以参考俄罗斯的做法","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611738133","repostId":"1174638299","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633815834,"gmtCreate":1643930944200,"gmtModify":1643930944200,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"常与孤独相伴，却有着一双看穿世界的眼睛","listText":"常与孤独相伴，却有着一双看穿世界的眼睛","text":"常与孤独相伴，却有着一双看穿世界的眼睛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633815834","repostId":"1177210073","repostType":2,"repost":{"id":"1177210073","pubTimestamp":1643901910,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1177210073?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-03 23:25","market":"hk","language":"zh","title":"「大佬的本命年」之俞敏洪：花甲之年，虎落乡野","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1177210073","media":"豹变","summary":"一个人可以被毁灭，但不能被打败。","content":"<html><head></head><body><p>作者：陈晓妍</p><p>生于1962年的俞敏洪进入花甲之年，也是他人生的第五个本命年。</p><p>48岁那年，俞敏洪写了一篇《虎年感怀——写在人生的第四个本命年》。在文中，他觉得自己最多算个中年人，60岁才算正式步入老年阶段。</p><p>当年，中央电视台财经频道组织了一次中国企业家的聚会。席间，主持人问有谁属虎，俞敏洪和万科集团的王石一起站了起来，王石比他大一轮，刚好60岁。主持人问后面的日子有什么打算，俞敏洪说，<b>我就安安心心把新东方做好吧。</b>而王石的回答是，希望自己能第三次登上珠穆朗玛峰。</p><p>但当60岁真正到来时，俞敏洪并不能像他所说的，步入老年阶段“安享晚年”，过去一年，在“双减”政策大背景下，教培行业集体入冬。</p><p><b>对俞敏洪来说，似乎没有本命年之说，因为他人生的坎太密集了</b>：三次高考进北大、骑着破旧自行车创立新东方、36岁本命年遭抢劫差点丢了性命、三个合伙人之间的兄弟阋墙……</p><p><b>一个人可以被毁灭，但不能被打败。</b></p><p>就像海明威笔下《老人与海》里的老渔夫，经历了无数惊涛骇浪，依然不向命运低头。</p><p><b>将8万套课桌捐献给农村孩子，退还所有学费，支付所有工资，</b>俞敏洪体面地告别了讲台，重回乡野，在直播间卖起了农产品。</p><p>这一次，一直在与命运“死磕”的俞敏洪能磕下这块硬骨头吗？</p><p><b>猛虎下山</b></p><p><b>俞敏洪这么笨，他都能做成新东方，那我们还能有什么做不成的呢？</b></p><p><b>——俞敏洪在《最强大脑》里的发言</b></p><p>属虎的俞敏洪小时候家里常挂着老虎的画像。幼年开始，他就对老虎产生好感和崇拜。</p><p>不过看长相，他觉得自己更像属鼠的，长得尖嘴猴腮，说话也细声尖气，在老家还得了个外号，叫“丫头家”。</p><p>俞敏洪的母亲为了让他长大后更像个男子汉，给他取了个小名叫“老虎”。整个村庄都顺着他母亲的叫法。结果，他从小就有两种称呼，“丫头家”和“老虎”，这也对应了他的两个身份，<b>一个自卑怯弱的农村小子，另一个是中国“留学教父”。</b></p><p>从农村小子到留学教父，这条路走得异常艰难。</p><p>1991年冬天的夜里，一个穿着棉大衣的黑影，骑着一辆旧自行车，晃荡在北京的几所大学校园里。贴到墙上的小广告，都是用毛笔手写的。广告上的培训机构，正是后来市值高达百亿美元的新东方。</p><p>创业初期，俞敏洪没有任何员工。<b>他在冬夜里独自外出，衣兜里装着一瓶二锅头，每贴两张广告，就拿出来喝一口。</b>既是暖身子，也是给自己壮胆。俞敏洪那时刚因为处分，从北大离职。连续两三年，俞敏洪贴广告都躲着北大的人，选择半夜进校。但他不肯服输，不愿给别人留下“离开北大就彻底没戏”的笑柄。</p><p><img 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height=\"auto\"/></p><p>2000年，新东方校长俞敏洪在讲课/视觉中国</p><p>即使是在新东方上市后，俞敏洪也在多个场合提及自己的自卑感。在北大时，他的这种心理劣势被放大。俞敏洪出身农村，没见过同学读的书。一发问，对方不理他，还白了他一眼。</p><p>俞敏洪的普通话不标准，在自我介绍时，被班长调侃“能不能不说日语”；英语老师也听不懂他的口语，将他分配到“语音语调及听力障碍班”。他拼命学习，因劳累过度，患上肺结核而休学一年。一直到大四毕业，俞敏洪的成绩都是全班最后几名。</p><p>在北大上学，没有一个女孩子喜欢过他。<b>寒假和暑假，俞敏洪争着帮着女生扛包。</b>后来才发现，女孩是有男朋友的，之所以让他扛包，是为了让男朋友休息一下。</p><p>毕业后，他当上了北大的老师，身边的人却陆陆续续出国留学。只有他一个人，凑不齐留学的费用。为了增加收入，俞敏洪只好在校外上培训班，却被学校发现，记了大过。</p><p>1990年的秋天，北大三角地的高音喇叭和闭路电视，连续半个月广播了对俞敏洪的处分。走在路上，陌生的学生和老师都能认出他来。<b>这让俞敏洪第一次在北大出了名，也成了他心里迈不过去的坎。</b>继续端着这所最高学府的“铁饭碗”，会让俞敏洪觉得备受折磨。</p><p>俞敏洪的母亲也在北京，她威胁儿子，如果离开北大，就要自杀。最后，俞敏洪还是不顾反对，从北大辞职，离开这个被他视为“人生新起点”的地方。</p><p>起点足够低，挫折足够曲折，在所有成功商业人士中，俞敏洪似乎是最贴近普通人的逆袭样本。他的出身和奋斗经历被讲述过无数遍：在江阴农村经历过两次落榜，从默默无闻的北大落后生，再到名满天下的新东方创始人。</p><p>与其他年少便展露出异禀天赋的人不同，俞敏洪提及更多的，<b>是他死磕的毅力。</b>就像他在毕业典礼上的发言：</p><p>“我决不放弃。<b>你们五年干成的事情我干十年，你们十年干成的我干二十年，你们二十年干成的我干四十年。”</b>“如果实在不行，我会保持心情愉快、身体健康，到八十岁以后把你们送走了我再走。”</p><p><b>虎口脱险</b></p><p><b>被抢劫，我差一点因为这件事情丢掉性命。</b></p><p><b>——《我曾走在崩溃的边缘》</b></p><p>创业最开始，<b>俞敏洪就曾豁出去过“半条命”。</b>1992年，俞敏洪的培训班开始小有名气，挤占了其他外语培训机构的市场，甚至引发了广告战。为了抢北京的圆形广告筒地盘，一家教育机构的员工耍起狠，在俞敏洪的员工身上捅了三刀。</p><p>为了请人帮忙平息矛盾，俞敏洪只好做东，请客吃饭。起初，俞敏洪不懂应酬，又怕冷场，只好一圈圈地敬酒。三圈下来，一斤半白酒进了肚。俞敏洪渐渐失去知觉，滑到了桌子底下。送到医院，俞敏洪被诊断为酒精中毒，甚至有生命危险。医生们全力抢救，五个小时后，俞敏洪才醒过来。</p><p>屋子只剩下他的妻子，姐夫和一位男老师。俞敏洪抱着周围的人，整整嚎啕大哭了一个小时，当下就决定，绝不想再干培训学校了。但仅仅两天之后，他又后悔了。</p><p>培训班仍在继续。<b>俞敏洪琢磨出用免费的托福讲座吸引学生的方式，很快受到学生的欢迎。</b></p><p>为了听俞敏洪的讲座，有一次，4000多名学生挤在只能容纳1200人的北京图书馆外。新东方的教室里，连台阶都坐满了人。学生们有的花四五个小时往返，只为上两个小时的课。</p><p>学生们的认可带来了急速增长的财富，<b>也让俞敏洪在第三个本命年中，差点丢了命。</b></p><p>1998年，有大半年的时间，每到周末，俞敏洪就会用黑色塑料袋装着几十万，甚至上百万人民，丢进车里开回家。当时给新东方提供场地的度假村负责人张北，因为经营困难，萌生了犯罪的想法，盯上了俞敏洪。</p><p>一个周日晚上，俞敏洪独自开车回家。楼道的灯常坏，在一片漆黑中，他被人堵在门前，有人拿枪顶住他的脑袋，<b>另一个人用超大剂量麻醉剂的针管插到他身上。张北的同伙准备将俞敏洪勒死，</b>但被张北制止。</p><p>即使张北有意手下留情，但那支剂量大到可以麻醉大象、老虎的麻醉剂，也足以让普通人毙命。<b>奇迹的是，俞敏洪最终自己醒了过来。</b>他的手脚被捆绑住，家里220万现金和其他值钱的东西都被带走，只能用下巴打电话，在半昏迷状态下报了警。</p><p>保住一条命，连俞敏洪的医生也认为是一个奇迹。2005年张北等团伙落网。警方调查得知，这个团伙在十年内绑架、抢劫、杀人，共作案六起，受害者共七人，六人都已身亡，只有俞敏洪一人幸存。</p><p><b>龙争虎斗</b></p><p><b>不能和最好的朋友开公司。</b></p><p><b>——《中国合伙人》</b></p><p>在死里逃生三四年后，俞敏洪陷入了创业以来的黑暗时期。2001年到2004年的三年改革期，<b>俞敏洪要面对的，不仅是合伙人之间的层层矛盾，还有将家族成员清出企业的阵痛。</b></p><p>“俞敏洪长期睡眠不好，都是被创业期间的同学、亲戚、股东合伙人给闹得焦虑不安，至今没走出那个阴影。”李国庆就曾在视频节目中爆料：“当年与徐小平争执摔杯子比我摔得严重，桌子都掀翻了。”</p><p>当时，俞敏洪、徐小平和王强，三人被称为“新东方的三驾马车”。</p><p>早期的新东方，内部有不少裙带关系，很多管理层将亲戚引入公司。俞敏洪的母亲、妻子、姐姐、姐夫都是新东方的员工。从西方留学回来的王强最无法容忍的就是这种情况，要求改革。</p><p>企业的“家族问题”，其实也是俞敏洪的“母亲问题”。俞敏洪早年丧父，由母亲李八妹拉扯大，在最艰难的创业初期，母亲也给过很多帮助。</p><p>王强规定教学区不准抽烟，第一个罚的就是李八妹。罚了她两百多元钱，作为典型在全公司推广。</p><p>有人将俞敏洪姐夫的办公设备搬走。李八妹在办公室破口大骂。俞敏洪站起来，向外走去。那时，以王强为代表的“改革派”，都期待着俞敏洪能堂堂正正从母亲面前走过去。但出乎意料的是，这位新东方的最高领导人、有名的孝子，叫了一声“妈”，当着一群人的面，跪了下去，不敢回嘴。</p><p><b>“顿时让我崩溃了！人性崩溃了，尊严崩溃了，非常痛苦。”</b>王强后来回忆道。王强和徐小平为了给改革施加压力，都跟俞敏洪提出离职。但俞敏洪挽留了他们，用了半年时间，把家族成员全部撤出了新东方。</p><p>这件事，让俞敏洪背负着巨大的压力。李八妹半年不给他做饭，觉得俞敏洪不是她儿子。</p><p>但创始人之间的矛盾并没有平息。</p><p>俞敏洪曾被认定为没有管理能力，不再参加董事会和总裁会。<b>每天只能夹着书包去给学生们上课，</b>其他合伙人开始轮流当董事长，但公司内部仍旧矛盾不断。最后，俞敏洪又被请了回来，并且形成了由董事会投票决议的规矩。</p><p>一次在外地，徐小平有一个万人讲座，因为跟俞敏洪吵架，徐小平丢下学生，临时发短信，说自己来不了了。俞敏洪认为，扔下学生不管，触及了底线，提出必须让徐小平离开董事会，众人投票通过。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/157b042a40e091ff90d2bae0dd53d4b6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>俞敏洪、徐小平和王强/视觉中国</p><p>2006年，王强也离开新东方,“三驾马车”分崩离析。以俞敏洪、徐小平、王强为原型创作的电影《中国合伙人》，也用一句台词总结出三人的合作：<b>“不能和丈母娘打麻将，不能和比自己懂得多的女人处对象，不能和最好的朋友开公司。”</b></p><p><b>骑虎难下</b></p><p><b>我最大的梦想，就是把新东方放掉 。</b></p><p><b>——俞敏洪接受访谈</b></p><p>新东方上市，是一个里程碑。但对俞敏洪来说，这也意味着某种失控，甚至成为后续麻烦的开始。</p><p><b>对于资本，俞敏洪始终保持着警惕。</b>2006年9月7日，新东方在美国上市。晚宴后，俞敏洪一个人走到了哈德逊河边，在河边坐了将近1个小时。盘绕在他脑子里的，不是喜悦，而是迷茫和失落感。</p><p>上市本是为了给股东们带来财富。但俞敏洪也需要承担资本带来的代价：“我的那笔钱实际上是绑在我身上的锁链，你是跑不掉的。所以在新东方真正送命的就是我一个人。”其他人都能在短期内随便卖股票走人，只有俞敏洪一个人是被锁定的。</p><p>他甚至有些后悔，因为上市就像<b>“娶了一个你完全把控不住的女人”</b>，“你又爱她，但是她又不听你的话”。</p><p>不到六年，上市后的新东方迎来了一次重大危机，做空机构浑水公司用一份97页的报告，指责新东方在教学区、学生人数和财务数据等方面的造假。两天之内，在投资者的恐慌情绪下，新东方的股票被大量抛售，股价在两天时间从每股20多美元降到9.5美元，市值蒸发了60%。</p><p>遭遇信誉危机的俞敏洪深夜辗转难眠。第二天中午，俞敏洪设宴款待一堆商界老友，想找他们买下新东方的股票，稳定股价。</p><p>席间，面对大家对新东方的疑问，俞敏洪只说了一句话：<b>“新东方从来没有做过假账，这是我的底线。”</b>众人没有多说什么，只是一个劲儿地喝酒，当天晚上，好几家公司共计买进近3亿美元的新东方股票，把股价拉了回来。</p><p>酒帮助俞敏洪解决过许多问题和危机。唯有他内心左右互搏的矛盾状态一直无解。</p><p>新东方在某种意义上加剧了受教育的不公平性。<b>“其实因为怀疑，所以我做新东方做得不是那么带劲。”</b>俞敏洪在《十三邀》的节目上说。</p><p>这不是他第一次在公共场合提及内心的失落。2013年，俞敏洪接受优米网创始人王利芬访谈，他说：“我最大的梦想，就是把新东方放掉，我恨不得从来没有做过新东方……”</p><p>主持人问：“等于说你奋斗这么多年，其实得到了一个你自己并不想要的结果？”</p><p>俞敏洪回答：“对，就是这样的，百分之一百是这样的。”</p><p><b>虎落平阳</b></p><p><b>任何时代的来临都不可怕，可怕的是你自己不愿与时代共同前进。</b></p><p><b>——《在对的时间做对的事》</b></p><p>俞敏洪吐槽新东方的那一年，互联网大潮迅速席卷了教育行业。</p><p>2013年，被称为在线教育元年。但俞敏洪对资本的审慎，以及对地面教育的坚持，让他在前期错失了在线教育的风口。</p><p>互联网时代的冲击，给新东方带来了剧烈震荡。2015年前后，<b>新东方处于崩溃状态，总收入每年仅增加百分之十几，而利润每年下降百分之十几，</b>新东方的竞争对手好未来却以百分之几十的增速快速增长。</p><p>很多新东方的老师纷纷出走，尝试去其他平台在线开班。<b>员工那也流传着“一根网线要校长批”的吐槽。</b></p><p>无奈之下，俞敏洪从一个教育行业的开拓者，变成了K12业务跟在线教育的跟随者。新东方大力投入线下K12和在线教育的辅导培训，开拓线上线下结合课堂。</p><p>2020年的疫情，为在线教育提供了发展的契机，资本高歌猛进。热火朝天之际，俞敏洪却不认为在线教育是可一个可以跑通的商业模式，<b>“每收一分钱，就要先花掉两块钱。资本是背后的重要推手，一旦停止输血。会哀嚎一片。”</b></p><p>他担忧的情形很快出现。“双减”政策的出现，截断了资本与在线教育机构之间的输血纽带。教育巨轮们面临着折戟沉沙的大变局。</p><p>新东方后来发生的一切，在过去一年被讲述了许多遍。俞敏洪常作为失意者的形象出现。</p><p>“双减”政策之后，新东方股票暴跌90%，市值蒸发近2000亿。1500个教学点面临关停、退租，4万名员工面临辞退遣散。</p><p>风暴之中，俞敏洪的体面退场也引人注目。在一次直播中，俞敏洪承诺，账面上的钱必须满足所有违约赔偿、退还的费用，<b>绝不会拖欠任何人任何一分钱。</b>这与频繁跑路的教育机构形成了鲜明对比。</p><p><b>体面告别后，还要继续面对未来。</b>俞敏洪选择了一条出乎所有人意料外的方向——做农产品电商平台。</p><p>用俞敏洪自己的话说：新东方在线的未来，创立东方甄选直播卖货系统，转型为以农产品筛选和销售为核心的电商平台为全国农民提供产品增值服务，做链接农民和消费者的值得信赖的平台。</p><p><b>从一家教育培训机构，跨界到农产品电商平台，</b>这个两个风马牛不相及的领域。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a384ac7e6750f0cadf4d331c426886\" tg-width=\"640\" tg-height=\"1293\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>事实上，从俞敏洪在直播间表现来看，<b>他似乎也没有直播带货的“天赋”。</b>直播首秀里，面对26.8块一斤的大米，89块一斤的草莓，俞敏洪会耿直地念叨“卖的东西有些贵”；女主播让消费者多买羊排冻在冰箱里。俞敏洪接过话：“食物也会慢慢坏掉的，还是尽量吃新鲜的。”</p><p>引得网友心疼道：<b>“这哪像来卖货的，这更像是来拆台的啊。”</b></p><p>与当下主流的活力四射，感染力十足的年轻主播比，俞敏洪确实显得有些格格不入。但选择这条路，又是有迹可循的。</p><p>俞敏洪在自己微信号“老俞闲话”曾写道：“我从1岁到18岁在农村长大，只要在家乡能种的我全种过，从小就喜欢看麦苗从地里露出来，变得绿油油，经过霜打过冬后蓬勃生长，最后结出麦穗金黄一片，给我带来无比的幸福感。”</p><p><b>从农村来，回到农村去，</b>回归“乡野”的俞敏洪能否再次逆袭,还是未知。</p><p>《老人与海》里的老渔夫虽然一直在奋力抗争，依然没有保住他的大鱼。但就像作者海明威说得<b>：“所谓勇气，就是压力之下的优雅风度。”</b></p><p>即使虎落平阳，俞敏洪无愧于母亲给他取的小名“老虎”。</p><p>本文参考资料：</p><p>俞敏洪：《在对的时间做对的事》</p><p>俞敏洪：《在痛苦的世界中尽力而为》</p><p>俞敏洪：《我曾走在崩溃的边缘》</p><p>俞敏洪：《俞敏洪：虎年感怀——写在人生的第四个本命年》</p><p>十三邀：《但我确实是有某种教育理想十三邀✖俞敏洪》</p><p>每日人物：《新东方如何拯救新东方》</p></body></html>","source":"lsy1596797737369","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>「大佬的本命年」之俞敏洪：花甲之年，虎落乡野</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3OTEwMDQwNw==&mid=2649925235&idx=1&sn=6cb256703151d1a3885818d925adb972&chksm=f34ae8ebc43d61fd358d1798e46ef10030138a6b91e20b8efdfbf4c9b3c8fdb8756270f22f35#rd><strong>豹变</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：陈晓妍生于1962年的俞敏洪进入花甲之年，也是他人生的第五个本命年。48岁那年，俞敏洪写了一篇《虎年感怀——写在人生的第四个本命年》。在文中，他觉得自己最多算个中年人，60岁才算正式步入老年阶段。当年，中央电视台财经频道组织了一次中国企业家的聚会。席间，主持人问有谁属虎，俞敏洪和万科集团的王石一起站了起来，王石比他大一轮，刚好60岁。主持人问后面的日子有什么打算，俞敏洪说，我就安安心心把...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3OTEwMDQwNw==&mid=2649925235&idx=1&sn=6cb256703151d1a3885818d925adb972&chksm=f34ae8ebc43d61fd358d1798e46ef10030138a6b91e20b8efdfbf4c9b3c8fdb8756270f22f35#rd\">Web 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。——俞敏洪接受访谈新东方上市，是一个里程碑。但对俞敏洪来说，这也意味着某种失控，甚至成为后续麻烦的开始。对于资本，俞敏洪始终保持着警惕。2006年9月7日，新东方在美国上市。晚宴后，俞敏洪一个人走到了哈德逊河边，在河边坐了将近1个小时。盘绕在他脑子里的，不是喜悦，而是迷茫和失落感。上市本是为了给股东们带来财富。但俞敏洪也需要承担资本带来的代价：“我的那笔钱实际上是绑在我身上的锁链，你是跑不掉的。所以在新东方真正送命的就是我一个人。”其他人都能在短期内随便卖股票走人，只有俞敏洪一个人是被锁定的。他甚至有些后悔，因为上市就像“娶了一个你完全把控不住的女人”，“你又爱她，但是她又不听你的话”。不到六年，上市后的新东方迎来了一次重大危机，做空机构浑水公司用一份97页的报告，指责新东方在教学区、学生人数和财务数据等方面的造假。两天之内，在投资者的恐慌情绪下，新东方的股票被大量抛售，股价在两天时间从每股20多美元降到9.5美元，市值蒸发了60%。遭遇信誉危机的俞敏洪深夜辗转难眠。第二天中午，俞敏洪设宴款待一堆商界老友，想找他们买下新东方的股票，稳定股价。席间，面对大家对新东方的疑问，俞敏洪只说了一句话：“新东方从来没有做过假账，这是我的底线。”众人没有多说什么，只是一个劲儿地喝酒，当天晚上，好几家公司共计买进近3亿美元的新东方股票，把股价拉了回来。酒帮助俞敏洪解决过许多问题和危机。唯有他内心左右互搏的矛盾状态一直无解。新东方在某种意义上加剧了受教育的不公平性。“其实因为怀疑，所以我做新东方做得不是那么带劲。”俞敏洪在《十三邀》的节目上说。这不是他第一次在公共场合提及内心的失落。2013年，俞敏洪接受优米网创始人王利芬访谈，他说：“我最大的梦想，就是把新东方放掉，我恨不得从来没有做过新东方……”主持人问：“等于说你奋斗这么多年，其实得到了一个你自己并不想要的结果？”俞敏洪回答：“对，就是这样的，百分之一百是这样的。”虎落平阳任何时代的来临都不可怕，可怕的是你自己不愿与时代共同前进。——《在对的时间做对的事》俞敏洪吐槽新东方的那一年，互联网大潮迅速席卷了教育行业。2013年，被称为在线教育元年。但俞敏洪对资本的审慎，以及对地面教育的坚持，让他在前期错失了在线教育的风口。互联网时代的冲击，给新东方带来了剧烈震荡。2015年前后，新东方处于崩溃状态，总收入每年仅增加百分之十几，而利润每年下降百分之十几，新东方的竞争对手好未来却以百分之几十的增速快速增长。很多新东方的老师纷纷出走，尝试去其他平台在线开班。员工那也流传着“一根网线要校长批”的吐槽。无奈之下，俞敏洪从一个教育行业的开拓者，变成了K12业务跟在线教育的跟随者。新东方大力投入线下K12和在线教育的辅导培训，开拓线上线下结合课堂。2020年的疫情，为在线教育提供了发展的契机，资本高歌猛进。热火朝天之际，俞敏洪却不认为在线教育是可一个可以跑通的商业模式，“每收一分钱，就要先花掉两块钱。资本是背后的重要推手，一旦停止输血。会哀嚎一片。”他担忧的情形很快出现。“双减”政策的出现，截断了资本与在线教育机构之间的输血纽带。教育巨轮们面临着折戟沉沙的大变局。新东方后来发生的一切，在过去一年被讲述了许多遍。俞敏洪常作为失意者的形象出现。“双减”政策之后，新东方股票暴跌90%，市值蒸发近2000亿。1500个教学点面临关停、退租，4万名员工面临辞退遣散。风暴之中，俞敏洪的体面退场也引人注目。在一次直播中，俞敏洪承诺，账面上的钱必须满足所有违约赔偿、退还的费用，绝不会拖欠任何人任何一分钱。这与频繁跑路的教育机构形成了鲜明对比。体面告别后，还要继续面对未来。俞敏洪选择了一条出乎所有人意料外的方向——做农产品电商平台。用俞敏洪自己的话说：新东方在线的未来，创立东方甄选直播卖货系统，转型为以农产品筛选和销售为核心的电商平台为全国农民提供产品增值服务，做链接农民和消费者的值得信赖的平台。从一家教育培训机构，跨界到农产品电商平台，这个两个风马牛不相及的领域。事实上，从俞敏洪在直播间表现来看，他似乎也没有直播带货的“天赋”。直播首秀里，面对26.8块一斤的大米，89块一斤的草莓，俞敏洪会耿直地念叨“卖的东西有些贵”；女主播让消费者多买羊排冻在冰箱里。俞敏洪接过话：“食物也会慢慢坏掉的，还是尽量吃新鲜的。”引得网友心疼道：“这哪像来卖货的，这更像是来拆台的啊。”与当下主流的活力四射，感染力十足的年轻主播比，俞敏洪确实显得有些格格不入。但选择这条路，又是有迹可循的。俞敏洪在自己微信号“老俞闲话”曾写道：“我从1岁到18岁在农村长大，只要在家乡能种的我全种过，从小就喜欢看麦苗从地里露出来，变得绿油油，经过霜打过冬后蓬勃生长，最后结出麦穗金黄一片，给我带来无比的幸福感。”从农村来，回到农村去，回归“乡野”的俞敏洪能否再次逆袭,还是未知。《老人与海》里的老渔夫虽然一直在奋力抗争，依然没有保住他的大鱼。但就像作者海明威说得：“所谓勇气，就是压力之下的优雅风度。”即使虎落平阳，俞敏洪无愧于母亲给他取的小名“老虎”。本文参考资料：俞敏洪：《在对的时间做对的事》俞敏洪：《在痛苦的世界中尽力而为》俞敏洪：《我曾走在崩溃的边缘》俞敏洪：《俞敏洪：虎年感怀——写在人生的第四个本命年》十三邀：《但我确实是有某种教育理想十三邀✖俞敏洪》每日人物：《新东方如何拯救新东方》","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":802,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639714522,"gmtCreate":1643448352604,"gmtModify":1643448352604,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"A股的底是出现大面积回购之后","listText":"A股的底是出现大面积回购之后","text":"A股的底是出现大面积回购之后","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639714522","repostId":"1150819239","repostType":2,"repost":{"id":"1150819239","pubTimestamp":1643418815,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150819239?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-29 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0MzMzNzczNQ==&mid=2247498625&idx=1&sn=3c5e23d1537110beb6cd6075ca2d4d20&chksm=e96c24e9de1badff7676df1af37830cbdc0e4d0785a46c49ca0eb9eefbc861170c4601c653bb><strong>雪涛宏观笔记</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美股的核心矛盾在分母，A股的核心矛盾在分子。美股的交易逻辑是杀估值，A股的交易逻辑是重建信心。不宜用指数来表达A股的投资机会，需要观察的仍然是结构变化。新年以来，中美市场都表现出了新趋势，权益市场出现了较大幅度的调整。从去年Q4到今年Q1，“内滞外胀”的基本格局没有变化。但核心矛盾变了——美国的核心矛盾“从胀转向紧”，而中国的核心矛盾还“停留在滞”。去年Q4，中美的政策都还在预期酝酿的阶段。美国的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0MzMzNzczNQ==&mid=2247498625&idx=1&sn=3c5e23d1537110beb6cd6075ca2d4d20&chksm=e96c24e9de1badff7676df1af37830cbdc0e4d0785a46c49ca0eb9eefbc861170c4601c653bb\">Web 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Grantham表示，股市正进入他一年前所预测的历史性崩盘，即便美联储干预也无法阻止最终近50%的暴跌。</p><p>这位GMO联合创始人在周四发布的报告中称，美国股市正处于过去100百年来的第四场“超级泡沫”中。他确信，这次泡沫会像1929年股灾、2000年互联网泡沫破灭和2008年金融危机时一样破裂，使大盘指数回到统计正态甚至可能进一步下跌。</p><p>他表示，这意味着标普500指数较周三收盘位下跌约45%，较1月4日触及的高点下跌48%，至2500点。纳斯达克综合指数本月已下跌8.3%，或出现更大回调。</p><p>“一年前，我对这个泡沫还不像我对2000年科技泡沫，或我在日本，或我在2007年楼市泡沫时那样确定，”Grantham接受采访时表示。“我过去觉得可能性很高，但可能没十分确定。今天，我感觉几乎可以确定了。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e2821307c8df01add99990d39a1824f\" tg-width=\"720\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>美联储发布央行数字货币研究报告 但未就创建数字美元采取立场</b></p><p>美联储周四发布了期待已久的央行数字货币（CBDC）研究报告，探讨了这个备受争议问题的利弊，并征求公众意见。</p><p>这份长达40页的报告被称为“美联储与利益相关者之间就央行数字货币进行公开讨论的第一步”，其回避了关于央行数字货币的任何结论。该报告原定于2021年夏季发布。</p><p>相反，该报告详尽描述了CBDC的益处，如在全球各地金融交易已高度数字化的时期加速电子支付系统。报告讨论的一些不利问题包括金融稳定风险和隐私保护，同时防范欺诈和其他非法问题。</p><p>报告称：“CBDC可以从根本上改变美国金融体系的结构，改变私营部门和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>的角色和责任。”</p><p>但该报告还指出，其“并非旨在推动特定的政策结果，并且对数字美元的最终可取性不持任何立场”。</p><p>报告指出：“引入CBDC将代表美国货币的一项非常重要的创新。因此，与公众和主要利益相关者进行广泛协商至关重要。这篇报告是此类对话的第一步。”</p><p>美联储还表示，在没有得到国会明确授权的情况下，将不会继续发行CBDC，最理想的形式是有“具体的授权法律”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa4ce0efc649c305ba803939518a80b8\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>美国12月二手房销量四个月来首次下滑 因房源减少且利率上升</b></p><p>尽管全年表现为2006年以来最强，但待售房源减少使美国去年12月二手房销量下滑，近期抵押贷款利率飙升可能导致购房进一步放缓。</p><p>美国全国地产经纪商协会（NAR）周四的数据显示，12月二手房销量环比下降4.6%至折合年率618万套。不过，去年全年销售量攀升至612万套，房价创下1999年以来的最大升幅。</p><p>12月销量下降原因是待售房源减少、按揭利率加快上升。目前房贷利率已经升至2020年3月以来的最高水平。上月待售物业数量创下纪录最低水平。</p><p>NAR首席经济学家Lawrence Yun在与记者的电话会议上表示，“即使销售下降，但高企的价格表明买家仍然存在。只是房源不足阻碍了部分销售活动”。</p><p>12月的二手房售价中值同比上涨15.8%至35.8万美元。上月为35.44万美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0264edb1b196d955c9e7dd23b78c81a5\" tg-width=\"720\" tg-height=\"479\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>美国参议院司法委员会批准针对科技巨头的反垄断法案</b></p><p>美国参议院司法委员会周四批准了针对<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Meta Platforms</a> Inc．、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和Alphabet Inc．旗下<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的反垄断法案，更接近由参议院全体审议该法案。</p><p>这项法案由参议员Amy Klobuchar和Chuck Grassley发起，将禁止公司在自家平台上给予自身产品额外优势。规模较小的竞争对手表示，这些公司扮演了守门员角色，利用不公平的商业行为来维持主导地位。</p><p>法案涉及的公司警告称，这项立法将使外国竞争者获得优势，进而损害美国创新，并给用户隐私和安全造成风险，损害备受消费者喜爱的产品。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de64ab9628f0cf610bfc867e77033aa1\" tg-width=\"720\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>俄罗斯央行拟全面禁止加密货币挖矿和交易</b></p><p>全球第三大加密货币挖矿国俄罗斯的央行周四提议，在国内全面禁止加密货币挖矿和使用。</p><p>俄罗斯央行在周四发布的一份报告中表示，加密货币具有传销特征，破坏货币政策的主权，对俄罗斯金融体系构成威胁。</p><p>“与加密货币相关的潜在金融稳定风险对于新兴市场来说要高得多，包括俄罗斯在内，”报告称。“这是因为传统上较高的外汇储蓄倾向，而且金融素养水平不足。”</p><p>俄罗斯央行认为，加密货币挖矿损害了该国的绿色议程，危及俄罗斯的能源供应，放大了加密货币扩散的负面影响，创造了规避监管的动机。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/badc2a78ffb414bb7b3086ceb82431a8\" tg-width=\"720\" tg-height=\"479\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>美国航空预计3月份恢复盈利 警告成本上升</b></p><p>美国航空集团（American Airlines Group Inc）周四预计，在财报显示去年四季度亏损较小后，该公司3月份将恢复盈利，但称由于奥密克戎变体引发的动荡，今年成本压力仍将保持高位。</p><p>美国航空表示，机票销售仍未恢复到奥密克戎爆发之前的水平，但在12月初“大幅”下降后正“迅速”恢复。</p><p>该公司表示，美国国内休闲旅行和短途国际客运量正接近2019年的水平，但对长途国际的需求仍然受到挑战。</p><p>占公司2019年客运收入30%的国内商务旅行在四季度恢复到了疫情前水平的70%左右。然而美国航空表示，由于新的新冠病毒变体导致旅行需求的波动，创造了“商业航空史上最具挑战性的规划环境”。</p><p>美国航空预计，与2019年同期相比，今年一季度的运力将下降约8%至10%，全年运力预计将下降5%。此外，因奥密克戎变体对今年一季度前两个月需求的影响，预计当季收入将比2019年同期下降20%至22%。</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：重磅崩盘警告！美股最高恐暴跌50%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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因房源减少且利率上升4、美国参议院司法委员会批准针对科技巨头的反垄断法案5、俄罗斯央行拟全面禁止加密货币挖矿和交易6、美国航空预计3月份恢复盈利 警告成本上升泡沫研究专家...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-01-21/doc-ikyakumy1666186.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f62e25a92f8be4afde3131bfa7deac4a","relate_stocks":{"BK4527":"明星科技股","BK4559":"巴菲特持仓","BK4077":"互动媒体与服务","BK4500":"航空公司","BK4550":"红杉资本持仓","BK4547":"WSB热门概念","SPY":"标普500ETF","EBON":"亿邦国际","BK4504":"桥水持仓","BK4566":"资本集团","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK4170":"电脑硬件、储存设备及电脑周边","BK4514":"搜索引擎",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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Grantham表示，股市正进入他一年前所预测的历史性崩盘，即便美联储干预也无法阻止最终近50%的暴跌。这位GMO联合创始人在周四发布的报告中称，美国股市正处于过去100百年来的第四场“超级泡沫”中。他确信，这次泡沫会像1929年股灾、2000年互联网泡沫破灭和2008年金融危机时一样破裂，使大盘指数回到统计正态甚至可能进一步下跌。他表示，这意味着标普500指数较周三收盘位下跌约45%，较1月4日触及的高点下跌48%，至2500点。纳斯达克综合指数本月已下跌8.3%，或出现更大回调。“一年前，我对这个泡沫还不像我对2000年科技泡沫，或我在日本，或我在2007年楼市泡沫时那样确定，”Grantham接受采访时表示。“我过去觉得可能性很高，但可能没十分确定。今天，我感觉几乎可以确定了。”美联储发布央行数字货币研究报告 但未就创建数字美元采取立场美联储周四发布了期待已久的央行数字货币（CBDC）研究报告，探讨了这个备受争议问题的利弊，并征求公众意见。这份长达40页的报告被称为“美联储与利益相关者之间就央行数字货币进行公开讨论的第一步”，其回避了关于央行数字货币的任何结论。该报告原定于2021年夏季发布。相反，该报告详尽描述了CBDC的益处，如在全球各地金融交易已高度数字化的时期加速电子支付系统。报告讨论的一些不利问题包括金融稳定风险和隐私保护，同时防范欺诈和其他非法问题。报告称：“CBDC可以从根本上改变美国金融体系的结构，改变私营部门和中央银行的角色和责任。”但该报告还指出，其“并非旨在推动特定的政策结果，并且对数字美元的最终可取性不持任何立场”。报告指出：“引入CBDC将代表美国货币的一项非常重要的创新。因此，与公众和主要利益相关者进行广泛协商至关重要。这篇报告是此类对话的第一步。”美联储还表示，在没有得到国会明确授权的情况下，将不会继续发行CBDC，最理想的形式是有“具体的授权法律”。美国12月二手房销量四个月来首次下滑 因房源减少且利率上升尽管全年表现为2006年以来最强，但待售房源减少使美国去年12月二手房销量下滑，近期抵押贷款利率飙升可能导致购房进一步放缓。美国全国地产经纪商协会（NAR）周四的数据显示，12月二手房销量环比下降4.6%至折合年率618万套。不过，去年全年销售量攀升至612万套，房价创下1999年以来的最大升幅。12月销量下降原因是待售房源减少、按揭利率加快上升。目前房贷利率已经升至2020年3月以来的最高水平。上月待售物业数量创下纪录最低水平。NAR首席经济学家Lawrence Yun在与记者的电话会议上表示，“即使销售下降，但高企的价格表明买家仍然存在。只是房源不足阻碍了部分销售活动”。12月的二手房售价中值同比上涨15.8%至35.8万美元。上月为35.44万美元。美国参议院司法委员会批准针对科技巨头的反垄断法案美国参议院司法委员会周四批准了针对苹果、Meta Platforms Inc．、亚马逊和Alphabet Inc．旗下谷歌的反垄断法案，更接近由参议院全体审议该法案。这项法案由参议员Amy Klobuchar和Chuck Grassley发起，将禁止公司在自家平台上给予自身产品额外优势。规模较小的竞争对手表示，这些公司扮演了守门员角色，利用不公平的商业行为来维持主导地位。法案涉及的公司警告称，这项立法将使外国竞争者获得优势，进而损害美国创新，并给用户隐私和安全造成风险，损害备受消费者喜爱的产品。俄罗斯央行拟全面禁止加密货币挖矿和交易全球第三大加密货币挖矿国俄罗斯的央行周四提议，在国内全面禁止加密货币挖矿和使用。俄罗斯央行在周四发布的一份报告中表示，加密货币具有传销特征，破坏货币政策的主权，对俄罗斯金融体系构成威胁。“与加密货币相关的潜在金融稳定风险对于新兴市场来说要高得多，包括俄罗斯在内，”报告称。“这是因为传统上较高的外汇储蓄倾向，而且金融素养水平不足。”俄罗斯央行认为，加密货币挖矿损害了该国的绿色议程，危及俄罗斯的能源供应，放大了加密货币扩散的负面影响，创造了规避监管的动机。美国航空预计3月份恢复盈利 警告成本上升美国航空集团（American Airlines Group Inc）周四预计，在财报显示去年四季度亏损较小后，该公司3月份将恢复盈利，但称由于奥密克戎变体引发的动荡，今年成本压力仍将保持高位。美国航空表示，机票销售仍未恢复到奥密克戎爆发之前的水平，但在12月初“大幅”下降后正“迅速”恢复。该公司表示，美国国内休闲旅行和短途国际客运量正接近2019年的水平，但对长途国际的需求仍然受到挑战。占公司2019年客运收入30%的国内商务旅行在四季度恢复到了疫情前水平的70%左右。然而美国航空表示，由于新的新冠病毒变体导致旅行需求的波动，创造了“商业航空史上最具挑战性的规划环境”。美国航空预计，与2019年同期相比，今年一季度的运力将下降约8%至10%，全年运力预计将下降5%。此外，因奥密克戎变体对今年一季度前两个月需求的影响，预计当季收入将比2019年同期下降20%至22%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":690,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":872434270,"gmtCreate":1637558276842,"gmtModify":1637558276842,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一个好文章，对银行股的投资有了新的认识","listText":"一个好文章，对银行股的投资有了新的认识","text":"一个好文章，对银行股的投资有了新的认识","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/872434270","repostId":"2185826580","repostType":2,"repost":{"id":"2185826580","pubTimestamp":1637548183,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2185826580?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-22 10:29","market":"hk","language":"zh","title":"价值投资中的陷阱","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2185826580","media":"格隆汇","summary":"引子\n每隔一段时间，市场就会跑出一群价值投资者。这个周期或长或短，上一次大概是在2017年的时候，那时候，人们言必称价值。\n那么，什么是价值投资者呢？关于这一点，并没有一个特别清晰的定义。人人都自诩价","content":"<p><b>引子</b></p>\n<p>每隔一段时间，市场就会跑出一群价值投资者。这个周期或长或短，上一次大概是在2017年的时候，那时候，人们言必称价值。</p>\n<p>那么，什么是价值投资者呢？关于这一点，并没有一个特别清晰的定义。人人都自诩价值投资，即便是<i><b>赛道投资者也是</b></i>——人家投资的是未来的价值。</p>\n<p>但是，如果我们把价值投资的定义收窄到<i><b>投资低PE或低PB的股票</b></i>，这个定义就很清晰了。</p>\n<p><i><b>2017年是此类策略的高光时刻。</b></i>以<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>（<i>代表低PE</i>）为例，在2016年-2017年，它的股价从低点的3.16上涨至高点的6.42 。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b97ea1e5940890eb5fb76b588bf640\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——<i><b>要买的足够便宜</b></i>。之所以如此，大概有4点原因：</p>\n<p><i><b>1、我们都想买的便宜；</b></i></p>\n<p><i><b>2、我们喜欢实实在在的东西——分红；</b></i></p>\n<p><i><b>3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；</b></i></p>\n<p><i><b>4、有人成功过；</b></i></p>\n<p>理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。</p>\n<h3><b>至暗时刻</b></h3>\n<p>2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。</p>\n<p>进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。</p>\n<p>如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，<i><b>很多老白马股</b></i>开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/02318\">中国平安</a>，另一只是<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>。虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。</p>\n<p>说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。</p>\n<p>当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——<i><b>反转的条件是什么</b></i>。</p>\n<h3><b>银行股低pe的本质</b></h3>\n<p>为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。</p>\n<p>很多人会讲，银行股pe低的主要原因是<i><b>它们的利润增速低</b></i>。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。</p>\n<p>事实上，之所以银行股PE低，是因为<i><b>其业务模式承担了特别高的风险</b></i>。</p>\n<p>银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，<i><b>只要客户违约，本金全没了</b></i>。</p>\n<p>因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：<i><b>估值、利润增速和资产质量</b></i>。如下图所示：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db78749be788b731c2d1e4044416483f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，<i><b>即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车</b></i>。</p>\n<p>银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——<i><b>资产质量</b></i>，资产质量相对于利润增速的地位也是<i><b>碾压式</b></i>的。</p>\n<p>不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个<i><b>扣分项</b></i>，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，<i><b>资产质量越被不信任的银行，pe越低</b></i>。</p>\n<blockquote>\n <b><i>同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。</i></b>\n</blockquote>\n<p>现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。</p>\n<h3><b>不太容易的景气分析</b></h3>\n<p>为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（<i>供需分析</i>），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——<i><b>它们的景气度状况会影响资产质量</b></i>。</p>\n<p>所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。</p>\n<blockquote>\n <i><b>也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。</b></i>\n</blockquote>\n<p>对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；<i><b>另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。</b></i></p>\n<p>今年出问题的是后者。1月1日以来，<i><b>房地产融资的“三条红线”政策</b></i>开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。</p>\n<p>不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？<i><b>这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环</b></i>。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（<i>只挑低风险的做</i>），而不做它的开发贷款（<i>风险让别的银行承担</i>）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/189cc15c56f04ddbccac83a03671fe23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；<i><b>银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。</b></i></p>\n<p>这种机制会导致一个特别有趣的现象：<i><b>银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块</b></i>，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。</p>\n<p>但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与<i><b>房住不炒和共同富裕</b></i>是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。</p>\n<h3><b>曲折的走势</b></h3>\n<p>事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4411f93868cbac029d85a8ce57f3c6a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；</p>\n<p>二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；</p>\n<p>三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；</p>\n<p>四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；</p>\n<p>五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。</p>\n<p>之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。</p>\n<p>即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。</p>\n<h3><b>低pe投资的本质</b></h3>\n<p>搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。</p>\n<p>低pe实际上是一种<i><b>筛选</b></i>，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（<i>另一种情况是强周期股的周期顶点</i>），<i><b>因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe</b></i>，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。</p>\n<p>在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。</p>\n<p>如果你笃信<i><b>深度价值投资——</b></i>投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是<i><b>地产周期和信贷周期</b></i>。</p>\n<p>表面上看<i><b>深度价值投资或捡烟蒂策略</b></i>似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。</p>\n<p>因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是<i><b>棚改货币化</b></i>。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。</p>\n<p>2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/166dc3d2da5e3167588b5514b2c12624\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>资产风险和非对称性</b></h3>\n<p>事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17cd7ed45be9b48a422701ab61a20901\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>低pe投资最大的错误在于，<i><b>认为估值和资产风险是在一个平面上</b></i>。他们运用了一个很蹩脚的比喻——<i><b>弥补，低估值可以弥补资产风险。</b></i></p>\n<p>弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。</p>\n<p><i><b>行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。</b></i></p>\n<p>以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，<i><b>这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务</b></i>。</p>\n<p>对银行业来说，<i><b>微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性</b></i>，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——<i><b>行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多</b></i>。</p>\n<p>总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。</p>\n<p>实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（<i>ps：靠高利率</i>），才有可能<i><b>缓释</b></i>非对称性。</p>\n<p>低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地<i><b>看起来</b></i>越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为<i><b>违约的企业已经倒闭了</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e3d141836eef3ab6809696521c85c53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。</p>\n<p>事实上，最重要的是<i><b>非对称性</b></i>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/503234a8a5fbd61b23d3bf3724ef9139\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。</p>\n<p>除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。</p>\n<h3><b>结束语</b></h3>\n<p>坦率的说，银行股（<i>或者说重资产行业</i>）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：<i><b>估值、利润增速、资产质量、非对称性</b></i>。</p>\n<p>但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（<i>或许是DCF模型深入人心吧</i>）。</p>\n<p>他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。</p>\n<blockquote>\n <i><b>估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。</b></i>\n</blockquote>\n<p>基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：<i><b>那就是对称性</b></i>。</p>\n<p>显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。</p>\n<p>如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。</p>\n<p>为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：</p>\n<p><i><b>1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；</b></i></p>\n<p><i><b>2、不要基于便宜去抄底；</b></i></p>\n<p><i><b>3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；</b></i></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资中的陷阱</title>\n<style 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。\n\n巴菲特是很多人心目中的偶像，很多投资在初入这个市场的时候，都或多或少地会受一种思想的蛊惑——要买的足够便宜。之所以如此，大概有4点原因：\n1、我们都想买的便宜；\n2、我们喜欢实实在在的东西——分红；\n3、我们都认为自己很聪明，有一双闪闪发光的大眼睛；\n4、有人成功过；\n理解清楚了这个渊源，就不难理解为什么中国平安里有那么多散户，也不难理解为什么很多人以银行股入坑。\n至暗时刻\n2018年市场进入了全面熊市，所有策略都不怎么样。\n进入2019年之后，市场出现了分化。成长类的股票一骑绝尘，简单粗暴地总结，PE高的越来越高，高得有些离谱。\n如果仅仅是别人涨自己不涨倒罢了，很多老白马股开始跌跌不休。最为典型的有两只股票，一只是中国平安，另一只是格力电器。虽然工商银行也不给力，但好歹股价挂得住。这两只把投资者跌到心理崩溃。\n说实话，当初爱的多深，现在就有多迷茫。\n当然，还有不少人在坚守，他们坚信总有天亮的那一刻。这种精神固然让人敬佩，但我们还是应该搞清楚——反转的条件是什么。\n银行股低pe的本质\n为了搞清楚反转的条件，我们需要先弄清楚银行股低pe的本质。\n很多人会讲，银行股pe低的主要原因是它们的利润增速低。这种说法有一定道理，但很不全面。有关这个解释，不少新手会说，我能接受利润增速低，少赚一些也很好啊。所以，他们会源源不断地飞蛾扑火。\n事实上，之所以银行股PE低，是因为其业务模式承担了特别高的风险。\n银行业务模式是一个重资产+高杠杆的业务模式，这种业务模式风险很高。举个例子，银行持有100元的资产，收取票息5%，负债加运营成本是3%，息差是2%。这100元每年能赚2元。也就是说，靠息差需要50年才能把本金赚回来，但是，只要客户违约，本金全没了。\n因此，对于银行业来说，它的景气框架更加复杂，至少是三阶的：估值、利润增速和资产质量。如下图所示：\n\n在前文《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》中，我们把景气分析拆成两个维度，估值和利润增速。估值和利润增速二者的地位并不是对等的，利润增速的优先级更高，即投资者被利润增速所驱动，估值则是一个不太好用的刹车。\n银行股的分析还需要加入一个优先级更高的维度——资产质量，资产质量相对于利润增速的地位也是碾压式的。\n不难发现，在这个三层体系里，资产质量是个扣分项，资产质量再好，银行股的估值也只能勉强接近普通的轻资产行业。所以，银行股的pe一般都很低，资产质量越被不信任的银行，pe越低。\n\n同样是赚到一块钱，贵不贵并不是看pe，看的是业务模式，是你怎么赚的这一块钱，是承担很小的风险，还是承担巨大风险。\n\n现实真的有些吊诡，不少散户是基于低pe买的银行股，结果银行股的景气分析却是最难。\n不太容易的景气分析\n为什么银行股的景气分析十分困难？因为你除了要观察利润增速变化（供需分析），还要跟踪各种行业的行业政策和行业景气度——它们的景气度状况会影响资产质量。\n所以，银行业想要获得一波景气十分艰难，条件太难凑齐了——你既要自身的利润状况好，还要其他行业别出幺蛾子。\n\n也就是说，只有与之相关性大的行业都好了，银行股才有可能获得一波景气。\n\n对银行板块来说，今年最大的拖累项是地产行业。对于地产行业，银行的风险敞口是两块，一块是按揭贷款，融资主体是居民；另一块是开发贷款，融资主体是房地产商。\n今年出问题的是后者。1月1日以来，房地产融资的“三条红线”政策开始执行，很多地产商开始出现去杠杆，房地产商的信用问题频发。于是，银行的资产质量承压，估值往下掉。\n不少人会问，既然按揭贷款没出问题，只是开发贷款的问题，为什么不是开发贷款多的银行跌，而是，所有的银行都在跌？这是因为按揭贷款和开发贷款是捆绑在一块的，是一个闭环。对于一个地产项目，一家银行不可能只做它的按揭贷款（只挑低风险的做），而不做它的开发贷款（风险让别的银行承担）。\n\n如上图所示，按揭贷款放得越多，开发商才有钱把开发贷还掉；银行资产端的信用风险主体才会由开发商变成居民。\n这种机制会导致一个特别有趣的现象：银行的资产质量跟信贷周期捆绑在一块，信贷松尤其是房贷松，银行的资产质量预期提高；反之，下滑。\n但是，如果信贷太松，房价又可能过快上涨，这与房住不炒和共同富裕是相背离的。正是因为这种种纠葛，才导致了市场很难去把控银行股景气度的变化。\n曲折的走势\n事实上，今年以来银行板块的走势相当混乱。\n\n一、2020年12月，三条红线政策落地，板块基于预期先跌了一波；\n二、2021年1月，信贷脉冲，导致市场预期出现反复，开始低估政策影响——觉得影响似乎不大；\n三、2月至3月，零星的信用问题开始显现；\n四、6月至7月，二季报不及预期、pmi下滑、信用问题恶化，导致板块大幅下挫；\n五、市场反复基于政策预期扰动，尽管q3业绩还不错。\n之所以走势这么乱，主要还是因为影响银行板块的因素太多：1、关键行业的政策预期；2、自身的业绩增速；3、整个经济的景气度pmi。\n即便到现在，信贷政策已经出现了一定的松动，市场也很难就以上三个问题达成共识。\n低pe投资的本质\n搞清楚银行低pe的本质以及其景气分析框架之后，就不难理解低pe投资的本质到底是什么了。\n低pe实际上是一种筛选，往往会筛选出“重资产+高杠杆”的业务模式（另一种情况是强周期股的周期顶点），因为重资产+高杠杆是需要风险补偿的，需要很低的pe，只有在信贷比较宽松的情况下，这种补偿才可能是低的。\n在国内，与地产相关的行业——银行、地产、建筑等都具备类似的特征，所以，如果你按照低pe来筛选，很大一部分都是地产产业链。\n如果你笃信深度价值投资——投资低pe和低pb，那么，你实际上投的并不是价值，而是地产周期和信贷周期。\n表面上看深度价值投资或捡烟蒂策略似乎是一种普适的投资理念，实际上，它所适应的是特殊的行业和特定的历史阶段。\n因此，与其说2017年是低pe策略的成功，不如说是地产产业链投资的成功。那一年最大的关键词是棚改货币化。借着一波产业红利，恒大从4元附近涨到了最高的27.4元。\n2020年初疫情爆发，信贷短暂的宽松，让恒大的重资产模式回光返照了一下，最高股价再度接近27元。但是，2021年初的三条红线让一切都画上了休止符。\n\n资产风险和非对称性\n事实上，低pe的企业还很多，这些企业往往都是三层景气架构的。\n\n低pe投资最大的错误在于，认为估值和资产风险是在一个平面上。他们运用了一个很蹩脚的比喻——弥补，低估值可以弥补资产风险。\n弥补这个比喻需要一个前提条件——资产端的某种可逆性。但是，重资产行业的资产端往往不具备这种可逆性。\n行业可以具备可逆性，但这种可逆性不会传递到企业。\n以银行为例，如果某个行业遭遇危机，一批企业倒闭，他所持有的那部分债券归零；即便这个行业重新恢复，新的企业崛起，这也跟银行没什么关系，这些企业不会帮倒闭的企业偿还债务。\n对银行业来说，微观和中观是割裂的，这会导致一种非对称性，每次行业下行周期，银行会损失一些；但在行业上升周期，银行没法把这些损失捞回来。因此，银行资产端所承受的风险，并不是一个对称的行业波动风险，而是一个非对称风险——行业景气向下越久越大，死的企业越多，银行亏得越多。\n总的来说，银行的资产端是大量的微观企业的债券，会遭遇相当大的非对称性。所以，银行十分惧怕经常性大的行业周期波动。这种波动越大越多，银行遭遇的资产风险越大。\n实际上，资产风险比估值高了两阶，非对称性又凌驾在资产风险之上。只有较高的业绩增速（ps：靠高利率），才有可能缓释非对称性。\n低估值只是企业承担资产风险的结果。当资产质量开始恶化，估值只是被动地看起来越来越低，仅此而已。当资产质量好转，很多银行的估值也回不到初始状态了，因为违约的企业已经倒闭了。\n\n如上图所示，真正压制估值的原因有三个：1、重资产；2、高杠杆；3、非对称性。\n事实上，最重要的是非对称性。\n\n理解清楚非对称性之后，就能理解清楚以下两个问题：1、为什么银行的pb一直在掉；2、为什么银行老需要补充资本。\n除了银行和地产之外，保险和券商也是高杠杆+重资产的。除了金融行业以外，好多重资产公司也有非对称的问题，非对称的问题有高有低。\n结束语\n坦率的说，银行股（或者说重资产行业）是极难研究的一类标的，他的景气框架实际上是四阶的：估值、利润增速、资产质量、非对称性。\n但是，因为各种各样的原因，普通投资者也好，资深投资者也罢，总是被估值和分红迷惑（或许是DCF模型深入人心吧）。\n他们总是以为估值或分红能解决什么问题，实际上，并不能。\n\n估值只是一个结果，就像你喝多了酒会晕一样。\n\n基于低估值去抄底，有一个很核心的条件：那就是对称性。\n显然想清楚一个行业的业务模式和景气框架结构是困难的。所以，最可怕的还是那句话，（无脑地）价值投资，长期持有。\n如上面的案例所展示的，在低利润增速+非对称性之下，长期持有的结果是灾难性的。\n为了避免踩坑，还是要提醒大家以下几点：\n1、市场是有效的，即便短期无效，拉长了时间看一定有效；\n2、不要基于便宜去抄底；\n3、如果你要跟市场对着干，一定要确认你比市场上99%的人水平高；","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":821454533,"gmtCreate":1633778829445,"gmtModify":1633778829445,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"应该加上美国大基建这个因子","listText":"应该加上美国大基建这个因子","text":"应该加上美国大基建这个因子","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/821454533","repostId":"1166353948","repostType":4,"repost":{"id":"1166353948","pubTimestamp":1633746830,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1166353948?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-09 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跨资产：我们依然维持股&gt;大宗&gt;黄金&gt;利率的排序。</p>\n<p>2) 跨市场：美国&gt;欧洲&gt;新兴;我们对于美股中期前景依然维持乐观。欧洲的增长后劲乏力、而且近期持续发酵的电价问题可能逐步往消费端传导，使得货币政策处于更加棘手境地，维持标配。</p>\n<p>3) 板块风格：成长就仍是大方向，待利率上行扰动过后是更好的机会。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p><b>10月展望：供给约束和政策变数是主要矛盾;利率仍将上行，没到高枕无忧时，但部分压力已边际缓解</b></p>\n<p>整个9月特别是9月下旬呈现出一个“非典型的滞胀交易”，除了部分能源品如石油和天然气外，股和债普遍承压。而即便是石油和天然气上涨逻辑也更多在供给而非需求，一些没有供给约束的品种在需求明显趋弱的背景下同样大跌(如铜)。之所以说是非典型的滞胀交易，是因为传统抗滞胀的黄金基本毫无表现，原因在于美国虽然有通胀压力但并非滞胀，这一点与中国和欧洲不同，而且美元和美债利率还在走强。整体看，全球市场疲弱的表现与我们在9月初月报做出的风险提示一致(《海外资产配置月报(2021-9)短期转向防风险》)，主要的逻辑是增长尚无改善，但政策变数却在增多，进而导致市场面对更多的不确定性。</p>\n<p>图表: 整个9月呈现出一个“非典型的滞胀交易”，除了部分能源品如石油和天然气外，股和债普遍承压</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58533de113ef547460e1ea26ab50f7d1\" tg-width=\"756\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 石油和天然气上涨的逻辑更多在供给而非需求，没有供给约束的品种在需求趋弱的背景下同样大跌</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de9bd8379d240bd104731b496a119d24\" tg-width=\"754\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 美国虽然有通胀压力但并非滞胀，这一点与中国和欧洲不同，而且美元和美债利率还在走强</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ea289c950c12c0de5101264b66d48ae\" tg-width=\"755\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>站在这个时间点往前看，我们认为影响全球资产定价的主要矛盾来自供给约束和政策变数。对比9月，此前提示的一些政策变数依然存在并将持续一段时间(如11月2~3日FOMC美联储减量临近利率仍将上行;加税等其他政策日程等)、还多了供给约束下资源品涨价带来的滞胀担忧(持续攀升的油价和天然气价格)，但是我们也注意到上述一些压力已边际得到缓解，虽然还没到可以完全高枕无忧的时候，但至少不是往更差的方向发展。具体来看，</p>\n<p><b>一、政策变数：作为近期政策不确定性中较为棘手的美国债务上限问题，近期出现转机、风险被延后;但利率上行及其影响仍将继续，大概率到美联储11月初宣布减量</b></p>\n<p>债务上限出现转机，风险被延后。尽管两党依然存在分歧，但参议院共和党领袖McConnell已经表示愿意支持解决债务上限到12月[1]，以给民主党更多时间使用预算调节程序来上调债务上限(预算调节程序下无法冻结只能上调)。目前两党已经达成短暂提高债务上限4800亿美元(支撑到12月3日)并在参议院获批。大概率顺利通过的话，将有助于避免10月18日迫在眉睫的违约“黑天鹅”，扫除短期内横在市场头上的压力，直到下一次再度触及(可能在今年底或明年初，民主党一直不愿意单独用预算调节程序解决债务上限，主要是由于预算调节程序只能上调而非冻结债务上限的方式会使其面对更大的竞选压力，同时与加税和财政支出等计划绑定在一起也会使得时间更为紧张)。详细分析可以参考我们有关债务上限问题的专题报告《美国债务上限的来龙与去脉》。</p>\n<p>图表: 10月7日参议院投票通过将债务上限延长至12月初，暂时上调约4800亿美元</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0883c8d4f492864c1cd15d8c99b3851a\" tg-width=\"753\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</p>\n<p>图表:上调债务上限前使用非常措施的具体流程拆解</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d18050d76c607a919644b2f59c5a9045\" tg-width=\"674\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部</p>\n<p>在改善情绪的同时，作为硬币的另一面，债务上限短期解决也会使得财政部抓住窗口增加债务供给积累现金储备、叠加即将到来的美联储减量，可能会给美债利率以更多上行的动力。因此，我们预计通过利率上行施加的影响仍将持续一段时间，大概率直到美联储在11月初正式宣布减量。我们预计10年美债均衡水平在1.8%附近，而且将以实际利率为主(《实际利率持续为负之“谜”》)，主要的理由是利率在提前反应货币政策收紧的预期，而正式开始后由于预期的计入开始逐步筑顶以反映实际增长的见顶回落(2013年减量以及后续的加息都是如此)。</p>\n<p>图表: 作为硬币的另一面，债务上限短期解决也会使得财政部抓住窗口增加债务供给积累现金储备</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8e60c10813a38e6b6707084bfaf6452\" tg-width=\"753\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 叠加即将到来的美联储减量，可能会给美债利率以更多上行的动力</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82d5e1253a2c428a92eba5a680acb642\" tg-width=\"762\" tg-height=\"455\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 我们预计通过利率上行施加的影响仍将持续一段时间，预计均衡水平在1.8%附近</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3409f40e05104d5beef7474331d5547\" tg-width=\"761\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 9月FOMC会议传递了较为强烈的减量可能很快(也即11月初会议)开始的信号</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/952bacb87edec9543b29485d55ffd34e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 利率在提前反应货币政策收紧的预期，而正式开始后由于预期的计入开始逐步筑顶以反映实际增长的见顶回落(2013年减量以及后续的加息都是如此)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f195d5bdc5e8530bf8d93f9e41d045e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>从对市场影响的角度，更敏感的在于速度而非方向。虽然从8月初的低点计算，10年美债已经上行超过40个基点，但前期当利率缓慢上行的时候，对市场的冲击并不大，直到最近利率开始加速上行的时候，才开始有所反应。而利率上行的速度很多时候是由情绪和交易因素决定的，比如一些事件和数据性的催化剂，因此我们的策略是建议关注一些关键节点的变化。除非是出现急涨，否则不至于对市场造成过大冲击，更多体现在涨幅趋缓和风格再平衡上，特别是实际利率的上行对风格和美元的解释度都要强于名义利率，按照长周期相关性测算实际利率可能还有~100bp的上行空间(《实际利率持续为负之“谜”》)。</p>\n<p>图表: 从8月初的低点计算，10年美债已经上行超过40个基点</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e1e818669455d8d481017c74237fa6d\" tg-width=\"760\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 对市场的影响更多在于速度而非方向：前期当利率缓慢上行的，对市场的冲击并不大，直到最近利率开始加速上行的时候，才开始有所反应</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba1866e6f779588c71d8df31da64a7e6\" tg-width=\"751\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 相比名义利率，实际利率与美元指数有更高的相关性</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fae1086ffeb3b1acebe3482dd2c367d3\" tg-width=\"746\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 实际利率上行往往不利于成长风格表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49f082e8197b454ac588c364b1bf153c\" tg-width=\"735\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 2008年金融危机后，伴随美联储四轮QE，美国M2同比增速与实际利率存在显著的负相关性</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02db11a0c7e9616e241ae08f2189aab6\" tg-width=\"752\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>不过，还需要强调的是，此轮利率上行不同于2月，差别主要在宏观和政策环境已然不同。2月初是中美增长周期同步向上共同推动的再通胀交易，因此通胀预期的贡献也非常显著;而当前中国增长已明显下滑、美国增长也处于修复尾声，因此更多是在货币收紧前对前期错误定价的再修正，因此我们预计次轮利率上行将更多体现在实际利率上、且上行时间可能不会太长(《美债利率快速上升的背后》、《此轮利率上行可能有何异同? 2021年9月20日~9月26日》)。</p>\n<p>图表: 近期美股市场上出现风格的再平衡</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d84a7740cf62a319eab5f4c6dd5ed087\" tg-width=\"761\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 不过，此轮利率上行可能不同于2月，差别主要在宏观和政策环境依然不同</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9147aefe723b703584f6b99cfce05ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p><b>二、供给约束：疫情升级再度加剧了局部供求紧张，但压力最大的阶段可能逐步过去;因此从供需矛盾看，不能将最差局面的“完美风暴”做简单线性外推</b></p>\n<p>价格压力和供需矛盾近期再度成为焦点，尤其是在一些能源品上，如天然气和石油价格一度再创新高。除此之外，7~8月疫情升级也对全球供应链造成了明显扰动，这一点从美国9月制造业PMI中再度回升的交付时间，以及欧洲和部分疫情严重的新兴市场如越南和马来西亚交付时间的延长中都可以得到反应。</p>\n<p>图表: 美国9月ISM制造业PMI分项中的交付时间再度回升</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c773816b9895fae9e90b1dc5a64c7b49\" tg-width=\"767\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 价格和交付时间是9月PMI上行主要动力</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6a68502bd5b34560f557e02253fba47\" tg-width=\"741\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 全球制造业PMI：供应商交货时间</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/392e98734346d5bcd58e41a7b5def280\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p>\n<p>首先，近期的价格上涨从表现和逻辑上均与年初有明显不同。年初是在中美增长同步向上叠加美国新增1.9万亿美元财政刺激下再通胀逻辑驱动的上涨，因此表现上也是大宗商品普涨;但目前全球增长预期已经回落，仅美国增长还未完全结束但也逐步步入尾声，因此除了部分有供给侧约束预期的品种(如中国的煤炭和欧洲的天然气外)，其他品种已经见顶回落，如国际铜价5月初见顶，与我们当时提示美国原材料库存接近历史高位一致(《美国原材料库存已接近历史高位 | 2021年5月3日~5月9日》)，这也解释了美国二季度企业资本开支不升反降。</p>\n<p>图表: 目前全球增长预期已经回落，仅美国增长还未完全结束但也逐步步入修复尾</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d1e839b831e332872d214f0d842b381\" tg-width=\"752\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 国际铜价5月初见顶，与我们此前提示的美国原材料库存接近历史高位一致;近期零售商开始补库</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e83b5f4a76defb3eecf522a51b7e158\" tg-width=\"734\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>其次，从供需矛盾看，剥离开一些暂时性扰动(例如三季度疫情的再度升级)，我们认为也不应该将最差情形下的“完美风暴”简单做线性外推，就类似于4~5月份因为1.9万亿美元补贴发放导致需求激增引发的供需错配和价格压力一样(二手车价格环比增速一度高达10%)，更何况我们也观察到一些边际上改善的迹象，压力最大的阶段也有可能在逐步过去，主要的变化是疫情的改善。从9月初开始，包括美国在内的全球疫情都出现筑顶迹象，在这一背景下，高频指标显示复工和线下消费出行有所修复。我们预计，疫情的改善对于供应链和运输瓶颈的修复也将会有帮助，尽管新兴市场因为疫苗缺失修复可能会相对缓慢，但至少不是进一步恶化的。例如越南，疫情已经从高点明显回落，但复工进程的修复相对缓慢。</p>\n<p>图表: 从近期影响供需矛盾的因素看，9月以来，包括美国在内的全球疫情都出现筑顶迹象</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab0862f52b11490d80a51623667ea22\" tg-width=\"761\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 高频指标显示复工和线下消费出行有所修复</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76bf65ccb3d4e4d1e1c88d12a61665b3\" tg-width=\"760\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 越南疫情已经从高点明显回落，但是复工进程的修复相对缓慢</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4f96f557481af53f73097b7cdea14c\" tg-width=\"764\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部</p>\n<p>短期的供需错配固然会造成价格的压力(4~6月的美国二手车、近期的天然气等都是如此)，但是如果造成供给的矛盾是暂时性且边际是在改善而非恶化的、叠加需求的回落，那我们就倾向于不对资产价格做进一步大幅向上的判断，即便有可能在一段时间内呈现较强的韧性。</p>\n<p>综合上述分析，展望10月，我们认为相比9月一部分政策变数(债务上限)和供应矛盾(疫情改善)可能已经过了最差的情形，但利率上行的压力和影响仍在。因此整体来看，虽然还没有到完全高枕无忧的时候，但至少不是进一步恶化。我们依然提示市场的波动风险，但可能逐渐呈现一个磨底状态，等待政策变数和供给矛盾进一步清晰化。在这个过程中，可以择机布局回调充分的标的。方向上，与宏观增长放缓和价格压力关联度不高的成长依然是更好的选择，时点上可以等待利率上行的扰动过后。事件上，未来几周美国疫情、本周五非农和下周的通胀数据、月中开始的三季度业绩期、11月初的FOMC会议、加税和财政支出进展等值得重点关注。</p>\n<p><b>配置建议：股&gt;大宗&gt;黄金&gt;债;不建议追高大宗和周期;成长仍是主方向，但待利率上行扰动后</b></p>\n<p>综合上文中对10月宏观与市场环境的分析，我们继续提示11月初美联储宣布减量前利率继续上行的扰动，但不建议追高周期和大宗商品(除了石油有一部分通航需求外)，成长依然是主方向，特别是利率扰动过后。具体来看，</p>\n<p>1) 跨资产：我们依然维持股&gt;大宗&gt;黄金&gt;利率的排序。大宗商品虽然吸引了较多关注，但我们不建议对部分供给侧逻辑驱动的品种做继续追高，风险大过收益;其中原油可能有一定疫情修复和通航需求的提振，可以做部分配置。海外利率抬升和美元维持强势将继续压制债券和黄金的表现。股票资产经历了一定的回调之后，待利率和价格扰动边际过去后，可能会提供更好的配置机会，尤其是基本面依然稳健的美股市场。</p>\n<p>2) 跨市场：美国&gt;欧洲&gt;新兴;我们对于美股中期前景依然维持乐观，三季度增长虽然受到疫情扰动趋弱，但疫情逐步改善后我们已经观察到高频指标的改善，而且三季度的回落反而可能提供四季度环比的低基数。欧洲的增长后劲乏力、而且近期持续发酵的电价问题可能逐步往消费端传导，使得货币政策处于更加棘手境地，维持标配。新兴市场分化依然严重，中国增长趋缓和政策变数仍在发酵，市场仍在政策应对预期和增长下滑之间做博弈;部分新兴市场疫情有所改善，可能有助于生产和市场的修复，但考虑到美联储即将收紧，因此留下的窗口也相对有限，在经常账户承压的背景下如果资产账户也受影响，可能会放大压力，因此继续维持低配。</p>\n<p>3) 板块风格：我们提示利率阶段性的上行会带来风格向价值的再平衡、高估值部分也会承受压力，近期在美股和全球回仓已经出现，但是当前与去年底再通胀交易的宏观环境已然不同，只要增长下行的逻辑不完全改变，成长就仍是大方向，待利率上行扰动过后是更好的机会。</p>\n<p>我们的海外资产配置组合9月至今月下跌1.04%(本币计价)，表现好于全球股市(-3.77%，MSCI全球指数，美元计价)、股债60/40组合(-3.06%)，以及全球债市(-2.03%，美银美林全球债券指数，美元计价)，但不及大宗商品(8.19%)。自2016年7月成立以来，该组合累积回报106.6%，夏普比率2.8。分项看，美股以及新兴市场股市是组合9月下跌的主要拖累 ，VIX和大宗商品有所贡献，我们在9月下调部分大宗商品的配置错失了9月的大涨，但我们也不建议在这个时间点追高。</p>\n<p>图表: 当前Factset统计市场一致预期标普500指数三季度EPS同比增速27.3%，纳斯达克综指42.2%</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e18def3d735b44bbaf6e5cca55538fe2\" tg-width=\"765\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 9月至今，我们的海外资产配置组合下跌1.04%(本币计价)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9fed773b8a31e9d23d46508dfb72ad1b\" tg-width=\"753\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 9月至今，美股以及新兴市场股市是组合9月下跌的主要拖累 ，VIX及大宗商品有所贡献</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cd3dc930e0ced708e89305ca54ecb0\" tg-width=\"758\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 9月至今主要海外资产价格表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1479a7e2178a99a6182fbd00ff31a651\" tg-width=\"787\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p>\n<p>图表: 10月海外资产配置建议</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bcab5c4112427eb197fd745589bad9a3\" tg-width=\"749\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p>\n<p><b>9月回顾：非典型类滞胀交易;供给约束推升能源品价格;美联储转鹰推升利率，叠加政策变数，导致全球股市普跌，价值风格领先</b></p>\n<p>9月，1)跨资产：大宗&gt;债&gt;股;2)权益市场：发达及新兴均下跌;发达中日本上涨，FAAMNG，美股领跌;新兴中，俄罗斯及印度领涨，巴西领跌;3)债券市场，高收益债&gt;公司债&gt;国债;10年美债利率快速走高抬升至逼近1.6%，9月单月上升22个基点;4)大宗商品：天然气及原油领涨，但铜、大豆、黄金下跌;5)汇率：美元指数走强，英镑、欧元、日元均走弱;6)另类资产，VIX上涨，比特币下跌。</p>\n<p>9月，欧洲、日本及中国经济意外指数均回落，但美国抬升。9月美国、欧洲和中国金融条件有所收紧，日本趋向宽松。资金流向上，9月，欧美日及新兴资金较前月加速流入，新兴中中国流入最为明显。</p>\n<p>图表: 9月全球大类资产表现：美元计价下，大宗&gt;债&gt;大宗，天然气、VIX多头、原油领涨;巴西股市、美国中概、恒生科技、比特币领跌</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90c6707b5cf4584e5259e902a7210fae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p>","source":"lsy1580890610037","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571617.html><strong>中金研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>10月展望：供给约束和政策变数是主要矛盾;利率仍将上行，没到高枕无忧时，但部分压力已边际缓解\n整个9月特别是9月下旬呈现出一个“非典型的滞胀交易”，除了部分能源品如石油和天然气外，股和债普遍承压。之所以说是非典型的滞胀交易，是因为传统抗滞胀的黄金基本毫无表现，原因在于美国虽然有通胀压力但并非滞胀，这一点与中国和欧洲不同，而且美元和美债利率还在走强。\n站在这个时间点往前看，我们认为影响全球资产定价的...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/571617.html\">Web 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跨资产：我们依然维持股>大宗>黄金>利率的排序。\n2) 跨市场：美国>欧洲>新兴;我们对于美股中期前景依然维持乐观。欧洲的增长后劲乏力、而且近期持续发酵的电价问题可能逐步往消费端传导，使得货币政策处于更加棘手境地，维持标配。\n3) 板块风格：成长就仍是大方向，待利率上行扰动过后是更好的机会。\n正文\n10月展望：供给约束和政策变数是主要矛盾;利率仍将上行，没到高枕无忧时，但部分压力已边际缓解\n整个9月特别是9月下旬呈现出一个“非典型的滞胀交易”，除了部分能源品如石油和天然气外，股和债普遍承压。而即便是石油和天然气上涨逻辑也更多在供给而非需求，一些没有供给约束的品种在需求明显趋弱的背景下同样大跌(如铜)。之所以说是非典型的滞胀交易，是因为传统抗滞胀的黄金基本毫无表现，原因在于美国虽然有通胀压力但并非滞胀，这一点与中国和欧洲不同，而且美元和美债利率还在走强。整体看，全球市场疲弱的表现与我们在9月初月报做出的风险提示一致(《海外资产配置月报(2021-9)短期转向防风险》)，主要的逻辑是增长尚无改善，但政策变数却在增多，进而导致市场面对更多的不确定性。\n图表: 整个9月呈现出一个“非典型的滞胀交易”，除了部分能源品如石油和天然气外，股和债普遍承压\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 石油和天然气上涨的逻辑更多在供给而非需求，没有供给约束的品种在需求趋弱的背景下同样大跌\n\n资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部\n图表: 美国虽然有通胀压力但并非滞胀，这一点与中国和欧洲不同，而且美元和美债利率还在走强\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n站在这个时间点往前看，我们认为影响全球资产定价的主要矛盾来自供给约束和政策变数。对比9月，此前提示的一些政策变数依然存在并将持续一段时间(如11月2~3日FOMC美联储减量临近利率仍将上行;加税等其他政策日程等)、还多了供给约束下资源品涨价带来的滞胀担忧(持续攀升的油价和天然气价格)，但是我们也注意到上述一些压力已边际得到缓解，虽然还没到可以完全高枕无忧的时候，但至少不是往更差的方向发展。具体来看，\n一、政策变数：作为近期政策不确定性中较为棘手的美国债务上限问题，近期出现转机、风险被延后;但利率上行及其影响仍将继续，大概率到美联储11月初宣布减量\n债务上限出现转机，风险被延后。尽管两党依然存在分歧，但参议院共和党领袖McConnell已经表示愿意支持解决债务上限到12月[1]，以给民主党更多时间使用预算调节程序来上调债务上限(预算调节程序下无法冻结只能上调)。目前两党已经达成短暂提高债务上限4800亿美元(支撑到12月3日)并在参议院获批。大概率顺利通过的话，将有助于避免10月18日迫在眉睫的违约“黑天鹅”，扫除短期内横在市场头上的压力，直到下一次再度触及(可能在今年底或明年初，民主党一直不愿意单独用预算调节程序解决债务上限，主要是由于预算调节程序只能上调而非冻结债务上限的方式会使其面对更大的竞选压力，同时与加税和财政支出等计划绑定在一起也会使得时间更为紧张)。详细分析可以参考我们有关债务上限问题的专题报告《美国债务上限的来龙与去脉》。\n图表: 10月7日参议院投票通过将债务上限延长至12月初，暂时上调约4800亿美元\n\n资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部\n图表:上调债务上限前使用非常措施的具体流程拆解\n\n资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部\n在改善情绪的同时，作为硬币的另一面，债务上限短期解决也会使得财政部抓住窗口增加债务供给积累现金储备、叠加即将到来的美联储减量，可能会给美债利率以更多上行的动力。因此，我们预计通过利率上行施加的影响仍将持续一段时间，大概率直到美联储在11月初正式宣布减量。我们预计10年美债均衡水平在1.8%附近，而且将以实际利率为主(《实际利率持续为负之“谜”》)，主要的理由是利率在提前反应货币政策收紧的预期，而正式开始后由于预期的计入开始逐步筑顶以反映实际增长的见顶回落(2013年减量以及后续的加息都是如此)。\n图表: 作为硬币的另一面，债务上限短期解决也会使得财政部抓住窗口增加债务供给积累现金储备\n\n资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部\n图表: 叠加即将到来的美联储减量，可能会给美债利率以更多上行的动力\n\n资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部\n图表: 我们预计通过利率上行施加的影响仍将持续一段时间，预计均衡水平在1.8%附近\n\n资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部\n图表: 9月FOMC会议传递了较为强烈的减量可能很快(也即11月初会议)开始的信号\n\n资料来源：Bloomberg，CEIC，美联储，中金公司研究部\n图表: 利率在提前反应货币政策收紧的预期，而正式开始后由于预期的计入开始逐步筑顶以反映实际增长的见顶回落(2013年减量以及后续的加息都是如此)\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n从对市场影响的角度，更敏感的在于速度而非方向。虽然从8月初的低点计算，10年美债已经上行超过40个基点，但前期当利率缓慢上行的时候，对市场的冲击并不大，直到最近利率开始加速上行的时候，才开始有所反应。而利率上行的速度很多时候是由情绪和交易因素决定的，比如一些事件和数据性的催化剂，因此我们的策略是建议关注一些关键节点的变化。除非是出现急涨，否则不至于对市场造成过大冲击，更多体现在涨幅趋缓和风格再平衡上，特别是实际利率的上行对风格和美元的解释度都要强于名义利率，按照长周期相关性测算实际利率可能还有~100bp的上行空间(《实际利率持续为负之“谜”》)。\n图表: 从8月初的低点计算，10年美债已经上行超过40个基点\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 对市场的影响更多在于速度而非方向：前期当利率缓慢上行的，对市场的冲击并不大，直到最近利率开始加速上行的时候，才开始有所反应\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 相比名义利率，实际利率与美元指数有更高的相关性\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 实际利率上行往往不利于成长风格表现\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 2008年金融危机后，伴随美联储四轮QE，美国M2同比增速与实际利率存在显著的负相关性\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n不过，还需要强调的是，此轮利率上行不同于2月，差别主要在宏观和政策环境已然不同。2月初是中美增长周期同步向上共同推动的再通胀交易，因此通胀预期的贡献也非常显著;而当前中国增长已明显下滑、美国增长也处于修复尾声，因此更多是在货币收紧前对前期错误定价的再修正，因此我们预计次轮利率上行将更多体现在实际利率上、且上行时间可能不会太长(《美债利率快速上升的背后》、《此轮利率上行可能有何异同? 2021年9月20日~9月26日》)。\n图表: 近期美股市场上出现风格的再平衡\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表: 不过，此轮利率上行可能不同于2月，差别主要在宏观和政策环境依然不同\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n二、供给约束：疫情升级再度加剧了局部供求紧张，但压力最大的阶段可能逐步过去;因此从供需矛盾看，不能将最差局面的“完美风暴”做简单线性外推\n价格压力和供需矛盾近期再度成为焦点，尤其是在一些能源品上，如天然气和石油价格一度再创新高。除此之外，7~8月疫情升级也对全球供应链造成了明显扰动，这一点从美国9月制造业PMI中再度回升的交付时间，以及欧洲和部分疫情严重的新兴市场如越南和马来西亚交付时间的延长中都可以得到反应。\n图表: 美国9月ISM制造业PMI分项中的交付时间再度回升\n\n资料来源：Wind，中金公司研究部\n图表: 价格和交付时间是9月PMI上行主要动力\n\n资料来源：Wind，中金公司研究部\n图表: 全球制造业PMI：供应商交货时间\n\n资料来源：Haver，中金公司研究部\n首先，近期的价格上涨从表现和逻辑上均与年初有明显不同。年初是在中美增长同步向上叠加美国新增1.9万亿美元财政刺激下再通胀逻辑驱动的上涨，因此表现上也是大宗商品普涨;但目前全球增长预期已经回落，仅美国增长还未完全结束但也逐步步入尾声，因此除了部分有供给侧约束预期的品种(如中国的煤炭和欧洲的天然气外)，其他品种已经见顶回落，如国际铜价5月初见顶，与我们当时提示美国原材料库存接近历史高位一致(《美国原材料库存已接近历史高位 | 2021年5月3日~5月9日》)，这也解释了美国二季度企业资本开支不升反降。\n图表: 目前全球增长预期已经回落，仅美国增长还未完全结束但也逐步步入修复尾\n\n资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部\n图表: 国际铜价5月初见顶，与我们此前提示的美国原材料库存接近历史高位一致;近期零售商开始补库\n\n资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部\n其次，从供需矛盾看，剥离开一些暂时性扰动(例如三季度疫情的再度升级)，我们认为也不应该将最差情形下的“完美风暴”简单做线性外推，就类似于4~5月份因为1.9万亿美元补贴发放导致需求激增引发的供需错配和价格压力一样(二手车价格环比增速一度高达10%)，更何况我们也观察到一些边际上改善的迹象，压力最大的阶段也有可能在逐步过去，主要的变化是疫情的改善。从9月初开始，包括美国在内的全球疫情都出现筑顶迹象，在这一背景下，高频指标显示复工和线下消费出行有所修复。我们预计，疫情的改善对于供应链和运输瓶颈的修复也将会有帮助，尽管新兴市场因为疫苗缺失修复可能会相对缓慢，但至少不是进一步恶化的。例如越南，疫情已经从高点明显回落，但复工进程的修复相对缓慢。\n图表: 从近期影响供需矛盾的因素看，9月以来，包括美国在内的全球疫情都出现筑顶迹象\n\n资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部\n图表: 高频指标显示复工和线下消费出行有所修复\n\n资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部\n图表: 越南疫情已经从高点明显回落，但是复工进程的修复相对缓慢\n\n资料来源：Bloomberg，Ourworldindata，中金公司研究部\n短期的供需错配固然会造成价格的压力(4~6月的美国二手车、近期的天然气等都是如此)，但是如果造成供给的矛盾是暂时性且边际是在改善而非恶化的、叠加需求的回落，那我们就倾向于不对资产价格做进一步大幅向上的判断，即便有可能在一段时间内呈现较强的韧性。\n综合上述分析，展望10月，我们认为相比9月一部分政策变数(债务上限)和供应矛盾(疫情改善)可能已经过了最差的情形，但利率上行的压力和影响仍在。因此整体来看，虽然还没有到完全高枕无忧的时候，但至少不是进一步恶化。我们依然提示市场的波动风险，但可能逐渐呈现一个磨底状态，等待政策变数和供给矛盾进一步清晰化。在这个过程中，可以择机布局回调充分的标的。方向上，与宏观增长放缓和价格压力关联度不高的成长依然是更好的选择，时点上可以等待利率上行的扰动过后。事件上，未来几周美国疫情、本周五非农和下周的通胀数据、月中开始的三季度业绩期、11月初的FOMC会议、加税和财政支出进展等值得重点关注。\n配置建议：股>大宗>黄金>债;不建议追高大宗和周期;成长仍是主方向，但待利率上行扰动后\n综合上文中对10月宏观与市场环境的分析，我们继续提示11月初美联储宣布减量前利率继续上行的扰动，但不建议追高周期和大宗商品(除了石油有一部分通航需求外)，成长依然是主方向，特别是利率扰动过后。具体来看，\n1) 跨资产：我们依然维持股>大宗>黄金>利率的排序。大宗商品虽然吸引了较多关注，但我们不建议对部分供给侧逻辑驱动的品种做继续追高，风险大过收益;其中原油可能有一定疫情修复和通航需求的提振，可以做部分配置。海外利率抬升和美元维持强势将继续压制债券和黄金的表现。股票资产经历了一定的回调之后，待利率和价格扰动边际过去后，可能会提供更好的配置机会，尤其是基本面依然稳健的美股市场。\n2) 跨市场：美国>欧洲>新兴;我们对于美股中期前景依然维持乐观，三季度增长虽然受到疫情扰动趋弱，但疫情逐步改善后我们已经观察到高频指标的改善，而且三季度的回落反而可能提供四季度环比的低基数。欧洲的增长后劲乏力、而且近期持续发酵的电价问题可能逐步往消费端传导，使得货币政策处于更加棘手境地，维持标配。新兴市场分化依然严重，中国增长趋缓和政策变数仍在发酵，市场仍在政策应对预期和增长下滑之间做博弈;部分新兴市场疫情有所改善，可能有助于生产和市场的修复，但考虑到美联储即将收紧，因此留下的窗口也相对有限，在经常账户承压的背景下如果资产账户也受影响，可能会放大压力，因此继续维持低配。\n3) 板块风格：我们提示利率阶段性的上行会带来风格向价值的再平衡、高估值部分也会承受压力，近期在美股和全球回仓已经出现，但是当前与去年底再通胀交易的宏观环境已然不同，只要增长下行的逻辑不完全改变，成长就仍是大方向，待利率上行扰动过后是更好的机会。\n我们的海外资产配置组合9月至今月下跌1.04%(本币计价)，表现好于全球股市(-3.77%，MSCI全球指数，美元计价)、股债60/40组合(-3.06%)，以及全球债市(-2.03%，美银美林全球债券指数，美元计价)，但不及大宗商品(8.19%)。自2016年7月成立以来，该组合累积回报106.6%，夏普比率2.8。分项看，美股以及新兴市场股市是组合9月下跌的主要拖累 ，VIX和大宗商品有所贡献，我们在9月下调部分大宗商品的配置错失了9月的大涨，但我们也不建议在这个时间点追高。\n图表: 当前Factset统计市场一致预期标普500指数三季度EPS同比增速27.3%，纳斯达克综指42.2%\n\n资料来源：Haver，TSA，Factset，中金公司研究部\n图表: 9月至今，我们的海外资产配置组合下跌1.04%(本币计价)\n\n资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部\n图表: 9月至今，美股以及新兴市场股市是组合9月下跌的主要拖累 ，VIX及大宗商品有所贡献\n\n资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部\n图表: 9月至今主要海外资产价格表现\n\n资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部\n图表: 10月海外资产配置建议\n\n资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部\n9月回顾：非典型类滞胀交易;供给约束推升能源品价格;美联储转鹰推升利率，叠加政策变数，导致全球股市普跌，价值风格领先\n9月，1)跨资产：大宗>债>股;2)权益市场：发达及新兴均下跌;发达中日本上涨，FAAMNG，美股领跌;新兴中，俄罗斯及印度领涨，巴西领跌;3)债券市场，高收益债>公司债>国债;10年美债利率快速走高抬升至逼近1.6%，9月单月上升22个基点;4)大宗商品：天然气及原油领涨，但铜、大豆、黄金下跌;5)汇率：美元指数走强，英镑、欧元、日元均走弱;6)另类资产，VIX上涨，比特币下跌。\n9月，欧洲、日本及中国经济意外指数均回落，但美国抬升。9月美国、欧洲和中国金融条件有所收紧，日本趋向宽松。资金流向上，9月，欧美日及新兴资金较前月加速流入，新兴中中国流入最为明显。\n图表: 9月全球大类资产表现：美元计价下，大宗>债>大宗，天然气、VIX多头、原油领涨;巴西股市、美国中概、恒生科技、比特币领跌\n\n资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":671,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861106628,"gmtCreate":1632465900464,"gmtModify":1632465900464,"author":{"id":"3503958519226387","authorId":"3503958519226387","name":"西王食品","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d792e58ad1f9f20479fa57ed55b81baa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"市场进入最后的疯狂","listText":"市场进入最后的疯狂","text":"市场进入最后的疯狂","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861106628","repostId":"1126885531","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}