Marvell交出了一份接近“全线超预期”的季度成绩单：不仅营收创历史新高，数据中心业务更是继续加速，下一季度指引还高于一致预期，同时管理层上调本财年和2028财年的收入目标。 $迈威尔科技(MRVL)$ 尽管几乎获得了全线超预期，财报发布后，股价却在盘后一度下跌超过6%。市场的疑问集中在一个时间差上：Google长期合作打开了巨大的收入空间，但主要增量可能要到2029财年以后才会更明显，眼前的订单、产能、毛利率与现金流能否按照更快节奏兑现，仍需连续几个季度验证。 如今大型云厂商正在加快自研AI芯片，同时提高对高速互联、光通信、存储控制和内存连接的投入，AI基础设施的价值链也由单一计算芯片向整个数据中心扩散。对Marvell而言，这场博弈的意义远大于单季股价波动。 Marvell已经站在这轮产业变化的关键环节，下一阶段要回答的问题，是能否把技术卡位转化为更稳定的收入规模和利润质量。 好财报仍然下跌，华尔街重新计算的是增长兑现速度 Marvell美东时间8月27日公布2027财年第二季度业绩。 数据显示季度营收达到27.39亿美元，同比增长37%，较公司此前指引中点高出3900万美元；GAAP净利润3.08亿美元，调整后净利润8.66亿美元，调整后每股收益0.94美元。经营活动现金流为6.06亿美元，显示收入扩张已经开始转化为较为扎实的现金流。 数据中心业务仍然是整份财报的重心。 该板块收入达到21.7亿美元，同比增长46%，约占公司总收入的79%。与上一季度相比，Marvell数据中心收入由18.3亿美元进一步增长，意味着AI相关需求仍在加速，其获得的高增长并非依靠低基数。 公司预计第三季度营收约为31.5亿美元，上下浮动5%，调整后每股收益指引中值为1.10美元，两项指标均高于财报发布前的市场

随着中报季接近尾声，市场需要重新思考一个问题：AI真正大规模商业化，可能率先落在已经存在几十年的生意上，把它们重新做一遍。 翻看美股科技巨头第二季度财报，广告领域，谷歌AI驱动广告转化提升；在内容领域，Meta AI助手每日交互用户数量同比增长；电商领域，AI技术全面渗透亚马逊零售履约。 AI重塑传统业态成长力，科技投资认知应该更新。 下半年，AI产业投资主线回归下游应用与商业变现。但多数人盯着各种Agent和原生应用，却忽视了最大的变化，发生在广告投放、内容分发、商家经营等看似习以为常的地方。 把这些变化分散在各个科技公司的财报里，大多数人很难一下子看出全貌。 8月26日欢聚集团的财报，把三个经典商业模式如何焕发新成长力，全部展现了出来。 第二季度，欢聚集团总收入达5.91亿美元，同比增长16.3%、环比增长6.3%，实现同环比双增。 $欢聚(JOYY)$ 其中，社交娱乐业务收入4.23亿美元，同比增长7.4%；广告技术业务BIGO Ads收入1.34亿美元，同比大增53.1%；电商业务SHOPLINE收入3440万美元，同比增长28.6%。 财报里，字里行间都是AI的影响。以AI全面驱动业务发展，让一些公司真正迎来了价值重估。 AI重启：成熟互联网业打开长期空间 AI的大规模落地，并不总是发生在从零开始的创新场景里。AI原生应用，往往要经历漫长的冷启动，重新培育用户、搭建流量池、摸索商业模式。 相比之下，成熟互联网行业早已沉淀了用户、数据、交易习惯和现金流，AI的介入更像是给一台运转良好的引擎换上更高效的涡轮。 欢聚的增长逻辑正是如此。第二季度，公司全球社交产品月活跃用户达到2.77亿，同比增长5.5%；Bigo Live日均有效开播主播数环比增长4.4%。 平台不仅拥有稳定的流量基本盘，创

英伟达的最新财报，再次把AI产业的增长门槛向上推了一大截！ $英伟达(NVDA)$ 2027财年第二季度，英伟达实现营收962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%；数据中心收入达到890亿美元，同比增长117%，占总营收超过92%。 公司给出的下一季度营收指引为1080亿美元，上下浮动2%，下季度营收即使不计算中国数据中心计算业务，也将正式跨过单季度千亿美元关口。管理层还预计，2028财年收入可能增长约70%，明显高于此前市场一致预期。 这份财报最重要的信息，不只是英伟达又一次超出预期，更关键的是全球AI资本开支仍在加速向收入和利润兑现。 英伟达上一财年第四季度营收681亿美元，今年第一季度升至816亿美元，第二季度进一步达到962亿美元，连续三个季度大幅跨越新的规模台阶！The Verge将其称为“即将成为单季度千亿美元公司的芯片企业”，但“芯片企业”已经很难完整解释英伟达的业务边界。因为芯片、网络、机架、软件、互连、存储架构和融资平台正在被组合为一套AI基础设施体系，英伟达卖出的也越来越接近全球AI工厂的总承包能力。 890亿美元数据中心收入，记录的是全球AI资本开支的兑现速度 英伟达数据中心业务在一个季度创造出了890亿美元收入，已经超过公司2024财年全年的609亿美元收入。 两年前，市场还在讨论大模型训练能否支撑GPU需求；目前的订单来源已经扩大到前沿模型实验室、超大规模云厂商、AI云、主权算力、企业推理和物理AI。不仅需求结构变得更宽，单个项目需要的设备也从GPU扩展至CPU、NVLink、交换机、网卡、DPU、光通信和整套机架。 这正是英伟达收入增速仍能维持在三位数的主要原因。公司第二季度数据中心收入环比增长18%，与整体收入增速一致，说明增长并未依赖边缘业务补位；毛利率

海天味业8月26日披露2026年半年报，上半年实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比增长3.77%（数据来源：公司2026年半年度报告）。其中，调味品主营业务收入153.52亿元，同比增长5.43%。归母利润增速仍高于收入增速，但扣非利润增速已经低于收入增速，盈利弹性最强的阶段可能已经过去。与2025年同期相比，放缓趋势更加明显：2025年上半年，公司收入增长7.59%，归母净利润增长13.35%。海天味业的复苏仍在延续，只是增长斜率正在放缓。 $海天味业(603288)$ 这份半年报提供了一条比“消费复苏”更有价值的线索。调味品行业正在经历需求分层：基础品类面对价格竞争，家庭消费更加重视健康与便利，餐饮客户则要求更低成本和更稳定的标准化供应。海天味业需要同时守住酱油、蚝油等规模基本盘，又要进入复合调味料、健康调味品、线上零售和海外市场。半年收入增长6%，说明龙头仍有扩张能力；核心品类增速继续放缓，也提醒投资者，传统调味品已经很难依靠提价和渠道铺货复制高速增长。 酱油仍然贡献一半以上收入，规模优势正在遭遇低价竞争 拆开主营业务，海天味业上半年酱油收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱收入16.45亿元，同比增长1.19%；其他产品收入28.44亿元，同比增长13.52%。酱油占主营业务收入约54%，依然决定公司业绩方向，但增长最快的部分已经转移到食醋、料酒、复合调味料及健康化产品所在的“其他产品”。 这组数据揭示了海天味业当前最核心的基本面冲突。酱油、蚝油和调味酱合计贡献超过八成主营业务收入，规模足够大，渠道足够深，却也意味着公司很难迅速改变收入结构

8月26日晚，伊利股份交出了一份需要拆成两层阅读的半年报。 $伊利股份(600887)$ 数据显示，2026年上半年营业收入643.31亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。剔除一次性减值影响后，核心经营利润达到83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率升至13%，创下历史新高。 利润表里同时出现“下滑20%”和“增长10%”，矛盾集中在澳优乳业。伊利上半年计提资产减值准备24.61亿元，其中澳优商誉减值15.47亿元、存货跌价损失9.07亿元。随后推出的10亿元至20亿元股份回购注销计划，则释放出另一个信号：管理层认为减值属于存量问题的集中处理，伊利主营业务的现金创造能力仍足以支撑股东回报。 整体来看，这份财报的关键已经超出单季度利润波动，真正需要判断的是，澳优风险出清是否充分，以及液体乳增长放缓后，伊利能否依靠品类、渠道和经营效率完成下一轮盈利修复。 减值可以解释利润下滑，却不能替澳优回答增长问题 伊利上半年营业收入保持增长，归母净利润却减少约14.4亿元，主要受24.61亿元资产减值准备（税前）影响。按照公司披露，其中15.47亿元来自澳优乳业资产组商誉，9.07亿元为存货跌价损失，相关项目均属于非现金损失，不会直接造成当期经营现金流流出。 伊利上半年核心经营利润83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率达到13%，同比提升66个基点；综合毛利率由上年同期约36.0%升至36.3%，提升约25个基点。经营活动产生的现金流量净额同比增长超过两倍，也说明主营业务的回款和现金流质量没有随着归母净利润同步恶化。 但减值不能被简单理解为一次技术性调整。商誉本质上是企业并购时为未来盈利能力支付的溢价，减值意味着此前写入资产负债表的部分增长预期已经无法兑现。澳

机器人产业正在从样机发布、客户送样和产能规划，走向批量交付、良率爬坡与收入确认。对零部件公司而言，战略定位已经无法单独支撑产业判断，财务报表开始接管定价权。 三花智控最新半年报提供了一个典型样本。2026年上半年，公司实现营业收入169.00亿元，同比增长3.92%；归母净利润20.44亿元，同比下降3.12%；扣非净利润21.47亿元，同比增长6.82%（数据来源：三花智控2026年半年度报告）。与此同时，公司首次使用“核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡”来描述仿生机器人机电执行器业务。 $三花智控(002050)$ 机器人项目已经越过纯研发阶段，却仍未单独列入收入结构；传统业务保持盈利能力，但整体增长明显降速。资本市场接下来要核验的，已不是三花智控有没有机器人产品，而是客户采购能否转化为连续订单、执行器收入能否覆盖新增的研发、设备和折旧，最终在利润表中形成可辨认的第二增长曲线。 169亿元收入仍由传统业务构成，机器人尚未成为独立财务变量 三花智控半年报最重要的信息，藏在收入分类里。 据天眼查，上半年169.00亿元收入仍完整划分为两部分：制冷空调电器零部件收入104.45亿元，同比增长0.54%，占总收入的61.80%；汽车零部件收入64.55亿元，同比增长9.89%，占比38.20%。仿生机器人机电执行器虽被列为战略新兴业务，却没有单独披露收入、毛利率、客户数量和交付规模。 这并不意味着机器人业务没有收入。半年报明确表示，相关产品“获得客户好评”，核心产品正在推进“批量交付与产线爬坡”，并同步开展新品研发和市场推广。相较2025年半年报中的“研发、试制、迭代、送样”，披露口径已经明显前移。问题在于，批量交付可以覆盖几十套、几百套，也可以进入万套级别；只要公司没有披露金额，外部投资者就无

据公司8月26日盘后披露的2027财年二季报，CrowdStrike交出了一份明显高于市场一致预期的财报。2027财年第二季度，公司收入14.71亿美元，同比增长26%；年度经常性收入增至58.41亿美元，同比增长25%；单季净新增ARR达到3.33亿美元，同比增长51%，创下公司纪录。管理层同时上调全年收入和净新增ARR指引，股价盘后一度上涨超过10%。 $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 企业部署的AI Agent开始进入数据库、云服务、浏览器和内部系统，网络安全需要保护的身份数量、调用链路和权限关系随之扩张。未来企业的安全预算，可能逐步从员工数量、终端数量，延伸至Agent数量和机器身份数量。 AI提高生产效率，也在批量制造新的攻击面。CrowdStrike需要证明的，是Falcon平台能否成为数字员工进入企业之后的安全基础设施。 3.33亿美元新增ARR，说明安全预算已经跟随AI重新扩张 CrowdStrike将第二季度称为公司历史上表现最好的季度，支撑这一判断的核心指标并非盘后股价，而是增长质量出现了同步改善。 截至7月31日，公司总收入为14.71亿美元，同比增长26%，高于LSEG统计的14.4亿美元一致预期；其中订阅收入14亿美元，同比增长27%。年度经常性收入达到58.41亿美元，同比增长25%，单季净新增ARR为3.328亿美元，同比增长51%，较上一年同期的2.21亿美元显著加速。公司把2027财年收入指引上调至59.91亿至60.11亿美元，并预计年末ARR达到66.03亿至66.12亿美元；全年净新增ARR增长指引中值提高630个基点至34%。这些数字意味着CrowdStrike的订单能见度、客户扩容和新客户获取均出现边际改善。 现金流

8月26日，知乎交出一份仍在调整期的财报：2026年第二季度收入6.90亿元，同比下降3.7%，环比增长5.9%；毛利率由上年同期的62.5%降至57%，净亏损3740万元，经调整净亏损1030万元。收入尚未恢复同比增长，盈利也较去年同期回落，但付费内容及IP运营收入达到4.26亿元，同比增长4.4%，成为少数保持增长的业务。更深的变化发生在内容生产、搜索入口和版权开发环节。 $知乎(ZH)$ 知乎正在用AI提高内容匹配与运营效率，也在把盐言故事、专业回答和专家网络转化为可订阅、可授权、可改编、可供模型调用的内容资产。问题在于，AI既能放大知乎积累多年的专业内容，也可能截走原本属于社区的搜索流量。麦克卢汉提出“媒介即讯息”，媒介改变的不只是信息的传递方式，也会重新安排内容生产者、平台与用户之间的关系。 知乎本季度呈现出的基本面矛盾正来自这里：AI已经进入成本与分发体系，收入端的兑现仍处在早期验证阶段。 费用下降没有换来利润，知乎正在支付内容转型的前置成本 知乎第二季度收入由上年同期的7.17亿元降至6.90亿元，降幅已经收窄，环比也连续改善，但这份财报仍缺乏足够强的盈利修复信号。毛利润由4.48亿元降至3.93亿元，毛利率下降5.5个百分点；总运营费用同比减少13%至4.69亿元，费用压缩速度明显快于收入降幅，公司依然录得3740万元净亏损。 上半年收入13.42亿元，同比下降7.2%，经调整净利润只有691万元，较上年同期的9828万元下降93%。这意味着知乎通过人员、营销和组织效率优化守住了盈亏线附近，却还没有形成稳定的利润弹性。知乎投资者关系页面披露，截至上半年末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金和短期投资合计44.24亿元，短期生存压力并不突出，资本市场更关心的是现有现金能否支持业务

光环新网最新半年报揭开了AI算力产业链中一个容易被忽略的矛盾：算力需求旺盛，不代表数据中心运营商可以立即获得更高利润。2026年上半年，公司IDC收入继续增长，机柜规模和智算业务也在扩张，但新增资产转固、客户上架周期、租赁价格下降以及融资成本上升同时进入损益表，最终形成收入增长与利润收缩并存的局面。对投资者而言，这份半年报的意义已经超出一家公司的业绩波动。AI数据中心正在从集中建设走向运营兑现，行业关注点也从拥有多少机柜、签下多少项目，转向这些资产能否尽快上架、形成稳定现金流并覆盖折旧、电力和资金成本。光环新网当前承受的压力，正是国内第三方IDC行业由传统机房向高密度智算中心迁移过程中必须支付的成本。 $光环新网(300383)$ IDC收入增长9.38%，新增机柜却先压低了利润率 光环新网8月26日晚披露的2026年半年报显示，上半年实现营业收入33.32亿元，同比下降10.34%；归母净利润6085.77万元，同比下降47.09%；扣非归母净利润只有2383.85万元，同比下降78.64%。经营活动现金流净额为5.73亿元，同比下降4.61%，整体现金流仍保持正向，但主营盈利质量明显走弱。 这组数据里最关键的冲突，来自IDC业务收入与利润率的背离。上半年，公司IDC及增值服务收入11.72亿元，同比增长9.38%；营业成本却同比增长24.89%，推动该业务毛利率下降至23.17%，同比减少9.54个百分点。同期云计算及相关服务收入21.25亿元，同比下降17.32%，毛利率为8.09%，同比仅提高0.33个百分点。收入规模更大的云计算业务继续收缩，增长较快的IDC业务又遭遇毛利率下滑，两股力量共同压制了公司利润。 IDC利润下降的原因，在半年报中已经写得相当直接。2026年上半年，光环新

天眼查消息。近日，BOSS直聘披露二季报，数据显示，2026年第二季度，BOSS直聘营收达到23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%，利润增长明显快于收入。平台平均月活跃用户首次突破7000万，达到7020万，同比增长10.4%；截至6月底的十二个月内，付费企业客户达到720万，同比增长10.8%。在经营指标继续扩张的同时，公司宣布派发约2.3亿美元现金股息，连同年内超过3亿美元的股份回购，股东回报总额已经超过上一年度经调整净利润。 $BOSS直聘(BZ)$ 整体来看，白领岗位仍受企业降本、技术替代和招聘预算谨慎影响，生产制造、供应链物流、本地生活及低线城市中小企业却在持续提供新增岗位。 BOSS直聘的业务边界随之向更广泛的劳动市场延伸：AI负责降低匹配和服务成本，蓝领与低线城市贡献用户增长，经营效率把规模转化为利润，账面现金则开始回到股东手中。招聘平台正在由互联网流量生意，逐步接近覆盖不同产业、地域与技能层次的就业基础设施。 一、招聘需求沿着产业链重新分布，县城、工厂与服务业开始接过平台增长 BOSS直聘二季度收入增速较一季度的7.6%明显加快，其中企业客户在线招聘服务收入为23.84亿元，同比增长14.7%，占总收入的99.4%。MAU、付费企业客户和企业招聘收入同步保持双位数增长，说明本轮增长仍有较强的用户扩张基础，收入并未主要依赖提价或单一大客户贡献。 招聘行业面对的结构变化，比单季收入增速更重要。生成式AI正在进入编程、设计、客服、文案、数据处理等知识型工作流程，企业对白领岗位的要求开始提高，部分基础岗位的招聘人数受到压制。生产制造、仓储运输、餐饮服务、设备维护等工作需要进入真实场所，岗位价值与身体经验、现场判断和人与人的协作紧密相连，短期内更难被软

温氏股份2026年半年报，把养猪业的经营矛盾压缩成了一组极具冲击力的数字：上半年销售肉猪1780.78万头，生产端保持稳定，养殖成本继续下降，毛猪销售均价却降至10.50元/公斤，同比下跌29.67%；公司实现营收467.47亿元，同比下降6.23%，归母净亏损43.66亿元，较上年同期盈利34.75亿元出现大幅反转。 $温氏股份(300498)$ 类似压力也出现在规模更小、资产负担更重的养殖企业。据半年报，正虹科技上半年营收5.69亿元，同比增长14.19%，归母净亏损2069.84万元，亏损同比扩大158.86%；天邦食品半年报显示，营收36.56亿元，同比下降22.09%，归母净亏损15.43亿元，扣非净亏损16.72亿元，经营现金流净额虽然保持2.71亿元正流入，仍比上年同期下降44.59%。 三份半年报共同呈现出一条清晰的行业主线：饲料降价、育种改善和管理提效带来的成本下降，已经追不上猪价下跌。 养殖企业正在经历的并非普通季度波动，而是一轮由供给惯性、资产负担和现金流能力共同决定的淘汰赛。成本领先仍然重要，但在全行业低于盈亏平衡线运行的阶段，成本优势主要决定谁能活得更久，暂时还无法保证谁能稳定盈利。 成本曲线继续下移，猪价却以更快速度击穿盈亏线 温氏股份上半年亏损43.66亿元，公司明确披露养殖成本同比下降。生产效率改善并未消失，出栏规模也没有明显收缩，问题集中在销售端：毛猪均价只有10.50元/公斤，较上年同期下降近三成。据半年报，扣非净亏损达到44.79亿元，经营活动现金流净额从上年同期64.65亿元下降至4.22亿元，降幅93.48%，账面净资产半年减少14.90%，资产负债率由上年末49.82%升至58.94%。 温氏股份拥有较大的出栏规模、成熟的育种体系和长期积累的“公司

近日，长城汽车交出了一份反差明显的半年报。 $长城汽车(601633)$ 天眼查消息，公司2026年上半年，公司营业收入达到1021.01亿元，同比增长10.58%，首次在半年维度突破千亿元；归母净利润只有24.65亿元，同比下降61.11%，扣非净利润16.10亿元，同比下降55.04%。 长城汽车将利润下降主要归因于海外税收政策补贴收益收回延期及汇率波动。去年同期确认的相关海外补贴收益为22.74亿元；2026年上半年，公司在扣除锁汇保值产品收益后产生约2.66亿元综合汇兑损失，去年同期则录得14.93亿元汇兑收益。两项外部因素已经能够解释利润降幅的大部分来源。同期公司综合毛利率为18.37%，只比上年同期下降0.01个百分点。 长城汽车眼下更重要的基本面问题，已经超出“AI投入是否拖累利润”的单一解释。海外销量快速扩张，智能驾驶、AI座舱和全动力平台同步推进，公司正在建设一套覆盖全球市场的新经营体系；然而，外汇敞口、销售费用、产品结构和国内销量压力也开始集中反映在利润表上。技术路线已经铺开，接下来需要验证的是：Coffee Pilot 4、VLA模型和归元平台能否进入高价值车型，改善销量结构、单车收入与利润质量。 海外销量越过五成之后，全球化能力开始接受利润表检验 2026年上半年，长城汽车累计销量57.58万辆，同比增长1.22%；海外销量达到28.90万辆，同比增长45.46%，占总销量超过50%。哈弗仍然是规模基础，上半年全球销量32.77万辆，其中海外销量20.54万辆，同比增长45.04%。海外市场已经承担了长城汽车主要的销量增量，也改变了公司的收入来源和资产结构。 中国汽车行业的增量正在向海外迁移，长城汽车依靠SUV、皮卡、越野车和混合动力产品，在拉美、中东、东盟、澳大利亚

Intuit交出了一份盈利强劲、指引保守的财报。 $财捷(INTU)$ 财报显示，2026财年第四季度，公司收入43.54亿美元，同比增长14%；调整后每股收益4.03美元，同比增长47%，双双超过市场预期。全年收入达到214.48亿美元，同比增长14%，GAAP经营利润增长20%至58.84亿美元。 财报发布后，Intuit股价盘后一度下跌逾7%，市场关注的焦点迅速从已经兑现的利润，转向2027财年9%—10%的收入增长指引。 该指引暴露出的压力，并不仅仅局限于一个财年的增速波动。Intuit正在调整TurboTax的获客策略，允许DIY报税业务以较低的初期客单价吸引更多用户，同时继续向人工辅助报税、支付、信贷和中型企业服务投入资源。 这样做的最终目标是扩大客户基础，让更多金融服务在同一个账户体系内完成转化。不过如此一来，短期收入与利润率都要承受压力。 于Intuit，这是一场主动发起的增长方式重构；于软件行业，则提供了一个观察AI商业化的新样本：AI可以降低服务成本、扩大产品边界，却没有自动解决客户从哪里来的问题。存量软件公司未来的竞争优势，或许将越来越取决于能否把AI效率转化为新增用户、交叉销售和更深的金融关系。 收入增速降至个位数，问题集中在TurboTax和Mailchimp的用户入口 Intuit给出的2027财年收入指引为232.79亿至235.12亿美元，同比增长9%—10%，低于华尔街此前约237.2亿美元的一致预期，也明显慢于2026财年的14%。 分业务看，Global Business Solutions预计增长13%—14%，Credit Karma预计增长11%—13%，仍能保持双位数扩张；TurboTax收入预计只增长2%—3%，Mailchimp则可能下降1%或持

Zoom最新一季财报给企业软件行业提了一个醒：AI功能的使用量可以迅速增长，新产品也能拿到大额订单，可是这些进展未必立即改变一家成熟SaaS公司的增长曲线！ $Zoom(ZM)$ 公司财报显示，截至2026年7月31日的第二财季，Zoom收入为12.772亿美元，同比增长4.9%，调整后每股利润为1.55美元，均高于市场预期； 下一季度收入指引为12.75亿至12.80亿美元，中值对应同比增长3.9%，调整后每股利润指引为1.46至1.48美元，低于LSEG统计的1.50美元一致预期。 财报发布后股价盘后一度下跌3.8%。不过这并不代表“Zoom的AI战略失败”。公司还有多个增长信号，收入增速创下三年来最高，AI功能授权月活同比增长125%，Zoom Virtual Agent客户数增长超过250%，客户体验业务年度经常性收入保持高双位数增长。 真正的矛盾在于，以上增量仍集中在部分企业产品和新业务，尚未穿透到整体收入与利润弹性。AI目前已经成为留住客户、扩大产品组合和争取大单的必要投入，问题是还没有成为推动公司重返高增长的独立引擎。 Zoom已经证明产品仍有竞争力，下一步需要证明创新能够形成规模化收入，并覆盖持续上升的研发与基础设施成本。 协同软件的竞争单位已经从单一应用转向整套工作入口 微软把Teams放进Microsoft 365，将会议、聊天、文档、邮箱、身份管理、安全与Copilot装进同一套系统。微软披露Teams月活用户早已超过3亿；Google则把Gemini嵌入Gmail、Docs、Drive和Meet。Google也已将Meet自动记录等Gemini功能纳入Workspace订阅。 会议软件由独立采购项目逐渐变成办公套件的默认能力，功能比较让位于账户体系、数据权限、迁移成本和总体预

沪电股份交出了一份能够验证AI基础设施景气度的半年报。 $沪电股份(002463)$ 2026年上半年，公司实现营业收入136.89亿元，同比增长61.17%；归母净利润29.23亿元，同比增长73.72%；扣非净利润27.95亿元，同比增长70%，加权平均净资产收益率由上年同期的13.37%升至17.38%。收入、扣非利润与ROE同步上行，意味着增长主要来自主营业务扩张和产品结构升级，而非投资收益或资产处置带来的报表修饰。 更能反映产业变化的是业务构成。上半年，数据通讯领域收入达到113.30亿元，同比增长73.46%，占PCB业务收入约87%；32层及以上PCB产品收入增长190.83%，PCB业务毛利率升至40.52%，同比提高4.06个百分点。AI服务器、高性能计算和高速交换机已经越过验证、送样与小批量阶段，开始进入沪电股份的收入和利润表。 这份财报提供了一个清晰判断：AI资本开支的受益范围正在从GPU、存储和光模块继续向PCB扩散。算力系统越复杂，芯片之间需要处理的数据越多，承载高速信号传输、电源分配和系统互连的PCB技术门槛便越高。沪电股份当前的利润弹性，来自AI基础设施硬件复杂度提升，而非传统PCB产量的简单增长。 AI算力进入系统竞争，高阶PCB正在获得超出面积增长的价值增量 PCB曾被视为电子产业中周期属性较强、议价能力有限的制造环节，但AI服务器正在改变这一产业定位。 传统服务器对PCB的要求主要集中在可靠性和规模交付，AI服务器及高速交换机则需要处理更高的数据传输速率、更大的功耗以及更复杂的信号完整性问题。层数增加、板材升级、线路密度提高，对压合、钻孔、对位、良率和材料管理提出更高要求。一块PCB面积可能没有明显扩大，制造难度和单位价值量却可以显著上升。 Prismar

近日，三七互娱交出了一份容易产生误读的半年报。据2026年半年报，2026年上半年，公司营业收入72.75亿元，同比下降14.28%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润10.16亿元，同比下降26.74%。如果只看归母利润，三七互娱似乎已经进入盈利修复阶段；将投资收益和非经常性损益拆开，主营业务仍处在老产品流水回落、新产品尚未形成稳定贡献的换挡期。 $三七互娱(002555)$ 利润表的分化也给三七互娱正在推进的AI战略提出了一个更严格的问题：AI已经大规模进入美术生产、广告投放、翻译和客服，但这些效率改善尚未转化为主营利润增长。公司投资智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等企业，建立了覆盖模型、内容生成和智能终端的资产组合；资本回报已经进入财务报表，游戏业务的回报仍需等待新品兑现。 因此，这份半年报更关键的线索落在了三七互娱能否把工具效率、投资收益和产品成功率连接成一套可持续的盈利机制。 行业收入恢复增长，三七互娱却进入产品换挡期 据游戏工委《2026年1-6月中国游戏产业报告》，2026年上半年，国内游戏市场实际销售收入达到1884.5亿元，同比增长12.17%；游戏用户规模6.84亿，同比增长0.82%。用户增量已经接近平台期，收入增长更多依靠付费深度、内容品质和新品供给。同期，中国自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%；国内小程序游戏市场收入316.57亿元，同比增长36.01%。行业景气度并不弱，小游戏和出海仍是最明确的两条增量主线。 三七互娱的经营表现却低于行业增速。上半年网络游戏收入72.38亿元，同比下降13.99%，占公司总收入的99.5%；其中移动游戏收入71.15亿元，同比下降13.65%。公司给出的解释是，《

立讯精密在8月24日晚披露2026年半年报，公司上半年实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%；拟每10股派发现金股利1.1元。 $立讯精密(02475)$ 一个多月前，立讯精密刚刚登陆港交所，扣除上市开支后的集资净额约240亿港元，立讯精密现已成为2026年以来当时港股募资规模最大的IPO。 财报与融资几乎同时到来，呈现出一家大型制造企业正在进行的业务重组：消费电子仍然承担主要收入和利润，Leoni并表迅速扩大汽车电子规模，通信与数据中心开始承接全球AI资本开支外溢出来的连接、散热和供电需求。 立讯精密的此轮变化需要放在AI服务器产业的结构升级中理解。TrendForce在2026年8月将全球AI服务器年度出货增速预测上调至接近31%，并预计全球九大云服务商2026年资本开支合计超过8867亿美元。 当前算力投资正在由GPU采购延伸至整机柜、高速互联、液冷、电源和先进封装。立讯精密的制造能力，恰好覆盖这些更靠近系统工程的环节。 不过，半年报同样给出了审慎信号：通信与数据中心收入占比仍低于一成，板块毛利率有所下降，经营现金流为负。可见尽管立讯精密已经进入业务结构重塑期，完成重塑也仍要经过量产效率、客户认证和现金流的检验。 规模扩张正在加速，利润质量仍需穿透汇率与并表影响 1745.04亿元收入对应40.16%的同比增长，在大型电子制造企业中相当突出，但收入增速显著高于净利润增速，需要拆分业务结构和会计影响。 从业务结构来看，立讯精密上半年消费电子业务收入1224.76亿元，同比增长19.27%，占总收入的比重由上年同期82.48%下降至70.18%；汽车电子收入323.91亿元，同比增长274.10%，占比由6.96%升至18.56%

8月24日晚，珀莱雅发布了一份容易引发误读的半年报。 $珀莱雅(603605)$ 数据显示，公司上半年营业收入53.75亿元，同比增长0.24%；归母净利润11.68亿元，同比增长46.26%；扣除非经常性损益后，净利润降至6.64亿元，同比下降13.80%。 其中，接近5亿元的利润差额，主要来自珀莱雅取得花知晓控制权后，对原持有股权进行公允价值重估，由此确认4.45亿元投资收益。 现有数据呈现了两幅截然不同的经营图景。报表上，珀莱雅净利率升至22.22%，利润增速重新进入高增长区间；可回到原有业务，主品牌和彩棠收入同时下降，销售费用率继续上升，经营现金流也弱于上年同期。 正面信号同样存在：毛利率继续提高，OR、原色波塔、惊时等新品牌接替增长，花知晓将在下半年正式贡献并表收入。 珀莱雅面临的行业环境也较为复杂。国货美妆依靠大单品、平台流量和密集投放快速扩张的阶段正在降速，头部企业开始进入品牌组合、并购整合和全球渠道竞争。 在以上背景之下，珀莱雅能否完成这一轮转型，将取决于一次性投资收益能否在未来几年转化为持续的品牌收入、扣非利润和现金流。 美妆利润表正在暴露流量生意的边界 珀莱雅归母净利润增加约3.69亿元，扣非净利润却减少约1.06亿元，这一看似不合理的变化，背后原因并不复杂。 公司原持有花知晓38.45%股权，2026年6月进一步收购12.55%，持股比例升至51%。根据企业合并会计规则，珀莱雅需要将原有股权按照购买日公允价值重新计量，由此产生4.45亿元收益。加上权益法核算的长期股权投资收益和理财收益，上半年投资收益达到5.39亿元，上年同期则为亏损358万元。 该笔收益具有真实的资产评估依据，但是缺少可重复性，也没有形成相应的经营现金流。并且花知晓的购买日为6月末，上半年报表基本没有

8月24日晚间，奥飞娱乐披露2026年半年报。上半年实现营业收入13.32亿元，同比增长11.13%；归母净利润1.74亿元，同比增长370.70%；扣非净利润5125.85万元，同比增长55.80%。第二季度收入6.78亿元，同比增长25.32%，归母净利润由上年同期亏损1209万元转为盈利1.19亿元。收入恢复双位数增长、单季度扭亏和毛利率抬升集中出现，经营状态已经明显改善。 $奥飞娱乐(002292)$ 财报更有信息量的部分是利润结构。扣非净利润与归母净利润相差约1.23亿元，非经常性损益占归母净利润七成左右；公司此前披露，海外婴童业务出口税费退还预计增加利润约6800万元，投资项目也贡献了收益。上半年毛利率达到51.59%，同比提高9.34个百分点，产品调整、供应链改善和低毛利业务清理已经释放经营利润。 下一阶段公司仍要回答三个问题：盈利能否稳定，IP业务能否扩大占比，现金回款能否跟上利润增长。 毛利率抬升比利润增幅更有分量，经营改善仍需现金流完成闭环 奥飞娱乐2025年上半年收入为11.98亿元，同比下降8.17%，归母净利润3700.94万元，同比下降32.71%；一年后，收入和利润同时回升，第二季度改善幅度又高于上半年整体。公司给出的解释较为具体：市场拓展带动订单和销售规模增长，产品结构优化与供应链管理推高毛利率，部分低毛利业务完成清理，费用管控同步推进。 消费品公司的利润对毛利率高度敏感，第二季度毛利率达到56.07%，同比提升16.22个百分点；收入增长11.13%的情况下，扣非净利润增长55.80%，产品组合改善已经传导至利润端。 上半年经营活动现金流净额约6454万元，同比下降31.6%；销售费用同比增长29.84%，增速高于收入，研发费用同比下降11.02%。公司还计

8月24日，拼多多发布截至6月30日的2026年第二季度财报。受益于“千亿扶持”等惠商战略的效用释放，以及平台治理体系的全面升级，拼多多二季度营收达到1124亿元，利润272亿元。其中，Non-GAAP研发投入43亿元，同比增长40%。 今年上半年，拼多多深化推进“新十年高质量发展”，平台及产业生态持续向好发展。一方面，拼多多长期坚持的“千亿扶持”惠商战略逐步从投入期进入收效期，平台及产业生态效用加速释放，供需两侧均实现质效升级。另一方面，“三年再造拼多多”重大战略继续稳步推进，自营品牌业务整体态势良好，持续释放供应链的内生潜力，为供应链的价值升级创造了新动能。 “过去这个季度，我们继续通过治理、减免、扶持的系统性举措，持续加大对平台及产业生态的投入，全面升级平台治理体系，稳步推动‘新十年高质量发展’迈向深化发展的新阶段。” 拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，为了进一步推动供应链转型升级，我们还在雄安新区成立了专项公司，购置了办公大楼，锚定智能化发展新机遇，推动传统制造业走向价值高端，设立了传统产业数据处理服务中心和传统制造高质量发展综合服务中心，当前全职员工已达4000人。 “今年以来，全球各个市场的监管政策、合规要求都发生了很大的变化，困难、挑战和机遇都很大，责任也很大。”拼多多集团联席董事长兼联席CEO陈磊表示，我们感到拼多多正处在一个特殊的全球经济贸易的交汇口，会面临各个市场不同监管政策的压力，但也处在一个非常特殊的位置，关系到全球几十亿人的日常生活，发展空间很大，也给我们提出了更高的要求，我们将继续重仓供应链，稳扎稳打地推动供应链升级，争取为全球消费者提供一个长期稳定、价格优惠、质量过硬、可被依赖的购物平台。 推动平台治理迈向精细化，全域类目开展“靶向式”治理 今年以来，电商行业的竞争仍然激烈，市场环境复杂多变，给平台治理、产业发展都提出了更高的要求和全