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Kay1535

任何时候都可以选择，才是真的自由。

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2021-06-29

左脚踩右脚飞上天？！这样玩下去，如果穷国不提供廉价商品和服务会怎样？想过吗？！

抱歉，原内容已删除

2020-03-26

08年的QE毒瘾还没治好，现在又加大剂量吸上了。为了延缓经济危机，美元货币信用必然不断贬值。黄金上2000点已经成为必然！

兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑

2020-08-06

美元很稳定，年通胀只有2~3个点？！呵呵，美元对黄金，年贬值超过8个点！未来还将更高！

黄金的下一个目标价位，2300，2500，3000？

2020-07-31

很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！

抱歉，原内容已删除

2020-04-20

大数据，人工智能的基础。

阿里云加码新基建：3年再投2000亿

2020-07-31

天天洗脑大家，美元稳定，年通胀率只有2-3个点！？事实是，美元相对黄金，每年贬值超过8个点！！！

准确预言08年危机的大佬：美元迟早崩盘，可配置黄金

2020-07-27

嗯嗯，划重点。

新债王：如今的“熊市反弹”像极了1999年

2020-07-23

黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！

抱歉，原内容已删除

2020-07-23

年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！

资产配置中是否应该包括黄金？

2020-04-20

无底线拖底股市，大量公司僵尸化，经济也将僵尸化，尾大不掉，美国经济也必然僵尸化！美元信用无限贬值！

抱歉，原内容已删除

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15:41","market":"us","language":"zh","title":"黄金的下一个目标价位，2300，2500，3000？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197905000","media":"金十数据","summary":"摸不清突破新高后黄金接下来到底会如何走？这些投行的分析或许可以参考。\n\n美国银行4月份的时候曾发布了一篇名为《美联储无法印制黄金》的报告，将18个月后的黄金价格目标从2000美元/盎司提高至3000美","content":"<blockquote>\n 摸不清突破新高后黄金接下来到底会如何走？这些投行的分析或许可以参考。\n</blockquote>\n<p>美国银行4月份的时候曾发布了一篇名为《美联储无法印制黄金》的报告，<b>将18个月后的黄金价格目标从2000美元/盎司提高至3000美元/盎司。</b>当时的金价还是1600美元左右，这个预测看上去有点危言耸听。</p>\n<p>但周三现货黄金一度涨至2035美元的高位，3000美元/盎司的目标价位似乎也不是那么遥不可及了；美国银行7月底就曾再度重申了这一价格预期。美国银行如此坚定看涨黄金的理由是什么呢？该行的宏观分析师、大宗商品分析师和技术分析师纷纷从他们的专业角度给出了回答。</p>\n<p><b>首先，从</b><b>宏观环境</b><b>来看，低利率和规模前所未有的货币和财政刺激措施有利于金价上涨。</b>美银利率策略主管Mark Caban表示：</p>\n<blockquote>\n “美联储在未来六个月都不会谈论通货膨胀的上行风险。我甚至担心他们在未来六年中都不会考虑抑制通胀上升，因此低利率可能会持续。”\n</blockquote>\n<p>除了低利率将利好不生息的黄金资产外，该行大宗商品团队的迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）还指出，<b>前所未有规模的经济刺激措施也将提振金价，宽松的货币环境是金价上涨的有力助推因素</b>。他说：</p>\n<blockquote>\n “今年迄今已经宣布的货币和财政刺激措施总额达20万亿美元，占全球GDP的20％以上。其中包括8万亿美元的货币刺激政策和12万亿美元的财政刺激。它们会对资产价格产生影响。”\n</blockquote>\n<p>3月金融市场崩盘的时候，多个金融资产的价格发生了暴跌。自3月低点以来，全球股票上涨了40％以上，市值增加了近30万亿美元；油价上涨了约70％-80％；相比之下，现货黄金今年以来还只上涨了38%。”</p>\n<p>从历史上看，十年前的黄金牛市也是美联储介入，营造出宽松的货币环境后才开启的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9063adc7b6b69963f38cf313068185df\" tg-width=\"1422\" tg-height=\"915\"></p>\n<p>该行大宗商品和衍生品策略主管弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）则指出，从<b>需求端</b>来看，<b>金价上涨的支撑很坚实。</b>他表示，到目前为止的黄金牛市还是一个由投资者主导的上涨。</p>\n<p>布兰奇指出，投资者对黄金的<b>投资需求占总需求的比重已从第一季度的约25％增至第二季度的约45％，几乎增加了一倍。</b>我们预计在接下来的6到12个月中，这种情况将继续下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98eb1f583e785141cb245ebceb5ed94d\" tg-width=\"692\" tg-height=\"462\"></p>\n<p>此外，布兰奇还指出疫情刚开始的一段时间，<u>各国央行出于流动性考虑保留了现金，并减少了对黄金的购买。</u>据世界黄金协会的数据，上半年全球各国央行总需求为233吨，较2019年创纪录的同期水平减少39%。自2009年以来，各国央行大量买入黄金一直是金价的支撑。</p>\n<p>现在这一需求端的支撑有望回归，<b>下半年俄罗斯等国的央行都开始增加了对黄金的购买。</b>俄罗斯央行的数据显示，俄罗斯6月黄金储备升至1307.9亿美元。白俄罗斯央行7月1日黄金储备为87.96亿美元，6月1日为78.79亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fac11ae4c2ce1d9292afd3afb5c07d5\" tg-width=\"1762\" tg-height=\"879\"></p>\n<p>此外，上半年<b>珠宝需求下降的部分原因是商店关门和交通限制。</b>以及消费者的收入下降也是一个重要原因。随着经济重启步伐加快，这些对黄金的消费需求也有望回升，</p>\n<p>从<b>技术角度</b>看，该行的金属策略师Michael Widmer稍微保守一点，认为<b>黄金的目标价格为2500美元/盎司。</b>他说：</p>\n<blockquote>\n 从美元指数和十年期国债收益率的水平来看，如果美元指数达到90且实际利率为-2%，我们预计黄金将涨至2500美元/盎司。若美元指数为85且实际利率为-1.75%，或者美元指数为80且实际利率为-1.5%，我们对金价的预期也是开始2500美元/盎司。\n</blockquote>\n<p>近期关注黄金的投行还有很多，美银给出的目标价格算是最高的，<b>更多的投行对金价的下一个目标价位则是</b><b>2300美元/盎司。</b></p>\n<p><b>瑞银</b>认为，黄金价格可能在短期内超涨，风险情景是涨至2300美元/盎司，金价在2000美元/盎司附近交投可能将成为“新常态”。</p>\n<p><b>花旗</b>表示，短期金价目标为2100美元/盎司，预计未来6至12个月将达到2300美元/盎司。</p>\n<p><b>高盛</b>也将12个月黄金价格预期从先前的2000美元/盎司上调到2300美元/盎司，白银价格预期从先前的22美元/盎司上调至30美元/盎司。</p>\n<p><b>澳新银行</b>表示，高度建设性背景下，我行将6-12个月目标价提高至2300美元/盎司，在可预见的未来实际收益率为负。该行认为：</p>\n<blockquote>\n “黄金仍然对利率和通胀高度敏感，地缘政治紧张局势以及对全球复苏停滞的担忧也增强了其吸引力。但如果未来几个季度经济景气好转，投资者需求持续增长的障碍可能会使通往2300美元预期的道路变得艰难。”\n</blockquote>\n<p><b>附金十独家整理投行预期：</b></p>\n<p><img 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“今年迄今已经宣布的货币和财政刺激措施总额达20万亿美元，占全球GDP的20％以上。其中包括8万亿美元的货币刺激政策和12万亿美元的财政刺激。它们会对资产价格产生影响。”\n\n3月金融市场崩盘的时候，多个金融资产的价格发生了暴跌。自3月低点以来，全球股票上涨了40％以上，市值增加了近30万亿美元；油价上涨了约70％-80％；相比之下，现货黄金今年以来还只上涨了38%。”\n从历史上看，十年前的黄金牛市也是美联储介入，营造出宽松的货币环境后才开启的。\n\n该行大宗商品和衍生品策略主管弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）则指出，从需求端来看，金价上涨的支撑很坚实。他表示，到目前为止的黄金牛市还是一个由投资者主导的上涨。\n布兰奇指出，投资者对黄金的投资需求占总需求的比重已从第一季度的约25％增至第二季度的约45％，几乎增加了一倍。我们预计在接下来的6到12个月中，这种情况将继续下去。\n\n此外，布兰奇还指出疫情刚开始的一段时间，各国央行出于流动性考虑保留了现金，并减少了对黄金的购买。据世界黄金协会的数据，上半年全球各国央行总需求为233吨，较2019年创纪录的同期水平减少39%。自2009年以来，各国央行大量买入黄金一直是金价的支撑。\n现在这一需求端的支撑有望回归，下半年俄罗斯等国的央行都开始增加了对黄金的购买。俄罗斯央行的数据显示，俄罗斯6月黄金储备升至1307.9亿美元。白俄罗斯央行7月1日黄金储备为87.96亿美元，6月1日为78.79亿美元。\n\n此外，上半年珠宝需求下降的部分原因是商店关门和交通限制。以及消费者的收入下降也是一个重要原因。随着经济重启步伐加快，这些对黄金的消费需求也有望回升，\n从技术角度看，该行的金属策略师Michael Widmer稍微保守一点，认为黄金的目标价格为2500美元/盎司。他说：\n\n 从美元指数和十年期国债收益率的水平来看，如果美元指数达到90且实际利率为-2%，我们预计黄金将涨至2500美元/盎司。若美元指数为85且实际利率为-1.75%，或者美元指数为80且实际利率为-1.5%，我们对金价的预期也是开始2500美元/盎司。\n\n近期关注黄金的投行还有很多，美银给出的目标价格算是最高的，更多的投行对金价的下一个目标价位则是2300美元/盎司。\n瑞银认为，黄金价格可能在短期内超涨，风险情景是涨至2300美元/盎司，金价在2000美元/盎司附近交投可能将成为“新常态”。\n花旗表示，短期金价目标为2100美元/盎司，预计未来6至12个月将达到2300美元/盎司。\n高盛也将12个月黄金价格预期从先前的2000美元/盎司上调到2300美元/盎司，白银价格预期从先前的22美元/盎司上调至30美元/盎司。\n澳新银行表示，高度建设性背景下，我行将6-12个月目标价提高至2300美元/盎司，在可预见的未来实际收益率为负。该行认为：\n\n “黄金仍然对利率和通胀高度敏感，地缘政治紧张局势以及对全球复苏停滞的担忧也增强了其吸引力。但如果未来几个季度经济景气好转，投资者需求持续增长的障碍可能会使通往2300美元预期的道路变得艰难。”\n\n附金十独家整理投行预期：","news_type":1,"symbols_score_info":{"GCmain":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4212,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":942567927,"gmtCreate":1596169906969,"gmtModify":1704211591018,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","listText":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","text":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/942567927","repostId":"1162641784","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3218,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":942583436,"gmtCreate":1596163802325,"gmtModify":1704211569210,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"天天洗脑大家，美元稳定，年通胀率只有2-3个点！？事实是，美元相对黄金，每年贬值超过8个点！！！","listText":"天天洗脑大家，美元稳定，年通胀率只有2-3个点！？事实是，美元相对黄金，每年贬值超过8个点！！！","text":"天天洗脑大家，美元稳定，年通胀率只有2-3个点！？事实是，美元相对黄金，每年贬值超过8个点！！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/942583436","repostId":"1170567963","repostType":4,"repost":{"id":"1170567963","kind":"news","pubTimestamp":1596117320,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170567963?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-07-30 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tg-height=\"246\"></p><p>美元能够持续坚挺的另外一个关键原因在于，全世界其他主要经济体也都在进行降息和量化宽松的操作。在这样的背景下，美国的货币政策看上去就没有那么糟糕了。用席夫的话说：“我们成了脏衣筐里最干净的那一件。”</p><p>时光一路来到了现在。金价从2015年略高于1000美元时开始，又进入了新的牛市。席夫提出了一个尖锐的问题：联储想要再度终结黄金涨势，还能从自己的大礼帽中变出怎样的 兔子来？</p><p>“我认为，他们的大礼帽已经空了，里面一只兔子都没有。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8614735608e013b180c420fa7495174\" tg-width=\"415\" tg-height=\"256\"></p><p>席夫指出，联储现在根本不可能像1980年代那样加息，因为美国经济现在已经受不住那样的打击了。和当年相比，目前的债务水平要高得多，储蓄水平却要低得多。同样，联储也无法再指望像2008年那样单纯依靠嘴炮达到目的，因为现在已经没有人会相信他们了。</p><p>“那么，他们还剩下些什么选项？答案是，什么都没剩下。他们没有任何手段。是不是还有什么是我漏算了的？也许会有吧。因此，我也没有押上全部的赌注。不过，我们原本也不必押上全部赌注的，因为在其他领域也有不少机会，比如海外市场、新兴市场等，所以只要配置一定比例的黄金和黄金企业股票就可以了。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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11:07","market":"us","language":"zh","title":"新债王：如今的“熊市反弹”像极了1999年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168191628","media":"金十数据","summary":"1999年的互联网泡沫或将卷土重来。\n\n据外媒，双线资本（DoubleLine Capital）的首席投资官、“新债王”冈拉克上周五指出，过去几个月股市的走势让他想起了互联网泡沫破灭前的日子。\n冈拉克","content":"<blockquote>\n 1999年的互联网泡沫或将卷土重来。\n</blockquote>\n<p>据外媒，双线资本（DoubleLine Capital）的首席投资官、“新债王”冈拉克上周五指出，过去几个月股市的走势让他想起了互联网泡沫破灭前的日子。</p>\n<p>冈拉克管理着一个规模达1380亿美元的基金，该基金主要投资固定收益资产，但政府债务的迅速增加一直困扰着他。</p>\n<p>冈拉克认为：</p>\n<blockquote>\n 随着赤字上升，美元将面临下行压力，最终会因为美国的债务状况而走弱，而美元走软可能在短期内提振股市。\n</blockquote>\n<p>Gundlach对标普500指数从3月低点的V型反弹表示担忧，他指出，这是非常典型的<b>熊市反弹</b>。<b><u>一方面，股市涨幅集中在少数几只科技股，领涨美股的股票主要是FANG股（<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>）。</u></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3086e141ac50e21ffb962ffd0b764f99\" tg-width=\"800\" tg-height=\"505\"></p>\n<p>由于投资者恐慌性买入FANG股，以科技股为主的纳斯达克100指数与标准普尔500指数之间的比率创互联网泡沫以来的新高峰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8023de55bf343e86b26dcd9c67cc8ae1\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"486\"></p>\n<p>7月初，该比率突破了互联网泡沫时的峰值，这意味着如今高企的科技股被高估的程度比1999年至2000年股市崩盘前还要严重。如下图所示，七月下旬，这一比率已逐渐低于2000年的峰值，主要原因是市场对估值方面的担忧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e592c3c176f64e4bdb4d2c4f600cf2e8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"406\"></p>\n<p>但随着美国国债收益率因复苏停滞而下滑，纳斯达克100指数仍与现实脱节。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1f36f72ef1ad5a8874087dd2a964669\" tg-width=\"800\" tg-height=\"516\"></p>\n<p><b><u>另一方面，冈拉克认为此次熊市反弹另一典型特征在于：散户恐慌性地买入股票。</u></b>这像极了互联网泡沫破灭前的日子，如今的情况“更加糟糕，因为美联储没有能力再降低利率”，而且已经“使用了所有应对经济问题的常规性工具”。</p>\n<p>Gundlach表示，股市可能会从\"高位\"下跌，相比之下，海外市场可能会有更多的投资机会。现货黄金价格当前已飙升至10年以来的最高点，在7月9日的表态中，冈拉克表示他依旧看涨黄金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a86465374d1bef960602a93a5bcefc42\" tg-width=\"800\" tg-height=\"481\"></p>\n<p>彭博巴克莱指数显示，截至上周三，全球负收益率债券规模为15.04万亿美元，创下9月以来最高水平，超过四个多月前创下的14.9万亿美元的年内高位。全球负收益率债券规模的扩大与金价上涨呈正相关关系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e103abeb430054256804ac9d0ee0e774\" tg-width=\"800\" tg-height=\"409\"></p>\n<p>虽然不是每个人都赞同冈拉克“<b>1999年的互联网泡沫会卷土重来</b>”的观点，但许多人和华尔街著名经济学家Gary Shilling都指出，<b><u>当前的美股跟1930年大萧条时期类似。无论是1999年还是1930年，都意味着，当前美股的涨势或难维持。</u></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6b5d62d100151e4c3c1764a99ec0eb0\" tg-width=\"800\" tg-height=\"406\"></p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新债王：如今的“熊市反弹”像极了1999年</title>\n<style 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随着赤字上升，美元将面临下行压力，最终会因为美国的债务状况而走弱，而美元走软可能在短期内提振股市。\n\nGundlach对标普500指数从3月低点的V型反弹表示担忧，他指出，这是非常典型的熊市反弹。一方面，股市涨幅集中在少数几只科技股，领涨美股的股票主要是FANG股（亚马逊、苹果、微软和谷歌）。\n\n由于投资者恐慌性买入FANG股，以科技股为主的纳斯达克100指数与标准普尔500指数之间的比率创互联网泡沫以来的新高峰。\n\n7月初，该比率突破了互联网泡沫时的峰值，这意味着如今高企的科技股被高估的程度比1999年至2000年股市崩盘前还要严重。如下图所示，七月下旬，这一比率已逐渐低于2000年的峰值，主要原因是市场对估值方面的担忧。\n\n但随着美国国债收益率因复苏停滞而下滑，纳斯达克100指数仍与现实脱节。\n\n另一方面，冈拉克认为此次熊市反弹另一典型特征在于：散户恐慌性地买入股票。这像极了互联网泡沫破灭前的日子，如今的情况“更加糟糕，因为美联储没有能力再降低利率”，而且已经“使用了所有应对经济问题的常规性工具”。\nGundlach表示，股市可能会从\"高位\"下跌，相比之下，海外市场可能会有更多的投资机会。现货黄金价格当前已飙升至10年以来的最高点，在7月9日的表态中，冈拉克表示他依旧看涨黄金。\n\n彭博巴克莱指数显示，截至上周三，全球负收益率债券规模为15.04万亿美元，创下9月以来最高水平，超过四个多月前创下的14.9万亿美元的年内高位。全球负收益率债券规模的扩大与金价上涨呈正相关关系。\n\n虽然不是每个人都赞同冈拉克“1999年的互联网泡沫会卷土重来”的观点，但许多人和华尔街著名经济学家Gary Shilling都指出，当前的美股跟1930年大萧条时期类似。无论是1999年还是1930年，都意味着，当前美股的涨势或难维持。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,"SPY":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3496,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948785854,"gmtCreate":1595497020478,"gmtModify":1704209193420,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","listText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","text":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948785854","repostId":"2053561707","repostType":2,"repost":{"id":"2053561707","kind":"highlight","pubTimestamp":1595410472,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2053561707?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-07-22 17:34","market":"sh","language":"zh","title":"伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2053561707","media":"格隆汇","summary":"用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。","content":"<html><body><p><b>作者：伍治坚 </b></p><p><span>来源： FT中文网 </span></p><blockquote><span>用黄金对冲通胀的效果不够理想，因短期内黄金走向充满随机性，且其高波动给投资组合带来更大风险，与对冲风险的投资目标背道而驰。</span></blockquote><p>每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配置一些黄金？如果是的话，应该配置多少？</p><p>基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，政府不可能像纸币那样凭空制造无上限的黄金。理论上来说，如果政府可以无限超发货币，那么经济体就有发生恶性通胀的风险。在恶性通胀的环境下，股票和债券都难以保值。这恰恰是黄金的诱人之处：它可以帮助我们对冲恶性通胀风险，保持财富的购买力。</p><p>上述理论分析看起来很有道理，但是它究竟是否获得实证支持：<b>即黄金能否有效对冲通胀风险？我们来看一下这方面的实证证据。</b></p><p>在分析黄金价格的时候，有一个时间点非常关键，那就是1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布美元和黄金脱钩，相当于宣判了布雷顿森林体系的死刑。在1971年以前，全世界的货币通过布雷顿森林体系和美元互兑，而美元和黄金以每盎司35美元的价格锁定。但是在布雷顿森林体系解体后，美元不再和黄金挂钩，全世界进入纸币和自由汇兑时代。</p><p>从1971年9月算起，截至2020年6月，黄金的价格，从每盎司35美元上涨到1800美元左右，名义回报每年8.2%左右。从这个角度来看的话，黄金似乎确实有效对冲了纸币购买力被通胀侵蚀的风险。</p><p>但问题在于，黄金价格上涨中的很大一部分，来自于人们对于未来通胀的预期。如果大家对通胀的预期很高，觉得接下来几年通胀率会越来越高，那么黄金就会受到追捧。而如果那个预期到后来证明是错的，即原来期盼的通胀并没有到来，那么黄金的价格就会急速下跌。这就解释了为什么黄金价格变化的波动率非常高的核心原因。事实上，黄金价格的波动率不光远高于通胀率，也高于像股票、房地产这样的其他资产。从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）和房地产（18%），远高于同期的美国国债（11%）。</p><p>也正是由于这个原因，用黄金来对冲通胀的效果不够理想（Fama and French, 1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。</p><p>举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然地猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。</p><p><b>然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。</b></p><p>也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦地挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登•布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。</p><p>过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 2013）显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前研究提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨得太过离谱，因此在接下来几年内，如同80年代那样，泡沫破裂，价格下跌。</p><p>值得指出的是，如果投资者能够有一个超长期的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值的。比如从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从这个统计结果来看，黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁。而实现对冲通胀的价值的关键，是投资者能够稳住50年不为所动，坚持持有黄金。</p><p><b>一个有趣的问题是，如今很多发达国家的基准利率为零。那么接下去，如果利率不变，或者利率上涨，黄金的价格会上升还是下跌呢？</b></p><p>从历史数据来看，黄金的价格和国债收益率是成反比的。比如统计（Hulbert, 2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。</p><p>总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。</p><p><strong>参考资料</strong></p><p>Eugene F. Fama and Kenneth R. French, Commodity Futures Prices: Some Evidence on Forecast Power, Premiums, and the Theory of Storage, The Journal of Business, Vol. 60, No. 1 (Jan., 1987), pp. 55-73</p><p>Claude Erb and Campbell Harvey, The Golden Dilemma, Financial Analysts Journal, vol. 69, no. 4 (July/August 2013) 10-42.</p><p>Mark Hulbert, Does gold belong in a retirement portfolio? June 2020</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍治坚：黄金能否有效对冲通胀风险？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; 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Fama and Kenneth R. French, Commodity Futures Prices: Some Evidence on Forecast Power, Premiums, and the Theory of Storage, The Journal of Business, Vol. 60, No. 1 (Jan., 1987), pp. 55-73Claude Erb and Campbell Harvey, The Golden Dilemma, Financial Analysts Journal, vol. 69, no. 4 (July/August 2013) 10-42.Mark Hulbert, Does gold belong in a retirement portfolio? June 2020","news_type":1,"symbols_score_info":{"159934":0.6,"518880":0.6,"IAU":0.6,"GLD":0.6,"NUGT":0.6,"GDX":0.6,"DUST":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3941,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948782737,"gmtCreate":1595496848529,"gmtModify":1704209192726,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","listText":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","text":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948782737","repostId":"1148809900","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3375,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926730660,"gmtCreate":1587352778950,"gmtModify":1704363757557,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"大数据，人工智能的基础。","listText":"大数据，人工智能的基础。","text":"大数据，人工智能的基础。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926730660","repostId":"1170363961","repostType":4,"repost":{"id":"1170363961","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1587351745,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170363961?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-04-20 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均较2019年大幅增长，数据港目前在建工程规模为12.6 亿元，光环新网亦有望在2020年新增0.6~0.7万个机柜资源。机构判断，国家近期对新基建的表态，有望使得企业在一线城市新建IDC 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Apple</p><p><span>目前已有车顶搭载太阳能电池板提供额外电力的汽车，如全新现代索纳塔混动版。不过对于汽车而言，受光照面积有效，如果没有高转化率用处不大。而且太阳能板大多是晶体硅材料制作，硬度高但韧性差，不适合做车身材料。</span></p><p>但苹果公司打算改变其特质，据专利文件显示，苹果公司拟研发具有柔性基板的薄膜太阳能电池，厚度控制在1-10微米，目前柔性基板的材料考虑用织物、皮革、聚合物等软材料制作。苹果认为，耳机、外壳、盖子、内饰等其他柔性材料或具有若软表面的物品，都可以作为薄膜太阳能的柔性基板。</p><p>苹果的泰坦计划已成为最神秘的造车计划。早在2014年，苹果便以重资产模式入局造车，推出“泰坦计划” ，计划复刻iPhone的成功，从零开始打造一款颠覆汽车行业的产品，并为此频繁挖角电动车领域技术工程师。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c71d0e3712ecae2f590b6b7ccf4bc3d6\" /></p><p>苹果“泰坦计划” 来源： Apple</p><p><span>因缺乏整车制造相关经验，该计划一度搁浅，至2016年才重新开启，并将发展路线由整车制造改为自动驾驶技术研究。因项目的保密性质及去年年初泰坦计划裁员190人的消息，有人认为苹果造车计划已搁浅。</span></p><p>但在短短一年时间里，苹果在汽车领域的专利已涵盖汽车硬件、车载系统、自动驾驶以及电力系统等方面，可以看出，苹果的汽车野心并没有止步。</p><p>从专利还原苹果造车全貌</p><p>没人体验过苹果的Dream Car，但从苹果的60项左右的相关专利中，或许可以设想一下。</p><p>通过iPhone手机上的Apple CarKey，即使手机没电了也能开启自家车的车门。智能门铰链让你避免了开车门时刮蹭到旁边车辆的尴尬，系上安全带后上面的生物识别技术能识别你此刻是否酒驾，或者是否需要加热。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a4da2d1fb7e980cee7268bd75fdf69a\" /></p><p>苹果的安全带专利 来源： Apple</p><p><span>不想让别人看到车内情况，你可以使用车窗控制系统，上面的光调制器层能帮你保护隐私，苹果的“交流调制波形”还可以调控车内外照明状况，保护驾驶员视力。后视镜画面投射到侧窗玻璃或抬头显示HUD当中，通过iPhone或AR眼镜即可获得AR地图。此外，乘坐汽车的人也能因VR系统增加乘坐舒适感——VR体验可以使乘客感觉到乘坐的车辆尺寸比真实车辆的实际尺寸大，真实环境的虚拟视图还能减少乘客对窗户的需求。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c892a8523d8cad3f8a120bcfbd6e529c\" /></p><p>为防乘客晕车设计的虚拟地面 来源： Apple</p><p><span>新能源汽车在长途旅行中也不必担心充电问题，太阳能车身随时补充电量。回家使用自动驾驶导航系统自主泊车，停至苹果的无线充电停车场后，车位将自动对汽车进行充电。</span></p><p>虽然暂时没有具体的产品推出，但能看出苹果对汽车的“黑科技”创新并不输<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。不仅如此，从专利来看，苹果一直在不断迭代更新技术，包括自动驾驶、电力系统、车载系统以及车体结构等方面。</p><p>就电力系统而言，在2018年10月苹果曾推出一款新的电池系统，为保障电动汽车或混动车的空调、GPS及车载娱乐系统能有充足的电力。根据苹果的说法，车辆通常由高压电池供电，但车内设备通常以较低电压运行，所以常规转换器容易导致低压电池的损坏。因此苹果推出了新电池系统。</p><p><span>不过在之后电动车逐渐普及后这一问题已普遍得到解决。2019年7月，苹果公布了一项用于为自动驾驶汽车提供无线充电服务的专利。该技术将实现泊车即充电，无线电力将从位于停车区域的无线充电发射器，传输到安装在汽车上的无线充电接收器，完成无线充电过程，与手机无线充电类似。此外，安装在车机上的传感器将记录充电桩发射器的排列方式和充电效率等数据，优化后续泊车方位。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c012e5190638163dd1915681c2e4ad7\" /></p><p>苹果公司的电动汽车无线充电专利图 来源：Apple</p><p><span>虽然无线充电停车场的构想仍停留在实验室中，但是苹果已经为未来找不到无线充电停车场的人想好了解决方案，研发出了车用太阳能的技术，以便让整个汽车化被动充电为主动充电，自身成为电能吸收器。</span></p><p>或许苹果专利不断，却迟迟未推出相关产品是想如当年推出iPhone一样，一次性推出一款足以颠覆整个行业的产品。但汽车与手机的下线要求不同，没有反复多次的真实路测，一切仍只是纸上谈兵。</p><p>2023年就能看到苹果的车？</p><p><span>“自动驾驶和自动驾驶汽车不会实现”，苹果联合创始人沃兹在去年10月份的拉斯维加斯JD Power汽车革命会议上表示，他曾相信，苹果公司能够做出真正的无人驾驶汽车并进行销售。但在几年前，他放弃了这种想法。</span></p><p>“有很多技术可以帮助我们更安全的驾驶汽车，但是至少需要最笨的人来操控方向盘。”虽然沃兹的发言透露出，苹果的造车路线已由无人驾驶技术研究转向驾驶辅助技术研究。但从近期的专利来看，苹果泰坦计划并未放弃对无人驾驶技术的研究，只是增加了更多增强车辆及驾驶员感知能力的技术。</p><p>比如自动驾驶汽车的新型“主动悬架”系统，该系统可以允许驾驶员选择期望的车辆高度，磁流变阻尼器提供的阻尼特性也可能会根据检测到的条件（例如车辆加速度）而主动变化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800c791bc6099cbb93b90a4f74a4a5b5\" /></p><p>车辆功能系统示意图 来源： Apple</p><p><span>苹果的自动驾驶导航系统（ANS），是用户可以通过苹果汽车系统CarPlay预设目的地，一键启动后，汽车自动将用户带往目的地。还有可捕获高精度4D信息的道路摩擦系数估算系统，包括双接收阵列的雷达系统，均为自动驾驶的单车感知技术。</span></p><p>苹果供应链分析师郭明錤接受车云的采访时曾表示，苹果是想重走iPhone的成功路，即先做好“软件”，再攻克“硬件”，最后形成“服务”，可能会在2023-2025年间正式推出苹果汽车。</p><p>这个推测并不是没有依据。自2015年初以来，苹果一直在招聘汽车相关领域的员工，如电池技术和自动驾驶系统方面的研究人员。据外媒报道，苹果内部有至少20名前<a href=\"https://laohu8.com/S/BB\">黑莓</a>员工进行车载软件开发，2019年7月还聘请了擅长汽车内外饰领域的特斯拉前高管史蒂夫·麦克马纳斯（Steve MacManus）。</p><p>虽然苹果在2019年初裁撤了200名自动驾驶团队员工，并将许多员工转移至其他“关键”项目中，但据外媒报道内部员工对此并不感到意外，并表示这是预期内的架构重组。</p><p><span>关于苹果自动驾驶最近的消息是，2019年10月，据外媒DigiTimes援引消息人士信息，台湾制造商广达电脑公司目前正在为苹果提供未指定的“自动驾驶解决方案”，广达还是<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>汽车的供应商之一。</span></p><p>从2016年至今，我们仍猜不透苹果汽车最终形态，这个集所有黑科技于一身的终极产物究竟是颠覆时代的弄潮儿还是经看不经用的科技展示品我们不得而知，不过苹果公司带给汽车行业的创新思路，足以加快汽车行业智能化的转型升级。</p>","source":"WLQC","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Apple目前已有车顶搭载太阳能电池板提供额外电力的汽车，如全新现代索纳塔混动版。不过对于汽车而言，受光照面积有效，如果没有高转化率用处不大。而且太阳能板大多是晶体硅材料制作，硬度高但韧性差，不适合做车身材料。但苹果公司打算改变其特质，据专利文件显示，苹果公司拟研发具有柔性基板的薄膜太阳能电池，厚度控制在1-10微米，目前柔性基板的材料考虑用织物、皮革、聚合物等软材料制作。苹果认为，耳机、外壳、盖子、内饰等其他柔性材料或具有若软表面的物品，都可以作为薄膜太阳能的柔性基板。苹果的泰坦计划已成为最神秘的造车计划。早在2014年，苹果便以重资产模式入局造车，推出“泰坦计划” ，计划复刻iPhone的成功，从零开始打造一款颠覆汽车行业的产品，并为此频繁挖角电动车领域技术工程师。苹果“泰坦计划” 来源： Apple因缺乏整车制造相关经验，该计划一度搁浅，至2016年才重新开启，并将发展路线由整车制造改为自动驾驶技术研究。因项目的保密性质及去年年初泰坦计划裁员190人的消息，有人认为苹果造车计划已搁浅。但在短短一年时间里，苹果在汽车领域的专利已涵盖汽车硬件、车载系统、自动驾驶以及电力系统等方面，可以看出，苹果的汽车野心并没有止步。从专利还原苹果造车全貌没人体验过苹果的Dream Car，但从苹果的60项左右的相关专利中，或许可以设想一下。通过iPhone手机上的Apple CarKey，即使手机没电了也能开启自家车的车门。智能门铰链让你避免了开车门时刮蹭到旁边车辆的尴尬，系上安全带后上面的生物识别技术能识别你此刻是否酒驾，或者是否需要加热。苹果的安全带专利 来源： Apple不想让别人看到车内情况，你可以使用车窗控制系统，上面的光调制器层能帮你保护隐私，苹果的“交流调制波形”还可以调控车内外照明状况，保护驾驶员视力。后视镜画面投射到侧窗玻璃或抬头显示HUD当中，通过iPhone或AR眼镜即可获得AR地图。此外，乘坐汽车的人也能因VR系统增加乘坐舒适感——VR体验可以使乘客感觉到乘坐的车辆尺寸比真实车辆的实际尺寸大，真实环境的虚拟视图还能减少乘客对窗户的需求。为防乘客晕车设计的虚拟地面 来源： Apple新能源汽车在长途旅行中也不必担心充电问题，太阳能车身随时补充电量。回家使用自动驾驶导航系统自主泊车，停至苹果的无线充电停车场后，车位将自动对汽车进行充电。虽然暂时没有具体的产品推出，但能看出苹果对汽车的“黑科技”创新并不输特斯拉。不仅如此，从专利来看，苹果一直在不断迭代更新技术，包括自动驾驶、电力系统、车载系统以及车体结构等方面。就电力系统而言，在2018年10月苹果曾推出一款新的电池系统，为保障电动汽车或混动车的空调、GPS及车载娱乐系统能有充足的电力。根据苹果的说法，车辆通常由高压电池供电，但车内设备通常以较低电压运行，所以常规转换器容易导致低压电池的损坏。因此苹果推出了新电池系统。不过在之后电动车逐渐普及后这一问题已普遍得到解决。2019年7月，苹果公布了一项用于为自动驾驶汽车提供无线充电服务的专利。该技术将实现泊车即充电，无线电力将从位于停车区域的无线充电发射器，传输到安装在汽车上的无线充电接收器，完成无线充电过程，与手机无线充电类似。此外，安装在车机上的传感器将记录充电桩发射器的排列方式和充电效率等数据，优化后续泊车方位。苹果公司的电动汽车无线充电专利图 来源：Apple虽然无线充电停车场的构想仍停留在实验室中，但是苹果已经为未来找不到无线充电停车场的人想好了解决方案，研发出了车用太阳能的技术，以便让整个汽车化被动充电为主动充电，自身成为电能吸收器。或许苹果专利不断，却迟迟未推出相关产品是想如当年推出iPhone一样，一次性推出一款足以颠覆整个行业的产品。但汽车与手机的下线要求不同，没有反复多次的真实路测，一切仍只是纸上谈兵。2023年就能看到苹果的车？“自动驾驶和自动驾驶汽车不会实现”，苹果联合创始人沃兹在去年10月份的拉斯维加斯JD Power汽车革命会议上表示，他曾相信，苹果公司能够做出真正的无人驾驶汽车并进行销售。但在几年前，他放弃了这种想法。“有很多技术可以帮助我们更安全的驾驶汽车，但是至少需要最笨的人来操控方向盘。”虽然沃兹的发言透露出，苹果的造车路线已由无人驾驶技术研究转向驾驶辅助技术研究。但从近期的专利来看，苹果泰坦计划并未放弃对无人驾驶技术的研究，只是增加了更多增强车辆及驾驶员感知能力的技术。比如自动驾驶汽车的新型“主动悬架”系统，该系统可以允许驾驶员选择期望的车辆高度，磁流变阻尼器提供的阻尼特性也可能会根据检测到的条件（例如车辆加速度）而主动变化。车辆功能系统示意图 来源： Apple苹果的自动驾驶导航系统（ANS），是用户可以通过苹果汽车系统CarPlay预设目的地，一键启动后，汽车自动将用户带往目的地。还有可捕获高精度4D信息的道路摩擦系数估算系统，包括双接收阵列的雷达系统，均为自动驾驶的单车感知技术。苹果供应链分析师郭明錤接受车云的采访时曾表示，苹果是想重走iPhone的成功路，即先做好“软件”，再攻克“硬件”，最后形成“服务”，可能会在2023-2025年间正式推出苹果汽车。这个推测并不是没有依据。自2015年初以来，苹果一直在招聘汽车相关领域的员工，如电池技术和自动驾驶系统方面的研究人员。据外媒报道，苹果内部有至少20名前黑莓员工进行车载软件开发，2019年7月还聘请了擅长汽车内外饰领域的特斯拉前高管史蒂夫·麦克马纳斯（Steve MacManus）。虽然苹果在2019年初裁撤了200名自动驾驶团队员工，并将许多员工转移至其他“关键”项目中，但据外媒报道内部员工对此并不感到意外，并表示这是预期内的架构重组。关于苹果自动驾驶最近的消息是，2019年10月，据外媒DigiTimes援引消息人士信息，台湾制造商广达电脑公司目前正在为苹果提供未指定的“自动驾驶解决方案”，广达还是谷歌汽车的供应商之一。从2016年至今，我们仍猜不透苹果汽车最终形态，这个集所有黑科技于一身的终极产物究竟是颠覆时代的弄潮儿还是经看不经用的科技展示品我们不得而知，不过苹果公司带给汽车行业的创新思路，足以加快汽车行业智能化的转型升级。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1625,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929085031,"gmtCreate":1585153092223,"gmtModify":1704357209056,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"08年的QE毒瘾还没治好，现在又加大剂量吸上了。为了延缓经济危机，美元货币信用必然不断贬值。黄金上2000点已经成为必然！","listText":"08年的QE毒瘾还没治好，现在又加大剂量吸上了。为了延缓经济危机，美元货币信用必然不断贬值。黄金上2000点已经成为必然！","text":"08年的QE毒瘾还没治好，现在又加大剂量吸上了。为了延缓经济危机，美元货币信用必然不断贬值。黄金上2000点已经成为必然！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929085031","repostId":"1102959026","repostType":2,"repost":{"id":"1102959026","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1585124164,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102959026?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-03-25 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<li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑</title>\n<style 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16:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102959026","content_text":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。\n复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。\n\n二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权\n\n美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。\n美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n\n流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。\n面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。\n\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n\n美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。\n\n乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险\n报告正文\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险\n首先，2月24号，我们在《黄金上涨背后的逻辑》中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。\n其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，\n\n需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。\n立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。\n\n事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。\n1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现\n当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。\n首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：\n我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）\n——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。\n——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。\n——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。\n——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。\n总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。\n\n其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。\n\n第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道。\n\n08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。\n同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。\n\n二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权\n2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？\n我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n首先，美联储3月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。\n其次，美联储3月17号前后又推出第二波宽松的“大杀器”强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒”开始蔓延。伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。\n\n3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。\n3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。\n\n第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。\n\n《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。\n《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。\n“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。\n这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。\n\n所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。\n2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期\n美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。\n\n通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，\n实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF\n建立新项目来支持实体经济信贷等。\n\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。\n2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始\n首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。\n其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道\n可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。\n若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。\n黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。\n3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高\n从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。\n展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益\n通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降。\n2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。\n正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。\n4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险\n我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。\n首先，此次疫情和股灾打破了QE神话，欧美债务风险到了清算的时候。2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。\n其次QE解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了。随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。\n第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪30年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。\n\n当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争， 1998年是科索沃战争，2015 年是克里米亚争端。\n我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。\n\n\n五、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3996,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"content":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条","text":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条","html":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920994388,"gmtCreate":1584752081644,"gmtModify":1704355942120,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"美国QE时大量的企业债还没还！估计还不上的是大多数，利率现在归零了，可以缓解一下脖子上的绞索，可是解不开。命悬一线，没有黑洞?!","listText":"美国QE时大量的企业债还没还！估计还不上的是大多数，利率现在归零了，可以缓解一下脖子上的绞索，可是解不开。命悬一线，没有黑洞?!","text":"美国QE时大量的企业债还没还！估计还不上的是大多数，利率现在归零了，可以缓解一下脖子上的绞索，可是解不开。命悬一线，没有黑洞?!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920994388","repostId":"1197006224","repostType":4,"repost":{"id":"1197006224","kind":"news","pubTimestamp":1584714183,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197006224?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-03-20 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海外两个影响</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><span>海外对我们的影响主要有两个渠道，一个是资金面，因为美股欧股在跌，很多外资它是做全球资产配置的，他在减仓的时候，会同时把A股的仓位也降下来。</span></p>\n<p><span>从数据上，以北向资金为例，在今年1月初到2月20号，本来流进来800亿，结果从2月21号开始，截止到昨天流出去1000亿。</span></p>\n<p><span>所以过去一段时间，A股市场下跌它有这个因素，尤其是很多白马股下跌，因为外资持仓比较集中的就是这个板块，沪深300这一两个星期跌幅比较大，就是这个原因。</span></p>\n<p><span>还有一个影响，是带来了基本面的担忧。因为海外的疫情在蔓延、股市在下跌，大家担心会不会全球经济增长速度放缓。</span></p>\n<p><span>但反映到目前这个阶段，我们的判断是，市场可能对于海外这些问题的反应已经比较充分了。</span></p>\n<p><span>对于国内市场而言，A股本质上是内因决定的，我们相比海外其实有3个优势：</span></p>\n<p><span>一个优势是我们的疫情控制的好，中国已经连续好多天没有新增确诊。</span></p>\n<p><span>第二个是我们的基本面比他们扎实，没有疫情的时候，中国企业利润和经济库存周期本来去年三季度就见底了，出现疫情后，今年一季度又来了一个二次探底，现在政策有很多对冲，所以二季度之后我们还是会回升。</span></p>\n<p><span>而海外这个数据就比较艰难一点了，因为他们现在还在泥沼当中。</span></p>\n<p><span>还有第三个我们比他们好的在于估值。美股在这轮下跌之前，标普500指数估值处于历史上90%分位，从高位跌到现在还是处在均值水平；而A股以沪深300为例，估值分位还处在历史上20%的分位。</span></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>现在比2008年情况好得多</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><span>最近一周到两周，海外市场出现了流动性风险，就是股票跌、债券跌、黄金也跌，这其实是一个很少见的现象。</span></p>\n<p><span>这种现象在2008年的9月到10月出现过，所以最近一两周也有很多人担心，会不会08年重演，会不会出现金融危机。</span></p>\n<p><span>我们的判断是，现在谈金融危机，恐怕证据不足，或者说目前还不是太恰当。</span></p>\n<p><span>2008年金融危机它背后的逻辑在于基础资产的问题，房价下跌，加上高杠杆，整个金融系统最后出现了一个负循环。</span></p>\n<p><span>这次主要是疫情暴发引起大家对未来的担忧，并没有一个有毒资产，杠杆资产也没有比08年恶化很多。</span></p>\n<p><span>而且最近我们看到美联储以及欧央行都在纷纷启动QE，就是量化宽松，为金融市场注入流动性，这种应对措施会使得金融市场流动性慢慢有所缓和。</span></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>牛市还在，A股全年会收涨</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><span>对于海外市场对我们的影响，没有必要太恐慌，尤其是这波急跌之后，到目前这个位置，A股市场的估值更便宜了。</span></p>\n<p><span>短期市场已经回到前期低点这个位置上的时候，他还是有很强的低估值和基本面的支撑的。而且再往后看长一点，全年市场恐怕整体还是一个最终会收涨（的行情）。</span></p>\n<p><span>因为从去年开始A股已经进入到牛市当中了，牛市他有三个逻辑：</span></p>\n<p><span>一个是牛熊时空周期，我们本轮牛市才涨了一年，本来牛市五六年才有一次，现在估值还很低。</span></p>\n<p><span>第二个是我们基本面数据见底，如果没有疫情的话，去年四季度就回升了，现在出现疫情后，稍微延后一下，二季度还是要回升。</span></p>\n<p><span>第三个就是资产配置力量，从中国居民现在的资产配置来讲，以前是大头在房地产，现在由于我们在推进产业转型，所以去年出现了金融公司改革，市场资产配置结构也在慢慢调整，只要这些力量还在，就会导致整个市场的牛市。</span></p>\n<p><span>短期跌到这个位置，目前指数（年内涨幅）还是负的，但估值优势很明显，这个位置也许短期还会有一点反反复复，但是中期来讲，看到全年，最终市场会向上，这是我们的一个基本判断。</span></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>更加看好“科技+券商”，趋势还没结束</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><span>选择什么行业还是要跟着资本走，我们结论是更加看好科技+券商，为什么我们一直强调科技+券商，这是跟时代背景相关。</span></p>\n<p><span>我们说中国过去20年主要是发展工业化、城镇化，在这种背景里面，房地产行业成长性是最快的，这类行业也是基本面增速最好的行业，但现在中国经济发展的方向是信息化。</span></p>\n<p><span>信息化具体落实下来，以5G这个技术为引领，在推进技术革新。这里面就涉及到可能像计算机、新能源车，包括传媒这些行业，2月份的时候，这些行业表现都很好。</span></p>\n<p><span><b>3月份以来调整很明显，也有很多人担心说会不会科技行情到头了，市场的风格转换了，我们认为远没有结束。</b></span></p>\n<p><span>这轮科技行情背后的大逻辑是技术革新，有点像2010底到2015年中，当时在3G/4G网的普及过程当中，整个创业板指代表的科技行业，它的景气回升，它的利润回升持续了两年半。</span></p>\n<p><span>我们现在从去年三季度才刚刚开始有些苗头，就是科技里面的偏硬件的电子，尤其是半导体业绩最好，今年它才开始扩散到其它领域，这个趋势没有结束，还早得很，我们估计至少持续到明年甚至到明年底了。</span></p>\n<p><span>所以我们说科技行情它是一个产业周期带领一个基本面推动的行情，除了科技之外，我们还看好券商。</span></p>\n<p><span>科技和券商其实是一个硬币的两面，科技代表实体产业的转型方向，券商代表的是金融改革的方向。</span></p>\n<p><span>在发展房地产的时候，我们需要银行信贷融资来支持，在发展科技的时候，就需要资本市场直接融资来支持，而直接融资里面的股权融资、资本市场融资，这些都是证券公司干的事情，证券公司因此业务增长的更快，利润会起来。</span></p>\n<p><span>另外我们因为对市场相对看好，认为今年市场还是一个牛市的延续，所以市场的成交会很活跃，我们估计市场的日均成交额会在1万亿，去年只有6000亿不到。</span></p>\n<p><span>但就无论科技还是券商，核心都是在于利润。</span></p>\n<p></p>","source":"lsy1570542988954","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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海外两个影响\n\n\n\n海外对我们的影响主要有两个渠道，一个是资金面，因为美股欧股在跌，很多外资它是做全球资产配置的，他在减仓的时候，会同时把A股的仓位也降下来。\n从数据上，以北向资金为例，在今年1月初到2月20号，本来流进来800亿，结果从2月21号开始，截止到昨天流出去1000亿。\n所以过去一段时间，A股市场下跌它有这个因素，尤其是很多白马股下跌，因为外资持仓比较集中的就是这个板块，沪深300这一两个星期跌幅比较大，就是这个原因。\n还有一个影响，是带来了基本面的担忧。因为海外的疫情在蔓延、股市在下跌，大家担心会不会全球经济增长速度放缓。\n但反映到目前这个阶段，我们的判断是，市场可能对于海外这些问题的反应已经比较充分了。\n对于国内市场而言，A股本质上是内因决定的，我们相比海外其实有3个优势：\n一个优势是我们的疫情控制的好，中国已经连续好多天没有新增确诊。\n第二个是我们的基本面比他们扎实，没有疫情的时候，中国企业利润和经济库存周期本来去年三季度就见底了，出现疫情后，今年一季度又来了一个二次探底，现在政策有很多对冲，所以二季度之后我们还是会回升。\n而海外这个数据就比较艰难一点了，因为他们现在还在泥沼当中。\n还有第三个我们比他们好的在于估值。美股在这轮下跌之前，标普500指数估值处于历史上90%分位，从高位跌到现在还是处在均值水平；而A股以沪深300为例，估值分位还处在历史上20%的分位。\n\n\n\n现在比2008年情况好得多\n\n\n\n最近一周到两周，海外市场出现了流动性风险，就是股票跌、债券跌、黄金也跌，这其实是一个很少见的现象。\n这种现象在2008年的9月到10月出现过，所以最近一两周也有很多人担心，会不会08年重演，会不会出现金融危机。\n我们的判断是，现在谈金融危机，恐怕证据不足，或者说目前还不是太恰当。\n2008年金融危机它背后的逻辑在于基础资产的问题，房价下跌，加上高杠杆，整个金融系统最后出现了一个负循环。\n这次主要是疫情暴发引起大家对未来的担忧，并没有一个有毒资产，杠杆资产也没有比08年恶化很多。\n而且最近我们看到美联储以及欧央行都在纷纷启动QE，就是量化宽松，为金融市场注入流动性，这种应对措施会使得金融市场流动性慢慢有所缓和。\n\n\n\n\n\n牛市还在，A股全年会收涨\n\n\n\n对于海外市场对我们的影响，没有必要太恐慌，尤其是这波急跌之后，到目前这个位置，A股市场的估值更便宜了。\n短期市场已经回到前期低点这个位置上的时候，他还是有很强的低估值和基本面的支撑的。而且再往后看长一点，全年市场恐怕整体还是一个最终会收涨（的行情）。\n因为从去年开始A股已经进入到牛市当中了，牛市他有三个逻辑：\n一个是牛熊时空周期，我们本轮牛市才涨了一年，本来牛市五六年才有一次，现在估值还很低。\n第二个是我们基本面数据见底，如果没有疫情的话，去年四季度就回升了，现在出现疫情后，稍微延后一下，二季度还是要回升。\n第三个就是资产配置力量，从中国居民现在的资产配置来讲，以前是大头在房地产，现在由于我们在推进产业转型，所以去年出现了金融公司改革，市场资产配置结构也在慢慢调整，只要这些力量还在，就会导致整个市场的牛市。\n短期跌到这个位置，目前指数（年内涨幅）还是负的，但估值优势很明显，这个位置也许短期还会有一点反反复复，但是中期来讲，看到全年，最终市场会向上，这是我们的一个基本判断。\n\n\n\n更加看好“科技+券商”，趋势还没结束\n\n\n\n选择什么行业还是要跟着资本走，我们结论是更加看好科技+券商，为什么我们一直强调科技+券商，这是跟时代背景相关。\n我们说中国过去20年主要是发展工业化、城镇化，在这种背景里面，房地产行业成长性是最快的，这类行业也是基本面增速最好的行业，但现在中国经济发展的方向是信息化。\n信息化具体落实下来，以5G这个技术为引领，在推进技术革新。这里面就涉及到可能像计算机、新能源车，包括传媒这些行业，2月份的时候，这些行业表现都很好。\n3月份以来调整很明显，也有很多人担心说会不会科技行情到头了，市场的风格转换了，我们认为远没有结束。\n这轮科技行情背后的大逻辑是技术革新，有点像2010底到2015年中，当时在3G/4G网的普及过程当中，整个创业板指代表的科技行业，它的景气回升，它的利润回升持续了两年半。\n我们现在从去年三季度才刚刚开始有些苗头，就是科技里面的偏硬件的电子，尤其是半导体业绩最好，今年它才开始扩散到其它领域，这个趋势没有结束，还早得很，我们估计至少持续到明年甚至到明年底了。\n所以我们说科技行情它是一个产业周期带领一个基本面推动的行情，除了科技之外，我们还看好券商。\n科技和券商其实是一个硬币的两面，科技代表实体产业的转型方向，券商代表的是金融改革的方向。\n在发展房地产的时候，我们需要银行信贷融资来支持，在发展科技的时候，就需要资本市场直接融资来支持，而直接融资里面的股权融资、资本市场融资，这些都是证券公司干的事情，证券公司因此业务增长的更快，利润会起来。\n另外我们因为对市场相对看好，认为今年市场还是一个牛市的延续，所以市场的成交会很活跃，我们估计市场的日均成交额会在1万亿，去年只有6000亿不到。\n但就无论科技还是券商，核心都是在于利润。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2406,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967433463,"gmtCreate":1584665903752,"gmtModify":1704355539882,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"正真意义上的末日狂欢开始了。比烂看来要比到死才行！黄金再假也假不过美纸的时代来了！","listText":"正真意义上的末日狂欢开始了。比烂看来要比到死才行！黄金再假也假不过美纸的时代来了！","text":"正真意义上的末日狂欢开始了。比烂看来要比到死才行！黄金再假也假不过美纸的时代来了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967433463","repostId":"1168713988","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2254,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967506564,"gmtCreate":1584628121358,"gmtModify":1704355383268,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"美元荒，马上各种企业债集中到期了。史上最大QE放水救债。美国在通往地狱的高速公路上末日狂欢。这是给美国自己埋下更大的末日炸弹！害人害己！","listText":"美元荒，马上各种企业债集中到期了。史上最大QE放水救债。美国在通往地狱的高速公路上末日狂欢。这是给美国自己埋下更大的末日炸弹！害人害己！","text":"美元荒，马上各种企业债集中到期了。史上最大QE放水救债。美国在通往地狱的高速公路上末日狂欢。这是给美国自己埋下更大的末日炸弹！害人害己！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967506564","repostId":"1126624442","repostType":2,"repost":{"id":"1126624442","kind":"news","pubTimestamp":1584622739,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126624442?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-03-19 20:58","market":"us","language":"zh","title":"美元上演王者归来！高盛详解三大原因","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126624442","media":"腾讯美股","summary":"美股市场哀鸿遍野，吐出特朗普任期全部进项，美国经济也在衰退泥潭边摇摇欲坠，甚至可能已经陷了进去。然而与此同时，美元却在狂飙突进，彭博美元指数刚刚冲上了历史新高。要知道，这恐怕并非美国所乐见，在自身经济","content":"<p><span>美股市场哀鸿遍野，吐出特朗普任期全部进项，美国经济也在衰退泥潭边摇摇欲坠，甚至可能已经陷了进去。然而与此同时，美元却在狂飙突进，彭博美元指数刚刚冲上了历史新高。要知道，这恐怕并非美国所乐见，在自身经济表现糟糕的当下，强势美元无疑还会给刺激经济的努力造成新的麻烦。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34f67aa9aaa6dd2b42b96827aafd5f37\" /></p><p><span>难道货币的走强或者走弱不该是相应经济表现所决定的吗？已经一地鸡毛的美国经济如何配得上这样亮丽到近乎可怕的美元曲线？答案就在于美元的国际货币身份，在于全球的跨国美元债务已经高达12万亿，而巨大的恐慌与混乱当中，这12万亿美元债务的偿还能力就将成为一场史无前例的危机，除非投资者信心能够有所恢复，不然的话，这危机还将注定持续下去，愈演愈烈。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ea9b95a95ad0c391019826813c3294d\" /></p><p><span>高盛外汇策略师潘德尔（Zack Pandl）在研究报告当中写道：“投资者脑海中浮现的关键问题就是，为何美元会对一些特定货币，如英镑、挪威克朗和澳大利亚元等大幅升值。我们认为，合理的思考应该将多种多样的全盘因素都纳入进来，比如股票对冲的削弱、储备的再平衡，以及全球经济的疲软等。”</span></p><p><span>高盛的研究结论是：“在我们看来，只有在全球市场真正稳定下来之后，美元对一些其他货币（比如日元和瑞士法郎）的汇率才可能实质性走低。”</span></p><p><span>关键还是美元的独特身份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72986fdc003cb987dc2c4068bb6f9f89\" /></p><p><span>“看起来，美国经济正在滑向衰退，联储已经将政策利率降低到了可能的最低点，美股也跌入了深渊。然而在这样的背景下，美元却在上周一路大涨，我们的全盘贸易加权美元指数达到了新的周期性高点。</span></p><p><span>大多数时候，货币的迅速升值都是因为相应经济体表现明显好于其他对手，他们的商品或者资产相对于其他经济体更有吸引力。可是今天，我们认为情况并非如此。相反，近期的美元升值很大程度上是因为其具备双重身份，既是本国货币又是国际货币——我们称为‘两种美元’。在我们看来，美元升值就本质而言是因为这种货币在全球经济和金融系统当中所扮演的独特角色，而不是因为投资者认为美国经济在面对新冠疫情冲击时处境更加有利。”</span></p><p><span>换言之，美元是一种全球性融资货币，世界上以美元发行的债务，总规模高达12万亿美元……现在，债主们已经在敲门。具体而言，高盛列出了美元飙涨背后的三大原因。</span></p><p><span>“除了美国国债是传统的避风港资产之外，美元还有其他一系列特性可以帮助解释它为何在经济低迷周期中，以及市场极度波动周期中会有这样的表现：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31bd1e58848432e8a75aa1bbaa5eb7a8\" 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/></p><p><b><span>3.全球结算与放款货币</span></b></p><p><span>美元统治着世界上大部分的大宗商品交易，新兴市场上大部分的跨国放款，并在全球贸易结算当中占有远超美国经济体量的比重。当经济低迷周期来到，便会造成一系列结果：大宗商品价格走低，导致生产者的美元收入减少；贸易流量下滑，导致其他国家出口商的美元收入减少；跨国放款枯竭，导致债务方美元资产减少。这些因素到底会对外汇现货市场造成怎样的影响，研究者目前还有争论，但是，在我们看来，至少在全球不少地方，由此都会造成美元的短缺，迫使人们卖掉非美元资产，补充美元家底。</span></p><p><span>简而言之，美元是全球储备货币，这样的身份在好光景里会为美国带来巨大的好处，但是在类似当下这样的危机时期，却将成为美国难以承担的重负。美国政府和联储在制定各种旨在提振国内经济的政策时，必然将受到严重的掣肘，导致他们的很多政策效果事倍功半，甚至事与愿违。</span></p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元上演王者归来！高盛详解三大原因</title>\n<style 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Pandl）在研究报告当中写道：“投资者脑海中浮现的关键问题就是，为何美元会对一些特定货币，如英镑、挪威克朗和澳大利亚元等大幅升值。我们认为，合理的思考应该将多种多样的全盘因素都纳入进来，比如股票对冲的削弱、储备的再平衡，以及全球经济的疲软等。”高盛的研究结论是：“在我们看来，只有在全球市场真正稳定下来之后，美元对一些其他货币（比如日元和瑞士法郎）的汇率才可能实质性走低。”关键还是美元的独特身份。“看起来，美国经济正在滑向衰退，联储已经将政策利率降低到了可能的最低点，美股也跌入了深渊。然而在这样的背景下，美元却在上周一路大涨，我们的全盘贸易加权美元指数达到了新的周期性高点。大多数时候，货币的迅速升值都是因为相应经济体表现明显好于其他对手，他们的商品或者资产相对于其他经济体更有吸引力。可是今天，我们认为情况并非如此。相反，近期的美元升值很大程度上是因为其具备双重身份，既是本国货币又是国际货币——我们称为‘两种美元’。在我们看来，美元升值就本质而言是因为这种货币在全球经济和金融系统当中所扮演的独特角色，而不是因为投资者认为美国经济在面对新冠疫情冲击时处境更加有利。”换言之，美元是一种全球性融资货币，世界上以美元发行的债务，总规模高达12万亿美元……现在，债主们已经在敲门。具体而言，高盛列出了美元飙涨背后的三大原因。“除了美国国债是传统的避风港资产之外，美元还有其他一系列特性可以帮助解释它为何在经济低迷周期中，以及市场极度波动周期中会有这样的表现：1.美国资本市场的特性美元统治着美国股市和债市，这是世界上最大、最重要的资本市场。因为美国市场巨大的体量，海外投资者持有美国资产的规模往往要超过美国投资者持有海外资产的规模。这种不平衡对于外汇市场影响深远。比如，许多海外投资者持有美国股票的同时都是做了外汇对冲的。当美股大跌，他们的对冲规模就显得过大了，对冲的名义价值下滑，造成了买进美元的压力。因为美国市场是如此巨大，这些交易流量可以轻松压倒美国投资者卖出美元的流量。国际清算银行的研究发现，全球金融危机期间，这正是美元大幅升值的重要原因之一。我们当前所面对的问题，尤其是各种跨货币问题，其实正是这种根本上的不平衡的产物。2.货币干预当各国央行想要防止自家货币过度贬值，他们往往都会抛售美元，买入本国货币。在正常情况下，这样的做法一般就足以减缓美元的升值了。不过，美元具有国际货币的身份，因此事情是不会到此为止的。央行卖出美元，就改变了本国的储备资产构成，这种情况下，储备经理人们在再平衡操作当中就会更多买进被干预行动大量消耗的美元，而不是欧元或者英镑。结果就是，外汇市场的干预行动反而会自相矛盾，导致美元对一些特定货币的升值。3.全球结算与放款货币美元统治着世界上大部分的大宗商品交易，新兴市场上大部分的跨国放款，并在全球贸易结算当中占有远超美国经济体量的比重。当经济低迷周期来到，便会造成一系列结果：大宗商品价格走低，导致生产者的美元收入减少；贸易流量下滑，导致其他国家出口商的美元收入减少；跨国放款枯竭，导致债务方美元资产减少。这些因素到底会对外汇现货市场造成怎样的影响，研究者目前还有争论，但是，在我们看来，至少在全球不少地方，由此都会造成美元的短缺，迫使人们卖掉非美元资产，补充美元家底。简而言之，美元是全球储备货币，这样的身份在好光景里会为美国带来巨大的好处，但是在类似当下这样的危机时期，却将成为美国难以承担的重负。美国政府和联储在制定各种旨在提振国内经济的政策时，必然将受到严重的掣肘，导致他们的很多政策效果事倍功半，甚至事与愿违。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":159199614,"gmtCreate":1624945885838,"gmtModify":1624945885838,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"左脚踩右脚飞上天？！这样玩下去，如果穷国不提供廉价商品和服务会怎样？想过吗？！","listText":"左脚踩右脚飞上天？！这样玩下去，如果穷国不提供廉价商品和服务会怎样？想过吗？！","text":"左脚踩右脚飞上天？！这样玩下去，如果穷国不提供廉价商品和服务会怎样？想过吗？！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/159199614","repostId":"1172774847","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7103,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3572773500641688","authorId":"3572773500641688","name":"Rodencell","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bfec4339f79201f86c505c349a726ac4","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3572773500641688","idStr":"3572773500641688"},"content":"是的，我最近在读Randall 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16:16","market":"us","language":"zh","title":"兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1102959026","media":"张忆东策略世界","summary":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻","content":"<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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16:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102959026","content_text":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。\n复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。\n\n二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权\n\n美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。\n美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n\n流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。\n面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。\n\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n\n美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。\n\n乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险\n报告正文\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险\n首先，2月24号，我们在《黄金上涨背后的逻辑》中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。\n其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，\n\n需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。\n立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。\n\n事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。\n1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现\n当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。\n首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：\n我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）\n——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。\n——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。\n——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。\n——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。\n总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。\n\n其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。\n\n第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道。\n\n08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。\n同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。\n\n二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权\n2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？\n我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n首先，美联储3月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。\n其次，美联储3月17号前后又推出第二波宽松的“大杀器”强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒”开始蔓延。伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。\n\n3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。\n3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。\n\n第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。\n\n《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。\n《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。\n“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。\n这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。\n\n所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。\n2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期\n美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。\n\n通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，\n实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF\n建立新项目来支持实体经济信贷等。\n\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。\n2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始\n首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。\n其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道\n可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。\n若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。\n黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。\n3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高\n从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。\n展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益\n通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降。\n2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。\n正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。\n4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险\n我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。\n首先，此次疫情和股灾打破了QE神话，欧美债务风险到了清算的时候。2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。\n其次QE解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了。随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。\n第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪30年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。\n\n当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争， 1998年是科索沃战争，2015 年是克里米亚争端。\n我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。\n\n\n五、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3996,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"content":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条","text":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条","html":"疫情引发的股债双杀，导致流动性枯竭。（当然，枯竭的根源早就有了，疫情只是让毒疮爆裂了。）根源是短期，甚至中长期都无法解决的。所以才有看似不理智的零率利和无限QE！（根源我在这里就不科普了，大家自己找找。）疫情严重将导致实体经济破产，会变成又一次大萧条！零利率和无限QE可以让实体经济像僵尸一样活着，代价是美元信用的快速贬值，美金变美纸！所以财政不可以救到实体经济，只是把实体经济僵尸化，避免大萧条"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945788854,"gmtCreate":1596680193778,"gmtModify":1704213157601,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"美元很稳定，年通胀只有2~3个点？！呵呵，美元对黄金，年贬值超过8个点！未来还将更高！","listText":"美元很稳定，年通胀只有2~3个点？！呵呵，美元对黄金，年贬值超过8个点！未来还将更高！","text":"美元很稳定，年通胀只有2~3个点？！呵呵，美元对黄金，年贬值超过8个点！未来还将更高！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/945788854","repostId":"1197905000","repostType":4,"repost":{"id":"1197905000","kind":"news","pubTimestamp":1596613292,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197905000?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-08-05 15:41","market":"us","language":"zh","title":"黄金的下一个目标价位，2300，2500，3000？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197905000","media":"金十数据","summary":"摸不清突破新高后黄金接下来到底会如何走？这些投行的分析或许可以参考。\n\n美国银行4月份的时候曾发布了一篇名为《美联储无法印制黄金》的报告，将18个月后的黄金价格目标从2000美元/盎司提高至3000美","content":"<blockquote>\n 摸不清突破新高后黄金接下来到底会如何走？这些投行的分析或许可以参考。\n</blockquote>\n<p>美国银行4月份的时候曾发布了一篇名为《美联储无法印制黄金》的报告，<b>将18个月后的黄金价格目标从2000美元/盎司提高至3000美元/盎司。</b>当时的金价还是1600美元左右，这个预测看上去有点危言耸听。</p>\n<p>但周三现货黄金一度涨至2035美元的高位，3000美元/盎司的目标价位似乎也不是那么遥不可及了；美国银行7月底就曾再度重申了这一价格预期。美国银行如此坚定看涨黄金的理由是什么呢？该行的宏观分析师、大宗商品分析师和技术分析师纷纷从他们的专业角度给出了回答。</p>\n<p><b>首先，从</b><b>宏观环境</b><b>来看，低利率和规模前所未有的货币和财政刺激措施有利于金价上涨。</b>美银利率策略主管Mark Caban表示：</p>\n<blockquote>\n “美联储在未来六个月都不会谈论通货膨胀的上行风险。我甚至担心他们在未来六年中都不会考虑抑制通胀上升，因此低利率可能会持续。”\n</blockquote>\n<p>除了低利率将利好不生息的黄金资产外，该行大宗商品团队的迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）还指出，<b>前所未有规模的经济刺激措施也将提振金价，宽松的货币环境是金价上涨的有力助推因素</b>。他说：</p>\n<blockquote>\n “今年迄今已经宣布的货币和财政刺激措施总额达20万亿美元，占全球GDP的20％以上。其中包括8万亿美元的货币刺激政策和12万亿美元的财政刺激。它们会对资产价格产生影响。”\n</blockquote>\n<p>3月金融市场崩盘的时候，多个金融资产的价格发生了暴跌。自3月低点以来，全球股票上涨了40％以上，市值增加了近30万亿美元；油价上涨了约70％-80％；相比之下，现货黄金今年以来还只上涨了38%。”</p>\n<p>从历史上看，十年前的黄金牛市也是美联储介入，营造出宽松的货币环境后才开启的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9063adc7b6b69963f38cf313068185df\" tg-width=\"1422\" tg-height=\"915\"></p>\n<p>该行大宗商品和衍生品策略主管弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）则指出，从<b>需求端</b>来看，<b>金价上涨的支撑很坚实。</b>他表示，到目前为止的黄金牛市还是一个由投资者主导的上涨。</p>\n<p>布兰奇指出，投资者对黄金的<b>投资需求占总需求的比重已从第一季度的约25％增至第二季度的约45％，几乎增加了一倍。</b>我们预计在接下来的6到12个月中，这种情况将继续下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98eb1f583e785141cb245ebceb5ed94d\" tg-width=\"692\" tg-height=\"462\"></p>\n<p>此外，布兰奇还指出疫情刚开始的一段时间，<u>各国央行出于流动性考虑保留了现金，并减少了对黄金的购买。</u>据世界黄金协会的数据，上半年全球各国央行总需求为233吨，较2019年创纪录的同期水平减少39%。自2009年以来，各国央行大量买入黄金一直是金价的支撑。</p>\n<p>现在这一需求端的支撑有望回归，<b>下半年俄罗斯等国的央行都开始增加了对黄金的购买。</b>俄罗斯央行的数据显示，俄罗斯6月黄金储备升至1307.9亿美元。白俄罗斯央行7月1日黄金储备为87.96亿美元，6月1日为78.79亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fac11ae4c2ce1d9292afd3afb5c07d5\" tg-width=\"1762\" tg-height=\"879\"></p>\n<p>此外，上半年<b>珠宝需求下降的部分原因是商店关门和交通限制。</b>以及消费者的收入下降也是一个重要原因。随着经济重启步伐加快，这些对黄金的消费需求也有望回升，</p>\n<p>从<b>技术角度</b>看，该行的金属策略师Michael Widmer稍微保守一点，认为<b>黄金的目标价格为2500美元/盎司。</b>他说：</p>\n<blockquote>\n 从美元指数和十年期国债收益率的水平来看，如果美元指数达到90且实际利率为-2%，我们预计黄金将涨至2500美元/盎司。若美元指数为85且实际利率为-1.75%，或者美元指数为80且实际利率为-1.5%，我们对金价的预期也是开始2500美元/盎司。\n</blockquote>\n<p>近期关注黄金的投行还有很多，美银给出的目标价格算是最高的，<b>更多的投行对金价的下一个目标价位则是</b><b>2300美元/盎司。</b></p>\n<p><b>瑞银</b>认为，黄金价格可能在短期内超涨，风险情景是涨至2300美元/盎司，金价在2000美元/盎司附近交投可能将成为“新常态”。</p>\n<p><b>花旗</b>表示，短期金价目标为2100美元/盎司，预计未来6至12个月将达到2300美元/盎司。</p>\n<p><b>高盛</b>也将12个月黄金价格预期从先前的2000美元/盎司上调到2300美元/盎司，白银价格预期从先前的22美元/盎司上调至30美元/盎司。</p>\n<p><b>澳新银行</b>表示，高度建设性背景下，我行将6-12个月目标价提高至2300美元/盎司，在可预见的未来实际收益率为负。该行认为：</p>\n<blockquote>\n “黄金仍然对利率和通胀高度敏感，地缘政治紧张局势以及对全球复苏停滞的担忧也增强了其吸引力。但如果未来几个季度经济景气好转，投资者需求持续增长的障碍可能会使通往2300美元预期的道路变得艰难。”\n</blockquote>\n<p><b>附金十独家整理投行预期：</b></p>\n<p><img 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“今年迄今已经宣布的货币和财政刺激措施总额达20万亿美元，占全球GDP的20％以上。其中包括8万亿美元的货币刺激政策和12万亿美元的财政刺激。它们会对资产价格产生影响。”\n\n3月金融市场崩盘的时候，多个金融资产的价格发生了暴跌。自3月低点以来，全球股票上涨了40％以上，市值增加了近30万亿美元；油价上涨了约70％-80％；相比之下，现货黄金今年以来还只上涨了38%。”\n从历史上看，十年前的黄金牛市也是美联储介入，营造出宽松的货币环境后才开启的。\n\n该行大宗商品和衍生品策略主管弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）则指出，从需求端来看，金价上涨的支撑很坚实。他表示，到目前为止的黄金牛市还是一个由投资者主导的上涨。\n布兰奇指出，投资者对黄金的投资需求占总需求的比重已从第一季度的约25％增至第二季度的约45％，几乎增加了一倍。我们预计在接下来的6到12个月中，这种情况将继续下去。\n\n此外，布兰奇还指出疫情刚开始的一段时间，各国央行出于流动性考虑保留了现金，并减少了对黄金的购买。据世界黄金协会的数据，上半年全球各国央行总需求为233吨，较2019年创纪录的同期水平减少39%。自2009年以来，各国央行大量买入黄金一直是金价的支撑。\n现在这一需求端的支撑有望回归，下半年俄罗斯等国的央行都开始增加了对黄金的购买。俄罗斯央行的数据显示，俄罗斯6月黄金储备升至1307.9亿美元。白俄罗斯央行7月1日黄金储备为87.96亿美元，6月1日为78.79亿美元。\n\n此外，上半年珠宝需求下降的部分原因是商店关门和交通限制。以及消费者的收入下降也是一个重要原因。随着经济重启步伐加快，这些对黄金的消费需求也有望回升，\n从技术角度看，该行的金属策略师Michael Widmer稍微保守一点，认为黄金的目标价格为2500美元/盎司。他说：\n\n 从美元指数和十年期国债收益率的水平来看，如果美元指数达到90且实际利率为-2%，我们预计黄金将涨至2500美元/盎司。若美元指数为85且实际利率为-1.75%，或者美元指数为80且实际利率为-1.5%，我们对金价的预期也是开始2500美元/盎司。\n\n近期关注黄金的投行还有很多，美银给出的目标价格算是最高的，更多的投行对金价的下一个目标价位则是2300美元/盎司。\n瑞银认为，黄金价格可能在短期内超涨，风险情景是涨至2300美元/盎司，金价在2000美元/盎司附近交投可能将成为“新常态”。\n花旗表示，短期金价目标为2100美元/盎司，预计未来6至12个月将达到2300美元/盎司。\n高盛也将12个月黄金价格预期从先前的2000美元/盎司上调到2300美元/盎司，白银价格预期从先前的22美元/盎司上调至30美元/盎司。\n澳新银行表示，高度建设性背景下，我行将6-12个月目标价提高至2300美元/盎司，在可预见的未来实际收益率为负。该行认为：\n\n “黄金仍然对利率和通胀高度敏感，地缘政治紧张局势以及对全球复苏停滞的担忧也增强了其吸引力。但如果未来几个季度经济景气好转，投资者需求持续增长的障碍可能会使通往2300美元预期的道路变得艰难。”\n\n附金十独家整理投行预期：","news_type":1,"symbols_score_info":{"GCmain":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4212,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":942567927,"gmtCreate":1596169906969,"gmtModify":1704211591018,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","listText":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","text":"很像美国一战前的策略，结果大家都看到了，日不落日落了！稳住自己，比什么策略都有效！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/942567927","repostId":"1162641784","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3218,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926730660,"gmtCreate":1587352778950,"gmtModify":1704363757557,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"大数据，人工智能的基础。","listText":"大数据，人工智能的基础。","text":"大数据，人工智能的基础。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926730660","repostId":"1170363961","repostType":4,"repost":{"id":"1170363961","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1587351745,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1170363961?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-04-20 11:02","market":"hk","language":"zh","title":"阿里云加码新基建：3年再投2000亿","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170363961","media":"老虎资讯综合","summary":"阿里云今日宣布，未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。近期，谷歌、美团等相继关闭或收缩云计算业务。在当前经济形势下，阿里云是否会缩减","content":"<p>阿里云今日宣布，未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。</p><p>近期，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、美团等相继关闭或收缩云计算业务。在当前经济形势下，阿里云是否会缩减投入？</p><p>阿里云智能总裁张建锋表示：“我们对未来有信心，对数字经济有信心。云智能是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的核心战略之一，我们已经坚持投了11年，不会因为疫情而减少投入，反而要加大投入。未来三年，阿里云再投2000亿，用来搞新技术、新基建”。</p><p>据悉，达摩院XG实验室、平头哥等最新研究成果将率先应用在阿里云下一代数据中心。飞天云操作系统、含光800芯片、神龙服务器、自研云交换机、高性能低延时网络、大计算系统集群等核心自研技术，将在云数据中心大规模部署。</p><p>公开信息显示，阿里云在全球21个区域部署了上百个云数据中心，并广泛采用液冷、水冷、风能等节能技术降低能耗。目前，阿里云飞天操作系统管理的服务器规模在百万台，3年再投2000亿，意味着阿里云的数据中心和服务器规模再翻3倍，冲刺全球最大的云基础设施。</p><p>据<a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>估算，2019年，<a href=\"https://laohu8.com/S/GDS\">万国数据</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603881\">数据港</a>、<a 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21:55","market":"us","language":"zh","title":"准确预言08年危机的大佬：美元迟早崩盘，可配置黄金","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170567963","media":"腾讯美股","summary":"席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了2008年金融危机。席夫相信，迟早有一天，美联储的货币政策会让美元彻底崩盘，失掉自己的储备货币地位。周三，黄金依然延续着近期的强劲涨势，冲破了每盎司1950","content":"<blockquote><i>席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了2008年金融危机。席夫相信，迟早有一天，美联储的货币政策会让美元彻底崩盘，失掉自己的储备货币地位。</i></blockquote><p>周三，黄金依然延续着近期的强劲涨势，冲破了每盎司1950美元关口，再度刷出新高，2000美元已经在望。那么，这涨势还能够继续延续下去吗？著名财经评论家、投资人（Peter Schiff）席夫的回答是肯定的。席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了2008年金融危机。</p><p>真正让金价形成近来猛烈涨势的，其实并不是绵延的疫情和其造成的各种重大损害，而是美国政府和央行面对疫情所做出的回应——举债、支出和印钞。从这个角度来说，问题的核心其实并不是在于黄金本身，而是在于作为黄金价格计量单位的美元。</p><p>席夫相信，迟早有一天，联储的货币政策会让美元彻底崩盘，失掉自己的储备货币地位。席夫解释说，联储当然不会甘心看到这一幕的发生，因此他们一直在采取各种敷衍和拖延的手段，只是这一次，他们再也拖不下去了。</p><p>事实上，这位因准确预言了2008年全球金融危机而声名鹊起的市场观察家坚定看空美元已经颇有些年头了。他承认，自己虽然看到了大趋势，但是在时间节点的判断上犯了错误。他本以为美元崩塌的速度要比现在快得多，只是这一次，他相信，末日审判是真的要来了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea2b8e099bf2f80cbad4d76740a68a18\" tg-width=\"415\" tg-height=\"225\"></p><p>“现在的麻烦比起十年前还要大得多，因此，我认为，我们已经没有那个能力再拖下去了。诚然，我过去曾经低估了这份能力，但是这一次，它已经真的不可能做到了。我也根本看不到美国政府和联储还有任何方法能够阻止金价上涨。”</p><p>回望历史，金价的第一波重大涨势是发生在1970年代，从每盎司大约35美元窜升到了超过800美元。当时的美国联储主席沃克尔（Paul Volker）展现出了极为旺盛的斗志，不顾一切地大力加息，生生扼杀了金价走高的趋势，开启了二十年黄金熊市的序幕。“联储达到了他们预定的目标。”席夫评价道，“他们做得非常正确。”</p><p>第二波重大涨势开始于本世纪初，即互联网泡沫破灭之后，一直到2011年，金价达到了1900美元以上，创下了现在已经被突破的最高纪录。那么，当时又是谁阻止了涨势，让金价跌回1900美元之下的呢？</p><p>“联储还是有能力让人信服。当时，全世界都担心量化宽松最终将演变成一场灾难，零利率政策最终将失败收场，但是联储成功说服了所有人，让大家相信他们的计划是行之有效的，因此也将是暂时性的，达到目的后就会结束。到那时，联储就会开始让利率正常化，并缩减资产负债表的规模，使其回到2008年危机前的水平。不管怎样，市场居然相信了。”</p><p>这也就意味着，联储这一次是兵不血刃——他们并没有真正加息，而是靠着说服世界相信自己会加息，就结束了黄金的涨势。</p><p>当然，众所周知，联储后来并没有真正重归正常化，因为他们事实上已经没有那个能力了。美国央行确实曾经一度尝试逐渐加息，但是2018年，股市当即因此而陷入混乱。于是，加息进程上演“鲍威尔暂停”，随后到2019年更是连续三度降息，并且发起了一轮联储死活都不肯承认是量化宽松的量化宽松。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb3439f327c49d4e2d617a670eca8cfd\" tg-width=\"415\" tg-height=\"246\"></p><p>美元能够持续坚挺的另外一个关键原因在于，全世界其他主要经济体也都在进行降息和量化宽松的操作。在这样的背景下，美国的货币政策看上去就没有那么糟糕了。用席夫的话说：“我们成了脏衣筐里最干净的那一件。”</p><p>时光一路来到了现在。金价从2015年略高于1000美元时开始，又进入了新的牛市。席夫提出了一个尖锐的问题：联储想要再度终结黄金涨势，还能从自己的大礼帽中变出怎样的 兔子来？</p><p>“我认为，他们的大礼帽已经空了，里面一只兔子都没有。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8614735608e013b180c420fa7495174\" tg-width=\"415\" tg-height=\"256\"></p><p>席夫指出，联储现在根本不可能像1980年代那样加息，因为美国经济现在已经受不住那样的打击了。和当年相比，目前的债务水平要高得多，储蓄水平却要低得多。同样，联储也无法再指望像2008年那样单纯依靠嘴炮达到目的，因为现在已经没有人会相信他们了。</p><p>“那么，他们还剩下些什么选项？答案是，什么都没剩下。他们没有任何手段。是不是还有什么是我漏算了的？也许会有吧。因此，我也没有押上全部的赌注。不过，我们原本也不必押上全部赌注的，因为在其他领域也有不少机会，比如海外市场、新兴市场等，所以只要配置一定比例的黄金和黄金企业股票就可以了。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Schiff）席夫的回答是肯定的。席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BNR6j691me7kWAVR6b4WCQ\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ea2b8e099bf2f80cbad4d76740a68a18","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/BNR6j691me7kWAVR6b4WCQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170567963","content_text":"席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了2008年金融危机。席夫相信，迟早有一天，美联储的货币政策会让美元彻底崩盘，失掉自己的储备货币地位。周三，黄金依然延续着近期的强劲涨势，冲破了每盎司1950美元关口，再度刷出新高，2000美元已经在望。那么，这涨势还能够继续延续下去吗？著名财经评论家、投资人（Peter Schiff）席夫的回答是肯定的。席夫以其悲观的市场预测而闻名，他曾准确预测了2008年金融危机。真正让金价形成近来猛烈涨势的，其实并不是绵延的疫情和其造成的各种重大损害，而是美国政府和央行面对疫情所做出的回应——举债、支出和印钞。从这个角度来说，问题的核心其实并不是在于黄金本身，而是在于作为黄金价格计量单位的美元。席夫相信，迟早有一天，联储的货币政策会让美元彻底崩盘，失掉自己的储备货币地位。席夫解释说，联储当然不会甘心看到这一幕的发生，因此他们一直在采取各种敷衍和拖延的手段，只是这一次，他们再也拖不下去了。事实上，这位因准确预言了2008年全球金融危机而声名鹊起的市场观察家坚定看空美元已经颇有些年头了。他承认，自己虽然看到了大趋势，但是在时间节点的判断上犯了错误。他本以为美元崩塌的速度要比现在快得多，只是这一次，他相信，末日审判是真的要来了。“现在的麻烦比起十年前还要大得多，因此，我认为，我们已经没有那个能力再拖下去了。诚然，我过去曾经低估了这份能力，但是这一次，它已经真的不可能做到了。我也根本看不到美国政府和联储还有任何方法能够阻止金价上涨。”回望历史，金价的第一波重大涨势是发生在1970年代，从每盎司大约35美元窜升到了超过800美元。当时的美国联储主席沃克尔（Paul Volker）展现出了极为旺盛的斗志，不顾一切地大力加息，生生扼杀了金价走高的趋势，开启了二十年黄金熊市的序幕。“联储达到了他们预定的目标。”席夫评价道，“他们做得非常正确。”第二波重大涨势开始于本世纪初，即互联网泡沫破灭之后，一直到2011年，金价达到了1900美元以上，创下了现在已经被突破的最高纪录。那么，当时又是谁阻止了涨势，让金价跌回1900美元之下的呢？“联储还是有能力让人信服。当时，全世界都担心量化宽松最终将演变成一场灾难，零利率政策最终将失败收场，但是联储成功说服了所有人，让大家相信他们的计划是行之有效的，因此也将是暂时性的，达到目的后就会结束。到那时，联储就会开始让利率正常化，并缩减资产负债表的规模，使其回到2008年危机前的水平。不管怎样，市场居然相信了。”这也就意味着，联储这一次是兵不血刃——他们并没有真正加息，而是靠着说服世界相信自己会加息，就结束了黄金的涨势。当然，众所周知，联储后来并没有真正重归正常化，因为他们事实上已经没有那个能力了。美国央行确实曾经一度尝试逐渐加息，但是2018年，股市当即因此而陷入混乱。于是，加息进程上演“鲍威尔暂停”，随后到2019年更是连续三度降息，并且发起了一轮联储死活都不肯承认是量化宽松的量化宽松。美元能够持续坚挺的另外一个关键原因在于，全世界其他主要经济体也都在进行降息和量化宽松的操作。在这样的背景下，美国的货币政策看上去就没有那么糟糕了。用席夫的话说：“我们成了脏衣筐里最干净的那一件。”时光一路来到了现在。金价从2015年略高于1000美元时开始，又进入了新的牛市。席夫提出了一个尖锐的问题：联储想要再度终结黄金涨势，还能从自己的大礼帽中变出怎样的 兔子来？“我认为，他们的大礼帽已经空了，里面一只兔子都没有。”席夫指出，联储现在根本不可能像1980年代那样加息，因为美国经济现在已经受不住那样的打击了。和当年相比，目前的债务水平要高得多，储蓄水平却要低得多。同样，联储也无法再指望像2008年那样单纯依靠嘴炮达到目的，因为现在已经没有人会相信他们了。“那么，他们还剩下些什么选项？答案是，什么都没剩下。他们没有任何手段。是不是还有什么是我漏算了的？也许会有吧。因此，我也没有押上全部的赌注。不过，我们原本也不必押上全部赌注的，因为在其他领域也有不少机会，比如海外市场、新兴市场等，所以只要配置一定比例的黄金和黄金企业股票就可以了。”","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,"SPY":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5042,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":946600572,"gmtCreate":1595822048996,"gmtModify":1704209920770,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"嗯嗯，划重点。","listText":"嗯嗯，划重点。","text":"嗯嗯，划重点。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/946600572","repostId":"1168191628","repostType":4,"repost":{"id":"1168191628","kind":"news","pubTimestamp":1595819230,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168191628?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-07-27 11:07","market":"us","language":"zh","title":"新债王：如今的“熊市反弹”像极了1999年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168191628","media":"金十数据","summary":"1999年的互联网泡沫或将卷土重来。\n\n据外媒，双线资本（DoubleLine Capital）的首席投资官、“新债王”冈拉克上周五指出，过去几个月股市的走势让他想起了互联网泡沫破灭前的日子。\n冈拉克","content":"<blockquote>\n 1999年的互联网泡沫或将卷土重来。\n</blockquote>\n<p>据外媒，双线资本（DoubleLine Capital）的首席投资官、“新债王”冈拉克上周五指出，过去几个月股市的走势让他想起了互联网泡沫破灭前的日子。</p>\n<p>冈拉克管理着一个规模达1380亿美元的基金，该基金主要投资固定收益资产，但政府债务的迅速增加一直困扰着他。</p>\n<p>冈拉克认为：</p>\n<blockquote>\n 随着赤字上升，美元将面临下行压力，最终会因为美国的债务状况而走弱，而美元走软可能在短期内提振股市。\n</blockquote>\n<p>Gundlach对标普500指数从3月低点的V型反弹表示担忧，他指出，这是非常典型的<b>熊市反弹</b>。<b><u>一方面，股市涨幅集中在少数几只科技股，领涨美股的股票主要是FANG股（<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>）。</u></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3086e141ac50e21ffb962ffd0b764f99\" tg-width=\"800\" tg-height=\"505\"></p>\n<p>由于投资者恐慌性买入FANG股，以科技股为主的纳斯达克100指数与标准普尔500指数之间的比率创互联网泡沫以来的新高峰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8023de55bf343e86b26dcd9c67cc8ae1\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"486\"></p>\n<p>7月初，该比率突破了互联网泡沫时的峰值，这意味着如今高企的科技股被高估的程度比1999年至2000年股市崩盘前还要严重。如下图所示，七月下旬，这一比率已逐渐低于2000年的峰值，主要原因是市场对估值方面的担忧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e592c3c176f64e4bdb4d2c4f600cf2e8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"406\"></p>\n<p>但随着美国国债收益率因复苏停滞而下滑，纳斯达克100指数仍与现实脱节。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1f36f72ef1ad5a8874087dd2a964669\" tg-width=\"800\" tg-height=\"516\"></p>\n<p><b><u>另一方面，冈拉克认为此次熊市反弹另一典型特征在于：散户恐慌性地买入股票。</u></b>这像极了互联网泡沫破灭前的日子，如今的情况“更加糟糕，因为美联储没有能力再降低利率”，而且已经“使用了所有应对经济问题的常规性工具”。</p>\n<p>Gundlach表示，股市可能会从\"高位\"下跌，相比之下，海外市场可能会有更多的投资机会。现货黄金价格当前已飙升至10年以来的最高点，在7月9日的表态中，冈拉克表示他依旧看涨黄金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a86465374d1bef960602a93a5bcefc42\" tg-width=\"800\" tg-height=\"481\"></p>\n<p>彭博巴克莱指数显示，截至上周三，全球负收益率债券规模为15.04万亿美元，创下9月以来最高水平，超过四个多月前创下的14.9万亿美元的年内高位。全球负收益率债券规模的扩大与金价上涨呈正相关关系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e103abeb430054256804ac9d0ee0e774\" tg-width=\"800\" tg-height=\"409\"></p>\n<p>虽然不是每个人都赞同冈拉克“<b>1999年的互联网泡沫会卷土重来</b>”的观点，但许多人和华尔街著名经济学家Gary Shilling都指出，<b><u>当前的美股跟1930年大萧条时期类似。无论是1999年还是1930年，都意味着，当前美股的涨势或难维持。</u></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6b5d62d100151e4c3c1764a99ec0eb0\" tg-width=\"800\" tg-height=\"406\"></p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新债王：如今的“熊市反弹”像极了1999年</title>\n<style 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随着赤字上升，美元将面临下行压力，最终会因为美国的债务状况而走弱，而美元走软可能在短期内提振股市。\n\nGundlach对标普500指数从3月低点的V型反弹表示担忧，他指出，这是非常典型的熊市反弹。一方面，股市涨幅集中在少数几只科技股，领涨美股的股票主要是FANG股（亚马逊、苹果、微软和谷歌）。\n\n由于投资者恐慌性买入FANG股，以科技股为主的纳斯达克100指数与标准普尔500指数之间的比率创互联网泡沫以来的新高峰。\n\n7月初，该比率突破了互联网泡沫时的峰值，这意味着如今高企的科技股被高估的程度比1999年至2000年股市崩盘前还要严重。如下图所示，七月下旬，这一比率已逐渐低于2000年的峰值，主要原因是市场对估值方面的担忧。\n\n但随着美国国债收益率因复苏停滞而下滑，纳斯达克100指数仍与现实脱节。\n\n另一方面，冈拉克认为此次熊市反弹另一典型特征在于：散户恐慌性地买入股票。这像极了互联网泡沫破灭前的日子，如今的情况“更加糟糕，因为美联储没有能力再降低利率”，而且已经“使用了所有应对经济问题的常规性工具”。\nGundlach表示，股市可能会从\"高位\"下跌，相比之下，海外市场可能会有更多的投资机会。现货黄金价格当前已飙升至10年以来的最高点，在7月9日的表态中，冈拉克表示他依旧看涨黄金。\n\n彭博巴克莱指数显示，截至上周三，全球负收益率债券规模为15.04万亿美元，创下9月以来最高水平，超过四个多月前创下的14.9万亿美元的年内高位。全球负收益率债券规模的扩大与金价上涨呈正相关关系。\n\n虽然不是每个人都赞同冈拉克“1999年的互联网泡沫会卷土重来”的观点，但许多人和华尔街著名经济学家Gary Shilling都指出，当前的美股跟1930年大萧条时期类似。无论是1999年还是1930年，都意味着，当前美股的涨势或难维持。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":0.9,"SPY":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3496,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948785854,"gmtCreate":1595497020478,"gmtModify":1704209193420,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","listText":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","text":"黄金不用管，年收益8个多！美元号称年通胀率2～3个点，你信吗？！打脸啊，打脸！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948785854","repostId":"2053561707","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3941,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948782737,"gmtCreate":1595496848529,"gmtModify":1704209192726,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","listText":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","text":"年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948782737","repostId":"1148809900","repostType":2,"repost":{"id":"1148809900","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"100%全部原创，没有一篇转载。全部都是干货，没有任何广告或者软文。覆盖的主题：金融、投资、商业、经济和时事。","home_visible":1,"media_name":"伍治坚证据主义","id":"69","head_image":"https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc"},"pubTimestamp":1595472075,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148809900?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-07-23 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and French, 1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。</p>\n<p>举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然的猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。</p>\n<p>然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。</p>\n<p>也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登·布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。</p>\n<p>过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 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2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。</p>\n<p>总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>资产配置中是否应该包括黄金？</title>\n<style 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1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。</p>\n<p>举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然的猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。</p>\n<p>然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。</p>\n<p>也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登·布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。</p>\n<p>过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 2013）显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前研究提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨的太过离谱，因此在接下来几年内，如同80年代那样，泡沫破裂，价格下跌。</p>\n<p>值得指出的是，如果投资者能够有一个超长期的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值的。比如从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从这个统计结果来看，黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁。而实现对冲通胀的价值的关键，是投资者能够稳住50年不为所动，坚持持有黄金。</p>\n<p>一个有趣的问题是，如今很多发达国家的基准利率为零。那么接下去，如果利率不变，或者利率上涨，黄金的价格会上升还是下跌呢？</p>\n<p>从历史数据来看，黄金的价格和国债收益率是成反比的。比如统计（Hulbert, 2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。</p>\n<p>总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148809900","content_text":"每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配一些黄金？如果是的话，应该配多少？\n基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄金的最重要的理由之一，就是黄金不是纸币，政府不可能像纸币那样凭空制造无上限的黄金。理论上来说，如果政府可以无限超发货币，那么经济体就有发生恶性通胀的风险。在恶性通胀的环境下，股票和债券都难以保值。这恰恰是黄金的诱人之处：它可以帮助我们对冲恶性通胀风险，保持财富的购买力。\n上述理论分析看起来很有道理，但是它究竟是否获得实证支持：即黄金能否有效对冲通胀风险？我们来看一下这方面的实证证据。\n在分析黄金价格的时候，有一个时间点非常关键，那就是1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布美元和黄金脱钩，相当于宣判了布雷顿森林体系的死刑。在1971年以前，全世界的货币通过布雷顿森林体系和美元互兑，而美元和黄金以每盎司35美元的价格锁定。但是在布雷顿森林体系解体后，美元不再和黄金挂钩，全世界进入纸币和自由汇兑时代。\n从1971年9月算起，截止2020年6月，黄金的价格，从每盎司35美元上涨到1800美元左右，名义回报每年8.2%左右。从这个角度来看的话，黄金似乎确实有效对冲了纸币购买力被通胀侵蚀的风险。\n问题在于，黄金价格上涨中的很大一部分，来自于人们对于未来通胀的预期。如果大家对通胀的预期很高，觉得接下来几年通胀率会越来越高，那么黄金就会受到追捧。而如果那个预期到后来证明是错的，即原来期盼的通胀并没有到来，那么黄金的价格就会急速下跌。这就解释了为什么黄金价格变化的波动率非常高的核心原因。事实上，黄金价格的波动率不光远高于通胀率，也高于像股票、房地产这样的其他资产。从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）和房地产（18%），远高于同期的美国国债（11%）。\n也正是由于这个原因，用黄金来对冲通胀的效果不够理想（Fama and French, 1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。\n举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然的猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。\n然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。\n也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登·布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。\n过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 2013）显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前研究提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨的太过离谱，因此在接下来几年内，如同80年代那样，泡沫破裂，价格下跌。\n值得指出的是，如果投资者能够有一个超长期的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值的。比如从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从这个统计结果来看，黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁。而实现对冲通胀的价值的关键，是投资者能够稳住50年不为所动，坚持持有黄金。\n一个有趣的问题是，如今很多发达国家的基准利率为零。那么接下去，如果利率不变，或者利率上涨，黄金的价格会上升还是下跌呢？\n从历史数据来看，黄金的价格和国债收益率是成反比的。比如统计（Hulbert, 2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。\n总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3375,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926795357,"gmtCreate":1587351204579,"gmtModify":1704363751988,"author":{"id":"3500875970099663","authorId":"3500875970099663","name":"Kay1535","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3500875970099663","idStr":"3500875970099663"},"themes":[],"htmlText":"无底线拖底股市，大量公司僵尸化，经济也将僵尸化，尾大不掉，美国经济也必然僵尸化！美元信用无限贬值！","listText":"无底线拖底股市，大量公司僵尸化，经济也将僵尸化，尾大不掉，美国经济也必然僵尸化！美元信用无限贬值！","text":"无底线拖底股市，大量公司僵尸化，经济也将僵尸化，尾大不掉，美国经济也必然僵尸化！美元信用无限贬值！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926795357","repostId":"1103277472","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3233,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}