从今天盘面看，受部分行业1季报爆雷、持币过节效应等影响，避险情绪开始发酵，主要指数收跌，仅红利指数逆势收涨0.28%。前两日大涨的地产链、非银金融等板块明显回调。 综合来看，地产、金融板块的行情并未结束，节后大概率仍会延续。 地产及地产链的本轮上涨，始于小作文层面的政策发酵，背后也有地产销售数据支撑。进入3月以来，新房和二手房销售面积降幅开始逐周收窄。 收盘后，政治局会议精神发布，提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，与前期小作文基本匹配，新一轮地产需求端政策有望密集出台，叠加低基数效应，5月地产销售降幅收窄趋势有望延续，为地产链上涨提供基本面助力。 金融板块在情绪上与地产有较强的相关性，地产板块震荡向上，也为金融板块触底反转提供助力。金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。 当前，上述逻辑刚刚展开，继续看好地产、金融板块后续表现，当下正是布局机会。 从增量资金角度看，连续两天百亿级净流入后，今天北向资金净流出86.17亿元。考虑到国内基本面向好趋势不变，A股估值仍在低位，预计5月外资净流入的趋势不变。外资偏爱白马龙头，后续中证A50指数表现值得期待。 中期，维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点，继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。 就港股来看，短期连涨后，部分资金获利了结，恒生指数今日微涨0.09%，收于17763点。从资金面上看，考虑到日本央行加息意愿不足，日元贬值具有持续性，全球资金从日股流向港股也有持续性，叠加国内地产风险解除，基本面反转逻辑愈发扎实，港股震荡上涨是大概率事件。港股行情仍处于起步阶段，行情并未走完，短期调整带来布局窗口。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.73%、-0.54%、-0

今天的行情很关键，指数放量大涨，上证指数站上3100点，突破前期持续两个月的平台压制，开始向上展望3200点。 过去这段时间，地产一直是压制市场情绪的核心因素，而指数此次突破，恰恰是房地产板块大幅领涨。 今天，房地产板块大涨6.48%，板块内近30家个股涨停。涨停板压制了做多情绪的充分表达，明天地产板块大概率继续上涨，继续带动市场情绪回暖，助力上证指数站稳3100点平台，为节后行情奠定基础。 地产板块于上周五突然爆发，当天上涨4.08%，有小作文传一线城市放松限购，今天继续大涨，市场又传言地产需求端有重磅政策出台。上述消息真假难辨，具体将于明日的政治局会议揭晓答案。从市场给出的信号看，大概率会有重大刺激政策出台。 从经济基本面的角度，地产活，则全局皆活。若果有重磅政策出台，且对稳房价有切实效果，上证指数向上突破3300点、3400点都有可能。 目前，消息不能证伪，建议持股观察。地产领涨，将带动顺周期板块行情陆续表现。 随着市场做多热情回暖，具有避险属性的红利板块逆势下跌，表现不佳。这种跷跷板效应在所难免，但红利板块具备中长期配置价值，建议耐心持有。 就港股来看，今天走出“倒V字”型，恒生指数最高涨幅2.15%，收涨0.54%；恒生科技指数最高涨幅2.36%，收跌0.13%。 资金面上看，港股大涨受益于日元贬值带来的跷跷板效应。今日，日本央行出手干预日元汇率，美元兑日元汇率从最高160回落至155左右。日元企稳，或在一定程度上阻断了资金的跷跷板效应，需继续观察。 不过，考虑到日本央行加息意愿不足，日元兑美元贬值具有持续性。全球资金从日股流向港股也有持续性，叠加国内基本面反转预期强化，港股震荡上涨是大概率事件。 今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.78%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.16%、1.11%、1.98%、2.39%和2

本周，人民币资产全面上涨。A股万得全A指数上涨1.96%，港股恒生指数和恒生科技指数更是分别大涨8.8%和13.4%，在全球主要市场中遥遥领先。 港股大涨，驱动因素之一是港股和日股的跷跷板效应。4月以来，恒生指数上涨6.7%，日经225指数下跌6.03%，一个居首，一个垫底。因美联储降息时点不断后移，日元贬值预期不断升温，而港币挂钩美元，人民币对美元汇率也保持稳定，减配日股、增配港股就成为理性选择。 近年来，在全球股市普涨的大环境下，港股作为全球市场估值洼地，极高的性价比也成为亮点。以最新收盘价计算，2016年至今，日经225和标普500指数的市净率分位值均高于90%，而恒生指数仅为11.2%，在全球主要市场中垫底。 同时，我国一季度GDP增长超市场预期，房地产政策密集出台、触底临近，国际大行看多做多人民币资产，也为港股和A股带来增量资金。以A股为例，本周北向资金净流入258亿元，一举扭转连续3周净流出趋势。周五（4月26日）更是单日净流入224.49亿元，创历史新高。 个股层面，港股互联网龙头腾讯、美团、京东等23Q4盈利增速均超市场预期，叠加近期腾讯、阿里相继宣布24年分红回购计划，瑞银、高盛等外资行纷纷上调港股评级，也提振了市场情绪。 就内资来看，本就偏好红利资产，相比A股，港股股息率更高，北水南流成为趋势。据统计，内地公募基金重仓股中主动偏股型基金的港股仓位由23Q4的8.7%提升至24Q1的9.3%。两会期间，香港证监会主席提议优化互联互通股息红利税务安排，降低港股通个人投资者的红利税收水平，也进一步增大了港股的吸引力。 以上种种，共同驱动了港股的上涨。 趋势一旦逆转，不但具有持续性，还会自我加速。港股市场受到内外资共同青睐，叠加极高的性价比，接下来几周的行情依旧值得期待！ 中期展望，港股作为以美元计价（港币挂钩美元）的中国资产，随着国内基本面反转，叠加美元降息周

今天股市出现放量上涨，两市成交金额10864亿元，创月内最高值；行业层面普涨，仅银行、煤炭等红利板块逆势回调。 资金面上看，北向资金全天净流入224.49亿元，创历史新高，具有很强的风向标意义。消息面上看，美国1季度数据出台，GDP增速不及预期，通胀超预期，“滞胀”组合使美股前景暗淡，人民币资产相对吸引力提升。 在此背景下，北向资金大幅买入A股，国际资金大举买入港股，大概率是可持续的。尤其是港股，估值低，叠加改革预期，性价比很高，继续看好。 就内因来看，今天非银板块大涨4.44%，地产板块大涨4.08%，位居前两位。这两个行业均有很强的政策属性，考虑到4月底政治局会议精神即将公布，不排除市场提前交易政策刺激预期，需等待会议精神验证。 若会议在稳增长、稳地产、防风险等方面的表述超市场预期，下周继续上涨的概率仍然很高。 上证指数在3050点附近已震荡2月有余，今日收于3088.64点，向上突破3100点的概率越来越大，下周可见分晓。 结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。4月以来，家用电器、有色金属、银行、交通运输、钢铁等板块领涨。 中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。 此外，近期港股涨势较好，恒生指数已突破前高。赚钱效应驱动下，短期行情有望自我加速，不必着急下车。4月以来，恒生指数在全球主要指数中涨幅靠前，美股、日韩及越南股市均有明显回调，港股的赚钱效应预计会继续强化其对国际资金的吸引力，为上涨提供动力。 今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.7%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.64%、1.53%、2.14%、1.92%和1.53%。红利指数下跌0.91%。 行业层面，非银金融（4.44%）、房地产（4.08%）、通信、计算机等表现较好，涨幅均超过3个百分点；银行（-1.36%）、煤炭（-0.72%

今日市场继续缩量，全天成交不足8000亿。行业层面，既无亮点，也无雷点，涨跌均不超过2个百分点。 临近4月末，年报和1季报的业绩雷风险即将摊牌，市场活跃度也来到低点。物极必反，节后必有大行情。这个时候，正好逢低布局。 截至收盘，万得全A涨幅0.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.32%、0.25%、-0.07%、0.16%和0.26%。 行业层面，银行（1.43%）、交通运输、基础化工、医药生物等表现较好；国防军工（-1.6%）、传媒（-0.98%）、计算机、通信等表现较差。 图片 两市成交金额7743亿元，处于近期低点；北向资金净流入3.49亿元，4月以来累计净流出187亿元。 风格趋势上，继续维持红利板块和资源板块占优的判断。 4月以来，红利指数上涨4.06%，跑赢万得全A指数5.9个百分点；行业层面，银行（4.76%）、家电（3.77%）、交通运输、钢铁、石油石化、有色金属等涨幅靠前，目前看不到风格切换的契机。 短期，上证指数在3050点附近已震荡2月有余，向上突破的概率越来越大，节后或为变盘节点。 结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。 附：模拟持仓及配置逻辑 宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。 经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。 增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。 2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。节奏上，3月经济数据较1-2月边际放缓，经济内生动力仍不稳固，仍需刺激政策支持；结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色

连跌3天后，今天市场全面反弹，但成交量不足8000亿，演绎的仍然是“跌多了涨，涨多了跌”的区间震荡行情。 盘面上，小盘股和微盘股继续活跃，前期抗跌的红利板块出现回调式补跌。继续维持大盘中期震荡向上的判断，耐心持仓待涨，看好的板块可逢跌买入。 截至收盘，万得全A涨幅1.03%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.24%、0.44%、1.05%、1.67%和2.26%。万得微盘指数上涨3.45%，小盘和微盘股跑赢。 行业层面，通信（3.74%）、计算机（3.28%）、国防军工（2.48%）、电子、传媒等表现较好，涨幅均超过2个百分点；煤炭（-0.53%）、农林牧渔、银行、房地产、建筑材料逆势收跌。 图片 两市成交金额7954亿元，较昨日略有回升，仍处于近期低点；北向资金净流入46.06亿元，4月以来累计净流出190.53亿元。 风格趋势上，继续维持红利板块和资源板块占优的判断。 4月以来，红利指数上涨3.45%，跑赢万得全A指数5.47个百分点；行业层面，家电、银行、交通运输、钢铁、石油石化、有色金属等涨幅靠前，目前看不到风格切换的契机。 短期，上证指数在3050点附近已震荡2月有余，向上突破3100点的概率越来越大，结构上，继续看好红利板块和资源板块两条主线。 中期，重申指数震荡上行的长期趋势，看好顺周期和新质生产力板块。 此外，今天港股大涨，恒生指数上涨2.21%，收于17201.27点，创今年以来收盘价最高点。近期，国际大行相继上调中国经济增长预期，全球资本开始增持中国资产，叠加港股市场改革继续推进，恒生指数周内上涨超6%，港股本轮上涨具有持续性。 附：近期个别行业演绎逻辑 宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。股市是经济的晴雨表，基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。 宏观数据：1季度，

月初，我们发表文章（《已经很清晰了！4月，要抓住这两条主线》），提醒读者重视A股的“4月决断”效应： 一季度经济数据出炉，可对全年经济运行做出高胜率的判断，来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时，基于1季报数据，市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判，并据此进行布局。4月的行业涨跌，背后是全年业绩逻辑。 当下，4月已过半，A股的全年主线是否有了眉目？ 4月1日-19日，市场出现了非常明显的分化，资金偏好一目了然。 宽基指数层面，红利指数（7.65%）、中特估指数（4.45%）领涨，中证2000（-8.58%）、科创100（-6.52%）领跌，最高差16个百分点。 行业层面，煤炭（7.67%）、有色金属（5.96%）、石油石化、钢铁、家用电器、银行等涨幅靠前；房地产（-11.1%）、计算机（-10.33%）、传媒、商贸零售、电子等跌幅靠前。 煤炭、有色金属、石油石化、钢铁，均为资源能源板块。整体上受益于全球二次通胀逻辑和近期铜金油价的快速上涨。 图片 今年以来，全球制造业PMI连续3个月站上50%荣枯线，进入景气周期。全球制造业回暖，对上游资源能源需求增大，叠加上游板块过去几年资本开支有限，供给受限，便有了充足的涨价逻辑。 具体看，中东地缘风险不确定性加大，原油价格易升难降；美国财政纪律“崩坏”，赤字率居高不下，全球央行持续增配黄金，去美元化逻辑推动黄金价格创历史新高；铜铝等作为工业金属，受益于全球制造业景气周期来临。 此外，美国房地产进入上行周期，叠加工业品进入补库周期，内需强劲，通胀回落弱于预期。3月，美联储上调美国2024年GDP增速至2.1%，并持续释放鹰派言论，二次通胀逻辑开始演绎。在市场看来，美联储6月降息基本泡汤，年内降息次数从乐观时的6-7次骤降至悲观情形下的1-2次。 结合历史规律看，在全球持续通胀环境里，所有成长类的风险资产都备受打击，能源资源等实物资

本周，大事不断，市场情绪折返跑，上证指数最低跌破3000点，最高突破3100点。 上半周，市场集中交易新国九条的影响。扶优限劣，微盘股和小盘股被集中抛弃，先是两天大跌，之后是深跌反弹，但整体仍是下跌。周内万得微盘指数下跌12.11%，年内下跌27.52%。 避险情绪下，红利和中特估板块本周逆势上涨，并带动上证指数一度冲高3100点。周五，伊以冲突发酵，除石油石化、军工、化工等受益板块外，市场出现普跌。盘后，伊朗明确不会进行新一轮报复，大超市场预期，国际油价、金价、美元指数等均应声回落，下周A股市场或出现情绪修复型补涨。 行业层面，短期主线愈发清晰，资源能源板块、高股息板块均走出超额收益；存量博弈下，其他板块成为血包，持续失血。 一周来看，上证指数涨幅1.52%，收于3065.26点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅-0.33%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.25%、1.89%、0.71%、-1.39%和-5.54%。小盘风格明显跑输。 行业层面，家用电器（5.57%）、银行（4.48%）、煤炭、非银金融、建筑装饰、石油石化等板块领涨；社会服务、商贸零售、传媒、轻工制造、纺织服饰等板块领跌，跌幅均超过4个百分点。 图片 成交金额看，本周日均成交额9360亿元，较上周增加991亿元，活跃度有所回升。北向资金净流出66.91亿元，连续三周净流出。 整体上，本周属于大事频发、情绪主导的一周，情绪是不持久的，下周市场大概率回归基本面驱动，回归常态。 市场相信4月决断，4月已经过半，月内来看，领涨板块是煤炭（7.67%）、有色金属（5.96%）、石油石化（5.5%）、钢铁、家用电器和银行，涨幅均超过4个百分点；房地产、计算机、传媒、商贸零售、电子等板块领跌，跌幅均超过7个百分点。 就领涨板块看，煤炭和银行是高股息逻辑，家用电器是内销和外销

新国九条的情绪冲击刚过，伊朗以色列战争阴云来袭。盘中，全球油价、金价一度大涨，亚太股市普跌，A股也又一次陷入情绪冲击。 就今天行情看，除了直接收益的石油石化、基础化工、国防军工等板块逆势上涨外，市场出现普跌行情。 下午，全球油价、金价开始冲高回落，原油价格一度把4.18%的日内涨幅抹去，似乎中东爆发战争的风险下降。不过，鉴于伊以冲突你来我往，周末很可能继续发酵，所以，市场情绪冲击究竟如何，还要看周末事态发酵情况。 截至收盘，万得全A涨幅-0.65%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.75%、-0.79%、-0.65%、-0.42%和-0.41%。大盘风格相对跑赢。 行业层面，石油石化（2.78%）、国防军工（1.5%）、基础化工、钢铁等表现较好，涨幅均超过1个百分点；电子（-2.27%）、电力设备（-2.22%）、计算机、美容护理等领跌。 本周5天合计看，依旧是家用电器（5.57%）、银行（4.48%）、煤炭、非银金融、建筑装饰等顺周期板块领涨。 今日两市成交金额8603亿元，北向资金净流出64.9亿元。 当市场被短期事件主导时，来自基本面的逻辑暂时不起作用，但也终究会起作用。这个时候，短期事件冲击带来的波动，往往产生较好的交易机会。比如趋势向上的机会，因短期冲击回调，则是买入机会。 就短期情绪来看，要观察周末事态发展。 就基本面来看，近期走独立行情的主要是两类板块：一是有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于地缘冲突、二次通胀和大宗商品涨价逻辑；一是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。 现阶段，市场风险偏好较低，增量资金青睐于高股息板块。在存款利率一降再降的背景下，买红利指数吃股息变得越来越靠谱，也越来越有吸引力。 4月以来，红利指数上涨7.65%，跑赢万得全A指数9.7

今天股市走出了“倒V”型，低开、高走、回落，上证指数盘中一度突破3100点，创近期新高，之后一路走低，收于3074点，上涨0.09%。 昨天的行情，可定位为超跌反弹行情，微盘股和小盘股迎来深跌反弹；今天的行情，情绪化因素逐渐消退，中长期逻辑再次显现。 宽基指数层面，红利指数跑赢，小盘、微盘指数跑输；行业层面，家电、有色金属、金融等板块跑赢。中期继续看好顺周期、新质生产力板块，短期看好有色金属、社会服务的表现。 截至收盘，万得全A涨幅0.04%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.2%、0.12%、0.19%、-0.01%和-0.15%。大盘风格相对跑赢。 行业层面，家用电器（1.81%）、有色金属（1.38%）、非银金融、银行等表现较好；公用事业（-1.45%）、石油石化（-1.19%）、传媒、环保涨幅靠后。 图片 本周四天合计看，依旧是家用电器（5.74%）、银行（4.64%）、非银金融、煤炭等顺周期板块领涨。 今日两市成交金额9496亿元，北向资金净流出52.85亿元。今天股市上涨，外资为拖累项。 上周五收盘后新国九条发布，本周前三个交易日，市场先跌后涨，情绪剧烈波动。从今日行情看，情绪性行情退潮，市场开始回归本来主线。 4月以来，涨得好的板块就两个特点，要么有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于二次通胀和大宗商品涨价，家用电器，受益于旺季临近和出口支撑；要么就是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。 4月以来，红利指数上涨7.5%，跑赢万得全A指数9个百分点；年初以来，红利指数上涨18.4%，跑赢万得全A指数22.6个百分点。 已经很明朗了。现阶段，市场风险偏好较低，增量资金愈发挑剔，要么产业逻辑足够清晰，要么高股息。在存款利率一降再降的背景下，买红利指数吃股息变得越来越靠谱

开年以来，AI板块一度活跃，但市场整体上仍在交易基本面反转逻辑。 年初至4月16日，万得全A下跌7.14%，沪深300上涨2.33%。行业层面，煤炭（17.76%）、石油石化（13.48%）、家用电器、银行、有色金属、公用事业、交通运输等涨幅靠前，均是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转逻辑。 3月两会明确了5%的增长目标，相较过去两年平均4.1%的GDP增速，基本面反转逻辑确立。虽然在节奏上，市场仍担忧增速目标能否实现，顺周期逻辑演绎充满波折，但在被数据证伪之前，顺周期震荡上涨的大方向没有改变。 随着1季度GDP和经济数据的公布，基本面反转逻辑有望进一步强化。 1季度，我国GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%，没有给全年5%左右的目标拖后腿。三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。 固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。考虑到房价仍在下跌，地产企业拿地和投资意愿低迷，预计地产投资未来仍是拖累项。 消费方面，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。考虑到全国城镇调查失业率平均值为5.2%，依旧处于较低水平，且居民可支配收入同比增长6.2%，快于GDP增速，预计未来消费仍将持续复苏。 出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。结合海外补库存及全球制造业景气回升等因素看，后续出口增速回正是大概率事件。 整体来看，消费在复苏，尤其是服务消费，依旧保持高

今天小盘股和微盘股继续大跌，市场传闻量化在批量退出微盘股，资金加速流出，泥沙俱下，出现了普跌行情。 面对这种普跌行情，结构上的差异往往隐含着下一阶段的强势板块。待市场回归常态，普跌阶段抗跌的板块，大概率会成为领涨主线。 截至收盘，万得全A涨幅-2.96%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.55%、-1.07%、-2.77%、-4.18%和-7.16%。万得微盘指数上涨-10.55%。小盘和微盘股，继续杀跌。 行业层面，银行（0.03%）、家用电器（0%）、煤炭（-0.1%）表现较好；社会服务（-6.61%）、环保（-5.09%）、有色金属、计算机、商贸零售、纺织服饰、机械设备、国防军工、传媒等板块领跌，跌幅均超过4.5个百分点。 图片 两市成交金额9471亿元，北向资金净流出27.93亿元。 消息层面，1季度经济数据公布，GDP同比增长5.3%，超市场预期（4.91%）；但受价格拖累，名义GDP仅增长3.97%，企业盈利与名义GDP正相关，预示上市公司盈利缺乏实质性好转。 同时，新国九条强化市场监管，扶优限劣，绩差股炒作土壤面临一锅端风险。资金加速退出绩差小盘股和微盘股，引发市场大跌，泥沙俱下。其他基本面逻辑暂退二线，耐心等待资金面情绪消化完毕。 外围方面，伊以冲突再生变局，原油、黄金价格继续上涨。映射到A股，资源和能源板块仍有支撑，待市场情绪性冲击结束后，有色金属、石油石化等板块大概率继续领涨。 此外，1季度服务消费继续保持高景气，服务零售额同比增长10.0%。叠加五一临近，餐饮酒店、旅游景气等出行板块，依然值得关注。 中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。 附：近期个别行业演绎逻辑 宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，

近期，上证指数在3050点附近持续震荡。期间，热点因素此起彼伏，各自对A股施加2-3天的影响。因持续时间不长，这个涨两天，那个又跌两天，涨涨跌跌，很是磨人。 市场走势，长期一个样，中期一个样，短期又是一个样；相应的，市场逻辑也分长线、中线和短线。不同时间维度下，逻辑重心不同，演绎方向也可能互相矛盾，要厘清市场演变方向，需要把不同逻辑还原至该有的时间维度中去，辩证地看待。 1、年度层面：经济触底反转逻辑 年度层面，股市是经济的晴雨表，经济走势是决定股市行情的主要逻辑。 2024年，政府工作报告确定了5%左右的增速目标，与过去两年平均4.1%的增速相比，预示的是“触底反转”的基本面逻辑。基本面触底反转，对应A股市场熊牛转换，奠定了股市全年上涨的基调。 年初至4月12日，万得全A下跌4.57%，沪深300上涨1.3%。行业层面，顺周期板块取得明显超额收益，表明市场已经在交易经济复苏逻辑。 有色金属（17.74%）、煤炭（15.15%）、石油石化（13.33%）、银行、家用电器、公用事业等涨幅靠前，均是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转逻辑；房地产（-17.19%）、计算机（-16.46%）、电子（-14.57%）、生物医药、国防军工等跌幅靠前，除地产板块受行业自身逻辑主导外，其他均属于弱周期相关板块，在存量博弈背景下此消彼长，成为顺周期板块的血包。 图片 需要注意的是，年度占优不等于时时占优。年度交易经济复苏逻辑，重要经济数据的表现会决定逻辑演绎的节奏。 当前，市场普遍相信5%的增速能够实现，只是对房价和地产企稳有所担忧。表现为，当地产数据向好时，基本面反转的逻辑演绎更充分，顺周期板块会有明显表现；当地产数据不好时，市场情绪也会偏保守谨慎，带来行情回调。 此外，月度、季度数据的公布，也会强化或弱化基本面复苏逻辑，引发相应的调整和波动。近日，3月经济数据陆续公布，PMI超预期

当前，外围风险因素积累，内部关键数据公布在即，市场避险情绪浓厚，成交量低位徘徊。 短期主线依然看好有色金属，行情扩散效应下，资源能源类板块有望继续领涨；临近五一，酒店餐饮、旅游景区板块也蠢蠢欲动，适合短期博弈。 大盘依然窄幅震荡，变盘点越来越近，继续维持震荡向上的判断，适合逢低布局，当前正是买点。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.7%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.06%、-0.81%、-0.46%、-0.76%和-0.72%。 行业层面，通信（1.55%）、纺织服饰(1.26%）、有色金属等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；房地产（-2.42%）、非银金融（-2.22%）、电力设备、农林牧渔、传媒等板块领跌。 图片 两市成交额8101亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出73.85亿元。 消息面上，市场仍在发酵美联储降息节奏问题，6月降息预期大幅弱化，部分机构开始预期年内仅于Q4降1次息。 临近周末，中东地缘风险担忧加剧，盘中黄金和原油价格继续飙涨，美元指数继续抬升，对市场情绪产生压制，北向资金加速净流出。 收盘后，我国3月进出口数据公布。3月美元口径商品出口额同比下降7.5%，1季度出口增速仅为1.5%，均不及市场乐观预期。经济复苏前景又填一层不确定性。 综合之下，这两日交易量明显萎缩，市场情绪不高，指数震荡回落。后续，1季度GDP数据即将公布，或将成为变盘点。趋势上，继续看震荡向上格局。 行业层面，能源资源类行情继续演绎，全球二次通胀逻辑越来越顺，与能源资源价格上涨互为强化。短期，地缘风险继续发酵，也对能源资源类板块行情产生支撑。尤其是金价上涨驱动的贵金属板块，短期虽不乏调整，但行情并未走完。 此外，酒店餐饮、旅游景区本周涨幅靠前，仅次于贵金属板块。前瞻数据看，五一出行数据大概率仍然亮眼，出行板块存在短期博弈机会

今天市场震荡微涨，两市成交量8000亿出头，依然低迷。红利指数上涨1.19%，继续领涨，行业层面，公用事业、煤炭继续领涨，前两日大跌板块出现补涨，除此之外，酒店餐饮、旅游景区板块涨幅靠前，或提前演绎五一行情，值得关注。 截至收盘，万得全A涨幅0.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.17%、-0.01%、0.5%、0.24%和0.23%。 行业层面，传媒（1.9%）、社会服务（1.79%）、环保、机械设备、煤炭等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；农林牧渔（-1.23%）、国防军工（-0.78%）、纺织服饰、医药生物等板块领跌。 图片 两市成交额8127亿元，市场热情依然不高。北向资金净流入20.22亿元。 消息面上，美国和中国相继公布3月CPI数据。 美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），已连续两个月回升，核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%）。美国CPI回落势头受阻，美联储6月降息预期继续弱化，美元指数大涨，美股下跌，离岸人民币收跌。 我国3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。就CPI来看，主要受鲜果、蛋类、交通工具、通信工具价格下降拖累，猪肉不再是主要拖累项。鲜果蛋类价格具有季节性，本来波动性就大，影响可以忽略，向前看，今年CPI走势大概率好于去年。 就A股盘面表现看，低开高走。美国CPI超预期，前期市场已经在交易，今天靴子落地，影响反而不大；我国CPI数据虽然不理想，但后续表现依然可以期待，叠加更加重磅的1季度GDP数据大概率超预期，基本面对A股仍以支撑为主。 行业层面，白酒板块继续下跌，拖累食品饮料表现。本轮熊市中，白酒板块调整有限，后续存在继续补跌的可能，当前不具有性价比。 酒店餐饮（3.47%）、旅游景区（3.19%）板

利空消息接连而至。昨天还能勉强微涨，今天的市场出现情绪宣泄，指数全面收跌，盘中跌幅更大。行业层面，工业金属、贵金属、煤炭等继续领涨，资源股行情仍在演绎中。本周三个交易日看，公用事业、煤炭、有色金属涨幅靠前；地产链、食品饮料、TMT则跌幅靠前。 就今日行情，截至收盘，万得全A涨幅-1.33%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.66%、-0.81%、-1.26%、-1.86%和-2.34%。 行业层面，煤炭（1.32%）、公用事业（0.62%）、有色金属、商石油石化、银行等板块逆势收涨；房地产（-3.31%）、传媒（-2.95%）、电子（-2.93%）、计算机、通信、农林牧渔等领跌，跌幅均超过2个百分点。 图片 成交金额看，两市成交额8300亿元，较昨日增加337亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出41.14亿元。 今天，工业金属（2.51%）、贵金属（1.68%）板块继续领涨，表明有色金属行情仍在演绎。继续看好有色金属板块后续表现。 工业机械板块涨幅较高，或与设备更新的政策刺激有关，可持续性存疑；受万科舆情影响，地产大跌，带崩了整个地产链；市场对白酒景气度下滑的担忧继续演绎，白酒板块下跌1.3%，周内跌幅超过5%，仍未看到止跌信号，拖累了整个食品饮料板块；AI概念退潮，TMT板块继续自由落体；…… 大盘方面，市场仍在期待即将公布的3月数据，靴子落地前，交易热情不高。目前看，市场对经济数据预期偏悲观，尤其是对美国3月通胀数据持悲观态度，美联储6月降息概率已低于45%；对国内经济数据，虽然PMI给出了乐观信号，市场依然谨慎乐观。 谜底即将揭开，周四即是变盘点。 另外，今天港股与A股走出相反行情，恒生指数收涨1.85%，恒生科技上涨2.12%。考虑到惠誉下调我国主权债务评级展望，港股却走出了大涨行情，让人颇感意外。在即将变盘的时点，港股

近期，黄金价格一路飙升，再创新高。 就像狼来了的故事，前期看空金价的投资者屡屡被打脸，逢跌买入的投资者一再被奖赏，慢慢地，越来越多的人开始相信金价持续上涨的逻辑：远的，有去美元化，全球央行购金逻辑；近的，有二次通胀抬头，商品抗通胀逻辑。 当“黄金一直涨”成为共识，黄金也成为炙手可热的投资品。以银行渠道为例，黄金投资品越来越丰富，甚至到了离谱的地步，如一些银行从纸黄金、黄金ETF联接基金，到金豆豆、金条，近期又卖起了黄金首饰。 当上涨成为共识，看空是不合时宜的。既便是泡沫，也从未有人能准确预测泡沫破灭时点。相反，多数热衷于警示泡沫的人，自己错过了赚钱机会，也耽误了别人的上车机会。 最典型的案例发生在地产领域。早在2004年，国内就有一批学者开始唱空房地产，且持之以恒，从不修正观点。他们的口头禅常常是，“房价太高了，明显是泡沫”，以及“泡沫肯定要破裂的”，甚至“最多半年就会暴跌”。 当然，他们常常被打脸。既便偶尔猜对，房价有了下跌的苗头，最后却发现是新一轮大涨行情的起点。故事一直持续到2021年，十几个年头过去了，看空者早已退出江湖或调转旗帜唱多，房价却不再涨了，开启了下跌之路。 当然，不是说黄金会持续上涨十几年。但因为黄金创了新高，就提醒金价泡沫，似乎为时尚早。 回顾历史看金价上涨的持续时间，不涨则已，一旦开启上涨，持续8-10年并不罕见。 第一段发生在1970年代，以布雷顿森林体系解体为标志，美元不再与黄金以固定比值挂钩（每盎司35美元），世界经济进入真正的信用货币时代。结果就是以美元衡量的黄金价格一路飙涨，期间又赶上石油危机、全球通胀，黄金价格从35美元/盎司最高涨至800美元/盎司，涨了20多倍。这段时期，与其说黄金在涨价，不如说美元在贬值。 第二段发生在2000年代，黄金价格同样涨了10余年，从300美元/盎司附近最高涨至1900美元/盎司，涨了6倍多。这段时间，10

在美联储放鹰及6月降息概率下降影响下，A股市场今天继续震荡调整。行业层面，出现较大分化，贵金属、红利板块领涨。 截至收盘，万得全A涨幅-1.4%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.81%、-0.88%、-1.41%、-1.84%和-2.25%。大盘风格相对跑赢。 行业层面，公用事业（2.34%）、银行（0.57%）、汽车等逆势收涨；美容护理（-4.27%）、食品饮料（-3.05%）、轻工制造、电子、商贸零售等板块领跌。 图片 成交金额看，两市成交额突破9313亿元。北向资金净流出30.45亿元。 今天，贵金属板块继续上涨，值得投资者关注。二级行业层面，今日贵金属板块大涨5.09%，资金涌入热情高涨。 年初以来至4月8日，有色金属（15.56%）、石油石化（13.62%）、煤炭（12.53%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，能源、资源类板块的领涨也具有持续性。 行业层面，今天食品饮料大跌，尤其是白酒个股，普遍跌幅较大。当前，白酒板块平均市盈率约25倍，相比2020年的高点不高，但与其他消费板块横向比，也不算低，谈不上有什么安全边际。事实上，A股白酒信仰根深蒂固，正因根深蒂固，很难一步到位，调整时间会很漫长，最好敬而远之。 另外，上周美联储不断释放鹰派信号，6月降息概率不断下降。A股今天震荡调整，部分就是对这一消息的消化。 不过，当前A股主要矛盾是内因，外围因素只有短期情绪影响。近日，美元指数高位震荡，离岸人民币汇率却在小幅升值，也佐证内因是关键点。 内因方面，主要看经济基本面复苏逻辑。本周四即将公布3月CPI和PPI数据，靴子落地之前，市场难有趋势性表现。短期震荡，仍是大概率事件。 结构

A股的主线逻辑越来越清晰了！ 本周，上证指数涨幅0.92%，终结2连跌。主要宽基指数以上涨为主；行业层面，能源、资源以及建筑建材、大消费等顺周期板块表现较好，TMT、军工、地产等逆势收跌。 一周来看，万得全A涨幅0.99%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.04%、0.86%、1.67%、1.1%和0.51%。大小盘风格并不明显。 行业层面，有色金属（6.81%）、基础化工（4.09%）、石油石化（3.42%）、农林牧渔、钢铁、环保等领涨，涨幅均超过3个百分点；计算机（-2.54%）、通信（-2.22%）、国防军工、传媒、房地产、美容护理等板块领跌。 图片 成交金额看，本周日均成交额9638亿元，较上周增加262亿元。北向资金净流出38.93亿元。 本周，有色金属、石油石化等能源资源类板块继续上涨，值得投资者关注。 年初以来，有色金属（15.93%）、石油石化（14.36%）、煤炭（13.1%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，有色金属、基础化工、石油石化等板块的领涨也具有持续性。 另外，本周美联储不断释放鹰派信号，降息预期不断收紧，对全球股市带来压力。对A股来说，TMT等成长板块将继续承压。在跷跷板效应下，资金大概率继续从TMT流出，涌入能源资源类等兼具基本面逻辑和避险属性的板块。 下周，继续看好有色金属、石油石化等板块。 中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，应耐心持有，等待行情走完。 附：市场热点点评 1、黄金价格继续飙涨，创历史新高 截至4月5日收盘，伦敦现货黄金价格为2298.55美元/盎司，再创历史新高。 按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上

银行股正迎来高光时刻，银行业绩却仍在苦撑。1季度，申万银行指数涨幅10.6%，在31个一级行业中位居第一。近日，上市银行陆续公布年报，业绩却不算理想。 6家国有大行，合计营收3.53万亿元，同比下降5.35%，合计净利润1.39万亿元，同比增长2.63%；9家上市股份制银行，合计营收1.54万亿元，同比下降3.68%，合计净利润4958亿元，同比下降3.25%。 结合国家金融监管总局数据，2023年商业银行净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，保住了体面。 营收下降，利润增长，多亏了拨备调节的稳定器作用。相比前两年年均10余个点的增幅，银行在去年有意放慢了拨备计提的脚步。2023年末，商业银行拨备覆盖率205.14%，同比下调0.71个百分点。相应地，2023年六大行信用减值损失6129亿元，同比下降631亿元。 鉴于利润的可调节性，投资者对利润的正增长并不关心，更在意营收的下滑。 营收的下滑，大头是净息差的不断收窄。2023年末，银行净息差1.69%，较年初下降0.22个百分点。资产规模虽在增长，但量的增长无法弥补价的下跌，导致利息净收入负增长。以六大行为例，2023年利息净收入同比下降2.63%。 图片 非利息收入方面，大头手续费及佣金净收入也在下滑。银行手续费及佣金收入，主要包括结算&清算、银行卡、理财、代理销售（基金、保险、信托等）、托管等项目，受经济下行、资本市场动荡、资管降费改革等影响，2023年银行手续费及佣金净收入罕见负增长。如六大行同比下降1.4%。受益于低基数和降息环境，2023年上市银行债券投资收益大幅增长，其他非息收入同比增长28%，较大程度上对冲了手续费及佣金的下滑。 近日，随着年报陆续披露，投资者发现，不仅是去年业绩不理想，今年业绩也未见好转迹象。当前，银行业净息差、手续费及佣金收入、不良资产生成率等仍未触底。 1、净息差继续收窄 基