只有拐点才能改变人生，只有与异于市场共识、并被市场反复验证的观点才能真正地为投资者增加价值。 本文主要想讨论a股、h股的拐点有哪些特征，以及使用怎样的指标观察。 1、宏观类：中美利差、us02y、不同期限的shibor、彭博信贷脉冲、居民+企业中长期贷款同比、m1-m2 2、市场类：两市成交额、市场换手率、融资买入额占比、估值水平、股息溢价率、偏股新基金发行量、股票ETF规模、基金仓位、两融余额、北上资金净流入、新增投资者数量 3、大陆股指定价逻辑：企业盈利、估值水平、风险偏好 4、香港股指定价逻辑：国内基本面、海外流动性、地缘风险、卖空机制 图片 图片 图片 图片 图片 宏观类指标： 1）中美利差：cn10y-us10y，首先两者都是无风险利率，cn10y隐含了中国经济的增速，us10y反映了美联储的经济增速、货币政策、通胀等情况，是海外资金的资金成本锚。当两者做差的时候，就反应了一个外资对于中国资产的边际变化，同步/前瞻指标 图片 2）us02y、us10y：美国的短期与长期利率，极大的影响了外资的买入成本，比方说国内增长3%，国外短债回报5%，那外资当然不会购买国内资产。前瞻指标 图片 3）不同期限的shibor：一般看1month、3month，其反映了实体对资金的需求，与10y走势类似，前瞻/同步指标。 图片 4）AAA级同业存单收益率：其本质是一种高等级信用债，也反映了部分流动性的情况，一般看3month，前瞻/同步指标 图片 5）彭博信贷脉冲：信贷脉冲为新增信贷对国内生产总值的比重，为衡量一国信贷循环的重要领先指标，通常景气开始复苏时，信贷脉冲指数会逐渐向上攀升，前瞻指标 图片 6）居民+企业中长期贷款同比：体现了居民和企业对未来的发展信心，随着中国经济的转型，居民企业占比也能有所变化，同步/前瞻指标 图片 7）m1-m2：体现了民间投资对于未来是“负向”看

准备做一些美股股指上的反向操作。 有如下几个理由： 1、 市场广度显示购买股票非常拥挤。 2、基于股指的流动性，尤其是与流动性最相关的“VTWV”，几乎已经完全计入价格。 3、美国零售投资者情绪指标显示接近超买，有种FOMO的感觉。 4、美国基金经理仓位相对较高。 虽然他们的仓位没有达到历史最高，但是他们的进一步上行空间有限。 5. 创出新高的股票百分比达到5年来的最高水平。所以接下来，我会试图抓住这个做空机会。我会crosscheck美国债券利率、DJT、欧洲市场和加密货币等。希望季节性的一些规律能加大我的一些概率。 PS：有读者肯定会疑惑，这不是一个宏观的公众号吗？笔者不是一个宏观的交易员吗？J Powell不是刚给出了pivot-trading的信号吗？各大券商/网络平台不是都在美股YYDS吗？ 没错，但既然是交易员，肯定还是更加贴近市场的，争取做一个赚钱的risk-taker，宏达叙事应该少看或者听听就行，需要更加注重市场短期内定价的逻辑/预期以及是否定价充分，定价不充分可以继续干进去，止损就好。 从技术来说，一般人觉得买低卖高是一个好deal，但我觉得“买高卖更高”未尝不是一个差的决定。而且市场通常具有反身性：因为一个基本面假设，所以先知先觉/蓄意炒作所以开始做多，买的人多了所以价格上涨，这个时候基本面进一步发酵，后来者进一步抬高价格，抬高价格导致进一步的稀缺，然后第一波做空的人进去轧空阵亡，接着第二波，第三波。。。直到没有更多的买入者，边际信息发生逆转，行情戛然而止。所以就能发现，金融资产价格高了可以更高，低了可以更低，在趋势逆转前，一切反向行为都是笑话（但是反向思路可以）。我相信不少读者都学了系统的金融学知识，也知道如何科学理性地给资产定价，但事实情况是市场很明显和教科书有一定的偏差，市场是充满了偏见的集合，所以我才提出了上面的“买高卖更高”的说法，按照洪总的

昨天文章中谈及了美债收益率的看法，今天想补充一下。$债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $标普500ETF(SPY)$ $标普500(.SPX)$对标普500(.SPX)表态看多看空 在8月底的Jackson Hole会议中，Powell保持一个比较强硬的鹰派，市场之后也是如期这么交易了（股债双跌）。不过需要注意的是，市场预期与联储发言的态度是动态的，并不能照本宣科的认为，年底一定就是4.0%，我们交易的只是预期。 笔者认为在9月的FOMC会议前，fed会保持一个鹰派来压低预期，一来是支持率保卫战，二来是美联储（美元）信用。 不过机会就藏在这里，如果9月如期加息75个bp，叠加q4 cpi的+大选下行，9月FOMC会议之后转鸽的概率大幅提高。现在市场预期今年年底的利率是3.75-4%。也就是75、50、25的预期；届时有没有可能变成75、25、25？我觉得有很大的可能。 所以交易策略就很简单了，美股还是保持弱势的判断，拍脑袋的话，接下来1-2个月，spx还有10%左右的跌幅（3550-3600左右）。 美债长端利率会在FOMC前继续交易鹰派预期，大致到3.5～3.6附近见顶然后回落，我认为届时是一个很好的介入机会。 美债短端利率锚定于fed rates，大致会在10月左右见顶，在3.7附近。 黄金在q4也许会迎来很好的配置窗口，随后在明年/后年，黄金迎来最黄金的时刻。 现在需要follow的变量： 1）9月的cpi 2）fed的口风

过去几个交易日的市场很有趣，先是ignore Fed's guide，再“忽然”反应过来，开始交易紧缩的逻辑，在这个过程中，我发现了一些有趣的点：1）从mid-June到mid-Aug的反弹，大家需要一个逻辑，sell-side可能是这么说的：通胀的见顶、联储的宽松、复苏交易等。但是主流观点似乎没有观察并提及到：2）市场忽视了会议纪要中Fed打击通胀的决心？3）上涨似乎是为了吸引散户买入，看似技术性牛市了？4）上涨似乎是为了逼空，让量化交易员为了保持delta-netural被迫平仓空单，即空平不加多，也可以通过cftc验证。5）上周五（19th Aug）的巨量衍生品（2万亿）到期，为了拉到某一个行权价之上？也许，不被媒体报道的新闻，才是更有价值的？说的就是你，BBG。那么在经历了上周五和本周一的股市下跌之后，接下来怎么看待股指呢？我认为：1）这两天宣泄了部分空头的阻力，基准情况下，接下来的下跌斜率不会那么陡峭（原因是：指望通胀失控？经济深度衰退？更猛烈的加息？）。2）因为美国政府债务等问题，Powell不是天降猛男，他只是一个裱糊匠，所以周五的Jackson Hole上，当然会有鹰派的发言，但也不会超出市场的鹰派，通过这几天的下跌（纳指和债券），周五之前已经把鹰派预期消化了不少；到周五发言后，市场会认为是一个利空出尽，会有一个rebounce，技术上来说，纳指也许有一个双顶。宏观逻辑如下：debt/gdp、market size/gdp、political polarization等等。所以交易策略上，也许应该：在Jackson Hole之前，把空单平掉一大部分，毕竟小有盈利，剩下的周末再分析。如果想生活再丰富一些，不如在周四交易日快结束前，加一些a-share的多单，押注Powell的发言市场对其解读为鸽派，毕竟大a才是乐趣源泉？[笑哭] 

Abstract摘要 1）美联储大概率加息过度，但是痛苦Europe Union来承担 2）美联储可能在民主党中期选举为了政治正确保持hawkish。 3）短期来看，美股有反弹的可能；中期来看，美股仍然有下跌的空间。 4）当前各个大类资产对Fed-Fomc极其敏感，通过路径的演绎，FED转向的观察窗口可能是EURUSD，时间点可能是明年Q1或者Q2。 本周看完了联储的FOMC讲话，市场也变动的比较大，想和大家聊一下接下来怎么看。正如前文所预测的，联储下调了一系列的经济预期，具体来看数据是： 其实从图中也可以看出，联储一方面是预期管理，另一方面也披露了他们对于经济下滑的预期：虽然软着陆的信心下降，但是控制通胀的决心坚定。反过来说，通胀的尽头就是衰退。 关于terminal rate，J Powell表示维持jackson hole的立场，那也就是说起码要看到通胀回落2%的明确证据，笔者的想法是，需要失业率进一步抬升才行，比方说到4.5%可能才是一个trigger。 现阶段联储保持鹰派的预期当然有很多理由：1）美元的国际储备地位2）Fed的信用、决心3）美式政治正确4）阴谋论来说美元甚至是一种武器 美元的国际储备地位 从美元的地位来说，他的竞争者主要是欧元、英镑、日元等。现阶段看，欧元由于俄乌的冲突，导致了今年基本保持萎靡；而日元则是因为BOJ的YCC政策（人为压低jp10y），意图保持强出口、日元计价的资产价格不变、避免日本国内的通缩，所以Japan Yen在今年也大幅下跌。 EURUSD vs JPYUSD 插一句，欧洲接下来大概率比美国衰退的更早更深，对于任何一个经济体来说，其自身的长期动力来源于科技发展（即生产率的提高），而不是低利率疯狂印钞（各个部门加杠杆）。自俄乌战争打响，通胀中枢也许永久性地抬高了。可以说，欧洲的麻烦不是结束的开始，而是开始的结束。 Fe

本文主要讨论下最近大类资产计价了哪些逻辑，以及接下来可能的走势以及策略。 图片 A股： A股非常具有结构性，在2月份里，50、300这些主要股指都是一个横盘震荡的状态，但题材股却异常活跃。 图片 从基本面来说，现在中国复苏的还不错但还不稳固，这在昨天易行长的讲话中也官方证实了，那么接下来就是等待复苏的进一步成色：例如接下来几个月的房地产销售、社融等数据，还有在即将召开的2会中有没有更一步的边际信息展示。 图片 如果接下来数据进一步证实中国的进一步复苏，那么中国债券收益率还有进一步上升的空间，以50、300位代表的权重还有一波上涨的可能性，预期在最好的情形下，csi300在今年会上涨到4500-4600附近。 图片 但同时也要注意到外围的影响，例如BOJ超预期转向带来的us10y受到影响，或者美国通胀、就业持续超预期的可能性，也会让Fed不得不鹰派，从而让us10y保持在高位。 所以从股指交易策略来说，在复苏没有转向之前，A股多头现在完全没必要追高，等一个因为外围因素risk-off的时间点买入是一个不错的时机；同时到了下半年也要注意到复苏的终点，如果那个时候中国复苏见顶，外围进入实质性计价衰退，届时对A股的合力就是向下，这对于趋势交易者来说也许不错。 恒生指数： 恒生指数作为全球较大的新兴市场，与全球流动性、美元指数、风险偏好超强相关，所以恒生指数的主要矛盾就变成了研究美元指数。 从中长期看，美元指数是一个大周期的下滑，但是中期来看仍然不排除美元指数二次探顶（下文有提及）；从短期来看，其实是欧、美之间经济韧性的角力。 所以对于恒生指数，从交易上来说控制好仓位，越跌越买是合理的，极端点比方说HSI到了1.7w那当然是一个很好的买入机会，只是当前这个位置美元指数的因素会给恒生造成逆风。 图片 美股： 美股现在的主要问题是，市场主流预期认为是软着陆，且对盈利预期较为乐观，但是bo

预计下月主升浪结$CME比特币主连 2411(BTCmain)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$  

基准假设/判断： 1、美股可能即将回调，调整之后继续做多。 2、日元150似乎是boj最关注的点位，现在可能是一个日元消费的好机会。 理由： 1、宏观上的数据继续软着陆的基准预期：本来5-6此降息预期逐步变成4-5次降息预期，越来越靠近fed的预期判断； 2、同时失业率、消费数据依然强劲，通胀有韧性但也在不断下降； 3、量化数据上持续overbought，当然超买之后并不是马上跌；让我想起livemore曾说如果你不能从市场的最强势的股票赚钱，那你几乎不能赚钱。现在市场的当红炸子鸡就是mag7 or Semiconductor sector，笔者认为在这个点上继续做多的性价比不高，起码不是一个好的入场点。 4、季节性上来说，不管传统季节性还是总统周期，现在都在一个拐点上，而且能感受到市场上fomo情绪逐步起来，熟悉的感觉又来了。 5、流动性上来说，净流动性（银行准备金）没有增加，保证金余额也没有增加，唯一可能的流动性大概率来自market maker提供的0DTE 期权，而正股一旦开始下跌，跌破了option wall，就会有下跌的循环动力，相信节前关注a股雪球的读者们都有切身体会。还有naaim的数据显示，基金的仓位也达到一定95%，很难进一步提升了。 6、整体来说，我相信今年在市场上还是有不错的机会。