玲儿小盯裆
玲儿小盯裆LV3 书生虎
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凛冬已至,静待蛰伏|写在9月FOMC之后

Abstract摘要 1)美联储大概率加息过度,但是痛苦Europe Union来承担 2)美联储可能在民主党中期选举为了政治正确保持hawkish。 3)短期来看,美股有反弹的可能;中期来看,美股仍然有下跌的空间。 4)当前各个大类资产对Fed-Fomc极其敏感,通过路径的演绎,FED转向的观察窗口可能是EURUSD,时间点可能是明年Q1或者Q2。 本周看完了联储的FOMC讲话,市场也变动的比较大,想和大家聊一下接下来怎么看。正如前文所预测的,联储下调了一系列的经济预期,具体来看数据是: 其实从图中也可以看出,联储一方面是预期管理,另一方面也披露了他们对于经济下滑的预期:虽然软着陆的信心下降,但是控制通胀的决心坚定。反过来说,通胀的尽头就是衰退。 关于terminal rate,J Powell表示维持jackson hole的立场,那也就是说起码要看到通胀回落2%的明确证据,笔者的想法是,需要失业率进一步抬升才行,比方说到4.5%可能才是一个trigger。 现阶段联储保持鹰派的预期当然有很多理由:1)美元的国际储备地位2)Fed的信用、决心3)美式政治正确4)阴谋论来说美元甚至是一种武器 美元的国际储备地位 从美元的地位来说,他的竞争者主要是欧元、英镑、日元等。现阶段看,欧元由于俄乌的冲突,导致了今年基本保持萎靡;而日元则是因为BOJ的YCC政策(人为压低jp10y),意图保持强出口、日元计价的资产价格不变、避免日本国内的通缩,所以Japan Yen在今年也大幅下跌。 EURUSD vs JPYUSD 插一句,欧洲接下来大概率比美国衰退的更早更深,对于任何一个经济体来说,其自身的长期动力来源于科技发展(即生产率的提高),而不是低利率疯狂印钞(各个部门加杠杆)。自俄乌战争打响,通胀中枢也许永久性地抬高了。可以说,欧洲的麻烦不是结束的开始,而是开始的结束。 Fed的决心、信用 从Fed的决心来说,他们将利率back结构往上提,从而将通胀结构往下拉,这对所有的大类资产都会产生较大的影响,例如国债的期限结构: 从Fed的信用来说,Fed现在还不能改变通胀目标等,虽然说通胀中枢根本性的抬高了,因为地缘政治等因素(中美、欧俄,详情翻阅Zoltan的文章),但是联储不能在大家都关注通胀的时候,去改变通胀目标,这样无异于玩火**。所以,短时间内不要去期待f
凛冬已至,静待蛰伏|写在9月FOMC之后

当前为什么对SPX的earning保持谨慎|写在9月Fomc会议之前

Garrett Duyck绘制了一些图表,给了我一些启发: 正如之前的文章所提及到的,美国股指的最佳击球点还没有来: 9月Fomc会议💼 我在等待下周的Fomc,看看有没有新的边际消息,因为宏观交易者的好处,就在于稍微右侧一些也是没关系的😏 我的主观判断是会保持一个鹰派的基调,大概率75bp(Front-loading action but no panic),大概率会这么描述: 1)弱化降息衰退预期 2)上调unemployment rate 3)上调core PCE 4)下调GDP forecast 5)强调软着陆的可能性。但是我觉得不太可能,大概率需要一场衰退(浅度还是深度要看具体情况)。 6)总体来说,是一个语言的艺术,既要保持鹰派,又不能让市场太恐慌。 对于交易者来说,我在看完本次会议之后我会重新衡量债券的投资价值,如果更加鹰派的话,可能债券先走熊市再走牛,也有可能长端利率维持在现在的位置;股指维持原来的判断,目前还是不能做多头;贵金属仍然在博弈,强美元指数下,黄金多头不好做。
当前为什么对SPX的earning保持谨慎|写在9月Fomc会议之前

等待是一种态度

$A50指数主连 2209(CNmain)$$标普500(.SPX)$等待中美共振,即将迎来指数级别大机会!
等待是一种态度

Dovish or hawkish | 明月几时有

Dovish or hawkish | 明月几时有

美债的预期

昨天文章中谈及了美债收益率的看法,今天想补充一下。$债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $标普500ETF(SPY)$ $标普500(.SPX)$对标普500(.SPX)表态看多看空 在8月底的Jackson Hole会议中,Powell保持一个比较强硬的鹰派,市场之后也是如期这么交易了(股债双跌)。不过需要注意的是,市场预期与联储发言的态度是动态的,并不能照本宣科的认为,年底一定就是4.0%,我们交易的只是预期。 笔者认为在9月的FOMC会议前,fed会保持一个鹰派来压低预期,一来是支持率保卫战,二来是美联储(美元)信用。 不过机会就藏在这里,如果9月如期加息75个bp,叠加q4 cpi的+大选下行,9月FOMC会议之后转鸽的概率大幅提高。现在市场预期今年年底的利率是3.75-4%。也就是75、50、25的预期;届时有没有可能变成75、25、25?我觉得有很大的可能。 所以交易策略就很简单了,美股还是保持弱势的判断,拍脑袋的话,接下来1-2个月,spx还有10%左右的跌幅(3550-3600左右)。 美债长端利率会在FOMC前继续交易鹰派预期,大致到3.5~3.6附近见顶然后回落,我认为届时是一个很好的介入机会。 美债短端利率锚定于fed rates,大致会在10月左右见顶,在3.7附近。 黄金在q4也许会迎来很好的配置窗口,随后在明年/后年,黄金迎来最黄金的时刻。 现在需要follow的变量: 1)9月的cpi 2)fed的口风
美债的预期

北溪一号断气,欧元区的危机会蔓延全球吗?

最近北溪一号的断气引发我的注意,所以我想和大家聊聊欧元区的一些情况。 能源:天然气🔥 持续暴涨的天然气的价格最显而易见,其价格当然受到了供给、需求的影响。我有注意到:1)价格高位波动较大2)库存基本已经打满3)Nord Stream No.1这几天已经没气了。数据如下: 那么我想风险点可能在于: 1)过高的能源价格引发的通胀预期迅速走高,那么ECB只能被迫加息,当然最近他们也确实这么做了;但这样的后果是,对本来就不好的经济雪上加霜。(具体数据下文会提到) 2)虽然库存回补了,但是如果结合需求来看,整体仅能勉强低空度过能源危机,且不排除个别国家出现供应紧张的问题,欧洲能源供应落在紧绷边缘。从上述发展来看,只要未来两季再出现任何供需冲击,例如俄罗斯完全切断天然气供应、寒冬刺激消费量,则天然气库存大概率在明年上半年见底,库存 / 容量比下探至个位数。此处引用mm的分析如下: 前提假设:1)欧盟成员国愿意共享库存2)欧洲短期内无法针对能源供需进行结构性改革,例如再生能源发电量提升、燃煤 / 核能发电厂大量重启、节能技术创新 3)欧洲本土产量长期趋势向下 此外,我还从ICE官网上查到了不同到期日的价格数据,从整个期限结构可以看出,市场还是认为俄乌冲突是长期对抗,短期内矛盾难以化解(起码是今年冬天)。 欧元区经济基本面📉 1、欧元区通胀快速走高,且没有回头的迹象。 2、PMI和NMI快速击破50的荣枯线,暗示经济转弱。 3、居民端信心、零售数据快速走弱,但是失业率还在低位。 4、欧元区金融方面随着逐步加息,债务压力逐步上升,但是迄今为止,各国与德债利差都还在一个可控的范围内。 危机会扩散吗? 整体来说我觉得在这个冬天,欧元区会有一些风险,保持在一个risk-on的状态,危机扩散到全球的概率不大,不过欧元区走向衰退是必然的。理由是 1)通过金融扩散风险的概率不大,上方的德意利差和德希利差可见 2)天然气并非全球定价,而是区域定价,所以对其他地域的冲击更少 3)欧洲对全球经济影响最大的是在制造业(汽车+化工),主要算是耐用品或者可选消费品,对其他经济体的冲击没有那么大。 我想有这么几个可以跟踪的点,关于欧洲: 1)欧洲的汽车产量、销售数据:锚定了欧洲的经济产出 2)俄乌冲突局势变化:会不会切断更多的气,战争的天平如何摇摆 3)这个冬天的天气:如果超
北溪一号断气,欧元区的危机会蔓延全球吗?

事情变得更好之前可能会先变差|写在杰克逊霍尔会议后

心心念念的Powell讲话终于落幕,发言不长但是通读全文,我感受到的是他的决心--抗击通胀的决心。What did Powell say虽然讲话内容并没有太多的新增边际内容,但是其态度还是让市场略显意外:1.央行能够承担且实现物价稳定的责任2.公众预期很重要,避免预期的自我实现3.尽管当数据表明通胀得到控制后,会放慢加息节奏;但是在有明确证据回落到2%的目标前,加息的决心不动摇。4.经济在紧缩压力下当然有压力、有负增长等,但这是经济体应该承受的,如通胀失控成本更大5.现有通胀数据有所下降,但是不能确认通胀正在下行6.历史经验是,过早宽松会付出巨大的成本。从motivation来说Powell这么做,一是关心自己作为chairman能否控制住通胀,守护住美元的信用;二是Biden的中期选举,需要彰显政府的决心。所以也许美国中期选举之后,叠加通胀进一步边际好转(高基差),届时Fed态度可能会有所转变?拭目以待。另一个有意思的点是,Powell之前明确说了“不提供前瞻指引”,但实际上今天却明说了:达到终端利率前,会保持一段时间较高的利率,直到看到了通胀明确性下行的证据。​那么接下来市场就很有意思了:就算接下来发布的通胀数据又下来了一部分,是否可以直接交易fed转向?我觉得短期(先看1~2个月)看多做多美股指不合时宜,too early 。此外,如果我们看债券/美元指数,会发现变化不大,市场对长端的放松做了一定的纠正(不过高度也有限:实际利率+通胀预期+终点利率,下一部分会写),我觉得可能的原因是,债券/利率市场在会议前已经相较于股市更“理性”的计价了当前情况,而且Jerome Powell并没有本质上的改变加息的path,更多的是股市对过度乐观的情绪进行了修正。下图为市场表现:Trading thoughts那么对于整个市场而言,毫无疑问正在进行和即将到来的大概率是“紧缩交易”,也就是说美股股指当前仍然面临下行的压力(起码是1~2月内),不管是Eps forecast还是实际利率的压力:市场对于衰退的定价仍然不充分,下图就是sp500 Q2 earning ex-energy的表现,很清晰能看出来股票市场对于分子端的下滑没有完全计价。对于实际利率,Powell已经明说了,短期不要预计大幅度下滑,所以分母端也不要太期待给股指带来正向收益。而且,股指根据估值来看(借用中金的图
事情变得更好之前可能会先变差|写在杰克逊霍尔会议后

美股指如期下跌,下一步怎么走...

过去几个交易日的市场很有趣,先是ignore Fed's guide,再“忽然”反应过来,开始交易紧缩的逻辑,在这个过程中,我发现了一些有趣的点:1)从mid-June到mid-Aug的反弹,大家需要一个逻辑,sell-side可能是这么说的:通胀的见顶、联储的宽松、复苏交易等。但是主流观点似乎没有观察并提及到:2)市场忽视了会议纪要中Fed打击通胀的决心?3)上涨似乎是为了吸引散户买入,看似技术性牛市了?4)上涨似乎是为了逼空,让量化交易员为了保持delta-netural被迫平仓空单,即空平不加多,也可以通过cftc验证。5)上周五(19th Aug)的巨量衍生品(2万亿)到期,为了拉到某一个行权价之上?也许,不被媒体报道的新闻,才是更有价值的?说的就是你,BBG。那么在经历了上周五和本周一的股市下跌之后,接下来怎么看待股指呢?我认为:1)这两天宣泄了部分空头的阻力,基准情况下,接下来的下跌斜率不会那么陡峭(原因是:指望通胀失控?经济深度衰退?更猛烈的加息?)。2)因为美国政府债务等问题,Powell不是天降猛男,他只是一个裱糊匠,所以周五的Jackson Hole上,当然会有鹰派的发言,但也不会超出市场的鹰派,通过这几天的下跌(纳指和债券),周五之前已经把鹰派预期消化了不少;到周五发言后,市场会认为是一个利空出尽,会有一个rebounce,技术上来说,纳指也许有一个双顶。宏观逻辑如下:debt/gdp、market size/gdp、political polarization等等。所以交易策略上,也许应该:在Jackson Hole之前,把空单平掉一大部分,毕竟小有盈利,剩下的周末再分析。如果想生活再丰富一些,不如在周四交易日快结束前,加一些a-share的多单,押注Powell的发言市场对其解读为鸽派,毕竟大a才是乐趣源泉?[笑哭] $SP500指数主连 2209(ESmain)$$NQ100指数主连 2209(NQmain)$$标普500(.SPX)$
美股指如期下跌,下一步怎么走...

握紧拳头,虽然不能更紧

按照以往的路径来说,利率倒挂之后,意味着衰退来临可以去押注美联储的转向交易,也就是复苏交易,典型的做法是做多债券,做多成长股。但是这一次通胀太高了,联储需要时间,所以既不能把利率抬得非常高,又不能很快放松,需要保持高压,然后follow the data,这也是本篇文章标题的由来“握紧拳头,虽然不能更紧”而今天Daly讲话已经明牌了,我相信所有的市场参与者也都能理解。Anyway, it's too early to delcare victory on infltion .欢迎关注公众号: Trade macroeconomy 
握紧拳头,虽然不能更紧

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