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2019-05-22

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腾讯财报解读：TO B化成绩显著，正式进入白银时代

2019-04-23

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解密伯克希尔·哈撒韦：“股神”巴菲特的财富机器

2019-01-07

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抱歉，原内容已删除

2019-01-01

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@老虎专刊:老虎社区年终盘点：那些在K线上舞蹈的人们

2018-12-31

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中石化爆雷：原油期货交易巨亏的偶然与必然

2018-11-15

#腾讯发财报看多or看空# 看多

2018-11-15

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@Seven8:除了加仓苹果清空沃尔玛，巴菲特还买了别的科技股

2018-11-15

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@美股解毒师:月考变大考，腾讯的重修刚刚开始——腾讯Q3财报解析

2018-11-15

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@33_Tiger:【重磅】拼多多遭42页做空报告突击，却大涨11%？（逐点翻译）

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8.0版本，新增了QQ小程序及扩列（扩充好友列表）功能。同时，QQ拥有的摄像、短视频等功能，快速俘获了大量的年轻用户。而微信的资讯分享、产品服务以及各垂直领域的小程序，则促进了社区拼团等服务模式的发展，使得微信非游戏类小程序的活跃用户持续稳健增长。</p>\n<p>此前腾讯QQ发布的《00后数据报告》显示，QQ平台年轻用户的比例在稳步提升，其中有一般的QQ会员是00后，00后代替90后成为了QQ的核心用户群体。随着QQ社交玩法的不断创新迭代，未来QQ活跃用户的年轻化趋势或更加明显。</p>\n<p><b>游戏业务出现下滑</b></p>\n<p>2019年第一季度，腾讯的游戏业务依然出现下滑，智能手机游戏收入同比下滑2%至212亿元，原因是新游戏发布的减少。</p>\n<p>尽管在第一季度出现下滑，但腾讯的游戏营收在下一季度有望出现较大增幅。此前腾讯的《艾兰岛》获得新的游戏版号，游戏寒冬似乎正在悄然褪去。最近推出的《和平精英》更是一经上架就荣登各大APP商城营收第一的宝座，仅在App Store上架前五天收入达2000万美元,涨势明显。而仅在一个月内，腾讯将推出的新游就包括明星IP改编的《剑网3：指尖江湖》、《权力的游戏 凛冬将至》、《三生三世十里桃花》、《妖精的尾巴：魔导少年》以及原创IP《王牌战士》、《云梦四时歌》。此外，已上架的《王者荣耀》、《完美世界手游》、《地下城与勇士》等表现稳定，游戏增长潜力明显。</p>\n<p><img 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class=\"h-time\">2019-05-15 22:07</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>作者：</b> <b><span>BT商业科技</span></b></p>\n<p>5月15日，腾讯<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$(00700)$</a>发布2019年第一季度业绩公告。公告显示，腾讯实现收入854.7亿元，同比增16%；净利润271.1亿元，同比增17%。其中，收入的增长主要受商业支付、其他金融科技服务（例如小额贷款）及云业务的推动。</p>\n<p><b>TO B化成绩显著</b></p>\n<p>公告显示，自本季度起腾讯将在财报中披露金融科技及企业服务的业绩。公告披露，2019年第一季度，该业务实现营收218亿元，TO B 化效果明显。公告认为，这是腾讯产业互联网化转型、资本布局下的产业规模效应以及腾讯通信、社交、支付等业务之间的协同效应共同推动的成果。接下来，腾讯将继续围绕支付与云服务，通过金融科技的基础服务建设，推动金融、零售、出行、健康等各产业的数字化转型。</p>\n<p>自去年宣布向产业互联网化转型以来，腾讯为了TO B化做出了不少的努力：一方面，落实企业微信的市场延伸和腾讯云在金融、医疗、电商、旅游、移动应用、政务、在线教育等领域的渗透；另一方面，腾讯也通过投资、合作等方式连接零售、化塑、钢铁、企业服务等产业。未来，腾讯也将继续深入TO B化战略，挖掘新的服务场景。可以预见，以金融科技与企业服务为代表的腾讯TO B 业务的比例将逐渐增大。</p>\n<p><b>社交活跃用户增长明显</b></p>\n<p>公告披露，2019年第一季度，QQ月活跃用户数达到8.23亿，同比增长2.2%；微信级WeChat的合并月活跃用户数达到11.12亿，同比增长6.9%。</p>\n<p>其中，QQ的用户增长主要得益于创新的社交玩法。 新推出的QQ 8.0版本，新增了QQ小程序及扩列（扩充好友列表）功能。同时，QQ拥有的摄像、短视频等功能，快速俘获了大量的年轻用户。而微信的资讯分享、产品服务以及各垂直领域的小程序，则促进了社区拼团等服务模式的发展，使得微信非游戏类小程序的活跃用户持续稳健增长。</p>\n<p>此前腾讯QQ发布的《00后数据报告》显示，QQ平台年轻用户的比例在稳步提升，其中有一般的QQ会员是00后，00后代替90后成为了QQ的核心用户群体。随着QQ社交玩法的不断创新迭代，未来QQ活跃用户的年轻化趋势或更加明显。</p>\n<p><b>游戏业务出现下滑</b></p>\n<p>2019年第一季度，腾讯的游戏业务依然出现下滑，智能手机游戏收入同比下滑2%至212亿元，原因是新游戏发布的减少。</p>\n<p>尽管在第一季度出现下滑，但腾讯的游戏营收在下一季度有望出现较大增幅。此前腾讯的《艾兰岛》获得新的游戏版号，游戏寒冬似乎正在悄然褪去。最近推出的《和平精英》更是一经上架就荣登各大APP商城营收第一的宝座，仅在App Store上架前五天收入达2000万美元,涨势明显。而仅在一个月内，腾讯将推出的新游就包括明星IP改编的《剑网3：指尖江湖》、《权力的游戏 凛冬将至》、《三生三世十里桃花》、《妖精的尾巴：魔导少年》以及原创IP《王牌战士》、《云梦四时歌》。此外，已上架的《王者荣耀》、《完美世界手游》、《地下城与勇士》等表现稳定，游戏增长潜力明显。</p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$(BRK.A)$</a>·哈撒韦。</p>\n<p><b>划重点：</b></p>\n<p>1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。</p>\n<p>2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。</p>\n<p>3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。</p>\n<p>4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。</p>\n<p>5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</p>\n<h2>1</h2>\n<p>由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。</p>\n<p>然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。</p>\n<p><b>更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28913376f25be28dac0c621f67661c26\"></p>\n<p><b>2018年世界500强前十名的总利润排名</b></p>\n<p>根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，<b>伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。</b></p>\n<p>对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，<b>伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。</b>什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0425be0e8300aae2a12d4fc2d16757\"></p>\n<p><b>2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价</b></p>\n<p><b>另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，</b>主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。</p>\n<p>而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cce5d36f6685f939259d32d47fedaca\"></p>\n<p><b>位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部</b></p>\n<p><b>可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，</b>旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$(KO)$</a>、美国运通<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$(AXP)$</a>、富国银行<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$(WFC)$</a>和华盛顿邮报等。</p>\n<p>对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。</p>\n<h2>2</h2>\n<p>虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。</p>\n<p>1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。</p>\n<p>第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。</p>\n<p>尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">$(IBM)$</a>的收入也不过280万美元。</p>\n<p>但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a3adc4f52bc4f3e10197063525c6f2b\"></p>\n<p>不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。</p>\n<p>这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。</p>\n<p><b>尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。</b>在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。</p>\n<p>1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。</p>\n<h2>3</h2>\n<p>很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，<b>也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。</b></p>\n<p>60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，<b>在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。</b></p>\n<p>这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。<b>这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。</b></p>\n<p>说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。</p>\n<p>说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：</p>\n<p>“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/248f936c09e4e56414b54b89cfdadc49\"></p>\n<p>除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。<b>这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。</b>巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。</p>\n<p>从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。</p>\n<p>然而，<b>在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。</b></p>\n<h2>4</h2>\n<p>1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。</p>\n<p>在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd531090e66971ad7eec71ad080f680\"></p>\n<p>这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。</p>\n<p><b>这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。</b>巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：</p>\n<p>“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”</p>\n<p>在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。</p>\n<p>由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。</p>\n<p>80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a29ad82ef3ad1378609ff8a3b7f94b\"></p>\n<p>1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。</p>\n<p>到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。</p>\n<h2>5</h2>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。</b>这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。</p>\n<p>为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？</p>\n<p>我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">$(BX)$</a>这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。</p>\n<p>因此，<b>价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。</b>这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？</p>\n<p>我们在前文讲过，<b>保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。</b>它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。</p>\n<p>在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。</p>\n<p>从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。</p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。</b></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。</p>\n<p>尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。</p>\n<h2>6</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb8b3174a4566fef8d75d6cef4d3bd47\"></p>\n<p>按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：</p>\n<p><b>“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”</b></p>\n<p>前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。</p>\n<p>好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。</p>\n<p>烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，<b>该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。</b></p>\n<p>当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。</p>\n<p>在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：<b>以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。</b>此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。</p>\n<p>查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。</p>\n<p>要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。</p>\n<p>首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”<b>巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。</b>他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。</p>\n<p>其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”<b>这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。</b>20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3059484604c93bdb33a1fbf04722a6e1\"></p>\n<p>2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”</p>\n<p>第三点，<b>伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。</b>巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。</p>\n<p><b>他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。</b>巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。</p>\n<p>最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。</p>\n<p>对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。<b>这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。</b></p>\n<h2>7</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，<b>巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。</b>这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。</p>\n<p>如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是<b>集中在“授好权”“管好钱”两点。</b></p>\n<p>巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df\"></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。<b>巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。</b></p>\n<p>不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。</p>\n<h2>8</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。</p>\n<p>与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。</p>\n<p>在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是<b>那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解密伯克希尔·哈撒韦：“股神”巴菲特的财富机器</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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17:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本文来源于“砺石商业评论”，作者：刘国华</b></p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p>世界500强意味着这家企业在商业上的巨大成功，创建时间50年以上则意味着其穿越了多个经济周期，具有宽广的护城河与持久的生命力。《致敬标杆》第八期案例是全球投资界的标杆企业——伯克希尔<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$(BRK.A)$</a>·哈撒韦。</p>\n<p><b>划重点：</b></p>\n<p>1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。</p>\n<p>2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。</p>\n<p>3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。</p>\n<p>4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。</p>\n<p>5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</p>\n<h2>1</h2>\n<p>由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。</p>\n<p>然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。</p>\n<p><b>更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28913376f25be28dac0c621f67661c26\"></p>\n<p><b>2018年世界500强前十名的总利润排名</b></p>\n<p>根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，<b>伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。</b></p>\n<p>对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，<b>伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。</b>什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0425be0e8300aae2a12d4fc2d16757\"></p>\n<p><b>2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价</b></p>\n<p><b>另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，</b>主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。</p>\n<p>而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cce5d36f6685f939259d32d47fedaca\"></p>\n<p><b>位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部</b></p>\n<p><b>可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，</b>旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$(KO)$</a>、美国运通<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$(AXP)$</a>、富国银行<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$(WFC)$</a>和华盛顿邮报等。</p>\n<p>对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。</p>\n<h2>2</h2>\n<p>虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。</p>\n<p>1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。</p>\n<p>第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。</p>\n<p>尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">$(IBM)$</a>的收入也不过280万美元。</p>\n<p>但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a3adc4f52bc4f3e10197063525c6f2b\"></p>\n<p>不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。</p>\n<p>这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。</p>\n<p><b>尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。</b>在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。</p>\n<p>1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。</p>\n<h2>3</h2>\n<p>很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，<b>也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。</b></p>\n<p>60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，<b>在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。</b></p>\n<p>这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。<b>这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。</b></p>\n<p>说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。</p>\n<p>说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：</p>\n<p>“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/248f936c09e4e56414b54b89cfdadc49\"></p>\n<p>除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。<b>这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。</b>巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。</p>\n<p>从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。</p>\n<p>然而，<b>在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。</b></p>\n<h2>4</h2>\n<p>1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。</p>\n<p>在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd531090e66971ad7eec71ad080f680\"></p>\n<p>这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。</p>\n<p><b>这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。</b>巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：</p>\n<p>“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”</p>\n<p>在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。</p>\n<p>由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。</p>\n<p>80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a29ad82ef3ad1378609ff8a3b7f94b\"></p>\n<p>1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。</p>\n<p>到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。</p>\n<h2>5</h2>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。</b>这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。</p>\n<p>为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？</p>\n<p>我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">$(BX)$</a>这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。</p>\n<p>因此，<b>价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。</b>这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？</p>\n<p>我们在前文讲过，<b>保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。</b>它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。</p>\n<p>在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。</p>\n<p>从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。</p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。</b></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。</p>\n<p>尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。</p>\n<h2>6</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb8b3174a4566fef8d75d6cef4d3bd47\"></p>\n<p>按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：</p>\n<p><b>“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”</b></p>\n<p>前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。</p>\n<p>好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。</p>\n<p>烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，<b>该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。</b></p>\n<p>当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。</p>\n<p>在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：<b>以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。</b>此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。</p>\n<p>查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。</p>\n<p>要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。</p>\n<p>首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”<b>巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。</b>他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。</p>\n<p>其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”<b>这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。</b>20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3059484604c93bdb33a1fbf04722a6e1\"></p>\n<p>2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”</p>\n<p>第三点，<b>伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。</b>巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。</p>\n<p><b>他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。</b>巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。</p>\n<p>最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。</p>\n<p>对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。<b>这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。</b></p>\n<h2>7</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，<b>巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。</b>这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。</p>\n<p>如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是<b>集中在“授好权”“管好钱”两点。</b></p>\n<p>巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df\"></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。<b>巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。</b></p>\n<p>不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。</p>\n<h2>8</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。</p>\n<p>与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。</p>\n<p>在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是<b>那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1904589164","content_text":"本文来源于“砺石商业评论”，作者：刘国华\n导读\n世界500强意味着这家企业在商业上的巨大成功，创建时间50年以上则意味着其穿越了多个经济周期，具有宽广的护城河与持久的生命力。《致敬标杆》第八期案例是全球投资界的标杆企业——伯克希尔$(BRK.A)$·哈撒韦。\n划重点：\n1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。\n2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。\n3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。\n4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。\n5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。\n1\n由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。\n然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。\n更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。\n\n2018年世界500强前十名的总利润排名\n根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。\n对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。\n\n2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价\n另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。\n而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。\n\n位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部\n可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。\n伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐$(KO)$、美国运通$(AXP)$、富国银行$(WFC)$和华盛顿邮报等。\n对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。\n2\n虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。\n伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。\n1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。\n第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。\n尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM$(IBM)$的收入也不过280万美元。\n但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。\n\n不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。\n这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。\n尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。\n1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。\n3\n很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。\n60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。\n这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。\n说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。\n说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：\n“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”\n\n除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。\n从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。\n然而，在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。\n4\n1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。\n在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。\n\n这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。\n这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：\n“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”\n在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。\n由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。\n80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。\n\n1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。\n到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。\n5\n伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。\n为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？\n我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石$(BX)$这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。\n因此，价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？\n我们在前文讲过，保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。\n在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。\n从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。\n目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。\n伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。\n伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。\n尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。\n6\n\n按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：\n“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”\n前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。\n好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。\n烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。\n当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。\n在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。\n查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。\n要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。\n首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。\n其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。\n\n2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”\n第三点，伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。\n他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。\n最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。\n对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。\n7\n伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。\n如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是集中在“授好权”“管好钱”两点。\n巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”\n\n伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。\n不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。\n8\n伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。\n与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。\n在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":48,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":371635,"gmtCreate":1546854356250,"gmtModify":1704785905939,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/371635","repostId":"1901847653","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":32,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368250,"gmtCreate":1546347107206,"gmtModify":1704785470007,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368250","repostId":"366504","repostType":1,"repost":{"id":366504,"gmtCreate":1545985253984,"gmtModify":1704785257853,"author":{"id":"35433028694349","authorId":"35433028694349","name":"老虎专刊","avatar":"https://static.laohu8.com/e0b93d50cf0df54ce7b1b746f78db36c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"老虎社区年终盘点：那些在K线上舞蹈的人们","htmlText":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 @中国人民解放军空军大队长","listText":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 @中国人民解放军空军大队长","text":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 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22:04","market":"hk","language":"zh","title":"中石化爆雷：原油期货交易巨亏的偶然与必然","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1196725828","media":"格隆汇","summary":"如果真的是交易失误，那么金额上几亿美元肯定打不住，有可能会要超过中航油当年亏损的规模。","content":"<p><b><span>作者：Hannah</span></b></p>\n<p><b><span>数据支持：勾股数据</span></b></p>\n<p><span>受昨天晚上美股暴涨的影响，今天A股高开，港股也非常幸运，因为放假躲过了美股平安夜里的不平安，赶上美股2009年3月份以来的最大单日涨幅，今天也高开。</span></p>\n<p><span>日本是非常搞笑的，美国平安夜里闹鬼，它直接第二天上吊，大跌5%。今天受美股刺激，一口气也涨了近4个点。</span></p>\n<p><span>所以，原本想着，大A跟港股，已经趴在地上了，今天怎么着1个点是能站上的吧。</span></p>\n<p><span>谁料天有不测风云，上午11月工业数据出来，利润同比是三年来首次为负，港股A股全部高开低走。下午更加夸张了，港股A股都直接跳水翻绿，而隔壁正红的辣眼睛。</span></p>\n<p><b><span>下午的带头大哥正是鼎鼎有名的两桶油之一：中石化<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">$(600028)$</a>;<a href=\"https://laohu8.com/S/00386\">$(00386)$</a>。</span></b></p>\n<p><b><span>1</span></b></p>\n<p><b><span>石油期货玩脱了？</span></b></p>\n<p><span>中石化怎么成了主角呢？</span></p>\n<p><span>午间的时候路透社称，中石化已暂停两名高管的交易业务。消息灵通人士周四表示，该公司在遭受亏损后，已知悉此事，这两人为中国国际石油化工联合有限责任公司董事长和党委书记，该公司负责为中石化对冲风险。</span><span><b>媒体报道称，目前不清楚到底是什么问题。但如果真的是交易失误，那么金额上几亿美元肯定打不住，有可能会要超过中航油当年亏损的规模。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/88f1da7068affcebe8e82a5ac82c24d6\"></p>\n<p><span>中国联合石油有限责任公司是中国石油天然气集团公司和中国中化集团公司共同出资组建的石油外贸公司，由中国石油天然气集团公司经营管理。公司于1993年1月8日在国家工商行政管理总局注册成立，注册资金12.7亿元人民币。</span><span><b>公司拥有原油、成品油进出口经营权和原油、成品油境外期货业务许可证。公司归口管理中国石油天然气集团公司炼化系统所需原油和成品油进出口业务。</b></span></p>\n<p><span>据其官网介绍，公司在美国纽约商业交易所拥有两个交易席位，通过参与原油和成品油期货交易，摸索规律，增加了公司对全球石油贸易的参与权。公司与世界几十个国家和地区建立了贸易往来，在国际石油市场享有良好的声誉。</span></p>\n<p><span>随后，中石化集团声明称，中国国际石油化工联合有限责任公司总经理陈波和党委书记詹麒近期因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。目前，联合石化公司各项工作运行正常。</span></p>\n<p><span>如果真的是石油期货玩脱了，那亏损搞不定就是亿级别的，而单位可能是美元。</span></p>\n<p><span>老实地讲，这波石油跌得让人促不及防。</span></p>\n<p><span>印象中10月初（10月1号，还是2号不记得了）的时候，我一个朋友还抱怨自己的运气不佳，说自己没买房的时候，房价一直在涨，自己买了房后，房价不动了，自己没买车的时候，油价一直在跌，自己买了车后，油价一直在涨，感觉现在油价都要上100了（附注:她2016年买房，2017年买车）。</span></p>\n<p><span>油价上100美元，当时这样的声音是不少的。然而10月3日石油见顶，仅仅过去两个月的时间，石油已经从高位最深跌去近45%。跌得太急太快，而且出现过几次闪崩（跌幅6个点以上）。所以如果中石化交易失误是买涨石油期货，这个亏损应该是相当恐怖的。</span></p>\n<p><span>那这两个月石油发生了什么事呢？</span></p>\n<p><span>今年石油涨的一个大逻辑是美国退出伊朗核协议，重新制裁伊朗，这个说法去年年底出现，今年5月美国正式落实。美国政府要求其盟友在今年11月4日之前将各自对伊朗的石油进口降至零。</span></p>\n<p><span>从5月份开始，沙特和俄罗斯为了填补伊朗退出留出的坑，开始逐步退出2016年达成的石油限产。沙特10月份的日均产量比3月份增加了70万桶，达到1060万桶。俄罗斯也增加了25万桶左右。</span></p>\n<p><span>油价的上涨也刺激了美国的页岩油的生产，美国原油产量目前大概在1100万桶/天。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/920a0933bd2f6fd0e83e691220df87e9\"></p>\n<p><span>但是11月美国对伊朗的制裁是不及预期的，而卡舒吉事件又导致沙特可能向特朗普让步，不大力度限产。这引发了对石油供给过剩的担忧。</span></p>\n<p><span>除了供方因素，还有需求方面的因素，这从11月份以来更加是如此，市场开始担心明年全球的经济，进而担心石油的需求不振。</span></p>\n<p><span>这触发了石油的连连大跌。</span></p>\n<p><span>而昨天晚上石油为什么暴涨呢？</span><span><b>主要原因是美国圣诞节的零售数据非常好，剔除汽车，同比增长了5.1%，是最近6年最大增幅。大家发现，咦，好像经济没那么惨。于是，报复性反弹发生了，昨晚美油大涨9.59%。</b></span></p>\n<p><span>但如果中石化是玩石油期货玩脱了的话，这个涨幅是拯救不了它的。</span></p>\n<p><b><span>按照新闻的假设，中石化在70美元附近做多了7000万桶，那么对应的实物资产价值就在50亿美金左右，现在WTI从70跌倒了47，大约跌去了三分之一，也就是说，这笔交易的亏算大约在50亿美金的三分之一，大约就是17亿美金吧，对应人民币大约120亿，中石化2018前三季度归母净利润大约600亿人民，虽然中石化亏的起，但是这个数字不是个小数目，而且更重要的是，反应了中石化内部的风控，可能完全就是形同虚设。</span></b></p>\n<p><span>下午开盘，中石化跳水，收盘A股跌6.75%，H股跌4.68%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f3b92fe30be3f72e0a4dbdef4e4198\"></p>\n<p><b><span>2</span></b></p>\n<p><b><span>曾经也玩脱的中航油</span></b></p>\n<p><span>中石化是不是因为石油期货玩脱，究竟亏了多少，目前还不清楚。不过这件事难免不让人想起了2004年的中航油和陈久霖。</span></p>\n<p><b><span>中航油20万起家，从贸易公司发展到中国石油业的第四大巨头，不可不谓辉煌。但辉煌的毁灭就是一夜之间。</span></b></p>\n<p><span>2003年下半年，中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期是获利的。2004年一季度，国际油价飙升，中航空是石油看跌期权卖出方，账面亏损达到580万美元。</span></p>\n<p><span>本来吧，中航油内部风险控制是，亏损超过35万美元，要上报总裁得到同意才能继续，任何将导致50万美元以上的损失自动平仓。中航油当时共10位交易员，也就是说，最大亏损应该是500万美元。</span></p>\n<p><span>不过在中航油上，内部风控是无效的。作为CEO，陈久霖在内心为这场赌博设下了开放的头寸，赌徒心理得到淋漓尽致地体现。</span></p>\n<p><span>为求收复失地，中航油不断加大空头头寸。</span></p>\n<p><b><span>历史告诉我们，与趋势作对的，从来没有好下场。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f95c71c4a6aa84f8df3f33ccb4b95a86\"></p>\n<p><span>2004年二季度油价继续上升，中航油账面亏损增加到3000万美元。就像一个输红眼的赌徒一样，中航油继续加大投资，希望油价回落时可翻身。到2004年10月，中航油的原油期货合约增至5200万桶。</span></p>\n<p><b><span>此时，中航油的亏损已经是天文数字。因为要补保证金，公司面临了严重的现金流问题。</span></b></p>\n<p><span>2004年10月10日，中航油首次向中航油集团报告了交易情况，但是并没有向其他股东和公众披露。10月20日，中航油集团为了筹集资金补仓，配售了15%的股份，集资1.08亿美元。</span></p>\n<p><span>但这点资金也是不够的，后面发生的事就是被强平，被追债。2004年11月25日，最后一批合约被平仓，总亏损达到3.81亿美元，还有债权银行合计追讨2.48亿。</span></p>\n<p><span>这些事情，中航油一直未正式公告，众多中小投资者蒙在鼓中，但从不断下跌的股价不难看出，有人先知先觉的。</span></p>\n<p><span>2004年11月29日，周一，中航油申请停牌，11月30日公司正式公告已亏损3.9亿，潜在亏损1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。</span></p>\n<p><span>陈久霖随后被新加坡警方拘捕，2006年3月新加坡法院判处陈久霖入狱服刑4年零3个月，2009年1月20日刑满出狱。</span></p>\n<p><span><b>3</b></span></p>\n<p><b><span>谁之过？</span></b></p>\n<p><b><span>衍生品这个金融工具在研发出来的时候是为了用少量的资金对冲风险。</span></b><span>以期权为例，只用少量的权利金，通过杠杆效应，可以对冲大部分仓位。比如说，当石油公司持有大量原油待售，为了防止原油价格的下滑，可以用少部分资金做空原油，通过不同到期日和行权价的组合，杠杆率可以在几倍至几十倍之间选择，如果原油价格下滑，虽然销售收入减少，但是做空原油可以对冲很大部分的油价下跌。</span></p>\n<p><span>但也正因为期权独特的杠杆特性，很多投机分子就开始利用杠杆放大资金，虽然一旦盈利收益很可观，但是亏损起来往往也很夸张。</span></p>\n<p><span>如果单独通过买入看多期权，那么亏损可能就是全部本金。而一旦通过卖出看多期权，如果对应资产价格不断上升，对应的亏损理论是无限的。同样的，如果这次按照小道消息中石化在70附近卖出看空期权，现在WTI大约47元，那么这种操作的亏损可能在23元左右，而收到的权利金可能也就几元，所以亏损也是成倍数的放大了。</span></p>\n<p><span>对于广大的投资者来说，带杠杆的东西，不是天堂就是地狱，但是在没有严格风控体系下的衍生品交易，就如同点着打火机在炸药堆中行走，用“作死”已经不足以形容这种操作了。</span></p>\n<p><span>其实不独中航油，我们再盘点一下，这样的事情还有许多，比如1997年株洲冶炼厂做空金属锌，最终形成了了1.758亿美元的亏损，还有2005年的国储铜事件等。</span></p>\n<p><span>这些都是以套期保值开始，却最终以沦落为投机。</span></p>\n<p><span>国际市场上，金属、农产品、原油、外汇等价格波动很大，给企业的正常经营带来了相当大的不确定性，这就导致了烫平这些波动的需求，衍生品就这样产生的。</span></p>\n<p><span>但是，如我们上述看到的那样，衍生品是非常容易从对冲工具走到投机工具的，这条线非常的模糊。一旦走上了投机这条路，人在河边走，哪能不湿鞋，巨大的损失就在某个地方等着。</span></p>\n<p><b><span>划清对冲和投机这条线，将决定衍生品这个工具究竟是保护伞还是害人精，这取决于企业内部的管控。</span></b></p>\n<p><span>但是，在划清这条线上，国企恐怕是最无效的。对民企来说，资产是自己的，盈亏自负，所以民企所有者天然有动力去加强内部的风险控制。</span></p>\n<p><span>但国企不是这样的，国企资产是国家的，亏损是由国家来兜底，内部控制上天然就会带有睁一只眼，闭一只眼的态度。中航油事件上，原先设定的50万亏损就斩仓的内部风控规则形同虚设。</span></p>\n<p><span>这种时候，衍生品由对冲滑向投机只是一念之间，完全取决于当事人的态度。对当事人来说，国企内部控制的缺失也增加了赌徒的侥幸心理，也许下一把就赚回来了呢。再加上亏损不是自己的，所以一旦衍生品交易触发亏损的时候，他是非常容易选择继续加大赌注的。</span></p>\n<p><b><span>海恩法则指出：每一起严重事故的背后，必然有29次轻微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隐患。</span></b></p>\n<p><span>这个法则同样适用于国企从事衍生品交易上。</span></p>\n<p><span>中石化、中航油是因为亏损巨大，而为人知，根据海恩法则，肯定还有大量的因为情节并不严重，并不为人知。就像中航油，如果不是后面亏损到兜不住了，恐怕公众都还蒙在鼓里吧。</span></p>\n<p><span>而这样的机制，就决定了中航油、中石化都不会是最后的案例。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中石化爆雷：原油期货交易巨亏的偶然与必然</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/3\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇 </p>\n<p class=\"h-time\">2018-12-27 22:04</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>作者：Hannah</span></b></p>\n<p><b><span>数据支持：勾股数据</span></b></p>\n<p><span>受昨天晚上美股暴涨的影响，今天A股高开，港股也非常幸运，因为放假躲过了美股平安夜里的不平安，赶上美股2009年3月份以来的最大单日涨幅，今天也高开。</span></p>\n<p><span>日本是非常搞笑的，美国平安夜里闹鬼，它直接第二天上吊，大跌5%。今天受美股刺激，一口气也涨了近4个点。</span></p>\n<p><span>所以，原本想着，大A跟港股，已经趴在地上了，今天怎么着1个点是能站上的吧。</span></p>\n<p><span>谁料天有不测风云，上午11月工业数据出来，利润同比是三年来首次为负，港股A股全部高开低走。下午更加夸张了，港股A股都直接跳水翻绿，而隔壁正红的辣眼睛。</span></p>\n<p><b><span>下午的带头大哥正是鼎鼎有名的两桶油之一：中石化<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">$(600028)$</a>;<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/88f1da7068affcebe8e82a5ac82c24d6\"></p>\n<p><span>中国联合石油有限责任公司是中国石油天然气集团公司和中国中化集团公司共同出资组建的石油外贸公司，由中国石油天然气集团公司经营管理。公司于1993年1月8日在国家工商行政管理总局注册成立，注册资金12.7亿元人民币。</span><span><b>公司拥有原油、成品油进出口经营权和原油、成品油境外期货业务许可证。公司归口管理中国石油天然气集团公司炼化系统所需原油和成品油进出口业务。</b></span></p>\n<p><span>据其官网介绍，公司在美国纽约商业交易所拥有两个交易席位，通过参与原油和成品油期货交易，摸索规律，增加了公司对全球石油贸易的参与权。公司与世界几十个国家和地区建立了贸易往来，在国际石油市场享有良好的声誉。</span></p>\n<p><span>随后，中石化集团声明称，中国国际石油化工联合有限责任公司总经理陈波和党委书记詹麒近期因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。目前，联合石化公司各项工作运行正常。</span></p>\n<p><span>如果真的是石油期货玩脱了，那亏损搞不定就是亿级别的，而单位可能是美元。</span></p>\n<p><span>老实地讲，这波石油跌得让人促不及防。</span></p>\n<p><span>印象中10月初（10月1号，还是2号不记得了）的时候，我一个朋友还抱怨自己的运气不佳，说自己没买房的时候，房价一直在涨，自己买了房后，房价不动了，自己没买车的时候，油价一直在跌，自己买了车后，油价一直在涨，感觉现在油价都要上100了（附注:她2016年买房，2017年买车）。</span></p>\n<p><span>油价上100美元，当时这样的声音是不少的。然而10月3日石油见顶，仅仅过去两个月的时间，石油已经从高位最深跌去近45%。跌得太急太快，而且出现过几次闪崩（跌幅6个点以上）。所以如果中石化交易失误是买涨石油期货，这个亏损应该是相当恐怖的。</span></p>\n<p><span>那这两个月石油发生了什么事呢？</span></p>\n<p><span>今年石油涨的一个大逻辑是美国退出伊朗核协议，重新制裁伊朗，这个说法去年年底出现，今年5月美国正式落实。美国政府要求其盟友在今年11月4日之前将各自对伊朗的石油进口降至零。</span></p>\n<p><span>从5月份开始，沙特和俄罗斯为了填补伊朗退出留出的坑，开始逐步退出2016年达成的石油限产。沙特10月份的日均产量比3月份增加了70万桶，达到1060万桶。俄罗斯也增加了25万桶左右。</span></p>\n<p><span>油价的上涨也刺激了美国的页岩油的生产，美国原油产量目前大概在1100万桶/天。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/920a0933bd2f6fd0e83e691220df87e9\"></p>\n<p><span>但是11月美国对伊朗的制裁是不及预期的，而卡舒吉事件又导致沙特可能向特朗普让步，不大力度限产。这引发了对石油供给过剩的担忧。</span></p>\n<p><span>除了供方因素，还有需求方面的因素，这从11月份以来更加是如此，市场开始担心明年全球的经济，进而担心石油的需求不振。</span></p>\n<p><span>这触发了石油的连连大跌。</span></p>\n<p><span>而昨天晚上石油为什么暴涨呢？</span><span><b>主要原因是美国圣诞节的零售数据非常好，剔除汽车，同比增长了5.1%，是最近6年最大增幅。大家发现，咦，好像经济没那么惨。于是，报复性反弹发生了，昨晚美油大涨9.59%。</b></span></p>\n<p><span>但如果中石化是玩石油期货玩脱了的话，这个涨幅是拯救不了它的。</span></p>\n<p><b><span>按照新闻的假设，中石化在70美元附近做多了7000万桶，那么对应的实物资产价值就在50亿美金左右，现在WTI从70跌倒了47，大约跌去了三分之一，也就是说，这笔交易的亏算大约在50亿美金的三分之一，大约就是17亿美金吧，对应人民币大约120亿，中石化2018前三季度归母净利润大约600亿人民，虽然中石化亏的起，但是这个数字不是个小数目，而且更重要的是，反应了中石化内部的风控，可能完全就是形同虚设。</span></b></p>\n<p><span>下午开盘，中石化跳水，收盘A股跌6.75%，H股跌4.68%。</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/f95c71c4a6aa84f8df3f33ccb4b95a86\"></p>\n<p><span>2004年二季度油价继续上升，中航油账面亏损增加到3000万美元。就像一个输红眼的赌徒一样，中航油继续加大投资，希望油价回落时可翻身。到2004年10月，中航油的原油期货合约增至5200万桶。</span></p>\n<p><b><span>此时，中航油的亏损已经是天文数字。因为要补保证金，公司面临了严重的现金流问题。</span></b></p>\n<p><span>2004年10月10日，中航油首次向中航油集团报告了交易情况，但是并没有向其他股东和公众披露。10月20日，中航油集团为了筹集资金补仓，配售了15%的股份，集资1.08亿美元。</span></p>\n<p><span>但这点资金也是不够的，后面发生的事就是被强平，被追债。2004年11月25日，最后一批合约被平仓，总亏损达到3.81亿美元，还有债权银行合计追讨2.48亿。</span></p>\n<p><span>这些事情，中航油一直未正式公告，众多中小投资者蒙在鼓中，但从不断下跌的股价不难看出，有人先知先觉的。</span></p>\n<p><span>2004年11月29日，周一，中航油申请停牌，11月30日公司正式公告已亏损3.9亿，潜在亏损1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。</span></p>\n<p><span>陈久霖随后被新加坡警方拘捕，2006年3月新加坡法院判处陈久霖入狱服刑4年零3个月，2009年1月20日刑满出狱。</span></p>\n<p><span><b>3</b></span></p>\n<p><b><span>谁之过？</span></b></p>\n<p><b><span>衍生品这个金融工具在研发出来的时候是为了用少量的资金对冲风险。</span></b><span>以期权为例，只用少量的权利金，通过杠杆效应，可以对冲大部分仓位。比如说，当石油公司持有大量原油待售，为了防止原油价格的下滑，可以用少部分资金做空原油，通过不同到期日和行权价的组合，杠杆率可以在几倍至几十倍之间选择，如果原油价格下滑，虽然销售收入减少，但是做空原油可以对冲很大部分的油价下跌。</span></p>\n<p><span>但也正因为期权独特的杠杆特性，很多投机分子就开始利用杠杆放大资金，虽然一旦盈利收益很可观，但是亏损起来往往也很夸张。</span></p>\n<p><span>如果单独通过买入看多期权，那么亏损可能就是全部本金。而一旦通过卖出看多期权，如果对应资产价格不断上升，对应的亏损理论是无限的。同样的，如果这次按照小道消息中石化在70附近卖出看空期权，现在WTI大约47元，那么这种操作的亏损可能在23元左右，而收到的权利金可能也就几元，所以亏损也是成倍数的放大了。</span></p>\n<p><span>对于广大的投资者来说，带杠杆的东西，不是天堂就是地狱，但是在没有严格风控体系下的衍生品交易，就如同点着打火机在炸药堆中行走，用“作死”已经不足以形容这种操作了。</span></p>\n<p><span>其实不独中航油，我们再盘点一下，这样的事情还有许多，比如1997年株洲冶炼厂做空金属锌，最终形成了了1.758亿美元的亏损，还有2005年的国储铜事件等。</span></p>\n<p><span>这些都是以套期保值开始，却最终以沦落为投机。</span></p>\n<p><span>国际市场上，金属、农产品、原油、外汇等价格波动很大，给企业的正常经营带来了相当大的不确定性，这就导致了烫平这些波动的需求，衍生品就这样产生的。</span></p>\n<p><span>但是，如我们上述看到的那样，衍生品是非常容易从对冲工具走到投机工具的，这条线非常的模糊。一旦走上了投机这条路，人在河边走，哪能不湿鞋，巨大的损失就在某个地方等着。</span></p>\n<p><b><span>划清对冲和投机这条线，将决定衍生品这个工具究竟是保护伞还是害人精，这取决于企业内部的管控。</span></b></p>\n<p><span>但是，在划清这条线上，国企恐怕是最无效的。对民企来说，资产是自己的，盈亏自负，所以民企所有者天然有动力去加强内部的风险控制。</span></p>\n<p><span>但国企不是这样的，国企资产是国家的，亏损是由国家来兜底，内部控制上天然就会带有睁一只眼，闭一只眼的态度。中航油事件上，原先设定的50万亏损就斩仓的内部风控规则形同虚设。</span></p>\n<p><span>这种时候，衍生品由对冲滑向投机只是一念之间，完全取决于当事人的态度。对当事人来说，国企内部控制的缺失也增加了赌徒的侥幸心理，也许下一把就赚回来了呢。再加上亏损不是自己的，所以一旦衍生品交易触发亏损的时候，他是非常容易选择继续加大赌注的。</span></p>\n<p><b><span>海恩法则指出：每一起严重事故的背后，必然有29次轻微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隐患。</span></b></p>\n<p><span>这个法则同样适用于国企从事衍生品交易上。</span></p>\n<p><span>中石化、中航油是因为亏损巨大，而为人知，根据海恩法则，肯定还有大量的因为情节并不严重，并不为人知。就像中航油，如果不是后面亏损到兜不住了，恐怕公众都还蒙在鼓里吧。</span></p>\n<p><span>而这样的机制，就决定了中航油、中石化都不会是最后的案例。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/083c7ade94207cd27b5b201b2f526cf7","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196725828","content_text":"作者：Hannah\n数据支持：勾股数据\n受昨天晚上美股暴涨的影响，今天A股高开，港股也非常幸运，因为放假躲过了美股平安夜里的不平安，赶上美股2009年3月份以来的最大单日涨幅，今天也高开。\n日本是非常搞笑的，美国平安夜里闹鬼，它直接第二天上吊，大跌5%。今天受美股刺激，一口气也涨了近4个点。\n所以，原本想着，大A跟港股，已经趴在地上了，今天怎么着1个点是能站上的吧。\n谁料天有不测风云，上午11月工业数据出来，利润同比是三年来首次为负，港股A股全部高开低走。下午更加夸张了，港股A股都直接跳水翻绿，而隔壁正红的辣眼睛。\n下午的带头大哥正是鼎鼎有名的两桶油之一：中石化$(600028)$;$(00386)$。\n1\n石油期货玩脱了？\n中石化怎么成了主角呢？\n午间的时候路透社称，中石化已暂停两名高管的交易业务。消息灵通人士周四表示，该公司在遭受亏损后，已知悉此事，这两人为中国国际石油化工联合有限责任公司董事长和党委书记，该公司负责为中石化对冲风险。媒体报道称，目前不清楚到底是什么问题。但如果真的是交易失误，那么金额上几亿美元肯定打不住，有可能会要超过中航油当年亏损的规模。\n\n中国联合石油有限责任公司是中国石油天然气集团公司和中国中化集团公司共同出资组建的石油外贸公司，由中国石油天然气集团公司经营管理。公司于1993年1月8日在国家工商行政管理总局注册成立，注册资金12.7亿元人民币。公司拥有原油、成品油进出口经营权和原油、成品油境外期货业务许可证。公司归口管理中国石油天然气集团公司炼化系统所需原油和成品油进出口业务。\n据其官网介绍，公司在美国纽约商业交易所拥有两个交易席位，通过参与原油和成品油期货交易，摸索规律，增加了公司对全球石油贸易的参与权。公司与世界几十个国家和地区建立了贸易往来，在国际石油市场享有良好的声誉。\n随后，中石化集团声明称，中国国际石油化工联合有限责任公司总经理陈波和党委书记詹麒近期因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。目前，联合石化公司各项工作运行正常。\n如果真的是石油期货玩脱了，那亏损搞不定就是亿级别的，而单位可能是美元。\n老实地讲，这波石油跌得让人促不及防。\n印象中10月初（10月1号，还是2号不记得了）的时候，我一个朋友还抱怨自己的运气不佳，说自己没买房的时候，房价一直在涨，自己买了房后，房价不动了，自己没买车的时候，油价一直在跌，自己买了车后，油价一直在涨，感觉现在油价都要上100了（附注:她2016年买房，2017年买车）。\n油价上100美元，当时这样的声音是不少的。然而10月3日石油见顶，仅仅过去两个月的时间，石油已经从高位最深跌去近45%。跌得太急太快，而且出现过几次闪崩（跌幅6个点以上）。所以如果中石化交易失误是买涨石油期货，这个亏损应该是相当恐怖的。\n那这两个月石油发生了什么事呢？\n今年石油涨的一个大逻辑是美国退出伊朗核协议，重新制裁伊朗，这个说法去年年底出现，今年5月美国正式落实。美国政府要求其盟友在今年11月4日之前将各自对伊朗的石油进口降至零。\n从5月份开始，沙特和俄罗斯为了填补伊朗退出留出的坑，开始逐步退出2016年达成的石油限产。沙特10月份的日均产量比3月份增加了70万桶，达到1060万桶。俄罗斯也增加了25万桶左右。\n油价的上涨也刺激了美国的页岩油的生产，美国原油产量目前大概在1100万桶/天。\n\n但是11月美国对伊朗的制裁是不及预期的，而卡舒吉事件又导致沙特可能向特朗普让步，不大力度限产。这引发了对石油供给过剩的担忧。\n除了供方因素，还有需求方面的因素，这从11月份以来更加是如此，市场开始担心明年全球的经济，进而担心石油的需求不振。\n这触发了石油的连连大跌。\n而昨天晚上石油为什么暴涨呢？主要原因是美国圣诞节的零售数据非常好，剔除汽车，同比增长了5.1%，是最近6年最大增幅。大家发现，咦，好像经济没那么惨。于是，报复性反弹发生了，昨晚美油大涨9.59%。\n但如果中石化是玩石油期货玩脱了的话，这个涨幅是拯救不了它的。\n按照新闻的假设，中石化在70美元附近做多了7000万桶，那么对应的实物资产价值就在50亿美金左右，现在WTI从70跌倒了47，大约跌去了三分之一，也就是说，这笔交易的亏算大约在50亿美金的三分之一，大约就是17亿美金吧，对应人民币大约120亿，中石化2018前三季度归母净利润大约600亿人民，虽然中石化亏的起，但是这个数字不是个小数目，而且更重要的是，反应了中石化内部的风控，可能完全就是形同虚设。\n下午开盘，中石化跳水，收盘A股跌6.75%，H股跌4.68%。\n\n2\n曾经也玩脱的中航油\n中石化是不是因为石油期货玩脱，究竟亏了多少，目前还不清楚。不过这件事难免不让人想起了2004年的中航油和陈久霖。\n中航油20万起家，从贸易公司发展到中国石油业的第四大巨头，不可不谓辉煌。但辉煌的毁灭就是一夜之间。\n2003年下半年，中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期是获利的。2004年一季度，国际油价飙升，中航空是石油看跌期权卖出方，账面亏损达到580万美元。\n本来吧，中航油内部风险控制是，亏损超过35万美元，要上报总裁得到同意才能继续，任何将导致50万美元以上的损失自动平仓。中航油当时共10位交易员，也就是说，最大亏损应该是500万美元。\n不过在中航油上，内部风控是无效的。作为CEO，陈久霖在内心为这场赌博设下了开放的头寸，赌徒心理得到淋漓尽致地体现。\n为求收复失地，中航油不断加大空头头寸。\n历史告诉我们，与趋势作对的，从来没有好下场。\n\n2004年二季度油价继续上升，中航油账面亏损增加到3000万美元。就像一个输红眼的赌徒一样，中航油继续加大投资，希望油价回落时可翻身。到2004年10月，中航油的原油期货合约增至5200万桶。\n此时，中航油的亏损已经是天文数字。因为要补保证金，公司面临了严重的现金流问题。\n2004年10月10日，中航油首次向中航油集团报告了交易情况，但是并没有向其他股东和公众披露。10月20日，中航油集团为了筹集资金补仓，配售了15%的股份，集资1.08亿美元。\n但这点资金也是不够的，后面发生的事就是被强平，被追债。2004年11月25日，最后一批合约被平仓，总亏损达到3.81亿美元，还有债权银行合计追讨2.48亿。\n这些事情，中航油一直未正式公告，众多中小投资者蒙在鼓中，但从不断下跌的股价不难看出，有人先知先觉的。\n2004年11月29日，周一，中航油申请停牌，11月30日公司正式公告已亏损3.9亿，潜在亏损1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。\n陈久霖随后被新加坡警方拘捕，2006年3月新加坡法院判处陈久霖入狱服刑4年零3个月，2009年1月20日刑满出狱。\n3\n谁之过？\n衍生品这个金融工具在研发出来的时候是为了用少量的资金对冲风险。以期权为例，只用少量的权利金，通过杠杆效应，可以对冲大部分仓位。比如说，当石油公司持有大量原油待售，为了防止原油价格的下滑，可以用少部分资金做空原油，通过不同到期日和行权价的组合，杠杆率可以在几倍至几十倍之间选择，如果原油价格下滑，虽然销售收入减少，但是做空原油可以对冲很大部分的油价下跌。\n但也正因为期权独特的杠杆特性，很多投机分子就开始利用杠杆放大资金，虽然一旦盈利收益很可观，但是亏损起来往往也很夸张。\n如果单独通过买入看多期权，那么亏损可能就是全部本金。而一旦通过卖出看多期权，如果对应资产价格不断上升，对应的亏损理论是无限的。同样的，如果这次按照小道消息中石化在70附近卖出看空期权，现在WTI大约47元，那么这种操作的亏损可能在23元左右，而收到的权利金可能也就几元，所以亏损也是成倍数的放大了。\n对于广大的投资者来说，带杠杆的东西，不是天堂就是地狱，但是在没有严格风控体系下的衍生品交易，就如同点着打火机在炸药堆中行走，用“作死”已经不足以形容这种操作了。\n其实不独中航油，我们再盘点一下，这样的事情还有许多，比如1997年株洲冶炼厂做空金属锌，最终形成了了1.758亿美元的亏损，还有2005年的国储铜事件等。\n这些都是以套期保值开始，却最终以沦落为投机。\n国际市场上，金属、农产品、原油、外汇等价格波动很大，给企业的正常经营带来了相当大的不确定性，这就导致了烫平这些波动的需求，衍生品就这样产生的。\n但是，如我们上述看到的那样，衍生品是非常容易从对冲工具走到投机工具的，这条线非常的模糊。一旦走上了投机这条路，人在河边走，哪能不湿鞋，巨大的损失就在某个地方等着。\n划清对冲和投机这条线，将决定衍生品这个工具究竟是保护伞还是害人精，这取决于企业内部的管控。\n但是，在划清这条线上，国企恐怕是最无效的。对民企来说，资产是自己的，盈亏自负，所以民企所有者天然有动力去加强内部的风险控制。\n但国企不是这样的，国企资产是国家的，亏损是由国家来兜底，内部控制上天然就会带有睁一只眼，闭一只眼的态度。中航油事件上，原先设定的50万亏损就斩仓的内部风控规则形同虚设。\n这种时候，衍生品由对冲滑向投机只是一念之间，完全取决于当事人的态度。对当事人来说，国企内部控制的缺失也增加了赌徒的侥幸心理，也许下一把就赚回来了呢。再加上亏损不是自己的，所以一旦衍生品交易触发亏损的时候，他是非常容易选择继续加大赌注的。\n海恩法则指出：每一起严重事故的背后，必然有29次轻微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隐患。\n这个法则同样适用于国企从事衍生品交易上。\n中石化、中航油是因为亏损巨大，而为人知，根据海恩法则，肯定还有大量的因为情节并不严重，并不为人知。就像中航油，如果不是后面亏损到兜不住了，恐怕公众都还蒙在鼓里吧。\n而这样的机制，就决定了中航油、中石化都不会是最后的案例。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":331405,"gmtCreate":1542261328226,"gmtModify":1704780900930,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"#腾讯发财报看多or看空# 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一大早巴菲特加仓苹果的消息就满天飞。但是，本季度加仓只属于小幅的52.3万股。 请注意巴菲特又买了一只科技股，就是甲骨文$(ORCL)$，甲骨文是全球最大的企业软件服务公司<a href=\"https://laohu8.com/TW/82000\" target=\"_blank\">（甲骨文百科）</a>&nbsp;是否预示看好企业服务2B业务？ 除此之外，伯克希尔大幅增持了银行股，不知道是否于加息有关。包括$美国银行(BAC)$、$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$、$美国合众银行(USB)$、$纽约梅隆银行(BK)$、$PNC(PNC)$。 深陷虚假账户和联邦调查的$富国银行(WFC)$被减持了！巴菲特曾一度因为富国银行的丑闻被投资人质问。 从持仓分布板块来看，金融股占伯克希尔最大比例： 从伯克希尔前十大持仓来看，银行股也是最大： 此外，四大航空股发生持股变动，伯克希尔在本季度小幅加仓了$达美航空(DAL)$，减持了联合大陆航空$(UAL)$ 和美国航空$(ALL)$ 以及 $西南航空(LUV)$ 本季度，伯克希尔清仓自1998年以来就持有的$沃尔玛(WMT)$，巴菲特曾在2005年突然大举增持沃尔玛至2000万股，随后一路加仓，2014年三季度末达到6770万股。当年沃尔玛是伯克希尔的五大重仓股之一。 另外减持菲利普66$(PSX)$、和全球第四大制药企业$赛诺菲(SNY)$。","listText":"#大佬都买啥# 一大早巴菲特加仓苹果的消息就满天飞。但是，本季度加仓只属于小幅的52.3万股。 请注意巴菲特又买了一只科技股，就是甲骨文$(ORCL)$，甲骨文是全球最大的企业软件服务公司<a href=\"https://laohu8.com/TW/82000\" target=\"_blank\">（甲骨文百科）</a>&nbsp;是否预示看好企业服务2B业务？ 除此之外，伯克希尔大幅增持了银行股，不知道是否于加息有关。包括$美国银行(BAC)$、$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$、$美国合众银行(USB)$、$纽约梅隆银行(BK)$、$PNC(PNC)$。 深陷虚假账户和联邦调查的$富国银行(WFC)$被减持了！巴菲特曾一度因为富国银行的丑闻被投资人质问。 从持仓分布板块来看，金融股占伯克希尔最大比例： 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另外减持菲利普66$(PSX)$、和全球第四大制药企业$赛诺菲(SNY)$。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f102c3559cbc6daf015905b1f7ecfd1c"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b98ac14b4b2ae872eb84acf0f4a9643f"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ce7a0f5a1c5f48c4c2ad876a0d757d43"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331328","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":331402,"gmtCreate":1542261080406,"gmtModify":1704780900235,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331402","repostId":"330441","repostType":1,"repost":{"id":330441,"gmtCreate":1542197349307,"gmtModify":1704780776991,"author":{"id":"3440721572920950","authorId":"3440721572920950","name":"美股解毒师","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bbf0f514b8e5abb92266789b89f6e1e6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"月考变大考，腾讯的重修刚刚开始——腾讯Q3财报解析","htmlText":"众目睽睽之下，腾讯$(00700)$交了2018年第三份季度答卷。 Q3营收806亿元，同比增长24%，增速4年新低；净利233.33亿元，同比上升30%；毛利润率与净利润率较上季有稍许回升。 增值服务业务营收为440.49亿元，同比上升5%，占总营收的54.7%。其中网络游戏业务（包括手游、端游）收入258.13亿元，同比下降4%，环比上升2%；社交网络（包括视频会员订购、直播）营收182.36亿元，同比增长19%. 广告业务收入162.47亿元，同比增长47%，占总收入的20.2%。 其他业务（包括支付业务和云业务）营收202.99亿元，同比增长69%。 三季报发布当日晚间，腾讯在美ADR盘初上涨5.7%。 上季度在游戏上已经开始显现天花板问题的腾讯，遭受越来越多的怀疑。当前，腾讯业务的最大的两架马车——游戏与广告，面临来自监管的压力；而另两架增长迅速的快车——媒体与云，则在巨大竞争下担起了转型期的重任。 游戏 腾讯Q3在游戏上的同比下降主要是电脑端游戏上的衰退，同比下降15%，环比下降4%，当然，端游玩家进入手游和其他游戏的行列是大势所趋。因此手游在Q3一改Q2的颓势，同比环比皆有提升。不过，更重要的原因是暑假。 停发版号不但影响了腾讯新游戏上线，也极大程度的压缩了变现空间。腾讯游戏王牌《王者荣耀》在Q3出现了一些微妙的变化——日均活跃用户虽然出现反弹，但是用户的渗透率继续下降。与其说这是王者的荣光吸引了新用户，不如说是前期“弃坑”用户在百无聊赖的“倦怠期”后的“回坑”。收入回暖依然是薅的老玩家的羊毛。因此，腾讯在Q3看似是王者们的第二春，其实，手游市场饱和的预警灯已经亮起。 监管只是一剂催化。根据Statista的统计和预计，中国手游经历高速发展的5年，已经占据游戏类别中最大的市场份额，而这一份额将在2019年达到顶峰的71.3%。游戏是快节奏的消费，需求改变","listText":"众目睽睽之下，腾讯$(00700)$交了2018年第三份季度答卷。 Q3营收806亿元，同比增长24%，增速4年新低；净利233.33亿元，同比上升30%；毛利润率与净利润率较上季有稍许回升。 增值服务业务营收为440.49亿元，同比上升5%，占总营收的54.7%。其中网络游戏业务（包括手游、端游）收入258.13亿元，同比下降4%，环比上升2%；社交网络（包括视频会员订购、直播）营收182.36亿元，同比增长19%. 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上季度在游戏上已经开始显现天花板问题的腾讯，遭受越来越多的怀疑。当前，腾讯业务的最大的两架马车——游戏与广告，面临来自监管的压力；而另两架增长迅速的快车——媒体与云，则在巨大竞争下担起了转型期的重任。 游戏 腾讯Q3在游戏上的同比下降主要是电脑端游戏上的衰退，同比下降15%，环比下降4%，当然，端游玩家进入手游和其他游戏的行列是大势所趋。因此手游在Q3一改Q2的颓势，同比环比皆有提升。不过，更重要的原因是暑假。 停发版号不但影响了腾讯新游戏上线，也极大程度的压缩了变现空间。腾讯游戏王牌《王者荣耀》在Q3出现了一些微妙的变化——日均活跃用户虽然出现反弹，但是用户的渗透率继续下降。与其说这是王者的荣光吸引了新用户，不如说是前期“弃坑”用户在百无聊赖的“倦怠期”后的“回坑”。收入回暖依然是薅的老玩家的羊毛。因此，腾讯在Q3看似是王者们的第二春，其实，手游市场饱和的预警灯已经亮起。 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Orca Capital发了长达42页的做空报告做空平多多！但$拼多多(PDD)$竟无视报告影响大涨11%？？ 有点意外，今天早晨这条做空报告都上了彭博新闻头条：Why Blue Orca's Aandahlls shorting Pinduoduo 可以翻墙的可以去搜来看看~ Blue Orca报告直指拼多多夸大了自己的GMV和营收，并少报了人工数量和人力成本，从而作低了亏损。Blue Orca给拼多多的目标价仅7.1美元，对比昨天的收盘价是19.15，有62.3%的下跌空间。报告出来之后，拼多多只跌了大概半小时，随即翻转大涨。 报告传送门：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lm2z\" target=\"_blank\">Blue Orca Capital Short Pinduoduo</a> 由于42页太长了，摘一些报告要点： 1）虚报营收 拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。 a. SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的，因此Blue Orca认为无法解释SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外，在比较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除。拼多多报告称，2017年在中国的净亏损仅为4.17亿元。但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多","listText":"今天凌晨，做空机构Blue Orca Capital发了长达42页的做空报告做空平多多！但$拼多多(PDD)$竟无视报告影响大涨11%？？ 有点意外，今天早晨这条做空报告都上了彭博新闻头条：Why Blue Orca's Aandahlls shorting Pinduoduo 可以翻墙的可以去搜来看看~ Blue Orca报告直指拼多多夸大了自己的GMV和营收，并少报了人工数量和人力成本，从而作低了亏损。Blue Orca给拼多多的目标价仅7.1美元，对比昨天的收盘价是19.15，有62.3%的下跌空间。报告出来之后，拼多多只跌了大概半小时，随即翻转大涨。 报告传送门：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lm2z\" target=\"_blank\">Blue Orca Capital Short Pinduoduo</a> 由于42页太长了，摘一些报告要点： 1）虚报营收 拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。 a. SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的，因此Blue Orca认为无法解释SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外，在比较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除。拼多多报告称，2017年在中国的净亏损仅为4.17亿元。但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多","text":"今天凌晨，做空机构Blue Orca Capital发了长达42页的做空报告做空平多多！但$拼多多(PDD)$竟无视报告影响大涨11%？？ 有点意外，今天早晨这条做空报告都上了彭博新闻头条：Why Blue Orca's Aandahlls shorting Pinduoduo 可以翻墙的可以去搜来看看~ Blue Orca报告直指拼多多夸大了自己的GMV和营收，并少报了人工数量和人力成本，从而作低了亏损。Blue Orca给拼多多的目标价仅7.1美元，对比昨天的收盘价是19.15，有62.3%的下跌空间。报告出来之后，拼多多只跌了大概半小时，随即翻转大涨。 报告传送门：Blue Orca Capital Short Pinduoduo 由于42页太长了，摘一些报告要点： 1）虚报营收 拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。 a. SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的，因此Blue Orca认为无法解释SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外，在比较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除。拼多多报告称，2017年在中国的净亏损仅为4.17亿元。但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e5526a2dcf9a1e623be0c1da41e5b181"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1872a7e786f1ac2a3f6aa6bb299b50a8"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/201599ed899c1169227499b6a5deb1b4"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331398","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":11,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":207,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":908773552,"gmtCreate":1558511047276,"gmtModify":1704696679212,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/908773552","repostId":"1119809193","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":909069354,"gmtCreate":1556023204578,"gmtModify":1704799791385,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/909069354","repostId":"1904589164","repostType":4,"repost":{"id":"1904589164","weMediaInfo":{"introduction":"提供最in的全球投资策略;发布全球顶尖投行的最新投资报告;把握全球资产的最佳投资机会;点击获取最快速、最全面、最直观的投资策略","home_visible":1,"media_name":"Weex","id":"1034340225","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ebd6c46c1fae9a69a3f60094bb17577a"},"pubTimestamp":1555408494,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1904589164?lang=&edition=full","pubTime":"2019-04-16 17:54","market":"us","language":"zh","title":"解密伯克希尔·哈撒韦：“股神”巴菲特的财富机器","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1904589164","media":"Weex","summary":"那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。","content":"<p><b>本文来源于“砺石商业评论”，作者：刘国华</b></p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p>世界500强意味着这家企业在商业上的巨大成功，创建时间50年以上则意味着其穿越了多个经济周期，具有宽广的护城河与持久的生命力。《致敬标杆》第八期案例是全球投资界的标杆企业——伯克希尔<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$(BRK.A)$</a>·哈撒韦。</p>\n<p><b>划重点：</b></p>\n<p>1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。</p>\n<p>2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。</p>\n<p>3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。</p>\n<p>4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。</p>\n<p>5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</p>\n<h2>1</h2>\n<p>由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。</p>\n<p>然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。</p>\n<p><b>更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28913376f25be28dac0c621f67661c26\"></p>\n<p><b>2018年世界500强前十名的总利润排名</b></p>\n<p>根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，<b>伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。</b></p>\n<p>对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，<b>伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。</b>什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0425be0e8300aae2a12d4fc2d16757\"></p>\n<p><b>2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价</b></p>\n<p><b>另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，</b>主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。</p>\n<p>而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cce5d36f6685f939259d32d47fedaca\"></p>\n<p><b>位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部</b></p>\n<p><b>可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，</b>旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$(KO)$</a>、美国运通<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$(AXP)$</a>、富国银行<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$(WFC)$</a>和华盛顿邮报等。</p>\n<p>对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。</p>\n<h2>2</h2>\n<p>虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。</p>\n<p>1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。</p>\n<p>第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。</p>\n<p>尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">$(IBM)$</a>的收入也不过280万美元。</p>\n<p>但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a3adc4f52bc4f3e10197063525c6f2b\"></p>\n<p>不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。</p>\n<p>这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。</p>\n<p><b>尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。</b>在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。</p>\n<p>1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。</p>\n<h2>3</h2>\n<p>很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，<b>也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。</b></p>\n<p>60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，<b>在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。</b></p>\n<p>这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。<b>这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。</b></p>\n<p>说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。</p>\n<p>说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：</p>\n<p>“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/248f936c09e4e56414b54b89cfdadc49\"></p>\n<p>除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。<b>这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。</b>巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。</p>\n<p>从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。</p>\n<p>然而，<b>在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。</b></p>\n<h2>4</h2>\n<p>1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。</p>\n<p>在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd531090e66971ad7eec71ad080f680\"></p>\n<p>这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。</p>\n<p><b>这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。</b>巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：</p>\n<p>“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”</p>\n<p>在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。</p>\n<p>由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。</p>\n<p>80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a29ad82ef3ad1378609ff8a3b7f94b\"></p>\n<p>1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。</p>\n<p>到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。</p>\n<h2>5</h2>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。</b>这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。</p>\n<p>为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？</p>\n<p>我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">$(BX)$</a>这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。</p>\n<p>因此，<b>价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。</b>这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？</p>\n<p>我们在前文讲过，<b>保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。</b>它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。</p>\n<p>在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。</p>\n<p>从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。</p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。</b></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。</p>\n<p>尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。</p>\n<h2>6</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb8b3174a4566fef8d75d6cef4d3bd47\"></p>\n<p>按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：</p>\n<p><b>“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”</b></p>\n<p>前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。</p>\n<p>好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。</p>\n<p>烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，<b>该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。</b></p>\n<p>当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。</p>\n<p>在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：<b>以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。</b>此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。</p>\n<p>查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。</p>\n<p>要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。</p>\n<p>首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”<b>巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。</b>他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。</p>\n<p>其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”<b>这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。</b>20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3059484604c93bdb33a1fbf04722a6e1\"></p>\n<p>2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”</p>\n<p>第三点，<b>伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。</b>巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。</p>\n<p><b>他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。</b>巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。</p>\n<p>最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。</p>\n<p>对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。<b>这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。</b></p>\n<h2>7</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，<b>巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。</b>这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。</p>\n<p>如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是<b>集中在“授好权”“管好钱”两点。</b></p>\n<p>巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df\"></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。<b>巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。</b></p>\n<p>不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。</p>\n<h2>8</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。</p>\n<p>与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。</p>\n<p>在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是<b>那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>解密伯克希尔·哈撒韦：“股神”巴菲特的财富机器</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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17:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本文来源于“砺石商业评论”，作者：刘国华</b></p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p>世界500强意味着这家企业在商业上的巨大成功，创建时间50年以上则意味着其穿越了多个经济周期，具有宽广的护城河与持久的生命力。《致敬标杆》第八期案例是全球投资界的标杆企业——伯克希尔<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$(BRK.A)$</a>·哈撒韦。</p>\n<p><b>划重点：</b></p>\n<p>1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。</p>\n<p>2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。</p>\n<p>3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。</p>\n<p>4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。</p>\n<p>5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</p>\n<h2>1</h2>\n<p>由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。</p>\n<p>然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。</p>\n<p><b>更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28913376f25be28dac0c621f67661c26\"></p>\n<p><b>2018年世界500强前十名的总利润排名</b></p>\n<p>根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，<b>伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。</b></p>\n<p>对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，<b>伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。</b>什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0425be0e8300aae2a12d4fc2d16757\"></p>\n<p><b>2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价</b></p>\n<p><b>另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，</b>主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。</p>\n<p>而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cce5d36f6685f939259d32d47fedaca\"></p>\n<p><b>位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部</b></p>\n<p><b>可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，</b>旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$(KO)$</a>、美国运通<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$(AXP)$</a>、富国银行<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$(WFC)$</a>和华盛顿邮报等。</p>\n<p>对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。</p>\n<h2>2</h2>\n<p>虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。</p>\n<p>1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。</p>\n<p>第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。</p>\n<p>尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">$(IBM)$</a>的收入也不过280万美元。</p>\n<p>但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a3adc4f52bc4f3e10197063525c6f2b\"></p>\n<p>不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。</p>\n<p>这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。</p>\n<p><b>尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。</b>在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。</p>\n<p>1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。</p>\n<h2>3</h2>\n<p>很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，<b>也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。</b></p>\n<p>60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，<b>在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。</b></p>\n<p>这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。<b>这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。</b></p>\n<p>说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。</p>\n<p>说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：</p>\n<p>“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/248f936c09e4e56414b54b89cfdadc49\"></p>\n<p>除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。<b>这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。</b>巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。</p>\n<p>从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。</p>\n<p>然而，<b>在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。</b></p>\n<h2>4</h2>\n<p>1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。</p>\n<p>在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd531090e66971ad7eec71ad080f680\"></p>\n<p>这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。</p>\n<p><b>这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。</b>巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：</p>\n<p>“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”</p>\n<p>在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。</p>\n<p>由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。</p>\n<p>80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a29ad82ef3ad1378609ff8a3b7f94b\"></p>\n<p>1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。</p>\n<p>到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。</p>\n<h2>5</h2>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。</b>这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。</p>\n<p>为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？</p>\n<p>我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">$(BX)$</a>这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。</p>\n<p>因此，<b>价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。</b>这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？</p>\n<p>我们在前文讲过，<b>保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。</b>它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。</p>\n<p>在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。</p>\n<p>从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。</p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。</b></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。</p>\n<p>尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。</p>\n<h2>6</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb8b3174a4566fef8d75d6cef4d3bd47\"></p>\n<p>按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：</p>\n<p><b>“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”</b></p>\n<p>前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。</p>\n<p>好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。</p>\n<p>烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，<b>该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。</b></p>\n<p>当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。</p>\n<p>在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：<b>以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。</b>此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。</p>\n<p>查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。</p>\n<p>要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。</p>\n<p>首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”<b>巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。</b>他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。</p>\n<p>其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”<b>这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。</b>20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3059484604c93bdb33a1fbf04722a6e1\"></p>\n<p>2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”</p>\n<p>第三点，<b>伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。</b>巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。</p>\n<p><b>他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。</b>巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。</p>\n<p>最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。</p>\n<p>对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。<b>这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。</b></p>\n<h2>7</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，<b>巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。</b>这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。</p>\n<p>如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是<b>集中在“授好权”“管好钱”两点。</b></p>\n<p>巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df\"></p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。<b>巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。</b></p>\n<p>不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。</p>\n<h2>8</h2>\n<p>伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。</p>\n<p>与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。</p>\n<p>在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是<b>那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4ae1dc638b165cb3f017f4aa8be023df","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1904589164","content_text":"本文来源于“砺石商业评论”，作者：刘国华\n导读\n世界500强意味着这家企业在商业上的巨大成功，创建时间50年以上则意味着其穿越了多个经济周期，具有宽广的护城河与持久的生命力。《致敬标杆》第八期案例是全球投资界的标杆企业——伯克希尔$(BRK.A)$·哈撒韦。\n划重点：\n1.从巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦开始，这家公司已经走过了55年的时间。在2018年《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在500强企业前十强中排名第一。\n2.与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。他的战略眼光不是体现在他是如何看股票的，而是如何看企业的。\n3.巴菲特并非天生就是成功者，但是正是从一次次的失败反思和挣扎中，逐渐形成了一系列的投资与管理思维，公司也在反思中得以重生和发展。\n4.以总部26人之力管理起业务庞杂的子公司，靠的是“授好权、管好钱”。\n5.那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。\n1\n由于巴菲特的名声太过响亮，为他55多年来制造财富的伯克希尔·哈撒韦公司的名字反而显得默默无闻。巴菲特的名声在于他“股神”的称号，在很多人的心中，巴菲特就是一个特会买股票的老头。可以说，正是这些股民的存在，支撑了巴菲特的个人名声。\n然而我们去好好研究一下巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，你就会发现巴菲特更是一名出色的企业战略家和多元化业务操盘手。在2018年《财富》杂志“世界500强”榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，其营收为2421.37亿美金，折合人民币16358.8亿人民币。\n更为重要的是，伯克希尔·哈撒韦的利润高达449.40亿美金，折合人民币3037亿人民币，在500强企业前十强中排名第一。\n\n2018年世界500强前十名的总利润排名\n根据刚刚发布的巴菲特2019年致股东信中的数据，伯克希尔在1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。\n对于很多买卖几块人民币到几十块人民币股价的股民来说，茅台股份接近800元的股价，的确显得高不可攀。但如果认真数一下伯克希尔·哈撒韦公司股价的数字，你就会知道什么才是真正的高股价。截至本文成稿为止，伯克希尔·哈撒韦公司的股价达到了每股30.3万美金，折合人民币207万。什么概念呢？就是你只要卖掉伯克希尔·哈撒韦公司股票中的1股，就可以在好些中国省会城市全款买一栋100平米以上的房子，还带装修。\n\n2019年2月27日伯克希尔·哈撒韦公司的收盘股价\n另外值得注意的是，这家神奇公司的总部只有区区26人，主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格，CFO马克哈姆·伯格，巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝在·凯瑟，投资助理比尔在·斯科特，还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理。\n而且，伯克希尔·哈撒韦总部也没有自己的办公大楼，只是在非常偏僻的美国中部内布拉斯加州奥巴哈市的KiewitPlaza大厦的14层租了半层楼做办公室。这一租就是50多年，至今未动。巴菲特本人说：“我在这座大楼里办公已经有50年了，非常喜爱这座大楼和大楼的业主，他们特别给我优惠的租金。我在这里非常开心。”巴菲特自己的办公室更是只有16平米，没有一台电脑。\n\n位置偏僻的伯克希尔·哈撒韦总部\n可以说，伯克希尔·哈撒韦是全世界最成功的“壳”公司，旗下众多子公司的业务涉及保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。\n伯克希尔·哈撒韦目前几乎100%控股的重要公司有这些：美国最大的汽车保险公司之一GEICO、全球最大的再保险公司之一GeneralRe、ShawIndustries、内布拉斯加家具商城NebraskaFurnitureMart、着名的珠宝公司Bergheim'Jewelry、北美最大的铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe、精密金属零件制造公司PrecisionCastpartsCorp。同时，伯克希尔·哈撒韦作为最大股东的着名企业包括：可口可乐$(KO)$、美国运通$(AXP)$、富国银行$(WFC)$和华盛顿邮报等。\n对于伯克希尔·哈撒韦，很多话题都是大家非常感兴趣的，比如一家濒临倒闭的纺织企业是如何成长为今天全球企业的标杆的？伯克希尔·哈撒韦模式为什么其他企业很难学到？这家公司的投资秘诀到底是什么？巴菲特的价值投资理念真正的含义是什么？一个25人组成的团队是如何管理资金量庞大，业务繁杂的各大子公司的？接下来，我们一起来看看这些问题的答案。\n2\n虽然官方认定伯克希尔·哈撒韦公司的时间，是从巴菲特1964年控制该公司开始。但如果追溯这家公司之前的历史，则时间要往前推很多。\n伯克希尔·哈撒韦公司是由伯克希尔和哈撒韦两家公司合并而成的。其中，伯克希尔公司的历史，最早可以追溯到塞缪尔·斯莱特于1790年在罗得岛州创建的美国第一家纺织厂。在伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员中，至今有当年为塞缪尔·斯莱特工作的木工奥利弗·蔡斯的后代。另外一家公司哈撒韦，则是霍雷肖·哈撒韦在1888年建立的纺织品生产公司。\n1929年，共同所有权下的几家纺织公司和伯克希尔棉花生产公司联合起来，并更名为伯克希尔纺织有限公司。之后，该公司业务渐渐发展为纺织业的龙头，纺棉量曾一度占到整个国家棉花总量的四分之一。到30年代，伯克希尔公司的用电量大约占到新英格兰州总输出电量的1％，但赢利状况却非常糟糕。\n第二次世界大战尽管对全人类是个灾难，但为公司的快速发展却带来了机会。战争爆发时，公司转向了火药袋、用于伪装的布料、雨布、蚊帐和其他一些军需物资的生产，尤其是降落伞布料的生产。\n尤其是二战结束后，这家公司获得迅猛发展。到了1948年，这家公司的员工已经达到了11000人，公司的营收当时就达到了2950万美元（相当于今天的3亿美元左右）。这一年，伯克希尔和哈撒韦两家公司共有180万美元的利润，而当年IBM$(IBM)$的收入也不过280万美元。\n但当时美国的纺织行业重心其实都正在向南方转移，而伯克希尔作为一家北方纺织品制造企业却没能做出相应地调整，于是业绩开始寥落。1955年，伯克希尔与哈撒韦两家公司合并，取名为伯克希尔·哈撒韦公司，也就是现在的名字。\n\n不过这两家公司的合并，并没有给公司的业绩带来好转。在合并后的7年间，公司整体上是亏损的，资产净值大幅缩水了37％。到1962年12月，巴菲特首次以7.5美元价格大量买入该公司的股票。到了1964年，当时的首席执行官SeaburyStanton想以各位股东回购公司股票，在正式发布公告之前曾经问巴菲特多少钱才愿意出售持有的该公司股票。巴菲特当时的要求是11.50美元，SeaburyStanton面上同意了这个报价。但结果正式发布股东信的时候，给出的回购价格却是11.375美元，比商议的少了0.125美金。\n这一行为引发了巴菲特的愤怒情绪，他不但没有卖出股票，反而再次大举买进该公司的股票，控股了该公司。到1965年4月，巴菲特合伙企业已经拥有了392633股，并在5月上旬的公司董事会上接手了公司的管理。作为报复，巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司后的第一件事，就是解雇了首席执行官SeaburyStanton。从此之后，伯克希尔·哈撒韦公司就真正变成了巴菲特的公司。\n尽管现在伯克希尔·哈撒韦公司已经变成全球举世瞩目的明星公司，但当时这种情绪化的投资行为，成为后来在巴菲特懊恼不已的回忆。在此后长达差不多20年的时间里，尽管巴菲特及团队做了很多的努力，想挽回该公司纺织业务的颓势，但最终结果还是无功而返。巴菲特甚至在1975年又收购了新英格兰地区一个叫做WaumbecMills的纺织企业，以支撑伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务。但几年后，这家企业也被迫关闭。\n1985年，巴菲特终于认输，不得不终结伯克希尔·哈撒韦公司的纺织事业运营。\n3\n很多人对巴菲特对1964年买进伯克希尔·哈撒韦股票这一事件的分析，仅仅是用了类似“巴菲特最懊悔的一次投资”之类的标签，但是这是欠缺思考的。实际上，也许连巴菲特本人都没有意识到：正是这次买到这支不断下跌的“垃圾股”，才让他后来意识到“价值投资”的必要性；正是这次在纺织行业整体下行的情况下逆势而为的行为，才让他明白了顺势而为的道理，才培养了他后来看企业价值的战略眼光。更为重要的是，由于眼看着伯克希尔·哈撒韦颓势不能挽救，才滋生出了巴菲特转向其他业务的投资与收购，打开了一条更为广阔的商业空间。\n60年代，巴菲特一方面在为苦苦拯救公司的纺织业务而努力，同时也逐渐意识到应该把钱花在另外一些能弥补公司损失的业务上，寻求出路，在这种情况下，公司开始进入多元化发展阶段。\n这期间，他做得最为成功的事情就是借助收购国民产险公司（NICO）进入保险行业。1967年初，巴菲特以伯克希尔·哈撒韦公司的名义花了860万美元，购买了一家位于奥马哈的小型但有着光明前景的保险公司NICO。这一事件，既可以说是巴菲特最为明智的决策之一，又可以说是他最为后悔的决策之一。\n说最为明智，是因为保险业后来成为伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石（这点我们在后面再专门分析）。到1970年，伯克希尔·哈撒韦公司从纺织业中赚取的利润只有4.5万美元，而从保险业中却赚取了210万美元。\n说最为后悔的决策之一，是因为他不应该以伯克希尔·哈撒韦公司的名义买入，而是应该以他占有100%股权的巴菲特合伙企业的名义买入。由于巴菲特合伙企业只占有伯克希尔·哈撒韦公司61%的股权，这使得39%的其他股东因为这笔收购，享受到了莫大的福利。对于此事，巴菲特后面回忆说：\n“那些后来的并购也将由我和我的合伙人共同拥有，而不是被39％的伯克希尔所稀释——对于他们，我们没有任何这样做的义务。尽管这些事实就摆在我的面前，但我还是选择了将一个好生意100%地嫁接在了我们只拥有61％股权的烂生意上，而这个决定最终让我把1000亿美元左右的财富，从巴菲特合伙企业移交给了一群陌生人。”\n\n除了保险业务，巴菲特又在1968年与查理·芒格的合伙企业一起开始买进蓝筹印花公司的股票，两人还相继进入了蓝筹印花董事会。这也是巴菲特和芒格真正进行投资合作的开始。从1959年两人认识（那年巴菲特29岁，查理35岁）到合作，整整过了10个年头。巴菲特入主蓝筹印花公司后，开始转变公司的经营方向，利用公司的浮存金进行收购活动。\n从1969年6月开始，美国股市急转直下，大部分的股票都是腰斩。接下来五年时间内，美国股市就像个泄了气的皮球，毫无生气，美国经济也进入了“滞涨”期。\n然而，在这段令无数企业家和投资者失望透顶的时间里，巴菲特却暗自异常欣喜，因为他发现了太多的便宜股票，大量价值被严重低估的公司。伯克希尔·哈撒韦一个新的发展时期，开始来临。\n4\n1972年是伯克希尔·哈撒韦公司发展史上最重要的一个转折年。这一年，公司做了两个重要的投资决策。\n在查理·芒格的建议下，巴菲特在1972年以蓝筹印花公司（不久后并入伯克希尔·哈撒韦公司）的名义花2500万美元的高价收购了喜诗糖果（See’sCandies）公司。喜诗是着名的西海岸盒装巧克力制造商和零售商，当时每年的税前盈利大约有400万美元，而使用的有形净资产却仅有800万美元。此外，公司还拥有大量未体现在财报上的资产。更令巴菲特和芒格欣喜的是，公司每年仅需要投入少量的资本。\n\n这是一个被严重低估的企业，巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润，因此可以腾出现金用于其他投资。\n这次成功的收购，转变了巴菲特的投资理念。从他早期的“烟蒂投资”理念转变为“价值投资”，也就是从买“便宜货”转为购买优质企业。巴菲特对这次投资异常满意，他后来回忆说：\n“经由观察喜诗的运作，我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用，它扩展了我的眼界，为我以后的投资方向提供了重要指引。”\n在1972年，巴菲特还第一次盯上了报刊业，认为拥有一家名牌报刊就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润每年平均增长35%。10年之后，巴菲特为此投入的1000万美元升值为两个亿。\n由于前期在保险收购上的成功，在1976年美国政府雇员保险公司（Geico）几乎导致濒临破产时，巴菲特又果断出手，前后投资4570万美元拥有了该公司33.3%的股权。此后巴菲特又不断增持。到1995年，Geico成为伯克希尔旗下全资子公司，逐渐发展成为美国最大的汽车保险公司之一。此时，巴菲特投资Geico的股票已增值50倍，赚了23亿美元。\n80年代，伯克希尔·哈撒韦公司最经典的投资莫过于“可口可乐”：前后投资13亿美元，盈利70亿美元。\n\n1980年，伯克希尔·哈撒韦公司用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。巴菲特购入可口可乐之后，伯克希尔与可口可乐永恒价值的伟大时代于此诞生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资。巴菲特后来说，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价被严重低估，没有反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力。\n到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。\n5\n伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。\n为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？\n我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石$(BX)$这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。\n因此，价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？\n我们在前文讲过，保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。\n在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。\n从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。\n目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BHPrimary（混业独立经营保险集团）。\n伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。\n伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最着名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。\n尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。\n6\n\n按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：\n“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”\n前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。\n好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。\n烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。\n当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。\n在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。\n查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。\n要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。\n首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。\n其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论”。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。\n\n2007年，段永平曾用62.01万美元的高价成功拍得与巴菲特共进午餐的机会后，他受到的最大教育就是，“投资最重要的事就是弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少，你就不能碰。如果你明白它的价值，就没什么可怕的。”\n第三点，伯克希尔·哈撒韦公司并不信奉“分散投资理论”，查理·芒格甚至认为过度分散的思想简直是胡说八道。巴菲特有一个叫“二十个打孔位的打孔卡”的理论，意思是作为一个投资者，你要假设一辈子只有二十个投资机会，就像你一生只能在一个卡条上打20个孔一样。因为打孔位少，你仓位必然集中；也因为打孔位少，你下手必然重注。当胜率对你非常有利时，你应该大胆投入，跟命运摊牌。而不是像很多理论界上强调的，要各种规避风险，使劲分散投资。\n他和芒格非常反对数学上那种极致的分散，因为这会无可避免地让你投资到庸俗不堪的公司上。巴菲特投资股市的620亿美元集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。\n最后一点就是一旦看准公司，敢于长期持有该公司的股份。巴菲特坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。即使出现股灾，他也坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常。\n对于收购过来的公司，伯克希尔·哈撒韦的做法并不是像很多其他集团的做法看到业务不行就开始出售。实际上，在巴菲特掌权的50多年时间里，伯克希尔·哈撒韦公司从未出售过一家收购来的子公司。这种长期拥有就是一种非常有力的承诺，这也成为伯克希尔·哈撒韦公司最能打动人的力量之一。\n7\n伯克希尔·哈撒韦公司的业务非常多元化，这样做的原因，巴菲特认为是多元化有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。这些多元化的企业集团能够在不承担税负或其他多项花费的情况下，将巨额的资金从一个没有太多发展机会的企业转向有着光明前景的企业。除此之外，多元化的企业不会因为全部押宝某个特定行业而对它产生特别的偏好。\n如何管理这些多元化的业务呢？巴菲特的做法就是，“本公司有关财务决策一向是属于中央集权，且决策集中于最高当局。但在营运方面却是极端授权予集团子公司或事业体的专业经理人”。换句话说，就是集中在“授好权”“管好钱”两点。\n巴菲特在管理上认为主要是给经营者搭好舞台。他从不要求旗下公司的负责人预测盈利情况，也不安排会议。喜诗糖果的总裁查哈在·哈金斯甚至有20年没来到伯克希尔·哈撒韦公司总部所在地奥马哈去做过汇报。每当巴菲特对某一企业表示有收购的兴趣时，他会对该企业的管理层非常明确地表示：伯克希尔·哈撒韦公司不会干涉公司的运作或治理。伯克希尔·哈撒韦公司的持股人手册里面，对商业决策方面有一句话：“我们几乎都依靠放权。”\n\n伯克希尔·哈撒韦公司总部以区区26人的配置，管理着庞大的财富帝国。公司这种简单的风格是特意安排的。巴菲特认为，一个公司如果有太多的领导层，反而会分散大家的注意力。很多时候，组织不是因为事多需要人，而是因为人多了才会人为制造出很多事情来，以此证明自己存在的“价值”。\n不过在充分放权的同时，巴菲特子公司的“钱袋子”是管得很严的。各个子公司，包括来自保险业务的浮存金以及那些全资拥有的非金融子公司的运营盈利，都要向上供给总部。总部也掌管着子公司管理层的工资和奖金激励。\n8\n伯克希尔·哈撒韦公司取得的巨大成功，充分证明了关注企业的创造价值是多么重要。而那些整日投机取巧，玩着资本游戏的玩家，最终将难以为继。\n与这种理念相反，很多资本玩家对具有欺骗色彩的资本把戏内心是狂热的。当有人能用“魔术”的手法去抬高公司每股收益，并且能为他们带来巨额收益时，很多人对“欺骗”就会视而不见。审计师们更是愿意为企业的会计报表去做各种粉饰，涂上金光，制造美妙幻象。越来越多来自“欺骗”得到的收益，往往让很多人的道德底线也一次次降低。\n在商业的滚滚历史中，一些公司崛起，一些公司落寞。但是那些坚守住创造价值、遵守商业道德的公司会一直拥有神奇的魅力，会真正为人类社会创造伟大的成果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":48,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":371635,"gmtCreate":1546854356250,"gmtModify":1704785905939,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/371635","repostId":"1901847653","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":32,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368250,"gmtCreate":1546347107206,"gmtModify":1704785470007,"author":{"id":"3499172629305260","authorId":"3499172629305260","name":"SniperH2r","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c47313c327465815292ee9f305f2e7dc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368250","repostId":"366504","repostType":1,"repost":{"id":366504,"gmtCreate":1545985253984,"gmtModify":1704785257853,"author":{"id":"35433028694349","authorId":"35433028694349","name":"老虎专刊","avatar":"https://static.laohu8.com/e0b93d50cf0df54ce7b1b746f78db36c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"老虎社区年终盘点：那些在K线上舞蹈的人们","htmlText":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 @中国人民解放军空军大队长","listText":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 @中国人民解放军空军大队长","text":"前言 2018有个火爆的开年。 当时美国沉浸在大规模减税和最长牛市记录的双重喜悦中，欧洲庆祝着政经环境回温，新兴市场延续了17年的牛市，而中国则从电影、汽车到外贸各个领域都实现了开门红，沪指重归两年高点。谁都没料到接下来的日子如此跌宕起伏。 美联储加息、推特治国、比特币崩盘、利率倒挂、贸易摩擦、科技公司隐私泄漏、石油制裁、游戏版号限制、教育行业肃清等等，一个个非技术因素排队现身，市场波动陡然拉高，让无数投资者猝不及防，也让无数财富瞬间易手。 如今，站在2018年的尾部，老虎社区对话了十余位在大开大合的美港股市场中奋斗的投资者，为大家讲述这惊心动魄的一年。 投资不是生活的全部 除了投资，投资者还需要工作，也需要家庭、生活。在行情跌宕的2018年，投资者是如何维持投资与生活、人际关系、工作间的关系，听听他们怎么说。 医生：股票只是副业，首先还是要保持健康 @郝医生 职业：牙科医生 投资特点：价值投资，多元配置 作为一名医生，在说投资之前，我认为先要注意的还是健康。 因为投资没法急于求成，时间是我们的朋友，在此之前，应该先保持健康，保险防范风险。投资理财的第一步就是要给自己投保，留得青山在不怕没柴烧，人都没了还会有钱吗？ 至于股票，影响我比较大的还是阿莱技术公司$(ALGN)$。 它是“隐适美”的母公司，我在行业内最了解的公司，来美股的初衷正是为了买它。去年这只股票是我盈利最多的股票，今年我也通过做空获得了一定的收益。 很高兴的是，我有这个机会可以睁开眼睛看世界，看看美股港股，甚至未来任何有投资价值的股票市场，我现在越来越理解资产配置多元化的意义了。房产、股票、理财、美股、现金，配置越多元，抗风险能力越强。 股票只是我的副业，2019年我的打算是继续定投A股指数基金，减仓美股，适当配置港股。 全职投资者：感谢那些投资中结交的朋友 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一大早巴菲特加仓苹果的消息就满天飞。但是，本季度加仓只属于小幅的52.3万股。 请注意巴菲特又买了一只科技股，就是甲骨文$(ORCL)$，甲骨文是全球最大的企业软件服务公司<a href=\"https://laohu8.com/TW/82000\" target=\"_blank\">（甲骨文百科）</a>&nbsp;是否预示看好企业服务2B业务？ 除此之外，伯克希尔大幅增持了银行股，不知道是否于加息有关。包括$美国银行(BAC)$、$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$、$美国合众银行(USB)$、$纽约梅隆银行(BK)$、$PNC(PNC)$。 深陷虚假账户和联邦调查的$富国银行(WFC)$被减持了！巴菲特曾一度因为富国银行的丑闻被投资人质问。 从持仓分布板块来看，金融股占伯克希尔最大比例： 从伯克希尔前十大持仓来看，银行股也是最大： 此外，四大航空股发生持股变动，伯克希尔在本季度小幅加仓了$达美航空(DAL)$，减持了联合大陆航空$(UAL)$ 和美国航空$(ALL)$ 以及 $西南航空(LUV)$ 本季度，伯克希尔清仓自1998年以来就持有的$沃尔玛(WMT)$，巴菲特曾在2005年突然大举增持沃尔玛至2000万股，随后一路加仓，2014年三季度末达到6770万股。当年沃尔玛是伯克希尔的五大重仓股之一。 另外减持菲利普66$(PSX)$、和全球第四大制药企业$赛诺菲(SNY)$。","listText":"#大佬都买啥# 一大早巴菲特加仓苹果的消息就满天飞。但是，本季度加仓只属于小幅的52.3万股。 请注意巴菲特又买了一只科技股，就是甲骨文$(ORCL)$，甲骨文是全球最大的企业软件服务公司<a href=\"https://laohu8.com/TW/82000\" target=\"_blank\">（甲骨文百科）</a>&nbsp;是否预示看好企业服务2B业务？ 除此之外，伯克希尔大幅增持了银行股，不知道是否于加息有关。包括$美国银行(BAC)$、$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$、$美国合众银行(USB)$、$纽约梅隆银行(BK)$、$PNC(PNC)$。 深陷虚假账户和联邦调查的$富国银行(WFC)$被减持了！巴菲特曾一度因为富国银行的丑闻被投资人质问。 从持仓分布板块来看，金融股占伯克希尔最大比例： 从伯克希尔前十大持仓来看，银行股也是最大： 此外，四大航空股发生持股变动，伯克希尔在本季度小幅加仓了$达美航空(DAL)$，减持了联合大陆航空$(UAL)$ 和美国航空$(ALL)$ 以及 $西南航空(LUV)$ 本季度，伯克希尔清仓自1998年以来就持有的$沃尔玛(WMT)$，巴菲特曾在2005年突然大举增持沃尔玛至2000万股，随后一路加仓，2014年三季度末达到6770万股。当年沃尔玛是伯克希尔的五大重仓股之一。 另外减持菲利普66$(PSX)$、和全球第四大制药企业$赛诺菲(SNY)$。","text":"#大佬都买啥# 一大早巴菲特加仓苹果的消息就满天飞。但是，本季度加仓只属于小幅的52.3万股。 请注意巴菲特又买了一只科技股，就是甲骨文$(ORCL)$，甲骨文是全球最大的企业软件服务公司（甲骨文百科） 是否预示看好企业服务2B业务？ 除此之外，伯克希尔大幅增持了银行股，不知道是否于加息有关。包括$美国银行(BAC)$、$摩根大通(JPM)$、$高盛(GS)$、$美国合众银行(USB)$、$纽约梅隆银行(BK)$、$PNC(PNC)$。 深陷虚假账户和联邦调查的$富国银行(WFC)$被减持了！巴菲特曾一度因为富国银行的丑闻被投资人质问。 从持仓分布板块来看，金融股占伯克希尔最大比例： 从伯克希尔前十大持仓来看，银行股也是最大： 此外，四大航空股发生持股变动，伯克希尔在本季度小幅加仓了$达美航空(DAL)$，减持了联合大陆航空$(UAL)$ 和美国航空$(ALL)$ 以及 $西南航空(LUV)$ 本季度，伯克希尔清仓自1998年以来就持有的$沃尔玛(WMT)$，巴菲特曾在2005年突然大举增持沃尔玛至2000万股，随后一路加仓，2014年三季度末达到6770万股。当年沃尔玛是伯克希尔的五大重仓股之一。 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Q3营收806亿元，同比增长24%，增速4年新低；净利233.33亿元，同比上升30%；毛利润率与净利润率较上季有稍许回升。 增值服务业务营收为440.49亿元，同比上升5%，占总营收的54.7%。其中网络游戏业务（包括手游、端游）收入258.13亿元，同比下降4%，环比上升2%；社交网络（包括视频会员订购、直播）营收182.36亿元，同比增长19%. 广告业务收入162.47亿元，同比增长47%，占总收入的20.2%。 其他业务（包括支付业务和云业务）营收202.99亿元，同比增长69%。 三季报发布当日晚间，腾讯在美ADR盘初上涨5.7%。 上季度在游戏上已经开始显现天花板问题的腾讯，遭受越来越多的怀疑。当前，腾讯业务的最大的两架马车——游戏与广告，面临来自监管的压力；而另两架增长迅速的快车——媒体与云，则在巨大竞争下担起了转型期的重任。 游戏 腾讯Q3在游戏上的同比下降主要是电脑端游戏上的衰退，同比下降15%，环比下降4%，当然，端游玩家进入手游和其他游戏的行列是大势所趋。因此手游在Q3一改Q2的颓势，同比环比皆有提升。不过，更重要的原因是暑假。 停发版号不但影响了腾讯新游戏上线，也极大程度的压缩了变现空间。腾讯游戏王牌《王者荣耀》在Q3出现了一些微妙的变化——日均活跃用户虽然出现反弹，但是用户的渗透率继续下降。与其说这是王者的荣光吸引了新用户，不如说是前期“弃坑”用户在百无聊赖的“倦怠期”后的“回坑”。收入回暖依然是薅的老玩家的羊毛。因此，腾讯在Q3看似是王者们的第二春，其实，手游市场饱和的预警灯已经亮起。 监管只是一剂催化。根据Statista的统计和预计，中国手游经历高速发展的5年，已经占据游戏类别中最大的市场份额，而这一份额将在2019年达到顶峰的71.3%。游戏是快节奏的消费，需求改变","listText":"众目睽睽之下，腾讯$(00700)$交了2018年第三份季度答卷。 Q3营收806亿元，同比增长24%，增速4年新低；净利233.33亿元，同比上升30%；毛利润率与净利润率较上季有稍许回升。 增值服务业务营收为440.49亿元，同比上升5%，占总营收的54.7%。其中网络游戏业务（包括手游、端游）收入258.13亿元，同比下降4%，环比上升2%；社交网络（包括视频会员订购、直播）营收182.36亿元，同比增长19%. 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上季度在游戏上已经开始显现天花板问题的腾讯，遭受越来越多的怀疑。当前，腾讯业务的最大的两架马车——游戏与广告，面临来自监管的压力；而另两架增长迅速的快车——媒体与云，则在巨大竞争下担起了转型期的重任。 游戏 腾讯Q3在游戏上的同比下降主要是电脑端游戏上的衰退，同比下降15%，环比下降4%，当然，端游玩家进入手游和其他游戏的行列是大势所趋。因此手游在Q3一改Q2的颓势，同比环比皆有提升。不过，更重要的原因是暑假。 停发版号不但影响了腾讯新游戏上线，也极大程度的压缩了变现空间。腾讯游戏王牌《王者荣耀》在Q3出现了一些微妙的变化——日均活跃用户虽然出现反弹，但是用户的渗透率继续下降。与其说这是王者的荣光吸引了新用户，不如说是前期“弃坑”用户在百无聊赖的“倦怠期”后的“回坑”。收入回暖依然是薅的老玩家的羊毛。因此，腾讯在Q3看似是王者们的第二春，其实，手游市场饱和的预警灯已经亮起。 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Orca Capital发了长达42页的做空报告做空平多多！但$拼多多(PDD)$竟无视报告影响大涨11%？？ 有点意外，今天早晨这条做空报告都上了彭博新闻头条：Why Blue Orca's Aandahlls shorting Pinduoduo 可以翻墙的可以去搜来看看~ Blue Orca报告直指拼多多夸大了自己的GMV和营收，并少报了人工数量和人力成本，从而作低了亏损。Blue Orca给拼多多的目标价仅7.1美元，对比昨天的收盘价是19.15，有62.3%的下跌空间。报告出来之后，拼多多只跌了大概半小时，随即翻转大涨。 报告传送门：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lm2z\" target=\"_blank\">Blue Orca Capital Short Pinduoduo</a> 由于42页太长了，摘一些报告要点： 1）虚报营收 拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。 a. SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的，因此Blue Orca认为无法解释SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外，在比较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除。拼多多报告称，2017年在中国的净亏损仅为4.17亿元。但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多","listText":"今天凌晨，做空机构Blue Orca Capital发了长达42页的做空报告做空平多多！但$拼多多(PDD)$竟无视报告影响大涨11%？？ 有点意外，今天早晨这条做空报告都上了彭博新闻头条：Why Blue Orca's Aandahlls shorting Pinduoduo 可以翻墙的可以去搜来看看~ Blue Orca报告直指拼多多夸大了自己的GMV和营收，并少报了人工数量和人力成本，从而作低了亏损。Blue Orca给拼多多的目标价仅7.1美元，对比昨天的收盘价是19.15，有62.3%的下跌空间。报告出来之后，拼多多只跌了大概半小时，随即翻转大涨。 报告传送门：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lm2z\" target=\"_blank\">Blue Orca Capital Short Pinduoduo</a> 由于42页太长了，摘一些报告要点： 1）虚报营收 拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少了36%。 a. 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