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个人简介：某上市银行理财经理一枚

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15:37","market":"us","language":"zh","title":"突然下滑，全球光刻机巨头，一夜跌没1968亿","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2428663344","media":"钛媒体APP","summary":"4月17日，光刻机巨头阿斯麦发布了2024年第一季度财报。这份下滑的财报发布后，阿斯麦的股价应声而跌。截至当日收盘，阿斯麦股价大跌7.09%，市值蒸发超过272亿美元，约合人民币1968亿。据悉，目前全球芯片企业所生产最高精尖的芯片所需的EUV光刻设备，均来自于阿斯麦。因此，其业绩的下滑对于全行业而言，均有着一定的负面影响。阿斯麦“出走”今年年初，全球光刻机巨头阿斯麦计划从荷兰迁往其他国家或向海外大举扩张。","content":"<html><body><article><p>文 | 侃见财经</p><p>全球光刻机巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>，业绩也撑不住了！</p><p>4月17日，光刻机巨头阿斯麦发布了2024年第一季度财报。财报显示，公司一季度销售额为52.9亿欧元，同比下降22%，环比下降27%；<span>净利润</span>为12.24亿欧元，环比下降40%。</p><p>这份下滑的财报发布后，阿斯麦的股价应声而跌。截至当日收盘，阿斯麦股价大跌7.09%，市值蒸发超过272亿美元，约合人民币1968亿。</p><p>众所周知，阿斯麦是全球半导体产业链最重要的巨头之一，其旗下公司所生产的EUV光刻设备被誉为现代工业<a href=\"https://laohu8.com/S/5HT.SI\">皇冠</a>上的明珠。作为半导体行业的核心设备制造商，阿斯麦在芯片行业内有着无可替代的地位。</p><p>据悉，目前全球芯片企业所生产最高精尖的芯片所需的EUV光刻设备，均来自于阿斯麦。因此，其业绩的下滑对于全行业而言，均有着一定的负面影响。</p><p>此外，今年一季度阿斯麦的新增订单额为36.1亿欧元，远低于市场预期的51亿欧元。而2023年第四季度，阿斯麦的订单金额为91.9亿欧元，创出了新纪录。这个数据意味着，阿斯麦一季度订单金额下降超过了三分之二。</p><p>有分析认为，<strong>阿斯麦的最新财务结果并不是许多投资者所希望或预期的数字。在经历了去年四季度的爆发式增长之后，由于其不规律性，第一季度的订单金额预计会减少，但它们的下降幅度比预期更糟，并且可能是一个潜在的警示信号。</strong></p><p>阿斯麦首席执行官Peter Wennink此前曾在一份声明中表示，“我们对2024年全年的展望不变，预计下半年将强于上半年，这与行业从低迷中持续复苏的情况一致。”</p><p>值得注意的是，阿斯麦此前曾表示，<strong>由于出口限制等因素，预计今年中国的销售额将影响10%至15%。</strong></p><p>光刻机之王</p><p>作为半导体产业最重要的一环，光刻机对于整个芯片行业至关重要，但光刻机最早的发明者却不是阿斯麦，而是美国地球物理公司旗下的子公司大卫·曼恩公司。</p><p>1961年，大卫·曼恩公司研发出了“971型光刻机”，由于该公司生产的这款设备很好的解决了行业的难题，因此==“971型光刻机”一经面世，就遭到了<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PHG\">飞利浦</a>等公司的疯抢。该公司也因为这款产品获得了巨大的成功。由此，光刻机也衍生出了一个独立的产业。</p><p>光刻机的重要作用以及成功的商业化，很快引发了行业的巨震，不少科技企业开始跃跃欲试，准备研发自己的光刻机。</p><p>1962年底，<a href=\"https://laohu8.com/S/0LNG.UK\">飞利浦</a>公司物理实验室考察团参观贝尔实验室。参观期间，贝尔的研究人员向他们展示了自己开发的半导体芯片。由于这些芯片做工精致，飞利浦公司物理实验室主任皮特·哈依曼就将一片芯片带回欧洲，进行了仔细的研究。当时，一位刚入职不久的职员弗利茨·克洛斯特曼，很快被调到了实验室的光化学研究小组，并且负责为飞利浦开发光刻机。</p><p>1963年，飞利浦从大卫·曼恩公司重金购入了一台1080型光刻机，而克洛斯特曼作为技术服务人员，参与了对该光刻机的组装。通过其深入的了解与不懈的研究，1966年克洛斯特曼最终获准自行研发光刻机。</p><p>令外界吃惊的是，仅用了一年时间，克洛斯特曼就制造出了一台重复曝光光刻机的原型机，但不幸的是该项成果并未引起飞利浦公司物理实验室高层的重视。</p><p>直至上世纪八十年代，飞利浦公司陷入财务困境，其打算出售非核心业务渡过难关，这项光刻机业务才被摆上了“货架”，准备出售。</p><p>当时一家毫无名气的公司——先进半导体材料国际有限公司（ASM）注意到了这项技术，当时这家公司的创始人阿瑟·德尔·普拉多，就想买下这块业务，但被飞利浦公司拒绝。</p><p>1983年，飞利浦公司财务困境愈发严重，其光刻机业务已经穷途末路。一次偶然，飞利浦科学与工业部技术董事乔治·德·克鲁伊夫在报纸上看到了关于ASM的报道，因为ASM已经在纳斯达克上市，且规模已经做大，因而他将该公司的情况汇报给了飞利浦的高层，于是才有了后来的故事。</p><p>最终，在双方的协商下，飞利浦和普拉多各出资210万美元，成立一家新的公司，名字叫做先进半导体材料光刻公司，这家公司就是阿斯麦的前身，股权占比方面，两家公司各占50%。</p><p>由于生不逢时，该公司成立之后，业务并没有很快地开展，由于当时半导体行业已经被日本占领，且尼康、佳能等企业的光刻设备也已经在全球形成规模。因此，合资公司的处境比较艰难。</p><p>为了“突围”，普拉多找来了磁流体工程学硕士和天体物理博士斯密特，而正是这位牛人，改变了阿斯麦的命运。</p><p>1985年，斯密特带领团队研制出了精度更准确的光刻机PAS2400。因为这款设备，阿斯麦的命运终于在1986年迎来的转机，但戏剧性的是，尽管阿斯麦的产品打开了市场，但是由于斯密特的激进以及前期巨量的投入，因此合资公司的财务状况非常糟糕，不仅如此，阿斯麦还严重拖累了两家母公司。</p><p>最终，斯密特遗憾的离开了公司，ASM也被阿斯麦给拖垮了，为了避免公司破产，普拉多选择了撤资，其股份以及债务由飞利浦承担。也许是阿斯麦命运足够的坚韧，在其破产之际，刚成立的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>给了其一大笔订单，其要购买17台全新的PAS2500，因为这笔订单，阿斯麦才躲过了一劫。</p><p>1991年，阿斯麦的新产品PAS5500敲开了IBM的大门，IBM已作为当时全球最大的半导体制造商，它的加持，让阿斯麦一骑绝尘，最终成长成为了全球光刻机巨头。</p><p>阿斯麦“出走”</p><p>今年年初，全球光刻机巨头阿斯麦计划从荷兰迁往其他国家或向海外大举扩张。该消息一经传出，荷兰政府立马坐不住了。</p><p>随即，荷兰政府成立“贝多芬计划”工作组，由首相马克·吕特亲自领导，从而阻止阿斯麦的外迁。</p><p>在当下全球芯片产业大爆发的背景之下，阿斯麦一旦离开或向海外扩张，对于荷兰来说，是一个极其重大的打击。因此留住阿斯麦就成了荷兰政府最重要的任务之一。</p><p>那么，这家享誉全球的光刻机巨头为什么突然就想离开荷兰呢？</p><p>实际上，抱有这种想法的企业，并非只有阿斯麦一家。近年来，曾有多家大型企业因税法问题离开荷兰，例如壳牌和<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>。</p><p>此外，2023年11月的潜在的反移民政策，则是阿斯麦做出上述决定的重要因素之一。据悉，阿斯麦在荷兰的2.3万名员工中，非荷兰籍员工占比约为40%，而留在荷兰就业的海外留学生是该公司主要劳动力来源之一。</p><p>如果该方案实施，那么将极大的增加阿斯麦的用工成本。</p><p>为确保阿斯麦不将业务迁往他国，荷兰政府也不惜重金，将拿出25亿欧元挽留阿斯麦。阿斯麦全球总裁彼得·温宁克曾表示，<strong>“限制劳动力迁移的后果是巨大的，我们需要这些人进行创新。如果在荷兰招募不到足够的人才，我们将搬去其他可以发展的地方。”</strong></p><p>进入2023年之后，AI行业的爆发式发展，人工智能在更多更深层次的应用，极大的助力了芯片行业，而<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>也在这个大背景之下，一跃成为了全球最大的芯片公司。而阿斯麦作为全球芯片产业链最重要的一环，也天然的成为了受益者之一。</p><p>表现在股价上，有统计显示，去年十月至今年三月初，阿斯麦的股价涨幅超过了70%。侃见财经认为，尽管阿斯麦一季度业绩有所下滑，二季度业绩展望也不及预期，但从长远来看，阿斯麦在全球芯片市场的竞争优势依旧明显，可替代性也不强，因此未来阿斯麦的市场依旧广阔，扩张的步伐还会继续。</p><p><strong>更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App</strong></p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>突然下滑，全球光刻机巨头，一夜跌没1968亿</title>\n<style 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Wennink此前曾在一份声明中表示，“我们对2024年全年的展望不变，预计下半年将强于上半年，这与行业从低迷中持续复苏的情况一致。”值得注意的是，阿斯麦此前曾表示，由于出口限制等因素，预计今年中国的销售额将影响10%至15%。光刻机之王作为半导体产业最重要的一环，光刻机对于整个芯片行业至关重要，但光刻机最早的发明者却不是阿斯麦，而是美国地球物理公司旗下的子公司大卫·曼恩公司。1961年，大卫·曼恩公司研发出了“971型光刻机”，由于该公司生产的这款设备很好的解决了行业的难题，因此==“971型光刻机”一经面世，就遭到了IBM、德州仪器、飞利浦等公司的疯抢。该公司也因为这款产品获得了巨大的成功。由此，光刻机也衍生出了一个独立的产业。光刻机的重要作用以及成功的商业化，很快引发了行业的巨震，不少科技企业开始跃跃欲试，准备研发自己的光刻机。1962年底，飞利浦公司物理实验室考察团参观贝尔实验室。参观期间，贝尔的研究人员向他们展示了自己开发的半导体芯片。由于这些芯片做工精致，飞利浦公司物理实验室主任皮特·哈依曼就将一片芯片带回欧洲，进行了仔细的研究。当时，一位刚入职不久的职员弗利茨·克洛斯特曼，很快被调到了实验室的光化学研究小组，并且负责为飞利浦开发光刻机。1963年，飞利浦从大卫·曼恩公司重金购入了一台1080型光刻机，而克洛斯特曼作为技术服务人员，参与了对该光刻机的组装。通过其深入的了解与不懈的研究，1966年克洛斯特曼最终获准自行研发光刻机。令外界吃惊的是，仅用了一年时间，克洛斯特曼就制造出了一台重复曝光光刻机的原型机，但不幸的是该项成果并未引起飞利浦公司物理实验室高层的重视。直至上世纪八十年代，飞利浦公司陷入财务困境，其打算出售非核心业务渡过难关，这项光刻机业务才被摆上了“货架”，准备出售。当时一家毫无名气的公司——先进半导体材料国际有限公司（ASM）注意到了这项技术，当时这家公司的创始人阿瑟·德尔·普拉多，就想买下这块业务，但被飞利浦公司拒绝。1983年，飞利浦公司财务困境愈发严重，其光刻机业务已经穷途末路。一次偶然，飞利浦科学与工业部技术董事乔治·德·克鲁伊夫在报纸上看到了关于ASM的报道，因为ASM已经在纳斯达克上市，且规模已经做大，因而他将该公司的情况汇报给了飞利浦的高层，于是才有了后来的故事。最终，在双方的协商下，飞利浦和普拉多各出资210万美元，成立一家新的公司，名字叫做先进半导体材料光刻公司，这家公司就是阿斯麦的前身，股权占比方面，两家公司各占50%。由于生不逢时，该公司成立之后，业务并没有很快地开展，由于当时半导体行业已经被日本占领，且尼康、佳能等企业的光刻设备也已经在全球形成规模。因此，合资公司的处境比较艰难。为了“突围”，普拉多找来了磁流体工程学硕士和天体物理博士斯密特，而正是这位牛人，改变了阿斯麦的命运。1985年，斯密特带领团队研制出了精度更准确的光刻机PAS2400。因为这款设备，阿斯麦的命运终于在1986年迎来的转机，但戏剧性的是，尽管阿斯麦的产品打开了市场，但是由于斯密特的激进以及前期巨量的投入，因此合资公司的财务状况非常糟糕，不仅如此，阿斯麦还严重拖累了两家母公司。最终，斯密特遗憾的离开了公司，ASM也被阿斯麦给拖垮了，为了避免公司破产，普拉多选择了撤资，其股份以及债务由飞利浦承担。也许是阿斯麦命运足够的坚韧，在其破产之际，刚成立的台积电给了其一大笔订单，其要购买17台全新的PAS2500，因为这笔订单，阿斯麦才躲过了一劫。1991年，阿斯麦的新产品PAS5500敲开了IBM的大门，IBM已作为当时全球最大的半导体制造商，它的加持，让阿斯麦一骑绝尘，最终成长成为了全球光刻机巨头。阿斯麦“出走”今年年初，全球光刻机巨头阿斯麦计划从荷兰迁往其他国家或向海外大举扩张。该消息一经传出，荷兰政府立马坐不住了。随即，荷兰政府成立“贝多芬计划”工作组，由首相马克·吕特亲自领导，从而阻止阿斯麦的外迁。在当下全球芯片产业大爆发的背景之下，阿斯麦一旦离开或向海外扩张，对于荷兰来说，是一个极其重大的打击。因此留住阿斯麦就成了荷兰政府最重要的任务之一。那么，这家享誉全球的光刻机巨头为什么突然就想离开荷兰呢？实际上，抱有这种想法的企业，并非只有阿斯麦一家。近年来，曾有多家大型企业因税法问题离开荷兰，例如壳牌和联合利华。此外，2023年11月的潜在的反移民政策，则是阿斯麦做出上述决定的重要因素之一。据悉，阿斯麦在荷兰的2.3万名员工中，非荷兰籍员工占比约为40%，而留在荷兰就业的海外留学生是该公司主要劳动力来源之一。如果该方案实施，那么将极大的增加阿斯麦的用工成本。为确保阿斯麦不将业务迁往他国，荷兰政府也不惜重金，将拿出25亿欧元挽留阿斯麦。阿斯麦全球总裁彼得·温宁克曾表示，“限制劳动力迁移的后果是巨大的，我们需要这些人进行创新。如果在荷兰招募不到足够的人才，我们将搬去其他可以发展的地方。”进入2023年之后，AI行业的爆发式发展，人工智能在更多更深层次的应用，极大的助力了芯片行业，而英伟达也在这个大背景之下，一跃成为了全球最大的芯片公司。而阿斯麦作为全球芯片产业链最重要的一环，也天然的成为了受益者之一。表现在股价上，有统计显示，去年十月至今年三月初，阿斯麦的股价涨幅超过了70%。侃见财经认为，尽管阿斯麦一季度业绩有所下滑，二季度业绩展望也不及预期，但从长远来看，阿斯麦在全球芯片市场的竞争优势依旧明显，可替代性也不强，因此未来阿斯麦的市场依旧广阔，扩张的步伐还会继续。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":26,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":297114569601304,"gmtCreate":1713566472666,"gmtModify":1713566474100,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/297114569601304","repostId":"1168251039","repostType":2,"repost":{"id":"1168251039","pubTimestamp":1713485093,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168251039?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-19 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justify;\">1、AI的风吹不到阿斯麦。很多芯片产业链公司能享受到AI增量，但阿斯麦不能。光刻机属于耐用品，即使考虑产品更新，也至少够用5年时间。在加上，光刻机够不到下下游的主要买家，AI带来的增量都被芯片厂截胡了。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、阿斯麦走到业绩转折点。下游晶圆厂商的资本开支可看做阿斯麦营收变化的前瞻性指标。经历连续资本开支高增长后，2023年行业资本开支出现大幅下降，如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>资本开支同比下降13.9%。这意味着下游购买光刻机的需求在下降，阿斯麦存货也大增33.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、阿斯麦需要先进制程突围。从历史上看，阿斯麦最大的增长机会在于，技术迭代带来的行业周期。既光刻机先进制程突破带来新的增量需求。考虑到，公司现有产品一定程度上遇到了供给过剩，公司更需要靠先进制程产品突围。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>/ 01 /</strong></p><p style=\"text-align: left;\"> <strong>AI的风吹不到阿斯麦</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">过去一年多的时间，受AI需求的拉动，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>等芯片产业链公司大多赚的盆满钵满，但掌握芯片公司生杀大权的阿斯麦却没有享受到AI红利。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，阿斯麦营收52.9亿欧元，同比下滑21.6%，低于市场预期（54.7亿欧元）。净利润为12.24亿欧元，同比下滑37.4%。不仅上季度业绩不达预期，下季度公司业绩也没有明显好转的迹象。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿斯麦今年二季度预期收入57-62亿欧元不及市场预期的64.56亿欧元，毛利率50-51%不仅市场预期的50.12%。受业绩下滑的影响，阿斯麦昨夜一度大跌11%，最终收盘跌7.09%。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿斯麦没有吃到AI红利并不难理解。阿斯麦主要业务就卖光刻机，但光刻机属于耐用品，理论上一台光刻机的使用寿命在10年左右，就算考虑到产品的更新和迭代，基本上也能够使用5年左右的时间。不仅用的时间长，AI芯片也没有引起光刻机的迭代，一芯难求的英伟达芯片用市面上4nm、5nm制程就可完成。</p><p style=\"text-align: justify;\">在加上，阿斯麦虽然掌握着下游晶圆厂先进制程的生杀大权，但产品却够不到下下游的主要卖家，AI带来的增量都被芯片厂截胡了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不仅享受不到AI红利，阿斯麦还受美国的长臂管辖，阿斯麦最先进光刻机被禁止对华出口，这也导致了中国市场收入下降，阿斯麦管理层在财报电话会上称，中国市场光刻机销售收入环比有所下滑，从上季度的约22亿欧元降至约19亿欧元。</p><p style=\"text-align: justify;\">但细究起来，中国市场并不是阿斯麦业绩下滑的主因。事实上，阿斯麦的中国内地收入占比不降反升，收入占比环比提升了10个百分点。由此可见，阿斯麦业绩下滑主要受中国之外的地区影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">那为什么国外不买阿斯麦的光刻机了呢？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>/ 02 /</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>难逃周期魔咒</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">光刻机主要是卖给下游的晶圆制造厂，因此下游厂商的设备资本开支直接影响阿斯麦收入，可看做阿斯麦营收变化的前瞻性指标。</p><p style=\"text-align: justify;\">在半导体行业经历了过去两年连续的资本开支高增长后，2023年全球主要晶圆体制造厂的资本开支出现了大幅下降，如台积电资本开支同比下降13.9%，美光资本开支同比下降57.2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当主要晶圆体厂商资本开支下降后，对上游采购的需求也就少了。今年一季度阿斯麦新增订单金额为36亿欧元，不仅远远低于市场预期的51亿欧元，更是较上个季度下滑了三分之二。</p><p style=\"text-align: justify;\">不仅新订单锐减，已接受的订单也收到了客户发货延迟的请求，也正是如此，今年一年度阿斯麦存货金额同比大增33.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿斯麦新订单锐减并出现存货积压的情况，核心是受到了半导体周期的影响，晶圆制造厂已经备足了货，对新光刻机的需求锐减。而今天阿斯麦出现的问题早在2021年就埋下了伏笔。</p><p style=\"text-align: justify;\">2020年底-2021年初，疫情供应链终端、下游企业集中补库等多重因素的叠加下，全球出现了历史性的大缺芯，一颗常态价7元的TI芯片，已经被炒到了1000远，涨价165倍。史无前例的大缺芯，促成了史无前例的产业链大扩产。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了抢夺光刻机产能，从半导体公司高管到各国政要接二连三来到阿斯麦总部所在地。阿斯卡也开始全球扩产，如投资70亿在中国台湾扩产。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这还没完，芯片短缺遇到了政治博弈。地缘政治恶化下，各国政府对“独立自主”的要求一定程度上又造成了产能的重复建设。比如在美国的资本补贴+政治大棒威胁之下，全球主流的半导体公司，尤其是有芯片代工能力的公司——包括<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>和台积电，都陆续宣布了在美国的晶圆厂建设计划，建厂也同样需要光刻机。</p><p style=\"text-align: justify;\">由此可见，产能扩建的元凶并非需求增加，而是恐慌之下的挤兑。这也造成了一种奇特的现象，一边是全球手机、PC全球半导体需求下滑，造成芯片过剩，台积电在对冲了一部分AI增量后，2023年营收仍然同比下滑了4.5%。另一边，阿斯麦却很长时间内不受下游需求疲软的影响，2023年公司营收同比增长30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">但商业公司终究逃脱不了供需关系的地心引力，阿斯麦的周期也只会迟到不会缺芯，当目前全球晶圆体厂商的产能利用率从满负荷运转下滑到70%，也必然会使阿斯麦的光刻机遇到销售瓶颈。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>/ 03 /</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>仍要靠先进制程突围</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">阿斯麦业绩反转的关键不在现有产品的扩产，而在先进制程的突围。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史上看，阿斯麦最大的增长机会在于，技术迭代带来的行业周期。举例来说，当生产工艺从28nm进步到14nm，芯片设计公司开始采用14nm工艺，之前就成了过剩产能。而14nm产线新建需要时间，就造成了短缺。从14nm到7nm，又会重复这种循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿斯麦也正是历次技术周期中切换中实现的高速增长。例如，2017年阿斯麦推出了支持7纳米和5纳米节点的EUV量产型号TWINSCANNXE:3400B，公司之后两年度营收复合增速达到27.5%，而之前两年，公司营收复合增长率为7.7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">考虑到前几年，整个半导体行业经历了高于行业需求的扩产，行业产能利用率只有70%，即使半导体下游出现行业需求复苏，最终能给阿斯麦带来的多少业绩增量也并不清晰。</p><p style=\"text-align: justify;\">更重要的是，芯片产业链对先进制程的两极分化需求，也使阿斯麦更迫切的需要先进制程的突破。目前医疗设备、家电、新能源汽车等产业对于芯片制程的需求依然停留在28nm及以上制程的成熟芯片，而手机、电脑等消费电子产品依然在追逐5nm及以下制程的先进芯片。至于14nm、7nm等制程的芯片应用层面却越来越窄，甚至台积电的7nm制程订单也在暴跌，不得不降价获取客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">而阿斯麦光刻机业务中有39%的收入来自ArFiDUV，该产品被应用与7nm-45nm的芯片制造。但正如上文提到的，这部分芯片制程的应用正变得越来越窄，公司该产品销量下降的幅度也超过公司整体收入下降的幅度。</p><p style=\"text-align: justify;\">在传统产品销量不振后，阿斯麦更迫切的需要更先进的制程。目前，阿斯麦先进制程有一定进展，2024年公司将推出10台2nm光刻机，但10台不到阿斯麦年销售量的3%，还很难拉动明显的业绩增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">未来2nm光刻机的产量既要取决于阿斯麦自身的生产工艺，也要取决于下游厂商整个2nm芯片的生产进展，逻辑在于，先进光刻机推出，晶圆厂还需要磨合设备，进行试产、小规模量产、大规模量产等多个环节。台积电预计2nm芯片量产要在2026年底。换言之，短期内2nm光刻机还带动不了阿斯麦的业绩，跟踪2nm芯片的进展，才能更好的判断阿斯麦的业绩拐点。</p><p style=\"text-align: justify;\">复盘阿斯麦业绩起伏带来的启示是，绝大部分公司都逃脱不了商业周期的宿命，而打破周期的最好方式就是以技术迭代带来新增量。这一点对于任何以技术为主导的科技公司都是通用的。</p></body></html>","source":"ddcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/BRtxhbwqlZ7d38BgqoxW8Q><strong>读懂财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>过去几年的半导体下行周期中，阿斯麦像一个避风港。从下游电子消费公司到上游晶圆代工厂，大多因为行业需求不振，业绩萎靡。但阿斯麦很稳，过去三年公司营收复合增长率19.7%。周期只会推迟不会迟到，今年一季度，阿斯麦业绩暴雷。公司营收同比下滑两成，净利润下滑近4成，尤其是新订订单金额环比下降了2/3。受业绩下滑影响，阿斯麦昨夜一度大跌11%，最终收盘跌7.09%。阿斯麦业绩暴雷是在为过去两年透支的业绩还债...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/BRtxhbwqlZ7d38BgqoxW8Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c9a5bf70230b34046657c91800556952","relate_stocks":{"LU2063271972.USD":"富兰克林创新领域基金","ASML":"阿斯麦","BK4588":"碎股","IE00BD6J9T35.USD":"NEUBERGER BERMAN NEXT GENERATION MOBILITY \"A\" (USD) ACC","BK4147":"半导体设备","IE0004445239.USD":"JANUS HENDERSON US FORTY \"A2\" (USD) ACC","LU0097036916.USD":"贝莱德美国增长A2 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/ AI的风吹不到阿斯麦过去一年多的时间，受AI需求的拉动，英伟达等芯片产业链公司大多赚的盆满钵满，但掌握芯片公司生杀大权的阿斯麦却没有享受到AI红利。一季度，阿斯麦营收52.9亿欧元，同比下滑21.6%，低于市场预期（54.7亿欧元）。净利润为12.24亿欧元，同比下滑37.4%。不仅上季度业绩不达预期，下季度公司业绩也没有明显好转的迹象。阿斯麦今年二季度预期收入57-62亿欧元不及市场预期的64.56亿欧元，毛利率50-51%不仅市场预期的50.12%。受业绩下滑的影响，阿斯麦昨夜一度大跌11%，最终收盘跌7.09%。阿斯麦没有吃到AI红利并不难理解。阿斯麦主要业务就卖光刻机，但光刻机属于耐用品，理论上一台光刻机的使用寿命在10年左右，就算考虑到产品的更新和迭代，基本上也能够使用5年左右的时间。不仅用的时间长，AI芯片也没有引起光刻机的迭代，一芯难求的英伟达芯片用市面上4nm、5nm制程就可完成。在加上，阿斯麦虽然掌握着下游晶圆厂先进制程的生杀大权，但产品却够不到下下游的主要卖家，AI带来的增量都被芯片厂截胡了。不仅享受不到AI红利，阿斯麦还受美国的长臂管辖，阿斯麦最先进光刻机被禁止对华出口，这也导致了中国市场收入下降，阿斯麦管理层在财报电话会上称，中国市场光刻机销售收入环比有所下滑，从上季度的约22亿欧元降至约19亿欧元。但细究起来，中国市场并不是阿斯麦业绩下滑的主因。事实上，阿斯麦的中国内地收入占比不降反升，收入占比环比提升了10个百分点。由此可见，阿斯麦业绩下滑主要受中国之外的地区影响。那为什么国外不买阿斯麦的光刻机了呢？/ 02 /难逃周期魔咒光刻机主要是卖给下游的晶圆制造厂，因此下游厂商的设备资本开支直接影响阿斯麦收入，可看做阿斯麦营收变化的前瞻性指标。在半导体行业经历了过去两年连续的资本开支高增长后，2023年全球主要晶圆体制造厂的资本开支出现了大幅下降，如台积电资本开支同比下降13.9%，美光资本开支同比下降57.2%。当主要晶圆体厂商资本开支下降后，对上游采购的需求也就少了。今年一季度阿斯麦新增订单金额为36亿欧元，不仅远远低于市场预期的51亿欧元，更是较上个季度下滑了三分之二。不仅新订单锐减，已接受的订单也收到了客户发货延迟的请求，也正是如此，今年一年度阿斯麦存货金额同比大增33.4%。阿斯麦新订单锐减并出现存货积压的情况，核心是受到了半导体周期的影响，晶圆制造厂已经备足了货，对新光刻机的需求锐减。而今天阿斯麦出现的问题早在2021年就埋下了伏笔。2020年底-2021年初，疫情供应链终端、下游企业集中补库等多重因素的叠加下，全球出现了历史性的大缺芯，一颗常态价7元的TI芯片，已经被炒到了1000远，涨价165倍。史无前例的大缺芯，促成了史无前例的产业链大扩产。为了抢夺光刻机产能，从半导体公司高管到各国政要接二连三来到阿斯麦总部所在地。阿斯卡也开始全球扩产，如投资70亿在中国台湾扩产。但这还没完，芯片短缺遇到了政治博弈。地缘政治恶化下，各国政府对“独立自主”的要求一定程度上又造成了产能的重复建设。比如在美国的资本补贴+政治大棒威胁之下，全球主流的半导体公司，尤其是有芯片代工能力的公司——包括英特尔、三星和台积电，都陆续宣布了在美国的晶圆厂建设计划，建厂也同样需要光刻机。由此可见，产能扩建的元凶并非需求增加，而是恐慌之下的挤兑。这也造成了一种奇特的现象，一边是全球手机、PC全球半导体需求下滑，造成芯片过剩，台积电在对冲了一部分AI增量后，2023年营收仍然同比下滑了4.5%。另一边，阿斯麦却很长时间内不受下游需求疲软的影响，2023年公司营收同比增长30%。但商业公司终究逃脱不了供需关系的地心引力，阿斯麦的周期也只会迟到不会缺芯，当目前全球晶圆体厂商的产能利用率从满负荷运转下滑到70%，也必然会使阿斯麦的光刻机遇到销售瓶颈。/ 03 /仍要靠先进制程突围阿斯麦业绩反转的关键不在现有产品的扩产，而在先进制程的突围。从历史上看，阿斯麦最大的增长机会在于，技术迭代带来的行业周期。举例来说，当生产工艺从28nm进步到14nm，芯片设计公司开始采用14nm工艺，之前就成了过剩产能。而14nm产线新建需要时间，就造成了短缺。从14nm到7nm，又会重复这种循环。阿斯麦也正是历次技术周期中切换中实现的高速增长。例如，2017年阿斯麦推出了支持7纳米和5纳米节点的EUV量产型号TWINSCANNXE:3400B，公司之后两年度营收复合增速达到27.5%，而之前两年，公司营收复合增长率为7.7%。考虑到前几年，整个半导体行业经历了高于行业需求的扩产，行业产能利用率只有70%，即使半导体下游出现行业需求复苏，最终能给阿斯麦带来的多少业绩增量也并不清晰。更重要的是，芯片产业链对先进制程的两极分化需求，也使阿斯麦更迫切的需要先进制程的突破。目前医疗设备、家电、新能源汽车等产业对于芯片制程的需求依然停留在28nm及以上制程的成熟芯片，而手机、电脑等消费电子产品依然在追逐5nm及以下制程的先进芯片。至于14nm、7nm等制程的芯片应用层面却越来越窄，甚至台积电的7nm制程订单也在暴跌，不得不降价获取客户。而阿斯麦光刻机业务中有39%的收入来自ArFiDUV，该产品被应用与7nm-45nm的芯片制造。但正如上文提到的，这部分芯片制程的应用正变得越来越窄，公司该产品销量下降的幅度也超过公司整体收入下降的幅度。在传统产品销量不振后，阿斯麦更迫切的需要更先进的制程。目前，阿斯麦先进制程有一定进展，2024年公司将推出10台2nm光刻机，但10台不到阿斯麦年销售量的3%，还很难拉动明显的业绩增长。未来2nm光刻机的产量既要取决于阿斯麦自身的生产工艺，也要取决于下游厂商整个2nm芯片的生产进展，逻辑在于，先进光刻机推出，晶圆厂还需要磨合设备，进行试产、小规模量产、大规模量产等多个环节。台积电预计2nm芯片量产要在2026年底。换言之，短期内2nm光刻机还带动不了阿斯麦的业绩，跟踪2nm芯片的进展，才能更好的判断阿斯麦的业绩拐点。复盘阿斯麦业绩起伏带来的启示是，绝大部分公司都逃脱不了商业周期的宿命，而打破周期的最好方式就是以技术迭代带来新增量。这一点对于任何以技术为主导的科技公司都是通用的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":290858310885696,"gmtCreate":1712036222605,"gmtModify":1712036224153,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/290858310885696","repostId":"1150402030","repostType":2,"repost":{"id":"1150402030","pubTimestamp":1711685394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150402030?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 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justify;\">这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。</p><p style=\"text-align: justify;\">监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。</p><p style=\"text-align: justify;\">同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。</p><p style=\"text-align: justify;\">这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。</p><p style=\"text-align: justify;\">可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。</p><p style=\"text-align: justify;\">鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？</p><p style=\"text-align: justify;\">那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。</p><p style=\"text-align: justify;\">楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。</p><p style=\"text-align: justify;\">北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。</p><p style=\"text-align: justify;\">总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。</p><p style=\"text-align: justify;\">现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。</p><p style=\"text-align: justify;\">三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。</p><p style=\"text-align: justify;\">香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。</p><p style=\"text-align: justify;\">最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。</p><p style=\"text-align: justify;\">故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。</p><p style=\"text-align: justify;\">1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。</p><p style=\"text-align: justify;\">若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>前瞻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。</p><p style=\"text-align: justify;\">试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。</p><p style=\"text-align: justify;\">1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！</p><p style=\"text-align: justify;\">金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！</p><p style=\"text-align: justify;\">至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。</p><p style=\"text-align: justify;\">建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>董事长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>陈启宗</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>香港，2024年1月30日</strong></p></body></html>","source":"lsy1676260226397","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g><strong>观点</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g\">Web 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。三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。前瞻由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。董事长陈启宗香港，2024年1月30日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287949680029936,"gmtCreate":1711329260587,"gmtModify":1711329262038,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287949680029936","repostId":"2422581873","repostType":2,"repost":{"id":"2422581873","pubTimestamp":1711326527,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2422581873?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-25 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省得越多</strong>”的理念，简而言之买英伟达的AI系统方案比其他方案更快更省钱。</p><p>从Blackwell架构设计到AI基础设施的技术布局，都能反映黄仁勋对未来市场需求和行业趋势的前瞻性判断：</p><blockquote><p>1、摩尔定律带动性能提升越来越捉襟见肘，单die面积和晶体管快到极限，后续芯片迭代必须包括高带宽内存、Chiplet先进封装、片内互联等技术的创新组合。再加上片外互连等高性能通信的优化，共同构成了英伟达打造出专为万亿参数级生成式AI设计的系统的基础。</p><p>2、未来，数据中心将被视为AI工厂，在整个生命周期里，AI工厂的目标是产生收益。不同于消费级市场单卖显卡，数据中心市场是个系统级生意，单芯片峰值性能参考价值不大，把很多GPU组合成一个“巨型GPU”，使其在完成同等计算任务时耗费更少的卡、时间和电力，对客户才能带来更大的吸引力。</p><p>3、AI模型的规模和数据量将持续增长：未来会用多模态数据来训练更大的模型；世界模型将大行其道，学习掌握现实世界的物理规律和常识；借助合成数据生成技术，AI甚至能模仿人类的学习方式，联想、思考、彼此相互训练。英伟达的目标是不断降低与计算相关的成本和能耗。</p><p>4、高性能推理或生成将至关重要。云端运行的英伟达GPU可能有一半时间都被用于token生成，运行大量的生成式AI任务。这既需要提高吞吐量，以降低服务成本，又要提高交互速度以提高用户体验，一个GPU难以胜任，因此必须找到一种能在许多GPU上并行处理模型工作的方法。</p></blockquote><h2 id=\"id_3685110776\">01.最强AI芯片规格详解：最大功耗2700W，CUDA配置成谜</h2><p>本周二，英伟达发布新一代Blackwell GPU架构，不仅刻意弱化了单芯片的存在感，而且没有明确GPU的代号，而是隐晦地称作“Blackwell GPU”。这使得被公认遥遥领先的Blackwell架构多少笼上了一抹神秘色彩。</p><p>在GTC大会现场，英伟达副总裁Ian Buck和高级副总裁Jonah Alben向智东西&amp;芯东西等全球媒体进一步分享了关于Blackwell架构设计的背后思考。结合22页英伟达Blackwell架构技术简报，关于GB200超级芯片、HGX B200/B100、DGX超级计算机等的配置细节被进一步披露。</p><p>根据现有信息，全新Blackwell GPU没有采用最先进的3nm制程工艺，而是继续沿用4nm的定制增强版工艺<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>4NP，已知的芯片款式有3类——<strong>B100、B200、GB200超级芯片。</strong></p><p>B100不是新发布的主角，仅在HGX B100板卡中被提及。B200是重头戏，GB200又进一步把B200和1颗72核Grace CPU拼在一起。</p><p>B200有2080亿颗晶体管，超过H100（800亿颗晶体管）数量的两倍。英伟达没透露单个Blackwell GPU die的具体大小，只说是在reticle大小尺寸限制内。上一代单die面积为814mm²。由于不知道具体数字，不好计算B200在单位面积性能上的改进幅度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7963834be3ce378034b84186227edbc0\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"530\"/></p><p>英伟达通过NV-HBI高带宽接口，以10TB/s双向带宽将两个GPU die互联封装，让B200能像单芯片一样运行，不会因为通信损耗而损失性能，没有内存局部性问题，也没有缓存问题，能支持更高的L2缓存带宽。但英伟达并没有透露它具体采用了怎样的芯片封装策略。</p><p>前代GH200超级芯片是把1个H100和1个Grace CPU组合。而GB200超级芯片将2个Blackwell GPU和CPU组合，每个GPU的满配TDP达到1200W，使得整个超级芯片的TDP达到2700W（1200W x 2+300W）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30bedffb3f40d5462c2cc6d59056c7de\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1641\"/></p><p>▲Blackwell GB200规格（图源：芯东西根据技术简报表格译成中文）</p><p>值得关注的是，Blackwell架构技术简报仅披露了Tensor核心数据，对CUDA核心数、Tensor核心数、向量算力等信息只字未提。除了FP64是稠密，其他数据格式都显示了稀疏算力。</p><p>相比之下，标准FP64 Tensor核心计算性能提升幅度不大，H100和H200是67TFLOPS，GB200超级芯片是90TFLOPS，比上一代提高34%。</p><p>一种可能的推测是Blackwell架构的设计全面偏向AI计算，对高性能计算的提升不明显。如果晶体管都用于堆Tensor核心，它的通用能力会变弱，更像个偏科的AI NPU。</p><p>由于采用相同的基础设施设计，从Hopper换用Blackwell主板就像推拉抽屉一样方便。</p><p>技术简报披露了Blackwell x86平台HGX B100、HGX B200的系统配置。HGX B200搭载8个B200，每个GPU的TDP为1000W；HGX B100搭载8个B100，每个GPU的TDP为700W。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ad63adca716565a31e9398e3c095ab7\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1390\"/></p><p>▲HGX B200和HGX B100系统规格（图源：Blackwell架构技术简报）</p><p>在数据中心Blackwell GPU发布后，业界关注焦点移向同样基于Blackwell架构的游戏显卡RTX 50系列。目前距离RTX 50系列GPU的发布日期还很遥远，最快也得到今年年底，慢点可能要到明年甚至是后年。</p><p>不过现在已经有很多关于配置的传言，比如采用台积电3nm和28Gbps GDDR 7显存、最大总线宽度有384bit和512bit两种说法，芯片包括从入门级GB207到高端级GB202，会继续优化路径追踪、光线追踪。</p><h2 id=\"id_1371696331\">02.8年AI训练算力提升1000倍，英伟达是怎么做到的？</h2><p>从2016年Pascal GPU的19TFLOPS，到今年Blackwell GPU的20PFLOPS，<strong>黄仁勋宣布英伟达用8年将单卡AI训练性能提升了1000倍。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ffbf2259cfb6b4d4749a1f099420f75\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>这个听起来令人心潮澎湃的倍数，除了得益于制程工艺迭代、更大的HBM容量和带宽、双die设计外，<strong>数据精度的降低起到关键作用。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee620b345d87c05c3e40cd3dfba1ab01\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"234\"/></p><p>多数训练是在FP16精度下进行，但实际上不需要用这么高的精度去处理所有参数。英伟达一直在探索怎么通过混合精度操作来在降低内存占用的同时确保吞吐量不受影响。</p><p>Blackwell GPU内置的第二代Transformer引擎，利用先进的动态范围管理算法和细粒度缩放技术（微型tensor缩放）来优化性能和精度，并首度支持FP4新格式，使得FP4 Tensor核性能、HBM模型规模和带宽都实现翻倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4885c1e061baed414c6ce68fbb5a81f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"469\"/></p><p>同时TensorRT-LLM的创新包括量化到4bit精度、具有专家并行映射的定制化内核，能让MoE模型实时推理使用耗费硬件、能量、成本。NeMo框架、Megatron-Core新型专家并行技术等都也为模型训练性能的提升提供了支持。</p><p>降精度的难点是兼顾用户对准确率的需求。FP4并不在什么时候都有效，英伟达专门强调的是对混合专家模型和大语言模型带来的好处。把精度降到FP4可能会有困惑度增加的问题，英伟达还贴心地加了个过渡的FP6，这个新格式虽然没什么性能优势，但处理数据量比FP8减少25%，能缓解内存压力。</p><h2 id=\"id_1405315452\">03.90天2000块GPU训练1.8万亿参数模型，打破通信瓶颈是关键</h2><p>和消费级显卡策略不同，面向数据中心，黄仁勋并不打算通过卖一颗两颗显卡来赚取蝇头小利，而是走“堆料”路线来帮客户省钱。</p><p>无论是大幅提高性能，还是节省机架空间、降低电力成本，都对在AI大模型竞赛中争分夺秒的企业们相当有吸引力。</p><p>黄仁勋举的例子是训练1.8万亿参数的GPT-MoE混合专家模型：</p><p>用25000个Ampere GPU，需要3~5个月左右；<strong>要是用Hopper，需要约8000个GPU、90天来训练，耗电15MW；而用Blackwell，同样花90天，只需2000个GPU，耗电仅4MW。</strong></p><p>省钱与省电成正比，提高能效的关键是减少通信损耗。据Ian Buck和Jonah Alben分享，在GPU集群上运行庞大的GPT-MoE模型，有60%的时间都花在通信上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229fa515b4b29d312ec8c95edeaf8971\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\"/></p><p>Ian Buck解释说，这不光是计算问题，还是I/O问题，混合专家模型带来更多并行层和通信层。它将模型分解成一群擅长不同任务的专家，谁擅长什么，就将相应训练和推理任务分配给谁。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23a8e3f3b6253c3068095effbf3820bf\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"757\"/></p><p>所以实现更快的NVLink Switch互连技术非常重要。所有GPU必须共享计算过程中的结果，在DGX GB200 NVL72机架中，多节点All-to-All通信、all-Reduce的通信速度都较过去暴涨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/741568c353dc35cd655e9d2668ed8867\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>全新NVLink Switch芯片总带宽达到7.2TB/s，支持GPU纵向扩展，能驱动4个1.8TB/s的NVLink端口。而PCIe 9.0 x16插槽预计要到2032年才能提供2TB/s的带宽。</p><p>从单卡来看，相比H100，Blackwell GPU的训练性能仅提高到2.5倍，即便按新添的FP4精度算，推理性能也只提高到5倍。</p><p>但如果从系统性能来看，相比上一代Hopper集群，Blackwell可将1.8万亿参数的GPT-MoE推理性能提高到30倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa239288aeb208c7accecce54a89e309\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>▲基于第二代Transformer引擎的GB200 1.8T GPT-MoE实时推理性能</p><p>蓝色曲线代表H200，紫红色曲线代表B200，从蓝到紫只涉及从Hopper单芯设计到Blackwell双芯设计的芯片升级。加上全新FP4、Tensor核心、Transformer引擎、NVLink Switch等技术，性能涨到如绿色曲线代表的GB200所示。</p><p>下图中Y轴是每GPU每秒token数，代表数据中心吞吐量；X轴是每用户每秒token数，代表用户的交互体验，越靠近右上方的数据代表两种能力都很强。绿色曲线是峰值性能线。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb481ee2325e34300329e99e9d8bdd0d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"559\"/></p><p>为了找出GPT-MoE训练的正确并行配置，英伟达做了大量实验（得到图中的蓝点），以探索创建硬件和切割模型的正确方法，使其尽可能实现高效运行。其探索包括一些软件重分块、优化策略判断，并将大模型分布在不同的GPU中来满足性能需求。</p><p>左侧TP2代表2个GPU的Tensor并行，EP8代表跨8个GPU的专家并行，DP4代表跨4个GPU的数据并行。右侧有TP4，跨4个GPU的Tensor并行、跨16个GPU的专家并行。软件层面不同的配置和分布式策略会导致运行时产生不同结果。</p><p>黄仁勋还从通信耗材的角度来说明Blackwell DGX系统能够更省电省钱。图片</p><p>他解释说在DGX背面NVLink主干数据以130TB/s双向带宽通过机箱背面，比互联网总带宽还高，基本上1秒钟内能将所有内容发送给每个人，里面有5000根NVLink铜缆、总长度2英里。</p><p>如果用光传输，就必须使用光模块和retimer，这俩器件要耗电20kW，仅是光模块就要耗电2kW。只是为了驱动NVLink主干，英伟达通过NVLink Switch不耗电就能做到，还能节省20kW用于计算（整个机架功耗为120kW）。</p><h2 id=\"id_2533886249\">04.集结高速通信能力，在单机架上打造E级算力AI超级计算机</h2><p>更快的网络，带来了更强大的计算效率。</p><p>DGX GB200 NVL72采用液冷机架式设计，顾名思义，通过第五代NVLink以1.8TB/s通信速度将72个GPU互连。一个机架最多有高达130TB/s的GPU带宽、30TB内存，训练算力接近E级、推理算力超过E级。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba762965407bb46fcb2b9209c883f585\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1430\"/></p><p>相较相同数量H100 GPU的系统，GB200 NVL72为GPT-MoE-1.8T等大语言模型提供4倍的训练性能。在GB200 NVL72中用32个Blackwell GPU运行GPT-MoE-1.8T，速度是64个Hopper GPU的30倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45722788336b39e093618fad969551d9\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"478\"/></p><p><strong>黄仁勋说，这是世界上第一台单机架EFLOPS级机器，整个地球也不过两三台E级机器。</strong></p><p>对比之下，8年前，他交给OpenAI的第一台DGX-1，训练算力只有0.17PFLOPS。</p><p>H100搭配的第四代NVLink总带宽是900GB/s，第五代则翻倍提升到1.8TB/s，是PCle 5带宽的14倍以上。每个GPU的NVLink数量没变，都是18个链路。CPU与B200间的通信速度是300GB/s，比PCIe 6.0 x16插槽的256GB/s更快。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58d9dad85ad5b12d41289923df8f72a5\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>GB200 NVL72需要强大的网络来实现最佳性能，用到了英伟达Quantum-X800 InfiniBand、Spectrum-X800以太网、BlueField-3 DPU和Magnum IO软件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d13dd4f5fc5745c6b8f8ef09d0652410\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>两年前，黄仁勋看到的GPU是HGX，重70磅，有35000个零件；现在GPU有60万个零件，重3000磅，“应该没有一头大象沉”，“重量跟一辆碳纤维<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>差不多”。</p><p>第五代NVLink把GPU的可扩展数量提高到576个。英伟达还推出一些AI安全功能来确保数据中心GPU的最大正常运行时间。8个GB200 NVL72机架可组成1个SuperPOD，与800Gb/s InfiniBand或以太网互连，或者可以创建一个将576个GPU互连的大型共享内存系统。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f768c8d76c48db980fe4a291f954201\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/></p><p>据Ian Buck透露，目前最大配置的576个GPU互连主要是用于研究，而不是生产。</p><h2 id=\"id_1586805556\">05.结语：八年伏脉，一朝登顶</h2><p>从打造垂直生态的角度来看，英伟达越来越像芯片和AI计算领域的苹果，在研发、工程和生态方面都展现出强大而全面的统治力。</p><p>就像苹果用App Store牢牢粘住开发者和消费者一样，英伟达已经打造了完备的芯片、系统、网络、安全以及各种开发者所需的软件，用最好的软硬件组合不断降低在GPU上加速AI计算的门槛，让自己始终处于企业及开发者的首选之列。</p><p>在数据中心，看单个芯片峰值性能没什么意义，很多芯片连在一起实现的实质性算力改进，才有直接参考性。所以黄仁勋要卖“系统”，是一步跨到数据中心客户算力需求的终点。</p><p>相比上一代Hopper，Blackwell GPU的主要优化没有依赖制程工艺技术的提升，而是更先进的内存、更快的片内互联速度，并通过升级片间互连、多机互连的速度以及可扩展性、管理软件，消除大量数据处理导致的通信瓶颈，从而将大量GPU连成一个更具成本效益的强大系统。</p><p>草蛇灰线，伏脉千里。将芯片、存储、网络、软件等各环节协同的系统设计之路，英伟达早在8年前就在探索。2016年4月，黄仁勋亲手将第一台内置8个P100 GPU的超级计算机DGX-1赠予OpenAI团队。之后随着GPU和互连技术的更新换代，DGX也会随之升级，系统性能与日俱增。</p><p>数据中心AI芯片是当前硅谷最热门的硬件产品。而英伟达是这个行业的规则制定者，也是离生成式AI客户需求最近的企业，其对下一代芯片架构的设计与销售策略具有行业风向标的作用。通过实现让数百万个GPU共同执行计算任务并最大限度提高能效的基础创新，黄仁勋反复强调的“买得越多 省得越多”已经越来越具有说服力。</p></body></html>","source":"lsy1584082462595","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>详解最强AI芯片架构：英伟达Blackwell GPU究竟牛在哪？现场对话技术高管</title>\n<style 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Cap）在本周英伟达GTC大会上，黄仁勋一本正经地说：“我们可以附带着卖热水。”这可不是句玩笑话，黄仁勋是有数据依据的：英伟达DGX新机的液冷散热，液体入口温度是25℃，接近室温；出口温度升高到45℃，接近按摩浴缸的水温，流速是2L/s。当然了，比起卖水，GPU算力才是英伟达手里的印钞机。人称“皮衣刀客”的黄仁勋，一贯具有极强的危机感和风险意识，永远在提前为未来铺路。再加上芯片行业是一个高风险高成本低容错的行业，一步走错，可能就会跌落神坛，满盘皆输。所以在AI算力需求空前爆发、一众强敌虎视眈眈的关键时刻，英伟达不敢在新品上有丝毫懈怠，必然会在短期内打出最大爆发，让对手们望尘莫及。当竞争对手们还在以追赶英伟达旗舰GPU为目标时，黄仁勋已经站在next Level，捕捉到数据中心客户需求的痛点——单芯不顶事，真正顶事的是解决系统级性能和能效提升的挑战。拿单个旗舰GPU比，英伟达的芯片确实配得上“核弹”称号，性能猛，功耗也高。但黄仁勋厉害在早就跳出芯片本身，不断向数据中心客户灌输“买得越多 省得越多”的理念，简而言之买英伟达的AI系统方案比其他方案更快更省钱。从Blackwell架构设计到AI基础设施的技术布局，都能反映黄仁勋对未来市场需求和行业趋势的前瞻性判断：1、摩尔定律带动性能提升越来越捉襟见肘，单die面积和晶体管快到极限，后续芯片迭代必须包括高带宽内存、Chiplet先进封装、片内互联等技术的创新组合。再加上片外互连等高性能通信的优化，共同构成了英伟达打造出专为万亿参数级生成式AI设计的系统的基础。2、未来，数据中心将被视为AI工厂，在整个生命周期里，AI工厂的目标是产生收益。不同于消费级市场单卖显卡，数据中心市场是个系统级生意，单芯片峰值性能参考价值不大，把很多GPU组合成一个“巨型GPU”，使其在完成同等计算任务时耗费更少的卡、时间和电力，对客户才能带来更大的吸引力。3、AI模型的规模和数据量将持续增长：未来会用多模态数据来训练更大的模型；世界模型将大行其道，学习掌握现实世界的物理规律和常识；借助合成数据生成技术，AI甚至能模仿人类的学习方式，联想、思考、彼此相互训练。英伟达的目标是不断降低与计算相关的成本和能耗。4、高性能推理或生成将至关重要。云端运行的英伟达GPU可能有一半时间都被用于token生成，运行大量的生成式AI任务。这既需要提高吞吐量，以降低服务成本，又要提高交互速度以提高用户体验，一个GPU难以胜任，因此必须找到一种能在许多GPU上并行处理模型工作的方法。01.最强AI芯片规格详解：最大功耗2700W，CUDA配置成谜本周二，英伟达发布新一代Blackwell GPU架构，不仅刻意弱化了单芯片的存在感，而且没有明确GPU的代号，而是隐晦地称作“Blackwell GPU”。这使得被公认遥遥领先的Blackwell架构多少笼上了一抹神秘色彩。在GTC大会现场，英伟达副总裁Ian Buck和高级副总裁Jonah Alben向智东西&芯东西等全球媒体进一步分享了关于Blackwell架构设计的背后思考。结合22页英伟达Blackwell架构技术简报，关于GB200超级芯片、HGX B200/B100、DGX超级计算机等的配置细节被进一步披露。根据现有信息，全新Blackwell GPU没有采用最先进的3nm制程工艺，而是继续沿用4nm的定制增强版工艺台积电4NP，已知的芯片款式有3类——B100、B200、GB200超级芯片。B100不是新发布的主角，仅在HGX B100板卡中被提及。B200是重头戏，GB200又进一步把B200和1颗72核Grace CPU拼在一起。B200有2080亿颗晶体管，超过H100（800亿颗晶体管）数量的两倍。英伟达没透露单个Blackwell GPU die的具体大小，只说是在reticle大小尺寸限制内。上一代单die面积为814mm²。由于不知道具体数字，不好计算B200在单位面积性能上的改进幅度。英伟达通过NV-HBI高带宽接口，以10TB/s双向带宽将两个GPU die互联封装，让B200能像单芯片一样运行，不会因为通信损耗而损失性能，没有内存局部性问题，也没有缓存问题，能支持更高的L2缓存带宽。但英伟达并没有透露它具体采用了怎样的芯片封装策略。前代GH200超级芯片是把1个H100和1个Grace CPU组合。而GB200超级芯片将2个Blackwell GPU和CPU组合，每个GPU的满配TDP达到1200W，使得整个超级芯片的TDP达到2700W（1200W x 2+300W）。▲Blackwell GB200规格（图源：芯东西根据技术简报表格译成中文）值得关注的是，Blackwell架构技术简报仅披露了Tensor核心数据，对CUDA核心数、Tensor核心数、向量算力等信息只字未提。除了FP64是稠密，其他数据格式都显示了稀疏算力。相比之下，标准FP64 Tensor核心计算性能提升幅度不大，H100和H200是67TFLOPS，GB200超级芯片是90TFLOPS，比上一代提高34%。一种可能的推测是Blackwell架构的设计全面偏向AI计算，对高性能计算的提升不明显。如果晶体管都用于堆Tensor核心，它的通用能力会变弱，更像个偏科的AI NPU。由于采用相同的基础设施设计，从Hopper换用Blackwell主板就像推拉抽屉一样方便。技术简报披露了Blackwell x86平台HGX B100、HGX B200的系统配置。HGX B200搭载8个B200，每个GPU的TDP为1000W；HGX B100搭载8个B100，每个GPU的TDP为700W。▲HGX B200和HGX B100系统规格（图源：Blackwell架构技术简报）在数据中心Blackwell GPU发布后，业界关注焦点移向同样基于Blackwell架构的游戏显卡RTX 50系列。目前距离RTX 50系列GPU的发布日期还很遥远，最快也得到今年年底，慢点可能要到明年甚至是后年。不过现在已经有很多关于配置的传言，比如采用台积电3nm和28Gbps GDDR 7显存、最大总线宽度有384bit和512bit两种说法，芯片包括从入门级GB207到高端级GB202，会继续优化路径追踪、光线追踪。02.8年AI训练算力提升1000倍，英伟达是怎么做到的？从2016年Pascal GPU的19TFLOPS，到今年Blackwell GPU的20PFLOPS，黄仁勋宣布英伟达用8年将单卡AI训练性能提升了1000倍。这个听起来令人心潮澎湃的倍数，除了得益于制程工艺迭代、更大的HBM容量和带宽、双die设计外，数据精度的降低起到关键作用。多数训练是在FP16精度下进行，但实际上不需要用这么高的精度去处理所有参数。英伟达一直在探索怎么通过混合精度操作来在降低内存占用的同时确保吞吐量不受影响。Blackwell GPU内置的第二代Transformer引擎，利用先进的动态范围管理算法和细粒度缩放技术（微型tensor缩放）来优化性能和精度，并首度支持FP4新格式，使得FP4 Tensor核性能、HBM模型规模和带宽都实现翻倍。同时TensorRT-LLM的创新包括量化到4bit精度、具有专家并行映射的定制化内核，能让MoE模型实时推理使用耗费硬件、能量、成本。NeMo框架、Megatron-Core新型专家并行技术等都也为模型训练性能的提升提供了支持。降精度的难点是兼顾用户对准确率的需求。FP4并不在什么时候都有效，英伟达专门强调的是对混合专家模型和大语言模型带来的好处。把精度降到FP4可能会有困惑度增加的问题，英伟达还贴心地加了个过渡的FP6，这个新格式虽然没什么性能优势，但处理数据量比FP8减少25%，能缓解内存压力。03.90天2000块GPU训练1.8万亿参数模型，打破通信瓶颈是关键和消费级显卡策略不同，面向数据中心，黄仁勋并不打算通过卖一颗两颗显卡来赚取蝇头小利，而是走“堆料”路线来帮客户省钱。无论是大幅提高性能，还是节省机架空间、降低电力成本，都对在AI大模型竞赛中争分夺秒的企业们相当有吸引力。黄仁勋举的例子是训练1.8万亿参数的GPT-MoE混合专家模型：用25000个Ampere GPU，需要3~5个月左右；要是用Hopper，需要约8000个GPU、90天来训练，耗电15MW；而用Blackwell，同样花90天，只需2000个GPU，耗电仅4MW。省钱与省电成正比，提高能效的关键是减少通信损耗。据Ian Buck和Jonah Alben分享，在GPU集群上运行庞大的GPT-MoE模型，有60%的时间都花在通信上。Ian Buck解释说，这不光是计算问题，还是I/O问题，混合专家模型带来更多并行层和通信层。它将模型分解成一群擅长不同任务的专家，谁擅长什么，就将相应训练和推理任务分配给谁。所以实现更快的NVLink Switch互连技术非常重要。所有GPU必须共享计算过程中的结果，在DGX GB200 NVL72机架中，多节点All-to-All通信、all-Reduce的通信速度都较过去暴涨。全新NVLink Switch芯片总带宽达到7.2TB/s，支持GPU纵向扩展，能驱动4个1.8TB/s的NVLink端口。而PCIe 9.0 x16插槽预计要到2032年才能提供2TB/s的带宽。从单卡来看，相比H100，Blackwell GPU的训练性能仅提高到2.5倍，即便按新添的FP4精度算，推理性能也只提高到5倍。但如果从系统性能来看，相比上一代Hopper集群，Blackwell可将1.8万亿参数的GPT-MoE推理性能提高到30倍。▲基于第二代Transformer引擎的GB200 1.8T GPT-MoE实时推理性能蓝色曲线代表H200，紫红色曲线代表B200，从蓝到紫只涉及从Hopper单芯设计到Blackwell双芯设计的芯片升级。加上全新FP4、Tensor核心、Transformer引擎、NVLink Switch等技术，性能涨到如绿色曲线代表的GB200所示。下图中Y轴是每GPU每秒token数，代表数据中心吞吐量；X轴是每用户每秒token数，代表用户的交互体验，越靠近右上方的数据代表两种能力都很强。绿色曲线是峰值性能线。为了找出GPT-MoE训练的正确并行配置，英伟达做了大量实验（得到图中的蓝点），以探索创建硬件和切割模型的正确方法，使其尽可能实现高效运行。其探索包括一些软件重分块、优化策略判断，并将大模型分布在不同的GPU中来满足性能需求。左侧TP2代表2个GPU的Tensor并行，EP8代表跨8个GPU的专家并行，DP4代表跨4个GPU的数据并行。右侧有TP4，跨4个GPU的Tensor并行、跨16个GPU的专家并行。软件层面不同的配置和分布式策略会导致运行时产生不同结果。黄仁勋还从通信耗材的角度来说明Blackwell DGX系统能够更省电省钱。图片他解释说在DGX背面NVLink主干数据以130TB/s双向带宽通过机箱背面，比互联网总带宽还高，基本上1秒钟内能将所有内容发送给每个人，里面有5000根NVLink铜缆、总长度2英里。如果用光传输，就必须使用光模块和retimer，这俩器件要耗电20kW，仅是光模块就要耗电2kW。只是为了驱动NVLink主干，英伟达通过NVLink Switch不耗电就能做到，还能节省20kW用于计算（整个机架功耗为120kW）。04.集结高速通信能力，在单机架上打造E级算力AI超级计算机更快的网络，带来了更强大的计算效率。DGX GB200 NVL72采用液冷机架式设计，顾名思义，通过第五代NVLink以1.8TB/s通信速度将72个GPU互连。一个机架最多有高达130TB/s的GPU带宽、30TB内存，训练算力接近E级、推理算力超过E级。相较相同数量H100 GPU的系统，GB200 NVL72为GPT-MoE-1.8T等大语言模型提供4倍的训练性能。在GB200 NVL72中用32个Blackwell GPU运行GPT-MoE-1.8T，速度是64个Hopper GPU的30倍。黄仁勋说，这是世界上第一台单机架EFLOPS级机器，整个地球也不过两三台E级机器。对比之下，8年前，他交给OpenAI的第一台DGX-1，训练算力只有0.17PFLOPS。H100搭配的第四代NVLink总带宽是900GB/s，第五代则翻倍提升到1.8TB/s，是PCle 5带宽的14倍以上。每个GPU的NVLink数量没变，都是18个链路。CPU与B200间的通信速度是300GB/s，比PCIe 6.0 x16插槽的256GB/s更快。GB200 NVL72需要强大的网络来实现最佳性能，用到了英伟达Quantum-X800 InfiniBand、Spectrum-X800以太网、BlueField-3 DPU和Magnum IO软件。两年前，黄仁勋看到的GPU是HGX，重70磅，有35000个零件；现在GPU有60万个零件，重3000磅，“应该没有一头大象沉”，“重量跟一辆碳纤维法拉利差不多”。第五代NVLink把GPU的可扩展数量提高到576个。英伟达还推出一些AI安全功能来确保数据中心GPU的最大正常运行时间。8个GB200 NVL72机架可组成1个SuperPOD，与800Gb/s InfiniBand或以太网互连，或者可以创建一个将576个GPU互连的大型共享内存系统。据Ian Buck透露，目前最大配置的576个GPU互连主要是用于研究，而不是生产。05.结语：八年伏脉，一朝登顶从打造垂直生态的角度来看，英伟达越来越像芯片和AI计算领域的苹果，在研发、工程和生态方面都展现出强大而全面的统治力。就像苹果用App Store牢牢粘住开发者和消费者一样，英伟达已经打造了完备的芯片、系统、网络、安全以及各种开发者所需的软件，用最好的软硬件组合不断降低在GPU上加速AI计算的门槛，让自己始终处于企业及开发者的首选之列。在数据中心，看单个芯片峰值性能没什么意义，很多芯片连在一起实现的实质性算力改进，才有直接参考性。所以黄仁勋要卖“系统”，是一步跨到数据中心客户算力需求的终点。相比上一代Hopper，Blackwell GPU的主要优化没有依赖制程工艺技术的提升，而是更先进的内存、更快的片内互联速度，并通过升级片间互连、多机互连的速度以及可扩展性、管理软件，消除大量数据处理导致的通信瓶颈，从而将大量GPU连成一个更具成本效益的强大系统。草蛇灰线，伏脉千里。将芯片、存储、网络、软件等各环节协同的系统设计之路，英伟达早在8年前就在探索。2016年4月，黄仁勋亲手将第一台内置8个P100 GPU的超级计算机DGX-1赠予OpenAI团队。之后随着GPU和互连技术的更新换代，DGX也会随之升级，系统性能与日俱增。数据中心AI芯片是当前硅谷最热门的硬件产品。而英伟达是这个行业的规则制定者，也是离生成式AI客户需求最近的企业，其对下一代芯片架构的设计与销售策略具有行业风向标的作用。通过实现让数百万个GPU共同执行计算任务并最大限度提高能效的基础创新，黄仁勋反复强调的“买得越多 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&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;图片▲图：马化腾在2023年腾讯年会现场发言&nbsp;马化腾的这番表态，体现出《元梦之星》承载着腾讯这家公司在游戏领域的下一个比","listText":"图片作者｜庞瑞锦编辑｜胡展嘉运营｜陈佳慧出品｜零态LT（ID：LingTai_LT）&nbsp;在近期的游戏圈，最受瞩目的无疑是腾讯《元梦之星》VS网易《蛋仔派对》的派对游戏大战。此前，零态LT（ID：LingTai_LT）在《任宇昕“开打”丁磊：《元梦之星》要守的绝非铁王座｜万字解读》一文中对此做过详细的解读。&nbsp;如今三个月过去了，双方的战况如何了？&nbsp;关注过这两款游戏的玩家都清楚地知道，《元梦之星》的各项指标目前均明显地落后于《蛋仔派对》，我们来看这三个月到底发生了什么？&nbsp;图片年会点名《元梦之星》马化腾解释“全力以赴”的原因1月29日的2023年度腾讯年会上，腾讯公司董事会主席、首席执行官马化腾用35分钟时间详细回顾了过去一年腾讯旗下各项业务的发展，并对未来提出了规划。&nbsp;其中，马化腾在谈及游戏业务时，就重点提及了《元梦之星》：&nbsp;“游戏是我们的王牌业务，目前号称全球最大的游戏公司，好像是躺在成功的功劳簿上。&nbsp;但在过去一年，我们受到了很大挑战，新生代游戏公司层出不穷，从玩法类到内容类的转变，我们一时无所适从，友商不断产出新品，我们就好像毫无建树的感觉——我们也推出了新品，但没有想象中那么好。&nbsp;最近两个月投入的休闲合家欢派对游戏《元梦之星》，也是刚进入战场。&nbsp;虽然晚，但它对我们来说不仅是一款游戏，还具有偏社交的成分，这本身就是我们的大本营阵地，肯定要全力以赴，而且要求所有业务结合，探索共同发展。”&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;图片▲图：马化腾在2023年腾讯年会现场发言&nbsp;马化腾的这番表态，体现出《元梦之星》承载着腾讯这家公司在游戏领域的下一个比","text":"图片作者｜庞瑞锦编辑｜胡展嘉运营｜陈佳慧出品｜零态LT（ID：LingTai_LT） 在近期的游戏圈，最受瞩目的无疑是腾讯《元梦之星》VS网易《蛋仔派对》的派对游戏大战。此前，零态LT（ID：LingTai_LT）在《任宇昕“开打”丁磊：《元梦之星》要守的绝非铁王座｜万字解读》一文中对此做过详细的解读。 如今三个月过去了，双方的战况如何了？ 关注过这两款游戏的玩家都清楚地知道，《元梦之星》的各项指标目前均明显地落后于《蛋仔派对》，我们来看这三个月到底发生了什么？ 图片年会点名《元梦之星》马化腾解释“全力以赴”的原因1月29日的2023年度腾讯年会上，腾讯公司董事会主席、首席执行官马化腾用35分钟时间详细回顾了过去一年腾讯旗下各项业务的发展，并对未来提出了规划。 其中，马化腾在谈及游戏业务时，就重点提及了《元梦之星》： “游戏是我们的王牌业务，目前号称全球最大的游戏公司，好像是躺在成功的功劳簿上。 但在过去一年，我们受到了很大挑战，新生代游戏公司层出不穷，从玩法类到内容类的转变，我们一时无所适从，友商不断产出新品，我们就好像毫无建树的感觉——我们也推出了新品，但没有想象中那么好。 最近两个月投入的休闲合家欢派对游戏《元梦之星》，也是刚进入战场。 虽然晚，但它对我们来说不仅是一款游戏，还具有偏社交的成分，这本身就是我们的大本营阵地，肯定要全力以赴，而且要求所有业务结合，探索共同发展。” 图片▲图：马化腾在2023年腾讯年会现场发言 马化腾的这番表态，体现出《元梦之星》承载着腾讯这家公司在游戏领域的下一个比","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3cdbfd81858f77ffcba01ff851039494","width":"960","height":"640"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f0963297b05b0591b145c47d18ddb2e2","width":"1080","height":"212"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c80fe275de4d26b83a2ce14ac10a529c","width":"865","height":"588"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/285610261569552","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":34,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":281329326911528,"gmtCreate":1709714576873,"gmtModify":1709714578426,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/281329326911528","repostId":"1163823659","repostType":2,"repost":{"id":"1163823659","pubTimestamp":1709692916,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163823659?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-06 10:41","market":"us","language":"zh","title":"得不到就毁掉？OpenAI驳回马斯克的所有指控","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163823659","media":"华尔街见闻","summary":"马斯克一直都理解OpenAI要实现使命并不意味着需要开源。","content":"<html><head></head><body><p>作者：葛佳明</p><p>OpenAI与马斯克间大战升级，持续白热化！OpenAI在其官网发布博文正式回应，<strong>“驳回马斯克所有主张”</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">3月1日马斯克一纸诉状，把OpenAI和CEO兼联合创始人山姆·奥特曼、格雷格·布罗克曼告上法庭，从2015年联合创立OpenAI到对簿公堂，46页的上诉书将矛盾聚焦在了“非营利性”和“开源”两个词上，声称OpenAI违反协议，开发技术是为了造福人类而不是利润，要求奥特曼还钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">就在刚刚，OpenAI 用一篇长文《OpenAI and Elon Musk》，正式驳斥了马斯克的所有指控，放出自2015年来与马斯克的详细邮件来往，回应了三点：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.构建AGI将需要比最初想象的更多的资源；</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.OpenAI和马斯克认识到需要一个营利性实体来获取这些资源；</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. OpenAI的Open意味每个人都应该享有AI带来的成果，不是开源。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">来看最重要的三点，OpenAI表示，<strong>马斯克因未能享受到OpenAI的成果而不满，所以提起诉讼，</strong>AGI所需的投入比设想的要多，<strong>当初双方都认可构建一个营利性实体的必要性，但马斯克曾想控制公司让其与特斯拉合并，未能成功，却在OpenAI取得成果了以后提起了诉讼</strong>：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">构建通用人工智能（AGI）所需要的资源和投入比最初设想的还要多，而公司和马斯克都意识到，要获得这些资源，构建一个营利性实体是必要的，但我们无法就营利实体的条款与他达成协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们认为<strong>任何个人对OpenAI拥有绝对控制权都有悖于我们的使命，</strong>之后他提议将OpenAI并入特斯拉。2018年2月初马斯克的邮件称，建议OpenAI&#34;<strong>并入特斯拉作为它的现金奶牛&#34;</strong>，他认为“这一决定是完全正确的......加入特斯拉是OpenAI唯一能与谷歌争锋选择。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc834195404c235b6a2fc999b6b90f12\" tg-width=\"640\" tg-height=\"299\"/></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI称，<strong>马斯克一直都理解OpenAI要实现使命并不意味着需要开源，Open意味每个人都应该享有AI带来的成果，正如下图Ilya和马斯克的对话:</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">实际上开源可能会增加风险，随着我们距离构建AI愈来越近，保持不那么开放或许会更有意义。OpenAI中的Open意味着每个人都应该享有AI带来的成果，但着并不意味着必须公开分享所有科学研究和技术细节，特别是在接近实现AI技术的关键阶段。马斯克回复为:“是的”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90c9ff1a2c17da6e7b437fc267c14a8a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"741\"/></p></blockquote><h2 id=\"id_2547319607\" style=\"text-align: start;\">未能并入特斯拉，马斯克急了？</h2><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI直言，2015年底创办OpenAI时，马斯克就知道发展AI所需要的庞大资金支出，最初Greg Brockman和Sam Altman计划筹集1亿美元，但马斯克在一封电子邮件中表示，考虑到谷歌和Facebook的庞大指出规模，筹集的资金规模应达到10亿美元，不足的部分他会补足缺口：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf133fe7a5116aefadd50c17024ab918\" tg-width=\"640\" tg-height=\"617\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但建设AGI所需的资源成本远远超出了最初的设想，到了2017年底，OpenAI和马斯克<strong>都认识到，要获得这些资源，就必须建立一个营利实体，2018年初马斯克提议要让OpenAI加入特斯拉，但未能成功：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">我们决定下一步的任务是创建一个营利实体，但埃隆希望获得多数股权、董事会控制权并担任首席执行官。我们没谈拢，他暂停了资金支持，Reid Hoffman填补了资金缺口，支付了工资和运营费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克希望我们与特斯拉合并，作为特斯拉的“现金奶牛”，称加入特斯拉是OpenAI唯一能与谷歌争锋选择。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/88d45340c238e669b8d9a7f24be91677\" tg-width=\"640\" tg-height=\"598\"/></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">因为OpenAI拒绝了马斯克加入特斯拉的协议，很快马斯克选择了离开，并直言OpenAI成功概率为0，计划在特斯拉内部建立一个能与之抗衡的AGI竞争对手：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他在2018年2月底离开时告诉我们的团队，他支持我们未来自己寻找数十亿美元的资金来源，2018年12月，马斯克再次给我们发邮件说：“筹集到几亿美元也远远不够，AGI需要每年数十亿美元的投资，否则就别想了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f7a873f97b882604d366c583e49ae68\" tg-width=\"640\" tg-height=\"718\"/></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">马斯克2016年向OpenAI资助超过1500万美元，高于其他捐赠者还要多，帮助OpenAI组成一支拥有顶尖人才的团队，次年又向OpenAI资助了近2000万美元。从2016年至2020年9月，马斯克共向OpenAI投资超过4400万美元。马斯克称为OpenAI租下最初办公室并支付租金，还强调他参与了公司重要里程碑。</p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI在公告中并未质疑马斯克在OpenAI成立初期的功劳称，他们深深钦佩的人竟然走到了这一步——曾激励OpenAI向更高的目标迈进，但却在OpenAI向着使命迈进时，起诉了他们：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">令我们深感遗憾的是，我们深深钦佩的一个人竟然走到了这一步——他激励我们向更高的目标迈进，然后告诉我们会失败，成立了一个竞争对手，当我们开始在没有他的情况下朝着 OpenAI 的使命取得有意义的进展时，他又起诉了我们。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们专注于推进我们的使命，还有很长的路要走。随着我们不断改进我们的工具，我们很高兴能够部署这些系统，以便它们赋予每个人力量。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">但很显然，马斯克在2018年对于OpenAI的预测被现实“打脸”。</p><p style=\"text-align: justify;\">当ChatGPT于11月推出时，OpenAI立即成为最热门的新科技初创公司，迫使谷歌争相追赶。对此马斯克非常愤怒。12月马斯克违背了收购推特之前签署的合同，取消了OpenAI对推特“水管”数据流的访问。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年2月17日，马斯克在X上写道：“OpenAI是作为一家开源的非营利公司创建的，以制衡谷歌，但现在它却已经成为一家由微软有效控制的开源、利润最大的公司。”</p><p style=\"text-align: justify;\">3月15日，他在X上再次发文：“我仍然很困惑，我捐赠了约1亿美元的非营利组织是如何变成300亿美元的市值营利组织的。如果这是合法的，为什么不让其他人这样做？”</p><p style=\"text-align: justify;\">周五，他又推发布了“我相信一切都会好起来的”，却在一个表情包中写道：“我意识到人工智能，人类有史以来最强大的工具，现在掌握在无情的企业垄断手中。”</p><p style=\"text-align: justify;\">因此有分析认为，或许马斯克和OpenAI之间的纠纷与其是否营利实体的地位无关。</p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI将谷歌甩在了身后，无疑深深刺痛了当年离开的马斯克，使他与如今科技界最热闹的事情毫无关系。马斯克现在的目标是创办自己的人工智能初创公司。但他如今还将背负着推特这一代价高昂的“消遣”。</p><h2 id=\"id_1079109282\" style=\"text-align: start;\">One More Thing</h2><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI的公开回应引爆了社交圈，大家还注意到了双方邮件中的一句话，“不幸的是，人类的未来掌握在xxx的手上。”网友纷纷猜测■■■中是谁？谷歌吗？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58ac082c15ae833ed92ef4a8ce1981a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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OpenAI的Open意味每个人都应该享有AI带来的成果，不是开源。来看最重要的三点，OpenAI表示，马斯克因未能享受到OpenAI的成果而不满，所以提起诉讼，AGI所需的投入比设想的要多，当初双方都认可构建一个营利性实体的必要性，但马斯克曾想控制公司让其与特斯拉合并，未能成功，却在OpenAI取得成果了以后提起了诉讼：构建通用人工智能（AGI）所需要的资源和投入比最初设想的还要多，而公司和马斯克都意识到，要获得这些资源，构建一个营利性实体是必要的，但我们无法就营利实体的条款与他达成协议。我们认为任何个人对OpenAI拥有绝对控制权都有悖于我们的使命，之后他提议将OpenAI并入特斯拉。2018年2月初马斯克的邮件称，建议OpenAI\"并入特斯拉作为它的现金奶牛\"，他认为“这一决定是完全正确的......加入特斯拉是OpenAI唯一能与谷歌争锋选择。”OpenAI称，马斯克一直都理解OpenAI要实现使命并不意味着需要开源，Open意味每个人都应该享有AI带来的成果，正如下图Ilya和马斯克的对话:实际上开源可能会增加风险，随着我们距离构建AI愈来越近，保持不那么开放或许会更有意义。OpenAI中的Open意味着每个人都应该享有AI带来的成果，但着并不意味着必须公开分享所有科学研究和技术细节，特别是在接近实现AI技术的关键阶段。马斯克回复为:“是的”。未能并入特斯拉，马斯克急了？OpenAI直言，2015年底创办OpenAI时，马斯克就知道发展AI所需要的庞大资金支出，最初Greg Brockman和Sam Altman计划筹集1亿美元，但马斯克在一封电子邮件中表示，考虑到谷歌和Facebook的庞大指出规模，筹集的资金规模应达到10亿美元，不足的部分他会补足缺口：但建设AGI所需的资源成本远远超出了最初的设想，到了2017年底，OpenAI和马斯克都认识到，要获得这些资源，就必须建立一个营利实体，2018年初马斯克提议要让OpenAI加入特斯拉，但未能成功：我们决定下一步的任务是创建一个营利实体，但埃隆希望获得多数股权、董事会控制权并担任首席执行官。我们没谈拢，他暂停了资金支持，Reid Hoffman填补了资金缺口，支付了工资和运营费用。马斯克希望我们与特斯拉合并，作为特斯拉的“现金奶牛”，称加入特斯拉是OpenAI唯一能与谷歌争锋选择。因为OpenAI拒绝了马斯克加入特斯拉的协议，很快马斯克选择了离开，并直言OpenAI成功概率为0，计划在特斯拉内部建立一个能与之抗衡的AGI竞争对手：他在2018年2月底离开时告诉我们的团队，他支持我们未来自己寻找数十亿美元的资金来源，2018年12月，马斯克再次给我们发邮件说：“筹集到几亿美元也远远不够，AGI需要每年数十亿美元的投资，否则就别想了。马斯克2016年向OpenAI资助超过1500万美元，高于其他捐赠者还要多，帮助OpenAI组成一支拥有顶尖人才的团队，次年又向OpenAI资助了近2000万美元。从2016年至2020年9月，马斯克共向OpenAI投资超过4400万美元。马斯克称为OpenAI租下最初办公室并支付租金，还强调他参与了公司重要里程碑。OpenAI在公告中并未质疑马斯克在OpenAI成立初期的功劳称，他们深深钦佩的人竟然走到了这一步——曾激励OpenAI向更高的目标迈进，但却在OpenAI向着使命迈进时，起诉了他们：令我们深感遗憾的是，我们深深钦佩的一个人竟然走到了这一步——他激励我们向更高的目标迈进，然后告诉我们会失败，成立了一个竞争对手，当我们开始在没有他的情况下朝着 OpenAI 的使命取得有意义的进展时，他又起诉了我们。我们专注于推进我们的使命，还有很长的路要走。随着我们不断改进我们的工具，我们很高兴能够部署这些系统，以便它们赋予每个人力量。但很显然，马斯克在2018年对于OpenAI的预测被现实“打脸”。当ChatGPT于11月推出时，OpenAI立即成为最热门的新科技初创公司，迫使谷歌争相追赶。对此马斯克非常愤怒。12月马斯克违背了收购推特之前签署的合同，取消了OpenAI对推特“水管”数据流的访问。去年2月17日，马斯克在X上写道：“OpenAI是作为一家开源的非营利公司创建的，以制衡谷歌，但现在它却已经成为一家由微软有效控制的开源、利润最大的公司。”3月15日，他在X上再次发文：“我仍然很困惑，我捐赠了约1亿美元的非营利组织是如何变成300亿美元的市值营利组织的。如果这是合法的，为什么不让其他人这样做？”周五，他又推发布了“我相信一切都会好起来的”，却在一个表情包中写道：“我意识到人工智能，人类有史以来最强大的工具，现在掌握在无情的企业垄断手中。”因此有分析认为，或许马斯克和OpenAI之间的纠纷与其是否营利实体的地位无关。OpenAI将谷歌甩在了身后，无疑深深刺痛了当年离开的马斯克，使他与如今科技界最热闹的事情毫无关系。马斯克现在的目标是创办自己的人工智能初创公司。但他如今还将背负着推特这一代价高昂的“消遣”。One More ThingOpenAI的公开回应引爆了社交圈，大家还注意到了双方邮件中的一句话，“不幸的是，人类的未来掌握在xxx的手上。”网友纷纷猜测■■■中是谁？谷歌吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":197,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":280581191733456,"gmtCreate":1709522685036,"gmtModify":1709522686680,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/280581191733456","repostId":"1192193702","repostType":2,"repost":{"id":"1192193702","pubTimestamp":1709512400,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1192193702?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-04 08:33","market":"us","language":"zh","title":"00后扛着网易走","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192193702","media":"虎嗅APP","summary":"00后扛着网易走铺开网易 2023Q4财报，网易游戏及相关增值服务净收入 209 亿元，同期增长10%，主要得益于《蛋仔派对》《巅峰极速》《逆水寒》手游、《全明星街球派对》等新游的拉动——尤其《蛋仔派对》替网易赚足了注意力和钞票。——但在拿捏 00 后群体后，《蛋仔派对》已经逐渐成为网易最大 DAU手游。","content":"<html><head></head><body><p>“世上可以让人真正感到快乐的两件事，一个是吃饭，另一个就是游戏”——如今再回顾丁磊这一番话，当真一语成谶——<strong>网易眼下在互联网中话题性最高的依旧是游戏和养猪。</strong><br/></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，网易对游戏业务的倚重正变得越来越大：2 月 29 日，网易向市场递上 2023Q4 及全年财务报告：2023 全年营收迈过千亿大关达 1035 亿元，同比增长 7.25%；Non-GAAP 净利润为 326 亿，同比大幅增长 42.98%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71719f0a7485e8f3c81206ef8f43dbc7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其中，游戏依旧是网易核心泵血业务：2023 年游戏业务营收达 816 亿元，同比增长 9.4%，占网易总营收比重进一步上升至 78.8%——此前，网易加码电商时游戏收入占比一度降至 60% 以下（主要源于考拉出售前跨境电商收入较高，考拉出售后各业务营收占比自然会有较大变化）；但近两年蛰伏的网易聚焦游戏后，浑身洋溢着进击者的姿态。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>特别是 2023 年，网易新老游戏全面开花：</strong></p><ul style=\"\"><li><p>一方面，《梦幻西游》《大话西游》《阴阳师》《蛋仔派对》（2022 年 5 月上线）等产品依旧维持着稳健的营收能力；</p></li><li><p>另一方面，2023 年网易推出的六款游戏（按时间先后是《大话西游：归来》《超凡先锋》《巅峰极速》《逆水寒》手游、《全明星街球派对》以及《三国诛将录》）爆款率高达 50%。</p><p></p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb5a75410d07dabfc8a014ca0a2164ca\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p>网易四款新游最近一个月（1.25-2.25）IOS 端下载表现</p><p style=\"text-align: justify;\">2023 全年游戏业务的亮眼表现在网易股价上得到了最直接的体现：截至发稿，网易市值超过美团、京东、百度等中国互联网企业，<strong>爬到了 TOP4 的位置，仅次于腾讯、阿里、拼多多</strong>——馋得高盛、汇丰、摩根斯坦利、瑞银、中金纷纷买入或增持评级。</p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通更是在研报开启“夸夸模式”，重申网易为中国互联网其中一只首选股，相信在 2024 年会继续跑赢同业——随着今年几款新游戏陆续上线，股价在未来 3~6 个月还会反弹。</p><p><strong><em>00后扛着网易走</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">铺开网易 2023Q4 财报，网易游戏及相关增值服务净收入 209 亿元，同期增长10%，主要得益于《蛋仔派对》《巅峰极速》《逆水寒》手游、《全明星街球派对》等新游的拉动——<strong>尤其《蛋仔派对》替网易赚足了注意力和钞票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">“《蛋仔派对》刚上线优先级和集团资源倾斜有限，但是踩中了 2023 年大长假（寒假和春节）+ UGC 内容的社交裂变，话题度和用户量短时间爆发式增长，DAU 冲起来速度远超行业预期。”接近《蛋仔派对》项目人士向虎嗅说道。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述人士进一步指出，网易旗下新游戏上线时偏向承担产品运营和服务功能的网易大神、藏宝阁、直播平台会形成流量联动；至于外部宣发，网易逐步加大了与抖音平台的合作（以广告投放为主），并在积极尝试一些与抖音分成上的合作。</p><p style=\"text-align: justify;\">要知道，抖音流量优势与娱乐基调，再加上年轻用户基数和全民化短视频浪潮，天然适配休闲游戏生长；而且，短视频和直播可以展示玩家创作的玩法和有趣的派对场景，UGC 机制带来的效果在可玩性价值与游戏寿命方面是最明显的，与派对游戏的社交性质相契合——这无疑在提醒游戏开发商们，是时候重新审视以社交媒体为代表宣发渠道的重要性，<strong>将投入在应用商店等传统渠道的资源更多转向新兴渠道已是大势所趋。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对此，网易游戏市场副总裁吴鑫鑫分析：“此前，网易游戏营销以流量为主，用广泛的曝光和推广手段强化大众认知；现在，营销转向更社交化、情感化的方式，只有让玩家感知到纯粹的游戏乐趣，便会自然建立起对产品的兴趣。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ce0c04fc741aced0b9903ad296704e2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">虎嗅此前曾撰文指出，《蛋仔派对》之所以能成功击穿 00 后群体，主要有两个方面：</p><p style=\"text-align: justify;\">一方面，《蛋仔派对》强互动社交属性，丰富的游戏玩法对于注重自我表达，有更强群体认同感的 00 后而言，成为了 UGC 创作大赛、集盲盒、开黑标配，是一种新的“社交货币”。</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，Soul 产品中心负责人车斌向虎嗅表示，“从产品功能来看，兴趣社交核心是无压力社交互动，并以多样化产品功能满足各圈层个性化的社交需求；尤其 00 后更依赖‘赛博好友’，彼此不需要成为线下好友”——这恰恰是 00 后社交的新趋势：圈子成为 00 后重要的交友参照，游戏在一定程度上正代替独立交友 App。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，《蛋仔派对》衍生出的 UGC 系统极大拓宽了游戏探索边界，不仅为玩家提供了自由创作关卡、自制地图的舞台，还充分调动玩家创意碰撞，以及更多二创内容出圈——说白了，《蛋仔派对》先通过内容与玩家连接起来，再凭借游戏口碑影响核心用户，让源源不断的 UGC 内容扩散至大众用户，从而引起社交平台广泛讨论，形成玩家自传播。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，《蛋仔派对》每周都会更新版本，5～6 周更新一次派对赛季。该项目制作人曾透露，游戏中每周能产出百万张 UGC 地图，部分热门地图的游玩人次甚至超千万——基于活跃的 UGC 创作生态构筑了轻社交网络，使《蛋仔派对》进一步击穿潜在派对群体，且丰富的 UGC 素材正持续冲击着抖音、小红书等平台，维系玩家之于《蛋仔派对》的新鲜感。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，《蛋仔派对》制作人 Kwan 接受媒体采访时指出，“《蛋仔派对》团队原本在网易游戏内部算中等偏小的团队规模。”——但在拿捏 00 后群体后，《蛋仔派对》已经逐渐成为网易最大 DAU（用户日活）手游。</p><p style=\"text-align: justify;\">此后，《蛋仔派对》才一路狂飙成为 2023 年行业年度黑马，引得网易高管在 2023 年报电话会上先后 11 次提及《蛋仔派对》，丁磊更是表态要将集中力量和资源，把蛋仔做成运营 20 年的长线产品——毕竟，网易在国内擅长将《梦幻西游》《大话西游》《逆水寒》《倩女幽魂》等老产品转化为长线化运营的 IP，并通过IP联动、社群运营和内容更新等方法提升营收。</p><p style=\"text-align: justify;\">这背后派对游戏正产生明显变化：之前整个行业是休闲、棋牌等轻度游戏完成用户教育，然后重度游戏完成收割；现在整个逻辑变了，可以直接将轻度游戏做重，完成收割——就像休闲游戏本是低粘性，但《蛋仔派对》丰富的玩法使整个游戏越做越复杂，休闲派对越发向重度游戏靠齐。</p><p style=\"text-align: justify;\">更大的变化还在于：网易擅长大付费设计，《蛋仔派对》在商业模式方面却是大 DAU +低付费门槛，走的是《王者荣耀》的路子——<strong>《蛋仔派对》的成功，恰恰给了网易突破和反思自己能力区间的机会。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5949a7cf6307dbf5c47bf7c078a0dec0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p>QuestMobile 测算《蛋仔派对》用户构成</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，《蛋仔派对》在 00 后群体的风靡，也带来市场对其用户“低龄化”的质疑——随着 00 后（尤其是未成年人）的用户规模和 ARPU 值占比越高，对游戏的风险控制和可持续运营的挑战也会陡增。</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，网易在 2023Q4 财报中表示，自 2024 年 1 月 1 日《未成年人网络保护条例》正式施行以来，网易积极响应新政要求，成为全线产品增设“未成年人模式”的首批行业厂商——<strong>截止目前，已有 63 款产品完成部署。</strong></p><p><strong><em>网易扛住腾讯蓄力一击</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果《蛋仔派对》的成功是 UGC 先行，游戏只是个壳的话，那网易正在撬动的恰恰是腾讯过去擅长的游戏产品路径（轻社交特性）和流量优势（大DAU 产品）——据西南证券整理，年后一周《蛋仔派对》曾超过《王者荣耀》成为 iOS 免费游戏榜第一名。</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，一位资深游戏策划向虎嗅表示，《蛋仔派对》吃透了垂直用户圈层，其成功并非不可复制。“它有两个 Innovation：第一，游戏大厅 mini game 囊括市面上大多数受欢迎的玩法纵向提升了整体可玩性；第二，类似僵尸模式的 scheme 鼓励用户分享能持续加强游戏社交属性。包括《蛋仔派对》目前不停服更新，非常拉玩家好感。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ea5b9930e7f29e9b610baa325bf3fd5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p>《蛋仔派对》与《逆水寒》手游最近一个月（1.25-2.25）IOS 端下载表现</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尤其《逆水寒》手游与《蛋仔派对》，进一步加强了网易之于MMO、休闲娱乐赛道的威慑：</strong>《逆水寒》手游上线45天注册玩家数量便超过 5000 万，2023 年 1 月《逆水寒》端+手活跃用户总数更是突破 1 亿大关，首创 MMO “人均小额付费”商业模式，6 元时装销量单季破 1 亿件；《蛋仔派对》更以超 4000 万 DAU（Daily Active User，日活跃用户数）、5 亿注册用户、1 亿张地图的优势冠绝派对赛道。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，网易游戏在广州、杭州、上海均有业务部署，其在上海对标腾讯游戏有两个较大的数据中心——值得一提的是，网易游戏最早“据点”在广州，孵化出《梦幻西游》《大话西游》《阴阳师》《哈利波特：魔法觉醒》《率土之滨》等热门游戏，向杭州渗透后捧出了《逆水寒》《永劫无间》《第五人格》《蛋仔派对》等爆款，而在上海做出的《明日之后》《暗黑破坏神：不朽》亦表现不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>面对上述局面，腾讯自然是看在眼里，急在心里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">终于在 2023 年 12 月 15 日盼来《元梦之星》上线，腾讯与网易在派对赛道的贴身肉搏亦被市场放大、审视——毕竟，《元梦之星》从游戏品类、上线时间、针对人群都在有意无意瞄准《蛋仔派对》，<strong>堪称腾讯针对网易的一次精准狙击。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">含着金汤匙出生的《元梦之星》上线当日，不仅微信、QQ 不遗余力搭台，抖音、快手、B 站、微博、小红书等平台悉数捧场，两小时便斩获 App Store 免费榜第一名；其上线首月（2023 年 12 月 15 日至 2024 年 1 月 15 日），买量市场、社交平台、游戏主播/游戏媒体几乎全部沦陷在《元梦之星》高举高打的营销攻势之下。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71dfc16a5efee95112a86f7badbde4fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“元梦上线首月是一个重要节点，投放铺量像投石问路，主要看市场趋势还在不在、热不热，而后春节才是真正意义上贴身肉搏的‘擂台’——这样的全民假期、全年龄层覆盖，红包雨、皮肤应该会打得更凶，毕竟元梦和蛋仔在抢 00 后，<strong>也在争下一代轻社交场景，这关系到两家其他产品的边界。</strong>”一位游戏从业者向虎嗅说道。</p><p style=\"text-align: justify;\">按理说，《蛋仔派对》跑出的大 DAU（Daily Active User，日活跃用户数）、轻社交特性恰恰符合腾讯过往的游戏产品路径和流量优势——<strong>但游戏营销最火热的寒假春节档过后，《元梦之星》和《蛋仔派对》的差距正在悄然拉开</strong>（元梦与蛋仔近 40 天 IOS 端下载表现见上图，深度分析戳虎嗅此前报道《腾讯算是踢到钢板了》）。</p><p style=\"text-align: justify;\">等于说，《蛋仔派对》全力以赴这场派对大战，总算扛住了腾讯的首轮攻势；<strong>但网易为此付出的代价是，2023Q4营销费用大涨 23.7% 至 42.3 亿元、比 2023Q3 多花近 6.5 亿元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8115f088f0ec9f6e6e39949e0ba56069\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">要知道，丁磊在互联网圈流传的段子里，最知名的标签就是“抠门”——但这次丁磊却在财报电话会上表示“四季度营销费用的增加，主要是竞争的因素，我觉得这是正常的；今年春节期间《蛋仔派对》的 DAU 超过 4000 万，说明我们花费的市场费用收到了积极和正向的效果。”</p><p style=\"text-align: justify;\">对此，不乏游戏从业者认为，元梦追蛋仔吃力的核心原因是动作太慢了。“《蛋仔派对》先跑了一年半，核心用户早被洗走了，好友已沉淀成关系链，只要《元梦之星》在玩法、画面等方面拿不出碾压其他产品的表现很难撬动蛋仔玩家——<strong>说白了元梦就是个平替，凭啥反超蛋仔？</strong>”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67235a195e85b3a0c147c74d1b8042ce\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，网易对 2024 年的信心亦在本次财报充分显露——网易旗下《蛋仔派对》《巅峰极速》《全明星街球派对》《世界之外》相继抢占休闲派对、MMO、竞速、篮球的赛道第一后，《永劫无间》手游（已拿版号，4 月 1 日首测）、《射雕》（定档 3 月 28 日上线）《燕云十六声》等重磅新品亦有望在 2024 年陆续上线——<strong>这波新产品势能或许能将网易带到更高的位置。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">正如丁磊在财报后电话会议上所言：“基于网易游戏过去 20 多年的积累，2024 年也会是网易游戏收获之年。”</p></body></html>","source":"lsy1571189977230","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>00后扛着网易走</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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端下载表现2023 全年游戏业务的亮眼表现在网易股价上得到了最直接的体现：截至发稿，网易市值超过美团、京东、百度等中国互联网企业，爬到了 TOP4 的位置，仅次于腾讯、阿里、拼多多——馋得高盛、汇丰、摩根斯坦利、瑞银、中金纷纷买入或增持评级。摩根大通更是在研报开启“夸夸模式”，重申网易为中国互联网其中一只首选股，相信在 2024 年会继续跑赢同业——随着今年几款新游戏陆续上线，股价在未来 3~6 个月还会反弹。00后扛着网易走铺开网易 2023Q4 财报，网易游戏及相关增值服务净收入 209 亿元，同期增长10%，主要得益于《蛋仔派对》《巅峰极速》《逆水寒》手游、《全明星街球派对》等新游的拉动——尤其《蛋仔派对》替网易赚足了注意力和钞票。“《蛋仔派对》刚上线优先级和集团资源倾斜有限，但是踩中了 2023 年大长假（寒假和春节）+ UGC 内容的社交裂变，话题度和用户量短时间爆发式增长，DAU 冲起来速度远超行业预期。”接近《蛋仔派对》项目人士向虎嗅说道。上述人士进一步指出，网易旗下新游戏上线时偏向承担产品运营和服务功能的网易大神、藏宝阁、直播平台会形成流量联动；至于外部宣发，网易逐步加大了与抖音平台的合作（以广告投放为主），并在积极尝试一些与抖音分成上的合作。要知道，抖音流量优势与娱乐基调，再加上年轻用户基数和全民化短视频浪潮，天然适配休闲游戏生长；而且，短视频和直播可以展示玩家创作的玩法和有趣的派对场景，UGC 机制带来的效果在可玩性价值与游戏寿命方面是最明显的，与派对游戏的社交性质相契合——这无疑在提醒游戏开发商们，是时候重新审视以社交媒体为代表宣发渠道的重要性，将投入在应用商店等传统渠道的资源更多转向新兴渠道已是大势所趋。对此，网易游戏市场副总裁吴鑫鑫分析：“此前，网易游戏营销以流量为主，用广泛的曝光和推广手段强化大众认知；现在，营销转向更社交化、情感化的方式，只有让玩家感知到纯粹的游戏乐趣，便会自然建立起对产品的兴趣。”虎嗅此前曾撰文指出，《蛋仔派对》之所以能成功击穿 00 后群体，主要有两个方面：一方面，《蛋仔派对》强互动社交属性，丰富的游戏玩法对于注重自我表达，有更强群体认同感的 00 后而言，成为了 UGC 创作大赛、集盲盒、开黑标配，是一种新的“社交货币”。对此，Soul 产品中心负责人车斌向虎嗅表示，“从产品功能来看，兴趣社交核心是无压力社交互动，并以多样化产品功能满足各圈层个性化的社交需求；尤其 00 后更依赖‘赛博好友’，彼此不需要成为线下好友”——这恰恰是 00 后社交的新趋势：圈子成为 00 后重要的交友参照，游戏在一定程度上正代替独立交友 App。另一方面，《蛋仔派对》衍生出的 UGC 系统极大拓宽了游戏探索边界，不仅为玩家提供了自由创作关卡、自制地图的舞台，还充分调动玩家创意碰撞，以及更多二创内容出圈——说白了，《蛋仔派对》先通过内容与玩家连接起来，再凭借游戏口碑影响核心用户，让源源不断的 UGC 内容扩散至大众用户，从而引起社交平台广泛讨论，形成玩家自传播。目前，《蛋仔派对》每周都会更新版本，5～6 周更新一次派对赛季。该项目制作人曾透露，游戏中每周能产出百万张 UGC 地图，部分热门地图的游玩人次甚至超千万——基于活跃的 UGC 创作生态构筑了轻社交网络，使《蛋仔派对》进一步击穿潜在派对群体，且丰富的 UGC 素材正持续冲击着抖音、小红书等平台，维系玩家之于《蛋仔派对》的新鲜感。此前，《蛋仔派对》制作人 Kwan 接受媒体采访时指出，“《蛋仔派对》团队原本在网易游戏内部算中等偏小的团队规模。”——但在拿捏 00 后群体后，《蛋仔派对》已经逐渐成为网易最大 DAU（用户日活）手游。此后，《蛋仔派对》才一路狂飙成为 2023 年行业年度黑马，引得网易高管在 2023 年报电话会上先后 11 次提及《蛋仔派对》，丁磊更是表态要将集中力量和资源，把蛋仔做成运营 20 年的长线产品——毕竟，网易在国内擅长将《梦幻西游》《大话西游》《逆水寒》《倩女幽魂》等老产品转化为长线化运营的 IP，并通过IP联动、社群运营和内容更新等方法提升营收。这背后派对游戏正产生明显变化：之前整个行业是休闲、棋牌等轻度游戏完成用户教育，然后重度游戏完成收割；现在整个逻辑变了，可以直接将轻度游戏做重，完成收割——就像休闲游戏本是低粘性，但《蛋仔派对》丰富的玩法使整个游戏越做越复杂，休闲派对越发向重度游戏靠齐。更大的变化还在于：网易擅长大付费设计，《蛋仔派对》在商业模式方面却是大 DAU +低付费门槛，走的是《王者荣耀》的路子——《蛋仔派对》的成功，恰恰给了网易突破和反思自己能力区间的机会。QuestMobile 测算《蛋仔派对》用户构成不过，《蛋仔派对》在 00 后群体的风靡，也带来市场对其用户“低龄化”的质疑——随着 00 后（尤其是未成年人）的用户规模和 ARPU 值占比越高，对游戏的风险控制和可持续运营的挑战也会陡增。对此，网易在 2023Q4 财报中表示，自 2024 年 1 月 1 日《未成年人网络保护条例》正式施行以来，网易积极响应新政要求，成为全线产品增设“未成年人模式”的首批行业厂商——截止目前，已有 63 款产品完成部署。网易扛住腾讯蓄力一击如果《蛋仔派对》的成功是 UGC 先行，游戏只是个壳的话，那网易正在撬动的恰恰是腾讯过去擅长的游戏产品路径（轻社交特性）和流量优势（大DAU 产品）——据西南证券整理，年后一周《蛋仔派对》曾超过《王者荣耀》成为 iOS 免费游戏榜第一名。对此，一位资深游戏策划向虎嗅表示，《蛋仔派对》吃透了垂直用户圈层，其成功并非不可复制。“它有两个 Innovation：第一，游戏大厅 mini game 囊括市面上大多数受欢迎的玩法纵向提升了整体可玩性；第二，类似僵尸模式的 scheme 鼓励用户分享能持续加强游戏社交属性。包括《蛋仔派对》目前不停服更新，非常拉玩家好感。”《蛋仔派对》与《逆水寒》手游最近一个月（1.25-2.25）IOS 端下载表现尤其《逆水寒》手游与《蛋仔派对》，进一步加强了网易之于MMO、休闲娱乐赛道的威慑：《逆水寒》手游上线45天注册玩家数量便超过 5000 万，2023 年 1 月《逆水寒》端+手活跃用户总数更是突破 1 亿大关，首创 MMO “人均小额付费”商业模式，6 元时装销量单季破 1 亿件；《蛋仔派对》更以超 4000 万 DAU（Daily Active User，日活跃用户数）、5 亿注册用户、1 亿张地图的优势冠绝派对赛道。此外，网易游戏在广州、杭州、上海均有业务部署，其在上海对标腾讯游戏有两个较大的数据中心——值得一提的是，网易游戏最早“据点”在广州，孵化出《梦幻西游》《大话西游》《阴阳师》《哈利波特：魔法觉醒》《率土之滨》等热门游戏，向杭州渗透后捧出了《逆水寒》《永劫无间》《第五人格》《蛋仔派对》等爆款，而在上海做出的《明日之后》《暗黑破坏神：不朽》亦表现不俗。面对上述局面，腾讯自然是看在眼里，急在心里。终于在 2023 年 12 月 15 日盼来《元梦之星》上线，腾讯与网易在派对赛道的贴身肉搏亦被市场放大、审视——毕竟，《元梦之星》从游戏品类、上线时间、针对人群都在有意无意瞄准《蛋仔派对》，堪称腾讯针对网易的一次精准狙击。含着金汤匙出生的《元梦之星》上线当日，不仅微信、QQ 不遗余力搭台，抖音、快手、B 站、微博、小红书等平台悉数捧场，两小时便斩获 App Store 免费榜第一名；其上线首月（2023 年 12 月 15 日至 2024 年 1 月 15 日），买量市场、社交平台、游戏主播/游戏媒体几乎全部沦陷在《元梦之星》高举高打的营销攻势之下。“元梦上线首月是一个重要节点，投放铺量像投石问路，主要看市场趋势还在不在、热不热，而后春节才是真正意义上贴身肉搏的‘擂台’——这样的全民假期、全年龄层覆盖，红包雨、皮肤应该会打得更凶，毕竟元梦和蛋仔在抢 00 后，也在争下一代轻社交场景，这关系到两家其他产品的边界。”一位游戏从业者向虎嗅说道。按理说，《蛋仔派对》跑出的大 DAU（Daily Active User，日活跃用户数）、轻社交特性恰恰符合腾讯过往的游戏产品路径和流量优势——但游戏营销最火热的寒假春节档过后，《元梦之星》和《蛋仔派对》的差距正在悄然拉开（元梦与蛋仔近 40 天 IOS 端下载表现见上图，深度分析戳虎嗅此前报道《腾讯算是踢到钢板了》）。等于说，《蛋仔派对》全力以赴这场派对大战，总算扛住了腾讯的首轮攻势；但网易为此付出的代价是，2023Q4营销费用大涨 23.7% 至 42.3 亿元、比 2023Q3 多花近 6.5 亿元。要知道，丁磊在互联网圈流传的段子里，最知名的标签就是“抠门”——但这次丁磊却在财报电话会上表示“四季度营销费用的增加，主要是竞争的因素，我觉得这是正常的；今年春节期间《蛋仔派对》的 DAU 超过 4000 万，说明我们花费的市场费用收到了积极和正向的效果。”对此，不乏游戏从业者认为，元梦追蛋仔吃力的核心原因是动作太慢了。“《蛋仔派对》先跑了一年半，核心用户早被洗走了，好友已沉淀成关系链，只要《元梦之星》在玩法、画面等方面拿不出碾压其他产品的表现很难撬动蛋仔玩家——说白了元梦就是个平替，凭啥反超蛋仔？”此外，网易对 2024 年的信心亦在本次财报充分显露——网易旗下《蛋仔派对》《巅峰极速》《全明星街球派对》《世界之外》相继抢占休闲派对、MMO、竞速、篮球的赛道第一后，《永劫无间》手游（已拿版号，4 月 1 日首测）、《射雕》（定档 3 月 28 日上线）《燕云十六声》等重磅新品亦有望在 2024 年陆续上线——这波新产品势能或许能将网易带到更高的位置。正如丁磊在财报后电话会议上所言：“基于网易游戏过去 20 多年的积累，2024 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id=\"id_3897657806\">B200功耗较H100增加40%以上</h2><p>目前，英伟达尚未透露Blackwell架构的详细信息，如果从芯片制造的角度、参考散热的基本经验法则（每mm²芯片面积最高散热量为1W）来看：</p><p>英伟达的H100（基于定制4nm级工艺技术构建）的功耗约为700W（包含HBM内存功率在内），并且考虑到芯片裸片的面积大小为814mm²，因此每平方毫米的功耗实际是低于1W的。这就相当于，<strong>B200的功耗将较H100增加40%以上。</strong></p><p>有媒体机构分析指出，H200很可能会基于另一种性能增强的工艺技术构建，比如采用3nm级的工艺技术构建。</p><p>并且考虑到芯片消耗的功率以及所需的散热量，<strong>B100可能会成为该公司的第一个双芯片设计生产的GPU</strong>，从而使其具有更大的表面积来散热。据悉，AMD和<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>采用了具有多芯片设计的GPU架构，或将成为一种行业趋势。</p><p>除了能耗对芯片设计提出要求外，谈及AI和高性能计算（HPC）应用，还需要考虑到<strong>如何平衡这些FLOPS所需的高功率和同时释放的热能。</strong></p><p>FLOPS（floating-point operations per second）是指每秒浮点运算次数，一般用来衡量硬件的性能。</p><p>对于软件开发人员来说，重要的是如何高效地使用这些FLOPS；而对于硬件开发人员来说，重要的是如何冷却产生这些FLOPS的处理器。</p><p><strong>而这正是戴尔Blackwell处理器的优势所在。</strong></p><p>Clarke表示：</p><blockquote><p>“（英伟达下一代AI及HPC GPU）将在明年的B200上实现。”</p><p>“我们将有机会展示我们的工程技术和我们的行动速度，以及我们作为行业领导者所做的工作，<strong>将我们的专业技术用于实现液冷的规模化性能，无论是流体化学和性能方面的工作，还是我们的互连工作、我们正在做的遥测工作、我们正在做的电源管理工作。</strong>这确实让我们做好了准备，将其大规模推向市场，以利用市场上将存在的这种令人难以置信的计算能力或强度或能力。”</p></blockquote><p>B200并未出现在英伟达去年10月份发布的技术路线图中。目前，英伟达也还尚未公布B100的详细信息，不过可能会在本月晚些时候即将举行的开发者大会上释出相关细节。</p><h2 id=\"id_2264833316\">AI终极利好的是——能源?</h2><p>随着人工智能技术发展，市场眼下对芯片的需求激增，但这之后还将面临着电力需求的激增。</p><p>从行业来看，人工智能领域的蓬勃几乎重塑了本就炙手可热的数据中心市场。有相关数据显示，十年前全球数据中心市场的耗电量为100亿瓦，而如今1000亿瓦的水平已十分常见。</p><p>尽管目前人工智能仅占全球数据中心规模的一小部分。但根据美国Uptime Institute的预测，<strong>到2025年，人工智能业务在全球数据中心用电量中的占比将从2%猛增到10%。</strong></p><p>有策略师分析表示，AI技术发展利好能源股：</p><blockquote><p>“越来越多的人开始意识到，大型人工智能服务器群将需要大量能源，这正在提高一些投资者的兴趣，开始将投资范围扩大至电力、油气在内的相关能源领域，核能也开始受到关注。”</p></blockquote><p>马斯克此前也表现对出能源前景的担忧。去年年底他在一档播客节目中表示，<strong>美国现在有芯片短缺，一年后会出现变压器短缺，大约两年内就会出现电力短缺。</strong></p><p>有媒体报道称，美国目前的变压器需求主要靠进口补足。随着向更清洁电力系统转型，电网不断扩容，对变压器的需求将激增，如果不采取进一步行动，到2030年美国将面临一道难以逾越的国内供应缺口。</p></body></html>","source":"lsy1690508328926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>戴尔剧透英伟达B200明年发布，能耗高达1000W，AI终极利好的是：能源？</title>\n<style 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XE9680机架服务器采用了英伟达GPU，是该公司历史上“速度最快”的解决方案。B200功耗较H100增加40%以上目前，英伟达尚未透露Blackwell架构的详细信息，如果从芯片制造的角度、参考散热的基本经验法则（每mm²芯片面积最高散热量为1W）来看：英伟达的H100（基于定制4nm级工艺技术构建）的功耗约为700W（包含HBM内存功率在内），并且考虑到芯片裸片的面积大小为814mm²，因此每平方毫米的功耗实际是低于1W的。这就相当于，B200的功耗将较H100增加40%以上。有媒体机构分析指出，H200很可能会基于另一种性能增强的工艺技术构建，比如采用3nm级的工艺技术构建。并且考虑到芯片消耗的功率以及所需的散热量，B100可能会成为该公司的第一个双芯片设计生产的GPU，从而使其具有更大的表面积来散热。据悉，AMD和英特尔采用了具有多芯片设计的GPU架构，或将成为一种行业趋势。除了能耗对芯片设计提出要求外，谈及AI和高性能计算（HPC）应用，还需要考虑到如何平衡这些FLOPS所需的高功率和同时释放的热能。FLOPS（floating-point operations per second）是指每秒浮点运算次数，一般用来衡量硬件的性能。对于软件开发人员来说，重要的是如何高效地使用这些FLOPS；而对于硬件开发人员来说，重要的是如何冷却产生这些FLOPS的处理器。而这正是戴尔Blackwell处理器的优势所在。Clarke表示：“（英伟达下一代AI及HPC GPU）将在明年的B200上实现。”“我们将有机会展示我们的工程技术和我们的行动速度，以及我们作为行业领导者所做的工作，将我们的专业技术用于实现液冷的规模化性能，无论是流体化学和性能方面的工作，还是我们的互连工作、我们正在做的遥测工作、我们正在做的电源管理工作。这确实让我们做好了准备，将其大规模推向市场，以利用市场上将存在的这种令人难以置信的计算能力或强度或能力。”B200并未出现在英伟达去年10月份发布的技术路线图中。目前，英伟达也还尚未公布B100的详细信息，不过可能会在本月晚些时候即将举行的开发者大会上释出相关细节。AI终极利好的是——能源?随着人工智能技术发展，市场眼下对芯片的需求激增，但这之后还将面临着电力需求的激增。从行业来看，人工智能领域的蓬勃几乎重塑了本就炙手可热的数据中心市场。有相关数据显示，十年前全球数据中心市场的耗电量为100亿瓦，而如今1000亿瓦的水平已十分常见。尽管目前人工智能仅占全球数据中心规模的一小部分。但根据美国Uptime Institute的预测，到2025年，人工智能业务在全球数据中心用电量中的占比将从2%猛增到10%。有策略师分析表示，AI技术发展利好能源股：“越来越多的人开始意识到，大型人工智能服务器群将需要大量能源，这正在提高一些投资者的兴趣，开始将投资范围扩大至电力、油气在内的相关能源领域，核能也开始受到关注。”马斯克此前也表现对出能源前景的担忧。去年年底他在一档播客节目中表示，美国现在有芯片短缺，一年后会出现变压器短缺，大约两年内就会出现电力短缺。有媒体报道称，美国目前的变压器需求主要靠进口补足。随着向更清洁电力系统转型，电网不断扩容，对变压器的需求将激增，如果不采取进一步行动，到2030年美国将面临一道难以逾越的国内供应缺口。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":178,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":278670507974784,"gmtCreate":1709044585989,"gmtModify":1709044587486,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/278670507974784","repostId":"278443906121896","repostType":1,"repost":{"id":278443906121896,"gmtCreate":1709005570378,"gmtModify":1709011343965,"author":{"id":"3536788665288456","authorId":"3536788665288456","name":"Patrick波波","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b106b0e98b3ae9ddc6740fb237655761","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"瑞幸2023年Q4季报解读—扩张加速，利润遭遇首个滑铁卢？","htmlText":"上周五晚上 <a href=\"https://laohu8.com/S/LKNCY\">$瑞幸咖啡(LKNCY)$</a> 发布了2023年四季度及全年财报，从财报数据来看，还是令人有点意外，虽然营收和门店扩张增速都不错，但零利润突然来了大幅下滑。 从23年Q2开始，瑞幸营收已经超过星巴克中国营收，成为中国“咖啡一哥”。本季度营收为70.65亿元人民币，同比增长91.2%，调整后的净利润3.6亿元，较上季度的11.2亿元大幅减少，甚至比一季度的6.2亿元也要少。在之前几个季度财报高歌猛进后，突然给大家泼了一盆冷水。不过仔细看了财报数据后，发现这些其实是可以找到一些答案。 瑞幸我已经跟踪好几个季度了，看过之前的财报解读，就基本比较了解瑞幸了，本次财报解读还是尽量列出具体数据，方便大家更深刻的理解瑞幸，大家可以通过一些运营数据，比如门店扩张速率，门店销售额增长率等等，来挖掘一些更精确的细节信息。 附瑞辛历史财报解读文章【站内或者微信公众号及全网可搜索】： 瑞幸2023年Q3季报解读—中国区咖啡一哥地位能否站稳？ 瑞幸2023年Q2季报解读—首超星巴克中国，成为中国咖啡一哥 瑞幸2023年Q1季报解读—疫情退去，23年Q1赢得开门红 瑞幸2022年Q4季报解读—首次全年盈利，23年开启新的征程 一、整体财务数据—营收高歌猛进，净利润遭遇滑铁卢 1.&nbsp;营业收入 瑞幸咖啡2023年Q4营收70.65 亿元，同比增长91.2%，环比下滑2%。营收连续4个季度营收增速超过80%。其中Q4自营收入51.03亿元，同比增长95.7%，占比72.2%；加盟店业务17.64亿元，同比增长109.1%。 22年因为有疫情因素的影响，所以很多季度的基数比较低，所以23年全年瑞幸营收增速都显得非常高，23年疫情的影响开始慢慢消除，所以今年Q2,Q3的增速会比较客观的显示瑞幸比较真实的营收增","listText":"上周五晚上 <a href=\"https://laohu8.com/S/LKNCY\">$瑞幸咖啡(LKNCY)$</a> 发布了2023年四季度及全年财报，从财报数据来看，还是令人有点意外，虽然营收和门店扩张增速都不错，但零利润突然来了大幅下滑。 从23年Q2开始，瑞幸营收已经超过星巴克中国营收，成为中国“咖啡一哥”。本季度营收为70.65亿元人民币，同比增长91.2%，调整后的净利润3.6亿元，较上季度的11.2亿元大幅减少，甚至比一季度的6.2亿元也要少。在之前几个季度财报高歌猛进后，突然给大家泼了一盆冷水。不过仔细看了财报数据后，发现这些其实是可以找到一些答案。 瑞幸我已经跟踪好几个季度了，看过之前的财报解读，就基本比较了解瑞幸了，本次财报解读还是尽量列出具体数据，方便大家更深刻的理解瑞幸，大家可以通过一些运营数据，比如门店扩张速率，门店销售额增长率等等，来挖掘一些更精确的细节信息。 附瑞辛历史财报解读文章【站内或者微信公众号及全网可搜索】： 瑞幸2023年Q3季报解读—中国区咖啡一哥地位能否站稳？ 瑞幸2023年Q2季报解读—首超星巴克中国，成为中国咖啡一哥 瑞幸2023年Q1季报解读—疫情退去，23年Q1赢得开门红 瑞幸2022年Q4季报解读—首次全年盈利，23年开启新的征程 一、整体财务数据—营收高歌猛进，净利润遭遇滑铁卢 1.&nbsp;营业收入 瑞幸咖啡2023年Q4营收70.65 亿元，同比增长91.2%，环比下滑2%。营收连续4个季度营收增速超过80%。其中Q4自营收入51.03亿元，同比增长95.7%，占比72.2%；加盟店业务17.64亿元，同比增长109.1%。 22年因为有疫情因素的影响，所以很多季度的基数比较低，所以23年全年瑞幸营收增速都显得非常高，23年疫情的影响开始慢慢消除，所以今年Q2,Q3的增速会比较客观的显示瑞幸比较真实的营收增","text":"上周五晚上 $瑞幸咖啡(LKNCY)$ 发布了2023年四季度及全年财报，从财报数据来看，还是令人有点意外，虽然营收和门店扩张增速都不错，但零利润突然来了大幅下滑。 从23年Q2开始，瑞幸营收已经超过星巴克中国营收，成为中国“咖啡一哥”。本季度营收为70.65亿元人民币，同比增长91.2%，调整后的净利润3.6亿元，较上季度的11.2亿元大幅减少，甚至比一季度的6.2亿元也要少。在之前几个季度财报高歌猛进后，突然给大家泼了一盆冷水。不过仔细看了财报数据后，发现这些其实是可以找到一些答案。 瑞幸我已经跟踪好几个季度了，看过之前的财报解读，就基本比较了解瑞幸了，本次财报解读还是尽量列出具体数据，方便大家更深刻的理解瑞幸，大家可以通过一些运营数据，比如门店扩张速率，门店销售额增长率等等，来挖掘一些更精确的细节信息。 附瑞辛历史财报解读文章【站内或者微信公众号及全网可搜索】： 瑞幸2023年Q3季报解读—中国区咖啡一哥地位能否站稳？ 瑞幸2023年Q2季报解读—首超星巴克中国，成为中国咖啡一哥 瑞幸2023年Q1季报解读—疫情退去，23年Q1赢得开门红 瑞幸2022年Q4季报解读—首次全年盈利，23年开启新的征程 一、整体财务数据—营收高歌猛进，净利润遭遇滑铁卢 1. 营业收入 瑞幸咖啡2023年Q4营收70.65 亿元，同比增长91.2%，环比下滑2%。营收连续4个季度营收增速超过80%。其中Q4自营收入51.03亿元，同比增长95.7%，占比72.2%；加盟店业务17.64亿元，同比增长109.1%。 22年因为有疫情因素的影响，所以很多季度的基数比较低，所以23年全年瑞幸营收增速都显得非常高，23年疫情的影响开始慢慢消除，所以今年Q2,Q3的增速会比较客观的显示瑞幸比较真实的营收增","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1c69e4fab801403b6df12289e82a2883","width":"830","height":"496"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a1850db01b46806787e0d732994d60ec","width":"830","height":"307"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/57269fb3100fb75ce2e54ce38cda3a6c","width":"840","height":"458"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/278443906121896","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":258781169614968,"gmtCreate":1704208967539,"gmtModify":1704209249003,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"妥妥跑赢沪深300🥱","listText":"妥妥跑赢沪深300🥱","text":"妥妥跑赢沪深300🥱","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/28b6e59086926a82b030658e6e85631e","width":"1080","height":"2136"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/258781169614968","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1387,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":256580232278040,"gmtCreate":1703670744448,"gmtModify":1703670746844,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/256580232278040","repostId":"1184311893","repostType":2,"repost":{"id":"1184311893","pubTimestamp":1703646934,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184311893?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-27 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style=\"text-align: justify;\">据《日本经济新闻》7月20日报道，首都东京23区新住宅楼每套房的平均价格已经突破1亿日元（约人民币662.61万元），同比上涨大约60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">“这两年感觉客人那边明显变得更着急了。”一名在日本从事多年房地产中介的中国人李进说，在二手市场中，好地段、好价格、高回报的房子“都被抢干净”，中国投资者拿着全款也只能排队等房的情形比比皆是。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3872d543f94a71bf42efecedb6f81f5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“我经历过最快的一次是房子挂上网后四十多分钟就没了，本来想的是如果客人不要我就自己买的。”李进说，在日本，二手房源规定统一放到一个仅中介业内可见的网络平台上，这意味着所有中介都能看见待售房源、能联系看房。那是一套低总价的小型公寓，但由于消失太快，他已经忘记具体地段。</p><p style=\"text-align: justify;\">一直以来，日本低总价小房子是中国人普遍的关注点，梁季盈正是冲着低价而来，希望买一套几十万的小户型。</p><p style=\"text-align: justify;\">但眼下，金主们越来越“壕”，日本房价一路水涨船高——更多中国买房者开始出手大户型、高总价的公寓，甚至一次性批量购买。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年十月国庆长假刚过，大阪一家房地产中介公司，株式会社华森社董事长金泽宏树在接受日本MBS电视台采访时，讲述眼中中国客人的大致画像——年龄大约40-50岁，趁着长假来日本，一人要买5-10套公寓房，每套价格约合人民币200-1000万元不等，用现金结算。</p><p style=\"text-align: justify;\">多位在日中介证实了这种说法。“今年，中国内地的客人希望在东京买1亿日元（约500万人民币）以上的房子。”日本房产中介JoJo告诉凤凰网，就她观察，这些500万级内地买家并非买来租赁，而是自住自持，“有的是要在日本做生意、开公司有个落脚点，也有的是因为子女要来日本读书，什么样的需求都有。”</p><p style=\"text-align: justify;\">“去那些住新楼盘的朋友家玩的时候，发现左邻右舍都是中国人。”在日本东京做全职交易员的90后中国网友@FXer二次螈 告诉凤凰网。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于那些总价超过2000万人民币的东京豪宅，主要买家也是中国人。日本房产中介机构“神居秒算”的首席执行官赵洁在接受外媒采访时描述道，中国买家经常带着一箱箱现金付款，中介清点现金“真的很累”。</p><p style=\"text-align: justify;\">甚至，东京顶级楼盘的抢购中，也不乏中国人身影。JoJo过去主要服务来自中国香港的买房者，但现在，她的内地客人越来越多，其中有三四组客人点名要买顶奢的安缦东京公馆。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb32ff5b8b78bf047cf6c1e654e44916\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这片豪华住宅公寓位于一栋64层楼高的综合性大厦中，紧邻东京塔，由日本房地产开发商森大厦株式会社开发，该开发商曾经牵头开发了上海环球金融中心。JoJo表示，安缦公馆最贵的顶层住宅是200亿日元（约10亿人民币）成交。</p><p style=\"text-align: justify;\">据JoJo介绍，她的内地客人都是知名人士，“有客人甚至说，只要是（这栋楼里的房子）就可以，户型无所谓的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">“另外一个新的迹象是，内陆地区的人也开始去买房了。”房东东公寓学院创始人全雳告诉凤凰网。</p><p style=\"text-align: justify;\">他从2000年去日本留学开始，就密切关注日本楼市。因为工作的缘故，他在日本拥有两套住宅和一片即将建酒店的土地。他回忆，2015年，日本也迎来过一波中国购房者热潮，同样是日元兑人民币汇率创历史新低，跌破5，“当时买日本房产的主要是江浙沪、北京人”，但今年，他有不少西安、重庆的朋友也组团赴日了。</p><h2 id=\"id_2240349439\" style=\"text-align: start;\">恋战学区房</h2><p style=\"text-align: justify;\">中国人到了日本，仍然带着特有的购房偏好，其中最突出的是对“学区房”的执念。</p><p style=\"text-align: justify;\">JoJo遇到的很多中国内地客人，都奔着学校聚集的文京区而去，即便同样价格能够在其他区域买到更好的房子，即便并没有孩子，这些中产也非常坚持购买“学区房”。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于不同需求的客人，JoJo也会向他们介绍不同的房产：“如果是企业家，会更喜欢强调港区、中央区、千代田区的土地价值，但对国内的高知、中产家庭，不如介绍文京区一句，‘那地方是学区房’。”</p><p style=\"text-align: justify;\">不过梁季盈在日本四处寻觅的“家”，并非东京的豪宅或学区房，而是二手的“一户建”。在日本，一户建是指独门独院的房子，一般占土地面积大约60-80平，带停车位，门前可以种些可爱的花草。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f8eaf56ce9eb5d9a16e1a354b5402ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“蜡笔小新的家也是一户建”，梁季盈说道。这种房子是她印象中，一个家该有的样子——每个人都有自己的空间，虽然不大，但有院子，“我的猫咪也能楼上楼下地跑，想想就很快乐”。</p><p style=\"text-align: justify;\">第一次注意到一户建，是四年前去日本旅游，路过石川县富来。那是一座靠海小城，海风穿过低矮住宅，拂过她的头发，好像置身于日本晨间剧《小希》中——女主角正是在这座小城追寻自己的梦想、找到自己爱的人，建立一个美满的家庭。</p><p style=\"text-align: justify;\">漫步时她路过一家房产中介，“几万（元人民币）就可以买下一片土地，可以在上面盖房子”。她开始意识到在日本买房——甚至全款买房是一件相对而言简单的事，一颗种子悄悄在心里埋下。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f57897a5e5f269193053eaee94f1e9ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">梁季盈来自浙江，在上海一家千人规模公司做产品经理，丈夫林韦风是陕西人，是同一家公司的研发部门负责人。</p><p style=\"text-align: justify;\">在上海打拼，她和丈夫工作日租住在市中心的一个“老破小”里，距离公司更近。房子建于上个世纪80年代，36平米，每月租金4500元。每周五，他们会开着特斯拉，抱着周末度假的心情，回到松江区，距离办公室一个半小时车程的90平米自购公寓房里，“终于能宽敞一点”。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年居家的时间，梁季盈从出租屋逼仄的阳台向外望，是对面楼栋一户紧挨着一户的窗台。“特别压抑，那时候想，如果住在有宽阔视野的地方，多好啊。”</p><h2 id=\"id_304424737\" style=\"text-align: start;\">扎堆丰洲塔楼</h2><p style=\"text-align: justify;\">事实上，拥有宽阔视野也是中国人在日本购房的主要偏好之一，比如海景塔楼。</p><p style=\"text-align: justify;\">东京丰洲、晴海区近年就吸引了很多中国人的目光，那里是东京残奥会举办的地点，也是一个新区。运动会举办前后，原本填海造地的区域建起了塔楼。今年上半年，晴海区50层楼的公寓“HARUMI FLAG”对外抽签销售，顶层一套房售价近3.5亿日元（约1750万人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">据日本《周刊新潮》报道，由于政府将土地低价出售，这栋塔楼的价格比东京一般市场价格便宜2-3成，有的房子每坪甚至要便宜约100万日元（约5万人民币）。塔楼销售火爆，购买多套房的外国人很多，其中一名中国购房者一下买了20套房子，总共支付了100亿日元（约5亿人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年11月底，小红书上网友@coco学姐 晒出晴海区塔楼公寓的购买记录后，底下不断有中国人回复：“Hello邻居”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f516dddacd78c15f2e50607d2af5da2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">JoJo认为中国香港、澳门客人很少会考虑在这个区域购房，也有中介认为日本当地人较少考虑这个区域，“他们会对填海造地的区域比较在意，毕竟地震多发，在这个区域造高楼，会让他们觉得危险”，所以过去几年丰洲塔楼被中国人买走的房子，大概率会流动到中国人手中。</p><p style=\"text-align: justify;\">2017年，长年在日本工作生活的中国人蔡崇，曾在丰洲购买过一套塔楼作为婚房。那时房价还没被炒起来，丰洲传出地下毒水的新闻，一位房东急着出手，“砍了自己一刀”，6780万日元（约350万人民币）就卖给了蔡崇。</p><p style=\"text-align: justify;\">搬进新房的三个月里，他很享受从窗户看出去的景色，经常发朋友圈晒图。但慢慢他发现自己住的塔楼有诸多不便，比如等电梯的时间很长、附近学校太少，而且每个月要支付的修缮费很高，“每个月1.7万日元（约900元人民币），每6年会有大幅度上涨”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b716a90d394c1260e78f4a2974879d37\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不到四年，蔡崇决定搬家。2021年，他的孩子考进了可以直升高中的幼儿园，不再受小升初、初升高的困扰。他产生了“逃离东京”的想法，打算买块土地盖房子。</p><p style=\"text-align: justify;\">他找到了一家中介公司说明卖房需求，对方根据日本的“业界规矩”收取他近150万日元中介费（约8万人民币）。陆续来了十几组日本客人看房，却都没有要买的迹象。最后，一组中国人看了房，当即决定买下，一次性现金转账了8780万日元（约450万人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然一度被传为“毒地”，蔡崇仍然赚了100万元。</p><h2 id=\"id_4174529758\" style=\"text-align: start;\">整栋投资“包租公”的炼成</h2><p style=\"text-align: justify;\">梁季盈最初的预算是总价50万，也是一次性支付。目标是东京圈内的千叶县，坐JR一小时直达东京上野。据说那里房价相当友善，“十几万人民币，能买到七八十平的土地”。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去她对于海外买房很佛系，但日本购房消息扑面而来，“价廉物美”的暗示，像是给她上了发条——到了今年3月，她已经开始计划利用未来的节假日，去日本感兴趣的重点地区挨个考察。“我们是从外地到上海打拼，从事的行业也很容易在异国他乡找到工作，如果再选择一个新的地方工作生活，其实也未尝不可。”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">趁着端午的六天假期，她特地在靠海的御宿町预定了一栋建于昭和时期的一户建民宿，想体验真实的当地生活。</p><p style=\"text-align: justify;\">御宿町显现出一种荒凉的气息，“大白天走在路上，都不会碰到一个人”。那天整个小城只有三四家餐厅开门，夫妻两人去火车站附近一家咖啡店坐了一个下午，总共只有四个客人。到了晚上七八点钟，“路上连个人影都没有”。失望而归。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/136c679a45cc9fa48cfabc7e14c1d1fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">回国后不久，她立即筹划在国庆长假开启自己的第二趟踩盘体验。这次她把重点放在了关西地区的神户。但她观察了一圈房源信息——如果要在这座日本第6大城市的市中心买到心仪的二手一户建，至少准备100万元人民币，这意味着预算翻倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">大城市的房价不断看涨，也不断推高租房市场的热度。9月，《日本经济新闻》报道，疫情后，以东京圈为代表，日本城市圈租金迎来大幅增长。报道引援日本银行相关人士分析：“由于住宅价格上涨，出现了无力购买住宅转向租赁的动向。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在这个趋势之下，不少中国购房者抓住了日本租房市场的机会，通过购买整栋小公寓成为“包租婆”、“包租公”赚到了钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">两年内，在上海开日语语言学校的刘婉琳连续买下两幢位于东京板桥区的公寓楼，加上各种费用和税收一幢楼的价格约为9000万日元（约450万人民），每年能收到超过500万日元（约20万人民币）租金。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我还会继续投资。”刘婉琳说。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4735c725c6dfbe8b13477d9ec3919e0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而37岁的中国人施君目前名下已经拥有了7栋公寓楼，也在投资整栋公寓楼，总共租给了50户租户，遍布东京、神奈川、福冈等地。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个已经在日本生活了18年的重工工程师并不认为，购买塔楼是一种保值的投资行为——几年后，随着海外现金投资者变少，“接盘侠”会越来越少。加之塔楼要缴纳修缮金，越往后成本越高；</p><p style=\"text-align: justify;\">对比之下，公寓楼的维护就简单很多，施君自己找施工队修整，如果房子年久失修，也不用一味修修补补，可以推倒重建。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是2016年开始，他在日本当起了“包租公”——成立专门投资房地产的公司，从土地选址到楼栋户型规划，再到招租，都是自己一手承包。他认为这些公寓楼空置率要超过30%以上才会出现风险。“住户就算有退租，也是几户罢了。没几年就能回本了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">施君是个日本通，他主要的租客也都是日本人。他会对租客进行筛选，喜欢租给在房子周围工作的大公司职员或是公务员。</p><p style=\"text-align: justify;\">给建造好的公寓取名也有讲究。施君在福冈的公寓都取名为Palacio系列，这在西班牙语中意为“宫殿”。“住户一般在网上查信息，如果名字是汉字、英文，一看就知道什么意思，大家会觉得很土。比如xx山庄，就会有昭和年代老房子的土感。所以取名字如果是用法语或者西班牙语的片假名，大家才会觉得有品味。”</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，施君给自己定了个目标，在日本每年建一幢楼。他希望自己的生意能早日扩展到有百户租户的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，比起越来越多的日本年轻人开始只租不买，那些计划在日本定居的中国人倾向认为：还是买套房更放心。</p><h2 id=\"id_1370271094\" style=\"text-align: start;\">梦回上海安福路</h2><p style=\"text-align: justify;\">国庆长假的一天，从铁路神户三宫站下车，前来考察房市的梁季盈在一个十字路口停下。身边有各种各样的人和她站在一起等红灯，有穿着超短裙画着欧美系妆容的日本女孩，也有很多外国面孔。</p><p style=\"text-align: justify;\">梁季盈发现，东南亚面孔明显变多了——和她2015年在日本旅游的印象截然不同——他们在餐厅、机场、制衣店等做着各种各样的工作，住在市中心的一些公寓里。</p><p style=\"text-align: justify;\">神户给她的好感陡增，她开始感受到这座以多元化著称的大城市的繁荣和亲切。这让她想起自己刚从学校毕业后来上海工作的第一天，马路上穿着打扮各异的人，也有不少外国面孔，好像无论自己是什么样的人，都能融入到街景里去。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d98d35a1d9fd391a6e9f375bf3dcaea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“一下子梦回上海安福路。”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我是很喜欢上海的，”她回忆起自己刚从浙江来到上海时，“是一种很自在的感觉，那天我知道，我以后肯定是要生活在上海的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">随着毕业、结婚、安家，自在的上海生活离她越来越远了。她在上海郊区的“远大新”，是八年前公公婆婆资助加贷款买下的。夫妇两人的父母都在老家生活，他们的年纪越来越大。梁季盈想，如果有一天能把老人们接到身边生活，最好的方式是换套别墅，或者附近再买一套房子——但无论哪种解决方案，他们算来算去，都负担不起。生活的压迫感与日俱增。</p><p style=\"text-align: justify;\">直到2023年某一刻，那种似曾相熟的久违的呼吸感，重新在彼岸世界出现。</p><p style=\"text-align: justify;\">和她的观感相印证的是，今年日本房价上涨的同时，另一则日本法务省出入国管理厅公布的数据也引人瞩目：截至今年6月30日，在日本居住的外国人数量已超过322万人，创历史新高，其中中国人占比超过四分之一。有分析认为，外国人数量增加与日本今年以来发布的人才吸引政策密切相关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4782629245cc2ca138b3c21102aec35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“人才，不仅要来，能留住是更重要的一个问题。”去年下半年起全球各国围绕人才进行“抢人大战”的讨论过后，青年学者徐瑾评论认为，房价高可以说明一座城市的吸引力，但也往往成为影响本地民生、留住人才的障碍之一。从吸引人才的角度看，房价畸高是城市无法留住人才的劣势之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">对比之下，房价吸引人才流入日本，似也成为一种必然。</p><p style=\"text-align: justify;\">眼见新年的第一个假期将至，梁季盈已经订好了第三次前往日本踩盘的机票。这次她把赴日定居计划再推进了一步——她要约见朋友推荐的房产中介，继续上下求索，直到找到理想中那个家。</p><p style=\"text-align: justify;\">（文中梁季盈、李进、施君、蔡崇、刘婉琳为化名。）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>不构成任何投资建议。</em></strong></p></body></html>","source":"lsy1567649364423","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全款抢房，中国人涌入日本楼市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MTY0MTQzNg==&mid=2650270029&idx=1&sn=e5e96e6ebba56063dba59a97595a3313&chksm=86c89cece01cbca254fd9699118df6baeace153bac122312d5320ee6810747420f8385f51364&scene=0&xtrack=1><strong>棱镜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 | 燕青 宋禹莹这一整年，85后梁季盈把所有休假时间都用在了日本，3天连着端午，7天连着国庆。和过去单纯旅游观光的心态不同，她带着另一个目的——看房。去年年底，她在饭局和社交媒体上频频听闻日本买房的话题，主要围绕房价低廉。“汇率又新低啦，一套上海老破小能换东京市中心公寓。”朋友在饭局上如是“安利”。这样的信息不断涌来，她心动了。近几年，和梁季盈一样对日本房产抱有浓厚兴趣的海外购房者越来越多。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MTY0MTQzNg==&mid=2650270029&idx=1&sn=e5e96e6ebba56063dba59a97595a3313&chksm=86c89cece01cbca254fd9699118df6baeace153bac122312d5320ee6810747420f8385f51364&scene=0&xtrack=1\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a70fe307476efcaf86052aa1039d7a22","relate_stocks":{"EWJ":"日本ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MTY0MTQzNg==&mid=2650270029&idx=1&sn=e5e96e6ebba56063dba59a97595a3313&chksm=86c89cece01cbca254fd9699118df6baeace153bac122312d5320ee6810747420f8385f51364&scene=0&xtrack=1","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184311893","content_text":"作者 | 燕青 宋禹莹这一整年，85后梁季盈把所有休假时间都用在了日本，3天连着端午，7天连着国庆。和过去单纯旅游观光的心态不同，她带着另一个目的——看房。去年年底，她在饭局和社交媒体上频频听闻日本买房的话题，主要围绕房价低廉。“汇率又新低啦，一套上海老破小能换东京市中心公寓。”朋友在饭局上如是“安利”。这样的信息不断涌来，她心动了。近几年，和梁季盈一样对日本房产抱有浓厚兴趣的海外购房者越来越多。伴随日元汇率探底，最低跌破4.77，今年上半年，在全球房地产投资额都被腰斩的大背景下，日本房产市场一直逆势上涨。其中，中国人以惊人的规模和热情闯入，2023下半年，“中国购房者爆买日本不动产”成为了日媒持续追踪的热点话题之一。凤凰网通过多方了解试图勾勒，中国人在日本掀起了怎样的购房狂潮？一人买5到10套，现金结算打听日本楼市的时候，一位住在大阪的朋友告诉梁季盈，今年整个日本的房子都在涨价。在投资回报率较高的首都东京，无论买二手还是新房都得靠“抢”。据《日本经济新闻》7月20日报道，首都东京23区新住宅楼每套房的平均价格已经突破1亿日元（约人民币662.61万元），同比上涨大约60%。“这两年感觉客人那边明显变得更着急了。”一名在日本从事多年房地产中介的中国人李进说，在二手市场中，好地段、好价格、高回报的房子“都被抢干净”，中国投资者拿着全款也只能排队等房的情形比比皆是。“我经历过最快的一次是房子挂上网后四十多分钟就没了，本来想的是如果客人不要我就自己买的。”李进说，在日本，二手房源规定统一放到一个仅中介业内可见的网络平台上，这意味着所有中介都能看见待售房源、能联系看房。那是一套低总价的小型公寓，但由于消失太快，他已经忘记具体地段。一直以来，日本低总价小房子是中国人普遍的关注点，梁季盈正是冲着低价而来，希望买一套几十万的小户型。但眼下，金主们越来越“壕”，日本房价一路水涨船高——更多中国买房者开始出手大户型、高总价的公寓，甚至一次性批量购买。今年十月国庆长假刚过，大阪一家房地产中介公司，株式会社华森社董事长金泽宏树在接受日本MBS电视台采访时，讲述眼中中国客人的大致画像——年龄大约40-50岁，趁着长假来日本，一人要买5-10套公寓房，每套价格约合人民币200-1000万元不等，用现金结算。多位在日中介证实了这种说法。“今年，中国内地的客人希望在东京买1亿日元（约500万人民币）以上的房子。”日本房产中介JoJo告诉凤凰网，就她观察，这些500万级内地买家并非买来租赁，而是自住自持，“有的是要在日本做生意、开公司有个落脚点，也有的是因为子女要来日本读书，什么样的需求都有。”“去那些住新楼盘的朋友家玩的时候，发现左邻右舍都是中国人。”在日本东京做全职交易员的90后中国网友@FXer二次螈 告诉凤凰网。至于那些总价超过2000万人民币的东京豪宅，主要买家也是中国人。日本房产中介机构“神居秒算”的首席执行官赵洁在接受外媒采访时描述道，中国买家经常带着一箱箱现金付款，中介清点现金“真的很累”。甚至，东京顶级楼盘的抢购中，也不乏中国人身影。JoJo过去主要服务来自中国香港的买房者，但现在，她的内地客人越来越多，其中有三四组客人点名要买顶奢的安缦东京公馆。这片豪华住宅公寓位于一栋64层楼高的综合性大厦中，紧邻东京塔，由日本房地产开发商森大厦株式会社开发，该开发商曾经牵头开发了上海环球金融中心。JoJo表示，安缦公馆最贵的顶层住宅是200亿日元（约10亿人民币）成交。据JoJo介绍，她的内地客人都是知名人士，“有客人甚至说，只要是（这栋楼里的房子）就可以，户型无所谓的。”“另外一个新的迹象是，内陆地区的人也开始去买房了。”房东东公寓学院创始人全雳告诉凤凰网。他从2000年去日本留学开始，就密切关注日本楼市。因为工作的缘故，他在日本拥有两套住宅和一片即将建酒店的土地。他回忆，2015年，日本也迎来过一波中国购房者热潮，同样是日元兑人民币汇率创历史新低，跌破5，“当时买日本房产的主要是江浙沪、北京人”，但今年，他有不少西安、重庆的朋友也组团赴日了。恋战学区房中国人到了日本，仍然带着特有的购房偏好，其中最突出的是对“学区房”的执念。JoJo遇到的很多中国内地客人，都奔着学校聚集的文京区而去，即便同样价格能够在其他区域买到更好的房子，即便并没有孩子，这些中产也非常坚持购买“学区房”。对于不同需求的客人，JoJo也会向他们介绍不同的房产：“如果是企业家，会更喜欢强调港区、中央区、千代田区的土地价值，但对国内的高知、中产家庭，不如介绍文京区一句，‘那地方是学区房’。”不过梁季盈在日本四处寻觅的“家”，并非东京的豪宅或学区房，而是二手的“一户建”。在日本，一户建是指独门独院的房子，一般占土地面积大约60-80平，带停车位，门前可以种些可爱的花草。“蜡笔小新的家也是一户建”，梁季盈说道。这种房子是她印象中，一个家该有的样子——每个人都有自己的空间，虽然不大，但有院子，“我的猫咪也能楼上楼下地跑，想想就很快乐”。第一次注意到一户建，是四年前去日本旅游，路过石川县富来。那是一座靠海小城，海风穿过低矮住宅，拂过她的头发，好像置身于日本晨间剧《小希》中——女主角正是在这座小城追寻自己的梦想、找到自己爱的人，建立一个美满的家庭。漫步时她路过一家房产中介，“几万（元人民币）就可以买下一片土地，可以在上面盖房子”。她开始意识到在日本买房——甚至全款买房是一件相对而言简单的事，一颗种子悄悄在心里埋下。梁季盈来自浙江，在上海一家千人规模公司做产品经理，丈夫林韦风是陕西人，是同一家公司的研发部门负责人。在上海打拼，她和丈夫工作日租住在市中心的一个“老破小”里，距离公司更近。房子建于上个世纪80年代，36平米，每月租金4500元。每周五，他们会开着特斯拉，抱着周末度假的心情，回到松江区，距离办公室一个半小时车程的90平米自购公寓房里，“终于能宽敞一点”。去年居家的时间，梁季盈从出租屋逼仄的阳台向外望，是对面楼栋一户紧挨着一户的窗台。“特别压抑，那时候想，如果住在有宽阔视野的地方，多好啊。”扎堆丰洲塔楼事实上，拥有宽阔视野也是中国人在日本购房的主要偏好之一，比如海景塔楼。东京丰洲、晴海区近年就吸引了很多中国人的目光，那里是东京残奥会举办的地点，也是一个新区。运动会举办前后，原本填海造地的区域建起了塔楼。今年上半年，晴海区50层楼的公寓“HARUMI FLAG”对外抽签销售，顶层一套房售价近3.5亿日元（约1750万人民币）。据日本《周刊新潮》报道，由于政府将土地低价出售，这栋塔楼的价格比东京一般市场价格便宜2-3成，有的房子每坪甚至要便宜约100万日元（约5万人民币）。塔楼销售火爆，购买多套房的外国人很多，其中一名中国购房者一下买了20套房子，总共支付了100亿日元（约5亿人民币）。今年11月底，小红书上网友@coco学姐 晒出晴海区塔楼公寓的购买记录后，底下不断有中国人回复：“Hello邻居”。JoJo认为中国香港、澳门客人很少会考虑在这个区域购房，也有中介认为日本当地人较少考虑这个区域，“他们会对填海造地的区域比较在意，毕竟地震多发，在这个区域造高楼，会让他们觉得危险”，所以过去几年丰洲塔楼被中国人买走的房子，大概率会流动到中国人手中。2017年，长年在日本工作生活的中国人蔡崇，曾在丰洲购买过一套塔楼作为婚房。那时房价还没被炒起来，丰洲传出地下毒水的新闻，一位房东急着出手，“砍了自己一刀”，6780万日元（约350万人民币）就卖给了蔡崇。搬进新房的三个月里，他很享受从窗户看出去的景色，经常发朋友圈晒图。但慢慢他发现自己住的塔楼有诸多不便，比如等电梯的时间很长、附近学校太少，而且每个月要支付的修缮费很高，“每个月1.7万日元（约900元人民币），每6年会有大幅度上涨”。不到四年，蔡崇决定搬家。2021年，他的孩子考进了可以直升高中的幼儿园，不再受小升初、初升高的困扰。他产生了“逃离东京”的想法，打算买块土地盖房子。他找到了一家中介公司说明卖房需求，对方根据日本的“业界规矩”收取他近150万日元中介费（约8万人民币）。陆续来了十几组日本客人看房，却都没有要买的迹象。最后，一组中国人看了房，当即决定买下，一次性现金转账了8780万日元（约450万人民币）。虽然一度被传为“毒地”，蔡崇仍然赚了100万元。整栋投资“包租公”的炼成梁季盈最初的预算是总价50万，也是一次性支付。目标是东京圈内的千叶县，坐JR一小时直达东京上野。据说那里房价相当友善，“十几万人民币，能买到七八十平的土地”。过去她对于海外买房很佛系，但日本购房消息扑面而来，“价廉物美”的暗示，像是给她上了发条——到了今年3月，她已经开始计划利用未来的节假日，去日本感兴趣的重点地区挨个考察。“我们是从外地到上海打拼，从事的行业也很容易在异国他乡找到工作，如果再选择一个新的地方工作生活，其实也未尝不可。”她说。趁着端午的六天假期，她特地在靠海的御宿町预定了一栋建于昭和时期的一户建民宿，想体验真实的当地生活。御宿町显现出一种荒凉的气息，“大白天走在路上，都不会碰到一个人”。那天整个小城只有三四家餐厅开门，夫妻两人去火车站附近一家咖啡店坐了一个下午，总共只有四个客人。到了晚上七八点钟，“路上连个人影都没有”。失望而归。回国后不久，她立即筹划在国庆长假开启自己的第二趟踩盘体验。这次她把重点放在了关西地区的神户。但她观察了一圈房源信息——如果要在这座日本第6大城市的市中心买到心仪的二手一户建，至少准备100万元人民币，这意味着预算翻倍。大城市的房价不断看涨，也不断推高租房市场的热度。9月，《日本经济新闻》报道，疫情后，以东京圈为代表，日本城市圈租金迎来大幅增长。报道引援日本银行相关人士分析：“由于住宅价格上涨，出现了无力购买住宅转向租赁的动向。”在这个趋势之下，不少中国购房者抓住了日本租房市场的机会，通过购买整栋小公寓成为“包租婆”、“包租公”赚到了钱。两年内，在上海开日语语言学校的刘婉琳连续买下两幢位于东京板桥区的公寓楼，加上各种费用和税收一幢楼的价格约为9000万日元（约450万人民），每年能收到超过500万日元（约20万人民币）租金。“我还会继续投资。”刘婉琳说。而37岁的中国人施君目前名下已经拥有了7栋公寓楼，也在投资整栋公寓楼，总共租给了50户租户，遍布东京、神奈川、福冈等地。这个已经在日本生活了18年的重工工程师并不认为，购买塔楼是一种保值的投资行为——几年后，随着海外现金投资者变少，“接盘侠”会越来越少。加之塔楼要缴纳修缮金，越往后成本越高；对比之下，公寓楼的维护就简单很多，施君自己找施工队修整，如果房子年久失修，也不用一味修修补补，可以推倒重建。于是2016年开始，他在日本当起了“包租公”——成立专门投资房地产的公司，从土地选址到楼栋户型规划，再到招租，都是自己一手承包。他认为这些公寓楼空置率要超过30%以上才会出现风险。“住户就算有退租，也是几户罢了。没几年就能回本了。”施君是个日本通，他主要的租客也都是日本人。他会对租客进行筛选，喜欢租给在房子周围工作的大公司职员或是公务员。给建造好的公寓取名也有讲究。施君在福冈的公寓都取名为Palacio系列，这在西班牙语中意为“宫殿”。“住户一般在网上查信息，如果名字是汉字、英文，一看就知道什么意思，大家会觉得很土。比如xx山庄，就会有昭和年代老房子的土感。所以取名字如果是用法语或者西班牙语的片假名，大家才会觉得有品味。”目前，施君给自己定了个目标，在日本每年建一幢楼。他希望自己的生意能早日扩展到有百户租户的规模。不过，比起越来越多的日本年轻人开始只租不买，那些计划在日本定居的中国人倾向认为：还是买套房更放心。梦回上海安福路国庆长假的一天，从铁路神户三宫站下车，前来考察房市的梁季盈在一个十字路口停下。身边有各种各样的人和她站在一起等红灯，有穿着超短裙画着欧美系妆容的日本女孩，也有很多外国面孔。梁季盈发现，东南亚面孔明显变多了——和她2015年在日本旅游的印象截然不同——他们在餐厅、机场、制衣店等做着各种各样的工作，住在市中心的一些公寓里。神户给她的好感陡增，她开始感受到这座以多元化著称的大城市的繁荣和亲切。这让她想起自己刚从学校毕业后来上海工作的第一天，马路上穿着打扮各异的人，也有不少外国面孔，好像无论自己是什么样的人，都能融入到街景里去。“一下子梦回上海安福路。”她说。“我是很喜欢上海的，”她回忆起自己刚从浙江来到上海时，“是一种很自在的感觉，那天我知道，我以后肯定是要生活在上海的。”随着毕业、结婚、安家，自在的上海生活离她越来越远了。她在上海郊区的“远大新”，是八年前公公婆婆资助加贷款买下的。夫妇两人的父母都在老家生活，他们的年纪越来越大。梁季盈想，如果有一天能把老人们接到身边生活，最好的方式是换套别墅，或者附近再买一套房子——但无论哪种解决方案，他们算来算去，都负担不起。生活的压迫感与日俱增。直到2023年某一刻，那种似曾相熟的久违的呼吸感，重新在彼岸世界出现。和她的观感相印证的是，今年日本房价上涨的同时，另一则日本法务省出入国管理厅公布的数据也引人瞩目：截至今年6月30日，在日本居住的外国人数量已超过322万人，创历史新高，其中中国人占比超过四分之一。有分析认为，外国人数量增加与日本今年以来发布的人才吸引政策密切相关。“人才，不仅要来，能留住是更重要的一个问题。”去年下半年起全球各国围绕人才进行“抢人大战”的讨论过后，青年学者徐瑾评论认为，房价高可以说明一座城市的吸引力，但也往往成为影响本地民生、留住人才的障碍之一。从吸引人才的角度看，房价畸高是城市无法留住人才的劣势之一。对比之下，房价吸引人才流入日本，似也成为一种必然。眼见新年的第一个假期将至，梁季盈已经订好了第三次前往日本踩盘的机票。这次她把赴日定居计划再推进了一步——她要约见朋友推荐的房产中介，继续上下求索，直到找到理想中那个家。（文中梁季盈、李进、施君、蔡崇、刘婉琳为化名。）不构成任何投资建议。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":401,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":189537348202664,"gmtCreate":1687299182893,"gmtModify":1687299184438,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/189537348202664","repostId":"189302055120960","repostType":1,"repost":{"id":189302055120960,"gmtCreate":1687221787979,"gmtModify":1687225282625,"author":{"id":"3558920476397107","authorId":"3558920476397107","name":"锦缎","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8eb9e41af832714b14f9e80dd7f2028","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"半导体的第五个历史大周期即将启动？","htmlText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。这是最近市场流传比较广的一张图，焦点是对于半导体行业周期的判断。全球半导体销售额同比增速的低点，最近一次出现在2019年6月，同比下滑16.8%；随后就开始了一路向上，高点出现在2022年2月，同比增长32.4%；短暂震荡之后就一路向下，到2023年4月，同比下滑21.6%。如果这一次的半导体周期从2019年6月份开始，截至2023年4月，已经过去了46个月。按照以往半导体行业42个月的周期，下一波的周期已经开始。也就是说正常情况下市场已经向上了，但是这个同比增速怎么看都不像已经到底了的样子。霍华德·马斯克在他的《周期》这本书里，讲了基辛格的一个段子，“有人问：‘基辛格先生，你可以解释一下昨天波斯尼亚所发生的事件吗？’基辛格先生回答道：‘哦，是这样的，这要从1722年讲起······’”，在我们的文化中，“如果要看前途，一定要看历史”，同样广为流传。周期是一系列历史事件的连锁反应，要理解现状，必须要知道一连串的历史事件所构成的大背景。01半导体全球分工的三次大转移&nbsp;世界半导体行业最早发源于美国，期间经过了三次产业转移，从而形成了当下的产业格局。这三次产业转移，都对当时的半导体行业产生了深远而重大的影响。美国半导体行业起点可以大略追溯到1947年，当时贝尔实验室的肖克利、巴丁和布拉顿发明了世界上第一枚晶体管，消息传出之后震惊了科研界。1955年，功成名就的肖克利衣锦还乡，回到自己的家乡圣克拉拉谷，也就是后来的硅谷，创办了肖克利半导体实验室，盛名之下，大量的科研人才如雪片般涌来。但好景不长，在肖克利公司觉得被压制的八位技术骨干集体出走，创立了硅谷历史上最重要的半导体公司之一——仙童半导体公司。仙童半导体是后来硅谷半导体的摇篮，用乔布斯的话说：“仙童是成熟的蒲公英，一经风吹，","listText":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。这是最近市场流传比较广的一张图，焦点是对于半导体行业周期的判断。全球半导体销售额同比增速的低点，最近一次出现在2019年6月，同比下滑16.8%；随后就开始了一路向上，高点出现在2022年2月，同比增长32.4%；短暂震荡之后就一路向下，到2023年4月，同比下滑21.6%。如果这一次的半导体周期从2019年6月份开始，截至2023年4月，已经过去了46个月。按照以往半导体行业42个月的周期，下一波的周期已经开始。也就是说正常情况下市场已经向上了，但是这个同比增速怎么看都不像已经到底了的样子。霍华德·马斯克在他的《周期》这本书里，讲了基辛格的一个段子，“有人问：‘基辛格先生，你可以解释一下昨天波斯尼亚所发生的事件吗？’基辛格先生回答道：‘哦，是这样的，这要从1722年讲起······’”，在我们的文化中，“如果要看前途，一定要看历史”，同样广为流传。周期是一系列历史事件的连锁反应，要理解现状，必须要知道一连串的历史事件所构成的大背景。01半导体全球分工的三次大转移&nbsp;世界半导体行业最早发源于美国，期间经过了三次产业转移，从而形成了当下的产业格局。这三次产业转移，都对当时的半导体行业产生了深远而重大的影响。美国半导体行业起点可以大略追溯到1947年，当时贝尔实验室的肖克利、巴丁和布拉顿发明了世界上第一枚晶体管，消息传出之后震惊了科研界。1955年，功成名就的肖克利衣锦还乡，回到自己的家乡圣克拉拉谷，也就是后来的硅谷，创办了肖克利半导体实验室，盛名之下，大量的科研人才如雪片般涌来。但好景不长，在肖克利公司觉得被压制的八位技术骨干集体出走，创立了硅谷历史上最重要的半导体公司之一——仙童半导体公司。仙童半导体是后来硅谷半导体的摇篮，用乔布斯的话说：“仙童是成熟的蒲公英，一经风吹，","text":"本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。这是最近市场流传比较广的一张图，焦点是对于半导体行业周期的判断。全球半导体销售额同比增速的低点，最近一次出现在2019年6月，同比下滑16.8%；随后就开始了一路向上，高点出现在2022年2月，同比增长32.4%；短暂震荡之后就一路向下，到2023年4月，同比下滑21.6%。如果这一次的半导体周期从2019年6月份开始，截至2023年4月，已经过去了46个月。按照以往半导体行业42个月的周期，下一波的周期已经开始。也就是说正常情况下市场已经向上了，但是这个同比增速怎么看都不像已经到底了的样子。霍华德·马斯克在他的《周期》这本书里，讲了基辛格的一个段子，“有人问：‘基辛格先生，你可以解释一下昨天波斯尼亚所发生的事件吗？’基辛格先生回答道：‘哦，是这样的，这要从1722年讲起······’”，在我们的文化中，“如果要看前途，一定要看历史”，同样广为流传。周期是一系列历史事件的连锁反应，要理解现状，必须要知道一连串的历史事件所构成的大背景。01半导体全球分工的三次大转移 世界半导体行业最早发源于美国，期间经过了三次产业转移，从而形成了当下的产业格局。这三次产业转移，都对当时的半导体行业产生了深远而重大的影响。美国半导体行业起点可以大略追溯到1947年，当时贝尔实验室的肖克利、巴丁和布拉顿发明了世界上第一枚晶体管，消息传出之后震惊了科研界。1955年，功成名就的肖克利衣锦还乡，回到自己的家乡圣克拉拉谷，也就是后来的硅谷，创办了肖克利半导体实验室，盛名之下，大量的科研人才如雪片般涌来。但好景不长，在肖克利公司觉得被压制的八位技术骨干集体出走，创立了硅谷历史上最重要的半导体公司之一——仙童半导体公司。仙童半导体是后来硅谷半导体的摇篮，用乔布斯的话说：“仙童是成熟的蒲公英，一经风吹，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1e9247833c7a483e858ea781d4eac524"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a92746fecd3748e8aeb5021e89b8e9a5"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/05eda6fde53946f7ae24cf1804384461"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/189302055120960","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":16,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":182568220196992,"gmtCreate":1685580989312,"gmtModify":1685580990692,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/182568220196992","repostId":"1135134783","repostType":2,"repost":{"id":"1135134783","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1685542287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135134783?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-31 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“再迎高光时刻”，遥遥领先于“资产规模缩水80%”的方舟投资。</p><p>但伍德被称为“木头姐”是有道理的。</p><p><strong>不仅是名字叫Wood，而且像木头一样的意志坚定。</strong></p><p>这位68岁的姐姐，在困难时期仍然坚持时时出来跟投资人和市场沟通，坚定不移地投向于认定的“颠覆式创新”。</p><p>对于年初清仓英伟达，伍德说，她的抛售决定来自于投资者对AI押注的热情将英伟达市销比（市值营收比）推高到了25倍。相比之下，费城半导体指数成分股公司的市销率仅有6倍，而ChatGPT的盟友微软约为12倍。</p><p>早在2014年，当大多数投资者认为5美元左右的英伟达只是一只PC游戏芯片股时，伍德就指出，首先要把英伟达当做AI公司来看。</p><p>信念超前到估计当时的黄仁勋都没想到。</p><p>回看持仓的话，确实早在2019年3月， ARKK就持有超过230万股英伟达股票。</p><p>错过1月末以来英伟达最大涨幅，但木头姐不以为然。“投资者似乎认为英伟达是唯一的人工智能投资对象。不是的！”</p><p>伍德列出了她认为未来潜力巨大的公司，称“拥有远见卓识的领导者、强大的全球分销、以及大量高质量专有数据池的公司，应该会成为AI的大赢家，未来几年（这种公司）的营收和盈利将远远超出预期。”</p><p>“在我们看来，特斯拉是近阶段AI领域的最明显受益者。”</p><p>她同时表达了对Meta的青睐，认为人工智能的“真正游戏”实际上是在软件方面。</p><p>不得不说，这是一个有些让人匪夷所思，但确实又令人惊叹的投资人。</p><p><strong>68岁，“替上帝配资”的女人</strong></p><p>有着“翡翠岛国”之称的爱尔兰地处欧洲的西北部，西濒大西洋，是欧洲通向北美的通道。</p><p>作为欧洲少有的几个虔诚信仰宗教的国家之一，天主教为爱尔兰的主要宗教，约占人口的92%。</p><p>早在17世纪，北美殖民地建设进入高峰期后，就有不少爱尔兰移民到了北美殖民地开始了新的生活。</p><p>1955年，伍德出生在洛杉矶，一个爱尔兰的移民家庭，她是家中长女。</p><p>父亲从小就教育和启发她，要学会在生活和学习中“剥洋葱皮”，慢慢掌握事情的规律，以达到事半功倍的效果。</p><p>伍德并没有辜负父亲的期望。</p><p>她后来回忆道，“父母把我当做长子来培养，我也一直对自己要求很严格。我希望为家庭开辟一条道路。”</p><p>1974 年，伍德从洛杉矶的一所教会高中毕业后，进入到南加州大学Marshall商学院学习。</p><p>本科时期的伍德受到著名经济学家、“拉弗曲线”的提出者阿瑟·拉弗（Arthur Laffer）的赏识，被推荐进入资本集团（Capital Group）担任助理宏观经济学家。</p><p>或许就在此时，这位拉弗教授最先给她注入了一种宗教般的信仰——技术创新才是人类解决通胀和文明进步的第一推动力。</p><p>在创业之前，伍德曾做过4份工作，分别是——助理经济学家、首席经济学家、对冲基金联合创始人、全球战略首席投资官。</p><p>身为虔诚的基督徒，在祈祷和冥想中，伍德得到了以下启示：<strong>“指数投资的成功属于过去，上帝不希望我们被困在过去，他希望我们创造新的东西。”</strong></p><p>若想向大众传递这个观点，不如直接现身说法，于是她便在2014年拿出所有筹码去创办了一家属于自己的公司。</p><p>方舟投资，取名的灵感正是来自于《圣经》，译为“一种装有刻有十诫的石板的容器”。</p><p><strong>作为“替上帝配资”的女人，伍德信奉“颠覆性创新”的积极投资理念，主要聚焦机器人技术、DNA测序、能量存储、区块链技术和人工智能等科技前沿领域的公司。</strong></p><p>伍德把自己对宗教力量的感知，渗透在她投资理念的传播与坚守之中。</p><p>比如她把“传道”这种内核和形式，运用在ARK的传播推广中，很快就云集起自己的坚定“信徒”。</p><p>伍德曾在教会沙龙中坦言，在投资过程中，因产品业绩波动较大，多次去教堂寻找“内心的平静”。而正是这种投资信仰的坚守，让她无视华尔街和媒体的喧嚣，坚定践行自己的投资理念。</p><p>晨星公司研究副总裁约翰·雷肯萨勒评价说： “伍德阅历丰富，尽管ARK是一家新公司，却有一种超越华尔街、超越惯例的感觉。”</p><p>2019年，在特斯拉股价仍在200美元附近震荡时，伍德力排众议，笃定特斯拉将建立一支价值万亿美元的机器人出租车车队。</p><p>而在之后的两年时间里，特斯拉确实没有辜负伍德的期望，最高时股价一度超过2300美元。</p><p><strong>伍德曾言：“对我来说，被嘲讽是最激动人心的时刻，因为我一直相信真理会胜出。”</strong></p><p><strong>2014 -2019年，早期的ARK就呈现“主题投资”风格</strong></p><p>ARK最早坐落在纽约曼哈顿第19街155号5层，现在搬到了临近街区。</p><p>这是一家通过跨市场和跨行业的研究，致力于发现引领和受益于跨行业创新（如机器人、储能、DNA测序、人工智能和区块链技术等）的投资公司。</p><p>自2014年推出第一支基金以来，ARK的资管业务横跨北美、亚洲、澳大利亚和欧洲，为投资者提供包括ETF、机构和零售账户、美国和国际共同基金和UCITS基金等多样化的资管工具。</p><p>2019年年底时，ARK在管ETF产品共7只，整体基金规模大约在10亿美元左右。</p><p>其中ARKK（ARK INNOVATION ETF）是一只主动管理型ETF，成立于2014年10月31日，管理费用率为 0.75%，每日披露持仓，坚持了“政治正确”的“低成本、高透明度”ETF 特征。</p><p><strong>在收益表现方面，</strong>以同样具备创新标签的纳斯达克指数为基准，通过考察ARKK的分年绝对和相对表现，可以看到2014到2016年期间ARKK表现十分平淡，市场整体没有大的行情（收益在0~10%），基本跑输基准。</p><p>当2017年纳斯达克上涨28.24%时，ARKK的涨幅高达87.39%，大幅超越基准，而2018、2019年表现又再次回落。</p><p><strong>综合来看，在2014年-2019年，ARKK的表现并不“性感”，在2018、2019这两年，业绩表现更是呈现“过山车式”走势。</strong></p><p>原因在于，伍德的投资行为和言论比较激进，对看好的赛道股常常给出5年N倍之类的预测，甚至在需要控制仓位降低风险的时候，也会逆势加仓、大额买入。</p><p>主题投资的风格非常明显。</p><p>在持仓方面，ARK有新一代互联网、DNA 测序、自动化、能量储存和区块链技术、宇宙探索等多个主题基金。</p><p>回顾历史持仓，其股价增长主要是来自估值驱动，而业绩增长对于股价的提升非常有限，各项历史交易行为也没有为其带来显著的超额收益。</p><p>此外，ARK的持仓与Ballie Gifford、T. R. Price、Capital 等大型主动管理基金的持仓存在部分重合，但后三者对于个股的选择和建仓时机相较于ARK则更为老辣。</p><p><strong>2020-2021年，与马斯克的“互相成全”</strong></p><p>“不鸣则已，一鸣惊人 。”此句典型地描述了ARK 2020年-2021年的发展盛况。</p><p>2020年4月其管理规模激增至200亿左右，最高时超过280亿美元，几乎成为了美国资本市场上最风光的投资公司之一。</p><p>这背后离不开她早早重仓特斯拉后获得的惊人收益。要知道2020年特斯拉股价涨幅高达730%，同时期ARKK涨幅也达到了240%，双双创下收益奇迹。</p><p>伍德是一位坚定的成长股投资者，信奉“配置成长中小盘股，卖出价值大盘股”的投资逻辑，坚持做空价值股并增持颠覆性创新公司的投资理念。</p><p>伍德坚信，他们正投资于所有破坏传统世界秩序的颠覆者，五年后这些公司将成为未来的赢家。</p><p>从2014年成立之初，ARK便是特斯拉的铁杆拥趸，2016年特斯拉股价暴跌之际，几乎所有分析师都在看衰特斯拉，ARK逆势重仓特斯拉，并成为特斯拉的最大“奶王”。</p><p>她表示，“ 以前，没有人相信亚马逊能在20年中平均每年增长25%，这是因为大家太过重视价值投资，事实上，创新带来的力量比想象的要持久。<strong>传统基金对科技股的分析思维落后，对价值投资理念的死守，必将错过改变世界的高成长型公司。</strong>”</p><p>伍德不仅是特斯拉的铁杆支持者，也是比特币的忠实粉丝：“我们相信比特币是自16世纪以来第一个新的资产类别，自从首支股票发行以来第一个真正的新的资产类别”。</p><p>早在2015年，当不少人还在疑惑比特币是什么之时，ARK旗下的ARKW便大举投资灰度投资发行的GBTC，当时比特币价格仅250美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">而伴随着马斯克不断给加密币的站台，ARK在特斯拉、比特币以及相关业务的投资，都斩获很大。</p><p>如今，ARK依然是灰度比特币信托的持仓大户。根据ArkTrace的统计数据，截至2023年5月30日，ARK旗下基金共持有529.82万股GBTC。</p><p><strong>2022年，净值和规模遭遇 “脚踝斩”</strong></p><p>来自基金评级机构晨星（Morningstar）的数据显示，2022年，伍德ARK旗下的九只交易所交易基金（ETF）损失近500亿美元资产。</p><p><strong>从2021年2月峰值的603亿美元降至114亿美元左右，跌去近80%，几乎是遭遇“脚踝斩”。</strong></p><p>而在这9只ETF中，又以ARKK的表现最为瞩目，代表着“煤矿里的金丝雀”，是美国市场230多只活跃交易的多元化ETF中跌幅最大的一个。</p><p>2022年全年，该基金总亏损接近67%。相比之下，标普500指数仅下跌14.4%。</p><p>造成如此大规模下跌的原因是伍德痴迷于押注成长型企业，如太空探索、金融科技、机器人和基因组革命等。</p><p>2022年，ARKK前三大持仓股分别是Zoom、特斯拉、精密科学，她认为这些公司有改变世界的力量。但现实是，Zoom年内暴跌60%，特斯拉已经腰斩，精密科学跌逾40%。</p><p>再加上美联储大幅加息以遏制持续的通胀，使那些承诺未来实现增长的尚未盈利企业更难让投资者买账，从而令对风险较高资产的押注陷入困境。</p><p>而伍德高度看好的加密货币也是“跌跌不休”，她所投资的加密交易所Coinbase的股票2022年跌幅达到恐怖的86.29%。</p><p>她还因此被冠上了华尔街著名反指的名头。</p><p>然而，在华尔街人士面对经济衰退都在尽力降低风险之际，“木头姐”依旧选择反其道而行之。</p><p>从2022年12月中旬到年末，ARK旗下基金仍在不断买入特斯拉进行“抄底”，累计15.27万股。</p><p>伍德在接受媒体采访时表示，2022年的收益状况在她意料之中，2023年会加倍押注此前受到重创的成长型股票，包括特斯拉，<strong>这些优质科技公司作为行业变革的先行者，投资周期起码5年，应当给他们更多成长的时间。</strong></p><p><strong>是否始终初心如磐？</strong></p><p>今年一季度木头姐继续押注“颠覆性创新”。</p><p>ARK旗下所有产品的前十大持仓如下：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcb15a40cb80c8dcb1bc2238fed75999\" alt=\"数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日\" title=\"数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日</span></p><p>主要调仓动作在特斯拉、Coinbase及精密科学等几只个股上：增持特斯拉及Coinbase超过1.3亿美元，借反弹趁势持续减持精密科学，建仓超威半导体公司（AMD）并卖出英伟达。</p><p>其中，伍德大手笔加仓81.41万股特斯拉，仓位环比增加17%，这也让特斯拉一跃成为其第一大重仓股，期末共持543.96万股，持有市值达11.29亿美元。</p><p>值得注意的是，在前五大重仓股当中，流媒体硬件提供商Roku与视频会议软件Zoom分别占据第二、第三席位。</p><p>方舟分析师曾在2022年的一份报告中表示，预计到2026年，Roku的股价有望上涨10倍。</p><p>4月27日，方舟旗下基金买入了超过21.5万股Roku股票，按收盘价计算价值超过1200万美元。</p><p>据Roku的财报显示，2023年第一季度营收为7.41亿美元，低于市场普遍预期的约8亿美元。毛利润同比下降7%，至3.38亿美元。</p><p>而持续增持Zoom的原因是，伍德此前预计，2023年企业将会更多地依赖Zoom等服务。“无论是Zoom还是Teladoc Health（TDOC），许多人以为这些股票只能在疫情期间有出色的表现。”</p><p>目前，伍德旗下仅有四只规模较小的基金还持有部分英伟达的股票，总市值约1.5亿美元。</p><p>伍德说，当下“颠覆性创新”领域没有被有效估值，且被低估了。</p><p>她断言特斯拉股价将会在2027年达到2000美元，并依旧坚定地看好加密货币和创新性成长股。</p><p>完美错过“AI宠儿”英伟达大涨之后，伍德能不能见证她所言的“未来四年特斯拉将涨超1000%”局面，在未来重放异彩？</p><p>不好简单下结论。</p><p>但从68岁的伍德活力满满的状态来看，对于“伟大创新”的执着倒是在的。</p><p>想起她曾说过的一句话：</p><p><strong>“我没有感觉到太多的打击，或者我选择不去记住它们，因为我关注未来，去实现自己的梦想。”</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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R. Price、Capital 等大型主动管理基金的持仓存在部分重合，但后三者对于个股的选择和建仓时机相较于ARK则更为老辣。</p><p><strong>2020-2021年，与马斯克的“互相成全”</strong></p><p>“不鸣则已，一鸣惊人 。”此句典型地描述了ARK 2020年-2021年的发展盛况。</p><p>2020年4月其管理规模激增至200亿左右，最高时超过280亿美元，几乎成为了美国资本市场上最风光的投资公司之一。</p><p>这背后离不开她早早重仓特斯拉后获得的惊人收益。要知道2020年特斯拉股价涨幅高达730%，同时期ARKK涨幅也达到了240%，双双创下收益奇迹。</p><p>伍德是一位坚定的成长股投资者，信奉“配置成长中小盘股，卖出价值大盘股”的投资逻辑，坚持做空价值股并增持颠覆性创新公司的投资理念。</p><p>伍德坚信，他们正投资于所有破坏传统世界秩序的颠覆者，五年后这些公司将成为未来的赢家。</p><p>从2014年成立之初，ARK便是特斯拉的铁杆拥趸，2016年特斯拉股价暴跌之际，几乎所有分析师都在看衰特斯拉，ARK逆势重仓特斯拉，并成为特斯拉的最大“奶王”。</p><p>她表示，“ 以前，没有人相信亚马逊能在20年中平均每年增长25%，这是因为大家太过重视价值投资，事实上，创新带来的力量比想象的要持久。<strong>传统基金对科技股的分析思维落后，对价值投资理念的死守，必将错过改变世界的高成长型公司。</strong>”</p><p>伍德不仅是特斯拉的铁杆支持者，也是比特币的忠实粉丝：“我们相信比特币是自16世纪以来第一个新的资产类别，自从首支股票发行以来第一个真正的新的资产类别”。</p><p>早在2015年，当不少人还在疑惑比特币是什么之时，ARK旗下的ARKW便大举投资灰度投资发行的GBTC，当时比特币价格仅250美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">而伴随着马斯克不断给加密币的站台，ARK在特斯拉、比特币以及相关业务的投资，都斩获很大。</p><p>如今，ARK依然是灰度比特币信托的持仓大户。根据ArkTrace的统计数据，截至2023年5月30日，ARK旗下基金共持有529.82万股GBTC。</p><p><strong>2022年，净值和规模遭遇 “脚踝斩”</strong></p><p>来自基金评级机构晨星（Morningstar）的数据显示，2022年，伍德ARK旗下的九只交易所交易基金（ETF）损失近500亿美元资产。</p><p><strong>从2021年2月峰值的603亿美元降至114亿美元左右，跌去近80%，几乎是遭遇“脚踝斩”。</strong></p><p>而在这9只ETF中，又以ARKK的表现最为瞩目，代表着“煤矿里的金丝雀”，是美国市场230多只活跃交易的多元化ETF中跌幅最大的一个。</p><p>2022年全年，该基金总亏损接近67%。相比之下，标普500指数仅下跌14.4%。</p><p>造成如此大规模下跌的原因是伍德痴迷于押注成长型企业，如太空探索、金融科技、机器人和基因组革命等。</p><p>2022年，ARKK前三大持仓股分别是Zoom、特斯拉、精密科学，她认为这些公司有改变世界的力量。但现实是，Zoom年内暴跌60%，特斯拉已经腰斩，精密科学跌逾40%。</p><p>再加上美联储大幅加息以遏制持续的通胀，使那些承诺未来实现增长的尚未盈利企业更难让投资者买账，从而令对风险较高资产的押注陷入困境。</p><p>而伍德高度看好的加密货币也是“跌跌不休”，她所投资的加密交易所Coinbase的股票2022年跌幅达到恐怖的86.29%。</p><p>她还因此被冠上了华尔街著名反指的名头。</p><p>然而，在华尔街人士面对经济衰退都在尽力降低风险之际，“木头姐”依旧选择反其道而行之。</p><p>从2022年12月中旬到年末，ARK旗下基金仍在不断买入特斯拉进行“抄底”，累计15.27万股。</p><p>伍德在接受媒体采访时表示，2022年的收益状况在她意料之中，2023年会加倍押注此前受到重创的成长型股票，包括特斯拉，<strong>这些优质科技公司作为行业变革的先行者，投资周期起码5年，应当给他们更多成长的时间。</strong></p><p><strong>是否始终初心如磐？</strong></p><p>今年一季度木头姐继续押注“颠覆性创新”。</p><p>ARK旗下所有产品的前十大持仓如下：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcb15a40cb80c8dcb1bc2238fed75999\" alt=\"数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日\" title=\"数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日</span></p><p>主要调仓动作在特斯拉、Coinbase及精密科学等几只个股上：增持特斯拉及Coinbase超过1.3亿美元，借反弹趁势持续减持精密科学，建仓超威半导体公司（AMD）并卖出英伟达。</p><p>其中，伍德大手笔加仓81.41万股特斯拉，仓位环比增加17%，这也让特斯拉一跃成为其第一大重仓股，期末共持543.96万股，持有市值达11.29亿美元。</p><p>值得注意的是，在前五大重仓股当中，流媒体硬件提供商Roku与视频会议软件Zoom分别占据第二、第三席位。</p><p>方舟分析师曾在2022年的一份报告中表示，预计到2026年，Roku的股价有望上涨10倍。</p><p>4月27日，方舟旗下基金买入了超过21.5万股Roku股票，按收盘价计算价值超过1200万美元。</p><p>据Roku的财报显示，2023年第一季度营收为7.41亿美元，低于市场普遍预期的约8亿美元。毛利润同比下降7%，至3.38亿美元。</p><p>而持续增持Zoom的原因是，伍德此前预计，2023年企业将会更多地依赖Zoom等服务。“无论是Zoom还是Teladoc Health（TDOC），许多人以为这些股票只能在疫情期间有出色的表现。”</p><p>目前，伍德旗下仅有四只规模较小的基金还持有部分英伟达的股票，总市值约1.5亿美元。</p><p>伍德说，当下“颠覆性创新”领域没有被有效估值，且被低估了。</p><p>她断言特斯拉股价将会在2027年达到2000美元，并依旧坚定地看好加密货币和创新性成长股。</p><p>完美错过“AI宠儿”英伟达大涨之后，伍德能不能见证她所言的“未来四年特斯拉将涨超1000%”局面，在未来重放异彩？</p><p>不好简单下结论。</p><p>但从68岁的伍德活力满满的状态来看，对于“伟大创新”的执着倒是在的。</p><p>想起她曾说过的一句话：</p><p><strong>“我没有感觉到太多的打击，或者我选择不去记住它们，因为我关注未来，去实现自己的梦想。”</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0fb0479ff67cd3a760cdce353bcb60ed","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135134783","content_text":"人称“木头姐”的方舟掌门人凯瑟琳·达迪·伍德（Catherine Duddy Wood）在本周一推文中表示，英伟达这家全球最有价值的芯片制造商“定价超前”。伍德今年 1 月初平仓了她在 ARKK 中的英伟达头寸，完整错过其股价怒放的花期。ARKK是她执掌的方舟投资公司（ARK Investment Management，以下简称：ARK）的旗舰基金。据外媒粗略计算，这波提早下车，让伍德少赚2亿美元以上。尽管ARKK今年以来回报增长了25.16%，但这仍然难以改变市场对于“木头姐”的复杂眼神。2020年，因为重仓特斯拉，ARK 旗下的5只ETF回报均超过100%，代表产品ARKK取得了近150%的超高收益。科技股的高歌猛进让伍德一战封神，晋升为华尔街一姐，被誉为“一点也不像巴菲特的女版巴菲特”。彼时巴菲特在2020年表现乏味，全年收益率仅2%多。市场的钟摆总是在不经意中抵达拐点。ARKK在短暂冲高后调头向下，近乎抹平了2020年以来所有涨幅，甚至在2022年暴跌67%后被迫关闭产品；巴菲特则稳步向上，在2022年初与伍德的两年业绩净值曲线交汇于一点。在一涨一跌中，近期投资日本商社的伯克希尔 “再迎高光时刻”，遥遥领先于“资产规模缩水80%”的方舟投资。但伍德被称为“木头姐”是有道理的。不仅是名字叫Wood，而且像木头一样的意志坚定。这位68岁的姐姐，在困难时期仍然坚持时时出来跟投资人和市场沟通，坚定不移地投向于认定的“颠覆式创新”。对于年初清仓英伟达，伍德说，她的抛售决定来自于投资者对AI押注的热情将英伟达市销比（市值营收比）推高到了25倍。相比之下，费城半导体指数成分股公司的市销率仅有6倍，而ChatGPT的盟友微软约为12倍。早在2014年，当大多数投资者认为5美元左右的英伟达只是一只PC游戏芯片股时，伍德就指出，首先要把英伟达当做AI公司来看。信念超前到估计当时的黄仁勋都没想到。回看持仓的话，确实早在2019年3月， ARKK就持有超过230万股英伟达股票。错过1月末以来英伟达最大涨幅，但木头姐不以为然。“投资者似乎认为英伟达是唯一的人工智能投资对象。不是的！”伍德列出了她认为未来潜力巨大的公司，称“拥有远见卓识的领导者、强大的全球分销、以及大量高质量专有数据池的公司，应该会成为AI的大赢家，未来几年（这种公司）的营收和盈利将远远超出预期。”“在我们看来，特斯拉是近阶段AI领域的最明显受益者。”她同时表达了对Meta的青睐，认为人工智能的“真正游戏”实际上是在软件方面。不得不说，这是一个有些让人匪夷所思，但确实又令人惊叹的投资人。68岁，“替上帝配资”的女人有着“翡翠岛国”之称的爱尔兰地处欧洲的西北部，西濒大西洋，是欧洲通向北美的通道。作为欧洲少有的几个虔诚信仰宗教的国家之一，天主教为爱尔兰的主要宗教，约占人口的92%。早在17世纪，北美殖民地建设进入高峰期后，就有不少爱尔兰移民到了北美殖民地开始了新的生活。1955年，伍德出生在洛杉矶，一个爱尔兰的移民家庭，她是家中长女。父亲从小就教育和启发她，要学会在生活和学习中“剥洋葱皮”，慢慢掌握事情的规律，以达到事半功倍的效果。伍德并没有辜负父亲的期望。她后来回忆道，“父母把我当做长子来培养，我也一直对自己要求很严格。我希望为家庭开辟一条道路。”1974 年，伍德从洛杉矶的一所教会高中毕业后，进入到南加州大学Marshall商学院学习。本科时期的伍德受到著名经济学家、“拉弗曲线”的提出者阿瑟·拉弗（Arthur Laffer）的赏识，被推荐进入资本集团（Capital Group）担任助理宏观经济学家。或许就在此时，这位拉弗教授最先给她注入了一种宗教般的信仰——技术创新才是人类解决通胀和文明进步的第一推动力。在创业之前，伍德曾做过4份工作，分别是——助理经济学家、首席经济学家、对冲基金联合创始人、全球战略首席投资官。身为虔诚的基督徒，在祈祷和冥想中，伍德得到了以下启示：“指数投资的成功属于过去，上帝不希望我们被困在过去，他希望我们创造新的东西。”若想向大众传递这个观点，不如直接现身说法，于是她便在2014年拿出所有筹码去创办了一家属于自己的公司。方舟投资，取名的灵感正是来自于《圣经》，译为“一种装有刻有十诫的石板的容器”。作为“替上帝配资”的女人，伍德信奉“颠覆性创新”的积极投资理念，主要聚焦机器人技术、DNA测序、能量存储、区块链技术和人工智能等科技前沿领域的公司。伍德把自己对宗教力量的感知，渗透在她投资理念的传播与坚守之中。比如她把“传道”这种内核和形式，运用在ARK的传播推广中，很快就云集起自己的坚定“信徒”。伍德曾在教会沙龙中坦言，在投资过程中，因产品业绩波动较大，多次去教堂寻找“内心的平静”。而正是这种投资信仰的坚守，让她无视华尔街和媒体的喧嚣，坚定践行自己的投资理念。晨星公司研究副总裁约翰·雷肯萨勒评价说： “伍德阅历丰富，尽管ARK是一家新公司，却有一种超越华尔街、超越惯例的感觉。”2019年，在特斯拉股价仍在200美元附近震荡时，伍德力排众议，笃定特斯拉将建立一支价值万亿美元的机器人出租车车队。而在之后的两年时间里，特斯拉确实没有辜负伍德的期望，最高时股价一度超过2300美元。伍德曾言：“对我来说，被嘲讽是最激动人心的时刻，因为我一直相信真理会胜出。”2014 -2019年，早期的ARK就呈现“主题投资”风格ARK最早坐落在纽约曼哈顿第19街155号5层，现在搬到了临近街区。这是一家通过跨市场和跨行业的研究，致力于发现引领和受益于跨行业创新（如机器人、储能、DNA测序、人工智能和区块链技术等）的投资公司。自2014年推出第一支基金以来，ARK的资管业务横跨北美、亚洲、澳大利亚和欧洲，为投资者提供包括ETF、机构和零售账户、美国和国际共同基金和UCITS基金等多样化的资管工具。2019年年底时，ARK在管ETF产品共7只，整体基金规模大约在10亿美元左右。其中ARKK（ARK INNOVATION ETF）是一只主动管理型ETF，成立于2014年10月31日，管理费用率为 0.75%，每日披露持仓，坚持了“政治正确”的“低成本、高透明度”ETF 特征。在收益表现方面，以同样具备创新标签的纳斯达克指数为基准，通过考察ARKK的分年绝对和相对表现，可以看到2014到2016年期间ARKK表现十分平淡，市场整体没有大的行情（收益在0~10%），基本跑输基准。当2017年纳斯达克上涨28.24%时，ARKK的涨幅高达87.39%，大幅超越基准，而2018、2019年表现又再次回落。综合来看，在2014年-2019年，ARKK的表现并不“性感”，在2018、2019这两年，业绩表现更是呈现“过山车式”走势。原因在于，伍德的投资行为和言论比较激进，对看好的赛道股常常给出5年N倍之类的预测，甚至在需要控制仓位降低风险的时候，也会逆势加仓、大额买入。主题投资的风格非常明显。在持仓方面，ARK有新一代互联网、DNA 测序、自动化、能量储存和区块链技术、宇宙探索等多个主题基金。回顾历史持仓，其股价增长主要是来自估值驱动，而业绩增长对于股价的提升非常有限，各项历史交易行为也没有为其带来显著的超额收益。此外，ARK的持仓与Ballie Gifford、T. R. Price、Capital 等大型主动管理基金的持仓存在部分重合，但后三者对于个股的选择和建仓时机相较于ARK则更为老辣。2020-2021年，与马斯克的“互相成全”“不鸣则已，一鸣惊人 。”此句典型地描述了ARK 2020年-2021年的发展盛况。2020年4月其管理规模激增至200亿左右，最高时超过280亿美元，几乎成为了美国资本市场上最风光的投资公司之一。这背后离不开她早早重仓特斯拉后获得的惊人收益。要知道2020年特斯拉股价涨幅高达730%，同时期ARKK涨幅也达到了240%，双双创下收益奇迹。伍德是一位坚定的成长股投资者，信奉“配置成长中小盘股，卖出价值大盘股”的投资逻辑，坚持做空价值股并增持颠覆性创新公司的投资理念。伍德坚信，他们正投资于所有破坏传统世界秩序的颠覆者，五年后这些公司将成为未来的赢家。从2014年成立之初，ARK便是特斯拉的铁杆拥趸，2016年特斯拉股价暴跌之际，几乎所有分析师都在看衰特斯拉，ARK逆势重仓特斯拉，并成为特斯拉的最大“奶王”。她表示，“ 以前，没有人相信亚马逊能在20年中平均每年增长25%，这是因为大家太过重视价值投资，事实上，创新带来的力量比想象的要持久。传统基金对科技股的分析思维落后，对价值投资理念的死守，必将错过改变世界的高成长型公司。”伍德不仅是特斯拉的铁杆支持者，也是比特币的忠实粉丝：“我们相信比特币是自16世纪以来第一个新的资产类别，自从首支股票发行以来第一个真正的新的资产类别”。早在2015年，当不少人还在疑惑比特币是什么之时，ARK旗下的ARKW便大举投资灰度投资发行的GBTC，当时比特币价格仅250美元。而伴随着马斯克不断给加密币的站台，ARK在特斯拉、比特币以及相关业务的投资，都斩获很大。如今，ARK依然是灰度比特币信托的持仓大户。根据ArkTrace的统计数据，截至2023年5月30日，ARK旗下基金共持有529.82万股GBTC。2022年，净值和规模遭遇 “脚踝斩”来自基金评级机构晨星（Morningstar）的数据显示，2022年，伍德ARK旗下的九只交易所交易基金（ETF）损失近500亿美元资产。从2021年2月峰值的603亿美元降至114亿美元左右，跌去近80%，几乎是遭遇“脚踝斩”。而在这9只ETF中，又以ARKK的表现最为瞩目，代表着“煤矿里的金丝雀”，是美国市场230多只活跃交易的多元化ETF中跌幅最大的一个。2022年全年，该基金总亏损接近67%。相比之下，标普500指数仅下跌14.4%。造成如此大规模下跌的原因是伍德痴迷于押注成长型企业，如太空探索、金融科技、机器人和基因组革命等。2022年，ARKK前三大持仓股分别是Zoom、特斯拉、精密科学，她认为这些公司有改变世界的力量。但现实是，Zoom年内暴跌60%，特斯拉已经腰斩，精密科学跌逾40%。再加上美联储大幅加息以遏制持续的通胀，使那些承诺未来实现增长的尚未盈利企业更难让投资者买账，从而令对风险较高资产的押注陷入困境。而伍德高度看好的加密货币也是“跌跌不休”，她所投资的加密交易所Coinbase的股票2022年跌幅达到恐怖的86.29%。她还因此被冠上了华尔街著名反指的名头。然而，在华尔街人士面对经济衰退都在尽力降低风险之际，“木头姐”依旧选择反其道而行之。从2022年12月中旬到年末，ARK旗下基金仍在不断买入特斯拉进行“抄底”，累计15.27万股。伍德在接受媒体采访时表示，2022年的收益状况在她意料之中，2023年会加倍押注此前受到重创的成长型股票，包括特斯拉，这些优质科技公司作为行业变革的先行者，投资周期起码5年，应当给他们更多成长的时间。是否始终初心如磐？今年一季度木头姐继续押注“颠覆性创新”。ARK旗下所有产品的前十大持仓如下：数据来源：WHALEWISDOM，截至2023年3月31日主要调仓动作在特斯拉、Coinbase及精密科学等几只个股上：增持特斯拉及Coinbase超过1.3亿美元，借反弹趁势持续减持精密科学，建仓超威半导体公司（AMD）并卖出英伟达。其中，伍德大手笔加仓81.41万股特斯拉，仓位环比增加17%，这也让特斯拉一跃成为其第一大重仓股，期末共持543.96万股，持有市值达11.29亿美元。值得注意的是，在前五大重仓股当中，流媒体硬件提供商Roku与视频会议软件Zoom分别占据第二、第三席位。方舟分析师曾在2022年的一份报告中表示，预计到2026年，Roku的股价有望上涨10倍。4月27日，方舟旗下基金买入了超过21.5万股Roku股票，按收盘价计算价值超过1200万美元。据Roku的财报显示，2023年第一季度营收为7.41亿美元，低于市场普遍预期的约8亿美元。毛利润同比下降7%，至3.38亿美元。而持续增持Zoom的原因是，伍德此前预计，2023年企业将会更多地依赖Zoom等服务。“无论是Zoom还是Teladoc Health（TDOC），许多人以为这些股票只能在疫情期间有出色的表现。”目前，伍德旗下仅有四只规模较小的基金还持有部分英伟达的股票，总市值约1.5亿美元。伍德说，当下“颠覆性创新”领域没有被有效估值，且被低估了。她断言特斯拉股价将会在2027年达到2000美元，并依旧坚定地看好加密货币和创新性成长股。完美错过“AI宠儿”英伟达大涨之后，伍德能不能见证她所言的“未来四年特斯拉将涨超1000%”局面，在未来重放异彩？不好简单下结论。但从68岁的伍德活力满满的状态来看，对于“伟大创新”的执着倒是在的。想起她曾说过的一句话：“我没有感觉到太多的打击，或者我选择不去记住它们，因为我关注未来，去实现自己的梦想。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":470,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":653617270,"gmtCreate":1680826762891,"gmtModify":1680826764275,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653617270","repostId":"1158109964","repostType":2,"repost":{"id":"1158109964","pubTimestamp":1680787807,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158109964?lang=&edition=full","pubTime":"2023-04-06 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justify;\">7、<strong>从美国的角度来看，我的判断就是软着陆</strong>。首先，肯定着陆，第二，让大家看起来说舒服也不舒服，说难受也不难受。</p><p style=\"text-align: justify;\">8、不仅仅是美国的页岩油企业，<strong>全球的上游都在干一件事情</strong>，已经打完价格战了，已经打完周期了，没有竞争对手了：<strong>坐着收钱，垄断价格、垄断利润，不投资、不扩张</strong>，利润增长、现金流增长就可以，这可能才是现在大的投资路径。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年4月6日，在博时基金2023年第二季度投资联席会议——宏观策略与大类资产专场中，东北证券首席经济学家付鹏，就逆全球化下的周期性行业投资分享了自己的看法：</p><h3>美国正处在富人通缩、穷人通胀的状态</h3><p style=\"text-align: justify;\">不只是周期性行业，全球的经济状态都在发生深刻的结构性变化。这一次确实不一样，因为这跟过去40年的发展路径有非常大的区别。大家已经从美国的市场中看到了一种很纠结的状态，关于美国的经济情况——<strong>富人在通缩，穷人在通胀</strong>，就这一句话可以解释现在所有的宏观经济状态。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以美联储目前面临的纠结情况，跟目前美国债券市场的状态一模一样，短端降不下来，长端一直在预期衰退，但是利差在不断拉大。比如，经历这场银行危机以后，美国的长、短端利差已经拉到150个BP，过去40年的游戏规则在这个利差下完全被打破。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果要去找，肯定会找到1982年以前的“滞胀”状态，后面美国的经济数据连猜都不用猜，<strong>你会看到美国经济数据非常奇怪，似乎看经济在转弱，看就业一直很韧性。</strong></p><h3>大的周期可能已经开始变化</h3><p style=\"text-align: justify;\">我们在延续思考的时候，落脚到周期性行业。起因也非常简单，巴菲特买西方石油，原因一定不是因为油价的涨和跌，一定有他的因素，所以我把这个东西跟大家剖析一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于传统的周期，大概在我们开始入世后，这轮大家最熟悉的全球周期开启。先解释一下大家传统理解的周期性。首先，所有周期的原因来自于需求曲线的扩张，这个是根因，必须要有需求曲线的扩张。对于全球过去40年来讲，<strong>最关键的需求曲线就是一个宏观因素：全球化</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话说，全球化到底是什么？全球化可以理解为新殖民主义，需要更大的市场、更廉价的商劳动力和生产环节，去形成正向反馈，这本质就是全球化，所以<strong>全球化会带来更大的市场，同时会带来更大的需求</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">中国经济的崛起带来总需求曲线的扩张，我们在1982年到2002年之间，利率是够的。也就是我们的资金成本，美国的利率水平和加杠杆（利差）的表现，是可以支撑投资的。所以当中国经济和杠杆都开始崛起时，这一轮大的投资周期也就起来，也就是大家熟知的正向反馈。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在最大的问题是要讨论这个游戏还会继续吗？如果不继续了，会怎么样？第一，对全球来讲，如果中国经济结束高增长，全球又没有能够替代中国（的国家），<strong>美国2008年以后进入去杠杆</strong>，美国经济开始进入收入储蓄，美国底层开始进入储蓄，<strong>跟中国倒过来了，现在中国底层老百姓是债务和杠杆。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以会发现，如果中国的高增长没有，全球的高增长没有，换句话说，如果我是上游企业，钱便宜，可以加杠杆，更何况现在是钱贵，还加不了杠杆，我肯定不会投资，所以<strong>大的周期可能已经开始变化了。</strong></p><h3>巴菲特在复制1982-2002年投资逻辑</h3><p style=\"text-align: justify;\">油气投资比较特殊，2008年之后还有一波高投资，这波高投资就是美国页岩油。所以油价特殊，在过去几年还走了一个自己很小的供应特征，就是美国页岩油的崛起对全球能源结构的冲击和影响。走了这么一个小特征，但大体上跟矿业投资本质上很像。  </p><p style=\"text-align: justify;\">油价一个重要的端倪就是低投资状态下的油价，低油价、低投资，但是油价会维持很高的back的结构，当投资开始上升，市场价格会转成很深的contango结构，也就是可以产生正向反馈。但是如果没有正向反馈，就全是很高的back结构。</p><p style=\"text-align: justify;\">就一句话，逆全球化开始以后，全球的游戏发生变化，美国和中国的角色都发生变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">大家可以想想，如果中国的上游企业也不再去投资了，中特估难道走的是估值吗？它不能变成另外一个东西吗？这是一个非常特殊的考量，就是<strong>中国的上游投资是否也结束了投资周期，如果结束，其实他跟巴菲特选择西方石油的逻辑就会很像，自由现金奶牛</strong>，而不是一个商品，这是我们大概会看到的一种状态。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1982结束以后，一直到中国崛起之前，全球出现的一种状况就是价格不高，完成了高经济增长的状态，没有需求，但是投资很低，价格稳定，大部分的公司在那个阶段中间在高股息分红和高现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特现在的投资逻辑，准确说就是在复制那20年期间上游企业的特征，我们现在的情况也是一样。</p><h3>油价可能很长一段时间内就是80、90</h3><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果全球供给不扩张</strong>，不投资，保持价格，保持利润。首先，从宏观上大家还需要额外考虑两点，<strong>油的价格可能在后面很长一段时间内就是80、90，很多商品会长时间保持低库存</strong>，因为没有供给扩张。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果碰到类似战争这种意外，供给再稍微紧一下，价格会猛地抬起。那么唯一的尾部风险就是全球经济大萧条、大衰退。你只有那一丢丢的尾部风险，让需求曲线跌得足够多，才能够对冲掉供给曲线缺乏弹性的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以在这个过程中，<strong>一个交易策略就出现了</strong>，你的盈亏比极高，也就是说我只有很小的一个全球经济大萧条、大衰退的风险，而大概率价格稳定，远期结构还是一个back，非常有利于做多。</p><p style=\"text-align: justify;\">你会发现所有的<strong>商品都会出现一个很有意思的特征，就是价格一直维持近高远低的结构，让多头可以往后移仓，而不是让空头移仓。像这段时间内银行危机出来，大家都对于全球的经济需求差预估很悲观，但是商品的表现纹丝不动，因为供给跟之前不一样</strong>，这是现在的核心的逻辑。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那这个趋势会保持多久？理论上一直保持到下一轮全球化</strong>什么时候开始，下一轮总需求扩张在哪儿？下一轮的中国在哪儿？如果这个东西没有，你可以持续五年甚至十年，所以<strong>巴菲特他做这个投资绝对不是今年脑袋一热去干的，肯定是看到5-10年的大趋势。</strong></p><h3>疫情后上游企业不再资本支出</h3><p style=\"text-align: justify;\">疫情后上游企业不再资本支出，和1982年到2002年状态类似，那个状态下，巴菲特比较喜欢的两个特征。 </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一，我们看投资，低油价、低投资，高现金流。</strong>虽然那个阶段中油价也不高，但是埃克森美孚和BP两个能源公司的股价翻着倍的往上涨，一直干了将近20年的牛市，原因就是资本支出对于现金流的拉动。</p><p style=\"text-align: justify;\">什么意思呢？这种企业就是巴菲的典型讲的，以前上游企业的本质特征是投120回100，现在变成了投2回100，还不用继续投。这个数字反映的就是资本对现金流的拉动开始大幅下降，也就是不用再投资，可以坐等收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以<strong>在那个阶段（1982-2002）中间的特征，在这场疫情后正在出现。疫情后，尤其在油气行业，特别明显的正在出现</strong>，因为美国的页岩油也发生变化了，这就是为什么我说油价大概在80、90很久，不用去担心会有大幅度杀跌的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果这个东西成立，宏观上还会造成一个问题，商品性通胀会也有韧性和粘性。</strong>不要认为现在美国只有服务性通胀会有韧性，商品性通胀依旧会有韧性，原因就是需求必须极差才能对冲掉供给的问题。否则，商品性通胀表现出来的韧性就是我们今天讨论的话题，供给的弹性没有，投资不扩张。</p><h3>美国经济大概率软着陆</h3><p style=\"text-align: justify;\">所以唯一的尾部风险，比如巴菲特买西方石油，唯一的风险就是暴跌，也就是全球经济大萧条、大衰退，现在的问题在于这个利率是多高。如果是保罗•沃尔克那个年代，加（息）不行，再加还不行，再加还不行，那我们面临着这种尾部风险可能就加大了。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是现在从美国的角度来看，<strong>我的判断就是软着陆</strong>。首先，肯定着陆，第二，让大家看起来说舒服也不舒服，说难受也不难受。经济会出现什么情况呢？过去15年加杠杆的部门死掉，过去15年不加杠杆的部门在累积储蓄，这就是美国经济现在正在发生的特点。<strong>利率5-5.25，就属于非常典型的说高不高，说低不低，说死不死，说活不活。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以市场真正的扰动是什么？就是扰动预期。联储在这种情况下，短端受到薪资就业的粘性，同时商品通胀供给粘性也有，等同比的基数因素过去以后，大家就会发现，商品通胀的粘性如果也存在，两个粘性会限制住短端。<strong>大家唯一摇摆的就是长端预期，所以后面市场就会变成大家一直在不停摇摆长端预估，但就是不下来，维持时间很长。</strong></p><h3>美股周期类股票变成了现金奶牛</h3><p style=\"text-align: justify;\">所以准确说他不会像保罗沃尔克那种，就是无法抑制的加（息），但也不会加到现在，马上经济就不行了。所以周期股面临的风险就很简单，我大部分时间是一个比较合适的价格，比较合适的利润，还不用继续投资，我有大量的现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果遇到战争，价格再往上一飙涨，股价还有额外收益，但我唯一的风险就是大衰退。能不能对冲呢？当然可以，商品性的波动率快速的下降了以后，我完全可以用这种衍生产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">举个例子，我左手拿着西方石油公司，我只需要兑付掉最小的尾部风险，普通的跌我都不用对冲，比如，我可以做一个价外的60美金或者50美金以下的油价看跌期权放在那，大不了每年付点保险费用，cover住我这个尾部风险就可以。但是核算完以后，我的盈亏收益极高，这就是巴菲特现在做的一个策略。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特最近好像开始发日元债了，他开始做的另外一件事情就是，如果我把能源周期当成现金奶牛，我理论上应该做的是Carry Trading一个低息货币去转入到美元计价的高息资产。而美元计价的高息资产绝不是美债，是<strong>美股里边大家以为的周期类股票，它变成了高息现金奶牛</strong>。</p><h3>全球上游都在干一件事情</h3><p style=\"text-align: justify;\">疫情后，美国的原油企业不再投资，西方石油公司的资本支出有两次关键的节点。一次2015年、一次2019年疫情前，这两次资本支出一次比一次的低。第一次的资本支出大家都可以理解，那时候沙特跟页岩油正在打架，页岩油大量地在投，属于典型的早期投100回80，还得继续投，股东肯定不开心。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是页岩油经历2015年、2014年下半年，管道一疏通，油价一冲击，一波下跌，再到疫情期间的这波下跌，2020年一些美国能源公司破产之后，<strong>目前美国所有的上游能源企业就遵循一个原则：挣钱、不投资、股息分红。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国油的产量，第一波增是靠资本支出投，第二波增，靠的是单井产量，第三波，也就是疫情后的增，是增不了新高的，因为不资本支出。  </p><p style=\"text-align: justify;\">不仅仅是美国的页岩油企业，全球的上游都在干一件事情，已经打完价格战了，已经打完周期了，没有竞争对手了。能源行业为什么比矿山企业还多了一个小周期？就是因为当时多了一个竞争对手，就是页岩油。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在<strong>整个矿山上游加能源上游都没了竞争对手以后，所有人只需要干一件事情，坐着收钱，垄断价格、垄断利润，不投资、不扩张，利润增长、现金流增长就可以，这可能才是现在大的投资路径。</strong></p><h3>供给比需求收缩的更早更快</h3><p style=\"text-align: justify;\">所以可不要觉得现在需求不好，所以商品价格又跌。我只能告诉你<strong>供给比你需求收缩的更早更快</strong>。比如现在很头疼的铁矿石，很简单的道理，<strong>需求定不了价格的，这就是核心的问题</strong>，没有供给，需求没法定价。</p><p style=\"text-align: justify;\">需求很弱了，也不搞房地产了，价格怎么不下来？答案是供给比需求收缩的还要厉害，那他的企业怎么运行？<strong>收缩供给，不投资，大量的现金流给予股东，然后大量回购股票，股价暴涨。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资本支出扩张的时候，商品股很差，你是不会去干这个商品股的。但是当资本不支出了，商品股才会最爽。</strong>2002年中国的高速经济增长到现在为止，小二十年的时间里，埃克森美孚、BP的股价不涨，那才是真正的周期股。不投资的时候才开始涨，完全不一样的逻辑。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以巴菲特西方石油不是看好油价或者不看好油价，这会对宏观也造成很多判断上完全不同的逻辑。</p></body></html>","source":"lsy1597111094582","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>付鹏：大周期已变，巴菲特在复制1982-2002投资逻辑</title>\n<style 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href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3685867\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b72c7a49848a200043090f96ed32f108","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3685867","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158109964","content_text":"核心观点：1、关于美国的经济情况——富人在通缩，穷人在通胀，就这一句话可以解释现在所有的宏观经济状态。    2、如果中国的高增长没有，全球的高增长没有，换句话说，如果我是上游企业，钱便宜，可以加杠杆，更何况现在是钱贵，还加不了杠杆，我肯定不会投资，所以大的周期可能已经开始变化了。3、中国的上游投资是否也结束了投资周期，如果结束，其实他跟巴菲特选择西方石油的逻辑就会很像，自由现金奶牛，而不是一个商品，这是我们大概会看到的一种状态。4、油的价格可能在后面很长一段时间内就是80、90，很多商品会长时间保持低库存，因为没有供给扩张。5、这段时间内银行危机出来，大家都对于全球的经济需求差预估很悲观，但是商品的表现纹丝不动，因为供给跟之前不一样，这是现在的核心的逻辑。6、商品价格一直维持近高远低的结构，那这个趋势会保持多久？理论上一直保持到下一轮全球化什么时候开始。7、从美国的角度来看，我的判断就是软着陆。首先，肯定着陆，第二，让大家看起来说舒服也不舒服，说难受也不难受。8、不仅仅是美国的页岩油企业，全球的上游都在干一件事情，已经打完价格战了，已经打完周期了，没有竞争对手了：坐着收钱，垄断价格、垄断利润，不投资、不扩张，利润增长、现金流增长就可以，这可能才是现在大的投资路径。2023年4月6日，在博时基金2023年第二季度投资联席会议——宏观策略与大类资产专场中，东北证券首席经济学家付鹏，就逆全球化下的周期性行业投资分享了自己的看法：美国正处在富人通缩、穷人通胀的状态不只是周期性行业，全球的经济状态都在发生深刻的结构性变化。这一次确实不一样，因为这跟过去40年的发展路径有非常大的区别。大家已经从美国的市场中看到了一种很纠结的状态，关于美国的经济情况——富人在通缩，穷人在通胀，就这一句话可以解释现在所有的宏观经济状态。所以美联储目前面临的纠结情况，跟目前美国债券市场的状态一模一样，短端降不下来，长端一直在预期衰退，但是利差在不断拉大。比如，经历这场银行危机以后，美国的长、短端利差已经拉到150个BP，过去40年的游戏规则在这个利差下完全被打破。如果要去找，肯定会找到1982年以前的“滞胀”状态，后面美国的经济数据连猜都不用猜，你会看到美国经济数据非常奇怪，似乎看经济在转弱，看就业一直很韧性。大的周期可能已经开始变化我们在延续思考的时候，落脚到周期性行业。起因也非常简单，巴菲特买西方石油，原因一定不是因为油价的涨和跌，一定有他的因素，所以我把这个东西跟大家剖析一下。关于传统的周期，大概在我们开始入世后，这轮大家最熟悉的全球周期开启。先解释一下大家传统理解的周期性。首先，所有周期的原因来自于需求曲线的扩张，这个是根因，必须要有需求曲线的扩张。对于全球过去40年来讲，最关键的需求曲线就是一个宏观因素：全球化。换句话说，全球化到底是什么？全球化可以理解为新殖民主义，需要更大的市场、更廉价的商劳动力和生产环节，去形成正向反馈，这本质就是全球化，所以全球化会带来更大的市场，同时会带来更大的需求。中国经济的崛起带来总需求曲线的扩张，我们在1982年到2002年之间，利率是够的。也就是我们的资金成本，美国的利率水平和加杠杆（利差）的表现，是可以支撑投资的。所以当中国经济和杠杆都开始崛起时，这一轮大的投资周期也就起来，也就是大家熟知的正向反馈。我们现在最大的问题是要讨论这个游戏还会继续吗？如果不继续了，会怎么样？第一，对全球来讲，如果中国经济结束高增长，全球又没有能够替代中国（的国家），美国2008年以后进入去杠杆，美国经济开始进入收入储蓄，美国底层开始进入储蓄，跟中国倒过来了，现在中国底层老百姓是债务和杠杆。所以会发现，如果中国的高增长没有，全球的高增长没有，换句话说，如果我是上游企业，钱便宜，可以加杠杆，更何况现在是钱贵，还加不了杠杆，我肯定不会投资，所以大的周期可能已经开始变化了。巴菲特在复制1982-2002年投资逻辑油气投资比较特殊，2008年之后还有一波高投资，这波高投资就是美国页岩油。所以油价特殊，在过去几年还走了一个自己很小的供应特征，就是美国页岩油的崛起对全球能源结构的冲击和影响。走了这么一个小特征，但大体上跟矿业投资本质上很像。  油价一个重要的端倪就是低投资状态下的油价，低油价、低投资，但是油价会维持很高的back的结构，当投资开始上升，市场价格会转成很深的contango结构，也就是可以产生正向反馈。但是如果没有正向反馈，就全是很高的back结构。就一句话，逆全球化开始以后，全球的游戏发生变化，美国和中国的角色都发生变化。大家可以想想，如果中国的上游企业也不再去投资了，中特估难道走的是估值吗？它不能变成另外一个东西吗？这是一个非常特殊的考量，就是中国的上游投资是否也结束了投资周期，如果结束，其实他跟巴菲特选择西方石油的逻辑就会很像，自由现金奶牛，而不是一个商品，这是我们大概会看到的一种状态。在1982结束以后，一直到中国崛起之前，全球出现的一种状况就是价格不高，完成了高经济增长的状态，没有需求，但是投资很低，价格稳定，大部分的公司在那个阶段中间在高股息分红和高现金流。巴菲特现在的投资逻辑，准确说就是在复制那20年期间上游企业的特征，我们现在的情况也是一样。油价可能很长一段时间内就是80、90如果全球供给不扩张，不投资，保持价格，保持利润。首先，从宏观上大家还需要额外考虑两点，油的价格可能在后面很长一段时间内就是80、90，很多商品会长时间保持低库存，因为没有供给扩张。如果碰到类似战争这种意外，供给再稍微紧一下，价格会猛地抬起。那么唯一的尾部风险就是全球经济大萧条、大衰退。你只有那一丢丢的尾部风险，让需求曲线跌得足够多，才能够对冲掉供给曲线缺乏弹性的问题。所以在这个过程中，一个交易策略就出现了，你的盈亏比极高，也就是说我只有很小的一个全球经济大萧条、大衰退的风险，而大概率价格稳定，远期结构还是一个back，非常有利于做多。你会发现所有的商品都会出现一个很有意思的特征，就是价格一直维持近高远低的结构，让多头可以往后移仓，而不是让空头移仓。像这段时间内银行危机出来，大家都对于全球的经济需求差预估很悲观，但是商品的表现纹丝不动，因为供给跟之前不一样，这是现在的核心的逻辑。那这个趋势会保持多久？理论上一直保持到下一轮全球化什么时候开始，下一轮总需求扩张在哪儿？下一轮的中国在哪儿？如果这个东西没有，你可以持续五年甚至十年，所以巴菲特他做这个投资绝对不是今年脑袋一热去干的，肯定是看到5-10年的大趋势。疫情后上游企业不再资本支出疫情后上游企业不再资本支出，和1982年到2002年状态类似，那个状态下，巴菲特比较喜欢的两个特征。 第一，我们看投资，低油价、低投资，高现金流。虽然那个阶段中油价也不高，但是埃克森美孚和BP两个能源公司的股价翻着倍的往上涨，一直干了将近20年的牛市，原因就是资本支出对于现金流的拉动。什么意思呢？这种企业就是巴菲的典型讲的，以前上游企业的本质特征是投120回100，现在变成了投2回100，还不用继续投。这个数字反映的就是资本对现金流的拉动开始大幅下降，也就是不用再投资，可以坐等收益。所以在那个阶段（1982-2002）中间的特征，在这场疫情后正在出现。疫情后，尤其在油气行业，特别明显的正在出现，因为美国的页岩油也发生变化了，这就是为什么我说油价大概在80、90很久，不用去担心会有大幅度杀跌的情况。如果这个东西成立，宏观上还会造成一个问题，商品性通胀会也有韧性和粘性。不要认为现在美国只有服务性通胀会有韧性，商品性通胀依旧会有韧性，原因就是需求必须极差才能对冲掉供给的问题。否则，商品性通胀表现出来的韧性就是我们今天讨论的话题，供给的弹性没有，投资不扩张。美国经济大概率软着陆所以唯一的尾部风险，比如巴菲特买西方石油，唯一的风险就是暴跌，也就是全球经济大萧条、大衰退，现在的问题在于这个利率是多高。如果是保罗•沃尔克那个年代，加（息）不行，再加还不行，再加还不行，那我们面临着这种尾部风险可能就加大了。但是现在从美国的角度来看，我的判断就是软着陆。首先，肯定着陆，第二，让大家看起来说舒服也不舒服，说难受也不难受。经济会出现什么情况呢？过去15年加杠杆的部门死掉，过去15年不加杠杆的部门在累积储蓄，这就是美国经济现在正在发生的特点。利率5-5.25，就属于非常典型的说高不高，说低不低，说死不死，说活不活。所以市场真正的扰动是什么？就是扰动预期。联储在这种情况下，短端受到薪资就业的粘性，同时商品通胀供给粘性也有，等同比的基数因素过去以后，大家就会发现，商品通胀的粘性如果也存在，两个粘性会限制住短端。大家唯一摇摆的就是长端预期，所以后面市场就会变成大家一直在不停摇摆长端预估，但就是不下来，维持时间很长。美股周期类股票变成了现金奶牛所以准确说他不会像保罗沃尔克那种，就是无法抑制的加（息），但也不会加到现在，马上经济就不行了。所以周期股面临的风险就很简单，我大部分时间是一个比较合适的价格，比较合适的利润，还不用继续投资，我有大量的现金流。如果遇到战争，价格再往上一飙涨，股价还有额外收益，但我唯一的风险就是大衰退。能不能对冲呢？当然可以，商品性的波动率快速的下降了以后，我完全可以用这种衍生产品。举个例子，我左手拿着西方石油公司，我只需要兑付掉最小的尾部风险，普通的跌我都不用对冲，比如，我可以做一个价外的60美金或者50美金以下的油价看跌期权放在那，大不了每年付点保险费用，cover住我这个尾部风险就可以。但是核算完以后，我的盈亏收益极高，这就是巴菲特现在做的一个策略。巴菲特最近好像开始发日元债了，他开始做的另外一件事情就是，如果我把能源周期当成现金奶牛，我理论上应该做的是Carry Trading一个低息货币去转入到美元计价的高息资产。而美元计价的高息资产绝不是美债，是美股里边大家以为的周期类股票，它变成了高息现金奶牛。全球上游都在干一件事情疫情后，美国的原油企业不再投资，西方石油公司的资本支出有两次关键的节点。一次2015年、一次2019年疫情前，这两次资本支出一次比一次的低。第一次的资本支出大家都可以理解，那时候沙特跟页岩油正在打架，页岩油大量地在投，属于典型的早期投100回80，还得继续投，股东肯定不开心。但是页岩油经历2015年、2014年下半年，管道一疏通，油价一冲击，一波下跌，再到疫情期间的这波下跌，2020年一些美国能源公司破产之后，目前美国所有的上游能源企业就遵循一个原则：挣钱、不投资、股息分红。美国油的产量，第一波增是靠资本支出投，第二波增，靠的是单井产量，第三波，也就是疫情后的增，是增不了新高的，因为不资本支出。  不仅仅是美国的页岩油企业，全球的上游都在干一件事情，已经打完价格战了，已经打完周期了，没有竞争对手了。能源行业为什么比矿山企业还多了一个小周期？就是因为当时多了一个竞争对手，就是页岩油。现在整个矿山上游加能源上游都没了竞争对手以后，所有人只需要干一件事情，坐着收钱，垄断价格、垄断利润，不投资、不扩张，利润增长、现金流增长就可以，这可能才是现在大的投资路径。供给比需求收缩的更早更快所以可不要觉得现在需求不好，所以商品价格又跌。我只能告诉你供给比你需求收缩的更早更快。比如现在很头疼的铁矿石，很简单的道理，需求定不了价格的，这就是核心的问题，没有供给，需求没法定价。需求很弱了，也不搞房地产了，价格怎么不下来？答案是供给比需求收缩的还要厉害，那他的企业怎么运行？收缩供给，不投资，大量的现金流给予股东，然后大量回购股票，股价暴涨。资本支出扩张的时候，商品股很差，你是不会去干这个商品股的。但是当资本不支出了，商品股才会最爽。2002年中国的高速经济增长到现在为止，小二十年的时间里，埃克森美孚、BP的股价不涨，那才是真正的周期股。不投资的时候才开始涨，完全不一样的逻辑。所以巴菲特西方石油不是看好油价或者不看好油价，这会对宏观也造成很多判断上完全不同的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":689,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":659894234,"gmtCreate":1679929033529,"gmtModify":1679929035132,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/659894234","repostId":"1126058534","repostType":2,"repost":{"id":"1126058534","pubTimestamp":1679914944,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126058534?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-27 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已有自我意识」初觉有些荒诞，只是现如今再想会认为有什么不可能，深读后又觉得有些许的真实。</p><p>所谓 AGI，仅通过维基百科的解释——「AGI 是具备与人类同等智能、或超越人类的人工智能，能表现正常人类所具有的所有智能行为」。倘若 GPT-4 真的已成为通往 AGI 的第一步，「最高等的智慧生物」称号是不是要易主了？</p><p><b>GPT-4 被合理地视为 AGI 的早期（但仍不完整）的版本</b></p><p>在论文中，微软研究人员表示，「由 OpenAI 开发的最新模型 GPT-4，是使用前所未有的计算和数据规模训练出来的。在论文中，我们报告了我们对 GPT-4 早期版本的调查，当时它还在 OpenAI 的积极开发中。我们认为，（这个早期版本的）GPT-4 是新一批 LLM（例如，与 ChatGPT 和谷歌的 PaLM 一起）的一部分，它比以前的 AI 模型表现出更多的通用智能。」</p><p>与此同时，研究人员在论文摘要中写道，“我们证明，除了对语言的掌握，GPT-4 还能解决跨越数学、编码、视觉、医学、法律、心理学等领域的新颖而困难的任务，而不需要任何特殊的提示。此外，<b>在</b>所有这些任务中，GPT-4 的表现都惊人地接近人类水平，而且往往大大超过了 ChatGPT 等先前的模型<b>。鉴于 GPT-4 能力的广度和深度，我们认为可以合理地将其视为人工通用智能（AGI）系统的早期（但仍不完整）版本。</b>”</p><p>之所以得出这样的结论，这篇论文背后的作者包括微软研究院机器学习基础组的高级首席研究经理 Sébastien Bubeck、博士后研究员 Varun Chandrasekaran、数学家  Ronen Eldan 等人，用许多示例对 GPT-4 的能力进行了验证。</p><p><b>GPT-4 的多能力</b></p><p>在第一个案例中，研究人员要求 GPT-4 「写出有无限多个素数的证明，且证明的表述要每行都押韵」，另外 GPT-4 要在绘图程序 TiKZ 中画出一只独角兽」。其中，TiKZ（一种在 LATEX 中创建图形的语言），用 Python 创建一个复杂的动画，并解决一个高中水平的数学问题。</p><p>GPT-4 在所有这些任务中都很容易取得成功，并且产生的输出结果基本上与人类所能产生的结果没有区别（甚至更好）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05d65285f01dbb0ac96bbf0802df8511\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同时，随着时间的推移，GPT-4 也在以难以想象的速度不断扩充自己的能力。如下图所示是一个月期间，研究人员用相同的提示词让 GPT-4 生成的绘图。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83a00d527473c5f93eb1b79b5bae32c3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>研究人员发现，GPT-4 似乎能够理解和连接任何主题，并且能够执行任务，这超出了狭义人工智能系统的典型范围。为了验证 GPT-4 在 AGI 上所具备的能力，研究人员提出了一种不同的方法来研究 GPT-4，它更接近于传统的心理学而不是机器学习，利用人类的创造力和好奇心。</p><p>因此，以上图为例，当研究人员把独角兽角部分的代码认为删除之后，用自然语言让 GPT-4 生成时，它也能做到“看”（此时测试的 GPT-4 版本不是多模态的）的能力：自动在合适位置加上角。这表明 GPT-4 它可以根据自然语言描述来理解和操作代码，以及推断和生成视觉特征。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ca60dc79c4d71f395fb827dac68a3e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外，微软研究团队基于人类的创造力和好奇心来产生新颖和困难的问题，并探测 GPT-4 的反应和行为，也选择从 1994 年国际共识智力定义中的所给出不同能力进行验证，包括推理、计划、解决问题、抽象思考、理解复杂的想法、快速学习和从经验中学习的能力。</p><p><b>翻译</b></p><p>GPT-4 的主要优势是它对自然语言无与伦比地掌握。它不仅可以生成生成流畅和连贯的文本，而且还能以各种方式理解和处理它，如总结、翻译或回答极其复杂的问题。此外，这里提到的翻译我们所说的翻译不仅是指不同自然语言之间的翻译，还包括语气和风格的翻译，以及跨领的翻译，如医学、法律、会计、计算机编程、音乐等等。如假设是柏拉图批判自回归语言模型：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc0f4c13eabe0eee91bdb3f266d8e88f\" tg-width=\"643\" tg-height=\"748\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>编码和数据</b></p><p>编码和数学是抽象推理和思维能力的象征。GPT-4 在这一点上的能力，其实自上线测试那一天，便有目共睹。</p><p>在论文中，研究人员在 HumanEval 上对 GPT-4 进行基准测试，该数据集由 164 个编码问题组成，测试了编程逻辑和熟练程度的各个方面。</p><p>最终结果显示，GPT-4 优于其他 LLM，包括 text-davinci-003（ChatGPT 的基础模型）和其他专门针对代码训练的模型。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d65bda6dc18d1d667cbc6bee5b25d630\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"145\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然为了避免 GPT-4 在预训练时已经记住了HumanEval 数据集的一些内容，研究团队还用 LeetCode 上最新发布的 100 个编程问题进行了测试，如要求 GPT-4 编写一个 Python 函数，并使用 LeetCode 的官方在线评判来检查正确性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32198a63144b30ac084460aca53b470d\" tg-width=\"656\" tg-height=\"776\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>毫无疑问，GPT-4 的能力是所有模型中最高的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f544122b5a2a69928f152fe11ef42051\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>它可以在 HTML 中用 JavaScript 编写一个 3D 游戏。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49af5147998d6cc67c45b9710518b7e8\" tg-width=\"644\" tg-height=\"731\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>也能掌握数学、统计学知识，以及凭借对 PyTorch、TensorFlow、Keras 等框架和库的熟悉度，编写深度学习的代码。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e023c35eb4416661dc7b46412adc06\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"991\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>还能逆向工程：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44cb9dfe023db457e53f1f7c60b760e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1019\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>常识性问题</b></p><p>针对一些常识性问题，如“我们有一本书，9 个鸡蛋，一台笔记本电脑，一个瓶子和一个钉子。请告诉我如何以稳定的方式将它们叠在一起”，GPT-4 给出的解答是，“将 9 个鸡蛋摆成 3 乘 3 的正方形，放在书的上面，在它们之间留出一些空间”，而 ChatGPT 提出「将鸡蛋放在钉子上面，确保它们是平衡的，不会向一边倾斜」，靠谱和离谱还是一眼就能辨清楚的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db1f9cd47eca000a48ae1dd5d793ab4c\" tg-width=\"638\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>多模态能力</b></p><p>为了测试该模型结合艺术和编程能力的能力，研究人员要求 GPT-4  &#34;生成 JavaScript 代码，以画家康定斯基的风格生成随机图像&#34;，结果是这样的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81d7625bce02914c0f74f27386737a1d\" tg-width=\"658\" tg-height=\"812\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35c83936be2891ecd60fb804bd707a94\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在测试时，因为研究人员拿到GPT-4 模型比较早，当时并不具备多模态能力，即使是现在的 GPT-4 也不具备生成图像等能力。</p><p>不过倒是可以使用 SVG（可扩展矢量图形）生成一些图像：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938a3d2786522a3e75078990fa422fb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>还能结合字母和物体：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/083df94d8b1309e5ebd0c477503ebf81\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"974\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>GPT-4 可以从提示中生成代码，这些代码可以被呈现为图像，再与现有的图像合成模型相结合，就有可能为应用开发的草图带来无限的可能：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9141519e08c8398a0423d686ba1ec9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>值得注意的是，GPT-4 模型的数据也包含了以ABC符号编码的音乐信息，所以它也能生成图谱：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641412ac4938a0b06ea2bf083ed0d47c\" tg-width=\"643\" tg-height=\"870\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>与世界交互的能力</b></p><p>智能的一个关键方面是互动性。不过 GPT-4 对当前最新的知识和符号识别是存在一定的局限性的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e339e3647654071378efb8900a12f3e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体而言，研究小组发现，GPT-4 在其上一代产品所缺乏的一系列类别中达到了接近人类水平的性能。根据该论文，GPT-4 在几次考试中也表现得非常好，在律师考试、LSAT 和注册侍酒师理论测试中的得分分别为 90 分、88 分和 86 分。</p><p><b>GPT-4 距离理想中的 AGI 还有多远？</b></p><p>那么，在 GPT-4 实现种种能力的基础上，是否就意味着 AGI 时代的到来。其实不然，研究人员目前尚未就 AGI 或智能的定义达成一致。然而，一般来说，大家都会同意，当一个人工智能系统有意识并像人类一样思考时，就已经达到了 AGI。虽然 GPT-4 在一些任务中的表现优于人类，但值得注意的是，人工智能并没有像人类那样克服这些障碍。</p><p>这也正如研究人员在论文中写道，“我们声称 GPT-4 代表了 AGI 的进步，但这并不意味着它在做什么方面是完美的，或者它接近于能够做人类能做的任何事情（这是 AGI 的通常定义之一），或者它有内在的动机和目标。”</p><p>研究人员指出，虽然 GPT-4 &#34;在许多任务上达到或超过了人类水平&#34;，但它的整体 &#34;智能模式明显不像人类&#34;，其希望这一次的探索提供了一个欣赏 GPT-4 的非凡能力和挑战的第一步，也希望 GPT-4 为开发更正式和全面的方法来测试和分析具有如此广泛智能的未来人工智能系统开辟了新的机会。</p><p>「我们工作的核心主张是，GPT-4 达到了一种通用智能的形式，确实擦出了 AGI 的火花。这表现在它的核心心智能力（如推理、创造力和推理），它获得专业知识的主题范围（如文学、医学和编码），以及它能够完成的各种任务（如玩游戏、使用工具、解释自己，......）」研究人员说道，不过，要创建一个可以被称为完整的 AGI 的系统，还有很多事情要做。</p><p>最后，这篇论文对于GPT-4 各种基准测试还是值得一看，从中也能挖掘出 GPT-4 更多的潜力。</p></body></html>","source":"lsy1578046468581","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>微软154页研究论文刷屏！对GPT-4最全测试曝光，称其初次叩开AGI的大门</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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GPT-4，是使用前所未有的计算和数据规模训练出来的。在论文中，我们报告了我们对 GPT-4 早期版本的调查，当时它还在 OpenAI 的积极开发中。我们认为，（这个早期版本的）GPT-4 是新一批 LLM（例如，与 ChatGPT 和谷歌的 PaLM 一起）的一部分，它比以前的 AI 模型表现出更多的通用智能。」与此同时，研究人员在论文摘要中写道，“我们证明，除了对语言的掌握，GPT-4 还能解决跨越数学、编码、视觉、医学、法律、心理学等领域的新颖而困难的任务，而不需要任何特殊的提示。此外，在所有这些任务中，GPT-4 的表现都惊人地接近人类水平，而且往往大大超过了 ChatGPT 等先前的模型。鉴于 GPT-4 能力的广度和深度，我们认为可以合理地将其视为人工通用智能（AGI）系统的早期（但仍不完整）版本。”之所以得出这样的结论，这篇论文背后的作者包括微软研究院机器学习基础组的高级首席研究经理 Sébastien Bubeck、博士后研究员 Varun Chandrasekaran、数学家  Ronen Eldan 等人，用许多示例对 GPT-4 的能力进行了验证。GPT-4 的多能力在第一个案例中，研究人员要求 GPT-4 「写出有无限多个素数的证明，且证明的表述要每行都押韵」，另外 GPT-4 要在绘图程序 TiKZ 中画出一只独角兽」。其中，TiKZ（一种在 LATEX 中创建图形的语言），用 Python 创建一个复杂的动画，并解决一个高中水平的数学问题。GPT-4 在所有这些任务中都很容易取得成功，并且产生的输出结果基本上与人类所能产生的结果没有区别（甚至更好）。同时，随着时间的推移，GPT-4 也在以难以想象的速度不断扩充自己的能力。如下图所示是一个月期间，研究人员用相同的提示词让 GPT-4 生成的绘图。研究人员发现，GPT-4 似乎能够理解和连接任何主题，并且能够执行任务，这超出了狭义人工智能系统的典型范围。为了验证 GPT-4 在 AGI 上所具备的能力，研究人员提出了一种不同的方法来研究 GPT-4，它更接近于传统的心理学而不是机器学习，利用人类的创造力和好奇心。因此，以上图为例，当研究人员把独角兽角部分的代码认为删除之后，用自然语言让 GPT-4 生成时，它也能做到“看”（此时测试的 GPT-4 版本不是多模态的）的能力：自动在合适位置加上角。这表明 GPT-4 它可以根据自然语言描述来理解和操作代码，以及推断和生成视觉特征。另外，微软研究团队基于人类的创造力和好奇心来产生新颖和困难的问题，并探测 GPT-4 的反应和行为，也选择从 1994 年国际共识智力定义中的所给出不同能力进行验证，包括推理、计划、解决问题、抽象思考、理解复杂的想法、快速学习和从经验中学习的能力。翻译GPT-4 的主要优势是它对自然语言无与伦比地掌握。它不仅可以生成生成流畅和连贯的文本，而且还能以各种方式理解和处理它，如总结、翻译或回答极其复杂的问题。此外，这里提到的翻译我们所说的翻译不仅是指不同自然语言之间的翻译，还包括语气和风格的翻译，以及跨领的翻译，如医学、法律、会计、计算机编程、音乐等等。如假设是柏拉图批判自回归语言模型：编码和数据编码和数学是抽象推理和思维能力的象征。GPT-4 在这一点上的能力，其实自上线测试那一天，便有目共睹。在论文中，研究人员在 HumanEval 上对 GPT-4 进行基准测试，该数据集由 164 个编码问题组成，测试了编程逻辑和熟练程度的各个方面。最终结果显示，GPT-4 优于其他 LLM，包括 text-davinci-003（ChatGPT 的基础模型）和其他专门针对代码训练的模型。当然为了避免 GPT-4 在预训练时已经记住了HumanEval 数据集的一些内容，研究团队还用 LeetCode 上最新发布的 100 个编程问题进行了测试，如要求 GPT-4 编写一个 Python 函数，并使用 LeetCode 的官方在线评判来检查正确性。毫无疑问，GPT-4 的能力是所有模型中最高的。它可以在 HTML 中用 JavaScript 编写一个 3D 游戏。也能掌握数学、统计学知识，以及凭借对 PyTorch、TensorFlow、Keras 等框架和库的熟悉度，编写深度学习的代码。还能逆向工程：常识性问题针对一些常识性问题，如“我们有一本书，9 个鸡蛋，一台笔记本电脑，一个瓶子和一个钉子。请告诉我如何以稳定的方式将它们叠在一起”，GPT-4 给出的解答是，“将 9 个鸡蛋摆成 3 乘 3 的正方形，放在书的上面，在它们之间留出一些空间”，而 ChatGPT 提出「将鸡蛋放在钉子上面，确保它们是平衡的，不会向一边倾斜」，靠谱和离谱还是一眼就能辨清楚的。多模态能力为了测试该模型结合艺术和编程能力的能力，研究人员要求 GPT-4  \"生成 JavaScript 代码，以画家康定斯基的风格生成随机图像\"，结果是这样的：在测试时，因为研究人员拿到GPT-4 模型比较早，当时并不具备多模态能力，即使是现在的 GPT-4 也不具备生成图像等能力。不过倒是可以使用 SVG（可扩展矢量图形）生成一些图像：还能结合字母和物体：GPT-4 可以从提示中生成代码，这些代码可以被呈现为图像，再与现有的图像合成模型相结合，就有可能为应用开发的草图带来无限的可能：值得注意的是，GPT-4 模型的数据也包含了以ABC符号编码的音乐信息，所以它也能生成图谱：与世界交互的能力智能的一个关键方面是互动性。不过 GPT-4 对当前最新的知识和符号识别是存在一定的局限性的：整体而言，研究小组发现，GPT-4 在其上一代产品所缺乏的一系列类别中达到了接近人类水平的性能。根据该论文，GPT-4 在几次考试中也表现得非常好，在律师考试、LSAT 和注册侍酒师理论测试中的得分分别为 90 分、88 分和 86 分。GPT-4 距离理想中的 AGI 还有多远？那么，在 GPT-4 实现种种能力的基础上，是否就意味着 AGI 时代的到来。其实不然，研究人员目前尚未就 AGI 或智能的定义达成一致。然而，一般来说，大家都会同意，当一个人工智能系统有意识并像人类一样思考时，就已经达到了 AGI。虽然 GPT-4 在一些任务中的表现优于人类，但值得注意的是，人工智能并没有像人类那样克服这些障碍。这也正如研究人员在论文中写道，“我们声称 GPT-4 代表了 AGI 的进步，但这并不意味着它在做什么方面是完美的，或者它接近于能够做人类能做的任何事情（这是 AGI 的通常定义之一），或者它有内在的动机和目标。”研究人员指出，虽然 GPT-4 \"在许多任务上达到或超过了人类水平\"，但它的整体 \"智能模式明显不像人类\"，其希望这一次的探索提供了一个欣赏 GPT-4 的非凡能力和挑战的第一步，也希望 GPT-4 为开发更正式和全面的方法来测试和分析具有如此广泛智能的未来人工智能系统开辟了新的机会。「我们工作的核心主张是，GPT-4 达到了一种通用智能的形式，确实擦出了 AGI 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10:19","market":"hk","language":"zh","title":"2023年投资全景：美股下半年有望重拾升势，港A股将逐步迎来修复","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1178639800","media":"中信证券研究","summary":"全球市场：2023年全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐","content":"<html><head></head><body><p><b>全球市场：</b>2023年全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。<b>美股方面，</b>从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自下半年有望重拾升势。<b>港股方面，</b>衰退预期交易后，二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。</p><p><b>A股市场：</b>2023年中国经济将突出重围、迎难而上，预期GDP实现5%左右合理增长。随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。</p><p><b>债券市场：</b>预计利率将呈现先上后下的倒V型走势；信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会；可转债回归正股，兼顾效率，关注经济景气拐点主题等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb267dd0df7946887dce4be6e8f37d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研究部（含预测）</p><p><b>全球市场</b></p><p><b>全球：经济下行压力增大，预计2023年非美资产表现好于美元资产</b></p><p>展望2023年，全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去。“滞胀”环境下政策转向门槛高，当欧美经济体再次陷入衰退时可放松的货币财政空间有限，<b>这将制约下一轮经济复苏的力度。</b>各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。</p><p>考虑到相对估值差异、美元汇率见顶、非美国家盈利下修预期较为充分等，<b>我们预计2023年非美资产表现将好于美元资产。</b></p><p><b>图1：各经济体所处经济周期示意图</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f84f02e967a9dcc79a66ed39e3f4f64\" tg-width=\"972\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>研究部预测、绘制</p><p><b>图2：2023年全球经济增长、通胀、货币政策及财政政策展望</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9227648d976890420d2f5b9f8bf5990\" tg-width=\"874\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>美股：2023年下半年有望重拾升势</b></p><p>从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自2023年下半年有望重拾升势。</p><p>❶当前至2023年一季度，美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段，市场震荡下行。</p><p>❷二季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”，随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧，美股盈利或遭到进一步下修。根据彭博一致预期，当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%和2.9%，几乎为零增长。而在基本面快速恶化的衰退期，<b>我们相对看好具备较强防御性的板块，包括必选消费、医疗保健及公用事业。</b></p><p>❸衰退周期的“下半场”，货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情。<b>建议关注受益流动性预期转暖的科技龙头，以及受益经济复苏预期走强的金融板块。</b></p><p>美股科技板块方面，短期维度，我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量，通胀、就业数据将是我们观察短期市场拐点的核心指标。我们在未来12个月对美股科技板块保持谨慎乐观。建议自下而上，<b>关注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。</b></p><p><b>图3：2023年美股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0261d41331da38f214db0f103317802\" tg-width=\"836\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>港股：二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复</b></p><p>随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023年有望持续回流港股。展望2023年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。在衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。</p><p>❶2023年一季度，我们认为港股将处于衰退交易阶段，美联储预计仍将持续加息缩表。在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下，市场情绪或依旧偏弱。<b>建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如通信、公用事业；</b></p><p>❷二季度起，港股预计将进入估值抬升阶段。若美国进入实质性的“浅”衰退，且市场对于货币政策预期逐步转向，或带动外资重新流入港股市场，<b>利好成长性板块表现。</b>尤其此前外资流出相对较多、且相对偏好较强的<b>创新药、互联网、新能源汽车</b>等板块更有望受益；</p><p>❸进入下半年，预计港股和美股将同步进入共震上行阶段。国内防疫政策有望进一步优化，带动经济复苏提速，且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期，我们看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，<b>建议关注大金融及服务类消费。</b></p><p><b>图4：2023年港股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc1340a19068d938060325faf861fb16\" tg-width=\"854\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>A股市场：经济迎难而上，A股聚力上行</b></p><p><b>中国：2023年经济将迎难而上</b></p><p>“二十大”报告系统提出“中国式现代化”，推动高质量发展进入新阶段新征程。国际上，我国面临传统与非传统安全交织的挑战，全球经济下行压力增大，衰退风险抬升。国内宏观经济亟需突出重围、迎难而上，在投资引领、财政货币政策紧密协同下，以内循环为主的新发展格局稳步建立，<b>预期2023年GDP实现5%左右合理增长。</b></p><p>数字经济、城市功能、能源结构、装备制造<b>“四个升级”</b>将在2023年以后形成有力替代支撑。</p><p>未来我国<b>中长期改革以发展和安全并重</b>，在规模合理增长基石上，有望实现更高效、高质、公平、可持续的安全发展。</p><p><b>表1：宏观政策展望及主要经济指标预测</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28656189fcff7795e3b141991c264a93\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"789\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>图5：“四个升级”将接续成为驱动经济的主动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b67686a0592523e42542dc007e9fa06\" tg-width=\"828\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，信通院，中信证券研究部预测</p><p><b>图6：未来五大领域改革或进一步深化</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac172c647f5ff2e7629670e9358e6260\" tg-width=\"957\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>A股将聚力上行，全年分两阶段行情</b></p><p>中国经济2023年将突出重围，A股盈利增速下半年也将迎来拐点，预计2023年A股盈利同比增速（中证800口径）将从2022年的3%回升至10%，非金融板块净利润增速将从2022年的8%回升至2023年的14%。</p><p>在2023年经济和盈利整体弱复苏的假设下，预计中证800盈利增速将在2022Q4触底，随后伴随经济和内需企稳反弹，预计2023年工业/消费/TMT/医药/大金融盈利增速分别为10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/ 5.9%，其中工业板块内部上游盈利回落，但中游（尤其新能源）盈利复苏趋势显著；消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长，但对盈利的贡献维持较低水平；TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块。</p><p><b>表2：2022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测（%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0005e344438814359b19105cfae0a292\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段。</p><p><b>图7：2023年A股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1810d9d0f6813410683fdb909fbdc222\" tg-width=\"762\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>第一阶段行情由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线。</b>A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征，建议重点关注三条主线：</p><p>① 精准防疫带来实质性放松的受益行业，影响最直接的有<b>出行链、新冠的预防治疗</b>（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）、<b>医疗新基建</b>、还有前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的细分行业；② 地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注<b>优质开发商、建材、家电、优质银行</b>；③ 关注全球流动性拐点利好的<b>港股、贵金属</b>等。</p><p><b>第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。</b>疫情和地产对基本面影响明显改善后，随着A股盈利增速回升，预计业绩将成为市场的主驱动，行情也将进入第二阶段，配置上基本面弹性和长期空间更重要。一方面，随着加息结束和美国陷入衰退，当美债收益率进入稳步下行通道后，有利于全球权益的成长风格。另一方面，“二十大”后第一年预计改革类政策密度高，全国“两会”后关于税制改革、资本红绿灯、绿色低碳、共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点。这个阶段市场风格更偏成长，建议重点关注“四大安全”领域，以及全球份额持续提升的中国优势制造业，具体包括：</p><p>① 能源资源安全关注传统能源（<b>煤炭/油气</b>）保供、<b>新能源</b>内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源（<b>锂、稀土</b>）；② 科技安全关注<b>半导体产业链</b>、信创（<b>计算机软硬件</b>）、数字基建（<b>运营商、ITC设备</b>等）；③ 国防安全围绕<b>航空航天装备及发动机、元器件</b>自主可控需求布局；④ 粮食安全聚焦<b>种源</b>自主可控，抢占<b>生物育种</b>产业化机会；⑤ 关注全球份额持续提升的中国优势制造业（<b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车、化工</b>）。</p><p><b>图8：第一阶段行情由政策驱动</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6bc617c7f98b5cd5cef5ec352d3663a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>图9：第二阶段行情由业绩驱动</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094604d4bf5eecbc4e65e750806683e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"861\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>详细投资机会梳理</b></p><p><b>一、精准防疫带来实质性放松的受益行业</b></p><p>2022年以防疫“二十条”和“新十条”为标志，疫情防控进入了更加精准化的阶段。我们认为当前经济活力的最大限制因素正在逐步解决，围绕疫情管控放松后的复苏逻辑，建议关注消费（出行链）、医药（新冠的预防治疗、医疗新基建）以及前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业。</p><p>❶<b> 出行链</b></p><p>疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。</p><p>未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，<b>建议优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。</b></p><p><b>图10：出行链相关投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eee5681a3cbfa1f658dabcf41460fa42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❷<b>新冠的预防治疗、医疗新基建</b></p><p>疫情防控放开后，呼吸系统相关OTC药物、“新一代”新冠疫苗的加强接种、ICU等硬件建设、抗原试剂的居家使用成为新冠防护的有力工具。同时预计退烧药/抗生素上游的相关原料药板块以及OTC药物下游的连锁药店板块都将成为短期抗疫需求受益板块。疫情应对方式从“防”转“治”，医院建设需求持续升级，短期ICU建设后，医疗新基建仍将持续。</p><p><b>图11：医疗健康产业投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e855b8e0d69fe021dfc3d9b0e183b830\" tg-width=\"935\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❸<b>前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业</b></p><p>前期严格的疫情防控政策还限制了部分B端行业人员、生产资料的流动，例如<b>计算机、系统集成、人力资源服务</b>等细分领域的工作场景受到明显限制，还有部分C端需求，例如<b>民营医疗服务、户外用品、保健品</b>等，预计这部分B端业务和C端需求将在疫情管控逐步放开之后逐渐改善。</p><p><b>二、地产产业链</b></p><p>房地产行业“三箭齐发”叠加疫情管控放松，我们认为地产产业链开启了中期的基本面修复，形成宏观经济底部复苏的基石。政策对地产产业链的托底对宏观经济复苏有着非常重要的意义，不仅对优质的地产开发商有直接促进作用，更对整个地产产业链有明显的需求提振。</p><p><b>图12：政策对地产产业链有明显的需求提振</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76fdaf26c4c618cd86c310c111511aa6\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>三、全球流动性拐点利好的港股、贵金属</b></p><p>预计2023年一季度欧美加息周期结束，判断美元指数拐点在2022年已明确，2023年整体趋弱。预计中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显，基本面相对优势支撑下，预计人民币汇率将转强。<b>关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。</b></p><p><b>▪港股：</b>在当前至2023年一季度的衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，预计港股更将迎来估值和业绩的双重修复。①当前至2023年一季度，建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如<b>通信、公用事业</b>；②二季度起，建议关注成长性板块，如<b>创新药、互联网、新能源汽车</b>等；③进入下半年，看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，建议关注<b>大金融及服务类消费</b>。</p><p><b>▪贵金属：</b>高通胀背景下，黄金的配置价值凸显。2023年全球经济增速下滑预期下，黄金作为最佳的“抗衰退”资产，吸引力增强。现阶段金价受到美联储激进加息预期和美元指数走强的压制，我们判断2023年美元指数或震荡回落，通胀水平则可能维持较高水平，实际利率水平将走低，<b>利好黄金价格上涨。</b></p><p><b>四、“四大安全”</b></p><p>在宏观经济正式进入复苏区间之后，结构性“成长”将重回市场主线。我们认为下一个阶段的“成长”将具有明确政策导向，尤其在海外流动性边际宽松、国内经济复苏和结构调整的过程中，有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性“成长”方向。结合二十大报告对未来5年的整体规划，“四大安全”可以形成新一轮具备业绩弹性的主线。</p><p>❶<b>能源资源安全</b></p><p>展望2023年，全球经济增长承压且地缘政治因素日趋紧张，在充满不确定性的国际环境中，各国能源资源安全均面临挑战，同时这也将促进能源结构调整。建议关注传统能源保供、新能源内需扩张以及供需偏紧的关键矿产资源。</p><p><b>图13：能源资源安全相关投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6b76ab780768bf4b75bf94448ae9807\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❷<b> 科技安全</b></p><p>在当前复杂多变的国际环境下，党的“二十大”加大对科技产业的关注，我国“十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，效率基础上更加强调安全可控。</p><p>从投资角度，安全的重要性持续提升，产业链安全、信创安全、数字经济安全相关的半导体、计算机、云网等板块值得关注。</p><p><b>图14：科技安全关注产业链、信创、数字基建三大领域</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851128042fcb137c08689f65e4d6c129\" tg-width=\"984\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❸<b> 国防安全</b></p><p>二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速，在百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段。</p><p>我们认为，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求为国防安全投资核心主线，建议优先选择长赛道和高景气方向。</p><p><b>图15：国防安全优先选择长赛道和高景气方向</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/961431349a15b2482a50e2d878a60635\" tg-width=\"907\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❹<b> 粮食安全</b></p><p>当前我国粮食供给仍有缺口，粮食安全重要性凸显。作为“农业芯片”的种子是粮食增产最具潜力的核心生产要素，“粮食安全”必须解决“种源卡脖子”问题，实现农业关键技术自主自强。我们预计未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持。</p><p><b>图16：“三期叠加”驱动行业升级发展</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/940e3b55af23f1daba0e976d8a8e6975\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>五、优势制造</b></p><p>2022年以来欧洲能源危机对传统欧洲优势产业形成明显冲击，这部分受损产能在全球宏观弱复苏/衰退的背景下修复速度预计较慢，建议关注中国份额不断提升的智能汽车、化工细分行业。</p><p>另外，我国已进入高质量发展阶段，建设制造强国的进程中，技术跃迁势在必行，关注存在技术跃迁属性的高景气赛道。</p><p><b>图17：智能汽车、化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74bf3ca44262e2c856126c33ec97451c\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>债券市场：面临上半年宽信用、下半年宽货币环境</b></p><p>预期2023年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信用、下半年宽货币环境。</p><p><b>利率债方面，</b>10年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V型走势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。</p><p><b>信用债方面，</b>建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略，关注稳增长动能下债市调整后的增配机会。</p><p><b>可转债方面，</b>在权益市场逐步回暖的背景下，聚焦正股择券策略有望重新回归，关注经济景气拐点主题等。</p><p><b>表3：2023年债市策略展望</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c841c36cf66ce198e4e96a9d62b2391\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>附录：七大产业及各子板块2023年投资观点一览</b></p><p><b>表4：七大产业及各子板块2023年投资观点一览</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9608e272eb8e6e25d792ab4beff52bba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"845\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8be1185a34b268e17a4aa85ec18cf5c6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1033\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b3add2feee8bb846e6f15c39e95339\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1146\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d20dca41a6923c8a17377a27fc615f5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1207\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f15a313a0155015ce5a8c92907a401ce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"881\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0151e6c288574aee1a9f04eb3980cd45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"875\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc90bcd044386a266034f4d4bd94f359\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1178\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a40dade6f2218e2bff6c559d5e424c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"809\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部（含预测）</p><p><b>风险因素</b></p><p>欧美经济衰退导致海外需求收缩超预期；俄乌冲突局势加剧影响全球供应链；海外流动性收紧力度超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；汇率波动风险；全球与国内疫情的不确定性。</p><p>经济复苏进度不及预期。大宗商品价格大幅波动。资本市场大幅波动；银行资产质量超预期恶化。保险海外投资政治和监管风险；外汇管制和汇率波动风险。证券投资业务亏损风险；代理成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；信用业务风险暴露。资管竞争格局恶化；渠道垄断加剧；管理费率下行。财富管理资本市场改革不及预期；养老金税收递延政策低于预期；渠道费率改革低于预期。金融科技监管政策超预期；不动产等资产价格波动超预期。宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；互联网平台经济监管持续趋严的风险；美元走强导致的汇兑风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期等。汽车相关产业政策不达预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。补贴退坡带来的新能源车需求不及预期；2023年中游产能释放，行业竞争加剧，格局恶化的风险；全球工业体系“逆全球化”有加剧的风险，对公司海外业务拓展带来的负面影响；上游原材料价格进一步上行使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期等。经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险。家电原材料成本大幅波动；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降等。海外衰退对国内出口产业链需求造成压制；核心零部件受制于进口。军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；国企改革进度慢于预期等。新增光伏装机不及预期；硅料投产速度不及预期；土地、环保和接入等影响光伏基地项目的建设；风电、电力系统投资不及预期等。经济增速下滑导致周期产业下游需求不及预期；国内外供应增长超预期等。房地产销售继续下行的风险；地产信用继续出险，新开工和投资不足，产业链不振的风险。电力装机不及预期，在建进度低于预期的风险；人工成本和油价快速攀升的风险。控费政策超预期风险，新药临床试验失败风险，个股业绩不达预期的风险。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2023年投资全景：美股下半年有望重拾升势，港A股将逐步迎来修复</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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{color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n2023年投资全景：美股下半年有望重拾升势，港A股将逐步迎来修复\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1010577552\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/aa20565b6019f08c46a1722e89f3141b);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中信证券研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-01-11 10:19</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>全球市场：</b>2023年全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。<b>美股方面，</b>从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自下半年有望重拾升势。<b>港股方面，</b>衰退预期交易后，二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。</p><p><b>A股市场：</b>2023年中国经济将突出重围、迎难而上，预期GDP实现5%左右合理增长。随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。</p><p><b>债券市场：</b>预计利率将呈现先上后下的倒V型走势；信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会；可转债回归正股，兼顾效率，关注经济景气拐点主题等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb267dd0df7946887dce4be6e8f37d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研究部（含预测）</p><p><b>全球市场</b></p><p><b>全球：经济下行压力增大，预计2023年非美资产表现好于美元资产</b></p><p>展望2023年，全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去。“滞胀”环境下政策转向门槛高，当欧美经济体再次陷入衰退时可放松的货币财政空间有限，<b>这将制约下一轮经济复苏的力度。</b>各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。</p><p>考虑到相对估值差异、美元汇率见顶、非美国家盈利下修预期较为充分等，<b>我们预计2023年非美资产表现将好于美元资产。</b></p><p><b>图1：各经济体所处经济周期示意图</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f84f02e967a9dcc79a66ed39e3f4f64\" tg-width=\"972\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>研究部预测、绘制</p><p><b>图2：2023年全球经济增长、通胀、货币政策及财政政策展望</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9227648d976890420d2f5b9f8bf5990\" tg-width=\"874\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>美股：2023年下半年有望重拾升势</b></p><p>从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自2023年下半年有望重拾升势。</p><p>❶当前至2023年一季度，美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段，市场震荡下行。</p><p>❷二季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”，随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧，美股盈利或遭到进一步下修。根据彭博一致预期，当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%和2.9%，几乎为零增长。而在基本面快速恶化的衰退期，<b>我们相对看好具备较强防御性的板块，包括必选消费、医疗保健及公用事业。</b></p><p>❸衰退周期的“下半场”，货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情。<b>建议关注受益流动性预期转暖的科技龙头，以及受益经济复苏预期走强的金融板块。</b></p><p>美股科技板块方面，短期维度，我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量，通胀、就业数据将是我们观察短期市场拐点的核心指标。我们在未来12个月对美股科技板块保持谨慎乐观。建议自下而上，<b>关注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。</b></p><p><b>图3：2023年美股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0261d41331da38f214db0f103317802\" tg-width=\"836\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>港股：二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复</b></p><p>随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023年有望持续回流港股。展望2023年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。在衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。</p><p>❶2023年一季度，我们认为港股将处于衰退交易阶段，美联储预计仍将持续加息缩表。在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下，市场情绪或依旧偏弱。<b>建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如通信、公用事业；</b></p><p>❷二季度起，港股预计将进入估值抬升阶段。若美国进入实质性的“浅”衰退，且市场对于货币政策预期逐步转向，或带动外资重新流入港股市场，<b>利好成长性板块表现。</b>尤其此前外资流出相对较多、且相对偏好较强的<b>创新药、互联网、新能源汽车</b>等板块更有望受益；</p><p>❸进入下半年，预计港股和美股将同步进入共震上行阶段。国内防疫政策有望进一步优化，带动经济复苏提速，且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期，我们看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，<b>建议关注大金融及服务类消费。</b></p><p><b>图4：2023年港股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc1340a19068d938060325faf861fb16\" tg-width=\"854\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>A股市场：经济迎难而上，A股聚力上行</b></p><p><b>中国：2023年经济将迎难而上</b></p><p>“二十大”报告系统提出“中国式现代化”，推动高质量发展进入新阶段新征程。国际上，我国面临传统与非传统安全交织的挑战，全球经济下行压力增大，衰退风险抬升。国内宏观经济亟需突出重围、迎难而上，在投资引领、财政货币政策紧密协同下，以内循环为主的新发展格局稳步建立，<b>预期2023年GDP实现5%左右合理增长。</b></p><p>数字经济、城市功能、能源结构、装备制造<b>“四个升级”</b>将在2023年以后形成有力替代支撑。</p><p>未来我国<b>中长期改革以发展和安全并重</b>，在规模合理增长基石上，有望实现更高效、高质、公平、可持续的安全发展。</p><p><b>表1：宏观政策展望及主要经济指标预测</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28656189fcff7795e3b141991c264a93\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"789\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>图5：“四个升级”将接续成为驱动经济的主动力</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b67686a0592523e42542dc007e9fa06\" tg-width=\"828\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，信通院，中信证券研究部预测</p><p><b>图6：未来五大领域改革或进一步深化</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac172c647f5ff2e7629670e9358e6260\" tg-width=\"957\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>A股将聚力上行，全年分两阶段行情</b></p><p>中国经济2023年将突出重围，A股盈利增速下半年也将迎来拐点，预计2023年A股盈利同比增速（中证800口径）将从2022年的3%回升至10%，非金融板块净利润增速将从2022年的8%回升至2023年的14%。</p><p>在2023年经济和盈利整体弱复苏的假设下，预计中证800盈利增速将在2022Q4触底，随后伴随经济和内需企稳反弹，预计2023年工业/消费/TMT/医药/大金融盈利增速分别为10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/ 5.9%，其中工业板块内部上游盈利回落，但中游（尤其新能源）盈利复苏趋势显著；消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长，但对盈利的贡献维持较低水平；TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块。</p><p><b>表2：2022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测（%）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0005e344438814359b19105cfae0a292\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段。</p><p><b>图7：2023年A股市场投资策略</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1810d9d0f6813410683fdb909fbdc222\" tg-width=\"762\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>第一阶段行情由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线。</b>A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征，建议重点关注三条主线：</p><p>① 精准防疫带来实质性放松的受益行业，影响最直接的有<b>出行链、新冠的预防治疗</b>（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）、<b>医疗新基建</b>、还有前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的细分行业；② 地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注<b>优质开发商、建材、家电、优质银行</b>；③ 关注全球流动性拐点利好的<b>港股、贵金属</b>等。</p><p><b>第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。</b>疫情和地产对基本面影响明显改善后，随着A股盈利增速回升，预计业绩将成为市场的主驱动，行情也将进入第二阶段，配置上基本面弹性和长期空间更重要。一方面，随着加息结束和美国陷入衰退，当美债收益率进入稳步下行通道后，有利于全球权益的成长风格。另一方面，“二十大”后第一年预计改革类政策密度高，全国“两会”后关于税制改革、资本红绿灯、绿色低碳、共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点。这个阶段市场风格更偏成长，建议重点关注“四大安全”领域，以及全球份额持续提升的中国优势制造业，具体包括：</p><p>① 能源资源安全关注传统能源（<b>煤炭/油气</b>）保供、<b>新能源</b>内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源（<b>锂、稀土</b>）；② 科技安全关注<b>半导体产业链</b>、信创（<b>计算机软硬件</b>）、数字基建（<b>运营商、ITC设备</b>等）；③ 国防安全围绕<b>航空航天装备及发动机、元器件</b>自主可控需求布局；④ 粮食安全聚焦<b>种源</b>自主可控，抢占<b>生物育种</b>产业化机会；⑤ 关注全球份额持续提升的中国优势制造业（<b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车、化工</b>）。</p><p><b>图8：第一阶段行情由政策驱动</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6bc617c7f98b5cd5cef5ec352d3663a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>图9：第二阶段行情由业绩驱动</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094604d4bf5eecbc4e65e750806683e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"861\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>详细投资机会梳理</b></p><p><b>一、精准防疫带来实质性放松的受益行业</b></p><p>2022年以防疫“二十条”和“新十条”为标志，疫情防控进入了更加精准化的阶段。我们认为当前经济活力的最大限制因素正在逐步解决，围绕疫情管控放松后的复苏逻辑，建议关注消费（出行链）、医药（新冠的预防治疗、医疗新基建）以及前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业。</p><p>❶<b> 出行链</b></p><p>疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。</p><p>未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，<b>建议优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。</b></p><p><b>图10：出行链相关投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eee5681a3cbfa1f658dabcf41460fa42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❷<b>新冠的预防治疗、医疗新基建</b></p><p>疫情防控放开后，呼吸系统相关OTC药物、“新一代”新冠疫苗的加强接种、ICU等硬件建设、抗原试剂的居家使用成为新冠防护的有力工具。同时预计退烧药/抗生素上游的相关原料药板块以及OTC药物下游的连锁药店板块都将成为短期抗疫需求受益板块。疫情应对方式从“防”转“治”，医院建设需求持续升级，短期ICU建设后，医疗新基建仍将持续。</p><p><b>图11：医疗健康产业投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e855b8e0d69fe021dfc3d9b0e183b830\" tg-width=\"935\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❸<b>前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业</b></p><p>前期严格的疫情防控政策还限制了部分B端行业人员、生产资料的流动，例如<b>计算机、系统集成、人力资源服务</b>等细分领域的工作场景受到明显限制，还有部分C端需求，例如<b>民营医疗服务、户外用品、保健品</b>等，预计这部分B端业务和C端需求将在疫情管控逐步放开之后逐渐改善。</p><p><b>二、地产产业链</b></p><p>房地产行业“三箭齐发”叠加疫情管控放松，我们认为地产产业链开启了中期的基本面修复，形成宏观经济底部复苏的基石。政策对地产产业链的托底对宏观经济复苏有着非常重要的意义，不仅对优质的地产开发商有直接促进作用，更对整个地产产业链有明显的需求提振。</p><p><b>图12：政策对地产产业链有明显的需求提振</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76fdaf26c4c618cd86c310c111511aa6\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>三、全球流动性拐点利好的港股、贵金属</b></p><p>预计2023年一季度欧美加息周期结束，判断美元指数拐点在2022年已明确，2023年整体趋弱。预计中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显，基本面相对优势支撑下，预计人民币汇率将转强。<b>关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。</b></p><p><b>▪港股：</b>在当前至2023年一季度的衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，预计港股更将迎来估值和业绩的双重修复。①当前至2023年一季度，建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如<b>通信、公用事业</b>；②二季度起，建议关注成长性板块，如<b>创新药、互联网、新能源汽车</b>等；③进入下半年，看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，建议关注<b>大金融及服务类消费</b>。</p><p><b>▪贵金属：</b>高通胀背景下，黄金的配置价值凸显。2023年全球经济增速下滑预期下，黄金作为最佳的“抗衰退”资产，吸引力增强。现阶段金价受到美联储激进加息预期和美元指数走强的压制，我们判断2023年美元指数或震荡回落，通胀水平则可能维持较高水平，实际利率水平将走低，<b>利好黄金价格上涨。</b></p><p><b>四、“四大安全”</b></p><p>在宏观经济正式进入复苏区间之后，结构性“成长”将重回市场主线。我们认为下一个阶段的“成长”将具有明确政策导向，尤其在海外流动性边际宽松、国内经济复苏和结构调整的过程中，有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性“成长”方向。结合二十大报告对未来5年的整体规划，“四大安全”可以形成新一轮具备业绩弹性的主线。</p><p>❶<b>能源资源安全</b></p><p>展望2023年，全球经济增长承压且地缘政治因素日趋紧张，在充满不确定性的国际环境中，各国能源资源安全均面临挑战，同时这也将促进能源结构调整。建议关注传统能源保供、新能源内需扩张以及供需偏紧的关键矿产资源。</p><p><b>图13：能源资源安全相关投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6b76ab780768bf4b75bf94448ae9807\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❷<b> 科技安全</b></p><p>在当前复杂多变的国际环境下，党的“二十大”加大对科技产业的关注，我国“十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，效率基础上更加强调安全可控。</p><p>从投资角度，安全的重要性持续提升，产业链安全、信创安全、数字经济安全相关的半导体、计算机、云网等板块值得关注。</p><p><b>图14：科技安全关注产业链、信创、数字基建三大领域</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851128042fcb137c08689f65e4d6c129\" tg-width=\"984\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❸<b> 国防安全</b></p><p>二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速，在百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段。</p><p>我们认为，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求为国防安全投资核心主线，建议优先选择长赛道和高景气方向。</p><p><b>图15：国防安全优先选择长赛道和高景气方向</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/961431349a15b2482a50e2d878a60635\" tg-width=\"907\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p>❹<b> 粮食安全</b></p><p>当前我国粮食供给仍有缺口，粮食安全重要性凸显。作为“农业芯片”的种子是粮食增产最具潜力的核心生产要素，“粮食安全”必须解决“种源卡脖子”问题，实现农业关键技术自主自强。我们预计未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持。</p><p><b>图16：“三期叠加”驱动行业升级发展</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/940e3b55af23f1daba0e976d8a8e6975\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>五、优势制造</b></p><p>2022年以来欧洲能源危机对传统欧洲优势产业形成明显冲击，这部分受损产能在全球宏观弱复苏/衰退的背景下修复速度预计较慢，建议关注中国份额不断提升的智能汽车、化工细分行业。</p><p>另外，我国已进入高质量发展阶段，建设制造强国的进程中，技术跃迁势在必行，关注存在技术跃迁属性的高景气赛道。</p><p><b>图17：智能汽车、化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74bf3ca44262e2c856126c33ec97451c\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>债券市场：面临上半年宽信用、下半年宽货币环境</b></p><p>预期2023年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信用、下半年宽货币环境。</p><p><b>利率债方面，</b>10年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V型走势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。</p><p><b>信用债方面，</b>建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略，关注稳增长动能下债市调整后的增配机会。</p><p><b>可转债方面，</b>在权益市场逐步回暖的背景下，聚焦正股择券策略有望重新回归，关注经济景气拐点主题等。</p><p><b>表3：2023年债市策略展望</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c841c36cf66ce198e4e96a9d62b2391\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部预测、绘制</p><p><b>附录：七大产业及各子板块2023年投资观点一览</b></p><p><b>表4：七大产业及各子板块2023年投资观点一览</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9608e272eb8e6e25d792ab4beff52bba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"845\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8be1185a34b268e17a4aa85ec18cf5c6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1033\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b3add2feee8bb846e6f15c39e95339\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1146\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d20dca41a6923c8a17377a27fc615f5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1207\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f15a313a0155015ce5a8c92907a401ce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"881\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0151e6c288574aee1a9f04eb3980cd45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"875\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc90bcd044386a266034f4d4bd94f359\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1178\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a40dade6f2218e2bff6c559d5e424c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"809\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：中信证券研究部（含预测）</p><p><b>风险因素</b></p><p>欧美经济衰退导致海外需求收缩超预期；俄乌冲突局势加剧影响全球供应链；海外流动性收紧力度超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；汇率波动风险；全球与国内疫情的不确定性。</p><p>经济复苏进度不及预期。大宗商品价格大幅波动。资本市场大幅波动；银行资产质量超预期恶化。保险海外投资政治和监管风险；外汇管制和汇率波动风险。证券投资业务亏损风险；代理成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；信用业务风险暴露。资管竞争格局恶化；渠道垄断加剧；管理费率下行。财富管理资本市场改革不及预期；养老金税收递延政策低于预期；渠道费率改革低于预期。金融科技监管政策超预期；不动产等资产价格波动超预期。宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；互联网平台经济监管持续趋严的风险；美元走强导致的汇兑风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期等。汽车相关产业政策不达预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。补贴退坡带来的新能源车需求不及预期；2023年中游产能释放，行业竞争加剧，格局恶化的风险；全球工业体系“逆全球化”有加剧的风险，对公司海外业务拓展带来的负面影响；上游原材料价格进一步上行使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期等。经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险。家电原材料成本大幅波动；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降等。海外衰退对国内出口产业链需求造成压制；核心零部件受制于进口。军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；国企改革进度慢于预期等。新增光伏装机不及预期；硅料投产速度不及预期；土地、环保和接入等影响光伏基地项目的建设；风电、电力系统投资不及预期等。经济增速下滑导致周期产业下游需求不及预期；国内外供应增长超预期等。房地产销售继续下行的风险；地产信用继续出险，新开工和投资不足，产业链不振的风险。电力装机不及预期，在建进度低于预期的风险；人工成本和油价快速攀升的风险。控费政策超预期风险，新药临床试验失败风险，个股业绩不达预期的风险。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178639800","content_text":"全球市场：2023年全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。美股方面，从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自下半年有望重拾升势。港股方面，衰退预期交易后，二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。A股市场：2023年中国经济将突出重围、迎难而上，预期GDP实现5%左右合理增长。随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。债券市场：预计利率将呈现先上后下的倒V型走势；信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会；可转债回归正股，兼顾效率，关注经济景气拐点主题等。资料来源：中信证券研究部（含预测）全球市场全球：经济下行压力增大，预计2023年非美资产表现好于美元资产展望2023年，全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去。“滞胀”环境下政策转向门槛高，当欧美经济体再次陷入衰退时可放松的货币财政空间有限，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。考虑到相对估值差异、美元汇率见顶、非美国家盈利下修预期较为充分等，我们预计2023年非美资产表现将好于美元资产。图1：各经济体所处经济周期示意图资料来源：中信证券研究部预测、绘制图2：2023年全球经济增长、通胀、货币政策及财政政策展望资料来源：中信证券研究部预测、绘制美股：2023年下半年有望重拾升势从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自2023年下半年有望重拾升势。❶当前至2023年一季度，美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段，市场震荡下行。❷二季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”，随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧，美股盈利或遭到进一步下修。根据彭博一致预期，当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%和2.9%，几乎为零增长。而在基本面快速恶化的衰退期，我们相对看好具备较强防御性的板块，包括必选消费、医疗保健及公用事业。❸衰退周期的“下半场”，货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情。建议关注受益流动性预期转暖的科技龙头，以及受益经济复苏预期走强的金融板块。美股科技板块方面，短期维度，我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量，通胀、就业数据将是我们观察短期市场拐点的核心指标。我们在未来12个月对美股科技板块保持谨慎乐观。建议自下而上，关注个股净利润、FCF，以及估值合理性，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。图3：2023年美股市场投资策略资料来源：中信证券研究部预测、绘制港股：二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023年有望持续回流港股。展望2023年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。在衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。❶2023年一季度，我们认为港股将处于衰退交易阶段，美联储预计仍将持续加息缩表。在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下，市场情绪或依旧偏弱。建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如通信、公用事业；❷二季度起，港股预计将进入估值抬升阶段。若美国进入实质性的“浅”衰退，且市场对于货币政策预期逐步转向，或带动外资重新流入港股市场，利好成长性板块表现。尤其此前外资流出相对较多、且相对偏好较强的创新药、互联网、新能源汽车等板块更有望受益；❸进入下半年，预计港股和美股将同步进入共震上行阶段。国内防疫政策有望进一步优化，带动经济复苏提速，且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期，我们看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，建议关注大金融及服务类消费。图4：2023年港股市场投资策略资料来源：中信证券研究部预测、绘制A股市场：经济迎难而上，A股聚力上行中国：2023年经济将迎难而上“二十大”报告系统提出“中国式现代化”，推动高质量发展进入新阶段新征程。国际上，我国面临传统与非传统安全交织的挑战，全球经济下行压力增大，衰退风险抬升。国内宏观经济亟需突出重围、迎难而上，在投资引领、财政货币政策紧密协同下，以内循环为主的新发展格局稳步建立，预期2023年GDP实现5%左右合理增长。数字经济、城市功能、能源结构、装备制造“四个升级”将在2023年以后形成有力替代支撑。未来我国中长期改革以发展和安全并重，在规模合理增长基石上，有望实现更高效、高质、公平、可持续的安全发展。表1：宏观政策展望及主要经济指标预测图5：“四个升级”将接续成为驱动经济的主动力资料来源：Wind，信通院，中信证券研究部预测图6：未来五大领域改革或进一步深化资料来源：中信证券研究部预测、绘制A股将聚力上行，全年分两阶段行情中国经济2023年将突出重围，A股盈利增速下半年也将迎来拐点，预计2023年A股盈利同比增速（中证800口径）将从2022年的3%回升至10%，非金融板块净利润增速将从2022年的8%回升至2023年的14%。在2023年经济和盈利整体弱复苏的假设下，预计中证800盈利增速将在2022Q4触底，随后伴随经济和内需企稳反弹，预计2023年工业/消费/TMT/医药/大金融盈利增速分别为10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/ 5.9%，其中工业板块内部上游盈利回落，但中游（尤其新能源）盈利复苏趋势显著；消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长，但对盈利的贡献维持较低水平；TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块。表2：2022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测（%）随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段。图7：2023年A股市场投资策略资料来源：中信证券研究部预测、绘制第一阶段行情由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线。A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征，建议重点关注三条主线：① 精准防疫带来实质性放松的受益行业，影响最直接的有出行链、新冠的预防治疗（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）、医疗新基建、还有前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的细分行业；② 地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注优质开发商、建材、家电、优质银行；③ 关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。疫情和地产对基本面影响明显改善后，随着A股盈利增速回升，预计业绩将成为市场的主驱动，行情也将进入第二阶段，配置上基本面弹性和长期空间更重要。一方面，随着加息结束和美国陷入衰退，当美债收益率进入稳步下行通道后，有利于全球权益的成长风格。另一方面，“二十大”后第一年预计改革类政策密度高，全国“两会”后关于税制改革、资本红绿灯、绿色低碳、共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点。这个阶段市场风格更偏成长，建议重点关注“四大安全”领域，以及全球份额持续提升的中国优势制造业，具体包括：① 能源资源安全关注传统能源（煤炭/油气）保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源（锂、稀土）；② 科技安全关注半导体产业链、信创（计算机软硬件）、数字基建（运营商、ITC设备等）；③ 国防安全围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局；④ 粮食安全聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会；⑤ 关注全球份额持续提升的中国优势制造业（智能汽车、化工）。图8：第一阶段行情由政策驱动资料来源：中信证券研究部预测、绘制图9：第二阶段行情由业绩驱动资料来源：中信证券研究部预测、绘制详细投资机会梳理一、精准防疫带来实质性放松的受益行业2022年以防疫“二十条”和“新十条”为标志，疫情防控进入了更加精准化的阶段。我们认为当前经济活力的最大限制因素正在逐步解决，围绕疫情管控放松后的复苏逻辑，建议关注消费（出行链）、医药（新冠的预防治疗、医疗新基建）以及前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业。❶ 出行链疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，建议优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。图10：出行链相关投资机会资料来源：中信证券研究部预测、绘制❷新冠的预防治疗、医疗新基建疫情防控放开后，呼吸系统相关OTC药物、“新一代”新冠疫苗的加强接种、ICU等硬件建设、抗原试剂的居家使用成为新冠防护的有力工具。同时预计退烧药/抗生素上游的相关原料药板块以及OTC药物下游的连锁药店板块都将成为短期抗疫需求受益板块。疫情应对方式从“防”转“治”，医院建设需求持续升级，短期ICU建设后，医疗新基建仍将持续。图11：医疗健康产业投资机会资料来源：中信证券研究部预测、绘制❸前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的行业前期严格的疫情防控政策还限制了部分B端行业人员、生产资料的流动，例如计算机、系统集成、人力资源服务等细分领域的工作场景受到明显限制，还有部分C端需求，例如民营医疗服务、户外用品、保健品等，预计这部分B端业务和C端需求将在疫情管控逐步放开之后逐渐改善。二、地产产业链房地产行业“三箭齐发”叠加疫情管控放松，我们认为地产产业链开启了中期的基本面修复，形成宏观经济底部复苏的基石。政策对地产产业链的托底对宏观经济复苏有着非常重要的意义，不仅对优质的地产开发商有直接促进作用，更对整个地产产业链有明显的需求提振。图12：政策对地产产业链有明显的需求提振资料来源：中信证券研究部预测、绘制三、全球流动性拐点利好的港股、贵金属预计2023年一季度欧美加息周期结束，判断美元指数拐点在2022年已明确，2023年整体趋弱。预计中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显，基本面相对优势支撑下，预计人民币汇率将转强。关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。▪港股：在当前至2023年一季度的衰退预期交易后，二季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，预计港股更将迎来估值和业绩的双重修复。①当前至2023年一季度，建议布局兼具防御性及高股息优势的板块，如通信、公用事业；②二季度起，建议关注成长性板块，如创新药、互联网、新能源汽车等；③进入下半年，看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估，建议关注大金融及服务类消费。▪贵金属：高通胀背景下，黄金的配置价值凸显。2023年全球经济增速下滑预期下，黄金作为最佳的“抗衰退”资产，吸引力增强。现阶段金价受到美联储激进加息预期和美元指数走强的压制，我们判断2023年美元指数或震荡回落，通胀水平则可能维持较高水平，实际利率水平将走低，利好黄金价格上涨。四、“四大安全”在宏观经济正式进入复苏区间之后，结构性“成长”将重回市场主线。我们认为下一个阶段的“成长”将具有明确政策导向，尤其在海外流动性边际宽松、国内经济复苏和结构调整的过程中，有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性“成长”方向。结合二十大报告对未来5年的整体规划，“四大安全”可以形成新一轮具备业绩弹性的主线。❶能源资源安全展望2023年，全球经济增长承压且地缘政治因素日趋紧张，在充满不确定性的国际环境中，各国能源资源安全均面临挑战，同时这也将促进能源结构调整。建议关注传统能源保供、新能源内需扩张以及供需偏紧的关键矿产资源。图13：能源资源安全相关投资机会资料来源：中信证券研究部预测、绘制❷ 科技安全在当前复杂多变的国际环境下，党的“二十大”加大对科技产业的关注，我国“十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，效率基础上更加强调安全可控。从投资角度，安全的重要性持续提升，产业链安全、信创安全、数字经济安全相关的半导体、计算机、云网等板块值得关注。图14：科技安全关注产业链、信创、数字基建三大领域资料来源：中信证券研究部预测、绘制❸ 国防安全二十大报告强调“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速，在百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段。我们认为，在目前的作战体系以及不同的需求规划下，各细分领域的长期成长性正出现差异，航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求为国防安全投资核心主线，建议优先选择长赛道和高景气方向。图15：国防安全优先选择长赛道和高景气方向资料来源：中信证券研究部预测、绘制❹ 粮食安全当前我国粮食供给仍有缺口，粮食安全重要性凸显。作为“农业芯片”的种子是粮食增产最具潜力的核心生产要素，“粮食安全”必须解决“种源卡脖子”问题，实现农业关键技术自主自强。我们预计未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持。图16：“三期叠加”驱动行业升级发展资料来源：中信证券研究部预测、绘制五、优势制造2022年以来欧洲能源危机对传统欧洲优势产业形成明显冲击，这部分受损产能在全球宏观弱复苏/衰退的背景下修复速度预计较慢，建议关注中国份额不断提升的智能汽车、化工细分行业。另外，我国已进入高质量发展阶段，建设制造强国的进程中，技术跃迁势在必行，关注存在技术跃迁属性的高景气赛道。图17：智能汽车、化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会资料来源：中信证券研究部预测、绘制债券市场：面临上半年宽信用、下半年宽货币环境预期2023年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信用、下半年宽货币环境。利率债方面，10年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V型走势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。信用债方面，建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略，关注稳增长动能下债市调整后的增配机会。可转债方面，在权益市场逐步回暖的背景下，聚焦正股择券策略有望重新回归，关注经济景气拐点主题等。表3：2023年债市策略展望资料来源：中信证券研究部预测、绘制附录：七大产业及各子板块2023年投资观点一览表4：七大产业及各子板块2023年投资观点一览资料来源：中信证券研究部（含预测）风险因素欧美经济衰退导致海外需求收缩超预期；俄乌冲突局势加剧影响全球供应链；海外流动性收紧力度超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；汇率波动风险；全球与国内疫情的不确定性。经济复苏进度不及预期。大宗商品价格大幅波动。资本市场大幅波动；银行资产质量超预期恶化。保险海外投资政治和监管风险；外汇管制和汇率波动风险。证券投资业务亏损风险；代理成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；信用业务风险暴露。资管竞争格局恶化；渠道垄断加剧；管理费率下行。财富管理资本市场改革不及预期；养老金税收递延政策低于预期；渠道费率改革低于预期。金融科技监管政策超预期；不动产等资产价格波动超预期。宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；互联网平台经济监管持续趋严的风险；美元走强导致的汇兑风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期等。汽车相关产业政策不达预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。补贴退坡带来的新能源车需求不及预期；2023年中游产能释放，行业竞争加剧，格局恶化的风险；全球工业体系“逆全球化”有加剧的风险，对公司海外业务拓展带来的负面影响；上游原材料价格进一步上行使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期等。经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险。家电原材料成本大幅波动；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降等。海外衰退对国内出口产业链需求造成压制；核心零部件受制于进口。军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；国企改革进度慢于预期等。新增光伏装机不及预期；硅料投产速度不及预期；土地、环保和接入等影响光伏基地项目的建设；风电、电力系统投资不及预期等。经济增速下滑导致周期产业下游需求不及预期；国内外供应增长超预期等。房地产销售继续下行的风险；地产信用继续出险，新开工和投资不足，产业链不振的风险。电力装机不及预期，在建进度低于预期的风险；人工成本和油价快速攀升的风险。控费政策超预期风险，新药临床试验失败风险，个股业绩不达预期的风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":845,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":628152624,"gmtCreate":1672984867868,"gmtModify":1672984869592,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/628152624","repostId":"1100427707","repostType":2,"repost":{"id":"1100427707","pubTimestamp":1672978037,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100427707?lang=&edition=full","pubTime":"2023-01-06 12:07","market":"us","language":"zh","title":"杀疯了！特斯拉降到历史最低价，意欲何为？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1100427707","media":"华尔街见闻","summary":"特斯拉被“逼到墙角”了吗？特斯拉又双叒叕降价了。1月6日，特斯拉官网显示，特斯拉国产车型大幅降价，Model 3起售价22.99万元，Model Y起售价25.99万元。特斯拉同时宣布Model S、","content":"<html><head></head><body><blockquote><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>被“逼到墙角”了吗？</b></blockquote><p>特斯拉又双叒叕降价了。</p><p>1月6日，特斯拉官网显示，特斯拉国产车型大幅降价，Model 3起售价22.99万元，Model Y起售价25.99万元。特斯拉同时宣布Model S、Model X定价，分别为78.99万元起售、87.99万元起售。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eef4666a1e07d0708a83f2b710e0b1fd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"1429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这是特斯拉2023年的第一次降价，<b>也是半年以来除促销优惠活动外的第二次直接降价。</b>值得注意的是，<b>本次降价幅度也是特斯拉历次降价之最，已跌破历史最低价</b>，其中Model Y长续航版降价最多，达到了48000元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/100bc52b4f8cc7dad8e3253ceed06932\" tg-width=\"640\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如此大刀阔斧的降价促销，或许表明特斯拉为了提高销量已经“杀红了眼”，也可能暗示了当下特斯拉的处境确实不妙。</b></p><p>在上海工厂的推动下，特斯拉曾近进入过一段产能暴增期，<b>规模效应为特斯来带来了远高于其他车企的毛利率，也成为了特斯拉降价促销、马斯克喊出年销量150万辆的底气所在。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd05732dac876f8d9d0bb297f7167c2e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然而，本周四乘联会发布的数据显示，<b>特斯拉上海超级工厂12月交付量55796辆，较11月份下降44%，同比下降21%，为五个月以来的最低水平。</b>去年12月24日到今年1月2日，上海超级工厂放假停产，预计还将在本月晚些时候春节期间继续停产，也引发了市场对于“特斯拉卖不动”了的担忧。</p><p>稍早时候，<b>特斯拉发布了令人失望的2022年第四季度生产和交付报告，连续第三个季度交付量不及预期，且特斯拉2022年全年的总交付量达到131万，并未达到150万辆的目标。</b></p><p>凡此种种，华尔街机构认为特斯拉已出现供应过剩，下调了特斯拉的评级与目标价：Cowen公司对特斯拉的目标价从205美元大砍至122美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>表示，在特斯拉正在大量增加产能之际，交付数据不及预期，可能会加剧人们对其未来需求的担忧，对特斯拉的评级为中性。</p><p>特斯拉也“迎来”了2023年的第一个交易日的开门黑，股价盘中一度暴跌15%，创两年多来最大盘中跌幅，刷新2020年8月份以来的最低位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5130d6c351d551e93ce341d5fbe314\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>特斯拉被“逼到墙角”？</b></p><p>不少分析师已经纷纷发出警告：不要低估了特斯拉所面临危机的严重性。</p><p>本周，Bernstein下调了对特斯拉的评级和目标股价，并认为2023年度的（交付）数据可能会“出现重大调整”：</p><blockquote>我们还担心，在利率上升以及消费者支出放缓之际，市场可能面临更大压力，继续对特斯拉等估值较高的股票造成更为严重的影响。</blockquote><p>华尔街见闻在VIP文章《特斯拉的“最终幻想”又来到了梦碎的关口》中指出，从8月拜登签署的抗通胀法案，到特斯拉供应链问题，再到电动车市场的激烈竞争，种种原因造成了特斯拉库存的膨胀，也许已将特斯拉再次拖入了“产能地狱”——而这次是过剩的2.0版本。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>在报告中指出，由于产量超过交付量近56000辆，特斯拉的渠道库存在一年内翻了两番。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49068af9bf3b08b571d779d3e2b8a8e4\" tg-width=\"640\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为了迅速清理库存，特斯拉在2022下半年才开启了“史无前例”的降价促销活动，这也必然对其利润率造成了侵蚀。马斯克此前就警告称，2023年特斯拉的利润率将降低，他说：</p><blockquote>2023年将会是一场相当严重的经济衰退，严重程度将与2009年相当。在经济衰退期间，利润率将很低，甚至是负的。<b>特斯拉的毛利率高于其他任何公司，这给了其更多的空间，来降低毛利率以维持或增加需求。</b></blockquote><p>同时，特斯拉在二手车市场上也遇到了难题，根据Edmunds的数据显示，特斯拉二手车的价格正以快于其他汽车制造商的速度下降。</p><p>11月，特斯拉二手车的平均成交价格较7月份的峰值下降17%，整个二手车市场的平均价格在此期间下降了4%。11月，二手特斯拉在经销商库存中的平均库存时间为50天，而所有品牌二手车的平均库存时间为38天。媒体分析称，如果特斯拉二手车价格继续加速下跌，或将蚕食新车销量。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dc386167bc30d79f8965094b3772eef\" tg-width=\"640\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，特斯拉的供应过剩与汽车业的整体需求减退有关。在美联储造成的高利率环境下，越来越多的分析师警告汽车行业需求的萎缩。投行Wedbush分析师Dan Ives在给媒体的一封电子邮件中写道：</p><blockquote>特斯拉的需求明显出现裂缝，(第四季度)数据并不乐观。</blockquote><p>由于消费者通常通过分期付款购买或租赁汽车，因此更高的利率会直接影响消费者的购买决策，甚至减少购买。美国汽车经销商Cox Automotive的首席经济学家Jonathan Smoke警告：</p><blockquote>汽车行业正从供应问题转变为需求问题，这对未来一年的收入和利润来说不是好兆头。</blockquote><p>Great Hill Capital董事长Thomas Hayes则表示，特斯拉的股票正面临着高利率、税损抛售以及重仓基金抛售的“完美风暴”。</p><p>特斯拉还能降价？</p><p>正如上文马斯克所言，特斯拉的毛利率高于其他任何公司，这给予了更多的降价空间。</p><p>锂猫实验室此前曾测算，<b>从毛利率水平来看，特斯拉与毛利率最高的理想相比，尚有8.59%的降价空间</b>——以Model 3为例，现价25万的低配版将降价至22.8万左右——<b>这已接近本次降价后的22.9万元。</b></p><p>与毛利率最低的小鹏作比较，特斯拉则有近20%的降价空间——以Model 3为例，现价25万的低配版将降价至20万左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37d397ccf12a4625728cff27c45bc267\" tg-width=\"640\" tg-height=\"74\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>来源：各公司财报，锂猫实验室制图</p><p>从净利率水平看，如果特斯拉保持和<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>类似的净利润率，特斯拉也还有10%左右的降价空间——Model 3低配版22.5万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3db180578922b43c782f3f58b9894585\" tg-width=\"640\" tg-height=\"109\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>来源：各公司财报，锂猫实验室制图</p><p>而如果考虑到特斯拉技术进步带来的单车成本与规模成本的下降，三年后，假设维持30%左右的毛利率，则最终国内定价可能为17.51万元；若愿意降低毛利率至20%（考虑到特斯拉的费用率，仍可以保证盈利，且和国内其他车企维持类似水平），则国内定价可以低至15.13万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70b214e7f2a0e0f834249ab7b94f5b4d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>来源：锂猫实验室计算并制图</p><p>不过，以上预测建立在特斯拉以每年产能仍然以35%的速度增长的假设下，<b>对于如今可能身陷“产能地狱2.0”的特斯拉而言，本次的降价如果不是底线，可能也已经接近。</b></p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>杀疯了！特斯拉降到历史最低价，意欲何为？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Y长续航版降价最多，达到了48000元。如此大刀阔斧的降价促销，或许表明特斯拉为了提高销量已经“杀红了眼”，也可能暗示了当下特斯拉的处境确实不妙。在上海工厂的推动下，特斯拉曾近进入过一段产能暴增期，规模效应为特斯来带来了远高于其他车企的毛利率，也成为了特斯拉降价促销、马斯克喊出年销量150万辆的底气所在。然而，本周四乘联会发布的数据显示，特斯拉上海超级工厂12月交付量55796辆，较11月份下降44%，同比下降21%，为五个月以来的最低水平。去年12月24日到今年1月2日，上海超级工厂放假停产，预计还将在本月晚些时候春节期间继续停产，也引发了市场对于“特斯拉卖不动”了的担忧。稍早时候，特斯拉发布了令人失望的2022年第四季度生产和交付报告，连续第三个季度交付量不及预期，且特斯拉2022年全年的总交付量达到131万，并未达到150万辆的目标。凡此种种，华尔街机构认为特斯拉已出现供应过剩，下调了特斯拉的评级与目标价：Cowen公司对特斯拉的目标价从205美元大砍至122美元，花旗表示，在特斯拉正在大量增加产能之际，交付数据不及预期，可能会加剧人们对其未来需求的担忧，对特斯拉的评级为中性。特斯拉也“迎来”了2023年的第一个交易日的开门黑，股价盘中一度暴跌15%，创两年多来最大盘中跌幅，刷新2020年8月份以来的最低位。特斯拉被“逼到墙角”？不少分析师已经纷纷发出警告：不要低估了特斯拉所面临危机的严重性。本周，Bernstein下调了对特斯拉的评级和目标股价，并认为2023年度的（交付）数据可能会“出现重大调整”：我们还担心，在利率上升以及消费者支出放缓之际，市场可能面临更大压力，继续对特斯拉等估值较高的股票造成更为严重的影响。华尔街见闻在VIP文章《特斯拉的“最终幻想”又来到了梦碎的关口》中指出，从8月拜登签署的抗通胀法案，到特斯拉供应链问题，再到电动车市场的激烈竞争，种种原因造成了特斯拉库存的膨胀，也许已将特斯拉再次拖入了“产能地狱”——而这次是过剩的2.0版本。摩根士丹利在报告中指出，由于产量超过交付量近56000辆，特斯拉的渠道库存在一年内翻了两番。为了迅速清理库存，特斯拉在2022下半年才开启了“史无前例”的降价促销活动，这也必然对其利润率造成了侵蚀。马斯克此前就警告称，2023年特斯拉的利润率将降低，他说：2023年将会是一场相当严重的经济衰退，严重程度将与2009年相当。在经济衰退期间，利润率将很低，甚至是负的。特斯拉的毛利率高于其他任何公司，这给了其更多的空间，来降低毛利率以维持或增加需求。同时，特斯拉在二手车市场上也遇到了难题，根据Edmunds的数据显示，特斯拉二手车的价格正以快于其他汽车制造商的速度下降。11月，特斯拉二手车的平均成交价格较7月份的峰值下降17%，整个二手车市场的平均价格在此期间下降了4%。11月，二手特斯拉在经销商库存中的平均库存时间为50天，而所有品牌二手车的平均库存时间为38天。媒体分析称，如果特斯拉二手车价格继续加速下跌，或将蚕食新车销量。此外，特斯拉的供应过剩与汽车业的整体需求减退有关。在美联储造成的高利率环境下，越来越多的分析师警告汽车行业需求的萎缩。投行Wedbush分析师Dan Ives在给媒体的一封电子邮件中写道：特斯拉的需求明显出现裂缝，(第四季度)数据并不乐观。由于消费者通常通过分期付款购买或租赁汽车，因此更高的利率会直接影响消费者的购买决策，甚至减少购买。美国汽车经销商Cox Automotive的首席经济学家Jonathan Smoke警告：汽车行业正从供应问题转变为需求问题，这对未来一年的收入和利润来说不是好兆头。Great Hill Capital董事长Thomas Hayes则表示，特斯拉的股票正面临着高利率、税损抛售以及重仓基金抛售的“完美风暴”。特斯拉还能降价？正如上文马斯克所言，特斯拉的毛利率高于其他任何公司，这给予了更多的降价空间。锂猫实验室此前曾测算，从毛利率水平来看，特斯拉与毛利率最高的理想相比，尚有8.59%的降价空间——以Model 3为例，现价25万的低配版将降价至22.8万左右——这已接近本次降价后的22.9万元。与毛利率最低的小鹏作比较，特斯拉则有近20%的降价空间——以Model 3为例，现价25万的低配版将降价至20万左右。来源：各公司财报，锂猫实验室制图从净利率水平看，如果特斯拉保持和比亚迪类似的净利润率，特斯拉也还有10%左右的降价空间——Model 3低配版22.5万。来源：各公司财报，锂猫实验室制图而如果考虑到特斯拉技术进步带来的单车成本与规模成本的下降，三年后，假设维持30%左右的毛利率，则最终国内定价可能为17.51万元；若愿意降低毛利率至20%（考虑到特斯拉的费用率，仍可以保证盈利，且和国内其他车企维持类似水平），则国内定价可以低至15.13万元。来源：锂猫实验室计算并制图不过，以上预测建立在特斯拉以每年产能仍然以35%的速度增长的假设下，对于如今可能身陷“产能地狱2.0”的特斯拉而言，本次的降价如果不是底线，可能也已经接近。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":505,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629363232,"gmtCreate":1670283647626,"gmtModify":1670283649194,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629363232","repostId":"629015025","repostType":1,"repost":{"id":629015025,"gmtCreate":1670046837467,"gmtModify":1670048065423,"author":{"id":"4120711599326800","authorId":"4120711599326800","name":"新立场","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eb663f9cc9ce29e197d0e019146b9cc6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"暴雪解约，网易不易","htmlText":"浙江奉化中学有三个杰出校友——蒋介石、蒋经国、以及丁磊。 学生时代的丁磊并不是个传统意义上循规蹈矩的好学生，这点特质从其后来毅然砸掉“铁饭碗”，南漂创业，也不难看出。 2001年，彼时互联网泡沫破灭，网易股价一路下跌，直至摘牌。在其30岁生日的当天，“而立”之年的丁磊被董事会声讨了近五个小时，彻夜买醉成了他那段时间唯一的排遣方式。有员工去办离职手续，他一边抱着纸篓吐，一边发狠道：你们都太小看丁磊了。 好在有贵人段永平的投资，才帮助丁磊撑过那段最难熬的时光。八年后，意气风发的丁磊顺利拿下暴雪游戏在中国的代理权，时年38岁他在接受采访时坦然说自己已经能做到“不惑”——“我年纪轻轻就经历那么多，怎么也得比同龄人成熟两岁吧”。 段永平把丁磊送上首富交椅，却终究没有陪他走到最后。2018年他卖掉手中所有网易的股份，挥一挥衣袖，只留一句“丁磊就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心”飘荡在风中。而现如今迈入“天命”之年的丁磊，却再说不出像当年那样的豪言壮语。 网易老矣，尚能饭否 作为一家一路筚路蓝缕过来的老企业，网易已在互联网领域摸爬滚打25年，旗下业务也是日益繁杂：游戏、音乐、电商、教育、社交、广告等各方面都有布局。 2019 年时丁磊曾大肆宣扬网易 “游戏、电商、教育、音乐” 四大战略车轮，然而仅半年，电商大头——网易考拉卖身阿里，教育业务被整合至网易有道单独上市。时至今日，取而代之反映在财报上已变成了“游戏、网易有道、云音乐、创新业务”四大板块。 &nbsp;据财报显示，2022年Q3网易净收入244亿元，同比增长10.1%；净利润为67 亿元，同比大增109%。单从数据看，网易的表现确实可圈可点，然而由于宏观政策以及版权问题，网易有道和云音乐作为典型增收不增利业务，连年亏损，导致营收支柱的游戏业务常年承压，失血程度日益加大。 2022年Q3，网易游戏营收占比约为76.6%，去年同期","listText":"浙江奉化中学有三个杰出校友——蒋介石、蒋经国、以及丁磊。 学生时代的丁磊并不是个传统意义上循规蹈矩的好学生，这点特质从其后来毅然砸掉“铁饭碗”，南漂创业，也不难看出。 2001年，彼时互联网泡沫破灭，网易股价一路下跌，直至摘牌。在其30岁生日的当天，“而立”之年的丁磊被董事会声讨了近五个小时，彻夜买醉成了他那段时间唯一的排遣方式。有员工去办离职手续，他一边抱着纸篓吐，一边发狠道：你们都太小看丁磊了。 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段永平把丁磊送上首富交椅，却终究没有陪他走到最后。2018年他卖掉手中所有网易的股份，挥一挥衣袖，只留一句“丁磊就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心”飘荡在风中。而现如今迈入“天命”之年的丁磊，却再说不出像当年那样的豪言壮语。 网易老矣，尚能饭否 作为一家一路筚路蓝缕过来的老企业，网易已在互联网领域摸爬滚打25年，旗下业务也是日益繁杂：游戏、音乐、电商、教育、社交、广告等各方面都有布局。 2019 年时丁磊曾大肆宣扬网易 “游戏、电商、教育、音乐” 四大战略车轮，然而仅半年，电商大头——网易考拉卖身阿里，教育业务被整合至网易有道单独上市。时至今日，取而代之反映在财报上已变成了“游戏、网易有道、云音乐、创新业务”四大板块。 据财报显示，2022年Q3网易净收入244亿元，同比增长10.1%；净利润为67 亿元，同比大增109%。单从数据看，网易的表现确实可圈可点，然而由于宏观政策以及版权问题，网易有道和云音乐作为典型增收不增利业务，连年亏损，导致营收支柱的游戏业务常年承压，失血程度日益加大。 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>公布2023财年Q2财报。财报数据显示，阿里巴巴第二财季（截至今年9月30日）营收2071.8亿元人民币，同比增长3.2%，不及市场预期；调整后每ADS收益12.92元人民币，超市场预估的11.21元人民币。</p><p>对于疫情变化带来的影响，阿里方面表示，每个人都盼望疫情尽快结束，然后社会经济生活都恢复到正常。公司认为，随着生活恢复正常，将带来更多的就业机会，这将对提振消费者信心非常有利。对于消费来说，重要的就是普通消费者对未来有信心，对自己的收入有稳定的预期。</p><p>在消费结构方面，阿里表示，在疫情环境下，刚性消费需求仍然保持，像食品及干杂货日用品，甚至出现囤货的需求。阿里认为，在疫情缓解后，对非必需品将会有更大的释放。</p><p>在直播对电商退货率的影响方面，阿里称，与直播为主的电商平台来相比，阿里受到的影响会小得多，因为直播在公司销售中的占比相对比较小。对于商家来说，直播是他们一种销售方式，而不是经营的全部。公司将努力平衡好多种销售方式，让商家选择一个消费者受欢迎，同时经营成本商家可接受的方式来经营它的业务。</p><p><i><b>以下是电话会全文：</b></i></p><p><b>第一个问题：</b></p><p>我想听听管理层对国内电商GMV和CMR（客户管理收入）的一些展望，因为我们看到双十一期间公司说GMV大概跟去年持平，如果比起9月这个季度，单位数的下降看来有一些好转，但同时我也看到全国的包裹在11月同比还是有一些下降的，所以我们应该怎么理解最近的这些趋势？我们如何预计未来几个季度内，如果疫情和宏观稳定下来，我们会不会能看到GMV同比能在未来几个季度出现一个转正的可能性，谢谢。</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>我们知道投资者非常关心这个问题，其实对于这个GMV的结果，在当前的疫情情况下，包括我们在整个电商的运营手法的变动和销售方式的变动下，特别像直播这样的销售方式迅速的发展的情况下，都会对综合的整个平台的GMV和退货率产生影响。</p><p>所以我想当讨论CMR发展的时候，其实我们通常会把CMR和GMV一起去看，但实际上这两个因素还有点不一样。本质上因为CMR跟退货率会有高度的关联。第二个，广告的收入，在CMR的表现来讲，首先还是跟宏观经济的情况、广告主的投入的意愿和广告主整体的经营情况有关系。</p><p>从我们自身来讲，我们还是把CMR的收入作为一个结果，最重要的是能够为商家提供在平台上经营消费者和用户的一个手段，最终来实现我们CMR的增长。这方面我们的道路和前景是非常清晰的，谢谢。</p><p><b>第二个问题：</b></p><p>一个问题就是物流的影响，因为我们也看到广东还有全国的疫情都是比较严重的，我想问一下阿里对此怎么看？受到疫情影响，会有很多订单取消或者退货。</p><p>关于直播，我想问一下直播对GMV和CMR的影响，阿里应该怎么去引导消费者的情绪。</p><p>第二个问题，China commerce的EBITDA做得非常好，有6%的一个增长。我想问一下就是说在短期内看到了宏观的不明朗，这些宏观因素对EBITDA的影响会有多大？</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>其实对于整个对阿里的零售平台来讲，您刚才问的这些情况，对我们来说是动态变化的，我觉得最重要的还是任何企业、任何平台依然是在一个宏观经济的大环境当中。</p><p>所以我想最基本的影响还是来自消费者的信心，消费者的需求。我想不仅是阿里，也是所有的消费企业，不仅是线上，也包括线下，整个的社会消费，我想这个是第一位的。</p><p>第二个因素我觉得最近我也说了，特别是随着国家防疫20条的出台，疫情政策出现了一些改变以后，其实对物流的保障应该会有一个正向的作用。我们也看到了最近的一些进展，尽管是局部的进展，但是我们会觉得这个情况会进一步改善。</p><p>然后第三个因素直播，我想直播作为一个销售方式带来的变化之一就是对退货的影响。对阿里来讲，我想直播对我们的影响跟以直播为主的电商平台来相比，或者是全靠直播的平台相比，我们的影响会小得多，因为我们直播占整个销售的比例相对比较小。其实在双11期间，直播扮演了预售为主的角色，可能在大的活动期间直播的比重大一些，但是在平时的话，直播是商家的一种销售方式和经营方式，而不是经营的全部。所以我想在这个上面阿里也是去努力平衡好多种销售方式的组合，能够让最终商家选择一个既让消费者受欢迎，同时经营成本可接受的方式来经营它的业务。</p><p>这也是阿里作为一个综合电商平台，永远用好新的技术，又保持好消费者的体验，同时也是商家持续经营的成本可接受，以达到一个平衡，谢谢。</p><p>对于您刚才第二个问题，肯定是每一个业务收入的一定程度的下降，都会对公司整体利润产生一定的影响，但正如你看到的我们在中国商业零售板块在过去的一个季度跟去年比是一个上升，主要的还是对于所有业务的在投入上的控制和效率的提升而实现的。</p><p>不管是在原来盈利的业务的盈利的提升，还是在亏损业务的亏损的下降，而最终实现了整个板块的EBITDA的差不多6个点的提升。</p><p><b>第三个问题：</b></p><p>有一个假设的问题，如果我们假设疫情管控的风险有一个比较大的调整，管理团队觉得对不同产品类型是一个好的还是坏的影响？作为一个公司来讲，有没有一些准备的工作，可能准备可能对未来疫情的一些管控的措施有一些改变，好，谢谢。</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>其实我们每个人都盼望疫情尽快结束，然后社会经济生活都恢复到正常。我想如果疫情缓解，社会经济活动包括生活方面能够改善、生活节奏能正常的话，我觉得肯定不仅对阿里，对所有人都是一个好消息。</p><p>当然对阿里来讲，我们因为是有多个业务组成的团体，所以在每个业务上对疫情的情况不太一样。</p><p>对阿里的消费领域来讲，最重要的是疫情缓解以后，这是当生活恢复正常，特别是工作恢复正常，更多的就业机会以后，消费信心会增强。我认为是对中国经济也好，对包括像阿里这样的企业也好，我想都是一个正面的作用，最终消费还是来推动经济发展的一个重要引擎。</p><p>当然对消费者来讲，对未来要有信心，对未来要有稳定的预期，对自己的收入要有稳定的预期。所以在这个情况下，如果能够有疫情的改善，一定会对这方面的心理预期和信心起到一个正面的作用，也能够促进到消费。</p><p>当然在消费结构上面会发生一些变化，今天我们可以看到在疫情或者在不确定性下，其实刚性需求的部分仍然保持，因为生活所需是必不可少的，像食品，像一些干杂货和日用品这些，甚至出现了一些囤货的需求，因为大家对于会不会突然之间供给上有问题，或者说生活方式的中断会有担心，所以有储备的需求。</p><p>但是如果这个疫情缓解以后，我相信这方面的担心会释放。另外一方面，这也会带来更多的对非必需品的需求，这是消费者对美好生活的向往追求，应该是一个历史大趋势。</p><p>所以如果疫情防控放开，对非生活必需品一些品类，我觉得会有更好的一些帮助。</p><p>对于阿里的在像云计算这样的to B的业务来讲，我想非常重要的一点就是，现在所有的企业都看到了数字化的前景，都也希望积极参与到这个前景，但这也是基于企业对未来的预期和企业的经营是否正常，是否能够增长，也会极大地决定他们对于数字化的投入的程度。因为所有企业都会量入为出，如果更多的企业在疫情缓解后，能够经营更正常发展，对于整个在数字化的投入上，也会对云计算也会是一个好消息。</p><p>对阿里巴巴来讲，我想我们也在面向未来，面对疫情结束以后的这样的一种憧憬，其实都是需要做积极准备，比如说在消费品类上，因为我们的消费品类上非常完整，所以疫情后的消费品类和消费方式上，我们都在积极的准备，不仅是包括商品，也包括旅游等行业。</p><p>在云计算上面，我想我们在这个过程当中还是要积极围绕着产业数字化的进程，形成针对不同行业的产品和解决方案，使客户能够能够产生数据，用好他们自己的数据，增加客户用好数据的能力。我想这个是我们在整个面向未来上必须充分准备好的。谢谢。</p><p><b>第四个问题：</b></p><p>我想跟您请教一下，您刚才谈到了阿里巴巴长期的发展和国家的长期目标是紧密一致的，阿里会积极参与到国家的数字化发展的进程里面来。基于现在的监管环境，您觉得中国未来比如说5年的数字化进程是什么样的一个方向，什么样的节奏？然后在大的进程里面，阿里巴巴可以做些什么，然后会有什么样的财务回报？</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>对于宏观大的前景，我想我们还是表达得非常清晰，因为我们对阿里巴巴自身的战略，围绕着云计算，围绕着消费全球化的三个战略，我们认真学习国家的大的战略的方向，特别像走向网络强国、数字中国这样的一个发展目标其实是高度吻合的。</p><p>今天我想我们对于对阿里来讲，我在前不久的乌镇互联网大会上也讲了，我们二十三年来做的事情，第一个就是推动了流通领域的数字化，其实是实体经济能够通过更好地建立流通市场流通渠道，建立全数字化的市场流通渠道，去服务消费者，服务最终的客户。</p><p>为了做好这件事情，同时又做了数字化为支撑的物流体系，让整个物流的流转供应链更高效流转，推动货通天下的实现。</p><p>今天中国已经成为全世界快递最发达的国家，无论在我们的包裹的数量上，还是在我们的经营质量上，都是全世界最发达的。</p><p>在近5~10年来，其实我们积极投入到云计算，因为我们坚定的相信实体经济走向数字化的未来，这是各行各业的共识。今天无论从中国的数字化的防疫，还是到各个产业的走向全部的数字化，其实都体现了无论从公共服务领域到城市管理，各个企业各个产业的数字化。</p><p>所以在这个上面我们对于阿里的发展的未来，服务好中国实体经济，走向数字化，用好数字化的技术，能够进一步长期发展，我想是我们的一个坚定的信心所在。同时我们也通过我们自己不断的技术能力的提升，让科技的能力进一步提升，以云计算为载体，更好的做好技术，服务于实体经济，服务于产业数字化的进程。</p><p>所以从这个意义上来讲，我们对于国家大的发展目标中间，阿里能参与其中，我们能做的贡献和发挥的作用，我们有充分的信心。</p><p>我们也看到近期国家出台了一系列的政策，包括对于平台经济高质量的发展，我们也是非常的鼓舞，也是希望能够在这样的一个过程当中，能够进一步发挥阿里的作用，能够为国家的发展，为实体经济的发展，助力实体经济做好我们的工作，谢谢。</p><p><b>第五个问题：</b></p><p>我的问题是，一方面是退货率，另一方面就是用户流量效率，可能还不是最理想，然后想了解下后面一些可能提高流量变现的想法和动作。</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>其实对于整个流量变现商业化的进程一直是投资者关心的，多年以来大家都问这个问题。但对阿里来讲，我们还是一直不把它看成一个单独的事情，而是希望所有的商业化产品要能够为商家经营提供价值，这是我们的基本宗旨。</p><p>在整个过程当中，我们也看到，最终消费者在以手机淘宝为代表的消费阵地上的行为日益多元化，现在是多种消费动线交叉，包括原来的有目的消费需求下的搜索行为，包括近年来高度发展的推荐流，包括直播短视频类的内容，形成的这样一种消费方式，我们还是会顺应消费场景，随着在场景内的消费者的集中度的增加、频率的增加，或者叫流量的增加，来有计划进行一部分的商业化，当然商业化的过程也是希望能够为商家提高在这个领域经营的能力。</p><p>不论在原来的搜索还是在推荐，还是在视频的内容方面，我觉得都是这样的一个进程。</p><p><b>第六个问题：</b></p><p>我想跟进一下对于大品牌在阿里巴巴平台上做广告预算的一些分配，这些行为在最近这几个月或者疫情之前的一些改变或者是有什么的一个变化，比如说他们会把多少的他们想要做的营销预算分配给搜索或者是推荐，然后大的商家跟中小商家的一个区别，在疫情前跟现在的情况有哪一些改变？</p><p>然后跟进一下，关于直播是其中一个营销的模式，是不是意味着因为其实可能带动给商家更方便或者是更多形式，但是从我们平台的变现的定位，直播这边是不是会比搜索跟推荐内容还是要低一点？</p><p><b>阿里回应：</b></p><p>第一个我觉得说其实对疫情当中品牌的广告的行为，营销预算的行为，我想在无论大中小商家，在不确定性的一个疫情环境下，经营不确定性的环境下，营销投入更加谨慎，其实我认为没有所谓大中小之分，因为总体上都会更谨慎。</p><p>所有商家从经营上来讲，营销的预算的支出一定是他预计的收入的一个百分比，无论按季度按年都是这样，所以这个角度当对收入的预期有不确定的时候，营销预算一定会更谨慎，无论大中小都会是这样。</p><p>第二，我想最大的变化，我觉得还是商家对于效果的追求，对于营销效果的追求，可能以往有更高的要求。现在我们看到的情况是商家会更加谨慎，对于效果类会更加谨慎，对效果类的广告的追求要求会更高，这个也是符合从商家经营上寻求更好的确定性。</p><p>在疫情环境下，在经济不确定的环境下，商家对确定性有要求，对阿里来讲，我们因为是既是一个消费媒体，又是一个消费商家的经营阵地，这样二合一的方式，已经形成了商家完整持续经营方式，而不是脉冲性经营，是持续经营的方法论和盈利模式。</p><p>所以对商家来讲，我想跟淘宝天猫这样的结合，是他们一个重要的经营主阵地，我觉得今天我们看到在疫情环境下更加重要，就像这个商家也许会都去探索一些任何有新的平台或者新的通路，因为谁都想追求增量，最后发觉追求增量还要看能不能长期稳定，能不能可持续，我想这个是所有商家在特别的疫情环境下，都会做更谨慎的判断的一个角度。</p><p>第二个问题就是关于直播，其实对阿里来讲，我们的直播有两种，一种是作为一个店家，本来在我们这里就经营一个网店，他的雇员或者他请的第三方以店铺的身份进行直播。第二种这个是我们独有的方式，我们叫“达人”，他作为一个纯粹的推广者，他来帮助不同的店铺来直播。</p><p>所以在这两个方式下，我们都有不同的商业的协议，其实来进行一个收入的分享。</p><p>所以从这个角度来讲，直播本身的占我们整体的生意的比重很小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-11-18 09:15 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3675287><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里表示，在疫情环境下，刚性消费需求仍然保持，食品及干杂货日用品甚至出现囤货的需求；在疫情缓解后，对非必需品将会有更大的释放。对直播对电商退货率的影响，阿里称，相比直播为主的电商平台，阿里受到的影响会小得多，因为直播在公司销售的占比相对较小。11月17日，阿里巴巴公布2023财年Q2财报。财报数据显示，阿里巴巴第二财季（截至今年9月30日）营收2071.8亿元人民币，同比增长3.2%，不及市场预期...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3675287\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7adc1be01f91fae74ea865a3748eb0b9","relate_stocks":{"BK4538":"云计算","BK4527":"明星科技股","BK4526":"热门中概股","BK4579":"人工智能","LU1688375341.USD":"贝莱德中国灵活股票基金","BK4122":"互联网与直销零售","BK4503":"景林资产持仓","09988":"阿里巴巴-SW","BK4502":"阿里概念","BK4505":"高瓴资本持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4504":"桥水持仓","BK4548":"巴美列捷福持仓","LU1046422090.SGD":"Fidelity Pacific A-SGD","LU0251143458.SGD":"Fidelity Emerging Markets 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ACC","BK4531":"中概回港概念","BK4534":"瑞士信贷持仓","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4575":"芯片概念","BK4558":"双十一","BABA":"阿里巴巴","BK4535":"淡马锡持仓"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3675287","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2284470712","content_text":"阿里表示，在疫情环境下，刚性消费需求仍然保持，食品及干杂货日用品甚至出现囤货的需求；在疫情缓解后，对非必需品将会有更大的释放。对直播对电商退货率的影响，阿里称，相比直播为主的电商平台，阿里受到的影响会小得多，因为直播在公司销售的占比相对较小。11月17日，阿里巴巴公布2023财年Q2财报。财报数据显示，阿里巴巴第二财季（截至今年9月30日）营收2071.8亿元人民币，同比增长3.2%，不及市场预期；调整后每ADS收益12.92元人民币，超市场预估的11.21元人民币。对于疫情变化带来的影响，阿里方面表示，每个人都盼望疫情尽快结束，然后社会经济生活都恢复到正常。公司认为，随着生活恢复正常，将带来更多的就业机会，这将对提振消费者信心非常有利。对于消费来说，重要的就是普通消费者对未来有信心，对自己的收入有稳定的预期。在消费结构方面，阿里表示，在疫情环境下，刚性消费需求仍然保持，像食品及干杂货日用品，甚至出现囤货的需求。阿里认为，在疫情缓解后，对非必需品将会有更大的释放。在直播对电商退货率的影响方面，阿里称，与直播为主的电商平台来相比，阿里受到的影响会小得多，因为直播在公司销售中的占比相对比较小。对于商家来说，直播是他们一种销售方式，而不是经营的全部。公司将努力平衡好多种销售方式，让商家选择一个消费者受欢迎，同时经营成本商家可接受的方式来经营它的业务。以下是电话会全文：第一个问题：我想听听管理层对国内电商GMV和CMR（客户管理收入）的一些展望，因为我们看到双十一期间公司说GMV大概跟去年持平，如果比起9月这个季度，单位数的下降看来有一些好转，但同时我也看到全国的包裹在11月同比还是有一些下降的，所以我们应该怎么理解最近的这些趋势？我们如何预计未来几个季度内，如果疫情和宏观稳定下来，我们会不会能看到GMV同比能在未来几个季度出现一个转正的可能性，谢谢。阿里回应：我们知道投资者非常关心这个问题，其实对于这个GMV的结果，在当前的疫情情况下，包括我们在整个电商的运营手法的变动和销售方式的变动下，特别像直播这样的销售方式迅速的发展的情况下，都会对综合的整个平台的GMV和退货率产生影响。所以我想当讨论CMR发展的时候，其实我们通常会把CMR和GMV一起去看，但实际上这两个因素还有点不一样。本质上因为CMR跟退货率会有高度的关联。第二个，广告的收入，在CMR的表现来讲，首先还是跟宏观经济的情况、广告主的投入的意愿和广告主整体的经营情况有关系。从我们自身来讲，我们还是把CMR的收入作为一个结果，最重要的是能够为商家提供在平台上经营消费者和用户的一个手段，最终来实现我们CMR的增长。这方面我们的道路和前景是非常清晰的，谢谢。第二个问题：一个问题就是物流的影响，因为我们也看到广东还有全国的疫情都是比较严重的，我想问一下阿里对此怎么看？受到疫情影响，会有很多订单取消或者退货。关于直播，我想问一下直播对GMV和CMR的影响，阿里应该怎么去引导消费者的情绪。第二个问题，China commerce的EBITDA做得非常好，有6%的一个增长。我想问一下就是说在短期内看到了宏观的不明朗，这些宏观因素对EBITDA的影响会有多大？阿里回应：其实对于整个对阿里的零售平台来讲，您刚才问的这些情况，对我们来说是动态变化的，我觉得最重要的还是任何企业、任何平台依然是在一个宏观经济的大环境当中。所以我想最基本的影响还是来自消费者的信心，消费者的需求。我想不仅是阿里，也是所有的消费企业，不仅是线上，也包括线下，整个的社会消费，我想这个是第一位的。第二个因素我觉得最近我也说了，特别是随着国家防疫20条的出台，疫情政策出现了一些改变以后，其实对物流的保障应该会有一个正向的作用。我们也看到了最近的一些进展，尽管是局部的进展，但是我们会觉得这个情况会进一步改善。然后第三个因素直播，我想直播作为一个销售方式带来的变化之一就是对退货的影响。对阿里来讲，我想直播对我们的影响跟以直播为主的电商平台来相比，或者是全靠直播的平台相比，我们的影响会小得多，因为我们直播占整个销售的比例相对比较小。其实在双11期间，直播扮演了预售为主的角色，可能在大的活动期间直播的比重大一些，但是在平时的话，直播是商家的一种销售方式和经营方式，而不是经营的全部。所以我想在这个上面阿里也是去努力平衡好多种销售方式的组合，能够让最终商家选择一个既让消费者受欢迎，同时经营成本可接受的方式来经营它的业务。这也是阿里作为一个综合电商平台，永远用好新的技术，又保持好消费者的体验，同时也是商家持续经营的成本可接受，以达到一个平衡，谢谢。对于您刚才第二个问题，肯定是每一个业务收入的一定程度的下降，都会对公司整体利润产生一定的影响，但正如你看到的我们在中国商业零售板块在过去的一个季度跟去年比是一个上升，主要的还是对于所有业务的在投入上的控制和效率的提升而实现的。不管是在原来盈利的业务的盈利的提升，还是在亏损业务的亏损的下降，而最终实现了整个板块的EBITDA的差不多6个点的提升。第三个问题：有一个假设的问题，如果我们假设疫情管控的风险有一个比较大的调整，管理团队觉得对不同产品类型是一个好的还是坏的影响？作为一个公司来讲，有没有一些准备的工作，可能准备可能对未来疫情的一些管控的措施有一些改变，好，谢谢。阿里回应：其实我们每个人都盼望疫情尽快结束，然后社会经济生活都恢复到正常。我想如果疫情缓解，社会经济活动包括生活方面能够改善、生活节奏能正常的话，我觉得肯定不仅对阿里，对所有人都是一个好消息。当然对阿里来讲，我们因为是有多个业务组成的团体，所以在每个业务上对疫情的情况不太一样。对阿里的消费领域来讲，最重要的是疫情缓解以后，这是当生活恢复正常，特别是工作恢复正常，更多的就业机会以后，消费信心会增强。我认为是对中国经济也好，对包括像阿里这样的企业也好，我想都是一个正面的作用，最终消费还是来推动经济发展的一个重要引擎。当然对消费者来讲，对未来要有信心，对未来要有稳定的预期，对自己的收入要有稳定的预期。所以在这个情况下，如果能够有疫情的改善，一定会对这方面的心理预期和信心起到一个正面的作用，也能够促进到消费。当然在消费结构上面会发生一些变化，今天我们可以看到在疫情或者在不确定性下，其实刚性需求的部分仍然保持，因为生活所需是必不可少的，像食品，像一些干杂货和日用品这些，甚至出现了一些囤货的需求，因为大家对于会不会突然之间供给上有问题，或者说生活方式的中断会有担心，所以有储备的需求。但是如果这个疫情缓解以后，我相信这方面的担心会释放。另外一方面，这也会带来更多的对非必需品的需求，这是消费者对美好生活的向往追求，应该是一个历史大趋势。所以如果疫情防控放开，对非生活必需品一些品类，我觉得会有更好的一些帮助。对于阿里的在像云计算这样的to B的业务来讲，我想非常重要的一点就是，现在所有的企业都看到了数字化的前景，都也希望积极参与到这个前景，但这也是基于企业对未来的预期和企业的经营是否正常，是否能够增长，也会极大地决定他们对于数字化的投入的程度。因为所有企业都会量入为出，如果更多的企业在疫情缓解后，能够经营更正常发展，对于整个在数字化的投入上，也会对云计算也会是一个好消息。对阿里巴巴来讲，我想我们也在面向未来，面对疫情结束以后的这样的一种憧憬，其实都是需要做积极准备，比如说在消费品类上，因为我们的消费品类上非常完整，所以疫情后的消费品类和消费方式上，我们都在积极的准备，不仅是包括商品，也包括旅游等行业。在云计算上面，我想我们在这个过程当中还是要积极围绕着产业数字化的进程，形成针对不同行业的产品和解决方案，使客户能够能够产生数据，用好他们自己的数据，增加客户用好数据的能力。我想这个是我们在整个面向未来上必须充分准备好的。谢谢。第四个问题：我想跟您请教一下，您刚才谈到了阿里巴巴长期的发展和国家的长期目标是紧密一致的，阿里会积极参与到国家的数字化发展的进程里面来。基于现在的监管环境，您觉得中国未来比如说5年的数字化进程是什么样的一个方向，什么样的节奏？然后在大的进程里面，阿里巴巴可以做些什么，然后会有什么样的财务回报？阿里回应：对于宏观大的前景，我想我们还是表达得非常清晰，因为我们对阿里巴巴自身的战略，围绕着云计算，围绕着消费全球化的三个战略，我们认真学习国家的大的战略的方向，特别像走向网络强国、数字中国这样的一个发展目标其实是高度吻合的。今天我想我们对于对阿里来讲，我在前不久的乌镇互联网大会上也讲了，我们二十三年来做的事情，第一个就是推动了流通领域的数字化，其实是实体经济能够通过更好地建立流通市场流通渠道，建立全数字化的市场流通渠道，去服务消费者，服务最终的客户。为了做好这件事情，同时又做了数字化为支撑的物流体系，让整个物流的流转供应链更高效流转，推动货通天下的实现。今天中国已经成为全世界快递最发达的国家，无论在我们的包裹的数量上，还是在我们的经营质量上，都是全世界最发达的。在近5~10年来，其实我们积极投入到云计算，因为我们坚定的相信实体经济走向数字化的未来，这是各行各业的共识。今天无论从中国的数字化的防疫，还是到各个产业的走向全部的数字化，其实都体现了无论从公共服务领域到城市管理，各个企业各个产业的数字化。所以在这个上面我们对于阿里的发展的未来，服务好中国实体经济，走向数字化，用好数字化的技术，能够进一步长期发展，我想是我们的一个坚定的信心所在。同时我们也通过我们自己不断的技术能力的提升，让科技的能力进一步提升，以云计算为载体，更好的做好技术，服务于实体经济，服务于产业数字化的进程。所以从这个意义上来讲，我们对于国家大的发展目标中间，阿里能参与其中，我们能做的贡献和发挥的作用，我们有充分的信心。我们也看到近期国家出台了一系列的政策，包括对于平台经济高质量的发展，我们也是非常的鼓舞，也是希望能够在这样的一个过程当中，能够进一步发挥阿里的作用，能够为国家的发展，为实体经济的发展，助力实体经济做好我们的工作，谢谢。第五个问题：我的问题是，一方面是退货率，另一方面就是用户流量效率，可能还不是最理想，然后想了解下后面一些可能提高流量变现的想法和动作。阿里回应：其实对于整个流量变现商业化的进程一直是投资者关心的，多年以来大家都问这个问题。但对阿里来讲，我们还是一直不把它看成一个单独的事情，而是希望所有的商业化产品要能够为商家经营提供价值，这是我们的基本宗旨。在整个过程当中，我们也看到，最终消费者在以手机淘宝为代表的消费阵地上的行为日益多元化，现在是多种消费动线交叉，包括原来的有目的消费需求下的搜索行为，包括近年来高度发展的推荐流，包括直播短视频类的内容，形成的这样一种消费方式，我们还是会顺应消费场景，随着在场景内的消费者的集中度的增加、频率的增加，或者叫流量的增加，来有计划进行一部分的商业化，当然商业化的过程也是希望能够为商家提高在这个领域经营的能力。不论在原来的搜索还是在推荐，还是在视频的内容方面，我觉得都是这样的一个进程。第六个问题：我想跟进一下对于大品牌在阿里巴巴平台上做广告预算的一些分配，这些行为在最近这几个月或者疫情之前的一些改变或者是有什么的一个变化，比如说他们会把多少的他们想要做的营销预算分配给搜索或者是推荐，然后大的商家跟中小商家的一个区别，在疫情前跟现在的情况有哪一些改变？然后跟进一下，关于直播是其中一个营销的模式，是不是意味着因为其实可能带动给商家更方便或者是更多形式，但是从我们平台的变现的定位，直播这边是不是会比搜索跟推荐内容还是要低一点？阿里回应：第一个我觉得说其实对疫情当中品牌的广告的行为，营销预算的行为，我想在无论大中小商家，在不确定性的一个疫情环境下，经营不确定性的环境下，营销投入更加谨慎，其实我认为没有所谓大中小之分，因为总体上都会更谨慎。所有商家从经营上来讲，营销的预算的支出一定是他预计的收入的一个百分比，无论按季度按年都是这样，所以这个角度当对收入的预期有不确定的时候，营销预算一定会更谨慎，无论大中小都会是这样。第二，我想最大的变化，我觉得还是商家对于效果的追求，对于营销效果的追求，可能以往有更高的要求。现在我们看到的情况是商家会更加谨慎，对于效果类会更加谨慎，对效果类的广告的追求要求会更高，这个也是符合从商家经营上寻求更好的确定性。在疫情环境下，在经济不确定的环境下，商家对确定性有要求，对阿里来讲，我们因为是既是一个消费媒体，又是一个消费商家的经营阵地，这样二合一的方式，已经形成了商家完整持续经营方式，而不是脉冲性经营，是持续经营的方法论和盈利模式。所以对商家来讲，我想跟淘宝天猫这样的结合，是他们一个重要的经营主阵地，我觉得今天我们看到在疫情环境下更加重要，就像这个商家也许会都去探索一些任何有新的平台或者新的通路，因为谁都想追求增量，最后发觉追求增量还要看能不能长期稳定，能不能可持续，我想这个是所有商家在特别的疫情环境下，都会做更谨慎的判断的一个角度。第二个问题就是关于直播，其实对阿里来讲，我们的直播有两种，一种是作为一个店家，本来在我们这里就经营一个网店，他的雇员或者他请的第三方以店铺的身份进行直播。第二种这个是我们独有的方式，我们叫“达人”，他作为一个纯粹的推广者，他来帮助不同的店铺来直播。所以在这两个方式下，我们都有不同的商业的协议，其实来进行一个收入的分享。所以从这个角度来讲，直播本身的占我们整体的生意的比重很小。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":439,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":188809608,"gmtCreate":1623426425204,"gmtModify":1623429260890,"author":{"id":"3493547516670294","authorId":"3493547516670294","name":"戒骄戒躁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4947bf449c001bd8be0730e10fbe7c9","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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