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日上升升

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2021-03-04

$美团 210528 470.00 CALL(MET.HK)$真的凉凉呀，美团啥时候能硬起来呀？躺尸了?

2021-03-02

十万未中，也算躲过一劫吧

赛生药业一手中签率3%，认购140手稳中一手

2021-02-14

$老虎证券(TIGR)$两只老虎，两只老虎跑得快

2021-02-05

$健倍苗苗(02161)$美滋滋哈哈哈

2021-02-05

$健倍苗苗(02161)$呵呵^_^没想到比快手靠谱

2021-02-04

$老虎证券(TIGR)$哈哈哈，原来是只猛虎呀

2021-02-02

$老虎证券(TIGR)$老虎发威啦，估计周四快手上市还能爆冲一下

2021-02-02

$RLX科技(RLX)$乘着港股烟草东风，希望今天大涨一下

2021-01-21

$AMC 20230120 5.5 CALL(AMC)$感谢那个分享amc的兄弟

2021-01-21

$AquaBounty Technologies, Inc.(AQB)$三文鱼upup

2021-01-21

$GILD 20210521 75.0 CALL(GILD)$吉利德还是看好后期的

2021-01-21

$老虎证券(TIGR)$老虎最近疯长呀

2021-01-20

期权永远都是最快的方式

2021-01-04

反正吹牛又不上税

抱歉，原内容已删除

2020-12-18

$蓝月亮集团(06993)$小月亮开始跌了，但是没关系，不打算卖了，长持了，还能破发不成，长期看好

2020-12-16

$蓝月亮集团(06993)$[笑哭] 为什么大家对月亮🌙这么没信心呀，为什么茅台，农夫涨那么多都不怕，涨这点就满足了？

2020-12-16

嗯，全仓买入，就看今天了

IPO在即，蓝月亮到底值不值60倍PE？

2020-12-16

$蓝月亮集团(06993)$昨天暗盘买入，不知道今天吃肉还是吃亏，基于感觉大多数媒体人唱空，感觉今天会涨30%以上吧

2020-12-10

一瓶酒都能支持万亿市值，区区3000亿算什么?

京东健康，靠壮阳药和避孕套撑起3000亿市值？

2020-12-08

$京东健康(06618)$东哥太给力了

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约28.0%将用于偿还现有债务；约26.0%将用于为公司临床阶段候选产品的开发及商业化提供资金，包括为RRx-001、Naxitamab、Omburtamab、PEN-866、PT112、ABTL-0812等产品的计划临床试验、注册备案筹备及潜在商业发布(包括销售及营销)提供资金；约10.0%将投入用于招聘、扩大销售与营销网络以及商业及开发基础设施，包括扩增公司的销售团队以筹备新产品上市及零售渠道合作，以及投资建立用于研发日达仙作为疫苗佐剂的适应症的疾控中心；及约6.0%将用于为公司的上市产品组合进行其他临床应用的持续临床研究提供资金。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>赛生药业一手中签率3%，认购140手稳中一手</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/06600\">赛生药业</a>发布公告，公司全球发售约1.16亿股股份，其中香港发售股份5799.3万股，国际发售股份5799.15万股，另有15%超额配股权；发售价已厘定为每股发售股份18.80港元，每手买卖单位500股；<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>及瑞信为联席保荐人，预期股份将于2021年3月3日于联交所主板挂牌上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae48fd6433543d152da6efae99e494dc\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"824\"></p><p><b>分配结果：</b></p><p>甲组每手（500股）申购所需资金约9494.72港元，一手中签率3%，认购140手稳中一手。</p><p>乙组头为30万股，申购所需资金约5696834.28港元，获配1000股（2手）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1573255beead78863d201181adb4c136\" tg-width=\"786\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/783c9a1fdcede217c83e9624021a09f2\" tg-width=\"785\" tg-height=\"795\" 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Daguan International Limited；(iii)中邮创业国际资产管理有限公司；(iv) Ding Asset Ltd；(v) Bradbury Global Opportunity Fund SP；(vi)祥辉投资有限公司；(vii) IDG Capital Investment 2020 Limited；(viii)大众(香港)国际有限公司；(ix)太平资产管理(香港)有限公司；(x)富乔鑫资本；及(xi)黄展雄各自已分别认购了1236.85万股、1236.85万股、824.55万股、494.75万股、412.75万股、359万股、206.1万股、206.1万股、206.2万股、206.2万股及123.65万股，合计5513万股发售股份，合共占紧随全球发售完成后公司已发行股本的约8.13%(假设超额配售权未获行使)；及全球发售项下发售股份数目的约47.53%(假设超额配售权未获行使)。按发售价每股发售股份18.80港元计算，估计公司将收取的全球发售所得款项净额约为20.395亿港元(假设超额配售权未获行使)。其中，约30.0%的所得款项净额将用于投资中国或其他全球市场的潜在药物收购目标并为新候选药物的授权引入提供资金； 约28.0%将用于偿还现有债务；约26.0%将用于为公司临床阶段候选产品的开发及商业化提供资金，包括为RRx-001、Naxitamab、Omburtamab、PEN-866、PT112、ABTL-0812等产品的计划临床试验、注册备案筹备及潜在商业发布(包括销售及营销)提供资金；约10.0%将投入用于招聘、扩大销售与营销网络以及商业及开发基础设施，包括扩增公司的销售团队以筹备新产品上市及零售渠道合作，以及投资建立用于研发日达仙作为疫苗佐剂的适应症的疾控中心；及约6.0%将用于为公司的上市产品组合进行其他临床应用的持续临床研究提供资金。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1392,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":386455114,"gmtCreate":1613263553738,"gmtModify":1613263553738,"author":{"id":"3472438889862210","authorId":"3472438889862210","name":"日上升升","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d84abfcd07f317dc122534aee0cd298f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a>两只老虎，两只老虎跑得快","listText":"<a 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19:41","market":"hk","language":"zh","title":"IPO在即，蓝月亮到底值不值60倍PE？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1166902234","media":"巴伦周刊","summary":"一只现金奶牛已在成年期，留给二级市场的空间差强人意。蓝月亮即将于12月16日上市，IPO定价13.16港元/股，通过IPO净筹资95.8亿港元，对应市值约756亿港元，以此计算，它的估值水平达到了70","content":"<blockquote>一只现金奶牛已在成年期，留给二级市场的空间差强人意。</blockquote><p>蓝月亮即将于12月16日上市，IPO定价13.16港元/股，通过IPO净筹资95.8亿港元，对应市值约756亿港元，以此计算，它的估值水平达到了70倍静态市盈率（PE-LYR），其滚动市盈率（PE-TTM）将超过55倍，接近60倍。</p><p>这一价格使人联想，落在50—70倍PE“认知地带”的公司还有哪些？有那些身负十倍股梦想的A股创业板、科创板企业，更有来自各行业、各市场的明星龙头，诸如，约54倍PE（TTM）的<a href=\"https://laohu8.com/S/002027\">分众传媒</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/002475\">立讯精密</a>、58倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/300999\">金龙鱼</a>，60倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>，65倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/600600\">青岛啤酒</a>……；在港股市场，有59倍PE的<a href=\"https://laohu8.com/S/02020\">安踏体育</a>，55倍的<a href=\"https://laohu8.com/S/06098\">碧桂园服务</a>；在美股，则有55倍PE的<a href=\"https://laohu8.com/S/TIF\">蒂芙尼</a>（TIFFANY），57倍PE的金属包装巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/BLL\">波尔</a>公司（BALL），乃至60倍市盈率的全球领先半导体供应商<a href=\"https://laohu8.com/S/MCHP\">微芯科技</a>（MICROCHIP TECHNOLOGY）……</p><p>如此列举，当然不具备严谨的参考意义，只是出于直觉的好奇。有趣的是，持不同观点的人，将从中得出截然相反的结论：看多者会认为，这些例子的存在，说明了蓝月亮IPO定价的合理性。悲观者会看见，以上企业中的大多数，在营收规模和盈利能力上都比蓝月亮更优秀，它们所处的赛道，平均估值普遍高于蓝月亮所在的“家庭用品”行业；更不用说，在港股市场里还有市盈率仅为35、45倍左右的阿里和小米。</p><p><b>中国的“洗衣液第一股”值不值60倍PE？</b></p><p>在做出判断前，投资者至少需要知道一些基本事实：<b>（1）</b>过去三年，蓝月亮的财报表现非常出色。2020年上半年营收24.36亿港元，净利润同比增长38.5%至3.02亿港元。但其部分财务指标的提升，并不完全来自经营水平的提升。<b>（2）</b>市场上存在资金向细分行业龙头集中的倾向，这有可能造成蓝月亮估值结果的溢价。<b>（3）</b>常被拿来讲故事的同业巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/UL\">联合利华</a>，市盈率分别为25倍和10倍。<b>（4）</b>蓝月亮放弃了2020年以来销量暴增的洗衣凝珠产品路线。在商业层面，衣物清洁市场的份额与产品换代之争充满了不确定性。</p><p><b>蓝月亮是成长股吗？</b></p><p>假设蓝月亮不贵，最合理的解释就应该是：它是一只成长股。</p><p>连篇累牍的创投故事、近40%的高ROE（净资产收益率）水平，惊人的净利润增速，70倍静态PE的高估值定价……，一系列表征似乎都指向这种市场预期——历经多年发展，蓝月亮仍是高速成长型企业。</p><p>如果时光倒流回2008—2011年间，投资者是能轻易赞同这个结论的。2013—2014年，是蓝月亮洗衣液市场份额的鼎盛期，峰值接近35%；此后，它的地盘渐渐被众多挑战者蚕食，市占率回落，徘徊于25%附近。</p><p>最近，媒体广泛传播了“高瓴慧眼识月亮”的故事，篇章中满载着“成长感”，但那毕竟是一个过去的故事。</p><p>投资者需要仔细分辨，蓝月亮的“成长股特征”是否证据确凿。</p><p>看利润率，2020年上半年、2019年、2018年，蓝月亮销售毛利率激动人心，分别是63.99%、64.16%、57.42%，相应的销售净利率分别是12.39%、15.29%、8.18%。但如果追溯至2017年，又会看到，其当年销售净利率仅为1.53%。净利润率增幅从何而来？蓝月亮在招股书中已坦陈，主要来自原材料价格的下跌。<b>棕榈油和低密度聚乙烯（LDPE），是蓝月亮的主要生产原料，前者用于产品，后者用于包装，两者合计在总成本中的占比接近80%。从2017年1月到2020年1至4月，棕榈油的市场均价从约5800元/吨下降到约4800元/吨，低密度聚乙烯的市场均价从接近10000元/吨下降到约7000元/吨，降幅巨大。年初，新冠疫情抑制了即将重新上涨的棕榈油价格。</b>根据弗若斯特沙利文咨询公司的预测，未来几年，以上两类原材料价格将稳步回升，也就是说，蓝月亮的利润率有可能随之下滑，并向两年前的常态回归。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e322166e9ab83e80beee6608362a88c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\"></p><p>看利润增速，过去三年，蓝月亮净利润的年化复合增长率高达254%。这个令人瞩目的数字，是建立在很低的基数之上的。2017年，蓝月亮的净利润仅为8616万港元。与此同时，其营收过去三年的年化复合增长率为 11.9%，与利润增长的幅度并不对称。</p><p>看收入增速，根据弗若斯特沙利文报告的数据，2019年，家庭清洁护理用品行业的市场规模同比增幅为5.2%。同一时期，蓝月亮的营收同比增长4.17%，低于行业水平约1%，反映在市占比的变化上，自然体现为领先优势的进一步缩小。<b>更值得注意的是，根据财报数据，2018年时，蓝月亮的应收账款为11.4亿；2019年，应收账款为17.5亿港元，同比大幅上升了54%，这一增幅是其同期营业收入增幅的13倍。这意味着，蓝月亮营收数据的含金量有可能正在下滑。</b>2019年，该公司占中国洗衣液分部整体市场份额的24.4%，仅领先第二名0.9%。</p><p>看净资产收益率，家庭用品行业的ROE水平很少超过20%，多数公司在5%—15%之间。据WIND数据，蓝月亮2019年的ROE达到了37.71%，2018年的ROE为29.82%。但继续追溯至2017年，会发现其ROE仅为6.7%，属于行业常态。ROE的大幅上升，与前述由成本下降带来的净利润提升有关。此外，2017年—2019年，蓝月亮的“其他收入”项目收益分别为2309万港元、3745万港元、5152万港元；其中，获得的“政府补助”收入分别为760万港元、3600万港元、4100万港元，后两年显著增加。同时，蓝月亮在2019年大幅削减了“雇员福利支出”，从2018年的13.13亿港元下降至10.62亿港元，削减了2.51亿港元。<b>仅从迄今披露的信息看，蓝月亮的高ROE水平有可能是不可持续的。</b>截至2020年上半年，蓝月亮的ROE是9.81%。</p><p>别误会。蓝月亮仍然是中国领先的家庭清洁解决方案提供商。问题只在于，投资者应该设定怎样对这家公司的预期。</p><p>弗若斯特沙利文的报告指出，中国的家庭清洁护理行业仍然处在结构性的变革通道之中。在洗衣剂市场中，洗衣液产品的渗透率远低于美国、欧洲、日本，蓝月亮作为行业领先者，将从这种结构性的大趋势中持续受益。弗若斯特沙利文预测，中国的洗衣液市场渗透率到2024年将达到58.6%，预计自2019年起，洗衣液零售销售总价值将以13.6%的复合年增长率增长。</p><p>因此，蓝月亮未来的主营收入大概率将以中等水平的速度增长。显著优势是，这个增长过程还可以持续很多年。</p><p>安信国际根据公司主要产品的行业增速进行简单估计，蓝月亮在2020年—2022年的净利润分别为13.03、14.87、17.14亿港元，同比增长20.7%、14.1%、15.3%。这不是一只成长股的典型水准。举个例子，2020年A股市场中家庭用品行业的细分明星公司<a href=\"https://laohu8.com/S/002511\">中顺洁柔</a>，其2020年三季度、2019年、2018年、2017年的净利润同比增长率分别为53.42%、48.36%、16.60%、34.04%；中顺洁柔目前的市盈率（TTM）仅约为32倍。</p><p>综合而言，蓝月亮是一家来自传统行业的，规模领先、产品成熟、竞争领先、稳步发展的价值股公司，兼具中等程度（而非爆发式）的成长性。投资者在买入这样的股票时，所需的是一个更好的价格。<b>《巴伦周刊》中文版认为，蓝月亮是在高速成长期接近尾声、甚至已结束的情况下进行IPO的。在如今的估值水平下，这只成年期的现金奶牛，留给二级市场的空间差强人意。</b></p><p><b>全球估值最贵的家庭清洁用品公司</b></p><p>蓝月亮可能是世界上“唯二”高市盈率的家庭清洁用品公司。有一家印度的上市公司名叫达布尔（Dabur India Ltd），主营业务包括洗衣液、香皂等。达布尔集团在本土市场与国际品牌竞争，在2015年之后保持了高速增长。根据MSN财经的数据，这家公司2019年营业总收入为870.36亿印度卢比，约合人民币77.22亿元，过去三年的平均ROE为29%。其当前的市盈率（TTM）约为60.5倍，略高于蓝月亮。</p><p>但与蓝月亮不同的是，达布尔在家庭和个人清洁用品之外，还经营护肤品、牙膏、洗发水、保健品、食品等业务，其国际业务部门在中东、非洲、南亚、欧洲、美洲等国均有业务，是名副其实的“印度宝洁”。达布尔的毛利率水平不如蓝月亮，约为50%，但净利率水平高于蓝月亮，过去12个月达到了17.3%。</p><p>在亚洲，同业的韩国公司是LG生活健康（LG H&amp;H），它的利润率水平与蓝月亮相似，毛利率约60%，净利率约11%。但目前的市盈率（TTM）不到35倍。LG生活健康也不只生产洗涤和清洁用品，它还有制造化妆品和健康食品的美丽分部，和制造水、果汁、碳酸饮料的清爽分部。日本的花王集团，目前的市盈率（TTM）约为28倍。除家庭和个人清洁护理产品外，花王集团同样广泛经营美容和健康护理产品。</p><p>在欧洲，提供洗涤产品的知名家庭用品公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/RB..UK\">利洁时</a>（Reckitt Benckiser Group ）和德国汉高。德国汉高最新的市盈率（TTM）约为11倍；利洁时因2019年遭遇了亏损，目前市盈率为负，其过去五年间的市盈率（TTM）最高值为33倍。</p><p>大家谈论最多的宝洁，在全球180多个国家营销包括汰渍、飘柔、舒肤佳、玉兰油、帮宝适、吉列等品牌在内的家庭护理和美容美发产品。当前的市盈率（TTM）约为25倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce892b25d7bf41f1f6fbdb19a83364d8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\"></p><p><b>A股市场中，“家庭用品”行业中与蓝月亮IPO发行价估值水平最接近的，是生产卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品的“卫生巾第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/003006\">百亚股份</a>，目前的市盈率（TTM）约为61倍，股价24元左右，但是，这个价格是该公司自今年9月上市后一路上涨的结果，它的IPO发行价仅为6.61元。</b></p><p>回到港股市场，唯一在产品属性、行业地位上可比的消费股是<a href=\"https://laohu8.com/S/03331\">维达国际</a>。维达国际是中国消费者喜爱的卫生纸产品生产商之一，目前的市盈率（TTM）约为15倍。有观点认为，同类消费股稀缺会使蓝月亮更受资金追捧，但这个逻辑却没在维达国际身上生效。2019年、2020年中报，维达国际的利润同比增幅分别是107.52%、75.31%。</p><p>综上，蓝月亮比全球大多数家庭清洁用品公司（包括综合业务巨头和细分赛道明星）都贵，而且是一上市就如此。</p><p><b>“落后”0.9%的纳爱斯，更像中国的宝洁</b></p><p>对比同业公司，考察估值水平只是其一。另一个重点在于，蓝月亮的洗衣液收入占比超过87%，称它为“中国P&amp;G”，是一种太过粗放的比喻。</p><p>在蓝月亮迄今的品牌传播中，被强调最多的是“洗衣液第一”和“洗手液第一”。<b>而若将视野的焦距放大，拉大至整个中国洗涤市场，就会看到，这两个细分品类的竞争格局并不完全反映该行业的全貌。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b926f5ca293b7e9826ae7b54d3d6c283\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\"></p><p>根据来自欧睿国际的数据，2015年—2019年，中国洗涤市场的市场份额排名稳定；这五年间，前五名的秩序一直没有变化，前四名依次是立白集团、纳爱斯、<a href=\"https://laohu8.com/S/ULVR.UK\">联合利华</a>中国和宝洁中国；蓝月亮虽然市占率有所增长，从7.6%上升至8.9%，但始终只是整个洗涤行业的第五名。</p><p>在衣物清洁护理市场，根据弗若斯特沙利文报告，2019年，蓝月亮的市场份额为10.4%，列第四位，行业前三的市场份额分别是25.4%、11.6%、11.0%。</p><p>在更细分的洗衣液、洗手液、浓缩洗衣液赛道，蓝月亮相对第二名的份额领先优势分别是0.9%、0.4%、1.1%。</p><p>以上三个市场层级的竞争态势意味着—— 如果持较为中性的预期，在衣服清洁护理市场，蓝月亮有希望夺取亚军位置，但与第一名差距较大；在洗衣液、洗手液市场，蓝月亮也有同等可能，被仅以微弱差距落后的第二名反超；而在更大范畴的中国洗涤市场，由于产品线较为专注、或者说单一，蓝月亮挑战前四的难度是比较大的。</p><p>如果从更大的家庭清洁护理产品市场看，蓝月亮肯定不是“中国的宝洁”。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年，中国家居清洁护理市场64.6%的份额被前三大公司占有，蓝月亮虽然位列第五名，但市占比仅为1.7%。</p><p><b>《巴伦周刊》中文版认为，投资者在衡量洗涤和清洁产品公司的投资价值时，不应片面地考虑单一细分品类的竞争格局。</b>针对同一种消费需求，譬如“洗衣服”，如果市场中同时存在三至五家实力接近的优秀企业，提供形态有差异、但效果基本上同质化的产品，那么，这些细分品类之间是直接相互竞争的，而且，竞争结果将是高度不确定的。</p><p>那么，在蓝月亮的洗衣液主战场，只落后0.9%、市场份额为23.5%的第二名是谁呢？根据前瞻产业研究院和弗若斯特沙利文的报告，这位“亚军”正是在中国洗涤市场排名第二的龙头企业纳爱斯。纳爱斯旗下目前拥有雕牌、超能、纳爱斯、100年润发等多个知名品牌，产品线向清洁护理之外延伸，销售范围涉足欧洲、非洲、大洋洲、东南亚和美国。2020年，纳爱斯在海外完成了自主运营工厂的建设，是中国日化企业的首家。11月，纳爱斯在杭州公布了千亿级产业规划，其战略重点从制造业向全面多元化转型，显示出重构产业链、做平台型企业的意图。</p><p>洗衣液市场中份额排名第三、占比12.3%的是立白集团。根据AC<a href=\"https://laohu8.com/S/NLSN\">尼尔森</a>数据显示，立白集团目前是中国洗衣粉市场的销量第一名，份额达到25%。而蓝月亮是不生产洗衣粉的。</p><p>如果一定要选出“中国的宝洁或<a href=\"https://laohu8.com/S/UN\">联合利华</a>”，毫无疑问应该是立白与纳爱斯双雄并立。</p><p>但如业界所知，这两家龙头都不是上市公司。在蓝月亮启动IPO后，立白的子公司朝云集团也申请了在港股IPO，主营业务是杀虫驱蚊产品，还包括个人护理和宠物护理产品。据多家媒体报道，立白旗下的高姿、澳希亚等子公司，未来也有IPO的计划。</p><p>考虑到蓝月亮在资本市场的这种相对稀缺性，它的确有可能因资金青睐而获得更高的定价。</p><p><b>迭代路线：洗衣凝珠vs高端洗衣液</b></p><p>在事关未来增长的产品迭代路线上，蓝月亮坚定地选择了浓缩洗衣液，与另一形态——洗衣凝珠——针锋相对。</p><p>根据凯度（Kantar）的研究报告，中国日化类市场今年整体上较去年小幅增长。不同于疫情导致的消毒杀菌产品猛增，洗衣产品的表现总体平稳，价格增长放缓。其中，洗衣粉、洗衣皂保持了平稳，而洗衣液产品均价下降。其中，在洗衣液产品细分中，今年上半年，只有大众级产品较去年同期价格有所提升，高端洗衣液价格并没有呈现增长态势。<b>随着消费者理念成熟，洗衣液高端化有放缓的迹象。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5836bc5bddd3671e38b28996e6bcff36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\"></p><p><b>与此同时，2020年却是中国市场洗衣凝珠销量的暴增之年。</b></p><p>观察全球市场，洗衣凝珠作为洗衣液之后的新一代洗衣剂形态诞生于2005年，自2011年左右起风靡海外。技术上，洗衣凝珠可以视为一种“由水溶性薄膜包裹的洗衣液”。在配方方面，洗衣凝珠的有效清洗成分含量约为60%，洗衣液的有效清洗成分含量约为15%。传统的洗衣液配方中含有大量的水，凝珠技术很好地解决了如果兼顾水溶性和清洗效果的问题，在产品形态上实现了完整的迭代。相比洗衣液，凝珠的优势，是便携、环保、多功能性，最新的“多腔凝珠”可以在不同腔体中分别装载柔顺、香氛、抗静电、防霉等多种不同功能成分。特别是在以洗衣房为主要使用场景的美欧等国，凝珠因其便捷属性而大受青睐。</p><p>大约2014年，洗衣凝珠初入中国市场，初期问津者寥寥；近三年来，国内多家知名日化品牌陆续推出凝珠产品，但受制于较高的单价，依然增速缓慢；新冠疫情之后，却忽然成为网红商品。</p><p>凯度的报告指出，<b>2020年上半年，洗衣凝珠较去年同期实现了92%的销量增长。</b>与洗衣液高端化趋缓、大众产品增长的趋势相逆，洗衣凝珠“克服”了售价较高昂的缺点，成功吸引到高购买力、潮流敏感型的年轻消费者和家庭。在电商、直播等线上渠道的促销力度加持下，<b>一小部分用户进行了跳跃式的消费升级，越过洗衣液，直接从洗衣粉转为尝试洗衣凝珠。</b>不仅如此，凯度的报告还指出，精致化的洗衣诉求还体现在延伸品类柔顺剂中。疫情期间液体柔顺剂的消费者大量流失，其高端替代品留香珠的销量却在上半年同比增长了53%。</p><p>欧睿国际的数据显示并预测，2017—2022年，中国洗衣凝珠市场规模的年复合增长率将超过16%。</p><p>相应地，蓝月亮的招股说明书中引用弗若斯特沙利文的报告称，预期自2019年起，浓缩洗衣液的零售销售价值将以19.7% 的复合年增长率增长。尤其是，到2024年，浓缩洗衣液在中国的渗透率预期达到约58.6%，而在美国及日本的渗透率估计分别达到约96.3%及86.5%。</p><p>《巴伦周刊》中文版认为，无论是欧睿或弗若斯特沙利文的预测，其所指的洗衣产品迭代增长空间，实际上都将是由浓缩洗衣液和洗衣凝珠共享的。它们都主要针对高收入家庭，在真实竞争中，实质上几乎无法将这两者分开预测。</p><p>关于中国衣物清洁市场，投资者有必要了解以下悬而未决的竞争因素：</p><p><b>第一，中国市场的洗衣液渗透率差距，等于该类产品的增长空间吗？</b>渗透率，是指洗衣液的销售价值占全部洗衣剂产品销售总价值的百分比；2019年，中国洗衣液的渗透率44%，日本是79.5%，美国是91.4%。此前有一些分析文章认为，由洗衣粉向洗衣液换代的消费升级趋势是确定无疑的，且将中国相较美国、日本的洗衣液渗透率差距，全部默认是该类产品的成长空间，意即，将会有大量消费者从洗衣粉转向洗衣液。</p><p>但实际上，对中国低线城市的大量中低收入家庭来说，在摆脱价格敏感之前，他们完全没有必要抛弃洗衣粉。<b>如果观察2015年至今的衣物清洁市场规模变化，就会发现，中国市场的洗衣粉销售额总体上没有大的变化，基本稳定在290至300亿元之间。</b>也就是说，中国洗衣液市场规模的增长，很有可能是来自洗衣需求的整体增长，而并不是由洗衣粉的替代升级行为所驱动的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a41fb5ccda3c3d8b19ae065c65342fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"638\"></p><p>自蓝月亮2008年推出洗衣液至今，已经过去12个年头；2015年之后，这个品类的市场规模大约每年增长20—30亿元；目前预计，2020年的市场增长将停滞，与2019年持平。那么，洗衣产品高端化是理所当然的趋势吗？目前的渗透率差距，究竟是表明了广阔的空间，还是意味着争取消费者心智的瓶颈呢？</p><p><b>第二，价格不敏感型的消费者，究竟会选择浓缩洗衣液，还是洗衣凝珠？</b>如前所述，从技术角度，洗衣凝珠领先半步；从营销角度，凝珠有着天然的外观优势，更易赢得年轻群体的欢心。在形态上，洗衣凝珠与瓶装的浓缩洗衣液完全不是一个世代的产品。</p><p>第三，综上而言，中国的衣物清洁市场呈现出产品多样化、需求分化的态势。在洗衣粉、洗衣液方面，各自都有较为稳定消费群，规模分别处于低速、中速稳定增长的趋势；而在浓缩洗衣液和洗衣凝珠方面，胜负仍不明朗。因此，<b>头部企业一般采取稳妥的策略，全面覆盖由低端到高端的全部产品线。</b></p><p><b>蓝月亮的问题在于：（1）主动、完全放弃洗衣凝珠的产品路线。</b>在国内主流同业公司中，蓝月亮是唯一一家不做洗衣凝珠的。来自天猫的洗衣凝珠品牌占比数据显示，目前该品类线上渠道的领先者包括: 联合利华旗下的奥妙、立白、威莱集团旗下的菁华和妈妈壹选、宝洁旗下的汰渍……。</p><p><b>（2）布局洗衣凝珠的这些知名企业，却同时生产浓缩洗衣液。</b>它们有机会同时服务两种偏好的消费者，并渐进地观察市场变化，在市场最终跑出胜者之前，及时调整生产与营销的重心，以便立于不败之地。2019年，蓝月亮位列浓缩洗衣液市场第一，份额领先第二名1.1%，尚未建立绝对优势。</p><p>《巴伦周刊》中文版曾就本文中涉及的主要问题致函蓝月亮，公司方面已复函称不便回应。</p><p><b>公司招股说明书显示，蓝月亮此次IPO所募集的资金，预计有约2%用于增强研发能力，将继续对现有产品进行配方与包装升级。同时，预计将有约52.4%投入营销费用，</b>包括通过名人代言、节目赞助、在线直播、媒体广告、营销活动等方式提高品牌知名度、加强产品渗透及巩固销售及分销网络。</p><p>从资金使用方向上，可以推测公司未来的发力点：蓝月亮有意图展开新一轮的渠道战役，在线下渠道，向低线城市精耕。据悉，2020年上半年，蓝月亮新增了247家经销商，使线下经销商数量达到了2017年以来的新高。在公司具备优势的线上渠道，直播电商、社区电商、社区电商都是新的重点。而在产品研发方面，公司没有进行更大变革创新的端倪，蓝月亮自身对目前的产品线规划是满意和笃定的。</p><p>《巴伦周刊》中文版认为，蓝月亮拥有长期稳定的盈利能力和优秀的自由现金流量，投资者需要观察其利润率能否保持，以及明显高于同业的ROE水平后续会如何变化。迄今还没有充足、合理的论据，可以支持蓝月亮拥有大幅高于优秀可比公司的估值水平。在中国的家庭清洁用品市场，特别是主营的洗衣液业务，蓝月亮将与立白、纳爱斯、宝洁、联合利华等强大企业展开长期、激烈的竞争。其中，浓缩洗衣液与洗衣凝珠的高端产品路线之争，其结果有可能影响未来的行业市场格局。因此，在偏高的市盈率水平下，投资者需要深入考虑蓝月亮IPO发行价背后高成长预期的合理性。</p><p>根据WIND数据，目前国内券商给予蓝月亮的每股盈利（EPS）一致预测值，2020年、2021年、2022年分别为0.23、0.26、0.30，以其IPO发行价计算，对应市盈率分别为57.21倍、50.62倍、43.87倍。</p>","source":"lsy1587985706210","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/rY_5MsBaY8wME680z6JOLg><strong>巴伦周刊</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一只现金奶牛已在成年期，留给二级市场的空间差强人意。蓝月亮即将于12月16日上市，IPO定价13.16港元/股，通过IPO净筹资95.8亿港元，对应市值约756亿港元，以此计算，它的估值水平达到了70倍静态市盈率（PE-LYR），其滚动市盈率（PE-TTM）将超过55倍，接近60倍。这一价格使人联想，落在50—70倍PE“认知地带”的公司还有哪些？有那些身负十倍股梦想的A股创业板、科创板企业，更有...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/rY_5MsBaY8wME680z6JOLg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab84c5df86ff4d7b2a596c712e3a0ff8","relate_stocks":{"06993":"蓝月亮集团"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/rY_5MsBaY8wME680z6JOLg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1166902234","content_text":"一只现金奶牛已在成年期，留给二级市场的空间差强人意。蓝月亮即将于12月16日上市，IPO定价13.16港元/股，通过IPO净筹资95.8亿港元，对应市值约756亿港元，以此计算，它的估值水平达到了70倍静态市盈率（PE-LYR），其滚动市盈率（PE-TTM）将超过55倍，接近60倍。这一价格使人联想，落在50—70倍PE“认知地带”的公司还有哪些？有那些身负十倍股梦想的A股创业板、科创板企业，更有来自各行业、各市场的明星龙头，诸如，约54倍PE（TTM）的分众传媒和立讯精密、58倍的金龙鱼，60倍的东方财富，65倍的青岛啤酒……；在港股市场，有59倍PE的安踏体育，55倍的碧桂园服务；在美股，则有55倍PE的蒂芙尼（TIFFANY），57倍PE的金属包装巨头波尔公司（BALL），乃至60倍市盈率的全球领先半导体供应商微芯科技（MICROCHIP TECHNOLOGY）……如此列举，当然不具备严谨的参考意义，只是出于直觉的好奇。有趣的是，持不同观点的人，将从中得出截然相反的结论：看多者会认为，这些例子的存在，说明了蓝月亮IPO定价的合理性。悲观者会看见，以上企业中的大多数，在营收规模和盈利能力上都比蓝月亮更优秀，它们所处的赛道，平均估值普遍高于蓝月亮所在的“家庭用品”行业；更不用说，在港股市场里还有市盈率仅为35、45倍左右的阿里和小米。中国的“洗衣液第一股”值不值60倍PE？在做出判断前，投资者至少需要知道一些基本事实：（1）过去三年，蓝月亮的财报表现非常出色。2020年上半年营收24.36亿港元，净利润同比增长38.5%至3.02亿港元。但其部分财务指标的提升，并不完全来自经营水平的提升。（2）市场上存在资金向细分行业龙头集中的倾向，这有可能造成蓝月亮估值结果的溢价。（3）常被拿来讲故事的同业巨头宝洁与联合利华，市盈率分别为25倍和10倍。（4）蓝月亮放弃了2020年以来销量暴增的洗衣凝珠产品路线。在商业层面，衣物清洁市场的份额与产品换代之争充满了不确定性。蓝月亮是成长股吗？假设蓝月亮不贵，最合理的解释就应该是：它是一只成长股。连篇累牍的创投故事、近40%的高ROE（净资产收益率）水平，惊人的净利润增速，70倍静态PE的高估值定价……，一系列表征似乎都指向这种市场预期——历经多年发展，蓝月亮仍是高速成长型企业。如果时光倒流回2008—2011年间，投资者是能轻易赞同这个结论的。2013—2014年，是蓝月亮洗衣液市场份额的鼎盛期，峰值接近35%；此后，它的地盘渐渐被众多挑战者蚕食，市占率回落，徘徊于25%附近。最近，媒体广泛传播了“高瓴慧眼识月亮”的故事，篇章中满载着“成长感”，但那毕竟是一个过去的故事。投资者需要仔细分辨，蓝月亮的“成长股特征”是否证据确凿。看利润率，2020年上半年、2019年、2018年，蓝月亮销售毛利率激动人心，分别是63.99%、64.16%、57.42%，相应的销售净利率分别是12.39%、15.29%、8.18%。但如果追溯至2017年，又会看到，其当年销售净利率仅为1.53%。净利润率增幅从何而来？蓝月亮在招股书中已坦陈，主要来自原材料价格的下跌。棕榈油和低密度聚乙烯（LDPE），是蓝月亮的主要生产原料，前者用于产品，后者用于包装，两者合计在总成本中的占比接近80%。从2017年1月到2020年1至4月，棕榈油的市场均价从约5800元/吨下降到约4800元/吨，低密度聚乙烯的市场均价从接近10000元/吨下降到约7000元/吨，降幅巨大。年初，新冠疫情抑制了即将重新上涨的棕榈油价格。根据弗若斯特沙利文咨询公司的预测，未来几年，以上两类原材料价格将稳步回升，也就是说，蓝月亮的利润率有可能随之下滑，并向两年前的常态回归。看利润增速，过去三年，蓝月亮净利润的年化复合增长率高达254%。这个令人瞩目的数字，是建立在很低的基数之上的。2017年，蓝月亮的净利润仅为8616万港元。与此同时，其营收过去三年的年化复合增长率为 11.9%，与利润增长的幅度并不对称。看收入增速，根据弗若斯特沙利文报告的数据，2019年，家庭清洁护理用品行业的市场规模同比增幅为5.2%。同一时期，蓝月亮的营收同比增长4.17%，低于行业水平约1%，反映在市占比的变化上，自然体现为领先优势的进一步缩小。更值得注意的是，根据财报数据，2018年时，蓝月亮的应收账款为11.4亿；2019年，应收账款为17.5亿港元，同比大幅上升了54%，这一增幅是其同期营业收入增幅的13倍。这意味着，蓝月亮营收数据的含金量有可能正在下滑。2019年，该公司占中国洗衣液分部整体市场份额的24.4%，仅领先第二名0.9%。看净资产收益率，家庭用品行业的ROE水平很少超过20%，多数公司在5%—15%之间。据WIND数据，蓝月亮2019年的ROE达到了37.71%，2018年的ROE为29.82%。但继续追溯至2017年，会发现其ROE仅为6.7%，属于行业常态。ROE的大幅上升，与前述由成本下降带来的净利润提升有关。此外，2017年—2019年，蓝月亮的“其他收入”项目收益分别为2309万港元、3745万港元、5152万港元；其中，获得的“政府补助”收入分别为760万港元、3600万港元、4100万港元，后两年显著增加。同时，蓝月亮在2019年大幅削减了“雇员福利支出”，从2018年的13.13亿港元下降至10.62亿港元，削减了2.51亿港元。仅从迄今披露的信息看，蓝月亮的高ROE水平有可能是不可持续的。截至2020年上半年，蓝月亮的ROE是9.81%。别误会。蓝月亮仍然是中国领先的家庭清洁解决方案提供商。问题只在于，投资者应该设定怎样对这家公司的预期。弗若斯特沙利文的报告指出，中国的家庭清洁护理行业仍然处在结构性的变革通道之中。在洗衣剂市场中，洗衣液产品的渗透率远低于美国、欧洲、日本，蓝月亮作为行业领先者，将从这种结构性的大趋势中持续受益。弗若斯特沙利文预测，中国的洗衣液市场渗透率到2024年将达到58.6%，预计自2019年起，洗衣液零售销售总价值将以13.6%的复合年增长率增长。因此，蓝月亮未来的主营收入大概率将以中等水平的速度增长。显著优势是，这个增长过程还可以持续很多年。安信国际根据公司主要产品的行业增速进行简单估计，蓝月亮在2020年—2022年的净利润分别为13.03、14.87、17.14亿港元，同比增长20.7%、14.1%、15.3%。这不是一只成长股的典型水准。举个例子，2020年A股市场中家庭用品行业的细分明星公司中顺洁柔，其2020年三季度、2019年、2018年、2017年的净利润同比增长率分别为53.42%、48.36%、16.60%、34.04%；中顺洁柔目前的市盈率（TTM）仅约为32倍。综合而言，蓝月亮是一家来自传统行业的，规模领先、产品成熟、竞争领先、稳步发展的价值股公司，兼具中等程度（而非爆发式）的成长性。投资者在买入这样的股票时，所需的是一个更好的价格。《巴伦周刊》中文版认为，蓝月亮是在高速成长期接近尾声、甚至已结束的情况下进行IPO的。在如今的估值水平下，这只成年期的现金奶牛，留给二级市场的空间差强人意。全球估值最贵的家庭清洁用品公司蓝月亮可能是世界上“唯二”高市盈率的家庭清洁用品公司。有一家印度的上市公司名叫达布尔（Dabur India Ltd），主营业务包括洗衣液、香皂等。达布尔集团在本土市场与国际品牌竞争，在2015年之后保持了高速增长。根据MSN财经的数据，这家公司2019年营业总收入为870.36亿印度卢比，约合人民币77.22亿元，过去三年的平均ROE为29%。其当前的市盈率（TTM）约为60.5倍，略高于蓝月亮。但与蓝月亮不同的是，达布尔在家庭和个人清洁用品之外，还经营护肤品、牙膏、洗发水、保健品、食品等业务，其国际业务部门在中东、非洲、南亚、欧洲、美洲等国均有业务，是名副其实的“印度宝洁”。达布尔的毛利率水平不如蓝月亮，约为50%，但净利率水平高于蓝月亮，过去12个月达到了17.3%。在亚洲，同业的韩国公司是LG生活健康（LG H&H），它的利润率水平与蓝月亮相似，毛利率约60%，净利率约11%。但目前的市盈率（TTM）不到35倍。LG生活健康也不只生产洗涤和清洁用品，它还有制造化妆品和健康食品的美丽分部，和制造水、果汁、碳酸饮料的清爽分部。日本的花王集团，目前的市盈率（TTM）约为28倍。除家庭和个人清洁护理产品外，花王集团同样广泛经营美容和健康护理产品。在欧洲，提供洗涤产品的知名家庭用品公司有利洁时（Reckitt Benckiser Group ）和德国汉高。德国汉高最新的市盈率（TTM）约为11倍；利洁时因2019年遭遇了亏损，目前市盈率为负，其过去五年间的市盈率（TTM）最高值为33倍。大家谈论最多的宝洁，在全球180多个国家营销包括汰渍、飘柔、舒肤佳、玉兰油、帮宝适、吉列等品牌在内的家庭护理和美容美发产品。当前的市盈率（TTM）约为25倍。A股市场中，“家庭用品”行业中与蓝月亮IPO发行价估值水平最接近的，是生产卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品的“卫生巾第一股”百亚股份，目前的市盈率（TTM）约为61倍，股价24元左右，但是，这个价格是该公司自今年9月上市后一路上涨的结果，它的IPO发行价仅为6.61元。回到港股市场，唯一在产品属性、行业地位上可比的消费股是维达国际。维达国际是中国消费者喜爱的卫生纸产品生产商之一，目前的市盈率（TTM）约为15倍。有观点认为，同类消费股稀缺会使蓝月亮更受资金追捧，但这个逻辑却没在维达国际身上生效。2019年、2020年中报，维达国际的利润同比增幅分别是107.52%、75.31%。综上，蓝月亮比全球大多数家庭清洁用品公司（包括综合业务巨头和细分赛道明星）都贵，而且是一上市就如此。“落后”0.9%的纳爱斯，更像中国的宝洁对比同业公司，考察估值水平只是其一。另一个重点在于，蓝月亮的洗衣液收入占比超过87%，称它为“中国P&G”，是一种太过粗放的比喻。在蓝月亮迄今的品牌传播中，被强调最多的是“洗衣液第一”和“洗手液第一”。而若将视野的焦距放大，拉大至整个中国洗涤市场，就会看到，这两个细分品类的竞争格局并不完全反映该行业的全貌。根据来自欧睿国际的数据，2015年—2019年，中国洗涤市场的市场份额排名稳定；这五年间，前五名的秩序一直没有变化，前四名依次是立白集团、纳爱斯、联合利华中国和宝洁中国；蓝月亮虽然市占率有所增长，从7.6%上升至8.9%，但始终只是整个洗涤行业的第五名。在衣物清洁护理市场，根据弗若斯特沙利文报告，2019年，蓝月亮的市场份额为10.4%，列第四位，行业前三的市场份额分别是25.4%、11.6%、11.0%。在更细分的洗衣液、洗手液、浓缩洗衣液赛道，蓝月亮相对第二名的份额领先优势分别是0.9%、0.4%、1.1%。以上三个市场层级的竞争态势意味着—— 如果持较为中性的预期，在衣服清洁护理市场，蓝月亮有希望夺取亚军位置，但与第一名差距较大；在洗衣液、洗手液市场，蓝月亮也有同等可能，被仅以微弱差距落后的第二名反超；而在更大范畴的中国洗涤市场，由于产品线较为专注、或者说单一，蓝月亮挑战前四的难度是比较大的。如果从更大的家庭清洁护理产品市场看，蓝月亮肯定不是“中国的宝洁”。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年，中国家居清洁护理市场64.6%的份额被前三大公司占有，蓝月亮虽然位列第五名，但市占比仅为1.7%。《巴伦周刊》中文版认为，投资者在衡量洗涤和清洁产品公司的投资价值时，不应片面地考虑单一细分品类的竞争格局。针对同一种消费需求，譬如“洗衣服”，如果市场中同时存在三至五家实力接近的优秀企业，提供形态有差异、但效果基本上同质化的产品，那么，这些细分品类之间是直接相互竞争的，而且，竞争结果将是高度不确定的。那么，在蓝月亮的洗衣液主战场，只落后0.9%、市场份额为23.5%的第二名是谁呢？根据前瞻产业研究院和弗若斯特沙利文的报告，这位“亚军”正是在中国洗涤市场排名第二的龙头企业纳爱斯。纳爱斯旗下目前拥有雕牌、超能、纳爱斯、100年润发等多个知名品牌，产品线向清洁护理之外延伸，销售范围涉足欧洲、非洲、大洋洲、东南亚和美国。2020年，纳爱斯在海外完成了自主运营工厂的建设，是中国日化企业的首家。11月，纳爱斯在杭州公布了千亿级产业规划，其战略重点从制造业向全面多元化转型，显示出重构产业链、做平台型企业的意图。洗衣液市场中份额排名第三、占比12.3%的是立白集团。根据AC尼尔森数据显示，立白集团目前是中国洗衣粉市场的销量第一名，份额达到25%。而蓝月亮是不生产洗衣粉的。如果一定要选出“中国的宝洁或联合利华”，毫无疑问应该是立白与纳爱斯双雄并立。但如业界所知，这两家龙头都不是上市公司。在蓝月亮启动IPO后，立白的子公司朝云集团也申请了在港股IPO，主营业务是杀虫驱蚊产品，还包括个人护理和宠物护理产品。据多家媒体报道，立白旗下的高姿、澳希亚等子公司，未来也有IPO的计划。考虑到蓝月亮在资本市场的这种相对稀缺性，它的确有可能因资金青睐而获得更高的定价。迭代路线：洗衣凝珠vs高端洗衣液在事关未来增长的产品迭代路线上，蓝月亮坚定地选择了浓缩洗衣液，与另一形态——洗衣凝珠——针锋相对。根据凯度（Kantar）的研究报告，中国日化类市场今年整体上较去年小幅增长。不同于疫情导致的消毒杀菌产品猛增，洗衣产品的表现总体平稳，价格增长放缓。其中，洗衣粉、洗衣皂保持了平稳，而洗衣液产品均价下降。其中，在洗衣液产品细分中，今年上半年，只有大众级产品较去年同期价格有所提升，高端洗衣液价格并没有呈现增长态势。随着消费者理念成熟，洗衣液高端化有放缓的迹象。与此同时，2020年却是中国市场洗衣凝珠销量的暴增之年。观察全球市场，洗衣凝珠作为洗衣液之后的新一代洗衣剂形态诞生于2005年，自2011年左右起风靡海外。技术上，洗衣凝珠可以视为一种“由水溶性薄膜包裹的洗衣液”。在配方方面，洗衣凝珠的有效清洗成分含量约为60%，洗衣液的有效清洗成分含量约为15%。传统的洗衣液配方中含有大量的水，凝珠技术很好地解决了如果兼顾水溶性和清洗效果的问题，在产品形态上实现了完整的迭代。相比洗衣液，凝珠的优势，是便携、环保、多功能性，最新的“多腔凝珠”可以在不同腔体中分别装载柔顺、香氛、抗静电、防霉等多种不同功能成分。特别是在以洗衣房为主要使用场景的美欧等国，凝珠因其便捷属性而大受青睐。大约2014年，洗衣凝珠初入中国市场，初期问津者寥寥；近三年来，国内多家知名日化品牌陆续推出凝珠产品，但受制于较高的单价，依然增速缓慢；新冠疫情之后，却忽然成为网红商品。凯度的报告指出，2020年上半年，洗衣凝珠较去年同期实现了92%的销量增长。与洗衣液高端化趋缓、大众产品增长的趋势相逆，洗衣凝珠“克服”了售价较高昂的缺点，成功吸引到高购买力、潮流敏感型的年轻消费者和家庭。在电商、直播等线上渠道的促销力度加持下，一小部分用户进行了跳跃式的消费升级，越过洗衣液，直接从洗衣粉转为尝试洗衣凝珠。不仅如此，凯度的报告还指出，精致化的洗衣诉求还体现在延伸品类柔顺剂中。疫情期间液体柔顺剂的消费者大量流失，其高端替代品留香珠的销量却在上半年同比增长了53%。欧睿国际的数据显示并预测，2017—2022年，中国洗衣凝珠市场规模的年复合增长率将超过16%。相应地，蓝月亮的招股说明书中引用弗若斯特沙利文的报告称，预期自2019年起，浓缩洗衣液的零售销售价值将以19.7% 的复合年增长率增长。尤其是，到2024年，浓缩洗衣液在中国的渗透率预期达到约58.6%，而在美国及日本的渗透率估计分别达到约96.3%及86.5%。《巴伦周刊》中文版认为，无论是欧睿或弗若斯特沙利文的预测，其所指的洗衣产品迭代增长空间，实际上都将是由浓缩洗衣液和洗衣凝珠共享的。它们都主要针对高收入家庭，在真实竞争中，实质上几乎无法将这两者分开预测。关于中国衣物清洁市场，投资者有必要了解以下悬而未决的竞争因素：第一，中国市场的洗衣液渗透率差距，等于该类产品的增长空间吗？渗透率，是指洗衣液的销售价值占全部洗衣剂产品销售总价值的百分比；2019年，中国洗衣液的渗透率44%，日本是79.5%，美国是91.4%。此前有一些分析文章认为，由洗衣粉向洗衣液换代的消费升级趋势是确定无疑的，且将中国相较美国、日本的洗衣液渗透率差距，全部默认是该类产品的成长空间，意即，将会有大量消费者从洗衣粉转向洗衣液。但实际上，对中国低线城市的大量中低收入家庭来说，在摆脱价格敏感之前，他们完全没有必要抛弃洗衣粉。如果观察2015年至今的衣物清洁市场规模变化，就会发现，中国市场的洗衣粉销售额总体上没有大的变化，基本稳定在290至300亿元之间。也就是说，中国洗衣液市场规模的增长，很有可能是来自洗衣需求的整体增长，而并不是由洗衣粉的替代升级行为所驱动的。自蓝月亮2008年推出洗衣液至今，已经过去12个年头；2015年之后，这个品类的市场规模大约每年增长20—30亿元；目前预计，2020年的市场增长将停滞，与2019年持平。那么，洗衣产品高端化是理所当然的趋势吗？目前的渗透率差距，究竟是表明了广阔的空间，还是意味着争取消费者心智的瓶颈呢？第二，价格不敏感型的消费者，究竟会选择浓缩洗衣液，还是洗衣凝珠？如前所述，从技术角度，洗衣凝珠领先半步；从营销角度，凝珠有着天然的外观优势，更易赢得年轻群体的欢心。在形态上，洗衣凝珠与瓶装的浓缩洗衣液完全不是一个世代的产品。第三，综上而言，中国的衣物清洁市场呈现出产品多样化、需求分化的态势。在洗衣粉、洗衣液方面，各自都有较为稳定消费群，规模分别处于低速、中速稳定增长的趋势；而在浓缩洗衣液和洗衣凝珠方面，胜负仍不明朗。因此，头部企业一般采取稳妥的策略，全面覆盖由低端到高端的全部产品线。蓝月亮的问题在于：（1）主动、完全放弃洗衣凝珠的产品路线。在国内主流同业公司中，蓝月亮是唯一一家不做洗衣凝珠的。来自天猫的洗衣凝珠品牌占比数据显示，目前该品类线上渠道的领先者包括: 联合利华旗下的奥妙、立白、威莱集团旗下的菁华和妈妈壹选、宝洁旗下的汰渍……。（2）布局洗衣凝珠的这些知名企业，却同时生产浓缩洗衣液。它们有机会同时服务两种偏好的消费者，并渐进地观察市场变化，在市场最终跑出胜者之前，及时调整生产与营销的重心，以便立于不败之地。2019年，蓝月亮位列浓缩洗衣液市场第一，份额领先第二名1.1%，尚未建立绝对优势。《巴伦周刊》中文版曾就本文中涉及的主要问题致函蓝月亮，公司方面已复函称不便回应。公司招股说明书显示，蓝月亮此次IPO所募集的资金，预计有约2%用于增强研发能力，将继续对现有产品进行配方与包装升级。同时，预计将有约52.4%投入营销费用，包括通过名人代言、节目赞助、在线直播、媒体广告、营销活动等方式提高品牌知名度、加强产品渗透及巩固销售及分销网络。从资金使用方向上，可以推测公司未来的发力点：蓝月亮有意图展开新一轮的渠道战役，在线下渠道，向低线城市精耕。据悉，2020年上半年，蓝月亮新增了247家经销商，使线下经销商数量达到了2017年以来的新高。在公司具备优势的线上渠道，直播电商、社区电商、社区电商都是新的重点。而在产品研发方面，公司没有进行更大变革创新的端倪，蓝月亮自身对目前的产品线规划是满意和笃定的。《巴伦周刊》中文版认为，蓝月亮拥有长期稳定的盈利能力和优秀的自由现金流量，投资者需要观察其利润率能否保持，以及明显高于同业的ROE水平后续会如何变化。迄今还没有充足、合理的论据，可以支持蓝月亮拥有大幅高于优秀可比公司的估值水平。在中国的家庭清洁用品市场，特别是主营的洗衣液业务，蓝月亮将与立白、纳爱斯、宝洁、联合利华等强大企业展开长期、激烈的竞争。其中，浓缩洗衣液与洗衣凝珠的高端产品路线之争，其结果有可能影响未来的行业市场格局。因此，在偏高的市盈率水平下，投资者需要深入考虑蓝月亮IPO发行价背后高成长预期的合理性。根据WIND数据，目前国内券商给予蓝月亮的每股盈利（EPS）一致预测值，2020年、2021年、2022年分别为0.23、0.26、0.30，以其IPO发行价计算，对应市盈率分别为57.21倍、50.62倍、43.87倍。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":545,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394573968,"gmtCreate":1608078365254,"gmtModify":1703850984072,"author":{"id":"3472438889862210","authorId":"3472438889862210","name":"日上升升","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d84abfcd07f317dc122534aee0cd298f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c56387a6f5404b5713b9fd25bc972308\" tg-width=\"630\" tg-height=\"345\">数据来自京东健康招股书，虎嗅制图</p>\n<p>但非药产品等于壮阳药、情趣用品、避孕套这些吗？显然不是。</p>\n<p>首先一个明显的错误是，既然称作壮阳药，无论是西药还是中成药，都明明应该被划分到药品中去。譬如原研伟哥万艾可、国产伟哥金戈，这都是要拿到食药监局上市批准的。</p>\n<p>另外，京东健康在招股书中说明，其所销售的非药产品包括保健产品、医疗用品及器械，后者又可细分为隐形眼镜、成人用品、计生用品、及康复和健康监测医疗设备，而情趣用品和避孕套又只是成人用品和计生用品下面更细分的品类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc6df3d4f8b5f7f2ffd4588f6e84044f\" tg-width=\"630\" tg-height=\"249\">京东健康线上药房产品分类</p>\n<p>对此，京东健康方表示，具体到某一细分品类的GMV相关数据他们内部也并没有统计过，这样的说法毫无凭据。</p>\n<p>再者来讲，投资者们真的会被避孕套和情趣用品煽动情绪吗？</p>\n<p>智研咨询数据显示，2018年中国避孕套市场销量在100亿~200亿只之间，预计规模约18亿美元；据艾媒数据中心统计，2020年我国情趣用品市场规模预计将达1430.5亿元。</p>\n<p>加起来不过2000亿的市场，就算增长再快，京东健康和阿里健康也只能瓜分线上渠道份额的一部分，就能纷纷值超过3000亿港元？就很不合逻辑。</p>\n<p><b>优势何在？</b></p>\n<p>如今，电商业务仍占据京东健康收入的大头，但同阿里健康相似，京东健康的规划也是想打造一个线上健康服务的闭环。</p>\n<p>目前来看，两家做法也十分相似：从最擅长的电商起家，随后消化流量，为用户提供线上问诊、慢病管理等医疗服务，这些服务又能反哺线上药房的营收。</p>\n<p>理想很丰满，可两条腿走路离它们并不近。两家公司医药电商那条腿，已经开始大跨步了，而线上医疗服务也就才处于刚刚发育的阶段，且成长速度相比前者会慢得多。</p>\n<p>但卖药就没技术含量吗？</p>\n<p>起码相比于两类业务更为平衡、医疗属性更加突出的平安好医生来说，京东健康和阿里健康的市值要高出一倍还多，足见医药电商业务的值钱之处。</p>\n<p>而且短短几年间，京东健康和阿里健康的营收已在今年陆续超过大型线下连锁药店。</p>\n<p>由于阿里健康财报是以财年计，此处我们只对比京东健康电商业务与上市连锁药店集团中的龙头老百姓大药房同期营收情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b8c063183cbc4f7b8c255e12b90ef4d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"373\">数据来自京东健康招股书及老百姓大药房财报，虎嗅制图</p>\n<p>由上图可见，京东健康的医药电商业务在今年上半年营收76.9亿元，高出老百姓大药房10亿元。且从营收增长情况来看，京东健康的扩张速度也要领先老百姓一大截。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b22bcaa43b29463c6c49e535c47225ee\" tg-width=\"630\" tg-height=\"211\">老百姓大药房与京东健康线上药房营收同比涨幅对比</p>\n<p>要知道，截至今年6月30日，老百姓大药房在全国已有5801家门店，其中4365家为直营。换言之，京东健康、阿里健康这样的头部电商平台，已经完全可以抵得过几千家药店的收入。而以目前实体药店面临的经营困境来看，药店们也在向医药电商平台靠拢，未来的想象空间只会更大。</p>\n<p>同时，与“孪生哥哥”阿里健康相比，京东健康的财务数据要更好上一些。</p>\n<p>一方面，从体量上看，京东健康更胜一筹。2017年至2019年，京东健康总收入分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，而阿里健康2018财年至2020财年收入分别为24.43亿元、50.96亿元、95.96亿元。</p>\n<p>另一方面，京东健康的盈利能力相对更强。2019年，京东健康经调整的期间净利润为3.44亿元，高于阿里健康2020财年的2.61亿元。</p>\n<p>京东健康领先的原因，主要在于京东集团仓储、物流等供应链基础建设的支持。据京东健康CEO辛利军介绍，京东健康在全国共有11个药品仓及230多个其它仓库，这让其配送、尤其是同城配送效率得以大幅提升。</p>\n<p>也正因如此，单从医药O2O业务来看，京东健康已覆盖全国200多个城市，远超阿里健康2020财年披露的14个。</p>\n<p>不过在用户体量上，京东健康仍要比阿里健康逊色不少。</p>\n<p>京东健康招股书显示，其累计用户超过1.5亿，截至今年上半年的年活跃用户为7250万。但2020财年中，阿里健康的自营店加上天猫医药平台的年度活跃消费者有近2.5亿，遥遥领先于前者。</p>\n<p>从营收增速来看，阿里健康也要优于京东健康。一个直观的数据是，两年间，阿里健康收入翻了近4倍，而京东健康只是接近翻番。</p>\n<p>不难预见，急速扩张之中，医药电商的战况将在未来变得愈发胶着，结果难料。</p>\n<p><b>在线诊疗赚钱不易</b></p>\n<p>目前来看，医药电商撑得起京东健康和阿里健康的一部分、甚至是一大部分市值。但真正让投资者们心热的，还是互联网医疗的想象空间，尤其在今年疫情催生了大量的在线问诊需求之后。</p>\n<p>互联网医疗平台的确因此获得了大批用户。</p>\n<p>京东健康招股书显示，今年上半年，其在线医疗服务日均问诊量达到约9万次，是2019年同期的近6倍。今年初，阿里健康开通在线义诊后，巅峰时平均每小时有近3000人发起问诊。企鹅杏仁集团总裁马丁此前曾告诉虎嗅，1月20日~2月29日期间，平台新增用户46万，同比增长60%，且仍在持续稳定增长。</p>\n<p>虽然线上诊疗正在走向普及化，但互联网平台真的能改变医疗吗？眼下来看，并不乐观。</p>\n<p>从医疗属性更强的平安好医生身上，我们就能看出事情没这么简单。2019年，其在线医疗收入较2018年增长一倍，但8.58亿的收入也不过占整体营收的17%。相比之下，在医院端和医生端资源仍处于扩张初期的平台，处境只怕更艰难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26e71316978571c4a922a27a46b15495\" tg-width=\"630\" tg-height=\"241\">平安好医生2019年财报数据</p>\n<p>问题很简单，像感冒这样的小毛病，大部分人可能直接选择自己吃药，甚至挺过去便罢了；大病还是得回归线下，在线问诊能解决的问题，最终也不过更像是预约挂号和导诊。而顶尖医院的号，患者依然还是免不了得找黄牛买。</p>\n<p>而如果缺了在线问诊环节的支撑，后续的慢病管理等一系列线上医疗服务也难免成为泡影。</p>\n<p>可以想见，若不能真正解决患者痛点，流量进来后，在线诊疗服务也很难将其变现。这不仅是对京东健康的考验，更是对整个互联网医疗行业的持续考验。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东健康，靠壮阳药和避孕套撑起3000亿市值？</title>\n<style 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11:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>石晗旭</p>\n<p>上市首日的京东健康，绝对算得上港交所的明星股。</p>\n<p>12月8日，京东健康正式登陆港交所，开盘价为94.5港元，较70.58港元的发行价上涨近34%，盘间更是一度涨幅达74.7%。中签一手，当天最高能赚2600多港元。</p>\n<p>其上市次日股价表现虽不如首日亮眼，但盘中涨过120港元，最终收于112.2港元，总市值3508.59亿港元，较已上市6年的阿里健康高出近150亿，1050亿市值的平安好医生更是被远远甩在了后面。</p>\n<p>作为互联网医疗领域的后浪，京东健康凭什么值这么多钱？从昨天到现在，不少人在思考这个问题。</p>\n<p>而在众说纷纭间，居然还夹着这样一种论调：</p>\n<p>“京东健康是亏损的，但所有线下连锁药店市值加起来，都不敌京东健康。他（应该是它）为什么值钱呢？看看它的主营业务，药品只占30%，其它都是壮阳药、情趣用品、避孕套这类的，天然适合网购啊！”</p>\n<p>——直指京东健康是靠壮阳药、避孕套撑起3000亿市值的。</p>\n<p>这就很可笑了。</p>\n<p><b>壮阳药、避孕套撑起3000亿市值？</b></p>\n<p>第一个问题，京东健康是亏损的吗？从招股书来看，显然不是。</p>\n<p>按照非国际财务报告准则指标，自2017年到今年上半年，京东健康经调整后的净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元及3.71亿元。与同样在港交所上市、刚实现盈利的阿里健康和自2015年至今5年累计亏损近40亿元的平安好医生相比，其盈利能力都可以称得上强劲了。</p>\n<p>同时，该观点提到，京东健康市值比所有线下连锁药店市值总和还高，靠的就是壮阳药、情趣用品、避孕套这类天然适合网购的产品。</p>\n<p>的确，在京东健康的营收中，电商业务占了绝对的大头。其中，从2017年至今年上半年，药品销售收入占比虽然不断提升，但依然只占不到30%；另外超过70%的收入，则由非药产品构成。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c56387a6f5404b5713b9fd25bc972308\" tg-width=\"630\" tg-height=\"345\">数据来自京东健康招股书，虎嗅制图</p>\n<p>但非药产品等于壮阳药、情趣用品、避孕套这些吗？显然不是。</p>\n<p>首先一个明显的错误是，既然称作壮阳药，无论是西药还是中成药，都明明应该被划分到药品中去。譬如原研伟哥万艾可、国产伟哥金戈，这都是要拿到食药监局上市批准的。</p>\n<p>另外，京东健康在招股书中说明，其所销售的非药产品包括保健产品、医疗用品及器械，后者又可细分为隐形眼镜、成人用品、计生用品、及康复和健康监测医疗设备，而情趣用品和避孕套又只是成人用品和计生用品下面更细分的品类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc6df3d4f8b5f7f2ffd4588f6e84044f\" tg-width=\"630\" tg-height=\"249\">京东健康线上药房产品分类</p>\n<p>对此，京东健康方表示，具体到某一细分品类的GMV相关数据他们内部也并没有统计过，这样的说法毫无凭据。</p>\n<p>再者来讲，投资者们真的会被避孕套和情趣用品煽动情绪吗？</p>\n<p>智研咨询数据显示，2018年中国避孕套市场销量在100亿~200亿只之间，预计规模约18亿美元；据艾媒数据中心统计，2020年我国情趣用品市场规模预计将达1430.5亿元。</p>\n<p>加起来不过2000亿的市场，就算增长再快，京东健康和阿里健康也只能瓜分线上渠道份额的一部分，就能纷纷值超过3000亿港元？就很不合逻辑。</p>\n<p><b>优势何在？</b></p>\n<p>如今，电商业务仍占据京东健康收入的大头，但同阿里健康相似，京东健康的规划也是想打造一个线上健康服务的闭环。</p>\n<p>目前来看，两家做法也十分相似：从最擅长的电商起家，随后消化流量，为用户提供线上问诊、慢病管理等医疗服务，这些服务又能反哺线上药房的营收。</p>\n<p>理想很丰满，可两条腿走路离它们并不近。两家公司医药电商那条腿，已经开始大跨步了，而线上医疗服务也就才处于刚刚发育的阶段，且成长速度相比前者会慢得多。</p>\n<p>但卖药就没技术含量吗？</p>\n<p>起码相比于两类业务更为平衡、医疗属性更加突出的平安好医生来说，京东健康和阿里健康的市值要高出一倍还多，足见医药电商业务的值钱之处。</p>\n<p>而且短短几年间，京东健康和阿里健康的营收已在今年陆续超过大型线下连锁药店。</p>\n<p>由于阿里健康财报是以财年计，此处我们只对比京东健康电商业务与上市连锁药店集团中的龙头老百姓大药房同期营收情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b8c063183cbc4f7b8c255e12b90ef4d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"373\">数据来自京东健康招股书及老百姓大药房财报，虎嗅制图</p>\n<p>由上图可见，京东健康的医药电商业务在今年上半年营收76.9亿元，高出老百姓大药房10亿元。且从营收增长情况来看，京东健康的扩张速度也要领先老百姓一大截。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b22bcaa43b29463c6c49e535c47225ee\" tg-width=\"630\" tg-height=\"211\">老百姓大药房与京东健康线上药房营收同比涨幅对比</p>\n<p>要知道，截至今年6月30日，老百姓大药房在全国已有5801家门店，其中4365家为直营。换言之，京东健康、阿里健康这样的头部电商平台，已经完全可以抵得过几千家药店的收入。而以目前实体药店面临的经营困境来看，药店们也在向医药电商平台靠拢，未来的想象空间只会更大。</p>\n<p>同时，与“孪生哥哥”阿里健康相比，京东健康的财务数据要更好上一些。</p>\n<p>一方面，从体量上看，京东健康更胜一筹。2017年至2019年，京东健康总收入分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，而阿里健康2018财年至2020财年收入分别为24.43亿元、50.96亿元、95.96亿元。</p>\n<p>另一方面，京东健康的盈利能力相对更强。2019年，京东健康经调整的期间净利润为3.44亿元，高于阿里健康2020财年的2.61亿元。</p>\n<p>京东健康领先的原因，主要在于京东集团仓储、物流等供应链基础建设的支持。据京东健康CEO辛利军介绍，京东健康在全国共有11个药品仓及230多个其它仓库，这让其配送、尤其是同城配送效率得以大幅提升。</p>\n<p>也正因如此，单从医药O2O业务来看，京东健康已覆盖全国200多个城市，远超阿里健康2020财年披露的14个。</p>\n<p>不过在用户体量上，京东健康仍要比阿里健康逊色不少。</p>\n<p>京东健康招股书显示，其累计用户超过1.5亿，截至今年上半年的年活跃用户为7250万。但2020财年中，阿里健康的自营店加上天猫医药平台的年度活跃消费者有近2.5亿，遥遥领先于前者。</p>\n<p>从营收增速来看，阿里健康也要优于京东健康。一个直观的数据是，两年间，阿里健康收入翻了近4倍，而京东健康只是接近翻番。</p>\n<p>不难预见，急速扩张之中，医药电商的战况将在未来变得愈发胶着，结果难料。</p>\n<p><b>在线诊疗赚钱不易</b></p>\n<p>目前来看，医药电商撑得起京东健康和阿里健康的一部分、甚至是一大部分市值。但真正让投资者们心热的，还是互联网医疗的想象空间，尤其在今年疫情催生了大量的在线问诊需求之后。</p>\n<p>互联网医疗平台的确因此获得了大批用户。</p>\n<p>京东健康招股书显示，今年上半年，其在线医疗服务日均问诊量达到约9万次，是2019年同期的近6倍。今年初，阿里健康开通在线义诊后，巅峰时平均每小时有近3000人发起问诊。企鹅杏仁集团总裁马丁此前曾告诉虎嗅，1月20日~2月29日期间，平台新增用户46万，同比增长60%，且仍在持续稳定增长。</p>\n<p>虽然线上诊疗正在走向普及化，但互联网平台真的能改变医疗吗？眼下来看，并不乐观。</p>\n<p>从医疗属性更强的平安好医生身上，我们就能看出事情没这么简单。2019年，其在线医疗收入较2018年增长一倍，但8.58亿的收入也不过占整体营收的17%。相比之下，在医院端和医生端资源仍处于扩张初期的平台，处境只怕更艰难。</p>\n<p><img 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