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东海之海

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个人简介：股市没有常胜将军，且行且回本。

IP属地：甘肃

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03-29

只买好车，不买豪车。

2021-01-04

2021回归正常，但此正常不是彼正常，是全新的，重生的，想象外的正常。

抱歉，原内容已删除

2021-01-04

酱香型科技牛逼。👍

贵州茅台股价站上2000元大关

2020-12-26

酱香型科技和浓香型科技确实厉害，清香型科技还需努力。

抱歉，原内容已删除

2020-11-17

日本汽车会更便宜的进入中国？中国车企也会做的更质美价廉了。

详解RCEP：除了零关税，还将带来哪些变化？

2020-08-24

从新思考，自律自强，战斗无处不在，奋斗无时无休。

字节跳动：正式起诉特朗普政府

2020-06-25

生死由命，富贵在天。一个字，干。

黄光裕出狱，万字长文梳理他的传奇人生

2020-03-20

拉高出货，一跌到底。老套路是否要重演?

昨夜今晨：美股收涨！美联储联手九大央行救市

2020-03-12

老特，你脑子有问题了吧?

抱歉，原内容已删除

2020-03-12

真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?

特朗普称有望提前解除对中国旅行预警

2020-03-10

不是台阶是电梯吧?

美股：悬崖边还是台阶旁？

2020-02-29

人和钱的战争，要人还是要钱?

到底该不该救楼市？

2020-02-26

房价又要上跳了吗?

央行表态与“因城施策”，两利好助地产股逆势上涨

2020-02-22

2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。

蔚来的难，何以来解？

2020-02-21

听专家的很不靠谱，那就找个算命的吧。

美股什么时候跌？

2020-01-07

尸横遍野?希望在那?

为什么我说2019年是中国互联网让人失望的一年？

2019-12-31

$蔚来(NIO)$ 这情况真的不是现实哦。😭

2019-12-29

A股是奇葩，奇怪又奇特。新奇的大A股👍

2019年A股10大奇葩事件：猪被饿死，扇贝又跑了

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tg-height=\"470\"></p><p>贵州茅台1月3日晚公布去年经营情况，公告显示，去年营收和利润均同比均增长10%左右。而股价去年则上涨超过七成。</p><p>贵州茅台去年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。公司预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计净利润455亿元左右，同比增长10%左右。</p><p>相比业绩，贵州茅台股价表现更加惊艳。根据同花顺数据，公司股价去年涨幅达到71.36%，延续了大涨势头，公司2019年股价涨幅更高达108.79%。</p><p>从基酒销售情况可见，茅台酒基酒销售量是系列酒的两倍，不过市场上贵州茅台酒一瓶难求，而系列酒随处可见，相比系列酒，贵州茅台酒因为名气大，已成为不少投资者和有钱一族的收藏品，市场上一年到底喝掉多少贵州茅台，又有多少进入了收藏酒窖，是个值得琢磨的话题。</p><p>贵州茅台股价连续大涨，估计和贵州茅台悬殊的批发零售价格差有关，市场相信这么紧俏的商品，只要茅台愿意提高价格，很容易就可以转化为利润。</p><p>国泰君安表示，贵州茅台全年平稳运行，业绩符合预期，渠道体系优化下量价维持良性增长，延续高质量发展之路。根据最新业绩预告，下调2020年EPS至36.23（-0.94）元，维持2021-2022年EPS预测44.56、52.30元，给予2021年52XPE，上调目标价至2317元（前值2139元）。</p><p>杰富瑞称，贵州茅台2020年销量符合预期，但净利润低于预期，预计主要因在去年四季度更高的捐资所致，杰富瑞并下调今明两年盈利预测，将公司今明两年盈利预测均调降6%。对公司长期增长仍保持乐观，维持买入评级，目标价2300元。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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tg-height=\"470\"></p><p>贵州茅台1月3日晚公布去年经营情况，公告显示，去年营收和利润均同比均增长10%左右。而股价去年则上涨超过七成。</p><p>贵州茅台去年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。公司预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计净利润455亿元左右，同比增长10%左右。</p><p>相比业绩，贵州茅台股价表现更加惊艳。根据同花顺数据，公司股价去年涨幅达到71.36%，延续了大涨势头，公司2019年股价涨幅更高达108.79%。</p><p>从基酒销售情况可见，茅台酒基酒销售量是系列酒的两倍，不过市场上贵州茅台酒一瓶难求，而系列酒随处可见，相比系列酒，贵州茅台酒因为名气大，已成为不少投资者和有钱一族的收藏品，市场上一年到底喝掉多少贵州茅台，又有多少进入了收藏酒窖，是个值得琢磨的话题。</p><p>贵州茅台股价连续大涨，估计和贵州茅台悬殊的批发零售价格差有关，市场相信这么紧俏的商品，只要茅台愿意提高价格，很容易就可以转化为利润。</p><p>国泰君安表示，贵州茅台全年平稳运行，业绩符合预期，渠道体系优化下量价维持良性增长，延续高质量发展之路。根据最新业绩预告，下调2020年EPS至36.23（-0.94）元，维持2021-2022年EPS预测44.56、52.30元，给予2021年52XPE，上调目标价至2317元（前值2139元）。</p><p>杰富瑞称，贵州茅台2020年销量符合预期，但净利润低于预期，预计主要因在去年四季度更高的捐资所致，杰富瑞并下调今明两年盈利预测，将公司今明两年盈利预测均调降6%。对公司长期增长仍保持乐观，维持买入评级，目标价2300元。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/aba16b4f88c90908701f4ff26fee613c","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128953419","content_text":"1月4日，贵州茅台股价站上2000元大关，距首次突破千元大关仅耗时一年半，当前市值超2.5万亿元。贵州茅台1月3日晚公布去年经营情况，公告显示，去年营收和利润均同比均增长10%左右。而股价去年则上涨超过七成。贵州茅台去年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。公司预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计净利润455亿元左右，同比增长10%左右。相比业绩，贵州茅台股价表现更加惊艳。根据同花顺数据，公司股价去年涨幅达到71.36%，延续了大涨势头，公司2019年股价涨幅更高达108.79%。从基酒销售情况可见，茅台酒基酒销售量是系列酒的两倍，不过市场上贵州茅台酒一瓶难求，而系列酒随处可见，相比系列酒，贵州茅台酒因为名气大，已成为不少投资者和有钱一族的收藏品，市场上一年到底喝掉多少贵州茅台，又有多少进入了收藏酒窖，是个值得琢磨的话题。贵州茅台股价连续大涨，估计和贵州茅台悬殊的批发零售价格差有关，市场相信这么紧俏的商品，只要茅台愿意提高价格，很容易就可以转化为利润。国泰君安表示，贵州茅台全年平稳运行，业绩符合预期，渠道体系优化下量价维持良性增长，延续高质量发展之路。根据最新业绩预告，下调2020年EPS至36.23（-0.94）元，维持2021-2022年EPS预测44.56、52.30元，给予2021年52XPE，上调目标价至2317元（前值2139元）。杰富瑞称，贵州茅台2020年销量符合预期，但净利润低于预期，预计主要因在去年四季度更高的捐资所致，杰富瑞并下调今明两年盈利预测，将公司今明两年盈利预测均调降6%。对公司长期增长仍保持乐观，维持买入评级，目标价2300元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1404,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339555800,"gmtCreate":1608961494600,"gmtModify":1703737407292,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"酱香型科技和浓香型科技确实厉害，清香型科技还需努力。","listText":"酱香型科技和浓香型科技确实厉害，清香型科技还需努力。","text":"酱香型科技和浓香型科技确实厉害，清香型科技还需努力。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339555800","repostId":"2093223532","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1012,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307289290,"gmtCreate":1605572090310,"gmtModify":1703838331420,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"日本汽车会更便宜的进入中国？中国车企也会做的更质美价廉了。","listText":"日本汽车会更便宜的进入中国？中国车企也会做的更质美价廉了。","text":"日本汽车会更便宜的进入中国？中国车企也会做的更质美价廉了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307289290","repostId":"1127149574","repostType":2,"repost":{"id":"1127149574","pubTimestamp":1605498153,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1127149574?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-16 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形成更紧密框架</b></p>\n<p>RCEP谈判启动于2012年11月，协定由东盟10国发起，邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度6个对话伙伴国参加，旨在通过削减关税及非关税壁垒，建立一个16国统一市场的自由贸易协定。涉及中小企业、投资、经济技术合作、货物和服务贸易等十多个领域。</p>\n<p>据统计，RCEP15个成员国覆盖了22亿人口，GDP总额达25.6万亿美元，区域对外出口额达5.6万亿美元，吸引外商投资3700亿美元，这些指标均占全球总量的30%左右。因此RCEP成功签署，将意味着世界上覆盖人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的\"超级经济圈\"诞生。</p>\n<p>规模大是RCEP最为直观的一个特征。RCEP覆盖全球最有增长潜力的两个大市场，一个是14亿人口的中国市场，另一个是6亿多人口的东盟市场。除了大以外，更为重要的是，RCEP延长了全球产业链的分工。</p>\n<p>商务部研究院区域经济研究中心主任张建平接受《每日经济新闻》记者采访时表示，RCEP作为全球最大规模的巨型自贸区，它首先会通过贸易和投资的创造效应和转移效应，扩大区域内的相互贸易和相互投资，延伸全球产业链，增强区域生产网络体系的功能，使得15个成员获得更强劲的增长，同时为亚太和全球打强心针，更好地应对当前疫情和全球经济衰退的冲击。</p>\n<p>商务部研究院国际市场研究所副所长白明接受《每日经济新闻》记者采访时指出，当前，全球一共有3大经济中心，分别是以美国为代表的北美经济中心，以欧盟为代表的欧洲经济中心，和以中国和日本为代表的亚太经济中心。“北美和欧盟两个经济中心都有比较明晰的框架协议，而亚太则相对更加分散。”</p>\n<p>白明进一步表示，RCEP签署之前，亚太经济中心就好比是一只手，手掌是东盟，而5根指头指的是中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰，并没有形成一个紧密的、统一的框架。“协定签署以后，关税和投资壁垒进一步被打破，域外贸易进一步转向域内贸易，不仅有利于延长产业链分工，也有利于进一步降低企业参与国际产业链分工的成本。”</p>\n<p><b>对资本、技术等产生低成本效应</b></p>\n<p>打破关税壁垒给双边贸易和投资带来的活跃度从今年的疫情中可见一斑。从今年初开始，东盟反超欧盟成为中国第一大贸易伙伴。这种在当时被外界认为的临时性反超竟然保持了大半年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42158b5d13a2945b8508bb13288ef0b9\" tg-width=\"750\" tg-height=\"579\"></p>\n<p>根据商务部公布的《中国-东盟自由贸易区全面建成10周年实施报告》，中国自2009年开始即保持东盟第一大贸易伙伴地位。根据东盟方统计，2019年双边货物贸易额5079亿美元（占东盟贸易总额的18%），相比2010年的2355亿美元增长1倍多，约为2005年货物贸易协议生效时的4倍。</p>\n<p>根据中方统计，在新冠肺炎疫情暴发的严峻形势下，2020年1~9月中国和东盟贸易额逆势增长5%，形成中国和东盟互为第一大贸易伙伴的良好局面。在2019年中国自东盟的进口中，享受优惠关税的进口额同比增长9.6%，占中国享惠进口总额的49%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/777406669ee0e7e3ce3db9e8e38bb1e5\" tg-width=\"750\" tg-height=\"546\"></p>\n<p>财政部于11月15日在其官网撰文称，RCEP协定货物贸易自由化成果丰硕。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主，自贸区有望在较短时间内取得重大阶段性建设成果。中国和日本首次达成了双边关税减让安排，实现了历史性突破。协定有利于推动实现区域内高水平的贸易自由化。</p>\n<p>财政部表示，RCEP顺利签署，对增强各国疫后经济恢复、促进长期繁荣发展具有极为重要的推动作用。贸易自由化进程的进一步加快，将为区域经贸繁荣带来更大促进。协定的优惠成果直接惠及消费者和行业企业，将为丰富消费市场选择、降低企业贸易成本发挥重要作用。</p>\n<p>中国世贸组织研究会副会长霍建国接受《每日经济新闻》记者采访时认为，当前，中国-东盟自贸区零关税已经覆盖了双方90%以上的税目产品。“RCEP签署之后，被纳入零关税的税目产品可能会达到95%。”</p>\n<p>霍建国进一步对记者表示，迈入零关税时代，一方面对消费者有利，消费者能够花更少的钱买到更多的进口商品，从而起到刺激消费的作用。“但更深层次的意义在于对资本、技术、服务、商品等流通产生的低成本效应。外贸企业在参与国际产业链分工中能够大幅降低成本。”</p>\n<p>以服装行业为例。越南如果现在生产的服装向中国出口，就要交关税，如果加入协定，区域价值链就会发挥作用。中国从新西兰进口羊毛，因为签署了协定，未来可能会免税进口羊毛，进口之后在中国织成布料，这个布料可能又出口到越南，越南用这个布料做成服装之后再出口到韩国、日本、中国等其他国家，这些都可能免税，因而会促进当地纺织服装业的发展，解决就业，对出口也非常有好处。</p>\n<p><b>人才、资本和技术将向东转移</b></p>\n<p>签署协定的成员国当中，既有日本、澳大利亚、新西兰等发达经济体，也有柬埔寨、老挝等欠发达国家，15个成员国纵跨南北半球两大洲。</p>\n<p>商务部原副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国接受《每日经济新闻》记者采访时表示，随着RCEP的签署，以及中日韩自贸区谈判取得实质性进展，全球将出现四个“东移来华”的趋势，包括制造、技术、资本和人才。“中国在亚洲价值链中最关键的一环是中国同日本、韩国及东盟的经贸关系，RCEP签署之后，亚洲价值链将快速形成并占据全球经济重要地位，成为下一步新型全球化的支撑和助跑者。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8115f42cf06e9e3f7ece9caa0eb89ee6\" tg-width=\"750\" tg-height=\"546\"></p>\n<p>中国农业大学经济管理学院教授李春顶接受《每日经济新闻》记者采访时则认为，RCEP协定落地之后，中国的主要贸易伙伴可能进一步向东盟和中日韩之间相互转移。“另一个方面，以RCEP成员作为主要团体的新的区域价值链，会进一步向成员之间进行延伸和重构，从而给发展中国家，以及欠发达国家经贸发展带来更多的机会。”</p>\n<p>兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，首先，从经济规模看，2010年以来RCEP经济总量占比超过欧盟及美加墨区域，跃居世界第一。截至2018年，除印度外的RCEP区域经济总量占全球的28.9%，分别超出美加墨区域及欧盟区域1.6个百分点和7.1个百分点。</p>\n<p>“其次，从货物和服务出口情况看，20世纪80年代末至90年代初以来，全球第四次产业转移使RCEP15个成员国出口占比不断上升，并于2001年超过美加墨区域出口占比，且与欧盟区域出口占比差值不断收窄。截至2017年，除印度以外的RCEP区域货物和服务出口占全球比重26.1%，高出美加墨区域11.8个百分点。”鲁政委说。</p>\n<p>他进一步指出，从FDI净流入情况看，除印度外的RCEP作为全球产业转移的主要承接地，其FDI净流入占全球净流入自2000年以来稳步上升并于2017年超越美加墨区域成为全球第二大FDI净流入区域。截至2018年，除印度外的RCEP FDI净流入占全球净流入比重为38.3%，超出美加墨区域10个百分点。</p>\n<p><b>协定纳入电子商务章节</b></p>\n<p>RCEP协定由序言、20个章节（主要包括货物贸易、原产地规则、贸易救济、服务贸易、投资、电子商务、政府采购等章）以及货物贸易、服务贸易、投资和自然人临时移动承诺表组成。为加快区域内货物贸易自由化，降低关税是成员国一大共识。</p>\n<p>商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文接受媒体采访时表示，RCEP不仅是目前全球最大的自贸协定，而且是一个全面、现代、高质量和互惠的自贸协定。“具体来看，首先，RCEP是全面的协定。它涵盖20个章节，既包括货物贸易、服务贸易、投资等市场准入，也包括贸易便利化、知识产权、电子商务、竞争政策、政府采购等大量规则内容。可以说，协定涵盖了贸易投资自由化和便利化的方方面面。”</p>\n<p>其次，RCEP是现代化的协定。王受文指出，它采用区域原产地累积规则，支持区域产业链供应链发展；采用新技术推动海关便利化，促进新型跨境物流发展；采用负面清单作出投资准入承诺，大大提升投资政策的透明度；协定还纳入高水平的知识产权、电子商务章节，适应数字经济时代的需要。</p>\n<p>此外，RCEP是高质量的协定。王受文进一步表示，货物贸易零关税产品数整体上超过90%。服务贸易和投资开放水平显著高于原有的“10+1”自贸协定。同时，RCEP新增了中日、日韩两对重要国家间的自贸关系，使区域内自由贸易程度显著提升。根据国际智库测算，2025年，RCEP可望带动成员国出口增长比基线多10.4%。</p>\n<p>李春顶对《每日经济新闻》记者表示，日本作为全球第三大经济体，也是CPTPP的成员国，RCEP协定是中国首次跟日本达成自由贸易协定（FTA），同时也是日本和韩国首次达成FTA。“这等于是中日和日韩首次达成了一个相互开放的市场，以及降低关税和非关税壁垒的承诺。对于包括中国在内的成员国加强与日本的经贸合作奠定了重要基础。”</p>\n<p>商务部研究院亚洲研究所副所长袁波也表示，未来的中日韩FTA是将在RCEP协定的基础上推动更进一步的开放，可以说是一个‘RCEP+’的合作。“RCEP能够为我们未来进一步推动跟日本、韩国这种经贸合作的高质量发展起到一个很好的促进作用。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dede787156ce917f1ae90e5ab190c8de\" tg-width=\"750\" tg-height=\"546\"></p>\n<p>根据商务部的最新统计，2020年1至9月，我国与其他RCEP成员贸易总额达10550亿美元，约占我对外贸易总额的三分之一。特别是，通过RCEP新建立了中日自贸关系，我国与自贸伙伴的贸易占全部贸易覆盖率将由目前的27%提升到35%。RCEP的达成将有助于扩大中国出口市场空间，满足国内进口消费需要，加强区域产业链供应链，有利于稳外贸、稳外资，为形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有效支撑。</p>\n<p><b>RCEP签署，哪些企业受益？</b></p>\n<p>RCEP签署，中国的主要贸易伙伴会进一步向东盟、日韩等国转移，RCEP也会给企业带来机遇，那么，哪些企业将从中受益？</p>\n<p>李春顶告诉《每日经济新闻》记者，外向型企业会受益更多，对外贸易、投资较多的企业，将会获得更多的机会，具有竞争优势的企业会获得更大的收益。</p>\n<p>“当然，对部分企业来说可能也会带来一定的挑战。比如说随着开放程度的加深，其他成员国中具有比较优势的企业，可能会给国内相应企业带来一定的冲击。”李春顶说，RCEP所带来的区域价值链的重组和重塑，也会带来企业的重组和重塑，所以整体上多数的企业是能够获益的。</p>\n<p>企业如何抓住机遇？对此，有专家认为，企业一方面要找寻RCEP所带来的新的商机，另一方面要打造内功，提升自身的竞争力。</p>\n<p>RCEP也会带来产业革命。李春顶认为，由于价值链的转移和转变，以及区域开放所带来的影响，导致原先比较优势产业可能进一步发展，带来产业格局的变化。</p>\n<p>RCEP的签署，对于主要依靠进出口拉动经济发展的地方而言，无疑是巨大利好。</p>\n<p>一位地方商务部门的工作人员告诉《每日经济新闻》记者，RCEP的签署必将给中国外贸行业带来利好，同事将该消息发到工作群后，立即引起了大家的热烈讨论。</p>\n<p>该工作人员称，当地的外贸企业主要业务国是东盟国家、韩国、澳大利亚等，此前为了降低企业成本，促进企业发展，主要采取的是给企业签发优惠原产地证书的方式，签发量最大的几个原产地均属于RCEP成员国。相对而言，RCEP降低关税的力度更大，对于推动当地外贸企业的发展将发挥更积极的作用。</p>\n<p>值得注意的是，一些进出口企业，由于其产品市场或产业链涉及到RCEP成员国，成为了各方关注的焦点。</p>\n<p>去年11月，搜于特（SZ&nbsp;002503，收盘价：2.29元）回应RCEP对公司的影响时介绍，目前公司供应链管理业务与多个RCEP成员国有贸易往来，RCEP协定的推进，有利于消除成员国之间贸易壁垒，推动区域经济一体化，维护自由贸易，有利于扩大公司供应链管理业务市场。</p>\n<p>米奥会展（SZ300795，收盘价：30.75元）也在去年11月回应，RCEP协定的推进，有利于消除成员国之间贸易壁垒，推动区域经济一体化，维护自由贸易，有利于公司东南亚地区自办展业务升级与拓展项目落地。</p>\n<p>今年6月，北部湾港（SZ&nbsp;000582，收盘价：11.22元）回应，RCEP协定的签订将有力提振区域内的贸易和投资，促进亚太乃至全球经济增长，将有力提升中国与东盟国家以及日韩等国的贸易往来，同时对公司外贸进出口货物吞吐量的提升起到促进作用。</p>\n<p>对于RCEP带来的利好，分析机构认为，将会对跨境电商、物流、纺织服装、“一带一路”、港口航运等板块带来积极影响。</p>\n<p>对此，粤开策略认为，15国签署RCEP，标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成，相关主题迎来投资机会，有助于提振市场人气。若题材类板块能够延续活跃，将有助于市场人气的整体修复，对沪指也能够起到一定的带动作用。如果量能同时配合有效放大，短期震荡整理之后沪指有望再度冲击3400点阻力区域。</p>\n<p><b>RCEP更加灵活、包容</b></p>\n<p>除了今日签署的RCEP，我们还常听到CPTPP和USMCA。</p>\n<p>CPTPP名为“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”，是由美国退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）后，日本牵头而来。</p>\n<p>CPTPP不仅包括了加拿大、墨西哥、智利、秘鲁等国家，也涵盖了新加坡、文莱、马来西亚、越南等亚洲经济体。由于CPTPP采取高标准贸易规则，设置了较高的加入门槛，使得包括中国在内的区域内未加入经济体，遭受了CPTPP引发的排他性贸易转移的负面影响。</p>\n<p>相关研究显示，CPTPP将导致参与协定的部分亚洲国家产品挤占中国出口市场份额，但RCEP为中国带来的经济收益可以抵消这些损失。</p>\n<p>中国社会科学院亚太与全球战略研究院研究员沈铭辉认为，如果RCEP生效，中国能够实现对CPTPP战略对冲，大幅降低贸易转移带来的损失，甚至在电子等产业领域获得较为明显的经济收益，而且RCEP的成员方范围越大，获得的总体收益就会越显著。</p>\n<p>USMCA（美墨加协定）则是美国、加拿大和墨西哥达成的三方贸易协定，取代此前的《北美自由贸易协定》，并于2020年7月1日正式生效。</p>\n<p>USMCA罕见地引入了极具排他性的“毒丸”条款。</p>\n<p>被称为“毒丸”条款的《与非市场经济国家的自由贸易协定》是美墨加协定第32章第10条，一共包括8项具体内容。条款规定，若美、墨、加三国中任意一方与“非市场经济国家”签署自由贸易协定(FTA)，则其他协议伙伴有权在6个月后退出美墨加协定，并以新的双边协议取而代之。</p>\n<p>国家开发银行研究院研究员刘卫平指出，就美墨加协定本身而言，毒丸条款对中国的直接影响较为有限。美国在与欧盟、日本等的贸易协定中快速复制和推广毒丸条款的难度也相对较大，因为世界主要经济体间的经济联系已经达到了空前的高度，尤其是中国作为全球第一贸易大国和第二大消费市场，在世界经济和全球价值链中的重要性不断提高，采取“一边倒”的经济政策并不符合其他主要经济体的基本利益。</p>\n<p>中国银行研究院一份研报指出，与CPTPP和USMCA相比，RCEP最突出的特点是以“发展”为核心目标，集中体现发展中国家在全球经贸治理中的利益诉求。无论是RCEP参与国类型，还是协定达成的最终内容，都比CPTPP和USMCA体现出更多的包容性、灵活性和发展性。</p>\n<p>上述研报指出，RCEP成员国规模大、覆盖人口多，既包含了高收入和中等收入国家，也包含了更多的低收入、欠发达国家。因此，RCEP更加强调遵循以WTO为核心的多边贸易体制规则，侧重发展中国家的利益，注重“灵活性”和“高标准”之间的权衡。</p>\n<p>与CPTPP对发达国家和发展中国家适用同样的高标准贸易规则的做法不同，RCEP承诺对发展中经济体给予特殊和差别待遇，柬埔寨和缅甸等欠发达国家可以有更长的过渡时间。RCEP还将通过经济和技术合作条款对欠发达国家提供帮助。</p>\n<p><b>专访商务部研究院张建平：</b></p>\n<p><b>RCEP将对我国双循环起重要牵引作用</b></p>\n<p>历经8年，终得正果。</p>\n<p>RCEP为何经历了“马拉松”式的谈判？协定的签署对于中国和亚洲经济一体化将起到怎样的作用？在“双循环”新发展格局下，RCEP对于中国未来经济发展和经贸合作又将有哪些影响？</p>\n<p>针对上述疑问，11月15日，《每日经济新闻》记者专访了商务部研究院区域经济合作研究中心主任张建平。</p>\n<p><b>NBD：</b>从2012年至2020年，RCEP经历了8年马拉松式的谈判，为什么会谈这么久？当中的难度体现在什么地方？</p>\n<p><b>张建平：</b>首先，RCEP谈判在市场准入方面，涉及到大量的商品关税的去除，非关税壁垒的去除，也包括服务业和制造业农业、矿业等各个行业的市场准入。所以在谈判过程当中，由于不同经济体经济发展状况差异较大，导致了意见的不一致。</p>\n<p>RCEP成员发展水平不一样，差距非常大，从人均GDP2000美元左右到人均GDP6万美元的经济体都有，各国产业的竞争能力也不一样。每个国家都有自己的敏感产业或者敏感产品。在这样的背景下，不同经济体想要达成一致的意见，困难比较多。尤其关于市场准入的谈判难度是最大的，直到2018年才完成70%的市场准入谈判。</p>\n<p><b>NBD：</b>中国为什么会选择加入RCEP？</p>\n<p><b>张建平：</b>中国的国家自贸区战略方向是构筑辐射“一带一路”、面向全球的自贸区网络。推动东亚的区域经济一体化是中国一直在努力的方向，而且我们是顺应全球化和区域经济一体化的潮流和趋势，通过RCEP这样的一体化进程，我们可以有更宽广的市场，可以更高效率地配置资源，促进中国的高质量发展。</p>\n<p><b>NBD：</b>RCEP的签署与我国“双循环”新发展格局之间是否存在联系？</p>\n<p><b>张建平：</b>首先，RCEP签署后，将成为“一带一路”沿线上最大的自贸区，这种机制性合作，会让中国与“一带一路”国家的合作效率更高，合作机制更加畅通。其次，RCEP给“双循环”新发展格局提供了一个巨大的机制性合作平台，让我们在这个过程中逐渐破除外部市场的障碍和壁垒。并对“双循环”起到非常重要的牵引作用，包括人才、资源、能源、资本等，能够在整个大市场中得到更加高效的配置。</p>\n<p>比如在RCEP框架下，我们将迈入“零关税”时代，而在构建“双循环”新发展格局中，我们需要不断扩大内需，刺激消费，RCEP将给中国市场带来物美价廉的进口商品，从而进一步激发消费潜力，增强国内市场流通的竞争力。</p>\n<p><b>NBD：</b>提到RCEP，有人会联想到CPTPP，或者是此前的TPP，您认为RCEP与它们之间存在哪些差异？</p>\n<p><b>张建平：</b>CPTPP是由发达国家所主导的一个巨型的自贸协定，而RCEP最早是由东盟国家倡议提出的，总体上来讲，我们仍然把东盟国家看作是一个新兴的经济体。二者的相同点都属于21世纪巨型的自贸协定，而且覆盖的国家和范围都比较广。但是，TPP适合于发达国家的发展阶段，RCEP更加适合广大发展中国家的诉求。所以，两者在谈判议题的设置和制度安排方面，侧重点是有所不同的。</p>\n<p><b>NBD：</b>RCEP里的一些成员与此前CPTPP是交叉的，他们之间是否存在一些联系？</p>\n<p><b>张建平：</b>RCEP的一部分成员，同时也是过去TPP的成员，比如说澳大利亚、新西兰、日本，还有东盟的新加坡、马来西亚、越南。这种重合使得这些经济体一方面可以享受到以前的统一市场，同时也能够享受到RCEP大市场、大的合作平台带来的好处。</p>\n<p>从中长期来看，未来RCEP也好，CPTPP也好，都是走向亚太自贸区非常重要的轨道和平台。我们希望能够提高亚太区域内的贸易和投资效率，降低交易成本，走向联合国2030年可持续发展目标。</p>\n<p><b>记者手记：世界的目光正聚焦东方</b></p>\n<p>历时8年，经过31轮正式谈判，RCEP成功签署背后充满智慧和艰辛。</p>\n<p>作为一个覆盖着全球22亿人口，近30%GDP总量的世界规模最大的自贸区协定，各行各业翘首以盼，RCEP会给国际产业链分工和世界经贸格局带来怎样的变化？</p>\n<p>无可否认，疫情对全球贸易造成了严重的冲击，东盟反超欧盟成为中国第一大外贸合作伙伴，中国与东盟国家经贸合作的韧性有目共睹。伴随RCEP的落地，从“10+1”到涵盖日本、澳大利亚、新西兰等发达经济体，容纳15位成员国的巨型自贸区协定应运而生。</p>\n<p>经济全球化迎来一针强心剂，世界的目光正聚焦东方。</p>","source":"lsy1578007743344","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>详解RCEP：除了零关税，还将带来哪些变化？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://mp.weixin.qq.com/s/vja3f1UDQApJCponc8zfew><strong> 每经头条</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>历时8年“长跑”，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）于11月15日终于正式签署。\n国务院总理李克强15日上午出席第四次RCEP领导人会议时表示，今天，我们15国领导人共同见证RCEP的签署。作为世界上参与人口最多、成员结构最多元、发展潜力最大的自贸区，这不仅是东亚区域合作极具标志性意义的成果，更是多边主义和自由贸易的胜利，必将为促进地区的发展繁荣增添新动能，为世界经济实现恢复性增长贡献新力量。\n...</p>\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s/vja3f1UDQApJCponc8zfew\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/600d1a4eca5cf9409a1a97d66bc3be2b","relate_stocks":{},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s/vja3f1UDQApJCponc8zfew","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1127149574","content_text":"历时8年“长跑”，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）于11月15日终于正式签署。\n国务院总理李克强15日上午出席第四次RCEP领导人会议时表示，今天，我们15国领导人共同见证RCEP的签署。作为世界上参与人口最多、成员结构最多元、发展潜力最大的自贸区，这不仅是东亚区域合作极具标志性意义的成果，更是多边主义和自由贸易的胜利，必将为促进地区的发展繁荣增添新动能，为世界经济实现恢复性增长贡献新力量。\n接受《每日经济新闻》记者采访的多位专家均表示，RCEP的签署具有划时代意义，世界上不仅会诞生一个规模最大的自贸区，还将重塑全球经贸规则和格局，亚洲产业链有望领跑全球经济。\n\n\n延长产业链分工 形成更紧密框架\nRCEP谈判启动于2012年11月，协定由东盟10国发起，邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度6个对话伙伴国参加，旨在通过削减关税及非关税壁垒，建立一个16国统一市场的自由贸易协定。涉及中小企业、投资、经济技术合作、货物和服务贸易等十多个领域。\n据统计，RCEP15个成员国覆盖了22亿人口，GDP总额达25.6万亿美元，区域对外出口额达5.6万亿美元，吸引外商投资3700亿美元，这些指标均占全球总量的30%左右。因此RCEP成功签署，将意味着世界上覆盖人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的\"超级经济圈\"诞生。\n规模大是RCEP最为直观的一个特征。RCEP覆盖全球最有增长潜力的两个大市场，一个是14亿人口的中国市场，另一个是6亿多人口的东盟市场。除了大以外，更为重要的是，RCEP延长了全球产业链的分工。\n商务部研究院区域经济研究中心主任张建平接受《每日经济新闻》记者采访时表示，RCEP作为全球最大规模的巨型自贸区，它首先会通过贸易和投资的创造效应和转移效应，扩大区域内的相互贸易和相互投资，延伸全球产业链，增强区域生产网络体系的功能，使得15个成员获得更强劲的增长，同时为亚太和全球打强心针，更好地应对当前疫情和全球经济衰退的冲击。\n商务部研究院国际市场研究所副所长白明接受《每日经济新闻》记者采访时指出，当前，全球一共有3大经济中心，分别是以美国为代表的北美经济中心，以欧盟为代表的欧洲经济中心，和以中国和日本为代表的亚太经济中心。“北美和欧盟两个经济中心都有比较明晰的框架协议，而亚太则相对更加分散。”\n白明进一步表示，RCEP签署之前，亚太经济中心就好比是一只手，手掌是东盟，而5根指头指的是中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰，并没有形成一个紧密的、统一的框架。“协定签署以后，关税和投资壁垒进一步被打破，域外贸易进一步转向域内贸易，不仅有利于延长产业链分工，也有利于进一步降低企业参与国际产业链分工的成本。”\n对资本、技术等产生低成本效应\n打破关税壁垒给双边贸易和投资带来的活跃度从今年的疫情中可见一斑。从今年初开始，东盟反超欧盟成为中国第一大贸易伙伴。这种在当时被外界认为的临时性反超竟然保持了大半年。\n\n根据商务部公布的《中国-东盟自由贸易区全面建成10周年实施报告》，中国自2009年开始即保持东盟第一大贸易伙伴地位。根据东盟方统计，2019年双边货物贸易额5079亿美元（占东盟贸易总额的18%），相比2010年的2355亿美元增长1倍多，约为2005年货物贸易协议生效时的4倍。\n根据中方统计，在新冠肺炎疫情暴发的严峻形势下，2020年1~9月中国和东盟贸易额逆势增长5%，形成中国和东盟互为第一大贸易伙伴的良好局面。在2019年中国自东盟的进口中，享受优惠关税的进口额同比增长9.6%，占中国享惠进口总额的49%。\n\n财政部于11月15日在其官网撰文称，RCEP协定货物贸易自由化成果丰硕。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主，自贸区有望在较短时间内取得重大阶段性建设成果。中国和日本首次达成了双边关税减让安排，实现了历史性突破。协定有利于推动实现区域内高水平的贸易自由化。\n财政部表示，RCEP顺利签署，对增强各国疫后经济恢复、促进长期繁荣发展具有极为重要的推动作用。贸易自由化进程的进一步加快，将为区域经贸繁荣带来更大促进。协定的优惠成果直接惠及消费者和行业企业，将为丰富消费市场选择、降低企业贸易成本发挥重要作用。\n中国世贸组织研究会副会长霍建国接受《每日经济新闻》记者采访时认为，当前，中国-东盟自贸区零关税已经覆盖了双方90%以上的税目产品。“RCEP签署之后，被纳入零关税的税目产品可能会达到95%。”\n霍建国进一步对记者表示，迈入零关税时代，一方面对消费者有利，消费者能够花更少的钱买到更多的进口商品，从而起到刺激消费的作用。“但更深层次的意义在于对资本、技术、服务、商品等流通产生的低成本效应。外贸企业在参与国际产业链分工中能够大幅降低成本。”\n以服装行业为例。越南如果现在生产的服装向中国出口，就要交关税，如果加入协定，区域价值链就会发挥作用。中国从新西兰进口羊毛，因为签署了协定，未来可能会免税进口羊毛，进口之后在中国织成布料，这个布料可能又出口到越南，越南用这个布料做成服装之后再出口到韩国、日本、中国等其他国家，这些都可能免税，因而会促进当地纺织服装业的发展，解决就业，对出口也非常有好处。\n人才、资本和技术将向东转移\n签署协定的成员国当中，既有日本、澳大利亚、新西兰等发达经济体，也有柬埔寨、老挝等欠发达国家，15个成员国纵跨南北半球两大洲。\n商务部原副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国接受《每日经济新闻》记者采访时表示，随着RCEP的签署，以及中日韩自贸区谈判取得实质性进展，全球将出现四个“东移来华”的趋势，包括制造、技术、资本和人才。“中国在亚洲价值链中最关键的一环是中国同日本、韩国及东盟的经贸关系，RCEP签署之后，亚洲价值链将快速形成并占据全球经济重要地位，成为下一步新型全球化的支撑和助跑者。”\n\n中国农业大学经济管理学院教授李春顶接受《每日经济新闻》记者采访时则认为，RCEP协定落地之后，中国的主要贸易伙伴可能进一步向东盟和中日韩之间相互转移。“另一个方面，以RCEP成员作为主要团体的新的区域价值链，会进一步向成员之间进行延伸和重构，从而给发展中国家，以及欠发达国家经贸发展带来更多的机会。”\n兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，首先，从经济规模看，2010年以来RCEP经济总量占比超过欧盟及美加墨区域，跃居世界第一。截至2018年，除印度外的RCEP区域经济总量占全球的28.9%，分别超出美加墨区域及欧盟区域1.6个百分点和7.1个百分点。\n“其次，从货物和服务出口情况看，20世纪80年代末至90年代初以来，全球第四次产业转移使RCEP15个成员国出口占比不断上升，并于2001年超过美加墨区域出口占比，且与欧盟区域出口占比差值不断收窄。截至2017年，除印度以外的RCEP区域货物和服务出口占全球比重26.1%，高出美加墨区域11.8个百分点。”鲁政委说。\n他进一步指出，从FDI净流入情况看，除印度外的RCEP作为全球产业转移的主要承接地，其FDI净流入占全球净流入自2000年以来稳步上升并于2017年超越美加墨区域成为全球第二大FDI净流入区域。截至2018年，除印度外的RCEP FDI净流入占全球净流入比重为38.3%，超出美加墨区域10个百分点。\n协定纳入电子商务章节\nRCEP协定由序言、20个章节（主要包括货物贸易、原产地规则、贸易救济、服务贸易、投资、电子商务、政府采购等章）以及货物贸易、服务贸易、投资和自然人临时移动承诺表组成。为加快区域内货物贸易自由化，降低关税是成员国一大共识。\n商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文接受媒体采访时表示，RCEP不仅是目前全球最大的自贸协定，而且是一个全面、现代、高质量和互惠的自贸协定。“具体来看，首先，RCEP是全面的协定。它涵盖20个章节，既包括货物贸易、服务贸易、投资等市场准入，也包括贸易便利化、知识产权、电子商务、竞争政策、政府采购等大量规则内容。可以说，协定涵盖了贸易投资自由化和便利化的方方面面。”\n其次，RCEP是现代化的协定。王受文指出，它采用区域原产地累积规则，支持区域产业链供应链发展；采用新技术推动海关便利化，促进新型跨境物流发展；采用负面清单作出投资准入承诺，大大提升投资政策的透明度；协定还纳入高水平的知识产权、电子商务章节，适应数字经济时代的需要。\n此外，RCEP是高质量的协定。王受文进一步表示，货物贸易零关税产品数整体上超过90%。服务贸易和投资开放水平显著高于原有的“10+1”自贸协定。同时，RCEP新增了中日、日韩两对重要国家间的自贸关系，使区域内自由贸易程度显著提升。根据国际智库测算，2025年，RCEP可望带动成员国出口增长比基线多10.4%。\n李春顶对《每日经济新闻》记者表示，日本作为全球第三大经济体，也是CPTPP的成员国，RCEP协定是中国首次跟日本达成自由贸易协定（FTA），同时也是日本和韩国首次达成FTA。“这等于是中日和日韩首次达成了一个相互开放的市场，以及降低关税和非关税壁垒的承诺。对于包括中国在内的成员国加强与日本的经贸合作奠定了重要基础。”\n商务部研究院亚洲研究所副所长袁波也表示，未来的中日韩FTA是将在RCEP协定的基础上推动更进一步的开放，可以说是一个‘RCEP+’的合作。“RCEP能够为我们未来进一步推动跟日本、韩国这种经贸合作的高质量发展起到一个很好的促进作用。”\n\n根据商务部的最新统计，2020年1至9月，我国与其他RCEP成员贸易总额达10550亿美元，约占我对外贸易总额的三分之一。特别是，通过RCEP新建立了中日自贸关系，我国与自贸伙伴的贸易占全部贸易覆盖率将由目前的27%提升到35%。RCEP的达成将有助于扩大中国出口市场空间，满足国内进口消费需要，加强区域产业链供应链，有利于稳外贸、稳外资，为形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有效支撑。\nRCEP签署，哪些企业受益？\nRCEP签署，中国的主要贸易伙伴会进一步向东盟、日韩等国转移，RCEP也会给企业带来机遇，那么，哪些企业将从中受益？\n李春顶告诉《每日经济新闻》记者，外向型企业会受益更多，对外贸易、投资较多的企业，将会获得更多的机会，具有竞争优势的企业会获得更大的收益。\n“当然，对部分企业来说可能也会带来一定的挑战。比如说随着开放程度的加深，其他成员国中具有比较优势的企业，可能会给国内相应企业带来一定的冲击。”李春顶说，RCEP所带来的区域价值链的重组和重塑，也会带来企业的重组和重塑，所以整体上多数的企业是能够获益的。\n企业如何抓住机遇？对此，有专家认为，企业一方面要找寻RCEP所带来的新的商机，另一方面要打造内功，提升自身的竞争力。\nRCEP也会带来产业革命。李春顶认为，由于价值链的转移和转变，以及区域开放所带来的影响，导致原先比较优势产业可能进一步发展，带来产业格局的变化。\nRCEP的签署，对于主要依靠进出口拉动经济发展的地方而言，无疑是巨大利好。\n一位地方商务部门的工作人员告诉《每日经济新闻》记者，RCEP的签署必将给中国外贸行业带来利好，同事将该消息发到工作群后，立即引起了大家的热烈讨论。\n该工作人员称，当地的外贸企业主要业务国是东盟国家、韩国、澳大利亚等，此前为了降低企业成本，促进企业发展，主要采取的是给企业签发优惠原产地证书的方式，签发量最大的几个原产地均属于RCEP成员国。相对而言，RCEP降低关税的力度更大，对于推动当地外贸企业的发展将发挥更积极的作用。\n值得注意的是，一些进出口企业，由于其产品市场或产业链涉及到RCEP成员国，成为了各方关注的焦点。\n去年11月，搜于特（SZ 002503，收盘价：2.29元）回应RCEP对公司的影响时介绍，目前公司供应链管理业务与多个RCEP成员国有贸易往来，RCEP协定的推进，有利于消除成员国之间贸易壁垒，推动区域经济一体化，维护自由贸易，有利于扩大公司供应链管理业务市场。\n米奥会展（SZ300795，收盘价：30.75元）也在去年11月回应，RCEP协定的推进，有利于消除成员国之间贸易壁垒，推动区域经济一体化，维护自由贸易，有利于公司东南亚地区自办展业务升级与拓展项目落地。\n今年6月，北部湾港（SZ 000582，收盘价：11.22元）回应，RCEP协定的签订将有力提振区域内的贸易和投资，促进亚太乃至全球经济增长，将有力提升中国与东盟国家以及日韩等国的贸易往来，同时对公司外贸进出口货物吞吐量的提升起到促进作用。\n对于RCEP带来的利好，分析机构认为，将会对跨境电商、物流、纺织服装、“一带一路”、港口航运等板块带来积极影响。\n对此，粤开策略认为，15国签署RCEP，标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成，相关主题迎来投资机会，有助于提振市场人气。若题材类板块能够延续活跃，将有助于市场人气的整体修复，对沪指也能够起到一定的带动作用。如果量能同时配合有效放大，短期震荡整理之后沪指有望再度冲击3400点阻力区域。\nRCEP更加灵活、包容\n除了今日签署的RCEP，我们还常听到CPTPP和USMCA。\nCPTPP名为“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”，是由美国退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）后，日本牵头而来。\nCPTPP不仅包括了加拿大、墨西哥、智利、秘鲁等国家，也涵盖了新加坡、文莱、马来西亚、越南等亚洲经济体。由于CPTPP采取高标准贸易规则，设置了较高的加入门槛，使得包括中国在内的区域内未加入经济体，遭受了CPTPP引发的排他性贸易转移的负面影响。\n相关研究显示，CPTPP将导致参与协定的部分亚洲国家产品挤占中国出口市场份额，但RCEP为中国带来的经济收益可以抵消这些损失。\n中国社会科学院亚太与全球战略研究院研究员沈铭辉认为，如果RCEP生效，中国能够实现对CPTPP战略对冲，大幅降低贸易转移带来的损失，甚至在电子等产业领域获得较为明显的经济收益，而且RCEP的成员方范围越大，获得的总体收益就会越显著。\nUSMCA（美墨加协定）则是美国、加拿大和墨西哥达成的三方贸易协定，取代此前的《北美自由贸易协定》，并于2020年7月1日正式生效。\nUSMCA罕见地引入了极具排他性的“毒丸”条款。\n被称为“毒丸”条款的《与非市场经济国家的自由贸易协定》是美墨加协定第32章第10条，一共包括8项具体内容。条款规定，若美、墨、加三国中任意一方与“非市场经济国家”签署自由贸易协定(FTA)，则其他协议伙伴有权在6个月后退出美墨加协定，并以新的双边协议取而代之。\n国家开发银行研究院研究员刘卫平指出，就美墨加协定本身而言，毒丸条款对中国的直接影响较为有限。美国在与欧盟、日本等的贸易协定中快速复制和推广毒丸条款的难度也相对较大，因为世界主要经济体间的经济联系已经达到了空前的高度，尤其是中国作为全球第一贸易大国和第二大消费市场，在世界经济和全球价值链中的重要性不断提高，采取“一边倒”的经济政策并不符合其他主要经济体的基本利益。\n中国银行研究院一份研报指出，与CPTPP和USMCA相比，RCEP最突出的特点是以“发展”为核心目标，集中体现发展中国家在全球经贸治理中的利益诉求。无论是RCEP参与国类型，还是协定达成的最终内容，都比CPTPP和USMCA体现出更多的包容性、灵活性和发展性。\n上述研报指出，RCEP成员国规模大、覆盖人口多，既包含了高收入和中等收入国家，也包含了更多的低收入、欠发达国家。因此，RCEP更加强调遵循以WTO为核心的多边贸易体制规则，侧重发展中国家的利益，注重“灵活性”和“高标准”之间的权衡。\n与CPTPP对发达国家和发展中国家适用同样的高标准贸易规则的做法不同，RCEP承诺对发展中经济体给予特殊和差别待遇，柬埔寨和缅甸等欠发达国家可以有更长的过渡时间。RCEP还将通过经济和技术合作条款对欠发达国家提供帮助。\n专访商务部研究院张建平：\nRCEP将对我国双循环起重要牵引作用\n历经8年，终得正果。\nRCEP为何经历了“马拉松”式的谈判？协定的签署对于中国和亚洲经济一体化将起到怎样的作用？在“双循环”新发展格局下，RCEP对于中国未来经济发展和经贸合作又将有哪些影响？\n针对上述疑问，11月15日，《每日经济新闻》记者专访了商务部研究院区域经济合作研究中心主任张建平。\nNBD：从2012年至2020年，RCEP经历了8年马拉松式的谈判，为什么会谈这么久？当中的难度体现在什么地方？\n张建平：首先，RCEP谈判在市场准入方面，涉及到大量的商品关税的去除，非关税壁垒的去除，也包括服务业和制造业农业、矿业等各个行业的市场准入。所以在谈判过程当中，由于不同经济体经济发展状况差异较大，导致了意见的不一致。\nRCEP成员发展水平不一样，差距非常大，从人均GDP2000美元左右到人均GDP6万美元的经济体都有，各国产业的竞争能力也不一样。每个国家都有自己的敏感产业或者敏感产品。在这样的背景下，不同经济体想要达成一致的意见，困难比较多。尤其关于市场准入的谈判难度是最大的，直到2018年才完成70%的市场准入谈判。\nNBD：中国为什么会选择加入RCEP？\n张建平：中国的国家自贸区战略方向是构筑辐射“一带一路”、面向全球的自贸区网络。推动东亚的区域经济一体化是中国一直在努力的方向，而且我们是顺应全球化和区域经济一体化的潮流和趋势，通过RCEP这样的一体化进程，我们可以有更宽广的市场，可以更高效率地配置资源，促进中国的高质量发展。\nNBD：RCEP的签署与我国“双循环”新发展格局之间是否存在联系？\n张建平：首先，RCEP签署后，将成为“一带一路”沿线上最大的自贸区，这种机制性合作，会让中国与“一带一路”国家的合作效率更高，合作机制更加畅通。其次，RCEP给“双循环”新发展格局提供了一个巨大的机制性合作平台，让我们在这个过程中逐渐破除外部市场的障碍和壁垒。并对“双循环”起到非常重要的牵引作用，包括人才、资源、能源、资本等，能够在整个大市场中得到更加高效的配置。\n比如在RCEP框架下，我们将迈入“零关税”时代，而在构建“双循环”新发展格局中，我们需要不断扩大内需，刺激消费，RCEP将给中国市场带来物美价廉的进口商品，从而进一步激发消费潜力，增强国内市场流通的竞争力。\nNBD：提到RCEP，有人会联想到CPTPP，或者是此前的TPP，您认为RCEP与它们之间存在哪些差异？\n张建平：CPTPP是由发达国家所主导的一个巨型的自贸协定，而RCEP最早是由东盟国家倡议提出的，总体上来讲，我们仍然把东盟国家看作是一个新兴的经济体。二者的相同点都属于21世纪巨型的自贸协定，而且覆盖的国家和范围都比较广。但是，TPP适合于发达国家的发展阶段，RCEP更加适合广大发展中国家的诉求。所以，两者在谈判议题的设置和制度安排方面，侧重点是有所不同的。\nNBD：RCEP里的一些成员与此前CPTPP是交叉的，他们之间是否存在一些联系？\n张建平：RCEP的一部分成员，同时也是过去TPP的成员，比如说澳大利亚、新西兰、日本，还有东盟的新加坡、马来西亚、越南。这种重合使得这些经济体一方面可以享受到以前的统一市场，同时也能够享受到RCEP大市场、大的合作平台带来的好处。\n从中长期来看，未来RCEP也好，CPTPP也好，都是走向亚太自贸区非常重要的轨道和平台。我们希望能够提高亚太区域内的贸易和投资效率，降低交易成本，走向联合国2030年可持续发展目标。\n记者手记：世界的目光正聚焦东方\n历时8年，经过31轮正式谈判，RCEP成功签署背后充满智慧和艰辛。\n作为一个覆盖着全球22亿人口，近30%GDP总量的世界规模最大的自贸区协定，各行各业翘首以盼，RCEP会给国际产业链分工和世界经贸格局带来怎样的变化？\n无可否认，疫情对全球贸易造成了严重的冲击，东盟反超欧盟成为中国第一大外贸合作伙伴，中国与东盟国家经贸合作的韧性有目共睹。伴随RCEP的落地，从“10+1”到涵盖日本、澳大利亚、新西兰等发达经济体，容纳15位成员国的巨型自贸区协定应运而生。\n经济全球化迎来一针强心剂，世界的目光正聚焦东方。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":979623063,"gmtCreate":1598236533452,"gmtModify":1704218001331,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"从新思考，自律自强，战斗无处不在，奋斗无时无休。","listText":"从新思考，自律自强，战斗无处不在，奋斗无时无休。","text":"从新思考，自律自强，战斗无处不在，奋斗无时无休。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/979623063","repostId":"1133252613","repostType":4,"repost":{"id":"1133252613","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1598152166,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1133252613?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-23 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14:42","market":"hk","language":"zh","title":"黄光裕出狱，万字长文梳理他的传奇人生","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142749834","media":"何加盐","summary":"不管如何，他都会再战江湖，掀起新的波澜。","content":"<p>根据《北京商报》6月24日独家消息透露，黄光裕已经出狱，国美将于近期正式公布消息。</p>\n<p>江湖已经很久没有黄光裕的身影，但依然处处有他的传说。</p>\n<p>这个曾三度登顶中国富豪榜、建立中国最大家电连锁帝国，在资本市场翻云覆雨的潮汕人，于2008年事业巅峰时刻，突然身陷囹圄，至今已在里面待了11年半。</p>\n<p>按照他的刑期和减刑情况，他最迟将于2021年2月出狱，但在此之前，也许他还有减刑或保外的机会。</p>\n<p>所以，黄光裕的出狱，已经进入了倒计时。接下来的8个月，我们随时可能看到他再现江湖的新闻。（何加盐6月24日注：据《北京商报》消息，实际已出狱）</p>\n<p>实际上，这些年来，“黄光裕即将出狱”的消息，已经传过好几次，每次都引起国美系上市公司的股价暴涨和新闻的热议，显示着这位商界奇才哪怕深处铁窗之中，对外界依然具有强大的影响力。</p>\n<p>没有任何人会怀疑，黄光裕出来后，又将很快在商海掀起一股滔天巨浪，就像他曾经做过的那样。</p>\n<p>这个出身于极度贫寒、16岁就辍学跟着哥哥出去做生意的少年，究竟是怎么做到20多岁就成为亿万富翁，35岁就成为中国首富的？</p>\n<p>他是怎么改变了中国电器零售业的格局，又是怎么创造中国市场罕见的资本运作奇迹的？</p>\n<p>他的入狱，是命中注定，还是另有隐情？</p>\n<p>他的未来，能否将再续写新的传奇？</p>\n<p>今天，我们就一起来探寻一下黄光裕的奇幻人生。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p>黄光裕出生于1969年。</p>\n<p>小时候，他既不姓黄，也不叫光裕。</p>\n<p>他的名字，是曾俊烈。</p>\n<p>之所以姓曾，是因为他父亲黄昌义是入赘到曾家的。所以，孩子们要随母姓，</p>\n<p>黄昌义出身于地主之家，祖上也曾煊赫。但在火红的革命年代，他父亲被镇压，土地被收走，他也成为“黑五类”。12岁的黄昌义在其出生的西胪镇波美村待不下去，便流浪到20公里以外的铜盂镇凤壶村的曾厝生产队，被一户姓曾的人家收留。</p>\n<p>曾家其实也不宽裕，虽然祖上去泰国做生意发了大财，但解放后，两边音讯不通，不仅不能帮衬儿孙，反而带来了说不清道不明的海外关系。加上曾家从清末以来祖传信仰天主教，在革命狂热年代更是被冲击的对象。</p>\n<p>不过，曾家好歹有一门制油的手艺（有报道说是榨“柿子油”，但我问了很多潮汕人，都说没听说过这东西。潮汕地区主要食用花生油，手工业者使用桐油，此外还有椰油、麻油等。记者说“柿子油”，疑为“豉油”）。黄昌义就在曾家学习做油、卖油。成年后，他被曾家的女儿曾婵贞正式“娶”进门，成为一名入赘的女婿。</p>\n<p>由于赘婿不能分田，所以他们家只有不到两亩地。为了补贴家用，黄昌义冒着“割资本主义尾巴”的风险，做点小生意。曾婵贞辛苦操持家务，一家人艰难度日。</p>\n<p>他们生了四个孩子，分别叫做曾俊钦、曾俊烈、曾秀虹、曾燕虹——根据入赘家庭的习俗，孩子们自然都是随母姓。一直到1991年，他们已经长大了，才自己去改为父姓。</p>\n<p>其中第二个孩子曾俊烈，出生于1969年，22岁改名为黄俊烈。后因高人指点，在办理香港身份证时，再次改名为黄光裕，并最终以此名而著称于世。</p>\n<p>黄光裕的出生，正值文革时期。大家可以想象一下他们家当时的处境：</p>\n<p>父亲是被镇压的大地主留下的“黑五类”，并且是“倒插门”女婿，在宗族观念浓厚的潮汕地区，是村子里势力单薄的异姓。母亲家里有海外关系的拖累，几代都信仰天主教，孩子们也是一出生就偷偷摸摸受洗。</p>\n<p>以这样的家庭背景，在那个年代，不管是精神上还是物质上，日子显然不会好过，一家六口人挤住在一个与猪圈相邻的14平米小房子里，经常吃不饱饭，连生病了都看不起病，宗教生活更是完全处于地下状态。</p>\n<p>不过，作为大地主和海外富商的后代，黄光裕兄妹四人，从小就听惯了父母讲述祖辈经营土地或者从商的经历，早早就拥有了不同于一般农民家庭的商业意识和眼界。</p>\n<p>尤其是母亲经常给他们讲述《圣经·马太福音》的经典故事：一位主人要远行，给三个仆人每人分了一些钱。等他回来后，其中两个仆人用分到的钱做生意赚了钱，第三位仆人把钱埋起来，没有增值。主人就把第三个仆人大骂一通，然后把原来分给他的钱收回来，一并给了赚钱最多的那个仆人。</p>\n<p>这个被后人总结为“马太效应”的故事，经过曾婵贞一次又一次的讲述，把赚钱的念头，深深地刻到了黄光裕和哥哥黄俊钦的脑海里，成为日后他们不断追求更快、更多地赚钱的深层次动因。</p>\n<p>黄光裕10岁那年，中国发生了巨变。有一位老人，在中国的南海边划了4个圈，汕头即是其中一个。</p>\n<p>成为经济特区、并拥有广泛海外联系的汕头，成为外国商品涌入中国的一个窗口。其中，走私二手电器，成为了当时很多汕头人翻身致富的普遍法门。</p>\n<p>黄光裕的哥哥黄俊钦显示出了非同一般的才华。当时流入汕头的电器，有一些是外国淘汰的废品，而黄俊钦能自学成才地把他们组装起来，正常使用。后来，他甚至连无线电技术和计算机编程都学到很深的程度。</p>\n<p>而黄光裕则走街串巷，收购各家各户从海外流入来的废旧电器，由哥哥组装好之后，再卖出去。他的做生意才华显露无疑，虽然只是一个十来岁的初中生，却能够很快把收来的货全部卖掉。</p>\n<p>1985年，黄俊钦19岁，刚刚高中毕业，他决定像很多潮汕前辈一样，背井离乡去做生意。黄光裕16岁，还在读初中，也决定辍学跟着哥哥一起干。</p>\n<p>他们用蛇皮袋装着收来的电器，坐上火车一路北行，一直走到了内蒙古。</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p>那个年代做生意，面临的艰辛不是我们现在能够想象。交通十分不便，治安状况也不好，而更大的风险在于，他们的货品很多来自国外，疑似走私品，而且当时对商品经济的接受程度不高，“投机倒把罪”是高悬于他们头顶的天雷。</p>\n<p>黄氏兄弟的电器在内蒙古受到了热烈欢迎，他们用最快的速度就赚到第一笔钱。</p>\n<p>但是，他们也用最快的速度就触动了“天雷”。在呼和浩特没多久，黄俊钦就被警察抓走，货品没收，人也关了81天才放出来。</p>\n<p>在老家那边，父母赶紧四处疏通关系，结果不仅没能把儿子救出，反而让黄昌义也被关了进去，也关了81天。</p>\n<p>这是黄家人（当时还是曾家人）第一次遭遇牢狱之灾，日后他们家人又将多次重复这样的历史。黄光裕虽然这一次侥幸逃脱，但若干年后，终究还是没能逃过这一宿命。</p>\n<p>尽管发生了这样的事，黄家兄弟却并没有因害怕而回到潮汕。相反，他们仍然坚持做这门生意。而黄光裕觉得呼和浩特市场太小，希望到更广阔的天地去。他问哥哥，哪些城市比较大？</p>\n<p>黄俊钦回答：太原、上海、北京。</p>\n<p>黄光裕找来地图一看：北京果然够大！</p>\n<p>于是，他立马买了火车票，只身前往北京。</p>\n<p>北京给了黄光裕那个年代特有的一次“热情”欢迎。当时黄光裕打了一个三轮车，让师傅带他到一家旅店，师傅吭哧吭哧骑了老半天才到，收了一块钱——要知道，黄光裕住的旅店，一晚上的费用才五毛钱。</p>\n<p>第二天早上，黄光裕从旅店钻出来，赫然看到北京站就在眼前——他被三轮师傅给骗了。</p>\n<p>在北京转悠了几天后，黄光裕觉得卖服装是个不错的生意，于是就从南方进了一大批服装，在北京走街串巷贩卖。</p>\n<p>但是，服装生意并不像黄光裕想象的那么好做，布料、季节等因素，把黄光裕搞得一个头两个大。而且做流动摊贩，是被城市管理打击的对象，也特别辛苦。搞了几个月后，他决定不能做“行商”了，要做“坐商”。</p>\n<p>他在珠市口东大街看中了一家国营服装店，让店里帮他代销服装。由于店里不用出钱，还能从他这里分成，所以也乐得与他合作。</p>\n<p>1986年10月，黄光裕和服装店负责人说，想把店子承包下来。正好这家店位置一般，生意比较惨淡，现在有人来承包，负责人求之不得。</p>\n<p>于是，黄光裕把哥哥从内蒙古叫来，谈判了承包的细节，签下3年的合同。到年底，这家店就成为黄氏兄弟的了。</p>\n<p>店的位置虽然一般，面积也只有100平米，但是有一个响亮的名字，日后将被黄光裕继续使用，并将闻名于全国。它的名字是：国美。</p>\n<p>1987年1月1日，国美服装店在黄氏兄弟的主持下重新开张，一半的地方继续卖衣服，另一半地方摆上了黄俊钦从内蒙和南方运过来的电器。</p>\n<p>两个月后，由于服装卖来卖去卖不掉，而电器却越销越红火，两兄弟干脆关闭了服装业务，把店名改成了“国美电器店”，专营电器。那批没卖掉的服装，最后成了国美员工的工作服。</p>\n<p>日后名满天下，成为中国电器连锁业霸主的国美电器，就是这样起步的。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p>黄氏兄弟赶上了一个绝佳的时机。</p>\n<p>当时的中国人，经历了改革开放10年，生活条件从赤贫变成了有一点积蓄，多年来被压抑的消费欲望开始猛烈释放，家用电器成为最热门的抢手货。当时，只要手里有家电，就没有卖不掉的。很多人甚至只要拿到家用电器的批文，就能大赚特赚。</p>\n<p>而黄氏兄弟拥有的，恰好是来源于广东的源源不断的货源。</p>\n<p>与那时卖家电的主流渠道国营商城相比，国美电器店价格低廉，服务周到，深受周边居民欢迎。很快，黄氏兄弟就在北京各处又开起了亚华电器、银河电器、国豪电器、恒基电器等新的门店。</p>\n<p>1988年的“物价闯关”和抢购风潮，让黄氏兄弟狠狠地发了一笔大财。但随着经济过热，中央开始大力调控，加上一些其他原因，中国经济进入一个短暂的“倒春寒”时期。</p>\n<p>国美也遭遇了重大危机。除了货品销售困难以外，国家大力整顿偷税漏税、走私等方面的问题，也让黄家再次遇到大麻烦。不仅几家门店被关、货物被没收，倒霉的黄俊钦还再次被拘查。</p>\n<p>黄光裕又一次侥幸逃脱，在外地躲藏了许久，等风声过去了才敢回北京。</p>\n<p>黄俊钦放出来后，两兄弟依然没有放弃这条路子。他们和国美服装店的负责人再次续签了合同，并且继续在其他地方开出新店。</p>\n<p>不过，此时，他们已经摆脱了原来那种疑似走私的方式，而是从各种渠道拿手续合规的产品。1990年，随着国美销售的货品越来越多，黄氏兄弟开始采用一种新的销售模式：摆脱经销商，直接和厂家合作。</p>\n<p>当时，中国的电器基本上是由贸易公司作为中间渠道，经销的层级可能有很多级，每一级层层加价，消费者最终购买的价格比出厂价要高很多。国美首创的直接从厂家进货的“包销”方式，省下了大量的中间费用，因此货品售价比其他商店低很多。</p>\n<p>1991年，黄光裕开始在《北京晚报》的“中缝”打广告，这被认为是开中国报纸广告的先河，后来中缝广告一度成为报纸的标配。而第一个吃螃蟹的黄光裕，让“买电器，到国美”这句话轻易地走进千家万户。在他的带动下，90年代中期，北京晚报的中缝广告几乎成为中国家电业的“道琼斯指数”。</p>\n<p>到1992年，黄氏兄弟一年就新开了十几家店，全年销售额接近两个亿，成为北京家电市场上不可小觑的一股力量。</p>\n<p>除了家电生意红红火火以外，他们还介入了当时刚刚兴起的房地产市场。黄俊钦拿下了三元桥东北方位霄云路的一个地块，1991年就开始兴建新恒基国际大厦，后来又建起了鹏润大厦。</p>\n<p>进入房地产行业后，黄俊钦的心思起了变化。年幼时母亲在他心里种下的“马太福音”种子，开始生根发芽：要做第一个仆人，用最快的速度，赚最多的钱。</p>\n<p>从“赚快钱”和“赚大钱”的角度，房地产是一个比卖电器好得多的行业，所以黄俊钦的精力主要放在了房地产上面，对于电器渐渐地就无暇顾及。</p>\n<p>1992年底，两兄弟正式分家。黄俊钦分走了房地产业务和六家门店。黄光裕此时还没有找到比卖电器最好的道路，只能老老实实当第二个仆人。他分走了国美招牌、其他门店、几十万现金和一辆夏利车。</p>\n<p>有人认为，兄弟分家是因为利益上产生了冲突。但黄光裕的解释是：并没有权和利的争夺，主要还是从管理上考虑，避免双头决策的弊端。</p>\n<p>但后来，俩兄弟还是差点反目。主要问题出在鹏润大厦。鹏润大厦原是新恒基大厦二期，黄光裕从哥哥手里买下一半的产权，但是后来没钱付款，而黄俊钦也资金链紧张，便发生了激烈争吵。严重时，新恒基的保安和鹏润的保安两军对峙，差点大打出手。</p>\n<p>不过好在最终没有成仇，后来两兄弟还是在很多地方都有亲密无间的合作，甚至坐牢也是双双进去，此是后话。</p>\n<p><b>4</b></p>\n<p>哥哥另起炉灶后，黄光裕继续在电器销售行业深耕，1993年初，他把自己管辖下的所有门店，由各个不同的名字都改为国美电器，开始统一的品牌运作。</p>\n<p>为了扩大经营，黄光裕到银行去贷款，认识了中行某分行的信贷员、一位叫“杜鹃”的女孩，后来两人陷入爱河。</p>\n<p>杜鹃出生于教师家庭，毕业于北京科技大学，在<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>工作，长得又漂亮，不管是出身的家境、气质、学识还是长相，都远超黄光裕。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a619c39d3e81fdcde8d1fe28b6f7d9e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"312\"><span>黄光裕妻子杜鹃</span></p>\n<p>但黄光裕24岁，就已经是亿万富翁，旗下多家门店，事业一片辉煌，是不折不扣的钻石王老五；而且事业成功带来的自信，以及其中隐含的非同寻常的能力和韧性，让长相一般、个头不高、一口烟熏大黄牙的黄光裕，自有其独特的魅力。</p>\n<p>3年后，黄光裕和杜鹃结婚。</p>\n<p>杜鹃从一个银行信贷员，成为日后中国首富背后的女人，得到了绝大多数女人永远都不可想象的财富；但若干年后，她也将苦守家宅十多年，在尔虞我诈的险恶商海中独力支撑一家超大公司，独自一个人带大两个小孩，承受了绝大多数女人永远都不可想象的苦楚。</p>\n<p>1993年，除了认识了杜鹃以外，黄光裕还认识了另一个对他事业和家庭都非常重要的人——张志铭。</p>\n<p>张志铭是北京人，比黄光裕小1岁，长得跟当时流行的香港电影明星一样帅气。</p>\n<p>他学习成绩一般，毕业于一所中专，在木器厂工作几年后，又当起了出租车司机，后被黄光裕招进国美，当他的专职司机。</p>\n<p>当了专职司机的张志铭，迎来了命运的重要转折。一是他有了大量时间和黄光裕接触，让老板能充分领略到他的踏实和能干；二是他认识了黄光裕的妹妹黄燕虹，俩人很快开始谈恋爱。</p>\n<p>黄光裕认识到张志铭是一个不可多得的人才，就不让他开车了，把他调到门店基层去干活，然后一步步把他升到高层职位。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44c88ca383f8af43e76dc273ef8f8ca3\" tg-width=\"293\" tg-height=\"450\"><span>黄光裕重要助手、妹夫张志铭</span></p>\n<p>1996年，黄光裕27岁，和哥哥分家做房地产时一样大的年纪，“马太福音”的种子也在他心里开枝散叶。</p>\n<p>黄光裕觉得，做零售太苦太累，还是像哥哥那样来钱快。于是也成立了“国美地产”（后更名为“鹏润地产”），开始运作他的第一个地产项目：鹏润家园。</p>\n<p>为了潜心做好房地产项目，黄光裕把张志铭推到前台，负责管理国美电器的业务，自己主要精力都放在房地产上面。在张志铭和黄燕虹结婚后，黄光裕干脆让张志铭担任了国美电器的总经理。</p>\n<p>当时的市场号称“三张”（国美张志铭、苏宁张近东、三联张继升），人们只知国美有张志铭，不知有黄光裕。</p>\n<p>退居幕后的黄光裕，比哥哥更进一步。他提出“商者无域，相融共生”的理念，认为从商不要给自己设限，只要能赚到钱，能和现有产业互补的行业，都可以做。</p>\n<p>在这种理念下，他除了做房地产以外，也开始学习金融运作，并且在1996年认识了两个重要的帮手：张玉栋、詹培忠。</p>\n<p>张玉栋是北大法律系高材生，曾就职于外经贸部下属的长城律师事务所，后来下海成立思峰律师事务所，在政商两界有非同寻常的关系，对资本运作非常娴熟。黄光与他过从甚密，每隔两周就要见面或者电话聊一次。</p>\n<p>詹培忠是出生于潮州的香港投资人，特别擅长于在股市买壳卖壳，人称“金牌壳王”。黄光裕1996年专程赴香港拜访他。</p>\n<p>日后，黄光裕将借张玉栋的脑袋和詹培忠的手，做出惊天动地的事业。</p>\n<p><b>5</b></p>\n<p>在黄光裕投身于房地产并且开始研究资本运作时，张志铭带领下的国美电器开始高歌猛进。</p>\n<p>1996年，国美一改过往只销售进口电器的做法，也开始兼售合资和国产电器，并逐渐过渡到后者为主，成为很多中国电器生产厂家最重要的销售渠道。</p>\n<p>到1999年，国美已经成为北京市场上最大的家电连锁企业，单一城市的市场已经无法满足这只快速增长的怪兽的雄心，它开始向外地进军。</p>\n<p>由于国美长期奉行低价战略，其走到哪个城市，就在哪个城市引起震动。消费者翘首以盼，蜂拥而来，国美在各地攻城拔寨，所向披靡。</p>\n<p>但是对于电器厂家而言，国美的低价却是建立在对他们压价的基础上。而且国美价格低，别的商家也卖不起高价，对生产商来说，价格战把利润越压越低，打得苦不堪言。</p>\n<p>2000年中，国内九家彩电生产厂家召开了“彩电峰会”，试图形成价格同盟，抵制降价。</p>\n<p>当时彩电是国美最主要的销售品类，受到彩电联盟的联合抵制，对国美是巨大打击。如果彩电联盟不允许国美低价卖货，那国美的全国扩张之路就没法走下去；如果彩电联盟联合不向国美供货，国美就可能面临生死存亡的境地。</p>\n<p>但国美的做法是：寸土不让。</p>\n<p>其一边向外界高调宣扬“国美彩电不降价”，一边策反彩电联盟的成员。很快，彩电联盟中的熊猫彩电偷偷反水，在其他彩电不降价的情况下，直接跳水式降价，引起了疯狂采购，一下子从濒临倒闭的状态满血复活。</p>\n<p>其他厂家也坐不住了，纷纷降价，加上国家有关部门的介入，彩电联盟土崩瓦解，国美电器名声大振。那一年的上海，国美新开六家门店，其中三家店大门都被疯狂的消费者挤坏。</p>\n<p>经此一役，国美电器成为全国著名的家电连锁店。而国美的品牌宣传部门和运营部门也趁热打铁，把每进入一家城市和每开一家新店，都炒作成当地的大新闻，提前一个月进行各种舆论狂轰滥炸，吊足了当地消费者的胃口。每次开张，火爆的人群甚至都会引来警察维持秩序，以至于后来国美认为，没能把警察招来的开张就是失败的开张。</p>\n<p>但是，对于各城市原来的电器商场而言，国美的到来就是一场灾难，总会引来他们的价格剧降、销量大跌。所以国美每到一个城市，都会引起当地商场的激烈抵制。其中尤以沈阳攻防战最为典型。</p>\n<p>2001年8月，国美强势杀入沈阳市场。开业当天的凌晨，门口就已经排起了千人队伍。开业后，商场里比春运的火车站还要挤，交钱的队伍从一楼蜿蜒到了二楼，全天销售额达到惊人的420万。</p>\n<p>当时占有沈阳家电市场80%份额的四大国营商场坐不住了，他们联合起来发起了一场“国美阻击战”。其攻势异常猛烈：一是自己大降价争抢客户；二是强迫厂家不得向国美派货和派促销员；三是禁止当地媒体对国美做正面报道，凡是涉及国美的新闻必须是负面的；四是派人到国美的商场捣乱。</p>\n<p>当时的情况严重到什么程度呢？厂家想进入国美卖货，得乔装打扮才能进去；而顾客在商场，会受到不明身份人员恐吓：“敢在这买东西，小心挨揍！”。</p>\n<p>国美的销售额由420万剧降到几十万。其一方面向有关部门举报，一方面邀请重要媒体的记者到沈阳明察暗访。由于情况紧急，记者甚至连入东北的厚衣服都来不及收拾，是国美临时在商场采购了羽绒服送去的。</p>\n<p>在有关部门、新闻媒体和当地消费者的三方压力之下，反国美联盟终于支撑不下去，只好放弃抵抗，任由国美发展。结果，一年之内，国美在沈阳连开四家店，市场份额占到了1/3。</p>\n<p>到2004年，国美在全国60多个城市开了200多家店，销售额达到239亿元，成为全国最大的电器连锁企业。</p>\n<p><b>6</b></p>\n<p>国美电器突飞猛进的发展，还只是黄光裕事业成就的一部分而已。</p>\n<p>在房地产行业，除了西二环的鹏润家园以外，黄光裕还开发了朝阳北路的国美第一城，并把鹏润大厦的另一半也从哥哥那里买下来。后来进入全国房地产百强之列。</p>\n<p>更厉害的是投资领域。2000-2004年，他经过一系列复杂的操作，最终借壳上市成功，一举成为胡润榜中国首富。</p>\n<p>黄光裕对资本市场的兴趣始于90年代中期，张玉栋对他产生了极大的影响。事实上，张玉栋下海早期，一直都是在鹏润大厦办公，两人过从甚密。</p>\n<p>通过张玉栋，黄光裕了解了资本市场的诸多造富奥秘，只是一直没有等到好的出手机会。</p>\n<p>90年代后期，他在A股市场考察了诸多公司，但是都不满意。进入新世纪，他开始在港股寻找壳资源。</p>\n<p>从2000年开始，黄光裕通过詹培忠，悄悄注资了港交所一只“仙股”——“京华自动化”，成为第二大股东。这次入股，他没有花一分钱，只是以鹏润大厦的三间办公室，作价2568万港元进入。</p>\n<p>2002年2月，黄光裕花费了1.35亿港元，占有了京华自动化85.6%的股份，成为绝对大股东，并接连释放系列利好消息，把公司股价拉高了4倍。</p>\n<p>由于黄光裕占股超过3/4，触发港交所的“无条件收购”规则，后来又卖掉部分股权，套现7650万港元现金，把持股比例降为74.5%。</p>\n<p>2002年4月，京华自动化花费1.2亿港元现金和0.75亿港元股票，收购了黄光裕控制的一家百慕大公司，该公司的主要资产是黄光裕在北京朝阳区的一处物业。</p>\n<p>经过两次操作，黄光裕共计拿出了1.35亿港元现金，但是套现了7650万，又得到1.2亿现金的购置款。等于钱从左手倒到右手，得到了一个完全由自己控制的干干净净的上市壳公司，还从资本市场白赚6150万港币。</p>\n<p>2002年7月，黄光裕把鹏润地产的部分资产装入京华自动化，并将其更名为“中国鹏润”。其第一次资本操作到此完成。</p>\n<p>而这，仅仅是开始。</p>\n<p>2004年，国美在全国攻城略地之际，公司股权被重组，其中18家子公司、94家门店，被装入“国美电器”（另有“北京国美”和37家门店没有装进来），黄光裕拥有“国美电器”35%的股权，另外65%由一家名为“鹏润亿福”的公司占有。而鹏润亿福实际上也是黄光裕完全控制的公司。</p>\n<p>当年6月，中国鹏润宣布以85亿港元的价格（主要是代价股份和可转换票据），通过海外BVI公司操作，买下鹏润亿福全部股权，也就是说，“国美电器”65%的股权，被装进了上市公司的壳里。</p>\n<p>其后，中国鹏润改名为“国美电器”，黄光裕完成了借壳上市的最后一步。</p>\n<p>尽管黄光裕玩的是“左手倒右手”的游戏，但是由于国美电器的门店仍在不断扩张，业务蒸蒸日上，所以公司股价不仅没有跌，反而不断上涨。</p>\n<p>而黄光裕通过几次配售，顺利套现了40亿港元。加上上市公司股份，其个人总资产达到了105亿元之巨，成为当年的中国首富。</p>\n<p>这一年，黄光裕35岁。</p>\n<p><b>7</b></p>\n<p>2005年，国美的业务继续高歌猛进，黄光裕的资产也水涨船高，达到140亿元，继续蝉联中国第一。</p>\n<p>他哥哥黄俊钦也以55亿元资产排名第13。不过，黄光裕认为他哥哥比他更有钱，只不过是因为公司不上市，所以外界不知道而已。</p>\n<p>有人说，黄光裕是花钱买排名，黄光裕对此嗤之以鼻，他哈哈一笑，说道：\"我烦死胡润了，还给他钱？他的这个榜是个'通缉令'，谁上谁倒霉！\"</p>\n<p>果然，2006年，这份倒霉轮到了黄氏兄弟身上。</p>\n<p>这年10月底，《财经》杂志发表了一篇重磅文章，标题赫然是《黄俊钦、黄光裕受查》。</p>\n<p>据该文报道，由于原北京中行行长、<a href=\"https://laohu8.com/S/03988\">中国银行</a>董事牛忠光被逮捕，曾在该行办过巨额贷款的黄氏兄弟也被纳入调查范围，至少有13亿元的问题贷款在鹏润和新恒基之间密切流动，最终流向境外，形迹可疑。</p>\n<p>黄俊钦的“新恒基系”全部资产被查封，黄光裕本人及旗下公司也被纳入摸查名单。</p>\n<p>文章在网络广为流传，引起舆论剧震。而国美和鹏润第二天发表紧急声明，否认黄光裕被查。</p>\n<p>但有关部门还是把黄光裕请进去，调查了一段时间。这也是黄光裕第一次没能逃脱抓捕。</p>\n<p>其后，不知道是因为黄氏兄弟确实没被查出问题，还是背后有其他运作的原因，黄光裕很快被释放，调查不了了之。</p>\n<p>不同于哥哥的“三进宫”，黄光裕是第一次切身感受无产阶级专政铁拳的滋味，内心受到了巨大震动。</p>\n<p>此后，他一方面改变了此前的强悍作风，开始讲究“和谐”，企图和媒体、合作厂商、竞争对手等营造良好的关系。另一方面，开始想方设法寻找保护伞，先后搭上了公安部经侦局副局长相怀珠等一批官员。</p>\n<p>有惊无险地过关后，黄光裕继续指挥着国美电器在全国各地疯狂扩张。</p>\n<p>到2008年，国美已经把除了苏宁以外的中国市场其他电器连锁巨头永乐、三联、大中都收入囊中，成为当之无愧的霸主。其全年销售达到惊人的1200亿元，成为世界500强企业。</p>\n<p>这年奥运会，黄光裕和母亲都成为奥运火炬手；而10月公布的胡润2008年度富豪榜，黄光裕再次以450亿元身家，名列榜首。</p>\n<p>在39岁这年，黄光裕把家族带到荣耀的巅峰，个人也达到了事业的巅峰。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3834aa853e5b6eee83dd30cc43bbb20\" tg-width=\"500\" tg-height=\"333\"><span>曾婵贞母子传递奥运火炬</span></p>\n<p>而就在奥运会过去3个月、登顶富豪榜40天之后，黄光裕突然被警察抓走。</p>\n<p>2008年11月18日晚，众多媒体记者都收到一条匿名爆料短信，声称黄光裕被抓，其妻杜鹃潜逃。</p>\n<p>接下来几天，消息在网上迅速发酵，引起了公众热议。9天后，有关部门正式公布了“黄光裕因涉嫌经济案件接受警方调查”的消息。在公布消息的前两天，他哥哥黄俊钦也已经被带走。</p>\n<p>这次被抓，伏线正是2006年那次被查。</p>\n<p>2006年为了过关，黄光裕千方百计找了一批人保驾护航，但2008年，随着这些人陆续倒台，黄光裕的众多涉嫌违法事件也浮出水面。</p>\n<p>经过一年半时间的审理，2008年5月18日，北京市第二中级人民法院宣布了判决结果。根据判决书认定，黄光裕犯有非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪。其中：</p>\n<p>非法经营罪主要涉及到绕开外汇管制，通过地下钱庄向香港转移8亿人民币现金，用于偿还赌债。</p>\n<p>内幕交易罪主要涉及在其控制的“<a href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>”上市公司进行资产置换、股权重组等重大事项时，用自己控制的他人账号进行内幕交易，或者向其他人员提前泄露信息，供其牟利。</p>\n<p>单位行贿罪主要涉及向公安、国税等部门人员的巨额行贿。</p>\n<p>三罪并罚之下，黄光裕被判处有期徒刑十四年，并处罚金人民币六亿元，没收个人部分财产人民币二亿元。</p>\n<p>其妻子杜鹃（出逃后被抓回）也因内幕交易罪被判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币二亿元。</p>\n<p>在后来不公开审理的二审中，黄光裕维持原判，杜鹃被改判为缓刑三年，当庭释放。</p>\n<p>在另案中，他哥哥黄俊钦因内幕交易、偷越边境、单位行贿三项罪，被判处有期徒刑三年半，并处罚金人民币一千万元。</p>\n<p>关于黄光裕及其家人的入狱，还有很多其他各种猜测，从商战到政治的因素都有，但大多没有证据证实，只能当做坊间传闻。至于有没有其他的内幕，那就不是外人可以知道的了。</p>\n<p><b>8</b></p>\n<p>黄光裕入狱后，国美此前良好的发展势头戛然而止。</p>\n<p>公司内部经过了一段时间的权力争夺。刚开始由原永乐电器的董事长陈晓担任了国美的董事局主席，但后来杜鹃联合原大中电器董事长张大中和黄光裕的妹妹黄燕虹，并在外部投资人贝恩资本和战略设计人麦肯锡等的支持下，夺回了控制权。</p>\n<p>据说，在争夺控制权的过程中，黄光裕全程在狱中遥控。</p>\n<p>而另一方面，市场的剧烈变化，也让失去了主心骨的国美措手不及。随着电商企业异军突起，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>成了电器连锁企业的主要对手，后来淘宝和天猫在电器销售方面也迅速崛起，互联网成为越来越多的人购买电器的主要渠道。而移动互联网兴起后，未能及时转型的国美更是远远落后。</p>\n<p>国美的竞争对手苏宁，则仍然保持飞速发展的态势，并积极拥抱电商和移动互联网。2019年，<a href=\"https://laohu8.com/S/002024\">苏宁易购</a>实现营业收入2692亿，而<a href=\"https://laohu8.com/S/00493\">国美零售</a>的营业收入还不到600亿。</p>\n<p>与互联网上成长起来的京东相比，国美更是只有其1/10——京东2019年营收是5769亿元。</p>\n<p>在中国电器零售行业格局上，京东和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>是战略同盟关系，苏宁和阿里是战略同盟关系，只有国美孤零零地无依无靠。</p>\n<p>最近的消息是，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>以两亿美元入股国美。虽然这笔钱对于这么大体量的企业而言，根本就是九牛一毛，但其象征意义远大于实际意义。这表明国美的未来还有无限可能。如果能和电商新贵拼多多深度合作，国美或许还能再翻身。</p>\n<p>目前，黄光裕和家庭在福布斯富豪榜上以16亿美元的财产排名全球第1613名。但对于他这样的人而言，还有多少隐形财产没有露出来，谁知道呢？</p>\n<p><b>9</b></p>\n<p>黄光裕出身于赤贫之家，从小在物质上和精神上都备受生活之苦。但是16岁辍学从商以来，快速崛起，直至在中国民营企业家中登顶首富之位，其经历不可谓不传奇。</p>\n<p>但是，他们却总是游走在法律的边缘，甚至不惜铤而走险、以身试法，以至于两次三番进去，最终搞得一关十几年，又不得不令人扼腕叹息。</p>\n<p>他和哥哥身上那种要想尽一切办法，用最快的速度赚最多钱的强烈意愿，可能很少有人能与之相比。这种意愿既来自于潮汕地区悠久的从商传统，也来自父母两边家族的遗传，更来自于虔信天主教的母亲不断的灌输。</p>\n<p>这既是他们能够攀上财富之巅的关键原因，也是让他们受尽磨难的关键原因。</p>\n<p>令人印象深刻的是，从1985年第一次走出家门做生意开始，兄弟二人屡次被抓，却依然不改其心，不坠其志，依然挺立在富豪榜单。这也是中国现代经商历史上极其罕见的案例。</p>\n<p>不可否认，他们兄弟的起家，充满着这一代企业家无可避免的原罪。这一点可以说是时代的悲哀，也许怪不到他们身上。</p>\n<p>但后来公司做大以后种种灰色甚至黑色的操作，大部分却可以归因于他们希望走捷径、“要搞就搞大的”的性格。屡次被抓，只能说是咎由自取。</p>\n<p>和他同时崛起的企业家里面：同样也做过零售和地产的王石，后来专营地产，顺利退休；同样做家电零售的张近东，专心致志搞家电，平安地成就了苏宁帝国。</p>\n<p>可惜的是，这些人的耐心和专注，黄光裕学不会，可能也不屑于学。</p>\n<p>他在公海赌钱，一输就是几亿元，并不是偶然。实际上他做公司的很多路数，和赌博很相似。只不过，他是在跟有关部门以及自己的命运赌博。赢了，走上人生巅峰；输了，把自己也赔进去。</p>\n<p>他曾经赢过，也曾经输过。赢得很风光，也输得很惨。</p>\n<p>但是，对一个赌徒而言，只要不下牌桌，他就永远都会认为自己还有翻盘的机会。</p>\n<p>也许，对黄光裕而言，12年的狱中生活，只不过是暂时的蛰伏而已。</p>\n<p>价值百亿的鹏润大厦还是他的；年营收近600亿的国美公司还是他的；苦苦支撑12年的杜鹃还是他的……</p>\n<p>从每次他出狱的传闻引起的市场和舆论反应来看，市场依然对他怀有很大的期待。今天中午《北京商报》公布他已出狱消息后，国美系公司股价就马上狂涨。</p>\n<p>重回自由，黄光裕随时有可能再上“牌桌”。</p>\n<p>赢了，继续创造新的辉煌。</p>\n<p>输了，继续领受他的罪与罚。</p>\n<p>不管如何，他都会再战江湖，掀起新的波澜。</p>","source":"lsy1569479274668","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://tech.sina.com.cn/csj/2020-06-24/doc-iirczymk8755498.shtml><strong>何加盐</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>根据《北京商报》6月24日独家消息透露，黄光裕已经出狱，国美将于近期正式公布消息。\n江湖已经很久没有黄光裕的身影，但依然处处有他的传说。\n这个曾三度登顶中国富豪榜、建立中国最大家电连锁帝国，在资本市场翻云覆雨的潮汕人，于2008年事业巅峰时刻，突然身陷囹圄，至今已在里面待了11年半。\n按照他的刑期和减刑情况，他最迟将于2021年2月出狱，但在此之前，也许他还有减刑或保外的机会。\n所以，黄光裕的出狱...</p>\n\n<a href=\"http://tech.sina.com.cn/csj/2020-06-24/doc-iirczymk8755498.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9ebf25c1387c3692fde229a04422dc43","relate_stocks":{"00493":"国美零售","00628":"国美金融科技","GMELY":"国美零售ADR"},"source_url":"http://tech.sina.com.cn/csj/2020-06-24/doc-iirczymk8755498.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1142749834","content_text":"根据《北京商报》6月24日独家消息透露，黄光裕已经出狱，国美将于近期正式公布消息。\n江湖已经很久没有黄光裕的身影，但依然处处有他的传说。\n这个曾三度登顶中国富豪榜、建立中国最大家电连锁帝国，在资本市场翻云覆雨的潮汕人，于2008年事业巅峰时刻，突然身陷囹圄，至今已在里面待了11年半。\n按照他的刑期和减刑情况，他最迟将于2021年2月出狱，但在此之前，也许他还有减刑或保外的机会。\n所以，黄光裕的出狱，已经进入了倒计时。接下来的8个月，我们随时可能看到他再现江湖的新闻。（何加盐6月24日注：据《北京商报》消息，实际已出狱）\n实际上，这些年来，“黄光裕即将出狱”的消息，已经传过好几次，每次都引起国美系上市公司的股价暴涨和新闻的热议，显示着这位商界奇才哪怕深处铁窗之中，对外界依然具有强大的影响力。\n没有任何人会怀疑，黄光裕出来后，又将很快在商海掀起一股滔天巨浪，就像他曾经做过的那样。\n这个出身于极度贫寒、16岁就辍学跟着哥哥出去做生意的少年，究竟是怎么做到20多岁就成为亿万富翁，35岁就成为中国首富的？\n他是怎么改变了中国电器零售业的格局，又是怎么创造中国市场罕见的资本运作奇迹的？\n他的入狱，是命中注定，还是另有隐情？\n他的未来，能否将再续写新的传奇？\n今天，我们就一起来探寻一下黄光裕的奇幻人生。\n1\n黄光裕出生于1969年。\n小时候，他既不姓黄，也不叫光裕。\n他的名字，是曾俊烈。\n之所以姓曾，是因为他父亲黄昌义是入赘到曾家的。所以，孩子们要随母姓，\n黄昌义出身于地主之家，祖上也曾煊赫。但在火红的革命年代，他父亲被镇压，土地被收走，他也成为“黑五类”。12岁的黄昌义在其出生的西胪镇波美村待不下去，便流浪到20公里以外的铜盂镇凤壶村的曾厝生产队，被一户姓曾的人家收留。\n曾家其实也不宽裕，虽然祖上去泰国做生意发了大财，但解放后，两边音讯不通，不仅不能帮衬儿孙，反而带来了说不清道不明的海外关系。加上曾家从清末以来祖传信仰天主教，在革命狂热年代更是被冲击的对象。\n不过，曾家好歹有一门制油的手艺（有报道说是榨“柿子油”，但我问了很多潮汕人，都说没听说过这东西。潮汕地区主要食用花生油，手工业者使用桐油，此外还有椰油、麻油等。记者说“柿子油”，疑为“豉油”）。黄昌义就在曾家学习做油、卖油。成年后，他被曾家的女儿曾婵贞正式“娶”进门，成为一名入赘的女婿。\n由于赘婿不能分田，所以他们家只有不到两亩地。为了补贴家用，黄昌义冒着“割资本主义尾巴”的风险，做点小生意。曾婵贞辛苦操持家务，一家人艰难度日。\n他们生了四个孩子，分别叫做曾俊钦、曾俊烈、曾秀虹、曾燕虹——根据入赘家庭的习俗，孩子们自然都是随母姓。一直到1991年，他们已经长大了，才自己去改为父姓。\n其中第二个孩子曾俊烈，出生于1969年，22岁改名为黄俊烈。后因高人指点，在办理香港身份证时，再次改名为黄光裕，并最终以此名而著称于世。\n黄光裕的出生，正值文革时期。大家可以想象一下他们家当时的处境：\n父亲是被镇压的大地主留下的“黑五类”，并且是“倒插门”女婿，在宗族观念浓厚的潮汕地区，是村子里势力单薄的异姓。母亲家里有海外关系的拖累，几代都信仰天主教，孩子们也是一出生就偷偷摸摸受洗。\n以这样的家庭背景，在那个年代，不管是精神上还是物质上，日子显然不会好过，一家六口人挤住在一个与猪圈相邻的14平米小房子里，经常吃不饱饭，连生病了都看不起病，宗教生活更是完全处于地下状态。\n不过，作为大地主和海外富商的后代，黄光裕兄妹四人，从小就听惯了父母讲述祖辈经营土地或者从商的经历，早早就拥有了不同于一般农民家庭的商业意识和眼界。\n尤其是母亲经常给他们讲述《圣经·马太福音》的经典故事：一位主人要远行，给三个仆人每人分了一些钱。等他回来后，其中两个仆人用分到的钱做生意赚了钱，第三位仆人把钱埋起来，没有增值。主人就把第三个仆人大骂一通，然后把原来分给他的钱收回来，一并给了赚钱最多的那个仆人。\n这个被后人总结为“马太效应”的故事，经过曾婵贞一次又一次的讲述，把赚钱的念头，深深地刻到了黄光裕和哥哥黄俊钦的脑海里，成为日后他们不断追求更快、更多地赚钱的深层次动因。\n黄光裕10岁那年，中国发生了巨变。有一位老人，在中国的南海边划了4个圈，汕头即是其中一个。\n成为经济特区、并拥有广泛海外联系的汕头，成为外国商品涌入中国的一个窗口。其中，走私二手电器，成为了当时很多汕头人翻身致富的普遍法门。\n黄光裕的哥哥黄俊钦显示出了非同一般的才华。当时流入汕头的电器，有一些是外国淘汰的废品，而黄俊钦能自学成才地把他们组装起来，正常使用。后来，他甚至连无线电技术和计算机编程都学到很深的程度。\n而黄光裕则走街串巷，收购各家各户从海外流入来的废旧电器，由哥哥组装好之后，再卖出去。他的做生意才华显露无疑，虽然只是一个十来岁的初中生，却能够很快把收来的货全部卖掉。\n1985年，黄俊钦19岁，刚刚高中毕业，他决定像很多潮汕前辈一样，背井离乡去做生意。黄光裕16岁，还在读初中，也决定辍学跟着哥哥一起干。\n他们用蛇皮袋装着收来的电器，坐上火车一路北行，一直走到了内蒙古。\n2\n那个年代做生意，面临的艰辛不是我们现在能够想象。交通十分不便，治安状况也不好，而更大的风险在于，他们的货品很多来自国外，疑似走私品，而且当时对商品经济的接受程度不高，“投机倒把罪”是高悬于他们头顶的天雷。\n黄氏兄弟的电器在内蒙古受到了热烈欢迎，他们用最快的速度就赚到第一笔钱。\n但是，他们也用最快的速度就触动了“天雷”。在呼和浩特没多久，黄俊钦就被警察抓走，货品没收，人也关了81天才放出来。\n在老家那边，父母赶紧四处疏通关系，结果不仅没能把儿子救出，反而让黄昌义也被关了进去，也关了81天。\n这是黄家人（当时还是曾家人）第一次遭遇牢狱之灾，日后他们家人又将多次重复这样的历史。黄光裕虽然这一次侥幸逃脱，但若干年后，终究还是没能逃过这一宿命。\n尽管发生了这样的事，黄家兄弟却并没有因害怕而回到潮汕。相反，他们仍然坚持做这门生意。而黄光裕觉得呼和浩特市场太小，希望到更广阔的天地去。他问哥哥，哪些城市比较大？\n黄俊钦回答：太原、上海、北京。\n黄光裕找来地图一看：北京果然够大！\n于是，他立马买了火车票，只身前往北京。\n北京给了黄光裕那个年代特有的一次“热情”欢迎。当时黄光裕打了一个三轮车，让师傅带他到一家旅店，师傅吭哧吭哧骑了老半天才到，收了一块钱——要知道，黄光裕住的旅店，一晚上的费用才五毛钱。\n第二天早上，黄光裕从旅店钻出来，赫然看到北京站就在眼前——他被三轮师傅给骗了。\n在北京转悠了几天后，黄光裕觉得卖服装是个不错的生意，于是就从南方进了一大批服装，在北京走街串巷贩卖。\n但是，服装生意并不像黄光裕想象的那么好做，布料、季节等因素，把黄光裕搞得一个头两个大。而且做流动摊贩，是被城市管理打击的对象，也特别辛苦。搞了几个月后，他决定不能做“行商”了，要做“坐商”。\n他在珠市口东大街看中了一家国营服装店，让店里帮他代销服装。由于店里不用出钱，还能从他这里分成，所以也乐得与他合作。\n1986年10月，黄光裕和服装店负责人说，想把店子承包下来。正好这家店位置一般，生意比较惨淡，现在有人来承包，负责人求之不得。\n于是，黄光裕把哥哥从内蒙古叫来，谈判了承包的细节，签下3年的合同。到年底，这家店就成为黄氏兄弟的了。\n店的位置虽然一般，面积也只有100平米，但是有一个响亮的名字，日后将被黄光裕继续使用，并将闻名于全国。它的名字是：国美。\n1987年1月1日，国美服装店在黄氏兄弟的主持下重新开张，一半的地方继续卖衣服，另一半地方摆上了黄俊钦从内蒙和南方运过来的电器。\n两个月后，由于服装卖来卖去卖不掉，而电器却越销越红火，两兄弟干脆关闭了服装业务，把店名改成了“国美电器店”，专营电器。那批没卖掉的服装，最后成了国美员工的工作服。\n日后名满天下，成为中国电器连锁业霸主的国美电器，就是这样起步的。\n3\n黄氏兄弟赶上了一个绝佳的时机。\n当时的中国人，经历了改革开放10年，生活条件从赤贫变成了有一点积蓄，多年来被压抑的消费欲望开始猛烈释放，家用电器成为最热门的抢手货。当时，只要手里有家电，就没有卖不掉的。很多人甚至只要拿到家用电器的批文，就能大赚特赚。\n而黄氏兄弟拥有的，恰好是来源于广东的源源不断的货源。\n与那时卖家电的主流渠道国营商城相比，国美电器店价格低廉，服务周到，深受周边居民欢迎。很快，黄氏兄弟就在北京各处又开起了亚华电器、银河电器、国豪电器、恒基电器等新的门店。\n1988年的“物价闯关”和抢购风潮，让黄氏兄弟狠狠地发了一笔大财。但随着经济过热，中央开始大力调控，加上一些其他原因，中国经济进入一个短暂的“倒春寒”时期。\n国美也遭遇了重大危机。除了货品销售困难以外，国家大力整顿偷税漏税、走私等方面的问题，也让黄家再次遇到大麻烦。不仅几家门店被关、货物被没收，倒霉的黄俊钦还再次被拘查。\n黄光裕又一次侥幸逃脱，在外地躲藏了许久，等风声过去了才敢回北京。\n黄俊钦放出来后，两兄弟依然没有放弃这条路子。他们和国美服装店的负责人再次续签了合同，并且继续在其他地方开出新店。\n不过，此时，他们已经摆脱了原来那种疑似走私的方式，而是从各种渠道拿手续合规的产品。1990年，随着国美销售的货品越来越多，黄氏兄弟开始采用一种新的销售模式：摆脱经销商，直接和厂家合作。\n当时，中国的电器基本上是由贸易公司作为中间渠道，经销的层级可能有很多级，每一级层层加价，消费者最终购买的价格比出厂价要高很多。国美首创的直接从厂家进货的“包销”方式，省下了大量的中间费用，因此货品售价比其他商店低很多。\n1991年，黄光裕开始在《北京晚报》的“中缝”打广告，这被认为是开中国报纸广告的先河，后来中缝广告一度成为报纸的标配。而第一个吃螃蟹的黄光裕，让“买电器，到国美”这句话轻易地走进千家万户。在他的带动下，90年代中期，北京晚报的中缝广告几乎成为中国家电业的“道琼斯指数”。\n到1992年，黄氏兄弟一年就新开了十几家店，全年销售额接近两个亿，成为北京家电市场上不可小觑的一股力量。\n除了家电生意红红火火以外，他们还介入了当时刚刚兴起的房地产市场。黄俊钦拿下了三元桥东北方位霄云路的一个地块，1991年就开始兴建新恒基国际大厦，后来又建起了鹏润大厦。\n进入房地产行业后，黄俊钦的心思起了变化。年幼时母亲在他心里种下的“马太福音”种子，开始生根发芽：要做第一个仆人，用最快的速度，赚最多的钱。\n从“赚快钱”和“赚大钱”的角度，房地产是一个比卖电器好得多的行业，所以黄俊钦的精力主要放在了房地产上面，对于电器渐渐地就无暇顾及。\n1992年底，两兄弟正式分家。黄俊钦分走了房地产业务和六家门店。黄光裕此时还没有找到比卖电器最好的道路，只能老老实实当第二个仆人。他分走了国美招牌、其他门店、几十万现金和一辆夏利车。\n有人认为，兄弟分家是因为利益上产生了冲突。但黄光裕的解释是：并没有权和利的争夺，主要还是从管理上考虑，避免双头决策的弊端。\n但后来，俩兄弟还是差点反目。主要问题出在鹏润大厦。鹏润大厦原是新恒基大厦二期，黄光裕从哥哥手里买下一半的产权，但是后来没钱付款，而黄俊钦也资金链紧张，便发生了激烈争吵。严重时，新恒基的保安和鹏润的保安两军对峙，差点大打出手。\n不过好在最终没有成仇，后来两兄弟还是在很多地方都有亲密无间的合作，甚至坐牢也是双双进去，此是后话。\n4\n哥哥另起炉灶后，黄光裕继续在电器销售行业深耕，1993年初，他把自己管辖下的所有门店，由各个不同的名字都改为国美电器，开始统一的品牌运作。\n为了扩大经营，黄光裕到银行去贷款，认识了中行某分行的信贷员、一位叫“杜鹃”的女孩，后来两人陷入爱河。\n杜鹃出生于教师家庭，毕业于北京科技大学，在中国银行工作，长得又漂亮，不管是出身的家境、气质、学识还是长相，都远超黄光裕。\n黄光裕妻子杜鹃\n但黄光裕24岁，就已经是亿万富翁，旗下多家门店，事业一片辉煌，是不折不扣的钻石王老五；而且事业成功带来的自信，以及其中隐含的非同寻常的能力和韧性，让长相一般、个头不高、一口烟熏大黄牙的黄光裕，自有其独特的魅力。\n3年后，黄光裕和杜鹃结婚。\n杜鹃从一个银行信贷员，成为日后中国首富背后的女人，得到了绝大多数女人永远都不可想象的财富；但若干年后，她也将苦守家宅十多年，在尔虞我诈的险恶商海中独力支撑一家超大公司，独自一个人带大两个小孩，承受了绝大多数女人永远都不可想象的苦楚。\n1993年，除了认识了杜鹃以外，黄光裕还认识了另一个对他事业和家庭都非常重要的人——张志铭。\n张志铭是北京人，比黄光裕小1岁，长得跟当时流行的香港电影明星一样帅气。\n他学习成绩一般，毕业于一所中专，在木器厂工作几年后，又当起了出租车司机，后被黄光裕招进国美，当他的专职司机。\n当了专职司机的张志铭，迎来了命运的重要转折。一是他有了大量时间和黄光裕接触，让老板能充分领略到他的踏实和能干；二是他认识了黄光裕的妹妹黄燕虹，俩人很快开始谈恋爱。\n黄光裕认识到张志铭是一个不可多得的人才，就不让他开车了，把他调到门店基层去干活，然后一步步把他升到高层职位。\n黄光裕重要助手、妹夫张志铭\n1996年，黄光裕27岁，和哥哥分家做房地产时一样大的年纪，“马太福音”的种子也在他心里开枝散叶。\n黄光裕觉得，做零售太苦太累，还是像哥哥那样来钱快。于是也成立了“国美地产”（后更名为“鹏润地产”），开始运作他的第一个地产项目：鹏润家园。\n为了潜心做好房地产项目，黄光裕把张志铭推到前台，负责管理国美电器的业务，自己主要精力都放在房地产上面。在张志铭和黄燕虹结婚后，黄光裕干脆让张志铭担任了国美电器的总经理。\n当时的市场号称“三张”（国美张志铭、苏宁张近东、三联张继升），人们只知国美有张志铭，不知有黄光裕。\n退居幕后的黄光裕，比哥哥更进一步。他提出“商者无域，相融共生”的理念，认为从商不要给自己设限，只要能赚到钱，能和现有产业互补的行业，都可以做。\n在这种理念下，他除了做房地产以外，也开始学习金融运作，并且在1996年认识了两个重要的帮手：张玉栋、詹培忠。\n张玉栋是北大法律系高材生，曾就职于外经贸部下属的长城律师事务所，后来下海成立思峰律师事务所，在政商两界有非同寻常的关系，对资本运作非常娴熟。黄光与他过从甚密，每隔两周就要见面或者电话聊一次。\n詹培忠是出生于潮州的香港投资人，特别擅长于在股市买壳卖壳，人称“金牌壳王”。黄光裕1996年专程赴香港拜访他。\n日后，黄光裕将借张玉栋的脑袋和詹培忠的手，做出惊天动地的事业。\n5\n在黄光裕投身于房地产并且开始研究资本运作时，张志铭带领下的国美电器开始高歌猛进。\n1996年，国美一改过往只销售进口电器的做法，也开始兼售合资和国产电器，并逐渐过渡到后者为主，成为很多中国电器生产厂家最重要的销售渠道。\n到1999年，国美已经成为北京市场上最大的家电连锁企业，单一城市的市场已经无法满足这只快速增长的怪兽的雄心，它开始向外地进军。\n由于国美长期奉行低价战略，其走到哪个城市，就在哪个城市引起震动。消费者翘首以盼，蜂拥而来，国美在各地攻城拔寨，所向披靡。\n但是对于电器厂家而言，国美的低价却是建立在对他们压价的基础上。而且国美价格低，别的商家也卖不起高价，对生产商来说，价格战把利润越压越低，打得苦不堪言。\n2000年中，国内九家彩电生产厂家召开了“彩电峰会”，试图形成价格同盟，抵制降价。\n当时彩电是国美最主要的销售品类，受到彩电联盟的联合抵制，对国美是巨大打击。如果彩电联盟不允许国美低价卖货，那国美的全国扩张之路就没法走下去；如果彩电联盟联合不向国美供货，国美就可能面临生死存亡的境地。\n但国美的做法是：寸土不让。\n其一边向外界高调宣扬“国美彩电不降价”，一边策反彩电联盟的成员。很快，彩电联盟中的熊猫彩电偷偷反水，在其他彩电不降价的情况下，直接跳水式降价，引起了疯狂采购，一下子从濒临倒闭的状态满血复活。\n其他厂家也坐不住了，纷纷降价，加上国家有关部门的介入，彩电联盟土崩瓦解，国美电器名声大振。那一年的上海，国美新开六家门店，其中三家店大门都被疯狂的消费者挤坏。\n经此一役，国美电器成为全国著名的家电连锁店。而国美的品牌宣传部门和运营部门也趁热打铁，把每进入一家城市和每开一家新店，都炒作成当地的大新闻，提前一个月进行各种舆论狂轰滥炸，吊足了当地消费者的胃口。每次开张，火爆的人群甚至都会引来警察维持秩序，以至于后来国美认为，没能把警察招来的开张就是失败的开张。\n但是，对于各城市原来的电器商场而言，国美的到来就是一场灾难，总会引来他们的价格剧降、销量大跌。所以国美每到一个城市，都会引起当地商场的激烈抵制。其中尤以沈阳攻防战最为典型。\n2001年8月，国美强势杀入沈阳市场。开业当天的凌晨，门口就已经排起了千人队伍。开业后，商场里比春运的火车站还要挤，交钱的队伍从一楼蜿蜒到了二楼，全天销售额达到惊人的420万。\n当时占有沈阳家电市场80%份额的四大国营商场坐不住了，他们联合起来发起了一场“国美阻击战”。其攻势异常猛烈：一是自己大降价争抢客户；二是强迫厂家不得向国美派货和派促销员；三是禁止当地媒体对国美做正面报道，凡是涉及国美的新闻必须是负面的；四是派人到国美的商场捣乱。\n当时的情况严重到什么程度呢？厂家想进入国美卖货，得乔装打扮才能进去；而顾客在商场，会受到不明身份人员恐吓：“敢在这买东西，小心挨揍！”。\n国美的销售额由420万剧降到几十万。其一方面向有关部门举报，一方面邀请重要媒体的记者到沈阳明察暗访。由于情况紧急，记者甚至连入东北的厚衣服都来不及收拾，是国美临时在商场采购了羽绒服送去的。\n在有关部门、新闻媒体和当地消费者的三方压力之下，反国美联盟终于支撑不下去，只好放弃抵抗，任由国美发展。结果，一年之内，国美在沈阳连开四家店，市场份额占到了1/3。\n到2004年，国美在全国60多个城市开了200多家店，销售额达到239亿元，成为全国最大的电器连锁企业。\n6\n国美电器突飞猛进的发展，还只是黄光裕事业成就的一部分而已。\n在房地产行业，除了西二环的鹏润家园以外，黄光裕还开发了朝阳北路的国美第一城，并把鹏润大厦的另一半也从哥哥那里买下来。后来进入全国房地产百强之列。\n更厉害的是投资领域。2000-2004年，他经过一系列复杂的操作，最终借壳上市成功，一举成为胡润榜中国首富。\n黄光裕对资本市场的兴趣始于90年代中期，张玉栋对他产生了极大的影响。事实上，张玉栋下海早期，一直都是在鹏润大厦办公，两人过从甚密。\n通过张玉栋，黄光裕了解了资本市场的诸多造富奥秘，只是一直没有等到好的出手机会。\n90年代后期，他在A股市场考察了诸多公司，但是都不满意。进入新世纪，他开始在港股寻找壳资源。\n从2000年开始，黄光裕通过詹培忠，悄悄注资了港交所一只“仙股”——“京华自动化”，成为第二大股东。这次入股，他没有花一分钱，只是以鹏润大厦的三间办公室，作价2568万港元进入。\n2002年2月，黄光裕花费了1.35亿港元，占有了京华自动化85.6%的股份，成为绝对大股东，并接连释放系列利好消息，把公司股价拉高了4倍。\n由于黄光裕占股超过3/4，触发港交所的“无条件收购”规则，后来又卖掉部分股权，套现7650万港元现金，把持股比例降为74.5%。\n2002年4月，京华自动化花费1.2亿港元现金和0.75亿港元股票，收购了黄光裕控制的一家百慕大公司，该公司的主要资产是黄光裕在北京朝阳区的一处物业。\n经过两次操作，黄光裕共计拿出了1.35亿港元现金，但是套现了7650万，又得到1.2亿现金的购置款。等于钱从左手倒到右手，得到了一个完全由自己控制的干干净净的上市壳公司，还从资本市场白赚6150万港币。\n2002年7月，黄光裕把鹏润地产的部分资产装入京华自动化，并将其更名为“中国鹏润”。其第一次资本操作到此完成。\n而这，仅仅是开始。\n2004年，国美在全国攻城略地之际，公司股权被重组，其中18家子公司、94家门店，被装入“国美电器”（另有“北京国美”和37家门店没有装进来），黄光裕拥有“国美电器”35%的股权，另外65%由一家名为“鹏润亿福”的公司占有。而鹏润亿福实际上也是黄光裕完全控制的公司。\n当年6月，中国鹏润宣布以85亿港元的价格（主要是代价股份和可转换票据），通过海外BVI公司操作，买下鹏润亿福全部股权，也就是说，“国美电器”65%的股权，被装进了上市公司的壳里。\n其后，中国鹏润改名为“国美电器”，黄光裕完成了借壳上市的最后一步。\n尽管黄光裕玩的是“左手倒右手”的游戏，但是由于国美电器的门店仍在不断扩张，业务蒸蒸日上，所以公司股价不仅没有跌，反而不断上涨。\n而黄光裕通过几次配售，顺利套现了40亿港元。加上上市公司股份，其个人总资产达到了105亿元之巨，成为当年的中国首富。\n这一年，黄光裕35岁。\n7\n2005年，国美的业务继续高歌猛进，黄光裕的资产也水涨船高，达到140亿元，继续蝉联中国第一。\n他哥哥黄俊钦也以55亿元资产排名第13。不过，黄光裕认为他哥哥比他更有钱，只不过是因为公司不上市，所以外界不知道而已。\n有人说，黄光裕是花钱买排名，黄光裕对此嗤之以鼻，他哈哈一笑，说道：\"我烦死胡润了，还给他钱？他的这个榜是个'通缉令'，谁上谁倒霉！\"\n果然，2006年，这份倒霉轮到了黄氏兄弟身上。\n这年10月底，《财经》杂志发表了一篇重磅文章，标题赫然是《黄俊钦、黄光裕受查》。\n据该文报道，由于原北京中行行长、中国银行董事牛忠光被逮捕，曾在该行办过巨额贷款的黄氏兄弟也被纳入调查范围，至少有13亿元的问题贷款在鹏润和新恒基之间密切流动，最终流向境外，形迹可疑。\n黄俊钦的“新恒基系”全部资产被查封，黄光裕本人及旗下公司也被纳入摸查名单。\n文章在网络广为流传，引起舆论剧震。而国美和鹏润第二天发表紧急声明，否认黄光裕被查。\n但有关部门还是把黄光裕请进去，调查了一段时间。这也是黄光裕第一次没能逃脱抓捕。\n其后，不知道是因为黄氏兄弟确实没被查出问题，还是背后有其他运作的原因，黄光裕很快被释放，调查不了了之。\n不同于哥哥的“三进宫”，黄光裕是第一次切身感受无产阶级专政铁拳的滋味，内心受到了巨大震动。\n此后，他一方面改变了此前的强悍作风，开始讲究“和谐”，企图和媒体、合作厂商、竞争对手等营造良好的关系。另一方面，开始想方设法寻找保护伞，先后搭上了公安部经侦局副局长相怀珠等一批官员。\n有惊无险地过关后，黄光裕继续指挥着国美电器在全国各地疯狂扩张。\n到2008年，国美已经把除了苏宁以外的中国市场其他电器连锁巨头永乐、三联、大中都收入囊中，成为当之无愧的霸主。其全年销售达到惊人的1200亿元，成为世界500强企业。\n这年奥运会，黄光裕和母亲都成为奥运火炬手；而10月公布的胡润2008年度富豪榜，黄光裕再次以450亿元身家，名列榜首。\n在39岁这年，黄光裕把家族带到荣耀的巅峰，个人也达到了事业的巅峰。\n曾婵贞母子传递奥运火炬\n而就在奥运会过去3个月、登顶富豪榜40天之后，黄光裕突然被警察抓走。\n2008年11月18日晚，众多媒体记者都收到一条匿名爆料短信，声称黄光裕被抓，其妻杜鹃潜逃。\n接下来几天，消息在网上迅速发酵，引起了公众热议。9天后，有关部门正式公布了“黄光裕因涉嫌经济案件接受警方调查”的消息。在公布消息的前两天，他哥哥黄俊钦也已经被带走。\n这次被抓，伏线正是2006年那次被查。\n2006年为了过关，黄光裕千方百计找了一批人保驾护航，但2008年，随着这些人陆续倒台，黄光裕的众多涉嫌违法事件也浮出水面。\n经过一年半时间的审理，2008年5月18日，北京市第二中级人民法院宣布了判决结果。根据判决书认定，黄光裕犯有非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪。其中：\n非法经营罪主要涉及到绕开外汇管制，通过地下钱庄向香港转移8亿人民币现金，用于偿还赌债。\n内幕交易罪主要涉及在其控制的“中关村”上市公司进行资产置换、股权重组等重大事项时，用自己控制的他人账号进行内幕交易，或者向其他人员提前泄露信息，供其牟利。\n单位行贿罪主要涉及向公安、国税等部门人员的巨额行贿。\n三罪并罚之下，黄光裕被判处有期徒刑十四年，并处罚金人民币六亿元，没收个人部分财产人民币二亿元。\n其妻子杜鹃（出逃后被抓回）也因内幕交易罪被判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币二亿元。\n在后来不公开审理的二审中，黄光裕维持原判，杜鹃被改判为缓刑三年，当庭释放。\n在另案中，他哥哥黄俊钦因内幕交易、偷越边境、单位行贿三项罪，被判处有期徒刑三年半，并处罚金人民币一千万元。\n关于黄光裕及其家人的入狱，还有很多其他各种猜测，从商战到政治的因素都有，但大多没有证据证实，只能当做坊间传闻。至于有没有其他的内幕，那就不是外人可以知道的了。\n8\n黄光裕入狱后，国美此前良好的发展势头戛然而止。\n公司内部经过了一段时间的权力争夺。刚开始由原永乐电器的董事长陈晓担任了国美的董事局主席，但后来杜鹃联合原大中电器董事长张大中和黄光裕的妹妹黄燕虹，并在外部投资人贝恩资本和战略设计人麦肯锡等的支持下，夺回了控制权。\n据说，在争夺控制权的过程中，黄光裕全程在狱中遥控。\n而另一方面，市场的剧烈变化，也让失去了主心骨的国美措手不及。随着电商企业异军突起，京东成了电器连锁企业的主要对手，后来淘宝和天猫在电器销售方面也迅速崛起，互联网成为越来越多的人购买电器的主要渠道。而移动互联网兴起后，未能及时转型的国美更是远远落后。\n国美的竞争对手苏宁，则仍然保持飞速发展的态势，并积极拥抱电商和移动互联网。2019年，苏宁易购实现营业收入2692亿，而国美零售的营业收入还不到600亿。\n与互联网上成长起来的京东相比，国美更是只有其1/10——京东2019年营收是5769亿元。\n在中国电器零售行业格局上，京东和腾讯是战略同盟关系，苏宁和阿里是战略同盟关系，只有国美孤零零地无依无靠。\n最近的消息是，拼多多以两亿美元入股国美。虽然这笔钱对于这么大体量的企业而言，根本就是九牛一毛，但其象征意义远大于实际意义。这表明国美的未来还有无限可能。如果能和电商新贵拼多多深度合作，国美或许还能再翻身。\n目前，黄光裕和家庭在福布斯富豪榜上以16亿美元的财产排名全球第1613名。但对于他这样的人而言，还有多少隐形财产没有露出来，谁知道呢？\n9\n黄光裕出身于赤贫之家，从小在物质上和精神上都备受生活之苦。但是16岁辍学从商以来，快速崛起，直至在中国民营企业家中登顶首富之位，其经历不可谓不传奇。\n但是，他们却总是游走在法律的边缘，甚至不惜铤而走险、以身试法，以至于两次三番进去，最终搞得一关十几年，又不得不令人扼腕叹息。\n他和哥哥身上那种要想尽一切办法，用最快的速度赚最多钱的强烈意愿，可能很少有人能与之相比。这种意愿既来自于潮汕地区悠久的从商传统，也来自父母两边家族的遗传，更来自于虔信天主教的母亲不断的灌输。\n这既是他们能够攀上财富之巅的关键原因，也是让他们受尽磨难的关键原因。\n令人印象深刻的是，从1985年第一次走出家门做生意开始，兄弟二人屡次被抓，却依然不改其心，不坠其志，依然挺立在富豪榜单。这也是中国现代经商历史上极其罕见的案例。\n不可否认，他们兄弟的起家，充满着这一代企业家无可避免的原罪。这一点可以说是时代的悲哀，也许怪不到他们身上。\n但后来公司做大以后种种灰色甚至黑色的操作，大部分却可以归因于他们希望走捷径、“要搞就搞大的”的性格。屡次被抓，只能说是咎由自取。\n和他同时崛起的企业家里面：同样也做过零售和地产的王石，后来专营地产，顺利退休；同样做家电零售的张近东，专心致志搞家电，平安地成就了苏宁帝国。\n可惜的是，这些人的耐心和专注，黄光裕学不会，可能也不屑于学。\n他在公海赌钱，一输就是几亿元，并不是偶然。实际上他做公司的很多路数，和赌博很相似。只不过，他是在跟有关部门以及自己的命运赌博。赢了，走上人生巅峰；输了，把自己也赔进去。\n他曾经赢过，也曾经输过。赢得很风光，也输得很惨。\n但是，对一个赌徒而言，只要不下牌桌，他就永远都会认为自己还有翻盘的机会。\n也许，对黄光裕而言，12年的狱中生活，只不过是暂时的蛰伏而已。\n价值百亿的鹏润大厦还是他的；年营收近600亿的国美公司还是他的；苦苦支撑12年的杜鹃还是他的……\n从每次他出狱的传闻引起的市场和舆论反应来看，市场依然对他怀有很大的期待。今天中午《北京商报》公布他已出狱消息后，国美系公司股价就马上狂涨。\n重回自由，黄光裕随时有可能再上“牌桌”。\n赢了，继续创造新的辉煌。\n输了，继续领受他的罪与罚。\n不管如何，他都会再战江湖，掀起新的波澜。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1100,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967431237,"gmtCreate":1584666043729,"gmtModify":1704355541107,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"拉高出货，一跌到底。老套路是否要重演?","listText":"拉高出货，一跌到底。老套路是否要重演?","text":"拉高出货，一跌到底。老套路是否要重演?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967431237","repostId":"1173957463","repostType":4,"repost":{"id":"1173957463","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1584661581,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173957463?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-20 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌1.30%，拼多多涨6.39%，网易涨7.67%，百度涨7.18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌3.10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>跌0.59%，携程涨6.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨0.76%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>涨2.74%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>涨8.38%，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>涨9.92%。</p><p><b><span>3、欧股收盘大涨逾2%！欧央行祭出7500亿欧元资产购买计划</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨2%。邮轮运营商嘉年华股价飙升18%，欧司朗则逆市下跌20%，因投资者继续对芯片制造商AMS收购该公司的交易心存疑虑。</p><p><b><span>4、金价收盘微涨0.1%，从年内低点反弹</span></b></p><p>黄金期货价格上涨0.1%，报收于每盎司1479.30美元，从周三触及的年内低点反弹，因各国政府和央行纷纷采取行动来为全球经济提供支持。近日全球股市的下跌触发被迫清盘，并推动美元走强，从而导致金价承压。</p><p><b><span>5、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020640381\" target=\"_blank\">     <b><span>美油收盘飙升近24%！创有史以来最大单日涨幅</span></b>   </a></p><p>美国WTI期货价格大幅飙升23.8%，报收于每桶25.22美元；国际布伦特油价上涨16.16%，报每桶28.90美元，因全球各国央行和政府纷纷推出刺激措施以支持经济，且俄罗斯表示其希望看到更高的油价。</p><p>6、外汇：美元指数19日上涨，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨1.57%至102.7468。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020649548\" target=\"_blank\">     <b><span>美联储紧急联手九大央行救市</span></b>   </a>   <b><span> </span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020646961\" target=\"_blank\">     <b><span>特朗普准备直接发钱：大人1000小孩500！</span></b>   </a></p><p>美联储宣布与以下央行建立临时流动性互换协议：澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行。其中，新机制将为澳大利亚联储、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡货币当局、瑞典央行等6家央行各提供最高600亿美元的流动性互换额度，为丹麦央行、挪威央行、新西兰央行等3家央行各提供最高300亿美元的互换额度，协议期限至少6个月。此外，美国财政部长姆努钦周四在接受采访时说，如果在国会获得通过，他将在三周内向每个成年人提供1000美元，每个儿童500美元。</p><p><b><span>2、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020649328\" target=\"_blank\">     <b><span>欧盟收紧卖空规定 法意等多个成员国实施卖空禁令</span></b>   </a></p><p>欧洲证券和市场管理局宣布，对冲基金和其他投资者必须向监管机构披露更多交易信息，并降低了未来三个月向监管机构报告卖空头寸的门槛。在新机制下，如果卖空者的净空头头寸达到或超过已发行股本的0.1%，必须报告这笔交易，之前这一比例为0.2%。欧洲证券和市场管理局认为，降低报告门槛是一种预防措施。该机构警告称，由疫情引发的市场暴跌可能持续数周。</p><p><b><span>3、摩纳哥公国元首阿尔贝二世亲王确诊感染新冠肺炎</span></b></p><p>摩纳哥亲王宫对媒体表示，阿尔贝二世亲王的病情并不严重。据称，他是首位感染新冠肺炎的国家元首。</p><p><b><span>4、美国新增近4000例新冠肺炎病例 累计确诊升至13350例</span></b></p><p>据美国约翰·霍普金斯大学发布的新冠肺炎确诊病例实时查询系统，截至美国东部时间3月19日晚6点，全美共报告新冠肺炎确诊病例13350例，死亡188例，治愈106例。在19日不到18小时时间里，全美新增确诊病例3899例。</p><p><b><span>5、华尔街点评美股：市场仍将受制于新冠病毒，美联储面临应对压力</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>交易和衍生品副总裁兰迪-弗雷德里克表示：市场仍将受制于遏制新冠病毒措施的成败，同时仍旧存在着很大的不确定性。AllianceBernstein的高级经济学家埃里克-维诺格拉德表示：各国央行——尤其是美联储——正在跟金融体系玩‘打地鼠’游戏。每天都会有新的麻烦出现，然后它们每天都会想出一个新的计划，或是重新启动一个旧的计划。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020645882\" target=\"_blank\"><b><span>四个看得见的风险点：“雷曼时刻”是否会重现</span></b></a></p><p>美联储如此密集、力度如此之大出台政策，不免让市场怀疑，美联储已经开始在努力规避“雷曼时刻”的再现，而究竟是否有新“雷曼”出现呢，尚需观察。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020640703\" target=\"_blank\">     <b><span>特斯拉宣布美国两家工厂暂时停产 盘后股价跌逾9%</span></b>   </a></p><p>特斯拉周四宣布，将于3月23日晚间暂停其位于加州弗里蒙特(Fremont)工厂的生产。此前，这家工厂所在的县告诉特斯拉，根据旨在遏制冠状病毒蔓延的“居家隔离”命令，特斯拉工厂的生产并不会被视为一项“必要业务”。消息传出后，特斯拉股价盘后下跌了约9%。</p><p><b><span>2、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>官网开启限购，每人最多买两部iPhone：富士康产能受限招不到工人</span></b></p><p>据苹果官网最新调整的细节显示，其对用户购买iPhone的数量进行了限制，即每人仅限购买两部iPhone。按照富士康的说法，他们预计3月底恢复在中国大陆代工厂80%的产能，不过从目前的情况来看，这个目标可能要延后，因为实际复工并不乐观，招不到工人就是第一难事，即便他们开出了很高的奖励金，但依然有不少用工缺口。</p><p><b><span>3、Uber预计年底前拥有数十亿美元现金 利好助其股价一度大涨超35%</span></b></p><p>在周四的分析师电话会议上，Uber表示，它预计今年年底将有60亿美元的现金，以及20亿美元的短期债务。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020640194\" target=\"_blank\"><b><span>标普连降<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>评级 信用违约风险攀升</span></b></a></p><p>尽管疫情目前尚不至于造成全局性的金融危机，但局部信用风险备受瞩目。波音公司的CDS(信用违约互换)飙升，超过20%的违约率甚至超过金融危机时期的水平。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020647722\" target=\"_blank\"><b><span>携程2019年盈利超过去5年总和 疫情或致今年首季营收减半</span></b></a><b><span></span></b></p><p>携程公布了2019年第四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，公司2019年全年净营收为357亿元，同比增长15%。全年经营利润同比增长94%，达到50亿元人民币，高于过去5年经营利润的总和，核心OTA品牌的交易额(GMV)达到8650亿元，同比增长19%，继续领跑全球在线旅游市场。</p><p><b><span>6、微博被传数据遭泄露，回应称不涉及用户身份证密码等</span></b></p><p>网友“安全-云舒”发微博称微博数据遭到泄露。对此，微博表示数据泄露属实，目前微博已经及时强化安全策略，并将不断强化。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股收涨！美联储联手九大央行救市</title>\n<style 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<span>：美股盘中巨震，道指涨0.95%；欧股涨超2%；美油飙升近24%，创有史以来最大单日涨幅；美联储紧急联手九大央行救市，特朗普准备直接发钱；欧盟收紧卖空规定；美国新增近4000例新冠肺炎病例；<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>两家美国工厂停产。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股盘中巨震小幅收涨！道指收复两万点，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>暴涨逾38%</span></b></p><p>周四美股走势大幅震荡，纳指小幅高开后跳水，三大股指一度大幅下跌，随后再度直线拉涨。道指收涨0.95%；纳指涨2.3%；标普500指数0.47%。</p><p><b><span>2、中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>大涨6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>均涨超7%</span></b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数收盘上涨0.8%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨0.49%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌1.30%，拼多多涨6.39%，网易涨7.67%，百度涨7.18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌3.10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>跌0.59%，携程涨6.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨0.76%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>涨2.74%，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>交易和衍生品副总裁兰迪-弗雷德里克表示：市场仍将受制于遏制新冠病毒措施的成败，同时仍旧存在着很大的不确定性。AllianceBernstein的高级经济学家埃里克-维诺格拉德表示：各国央行——尤其是美联储——正在跟金融体系玩‘打地鼠’游戏。每天都会有新的麻烦出现，然后它们每天都会想出一个新的计划，或是重新启动一个旧的计划。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020645882\" target=\"_blank\"><b><span>四个看得见的风险点：“雷曼时刻”是否会重现</span></b></a></p><p>美联储如此密集、力度如此之大出台政策，不免让市场怀疑，美联储已经开始在努力规避“雷曼时刻”的再现，而究竟是否有新“雷曼”出现呢，尚需观察。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2020640703\" target=\"_blank\">     <b><span>特斯拉宣布美国两家工厂暂时停产 盘后股价跌逾9%</span></b>   </a></p><p>特斯拉周四宣布，将于3月23日晚间暂停其位于加州弗里蒙特(Fremont)工厂的生产。此前，这家工厂所在的县告诉特斯拉，根据旨在遏制冠状病毒蔓延的“居家隔离”命令，特斯拉工厂的生产并不会被视为一项“必要业务”。消息传出后，特斯拉股价盘后下跌了约9%。</p><p><b><span>2、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>官网开启限购，每人最多买两部iPhone：富士康产能受限招不到工人</span></b></p><p>据苹果官网最新调整的细节显示，其对用户购买iPhone的数量进行了限制，即每人仅限购买两部iPhone。按照富士康的说法，他们预计3月底恢复在中国大陆代工厂80%的产能，不过从目前的情况来看，这个目标可能要延后，因为实际复工并不乐观，招不到工人就是第一难事，即便他们开出了很高的奖励金，但依然有不少用工缺口。</p><p><b><span>3、Uber预计年底前拥有数十亿美元现金 利好助其股价一度大涨超35%</span></b></p><p>在周四的分析师电话会议上，Uber表示，它预计今年年底将有60亿美元的现金，以及20亿美元的短期债务。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020640194\" target=\"_blank\"><b><span>标普连降<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>评级 信用违约风险攀升</span></b></a></p><p>尽管疫情目前尚不至于造成全局性的金融危机，但局部信用风险备受瞩目。波音公司的CDS(信用违约互换)飙升，超过20%的违约率甚至超过金融危机时期的水平。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2020647722\" target=\"_blank\"><b><span>携程2019年盈利超过去5年总和 疫情或致今年首季营收减半</span></b></a><b><span></span></b></p><p>携程公布了2019年第四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，公司2019年全年净营收为357亿元，同比增长15%。全年经营利润同比增长94%，达到50亿元人民币，高于过去5年经营利润的总和，核心OTA品牌的交易额(GMV)达到8650亿元，同比增长19%，继续领跑全球在线旅游市场。</p><p><b><span>6、微博被传数据遭泄露，回应称不涉及用户身份证密码等</span></b></p><p>网友“安全-云舒”发微博称微博数据遭到泄露。对此，微博表示数据泄露属实，目前微博已经及时强化安全策略，并将不断强化。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173957463","content_text":"摘要 ：美股盘中巨震，道指涨0.95%；欧股涨超2%；美油飙升近24%，创有史以来最大单日涨幅；美联储紧急联手九大央行救市，特朗普准备直接发钱；欧盟收紧卖空规定；美国新增近4000例新冠肺炎病例；特斯拉两家美国工厂停产。海外市场1、美股盘中巨震小幅收涨！道指收复两万点，优步暴涨逾38%周四美股走势大幅震荡，纳指小幅高开后跳水，三大股指一度大幅下跌，随后再度直线拉涨。道指收涨0.95%；纳指涨2.3%；标普500指数0.47%。2、中概股收盘：拼多多大涨6%，网易、百度均涨超7%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘上涨0.8%。阿里巴巴涨0.49%，京东跌1.30%，拼多多涨6.39%，网易涨7.67%，百度涨7.18%，好未来跌3.10%，新东方跌0.59%，携程涨6.56%，爱奇艺涨0.76%，跟谁学涨2.74%，唯品会涨8.38%，微博涨9.92%。3、欧股收盘大涨逾2%！欧央行祭出7500亿欧元资产购买计划欧洲斯托克600指数上涨2%。邮轮运营商嘉年华股价飙升18%，欧司朗则逆市下跌20%，因投资者继续对芯片制造商AMS收购该公司的交易心存疑虑。4、金价收盘微涨0.1%，从年内低点反弹黄金期货价格上涨0.1%，报收于每盎司1479.30美元，从周三触及的年内低点反弹，因各国政府和央行纷纷采取行动来为全球经济提供支持。近日全球股市的下跌触发被迫清盘，并推动美元走强，从而导致金价承压。5、  美油收盘飙升近24%！创有史以来最大单日涨幅 美国WTI期货价格大幅飙升23.8%，报收于每桶25.22美元；国际布伦特油价上涨16.16%，报每桶28.90美元，因全球各国央行和政府纷纷推出刺激措施以支持经济，且俄罗斯表示其希望看到更高的油价。6、外汇：美元指数19日上涨，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨1.57%至102.7468。国际宏观1、  美联储紧急联手九大央行救市     特朗普准备直接发钱：大人1000小孩500！ 美联储宣布与以下央行建立临时流动性互换协议：澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行。其中，新机制将为澳大利亚联储、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡货币当局、瑞典央行等6家央行各提供最高600亿美元的流动性互换额度，为丹麦央行、挪威央行、新西兰央行等3家央行各提供最高300亿美元的互换额度，协议期限至少6个月。此外，美国财政部长姆努钦周四在接受采访时说，如果在国会获得通过，他将在三周内向每个成年人提供1000美元，每个儿童500美元。2、  欧盟收紧卖空规定 法意等多个成员国实施卖空禁令 欧洲证券和市场管理局宣布，对冲基金和其他投资者必须向监管机构披露更多交易信息，并降低了未来三个月向监管机构报告卖空头寸的门槛。在新机制下，如果卖空者的净空头头寸达到或超过已发行股本的0.1%，必须报告这笔交易，之前这一比例为0.2%。欧洲证券和市场管理局认为，降低报告门槛是一种预防措施。该机构警告称，由疫情引发的市场暴跌可能持续数周。3、摩纳哥公国元首阿尔贝二世亲王确诊感染新冠肺炎摩纳哥亲王宫对媒体表示，阿尔贝二世亲王的病情并不严重。据称，他是首位感染新冠肺炎的国家元首。4、美国新增近4000例新冠肺炎病例 累计确诊升至13350例据美国约翰·霍普金斯大学发布的新冠肺炎确诊病例实时查询系统，截至美国东部时间3月19日晚6点，全美共报告新冠肺炎确诊病例13350例，死亡188例，治愈106例。在19日不到18小时时间里，全美新增确诊病例3899例。5、华尔街点评美股：市场仍将受制于新冠病毒，美联储面临应对压力嘉信理财交易和衍生品副总裁兰迪-弗雷德里克表示：市场仍将受制于遏制新冠病毒措施的成败，同时仍旧存在着很大的不确定性。AllianceBernstein的高级经济学家埃里克-维诺格拉德表示：各国央行——尤其是美联储——正在跟金融体系玩‘打地鼠’游戏。每天都会有新的麻烦出现，然后它们每天都会想出一个新的计划，或是重新启动一个旧的计划。6、四个看得见的风险点：“雷曼时刻”是否会重现美联储如此密集、力度如此之大出台政策，不免让市场怀疑，美联储已经开始在努力规避“雷曼时刻”的再现，而究竟是否有新“雷曼”出现呢，尚需观察。公司新闻1、  特斯拉宣布美国两家工厂暂时停产 盘后股价跌逾9% 特斯拉周四宣布，将于3月23日晚间暂停其位于加州弗里蒙特(Fremont)工厂的生产。此前，这家工厂所在的县告诉特斯拉，根据旨在遏制冠状病毒蔓延的“居家隔离”命令，特斯拉工厂的生产并不会被视为一项“必要业务”。消息传出后，特斯拉股价盘后下跌了约9%。2、苹果官网开启限购，每人最多买两部iPhone：富士康产能受限招不到工人据苹果官网最新调整的细节显示，其对用户购买iPhone的数量进行了限制，即每人仅限购买两部iPhone。按照富士康的说法，他们预计3月底恢复在中国大陆代工厂80%的产能，不过从目前的情况来看，这个目标可能要延后，因为实际复工并不乐观，招不到工人就是第一难事，即便他们开出了很高的奖励金，但依然有不少用工缺口。3、Uber预计年底前拥有数十亿美元现金 利好助其股价一度大涨超35%在周四的分析师电话会议上，Uber表示，它预计今年年底将有60亿美元的现金，以及20亿美元的短期债务。4、标普连降波音评级 信用违约风险攀升尽管疫情目前尚不至于造成全局性的金融危机，但局部信用风险备受瞩目。波音公司的CDS(信用违约互换)飙升，超过20%的违约率甚至超过金融危机时期的水平。5、携程2019年盈利超过去5年总和 疫情或致今年首季营收减半携程公布了2019年第四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，公司2019年全年净营收为357亿元，同比增长15%。全年经营利润同比增长94%，达到50亿元人民币，高于过去5年经营利润的总和，核心OTA品牌的交易额(GMV)达到8650亿元，同比增长19%，继续领跑全球在线旅游市场。6、微博被传数据遭泄露，回应称不涉及用户身份证密码等网友“安全-云舒”发微博称微博数据遭到泄露。对此，微博表示数据泄露属实，目前微博已经及时强化安全策略，并将不断强化。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965699128,"gmtCreate":1583983425864,"gmtModify":1704351850773,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"老特，你脑子有问题了吧?","listText":"老特，你脑子有问题了吧?","text":"老特，你脑子有问题了吧?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965699128","repostId":"1128769726","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":983,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965699054,"gmtCreate":1583983346878,"gmtModify":1704351849923,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","listText":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","text":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965699054","repostId":"1128769726","repostType":4,"repost":{"id":"1128769726","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583981495,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128769726?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-12 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“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响？</span></b><span>影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。</span></p><p><b><span>如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。</span></b><span>极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。</span></p><p><span>核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。</span></p><p><b>引言</b></p><p><span><b>自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。</b></span><span>2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。</span></p><p><span><b>海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。</b></span><span>3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。</span></p><p><span><b>在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。</b></span><span>究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。</span></p><p><span>本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。</span></p><p><b>报告正文</b></p><p><span>一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？</span></p><p><span>1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律</span></p><p><span>对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。</span></p><p><span>采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4fbb8de4aacd0daf95f02ccfccba082\" /></p><p><b><span>我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。</span></b><span>19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，</span><b><span>每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。</span></b><span>风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。</span><b><span>尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。</span></b></p><p><b><span>1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类</span></b></p><p><b><span>（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。</span></b><span>此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。</span></p><p><b><span>（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。</span></b><span>80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。</span></p><p><span>（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。</span></p><p><span>（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。</span></p><p><span>（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。</span></p><p><span>从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。</span></p><p><b><span>2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别</span></b></p><p><b><span>（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。</span></b></p><p><span>事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。</span></p><p><b><span>（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。</span></b></p><p><span>除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。</span></p><p><b><span>（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。</span></b></p><p><span>在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。</span></p><p><b><span>（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。</span></b></p><p><b><span>历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。</span></b><span>但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。</span></p><p><span>1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态</span></p><p><b><span>1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响</span></b></p><p><span>3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。</span></p><p><span>本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。</span></p><p><span>19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。</span></p><p><span>需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。</span></p><p><span>单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。</span></p><p><span>二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力</span></p><p><span>首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。</span></p><p><span>新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。</span></p><p><span>2.1疫情对实体经济的影响逻辑</span></p><p><b><span>根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。</span></b><span>疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。</span><b><span>阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。</span></b><span>由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。</span><b><span>阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。</span></b><span>若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。</span></p><p><b><span>当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。</span></b><span>2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。</span></p><p><b><span>如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？</span></b></p><p><b><span>在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。</span></b><span>期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。</span><span><b>3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。</b></span><span>3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。</span></p><p><span>2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力</span></p><p><b><span>1. 经济原先的动能</span></b></p><p><b><span>疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。</span></b><span>根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。</span></p><p><b><span>疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。</span></b><span>消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。</span></p><p><b><span>2. 经济的深层次问题</span></b></p><p><b><span>当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。</span></b><span>08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。</span></p><p><span>2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率</span></p><p><b><span>1. 货币政策</span></b></p><p><b><span>美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。</span></b></p><p><b><span>降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。</span></b><span>为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。</span></p><p><b><span>量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。</span></b><span>美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。</span></p><p><b><span>负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。</span></b><span>2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f6d678f9587b7a778383555b59d63f1\" /></p><p><b><span>2. 财政政策</span></b></p><p><b><span>预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。</span></b><span>为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。</span></p><p><b><span>美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。</span></b><span>美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7376891415ba9c90228beebffc85230\" /></p><p><span>3.1 从影响路径把握确定性</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。</span></b><span>疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。</span></p><p><b><span>1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平</span></b></p><p><b><span>风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。</span></b><span>本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。</span></p><p><b><span>资产价格对风险的计入。</span></b><span>①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。</span></p><p><b><span>需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，</span></b><span>若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59016b573d56713406c8c76b51192d9b\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2f64655832c459bf2da994747e525d\" /></p><p><b><span>2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期</span></b></p><p><b><span>观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。</span></b><span>2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faacd7e3fc537b89676fb535017646a3\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5459e2ae9a9333681ac3e78ddf72d4a6\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98691219cde36aed8ae384b3e7f9ea22\" /></p><p><span>3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力</span></p><p><b><span>双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。</span></b><span>回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。</span></p><p><b><span>1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力</span></b></p><p><b><span>经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。</span></b><span>股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4590c8a565c0807aff43bf3dc13c63\" /></p><p><b><span>2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久</span></b></p><p><b><span>经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。</span></b><span>87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。</span><b><span>反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。</span></b><span>当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e45ca0e4bfe2fb8f8afc7db64741da03\" /></p><p><b><span>此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。</span></b><span>当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56dde0148748eea957582631e7b7a1d7\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02a838bf218eb7b1c3aca332b20844af\" /></p><p><span>3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展</span></p><p><span>海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。</span></p><p><span>从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。</span></p><p><span>在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。</span></b><span>尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。</span></p><p><b><span>从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。</span></b><span>从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。</span></p><p><span>宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股：悬崖边还是台阶旁？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1056171073\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6cafb9373f37472a90f0196dbde5ddff);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">戴康的策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-09 14:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>报告摘要</b></p><p><b><span>大类资产表现提示什么线索？本次非常规降息更贴近事件冲击形态。</span></b><span>选取1985年以来最具代表性的五次美联储非常规降息，大致可分为事件冲击型和危机信号型。大类资产表现具如下特征：（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后。（2）较大概率出现美债10Y-2Y利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。（4）历次非常规降息美股均遭遇较大回撤。从信用利差、期限利差、商品比值来看，本次降息更贴近事件冲击的形态。此外经济处于扩张后期也加剧了资产价格波动。</span></p><p><b><span>疫情对美国实体经济的影响？</span></b><span>影响逻辑：根据疫情发展，可分为 “压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响？</span></b><span>影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。</span></p><p><b><span>如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。</span></b><span>极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。</span></p><p><span>核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。</span></p><p><b>引言</b></p><p><span><b>自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。</b></span><span>2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。</span></p><p><span><b>海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。</b></span><span>3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。</span></p><p><span><b>在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。</b></span><span>究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。</span></p><p><span>本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。</span></p><p><b>报告正文</b></p><p><span>一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？</span></p><p><span>1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律</span></p><p><span>对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。</span></p><p><span>采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4fbb8de4aacd0daf95f02ccfccba082\" /></p><p><b><span>我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。</span></b><span>19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，</span><b><span>每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。</span></b><span>风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。</span><b><span>尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。</span></b></p><p><b><span>1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类</span></b></p><p><b><span>（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。</span></b><span>此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。</span></p><p><b><span>（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。</span></b><span>80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。</span></p><p><span>（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。</span></p><p><span>（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。</span></p><p><span>（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。</span></p><p><span>从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。</span></p><p><b><span>2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别</span></b></p><p><b><span>（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。</span></b></p><p><span>事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。</span></p><p><b><span>（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。</span></b></p><p><span>除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。</span></p><p><b><span>（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。</span></b></p><p><span>在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。</span></p><p><b><span>（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。</span></b></p><p><b><span>历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。</span></b><span>但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。</span></p><p><span>1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态</span></p><p><b><span>1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响</span></b></p><p><span>3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。</span></p><p><span>本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。</span></p><p><span>19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。</span></p><p><span>需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。</span></p><p><span>单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。</span></p><p><span>二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力</span></p><p><span>首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。</span></p><p><span>新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。</span></p><p><span>2.1疫情对实体经济的影响逻辑</span></p><p><b><span>根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。</span></b><span>疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。</span><b><span>阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。</span></b><span>由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。</span><b><span>阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。</span></b><span>若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。</span></p><p><b><span>当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。</span></b><span>2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。</span></p><p><b><span>如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？</span></b></p><p><b><span>在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。</span></b><span>期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。</span><span><b>3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。</b></span><span>3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。</span></p><p><span>2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力</span></p><p><b><span>1. 经济原先的动能</span></b></p><p><b><span>疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。</span></b><span>根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。</span></p><p><b><span>疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。</span></b><span>消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。</span></p><p><b><span>2. 经济的深层次问题</span></b></p><p><b><span>当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。</span></b><span>08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。</span></p><p><span>2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率</span></p><p><b><span>1. 货币政策</span></b></p><p><b><span>美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。</span></b></p><p><b><span>降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。</span></b><span>为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。</span></p><p><b><span>量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。</span></b><span>美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。</span></p><p><b><span>负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。</span></b><span>2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f6d678f9587b7a778383555b59d63f1\" /></p><p><b><span>2. 财政政策</span></b></p><p><b><span>预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。</span></b><span>为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。</span></p><p><b><span>美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。</span></b><span>美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7376891415ba9c90228beebffc85230\" /></p><p><span>3.1 从影响路径把握确定性</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。</span></b><span>疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。</span></p><p><b><span>1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平</span></b></p><p><b><span>风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。</span></b><span>本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。</span></p><p><b><span>资产价格对风险的计入。</span></b><span>①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。</span></p><p><b><span>需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，</span></b><span>若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59016b573d56713406c8c76b51192d9b\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2f64655832c459bf2da994747e525d\" /></p><p><b><span>2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期</span></b></p><p><b><span>观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。</span></b><span>2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faacd7e3fc537b89676fb535017646a3\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5459e2ae9a9333681ac3e78ddf72d4a6\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98691219cde36aed8ae384b3e7f9ea22\" /></p><p><span>3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力</span></p><p><b><span>双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。</span></b><span>回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。</span></p><p><b><span>1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力</span></b></p><p><b><span>经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。</span></b><span>股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4590c8a565c0807aff43bf3dc13c63\" /></p><p><b><span>2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久</span></b></p><p><b><span>经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。</span></b><span>87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。</span><b><span>反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。</span></b><span>当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e45ca0e4bfe2fb8f8afc7db64741da03\" /></p><p><b><span>此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。</span></b><span>当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56dde0148748eea957582631e7b7a1d7\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02a838bf218eb7b1c3aca332b20844af\" /></p><p><span>3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展</span></p><p><span>海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。</span></p><p><span>从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。</span></p><p><span>在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。</span></b><span>尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。</span></p><p><b><span>从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。</span></b><span>从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。</span></p><p><span>宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1d6a4572b675796b315e560ea7fe3401","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128276491","content_text":"报告摘要大类资产表现提示什么线索？本次非常规降息更贴近事件冲击形态。选取1985年以来最具代表性的五次美联储非常规降息，大致可分为事件冲击型和危机信号型。大类资产表现具如下特征：（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后。（2）较大概率出现美债10Y-2Y利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。（4）历次非常规降息美股均遭遇较大回撤。从信用利差、期限利差、商品比值来看，本次降息更贴近事件冲击的形态。此外经济处于扩张后期也加剧了资产价格波动。疫情对美国实体经济的影响？影响逻辑：根据疫情发展，可分为 “压制部分需求—>压制供给—>全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。疫情对资本市场的影响？影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。引言自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。报告正文一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。2.1疫情对实体经济的影响逻辑根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—>压制供给—>全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力1. 经济原先的动能疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。2. 经济的深层次问题当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率1. 货币政策美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。2. 财政政策预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。3.1 从影响路径把握确定性疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。资产价格对风险的计入。①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983013976,"gmtCreate":1582950279895,"gmtModify":1704348498349,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"人和钱的战争，要人还是要钱?","listText":"人和钱的战争，要人还是要钱?","text":"人和钱的战争，要人还是要钱?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983013976","repostId":"1140141439","repostType":2,"repost":{"id":"1140141439","pubTimestamp":1582899806,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140141439?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-28 22:23","market":"sh","language":"zh","title":"到底该不该救楼市？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140141439","media":"智本社","summary":"作者：清和\n大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。\n这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”\n只是各地","content":"<p><b><span>作者：清和</span></b></p>\n<p><span>大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。</span></p>\n<p><span>这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”</span></p>\n<p><span>只是各地救市之急切、行动之迅速、花样之丰富、加杠杆之凶猛，令人眼花缭乱。</span></p>\n<p><span>如河南驻马店下调首付比，公积金贷款首付比从30%下降到20%，这相当于将购房的杠杆放大到了五倍。</span></p>\n<p><span>浙商银行也放大了购房杠杆，将非“限购”城市的首套房首付比从原来的三成调降至二成。</span></p>\n<p><span>如苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，试图促进地产商快速“回血”。</span></p>\n<p><span>这种加杠杆的楼市宽松政策，在去年是万万不敢出台的。毕竟，守住高首付比是中国防控楼市风险的关键政策。</span></p>\n<p><span>又如湖南衡阳用财政补贴楼市，购买新房和存量住房，所缴契税税率为1%的，由市财政按所交契税对购房人予以全额补贴；税率1.5%的，补贴2/3；税率2%及以上的，补贴50%。另外，新房项目地下车位首次出售的，财政补贴1000元/人。</span></p>\n<p><span>还有浙江杭州抢人才、救楼市两不误，A类高层次人才最高可享受住房补贴800万，B、C、D类人才分别给予200万元、150万元、100万元购房补贴等。</span></p>\n<p><span>这种直接补贴楼市、补贴高层次人才的做法，令人感到困惑：财政税收到底该用在何地？救助穷人，还是补贴精英？补贴购房者、开发商，还是无立锥之地的穷人？</span></p>\n<p><span>本文以疫情之下的楼市新政为切入点，分析疫情对楼市的冲击，政府该不该救楼市，以及公共政策该如何合理“救市”。</span></p>\n<p><span>本文逻辑：</span></p>\n<p><span>一、疫情对地产的冲击</span></p>\n<p><span>二、到底该不该救楼市</span></p>\n<p><span>三、政府应该如何救市</span></p>\n<p><span>（注：正文9000字，阅读时间约35分钟，可先阅读，并与好友分享）</span></p>\n<p>01</p>\n<p><b><span>疫情对地产的冲击</span></b></p>\n<p><span>对房地产行业来说，新冠疫情是一次突发的现金流“事故”。</span></p>\n<p><span>疫情信息公开后，房地产销售、建设、投资及土地拍卖全面停止，房地产的韧性备受考验。疫情中断了房企高周转，现金流压力大增及负债率上升。</span></p>\n<p><span>疫情对楼市的打击，“颗粒无收”事小，终结高周转事大。</span></p>\n<p><span>近些年，中国房地产已演化为一种高周转、高杠杆的金融项目。</span></p>\n<p><span>可能很多人不了解，高周转对房地产的重要性，高周转可以说是大型开发商的“生命线”。</span></p>\n<p><span>高周转模式，极限压缩从拿地、建设、去化到资金回笼整个周期时间。开始是万科提出来的，即万科5986高周转模式：拿地5个月即动工，9个月销售，第一个月售出八成，六成产品必须是住宅。</span></p>\n<p><span>后来，因担心施工安全及房屋质量，万科放弃了高周转模式。但是，碧桂园继承了这一模式，并在近些年将其发挥到了极致。</span></p>\n<p><span>碧桂园的高周转被业内称为“456模式”，即拿地4个月开盘，5个月资金回笼，6个月资金再周转。</span></p>\n<p><span>中国地产业高周转提速，大概在2015、2016年开始。当时，中国刚刚全面启动“供给侧改革”，全国房地产进入去产能、去库存、去杠杆的关键阶段，楼市调控升级，市场走势扑朔迷离。</span></p>\n<p><span>这一政策转向，对房地产供给来说意味着：</span></p>\n<p><span>一是供给端产能过剩，需要快速出清。</span></p>\n<p><span>二是房地产企业“喜提”货币的年代结束，资本面紧缩，融资成本大增。</span></p>\n<p><span>2016年，资管业务监管政策密集出台，过去三年的资管大潮快速退潮。资管新规落地后，小型地产商通过资管、私募融资的渠道大幅度缩窄，融资成本攀升。</span></p>\n<p>此时，房地产企业，怎么办？</p>\n<p><span>2016年左右，房地产企业面临一次拉开级别的战略选择。</span></p>\n<p><span>很多小型地产商，陷入流动性困境，不得不压缩产能，快速“回血”求生。</span></p>\n<p><span>而中型地产商和部分地产巨头，却采取了相反的策略。中梁、泰禾、阳光城等中型地产商，纷纷效仿碧桂园的高周转模式，逆势加杠杆，玩转高周转，虎口夺食，狼吞虎咽，试图快速跻身全国性大型地产梯队。</span></p>\n<p>为什么这些地产商逆势而行？</p>\n<p><span>当时，“跑步进入行业前30，否则死掉”，成为业界的共识。</span></p>\n<p>中型地产商面临“生与死”的两难选择：</p>\n<p><span>要不逐渐收缩，控制成本和现金流，甘愿做地方小企业；</span></p>\n<p><span>要不放大杠杆，快速跻身前30强，迈过千亿大关，依靠规模与商业银行、地方政府形成利益共同体。</span></p>\n<p><span>于是，大型及中型地产商攻城略地、速战速决，将高周转玩到极致。</span></p>\n<p><span>根据中国房地产业协会、上海易居房地产研究院发布的“中国房地产开发企业500强”报告，2017年，500强房地产开发企业的存货周转率从0.35骤降至0.16，到2018年又下降至0.13。</span></p>\n<p>三年下来，高周转给中国地产业带来什么？</p>\n<p><span>一、中国地产规模快速膨胀，三四线城市价格普涨。</span></p>\n<p><span>房地产，是一个地方性极强的行业，地产商只能避重就轻，攻击三四线城市，借棚改货币化之势，在三四线城市攻城拔寨，全国房价应声上涨。</span></p>\n<p><span>例如，从2016年到2018年，中梁控股，销售规模从一百亿跃升为千亿，挺进地产前20强。</span></p>\n<p><span>2016-2018年，中梁分别拿到63块、119块、221块地，其中有34块、88块、168块地位于三四线城市。这匹黑马，采用极致高周转模式，攻占三四线城市，被业内称为“三四线城市收割机”。</span></p>\n<p><span>二、经济杠杆率快速上升，地方政府、家庭以及房地产企业的负债率快速上升。</span></p>\n<p><span>房地产高周转，是一种“大而不倒”的商业逻辑，本质上是一种金融逻辑。</span></p>\n<p><span>高周转，相当于快速地将地产推入金融高速轨道，即利用最少的时间，最大的杠杆，把规模做到最大。其实，这是一种无限接近“空手套白狼”的玩法。</span></p>\n<p><span>为了快速扩大规模，中型开发商大量采用合作杠杆，使用资管、信托等高成本融资手段。</span></p>\n<p><span>大、中、小型房企的合作杠杆率分别为0.19、0.24、0.16，中型房企的合作杠杆率明显高于大型房企。</span></p>\n<p><span>我们还看中梁，中梁的扩张资金主要来自信托、资管——一个叫忠信资本的资本运作平台。去年中梁招股书数据显示，截止2018年底，中梁还有109个信托或资产管理计划尚未偿还，总额达到147亿元，占借款总额约54.5%。</span></p>\n<p><span>我们再来看这家公司的负债率变化：2015年为1335%、2016年为1790%、2017年为339%、2018年为58%。</span></p>\n<p><span>犹如过山车般惊心动魄的负债率曲线，说明中梁高周转是一种极端杠杆模式。</span></p>\n<p><span>这些年，高周转放大了房企的杠杆，加剧了房地产的脆弱性。事实上，过去两年，银行信贷收紧，地产商融资成本增加，一些中小房企资金链断裂。</span></p>\n<p><span>但是，这条负债率曲线也说明，一旦房企拿到“安全门票”，便容易通过传统渠道融资，如银行信贷、股票市场，从而降低负债率。</span></p>\n<p><span>所以，高周转导致房地产市场更加脆弱、银行风险更大、土地财政依赖度更高。通过这轮高周转，大型房企与银行、政府形成高度关联的利益共同体。</span></p>\n<p><span>终结高周转，深层次的压力在银行和政府身上——金融风险、政府债务风险以及土地财政。</span></p>\n<p><span>目前，中国经济杠杆率属于什么水平？</span></p>\n<p><span>2019年，中国政府部门杠杆率为51%，居民部门杠杆率为52%，非金融企业部门杠杆率为154.5%。</span></p>\n<p><span>目前，中国的宏观杠杆率已经超过美国，接近发达国家的平均水平。这意味着中国未富先“债”，经济增长过度依赖于债务。</span></p>\n<p><span>再看土地财政到了什么程度，土地财政依赖度超过100%的城市，有广州、武汉、南京、杭州、昆明、南宁、太原、长春。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a241ea5b9bdbc08d941815f07b9a73e\"><span>表：各大城市土地财政依赖度，来源：网络公开数据，智本社</span></p>\n<p><span>所以，政府救楼市，表面上救开发商，其实是在救银行、救财政。</span></p>\n<p><span>疫情期间，地方政府准许开发商延期缴纳土地出让金、延期缴税，减免房产税、城镇土地使用税；降低信贷门槛，给房企提供信贷支持；开放售楼处，降低预售门槛。</span></p>\n<p><span>房地产商与所有企业一样对这次疫情毫无准备，打断了房企的高周转，势必进一步增加融资成本，甚至加剧房企倒闭。</span></p>\n<p><span>苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，这其实很明显地在支持高周转，促进地产商快速“回血”。</span></p>\n<p><span>很多人会问，地产商赚了这么多钱，难道扛不过这几个月吗？</span></p>\n<p><span>在高周转的推动下，每一个项目就像接力跑，从拿地到销售，一环套一环，一个项目接一个项目，资金快速滚动。公司利用快速周转的现金流及快速获得的土地，从银行、资管等渠道获得资金。</span></p>\n<p><span>这就相当于负重快速奔跑过浮桥，是停不下来的，一旦停下来则掉进河里。一旦销售终止或销售快速下降，新项目融资成本高企，同时支付利息的压力巨大。</span></p>\n<p>那么，楼市非救不可吗？</p>\n<p>02</p>\n<p><b><span>到底该不该救楼市？</span></b></p>\n<p><span>首先，可以明确的是，这次疫情，政府必须施以援手。</span></p>\n<p><span>通常，经济正常波动，政府不需要救市，更不能深度介入市场。但是，这次不一样，因为疫情的突然爆发导致市场中断，这并非“正常”的经济波动。</span></p>\n<p><span>疫情爆发初期，疫情信息未能流动，市场没有接收到信息，导致供给系统失灵。当疫情信息公开后，政府接管、严控，市场被迫中断，企业猝不及防，打乱了企业主的预期。</span></p>\n<p><span>政府救市的目的是，修复企业及家庭资产负债表，帮助市场恢复正常的供给系统，帮助企业主重构市场预期及信心。</span></p>\n<p><span>但是，政府出手，不应该是救楼市，或是救车市，亦或是救任何一个产业、市场或企业，而应一视同仁地“救市”。</span></p>\n<p>什么意思呢？</p>\n<p><span>救助任何一个产业、一个市场或一家企业，都是对市场竞争规则的破坏，对其它企业、竞争对手及个人而言，都是不公平的。</span></p>\n<p><span>我们习惯于站在集体的角度，民族大义的角度，国家利益的角度，支持救楼市，等于稳增长，等于救经济，等于救每一个人。</span></p>\n<p><span>其实，这种观念，不但错误，而且富有欺骗性。</span></p>\n<p><span>通过上面的分析，我们知道，救楼市其实是救开发商、救银行，跟普通人没有关系。</span></p>\n<p><span>即使救楼市，跟你有关系，对别人来说也是不公平的。比如，政府拿税收补贴楼市或车市，为什么这笔钱不给家具、电子、农业、互联网呢？为什么不用这笔钱来补偿新冠肺炎患者？为什么不用这笔钱来补偿因疫情破产的企业主、因疫情失业或被降薪的工人？</span></p>\n<p><span>亚当·斯密在《国富论》中表达过类似的观点：所谓有益的补贴是有害的——尤其是对比较贫穷的阶层人士来说——其有害程度甚于任何一种对生活必需品的沉重课税。</span></p>\n<p><span>斯密的追随者、法国经济学家巴斯夏用“看得见的和看不见的”解释的更清楚。</span></p>\n<p><span>他曾经写过一篇反讽文章叫《蜡烛制造商关于禁止太阳光线的陈情书》。这篇文章说，阳光照射在地球上以后，蜡烛工人的工作减少了，所以蜡烛商希望国会议员阻止大家使用阳光。</span></p>\n<p><span>国会的力量阻止人们使用阳光，可以让蜡烛销售量更高，利好于蜡烛厂商及工人，这是看得到的。</span></p>\n<p><span>但是，难以被发现的是，人们使用阳光，不需要这么多蜡烛工人，这些工人也可以干别的工作。只是具体的别的工作，不容易看到。</span></p>\n<p><span>其实，消费者本来可以免费使用阳光，如今却要花钱买蜡烛，这无疑是用消费者的损失来填补蜡烛行业。</span></p>\n<p><span>巴斯夏认为，国家不能补贴高雅艺术。他的理由是，当国家用纳税人的钱去补贴高雅艺术的时候，那些钱就不能用到别的地方去了，就肯定有人在别的地方受损了。</span></p>\n<p><span>市场竞争的基本原则是公平竞争。救助了一家犯错误的企业，实际上是在惩罚许多决策正常的企业。救助一家企业，其实是破坏了市场规则，破坏规则的代价却是全体国民来支付的。</span></p>\n<p><span>有些人说，哪来的这么多公平，政府只能顾及整体、大多数人的利益。</span></p>\n<p><span>其实，这不是少数人利益、大多数人利益的问题。这里面包含了一个深刻的市场理论，那就是私人契约。</span></p>\n<p><span>市场竞争，不支持公共契约，不支持大多数人的利益，甚至不支持民主投票，只支持个体的私人利益。</span></p>\n<p>什么意思？</p>\n<p><span>比如说，通过民主投票，即使多数票赞同救楼市或救某一家企业，也是违背经济规律的。即使救助某一企业或市场，表面上利好于大多数人，但也是不允许的。因为这样做，短期损害了那些被忽视的少数人的利益（少数人的利益同等重要），长期则不利于所有人的利益（社会福利的损失）。</span></p>\n<p><span>如果自由竞争诉诸于民主规则，其实属于“多数人的暴政”。奥派经济学家哈耶克有一个著名的观点，民主是保障自由的工具，但是不是自由竞争的规则。</span></p>\n<p><span>那么，2008年金融危机爆发后，美联储及联邦财政部救助两房、花旗银行、美国国际集团等又是怎么回事？</span></p>\n<p><span>这种行为也是违背经济规律的，在美国同样遭受诟病。</span></p>\n<p><span>这里的核心问题是，货币是私人契约还是公共契约？</span></p>\n<p><span>当年，美联储的出资人是美国各大私人银行，从出资人的角度来说，它是一家“私人企业”。它成立的目的，便是为这些出资人（即各联储银行，后扩展到投资银行及大型集团）兜底，承担“最后贷款人”的角色，在危机时施以援手。所以，美联储与联储银行之间其实属于私人契约。</span></p>\n<p><span>但是，美元又是法定货币，具有强制性及国家属性，属于美国国民的公共契约。美联储是一家公共货币发行机构，而不是联储银行的私人企业。</span></p>\n<p><span>这个公共性质，与前面的私人契约就形成了冲突。危机爆发时，美联储就陷入两难，如果不施以援手，其实是违背了最初成立的契约，也不符合最后贷款人的定位；如果救助联储银行及大型企业，则侵害了公众利益，相当于用公共资源补贴私人企业。</span></p>\n<p><span>根本上，经济学家需要反思白芝浩原则：央行作为公共机构，货币作为公共契约，为特定利益群体承担“最后贷款人”的角色，其实是违背市场规则的，即使经济学家一再将这一施救的程序变得更加严谨、“正义”。</span></p>\n<p><span>货币是市场中唯一的公共合约，剩下的都是私人契约。启用货币手段、财政手段救市，应该“一视同仁”，不宜针对性施救。政府干预市场让一些人得利，定然导致另外一些人受损，更是破坏了私人契约、市场竞争规则。</span></p>\n<p><span>所以，任何打着公共利益的救市政策，都值得警惕。</span></p>\n<p><span>接下来，我要说的是，尤其不能刺激楼市。为什么？</span></p>\n<p>原因有三：</p>\n<p><span>一、刺激楼市，助长楼市泡沫化，加剧经济的脆弱性和风险。</span></p>\n<p><span>受疫情冲击，信贷资金流向楼市的闸门在松动，降低首付比的口子打开，这些政策其实是在增加经济杠杆率。</span></p>\n<p><span>很多人认为，房价下跌，楼市萎缩，房企倒闭，经济衰退，政府救楼市，不一定让房价上涨，支持维持市场稳定，从而稳增长。</span></p>\n<p><span>这种观点是朴素的，但不了解经济运行的规律。</span></p>\n<p><span>刺激楼市，即使房价不上涨，至少造成三个糟糕的结果：</span></p>\n<p><span>一是负债率上升，泡沫风险更大。</span></p>\n<p><span>新冠疫情是一次非典型的压力测试，看看中国经济的韧劲，看看中国企业及家庭还有多少现金流来支持负债。</span></p>\n<p><span>若继续刺激楼市，房地产将进一步吸收中国家庭的现金流，负债率进一步上升，其实是用一个更大的泡沫覆盖原来的泡沫，试图将风险往后推。</span></p>\n<p><span>二是投资边际收益率持续下降。</span></p>\n<p><span>这是一个不可回避的经济规律。</span></p>\n<p><span>近些年，中国投资收益率，尤其是固定资产投资收益率持续下降。自2014年开始，央企及民企（上市公司）的投资率从40%左右下降到了20%左右。</span></p>\n<p>为什么呢？</p>\n<p><span>最近，山东、江苏、安徽、河南、贵州按下基建投资“快进键”，涉及投资规模逾万亿元，试图快速追回疫情的经济损失。</span></p>\n<p><span>但是，当技术没有进步，持续追加投资的结果是，边际收益率持续下降。过剩的高速、机场等基建，带来的效益是负的。</span></p>\n<p><span>有人说，保楼市，是保信心。刺激楼市保增长，如抱薪救火，何来保信心。对有识者而言，这种观点，属掩耳盗铃、自欺欺人。对无识者而言，这种观点，如谎报疫情，属瞒天过海、糊弄国人。</span></p>\n<p><span>三是贫富差距扩大。</span></p>\n<p><span>房子建起来，并不是有人买就是好事。楼市，是消费市场，也是投资市场。楼市火热，有可能是货币现象。</span></p>\n<p><span>所以，刺激楼市可以给经济带来规模，但却无效益；给一部分人带来财富，但给另一部分人带来损失。</span></p>\n<p><span>二、刺激楼市导致中国在贸易摩擦中更加被动，阻碍进一步改革开放的大局。</span></p>\n<p><span>过去一年多，中国楼市的调控主旋律是稳房价、稳地价、稳预期，严控信贷资金流向楼市。</span></p>\n<p>为什么？</p>\n<p><span>中美贸易战给中国楼市设置了高压线，房价继续上涨或泡沫继续扩大，汇率风险则更大，资金外流的风险也更大，进一步开放尤其是金融开放的压力就更大，中美贸易谈判就更加被动，宏观政策更加乏力。</span></p>\n<p><span>今年1月份，中美签署了第一阶段的经贸协议，双方达成共识，维持汇率稳定，避免竞争性贬值，避免干预汇率，保持汇率市场的透明度。</span></p>\n<p><span>如果释放货币，刺激楼市，泡沫增加，会促使资产及货币贬值的压力增大，影响汇率的稳定性。这时，若逐渐开放金融市场，资本外流和汇率市场的风险难以预料。</span></p>\n<p><span>有人觉得，保楼市实则稳增长，稳增长与促改革两不误。这种观点是理想主义的，阻碍了改革的进程。</span></p>\n<p><span>如今只要发放货币能度日，刺激楼市能保增长，则无决心启动真正的改革，导致改革拖而不决。</span></p>\n<p><span>所以，于理论于形势，于规律于问题，不可刺激楼市。</span></p>\n<p>03</p>\n<p><span><b>政府应该如何“救市”？</b></span></p>\n<p><span>我曾在《返程高峰来了，该操心经济了》收尾处写道：</span></p>\n<p><span>“需要提防的是，宣布伟大胜利后，反而强化了对市场的不信任以及对举国体制的依赖；此后，再以抗击疫情、恢复经济之名，实施宽松的货币政策，大搞低效基建投资，放松房地产调控，刺激房地产保增长。”</span></p>\n<p><span>被很多社友言中了，这一担心很快得到证实。</span></p>\n<p><span>当然，我不反对救市，正如上面所说的，这次疫情，我主张救市，关键看怎么救，政府救市的正确方式是什么？</span></p>\n<p><b><span>一、救市，重在政府让利。</span></b></p>\n<p><span>真正的救市，不是救某个产业、某个市场、某家企业，而是重新划分政府与市场之间的利益格局。</span></p>\n<p>为什么这时政府要向市场、国人让利？</p>\n<p><span>企业及国人纳大量的税收供养庞大的公共系统，希望爆发战争、大萧条、自然灾害时，政府能够动用公共资源及公共权力，维持社会及市场的稳定。</span></p>\n<p><span>疫情之下，政府需要向市场让利，修复企业及家庭的资产负债表。比如，政府大幅度减税、降费、降社保，甚至短期内免税、免社保。</span></p>\n<p><span>我们看到政府也在推行类似的举措，但我认为，中国的税费、社保还有相当的下降空间。</span></p>\n<p>为什么？</p>\n<p><span>因为中国有大量的国有企业、国有资产，这些规模庞大的国有企业和国有资产肩负的责任是什么？说白了，就是帮助我们纳税，支撑政府及公共系统。</span></p>\n<p><span>按全口径统计，中国的宏观税负为35.2%，高于美国的26.3%（泽平宏观）。所谓全口径，除了公共财政收入外，还包括政府性基金收入、国有资本经营收入。政府性基金收入主要是土地出让金，国有资本经营收入主要是央企及国企上缴的利润。</span></p>\n<p><span>因为政府性基金收入、国有资本经营收入这两部分存在，企业及国人上缴的税费应该大幅度下降。只有这样才能降低中国的宏观税负，真正做到让利于民。</span></p>\n<p><span>早在300多年前，古典主义先驱威廉·配第就在其著名的《赋税论》阐述了这一方法。</span></p>\n<p><span>威廉·配第在谈到如何才能更好地征税时，提出了另外一种办法：从英格兰和威尔士的全部土地中划出大约六分之一的土地，大约四百万英亩，作为国王的领地。国王收取地租，大约为两百万镑，作为税收以支持公共开支。</span></p>\n<p><span>威廉·配第认为，国有地租等同于纳税，那么民众就可以免税，或减少纳税。他说，这种方法比较适合新的国家，比如爱尔兰。如果爱尔兰实施这种办法，那么任何在爱尔兰购买土地的人就都不必再缴纳原本英国缴纳的免疫税。</span></p>\n<p><span>威廉·配第说：“如果一个国家平时就把地租的一部分以征收土地税的形式留给国家，而不需要对国民征收临时的或突然的税收，那么，这个国家一定是一个幸福安康的国家。”</span></p>\n<p><span>有人会说，政府负债率也在上升，疫情也导致政府收入下降，财政没钱怎么办？</span></p>\n<p><span>我们国家所有的土地，都是国有性质和集体性质（远超配第所说的六分之一），还有数额惊人的国有资产，每年出售土地的收入以及央企的利润惊人，仅烟草公司的利润就达万亿之巨。</span></p>\n<p><span>更重要的是，央企及国企的利润上缴比例偏低，且存在缴纳不足的现象，政府还有很大的征收空间。</span></p>\n<p><span>根据财政部与国资委制定的管理办法，中央企业红利的上缴分三种类型：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭五个资源性行业，上缴比例为10%；钢铁、运输等一般竞争性企业上缴比例为5%。</span></p>\n<p><span>我们对比一下其它国家，法国国企税后利润上缴国家50%，瑞典、丹麦、韩国等国国企利润需上缴1/3甚至2/3。</span></p>\n<p><span>柳传志曾建议政府收回大型国企利润的一半，用来增加居民消费能力。若将利润上缴比例提高到30%，烟草、石油等垄断行业提高到50%，同时，大幅度划拨国有资产填充社保账户，那么政府财政则更加充裕，更能切实可行地降低企业及个人的税费、社保负担。</span></p>\n<p><span>这次疫情来袭，民间对经济忧心忡忡，主要还是因为政府有钱、央企有钱、极少部分人有钱，但是大部分国人现金及资产有限。</span></p>\n<p><span>每次灾害来袭，政府应多向市场让利，向国人让利。国人手上有钱心中不慌，也不给政府添乱，藏富于民才是抵御经济危机及不确定性的灾害的良策。</span></p>\n<p><span><b>二、救市，重在公共用品。</b></span></p>\n<p><span>政府需要尽可能地将更多的钱还给市场，让市场去支配钱，才能创造更多的财富。</span></p>\n<p>那么，政府手上的钱，该怎么用呢？</p>\n<p><span>财政应该发放给高级人才作为住房补贴，还是投入到廉租房建设上？应该给比亚迪百亿补贴，给房地产商补贴，还是应该给创业型企业、低收入者免税。</span></p>\n<p><span>救灾与救市是两回事，干预市场与建设公共用品也是两回事，救灾和提供公共用品是政府的主要责任。公共财政，应该用在公共用品上，而非市场补贴上。</span></p>\n<p><span>完善的公共用品，有助于我们抵御灾害及风险。这次疫情给我们一个重大的教训是，公共卫生系统建设不足、效率低下。</span></p>\n<p><span>钟南山院士说，中国疾控中心只是技术部门，地位太低，没有行政权。他还说，SARS之后，很多研究就不搞了，对突发性事件重视不够，没有持续的科学研究。这次新冠肺炎疫情救治中，在治疗上有点束手无策。</span></p>\n<p><span>事实上，SARS后，中国政府投资了7.3亿，建立了一套“全国传染病与突发公共卫生事件监测信息系统”，但是这套系统在这次疫情面前没有任何作用，甚至很多地方医院根本就不知道或不会使用这套系统。</span></p>\n<p><span>目前，中国有些领域的公用用品投入巨大但效果有限，比如反复挖路，浪费惊人，给市民带来不便；有些领域的投入则奇缺，比如基础教育。</span></p>\n<p><span>政府建设公共用品的经济学逻辑是，降低市场的交易费用。完善的公共用品及高效的公共服务，才能最大限度地降低市场交易费用，有利于企业提升科技水平，有利于国人提高收入水平，从而更好地抵御不确定性的冲击。</span></p>\n<p><b>三、救市，重在改革开放。</b></p>\n<p><span>目前，我们最担心的是，财政出钱，央行买单。</span></p>\n<p><span>上面政府让利和公共用品建设的钱，都应源自财政系统，而不能是银行系统。为什么这个钱只能财政出，不能银行出？</span></p>\n<p><span>首先，中国的货币供应量实在太大了。最近七年，中国的M2从100万亿增加到了现在的200万亿。疫情之下，央行又推出了几万亿。</span></p>\n<p><span>其次，中国财政不缺钱，缺的是使用效率和效果。</span></p>\n<p><span>第三，财政出钱、央行买单的模式，不是救市，而是加剧风险，拖延问题。</span></p>\n<p>所以，真正的救市是深化改革、扩大开放。</p>\n<p><span>目前，银行系统和财政系统表面分开、实际关联。这种制度存在诸多隐患，政府借钱太容易，增加债务风险和金融风险，降低施政效率，挤出私人投资。</span></p>\n<p>怎么改革？</p>\n<p><span>先看货币系统，货币系统缺乏独立性，央行服务于宏观经济目标，政府刺激经济便找银行。这样，货币闸门守不住，源源不断的资金，流入基建投资、房地产投资、央企投资，而私人企业融资成本很高。</span></p>\n<p><b><span>货币系统的问题，不是数量问题，而是结构问题——旱的旱死，涝的撑死。</span></b></p>\n<p><b><span>所以，我们现在要做的，不是采取什么样的货币政策，而是改革货币制度。</span></b></p>\n<p><span>具体建议如下：</span></p>\n<p><span>一、明确央行的目标。</span></p>\n<p><span>西方国家的央行目标非常明确，如欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行、日本央行的目标只有一个，那就是通胀率。美联储有三个目标：通胀率、就业率及金融稳定。</span></p>\n<p><span>目标明确，货币政策执行变得公开、透明且有效。当通胀抬头时，紧缩货币；通缩时，扩张货币。</span></p>\n<p><span>理论上，货币政策目标只能服务于货币价格稳定本身，不能服务于任何宏观经济目标（欧根货币目标优先理论）。通胀率作为单一制目标，其实是抓住了货币的本质。</span></p>\n<p><span>目前，中国的央行不可能一下子做到如此“清闲”。但是，央行还是需要明确其政策目标。什么情况下扩张货币，什么情况下紧缩货币，标准是什么。</span></p>\n<p><span>否则，央行就会忙成了四处救火的“央妈”：股市缺钱，放水；楼市缺钱，放水；股权质押暴雷，放水；财政缺钱，放水；疫情来了，放水。</span></p>\n<p><span>货币作为公共契约，货币政策作为公共政策，任何为了非公共利益的“倾斜”，都可能带来巨大的利益“输送”，导致贫富差距扩大。</span></p>\n<p>二、银行系统与财政系统逐渐独立。</p>\n<p><span>虽然这两个系统不可能一下子独立，但这是大势所趋，且到了不得不做的时候了。</span></p>\n<p><span>央行与中央财政逐渐独立。</span></p>\n<p><span>货币政策目标只服务于货币价格稳定本身（如通胀率），而不服务于政府、企业或任何组织的利益，其实就是最大限度地保持央行系统的独立性。</span></p>\n<p><span>目前中国还很难做到，但是央行推行明确的目标，可以保持一定的独立性，至少是起到制约作用，“督促”财政政策更加有效。</span></p>\n<p><span>2018年，央行与财政部“掐架”，“央妈”实在忙不过来，忙到最后货币政策被“掣肘”。左右为难之下，只希望“财爸”能够积极一点。</span></p>\n<p>商业银行与地方政府逐渐独立。</p>\n<p><span>商业银行的信贷为什么多数流向国企，而不是私企？</span></p>\n<p><span>这是体制的天然歧视。行长听市长不听市场，发行再多的货币，私营企业依然缺钱。</span></p>\n<p><span>目前解决这个问题的最好办法是，打破行政垄断，引入竞争机制。商业银行也好，地方国企也好，都面临市场竞争，自然向效益看齐。</span></p>\n<p><span>打破垄断的改革动力来自哪里？</span></p>\n<p><span>开放！</span></p>\n<p><span>中国改革开放的成功经验是，开放倒逼改革。</span></p>\n<p><span>三、逐渐降低利率，进而实现利率市场化。</span></p>\n<p><span>这次疫情给我们一个大教训是，在市场时代，任何一个机构都无法驾驭如此庞大复杂的资源配置系统。</span></p>\n<p><span>近些年，金融整治后，货币调配权明显向上集中，信贷市场收得很死，央行用尽浑身解数地调配货币，设立各种专项贷款、定向降准、降息。近期，央行设立了3000亿元疫情防控专项再贷款，还有1000亿新增支农再贷款、3000亿支小再贷款。</span></p>\n<p><span>其实，货币的调配，还得交给信贷市场，由市场价格（利率）来决定。</span></p>\n<p><span>目前，中国的利率水平太高，需要逐步降低利率，然后推动利率市场化。但是，这一过程不能“放水”，具体做法可以收回更多的基础货币。</span></p>\n<p><span>只有掐住了“钱袋子”，财政过“穷日子”，政府才能告别土地依赖和信贷依赖，进而想办法推动改革，想办法搞好经济，提高税收收入，提高国企经营效率。</span></p>\n<p>这才是深层次的“救市”。</p>\n<p><span>人性相通，能靠颜值（印钱）混日子，谁愿意打怪练级（改革）。</span></p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>到底该不该救楼市？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/h6N6Ikhs6AjN3MYyW7Zp3A><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：清和\n大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。\n这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”\n只是各地救市之急切、行动之迅速、花样之丰富、加杠杆之凶猛，令人眼花缭乱。\n如河南驻马店下调首付比，公积金贷款首付比从30%下降到20%，这相当于将购房的杠杆放大到了五倍。\n浙商银行也放大了购房杠杆，将非“限购...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/h6N6Ikhs6AjN3MYyW7Zp3A\">Web 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某一企业或市场，表面上利好于大多数人，但也是不允许的。因为这样做，短期损害了那些被忽视的少数人的利益（少数人的利益同等重要），长期则不利于所有人的利益（社会福利的损失）。\n如果自由竞争诉诸于民主规则，其实属于“多数人的暴政”。奥派经济学家哈耶克有一个著名的观点，民主是保障自由的工具，但是不是自由竞争的规则。\n那么，2008年金融危机爆发后，美联储及联邦财政部救助两房、花旗银行、美国国际集团等又是怎么回事？\n这种行为也是违背经济规律的，在美国同样遭受诟病。\n这里的核心问题是，货币是私人契约还是公共契约？\n当年，美联储的出资人是美国各大私人银行，从出资人的角度来说，它是一家“私人企业”。它成立的目的，便是为这些出资人（即各联储银行，后扩展到投资银行及大型集团）兜底，承担“最后贷款人”的角色，在危机时施以援手。所以，美联储与联储银行之间其实属于私人契约。\n但是，美元又是法定货币，具有强制性及国家属性，属于美国国民的公共契约。美联储是一家公共货币发行机构，而不是联储银行的私人企业。\n这个公共性质，与前面的私人契约就形成了冲突。危机爆发时，美联储就陷入两难，如果不施以援手，其实是违背了最初成立的契约，也不符合最后贷款人的定位；如果救助联储银行及大型企业，则侵害了公众利益，相当于用公共资源补贴私人企业。\n根本上，经济学家需要反思白芝浩原则：央行作为公共机构，货币作为公共契约，为特定利益群体承担“最后贷款人”的角色，其实是违背市场规则的，即使经济学家一再将这一施救的程序变得更加严谨、“正义”。\n货币是市场中唯一的公共合约，剩下的都是私人契约。启用货币手段、财政手段救市，应该“一视同仁”，不宜针对性施救。政府干预市场让一些人得利，定然导致另外一些人受损，更是破坏了私人契约、市场竞争规则。\n所以，任何打着公共利益的救市政策，都值得警惕。\n接下来，我要说的是，尤其不能刺激楼市。为什么？\n原因有三：\n一、刺激楼市，助长楼市泡沫化，加剧经济的脆弱性和风险。\n受疫情冲击，信贷资金流向楼市的闸门在松动，降低首付比的口子打开，这些政策其实是在增加经济杠杆率。\n很多人认为，房价下跌，楼市萎缩，房企倒闭，经济衰退，政府救楼市，不一定让房价上涨，支持维持市场稳定，从而稳增长。\n这种观点是朴素的，但不了解经济运行的规律。\n刺激楼市，即使房价不上涨，至少造成三个糟糕的结果：\n一是负债率上升，泡沫风险更大。\n新冠疫情是一次非典型的压力测试，看看中国经济的韧劲，看看中国企业及家庭还有多少现金流来支持负债。\n若继续刺激楼市，房地产将进一步吸收中国家庭的现金流，负债率进一步上升，其实是用一个更大的泡沫覆盖原来的泡沫，试图将风险往后推。\n二是投资边际收益率持续下降。\n这是一个不可回避的经济规律。\n近些年，中国投资收益率，尤其是固定资产投资收益率持续下降。自2014年开始，央企及民企（上市公司）的投资率从40%左右下降到了20%左右。\n为什么呢？\n最近，山东、江苏、安徽、河南、贵州按下基建投资“快进键”，涉及投资规模逾万亿元，试图快速追回疫情的经济损失。\n但是，当技术没有进步，持续追加投资的结果是，边际收益率持续下降。过剩的高速、机场等基建，带来的效益是负的。\n有人说，保楼市，是保信心。刺激楼市保增长，如抱薪救火，何来保信心。对有识者而言，这种观点，属掩耳盗铃、自欺欺人。对无识者而言，这种观点，如谎报疫情，属瞒天过海、糊弄国人。\n三是贫富差距扩大。\n房子建起来，并不是有人买就是好事。楼市，是消费市场，也是投资市场。楼市火热，有可能是货币现象。\n所以，刺激楼市可以给经济带来规模，但却无效益；给一部分人带来财富，但给另一部分人带来损失。\n二、刺激楼市导致中国在贸易摩擦中更加被动，阻碍进一步改革开放的大局。\n过去一年多，中国楼市的调控主旋律是稳房价、稳地价、稳预期，严控信贷资金流向楼市。\n为什么？\n中美贸易战给中国楼市设置了高压线，房价继续上涨或泡沫继续扩大，汇率风险则更大，资金外流的风险也更大，进一步开放尤其是金融开放的压力就更大，中美贸易谈判就更加被动，宏观政策更加乏力。\n今年1月份，中美签署了第一阶段的经贸协议，双方达成共识，维持汇率稳定，避免竞争性贬值，避免干预汇率，保持汇率市场的透明度。\n如果释放货币，刺激楼市，泡沫增加，会促使资产及货币贬值的压力增大，影响汇率的稳定性。这时，若逐渐开放金融市场，资本外流和汇率市场的风险难以预料。\n有人觉得，保楼市实则稳增长，稳增长与促改革两不误。这种观点是理想主义的，阻碍了改革的进程。\n如今只要发放货币能度日，刺激楼市能保增长，则无决心启动真正的改革，导致改革拖而不决。\n所以，于理论于形势，于规律于问题，不可刺激楼市。\n03\n政府应该如何“救市”？\n我曾在《返程高峰来了，该操心经济了》收尾处写道：\n“需要提防的是，宣布伟大胜利后，反而强化了对市场的不信任以及对举国体制的依赖；此后，再以抗击疫情、恢复经济之名，实施宽松的货币政策，大搞低效基建投资，放松房地产调控，刺激房地产保增长。”\n被很多社友言中了，这一担心很快得到证实。\n当然，我不反对救市，正如上面所说的，这次疫情，我主张救市，关键看怎么救，政府救市的正确方式是什么？\n一、救市，重在政府让利。\n真正的救市，不是救某个产业、某个市场、某家企业，而是重新划分政府与市场之间的利益格局。\n为什么这时政府要向市场、国人让利？\n企业及国人纳大量的税收供养庞大的公共系统，希望爆发战争、大萧条、自然灾害时，政府能够动用公共资源及公共权力，维持社会及市场的稳定。\n疫情之下，政府需要向市场让利，修复企业及家庭的资产负债表。比如，政府大幅度减税、降费、降社保，甚至短期内免税、免社保。\n我们看到政府也在推行类似的举措，但我认为，中国的税费、社保还有相当的下降空间。\n为什么？\n因为中国有大量的国有企业、国有资产，这些规模庞大的国有企业和国有资产肩负的责任是什么？说白了，就是帮助我们纳税，支撑政府及公共系统。\n按全口径统计，中国的宏观税负为35.2%，高于美国的26.3%（泽平宏观）。所谓全口径，除了公共财政收入外，还包括政府性基金收入、国有资本经营收入。政府性基金收入主要是土地出让金，国有资本经营收入主要是央企及国企上缴的利润。\n因为政府性基金收入、国有资本经营收入这两部分存在，企业及国人上缴的税费应该大幅度下降。只有这样才能降低中国的宏观税负，真正做到让利于民。\n早在300多年前，古典主义先驱威廉·配第就在其著名的《赋税论》阐述了这一方法。\n威廉·配第在谈到如何才能更好地征税时，提出了另外一种办法：从英格兰和威尔士的全部土地中划出大约六分之一的土地，大约四百万英亩，作为国王的领地。国王收取地租，大约为两百万镑，作为税收以支持公共开支。\n威廉·配第认为，国有地租等同于纳税，那么民众就可以免税，或减少纳税。他说，这种方法比较适合新的国家，比如爱尔兰。如果爱尔兰实施这种办法，那么任何在爱尔兰购买土地的人就都不必再缴纳原本英国缴纳的免疫税。\n威廉·配第说：“如果一个国家平时就把地租的一部分以征收土地税的形式留给国家，而不需要对国民征收临时的或突然的税收，那么，这个国家一定是一个幸福安康的国家。”\n有人会说，政府负债率也在上升，疫情也导致政府收入下降，财政没钱怎么办？\n我们国家所有的土地，都是国有性质和集体性质（远超配第所说的六分之一），还有数额惊人的国有资产，每年出售土地的收入以及央企的利润惊人，仅烟草公司的利润就达万亿之巨。\n更重要的是，央企及国企的利润上缴比例偏低，且存在缴纳不足的现象，政府还有很大的征收空间。\n根据财政部与国资委制定的管理办法，中央企业红利的上缴分三种类型：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭五个资源性行业，上缴比例为10%；钢铁、运输等一般竞争性企业上缴比例为5%。\n我们对比一下其它国家，法国国企税后利润上缴国家50%，瑞典、丹麦、韩国等国国企利润需上缴1/3甚至2/3。\n柳传志曾建议政府收回大型国企利润的一半，用来增加居民消费能力。若将利润上缴比例提高到30%，烟草、石油等垄断行业提高到50%，同时，大幅度划拨国有资产填充社保账户，那么政府财政则更加充裕，更能切实可行地降低企业及个人的税费、社保负担。\n这次疫情来袭，民间对经济忧心忡忡，主要还是因为政府有钱、央企有钱、极少部分人有钱，但是大部分国人现金及资产有限。\n每次灾害来袭，政府应多向市场让利，向国人让利。国人手上有钱心中不慌，也不给政府添乱，藏富于民才是抵御经济危机及不确定性的灾害的良策。\n二、救市，重在公共用品。\n政府需要尽可能地将更多的钱还给市场，让市场去支配钱，才能创造更多的财富。\n那么，政府手上的钱，该怎么用呢？\n财政应该发放给高级人才作为住房补贴，还是投入到廉租房建设上？应该给比亚迪百亿补贴，给房地产商补贴，还是应该给创业型企业、低收入者免税。\n救灾与救市是两回事，干预市场与建设公共用品也是两回事，救灾和提供公共用品是政府的主要责任。公共财政，应该用在公共用品上，而非市场补贴上。\n完善的公共用品，有助于我们抵御灾害及风险。这次疫情给我们一个重大的教训是，公共卫生系统建设不足、效率低下。\n钟南山院士说，中国疾控中心只是技术部门，地位太低，没有行政权。他还说，SARS之后，很多研究就不搞了，对突发性事件重视不够，没有持续的科学研究。这次新冠肺炎疫情救治中，在治疗上有点束手无策。\n事实上，SARS后，中国政府投资了7.3亿，建立了一套“全国传染病与突发公共卫生事件监测信息系统”，但是这套系统在这次疫情面前没有任何作用，甚至很多地方医院根本就不知道或不会使用这套系统。\n目前，中国有些领域的公用用品投入巨大但效果有限，比如反复挖路，浪费惊人，给市民带来不便；有些领域的投入则奇缺，比如基础教育。\n政府建设公共用品的经济学逻辑是，降低市场的交易费用。完善的公共用品及高效的公共服务，才能最大限度地降低市场交易费用，有利于企业提升科技水平，有利于国人提高收入水平，从而更好地抵御不确定性的冲击。\n三、救市，重在改革开放。\n目前，我们最担心的是，财政出钱，央行买单。\n上面政府让利和公共用品建设的钱，都应源自财政系统，而不能是银行系统。为什么这个钱只能财政出，不能银行出？\n首先，中国的货币供应量实在太大了。最近七年，中国的M2从100万亿增加到了现在的200万亿。疫情之下，央行又推出了几万亿。\n其次，中国财政不缺钱，缺的是使用效率和效果。\n第三，财政出钱、央行买单的模式，不是救市，而是加剧风险，拖延问题。\n所以，真正的救市是深化改革、扩大开放。\n目前，银行系统和财政系统表面分开、实际关联。这种制度存在诸多隐患，政府借钱太容易，增加债务风险和金融风险，降低施政效率，挤出私人投资。\n怎么改革？\n先看货币系统，货币系统缺乏独立性，央行服务于宏观经济目标，政府刺激经济便找银行。这样，货币闸门守不住，源源不断的资金，流入基建投资、房地产投资、央企投资，而私人企业融资成本很高。\n货币系统的问题，不是数量问题，而是结构问题——旱的旱死，涝的撑死。\n所以，我们现在要做的，不是采取什么样的货币政策，而是改革货币制度。\n具体建议如下：\n一、明确央行的目标。\n西方国家的央行目标非常明确，如欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行、日本央行的目标只有一个，那就是通胀率。美联储有三个目标：通胀率、就业率及金融稳定。\n目标明确，货币政策执行变得公开、透明且有效。当通胀抬头时，紧缩货币；通缩时，扩张货币。\n理论上，货币政策目标只能服务于货币价格稳定本身，不能服务于任何宏观经济目标（欧根货币目标优先理论）。通胀率作为单一制目标，其实是抓住了货币的本质。\n目前，中国的央行不可能一下子做到如此“清闲”。但是，央行还是需要明确其政策目标。什么情况下扩张货币，什么情况下紧缩货币，标准是什么。\n否则，央行就会忙成了四处救火的“央妈”：股市缺钱，放水；楼市缺钱，放水；股权质押暴雷，放水；财政缺钱，放水；疫情来了，放水。\n货币作为公共契约，货币政策作为公共政策，任何为了非公共利益的“倾斜”，都可能带来巨大的利益“输送”，导致贫富差距扩大。\n二、银行系统与财政系统逐渐独立。\n虽然这两个系统不可能一下子独立，但这是大势所趋，且到了不得不做的时候了。\n央行与中央财政逐渐独立。\n货币政策目标只服务于货币价格稳定本身（如通胀率），而不服务于政府、企业或任何组织的利益，其实就是最大限度地保持央行系统的独立性。\n目前中国还很难做到，但是央行推行明确的目标，可以保持一定的独立性，至少是起到制约作用，“督促”财政政策更加有效。\n2018年，央行与财政部“掐架”，“央妈”实在忙不过来，忙到最后货币政策被“掣肘”。左右为难之下，只希望“财爸”能够积极一点。\n商业银行与地方政府逐渐独立。\n商业银行的信贷为什么多数流向国企，而不是私企？\n这是体制的天然歧视。行长听市长不听市场，发行再多的货币，私营企业依然缺钱。\n目前解决这个问题的最好办法是，打破行政垄断，引入竞争机制。商业银行也好，地方国企也好，都面临市场竞争，自然向效益看齐。\n打破垄断的改革动力来自哪里？\n开放！\n中国改革开放的成功经验是，开放倒逼改革。\n三、逐渐降低利率，进而实现利率市场化。\n这次疫情给我们一个大教训是，在市场时代，任何一个机构都无法驾驭如此庞大复杂的资源配置系统。\n近些年，金融整治后，货币调配权明显向上集中，信贷市场收得很死，央行用尽浑身解数地调配货币，设立各种专项贷款、定向降准、降息。近期，央行设立了3000亿元疫情防控专项再贷款，还有1000亿新增支农再贷款、3000亿支小再贷款。\n其实，货币的调配，还得交给信贷市场，由市场价格（利率）来决定。\n目前，中国的利率水平太高，需要逐步降低利率，然后推动利率市场化。但是，这一过程不能“放水”，具体做法可以收回更多的基础货币。\n只有掐住了“钱袋子”，财政过“穷日子”，政府才能告别土地依赖和信贷依赖，进而想办法推动改革，想办法搞好经济，提高税收收入，提高国企经营效率。\n这才是深层次的“救市”。\n人性相通，能靠颜值（印钱）混日子，谁愿意打怪练级（改革）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":594,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989960120,"gmtCreate":1582686920860,"gmtModify":1704347296625,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"房价又要上跳了吗?","listText":"房价又要上跳了吗?","text":"房价又要上跳了吗?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989960120","repostId":"1104304329","repostType":4,"repost":{"id":"1104304329","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582685193,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104304329?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-26 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href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>近日发报告称，维持对内房发展商正面看法，因行业受政策支持及进行整合，又指在经过压力测试后并不担心上市内房企业的现金流问题，反而认为目前环境可能出现整合机会，首选富力、融创、世茂和时代中国。此前该行亦称，相信数个内地城市推出有利政策以支持开发商物业投资及建筑活动后，未来也将会有更多政策推出，以防止内房行业出现违约风险，政策或包括进一步放松开发商融资。在政策放松下，仍看好内房板块。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行表态与“因城施策”，两利好助地产股逆势上涨</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/08202\">汇创控股</a>涨8.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00535\">金地商置</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01663\">汉港控股</a>涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00618\">北大资源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00813\">世茂房地产</a>涨超5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7780e243797727ac095f33173b40045d\" /></p><p><b>消息面：</b></p><p><span>不完全统计，已有包括广东省，浙江省，河南省，上海市，天津市等五个省份以及广东省佛山市，浙江省杭州市，河南省驻马店市，江苏省苏州市、无锡市，福建省厦门市、福州市，湖南省衡阳市，山东省济南市，陕西省西安市，江西省南昌市，辽宁省沈阳市，海南省海口市、三亚市等城市出台支持房地产政策，包括土地款可申请延期或分期缴付，放松预售政策等，部分城市明确提及对房地产企业进行信贷支持。</span></p><p><span>梳理政策可以发现，在发布涉及房地产领域的政策中，2月13日之前，各地出台的政策多以适当调整土地供应政策为主，包括可延迟签订土地出让合同，顺延土地出让金、开竣工时间等。</span></p><p><span>从2月14日之后，部分省市开始出台促进房地产市场健康发展的若干政策，其中包括加大对房地产企业的资金支持力度，对房地产开发贷款适当展期，对购房人予以契税补贴，不统一要求项目工程结构封顶后申请预售许可等。</span></p><p><span>除了各地政府出台楼市政策，宏观市场层面：春节后，央行多次释放流动性举措，2月14日，证监会对上市公司再融资政策进行放松，一直到2月20日，5年期LPR正式下调使得购房者获益，这一系列举措都给市场注入了新的资金活力。也使得房企有望在一定程度上资金链紧张的情况将有所缓解。</span></p><p><span>2月21日，中国人民银行召开2020年金融市场工作电视电话会议提出，保持房地产金融政策连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制。</span></p><p><b>市场分析</b></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>近日发报告称，维持对内房发展商正面看法，因行业受政策支持及进行整合，又指在经过压力测试后并不担心上市内房企业的现金流问题，反而认为目前环境可能出现整合机会，首选富力、融创、世茂和时代中国。此前该行亦称，相信数个内地城市推出有利政策以支持开发商物业投资及建筑活动后，未来也将会有更多政策推出，以防止内房行业出现违约风险，政策或包括进一步放松开发商融资。在政策放松下，仍看好内房板块。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b3f85d38ab2aad0b07ab8f38b2df477f","relate_stocks":{"00535":"金地商置","03333":"中国恒大","01918":"融创中国","00817":"中国金茂"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104304329","content_text":"2月26日，港股市场低开低走，房地产板块逆势上涨，截止发稿，汇创控股涨8.7%，金地商置、汉港控股涨超7%，北大资源、世茂房地产涨超5%。消息面：不完全统计，已有包括广东省，浙江省，河南省，上海市，天津市等五个省份以及广东省佛山市，浙江省杭州市，河南省驻马店市，江苏省苏州市、无锡市，福建省厦门市、福州市，湖南省衡阳市，山东省济南市，陕西省西安市，江西省南昌市，辽宁省沈阳市，海南省海口市、三亚市等城市出台支持房地产政策，包括土地款可申请延期或分期缴付，放松预售政策等，部分城市明确提及对房地产企业进行信贷支持。梳理政策可以发现，在发布涉及房地产领域的政策中，2月13日之前，各地出台的政策多以适当调整土地供应政策为主，包括可延迟签订土地出让合同，顺延土地出让金、开竣工时间等。从2月14日之后，部分省市开始出台促进房地产市场健康发展的若干政策，其中包括加大对房地产企业的资金支持力度，对房地产开发贷款适当展期，对购房人予以契税补贴，不统一要求项目工程结构封顶后申请预售许可等。除了各地政府出台楼市政策，宏观市场层面：春节后，央行多次释放流动性举措，2月14日，证监会对上市公司再融资政策进行放松，一直到2月20日，5年期LPR正式下调使得购房者获益，这一系列举措都给市场注入了新的资金活力。也使得房企有望在一定程度上资金链紧张的情况将有所缓解。2月21日，中国人民银行召开2020年金融市场工作电视电话会议提出，保持房地产金融政策连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制。市场分析瑞银近日发报告称，维持对内房发展商正面看法，因行业受政策支持及进行整合，又指在经过压力测试后并不担心上市内房企业的现金流问题，反而认为目前环境可能出现整合机会，首选富力、融创、世茂和时代中国。此前该行亦称，相信数个内地城市推出有利政策以支持开发商物业投资及建筑活动后，未来也将会有更多政策推出，以防止内房行业出现违约风险，政策或包括进一步放松开发商融资。在政策放松下，仍看好内房板块。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":395,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980859558,"gmtCreate":1582301074474,"gmtModify":1704346389312,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","listText":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","text":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980859558","repostId":"1138242606","repostType":2,"repost":{"id":"1138242606","pubTimestamp":1582105059,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138242606?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-19 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10:24","market":"us","language":"zh","title":"美股什么时候跌？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191529229","media":"伍治坚证据主义","summary":"虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。","content":"<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">伍治坚证据主义 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-21 10:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/36d21c387a665d1009bd29dd286d18d3","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ 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N姐</span></strong><strong><span></span></strong></span></p><p><span><strong><span>本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议</span></strong></span></p><p><span>去年我们在热议“<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>没有梦想”，今年我们发现似乎整个中国互联网都失去了梦想。</span></p><p><span>这个行业似乎没有了澎湃的激情，大家不再仰望星空，有张力的故事消失了，有的只是妥协、平庸、失望和苟且.......</span></p><p><span>王兴在2018年结束的时候说“2019年或许是过去十年中最坏的一年，但可能是未来十年最好的一年”。</span></p><p><span>如今看至少前半句无疑已经确认，如果你不同意，请不要急于反驳我，请接着往下看：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是增长成为瓶颈的一年</strong></span></p><p><span>当增长成为一个行业的热门词汇的时候，从某种意义上代表着这个行业的增长变得困难。</span></p><p><span>2019年就是互联网增长触及天花板的一年，也是行业遭遇瓶颈的一年，而这背后我们可以从三个数据中一窥究竟：</span></p><p><span>根据Quest mobile《2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网秋季大报告》，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网月活跃用户规模9月已达到11.33亿，截止到9月全年只增长了238万，增长率只有可怜的1.3%。</span></p><p><span>而去年这个数字是4607万，2019是人口红利真正走到尽头的一年。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b3eb264a27f7dc04f930859e1ba59f6\"/></p><p><span>除了用户数，增速停滞的还有用户时长。</span></p><p><span>中国移动互联网月人均单日使用时长的增速从2018年12月的22.6%下降到了2019年9月的7.3%，国民总时间高速增长的时代结束了，竞争变成存量博弈。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a58f967972cdd63307293d3a2f034cd\"/></p><p><span>不再增长的除了总用户及用户时长，还有手机出货量。</span></p><p><span>根据中国信息通讯研究院数据，2019年1-11月，国内手机市场总体出货量3.58亿部，同比下降5.4%，这意味着支撑移动互联网的发动机正在失速。</span></p><p><span>互联网巨头中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>是最先感受到寒意的，开年Q1就报了上市以来的首次亏损的财报，而这背后是网络广告业务仅3%的增长和春晚巨额的支出.....BAT的中的“B”逐渐被字节跳动的Bytedance所替代。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da72f8a10f80248563048f389a5d5642\"/></p><p><span>腾讯的增速也在放缓，这家创造了自从上市以来平均每个季度几乎以50%速度增长奇迹的公司今年前三个季度的营收增速下降到了20%以下；</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>依然热闹非凡、热搜不断，但掩盖不住股价的下跌的事实，而这背后是2019年Q3微博的收入同比增长仅仅为1.65%，为上市以来历年最低；</span></p><p><span>滴滴的日子也不好过，顺风车业务沉寂500多天后只能低调悄然试运行，而上市似乎依然离这家公司比较遥远。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b16b4d1537d184682a59b4e012a781b\"/></p><p><span>只有阿里、美团、字节跳动和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>还维持着较高速度的增长，但当整个行业进入存量博弈的时候，一家的增长就意味挤压其他玩家的空间。</span></p><p><span>用户在一个App的时间和支出多了，投入到其他APP的时间和支出就会减少，中国互联网的竞争与厮杀从未如此激烈；</span></p><p><span>和行业艰难前行的还有疲惫的互联网人，“996ICU”运动就是这种情绪的集中爆发，全民大讨论让心力交瘁的互联网人开始反思以健康和青春为代价的付出是否值得。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1b1408c5235ae0c431c33d2e460fa33\"/></p><p><span>但很显然，讨论归讨论，各大国内浏览器不约而同地直接屏蔽了996ICU的访问，加班依然是2019众多互联网人的宿命。</span></p><p><span>毕竟，在这动荡的一年中，没有被裁掉已经是某种意义上的幸运了。</span></p><p><span>行业的惨淡甚至还直接反映到了乌镇的饭局上，和前两年大佬们谈笑风声、热闹非凡相比，今年的乌镇饭局只剩下了丁磊和李彦宏冷清地闲聊。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/519b429d32ada42d9d3f6b18d5f1ef21\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>2019是没有互联网新产品的一年</span></strong></span></p><p><span>如果你动手列一份清单，列出最近一个月内打开使用过的app，其中有多少是2019年新鲜出炉的？</span></p><p><span>相信很多人的答案只有一个——和平精英。的确，2019年的互联网新产品市场贫乏的让人失望。</span></p><p><span>其实，互联网巨头们在这一年中上新的App并不比往年少，据不完全统计，快手在今年一年生产出了7款app，如：快看点，快手青春记等。</span></p><p><span>往年的app工厂“字节跳动”今年相对克制，推出了但也推出超过11款App，如：飞聊等。</span></p><p><span>而腾讯排除了游戏产品和部分工具产品，就推出了15款产品，如：轻聊，灯遇交友等，然而这些新产品目前看几乎都没有受到市场的广泛认可。</span></p><p><span>8月底在朋友圈刷屏的换脸App——ZAO被很快证明可能存在信息安全的风险。</span></p><p><span>而主打一张照片视频换脸除了在开始引发尝试的新奇之外，并非一个普通网民高频的痛点，炫酷并不代表真实需求，于是很快就归于沉寂。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cb6ccf046a5ff4de9efccd6174cf5f6\"/></p><p><span>8月27日，快播创始人王欣推出的主打零工经济的“灵鸽AI”测试版曾上线一天，据王欣称，当天有近100万人注册。</span></p><p><span>但由于产品稳定性、法律问题等尚未解决，之后便迅速下架。</span></p><p><span>今天，在AppStore里搜索“灵鸽”时，会有一个山寨的也叫作“灵鸽AI”的App，但其并非王欣团队出品，灵鸽并不“灵验”。</span></p><p><span>9月2日，在小红书被下架之后的第36天，微博孵化的主打“清爽社交圈”的新产品“绿洲”开始公测，一时间邀请码刷屏，迅速登顶AppStore免费榜榜首。</span></p><p><span>然而两天之后就因Logo抄袭风波下架，尽管微博动员了众多明星在奋力推广。</span></p><p><span>但据七麦数据，绿洲在12月份大部分时间在AppStore免费榜都位列100名开外，微博想依靠绿洲迅速打开局面的想法目前看在短期内难以实现。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9081a609abe9fe1bfe252ce662816b62\"/></p><p><span>2019年入选AppStore年度趋势应用的作品有：《VUE》《WIDE 短视频》《快手》《Spark Camera》《泼辣 24》《FlipaClip：卡通动画工作室》《Tayasui Sketches》《Unfold》，这些主打自我表达的App没有一款诞生在2019年。</span></p><p><span>2019年互联网产品表现贫乏的原因主要是在4G移动互联网这个产业周期内，大部分人的大众需求经历过接近十年的竞争已经被已有产品较为充分地满足。</span></p><p><span>在这种情况下，无论是巨头还是新晋创业者往往都将新产品锁定在垂直领域，因此迅速在大众领域曝红的可能性本身就会降低，而有些在细分领域表现突出的应用由于人群的效应也很难出圈（如主打视频相亲的“伊对”）。</span></p><p><span>因此在2019，我们就看到了一个贫瘠的新产品市场。</span></p><p><span>或许，下一个全民火热的新产品需要等到下一个产业周期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是新技术依然属于镜花水月的一年</strong></span></p><p><span>科技行业发展的前提是底层技术的发展和进步：</span></p><p><span>比如Windows开启的个人电脑图形界面，网景开启的浏览器时代、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>开启的信息搜索时代、iPhone开启的多点触摸时代、3G、4G带来的移动互联网的繁荣......</span></p><p><span>2019年业界寄予厚望的众多新技术民众期盼能在行业落地，然而现实是无情的——</span></p><p><span>呼声最高的5G在2019年依然处于萌芽状态，尽管2019年4月3日，美国和韩国相隔几个小时先后率先宣布5G商用，但现实是美国只是在明尼阿波利斯和芝加哥建了寥寥无几的基站，而韩国为抢首发当天总共只发放了6台5G手机。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa992e9ea057e3e35e3f07917b3eec6e\"/></p><p><span>倒是在基建狂魔的中国，三大运营商宣布到年底5G基站要达到13万个，但很遗憾，由于5G基站辐射距离远小于4G基站，13万个基站的覆盖度依然是几乎不可用的状态。</span></p><p><span>运营商的5G套餐也是犹抱琵琶半遮面，而寥寥几款价格高昂的5G手机也让普通消费者望而却步。</span></p><p><span>什么？你说红米推了1999的5G手机，呵呵，现实是它要到2020年1月才开卖，以小米的调性，你觉得那时候你能抢得着？</span></p><p><span>如果说5G还算呼之如出，那么前两年风光无限的区块链今年可谓跌入谷底，人们忽然发现这个理论上颠覆“古典互联网”的技术除了发币离现实生活是如此遥远，智能合约的美好愿望目前还只是镜花水月。</span></p><p><span>尽管阿里、腾讯等众多大公司继续在研究区块链底层技术，但至今尚没有杀手级的实际应用。</span></p><p><span>2019，我们依然生活在“古典互联网时代”，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的Libra遭遇了强力监管；比特大陆上市无望而两个创始人却先开始了控制权的争夺战.......</span></p><p><span>落寞的还有物联网，尽管小米、百度、阿里甚至很多家电巨头都在争抢Iot的战略先机，但很显然，和美国市场不同，仅靠低价智能音箱铺砌的出货量难以撑起Iot庞大的梦想，各家基本都对自家音箱的用户时长三缄其口。</span></p><p><span>很显然，只会回答“成语接龙、亲戚称呼”的智能音箱还难以成为Iot的中枢，在真正的低功耗低成本解决方案出现之前，没有5G加持的物联网在2019年依然和前两年没有本质不同。</span></p><p><span>再说VR和AR，在理论上，二者都是极具颠覆性的技术，然而2019年这个行业依然处于寒冬，豪赌VR的HTC今年没有拿出足够亮眼的产品。</span></p><p><span>行业声量最大、还在苦苦坚持的Facebook号称今年自己的新产品Oculus Quest极其受欢迎，甚至生产线生产速度都赶不上需求，</span></p><p><span>但据SuperData预计，截止到2019年Q3，Oculus Quest的销量仅仅约40万台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c183216f0b9ab6fe7a57825037f5e2e\"/></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在2017年在投研报告中对VR行业有乐观、自然和悲观三种估计：</span></p><p><span>其中悲观估计到2025年，VR至少会成为800亿美元和主机游戏一样大的市场。</span></p><p><span>目前看，高盛看起来还不够悲观，要知道主机游戏厂商之一的<a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>PS4销量已超过1亿台，Oculus在未来5年能超过这个数吗，我反正没有信心。</span></p><p><span>自动驾驶、量子计算、3D打印、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>等新技术在2019都没有消费级的突破，新一代技术革命大众还需要更多的耐心......</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年明星创业者倒下的一年</strong></span></p><p><span>移动互联网的高速列车造就了一批创业英雄，滴滴、字节跳动、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>、美团等等都是这个高歌猛进时代的受益者。</span></p><p><span>如今，这辆高速列车按下了制动按钮，创业的道路从来都是九死一生，每年都有大批创业者倒下。</span></p><p><span>2019年似乎较往年更加明显，今年轰然倒下的明星创业者数不胜数——</span></p><p><span>罗永浩，这位十多年前就是十大网络人物之一的明星创业者，过去几年公司多次被死亡，但这位手机界的相声演员似乎总能绝处逢生，然而异常恶劣的2019年，彪悍的罗永浩也挺不住了。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2d56b4dd521ae9e97cc59a7772f1e58\"/></p><p><span>公司及坚果手机的品牌卖给了字节跳动，在新一代坚果手机的发布会上，不见了罗永浩的身影，今年，他第一次因为债务纠纷上限制消费的名单，被网友口诛笔伐。</span></p><p><span>为了还债，不得不为微商站台、卖电子烟，这些绝对是那个天生骄傲的文艺青年罗永浩未曾设想过的。</span></p><p><span>同样进入限制消费名单的还有首富之子王思聪，微博上个性张扬的富二代，对骂张兰、调侃刘强东、DISS 陈欧、点评各路明星.......</span></p><p><span>被称为娱乐圈的纪委书记的王思聪同时还是一位投资者，旗下的普思投资了游戏直播平台——熊猫TV。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd034a710b785b9417e92ac1d73121aa\"/></p><p><span>2019年3月，红极一时的熊猫TV宣布倒闭，不仅投资打了水漂，同时赔偿的无限连带责任的20亿担保，已经远远超出当年王健林所说的：先拿5个亿让他练练手的试错额度，地主家也没有了余粮。</span></p><p><span>2019郁闷的还有90后戴威，北大学生会主席出身的他2年前还是身价30亿的创业明星，但这位年少轻狂的创业者不会想到ofo的没落来的如此之快。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/179d2ccab6bbf4dff4cf708fedbe1446\"/></p><p><span>2019年寒冬北京的熙熙攘攘的马路上，ofo小黄车已不多见，所剩不多的自行车中间多半还有是无法骑行的坏车。</span></p><p><span>在ofo退款界面里，排队退款的人已超过1600万，才成长3岁的 ofo 却已进入暮年，当初拼尽全力和跟摩拜殊死厮杀，如今这个行业的老大却变成了低调潜行的哈啰出行。</span></p><p><span>如果说罗永浩、王思聪和戴威还只是被法院限制了高消费，那么暴风的冯鑫则在2019受到了法律的制裁。</span></p><p><span>7月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/300431\">暴风集团</a>突然公告，公司实际控制人冯鑫被公安机关采取强制措施。</span></p><p><span>两年前罗辑思维跨年演讲大会上，暴风集团还是罗振宇口中的神仙公司，2019年的冯鑫却锒铛入狱，而暴风股价从最高327跌至如今3.5，跌幅达99%，资本能载舟，也能覆舟。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c40e5fe5c9324a65f1a8a763fafcaa4\"/></p><p><span>这一年，无数创业公司倒下——爱屋及乌倒了，陶吉吉倒了，乐峰网卖了，团贷网倒了，小黄狗倒了，熊猫TV倒了，尚品网倒了......</span></p><p><span>2019，风停了，猪掉下来了！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是硬件厂商平庸的一年</strong></span></p><p><span>2019的手机市场厮杀空前激励，残酷竞争背后难掩整个行业的乏味与瓶颈，发布会上各种高大上的新技术和新名词阻止不了整体出货量的下滑，普通消费者唯一的感受是：</span></p><p><span>新买的手机貌似和一年前、两年前买的手机并无本质的不同。</span></p><p><span>一直引领行业创新的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>在今年秋季的发布会上例行更新了更快的处理器和更多的摄像头，其他依然是熟悉的味道，而和公众预想的一样，5G并没有出现在今年iPhone发布会的现场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca2314a89d8cb8ac2ffcc2ae2b67615\"/></p><p><span>而作为全球销量第一的<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>，如果把最新发布的Note 10和S10+摆在一起，除了屏幕开孔位置的变化，普通消费者很难感受到二者有神马实质性进步，而三星今年也悄然关闭了在中国的最后一座工厂。</span></p><p><span>国产手机厂商的竞争更是进入了“地狱模式”，这背后源于华为被谷歌“拔网线”的黑天鹅事件：</span></p><p><span>5月，华为被美国列入贸易管制实体清单，谷歌暂停安卓技术支持，海外占比几乎一半的华为相当于一条腿折了。</span></p><p><span>被逼到绝境的华为只能把宝全线压至国内市场，于是，国内市场被迫加速洗牌，小米、VIVO、Oppo份额被强力挤压，无一幸免，魅族淡出，锤子被卖。</span></p><p><span>瀑布屏、90Hz刷新率、四摄、超级快充、1亿像素.....手机厂商真的已经足够努力了，但行业整体遭遇的瓶颈没有哪一家厂商能单枪匹马突破.......</span></p><p><span>血拼DXOMark的评分无疑折射了整个行业并没有找到新的增长点和新的故事。</span></p><p><span>数码博主“何同学”一语中的——当年让iPhone打败<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>的难道是那颗30万像素的摄像头吗？噢，“何同学”的视频是今年手机圈为数不多让人兴奋的点了。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49526cac02e5803cc90b1ed84adc0ccc\"/></p><p><span>神马？折叠手机？噢，且不说它2019年高昂的售价和一系列结构上的奇葩Bug，你觉得它真的是手机的未来吗？</span></p><p><span>手机行业逐渐变得像PC市场一样乏味，往年我还会经常看一看各大厂商的发布会，今年似乎完全没有了兴趣.....</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>2019年</span></strong></span></p><p><span><strong>也是全球互联网表现平淡的一年</strong></span></p><p><span>令人失望的不仅有中国互联网 ，全球互联网在2019年的表现也并不令人兴奋。</span></p><p><span>在历史上曾为中国互联网提供诸多参考的美国技术行业似乎也失去了方向，遭遇了前所未有的迷茫——</span></p><p><span>Facebook因为隐私问题今年被美国政府罚款50亿美元，剑桥分析事件的阴影始终笼罩着这个巨头，雄心勃勃推出的数字货币Libra尽管以中国竞争威胁作为挡箭牌，依然没有逃过美国政府严苛的监管，上线遥遥无期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f37dceb5b01fbb65ba9d3c7619da72\"/></p><p><span>Facebook在短视频这个赛道上推出对抗Tiktok的对标产品——Lasso也表现平平，上线后的4个月内，在美国下载数量只有区区7万。</span></p><p><span>而离职的联合创始人甚至在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》撰文——《是时候拆分Facebook了》，小扎是一个意志坚强的人，每年会公开一个自己的年度目标，而今年他的目标是——修复Facebook，目前看，小扎并没能完成这个目标。</span></p><p><span>谷歌也好不到哪里去——广告收入增长不及预期；在本土和欧洲都面临着巨大的反垄断压力，旗下的自动驾驶公司公司Waymo产品量产遥遥无期，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将Waymo估值下调了40%，从1750亿美元下降到了1050亿美元。</span></p><p><span>寄予厚望的云游戏项目Stadia 在11 月 19 日开售，结果收到了核心玩家满屏的吐槽，云游戏并没有想象中那么美好，谷歌这次玩砸了。</span></p><p><span>而两年前推出的VR系统Daydream谷歌今年直接宣布放弃......公司两位放眼未来充满想象力的创始人布林和佩奇也在今年宣布退休，把权杖交给了个性稳妥的印度裔职业经理人桑达*皮猜；</span></p><p><span>中美两家最大的互联网公司的创始人不约而同选择在今年退休，江湖少了他们的传说，这个行业的无趣程度貌似又增加了一点点；</span></p><p><span>共享经济巨头Uber在上市后股价下跌了33%；截至到9月30日,Uber第三季度亏损11.62亿美元,这是其连续6个季度亏损；而Uber创始人、前CEO特拉维斯.卡兰尼克则在离开公司前套现了25亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e51a4f5ce91f321db3b4cac9f8d33ac\"/></p><p><span>今年上市的另一个新贵Slack的股价自6月份以来下跌超过40%，投资者似乎并不认可这家To B公司长远的发展。</span></p><p><span>被孙正义寄予厚望的众创空间WeWork10月宣布上市中止，创始人离职，估值从最高470亿美元跌至100亿美元以内，要知道软银在这个项目里就累计花费了近190亿美元。</span></p><p><span>Twitter2019年股价下跌了接近40%，最近一次大跌居然是因为广告系统的两个Bug导致的广告收入的不及预期。</span></p><p><span>很遗憾，2019年，一直引领互联网潮流的硅谷并没有给行业带来很多新的好消息和新的故事。</span></p><p><span>就连神剧《权力的游戏》也在2019年彻底烂尾了.......</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>尾声</span></strong></span></p><p><span>2019已经寒风中漫漫落下帷幕。</span></p><p><span>互联网行业在这一年走的异常艰难，大的背景首先是宏观经济增长的压力，2019年Q3中国GDP增长6%，为1992年以来最低，没有一个行业能置于宏观形势之外。</span></p><p><span>其次整个行业的人口红利逐渐见底，国民总时间增速几乎停滞，行业没有新鲜血液和新故事。</span></p><p><span>最后是整个行业走到了本轮技术周期的末端，而新一轮技术周期尚在孕育还未开启。</span></p><p><span>2019是失望之年，期待2020是希望之年，为中国互联网祈祷，和各位互联网人共勉！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47370478ea95c39391082d50060e51c\"/></p><p><span>注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/decaf5c40869bde2f0f5bf0886391a2b\"/></p><p><strong>【公司回顾】</strong></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/06811\">太兴集团</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>直播</span></p><p><span>中烟国际</span><span> | </span><span>复星旅文</span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>物流</span></p><p border-box=\"\" center=\"\" https:=\"\" no-repeat=\"\" rgb=\"\">好文！别忘点“在看”</p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么我说2019年是中国互联网让人失望的一年？</title>\n<style 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iponews</span></p><p><span>｜资讯撬动新资本｜</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/519b429d32ada42d9d3f6b18d5f1ef21\"/></p><p><span>2019年已经过去了。</span></p><p><span>许多年后，当我们回顾中国互联网的2019，毫无疑问会发现它是互联网商业史上极其让人失望的一年</span></p><p><span><strong><span><span arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" left=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\">作者<span> </span>| </span><span arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" left=\"\" neue=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\">卫夕</span>  编辑 | N姐</span></strong><strong><span></span></strong></span></p><p><span><strong><span>本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议</span></strong></span></p><p><span>去年我们在热议“<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>没有梦想”，今年我们发现似乎整个中国互联网都失去了梦想。</span></p><p><span>这个行业似乎没有了澎湃的激情，大家不再仰望星空，有张力的故事消失了，有的只是妥协、平庸、失望和苟且.......</span></p><p><span>王兴在2018年结束的时候说“2019年或许是过去十年中最坏的一年，但可能是未来十年最好的一年”。</span></p><p><span>如今看至少前半句无疑已经确认，如果你不同意，请不要急于反驳我，请接着往下看：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是增长成为瓶颈的一年</strong></span></p><p><span>当增长成为一个行业的热门词汇的时候，从某种意义上代表着这个行业的增长变得困难。</span></p><p><span>2019年就是互联网增长触及天花板的一年，也是行业遭遇瓶颈的一年，而这背后我们可以从三个数据中一窥究竟：</span></p><p><span>根据Quest mobile《2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网秋季大报告》，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网月活跃用户规模9月已达到11.33亿，截止到9月全年只增长了238万，增长率只有可怜的1.3%。</span></p><p><span>而去年这个数字是4607万，2019是人口红利真正走到尽头的一年。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b3eb264a27f7dc04f930859e1ba59f6\"/></p><p><span>除了用户数，增速停滞的还有用户时长。</span></p><p><span>中国移动互联网月人均单日使用时长的增速从2018年12月的22.6%下降到了2019年9月的7.3%，国民总时间高速增长的时代结束了，竞争变成存量博弈。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a58f967972cdd63307293d3a2f034cd\"/></p><p><span>不再增长的除了总用户及用户时长，还有手机出货量。</span></p><p><span>根据中国信息通讯研究院数据，2019年1-11月，国内手机市场总体出货量3.58亿部，同比下降5.4%，这意味着支撑移动互联网的发动机正在失速。</span></p><p><span>互联网巨头中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>是最先感受到寒意的，开年Q1就报了上市以来的首次亏损的财报，而这背后是网络广告业务仅3%的增长和春晚巨额的支出.....BAT的中的“B”逐渐被字节跳动的Bytedance所替代。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da72f8a10f80248563048f389a5d5642\"/></p><p><span>腾讯的增速也在放缓，这家创造了自从上市以来平均每个季度几乎以50%速度增长奇迹的公司今年前三个季度的营收增速下降到了20%以下；</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>依然热闹非凡、热搜不断，但掩盖不住股价的下跌的事实，而这背后是2019年Q3微博的收入同比增长仅仅为1.65%，为上市以来历年最低；</span></p><p><span>滴滴的日子也不好过，顺风车业务沉寂500多天后只能低调悄然试运行，而上市似乎依然离这家公司比较遥远。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b16b4d1537d184682a59b4e012a781b\"/></p><p><span>只有阿里、美团、字节跳动和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>还维持着较高速度的增长，但当整个行业进入存量博弈的时候，一家的增长就意味挤压其他玩家的空间。</span></p><p><span>用户在一个App的时间和支出多了，投入到其他APP的时间和支出就会减少，中国互联网的竞争与厮杀从未如此激烈；</span></p><p><span>和行业艰难前行的还有疲惫的互联网人，“996ICU”运动就是这种情绪的集中爆发，全民大讨论让心力交瘁的互联网人开始反思以健康和青春为代价的付出是否值得。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1b1408c5235ae0c431c33d2e460fa33\"/></p><p><span>但很显然，讨论归讨论，各大国内浏览器不约而同地直接屏蔽了996ICU的访问，加班依然是2019众多互联网人的宿命。</span></p><p><span>毕竟，在这动荡的一年中，没有被裁掉已经是某种意义上的幸运了。</span></p><p><span>行业的惨淡甚至还直接反映到了乌镇的饭局上，和前两年大佬们谈笑风声、热闹非凡相比，今年的乌镇饭局只剩下了丁磊和李彦宏冷清地闲聊。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/519b429d32ada42d9d3f6b18d5f1ef21\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>2019是没有互联网新产品的一年</span></strong></span></p><p><span>如果你动手列一份清单，列出最近一个月内打开使用过的app，其中有多少是2019年新鲜出炉的？</span></p><p><span>相信很多人的答案只有一个——和平精英。的确，2019年的互联网新产品市场贫乏的让人失望。</span></p><p><span>其实，互联网巨头们在这一年中上新的App并不比往年少，据不完全统计，快手在今年一年生产出了7款app，如：快看点，快手青春记等。</span></p><p><span>往年的app工厂“字节跳动”今年相对克制，推出了但也推出超过11款App，如：飞聊等。</span></p><p><span>而腾讯排除了游戏产品和部分工具产品，就推出了15款产品，如：轻聊，灯遇交友等，然而这些新产品目前看几乎都没有受到市场的广泛认可。</span></p><p><span>8月底在朋友圈刷屏的换脸App——ZAO被很快证明可能存在信息安全的风险。</span></p><p><span>而主打一张照片视频换脸除了在开始引发尝试的新奇之外，并非一个普通网民高频的痛点，炫酷并不代表真实需求，于是很快就归于沉寂。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cb6ccf046a5ff4de9efccd6174cf5f6\"/></p><p><span>8月27日，快播创始人王欣推出的主打零工经济的“灵鸽AI”测试版曾上线一天，据王欣称，当天有近100万人注册。</span></p><p><span>但由于产品稳定性、法律问题等尚未解决，之后便迅速下架。</span></p><p><span>今天，在AppStore里搜索“灵鸽”时，会有一个山寨的也叫作“灵鸽AI”的App，但其并非王欣团队出品，灵鸽并不“灵验”。</span></p><p><span>9月2日，在小红书被下架之后的第36天，微博孵化的主打“清爽社交圈”的新产品“绿洲”开始公测，一时间邀请码刷屏，迅速登顶AppStore免费榜榜首。</span></p><p><span>然而两天之后就因Logo抄袭风波下架，尽管微博动员了众多明星在奋力推广。</span></p><p><span>但据七麦数据，绿洲在12月份大部分时间在AppStore免费榜都位列100名开外，微博想依靠绿洲迅速打开局面的想法目前看在短期内难以实现。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9081a609abe9fe1bfe252ce662816b62\"/></p><p><span>2019年入选AppStore年度趋势应用的作品有：《VUE》《WIDE 短视频》《快手》《Spark Camera》《泼辣 24》《FlipaClip：卡通动画工作室》《Tayasui Sketches》《Unfold》，这些主打自我表达的App没有一款诞生在2019年。</span></p><p><span>2019年互联网产品表现贫乏的原因主要是在4G移动互联网这个产业周期内，大部分人的大众需求经历过接近十年的竞争已经被已有产品较为充分地满足。</span></p><p><span>在这种情况下，无论是巨头还是新晋创业者往往都将新产品锁定在垂直领域，因此迅速在大众领域曝红的可能性本身就会降低，而有些在细分领域表现突出的应用由于人群的效应也很难出圈（如主打视频相亲的“伊对”）。</span></p><p><span>因此在2019，我们就看到了一个贫瘠的新产品市场。</span></p><p><span>或许，下一个全民火热的新产品需要等到下一个产业周期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是新技术依然属于镜花水月的一年</strong></span></p><p><span>科技行业发展的前提是底层技术的发展和进步：</span></p><p><span>比如Windows开启的个人电脑图形界面，网景开启的浏览器时代、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>开启的信息搜索时代、iPhone开启的多点触摸时代、3G、4G带来的移动互联网的繁荣......</span></p><p><span>2019年业界寄予厚望的众多新技术民众期盼能在行业落地，然而现实是无情的——</span></p><p><span>呼声最高的5G在2019年依然处于萌芽状态，尽管2019年4月3日，美国和韩国相隔几个小时先后率先宣布5G商用，但现实是美国只是在明尼阿波利斯和芝加哥建了寥寥无几的基站，而韩国为抢首发当天总共只发放了6台5G手机。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa992e9ea057e3e35e3f07917b3eec6e\"/></p><p><span>倒是在基建狂魔的中国，三大运营商宣布到年底5G基站要达到13万个，但很遗憾，由于5G基站辐射距离远小于4G基站，13万个基站的覆盖度依然是几乎不可用的状态。</span></p><p><span>运营商的5G套餐也是犹抱琵琶半遮面，而寥寥几款价格高昂的5G手机也让普通消费者望而却步。</span></p><p><span>什么？你说红米推了1999的5G手机，呵呵，现实是它要到2020年1月才开卖，以小米的调性，你觉得那时候你能抢得着？</span></p><p><span>如果说5G还算呼之如出，那么前两年风光无限的区块链今年可谓跌入谷底，人们忽然发现这个理论上颠覆“古典互联网”的技术除了发币离现实生活是如此遥远，智能合约的美好愿望目前还只是镜花水月。</span></p><p><span>尽管阿里、腾讯等众多大公司继续在研究区块链底层技术，但至今尚没有杀手级的实际应用。</span></p><p><span>2019，我们依然生活在“古典互联网时代”，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>的Libra遭遇了强力监管；比特大陆上市无望而两个创始人却先开始了控制权的争夺战.......</span></p><p><span>落寞的还有物联网，尽管小米、百度、阿里甚至很多家电巨头都在争抢Iot的战略先机，但很显然，和美国市场不同，仅靠低价智能音箱铺砌的出货量难以撑起Iot庞大的梦想，各家基本都对自家音箱的用户时长三缄其口。</span></p><p><span>很显然，只会回答“成语接龙、亲戚称呼”的智能音箱还难以成为Iot的中枢，在真正的低功耗低成本解决方案出现之前，没有5G加持的物联网在2019年依然和前两年没有本质不同。</span></p><p><span>再说VR和AR，在理论上，二者都是极具颠覆性的技术，然而2019年这个行业依然处于寒冬，豪赌VR的HTC今年没有拿出足够亮眼的产品。</span></p><p><span>行业声量最大、还在苦苦坚持的Facebook号称今年自己的新产品Oculus Quest极其受欢迎，甚至生产线生产速度都赶不上需求，</span></p><p><span>但据SuperData预计，截止到2019年Q3，Oculus Quest的销量仅仅约40万台。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c183216f0b9ab6fe7a57825037f5e2e\"/></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在2017年在投研报告中对VR行业有乐观、自然和悲观三种估计：</span></p><p><span>其中悲观估计到2025年，VR至少会成为800亿美元和主机游戏一样大的市场。</span></p><p><span>目前看，高盛看起来还不够悲观，要知道主机游戏厂商之一的<a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>PS4销量已超过1亿台，Oculus在未来5年能超过这个数吗，我反正没有信心。</span></p><p><span>自动驾驶、量子计算、3D打印、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>等新技术在2019都没有消费级的突破，新一代技术革命大众还需要更多的耐心......</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年明星创业者倒下的一年</strong></span></p><p><span>移动互联网的高速列车造就了一批创业英雄，滴滴、字节跳动、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>、美团等等都是这个高歌猛进时代的受益者。</span></p><p><span>如今，这辆高速列车按下了制动按钮，创业的道路从来都是九死一生，每年都有大批创业者倒下。</span></p><p><span>2019年似乎较往年更加明显，今年轰然倒下的明星创业者数不胜数——</span></p><p><span>罗永浩，这位十多年前就是十大网络人物之一的明星创业者，过去几年公司多次被死亡，但这位手机界的相声演员似乎总能绝处逢生，然而异常恶劣的2019年，彪悍的罗永浩也挺不住了。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2d56b4dd521ae9e97cc59a7772f1e58\"/></p><p><span>公司及坚果手机的品牌卖给了字节跳动，在新一代坚果手机的发布会上，不见了罗永浩的身影，今年，他第一次因为债务纠纷上限制消费的名单，被网友口诛笔伐。</span></p><p><span>为了还债，不得不为微商站台、卖电子烟，这些绝对是那个天生骄傲的文艺青年罗永浩未曾设想过的。</span></p><p><span>同样进入限制消费名单的还有首富之子王思聪，微博上个性张扬的富二代，对骂张兰、调侃刘强东、DISS 陈欧、点评各路明星.......</span></p><p><span>被称为娱乐圈的纪委书记的王思聪同时还是一位投资者，旗下的普思投资了游戏直播平台——熊猫TV。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd034a710b785b9417e92ac1d73121aa\"/></p><p><span>2019年3月，红极一时的熊猫TV宣布倒闭，不仅投资打了水漂，同时赔偿的无限连带责任的20亿担保，已经远远超出当年王健林所说的：先拿5个亿让他练练手的试错额度，地主家也没有了余粮。</span></p><p><span>2019郁闷的还有90后戴威，北大学生会主席出身的他2年前还是身价30亿的创业明星，但这位年少轻狂的创业者不会想到ofo的没落来的如此之快。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/179d2ccab6bbf4dff4cf708fedbe1446\"/></p><p><span>2019年寒冬北京的熙熙攘攘的马路上，ofo小黄车已不多见，所剩不多的自行车中间多半还有是无法骑行的坏车。</span></p><p><span>在ofo退款界面里，排队退款的人已超过1600万，才成长3岁的 ofo 却已进入暮年，当初拼尽全力和跟摩拜殊死厮杀，如今这个行业的老大却变成了低调潜行的哈啰出行。</span></p><p><span>如果说罗永浩、王思聪和戴威还只是被法院限制了高消费，那么暴风的冯鑫则在2019受到了法律的制裁。</span></p><p><span>7月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/300431\">暴风集团</a>突然公告，公司实际控制人冯鑫被公安机关采取强制措施。</span></p><p><span>两年前罗辑思维跨年演讲大会上，暴风集团还是罗振宇口中的神仙公司，2019年的冯鑫却锒铛入狱，而暴风股价从最高327跌至如今3.5，跌幅达99%，资本能载舟，也能覆舟。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c40e5fe5c9324a65f1a8a763fafcaa4\"/></p><p><span>这一年，无数创业公司倒下——爱屋及乌倒了，陶吉吉倒了，乐峰网卖了，团贷网倒了，小黄狗倒了，熊猫TV倒了，尚品网倒了......</span></p><p><span>2019，风停了，猪掉下来了！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong>2019年是硬件厂商平庸的一年</strong></span></p><p><span>2019的手机市场厮杀空前激励，残酷竞争背后难掩整个行业的乏味与瓶颈，发布会上各种高大上的新技术和新名词阻止不了整体出货量的下滑，普通消费者唯一的感受是：</span></p><p><span>新买的手机貌似和一年前、两年前买的手机并无本质的不同。</span></p><p><span>一直引领行业创新的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>在今年秋季的发布会上例行更新了更快的处理器和更多的摄像头，其他依然是熟悉的味道，而和公众预想的一样，5G并没有出现在今年iPhone发布会的现场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ca2314a89d8cb8ac2ffcc2ae2b67615\"/></p><p><span>而作为全球销量第一的<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>，如果把最新发布的Note 10和S10+摆在一起，除了屏幕开孔位置的变化，普通消费者很难感受到二者有神马实质性进步，而三星今年也悄然关闭了在中国的最后一座工厂。</span></p><p><span>国产手机厂商的竞争更是进入了“地狱模式”，这背后源于华为被谷歌“拔网线”的黑天鹅事件：</span></p><p><span>5月，华为被美国列入贸易管制实体清单，谷歌暂停安卓技术支持，海外占比几乎一半的华为相当于一条腿折了。</span></p><p><span>被逼到绝境的华为只能把宝全线压至国内市场，于是，国内市场被迫加速洗牌，小米、VIVO、Oppo份额被强力挤压，无一幸免，魅族淡出，锤子被卖。</span></p><p><span>瀑布屏、90Hz刷新率、四摄、超级快充、1亿像素.....手机厂商真的已经足够努力了，但行业整体遭遇的瓶颈没有哪一家厂商能单枪匹马突破.......</span></p><p><span>血拼DXOMark的评分无疑折射了整个行业并没有找到新的增长点和新的故事。</span></p><p><span>数码博主“何同学”一语中的——当年让iPhone打败<a href=\"https://laohu8.com/S/NOK\">诺基亚</a>的难道是那颗30万像素的摄像头吗？噢，“何同学”的视频是今年手机圈为数不多让人兴奋的点了。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49526cac02e5803cc90b1ed84adc0ccc\"/></p><p><span>神马？折叠手机？噢，且不说它2019年高昂的售价和一系列结构上的奇葩Bug，你觉得它真的是手机的未来吗？</span></p><p><span>手机行业逐渐变得像PC市场一样乏味，往年我还会经常看一看各大厂商的发布会，今年似乎完全没有了兴趣.....</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>2019年</span></strong></span></p><p><span><strong>也是全球互联网表现平淡的一年</strong></span></p><p><span>令人失望的不仅有中国互联网 ，全球互联网在2019年的表现也并不令人兴奋。</span></p><p><span>在历史上曾为中国互联网提供诸多参考的美国技术行业似乎也失去了方向，遭遇了前所未有的迷茫——</span></p><p><span>Facebook因为隐私问题今年被美国政府罚款50亿美元，剑桥分析事件的阴影始终笼罩着这个巨头，雄心勃勃推出的数字货币Libra尽管以中国竞争威胁作为挡箭牌，依然没有逃过美国政府严苛的监管，上线遥遥无期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62f37dceb5b01fbb65ba9d3c7619da72\"/></p><p><span>Facebook在短视频这个赛道上推出对抗Tiktok的对标产品——Lasso也表现平平，上线后的4个月内，在美国下载数量只有区区7万。</span></p><p><span>而离职的联合创始人甚至在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》撰文——《是时候拆分Facebook了》，小扎是一个意志坚强的人，每年会公开一个自己的年度目标，而今年他的目标是——修复Facebook，目前看，小扎并没能完成这个目标。</span></p><p><span>谷歌也好不到哪里去——广告收入增长不及预期；在本土和欧洲都面临着巨大的反垄断压力，旗下的自动驾驶公司公司Waymo产品量产遥遥无期，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将Waymo估值下调了40%，从1750亿美元下降到了1050亿美元。</span></p><p><span>寄予厚望的云游戏项目Stadia 在11 月 19 日开售，结果收到了核心玩家满屏的吐槽，云游戏并没有想象中那么美好，谷歌这次玩砸了。</span></p><p><span>而两年前推出的VR系统Daydream谷歌今年直接宣布放弃......公司两位放眼未来充满想象力的创始人布林和佩奇也在今年宣布退休，把权杖交给了个性稳妥的印度裔职业经理人桑达*皮猜；</span></p><p><span>中美两家最大的互联网公司的创始人不约而同选择在今年退休，江湖少了他们的传说，这个行业的无趣程度貌似又增加了一点点；</span></p><p><span>共享经济巨头Uber在上市后股价下跌了33%；截至到9月30日,Uber第三季度亏损11.62亿美元,这是其连续6个季度亏损；而Uber创始人、前CEO特拉维斯.卡兰尼克则在离开公司前套现了25亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e51a4f5ce91f321db3b4cac9f8d33ac\"/></p><p><span>今年上市的另一个新贵Slack的股价自6月份以来下跌超过40%，投资者似乎并不认可这家To B公司长远的发展。</span></p><p><span>被孙正义寄予厚望的众创空间WeWork10月宣布上市中止，创始人离职，估值从最高470亿美元跌至100亿美元以内，要知道软银在这个项目里就累计花费了近190亿美元。</span></p><p><span>Twitter2019年股价下跌了接近40%，最近一次大跌居然是因为广告系统的两个Bug导致的广告收入的不及预期。</span></p><p><span>很遗憾，2019年，一直引领互联网潮流的硅谷并没有给行业带来很多新的好消息和新的故事。</span></p><p><span>就连神剧《权力的游戏》也在2019年彻底烂尾了.......</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4f2f4060a79821816623407f705763\"/></p><p><span><strong><span>尾声</span></strong></span></p><p><span>2019已经寒风中漫漫落下帷幕。</span></p><p><span>互联网行业在这一年走的异常艰难，大的背景首先是宏观经济增长的压力，2019年Q3中国GDP增长6%，为1992年以来最低，没有一个行业能置于宏观形势之外。</span></p><p><span>其次整个行业的人口红利逐渐见底，国民总时间增速几乎停滞，行业没有新鲜血液和新故事。</span></p><p><span>最后是整个行业走到了本轮技术周期的末端，而新一轮技术周期尚在孕育还未开启。</span></p><p><span>2019是失望之年，期待2020是希望之年，为中国互联网祈祷，和各位互联网人共勉！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47370478ea95c39391082d50060e51c\"/></p><p><span>注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/decaf5c40869bde2f0f5bf0886391a2b\"/></p><p><strong>【公司回顾】</strong></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/06811\">太兴集团</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>直播</span></p><p><span>中烟国际</span><span> | </span><span>复星旅文</span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a></span><span> | </span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>物流</span></p><p border-box=\"\" center=\"\" https:=\"\" no-repeat=\"\" rgb=\"\">好文！别忘点“在看”</p>\n</div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/91b33efcdca1c55eb0b94ac42e49cfb6","relate_stocks":{"160636":"互联网"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU3MTY1MzExOQ==&mid=2247490915&idx=2&sn=a4d14188c30c0e514474ad25d78dc8a9&chksm=fcddb3f3cbaa3ae51123a04c0c96981feb44ab3759fa7029895f9afdd64ec2924004f2b831b8&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2000398801","content_text":"独角兽早知道 iponews｜资讯撬动新资本｜2019年已经过去了。许多年后，当我们回顾中国互联网的2019，毫无疑问会发现它是互联网商业史上极其让人失望的一年作者 | 卫夕  编辑 | N姐本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议去年我们在热议“腾讯没有梦想”，今年我们发现似乎整个中国互联网都失去了梦想。这个行业似乎没有了澎湃的激情，大家不再仰望星空，有张力的故事消失了，有的只是妥协、平庸、失望和苟且.......王兴在2018年结束的时候说“2019年或许是过去十年中最坏的一年，但可能是未来十年最好的一年”。如今看至少前半句无疑已经确认，如果你不同意，请不要急于反驳我，请接着往下看：2019年是增长成为瓶颈的一年当增长成为一个行业的热门词汇的时候，从某种意义上代表着这个行业的增长变得困难。2019年就是互联网增长触及天花板的一年，也是行业遭遇瓶颈的一年，而这背后我们可以从三个数据中一窥究竟：根据Quest mobile《2019年中国移动互联网秋季大报告》，中国移动互联网月活跃用户规模9月已达到11.33亿，截止到9月全年只增长了238万，增长率只有可怜的1.3%。而去年这个数字是4607万，2019是人口红利真正走到尽头的一年。除了用户数，增速停滞的还有用户时长。中国移动互联网月人均单日使用时长的增速从2018年12月的22.6%下降到了2019年9月的7.3%，国民总时间高速增长的时代结束了，竞争变成存量博弈。不再增长的除了总用户及用户时长，还有手机出货量。根据中国信息通讯研究院数据，2019年1-11月，国内手机市场总体出货量3.58亿部，同比下降5.4%，这意味着支撑移动互联网的发动机正在失速。互联网巨头中，百度是最先感受到寒意的，开年Q1就报了上市以来的首次亏损的财报，而这背后是网络广告业务仅3%的增长和春晚巨额的支出.....BAT的中的“B”逐渐被字节跳动的Bytedance所替代。腾讯的增速也在放缓，这家创造了自从上市以来平均每个季度几乎以50%速度增长奇迹的公司今年前三个季度的营收增速下降到了20%以下；微博依然热闹非凡、热搜不断，但掩盖不住股价的下跌的事实，而这背后是2019年Q3微博的收入同比增长仅仅为1.65%，为上市以来历年最低；滴滴的日子也不好过，顺风车业务沉寂500多天后只能低调悄然试运行，而上市似乎依然离这家公司比较遥远。只有阿里、美团、字节跳动和拼多多还维持着较高速度的增长，但当整个行业进入存量博弈的时候，一家的增长就意味挤压其他玩家的空间。用户在一个App的时间和支出多了，投入到其他APP的时间和支出就会减少，中国互联网的竞争与厮杀从未如此激烈；和行业艰难前行的还有疲惫的互联网人，“996ICU”运动就是这种情绪的集中爆发，全民大讨论让心力交瘁的互联网人开始反思以健康和青春为代价的付出是否值得。但很显然，讨论归讨论，各大国内浏览器不约而同地直接屏蔽了996ICU的访问，加班依然是2019众多互联网人的宿命。毕竟，在这动荡的一年中，没有被裁掉已经是某种意义上的幸运了。行业的惨淡甚至还直接反映到了乌镇的饭局上，和前两年大佬们谈笑风声、热闹非凡相比，今年的乌镇饭局只剩下了丁磊和李彦宏冷清地闲聊。2019是没有互联网新产品的一年如果你动手列一份清单，列出最近一个月内打开使用过的app，其中有多少是2019年新鲜出炉的？相信很多人的答案只有一个——和平精英。的确，2019年的互联网新产品市场贫乏的让人失望。其实，互联网巨头们在这一年中上新的App并不比往年少，据不完全统计，快手在今年一年生产出了7款app，如：快看点，快手青春记等。往年的app工厂“字节跳动”今年相对克制，推出了但也推出超过11款App，如：飞聊等。而腾讯排除了游戏产品和部分工具产品，就推出了15款产品，如：轻聊，灯遇交友等，然而这些新产品目前看几乎都没有受到市场的广泛认可。8月底在朋友圈刷屏的换脸App——ZAO被很快证明可能存在信息安全的风险。而主打一张照片视频换脸除了在开始引发尝试的新奇之外，并非一个普通网民高频的痛点，炫酷并不代表真实需求，于是很快就归于沉寂。8月27日，快播创始人王欣推出的主打零工经济的“灵鸽AI”测试版曾上线一天，据王欣称，当天有近100万人注册。但由于产品稳定性、法律问题等尚未解决，之后便迅速下架。今天，在AppStore里搜索“灵鸽”时，会有一个山寨的也叫作“灵鸽AI”的App，但其并非王欣团队出品，灵鸽并不“灵验”。9月2日，在小红书被下架之后的第36天，微博孵化的主打“清爽社交圈”的新产品“绿洲”开始公测，一时间邀请码刷屏，迅速登顶AppStore免费榜榜首。然而两天之后就因Logo抄袭风波下架，尽管微博动员了众多明星在奋力推广。但据七麦数据，绿洲在12月份大部分时间在AppStore免费榜都位列100名开外，微博想依靠绿洲迅速打开局面的想法目前看在短期内难以实现。2019年入选AppStore年度趋势应用的作品有：《VUE》《WIDE 短视频》《快手》《Spark Camera》《泼辣 24》《FlipaClip：卡通动画工作室》《Tayasui Sketches》《Unfold》，这些主打自我表达的App没有一款诞生在2019年。2019年互联网产品表现贫乏的原因主要是在4G移动互联网这个产业周期内，大部分人的大众需求经历过接近十年的竞争已经被已有产品较为充分地满足。在这种情况下，无论是巨头还是新晋创业者往往都将新产品锁定在垂直领域，因此迅速在大众领域曝红的可能性本身就会降低，而有些在细分领域表现突出的应用由于人群的效应也很难出圈（如主打视频相亲的“伊对”）。因此在2019，我们就看到了一个贫瘠的新产品市场。或许，下一个全民火热的新产品需要等到下一个产业周期。2019年是新技术依然属于镜花水月的一年科技行业发展的前提是底层技术的发展和进步：比如Windows开启的个人电脑图形界面，网景开启的浏览器时代、谷歌开启的信息搜索时代、iPhone开启的多点触摸时代、3G、4G带来的移动互联网的繁荣......2019年业界寄予厚望的众多新技术民众期盼能在行业落地，然而现实是无情的——呼声最高的5G在2019年依然处于萌芽状态，尽管2019年4月3日，美国和韩国相隔几个小时先后率先宣布5G商用，但现实是美国只是在明尼阿波利斯和芝加哥建了寥寥无几的基站，而韩国为抢首发当天总共只发放了6台5G手机。倒是在基建狂魔的中国，三大运营商宣布到年底5G基站要达到13万个，但很遗憾，由于5G基站辐射距离远小于4G基站，13万个基站的覆盖度依然是几乎不可用的状态。运营商的5G套餐也是犹抱琵琶半遮面，而寥寥几款价格高昂的5G手机也让普通消费者望而却步。什么？你说红米推了1999的5G手机，呵呵，现实是它要到2020年1月才开卖，以小米的调性，你觉得那时候你能抢得着？如果说5G还算呼之如出，那么前两年风光无限的区块链今年可谓跌入谷底，人们忽然发现这个理论上颠覆“古典互联网”的技术除了发币离现实生活是如此遥远，智能合约的美好愿望目前还只是镜花水月。尽管阿里、腾讯等众多大公司继续在研究区块链底层技术，但至今尚没有杀手级的实际应用。2019，我们依然生活在“古典互联网时代”，Facebook的Libra遭遇了强力监管；比特大陆上市无望而两个创始人却先开始了控制权的争夺战.......落寞的还有物联网，尽管小米、百度、阿里甚至很多家电巨头都在争抢Iot的战略先机，但很显然，和美国市场不同，仅靠低价智能音箱铺砌的出货量难以撑起Iot庞大的梦想，各家基本都对自家音箱的用户时长三缄其口。很显然，只会回答“成语接龙、亲戚称呼”的智能音箱还难以成为Iot的中枢，在真正的低功耗低成本解决方案出现之前，没有5G加持的物联网在2019年依然和前两年没有本质不同。再说VR和AR，在理论上，二者都是极具颠覆性的技术，然而2019年这个行业依然处于寒冬，豪赌VR的HTC今年没有拿出足够亮眼的产品。行业声量最大、还在苦苦坚持的Facebook号称今年自己的新产品Oculus Quest极其受欢迎，甚至生产线生产速度都赶不上需求，但据SuperData预计，截止到2019年Q3，Oculus Quest的销量仅仅约40万台。高盛在2017年在投研报告中对VR行业有乐观、自然和悲观三种估计：其中悲观估计到2025年，VR至少会成为800亿美元和主机游戏一样大的市场。目前看，高盛看起来还不够悲观，要知道主机游戏厂商之一的索尼PS4销量已超过1亿台，Oculus在未来5年能超过这个数吗，我反正没有信心。自动驾驶、量子计算、3D打印、机器人等新技术在2019都没有消费级的突破，新一代技术革命大众还需要更多的耐心......2019年明星创业者倒下的一年移动互联网的高速列车造就了一批创业英雄，滴滴、字节跳动、陌陌、美团等等都是这个高歌猛进时代的受益者。如今，这辆高速列车按下了制动按钮，创业的道路从来都是九死一生，每年都有大批创业者倒下。2019年似乎较往年更加明显，今年轰然倒下的明星创业者数不胜数——罗永浩，这位十多年前就是十大网络人物之一的明星创业者，过去几年公司多次被死亡，但这位手机界的相声演员似乎总能绝处逢生，然而异常恶劣的2019年，彪悍的罗永浩也挺不住了。公司及坚果手机的品牌卖给了字节跳动，在新一代坚果手机的发布会上，不见了罗永浩的身影，今年，他第一次因为债务纠纷上限制消费的名单，被网友口诛笔伐。为了还债，不得不为微商站台、卖电子烟，这些绝对是那个天生骄傲的文艺青年罗永浩未曾设想过的。同样进入限制消费名单的还有首富之子王思聪，微博上个性张扬的富二代，对骂张兰、调侃刘强东、DISS 陈欧、点评各路明星.......被称为娱乐圈的纪委书记的王思聪同时还是一位投资者，旗下的普思投资了游戏直播平台——熊猫TV。2019年3月，红极一时的熊猫TV宣布倒闭，不仅投资打了水漂，同时赔偿的无限连带责任的20亿担保，已经远远超出当年王健林所说的：先拿5个亿让他练练手的试错额度，地主家也没有了余粮。2019郁闷的还有90后戴威，北大学生会主席出身的他2年前还是身价30亿的创业明星，但这位年少轻狂的创业者不会想到ofo的没落来的如此之快。2019年寒冬北京的熙熙攘攘的马路上，ofo小黄车已不多见，所剩不多的自行车中间多半还有是无法骑行的坏车。在ofo退款界面里，排队退款的人已超过1600万，才成长3岁的 ofo 却已进入暮年，当初拼尽全力和跟摩拜殊死厮杀，如今这个行业的老大却变成了低调潜行的哈啰出行。如果说罗永浩、王思聪和戴威还只是被法院限制了高消费，那么暴风的冯鑫则在2019受到了法律的制裁。7月28日，暴风集团突然公告，公司实际控制人冯鑫被公安机关采取强制措施。两年前罗辑思维跨年演讲大会上，暴风集团还是罗振宇口中的神仙公司，2019年的冯鑫却锒铛入狱，而暴风股价从最高327跌至如今3.5，跌幅达99%，资本能载舟，也能覆舟。这一年，无数创业公司倒下——爱屋及乌倒了，陶吉吉倒了，乐峰网卖了，团贷网倒了，小黄狗倒了，熊猫TV倒了，尚品网倒了......2019，风停了，猪掉下来了！2019年是硬件厂商平庸的一年2019的手机市场厮杀空前激励，残酷竞争背后难掩整个行业的乏味与瓶颈，发布会上各种高大上的新技术和新名词阻止不了整体出货量的下滑，普通消费者唯一的感受是：新买的手机貌似和一年前、两年前买的手机并无本质的不同。一直引领行业创新的苹果在今年秋季的发布会上例行更新了更快的处理器和更多的摄像头，其他依然是熟悉的味道，而和公众预想的一样，5G并没有出现在今年iPhone发布会的现场。而作为全球销量第一的三星，如果把最新发布的Note 10和S10+摆在一起，除了屏幕开孔位置的变化，普通消费者很难感受到二者有神马实质性进步，而三星今年也悄然关闭了在中国的最后一座工厂。国产手机厂商的竞争更是进入了“地狱模式”，这背后源于华为被谷歌“拔网线”的黑天鹅事件：5月，华为被美国列入贸易管制实体清单，谷歌暂停安卓技术支持，海外占比几乎一半的华为相当于一条腿折了。被逼到绝境的华为只能把宝全线压至国内市场，于是，国内市场被迫加速洗牌，小米、VIVO、Oppo份额被强力挤压，无一幸免，魅族淡出，锤子被卖。瀑布屏、90Hz刷新率、四摄、超级快充、1亿像素.....手机厂商真的已经足够努力了，但行业整体遭遇的瓶颈没有哪一家厂商能单枪匹马突破.......血拼DXOMark的评分无疑折射了整个行业并没有找到新的增长点和新的故事。数码博主“何同学”一语中的——当年让iPhone打败诺基亚的难道是那颗30万像素的摄像头吗？噢，“何同学”的视频是今年手机圈为数不多让人兴奋的点了。神马？折叠手机？噢，且不说它2019年高昂的售价和一系列结构上的奇葩Bug，你觉得它真的是手机的未来吗？手机行业逐渐变得像PC市场一样乏味，往年我还会经常看一看各大厂商的发布会，今年似乎完全没有了兴趣.....2019年也是全球互联网表现平淡的一年令人失望的不仅有中国互联网 ，全球互联网在2019年的表现也并不令人兴奋。在历史上曾为中国互联网提供诸多参考的美国技术行业似乎也失去了方向，遭遇了前所未有的迷茫——Facebook因为隐私问题今年被美国政府罚款50亿美元，剑桥分析事件的阴影始终笼罩着这个巨头，雄心勃勃推出的数字货币Libra尽管以中国竞争威胁作为挡箭牌，依然没有逃过美国政府严苛的监管，上线遥遥无期。Facebook在短视频这个赛道上推出对抗Tiktok的对标产品——Lasso也表现平平，上线后的4个月内，在美国下载数量只有区区7万。而离职的联合创始人甚至在《纽约时报》撰文——《是时候拆分Facebook了》，小扎是一个意志坚强的人，每年会公开一个自己的年度目标，而今年他的目标是——修复Facebook，目前看，小扎并没能完成这个目标。谷歌也好不到哪里去——广告收入增长不及预期；在本土和欧洲都面临着巨大的反垄断压力，旗下的自动驾驶公司公司Waymo产品量产遥遥无期，摩根士丹利将Waymo估值下调了40%，从1750亿美元下降到了1050亿美元。寄予厚望的云游戏项目Stadia 在11 月 19 日开售，结果收到了核心玩家满屏的吐槽，云游戏并没有想象中那么美好，谷歌这次玩砸了。而两年前推出的VR系统Daydream谷歌今年直接宣布放弃......公司两位放眼未来充满想象力的创始人布林和佩奇也在今年宣布退休，把权杖交给了个性稳妥的印度裔职业经理人桑达*皮猜；中美两家最大的互联网公司的创始人不约而同选择在今年退休，江湖少了他们的传说，这个行业的无趣程度貌似又增加了一点点；共享经济巨头Uber在上市后股价下跌了33%；截至到9月30日,Uber第三季度亏损11.62亿美元,这是其连续6个季度亏损；而Uber创始人、前CEO特拉维斯.卡兰尼克则在离开公司前套现了25亿美元。今年上市的另一个新贵Slack的股价自6月份以来下跌超过40%，投资者似乎并不认可这家To B公司长远的发展。被孙正义寄予厚望的众创空间WeWork10月宣布上市中止，创始人离职，估值从最高470亿美元跌至100亿美元以内，要知道软银在这个项目里就累计花费了近190亿美元。Twitter2019年股价下跌了接近40%，最近一次大跌居然是因为广告系统的两个Bug导致的广告收入的不及预期。很遗憾，2019年，一直引领互联网潮流的硅谷并没有给行业带来很多新的好消息和新的故事。就连神剧《权力的游戏》也在2019年彻底烂尾了.......尾声2019已经寒风中漫漫落下帷幕。互联网行业在这一年走的异常艰难，大的背景首先是宏观经济增长的压力，2019年Q3中国GDP增长6%，为1992年以来最低，没有一个行业能置于宏观形势之外。其次整个行业的人口红利逐渐见底，国民总时间增速几乎停滞，行业没有新鲜血液和新故事。最后是整个行业走到了本轮技术周期的末端，而新一轮技术周期尚在孕育还未开启。2019是失望之年，期待2020是希望之年，为中国互联网祈祷，和各位互联网人共勉！注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！【公司回顾】太兴集团 | 瑞幸咖啡 | 斗鱼直播中烟国际 | 复星旅文 | 腾讯音乐 | 京东物流好文！别忘点“在看”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":913528665,"gmtCreate":1577726989657,"gmtModify":1704336224354,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0000f088bd4d85814bc4f120015cd91c\"></p>\n<p><span>对于业绩修正原因，公司表示，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期；第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。</span></p>\n<p><span>通俗来说就是，“因为没钱买饲料，猪被饿死了。”</span></p>\n<p><span>雏鹰农牧发布的财报显示，2018年净亏损38.64亿元。不仅业绩巨亏，财报还被出具无法表示意见的审计报告。随即，雏鹰农牧被实施退市风险警示，变为*ST雏鹰，股价连吃11个跌停。</span></p>\n<p><span>自7月5日至8月1日，*ST雏鹰因股价连续20个交易日低于1元面值而触发退市机制。在最后的交易日10月15日，其股价定格为0.17元，成为继中弘股份之后的A股“面值退市第二股”。</span></p>\n<p><span>截至6月30日，*ST雏鹰仍有超16万户股东。目前已有众多股民向其发起索赔，多位律师接单。</span></p>\n<p><span><b>康美药业：300亿货币资金一夜蒸发</b></span></p>\n<p><span>昔日的千亿白马股康美药业今年爆出惊天大雷，惊呆A股投资者。</span></p>\n<p><span>4月30日凌晨时分，踩着2018年年报披露的最终时点，康美药业一口气发布了20多份公告。其中，一份《关于前期会计差错更正的公告》异常醒目，康美药业表示，通过自查，对2017年财务报表进行重述：</span></p>\n<p><span>2017年财报中的货币资金多计299.44亿元，营业收入多计88.98亿元，营业成本多计76.62亿元；另外未分配利润、经营性现金流等8项财务指标出现重大差错。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d10bd403520dbfb67454a13470a25c90\"></p>\n<p><span>也就是说，2017年财报上的300亿资金其实并不存在，“差错”之大令市场咋舌。</span></p>\n<p><span>很快，康美药业“财务造假”被坐实。5月17日，证监会通报对康美药业的调查进展，表示已初步查明，康美药业披露的2016年至2018年财务报告存在重大虚假。当天，康美药业变身<a href=\"https://laohu8.com/S/600518\">ST康美</a>。</span></p>\n<p><span>最终，证监会对ST康美责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款，对马兴田许冬瑾、邱锡伟三位核心当事人采取终身证券市场禁入措施。</span></p>\n<p><span>跌落神坛的康美药业，今年股价也大幅下跌。如果从去年6月的28元高点起算，今年ST康美最低跌至2.57元，跌幅超90%，市值蒸发超千亿，如今仅剩约180亿元。</span></p>\n<p><span><b>康得新：122亿元存款“不翼而飞”</b></span></p>\n<p><span>2019年A股著名的“双康事件”，除了康美药业，还有另一个主角康得新。</span></p>\n<p><span>康得新2018年年报显示，其货币资金余额为153.16亿元，其中122.1亿元为银行存款余额。不过，审计机构、公司独董均对此表示不能判断真实性。因这笔存款既不能用于支付也无法执行，并且所存银行曾经口头回复“可用余额为零”。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77394d715838b6de36c4d067ba598526\"></p>\n<p><span>在监管的追问下，一份康得新控股股东康得集团与银行签订的《现金管理合作协议》曝光，也就是说康得新账上的122亿存款很可能被控股股东康得集团划走占用了。今年5月，康得新被实行“退市风险警示”，变为“<a href=\"https://laohu8.com/S/002450\">*ST康得</a>”。</span></p>\n<p><span>在证监会的调查中，还牵出了康得新涉嫌多年财务造假一事，在2015年至2018年的4年间虚增利润119亿，震惊股民。7月5日，*ST康得被深交所实施重大违法强制退市。</span></p>\n<p><span>与此同时，*ST康得实际控制人钟玉因涉嫌犯罪被执行逮捕。更诡异的是，*ST康得对此表示，“钟玉未在公司任职，相关事项不会对公司的生产经营产生重大影响。”</span></p>\n<p><span>连续爆出重磅利空，*ST康得股价跌跌不休。目前，*ST康得最新股价收报3.52元，市值仅余125亿元，比此前最高时千亿元蒸发了近90%。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002069\">獐子岛</a>：扇贝又双叒叕死了</b></span></p>\n<p><span>说到A股的奇葩事，不得不提獐子岛与他家的扇贝。从2014年以来的五年间，獐子岛的扇贝上演了多轮“跑路”剧情。</span></p>\n<p><span>虽然“死法”各异，有冻死、跑路、饿死等，但每次都能“死”在合适的时候。不得不说，这是一群最有纪律、最听话的扇贝。股民无奈评论：“骗我可以，请注意次数。”</span></p>\n<p><span>今年11月12日，獐子岛公告称，公司2019年11月8日-9日已抽测点位的亩产数据汇总，已抽测区域2017年存量底播虾夷扇贝平均亩产不足2公斤；2018年存量底播虾夷扇贝平均亩产约3.5公斤，亩产水平大幅低于前10月平均亩产25.61公斤，公司初步判断已构成重大底播虾夷扇贝存货减值风险。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ca29f8b93dda99f2cf36561756ae1d\"></p>\n<p><span>獐子岛称，基于抽测现场采捕上来的扇贝情况看，底播扇贝在近期出现大比例死亡，其中部分海域死亡贝壳比例约占80%以上。</span></p>\n<p><span>此前，獐子岛的扇贝已多次出事。2014年声称前两年底播海域虾夷扇贝因冷水团异动导致近乎绝收，巨亏8.12亿元，此为“扇贝跑路”1.0版；2018年声称2017年降水减少导致饵料短缺，加上海水温度异常，3亿扇贝集体饿死，巨亏7.23亿，此为“扇贝饿死”2.0版。</span></p>\n<p><span>对于此次扇贝事件，獐子岛董事长吴厚刚向媒体称“具体原因我也不知道”，并在达沃斯论坛上表示：“赔钱对不起股民。”</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/000038\">深大通</a>：暴力抗法，打伤监管人员</b></span></p>\n<p><span>见过横的，没见过这么横的。A股上市公司深大通，除了明目张胆肆意造假之外，竟然还使用暴力对抗监管。</span></p>\n<p><span>今年5月，证监会稽查人员前往深大通送达《立案调查通知书》，公司相关人员不仅拒绝接收，还对稽查人员进行人身和言语上的攻击，暴力阻碍证监会稽查人员执法，其中一名女性稽查人遭严重抓伤，被送往医院处理伤口。</span></p>\n<p><span>5月23日晚，深交所发文谴责深大通及相关人员在证监会依法履行职责过程中未予配合的行为。同日晚间，证监会决定对深大通及实际控制人立案调查。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84e9556c2a2f379f2d72c8ab5a6295ee\"></p>\n<p><span>据了解，在2018年7月17日至2019年6月5日期间，证监会工作人员先后多次前往深大通办公场所进行检查、调查，深大通及相关人员存在拒绝签收监督检查、调查通知书，拒绝检查、调查人员进入办公场所，拒绝接受询问，拒绝在询问笔录上签字，拒绝提供会议纪要等相关文件资料，强行闯入询问场所阻断询问，强行带离正在接受询问的人员，辱骂、威胁检查、调查人员等拒绝、阻碍检查、调查的行为。</span></p>\n<p><span>7月26日，证监会官网公布对深大通等做出行政处罚及市场禁入事先告知。同日，深大通收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，对其给予警告，并处以60万元罚款，对主要责任人员采取终身或10年证券市场禁入措施。</span></p>\n<p><span><b>千山药机：董事长称小股东是来赌博的</b></span></p>\n<p><span>暂停上市半年后，千山药机遭遇一记暴击。</span></p>\n<p><span>12月2日晚间，千山药机公告称，收到证监会的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，根据认定事实，公司2015-2018年连续四年净利润实际为负，触及重大违法强制退市情形，可能被实施重大违法强制退市。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aca1aeef1b50c628fd89f18adf694e99\"></p>\n<p><span>此外，千山药机还涉嫌重大财务造假，合计虚增利润4.73亿元。根据披露，其2015年年报和2016年年报均存在虚假记载，2017年未按规定对关联方非经营性占用公司资金履行临时报告义务。</span></p>\n<p><span>而在今年5月17日，千山药机董事长刘祥华因在股东大会喊出“赌博论”而“一炮走红”。</span></p>\n<p><span>当时有小股东询问刘祥华，“我25号买的股票，你们29号开市就停牌了，那是我一辈子的心血，你就告诉我如果退市了，我还能拿回来多少，给我一个心理准备。”</span></p>\n<p><span>刘祥华回答称，“现在你不需要知道，也没有意义，我们今年一直在发暂停上市的风险提示，本来你买的心态就是赌博，我们这个股票的状况也适合你买股票的心态。退市的话就没了，恢复上市肯定涨很多倍。”</span></p>\n<p><span>目前，千山药机的股价暂时定格为3.81元，截至9月30日，共有股东4.82万户。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002356\">*ST赫美</a>：高管称无法保证年报真实</b></span></p>\n<p><span>年报造假不少见，罕见的是，竟然有上市公司高管公然宣称无法保证自家年报是否真实。这是啥意思？造没造假，你自己心里还没点数吗？</span></p>\n<p><span>这家奇葩的上市公司叫做赫美股份，现在已经是*ST赫美了。2018年其业绩大幅下滑，年报显示公司实现营业收入为19.18亿元，同比下降20.44%；归属于上市公司股东的净利润亏损16.15亿元，同比下降1221.45%；扣非净利润亏损19.06亿元，同比下降2729.87%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddcbc97b4fbf7f013c35fcc9cf60e869\"></p>\n<p><span>业绩不好没关系，但令人惊诧的是，这份年报被公司总经理、副总经理、财务总监同时宣布“无法保证年报真实、准确、完整”，会计师事务所也出具了非标意见。赫美股份由此“披星戴帽”。</span></p>\n<p><span>5月27日，因涉嫌信息披露违法违规，*ST赫美被证监会立案调查。自4月29日至5月30日期间，*ST赫美股价走出惊人的20连跌，市值蒸发近百亿。目前，其最新股价报2.47元，市值仅13亿元。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002486\">嘉麟杰</a>：前董事长沉迷王者荣耀</b></span></p>\n<p><span>东旭集团旗下上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/000413\">东旭光电</a>20亿元债务违约爆雷，其关联公司嘉麟杰也被曝出奇葩事。</span></p>\n<p><span>今年11月，东旭光电旗下两只合计30亿元规模的债券产品到期未兑付，此次应兑付20.1亿元。而截至三季度末，东旭光电账上货币资金高达183.16亿元。手握180亿现金却无法兑付20亿债券。这不禁让市场质疑：“存贷双高”的东旭光电是否会成为下一个康得新？</span></p>\n<p><span>就在东旭光电“爆雷”的同时，有自媒体曝出，东旭系另一家上市公司上海嘉麟杰纺织品股份有限公司原董事长刘冰洋沉迷游戏，几乎每日必玩王者荣耀，即使在上班时间也不耽误游戏；称其无心公司业务，在任期间公司净利润下滑37.43%，团队大规模离职；还爆料称刘冰洋擅长使用“蔡文姬”角色，甚至获得“国服蔡文姬”称号。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5ec590a4caa15c6a7f4c6d9a7b20bb\"></p>\n<p><span>之后，嘉麟杰证券部回应称，公司原董事长刘冰洋是否打王者荣耀属于个人爱好，与工作无关，其也未发现在工作时间打王者荣耀的情况。回复函还称，嘉麟杰的历任董事长都肩负集团给予的重大使命，在任期内无不殚精竭虑、兢兢业业，带领团队进行了大量细致的工作，努力实现嘉麟杰的产业转型升级，以实现和保护集团和广大股民的根本利益。</span></p>\n<p><span>此前嘉麟杰公告显示，刘冰洋已于去年年底辞职。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002586\">ST围海</a>：董事长带领高管集体辞职</b></span></p>\n<p><span>虽然ST围海这家上市公司不出名，但奇葩事却不止一桩：突然被ST、公章失控、募资被银行强行划走、董事长带领高管集体离职……</span></p>\n<p><span>12月20日晚间，ST围海公告称公司董事会于当日陆续收到仲成荣、陈晖、陈祖良、张晨旺、黄先梅、费新生和陈其等全体董事，以及高级管理人员马志伟的辞职报告，公司监事会同日陆续收到黄昭雄、贾兴芳和朱琳的辞职报告。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/436f71595ec6401c088c8dd94fff36b4\"></p>\n<p><span>其中，仲成荣是公司董事长。对于辞职原因，公告表示是鉴于公司将于24日召开股东大会审议罢免现任董事、监事的相关议案。</span></p>\n<p><span>前一周13日晚，ST围海公告称，公司财务总监所监管的财务专用章、所有网银U盾等及行政部监管的公章被公司控股股东围海控股董事长助理冯婷婷女士等人强行拿走。但此后ST围海实际控制人冯全宏强调是“交接”而非“抢夺”。</span></p>\n<p><span>12月16日午间，ST围海再次公告称，已派员于14日傍晚前往派出所取回前述失控的公司公章、财务专用章、财务部门章、所有网银U盾等重要办公资料。公章罗生门一事之后，ST围海很快又被曝因银行贷款逾期，部分募集资金被银行强行划走。</span></p>\n<p><span>今年4月，ST围海还被曝出存在违规担保，控股股东及关联方占用资金情形，其中一项金额颇大。一个月后，因上述原因，公司股票交易被实行其他风险警示，连续数个跌停。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601155\">新城控股</a>：前董事长猥亵女童被捕</b></span></p>\n<p><span>上市公司猥亵女童，人神共愤，今年A股就出现了这一桩。</span></p>\n<p><span>此前7月，据新民晚报报道，新城控股董事长王某因猥亵9岁女童，于当月1日在沪被采取强制措施。而直到3日，该事件才被曝光。</span></p>\n<p><span>据悉，犯罪行为发生于6月29日下午，地点为万航渡路一家五星级酒店。被猥亵女童事后向在江苏的母亲打电话哭诉，母亲即来沪报警，王某随即被采取强制措施。</span></p>\n<p><span>就在7月3日晚间，新城控股火速发布了一则公告，称公司董事长发生变更，原董事长因“个人原因”被刑事拘留，选举公司董事兼总裁王晓松任公司第二届董事会董事长。王晓松是王振华的儿子。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c68820ff576e66b31e683130a4abcb6\"></p>\n<p><span>次日，新城控股官网即删除了与王振华有关的新闻图片；7月5日，新城控股就创始人（实控人）引发的风暴发布致歉信致歉；7月10日，上海市普陀区人民检察院以涉嫌猥亵儿童罪依法对犯罪嫌疑人王某某、周某某批准逮捕。案件正在进一步办理中。</span></p>\n<p><span>受此利空影响，新城控股当时连续三个交易日跌停，新城系三家上市公司均受牵连。不过在事发近半年后，由于及时止损、业绩靓丽，新城控股股价坐上“V型过山车”，近期股价稳步上升，市值反弹超300亿元，股价距事发前仅差一个涨停。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2019年A股10大奇葩事件：猪被饿死，扇贝又跑了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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08:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2019年尾声渐近，回顾这一年，A股依然在3000点上下徘徊，但却发生了很多大事。</span></p>\n<p><span>有科创板横空出世、核心资产不断创新高的大利好；也有昔日白马股爆雷、10余家公司退市数量创新高的大利空；更有不少让投资者目瞪口呆、惊掉下巴的奇葩事。</span></p>\n<p><span>对股民来说，亏钱不可怕，可怕的是亏得不明不白。今天，我们一起来回顾一下2019年A股十大奇葩事件！</span></p>\n<p><span><b>雏鹰农牧：没钱买饲料，猪被饿死</b></span></p>\n<p><span>今年年初，“养猪第一股”雏鹰农牧拉开了A股的“奇葩大秀”。</span></p>\n<p><span>1月30日晚间，雏鹰农牧发布业绩预告修正公告，称公司预计2018年度亏损29亿至33亿元。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0000f088bd4d85814bc4f120015cd91c\"></p>\n<p><span>对于业绩修正原因，公司表示，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期；第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。</span></p>\n<p><span>通俗来说就是，“因为没钱买饲料，猪被饿死了。”</span></p>\n<p><span>雏鹰农牧发布的财报显示，2018年净亏损38.64亿元。不仅业绩巨亏，财报还被出具无法表示意见的审计报告。随即，雏鹰农牧被实施退市风险警示，变为*ST雏鹰，股价连吃11个跌停。</span></p>\n<p><span>自7月5日至8月1日，*ST雏鹰因股价连续20个交易日低于1元面值而触发退市机制。在最后的交易日10月15日，其股价定格为0.17元，成为继中弘股份之后的A股“面值退市第二股”。</span></p>\n<p><span>截至6月30日，*ST雏鹰仍有超16万户股东。目前已有众多股民向其发起索赔，多位律师接单。</span></p>\n<p><span><b>康美药业：300亿货币资金一夜蒸发</b></span></p>\n<p><span>昔日的千亿白马股康美药业今年爆出惊天大雷，惊呆A股投资者。</span></p>\n<p><span>4月30日凌晨时分，踩着2018年年报披露的最终时点，康美药业一口气发布了20多份公告。其中，一份《关于前期会计差错更正的公告》异常醒目，康美药业表示，通过自查，对2017年财务报表进行重述：</span></p>\n<p><span>2017年财报中的货币资金多计299.44亿元，营业收入多计88.98亿元，营业成本多计76.62亿元；另外未分配利润、经营性现金流等8项财务指标出现重大差错。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d10bd403520dbfb67454a13470a25c90\"></p>\n<p><span>也就是说，2017年财报上的300亿资金其实并不存在，“差错”之大令市场咋舌。</span></p>\n<p><span>很快，康美药业“财务造假”被坐实。5月17日，证监会通报对康美药业的调查进展，表示已初步查明，康美药业披露的2016年至2018年财务报告存在重大虚假。当天，康美药业变身<a href=\"https://laohu8.com/S/600518\">ST康美</a>。</span></p>\n<p><span>最终，证监会对ST康美责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款，对马兴田许冬瑾、邱锡伟三位核心当事人采取终身证券市场禁入措施。</span></p>\n<p><span>跌落神坛的康美药业，今年股价也大幅下跌。如果从去年6月的28元高点起算，今年ST康美最低跌至2.57元，跌幅超90%，市值蒸发超千亿，如今仅剩约180亿元。</span></p>\n<p><span><b>康得新：122亿元存款“不翼而飞”</b></span></p>\n<p><span>2019年A股著名的“双康事件”，除了康美药业，还有另一个主角康得新。</span></p>\n<p><span>康得新2018年年报显示，其货币资金余额为153.16亿元，其中122.1亿元为银行存款余额。不过，审计机构、公司独董均对此表示不能判断真实性。因这笔存款既不能用于支付也无法执行，并且所存银行曾经口头回复“可用余额为零”。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77394d715838b6de36c4d067ba598526\"></p>\n<p><span>在监管的追问下，一份康得新控股股东康得集团与银行签订的《现金管理合作协议》曝光，也就是说康得新账上的122亿存款很可能被控股股东康得集团划走占用了。今年5月，康得新被实行“退市风险警示”，变为“<a href=\"https://laohu8.com/S/002450\">*ST康得</a>”。</span></p>\n<p><span>在证监会的调查中，还牵出了康得新涉嫌多年财务造假一事，在2015年至2018年的4年间虚增利润119亿，震惊股民。7月5日，*ST康得被深交所实施重大违法强制退市。</span></p>\n<p><span>与此同时，*ST康得实际控制人钟玉因涉嫌犯罪被执行逮捕。更诡异的是，*ST康得对此表示，“钟玉未在公司任职，相关事项不会对公司的生产经营产生重大影响。”</span></p>\n<p><span>连续爆出重磅利空，*ST康得股价跌跌不休。目前，*ST康得最新股价收报3.52元，市值仅余125亿元，比此前最高时千亿元蒸发了近90%。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002069\">獐子岛</a>：扇贝又双叒叕死了</b></span></p>\n<p><span>说到A股的奇葩事，不得不提獐子岛与他家的扇贝。从2014年以来的五年间，獐子岛的扇贝上演了多轮“跑路”剧情。</span></p>\n<p><span>虽然“死法”各异，有冻死、跑路、饿死等，但每次都能“死”在合适的时候。不得不说，这是一群最有纪律、最听话的扇贝。股民无奈评论：“骗我可以，请注意次数。”</span></p>\n<p><span>今年11月12日，獐子岛公告称，公司2019年11月8日-9日已抽测点位的亩产数据汇总，已抽测区域2017年存量底播虾夷扇贝平均亩产不足2公斤；2018年存量底播虾夷扇贝平均亩产约3.5公斤，亩产水平大幅低于前10月平均亩产25.61公斤，公司初步判断已构成重大底播虾夷扇贝存货减值风险。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ca29f8b93dda99f2cf36561756ae1d\"></p>\n<p><span>獐子岛称，基于抽测现场采捕上来的扇贝情况看，底播扇贝在近期出现大比例死亡，其中部分海域死亡贝壳比例约占80%以上。</span></p>\n<p><span>此前，獐子岛的扇贝已多次出事。2014年声称前两年底播海域虾夷扇贝因冷水团异动导致近乎绝收，巨亏8.12亿元，此为“扇贝跑路”1.0版；2018年声称2017年降水减少导致饵料短缺，加上海水温度异常，3亿扇贝集体饿死，巨亏7.23亿，此为“扇贝饿死”2.0版。</span></p>\n<p><span>对于此次扇贝事件，獐子岛董事长吴厚刚向媒体称“具体原因我也不知道”，并在达沃斯论坛上表示：“赔钱对不起股民。”</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/000038\">深大通</a>：暴力抗法，打伤监管人员</b></span></p>\n<p><span>见过横的，没见过这么横的。A股上市公司深大通，除了明目张胆肆意造假之外，竟然还使用暴力对抗监管。</span></p>\n<p><span>今年5月，证监会稽查人员前往深大通送达《立案调查通知书》，公司相关人员不仅拒绝接收，还对稽查人员进行人身和言语上的攻击，暴力阻碍证监会稽查人员执法，其中一名女性稽查人遭严重抓伤，被送往医院处理伤口。</span></p>\n<p><span>5月23日晚，深交所发文谴责深大通及相关人员在证监会依法履行职责过程中未予配合的行为。同日晚间，证监会决定对深大通及实际控制人立案调查。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84e9556c2a2f379f2d72c8ab5a6295ee\"></p>\n<p><span>据了解，在2018年7月17日至2019年6月5日期间，证监会工作人员先后多次前往深大通办公场所进行检查、调查，深大通及相关人员存在拒绝签收监督检查、调查通知书，拒绝检查、调查人员进入办公场所，拒绝接受询问，拒绝在询问笔录上签字，拒绝提供会议纪要等相关文件资料，强行闯入询问场所阻断询问，强行带离正在接受询问的人员，辱骂、威胁检查、调查人员等拒绝、阻碍检查、调查的行为。</span></p>\n<p><span>7月26日，证监会官网公布对深大通等做出行政处罚及市场禁入事先告知。同日，深大通收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，对其给予警告，并处以60万元罚款，对主要责任人员采取终身或10年证券市场禁入措施。</span></p>\n<p><span><b>千山药机：董事长称小股东是来赌博的</b></span></p>\n<p><span>暂停上市半年后，千山药机遭遇一记暴击。</span></p>\n<p><span>12月2日晚间，千山药机公告称，收到证监会的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，根据认定事实，公司2015-2018年连续四年净利润实际为负，触及重大违法强制退市情形，可能被实施重大违法强制退市。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aca1aeef1b50c628fd89f18adf694e99\"></p>\n<p><span>此外，千山药机还涉嫌重大财务造假，合计虚增利润4.73亿元。根据披露，其2015年年报和2016年年报均存在虚假记载，2017年未按规定对关联方非经营性占用公司资金履行临时报告义务。</span></p>\n<p><span>而在今年5月17日，千山药机董事长刘祥华因在股东大会喊出“赌博论”而“一炮走红”。</span></p>\n<p><span>当时有小股东询问刘祥华，“我25号买的股票，你们29号开市就停牌了，那是我一辈子的心血，你就告诉我如果退市了，我还能拿回来多少，给我一个心理准备。”</span></p>\n<p><span>刘祥华回答称，“现在你不需要知道，也没有意义，我们今年一直在发暂停上市的风险提示，本来你买的心态就是赌博，我们这个股票的状况也适合你买股票的心态。退市的话就没了，恢复上市肯定涨很多倍。”</span></p>\n<p><span>目前，千山药机的股价暂时定格为3.81元，截至9月30日，共有股东4.82万户。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002356\">*ST赫美</a>：高管称无法保证年报真实</b></span></p>\n<p><span>年报造假不少见，罕见的是，竟然有上市公司高管公然宣称无法保证自家年报是否真实。这是啥意思？造没造假，你自己心里还没点数吗？</span></p>\n<p><span>这家奇葩的上市公司叫做赫美股份，现在已经是*ST赫美了。2018年其业绩大幅下滑，年报显示公司实现营业收入为19.18亿元，同比下降20.44%；归属于上市公司股东的净利润亏损16.15亿元，同比下降1221.45%；扣非净利润亏损19.06亿元，同比下降2729.87%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddcbc97b4fbf7f013c35fcc9cf60e869\"></p>\n<p><span>业绩不好没关系，但令人惊诧的是，这份年报被公司总经理、副总经理、财务总监同时宣布“无法保证年报真实、准确、完整”，会计师事务所也出具了非标意见。赫美股份由此“披星戴帽”。</span></p>\n<p><span>5月27日，因涉嫌信息披露违法违规，*ST赫美被证监会立案调查。自4月29日至5月30日期间，*ST赫美股价走出惊人的20连跌，市值蒸发近百亿。目前，其最新股价报2.47元，市值仅13亿元。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002486\">嘉麟杰</a>：前董事长沉迷王者荣耀</b></span></p>\n<p><span>东旭集团旗下上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/000413\">东旭光电</a>20亿元债务违约爆雷，其关联公司嘉麟杰也被曝出奇葩事。</span></p>\n<p><span>今年11月，东旭光电旗下两只合计30亿元规模的债券产品到期未兑付，此次应兑付20.1亿元。而截至三季度末，东旭光电账上货币资金高达183.16亿元。手握180亿现金却无法兑付20亿债券。这不禁让市场质疑：“存贷双高”的东旭光电是否会成为下一个康得新？</span></p>\n<p><span>就在东旭光电“爆雷”的同时，有自媒体曝出，东旭系另一家上市公司上海嘉麟杰纺织品股份有限公司原董事长刘冰洋沉迷游戏，几乎每日必玩王者荣耀，即使在上班时间也不耽误游戏；称其无心公司业务，在任期间公司净利润下滑37.43%，团队大规模离职；还爆料称刘冰洋擅长使用“蔡文姬”角色，甚至获得“国服蔡文姬”称号。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd5ec590a4caa15c6a7f4c6d9a7b20bb\"></p>\n<p><span>之后，嘉麟杰证券部回应称，公司原董事长刘冰洋是否打王者荣耀属于个人爱好，与工作无关，其也未发现在工作时间打王者荣耀的情况。回复函还称，嘉麟杰的历任董事长都肩负集团给予的重大使命，在任期内无不殚精竭虑、兢兢业业，带领团队进行了大量细致的工作，努力实现嘉麟杰的产业转型升级，以实现和保护集团和广大股民的根本利益。</span></p>\n<p><span>此前嘉麟杰公告显示，刘冰洋已于去年年底辞职。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/002586\">ST围海</a>：董事长带领高管集体辞职</b></span></p>\n<p><span>虽然ST围海这家上市公司不出名，但奇葩事却不止一桩：突然被ST、公章失控、募资被银行强行划走、董事长带领高管集体离职……</span></p>\n<p><span>12月20日晚间，ST围海公告称公司董事会于当日陆续收到仲成荣、陈晖、陈祖良、张晨旺、黄先梅、费新生和陈其等全体董事，以及高级管理人员马志伟的辞职报告，公司监事会同日陆续收到黄昭雄、贾兴芳和朱琳的辞职报告。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/436f71595ec6401c088c8dd94fff36b4\"></p>\n<p><span>其中，仲成荣是公司董事长。对于辞职原因，公告表示是鉴于公司将于24日召开股东大会审议罢免现任董事、监事的相关议案。</span></p>\n<p><span>前一周13日晚，ST围海公告称，公司财务总监所监管的财务专用章、所有网银U盾等及行政部监管的公章被公司控股股东围海控股董事长助理冯婷婷女士等人强行拿走。但此后ST围海实际控制人冯全宏强调是“交接”而非“抢夺”。</span></p>\n<p><span>12月16日午间，ST围海再次公告称，已派员于14日傍晚前往派出所取回前述失控的公司公章、财务专用章、财务部门章、所有网银U盾等重要办公资料。公章罗生门一事之后，ST围海很快又被曝因银行贷款逾期，部分募集资金被银行强行划走。</span></p>\n<p><span>今年4月，ST围海还被曝出存在违规担保，控股股东及关联方占用资金情形，其中一项金额颇大。一个月后，因上述原因，公司股票交易被实行其他风险警示，连续数个跌停。</span></p>\n<p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601155\">新城控股</a>：前董事长猥亵女童被捕</b></span></p>\n<p><span>上市公司猥亵女童，人神共愤，今年A股就出现了这一桩。</span></p>\n<p><span>此前7月，据新民晚报报道，新城控股董事长王某因猥亵9岁女童，于当月1日在沪被采取强制措施。而直到3日，该事件才被曝光。</span></p>\n<p><span>据悉，犯罪行为发生于6月29日下午，地点为万航渡路一家五星级酒店。被猥亵女童事后向在江苏的母亲打电话哭诉，母亲即来沪报警，王某随即被采取强制措施。</span></p>\n<p><span>就在7月3日晚间，新城控股火速发布了一则公告，称公司董事长发生变更，原董事长因“个人原因”被刑事拘留，选举公司董事兼总裁王晓松任公司第二届董事会董事长。王晓松是王振华的儿子。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c68820ff576e66b31e683130a4abcb6\"></p>\n<p><span>次日，新城控股官网即删除了与王振华有关的新闻图片；7月5日，新城控股就创始人（实控人）引发的风暴发布致歉信致歉；7月10日，上海市普陀区人民检察院以涉嫌猥亵儿童罪依法对犯罪嫌疑人王某某、周某某批准逮捕。案件正在进一步办理中。</span></p>\n<p><span>受此利空影响，新城控股当时连续三个交易日跌停，新城系三家上市公司均受牵连。不过在事发近半年后，由于及时止损、业绩靓丽，新城控股股价坐上“V型过山车”，近期股价稳步上升，市值反弹超300亿元，股价距事发前仅差一个涨停。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7cdfd595712a33a8a31d1d2c1bf05a89","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1165633533","content_text":"2019年尾声渐近，回顾这一年，A股依然在3000点上下徘徊，但却发生了很多大事。\n有科创板横空出世、核心资产不断创新高的大利好；也有昔日白马股爆雷、10余家公司退市数量创新高的大利空；更有不少让投资者目瞪口呆、惊掉下巴的奇葩事。\n对股民来说，亏钱不可怕，可怕的是亏得不明不白。今天，我们一起来回顾一下2019年A股十大奇葩事件！\n雏鹰农牧：没钱买饲料，猪被饿死\n今年年初，“养猪第一股”雏鹰农牧拉开了A股的“奇葩大秀”。\n1月30日晚间，雏鹰农牧发布业绩预告修正公告，称公司预计2018年度亏损29亿至33亿元。\n\n对于业绩修正原因，公司表示，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期；第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。\n通俗来说就是，“因为没钱买饲料，猪被饿死了。”\n雏鹰农牧发布的财报显示，2018年净亏损38.64亿元。不仅业绩巨亏，财报还被出具无法表示意见的审计报告。随即，雏鹰农牧被实施退市风险警示，变为*ST雏鹰，股价连吃11个跌停。\n自7月5日至8月1日，*ST雏鹰因股价连续20个交易日低于1元面值而触发退市机制。在最后的交易日10月15日，其股价定格为0.17元，成为继中弘股份之后的A股“面值退市第二股”。\n截至6月30日，*ST雏鹰仍有超16万户股东。目前已有众多股民向其发起索赔，多位律师接单。\n康美药业：300亿货币资金一夜蒸发\n昔日的千亿白马股康美药业今年爆出惊天大雷，惊呆A股投资者。\n4月30日凌晨时分，踩着2018年年报披露的最终时点，康美药业一口气发布了20多份公告。其中，一份《关于前期会计差错更正的公告》异常醒目，康美药业表示，通过自查，对2017年财务报表进行重述：\n2017年财报中的货币资金多计299.44亿元，营业收入多计88.98亿元，营业成本多计76.62亿元；另外未分配利润、经营性现金流等8项财务指标出现重大差错。\n\n也就是说，2017年财报上的300亿资金其实并不存在，“差错”之大令市场咋舌。\n很快，康美药业“财务造假”被坐实。5月17日，证监会通报对康美药业的调查进展，表示已初步查明，康美药业披露的2016年至2018年财务报告存在重大虚假。当天，康美药业变身ST康美。\n最终，证监会对ST康美责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款，对马兴田许冬瑾、邱锡伟三位核心当事人采取终身证券市场禁入措施。\n跌落神坛的康美药业，今年股价也大幅下跌。如果从去年6月的28元高点起算，今年ST康美最低跌至2.57元，跌幅超90%，市值蒸发超千亿，如今仅剩约180亿元。\n康得新：122亿元存款“不翼而飞”\n2019年A股著名的“双康事件”，除了康美药业，还有另一个主角康得新。\n康得新2018年年报显示，其货币资金余额为153.16亿元，其中122.1亿元为银行存款余额。不过，审计机构、公司独董均对此表示不能判断真实性。因这笔存款既不能用于支付也无法执行，并且所存银行曾经口头回复“可用余额为零”。\n\n在监管的追问下，一份康得新控股股东康得集团与银行签订的《现金管理合作协议》曝光，也就是说康得新账上的122亿存款很可能被控股股东康得集团划走占用了。今年5月，康得新被实行“退市风险警示”，变为“*ST康得”。\n在证监会的调查中，还牵出了康得新涉嫌多年财务造假一事，在2015年至2018年的4年间虚增利润119亿，震惊股民。7月5日，*ST康得被深交所实施重大违法强制退市。\n与此同时，*ST康得实际控制人钟玉因涉嫌犯罪被执行逮捕。更诡异的是，*ST康得对此表示，“钟玉未在公司任职，相关事项不会对公司的生产经营产生重大影响。”\n连续爆出重磅利空，*ST康得股价跌跌不休。目前，*ST康得最新股价收报3.52元，市值仅余125亿元，比此前最高时千亿元蒸发了近90%。\n獐子岛：扇贝又双叒叕死了\n说到A股的奇葩事，不得不提獐子岛与他家的扇贝。从2014年以来的五年间，獐子岛的扇贝上演了多轮“跑路”剧情。\n虽然“死法”各异，有冻死、跑路、饿死等，但每次都能“死”在合适的时候。不得不说，这是一群最有纪律、最听话的扇贝。股民无奈评论：“骗我可以，请注意次数。”\n今年11月12日，獐子岛公告称，公司2019年11月8日-9日已抽测点位的亩产数据汇总，已抽测区域2017年存量底播虾夷扇贝平均亩产不足2公斤；2018年存量底播虾夷扇贝平均亩产约3.5公斤，亩产水平大幅低于前10月平均亩产25.61公斤，公司初步判断已构成重大底播虾夷扇贝存货减值风险。\n\n獐子岛称，基于抽测现场采捕上来的扇贝情况看，底播扇贝在近期出现大比例死亡，其中部分海域死亡贝壳比例约占80%以上。\n此前，獐子岛的扇贝已多次出事。2014年声称前两年底播海域虾夷扇贝因冷水团异动导致近乎绝收，巨亏8.12亿元，此为“扇贝跑路”1.0版；2018年声称2017年降水减少导致饵料短缺，加上海水温度异常，3亿扇贝集体饿死，巨亏7.23亿，此为“扇贝饿死”2.0版。\n对于此次扇贝事件，獐子岛董事长吴厚刚向媒体称“具体原因我也不知道”，并在达沃斯论坛上表示：“赔钱对不起股民。”\n深大通：暴力抗法，打伤监管人员\n见过横的，没见过这么横的。A股上市公司深大通，除了明目张胆肆意造假之外，竟然还使用暴力对抗监管。\n今年5月，证监会稽查人员前往深大通送达《立案调查通知书》，公司相关人员不仅拒绝接收，还对稽查人员进行人身和言语上的攻击，暴力阻碍证监会稽查人员执法，其中一名女性稽查人遭严重抓伤，被送往医院处理伤口。\n5月23日晚，深交所发文谴责深大通及相关人员在证监会依法履行职责过程中未予配合的行为。同日晚间，证监会决定对深大通及实际控制人立案调查。\n\n据了解，在2018年7月17日至2019年6月5日期间，证监会工作人员先后多次前往深大通办公场所进行检查、调查，深大通及相关人员存在拒绝签收监督检查、调查通知书，拒绝检查、调查人员进入办公场所，拒绝接受询问，拒绝在询问笔录上签字，拒绝提供会议纪要等相关文件资料，强行闯入询问场所阻断询问，强行带离正在接受询问的人员，辱骂、威胁检查、调查人员等拒绝、阻碍检查、调查的行为。\n7月26日，证监会官网公布对深大通等做出行政处罚及市场禁入事先告知。同日，深大通收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，对其给予警告，并处以60万元罚款，对主要责任人员采取终身或10年证券市场禁入措施。\n千山药机：董事长称小股东是来赌博的\n暂停上市半年后，千山药机遭遇一记暴击。\n12月2日晚间，千山药机公告称，收到证监会的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，根据认定事实，公司2015-2018年连续四年净利润实际为负，触及重大违法强制退市情形，可能被实施重大违法强制退市。\n\n此外，千山药机还涉嫌重大财务造假，合计虚增利润4.73亿元。根据披露，其2015年年报和2016年年报均存在虚假记载，2017年未按规定对关联方非经营性占用公司资金履行临时报告义务。\n而在今年5月17日，千山药机董事长刘祥华因在股东大会喊出“赌博论”而“一炮走红”。\n当时有小股东询问刘祥华，“我25号买的股票，你们29号开市就停牌了，那是我一辈子的心血，你就告诉我如果退市了，我还能拿回来多少，给我一个心理准备。”\n刘祥华回答称，“现在你不需要知道，也没有意义，我们今年一直在发暂停上市的风险提示，本来你买的心态就是赌博，我们这个股票的状况也适合你买股票的心态。退市的话就没了，恢复上市肯定涨很多倍。”\n目前，千山药机的股价暂时定格为3.81元，截至9月30日，共有股东4.82万户。\n*ST赫美：高管称无法保证年报真实\n年报造假不少见，罕见的是，竟然有上市公司高管公然宣称无法保证自家年报是否真实。这是啥意思？造没造假，你自己心里还没点数吗？\n这家奇葩的上市公司叫做赫美股份，现在已经是*ST赫美了。2018年其业绩大幅下滑，年报显示公司实现营业收入为19.18亿元，同比下降20.44%；归属于上市公司股东的净利润亏损16.15亿元，同比下降1221.45%；扣非净利润亏损19.06亿元，同比下降2729.87%。\n\n业绩不好没关系，但令人惊诧的是，这份年报被公司总经理、副总经理、财务总监同时宣布“无法保证年报真实、准确、完整”，会计师事务所也出具了非标意见。赫美股份由此“披星戴帽”。\n5月27日，因涉嫌信息披露违法违规，*ST赫美被证监会立案调查。自4月29日至5月30日期间，*ST赫美股价走出惊人的20连跌，市值蒸发近百亿。目前，其最新股价报2.47元，市值仅13亿元。\n嘉麟杰：前董事长沉迷王者荣耀\n东旭集团旗下上市公司东旭光电20亿元债务违约爆雷，其关联公司嘉麟杰也被曝出奇葩事。\n今年11月，东旭光电旗下两只合计30亿元规模的债券产品到期未兑付，此次应兑付20.1亿元。而截至三季度末，东旭光电账上货币资金高达183.16亿元。手握180亿现金却无法兑付20亿债券。这不禁让市场质疑：“存贷双高”的东旭光电是否会成为下一个康得新？\n就在东旭光电“爆雷”的同时，有自媒体曝出，东旭系另一家上市公司上海嘉麟杰纺织品股份有限公司原董事长刘冰洋沉迷游戏，几乎每日必玩王者荣耀，即使在上班时间也不耽误游戏；称其无心公司业务，在任期间公司净利润下滑37.43%，团队大规模离职；还爆料称刘冰洋擅长使用“蔡文姬”角色，甚至获得“国服蔡文姬”称号。\n\n之后，嘉麟杰证券部回应称，公司原董事长刘冰洋是否打王者荣耀属于个人爱好，与工作无关，其也未发现在工作时间打王者荣耀的情况。回复函还称，嘉麟杰的历任董事长都肩负集团给予的重大使命，在任期内无不殚精竭虑、兢兢业业，带领团队进行了大量细致的工作，努力实现嘉麟杰的产业转型升级，以实现和保护集团和广大股民的根本利益。\n此前嘉麟杰公告显示，刘冰洋已于去年年底辞职。\nST围海：董事长带领高管集体辞职\n虽然ST围海这家上市公司不出名，但奇葩事却不止一桩：突然被ST、公章失控、募资被银行强行划走、董事长带领高管集体离职……\n12月20日晚间，ST围海公告称公司董事会于当日陆续收到仲成荣、陈晖、陈祖良、张晨旺、黄先梅、费新生和陈其等全体董事，以及高级管理人员马志伟的辞职报告，公司监事会同日陆续收到黄昭雄、贾兴芳和朱琳的辞职报告。\n\n其中，仲成荣是公司董事长。对于辞职原因，公告表示是鉴于公司将于24日召开股东大会审议罢免现任董事、监事的相关议案。\n前一周13日晚，ST围海公告称，公司财务总监所监管的财务专用章、所有网银U盾等及行政部监管的公章被公司控股股东围海控股董事长助理冯婷婷女士等人强行拿走。但此后ST围海实际控制人冯全宏强调是“交接”而非“抢夺”。\n12月16日午间，ST围海再次公告称，已派员于14日傍晚前往派出所取回前述失控的公司公章、财务专用章、财务部门章、所有网银U盾等重要办公资料。公章罗生门一事之后，ST围海很快又被曝因银行贷款逾期，部分募集资金被银行强行划走。\n今年4月，ST围海还被曝出存在违规担保，控股股东及关联方占用资金情形，其中一项金额颇大。一个月后，因上述原因，公司股票交易被实行其他风险警示，连续数个跌停。\n新城控股：前董事长猥亵女童被捕\n上市公司猥亵女童，人神共愤，今年A股就出现了这一桩。\n此前7月，据新民晚报报道，新城控股董事长王某因猥亵9岁女童，于当月1日在沪被采取强制措施。而直到3日，该事件才被曝光。\n据悉，犯罪行为发生于6月29日下午，地点为万航渡路一家五星级酒店。被猥亵女童事后向在江苏的母亲打电话哭诉，母亲即来沪报警，王某随即被采取强制措施。\n就在7月3日晚间，新城控股火速发布了一则公告，称公司董事长发生变更，原董事长因“个人原因”被刑事拘留，选举公司董事兼总裁王晓松任公司第二届董事会董事长。王晓松是王振华的儿子。\n\n次日，新城控股官网即删除了与王振华有关的新闻图片；7月5日，新城控股就创始人（实控人）引发的风暴发布致歉信致歉；7月10日，上海市普陀区人民检察院以涉嫌猥亵儿童罪依法对犯罪嫌疑人王某某、周某某批准逮捕。案件正在进一步办理中。\n受此利空影响，新城控股当时连续三个交易日跌停，新城系三家上市公司均受牵连。不过在事发近半年后，由于及时止损、业绩靓丽，新城控股股价坐上“V型过山车”，近期股价稳步上升，市值反弹超300亿元，股价距事发前仅差一个涨停。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":863,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心]，虎妞已给你送上100虎币，请前往商城领取哦； 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tg-height=\"470\"></p><p>贵州茅台1月3日晚公布去年经营情况，公告显示，去年营收和利润均同比均增长10%左右。而股价去年则上涨超过七成。</p><p>贵州茅台去年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。公司预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计净利润455亿元左右，同比增长10%左右。</p><p>相比业绩，贵州茅台股价表现更加惊艳。根据同花顺数据，公司股价去年涨幅达到71.36%，延续了大涨势头，公司2019年股价涨幅更高达108.79%。</p><p>从基酒销售情况可见，茅台酒基酒销售量是系列酒的两倍，不过市场上贵州茅台酒一瓶难求，而系列酒随处可见，相比系列酒，贵州茅台酒因为名气大，已成为不少投资者和有钱一族的收藏品，市场上一年到底喝掉多少贵州茅台，又有多少进入了收藏酒窖，是个值得琢磨的话题。</p><p>贵州茅台股价连续大涨，估计和贵州茅台悬殊的批发零售价格差有关，市场相信这么紧俏的商品，只要茅台愿意提高价格，很容易就可以转化为利润。</p><p>国泰君安表示，贵州茅台全年平稳运行，业绩符合预期，渠道体系优化下量价维持良性增长，延续高质量发展之路。根据最新业绩预告，下调2020年EPS至36.23（-0.94）元，维持2021-2022年EPS预测44.56、52.30元，给予2021年52XPE，上调目标价至2317元（前值2139元）。</p><p>杰富瑞称，贵州茅台2020年销量符合预期，但净利润低于预期，预计主要因在去年四季度更高的捐资所致，杰富瑞并下调今明两年盈利预测，将公司今明两年盈利预测均调降6%。对公司长期增长仍保持乐观，维持买入评级，目标价2300元。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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16:42","market":"sh","language":"zh","title":"敦促看空白酒者投降书（附热评）","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2093223532","media":"格隆汇","summary":"只有买白酒，才是你们的唯一生路。","content":"<html><body><p><b>作者：一图君本君</b></p><p>来源：<span>闲画财经</span></p><p><strong>看空白酒、嘲讽白酒的诸位投资者：</strong></p><p>你们现在已经到了山穷水尽的地步，白酒的上涨路线图已经实现，90%的白酒在今年都实现了涨幅的飞跃，不仅是茅台<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>这类高端白酒涨，金种子和迎驾科技这种低端白酒也同样涨的好。</p><p>你们还幻想白酒崩盘是没有希望了，你们想突围吗？如果大A有做空工具你们倒是可以尽管一试，可是这里偏偏没有，怎么突围得出去呢？你们这几天写了很多打油诗，可是冷嘲热讽又有什么结果呢？</p><p><strong>你们组团、你们写诗、你们想要一手买崩也都没有用。白酒上涨的办法比你们的套路还要多，这就是机构抱团和集体涨价</strong>。</p><p>大家管这些叫土办法，难道不是比你们写打油诗、空仓看戏的洋武器要厉害十倍吗？</p><p>你们的芯片兵团已经完了，剩下你们医药兵团，也已经时日不多。你们虽然把刚刚进来的许多社会闲杂散户和青年私募强迫编入你们的队伍，但这些人怎么能打仗呢？</p><p>年轻人说他们不喝白酒，他们现在不喝白酒能保证将来不喝吗？他们没钱的时候不喝能坚持有钱了也不喝吗？他们平时不喝能保证在商务场合拍大单的时候还不喝吗？</p><p><strong>以不喝白酒为荣的年轻人们，你们要时刻记住：你们不喝白酒的行为，恰好说明社会财富还集中在少数中老年人的手上。</strong></p><p>这些天来，在我们的层层包围和重重打击之下，你们的阵地大大地缩小了，你们只有那么一点涨幅，横直不过二三十个点就要回调一批，这样多人挤在一起，大A一次千股跌停，就能打死你们一堆人。</p><p><strong>每年A股都有一个特牛板块，抓住一次就会实现人生的爆发，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，还有大前年的白酒和明年的白酒。</strong></p><p>而你们的跟随者和亏损者，跟着你们叫苦连天。你们的粉丝和很多拥簇，大家很不想买科技医药了，你们当副总司令的，当兵团司令的，当军长师长团长的，应该体恤你们的部下和粉丝的心情，爱惜他们的生命，早一点替他们找一条生路，早一点加仓白酒，别再叫他们做无谓的牺牲了。</p><p>现在你们中的芯片科技已经回调17%了，生物医药也已是-23%了，我们这次作战才三百来天，你们方面已经损失了房地产师、券商师、银行师、保险师、军工师、机场师、水泥师、猪肉师…你们总共丧失了三四十个整师。</p><p><strong>其中除最近医药师还在起义，新能车还在负隅顽抗之外，你们的部队基本已经被歼灭，我们还可以集中几倍于你们的机构兵力来打你们。</strong></p><p>空军的下场你们都已经亲眼看到了，三年前一位你们的军工首席大放阙词，说茅台+五粮液+洋河=整个军工板块的市值，这不合理。可是你们看，现在1个茅台就等于3个军工板块的市值了。</p><p>你们应当学习割肉者的榜样，立即下令全军放下武器，停止抵抗，买下白酒，本军可以保证你们高级将领和全体官兵的生命安全。</p><p><strong>眼下又到了春节旺季，我们的酒企已经开始陆续召开经销商大会和股东大会了，明年的作战方针已经逐步出炉，核心大单品涨价只是分分钟的事，结构性景气是可持续的。只有买白酒，才是你们的唯一生路。</strong></p><p>你们想一想吧！如果你们觉得这样好，就这样办。如果你们还想打一下，那就再打一下，总归你们是要转多的。</p><p>白酒多军司令部2020年12月22日书</p><p><b>热评：</b></p><p><b>布鲁斯楠：</b></p><p>我有几个儿子一起参军，参加洋河连队的已经是洋河师师长了；参加水泥军团的这几个月损兵折将快只剩一个连了；最小的二个儿子和一个女儿，在3月20日加入战斗，一个儿子去了融创班已经牺牲，一个去了茅台团，现在是旅长；最小的女儿去了招行，现在是主任了。</p><p><b>西窗竹：</b></p><p>茅台动而北风起，酒鬼冲而南斗平，暗鸣则山岳崩颓，叱咤则风云变色。以此买股，何股不红，以此做多，何多不成！公等或号机构，或曰牛散，或膺重寄于价值投资，或受顾命于为国接盘。言犹在耳，忠岂忘心？集采之土未干，地产之孤何托？倘能转祸为福，果断调仓，共立白酒之勋，无废赛道之命，凡诸爵赏，同指山河。若其眷恋医药，徘徊三傻，坐昧先机之兆，必贻后至之诛。试看今日之域中，竟是谁家之天下！</p><p><b>music远方：</b></p><p>白酒不敢说十年大顶，最起码5年的大顶是没问题了，现在买白酒没有5年解不了套。</p><p><b>伯云：</b></p><p>那个说美舰来南海茅台能干啥的空军，你可曾想过，如果军工能打赢，那自然要开酒庆功的。如果打不赢，那军工不是跌的更惨。</p><p><b>康康：</b></p><p>军工板块加在一起比不上茅台不是很正常吗？我国所有的军工板块企业实质上只有一个买家，茅台有几千万实际买家、几亿潜在买家，两者的议价能力天壤之别，股票价值自然也一样。</p><p><b>米鹏：</b></p><p>每年A股都有一个特牛板块，抓住一次就会实现人生的爆发，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，还有大前年的白酒和明年的白酒。 读到这里，又气又哭笑不得。</p><p><b>走~小田和正：</b></p><p>我看着那种什么情怀就讨厌,人家博主写个段子在这里大家乐一乐,你在扯什么？ 科技的发展不是一蹴而就的,这几年出现的问题还少吗？大家都指望着半年就能搞出最优秀的芯片,可能吗？ 路一步一步的走,靠情怀是不能吃饭的。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>敦促看空白酒者投降书（附热评）</title>\n<style 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Godwin)表示，特朗普的禁令属于行政越权，会损害TikTok美国公司员工的宪法权利。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1409,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954700074,"gmtCreate":1593016279298,"gmtModify":1704201030263,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"生死由命，富贵在天。一个字，干。","listText":"生死由命，富贵在天。一个字，干。","text":"生死由命，富贵在天。一个字，干。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954700074","repostId":"1142749834","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1100,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965699054,"gmtCreate":1583983346878,"gmtModify":1704351849923,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","listText":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","text":"真有点可笑，现在谁去呀?特不靠谱的脑子是不是坏了?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965699054","repostId":"1128769726","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1157,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981486086,"gmtCreate":1583776832145,"gmtModify":1704350977352,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不是台阶是电梯吧?","listText":"不是台阶是电梯吧?","text":"不是台阶是电梯吧?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981486086","repostId":"1128276491","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983013976,"gmtCreate":1582950279895,"gmtModify":1704348498349,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"人和钱的战争，要人还是要钱?","listText":"人和钱的战争，要人还是要钱?","text":"人和钱的战争，要人还是要钱?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983013976","repostId":"1140141439","repostType":2,"repost":{"id":"1140141439","pubTimestamp":1582899806,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140141439?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-28 22:23","market":"sh","language":"zh","title":"到底该不该救楼市？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140141439","media":"智本社","summary":"作者：清和\n大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。\n这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”\n只是各地","content":"<p><b><span>作者：清和</span></b></p>\n<p><span>大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。</span></p>\n<p><span>这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”</span></p>\n<p><span>只是各地救市之急切、行动之迅速、花样之丰富、加杠杆之凶猛，令人眼花缭乱。</span></p>\n<p><span>如河南驻马店下调首付比，公积金贷款首付比从30%下降到20%，这相当于将购房的杠杆放大到了五倍。</span></p>\n<p><span>浙商银行也放大了购房杠杆，将非“限购”城市的首套房首付比从原来的三成调降至二成。</span></p>\n<p><span>如苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，试图促进地产商快速“回血”。</span></p>\n<p><span>这种加杠杆的楼市宽松政策，在去年是万万不敢出台的。毕竟，守住高首付比是中国防控楼市风险的关键政策。</span></p>\n<p><span>又如湖南衡阳用财政补贴楼市，购买新房和存量住房，所缴契税税率为1%的，由市财政按所交契税对购房人予以全额补贴；税率1.5%的，补贴2/3；税率2%及以上的，补贴50%。另外，新房项目地下车位首次出售的，财政补贴1000元/人。</span></p>\n<p><span>还有浙江杭州抢人才、救楼市两不误，A类高层次人才最高可享受住房补贴800万，B、C、D类人才分别给予200万元、150万元、100万元购房补贴等。</span></p>\n<p><span>这种直接补贴楼市、补贴高层次人才的做法，令人感到困惑：财政税收到底该用在何地？救助穷人，还是补贴精英？补贴购房者、开发商，还是无立锥之地的穷人？</span></p>\n<p><span>本文以疫情之下的楼市新政为切入点，分析疫情对楼市的冲击，政府该不该救楼市，以及公共政策该如何合理“救市”。</span></p>\n<p><span>本文逻辑：</span></p>\n<p><span>一、疫情对地产的冲击</span></p>\n<p><span>二、到底该不该救楼市</span></p>\n<p><span>三、政府应该如何救市</span></p>\n<p><span>（注：正文9000字，阅读时间约35分钟，可先阅读，并与好友分享）</span></p>\n<p>01</p>\n<p><b><span>疫情对地产的冲击</span></b></p>\n<p><span>对房地产行业来说，新冠疫情是一次突发的现金流“事故”。</span></p>\n<p><span>疫情信息公开后，房地产销售、建设、投资及土地拍卖全面停止，房地产的韧性备受考验。疫情中断了房企高周转，现金流压力大增及负债率上升。</span></p>\n<p><span>疫情对楼市的打击，“颗粒无收”事小，终结高周转事大。</span></p>\n<p><span>近些年，中国房地产已演化为一种高周转、高杠杆的金融项目。</span></p>\n<p><span>可能很多人不了解，高周转对房地产的重要性，高周转可以说是大型开发商的“生命线”。</span></p>\n<p><span>高周转模式，极限压缩从拿地、建设、去化到资金回笼整个周期时间。开始是万科提出来的，即万科5986高周转模式：拿地5个月即动工，9个月销售，第一个月售出八成，六成产品必须是住宅。</span></p>\n<p><span>后来，因担心施工安全及房屋质量，万科放弃了高周转模式。但是，碧桂园继承了这一模式，并在近些年将其发挥到了极致。</span></p>\n<p><span>碧桂园的高周转被业内称为“456模式”，即拿地4个月开盘，5个月资金回笼，6个月资金再周转。</span></p>\n<p><span>中国地产业高周转提速，大概在2015、2016年开始。当时，中国刚刚全面启动“供给侧改革”，全国房地产进入去产能、去库存、去杠杆的关键阶段，楼市调控升级，市场走势扑朔迷离。</span></p>\n<p><span>这一政策转向，对房地产供给来说意味着：</span></p>\n<p><span>一是供给端产能过剩，需要快速出清。</span></p>\n<p><span>二是房地产企业“喜提”货币的年代结束，资本面紧缩，融资成本大增。</span></p>\n<p><span>2016年，资管业务监管政策密集出台，过去三年的资管大潮快速退潮。资管新规落地后，小型地产商通过资管、私募融资的渠道大幅度缩窄，融资成本攀升。</span></p>\n<p>此时，房地产企业，怎么办？</p>\n<p><span>2016年左右，房地产企业面临一次拉开级别的战略选择。</span></p>\n<p><span>很多小型地产商，陷入流动性困境，不得不压缩产能，快速“回血”求生。</span></p>\n<p><span>而中型地产商和部分地产巨头，却采取了相反的策略。中梁、泰禾、阳光城等中型地产商，纷纷效仿碧桂园的高周转模式，逆势加杠杆，玩转高周转，虎口夺食，狼吞虎咽，试图快速跻身全国性大型地产梯队。</span></p>\n<p>为什么这些地产商逆势而行？</p>\n<p><span>当时，“跑步进入行业前30，否则死掉”，成为业界的共识。</span></p>\n<p>中型地产商面临“生与死”的两难选择：</p>\n<p><span>要不逐渐收缩，控制成本和现金流，甘愿做地方小企业；</span></p>\n<p><span>要不放大杠杆，快速跻身前30强，迈过千亿大关，依靠规模与商业银行、地方政府形成利益共同体。</span></p>\n<p><span>于是，大型及中型地产商攻城略地、速战速决，将高周转玩到极致。</span></p>\n<p><span>根据中国房地产业协会、上海易居房地产研究院发布的“中国房地产开发企业500强”报告，2017年，500强房地产开发企业的存货周转率从0.35骤降至0.16，到2018年又下降至0.13。</span></p>\n<p>三年下来，高周转给中国地产业带来什么？</p>\n<p><span>一、中国地产规模快速膨胀，三四线城市价格普涨。</span></p>\n<p><span>房地产，是一个地方性极强的行业，地产商只能避重就轻，攻击三四线城市，借棚改货币化之势，在三四线城市攻城拔寨，全国房价应声上涨。</span></p>\n<p><span>例如，从2016年到2018年，中梁控股，销售规模从一百亿跃升为千亿，挺进地产前20强。</span></p>\n<p><span>2016-2018年，中梁分别拿到63块、119块、221块地，其中有34块、88块、168块地位于三四线城市。这匹黑马，采用极致高周转模式，攻占三四线城市，被业内称为“三四线城市收割机”。</span></p>\n<p><span>二、经济杠杆率快速上升，地方政府、家庭以及房地产企业的负债率快速上升。</span></p>\n<p><span>房地产高周转，是一种“大而不倒”的商业逻辑，本质上是一种金融逻辑。</span></p>\n<p><span>高周转，相当于快速地将地产推入金融高速轨道，即利用最少的时间，最大的杠杆，把规模做到最大。其实，这是一种无限接近“空手套白狼”的玩法。</span></p>\n<p><span>为了快速扩大规模，中型开发商大量采用合作杠杆，使用资管、信托等高成本融资手段。</span></p>\n<p><span>大、中、小型房企的合作杠杆率分别为0.19、0.24、0.16，中型房企的合作杠杆率明显高于大型房企。</span></p>\n<p><span>我们还看中梁，中梁的扩张资金主要来自信托、资管——一个叫忠信资本的资本运作平台。去年中梁招股书数据显示，截止2018年底，中梁还有109个信托或资产管理计划尚未偿还，总额达到147亿元，占借款总额约54.5%。</span></p>\n<p><span>我们再来看这家公司的负债率变化：2015年为1335%、2016年为1790%、2017年为339%、2018年为58%。</span></p>\n<p><span>犹如过山车般惊心动魄的负债率曲线，说明中梁高周转是一种极端杠杆模式。</span></p>\n<p><span>这些年，高周转放大了房企的杠杆，加剧了房地产的脆弱性。事实上，过去两年，银行信贷收紧，地产商融资成本增加，一些中小房企资金链断裂。</span></p>\n<p><span>但是，这条负债率曲线也说明，一旦房企拿到“安全门票”，便容易通过传统渠道融资，如银行信贷、股票市场，从而降低负债率。</span></p>\n<p><span>所以，高周转导致房地产市场更加脆弱、银行风险更大、土地财政依赖度更高。通过这轮高周转，大型房企与银行、政府形成高度关联的利益共同体。</span></p>\n<p><span>终结高周转，深层次的压力在银行和政府身上——金融风险、政府债务风险以及土地财政。</span></p>\n<p><span>目前，中国经济杠杆率属于什么水平？</span></p>\n<p><span>2019年，中国政府部门杠杆率为51%，居民部门杠杆率为52%，非金融企业部门杠杆率为154.5%。</span></p>\n<p><span>目前，中国的宏观杠杆率已经超过美国，接近发达国家的平均水平。这意味着中国未富先“债”，经济增长过度依赖于债务。</span></p>\n<p><span>再看土地财政到了什么程度，土地财政依赖度超过100%的城市，有广州、武汉、南京、杭州、昆明、南宁、太原、长春。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a241ea5b9bdbc08d941815f07b9a73e\"><span>表：各大城市土地财政依赖度，来源：网络公开数据，智本社</span></p>\n<p><span>所以，政府救楼市，表面上救开发商，其实是在救银行、救财政。</span></p>\n<p><span>疫情期间，地方政府准许开发商延期缴纳土地出让金、延期缴税，减免房产税、城镇土地使用税；降低信贷门槛，给房企提供信贷支持；开放售楼处，降低预售门槛。</span></p>\n<p><span>房地产商与所有企业一样对这次疫情毫无准备，打断了房企的高周转，势必进一步增加融资成本，甚至加剧房企倒闭。</span></p>\n<p><span>苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，这其实很明显地在支持高周转，促进地产商快速“回血”。</span></p>\n<p><span>很多人会问，地产商赚了这么多钱，难道扛不过这几个月吗？</span></p>\n<p><span>在高周转的推动下，每一个项目就像接力跑，从拿地到销售，一环套一环，一个项目接一个项目，资金快速滚动。公司利用快速周转的现金流及快速获得的土地，从银行、资管等渠道获得资金。</span></p>\n<p><span>这就相当于负重快速奔跑过浮桥，是停不下来的，一旦停下来则掉进河里。一旦销售终止或销售快速下降，新项目融资成本高企，同时支付利息的压力巨大。</span></p>\n<p>那么，楼市非救不可吗？</p>\n<p>02</p>\n<p><b><span>到底该不该救楼市？</span></b></p>\n<p><span>首先，可以明确的是，这次疫情，政府必须施以援手。</span></p>\n<p><span>通常，经济正常波动，政府不需要救市，更不能深度介入市场。但是，这次不一样，因为疫情的突然爆发导致市场中断，这并非“正常”的经济波动。</span></p>\n<p><span>疫情爆发初期，疫情信息未能流动，市场没有接收到信息，导致供给系统失灵。当疫情信息公开后，政府接管、严控，市场被迫中断，企业猝不及防，打乱了企业主的预期。</span></p>\n<p><span>政府救市的目的是，修复企业及家庭资产负债表，帮助市场恢复正常的供给系统，帮助企业主重构市场预期及信心。</span></p>\n<p><span>但是，政府出手，不应该是救楼市，或是救车市，亦或是救任何一个产业、市场或企业，而应一视同仁地“救市”。</span></p>\n<p>什么意思呢？</p>\n<p><span>救助任何一个产业、一个市场或一家企业，都是对市场竞争规则的破坏，对其它企业、竞争对手及个人而言，都是不公平的。</span></p>\n<p><span>我们习惯于站在集体的角度，民族大义的角度，国家利益的角度，支持救楼市，等于稳增长，等于救经济，等于救每一个人。</span></p>\n<p><span>其实，这种观念，不但错误，而且富有欺骗性。</span></p>\n<p><span>通过上面的分析，我们知道，救楼市其实是救开发商、救银行，跟普通人没有关系。</span></p>\n<p><span>即使救楼市，跟你有关系，对别人来说也是不公平的。比如，政府拿税收补贴楼市或车市，为什么这笔钱不给家具、电子、农业、互联网呢？为什么不用这笔钱来补偿新冠肺炎患者？为什么不用这笔钱来补偿因疫情破产的企业主、因疫情失业或被降薪的工人？</span></p>\n<p><span>亚当·斯密在《国富论》中表达过类似的观点：所谓有益的补贴是有害的——尤其是对比较贫穷的阶层人士来说——其有害程度甚于任何一种对生活必需品的沉重课税。</span></p>\n<p><span>斯密的追随者、法国经济学家巴斯夏用“看得见的和看不见的”解释的更清楚。</span></p>\n<p><span>他曾经写过一篇反讽文章叫《蜡烛制造商关于禁止太阳光线的陈情书》。这篇文章说，阳光照射在地球上以后，蜡烛工人的工作减少了，所以蜡烛商希望国会议员阻止大家使用阳光。</span></p>\n<p><span>国会的力量阻止人们使用阳光，可以让蜡烛销售量更高，利好于蜡烛厂商及工人，这是看得到的。</span></p>\n<p><span>但是，难以被发现的是，人们使用阳光，不需要这么多蜡烛工人，这些工人也可以干别的工作。只是具体的别的工作，不容易看到。</span></p>\n<p><span>其实，消费者本来可以免费使用阳光，如今却要花钱买蜡烛，这无疑是用消费者的损失来填补蜡烛行业。</span></p>\n<p><span>巴斯夏认为，国家不能补贴高雅艺术。他的理由是，当国家用纳税人的钱去补贴高雅艺术的时候，那些钱就不能用到别的地方去了，就肯定有人在别的地方受损了。</span></p>\n<p><span>市场竞争的基本原则是公平竞争。救助了一家犯错误的企业，实际上是在惩罚许多决策正常的企业。救助一家企业，其实是破坏了市场规则，破坏规则的代价却是全体国民来支付的。</span></p>\n<p><span>有些人说，哪来的这么多公平，政府只能顾及整体、大多数人的利益。</span></p>\n<p><span>其实，这不是少数人利益、大多数人利益的问题。这里面包含了一个深刻的市场理论，那就是私人契约。</span></p>\n<p><span>市场竞争，不支持公共契约，不支持大多数人的利益，甚至不支持民主投票，只支持个体的私人利益。</span></p>\n<p>什么意思？</p>\n<p><span>比如说，通过民主投票，即使多数票赞同救楼市或救某一家企业，也是违背经济规律的。即使救助某一企业或市场，表面上利好于大多数人，但也是不允许的。因为这样做，短期损害了那些被忽视的少数人的利益（少数人的利益同等重要），长期则不利于所有人的利益（社会福利的损失）。</span></p>\n<p><span>如果自由竞争诉诸于民主规则，其实属于“多数人的暴政”。奥派经济学家哈耶克有一个著名的观点，民主是保障自由的工具，但是不是自由竞争的规则。</span></p>\n<p><span>那么，2008年金融危机爆发后，美联储及联邦财政部救助两房、花旗银行、美国国际集团等又是怎么回事？</span></p>\n<p><span>这种行为也是违背经济规律的，在美国同样遭受诟病。</span></p>\n<p><span>这里的核心问题是，货币是私人契约还是公共契约？</span></p>\n<p><span>当年，美联储的出资人是美国各大私人银行，从出资人的角度来说，它是一家“私人企业”。它成立的目的，便是为这些出资人（即各联储银行，后扩展到投资银行及大型集团）兜底，承担“最后贷款人”的角色，在危机时施以援手。所以，美联储与联储银行之间其实属于私人契约。</span></p>\n<p><span>但是，美元又是法定货币，具有强制性及国家属性，属于美国国民的公共契约。美联储是一家公共货币发行机构，而不是联储银行的私人企业。</span></p>\n<p><span>这个公共性质，与前面的私人契约就形成了冲突。危机爆发时，美联储就陷入两难，如果不施以援手，其实是违背了最初成立的契约，也不符合最后贷款人的定位；如果救助联储银行及大型企业，则侵害了公众利益，相当于用公共资源补贴私人企业。</span></p>\n<p><span>根本上，经济学家需要反思白芝浩原则：央行作为公共机构，货币作为公共契约，为特定利益群体承担“最后贷款人”的角色，其实是违背市场规则的，即使经济学家一再将这一施救的程序变得更加严谨、“正义”。</span></p>\n<p><span>货币是市场中唯一的公共合约，剩下的都是私人契约。启用货币手段、财政手段救市，应该“一视同仁”，不宜针对性施救。政府干预市场让一些人得利，定然导致另外一些人受损，更是破坏了私人契约、市场竞争规则。</span></p>\n<p><span>所以，任何打着公共利益的救市政策，都值得警惕。</span></p>\n<p><span>接下来，我要说的是，尤其不能刺激楼市。为什么？</span></p>\n<p>原因有三：</p>\n<p><span>一、刺激楼市，助长楼市泡沫化，加剧经济的脆弱性和风险。</span></p>\n<p><span>受疫情冲击，信贷资金流向楼市的闸门在松动，降低首付比的口子打开，这些政策其实是在增加经济杠杆率。</span></p>\n<p><span>很多人认为，房价下跌，楼市萎缩，房企倒闭，经济衰退，政府救楼市，不一定让房价上涨，支持维持市场稳定，从而稳增长。</span></p>\n<p><span>这种观点是朴素的，但不了解经济运行的规律。</span></p>\n<p><span>刺激楼市，即使房价不上涨，至少造成三个糟糕的结果：</span></p>\n<p><span>一是负债率上升，泡沫风险更大。</span></p>\n<p><span>新冠疫情是一次非典型的压力测试，看看中国经济的韧劲，看看中国企业及家庭还有多少现金流来支持负债。</span></p>\n<p><span>若继续刺激楼市，房地产将进一步吸收中国家庭的现金流，负债率进一步上升，其实是用一个更大的泡沫覆盖原来的泡沫，试图将风险往后推。</span></p>\n<p><span>二是投资边际收益率持续下降。</span></p>\n<p><span>这是一个不可回避的经济规律。</span></p>\n<p><span>近些年，中国投资收益率，尤其是固定资产投资收益率持续下降。自2014年开始，央企及民企（上市公司）的投资率从40%左右下降到了20%左右。</span></p>\n<p>为什么呢？</p>\n<p><span>最近，山东、江苏、安徽、河南、贵州按下基建投资“快进键”，涉及投资规模逾万亿元，试图快速追回疫情的经济损失。</span></p>\n<p><span>但是，当技术没有进步，持续追加投资的结果是，边际收益率持续下降。过剩的高速、机场等基建，带来的效益是负的。</span></p>\n<p><span>有人说，保楼市，是保信心。刺激楼市保增长，如抱薪救火，何来保信心。对有识者而言，这种观点，属掩耳盗铃、自欺欺人。对无识者而言，这种观点，如谎报疫情，属瞒天过海、糊弄国人。</span></p>\n<p><span>三是贫富差距扩大。</span></p>\n<p><span>房子建起来，并不是有人买就是好事。楼市，是消费市场，也是投资市场。楼市火热，有可能是货币现象。</span></p>\n<p><span>所以，刺激楼市可以给经济带来规模，但却无效益；给一部分人带来财富，但给另一部分人带来损失。</span></p>\n<p><span>二、刺激楼市导致中国在贸易摩擦中更加被动，阻碍进一步改革开放的大局。</span></p>\n<p><span>过去一年多，中国楼市的调控主旋律是稳房价、稳地价、稳预期，严控信贷资金流向楼市。</span></p>\n<p>为什么？</p>\n<p><span>中美贸易战给中国楼市设置了高压线，房价继续上涨或泡沫继续扩大，汇率风险则更大，资金外流的风险也更大，进一步开放尤其是金融开放的压力就更大，中美贸易谈判就更加被动，宏观政策更加乏力。</span></p>\n<p><span>今年1月份，中美签署了第一阶段的经贸协议，双方达成共识，维持汇率稳定，避免竞争性贬值，避免干预汇率，保持汇率市场的透明度。</span></p>\n<p><span>如果释放货币，刺激楼市，泡沫增加，会促使资产及货币贬值的压力增大，影响汇率的稳定性。这时，若逐渐开放金融市场，资本外流和汇率市场的风险难以预料。</span></p>\n<p><span>有人觉得，保楼市实则稳增长，稳增长与促改革两不误。这种观点是理想主义的，阻碍了改革的进程。</span></p>\n<p><span>如今只要发放货币能度日，刺激楼市能保增长，则无决心启动真正的改革，导致改革拖而不决。</span></p>\n<p><span>所以，于理论于形势，于规律于问题，不可刺激楼市。</span></p>\n<p>03</p>\n<p><span><b>政府应该如何“救市”？</b></span></p>\n<p><span>我曾在《返程高峰来了，该操心经济了》收尾处写道：</span></p>\n<p><span>“需要提防的是，宣布伟大胜利后，反而强化了对市场的不信任以及对举国体制的依赖；此后，再以抗击疫情、恢复经济之名，实施宽松的货币政策，大搞低效基建投资，放松房地产调控，刺激房地产保增长。”</span></p>\n<p><span>被很多社友言中了，这一担心很快得到证实。</span></p>\n<p><span>当然，我不反对救市，正如上面所说的，这次疫情，我主张救市，关键看怎么救，政府救市的正确方式是什么？</span></p>\n<p><b><span>一、救市，重在政府让利。</span></b></p>\n<p><span>真正的救市，不是救某个产业、某个市场、某家企业，而是重新划分政府与市场之间的利益格局。</span></p>\n<p>为什么这时政府要向市场、国人让利？</p>\n<p><span>企业及国人纳大量的税收供养庞大的公共系统，希望爆发战争、大萧条、自然灾害时，政府能够动用公共资源及公共权力，维持社会及市场的稳定。</span></p>\n<p><span>疫情之下，政府需要向市场让利，修复企业及家庭的资产负债表。比如，政府大幅度减税、降费、降社保，甚至短期内免税、免社保。</span></p>\n<p><span>我们看到政府也在推行类似的举措，但我认为，中国的税费、社保还有相当的下降空间。</span></p>\n<p>为什么？</p>\n<p><span>因为中国有大量的国有企业、国有资产，这些规模庞大的国有企业和国有资产肩负的责任是什么？说白了，就是帮助我们纳税，支撑政府及公共系统。</span></p>\n<p><span>按全口径统计，中国的宏观税负为35.2%，高于美国的26.3%（泽平宏观）。所谓全口径，除了公共财政收入外，还包括政府性基金收入、国有资本经营收入。政府性基金收入主要是土地出让金，国有资本经营收入主要是央企及国企上缴的利润。</span></p>\n<p><span>因为政府性基金收入、国有资本经营收入这两部分存在，企业及国人上缴的税费应该大幅度下降。只有这样才能降低中国的宏观税负，真正做到让利于民。</span></p>\n<p><span>早在300多年前，古典主义先驱威廉·配第就在其著名的《赋税论》阐述了这一方法。</span></p>\n<p><span>威廉·配第在谈到如何才能更好地征税时，提出了另外一种办法：从英格兰和威尔士的全部土地中划出大约六分之一的土地，大约四百万英亩，作为国王的领地。国王收取地租，大约为两百万镑，作为税收以支持公共开支。</span></p>\n<p><span>威廉·配第认为，国有地租等同于纳税，那么民众就可以免税，或减少纳税。他说，这种方法比较适合新的国家，比如爱尔兰。如果爱尔兰实施这种办法，那么任何在爱尔兰购买土地的人就都不必再缴纳原本英国缴纳的免疫税。</span></p>\n<p><span>威廉·配第说：“如果一个国家平时就把地租的一部分以征收土地税的形式留给国家，而不需要对国民征收临时的或突然的税收，那么，这个国家一定是一个幸福安康的国家。”</span></p>\n<p><span>有人会说，政府负债率也在上升，疫情也导致政府收入下降，财政没钱怎么办？</span></p>\n<p><span>我们国家所有的土地，都是国有性质和集体性质（远超配第所说的六分之一），还有数额惊人的国有资产，每年出售土地的收入以及央企的利润惊人，仅烟草公司的利润就达万亿之巨。</span></p>\n<p><span>更重要的是，央企及国企的利润上缴比例偏低，且存在缴纳不足的现象，政府还有很大的征收空间。</span></p>\n<p><span>根据财政部与国资委制定的管理办法，中央企业红利的上缴分三种类型：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭五个资源性行业，上缴比例为10%；钢铁、运输等一般竞争性企业上缴比例为5%。</span></p>\n<p><span>我们对比一下其它国家，法国国企税后利润上缴国家50%，瑞典、丹麦、韩国等国国企利润需上缴1/3甚至2/3。</span></p>\n<p><span>柳传志曾建议政府收回大型国企利润的一半，用来增加居民消费能力。若将利润上缴比例提高到30%，烟草、石油等垄断行业提高到50%，同时，大幅度划拨国有资产填充社保账户，那么政府财政则更加充裕，更能切实可行地降低企业及个人的税费、社保负担。</span></p>\n<p><span>这次疫情来袭，民间对经济忧心忡忡，主要还是因为政府有钱、央企有钱、极少部分人有钱，但是大部分国人现金及资产有限。</span></p>\n<p><span>每次灾害来袭，政府应多向市场让利，向国人让利。国人手上有钱心中不慌，也不给政府添乱，藏富于民才是抵御经济危机及不确定性的灾害的良策。</span></p>\n<p><span><b>二、救市，重在公共用品。</b></span></p>\n<p><span>政府需要尽可能地将更多的钱还给市场，让市场去支配钱，才能创造更多的财富。</span></p>\n<p>那么，政府手上的钱，该怎么用呢？</p>\n<p><span>财政应该发放给高级人才作为住房补贴，还是投入到廉租房建设上？应该给比亚迪百亿补贴，给房地产商补贴，还是应该给创业型企业、低收入者免税。</span></p>\n<p><span>救灾与救市是两回事，干预市场与建设公共用品也是两回事，救灾和提供公共用品是政府的主要责任。公共财政，应该用在公共用品上，而非市场补贴上。</span></p>\n<p><span>完善的公共用品，有助于我们抵御灾害及风险。这次疫情给我们一个重大的教训是，公共卫生系统建设不足、效率低下。</span></p>\n<p><span>钟南山院士说，中国疾控中心只是技术部门，地位太低，没有行政权。他还说，SARS之后，很多研究就不搞了，对突发性事件重视不够，没有持续的科学研究。这次新冠肺炎疫情救治中，在治疗上有点束手无策。</span></p>\n<p><span>事实上，SARS后，中国政府投资了7.3亿，建立了一套“全国传染病与突发公共卫生事件监测信息系统”，但是这套系统在这次疫情面前没有任何作用，甚至很多地方医院根本就不知道或不会使用这套系统。</span></p>\n<p><span>目前，中国有些领域的公用用品投入巨大但效果有限，比如反复挖路，浪费惊人，给市民带来不便；有些领域的投入则奇缺，比如基础教育。</span></p>\n<p><span>政府建设公共用品的经济学逻辑是，降低市场的交易费用。完善的公共用品及高效的公共服务，才能最大限度地降低市场交易费用，有利于企业提升科技水平，有利于国人提高收入水平，从而更好地抵御不确定性的冲击。</span></p>\n<p><b>三、救市，重在改革开放。</b></p>\n<p><span>目前，我们最担心的是，财政出钱，央行买单。</span></p>\n<p><span>上面政府让利和公共用品建设的钱，都应源自财政系统，而不能是银行系统。为什么这个钱只能财政出，不能银行出？</span></p>\n<p><span>首先，中国的货币供应量实在太大了。最近七年，中国的M2从100万亿增加到了现在的200万亿。疫情之下，央行又推出了几万亿。</span></p>\n<p><span>其次，中国财政不缺钱，缺的是使用效率和效果。</span></p>\n<p><span>第三，财政出钱、央行买单的模式，不是救市，而是加剧风险，拖延问题。</span></p>\n<p>所以，真正的救市是深化改革、扩大开放。</p>\n<p><span>目前，银行系统和财政系统表面分开、实际关联。这种制度存在诸多隐患，政府借钱太容易，增加债务风险和金融风险，降低施政效率，挤出私人投资。</span></p>\n<p>怎么改革？</p>\n<p><span>先看货币系统，货币系统缺乏独立性，央行服务于宏观经济目标，政府刺激经济便找银行。这样，货币闸门守不住，源源不断的资金，流入基建投资、房地产投资、央企投资，而私人企业融资成本很高。</span></p>\n<p><b><span>货币系统的问题，不是数量问题，而是结构问题——旱的旱死，涝的撑死。</span></b></p>\n<p><b><span>所以，我们现在要做的，不是采取什么样的货币政策，而是改革货币制度。</span></b></p>\n<p><span>具体建议如下：</span></p>\n<p><span>一、明确央行的目标。</span></p>\n<p><span>西方国家的央行目标非常明确，如欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行、日本央行的目标只有一个，那就是通胀率。美联储有三个目标：通胀率、就业率及金融稳定。</span></p>\n<p><span>目标明确，货币政策执行变得公开、透明且有效。当通胀抬头时，紧缩货币；通缩时，扩张货币。</span></p>\n<p><span>理论上，货币政策目标只能服务于货币价格稳定本身，不能服务于任何宏观经济目标（欧根货币目标优先理论）。通胀率作为单一制目标，其实是抓住了货币的本质。</span></p>\n<p><span>目前，中国的央行不可能一下子做到如此“清闲”。但是，央行还是需要明确其政策目标。什么情况下扩张货币，什么情况下紧缩货币，标准是什么。</span></p>\n<p><span>否则，央行就会忙成了四处救火的“央妈”：股市缺钱，放水；楼市缺钱，放水；股权质押暴雷，放水；财政缺钱，放水；疫情来了，放水。</span></p>\n<p><span>货币作为公共契约，货币政策作为公共政策，任何为了非公共利益的“倾斜”，都可能带来巨大的利益“输送”，导致贫富差距扩大。</span></p>\n<p>二、银行系统与财政系统逐渐独立。</p>\n<p><span>虽然这两个系统不可能一下子独立，但这是大势所趋，且到了不得不做的时候了。</span></p>\n<p><span>央行与中央财政逐渐独立。</span></p>\n<p><span>货币政策目标只服务于货币价格稳定本身（如通胀率），而不服务于政府、企业或任何组织的利益，其实就是最大限度地保持央行系统的独立性。</span></p>\n<p><span>目前中国还很难做到，但是央行推行明确的目标，可以保持一定的独立性，至少是起到制约作用，“督促”财政政策更加有效。</span></p>\n<p><span>2018年，央行与财政部“掐架”，“央妈”实在忙不过来，忙到最后货币政策被“掣肘”。左右为难之下，只希望“财爸”能够积极一点。</span></p>\n<p>商业银行与地方政府逐渐独立。</p>\n<p><span>商业银行的信贷为什么多数流向国企，而不是私企？</span></p>\n<p><span>这是体制的天然歧视。行长听市长不听市场，发行再多的货币，私营企业依然缺钱。</span></p>\n<p><span>目前解决这个问题的最好办法是，打破行政垄断，引入竞争机制。商业银行也好，地方国企也好，都面临市场竞争，自然向效益看齐。</span></p>\n<p><span>打破垄断的改革动力来自哪里？</span></p>\n<p><span>开放！</span></p>\n<p><span>中国改革开放的成功经验是，开放倒逼改革。</span></p>\n<p><span>三、逐渐降低利率，进而实现利率市场化。</span></p>\n<p><span>这次疫情给我们一个大教训是，在市场时代，任何一个机构都无法驾驭如此庞大复杂的资源配置系统。</span></p>\n<p><span>近些年，金融整治后，货币调配权明显向上集中，信贷市场收得很死，央行用尽浑身解数地调配货币，设立各种专项贷款、定向降准、降息。近期，央行设立了3000亿元疫情防控专项再贷款，还有1000亿新增支农再贷款、3000亿支小再贷款。</span></p>\n<p><span>其实，货币的调配，还得交给信贷市场，由市场价格（利率）来决定。</span></p>\n<p><span>目前，中国的利率水平太高，需要逐步降低利率，然后推动利率市场化。但是，这一过程不能“放水”，具体做法可以收回更多的基础货币。</span></p>\n<p><span>只有掐住了“钱袋子”，财政过“穷日子”，政府才能告别土地依赖和信贷依赖，进而想办法推动改革，想办法搞好经济，提高税收收入，提高国企经营效率。</span></p>\n<p>这才是深层次的“救市”。</p>\n<p><span>人性相通，能靠颜值（印钱）混日子，谁愿意打怪练级（改革）。</span></p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>到底该不该救楼市？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/h6N6Ikhs6AjN3MYyW7Zp3A><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：清和\n大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。\n这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”\n只是各地救市之急切、行动之迅速、花样之丰富、加杠杆之凶猛，令人眼花缭乱。\n如河南驻马店下调首付比，公积金贷款首付比从30%下降到20%，这相当于将购房的杠杆放大到了五倍。\n浙商银行也放大了购房杠杆，将非“限购...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/h6N6Ikhs6AjN3MYyW7Zp3A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ac093388cef4f63b42d844ba351523e4","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/h6N6Ikhs6AjN3MYyW7Zp3A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140141439","content_text":"作者：清和\n大疫之下，20多个城市紧急推出楼市“救市”新政。\n这符合我在《复工复产开始了，经济恢复有多难？》的预测：“疫情后，地方政府放松房地产调控的可能性增大，会出台政策刺激地产保增长。”\n只是各地救市之急切、行动之迅速、花样之丰富、加杠杆之凶猛，令人眼花缭乱。\n如河南驻马店下调首付比，公积金贷款首付比从30%下降到20%，这相当于将购房的杠杆放大到了五倍。\n浙商银行也放大了购房杠杆，将非“限购”城市的首套房首付比从原来的三成调降至二成。\n如苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，试图促进地产商快速“回血”。\n这种加杠杆的楼市宽松政策，在去年是万万不敢出台的。毕竟，守住高首付比是中国防控楼市风险的关键政策。\n又如湖南衡阳用财政补贴楼市，购买新房和存量住房，所缴契税税率为1%的，由市财政按所交契税对购房人予以全额补贴；税率1.5%的，补贴2/3；税率2%及以上的，补贴50%。另外，新房项目地下车位首次出售的，财政补贴1000元/人。\n还有浙江杭州抢人才、救楼市两不误，A类高层次人才最高可享受住房补贴800万，B、C、D类人才分别给予200万元、150万元、100万元购房补贴等。\n这种直接补贴楼市、补贴高层次人才的做法，令人感到困惑：财政税收到底该用在何地？救助穷人，还是补贴精英？补贴购房者、开发商，还是无立锥之地的穷人？\n本文以疫情之下的楼市新政为切入点，分析疫情对楼市的冲击，政府该不该救楼市，以及公共政策该如何合理“救市”。\n本文逻辑：\n一、疫情对地产的冲击\n二、到底该不该救楼市\n三、政府应该如何救市\n（注：正文9000字，阅读时间约35分钟，可先阅读，并与好友分享）\n01\n疫情对地产的冲击\n对房地产行业来说，新冠疫情是一次突发的现金流“事故”。\n疫情信息公开后，房地产销售、建设、投资及土地拍卖全面停止，房地产的韧性备受考验。疫情中断了房企高周转，现金流压力大增及负债率上升。\n疫情对楼市的打击，“颗粒无收”事小，终结高周转事大。\n近些年，中国房地产已演化为一种高周转、高杠杆的金融项目。\n可能很多人不了解，高周转对房地产的重要性，高周转可以说是大型开发商的“生命线”。\n高周转模式，极限压缩从拿地、建设、去化到资金回笼整个周期时间。开始是万科提出来的，即万科5986高周转模式：拿地5个月即动工，9个月销售，第一个月售出八成，六成产品必须是住宅。\n后来，因担心施工安全及房屋质量，万科放弃了高周转模式。但是，碧桂园继承了这一模式，并在近些年将其发挥到了极致。\n碧桂园的高周转被业内称为“456模式”，即拿地4个月开盘，5个月资金回笼，6个月资金再周转。\n中国地产业高周转提速，大概在2015、2016年开始。当时，中国刚刚全面启动“供给侧改革”，全国房地产进入去产能、去库存、去杠杆的关键阶段，楼市调控升级，市场走势扑朔迷离。\n这一政策转向，对房地产供给来说意味着：\n一是供给端产能过剩，需要快速出清。\n二是房地产企业“喜提”货币的年代结束，资本面紧缩，融资成本大增。\n2016年，资管业务监管政策密集出台，过去三年的资管大潮快速退潮。资管新规落地后，小型地产商通过资管、私募融资的渠道大幅度缩窄，融资成本攀升。\n此时，房地产企业，怎么办？\n2016年左右，房地产企业面临一次拉开级别的战略选择。\n很多小型地产商，陷入流动性困境，不得不压缩产能，快速“回血”求生。\n而中型地产商和部分地产巨头，却采取了相反的策略。中梁、泰禾、阳光城等中型地产商，纷纷效仿碧桂园的高周转模式，逆势加杠杆，玩转高周转，虎口夺食，狼吞虎咽，试图快速跻身全国性大型地产梯队。\n为什么这些地产商逆势而行？\n当时，“跑步进入行业前30，否则死掉”，成为业界的共识。\n中型地产商面临“生与死”的两难选择：\n要不逐渐收缩，控制成本和现金流，甘愿做地方小企业；\n要不放大杠杆，快速跻身前30强，迈过千亿大关，依靠规模与商业银行、地方政府形成利益共同体。\n于是，大型及中型地产商攻城略地、速战速决，将高周转玩到极致。\n根据中国房地产业协会、上海易居房地产研究院发布的“中国房地产开发企业500强”报告，2017年，500强房地产开发企业的存货周转率从0.35骤降至0.16，到2018年又下降至0.13。\n三年下来，高周转给中国地产业带来什么？\n一、中国地产规模快速膨胀，三四线城市价格普涨。\n房地产，是一个地方性极强的行业，地产商只能避重就轻，攻击三四线城市，借棚改货币化之势，在三四线城市攻城拔寨，全国房价应声上涨。\n例如，从2016年到2018年，中梁控股，销售规模从一百亿跃升为千亿，挺进地产前20强。\n2016-2018年，中梁分别拿到63块、119块、221块地，其中有34块、88块、168块地位于三四线城市。这匹黑马，采用极致高周转模式，攻占三四线城市，被业内称为“三四线城市收割机”。\n二、经济杠杆率快速上升，地方政府、家庭以及房地产企业的负债率快速上升。\n房地产高周转，是一种“大而不倒”的商业逻辑，本质上是一种金融逻辑。\n高周转，相当于快速地将地产推入金融高速轨道，即利用最少的时间，最大的杠杆，把规模做到最大。其实，这是一种无限接近“空手套白狼”的玩法。\n为了快速扩大规模，中型开发商大量采用合作杠杆，使用资管、信托等高成本融资手段。\n大、中、小型房企的合作杠杆率分别为0.19、0.24、0.16，中型房企的合作杠杆率明显高于大型房企。\n我们还看中梁，中梁的扩张资金主要来自信托、资管——一个叫忠信资本的资本运作平台。去年中梁招股书数据显示，截止2018年底，中梁还有109个信托或资产管理计划尚未偿还，总额达到147亿元，占借款总额约54.5%。\n我们再来看这家公司的负债率变化：2015年为1335%、2016年为1790%、2017年为339%、2018年为58%。\n犹如过山车般惊心动魄的负债率曲线，说明中梁高周转是一种极端杠杆模式。\n这些年，高周转放大了房企的杠杆，加剧了房地产的脆弱性。事实上，过去两年，银行信贷收紧，地产商融资成本增加，一些中小房企资金链断裂。\n但是，这条负债率曲线也说明，一旦房企拿到“安全门票”，便容易通过传统渠道融资，如银行信贷、股票市场，从而降低负债率。\n所以，高周转导致房地产市场更加脆弱、银行风险更大、土地财政依赖度更高。通过这轮高周转，大型房企与银行、政府形成高度关联的利益共同体。\n终结高周转，深层次的压力在银行和政府身上——金融风险、政府债务风险以及土地财政。\n目前，中国经济杠杆率属于什么水平？\n2019年，中国政府部门杠杆率为51%，居民部门杠杆率为52%，非金融企业部门杠杆率为154.5%。\n目前，中国的宏观杠杆率已经超过美国，接近发达国家的平均水平。这意味着中国未富先“债”，经济增长过度依赖于债务。\n再看土地财政到了什么程度，土地财政依赖度超过100%的城市，有广州、武汉、南京、杭州、昆明、南宁、太原、长春。\n表：各大城市土地财政依赖度，来源：网络公开数据，智本社\n所以，政府救楼市，表面上救开发商，其实是在救银行、救财政。\n疫情期间，地方政府准许开发商延期缴纳土地出让金、延期缴税，减免房产税、城镇土地使用税；降低信贷门槛，给房企提供信贷支持；开放售楼处，降低预售门槛。\n房地产商与所有企业一样对这次疫情毫无准备，打断了房企的高周转，势必进一步增加融资成本，甚至加剧房企倒闭。\n苏州的土地新规，取消现房销售和封顶销售的限制，这其实很明显地在支持高周转，促进地产商快速“回血”。\n很多人会问，地产商赚了这么多钱，难道扛不过这几个月吗？\n在高周转的推动下，每一个项目就像接力跑，从拿地到销售，一环套一环，一个项目接一个项目，资金快速滚动。公司利用快速周转的现金流及快速获得的土地，从银行、资管等渠道获得资金。\n这就相当于负重快速奔跑过浮桥，是停不下来的，一旦停下来则掉进河里。一旦销售终止或销售快速下降，新项目融资成本高企，同时支付利息的压力巨大。\n那么，楼市非救不可吗？\n02\n到底该不该救楼市？\n首先，可以明确的是，这次疫情，政府必须施以援手。\n通常，经济正常波动，政府不需要救市，更不能深度介入市场。但是，这次不一样，因为疫情的突然爆发导致市场中断，这并非“正常”的经济波动。\n疫情爆发初期，疫情信息未能流动，市场没有接收到信息，导致供给系统失灵。当疫情信息公开后，政府接管、严控，市场被迫中断，企业猝不及防，打乱了企业主的预期。\n政府救市的目的是，修复企业及家庭资产负债表，帮助市场恢复正常的供给系统，帮助企业主重构市场预期及信心。\n但是，政府出手，不应该是救楼市，或是救车市，亦或是救任何一个产业、市场或企业，而应一视同仁地“救市”。\n什么意思呢？\n救助任何一个产业、一个市场或一家企业，都是对市场竞争规则的破坏，对其它企业、竞争对手及个人而言，都是不公平的。\n我们习惯于站在集体的角度，民族大义的角度，国家利益的角度，支持救楼市，等于稳增长，等于救经济，等于救每一个人。\n其实，这种观念，不但错误，而且富有欺骗性。\n通过上面的分析，我们知道，救楼市其实是救开发商、救银行，跟普通人没有关系。\n即使救楼市，跟你有关系，对别人来说也是不公平的。比如，政府拿税收补贴楼市或车市，为什么这笔钱不给家具、电子、农业、互联网呢？为什么不用这笔钱来补偿新冠肺炎患者？为什么不用这笔钱来补偿因疫情破产的企业主、因疫情失业或被降薪的工人？\n亚当·斯密在《国富论》中表达过类似的观点：所谓有益的补贴是有害的——尤其是对比较贫穷的阶层人士来说——其有害程度甚于任何一种对生活必需品的沉重课税。\n斯密的追随者、法国经济学家巴斯夏用“看得见的和看不见的”解释的更清楚。\n他曾经写过一篇反讽文章叫《蜡烛制造商关于禁止太阳光线的陈情书》。这篇文章说，阳光照射在地球上以后，蜡烛工人的工作减少了，所以蜡烛商希望国会议员阻止大家使用阳光。\n国会的力量阻止人们使用阳光，可以让蜡烛销售量更高，利好于蜡烛厂商及工人，这是看得到的。\n但是，难以被发现的是，人们使用阳光，不需要这么多蜡烛工人，这些工人也可以干别的工作。只是具体的别的工作，不容易看到。\n其实，消费者本来可以免费使用阳光，如今却要花钱买蜡烛，这无疑是用消费者的损失来填补蜡烛行业。\n巴斯夏认为，国家不能补贴高雅艺术。他的理由是，当国家用纳税人的钱去补贴高雅艺术的时候，那些钱就不能用到别的地方去了，就肯定有人在别的地方受损了。\n市场竞争的基本原则是公平竞争。救助了一家犯错误的企业，实际上是在惩罚许多决策正常的企业。救助一家企业，其实是破坏了市场规则，破坏规则的代价却是全体国民来支付的。\n有些人说，哪来的这么多公平，政府只能顾及整体、大多数人的利益。\n其实，这不是少数人利益、大多数人利益的问题。这里面包含了一个深刻的市场理论，那就是私人契约。\n市场竞争，不支持公共契约，不支持大多数人的利益，甚至不支持民主投票，只支持个体的私人利益。\n什么意思？\n比如说，通过民主投票，即使多数票赞同救楼市或救某一家企业，也是违背经济规律的。即使救助某一企业或市场，表面上利好于大多数人，但也是不允许的。因为这样做，短期损害了那些被忽视的少数人的利益（少数人的利益同等重要），长期则不利于所有人的利益（社会福利的损失）。\n如果自由竞争诉诸于民主规则，其实属于“多数人的暴政”。奥派经济学家哈耶克有一个著名的观点，民主是保障自由的工具，但是不是自由竞争的规则。\n那么，2008年金融危机爆发后，美联储及联邦财政部救助两房、花旗银行、美国国际集团等又是怎么回事？\n这种行为也是违背经济规律的，在美国同样遭受诟病。\n这里的核心问题是，货币是私人契约还是公共契约？\n当年，美联储的出资人是美国各大私人银行，从出资人的角度来说，它是一家“私人企业”。它成立的目的，便是为这些出资人（即各联储银行，后扩展到投资银行及大型集团）兜底，承担“最后贷款人”的角色，在危机时施以援手。所以，美联储与联储银行之间其实属于私人契约。\n但是，美元又是法定货币，具有强制性及国家属性，属于美国国民的公共契约。美联储是一家公共货币发行机构，而不是联储银行的私人企业。\n这个公共性质，与前面的私人契约就形成了冲突。危机爆发时，美联储就陷入两难，如果不施以援手，其实是违背了最初成立的契约，也不符合最后贷款人的定位；如果救助联储银行及大型企业，则侵害了公众利益，相当于用公共资源补贴私人企业。\n根本上，经济学家需要反思白芝浩原则：央行作为公共机构，货币作为公共契约，为特定利益群体承担“最后贷款人”的角色，其实是违背市场规则的，即使经济学家一再将这一施救的程序变得更加严谨、“正义”。\n货币是市场中唯一的公共合约，剩下的都是私人契约。启用货币手段、财政手段救市，应该“一视同仁”，不宜针对性施救。政府干预市场让一些人得利，定然导致另外一些人受损，更是破坏了私人契约、市场竞争规则。\n所以，任何打着公共利益的救市政策，都值得警惕。\n接下来，我要说的是，尤其不能刺激楼市。为什么？\n原因有三：\n一、刺激楼市，助长楼市泡沫化，加剧经济的脆弱性和风险。\n受疫情冲击，信贷资金流向楼市的闸门在松动，降低首付比的口子打开，这些政策其实是在增加经济杠杆率。\n很多人认为，房价下跌，楼市萎缩，房企倒闭，经济衰退，政府救楼市，不一定让房价上涨，支持维持市场稳定，从而稳增长。\n这种观点是朴素的，但不了解经济运行的规律。\n刺激楼市，即使房价不上涨，至少造成三个糟糕的结果：\n一是负债率上升，泡沫风险更大。\n新冠疫情是一次非典型的压力测试，看看中国经济的韧劲，看看中国企业及家庭还有多少现金流来支持负债。\n若继续刺激楼市，房地产将进一步吸收中国家庭的现金流，负债率进一步上升，其实是用一个更大的泡沫覆盖原来的泡沫，试图将风险往后推。\n二是投资边际收益率持续下降。\n这是一个不可回避的经济规律。\n近些年，中国投资收益率，尤其是固定资产投资收益率持续下降。自2014年开始，央企及民企（上市公司）的投资率从40%左右下降到了20%左右。\n为什么呢？\n最近，山东、江苏、安徽、河南、贵州按下基建投资“快进键”，涉及投资规模逾万亿元，试图快速追回疫情的经济损失。\n但是，当技术没有进步，持续追加投资的结果是，边际收益率持续下降。过剩的高速、机场等基建，带来的效益是负的。\n有人说，保楼市，是保信心。刺激楼市保增长，如抱薪救火，何来保信心。对有识者而言，这种观点，属掩耳盗铃、自欺欺人。对无识者而言，这种观点，如谎报疫情，属瞒天过海、糊弄国人。\n三是贫富差距扩大。\n房子建起来，并不是有人买就是好事。楼市，是消费市场，也是投资市场。楼市火热，有可能是货币现象。\n所以，刺激楼市可以给经济带来规模，但却无效益；给一部分人带来财富，但给另一部分人带来损失。\n二、刺激楼市导致中国在贸易摩擦中更加被动，阻碍进一步改革开放的大局。\n过去一年多，中国楼市的调控主旋律是稳房价、稳地价、稳预期，严控信贷资金流向楼市。\n为什么？\n中美贸易战给中国楼市设置了高压线，房价继续上涨或泡沫继续扩大，汇率风险则更大，资金外流的风险也更大，进一步开放尤其是金融开放的压力就更大，中美贸易谈判就更加被动，宏观政策更加乏力。\n今年1月份，中美签署了第一阶段的经贸协议，双方达成共识，维持汇率稳定，避免竞争性贬值，避免干预汇率，保持汇率市场的透明度。\n如果释放货币，刺激楼市，泡沫增加，会促使资产及货币贬值的压力增大，影响汇率的稳定性。这时，若逐渐开放金融市场，资本外流和汇率市场的风险难以预料。\n有人觉得，保楼市实则稳增长，稳增长与促改革两不误。这种观点是理想主义的，阻碍了改革的进程。\n如今只要发放货币能度日，刺激楼市能保增长，则无决心启动真正的改革，导致改革拖而不决。\n所以，于理论于形势，于规律于问题，不可刺激楼市。\n03\n政府应该如何“救市”？\n我曾在《返程高峰来了，该操心经济了》收尾处写道：\n“需要提防的是，宣布伟大胜利后，反而强化了对市场的不信任以及对举国体制的依赖；此后，再以抗击疫情、恢复经济之名，实施宽松的货币政策，大搞低效基建投资，放松房地产调控，刺激房地产保增长。”\n被很多社友言中了，这一担心很快得到证实。\n当然，我不反对救市，正如上面所说的，这次疫情，我主张救市，关键看怎么救，政府救市的正确方式是什么？\n一、救市，重在政府让利。\n真正的救市，不是救某个产业、某个市场、某家企业，而是重新划分政府与市场之间的利益格局。\n为什么这时政府要向市场、国人让利？\n企业及国人纳大量的税收供养庞大的公共系统，希望爆发战争、大萧条、自然灾害时，政府能够动用公共资源及公共权力，维持社会及市场的稳定。\n疫情之下，政府需要向市场让利，修复企业及家庭的资产负债表。比如，政府大幅度减税、降费、降社保，甚至短期内免税、免社保。\n我们看到政府也在推行类似的举措，但我认为，中国的税费、社保还有相当的下降空间。\n为什么？\n因为中国有大量的国有企业、国有资产，这些规模庞大的国有企业和国有资产肩负的责任是什么？说白了，就是帮助我们纳税，支撑政府及公共系统。\n按全口径统计，中国的宏观税负为35.2%，高于美国的26.3%（泽平宏观）。所谓全口径，除了公共财政收入外，还包括政府性基金收入、国有资本经营收入。政府性基金收入主要是土地出让金，国有资本经营收入主要是央企及国企上缴的利润。\n因为政府性基金收入、国有资本经营收入这两部分存在，企业及国人上缴的税费应该大幅度下降。只有这样才能降低中国的宏观税负，真正做到让利于民。\n早在300多年前，古典主义先驱威廉·配第就在其著名的《赋税论》阐述了这一方法。\n威廉·配第在谈到如何才能更好地征税时，提出了另外一种办法：从英格兰和威尔士的全部土地中划出大约六分之一的土地，大约四百万英亩，作为国王的领地。国王收取地租，大约为两百万镑，作为税收以支持公共开支。\n威廉·配第认为，国有地租等同于纳税，那么民众就可以免税，或减少纳税。他说，这种方法比较适合新的国家，比如爱尔兰。如果爱尔兰实施这种办法，那么任何在爱尔兰购买土地的人就都不必再缴纳原本英国缴纳的免疫税。\n威廉·配第说：“如果一个国家平时就把地租的一部分以征收土地税的形式留给国家，而不需要对国民征收临时的或突然的税收，那么，这个国家一定是一个幸福安康的国家。”\n有人会说，政府负债率也在上升，疫情也导致政府收入下降，财政没钱怎么办？\n我们国家所有的土地，都是国有性质和集体性质（远超配第所说的六分之一），还有数额惊人的国有资产，每年出售土地的收入以及央企的利润惊人，仅烟草公司的利润就达万亿之巨。\n更重要的是，央企及国企的利润上缴比例偏低，且存在缴纳不足的现象，政府还有很大的征收空间。\n根据财政部与国资委制定的管理办法，中央企业红利的上缴分三种类型：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭五个资源性行业，上缴比例为10%；钢铁、运输等一般竞争性企业上缴比例为5%。\n我们对比一下其它国家，法国国企税后利润上缴国家50%，瑞典、丹麦、韩国等国国企利润需上缴1/3甚至2/3。\n柳传志曾建议政府收回大型国企利润的一半，用来增加居民消费能力。若将利润上缴比例提高到30%，烟草、石油等垄断行业提高到50%，同时，大幅度划拨国有资产填充社保账户，那么政府财政则更加充裕，更能切实可行地降低企业及个人的税费、社保负担。\n这次疫情来袭，民间对经济忧心忡忡，主要还是因为政府有钱、央企有钱、极少部分人有钱，但是大部分国人现金及资产有限。\n每次灾害来袭，政府应多向市场让利，向国人让利。国人手上有钱心中不慌，也不给政府添乱，藏富于民才是抵御经济危机及不确定性的灾害的良策。\n二、救市，重在公共用品。\n政府需要尽可能地将更多的钱还给市场，让市场去支配钱，才能创造更多的财富。\n那么，政府手上的钱，该怎么用呢？\n财政应该发放给高级人才作为住房补贴，还是投入到廉租房建设上？应该给比亚迪百亿补贴，给房地产商补贴，还是应该给创业型企业、低收入者免税。\n救灾与救市是两回事，干预市场与建设公共用品也是两回事，救灾和提供公共用品是政府的主要责任。公共财政，应该用在公共用品上，而非市场补贴上。\n完善的公共用品，有助于我们抵御灾害及风险。这次疫情给我们一个重大的教训是，公共卫生系统建设不足、效率低下。\n钟南山院士说，中国疾控中心只是技术部门，地位太低，没有行政权。他还说，SARS之后，很多研究就不搞了，对突发性事件重视不够，没有持续的科学研究。这次新冠肺炎疫情救治中，在治疗上有点束手无策。\n事实上，SARS后，中国政府投资了7.3亿，建立了一套“全国传染病与突发公共卫生事件监测信息系统”，但是这套系统在这次疫情面前没有任何作用，甚至很多地方医院根本就不知道或不会使用这套系统。\n目前，中国有些领域的公用用品投入巨大但效果有限，比如反复挖路，浪费惊人，给市民带来不便；有些领域的投入则奇缺，比如基础教育。\n政府建设公共用品的经济学逻辑是，降低市场的交易费用。完善的公共用品及高效的公共服务，才能最大限度地降低市场交易费用，有利于企业提升科技水平，有利于国人提高收入水平，从而更好地抵御不确定性的冲击。\n三、救市，重在改革开放。\n目前，我们最担心的是，财政出钱，央行买单。\n上面政府让利和公共用品建设的钱，都应源自财政系统，而不能是银行系统。为什么这个钱只能财政出，不能银行出？\n首先，中国的货币供应量实在太大了。最近七年，中国的M2从100万亿增加到了现在的200万亿。疫情之下，央行又推出了几万亿。\n其次，中国财政不缺钱，缺的是使用效率和效果。\n第三，财政出钱、央行买单的模式，不是救市，而是加剧风险，拖延问题。\n所以，真正的救市是深化改革、扩大开放。\n目前，银行系统和财政系统表面分开、实际关联。这种制度存在诸多隐患，政府借钱太容易，增加债务风险和金融风险，降低施政效率，挤出私人投资。\n怎么改革？\n先看货币系统，货币系统缺乏独立性，央行服务于宏观经济目标，政府刺激经济便找银行。这样，货币闸门守不住，源源不断的资金，流入基建投资、房地产投资、央企投资，而私人企业融资成本很高。\n货币系统的问题，不是数量问题，而是结构问题——旱的旱死，涝的撑死。\n所以，我们现在要做的，不是采取什么样的货币政策，而是改革货币制度。\n具体建议如下：\n一、明确央行的目标。\n西方国家的央行目标非常明确，如欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行、日本央行的目标只有一个，那就是通胀率。美联储有三个目标：通胀率、就业率及金融稳定。\n目标明确，货币政策执行变得公开、透明且有效。当通胀抬头时，紧缩货币；通缩时，扩张货币。\n理论上，货币政策目标只能服务于货币价格稳定本身，不能服务于任何宏观经济目标（欧根货币目标优先理论）。通胀率作为单一制目标，其实是抓住了货币的本质。\n目前，中国的央行不可能一下子做到如此“清闲”。但是，央行还是需要明确其政策目标。什么情况下扩张货币，什么情况下紧缩货币，标准是什么。\n否则，央行就会忙成了四处救火的“央妈”：股市缺钱，放水；楼市缺钱，放水；股权质押暴雷，放水；财政缺钱，放水；疫情来了，放水。\n货币作为公共契约，货币政策作为公共政策，任何为了非公共利益的“倾斜”，都可能带来巨大的利益“输送”，导致贫富差距扩大。\n二、银行系统与财政系统逐渐独立。\n虽然这两个系统不可能一下子独立，但这是大势所趋，且到了不得不做的时候了。\n央行与中央财政逐渐独立。\n货币政策目标只服务于货币价格稳定本身（如通胀率），而不服务于政府、企业或任何组织的利益，其实就是最大限度地保持央行系统的独立性。\n目前中国还很难做到，但是央行推行明确的目标，可以保持一定的独立性，至少是起到制约作用，“督促”财政政策更加有效。\n2018年，央行与财政部“掐架”，“央妈”实在忙不过来，忙到最后货币政策被“掣肘”。左右为难之下，只希望“财爸”能够积极一点。\n商业银行与地方政府逐渐独立。\n商业银行的信贷为什么多数流向国企，而不是私企？\n这是体制的天然歧视。行长听市长不听市场，发行再多的货币，私营企业依然缺钱。\n目前解决这个问题的最好办法是，打破行政垄断，引入竞争机制。商业银行也好，地方国企也好，都面临市场竞争，自然向效益看齐。\n打破垄断的改革动力来自哪里？\n开放！\n中国改革开放的成功经验是，开放倒逼改革。\n三、逐渐降低利率，进而实现利率市场化。\n这次疫情给我们一个大教训是，在市场时代，任何一个机构都无法驾驭如此庞大复杂的资源配置系统。\n近些年，金融整治后，货币调配权明显向上集中，信贷市场收得很死，央行用尽浑身解数地调配货币，设立各种专项贷款、定向降准、降息。近期，央行设立了3000亿元疫情防控专项再贷款，还有1000亿新增支农再贷款、3000亿支小再贷款。\n其实，货币的调配，还得交给信贷市场，由市场价格（利率）来决定。\n目前，中国的利率水平太高，需要逐步降低利率，然后推动利率市场化。但是，这一过程不能“放水”，具体做法可以收回更多的基础货币。\n只有掐住了“钱袋子”，财政过“穷日子”，政府才能告别土地依赖和信贷依赖，进而想办法推动改革，想办法搞好经济，提高税收收入，提高国企经营效率。\n这才是深层次的“救市”。\n人性相通，能靠颜值（印钱）混日子，谁愿意打怪练级（改革）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":594,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989960120,"gmtCreate":1582686920860,"gmtModify":1704347296625,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"房价又要上跳了吗?","listText":"房价又要上跳了吗?","text":"房价又要上跳了吗?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989960120","repostId":"1104304329","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":395,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980859558,"gmtCreate":1582301074474,"gmtModify":1704346389312,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","listText":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","text":"2.22入手1万股，放二年不动，任看他最后结果如何。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980859558","repostId":"1138242606","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":329,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":911266259,"gmtCreate":1578381327971,"gmtModify":1704337341428,"author":{"id":"3467385186598344","authorId":"3467385186598344","name":"东海之海","avatar":"https://static.tigerbbs.com/969d534c9767d565c814de509950283e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"尸横遍野?希望在那?","listText":"尸横遍野?希望在那?","text":"尸横遍野?希望在那?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/911266259","repostId":"2000398801","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}