转载自微信公众号：Richard投研分享 一、 一篇无稽之谈的做空报告 2019年11月21日晚11点， 知名沽空机构GMT对刚上市7天的国产奶粉公司中国飞鹤发布了做空报告。 我曾设想过飞鹤会被做空， 毕竟之前蒙牛、 澳优等优秀的香港上市的乳企都遭遇过做空机构的狙杀， 但这次飞鹤被做空的速度之快却是我始料未及的。 翻完GMT的报告， 我的感觉是， 这根本算不上一篇合格的做空报告。 里面观点总结一下就是：“过去三年飞鹤收入和利润增长太快， 现金流还这么健康， 我解释不通， 那么就有造假风险；就算飞鹤的增长是真实的， 它未来也不能持续， 因为我看不到它和别的品牌有什么区别”。 这是什么强盗逻辑！作为一个整天跑基层调研的消费品行业的投研狗， 我不禁感慨：现在香港的做空机构研究员都这么好干吗？坐在中环办公室里翻一翻上市公司招股书和财务报表， 然后一拍桌子：“TOO GOOD TOO BE TRUE， 一定TM有问题。 ”然后连基础的调研求证都不做了， 直接开始写做空报告？当然了， 有文章说乳品公司在香港自带招黑体质， 这话也不错。 其实不光是乳业， 之前的服装行业也是被做空机构重点“照顾”的消费子行业。 做空机构眼里这两个行业有两个共同的“黑点”：1）第三方渠道体系庞大复杂， 增大了机构核查的难度， 上市公司收入和利润很有可能是不真实的；2）这两个行业民族品牌是伪命题， 行业内都是销售驱动型的公司， 因此不应该有很高的估值溢价。 近两年安踏、 李宁、 波司登引领的服装行业的“国潮”突破了老外眼中的品牌壁垒， 股价和估值一飞冲天， 打了个漂亮的翻身仗。 波司登、 安踏的翻身仗 二、 谈奶粉增长怪圈和外资品牌衰落的开始 奶粉中婴幼儿奶粉是市值最高的细分行业， 也是飞鹤等主要奶粉品牌的主战场。 谈到婴幼儿市场， 大家不可避免谈到出生率人口下降的担心。 其实婴幼儿奶粉市场份额早已经进

自动系统集团有限公司(自动系统/ASL, 上市股票代码:0771.HK）近日公告，美国纳斯达克上市公司ChaSerg Technology Acquisition Crop. (ChaSerg, 代码: CTAC) 将以3.98亿美元对价收购自动系统美国子公司Grid Dynamics International, Inc. (GD) 公司的100%股份，其中约35%的股份对价以现金方式支付, 剩余 65% 对价将以纳斯达克上市公司股票支付,自动系统将获得接近10亿港元现金和ChaSerg 约35%的股份,纳斯达克上市公司将改名成Grid Dynamics Holdings, Inc., 并以GD为业务主体在NASDAQ继续挂牌交易(SPAC模式借壳上市)。自动系统在2017年4月以1.18亿美金的估值收购GD,刚满两年就实现了3倍溢价，此次交易不仅有接近7亿港币的现金回笼(仅此现金部分就超过了自动系统上市公司市值)，自动系统还成为了纳斯达克上市公司第一大股东，GD也获得了美股上市地位、充裕的资金、还有硅谷大佬的加持，后续发展充满期待，自动系统的成长故事远未结束。自动系统是1973年成立的本港老牌IT服务商。公司主营为一站式资讯科技解决方案及服务，主要产品为：创新的行业解决方案、云端应用开发及服务、智能网络安全服务、系统集成及运维，是香港本土最大、竞争力最强的IT服务商之一。1997年在联交所上市，上市22年以来主营业务稳定、业绩良好，从未出现过亏损，也从未出现过任何有损股东的不良记录。2009年，A股上市公司华胜天成以现金购买自动系统65%股份成为控股股东。 由于香港本地IT行业发展进入瓶颈期，在1997年至2015年，公司财务表现较