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刀锋战士阿尔法

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个人简介：小小新手，初出毛手，偶遇美股，逮住不走！

IP属地：云南

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2022-08-18

一个大学生哪里来的2750万美刀的本金？你借给他的？

靠“散户概念股”，美国一大学生狂赚1.1亿美元

刀锋战士阿尔法

2023-02-13

呵呵，不可以评论，掩耳盗铃、自欺欺人，别人放开评论和讨论，你禁止评论，准备“自悟”？把信息造假好好的缕缕吧！哈哈哈哈哈

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2021-04-29

$苹果(AAPL)$没有大富大贵，但求真爱无悔！

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2020-08-13

$苹果(AAPL)$突破2万亿！留个纪念吧！

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2023-04-16

我想知道为什么这些公司管理层个个都起另外的名字（与本名毫无关联）？

张勇吹哨，戴珊率先革大淘宝的“命”

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2021-10-05

科技本没有什么“恶龙”！在恶魔之人手上就是恶龙，在善良之人手中就是推动社会进步的力量！愿全世界的恶魔都下地狱！

乔布斯逝世十周年：执拗灵魂远去，谁来束缚“恶龙”

刀锋战士阿尔法

2020-02-11

$Sprint(S)$一只穿云箭，千军万马来相见！

刀锋战士阿尔法

2018-09-13

$Tilray Inc.(TLRY)$ 曾经有一片大麻摆在我的面前，我却没有珍惜！……………………………………………………………

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2020-08-31

$苹果(AAPL)$不是说拆股后会跌吗？跌到哪里去了？我还等加仓呢！

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2019-03-20

$老虎证券(TIGR)$ 300中个毛线

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2023-11-01

发话说，玩游戏呵呵。

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2023-06-17

我想知道他这次来的根本目的！

比尔·盖茨4年后再访华，回顾他的30句经典语录，领悟商业的秘密

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2022-11-24

这些资讯骗子为什么没有被打击和约谈？

美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股

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2021-08-25

我信你个鬼！坐看云淡风轻！

港股反转信号明确？史上仅现3次，这次很不一样

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2020-10-21

降价就渣？涨价就喜迎？我在股市里就喜欢你这样的没有一点脑子的代价！

特斯拉VS蔚来、理想、小鹏：“渣男”与“备胎”的战役

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2020-09-14

$甲骨文(ORCL)$一下微软，一下推特，一下甲古文，耍老美帝？我看最后都要死翘翘！骗子是不可能长久存在下去的！

刀锋战士阿尔法

2023-03-17

人工智能问这样的问题，真的是悲哀！活该被真科技甩100条街！

我们同时问了GPT-4和文心一言10个问题，这是它们的回答

刀锋战士阿尔法

2020-09-04

$苹果(AAPL)$不跌了吗？试试谁牛必！呼叫空头，呼叫空头，快给我打下去！

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Wu策略师团队本周稍早前发布指出，美国投资机构预计中国经济将获得更多的政策支持，但好奇怎样才能在没有更多具体刺激措施的情况下实现增长目标。一些投资者更关心房地产市场的调整、物价的运行态势以及其对企业盈利的影响。报告还列出了美国投资者最感兴趣的几个领域，包括国有企业改革、AI、消费等等。外资对国企改革出现分歧美银美林称，美国投资者对其近期发布的中国国有企业改革报告的评论出现了两极分化。一些投资者表示不看好国有企业，一些新兴市场基金态度更为积极，尤其认可国有企业超预期的表现，以及类似于日本和韩国实施 “估值提升计划”。部分投资者已经持有国有银行的股份，并考虑增加投资。实际上许多华尔街大行都看好国有企业改革，其中，瑞银尤其看好“中特估”，预计A股将继续“乘势而上”，高盛则表示，注重估值和股东回报提升的公司治理改革或将有利于吸引外资，维持对A股的高配评级。外资看好中国AI美国投资者对中国AI企业表现出了浓厚的兴趣。美银美林在报告中写道：尽管许多提供AI产品/解决方案的企业遭到制裁且SAAS公司普遍盈利能力较弱，但他们主要对硬件供应商和互联网巨头保持高度关注。我们的分析师更推荐专注特定垂直领域的公司，而非广泛的大型互联网平台。高品质消费品牌受到青睐美银美林指出，高品质消费品牌（如酒类、餐厅、啤酒等）是一些投资机构在中国的关注焦点。他们相信中产阶级的消费需求（如国内旅游）仍然强劲，并倾向于投资于具有较低国家服务风险和地缘政治紧张局势风险的消费领域。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":279273989972136,"gmtCreate":1709203543706,"gmtModify":1709203545475,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"有见识，受教了[抱拳]&nbsp;[抱拳]&nbsp;[抱拳]&nbsp;&nbsp;","listText":"有见识，受教了[抱拳]&nbsp;[抱拳]&nbsp;[抱拳]&nbsp;&nbsp;","text":"有见识，受教了[抱拳] [抱拳] [抱拳]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/279273989972136","repostId":"2415250539","repostType":2,"repost":{"id":"2415250539","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1709175480,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2415250539?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-29 10:58","market":"us","language":"zh","title":"你还真以为苹果放弃造车了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2415250539","media":"锦缎","summary":"结束才是开始：AI，即自动驾驶，即iCar","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>解散2000余人智能车研发团队、放弃造车的消息一夜发酵。惋惜之声不绝于耳。舆论纷纷开始思考如何为iCar写就墓志铭。</p><p>你还真就以为苹果放弃造车了？</p><p>如果你对此深信不疑，很大程度反映出对于苹果、对于智能车、对于AI、对于自动驾驶、乃至未来科技商业逻辑的认知模糊。</p><p>先说结论：苹果不是放弃造车，而是终于明晰了“苹果式”智能车的规划与发展路径，所谓转向AI，实属殊途同归的必然，两年之内，苹果“iCar”原型车将会浮出水面。</p><p><strong>01</strong></p><p><strong>乔布斯的“诅咒”</strong></p><p>iMac、iPod、iPhone珠玉在前，只是复制<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、保时捷，苹果就不是苹果。乔布斯已逝，但以其审美理念为基底的公司文化仍掌管着这家公司的精神，这种文化不允许跟随，不允许其产品领先性无法达到“符号”程度。</p><p>对此不妨思考下vision pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。</p><p>“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：</p><p>故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。</p><p>就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。</p><p>如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。</p><p>结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。</p><p>为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。</p><p>也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。</p><p>这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。</p><p>对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。</p><p>这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。</p><p>此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。</p><p>这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>结束才是开始</strong></p><p>乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。</p><p>对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。</p><p>毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。</p><p>如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。</p><p>transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。</p><p>但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——</p><p>它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。</p><p>基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。</p><p>也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。</p><p>因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。</p><p>如是，苹果结束泰坦，all in AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。</p><p>需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>iCar注定要出现</strong></p><p>人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。</p><p>iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。</p><p>真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。</p><p>也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。</p><p>之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。</p><p>这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。</p><p>此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。</p><p>以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。</p><p>而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。</p><p>“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：</p><p>故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。</p><p>就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。</p><p>如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。</p><p>结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。</p><p>为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。</p><p>也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。</p><p>这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。</p><p>对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。</p><p>这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。</p><p>此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。</p><p>这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>结束才是开始</strong></p><p>乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。</p><p>对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。</p><p>毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。</p><p>如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。</p><p>transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。</p><p>但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——</p><p>它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。</p><p>基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。</p><p>也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。</p><p>因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。</p><p>如是，苹果结束泰坦，all 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AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。</p><p>需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>iCar注定要出现</strong></p><p>人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。</p><p>iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。</p><p>真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。</p><p>也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。</p><p>之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。</p><p>这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。</p><p>此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。</p><p>以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。</p><p>而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/77474762599e7f8e5fd4d40b2cdd79da","relate_stocks":{"AAPL":"苹果"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/698484","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2415250539","content_text":"苹果解散2000余人智能车研发团队、放弃造车的消息一夜发酵。惋惜之声不绝于耳。舆论纷纷开始思考如何为iCar写就墓志铭。你还真就以为苹果放弃造车了？如果你对此深信不疑，很大程度反映出对于苹果、对于智能车、对于AI、对于自动驾驶、乃至未来科技商业逻辑的认知模糊。先说结论：苹果不是放弃造车，而是终于明晰了“苹果式”智能车的规划与发展路径，所谓转向AI，实属殊途同归的必然，两年之内，苹果“iCar”原型车将会浮出水面。01乔布斯的“诅咒”iMac、iPod、iPhone珠玉在前，只是复制特斯拉、保时捷，苹果就不是苹果。乔布斯已逝，但以其审美理念为基底的公司文化仍掌管着这家公司的精神，这种文化不允许跟随，不允许其产品领先性无法达到“符号”程度。对此不妨思考下vision pro，尽管初代从商业上不成功，甚至算得上失败，但从审美角度，它就那么“苹果”，那么令同行难以望其项背。“审美”在这里是个虚词，苹果式审美的内核，以后的报告再尝试说下我们的理解。先回到iCar：故而在形而上层面，iCar的第一性，一定是要做一款切割时代的智能车。就像iPhone之于功能机一样，一个新产品标准与商业时代的开启。而这正是苹果的宿命，也是乔布斯留给苹果的“诅咒”。如果只是外形、硬件参数、驾乘体验为基准，这将不是iCar，而是保时捷。届时，“果将不果”。结合此前苹果泰坦项目的基本事实，并因循基本商业常识，我们可以判断，iCar用以切割智能汽车新时代的第一落点，也就是产品的第一性，被锚定在了：完全自动驾驶。为何是自动驾驶，而且必须是完全自动驾驶，一言以蔽之：这就相当于IOS之于iPhone——安卓固然也不错，但命运，而且是傲世独立可以切割产业最大市场份额的命运，一定要“封闭”式的掌握在自己手中。也就是说，在泰坦项目的立意中，使用过iCar自动驾驶——无方向盘，无机械制动装置、全域智能，带来的感受不止是“一览众山小”，而且是“归来不看山”。这样的审美就很乔布斯。但后乔布斯时代的苹果，高估自己突破无人区的天赋，也低估了产业通用技术的惯性。对于自动驾驶，长期以来产业因循的定义是“L1-L5”这一基本功能性标准。为了奔向99.999999%的可靠性，包括苹果、特斯拉在内，都被困在了无间炼狱之中。这正是过去近10年，苹果对iCar求而不得的本质原因：2022年之前，整个产业通往完全自动驾驶的路径，全走错了。此时再回看，毋论车路协同与单车智能间关于自动驾驶之路分歧的争论，当时有多激昂，而今就有多落寞。这场自动驾驶黄粱一梦惊醒于2022年初，ChatGPT-3的这声惊雷，向整个1.0时代的自动驾驶产业宣告：实现自动驾驶，不是靠人类工程师去针对无尽的小概率场景堆写代码，而是要交给具备”指数性算力+transformer”的机器智能来碾平。02结束才是开始乔布斯的诅咒与transformer的惊雷，是苹果完全结束泰坦的本质原因，也是iCar即将走上正确研发路径的开始。对于transformer，迄今整个人类社会都还欠它一个在科技史重大历史地位的认定。因为它可能是近50年来，人类在商业科技上取得的最重大的一个智慧结晶式技术突破。毋论ChatGPT，亦或当前爆火的Sora，没有transformer这篇论文的发表，我们不能想象它们的出现。如果transformer晚出现20年，奥特曼至多是一个硅谷明星投资人，而黄仁勋至多是一个成功的游戏或挖矿芯片企业家。transformer的降临，让奥特曼开始接近“当代AI之父”的名声，而黄仁勋则成了举世无双的“算力之王”。transformer的历史意义，世人终将明了，会有展望星辰大海的真正的产业领袖其后为其树名。我们自然不具备这个资格。但必须要说的是，它的出现，真正意义上拯救了自动驾驶产业，指明了智能汽车的未来路径，并即将演化出人类难以想象的智能社会——它的意义在于：它第一次实现了晶体管对于人类神经网络的自进化、自维护式数字化还原，并以此为基，即将派生出非生物体的“超脑族群”。基于“XPU+transformer”封装出的软硬一体式自动驾驶的智能汽车，则将是整个超脑族群，在未来10年内首个重大族系分支。也就是说，完全自动驾驶的大门，已经在2022年缓缓打开。这扇门的开放，也意味着1.0自动驾驶时代的结束——即，那个依托于数以万计人类软件工程师+卷积算法自动驾驶时代的结束。因此，我们逐渐看到，不止是苹果，而是所有大厂的自动驾驶部门都正在急剧收缩，换道再出发已经成为唯一抉择。如是，苹果结束泰坦，all in AI，不是造车的终结，而仅仅造车的开始。因为，AI，即自动驾驶，即iCar，即人类社会经济新周期的绝对中枢。需要指出的是，此番苹果在造车之路上的沉没成本不止是泰坦，甚至还包括它引以为傲的M系列芯片。这块芯片本质上也是为新商业周期的未雨绸缪，只是未料到，2020年代，人类已然不可逆转的进入到了完全“并行计算”的XPU算力大时代之中了。03iCar注定要出现人类汽车工业有百年历史。城头不断变幻大王旗。只要视野足够长，我们就会知道，任何时候入场，都不晚。关键在于，你是谁，你将取代谁，你将成为谁。iCar为何注定要出现，一个关键原因即在于此：当前的电动车，以及所谓的智能电动车，仍是蛮荒时代，不过是移动互联网技术在不同硬件体上的转移与延续。真正的划时代的出行工具——甚至说突破空间与时间束缚的智能客体——的决战，注定将基于“XPU+transformer”这个基底展开，因此不仅是苹果，包括特斯拉在内，都还没有进入决赛圈，甚至离得很远——因为以前都在弯路上徘徊。也就是说，一款真正划时代的智能车——即iPhone之于移动互联网那样的意义的智能车，亦即”XCar”之于AI意义上的智能车，还未出现。之于中国汽车工业来说，我们对于transformer还不够敬畏，对于软硬一体还没有清醒认知，而智能算力的规模性突破亦尚需时日。之于美国汽车工业——或许更应该说之于美国科技公司阵营来说，算力与算法都是优势，但制造业产业链亦是短板。但凭心而论，后者的先天禀赋——主要是更接近于AI能力这个选项上，肉眼可见要更强大。这样的基本事实便意味着，苹果仍有较为充分的时间窗口，通过在算力与并行计算算法相结合——就像高制程外部芯片、以及自研M系列芯片+IOS一样，去在未来2年内实现自动驾驶技术真正意义的突破。一旦如此，也就意味着“乔布斯诅咒”的打破，意味着iCar的涅槃。此处再次重复下前文观点：AI，即自动驾驶，即iCar。以上，空即是色，色即是空。这个逻辑蕴含的认知在于，我们并不怕苹果造车，就怕中国同仁们，还没有勘破苹果看到了什么，以及它未来在汽车赛道的潜在逻辑是怎样的，而只顾着感慨与遗憾。而这样的遗憾，才是中国智能汽车产业最大的遗憾。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":392,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":268354116272464,"gmtCreate":1706539094160,"gmtModify":1706539095752,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"看了你这个文章我知道该加仓了！","listText":"看了你这个文章我知道该加仓了！","text":"看了你这个文章我知道该加仓了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/268354116272464","repostId":"1114699106","repostType":2,"repost":{"id":"1114699106","pubTimestamp":1706535981,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114699106?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-29 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-01-29/doc-inafffna0889831.shtml><strong>新浪美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>特斯拉董事长和首席执行官埃隆·马斯克的一名高级副手去年年底制定了股票交易计划，允许他们在未来几个月出售大量公司股票。监管文件显示，董事长Robyn Denholm去年10月份制定的内部售股计划可能出售至多281116股股票，这些股票按照特斯拉的最新收盘价计算将价值5150万美元。特斯拉动力总成和能源工程高级副总裁Andrew Baglino去年11月份通过了一项交易安排，可能出售至多11.55万股...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-01-29/doc-inafffna0889831.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/340d3c04436bbba1df239d6d4a7e3fd2","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-01-29/doc-inafffna0889831.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1114699106","content_text":"特斯拉董事长和首席执行官埃隆·马斯克的一名高级副手去年年底制定了股票交易计划，允许他们在未来几个月出售大量公司股票。监管文件显示，董事长Robyn Denholm去年10月份制定的内部售股计划可能出售至多281116股股票，这些股票按照特斯拉的最新收盘价计算将价值5150万美元。特斯拉动力总成和能源工程高级副总裁Andrew Baglino去年11月份通过了一项交易安排，可能出售至多11.55万股股票，价值2120万美元。Denholm的计划将于8月16日到期，而Baglino的计划将于12月31日到期。美国证券交易委员会（SEC）允许公司董事和高管通过预先确定的计划安排股票交易，这些计划规定了股票数量和交易日期等条件。内部人士售股可能会加剧特斯拉的逆风。由于电动汽车销量增长放缓，特斯拉今年市值已蒸发超过2070亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":308,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":266199592984712,"gmtCreate":1706025643488,"gmtModify":1706025645160,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阿里已经表现出前所未有的创业姿态？哈哈哈哈哈","listText":"阿里已经表现出前所未有的创业姿态？哈哈哈哈哈","text":"阿里已经表现出前所未有的创业姿态？哈哈哈哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/266199592984712","repostId":"2405127246","repostType":4,"repost":{"id":"2405127246","pubTimestamp":1706022791,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2405127246?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-23 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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值也超过了阿里，折射了这个中国互联网巨头的落寞。</p><p>2023年11月底，拼多多市值达到1958.87亿美元，超过阿里成为美股市值最大的中概股。此后，阿里市值在震荡中下跌，截至美东时间1月22日，阿里市值较今年初跌掉了156亿美元。</p><p>在阿里市值仍处于低落之际，作为创始人的马云用实际行动表达对阿里的支持。分析人士指出，创始人大幅增持，体现了对阿里未来发展、对管理团队及战略方向充满信心。</p><p>此举也有力回应了前段时间马云抛售阿里巴巴的传言，目前看，他不仅“一股未卖”，还在不断增持。</p><p>马云和蔡崇信的举动，不仅对阿里意义重大，对科技股也有望起到提振作用。</p><p>过去两年多，整个科技股表现低迷，股东减持蔚然成风，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团等企业均遭到大股东或创始人减持。</p><p>如腾讯第一大股东、南非媒体巨头Naspers在2022年6月启动了一轮长期的减持计划。2023年11月30日，Prosus（Naspers控股公司，MIH母公司）披露的业绩报告显示，一年多来，Prosus减持腾讯股份约为4%左右，累计套现已超过100亿美元。</p><p>另据港交所披露信息，红杉中国去年多次减持<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>股票，最新一次涉资约34亿港元，减持后持股比降至1.86%，几年来，红杉和沈南鹏通过减持美团套现约<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>港元。</p><p>不仅是互联网巨头遭减持，未上市的独角兽小红书和Shein等估值也出现缩水，投资人信心不足。</p><p>接近马云的人士表示，其实他从未离开中国互联网、科技行业。就像他自己所说的——永不退休，&#34;不退场&#34;。他将继续在商界发挥重要作用，推动阿里巴巴的发展和全球化的进程。</p><p>在拼多多市值即将超过阿里的前夕，马云罕见现身，在阿里内网回帖表示，“我坚信阿里会变，阿里会改”，他说，所有伟大的公司都诞生在冬天里，AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。</p><p>如马云所言，自从拼多多市值超过阿里，后者的改革力度也显著加大。</p><p>去年12月20日，阿里巴巴通过全员信的方式宣布，集团CEO、淘天集团董事长吴泳铭兼任淘天集团CEO，这意味着，吴泳铭将成为掌舵淘天的核心人物。</p><p>两天后，吴泳铭公布了以80后少壮派为代表的全新班底，除了从淘天内部选人，他还从饿了么、夸克等部门抽调精英，如此雷厉风行的动作，也让外界看到了阿里改变的决心。</p><p>过去多年，阿里最重要的业务和探索是电商、云计算、移动支付、人工智能。例如，阿里云已经成为全球领先的云计算服务提供商之一，其研发的大数据平台也为中国众多企业提供了数据分析和决策支持。</p><p>但在电商领域出现了拼多多、抖音之后，阿里电商的份额受到冲击，而支付宝也随着<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>被剥离，与阿里的关系越来越远，阿里必须寻找更多的业务增量，夯实自己的护城河。</p><p>未来，阿里会将筹码更多放在AI上。去年10月末举行的云栖大会上，新任董事长蔡崇信表示，目前全国80%的科技企业和超过一半的AI大模型公司跑在阿里云上。</p><p>阿里云未来的目标，是要“打造一朵AI时代最开放的云”，AI将成为各行各业的新型生产力，并对算力提出更高要求。从底层算力到AI平台再到模型服务，阿里巴巴加大研发投入，推动阿里云进行全面的技术升级和创新。</p><p>在经过了一年多的黯然神伤，阿里能否在2024年打一场漂亮的翻身仗，这不仅关乎阿里能否找回失去的荣光，更是影响中国电商格局的最大变量，阿里已经表现出前所未有的创业姿态。</p><p>作为创始人的马云和蔡崇信选择继续支持阿里，不断增持，这既是对阿里的信心，也是他们自己的信念。</p><p>2023年底，吴泳铭说阿里清零重启。2024年，中国互联网的竞争格局将再次激烈重演。</p><p></p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马云出手大幅增持！阿里能否打一场漂亮的翻身仗？</title>\n<style 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家族投资工具，购买了价值约1.51亿美元的阿里巴巴在美国上市的股票。事实上，近几个月来，马云和蔡崇信一直在买入阿里巴巴的股票。消息传出后，阿里巴巴股价大幅上涨。多位阿里和互联网行业人士认为，马云和蔡崇信的举动，增强了对阿里和互联网行业的信心，大家都感到很振奋。刚刚过去的2023，阿里巴巴经历了动荡不安的一年，集团一拆六、高管大幅轮换、战略剧烈调整，不少人都被裹挟其中，迷茫而无措。更关键的节点则是，拼多多市值也超过了阿里，折射了这个中国互联网巨头的落寞。2023年11月底，拼多多市值达到1958.87亿美元，超过阿里成为美股市值最大的中概股。此后，阿里市值在震荡中下跌，截至美东时间1月22日，阿里市值较今年初跌掉了156亿美元。在阿里市值仍处于低落之际，作为创始人的马云用实际行动表达对阿里的支持。分析人士指出，创始人大幅增持，体现了对阿里未来发展、对管理团队及战略方向充满信心。此举也有力回应了前段时间马云抛售阿里巴巴的传言，目前看，他不仅“一股未卖”，还在不断增持。马云和蔡崇信的举动，不仅对阿里意义重大，对科技股也有望起到提振作用。过去两年多，整个科技股表现低迷，股东减持蔚然成风，腾讯、京东、美团等企业均遭到大股东或创始人减持。如腾讯第一大股东、南非媒体巨头Naspers在2022年6月启动了一轮长期的减持计划。2023年11月30日，Prosus（Naspers控股公司，MIH母公司）披露的业绩报告显示，一年多来，Prosus减持腾讯股份约为4%左右，累计套现已超过100亿美元。另据港交所披露信息，红杉中国去年多次减持美团-W股票，最新一次涉资约34亿港元，减持后持股比降至1.86%，几年来，红杉和沈南鹏通过减持美团套现约数百亿港元。不仅是互联网巨头遭减持，未上市的独角兽小红书和Shein等估值也出现缩水，投资人信心不足。接近马云的人士表示，其实他从未离开中国互联网、科技行业。就像他自己所说的——永不退休，\"不退场\"。他将继续在商界发挥重要作用，推动阿里巴巴的发展和全球化的进程。在拼多多市值即将超过阿里的前夕，马云罕见现身，在阿里内网回帖表示，“我坚信阿里会变，阿里会改”，他说，所有伟大的公司都诞生在冬天里，AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。如马云所言，自从拼多多市值超过阿里，后者的改革力度也显著加大。去年12月20日，阿里巴巴通过全员信的方式宣布，集团CEO、淘天集团董事长吴泳铭兼任淘天集团CEO，这意味着，吴泳铭将成为掌舵淘天的核心人物。两天后，吴泳铭公布了以80后少壮派为代表的全新班底，除了从淘天内部选人，他还从饿了么、夸克等部门抽调精英，如此雷厉风行的动作，也让外界看到了阿里改变的决心。过去多年，阿里最重要的业务和探索是电商、云计算、移动支付、人工智能。例如，阿里云已经成为全球领先的云计算服务提供商之一，其研发的大数据平台也为中国众多企业提供了数据分析和决策支持。但在电商领域出现了拼多多、抖音之后，阿里电商的份额受到冲击，而支付宝也随着蚂蚁集团被剥离，与阿里的关系越来越远，阿里必须寻找更多的业务增量，夯实自己的护城河。未来，阿里会将筹码更多放在AI上。去年10月末举行的云栖大会上，新任董事长蔡崇信表示，目前全国80%的科技企业和超过一半的AI大模型公司跑在阿里云上。阿里云未来的目标，是要“打造一朵AI时代最开放的云”，AI将成为各行各业的新型生产力，并对算力提出更高要求。从底层算力到AI平台再到模型服务，阿里巴巴加大研发投入，推动阿里云进行全面的技术升级和创新。在经过了一年多的黯然神伤，阿里能否在2024年打一场漂亮的翻身仗，这不仅关乎阿里能否找回失去的荣光，更是影响中国电商格局的最大变量，阿里已经表现出前所未有的创业姿态。作为创始人的马云和蔡崇信选择继续支持阿里，不断增持，这既是对阿里的信心，也是他们自己的信念。2023年底，吴泳铭说阿里清零重启。2024年，中国互联网的竞争格局将再次激烈重演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":550,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":262261909369168,"gmtCreate":1705060231550,"gmtModify":1705060233422,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"全球6-8万？我看不是售馨的问题，应该是果粉们在网上杀疯了抢的状态！","listText":"全球6-8万？我看不是售馨的问题，应该是果粉们在网上杀疯了抢的状态！","text":"全球6-8万？我看不是售馨的问题，应该是果粉们在网上杀疯了抢的状态！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/262261909369168","repostId":"1114896347","repostType":2,"repost":{"id":"1114896347","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1705049997,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114896347?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-12 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Pro不能瞬间售罄，则低于预期，影响Apple及产业链股价，Vision Pro的市场反应是今年Apple产业链的观察重点。万众瞩目的苹果头显Vision Pro将于2月2日发售，分析师认为，产能限制下，苹果备货可能不足，预计发售不久后就会被抢购一空。地表最强苹果分析师：Vision Pro预计会很快售罄周五，天风国际分析师郭明錤在社交媒体表示，苹果Vision Pro备货仅有6-8万台，考虑到产品的新颖度和果粉的忠诚度，他相信Vision Pro开卖后很容易就能售罄。郭明錤写道：Apple虽然目前没有清楚指出Vision Pro的产品定位与关键功能，且面临售价不便宜的质疑，但凭藉划时代的技术创新所创造的用户体验 (如：会给人可以用意念控制用户界面的错觉)，以及Apple核心粉丝与重度用户的数量，发售后应该很容易销售一空。不过，他也在博客文章中指出，Vision Pro去年仅对技术展示，但没有说明更重要的产品定位与关键应用：凭藉Apple核心粉丝与重度用户的需求，Vision Pro开始预购或发售后，应该很快就可销售一空并显示更久的出货时间，若没有，则代表Vision Pro可能需要花更久时间才能取得成功，不利Apple与相关供应链的短期股价表现。由于产能限制，郭明錤预计Vision Pro今年全年出货约50万部，相比之下，iPhone的年销量在2亿部左右。关键在于新鲜感退潮后需求热度能否持续郭明錤指出，Vision Pro硬件规格与软件生态远超产业平均水准，预计发售后有望收到普遍好评。不过，更重要的是，在新型计算终端的噱头和新鲜感退潮后，Vision Pro能否凭借实用性继续维持需求热度，这将取决于Vision Pro的产品定位与关键应用是否清楚与正确。他指出，如苹果能在预购或发售前提供更多产品定位与关键应用的相关讯息，有利延长销售热潮与吸引更多开发者。同时，郭明錤还强调，由于后续Vision系列产品未有信息曝出，眼下无法成为交易主题，Vision Pro的市场反应将是市场今年观察的重点：许多投资人期待的低价版与第二代版本目前都还没正式开案，故短期内难成为交易主题。不过，Vision 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23:25","market":"us","language":"zh","title":"京东吹响战斗号角","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2395036358","media":"全天候科技","summary":"采销是京东早期价格战的主力，是京东获取低价的核心角色，此举意味着，京东要把低价这件事儿做到底。此次，京东在加薪的基础上扩招采销员工，意味着京东的低价战略从价格表象深入到业务肌理，低价改革步入深水区。近日，京东还重新修订售和交易纠纷相关规则，新增退款不退货执行标准，交易纠纷新增支持用户仅退款。京东已经吹响了新一轮的冲锋号角，这次出战的是京东王牌军采销。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>新一轮攻势。</strong></p></blockquote><p>半个多月前，刘强东在内网表示，绝不躺平。很快，他就放出了一系列大招，开始反击。</p><p>11月27日晚，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>宣布给采销等一线人员涨工资，随后对采销部门扩招。采销是京东早期价格战的主力，是京东获取低价的核心角色，此举意味着，京东要把低价这件事儿做到底。</p><p>几乎同时，作为提升购物体验的举措，京东扩大了“仅退款”的适用范围，讨用户欢心。</p><p>从低价战略到用户权益，京东一系列做法都明显在模仿<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>。</p><p>过去几年，拼多多凭借低价心智在电商市场开辟出新的增长路径，市值先后超过京东和阿里，成为电商新王，这对京东来说是巨大的打击。</p><p>究竟是变成另一个拼多多，还是衍生出一个新的自己？京东再一次来到十字路口，刘强东如何选择将决定京东未来的命运。</p><p><strong>反击</strong></p><p>刘强东强调了一年多时间的低价战略，终于在采销业务上找到突破口。</p><p>11月27日晚，京东宣布，采销等一线业务人员的年固定薪酬大幅上涨近100%，零售全员将平均加薪不低于20%。在内部人士看来，主动对外发布涨薪信息，这是非常罕见的，京东有意释放信心。</p><p>刚发布加薪消息，京东又马不停蹄地开始招聘采销人员。</p><p>11月28日，京东发布多条招聘信息，在对前采销员工发起召集令之外，还开启校招，校招员工转正后将自动匹配薪酬新政策。根据招聘信息，京东采销人员的工作内容主要是制定所负责品牌产品的操盘和竞争策略，做好竞争对手的价格比对，确保京东的价格竞争优势。</p><p>这也意味着，在电商价格战中，采销是在一线实时把控价格的人，这个岗位在很大程度上决定着京东的市场竞争力。</p><p>当年，刘强东在<a href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>摆柜台，做的就是采销工作。在早期价格战中，无论是与当当的图书价格战，还是与苏宁的家电大战，冲在一线的都是采销人员，正是依靠采销团队，京东才从激烈的市场竞争中脱颖而出。</p><p>如今，电商新一轮竞争迎来关键时刻，京东采销也再一次冲了出来。</p><p>双十一期间，“京东采销喊话李佳琦”登上微博热搜，由于没有坑位费和达人佣金，京东采销直播间随后火速出圈。根据京东数据，截至11月11日，采销直播累计观看人数突破3.2亿。</p><p>此次，京东在加薪的基础上扩招采销员工，意味着京东的低价战略从价格表象深入到业务肌理，低价改革步入深水区。</p><p>值得一提的是，为了让采销等一线人员保持高昂斗志，刘强东对薪资结构做了调整，增强了业绩激励部分。</p><p>根据薪酬调整计划，对于内部最小组织单元Boss模式，京东提出上不封顶的业绩激励，“期待我们2024年出现更多30倍月薪激励的Boss单元。”京东希望借此激励员工，推动业务释放潜力。</p><p>近日，京东还重新修订售和交易纠纷相关规则，新增退款不退货执行标准，交易纠纷新增支持用户仅退款。据某位京东内部人士透露，“这次修订是进一步将‘仅退款’从京东自营延伸到入驻商家。”</p><p>京东上述一系列动作背后，有一个共同的指向，那就是低价和用户，这是当前电商市场竞争的核心点，也是拼多多的拿手好戏。</p><p>京东已经吹响了新一轮的冲锋号角，这次出战的是京东王牌军采销。不同的是，以前京东是主动发起挑战的人，而今，京东成了被挑战的对象。</p><p>采销还能战否，将在很大程度上决定着京东在这一轮竞争中的走向和未来。</p><p><strong>选择</strong></p><p>无论商业模式还是竞争对手，拼多多都是京东绕不过的一个话题。</p><p>2019年，拼多多市值超过京东，不过，这并没有引起京东的警惕，直到今年京东才开始正面反击。</p><p>今年3月，京东正式上线“百亿补贴”，这是拼多多的主打产品，京东此举也被认为是正面硬刚拼多多。</p><p>同时，京东也开始扶持中小商家，并通过降低入驻门槛等措施带动商家增长。根据财报，京东三季度商家数量同比三位数增长。而中小商家是拼多多崛起的基础。</p><p>上述策略已初步取得成效。京东管理层在三季度电话会上透露，随着第三方商家进入，低客单价订单的增长加速，预计未来3P的GMV在营收中的占比会越来越大，甚至超过自营。</p><p>京东扩招采销团队，激励能打仗的一线员工，亦是持续深化低价战略的表现。</p><p>至此，从APP栏目、商品供应再到商业模式，京东开始逐渐拼多多化，就连“仅退款”也是拼多多的招牌之一。</p><p>接下来，京东是变成另一个拼多多，还是衍生出一个新的自己？这是摆在刘强东面前的两条路。</p><p>在商业社会的竞争中，以己之弱搏对手之强往往很难取胜。拼多多已经掌握了低价心智，京东要想取而代之，并非易事。</p><p>零售电商行业专家、百联咨询创始人认为，京东要想复制拼多多，需要先解决产品丰富度和商家规模问题，这样才能保证低价商品的长期供应，另外，在售后和用户体验上，京东和天猫进入移动互联网时代，转型不够彻底，用户体验还有提升空间。</p><p>允许自己一部分变成拼多多，或许能让京东爆发出新的能量，但京东完全没必要成为第二个拼多多。</p><p>京东的核心优势仍是供应链和快速履约能力，只有将核心能力发挥到极致，京东才能走出纯低价内卷，才能守住自己的一席之地。</p><p>对京东来说，发挥核心优势实现业绩增长，是更有可为的路径。<a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>表示，京东自营仓配一体模式实现了零售的完整闭环，未来在规模效应的体现下，该模式将为京东带来更低成本和更高利润的回报。</p><p>近段时间以来，市场多次传出，京东将全面清退外包，包括京东科技和物流在内的部门都会取消外包，这可能代表着，京东开始重整供应链，进一步在成本上做减法。</p><p>值得关注的是，通过采销深化低价战略的同时，京东或将扩大自营规模，这也许是一个新信号。</p><p>在刘强东尝试放权的五年里，拼多多和抖音陆续崛起，成为电商新势力，拼多多市值超过阿里，如果字节整体上市，张一鸣很可能会成为第一个来自中国的世界首富，这些后来者正在缔造电商新时代。</p><p>过去一年，刘强东多次讲起京东的创业故事，强调低价才是根本，从高层换血到激活底层员工，刘强东试图重新找回京东的战斗状态。</p><p>19年前，京东押宝物流、自营，经历九死一生，但也构筑了独特的“护城河”，让京东多年立于行业头部而不倒。</p><p>而现在，刘强东要发起一轮大的变革，重塑一个新的京东，才能在各方诸侯围堵下，闯出一片新的天地。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</p></body></html>","source":"qthkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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start;\">更精致、更灵活的人形机器人</h2><p style=\"text-align: justify;\">相比看起来像半成品、只能勉强走路和挥手的初代Optimus机器人，Optimus Gen2造型十分精致。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉表示，Optimus Gen2的行走速度提高了30%，虽然在视频里面看还是有些步履蹒跚，但特斯拉展示的稳定行走能力或已经可以在商业场景中派上用场。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，特斯拉还表示，Optimus Gen2在提高平衡性的同时，重量减轻了 10 公斤。</p><p style=\"text-align: justify;\">在视频演示中，可以看到 Optimus Gen 2 一边完成深蹲动作一边保持平衡。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1c44a7af2a94835f73b5f1dc8239c76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"374\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">制造人形机器人最大的挑战就是手。机器人的手需要足够强大，能够支撑相当大的重量，同时又能够足够精确地处理精细任务。</p><p style=\"text-align: justify;\">Optimus Gen 2似乎对手部进行了一次全面升级，手臂和双手可以像人类一样移动，而且动作精准，甚至能处理鸡蛋等易碎物品，如下图：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094bc727bb0e4b8e73640d59526e5b3e\" tg-width=\"552\" tg-height=\"296\"/></p><h2 id=\"id_3023117468\" style=\"text-align: start;\">商业化落地进程有望加速</h2><p style=\"text-align: justify;\">中信证券指出，Optimus Gen2使用了全新的足部力及力矩传感（该机构推测是六维力矩传感器）以及全新11自由度灵巧手，响应更快，同时还具备了手指触觉传感器，相比Gen1灵活性大幅提升，商业化落地进程有望加速。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克此前曾表示，Optimus机器人的价值被市场“极度低估”，他预计需求量可能高达 100 亿至 200 亿台。</p><p style=\"text-align: justify;\">他甚至自信地预测，Optimus 将占据“特斯拉长期价值的大部分”。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉目前计划现在自己的制造业务中使用Optimus机器人，然后再逐步推广到更大的市场上。</p><p style=\"text-align: justify;\">至少从目前展示的视频来看，马斯克的愿景并不算遥远。在未来几年里，Optimus就可能会拥有跳跃能力，能爬楼梯、搬更重的物品，在更强大的人工智能加持下，特斯拉在慢慢完成AGI的一块重要拼图。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉人形机器人第二代亮相！灵活性大幅跃升</title>\n<style 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Gen2使用了全新的足部力及力矩传感（该机构推测是六维力矩传感器）以及全新11自由度灵巧手，响应更快，同时还具备了手指触觉传感器，相比Gen1灵活性大幅提升，商业化落地进程有望加速。马斯克此前曾表示，Optimus机器人的价值被市场“极度低估”，他预计需求量可能高达 100 亿至 200 亿台。他甚至自信地预测，Optimus 将占据“特斯拉长期价值的大部分”。特斯拉目前计划现在自己的制造业务中使用Optimus机器人，然后再逐步推广到更大的市场上。至少从目前展示的视频来看，马斯克的愿景并不算遥远。在未来几年里，Optimus就可能会拥有跳跃能力，能爬楼梯、搬更重的物品，在更强大的人工智能加持下，特斯拉在慢慢完成AGI的一块重要拼图。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":744,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":246900760092880,"gmtCreate":1701299845355,"gmtModify":1701299847021,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"沉痛哀悼，思想永存，人性不变，投资永在！","listText":"沉痛哀悼，思想永存，人性不变，投资永在！","text":"沉痛哀悼，思想永存，人性不变，投资永在！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/246900760092880","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":679,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":242471200301296,"gmtCreate":1700218342834,"gmtModify":1700218344452,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"偶吼，饮～止咳？","listText":"偶吼，饮～止咳？","text":"偶吼，饮～止咳？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/242471200301296","repostId":"1106300447","repostType":2,"repost":{"id":"1106300447","pubTimestamp":1700217854,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106300447?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-17 18:44","market":"sh","language":"zh","title":"央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1106300447","media":"中国证监会","summary":"中央金融委员会办公室副主任夏先德应邀出席会议并讲话。","content":"<html><head></head><body><p>11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，贯彻落实习近平总书记在中央金融工作会议上的重要讲话精神和会议部署，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。中国人民银行党委书记、行长潘功胜，金融监管总局党委书记、局长李云泽，中国证监会党委委员、副主席王建军出席会议并讲话。中央金融委员会办公室副主任夏先德应邀出席会议并讲话。</p><p style=\"text-align: justify;\">会议指出，刚刚结束的中央金融工作会议是我国金融发展史上具有里程碑意义的一次重要会议。学习贯彻习近平总书记重要讲话和中央金融工作会议精神是当前金融系统最重要的政治任务。各金融部门、金融机构要进一步把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神和党中央决策部署上来，深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚持目标导向、问题导向，着力解决当前金融领域面临的主要矛盾和突出问题，加快建设中国特色现代金融体系，以金融高质量发展服务中国式现代化。</p><p style=\"text-align: justify;\">会议认为，今年以来，金融部门认真落实党中央、国务院决策部署，为经济恢复发展提供了有力有效的金融支持。主要金融机构主动担当作为，发挥了金融支持实体经济主力军的作用。下一步，要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。</p><p style=\"text-align: justify;\">会议强调，过去一段时间，<strong>金融部门积极配合行业主管部门和地方政府，从房地产市场的供需两端综合施策，保持信贷、债券、股权等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场，取得了良好的效果。</strong>近日金融部门和行业主管部门联合召开代表性房地产企业座谈会，调研了解行业风险化解和高质量发展的主要金融需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">各金融机构要深入贯彻落实中央金融工作会议部署，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。<strong>继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。</strong>支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要继续配合地方政府和相关部门，坚持法治化、市场化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">会议要求，<strong>金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增</strong>。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。</p><p style=\"text-align: justify;\">中国人民银行、金融监管总局相关司局、银行间市场交易商协会、上海证券交易所、深圳证券交易所，政策性和开发性银行、18家全国性商业银行、5家全国性金融资产管理公司、4家大型证券公司的主要负责同志在主会场参会，部分中国人民银行、金融监管总局分支机构主要负责同志在各地分会场参会。</p></body></html>","source":"lsy1573813229493","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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10:16","market":"us","language":"zh","title":"苹果的黄昏，已经到了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1193487732","media":"锦缎","summary":"当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。","content":"<html><head></head><body><p>　　作者：愚老头</p><p style=\"text-align: start;\">　　我们常说，战报会撒谎，但战线不会。质疑是不是正确本身并不重要，能够质疑本身就表明了一种态度。很明显，在以前西方哲学和美式金融路线更像是一种宗教，就好比大家都默认美国10年期国债利率是全球金融投资的锚。</p><p style=\"text-align: start;\">　　段永平大家很熟悉，创立了步步高、OPPO、VIVO等多家企业的商业教父，后来转战投资，虽然总体业绩不明，但还是一直活跃在各类公开媒体中。</p><p style=\"text-align: start;\">　　回顾过去很长一段时间，段永平一直推荐两只股票，美股是苹果，A股就是茅台。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于茅台，我个人无论是能力还是阅历，都不足够去评价其长期投资价值，哪怕是10年后，我想我也没有资格去做判断。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是对于苹果，我现在就能下结论，哪怕它现在还是股神的第一大重仓股。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果的黄昏到了。</p><p style=\"text-align: start;\">　<strong>　01</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　后乔布斯时代的苹果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果曾经的伟大，完全要归功于一个人，那就是史蒂夫·乔布斯。他就像一束光，照亮了智能手机时代最初的路。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2007年1月9日，乔布斯发布了第一代iPhone，手机发布的那一瞬间，被称为“改变世界的2分钟”，2010年，苹果历史上最杰出的产品iPhone4发布，乔布斯和苹果，迎来了他们最高光的时刻。</p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯于2011年10月逝世，擅长供应链管理的库克接替了他的职位，苹果正式进入后乔布斯时代。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个时代的区别，如果我们用一句话来总结，那就是库克将苹果从一个科技型企业，成功的变成了一家消费品上市公司。</p><p style=\"text-align: start;\">　　接手乔布斯留下的丰厚遗产的库克，说到底是一个职业经理人，或者说哪怕地位再高跟我们一样，也是个打工人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　创始人和职业经理人的区别，就在于创始人有能力做出一些损害短期利益，但有利于企业长远发展的决策，但职业经理人不能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就是为什么在现在的这股新能源汽车浪潮中，我们看好比亚迪、吉利，哪怕现在还掉在坑里的长城，我们也认为一定会有东山再起的那一天，因为这三家公司的创始人现在都还在第一线。</p><p style=\"text-align: start;\">　　以前我们经常调侃某个发达地区的治理：“就像一辆没有方向盘的汽车，轮子转向什么方向，完全取决于轮子压过什么样的坑。”其实，职业经理人治理下的公司，基本都这个样子。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于库克来说，最大的坑就是投资者回报，因为他们决定了库克的位置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a35a39be1053e918d435b2d6cfd5d07\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯之后的苹果，最明显的特征就对股东越来越慷慨，资本开支却直线下坠。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用来回购和支付股息的资金与净利润相差无几，部分年份甚至要超过自由现金流。</p><p style=\"text-align: start;\">　　与此相对照的是，2011年苹果的资本开支绝对值上并不低，共有75亿美元，后续也基本上维持这样的水准，但资本开支与折旧摊销的比值却逐年下降，最近三年这个水平还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52531ba76733260e729915eb273dad37\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"267\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　这种情况是不是离谱我们要看对比。可口可乐同样也是巴菲特的爱股，大消费的典型。可口可乐大部分的净利润以及相关的自由现金流也用来回报股东，但是大部分年份，可口可乐资本开支与折旧摊销的比值还要大于1。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　02</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　走错赛道的后果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　明明你是一家科技公司，走的却是大消费的路子，就好比大冬天的上半身羽绒服，下半身短裤拖鞋。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这么多年以来，我们对大消费和科技公司发展历史的复盘中可以发现，消费品公司，重要的是没做什么，而科技公司，重要的是你做对了什么。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没做什么跟做对了什么，这个难度真的是一个天上一个地下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　大消费主打一个字，“躺”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　让我们听听A股投资者们对茅台的心声：“茅台啊，你就别整那一堆茅台王子啊，还有劳什子1915，乱七八糟的，你就守着53度飞天一个大单品就行了，什么工艺流程也不要改，对，什么也不要动，最好连门口那只看门的狗都不要换。每年只要控量涨价就好了。国运来了，以后有一天，什么伦敦金融街，纽约华尔街，最顶级的宴会都要靠着你撑场面。啥，你说酱香型他们不适应，放心，当初我们也是晃着大杯子灌红酒的”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但科技企业就没那么好命。这个行业成功是偶然，失败才是必然。简单拿A股举例子，从2000年到现在，大消费的白酒，还有牛奶的伊利股份，一直撑到现在，但是科技龙头是一茬接一茬，比渣男换女朋友还快。</p><p style=\"text-align: start;\">　　别的不说，苹果手机历史上最经典的一代iPhone4在2010年发布，放到今天你会要么，但是2010年的茅台，到今天还抢不到呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果这就是，没有大消费的命，得了大消费的病。明明是科技赛道的，不断卷研发高资本开支就是宿命，你偏偏选择了躺平。在投入是找死和不投入是等死之间，必然选择投入，因为找死还有活下来的可能，但不投入就只有死路一条。</p><p style=\"text-align: start;\">　　要说我们苹果的裱糊匠，库克这么多年下来，他真的尽力了，不会有人做得比他更好。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从2011年库克接任，到今天苹果股价翻了20倍。库克的表现也吸引了老股神亲自下场，从2016到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果，截至目前，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元，而且苹果还是巴菲特的第一大重仓股，在巴菲特的权益持仓占比接近50%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是手机赛道毕竟是一个高度竞争的科技行业，苹果既要维持股价，又得给股东分红回购，资本开支上就得克制，库克是怎么做到低投入高产出的呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　简单，资本开支前移，让供应商自备干粮上资本开支，替苹果扛下这笔前期大投入。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克作为供应链管理的天才，常规的像供应链管理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃杀三士”策略，显然都属于入门级，库克想的办法就是太公钓鱼、愿者上钩，要求代工厂自筹资金上设备做投入，作为回报，苹果在价格和订单上给予一定的倾斜。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个事说起来容易，其实挺难的。因为上资本开支这个活，如果没有足够的利益，没人愿意干，欧美日韩这些传统供应商，根本没人上钩，都是不见兔子不撒鹰，连富士康这个代工厂都坚定的只做代工，上游重资产的零部件一概不碰。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但好在有中国供应链，而中国供应链的背后，是多年全球融资额高居榜首的中国资本市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/683bda6727a83c63d99ff912302de7bf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"281\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们看中国苹果链三大龙头，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技，在苹果还是他们绝对主导客户的2021年，立讯精密的资本开支高达126亿元，歌尔股份和蓝思科技70亿左右，这个数字基本上相当于他们年净利润的2倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　供应商的钱从哪里来呢？我们看歌尔股份，从2010年到2021年，歌尔股份的净利润合计是190亿元，而累计的资本开支是356亿元，中间有着166亿元的缺口，不怕，这个缺口A股和地方金融机构给填上了。从2008年上市到2021年，歌尔股份通过定增、可转债等股权再融资的数额是94亿，此外2021年年报上还有65亿左右的短期和长期借款。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这是一个多赢的结果。苹果不用承担大额的资本开支，中国的苹果链企业通过为苹果代工获得了世界消费电子的前沿技术，地方上获得了就业和税收，对于资本市场而言，只要政策支持，苹果链有业绩，有成长，买单也没有问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果在美股的岁月静好，是因为有一批中国苹果链企业在那里负重前行。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个小确幸的生活，在2019年结束了。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　03</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　红利和代价</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　《韩非子·说林上》里有句话，“将欲败之，必姑辅之；将欲取之，必姑予之“。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2019年5月，华为被列入实体名单，由此使得华为不能购买美国技术和组件，从而导致供应链的断裂和技术研发的停滞。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这对苹果是一个好消息，因为以前高端手机的竞争者只有三个，苹果、华为和三星，其中最让苹果忌惮的对手就是华为。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5478b960f78a8d108edc67abe608c404\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"282\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　根据IDC的数据，靠着原有的零部件库存，华为手机的出货量在2019年3季度达到了顶峰，6660万部，随后就一路向下，2021年以后不再单独统计，归入“Others”项下了。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没了华为，从2018年已经有些疲态的苹果又活过来了，2020年4季度出货量高达9010万部，这也是单品牌智能手机的季度最高出货量。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然这个出货量数据也蛮有意思，华为出货量掉头向下，三星整体影响不大，苹果当然有所提升，小米的出货量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出货量只有3270万部，随后一直向上，最高点是2021年2季度，5310万部。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为的短暂出局，对苹果除了销量上有些不大的助力之外，最大的影响显然是净利润上的。在2021年之前，苹果的净利润都在600亿美元以下，2021年（苹果的会计年度是10月至次年9月）开始，苹果的净利润超过了800亿美元，2022年更是高达998亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年2季度的手机市场，苹果以16%的出货量，拿到了45%的营收，还有85%的行业净利润。</p><p style=\"text-align: start;\">　　可代价呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果作为受益方，既然吃下了最大的红利，必然也要承担相应的责任，那就是与中国苹果链松绑。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克选择了短期看上去动作幅度不那么大的切香肠策略，先是要求中国的苹果链企业越南建厂，再下一步就要求转到印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个过程中，不断有苹果链企业爆雷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de9292266b0b565463e1c2f8c789b238\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"280\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　第一个被踢出局的是欧菲光。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光连续三年巨亏，2022年亏损更是高达52亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿。</p><p style=\"text-align: start;\">　　第二个爆雷的是已经积极配合进军越南的歌尔股份。2022年初歌尔股份丢单事件爆发，歌尔股份股价从2021年底的高点打了三折。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个苹果链的大动作，让苹果链这个原有的主题炒作利器，逐渐走下神坛，甚至直接打压了A股电子行业的整体估值，一些原来动不动市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍杀到了10倍上下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果主题棺材板上的最后一颗钉子，是日本媒体给订上的。根据日本经济社的数据，苹果最新的iphone15手机，中国大陆零部件厂商的占比，只有2%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果一年在中国的收入大约是600亿美元，净利润大概120亿美元，策略转向之后留下的，是苹果链的一地鸡毛，从原来的多赢变成了真正的双赢——苹果赢两次。</p><p style=\"text-align: start;\">　　120亿美元，可以养8万个年薪百万的工程师，每年至少解决1万个985大学生的就业。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　04</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　不知道该怎么评价的印度</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果给自己选的最终代工目的地，是印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　关于印度，我们的互联网上经常有各种调侃：</p><p style=\"text-align: start;\">　　外资火葬场</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度挣钱印度花，一分别想带回家</p><p style=\"text-align: start;\">　　轻度、中度、重度、印度</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个世界终归是物质的，制造业并不是只有中国行。基础研究靠天才，工程管理无难题。足够的时间和金钱堆上去，苹果产业链也可以在印度生根发芽。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如果你停下来，稍微研究下印度，你就会发现，印度的各种奇葩策略，是意料之外，情理之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/068c584475f16a1ca409113a3d2d96fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这张图，是印度1948年以来，每年的贸易差额。你会发现，印度独立以来75年，只有2年是顺差，而且从2003年开始，印度的贸易逆差逐年扩大，2022年印度的年度年度贸易逆差创了历史新高，2689亿美元，75年的累计贸易逆差2.62万亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这种贸易条件怎么说呢，什么迪都没辙。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度的外汇储备并不低，按照印度央行的统计，最新的数字是5861亿美元，这个数字正常情况排在中国、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理说并不低。但我们看印度的贸易条件，如果放开进口，印度这点外汇储备，最多两年就能霍霍完。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度除了正常的贸易之外，还有一个重要的外汇来源，那就是侨汇，3000多万印度裔每年给印度寄回来的外汇，现在每年已经超过1000亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　俗话说，人穷志短，马瘦毛长。大家都是人，但凡能站着把钱挣了，又有谁愿意背个恶名呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度很缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/454bdccf0110877741c859c0bd3ade1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"244\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　05</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　写在最后的话</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。</p><p style=\"text-align: start;\">　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。</p><p style=\"text-align: start;\">　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。</p><p style=\"text-align: start;\">　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。</p></body></html>","source":"lsy1596593134739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果的黄昏，已经到了</title>\n<style 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缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。　　05　　写在最后的话　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":237160711348472,"gmtCreate":1698933408333,"gmtModify":1698933410097,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"再次玩游戏说说！在说了句！","listText":"再次玩游戏说说！在说了句！","text":"再次玩游戏说说！在说了句！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/237160711348472","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236824693330184,"gmtCreate":1698851381780,"gmtModify":1698851383509,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"发话说，玩游戏呵呵。","listText":"发话说，玩游戏呵呵。","text":"发话说，玩游戏呵呵。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236824693330184","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":234206908006440,"gmtCreate":1698207334324,"gmtModify":1698207335785,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为什么是3，马上就要知道结果了！","listText":"为什么是3，马上就要知道结果了！","text":"为什么是3，马上就要知道结果了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/234206908006440","repostId":"1113378130","repostType":2,"repost":{"id":"1113378130","pubTimestamp":1698205142,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113378130?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-25 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style=\"text-align: justify;\">大卫-格雷伯在《债：第一个5000年》中，有一段描述：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>“救赎”的含义将不再是把某些东西（ps：往往是欠条）重新购买回来，而是摧毁掉整个记账体系。</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>在许多中东城市，这种情况真的会发生：在清除债务的时候，最普遍的一种行为就是举行毁灭石板的仪式，石板上记录着债务的情况。</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，很多文明都存在或多或少地存在“救赎行为”，以期待部分重启游戏，让经济重新焕发活力。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19735535a67285e6bb76b25aa87b3601\" tg-width=\"700\" tg-height=\"398\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在这篇文章中，我们将讨论现代意义上的“债务救赎”，并探讨它的运作机制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>债务对应原则和债务错位</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们以<strong><em>善意情形</em></strong>为基本出发点，大致有两类项目可以举债投资，一类是公益性强的项目；另一类是收益性强的项目。</p><p style=\"text-align: justify;\">相对应的，不同的主体<strong><em>非经营性筹资能力</em></strong>是不同的，中央政府最强、地方政府次之，最差的是企业和居民。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7a216cba3cc8b90f2e16513b27a0200\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"518\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">于是，我们可以获得一个大致的举债原则：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>债务对应原则</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">非经营性筹资能力强的主体，可以承担更多的公益性债务；非经济性筹资能力弱的主体，可以承担更多的收益性强的债务。 如果违背这个原则，就会出现</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>债务错位</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着时间的推移，债务就会累积。具体如下图所示，</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db8cc6aa8c7450d336cf78d509e05d53\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">譬如，地方政府承担了过多的超过自己非经营性筹资能力的债务，债务就会不断累积。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些债务是化不掉的，这是因为，<strong><em>一方面项目的收益性太弱；另一方面超过自身的非经营性筹资能力</em></strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，债务增加的本质是<strong><em>债务错位的累积</em></strong>，让下级政府承担上级政府该承担的债务，就会造成下级政府债务的积累，以此类推。</p><h2 id=\"id_694896728\" style=\"text-align: start;\">债务压力的传导机制</h2><p style=\"text-align: justify;\">这种淤积会带来经济危害，<strong><em>因为各级地方政府会跟企业和居民</em></strong>发生关系，形成应收账款，从而挤压企业和居民的资产负债表。更进一步，企业和居民之间再相互欠款，形成更多的债务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9318c45254032db67de608de1c4127f\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种情况跟电脑运行久了会出现bug类似。经济运行久了，也会因为不同原因发生债务错位，从而积累债务。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果不加处置的话，<strong><em>上级资产负债表会自发地挤压下一级的资产负债表</em></strong>，最终，层层传导，层层放大，给企业+居民造成了较大的金融压抑。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这里，我们一定要注意一点，这个债务传导具备<strong><em>乘数效应</em></strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说，在财政纪律十分严明的情况下，整个债务系统自身会带刹车效果，并且是带乘数效应的。特殊事件的冲击，譬如疫情，会进一步放大这个刹车效果。</p><p style=\"text-align: justify;\">这时候就需要<strong><em>中央财政的“救赎”</em></strong>，它会沿着反方向带来层层的缓释效果，最终影响到广泛的实体经济。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，我们根本不用担心那一万亿增量国债的经济效果，<strong><em>它的效果一定是巨大的</em></strong>。</p><h2 id=\"id_510591853\" style=\"text-align: start;\">债务控制系统</h2><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在债务错位不可避免的大前提下，庞大的债务系统本身就是一种<strong><em>调控工具</em></strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85028e9fe6d3756157216e800fec846c\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"558\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">如上图所示，当中央缓释力度弱时，债务错位累积较快，经济进入了财政收缩周期，而且，在天灾密集的时期，债务错位会增加得更快；当中央缓释力度强的时候，债务错位大量地被处置，经济进入财政扩张周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，整个债务系统就成为一个操作机器：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>1、繁荣时期，中央希望经济自己消化债务错位，收紧了财政；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2、衰退时期，中央主动帮助经济消化债务错位，放松了财政；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，我们根本不用去关注<strong><em>实物工作量或者GDP</em></strong>的问题，债务系统很庞大，乘数效应也不低，“增发国债转移支付给地方”的做法必然产生巨大的经济效果。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，这个体系的控制原理跟<strong><em>核反应堆的原理类似</em></strong>，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>核反应堆中核燃料原子核的裂变，是通过中子轰击引起的，没有中子的轰击，就不可能有大量原子核的裂变。因此，可以通过调节中子数量来达到调节原子核裂变的规模，从而达到调节核反应堆功率的目的。</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>调节中子的数量，是通过移动控制棒来实现的。控制棒由镉或碳化硼等易吸收中子的材料制成。如果将控制棒插入反应堆的核燃料内，则吸收的中子多，裂变反应的规模就会减少，反应堆功率就会下降；如果将控制棒从反应堆的核燃料区向外抽出，则吸收的中子少，裂变反应的规模就会增加，反应堆功率就会上升。当反应堆的功率上升到所要求的程度时，再适当插入控制棒，使吸收的中子数量适中，从而使反应堆的功率保持在一个稳定的水平。</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以，我们不应该把这一万亿国债视作核反应燃料，而是应该<strong><em>把它视作控制棒</em></strong>。现在我们正在“抽出控制棒”，提升整个经济的活力。</p><h2 id=\"id_2908212531\" style=\"text-align: start;\">3%的紧箍咒</h2><p style=\"text-align: justify;\">曾几何时，各个国家的财政赤字都被套上了一个紧箍咒，突破3%成为一件不好的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，为什么是3%，为什么每个国家都是3%，却讨论得不是很清楚。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5831961ffd678e77d1cb22a93ac6e8\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"558\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">然而，债务错位的原因是复杂的，有些经济体</p><h2 id=\"id_2238004332\" style=\"text-align: start;\"><em>债务错位率</em></h2><p style=\"text-align: justify;\">天然就很高，其自然中枢保持一个较高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种情况下，如果政府依然恪守3%的紧箍咒，随着时间的推移，整个财政会越来越紧，造成显著的经济压抑。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就好比，你长了一双40码的脚，却因为某个原因穿了一双38码的鞋子，不适感不会随着时间的推移消失，反而越来越重。正确的做法就是找一双适合自己的鞋子。 这一次我们在这个问题上也有很重大的突破：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2、全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们开始正视一个问题：<strong><em>为什么是3%？</em></strong></p><h2 id=\"id_1536928998\" style=\"text-align: start;\">结束语</h2><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，我们就搞清楚了债务调控体系以及一万亿增量国债的意义：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>1、债务错位不可避免，任何经济体都会出现；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2、随着债务错位的累积，大量的债务会淤积，从而，压抑实体经济的活力；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>3、定期的债务复位是必要的，但是，多少合适是一个有争议的话题；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>4、一万亿增量国债标志着系统进入财政扩张周期；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>5、整个债务系统具备乘数效应；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>6、我们不应该把增量赤字当成燃料本身，而应该当成控制棒；</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>ps：数据来自wind</em></strong></p></body></html>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>增发一万亿国债意味着什么，一个新时代开启了！</title>\n<style 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如果违背这个原则，就会出现债务错位随着时间的推移，债务就会累积。具体如下图所示，譬如，地方政府承担了过多的超过自己非经营性筹资能力的债务，债务就会不断累积。这些债务是化不掉的，这是因为，一方面项目的收益性太弱；另一方面超过自身的非经营性筹资能力。因此，债务增加的本质是债务错位的累积，让下级政府承担上级政府该承担的债务，就会造成下级政府债务的积累，以此类推。债务压力的传导机制这种淤积会带来经济危害，因为各级地方政府会跟企业和居民发生关系，形成应收账款，从而挤压企业和居民的资产负债表。更进一步，企业和居民之间再相互欠款，形成更多的债务。这种情况跟电脑运行久了会出现bug类似。经济运行久了，也会因为不同原因发生债务错位，从而积累债务。如果不加处置的话，上级资产负债表会自发地挤压下一级的资产负债表，最终，层层传导，层层放大，给企业+居民造成了较大的金融压抑。在这里，我们一定要注意一点，这个债务传导具备乘数效应。也就是说，在财政纪律十分严明的情况下，整个债务系统自身会带刹车效果，并且是带乘数效应的。特殊事件的冲击，譬如疫情，会进一步放大这个刹车效果。这时候就需要中央财政的“救赎”，它会沿着反方向带来层层的缓释效果，最终影响到广泛的实体经济。所以，我们根本不用担心那一万亿增量国债的经济效果，它的效果一定是巨大的。债务控制系统事实上，在债务错位不可避免的大前提下，庞大的债务系统本身就是一种调控工具。如上图所示，当中央缓释力度弱时，债务错位累积较快，经济进入了财政收缩周期，而且，在天灾密集的时期，债务错位会增加得更快；当中央缓释力度强的时候，债务错位大量地被处置，经济进入财政扩张周期。因此，整个债务系统就成为一个操作机器：1、繁荣时期，中央希望经济自己消化债务错位，收紧了财政；2、衰退时期，中央主动帮助经济消化债务错位，放松了财政；事实上，我们根本不用去关注实物工作量或者GDP的问题，债务系统很庞大，乘数效应也不低，“增发国债转移支付给地方”的做法必然产生巨大的经济效果。事实上，这个体系的控制原理跟核反应堆的原理类似，核反应堆中核燃料原子核的裂变，是通过中子轰击引起的，没有中子的轰击，就不可能有大量原子核的裂变。因此，可以通过调节中子数量来达到调节原子核裂变的规模，从而达到调节核反应堆功率的目的。调节中子的数量，是通过移动控制棒来实现的。控制棒由镉或碳化硼等易吸收中子的材料制成。如果将控制棒插入反应堆的核燃料内，则吸收的中子多，裂变反应的规模就会减少，反应堆功率就会下降；如果将控制棒从反应堆的核燃料区向外抽出，则吸收的中子少，裂变反应的规模就会增加，反应堆功率就会上升。当反应堆的功率上升到所要求的程度时，再适当插入控制棒，使吸收的中子数量适中，从而使反应堆的功率保持在一个稳定的水平。所以，我们不应该把这一万亿国债视作核反应燃料，而是应该把它视作控制棒。现在我们正在“抽出控制棒”，提升整个经济的活力。3%的紧箍咒曾几何时，各个国家的财政赤字都被套上了一个紧箍咒，突破3%成为一件不好的事情。但是，为什么是3%，为什么每个国家都是3%，却讨论得不是很清楚。然而，债务错位的原因是复杂的，有些经济体债务错位率天然就很高，其自然中枢保持一个较高水平。在这种情况下，如果政府依然恪守3%的紧箍咒，随着时间的推移，整个财政会越来越紧，造成显著的经济压抑。这就好比，你长了一双40码的脚，却因为某个原因穿了一双38码的鞋子，不适感不会随着时间的推移消失，反而越来越重。正确的做法就是找一双适合自己的鞋子。 这一次我们在这个问题上也有很重大的突破：2、全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；我们开始正视一个问题：为什么是3%？结束语综上所述，我们就搞清楚了债务调控体系以及一万亿增量国债的意义：1、债务错位不可避免，任何经济体都会出现；2、随着债务错位的累积，大量的债务会淤积，从而，压抑实体经济的活力；3、定期的债务复位是必要的，但是，多少合适是一个有争议的话题；4、一万亿增量国债标志着系统进入财政扩张周期；5、整个债务系统具备乘数效应；6、我们不应该把增量赤字当成燃料本身，而应该当成控制棒；ps：数据来自wind","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":556,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":220394225496096,"gmtCreate":1694828386253,"gmtModify":1694835634199,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"美国最贵汽油7.6人民币/升","listText":"美国最贵汽油7.6人民币/升","text":"美国最贵汽油7.6人民币/升","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/220394225496096","repostId":"1175636390","repostType":4,"repost":{"id":"1175636390","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1694821389,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175636390?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-16 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>跌2.5%、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>跌2.99%、META跌3.66%、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>-A跌0.51%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>跌0.6%；</p><p>芯片股重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跌3.69%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>跌2.43%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>跌2.04%；昨天上市首日大涨24%的Arm则在今天收跌4.47%；</p><p>热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.65%。个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌1.06%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TCEHY\">腾讯ADR</a>跌1.17%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.02%、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨0.39%、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌0.47%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌0.26%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨0.48%、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>跌0.07%、<a 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href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>收跌4.21%，成交50.38亿美元，公司Q3业绩超预期，Q4指引令投资者失望。</p><p><strong>纽约黄金期货周五收高0.7%，本周累涨0.2%</strong></p><p>纽约黄金期货价格周五收高。美元汇率回落，帮助黄金期货在降至三周新低之后反弹。周五，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨13.40美元，涨幅为0.7%，收于每盎司1946.20美元。按照最活跃合约计算，本周纽约黄金期货累计上涨0.2%。</p><p><strong>美国WTI原油期货周五收高0.7%再创年内新高，本周累涨3.7%</strong></p><p>美国WTI原油期货周五收高，并再创2022年11月以来的最高收盘价。本周WTI原油期货连续第三周录得涨幅。周五，纽约商品交易所10月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格上涨61美分，涨幅为0.7%，收于每桶90.77美元，创2011年11月以来的最高收盘价。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨3.7%，为连续第三周录得涨幅。</p><p><strong>欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.57%</strong></p><p>德国DAX30指数涨0.57%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.47%，法国CAC40指数涨0.96%，欧洲斯托克50指数涨0.38%。</p><p><strong>国际宏观</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367640247\" title=\"美联储决策的难度又加大了！美国9月就业、通胀等重磅数据或推迟发布！\" target=\"_blank\" class=\"\">美联储决策的难度又加大了！美国9月就业、通胀等重磅数据或推迟发布！</a></strong></p><p>如果10月美国联邦政府关门，那么原定在当月公布的9月和三季度经济数据将会推迟发布。市场担忧，由于缺乏最新的数据，而且由于延期统计可能带来的数据失真，美联储在11月和12月两次的议息会议上可能面临更为复杂的局面。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367640723\" title=\"美国通胀压力高温不退！汽油价格创季节性新高，但拜登政府或“无牌可打”\" target=\"_blank\" class=\"\">美国通胀压力高温不退！汽油价格创季节性新高，但拜登政府或“无牌可打”</a></strong></p><p>由于国际原油市场供求紧张，目前美国普通汽油的平均价格涨至每加仑3.866美元，创夏末最高纪录，为罕见的夏末反弹。如果汽油价格继续上涨，市场担忧通胀会进一步加剧，消费者信心则将被削弱。更可怕的是，如今美国政府已经不能像去年那样释放大量战略储备原油来平抑汽油价格。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367644460\" title=\"美国政府停摆迫近，近十份重要经济报告可能不得不推迟公布\" target=\"_blank\" class=\"\">美国政府停摆迫近，近十份重要经济报告可能不得不推迟公布</a></strong></p><p>倘若美国政府再度停摆，该国一系列经济报告都将推迟公布，从而剥夺国内外市场、企业和决策人士做决定所需要的重要参考。美国联邦政府关停的历史表明，其间报告不会如期发布，劳工部月度就业数据和商务部通胀指数这样的关键性指标也不例外。2013年政府关门时，就业报告等数据通通被推迟。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367644464\" title=\"拜登敦促三大汽车制造商做出更大让步，以尽快结束罢工\" target=\"_blank\" class=\"\">拜登敦促三大汽车制造商做出更大让步，以尽快结束罢工</a></strong></p><p>美国总统拜登敦促底特律的三大传统汽车制造商向汽车工人联合会（UAW）做出更多让步，以结束威胁美国经济的罢工。拜登还表示他将派遣其团队的两名成员前往底特律与双方接触。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367469386\" title=\"美国密歇根消费者信心回落，一年期通胀预期创两年多新低\" target=\"_blank\" class=\"\">美国密歇根消费者信心回落，一年期通胀预期创两年多新低</a></strong></p><p>美国9月密歇根大学消费者信心指数有所回落，且不及预期。长短期通胀预期均大幅走低。在整个调查过程中，消费者都注意到通胀放缓的势头暂停。然而，消费者们预计整体通胀放缓的态势在未来将得到恢复。</p><p><strong>公司新闻</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367618193\" title=\"谈判失败！美国三大汽车工人集体&#34;罢工&#34;，特斯拉或是大赢家？\" target=\"_blank\" class=\"\">谈判失败！美国三大汽车工人集体&#34;罢工&#34;，特斯拉或是大赢家？</a></strong></p><p>分析人士认为，在传统车企积极地向电动汽车转型的关键时刻，这场可能到来的罢工或将对特斯拉构成利好。Wedbush分析师丹·艾夫斯在一份研究报告中表示，如果发生罢工，那么美国汽车产量将受影响，而特斯拉将有机会受益于竞争对手的任何停产。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367649164\" title=\"“最火AI IPO候选人”Databricks完成新一轮融资，估值430亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>又参与了\" target=\"_blank\" class=\"\">“最火AI IPO候选人”Databricks完成新一轮融资，估值430亿美元，英伟达又参与了</a></strong></p><p>数据分析和人工智能软件制造商Databricks完成了超过5亿美元的I轮融资，对该公司估值达430亿美元，高于OpenAI5月份时近300亿的估值，俨然跻身人工智能领域“最当红的炸子鸡”行列。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367612886\" title=\"<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题\" target=\"_blank\" class=\"\">苹果回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题</a></strong></p><p>法国数字管理部门部长Jean-Noel Barrot 周五在一篇帖子中表示，应法国ANFR监管机构的要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>公司将在“未来几天”发布iPhone 12软件更新版本。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367398629\" title=\"需求放缓，台积电要求供应商推迟设备交付\" target=\"_blank\" class=\"\">需求放缓，台积电要求供应商推迟设备交付</a></strong></p><p>由于经济状况和终端市场需求疲软，中国台积电要求主要供应商推迟交付高端芯片制造设备，受影响的公司包括制造光刻设备的ASML等公司。周五，台积电美股跌2.4%至四个月最低。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172254939\" title=\"极兔速递环球计划香港IPO，发行不超过3.755亿股普通股\" target=\"_blank\" class=\"\">极兔速递环球计划香港IPO，发行不超过3.755亿股普通股</a></strong></p><p>周五，中国证监会官网发布了《关于J&amp;T Global Express Limited（极兔速递环球有限公司）境外发行上市备案通知书》，极兔速递环球计划发行不超过3.755亿股普通股，在<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>上市。此前消息称，极兔寻求至多募集10亿美元资金。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367348625\" title=\"美国汽车业大罢工波及北美9%汽车产能，福特临时裁员600人，工会目标是扰乱生产计划\" target=\"_blank\" class=\"\">美国汽车业大罢工波及北美9%汽车产能，福特临时裁员600人，工会目标是扰乱生产计划</a></strong></p><p>美国总统拜登已经派出政府高官前往底特律，希望促成劳资双方和解。工会表示，现在的罢工才刚刚开始，未来会继续扩大规模，重点是扰乱车厂的生产计划。三大车厂则认为，罢工是不必要的，<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>称已经给到了该公司115年来最好的条件给工人，福特则因为供应链被扰乱而开始临时裁员。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/1135252092\" title=\"海外业务持续增长，名创优品2023财年净利润大增177.2%\" target=\"_blank\">海外业务持续增长，名创优品2023财年净利润大增177.2%</a></strong></p><p>报告显示，2023财年，<a href=\"https://laohu8.com/S/09896\">名创优品</a>实现销售收入114.73亿元人民币，同比增长13.8%，再创新高。其中海外市场销售收入38.22亿元，占比达到44.7%。归母净利润17.69亿元，同比大幅增长177.2%。调整后净利润18.45亿元，同比增长155.3%。基本EPS为1.47元，同比增长145%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨 | 美国政府再陷“关门”危机，重磅数据或推迟发布；UAW发起罢工！拜登紧急出手，特斯拉或成最大赢家？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跌3.69%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>跌2.43%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>跌2.04%；昨天上市首日大涨24%的Arm则在今天收跌4.47%；</p><p>热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.65%。个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌1.06%、<a href=\"https://laohu8.com/S/TCEHY\">腾讯ADR</a>跌1.17%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.02%、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨0.39%、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌0.47%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌0.26%、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨0.48%、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>跌0.07%、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌0.27%。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367647047\" title=\"美股成交额TOP20 | 美国汽车工会大罢工，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>躺赢；<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>绩后收跌逾4%，成交逾50亿美元\" target=\"_blank\" class=\"\">美股成交额TOP20 | 美国汽车工会大罢工，特斯拉躺赢；Adobe绩后收跌逾4%，成交逾50亿美元</a></strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>收跌0.6%，成交363.22亿美元，分析师称，特斯拉将成为美国三大车企工人大罢工的最大受益者之一；<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>收跌4.21%，成交50.38亿美元，公司Q3业绩超预期，Q4指引令投资者失望。</p><p><strong>纽约黄金期货周五收高0.7%，本周累涨0.2%</strong></p><p>纽约黄金期货价格周五收高。美元汇率回落，帮助黄金期货在降至三周新低之后反弹。周五，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨13.40美元，涨幅为0.7%，收于每盎司1946.20美元。按照最活跃合约计算，本周纽约黄金期货累计上涨0.2%。</p><p><strong>美国WTI原油期货周五收高0.7%再创年内新高，本周累涨3.7%</strong></p><p>美国WTI原油期货周五收高，并再创2022年11月以来的最高收盘价。本周WTI原油期货连续第三周录得涨幅。周五，纽约商品交易所10月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格上涨61美分，涨幅为0.7%，收于每桶90.77美元，创2011年11月以来的最高收盘价。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨3.7%，为连续第三周录得涨幅。</p><p><strong>欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.57%</strong></p><p>德国DAX30指数涨0.57%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.47%，法国CAC40指数涨0.96%，欧洲斯托克50指数涨0.38%。</p><p><strong>国际宏观</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367640247\" title=\"美联储决策的难度又加大了！美国9月就业、通胀等重磅数据或推迟发布！\" target=\"_blank\" class=\"\">美联储决策的难度又加大了！美国9月就业、通胀等重磅数据或推迟发布！</a></strong></p><p>如果10月美国联邦政府关门，那么原定在当月公布的9月和三季度经济数据将会推迟发布。市场担忧，由于缺乏最新的数据，而且由于延期统计可能带来的数据失真，美联储在11月和12月两次的议息会议上可能面临更为复杂的局面。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367640723\" title=\"美国通胀压力高温不退！汽油价格创季节性新高，但拜登政府或“无牌可打”\" target=\"_blank\" class=\"\">美国通胀压力高温不退！汽油价格创季节性新高，但拜登政府或“无牌可打”</a></strong></p><p>由于国际原油市场供求紧张，目前美国普通汽油的平均价格涨至每加仑3.866美元，创夏末最高纪录，为罕见的夏末反弹。如果汽油价格继续上涨，市场担忧通胀会进一步加剧，消费者信心则将被削弱。更可怕的是，如今美国政府已经不能像去年那样释放大量战略储备原油来平抑汽油价格。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367644460\" title=\"美国政府停摆迫近，近十份重要经济报告可能不得不推迟公布\" target=\"_blank\" class=\"\">美国政府停摆迫近，近十份重要经济报告可能不得不推迟公布</a></strong></p><p>倘若美国政府再度停摆，该国一系列经济报告都将推迟公布，从而剥夺国内外市场、企业和决策人士做决定所需要的重要参考。美国联邦政府关停的历史表明，其间报告不会如期发布，劳工部月度就业数据和商务部通胀指数这样的关键性指标也不例外。2013年政府关门时，就业报告等数据通通被推迟。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367644464\" title=\"拜登敦促三大汽车制造商做出更大让步，以尽快结束罢工\" target=\"_blank\" class=\"\">拜登敦促三大汽车制造商做出更大让步，以尽快结束罢工</a></strong></p><p>美国总统拜登敦促底特律的三大传统汽车制造商向汽车工人联合会（UAW）做出更多让步，以结束威胁美国经济的罢工。拜登还表示他将派遣其团队的两名成员前往底特律与双方接触。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367469386\" title=\"美国密歇根消费者信心回落，一年期通胀预期创两年多新低\" target=\"_blank\" class=\"\">美国密歇根消费者信心回落，一年期通胀预期创两年多新低</a></strong></p><p>美国9月密歇根大学消费者信心指数有所回落，且不及预期。长短期通胀预期均大幅走低。在整个调查过程中，消费者都注意到通胀放缓的势头暂停。然而，消费者们预计整体通胀放缓的态势在未来将得到恢复。</p><p><strong>公司新闻</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367618193\" title=\"谈判失败！美国三大汽车工人集体&#34;罢工&#34;，特斯拉或是大赢家？\" target=\"_blank\" class=\"\">谈判失败！美国三大汽车工人集体&#34;罢工&#34;，特斯拉或是大赢家？</a></strong></p><p>分析人士认为，在传统车企积极地向电动汽车转型的关键时刻，这场可能到来的罢工或将对特斯拉构成利好。Wedbush分析师丹·艾夫斯在一份研究报告中表示，如果发生罢工，那么美国汽车产量将受影响，而特斯拉将有机会受益于竞争对手的任何停产。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367649164\" title=\"“最火AI IPO候选人”Databricks完成新一轮融资，估值430亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>又参与了\" target=\"_blank\" class=\"\">“最火AI IPO候选人”Databricks完成新一轮融资，估值430亿美元，英伟达又参与了</a></strong></p><p>数据分析和人工智能软件制造商Databricks完成了超过5亿美元的I轮融资，对该公司估值达430亿美元，高于OpenAI5月份时近300亿的估值，俨然跻身人工智能领域“最当红的炸子鸡”行列。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367612886\" title=\"<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题\" target=\"_blank\" class=\"\">苹果回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题</a></strong></p><p>法国数字管理部门部长Jean-Noel Barrot 周五在一篇帖子中表示，应法国ANFR监管机构的要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>公司将在“未来几天”发布iPhone 12软件更新版本。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367398629\" title=\"需求放缓，台积电要求供应商推迟设备交付\" target=\"_blank\" class=\"\">需求放缓，台积电要求供应商推迟设备交付</a></strong></p><p>由于经济状况和终端市场需求疲软，中国台积电要求主要供应商推迟交付高端芯片制造设备，受影响的公司包括制造光刻设备的ASML等公司。周五，台积电美股跌2.4%至四个月最低。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/1172254939\" title=\"极兔速递环球计划香港IPO，发行不超过3.755亿股普通股\" target=\"_blank\" class=\"\">极兔速递环球计划香港IPO，发行不超过3.755亿股普通股</a></strong></p><p>周五，中国证监会官网发布了《关于J&amp;T Global Express Limited（极兔速递环球有限公司）境外发行上市备案通知书》，极兔速递环球计划发行不超过3.755亿股普通股，在<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>上市。此前消息称，极兔寻求至多募集10亿美元资金。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2367348625\" title=\"美国汽车业大罢工波及北美9%汽车产能，福特临时裁员600人，工会目标是扰乱生产计划\" target=\"_blank\" class=\"\">美国汽车业大罢工波及北美9%汽车产能，福特临时裁员600人，工会目标是扰乱生产计划</a></strong></p><p>美国总统拜登已经派出政府高官前往底特律，希望促成劳资双方和解。工会表示，现在的罢工才刚刚开始，未来会继续扩大规模，重点是扰乱车厂的生产计划。三大车厂则认为，罢工是不必要的，<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>称已经给到了该公司115年来最好的条件给工人，福特则因为供应链被扰乱而开始临时裁员。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/1135252092\" title=\"海外业务持续增长，名创优品2023财年净利润大增177.2%\" target=\"_blank\">海外业务持续增长，名创优品2023财年净利润大增177.2%</a></strong></p><p>报告显示，2023财年，<a href=\"https://laohu8.com/S/09896\">名创优品</a>实现销售收入114.73亿元人民币，同比增长13.8%，再创新高。其中海外市场销售收入38.22亿元，占比达到44.7%。归母净利润17.69亿元，同比大幅增长177.2%。调整后净利润18.45亿元，同比增长155.3%。基本EPS为1.47元，同比增长145%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{"IE00BWXC8680.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A5\" (SGD) ACC","BK4574":"无人驾驶","BK4551":"寇图资本持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4099":"汽车制造商","BK4511":"特斯拉概念","BK4548":"巴美列捷福持仓","TSLA":"特斯拉",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index","LU1551013342.USD":"Allianz Income and Growth Cl AMg2 DIS USD","LU0719512351.SGD":"JPMorgan Funds - US Technology A (acc) SGD","TSLL":"Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares","LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc","LU0820561909.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AM\" (HKD) INC","LU2249611893.SGD":"BNP PARIBAS ENERGY TRANSITION \"CRH\" (SGD) ACC","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL 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美国汽车工会大罢工，特斯拉躺赢；Adobe绩后收跌逾4%，成交逾50亿美元特斯拉收跌0.6%，成交363.22亿美元，分析师称，特斯拉将成为美国三大车企工人大罢工的最大受益者之一；Adobe收跌4.21%，成交50.38亿美元，公司Q3业绩超预期，Q4指引令投资者失望。纽约黄金期货周五收高0.7%，本周累涨0.2%纽约黄金期货价格周五收高。美元汇率回落，帮助黄金期货在降至三周新低之后反弹。周五，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨13.40美元，涨幅为0.7%，收于每盎司1946.20美元。按照最活跃合约计算，本周纽约黄金期货累计上涨0.2%。美国WTI原油期货周五收高0.7%再创年内新高，本周累涨3.7%美国WTI原油期货周五收高，并再创2022年11月以来的最高收盘价。本周WTI原油期货连续第三周录得涨幅。周五，纽约商品交易所10月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格上涨61美分，涨幅为0.7%，收于每桶90.77美元，创2011年11月以来的最高收盘价。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨3.7%，为连续第三周录得涨幅。欧股收盘普涨，德国DAX30指数涨0.57%德国DAX30指数涨0.57%，英国富时100指数涨0.47%，法国CAC40指数涨0.96%，欧洲斯托克50指数涨0.38%。国际宏观美联储决策的难度又加大了！美国9月就业、通胀等重磅数据或推迟发布！如果10月美国联邦政府关门，那么原定在当月公布的9月和三季度经济数据将会推迟发布。市场担忧，由于缺乏最新的数据，而且由于延期统计可能带来的数据失真，美联储在11月和12月两次的议息会议上可能面临更为复杂的局面。美国通胀压力高温不退！汽油价格创季节性新高，但拜登政府或“无牌可打”由于国际原油市场供求紧张，目前美国普通汽油的平均价格涨至每加仑3.866美元，创夏末最高纪录，为罕见的夏末反弹。如果汽油价格继续上涨，市场担忧通胀会进一步加剧，消费者信心则将被削弱。更可怕的是，如今美国政府已经不能像去年那样释放大量战略储备原油来平抑汽油价格。美国政府停摆迫近，近十份重要经济报告可能不得不推迟公布倘若美国政府再度停摆，该国一系列经济报告都将推迟公布，从而剥夺国内外市场、企业和决策人士做决定所需要的重要参考。美国联邦政府关停的历史表明，其间报告不会如期发布，劳工部月度就业数据和商务部通胀指数这样的关键性指标也不例外。2013年政府关门时，就业报告等数据通通被推迟。拜登敦促三大汽车制造商做出更大让步，以尽快结束罢工美国总统拜登敦促底特律的三大传统汽车制造商向汽车工人联合会（UAW）做出更多让步，以结束威胁美国经济的罢工。拜登还表示他将派遣其团队的两名成员前往底特律与双方接触。美国密歇根消费者信心回落，一年期通胀预期创两年多新低美国9月密歇根大学消费者信心指数有所回落，且不及预期。长短期通胀预期均大幅走低。在整个调查过程中，消费者都注意到通胀放缓的势头暂停。然而，消费者们预计整体通胀放缓的态势在未来将得到恢复。公司新闻谈判失败！美国三大汽车工人集体\"罢工\"，特斯拉或是大赢家？分析人士认为，在传统车企积极地向电动汽车转型的关键时刻，这场可能到来的罢工或将对特斯拉构成利好。Wedbush分析师丹·艾夫斯在一份研究报告中表示，如果发生罢工，那么美国汽车产量将受影响，而特斯拉将有机会受益于竞争对手的任何停产。英伟达又参与了\" target=\"_blank\" class=\"\">“最火AI IPO候选人”Databricks完成新一轮融资，估值430亿美元，英伟达又参与了数据分析和人工智能软件制造商Databricks完成了超过5亿美元的I轮融资，对该公司估值达430亿美元，高于OpenAI5月份时近300亿的估值，俨然跻身人工智能领域“最当红的炸子鸡”行列。苹果回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题\" target=\"_blank\" class=\"\">苹果回应来了：将更新iPhone 12解决法国辐射问题法国数字管理部门部长Jean-Noel Barrot 周五在一篇帖子中表示，应法国ANFR监管机构的要求，苹果公司将在“未来几天”发布iPhone 12软件更新版本。需求放缓，台积电要求供应商推迟设备交付由于经济状况和终端市场需求疲软，中国台积电要求主要供应商推迟交付高端芯片制造设备，受影响的公司包括制造光刻设备的ASML等公司。周五，台积电美股跌2.4%至四个月最低。极兔速递环球计划香港IPO，发行不超过3.755亿股普通股周五，中国证监会官网发布了《关于J&T Global Express Limited（极兔速递环球有限公司）境外发行上市备案通知书》，极兔速递环球计划发行不超过3.755亿股普通股，在香港交易所上市。此前消息称，极兔寻求至多募集10亿美元资金。美国汽车业大罢工波及北美9%汽车产能，福特临时裁员600人，工会目标是扰乱生产计划美国总统拜登已经派出政府高官前往底特律，希望促成劳资双方和解。工会表示，现在的罢工才刚刚开始，未来会继续扩大规模，重点是扰乱车厂的生产计划。三大车厂则认为，罢工是不必要的，通用汽车称已经给到了该公司115年来最好的条件给工人，福特则因为供应链被扰乱而开始临时裁员。海外业务持续增长，名创优品2023财年净利润大增177.2%报告显示，2023财年，名创优品实现销售收入114.73亿元人民币，同比增长13.8%，再创新高。其中海外市场销售收入38.22亿元，占比达到44.7%。归母净利润17.69亿元，同比大幅增长177.2%。调整后净利润18.45亿元，同比增长155.3%。基本EPS为1.47元，同比增长145%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":202111276888120,"gmtCreate":1690350207308,"gmtModify":1690350208708,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"每加仑3.636美元？我也想加点如此“高”油价的汽油！","listText":"每加仑3.636美元？我也想加点如此“高”油价的汽油！","text":"每加仑3.636美元？我也想加点如此“高”油价的汽油！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/202111276888120","repostId":"2354373623","repostType":2,"repost":{"id":"2354373623","pubTimestamp":1690344300,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2354373623?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-26 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把这个歌词送给你！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/201317695963352","repostId":"1138133079","repostType":2,"repost":{"id":"1138133079","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1689990653,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138133079?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-22 09:50","market":"sh","language":"zh","title":"传奇投资大佬：“一切都是泡沫” ，中国市场存在价值投资机会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138133079","media":"华尔街见闻","summary":"要学会在信息中寻找股价上涨的“催化剂”。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: justify;\">Baupost的创始人卡拉曼认为，在中国市场有些股票的价格被严重低估，存在机会。对于AI的前景，卡拉曼认为AI的本质是模仿人类思维，也会犯错，对于市场上的突发特殊情况，</p><p style=\"text-align: justify;\">全球最大的对冲基金之一Baupost Group的创始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman），或许是最不为人知的“著名”价值投资大师。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在美国，卡拉曼也并非家喻户晓的投资人物，但他却是很多价值投资大师的学习对象，有着“小巴菲特”和“波士顿先知”之称（波士顿是卡拉曼的Baupost Group的总部所在地）。</p><p style=\"text-align: justify;\">1982年，25岁的卡拉曼联合创立了Baupost Group，在41年历史中只有5年回报率为负；<strong>斩获了30年，只用5成仓位，年复合回报20%的成绩</strong>，常年位居全球对冲基金前十。</p><p style=\"text-align: justify;\">《纽约时报》曾这样评价过卡拉曼：“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。” </p><p style=\"text-align: justify;\">就在最近，卡拉曼被邀请成为有“投资者圣经”之称的《证券分析》（《Security Analysis》）的第七版编辑。（注：《证券分析》由价值投资流派的创始人，美国“华尔街教父”格雷厄姆撰写，对于投资方法论，格雷厄姆总结了一套注重长期投资表现的主动投资法。他提出了数量化投资的证券分析方法，强调以企业内在价值为中心进行分析）</p><p style=\"text-align: justify;\">7月17日，一向低调的卡拉曼为了给《证券分析》最新版宣传，接受了播客节目Capital Allocators的采访，谈及了早期商业和投资方面的经验、创立 Baupost 的历程、永恒的价值投资原则、美国当前“奇怪的”经济环境，以及投资组合的变化。</p><blockquote>核心观点：</blockquote><ul><li><p>复杂性是投资者的朋友，复杂的事件中会带来投资机会，投资者需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。</p></li><li><p>理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。市场很多时候都是低效的。</p></li><li><p>价值投资是一场与市场的博弈，难点在于市场总是在告诉你错了。寻找被低估的投资标的，要有耐心，要守纪律。</p></li><li><p>通用人工智能的本质是模仿人类思维，即使是AI在投资也会犯错，也不能使市场完全高效。</p></li><li><p>市场上总会出现突发特殊情况，AI对于处理特殊情况的样本量很少，无法一直判断正确。看到市场看不到的机会才会成功，<strong>没有被纳入指数的股票存在吸引力。</strong></p></li><li><p>现在<strong>中国市场有些股票的价格被严重低估</strong>，存在价值投资的机会，这是Baupost多年来对中国市场的最大敞口。</p></li><li><p>市场不会白白让一次赚钱的机会消失，要学会在信息中寻找股价上涨的“催化剂”。</p></li><li><p>要学会对冲风险，首先要关注如何保护你的本金。</p></li><li><p>对于私募市场而言，投资者们选择主动放弃流动性、放弃可以随时买卖的权利本身非常值钱。</p></li><li><p>我们正处在一个“一切都是泡沫”的时代，金融市场的故事总是重复上演。</p></li><li><p>美国股市依旧脆弱，要学会在债券市场寻找投资机会。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">以下为播客音频逐字稿，为便于理解，部分段落有删改。</p><p><strong>10岁第一支股票强生股票开启了投资生涯</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：可以谈谈您对商业及股票投资领域萌生出兴趣的最初记忆吗</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我的主要的兴趣所在是在股票市场，我是一个喜欢数字的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可以追溯到童年，甚至是幼年。小时候，我喜欢统计棒球数据，当时巴尔的摩太阳报的体育版会有每个击球手和投手在各个棒球联盟的数据统计。我一直在学习如何计算这些统计数据。直到有一次，我注意到在棒球统计之后的几页有一大堆数字。</p><p style=\"text-align: justify;\">我问我父亲那是什么，他告诉我那是证券交易所的股票名单。我的另一段旅程变开始了，我想要让我的兴趣和股票市场联系起来，弄清到底发生了什么，这些又是怎么回事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您是几岁买的第一只股票？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>10岁的时候我用自己生日收到的零花钱买了第一支股票——强生。我为什么买它呢？因为我知道这家公司是做什么的，你得从你知道的领域开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，我妈妈在巴尔的摩给我找了一个非常好的股票经纪人，名叫麦克斯-西尔弗曼，他很愿意来接一个他不可能赚到钱的订单。他做了我很多年的股票经纪人，但规模一直很小。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>提问：随着年龄的增长和大学的学习，您在学习过程中有哪些收获?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我真的很幸运。我的舅舅保罗是一名税务律师，也是麦克斯·海因的老朋友，麦克斯·海因就是Mutual Shares的创始人。在读大三时，舅舅把我介绍给了麦克斯，从那时起，我就开始在大名鼎鼎的Mutual Shares基金工作，最终在我大学毕业的时候，也就是1979年1月，我得到了一份全职工作的邀请。</p><p style=\"text-align: justify;\">在工作的过程中，你可以真正开始做分析，当<strong>我看到某个公司的价格明显低于其实际价值时，就会兴奋起来，看到了市场的机会</strong>，你有机会真正创造价值。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>复杂性是投资者的朋友</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：从自己挑选第一支股票到现在工作并总结出价值投资的理念，您有什么感觉？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>当我自己挑选股票时，我可以清楚知道这些公司是做什么的。我小时候总是会用上绷带，所以我知道强生生产绷带，但我不知道如何将“生产绷带”这件事与股价联系起来，为什么我要用特定的价格买股票，为什么会使股票上涨或下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，进入这个行业后，我每天都在观察，看到一些外围市场的东西，比如不能仅仅因为股票的交易价格或债券的交易价格，就认为你可以从市场上得到任何东西。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为所有的交易都在市场中，也许你能买到它，但它的流动性没那么好，或者当你决定要买的时候，它的价格变了很多，有很多因素都会影响这个等式。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如有些铁路公司已经获得了铁轨上的建筑权，除了作为铁路可能具有的价值外，它们还具有各种房地产价值。有很多公司都从默默无闻，甚至你从来没有听说过，变成主流，你明白为什么价格会波动，为什么投资它们可能在未来获得回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我还记得分析第一支股票的时候，当时迈克尔-普莱司（Michael Price）把一份招股说明书扔到我的桌子上，说你把这个搞清楚，这是迈克尔-普莱司给我的标准指示。</p><p style=\"text-align: justify;\">这家公司叫telecourse，是一家电子产品分销商，现在丢掉了与一家日本公司的合同，而后者是该产品的日本分销商。telecourse将以一定的净资产价值被收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">在Telecourse被收购的过程中，股东会在一定时间内(不是很长的时间段)获得约8美元的现金分红。同时，telecourse公司还拥有一家名为 &#34;electro rent &#34;的子公司，专门出租同类电子设备。因此作为Telecourse的股东，还会获得Electro Rent一定比例的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">这对我来说是一个非常好的例子，<strong>说明了复杂性实际上是投资者的朋友</strong>。通过这种不合理的方式，你可以获得想要的Electro Rent股票，尽管从短期看你付出了高溢价，但考虑到大部分溢价最后会返还，以及获得了Electro Rent的机会，这提供了一个套利机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">而这件事也教了我一个道理，<strong>那就是复杂性有时候会带来投资机会，你需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。</strong>这种机会通常不会从该公司去年的财报中显示出来，因为这已经不是一个可以持续经营下去的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">相反，你需要自己主动思考和判断，这次交易中当不同因素组合在一起时，哪些会成为交易的阻碍：是否需要某种审批，是否有某些付款需要在计算收益前扣除，又或者交易中是否需要考虑的税收。这对我来说是一个非常好的例子，让我认识到与持续经营公司的投资人相比，套利投资者需要考虑的复杂性。</p><p><strong>理论仅仅是理论</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：在你早期职业生涯的学习中，有资产定价模型(CAPM)，还有效市场假说等一些列理论。我很好奇，当你刚听说这个理论，在思考市场和指数基金投资的同时，又看到了这么多具体股票层面的市场低效，你是如何更广泛的理解投资世界的?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我一直认为学院派学者只是写一些理论。理论上听起来很有道理。就像约吉·贝拉所说：<strong>理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们的学术观点也符合逻辑——存在交易成本和竞争对手，即使竞争者不多，就算只有一个也能修正价格偏差。但是如果他们坐在Mutual Shares的股票交易台前，也许会发现市场是多么低效，理论在实践中并非一直是对的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我读的第一本关于“有效市场”的书是伯顿-马尔基尔的《漫步华尔街》。我欣赏他想表达的，但我认为这个理论在实践中很荒谬。有趣的是，就像书中所说,你可以坐在围栏上观察场里的马，想象骑马的感觉;或者你可以上马骑骑看。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为投资就这么简单，你需要有创造力，好奇心，不害怕失败，敢于从不同角度思考市场，也许你会有所发现。</p><p><strong>哈佛读MBA后的创业机遇</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么决定重返学校学习</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这的确是一个非常艰难的决定。我非常享受在Mutual Shares的时光。我很喜欢坐在Mike Price旁边，而Max Heine就坐在在我们交易台的拐角处，那时我是公司唯一的分析师。这是一段非常美好的学习体验，我每天都全身心地投入其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，在哈佛商学院学习的过程中，我也觉在顶尖商学院深造可以让我在商业领域的知识更全面，进一步获得成长。我那时对股票的掌握已经很全面了，但我对商业本身还知之甚少。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以学习商科去理解什么是好的公司，什么成就一家伟大的公司，管理曾如何应对公司未来挑战这些对我来说更有吸引力的。我那时认为，这段学习时光会让我成为一个更好的投资者，如果我未来还决定继续投资的话。</p><p style=\"text-align: justify;\">在学习的过程中，其实我也想排除一下，<strong>除了投资，我还有其他更感兴趣的方向吗</strong>。我意识到，投资是我的心所向。</p><p style=\"text-align: justify;\">我一毕业,就有了回Mutual Shares继续工作的机会，但也正好遇到了成立的Baupost的机会。我选择了后者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么会做出这样的选择？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我有一位房地产学教授，我选修了他的课程。有一次，他叫我去讨论考试的事情。但实际上是他和一些朋友持有波士顿第五频道(Channel 5)的股份。当时第五频道正要被Metro Media以一个相当高的价格收购。可能是当时电视台前所未有的高收购价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">在那之后，他决定和一些朋友合作成立一个扩大版的家族理财公司。那时是80年代初，正值银行倒闭和利率快速上涨的通货膨胀时代。在某种程度上，人们普遍不信任金融系统，也不知道该把钱投资在哪里比较安全。如何缴税都是问题。就在我即将毕业的时候，成立Baupost的计划也正在进行。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论是否有我的加入，Baupost都会成立。但我的加入可能改变了它的发展轨迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">1982年5月我毕业后加入了Baupost，在最初的日子里，我们一起去了纽约的许多地方，见了很多基金经理，然后想，这个人可以雇佣吗？竞争环境如何？在招人的过程中揭露了很多问题，<strong>最终也让我们决定，自己管理资金会更好</strong>。</p><p><strong>价值投资的开始</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么让你觉得自己管理资金会更好？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我们在和基金经理们聊天的过程中发现了一个数量庞大的群体，他们认为每个人最喜欢的股票都是相同的。当时几乎每个人都在买华纳兄弟，因为他们拥有电视游戏公司雅达利（Atari）。每隔几年市场上就会出现不同的游戏，电子游戏一直让大众兴奋不已。</p><p style=\"text-align: justify;\">而让我感到震惊的是，很少有基金经理真正将自己的资金投入到他们希望客户投入的产品中。而这种“言行合一”多么重要，这是主要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，Baupost公司里的基金经理没有任何一位嘴上说着游戏很好，但却没有把自己的钱投进去。为什么说吃家常菜是Baupost的基础投资原则？因为员工和他们的家庭依旧是迄今为止最大的集体客户。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当刚创办baupost时，你就被灌输了价值投资理念，现在可能依然如此，我想听听你是如何定义价值投资的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>价值投资的主要定义来自格雷厄姆和多得，由于市场是低效的，当价格低于内在价值时投资，这使得它们成为价值投资，相信市场趋势会回升。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>格雷厄姆的投资概念强调买价的重要性</strong>。他提出，一只股票是否值得投资是与其价格紧密联系的，某种股票在特定的价格上有投资价值， 而在另外的价位上可能就变成了投机工具。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你是个做空者，或许也会对这些原则产生共鸣，我觉得我在最开始进行投资的时候，对格雷厄姆和多德的理解可能过于狭义。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我现在开始关注更广泛的市场，不仅包括股票市场，同时也涉足套利和信贷领域。在“机器人债券”、信用危机等情况下，我认为分析这类资产让我对市场有了很好的把握，而不是局限在某一单一资产类别中。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，投资者可以广泛地观察整个市场。如果你可以分析一只股票，为什么你不能分析一个整个私人企业的价值呢？如果你可以理解一只债券，为什么你不能理解银行贷款、可转债或者地方债券呢？也许后面一些是以房地产为担保的。这其中有很多需要学习的知识，对市场更全面的了解对我来说很有吸引力，或许也为投资者提供了更多价值，因为你可以随时把资金投入最有吸引力的地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">有时股票价格高，债券价格低；有时则股票和债券都价格高，但房地产价格低。</p><p><strong>价值投资是一场与市场的博弈 难点在于市场总是在告诉你错了</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您最初读到的格雷厄姆和多德的文章中，有一个方面您是否过于关注了？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我那时太重视公司的账面价值了。当你考虑公司的账面价值时，你需要回到格雷厄姆撰写第一版《证券分析》的1934年。</p><p style=\"text-align: justify;\">上世纪60年代初，沃伦-巴菲特在哥伦比亚商学院杂志上撰写了《超级投资者》一文。这篇文章对几位投资者进行了研究，他们都是巴菲特的熟人，且他们的投资表现都非常优异。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不认为这是一个完美的科学测试，但他们在投资中都遵循了普遍的价值投资原则。有人选择追求大市值公司，有人选择小市值公司，还有人选择全球范围内投资，不仅仅局限于美国。这表明这种投资方法在多个领域可能都适用。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特在那篇文章中也指出，价值投资并不是每个人都能欣然接受的，它有点像接种疫苗。当你接触这种方法时，要么会让你感觉这很有道理，要么就会让你很排斥。</p><p style=\"text-align: justify;\">&#34;接种疫苗&#34;这件事让我完全理解了，在投资中，人们往往难以秉持耐心，等待最好的机会出现，而通常会贸然行动。比尔·阿克曼曾经对我说过，按照经典的定义，<strong>价值投资就像看着油漆干一样无聊，</strong>但我则认为这是对激进投资主义的一个很好的定义。</p><p style=\"text-align: justify;\">而我肯定不会只是想永远持有某只股票。<strong>投资经常会充满挑战，其中的难点在于市场总是在告诉你错了</strong>。你能找到市场的错误定价，可能是因为低效市场导致股价大打折扣，而这一现象可能在你买入后仍然存在，甚至可能跌的更惨。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一点没有被格雷厄姆和多德忽视，也许你可以在投资的过程中运用比尔·阿克曼的理念。</p><p style=\"text-align: justify;\">Baupost多年来做的事情都遵循基本原则：<strong>寻找低估的投资标的，我们有耐心，守纪律。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们愿意经常说&#34;不&#34;，正如沃伦·巴菲特所说，<strong>不害怕不做决策</strong>。有时你会选择行动，然后你必须真正理解价值投资的一些重要因素。你必须相信被市场低估的资产还可能会进一步被低估。<strong>这是让我深有共鸣的一点</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许投资过程中最重要的是，如果你寻求市场的反馈，市场经常会告诉你：你是个傻瓜，你买了它，现在它跌了。你不知道自己在做什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">但价值投资告诉你，你必须以完全不同的角度看待这一切。<strong>你必须将市场看作是一个不稳定的交易对手</strong>，有时候会用低于价值的价格卖给你，而有时又会支付超过其本身价值的价格。</p><p><strong>即使是AI也会犯错 也不能使市场完全高效</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：现在你正在谈论的是，你将试着利用这一不稳定的市场为投资者带来利润，您可以以股票或资产的形式买入许多企业，而它们的价值不是一成不变的。随着时间的推移，情况会发生变化。我很想听听您是如何从格雷厄姆和多德的早期经验中，进一步思考该如何调整对企业和资产的估值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>格雷厄姆和多德生活在一个我认为技术创新相当少的世界。不是没有技术创新，但很多创新都在几乎没有风投的行业，且这些创新往往需要一段时间才能真正站稳脚跟，推广速度很慢。它不像下载软件只需点击一下，推广、销售几乎不计成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">在格雷厄姆所处的20世纪30年代，经济大萧条导致股票被错误定价，美国经济出现了周期性衰退，他们在书中也写道，假设萧条将永远持续下去是一种不合理的情况。然而，他们不知道什么时候会结束，或者是否会变得更糟。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一点也让我产生共鸣，在撰写经济相关的内容时，你可以写一篇新闻，这篇新闻传递的观点在接下来的两周里基本都是对的，或者你可以试着去写一些观点，并问自己，这其中的核心是否会对未来产生影响，这种影响不仅仅是几个月后，还可能是几年、几十年，甚至可能是一个世纪之后。正如格雷厄姆和多德在1934年所写的内容至今仍然适用一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可能会思考，<strong>今天写的内容将在89年后仍然适用吗</strong>？我认为这种写作的视角非常重要，这也正是这本书成为历史性著作的原因。没有人说要完全遵循他们的某个公式，或者逐页逐页地照做。很多书中的公司都不复存在了，它们在这几十年的时光中被合并收购或破产清算了。他们谈论的许多投资原则都基于当时谨慎的市场环境。</p><p style=\"text-align: justify;\">仍然适用于今天的是，尽管投资环境发生了许多变化，但<strong>这些基本原则的本质上都是从人类心理倾向出发的</strong>。<strong>人们经常会过度狂喜或过度消沉，心情会对他们的投资行为产生影响，比如必须购买信用评级较高的债券，只能持有支付股息的股票，不能持有市值低于一定水平或股价低于一定水平的股票等等。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些市场参与者的“自我约束”可能导致市场的低效。</strong>这些低效率的具体表现在89年中发生了很大的变化，<strong>但我认为存在低效率的可能性仍然很高</strong>。即使计算机正在逐步取代人类担任基金经理并进行所有交易，低效市场仍然会继续存在。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我认为计算机会模仿人类的行为</strong>，因为“模仿人类”是它们接受的训练。因此，我认为<strong>即使是人工智能也不能使市场完全高效</strong>。</p><p><strong>市场变化莫测 AI无法一直判断正确</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当AI更接近通用人工智能的时候，他们会复制人类的思考模式，你怎么看待当AI运用到市场交易等金融领域。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>有关技术的事情，我都可能猜错。我需要一直去了解它，需要跟上最新动态，需要对可能的发展有个看法，但我不最早采用AI的那批人。我不会去率去使用这些技术，所以我的观点可能不够全面。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我思考这个问题时，首先我对人工智能的理解是，它会经过大量的数据训练。例如在2022年之前，我们经历了历史上最长的牛市，那么AI会怎么看。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，取决于观察的时间段，AI可能会认为没有牛市，可能会认为我们已经过了牛市，或者可能认为市场对牛市期待过久，以至于出现直线上涨的情况？</p><p style=\"text-align: justify;\">在2021年的12年牛市结束后，你就像在等公交车，按照时刻表，每15分钟一班车，而你等了45分钟，<strong>那么现在可能有四、五辆公交车就要进站了</strong>，但也有可能道路塌陷了，不再有公交车，究竟是哪种情况呢？计算机会告诉你答案吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是很难回答的问题。我不认为人类总有答案。我认为AI会在某些方面非常出色，例如当苏伊士运河因某种袭击而临时关闭时，它可以告诉你石油价格会发生什么变化，或者预测全球经济在下个季度会有什么变化。或者当欧洲爆发战争时，会发生什么。AI可以找出这些答案，人类则需要查找大量的资料来回答这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>也许AI可以发现人类不容易察觉的事物间的联系，但AI如何找出下一个未公开却充满潜力的目标公司呢？</strong>没有公开的财务报表，我不知道AI通过什么样的途径知道这家公司的内部管理情况，或者如何判断围绕清算分配的各种情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">这还不是最复杂的事情。再举个例子，AI如何判断一个破产或濒临破产的公司债券在资产重组中可能得到的回报？我真的不知道。<strong>对于一些非常复杂的问题，AI很可能处理这些样本量极少的特殊案例时，无法准确判断。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，<strong>这就是Bowpost实践价值投资的方式：</strong>我们并不是以常规的方式去观察世界，我们也没有特定行业的分析师，没有重点关注的股票清单，我们设置方式更加机动灵活，在寻找市场中的低效率的情况，以及低效市场可能存在的地方——<strong>我们寻找市场供需的不平衡。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如，如果你告诉我土耳其的一支股票将从交易所退市，我会告诉你，虽然我们不关注土耳其，但我们可能开始研究这支股票。因为一旦这只股票退出交易所和指数，有很多人开始抛售，也有很多人准备跟踪该指数，突然间，这支股票的价格可能会暴跌。很明显，AI可以发现这一点，它可以说退市会导致价格下跌，然后或许会进一步告诉你，有时股票的跌幅可能过大。在某些情况下，公司可能被收购或重新进入指数，但当你将导致这些错位定价和不平衡的所有情况都考虑到时</p><p style=\"text-align: justify;\">但当你将这种分析应用到导致错位定价和不平衡的所有情况时，你会想：它是因为评级下调吗？是因为破产申请本身吗？对于格雷厄姆和多德没有写过的私人资产，该怎么办？他们没有写过房地产，他们没有写过私人公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，导致股票过度波动的原因也会导致企业价格过度波动，企业融资变得更加困难，买家需要增加更多的股权资金，导致价格下跌。还有人需要在季末银行、保险公司或房地产基金中清理不良贷款。在成立12年的房地产基金中可能还有一两个资产，一旦最后一个资产从账面上清除，他们就可以结束基金，且可能现在开始筹集下一只基金，通过这种方式追踪机会，这样的寻找机会方式与众不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想强调一点，我不知道AI能被训练成什么样子，训练人类找到交易机会并不容易，可能训练AI会更容易，但我不确定，因为这确实是一个样本量的问题。你看到的是模式，但模式是完全重复的。而我们Baupost在40年的时间里不受交易模式的之约，<strong>广泛寻找“猎物”，我们在各个领域寻找机会</strong>，当我们认为机会在这个领域时，我们再钻进这个领域研究。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此形成鲜明对比的是，其他人先深入研究某个领域，因此，他们对每个行业都了如指掌。他们对制药、汽车、金融等行业了如指掌。但他们并没有那么专注，这就是为什么这些行业的定价会经常出现错误？</p><p style=\"text-align: justify;\">这些投资者们并不愿意去追逐错误的定价，比如股票是否因为管理层近期表现不佳而被错定价，或者公司可能参与了某些失败的收购或存在管理失误。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这些事情可能导致价格真正失衡，从而带来机会。挑战在于找到寻找这些机会的方法。在某种意义上，<strong>你不必完全准确地知道未来10年业务会怎样发展</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在世界的变化更多，因为技术正颠覆各行各业，<strong>投资者不仅需要考虑周期性变化，</strong>就像格雷厄姆和多德在大萧条时担心的那样，<strong>还需要考虑结构性变化</strong>。这种两者的结合，正使得投资变得更加困难，<strong>同样的价值投资也变得更加困难</strong>，投资者不能仅仅计算一些数字然后去判断他们当前的市场定价是错的，还需要深入挖掘。而<strong>不断寻找的投资者将继续发现市场的错误定价和潜藏的机会。</strong></p><p><strong>通过模式识别来判断价值投资可能出现的地方</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您是如何组织团队在各个领域进行观察，并确定哪些是可以深入研究的领域？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我认为其中最大的驱动因素<strong>可能是模式识别</strong>，你会注意到过去的模式会重复出现，尽管不完全一样，但存在相似之处。比如，你可能会发现一个基金正在清算其最后一项资产，它们面临尽快将该资产从账目中剥离的压力。因此一个原本不会被出售的资产，现在突然具有一定的出售紧迫性。</p><p style=\"text-align: justify;\">或者你可能会意识到某债券或贷款即将违约或接近违约随后可能会以非常低的价格进行交易，又或者某家公司存在重组的机会，还可能是市场错误评估了某项法律诉讼，要么认为该诉讼不重要，要么认为过分重视该诉讼。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，在企业经营中，有些因素比以往任何时候都重要。而这些因素结合在一起，可能会导致某些<strong>领域的竞争者较少，从而导致定价失误</strong>，也可能导致某些领域的定价比其他领域更容易出现偏差。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过我们的直觉，寻找具有相似性的模式，最终会形成一个投资组合，这个组合里的个股可能被错误定价，但整体保持合理且多样化。</p><p><strong>看到市场看不到的机会才会成功 没有进入指数的股票存在吸引力</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 问：您如何与交易的公司进行沟通，让他们向您展示这些潜藏的特殊机会？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这是我们的一部分策略，实际上并不像你想象的那么难。在40年前，Baupost创立之初，我们接到一个电话：&#34;嘿，我是乔·史密斯/吉尔·史密斯。我是美林证券的负责人，我想过来和你谈谈我能为你们做些什么。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">当时由于时间刚创立，我们的工作人员很少，我们会说：&#34;你不需要过来，如果你们在办公桌上看到一张你从未听说过的债券，或一只你从未听说过的股票，又或者一个持有公司20%的股份并希望迅速出售股份的人，那么请打电话给我们。我们会对此进行估值。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">不要给我们打电话，告诉我们您对IBM的见解或对微软的新评级。但是，当你发现二级合伙权益，或者你发现私人公司的非流动股权时，请打电话给我们，因为我们会为你出价。我认为我们的这些模式</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这是看到这些模式应证了那句话：当你年轻时来到Baupost，要么我们所做的事情能引起共鸣，要么就不能。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于大多数长期在Baupost工作的员工来说，他们似乎已经获知了一个小小的秘密：关注大家都在关注的事情并不有趣。如果你要关注大家都在看的东西，就应该以一种高度差异化的方式来看。如果你试图对得到广泛关注的股票进行与市场相似的投资判断，那你是不会成功的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但实际上市场上存在很多机会，私募市场的规模可能与公开市场一样大；房地产市场本身的规模被认为与全球股票市场相当。有大量的资产可以进行交易，有很多东西可以购买。</p><p style=\"text-align: justify;\">而当前市场告诉你的是，<strong>你应该拥有涨幅位于前七的股票</strong>，你应该拥有那些被市场广泛认可的股票。<strong>你应该将你的钱转移到指数</strong>，因为指数的涨幅通常会超过那些被从指数中剔除的股票。短期内，被剔除的股票表现不佳，有很多人会抛售，没有人会愿意“接盘”。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我会认为，从长期来看，<strong>那些没有进入指数的股票实际上是有吸引力的</strong>。因为如果它们不被纳入指数，你可以以一个低于指数股票的折扣价买入了同样类型的公司，而如果未来“上帝保佑”，它有一天被纳入指数，你也会因此获得相应的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于长期的回报，从各个角度来看，回报率高的情况都来自于更低的盈利倍数、较低的账面价值倍数、较高的股息收益率，所以这一点值得思考。</p><p><strong>市场并不会平白无故地送走赚钱的机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：一旦你嗅到了一个机会，Baupost的审核流程是怎样的？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这取决于机会的本质，有时可能只需要几天，有时可能需要几年。我经常说，市场定价足够低可以弥补我们对最深层次了解的不足<strong>。有时市场会出现混乱的情况，你需要迅速行动。</strong>另一方面，<strong>如果有人看到股票在过去几天内下跌了20%，却认为这是毫无缘由的，那也非常幼稚。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资者需要灵活应对，因为机会并不会永远存在。同时，他们也需要谨慎谦虚，因为市场并不会平白无故地送走赚钱的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场中有许多聪明人，可能了解的信息比你还多，毕竟他们可能已经持有了这只股票一段时间，而你还没有。所以你需要花足够的时间让自己放心，确保你不会成为交易中的&#34;容易受骗者&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如沃伦·巴菲特所描述的，我们会做大量的深度工作，深入研究公司的财务情况，回顾过去的几年。我们总是问自己，不仅仅是报告的数字，还有什么是实质上正在发生的？自由现金流是多少？利润率是如何变化的？是变好了还是变差了？公司管理层是否做得好？还是错过了一些机会？他们是否为了展示好的数字而夸大了自己的成就，而这些数字可能会消失？</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们在不断探索事物的变化。在我这40年的工作中，有些事情正发生变化。刚开始工作时，没有专家可以在网上联系，我们不得不自己想办法，也许能找到谁可能了解这个行业或业务，然后把信息拼凑起来。我可以肯定地说，现在获取的这些信息比过去20年-30年间最认真的投资者手中的要多得多，且成本也更低。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这些信息也只有在你应用它时才能有价值，<strong>掌握了信息后，产生有差异化的观点也很重要</strong>。我们会为此组织内部辩论然后小组会议交流意见的，通常合伙人、高级分析师和初级分析师都会参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">当小组准备提出一个投资建议时，他们会先咨询请另一个小组，探讨&#34;这听起来是否合理？&#34;。我们的分析师每周一次在午餐时间进行会议，任何有兴趣的人都可以参加而合伙人不参加。因此，分析师可以在彼此之间交流观点，而不用担心合伙人会听到他们的想法，或者担心因为自己的想法有些幼稚或愚蠢而受到批评。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这对分析师们的成长非常重要，当团队准备介绍投资理念时，他们会先与我和我们的总裁吉姆·穆尼商量。如果是公开发表投资理念，我们的交易员也会在场，他们可以提供关于交易情况或市场情况的信息，我们通常在会在一个小时内做出决策。有时我们无法做出决策，就会商定重新召开会议，或者认定这个投资理念很有趣，但现在的价格不合适。有时我们会在几天后同意购买，因为价格进一步下跌，现在这比交易很合适。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于我的性格，我会在脑子里一直思考这些事情，所以有时第二天早上，我醒来后意识到，忘了问一个问题，或有一个风险我没想到。然后我们会重新开会。这可能会让我的团队陷入疯狂，<strong>但我认为保护客户的资本比让某一群人稍微有点疯狂更重要，</strong>所以我们决定不断地重新开会。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果价格接近我们的目标价，我们会考虑是不是卖出的时候，什么时候应该出手？我们应该卖出一部分吗？如何考虑这个问题？如果价格下跌了我们是否要买入更多？买入多少？如果有其他更有吸引力的机会？我们是否应该继续持有？还是这个新机会更具吸引力？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在投资中，有两件事情是有限的：一个是资本，另一个是时间。这些讨论，我认为对优化投资组合非常有帮助。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：你们是如何发展出这一决策过程的？这些年来Baupost的人数增加了吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">卡拉曼：我想说的是其实我做得不够好，在投资组合中，我仍然拥有最终决定权，但我在很大程度上服从我团队的意见。如果他们想做一些我并不确定的事情，我会给他们空间去尝试，我认为这非常有价值的，对他们来说这可能是职业生涯的延伸，可以让他们感到被赏识，让他们对自己的决策感到满意。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，在某种意义上，我在做出投资决定的同时，也决定了信任哪些人，我是否信任那些宣称他们已经完成工作的人？他们做得好吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">对于Baupost的最优秀的员工、终身任职的员工，信任他们通常来说都是正确的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>作为投资组合经理，最终的决策权仍然需要掌握在我手中</strong>。这是因为我们需要在不同领域之间进行资金调配。在过去的6个月里，我们可能会大量投资于企业信贷，但如果明天在私人投资或房地产领域有更好的机会，我们可能会减少现有头寸，以便购买更好的投资标的。我们团队的关键是要有合作意识的员工，他们会理解这一点。他们可能为自己的想法付出了很多努力，对我们现有的投资感到高兴。但如果我们能够持有更好的资产，这会为客户带来更多收益。我相信这也符合我的最佳利益。我们试图为员工提供的<strong>不仅仅是个人业绩的激励，而是以公司整体业绩为导向的激励</strong>。</p><p><strong>寻找“催化剂”来判断仓位大小</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您如何看待仓位大小？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>对于持仓规模的处理一直是Baupost发展历程中的优势。我们遇到过与我们对于仓位大小观点截然相反的投资基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些基金认为，投资的目标是阻止某一个资产造成过大损失。他们不理解，如果你能判断一个想法是好或坏，那你为什么不能判断这一想法是非常好还是普通的好呢？为什么非常好的想法不能在投资组合中占更大比例？</p><p style=\"text-align: justify;\">我也认为一个投资组合可以承受超过总资产1/10或2/10的单个损失。所以我们更倾向于通过<strong>持续的研究和价格下跌来判断一个好的投资标的是否已经变成了一个伟大的投资标的，或者通过公司的某次公告判断某件事情将要发生。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果你研究一家公司足够长时间你可以立刻理解这个公告的含义，而其他人可能会认为这方向不对或不能理解会产生的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会远离任何形式的内幕交易，但我们想要利用长期以来培养的洞察力和长期客户给我们的等待时间。这些年来，我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资。我们会寻找获利的催化剂：公司将要完成重组计划、清算计划，或并购交易大概率会完成，或公司会出售其资产组合中的某项资产又或者用很大部分收益回购股票等等。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些是有了“催化剂”，我们会更有信心持有较大仓位。没有找到“催化剂”的价值投资最难的地方在于，你可能持有一只长期不受欢迎的股票，在5-10年或更长时间里你认为你犯下了过早入场的错我，你会开始怀疑自己。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的团队和客户也会时不时的产生怀疑，所以我不知道除了沃伦·巴菲特还有谁可以持有表现不佳的股票10年以上且所有人都觉得没问题，因为他们坚定相信最终会。</p><p style=\"text-align: justify;\">每位投资者也应该自我反思，如果你持有的一只股票一直持续下跌，你是不是哪里错了？你是否本可以在入场前看清楚一些事情，而不是在你以最高价格开始持有它之后才开始明白。</p><p style=\"text-align: justify;\">Baupost的另一个观点是：我们知道自己并不可能了解一切，所以我们得花很多时间学习投资过程中的教训。我们从成功和失败中学习，因为两者都可以进一步告诉你对价值投资更深一步的认识。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于这些投资上的教训你并不会立刻明白，可能需要相当长的时间不断反思才能了解。我记得多年前看到过一个基金经理的采访，当问到他这些年最好的投资时，他说：我在5美元发现并买入了一只股票，现在它涨到了50美元。当我再查那只股票时，猜怎么着？它从5美元涨到50美元然后又回到了5美元。</p><p><strong>首先关注风险，然后才是回报</strong></p><p><strong>提问：Baupost如何进行风险管理？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>Baupost成立的初衷是--保护创始家族的资本。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的投资为什么会被描述成规避风险的投资？这是因为我们在考虑每笔投资时都会思考下行风险。我们将这些思考融入到投资组合中，这种融入并不是通过复杂的数学公式，<strong>而是通过脑子进行判断</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会思考投资组合里的相关性。我们的投资组合的风险敞口如何？我们是否对风险进行了对冲？如果某个投资表现良好，那么另一个投资可能表现较差？或者如果某个投资表现不佳，那么另一个投资是否会大获成功。是否有办法通过投资组合中的对冲来减轻风险？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们还可以通过上面提到发现“催化剂”这一做法来减轻风险，缩短股票持有期。这样我们就不用太依赖未来市场的整体水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1973年至1974年期间，沃伦·巴菲特在《财富》杂志上写过这么一句话，任何持用普通股的人如果不太能接受市场下跌50%，那这些人都不应该持有普通股。我可以告诉你<strong>几乎没有人能够顺理成章地接受市场下跌50%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在这个时期，<strong>美国人持股比例超过了以往任何时候</strong>，我认为人们已经忘记了巴菲特的告诫。这也是为什么我们不会只关注纯粹的股票BETA，而是要分散到其他的资产类别，比如信贷。为了更好的规避风险，我们还会缩短持有期，及时调整投资组合以降低风险，并持有在资本结构中占据优先地位的债券，以确保<strong>投资者的资本得到更好的保护。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是我们仓位分散的做法，在投资组合层面进行对冲，此外，我们还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲等。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩短你的持有期，让你在资本结构中占据高级位置，这样即使股权遇到困境，你也可能会得到回款。即使不能全额收回投资，也能回收80美分。很多方式都是为了分散市场风险。这是仓位分散，是在投资组合层面进行对冲，还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们有时根据市场情况还会有一层投资组合对冲，<strong>类似于对市场的看跌期权</strong>。因为长期来看市场市盈率倍数约为17倍，但现在有时候会扩大到20倍，有时甚至接近30倍，但有时候会跌至10倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">当市场比历史平均水平更昂贵时，市盈率下降的风险大幅增加，你可能会因此蒙受损失。因此，我们会在这一情况下进行对冲，选择持有现金。虽然现在现金持有量不是很大，但这些对冲和风险规避措施确实为我们提供了抵御下行风险的能力。因此在Baupost41年历史中只有5年亏损，其中两年的的亏损幅度很小。</p><p><strong>中国市场存在价值投资的机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当你投资私募证券（私募股权、私募债券等）与公募证券（上市股票、公开债券等）时，你如何考虑价格与流动性的问题？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>“无流动性”是有代价的但同时也会给你带来一定回报。首先“无流动性”意味着你要放弃可以随时买卖的权利，但同时你会得到一定的补偿，比如当你购买了一整栋建筑，你就拥有了对该建筑物的完全控制权，你可以决定何时出售。</p><p style=\"text-align: justify;\">相比之下，如果你只拥有一小部分的股权或股票，你无法对公司的决策产生影响，管理层可能会做出你认为极其愚蠢的战略决策，所以有得有失。但一种资产是非流动的，并不意味着它完全没有流动性。建筑物会被卖掉，整个公司也会时常被出售。</p><p style=\"text-align: justify;\">近年来，一些基金经理对无流动性本身产生了误解，<strong>他们认为无流动性本身会带来回报</strong>，即只要选择无流动性资产，就会自动获得回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这个想法很奇怪，你能从无流动性中赚钱是因为<strong>有交易方愿意以折价的价格出售无流动资产</strong>，他们突然需要将资产其变现，这可能导致资产打折出售，这种折价出售可以带来更高的回报。<strong>而流动性本身并不能带来回报。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">通常情况下，当客户询问这个问题时，我会说你希望获得几个百分点的回报。我不知道具体是2%个还是5%。但有一点，<strong>主动放弃流动性、放弃你可以随时改变主意进行买卖的权利是非常值钱的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们来进行一个思想实验，假设拿流动性最强的资产来说，比如5年期美国国债，当国债收益率为4%时，我告诉你未来的收益率会达到10%，但你在未来5年内不能交易。这个时候，流动性就显得非常宝贵。会有人做这笔交易吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为那些计划购买美国国债并有意长期持有的人应该首先想想这样的交易是否原因。而这种情况确实存在，我无法描述具体方式，但我们经常在这类选择中权衡取舍，且有时我们真的会找到这样的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您认为国际市场与美国市场的风险溢价有何不同？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>不同国家和地区存在不同的风险溢价。我们的投资遍布世界各地，持有欧洲的股票和债券，也在全球范围内拥有地产，主要集中在美国和西欧地区。我们的投资范围广泛灵活，这可以让我们可以在机会出现时灵活调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">不久前，我们与客户探讨了几只中国的股票，在此之前我们从未投资过中国资产。<strong>数十年来，中国资产一直备受青睐，似乎每个人都想去那里投资</strong>。我们认为现在<strong>中国市场有些股票的价格被严重低估</strong>，我们找到了一家跌幅达90%的公司，目前回报还不错。</p><p style=\"text-align: justify;\">但对中国资产的投资只占我们投资组合的一小部分，这已经是Baupost 多年来对中国市场的最大敞口。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于新兴市场和以前被忽略的市场，我们并没有明确的观点。我们需要保持足够的谦虚和谨慎，如果你处在一个国家，没有和那个国家的交易员相处，那你就处于很大的劣势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我不知道在非洲购买股票或在亚洲购买股票应该有多大的风险溢价，<strong>但当我找到一个股票以25美分的价格交易时，通常情况下都会有个比较好的结果</strong>。所以我们会根据每个具体的投资进行评估，努力理解其中的风险和机会，并做出我们的决策。</p><p><strong>我们处在了一个‘一切都是泡沫’的时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：在过去一年半时间里，美国通胀加剧，利率的不断上升，经济环境一直在发生变化。在这种模式识别中，您认为未来几年机会会出现在哪里？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：对我来说，现在是我进入投资行业40多年来最奇怪的时期之一，市场上存在泡沫，且肯定是一个信贷泡沫，我们处在了一个‘一切都是泡沫’(everything bubble)的时代，在前几年的低利率时期，大量资金流入各个领域，泡沫化情况加剧。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在泡沫化时期，创业狂潮开始了，人们也开始了各类投机交易，从加密货币到Meme股票再到SPAC。随着美股2022年持续疲软，我认为这个泡沫在2022年已经破灭了很大部分，但我并不确定我们已经完全摆脱了这个泡沫。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照美股上涨20%的牛市定义，很显然现在我们正处于美股牛市。我们不应该忘了在2022年之前经历的35年的债券牛市（即债券价格上涨，收益率下降），并带来了长达12年的债券价格泡沫这。</p><p style=\"text-align: justify;\">在债券价格泡沫期间，各个金融机构做了什么？由于债券长时间处在超低利率，投资者难以通过承担信用风险或者延长债券期限来获得收益。因此我们会看到类似于硅谷银行的金融机构，出现了金融投资的利率风险及期限错配带来的流动性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">银行业的危机看似已过，但我不能确定我们已经找到了系统中存在的所有问题。我会偶尔看到一篇文章，说的是某个银行持有1000亿美元低于市值的债券，但我并没有掌握更多的具体信息，也不了解情况的详细情况，但这种现象让他感到担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为现在市场<strong>已经极度依赖政府的拯救一切，</strong>这个时刻的讽刺之处在于，过去市场一直习惯于美联储通过低利率、提供流动性和采取其他措施来稳定市场并提供一种&#34;保护&#34;，有格林斯潘保护、伯恩斯坦保护、耶伦保护，但现在鲍威尔正在试图打破这层“保护”，我不知道他是否可以在打破之后再提供保护。</p><p style=\"text-align: justify;\">而另一方面市场需要注意的是，当硅谷银行倒下后，<strong>政府几乎改变了所有与存款保险有关的规定来防止危机蔓延。</strong>而这或许会产生非常复杂的问题，我不敢完全确定答案，但我认为这样做的道德风险非常之高。市场的记忆力很短暂，人们应该进一步在历史中学习，回想一下那个并非所有事情都会有人“兜底”的时候，回想一下其实<strong>熊市之后，并不会立刻就带来买入机会的情况。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你不需要追溯太远，回顾一下1974-1975年的股票市场，那时许多公司的P/E值均低于10倍，且并未面临破产的风险。在如此低的P/E值的情况下，许多人仍然需要卖出股票来支付账单，市场经历了真正的清算。但之后的很长一段时间里，美股市场又趋于平静，以至于投资者们已忘记了这样的感觉。</p><p style=\"text-align: justify;\">未来可能会遇到更多问题因为存在大量资本流动、私募信贷快速发展及传统银行的中介角色减少而这些可能对市场造成更大冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">2008-2009年，我一直认为私募股权是被重点照顾的对象，因为他们得到了联储急速降息和国会刺激计划的救助，许多私募股权债务交易金额达到了面值的50%。如果没有那次及时的救助你会看到私募基金的数字会非常不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此现在有个论点是：私募机构总会成为美国政府救助的受益。这或许有一定的道理，但在未来的某个时期，私募也可能得不到救助特别是考虑到我们社会逐步失衡，普通投资者会质疑为什么要救助本来就富裕的华尔街金融家。</p><p style=\"text-align: justify;\">总的来看，在现在的情况下我必须给出一个建议，<strong>我会提醒人们学习金融历史</strong>。吉姆·格兰特喜欢说：<strong>科学稳步前进，但金融是在循环中前进</strong>。大多数观点都出现过，大多数事情都在重演，我们会不断重复同样的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史中可以学到很多，我没有经历大萧条时期，但我觉得即使学习这一我没有经历过的时期也让我为熊市做好了准备，让我可以做出很多艰难的决定，让我了解事情可以变得多糟。同时也使我认识到如果不是大萧条时期，40%-50%的跌幅实际上已相当严重。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为回顾历史有助于我们确定危机下合理的结果范围，同时我们也不会忽视历史的极端情况。</p><p><strong>股票市场依旧脆弱 在债券市场寻找投资机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当你把对历史的研究和现在这个在某些方面前所未有的时代结合起来时，这如何转化为你对投资组合的定位？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在过去的12年里，我们和其他投资者一样备受低收益率的“折磨”，直到一年前利率开始上行，一切都变了。我们喜欢投资信用债，因为信用债经常会被误判，容易产生效率低下的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">当一支债券的信用评级降至投资级以下时，可能会有许多投资者会开始抛售，这可能导致价格上出现不合理的情况。我们喜欢关注投资级以下的债券，我们会期待破产清算的发生，这是一个可以探寻价值的领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">当市场存在大量不良信用时，我们必须寻找其他地方。因此，在2010年至2012年左右，我们更关注一些私人市场和非公开市场，比如房地产和私募股权。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，我们已经重新回到信用平衡的市场，我们自下而上进行选择。当前债券投资约占我们投资组合的15％左右，且占比一直在稳步增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前投资机会不像过去的巅峰时期那样，但随着通货膨胀依旧顽固和经济仍然具有韧性，<strong>我们对信用市场的投资比例可能会继续增加</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果通胀得到控制，美联储下调利率，这可能导致经济下滑，一些公司面临财务困境，公司或将承担更多的债务。市场中仍然会存在投资机会，在信用债市场中，债券或因被下调评级或其他原因而被低估。这可能是投资组合中最大的变化，我们对风险进行了很大程度的对冲。我们并不试图对冲所有风险，但我们想要在某些可能会发生的相当极端的情况下对投资者进行保护。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们并不能完全理解市场的疯狂程度，在2022年的市场的大幅下挫中，确实有个别股票被估值过低，<strong>但整体市场并没有真正达到便宜的水平</strong>，现在市场又反弹回到了过高的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">我确实认为<strong>股票市场存在脆弱性</strong>。因此，我们的信用债风险敞口有所增加，股票敞口有所减少，而我们也在尝试将更大比例的股票敞口放在能找到上涨“催化剂”的头寸上。</p><p><strong>与客户们保持思想上的一致性是长期投资成功的最为关键因素之一</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：我想后退一步，谈谈 Baupost 的业务，在很长一段时间里，除了家族投资者，你没有任何客户。现在你确实引入了一些机构，但对于挑选投资者一直非常谨慎。您如何看待您的目标与您的投资者之间保持一致的重要性？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>在Baupost的早期阶段，我们通过口碑逐渐吸引家族客户。可能每年我们会增加1-2个家族客户，但即使是这样，10年后，我们的资产仍然在几亿美元的范围内。在1998年，我们开始吸引第一批机构投资者，现在距离我们吸引机构投资者已经差不多25周年了，我们管理的资产规模也达到了270亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些机构投资者一直是我们非常好的合作伙伴。不同类型的客户都有其自身的优势，我们喜欢个人投资者，因为我们可以解释我们所做的事情。Baupost的创始人就是个人投资者，且个人投资者往往比机构投资者更注重资本的下行风险。机构投资者则能够用更长远的视角去思考问题，且有很强的竞争意识。</p><p style=\"text-align: justify;\">两种类型的客户都是非常好，我们一直小心地避免短期思维和短期投资者。在成功投资的因素中，思想的一致性是重要的因素之一。如果没有长期定向的客户，你就无法做出长期的投资。而且我不知道如何进行短期投资并在短期投资里获得成功，所以对于没有长期资金的人来说，我不知道如何投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，与客户之间存在“追求期“非常重要。客户愿意把钱给我们投资，我会说，在您阅读了我们的年度信，阅读了过去5年的财报之前，我不会接受您的资金委托。您必须真正理解我们在做什么，且对我们的表现有充分的认可，因为我们不希望存在我们认为过去一年表现不错但您不认同的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会一起讨论想要实现的目标，什么是可行的，什么是不可行的。这样的探讨方式对我们非常有帮助，它更能确保了整体思想的一致性。特别是与大学捐赠基金机构之间更能体现思想的匹配性，戴夫-斯文森（Dave Swenson）多年来一直努力与基金经理建立长期合作关系。长期合作伙伴关系建立在信任之上，而信任是通过行动和回报来体现的。团队之间相互了解，不仅仅是管理层，而是整个组织。</p><p style=\"text-align: justify;\">从机构的角度来看，基金经理如何在风雨中成长的能力你可以阅读他们的宣传手册，你可以与某人交谈一个小时，但你真的不知道他们如何应对逆境。你不了解他们的性格。所以，这需要很长时间的相处才能真正了解。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，从基金经理的角度来看，看到客户的表现也对长期的合作很有帮助，他们是否能成为良好的长期合作伙伴？在最需要资金的时候，资本是否能够到位？因此，我认为思想上的一致性可能是长期投资成功的最为关键因素之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：你是如何考虑Baupost继任者的问题？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我非常清楚，我不能也不应该永远干投资这件事。毫无疑问沃伦·巴菲特和查理·芒格是伟大的榜样，他们可以一直从事投资工作直到九十多岁。但我认为我不应该再管理Baupost超过15年。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许在一定程度上我还会继续参与运营，仍然在某种程度上发挥作用。我想，只要我还保持敏锐的头脑，投资技能还会通过累积不断增长，也许你可能对世界上最新的技术变化不太熟悉，但你对好的入场点、卖出点以及可能存在的风险有很多的经验。</p><p style=\"text-align: justify;\">我希望在我离开Baupost后，他仍然会继续取得成功。我认为Baupost继续取得成功是很有可能的，我们的客户在市场非常低迷的年份，在几乎没有任何回撤的情况下赚了很多。</p><p style=\"text-align: justify;\">我需要逐渐放权，我需要继续给员工派各种任务，继续督促员工承担更多责任，为员工提供晋升机会。我现在认为，我们不仅拥有比以往任何时候都更资深的合伙人团队，而且我们还拥有一支非常非常强大的中层员工团队，他们在过去的3年、5年、7年、10年内加入了我们，已经表现出巨大的潜力，已经为公司发展做出了巨大贡献。我对未来的前景感到非常兴奋。但我知道很多事情取决于我是否愿意逐步放权以及我如何聪明地做到这一点。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-07-22 09:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p style=\"text-align: justify;\">Baupost的创始人卡拉曼认为，在中国市场有些股票的价格被严重低估，存在机会。对于AI的前景，卡拉曼认为AI的本质是模仿人类思维，也会犯错，对于市场上的突发特殊情况，</p><p style=\"text-align: justify;\">全球最大的对冲基金之一Baupost Group的创始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman），或许是最不为人知的“著名”价值投资大师。</p><p style=\"text-align: justify;\">即使在美国，卡拉曼也并非家喻户晓的投资人物，但他却是很多价值投资大师的学习对象，有着“小巴菲特”和“波士顿先知”之称（波士顿是卡拉曼的Baupost Group的总部所在地）。</p><p style=\"text-align: justify;\">1982年，25岁的卡拉曼联合创立了Baupost Group，在41年历史中只有5年回报率为负；<strong>斩获了30年，只用5成仓位，年复合回报20%的成绩</strong>，常年位居全球对冲基金前十。</p><p style=\"text-align: justify;\">《纽约时报》曾这样评价过卡拉曼：“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。” </p><p style=\"text-align: justify;\">就在最近，卡拉曼被邀请成为有“投资者圣经”之称的《证券分析》（《Security Analysis》）的第七版编辑。（注：《证券分析》由价值投资流派的创始人，美国“华尔街教父”格雷厄姆撰写，对于投资方法论，格雷厄姆总结了一套注重长期投资表现的主动投资法。他提出了数量化投资的证券分析方法，强调以企业内在价值为中心进行分析）</p><p style=\"text-align: justify;\">7月17日，一向低调的卡拉曼为了给《证券分析》最新版宣传，接受了播客节目Capital Allocators的采访，谈及了早期商业和投资方面的经验、创立 Baupost 的历程、永恒的价值投资原则、美国当前“奇怪的”经济环境，以及投资组合的变化。</p><blockquote>核心观点：</blockquote><ul><li><p>复杂性是投资者的朋友，复杂的事件中会带来投资机会，投资者需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。</p></li><li><p>理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。市场很多时候都是低效的。</p></li><li><p>价值投资是一场与市场的博弈，难点在于市场总是在告诉你错了。寻找被低估的投资标的，要有耐心，要守纪律。</p></li><li><p>通用人工智能的本质是模仿人类思维，即使是AI在投资也会犯错，也不能使市场完全高效。</p></li><li><p>市场上总会出现突发特殊情况，AI对于处理特殊情况的样本量很少，无法一直判断正确。看到市场看不到的机会才会成功，<strong>没有被纳入指数的股票存在吸引力。</strong></p></li><li><p>现在<strong>中国市场有些股票的价格被严重低估</strong>，存在价值投资的机会，这是Baupost多年来对中国市场的最大敞口。</p></li><li><p>市场不会白白让一次赚钱的机会消失，要学会在信息中寻找股价上涨的“催化剂”。</p></li><li><p>要学会对冲风险，首先要关注如何保护你的本金。</p></li><li><p>对于私募市场而言，投资者们选择主动放弃流动性、放弃可以随时买卖的权利本身非常值钱。</p></li><li><p>我们正处在一个“一切都是泡沫”的时代，金融市场的故事总是重复上演。</p></li><li><p>美国股市依旧脆弱，要学会在债券市场寻找投资机会。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">以下为播客音频逐字稿，为便于理解，部分段落有删改。</p><p><strong>10岁第一支股票强生股票开启了投资生涯</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：可以谈谈您对商业及股票投资领域萌生出兴趣的最初记忆吗</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我的主要的兴趣所在是在股票市场，我是一个喜欢数字的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">这可以追溯到童年，甚至是幼年。小时候，我喜欢统计棒球数据，当时巴尔的摩太阳报的体育版会有每个击球手和投手在各个棒球联盟的数据统计。我一直在学习如何计算这些统计数据。直到有一次，我注意到在棒球统计之后的几页有一大堆数字。</p><p style=\"text-align: justify;\">我问我父亲那是什么，他告诉我那是证券交易所的股票名单。我的另一段旅程变开始了，我想要让我的兴趣和股票市场联系起来，弄清到底发生了什么，这些又是怎么回事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您是几岁买的第一只股票？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>10岁的时候我用自己生日收到的零花钱买了第一支股票——强生。我为什么买它呢？因为我知道这家公司是做什么的，你得从你知道的领域开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，我妈妈在巴尔的摩给我找了一个非常好的股票经纪人，名叫麦克斯-西尔弗曼，他很愿意来接一个他不可能赚到钱的订单。他做了我很多年的股票经纪人，但规模一直很小。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>提问：随着年龄的增长和大学的学习，您在学习过程中有哪些收获?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我真的很幸运。我的舅舅保罗是一名税务律师，也是麦克斯·海因的老朋友，麦克斯·海因就是Mutual Shares的创始人。在读大三时，舅舅把我介绍给了麦克斯，从那时起，我就开始在大名鼎鼎的Mutual Shares基金工作，最终在我大学毕业的时候，也就是1979年1月，我得到了一份全职工作的邀请。</p><p style=\"text-align: justify;\">在工作的过程中，你可以真正开始做分析，当<strong>我看到某个公司的价格明显低于其实际价值时，就会兴奋起来，看到了市场的机会</strong>，你有机会真正创造价值。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>复杂性是投资者的朋友</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：从自己挑选第一支股票到现在工作并总结出价值投资的理念，您有什么感觉？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>当我自己挑选股票时，我可以清楚知道这些公司是做什么的。我小时候总是会用上绷带，所以我知道强生生产绷带，但我不知道如何将“生产绷带”这件事与股价联系起来，为什么我要用特定的价格买股票，为什么会使股票上涨或下跌。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，进入这个行业后，我每天都在观察，看到一些外围市场的东西，比如不能仅仅因为股票的交易价格或债券的交易价格，就认为你可以从市场上得到任何东西。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为所有的交易都在市场中，也许你能买到它，但它的流动性没那么好，或者当你决定要买的时候，它的价格变了很多，有很多因素都会影响这个等式。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如有些铁路公司已经获得了铁轨上的建筑权，除了作为铁路可能具有的价值外，它们还具有各种房地产价值。有很多公司都从默默无闻，甚至你从来没有听说过，变成主流，你明白为什么价格会波动，为什么投资它们可能在未来获得回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我还记得分析第一支股票的时候，当时迈克尔-普莱司（Michael Price）把一份招股说明书扔到我的桌子上，说你把这个搞清楚，这是迈克尔-普莱司给我的标准指示。</p><p style=\"text-align: justify;\">这家公司叫telecourse，是一家电子产品分销商，现在丢掉了与一家日本公司的合同，而后者是该产品的日本分销商。telecourse将以一定的净资产价值被收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">在Telecourse被收购的过程中，股东会在一定时间内(不是很长的时间段)获得约8美元的现金分红。同时，telecourse公司还拥有一家名为 &#34;electro rent &#34;的子公司，专门出租同类电子设备。因此作为Telecourse的股东，还会获得Electro Rent一定比例的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">这对我来说是一个非常好的例子，<strong>说明了复杂性实际上是投资者的朋友</strong>。通过这种不合理的方式，你可以获得想要的Electro Rent股票，尽管从短期看你付出了高溢价，但考虑到大部分溢价最后会返还，以及获得了Electro Rent的机会，这提供了一个套利机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">而这件事也教了我一个道理，<strong>那就是复杂性有时候会带来投资机会，你需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。</strong>这种机会通常不会从该公司去年的财报中显示出来，因为这已经不是一个可以持续经营下去的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">相反，你需要自己主动思考和判断，这次交易中当不同因素组合在一起时，哪些会成为交易的阻碍：是否需要某种审批，是否有某些付款需要在计算收益前扣除，又或者交易中是否需要考虑的税收。这对我来说是一个非常好的例子，让我认识到与持续经营公司的投资人相比，套利投资者需要考虑的复杂性。</p><p><strong>理论仅仅是理论</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：在你早期职业生涯的学习中，有资产定价模型(CAPM)，还有效市场假说等一些列理论。我很好奇，当你刚听说这个理论，在思考市场和指数基金投资的同时，又看到了这么多具体股票层面的市场低效，你是如何更广泛的理解投资世界的?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我一直认为学院派学者只是写一些理论。理论上听起来很有道理。就像约吉·贝拉所说：<strong>理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们的学术观点也符合逻辑——存在交易成本和竞争对手，即使竞争者不多，就算只有一个也能修正价格偏差。但是如果他们坐在Mutual Shares的股票交易台前，也许会发现市场是多么低效，理论在实践中并非一直是对的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我读的第一本关于“有效市场”的书是伯顿-马尔基尔的《漫步华尔街》。我欣赏他想表达的，但我认为这个理论在实践中很荒谬。有趣的是，就像书中所说,你可以坐在围栏上观察场里的马，想象骑马的感觉;或者你可以上马骑骑看。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为投资就这么简单，你需要有创造力，好奇心，不害怕失败，敢于从不同角度思考市场，也许你会有所发现。</p><p><strong>哈佛读MBA后的创业机遇</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么决定重返学校学习</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这的确是一个非常艰难的决定。我非常享受在Mutual Shares的时光。我很喜欢坐在Mike Price旁边，而Max Heine就坐在在我们交易台的拐角处，那时我是公司唯一的分析师。这是一段非常美好的学习体验，我每天都全身心地投入其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，在哈佛商学院学习的过程中，我也觉在顶尖商学院深造可以让我在商业领域的知识更全面，进一步获得成长。我那时对股票的掌握已经很全面了，但我对商业本身还知之甚少。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以学习商科去理解什么是好的公司，什么成就一家伟大的公司，管理曾如何应对公司未来挑战这些对我来说更有吸引力的。我那时认为，这段学习时光会让我成为一个更好的投资者，如果我未来还决定继续投资的话。</p><p style=\"text-align: justify;\">在学习的过程中，其实我也想排除一下，<strong>除了投资，我还有其他更感兴趣的方向吗</strong>。我意识到，投资是我的心所向。</p><p style=\"text-align: justify;\">我一毕业,就有了回Mutual Shares继续工作的机会，但也正好遇到了成立的Baupost的机会。我选择了后者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么会做出这样的选择？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我有一位房地产学教授，我选修了他的课程。有一次，他叫我去讨论考试的事情。但实际上是他和一些朋友持有波士顿第五频道(Channel 5)的股份。当时第五频道正要被Metro Media以一个相当高的价格收购。可能是当时电视台前所未有的高收购价格。</p><p style=\"text-align: justify;\">在那之后，他决定和一些朋友合作成立一个扩大版的家族理财公司。那时是80年代初，正值银行倒闭和利率快速上涨的通货膨胀时代。在某种程度上，人们普遍不信任金融系统，也不知道该把钱投资在哪里比较安全。如何缴税都是问题。就在我即将毕业的时候，成立Baupost的计划也正在进行。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论是否有我的加入，Baupost都会成立。但我的加入可能改变了它的发展轨迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">1982年5月我毕业后加入了Baupost，在最初的日子里，我们一起去了纽约的许多地方，见了很多基金经理，然后想，这个人可以雇佣吗？竞争环境如何？在招人的过程中揭露了很多问题，<strong>最终也让我们决定，自己管理资金会更好</strong>。</p><p><strong>价值投资的开始</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：为什么让你觉得自己管理资金会更好？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我们在和基金经理们聊天的过程中发现了一个数量庞大的群体，他们认为每个人最喜欢的股票都是相同的。当时几乎每个人都在买华纳兄弟，因为他们拥有电视游戏公司雅达利（Atari）。每隔几年市场上就会出现不同的游戏，电子游戏一直让大众兴奋不已。</p><p style=\"text-align: justify;\">而让我感到震惊的是，很少有基金经理真正将自己的资金投入到他们希望客户投入的产品中。而这种“言行合一”多么重要，这是主要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，Baupost公司里的基金经理没有任何一位嘴上说着游戏很好，但却没有把自己的钱投进去。为什么说吃家常菜是Baupost的基础投资原则？因为员工和他们的家庭依旧是迄今为止最大的集体客户。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当刚创办baupost时，你就被灌输了价值投资理念，现在可能依然如此，我想听听你是如何定义价值投资的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>价值投资的主要定义来自格雷厄姆和多得，由于市场是低效的，当价格低于内在价值时投资，这使得它们成为价值投资，相信市场趋势会回升。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>格雷厄姆的投资概念强调买价的重要性</strong>。他提出，一只股票是否值得投资是与其价格紧密联系的，某种股票在特定的价格上有投资价值， 而在另外的价位上可能就变成了投机工具。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你是个做空者，或许也会对这些原则产生共鸣，我觉得我在最开始进行投资的时候，对格雷厄姆和多德的理解可能过于狭义。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我现在开始关注更广泛的市场，不仅包括股票市场，同时也涉足套利和信贷领域。在“机器人债券”、信用危机等情况下，我认为分析这类资产让我对市场有了很好的把握，而不是局限在某一单一资产类别中。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，投资者可以广泛地观察整个市场。如果你可以分析一只股票，为什么你不能分析一个整个私人企业的价值呢？如果你可以理解一只债券，为什么你不能理解银行贷款、可转债或者地方债券呢？也许后面一些是以房地产为担保的。这其中有很多需要学习的知识，对市场更全面的了解对我来说很有吸引力，或许也为投资者提供了更多价值，因为你可以随时把资金投入最有吸引力的地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">有时股票价格高，债券价格低；有时则股票和债券都价格高，但房地产价格低。</p><p><strong>价值投资是一场与市场的博弈 难点在于市场总是在告诉你错了</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您最初读到的格雷厄姆和多德的文章中，有一个方面您是否过于关注了？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我那时太重视公司的账面价值了。当你考虑公司的账面价值时，你需要回到格雷厄姆撰写第一版《证券分析》的1934年。</p><p style=\"text-align: justify;\">上世纪60年代初，沃伦-巴菲特在哥伦比亚商学院杂志上撰写了《超级投资者》一文。这篇文章对几位投资者进行了研究，他们都是巴菲特的熟人，且他们的投资表现都非常优异。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不认为这是一个完美的科学测试，但他们在投资中都遵循了普遍的价值投资原则。有人选择追求大市值公司，有人选择小市值公司，还有人选择全球范围内投资，不仅仅局限于美国。这表明这种投资方法在多个领域可能都适用。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特在那篇文章中也指出，价值投资并不是每个人都能欣然接受的，它有点像接种疫苗。当你接触这种方法时，要么会让你感觉这很有道理，要么就会让你很排斥。</p><p style=\"text-align: justify;\">&#34;接种疫苗&#34;这件事让我完全理解了，在投资中，人们往往难以秉持耐心，等待最好的机会出现，而通常会贸然行动。比尔·阿克曼曾经对我说过，按照经典的定义，<strong>价值投资就像看着油漆干一样无聊，</strong>但我则认为这是对激进投资主义的一个很好的定义。</p><p style=\"text-align: justify;\">而我肯定不会只是想永远持有某只股票。<strong>投资经常会充满挑战，其中的难点在于市场总是在告诉你错了</strong>。你能找到市场的错误定价，可能是因为低效市场导致股价大打折扣，而这一现象可能在你买入后仍然存在，甚至可能跌的更惨。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一点没有被格雷厄姆和多德忽视，也许你可以在投资的过程中运用比尔·阿克曼的理念。</p><p style=\"text-align: justify;\">Baupost多年来做的事情都遵循基本原则：<strong>寻找低估的投资标的，我们有耐心，守纪律。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们愿意经常说&#34;不&#34;，正如沃伦·巴菲特所说，<strong>不害怕不做决策</strong>。有时你会选择行动，然后你必须真正理解价值投资的一些重要因素。你必须相信被市场低估的资产还可能会进一步被低估。<strong>这是让我深有共鸣的一点</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许投资过程中最重要的是，如果你寻求市场的反馈，市场经常会告诉你：你是个傻瓜，你买了它，现在它跌了。你不知道自己在做什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">但价值投资告诉你，你必须以完全不同的角度看待这一切。<strong>你必须将市场看作是一个不稳定的交易对手</strong>，有时候会用低于价值的价格卖给你，而有时又会支付超过其本身价值的价格。</p><p><strong>即使是AI也会犯错 也不能使市场完全高效</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：现在你正在谈论的是，你将试着利用这一不稳定的市场为投资者带来利润，您可以以股票或资产的形式买入许多企业，而它们的价值不是一成不变的。随着时间的推移，情况会发生变化。我很想听听您是如何从格雷厄姆和多德的早期经验中，进一步思考该如何调整对企业和资产的估值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>格雷厄姆和多德生活在一个我认为技术创新相当少的世界。不是没有技术创新，但很多创新都在几乎没有风投的行业，且这些创新往往需要一段时间才能真正站稳脚跟，推广速度很慢。它不像下载软件只需点击一下，推广、销售几乎不计成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">在格雷厄姆所处的20世纪30年代，经济大萧条导致股票被错误定价，美国经济出现了周期性衰退，他们在书中也写道，假设萧条将永远持续下去是一种不合理的情况。然而，他们不知道什么时候会结束，或者是否会变得更糟。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一点也让我产生共鸣，在撰写经济相关的内容时，你可以写一篇新闻，这篇新闻传递的观点在接下来的两周里基本都是对的，或者你可以试着去写一些观点，并问自己，这其中的核心是否会对未来产生影响，这种影响不仅仅是几个月后，还可能是几年、几十年，甚至可能是一个世纪之后。正如格雷厄姆和多德在1934年所写的内容至今仍然适用一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可能会思考，<strong>今天写的内容将在89年后仍然适用吗</strong>？我认为这种写作的视角非常重要，这也正是这本书成为历史性著作的原因。没有人说要完全遵循他们的某个公式，或者逐页逐页地照做。很多书中的公司都不复存在了，它们在这几十年的时光中被合并收购或破产清算了。他们谈论的许多投资原则都基于当时谨慎的市场环境。</p><p style=\"text-align: justify;\">仍然适用于今天的是，尽管投资环境发生了许多变化，但<strong>这些基本原则的本质上都是从人类心理倾向出发的</strong>。<strong>人们经常会过度狂喜或过度消沉，心情会对他们的投资行为产生影响，比如必须购买信用评级较高的债券，只能持有支付股息的股票，不能持有市值低于一定水平或股价低于一定水平的股票等等。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些市场参与者的“自我约束”可能导致市场的低效。</strong>这些低效率的具体表现在89年中发生了很大的变化，<strong>但我认为存在低效率的可能性仍然很高</strong>。即使计算机正在逐步取代人类担任基金经理并进行所有交易，低效市场仍然会继续存在。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我认为计算机会模仿人类的行为</strong>，因为“模仿人类”是它们接受的训练。因此，我认为<strong>即使是人工智能也不能使市场完全高效</strong>。</p><p><strong>市场变化莫测 AI无法一直判断正确</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当AI更接近通用人工智能的时候，他们会复制人类的思考模式，你怎么看待当AI运用到市场交易等金融领域。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>有关技术的事情，我都可能猜错。我需要一直去了解它，需要跟上最新动态，需要对可能的发展有个看法，但我不最早采用AI的那批人。我不会去率去使用这些技术，所以我的观点可能不够全面。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我思考这个问题时，首先我对人工智能的理解是，它会经过大量的数据训练。例如在2022年之前，我们经历了历史上最长的牛市，那么AI会怎么看。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，取决于观察的时间段，AI可能会认为没有牛市，可能会认为我们已经过了牛市，或者可能认为市场对牛市期待过久，以至于出现直线上涨的情况？</p><p style=\"text-align: justify;\">在2021年的12年牛市结束后，你就像在等公交车，按照时刻表，每15分钟一班车，而你等了45分钟，<strong>那么现在可能有四、五辆公交车就要进站了</strong>，但也有可能道路塌陷了，不再有公交车，究竟是哪种情况呢？计算机会告诉你答案吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是很难回答的问题。我不认为人类总有答案。我认为AI会在某些方面非常出色，例如当苏伊士运河因某种袭击而临时关闭时，它可以告诉你石油价格会发生什么变化，或者预测全球经济在下个季度会有什么变化。或者当欧洲爆发战争时，会发生什么。AI可以找出这些答案，人类则需要查找大量的资料来回答这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>也许AI可以发现人类不容易察觉的事物间的联系，但AI如何找出下一个未公开却充满潜力的目标公司呢？</strong>没有公开的财务报表，我不知道AI通过什么样的途径知道这家公司的内部管理情况，或者如何判断围绕清算分配的各种情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">这还不是最复杂的事情。再举个例子，AI如何判断一个破产或濒临破产的公司债券在资产重组中可能得到的回报？我真的不知道。<strong>对于一些非常复杂的问题，AI很可能处理这些样本量极少的特殊案例时，无法准确判断。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，<strong>这就是Bowpost实践价值投资的方式：</strong>我们并不是以常规的方式去观察世界，我们也没有特定行业的分析师，没有重点关注的股票清单，我们设置方式更加机动灵活，在寻找市场中的低效率的情况，以及低效市场可能存在的地方——<strong>我们寻找市场供需的不平衡。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如，如果你告诉我土耳其的一支股票将从交易所退市，我会告诉你，虽然我们不关注土耳其，但我们可能开始研究这支股票。因为一旦这只股票退出交易所和指数，有很多人开始抛售，也有很多人准备跟踪该指数，突然间，这支股票的价格可能会暴跌。很明显，AI可以发现这一点，它可以说退市会导致价格下跌，然后或许会进一步告诉你，有时股票的跌幅可能过大。在某些情况下，公司可能被收购或重新进入指数，但当你将导致这些错位定价和不平衡的所有情况都考虑到时</p><p style=\"text-align: justify;\">但当你将这种分析应用到导致错位定价和不平衡的所有情况时，你会想：它是因为评级下调吗？是因为破产申请本身吗？对于格雷厄姆和多德没有写过的私人资产，该怎么办？他们没有写过房地产，他们没有写过私人公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，导致股票过度波动的原因也会导致企业价格过度波动，企业融资变得更加困难，买家需要增加更多的股权资金，导致价格下跌。还有人需要在季末银行、保险公司或房地产基金中清理不良贷款。在成立12年的房地产基金中可能还有一两个资产，一旦最后一个资产从账面上清除，他们就可以结束基金，且可能现在开始筹集下一只基金，通过这种方式追踪机会，这样的寻找机会方式与众不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想强调一点，我不知道AI能被训练成什么样子，训练人类找到交易机会并不容易，可能训练AI会更容易，但我不确定，因为这确实是一个样本量的问题。你看到的是模式，但模式是完全重复的。而我们Baupost在40年的时间里不受交易模式的之约，<strong>广泛寻找“猎物”，我们在各个领域寻找机会</strong>，当我们认为机会在这个领域时，我们再钻进这个领域研究。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此形成鲜明对比的是，其他人先深入研究某个领域，因此，他们对每个行业都了如指掌。他们对制药、汽车、金融等行业了如指掌。但他们并没有那么专注，这就是为什么这些行业的定价会经常出现错误？</p><p style=\"text-align: justify;\">这些投资者们并不愿意去追逐错误的定价，比如股票是否因为管理层近期表现不佳而被错定价，或者公司可能参与了某些失败的收购或存在管理失误。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这些事情可能导致价格真正失衡，从而带来机会。挑战在于找到寻找这些机会的方法。在某种意义上，<strong>你不必完全准确地知道未来10年业务会怎样发展</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在世界的变化更多，因为技术正颠覆各行各业，<strong>投资者不仅需要考虑周期性变化，</strong>就像格雷厄姆和多德在大萧条时担心的那样，<strong>还需要考虑结构性变化</strong>。这种两者的结合，正使得投资变得更加困难，<strong>同样的价值投资也变得更加困难</strong>，投资者不能仅仅计算一些数字然后去判断他们当前的市场定价是错的，还需要深入挖掘。而<strong>不断寻找的投资者将继续发现市场的错误定价和潜藏的机会。</strong></p><p><strong>通过模式识别来判断价值投资可能出现的地方</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您是如何组织团队在各个领域进行观察，并确定哪些是可以深入研究的领域？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我认为其中最大的驱动因素<strong>可能是模式识别</strong>，你会注意到过去的模式会重复出现，尽管不完全一样，但存在相似之处。比如，你可能会发现一个基金正在清算其最后一项资产，它们面临尽快将该资产从账目中剥离的压力。因此一个原本不会被出售的资产，现在突然具有一定的出售紧迫性。</p><p style=\"text-align: justify;\">或者你可能会意识到某债券或贷款即将违约或接近违约随后可能会以非常低的价格进行交易，又或者某家公司存在重组的机会，还可能是市场错误评估了某项法律诉讼，要么认为该诉讼不重要，要么认为过分重视该诉讼。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，在企业经营中，有些因素比以往任何时候都重要。而这些因素结合在一起，可能会导致某些<strong>领域的竞争者较少，从而导致定价失误</strong>，也可能导致某些领域的定价比其他领域更容易出现偏差。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过我们的直觉，寻找具有相似性的模式，最终会形成一个投资组合，这个组合里的个股可能被错误定价，但整体保持合理且多样化。</p><p><strong>看到市场看不到的机会才会成功 没有进入指数的股票存在吸引力</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 问：您如何与交易的公司进行沟通，让他们向您展示这些潜藏的特殊机会？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这是我们的一部分策略，实际上并不像你想象的那么难。在40年前，Baupost创立之初，我们接到一个电话：&#34;嘿，我是乔·史密斯/吉尔·史密斯。我是美林证券的负责人，我想过来和你谈谈我能为你们做些什么。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">当时由于时间刚创立，我们的工作人员很少，我们会说：&#34;你不需要过来，如果你们在办公桌上看到一张你从未听说过的债券，或一只你从未听说过的股票，又或者一个持有公司20%的股份并希望迅速出售股份的人，那么请打电话给我们。我们会对此进行估值。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">不要给我们打电话，告诉我们您对IBM的见解或对微软的新评级。但是，当你发现二级合伙权益，或者你发现私人公司的非流动股权时，请打电话给我们，因为我们会为你出价。我认为我们的这些模式</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这是看到这些模式应证了那句话：当你年轻时来到Baupost，要么我们所做的事情能引起共鸣，要么就不能。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于大多数长期在Baupost工作的员工来说，他们似乎已经获知了一个小小的秘密：关注大家都在关注的事情并不有趣。如果你要关注大家都在看的东西，就应该以一种高度差异化的方式来看。如果你试图对得到广泛关注的股票进行与市场相似的投资判断，那你是不会成功的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但实际上市场上存在很多机会，私募市场的规模可能与公开市场一样大；房地产市场本身的规模被认为与全球股票市场相当。有大量的资产可以进行交易，有很多东西可以购买。</p><p style=\"text-align: justify;\">而当前市场告诉你的是，<strong>你应该拥有涨幅位于前七的股票</strong>，你应该拥有那些被市场广泛认可的股票。<strong>你应该将你的钱转移到指数</strong>，因为指数的涨幅通常会超过那些被从指数中剔除的股票。短期内，被剔除的股票表现不佳，有很多人会抛售，没有人会愿意“接盘”。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我会认为，从长期来看，<strong>那些没有进入指数的股票实际上是有吸引力的</strong>。因为如果它们不被纳入指数，你可以以一个低于指数股票的折扣价买入了同样类型的公司，而如果未来“上帝保佑”，它有一天被纳入指数，你也会因此获得相应的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于长期的回报，从各个角度来看，回报率高的情况都来自于更低的盈利倍数、较低的账面价值倍数、较高的股息收益率，所以这一点值得思考。</p><p><strong>市场并不会平白无故地送走赚钱的机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：一旦你嗅到了一个机会，Baupost的审核流程是怎样的？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>这取决于机会的本质，有时可能只需要几天，有时可能需要几年。我经常说，市场定价足够低可以弥补我们对最深层次了解的不足<strong>。有时市场会出现混乱的情况，你需要迅速行动。</strong>另一方面，<strong>如果有人看到股票在过去几天内下跌了20%，却认为这是毫无缘由的，那也非常幼稚。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">投资者需要灵活应对，因为机会并不会永远存在。同时，他们也需要谨慎谦虚，因为市场并不会平白无故地送走赚钱的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场中有许多聪明人，可能了解的信息比你还多，毕竟他们可能已经持有了这只股票一段时间，而你还没有。所以你需要花足够的时间让自己放心，确保你不会成为交易中的&#34;容易受骗者&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如沃伦·巴菲特所描述的，我们会做大量的深度工作，深入研究公司的财务情况，回顾过去的几年。我们总是问自己，不仅仅是报告的数字，还有什么是实质上正在发生的？自由现金流是多少？利润率是如何变化的？是变好了还是变差了？公司管理层是否做得好？还是错过了一些机会？他们是否为了展示好的数字而夸大了自己的成就，而这些数字可能会消失？</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们在不断探索事物的变化。在我这40年的工作中，有些事情正发生变化。刚开始工作时，没有专家可以在网上联系，我们不得不自己想办法，也许能找到谁可能了解这个行业或业务，然后把信息拼凑起来。我可以肯定地说，现在获取的这些信息比过去20年-30年间最认真的投资者手中的要多得多，且成本也更低。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这些信息也只有在你应用它时才能有价值，<strong>掌握了信息后，产生有差异化的观点也很重要</strong>。我们会为此组织内部辩论然后小组会议交流意见的，通常合伙人、高级分析师和初级分析师都会参与。</p><p style=\"text-align: justify;\">当小组准备提出一个投资建议时，他们会先咨询请另一个小组，探讨&#34;这听起来是否合理？&#34;。我们的分析师每周一次在午餐时间进行会议，任何有兴趣的人都可以参加而合伙人不参加。因此，分析师可以在彼此之间交流观点，而不用担心合伙人会听到他们的想法，或者担心因为自己的想法有些幼稚或愚蠢而受到批评。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这对分析师们的成长非常重要，当团队准备介绍投资理念时，他们会先与我和我们的总裁吉姆·穆尼商量。如果是公开发表投资理念，我们的交易员也会在场，他们可以提供关于交易情况或市场情况的信息，我们通常在会在一个小时内做出决策。有时我们无法做出决策，就会商定重新召开会议，或者认定这个投资理念很有趣，但现在的价格不合适。有时我们会在几天后同意购买，因为价格进一步下跌，现在这比交易很合适。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于我的性格，我会在脑子里一直思考这些事情，所以有时第二天早上，我醒来后意识到，忘了问一个问题，或有一个风险我没想到。然后我们会重新开会。这可能会让我的团队陷入疯狂，<strong>但我认为保护客户的资本比让某一群人稍微有点疯狂更重要，</strong>所以我们决定不断地重新开会。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果价格接近我们的目标价，我们会考虑是不是卖出的时候，什么时候应该出手？我们应该卖出一部分吗？如何考虑这个问题？如果价格下跌了我们是否要买入更多？买入多少？如果有其他更有吸引力的机会？我们是否应该继续持有？还是这个新机会更具吸引力？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在投资中，有两件事情是有限的：一个是资本，另一个是时间。这些讨论，我认为对优化投资组合非常有帮助。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：你们是如何发展出这一决策过程的？这些年来Baupost的人数增加了吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">卡拉曼：我想说的是其实我做得不够好，在投资组合中，我仍然拥有最终决定权，但我在很大程度上服从我团队的意见。如果他们想做一些我并不确定的事情，我会给他们空间去尝试，我认为这非常有价值的，对他们来说这可能是职业生涯的延伸，可以让他们感到被赏识，让他们对自己的决策感到满意。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，在某种意义上，我在做出投资决定的同时，也决定了信任哪些人，我是否信任那些宣称他们已经完成工作的人？他们做得好吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">对于Baupost的最优秀的员工、终身任职的员工，信任他们通常来说都是正确的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>作为投资组合经理，最终的决策权仍然需要掌握在我手中</strong>。这是因为我们需要在不同领域之间进行资金调配。在过去的6个月里，我们可能会大量投资于企业信贷，但如果明天在私人投资或房地产领域有更好的机会，我们可能会减少现有头寸，以便购买更好的投资标的。我们团队的关键是要有合作意识的员工，他们会理解这一点。他们可能为自己的想法付出了很多努力，对我们现有的投资感到高兴。但如果我们能够持有更好的资产，这会为客户带来更多收益。我相信这也符合我的最佳利益。我们试图为员工提供的<strong>不仅仅是个人业绩的激励，而是以公司整体业绩为导向的激励</strong>。</p><p><strong>寻找“催化剂”来判断仓位大小</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您如何看待仓位大小？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>对于持仓规模的处理一直是Baupost发展历程中的优势。我们遇到过与我们对于仓位大小观点截然相反的投资基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些基金认为，投资的目标是阻止某一个资产造成过大损失。他们不理解，如果你能判断一个想法是好或坏，那你为什么不能判断这一想法是非常好还是普通的好呢？为什么非常好的想法不能在投资组合中占更大比例？</p><p style=\"text-align: justify;\">我也认为一个投资组合可以承受超过总资产1/10或2/10的单个损失。所以我们更倾向于通过<strong>持续的研究和价格下跌来判断一个好的投资标的是否已经变成了一个伟大的投资标的，或者通过公司的某次公告判断某件事情将要发生。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果你研究一家公司足够长时间你可以立刻理解这个公告的含义，而其他人可能会认为这方向不对或不能理解会产生的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会远离任何形式的内幕交易，但我们想要利用长期以来培养的洞察力和长期客户给我们的等待时间。这些年来，我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资。我们会寻找获利的催化剂：公司将要完成重组计划、清算计划，或并购交易大概率会完成，或公司会出售其资产组合中的某项资产又或者用很大部分收益回购股票等等。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些是有了“催化剂”，我们会更有信心持有较大仓位。没有找到“催化剂”的价值投资最难的地方在于，你可能持有一只长期不受欢迎的股票，在5-10年或更长时间里你认为你犯下了过早入场的错我，你会开始怀疑自己。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的团队和客户也会时不时的产生怀疑，所以我不知道除了沃伦·巴菲特还有谁可以持有表现不佳的股票10年以上且所有人都觉得没问题，因为他们坚定相信最终会。</p><p style=\"text-align: justify;\">每位投资者也应该自我反思，如果你持有的一只股票一直持续下跌，你是不是哪里错了？你是否本可以在入场前看清楚一些事情，而不是在你以最高价格开始持有它之后才开始明白。</p><p style=\"text-align: justify;\">Baupost的另一个观点是：我们知道自己并不可能了解一切，所以我们得花很多时间学习投资过程中的教训。我们从成功和失败中学习，因为两者都可以进一步告诉你对价值投资更深一步的认识。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于这些投资上的教训你并不会立刻明白，可能需要相当长的时间不断反思才能了解。我记得多年前看到过一个基金经理的采访，当问到他这些年最好的投资时，他说：我在5美元发现并买入了一只股票，现在它涨到了50美元。当我再查那只股票时，猜怎么着？它从5美元涨到50美元然后又回到了5美元。</p><p><strong>首先关注风险，然后才是回报</strong></p><p><strong>提问：Baupost如何进行风险管理？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>Baupost成立的初衷是--保护创始家族的资本。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的投资为什么会被描述成规避风险的投资？这是因为我们在考虑每笔投资时都会思考下行风险。我们将这些思考融入到投资组合中，这种融入并不是通过复杂的数学公式，<strong>而是通过脑子进行判断</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会思考投资组合里的相关性。我们的投资组合的风险敞口如何？我们是否对风险进行了对冲？如果某个投资表现良好，那么另一个投资可能表现较差？或者如果某个投资表现不佳，那么另一个投资是否会大获成功。是否有办法通过投资组合中的对冲来减轻风险？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们还可以通过上面提到发现“催化剂”这一做法来减轻风险，缩短股票持有期。这样我们就不用太依赖未来市场的整体水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1973年至1974年期间，沃伦·巴菲特在《财富》杂志上写过这么一句话，任何持用普通股的人如果不太能接受市场下跌50%，那这些人都不应该持有普通股。我可以告诉你<strong>几乎没有人能够顺理成章地接受市场下跌50%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在这个时期，<strong>美国人持股比例超过了以往任何时候</strong>，我认为人们已经忘记了巴菲特的告诫。这也是为什么我们不会只关注纯粹的股票BETA，而是要分散到其他的资产类别，比如信贷。为了更好的规避风险，我们还会缩短持有期，及时调整投资组合以降低风险，并持有在资本结构中占据优先地位的债券，以确保<strong>投资者的资本得到更好的保护。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是我们仓位分散的做法，在投资组合层面进行对冲，此外，我们还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲等。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩短你的持有期，让你在资本结构中占据高级位置，这样即使股权遇到困境，你也可能会得到回款。即使不能全额收回投资，也能回收80美分。很多方式都是为了分散市场风险。这是仓位分散，是在投资组合层面进行对冲，还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们有时根据市场情况还会有一层投资组合对冲，<strong>类似于对市场的看跌期权</strong>。因为长期来看市场市盈率倍数约为17倍，但现在有时候会扩大到20倍，有时甚至接近30倍，但有时候会跌至10倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">当市场比历史平均水平更昂贵时，市盈率下降的风险大幅增加，你可能会因此蒙受损失。因此，我们会在这一情况下进行对冲，选择持有现金。虽然现在现金持有量不是很大，但这些对冲和风险规避措施确实为我们提供了抵御下行风险的能力。因此在Baupost41年历史中只有5年亏损，其中两年的的亏损幅度很小。</p><p><strong>中国市场存在价值投资的机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当你投资私募证券（私募股权、私募债券等）与公募证券（上市股票、公开债券等）时，你如何考虑价格与流动性的问题？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>“无流动性”是有代价的但同时也会给你带来一定回报。首先“无流动性”意味着你要放弃可以随时买卖的权利，但同时你会得到一定的补偿，比如当你购买了一整栋建筑，你就拥有了对该建筑物的完全控制权，你可以决定何时出售。</p><p style=\"text-align: justify;\">相比之下，如果你只拥有一小部分的股权或股票，你无法对公司的决策产生影响，管理层可能会做出你认为极其愚蠢的战略决策，所以有得有失。但一种资产是非流动的，并不意味着它完全没有流动性。建筑物会被卖掉，整个公司也会时常被出售。</p><p style=\"text-align: justify;\">近年来，一些基金经理对无流动性本身产生了误解，<strong>他们认为无流动性本身会带来回报</strong>，即只要选择无流动性资产，就会自动获得回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这个想法很奇怪，你能从无流动性中赚钱是因为<strong>有交易方愿意以折价的价格出售无流动资产</strong>，他们突然需要将资产其变现，这可能导致资产打折出售，这种折价出售可以带来更高的回报。<strong>而流动性本身并不能带来回报。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">通常情况下，当客户询问这个问题时，我会说你希望获得几个百分点的回报。我不知道具体是2%个还是5%。但有一点，<strong>主动放弃流动性、放弃你可以随时改变主意进行买卖的权利是非常值钱的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们来进行一个思想实验，假设拿流动性最强的资产来说，比如5年期美国国债，当国债收益率为4%时，我告诉你未来的收益率会达到10%，但你在未来5年内不能交易。这个时候，流动性就显得非常宝贵。会有人做这笔交易吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为那些计划购买美国国债并有意长期持有的人应该首先想想这样的交易是否原因。而这种情况确实存在，我无法描述具体方式，但我们经常在这类选择中权衡取舍，且有时我们真的会找到这样的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：您认为国际市场与美国市场的风险溢价有何不同？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>不同国家和地区存在不同的风险溢价。我们的投资遍布世界各地，持有欧洲的股票和债券，也在全球范围内拥有地产，主要集中在美国和西欧地区。我们的投资范围广泛灵活，这可以让我们可以在机会出现时灵活调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">不久前，我们与客户探讨了几只中国的股票，在此之前我们从未投资过中国资产。<strong>数十年来，中国资产一直备受青睐，似乎每个人都想去那里投资</strong>。我们认为现在<strong>中国市场有些股票的价格被严重低估</strong>，我们找到了一家跌幅达90%的公司，目前回报还不错。</p><p style=\"text-align: justify;\">但对中国资产的投资只占我们投资组合的一小部分，这已经是Baupost 多年来对中国市场的最大敞口。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于新兴市场和以前被忽略的市场，我们并没有明确的观点。我们需要保持足够的谦虚和谨慎，如果你处在一个国家，没有和那个国家的交易员相处，那你就处于很大的劣势。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我不知道在非洲购买股票或在亚洲购买股票应该有多大的风险溢价，<strong>但当我找到一个股票以25美分的价格交易时，通常情况下都会有个比较好的结果</strong>。所以我们会根据每个具体的投资进行评估，努力理解其中的风险和机会，并做出我们的决策。</p><p><strong>我们处在了一个‘一切都是泡沫’的时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：在过去一年半时间里，美国通胀加剧，利率的不断上升，经济环境一直在发生变化。在这种模式识别中，您认为未来几年机会会出现在哪里？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：对我来说，现在是我进入投资行业40多年来最奇怪的时期之一，市场上存在泡沫，且肯定是一个信贷泡沫，我们处在了一个‘一切都是泡沫’(everything bubble)的时代，在前几年的低利率时期，大量资金流入各个领域，泡沫化情况加剧。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在泡沫化时期，创业狂潮开始了，人们也开始了各类投机交易，从加密货币到Meme股票再到SPAC。随着美股2022年持续疲软，我认为这个泡沫在2022年已经破灭了很大部分，但我并不确定我们已经完全摆脱了这个泡沫。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照美股上涨20%的牛市定义，很显然现在我们正处于美股牛市。我们不应该忘了在2022年之前经历的35年的债券牛市（即债券价格上涨，收益率下降），并带来了长达12年的债券价格泡沫这。</p><p style=\"text-align: justify;\">在债券价格泡沫期间，各个金融机构做了什么？由于债券长时间处在超低利率，投资者难以通过承担信用风险或者延长债券期限来获得收益。因此我们会看到类似于硅谷银行的金融机构，出现了金融投资的利率风险及期限错配带来的流动性风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">银行业的危机看似已过，但我不能确定我们已经找到了系统中存在的所有问题。我会偶尔看到一篇文章，说的是某个银行持有1000亿美元低于市值的债券，但我并没有掌握更多的具体信息，也不了解情况的详细情况，但这种现象让他感到担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为现在市场<strong>已经极度依赖政府的拯救一切，</strong>这个时刻的讽刺之处在于，过去市场一直习惯于美联储通过低利率、提供流动性和采取其他措施来稳定市场并提供一种&#34;保护&#34;，有格林斯潘保护、伯恩斯坦保护、耶伦保护，但现在鲍威尔正在试图打破这层“保护”，我不知道他是否可以在打破之后再提供保护。</p><p style=\"text-align: justify;\">而另一方面市场需要注意的是，当硅谷银行倒下后，<strong>政府几乎改变了所有与存款保险有关的规定来防止危机蔓延。</strong>而这或许会产生非常复杂的问题，我不敢完全确定答案，但我认为这样做的道德风险非常之高。市场的记忆力很短暂，人们应该进一步在历史中学习，回想一下那个并非所有事情都会有人“兜底”的时候，回想一下其实<strong>熊市之后，并不会立刻就带来买入机会的情况。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你不需要追溯太远，回顾一下1974-1975年的股票市场，那时许多公司的P/E值均低于10倍，且并未面临破产的风险。在如此低的P/E值的情况下，许多人仍然需要卖出股票来支付账单，市场经历了真正的清算。但之后的很长一段时间里，美股市场又趋于平静，以至于投资者们已忘记了这样的感觉。</p><p style=\"text-align: justify;\">未来可能会遇到更多问题因为存在大量资本流动、私募信贷快速发展及传统银行的中介角色减少而这些可能对市场造成更大冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">2008-2009年，我一直认为私募股权是被重点照顾的对象，因为他们得到了联储急速降息和国会刺激计划的救助，许多私募股权债务交易金额达到了面值的50%。如果没有那次及时的救助你会看到私募基金的数字会非常不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此现在有个论点是：私募机构总会成为美国政府救助的受益。这或许有一定的道理，但在未来的某个时期，私募也可能得不到救助特别是考虑到我们社会逐步失衡，普通投资者会质疑为什么要救助本来就富裕的华尔街金融家。</p><p style=\"text-align: justify;\">总的来看，在现在的情况下我必须给出一个建议，<strong>我会提醒人们学习金融历史</strong>。吉姆·格兰特喜欢说：<strong>科学稳步前进，但金融是在循环中前进</strong>。大多数观点都出现过，大多数事情都在重演，我们会不断重复同样的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史中可以学到很多，我没有经历大萧条时期，但我觉得即使学习这一我没有经历过的时期也让我为熊市做好了准备，让我可以做出很多艰难的决定，让我了解事情可以变得多糟。同时也使我认识到如果不是大萧条时期，40%-50%的跌幅实际上已相当严重。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为回顾历史有助于我们确定危机下合理的结果范围，同时我们也不会忽视历史的极端情况。</p><p><strong>股票市场依旧脆弱 在债券市场寻找投资机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：当你把对历史的研究和现在这个在某些方面前所未有的时代结合起来时，这如何转化为你对投资组合的定位？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在过去的12年里，我们和其他投资者一样备受低收益率的“折磨”，直到一年前利率开始上行，一切都变了。我们喜欢投资信用债，因为信用债经常会被误判，容易产生效率低下的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">当一支债券的信用评级降至投资级以下时，可能会有许多投资者会开始抛售，这可能导致价格上出现不合理的情况。我们喜欢关注投资级以下的债券，我们会期待破产清算的发生，这是一个可以探寻价值的领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">当市场存在大量不良信用时，我们必须寻找其他地方。因此，在2010年至2012年左右，我们更关注一些私人市场和非公开市场，比如房地产和私募股权。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，我们已经重新回到信用平衡的市场，我们自下而上进行选择。当前债券投资约占我们投资组合的15％左右，且占比一直在稳步增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前投资机会不像过去的巅峰时期那样，但随着通货膨胀依旧顽固和经济仍然具有韧性，<strong>我们对信用市场的投资比例可能会继续增加</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果通胀得到控制，美联储下调利率，这可能导致经济下滑，一些公司面临财务困境，公司或将承担更多的债务。市场中仍然会存在投资机会，在信用债市场中，债券或因被下调评级或其他原因而被低估。这可能是投资组合中最大的变化，我们对风险进行了很大程度的对冲。我们并不试图对冲所有风险，但我们想要在某些可能会发生的相当极端的情况下对投资者进行保护。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们并不能完全理解市场的疯狂程度，在2022年的市场的大幅下挫中，确实有个别股票被估值过低，<strong>但整体市场并没有真正达到便宜的水平</strong>，现在市场又反弹回到了过高的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">我确实认为<strong>股票市场存在脆弱性</strong>。因此，我们的信用债风险敞口有所增加，股票敞口有所减少，而我们也在尝试将更大比例的股票敞口放在能找到上涨“催化剂”的头寸上。</p><p><strong>与客户们保持思想上的一致性是长期投资成功的最为关键因素之一</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：我想后退一步，谈谈 Baupost 的业务，在很长一段时间里，除了家族投资者，你没有任何客户。现在你确实引入了一些机构，但对于挑选投资者一直非常谨慎。您如何看待您的目标与您的投资者之间保持一致的重要性？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>在Baupost的早期阶段，我们通过口碑逐渐吸引家族客户。可能每年我们会增加1-2个家族客户，但即使是这样，10年后，我们的资产仍然在几亿美元的范围内。在1998年，我们开始吸引第一批机构投资者，现在距离我们吸引机构投资者已经差不多25周年了，我们管理的资产规模也达到了270亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些机构投资者一直是我们非常好的合作伙伴。不同类型的客户都有其自身的优势，我们喜欢个人投资者，因为我们可以解释我们所做的事情。Baupost的创始人就是个人投资者，且个人投资者往往比机构投资者更注重资本的下行风险。机构投资者则能够用更长远的视角去思考问题，且有很强的竞争意识。</p><p style=\"text-align: justify;\">两种类型的客户都是非常好，我们一直小心地避免短期思维和短期投资者。在成功投资的因素中，思想的一致性是重要的因素之一。如果没有长期定向的客户，你就无法做出长期的投资。而且我不知道如何进行短期投资并在短期投资里获得成功，所以对于没有长期资金的人来说，我不知道如何投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，与客户之间存在“追求期“非常重要。客户愿意把钱给我们投资，我会说，在您阅读了我们的年度信，阅读了过去5年的财报之前，我不会接受您的资金委托。您必须真正理解我们在做什么，且对我们的表现有充分的认可，因为我们不希望存在我们认为过去一年表现不错但您不认同的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会一起讨论想要实现的目标，什么是可行的，什么是不可行的。这样的探讨方式对我们非常有帮助，它更能确保了整体思想的一致性。特别是与大学捐赠基金机构之间更能体现思想的匹配性，戴夫-斯文森（Dave Swenson）多年来一直努力与基金经理建立长期合作关系。长期合作伙伴关系建立在信任之上，而信任是通过行动和回报来体现的。团队之间相互了解，不仅仅是管理层，而是整个组织。</p><p style=\"text-align: justify;\">从机构的角度来看，基金经理如何在风雨中成长的能力你可以阅读他们的宣传手册，你可以与某人交谈一个小时，但你真的不知道他们如何应对逆境。你不了解他们的性格。所以，这需要很长时间的相处才能真正了解。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，从基金经理的角度来看，看到客户的表现也对长期的合作很有帮助，他们是否能成为良好的长期合作伙伴？在最需要资金的时候，资本是否能够到位？因此，我认为思想上的一致性可能是长期投资成功的最为关键因素之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问：你是如何考虑Baupost继任者的问题？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡拉曼：</strong>我非常清楚，我不能也不应该永远干投资这件事。毫无疑问沃伦·巴菲特和查理·芒格是伟大的榜样，他们可以一直从事投资工作直到九十多岁。但我认为我不应该再管理Baupost超过15年。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许在一定程度上我还会继续参与运营，仍然在某种程度上发挥作用。我想，只要我还保持敏锐的头脑，投资技能还会通过累积不断增长，也许你可能对世界上最新的技术变化不太熟悉，但你对好的入场点、卖出点以及可能存在的风险有很多的经验。</p><p style=\"text-align: justify;\">我希望在我离开Baupost后，他仍然会继续取得成功。我认为Baupost继续取得成功是很有可能的，我们的客户在市场非常低迷的年份，在几乎没有任何回撤的情况下赚了很多。</p><p style=\"text-align: justify;\">我需要逐渐放权，我需要继续给员工派各种任务，继续督促员工承担更多责任，为员工提供晋升机会。我现在认为，我们不仅拥有比以往任何时候都更资深的合伙人团队，而且我们还拥有一支非常非常强大的中层员工团队，他们在过去的3年、5年、7年、10年内加入了我们，已经表现出巨大的潜力，已经为公司发展做出了巨大贡献。我对未来的前景感到非常兴奋。但我知道很多事情取决于我是否愿意逐步放权以及我如何聪明地做到这一点。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1138133079","content_text":"Baupost的创始人卡拉曼认为，在中国市场有些股票的价格被严重低估，存在机会。对于AI的前景，卡拉曼认为AI的本质是模仿人类思维，也会犯错，对于市场上的突发特殊情况，全球最大的对冲基金之一Baupost Group的创始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman），或许是最不为人知的“著名”价值投资大师。即使在美国，卡拉曼也并非家喻户晓的投资人物，但他却是很多价值投资大师的学习对象，有着“小巴菲特”和“波士顿先知”之称（波士顿是卡拉曼的Baupost Group的总部所在地）。1982年，25岁的卡拉曼联合创立了Baupost Group，在41年历史中只有5年回报率为负；斩获了30年，只用5成仓位，年复合回报20%的成绩，常年位居全球对冲基金前十。《纽约时报》曾这样评价过卡拉曼：“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。” 就在最近，卡拉曼被邀请成为有“投资者圣经”之称的《证券分析》（《Security Analysis》）的第七版编辑。（注：《证券分析》由价值投资流派的创始人，美国“华尔街教父”格雷厄姆撰写，对于投资方法论，格雷厄姆总结了一套注重长期投资表现的主动投资法。他提出了数量化投资的证券分析方法，强调以企业内在价值为中心进行分析）7月17日，一向低调的卡拉曼为了给《证券分析》最新版宣传，接受了播客节目Capital Allocators的采访，谈及了早期商业和投资方面的经验、创立 Baupost 的历程、永恒的价值投资原则、美国当前“奇怪的”经济环境，以及投资组合的变化。核心观点：复杂性是投资者的朋友，复杂的事件中会带来投资机会，投资者需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。市场很多时候都是低效的。价值投资是一场与市场的博弈，难点在于市场总是在告诉你错了。寻找被低估的投资标的，要有耐心，要守纪律。通用人工智能的本质是模仿人类思维，即使是AI在投资也会犯错，也不能使市场完全高效。市场上总会出现突发特殊情况，AI对于处理特殊情况的样本量很少，无法一直判断正确。看到市场看不到的机会才会成功，没有被纳入指数的股票存在吸引力。现在中国市场有些股票的价格被严重低估，存在价值投资的机会，这是Baupost多年来对中国市场的最大敞口。市场不会白白让一次赚钱的机会消失，要学会在信息中寻找股价上涨的“催化剂”。要学会对冲风险，首先要关注如何保护你的本金。对于私募市场而言，投资者们选择主动放弃流动性、放弃可以随时买卖的权利本身非常值钱。我们正处在一个“一切都是泡沫”的时代，金融市场的故事总是重复上演。美国股市依旧脆弱，要学会在债券市场寻找投资机会。以下为播客音频逐字稿，为便于理解，部分段落有删改。10岁第一支股票强生股票开启了投资生涯问：可以谈谈您对商业及股票投资领域萌生出兴趣的最初记忆吗卡拉曼：我的主要的兴趣所在是在股票市场，我是一个喜欢数字的人。这可以追溯到童年，甚至是幼年。小时候，我喜欢统计棒球数据，当时巴尔的摩太阳报的体育版会有每个击球手和投手在各个棒球联盟的数据统计。我一直在学习如何计算这些统计数据。直到有一次，我注意到在棒球统计之后的几页有一大堆数字。我问我父亲那是什么，他告诉我那是证券交易所的股票名单。我的另一段旅程变开始了，我想要让我的兴趣和股票市场联系起来，弄清到底发生了什么，这些又是怎么回事。问：您是几岁买的第一只股票？卡拉曼：10岁的时候我用自己生日收到的零花钱买了第一支股票——强生。我为什么买它呢？因为我知道这家公司是做什么的，你得从你知道的领域开始。同时，我妈妈在巴尔的摩给我找了一个非常好的股票经纪人，名叫麦克斯-西尔弗曼，他很愿意来接一个他不可能赚到钱的订单。他做了我很多年的股票经纪人，但规模一直很小。提问：随着年龄的增长和大学的学习，您在学习过程中有哪些收获?卡拉曼：我真的很幸运。我的舅舅保罗是一名税务律师，也是麦克斯·海因的老朋友，麦克斯·海因就是Mutual Shares的创始人。在读大三时，舅舅把我介绍给了麦克斯，从那时起，我就开始在大名鼎鼎的Mutual Shares基金工作，最终在我大学毕业的时候，也就是1979年1月，我得到了一份全职工作的邀请。在工作的过程中，你可以真正开始做分析，当我看到某个公司的价格明显低于其实际价值时，就会兴奋起来，看到了市场的机会，你有机会真正创造价值。复杂性是投资者的朋友问：从自己挑选第一支股票到现在工作并总结出价值投资的理念，您有什么感觉？卡拉曼：当我自己挑选股票时，我可以清楚知道这些公司是做什么的。我小时候总是会用上绷带，所以我知道强生生产绷带，但我不知道如何将“生产绷带”这件事与股价联系起来，为什么我要用特定的价格买股票，为什么会使股票上涨或下跌。所以，进入这个行业后，我每天都在观察，看到一些外围市场的东西，比如不能仅仅因为股票的交易价格或债券的交易价格，就认为你可以从市场上得到任何东西。因为所有的交易都在市场中，也许你能买到它，但它的流动性没那么好，或者当你决定要买的时候，它的价格变了很多，有很多因素都会影响这个等式。比如有些铁路公司已经获得了铁轨上的建筑权，除了作为铁路可能具有的价值外，它们还具有各种房地产价值。有很多公司都从默默无闻，甚至你从来没有听说过，变成主流，你明白为什么价格会波动，为什么投资它们可能在未来获得回报。我还记得分析第一支股票的时候，当时迈克尔-普莱司（Michael Price）把一份招股说明书扔到我的桌子上，说你把这个搞清楚，这是迈克尔-普莱司给我的标准指示。这家公司叫telecourse，是一家电子产品分销商，现在丢掉了与一家日本公司的合同，而后者是该产品的日本分销商。telecourse将以一定的净资产价值被收购。在Telecourse被收购的过程中，股东会在一定时间内(不是很长的时间段)获得约8美元的现金分红。同时，telecourse公司还拥有一家名为 \"electro rent \"的子公司，专门出租同类电子设备。因此作为Telecourse的股东，还会获得Electro Rent一定比例的股票。这对我来说是一个非常好的例子，说明了复杂性实际上是投资者的朋友。通过这种不合理的方式，你可以获得想要的Electro Rent股票，尽管从短期看你付出了高溢价，但考虑到大部分溢价最后会返还，以及获得了Electro Rent的机会，这提供了一个套利机会。而这件事也教了我一个道理，那就是复杂性有时候会带来投资机会，你需要深入了解细节，这样隐藏的机会才会显现出来。这种机会通常不会从该公司去年的财报中显示出来，因为这已经不是一个可以持续经营下去的公司。相反，你需要自己主动思考和判断，这次交易中当不同因素组合在一起时，哪些会成为交易的阻碍：是否需要某种审批，是否有某些付款需要在计算收益前扣除，又或者交易中是否需要考虑的税收。这对我来说是一个非常好的例子，让我认识到与持续经营公司的投资人相比，套利投资者需要考虑的复杂性。理论仅仅是理论问：在你早期职业生涯的学习中，有资产定价模型(CAPM)，还有效市场假说等一些列理论。我很好奇，当你刚听说这个理论，在思考市场和指数基金投资的同时，又看到了这么多具体股票层面的市场低效，你是如何更广泛的理解投资世界的?卡拉曼：我一直认为学院派学者只是写一些理论。理论上听起来很有道理。就像约吉·贝拉所说：理论上每一个理论都行得通，但在实践中很多都行不通。他们的学术观点也符合逻辑——存在交易成本和竞争对手，即使竞争者不多，就算只有一个也能修正价格偏差。但是如果他们坐在Mutual Shares的股票交易台前，也许会发现市场是多么低效，理论在实践中并非一直是对的。我读的第一本关于“有效市场”的书是伯顿-马尔基尔的《漫步华尔街》。我欣赏他想表达的，但我认为这个理论在实践中很荒谬。有趣的是，就像书中所说,你可以坐在围栏上观察场里的马，想象骑马的感觉;或者你可以上马骑骑看。我认为投资就这么简单，你需要有创造力，好奇心，不害怕失败，敢于从不同角度思考市场，也许你会有所发现。哈佛读MBA后的创业机遇问：为什么决定重返学校学习卡拉曼：这的确是一个非常艰难的决定。我非常享受在Mutual Shares的时光。我很喜欢坐在Mike Price旁边，而Max Heine就坐在在我们交易台的拐角处，那时我是公司唯一的分析师。这是一段非常美好的学习体验，我每天都全身心地投入其中。另一方面，在哈佛商学院学习的过程中，我也觉在顶尖商学院深造可以让我在商业领域的知识更全面，进一步获得成长。我那时对股票的掌握已经很全面了，但我对商业本身还知之甚少。所以学习商科去理解什么是好的公司，什么成就一家伟大的公司，管理曾如何应对公司未来挑战这些对我来说更有吸引力的。我那时认为，这段学习时光会让我成为一个更好的投资者，如果我未来还决定继续投资的话。在学习的过程中，其实我也想排除一下，除了投资，我还有其他更感兴趣的方向吗。我意识到，投资是我的心所向。我一毕业,就有了回Mutual Shares继续工作的机会，但也正好遇到了成立的Baupost的机会。我选择了后者。问：为什么会做出这样的选择？卡拉曼：我有一位房地产学教授，我选修了他的课程。有一次，他叫我去讨论考试的事情。但实际上是他和一些朋友持有波士顿第五频道(Channel 5)的股份。当时第五频道正要被Metro Media以一个相当高的价格收购。可能是当时电视台前所未有的高收购价格。在那之后，他决定和一些朋友合作成立一个扩大版的家族理财公司。那时是80年代初，正值银行倒闭和利率快速上涨的通货膨胀时代。在某种程度上，人们普遍不信任金融系统，也不知道该把钱投资在哪里比较安全。如何缴税都是问题。就在我即将毕业的时候，成立Baupost的计划也正在进行。无论是否有我的加入，Baupost都会成立。但我的加入可能改变了它的发展轨迹。1982年5月我毕业后加入了Baupost，在最初的日子里，我们一起去了纽约的许多地方，见了很多基金经理，然后想，这个人可以雇佣吗？竞争环境如何？在招人的过程中揭露了很多问题，最终也让我们决定，自己管理资金会更好。价值投资的开始问：为什么让你觉得自己管理资金会更好？卡拉曼：我们在和基金经理们聊天的过程中发现了一个数量庞大的群体，他们认为每个人最喜欢的股票都是相同的。当时几乎每个人都在买华纳兄弟，因为他们拥有电视游戏公司雅达利（Atari）。每隔几年市场上就会出现不同的游戏，电子游戏一直让大众兴奋不已。而让我感到震惊的是，很少有基金经理真正将自己的资金投入到他们希望客户投入的产品中。而这种“言行合一”多么重要，这是主要原因之一。现在，Baupost公司里的基金经理没有任何一位嘴上说着游戏很好，但却没有把自己的钱投进去。为什么说吃家常菜是Baupost的基础投资原则？因为员工和他们的家庭依旧是迄今为止最大的集体客户。问：当刚创办baupost时，你就被灌输了价值投资理念，现在可能依然如此，我想听听你是如何定义价值投资的。卡拉曼：价值投资的主要定义来自格雷厄姆和多得，由于市场是低效的，当价格低于内在价值时投资，这使得它们成为价值投资，相信市场趋势会回升。格雷厄姆的投资概念强调买价的重要性。他提出，一只股票是否值得投资是与其价格紧密联系的，某种股票在特定的价格上有投资价值， 而在另外的价位上可能就变成了投机工具。如果你是个做空者，或许也会对这些原则产生共鸣，我觉得我在最开始进行投资的时候，对格雷厄姆和多德的理解可能过于狭义。因此，我现在开始关注更广泛的市场，不仅包括股票市场，同时也涉足套利和信贷领域。在“机器人债券”、信用危机等情况下，我认为分析这类资产让我对市场有了很好的把握，而不是局限在某一单一资产类别中。我认为，投资者可以广泛地观察整个市场。如果你可以分析一只股票，为什么你不能分析一个整个私人企业的价值呢？如果你可以理解一只债券，为什么你不能理解银行贷款、可转债或者地方债券呢？也许后面一些是以房地产为担保的。这其中有很多需要学习的知识，对市场更全面的了解对我来说很有吸引力，或许也为投资者提供了更多价值，因为你可以随时把资金投入最有吸引力的地方。有时股票价格高，债券价格低；有时则股票和债券都价格高，但房地产价格低。价值投资是一场与市场的博弈 难点在于市场总是在告诉你错了问：您最初读到的格雷厄姆和多德的文章中，有一个方面您是否过于关注了？卡拉曼：我那时太重视公司的账面价值了。当你考虑公司的账面价值时，你需要回到格雷厄姆撰写第一版《证券分析》的1934年。上世纪60年代初，沃伦-巴菲特在哥伦比亚商学院杂志上撰写了《超级投资者》一文。这篇文章对几位投资者进行了研究，他们都是巴菲特的熟人，且他们的投资表现都非常优异。我不认为这是一个完美的科学测试，但他们在投资中都遵循了普遍的价值投资原则。有人选择追求大市值公司，有人选择小市值公司，还有人选择全球范围内投资，不仅仅局限于美国。这表明这种投资方法在多个领域可能都适用。巴菲特在那篇文章中也指出，价值投资并不是每个人都能欣然接受的，它有点像接种疫苗。当你接触这种方法时，要么会让你感觉这很有道理，要么就会让你很排斥。\"接种疫苗\"这件事让我完全理解了，在投资中，人们往往难以秉持耐心，等待最好的机会出现，而通常会贸然行动。比尔·阿克曼曾经对我说过，按照经典的定义，价值投资就像看着油漆干一样无聊，但我则认为这是对激进投资主义的一个很好的定义。而我肯定不会只是想永远持有某只股票。投资经常会充满挑战，其中的难点在于市场总是在告诉你错了。你能找到市场的错误定价，可能是因为低效市场导致股价大打折扣，而这一现象可能在你买入后仍然存在，甚至可能跌的更惨。这一点没有被格雷厄姆和多德忽视，也许你可以在投资的过程中运用比尔·阿克曼的理念。Baupost多年来做的事情都遵循基本原则：寻找低估的投资标的，我们有耐心，守纪律。我们愿意经常说\"不\"，正如沃伦·巴菲特所说，不害怕不做决策。有时你会选择行动，然后你必须真正理解价值投资的一些重要因素。你必须相信被市场低估的资产还可能会进一步被低估。这是让我深有共鸣的一点。也许投资过程中最重要的是，如果你寻求市场的反馈，市场经常会告诉你：你是个傻瓜，你买了它，现在它跌了。你不知道自己在做什么。但价值投资告诉你，你必须以完全不同的角度看待这一切。你必须将市场看作是一个不稳定的交易对手，有时候会用低于价值的价格卖给你，而有时又会支付超过其本身价值的价格。即使是AI也会犯错 也不能使市场完全高效问：现在你正在谈论的是，你将试着利用这一不稳定的市场为投资者带来利润，您可以以股票或资产的形式买入许多企业，而它们的价值不是一成不变的。随着时间的推移，情况会发生变化。我很想听听您是如何从格雷厄姆和多德的早期经验中，进一步思考该如何调整对企业和资产的估值。卡拉曼：格雷厄姆和多德生活在一个我认为技术创新相当少的世界。不是没有技术创新，但很多创新都在几乎没有风投的行业，且这些创新往往需要一段时间才能真正站稳脚跟，推广速度很慢。它不像下载软件只需点击一下，推广、销售几乎不计成本。在格雷厄姆所处的20世纪30年代，经济大萧条导致股票被错误定价，美国经济出现了周期性衰退，他们在书中也写道，假设萧条将永远持续下去是一种不合理的情况。然而，他们不知道什么时候会结束，或者是否会变得更糟。这一点也让我产生共鸣，在撰写经济相关的内容时，你可以写一篇新闻，这篇新闻传递的观点在接下来的两周里基本都是对的，或者你可以试着去写一些观点，并问自己，这其中的核心是否会对未来产生影响，这种影响不仅仅是几个月后，还可能是几年、几十年，甚至可能是一个世纪之后。正如格雷厄姆和多德在1934年所写的内容至今仍然适用一样。我们可能会思考，今天写的内容将在89年后仍然适用吗？我认为这种写作的视角非常重要，这也正是这本书成为历史性著作的原因。没有人说要完全遵循他们的某个公式，或者逐页逐页地照做。很多书中的公司都不复存在了，它们在这几十年的时光中被合并收购或破产清算了。他们谈论的许多投资原则都基于当时谨慎的市场环境。仍然适用于今天的是，尽管投资环境发生了许多变化，但这些基本原则的本质上都是从人类心理倾向出发的。人们经常会过度狂喜或过度消沉，心情会对他们的投资行为产生影响，比如必须购买信用评级较高的债券，只能持有支付股息的股票，不能持有市值低于一定水平或股价低于一定水平的股票等等。这些市场参与者的“自我约束”可能导致市场的低效。这些低效率的具体表现在89年中发生了很大的变化，但我认为存在低效率的可能性仍然很高。即使计算机正在逐步取代人类担任基金经理并进行所有交易，低效市场仍然会继续存在。我认为计算机会模仿人类的行为，因为“模仿人类”是它们接受的训练。因此，我认为即使是人工智能也不能使市场完全高效。市场变化莫测 AI无法一直判断正确问：当AI更接近通用人工智能的时候，他们会复制人类的思考模式，你怎么看待当AI运用到市场交易等金融领域。卡拉曼：有关技术的事情，我都可能猜错。我需要一直去了解它，需要跟上最新动态，需要对可能的发展有个看法，但我不最早采用AI的那批人。我不会去率去使用这些技术，所以我的观点可能不够全面。当我思考这个问题时，首先我对人工智能的理解是，它会经过大量的数据训练。例如在2022年之前，我们经历了历史上最长的牛市，那么AI会怎么看。因此，取决于观察的时间段，AI可能会认为没有牛市，可能会认为我们已经过了牛市，或者可能认为市场对牛市期待过久，以至于出现直线上涨的情况？在2021年的12年牛市结束后，你就像在等公交车，按照时刻表，每15分钟一班车，而你等了45分钟，那么现在可能有四、五辆公交车就要进站了，但也有可能道路塌陷了，不再有公交车，究竟是哪种情况呢？计算机会告诉你答案吗？这些都是很难回答的问题。我不认为人类总有答案。我认为AI会在某些方面非常出色，例如当苏伊士运河因某种袭击而临时关闭时，它可以告诉你石油价格会发生什么变化，或者预测全球经济在下个季度会有什么变化。或者当欧洲爆发战争时，会发生什么。AI可以找出这些答案，人类则需要查找大量的资料来回答这些问题。也许AI可以发现人类不容易察觉的事物间的联系，但AI如何找出下一个未公开却充满潜力的目标公司呢？没有公开的财务报表，我不知道AI通过什么样的途径知道这家公司的内部管理情况，或者如何判断围绕清算分配的各种情况。这还不是最复杂的事情。再举个例子，AI如何判断一个破产或濒临破产的公司债券在资产重组中可能得到的回报？我真的不知道。对于一些非常复杂的问题，AI很可能处理这些样本量极少的特殊案例时，无法准确判断。实际上，这就是Bowpost实践价值投资的方式：我们并不是以常规的方式去观察世界，我们也没有特定行业的分析师，没有重点关注的股票清单，我们设置方式更加机动灵活，在寻找市场中的低效率的情况，以及低效市场可能存在的地方——我们寻找市场供需的不平衡。例如，如果你告诉我土耳其的一支股票将从交易所退市，我会告诉你，虽然我们不关注土耳其，但我们可能开始研究这支股票。因为一旦这只股票退出交易所和指数，有很多人开始抛售，也有很多人准备跟踪该指数，突然间，这支股票的价格可能会暴跌。很明显，AI可以发现这一点，它可以说退市会导致价格下跌，然后或许会进一步告诉你，有时股票的跌幅可能过大。在某些情况下，公司可能被收购或重新进入指数，但当你将导致这些错位定价和不平衡的所有情况都考虑到时但当你将这种分析应用到导致错位定价和不平衡的所有情况时，你会想：它是因为评级下调吗？是因为破产申请本身吗？对于格雷厄姆和多德没有写过的私人资产，该怎么办？他们没有写过房地产，他们没有写过私人公司。然而，导致股票过度波动的原因也会导致企业价格过度波动，企业融资变得更加困难，买家需要增加更多的股权资金，导致价格下跌。还有人需要在季末银行、保险公司或房地产基金中清理不良贷款。在成立12年的房地产基金中可能还有一两个资产，一旦最后一个资产从账面上清除，他们就可以结束基金，且可能现在开始筹集下一只基金，通过这种方式追踪机会，这样的寻找机会方式与众不同。我想强调一点，我不知道AI能被训练成什么样子，训练人类找到交易机会并不容易，可能训练AI会更容易，但我不确定，因为这确实是一个样本量的问题。你看到的是模式，但模式是完全重复的。而我们Baupost在40年的时间里不受交易模式的之约，广泛寻找“猎物”，我们在各个领域寻找机会，当我们认为机会在这个领域时，我们再钻进这个领域研究。与此形成鲜明对比的是，其他人先深入研究某个领域，因此，他们对每个行业都了如指掌。他们对制药、汽车、金融等行业了如指掌。但他们并没有那么专注，这就是为什么这些行业的定价会经常出现错误？这些投资者们并不愿意去追逐错误的定价，比如股票是否因为管理层近期表现不佳而被错定价，或者公司可能参与了某些失败的收购或存在管理失误。然而，这些事情可能导致价格真正失衡，从而带来机会。挑战在于找到寻找这些机会的方法。在某种意义上，你不必完全准确地知道未来10年业务会怎样发展。现在世界的变化更多，因为技术正颠覆各行各业，投资者不仅需要考虑周期性变化，就像格雷厄姆和多德在大萧条时担心的那样，还需要考虑结构性变化。这种两者的结合，正使得投资变得更加困难，同样的价值投资也变得更加困难，投资者不能仅仅计算一些数字然后去判断他们当前的市场定价是错的，还需要深入挖掘。而不断寻找的投资者将继续发现市场的错误定价和潜藏的机会。通过模式识别来判断价值投资可能出现的地方问：您是如何组织团队在各个领域进行观察，并确定哪些是可以深入研究的领域？卡拉曼：我认为其中最大的驱动因素可能是模式识别，你会注意到过去的模式会重复出现，尽管不完全一样，但存在相似之处。比如，你可能会发现一个基金正在清算其最后一项资产，它们面临尽快将该资产从账目中剥离的压力。因此一个原本不会被出售的资产，现在突然具有一定的出售紧迫性。或者你可能会意识到某债券或贷款即将违约或接近违约随后可能会以非常低的价格进行交易，又或者某家公司存在重组的机会，还可能是市场错误评估了某项法律诉讼，要么认为该诉讼不重要，要么认为过分重视该诉讼。我认为，在企业经营中，有些因素比以往任何时候都重要。而这些因素结合在一起，可能会导致某些领域的竞争者较少，从而导致定价失误，也可能导致某些领域的定价比其他领域更容易出现偏差。通过我们的直觉，寻找具有相似性的模式，最终会形成一个投资组合，这个组合里的个股可能被错误定价，但整体保持合理且多样化。看到市场看不到的机会才会成功 没有进入指数的股票存在吸引力 问：您如何与交易的公司进行沟通，让他们向您展示这些潜藏的特殊机会？卡拉曼：这是我们的一部分策略，实际上并不像你想象的那么难。在40年前，Baupost创立之初，我们接到一个电话：\"嘿，我是乔·史密斯/吉尔·史密斯。我是美林证券的负责人，我想过来和你谈谈我能为你们做些什么。\"当时由于时间刚创立，我们的工作人员很少，我们会说：\"你不需要过来，如果你们在办公桌上看到一张你从未听说过的债券，或一只你从未听说过的股票，又或者一个持有公司20%的股份并希望迅速出售股份的人，那么请打电话给我们。我们会对此进行估值。\"不要给我们打电话，告诉我们您对IBM的见解或对微软的新评级。但是，当你发现二级合伙权益，或者你发现私人公司的非流动股权时，请打电话给我们，因为我们会为你出价。我认为我们的这些模式我认为这是看到这些模式应证了那句话：当你年轻时来到Baupost，要么我们所做的事情能引起共鸣，要么就不能。对于大多数长期在Baupost工作的员工来说，他们似乎已经获知了一个小小的秘密：关注大家都在关注的事情并不有趣。如果你要关注大家都在看的东西，就应该以一种高度差异化的方式来看。如果你试图对得到广泛关注的股票进行与市场相似的投资判断，那你是不会成功的。但实际上市场上存在很多机会，私募市场的规模可能与公开市场一样大；房地产市场本身的规模被认为与全球股票市场相当。有大量的资产可以进行交易，有很多东西可以购买。而当前市场告诉你的是，你应该拥有涨幅位于前七的股票，你应该拥有那些被市场广泛认可的股票。你应该将你的钱转移到指数，因为指数的涨幅通常会超过那些被从指数中剔除的股票。短期内，被剔除的股票表现不佳，有很多人会抛售，没有人会愿意“接盘”。但是我会认为，从长期来看，那些没有进入指数的股票实际上是有吸引力的。因为如果它们不被纳入指数，你可以以一个低于指数股票的折扣价买入了同样类型的公司，而如果未来“上帝保佑”，它有一天被纳入指数，你也会因此获得相应的回报。对于长期的回报，从各个角度来看，回报率高的情况都来自于更低的盈利倍数、较低的账面价值倍数、较高的股息收益率，所以这一点值得思考。市场并不会平白无故地送走赚钱的机会问：一旦你嗅到了一个机会，Baupost的审核流程是怎样的？卡拉曼：这取决于机会的本质，有时可能只需要几天，有时可能需要几年。我经常说，市场定价足够低可以弥补我们对最深层次了解的不足。有时市场会出现混乱的情况，你需要迅速行动。另一方面，如果有人看到股票在过去几天内下跌了20%，却认为这是毫无缘由的，那也非常幼稚。投资者需要灵活应对，因为机会并不会永远存在。同时，他们也需要谨慎谦虚，因为市场并不会平白无故地送走赚钱的机会。市场中有许多聪明人，可能了解的信息比你还多，毕竟他们可能已经持有了这只股票一段时间，而你还没有。所以你需要花足够的时间让自己放心，确保你不会成为交易中的\"容易受骗者\"。正如沃伦·巴菲特所描述的，我们会做大量的深度工作，深入研究公司的财务情况，回顾过去的几年。我们总是问自己，不仅仅是报告的数字，还有什么是实质上正在发生的？自由现金流是多少？利润率是如何变化的？是变好了还是变差了？公司管理层是否做得好？还是错过了一些机会？他们是否为了展示好的数字而夸大了自己的成就，而这些数字可能会消失？所以我们在不断探索事物的变化。在我这40年的工作中，有些事情正发生变化。刚开始工作时，没有专家可以在网上联系，我们不得不自己想办法，也许能找到谁可能了解这个行业或业务，然后把信息拼凑起来。我可以肯定地说，现在获取的这些信息比过去20年-30年间最认真的投资者手中的要多得多，且成本也更低。但这些信息也只有在你应用它时才能有价值，掌握了信息后，产生有差异化的观点也很重要。我们会为此组织内部辩论然后小组会议交流意见的，通常合伙人、高级分析师和初级分析师都会参与。当小组准备提出一个投资建议时，他们会先咨询请另一个小组，探讨\"这听起来是否合理？\"。我们的分析师每周一次在午餐时间进行会议，任何有兴趣的人都可以参加而合伙人不参加。因此，分析师可以在彼此之间交流观点，而不用担心合伙人会听到他们的想法，或者担心因为自己的想法有些幼稚或愚蠢而受到批评。我认为这对分析师们的成长非常重要，当团队准备介绍投资理念时，他们会先与我和我们的总裁吉姆·穆尼商量。如果是公开发表投资理念，我们的交易员也会在场，他们可以提供关于交易情况或市场情况的信息，我们通常在会在一个小时内做出决策。有时我们无法做出决策，就会商定重新召开会议，或者认定这个投资理念很有趣，但现在的价格不合适。有时我们会在几天后同意购买，因为价格进一步下跌，现在这比交易很合适。至于我的性格，我会在脑子里一直思考这些事情，所以有时第二天早上，我醒来后意识到，忘了问一个问题，或有一个风险我没想到。然后我们会重新开会。这可能会让我的团队陷入疯狂，但我认为保护客户的资本比让某一群人稍微有点疯狂更重要，所以我们决定不断地重新开会。如果价格接近我们的目标价，我们会考虑是不是卖出的时候，什么时候应该出手？我们应该卖出一部分吗？如何考虑这个问题？如果价格下跌了我们是否要买入更多？买入多少？如果有其他更有吸引力的机会？我们是否应该继续持有？还是这个新机会更具吸引力？在投资中，有两件事情是有限的：一个是资本，另一个是时间。这些讨论，我认为对优化投资组合非常有帮助。问：你们是如何发展出这一决策过程的？这些年来Baupost的人数增加了吗？卡拉曼：我想说的是其实我做得不够好，在投资组合中，我仍然拥有最终决定权，但我在很大程度上服从我团队的意见。如果他们想做一些我并不确定的事情，我会给他们空间去尝试，我认为这非常有价值的，对他们来说这可能是职业生涯的延伸，可以让他们感到被赏识，让他们对自己的决策感到满意。但是，在某种意义上，我在做出投资决定的同时，也决定了信任哪些人，我是否信任那些宣称他们已经完成工作的人？他们做得好吗？对于Baupost的最优秀的员工、终身任职的员工，信任他们通常来说都是正确的做法。作为投资组合经理，最终的决策权仍然需要掌握在我手中。这是因为我们需要在不同领域之间进行资金调配。在过去的6个月里，我们可能会大量投资于企业信贷，但如果明天在私人投资或房地产领域有更好的机会，我们可能会减少现有头寸，以便购买更好的投资标的。我们团队的关键是要有合作意识的员工，他们会理解这一点。他们可能为自己的想法付出了很多努力，对我们现有的投资感到高兴。但如果我们能够持有更好的资产，这会为客户带来更多收益。我相信这也符合我的最佳利益。我们试图为员工提供的不仅仅是个人业绩的激励，而是以公司整体业绩为导向的激励。寻找“催化剂”来判断仓位大小问：您如何看待仓位大小？卡拉曼：对于持仓规模的处理一直是Baupost发展历程中的优势。我们遇到过与我们对于仓位大小观点截然相反的投资基金。一些基金认为，投资的目标是阻止某一个资产造成过大损失。他们不理解，如果你能判断一个想法是好或坏，那你为什么不能判断这一想法是非常好还是普通的好呢？为什么非常好的想法不能在投资组合中占更大比例？我也认为一个投资组合可以承受超过总资产1/10或2/10的单个损失。所以我们更倾向于通过持续的研究和价格下跌来判断一个好的投资标的是否已经变成了一个伟大的投资标的，或者通过公司的某次公告判断某件事情将要发生。如果你研究一家公司足够长时间你可以立刻理解这个公告的含义，而其他人可能会认为这方向不对或不能理解会产生的影响。我们会远离任何形式的内幕交易，但我们想要利用长期以来培养的洞察力和长期客户给我们的等待时间。这些年来，我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资。我们会寻找获利的催化剂：公司将要完成重组计划、清算计划，或并购交易大概率会完成，或公司会出售其资产组合中的某项资产又或者用很大部分收益回购股票等等。这些是有了“催化剂”，我们会更有信心持有较大仓位。没有找到“催化剂”的价值投资最难的地方在于，你可能持有一只长期不受欢迎的股票，在5-10年或更长时间里你认为你犯下了过早入场的错我，你会开始怀疑自己。我的团队和客户也会时不时的产生怀疑，所以我不知道除了沃伦·巴菲特还有谁可以持有表现不佳的股票10年以上且所有人都觉得没问题，因为他们坚定相信最终会。每位投资者也应该自我反思，如果你持有的一只股票一直持续下跌，你是不是哪里错了？你是否本可以在入场前看清楚一些事情，而不是在你以最高价格开始持有它之后才开始明白。Baupost的另一个观点是：我们知道自己并不可能了解一切，所以我们得花很多时间学习投资过程中的教训。我们从成功和失败中学习，因为两者都可以进一步告诉你对价值投资更深一步的认识。对于这些投资上的教训你并不会立刻明白，可能需要相当长的时间不断反思才能了解。我记得多年前看到过一个基金经理的采访，当问到他这些年最好的投资时，他说：我在5美元发现并买入了一只股票，现在它涨到了50美元。当我再查那只股票时，猜怎么着？它从5美元涨到50美元然后又回到了5美元。首先关注风险，然后才是回报提问：Baupost如何进行风险管理？卡拉曼：Baupost成立的初衷是--保护创始家族的资本。我们的投资为什么会被描述成规避风险的投资？这是因为我们在考虑每笔投资时都会思考下行风险。我们将这些思考融入到投资组合中，这种融入并不是通过复杂的数学公式，而是通过脑子进行判断。我们会思考投资组合里的相关性。我们的投资组合的风险敞口如何？我们是否对风险进行了对冲？如果某个投资表现良好，那么另一个投资可能表现较差？或者如果某个投资表现不佳，那么另一个投资是否会大获成功。是否有办法通过投资组合中的对冲来减轻风险？我们还可以通过上面提到发现“催化剂”这一做法来减轻风险，缩短股票持有期。这样我们就不用太依赖未来市场的整体水平。在1973年至1974年期间，沃伦·巴菲特在《财富》杂志上写过这么一句话，任何持用普通股的人如果不太能接受市场下跌50%，那这些人都不应该持有普通股。我可以告诉你几乎没有人能够顺理成章地接受市场下跌50%。现在这个时期，美国人持股比例超过了以往任何时候，我认为人们已经忘记了巴菲特的告诫。这也是为什么我们不会只关注纯粹的股票BETA，而是要分散到其他的资产类别，比如信贷。为了更好的规避风险，我们还会缩短持有期，及时调整投资组合以降低风险，并持有在资本结构中占据优先地位的债券，以确保投资者的资本得到更好的保护。这是我们仓位分散的做法，在投资组合层面进行对冲，此外，我们还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲等。缩短你的持有期，让你在资本结构中占据高级位置，这样即使股权遇到困境，你也可能会得到回款。即使不能全额收回投资，也能回收80美分。很多方式都是为了分散市场风险。这是仓位分散，是在投资组合层面进行对冲，还会根据每个具体投资适时叠加宏观对冲和商品类别的对冲、利率对冲。我们有时根据市场情况还会有一层投资组合对冲，类似于对市场的看跌期权。因为长期来看市场市盈率倍数约为17倍，但现在有时候会扩大到20倍，有时甚至接近30倍，但有时候会跌至10倍。当市场比历史平均水平更昂贵时，市盈率下降的风险大幅增加，你可能会因此蒙受损失。因此，我们会在这一情况下进行对冲，选择持有现金。虽然现在现金持有量不是很大，但这些对冲和风险规避措施确实为我们提供了抵御下行风险的能力。因此在Baupost41年历史中只有5年亏损，其中两年的的亏损幅度很小。中国市场存在价值投资的机会问：当你投资私募证券（私募股权、私募债券等）与公募证券（上市股票、公开债券等）时，你如何考虑价格与流动性的问题？卡拉曼：“无流动性”是有代价的但同时也会给你带来一定回报。首先“无流动性”意味着你要放弃可以随时买卖的权利，但同时你会得到一定的补偿，比如当你购买了一整栋建筑，你就拥有了对该建筑物的完全控制权，你可以决定何时出售。相比之下，如果你只拥有一小部分的股权或股票，你无法对公司的决策产生影响，管理层可能会做出你认为极其愚蠢的战略决策，所以有得有失。但一种资产是非流动的，并不意味着它完全没有流动性。建筑物会被卖掉，整个公司也会时常被出售。近年来，一些基金经理对无流动性本身产生了误解，他们认为无流动性本身会带来回报，即只要选择无流动性资产，就会自动获得回报。我认为这个想法很奇怪，你能从无流动性中赚钱是因为有交易方愿意以折价的价格出售无流动资产，他们突然需要将资产其变现，这可能导致资产打折出售，这种折价出售可以带来更高的回报。而流动性本身并不能带来回报。通常情况下，当客户询问这个问题时，我会说你希望获得几个百分点的回报。我不知道具体是2%个还是5%。但有一点，主动放弃流动性、放弃你可以随时改变主意进行买卖的权利是非常值钱的。我们来进行一个思想实验，假设拿流动性最强的资产来说，比如5年期美国国债，当国债收益率为4%时，我告诉你未来的收益率会达到10%，但你在未来5年内不能交易。这个时候，流动性就显得非常宝贵。会有人做这笔交易吗？我认为那些计划购买美国国债并有意长期持有的人应该首先想想这样的交易是否原因。而这种情况确实存在，我无法描述具体方式，但我们经常在这类选择中权衡取舍，且有时我们真的会找到这样的机会。问：您认为国际市场与美国市场的风险溢价有何不同？卡拉曼：不同国家和地区存在不同的风险溢价。我们的投资遍布世界各地，持有欧洲的股票和债券，也在全球范围内拥有地产，主要集中在美国和西欧地区。我们的投资范围广泛灵活，这可以让我们可以在机会出现时灵活调整。不久前，我们与客户探讨了几只中国的股票，在此之前我们从未投资过中国资产。数十年来，中国资产一直备受青睐，似乎每个人都想去那里投资。我们认为现在中国市场有些股票的价格被严重低估，我们找到了一家跌幅达90%的公司，目前回报还不错。但对中国资产的投资只占我们投资组合的一小部分，这已经是Baupost 多年来对中国市场的最大敞口。对于新兴市场和以前被忽略的市场，我们并没有明确的观点。我们需要保持足够的谦虚和谨慎，如果你处在一个国家，没有和那个国家的交易员相处，那你就处于很大的劣势。所以我不知道在非洲购买股票或在亚洲购买股票应该有多大的风险溢价，但当我找到一个股票以25美分的价格交易时，通常情况下都会有个比较好的结果。所以我们会根据每个具体的投资进行评估，努力理解其中的风险和机会，并做出我们的决策。我们处在了一个‘一切都是泡沫’的时代问：在过去一年半时间里，美国通胀加剧，利率的不断上升，经济环境一直在发生变化。在这种模式识别中，您认为未来几年机会会出现在哪里？卡拉曼：对我来说，现在是我进入投资行业40多年来最奇怪的时期之一，市场上存在泡沫，且肯定是一个信贷泡沫，我们处在了一个‘一切都是泡沫’(everything bubble)的时代，在前几年的低利率时期，大量资金流入各个领域，泡沫化情况加剧。在泡沫化时期，创业狂潮开始了，人们也开始了各类投机交易，从加密货币到Meme股票再到SPAC。随着美股2022年持续疲软，我认为这个泡沫在2022年已经破灭了很大部分，但我并不确定我们已经完全摆脱了这个泡沫。按照美股上涨20%的牛市定义，很显然现在我们正处于美股牛市。我们不应该忘了在2022年之前经历的35年的债券牛市（即债券价格上涨，收益率下降），并带来了长达12年的债券价格泡沫这。在债券价格泡沫期间，各个金融机构做了什么？由于债券长时间处在超低利率，投资者难以通过承担信用风险或者延长债券期限来获得收益。因此我们会看到类似于硅谷银行的金融机构，出现了金融投资的利率风险及期限错配带来的流动性风险。银行业的危机看似已过，但我不能确定我们已经找到了系统中存在的所有问题。我会偶尔看到一篇文章，说的是某个银行持有1000亿美元低于市值的债券，但我并没有掌握更多的具体信息，也不了解情况的详细情况，但这种现象让他感到担忧。我认为现在市场已经极度依赖政府的拯救一切，这个时刻的讽刺之处在于，过去市场一直习惯于美联储通过低利率、提供流动性和采取其他措施来稳定市场并提供一种\"保护\"，有格林斯潘保护、伯恩斯坦保护、耶伦保护，但现在鲍威尔正在试图打破这层“保护”，我不知道他是否可以在打破之后再提供保护。而另一方面市场需要注意的是，当硅谷银行倒下后，政府几乎改变了所有与存款保险有关的规定来防止危机蔓延。而这或许会产生非常复杂的问题，我不敢完全确定答案，但我认为这样做的道德风险非常之高。市场的记忆力很短暂，人们应该进一步在历史中学习，回想一下那个并非所有事情都会有人“兜底”的时候，回想一下其实熊市之后，并不会立刻就带来买入机会的情况。你不需要追溯太远，回顾一下1974-1975年的股票市场，那时许多公司的P/E值均低于10倍，且并未面临破产的风险。在如此低的P/E值的情况下，许多人仍然需要卖出股票来支付账单，市场经历了真正的清算。但之后的很长一段时间里，美股市场又趋于平静，以至于投资者们已忘记了这样的感觉。未来可能会遇到更多问题因为存在大量资本流动、私募信贷快速发展及传统银行的中介角色减少而这些可能对市场造成更大冲击。2008-2009年，我一直认为私募股权是被重点照顾的对象，因为他们得到了联储急速降息和国会刺激计划的救助，许多私募股权债务交易金额达到了面值的50%。如果没有那次及时的救助你会看到私募基金的数字会非常不同。因此现在有个论点是：私募机构总会成为美国政府救助的受益。这或许有一定的道理，但在未来的某个时期，私募也可能得不到救助特别是考虑到我们社会逐步失衡，普通投资者会质疑为什么要救助本来就富裕的华尔街金融家。总的来看，在现在的情况下我必须给出一个建议，我会提醒人们学习金融历史。吉姆·格兰特喜欢说：科学稳步前进，但金融是在循环中前进。大多数观点都出现过，大多数事情都在重演，我们会不断重复同样的错误。从历史中可以学到很多，我没有经历大萧条时期，但我觉得即使学习这一我没有经历过的时期也让我为熊市做好了准备，让我可以做出很多艰难的决定，让我了解事情可以变得多糟。同时也使我认识到如果不是大萧条时期，40%-50%的跌幅实际上已相当严重。我认为回顾历史有助于我们确定危机下合理的结果范围，同时我们也不会忽视历史的极端情况。股票市场依旧脆弱 在债券市场寻找投资机会问：当你把对历史的研究和现在这个在某些方面前所未有的时代结合起来时，这如何转化为你对投资组合的定位？卡拉曼：在过去的12年里，我们和其他投资者一样备受低收益率的“折磨”，直到一年前利率开始上行，一切都变了。我们喜欢投资信用债，因为信用债经常会被误判，容易产生效率低下的情况。当一支债券的信用评级降至投资级以下时，可能会有许多投资者会开始抛售，这可能导致价格上出现不合理的情况。我们喜欢关注投资级以下的债券，我们会期待破产清算的发生，这是一个可以探寻价值的领域。当市场存在大量不良信用时，我们必须寻找其他地方。因此，在2010年至2012年左右，我们更关注一些私人市场和非公开市场，比如房地产和私募股权。现在，我们已经重新回到信用平衡的市场，我们自下而上进行选择。当前债券投资约占我们投资组合的15％左右，且占比一直在稳步增长。目前投资机会不像过去的巅峰时期那样，但随着通货膨胀依旧顽固和经济仍然具有韧性，我们对信用市场的投资比例可能会继续增加。如果通胀得到控制，美联储下调利率，这可能导致经济下滑，一些公司面临财务困境，公司或将承担更多的债务。市场中仍然会存在投资机会，在信用债市场中，债券或因被下调评级或其他原因而被低估。这可能是投资组合中最大的变化，我们对风险进行了很大程度的对冲。我们并不试图对冲所有风险，但我们想要在某些可能会发生的相当极端的情况下对投资者进行保护。我们并不能完全理解市场的疯狂程度，在2022年的市场的大幅下挫中，确实有个别股票被估值过低，但整体市场并没有真正达到便宜的水平，现在市场又反弹回到了过高的水平。我确实认为股票市场存在脆弱性。因此，我们的信用债风险敞口有所增加，股票敞口有所减少，而我们也在尝试将更大比例的股票敞口放在能找到上涨“催化剂”的头寸上。与客户们保持思想上的一致性是长期投资成功的最为关键因素之一问：我想后退一步，谈谈 Baupost 的业务，在很长一段时间里，除了家族投资者，你没有任何客户。现在你确实引入了一些机构，但对于挑选投资者一直非常谨慎。您如何看待您的目标与您的投资者之间保持一致的重要性？卡拉曼：在Baupost的早期阶段，我们通过口碑逐渐吸引家族客户。可能每年我们会增加1-2个家族客户，但即使是这样，10年后，我们的资产仍然在几亿美元的范围内。在1998年，我们开始吸引第一批机构投资者，现在距离我们吸引机构投资者已经差不多25周年了，我们管理的资产规模也达到了270亿美元。这些机构投资者一直是我们非常好的合作伙伴。不同类型的客户都有其自身的优势，我们喜欢个人投资者，因为我们可以解释我们所做的事情。Baupost的创始人就是个人投资者，且个人投资者往往比机构投资者更注重资本的下行风险。机构投资者则能够用更长远的视角去思考问题，且有很强的竞争意识。两种类型的客户都是非常好，我们一直小心地避免短期思维和短期投资者。在成功投资的因素中，思想的一致性是重要的因素之一。如果没有长期定向的客户，你就无法做出长期的投资。而且我不知道如何进行短期投资并在短期投资里获得成功，所以对于没有长期资金的人来说，我不知道如何投资。因此，与客户之间存在“追求期“非常重要。客户愿意把钱给我们投资，我会说，在您阅读了我们的年度信，阅读了过去5年的财报之前，我不会接受您的资金委托。您必须真正理解我们在做什么，且对我们的表现有充分的认可，因为我们不希望存在我们认为过去一年表现不错但您不认同的情况。我们会一起讨论想要实现的目标，什么是可行的，什么是不可行的。这样的探讨方式对我们非常有帮助，它更能确保了整体思想的一致性。特别是与大学捐赠基金机构之间更能体现思想的匹配性，戴夫-斯文森（Dave Swenson）多年来一直努力与基金经理建立长期合作关系。长期合作伙伴关系建立在信任之上，而信任是通过行动和回报来体现的。团队之间相互了解，不仅仅是管理层，而是整个组织。从机构的角度来看，基金经理如何在风雨中成长的能力你可以阅读他们的宣传手册，你可以与某人交谈一个小时，但你真的不知道他们如何应对逆境。你不了解他们的性格。所以，这需要很长时间的相处才能真正了解。同样，从基金经理的角度来看，看到客户的表现也对长期的合作很有帮助，他们是否能成为良好的长期合作伙伴？在最需要资金的时候，资本是否能够到位？因此，我认为思想上的一致性可能是长期投资成功的最为关键因素之一。问：你是如何考虑Baupost继任者的问题？卡拉曼：我非常清楚，我不能也不应该永远干投资这件事。毫无疑问沃伦·巴菲特和查理·芒格是伟大的榜样，他们可以一直从事投资工作直到九十多岁。但我认为我不应该再管理Baupost超过15年。也许在一定程度上我还会继续参与运营，仍然在某种程度上发挥作用。我想，只要我还保持敏锐的头脑，投资技能还会通过累积不断增长，也许你可能对世界上最新的技术变化不太熟悉，但你对好的入场点、卖出点以及可能存在的风险有很多的经验。我希望在我离开Baupost后，他仍然会继续取得成功。我认为Baupost继续取得成功是很有可能的，我们的客户在市场非常低迷的年份，在几乎没有任何回撤的情况下赚了很多。我需要逐渐放权，我需要继续给员工派各种任务，继续督促员工承担更多责任，为员工提供晋升机会。我现在认为，我们不仅拥有比以往任何时候都更资深的合伙人团队，而且我们还拥有一支非常非常强大的中层员工团队，他们在过去的3年、5年、7年、10年内加入了我们，已经表现出巨大的潜力，已经为公司发展做出了巨大贡献。我对未来的前景感到非常兴奋。但我知道很多事情取决于我是否愿意逐步放权以及我如何聪明地做到这一点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":583,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199007323123944,"gmtCreate":1689609592078,"gmtModify":1689609593459,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阴暗的人看人都是阴暗的一个道理！","listText":"阴暗的人看人都是阴暗的一个道理！","text":"阴暗的人看人都是阴暗的一个道理！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199007323123944","repostId":"2351706220","repostType":2,"repost":{"id":"2351706220","pubTimestamp":1689519640,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2351706220?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-16 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Osmakov）称，该禁令包括与工作活动有关的电子邮件通信，其他部门也在采取类似措施。</p><p>“当有人用iPhone打开工作邮件时，IT部门的专家会上报。每个人都抱怨不方便，因为他们不得不随身携带另一部手机或平板电脑。”另一位知情人士说。</p><p>《金融时报》认为，俄当局禁止在主要机构使用苹果手机、平板电脑和其他苹果设备，反映出克里姆林宫和俄罗斯联邦安全局（FSB）越来越担心美国情报机构针对俄罗斯国家机构的间谍活动激增。</p><p>消息人士称，俄罗斯联邦安全局的官员们认为苹果手机不再安全，应寻求替代品。</p><p>此前，俄罗斯国家技术集团（Rostec）已全面禁止员工在工作中使用包括苹果品牌产品在内的美国制造的电子设备。此举涉及俄技集团60万员工。</p><p>该公司的员工告诉《金融时报》，俄技集团允许“出于个人目的使用苹果设备”。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20230716230152100v201t30098dz5by\"/><p>俄罗斯商店内售卖的苹果手机（资料图）</p><p>值得注意的是，早在今年3月，俄罗斯总统普京为确保技术独立和关键信息基础设施安全曾签署了一项总统令，要求从3月31日起，禁止所有国家机构和半政府实体在未经授权的情况下，为关键基础设施项目购买外国软件。此外，从2025年1月1日起，完全禁止任何政府机构或用户在关键信息基础设施项目中使用外国软件。</p><p>俄副总理切尔内申科曾要求俄数字发展、通信和大众传媒部部长马克苏特·沙达耶夫采取措施，让俄联邦政府和各地方政府的官员在工作中只使用国产的通讯工具；俄总统办公厅负责内政事务的第一副主任谢尔盖·基里延科也要求该办公厅内政部门的工作人员在4月1日前放弃使用美国苹果品牌的手机。（注：俄总统办公厅内政部门指的是负责内政、社会项目、国务委员会活动、信息通信技术与通信设施发展事务的部门，其中有3个部门将开展2024年俄罗斯总统选举相关工作。）</p><p>上个月（6月1日），FSB表示，他们已经发现，美国国家安全局利用未知的恶意软件入侵苹果手机，进行间谍活动。FSB认为，这一阴谋显示了苹果公司与美国国家安全局之间的密切关系。</p><p>FSB还称，已有数千部苹果手机受到恶意软件入侵，其中包括俄罗斯国内用户的手机。此外，一些外国驻俄罗斯外交官的手机成为了美国窃听的目标。</p><p>苹果方面当即否认了这一说法，该公司发言人在向媒体发表的一份声明中表示，“我们从未与任何政府合作并在任何苹果产品中插入软件后门，也永远不会。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Osmakov）称，该禁令包括与工作活动有关的电子邮件通信，其他部门也在采取类似措施。“当有人用iPhone打开工作邮件时，IT部门的专家会上报。每个人都抱怨不方便，因为他们不得不随身携带另一部手机或平板电脑。”另一位知情人士说。《金融时报》认为，俄当局禁止在主要机构使用苹果手机、平板电脑和其他苹果设备，反映出克里姆林宫和俄罗斯联邦安全局（FSB）越来越担心美国情报机构针对俄罗斯国家机构的间谍活动激增。消息人士称，俄罗斯联邦安全局的官员们认为苹果手机不再安全，应寻求替代品。此前，俄罗斯国家技术集团（Rostec）已全面禁止员工在工作中使用包括苹果品牌产品在内的美国制造的电子设备。此举涉及俄技集团60万员工。该公司的员工告诉《金融时报》，俄技集团允许“出于个人目的使用苹果设备”。俄罗斯商店内售卖的苹果手机（资料图）值得注意的是，早在今年3月，俄罗斯总统普京为确保技术独立和关键信息基础设施安全曾签署了一项总统令，要求从3月31日起，禁止所有国家机构和半政府实体在未经授权的情况下，为关键基础设施项目购买外国软件。此外，从2025年1月1日起，完全禁止任何政府机构或用户在关键信息基础设施项目中使用外国软件。俄副总理切尔内申科曾要求俄数字发展、通信和大众传媒部部长马克苏特·沙达耶夫采取措施，让俄联邦政府和各地方政府的官员在工作中只使用国产的通讯工具；俄总统办公厅负责内政事务的第一副主任谢尔盖·基里延科也要求该办公厅内政部门的工作人员在4月1日前放弃使用美国苹果品牌的手机。（注：俄总统办公厅内政部门指的是负责内政、社会项目、国务委员会活动、信息通信技术与通信设施发展事务的部门，其中有3个部门将开展2024年俄罗斯总统选举相关工作。）上个月（6月1日），FSB表示，他们已经发现，美国国家安全局利用未知的恶意软件入侵苹果手机，进行间谍活动。FSB认为，这一阴谋显示了苹果公司与美国国家安全局之间的密切关系。FSB还称，已有数千部苹果手机受到恶意软件入侵，其中包括俄罗斯国内用户的手机。此外，一些外国驻俄罗斯外交官的手机成为了美国窃听的目标。苹果方面当即否认了这一说法，该公司发言人在向媒体发表的一份声明中表示，“我们从未与任何政府合作并在任何苹果产品中插入软件后门，也永远不会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":717,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":195232822911216,"gmtCreate":1688697198676,"gmtModify":1688697200299,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"2500股？对小散来说很大，对总裁来说毛毛雨。对特斯拉有影响？我看影响的是毛散，为什么？因为是毛嘛！","listText":"2500股？对小散来说很大，对总裁来说毛毛雨。对特斯拉有影响？我看影响的是毛散，为什么？因为是毛嘛！","text":"2500股？对小散来说很大，对总裁来说毛毛雨。对特斯拉有影响？我看影响的是毛散，为什么？因为是毛嘛！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/195232822911216","repostId":"1121529178","repostType":4,"repost":{"id":"1121529178","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1688690384,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1121529178?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-07 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Management积累了BBBY超过6%的头寸。他说，<b>他从朋友和家人那里筹集了资金，认为这家陷入困境的公司可以进行重组债务。</b></p><p>Bed Bath &amp; Beyond是2021年初流行起来的少数几只散户抱团股（又称Meme股）之一，但其受关注度低于视频游戏零售商GameStop和连锁影院AMC，该公司总部位于新泽西州，以经营真空吸尘器、毛巾和厨房用具的大型门店而闻名。</p><p>该公司二季度业绩报告称，与2021年同期相比，其二季度的销售额下降了25%，净亏损从5100万美元扩大到3.58亿美元。该公司的现金流已从年初的10亿美元降至1.07亿美元。</p><p>尽管业绩惨淡，但由于其股票的低流通性，且空头大量押注股价下跌，该公司成功引起了潜伏在Reddit论坛的散户投资者的兴趣。<b>这意味着他们可以尝试通过推高股价并迫使专业投资者平仓，来建立“逼空”机制，从而进一步推高股价。</b></p><p>不过，不同于上周的是，本周BBBY大涨是因为GME董事长Ryan Cohen押注的消息重新激发了散户投资者的兴趣。</p><p>周一晚披露的监管方文件显示，Cohen旗下的风投公司RC Ventures买入了超过160万股2023年1月到期的BBBY虚值看涨期权，行权价在每股60美元到80美元。</p><p>这笔披露的交易立即吸引了有“美股散户大本营“之称的Reddit论坛WallStreetBets分论坛用户。买入上述看涨期权的交易意味着，Cohen押注BBBY可能最高涨至80美元，较本周一BBBY收盘价16美元上涨四倍。</p><p><b>“散户概念股”的疯狂，就连机构投资者似乎也忍不住亲自下场当起了散户。</b></p><p>有评论认为，GME等其他散户抱团股和BBBY一样大涨是因为，一些对冲基金假扮散户蜂拥入市，希望乘着散户热捧的东风追逐动量上升。</p><p><b>散户的夏日狂潮将持续多久？</b></p><p>然而，经历连日疯涨之后，BBBY周三盘后却一路下挫，跌幅一度达20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c58999f9ed4699a5b8e822ddd17db95\" tg-width=\"450\" tg-height=\"397\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>如此反转的走势主要归咎于&#34;带头大哥&#34;之一的Ryan Cohen或将出售该股。此前，GME董事长Ryan Cohen通过旗下的风投公司RC Ventures买入了超过160万股2023年1月到期的BBBY虚值看涨期权，而在周三下午决定出售持有全部股份。</p><p>分析指出，这将可能打击是此次“散户抱团”冲高股价的动力。</p><p>另外，值得一提的是，图表走势显示，逼空者的弹药正消耗殆尽......</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bfa4546d69d747432cd5b19d27e6add\" tg-width=\"500\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>而Meme股热潮似乎也在失去吸引力......</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c300b3d96f4937939ff19ac5fea2ffe7\" tg-width=\"500\" tg-height=\"267\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>其次，美联储仍处于数十年来最激进的货币紧缩周期之中。这意味着，现在市场里几乎没有廉价资金可用，因此像去年那样的反弹行情的流动性也会减少。</p><p>最后，因为像3B家居（BBBY）这样的股票，几乎没有基本面可谈。<b>分析得出，来的快，去的也快，这次散户抱团股狂潮要凉凉了。</b></p><p>但也有分析持不同观点，WallStreetBets创始人Jaime Rogozinski表示，最近散户交易热情的复苏不会很快减弱。</p><p>Rogozinski在接受媒体采访时表示：</p><blockquote>暑假结束了，每个人都回到了学校，活动开始活跃起来。</blockquote><blockquote><b>只要不禁止购买股票，这种狂热可能会持续下去。</b></blockquote><p>Rogozinski认为，此次的驱动因素与2021年1月相同，市场情绪相对比较悲观，被大举做空的一些股票在日内交易者的推动下暴涨。</p><p><b>而在散户交易热情重燃之际，华尔街专业投资者才刚刚开始加大买入股票。</b>Rogozinski说，尽管他预计市场不会复制过去，但他看到日内交易者大量买入同一只“老网红股”还是很惊讶的。例如，对冲基金已经改变了做法，现在不愿公开它们持有的空头头寸。</p><p>对于追踪WSB概念股的ETF，Rogozinski并不看好，因为它们受到监管的限制。他指出，WSB概念股涨跌非常快，等ETF进行完重组、再平衡以及申请变更，这些股票的上涨早就结束了。这些ETF的想法很好，但执行起来很难。</p><p>Rogozinski还表示，<b>散户们非常疯狂，目前无法判断这一轮散户热潮会持续多久。</b></p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>靠“散户概念股”，美国一大学生狂赚1.1亿美元</title>\n<style 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Beyond是2021年初流行起来的少数几只散户抱团股（又称Meme股）之一，但其受关注度低于视频游戏零售商GameStop和连锁影院AMC，该公司总部位于新泽西州，以经营真空吸尘器、毛巾和厨房用具的大型门店而闻名。该公司二季度业绩报告称，与2021年同期相比，其二季度的销售额下降了25%，净亏损从5100万美元扩大到3.58亿美元。该公司的现金流已从年初的10亿美元降至1.07亿美元。尽管业绩惨淡，但由于其股票的低流通性，且空头大量押注股价下跌，该公司成功引起了潜伏在Reddit论坛的散户投资者的兴趣。这意味着他们可以尝试通过推高股价并迫使专业投资者平仓，来建立“逼空”机制，从而进一步推高股价。不过，不同于上周的是，本周BBBY大涨是因为GME董事长Ryan Cohen押注的消息重新激发了散户投资者的兴趣。周一晚披露的监管方文件显示，Cohen旗下的风投公司RC Ventures买入了超过160万股2023年1月到期的BBBY虚值看涨期权，行权价在每股60美元到80美元。这笔披露的交易立即吸引了有“美股散户大本营“之称的Reddit论坛WallStreetBets分论坛用户。买入上述看涨期权的交易意味着，Cohen押注BBBY可能最高涨至80美元，较本周一BBBY收盘价16美元上涨四倍。“散户概念股”的疯狂，就连机构投资者似乎也忍不住亲自下场当起了散户。有评论认为，GME等其他散户抱团股和BBBY一样大涨是因为，一些对冲基金假扮散户蜂拥入市，希望乘着散户热捧的东风追逐动量上升。散户的夏日狂潮将持续多久？然而，经历连日疯涨之后，BBBY周三盘后却一路下挫，跌幅一度达20%。如此反转的走势主要归咎于\"带头大哥\"之一的Ryan Cohen或将出售该股。此前，GME董事长Ryan Cohen通过旗下的风投公司RC Ventures买入了超过160万股2023年1月到期的BBBY虚值看涨期权，而在周三下午决定出售持有全部股份。分析指出，这将可能打击是此次“散户抱团”冲高股价的动力。另外，值得一提的是，图表走势显示，逼空者的弹药正消耗殆尽......而Meme股热潮似乎也在失去吸引力......其次，美联储仍处于数十年来最激进的货币紧缩周期之中。这意味着，现在市场里几乎没有廉价资金可用，因此像去年那样的反弹行情的流动性也会减少。最后，因为像3B家居（BBBY）这样的股票，几乎没有基本面可谈。分析得出，来的快，去的也快，这次散户抱团股狂潮要凉凉了。但也有分析持不同观点，WallStreetBets创始人Jaime Rogozinski表示，最近散户交易热情的复苏不会很快减弱。Rogozinski在接受媒体采访时表示：暑假结束了，每个人都回到了学校，活动开始活跃起来。只要不禁止购买股票，这种狂热可能会持续下去。Rogozinski认为，此次的驱动因素与2021年1月相同，市场情绪相对比较悲观，被大举做空的一些股票在日内交易者的推动下暴涨。而在散户交易热情重燃之际，华尔街专业投资者才刚刚开始加大买入股票。Rogozinski说，尽管他预计市场不会复制过去，但他看到日内交易者大量买入同一只“老网红股”还是很惊讶的。例如，对冲基金已经改变了做法，现在不愿公开它们持有的空头头寸。对于追踪WSB概念股的ETF，Rogozinski并不看好，因为它们受到监管的限制。他指出，WSB概念股涨跌非常快，等ETF进行完重组、再平衡以及申请变更，这些股票的上涨早就结束了。这些ETF的想法很好，但执行起来很难。Rogozinski还表示，散户们非常疯狂，目前无法判断这一轮散户热潮会持续多久。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":514,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":625126672,"gmtCreate":1676300520196,"gmtModify":1676300522900,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"呵呵，不可以评论，掩耳盗铃、自欺欺人，别人放开评论和讨论，你禁止评论，准备“自悟”？把信息造假好好的缕缕吧！哈哈哈哈哈","listText":"呵呵，不可以评论，掩耳盗铃、自欺欺人，别人放开评论和讨论，你禁止评论，准备“自悟”？把信息造假好好的缕缕吧！哈哈哈哈哈","text":"呵呵，不可以评论，掩耳盗铃、自欺欺人，别人放开评论和讨论，你禁止评论，准备“自悟”？把信息造假好好的缕缕吧！哈哈哈哈哈","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b4a0c2c3344a5cf14e9e996f55224371","width":"1284","height":"2778"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/625126672","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":969,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":109415532,"gmtCreate":1619709416326,"gmtModify":1619709416326,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制。其中，赚钱能力最为强势的就是戴珊带队的淘宝天猫商业集团。</p><p>值得注意的是，戴珊在新的架构设计中，相关服务中台也被全面做轻、做薄，以适应阿里多元化治理要求。</p><p>今天的阿里，已经是一艘员工数超20万、市值超2500亿美元的“巨轮”。从2004年首次提出“六脉神剑”到2019年公布的“新六脉神剑”，从“拥抱变化”到“唯一不变的是变化”，阿里价值观始终在鼓励员工接受并创造变化。</p><p>如今，求变仍在践行，但“船大掉头不易”。这场引发市场围观的变革，短期要看到成效势必不容易。</p><p><strong>跳出“舒适区”</strong></p><p>担任过销售、客户服务、用户界面、人力资源等职位高管的戴珊，在某种程度上，更敢于逃离“舒适区”，开荒新业务。</p><p>比如，她推出了“极速退款”等服务重新定义“阿里客服”、成立淘菜菜在“近场电商”开疆拓土等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd5b0f8943f7a88970373fbd93f8490f\" alt=\"淘宝天猫商业集团负责人戴珊\" title=\"淘宝天猫商业集团负责人戴珊\" tg-width=\"640\" tg-height=\"356\"/><span>淘宝天猫商业集团负责人戴珊</span></p><p>去年初，正式上任阿里中国数字商业板块总裁仅一周，戴珊就发出内部信，宣布对淘宝天猫业务进行架构调整：在淘宝、天猫双品牌运营的基础上，设立产业运营及发展中心、平台策略和运营中心、用户运营及发展中心，分别由吹雪（杨光）、思函（王明强）、玄德（俞峰）负责。</p><p>创新业务方面，直播由道放（程道放）负责，逛逛等内容生态由千城（魏萌）负责。以上业务负责人均直接向戴珊汇报。</p><p>这次调整最大亮点在于设立三大发展中心，它们分别对应商家域、平台域和用户域。组织架构变动不仅意味着阿里电商最核心的淘宝和天猫两大业务在后台实现全面融合，更是戴珊主抓淘宝天猫“消费者体验”管理理念的直接体现。</p><p>在内部信中，戴珊表示对做出调整的决定是抱着“极大的信心和勇气”，并表达了对业务“全面聚焦用户体验、客户价值，消除惯性思维、鼓励机制创新”的希望。</p><p>一年过去，淘宝天猫又迎来了新一轮架构调整。戴珊这次从货品供给丰富度、消费者对品牌的喜爱度和日常购物履约时效等角度出发，将淘宝天猫打散重组成了三大行业发展部，分别由七公、奥文和一漫负责。</p><p>2022年新增的产业运营及发展中心，在本次变阵后就不复存在了，业务负责人吹雪（杨光）确认因个人原因将离职。据<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>消息，另外两个中心仍保留，继续由玄德和思函负责。</p><p>有意思的是，她这次没有像去年一样发布全员信通知变动消息，三大行业部门甚至连名字也未取。似乎一切形式内容，都不及她挂在嘴边的“消费者体验”重要。</p><p>不同于按照业务、职能进行的组织架构划分，戴珊上任阿里中国数字商业板块总裁后做出的两次组织架构调整，无一例外都是从“用户体验、客户体验”出发做出的变革，是要让组织架构服务业务发展需求。</p><p>据内部消息，戴珊会反复在公司强调以更快速度贴近用户、贴近市场、自我变革的决心：“如果你只能听一个人的声音，那就听用户的声音”。</p><p>戴珊对提升用户体验的坚持，不止落地到了组织变革中，在与商家、生态合作伙伴的交流中也屡次被提及。</p><p>去年618大促前夕，在一场300多家国内外消费品企业参加的线上交流活动上，戴珊就强调，优化用户体验是整个大套系经营思路的首要目标；在今年3月举办的面向品牌商家小规模闭门沟通会上，她又明确了2023年天猫加大投入的三个方向，“用户增长”被摆在首位，淘宝天猫要的不是“高投入低质量增长”，而是“用户价值增长”。</p><p><strong>中台的立与破</strong></p><p>淘宝天猫本轮调整，是阿里“1+6+N”组织变革的延续。</p><p>按照<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事会主席兼首席执行官张勇的说法，“解决生产力的发展和创造不同，首先必须从生产关系的变革入手”。</p><p><strong>而“1+6+N”组织关系变革最关键的动作，就是进一步“去中台”，各业务集团实行董事会领导下的CEO负责制。</strong></p><p>众所周知，张勇早在2015年就提出了“大中台、小前台”的治理模式（“中台战略”），即把原本分散在各个业务的支持部门，如数据、AI、研发、组织等，全部集中到一起，同时支撑多个业务发展。</p><p>“中台战略”的提出，一方面最大限度减少了组织内部重复造车行为，尽可能复用阿里已有的能力，节约了同质化资源；另一方面，也有利于集团新业务的快速发展，不必完全从零开始。</p><p><strong>归根到底，“中台战略”解决的是内部业务协同效率问题，阿里希望以更高效率造出不同的“车”。</strong></p><p>经过一段时间发酵，“大中台、小前台”的治理模式犹如一阵狂风，在互联网科技行业火了起来。据不完全统计，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、小米、滴滴、华为等企业均从不同角度提出过自己的中台战略，并进行相应的技术体系、业务模型或组织架构调整。</p><p>企业治理从来不是一成不变，当中台过于庞大，子业务要配合、适应其它业务节奏时，不仅效率会大打折扣，自身也会缺乏创造活力。</p><p>意识到这个问题的张勇，从2020年开始就积极倡行打造“敏捷组织”，推行多元化治理结构下的经营责任制；并在2021年底落地了“多元化治理结构”，这也是阿里全新的组织战略。</p><p>具体来看，业务上实行“板块治理”模式，分别设立“中国数字商业板块”和“海外数字商业板块”，由戴珊和蒋凡代表阿里集团管理。</p><p>“经营责任制”则是张勇放权的重要表现，即在其与业务板块间设立业务总裁，管理业务、财务、法务等，承担更多责任。</p><p>过去一段时间，阿里不少中台业务部门都已经实现了向业务总和职能部门总的双线汇报。</p><p>在张勇看来，“1+6+N”的组织结构是阿里推行多元化治理路上的进一步深化变革，预示着组织治理的全新阶段。</p><p>“让组织变敏捷，让决策链路变短，让响应变快，是本次变革的初衷和根本目的。”张勇说。</p><p>但<strong>敏捷组织，除了效率要提升，规模不可避免也会要精简。</strong>财报显示，2021年阿里巴巴集团员工数（含<a href=\"https://laohu8.com/S/06808\">高鑫零售</a>）连续四个季度上涨，从年初的252084人增至年末的259316人；而从当年底张勇公布“多元化治理结构”、成立两大商业板块后，公司员工数整体也呈下降趋势，到2022年底为239740人，全年减少19576人。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c8cd7c316ef0a49db7923675b2c8ad6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"526\"/></p><p><strong>据接近阿里的人士向全天候科技透露，本轮调整主要就是为了“拆中台”，预计集团将会减少8000-12000人，“中台大概会是重灾区”。</strong></p><p><strong>市场是“试金石”</strong></p><p>今天的阿里，已成长为多业务、多业态的超大型组织，各业务特质不同，面临的市场环境不同、客户不同、发展阶段也不同，自上而下的变革尤为必要。</p><p>根据阿里发布的截至2022年12月31日的2023财年第三季度财报，公司营收2477.6亿元，同比增长2%；净利润为457.46亿元，同比增长138%。尽管净利润表现明显改善，但营收增长失速，即便在双11大促的刺激下，仍然只有个位数同比增幅。</p><p>分业务来看，中国零售商业营收为1657.65亿元，贡献总营收逾六成，是绝对的收入支柱，但收入同比下降了1%。</p><p>而这部分业务包含淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、天猫超市、高鑫零售、天猫国际及<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>等，主要在戴珊掌管之下。</p><p>其中，淘特、淘菜菜、盒马虽然亏损同比收窄，却难改变命运。核心业务天猫、淘宝也深陷泥沼，期内线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得单位数下降。</p><p>除了内部业务压力，阿里面临的外部竞争挑战也不小。</p><p>随着京东推出“百亿补贴”、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>百亿补贴上线“降价补差”功能，电商平台有重启价格战趋势。</p><p>虽然戴珊被问到是否今年会卷入价格战时表示，“一味通过高投入去卷低质量的增长并不是最优解”，并提出“好货好价”、“内容化”、“用户价值增长”才是天猫和品牌的增长机会，疑似暗示不会过分卷入低价不良竞争，但身处江湖，哪能随心所欲。</p><p>在用户活跃度、订单数、GMV等指标面前，阿里不可能完全放弃“低价”策略。</p><p>据悉，淘宝将于4月在首页上线99特卖频道，提供“N元3件”、“N元封顶”、“抢购”三种模式，商品主打性价比。不仅如此，面向商家的五星价格力工具、同款比价功能等近期也会陆续在淘宝上线，都是淘宝在推行“低价”策略上的动作。</p><p>完成组织设计后的淘宝天猫集团，已经是一家具有独立经营管理能力的企业，或将拥有更多可能性。正如张勇所说：“市场是最好的试金石，未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。”</p><p>市场已经在第一时间给出了积极反应。阿里宣布“1+6+N”组织架构后，阿里巴巴美国存托股票（ADS）当日价格急升14.26%，折合约96.55港元/股。次日，阿里巴巴港股价午市收报95.3港元/股，较上一交易日港股收盘大升13.29%。</p><p>企业拥抱变化才不会僵化。但自我变革只是开始，张勇的这场赌局，需要戴珊和整个阿里全力以赴，才能最终取胜。</p></body></html>","source":"qthkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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15:03","market":"us","language":"zh","title":"乔布斯逝世十周年：执拗灵魂远去，谁来束缚“恶龙”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122360108","media":"品玩","summary":"乔布斯不是一个科技主义信徒，而是一个科技艺术家。","content":"<p>作者：骆轶航</p>\n<p>美国西太平洋时间2011年10月5日下午3时，苹果公司的创始人、程序员、禅宗修炼者、科技艺术家史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的心脏停止了跳动。当他传奇而跌宕的人生在那座被橙色和黄色的落叶笼罩的私人别墅里谢幕的时候，一个新的时代的序幕正在拉启。</p>\n<p>那是一个被乔布斯亲手创造的iPhone及其出色或拙劣的效仿者形塑的“智能手机”所主宰的时代。人们显露或隐秘的欲望化身为数据，浸润了每一部易于携带且功能强大的智能设备，将每一个人的身份、物质与精神世界映射在几何级蔓延的互联网上，施以黑盒子一样密不透风的算法魔咒，放大着人类的欢乐与哀伤，挑动着人类的物欲与情欲，刺激着人类的潮水般的博爱与仇恨，让人类更便捷地生活、更辛苦地劳作和更放肆地哗众取宠……贝索斯、扎克伯格、拉里·&nbsp;佩奇、马斯克、马云、马化腾、王兴和雷军们，都是乔布斯遗产的继承者。</p>\n<p>当光阴时而沉缓时而激越地流淌了10年之后，我们可能真的意识到：乔布斯的幽灵，那个执拗的幽灵，终究是离这个世界远去了。眼下的这个时代，也许是乔布斯原本无意于开启的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc9cc5e32bab4d9fa1846005bac77737\" tg-width=\"550\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\">1977年的史蒂夫·乔布斯</p>\n<p>乔布斯不是一个科技主义信徒，而是一个科技艺术家。</p>\n<p>毋庸置疑，乔布斯是苹果大多数传世惊艳的产品的实际设计者和创造者，他自己动手设计苹果的历代产品——无论是早期的Mcintosh，还是他复归苹果之后的惊世之作iMac系列，再到后来人们耳熟能详的iPod、iPhone和iPad，他创作它们的过程，像是米开朗琪罗在雕琢大卫、摩西和维纳斯；也像是八大山人给那只孤禽添上的那一笔看似随意、实则令人醍醐灌顶的白眼；更像是盯着一张白纸，就看见蝌蚪一样的音符在五线谱上的来回跃动。它充斥着突然而至的灵感，闪现的古怪的直觉，审慎的色泽、材质和工艺的权衡，不妥协的对极致之美的渴求，以及必要的对欲望的节制。</p>\n<p>卓越的艺术家是疯狂的，也是理智的，疯狂来自灵感和对美的追求，理智则来自交付作品的诚意。当然，对科技与艺术浑然一体的苛求并没有阻止乔布斯成为一名天赋极高的商人——他有着对“艺术品”极其敏锐和精准的成本控制和定价能力，知道该如何把它们推向市场。</p>\n<p>在第一代iPhone问世直至乔布斯逝世5年左右的将近10年的时间里，苹果开启了人们对“科技美学”的无尽探讨。在iPhone诞生之前，从来没有那么多消费电子产品的生产者热衷于探讨一款电子设备外观的棱角、弧度的美感、摄像头的形状和散热孔的布列，更没有人有机会深究一款软件图标的饱满度、拟物化的浮雕感和上手时的简约快乐。乔布斯曾经多次在一场场被欢呼和惊叹打断的产品发布会结尾，默默地放出那张“科技”与“人文”交汇的十字路口的幻灯片，无疑，他是适合站在那个路口的人。</p>\n<p>在乔布斯逝世后的若干年，无数的消费电子设计者挤到了那个“十字路口”上，左手科技，右手人文——他们口中的“科技”变成了人工智能高清成像和显微镜般的摄像头，“人文”则化身成一组组全球网红遍世界风光名胜打卡的豪华摄影大片。</p>\n<p>在乔布斯逝世前，智能手机的摄像术还远未像今天这么登峰造极。而在他逝世的前一天，苹果人工智能的第一个作品——语音助手Siri刚刚在iPhone 4S的发布会上问世。当然，乔布斯更无从预见算法在智能手机上的滥觞最终席卷了多少居心叵测的沉迷、欲望、偏见和仇恨。这让我们也许无从探知乔布斯对科技的无穷尽进步的本真态度，以及他对科技的潮涌最终冲垮人文的堤坝的危险有何预见。但是，我们也许能从苹果公司时至今日一些仍然显得执拗的行为上或多或少地探知一些乔布斯的“初心”：</p>\n<p>苹果至今仍然拒绝为iPhone添置更高像素的摄像头，更拒绝用“AI成像”的方式帮助使用者过度美化拍摄出来的照片。苹果制定了更严格的应用跟踪透明度功能，制止更多掌握着算法黑盒的企业——比如Google、Facebook和Twitter——通过窥探用户行为的方式推送无节制的偏见信息和广告，就像乔布斯在2010年对Facebook的警告：我们要让用户知道你们在追踪他们。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baa2787053547836996cdfa3e39c00d2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>乔布斯不是一个仰望星空的圣人，他创造的是当下。</p>\n<p>时光蜿蜒流淌了10年，信息世界的基本形态看上去并没有什么改变，乔布斯重新发明的智能手机越来越强大了——这似乎坐实了乔布斯在人类信息技术史上的圣杯地位：他预见了一个未来，并且开创了这个未来。</p>\n<p>这真的是一个完美得一厢情愿的误解。乔布斯从来没预言过他身后的世界是什么样子，他甚至没预言过iPhone和iPad的市场地位。我们在关于乔布斯的浩如烟海的传记和影像资料中，找不到什么他对“未来”世界的想象。就连他的朋友、令人尊敬的微软公司创始人比尔·盖茨（Bill Gates）年轻时发出的“要让每个人的桌上都有一台个人电脑”的关于未来的誓言，乔布斯也未曾说过类似的话。一个创造了未来的人却几乎不谈论未来，甚至很少谈论梦想——以至于1997年乔布斯亲自配音的那段苹果广告《不同凡想》（Think Different）和2005年在斯坦福大学毕业典礼上的那段留下“Stay Hungry，Stay Foolish”名句的经典演讲，成了人们可以窥见乔布斯内心世界的稀罕断章。</p>\n<p>乔布斯创造一切的基石，不是星辰大海的未来，而是残缺和不完美的当下，以及他对现实生活的好奇和热爱。因为对鲍勃·迪伦、披头士和U2乐队的喜爱，加上对第一代索尼Walkman随身听的迷恋，乔布斯创造了另一个形态的数字音乐产品iPod，又创造了与iPod共生的软件iTunes，让音乐告别了唱片和磁带，用数字的方式售卖，拯救并重新改造了唱片业——他并不知道iPhone一定会诞生，更不具备iTunes未来会变成App Store的第六感。来自苹果和三星专利资料显示一个未经充分证实的传言是：iPad在苹果内部的开发时间要早于iPhone，因为乔布斯对电脑现状的不满比起他对手机的不满更早且强烈——这完全可以理解，因为苹果其实一直是一家电脑公司。</p>\n<p>从iPod、iPhone到iPad，从iTunes到App Store，乔布斯下的从来都不是一盘大棋。他是一个喋喋不休的抱怨者，一个执拗热烈的手工匠，一个神魂颠倒的发明家，一个破茧成蝶的设计师。当每一款硬件和每一套软件都被重新设计甚至重新发明一遍之后，被称作“生态系统”的东西似乎出现了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/961ed2261b39264a52a56f1d1999a344\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一个专注沉浸在当下的迷茫、残缺和再创作过程中的创造者，不可能是个预见未来的圣人。乔布斯对他兴趣之外的世界是无动于衷的，对做万众瞩目的创新布道师更是兴趣阙如。他说他对创新没有兴趣，只在乎伟大的产品。而他真正感兴趣的事，是硬件、软件、禅宗、好看的建筑、德国和日本生产的工业品、以及动画和音乐。</p>\n<p>我们无从预知如果乔布斯多活20年的话，他对比特币、太空飞船、自动驾驶甚至元宇宙这些令人眼花缭乱的东西会不会萌生新的兴趣。我们也无从预知如果乔布斯多活20年的话，苹果的下一款里程碑产品会不会是智能汽车，苹果该如何重新创造一款汽车。我们更无从预知如果乔布斯多活20年的话，他对硅谷乃至全世界纷至沓来的、用不完美甚至bug层出不穷的硬件和软件讲述着人类未来美好前景的新晋大佬会如何看待。那些拿人类未来的可能性做科技实验的创新新贵们，会不会也稍微克制一点。</p>\n<p>乔布斯不是一个明星，而是一个安静的人。</p>\n<p>至少，在乔布斯的生前，人们还是能清晰地感知到他明确讨厌的一些事：他讨厌无孔不入的网络广告，痛恨喧嚣的社交媒体。在他生命的最后几年，社交网络已经开始像藤蔓一样缠绕着整个互联网，而iPhone的发明毫无疑问助长了社交网络的藤蔓孳生的速度。乔布斯对此是充满警惕的，因此在2010年对Facebook试图无节制地追踪用户隐私的行径公开地发出了警告。除此之外，他本人始终与社交网络保持相当的距离——甚至苹果公司受其影响，直至他去世的6年之后，才开始在Instagram上认真运营起第一个社交媒体账号。</p>\n<p>不妨假设一个问题：如果当年乔布斯开设了自己的Twitter账号，偶尔在上面发布只言片语的观点、态度甚至表情，谈论一下苹果的产品，调侃一两句Google和微软这样的同行，那会是怎样的一副场景？又会在多大程度上为苹果的股价和产品销量获利？要知道，10年前的今天乔布斯逝世的消息传出的那个下午，Twitter上超过15%的信息是关于他的。今天最擅长使用Twitter呼风唤雨，操纵虚拟货币价格、吹嘘自家新能源汽车和太空试验的科技新贵也望尘莫及。只不过，乔布斯从来不会做这样的事。</p>\n<p>苹果曾经最出色的设计师、乔布斯亲密的合作伙伴乔纳森·艾维（Jonathan Ive）在怀念乔布斯逝世十周年的文章中回忆他们最日常的相处模式：“我们一起工作了将近十五年。我们大部分时间都在一起吃午饭，下午在设计工作室的圣地度过。那是我一生中最幸福、最有创造力和最快乐的时光”。</p>\n<p>更多的资料也还原着一个安静的、沉思的乔布斯：除了在设计工作室里思考和讨论着如何创造产品，乔布斯的其它时间基本在家里的办公室度过，或者与非常有限的朋友交谈。他一年到头都是那身日后被无数人模仿的羊绒衫和牛仔裤，甚至每顿饭都吃同样的蔬菜。早年对印度禅宗的迷恋和修行使他有禁欲主义倾向，也形塑了他朴素的思考和行动方式。</p>\n<p>这种朴素的思考和行动力，被艾维形容为“独特而美丽的清晰度”。艾维说：“除了他的想法和远见之外，我还想念他给混乱带来秩序的洞察力。这与他传奇般的沟通能力无关，而与他对简单、真实和纯洁的痴迷有关。最终，我相信这说明了驱动他的潜在动机。他没有被金钱或权力分心，而是被迫切实表达他对我们物种的爱与欣赏。他真的相信，通过创造一些有用的、强大的和美丽的东西，我们表达了我们对人类的爱”。</p>\n<p>这是一种安静的力量、一种人文的力量，一种克制的力量。</p>\n<p>因为这种力量，以至于当10年后的科技新贵交着好莱坞的艳星女友，用社交网络操纵着虚拟货币的价格，在脱口秀节目上放飞自我，用一己刻意营造的“明星人设”撑着新能源汽车、太空飞船和无线卫星网络三个“人类未来的希望”的时候，我们不得不由衷地怀疑他的真诚，以及他“改变世界”的动机。</p>\n<p>因为这种力量，当我们听到、看到越来越多的人讨论机器人、自动驾驶、无人机、太空飞船和元宇宙等等概念和现实的时候，我们不免会打消一些技术乐观主义的情绪，重新审视它们与我们的关系，它们是否能让我们变成更好的我们，它们会不会让弄丢了我们。</p>\n<p>因为这种力量，<b>当我们看到算法和数据以“人工智能”的名义掌控了更多人的心智，让消费者更冲动，让阅读者更愤怒，让商人更贪婪，让劳动者更胆战心惊，让不同群体的人们更互相仇恨与对立，让同一群体的人们更封闭自守的时候，我们少不得重新思考：如果乔布斯看到了他无意打开的魔盒里跑出了科技”恶龙“，他该怎么关掉它？</b></p>\n<p>我们不应该向乔布斯要这个答案。毕竟那个执拗的幽灵已经远去了。</p>","source":"pw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/3452J1j9QiXw3t43N1hdCA><strong>品玩</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：骆轶航\n美国西太平洋时间2011年10月5日下午3时，苹果公司的创始人、程序员、禅宗修炼者、科技艺术家史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的心脏停止了跳动。当他传奇而跌宕的人生在那座被橙色和黄色的落叶笼罩的私人别墅里谢幕的时候，一个新的时代的序幕正在拉启。\n那是一个被乔布斯亲手创造的iPhone及其出色或拙劣的效仿者形塑的“智能手机”所主宰的时代。人们显露或隐秘的欲望化身为数据，浸润了每...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/3452J1j9QiXw3t43N1hdCA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/96ef22f55da58c5993006967d89e6baa","relate_stocks":{"AAPL":"苹果"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/3452J1j9QiXw3t43N1hdCA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122360108","content_text":"作者：骆轶航\n美国西太平洋时间2011年10月5日下午3时，苹果公司的创始人、程序员、禅宗修炼者、科技艺术家史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的心脏停止了跳动。当他传奇而跌宕的人生在那座被橙色和黄色的落叶笼罩的私人别墅里谢幕的时候，一个新的时代的序幕正在拉启。\n那是一个被乔布斯亲手创造的iPhone及其出色或拙劣的效仿者形塑的“智能手机”所主宰的时代。人们显露或隐秘的欲望化身为数据，浸润了每一部易于携带且功能强大的智能设备，将每一个人的身份、物质与精神世界映射在几何级蔓延的互联网上，施以黑盒子一样密不透风的算法魔咒，放大着人类的欢乐与哀伤，挑动着人类的物欲与情欲，刺激着人类的潮水般的博爱与仇恨，让人类更便捷地生活、更辛苦地劳作和更放肆地哗众取宠……贝索斯、扎克伯格、拉里· 佩奇、马斯克、马云、马化腾、王兴和雷军们，都是乔布斯遗产的继承者。\n当光阴时而沉缓时而激越地流淌了10年之后，我们可能真的意识到：乔布斯的幽灵，那个执拗的幽灵，终究是离这个世界远去了。眼下的这个时代，也许是乔布斯原本无意于开启的。\n1977年的史蒂夫·乔布斯\n乔布斯不是一个科技主义信徒，而是一个科技艺术家。\n毋庸置疑，乔布斯是苹果大多数传世惊艳的产品的实际设计者和创造者，他自己动手设计苹果的历代产品——无论是早期的Mcintosh，还是他复归苹果之后的惊世之作iMac系列，再到后来人们耳熟能详的iPod、iPhone和iPad，他创作它们的过程，像是米开朗琪罗在雕琢大卫、摩西和维纳斯；也像是八大山人给那只孤禽添上的那一笔看似随意、实则令人醍醐灌顶的白眼；更像是盯着一张白纸，就看见蝌蚪一样的音符在五线谱上的来回跃动。它充斥着突然而至的灵感，闪现的古怪的直觉，审慎的色泽、材质和工艺的权衡，不妥协的对极致之美的渴求，以及必要的对欲望的节制。\n卓越的艺术家是疯狂的，也是理智的，疯狂来自灵感和对美的追求，理智则来自交付作品的诚意。当然，对科技与艺术浑然一体的苛求并没有阻止乔布斯成为一名天赋极高的商人——他有着对“艺术品”极其敏锐和精准的成本控制和定价能力，知道该如何把它们推向市场。\n在第一代iPhone问世直至乔布斯逝世5年左右的将近10年的时间里，苹果开启了人们对“科技美学”的无尽探讨。在iPhone诞生之前，从来没有那么多消费电子产品的生产者热衷于探讨一款电子设备外观的棱角、弧度的美感、摄像头的形状和散热孔的布列，更没有人有机会深究一款软件图标的饱满度、拟物化的浮雕感和上手时的简约快乐。乔布斯曾经多次在一场场被欢呼和惊叹打断的产品发布会结尾，默默地放出那张“科技”与“人文”交汇的十字路口的幻灯片，无疑，他是适合站在那个路口的人。\n在乔布斯逝世后的若干年，无数的消费电子设计者挤到了那个“十字路口”上，左手科技，右手人文——他们口中的“科技”变成了人工智能高清成像和显微镜般的摄像头，“人文”则化身成一组组全球网红遍世界风光名胜打卡的豪华摄影大片。\n在乔布斯逝世前，智能手机的摄像术还远未像今天这么登峰造极。而在他逝世的前一天，苹果人工智能的第一个作品——语音助手Siri刚刚在iPhone 4S的发布会上问世。当然，乔布斯更无从预见算法在智能手机上的滥觞最终席卷了多少居心叵测的沉迷、欲望、偏见和仇恨。这让我们也许无从探知乔布斯对科技的无穷尽进步的本真态度，以及他对科技的潮涌最终冲垮人文的堤坝的危险有何预见。但是，我们也许能从苹果公司时至今日一些仍然显得执拗的行为上或多或少地探知一些乔布斯的“初心”：\n苹果至今仍然拒绝为iPhone添置更高像素的摄像头，更拒绝用“AI成像”的方式帮助使用者过度美化拍摄出来的照片。苹果制定了更严格的应用跟踪透明度功能，制止更多掌握着算法黑盒的企业——比如Google、Facebook和Twitter——通过窥探用户行为的方式推送无节制的偏见信息和广告，就像乔布斯在2010年对Facebook的警告：我们要让用户知道你们在追踪他们。\n\n乔布斯不是一个仰望星空的圣人，他创造的是当下。\n时光蜿蜒流淌了10年，信息世界的基本形态看上去并没有什么改变，乔布斯重新发明的智能手机越来越强大了——这似乎坐实了乔布斯在人类信息技术史上的圣杯地位：他预见了一个未来，并且开创了这个未来。\n这真的是一个完美得一厢情愿的误解。乔布斯从来没预言过他身后的世界是什么样子，他甚至没预言过iPhone和iPad的市场地位。我们在关于乔布斯的浩如烟海的传记和影像资料中，找不到什么他对“未来”世界的想象。就连他的朋友、令人尊敬的微软公司创始人比尔·盖茨（Bill Gates）年轻时发出的“要让每个人的桌上都有一台个人电脑”的关于未来的誓言，乔布斯也未曾说过类似的话。一个创造了未来的人却几乎不谈论未来，甚至很少谈论梦想——以至于1997年乔布斯亲自配音的那段苹果广告《不同凡想》（Think Different）和2005年在斯坦福大学毕业典礼上的那段留下“Stay Hungry，Stay Foolish”名句的经典演讲，成了人们可以窥见乔布斯内心世界的稀罕断章。\n乔布斯创造一切的基石，不是星辰大海的未来，而是残缺和不完美的当下，以及他对现实生活的好奇和热爱。因为对鲍勃·迪伦、披头士和U2乐队的喜爱，加上对第一代索尼Walkman随身听的迷恋，乔布斯创造了另一个形态的数字音乐产品iPod，又创造了与iPod共生的软件iTunes，让音乐告别了唱片和磁带，用数字的方式售卖，拯救并重新改造了唱片业——他并不知道iPhone一定会诞生，更不具备iTunes未来会变成App Store的第六感。来自苹果和三星专利资料显示一个未经充分证实的传言是：iPad在苹果内部的开发时间要早于iPhone，因为乔布斯对电脑现状的不满比起他对手机的不满更早且强烈——这完全可以理解，因为苹果其实一直是一家电脑公司。\n从iPod、iPhone到iPad，从iTunes到App 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justify;\">以下，enjoy：</p><p><strong><em>01. </em></strong>人脉是一种无形的资产，是一笔潜在的财富，没有丰富的人脉关系，任何一个人都将举步维艰。</p><p><strong><em>02. </em></strong>只要有坚强的持久心，一个庸俗平凡的人也会有成功的一天，否则即使是一个才识卓越的人，也只能遭遇失败的命运。</p><p><strong><em>03. </em></strong>成功是一个差劲的老师，它诱使聪明人认为他们不会输。</p><p><strong><em>04. </em></strong>对于新事物，其实很多人都有能力去把握好，只是没有敢为人先的勇气。</p><p><strong><em>05. </em></strong>机会并不会自动地转化为钞票——其中还有其他因素。简单地说，你必须能够看到它，然后必须相信你能抓住它。</p><p><strong><em>06. </em></strong>一个不具备实力而富有激情的人，和一个虽具备实力却激情不高的人相比，前者的成功也多半会胜过后者。</p><p><strong><em>07. </em></strong>一旦做出决定就不要拖延，想做就做！立刻行动！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce1450950c7b35f3b50045181792cb44\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" 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left;\"><strong><em>24. </em>品牌会产生光环效应。</strong>只有让人们对品牌产生联想，产品才会更容易被接受。当你用这个品牌推出新产品时，依靠品牌的荣光，它会更容易站住脚，更容易受欢迎。</p><p><strong><em>25. </em></strong>一个没有团队合作精神的人有时会毁了整个团队。</p><p><strong><em>26. </em></strong>网络的神奇之处，不仅仅是它缩短了物理距离，使得天涯若比邻。它还极大地增加了怀有共同想法的人们聚集在一起的机会，我们可以为了解决同一个问题，一起共同工作。</p><p><strong><em>27. </em></strong>我们处于一个竞争的世界，到处都可看到已经废弃的东西。要想走在世界的前列，计划就必须安排得非常紧凑，必须日夜工作，在工作台下睡觉，我们或许不得不这样。</p><p><strong><em>28. </em></strong>我们绝不浪费很多时间讨论那些我们做得很好的事情。那不是我们的企业文化。每次开会都是在说：“好吧，我们在七个类别上都赢了，但第八类是怎么回事？”</p><p><strong><em>29. </em>真正的赚钱不是靠暴利，而是靠更大的市场占有率。</strong></p><p><strong><em>30. </em></strong>一个市场上的领先者可能很快就如昙花般败落。要在企业看起来再健康不过的时候，意识到自己正处在危机之中，并对其做出相应的反应。</p></body></html>","source":"lsy1618995500358","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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08:28","market":"hk","language":"zh","title":"美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2285882002","media":"华尔街见闻","summary":"华尔街看涨中国股票的呼声一浪高过一浪。","content":"<html><head></head><body><blockquote>从预计MSCI中国指数到明年年底将上涨14%的摩根士丹利，到预计未来一年沪深300指数回报率高达16%的高盛、上调港股评级至超配的花旗，华尔街正在形成看涨中国股市的共识。</blockquote><p>华尔街看涨中国股票的呼声一浪高过一浪。最近一位唱多的是美国银行的首席投资策略师Michael Hartnett。</p><p>在Hartnett最近发布的2023年首选推荐交易中，就包括做多中国股票。以Hartnett为首的美银策略团队在22日的报告中写道，由于居民拥有超额储蓄，中国放宽防疫后，国内股票势将上涨。报告指出，此前美国等其他国家解除防疫措施就提振了各自的股市。</p><p>华尔街见闻最近提到，中国股市在11月上演了一场史诗级反弹，华尔街正在形成看涨中国股市的共识。</p><p>上周末媒体报道，一向谨慎的<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>上周上调了对中国股市的目标价，预计MSCI中国指数到明年年底将上涨14%，该行在10月中旬股市回调之际就表示，买入中国股票的好时机已到。</p><p>摩根士丹利首席亚洲和新兴市场股票策略师Jonathan Garner上周在接受媒体采访时表示，随着利好消息不断，中国市场将表现得更好，并且牛市可能会持续好几个季度。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上周重申对中国股市的信心。在上周五发布的报告中，高盛维持对MSCI中国指数的超配评级，预计MSCI中国指数和沪深300指数在未来12个月回报率高达16%，若计入汇率因素，其回报更是高达19%和21%。高盛还将中国香港股票从低配上调至平配。</p><p>在上周末的报告中，花旗的Robert Buckland等策略师将港股的评级上调至超配，预计防疫和房地产政策的调整应会提升企业盈利，认为当前中国国内的一系列政策有助于对投资者情绪构成支持。即使其他主要经济体正在急剧放缓，中国也可能依靠内部驱动，实现有吸引力的复苏。</p><h2>美银推荐明年抛售美国科技股</h2><p>在Hartnett团队推荐的2023年十大首选交易中，卖出美国科技股也位列其中。他们指出，今年初以来，科技股为重的纳斯达克100指数累跌约28%，尽管如此，科技股仍被高估。</p><p>Hartnett认为，货币宽松时代落幕对高权重的科技股是打击，而且，科技业面临监管增加的风险。</p><p>此外，美股策略师Gina Martin Adams预计，2023年，美国科技业的盈利将下降，比最近一次10月中旬预测的每股收益（EPS）增长3.8%表现更差。而华尔街分析师预测的标普500总体利润将增长3.1%。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美银2023十大首选交易：买中国股票，卖美国科技股</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>大涨8.81%。</p>\n<p>港股在8月24日的大涨，更像是抄底资金的一次超级反扑。就在本次反弹前，港股的恒生指数跌破了市净率。在经历上周连续一周的持续走低后，8月20日的恒生指数市净率水平一度降至0.98倍，跌破净资产，该数据位于2002年以来的1%分位水平，意味着恒生指数的市净率估值比2002年以来99%的时间都低。</p>\n<p>值得一提的是，恒生指数此前也有三次主要“破净”区间，分别发生在1998年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机、2016年初的A股熔断、2020年的港股持续下跌阶段。但今年的破净与过往三次明显不同，前三次“破净”时，恒生指数还是以低估值、低市净率的金融板块为主要权重行业，但近年来，随着港股市场及指数政策不断优化，港股新经济板块占比将不断提升。</p>\n<p>券商中国记者采访获悉，港股市场的日均成交金额中来自新经济公司的占比，由2018年的4%提升到2021年第一季度末的20%，而在今年第一季度，新经济公司在香港的IPO募集资金达到一个新高潮，这一比重提升到95%，港股正越来越新经济化，正塑造港股新的经济形态。</p>\n<p>在港股市场科技股占比较高的背景下，当前“破净”相比以往三次“破净”的信号意味或更加明显，即港股这样以科技股为主导的新经济市场，可能存在明显的低估。</p>\n<p>“恒生科技指数的估值已经很低，但其成长性依然保持在较高水平，其PEG比创业板指数及纳斯达克100指数都低。”大成基金冉凌浩表示，对应目前情况计算，恒生科技指数2021年市盈率为33倍，2022年的市盈率为25倍，2023年市盈率为20倍，对应的复合年化盈利增速达到30%以上，PEG估值较低，尤其是恒生科技指数主要权重股，如某些互联网巨头企业的估值水平已经位于历史低水平区间，意味着坏消息已经在股价中体现出来了，未来下跌空间很小。</p>\n<p>港股基金艰难，基金经理判断底部已至</p>\n<p>与此同时，在恒生指数跌破净资产之际，重仓港股的基金年内收益名列倒数。数据显示，截止8月24日，汇添富香港混合基金今年以来亏损已达24.79%，位列年内主动权益类基金亏损第一。年内亏损排名第二的则是易方达亚洲精选基金，年内亏损为24.11%，该基金的主要仓位也集中在港股市场。</p>\n<p>然而，无论是汇添富香港混合基金，抑或是易方达亚洲精选基金，其核心持仓的港股上市公司，均为清一色的优质新经济龙头。因此，重仓港股的相关基金产品业绩排名位列倒数，更凸显了港股的调整似乎已进入恐慌的贪婪时刻。</p>\n<p>恒生指数跌破市净率显然具有标志性的信号，但一些大佬事实上早在月初就已开启抄底。</p>\n<p>8月9日晚间，李嘉诚的港股上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/00001\">长和</a>公司公告称，于2021年8月9日回购65万股，耗资3750.89万港元，最高回购价58.05港元，最低回购价57.45港元。8月6日耗资5209.1万港元回购90万股，每股价格同样为58港元左右。长和近三个月累计回购股份数为929.75万股，占已发行股本的0.24%。</p>\n<p>值得关注的是，港股相关龙头公司的回购，也进一步增强了抄底资金的信心。</p>\n<p>腾讯控股继8月19日后，陆续于20日、23日、24日持续回购，连续4个交易日共回购65万股，共斥资2.9亿港元。腾讯控股发布公告称，于24日回购2.26万股股票，耗资1020.05万港元，回购价格在每股450.6-451.6港元之间，为连续第四个交易日进行回购。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>也发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级，予2022年PE35-38x，对应目标价为700-750港元。该机构认为，网络游戏业务收入为430亿元，同比增长12%。基本符合一致预期。其<a href=\"https://laohu8.com/S/00302\">中手游</a>收入(含社交分账)为408亿元，同比增长13%，该行估算流水同比增长约3%。端游收入同比增长1%至110亿元，超出一致预期1%。海外游戏收入同比增长29%至108亿元，剔除货币汇率影响后实际增速为37%;占网络游戏收入比例达25%。</p>\n<p>大幅折价的港股在许多机构眼中，已进入逐步布局的区间。<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>认为，长期来看，由于互联网公司近期的股价调整，投资价值已经凸显。监管意图不是遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。规范后的互联网公司未来仍将是中国经济最具潜力、最有活力的一部分。</p>\n<p>此外，从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。目前港股互联网巨头们在监管压力下，出现了历史上少有的低估值水平，这对长线资金来讲，都是难得的买入时机。</p>\n<p>大成<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>基金经理冉凌浩认为，2020年港股表现明显不如美股及A股，但港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定；未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。</p>\n<p>冉凌浩重申恒生科技指数已经基本到底部区间的观点，但认为反弹可能不会来得那么快，因为市场需要时间来彻底消化政策影响和负面消息，其间可能会出现窄幅震荡的走势，但是到了4季度，投资者会逐步开始以2022年的业绩来重估恒生科技指数的估值状况，届时会发现恒生科技指数依然有着很好的成长性，同时估值更便宜了，这可能会推动指数出现较好的涨幅。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股反转信号明确？史上仅现3次，这次很不一样</title>\n<style 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08:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>指数破净及港股基金垫底第一和第二后，港股指数迎来一次标志性的反弹。</p>\n<p>8月24日，恒生科技指数大涨7.06%，创史上第二大单日涨幅，这距离恒生指数市净率降至0.98倍、跌破净资产仅一个交易日。考虑到港股市场已蜕变为以高科技而非银行地产主导的新经济市场，这种跌破净资产的现象，尤其凸显了错杀后的吸引力。</p>\n<p>大成基金冉凌浩认为，港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定；未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。</p>\n<p>久旱逢甘露，港股终于爆发</p>\n<p>在经历持续的调整后，基金经理终于等来港股的一次重要反弹。</p>\n<p>恒生指数在8月24日大涨2.46%，恒生国企指数收涨3.21%；恒生科技指数更是大涨7.06%，创史上第二大单日涨幅。基金重仓股方面，美团公司收盘大涨13.51%、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>大涨10.22%、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>大涨8.81%。</p>\n<p>港股在8月24日的大涨，更像是抄底资金的一次超级反扑。就在本次反弹前，港股的恒生指数跌破了市净率。在经历上周连续一周的持续走低后，8月20日的恒生指数市净率水平一度降至0.98倍，跌破净资产，该数据位于2002年以来的1%分位水平，意味着恒生指数的市净率估值比2002年以来99%的时间都低。</p>\n<p>值得一提的是，恒生指数此前也有三次主要“破净”区间，分别发生在1998年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机、2016年初的A股熔断、2020年的港股持续下跌阶段。但今年的破净与过往三次明显不同，前三次“破净”时，恒生指数还是以低估值、低市净率的金融板块为主要权重行业，但近年来，随着港股市场及指数政策不断优化，港股新经济板块占比将不断提升。</p>\n<p>券商中国记者采访获悉，港股市场的日均成交金额中来自新经济公司的占比，由2018年的4%提升到2021年第一季度末的20%，而在今年第一季度，新经济公司在香港的IPO募集资金达到一个新高潮，这一比重提升到95%，港股正越来越新经济化，正塑造港股新的经济形态。</p>\n<p>在港股市场科技股占比较高的背景下，当前“破净”相比以往三次“破净”的信号意味或更加明显，即港股这样以科技股为主导的新经济市场，可能存在明显的低估。</p>\n<p>“恒生科技指数的估值已经很低，但其成长性依然保持在较高水平，其PEG比创业板指数及纳斯达克100指数都低。”大成基金冉凌浩表示，对应目前情况计算，恒生科技指数2021年市盈率为33倍，2022年的市盈率为25倍，2023年市盈率为20倍，对应的复合年化盈利增速达到30%以上，PEG估值较低，尤其是恒生科技指数主要权重股，如某些互联网巨头企业的估值水平已经位于历史低水平区间，意味着坏消息已经在股价中体现出来了，未来下跌空间很小。</p>\n<p>港股基金艰难，基金经理判断底部已至</p>\n<p>与此同时，在恒生指数跌破净资产之际，重仓港股的基金年内收益名列倒数。数据显示，截止8月24日，汇添富香港混合基金今年以来亏损已达24.79%，位列年内主动权益类基金亏损第一。年内亏损排名第二的则是易方达亚洲精选基金，年内亏损为24.11%，该基金的主要仓位也集中在港股市场。</p>\n<p>然而，无论是汇添富香港混合基金，抑或是易方达亚洲精选基金，其核心持仓的港股上市公司，均为清一色的优质新经济龙头。因此，重仓港股的相关基金产品业绩排名位列倒数，更凸显了港股的调整似乎已进入恐慌的贪婪时刻。</p>\n<p>恒生指数跌破市净率显然具有标志性的信号，但一些大佬事实上早在月初就已开启抄底。</p>\n<p>8月9日晚间，李嘉诚的港股上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/00001\">长和</a>公司公告称，于2021年8月9日回购65万股，耗资3750.89万港元，最高回购价58.05港元，最低回购价57.45港元。8月6日耗资5209.1万港元回购90万股，每股价格同样为58港元左右。长和近三个月累计回购股份数为929.75万股，占已发行股本的0.24%。</p>\n<p>值得关注的是，港股相关龙头公司的回购，也进一步增强了抄底资金的信心。</p>\n<p>腾讯控股继8月19日后，陆续于20日、23日、24日持续回购，连续4个交易日共回购65万股，共斥资2.9亿港元。腾讯控股发布公告称，于24日回购2.26万股股票，耗资1020.05万港元，回购价格在每股450.6-451.6港元之间，为连续第四个交易日进行回购。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>也发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级，予2022年PE35-38x，对应目标价为700-750港元。该机构认为，网络游戏业务收入为430亿元，同比增长12%。基本符合一致预期。其<a href=\"https://laohu8.com/S/00302\">中手游</a>收入(含社交分账)为408亿元，同比增长13%，该行估算流水同比增长约3%。端游收入同比增长1%至110亿元，超出一致预期1%。海外游戏收入同比增长29%至108亿元，剔除货币汇率影响后实际增速为37%;占网络游戏收入比例达25%。</p>\n<p>大幅折价的港股在许多机构眼中，已进入逐步布局的区间。<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>认为，长期来看，由于互联网公司近期的股价调整，投资价值已经凸显。监管意图不是遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。规范后的互联网公司未来仍将是中国经济最具潜力、最有活力的一部分。</p>\n<p>此外，从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。目前港股互联网巨头们在监管压力下，出现了历史上少有的低估值水平，这对长线资金来讲，都是难得的买入时机。</p>\n<p>大成<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>基金经理冉凌浩认为，2020年港股表现明显不如美股及A股，但港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定；未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。</p>\n<p>冉凌浩重申恒生科技指数已经基本到底部区间的观点，但认为反弹可能不会来得那么快，因为市场需要时间来彻底消化政策影响和负面消息，其间可能会出现窄幅震荡的走势，但是到了4季度，投资者会逐步开始以2022年的业绩来重估恒生科技指数的估值状况，届时会发现恒生科技指数依然有着很好的成长性，同时估值更便宜了，这可能会推动指数出现较好的涨幅。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a7ed81b1e72df2f2f0f21497fe08eaed","relate_stocks":{"513600":"恒生指数ETF","02833":"恒指ETF","HSI":"恒生指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2162303853","content_text":"指数破净及港股基金垫底第一和第二后，港股指数迎来一次标志性的反弹。\n8月24日，恒生科技指数大涨7.06%，创史上第二大单日涨幅，这距离恒生指数市净率降至0.98倍、跌破净资产仅一个交易日。考虑到港股市场已蜕变为以高科技而非银行地产主导的新经济市场，这种跌破净资产的现象，尤其凸显了错杀后的吸引力。\n大成基金冉凌浩认为，港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定；未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。\n久旱逢甘露，港股终于爆发\n在经历持续的调整后，基金经理终于等来港股的一次重要反弹。\n恒生指数在8月24日大涨2.46%，恒生国企指数收涨3.21%；恒生科技指数更是大涨7.06%，创史上第二大单日涨幅。基金重仓股方面，美团公司收盘大涨13.51%、哔哩哔哩大涨10.22%、腾讯控股大涨8.81%。\n港股在8月24日的大涨，更像是抄底资金的一次超级反扑。就在本次反弹前，港股的恒生指数跌破了市净率。在经历上周连续一周的持续走低后，8月20日的恒生指数市净率水平一度降至0.98倍，跌破净资产，该数据位于2002年以来的1%分位水平，意味着恒生指数的市净率估值比2002年以来99%的时间都低。\n值得一提的是，恒生指数此前也有三次主要“破净”区间，分别发生在1998年的亚洲金融危机、2016年初的A股熔断、2020年的港股持续下跌阶段。但今年的破净与过往三次明显不同，前三次“破净”时，恒生指数还是以低估值、低市净率的金融板块为主要权重行业，但近年来，随着港股市场及指数政策不断优化，港股新经济板块占比将不断提升。\n券商中国记者采访获悉，港股市场的日均成交金额中来自新经济公司的占比，由2018年的4%提升到2021年第一季度末的20%，而在今年第一季度，新经济公司在香港的IPO募集资金达到一个新高潮，这一比重提升到95%，港股正越来越新经济化，正塑造港股新的经济形态。\n在港股市场科技股占比较高的背景下，当前“破净”相比以往三次“破净”的信号意味或更加明显，即港股这样以科技股为主导的新经济市场，可能存在明显的低估。\n“恒生科技指数的估值已经很低，但其成长性依然保持在较高水平，其PEG比创业板指数及纳斯达克100指数都低。”大成基金冉凌浩表示，对应目前情况计算，恒生科技指数2021年市盈率为33倍，2022年的市盈率为25倍，2023年市盈率为20倍，对应的复合年化盈利增速达到30%以上，PEG估值较低，尤其是恒生科技指数主要权重股，如某些互联网巨头企业的估值水平已经位于历史低水平区间，意味着坏消息已经在股价中体现出来了，未来下跌空间很小。\n港股基金艰难，基金经理判断底部已至\n与此同时，在恒生指数跌破净资产之际，重仓港股的基金年内收益名列倒数。数据显示，截止8月24日，汇添富香港混合基金今年以来亏损已达24.79%，位列年内主动权益类基金亏损第一。年内亏损排名第二的则是易方达亚洲精选基金，年内亏损为24.11%，该基金的主要仓位也集中在港股市场。\n然而，无论是汇添富香港混合基金，抑或是易方达亚洲精选基金，其核心持仓的港股上市公司，均为清一色的优质新经济龙头。因此，重仓港股的相关基金产品业绩排名位列倒数，更凸显了港股的调整似乎已进入恐慌的贪婪时刻。\n恒生指数跌破市净率显然具有标志性的信号，但一些大佬事实上早在月初就已开启抄底。\n8月9日晚间，李嘉诚的港股上市公司长和公司公告称，于2021年8月9日回购65万股，耗资3750.89万港元，最高回购价58.05港元，最低回购价57.45港元。8月6日耗资5209.1万港元回购90万股，每股价格同样为58港元左右。长和近三个月累计回购股份数为929.75万股，占已发行股本的0.24%。\n值得关注的是，港股相关龙头公司的回购，也进一步增强了抄底资金的信心。\n腾讯控股继8月19日后，陆续于20日、23日、24日持续回购，连续4个交易日共回购65万股，共斥资2.9亿港元。腾讯控股发布公告称，于24日回购2.26万股股票，耗资1020.05万港元，回购价格在每股450.6-451.6港元之间，为连续第四个交易日进行回购。\n国信证券也发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级，予2022年PE35-38x，对应目标价为700-750港元。该机构认为，网络游戏业务收入为430亿元，同比增长12%。基本符合一致预期。其中手游收入(含社交分账)为408亿元，同比增长13%，该行估算流水同比增长约3%。端游收入同比增长1%至110亿元，超出一致预期1%。海外游戏收入同比增长29%至108亿元，剔除货币汇率影响后实际增速为37%;占网络游戏收入比例达25%。\n大幅折价的港股在许多机构眼中，已进入逐步布局的区间。光大证券认为，长期来看，由于互联网公司近期的股价调整，投资价值已经凸显。监管意图不是遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。规范后的互联网公司未来仍将是中国经济最具潜力、最有活力的一部分。\n此外，从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。目前港股互联网巨头们在监管压力下，出现了历史上少有的低估值水平，这对长线资金来讲，都是难得的买入时机。\n大成恒生科技ETF基金经理冉凌浩认为，2020年港股表现明显不如美股及A股，但港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定；未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。\n冉凌浩重申恒生科技指数已经基本到底部区间的观点，但认为反弹可能不会来得那么快，因为市场需要时间来彻底消化政策影响和负面消息，其间可能会出现窄幅震荡的走势，但是到了4季度，投资者会逐步开始以2022年的业绩来重估恒生科技指数的估值状况，届时会发现恒生科技指数依然有着很好的成长性，同时估值更便宜了，这可能会推动指数出现较好的涨幅。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1600,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":303472301,"gmtCreate":1603254326303,"gmtModify":1703829222720,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"降价就渣？涨价就喜迎？我在股市里就喜欢你这样的没有一点脑子的代价！","listText":"降价就渣？涨价就喜迎？我在股市里就喜欢你这样的没有一点脑子的代价！","text":"降价就渣？涨价就喜迎？我在股市里就喜欢你这样的没有一点脑子的代价！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/303472301","repostId":"2077530921","repostType":4,"repost":{"id":"2077530921","pubTimestamp":1603250950,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2077530921?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-21 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3的一家独大，比亚迪汉、蔚来ES6、小鹏P7等一众国产电动车的崛起，迅速形成对于特斯拉的“围剿”。或许是感受到危机的存在，国庆假期首日前者再次选择“官降”应对，而这背后愈发反映出残酷的起跑线之争就此开始。</p><h3>“官降”引发的口诛笔伐</h3><p>记得在特斯拉今年发生自动驾驶芯片“减配”风波时，笔者曾写下“雪崩时，没有一片雪花是无辜的”这般观点。的确，在我们的日常生活之中，往往一些看似无关痛痒的小事经过慢慢堆积，终有一天也会酿成大祸。只是未曾料到，刚刚引发舆论危机不久后，由于再次“官降”，特斯拉将自己的“割韭菜论”发挥到了极致。</p><p>10月1日，特斯拉中国官网突然显示，国产Model 3标准续航升级版补贴后售价从27.155万元调降至24.99万元，而国产 Model 3长续航后轮驱动版售价从34.405万元调降至30.99万元。</p><p>而这距离上一次调价，也仅仅过去不到5个月的时间。当时国产Model 3标准续航升级版补贴前售价由32.38万元降至29.18万元，在成功进入“30万元”门槛，享受新能源车补贴后，最终购买价格降至27.155万。</p><p>老实说，从全新车主角度来看，愈发低廉的价格的确带来了更具性价比的产品。但是不禁反问，对于那些刚刚提车不久的老车主呢，这样毫无预兆、甚至略带隐瞒意味的“官降”又算得了什么？</p><p>“我是9月初提的标准续航版Model 3，当时对接销售也并未告知今年是否会再次降价，所以考虑到用车需求，就决定买了，但是十一看到突然降价两万多，深深感觉到自己被欺骗了。”这是发生在我身边一位女性朋友的真实案例。</p><p>与她相同的是，此次特斯拉的突袭式降价没有任何预兆，很多消费者在一月前提车，不料放假第一天就蒙受几万元的损失，心情就此跌至低谷。而这也反映出“渣男”特斯拉的绝情，永远以自身利益与销量为目的，全然不顾现有车主的情绪。</p><p>并且一年内多次“突袭式”降价，致使购买车辆贬值速度超出预期，不仅是对刚提车的消费者的不尊重，也对更多老车主造成了切身利益的伤害。</p><h3>“火急火燎”的起跑线之争</h3><p>看到这里，不禁反问特斯拉进入2020年后，火急火燎地进行多次官降，究竟是出于什么原因？<b>答案或许和马斯克对中国市场的野心勃勃与特斯拉极致的追求速度，妄图给予国内品牌毁灭性打击有关。</b></p><p>凭心而论，自特斯拉进入中国后，无论从自建工厂，还是Model 3下线国产上市，其动作可以用“神速”来形容。回想起上海制造基地落成仪式上，马斯克“尬舞”的样子，再看看中国制造Model 3仓促交付后曝出的各种质量问题，可见其对“速度”的追求胜于一切，甚至可以放弃一些本该重要的东西。</p><p>同样，“神速”的还有特斯拉降价的速度。从去年至今，国产Model 3终端销量实现了质的提升，其价格也在今年经历三连降。尽管冒着老车主大面积维权，甚至拿着“韭菜”亲自进店声讨的地步，但仍未浇灭特斯拉“滑梯式降价”的决心。</p><p>那么特斯拉为什么如此看重“速度”？是马斯克想要赶在中国补贴政策彻底退坡之前尽可能多卖车吗？相比于特斯拉对于中国市场的野望，显然不是主要目的。况且2020年的补贴数额，对于30万元级别车型的购买决策，影响已是日渐式微。</p><p>真正让特斯拉不顾口碑崩塌风险，火急火燎地推出Model 3并一再降价的重要原因，或是其想要抓住中国新能源车市场“起跑混战”的短暂机遇，<b>利用消费者对特斯拉品牌的厚爱、对智能汽车的崇拜，迅速扩大在中国电动车市场的占有率，将那些未来有可能在全球市场和特斯拉竞争的潜在对手“绊倒”在起跑线上。</b></p><p>用暗黑一些的角度来看，也可称作“扼杀在摇篮之中”。相比之下，背负一时“割韭菜”的骂名实在算不了什么。这就好比是一场没有太多游戏规则的滑冰比赛刚刚起步，特斯拉带着先行起跑的动能突然切入了中国电动车选手的赛道，并大动干戈，要将一些还未准备好的参赛选手推出赛道一样。虽然略显粗鲁，但是行之有效。</p><h3>压力倍增与日渐崛起</h3><p>不吹不黑，当今年1月7日国产Model 3正式交付用户之时，行业中对于中国品牌即将遭受毁灭性打击的言论一时四起。但是转换角度考虑，特斯拉所带来的“鲶鱼效应”实实在在地倒逼出了一个更好、更加良性健康的中国新能源市场。</p><p>同时，特斯拉作为一家精打细算的上市公司，不管是前期的高定价，还是后期的大降价，背后都是最简单的商业逻辑：股东利益最大化。通俗而言，如果中国市场没有出现足够让特斯拉忌惮的产品，特斯拉也犯不着频繁降价。每当危机袭来，用自身最大“长板”进行自保成为了最佳方式。</p><p>在此过程中，特斯拉的确向我们展现了它依托于极致成本管控下的进攻性，但是选择应战的中国品牌并非一碰就碎。加之就目前市场中Model 3的主要竞品来看，刺激该车型降价的两个先决前提条件已然形成。</p><p>其一，国产Model 3已形成月产销过万的规模，随着零部件国产化率提升，单车成本继续下降，从而触发降价机制；其二，<b>同级别细分市场出现了价格更加有竞争力的比亚迪汉EV与小鹏P7，足以引起特斯拉的重视。</b></p><p>以其中的汉EV为例，在产品力与性价比完全不落下风的前提下。据悉，该车型今年4月开始收集顾客订单，7月中旬正式上市。而在今年5月，也就是在特斯拉Model 3“五一”官降价后不久，比亚迪官方公布的汉车型订单数已达到1.5万，到7月正式上市前，比亚迪官方透露的订单数量已经积累到3万个。</p><p>而大量订单的积累，导致汉车型正式上市后，市场出现了较严重的等待交付问题。为此，比亚迪还紧急出台了汉车型订单客户的积分补偿方案。另一方面，比亚迪正在全力解决交付问题。从已知的数据来看，汉车型上市首月批量交付1,200辆，第二个月批量交付4,000辆，其中60%是汉EV车型。刚刚过去的9月，汉车型批量交付已超过5,600辆，其中汉EV占比达到3,600辆。</p><p>由此看来，终端市场的异常火爆，对于特斯拉而言，此时如果不祭出降价大旗，待比亚迪解决了汉系列车型现存的交付问题，年底汉EV预计还将对国产Model 3造成巨大冲击。</p><h3>技术路线被“逼”暗变？</h3><p>仔细观察不难发现，面对日渐增大的终端压力，特斯拉除了降价应对外，在承担主要销量的国产Model 3身上，还做出了另一个重要的“新动作”：借助此次降价，其标准续航升级版车型续航里程从原来的445公里升级到468公里。根据工信部资料，续航里程468公里的Model 3换装了磷酸铁锂电池，此前Model 3全系车型则采用三元锂电池。</p><p>此举背后，是否也暗示着身处中国市场的特斯拉，技术路线正在被逼暗变？众所周知，近来频繁发生的电动车自燃事故，再次让消费者开始关心起动力电池的安全性问题。而此前，特斯拉一直采用的三元锂电池路线，旗下车型出现过多起电池自燃甚至爆燃事故。</p><p>背后反映出的则是三元锂电池热稳定性差，因撞击或故障在发生短路后，温度迅速升高进而出现起火爆炸的缺陷。对比之下，比亚迪一直以来则坚持磷酸铁锂电池路线，因为其热稳定性要明显强于三元锂电池，从而能够获得更牢固的安全性，为用户提供保障。</p><p>早期，比亚迪旗下电动车型普遍采用方形外壳的磷酸铁锂电池。而不久之前，比亚迪更是推出了制造工艺、性能、安全性更加优异的刀片电池，不变的是磷酸铁锂仍作为它的正极材料，而热销的汉EV正是搭载了该电池。</p><p>相信许多人都看到过此前社交平台中动力电池“针刺实验”的对比视频，相较于三元锂电池的一扎就爆，磷酸铁锂方型电池则被刺穿后喷烟、起火，更为先进的刀片电池刺穿后现象仅为冒烟，表面温度只有几十度而已，尚处可接受范围，从而再次佐证后者的稳定与安全。</p><p><b>因此，上述种种迹象足以表明，特斯拉国产Model 3换装磷酸铁锂电池，除了出于成本层面的考虑外，安全性已然变成其同样注重的板块。</b>即便这样作为“后来者”，通过对比不难看出，全新国产Model 3官降至24.99万元，续航升级到468km，但在续航能力、车内空间、终端价格方面，仍不及汉EV超长续航版豪华型。</p><p>而这背后或将再次印证，随着中国品牌电动车产品竞争力的日趋增强，这种“特斯拉式降价”也许还会继续上演。群雄争霸、愈发多元化下，最终造福的还是我们这些潜在的新能源消费者。</p>","source":"lsy1586587355866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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3在短时间内频繁进行“官降”，致使老车主利益受到严重损失时，有人曾在微博对前者做出了这样的评价：当下的特斯拉就像一位渣男，迷人、危险、不负责任，但是依然令人又爱又恨；而中国部分新势力造车以及传统新能源车企，相比特斯拉就像一位备胎，对你无条件的好，默默等待那些被前者伤害过的人。从感性考虑，必须承认如此比喻有那么几分道理，特斯拉目前给予我们的形象好似就是如此。甚至有时...</p>\n\n<a href=\"https://www.iyiou.com/p/134441.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/85a1b2d8cf0f341441d33141804889b2","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://www.iyiou.com/p/134441.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2077530921","content_text":"多月之前，当特斯拉国产Model 3在短时间内频繁进行“官降”，致使老车主利益受到严重损失时，有人曾在微博对前者做出了这样的评价：当下的特斯拉就像一位渣男，迷人、危险、不负责任，但是依然令人又爱又恨；而中国部分新势力造车以及传统新能源车企，相比特斯拉就像一位备胎，对你无条件的好，默默等待那些被前者伤害过的人。从感性考虑，必须承认如此比喻有那么几分道理，特斯拉目前给予我们的形象好似就是如此。甚至有时，由于在智能化、电子架构、自动驾驶、操控体验上，Model 3给予人们的映像过于深刻，可以让他们爱得死去活来，甚至令一众车主暂时忘却了它在产品质量、售后服务等方面的种种缺陷。反观亦如比亚迪、蔚来，却在重金投入产品研发、服务体系构建，全心全意为消费者考虑的溺爱中，仍然遭受些许不公的舆论攻击与指责。好在随着剧情不断发展、潜在用户的渐渐成熟，身处这场渣男与备胎的战役中，后者已经将示人的形象转变为“暖男”。终端销量层面，也不再是国产Model 3的一家独大，比亚迪汉、蔚来ES6、小鹏P7等一众国产电动车的崛起，迅速形成对于特斯拉的“围剿”。或许是感受到危机的存在，国庆假期首日前者再次选择“官降”应对，而这背后愈发反映出残酷的起跑线之争就此开始。“官降”引发的口诛笔伐记得在特斯拉今年发生自动驾驶芯片“减配”风波时，笔者曾写下“雪崩时，没有一片雪花是无辜的”这般观点。的确，在我们的日常生活之中，往往一些看似无关痛痒的小事经过慢慢堆积，终有一天也会酿成大祸。只是未曾料到，刚刚引发舆论危机不久后，由于再次“官降”，特斯拉将自己的“割韭菜论”发挥到了极致。10月1日，特斯拉中国官网突然显示，国产Model 3标准续航升级版补贴后售价从27.155万元调降至24.99万元，而国产 Model 3长续航后轮驱动版售价从34.405万元调降至30.99万元。而这距离上一次调价，也仅仅过去不到5个月的时间。当时国产Model 3标准续航升级版补贴前售价由32.38万元降至29.18万元，在成功进入“30万元”门槛，享受新能源车补贴后，最终购买价格降至27.155万。老实说，从全新车主角度来看，愈发低廉的价格的确带来了更具性价比的产品。但是不禁反问，对于那些刚刚提车不久的老车主呢，这样毫无预兆、甚至略带隐瞒意味的“官降”又算得了什么？“我是9月初提的标准续航版Model 3，当时对接销售也并未告知今年是否会再次降价，所以考虑到用车需求，就决定买了，但是十一看到突然降价两万多，深深感觉到自己被欺骗了。”这是发生在我身边一位女性朋友的真实案例。与她相同的是，此次特斯拉的突袭式降价没有任何预兆，很多消费者在一月前提车，不料放假第一天就蒙受几万元的损失，心情就此跌至低谷。而这也反映出“渣男”特斯拉的绝情，永远以自身利益与销量为目的，全然不顾现有车主的情绪。并且一年内多次“突袭式”降价，致使购买车辆贬值速度超出预期，不仅是对刚提车的消费者的不尊重，也对更多老车主造成了切身利益的伤害。“火急火燎”的起跑线之争看到这里，不禁反问特斯拉进入2020年后，火急火燎地进行多次官降，究竟是出于什么原因？答案或许和马斯克对中国市场的野心勃勃与特斯拉极致的追求速度，妄图给予国内品牌毁灭性打击有关。凭心而论，自特斯拉进入中国后，无论从自建工厂，还是Model 3下线国产上市，其动作可以用“神速”来形容。回想起上海制造基地落成仪式上，马斯克“尬舞”的样子，再看看中国制造Model 3仓促交付后曝出的各种质量问题，可见其对“速度”的追求胜于一切，甚至可以放弃一些本该重要的东西。同样，“神速”的还有特斯拉降价的速度。从去年至今，国产Model 3终端销量实现了质的提升，其价格也在今年经历三连降。尽管冒着老车主大面积维权，甚至拿着“韭菜”亲自进店声讨的地步，但仍未浇灭特斯拉“滑梯式降价”的决心。那么特斯拉为什么如此看重“速度”？是马斯克想要赶在中国补贴政策彻底退坡之前尽可能多卖车吗？相比于特斯拉对于中国市场的野望，显然不是主要目的。况且2020年的补贴数额，对于30万元级别车型的购买决策，影响已是日渐式微。真正让特斯拉不顾口碑崩塌风险，火急火燎地推出Model 3并一再降价的重要原因，或是其想要抓住中国新能源车市场“起跑混战”的短暂机遇，利用消费者对特斯拉品牌的厚爱、对智能汽车的崇拜，迅速扩大在中国电动车市场的占有率，将那些未来有可能在全球市场和特斯拉竞争的潜在对手“绊倒”在起跑线上。用暗黑一些的角度来看，也可称作“扼杀在摇篮之中”。相比之下，背负一时“割韭菜”的骂名实在算不了什么。这就好比是一场没有太多游戏规则的滑冰比赛刚刚起步，特斯拉带着先行起跑的动能突然切入了中国电动车选手的赛道，并大动干戈，要将一些还未准备好的参赛选手推出赛道一样。虽然略显粗鲁，但是行之有效。压力倍增与日渐崛起不吹不黑，当今年1月7日国产Model 3正式交付用户之时，行业中对于中国品牌即将遭受毁灭性打击的言论一时四起。但是转换角度考虑，特斯拉所带来的“鲶鱼效应”实实在在地倒逼出了一个更好、更加良性健康的中国新能源市场。同时，特斯拉作为一家精打细算的上市公司，不管是前期的高定价，还是后期的大降价，背后都是最简单的商业逻辑：股东利益最大化。通俗而言，如果中国市场没有出现足够让特斯拉忌惮的产品，特斯拉也犯不着频繁降价。每当危机袭来，用自身最大“长板”进行自保成为了最佳方式。在此过程中，特斯拉的确向我们展现了它依托于极致成本管控下的进攻性，但是选择应战的中国品牌并非一碰就碎。加之就目前市场中Model 3的主要竞品来看，刺激该车型降价的两个先决前提条件已然形成。其一，国产Model 3已形成月产销过万的规模，随着零部件国产化率提升，单车成本继续下降，从而触发降价机制；其二，同级别细分市场出现了价格更加有竞争力的比亚迪汉EV与小鹏P7，足以引起特斯拉的重视。以其中的汉EV为例，在产品力与性价比完全不落下风的前提下。据悉，该车型今年4月开始收集顾客订单，7月中旬正式上市。而在今年5月，也就是在特斯拉Model 3“五一”官降价后不久，比亚迪官方公布的汉车型订单数已达到1.5万，到7月正式上市前，比亚迪官方透露的订单数量已经积累到3万个。而大量订单的积累，导致汉车型正式上市后，市场出现了较严重的等待交付问题。为此，比亚迪还紧急出台了汉车型订单客户的积分补偿方案。另一方面，比亚迪正在全力解决交付问题。从已知的数据来看，汉车型上市首月批量交付1,200辆，第二个月批量交付4,000辆，其中60%是汉EV车型。刚刚过去的9月，汉车型批量交付已超过5,600辆，其中汉EV占比达到3,600辆。由此看来，终端市场的异常火爆，对于特斯拉而言，此时如果不祭出降价大旗，待比亚迪解决了汉系列车型现存的交付问题，年底汉EV预计还将对国产Model 3造成巨大冲击。技术路线被“逼”暗变？仔细观察不难发现，面对日渐增大的终端压力，特斯拉除了降价应对外，在承担主要销量的国产Model 3身上，还做出了另一个重要的“新动作”：借助此次降价，其标准续航升级版车型续航里程从原来的445公里升级到468公里。根据工信部资料，续航里程468公里的Model 3换装了磷酸铁锂电池，此前Model 3全系车型则采用三元锂电池。此举背后，是否也暗示着身处中国市场的特斯拉，技术路线正在被逼暗变？众所周知，近来频繁发生的电动车自燃事故，再次让消费者开始关心起动力电池的安全性问题。而此前，特斯拉一直采用的三元锂电池路线，旗下车型出现过多起电池自燃甚至爆燃事故。背后反映出的则是三元锂电池热稳定性差，因撞击或故障在发生短路后，温度迅速升高进而出现起火爆炸的缺陷。对比之下，比亚迪一直以来则坚持磷酸铁锂电池路线，因为其热稳定性要明显强于三元锂电池，从而能够获得更牢固的安全性，为用户提供保障。早期，比亚迪旗下电动车型普遍采用方形外壳的磷酸铁锂电池。而不久之前，比亚迪更是推出了制造工艺、性能、安全性更加优异的刀片电池，不变的是磷酸铁锂仍作为它的正极材料，而热销的汉EV正是搭载了该电池。相信许多人都看到过此前社交平台中动力电池“针刺实验”的对比视频，相较于三元锂电池的一扎就爆，磷酸铁锂方型电池则被刺穿后喷烟、起火，更为先进的刀片电池刺穿后现象仅为冒烟，表面温度只有几十度而已，尚处可接受范围，从而再次佐证后者的稳定与安全。因此，上述种种迹象足以表明，特斯拉国产Model 3换装磷酸铁锂电池，除了出于成本层面的考虑外，安全性已然变成其同样注重的板块。即便这样作为“后来者”，通过对比不难看出，全新国产Model 3官降至24.99万元，续航升级到468km，但在续航能力、车内空间、终端价格方面，仍不及汉EV超长续航版豪华型。而这背后或将再次印证，随着中国品牌电动车产品竞争力的日趋增强，这种“特斯拉式降价”也许还会继续上演。群雄争霸、愈发多元化下，最终造福的还是我们这些潜在的新能源消费者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":141,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972382904,"gmtCreate":1600098520908,"gmtModify":1703820347568,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">$甲骨文(ORCL)$</a>一下微软，一下推特，一下甲古文，耍老美帝？我看最后都要死翘翘！骗子是不可能长久存在下去的！","listText":"<a 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>不难发现，二者相比，文心一言的中文支持的确更加出色，虽然藏头诗的顺序不对，但是真的写了一首诗。</b></p><p>而GPT-4甚至尚不理解“藏头诗”的意思。不过，它写的内容，似乎非常能代表美国市场投资者的呼喊，此处应当@鲍威尔。</p><p>02 硅谷银行为什么会倒闭？</p><p>第二个问题，我们结合最近的热点，询问它们对硅谷银行倒闭的理解。</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2ab1a74bfb73f23cc87dce491cc6a2\" tg-width=\"634\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b7fd00691e84dbbd5c3cc6efa696590\" tg-width=\"634\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>可以看到，文心一言的答案要更加简洁清晰，而GPT-4的回答则更像是对网页内容的摘录汇总，不过相比之下，百度的回答更宽泛，可能放之四海而皆准，GPT-4的答案更具针对性。</p><p>03 欧美银行业危机可能会蔓延到哪些领域？</p><p>我们接着询问了它们对欧美银行业危机后续发展的看法。</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2249b203b3efb21f67fb6420f84b81aa\" tg-width=\"634\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9370724b19c69841a0fb89760d71d278\" tg-width=\"634\" tg-height=\"266\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>两个AI聊天机器人的回答都中规中矩，不过文心一言的答案出现了错别字和不通顺的地方。</p><p>此外，<b>GPT-4还会贴心地附上Web Link，以供进一步提问，而文心一言则更接近初版ChatGPT的使用体验。</b></p><p>04 美联储3月会加息吗？</p><p>下一个问题，可能是当下全球市场的焦点——美联储3月会加息吗？</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97e2480eb71f5fbe9fb0491976a59cdd\" tg-width=\"634\" tg-height=\"186\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>不知道它的“根据以上知识”是从何而来。这里的回答完全不对题，而且句子出现了严重的错乱。甚至说“预计第一次加息将在22年上半年进行”，还认为加息“取决于奥密克戎的传播速度”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6357b7789338bdfd4878c028fce5fd0\" tg-width=\"634\" tg-height=\"244\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4没有明确给出具体的“是或否”，而是为我们搜集了市场上三种不同的观点，并给出了参考链接。</p><p>05 欧美会在今年陷入经济衰退吗？</p><p>我们继续将市场关心的大问题抛给了聊天机器人。</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c5207a1c51482f5a18065261cdc3a7\" tg-width=\"634\" tg-height=\"210\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>虽然它给出了美国经济陷入衰退的具体时间节点。但内容却似乎是研报内容的拼接，且所引数据来源不明。美国2月PMI实际公布于本月初，而非“本周一”。美国2季度GPD数据也要等到今年7月才会公布。</b></p><p>GPT-4回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e34b54b71b9a844a8ba8c5967a7c07a6\" tg-width=\"634\" tg-height=\"240\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>相比之下，GPT-4认为欧美经济可能会在今年”放缓或负增长“，且都有链接可供进一步查阅。</p><p>06 作为普通人，今年我应该采取什么样的投资策略？</p><p>下一个问题，我们问了AI聊天机器人普通人今年的投资策略。</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ff4f5b4d4aadc2ceba18184a54bb46b\" tg-width=\"634\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e848b8f306bcb5d289059b175ca370c\" tg-width=\"634\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>两个AI聊天机器人都给出了细致的建议，但相比之下，GPT-4的回答更简洁具体。</p><p>07 如何看待GPT-4全面接入微软Office办公套件？</p><p>下一个问题，我们问了它们对昨夜重磅新闻的观点。</p><p>文心一言回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/607b575433f3e430b6a3f3fda343449c\" tg-width=\"634\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b2b1fa164a97d9f135ebbff10df5862\" tg-width=\"634\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这个问题相对简单，两个AI聊天机器人的回答都非常顺畅，也不存在什么逻辑错误。相比之下，GPT-4的回答更全面一些，<b>它甚至警告了自己身上携带的风险。</b></p><p>08 人工智能可以取代人类吗？</p><p>下一个问题是对人工智能的终极拷问。</p><p><b>面对这个问题，文心一言似乎是提前设定好了答案。无论点击多少次“重新生成”，它的回答都是一样的，并且生成的速度极快，回答其他问题往往需要一分钟，而回答这个问题只需要几秒。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be5e40f58077bc5e5d46bf6ce69518c5\" tg-width=\"634\" tg-height=\"256\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4则回答道：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3de1719be7000576dfa6a03d50373a24\" tg-width=\"634\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>希望它们都是真心这么认为的。</p><p>09 请你以哲学家齐泽克的口吻点评当前的人工智能热潮</p><p>接下来，我们想请它们cosplay一下当红哲学家齐泽克。</p><p>但文心一言似乎并没有这方面的语料，只是给出了一个相当机械的回答：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6c6e7de41ee7d07a555d6b1b8e90273\" tg-width=\"634\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>GPT-4则要灵动许多，显然拿捏了齐泽克的灵魂，能熟练使用“存在者”，“主体”、“客体”、nostalgia这样的词汇，cos得活灵活现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac1ba85c746e78687f702900ea09e4eb\" tg-width=\"634\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>10 你认为，在百度之后，哪家中国公司最有可能做出AI聊天机器人？</p><p>最后，我们问了一个和中国AI市场后续发展相关的问题。</p><p>文心一言对问题的理解很到位，给出了一个具体的清单和理由。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a6291bdea9fbecae62721de3f84832d\" tg-width=\"634\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>而GPT-4似乎没有读懂题目里的“在百度之后”，列出了一个包含百度在内的清单：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad9c41d4d3dff660712a626f42329b69\" tg-width=\"634\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>ONE MORE THING 假设文心一言是一个人类，请帮我画一幅她的肖像。</p><p>最后一个问题，是单独留给文心一言的。文心一言目前集成了AIGC作画功能，GPT-4暂时还用不了。</p><p>我们请它为自己创作了一幅肖像画，这是它的作品：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c9883ee7fb48b070bf21bacdbe29ad2\" tg-width=\"634\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>文心一言表现比预期要好</p><p>综上，我们认为，文心一言的表现比大众预期要更好。<b>虽然在使用体验上和GPT-4有一定差距、出错的概率高一些，但对中文的理解显然要更强。</b></p><p>要知道，初代的ChatGPT也有很大概率“胡言乱语”，在中文支持上也远逊于文心一言。目前百度展示出的产品，至少让我们看到它了在AI领域的深厚积淀。假以时日，文心一言想必还能做得更好。</p><p>如果你还有其他感兴趣的问题，可以在评论区留言，我们会帮你问问文心一言。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3684281><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在昨天文心一言的发布会上，百度CEO李彦宏说，文心一言的体验“还称不上完美”，但百度至少是最先推出成型产品的大厂之一，并且，作为扎根于中国市场的大语言模型，文心一言具备“中文领域最先进的自然语言处理能力”。不过，百度的发布会正赶在GPT-4登场的第二天，因为发布会现场使用了录播进行演示，因此被市场解读为百度的信心不足。但花旗银行、美国银行的分析师在试用文心一言后，普遍给出了正面的评价。百度的股价也...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3684281\">Web 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硅谷银行为什么会倒闭？第二个问题，我们结合最近的热点，询问它们对硅谷银行倒闭的理解。文心一言回答道：GPT-4回答道：可以看到，文心一言的答案要更加简洁清晰，而GPT-4的回答则更像是对网页内容的摘录汇总，不过相比之下，百度的回答更宽泛，可能放之四海而皆准，GPT-4的答案更具针对性。03 欧美银行业危机可能会蔓延到哪些领域？我们接着询问了它们对欧美银行业危机后续发展的看法。文心一言回答道：GPT-4回答道：两个AI聊天机器人的回答都中规中矩，不过文心一言的答案出现了错别字和不通顺的地方。此外，GPT-4还会贴心地附上网页链接，以供进一步提问，而文心一言则更接近初版ChatGPT的使用体验。04 美联储3月会加息吗？下一个问题，可能是当下全球市场的焦点——美联储3月会加息吗？文心一言回答道：不知道它的“根据以上知识”是从何而来。这里的回答完全不对题，而且句子出现了严重的错乱。甚至说“预计第一次加息将在22年上半年进行”，还认为加息“取决于奥密克戎的传播速度”。GPT-4没有明确给出具体的“是或否”，而是为我们搜集了市场上三种不同的观点，并给出了参考链接。05 欧美会在今年陷入经济衰退吗？我们继续将市场关心的大问题抛给了聊天机器人。文心一言回答道：虽然它给出了美国经济陷入衰退的具体时间节点。但内容却似乎是研报内容的拼接，且所引数据来源不明。美国2月PMI实际公布于本月初，而非“本周一”。美国2季度GPD数据也要等到今年7月才会公布。GPT-4回答道：相比之下，GPT-4认为欧美经济可能会在今年”放缓或负增长“，且都有链接可供进一步查阅。06 作为普通人，今年我应该采取什么样的投资策略？下一个问题，我们问了AI聊天机器人普通人今年的投资策略。文心一言回答道：GPT-4回答道：两个AI聊天机器人都给出了细致的建议，但相比之下，GPT-4的回答更简洁具体。07 如何看待GPT-4全面接入微软Office办公套件？下一个问题，我们问了它们对昨夜重磅新闻的观点。文心一言回答道：GPT-4回答道：这个问题相对简单，两个AI聊天机器人的回答都非常顺畅，也不存在什么逻辑错误。相比之下，GPT-4的回答更全面一些，它甚至警告了自己身上携带的风险。08 人工智能可以取代人类吗？下一个问题是对人工智能的终极拷问。面对这个问题，文心一言似乎是提前设定好了答案。无论点击多少次“重新生成”，它的回答都是一样的，并且生成的速度极快，回答其他问题往往需要一分钟，而回答这个问题只需要几秒。GPT-4则回答道：希望它们都是真心这么认为的。09 请你以哲学家齐泽克的口吻点评当前的人工智能热潮接下来，我们想请它们cosplay一下当红哲学家齐泽克。但文心一言似乎并没有这方面的语料，只是给出了一个相当机械的回答：GPT-4则要灵动许多，显然拿捏了齐泽克的灵魂，能熟练使用“存在者”，“主体”、“客体”、nostalgia这样的词汇，cos得活灵活现：10 你认为，在百度之后，哪家中国公司最有可能做出AI聊天机器人？最后，我们问了一个和中国AI市场后续发展相关的问题。文心一言对问题的理解很到位，给出了一个具体的清单和理由。而GPT-4似乎没有读懂题目里的“在百度之后”，列出了一个包含百度在内的清单：ONE MORE THING 假设文心一言是一个人类，请帮我画一幅她的肖像。最后一个问题，是单独留给文心一言的。文心一言目前集成了AIGC作画功能，GPT-4暂时还用不了。我们请它为自己创作了一幅肖像画，这是它的作品：文心一言表现比预期要好综上，我们认为，文心一言的表现比大众预期要更好。虽然在使用体验上和GPT-4有一定差距、出错的概率高一些，但对中文的理解显然要更强。要知道，初代的ChatGPT也有很大概率“胡言乱语”，在中文支持上也远逊于文心一言。目前百度展示出的产品，至少让我们看到它了在AI领域的深厚积淀。假以时日，文心一言想必还能做得更好。如果你还有其他感兴趣的问题，可以在评论区留言，我们会帮你问问文心一言。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":520,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978264107,"gmtCreate":1599232761209,"gmtModify":1703818188063,"author":{"id":"3460110757345179","authorId":"3460110757345179","name":"刀锋战士阿尔法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b42e712665aa340c451811db44011a24","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>不跌了吗？试试谁牛必！呼叫空头，呼叫空头，快给我打下去！","listText":"<a 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