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86的老虎

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2023-11-06

然没卵！全国几百万亿的债务全部都爆雷。BIG BONG。

深圳国资委：万科具备足够安全性，如遇极端情况将帮助万科应对

2023-10-10

$纳斯达克(.IXIC)$ 明天开始跌。

2022-10-21

$赛富时(CRM)$都在减持？

2022-09-13

$博通(AVGO)$为了你49美金的股息，今天就跌了15美金，亏了1500。好惨。开盘先抛一半吧。4.1美金怎么感觉就像是鱼饵？

2022-08-03

阿里财报有啥悬念？不做假就暴雷。

财报前瞻｜阿里新财报充满“悬念”，这些事情不可忽视

2022-07-25

白左快赶上**。

传马斯克与布林妻子发生婚外情，“隔壁老马”喊冤

2022-07-21

扛得住么？

美国总统拜登新冠病毒检测结果呈阳性

2022-04-06

明面看多，实际看空。好心提醒韭菜。

基民越跌越买！恒生科技股有望迎来双底？

2022-04-02

$阿里巴巴(BABA)$$腾讯控股(00700)$$百度集团-SW(09888)$没有放松，而且加强管控。悬了。

2022-04-02

haha

China Weighs Giving U.S. Full Access to Audits of Most Firms

2022-02-21

$恒生科技指数(HSTECH)$底在哪？3000，2000，1000还是800？

2022-02-17

$纳斯达克(.IXIC)$这一分钟这么大的交易量。砸盘吗，跑不跑？

2022-01-26

韭菜姐有话说。

ARK公布2022投资策略：看好五大行业

2022-01-25

$ARK Innovation ETF(ARKK)$韭菜姐

2022-01-12

木头姐，2022年最强壮的韭菜。

“木头姐”预言美国二手车市场将暴跌：迎来“血洗”

2022-01-10

$ARK Innovation ETF(ARKK)$木头姐，一根粗壮的韭菜！

2022-01-10

回光返照。等你反弹点，我就期权kong。

2022年港股策略展望：向阳而生

2022-01-07

对于你们来说，韭菜就是用来收割的。

抱歉，原内容已删除

2022-01-05

疯狂抢钱，哈哈

市场综述：芒格“间接救了”阿里！2大事件“砸崩”科技股

2021-12-25

再下跌60%才考虑。

抱歉，原内容已删除

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16:33","market":"hk","language":"zh","title":"财报前瞻｜阿里新财报充满“悬念”，这些事情不可忽视","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128624927","media":"老虎资讯综合","summary":"阿里巴巴将于本周四（8月4日）公布2023财年第一财季财报，作为中概互联板块最早公布二季度财报的大型公司，阿里财报可能对整个板块有至关重要的影响。分析师预计二季度营收为2033.63亿元人民币。（注：","content":"<html><head></head><body><p>阿里巴巴将于本周四（8月4日）公布2023财年第一财季财报，作为中概互联板块最早公布二季度财报的大型公司，阿里财报可能对整个板块有至关重要的影响。分析师预计二季度营收为2033.63亿元人民币。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束。）<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae3b46b5bb0fd7f0e7b4b06518e12473\" tg-width=\"2044\" tg-height=\"1429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><blockquote><b>股价颓势与业绩下滑</b></blockquote><p><b>在过去的近两年时间里，阿里巴巴的股价经历了自2014年9月上市以来持续时间最长、幅度最大的下跌</b>。造成股价下跌的因素是多方面的，包括国家对互联网行业的监管，中美审计监管协调的矛盾带来的退市风险，互联网行业自身所处的发展阶段，而最直接的因素应该是阿里巴巴本身的业绩变化。</p><p><span style=\"color:rgba(27,26,26,1);\"><b>7月26日阿里巴巴披露了截至3月底的2022财年年报，</b></span>对照近三个财年的业绩，阿里巴巴面对股价的大幅下跌，应该不会感到“委屈”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/933c9cba52f5e28fdaca43414910283b\" tg-width=\"840\" 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阿里巴巴近三个财年业绩情况（单位：亿元）近三个财年，阿里巴巴经历了收入增速下滑及净利润增长停滞和下滑：总收入从2020财年的5097.1亿元增长41%至2021财年的7172.9亿元，进一步增长19%至2022财年的8530.6亿元，但增速降低了22个百分点；净利润从2020财年的1403.5亿元同比增长2%至2021财年的1432.8亿元，2022财年同比大幅下滑67%至470.8亿元；不考虑股权激励费用及无形资产摊销及减值等因素的非公认会计准则净利润从2020财年的1324.8亿元增长30%至2021财年的1719.9亿元，2022财年同比减少21%至1363.9亿元。从上周阿里发布的全年财报来看，其2022财年19%的营收增速虽然并不低，但也创下了阿里巴巴上市以来的最低增速，而年度净利润的下滑是上市以来的第二次，上一次出现在2017年。2017年净利润下滑之后重回增长轨道，这一次的净利润下滑之后，阿里巴巴会走向哪里呢？还有一些利空，不可忽视......1、当下，阿里正在面临来自于美国监管层的压力。7月29日，美国证监会正式将阿里列入“预摘牌名单”，直接导致其股价单日暴跌超11%。其实，阿里已经开始在做“最坏的打算”。其在披露财报的同时，官宣，申请在港交所的上市地位更改为“主要上市”，以实现“双重主要上市”。有分析人士指出，届时，即使在美股退市，也不会影响到阿里在港交所的上市地位。2、根据相关数据统计，阿里巴巴旗下网站 aliexpress.com、alibaba.com 和 taobao.com 6 月份的全球访问量同比下降了 22.7%。此外，到目前为止 (4 - 6 月)，该公司的网站流量同比下降了 26.9%。3、阿里巴巴仍面临宏观经济挑战，由于疫情影响，预计该公司的财务将面临压力。机构各抒己见，华尔街仍然看好先看国内，国海证券预计阿里巴巴 FY2023Q1 实现总营收 2,008 亿元人民币（YoY-2%，QoQ-2%），预计 FY2023Q1 客户管理收入（含佣金）同比下降8.5%至741亿元人民币，但CMR与GMV增速的gap环比有所收窄。招商证券表示，2022Q2 上海、北京等多地受疫情影响严重，FY2023Q1 季度多项业务承压，预计 FY2023Q1 季度实现收入2055.4 亿元人民币（同比-0.1%），调整后 EBITA 为 259.3 亿元人民币（同比-37.9%）。华尔街对阿里巴巴持乐观态度，根据彭博一致预期，阿里巴巴2023财年第一财季营收为2033.63亿元人民币，调整后净利润为284.27亿元人民币，调整后EPS为10.27元人民币。共有56位分析师对阿里巴巴进行了评级，其中52位给予买入评级，3位给予持有评级，1位给予卖出评级，平均目标价为154.50美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":943,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682933096,"gmtCreate":1658717984517,"gmtModify":1658717984517,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"白左快赶上**。","listText":"白左快赶上**。","text":"白左快赶上**。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682933096","repostId":"1154622555","repostType":2,"repost":{"id":"1154622555","pubTimestamp":1658716013,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154622555?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-25 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src=\"https://static.tigerbbs.com/7877912593e8c64e1515061c029c7e20\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>其后此事被布林知晓，进而导致离婚，以及拒绝了10亿美元补偿的要求。</p><p>更劲爆的是，马斯克还当面向布林道了歉，并且行为相当震惊。</p><p>在今年早些时候的一个派对上，马斯克曾单膝跪地——不是求婚，是为自己的行为向布林表示歉意，恳求原谅。</p><p>最终，布林接受了道歉，但似乎没有原谅他。</p><p>因为之前布林和马斯克有定期电话联系的习惯，但后来没再有过，道歉后也没有恢复。</p><p>以及布林还指示自己的理财投资顾问，出售他在马斯克公司中的投资。</p><p>总之，布林和马斯克的曾经友情，算是完了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3085c860742530d821b244a37e868949\" tg-width=\"239\" tg-height=\"211\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>熟悉马斯克的人都知道，谷歌的两位创始人对他的事业非常支持，屡屡雪中送炭。</p><p>在马斯克的自传中都有过披露，在2008年金融危机时，特斯拉和马斯克一度走在破产边缘，是谷歌创始人施以援手，给直接的经济援助、给借款，甚至还给“无家可归”的马斯克提供自家豪宅过夜。</p><p>布林和拉里佩奇也是硅谷最早开上特斯拉的大佬，他们在用实际行动支持马斯克。</p><p>甚至谷歌创始人们说过，如果自己死后的财富变得更有意义，那捐给马斯克和其事业，无疑是一种不错的选择。</p><p>但狗中泰迪，人中马斯克，让亲者痛了。</p><p><b>马斯克：人口管理大师</b></p><p>实际上，马斯克这几年来各种行径，也堪称时间管理大师、人口管理大师。</p><p>之前最知名的莫过于“杰克船长”德普的离婚官司中，马斯克被曝也是以第三者身份出现，在德普外出的时候，深夜进出德普家中，与当时尚处婚姻中的德普老婆“海后”艾梅柏·希尔德私会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c9b9867a1170ff3a816387a9a18eef8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>并且那段时间，也是马斯克的特斯拉产能危机时刻，他基本算是“百忙之中”来关心德普老婆，每次匆匆来又匆匆走，知道德普打官司以“证据”曝光了相关资料。</p><p>而最近，马斯克还被曝出与自己任职的脑机接口公司Neuralink 高管希冯•齐利斯(Shivon Zilis)，合作诞下双胞胎……</p><p>马斯克也至此成为了10个孩子的父亲——不过其中有1个不承认是马斯克的骨血。</p><p>在被问及相关话题时，马斯克显得使命感十足，他说自己是在为崩溃的人类人口身体力行贡献一份力。</p><p>另外，马斯克也被空姐指控，称他在私人飞机上的时候，要求空姐提供不合时宜的服务，事后还让SpaceX来用钱封口。不过马斯克对此事明确否认，他说这是美国政党纠纷对他的诬蔑，如果他有过类似的行为，那应该不止一次，不至于在现在才有这样的爆料。</p><p>然而，对于这次《华尔街日报》的爆料，马斯克选择了沉默。</p><p>无论是公开回应还是自己的推特，他都选择了当做不知道。</p><p>也算是基本坐实了此事，毕竟根据爆料的“利益相关”来看，也不难猜到背后的知情人士，基本就是布林相关甚至是布林本人了，只是这种事情，如果不是为了证明不给10亿美元赔偿金的合理性，谁又希望公之于众？</p><p>布林的感受，或许只剩：</p><p>马勒隔壁。</p></body></html>","source":"lsy1611665793971","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>传马斯克与布林妻子发生婚外情，“隔壁老马”喊冤</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>ADR、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、“东南亚小腾讯”Sea等。</p><p>“所有中概股的市值加起来还不及<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>一家的总市值。”天弘基金经理陈桥在对比中美科技龙头企业时指出，目前中国科技企业的估值水平是比较低的，但是也从中可以看到中国科技企业未来较有潜力。他表示，中美科技龙头业务主要面向电商、游戏、广告、流媒体、云计算及本地生活等万亿级赛道，也正是这些赛道才有足够的空间使科技龙头进一步成长。</p><p><b>中融基金基金经理冯琪认为，</b>短期内，中概股回流便捷快速的方案仍然是上港股，好的方面在于可以增加港股的投资标的，提高市场活跃度；市场担忧的方面主要是对港股流动性的冲击，但是港交所能提供的上市方案是非常灵活的。比如<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>的介绍上市，没有新增融资也没有影响到市场的流动性；再比如小鹏的双重主要上市，很快就能进入港股通，吸引南下的增量资金，后面我们可能会看到更多公司采用这种模式，陆续进入到港股通的可投资范围。近年来，从港股通、科创板、北交所到CDR，投资生态在日益改善，多元化的市场也提供了更多的投资机会。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>分析师孔蓉认为，</b>当前港股中资互联网公司仍然有长期投资价值，经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全球有竞争力的数字经济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。若在未来可预期的政策环境下，将迎来健康持续的发展，目前处于筑底阶段。虽然基本面的复苏仍需时间，但是平台公司估值处于低位，下行风险较小，是风险回报比较高的核心资产。</p><p><b>上市公司回购潮+基民抄底资金涌入“黄金坑”</b></p><p>自3月中旬以来，经过了两周反弹整理之后，恒生科技指数正在不断企稳回升，更多企业已经扩大股票回购力度。统计显示，2022年一季度，共有114家港股公司进行股票回购，回购总量为19.92亿股，回购总金额达133.53亿港元。同比来看，分别同比增加56.16%、99.6%和259.05%。</p><p>“目前实施回购计划的中国互联网企业，账面现金充沛，经营现金流良好，具有充分的能力实施回购，且目前大部分公司股价尚低于回购的平均成本。”天风证券分析师孔蓉表示，公司大规模开启回购虽不是短期市场寻底的前瞻性指标，但从历史来看，回购是估值处于历史低位的体现。</p><p>从计划实际执行速度来看，大市值公司由于现金流能力更为良好，回购速度明显快于小市值公司。从数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>一季度累计回购36.97亿港元，占港股市场回购总金额117.82亿港元的31.38%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>则宣布继续扩大回购，将股份回购计划的规模由150亿美元扩大至250亿美元，回购时间则将持续至2024年3月底。</p><p>不仅仅是上市公司在底部抓紧回购股份，“基民”也在加大抄底力度，在资金规模上也呈现了“越跌越买，逆市抄底”的态势。一季度，华夏恒生互联网科技业<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>（513330）跌幅达到17.48%，而规模却在一季度激增81.08亿元, 成为年内全市场份额增长最多的港股ETF，也是是所有港股ETF中交投最活跃的一只产品。同时，华夏<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>（513180）、华夏恒生ETF（159920）等一季度均呈现40亿左右的规模增长。在行业主题ETF方面，华夏国证半导体芯片ETF（159995）一季度净流入资金分别为41.83亿元，成为一季度最“吸金”的行业主题ETF。</p><p>华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运认为，这些数据反映出了投资者对于港股市场互联网板块的长期配置需求以及短期交易需求。经过港股前期的调整，投资者看好港股互联网中长期的投资价值。因此吸引到大量增量资金净流入。</p><p><b>恒生科技指数迎来业绩底和估值底</b></p><p>“过去一年来，多种外部因素导致以科技股为代表的成长股估值受到极限压制，成长股恨不得用净资产来估值。”天弘恒生科技指数基金经理胡超认为，今年恒生科技指数或迎业绩底、估值底。</p><p>胡超说，“从近期一些重点港股科技板块公司披露的年报业绩来看，我们认为今年的公司业绩将出现底部是大概率事件。”按照市场一致预期，今年整个恒生科技EPS盈利增速预计将下降55%，明年预计增长36%，后年预计增长27%。所以，现在市场预期的就是业绩底部，那么估值也处在历史底部。</p><p>统计显示，自2021年2月的最高点到今年3月中旬的低点，恒生科技指数累计下跌近70%，按照静态市盈率计算，估值下跌逾70%。现在，恒生科技的历史估值，处于历史底部，PE仅12倍。</p><p>对于股价的巨幅下跌，胡超认为，全球所有科技股的波动都是非常巨大的。对比美国纳斯达克指数，从上世纪90年代到现在，32年的时间涨了30倍。那么其中的最大回撤有哪些？2000年互联网泡沫破灭后，纳斯达克指数用两年时间跌了75%，到2008年和2009年金融危机的时候，跌了50%。2018年美联储加息，当年跌了20%，2020年新冠疫情来临，一个月的时间下跌了30%。这一轮最大跌幅也达到20%。而从中美互联网前十大成分股在今年的表现来看，同样也是波动幅度巨大。比如Facebook业绩出来之后，低于市场预期，当日跌幅达到30%，创下美股有史以来最大的单日市值蒸发的记录。对比港股的腾讯和美团，今年年初到现在跌幅40%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF（513330）跌幅达到17.48%，而规模却在一季度激增81.08亿元, 成为年内全市场份额增长最多的港股ETF，也是是所有港股ETF中交投最活跃的一只产品。同时，华夏恒生科技ETF（513180）、华夏恒生ETF（159920）等一季度均呈现40亿左右的规模增长。在行业主题ETF方面，华夏国证半导体芯片ETF（159995）一季度净流入资金分别为41.83亿元，成为一季度最“吸金”的行业主题ETF。华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运认为，这些数据反映出了投资者对于港股市场互联网板块的长期配置需求以及短期交易需求。经过港股前期的调整，投资者看好港股互联网中长期的投资价值。因此吸引到大量增量资金净流入。恒生科技指数迎来业绩底和估值底“过去一年来，多种外部因素导致以科技股为代表的成长股估值受到极限压制，成长股恨不得用净资产来估值。”天弘恒生科技指数基金经理胡超认为，今年恒生科技指数或迎业绩底、估值底。胡超说，“从近期一些重点港股科技板块公司披露的年报业绩来看，我们认为今年的公司业绩将出现底部是大概率事件。”按照市场一致预期，今年整个恒生科技EPS盈利增速预计将下降55%，明年预计增长36%，后年预计增长27%。所以，现在市场预期的就是业绩底部，那么估值也处在历史底部。统计显示，自2021年2月的最高点到今年3月中旬的低点，恒生科技指数累计下跌近70%，按照静态市盈率计算，估值下跌逾70%。现在，恒生科技的历史估值，处于历史底部，PE仅12倍。对于股价的巨幅下跌，胡超认为，全球所有科技股的波动都是非常巨大的。对比美国纳斯达克指数，从上世纪90年代到现在，32年的时间涨了30倍。那么其中的最大回撤有哪些？2000年互联网泡沫破灭后，纳斯达克指数用两年时间跌了75%，到2008年和2009年金融危机的时候，跌了50%。2018年美联储加息，当年跌了20%，2020年新冠疫情来临，一个月的时间下跌了30%。这一轮最大跌幅也达到20%。而从中美互联网前十大成分股在今年的表现来看，同样也是波动幅度巨大。比如Facebook业绩出来之后，低于市场预期，当日跌幅达到30%，创下美股有史以来最大的单日市值蒸发的记录。对比港股的腾讯和美团，今年年初到现在跌幅40%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1264,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619928688,"gmtCreate":1648894791056,"gmtModify":1648894791056,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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However, the government is prepared to accept that some state-owned enterprises and private companies that hold sensitive data will be delisted, they said.</p><p>The framework is expected to provide clarity on what data may trigger national security concerns, said the people. Regulators are debating whether companies that deal with consumer information, such as Alibaba Group Holding Ltd, would automatically fall into that category, one of the people said, adding that processing large volumes of such information wouldn’t necessarily make a firm a security concern.</p><p>If the plan proceeds, it would mark an unusual reversal by Beijing, potentially ending a decades-long dispute that escalated when the U.S. mandated a 2024 deadline for kicking non-compliant businesses off the New York Stock Exchange and Nasdaq. The compromise would also show China’s willingness to balance national security concerns with the needs of investors and businesses at a time when its economy faces numerous challenges.</p><p>Details are still under discussion and may change, said the people, adding that it also needs sign-off from the top leadership. 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11:50","market":"us","language":"zh","title":"ARK公布2022投资策略：看好五大行业","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1105387761","media":"Wind万得","summary":"虽然木头姐今年的投资成绩不理想，但是其从2017年就开始的传统，每年初给出自己的新年投资展望不能断。今年ARK如期发布新年投资主题，依然围绕着木头姐最爱的颠覆式科技创新展开。在开篇展望中，木头姐写道变","content":"<html><head></head><body><p>虽然木头姐今年的投资成绩不理想，但是其从2017年就开始的传统，每年初给出自己的新年投资展望不能断。今年ARK如期发布新年投资主题，依然围绕着木头姐最爱的颠覆式科技创新展开。</p><p>在开篇展望中，木头姐写道变革的开始总是很慢，然后突然就爆发了，随着时间的发展，创新企业最终一定能取代传统行业，并提高社会效率。</p><p>2022年最看好的五大行业分别是AI、电池技术、区块链、机器人、基因测序。根据ARK的测算，这五大行业从2020年到2030年这十年内，年均复合增长率将分别提升26%、35%、43%、51%和40%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a38d813e7316c943b5bd061385f7b1d\" tg-width=\"796\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>AI主要包括四大类，第一类是移动连接设备。未来人们生活在一个连接的网络中，通知消息、娱乐、与他人的互动等等生活的一切都包括在这里面，设备在这个网络里扮演了最重要的角色。</p><p>未来10年，AI训练成本将下降2倍，以GPT-3为例， 这是一种大型语言模型，使用深度学习生成文本，范围从翻译到诗歌创作。从2015年到2020年，训练GPT-3的成本模型以每年875美元的速度下降65%至460万美元。根据我们的研究，成本将再下降四成到2030年达到500美元。<img 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height=\"auto\"/>根据ARK预测，到2030年比特币价格将超过100万美元，2022年1月26日比特币交投于3.6万美元上下。</p><p>电动汽车最大的成本组成部分是电池，其成本的下降对于达到与油车平价至关重要。根据怀特定律，每累计生产扩大一倍，电池成本将下 28%。 锂铁磷酸盐（LFP）电池比镍电池更便宜，生产基础也更低，可能会加速成本和价格下降。</p><p>电动汽车快速充电的能力受到车辆和充电基础设施的影响。一旦电车充电率达到可接受的水平，ARK预计该行业将针对自动驾驶、安全和可能的娱乐等其他功能进行优化。</p><p>如果传统汽车生产商加速转型，未来5年电动车销量将从480万增加到4000万辆。</p><p>根据ARKK的研究，基因编辑的突破正在以历史最快速度创造出更有效的疗法。与锌指核酸酶 (ZFN) 相比，锌指核酸酶在大约八年内从发现转移到第一个人体剂量，CRISPR只用了不到一半的时间，也就是三年，就可以解决48%的已知疾病。</p><p>鉴于疾病的潜在治疗方法，基因研发经费治疗创新应继续上升。到2026年，用于基因编辑和治疗公司可从3%增加到17%。到2026年，基因编辑和治疗市值年复合增长率可达54%，从大约1300亿美元增加到1.1万亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f77dc8ff605bf587c30c77b5a53292b9\" tg-width=\"701\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>工业机器人的采用在2002年互联网泡沫破灭后和2008-2009年危机后再次加速。为应对2019年中美贸易摩擦和2020-2021年供应链瓶颈，工业机器人的渗透可能会获得更大的动力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa958bc48944ac7d1ad37ac6de7ac98b\" tg-width=\"796\" tg-height=\"256\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚马逊在7年内部署了首批20万台机器人，在随后两年内又部署了15万台。在这九年中，亚马逊劳动力增长了近十五倍。 尽管消除了零售职位，但我们相信自动化将使新产品和否则将不存在的服务，总的来说增加了对劳动力的需求。</p><p>ARKK基金今年以来累计跌超20%，此前最低跌至64.98美元，创下了52周的新低。木头姐将其网站上的回报从“年初至今”切换成了“截至12/31/2021的5年（年化）回报”。从当前累计下跌28%的年初至今回报率“粉饰”成为累计38.38%的五年年化回报。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>ARK公布2022投资策略：看好五大行业</title>\n<style 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11:42","market":"sh","language":"zh","title":"“木头姐”预言美国二手车市场将暴跌：迎来“血洗”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2202738543","media":"市场资讯","summary":"方舟投资公司创始人凯茜-伍德在周二发布的月度市场更新中说，她预计未来一年美国二手车市场将会出现暴跌。2021年，由于供应链瓶颈和需求激增，美国二手车价格飙升了近50%。但伍德认为，随着飙升的价格回落，二手车市场的估值在未来一年将大幅下跌，直至2023年。她说，如果看到“二手车市场的血洗”，她不会感到意外。","content":"<html><head></head><body><p>方舟投资公司创始人凯茜-伍德在周二发布的月度市场更新中说，她预计未来一年美国二手车市场将会出现暴跌。</p><p>2021年，由于供应链瓶颈和需求激增，美国二手车价格飙升了近50%。但伍德认为，随着飙升的价格回落，二手车市场的估值在未来一年将大幅下跌，直至2023年。她说，如果看到“二手车市场的血洗”，她不会感到意外。</p><p>伍德说：“我们认为，他们可能会面临亏损，”她指的是传统汽车公司去年的表现优于电动汽车制造商，比如被视为电动汽车浪潮先锋的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。</p><p>伍德周二发表的言论与她在本周早些时候发布的一段视频中表达的观点相似，她在视频中提到了二手车库存不断上升等问题，作为未来一年二手车价格将暴跌的证据，这也会影响到通用和福特等传统汽车制造商的新车销量。</p><p>在周二晚些时候的一条推文中，伍德说：“中国是消费者对电动汽车偏好改变的先行指标。”这是在回应方舟投资公司分析师Sam Korus的一条推文，后者指出，2021年美国燃油车销量下降了约4%，而电动汽车销量增长了约145%。</p><p>伍德在她的推文中指出，美国“以汽油为动力的汽车销售可能会陷入困境，尤其是现在，根据Manheim的数据，二手汽车的批发和零售库存大约比正常水平高出40%。”</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“木头姐”预言美国二手车市场将暴跌：迎来“血洗”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Korus的一条推文，后者指出，2021年美国燃油车销量下降了约4%，而电动汽车销量增长了约145%。伍德在她的推文中指出，美国“以汽油为动力的汽车销售可能会陷入困境，尤其是现在，根据Manheim的数据，二手汽车的批发和零售库存大约比正常水平高出40%。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":967,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":694361696,"gmtCreate":1641822153482,"gmtModify":1641822153482,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/ARKK\">$ARK Innovation ETF(ARKK)$</a>木头姐，一根粗壮的韭菜！","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/ARKK\">$ARK Innovation ETF(ARKK)$</a>木头姐，一根粗壮的韭菜！","text":"$ARK Innovation 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11:39","market":"hk","language":"zh","title":"2022年港股策略展望：向阳而生","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2200151471","media":"格隆汇","summary":"摘要受中国经济探底回升、行业政策渐趋稳定、企业盈利触底反弹、内外货币政策背离等因素影响，2022年港股或将呈现出前低后高的节奏，下半年恒指有望迎来缩小版的盈利与估值“双击”——据测算，两者均各有9%的","content":"<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p><b>受中国经济探底回升、行业政策渐趋稳定、企业盈利触底反弹、内外货币政策背离等因素影响，2022年港股或将呈现出前低后高的节奏，下半年恒指有望迎来缩小版的盈利与估值“双击”——据测算，两者均各有9%的提升空间。以2021年底的水平外推，2022年恒指的中枢在27800点左右。</b></p><p><b>一、2021VS2018：历史的重演？</b></p><p><b>在供给侧与需求侧多重因素共同施压下，2018与2021港股均出现了大幅下挫。</b>共同点：宏观层面，投资率的偏低使中国经济面临显著的下行压力；中观层面，决策层均出台了更为严格的行业监管措施；流动性层面，全球货币政策都呈现（边际）收紧状态；风险偏好层面，地缘政治局势升温皆压制了市场投资情绪。不过，值得注意的是，2021与2018的“经济退”也都伴随着典型的“政策进”，即决策层开始密集出台稳增长政策以对冲经济下行压力。另外，<b>前期的大幅调整实际上也为后续的估值修复留下充足空间</b>，如2019前四个月恒指曾涨超20%。</p><p><b>二、目前港股的估值处在什么位置？</b></p><p>2020年H2以来恒指纳入了大量的新经济股，市场生态出现显著变迁，估值中枢也迎来抬升。因此，若以现有的历史数值作为尺度来进行衡量，无疑会高估恒指的估值水位<b>。</b>我们回推了目前恒指64只股票此前的PE和PB表现，<b>从调整后的估值和风险溢价水平可以看出，2021年恒指的下行不仅完全消化了年初时过于乐观的预期，而且已经计入了较为悲观的情绪。</b>虽然以估值水平的高低判断港股投资价值似乎从来都不是一个较高胜率的投资决策，但当估值的钟摆偏离到一定程度后，即使仍存在着离心动能，但隐含着的回归力量也在逐渐增强，<b>市场将“向阳而生”</b>——<b>目前的PE和PB水平都隐含着至少9%的估值修复空间。</b></p><p><b>三、2022年大势研判：供给侧与需求侧因素分析</b></p><p><b>1. 供给侧——宏观经济与企业盈利均探底回升</b></p><p><b>（1）22H1宏观经济的压力或还将释放。</b>2022年，受到全球生产逐渐恢复和发达国家库存走高的影响，出口增速可能自高位回落。另外，由于投资从低位回升需时、消费受制于疫情散发而难以完全恢复到疫前水平，社会的有效需求还相对不足，而PPI与CPI偏阔的剪刀差仍然产生制约，经济在H1或仍将面临一定的边际逆风。不过，H2随着稳增长政策逐步发挥效用，传统基建地产部门的杠杆率企稳形成支撑、新兴产业部门打开固定资产投资和产业升级的增量空间，中国经济有望稳步回升。</p><p><b>（2）2022年，港股企业的盈利也需要经历探底回升的过程。</b>从21年Q3开始，经济的边际逆风也传导到了企业的盈利端。22年H1，由于经济面临的压力还将持续释放，港股企业的业绩或仍将承压，H2后则有望回升。综合分析师预测和彭博一致预期，我们预计2021年恒生指数64家企业的净利润较2020年增长24%；2022年则呈现前低后高态势，全年盈利增长9%，净利率维持相对稳定。</p><p><b>2. 需求侧——流动性：内松外紧，H1仍是制约因素</b></p><p><b>（1）港股的资金需求分析：南向资金是最主要增量，但国际资金仍影响最大。</b>2015年底以来，国际中介机构的持股占比呈现下行态势，共由56%降至44%，但仍为最大持股主体；南向资金成为最大增量来源，持股占比从1%升至15%。</p><p>港资中介机构和中资中介机构的持股占比则一直维持在较为稳定的状态，2021年末分别为32%和10%。总的来看，由于国际中介及港资中介占比较高，港股也难以避免地与全球金融市场中的“宽松-紧缩”周期产生共振，独立性相对较低。南向资金或者内资想真正掌握港股定价权和话语权，还有比较长的一段路要走。</p><p><b>（2）全球流动性：美联储政策的收紧将带来一定压力。</b>在通胀升温的背景下，美联储被迫加快收紧银根的步伐，而港股作为外资持股比重较高的离岸市场，流动性将会遭受挤压。不过，尽管政策的变化将带来一定压力，但在度过不确定性高企、各种预期博弈的22H1后，下半年的影响或将边际缓解。</p><p><b>（3）国内流动性：南向资金的支撑作用逐步增强，但短期内传导速度相对较慢。</b>近年来南向资金对港股产生的影响在增强，但一来总量上还是相对受限、二来从内地政策放宽到南向资金涌入的这个过程也存在着一定的“时滞”。不过，后续的制度和政策红利值得期待，21H2以来高层已频频释放对香港的支持态度。</p><p><b>3. 需求侧——风险偏好：政策还将产生短期压制，但“至暗时刻”终将过去</b></p><p>总的来看，2021年的政策更加注重于降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本无序扩张等长期目标（公平导向），而短期目标的影响权重略有下降。外部，中美关系也是处于“树欲静而风不止”的状态。在这种“内外夹击”的状况下，港股的市场情绪进入了“至暗时刻”。不过，本轮政策的收紧和调控的升级虽然可能暂时为短期增长踩下了刹车，但并不改变新经济公司长期前进的方向。在“刮骨疗毒”后，行业将更加健康规范地发展，新经济股也能卸下重担，重新出发。</p><p><b>四、板块投资主题</b></p><p><b>2021是“复苏在逆境中前行”的一年</b>。在同比尺度下，<b>港股的十二个行业板块中除公用事业和电讯业之外，均呈现出“盈利恢复、估值收缩”的状态</b>。<b>各行业的表现也有显著的结构性特征</b>：上游跑赢下游、双碳信用链条跑赢传统地产基建链条、政策扶持行业跑赢监管收紧行业。</p><p><b>2022年，情况将会有所不同：</b></p><p>（1）随着上游产能逐步恢复，成本端的压力将得到改善（PPI走低），供货不足的制约也有望缓解（如芯片）；下游需求的回暖则带来产品提价的空间（CPI温和上行），<b>工业和消费板块有望迎来毛利率的触底回升</b>。</p><p>（2）针对科网板块，市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来，更重要的是如何正确地认知和理解监管给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”反转。<b>考虑到科网板块的估值在2021年遭受史诗般的调降后已经来到历史低位，后续具备较大的修复空间</b>。</p><p>（3）传统部门的杠杆率在经历2021年的大幅下行之后，有望迎来企稳的过程（受益于投资率回升），主要包括基建投资的修复和地产的边际企稳。<b>地产业有望在H2迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解</b>。</p><p>（4）高股息策略：<b>金融股、能源股、电信股及香港本地股的派息状态稳定，且属于经济的中流砥柱，能受益于经济复苏以及通胀和利率的上升。目前高股息股大多估值不贵，未来既具备防守能力，向上收敛的概率和空间也比较可观。</b></p><p><b>风险提示：病毒扩散超预期、政策收紧超预期、经济修复不及预期、地缘政治冲突</b></p><h3>一、2021VS2018：历史的重演？</h3><p></p><p></p><p><b>2021，对于港股市场而言是“波诡云谲”的一年。</b>受到美债收益率上升、监管政策升级、疫后经济复苏放缓、供给瓶颈约束等多重因素的压制，<b>港股全年趋势性向下</b>：上半年，恒指在Q1放量冲高后显著回落，下半年则在Q3放量重挫后持续下探，考验2020年“疫情底”的支撑力量。分行业来看，此前作为港股最重要发动机的新经济股褪去光环，金融地产等传统行业也近乎全军覆没，仅有原材料、能源业和公用事业搭上涨价东风，成为最后的“遮羞布”。</p><p>回望港股过去十年的走势，可以发现<b>2021年与2018年存在着诸多相通之处——均在年初之时达到历史高位，而后出现全年阴跌格局，期间亦夹杂着因事件冲击而造成的急跌。</b>2018年年初，恒指在经历了2017年36%的大幅攀升之后继续冲高，2月到达历史最高位置33484点，其后便开始漫长的“杀估值”进程，最终恒指全年累跌14%，最大回撤27%；2021年年初，恒指同样延续了上年的上涨态势并创下阶段性高位，也同样在2月掉头向下，最终全年同样收跌14%，最大回撤幅度也为27%。</p><p>此前我们在此前的报告中提出，<b>港股市场的影响因素可以从“供给侧”和“需求侧”两个维度来进行分析</b>。其中，前者主要受中国的宏观经济、行业发展前景以及企业的经营表现等因素影响，后者则呈现出与全球金融市场共振的状况，对美联储的货币政策尤为敏感。拆分来看，2018年与2021年港股供给侧与需求侧的各项因素均出现了显著的恶化，进而造就出这两年类似的走势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df2ebae0b7bb80cc3cc98ceb439692fb\" tg-width=\"521\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>1.供给侧：</b></p><p><b>（1）宏观——中国经济：投资率偏低使经济面临较为显著的下行压力</b></p><p>2018年，在控制宏观杠杆率和金融去杠杆的大背景下，投资出现了较为明显的失衡特征——全年的投资增速降至5.9%，低于GDP的6.6%，成为经济增长的拖累项。其中，基建增速更是出现了“硬着陆”的现象（全年仅增长1.8%）。投资的放缓使得经济下行压力凸显，决策层在下半年开始出台稳增长措施：2018年7月，政策首提“六稳”，而后逐步推行宽信用政策，2019年Q1迎来“天量社融”（新增社融增速达到42%）。</p><p>2021年，受到专项债穿透式监管、财政后置、隐性债务化解等因素的影响，基建增速再次进入较低区间，1-11月的基建投资累计增速只有0.5%。由于疫情呈现散发态势，消费的复苏存在着天花板，因此在有效需求不足的背景下，投资率的偏低使经济进一步承压。</p><p><b>（2）中观——行业政策：决策层均出台了更为严格的监管措施</b></p><p>2018年，资管新规的出台在打破刚性兑付、清理影子银行等领域发挥了重要作用，但银行体系的流动性“堰塞湖”现象和小微/民营企业融资难的问题也有所浮现——金融强监管使得部分资质较弱的发债主体的风险加速暴露。与此同时，社会上关于民营经济地位和民企作用的担忧也普遍蔓延，直到民营企业家座谈会的召开才得以缓解。此外，针对互联网金融更为严格的审查以及游戏版号的暂停审批等监管措施也都对市场产生了短期冲击。</p><p>2021年，中国的政策更加倾向降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本无序扩张等长期目标，具体举措包括治理数字经济、推动房地产行业去杠杆以及执行碳减排政策等。由于互联网、教育、医疗、住房以及消费品等民生相关领域的政策出现转变，部分行业的基本面甚至被彻底重塑。然而，这种商业逻辑层面的剧烈转变，以及对后续政策不确定性的担忧，都使得投资者对整个港股的信心产生了动摇。在市场形成对于政策边界的认知共识之前，部分政策和表态甚至出现被夸大、扭曲和误读的现象，进而导致预期更加悲观，形成一个恶性循环。自21H2以来，港股出现了数轮较大幅度的抛售。</p><p><b>2. 需求侧：</b></p><p><b>（1）全球流动性环境：趋势上均呈现出逐步收紧的状态</b></p><p>2018年，美联储仍处于自2015年开启的紧缩加息周期之中，全年累计加息四次，联邦基金利率被上调至2.25%-2.50%，美股也于Q4出现了较大幅度的调整，主因是特朗普新政所带来的提振作用逐步消退。从后视镜的角度来看，过于激进的加息节奏加剧了美国经济下行的压力，迫使美联储于2019年重新开始降息。</p><p>2021年，虽然全球的货币政策仍处于极度宽松状态，但贯穿全年的主线却是市场为各国央行逐步收水的预期而定价。其中，投资者尤其关注美联储对通胀持续性的定义。11月美联储正式宣布开始退出QE，而在12月的FOMC会议上美联储主席鲍威尔进一步放弃了“通胀只是暂时性”的论调，并称未来将加快Taper的节奏。总的来看，2021年全球金融市场处在货币政策收紧的前夜，其预期的升温已经对相当一部分资金的流向产生了影响。</p><p><b>（2）风险偏好：地缘政治局势的升温均压制了市场情绪</b></p><p>2018年3月，美国威胁对原产于中国的价值600亿美元的商品加征关税，并对部分中国重点企业实施制裁，发起贸易摩擦。中国采取对等反制举措，双方的贸易争端持续升级，涉及的商品范围和金额不断扩大。直至当年12月，中美才宣布一致同意相互暂时“休战”，停止加征新的关税。</p><p>2021年，美国进一步加大了对部分中国重点企业的制裁力度（如半导体、电信、石油、生物医药公司等）。此外，《外国上市公司问责法》经过了一年半的酝酿，正式由美国证监会开始实施，不符合审计规定的中概股在美除牌风险陡然上升。此外，在部分地区热点问题上，中美两国也存在着爆发更大规模地缘政治冲突的可能。</p><p>可以看到，<b>在供给侧与需求侧等多重因素的共同施压之下，2018与2021港股均经历了“钝刀子割肉”的走势</b>。不过值得注意的是，2021与2018的“经济退”也都伴随着典型的“政策进”，即决策层开始密集出台稳增长政策，以对冲经济的下行压力。另外，前期的大幅调整实际上也为后续的估值修复留下了充足空间，如2019年的前四个月恒指就曾经出现过涨幅超20%的“技术型牛市”。虽然2022年很难再出现美联储将货币政策由紧转松的一幕（如2019），但从过去的经验来看，基本面的边际变化给港股带来的影响往往大于流动性的影响（如2017）。<b>在目前港股估值水平偏低的背景下，只要中国的宏观经济能够企稳并带动企业稳步盈利复苏，就能够较好地对冲全球流动性收紧的压力</b>。</p><p><b>2022年，供给侧方面：在稳增长措施的支撑下中国经济将逐步探底回升、随着重要时间节点临近行业监管也渐趋稳定、企业盈利同样有望触底反弹。需求侧方面：内外货币政策取向出现背离，发达经济体央行政策的收紧对流动性和预期所产生的影响将在H1集中释放，市场风险偏好或于H2改善。因此，我们预计2022年港股将呈现出前低后高的节奏，下半年有望迎来缩小版的盈利与估值“双击”——两者均存在着9%左右的提升空间。以2021/12/31的收盘价23,397点来计算，2022年恒生指数的中枢水平在27,800点左右。</b></p><h3></h3><h3></h3><h3><b>二、目前港股的估值处在什么位置？</b></h3><p></p><p></p><p>前文提到过，2021年1-2月狂热的市场情绪大幅抬升了港股的估值水平、风险溢价也降至低位。在其后十个月的时间里，恒指经历了漫长的估值消化历程，于年底回到过去十年的均值位置附近（10.6X）。</p><p>不过，由于自2020年H2以来恒生指数进行了一系列改革，在季度调整中陆续纳入多只估值较高的新经济股（如2020年9月的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、12月的美团等），并降低金融股的权重<b>，恒指的生态已经出现了显著变迁，估值中枢迎来抬升</b>。因此，<b>若以现有的历史数值作为尺度来进行衡量，无疑会高估恒指的估值水位。</b></p><p>我们采用整体法的方式，选取了恒指在2021年12月季调后的64只成分股加总的市值、盈利和净资产数据，回推这64只股票此前的PE和PB表现。换言之，即以2021/12/31的估值水平为基准，进行类似于“前复权”的处理，倒推出此前的估值走势。时间方面，选取有完整TTM（过去12个月）记录的2019年4月开始，以求对市况做更加真实的刻画。</p><p>从计算的结果可以发现，<b>经调整后，无论是PE还是PB，自年初以来的收缩幅度都显著大于目前指数所呈现出来的状态</b>：其中，PE在2021年累计的收缩幅度为40%（17.4X-10.7X），与2月中旬高位相比收缩46%（19.6X-10.7X），而2020年3月疫情冲击最严重时的低点也仅为10.6X；PB的全年收缩幅度和自高点收缩幅度则分别为25%（1.44X-1.08X）和35%（1.66X-1.08X），当前的数值同样接近20年3月时的低位1.05X。</p><p>我们将考虑了流动性条件的风险溢价指标也进行相应调整（以2020/09/07，阿里巴巴纳入恒指作为分界点）。类似于估值指标，<b>经调整后风险溢价的波动幅度也较调整前大，尤其在21Q3后大幅攀升，目前同样接近20年3月位置</b>：究其原因，股价的重挫和盈利的相对稳健导致恒指估值迅速下滑，而同期美债收益率走势偏软也形成了助推（由3月高峰的1.8%回落至Q3最低1.1%）。因此，<b>从调整后的估值和风险溢价水平可以看出，2021年恒指的下行不仅完全消化了年初时过于乐观的预期，而且已经计入了较为悲观的情绪。</b></p><p><b>从历史表现来看，以估值水平的高低判断港股投资价值似乎从来都不是一个高胜率的投资决策</b>，这在2021年体现得尤其明显：不仅出现了传统的“价值陷阱”，还伴随着成长股被凶猛杀估值的“成长陷阱”——一旦高速增长的逻辑或未来的想象空间受到挑战，此前被给予的高估值便难以为继。不过，当估值的钟摆偏离到一定程度后，即使仍然存在着离心动能，但隐含的回归力量也在逐渐增强。<b>亦即，估值不断下修的过程同时也是市场逐步price in利空信息、修正预期的过程，当最坏的情况已被纳入考虑/连最乐观的投资者也倍感压力之时，市场还是能够意识到自身已经出现了“过度悲观”的问题，而后会逐步凝聚起关于底部的共识，并“向阳而生”</b>。</p><p>目前恒指的PE约为10.7X，而2019年以来PE的中枢为14.0x，即使做较为悲观的假设，2022年PE只能回到其均值下一倍标准差的位置11.7X，也意味着<b>估值至少能有9%的修复空间</b>。以PB衡量得到的结论类似：2021年底为1.08X，距离均值下一倍标准差位置的1.19X，也隐含着9%以上的空间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0294a8f3bcd8084b1b2d311c6545868\" tg-width=\"749\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/360a54c49713f3f10ceb041a78862faf\" tg-width=\"739\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><h3></h3><h3></h3><h3>三、2022年大势研判：供给侧与需求侧因素分析</h3><p></p><p></p><p><b>1. 供给侧——宏观经济与企业盈利：</b></p><p><b>（1）2021H2经济增速开始放缓，2022年H1压力或还将释放</b></p><p><b>21H2，中国经济出现了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力</b>，工业、服务业、消费、投资、房地产等各项指标均从上半年的高速恢复之中放缓，仅出口指标维持强势。其中，9-10月中国的PMI连续两个月处于50的关口以下，以发电量增速为代表的经济活跃度也降至低位。究其原因，<b>投资率偏低是2021年经济承压的关键因素</b>，这在基建领域体现得尤为明显——受到专项债穿透式监管、财政后置、隐性债务化解等因素的影响，基础设施建设投资的增速显著下滑。此外，地产领域个别大型企业的信用风险出现了传递效应，叠加疫情呈现散发状态制约消费复苏、夏季汛情干扰生产秩序、Q3后“能耗双控”和“双限”等因素影响，经济放缓的惯性已经形成。</p><p>2021年中国的宏观杠杆率呈现下行态势，但前后的影响因素有所不同。从这个变化中，也可窥得一丝经济走势的“端倪”：<b>H1，杠杆率的下降属于“漂亮去杠杆”，</b>即因为名义增长出现强劲复苏，GDP的上升在分母端压低了杠杆率水平；<b>H2，杠杆率的下降则主要由分子端的债务收缩所驱动</b>，主要由于总需求疲软，企业进行大规模投资的意愿有所下滑，居民部门举债的动能也相对不强：期间债务环比增速下滑至2%，创下五年的同期最低。</p><p>从2021年底决策层释放的信号来看，<b>投资率偏低的问题正在逐步得到解决</b>，如12月的中央经济工作会议强调要“加快财政支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”等。不过，<b>从政策放宽到经济企稳回升，客观上需要一定的传导时间</b>。此外，目前信用扩张的传导机制已经逐步从过去的基建和地产等传统媒介转移到“双碳”主题（碳达峰与碳中和）和“三新”经济（即以<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动集合）之上，但这些新媒介在GDP中的占比还相对不高（17%左右），要发挥对总量经济的提振作用尚需时日。另一方面，传统媒介中的房地产业及其上下游产业在经济中的比重仍较为可观：地产建筑业直接占GDP的比重就有14%，若将相关的产业纳入考虑，这一数字可能进一步翻番。考虑到目前房地产业的各项指标均仍在触底过程中，短期内或还将对经济增长产生拖累。</p><p>与此同时，<b>偏阔的PPI-CPI剪刀差在上半年也还将持续产生制约</b>。在此前双碳政策的执行中，部分地区执行了“一刀切”的运动式减碳，导致电力供需矛盾凸显，部分地区甚至出现拉闸限电现象，高耗能的资源品也大幅减产，叠加全球范围内普遍出现的能源紧缺以及大宗商品涨价浪潮，中国的PPI迅速攀升，引发了较大的上游通胀压力。此后决策层迅速进行政策纠偏（包括煤炭保供稳价、缓税措施支持火电厂等），取得了显著的成效。此后召开的中央经济工作会议再次强调双碳“不可能毕其功于一役”， “传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”等，这有助于防止煤炭产量波动过大的情况重现，减轻其对经济增长的扰动。不过，考虑到国内部分能源和原材料的供给仍然偏紧，且原油、黑色系和有色系（如铜铝）等全球定价商品的价格尚处于高位，<b>短期内PPI的增速虽有望放缓，但斜率却依旧不低</b>。另一方面，<b>2021年CPI受到食品价格的拖累</b>，整体处于低位水平，后续有望跟随猪周期逐步企稳回升，但<b>复苏的速度或也不会太快</b>。因此，在22H1，PPI-CPI的剪刀差仍有可能对于下游的利润空间产生挤压。</p><p><b>总的来看，2022年，受到全球生产逐渐恢复和发达国家库存走高的影响，出口这个中国前期最重要的增长引擎可能自高位回落。另外，由于投资从低位回升需时、消费受制于疫情散发而难以完全恢复到疫前水平，社会的有效需求还相对不足，而PPI与CPI偏阔的剪刀差仍然产生制约，经济在H1或仍将面临一定的边际逆风。不过，H2随着稳增长政策逐步发挥效用，传统基建地产部门的杠杆率企稳形成支撑、新兴产业部门打开固定资产投资和产业升级的增量空间，中国经济有望稳步回升。在基数效应以及包括食品在内的下游产品涨价的影响下，PPI与CPI的剪刀差也将收窄。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20fc3e70ce1cb6274b39c4a7300b3833\" tg-width=\"740\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08147d4a06524c44cd61f010e6a7b6af\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0913f097a0205413f1c2faca3f0942ef\" tg-width=\"926\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7540fa469fd4fc7db452dd45400d398e\" tg-width=\"925\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>（2）2022年，港股企业的盈利也需要经历探底回升的过程</b></p><p>从21年Q3开始，中国经济所面临的边际逆风、走阔的PPI-CPI剪刀差以及行业监管政策的收紧也逐步传导到了企业的盈利端，尤其是对上游原材料价格较为敏感的制造业企业（规模以上工业企业的利润增速持续回落），以及互联网、房地产和教育等领域的公司。<b>综合恒生综指中121家有完整的、可追踪的季度财报的企业，其盈利增速与GDP增速趋于一致，皆在21H1经历大幅反弹，而后于Q3出现显著回落</b>：加总的盈利同比增速降至0%，部分企业还大幅下修了营收和盈利指引。</p><p>22年H1，中国经济所面临的压力还将持续释放，疫情仍旧呈现多点散发/局部聚集态势，变异毒株Omicron的出现使得“外防输入、内防扩散”的压力进一步增加（尤其是在改良版疫苗/特效药研发成功之前），而稳增长政策的传导则需要耗费一定的时间，综指和恒指的成分股的业绩仍将持续承压。根据广发宏观的预测，中性条件下Q1的GDP增速或将进一步下探至4.2%，Q2为5.5%。</p><p>不过，H2随着宽松政策发挥效用，经济也将企稳回升（Q3和Q4的中性预测为5.9%和5.5%），叠加PPI-CPI剪刀差缩小（中性情形下于Q3转为负数）、行业政策趋于稳定（两会和党的二十大是重要的时间节点），有望带动港股企业的盈利回升。综合分析师预测和彭博一致预期，<b>我们预计2021年恒生指数64家企业的净利润在3万亿港元左右，较2020年增长24%；2022年则呈现出前低后高的态势，全年盈利增长9%，净利率则维持在相对稳定的状态</b>。</p><p>另外，由于港股的上市公司大多来自内地（市值占比超80%），企业的盈利需要由人民币换算成港元。<b>在汇兑机制主导下，当人民币走强时，对应的港元EPS就相对更高。若估值不变，就能起到提振股价的作用</b>。2020年H2至今，受益于中国出口的强劲走势，人民币也显著走强，其兑美元的汇价从7.1一路下行至6.3。不过，由于2022年出口可能自高位回落，人民币客观上已经没有了大幅升值的基础；即便有，也会迎来较强的政策调控：12月中旬，中国央行宣布上调外汇存款的准备金，通过回收外汇的流动性以遏制人民币的过快升值的势头；此前在21年年初，央行也曾将宏观审慎调节系数上调至0.5，以平抑过热的市场情绪。因此，未来人民币汇率保持双向波动的可能性较大，港股盈利提升的一个支撑有所削弱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20979f3644e4928940cf35af30d15e76\" tg-width=\"747\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aad38aa4b9bec5f115f5df1d84487bdc\" tg-width=\"733\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b28f1bf13d0e67433ae3437a525c9bd0\" tg-width=\"740\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2.需求侧——流动性：内松外紧，H1仍是制约因素</b></p><p><b>（1）港股的资金需求分析：南向资金是最主要增量，但国际资金仍影响最大</b></p><p>我们在此前的报告中曾以港交所披露的外资/港资/中资证券机构的持股占比为基准进行测算，近似拟合出各个资金来源的存量水平与增量变化情况。进一步地，我们将筛选范围扩大到所有于2015年底之前上市、符合港股通买入标准的恒生综指标的之上，并额外加入美团和小米等规模较大、南向交易频繁的企业。</p><p><b>2015年底以来，国际中介机构的持股占比呈现下行态势，共由56%降至44%，但仍为最大的持股主体</b>。此消彼长，在这六年的时间里，<b>国际中介占比的降幅基本都由新增的港股通南向资金所承接——其持股占比从1%升至15%</b>，市值也净增加4.5万亿港元。相比之下，<b>港资中介机构和中资中介机构的持股占比在近六年来则一直维持在相对较为稳定的状态，2021年末分别为32%和10%</b>。</p><p>由于国际中介及港资中介仍然合共占据75%左右的持股市值，因此<b>港股也难以避免地与全球金融市场中的“宽松-紧缩”周期产生共振，独立性较为缺乏</b>。打破这种长期存在着的路径依赖需要一个比较强的外力，南向资金的不断流入是破局的一把“钥匙”，其地位在过去六年来也已有了显著的提升。不过，从目前的筹码分布情况来看，<b>南向资金（或者说全部内地资金）要想真正掌握港股定价权和话语权，还有比较长的一段路要走</b>。</p><p>值得关注的是，由于港股市场中国际投资者占据主导地位，国际投资者里又以机构为主，其对基本面和盈利确定性的关注权重更高，因此<b>港股向来都对盈利的边际变化较为敏感，这容易强化单边预期和趋势，出现“助涨助跌”的状况</b>：在中国经济繁荣和企业盈利的上行期，机构往往需要针对港股市场进行一定的布局，其中既有追求中国市场投资机遇的主动资金、又有由指数权重提升带来的被动资金，两者的流入均会大大丰富港股的流动性，也成为港股进一步走强的助推剂；而在经济承压和盈利下修期间，机构为降低仓位的抛售也会使得市场的反应更为剧烈，因为主动资金注重“景气拐点”的概念，这意味着它们往往只有在确认盈利底部之后才会重新进场，而鲜少提前进行左侧布局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1bb833233593b5d4a37ab8ad9119193\" tg-width=\"741\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26d26f42feed0966c77117e4b81268f7\" tg-width=\"740\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>（2）全球流动性：美联储政策的收紧将带来一定压力</b></p><p>2021年，随着美国经济从疫情的冲击中逐渐修复，供需矛盾的凸显使得商品和货物的价格不断走高——<b>无论是实际数据还是未来预期，目前各个通胀指标的水平都处于历史的高位</b>。“求仁得仁”，使通胀摆脱低迷一直是美联储、欧洲央行和日本央行孜孜以求的目标，此前轮番的刺激均未奏效，而在疫情和极端宽松政策的结合之下，该目标终于得以实现。只不过，本轮的通胀无论是幅度还是持续时间，都已经远远超出了此前各央行官员的预计。</p><p>事实上，自金融危机后各发达经济体的物价对于货币政策的敏感度确实不高，主要因为国际分工的红利以及中国的低成本优势长期压制住了通胀，也给了美欧日央行以推行“现代货币理论”（即将财政赤字货币化）的底气。不过，随着中国劳动力成本上升，更多低附加值的劳动密集型产业迁往资源禀赋条件远不如中国的东南亚地区，也使得<b>此后全球商品货物价格的中枢可能迎来上升的趋势。</b></p><p>值得关注的是，在商品价格抬升的同时，美国的失业率迅速回落，职位空缺率和时薪也顺势攀升——这引发了市场对于工资型通胀的忧虑。相比于商品型通胀而言，工资型通胀的影响更加深远，因为工资的调整具备着更大的黏性，在很多情况下调整的方向只能是单边向上（upward only），而且服务业在美国经济之中占据了相当的比重。这意味着，<b>已经失灵多年的菲利普斯曲线（低失业率将引发高通胀）可能会重新发挥作用，工资与通胀的关系可能会出现“螺旋式上升”</b>。</p><p>因此，<b>在通胀升温的背景之下，美联储有收紧银根的压力</b>。在12月底的FOMC会议上，美联储决定将QE减量规模从当前的每月150亿美元翻番至300亿美元，Taper结束的日期从2022年6月提前到3月。此外，美联储还抛弃了“通胀只是暂时性”的表述，也并未提及平均通胀目标制度（即允许通胀水平暂时超出基准目标）。点阵图显示的变化则更为激进，18位美联储委员对于2022年和2023年加息次数的预期均达到了3次，超出市场的预料。不过，虽然议息结果公布之后联邦利率期货显示市场对首次加息时间的预期已经被提前，但从各个大类资产的走势看，投资者似乎并不相信加息的节奏会来得如此猛烈。总体而言，<b>目前QE退出的大局已定，市场的分歧在于对加息步伐的预期之上</b>。</p><p>正如上一节的分析，<b>港股作为外资持股比重较高的离岸市场，对全球流动性的变化较为敏感</b>。另一方面，由于奉行联系汇率制度，香港的货币政策必须跟随美国——金管局规定，香港的基本利率定于当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息5天移动平均数的平均值，以较高者为准。因此，当美联储加息或降息时，金管局基本上都需要跟随着进行同步操作，缺乏决策的独立性。</p><p>从美联储过去几次加息周期的情况来看，<b>当货币政策收紧时，香港的流动性将会遭受挤压</b>。若Libor大于Hibor，资金有流出香港的压力，使得港元汇价一直处于弱方兑换保证位置，如2017-2019时的状况。2020年后，随着美联储推行无底线宽松，Libor逐渐小于Hibor，资金也流入本港，提供了更为充足的港币流动性，也带动港元走强。自2021年H2以来，在美联储政策将会转向的预期之下，香港“走资”压力再现，港币汇价亦从7.75的强方兑换保证位置一路走低至7.80的水平。</p><p>不过，<b>尽管美联储政策的收紧将带来一定压力，但在度过不确定性高企、各种预期博弈的22H1之后，下半年的影响或将边际缓解</b>。一方面，随着疫情限制消退，供应瓶颈问题有望逐渐解决，而若“工资通胀螺旋”的幅度可控，则通胀率有望在H1完成触顶的过程。另一方面，由点阵图显示出的关于美联储将在未来两年加息6次的估计可能过于激进——美联储目前的决策实际上已经“投鼠忌器”，其目标函数中不仅囊括了就业和通胀的数据，也需要考虑资本市场表现和政治环境等多方面的因素，独立性大幅降低。以史为鉴，在2018年底时市场曾预期2019年联储局将会加息2-3次，但随着经济放缓的压力涌现、美股出现大幅调整，叠加特朗普政府屡屡施压，加息最终反而变成了降息。</p><p>美国的中期选举将于2022年11月进行，其在美国政坛影响力十足，若民主党失去两院的多数议席，可能出现“跛脚型”政府的情况，使总统的施政备受掣肘（如奥巴马执政后期）。考虑到目前拜登的民望不高，且此前刚刚宣布了对美联储主席鲍威尔的连任任命，因此<b>虽然后续收水的趋势不会扭转，但最终落地的幅度可能也不至于太过剧烈</b>，以避免引起经济和股市的动荡（如2018年），进而影响民主党选情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2d790951a6ed31774c3d7006fe8c66b\" tg-width=\"745\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03f8540849c72e6ce8c1b0ca2ba324f4\" tg-width=\"741\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20e1eb31e126a6d679f76565aedf8537\" tg-width=\"745\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97df38a575b8a5eff5fdd0e7c2a699b0\" tg-width=\"737\" tg-height=\"302\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>（3）国内流动性：南向资金的支撑作用逐步增强，但短期内传导速度相对较慢</b></p><p><b>中国已经建立起了较为完整的跨周期调节框架，具体表现是政策的“先收先宽”</b>：2020年疫情暴发后，央行并未如同发达国家一样采取不计后果的无限量宽松政策，反而提早实现了货币政策的正常化（中期借贷便利MLF和5年LPR的利率连续不变）、社融的增速也迅速回落，即“先收”——这大大提高了政策的独立性和自主性。在目前全球出现滞胀、各国央行被迫收紧政策的状态下，中美利差依旧维持在较为健康的水平，中国也仍有对冲经济下行压力的稳增长“子弹”，即“先放”：在12月的中央经济工作会议之上，决策层已经开始全面布局稳增长，表述的明确性属近年少见，中国的信贷脉冲有望在21Q4企稳回升。</p><p>国内货币政策的放宽，影响港股的一个最主要和最直接的渠道是港股通南向资金的流入。然而，尽管近年来内地的流动性该渠道对港股产生的影响在增强，但<b>一来总量上还是相对受限、二来从内地政策放宽到南向资金涌入的这个过程也存在着一定的“时滞”</b>。</p><p>此外，2021年南向资金也出现了与以往不同的景象。我们在此前报告中提出，<b>2021年南向资金的行为范式出现了较大的变化，整体呈现“大进大出”的态势</b>，<b>与恒指表现的关联度显著提升</b>，尤其从5月底至8月初，南向资金一度大幅流出近700亿港元。这与以往近乎无视大市走势、持续净买入的“细水长流”形成了鲜明反差，主要原因还是在于新经济板块的增长逻辑出现了一定的变化。其中，最具代表性的是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、美团和小米（TMX），它们的成交常年维持在港股通的每日龙虎榜中，据此也可以推断资金流的变化状况：2021年前5个月，南向资金净买入这三只个股的金额净增加了1800亿港元，创下历史新高，但在此后的近三个月时间里却累计流出970亿，波动幅度甚至大于同期南向资金的净变化；11月初，TMX的抛售压力重新上升，12月后才有所缓和，也带动南向资金整体转向流入，但港股通渠道对这三家公司的持股数量仍然回落至2021年的低位。相应地，在持续净买入的势头暂歇之后，港股通资金在港股市场的成交占比指标较2021年初的水平（&gt;20%）也有所下滑，年底时回落至12%左右，约为2020年的中枢位置——以“一夜回到解放前”来形容也丝毫不为过。</p><p>我们预计，<b>由于科网企业的政策风险尚未释放完毕，短期内南向资金的流动仍然有可能出现“有进有出”的态势，但在2021年年底连续23个交易日的净买入已经显示出有相当一部分内地投资者开始认可港股处于底部区域的判断。随着底部基础进一步夯实，港股的投资价值将重新浮现，南向资金也有望逐步恢复到此前持续流入并支撑市场的状态。</b></p><p>另外，<b>制度红利也值得期待</b>。2022年是香港回归的25周年。回顾历史，“逢五逢十”的关键时间节点中央都有惠港的政策大礼包出台。其中，最值得关注的可能就是由跨境理财通深化所带来更多增量资金、南向资金购买二次上市公司的限制逐步放开，以及探讨中的由人民币直接购买港股等举措——这都有助于北水“河道”的拓宽，改善港股市场的流动性，同时也为港股未来承接更多中概股回归准备好更加充足的“弹药”。</p><p>我们在此前的报告中曾经提到中概股的回归具备推力与拉力的双重作用机制。可以预见，<b>后续中概股回归的进程将会加速</b>。不过，在目前外资持股占比整体下降的状态之下，若南向资金无法购买二次上市公司，以香港市场现有的流动性水平来看，要承接数量众多、体量庞大的中概股回归难免会显得有些“力不从心”，估值端可能也会面临一定的压力。</p><p>事实上，<b>21H2以来高层已经频频释放出对香港的支持态度</b>：央行行长易纲表示将一如既往支持香港国际金融中心建设，持续优化各项金融市场联通机制，以更好地满足国内外投资者需求等。香港未来可基于沪深港通、债券通、跨境理财通等联通机制，进一步探索人民币计价产品体系的扩大，完善离岸的风险管理工具。香港证监会CEO也称，未来会考虑扩大股票通的可投资范围，研究开发更多对冲工具，以推动互联互通经济进一步发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bb98d713f3a0f7c081353ca1e907643\" tg-width=\"725\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a45a55cef104e0fa2c42e1f29c4662f\" tg-width=\"738\" tg-height=\"313\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1ea515dcb6fa935bfab1ab80ac0fccd\" tg-width=\"741\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3. 需求侧——风险偏好：政策还将产生短期压制，但“至暗时刻”终将过去</b></p><p><b>监管升级、政策收紧是2021年影响港股风险偏好和投资情绪的最重要因素。总的来看，2021年的政策更加注重于降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本的无序扩张等长期目标（公平导向），具体的举措包括治理数字经济产业、推动房地产行业去杠杆以及执行碳减排政策等。相比之下，短期目标的影响权重略有下降，“用好稳增长压力较小的窗口期推进改革”</b>。</p><p>事实上，在本轮监管升级之前，中国的新经济板块可以说是处于只顾效率、忽视公平的“蒙眼狂奔”状态，发展虽然迅猛，但也衍生了一系列社会问题，尤其是<b>部分第三产业出现了“过度资本化”、“资本贩卖焦虑”等现象，侵蚀了民生刚需领域</b>。在政策更加注重公平的前提下，过去一些企业利用信息不对称或者垄断性行业地位等优势进行资本无序扩张、赚取超额利润的漏洞被有效地堵上。举例而言，在11月开始实行的个人信息保护法成为了全球最为严格的数据隐私保护法例，甚至超越了以重视个人信息保护著称的欧盟。</p><p><b>由于互联网、教育、医疗、住房以及消费品等民生相关领域的政策出现转变，部分行业的基本面甚至被彻底重塑，曾经由高成长空间驱动的高估值也遭到了挤压</b>。然而，这些领域恰恰属于港股常被提及的核心资产——在过去中国金融市场发展的历程中，<b>“软科技”和消费服务类企业多选择赴港上市，已经在港股市场占据了较大比重</b>（资讯科技、可选消费和医疗保健占据港股总市值的一半）。</p><p>因此，<b>这种商业逻辑层面的剧烈转变，以及对后续政策不确定性的担忧，都使得投资者对整个港股的信心产生了动摇</b>。在市场形成对于政策边界的认知共识之前，部分政策和表态甚至出现了被夸大、扭曲和误读的现象，进而导致预期更加悲观，形成恶性循环。自21H2以来，港股出现数轮较大幅度的抛售，恐慌指数和沽空水平也均创下阶段性的高位。</p><p><b>在内部政策收紧的背景下，中美关系也是处于“树欲静而风不止”的状态。</b>重点企业制裁的层层加码、中概股退市的风声鹤唳、地缘政治冲突的剑拔弩张，似乎都成为了2021这个不平凡年份最好的注脚。<b>在这种“内外夹击”的状况之下，港股的市场情绪也进入了“至暗时刻”</b>：在一个连行业指数都能动辄腰斩（恒生科技、医疗保健）的大背景下，个股跌去70%仿佛也只是稀松平常之事。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/104a5498a84813a4663f92e3fd8839fc\" tg-width=\"754\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>不过，本轮政策的收紧和调控的升级，虽然可能暂时为短期的增长踩下了刹车，但并不会改变新经济公司长期前进的方向，因为无论是反垄断还是其他整改措施，实际上都有助于行业更加健康和规范地发展。<b>在“刮骨疗毒”之后，新经济股将卸下重担，重新出发</b>。</p><p>另一方面，考虑到此后监管会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，<b>市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来，而更应该注重如何能正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转，度过眼前这一至暗时刻</b>。</p><p>此外，党的第二十次全国代表大会将于2022年的秋季召开。<b>历史上，在此类重大会议召开的时期，政策往往能够保持稳定性、连贯性与一致性</b>——这种可预期性和确定性恰恰能为目前低迷的市场情绪提供一根“救命稻草”。</p><p><b>（1）房地产业的相关风险还在持续释放的过程中</b></p><p><b>房地产及上下游目前仍是中国经济的支柱产业</b>——地产建筑业占GDP的比重就有14%，若考虑相关产业，这一数字可能进一步翻番，达到25-30%。不过，<b>与高速发展伴生的是地产泡沫的累积和债务过度扩张的风险，也使得该行业成为中国经济最大的“灰犀牛”</b>。</p><p><b>“房住不炒”在2016年提出，其后成为房地产调控的主线，政策一直维持着偏紧的状态</b>。本轮监管的进一步加码，则大体始于2020年底公布的房企再融资“三线两档”政策。2021年初，调控进一步趋严，央行及银保监会出台了银行房地产贷款集中度的规定，按揭资源和贷款利率被相应收紧。对开发商加杠杆和对银行放贷的限制，以及住宅用地“两集中”、对房屋预收款进行更为严格的管理等新政，使得<b>房企面临较大的销售下滑和融资困难压力——这在H2体现得尤为明显</b>，投资、拿地和新开工等数据均触及历史最差水平，信用风险也开始在债务负担重、偿还能力弱的房企中蔓延，并隐隐有成为“多米诺骨牌”的态势。</p><p>出于监管的规定，<b>中国的房企及旗下的物管企业大多选择前来港股融资，这就使得房地产领域的风险也外溢到了整个港股市场之上</b>。此外，由于外资仍是港股市场的主体，而其对于2008年爆发房地产流动性危机的“雷曼时刻”还心有余悸，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，在信用风险蔓延之时大多选择了全盘抛售，进一步加剧了“股债双杀”的局面：股市方面，恒生地产建筑业指数的最大回撤幅度超过三成，部分无力兑付到期债务的房企甚至蒸发了95%的市值；债市方面，中资美元地产高收益债接近腰斩，其回撤幅度已经远远超过2008年全球金融危机时期，隐含的违约概率一度高达五成，可谓“一夜回到解放前”。</p><p><b>目前房地产业的各项指标均处在触底的过程之中</b>（广发地产组预计，2022年新开工面积将下降15%，整体投资下降5.2%）。<b>从目前的情况来看，行业出现“硬着陆”的可能性尚无法排除，市场也仍然担忧房企的债务风险会最终演变为金融市场的系统性风险</b>，尤其关注2022年初房企能否平稳度过偿债高峰。</p><p>为应对房地产行业的下行，<b>在2021年末其实已经出现了部分边际放松的信号</b>，譬如鼓励银行开发贷和并购贷发放、放开部分境内主体的发债要求、调整预售资金监管规定、加速网签等，助力房企回笼资金，避免出现项目烂尾的状况。然而，<b>房地产业整体其实并未看到明显的政策转向迹象</b>，房住不炒也在12月的中央经济工作会议上被重新提及，行业的调控依旧处在偏严的状态——从中也可以看出，在一个更为长期的政策框架要求下，决策层对于房地产业相关指标转弱、土地财政收入减少和房价下跌的容忍度均有所提升，也坚持采用市场化的模式来化解房企的债务危机，非必要时不干预，以避免“道德困境”，为过度加杠杆扩张的房企敲响警钟。<b>不过，随着地产业和经济所承受的压力增大，政策层面也还是会逐步兼顾住房需求的稳定以及舒缓民企违约压力，“扎好笆篱”防止流动性危机扩散，行业在H2有望迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bc7b57136fe26462628916d49342142\" tg-width=\"746\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>（2）数字经济：卸下重担、重新出发</b></p><p><b>自2020年疫情暴发以来，市场十分看好新经济板块的成长逻辑，使其呈现出“对利空敏感、对利好脱敏”的状态，累积了一定的估值泡沫。</b>在科网行业政策收紧后，市场忧虑整个新经济板块都会面临更加严格的监管，对未来成长的信心也出现动摇，使得高估值难以为继。这种担忧，在教育行业出台“双减”政策之后被无限放大，进而引发了恐慌性抛售。</p><p>事实上，在此前相当长一段时间里，中国互联网和其他新经济产业的发展都沿袭了“摸着石头过河”的模式，监管对此也采取了审慎包容的态度，给予充分的空间以进行商业模式的创新和探究。在经历了若干年的“野蛮生长”和“蒙眼狂奔”之后，大型科网企业基本上都已经建立了成熟的商业模式，其行为对市场产生的影响力也日渐增强。因此，<b>将科网企业、尤其是受众较广的平台型互联网企业纳入更加严格和规范的监管体系之中，“强化反垄断和防止资本无序扩张”，成为了应有之义。</b>2021年以来，互联网的监管主要分为三个方面：反垄断，包括签署垄断协议和滥用市场支配地位等行为；数据安全，包括国家安全和个人信息保护；监管细分行业，包括游戏、广告、视频、自媒体、外卖、直播、在线教育等。</p><p><b>在<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场的演变和发展的进程中，逐步形成了“硬科技”在A股上市，软科技和服务类企业在香港融资的格局。</b>拆分恒生科技指数的构成可以发现，软科技的占比相对较高，且以电子商贸、互联网服务和软件开发等板块为主。由于政策出现了转变，这些领域都在一定程度上面临收入效率下降和监管成本提升等问题（在Q3的业绩中已经有所体现），某些细分领域的基本面甚至被彻底重塑。因此，<b>曾经由高成长空间所驱动的高估值也遭到了挤压</b>——从2021年2月17日的高点计算，号称中国版FAANMG的BATMXJ（<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里、腾讯、美团、小米和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>）在2021年累计蒸发了近9万亿港元的市值（占48%），恒生科技指数及其估值指标在年末也屡次“刷新下限”。</p><p>12月的中央经济工作会议里，再次出现了“为资本设置红绿灯”、“防止资本野蛮生长”等表述，<b>本质还是属于对反垄断工作的深化和延续</b>。事实上，最高层已经做了清晰的战略阐释，即未来对于数字经济行业会始终坚持“监管和发展”两手抓的思路：一方面推动行业发展，加强其国际竞争力与服务实体经济的能力；另一方面则是进一步完善行业治理体系，建立健全相关规定与协调机制等。<b>考虑到此后监管将会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，市场不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来。相比之下，更为重要的是如何正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转</b>，因为转型的阵痛固然难以避免，但对这些领域加强监管和规范却也是一条必经之路。反垄断本质上并不意味着反平台经济，更不意味着反互联网，长期来看反而有助于提升科网行业的创新活力，进一步增强大型企业、尤其是平台型企业的竞争力和成长性，也推动科网行业从流量驱动和商业模式驱动的旧有模式转型为技术驱动和产品驱动。因此，只有在“刮骨疗毒”后，新经济行业才能卸下重担、重新出发。</p><p><b>与此同时，部分积极的信号也正在浮现。</b>监管层和官媒对“共同富裕不是杀富济贫”、“互联网强监管是阵痛也是机遇”的表态在一定程度上释除了市场的疑虑，2021年末出台的一系列规定和前期各种“方向性指引”的落地也进一步明晰了政策的界限（如防沉迷新规落地、教培机构白名单等），有助于投资信心的企稳和恢复。<b>未来可能的催化剂则包括重点企业恢复港股上市/前往美股挂牌、高层进行定调、科网巨企整改完毕/处罚措施落地等</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb0785c9fc5e89d592913d46c7c52f50\" tg-width=\"528\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a30761f0c71a49c1047d169a737eb0ee\" tg-width=\"744\" tg-height=\"332\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>（3）地缘政治风险</b></p><p>除了内部的监管因素外，<b>外围的“推波助澜”也使港股市场面临的情绪冲击被放大，尤其是中美关系，一直处于“树欲静而风不止”的状态</b>。2020年底拜登胜选之后，市场一度憧憬中美关系能够“破冰”，但实际上自拜登上台以来，仍保留着大部分特朗普政府时期推行的对华强硬政策，竞争+遏制的态度未变，中美关系也并没有得到显著改善。</p><p>具体来看，影响港股的地缘政治风险主要包括以下三个层面：</p><p><b>● 企业制裁风险：中美的经济角力仍在持续，在尖端技术领域的竞争尤其激烈</b>。12月中旬，有媒体报道美国可能会将部分中国的生物科技类企业纳入实体清单，引发了CXO行业的恐慌性抛售。虽然最终的清单并未涉及这些公司，但市场依旧对此存在担忧——若美方想进一步升级摩擦，仍有可能将相关的产业纳入实体清单之中。此外，据报美方还在考虑对<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等中国高技术企业施以更加严厉的限制、禁止关键产品的出口等。</p><p><b>香港市场作为离岸市场，国际资本占主导地位，一旦相关企业被列入制裁名单，海外基金可能被迫抛售，难免将引起股价的波动</b>（如<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>在AH两地的差价已经超过70%）。即使是尚未上市的企业，也可能受到影响——12月，商汤科技在上市前的临门一脚被美方纳入实体清单之中，由于其部分股东拥有美资背景，因此不得不撤回IPO、重新选择基石投资者后再恢复上市，造成了一定的不便。</p><p><b>● 中概股除牌风险：因审计底稿问题而被摘牌的风险一直是高悬于中概股头顶的“达摩克利斯之剑”。</b>在2020年5月两国对抗升温之时，美国国会参议院就通过了旨在针对中概股的《外国公司问责法案》；2021年12月，SEC又公布其实施细则——这意味着最早到中概股提交2021年年报之时（即2022年3-4月），这一法规就会发挥作用，开始为期3年的除牌“倒计时”。另外，美国参议院已经通过了“加速版”法案，一旦走完所有的立法程序，除牌时间甚至有可能被缩短至2年。</p><p><b>目前中美在审计底稿方面的分歧仍然比较大</b>。我们在此前报告中提出，虽然双方最终大概率能够达成某种形式的一致和共识，解决审计和监管问题，使中概股不至于走到全部摘牌的极端境地，但部分涉及敏感信息、核心技术和数据安全的企业或仍需退市。<b>考虑到针对科网行业的政策仍在持续落地，金龙中国指数在2021年出现腰斩</b>（已回到20年3月的“疫情底”）<b>，全球投资者对中概股整体的投资心理还较为悲观，市场短期内依旧存在过度反应的风险。</b></p><p>回港二次上市是舒缓在美除牌风险的一个方式，但值得注意的是，<b>港美股市场的流动性水平存在着较大的差距</b>。目前在所有两地上市的公司中，美股的平均日成交量基本都能达到港股的5倍以上，而对于部分市值较小的股票而言，成交金额的差距甚至高达15-20倍。当美股出现抛售压力时，两地上市模式所存在的套利机制将使得港股挂钩标的承压，进而拖累整个科网板块的表现。除了二次上市标的之外，目前香港市场还有超过70只ADR在美股的公开市场和OTC市场交易，基本涵盖所有恒指与国指的成分股。<b>因此，美股市场的定价能力及其对港股的影响不容小觑。</b></p><p><b>●  地缘政治冲突风险：</b>在2020年9月中美两国关系降至冰点以及2021年11月台海问题升温之时，地缘政治冲突爆发的风险曾显著发酵，而港股往往难以抵抗由此类事件引发的抛售或者沽空压力。由于中美关系一直是美国总统施政的核心议题，在11月的中期选举来临之前，不能排除拜登政府为转移国内矛盾而升级中美摩擦的可能性。此外，中美第一阶段贸易协议中的部分条款已于2021年底到期，此前受到疫情影响，部分对制成品、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>、能源和服务的采购承诺并未足额完成，后续两国的经贸关系仍然存在一定变数。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29d971123e7d332784a281641476fd70\" tg-width=\"750\" tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbb7504926e0240b31e72896a08a757b\" tg-width=\"741\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><h3></h3><h3></h3><h3><b>四、板块投资主题</b></h3><p></p><p></p><p>自2020年以来，港股出现了深刻的变化：供给侧，疫情对盈利产生了较大冲击，新监管框架推动市场对预期的重塑，大批新股的挂牌改变了港股的市场生态；需求侧，各国央行的天量放水显著影响了估值中枢，其政策节奏的变化也左右着风险偏好和投资情绪。</p><p><b>2021是“复苏在逆境中前行”的一年。在同比尺度下，港股的十二个行业板块中除了公用事业和电讯业之外，均呈现出“盈利恢复、估值收缩”的状态。若具体拆分各板块的情况，可以发现港股呈现出显著的结构性特征</b>：</p><p>（1）<b>上游跑赢下游。</b>2020年末以来，全球经济的修复浪潮驱动了需求回升，但过去因经济活动长期低迷和受疫情冲击/环保政策影响而减产的供给侧则遇到了较大瓶颈，供需失衡问题凸显，各类大宗商品价格持续上行。乘着涨价的“东风”，能源业和原材料业在2021年一路走高，成为港股表现最好的两个板块。另一端，下游的必需消费业因利润空间遭到挤压而显著走弱，传统的避险作用也有所削弱。此外，工业板块的盈利和股价在上半年跟随经济复苏而强劲反弹，但H2随着下行压力增加、生产成本上升，同样回吐了部分涨幅。</p><p>（2）<b>双碳信用链条跑赢传统的地产基建链条</b>。2012年之后，中国的货币创造机制逐步由以外汇占款为主的模式转向通过基建地产等部门主动投放的模式，宏观杠杆率不断抬升。在当前“房住不炒”的背景下，双碳产业链成为了新的信用承接主体，如央行成立的双碳专项支持工具等。受益于这一国策，2021年新能源发电和环保板块景气度显著上行，带动公用事业板块录得较好的涨幅。“几家欢喜几家愁”，曾经是货币投放承接主体的地产建筑业则受到了“三线四档”政策、银行房贷集中度规定的影响，行业的信用创造能力显著减弱，再融资困难、流动性危机弥漫，成为“受创”最重的港股板块之一。</p><p>（3）<b>政策扶持行业跑赢监管收紧行业</b>。资讯科技业、医疗保健业和可选消费业同属于新经济板块，但在2021年走势迥异。其中，资讯科技业受到密集出台的监管政策影响，游戏、电商、出行、本地生活等子板块在H2显著下挫；医疗保健板块同样因为医药领域反垄断、医保谈判和集采常态化的影响而回落。两大板块基本都已回归疫情暴发之初的点位。可选消费业的走势则相对较好，但内部同样显著分化：汽车、运动服饰等子板块显著走强（电动车与国潮品牌的发展得到了扶持）；部分子板块则同样遭遇了监管政策收紧的冲击（如教育、博彩业、盲盒、电子烟等）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f99df9b3eae959b0bd1d7ba7425c966\" tg-width=\"748\" tg-height=\"325\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2022年，情况将会有所不同：</b></p><p><b>（1）随着上游产能逐步恢复，成本端的压力将得到改善（PPI走低），供货不足的制约也有望缓解（如芯片）；下游需求的回暖则带来产品提价的空间（CPI温和上行），工业和消费板块有望迎来毛利率的触底回升。</b></p><p>PPI走低的受益者主要是此前受上游原材料涨价影响较为严重的<b>家用电器板块</b>：行业的盈利能力有望逐步恢复到正常水平，小家电出海的浪潮仍能持续，抵消地产需求下行的压力；以及<b>新能源车/汽车零部件板块</b>：产能瓶颈的缓解提振供给，全球的碳减排战略驱动需求，在供需共振之下，新能源车的渗透率仍将呈现不断提升的态势，也将推高产业链的景气度。CPI的上行则主要利好拥有较强议价能力或者具备自主定价特征的子板块，如<b>食品饮料</b>：疫情影响进一步消退，行业去库存周期结束，龙头掀起的提价浪潮推高利润率；以及<b>运动服饰板块</b>：龙头份额更加集中、国潮替代的进程持续、冬奥会将开启新一轮全民运动热潮。</p><p>（2）<b>科网板块：</b>从政策方向上看，在反垄断、数据安全、个人信息保护等主要方向的立法或处罚已经先后完成，后续将往各个细分领域进一步深化和推进。考虑到此后监管将会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，<b>市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来</b>。<b>相比之下，更为重要的是如何正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转。</b></p><p>受政策收紧和宏观经济放缓的影响，电商、游戏和广告等子板块在H1或将维持疲软态势，但各龙头公司核心业务的市场地位实际上并未遭受实质性冲击，核心壁垒也尚且完好，H2有望展现出更强的盈利韧性。<b>考虑到科网板块估值在2021年遭受“史诗般”的调降之后已经来到历史低位，后续具备较大的修复空间。</b>其中，<b>游戏行业</b>拥有手游出海、精品化以及元宇宙等三大逻辑提振，版号发放受限和行业加速整合也有利于龙头集中度的提升；<b>本地生活领域</b>则受益于稳定的需求以及不断提升的渗透率，具备较好的成长性。</p><p><b>（3）地产板块：传统部门的杠杆率在经历2021年的大幅下行之后，有望迎来企稳的过程（受益于投资率回升），主要包括基建投资的修复和地产的边际企稳</b>。这两大领域属于中国经济的“存量”部分，而只有在存量企稳的前提之下，才能保证财政和就业的稳定，也才能为增量部分的结构优化输送弹药。</p><p>2021年，在一个更为长期的政策框架要求下，决策层对于房地产业相关指标转弱、土地财政收入减少和房价下跌的容忍度均有所提升，也坚持采用市场化的模式来化解房企的债务危机。不过，随着地产业和经济所承受的压力增大，政策层面也还是会逐步兼顾住房需求的稳定以及舒缓民企的违约压力，“扎好笆篱”防止流动性危机扩散，<b>地产业有望在H2迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。</b></p><p><b>（4）高股息策略。</b>我们在此前报告中指出， 高股息是香港市场的一大优势，但<b>此前在低息环境和增长放缓的背景下部分高股息股却出现了“赚息蚀价”的现象，未能有效地对抗大市下行。</b>在目前通胀居高不下、美债收益率重入升轨的背景下，跑赢物价上涨的速度、实现资产的保值增值成为了重要的投资目标。拆分高股息率累计指数可以发现，来自股息的净贡献也能较好地起到熨平市场波动的作用。由于高股息策略能够带来相对稳定、可以预期的现金流，未来的吸引力有望提升。</p><p><b>金融股、能源股、电信股及香港本地股的派息状态稳定，且皆属于经济的中流砥柱，能受益于疫情缓和、经济复苏以及通胀和利率的上升。此外，目前高股息股大多估值不贵，未来既具备较好的防守能力，向上收敛的概率和空间也都比较可观。</b></p><p><b>风险提示：病毒扩散超预期、政策收紧超预期、经济修复不及预期、地缘政治冲突</b></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2022年港股策略展望：向阳而生</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=http://www.gelonghui.com/p/504068><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要受中国经济探底回升、行业政策渐趋稳定、企业盈利触底反弹、内外货币政策背离等因素影响，2022年港股或将呈现出前低后高的节奏，下半年恒指有望迎来缩小版的盈利与估值“双击”——据测算，两者均各有9%的提升空间。以2021年底的水平外推，2022年恒指的中枢在27800点左右。一、2021VS2018：历史的重演？在供给侧与需求侧多重因素共同施压下，2018与2021港股均出现了大幅下挫。共同点：...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/504068\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"BK4192":"特殊消费者服务","TMX":"Terminix Global Holdings 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供给侧——宏观经济与企业盈利均探底回升（1）22H1宏观经济的压力或还将释放。2022年，受到全球生产逐渐恢复和发达国家库存走高的影响，出口增速可能自高位回落。另外，由于投资从低位回升需时、消费受制于疫情散发而难以完全恢复到疫前水平，社会的有效需求还相对不足，而PPI与CPI偏阔的剪刀差仍然产生制约，经济在H1或仍将面临一定的边际逆风。不过，H2随着稳增长政策逐步发挥效用，传统基建地产部门的杠杆率企稳形成支撑、新兴产业部门打开固定资产投资和产业升级的增量空间，中国经济有望稳步回升。（2）2022年，港股企业的盈利也需要经历探底回升的过程。从21年Q3开始，经济的边际逆风也传导到了企业的盈利端。22年H1，由于经济面临的压力还将持续释放，港股企业的业绩或仍将承压，H2后则有望回升。综合分析师预测和彭博一致预期，我们预计2021年恒生指数64家企业的净利润较2020年增长24%；2022年则呈现前低后高态势，全年盈利增长9%，净利率维持相对稳定。2. 需求侧——流动性：内松外紧，H1仍是制约因素（1）港股的资金需求分析：南向资金是最主要增量，但国际资金仍影响最大。2015年底以来，国际中介机构的持股占比呈现下行态势，共由56%降至44%，但仍为最大持股主体；南向资金成为最大增量来源，持股占比从1%升至15%。港资中介机构和中资中介机构的持股占比则一直维持在较为稳定的状态，2021年末分别为32%和10%。总的来看，由于国际中介及港资中介占比较高，港股也难以避免地与全球金融市场中的“宽松-紧缩”周期产生共振，独立性相对较低。南向资金或者内资想真正掌握港股定价权和话语权，还有比较长的一段路要走。（2）全球流动性：美联储政策的收紧将带来一定压力。在通胀升温的背景下，美联储被迫加快收紧银根的步伐，而港股作为外资持股比重较高的离岸市场，流动性将会遭受挤压。不过，尽管政策的变化将带来一定压力，但在度过不确定性高企、各种预期博弈的22H1后，下半年的影响或将边际缓解。（3）国内流动性：南向资金的支撑作用逐步增强，但短期内传导速度相对较慢。近年来南向资金对港股产生的影响在增强，但一来总量上还是相对受限、二来从内地政策放宽到南向资金涌入的这个过程也存在着一定的“时滞”。不过，后续的制度和政策红利值得期待，21H2以来高层已频频释放对香港的支持态度。3. 需求侧——风险偏好：政策还将产生短期压制，但“至暗时刻”终将过去总的来看，2021年的政策更加注重于降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本无序扩张等长期目标（公平导向），而短期目标的影响权重略有下降。外部，中美关系也是处于“树欲静而风不止”的状态。在这种“内外夹击”的状况下，港股的市场情绪进入了“至暗时刻”。不过，本轮政策的收紧和调控的升级虽然可能暂时为短期增长踩下了刹车，但并不改变新经济公司长期前进的方向。在“刮骨疗毒”后，行业将更加健康规范地发展，新经济股也能卸下重担，重新出发。四、板块投资主题2021是“复苏在逆境中前行”的一年。在同比尺度下，港股的十二个行业板块中除公用事业和电讯业之外，均呈现出“盈利恢复、估值收缩”的状态。各行业的表现也有显著的结构性特征：上游跑赢下游、双碳信用链条跑赢传统地产基建链条、政策扶持行业跑赢监管收紧行业。2022年，情况将会有所不同：（1）随着上游产能逐步恢复，成本端的压力将得到改善（PPI走低），供货不足的制约也有望缓解（如芯片）；下游需求的回暖则带来产品提价的空间（CPI温和上行），工业和消费板块有望迎来毛利率的触底回升。（2）针对科网板块，市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来，更重要的是如何正确地认知和理解监管给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”反转。考虑到科网板块的估值在2021年遭受史诗般的调降后已经来到历史低位，后续具备较大的修复空间。（3）传统部门的杠杆率在经历2021年的大幅下行之后，有望迎来企稳的过程（受益于投资率回升），主要包括基建投资的修复和地产的边际企稳。地产业有望在H2迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。（4）高股息策略：金融股、能源股、电信股及香港本地股的派息状态稳定，且属于经济的中流砥柱，能受益于经济复苏以及通胀和利率的上升。目前高股息股大多估值不贵，未来既具备防守能力，向上收敛的概率和空间也比较可观。风险提示：病毒扩散超预期、政策收紧超预期、经济修复不及预期、地缘政治冲突一、2021VS2018：历史的重演？2021，对于港股市场而言是“波诡云谲”的一年。受到美债收益率上升、监管政策升级、疫后经济复苏放缓、供给瓶颈约束等多重因素的压制，港股全年趋势性向下：上半年，恒指在Q1放量冲高后显著回落，下半年则在Q3放量重挫后持续下探，考验2020年“疫情底”的支撑力量。分行业来看，此前作为港股最重要发动机的新经济股褪去光环，金融地产等传统行业也近乎全军覆没，仅有原材料、能源业和公用事业搭上涨价东风，成为最后的“遮羞布”。回望港股过去十年的走势，可以发现2021年与2018年存在着诸多相通之处——均在年初之时达到历史高位，而后出现全年阴跌格局，期间亦夹杂着因事件冲击而造成的急跌。2018年年初，恒指在经历了2017年36%的大幅攀升之后继续冲高，2月到达历史最高位置33484点，其后便开始漫长的“杀估值”进程，最终恒指全年累跌14%，最大回撤27%；2021年年初，恒指同样延续了上年的上涨态势并创下阶段性高位，也同样在2月掉头向下，最终全年同样收跌14%，最大回撤幅度也为27%。此前我们在此前的报告中提出，港股市场的影响因素可以从“供给侧”和“需求侧”两个维度来进行分析。其中，前者主要受中国的宏观经济、行业发展前景以及企业的经营表现等因素影响，后者则呈现出与全球金融市场共振的状况，对美联储的货币政策尤为敏感。拆分来看，2018年与2021年港股供给侧与需求侧的各项因素均出现了显著的恶化，进而造就出这两年类似的走势。1.供给侧：（1）宏观——中国经济：投资率偏低使经济面临较为显著的下行压力2018年，在控制宏观杠杆率和金融去杠杆的大背景下，投资出现了较为明显的失衡特征——全年的投资增速降至5.9%，低于GDP的6.6%，成为经济增长的拖累项。其中，基建增速更是出现了“硬着陆”的现象（全年仅增长1.8%）。投资的放缓使得经济下行压力凸显，决策层在下半年开始出台稳增长措施：2018年7月，政策首提“六稳”，而后逐步推行宽信用政策，2019年Q1迎来“天量社融”（新增社融增速达到42%）。2021年，受到专项债穿透式监管、财政后置、隐性债务化解等因素的影响，基建增速再次进入较低区间，1-11月的基建投资累计增速只有0.5%。由于疫情呈现散发态势，消费的复苏存在着天花板，因此在有效需求不足的背景下，投资率的偏低使经济进一步承压。（2）中观——行业政策：决策层均出台了更为严格的监管措施2018年，资管新规的出台在打破刚性兑付、清理影子银行等领域发挥了重要作用，但银行体系的流动性“堰塞湖”现象和小微/民营企业融资难的问题也有所浮现——金融强监管使得部分资质较弱的发债主体的风险加速暴露。与此同时，社会上关于民营经济地位和民企作用的担忧也普遍蔓延，直到民营企业家座谈会的召开才得以缓解。此外，针对互联网金融更为严格的审查以及游戏版号的暂停审批等监管措施也都对市场产生了短期冲击。2021年，中国的政策更加倾向降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本无序扩张等长期目标，具体举措包括治理数字经济、推动房地产行业去杠杆以及执行碳减排政策等。由于互联网、教育、医疗、住房以及消费品等民生相关领域的政策出现转变，部分行业的基本面甚至被彻底重塑。然而，这种商业逻辑层面的剧烈转变，以及对后续政策不确定性的担忧，都使得投资者对整个港股的信心产生了动摇。在市场形成对于政策边界的认知共识之前，部分政策和表态甚至出现被夸大、扭曲和误读的现象，进而导致预期更加悲观，形成一个恶性循环。自21H2以来，港股出现了数轮较大幅度的抛售。2. 需求侧：（1）全球流动性环境：趋势上均呈现出逐步收紧的状态2018年，美联储仍处于自2015年开启的紧缩加息周期之中，全年累计加息四次，联邦基金利率被上调至2.25%-2.50%，美股也于Q4出现了较大幅度的调整，主因是特朗普新政所带来的提振作用逐步消退。从后视镜的角度来看，过于激进的加息节奏加剧了美国经济下行的压力，迫使美联储于2019年重新开始降息。2021年，虽然全球的货币政策仍处于极度宽松状态，但贯穿全年的主线却是市场为各国央行逐步收水的预期而定价。其中，投资者尤其关注美联储对通胀持续性的定义。11月美联储正式宣布开始退出QE，而在12月的FOMC会议上美联储主席鲍威尔进一步放弃了“通胀只是暂时性”的论调，并称未来将加快Taper的节奏。总的来看，2021年全球金融市场处在货币政策收紧的前夜，其预期的升温已经对相当一部分资金的流向产生了影响。（2）风险偏好：地缘政治局势的升温均压制了市场情绪2018年3月，美国威胁对原产于中国的价值600亿美元的商品加征关税，并对部分中国重点企业实施制裁，发起贸易摩擦。中国采取对等反制举措，双方的贸易争端持续升级，涉及的商品范围和金额不断扩大。直至当年12月，中美才宣布一致同意相互暂时“休战”，停止加征新的关税。2021年，美国进一步加大了对部分中国重点企业的制裁力度（如半导体、电信、石油、生物医药公司等）。此外，《外国上市公司问责法》经过了一年半的酝酿，正式由美国证监会开始实施，不符合审计规定的中概股在美除牌风险陡然上升。此外，在部分地区热点问题上，中美两国也存在着爆发更大规模地缘政治冲突的可能。可以看到，在供给侧与需求侧等多重因素的共同施压之下，2018与2021港股均经历了“钝刀子割肉”的走势。不过值得注意的是，2021与2018的“经济退”也都伴随着典型的“政策进”，即决策层开始密集出台稳增长政策，以对冲经济的下行压力。另外，前期的大幅调整实际上也为后续的估值修复留下了充足空间，如2019年的前四个月恒指就曾经出现过涨幅超20%的“技术型牛市”。虽然2022年很难再出现美联储将货币政策由紧转松的一幕（如2019），但从过去的经验来看，基本面的边际变化给港股带来的影响往往大于流动性的影响（如2017）。在目前港股估值水平偏低的背景下，只要中国的宏观经济能够企稳并带动企业稳步盈利复苏，就能够较好地对冲全球流动性收紧的压力。2022年，供给侧方面：在稳增长措施的支撑下中国经济将逐步探底回升、随着重要时间节点临近行业监管也渐趋稳定、企业盈利同样有望触底反弹。需求侧方面：内外货币政策取向出现背离，发达经济体央行政策的收紧对流动性和预期所产生的影响将在H1集中释放，市场风险偏好或于H2改善。因此，我们预计2022年港股将呈现出前低后高的节奏，下半年有望迎来缩小版的盈利与估值“双击”——两者均存在着9%左右的提升空间。以2021/12/31的收盘价23,397点来计算，2022年恒生指数的中枢水平在27,800点左右。二、目前港股的估值处在什么位置？前文提到过，2021年1-2月狂热的市场情绪大幅抬升了港股的估值水平、风险溢价也降至低位。在其后十个月的时间里，恒指经历了漫长的估值消化历程，于年底回到过去十年的均值位置附近（10.6X）。不过，由于自2020年H2以来恒生指数进行了一系列改革，在季度调整中陆续纳入多只估值较高的新经济股（如2020年9月的阿里巴巴、12月的美团等），并降低金融股的权重，恒指的生态已经出现了显著变迁，估值中枢迎来抬升。因此，若以现有的历史数值作为尺度来进行衡量，无疑会高估恒指的估值水位。我们采用整体法的方式，选取了恒指在2021年12月季调后的64只成分股加总的市值、盈利和净资产数据，回推这64只股票此前的PE和PB表现。换言之，即以2021/12/31的估值水平为基准，进行类似于“前复权”的处理，倒推出此前的估值走势。时间方面，选取有完整TTM（过去12个月）记录的2019年4月开始，以求对市况做更加真实的刻画。从计算的结果可以发现，经调整后，无论是PE还是PB，自年初以来的收缩幅度都显著大于目前指数所呈现出来的状态：其中，PE在2021年累计的收缩幅度为40%（17.4X-10.7X），与2月中旬高位相比收缩46%（19.6X-10.7X），而2020年3月疫情冲击最严重时的低点也仅为10.6X；PB的全年收缩幅度和自高点收缩幅度则分别为25%（1.44X-1.08X）和35%（1.66X-1.08X），当前的数值同样接近20年3月时的低位1.05X。我们将考虑了流动性条件的风险溢价指标也进行相应调整（以2020/09/07，阿里巴巴纳入恒指作为分界点）。类似于估值指标，经调整后风险溢价的波动幅度也较调整前大，尤其在21Q3后大幅攀升，目前同样接近20年3月位置：究其原因，股价的重挫和盈利的相对稳健导致恒指估值迅速下滑，而同期美债收益率走势偏软也形成了助推（由3月高峰的1.8%回落至Q3最低1.1%）。因此，从调整后的估值和风险溢价水平可以看出，2021年恒指的下行不仅完全消化了年初时过于乐观的预期，而且已经计入了较为悲观的情绪。从历史表现来看，以估值水平的高低判断港股投资价值似乎从来都不是一个高胜率的投资决策，这在2021年体现得尤其明显：不仅出现了传统的“价值陷阱”，还伴随着成长股被凶猛杀估值的“成长陷阱”——一旦高速增长的逻辑或未来的想象空间受到挑战，此前被给予的高估值便难以为继。不过，当估值的钟摆偏离到一定程度后，即使仍然存在着离心动能，但隐含的回归力量也在逐渐增强。亦即，估值不断下修的过程同时也是市场逐步price in利空信息、修正预期的过程，当最坏的情况已被纳入考虑/连最乐观的投资者也倍感压力之时，市场还是能够意识到自身已经出现了“过度悲观”的问题，而后会逐步凝聚起关于底部的共识，并“向阳而生”。目前恒指的PE约为10.7X，而2019年以来PE的中枢为14.0x，即使做较为悲观的假设，2022年PE只能回到其均值下一倍标准差的位置11.7X，也意味着估值至少能有9%的修复空间。以PB衡量得到的结论类似：2021年底为1.08X，距离均值下一倍标准差位置的1.19X，也隐含着9%以上的空间。三、2022年大势研判：供给侧与需求侧因素分析1. 供给侧——宏观经济与企业盈利：（1）2021H2经济增速开始放缓，2022年H1压力或还将释放21H2，中国经济出现了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，工业、服务业、消费、投资、房地产等各项指标均从上半年的高速恢复之中放缓，仅出口指标维持强势。其中，9-10月中国的PMI连续两个月处于50的关口以下，以发电量增速为代表的经济活跃度也降至低位。究其原因，投资率偏低是2021年经济承压的关键因素，这在基建领域体现得尤为明显——受到专项债穿透式监管、财政后置、隐性债务化解等因素的影响，基础设施建设投资的增速显著下滑。此外，地产领域个别大型企业的信用风险出现了传递效应，叠加疫情呈现散发状态制约消费复苏、夏季汛情干扰生产秩序、Q3后“能耗双控”和“双限”等因素影响，经济放缓的惯性已经形成。2021年中国的宏观杠杆率呈现下行态势，但前后的影响因素有所不同。从这个变化中，也可窥得一丝经济走势的“端倪”：H1，杠杆率的下降属于“漂亮去杠杆”，即因为名义增长出现强劲复苏，GDP的上升在分母端压低了杠杆率水平；H2，杠杆率的下降则主要由分子端的债务收缩所驱动，主要由于总需求疲软，企业进行大规模投资的意愿有所下滑，居民部门举债的动能也相对不强：期间债务环比增速下滑至2%，创下五年的同期最低。从2021年底决策层释放的信号来看，投资率偏低的问题正在逐步得到解决，如12月的中央经济工作会议强调要“加快财政支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”等。不过，从政策放宽到经济企稳回升，客观上需要一定的传导时间。此外，目前信用扩张的传导机制已经逐步从过去的基建和地产等传统媒介转移到“双碳”主题（碳达峰与碳中和）和“三新”经济（即以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动集合）之上，但这些新媒介在GDP中的占比还相对不高（17%左右），要发挥对总量经济的提振作用尚需时日。另一方面，传统媒介中的房地产业及其上下游产业在经济中的比重仍较为可观：地产建筑业直接占GDP的比重就有14%，若将相关的产业纳入考虑，这一数字可能进一步翻番。考虑到目前房地产业的各项指标均仍在触底过程中，短期内或还将对经济增长产生拖累。与此同时，偏阔的PPI-CPI剪刀差在上半年也还将持续产生制约。在此前双碳政策的执行中，部分地区执行了“一刀切”的运动式减碳，导致电力供需矛盾凸显，部分地区甚至出现拉闸限电现象，高耗能的资源品也大幅减产，叠加全球范围内普遍出现的能源紧缺以及大宗商品涨价浪潮，中国的PPI迅速攀升，引发了较大的上游通胀压力。此后决策层迅速进行政策纠偏（包括煤炭保供稳价、缓税措施支持火电厂等），取得了显著的成效。此后召开的中央经济工作会议再次强调双碳“不可能毕其功于一役”， “传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”等，这有助于防止煤炭产量波动过大的情况重现，减轻其对经济增长的扰动。不过，考虑到国内部分能源和原材料的供给仍然偏紧，且原油、黑色系和有色系（如铜铝）等全球定价商品的价格尚处于高位，短期内PPI的增速虽有望放缓，但斜率却依旧不低。另一方面，2021年CPI受到食品价格的拖累，整体处于低位水平，后续有望跟随猪周期逐步企稳回升，但复苏的速度或也不会太快。因此，在22H1，PPI-CPI的剪刀差仍有可能对于下游的利润空间产生挤压。总的来看，2022年，受到全球生产逐渐恢复和发达国家库存走高的影响，出口这个中国前期最重要的增长引擎可能自高位回落。另外，由于投资从低位回升需时、消费受制于疫情散发而难以完全恢复到疫前水平，社会的有效需求还相对不足，而PPI与CPI偏阔的剪刀差仍然产生制约，经济在H1或仍将面临一定的边际逆风。不过，H2随着稳增长政策逐步发挥效用，传统基建地产部门的杠杆率企稳形成支撑、新兴产业部门打开固定资产投资和产业升级的增量空间，中国经济有望稳步回升。在基数效应以及包括食品在内的下游产品涨价的影响下，PPI与CPI的剪刀差也将收窄。（2）2022年，港股企业的盈利也需要经历探底回升的过程从21年Q3开始，中国经济所面临的边际逆风、走阔的PPI-CPI剪刀差以及行业监管政策的收紧也逐步传导到了企业的盈利端，尤其是对上游原材料价格较为敏感的制造业企业（规模以上工业企业的利润增速持续回落），以及互联网、房地产和教育等领域的公司。综合恒生综指中121家有完整的、可追踪的季度财报的企业，其盈利增速与GDP增速趋于一致，皆在21H1经历大幅反弹，而后于Q3出现显著回落：加总的盈利同比增速降至0%，部分企业还大幅下修了营收和盈利指引。22年H1，中国经济所面临的压力还将持续释放，疫情仍旧呈现多点散发/局部聚集态势，变异毒株Omicron的出现使得“外防输入、内防扩散”的压力进一步增加（尤其是在改良版疫苗/特效药研发成功之前），而稳增长政策的传导则需要耗费一定的时间，综指和恒指的成分股的业绩仍将持续承压。根据广发宏观的预测，中性条件下Q1的GDP增速或将进一步下探至4.2%，Q2为5.5%。不过，H2随着宽松政策发挥效用，经济也将企稳回升（Q3和Q4的中性预测为5.9%和5.5%），叠加PPI-CPI剪刀差缩小（中性情形下于Q3转为负数）、行业政策趋于稳定（两会和党的二十大是重要的时间节点），有望带动港股企业的盈利回升。综合分析师预测和彭博一致预期，我们预计2021年恒生指数64家企业的净利润在3万亿港元左右，较2020年增长24%；2022年则呈现出前低后高的态势，全年盈利增长9%，净利率则维持在相对稳定的状态。另外，由于港股的上市公司大多来自内地（市值占比超80%），企业的盈利需要由人民币换算成港元。在汇兑机制主导下，当人民币走强时，对应的港元EPS就相对更高。若估值不变，就能起到提振股价的作用。2020年H2至今，受益于中国出口的强劲走势，人民币也显著走强，其兑美元的汇价从7.1一路下行至6.3。不过，由于2022年出口可能自高位回落，人民币客观上已经没有了大幅升值的基础；即便有，也会迎来较强的政策调控：12月中旬，中国央行宣布上调外汇存款的准备金，通过回收外汇的流动性以遏制人民币的过快升值的势头；此前在21年年初，央行也曾将宏观审慎调节系数上调至0.5，以平抑过热的市场情绪。因此，未来人民币汇率保持双向波动的可能性较大，港股盈利提升的一个支撑有所削弱。2.需求侧——流动性：内松外紧，H1仍是制约因素（1）港股的资金需求分析：南向资金是最主要增量，但国际资金仍影响最大我们在此前的报告中曾以港交所披露的外资/港资/中资证券机构的持股占比为基准进行测算，近似拟合出各个资金来源的存量水平与增量变化情况。进一步地，我们将筛选范围扩大到所有于2015年底之前上市、符合港股通买入标准的恒生综指标的之上，并额外加入美团和小米等规模较大、南向交易频繁的企业。2015年底以来，国际中介机构的持股占比呈现下行态势，共由56%降至44%，但仍为最大的持股主体。此消彼长，在这六年的时间里，国际中介占比的降幅基本都由新增的港股通南向资金所承接——其持股占比从1%升至15%，市值也净增加4.5万亿港元。相比之下，港资中介机构和中资中介机构的持股占比在近六年来则一直维持在相对较为稳定的状态，2021年末分别为32%和10%。由于国际中介及港资中介仍然合共占据75%左右的持股市值，因此港股也难以避免地与全球金融市场中的“宽松-紧缩”周期产生共振，独立性较为缺乏。打破这种长期存在着的路径依赖需要一个比较强的外力，南向资金的不断流入是破局的一把“钥匙”，其地位在过去六年来也已有了显著的提升。不过，从目前的筹码分布情况来看，南向资金（或者说全部内地资金）要想真正掌握港股定价权和话语权，还有比较长的一段路要走。值得关注的是，由于港股市场中国际投资者占据主导地位，国际投资者里又以机构为主，其对基本面和盈利确定性的关注权重更高，因此港股向来都对盈利的边际变化较为敏感，这容易强化单边预期和趋势，出现“助涨助跌”的状况：在中国经济繁荣和企业盈利的上行期，机构往往需要针对港股市场进行一定的布局，其中既有追求中国市场投资机遇的主动资金、又有由指数权重提升带来的被动资金，两者的流入均会大大丰富港股的流动性，也成为港股进一步走强的助推剂；而在经济承压和盈利下修期间，机构为降低仓位的抛售也会使得市场的反应更为剧烈，因为主动资金注重“景气拐点”的概念，这意味着它们往往只有在确认盈利底部之后才会重新进场，而鲜少提前进行左侧布局。（2）全球流动性：美联储政策的收紧将带来一定压力2021年，随着美国经济从疫情的冲击中逐渐修复，供需矛盾的凸显使得商品和货物的价格不断走高——无论是实际数据还是未来预期，目前各个通胀指标的水平都处于历史的高位。“求仁得仁”，使通胀摆脱低迷一直是美联储、欧洲央行和日本央行孜孜以求的目标，此前轮番的刺激均未奏效，而在疫情和极端宽松政策的结合之下，该目标终于得以实现。只不过，本轮的通胀无论是幅度还是持续时间，都已经远远超出了此前各央行官员的预计。事实上，自金融危机后各发达经济体的物价对于货币政策的敏感度确实不高，主要因为国际分工的红利以及中国的低成本优势长期压制住了通胀，也给了美欧日央行以推行“现代货币理论”（即将财政赤字货币化）的底气。不过，随着中国劳动力成本上升，更多低附加值的劳动密集型产业迁往资源禀赋条件远不如中国的东南亚地区，也使得此后全球商品货物价格的中枢可能迎来上升的趋势。值得关注的是，在商品价格抬升的同时，美国的失业率迅速回落，职位空缺率和时薪也顺势攀升——这引发了市场对于工资型通胀的忧虑。相比于商品型通胀而言，工资型通胀的影响更加深远，因为工资的调整具备着更大的黏性，在很多情况下调整的方向只能是单边向上（upward only），而且服务业在美国经济之中占据了相当的比重。这意味着，已经失灵多年的菲利普斯曲线（低失业率将引发高通胀）可能会重新发挥作用，工资与通胀的关系可能会出现“螺旋式上升”。因此，在通胀升温的背景之下，美联储有收紧银根的压力。在12月底的FOMC会议上，美联储决定将QE减量规模从当前的每月150亿美元翻番至300亿美元，Taper结束的日期从2022年6月提前到3月。此外，美联储还抛弃了“通胀只是暂时性”的表述，也并未提及平均通胀目标制度（即允许通胀水平暂时超出基准目标）。点阵图显示的变化则更为激进，18位美联储委员对于2022年和2023年加息次数的预期均达到了3次，超出市场的预料。不过，虽然议息结果公布之后联邦利率期货显示市场对首次加息时间的预期已经被提前，但从各个大类资产的走势看，投资者似乎并不相信加息的节奏会来得如此猛烈。总体而言，目前QE退出的大局已定，市场的分歧在于对加息步伐的预期之上。正如上一节的分析，港股作为外资持股比重较高的离岸市场，对全球流动性的变化较为敏感。另一方面，由于奉行联系汇率制度，香港的货币政策必须跟随美国——金管局规定，香港的基本利率定于当前美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息5天移动平均数的平均值，以较高者为准。因此，当美联储加息或降息时，金管局基本上都需要跟随着进行同步操作，缺乏决策的独立性。从美联储过去几次加息周期的情况来看，当货币政策收紧时，香港的流动性将会遭受挤压。若Libor大于Hibor，资金有流出香港的压力，使得港元汇价一直处于弱方兑换保证位置，如2017-2019时的状况。2020年后，随着美联储推行无底线宽松，Libor逐渐小于Hibor，资金也流入本港，提供了更为充足的港币流动性，也带动港元走强。自2021年H2以来，在美联储政策将会转向的预期之下，香港“走资”压力再现，港币汇价亦从7.75的强方兑换保证位置一路走低至7.80的水平。不过，尽管美联储政策的收紧将带来一定压力，但在度过不确定性高企、各种预期博弈的22H1之后，下半年的影响或将边际缓解。一方面，随着疫情限制消退，供应瓶颈问题有望逐渐解决，而若“工资通胀螺旋”的幅度可控，则通胀率有望在H1完成触顶的过程。另一方面，由点阵图显示出的关于美联储将在未来两年加息6次的估计可能过于激进——美联储目前的决策实际上已经“投鼠忌器”，其目标函数中不仅囊括了就业和通胀的数据，也需要考虑资本市场表现和政治环境等多方面的因素，独立性大幅降低。以史为鉴，在2018年底时市场曾预期2019年联储局将会加息2-3次，但随着经济放缓的压力涌现、美股出现大幅调整，叠加特朗普政府屡屡施压，加息最终反而变成了降息。美国的中期选举将于2022年11月进行，其在美国政坛影响力十足，若民主党失去两院的多数议席，可能出现“跛脚型”政府的情况，使总统的施政备受掣肘（如奥巴马执政后期）。考虑到目前拜登的民望不高，且此前刚刚宣布了对美联储主席鲍威尔的连任任命，因此虽然后续收水的趋势不会扭转，但最终落地的幅度可能也不至于太过剧烈，以避免引起经济和股市的动荡（如2018年），进而影响民主党选情。（3）国内流动性：南向资金的支撑作用逐步增强，但短期内传导速度相对较慢中国已经建立起了较为完整的跨周期调节框架，具体表现是政策的“先收先宽”：2020年疫情暴发后，央行并未如同发达国家一样采取不计后果的无限量宽松政策，反而提早实现了货币政策的正常化（中期借贷便利MLF和5年LPR的利率连续不变）、社融的增速也迅速回落，即“先收”——这大大提高了政策的独立性和自主性。在目前全球出现滞胀、各国央行被迫收紧政策的状态下，中美利差依旧维持在较为健康的水平，中国也仍有对冲经济下行压力的稳增长“子弹”，即“先放”：在12月的中央经济工作会议之上，决策层已经开始全面布局稳增长，表述的明确性属近年少见，中国的信贷脉冲有望在21Q4企稳回升。国内货币政策的放宽，影响港股的一个最主要和最直接的渠道是港股通南向资金的流入。然而，尽管近年来内地的流动性该渠道对港股产生的影响在增强，但一来总量上还是相对受限、二来从内地政策放宽到南向资金涌入的这个过程也存在着一定的“时滞”。此外，2021年南向资金也出现了与以往不同的景象。我们在此前报告中提出，2021年南向资金的行为范式出现了较大的变化，整体呈现“大进大出”的态势，与恒指表现的关联度显著提升，尤其从5月底至8月初，南向资金一度大幅流出近700亿港元。这与以往近乎无视大市走势、持续净买入的“细水长流”形成了鲜明反差，主要原因还是在于新经济板块的增长逻辑出现了一定的变化。其中，最具代表性的是腾讯、美团和小米（TMX），它们的成交常年维持在港股通的每日龙虎榜中，据此也可以推断资金流的变化状况：2021年前5个月，南向资金净买入这三只个股的金额净增加了1800亿港元，创下历史新高，但在此后的近三个月时间里却累计流出970亿，波动幅度甚至大于同期南向资金的净变化；11月初，TMX的抛售压力重新上升，12月后才有所缓和，也带动南向资金整体转向流入，但港股通渠道对这三家公司的持股数量仍然回落至2021年的低位。相应地，在持续净买入的势头暂歇之后，港股通资金在港股市场的成交占比指标较2021年初的水平（>20%）也有所下滑，年底时回落至12%左右，约为2020年的中枢位置——以“一夜回到解放前”来形容也丝毫不为过。我们预计，由于科网企业的政策风险尚未释放完毕，短期内南向资金的流动仍然有可能出现“有进有出”的态势，但在2021年年底连续23个交易日的净买入已经显示出有相当一部分内地投资者开始认可港股处于底部区域的判断。随着底部基础进一步夯实，港股的投资价值将重新浮现，南向资金也有望逐步恢复到此前持续流入并支撑市场的状态。另外，制度红利也值得期待。2022年是香港回归的25周年。回顾历史，“逢五逢十”的关键时间节点中央都有惠港的政策大礼包出台。其中，最值得关注的可能就是由跨境理财通深化所带来更多增量资金、南向资金购买二次上市公司的限制逐步放开，以及探讨中的由人民币直接购买港股等举措——这都有助于北水“河道”的拓宽，改善港股市场的流动性，同时也为港股未来承接更多中概股回归准备好更加充足的“弹药”。我们在此前的报告中曾经提到中概股的回归具备推力与拉力的双重作用机制。可以预见，后续中概股回归的进程将会加速。不过，在目前外资持股占比整体下降的状态之下，若南向资金无法购买二次上市公司，以香港市场现有的流动性水平来看，要承接数量众多、体量庞大的中概股回归难免会显得有些“力不从心”，估值端可能也会面临一定的压力。事实上，21H2以来高层已经频频释放出对香港的支持态度：央行行长易纲表示将一如既往支持香港国际金融中心建设，持续优化各项金融市场联通机制，以更好地满足国内外投资者需求等。香港未来可基于沪深港通、债券通、跨境理财通等联通机制，进一步探索人民币计价产品体系的扩大，完善离岸的风险管理工具。香港证监会CEO也称，未来会考虑扩大股票通的可投资范围，研究开发更多对冲工具，以推动互联互通经济进一步发展。3. 需求侧——风险偏好：政策还将产生短期压制，但“至暗时刻”终将过去监管升级、政策收紧是2021年影响港股风险偏好和投资情绪的最重要因素。总的来看，2021年的政策更加注重于降低人民生活成本、推动“双碳”愿景、防止资本的无序扩张等长期目标（公平导向），具体的举措包括治理数字经济产业、推动房地产行业去杠杆以及执行碳减排政策等。相比之下，短期目标的影响权重略有下降，“用好稳增长压力较小的窗口期推进改革”。事实上，在本轮监管升级之前，中国的新经济板块可以说是处于只顾效率、忽视公平的“蒙眼狂奔”状态，发展虽然迅猛，但也衍生了一系列社会问题，尤其是部分第三产业出现了“过度资本化”、“资本贩卖焦虑”等现象，侵蚀了民生刚需领域。在政策更加注重公平的前提下，过去一些企业利用信息不对称或者垄断性行业地位等优势进行资本无序扩张、赚取超额利润的漏洞被有效地堵上。举例而言，在11月开始实行的个人信息保护法成为了全球最为严格的数据隐私保护法例，甚至超越了以重视个人信息保护著称的欧盟。由于互联网、教育、医疗、住房以及消费品等民生相关领域的政策出现转变，部分行业的基本面甚至被彻底重塑，曾经由高成长空间驱动的高估值也遭到了挤压。然而，这些领域恰恰属于港股常被提及的核心资产——在过去中国金融市场发展的历程中，“软科技”和消费服务类企业多选择赴港上市，已经在港股市场占据了较大比重（资讯科技、可选消费和医疗保健占据港股总市值的一半）。因此，这种商业逻辑层面的剧烈转变，以及对后续政策不确定性的担忧，都使得投资者对整个港股的信心产生了动摇。在市场形成对于政策边界的认知共识之前，部分政策和表态甚至出现了被夸大、扭曲和误读的现象，进而导致预期更加悲观，形成恶性循环。自21H2以来，港股出现数轮较大幅度的抛售，恐慌指数和沽空水平也均创下阶段性的高位。在内部政策收紧的背景下，中美关系也是处于“树欲静而风不止”的状态。重点企业制裁的层层加码、中概股退市的风声鹤唳、地缘政治冲突的剑拔弩张，似乎都成为了2021这个不平凡年份最好的注脚。在这种“内外夹击”的状况之下，港股的市场情绪也进入了“至暗时刻”：在一个连行业指数都能动辄腰斩（恒生科技、医疗保健）的大背景下，个股跌去70%仿佛也只是稀松平常之事。不过，本轮政策的收紧和调控的升级，虽然可能暂时为短期的增长踩下了刹车，但并不会改变新经济公司长期前进的方向，因为无论是反垄断还是其他整改措施，实际上都有助于行业更加健康和规范地发展。在“刮骨疗毒”之后，新经济股将卸下重担，重新出发。另一方面，考虑到此后监管会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来，而更应该注重如何能正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转，度过眼前这一至暗时刻。此外，党的第二十次全国代表大会将于2022年的秋季召开。历史上，在此类重大会议召开的时期，政策往往能够保持稳定性、连贯性与一致性——这种可预期性和确定性恰恰能为目前低迷的市场情绪提供一根“救命稻草”。（1）房地产业的相关风险还在持续释放的过程中房地产及上下游目前仍是中国经济的支柱产业——地产建筑业占GDP的比重就有14%，若考虑相关产业，这一数字可能进一步翻番，达到25-30%。不过，与高速发展伴生的是地产泡沫的累积和债务过度扩张的风险，也使得该行业成为中国经济最大的“灰犀牛”。“房住不炒”在2016年提出，其后成为房地产调控的主线，政策一直维持着偏紧的状态。本轮监管的进一步加码，则大体始于2020年底公布的房企再融资“三线两档”政策。2021年初，调控进一步趋严，央行及银保监会出台了银行房地产贷款集中度的规定，按揭资源和贷款利率被相应收紧。对开发商加杠杆和对银行放贷的限制，以及住宅用地“两集中”、对房屋预收款进行更为严格的管理等新政，使得房企面临较大的销售下滑和融资困难压力——这在H2体现得尤为明显，投资、拿地和新开工等数据均触及历史最差水平，信用风险也开始在债务负担重、偿还能力弱的房企中蔓延，并隐隐有成为“多米诺骨牌”的态势。出于监管的规定，中国的房企及旗下的物管企业大多选择前来港股融资，这就使得房地产领域的风险也外溢到了整个港股市场之上。此外，由于外资仍是港股市场的主体，而其对于2008年爆发房地产流动性危机的“雷曼时刻”还心有余悸，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，在信用风险蔓延之时大多选择了全盘抛售，进一步加剧了“股债双杀”的局面：股市方面，恒生地产建筑业指数的最大回撤幅度超过三成，部分无力兑付到期债务的房企甚至蒸发了95%的市值；债市方面，中资美元地产高收益债接近腰斩，其回撤幅度已经远远超过2008年全球金融危机时期，隐含的违约概率一度高达五成，可谓“一夜回到解放前”。目前房地产业的各项指标均处在触底的过程之中（广发地产组预计，2022年新开工面积将下降15%，整体投资下降5.2%）。从目前的情况来看，行业出现“硬着陆”的可能性尚无法排除，市场也仍然担忧房企的债务风险会最终演变为金融市场的系统性风险，尤其关注2022年初房企能否平稳度过偿债高峰。为应对房地产行业的下行，在2021年末其实已经出现了部分边际放松的信号，譬如鼓励银行开发贷和并购贷发放、放开部分境内主体的发债要求、调整预售资金监管规定、加速网签等，助力房企回笼资金，避免出现项目烂尾的状况。然而，房地产业整体其实并未看到明显的政策转向迹象，房住不炒也在12月的中央经济工作会议上被重新提及，行业的调控依旧处在偏严的状态——从中也可以看出，在一个更为长期的政策框架要求下，决策层对于房地产业相关指标转弱、土地财政收入减少和房价下跌的容忍度均有所提升，也坚持采用市场化的模式来化解房企的债务危机，非必要时不干预，以避免“道德困境”，为过度加杠杆扩张的房企敲响警钟。不过，随着地产业和经济所承受的压力增大，政策层面也还是会逐步兼顾住房需求的稳定以及舒缓民企违约压力，“扎好笆篱”防止流动性危机扩散，行业在H2有望迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。（2）数字经济：卸下重担、重新出发自2020年疫情暴发以来，市场十分看好新经济板块的成长逻辑，使其呈现出“对利空敏感、对利好脱敏”的状态，累积了一定的估值泡沫。在科网行业政策收紧后，市场忧虑整个新经济板块都会面临更加严格的监管，对未来成长的信心也出现动摇，使得高估值难以为继。这种担忧，在教育行业出台“双减”政策之后被无限放大，进而引发了恐慌性抛售。事实上，在此前相当长一段时间里，中国互联网和其他新经济产业的发展都沿袭了“摸着石头过河”的模式，监管对此也采取了审慎包容的态度，给予充分的空间以进行商业模式的创新和探究。在经历了若干年的“野蛮生长”和“蒙眼狂奔”之后，大型科网企业基本上都已经建立了成熟的商业模式，其行为对市场产生的影响力也日渐增强。因此，将科网企业、尤其是受众较广的平台型互联网企业纳入更加严格和规范的监管体系之中，“强化反垄断和防止资本无序扩张”，成为了应有之义。2021年以来，互联网的监管主要分为三个方面：反垄断，包括签署垄断协议和滥用市场支配地位等行为；数据安全，包括国家安全和个人信息保护；监管细分行业，包括游戏、广告、视频、自媒体、外卖、直播、在线教育等。在中国资本市场的演变和发展的进程中，逐步形成了“硬科技”在A股上市，软科技和服务类企业在香港融资的格局。拆分恒生科技指数的构成可以发现，软科技的占比相对较高，且以电子商贸、互联网服务和软件开发等板块为主。由于政策出现了转变，这些领域都在一定程度上面临收入效率下降和监管成本提升等问题（在Q3的业绩中已经有所体现），某些细分领域的基本面甚至被彻底重塑。因此，曾经由高成长空间所驱动的高估值也遭到了挤压——从2021年2月17日的高点计算，号称中国版FAANMG的BATMXJ（百度、阿里、腾讯、美团、小米和京东）在2021年累计蒸发了近9万亿港元的市值（占48%），恒生科技指数及其估值指标在年末也屡次“刷新下限”。12月的中央经济工作会议里，再次出现了“为资本设置红绿灯”、“防止资本野蛮生长”等表述，本质还是属于对反垄断工作的深化和延续。事实上，最高层已经做了清晰的战略阐释，即未来对于数字经济行业会始终坚持“监管和发展”两手抓的思路：一方面推动行业发展，加强其国际竞争力与服务实体经济的能力；另一方面则是进一步完善行业治理体系，建立健全相关规定与协调机制等。考虑到此后监管将会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，市场不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来。相比之下，更为重要的是如何正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转，因为转型的阵痛固然难以避免，但对这些领域加强监管和规范却也是一条必经之路。反垄断本质上并不意味着反平台经济，更不意味着反互联网，长期来看反而有助于提升科网行业的创新活力，进一步增强大型企业、尤其是平台型企业的竞争力和成长性，也推动科网行业从流量驱动和商业模式驱动的旧有模式转型为技术驱动和产品驱动。因此，只有在“刮骨疗毒”后，新经济行业才能卸下重担、重新出发。与此同时，部分积极的信号也正在浮现。监管层和官媒对“共同富裕不是杀富济贫”、“互联网强监管是阵痛也是机遇”的表态在一定程度上释除了市场的疑虑，2021年末出台的一系列规定和前期各种“方向性指引”的落地也进一步明晰了政策的界限（如防沉迷新规落地、教培机构白名单等），有助于投资信心的企稳和恢复。未来可能的催化剂则包括重点企业恢复港股上市/前往美股挂牌、高层进行定调、科网巨企整改完毕/处罚措施落地等。（3）地缘政治风险除了内部的监管因素外，外围的“推波助澜”也使港股市场面临的情绪冲击被放大，尤其是中美关系，一直处于“树欲静而风不止”的状态。2020年底拜登胜选之后，市场一度憧憬中美关系能够“破冰”，但实际上自拜登上台以来，仍保留着大部分特朗普政府时期推行的对华强硬政策，竞争+遏制的态度未变，中美关系也并没有得到显著改善。具体来看，影响港股的地缘政治风险主要包括以下三个层面：● 企业制裁风险：中美的经济角力仍在持续，在尖端技术领域的竞争尤其激烈。12月中旬，有媒体报道美国可能会将部分中国的生物科技类企业纳入实体清单，引发了CXO行业的恐慌性抛售。虽然最终的清单并未涉及这些公司，但市场依旧对此存在担忧——若美方想进一步升级摩擦，仍有可能将相关的产业纳入实体清单之中。此外，据报美方还在考虑对中芯国际等中国高技术企业施以更加严厉的限制、禁止关键产品的出口等。香港市场作为离岸市场，国际资本占主导地位，一旦相关企业被列入制裁名单，海外基金可能被迫抛售，难免将引起股价的波动（如中芯国际在AH两地的差价已经超过70%）。即使是尚未上市的企业，也可能受到影响——12月，商汤科技在上市前的临门一脚被美方纳入实体清单之中，由于其部分股东拥有美资背景，因此不得不撤回IPO、重新选择基石投资者后再恢复上市，造成了一定的不便。● 中概股除牌风险：因审计底稿问题而被摘牌的风险一直是高悬于中概股头顶的“达摩克利斯之剑”。在2020年5月两国对抗升温之时，美国国会参议院就通过了旨在针对中概股的《外国公司问责法案》；2021年12月，SEC又公布其实施细则——这意味着最早到中概股提交2021年年报之时（即2022年3-4月），这一法规就会发挥作用，开始为期3年的除牌“倒计时”。另外，美国参议院已经通过了“加速版”法案，一旦走完所有的立法程序，除牌时间甚至有可能被缩短至2年。目前中美在审计底稿方面的分歧仍然比较大。我们在此前报告中提出，虽然双方最终大概率能够达成某种形式的一致和共识，解决审计和监管问题，使中概股不至于走到全部摘牌的极端境地，但部分涉及敏感信息、核心技术和数据安全的企业或仍需退市。考虑到针对科网行业的政策仍在持续落地，金龙中国指数在2021年出现腰斩（已回到20年3月的“疫情底”），全球投资者对中概股整体的投资心理还较为悲观，市场短期内依旧存在过度反应的风险。回港二次上市是舒缓在美除牌风险的一个方式，但值得注意的是，港美股市场的流动性水平存在着较大的差距。目前在所有两地上市的公司中，美股的平均日成交量基本都能达到港股的5倍以上，而对于部分市值较小的股票而言，成交金额的差距甚至高达15-20倍。当美股出现抛售压力时，两地上市模式所存在的套利机制将使得港股挂钩标的承压，进而拖累整个科网板块的表现。除了二次上市标的之外，目前香港市场还有超过70只ADR在美股的公开市场和OTC市场交易，基本涵盖所有恒指与国指的成分股。因此，美股市场的定价能力及其对港股的影响不容小觑。●  地缘政治冲突风险：在2020年9月中美两国关系降至冰点以及2021年11月台海问题升温之时，地缘政治冲突爆发的风险曾显著发酵，而港股往往难以抵抗由此类事件引发的抛售或者沽空压力。由于中美关系一直是美国总统施政的核心议题，在11月的中期选举来临之前，不能排除拜登政府为转移国内矛盾而升级中美摩擦的可能性。此外，中美第一阶段贸易协议中的部分条款已于2021年底到期，此前受到疫情影响，部分对制成品、农产品、能源和服务的采购承诺并未足额完成，后续两国的经贸关系仍然存在一定变数。四、板块投资主题自2020年以来，港股出现了深刻的变化：供给侧，疫情对盈利产生了较大冲击，新监管框架推动市场对预期的重塑，大批新股的挂牌改变了港股的市场生态；需求侧，各国央行的天量放水显著影响了估值中枢，其政策节奏的变化也左右着风险偏好和投资情绪。2021是“复苏在逆境中前行”的一年。在同比尺度下，港股的十二个行业板块中除了公用事业和电讯业之外，均呈现出“盈利恢复、估值收缩”的状态。若具体拆分各板块的情况，可以发现港股呈现出显著的结构性特征：（1）上游跑赢下游。2020年末以来，全球经济的修复浪潮驱动了需求回升，但过去因经济活动长期低迷和受疫情冲击/环保政策影响而减产的供给侧则遇到了较大瓶颈，供需失衡问题凸显，各类大宗商品价格持续上行。乘着涨价的“东风”，能源业和原材料业在2021年一路走高，成为港股表现最好的两个板块。另一端，下游的必需消费业因利润空间遭到挤压而显著走弱，传统的避险作用也有所削弱。此外，工业板块的盈利和股价在上半年跟随经济复苏而强劲反弹，但H2随着下行压力增加、生产成本上升，同样回吐了部分涨幅。（2）双碳信用链条跑赢传统的地产基建链条。2012年之后，中国的货币创造机制逐步由以外汇占款为主的模式转向通过基建地产等部门主动投放的模式，宏观杠杆率不断抬升。在当前“房住不炒”的背景下，双碳产业链成为了新的信用承接主体，如央行成立的双碳专项支持工具等。受益于这一国策，2021年新能源发电和环保板块景气度显著上行，带动公用事业板块录得较好的涨幅。“几家欢喜几家愁”，曾经是货币投放承接主体的地产建筑业则受到了“三线四档”政策、银行房贷集中度规定的影响，行业的信用创造能力显著减弱，再融资困难、流动性危机弥漫，成为“受创”最重的港股板块之一。（3）政策扶持行业跑赢监管收紧行业。资讯科技业、医疗保健业和可选消费业同属于新经济板块，但在2021年走势迥异。其中，资讯科技业受到密集出台的监管政策影响，游戏、电商、出行、本地生活等子板块在H2显著下挫；医疗保健板块同样因为医药领域反垄断、医保谈判和集采常态化的影响而回落。两大板块基本都已回归疫情暴发之初的点位。可选消费业的走势则相对较好，但内部同样显著分化：汽车、运动服饰等子板块显著走强（电动车与国潮品牌的发展得到了扶持）；部分子板块则同样遭遇了监管政策收紧的冲击（如教育、博彩业、盲盒、电子烟等）。2022年，情况将会有所不同：（1）随着上游产能逐步恢复，成本端的压力将得到改善（PPI走低），供货不足的制约也有望缓解（如芯片）；下游需求的回暖则带来产品提价的空间（CPI温和上行），工业和消费板块有望迎来毛利率的触底回升。PPI走低的受益者主要是此前受上游原材料涨价影响较为严重的家用电器板块：行业的盈利能力有望逐步恢复到正常水平，小家电出海的浪潮仍能持续，抵消地产需求下行的压力；以及新能源车/汽车零部件板块：产能瓶颈的缓解提振供给，全球的碳减排战略驱动需求，在供需共振之下，新能源车的渗透率仍将呈现不断提升的态势，也将推高产业链的景气度。CPI的上行则主要利好拥有较强议价能力或者具备自主定价特征的子板块，如食品饮料：疫情影响进一步消退，行业去库存周期结束，龙头掀起的提价浪潮推高利润率；以及运动服饰板块：龙头份额更加集中、国潮替代的进程持续、冬奥会将开启新一轮全民运动热潮。（2）科网板块：从政策方向上看，在反垄断、数据安全、个人信息保护等主要方向的立法或处罚已经先后完成，后续将往各个细分领域进一步深化和推进。考虑到此后监管将会趋于常态化，共同富裕的主题也将使得决策中关于“公平”的权重更高，市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来。相比之下，更为重要的是如何正确地认知和理解监管政策给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”的反转。受政策收紧和宏观经济放缓的影响，电商、游戏和广告等子板块在H1或将维持疲软态势，但各龙头公司核心业务的市场地位实际上并未遭受实质性冲击，核心壁垒也尚且完好，H2有望展现出更强的盈利韧性。考虑到科网板块估值在2021年遭受“史诗般”的调降之后已经来到历史低位，后续具备较大的修复空间。其中，游戏行业拥有手游出海、精品化以及元宇宙等三大逻辑提振，版号发放受限和行业加速整合也有利于龙头集中度的提升；本地生活领域则受益于稳定的需求以及不断提升的渗透率，具备较好的成长性。（3）地产板块：传统部门的杠杆率在经历2021年的大幅下行之后，有望迎来企稳的过程（受益于投资率回升），主要包括基建投资的修复和地产的边际企稳。这两大领域属于中国经济的“存量”部分，而只有在存量企稳的前提之下，才能保证财政和就业的稳定，也才能为增量部分的结构优化输送弹药。2021年，在一个更为长期的政策框架要求下，决策层对于房地产业相关指标转弱、土地财政收入减少和房价下跌的容忍度均有所提升，也坚持采用市场化的模式来化解房企的债务危机。不过，随着地产业和经济所承受的压力增大，政策层面也还是会逐步兼顾住房需求的稳定以及舒缓民企的违约压力，“扎好笆篱”防止流动性危机扩散，地产业有望在H2迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。（4）高股息策略。我们在此前报告中指出， 高股息是香港市场的一大优势，但此前在低息环境和增长放缓的背景下部分高股息股却出现了“赚息蚀价”的现象，未能有效地对抗大市下行。在目前通胀居高不下、美债收益率重入升轨的背景下，跑赢物价上涨的速度、实现资产的保值增值成为了重要的投资目标。拆分高股息率累计指数可以发现，来自股息的净贡献也能较好地起到熨平市场波动的作用。由于高股息策略能够带来相对稳定、可以预期的现金流，未来的吸引力有望提升。金融股、能源股、电信股及香港本地股的派息状态稳定，且皆属于经济的中流砥柱，能受益于疫情缓和、经济复苏以及通胀和利率的上升。此外，目前高股息股大多估值不贵，未来既具备较好的防守能力，向上收敛的概率和空间也都比较可观。风险提示：病毒扩散超预期、政策收紧超预期、经济修复不及预期、地缘政治冲突","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":795,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695513290,"gmtCreate":1641518195410,"gmtModify":1641518195410,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"对于你们来说，韭菜就是用来收割的。","listText":"对于你们来说，韭菜就是用来收割的。","text":"对于你们来说，韭菜就是用来收割的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/695513290","repostId":"2201995212","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":826,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695121775,"gmtCreate":1641372681361,"gmtModify":1641372681361,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"疯狂抢钱，哈哈","listText":"疯狂抢钱，哈哈","text":"疯狂抢钱，哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"comme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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>跌超8%，商汤跌15%。<a href=\"https://laohu8.com/S/02799\">中国华融</a>跌50%，此前停牌九个月。</blockquote><p><b>港股具体来看：</b>恒生科指重挫4.63%，美团跌超11%，哔哩哔哩跌近11%，京东、快手跌超7%，腾讯、百度跌超4%。消息面上，腾讯减持SEA和京东的消息再度引发市场反应，腾讯关联股集体下挫，另外，市场监管总局发布13起处罚决定，其中多起涉及<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>，2起涉及阿里，1起涉及哔哩哔哩。这批处罚大多涉及反垄断，从处罚金额来看，对被处罚公司的经营业绩影响应该不大。但从成长的角度来看，可能会影响到这些公司未来的外延式增长格局。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/33518c6e1d270ec0c86484404a02664b\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>截图自市场监管总局反垄断局官网</p><p>相比腾讯、B站，阿里所受影响相对较小，或与芒格四季度增持相关。截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌逾2%。市场消息，芒格再度大幅增持了阿里巴巴。监管文件显示，Daily Journal至2021年年底持有602060份阿里巴巴ADR，较9月末302060份的<b>持仓量几乎翻倍</b>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffef4f79502b982e35e8f6309483b444\" tg-width=\"1844\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f76201f8ddef299209f15e3eae1202\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>医药股持续重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/02192\">医脉通</a>跌超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>跌近10%，药明巨诺跌9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>、开拓药业、启明医疗、<a href=\"https://laohu8.com/S/300347\">泰格医药</a>跌超7%。</p><p>电力股集体重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/01811\">中广核新能源</a>跌超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00916\">龙源电力</a>跌近8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600011\">华能国际</a>电力跌近5%，华润电、<a href=\"https://laohu8.com/S/02380\">中国电力</a>跌超3%。</p><p>氢概念股爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/00187\">京城机电股份</a>A股涨停，H股暴涨逾37%，市值超越100亿港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/600860\">京城股份</a>近日在投资者关系平台上表示，天海70MPa III型氢瓶于2021年2月就完成了氢循环测试，是国内首家完成该项测试的企业，也是国内首家拿到批量70 MPa产品订单企业。天海工业储氢瓶有装车应用于北京冬奥会，目前已陆续开始交货。公司35MPa、70MPa氢气瓶氢系统均已量产。</p><p>中<a href=\"https://laohu8.com/S/00370\">国华</a>融时隔9个月复牌，公司股价大跌50%，报价0.51港元，市值409亿港元。此前业绩暴雷，无法给出2020年年报。2021年8月29日，公司公布2020年年报，年报显示，中国华融在2020年确认资产减值损失高达1077.55亿元，导致集团净亏损1062.74亿元，归属于公司股东的净亏损1029.03亿元。</p><p>今日，<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>在沪市主板上市，H股大涨3.3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>1月4日在港交所发布公告称，公司计划行使其于购回授权下的权力在香港联交所场内购回香港股份。购回的香港股份数目不超过2,047,548,289香港股份，相当于不超过2021年股东周年大会当日已发行香港股份数目的10%。</p><p><b>A股具体来看：</b>中药板块领跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/301111\">粤万年青</a>跌超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300147\">香雪制药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300181\">佐力药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002644\">佛慈制药</a>跌超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002873\">新天药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600976\">健民集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603963\">大理药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000989\">九芝堂</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300039\">上海凯宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300878\">维康药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002082\">万邦德</a>跌超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002275\">桂林三金</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002864\">盘龙药业</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600566\">济川药业</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600771\">广誉远</a>跌超5%。</p><p>盐湖提锂板块继续下挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/000762\">西藏矿业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600444\">国机通用</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/002256\">兆新股份</a>跌超8%，比亚迪跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601068\">中铝国际</a>等跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002466\">天齐锂业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300631\">久吾高科</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300014\">亿纬锂能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002460\">赣锋锂业</a>等跟跌。</p><p>军工板块走弱，<a href=\"https://laohu8.com/S/300034\">钢研高纳</a>跌近13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000738\">航发控制</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/605123\">派克新材</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/002025\">航天电器</a>跌超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002013\">中航机电</a>跌超9%，中航西飞、<a href=\"https://laohu8.com/S/600343\">航天动力</a>跌超7%，中航电子、<a href=\"https://laohu8.com/S/688122\">西部超导</a>、三角防务跌超6%。</p><p>元宇宙板块逆市走强，<a href=\"https://laohu8.com/S/300052\">中青宝</a>20CM涨停，佳创视讯涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002354\">天神娱乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000665\">湖北广电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002699\">美盛文化</a>涨停，宣亚国际、宝鹰股份涨超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300364\">中文在线</a>、创维数字涨超6%。</p><p>家电板块涨幅居前，<a href=\"https://laohu8.com/S/688169\">石头科技</a>、新宝股份涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/603355\">莱克电气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300824\">北鼎股份</a>涨超5%，小熊电器涨近5%，格力电器涨近4%，九阳股份涨超3%。</p><p><b>美股</b></p><p>美国三大股指期货盘前微幅下跌，截至发稿，道指期货跌0.07%；标普500指数期货跌0.11%；纳斯达克100指数期货跌0.32%。 <img src=\"https://static.tigerbbs.com/c663e204c9f6405c04c8052f114349bf\" tg-width=\"828\" tg-height=\"226\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数涨跌不一，欧洲斯托克50指数涨0.09%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.19%，德国DAX30指数涨0.07%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/06478210a38da5484817121e28aab6a0\" tg-width=\"828\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>来源：英为财情Investing.com</p><p><b>原油</b></p><p>国际油价小幅上涨，美油报77.03美元/桶，日内涨幅0.05%；布油现报80.07美元/桶，日内涨幅0.09%。</p><p>国际油价上浮，因OPEC+同意维持逐月增产40万桶/日的政策，认为奥密克戎变体只会对全球能源需求产生短暂影响。但涨势受到美国燃料库存攀升的牵制。这表明，在奥密克戎变种引起的新冠病例大规模激增的情况下，美国这个全球最大石油消费国的需求下降。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内跌0.06%，报1813.60美元/盎司。</p><p>现货黄金几乎持稳，日内涨跌幅有限，不确定性较大，建议投资者观望为主，关注ADP就业数据和美联储会议纪要。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：芒格“间接救了”阿里！2大事件“砸崩”科技股</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/02799\">中国华融</a>跌50%，此前停牌九个月。</blockquote><p><b>港股具体来看：</b>恒生科指重挫4.63%，美团跌超11%，哔哩哔哩跌近11%，京东、快手跌超7%，腾讯、百度跌超4%。消息面上，腾讯减持SEA和京东的消息再度引发市场反应，腾讯关联股集体下挫，另外，市场监管总局发布13起处罚决定，其中多起涉及<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>，2起涉及阿里，1起涉及哔哩哔哩。这批处罚大多涉及反垄断，从处罚金额来看，对被处罚公司的经营业绩影响应该不大。但从成长的角度来看，可能会影响到这些公司未来的外延式增长格局。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/33518c6e1d270ec0c86484404a02664b\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>截图自市场监管总局反垄断局官网</p><p>相比腾讯、B站，阿里所受影响相对较小，或与芒格四季度增持相关。截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌逾2%。市场消息，芒格再度大幅增持了阿里巴巴。监管文件显示，Daily Journal至2021年年底持有602060份阿里巴巴ADR，较9月末302060份的<b>持仓量几乎翻倍</b>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffef4f79502b982e35e8f6309483b444\" tg-width=\"1844\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f76201f8ddef299209f15e3eae1202\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>医药股持续重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/02192\">医脉通</a>跌超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>跌近10%，药明巨诺跌9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>、开拓药业、启明医疗、<a href=\"https://laohu8.com/S/300347\">泰格医药</a>跌超7%。</p><p>电力股集体重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/01811\">中广核新能源</a>跌超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00916\">龙源电力</a>跌近8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600011\">华能国际</a>电力跌近5%，华润电、<a href=\"https://laohu8.com/S/02380\">中国电力</a>跌超3%。</p><p>氢概念股爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/00187\">京城机电股份</a>A股涨停，H股暴涨逾37%，市值超越100亿港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/600860\">京城股份</a>近日在投资者关系平台上表示，天海70MPa III型氢瓶于2021年2月就完成了氢循环测试，是国内首家完成该项测试的企业，也是国内首家拿到批量70 MPa产品订单企业。天海工业储氢瓶有装车应用于北京冬奥会，目前已陆续开始交货。公司35MPa、70MPa氢气瓶氢系统均已量产。</p><p>中<a href=\"https://laohu8.com/S/00370\">国华</a>融时隔9个月复牌，公司股价大跌50%，报价0.51港元，市值409亿港元。此前业绩暴雷，无法给出2020年年报。2021年8月29日，公司公布2020年年报，年报显示，中国华融在2020年确认资产减值损失高达1077.55亿元，导致集团净亏损1062.74亿元，归属于公司股东的净亏损1029.03亿元。</p><p>今日，<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>在沪市主板上市，H股大涨3.3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>1月4日在港交所发布公告称，公司计划行使其于购回授权下的权力在香港联交所场内购回香港股份。购回的香港股份数目不超过2,047,548,289香港股份，相当于不超过2021年股东周年大会当日已发行香港股份数目的10%。</p><p><b>A股具体来看：</b>中药板块领跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/301111\">粤万年青</a>跌超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300147\">香雪制药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300181\">佐力药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002644\">佛慈制药</a>跌超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002873\">新天药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600976\">健民集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603963\">大理药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000989\">九芝堂</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300039\">上海凯宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300878\">维康药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002082\">万邦德</a>跌超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002275\">桂林三金</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002864\">盘龙药业</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600566\">济川药业</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600771\">广誉远</a>跌超5%。</p><p>盐湖提锂板块继续下挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/000762\">西藏矿业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600444\">国机通用</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/002256\">兆新股份</a>跌超8%，比亚迪跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601068\">中铝国际</a>等跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002466\">天齐锂业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300631\">久吾高科</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300014\">亿纬锂能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002460\">赣锋锂业</a>等跟跌。</p><p>军工板块走弱，<a href=\"https://laohu8.com/S/300034\">钢研高纳</a>跌近13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000738\">航发控制</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/605123\">派克新材</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/002025\">航天电器</a>跌超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002013\">中航机电</a>跌超9%，中航西飞、<a href=\"https://laohu8.com/S/600343\">航天动力</a>跌超7%，中航电子、<a href=\"https://laohu8.com/S/688122\">西部超导</a>、三角防务跌超6%。</p><p>元宇宙板块逆市走强，<a href=\"https://laohu8.com/S/300052\">中青宝</a>20CM涨停，佳创视讯涨超11%，<a 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欧股欧洲主要指数涨跌不一，欧洲斯托克50指数涨0.09%，英国富时100指数跌0.19%，德国DAX30指数涨0.07%。来源：英为财情Investing.com原油国际油价小幅上涨，美油报77.03美元/桶，日内涨幅0.05%；布油现报80.07美元/桶，日内涨幅0.09%。国际油价上浮，因OPEC+同意维持逐月增产40万桶/日的政策，认为奥密克戎变体只会对全球能源需求产生短暂影响。但涨势受到美国燃料库存攀升的牵制。这表明，在奥密克戎变种引起的新冠病例大规模激增的情况下，美国这个全球最大石油消费国的需求下降。黄金现货黄金日内跌0.06%，报1813.60美元/盎司。现货黄金几乎持稳，日内涨跌幅有限，不确定性较大，建议投资者观望为主，关注ADP就业数据和美联储会议纪要。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":803,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":698271042,"gmtCreate":1640426478318,"gmtModify":1640426478318,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"再下跌60%才考虑。","listText":"再下跌60%才考虑。","text":"再下跌60%才考虑。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/698271042","repostId":"2194017966","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":902,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":905873939,"gmtCreate":1560306144921,"gmtModify":1704699889850,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$阿里巴巴(BABA)$ 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王盼盼中国外交部发言人汪文斌14日主持外交部例行记者会。有记者提问说，纳斯达克上周五称，美国政府限制购买一些中国企业的股票后，纳斯达克将删除其指数中的这些中国公司。中方对此有何评论？汪文斌对此做出两点回应。第一，现在中国资本市场的开放程度正日益提升，国际投资者配置中国公司的股票日趋便利，个别企业不在一些国际指数之内，并不妨碍国际投资者通过其它多种方式投资于这些企业，分享中国发展的红利。第二，中方坚决反对美国政府无端打压中国企业，有关行径严重违背美方一贯标榜的市场经济原则和国际经贸规则，必将损害各国投资者的利益，也会损害美国的国家利益和自身的形象。中方敦促美国政府停止将经贸问题政治化，停止滥用国家力量、泛化国家安全概念、打压外国企业的错误行为。中国政府将继续坚定维护中国企业的正当合法权益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":382,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3538220439465514","authorId":"3538220439465514","name":"叁柒贰十壹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/85ff9ebc3cc89f4b6da508a30768e23f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"先把你打死？","text":"先把你打死？","html":"先把你打死？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335939764,"gmtCreate":1610502672758,"gmtModify":1703744803537,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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tg-height=\"479\">&nbsp;牛津大学和阿斯利康周一公布，其联合研发的新冠肺炎疫苗在英国和巴西的临床试验平均有效率为70%。这一消息又提升了全球抗击疫情的希望。最近辉瑞和BioNTech疫苗以及Moderna疫苗公布的有效性都在95%左右。牛津和阿斯利康的疫苗有效性低于那两只新冠肺炎疫苗，但仍明显高于美国和欧洲监管机构寻求达到的疫苗有效性50%。&nbsp;阿斯利康称，将与美国食药监局（FDA）密切合作，让其疫苗能尽快在美国问世。&nbsp;英国卫生大臣Matt Hancock后称，新的疫苗将很快向监管方申请批准，可能从今年12月开始就能面世。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>拜登选定由耶伦任美国财长</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e389efba016abe128df9af93ae826b47\" tg-width=\"624\" tg-height=\"461\">知情人士称，赢得美国总统大选的拜登计划提名前美联储主席耶伦担任美国财政部长。耶伦本人周一在电话中拒绝就此消息置评。</p><p>若参议院确认拜登的提名，耶伦将成为美国史上首位女财长。</p><p>在拜登过渡团队的官员眼中，面对过早撤除政府刺激的威胁，耶伦是可靠的权威人士，一旦美国国会对提供更多经济支持仍犹豫不决，耶伦也是可能同美联储及执行机构密切合作追加支持举措的人。</p><p>耶伦曾表示，现在不是改变宽松财政政策好时候。低通胀降低了货币和财政宽松的需求，降低了积极宽松的风险。</p><p>耶伦此前已经是史上首位女性的美联储主席。虽然她是民主党人，但2014年她任美联储主席的提名得到了民主党和共和党议员的共同支持，当时11名共和党议员投了赞成票，其中包括参议院银行委员会的三名共和党参议员。</p><h2>&nbsp;<b>CNBC</b></h2><p><b>特朗普政府开始权力交接道指期货涨超百点 &nbsp;</b>&nbsp;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a24457da7da031cb3c356722bc9d64\" tg-width=\"624\" tg-height=\"476\">周一美股盘后，美国总务管理局局长Emily Murphy通知已当选的准总统拜登，该机构准备启动正式的过渡进程。&nbsp;美股指期货开盘集体上涨，道指期货开盘不久涨幅达160点，标普500和纳斯达克100的气候分别涨0.4%和0.3%。&nbsp;周一当天，在阿斯利康疫苗和拜登将提名耶伦任财长的消息提振下，三大美国股指集体收涨，道指涨超300点，创一周最大涨幅。标普500收涨近0.6%，纳斯达克综合指数涨逾0.2%。小盘股指罗素2000收涨近1.9%，收创历史新高。&nbsp;多名市场人士认为，让耶伦任财长是对市场友好的选择，因为她任内美联储保持超低利率，她上任后可能推动出台进一步的财政刺激。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>特斯拉CEO马斯克取代盖茨成为全球第二大富豪</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adbbb83939ef8bcba4838a853b7583e\" tg-width=\"624\" tg-height=\"458\">本周一，特斯拉股价史上首次收盘升破500美元，市值接近5000亿美元。在股价高涨的帮助下，特斯拉</p><p>CEO马斯克的个人资产净值周一增加逾72亿美元，增至1279亿美元，在彭博亿万富翁指数的排名中，名列全球第二位，超过了原本位居第二的微软联合创始人比尔·盖茨。盖茨目前个人净资产1277亿美元。</p><p>马斯克的个人净资产约有四分之三都来自他持有的特斯拉股份，今年初以来，他的资产累计增长1003亿美元，在彭博亿万富翁指数追踪的前500名全球巨富中增幅最高。今年1月，他在该指数的富豪排名中名列第35位。</p><p>在彭博亿万富翁指数八年的排名纪录中，盖茨只有两次排在低于第二的名次，本周一是第二次。在2017年被亚马逊创始人贝索斯超越以前，盖茨曾多年排在榜首。如果没有慷慨捐赠，盖茨的个人财富本可以更高。2006年以来，他已经向同名的慈善基金捐出超过270亿美元。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>美国11月制造业与服务业活动意外迅速扩张&nbsp;</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00c5a19fdc9376bf0e51dd628e31529b\" tg-width=\"624\" tg-height=\"595\">&nbsp;IHS Markit周一公布的调查数据显示，11月美国制造业PMI从10月的53.4升至56.7，高于路透调查的经济学家预期值53，创2014年9月以来新高。11月美国服务业PMI从56.9升至57.7，创2015年3月以来新高，经济学家预期为55。11月服务业和制造业的综合PMI从56.3升至57.9，也创2015年3月以来新高，其分项指数中的就业指数创2009年有纪录以来新高。&nbsp;IHS Markit的PMI显示，11月美国企业活动以五年多来最快速度扩张。这意味着，尽管新冠肺炎传染病例大增，美国经济复苏仍继续取得进步。&nbsp;IHS Markit的的首席商业经济学家Chris Williamson评论称，PMI数据上行反映了需求进一步增强，从而激励了企业以调查启动以来从未有过的最快速度雇用人手。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：特朗普政府启动权力交接！道指期货涨超百点</title>\n<style 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<b>牛津-阿斯利康疫苗试验结果增强抗疫希望</b></blockquote><blockquote><b>华尔街日报</b>&nbsp; <b>|</b>&nbsp; <b>拜登选定由耶伦任美国财长</b></blockquote><blockquote><b>CNBC</b>&nbsp; <b>|</b>&nbsp; <b>特朗普政府开始权力交接道指期货涨超百点</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b>&nbsp; <b>|</b>&nbsp; <b>特斯拉CEO马斯克取代盖茨成为全球第二大富豪</b></blockquote><blockquote><b>路透社</b>&nbsp; <b>|</b>&nbsp; <b>美国11月制造业与服务业活动意外迅速扩张</b></blockquote><h2><b>金融时报</b></h2><p><b>牛津-阿斯利康疫苗试验结果增强抗疫希望</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aceb81021ba2ebeda5691e171103f0cc\" tg-width=\"624\" tg-height=\"479\">&nbsp;牛津大学和阿斯利康周一公布，其联合研发的新冠肺炎疫苗在英国和巴西的临床试验平均有效率为70%。这一消息又提升了全球抗击疫情的希望。最近辉瑞和BioNTech疫苗以及Moderna疫苗公布的有效性都在95%左右。牛津和阿斯利康的疫苗有效性低于那两只新冠肺炎疫苗，但仍明显高于美国和欧洲监管机构寻求达到的疫苗有效性50%。&nbsp;阿斯利康称，将与美国食药监局（FDA）密切合作，让其疫苗能尽快在美国问世。&nbsp;英国卫生大臣Matt Hancock后称，新的疫苗将很快向监管方申请批准，可能从今年12月开始就能面世。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>拜登选定由耶伦任美国财长</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e389efba016abe128df9af93ae826b47\" tg-width=\"624\" tg-height=\"461\">知情人士称，赢得美国总统大选的拜登计划提名前美联储主席耶伦担任美国财政部长。耶伦本人周一在电话中拒绝就此消息置评。</p><p>若参议院确认拜登的提名，耶伦将成为美国史上首位女财长。</p><p>在拜登过渡团队的官员眼中，面对过早撤除政府刺激的威胁，耶伦是可靠的权威人士，一旦美国国会对提供更多经济支持仍犹豫不决，耶伦也是可能同美联储及执行机构密切合作追加支持举措的人。</p><p>耶伦曾表示，现在不是改变宽松财政政策好时候。低通胀降低了货币和财政宽松的需求，降低了积极宽松的风险。</p><p>耶伦此前已经是史上首位女性的美联储主席。虽然她是民主党人，但2014年她任美联储主席的提名得到了民主党和共和党议员的共同支持，当时11名共和党议员投了赞成票，其中包括参议院银行委员会的三名共和党参议员。</p><h2>&nbsp;<b>CNBC</b></h2><p><b>特朗普政府开始权力交接道指期货涨超百点 &nbsp;</b>&nbsp;<img src=\"https://static.tigerbbs.com/50a24457da7da031cb3c356722bc9d64\" tg-width=\"624\" tg-height=\"476\">周一美股盘后，美国总务管理局局长Emily Murphy通知已当选的准总统拜登，该机构准备启动正式的过渡进程。&nbsp;美股指期货开盘集体上涨，道指期货开盘不久涨幅达160点，标普500和纳斯达克100的气候分别涨0.4%和0.3%。&nbsp;周一当天，在阿斯利康疫苗和拜登将提名耶伦任财长的消息提振下，三大美国股指集体收涨，道指涨超300点，创一周最大涨幅。标普500收涨近0.6%，纳斯达克综合指数涨逾0.2%。小盘股指罗素2000收涨近1.9%，收创历史新高。&nbsp;多名市场人士认为，让耶伦任财长是对市场友好的选择，因为她任内美联储保持超低利率，她上任后可能推动出台进一步的财政刺激。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>特斯拉CEO马斯克取代盖茨成为全球第二大富豪</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1adbbb83939ef8bcba4838a853b7583e\" tg-width=\"624\" tg-height=\"458\">本周一，特斯拉股价史上首次收盘升破500美元，市值接近5000亿美元。在股价高涨的帮助下，特斯拉</p><p>CEO马斯克的个人资产净值周一增加逾72亿美元，增至1279亿美元，在彭博亿万富翁指数的排名中，名列全球第二位，超过了原本位居第二的微软联合创始人比尔·盖茨。盖茨目前个人净资产1277亿美元。</p><p>马斯克的个人净资产约有四分之三都来自他持有的特斯拉股份，今年初以来，他的资产累计增长1003亿美元，在彭博亿万富翁指数追踪的前500名全球巨富中增幅最高。今年1月，他在该指数的富豪排名中名列第35位。</p><p>在彭博亿万富翁指数八年的排名纪录中，盖茨只有两次排在低于第二的名次，本周一是第二次。在2017年被亚马逊创始人贝索斯超越以前，盖茨曾多年排在榜首。如果没有慷慨捐赠，盖茨的个人财富本可以更高。2006年以来，他已经向同名的慈善基金捐出超过270亿美元。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>美国11月制造业与服务业活动意外迅速扩张&nbsp;</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00c5a19fdc9376bf0e51dd628e31529b\" tg-width=\"624\" tg-height=\"595\">&nbsp;IHS Markit周一公布的调查数据显示，11月美国制造业PMI从10月的53.4升至56.7，高于路透调查的经济学家预期值53，创2014年9月以来新高。11月美国服务业PMI从56.9升至57.7，创2015年3月以来新高，经济学家预期为55。11月服务业和制造业的综合PMI从56.3升至57.9，也创2015年3月以来新高，其分项指数中的就业指数创2009年有纪录以来新高。&nbsp;IHS Markit的PMI显示，11月美国企业活动以五年多来最快速度扩张。这意味着，尽管新冠肺炎传染病例大增，美国经济复苏仍继续取得进步。&nbsp;IHS Markit的的首席商业经济学家Chris Williamson评论称，PMI数据上行反映了需求进一步增强，从而激励了企业以调查启动以来从未有过的最快速度雇用人手。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c8c31828339b32587d65bd36b68f9023","relate_stocks":{"DJT":"特朗普媒体科技集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117626247","content_text":"金融时报  |  牛津-阿斯利康疫苗试验结果增强抗疫希望华尔街日报  |  拜登选定由耶伦任美国财长CNBC  |  特朗普政府开始权力交接道指期货涨超百点彭博社  |  特斯拉CEO马斯克取代盖茨成为全球第二大富豪路透社  |  美国11月制造业与服务业活动意外迅速扩张金融时报牛津-阿斯利康疫苗试验结果增强抗疫希望 牛津大学和阿斯利康周一公布，其联合研发的新冠肺炎疫苗在英国和巴西的临床试验平均有效率为70%。这一消息又提升了全球抗击疫情的希望。最近辉瑞和BioNTech疫苗以及Moderna疫苗公布的有效性都在95%左右。牛津和阿斯利康的疫苗有效性低于那两只新冠肺炎疫苗，但仍明显高于美国和欧洲监管机构寻求达到的疫苗有效性50%。 阿斯利康称，将与美国食药监局（FDA）密切合作，让其疫苗能尽快在美国问世。 英国卫生大臣Matt Hancock后称，新的疫苗将很快向监管方申请批准，可能从今年12月开始就能面世。华尔街日报拜登选定由耶伦任美国财长知情人士称，赢得美国总统大选的拜登计划提名前美联储主席耶伦担任美国财政部长。耶伦本人周一在电话中拒绝就此消息置评。若参议院确认拜登的提名，耶伦将成为美国史上首位女财长。在拜登过渡团队的官员眼中，面对过早撤除政府刺激的威胁，耶伦是可靠的权威人士，一旦美国国会对提供更多经济支持仍犹豫不决，耶伦也是可能同美联储及执行机构密切合作追加支持举措的人。耶伦曾表示，现在不是改变宽松财政政策好时候。低通胀降低了货币和财政宽松的需求，降低了积极宽松的风险。耶伦此前已经是史上首位女性的美联储主席。虽然她是民主党人，但2014年她任美联储主席的提名得到了民主党和共和党议员的共同支持，当时11名共和党议员投了赞成票，其中包括参议院银行委员会的三名共和党参议员。 CNBC特朗普政府开始权力交接道指期货涨超百点   周一美股盘后，美国总务管理局局长Emily Murphy通知已当选的准总统拜登，该机构准备启动正式的过渡进程。 美股指期货开盘集体上涨，道指期货开盘不久涨幅达160点，标普500和纳斯达克100的气候分别涨0.4%和0.3%。 周一当天，在阿斯利康疫苗和拜登将提名耶伦任财长的消息提振下，三大美国股指集体收涨，道指涨超300点，创一周最大涨幅。标普500收涨近0.6%，纳斯达克综合指数涨逾0.2%。小盘股指罗素2000收涨近1.9%，收创历史新高。 多名市场人士认为，让耶伦任财长是对市场友好的选择，因为她任内美联储保持超低利率，她上任后可能推动出台进一步的财政刺激。彭博社特斯拉CEO马斯克取代盖茨成为全球第二大富豪本周一，特斯拉股价史上首次收盘升破500美元，市值接近5000亿美元。在股价高涨的帮助下，特斯拉CEO马斯克的个人资产净值周一增加逾72亿美元，增至1279亿美元，在彭博亿万富翁指数的排名中，名列全球第二位，超过了原本位居第二的微软联合创始人比尔·盖茨。盖茨目前个人净资产1277亿美元。马斯克的个人净资产约有四分之三都来自他持有的特斯拉股份，今年初以来，他的资产累计增长1003亿美元，在彭博亿万富翁指数追踪的前500名全球巨富中增幅最高。今年1月，他在该指数的富豪排名中名列第35位。在彭博亿万富翁指数八年的排名纪录中，盖茨只有两次排在低于第二的名次，本周一是第二次。在2017年被亚马逊创始人贝索斯超越以前，盖茨曾多年排在榜首。如果没有慷慨捐赠，盖茨的个人财富本可以更高。2006年以来，他已经向同名的慈善基金捐出超过270亿美元。路透社美国11月制造业与服务业活动意外迅速扩张  IHS Markit周一公布的调查数据显示，11月美国制造业PMI从10月的53.4升至56.7，高于路透调查的经济学家预期值53，创2014年9月以来新高。11月美国服务业PMI从56.9升至57.7，创2015年3月以来新高，经济学家预期为55。11月服务业和制造业的综合PMI从56.3升至57.9，也创2015年3月以来新高，其分项指数中的就业指数创2009年有纪录以来新高。 IHS Markit的PMI显示，11月美国企业活动以五年多来最快速度扩张。这意味着，尽管新冠肺炎传染病例大增，美国经济复苏仍继续取得进步。 IHS Markit的的首席商业经济学家Chris Williamson评论称，PMI数据上行反映了需求进一步增强，从而激励了企业以调查启动以来从未有过的最快速度雇用人手。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":700,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3556929266096780","authorId":"3556929266096780","name":"YOYO小朋友","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"说你是用嘴让拜登入监狱吗 怎么是川粉了 什么逻辑？","text":"说你是用嘴让拜登入监狱吗 怎么是川粉了 什么逻辑？","html":"说你是用嘴让拜登入监狱吗 怎么是川粉了 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Gifford近期也在大举增持美团，金额接近20亿港元。\n富达投资集团旗下中国股票基金\n集体增配核心资产\n晨星数据显示，美国资管巨头富达投资集团7月底全线加仓中国股票，旗下的中国消费动力基金、中国焦点基金、中国纵横基金7月份均处于加仓状态。\n其中基金规模最大的为中国消费动力基金，为57亿美元，受腾讯、阿里、美团等互联网股票大幅回撤影响，该基金今年来的收益率为-12.93%，2019年、2020年该基金的收益率分别为24.84%、35.8%。\n该基金公布的7月持仓数据显示，腾讯、阿里巴巴等均获其小幅加仓。截至7月底，该基金持有腾讯股票市值6.23亿美元，持有股份环比增加3.22%；持有阿里巴巴股票市值3.82亿美元，持有股份环比增加1.85%。\n此外，银河娱乐、贵州茅台、阿里巴巴ADR、蒙牛、美团等均在其增持名单中。\n\n富达投资集团旗下的另一只中国股票基金7月份也在小幅加仓。晨星数据显示，中国焦点基金最新规模为19亿美元，相对于中国消费动力基金而言，该基金表现更为强劲，近期虽也有一定回撤，但今年来的收益率保持为正，达4.51%。\n该基金第一大重仓股为中国移动，最新持股市值为1.51亿美元，7月份环比增持1.1%；第二大重仓股中国人寿H股也获其增持1.1%，持股市值为1.48亿美元。\n此外，阿里巴巴ADR、腾讯、百度ADR等互联网股票均获其小幅加仓。\n\n富达投资集团旗下的中国纵横基金7月加仓幅度更为明显，不过，该基金规模只有1.32美元，但由此可以看出，富达投资集团对中国核心资产的态度。\n晨星数据显示，该基金在7月份大手笔加仓了美团、台湾半导体、中集安瑞科等股票，第一大重仓股腾讯获增持6.89%，7月底持仓市值为1051万美元，第二大重仓股阿里巴巴获增持6.91%，7月底持仓市值为784万美元。\n\n富达国际成立于1969年，是一家由创始人家族、管理层和高级员工共同持股的独立公司，是投资管理行业倍受信赖的全球领导者之一。\n据官网资料介绍，富达国际向美国以外世界各地的机构和个人投资者提供资产管理服务，客户规模超过557万。富达国际管理的客户总资产逾2940亿美元，总管理资产逾3830亿美元，旗下拥有700多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了95%以上全球最大上市公司。\n施罗德旗下两只中国股票基金加仓\n与富达资管一样，施罗德旗下的两只中国股票基金7月份也在加仓中国核心资产。\n晨星数据显示，施罗德旗下的中国优势基金最新规模为18亿美元，今年来的收益率为-1.12%。7月份该基金增持了阿里巴巴和汇丰银行，其他持仓保持不变。\n其重仓持有的阿里巴巴、腾讯、中国人寿等股票今年来回撤幅度较大，但该基金今年来的收益率表现强劲。证券时报记者观察其持仓发现，江西铜业、普拉达、李宁、长城汽车H股等今年来的涨幅可观，对其收益率贡献较大。\n目前，该基金第一大重仓股为阿里巴巴，持股市值为1.7亿美元，第二大重仓股为腾讯控股，持股市值1.3亿美元，而在增持方面，该基金选择了加仓阿里巴巴，腾讯持仓未变。\n\n与中国优势基金相比，施罗德旗下的另外一只中国股票基金加仓动作比较明显。施罗德ISF All China Equity A 7月份大手笔加仓了阿里、腾讯等股票。\n晨星数据显示，该基金最新规模为5.25亿美元，该基金今年在李宁、紫金矿业、普拉达等股票上获益丰厚，今年来该基金的收益率达5.34%。\n在获利丰厚的情况下，该基金7月份减持了11.04%的李宁股份，而紫金矿业则获其增持，增持幅度达16.77%。中科创达、山东黄金H股、太平洋保险等也在其增持名单中。\n\n施罗德投资于 1994 年在上海成立第一个中国内地的代表处，是首批进入中国内地的外资资产管理公司之一。2007年，施罗德开始通过外资银行的 QDII配额为客户提供海外投资机会。2015年正式进驻上海自贸区，成立全资子公司，并于2017年升级为外商独资投资管理公司（IM WFOE）— 施罗德投资管理（上海）有限公司。\n据施罗德官网资料介绍，截至2021年06月30日，施罗德投资集团在全球范围内为客户管理的资产管理规模总值达9675亿美元。\n知名投资机构Baillie Gifford\n大手笔买入美团\n从目前已经公布的数据来看，大跌后抄底，基本上都是海外巨头的一致动作。\n自年初460港元的历史高价以来，美团股价持续下跌，最大跌幅接近60%，相对其他互联网股票跌幅较大。\n不过，在美团股价回撤的过程中，英国知名投资管理公司Baillie Gifford却大举买入美团。据港交所权益披露资料显示，7月28日，美团获Baillie Gifford以每股均价202.076港元增持946.4万股，涉资约19.12亿港元。增持后，Baillie Gifford最新持股数约2.79亿股，持股比例由4.94%上升至5.12%。\n\nBaillie Gifford是一家位于苏格兰的资管业“百年老店”，至今有113年的悠久历史。截至2020年末，这家机构在全球资产管理规模为4450亿美元，折2.9万亿元人民币。\n该机构践行“真正投资”理念，投资周期放眼10年维度而非季度维度，长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报，公司平均持仓年限超过10年。\n该机构也是特斯拉投资收益最高的机构投资者，2020年因减持特斯拉而被市场关注。公司于2013年开始持续买入特斯拉并持有至今，区别于其他明星基金在特斯拉上2-3年的重仓持有，Baillie Gifford重仓特斯拉高达7年，在持仓期间10次特斯拉股价下跌超30%也从未抛售，成为市场中特斯拉投资收益最高的机构投资者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":708,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":603170906,"gmtCreate":1638381584223,"gmtModify":1638381584223,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MRNA\">$MRNA 20211203 310.0 PUT(MRNA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/BNTX\">$BioNTech SE(BNTX)$</a>清空多头，期权做空。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MRNA\">$MRNA 20211203 310.0 PUT(MRNA)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/BNTX\">$BioNTech SE(BNTX)$</a>清空多头，期权做空。","text":"$MRNA 20211203 310.0 PUT(MRNA)$$BioNTech 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10:08","market":"sh","language":"zh","title":"阿里被近70%外资机构“看多”，抄底机会来了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2161474406","media":"证券市场红周刊","summary":"受监管阴影等因素影响的互联网电商巨头——阿里巴巴，股价不断创下年内新低，市值大幅缩水。但据阿里的美股二季度机构持仓来看，在1757家持仓机构中，约7成机构给予了阿里“赞成票”，对于阿里的未来预期，机构","content":"<p>受监管阴影等因素影响的互联网电商巨头——<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，股价不断创下年内新低，市值大幅缩水。但据阿里的美股二季度机构持仓来看，在1757家持仓机构中，约7成机构给予了阿里“赞成票”，对于阿里的未来预期，机构的态度远未“如此悲观。” 在机构来看，受“监管导致的偏好下降”已获充分反映，另有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。</p>\n<p><b>二季度外资机构近7成“看多”阿里</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、施罗德、摩根等机构增持</b></p>\n<p>截至美东时间8月19日收盘（下同），美股机构披露的持仓数据显示，二季度，机构对阿里的调仓整体偏“乐观”。</p>\n<p>如13F最新披露数据显示，截至二季度末，共有1757家机构持仓阿里，与第一季度1749家的持仓数量基本持平。进一步来看，在二季度1757家持仓阿里机构中，给予增持、持仓未变、新进的机构家数分别为703、245、248，合计为1196家，占二季度持仓阿里机构比例为68%。与之相对，减持、清仓的机构分别为561、240家。</p>\n<p>受股价重挫影响，二季度末，机构持仓阿里的总市值为1495亿美元，该持仓市值水平已经降至近五个季度最低水平。此外，机构的持仓占比也在不断下降，最新的持股比例为24.34%。</p>\n<p>纵向对比来看，截至2020-6-30，机构持仓阿里占比为44.11%，持仓市值为2552亿美元；截至2020-09-30，机构持仓阿里占比和市值分别为40.73%与3212亿美元；截至2020-12-31，持股占比和市值分别为36.19%与2283亿美元；截至2021-3-30则分别为32.55%与2000亿美元。</p>\n<p>图1 机构近五个季度持仓阿里</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164254152v1546m6vw5iwjn6\" tg-width=\"960\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>从增持名单来看，高盛（GOLDMAN SACHS GROUP INC）目前持仓阿里市值最高，达69亿美元，二季度，高盛增仓阿里23.86%，目前，为高盛二季度第五大重仓股。（注：高盛二季度总持仓市值为4463亿美元）</p>\n<p>值得一提的是，高盛对阿里的增持并非短期动作，而是“长情行为”。据Wind数据显示，曾在2014年3季度，高盛即建仓阿里，当时持仓仅23,032.2万美元，截至今年2季度末，已连续持仓达25个季度，且在其间不断增仓。</p>\n<p>图2 高盛持仓阿里巴巴</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164304962v1549gnmmmnlcik\" tg-width=\"794\" tg-height=\"230\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>另外，二季度对阿里进行增持且持仓市值居前的公司还包括SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT GROUP（施罗德投资管理集团）、MORGAN STANLEY（<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>）、PRIMECAP管理公司等。</p>\n<p>表1 二季度主要增仓阿里机构（部分）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164305849v154jrxrz96v7ym\" tg-width=\"588\" tg-height=\"884\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>与之相对，二季度，共有561家机构对阿里进行了减仓。统计显示，减仓幅度＜20%的公司332家，减仓幅度在20%~50%的公司有136家。减仓幅度＞50%的机构有93家，其中有39家机构减仓超过80%，如BLACKROCK INC.（<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>）减仓达88.28 %，持仓市值由今年一季度末的190.1亿美元降至22.3亿美元。此外，STATE STREET CORP（美国<a href=\"https://laohu8.com/S/STT\">道富银行</a>）减仓幅度同样高达86.23 %；</p>\n<p>表2 二季度主要减仓阿里机构（部分）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164312662v154fvtq2a3wmt8\" tg-width=\"633\" tg-height=\"835\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p><b>股价“腰斩”市值缩水超4000亿美元</b></p>\n<p>“监管”充分反映估值已具“吸引力</p>\n<p>截至美东时间8月19日收盘，阿里巴巴(BABA.US)当日重挫6.85%，刷新年内新低，今年以来，阿里累计跌幅已经达到了31%。而自去年10月27日高点至今，累计跌幅已近50%，几近“腰斩”。</p>\n<p>图3 阿里股价表现</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164323739v154cu4vh1o2d6g\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>数据来源：Wind</p>\n<p>伴随股价下跌，阿里市值大幅缩水。目前来看，阿里最新市值为约4364亿美元，相较于年初6243亿美元缩水1879亿美元，相较于去年10月27日高点8507亿美元市值缩水4143亿美元。</p>\n<p>图4 阿里市值变化（亿美元）</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210822164325203v154avjz8v2h2jh\" tg-width=\"803\" tg-height=\"310\" 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href=\"https://laohu8.com/S/06808\">高鑫零售</a>在生鲜、快消品类的供给）则更能被凸显。此外，阿里承诺将着眼于长期价值，并将加大在供应链、履约能力和基础设施上的投入。</p>\n<p>有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。如雪球大V@陈达美股投资表示，阿里的估值创新低，“但不会贸然抄底...”。</p>\n<p>而从《红周刊》采访的多位投资人反馈来看，对于阿里的长期投资价值 ，“看多”的占绝大多数，但短期而言，风险偏好降低带来的波动或仍将持续。</p>\n<p>这也可能就会导致，虽然投资需要“做时间的朋友”是个人尽皆知的良言，但实操中真正能做到的可能仍是少数。</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里被近70%外资机构“看多”，抄底机会来了？</title>\n<style 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在机构来看，受“监管导致的偏好下降”已获充分反映，另有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。\n二季度外资机构近7成“看多”阿里\n高盛、施罗德、摩根等机构增持\n截至美东时间8月19日收盘（下同），美股机构披露的持仓数据显示，二季度，机构对阿里的调仓整体偏“乐观”。\n如13F最新披露数据显示，截至二季度末，共有1757家机构持仓阿里，与第一季度1749家的持仓数量基本持平。进一步来看，在二季度1757家持仓阿里机构中，给予增持、持仓未变、新进的机构家数分别为703、245、248，合计为1196家，占二季度持仓阿里机构比例为68%。与之相对，减持、清仓的机构分别为561、240家。\n受股价重挫影响，二季度末，机构持仓阿里的总市值为1495亿美元，该持仓市值水平已经降至近五个季度最低水平。此外，机构的持仓占比也在不断下降，最新的持股比例为24.34%。\n纵向对比来看，截至2020-6-30，机构持仓阿里占比为44.11%，持仓市值为2552亿美元；截至2020-09-30，机构持仓阿里占比和市值分别为40.73%与3212亿美元；截至2020-12-31，持股占比和市值分别为36.19%与2283亿美元；截至2021-3-30则分别为32.55%与2000亿美元。\n图1 机构近五个季度持仓阿里\n\n数据来源：Wind\n从增持名单来看，高盛（GOLDMAN SACHS GROUP INC）目前持仓阿里市值最高，达69亿美元，二季度，高盛增仓阿里23.86%，目前，为高盛二季度第五大重仓股。（注：高盛二季度总持仓市值为4463亿美元）\n值得一提的是，高盛对阿里的增持并非短期动作，而是“长情行为”。据Wind数据显示，曾在2014年3季度，高盛即建仓阿里，当时持仓仅23,032.2万美元，截至今年2季度末，已连续持仓达25个季度，且在其间不断增仓。\n图2 高盛持仓阿里巴巴\n\n数据来源：Wind\n另外，二季度对阿里进行增持且持仓市值居前的公司还包括SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT GROUP（施罗德投资管理集团）、MORGAN STANLEY（摩根士丹利）、PRIMECAP管理公司等。\n表1 二季度主要增仓阿里机构（部分）\n\n数据来源：Wind\n与之相对，二季度，共有561家机构对阿里进行了减仓。统计显示，减仓幅度＜20%的公司332家，减仓幅度在20%~50%的公司有136家。减仓幅度＞50%的机构有93家，其中有39家机构减仓超过80%，如BLACKROCK INC.（贝莱德）减仓达88.28 %，持仓市值由今年一季度末的190.1亿美元降至22.3亿美元。此外，STATE STREET CORP（美国道富银行）减仓幅度同样高达86.23 %；\n表2 二季度主要减仓阿里机构（部分）\n\n数据来源：Wind\n股价“腰斩”市值缩水超4000亿美元\n“监管”充分反映估值已具“吸引力\n截至美东时间8月19日收盘，阿里巴巴(BABA.US)当日重挫6.85%，刷新年内新低，今年以来，阿里累计跌幅已经达到了31%。而自去年10月27日高点至今，累计跌幅已近50%，几近“腰斩”。\n图3 阿里股价表现\n\n数据来源：Wind\n伴随股价下跌，阿里市值大幅缩水。目前来看，阿里最新市值为约4364亿美元，相较于年初6243亿美元缩水1879亿美元，相较于去年10月27日高点8507亿美元市值缩水4143亿美元。\n图4 阿里市值变化（亿美元）\n\n数据来源：Wind\n进一步来看，阿里估值水平也出现进一步下降。今年以来，阿里估值多保持在20倍~30倍之间，最新估值仅在20倍左右。\n图5 阿里估值水平变化\n\n数据来源：Wind\n阿里长线投资价值逐步凸显\n但不建议贸然“抄底”\n与二季度多数投资机构对阿里持有“积极态度”相通，券商也同样给予阿里“乐观预判”。\n如中信证券，据其8月上旬发布的研究报告指出，阿里巴巴发布FY2022Q1业绩，核心商业稳健增长，其认为，股价经过持续调整，已反映公司新业务投入对业绩增长影响的悲观预期，及监管风险带来的估值偏好下降。而伴随着阿里巴巴新业务的不断推进，公司的技术和服务能力呈现明显提升态势，公司依然具有较好的相对竞争优势，维持对公司中长期发展的乐观判断。\n招商证券(香港) 认为，由于监管机构禁止通过价格倾销来促销，竞争环境变得更加公平，而阿里的优势如充足的现金储备，以及强大的供应链能力（如高鑫零售在生鲜、快消品类的供给）则更能被凸显。此外，阿里承诺将着眼于长期价值，并将加大在供应链、履约能力和基础设施上的投入。\n有观点认为，阿里“目前估值已经颇具吸引力”，但“抄底时机”还为时尚早。如雪球大V@陈达美股投资表示，阿里的估值创新低，“但不会贸然抄底...”。\n而从《红周刊》采访的多位投资人反馈来看，对于阿里的长期投资价值 ，“看多”的占绝大多数，但短期而言，风险偏好降低带来的波动或仍将持续。\n这也可能就会导致，虽然投资需要“做时间的朋友”是个人尽皆知的良言，但实操中真正能做到的可能仍是少数。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1081,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3459288517219911","authorId":"3459288517219911","name":"武功再高也怕菜刀","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1907a747785e5945927b1656d4082e9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"真话难得，别人走了","text":"真话难得，别人走了","html":"真话难得，别人走了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":893654551,"gmtCreate":1628260961573,"gmtModify":1628260961573,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"被自杀？哈哈哈，惯犯。","listText":"被自杀？哈哈哈，惯犯。","text":"被自杀？哈哈哈，惯犯。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":11,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/893654551","repostId":"2157498536","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":475,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638513768,"gmtCreate":1645428408367,"gmtModify":1645428408367,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>-BioNTech和Moderna疫苗而非强生疫苗。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>：正在南加州打造新办公室并招募无线芯片工程师。</b>据报道，苹果计划通过招募数十名人员开发自研无线芯片。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>老虎点评：贝壳回击浑水做空，中概股“不吃这一套”</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>-BioNTech和Moderna疫苗而非强生疫苗。<b>&nbsp;</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>：正在南加州打造新办公室并招募无线芯片工程师。</b>据报道，苹果计划通过招募数十名人员开发自研无线芯片。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e51dca4aea5a4f4975d48e2264c0446","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","BEKE":"贝壳"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1133535818","content_text":"周四，美股高开低走，科技股大跌，中概股(KWEB)又创年内新低。今天美股高开低走的原因是被10年利率开盘后下跌（下图，红线标普指数，蓝线10年利率。理论不重复了），为何美联储强硬货币政策后，美债利率不上行反而下行呢？\n\n浑水发布做空贝壳报告\n今天盘前8点40多浑水发布做空贝壳报告，贝壳盘前一度大跌10%。但是开盘后贝壳迅速收复失地，一度从-10%涨到了+14%，振幅超过20%。但随后股价又一路承压，收盘跌2%。在这场过山车似的股价中，逻辑是什么？\n首先，我不得不说浑水这样的做空公司很令人作呕。你要不当买方，你要不当卖方，你别当了买方又来当卖方。既当买方又当卖方的行为，中国叫“忽悠”。我不管浑水看得准不准，如果浑水这种行为是合法的，那么以后建议所有卖方发报告前都提前埋伏，身兼两职——反正报告现在也不值钱，但把股票忽悠起来，自己提前建的仓位还能赚点生活费。我很惊讶美国的SEC，这么多年对这种明显的违法行为毫无作为，居然要等到现在司法部开始刑事调查。\n我先把贝壳从盘前开始的股价放在这里。\n\n贝壳对浑水做空，很快做出了回应，回应的时间是在9点55分，也就是大概一个半小时之后。在回应之前，股价就已经冲高了，证明（1）亚洲投资人不相信浑水；（2）浑水和后面的空军信心不足，正在迅速回补仓位。\n\n贝壳这个回应很有力，承诺24小时内针对报告逐一拆解回复吗，但是这个回应没有出现对应的英文版本。彭博大概在10点30分左右，翻译了贝壳的回应，只是这个新闻并没有引起股价反弹，也就是说，西方投资人并没有买账这个回应。我觉得问题可能出在翻译上。中国人觉得这个声明很有力，因为贝壳说“逐一拆解回复”，霸气。而英文的翻译稿，说的是贝壳“会澄清所有问题”（will clarify all the questions within 24 hours），气势弱了很多。\n最后说一下浑水的指控，最大的证据基础来源于浑水的爬虫软件，认为贝壳的交易量和爬虫软件的结果不一致。这个年头，有无数的所谓数据公司，喜欢用爬虫软件对公司进行研究。有的所谓卖方，抓几个码农，写几个爬虫软件，就号称精准预测了。爬虫软件如果真的能够那么精准，那么全球所有行业分析都没有意义。公司每天的业务，在全球资本市场，都算裸奔。\n希望贝壳能遵守24小时承诺回复痛击浑水，并且把这个事情写给美国司法部，让他们在调查浑水的时候，多一个案例。\n公司新闻\n贝壳：回应浑水做空行为：确保财报真实性和规范性，将在24小时内逐一回复。浑水称正在做空贝壳，认为是巨大骗局像瑞幸一样。 \n强生：美国CDC举行会议评估强生疫苗罕见血凝块问题。CDC表示专家小组更青睐于推荐mRNA疫苗，如辉瑞-BioNTech和Moderna疫苗而非强生疫苗。 \n苹果：正在南加州打造新办公室并招募无线芯片工程师。据报道，苹果计划通过招募数十名人员开发自研无线芯片。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":363073493,"gmtCreate":1614087619612,"gmtModify":1614087619612,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"反转？别骗我接刀啊。现在不是牛尾熊头吗？","listText":"反转？别骗我接刀啊。现在不是牛尾熊头吗？","text":"反转？别骗我接刀啊。现在不是牛尾熊头吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/363073493","repostId":"2113230383","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":390,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919651032,"gmtCreate":1576684715026,"gmtModify":1704272255681,"author":{"id":"3456795492393465","authorId":"3456795492393465","name":"86的老虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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