关键的世界杯12强赛，世界排名第74的中国遭遇到世界排名第98的越南，原本是一场非赢不可的比赛，很难相信最终比分会定格在1：3，中国队完败。 中越一役又一次揭露了20多年来中国足球的现状：瘫痪的青训，薄弱的青少年基础，全国不到一万的注册运动员，以及身边屈指可数的足球场。 赛后，知名足球解说刘建宏的一段话被热传，暗讽不仅足球输了，股指在这几年也跑输越南。那一天，中国足球与暴跌的A股“交相辉映”。 回看过去五年（2017-2021），能跑赢美指的并不多见，越南胡志明指数就是其中一个。期间，美股标普500指数上涨112%，越南胡志明指数VNINDEX上涨129%，而上证指数5年间只涨了可怜的17.2%。 越南是东南亚最有发展前景的国家之一。过去几年，人口红利、政策红利吸引中国等其他国家在越南设厂，带动该国经济持续高增长（GDP增速在6%-7%之间），企业盈利逐步释放。宽松政策周期搭配上强劲的经济增长，吸引了大量增量资金进入，使得越南胡志明指数领涨全球的新兴市场。 那么作为散户，如何享受越南高增长红利，更好的投资越南呢？最好的办法就是直接购买指数ETF。 虽然还有一些其他新兴市场ETF也持有少量越南股票，但目前表现最好的越南ETF是VanEck Vectors越南ETF(VNM)，VNM是投资者在美股市场可能找到的唯一纯越南ETF。该基金跟踪MVIS越南指数MSCI Vietname Index，该指数反映了在越南运营的最大、流动性最强的公司的业绩。 VNM是一种多头ETF，投资于各种市值的股票。该指数包括了在越南和其他地方注册的公司，但这些公司至少有50%的收入来自越南。其中，大约超过三分之二公司注册在越南，另外20%的注册在韩国。房地产行业在该基金中所占比重最大，接近净资产的28%。该基金遵循混合策略，投资于成长和价值股。 值得注意的是，这里的MVIS越南指数是由摩根士丹利编制

$麦当劳(MCD)$ 和肯德基母公司$百胜餐饮集团(YUM)$ 都是世界上具价值的快餐品牌，他们都属于典型的消费品，以低风险和稳收益著称，具备完美的抗通胀属性。年初至今，麦当劳和百胜集团涨幅高达27%，领衔道指。即使在疫情最严重的2020年，二者也有10%的涨幅。 今年以来，全球通胀预期持续抬升，从大宗商品到芯片、汽车等，这种情况下资金涌向了抗通胀概念股寻求避险，比如大科技股TAAMG和耐用消费板块$消费品指数ETF-SPDR主要消费品(XLP)$ 。 对于这两家知名的快餐品牌来说，2020年和2021年上半年，疫情反复导致大量门店关闭，业绩不可避免的出现下滑。而进入下半年，门店恢复营业，通胀却成为市场更关注的主题。 要知道通胀对企业利润的影响是不同的。像肯德基、麦当劳、可口可乐这种品牌认可度更高、消费粘性更高的企业，他们的定价权往往更强。不是说通胀对这些企业没有影响，比如人工、原材料上升也会推升成本，而是这些企业可以在销量下降更少的情况下提价，将成本转嫁给消费者。 甚至出现一种情况，即便企业提价，产品销量还在上涨，企业利润大幅增长，这就是为什么在高通胀时期，麦当劳、可口可乐这种品牌附加值更高的企业更受资金追捧。 疫情期间的餐饮业极其艰难，许多小品牌已陷入负增长，肯德基麦当劳盈利曾都出现断崖式的下跌，尤其是中国市场，情况要更加复杂，今年三季度，这两家餐饮巨头还在大中华区苦苦挣扎。好在美国市场和国际市场收入都恢复了强劲增长，推动三季度营收和盈利超预期，

$快手-W(01024)$ 自IPO以来股价持续走低，以最高点计算股价跌幅接近50%，资金面紧俏令投资者对亏损企业的容忍度急剧下降。 快手2021年第一季度业绩表现中规中矩，市场本身对这份财报期待也不高，调整后净亏损还在进一步扩大。受制于竞争压力，快手目前还处于对营销、内容和人员的投入期，短期内投资者很难对这家市值近万亿港币的短视频公司提起兴趣。 收入降速，亏损扩大 一季度，快手用户规模及用户参与度均超出预期，DAU、MAU及用户时长都有两位数的增长。财报显示，快手中国应用程度及小程序的DAU达到3.792亿，同比增长26.4%；快手应用平均DAU和MAU为2.9532亿、5.198亿；单位日活用户的日均使用时长提升至99.3分钟，同比增长16.5%。 一方面，快手在春节期间加码内容运营，去中心化的普惠机制使腰部中小创作者的创作意愿增强。虽然本季度，快手绝对的用户数量超预期，但我们看到其实用户增长已经开始趋缓，在这个阶段，快手经过几年时间构建起的“私域流量”优势在提升用户粘性方面发挥了重要作用。 用户强劲增长的背后，营收增速已然表现出疲态。一季度公司总收入170亿元，同比增长36.6%。不过，快手仍处于扩张期，同时考虑到与抖音的竞争加剧，对营销、内容和获客的投入推升了成本费用，本季度调整后的净亏损达到49亿元，去年同期为43.454亿元，亏损进一步扩大，预计短期内利润继续承压。 淡季不淡，广告收入占比首次过半 一季度通常是广告行业的淡季，但快手一季度线上营销服务收入仍同比大增161.5%，占比首次超过50%。相较传统社交媒体平台，短视频平台在广告系统、算法和投放精准度等方面对广告主更具吸引力，通过定制化内容和推送提升用户体验和转化率。从两个直观的指标来观察，一季度快手广告主数量是去年同期的两倍

全世界最大的多人在线创作游戏平台$Roblox Corporation(RBLX)$ 公布了上市以来首份财报，凭借独一无二的虚拟游戏体验和极强的用户粘性，Roblox各项数据都保持强劲增长，盘后股价涨超3%。 2018年上映的电影《头号玩家》让全世界游戏爱好者为之疯狂，影片中名为“绿洲”的虚拟现实游戏世界完美实现了虚实之间的无缝切换。在虚拟世界里，玩家可以完成游戏、社交、工作等任何想做的事情。 虽然目前Roblox里的游戏更像是一个类似乐高风格的沙盒游戏，离真正的“元宇宙”还有很长一段距离，但千千万万开发者正向着《头号玩家》这种终极游戏形式努力。 收入增速刷新历史新高，广告潜力待挖掘 本季度，Roblox收入比上年同期实现了三位数增长（yoy+140％），单季增速创下两年新高，并且还在加速增长。 Roblox收入来源主要是通过出售Robux(一种用于游戏、体验购买和虚拟角色定制的货币)获得收入，随着用户参与度以及Roblox在iOS、Android、Mac、Xbox等平台受欢迎提升，预计下季度收入增速仍保持在140%左右的高增长。 此外，本季度总预订量比上年增长161％达6.523亿美元；单位DAU的平均预订量（ABPDAU）为15.48美元，同比增长46％。 招股书显示，公司近三年都处在亏损状态：2018年至2020年Q3，Roblox运营亏损分别为9720万美元、8600万美元、2.03亿美元。很大的原因在于创作者规模扩大，导致分成费用提高。2021年第一季度的营业亏损1.35亿美元，同比有所扩大，除了分成费用外，研发费用和一般及行政开支都有明显上升。 随着Roblox的用户基础不断扩大，未来将创造更多收入机会，DAU达到一定规模后就可以吸引广告商。我们知道大

$Sea Ltd(SE)$ 将在3月2日周二盘前公布四季度及全年业绩，市场预计Q4营收同比增长106.4%，调整后的EBITDA为正1.107亿美元。公司持续受益于东南亚人口红利和第二波疫情正面影响，三个业务部门游戏、电商和金融服务保持强劲增长。 Free Fire持续火爆 预计游戏部门Garena将在第四季度继续保持强劲，主要得益于Free Fire的人气持续增长。根据Sensor Tower的数据，Free Fire在第四季度的月收入逐月增长，并在2020年12月达到新高。这主要是由于：1)玩家基础持续扩大，特别是来自印度(主要竞争对手PUBG自2020年9月已经被禁)；2)电竞赛事提升用户参与度；3）名人代言提高影响力，2020年12月，C罗纳尔多被任命为Free Fire的全球品牌大使。 图片来源：CGSCIMB 主要运营指标向好。根据Sensor Tower和Sportskeeda的数据，Free Fire是全球下载量第二大的手机app，2020年的下载总量为2.662亿次，与2019年持平。根据app Annie的数据，第四季度，Free Fire是巴西、印度和印度尼西亚等市场营收最高的手机游戏。 图片来源：CGSCIMB 因此，在东南亚，Free Fire很可能成为一款生命周期较长的游戏，因为它能够通过活动和电竞比赛持续吸引玩家。数据显示，2020年手机游戏的电竞表赛人气增长强劲，Free Fire赛事观看人数与其他热门游戏相比排名依然靠前。我们认为电竞比赛有助于更高的用户参与度，并推动盈利。 图片来源：CGSCIMB Shopee：巩固电商领先地位 疫情在四季度尚未结束，东南亚封锁将继续推动该地区电商的发展，向线上转化的趋势不变。预计本季度电商收入增长

东南亚“小腾讯”$Sea Ltd(SE)$ 公布了一季度业绩报告，即便营收再度不及预期，且亏损超出预期，也难以阻挡公司各项业务快速扩张的步伐。游戏业务源源不断的输血，电商、数字金融部门协同效应增强，Sea似乎已具备成为另一个腾讯的所有条件。 Sea高增长的故事也吸引了一众明星机构投资者，频频出现在景林资产和木头姐重仓名单之中，老虎环球也在2021年第一季度加仓Sea，机构投资者毫不掩饰对这家高成长公司的偏爱。 Garena：集团的“造血干细胞” 一季度，Sea总营收18亿美元，同比增长146.7%，其中数字娱乐部门贡献了7.81亿美元（yoy+111.4%）。 游戏业务自去年疫情依赖一直保持高速增长。2021年第一季度，东南亚、南亚迎来第二轮疫情冲击，各国采取的“防控隔离”政策又一次引爆了游戏行业。Sensor Tower数据显示，2020Q1，东南亚地区手游下载量激增至18.2亿次（yoy+45.6%），一跃成为全球下载量最高的市场。 自研手游《Free Fire》以3200万美元收入牢牢占据着收入榜TOP1，已经连续两年成为全球下载量最高的手机游戏，活跃用户数增加至6.48亿。具体地区来看，《Free Fire》是拉丁美洲、东南亚和印度收入最高的手机游戏，尤其是在拉丁美洲和东南亚已经连续七个季度保持领先地位。 作为公司的现金牛业务，游戏部门一直是Sea的生命线，处于亏损扩张期的电商和支付部门极度依赖Garena的输血。我们知道每款游戏都有自己的生命周期，并且Free Fire的成功很难复制，市场难免质疑，是否还会出现一款游戏有能力推动游戏部门收入的可持续增长。 从个人角度理解，这种担心是多余的：1）首先，《Free Fire》付费用户转化比例比想象中要高，《Fre

“芯片荒”席卷全球，汽车芯片、5G手机芯片存在巨大的需求缺口，2021年芯片短缺的“蝴蝶效应”还在不断蔓延，冲击到更多的行业。作为在产业链上游拥有绝对垄断地位的芯片设备供应商，$阿斯麦(ASML)$ 迎来业绩加速增长期。 即使在纳指和全球科技股深幅调整阶段，阿斯麦表现依然坚挺，年初以来涨幅接近30%，那么阿斯麦为何如此硬气？ 2020Q4财报回顾： 阿斯麦2020年全年营收达到140亿欧元，同比增长18.3%。其中有45亿欧元的收入来自EUV（极紫外光微影）设备的销售，而DUV（深紫外光微影）设备则是创下73亿欧元的纪录； 全年净利润279 亿元，较2019 年的203.5 亿元，同比增长37.1%； 受疫情影响，阿斯麦去年前两个季度的营收不甚理想，但得益于三、四两个季度的出色表现，2020年全年的业绩要好于2019年。2021年的EUV设备供应仍将因关键元件备货不足而持续吃紧。 2021Q1财报前瞻 由于全球芯片短缺，客户对EUV和DUV光刻机需求强劲，光刻机霸主阿斯麦预计在2021财年一季度保持强劲的营收增长，彭博预计2021Q1营收40.16亿美元，同比增长64.6%；调整后净利润10.75亿美元，同比大增173.2%。 2020年第四季度，极紫外线(EUV)光刻设备订单充足，2021年第一季度有望保持高两位数增长。2020年，阿斯麦公司共卖出了31台EUV光刻机，营收同比增长59%至44亿欧元。随着台积电和三星等代工客户积极的转向4nm和3nm技术，而极紫外(EUV)光刻设备是台积电和三星电子为新iphone和其他产品研发芯片的关键，阿斯麦是唯一一家生产这种极紫外(EUV)光刻设备的制造商，因此其业绩韧性十足。 ASML管理层可能会在一季度业绩会上更新EU

消费者价格指数（CPI）是由美国劳工统计局（BLS）统计并公布，衡量消费者为一篮子消费品和服务所支付价格的指标，年度或月度增长率代表通胀。因此CPI是衡量居民购买力和通货膨胀的重要指标。 通胀既不能太高也不太低，温和的通胀（2%-3%）可以刺激一个国家的经济增长；而如果通胀长期在5%以上，就可以称为高通胀，甚至有可能发展为恶性通胀。 美国CPI同比 恶性通胀会造成物价飙升，货币大幅贬值、社会动荡等非常严重的后果，因此各国央行货币政策的首要目标都是控制通胀，其次才是经济增长和充分就业。 CPI包含食品、能源、 商品和服务四大项。 其中，食品包括家庭食品（谷物、肉类、家禽、水果、蔬菜、饮料等）和在外饮食（员工、学校）；能源包括能源商品（汽油、燃油）和能源服务（电力、天然气）； 剔除食品和能源后，商品和服务两项构成核心CPI，主要包括住房、家居、租赁、医疗保健、服装、娱乐等细分项目。 核心CPI被认为是衡量通货膨胀的最佳指标，因为食品和能源价格有时会受到一些异常因素的影响而产生大幅波动，并模糊消费价格的真实变动趋势。 由于CPI细分项目权重都尽不相同，对CPI影响力度自然不同。从最新CPI各分项权重构成来看，权重占比最大的是服务，达到57.58%；其次是商品，权重为21.70%；食品、能源所占权重分别为13.37%和7.35%。 值得注意的是，CPI细分项目和项目权重并非恒定不变，美国劳工部会根据消费者支出模式和偏好的改变每两年对项目权重进行一次调整。最近一次调整时间就是今年2月，除了对CPI权重进行了新的调整之外，还引入更新季节性因素。 与调整前相比，价格高企的能源、食品和服务中的其他项权重被调低，价格稳定的二手车、新车、家庭食品权重有所上调，核心CPI的权重增加。美国这次调整有压低总体CPI的嫌疑。 2020年以来，美国非常规的量化宽松政策导致CPI增速一路攀升，2022年1

光刻机霸主$阿斯麦(ASML)$ 公布了2021财年第一季度业绩，其中营收、净利润大幅超出市场预期。鉴于强劲的业绩表现和贯穿全年的高需求环境，公司盘前股价涨近4%。 全球深陷芯片荒的泥沼，而在芯片制造环节，光刻机是核心设备，阿斯麦凭借垄断技术优势将其他企业远远甩在身后，并通过提升设备效率来帮助客户扩大芯片产能，使得芯片代工客户如台积电、中芯国际对阿斯麦的依赖度迅速提升。我们认为阿斯麦或是2021年价值投资者的首选， 业绩要点 第一季度净收入44亿欧元，毛利率53.9%，营业利润率35.8%，净利润13亿欧元； Q1售出73台光刻机系统，净订单总额47亿欧元，其中EUV预订额为22.94亿欧元； 预计Q2净收入40-41亿欧元，毛利率为49%，2021年营收增速30%。 芯片荒席卷全球，营收全年强劲 不出意外，阿斯麦一季度营收和利润率均高于管理层和市场预期，本季度更是创下近五年来最快单季增速（yoy+78.8%），主要得益于光刻机系统以及装机管理收入的增长。 年初以来，客户需求的大幅增长，疫情推动了全球数字化转型进程，以5G、人工智能为代表的高性能计算，所有这些发展、服务和产品都推动了对阿斯麦设备和软件升级的需求。 鉴于如此强大的需求，公司CEO预测逻辑芯片今年增长率为由10%提高至30%。存储芯片增速由20%提高至50%。安装基础业务方面，增速仍然保持10%左右。 因此，和三个月前相比，我们看到所有细分市场和产品组合的需求都显著增加，尤其是在5G、汽车、人工智能等需要高性能计算解决方案的领域，对逻辑芯片和存储芯片的需求尤甚。 并且，芯片客户强劲的需求有望贯穿全年，预计 2021年公司将实现 30％的收入增长。 此外，该季度研发投入将达到6.5亿欧元，销售及管理费用达1.75亿欧元，2021年度有

$哔哩哔哩(BILI)$ 将于2月24日盘后公布四季度及全年业绩，看似平淡的Q3财报，之后B站股价却一路飙涨，从49美元涨至最高157美元，涨幅超2倍，回过头看，这里面的原因主要是：1）全球流动性泛滥，弱美元强人民币，B站等优质中概股对资本有足够的吸引力2）业绩持续向好，有基本面支撑3）回港上市预期。 Q4财报将决定B站能否撑起500亿美元市值，以及通胀预期抬升背景下的后市走向，只是符合预期显然是不够的。对于深陷舆论漩涡的B站来讲，亏损能否收窄？月活破2亿后捕获用户的节奏如何？后疫情时代的B站将给出怎样的答案？ 我们先来回顾一下三季度业绩回顾： 三季度营收再创新高，达32.3亿元人民币，同比增长74%； 月均活跃用户同比增长54%达1.97亿，移动端月均活跃用户同比增长61%达1.84亿； 月均付费用户数同比增长89％达1500万，付费率从去年同期的6.2％提升至7.6％； 当季亏损9.9亿元，同比扩大188%。 整体来看，三季度业绩符合市场预期，围绕“PUGV”的获客方式进一步拉开与竞品的差距，通过持续破圈的优质内容与积极的运营策略，推动用户高质量增长，Q3已经提前完成了2020年1.8亿用户的目标。唯一槽点是亏损还在扩大，盈利遥遥无期。 四季度有哪些看点？ 1.彭博预计B站四季度营收36.69亿美元，同比增长82.7%，调整后EPS-2.073，同比下降105.2%。预计Q4MAU1.94亿，环比略有下降。四季度游戏收入同比增长40%，九月与米哈游联合发行的二次元手游《原神》再成爆款，虽然对B站收入贡献有限（预计仅5%），但联运游戏优势在于提升用户参与度和毛利率。 i 2.直播和增值服务业务预计同比增长124%，主要受大会员和S10的推动，S10对提升付费用户