不知不觉在社区已经摸爬滚打了7年，也有一段时间没有发帖，最近看到朋友们都在坛子里进行投资总结，忽觉手痒，也奋笔疾书一篇。因为最近更新未跟上节奏，但关注数量有赠无减（感谢社区的推送），故也想借此篇共享些迟到的经验和心得，文章内容比较长，请耐心阅读，如有共鸣请关注并共勉。一、背景（background）作为一个专业的非专业交易员，常年混迹于华尔街退休交易员圈，3年前加入slack俱乐部，也上过交易员开设的私课。目前我们每月有2-3次zoom会议，轮流上台分享自己的交易策略和技术。在这个圈子里内你要保持不停的学习，因为你不学习跟不上圈子里的节奏，会被人鄙视。至今我在投资领域花在学习上的时间至少有8000个小时。目前主要投资的品种有股票、债券、期货和期货期权。个股采用portfoliovisualizer的量化模型，期货期权主要做标普期货es的期权策略组合（10个腿以上）。所有策略都经过严密的10年以上回测，夏普比率1.5以上。二、目前的交易状态（status）目前头寸持有正股、债券及标普期货及期货期权。平时不挑选股票，正常状态基本不盯盘，股票、债券仓位每月调整1次，期货及期权每周调整1次。遇到波动大（例如大盘连续2天跌幅1%以上）的情况下，会看盘并加密操作。有朋友会说这么懒散能赚钱么？只要跟着你既定的交易原则和计划有关，如果你的portfolio beta很低，或者说你不完全依靠股票的涨跌来赚钱，那和必要盯着盘面呢？为什么能这样这个在后面再展开。三、交易原则（principle）在阐明我的交易原则在这一节我想提一下桥水基金的雷达里奥（Ray Dalio），他著作的《原则(principle)》是我最喜欢的书籍之一，有兴趣的朋友可以去读一下。如果你没有时间，你可以去B站搜索一下几十分钟的动画浓缩版。虽然在《原则》内，雷达里奥只谈了关于生活原则和管理原则，并没有涉及到具体的投资原则，

在社区有许多SPAC的资料，绝大多数都介绍基本原理，在操作和细节层面很少有涉及。本文以简短的方式做一下描述，废话不说，直接上干货。一、 Units, Shares, and WarrantsSPAC的交易层面分3种产品：Units, Shares, and Warrants（单元、股票、权证）。以下以一个SPAC$CC Neuberger Principal Holdings II(PRPB)$ 举例。1、Units（单元）:PRPB在7月31日IPO，代码为PRPB.U，这个是Unit，可以看出来，Units以U或者.U结尾。每1个Unit包含1股PRPB股票和1/4的涡轮（也有1/2、1/3、1/5的，具体看产品说明）。每个SPAC的unit在IPO52天后（也有部分会提前，一般为52）会分拆，分拆出普通股票和权证。分拆后市场上关于PRPB这个SPAC有3种产品：PRPB.U(unit)、PRPB(share)、PRPB.W(warrant)，以上三者皆可交易。Unit2、Shares（普通股）：9月21日（IPO 52天后），PRPB即分拆出普通股。如果你原来持有unit，想要获得普通股并不是自动的，你扔会继续持有PRPB.U。如果你需要普通股，你需要电话或邮件去你的券商要求执行。注意这里会产生reorg fee，每家券商不一样，具体自己咨询。Share3、Warrants（权证）：在tws上输入prpb有权证选项，打开可以看到具体信息。权证也叫涡轮，就本质就是期权，只不过把具体到期日和行权价固定，包装成一个具体交易的产品。在tws里我们可以看到PRPB.U包含了一个2025年7月到期执行价为11.5的call。Warrant4、其他从上

从1月初建立的bearish brokenwing butterfly以应对可能下跌的市场，原理是用charm造成的负delta增长去对冲大盘下跌。上行基本无风险，越临近到期日，大盘要穿过漫长的区间才能抵达亏损区域。

以下为我空间站策略2020年的成绩单，供各位参考。具体内容可试读。注：最大回撤采用月收益率计算。各策略的科普贴见：实操教程-高ROE长期投资量化模型长线投资——双动量策略长线投资——双动量策略（二）现代资产组合论（五）——最大夏普教你学会对冲基金使用的利器-volatility target各策略具体设置和持仓在空间站可见，各策略在每月1日调整仓位（每月只调整一次），均属于长线投资。空间站每月1日公布当月持仓。在布置低风险的长线投资头寸同时，加以各种期权组合策略保护，可以产生绝佳效果。以下是我一个账户今年的收益曲线，虽然80%的收益放在今年不是很显眼，但值得你关注的是这个组合资产在疫情熔断期间的表现堪称完美，此类策略会稍后在空间站放出。有兴趣的虎友可以关注。申明：空间站所示策略为交流和学习所用，不构成投资建议。交易所产生的收益或损失与本人无关。

如果你是我系列贴的忠实读者，今天我就带你做一回对冲基金经理，手把手教你怎么学做量化。不要认为我吹牛，量化这么高深的东西怎么可能。如今只要我们熟练运用身边的软件，也可以轻松成为投资达人。本文涉及的知识点比较多，在这里我打几个标签 #老虎股票筛选器# #tws高级市场扫描仪# #portfoliovisualizer# #双动量模型(dual momentum)# #波动率目标模型(volatility targetting)# #最大夏普模型(max sharpe)# #相对强度模型(Relative Strength) #整个路径其实也比较简单，主要为：1、用老虎证券APP软件挑选出适合的高ROE股票。2、将挑选出的股票输入portfoliovisualizer，分别采用最大夏普（Max Sharpe）、双动量（Dual Momentum）、Volatility Targetting（波动率目标）、Relative Strength（相对强度）4种量化模型，回测历年表现计算资产收益率、夏普比率等。3、建立未来的投资计划。一、长期投资与ROEROE（Return on Equity，股本回报率），芒格曾经说过，长期持有一只股票，其收益率最终会和ROE靠拢。也就是说持有长期稳定的高ROE公司会得到和ROE相似的回报。关于长期投资和ROE的关系，网上有很多讨论，大家可以自行研究，这里不展开。二、筛选股票我们利用老虎证券的APP筛选出以下条件的股票：1、市值大于2000亿美金 2、ROE大于20%。理由：我们选取高ROE的“巨无霸”来作为我们的目标，才能符合芒格的要求。小市值的高ROE公司两者还没汇合前就可能倒闭。老虎app的操作很简单，过程见以下图：筛选下来符合条件的共有21支股票：JNJ KO NKE TSM MA AAPL MSFT MRK ADBE NFLX V VZ IN

之前的长线投资——双动量策略引发了不少朋友的兴趣，这篇将对当下冲基金常用的几种双动量转换进行介绍。在介绍之前，关于长线投资和双动量，我再补充几点：1、在对冲基金的长线投资(Long Term Investing)领域，其投资组合包括2种形式：战略投资组合(Strategic portfolios)与策略投资组合(Tactical portfolios)。2、战略投资通俗点讲就是基金买入资产A、B、C后一直持有相当长的时间。当然与个人投资者简单的持股不动不同，对冲基金的战略投资一定是基于现代资产组合论上构建的具有对冲功能的一篮子投资组合。桥水基金的全天候策略(all weather)就是著名的战略投资组合，其买入股票、国债、黄金、商品等不同属性的资产并长期持有。3、策略投资组合是根据自己的决策系统对持有的仓位和标的进行动态调整，比如将持有资产A、B、C的份额进行调整，或者引入资产D。但每次调整的周期会比较长，短的1个月长的可以达到1季度以上。桥水基金的pure alpha策略就是典型的策略投资组合，会根据资产波动率进行动态调整。我们这次讲的双动量也是一种策略投资组合。4、双动量策略是一种典型的策略投资组合，是为长线投资设计的，一般为一个月进行一次调仓。在portfoliovisualizer中，设定为每月1号进行调仓。在长线投资——双动量策略文末我举的例子其实比较极端，是一个追求收益率的策略。其实双动量是一个追求低风险的策略，被对冲基金广泛使用的在低风险资产上同时追求比较高的收益。下面介绍几个比较常用资产间的

Gary Antonacci在2014年出版了《Dual Momentum Investing: An Innovative Strategy for Higher Returns with Lower Risk》，引起了投资界的剧烈反向。该书在国内有中译版本，书名叫《双动量投资:高回报低风险策略》。双动量投资是Fama and French关于“premier anomaly”理论的重要延伸。双动量投资现在已成为对冲基金和长线投资者青睐的策略，曾经有过这样比喻：如果把量化策略比作一颗长满苹果的苹果树，双动量无疑就是这棵树上长得最低的里面最甜的那个苹果。因为其原理简单，操作易懂方便，历史表现也非常吸引人。portfoliovisualizer也将该策略收录其中，成为长线投资的一个典型的timing model（时机模型）。有兴趣的朋友可以在国内购买中译版本学习，该书共240页，从动量原理、资产选择、beta和风险管理、历史表现等各方面进行阐述，本帖旨在将其精华部分做个浅显易懂的教程和大家分享。双动量顾名思义含有动量:绝对动量和相对动量。我们先说绝对动量。1、相对动量：1、建立一个股票池，放入你心仪的一篮子股票。2、选取一个基准标的，可以是任意股票。3、选取几段特定的时间作为动量的考核。4、将股票池内的所有股票与基准进行比较，得出股票动量的排名。5、选出动量排名前N的股票进行投资（N可以自由选取）。6、如果股票的动量都低于基准，则用基准物进行投资。相对动量参考图假定我们设定2个考察周期，对股票A、股票B、基准物在这2段时期内进行动量考量，得出相对动量最佳的股票。在图上我们应该能得出：股票A动能>基准动能>股票B动能，在周期2结束后，买入股票A。注：这里看上去似乎是买入前期涨得好的股票。其实动量计算方式比较复杂，考察周期跟权重可以根据自己喜好和经验设定。但所有这些都

在这篇开始，我们先来用图来回顾下夏普比率。对于一个特定的资产组合1（持有股票A、B、 C），假定回测10年下来，组合1会产生2个关键的数据：收益和波动率。将收益作为纵坐标、波动率作为横坐标，在图表上做出组合1所在的点。A点表示为无风险利率，（横坐标为0代表风险为0），一般以短期国债利率作为参考（目前为0.6%左右）。夏普比率就是（组合1收益-无风险利率）除以波动率的值。从图形上看，夏普比率即为A点到组合1线段的斜率。任何投资者都应该在风险越低的情况下追求越高的收益。也就是说追求斜率越高越好。从图形上去好像挺简单，将组合1的斜率拉高至组合2就行了。但实际操作又是另一回事。一个成熟的投资者要将其收益斜率从1拉高至2，历程一定是非常艰辛的。我们的主题是如何把夏普比率最大化，其实我们还是能从图中给出答案。我们回到有效边界的图（上图），从无风险利率A点开始拉一条线，与有效边界曲线相切，其切点即为最大夏普。假定这个有效边界的资产组合内含股票A、股票B、股票C，切点为这3只股票以任何比例所能达到的最大夏普比率。按惯例，给个实例，以AAPL、SPY、TLT、TSLA、BAC作为我的股票池，用portfoliovisualizer计算出有效边界，如下图：最大夏普为：8.45%AAPL、7.55%BAC、7.14%TSLA、54.38%TLT、22.48SPY。用软件自2011年开始回测该组合，表现如下：不要小看这个组合，如果过去按此组合加1倍杠杆，其复合年增长率CAGR已超过同时长期持有AAPL，(AAPL只有1.0左右的夏普），且beta只有0.31远低于AAPL，也就是说对大盘不敏感。以上只是举例，不构成投资建议。有兴趣的朋友可以继续关注，有更多有趣的工具和例子等着你。$苹果(AAPL

GEX上周五就达到疫情熔断期间的低点。大盘的gamma已划入死亡之谷。关于GEX看《新的“恐慌”指数GEX解密》$短期VIX期货ETN(VXX)$ $0.5倍做空波动率指数短期期货ETF(SVXY)$ $标普500波动率指数(VIX)$ 

这篇我们讲另一种现代投资组合策略——均值方差（mean variance portfolio）。之前我们都是从风险的角度考虑去配置资产，均值方差则不同，其是从收益率的角度出发，给定一个收益率目标，从有效边界中找出一个风险最低的配置。如上图，我们想从一堆资产组合中找到1种能达到15%的年收益的组合。我们从纵坐标15%的刻度位置向右拉一条水平线，其与有效边界交叉的A点即为我们要寻找的组合。B点、C点的收益虽然也能达到15%，但是风险都比A点高，不考虑。我们继续以这16个ETF作为股票池来构建组合，规则是每种ETF持有一定百分比（0%-100%，0%就是不持有），也没有最低持有要求。在此规则下来找出能达到15%的收益率并且是风险最低的组合。这时候如果我们像之前用穷举法是不可能的，因为有亿万种组合可能。但是我们用专业的计算工具就能达到。下图是这16个ETF的有效边界图。15%的有效边界点显示组合为：23.56%XBI、53.44%VGT、23%TLT。对的，只有3种ETF的配置，其余ETF没有入围这个风险最低的组合。通过计算机计算，这种组合能达到15%的收益且风险最低。接下来我们用工具回测这个组合：均值方差和最小方差是对冲基金使用的2种基本策略，不要走开，后面还有更多更精彩的策略和组合等着你。$PayPal(PYPL)$  $0.5倍做空波动率指数短期期货ETF(SVXY)$ $AMD(AMD)$ 

我们用有效边界的图继续，今天的主题是最低方差（minimum variance）。最低方差是一种组合的形式，也可以作为一种操作策略，广泛被对冲基金使用。在读懂你的收益率曲线（五）——方差内，我们了解了方差的概念和计算过程。方差是波动率的平方，衡量着资产的风险。最低方差就是找出风险最低的投资组合。在有效边界图内，找出来很简单，最小的方差就是最小的波动率，也就是横坐标值最小的2个点：A点和B点。现在有一个问题：选A还是选B？答案是一边倒的，肯定是A。因为A的收益比B高。没人会在承担相同的风险下，选择收益小的组合。同时A必然也落在有效边界上，为该弧线最左侧的一个点。在对冲基金有一种时序模型（Timing Model）叫适应分配(Adaptive Allocation)，原理是挑选一揽子资产或者股票，类似于自选股票池，然后用最小方差来挑选资产或股票，并每隔一定周期（比如每月）调整仓位。这种策略会制造出风险极低、收益稳定的资产收益曲线。接下来我们用最小方差来做实验，选取16种ETF：1、从上述16只ETF中用相对强度动量(relative strength momentum)选取表现最好的10只ETF。2、记录过去3个月内的日波动率，用Minimum variance模型计算出10只ETF在达到某种配比后能得到最小收益率方差的组合。3、每月的1号进行重新计算2、3并调仓。4、所得到收益曲线如图（自2008年）。“最小方差组合”持续稳定地跑赢了大盘，12年间的最大回撤只有7%，beta只有0.25，也就是说系统性风险很低。我觉得最牛之处就是看曲线2008年次贷危机期间竟然没有回撤。11%的复合年化可以秒杀很多债基。这种策略的组合适合保守的投资者，或者做

在前一篇内的最后我们举了一个资产配置的实例，一年前我们将账户内一半的资金买入SPY，一半的资金买入TLT。一年后的今天实现了24%的收益，更重要的是夏普比率达到2.0以上，秒杀了很多专业基金，看上去似乎不错。那有朋友会问：为什么要50%50%那么分呢？我觉得股市比债市好，股票60%国债40%，表现将如何呢？我们用数据说话。用穷举法，按照不同的比例，一个一个去回测就清楚了，如下表：一共101种可能，回测产生了101条资产收益曲线，每条曲线（每一种比例）对应有1个收益率，1个波动率。我们画一张坐标系，纵坐标为收益率，横坐标为波动率，每条条曲线的收益率和波动率，在图上都可以确定一个点，共计101个点，如下图：先来看黄色的虚线：假定虚线对应的横坐标数值为10%，也就是波动率为10%的情况下，有5条收益曲线符合，其中A点的收益最大（纵坐标数值最高）。如果你是投资者，你必然选择A，因为A点相比于其他点在承受相同的风险情况下，收益最高。以此类推，我们可以在任意给定波动率下找到收益最高的点，将这些点连接起来（一般为曲线），构成的连接线就称之为有效边界（efficient frontier）。根据此理论建立的有效边界计算器能让你在确定资产种类后，计算出各种配置下的最优解。跟波动率一样，有针对历史数据的有效边界计算器和未来预测的有效边界计算器，如何进行实际操作且听下回分解。$债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $蔚来(NIO)$ $纳指E

此篇不是CFA教材，请放心阅读。内有干货，中途不宜走开。自投资的远古时期，人们认为：选股票就如同选美一样，挑选几个自己认为“最美”的股票进行投资。这就是“凯恩斯选美论”。1952年，美国经济学家马可维茨（Harry M．Markowit）在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）的开端。该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。 虽然现代资产组合理论做了很多在现实市场中并不存在的理想化假设，使得该理论无法在投资实践中得到普遍应用，但它在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险而不是回报，是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法，马可维茨因此而获得了1990年诺贝尔经济学奖。 马可维茨提出的分散化（diversified）是该理论核心内容。一个分散化的投资组合的波动率远比各个单项投资的波动率之和低。其实其原理很简单，我们在初中物理就学过波的叠加，相位相同的波叠加后波动更剧烈，相位相反的波会相互抵消。我们把波看成收益曲线后，集中投资同一领域的几只股票波动会叠加，分散化后波动率会抵消。“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，这是交易世界里一句流行的俗语。但是重仓或满仓1只股票的“惨案”还是时常发生。其投资的逻辑遵循的是“选美论”，也许也会选到AAPL、AMZN这样的“美女”，但不曾想却是个渣男，在”美女”表现不佳的时候弃她而去，最后为“未相守十几年”错过几十亿。所以我还是钟情现代资产组合论。他能在很长的时间尺度内创造出风险极低的收益曲线。有的人配置一只科技股比

这个系列的帖子接近尾声，在这篇内把几个比较常见的风险指标讲完，一些并不常见的指标我们就略过了，有兴趣的朋友可以自行搜索。一、卡尔玛比率(Calmar Ratio)Calmar ratio和夏普比率、索提诺比率原理都类似，只不过分母为最大回撤，用收益率除以最大回撤，代表资产每承受1单位“最大回撤”风险所获得的收益。该比率越大越好。二、特雷诺比率（Treynor Ratio）这也是一个类似的比率，分母为beta。代表资产每承受1单位系统性风险（beta）所获得的收益。该比率越大越好。三、跟踪误差（Tracking Error）跟踪误差的公式看上去像在算标准差。是的，没错，其计算的就是alpha的标准差。还记得alpha的概念？alpha指的是你的年化收益率减去spy的收益率。用alpha代替收益率可以考量某基金经理跑赢大盘的能力。毕竟如果大盘一年涨15%，基金也涨15%（alpha=0），那这基金也没啥稀奇。Tracking Error的公式我们用alpha来替代收益率来计算标准差，表征其波动率。该数值越小越好。四、信息比率（Information Ratio）从公式可以看到Information Ratio就是alpha版的sharpe ratio。其不仅表示该资产能否跑赢大盘，而且表示该资产能否持续地稳定地跑赢大盘。该数值越大越好。好了，至此整个《读懂你的收益率曲线》系列已经结束。整个系列讲解的是关于风险和收益的基础指标和计算方法。但是我们远还没有结束我们的技能学习。下面要进入第二章《现代资产组合论》系列。请持续关注。以下为索引：读懂你的收益率曲线（一）