**大V，更多关注公众号：资本工坊研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━本文字数：3580 | 预计8分钟读完8月21日晚，拼多多公布了2020年二季度财报，数据显示拼多多在新增用户数据继续领跑三大电商平台，二季度拼多多、京东、阿里新增年活跃购买用户分别为5510万、3000万、1600万。京东推出了京喜、阿里则推出了淘宝特价版和重启聚划算实施用户下沉，虽然都取得了不错的成绩，但拼多多的“拼购”模式仍然有其独特的优势，二季度新增年活跃购买用户数据创造了新的高度。农产品品类具备流通链条长、客单价低、品控难题的特点，是其他电商平台非重心投入的板块，却是拼多多的核心基本盘。数据显示，2019全年拼多多农（副）产品GMV达1364亿，年活跃购买用户达2.4亿，2020年“618”活动期间，拼多多平台农产品订单增长136%，其中接近75%的订单来自一二线城市用户。继“新品牌计划”、“百亿补贴”之后，2020年拼多多进一步提速，2月拼多多推出了“拼小圈”建立自己的社交生态圈，4月战略入股国美达成了全面战略合作，5月于上海推出五五购物节试水线下商圈和商超，618期间百亿补贴更多倾向日用品、快消品和农产品。进一步提升用户粘性、深度挖掘现有用户的价值、实现战略资源的整合、甚至要触达线下场景，更有效率的补贴，这一切表明拼多多已经进入了一个新的“品质发展”阶段。进入“品质发展”阶段后，拼多多的财报数据也表现出了几个新的变化，买家用户留存率（月活/年活跃购买用户）创新高达到了83.3%，Non-GAAP亏损7724万，十分接近盈利拐点；最引人争议的是活跃买家年均消费支出同比增长26.5%不及预期，环比增长仅为0.8%，不过这都是短期的财务表现。对于成立仅5年的拼多多，按照目前的发展速度，年底买家用户数据将超越阿里，天花板清晰可见（投资者需要适当的调整预期），相比以前的速度为

                               研究产业生态，解读公司商业密码                                           ━━━━━━3月4日晚，趣头条发布了2020年度及四季度财报，财报数据显示四季度首次实现了非美国通用会计准则盈利，并且首次实现了正向现金流。根据电话会议内容，四季度剔除米读经营性利润超过1亿元人民币，大大超预了市场的预期。2020年是趣头条战略升级的重要一年，在丰富内容生态、优化算法推送、加强内部队伍建设的基础上，趣头条平台进入了一个新的发展快车道。米读作为趣头条旗下一个新的战略级产品，上线几个月就从众多老牌网络文学平台中迅速出圈，刚刚还宣布获得了1.1亿美元C轮融资，在IP商业化上多点开花，又走在了市场前面。至暗时刻已过去，全新的趣头条已走在前方，大多数人可能还没意识到。首次单季度盈利，迎来发展拐点从财报角度，趣头条这次最大的改观就是摆脱了以往亏损的困境。“用户忠诚度计划

**大V，原创出品研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━保险科技作为金融科技的一个分支，互联化进程较慢，公众的认知度可能还不太高。但2020年慧择打响了纳斯达克挂牌第一枪，陆续有两家美国本土互联网保险经纪公司也上市挂牌了。细数全球互联网保险上市公司也有五六家了，这几家公司上市后强劲的基本面表现也得到了越来越多的资本关注。慧择作为中国仅有的两家上市互联网保险公司之一，区别于另一家直保公司众安在线公司要承担承保风险，慧择作为经纪平台以佣金收入为主，已经连续三年保持规模盈利，有望成为保险界的携程。/ 01 /保险科技成为资本新宠保险科技是金融科技的一个分支，也是互联网化较慢，进入门槛较高、竞争度相对较低的一个赛道。但新消费人群、新场景、新技术的进步促使保险科技从原先的渠道赋能转向基础设施层面（中后台创新）的变革，保险科技投融资持续提升，且融资重心向成熟期的保险科技企业转移。2020年虽然遭遇疫情重压，但作为保险科技第一梯队里唯一“草根”选手慧择依然选择了登陆纳斯达克交易所，随后两家美国本土保险科技相继上市，保险科技也成了当下资本聚焦的一个新赛道。图片来源：中金公司上图是整个保险科技赛道图谱，具体分为四个环节：销售端创新、产品创新、中后台创新以及互助平台。另外还有腾讯旗下的微保、阿里旗下的蚂蚁保险，但巨头系均属于流量变现，产业涉入并不够深。销售端的创新即通过将互联网流量转化销售保单，替代传统的通过代理人或者其他中介渠道获客。渠道的创新本质上是销售成本改善，并不直接涉及承保保险业务，因此该业务的未来盈利并不直接受到保险风险、退保风险、投资风险的影响，盈利的确定性较高，慧择是这个细分市场的龙头代表。产品创新包括基于传统保险产品的改进（如众安开发的百万医疗、车险）和基于新场景的创新产品（华泰保险开发的退货运费险、手机碎屏险、酒店退订险），众安在线是这个领域的龙头代表。创新型产品并不一

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━今年3月份，阿里在整合零售通、盒马集市的基础上成立MMC事业群，由阿里集团合伙人、MBC事业群总裁戴珊负责，社区电商在集团的战略高度前所未有。9月14日，阿里社区电商继续发力，将盒马集市、淘宝买菜统一升级品牌为“淘菜菜”，避免了多品牌带来的干扰，增加了消费者的统一辨识度，阿里似乎越来越确定了社区电商的未来之路。-01-为什么巨头纷纷入场社区电商？社区电商是以社区为中心的综合电商平台，满足3公里半径内消费者生活相关的高频需求。社区电商的本质是生鲜电商，但并不完全是生鲜电商。从生鲜这个高频消费的类目切入，向更多生活消费品类和场景扩散，做大零售业务规模，是各大平台发力社区电商的主要原因。在平台方流量红利渐渐消失后，生鲜是一个帮助平台流量下沉、扩大用户群体战略级品类，从阿里淘菜菜的用户画像来看，45岁左右的中年妇女比例最高，与传统电商是有很大的区别。根据阿里内部的说法，生鲜品类交易额要占到30%-40%，这样的社区电商平台才有价值。比例太低，消费者没有黏度，没有忠诚度；比例太高也不好，很多东西本来在电商平台也可以买，不需要完全自提。在过去十多年里，仅就生鲜这一个赛道，电商探索过无数解法。最早的B2C采用商品电商的运营模式被印证不太成功，社区冷柜自提模式似乎很难走出本地，前置仓模式前期投入成本过高显得过于笨重。目前前置仓模式虽有叮咚买菜、每日优鲜顺利在美股挂牌上市，但时至今日财务层面仍亏损巨大，盈利遥遥无期。真正让巨头入场的还是兴盛优选的异军突起，作为社区团购的鼻祖，兴盛优选起于线下零售便利店，总部位于湖南长沙。目前业务覆盖范围13个省、161个地级市、938个县级市、4777个乡镇和31405个村，其2020年GMV达到了300亿元，同比增长200%。社区团购以“预售+次日达”模式，实现了以销定采，增强上游议价能力，减少库存的损耗，提升了供

疫情下烈火炼出真金 食品饮料ETF亮相瞄准双重机会 穿越牛熊的板块 今年的疫情，成了各行业板块的压力测试。某些板块虽身处不利环境，却能一举实现业绩、估值显著提升的戴维斯双击，食品饮料板块就是其中之一。今年 1至11月，食品饮料PE增长 40%，净利增长 18%，两者共同作用，年初至今板块市值上超过 60%，成为今年表现次优的行业板块。 2020年食品饮料板块表现好，原因是疫情虽然影响线下餐饮，但并没有对食品制造业造成显著影响，甚至“宅”经济的爆发，会让人们消费更多的酒类、乳制品、调味品等居家食品。 而长期来看，食品饮料是成长型和防御性兼具的板块，本次疫情只是再次验证了这一逻辑。以该板块代表性指数——中证细分食品饮料产业主题指数（简称：细分食品，指数代码：000815）为例，该指数长期表现可谓穿越牛熊。该指数发布于2012年4月11日，指数基日为2004年12月31日，截至今年12月16日，自基日来该指数累计涨幅3300.39%,年化收益率达25.52%，为全市场表现最好的行业。 数据来源：Wind，时间起止：2004/12/31-2020/11/30 暂时失效的市场 其实疫情到来，让食品饮料行业龙头获益颇丰。从覆盖的不同的指数上，可以清楚地看到这一点。 如果我们把申万食品饮料行业指数（指数代码：801120）和中证细分食品饮料产业主题指数（简称：细分食品，指数代码：000815）相比较就可以发现一些有趣的事情。从成分股数量方面，申万食品饮料指数成分股有107只，中证细分食品指数成分股为50只，二者相去过半，然而在总市值上，前者为6.9万亿，后者则为6.4万亿，相差却不多。换句话说，细分食品指数精准覆盖了行业龙头。 那么龙头与平均之间，在财务表现有何差别呢？ Choice数据显示，截至12月7日，虽然二者当前市场给出的估值接近，PE（TTM）都为52倍左右，但成份股更少、集

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━投资者始终担心宁德时代技术迭代的风险、市场份额被压缩的风险，但实际上过去一年订单拿得手软，股价也是一路狂奔。宁德2025年规划的产能将达到500Gwh，是2020年出货量的十倍，个人预计未来宁德的利润将达到100亿美金。宁德没有被别的创新技术公司颠覆或者超车，而是选择了全技术生态布局。宁德时代钠离子电池发布会即将来临，对现有的锂电池产业链又会有哪些影响？钠资源储量更丰富、成本更低锂的原子量更低、离子半径更小，使得其理论质量比容量是钠的3.3倍，理论体积比容量是钠的1.8倍；且锂的电位更高，比钠高12%，这使得在能量密度上，锂材料的电池也更占优势，因此锂离子电池也更早大规模商业化。但是，随着全球电池需求量的迅速增长，锂资源开始面临着资源约束问题，一方面是锂资源的总量分布有限，地壳丰度仅为0.006%；另一方面是锂资源的空间分布不均匀，锂矿主要分布在澳洲、南美地区，根据美国地质勘探局2021年报告，我国锂资源储量仅占全球6%，且开采成本较高，现在的电池生产用锂对外依存度过高。与锂资源相比，钠资源储量非常丰富，地壳丰度为2.64%，是锂资源的440倍。且钠资源分布广泛、提炼简单。钠离子电池大规模商用后，会具有较大的成本优势。钠离子电池的制造、推广优势除钠资源储量与价格优势之外，钠离子电池在其他一些方面上同样优于锂离子电池：（1）在电池的核心性能上，钠离子电池的理论能量密度上限低于锂离子电池，但能量密度区间与磷酸铁锂电池有重叠范围。（2）与其他电池路线相比，钠离子电池还有一个重要优势：钠离子电池与锂离子电池的工作原理相似，与锂离子电池的生产设备大多可兼容。（3）界面离子扩散能力更好、离子电导率更高、高低温性能更优异、安全性能更好。中科海钠公司近年来先后推出钠离子电池电动自行车、电动汽车和储能电站的示范。成本方面，以中科海钠数据为例，按照等容