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邓大佬

邓大佬

个人简介：简介

IP属地：广东

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2021-06-24

扯淡说法，大A什么时候长牛过20年？2年都是极限

抱歉，原内容已删除

2021-04-29

用SPAC镰刀也来收割一把？

抱歉，原内容已删除

2021-03-09

$Second Sight Medical Products(EYES)$忘记卖了，所以还有。

2021-02-05

人造牛！牛市是嘴巴吹出来的？扯O

抱歉，原内容已删除

2021-01-26

贾会计也来割韭菜了，小心为上，帮是扯淡！

FF上市在即，吉利拟投资数千万美元

2021-01-26

造车是假，圈地是真，挂羊头卖狗肉，有钱人的局你不懂。

抱歉，原内容已删除

2020-12-18

$物农网(WNW)$又一家ZG骗子跑到国际上搞金融传销盘，也就是资金盘类的骗子公司，会死得很快，比瑞兴咖啡死得还快。

2020-12-17

$物农网(WNW)$下载app竟然直接闪退无法运行，说生意有多好你信吗？涨这么高不心虚吗？

2020-12-16

中国的刚需只剩下吃喝了，白酒好东西，成本极低，不怕库存，不怕变质，越放越值钱。

行走的印钞机：白酒何时才会结束涨势？

2020-12-16

赚了流量不赚钱，只会不断找股东要钱烧钱，百度搞的公司赢利模式都太差了！

爱奇艺盘后一度跌近11%，拟发行4000万份ADS

2020-12-14

小甜甜变成仇富对象，失宠的阿里被盯上了。说你不行就不行，行也不行，呵呵

阿里巴巴午后下挫，现跌2.7%

2020-12-14

需求很大，就是没钱，怎么改？

明年政策如何破题？从供给侧改革到需求侧改革

2020-12-11

人傻钱多，速来！瑞兴薅资本主义羊毛请全国人民喝咖啡，难道蔚来打算也多整点给国人免费发辆车？

蔚来汽车拟发行6000万份ADR，盘后跌超5%

2020-10-29

骗子太多，傻B不够用，写这文章的是2B！

抱歉，原内容已删除

2020-10-27

蚂蚁已变大象，猪养肥了才卖，还指望大象变鲸鱼？能保持在河马就不错了。蚂蚁不缺钱还上市，目的只为圈钱，为马云跟随者谋福利，多好的老板啊！

蚂蚁IPO定价，二级市场上涨空间还有多大？

2020-10-12

又是两头堵的费话，各找各的理由。

以史为鉴：四季度美股大概率继续飙升？

2020-10-06

等于没说，就像人会死也是时间问题一样。

伍超明：美股步入熊市只是时间问题！

2020-08-08

用脚后跟想一下就知道跟谁学一定财务造假！

跟谁学再遭香橼做空，股价一度跌超20%

2020-06-09

$道琼斯(.DJI)$$纳斯达克(.IXIC)$历史不会重演，但总是惊人的相。美股的每一次爆跌都是千载难逢的好机会，好在现在不到十年就会有一次，人生发财靠康波，不要浪费上帝的礼物，别人恐惧时我贪婪[财迷] 。

2020-04-09

$跟谁学(GSX)$教育是赚钱行业，但跟谁学有那么赚钱我就不相信了，股价炒那么高！肯定存在财务造假的问题，$好未来(TAL)$好未来财务问题不大，但股价实在太高，不值！$爱奇艺(IQ)$财务水份不大，因为本来就是亏钱的，叫好不叫座，流量是有了，但商业模式还是不好。中丐骨财务造假的问题就像反腐一样，你说自己当官不贪不腐，谁信啊？互联网公司烧钱引流量方式就像开海底捞天天免费一样，好吃又免费，肯定去的人多啊，但不赚钱有毛用！何况瑞兴的咖啡不一定好喝。又赚钱又人多才是好生意，如好事多商超、腾讯、阿里。

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href=\"https://laohu8.com/S/PSACU\">Property Solutions Acquisition</a>公司就合并事项进行谈判。</p><p>SPAC是一种快速上市形式，流程上，先设立SPAC平台募集资金，再并购实体业务公司，使后者实现挂牌交易。在彭博的报道中，FF的SPAC平台公司正在寻求超过4亿美元资金以支持该交易，该交易将使合并后的实体公司估值达到30亿美元左右。</p><p>而多位消息人士告诉36氪，FF最快在近两周就会提交SPAC上市材料，国内的融资事项届时也有望公布。</p><p>就上述信息，36氪向FF和吉利集团进行了求证，双方均拒绝评论。</p><p>法拉第未来（FaradayFuture）由乐视集团创始人贾跃亭创立于2014年，定位可对标<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的高端<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动车。2016年，乐视体系崩塌，贾跃亭飞往美国投入造车项目法拉第未来，寻求翻身机会。但FF融资屡次受挫，首款车FF91的量产一再延后。</p><p>2019年10月，贾跃亭发布个人破产重组方案，将把美国法院认定的全部个人资产，即个人持有的全部FF股权及相关收益权正式转入债权人信托。而接替贾跃亭操盘FF的是前宝马副总裁毕福康（Carsten Breitfeld）。</p><p>但贾跃亭是否真正放手FF造车业务，是个问号。有多位此前发起过仲裁的乐视离职员工告诉36氪，近期收到了拖欠已久的薪水，部分供应商也收到了拖欠款项，“贾跃亭要在国内开展FF业务，就要先把国内的债务还上”，有乐视员工向36氪分析，而与此同时，贾跃亭即将回国的消息也在乐视内部流转。但接触到FF募资项目的人士表示，还不知道贾跃亭人在哪里。</p><p>有行业人士评论称，整个新能源车行业受到热捧，这可能是贾跃亭和FF翻身的最好机会。2020年，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>的Pre-IPO估值仅有50亿美元左右，但上市不到一年，市值均已达到300亿美元左右，上涨6倍多。而据36氪了解，冲刺科创板的威马汽车、零跑汽车等，Pre-IPO估值都在400亿人民币以下，但券商将其IPO市值都预设在800亿人民币甚至更高。</p><p>资本热潮持续高涨，不管是停摆半年的拜腾汽车，还是动荡多年的FF，都在努力抓住上岸的希望。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>FF上市在即，吉利拟投资数千万美元</title>\n<style 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Acquisition公司就合并事项进行谈判。SPAC是一种快速上市形式，流程上，先设立SPAC平台募集资金，再并购实体业务公司，使后者实现挂牌交易。在彭博的报道中，FF的SPAC平台公司正在寻求超过4亿美元资金以支持该交易，该交易将使合并后的实体公司估值达到30亿美元左右。而多位消息人士告诉36氪，FF最快在近两周就会提交SPAC上市材料，国内的融资事项届时也有望公布。就上述信息，36氪向FF和吉利集团进行了求证，双方均拒绝评论。法拉第未来（FaradayFuture）由乐视集团创始人贾跃亭创立于2014年，定位可对标特斯拉的高端智能电动车。2016年，乐视体系崩塌，贾跃亭飞往美国投入造车项目法拉第未来，寻求翻身机会。但FF融资屡次受挫，首款车FF91的量产一再延后。2019年10月，贾跃亭发布个人破产重组方案，将把美国法院认定的全部个人资产，即个人持有的全部FF股权及相关收益权正式转入债权人信托。而接替贾跃亭操盘FF的是前宝马副总裁毕福康（Carsten Breitfeld）。但贾跃亭是否真正放手FF造车业务，是个问号。有多位此前发起过仲裁的乐视离职员工告诉36氪，近期收到了拖欠已久的薪水，部分供应商也收到了拖欠款项，“贾跃亭要在国内开展FF业务，就要先把国内的债务还上”，有乐视员工向36氪分析，而与此同时，贾跃亭即将回国的消息也在乐视内部流转。但接触到FF募资项目的人士表示，还不知道贾跃亭人在哪里。有行业人士评论称，整个新能源车行业受到热捧，这可能是贾跃亭和FF翻身的最好机会。2020年，理想汽车和小鹏汽车的Pre-IPO估值仅有50亿美元左右，但上市不到一年，市值均已达到300亿美元左右，上涨6倍多。而据36氪了解，冲刺科创板的威马汽车、零跑汽车等，Pre-IPO估值都在400亿人民币以下，但券商将其IPO市值都预设在800亿人民币甚至更高。资本热潮持续高涨，不管是停摆半年的拜腾汽车，还是动荡多年的FF，都在努力抓住上岸的希望。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2104,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":313333832,"gmtCreate":1611664590726,"gmtModify":1703752068723,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"造车是假，圈地是真，挂羊头卖狗肉，有钱人的局你不懂。","listText":"造车是假，圈地是真，挂羊头卖狗肉，有钱人的局你不懂。","text":"造车是假，圈地是真，挂羊头卖狗肉，有钱人的局你不懂。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/313333832","repostId":"2106426124","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1783,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":397611341,"gmtCreate":1608250077083,"gmtModify":1703852012570,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/06178\">光大证券</a>出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641a83a6394899f18984c5a9869a2156\" tg-width=\"589\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。</p>\n<p>1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。</p>\n<p>根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。</p>\n<p>回到光大的研究框架，其中的两个变量，光<b>居民收入水平和企业盈利能力</b>中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。</p>\n<p>这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。</p>\n<p>炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b1b1faf66df4f1a944b25c321b6ad\" tg-width=\"478\" tg-height=\"275\"></p>\n<p>第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。</p>\n<p>但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c33127036c8eec7056cfa0dda17285\" tg-width=\"486\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。</p>\n<p>因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。</p>\n<p>参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。</p>\n<p>第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。</p>\n<p><b>当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。</b>在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。</p>\n<p>总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？</p>\n<p>第二个变量，是白酒的经营业绩。</p>\n<p><b>理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。</b></p>\n<p>你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。</p>\n<p>在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：</p>\n<p><b>1. 白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/S/06178\">光大证券</a>出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641a83a6394899f18984c5a9869a2156\" tg-width=\"589\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。</p>\n<p>1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。</p>\n<p>根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。</p>\n<p>回到光大的研究框架，其中的两个变量，光<b>居民收入水平和企业盈利能力</b>中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。</p>\n<p>这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。</p>\n<p>炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b1b1faf66df4f1a944b25c321b6ad\" tg-width=\"478\" tg-height=\"275\"></p>\n<p>第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。</p>\n<p>但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c33127036c8eec7056cfa0dda17285\" tg-width=\"486\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。</p>\n<p>因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。</p>\n<p>参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。</p>\n<p>第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。</p>\n<p><b>当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。</b>在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。</p>\n<p>总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？</p>\n<p>第二个变量，是白酒的经营业绩。</p>\n<p><b>理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。</b></p>\n<p>你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。</p>\n<p>在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：</p>\n<p><b>1. 白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b02b4a54f927a62b2fe018692a0eb06d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141778748","content_text":"《晋书·阮籍传》记载：“尝登广武，观楚汉战处，叹曰：“时无英雄，使竖子成名。”\n最后这9个字，恰好解答了当前A股投资者的一个普遍性迷茫：白酒为何一直涨？\n下图是2010年以来，白酒与A股三个主要指数的走势对比图：\n\n2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点。只有白酒，很快就从熊市氛围中恢复过来，并在最近的这几年里，不断的勇创新高。\n于是，每当市场有风吹草动，各路段子手纷纷出动，空气中弥漫着柠檬的味道：\n\n “中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。“有机构投委会看完泡泡玛特的火爆后，开始认真考虑要不要提拔几个90后的基金经理，不过压力最大的是，他们的业绩明显跑不赢做白酒的70后，提拔理由不充分。”“茅台到底是可选消费还是必需消费？回答是，卖1499元的茅台是必需，卖3000块的是可选。”\n\n与其在那等着白酒股跌下来，我们不如来思考一下，白酒整体的投资逻辑。为什么白酒会一直涨，一直涨到现在成为市场的信仰。\n2019年7月12日，光大证券出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。\n\n不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。\n1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。\n根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。\n回到光大的研究框架，其中的两个变量，光居民收入水平和企业盈利能力中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。\n这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。\n炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。\n中信出版社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。\n\n第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。\n但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。\n\n第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。\n因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。\n参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。\n第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。\n当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。\n总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？\n第二个变量，是白酒的经营业绩。\n理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。\n你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。\n在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：\n1. 白酒为什么最近一直涨？\n因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。\n2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？\n因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。\n“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。\n比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？\n可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。\n至于茅台，就不用说了。茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。\n白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。\n最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。\n至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。\n真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。\n那白酒行情什么时候会结束呢？\n作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。\n白酒，就是那辆自行车。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1595,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394469246,"gmtCreate":1608090759485,"gmtModify":1703851070823,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"赚了流量不赚钱，只会不断找股东要钱烧钱，百度搞的公司赢利模式都太差了！","listText":"赚了流量不赚钱，只会不断找股东要钱烧钱，百度搞的公司赢利模式都太差了！","text":"赚了流量不赚钱，只会不断找股东要钱烧钱，百度搞的公司赢利模式都太差了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394469246","repostId":"1197834424","repostType":4,"repost":{"id":"1197834424","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1608075186,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197834424?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-16 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href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>公告称，公司将视市场情况，发行8亿美元2026年到期可转换优先债权，增发A类普通股——大约4000万份ADS。</p><p>受此消息影响，爱奇艺盘后一度近11%，截至发稿跌9.46%，报20.20美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bfb4ce47652c53a3e2cb63a370521c6\" tg-width=\"605\" 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href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查，并于2020年12月14日依据《反垄断法》第48条、49条作出处罚决定，<b>对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。</b></p><p>对于上述处罚决定，阿里巴巴方面回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e4d8553f1a81534e86d32c15dbb3211\" tg-width=\"878\" tg-height=\"497\">来源：市场监管总局</p><p>此外，市场监管总局反垄断局主要负责人就此接受了记者采访。 <b>市场监管总局表示，虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。</b></p><p><b>问题1、日前，总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》引起社会广泛关注和讨论，此次对这三起案件公开作出行政处罚，主要有什么考虑？</b></p><p><b>答：</b>近年来，我国线上经济蓬勃发展，新业态、新模式层出不穷，成为经济增长的新动能，对推动经济高质量发展和满足人民群众美好生活需要，发挥了重要作用。但与此同时，线上经济呈现出市场集中度越来越高的趋势，市场资源加速向头部平台集中，关于平台垄断问题的反映和举报日益增加，显示线上经济发展中存在一些竞争风险和隐患。</p><p>其中一个问题就是一些互联网平台企业未依法申报经营者集中。根据《反垄断法》和《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，达到申报标准的经营者集中，应当事先向市场监管总局申报，未申报的不得实施集中。目前，我们收到一些投诉和举报，反映有的互联网平台企业营业额达到申报标准，但在实施集中前，没有依法向反垄断执法机构申报，涉嫌违反《反垄断法》相关规定。收到举报后，反垄断执法机构依法进行核实，并对涉嫌未依法申报违法实施经营者集中案件依法调查处理。这次公开的案件就是其中三起。</p><p>通过公开上述案件的行政处罚决定书，我们希望经营者认识到，《反垄断法》适用于所有主体，对内资外资、国有企业和民营企业、大企业和中小企业、互联网企业和传统企业一视同仁、平等对待，目的是要保障各类市场主体公平参与市场竞争，营造公平竞争的营商环境。虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，<b>但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。</b></p><p>事实上，依法查处违法实施集中案件一直是加强反垄断执法和市场监管的重要内容之一，对保护市场公平竞争，维护消费者合法权益，营造具有国际竞争力的营商环境具有重要意义。市场监管总局成立以来，坚持依法履职尽责，不断加大违法实施集中案件查处力度，提高执法透明度。2020年以来市场监管总局已经公布了11起未依法申报违法实施经营者集中案件的行政处罚决定书，通过以案释法加强宣传倡导，进一步提升社会各界对公平竞争意识的感知和认同，增强市场主体的反垄断合规意识和维护市场公平竞争的自觉性，营造良好的社会氛围。</p><p><b>问题2、能不能介绍一下这三起案件案件调查的基本情况？</b></p><p><b>答：</b>此次处罚的三家企业包括阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络，其中阿里巴巴投资是阿里巴巴集团开展投资并购的主要实体，阅文是腾讯的控股子公司，丰巢网络是顺丰的关联公司。三家企业都在业内具有较大影响力，交易涉及百货零售、影视制作发行、快递末端投递服务等不同行业。案件基本情况如下：</p><p>一是阿里巴巴投资收购银泰商业股权案。2014年3月至2017年6月，阿里巴巴投资先后三次合计收购银泰商业73.79%股权，成为银泰商业控股股东。2018年2月，阿里巴巴投资持股比例进一步提高。阿里巴巴投资有限公司的母公司阿里巴巴集团控股有限公司主要从事由天猫、淘宝、聚划算构成的中国网络销售平台业务、全球和中国批发贸易平台业务以及全球零售市场业务等。银泰商业（集团）有限公司主要在中国从事百货店及购物中心的经营和管理业务等。</p><p>二是腾讯下属企业阅文收购新丽传媒股权案。2018年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>子公司阅文与新丽传媒等签署协议，收购新丽传媒100%股权，并于当年10月完成交割。阅文主要从事阅读服务、版权商业化、作家培养及经纪等业务。新丽传媒主要从事电视剧制作、电影制作、网络剧制作、全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪等业务。</p><p>三是丰巢网络收购中邮智递股权案。2020年5月，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，并于当月完成交割。丰巢网络和中邮智递均从事快递末端投递服务中的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>快件箱业务，分别运营“丰巢”、“速递易”品牌智能快件箱。</p><p>从案件调查情况来看，三个案件违法事实都较为清楚。三项交易都是股权收购，收购完成后阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别取得了控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。参与集中的经营者营业额明显达到了《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准。在集中实施前，均未依法进行经营者集中申报。在案件调查中，我们全面评估了集中对市场竞争状况的影响，既考察了目标公司所在相关市场的竞争状况和发展趋势，也考察了收购方与目标公司的业务关联以及平台特征可能带来的影响，评估认为上述三起案件均不具有排除、限制竞争效果。</p><p>在调查过程中，我们按照《反垄断法》和相关配套规定，要求被调查的经营者提交了相关文件、资料。调查过程中，认真审核了举报方和被调查的经营者提供的文件、资料，同时还根据案件具体情况征求了相关方意见、开展专家论证等。调查显示上述三起案件都构成未依法申报违法实施的经营者集中，但不具有排除、限制竞争效果。阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络有申报义务但没有依法申报，因此市场监管总局决定对阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别作出50万元人民币罚款的行政处罚。</p><p><b>问题3、此前市场监管总局《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中专门对涉及协议控制架构的经营者集中进行了规定。这三起案件中是否涉及到协议控制架构？</b></p><p><b>答：</b>此次公布的这三起案件中均涉及到协议控制架构情形，其中既有被调查的经营者存在协议控制架构的情形，也有目标公司通过协议控制境内运营实体的情形。这也是市场监管总局首次对涉及协议控制结构企业违法实施集中作出行政处罚，对规范涉及协议控制架构企业的经营者集中行为具有重要意义。</p><p>今年上半年，市场监管总局已审查并无条件批准涉及协议控制结构的经营者集中申报案件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，正在依法审查广州<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>科技有限公司与武汉<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>鱼乐网络科技有限公司合并等涉及协议控制架构的经营者集中申报案件。在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会，市场监管总局也明确涉及协议控制结构的经营者集中同样适用《反垄断法》，应当依法申报并接受反垄断审查。在《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中也有相关规定。之所以多次强调这个问题，不是说在此之前涉及协议控制结构的经营者集中无需申报，而是为了进一步明确和重申对依法开展经营者集中申报的要求。因为在实践中仍然有一些企业持观望态度，甚至有企业被提醒后仍不主动申报。相信通过这几起案件的调查处罚，经营者能够更清楚地认识到协议控制结构不是互联网企业规避经营者集中监管的理由。无论什么类型的企业，无论是被调查的经营者、目标公司还是有关企业的实际控制人存在协议控制架构，都应当依法进行经营者集中申报，违法实施集中都会受到相应的行政处罚。</p><p><b>问题4、我们注意到，这三个案件中都对被调查企业罚款50万元，主要考虑了那些因素？与这些企业的规模相比，罚款金额不高，处罚能不能产生威慑效果？</b></p><p><b>答：</b>《反垄断法》第四十八条规定，“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”，《反垄断法》第四十九条规定，“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。</p><p>市场监管总局反垄断局作出行政处罚决定时，主要考虑了两方面的情况。一方面，根据《反垄断法》规定，处理方式包括恢复到集中前的状态以及五十万元以下的罚款。恢复到集中前的状态对企业发展和经济运行都会产生较大影响，从我国违法实施集中执法情况和域外执法经验看，一般仅在交易具有排除、限制竞争效果时适用。调查显示这三起案件不具有排除、限制竞争效果，因此，没有要求经营者恢复到集中前的状态。另一方面，我们也注意到，投资并购是互联网企业发展壮大的重要手段。上述几家企业在行业内影响力较大，投资并购交易较多，拥有专业的法律团队，应当熟悉经营者集中申报制度，但未能主动申报，影响较为恶劣，因此决定在法律规定范围内予以顶格处罚，希望达到查处一批案件、规范一个行业的目的。</p><p>尽管罚款额度较低，但是上述三个案件的处罚可以向社会释放加强互联网领域反垄断监管的信号，打消一些企业可能存在的侥幸和观望心理，产生相应的威慑效果。通过对未依法申报案件的查处，还能够促使企业依法申报经营者集中，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，促进整个行业的健康发展。</p><p>当然，与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威慑力有限。在《反垄断法》修订过程中，多位专家学者、律师、企业等都对此提出了意见建议，市场监管总局也深入研究论证了违法实施集中罚款额等问题，并在《反垄断法》修订草案中进行了反映。</p><p><b>问题5、一些互联网企业近年来开展了大量的并购交易，请问为什么调查处理这三起交易，其他交易是否会被调查和处罚？</b></p><p><b>答：</b>近期市场监管总局收到了一些涉及互联网企业涉嫌未依法申报违法实施经营者集中的举报线索，涉及企业较多、行业较为广泛、时间跨度长，我们正在抓紧核实有关举报线索，对其中涉嫌未依法申报违法实施集中的交易会依法调查处理。同时，在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会上，市场监管总局已经要求有关企业自行梳理涉嫌违法实施经营者集中的情况，希望能够通过企业的自查尽快发现和处理有关违法实施经营者集中的案件。当然，在举报核实和要求自查过程中，有一些企业能够主动配合，也有部分企业没有认识到反垄断合规的重要性，对于核实和调查工作置之不理或遮遮掩掩，影响了调查工作的开展。</p><p>此次公开处罚这三家经营者，希望能够引导、教育经营者依法依规开展生产经营，依法事先向市场监管总局申报，避免出现未依法申报违法实施经营者集中行为，降低违法违规风险。</p><p>同时，也需要注意到，相对于传统行业，互联网行业商业模式多变，交易结构和竞争生态都很复杂，这给反垄断执法带来了新的挑战。涉嫌未依法申报案件的具体情况各不相同，在调查过程中也需要根据个案情况深入调查涉嫌违法事实，准确把握行业竞争规律和特点，全面分析评估交易对市场竞争和行业发展的影响，才能依法作出处理决定。</p><p><b>问题6、在互联网领域反垄断监管方面，市场监管总局还开展了哪些工作？</b></p><p><b>答：</b>公平竞争是互联网行业持续健康发展的重要前提。正是在市场竞争的激励下，互联网平台企业不断推进技术、商业模式等方面的创新，在增添经济发展新动能、推动经济高质量发展、满足人民群众美好生活需要的同时，实现了自身的发展壮大。要实现行业持续健康发展，必须营造公平竞争的市场环境，持续激发企业的创新活力和发展动力。</p><p>市场监管总局高度重视加强互联网领域反垄断监管，健全市场竞争规则，保护互联网市场公平竞争，支持线上经济持续健康发展，维护消费者的合法权益。市场监管总局积极推动《反垄断法》修订工作。同时已经出台了《禁止垄断协议暂行规定》《禁止滥用市场支配地位暂行规定》《经营者集中审查暂行规定》等3部规章，制定了《经营者反垄断合规指南》等5部指南，细化反垄断法律制度，并结合行业特点对互联网等新经济业态法律适用问题有针对性地作出规定，互联网平台企业要严格遵守。目前，总局正在制定《关于平台经济领域的反垄断指南》，已经完成公开征求社会公众意见，正在根据征求意见情况进行修订。通过制定指南，可以增强反垄断法律制度的可操作性和可预期性，保障竞争规范有序。</p><p>同时，针对各方面反映突出的平台垄断问题，总局持续加强反垄断监管，通过反垄断执法着力预防和制止垄断行为，督促企业依法合规经营，保护市场公平竞争。</p><p><b>问题7、近期，对平台垄断问题的社会关注度很高。您对平台企业依法合规经营有哪些建议？</b></p><p><b>答：</b>虽然平台经济领域竞争呈现出多边市场、动态竞争、跨界竞争、网络效应等一些新的特点，但传统的反垄断法律规则仍然适用。我多次强调，平台不是反垄断法外之地，互联网平台企业应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争。在此，我提出以下几点建议：</p><p><b>一是不得从事《反垄断法》禁止的垄断行为。</b>市场监管总局将依法加强互联网领域的反垄断监管，及时依法查处违反《反垄断法》的垄断行为。互联网平台企业要对照《反垄断法》规定，梳理自身经营行为，立即停止任何可能排除限制市场竞争、侵犯消费者合法权益的垄断协议、滥用市场支配地位等行为，提出切实可行的整改举措，及时向市场监管总局报告整改情况。</p><p><b>二是依法进行经营者集中申报。</b>互联网平台企业要严格遵守《反垄断法》规定，对达到申报标准的经营者集中，必须依法申报。我再次明确，涉及协议控制架构的经营者集中，无论收购方还是被收购方涉及协议控制架构，均属于经营者集中反垄断审查范畴，在实施前应当依法申报，未经申报批准，不得实施集中。市场监管总局将依法审查，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，将加大执法力度，严格依法查处未依法申报、违法实施经营者集中的行为，维护良好市场竞争格局，持续激发企业创新动力。互联网平台企业要对之前的经营者集中行为进行系统梳理，主动向市场监管总局报告有关情况，并积极配合调查工作。</p><p><b>三是切实加强反垄断合规管理。</b>任何企业都要敬畏法律、遵守法律，互联网平台企业也不例外。大家要按照《经营者反垄断合规指南》要求，切实加强反垄断合规工作，建立健全反垄断合规管理制度，明确反垄断合规管理部门，认真学习反垄断法律规定，加强对员工的反垄断培训，定期开展反垄断合规自查，建立企业内部激励和奖惩措施，确保企业和员工的行为依法合规。对合规管理中的有关问题，可以及时与市场监管总局沟通，我们将积极为企业提供指导和服务。</p><p><b>四是全面配合市场监管总局反垄断调查和审查工作。</b>《反垄断法》明确规定，被调查的经营者、利害关系人或者其他有关单位或者个人应当配合反垄断执法机构依法履行职责，不得拒绝、阻碍反垄断执法机构的调查。互联网平台企业要积极配合市场监管总局的执法工作，全面、准确、如实地说明情况、提供文件资料。对拒绝、阻碍执法机构调查和审查的，市场监管总局将依法作出处理，并向社会公开曝光。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-14 13:09</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>12月14日讯，阿里巴巴(<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$(09988)$</a>.HK)午后下挫，现跌2.7%，市场监管总局就阿里巴巴收购银泰商业股权未依法申报违法实施经营者集中进行调查并罚款。阿里巴巴此后回应称，已接到通知并已按照要求整改。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f1865499f0bcf895ad7fc1208da243\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><b>相关阅读：</b></p><p><b>市场监管总局：互联网行业不是反垄断法外之地</b></p><p>12月14日讯，又有3家知名企业因违反《反垄断法》被处罚。</p><p>据市场监管总局官网14日消息，根据《反垄断法》规定，市场监管总局对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查，并于2020年12月14日依据《反垄断法》第48条、49条作出处罚决定，<b>对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。</b></p><p>对于上述处罚决定，阿里巴巴方面回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e4d8553f1a81534e86d32c15dbb3211\" tg-width=\"878\" tg-height=\"497\">来源：市场监管总局</p><p>此外，市场监管总局反垄断局主要负责人就此接受了记者采访。 <b>市场监管总局表示，虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。</b></p><p><b>问题1、日前，总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》引起社会广泛关注和讨论，此次对这三起案件公开作出行政处罚，主要有什么考虑？</b></p><p><b>答：</b>近年来，我国线上经济蓬勃发展，新业态、新模式层出不穷，成为经济增长的新动能，对推动经济高质量发展和满足人民群众美好生活需要，发挥了重要作用。但与此同时，线上经济呈现出市场集中度越来越高的趋势，市场资源加速向头部平台集中，关于平台垄断问题的反映和举报日益增加，显示线上经济发展中存在一些竞争风险和隐患。</p><p>其中一个问题就是一些互联网平台企业未依法申报经营者集中。根据《反垄断法》和《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，达到申报标准的经营者集中，应当事先向市场监管总局申报，未申报的不得实施集中。目前，我们收到一些投诉和举报，反映有的互联网平台企业营业额达到申报标准，但在实施集中前，没有依法向反垄断执法机构申报，涉嫌违反《反垄断法》相关规定。收到举报后，反垄断执法机构依法进行核实，并对涉嫌未依法申报违法实施经营者集中案件依法调查处理。这次公开的案件就是其中三起。</p><p>通过公开上述案件的行政处罚决定书，我们希望经营者认识到，《反垄断法》适用于所有主体，对内资外资、国有企业和民营企业、大企业和中小企业、互联网企业和传统企业一视同仁、平等对待，目的是要保障各类市场主体公平参与市场竞争，营造公平竞争的营商环境。虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，<b>但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。</b></p><p>事实上，依法查处违法实施集中案件一直是加强反垄断执法和市场监管的重要内容之一，对保护市场公平竞争，维护消费者合法权益，营造具有国际竞争力的营商环境具有重要意义。市场监管总局成立以来，坚持依法履职尽责，不断加大违法实施集中案件查处力度，提高执法透明度。2020年以来市场监管总局已经公布了11起未依法申报违法实施经营者集中案件的行政处罚决定书，通过以案释法加强宣传倡导，进一步提升社会各界对公平竞争意识的感知和认同，增强市场主体的反垄断合规意识和维护市场公平竞争的自觉性，营造良好的社会氛围。</p><p><b>问题2、能不能介绍一下这三起案件案件调查的基本情况？</b></p><p><b>答：</b>此次处罚的三家企业包括阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络，其中阿里巴巴投资是阿里巴巴集团开展投资并购的主要实体，阅文是腾讯的控股子公司，丰巢网络是顺丰的关联公司。三家企业都在业内具有较大影响力，交易涉及百货零售、影视制作发行、快递末端投递服务等不同行业。案件基本情况如下：</p><p>一是阿里巴巴投资收购银泰商业股权案。2014年3月至2017年6月，阿里巴巴投资先后三次合计收购银泰商业73.79%股权，成为银泰商业控股股东。2018年2月，阿里巴巴投资持股比例进一步提高。阿里巴巴投资有限公司的母公司阿里巴巴集团控股有限公司主要从事由天猫、淘宝、聚划算构成的中国网络销售平台业务、全球和中国批发贸易平台业务以及全球零售市场业务等。银泰商业（集团）有限公司主要在中国从事百货店及购物中心的经营和管理业务等。</p><p>二是腾讯下属企业阅文收购新丽传媒股权案。2018年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>子公司阅文与新丽传媒等签署协议，收购新丽传媒100%股权，并于当年10月完成交割。阅文主要从事阅读服务、版权商业化、作家培养及经纪等业务。新丽传媒主要从事电视剧制作、电影制作、网络剧制作、全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪等业务。</p><p>三是丰巢网络收购中邮智递股权案。2020年5月，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，并于当月完成交割。丰巢网络和中邮智递均从事快递末端投递服务中的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>快件箱业务，分别运营“丰巢”、“速递易”品牌智能快件箱。</p><p>从案件调查情况来看，三个案件违法事实都较为清楚。三项交易都是股权收购，收购完成后阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别取得了控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。参与集中的经营者营业额明显达到了《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准。在集中实施前，均未依法进行经营者集中申报。在案件调查中，我们全面评估了集中对市场竞争状况的影响，既考察了目标公司所在相关市场的竞争状况和发展趋势，也考察了收购方与目标公司的业务关联以及平台特征可能带来的影响，评估认为上述三起案件均不具有排除、限制竞争效果。</p><p>在调查过程中，我们按照《反垄断法》和相关配套规定，要求被调查的经营者提交了相关文件、资料。调查过程中，认真审核了举报方和被调查的经营者提供的文件、资料，同时还根据案件具体情况征求了相关方意见、开展专家论证等。调查显示上述三起案件都构成未依法申报违法实施的经营者集中，但不具有排除、限制竞争效果。阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络有申报义务但没有依法申报，因此市场监管总局决定对阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别作出50万元人民币罚款的行政处罚。</p><p><b>问题3、此前市场监管总局《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中专门对涉及协议控制架构的经营者集中进行了规定。这三起案件中是否涉及到协议控制架构？</b></p><p><b>答：</b>此次公布的这三起案件中均涉及到协议控制架构情形，其中既有被调查的经营者存在协议控制架构的情形，也有目标公司通过协议控制境内运营实体的情形。这也是市场监管总局首次对涉及协议控制结构企业违法实施集中作出行政处罚，对规范涉及协议控制架构企业的经营者集中行为具有重要意义。</p><p>今年上半年，市场监管总局已审查并无条件批准涉及协议控制结构的经营者集中申报案件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，正在依法审查广州<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>科技有限公司与武汉<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>鱼乐网络科技有限公司合并等涉及协议控制架构的经营者集中申报案件。在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会，市场监管总局也明确涉及协议控制结构的经营者集中同样适用《反垄断法》，应当依法申报并接受反垄断审查。在《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中也有相关规定。之所以多次强调这个问题，不是说在此之前涉及协议控制结构的经营者集中无需申报，而是为了进一步明确和重申对依法开展经营者集中申报的要求。因为在实践中仍然有一些企业持观望态度，甚至有企业被提醒后仍不主动申报。相信通过这几起案件的调查处罚，经营者能够更清楚地认识到协议控制结构不是互联网企业规避经营者集中监管的理由。无论什么类型的企业，无论是被调查的经营者、目标公司还是有关企业的实际控制人存在协议控制架构，都应当依法进行经营者集中申报，违法实施集中都会受到相应的行政处罚。</p><p><b>问题4、我们注意到，这三个案件中都对被调查企业罚款50万元，主要考虑了那些因素？与这些企业的规模相比，罚款金额不高，处罚能不能产生威慑效果？</b></p><p><b>答：</b>《反垄断法》第四十八条规定，“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”，《反垄断法》第四十九条规定，“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。</p><p>市场监管总局反垄断局作出行政处罚决定时，主要考虑了两方面的情况。一方面，根据《反垄断法》规定，处理方式包括恢复到集中前的状态以及五十万元以下的罚款。恢复到集中前的状态对企业发展和经济运行都会产生较大影响，从我国违法实施集中执法情况和域外执法经验看，一般仅在交易具有排除、限制竞争效果时适用。调查显示这三起案件不具有排除、限制竞争效果，因此，没有要求经营者恢复到集中前的状态。另一方面，我们也注意到，投资并购是互联网企业发展壮大的重要手段。上述几家企业在行业内影响力较大，投资并购交易较多，拥有专业的法律团队，应当熟悉经营者集中申报制度，但未能主动申报，影响较为恶劣，因此决定在法律规定范围内予以顶格处罚，希望达到查处一批案件、规范一个行业的目的。</p><p>尽管罚款额度较低，但是上述三个案件的处罚可以向社会释放加强互联网领域反垄断监管的信号，打消一些企业可能存在的侥幸和观望心理，产生相应的威慑效果。通过对未依法申报案件的查处，还能够促使企业依法申报经营者集中，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，促进整个行业的健康发展。</p><p>当然，与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威慑力有限。在《反垄断法》修订过程中，多位专家学者、律师、企业等都对此提出了意见建议，市场监管总局也深入研究论证了违法实施集中罚款额等问题，并在《反垄断法》修订草案中进行了反映。</p><p><b>问题5、一些互联网企业近年来开展了大量的并购交易，请问为什么调查处理这三起交易，其他交易是否会被调查和处罚？</b></p><p><b>答：</b>近期市场监管总局收到了一些涉及互联网企业涉嫌未依法申报违法实施经营者集中的举报线索，涉及企业较多、行业较为广泛、时间跨度长，我们正在抓紧核实有关举报线索，对其中涉嫌未依法申报违法实施集中的交易会依法调查处理。同时，在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会上，市场监管总局已经要求有关企业自行梳理涉嫌违法实施经营者集中的情况，希望能够通过企业的自查尽快发现和处理有关违法实施经营者集中的案件。当然，在举报核实和要求自查过程中，有一些企业能够主动配合，也有部分企业没有认识到反垄断合规的重要性，对于核实和调查工作置之不理或遮遮掩掩，影响了调查工作的开展。</p><p>此次公开处罚这三家经营者，希望能够引导、教育经营者依法依规开展生产经营，依法事先向市场监管总局申报，避免出现未依法申报违法实施经营者集中行为，降低违法违规风险。</p><p>同时，也需要注意到，相对于传统行业，互联网行业商业模式多变，交易结构和竞争生态都很复杂，这给反垄断执法带来了新的挑战。涉嫌未依法申报案件的具体情况各不相同，在调查过程中也需要根据个案情况深入调查涉嫌违法事实，准确把握行业竞争规律和特点，全面分析评估交易对市场竞争和行业发展的影响，才能依法作出处理决定。</p><p><b>问题6、在互联网领域反垄断监管方面，市场监管总局还开展了哪些工作？</b></p><p><b>答：</b>公平竞争是互联网行业持续健康发展的重要前提。正是在市场竞争的激励下，互联网平台企业不断推进技术、商业模式等方面的创新，在增添经济发展新动能、推动经济高质量发展、满足人民群众美好生活需要的同时，实现了自身的发展壮大。要实现行业持续健康发展，必须营造公平竞争的市场环境，持续激发企业的创新活力和发展动力。</p><p>市场监管总局高度重视加强互联网领域反垄断监管，健全市场竞争规则，保护互联网市场公平竞争，支持线上经济持续健康发展，维护消费者的合法权益。市场监管总局积极推动《反垄断法》修订工作。同时已经出台了《禁止垄断协议暂行规定》《禁止滥用市场支配地位暂行规定》《经营者集中审查暂行规定》等3部规章，制定了《经营者反垄断合规指南》等5部指南，细化反垄断法律制度，并结合行业特点对互联网等新经济业态法律适用问题有针对性地作出规定，互联网平台企业要严格遵守。目前，总局正在制定《关于平台经济领域的反垄断指南》，已经完成公开征求社会公众意见，正在根据征求意见情况进行修订。通过制定指南，可以增强反垄断法律制度的可操作性和可预期性，保障竞争规范有序。</p><p>同时，针对各方面反映突出的平台垄断问题，总局持续加强反垄断监管，通过反垄断执法着力预防和制止垄断行为，督促企业依法合规经营，保护市场公平竞争。</p><p><b>问题7、近期，对平台垄断问题的社会关注度很高。您对平台企业依法合规经营有哪些建议？</b></p><p><b>答：</b>虽然平台经济领域竞争呈现出多边市场、动态竞争、跨界竞争、网络效应等一些新的特点，但传统的反垄断法律规则仍然适用。我多次强调，平台不是反垄断法外之地，互联网平台企业应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争。在此，我提出以下几点建议：</p><p><b>一是不得从事《反垄断法》禁止的垄断行为。</b>市场监管总局将依法加强互联网领域的反垄断监管，及时依法查处违反《反垄断法》的垄断行为。互联网平台企业要对照《反垄断法》规定，梳理自身经营行为，立即停止任何可能排除限制市场竞争、侵犯消费者合法权益的垄断协议、滥用市场支配地位等行为，提出切实可行的整改举措，及时向市场监管总局报告整改情况。</p><p><b>二是依法进行经营者集中申报。</b>互联网平台企业要严格遵守《反垄断法》规定，对达到申报标准的经营者集中，必须依法申报。我再次明确，涉及协议控制架构的经营者集中，无论收购方还是被收购方涉及协议控制架构，均属于经营者集中反垄断审查范畴，在实施前应当依法申报，未经申报批准，不得实施集中。市场监管总局将依法审查，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，将加大执法力度，严格依法查处未依法申报、违法实施经营者集中的行为，维护良好市场竞争格局，持续激发企业创新动力。互联网平台企业要对之前的经营者集中行为进行系统梳理，主动向市场监管总局报告有关情况，并积极配合调查工作。</p><p><b>三是切实加强反垄断合规管理。</b>任何企业都要敬畏法律、遵守法律，互联网平台企业也不例外。大家要按照《经营者反垄断合规指南》要求，切实加强反垄断合规工作，建立健全反垄断合规管理制度，明确反垄断合规管理部门，认真学习反垄断法律规定，加强对员工的反垄断培训，定期开展反垄断合规自查，建立企业内部激励和奖惩措施，确保企业和员工的行为依法合规。对合规管理中的有关问题，可以及时与市场监管总局沟通，我们将积极为企业提供指导和服务。</p><p><b>四是全面配合市场监管总局反垄断调查和审查工作。</b>《反垄断法》明确规定，被调查的经营者、利害关系人或者其他有关单位或者个人应当配合反垄断执法机构依法履行职责，不得拒绝、阻碍反垄断执法机构的调查。互联网平台企业要积极配合市场监管总局的执法工作，全面、准确、如实地说明情况、提供文件资料。对拒绝、阻碍执法机构调查和审查的，市场监管总局将依法作出处理，并向社会公开曝光。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://d.ifengimg.com/w144_h80_q90/x0.ifengimg.com/ucms/2020_51/2AD263DDB6CA2B49A7FF4406DA3F62211CD4D3B9_w585_h328.jpg","relate_stocks":{"160636":"互联网"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2091689812","content_text":"12月14日讯，阿里巴巴($(09988)$.HK)午后下挫，现跌2.7%，市场监管总局就阿里巴巴收购银泰商业股权未依法申报违法实施经营者集中进行调查并罚款。阿里巴巴此后回应称，已接到通知并已按照要求整改。相关阅读：市场监管总局：互联网行业不是反垄断法外之地12月14日讯，又有3家知名企业因违反《反垄断法》被处罚。据市场监管总局官网14日消息，根据《反垄断法》规定，市场监管总局对阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查，并于2020年12月14日依据《反垄断法》第48条、49条作出处罚决定，对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。对于上述处罚决定，阿里巴巴方面回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改”。来源：市场监管总局此外，市场监管总局反垄断局主要负责人就此接受了记者采访。 市场监管总局表示，虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。问题1、日前，总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》引起社会广泛关注和讨论，此次对这三起案件公开作出行政处罚，主要有什么考虑？答：近年来，我国线上经济蓬勃发展，新业态、新模式层出不穷，成为经济增长的新动能，对推动经济高质量发展和满足人民群众美好生活需要，发挥了重要作用。但与此同时，线上经济呈现出市场集中度越来越高的趋势，市场资源加速向头部平台集中，关于平台垄断问题的反映和举报日益增加，显示线上经济发展中存在一些竞争风险和隐患。其中一个问题就是一些互联网平台企业未依法申报经营者集中。根据《反垄断法》和《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，达到申报标准的经营者集中，应当事先向市场监管总局申报，未申报的不得实施集中。目前，我们收到一些投诉和举报，反映有的互联网平台企业营业额达到申报标准，但在实施集中前，没有依法向反垄断执法机构申报，涉嫌违反《反垄断法》相关规定。收到举报后，反垄断执法机构依法进行核实，并对涉嫌未依法申报违法实施经营者集中案件依法调查处理。这次公开的案件就是其中三起。通过公开上述案件的行政处罚决定书，我们希望经营者认识到，《反垄断法》适用于所有主体，对内资外资、国有企业和民营企业、大企业和中小企业、互联网企业和传统企业一视同仁、平等对待，目的是要保障各类市场主体公平参与市场竞争，营造公平竞争的营商环境。虽然平台经济领域竞争呈现出一些新特点，但互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。事实上，依法查处违法实施集中案件一直是加强反垄断执法和市场监管的重要内容之一，对保护市场公平竞争，维护消费者合法权益，营造具有国际竞争力的营商环境具有重要意义。市场监管总局成立以来，坚持依法履职尽责，不断加大违法实施集中案件查处力度，提高执法透明度。2020年以来市场监管总局已经公布了11起未依法申报违法实施经营者集中案件的行政处罚决定书，通过以案释法加强宣传倡导，进一步提升社会各界对公平竞争意识的感知和认同，增强市场主体的反垄断合规意识和维护市场公平竞争的自觉性，营造良好的社会氛围。问题2、能不能介绍一下这三起案件案件调查的基本情况？答：此次处罚的三家企业包括阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络，其中阿里巴巴投资是阿里巴巴集团开展投资并购的主要实体，阅文是腾讯的控股子公司，丰巢网络是顺丰的关联公司。三家企业都在业内具有较大影响力，交易涉及百货零售、影视制作发行、快递末端投递服务等不同行业。案件基本情况如下：一是阿里巴巴投资收购银泰商业股权案。2014年3月至2017年6月，阿里巴巴投资先后三次合计收购银泰商业73.79%股权，成为银泰商业控股股东。2018年2月，阿里巴巴投资持股比例进一步提高。阿里巴巴投资有限公司的母公司阿里巴巴集团控股有限公司主要从事由天猫、淘宝、聚划算构成的中国网络销售平台业务、全球和中国批发贸易平台业务以及全球零售市场业务等。银泰商业（集团）有限公司主要在中国从事百货店及购物中心的经营和管理业务等。二是腾讯下属企业阅文收购新丽传媒股权案。2018年8月，腾讯控股子公司阅文与新丽传媒等签署协议，收购新丽传媒100%股权，并于当年10月完成交割。阅文主要从事阅读服务、版权商业化、作家培养及经纪等业务。新丽传媒主要从事电视剧制作、电影制作、网络剧制作、全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪等业务。三是丰巢网络收购中邮智递股权案。2020年5月，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，并于当月完成交割。丰巢网络和中邮智递均从事快递末端投递服务中的智能快件箱业务，分别运营“丰巢”、“速递易”品牌智能快件箱。从案件调查情况来看，三个案件违法事实都较为清楚。三项交易都是股权收购，收购完成后阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别取得了控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。参与集中的经营者营业额明显达到了《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准。在集中实施前，均未依法进行经营者集中申报。在案件调查中，我们全面评估了集中对市场竞争状况的影响，既考察了目标公司所在相关市场的竞争状况和发展趋势，也考察了收购方与目标公司的业务关联以及平台特征可能带来的影响，评估认为上述三起案件均不具有排除、限制竞争效果。在调查过程中，我们按照《反垄断法》和相关配套规定，要求被调查的经营者提交了相关文件、资料。调查过程中，认真审核了举报方和被调查的经营者提供的文件、资料，同时还根据案件具体情况征求了相关方意见、开展专家论证等。调查显示上述三起案件都构成未依法申报违法实施的经营者集中，但不具有排除、限制竞争效果。阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络有申报义务但没有依法申报，因此市场监管总局决定对阿里巴巴投资、阅文和丰巢网络分别作出50万元人民币罚款的行政处罚。问题3、此前市场监管总局《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中专门对涉及协议控制架构的经营者集中进行了规定。这三起案件中是否涉及到协议控制架构？答：此次公布的这三起案件中均涉及到协议控制架构情形，其中既有被调查的经营者存在协议控制架构的情形，也有目标公司通过协议控制境内运营实体的情形。这也是市场监管总局首次对涉及协议控制结构企业违法实施集中作出行政处罚，对规范涉及协议控制架构企业的经营者集中行为具有重要意义。今年上半年，市场监管总局已审查并无条件批准涉及协议控制结构的经营者集中申报案件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，正在依法审查广州虎牙科技有限公司与武汉斗鱼鱼乐网络科技有限公司合并等涉及协议控制架构的经营者集中申报案件。在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会，市场监管总局也明确涉及协议控制结构的经营者集中同样适用《反垄断法》，应当依法申报并接受反垄断审查。在《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿中也有相关规定。之所以多次强调这个问题，不是说在此之前涉及协议控制结构的经营者集中无需申报，而是为了进一步明确和重申对依法开展经营者集中申报的要求。因为在实践中仍然有一些企业持观望态度，甚至有企业被提醒后仍不主动申报。相信通过这几起案件的调查处罚，经营者能够更清楚地认识到协议控制结构不是互联网企业规避经营者集中监管的理由。无论什么类型的企业，无论是被调查的经营者、目标公司还是有关企业的实际控制人存在协议控制架构，都应当依法进行经营者集中申报，违法实施集中都会受到相应的行政处罚。问题4、我们注意到，这三个案件中都对被调查企业罚款50万元，主要考虑了那些因素？与这些企业的规模相比，罚款金额不高，处罚能不能产生威慑效果？答：《反垄断法》第四十八条规定，“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”，《反垄断法》第四十九条规定，“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。市场监管总局反垄断局作出行政处罚决定时，主要考虑了两方面的情况。一方面，根据《反垄断法》规定，处理方式包括恢复到集中前的状态以及五十万元以下的罚款。恢复到集中前的状态对企业发展和经济运行都会产生较大影响，从我国违法实施集中执法情况和域外执法经验看，一般仅在交易具有排除、限制竞争效果时适用。调查显示这三起案件不具有排除、限制竞争效果，因此，没有要求经营者恢复到集中前的状态。另一方面，我们也注意到，投资并购是互联网企业发展壮大的重要手段。上述几家企业在行业内影响力较大，投资并购交易较多，拥有专业的法律团队，应当熟悉经营者集中申报制度，但未能主动申报，影响较为恶劣，因此决定在法律规定范围内予以顶格处罚，希望达到查处一批案件、规范一个行业的目的。尽管罚款额度较低，但是上述三个案件的处罚可以向社会释放加强互联网领域反垄断监管的信号，打消一些企业可能存在的侥幸和观望心理，产生相应的威慑效果。通过对未依法申报案件的查处，还能够促使企业依法申报经营者集中，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，促进整个行业的健康发展。当然，与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威慑力有限。在《反垄断法》修订过程中，多位专家学者、律师、企业等都对此提出了意见建议，市场监管总局也深入研究论证了违法实施集中罚款额等问题，并在《反垄断法》修订草案中进行了反映。问题5、一些互联网企业近年来开展了大量的并购交易，请问为什么调查处理这三起交易，其他交易是否会被调查和处罚？答：近期市场监管总局收到了一些涉及互联网企业涉嫌未依法申报违法实施经营者集中的举报线索，涉及企业较多、行业较为广泛、时间跨度长，我们正在抓紧核实有关举报线索，对其中涉嫌未依法申报违法实施集中的交易会依法调查处理。同时，在“双十一”规范线上经济秩序行政指导会上，市场监管总局已经要求有关企业自行梳理涉嫌违法实施经营者集中的情况，希望能够通过企业的自查尽快发现和处理有关违法实施经营者集中的案件。当然，在举报核实和要求自查过程中，有一些企业能够主动配合，也有部分企业没有认识到反垄断合规的重要性，对于核实和调查工作置之不理或遮遮掩掩，影响了调查工作的开展。此次公开处罚这三家经营者，希望能够引导、教育经营者依法依规开展生产经营，依法事先向市场监管总局申报，避免出现未依法申报违法实施经营者集中行为，降低违法违规风险。同时，也需要注意到，相对于传统行业，互联网行业商业模式多变，交易结构和竞争生态都很复杂，这给反垄断执法带来了新的挑战。涉嫌未依法申报案件的具体情况各不相同，在调查过程中也需要根据个案情况深入调查涉嫌违法事实，准确把握行业竞争规律和特点，全面分析评估交易对市场竞争和行业发展的影响，才能依法作出处理决定。问题6、在互联网领域反垄断监管方面，市场监管总局还开展了哪些工作？答：公平竞争是互联网行业持续健康发展的重要前提。正是在市场竞争的激励下，互联网平台企业不断推进技术、商业模式等方面的创新，在增添经济发展新动能、推动经济高质量发展、满足人民群众美好生活需要的同时，实现了自身的发展壮大。要实现行业持续健康发展，必须营造公平竞争的市场环境，持续激发企业的创新活力和发展动力。市场监管总局高度重视加强互联网领域反垄断监管，健全市场竞争规则，保护互联网市场公平竞争，支持线上经济持续健康发展，维护消费者的合法权益。市场监管总局积极推动《反垄断法》修订工作。同时已经出台了《禁止垄断协议暂行规定》《禁止滥用市场支配地位暂行规定》《经营者集中审查暂行规定》等3部规章，制定了《经营者反垄断合规指南》等5部指南，细化反垄断法律制度，并结合行业特点对互联网等新经济业态法律适用问题有针对性地作出规定，互联网平台企业要严格遵守。目前，总局正在制定《关于平台经济领域的反垄断指南》，已经完成公开征求社会公众意见，正在根据征求意见情况进行修订。通过制定指南，可以增强反垄断法律制度的可操作性和可预期性，保障竞争规范有序。同时，针对各方面反映突出的平台垄断问题，总局持续加强反垄断监管，通过反垄断执法着力预防和制止垄断行为，督促企业依法合规经营，保护市场公平竞争。问题7、近期，对平台垄断问题的社会关注度很高。您对平台企业依法合规经营有哪些建议？答：虽然平台经济领域竞争呈现出多边市场、动态竞争、跨界竞争、网络效应等一些新的特点，但传统的反垄断法律规则仍然适用。我多次强调，平台不是反垄断法外之地，互联网平台企业应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争。在此，我提出以下几点建议：一是不得从事《反垄断法》禁止的垄断行为。市场监管总局将依法加强互联网领域的反垄断监管，及时依法查处违反《反垄断法》的垄断行为。互联网平台企业要对照《反垄断法》规定，梳理自身经营行为，立即停止任何可能排除限制市场竞争、侵犯消费者合法权益的垄断协议、滥用市场支配地位等行为，提出切实可行的整改举措，及时向市场监管总局报告整改情况。二是依法进行经营者集中申报。互联网平台企业要严格遵守《反垄断法》规定，对达到申报标准的经营者集中，必须依法申报。我再次明确，涉及协议控制架构的经营者集中，无论收购方还是被收购方涉及协议控制架构，均属于经营者集中反垄断审查范畴，在实施前应当依法申报，未经申报批准，不得实施集中。市场监管总局将依法审查，防止企业借助并购形成垄断，或通过收购中小企业等方式扼杀潜在竞争对手，阻碍创新，将加大执法力度，严格依法查处未依法申报、违法实施经营者集中的行为，维护良好市场竞争格局，持续激发企业创新动力。互联网平台企业要对之前的经营者集中行为进行系统梳理，主动向市场监管总局报告有关情况，并积极配合调查工作。三是切实加强反垄断合规管理。任何企业都要敬畏法律、遵守法律，互联网平台企业也不例外。大家要按照《经营者反垄断合规指南》要求，切实加强反垄断合规工作，建立健全反垄断合规管理制度，明确反垄断合规管理部门，认真学习反垄断法律规定，加强对员工的反垄断培训，定期开展反垄断合规自查，建立企业内部激励和奖惩措施，确保企业和员工的行为依法合规。对合规管理中的有关问题，可以及时与市场监管总局沟通，我们将积极为企业提供指导和服务。四是全面配合市场监管总局反垄断调查和审查工作。《反垄断法》明确规定，被调查的经营者、利害关系人或者其他有关单位或者个人应当配合反垄断执法机构依法履行职责，不得拒绝、阻碍反垄断执法机构的调查。互联网平台企业要积极配合市场监管总局的执法工作，全面、准确、如实地说明情况、提供文件资料。对拒绝、阻碍执法机构调查和审查的，市场监管总局将依法作出处理，并向社会公开曝光。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2080,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394961829,"gmtCreate":1607927612761,"gmtModify":1703850090593,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"需求很大，就是没钱，怎么改？","listText":"需求很大，就是没钱，怎么改？","text":"需求很大，就是没钱，怎么改？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394961829","repostId":"1181159021","repostType":4,"repost":{"id":"1181159021","weMediaInfo":{"introduction":"经济-金融-投资","home_visible":1,"media_name":"李迅雷金融与投资","id":"71","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1"},"pubTimestamp":1607910136,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181159021?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-14 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推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》一文中，提出“健全以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，强化税收调节，完善直接税制度并逐步提高其比重。完善相关制度和政策，合理调节城乡、区域、不同群体间分配关系。<b>重视发挥第三次分配作用，发展慈善等社会公益事业</b>。”</p>\n<p>因此，收入分配制度改革应该是明年的政策重心，尤其在发展慈善等社会公益事业方面。从更长远的角度看，则要鼓励民间资本流向科技领域，即能创造经济增量的领域，参与做大蛋糕的活动而非切分蛋糕的活动。通俗来讲，<b>富裕阶层要么多消费、要么多捐款，不要做旨在“割韭菜”的资本运作了。</b></p>\n<p><b>政策维稳：推进大消费，投资高科技</b></p>\n<p>由于今年的较低基数，明年的GDP增速一定会大幅上升，目前的一致预期为9%，即便如此，<b>2020-2021年的平均增速也不过5.5%，经济增长依然下了一个台阶</b>。为此，政治局会议提出，“继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间”。</p>\n<p>但明年的政策刺激力度应该低于今年，前期，货币政策回归常态已经明确提出，财政政策方面，会议没有提“逆周期调控”，估计特别国债不会再发，地方政府专项债的规模是否也会比今年减少？<b>而一般预算赤字率水平则可能从今年的3.6%降低到安全警戒线的位置，即3%左右。</b></p>\n<p>少数人对于“促进房地产市场平稳健康发展”而非“房住不炒”的提法，认为房地产政策是会松动，这显然毫无依据，因为松动房地产来拉动经济显然属于饮鸩止渴、得不偿失。不过，对于很多地方政府而言，缺少了土地财政，则会面临雪上加霜的窘境，故如何去缓解地方政府的债务压力，<b>显然是需要中央施出援手，否则明年信用风险压力会显著加大。</b></p>\n<p>因此，这次会议对风险有一个新提法：要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。传统风险人们都清楚，增量风险是指什么呢？是否是有些领导指出的“大而不能倒”风险？大而不能倒的企业，既包括大型国有的“僵死企业”，从股市看，<b>市值低于净资产的国企数量呈现上升趋势</b>，今后其违约风险可能会加大；又包括高杠杆的新兴行业内的创新企业，由于对这类企业监管滞后，容易爆发风险。因此，明年市场或许存在信用收缩的压力。</p>\n<p>如果说今年是实现全面奔小康的收官之年，则明年是“十四五”开局之年，要“<b>以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年</b>”，确保不发生存量风险和增量风险的爆发。相比财政政策受到预算约束更严，那么，货币政策的灵活性更大。因此，有理由相信，明年的货币政策在回归常态之后，应该不会再收紧，尤其在通胀压力较小的情况下，<b>利率上调基本没有空间。</b></p>\n<p>明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，<b>估计明年消费增速将将创十年新高</b>。</p>\n<p>另一个还是围绕产业转型升级，加大新基建、高科技领域的投资力度，<b>“增强产业链供应链自主可控能力”</b>。这方面的具体抓手，在五中全会上已经有了明确表述：强化国家战略科技力量，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等八大领域，并涉及到新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大战略性新兴产业。</p>\n<p><b>风险提示：全球疫情失控，外部政治环境突变</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>明年政策如何破题？从供给侧改革到需求侧改革</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/71\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-14 09:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>12月11日政治局会议引发大家热议。很显然，这次会议是给年末召开的中央经济工作会议定调，故尤为引人关注。尽管五中全会已经明确了明年及今后发展的大政方针，但这次政治局会议文件仍出现了几个新提法，值得引起高度重视。</b></p>\n<p><b>“需求侧改革”的提出令人侧目</b></p>\n<p>自2015年末推出“供给侧结构性改革”以来，去杠杆、去库存、去产能和降成本、补短板成为改革的具体目标，也取得了明显成效，同时，制度供给方面的改革也在不断推进中。然而，<b>今年以来核心CPI的不断回落及PPI的持续为负</b>，反映出我国在总供给与总需求之间的平衡上依然存在缺口，两边都需要调整，过去侧重用供给侧改革，如今，对需求侧也需要进行改革。</p>\n<p>这次政治局会议文件上出现“<b>需求</b>”一词的频率较高，如“坚持扩大<b>内需</b>战略”、“同时注重<b>需求侧</b>改革”、“形成<b>需求</b>牵引供给、供给创造<b>需求</b>的更高水平动态平衡”，这是否与今年国内经济增长的三驾马车中消费增速低于预期有关？</p>\n<p>今年三驾马车中，出口远超预期，<b>我国出口占全球的份额，全年估计在16%左右</b>，这是历史罕见的高比例，二战之后几乎没有国家达到过。但国内消费却逐年下降，今年更不行，虽然这与疫情有关，但仍然偏弱。倒是豪华车、奢侈品及豪宅的销量大幅增加，<b>估计今年国内奢侈品消费总额占全球奢侈品消费比重将达到40%以上</b>，这一定程度上反映出居民收入差距在扩大。实际上，我们与很多主要经济体一样，内循环的难度大于外循环。</p>\n<p>因此，扩内需除了靠提高居民收入外，还得靠缩小收入差距。这次会议上提出了“供给创造需求”，这句话很有意思，它与萨伊定律在文字表述上一模一样，当然内涵肯定不一样。记得马克思和凯恩斯都对萨伊定律提出过批判，马克思提出了剩余价值理论，认为供给与需求之间肯定存在缺口，资本家不断扩大再生产，最终导致资本主义生产过剩的经济危机，而凯恩斯则认为需求小于供给的原因是有效需求不足。</p>\n<p>实际上，马克思和凯恩斯所提到的资本过度扩张而引发产能过剩问题，我国过去和当前都存在，毕竟我国目前仍是社会主义初级阶段。因此，除了进行供给侧改革之外，还应对需求侧进行改革，如在缩小收入差距方面，需要进行税制改革、社保改革，加大转移支付和第三次分配（富人捐款）的力度。唯有如此，会议提出的“需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”才能形成。</p>\n<p><b>防止资本无序扩张：谨防只“瓜分蛋糕”的资本</b></p>\n<p>会议提出的“强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展”引发社会热议，因为针对性看上去很强。关于反垄断就不多评论，因为社会上没有什么争议。对于防止资本无序扩张提法，实际上是要对资本的投向加大管控力度。</p>\n<p>这些年来，互联网巨头的市值已经成为国内上市企业中最大了，所拥有的用户数量也是全国乃至全球最多的。在数字化时代，对信息资源垄断的严重性不亚于原油等大宗商品的垄断，如果某些垄断企业凭借其资源的垄断优势，向各个行业投资渗透，获得超额利润，不仅会破坏市场规则，而且还会导致失业率上升等诸多社会问题。</p>\n<p>大约在三年前，我就对网上购物模式提出质疑：能否扩大或刺激消费，该模式的社会成本有多大，谁来承担？<b>三年过去了，我国消费增速的回落幅度大于GDP增速的回落幅度，说明网购模式并没有促进消费，只是起到了“瓜分蛋糕”的作用</b>，把超市、百货店、专卖店的部分流量从网下转移到网上，“线上就业”的劳动力增量小于“线下失业”的劳动力减量。同时，网购导致货品包装物件大量增加，造成环境污染，其成本究竟由谁来承担，事实上是社会而非企业承担了（见网购能促进消费增长吗——利弊如何看）。</p>\n<p>这些年来，网购占零售业的消费比重越来越高，互联网零售企业的薪酬水平、股权回报率也远超线下零售业，从而进一步加大了居民收入差距的扩大。因此，防止资本无序扩张，一方面要限制存量经济下的少数企业通过信息资源的垄断和滥用去抢占别的企业利润；另一方面，则需要建立相关的法律法规，对资本扩张进行约束，从“无序”到“有序”，例如，用户信息的保护和隔离，必须要制定相关的法律法规，互联网企业经营范围，应设定行业准入规则。</p>\n<p>从总供给等于总需求的角度看，<b>收入（供给）=消费（需求）+储蓄（需求）</b>，我国居民储蓄比重过大，大约是西方国家的两倍左右，基本维持在40%以上，而且储蓄结构中，少数人的储蓄占比过大，<b>例如国内住户的银行存款余额就达90万亿元</b>，其中10%的储户占比多少呢，尽管没有确切的数据，但超过60%是肯定的。</p>\n<p>很显然，要增加消费，无非就是要改善收入结构（供给侧改革），缩小收入分配差距，从而使得需求侧的中低收入群体能消费、敢消费；同时，在需求侧要降低居民储蓄率（如鼓励富人从事社会慈善事业，增收资本利得税，限制资本过度扩张等）。</p>\n<p>在2019年10月末四中全会上批准的《关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》一文中，提出“健全以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，强化税收调节，完善直接税制度并逐步提高其比重。完善相关制度和政策，合理调节城乡、区域、不同群体间分配关系。<b>重视发挥第三次分配作用，发展慈善等社会公益事业</b>。”</p>\n<p>因此，收入分配制度改革应该是明年的政策重心，尤其在发展慈善等社会公益事业方面。从更长远的角度看，则要鼓励民间资本流向科技领域，即能创造经济增量的领域，参与做大蛋糕的活动而非切分蛋糕的活动。通俗来讲，<b>富裕阶层要么多消费、要么多捐款，不要做旨在“割韭菜”的资本运作了。</b></p>\n<p><b>政策维稳：推进大消费，投资高科技</b></p>\n<p>由于今年的较低基数，明年的GDP增速一定会大幅上升，目前的一致预期为9%，即便如此，<b>2020-2021年的平均增速也不过5.5%，经济增长依然下了一个台阶</b>。为此，政治局会议提出，“继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间”。</p>\n<p>但明年的政策刺激力度应该低于今年，前期，货币政策回归常态已经明确提出，财政政策方面，会议没有提“逆周期调控”，估计特别国债不会再发，地方政府专项债的规模是否也会比今年减少？<b>而一般预算赤字率水平则可能从今年的3.6%降低到安全警戒线的位置，即3%左右。</b></p>\n<p>少数人对于“促进房地产市场平稳健康发展”而非“房住不炒”的提法，认为房地产政策是会松动，这显然毫无依据，因为松动房地产来拉动经济显然属于饮鸩止渴、得不偿失。不过，对于很多地方政府而言，缺少了土地财政，则会面临雪上加霜的窘境，故如何去缓解地方政府的债务压力，<b>显然是需要中央施出援手，否则明年信用风险压力会显著加大。</b></p>\n<p>因此，这次会议对风险有一个新提法：要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。传统风险人们都清楚，增量风险是指什么呢？是否是有些领导指出的“大而不能倒”风险？大而不能倒的企业，既包括大型国有的“僵死企业”，从股市看，<b>市值低于净资产的国企数量呈现上升趋势</b>，今后其违约风险可能会加大；又包括高杠杆的新兴行业内的创新企业，由于对这类企业监管滞后，容易爆发风险。因此，明年市场或许存在信用收缩的压力。</p>\n<p>如果说今年是实现全面奔小康的收官之年，则明年是“十四五”开局之年，要“<b>以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年</b>”，确保不发生存量风险和增量风险的爆发。相比财政政策受到预算约束更严，那么，货币政策的灵活性更大。因此，有理由相信，明年的货币政策在回归常态之后，应该不会再收紧，尤其在通胀压力较小的情况下，<b>利率上调基本没有空间。</b></p>\n<p>明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，<b>估计明年消费增速将将创十年新高</b>。</p>\n<p>另一个还是围绕产业转型升级，加大新基建、高科技领域的投资力度，<b>“增强产业链供应链自主可控能力”</b>。这方面的具体抓手，在五中全会上已经有了明确表述：强化国家战略科技力量，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等八大领域，并涉及到新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大战略性新兴产业。</p>\n<p><b>风险提示：全球疫情失控，外部政治环境突变</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b71affc917633c48fe59d50b61ff4121","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181159021","content_text":"12月11日政治局会议引发大家热议。很显然，这次会议是给年末召开的中央经济工作会议定调，故尤为引人关注。尽管五中全会已经明确了明年及今后发展的大政方针，但这次政治局会议文件仍出现了几个新提法，值得引起高度重视。\n“需求侧改革”的提出令人侧目\n自2015年末推出“供给侧结构性改革”以来，去杠杆、去库存、去产能和降成本、补短板成为改革的具体目标，也取得了明显成效，同时，制度供给方面的改革也在不断推进中。然而，今年以来核心CPI的不断回落及PPI的持续为负，反映出我国在总供给与总需求之间的平衡上依然存在缺口，两边都需要调整，过去侧重用供给侧改革，如今，对需求侧也需要进行改革。\n这次政治局会议文件上出现“需求”一词的频率较高，如“坚持扩大内需战略”、“同时注重需求侧改革”、“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”，这是否与今年国内经济增长的三驾马车中消费增速低于预期有关？\n今年三驾马车中，出口远超预期，我国出口占全球的份额，全年估计在16%左右，这是历史罕见的高比例，二战之后几乎没有国家达到过。但国内消费却逐年下降，今年更不行，虽然这与疫情有关，但仍然偏弱。倒是豪华车、奢侈品及豪宅的销量大幅增加，估计今年国内奢侈品消费总额占全球奢侈品消费比重将达到40%以上，这一定程度上反映出居民收入差距在扩大。实际上，我们与很多主要经济体一样，内循环的难度大于外循环。\n因此，扩内需除了靠提高居民收入外，还得靠缩小收入差距。这次会议上提出了“供给创造需求”，这句话很有意思，它与萨伊定律在文字表述上一模一样，当然内涵肯定不一样。记得马克思和凯恩斯都对萨伊定律提出过批判，马克思提出了剩余价值理论，认为供给与需求之间肯定存在缺口，资本家不断扩大再生产，最终导致资本主义生产过剩的经济危机，而凯恩斯则认为需求小于供给的原因是有效需求不足。\n实际上，马克思和凯恩斯所提到的资本过度扩张而引发产能过剩问题，我国过去和当前都存在，毕竟我国目前仍是社会主义初级阶段。因此，除了进行供给侧改革之外，还应对需求侧进行改革，如在缩小收入差距方面，需要进行税制改革、社保改革，加大转移支付和第三次分配（富人捐款）的力度。唯有如此，会议提出的“需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”才能形成。\n防止资本无序扩张：谨防只“瓜分蛋糕”的资本\n会议提出的“强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展”引发社会热议，因为针对性看上去很强。关于反垄断就不多评论，因为社会上没有什么争议。对于防止资本无序扩张提法，实际上是要对资本的投向加大管控力度。\n这些年来，互联网巨头的市值已经成为国内上市企业中最大了，所拥有的用户数量也是全国乃至全球最多的。在数字化时代，对信息资源垄断的严重性不亚于原油等大宗商品的垄断，如果某些垄断企业凭借其资源的垄断优势，向各个行业投资渗透，获得超额利润，不仅会破坏市场规则，而且还会导致失业率上升等诸多社会问题。\n大约在三年前，我就对网上购物模式提出质疑：能否扩大或刺激消费，该模式的社会成本有多大，谁来承担？三年过去了，我国消费增速的回落幅度大于GDP增速的回落幅度，说明网购模式并没有促进消费，只是起到了“瓜分蛋糕”的作用，把超市、百货店、专卖店的部分流量从网下转移到网上，“线上就业”的劳动力增量小于“线下失业”的劳动力减量。同时，网购导致货品包装物件大量增加，造成环境污染，其成本究竟由谁来承担，事实上是社会而非企业承担了（见网购能促进消费增长吗——利弊如何看）。\n这些年来，网购占零售业的消费比重越来越高，互联网零售企业的薪酬水平、股权回报率也远超线下零售业，从而进一步加大了居民收入差距的扩大。因此，防止资本无序扩张，一方面要限制存量经济下的少数企业通过信息资源的垄断和滥用去抢占别的企业利润；另一方面，则需要建立相关的法律法规，对资本扩张进行约束，从“无序”到“有序”，例如，用户信息的保护和隔离，必须要制定相关的法律法规，互联网企业经营范围，应设定行业准入规则。\n从总供给等于总需求的角度看，收入（供给）=消费（需求）+储蓄（需求），我国居民储蓄比重过大，大约是西方国家的两倍左右，基本维持在40%以上，而且储蓄结构中，少数人的储蓄占比过大，例如国内住户的银行存款余额就达90万亿元，其中10%的储户占比多少呢，尽管没有确切的数据，但超过60%是肯定的。\n很显然，要增加消费，无非就是要改善收入结构（供给侧改革），缩小收入分配差距，从而使得需求侧的中低收入群体能消费、敢消费；同时，在需求侧要降低居民储蓄率（如鼓励富人从事社会慈善事业，增收资本利得税，限制资本过度扩张等）。\n在2019年10月末四中全会上批准的《关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》一文中，提出“健全以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，强化税收调节，完善直接税制度并逐步提高其比重。完善相关制度和政策，合理调节城乡、区域、不同群体间分配关系。重视发挥第三次分配作用，发展慈善等社会公益事业。”\n因此，收入分配制度改革应该是明年的政策重心，尤其在发展慈善等社会公益事业方面。从更长远的角度看，则要鼓励民间资本流向科技领域，即能创造经济增量的领域，参与做大蛋糕的活动而非切分蛋糕的活动。通俗来讲，富裕阶层要么多消费、要么多捐款，不要做旨在“割韭菜”的资本运作了。\n政策维稳：推进大消费，投资高科技\n由于今年的较低基数，明年的GDP增速一定会大幅上升，目前的一致预期为9%，即便如此，2020-2021年的平均增速也不过5.5%，经济增长依然下了一个台阶。为此，政治局会议提出，“继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间”。\n但明年的政策刺激力度应该低于今年，前期，货币政策回归常态已经明确提出，财政政策方面，会议没有提“逆周期调控”，估计特别国债不会再发，地方政府专项债的规模是否也会比今年减少？而一般预算赤字率水平则可能从今年的3.6%降低到安全警戒线的位置，即3%左右。\n少数人对于“促进房地产市场平稳健康发展”而非“房住不炒”的提法，认为房地产政策是会松动，这显然毫无依据，因为松动房地产来拉动经济显然属于饮鸩止渴、得不偿失。不过，对于很多地方政府而言，缺少了土地财政，则会面临雪上加霜的窘境，故如何去缓解地方政府的债务压力，显然是需要中央施出援手，否则明年信用风险压力会显著加大。\n因此，这次会议对风险有一个新提法：要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。传统风险人们都清楚，增量风险是指什么呢？是否是有些领导指出的“大而不能倒”风险？大而不能倒的企业，既包括大型国有的“僵死企业”，从股市看，市值低于净资产的国企数量呈现上升趋势，今后其违约风险可能会加大；又包括高杠杆的新兴行业内的创新企业，由于对这类企业监管滞后，容易爆发风险。因此，明年市场或许存在信用收缩的压力。\n如果说今年是实现全面奔小康的收官之年，则明年是“十四五”开局之年，要“以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年”，确保不发生存量风险和增量风险的爆发。相比财政政策受到预算约束更严，那么，货币政策的灵活性更大。因此，有理由相信，明年的货币政策在回归常态之后，应该不会再收紧，尤其在通胀压力较小的情况下，利率上调基本没有空间。\n明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。\n另一个还是围绕产业转型升级，加大新基建、高科技领域的投资力度，“增强产业链供应链自主可控能力”。这方面的具体抓手，在五中全会上已经有了明确表述：强化国家战略科技力量，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等八大领域，并涉及到新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大战略性新兴产业。\n风险提示：全球疫情失控，外部政治环境突变","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":749,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395592462,"gmtCreate":1607689199956,"gmtModify":1703849502320,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"人傻钱多，速来！瑞兴薅资本主义羊毛请全国人民喝咖啡，难道蔚来打算也多整点给国人免费发辆车？","listText":"人傻钱多，速来！瑞兴薅资本主义羊毛请全国人民喝咖啡，难道蔚来打算也多整点给国人免费发辆车？","text":"人傻钱多，速来！瑞兴薅资本主义羊毛请全国人民喝咖啡，难道蔚来打算也多整点给国人免费发辆车？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395592462","repostId":"2090854760","repostType":4,"repost":{"id":"2090854760","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1607638985,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2090854760?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-11 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06:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7d88115ec09b5da623ad42f40d3bd44\" tg-width=\"600\" tg-height=\"517\">12月11日讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>宣布拟发行6000万股美国存托股份（ADS）。</p><p>在本次ADS发行中，预计所筹款项的约60%将用于新产品与下一代自动驾驶技术的研发；约30%用于销售、服务网络扩张与市场渗透；剩余约10%用于一般企业用途。</p><p>蔚来盘后跌超5%，报42.62美元。</p><p>【<a href=\"https://ir.nio.com/news-events/news-releases/news-release-details/nio-inc-announces-proposed-offering-60000000-0\" 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11:07","market":"hk","language":"zh","title":"蚂蚁IPO定价，二级市场上涨空间还有多大？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154269255","media":"财经五月花","summary":"此前多家投行预测蚂蚁集团IPO估值在2.5万亿元—3万亿元之间，IPO定价较市场预测价格已经折让20%—30%左右。也有投资者认为，静态市盈率96.48倍对二级市场投资者不够“友好”。被预测将在11月","content":"<blockquote>此前多家投行预测蚂蚁集团IPO估值在2.5万亿元—3万亿元之间，IPO定价较市场预测价格已经折让20%—30%左右。也有投资者认为，静态市盈率96.48倍对二级市场投资者不够“友好”。</blockquote><p>被预测将在11月初就能上市的蚂蚁集团，其在10月末期注定不再平静。</p><p><b>“经过近1万个机构账户询价，最终A股发行价确定为每股68.8元，总市值2.1万亿元。”</b>10月26日晚，备受市场高度关注的蚂蚁集团IPO初步询价完成。港股的发行价也于同日公布，为80港元，刨除汇率影响后与A股基本持平。</p><p>此前，多家投行预测蚂蚁集团约2.5万亿-3万亿元估值，为此，其总市值折让幅度约20%-30%。照IPO价格计算，本次蚂蚁集团A+H股发行募资最高达2600亿元（包括初始发行新股及全额行使超额配售选择权）。</p><p><b>当日，蚂蚁在科创板IPO的战略投资者构成也对外公布，其中涵盖国内外29家顶级投资者，包括顶级主权基金，国内顶尖保险公司、银行、大型国企以及民营企业等，将为A股带来稳定的长线资金。</b></p><p>分析指出，蚂蚁在科创板上市引入增量投资者，有利于扩大科创板的投资者基础，吸引更多的优质标的在科创板上市。</p><p><b>价格留有一定空间</b></p><p>蚂蚁IPO着实受到市场追捧。其中，参与蚂蚁IPO初步询价的机构投资账户近1万家，符合资质的配售对象超7000家，接近两倍于科创板平均水平。此外，六家全球顶级主权基金也参与了蚂蚁A股战略配售。</p><p>在一位投行人士看来，蚂蚁的定价还是符合预期且给二级市场留有一定空间，“定价主要受公司基本面、同行业上市公司市场表现、资金供求关系等因素影响，具体给二级市场留有多大空间很难说，因为影响二级市场股价的因素很多，包括宏观经济环境、公司自身因素、资金供求关系等等。”</p><p>二级市场投资者也持有不同的看法，“从目前蚂蚁定价来看，一级市场投资者是赚钱了，对二级市场投资者并不‘友好’。”一位资本市场投资者向《财经》记者感慨。</p><p><b>以社保基金为例，2015年，社保基金以75亿元人民币入股蚂蚁，认购近7亿股。按蚂蚁A股发行价计算，这笔投资目前价值超过480亿元，五年时间增长近7倍。</b></p><p>近日，全国社保基金副理事长陈文辉在外滩金融峰会表示，希望蚂蚁多给一些战配额度，为全国人民多赚点养老钱。此次，全国社保基金追加投资蚂蚁70亿元，认购超1亿股蚂蚁新股，成为除阿里集团外认购金额最大的战略投资者。</p><p>发行方案显示，蚂蚁将在A股发行不超过16.7亿股的新股，其中初始战略配售股票数13.4亿股，供机构和个人投资者“打新”股票数3.34亿股（绿鞋机制前）。按照每股价格计算，绿鞋前A股募资总规模为1150亿元，其中面向A股机构和个人投资者的“打新”规模超过220亿元。根据上市发行安排，蚂蚁的网上“打新”申购将在10月29日进行。</p><p><b>值得注意的是，根据上交所公告，本次蚂蚁集团IPO定价为68.8元/股，对应的静态市盈率（静态市盈率=每股收益/股价，每股收益以2019年归母净利润除以发行前总股本计算得出）为96.48倍。</b></p><p>同时，根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁未来两年（2022年）预期市盈率仅24倍。发行静态市盈率远远高于预期市盈率，让部分二级投资者认为蚂蚁集团这个定价不够“友好”。</p><p>金融行业资深分析师王蓬博对《财经》记者分析，上述各投行给出的预期市盈率是用预期每股收益除以预期股价得出，预测市盈率下降说明投行预期的股价增速低于净利润增速。</p><p><b>此外，王蓬博强调，科技股通常不看市盈率，单纯用市盈率来对蚂蚁集团估值也是不合适的。“就算用市盈率也是动态市盈率，蚂蚁净利润增速很快，一年增一倍，动态市盈率的估值就合理不少了。”</b></p><p>实际上，此前多家投行预测蚂蚁集团IPO估值在2.5万亿元—3万亿元之间，IPO定价较市场预测价格已经折让20%—30%左右。</p><p>“（这个定价）在合理区间吧，也给二级市场留了空间，”资深投行人士王骥跃接受《财经》记者采访时评价：“2018年中期那轮融资估值1500亿美元，两年时间到2800亿美元，考虑到从数字金融开始转向数字生活再到数字中国，想象空间还是有的，估值略高但也不算太离谱。”</p><p>“蚂蚁还在快速成长期，而且可以说是A股第一个也是唯一一个世界级新经济公司，具有稀缺性，给个较高的估值是合理可接受的。”他进一步补充道。</p><p><b>值得注意的是，蚂蚁集团网下申购火爆。</b>上交所公告显示，蚂蚁的初步询价拟申购总量超760亿股，网下整体申购倍数达284倍。另据媒体报道，香港券商人士透露，香港发行开始仅1个小时，大部分港股机构发行部分已经超售。</p><p>对此，一位投行人士向《财经》记者证实，大型投资者具有持有份额多、持有周期时间长等特点，所以，小型机构想要拿到蚂蚁的份额就比较苦难，甚至还要找关系。</p><p><b>高成长压力犹存</b></p><p>尽管IPO大热，市场预期持续向好，蚂蚁集团仍有不少“成长的烦恼”。</p><p>“它（蚂蚁集团）最大的挑战来自于政策，”王蓬博向《财经》记者介绍：“不管是金融科技还是金融，最重要的一定是政策。”</p><p>蚂蚁集团的招股书中提到，金融监管的相关法律、法规和规章制度高度复杂，且不断变化，如近期发布的《最高人民法院关于修改〈关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定〉的决定》《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《关于实施金融控股公司准入管理的决定》《金融控股公司监督管理试行办法》等，可能会提高公司合规的难度，增加公司的合规成本。</p><p><b>除政策因素外，蚂蚁集团也面临着来自竞争对手的压力。</b>“很多人以为支付业务的竞争结束了，其实还没有，”王蓬博告诉《财经》记者：“从去年开始监管一直在推条码支付互联互通，这可能会破坏蚂蚁已经构建起来的支付生态圈。”</p><p>2019年，央行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，提出“推动条码支付互联互通，研究制定条码支付互联互通技术标准，统一条码支付编码规则、构建条码支付互联互通技术体系，打通条码支付服务壁垒，实现不同APP和商户条码标识互认互扫”。今年1月，中国银行和交通银行手机银行上的银联二维码已经实现与微信二维码的互联互通。</p><p><b>此前，有支付行业人士曾告诉《财经》记者，线下扫码支付产生的商户流量和商户数据与金融业务协同能够实现很好的变现，某家第三方支付巨头的信贷业务中，甚至能够用到竞争对手的支付数据，原因就是B端商户收款时使用的是该巨头的线下收单服务。</b></p><p>“现在美团、今日头条等公司都获得了支付牌照，他们本身就有不错的流量，等补全支付能力之后，将对支付宝形成不小的挑战。”王蓬博表示。</p><p>一位资本市场研究者向《财经》记者表示，蚂蚁在技术应用方面做的非常好，但是在技术研发方面还需要进一步提升，作为我国金融领域非常重要的拓展者、创新者和引领者，蚂蚁应该投入更多的资源到技术研发领域，以推动我国高科技企业的研发和创新。“所有的企业都会面临不确定性和风险，其高度风险期过了意味着它的品牌价值已经被社会和市场所认同了，在高度风险期过了之后，蚂蚁就应该考虑如何进一步的完善自身服务。”</p><p>招股书披露，2020 年 1-9 月蚂蚁集团实现营业收入 1181.91 亿元，同比劲增 43%；毛利润695.49亿元，同比增长74.28%。公司整体毛利率从2019年同期的48.13%增长至2020年1-9月的58.84%，增长强劲。其中，2020年上半年净利润219亿元，半年时间就超过了去年全年。</p><p>一位投资董事向《财经》记者表示，如果与金融公司相比，蚂蚁的预期市盈率水平是很高的，但是如果与科技公司相比则是很低的。<b>市场人士普遍认为，2.1万亿的市值依然带给蚂蚁集团带来一份责任和压力，蚂蚁只能通过高速发展来支撑、消化其较高估值。</b></p><p>数据显示，全球用户超10亿的互联网、科技公司总共为6家，分别是苹果、微软、谷歌、Facebook、腾讯、蚂蚁，市值分别为2万亿美元、1.66万亿美元、1万亿美元、7575亿美元、6886亿美元、2.1万亿人民币（约3185亿美元）。</p>","source":"lsy1584970921746","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蚂蚁IPO定价，二级市场上涨空间还有多大？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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年 1-9 月蚂蚁集团实现营业收入 1181.91 亿元，同比劲增 43%；毛利润695.49亿元，同比增长74.28%。公司整体毛利率从2019年同期的48.13%增长至2020年1-9月的58.84%，增长强劲。其中，2020年上半年净利润219亿元，半年时间就超过了去年全年。一位投资董事向《财经》记者表示，如果与金融公司相比，蚂蚁的预期市盈率水平是很高的，但是如果与科技公司相比则是很低的。市场人士普遍认为，2.1万亿的市值依然带给蚂蚁集团带来一份责任和压力，蚂蚁只能通过高速发展来支撑、消化其较高估值。数据显示，全球用户超10亿的互联网、科技公司总共为6家，分别是苹果、微软、谷歌、Facebook、腾讯、蚂蚁，市值分别为2万亿美元、1.66万亿美元、1万亿美元、7575亿美元、6886亿美元、2.1万亿人民币（约3185亿美元）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309986471,"gmtCreate":1602517367193,"gmtModify":1703826852827,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"又是两头堵的费话，各找各的理由。","listText":"又是两头堵的费话，各找各的理由。","text":"又是两头堵的费话，各找各的理由。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309986471","repostId":"1199948939","repostType":4,"repost":{"id":"1199948939","pubTimestamp":1602501944,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1199948939?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-12 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结</b></p><p>也许，那些坐在小酒吧里胡乱打赌的人们是对的，美股就是会一直涨上去，无论外部环境如何，上涨下跌逻辑如何，美股的动力仍然不见减少。</p><p>一个有趣的观点是：“如果经济不好，美国政府和美联储会有进一步的财政措施来推动市场，如果经济很好，那不用什么措施，美股自然会涨。”这听上去就像一个稳赚不赔的买卖。</p><p>目前市场上的风险情绪确实也一直保持高位，美国30年期国债收益率升至1.574%的四个月高点，原因是风险较高的资产更具吸引力。Tradeweb的数据显示，美国通货膨胀保值债券(TIPS)市场的通胀预期也在上升，达到1.853%，为2019年9月以来的最高水平，距离美联储的目标2%仅差15个基点。</p>","source":"lsy1594375853987","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴：四季度美股大概率继续飙升？</title>\n<style 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Detrick认为，2020年美股三季度的强劲暗示了投资者可以指望四季度将会持续上涨。历史数据显示，四季度也通常是美股一年中表现最好的一个季度，标普500在这个季度的历史平均涨幅达到3.9%，累计涨幅达到79%。另一方面要关注的是，新冠疫苗有望很快推出，美国总统大选逐渐清晰等宏观要素。新冠疫情在今年年初爆发至今，全球医药公司都在潜心研究针对这一病毒的疫苗和治疗手段研究。今年秋天，疫苗有望取得积极的进展，这对于疫情严重的各个国家，都是很好的消息。此外，美国大选年往往也是美国股市波动较大的年份。但是，随着大选的结束，结果明晰，这一争论也会偃旗息鼓。关于美国总统大选的一切担忧通常都会在选举结束后消失，不管谁当选，对美股的影响都不会太大。最后，利率目前仍然处于低位，而且在未来较长时间内保持低位，这对股票市场是一大利好。反方观点：四季度美股仍面临较多不确定性不过，毋庸置疑的是，关于2020年四季度美股走势的任何预测，都存在高度不确定性。市场关注，美国国会会否通过刺激法案，美国总统选举，疫情防控，经济复苏等一系列问题都迫在眉睫。分析师同时警告称，除了一系列的客观风险以外，美股在10月份的波动往往也较大。CFRA的分析师Sam Stovall在最近的报告中写到，十月的市场行为可能会很“可怕”，这个月的跌幅和涨幅，历年来都是最大的一个月。而且在大选年，9、10月则是市场表现较弱的月份。投资机构Edward Jones的分析师Nela Richardson也表示，9月的波动性有望延续到10月，考虑到选举和刺激政策的不确定性，四季度投资者不太可能看到今年夏季那样平稳的单边上涨行情。但是，考虑到历史回报率，投资者目前还不应该放弃对四季度的期望。总 结也许，那些坐在小酒吧里胡乱打赌的人们是对的，美股就是会一直涨上去，无论外部环境如何，上涨下跌逻辑如何，美股的动力仍然不见减少。一个有趣的观点是：“如果经济不好，美国政府和美联储会有进一步的财政措施来推动市场，如果经济很好，那不用什么措施，美股自然会涨。”这听上去就像一个稳赚不赔的买卖。目前市场上的风险情绪确实也一直保持高位，美国30年期国债收益率升至1.574%的四个月高点，原因是风险较高的资产更具吸引力。Tradeweb的数据显示，美国通货膨胀保值债券(TIPS)市场的通胀预期也在上升，达到1.853%，为2019年9月以来的最高水平，距离美联储的目标2%仅差15个基点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1011,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300905040,"gmtCreate":1601954324680,"gmtModify":1703825472071,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"等于没说，就像人会死也是时间问题一样。","listText":"等于没说，就像人会死也是时间问题一样。","text":"等于没说，就像人会死也是时间问题一样。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300905040","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":939,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":944855063,"gmtCreate":1596841631152,"gmtModify":1704213854898,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"用脚后跟想一下就知道跟谁学一定财务造假！","listText":"用脚后跟想一下就知道跟谁学一定财务造假！","text":"用脚后跟想一下就知道跟谁学一定财务造假！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/944855063","repostId":"1187870381","repostType":4,"repost":{"id":"1187870381","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1596821788,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1187870381?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-08 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class=\"title\">\n跟谁学再遭香橼做空，股价一度跌超20%\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-08-08 01:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>8月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>跌幅扩大至超20%，该公司此前遭到做空机构香橼的再度做空，称该公司股票欺诈。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c9c7bcca2ad664e6aee78968ce80a19\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>8月7日晚间消息，做空机构香橼研究公司（Citron Research）今日再次做空在线教育机构跟谁学，称跟谁学从事证券欺诈。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/960072ae2c163d1006cf2d8e99b77bb5\" tg-width=\"517\" 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Research）今日再次做空在线教育机构跟谁学，称跟谁学从事证券欺诈。香橼在Twitter上称：“我的孩子们喜欢TikTok，我们拥有阿里巴巴的股票，但跟谁学仍是一个股票欺诈。利用这个机会，建立空头仓位。我们对审计师/监管机构充满信心。看看Wirecard（已申请破产的德国支付巨头）的走势就会知道，做空不容易，但维持欺诈性的财务状况同样不容易。”今年4月，香橼首次做空跟谁学，称跟谁学2019年营收被夸大了70%左右，其股票应该立即停止交易，并启动内部调查。随后，香橼又分别在4月30日和5月7日两次做空，称跟谁学篡改和伪造了审计报告的财务数据。今年5月，另一家做空机构浑水调研公司（Muddy Waters Research）也曾发布做空报告，称跟谁学至少70%的用户是虚假的，甚至可能达到80%；营收情况也是如此。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":796,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956601746,"gmtCreate":1591656361385,"gmtModify":1704196331139,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a><a 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阿里的优酷，腾讯的QQ，百度京东的爱奇艺，苏宁的PP，目前来说爱奇艺能与有QQ打底的腾讯视频并列会员模式，已经很不错了，至于其他不过是过客。","text":"NF放在国内绝对还是亏损，因竞争太激烈。 阿里的优酷，腾讯的QQ，百度京东的爱奇艺，苏宁的PP，目前来说爱奇艺能与有QQ打底的腾讯视频并列会员模式，已经很不错了，至于其他不过是过客。","html":"NF放在国内绝对还是亏损，因竞争太激烈。 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特朗普这个骗子、流氓、大戏精，欺骗了全世界，表演的都是苦情大戏呀！[流泪][流泪][流泪]这又政府停摆，又一个人过圣诞节的[大哭]，演技高，实在是高！！！[强][强][强]知道美国实体经济下行，赚钱没那么快了，竟然动用华尔街和国家队以美股的大金融来血洗全世界，主要是针对我们这些小韭菜[撇嘴]，听起来咋和那个老癌一个套路呢？！[呲牙][偷笑]，啥时候学会的？ 不过还是确实佩服特朗普这老头，真是顾家！自上台以来，没少为自己国家利益干实事，虽然经常干一些让外行人看起来很外行很搞笑的事，但该干的实事可全干了！一切以美国本国利益，老百姓福利为中心，那是杠杠的。太物实了，是百年一遇的人民的好总统！[强][强][强] 经过这个圣诞节大礼包活动，估计修建安全墙的50亿也有了，他自己就赚出来了，还用找你联邦众议院！？[呲牙][偷笑] 幸运的是在昨天开始的圣诞节红包计划中采取的是中线布，仓是分阶段建的，只要求小韭菜们在高位put最多3成仓位，在接下来的这几天里越涨越加，特朗普送的圣诞大红包不要白不要啊！马照跑，舞照跳，一切按计划进行。 我始终坚信:真理只会迟到，但绝对不会缺席！短期的超跌反弹，是必须的，但也只是插曲。是苹果就要落地，鱼也绝不能长时间离开水里。美国经济的周期拐点放在那里，大盘趋势也放在那里，美国股市也是跑在前头，一路相伴相随，爹依就是爹。 纳指6500点依就是道槛，这美股感觉就像是肾上腺激素打多了，要死的人回光反照，就像活了一样[得意]，太吓人啦！[尴尬][尴尬][流泪] 还是要佩服华尔街的精英是真牛B，太会赚钱啊！[色][色][色] $道琼斯(.DJI)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$想到了特朗普会节后发红包，美股会反弹，但确实没想到是这么巨大的红包，反弹到如此高度，早晨醒来一看，小伙伴们简真惊呆了！[吐][吐][吐] 特朗普这个骗子、流氓、大戏精，欺骗了全世界，表演的都是苦情大戏呀！[流泪][流泪][流泪]这又政府停摆，又一个人过圣诞节的[大哭]，演技高，实在是高！！！[强][强][强]知道美国实体经济下行，赚钱没那么快了，竟然动用华尔街和国家队以美股的大金融来血洗全世界，主要是针对我们这些小韭菜[撇嘴]，听起来咋和那个老癌一个套路呢？！[呲牙][偷笑]，啥时候学会的？ 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割了之后不是痛定思痛，而是反手做空，把割掉的肉再长回来，迎接特朗普送我们真正的大红包！！！ 纳指接下来6100→5100，道指20500→18000，爆利的日子还在后头。 别问哥是谁？哥不是雷锋，只是个传说。也别问我为什么？哥只知道人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。大道至简，道法自然。 刷存在感的，写着玩的，别信，后果自负！$纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $标普500指数ETF(SPY)$$纳指ETF(QQQ)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$","listText":"特大好消息: 特朗普当总统改了玩法，圣诞节红包改到节后发放！ 本周纳指6100道指20500止跌，开始小幅反弹，但反弹高度有限，纳指6350道指22500。所以这个红包一闪就没了！ 死多头们要及时割肉自保，早割晚割，早晚都得割，早割总比晚割好。难言之隐，一割了之，割了包皮，无伤大雅，割了鸡鸡就抱恨终生了！ 割了之后不是痛定思痛，而是反手做空，把割掉的肉再长回来，迎接特朗普送我们真正的大红包！！！ 纳指接下来6100→5100，道指20500→18000，爆利的日子还在后头。 别问哥是谁？哥不是雷锋，只是个传说。也别问我为什么？哥只知道人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。大道至简，道法自然。 刷存在感的，写着玩的，别信，后果自负！$纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $标普500指数ETF(SPY)$$纳指ETF(QQQ)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$","text":"特大好消息: 特朗普当总统改了玩法，圣诞节红包改到节后发放！ 本周纳指6100道指20500止跌，开始小幅反弹，但反弹高度有限，纳指6350道指22500。所以这个红包一闪就没了！ 死多头们要及时割肉自保，早割晚割，早晚都得割，早割总比晚割好。难言之隐，一割了之，割了包皮，无伤大雅，割了鸡鸡就抱恨终生了！ 割了之后不是痛定思痛，而是反手做空，把割掉的肉再长回来，迎接特朗普送我们真正的大红包！！！ 纳指接下来6100→5100，道指20500→18000，爆利的日子还在后头。 别问哥是谁？哥不是雷锋，只是个传说。也别问我为什么？哥只知道人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。大道至简，道法自然。 刷存在感的，写着玩的，别信，后果自负！$纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ 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记得上周五put耐克鞋时曾立下”赢了名车嫩模，输了下海干活”的雄心，买了99手地板价的12月28日的看跌期权，中途却因贪图日内小利的快感，担心时间短，赚了就跑，今早醒来一看，两天至少可赚2万，实际还没赚到2000，如果到了周五，赚4万也不是不可能，直接哭晕在厕所[流泪]。 是贫穷限制了我们的想像力，格局不够，修为不够，无胆赚大钱，只能说声报歉！[抱拳] 做的可取的事情是一切都是按照制定好的计划执行，始终贯彻安全第一，滚动发展思想，依照”不仅要赚100万，还要活100年”文化在运转。我始终坚信:钱是赚不完的，但是亏得完。玩股票就是要正确的事事，再次与各位韭菜共免！ [抱拳][抱拳][抱拳]$纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $苹果(AAPL)$ $微软(MSFT)$ $亚马逊(AMZN)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数ETF(SPY)$","listText":"$耐克(NKE)$最近一段时间以来，悲剧几乎天天上演，早上醒来一看，又少赚了一个亿，又卖早了[流泪]，雁过只拔了一毛。明明可以让韭菜毛毛一夜爆富，一夜脱贫，一夜扭亏为盈，却因小富即安的思想错过大好赚钱良机。 记得上周五put耐克鞋时曾立下”赢了名车嫩模，输了下海干活”的雄心，买了99手地板价的12月28日的看跌期权，中途却因贪图日内小利的快感，担心时间短，赚了就跑，今早醒来一看，两天至少可赚2万，实际还没赚到2000，如果到了周五，赚4万也不是不可能，直接哭晕在厕所[流泪]。 是贫穷限制了我们的想像力，格局不够，修为不够，无胆赚大钱，只能说声报歉！[抱拳] 做的可取的事情是一切都是按照制定好的计划执行，始终贯彻安全第一，滚动发展思想，依照”不仅要赚100万，还要活100年”文化在运转。我始终坚信:钱是赚不完的，但是亏得完。玩股票就是要正确的事事，再次与各位韭菜共免！ [抱拳][抱拳][抱拳]$纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $苹果(AAPL)$ $微软(MSFT)$ $亚马逊(AMZN)$ $纳指ETF(QQQ)$ 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这两天美股天天都在上演美国大片，前天是特朗普的苦情大戏”亢奋的圣诞节大红包”，昨天是股市版的”拯救大兵雷恩”，活生生将悬崖边的美股拉了回来，天天都是冰火两重天的精彩，看多了神剧的我，还真是更享受这美国大片。这是多么牛B而伟大的国家啊，以一己之力，为全世界投资人接盘。毛主席说过，一个人做好事不难，难的是一辈子做好事。我们玩剩下的精神，自己都不坚持了，怎么跑到美国去了？！ 我等小散却不自量力，偏偏与美国政府为敌，做空美股，天啊我们不幸主动被美国队套牢了，惨！！！ 圣诞节红包计划继续执行中，小韭菜们又在高位吃了两成仓位，都基本吃了半饱，也套了一半[偷笑]，就等着纳指反弹到6850全部梭哈。种下赚钱的种子，从此一段时间远离股市，等待长成参天大树。天天熬夜太辛苦，每天看美股大片心脏也受不了。毕竟生活不止眼前的苟且，还有诗和远方！🌸 🙏 我就是始终不明白，天天靠吃伟哥，打激素能受得了吗？[偷笑]天天从腰包里掏钱，美国队 那得多有钱啊，地主家也没那么多余粮，天天过年啊！资本的游戏天生是血腥的，大鳄们的心肠能那么好？巴老爷子说过:退潮了才知道谁在裸泳。 春夏秋冬，该走的终要走，该来的一定来，那才是叫大自然。短暂的做多那点小利不赚也罢，你惦着他的利，他想着你的本，宁可错过，不可做错！各位套牢的韭菜共免[抱拳]。 写着玩的，喷就不必了，感谢！[握手] $道琼斯(.DJI)$ $微软(MSFT)$ $苹果(AAPL)$ $标普500(.INX)$","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$$亚马逊(AMZN)$ 这两天美股天天都在上演美国大片，前天是特朗普的苦情大戏”亢奋的圣诞节大红包”，昨天是股市版的”拯救大兵雷恩”，活生生将悬崖边的美股拉了回来，天天都是冰火两重天的精彩，看多了神剧的我，还真是更享受这美国大片。这是多么牛B而伟大的国家啊，以一己之力，为全世界投资人接盘。毛主席说过，一个人做好事不难，难的是一辈子做好事。我们玩剩下的精神，自己都不坚持了，怎么跑到美国去了？！ 我等小散却不自量力，偏偏与美国政府为敌，做空美股，天啊我们不幸主动被美国队套牢了，惨！！！ 圣诞节红包计划继续执行中，小韭菜们又在高位吃了两成仓位，都基本吃了半饱，也套了一半[偷笑]，就等着纳指反弹到6850全部梭哈。种下赚钱的种子，从此一段时间远离股市，等待长成参天大树。天天熬夜太辛苦，每天看美股大片心脏也受不了。毕竟生活不止眼前的苟且，还有诗和远方！🌸 🙏 我就是始终不明白，天天靠吃伟哥，打激素能受得了吗？[偷笑]天天从腰包里掏钱，美国队 那得多有钱啊，地主家也没那么多余粮，天天过年啊！资本的游戏天生是血腥的，大鳄们的心肠能那么好？巴老爷子说过:退潮了才知道谁在裸泳。 春夏秋冬，该走的终要走，该来的一定来，那才是叫大自然。短暂的做多那点小利不赚也罢，你惦着他的利，他想着你的本，宁可错过，不可做错！各位套牢的韭菜共免[抱拳]。 写着玩的，喷就不必了，感谢！[握手] $道琼斯(.DJI)$ $微软(MSFT)$ $苹果(AAPL)$ $标普500(.INX)$","text":"$纳斯达克(.IXIC)$$亚马逊(AMZN)$ 这两天美股天天都在上演美国大片，前天是特朗普的苦情大戏”亢奋的圣诞节大红包”，昨天是股市版的”拯救大兵雷恩”，活生生将悬崖边的美股拉了回来，天天都是冰火两重天的精彩，看多了神剧的我，还真是更享受这美国大片。这是多么牛B而伟大的国家啊，以一己之力，为全世界投资人接盘。毛主席说过，一个人做好事不难，难的是一辈子做好事。我们玩剩下的精神，自己都不坚持了，怎么跑到美国去了？！ 我等小散却不自量力，偏偏与美国政府为敌，做空美股，天啊我们不幸主动被美国队套牢了，惨！！！ 圣诞节红包计划继续执行中，小韭菜们又在高位吃了两成仓位，都基本吃了半饱，也套了一半[偷笑]，就等着纳指反弹到6850全部梭哈。种下赚钱的种子，从此一段时间远离股市，等待长成参天大树。天天熬夜太辛苦，每天看美股大片心脏也受不了。毕竟生活不止眼前的苟且，还有诗和远方！🌸 🙏 我就是始终不明白，天天靠吃伟哥，打激素能受得了吗？[偷笑]天天从腰包里掏钱，美国队 那得多有钱啊，地主家也没那么多余粮，天天过年啊！资本的游戏天生是血腥的，大鳄们的心肠能那么好？巴老爷子说过:退潮了才知道谁在裸泳。 春夏秋冬，该走的终要走，该来的一定来，那才是叫大自然。短暂的做多那点小利不赚也罢，你惦着他的利，他想着你的本，宁可错过，不可做错！各位套牢的韭菜共免[抱拳]。 写着玩的，喷就不必了，感谢！[握手] 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纳指: 6650→5750 标普500: 2500→2200 SPγ: 250→219.5 QQQ: 155→132 一家之言，仅供自己参考。立贴留存，留给时间去验证。啥也不懂的，或一知半解禁喷，拜托了！ [抱拳][抱拳][抱拳] $标普500(.INX)$ $标普500指数ETF(SPY)$ $纳指ETF(QQQ)$","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$2019新年大礼包:从本周一（2018.12.31）开始，新的一轮下跌开始，乐观两周（2019.1.14）保守三周（2019.1.21），将跌至新低目标位并开始小反弹。今天是多头最后一天机会，该平仓了！反手做空是上策。 纳指: 6650→5750 标普500: 2500→2200 SPγ: 250→219.5 QQQ: 155→132 一家之言，仅供自己参考。立贴留存，留给时间去验证。啥也不懂的，或一知半解禁喷，拜托了！ [抱拳][抱拳][抱拳] $标普500(.INX)$ $标普500指数ETF(SPY)$ $纳指ETF(QQQ)$","text":"$纳斯达克(.IXIC)$2019新年大礼包:从本周一（2018.12.31）开始，新的一轮下跌开始，乐观两周（2019.1.14）保守三周（2019.1.21），将跌至新低目标位并开始小反弹。今天是多头最后一天机会，该平仓了！反手做空是上策。 纳指: 6650→5750 标普500: 2500→2200 SPγ: 250→219.5 QQQ: 155→132 一家之言，仅供自己参考。立贴留存，留给时间去验证。啥也不懂的，或一知半解禁喷，拜托了！ [抱拳][抱拳][抱拳] $标普500(.INX)$ $标普500指数ETF(SPY)$ 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$Spotify Technology S.A.(SPOT)$ $爱奇艺(IQ)$ 欧洲老大SPOT市值才245亿，最牛B的在线音乐了！国内同类但明显活跃付费用户更多的爱奇艺也才123亿，腾讯音乐一上来就2～3百亿市值，想什么呢？也不看看现在啥行情！割洋韭菜也就罢了，中国同胞多穷啊，出口转内销圈钱是根本，至少50％下跌空间，国人不上当为好，腾讯音乐这价格发行实在是太不厚道了！","listText":"$腾讯音乐(TME)$ $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ $爱奇艺(IQ)$ 欧洲老大SPOT市值才245亿，最牛B的在线音乐了！国内同类但明显活跃付费用户更多的爱奇艺也才123亿，腾讯音乐一上来就2～3百亿市值，想什么呢？也不看看现在啥行情！割洋韭菜也就罢了，中国同胞多穷啊，出口转内销圈钱是根本，至少50％下跌空间，国人不上当为好，腾讯音乐这价格发行实在是太不厚道了！","text":"$腾讯音乐(TME)$ $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ $爱奇艺(IQ)$ 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href=\"https://laohu8.com/S/688111\">$金山办公(688111)$</a>&nbsp;WPS干了快30年，每年收益就那么一点点，上到大A一股就140多，市值600亿，而港股的价格只是17多块。买A股金山软件的都是奔着收藏去的，好像它未来能干过微软似的[呲牙]。都什么年代了，一个做文字编辑的软件值个屁钱？！不过是个应用软件而矣，如果放在30年前没有OffⅰCe之前做到现在的水平，还有点价值。高价买大A金山软件的人都是人傻钱多，家里开矿的，或者家里没矿奔着金山两个字去的，以为是金矿[呲牙]","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">$金山办公(688111)$</a>&nbsp;WPS干了快30年，每年收益就那么一点点，上到大A一股就140多，市值600亿，而港股的价格只是17多块。买A股金山软件的都是奔着收藏去的，好像它未来能干过微软似的[呲牙]。都什么年代了，一个做文字编辑的软件值个屁钱？！不过是个应用软件而矣，如果放在30年前没有OffⅰCe之前做到现在的水平，还有点价值。高价买大A金山软件的人都是人傻钱多，家里开矿的，或者家里没矿奔着金山两个字去的，以为是金矿[呲牙]","text":"$金山办公(688111)$ 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美股国军带领华尔街资本大佬先是经过周三的突发猛功，打了个空头措手不及目瞪口呆，周四又是悬崖边上拉回要再次跳楼的美股，终于在周五让吃爪群众们看到希望，流着口水冲入盘前[色][色][色]。 兵临城下，打还是不打？国军大佬喘着大气说，让子弹飞一会儿，让我先喘喘，群众先上。尾盘故技重演，吹了冲锋号，之后直接杀了个回马枪，小韭菜们又开始有人阵亡了[流泪][流泪][流泪]。 其实道理很简单，在此种形势之下，只能是这样。打吧，是为世界接盘，美国受不了，不打吧，股市崩盘，经济受损，美国也受不了，围而不打才是最佳方案。任何行政救市手段只能是暂缓，而不能根本改变什么，只是时间换空间。 所以接下来的行情就很简单了，横盘窄幅振荡之后继续下跌是大概率事件。 昨晚按计划完成最后的中线布局，挂了个高位put单做个短线，之后就休息去了，熬夜玩美股必竟是得不尝失。早上发现已成交，还有了点蝇头小利，又窃喜了一下，好久没吃肉了，蚊子腿都是肉啊[色][色][色]，估计下周翻个1倍不难。玩期权是短线赚快钱，中线赚大钱，都是赚钱，无所谓好坏，但只有一句话才是最重要的，装进口袋才是钱。 赚钱不易，且行且修炼！ [抱拳][抱拳][抱拳] $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指$亚马逊(AMZN)$ 数ETF(SPY)$ $苹果(AAPL)$","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$ 美股国军带领华尔街资本大佬先是经过周三的突发猛功，打了个空头措手不及目瞪口呆，周四又是悬崖边上拉回要再次跳楼的美股，终于在周五让吃爪群众们看到希望，流着口水冲入盘前[色][色][色]。 兵临城下，打还是不打？国军大佬喘着大气说，让子弹飞一会儿，让我先喘喘，群众先上。尾盘故技重演，吹了冲锋号，之后直接杀了个回马枪，小韭菜们又开始有人阵亡了[流泪][流泪][流泪]。 其实道理很简单，在此种形势之下，只能是这样。打吧，是为世界接盘，美国受不了，不打吧，股市崩盘，经济受损，美国也受不了，围而不打才是最佳方案。任何行政救市手段只能是暂缓，而不能根本改变什么，只是时间换空间。 所以接下来的行情就很简单了，横盘窄幅振荡之后继续下跌是大概率事件。 昨晚按计划完成最后的中线布局，挂了个高位put单做个短线，之后就休息去了，熬夜玩美股必竟是得不尝失。早上发现已成交，还有了点蝇头小利，又窃喜了一下，好久没吃肉了，蚊子腿都是肉啊[色][色][色]，估计下周翻个1倍不难。玩期权是短线赚快钱，中线赚大钱，都是赚钱，无所谓好坏，但只有一句话才是最重要的，装进口袋才是钱。 赚钱不易，且行且修炼！ [抱拳][抱拳][抱拳] $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指$亚马逊(AMZN)$ 数ETF(SPY)$ $苹果(AAPL)$","text":"$纳斯达克(.IXIC)$ 美股国军带领华尔街资本大佬先是经过周三的突发猛功，打了个空头措手不及目瞪口呆，周四又是悬崖边上拉回要再次跳楼的美股，终于在周五让吃爪群众们看到希望，流着口水冲入盘前[色][色][色]。 兵临城下，打还是不打？国军大佬喘着大气说，让子弹飞一会儿，让我先喘喘，群众先上。尾盘故技重演，吹了冲锋号，之后直接杀了个回马枪，小韭菜们又开始有人阵亡了[流泪][流泪][流泪]。 其实道理很简单，在此种形势之下，只能是这样。打吧，是为世界接盘，美国受不了，不打吧，股市崩盘，经济受损，美国也受不了，围而不打才是最佳方案。任何行政救市手段只能是暂缓，而不能根本改变什么，只是时间换空间。 所以接下来的行情就很简单了，横盘窄幅振荡之后继续下跌是大概率事件。 昨晚按计划完成最后的中线布局，挂了个高位put单做个短线，之后就休息去了，熬夜玩美股必竟是得不尝失。早上发现已成交，还有了点蝇头小利，又窃喜了一下，好久没吃肉了，蚊子腿都是肉啊[色][色][色]，估计下周翻个1倍不难。玩期权是短线赚快钱，中线赚大钱，都是赚钱，无所谓好坏，但只有一句话才是最重要的，装进口袋才是钱。 赚钱不易，且行且修炼！ [抱拳][抱拳][抱拳] $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指$亚马逊(AMZN)$ 数ETF(SPY)$ 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$标普500指数$纳斯达克(.IXIC)$ ETF(SPY)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$","listText":"我被老虎双规了😢，拯救小韭菜被当成带盘行为，贴子发不出去。我了个去，天理何在？请知情的韭菜们说句公道话，让大家少亏点怎么啦！？$纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数$纳斯达克(.IXIC)$ ETF(SPY)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$","text":"我被老虎双规了😢，拯救小韭菜被当成带盘行为，贴子发不出去。我了个去，天理何在？请知情的韭菜们说句公道话，让大家少亏点怎么啦！？$纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数$纳斯达克(.IXIC)$ ETF(SPY)$ $亚马逊(AMZN)$ 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本周纳指将到达本轮爆跌的中场终点，6000点必然止跌，然后进入小幅反弹和横盘调整阶段，反弹高度有限，最高至6500点之下，所以在6000点区域建议空单、put可平仓出场，新手Call单，put都不要做了，等待新的做空时机出现。 空单落袋为安，暂时也不要再加空单了，赚了钱就是要花的，去好好消费一下，拉动一下实体经济，中国消费拉动全靠大家了。 美国经济经过10长牛，早到了调整的阶段，但只是调整，并没有系统性风险，所以不必过份悲观。美股爆跌，并不代表美国经济就完蛋了，美国之强大也不是我们随便可以藐视的，如果连美国都完蛋了，其它国家也好不了哪去。 美股经过中场休息之后仍将下跌，乐观估计纳指将跌至4000点已是极限大底了。所以2019年的主旋律仍是逢高做空。玩股票就是要随波逐流，不做死多头，也不做死空头，要做个滑头。毕竟美股才真正是经济的晴雨表，螺旋式的上升是上升的唯一方式。我们炒的是股，但本质上是经济。 胡言乱语，纯是写着玩的，不必当真，玩玩而矣。 $特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ $亚马逊(AMZN)$ $道琼斯(.DJI)$ $微软(MSFT)$ $纳斯达克(.IXIC)$","listText":"欲望再强，也总有干不动的时候，空方上周又将多方施暴多次，爽到极点，也到了精疲力尽的时候，双方都需要罢兵休战，然后继续PK。 本周纳指将到达本轮爆跌的中场终点，6000点必然止跌，然后进入小幅反弹和横盘调整阶段，反弹高度有限，最高至6500点之下，所以在6000点区域建议空单、put可平仓出场，新手Call单，put都不要做了，等待新的做空时机出现。 空单落袋为安，暂时也不要再加空单了，赚了钱就是要花的，去好好消费一下，拉动一下实体经济，中国消费拉动全靠大家了。 美国经济经过10长牛，早到了调整的阶段，但只是调整，并没有系统性风险，所以不必过份悲观。美股爆跌，并不代表美国经济就完蛋了，美国之强大也不是我们随便可以藐视的，如果连美国都完蛋了，其它国家也好不了哪去。 美股经过中场休息之后仍将下跌，乐观估计纳指将跌至4000点已是极限大底了。所以2019年的主旋律仍是逢高做空。玩股票就是要随波逐流，不做死多头，也不做死空头，要做个滑头。毕竟美股才真正是经济的晴雨表，螺旋式的上升是上升的唯一方式。我们炒的是股，但本质上是经济。 胡言乱语，纯是写着玩的，不必当真，玩玩而矣。 $特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ $亚马逊(AMZN)$ $道琼斯(.DJI)$ $微软(MSFT)$ $纳斯达克(.IXIC)$","text":"欲望再强，也总有干不动的时候，空方上周又将多方施暴多次，爽到极点，也到了精疲力尽的时候，双方都需要罢兵休战，然后继续PK。 本周纳指将到达本轮爆跌的中场终点，6000点必然止跌，然后进入小幅反弹和横盘调整阶段，反弹高度有限，最高至6500点之下，所以在6000点区域建议空单、put可平仓出场，新手Call单，put都不要做了，等待新的做空时机出现。 空单落袋为安，暂时也不要再加空单了，赚了钱就是要花的，去好好消费一下，拉动一下实体经济，中国消费拉动全靠大家了。 美国经济经过10长牛，早到了调整的阶段，但只是调整，并没有系统性风险，所以不必过份悲观。美股爆跌，并不代表美国经济就完蛋了，美国之强大也不是我们随便可以藐视的，如果连美国都完蛋了，其它国家也好不了哪去。 美股经过中场休息之后仍将下跌，乐观估计纳指将跌至4000点已是极限大底了。所以2019年的主旋律仍是逢高做空。玩股票就是要随波逐流，不做死多头，也不做死空头，要做个滑头。毕竟美股才真正是经济的晴雨表，螺旋式的上升是上升的唯一方式。我们炒的是股，但本质上是经济。 胡言乱语，纯是写着玩的，不必当真，玩玩而矣。 $特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ $亚马逊(AMZN)$ $道琼斯(.DJI)$ $微软(MSFT)$ 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href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">$Adobe(ADBE)$</a>想起去年年底玩美股期权，一直玩的很顺手，用8000美金一个月玩到5万美金，正当我打算玩到10万就休息一下时，最后失误又基本归0了[捂脸]，太悲剧了！玩投机游戏太过自信也不是好事，行情不可能每次都向预测的方向发展，否则策略的漏洞一次足可以打回原型。好在赚的钱还取出了1万多，没白玩[呲牙]。痛定思痛，应该向巴老爷子学习，快乐投资活到90多岁还在投资。不亏钱才是根本，坚守自己的能力圈，控制好安全边界，亏时少亏点，赚时多赚点。期权也是一种投机，赚的是概率和赔率的钱，和赌场一样，不怕你赚，就怕你不玩[呲牙]。能赚了离场的是赢家，剩者为王。2020重新出发，加油！","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a>&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">$Adobe(ADBE)$</a>想起去年年底玩美股期权，一直玩的很顺手，用8000美金一个月玩到5万美金，正当我打算玩到10万就休息一下时，最后失误又基本归0了[捂脸]，太悲剧了！玩投机游戏太过自信也不是好事，行情不可能每次都向预测的方向发展，否则策略的漏洞一次足可以打回原型。好在赚的钱还取出了1万多，没白玩[呲牙]。痛定思痛，应该向巴老爷子学习，快乐投资活到90多岁还在投资。不亏钱才是根本，坚守自己的能力圈，控制好安全边界，亏时少亏点，赚时多赚点。期权也是一种投机，赚的是概率和赔率的钱，和赌场一样，不怕你赚，就怕你不玩[呲牙]。能赚了离场的是赢家，剩者为王。2020重新出发，加油！","text":"$亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $Adobe(ADBE)$想起去年年底玩美股期权，一直玩的很顺手，用8000美金一个月玩到5万美金，正当我打算玩到10万就休息一下时，最后失误又基本归0了[捂脸]，太悲剧了！玩投机游戏太过自信也不是好事，行情不可能每次都向预测的方向发展，否则策略的漏洞一次足可以打回原型。好在赚的钱还取出了1万多，没白玩[呲牙]。痛定思痛，应该向巴老爷子学习，快乐投资活到90多岁还在投资。不亏钱才是根本，坚守自己的能力圈，控制好安全边界，亏时少亏点，赚时多赚点。期权也是一种投机，赚的是概率和赔率的钱，和赌场一样，不怕你赚，就怕你不玩[呲牙]。能赚了离场的是赢家，剩者为王。2020重新出发，加油！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":19,"commentSize":8,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/935382151","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":312,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3438243077035400","authorId":"3438243077035400","name":"陕西肉夹馍","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b0b7a3b8ed5353c0cfae02b77e1c15e9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"你一下能输4万美金也是可以的，，别再玩了，赢着点就就撤退，，因为越玩越上瘾","text":"你一下能输4万美金也是可以的，，别再玩了，赢着点就就撤退，，因为越玩越上瘾","html":"你一下能输4万美金也是可以的，，别再玩了，赢着点就就撤退，，因为越玩越上瘾"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":361933,"gmtCreate":1545406754937,"gmtModify":1704784716928,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$耐克(NKE)$我重仓做空了，赢子名车嫩模，输了下田干活！[开心]","listText":"$耐克(NKE)$我重仓做空了，赢子名车嫩模，输了下田干活！[开心]","text":"$耐克(NKE)$我重仓做空了，赢子名车嫩模，输了下田干活！[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/361933","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2165,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3487214461648788","authorId":"3487214461648788","name":"Skysjjs","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b9b0986fedb3b9c23804e49190543fb","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"但问题是今天大盘血崩的这波它扛住了，下周如果大盘不太崩就拦不住它了……参考十月的特斯拉……","text":"但问题是今天大盘血崩的这波它扛住了，下周如果大盘不太崩就拦不住它了……参考十月的特斯拉……","html":"但问题是今天大盘血崩的这波它扛住了，下周如果大盘不太崩就拦不住它了……参考十月的特斯拉……"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":357756,"gmtCreate":1545095882534,"gmtModify":1704784196689,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$亚马逊(AMZN)$曾经有几十手便宜的Put期权在我手中，我没有珍惜，上周四平仓出掉了。今天醒来我追悔莫及，少赚了1个亿。如果上天再给我一次机会，我会put你一千手，持有你一万年！[比心][比心][比心]","listText":"$亚马逊(AMZN)$曾经有几十手便宜的Put期权在我手中，我没有珍惜，上周四平仓出掉了。今天醒来我追悔莫及，少赚了1个亿。如果上天再给我一次机会，我会put你一千手，持有你一万年！[比心][比心][比心]","text":"$亚马逊(AMZN)$曾经有几十手便宜的Put期权在我手中，我没有珍惜，上周四平仓出掉了。今天醒来我追悔莫及，少赚了1个亿。如果上天再给我一次机会，我会put你一千手，持有你一万年！[比心][比心][比心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":14,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/357756","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":225,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3465559991954754","authorId":"3465559991954754","name":"峻宇7676","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cb5b93dc5969211dc5aac307c99a1c7a","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"content":"同样后悔，有毛用啊。我昨晚还买了两手便宜的call，晚上盈利丰厚，早上一看都亏了。","text":"同样后悔，有毛用啊。我昨晚还买了两手便宜的call，晚上盈利丰厚，早上一看都亏了。","html":"同样后悔，有毛用啊。我昨晚还买了两手便宜的call，晚上盈利丰厚，早上一看都亏了。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368316,"gmtCreate":1546392920611,"gmtModify":1704785479162,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$标普500(.INX)$ 投资就是一场修行，胜不骄，败不馁，只要人没事，就永远有希望！韭菜当自强，赚它100万，2019从心出加，加油！[举爪][666] $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数ETF(SPY)$ $亚马逊(AMZN)$","listText":"$标普500(.INX)$ 投资就是一场修行，胜不骄，败不馁，只要人没事，就永远有希望！韭菜当自强，赚它100万，2019从心出加，加油！[举爪][666] $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数ETF(SPY)$ $亚马逊(AMZN)$","text":"$标普500(.INX)$ 投资就是一场修行，胜不骄，败不馁，只要人没事，就永远有希望！韭菜当自强，赚它100万，2019从心出加，加油！[举爪][666] $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500指数ETF(SPY)$ 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一万吨烂苹果引发的下跌即将来始，纳指反弹止步于7500之前。全球抄底中国，新的时代来临了！做空大美股，做多优质中概股。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$$苹果(AAPL)$$好未来(TAL)$ 一万吨烂苹果引发的下跌即将来始，纳指反弹止步于7500之前。全球抄底中国，新的时代来临了！做空大美股，做多优质中概股。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":9,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/321269","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3135,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3450563379737890","authorId":"3450563379737890","name":"whoops","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e2797304885966fe021cee676c02677f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"楼主，你怎么从医院跑出来了？","text":"楼主，你怎么从医院跑出来了？","html":"楼主，你怎么从医院跑出来了？"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":349885,"gmtCreate":1544222715938,"gmtModify":1704783231026,"author":{"id":"3442579824589063","authorId":"3442579824589063","name":"邓大佬","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bcd31d57baa226733a05f98ffce21a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$NFLX 20181221 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