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小小骆驼

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01-05

$高途(GOTU)$ 第一目标10块，半年内

2023-07-14

$百度(BIDU)$ 人工智能国内No1

2022-12-22

$高途(GOTU)$ 涨会涨到多少呢[惊讶]

2020-12-02

$小米集团-W(01810)$兄弟们，赶紧抄底

2020-11-24

起飞

抱歉，原内容已删除

2020-08-07

$跟谁学(GSX)$涨得目瞪口呆[疑问]

2020-07-10

$趣活(QH)$中签多了你们又说，这什么辣鸡股，好股票没见给分这么多[打脸]

2020-07-08

$蓝城兄弟(BLCT)$肛需股，奥利gay

2020-07-08

$蓝城兄弟(BLCT)$500中20，看来很火爆，目测要大涨，兄弟们说下，够几顿的

2020-05-18

从现金表角度看，问题不大。和瑞幸不一样的是，瑞幸是把费用做到了收入里，造成收入和费用都虚高。如果有真实的现金流，跟谁学可信度还是挺高的。

“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？

2020-04-02

$瑞幸咖啡(LK)$财务造假，带跌所有中概股呀。。

2020-03-26

$瑞幸咖啡(LK)$咖啡啥时候发财报呀，Q1都快过去了，不敢发了么

2020-02-28

$瑞幸咖啡(LK)$ 拉到你怀疑人生[惊讶]

2020-02-12

$瑞幸咖啡(LK)$ 瀑布走起

2020-02-12

$京东(JD)$ 要起飞了[鼓掌] [美金]

2020-02-06

$瑞幸咖啡(LK)$ 涨到四十就下空单[财迷]

2020-02-06

赌场又快开张啦[开心]

2020-02-04

$瑞幸咖啡(LK)$ 34已空[流泪]

2020-02-03

空单走起

瑞幸咖啡真的“便宜”吗？

2020-01-24

$瑞幸咖啡(LK)$ 妖孽呀

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又被浑水盯上。</b>5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。</p><p><span>今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。</span></p><p><span>但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。</span></p><p><span>于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。</span></p><p><span>跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。</span></p><p><span><b>一、风波亭里话风波</b></span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> <span>成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。</span></p><p><span>公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a93976d2d1d8a0813de7d75772b878\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2972\"><span>今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。</span></p><p><span>其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。</span></p><p><b><span>真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。</span></b></p><p><span>在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。</span></p><p><span>在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f48d822d88c15dc50099283bea114d56\" tg-width=\"625\" tg-height=\"625\"></p><p><span><b>二、业务模式</b></span></p><p><span>跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。</span></p><blockquote><span>其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaaeb351470e25ca3dba3abbab836bc3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"316\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）</span></p><p><span>跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。</span></p><p><span>双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。</span></p><p><span>比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0fa1284b173019b1d8d6c93f5e184ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/055b6c4b5809e84c032af8c037aca6a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"539\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f276ffb57fc1339070b24c3a4528ae25\" tg-width=\"379\" tg-height=\"805\"></p><p><span>（来源：得到App）</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。</span></p><p><span>辅导老师的职责主要是：</span></p><blockquote><span>与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。</span></blockquote><p><b><span>可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。</span></b></p><p><span><b>三、经营数据</b></span></p><p><span>下面我们来看几个数字。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。</span></p><p><span>其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1e2de1686e9988ecde2d9a87afb5b52\" tg-width=\"640\" tg-height=\"385\"></p><p><b><span>（一）2019年大班策略开始奏效</span></b></p><p><span>2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。</span></p><p><span>平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。</span></p><p><b><span>这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459d5e6d58e22c0a72c6e858f7722933\" tg-width=\"640\" tg-height=\"417\"></p><p><b><span>（二）正价课报名人次的比例影响毛利率</span></b></p><p><span>根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。</span></p><p><span>公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。</span></p><p><span>2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。</span></p><p><span>可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0f00a92480115fb2db362d5a88b51f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"418\"></p><p><span>2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ffd6142a09acd8ef4c571bd3178960b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"></p><p><b><span>（三）师生比在2019年有所下降</span></b></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！</span></p><p><b><span>可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。</span></b></p><p><span>另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af8e0f1c55b64653bc1f0d5ec532a42\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，</span><span><b>师生比对学生的留存率非常重要。</b></span></p><p><span>另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5ec013836f3ea57b26753d905a2410\" tg-width=\"640\" tg-height=\"422\"></p><p><b><span>（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年</span></b></p><p><span>2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。</span></p><p><span>在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。</span></p><p><span>而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。</span></p><p><span>由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9443ab86ace63fcf345edd3e67ea5295\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60c0535460b4cd8daff97b1cd997842\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"236\"></p><p><span>（来源：新东方在线2019财年年报）</span></p><p><span>下面我们来看看跟谁学的公司架构。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03b1c0554d91f6ffa4c65c51c6a1218a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"640\"></p><p><b><span>四、公司架构</span></b></p><p><span>跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。</span></p><p><span>根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b2edc45aa4fe868d43f2cc6d64b9ba3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"323\"></p><p><span>百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a2b890f263a1ce700cb6e8e2fd1867a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：</span></p><blockquote><span>北京跟谁学科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京加紫科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京高途云集教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京百家成蹊教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>上海金囿教育科技有限公司。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ae64f4fb8aef21c490649caec0d2e59\" tg-width=\"640\" tg-height=\"602\"></p><p><span>（2019年11月二次发售招股书）</span></p><p><span>其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。</span></p><p><span>根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91360e1ea8692cee50bd8c2face8d46a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：天眼查）</span></p><p><span>这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。</span></p><p><span>北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。</span></p><p><span>风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b13b1422bc89ab93eac6e9cf5f74c14a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"332\"></p><p><span>（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&amp;i=pl-0&amp;show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）</span></p><p><span>上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d6d8fdb73689f5dc13b2e90c3d8771\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><b><span>综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。</span></b></p><p><span>在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85c969d04081e474b26c76b0df4229b8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"625\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a5643ed12a6d22d211e70bb265fa86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"172\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。</span></p><p><span>以上子公司均为100%控股。</span></p><p><span>另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f845541df98663edb87bddae1ff994d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：企查查，2020.05.10）</span></p><p><span>北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea3ccd7b920a991a24abdbeefe602246\" tg-width=\"640\" tg-height=\"298\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。</span></p><p><span>最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f3432c8d4e494a4adce58f1d654fcf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"304\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span><b>五、增长和盈利</b></span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。</span></p><p><span>公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。</span></p><p><span>从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5bcf710f6999f10aa863e47dba4936\" tg-width=\"640\" tg-height=\"490\"></p><p><span>我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。</span></p><p><span>在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。</span></p><p><span>收入确认的滞后性就体现在这里。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdfbd2eccbf6990a6f4443dc9a71f557\" tg-width=\"640\" tg-height=\"421\"></p><p><span>跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd21a0536b4509d8c28fdba0ddcab2d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"155\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议）</span></p><p><span>而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a288b016b3438317343440fe099143a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。</span></p><p><span>2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。</span></p><p><span>同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ae9429ee929c9b9a0ddc0ad0da4eb7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。</span></p><p><span>2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f33fe7ff9615d942994e34725a10a76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8614885d63b28d96a4981e0f0cdfe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"126\"></p><p><span>（来源：2019年三季报）</span></p><p><b><span>跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。</span></b></p><p><span>相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：</span></p><p><span>2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b76ef24b322a295c374d3e723203cdfa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"></p><p><b><span>在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76655e3622167896e555d88a7eb0a3df\" tg-width=\"640\" tg-height=\"441\"></p><p><span>（来源：东方优播官网）</span></p><p><span><b>六、现金和投资收益</b></span></p><p><span>网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。</span></p><p><span>由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。</span></p><p><span>其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。</span></p><p><span>风云君觉得有必要考察一下这一科目。</span></p><p><span>公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。</span></p><p><span>2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9c1d3411e652c1240f75cf422bad018\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\"></p><p><span>（来源：2019年四季报）</span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2d51aa1f65d97c58b234308676517b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c66aa9a435da8899f05a302f67750fce\" tg-width=\"640\" tg-height=\"349\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><b><span>总的来说，投资收益率还算合理。</span></b></p><p><span>另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。</span></p><p><span>两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。</span></p><p><span>另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a04ed819585aeb583d65c071d329fd0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"294\"></p><p><span>（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）</span></p><p><b><span>综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。</span></b></p><p><span>作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。</span></p><p><span>而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。</span></p><p><span>另外，最近三年公司的资本开支较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8ba3b25c5fbfcd2ce43def879510f81\" tg-width=\"640\" tg-height=\"423\"></p><p><span>投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0f3a11a1bed46a6b9c08a650c3f50b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><b><span>所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。</span></b></p><p><span>在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。</span></p><p><span>2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b08b539c52b8e3ebaa858bba1e54658\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"169\"></p><p><span>是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/43\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/3f9d4dad6ffc401f8c85b4d6b0210c3a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">市值风云 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-05-18 21:55</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>相关阅读：<a href=\"https://laohu8.com/NW/2036013131\" target=\"_blank\"><b>跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知</b></a></p><blockquote><b><span>现金最难造假，那我们就从现金入手吧。</span></b></blockquote><p><b>在香橼持续三次做空后，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> 又被浑水盯上。</b>5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。</p><p><span>今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。</span></p><p><span>但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。</span></p><p><span>于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。</span></p><p><span>跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。</span></p><p><span><b>一、风波亭里话风波</b></span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> <span>成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。</span></p><p><span>公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a93976d2d1d8a0813de7d75772b878\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2972\"><span>今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。</span></p><p><span>其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。</span></p><p><b><span>真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。</span></b></p><p><span>在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。</span></p><p><span>在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f48d822d88c15dc50099283bea114d56\" tg-width=\"625\" tg-height=\"625\"></p><p><span><b>二、业务模式</b></span></p><p><span>跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。</span></p><blockquote><span>其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaaeb351470e25ca3dba3abbab836bc3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"316\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）</span></p><p><span>跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。</span></p><p><span>双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。</span></p><p><span>比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0fa1284b173019b1d8d6c93f5e184ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/055b6c4b5809e84c032af8c037aca6a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"539\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f276ffb57fc1339070b24c3a4528ae25\" tg-width=\"379\" tg-height=\"805\"></p><p><span>（来源：得到App）</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。</span></p><p><span>辅导老师的职责主要是：</span></p><blockquote><span>与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。</span></blockquote><p><b><span>可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。</span></b></p><p><span><b>三、经营数据</b></span></p><p><span>下面我们来看几个数字。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。</span></p><p><span>其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1e2de1686e9988ecde2d9a87afb5b52\" tg-width=\"640\" tg-height=\"385\"></p><p><b><span>（一）2019年大班策略开始奏效</span></b></p><p><span>2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。</span></p><p><span>平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。</span></p><p><b><span>这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459d5e6d58e22c0a72c6e858f7722933\" tg-width=\"640\" tg-height=\"417\"></p><p><b><span>（二）正价课报名人次的比例影响毛利率</span></b></p><p><span>根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。</span></p><p><span>公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。</span></p><p><span>2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。</span></p><p><span>可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0f00a92480115fb2db362d5a88b51f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"418\"></p><p><span>2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ffd6142a09acd8ef4c571bd3178960b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"></p><p><b><span>（三）师生比在2019年有所下降</span></b></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！</span></p><p><b><span>可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。</span></b></p><p><span>另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af8e0f1c55b64653bc1f0d5ec532a42\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，</span><span><b>师生比对学生的留存率非常重要。</b></span></p><p><span>另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5ec013836f3ea57b26753d905a2410\" tg-width=\"640\" tg-height=\"422\"></p><p><b><span>（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年</span></b></p><p><span>2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。</span></p><p><span>在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。</span></p><p><span>而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。</span></p><p><span>由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9443ab86ace63fcf345edd3e67ea5295\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60c0535460b4cd8daff97b1cd997842\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"236\"></p><p><span>（来源：新东方在线2019财年年报）</span></p><p><span>下面我们来看看跟谁学的公司架构。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03b1c0554d91f6ffa4c65c51c6a1218a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"640\"></p><p><b><span>四、公司架构</span></b></p><p><span>跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。</span></p><p><span>根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b2edc45aa4fe868d43f2cc6d64b9ba3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"323\"></p><p><span>百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a2b890f263a1ce700cb6e8e2fd1867a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：</span></p><blockquote><span>北京跟谁学科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京加紫科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京高途云集教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京百家成蹊教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>上海金囿教育科技有限公司。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ae64f4fb8aef21c490649caec0d2e59\" tg-width=\"640\" tg-height=\"602\"></p><p><span>（2019年11月二次发售招股书）</span></p><p><span>其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。</span></p><p><span>根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91360e1ea8692cee50bd8c2face8d46a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：天眼查）</span></p><p><span>这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。</span></p><p><span>北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。</span></p><p><span>风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b13b1422bc89ab93eac6e9cf5f74c14a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"332\"></p><p><span>（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&amp;i=pl-0&amp;show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）</span></p><p><span>上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d6d8fdb73689f5dc13b2e90c3d8771\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><b><span>综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。</span></b></p><p><span>在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85c969d04081e474b26c76b0df4229b8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"625\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a5643ed12a6d22d211e70bb265fa86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"172\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。</span></p><p><span>以上子公司均为100%控股。</span></p><p><span>另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f845541df98663edb87bddae1ff994d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：企查查，2020.05.10）</span></p><p><span>北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea3ccd7b920a991a24abdbeefe602246\" tg-width=\"640\" tg-height=\"298\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。</span></p><p><span>最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f3432c8d4e494a4adce58f1d654fcf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"304\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span><b>五、增长和盈利</b></span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。</span></p><p><span>公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。</span></p><p><span>从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5bcf710f6999f10aa863e47dba4936\" tg-width=\"640\" tg-height=\"490\"></p><p><span>我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。</span></p><p><span>在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。</span></p><p><span>收入确认的滞后性就体现在这里。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdfbd2eccbf6990a6f4443dc9a71f557\" tg-width=\"640\" tg-height=\"421\"></p><p><span>跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd21a0536b4509d8c28fdba0ddcab2d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"155\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议）</span></p><p><span>而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a288b016b3438317343440fe099143a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。</span></p><p><span>2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。</span></p><p><span>同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ae9429ee929c9b9a0ddc0ad0da4eb7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。</span></p><p><span>2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f33fe7ff9615d942994e34725a10a76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8614885d63b28d96a4981e0f0cdfe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"126\"></p><p><span>（来源：2019年三季报）</span></p><p><b><span>跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。</span></b></p><p><span>相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：</span></p><p><span>2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b76ef24b322a295c374d3e723203cdfa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"></p><p><b><span>在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76655e3622167896e555d88a7eb0a3df\" tg-width=\"640\" tg-height=\"441\"></p><p><span>（来源：东方优播官网）</span></p><p><span><b>六、现金和投资收益</b></span></p><p><span>网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。</span></p><p><span>由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。</span></p><p><span>其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。</span></p><p><span>风云君觉得有必要考察一下这一科目。</span></p><p><span>公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。</span></p><p><span>2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9c1d3411e652c1240f75cf422bad018\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\"></p><p><span>（来源：2019年四季报）</span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2d51aa1f65d97c58b234308676517b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c66aa9a435da8899f05a302f67750fce\" tg-width=\"640\" tg-height=\"349\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><b><span>总的来说，投资收益率还算合理。</span></b></p><p><span>另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。</span></p><p><span>两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。</span></p><p><span>另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a04ed819585aeb583d65c071d329fd0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"294\"></p><p><span>（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）</span></p><p><b><span>综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。</span></b></p><p><span>作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。</span></p><p><span>而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。</span></p><p><span>另外，最近三年公司的资本开支较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8ba3b25c5fbfcd2ce43def879510f81\" tg-width=\"640\" tg-height=\"423\"></p><p><span>投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0f3a11a1bed46a6b9c08a650c3f50b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><b><span>所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。</span></b></p><p><span>在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。</span></p><p><span>2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b08b539c52b8e3ebaa858bba1e54658\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"169\"></p><p><span>是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/61660484a69bac22573a16d7943bd5e9","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1112858927","content_text":"相关阅读：跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知现金最难造假，那我们就从现金入手吧。在香橼持续三次做空后，跟谁学 又被浑水盯上。5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。一、风波亭里话风波跟谁学 成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。二、业务模式跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。（来源：官网）跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。（来源：官网）风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。（来源：得到App）截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。辅导老师的职责主要是：与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。三、经营数据下面我们来看几个数字。2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。（一）2019年大班策略开始奏效2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。（二）正价课报名人次的比例影响毛利率根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。（三）师生比在2019年有所下降截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，师生比对学生的留存率非常重要。另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。（来源：新东方在线2019财年年报）下面我们来看看跟谁学的公司架构。四、公司架构跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。（来源：企查查）在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：北京跟谁学科技有限公司；北京加紫科技有限公司；北京高途云集教育科技有限公司；北京百家成蹊教育科技有限公司；上海金囿教育科技有限公司。（2019年11月二次发售招股书）其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。（来源：天眼查）这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&i=pl-0&show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。（来源：官网）综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。（来源：2019年年报）其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。（来源：2019年年报）山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。以上子公司均为100%控股。另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。（来源：企查查，2020.05.10）北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。（来源：企查查）北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。（来源：企查查）五、增长和盈利2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。收入确认的滞后性就体现在这里。跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。（来源：2020年一季度电话会议）而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。（来源：2019年三季报）跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。（来源：东方优播官网）六、现金和投资收益网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。风云君觉得有必要考察一下这一科目。公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。（来源：2019年四季报）2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。（来源：2020年一季报）（来源：2020年一季报）总的来说，投资收益率还算合理。另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。另外，最近三年公司的资本开支较少。投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。（来源：2019年年报）所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1639,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923617805,"gmtCreate":1585835236207,"gmtModify":1704359240807,"author":{"id":"32620807141440","authorId":"32620807141440","name":"小小骆驼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$瑞幸咖啡(LK)$</a>财务造假，带跌所有中概股呀。。","listText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$(LK)$</a>的报告刚刚问世，就有人发给我。我看了头尾几页，感觉作者下了很多工夫，逻辑严密、材料丰富，看样子公司管理层要花费很多精力去解释了。</span></p>\n<p><span>以本怪盗团团长的能力和资源，尚无法判断浑水做空报告的“证据真实性”；这个问题就留待上市公司公告解决吧，真理越辩越明。但是，有一点我是赞成的：瑞幸咖啡不是一种可持续的商业模式，至少现在不是。对于这一点，我可以用自己的材料证明。</span></p>\n<p><span>本怪盗团团长最不喜欢三种人：</span></p>\n<p><span>1.不玩游戏的游戏股投资人；</span></p>\n<p><span>2.不网购的电商股投资人；</span></p>\n<p><span>3.不喝咖啡的咖啡股投资人。</span></p>\n<p><span>一言以蔽之：不认真的人。不认真的人必将失败——连亲自尝试产品都做不到的人，有什么资格从这种产品的出品商那里赚钱？</span></p>\n<p><span>你也可以选择不赚这个钱。没有人规定你一定要从游戏股/电商股/咖啡股里面赚钱。世界上可能有十万家上市公司，其中一万家具备投资价值，你有充分的选择自由。既然做出了选择，就要付出相应的代价、进行相应的尽职调查；否则就要做好被市场暴打的准备。</span></p>\n<p><span>不认真的人，要被市场老师暴打的</span></p>\n<p><span>今天时间有限，我就集中讨论一个话题吧：瑞幸咖啡真的“便宜”吗？</span></p>\n<p><span>如果你的答案是肯定的，那么你很可能属于下列三种人之一：</span></p>\n<p><span>1.不喝咖啡的人；</span></p>\n<p><span>2.只喝<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>或咖世家的人；</span></p>\n<p><span>3.很少拜访中国的外籍友人。</span></p>\n<p><span>我喝咖啡，我每天一般要喝两杯咖啡，而且不喝速溶咖啡、罐装咖啡。星巴克、咖世家、瑞幸咖啡、麦咖啡、K记咖啡、<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>咖啡、Greybox、Soloist……我都是常客。我家附近的社区咖啡馆/精品咖啡馆，没有我不知道的。我家里有一部胶囊咖啡机，还有无数挂耳咖啡包。</span></p>\n<p><span>对咖啡价格问题，我还是有发言权的。我就直接说结论吧：瑞幸咖啡不便宜。</span></p>\n<p><span>瑞幸咖啡的投资者老是拿星巴克当靶子，说什么星巴克一杯特调饮品动辄35元，瑞幸咖啡打完折只有14元。他们在各种场合翻来覆去地讲这个观点，我真心是听腻了。</span></p>\n<p><span>好吧，星巴克确实挺贵的，咖世家、太平洋咖啡也挺贵的。但是除了它们，中国还有很多连锁咖啡店啊？还有很多地方卖现磨咖啡啊？你为什么要拿自己的产品去跟市场上公认很贵而且性价比偏低的产品去比呢？那我建议你还不如跟Greybox比，它的手冲咖啡平均一份65元，显得你的价格优势更大。</span></p>\n<p><span>如果我是个中低端白酒厂商，我不能拿自己的酒价跟茅台比，尤其不宜与茅台年份酒比。如果我是个休闲零食厂商，我不能拿自己的饼干价格跟马卡龙比，尤其不宜与法国原产空运的马卡龙比。</span></p>\n<p><span>什么？你说你要颠覆高端咖啡、高端品牌，造反上位成功？做你的春秋大梦吧，先问问市面上现存的中低端咖啡同不同意！</span></p>\n<p><span>我可以轻易列出比瑞幸咖啡便宜、比瑞幸咖啡性价比高、而且随处可以买到的现磨咖啡。我可以一口气列出很多很多。如果你在上海、深圳等便利店文化发达的城市，请搜索“湃客咖啡”：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e3cd53029c46078a1238e2137f6dcdf\"><span>上海绝大部分全家便利店都有湃客咖啡</span></p>\n<p><span>看到了吗？上海街头到处都有全家便利店，大部分全家便利店都有“湃客咖啡”柜台。湃客咖啡有中杯大杯之分、有美式奶咖之分、有热冰之分，有时候还提供花式咖啡。价格在上面明明白白地写着了。告诉我，这个价格比瑞幸咖啡贵还是便宜？</span></p>\n<p><span>什么？你说你不在上海、深圳，在便利店文化不发达的北方城市，譬如北京？所以你周围没有全家便利店，只有瑞幸咖啡最近抛掷重金租下了一个大店面？所以你一高兴，就“买5送5”地买了一大堆瑞幸咖啡券，觉得自己赚了好几个亿，对吧？</span></p>\n<p><span>你怎么不会换个名字搜索一下呢？北京固然很少有全家，但是有罗森啊，有7-11啊。如果你没搜到，说明你也不是特别爱喝咖啡：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aef442cc1101f9f02dfcaf9bbbed0d39\"><span>北京罗森的乔雅咖啡，便宜到丧心病狂</span></p>\n<p><span>看到了吗，北京罗森提供的乔雅咖啡，比湃客咖啡还便宜啊。美中不足在于：不是每家罗森都有现磨咖啡，而且北京便利店的密度确实远低于上海。可是，密度再怎么低，也不会比瑞幸咖啡低多少啊。我还没说便利蜂里面的那个自助咖啡，全程扫码或人脸识别，包括要不要加冰也是自助的；价格我忘了，只记得比瑞幸便宜。</span></p>\n<p><span>当然，你还可以争辩说：便利店卖的咖啡逼格不够，没地方坐，品种不全，等等。虽然我不太清楚谁会去瑞幸咖啡寻找逼格和花式品种，但我还是勉为其难地给这种人推荐两个性价比很高、逼格满满的选择。你肯定能在周围社区找到它们，如果没有算我输。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/203271b52c6505cf4f91da602b1dbf5c\"><span>麦咖啡在非早餐时间段的价格</span></p>\n<p><span>没错，就是我们的老朋友——<a href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>的麦咖啡和肯德基的K记咖啡。其实，瑞幸咖啡就是仿效美国的麦咖啡的商业模式。在这个特殊时期，我特意跑到附近还在经营的唯一一家麦当劳，拍下了咖啡售价。这个价格看起来比瑞幸咖啡（打折后）稍微贵一点，但是请注意：</span></p>\n<p><span>1.要享受瑞幸咖啡的打折价，你必须先充值买券，或者等待大型活动；而上述麦咖啡的价格一年四季都是不变的。</span></p>\n<p><span>2.麦咖啡消费者有专门的座位。没错，就算在用餐高峰期，买了麦咖啡你也可以享受一片优先消费区域，很舒服。</span></p>\n<p><span>3.麦咖啡的“奶精”用的是小杯淡奶，而不是植脂末！我初次发现这一点时，特别惊讶。</span></p>\n<p><span>4.在早餐时段，麦当劳还推出“鲜煮咖啡”，价格便宜到什么地步呢？9-11元，而且现场消费好像还可以续杯。</span></p>\n<p><span>K记咖啡与麦咖啡的产品定位差不多，只是“奶精”用的是植脂末，好像也没有专门的消费区。所以，在可选的情况下，我一般还是首选麦咖啡。</span></p>\n<p><span>那么问题来了：在长期，瑞幸咖啡要打败湃客咖啡、乔雅咖啡、麦咖啡、K记咖啡，有胜算吗？</span></p>\n<p><span>恕我直言，一点胜算也没有。</span></p>\n<p><span>不好意思，瑞幸真的没有胜算</span></p>\n<p><span>首先，瑞幸咖啡以这么低的价格出售是为了尽快获得规模效应，而它的竞争对手已经具备规模效应了。数一下上海的全家便利店有多少？全国的麦当劳又有多少？这些竞争对手不但不需要额外租用场地，甚至不需要新建便利店。</span></p>\n<p><span>其次，在类似的价格下，瑞幸咖啡的口味没有任何优势。湃客咖啡、麦咖啡和瑞幸咖啡都是我经常喝的，如果一定要排序，麦咖啡明显更强，湃客咖啡尚可但是不稳定，瑞幸咖啡最难喝但也不是不可以喝。你可能觉得所有咖啡都是一个味，但真不是。</span></p>\n<p><span>最后，瑞幸咖啡的杀手锏是外送：面价满55元（打折后相当于35元左右）免外送费，这一点确实比竞争对手实惠。所以，现在瑞幸咖啡最大的主顾可能就是懒得下楼的写字楼白领。问题在于，这显然是不可持续的——没有任何物流模式，无论自建还是外包，可以长期承担在大城市里满35元外送不收费的巨额成本。如果你认为可以，建议你自己创立一家物流企业，肯定比瑞幸咖啡赚钱。</span></p>\n<p><span>对了，我也觉得星巴克的咖啡性价比太差，所以已经很久不喝星巴克了。然而，不喝咖啡的投资者最大的误区就是以为中国只有两种咖啡馆——“星巴克”和“瑞幸咖啡”。不是那样的。</span></p>\n<p><span>世界上万事万物，怕就怕“认真”二字。想当然是最靠不住的。祝大家春节快乐！</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>的麦咖啡和肯德基的K记咖啡。其实，瑞幸咖啡就是仿效美国的麦咖啡的商业模式。在这个特殊时期，我特意跑到附近还在经营的唯一一家麦当劳，拍下了咖啡售价。这个价格看起来比瑞幸咖啡（打折后）稍微贵一点，但是请注意：</span></p>\n<p><span>1.要享受瑞幸咖啡的打折价，你必须先充值买券，或者等待大型活动；而上述麦咖啡的价格一年四季都是不变的。</span></p>\n<p><span>2.麦咖啡消费者有专门的座位。没错，就算在用餐高峰期，买了麦咖啡你也可以享受一片优先消费区域，很舒服。</span></p>\n<p><span>3.麦咖啡的“奶精”用的是小杯淡奶，而不是植脂末！我初次发现这一点时，特别惊讶。</span></p>\n<p><span>4.在早餐时段，麦当劳还推出“鲜煮咖啡”，价格便宜到什么地步呢？9-11元，而且现场消费好像还可以续杯。</span></p>\n<p><span>K记咖啡与麦咖啡的产品定位差不多，只是“奶精”用的是植脂末，好像也没有专门的消费区。所以，在可选的情况下，我一般还是首选麦咖啡。</span></p>\n<p><span>那么问题来了：在长期，瑞幸咖啡要打败湃客咖啡、乔雅咖啡、麦咖啡、K记咖啡，有胜算吗？</span></p>\n<p><span>恕我直言，一点胜算也没有。</span></p>\n<p><span>不好意思，瑞幸真的没有胜算</span></p>\n<p><span>首先，瑞幸咖啡以这么低的价格出售是为了尽快获得规模效应，而它的竞争对手已经具备规模效应了。数一下上海的全家便利店有多少？全国的麦当劳又有多少？这些竞争对手不但不需要额外租用场地，甚至不需要新建便利店。</span></p>\n<p><span>其次，在类似的价格下，瑞幸咖啡的口味没有任何优势。湃客咖啡、麦咖啡和瑞幸咖啡都是我经常喝的，如果一定要排序，麦咖啡明显更强，湃客咖啡尚可但是不稳定，瑞幸咖啡最难喝但也不是不可以喝。你可能觉得所有咖啡都是一个味，但真不是。</span></p>\n<p><span>最后，瑞幸咖啡的杀手锏是外送：面价满55元（打折后相当于35元左右）免外送费，这一点确实比竞争对手实惠。所以，现在瑞幸咖啡最大的主顾可能就是懒得下楼的写字楼白领。问题在于，这显然是不可持续的——没有任何物流模式，无论自建还是外包，可以长期承担在大城市里满35元外送不收费的巨额成本。如果你认为可以，建议你自己创立一家物流企业，肯定比瑞幸咖啡赚钱。</span></p>\n<p><span>对了，我也觉得星巴克的咖啡性价比太差，所以已经很久不喝星巴克了。然而，不喝咖啡的投资者最大的误区就是以为中国只有两种咖啡馆——“星巴克”和“瑞幸咖啡”。不是那样的。</span></p>\n<p><span>世界上万事万物，怕就怕“认真”二字。想当然是最靠不住的。祝大家春节快乐！</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d12f820102df1859c1d25e4011ee104","relate_stocks":{"LK":"瑞幸咖啡"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1100456614","content_text":"前天晚上，浑水做空瑞幸咖啡$(LK)$的报告刚刚问世，就有人发给我。我看了头尾几页，感觉作者下了很多工夫，逻辑严密、材料丰富，看样子公司管理层要花费很多精力去解释了。\n以本怪盗团团长的能力和资源，尚无法判断浑水做空报告的“证据真实性”；这个问题就留待上市公司公告解决吧，真理越辩越明。但是，有一点我是赞成的：瑞幸咖啡不是一种可持续的商业模式，至少现在不是。对于这一点，我可以用自己的材料证明。\n本怪盗团团长最不喜欢三种人：\n1.不玩游戏的游戏股投资人；\n2.不网购的电商股投资人；\n3.不喝咖啡的咖啡股投资人。\n一言以蔽之：不认真的人。不认真的人必将失败——连亲自尝试产品都做不到的人，有什么资格从这种产品的出品商那里赚钱？\n你也可以选择不赚这个钱。没有人规定你一定要从游戏股/电商股/咖啡股里面赚钱。世界上可能有十万家上市公司，其中一万家具备投资价值，你有充分的选择自由。既然做出了选择，就要付出相应的代价、进行相应的尽职调查；否则就要做好被市场暴打的准备。\n不认真的人，要被市场老师暴打的\n今天时间有限，我就集中讨论一个话题吧：瑞幸咖啡真的“便宜”吗？\n如果你的答案是肯定的，那么你很可能属于下列三种人之一：\n1.不喝咖啡的人；\n2.只喝星巴克或咖世家的人；\n3.很少拜访中国的外籍友人。\n我喝咖啡，我每天一般要喝两杯咖啡，而且不喝速溶咖啡、罐装咖啡。星巴克、咖世家、瑞幸咖啡、麦咖啡、K记咖啡、太平洋咖啡、Greybox、Soloist……我都是常客。我家附近的社区咖啡馆/精品咖啡馆，没有我不知道的。我家里有一部胶囊咖啡机，还有无数挂耳咖啡包。\n对咖啡价格问题，我还是有发言权的。我就直接说结论吧：瑞幸咖啡不便宜。\n瑞幸咖啡的投资者老是拿星巴克当靶子，说什么星巴克一杯特调饮品动辄35元，瑞幸咖啡打完折只有14元。他们在各种场合翻来覆去地讲这个观点，我真心是听腻了。\n好吧，星巴克确实挺贵的，咖世家、太平洋咖啡也挺贵的。但是除了它们，中国还有很多连锁咖啡店啊？还有很多地方卖现磨咖啡啊？你为什么要拿自己的产品去跟市场上公认很贵而且性价比偏低的产品去比呢？那我建议你还不如跟Greybox比，它的手冲咖啡平均一份65元，显得你的价格优势更大。\n如果我是个中低端白酒厂商，我不能拿自己的酒价跟茅台比，尤其不宜与茅台年份酒比。如果我是个休闲零食厂商，我不能拿自己的饼干价格跟马卡龙比，尤其不宜与法国原产空运的马卡龙比。\n什么？你说你要颠覆高端咖啡、高端品牌，造反上位成功？做你的春秋大梦吧，先问问市面上现存的中低端咖啡同不同意！\n我可以轻易列出比瑞幸咖啡便宜、比瑞幸咖啡性价比高、而且随处可以买到的现磨咖啡。我可以一口气列出很多很多。如果你在上海、深圳等便利店文化发达的城市，请搜索“湃客咖啡”：\n上海绝大部分全家便利店都有湃客咖啡\n看到了吗？上海街头到处都有全家便利店，大部分全家便利店都有“湃客咖啡”柜台。湃客咖啡有中杯大杯之分、有美式奶咖之分、有热冰之分，有时候还提供花式咖啡。价格在上面明明白白地写着了。告诉我，这个价格比瑞幸咖啡贵还是便宜？\n什么？你说你不在上海、深圳，在便利店文化不发达的北方城市，譬如北京？所以你周围没有全家便利店，只有瑞幸咖啡最近抛掷重金租下了一个大店面？所以你一高兴，就“买5送5”地买了一大堆瑞幸咖啡券，觉得自己赚了好几个亿，对吧？\n你怎么不会换个名字搜索一下呢？北京固然很少有全家，但是有罗森啊，有7-11啊。如果你没搜到，说明你也不是特别爱喝咖啡：\n北京罗森的乔雅咖啡，便宜到丧心病狂\n看到了吗，北京罗森提供的乔雅咖啡，比湃客咖啡还便宜啊。美中不足在于：不是每家罗森都有现磨咖啡，而且北京便利店的密度确实远低于上海。可是，密度再怎么低，也不会比瑞幸咖啡低多少啊。我还没说便利蜂里面的那个自助咖啡，全程扫码或人脸识别，包括要不要加冰也是自助的；价格我忘了，只记得比瑞幸便宜。\n当然，你还可以争辩说：便利店卖的咖啡逼格不够，没地方坐，品种不全，等等。虽然我不太清楚谁会去瑞幸咖啡寻找逼格和花式品种，但我还是勉为其难地给这种人推荐两个性价比很高、逼格满满的选择。你肯定能在周围社区找到它们，如果没有算我输。\n麦咖啡在非早餐时间段的价格\n没错，就是我们的老朋友——麦当劳的麦咖啡和肯德基的K记咖啡。其实，瑞幸咖啡就是仿效美国的麦咖啡的商业模式。在这个特殊时期，我特意跑到附近还在经营的唯一一家麦当劳，拍下了咖啡售价。这个价格看起来比瑞幸咖啡（打折后）稍微贵一点，但是请注意：\n1.要享受瑞幸咖啡的打折价，你必须先充值买券，或者等待大型活动；而上述麦咖啡的价格一年四季都是不变的。\n2.麦咖啡消费者有专门的座位。没错，就算在用餐高峰期，买了麦咖啡你也可以享受一片优先消费区域，很舒服。\n3.麦咖啡的“奶精”用的是小杯淡奶，而不是植脂末！我初次发现这一点时，特别惊讶。\n4.在早餐时段，麦当劳还推出“鲜煮咖啡”，价格便宜到什么地步呢？9-11元，而且现场消费好像还可以续杯。\nK记咖啡与麦咖啡的产品定位差不多，只是“奶精”用的是植脂末，好像也没有专门的消费区。所以，在可选的情况下，我一般还是首选麦咖啡。\n那么问题来了：在长期，瑞幸咖啡要打败湃客咖啡、乔雅咖啡、麦咖啡、K记咖啡，有胜算吗？\n恕我直言，一点胜算也没有。\n不好意思，瑞幸真的没有胜算\n首先，瑞幸咖啡以这么低的价格出售是为了尽快获得规模效应，而它的竞争对手已经具备规模效应了。数一下上海的全家便利店有多少？全国的麦当劳又有多少？这些竞争对手不但不需要额外租用场地，甚至不需要新建便利店。\n其次，在类似的价格下，瑞幸咖啡的口味没有任何优势。湃客咖啡、麦咖啡和瑞幸咖啡都是我经常喝的，如果一定要排序，麦咖啡明显更强，湃客咖啡尚可但是不稳定，瑞幸咖啡最难喝但也不是不可以喝。你可能觉得所有咖啡都是一个味，但真不是。\n最后，瑞幸咖啡的杀手锏是外送：面价满55元（打折后相当于35元左右）免外送费，这一点确实比竞争对手实惠。所以，现在瑞幸咖啡最大的主顾可能就是懒得下楼的写字楼白领。问题在于，这显然是不可持续的——没有任何物流模式，无论自建还是外包，可以长期承担在大城市里满35元外送不收费的巨额成本。如果你认为可以，建议你自己创立一家物流企业，肯定比瑞幸咖啡赚钱。\n对了，我也觉得星巴克的咖啡性价比太差，所以已经很久不喝星巴克了。然而，不喝咖啡的投资者最大的误区就是以为中国只有两种咖啡馆——“星巴克”和“瑞幸咖啡”。不是那样的。\n世界上万事万物，怕就怕“认真”二字。想当然是最靠不住的。祝大家春节快乐！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":980,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":912048737,"gmtCreate":1579821580929,"gmtModify":1704340482111,"author":{"id":"32620807141440","authorId":"32620807141440","name":"小小骆驼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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18:01","market":"hk","language":"zh","title":"小米集团第三季度营收721.6亿元，同比增长34.5%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1182709059","media":"老虎资讯综合","summary":"市场预期689.73亿元，去年同期536.61亿元。第三季度净利润（亿元）：48.8 ，预期：29.64，前值：25.25。第三季度每股盈利0.198元，市场预期0.13元，去年同期0.102元。本季度智能手机部分收入达到人民币476亿元，同比增长47.5%；智能手机出货量46.6百万部，同比增长45.3%。2020年第三季度，我们的互联网服务收入达到人民币58亿元，同比增长8.7%。","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团</a>今日发布2020年第三季度业绩：</p><p><b>整体业绩表现</b></p><p>第三季度营收721.6亿元，同比增长34.5%。市场预期689.73亿元，去年同期536.61亿元。</p><p>第三季度净利润（亿元）：<b>48.8</b>&nbsp;，预期：29.64，前值：25.25。</p><p>第三季度每股盈利0.198元，市场预期0.13元，去年同期0.102元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4acf60b5a8a9d08e4988320b322e710f\" tg-width=\"1118\" tg-height=\"483\"></p><p>小米集团表示：管2020年以来受到疫情的影响，我们依然成功推进集团的既定战略，各项业务持续增长，展现出坚实韧性。我们的总收入和经调整淨利润都创下单季历史新高。</p><p>2020年第三季度，我们持续推进「手机×AIoT」核心战略，取得显著成效。2020年第三季度我们的全球智能手机出货量同比增长45.3%，达到46.6百万。根据Canalys统计，我们的智能手机出货量在全球前五大厂商中同比增速最高。另外，根据Canalys的数据，2020年第三季度我们的全球智能手机出货量上升至第3名，市场佔有率突破历史新高，上升至13.5%。得益于手机出货量的强劲增长，2020年9月，全球MIUI月活跃用户数达到368.2百万，同比增长26.3%。另外，截至2020年9月30日，我们AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数达到289.5百万台，同比增长35.8%。人工智能助理「小爱同学」的月活跃用户数于2020年9月达到78.4百万，同比增长35.5%。</p><p>2020年第三季度，我们的境外业务持续强势增长，境外市场收入创单季度历史新高，同比增长52.1%，达到人民币398亿元。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在欧洲市场的智能手机出货量同比增长90.7%，市佔率达到18.7%，连续第二个季度市佔率进入前三名，同时首次在西欧市场市佔率达到前三名。</p><p>本季度，我们在中国大陆市场也实现显著增长。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在中国大陆市场智能手机出货量同比增长18.9%，是前五大厂商中唯一取得正增长的企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e4a824a5895d8fb13f43a96d89abbd4\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"6484\"></p><p><b>智能手机</b></p><p>2020年第三季度，我们的智能手机业务增长显著，收入及出货量均创历史新高。本季度智能手机部分收入达到人民币476亿元，同比增长47.5%；智能手机出货量46.6百万部，同比增长45.3%。根据Canalys的统计，2020年第三季度，我们全球智能手机出货量排名全球第三，市场佔有率达到13.5%。</p><p>2020年第三季度，我们的智能手机业务在中国大陆增长迅速，量价齐升。根据Canalys统计，2020年第三季度，我们的智能手机出货量在中国大陆的市佔率由2019年第三季度的9.0%上升至12.6%，稳居前四。同时受益于高端智能手机销量佔比持续上升，我们在中国大陆智能手机平均售价（「ASP」）持续提升，同比增长14.7%。同时，我们的智能手机的线上渠道优势不断扩大。根据第三方的数据，我们的线上智能手机出货量市场份额由2020年第一季度的18.5%已上升至2020年第三季度的25.7%。在2020年的双十一购物节期间，我们包揽天猫、京东、苏宁易购安卓手机累计销量第一。</p><p>2020年第三季度，我们持续推进手机双品牌策略，在不同价位段推出极具竞争力的新品，并在高端市场取得了显著突破。2020年8月，在集团成立十周年之际，小米品牌推出了代表小米最前沿科技的小米 10至尊纪念版 ，定价人民币5,299元起，反响强烈。2020年9月，小米品牌面向境外市场发佈了Mi 10T和Mi 10T Pro ，搭载骁龙865处理器，144hz高刷新率屏幕，并分别配备6,400万像素和1亿像素高清主摄，售价499欧元和599欧元起。在2020年前10个月内，我们在中国大陆地区定价在人民币3,000元或以上及境外定价在300欧元或以上的智能手机全球销量已超800万台。</p><p>Redmi品牌则在2020年第三季度推出Redmi K30 至尊纪念版 及Redmi K30S 至尊纪念版 。其中Redmi K30 至尊纪念版 搭载天玑 1000+旗舰5G处理器及120Hz AMOLED全面屏；而Redmi K30S 至尊纪念版 则配备骁龙865处理器及144Hz刷新率屏幕。两款机型为不同偏好的用户提供极具性价比的旗舰选择，市场反响强烈。另外，入门机型Redmi 9系列自2020年6月发售后广受欢迎，截至2020年9月30日，全球销量已超1,400万台。根据Canalys的数据，2020年第三季度全球十大最畅销机型中，有三款为Redmi手机。</p><p>我们相信，科技是品牌不断突破自己的源动力。未来我们将不断加大研发投入，持续探索手机技术的黑科技，在智能手机的重要领域如相机和快充等继续引领行业进步。</p><p><b>IoT与生活消费产品</b></p><p>2020年第三季度，我们充分发挥「手机×AIoT」战略的用户基础及渠道优势，IoT与生活消费产品部分的收入达到人民币181亿元，同比增长16.1%。</p><p>2020年第三季度，我们的智能电视业务继续保持行业领先地位，全球出货量达到310万台。根据奥维云网的统计，2020年第三季度，小米电视在中国大陆出货量连续第七个季度稳居第一位，全球电视出货量继续稳居前五。</p><p>作为智能电视的引领者，我们在本季度推出了小米电视大师系列的多款旗舰新品，进一步站稳高端市场。继8月推出全球首款量产的透明电视小米透明电视 之后，我们在2020年9月相继发佈了小米电视大师 82英寸 和小米电视大师 82英寸至尊纪念版 。其中小米电视大师 82英寸 为用户提供了4K电视中极具性价比的选择，售价人民币9,999元起。小米电视大师 82英寸至尊纪念版 将Mini LED高端背光技术带入大众市场，赋予画面极为丰富的细节与层次，售价人民币49,999元起。</p><p>2020年第三季度，我们持续丰富产品组合，为用户带来前沿科技。本季度我们推出了小米曲面显示器 34英寸 、米家互联网直驱洗烘一体机 10kg 、米家智能蒸烤箱 、小米真无线蓝牙耳机Air 2 Pro等产品，广受用户欢迎。我们亦在众多IoT产品品类保持领先。根据「IDC中国智能家居季度追踪报告，2020Q2」及「中国可穿戴设备季度追踪报告，2020Q2」的数据，我们在2020年第二季度中国大陆地区的众多品类都处于市场前三名的领先地位，包括智能门锁、空气淨化器、扫地机器人、TWS耳机、手环等。</p><p>本季度，我们的IoT业务在境外市场强劲扩张，境外IoT及生活消费产品收入同比增长56.2%，创单季度历史新高。并且部分主要品类，如手环、滑板车、扫地机器人等的境外收入规模已超过中国大陆。境外IoT市场拥有著巨大的增长潜力，未来我们将利用渠道优势及用户基础，将更多爆品引入境外市场。</p><p><b>互联网服务</b></p><p>2020年第三季度，我们的互联网服务收入达到人民币58亿元，同比增长8.7%。2020年第三季度，我们的互联网服务用户继续高速增长。2020年9月，MIUI月活跃用户数同比增长26.3%至368.2百万，其中，中国大陆地区MIUI月活跃用户数为109.4百万。2020年9月，智能电视以及小米盒子 的月活跃用户数达到35.8百万，同比增长49.9%；截至2020年9月30日，小米电视的付费用户达到4.2百万，同比增长28.2%。2020年第三季度，我们的广告业务收入创下单季度历史新高，达到人民币33亿元，同比增长13.7%，主要得益于互联网商业化能力的增强以及境外广告收入的强劲增长。</p><p>2020年第三季度，游戏收入达到人民币8亿元，同比下降1.9%。随著复工复产的顺利推进，用户的使用时长有所缩短，对游戏业务造成一定影响。未来我们将持续利用大数据的优势及移动端多元化的触达途径，强化游戏分发能力。</p><p>2020年10月18日，小米金融正式升级为天星数科。天星数科聚焦三个方面：产业金融服务、个人金融服务和金融科技服务。天星数科利用自身在大数据和AI方面的技术优势，为更多的公司及个人消费者提供金融服务，并助力金融机构实现数字化转型。</p><p>2020年第三季度，境外互联网服务收入同比增长75.6%，达到人民币7亿元，对整体互联网服务的收入贡献佔比达到12.0%。随著境外手机销量快速增长，我们的境外用户规模持续扩大，尤其欧洲等发达地区用户规模增速较快，带动境外互联网人均收入随之增长。我们将致力于不断丰富互联网服务类型，提升用户体验。</p><p><b>境外市场</b></p><p>2020年第三季度，我们的境外市场收入达到人民币398亿元，同比增长52.1%。本季度境外市场收入及对总收入的贡献佔比均创历史新高。</p><p>2020年第三季度，我们在全球主要市场强势增长。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在西欧地区的智能手机出货量同比增长107.3%，市佔率达到13.3%，在该地区的排名升至前三；其中，在西班牙市场，我们连续第3个季度智能手机出货量排名第一，市佔率高达33.9%；我们在法国、意大利、德国均实现智能手机出货量同比超过100%的快速增长。另外，在中东欧市场，我们在第三季度的智能手机出货量市佔率达到26.9%，排名第二，其中，在波兰及乌克兰市场排名第一，俄罗斯市场排名第二。</p><p>另外，本季度我们在全球众多其他市场也实现了突破性的增长。根据Canalys的数据，在拉美地区，我们的智能手机出货量同比增长471.4%，市佔率9.0%，排名第四；我们在中东市场的智能手机出货量同比增长156.7%，市佔率达到17.4%，排名第三；在非洲市场，我们的智能手机出货量同比增长197.5%，市佔率达到10.7%，排名第三。</p><p>此外，根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在印度市场继续保持智能手机出货量第一，市佔率26.1%。</p><p>我们在强化原有渠道佈局的同时，在运营商渠道也取得良好成绩。截至2020年9月30日，我们已与超过50家运营商建立合作，合作范围覆盖50个国家的超过100个子网。</p><p>2020年前九个月，我们运营商渠道出货量已实现同比增长超过200%。根据Canalys的数据，我们在西欧地区运营商渠道市场份额由2019年第三季度的2.3%上升至2020年第三季度的4.6%。随著境外市场电商渗透率的提升，我们长期以来的电商渠道优势也不断扩大。2020年前九个月，我们在除印度以外的境外市场，线上智能手机出货量已超过1,000万台。</p><p><b>策略升级</b></p><p><b>手机×AIoT</b></p><p>我们继续推进「手机×AIoT」战略，从交互、产品、市场策略等多方面推动手机和AIoT业务之间的协同效应，进一步巩固我们商业模式的护城河。截至2020年9月30日，我们的AIoT连接设备数达到289.5百万，同比增长35.8%。拥有五件及以上连接至小米AIoT平台的设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户数达到5.6百万，同比增长59.0%。在2020年9月，人工智能助理「小爱同学」月活跃用户数同比增长35.5%，达到78.4百万；2020年9月，米家App的月活跃用户数同比增长34.2%，达到43.1百万。我们在底层技术上不断创新，持续提升设备间的互联互通，优化用户体验。2020年第三季度我们发佈了搭载WiFi 6技术的Redmi路由器 AX6，首发小米畅快连功能，支持靠近自动发现智能设备并一键配网，以及修改密码后设备自动同步，进一步提升IoT连接体验。另外，我们在这个季度推出了UWB技术，只要用手机指向智能设备，即可准确识别并操控。</p><p>另外，在2020年11月的年度小米开发者大会上，我们发佈了基于开源嵌入式操作系统NuttX打造的物联网软件平台Xiaomi Vela，致力于贯通应用场景，为繁荣的物联网生态构建基础设施。另外，我们还发佈了全新的人工智能助理「小爱同学5.0」，升级后的「小爱同学」增加了全场景智能协作、主动会话、定制语音、多模态融合交互，辅助智慧学习等功能。</p><p><b>技术投入</b></p><p>技术为本，是小米赖以发展的根基。我们在技术方面不断探索，并发佈了一系列预研成果，未来将进一步提升用户体验。</p><p>2020年8月，我们推出了第三代屏幕下摄像技术，将前置摄像头隐藏在屏幕下方，使手机拥有全屏幕的显示效果，并确保卓越的自拍体验。另外，我们在2020年10月首发了80瓦无线秒充技术，可以实现在19分钟之内充满一块4,000毫安时的电池，是小米在快充领域的又一突破。2020年11月，我们推出全新伸缩式镜头技术，具有超大光圈，进光量提升300%，并引入新的防抖技术，画面更稳定，清晰度提升20%。</p><p>目前小米已经拥有超过10,000人的研发团队。在2021年，我们将持续加大研发投入，招聘更多优秀的工程师，投入在多项主要技术领域中，不断拓宽小米未来的技术边界。这些主要方向包括：相机影像，屏幕显示，快速充电╱无线充电，音频，IoT平台及连接，AI及语音智能交互，5G及6G通讯标准，大数据及云服务，信息化及流程管理系统，智能製造装备及系统集成。</p><p><b>互联网+製造</b></p><p>为进一步提升供应链的效率，在继续和上下游伙伴密切合作的基础上，我们将竭力在先进製造领域实现技术突破，为传统製造业提供智能製造方案，做「製造的製造」。</p><p>我们于2020年8月正式介绍了小米位于北京的智能工厂。目前小米的智能工厂自研製造装备，并已设计完成了自动化的高端手机生产线，成功实现了超高端小米10 至尊纪念版 透明版的量产。未来我们的智能工厂将承担三个角色：(i)年产百万台超高端手机的「黑灯工厂」；(ii)新工艺、新材料和新技术预研的「大型实验室」；及(iii)製造设备和自动化产线的「实验基地」。我们的智能工厂将使我们进一步增强在研发、技术及生产全流程的把控力，巩固技术领先优势。</p><p><b>投资</b></p><p>截止到2020年9月30日，小米共投资超过300家公司，总账面价值人民币395亿元，同比增长37.5%。截至2020年9月30日，我们投资的总价值（包括(i)权益法计算的投资中上市公司的公允价值（按照2020年9月30日的股价计算）；(ii)权益法计算的投资中非上市公司的账面价值；以及(iii)按公允价值计入当期损益的长期投资的账面价值）为人民币506亿元。2020年第三季度，我们自处置投资录得税后淨收益人民币713.5百万元。</p><p>2020年10月，我们的投资公司九号有限公司（SH:689009）在科创板成功上市，代表了资本市场对小米生态链企业的认可。未来我们将以开放共赢的生态模式，赋能更多的优质企业。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小米集团第三季度营收721.6亿元，同比增长34.5%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团</a>今日发布2020年第三季度业绩：</p><p><b>整体业绩表现</b></p><p>第三季度营收721.6亿元，同比增长34.5%。市场预期689.73亿元，去年同期536.61亿元。</p><p>第三季度净利润（亿元）：<b>48.8</b>&nbsp;，预期：29.64，前值：25.25。</p><p>第三季度每股盈利0.198元，市场预期0.13元，去年同期0.102元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4acf60b5a8a9d08e4988320b322e710f\" tg-width=\"1118\" 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9系列自2020年6月发售后广受欢迎，截至2020年9月30日，全球销量已超1,400万台。根据Canalys的数据，2020年第三季度全球十大最畅销机型中，有三款为Redmi手机。</p><p>我们相信，科技是品牌不断突破自己的源动力。未来我们将不断加大研发投入，持续探索手机技术的黑科技，在智能手机的重要领域如相机和快充等继续引领行业进步。</p><p><b>IoT与生活消费产品</b></p><p>2020年第三季度，我们充分发挥「手机×AIoT」战略的用户基础及渠道优势，IoT与生活消费产品部分的收入达到人民币181亿元，同比增长16.1%。</p><p>2020年第三季度，我们的智能电视业务继续保持行业领先地位，全球出货量达到310万台。根据奥维云网的统计，2020年第三季度，小米电视在中国大陆出货量连续第七个季度稳居第一位，全球电视出货量继续稳居前五。</p><p>作为智能电视的引领者，我们在本季度推出了小米电视大师系列的多款旗舰新品，进一步站稳高端市场。继8月推出全球首款量产的透明电视小米透明电视 之后，我们在2020年9月相继发佈了小米电视大师 82英寸 和小米电视大师 82英寸至尊纪念版 。其中小米电视大师 82英寸 为用户提供了4K电视中极具性价比的选择，售价人民币9,999元起。小米电视大师 82英寸至尊纪念版 将Mini LED高端背光技术带入大众市场，赋予画面极为丰富的细节与层次，售价人民币49,999元起。</p><p>2020年第三季度，我们持续丰富产品组合，为用户带来前沿科技。本季度我们推出了小米曲面显示器 34英寸 、米家互联网直驱洗烘一体机 10kg 、米家智能蒸烤箱 、小米真无线蓝牙耳机Air 2 Pro等产品，广受用户欢迎。我们亦在众多IoT产品品类保持领先。根据「IDC中国智能家居季度追踪报告，2020Q2」及「中国可穿戴设备季度追踪报告，2020Q2」的数据，我们在2020年第二季度中国大陆地区的众多品类都处于市场前三名的领先地位，包括智能门锁、空气淨化器、扫地机器人、TWS耳机、手环等。</p><p>本季度，我们的IoT业务在境外市场强劲扩张，境外IoT及生活消费产品收入同比增长56.2%，创单季度历史新高。并且部分主要品类，如手环、滑板车、扫地机器人等的境外收入规模已超过中国大陆。境外IoT市场拥有著巨大的增长潜力，未来我们将利用渠道优势及用户基础，将更多爆品引入境外市场。</p><p><b>互联网服务</b></p><p>2020年第三季度，我们的互联网服务收入达到人民币58亿元，同比增长8.7%。2020年第三季度，我们的互联网服务用户继续高速增长。2020年9月，MIUI月活跃用户数同比增长26.3%至368.2百万，其中，中国大陆地区MIUI月活跃用户数为109.4百万。2020年9月，智能电视以及小米盒子 的月活跃用户数达到35.8百万，同比增长49.9%；截至2020年9月30日，小米电视的付费用户达到4.2百万，同比增长28.2%。2020年第三季度，我们的广告业务收入创下单季度历史新高，达到人民币33亿元，同比增长13.7%，主要得益于互联网商业化能力的增强以及境外广告收入的强劲增长。</p><p>2020年第三季度，游戏收入达到人民币8亿元，同比下降1.9%。随著复工复产的顺利推进，用户的使用时长有所缩短，对游戏业务造成一定影响。未来我们将持续利用大数据的优势及移动端多元化的触达途径，强化游戏分发能力。</p><p>2020年10月18日，小米金融正式升级为天星数科。天星数科聚焦三个方面：产业金融服务、个人金融服务和金融科技服务。天星数科利用自身在大数据和AI方面的技术优势，为更多的公司及个人消费者提供金融服务，并助力金融机构实现数字化转型。</p><p>2020年第三季度，境外互联网服务收入同比增长75.6%，达到人民币7亿元，对整体互联网服务的收入贡献佔比达到12.0%。随著境外手机销量快速增长，我们的境外用户规模持续扩大，尤其欧洲等发达地区用户规模增速较快，带动境外互联网人均收入随之增长。我们将致力于不断丰富互联网服务类型，提升用户体验。</p><p><b>境外市场</b></p><p>2020年第三季度，我们的境外市场收入达到人民币398亿元，同比增长52.1%。本季度境外市场收入及对总收入的贡献佔比均创历史新高。</p><p>2020年第三季度，我们在全球主要市场强势增长。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在西欧地区的智能手机出货量同比增长107.3%，市佔率达到13.3%，在该地区的排名升至前三；其中，在西班牙市场，我们连续第3个季度智能手机出货量排名第一，市佔率高达33.9%；我们在法国、意大利、德国均实现智能手机出货量同比超过100%的快速增长。另外，在中东欧市场，我们在第三季度的智能手机出货量市佔率达到26.9%，排名第二，其中，在波兰及乌克兰市场排名第一，俄罗斯市场排名第二。</p><p>另外，本季度我们在全球众多其他市场也实现了突破性的增长。根据Canalys的数据，在拉美地区，我们的智能手机出货量同比增长471.4%，市佔率9.0%，排名第四；我们在中东市场的智能手机出货量同比增长156.7%，市佔率达到17.4%，排名第三；在非洲市场，我们的智能手机出货量同比增长197.5%，市佔率达到10.7%，排名第三。</p><p>此外，根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在印度市场继续保持智能手机出货量第一，市佔率26.1%。</p><p>我们在强化原有渠道佈局的同时，在运营商渠道也取得良好成绩。截至2020年9月30日，我们已与超过50家运营商建立合作，合作范围覆盖50个国家的超过100个子网。</p><p>2020年前九个月，我们运营商渠道出货量已实现同比增长超过200%。根据Canalys的数据，我们在西欧地区运营商渠道市场份额由2019年第三季度的2.3%上升至2020年第三季度的4.6%。随著境外市场电商渗透率的提升，我们长期以来的电商渠道优势也不断扩大。2020年前九个月，我们在除印度以外的境外市场，线上智能手机出货量已超过1,000万台。</p><p><b>策略升级</b></p><p><b>手机×AIoT</b></p><p>我们继续推进「手机×AIoT」战略，从交互、产品、市场策略等多方面推动手机和AIoT业务之间的协同效应，进一步巩固我们商业模式的护城河。截至2020年9月30日，我们的AIoT连接设备数达到289.5百万，同比增长35.8%。拥有五件及以上连接至小米AIoT平台的设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户数达到5.6百万，同比增长59.0%。在2020年9月，人工智能助理「小爱同学」月活跃用户数同比增长35.5%，达到78.4百万；2020年9月，米家App的月活跃用户数同比增长34.2%，达到43.1百万。我们在底层技术上不断创新，持续提升设备间的互联互通，优化用户体验。2020年第三季度我们发佈了搭载WiFi 6技术的Redmi路由器 AX6，首发小米畅快连功能，支持靠近自动发现智能设备并一键配网，以及修改密码后设备自动同步，进一步提升IoT连接体验。另外，我们在这个季度推出了UWB技术，只要用手机指向智能设备，即可准确识别并操控。</p><p>另外，在2020年11月的年度小米开发者大会上，我们发佈了基于开源嵌入式操作系统NuttX打造的物联网软件平台Xiaomi Vela，致力于贯通应用场景，为繁荣的物联网生态构建基础设施。另外，我们还发佈了全新的人工智能助理「小爱同学5.0」，升级后的「小爱同学」增加了全场景智能协作、主动会话、定制语音、多模态融合交互，辅助智慧学习等功能。</p><p><b>技术投入</b></p><p>技术为本，是小米赖以发展的根基。我们在技术方面不断探索，并发佈了一系列预研成果，未来将进一步提升用户体验。</p><p>2020年8月，我们推出了第三代屏幕下摄像技术，将前置摄像头隐藏在屏幕下方，使手机拥有全屏幕的显示效果，并确保卓越的自拍体验。另外，我们在2020年10月首发了80瓦无线秒充技术，可以实现在19分钟之内充满一块4,000毫安时的电池，是小米在快充领域的又一突破。2020年11月，我们推出全新伸缩式镜头技术，具有超大光圈，进光量提升300%，并引入新的防抖技术，画面更稳定，清晰度提升20%。</p><p>目前小米已经拥有超过10,000人的研发团队。在2021年，我们将持续加大研发投入，招聘更多优秀的工程师，投入在多项主要技术领域中，不断拓宽小米未来的技术边界。这些主要方向包括：相机影像，屏幕显示，快速充电╱无线充电，音频，IoT平台及连接，AI及语音智能交互，5G及6G通讯标准，大数据及云服务，信息化及流程管理系统，智能製造装备及系统集成。</p><p><b>互联网+製造</b></p><p>为进一步提升供应链的效率，在继续和上下游伙伴密切合作的基础上，我们将竭力在先进製造领域实现技术突破，为传统製造业提供智能製造方案，做「製造的製造」。</p><p>我们于2020年8月正式介绍了小米位于北京的智能工厂。目前小米的智能工厂自研製造装备，并已设计完成了自动化的高端手机生产线，成功实现了超高端小米10 至尊纪念版 透明版的量产。未来我们的智能工厂将承担三个角色：(i)年产百万台超高端手机的「黑灯工厂」；(ii)新工艺、新材料和新技术预研的「大型实验室」；及(iii)製造设备和自动化产线的「实验基地」。我们的智能工厂将使我们进一步增强在研发、技术及生产全流程的把控力，巩固技术领先优势。</p><p><b>投资</b></p><p>截止到2020年9月30日，小米共投资超过300家公司，总账面价值人民币395亿元，同比增长37.5%。截至2020年9月30日，我们投资的总价值（包括(i)权益法计算的投资中上市公司的公允价值（按照2020年9月30日的股价计算）；(ii)权益法计算的投资中非上市公司的账面价值；以及(iii)按公允价值计入当期损益的长期投资的账面价值）为人民币506亿元。2020年第三季度，我们自处置投资录得税后淨收益人民币713.5百万元。</p><p>2020年10月，我们的投资公司九号有限公司（SH:689009）在科创板成功上市，代表了资本市场对小米生态链企业的认可。未来我们将以开放共赢的生态模式，赋能更多的优质企业。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3df686d3a6ca977e8c6841905eb7e18c","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1182709059","content_text":"小米集团今日发布2020年第三季度业绩：整体业绩表现第三季度营收721.6亿元，同比增长34.5%。市场预期689.73亿元，去年同期536.61亿元。第三季度净利润（亿元）：48.8 ，预期：29.64，前值：25.25。第三季度每股盈利0.198元，市场预期0.13元，去年同期0.102元。小米集团表示：管2020年以来受到疫情的影响，我们依然成功推进集团的既定战略，各项业务持续增长，展现出坚实韧性。我们的总收入和经调整淨利润都创下单季历史新高。2020年第三季度，我们持续推进「手机×AIoT」核心战略，取得显著成效。2020年第三季度我们的全球智能手机出货量同比增长45.3%，达到46.6百万。根据Canalys统计，我们的智能手机出货量在全球前五大厂商中同比增速最高。另外，根据Canalys的数据，2020年第三季度我们的全球智能手机出货量上升至第3名，市场佔有率突破历史新高，上升至13.5%。得益于手机出货量的强劲增长，2020年9月，全球MIUI月活跃用户数达到368.2百万，同比增长26.3%。另外，截至2020年9月30日，我们AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数达到289.5百万台，同比增长35.8%。人工智能助理「小爱同学」的月活跃用户数于2020年9月达到78.4百万，同比增长35.5%。2020年第三季度，我们的境外业务持续强势增长，境外市场收入创单季度历史新高，同比增长52.1%，达到人民币398亿元。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在欧洲市场的智能手机出货量同比增长90.7%，市佔率达到18.7%，连续第二个季度市佔率进入前三名，同时首次在西欧市场市佔率达到前三名。本季度，我们在中国大陆市场也实现显著增长。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在中国大陆市场智能手机出货量同比增长18.9%，是前五大厂商中唯一取得正增长的企业。智能手机2020年第三季度，我们的智能手机业务增长显著，收入及出货量均创历史新高。本季度智能手机部分收入达到人民币476亿元，同比增长47.5%；智能手机出货量46.6百万部，同比增长45.3%。根据Canalys的统计，2020年第三季度，我们全球智能手机出货量排名全球第三，市场佔有率达到13.5%。2020年第三季度，我们的智能手机业务在中国大陆增长迅速，量价齐升。根据Canalys统计，2020年第三季度，我们的智能手机出货量在中国大陆的市佔率由2019年第三季度的9.0%上升至12.6%，稳居前四。同时受益于高端智能手机销量佔比持续上升，我们在中国大陆智能手机平均售价（「ASP」）持续提升，同比增长14.7%。同时，我们的智能手机的线上渠道优势不断扩大。根据第三方的数据，我们的线上智能手机出货量市场份额由2020年第一季度的18.5%已上升至2020年第三季度的25.7%。在2020年的双十一购物节期间，我们包揽天猫、京东、苏宁易购安卓手机累计销量第一。2020年第三季度，我们持续推进手机双品牌策略，在不同价位段推出极具竞争力的新品，并在高端市场取得了显著突破。2020年8月，在集团成立十周年之际，小米品牌推出了代表小米最前沿科技的小米 10至尊纪念版 ，定价人民币5,299元起，反响强烈。2020年9月，小米品牌面向境外市场发佈了Mi 10T和Mi 10T Pro ，搭载骁龙865处理器，144hz高刷新率屏幕，并分别配备6,400万像素和1亿像素高清主摄，售价499欧元和599欧元起。在2020年前10个月内，我们在中国大陆地区定价在人民币3,000元或以上及境外定价在300欧元或以上的智能手机全球销量已超800万台。Redmi品牌则在2020年第三季度推出Redmi K30 至尊纪念版 及Redmi K30S 至尊纪念版 。其中Redmi K30 至尊纪念版 搭载天玑 1000+旗舰5G处理器及120Hz AMOLED全面屏；而Redmi K30S 至尊纪念版 则配备骁龙865处理器及144Hz刷新率屏幕。两款机型为不同偏好的用户提供极具性价比的旗舰选择，市场反响强烈。另外，入门机型Redmi 9系列自2020年6月发售后广受欢迎，截至2020年9月30日，全球销量已超1,400万台。根据Canalys的数据，2020年第三季度全球十大最畅销机型中，有三款为Redmi手机。我们相信，科技是品牌不断突破自己的源动力。未来我们将不断加大研发投入，持续探索手机技术的黑科技，在智能手机的重要领域如相机和快充等继续引领行业进步。IoT与生活消费产品2020年第三季度，我们充分发挥「手机×AIoT」战略的用户基础及渠道优势，IoT与生活消费产品部分的收入达到人民币181亿元，同比增长16.1%。2020年第三季度，我们的智能电视业务继续保持行业领先地位，全球出货量达到310万台。根据奥维云网的统计，2020年第三季度，小米电视在中国大陆出货量连续第七个季度稳居第一位，全球电视出货量继续稳居前五。作为智能电视的引领者，我们在本季度推出了小米电视大师系列的多款旗舰新品，进一步站稳高端市场。继8月推出全球首款量产的透明电视小米透明电视 之后，我们在2020年9月相继发佈了小米电视大师 82英寸 和小米电视大师 82英寸至尊纪念版 。其中小米电视大师 82英寸 为用户提供了4K电视中极具性价比的选择，售价人民币9,999元起。小米电视大师 82英寸至尊纪念版 将Mini LED高端背光技术带入大众市场，赋予画面极为丰富的细节与层次，售价人民币49,999元起。2020年第三季度，我们持续丰富产品组合，为用户带来前沿科技。本季度我们推出了小米曲面显示器 34英寸 、米家互联网直驱洗烘一体机 10kg 、米家智能蒸烤箱 、小米真无线蓝牙耳机Air 2 Pro等产品，广受用户欢迎。我们亦在众多IoT产品品类保持领先。根据「IDC中国智能家居季度追踪报告，2020Q2」及「中国可穿戴设备季度追踪报告，2020Q2」的数据，我们在2020年第二季度中国大陆地区的众多品类都处于市场前三名的领先地位，包括智能门锁、空气淨化器、扫地机器人、TWS耳机、手环等。本季度，我们的IoT业务在境外市场强劲扩张，境外IoT及生活消费产品收入同比增长56.2%，创单季度历史新高。并且部分主要品类，如手环、滑板车、扫地机器人等的境外收入规模已超过中国大陆。境外IoT市场拥有著巨大的增长潜力，未来我们将利用渠道优势及用户基础，将更多爆品引入境外市场。互联网服务2020年第三季度，我们的互联网服务收入达到人民币58亿元，同比增长8.7%。2020年第三季度，我们的互联网服务用户继续高速增长。2020年9月，MIUI月活跃用户数同比增长26.3%至368.2百万，其中，中国大陆地区MIUI月活跃用户数为109.4百万。2020年9月，智能电视以及小米盒子 的月活跃用户数达到35.8百万，同比增长49.9%；截至2020年9月30日，小米电视的付费用户达到4.2百万，同比增长28.2%。2020年第三季度，我们的广告业务收入创下单季度历史新高，达到人民币33亿元，同比增长13.7%，主要得益于互联网商业化能力的增强以及境外广告收入的强劲增长。2020年第三季度，游戏收入达到人民币8亿元，同比下降1.9%。随著复工复产的顺利推进，用户的使用时长有所缩短，对游戏业务造成一定影响。未来我们将持续利用大数据的优势及移动端多元化的触达途径，强化游戏分发能力。2020年10月18日，小米金融正式升级为天星数科。天星数科聚焦三个方面：产业金融服务、个人金融服务和金融科技服务。天星数科利用自身在大数据和AI方面的技术优势，为更多的公司及个人消费者提供金融服务，并助力金融机构实现数字化转型。2020年第三季度，境外互联网服务收入同比增长75.6%，达到人民币7亿元，对整体互联网服务的收入贡献佔比达到12.0%。随著境外手机销量快速增长，我们的境外用户规模持续扩大，尤其欧洲等发达地区用户规模增速较快，带动境外互联网人均收入随之增长。我们将致力于不断丰富互联网服务类型，提升用户体验。境外市场2020年第三季度，我们的境外市场收入达到人民币398亿元，同比增长52.1%。本季度境外市场收入及对总收入的贡献佔比均创历史新高。2020年第三季度，我们在全球主要市场强势增长。根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在西欧地区的智能手机出货量同比增长107.3%，市佔率达到13.3%，在该地区的排名升至前三；其中，在西班牙市场，我们连续第3个季度智能手机出货量排名第一，市佔率高达33.9%；我们在法国、意大利、德国均实现智能手机出货量同比超过100%的快速增长。另外，在中东欧市场，我们在第三季度的智能手机出货量市佔率达到26.9%，排名第二，其中，在波兰及乌克兰市场排名第一，俄罗斯市场排名第二。另外，本季度我们在全球众多其他市场也实现了突破性的增长。根据Canalys的数据，在拉美地区，我们的智能手机出货量同比增长471.4%，市佔率9.0%，排名第四；我们在中东市场的智能手机出货量同比增长156.7%，市佔率达到17.4%，排名第三；在非洲市场，我们的智能手机出货量同比增长197.5%，市佔率达到10.7%，排名第三。此外，根据Canalys的数据，2020年第三季度，我们在印度市场继续保持智能手机出货量第一，市佔率26.1%。我们在强化原有渠道佈局的同时，在运营商渠道也取得良好成绩。截至2020年9月30日，我们已与超过50家运营商建立合作，合作范围覆盖50个国家的超过100个子网。2020年前九个月，我们运营商渠道出货量已实现同比增长超过200%。根据Canalys的数据，我们在西欧地区运营商渠道市场份额由2019年第三季度的2.3%上升至2020年第三季度的4.6%。随著境外市场电商渗透率的提升，我们长期以来的电商渠道优势也不断扩大。2020年前九个月，我们在除印度以外的境外市场，线上智能手机出货量已超过1,000万台。策略升级手机×AIoT我们继续推进「手机×AIoT」战略，从交互、产品、市场策略等多方面推动手机和AIoT业务之间的协同效应，进一步巩固我们商业模式的护城河。截至2020年9月30日，我们的AIoT连接设备数达到289.5百万，同比增长35.8%。拥有五件及以上连接至小米AIoT平台的设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户数达到5.6百万，同比增长59.0%。在2020年9月，人工智能助理「小爱同学」月活跃用户数同比增长35.5%，达到78.4百万；2020年9月，米家App的月活跃用户数同比增长34.2%，达到43.1百万。我们在底层技术上不断创新，持续提升设备间的互联互通，优化用户体验。2020年第三季度我们发佈了搭载WiFi 6技术的Redmi路由器 AX6，首发小米畅快连功能，支持靠近自动发现智能设备并一键配网，以及修改密码后设备自动同步，进一步提升IoT连接体验。另外，我们在这个季度推出了UWB技术，只要用手机指向智能设备，即可准确识别并操控。另外，在2020年11月的年度小米开发者大会上，我们发佈了基于开源嵌入式操作系统NuttX打造的物联网软件平台Xiaomi Vela，致力于贯通应用场景，为繁荣的物联网生态构建基础设施。另外，我们还发佈了全新的人工智能助理「小爱同学5.0」，升级后的「小爱同学」增加了全场景智能协作、主动会话、定制语音、多模态融合交互，辅助智慧学习等功能。技术投入技术为本，是小米赖以发展的根基。我们在技术方面不断探索，并发佈了一系列预研成果，未来将进一步提升用户体验。2020年8月，我们推出了第三代屏幕下摄像技术，将前置摄像头隐藏在屏幕下方，使手机拥有全屏幕的显示效果，并确保卓越的自拍体验。另外，我们在2020年10月首发了80瓦无线秒充技术，可以实现在19分钟之内充满一块4,000毫安时的电池，是小米在快充领域的又一突破。2020年11月，我们推出全新伸缩式镜头技术，具有超大光圈，进光量提升300%，并引入新的防抖技术，画面更稳定，清晰度提升20%。目前小米已经拥有超过10,000人的研发团队。在2021年，我们将持续加大研发投入，招聘更多优秀的工程师，投入在多项主要技术领域中，不断拓宽小米未来的技术边界。这些主要方向包括：相机影像，屏幕显示，快速充电╱无线充电，音频，IoT平台及连接，AI及语音智能交互，5G及6G通讯标准，大数据及云服务，信息化及流程管理系统，智能製造装备及系统集成。互联网+製造为进一步提升供应链的效率，在继续和上下游伙伴密切合作的基础上，我们将竭力在先进製造领域实现技术突破，为传统製造业提供智能製造方案，做「製造的製造」。我们于2020年8月正式介绍了小米位于北京的智能工厂。目前小米的智能工厂自研製造装备，并已设计完成了自动化的高端手机生产线，成功实现了超高端小米10 至尊纪念版 透明版的量产。未来我们的智能工厂将承担三个角色：(i)年产百万台超高端手机的「黑灯工厂」；(ii)新工艺、新材料和新技术预研的「大型实验室」；及(iii)製造设备和自动化产线的「实验基地」。我们的智能工厂将使我们进一步增强在研发、技术及生产全流程的把控力，巩固技术领先优势。投资截止到2020年9月30日，小米共投资超过300家公司，总账面价值人民币395亿元，同比增长37.5%。截至2020年9月30日，我们投资的总价值（包括(i)权益法计算的投资中上市公司的公允价值（按照2020年9月30日的股价计算）；(ii)权益法计算的投资中非上市公司的账面价值；以及(iii)按公允价值计入当期损益的长期投资的账面价值）为人民币506亿元。2020年第三季度，我们自处置投资录得税后淨收益人民币713.5百万元。2020年10月，我们的投资公司九号有限公司（SH:689009）在科创板成功上市，代表了资本市场对小米生态链企业的认可。未来我们将以开放共赢的生态模式，赋能更多的优质企业。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1092,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915290771,"gmtCreate":1580828425793,"gmtModify":1704342509405,"author":{"id":"32620807141440","authorId":"32620807141440","name":"小小骆驼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$瑞幸咖啡(LK)$</a>&nbsp;34已空[流泪]&nbsp;","listText":"<a 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21:55","market":"us","language":"zh","title":"“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1112858927","media":"市值风云","summary":"相关阅读：跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知现金最难造假，那我们就从现金入手吧。在香橼持续三次做空后，跟谁学 又被浑水盯上。5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是","content":"<p>相关阅读：<a href=\"https://laohu8.com/NW/2036013131\" target=\"_blank\"><b>跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知</b></a></p><blockquote><b><span>现金最难造假，那我们就从现金入手吧。</span></b></blockquote><p><b>在香橼持续三次做空后，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> 又被浑水盯上。</b>5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。</p><p><span>今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。</span></p><p><span>但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。</span></p><p><span>于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。</span></p><p><span>跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。</span></p><p><span><b>一、风波亭里话风波</b></span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> <span>成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。</span></p><p><span>公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a93976d2d1d8a0813de7d75772b878\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2972\"><span>今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。</span></p><p><span>其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。</span></p><p><b><span>真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。</span></b></p><p><span>在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。</span></p><p><span>在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f48d822d88c15dc50099283bea114d56\" tg-width=\"625\" tg-height=\"625\"></p><p><span><b>二、业务模式</b></span></p><p><span>跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。</span></p><blockquote><span>其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaaeb351470e25ca3dba3abbab836bc3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"316\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）</span></p><p><span>跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。</span></p><p><span>双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。</span></p><p><span>比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0fa1284b173019b1d8d6c93f5e184ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/055b6c4b5809e84c032af8c037aca6a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"539\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f276ffb57fc1339070b24c3a4528ae25\" tg-width=\"379\" tg-height=\"805\"></p><p><span>（来源：得到App）</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。</span></p><p><span>辅导老师的职责主要是：</span></p><blockquote><span>与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。</span></blockquote><p><b><span>可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。</span></b></p><p><span><b>三、经营数据</b></span></p><p><span>下面我们来看几个数字。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。</span></p><p><span>其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1e2de1686e9988ecde2d9a87afb5b52\" tg-width=\"640\" tg-height=\"385\"></p><p><b><span>（一）2019年大班策略开始奏效</span></b></p><p><span>2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。</span></p><p><span>平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。</span></p><p><b><span>这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459d5e6d58e22c0a72c6e858f7722933\" tg-width=\"640\" tg-height=\"417\"></p><p><b><span>（二）正价课报名人次的比例影响毛利率</span></b></p><p><span>根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。</span></p><p><span>公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。</span></p><p><span>2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。</span></p><p><span>可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0f00a92480115fb2db362d5a88b51f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"418\"></p><p><span>2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ffd6142a09acd8ef4c571bd3178960b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"></p><p><b><span>（三）师生比在2019年有所下降</span></b></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！</span></p><p><b><span>可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。</span></b></p><p><span>另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af8e0f1c55b64653bc1f0d5ec532a42\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，</span><span><b>师生比对学生的留存率非常重要。</b></span></p><p><span>另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5ec013836f3ea57b26753d905a2410\" tg-width=\"640\" tg-height=\"422\"></p><p><b><span>（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年</span></b></p><p><span>2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。</span></p><p><span>在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。</span></p><p><span>而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。</span></p><p><span>由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9443ab86ace63fcf345edd3e67ea5295\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60c0535460b4cd8daff97b1cd997842\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"236\"></p><p><span>（来源：新东方在线2019财年年报）</span></p><p><span>下面我们来看看跟谁学的公司架构。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03b1c0554d91f6ffa4c65c51c6a1218a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"640\"></p><p><b><span>四、公司架构</span></b></p><p><span>跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。</span></p><p><span>根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b2edc45aa4fe868d43f2cc6d64b9ba3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"323\"></p><p><span>百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a2b890f263a1ce700cb6e8e2fd1867a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：</span></p><blockquote><span>北京跟谁学科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京加紫科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京高途云集教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京百家成蹊教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>上海金囿教育科技有限公司。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ae64f4fb8aef21c490649caec0d2e59\" tg-width=\"640\" tg-height=\"602\"></p><p><span>（2019年11月二次发售招股书）</span></p><p><span>其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。</span></p><p><span>根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91360e1ea8692cee50bd8c2face8d46a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：天眼查）</span></p><p><span>这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。</span></p><p><span>北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。</span></p><p><span>风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b13b1422bc89ab93eac6e9cf5f74c14a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"332\"></p><p><span>（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&amp;i=pl-0&amp;show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）</span></p><p><span>上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d6d8fdb73689f5dc13b2e90c3d8771\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><b><span>综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。</span></b></p><p><span>在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85c969d04081e474b26c76b0df4229b8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"625\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a5643ed12a6d22d211e70bb265fa86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"172\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。</span></p><p><span>以上子公司均为100%控股。</span></p><p><span>另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f845541df98663edb87bddae1ff994d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：企查查，2020.05.10）</span></p><p><span>北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea3ccd7b920a991a24abdbeefe602246\" tg-width=\"640\" tg-height=\"298\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。</span></p><p><span>最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f3432c8d4e494a4adce58f1d654fcf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"304\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span><b>五、增长和盈利</b></span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。</span></p><p><span>公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。</span></p><p><span>从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5bcf710f6999f10aa863e47dba4936\" tg-width=\"640\" tg-height=\"490\"></p><p><span>我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。</span></p><p><span>在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。</span></p><p><span>收入确认的滞后性就体现在这里。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdfbd2eccbf6990a6f4443dc9a71f557\" tg-width=\"640\" tg-height=\"421\"></p><p><span>跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd21a0536b4509d8c28fdba0ddcab2d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"155\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议）</span></p><p><span>而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a288b016b3438317343440fe099143a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。</span></p><p><span>2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。</span></p><p><span>同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ae9429ee929c9b9a0ddc0ad0da4eb7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。</span></p><p><span>2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f33fe7ff9615d942994e34725a10a76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8614885d63b28d96a4981e0f0cdfe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"126\"></p><p><span>（来源：2019年三季报）</span></p><p><b><span>跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。</span></b></p><p><span>相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：</span></p><p><span>2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b76ef24b322a295c374d3e723203cdfa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"></p><p><b><span>在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76655e3622167896e555d88a7eb0a3df\" tg-width=\"640\" tg-height=\"441\"></p><p><span>（来源：东方优播官网）</span></p><p><span><b>六、现金和投资收益</b></span></p><p><span>网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。</span></p><p><span>由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。</span></p><p><span>其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。</span></p><p><span>风云君觉得有必要考察一下这一科目。</span></p><p><span>公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。</span></p><p><span>2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9c1d3411e652c1240f75cf422bad018\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\"></p><p><span>（来源：2019年四季报）</span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2d51aa1f65d97c58b234308676517b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c66aa9a435da8899f05a302f67750fce\" tg-width=\"640\" tg-height=\"349\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><b><span>总的来说，投资收益率还算合理。</span></b></p><p><span>另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。</span></p><p><span>两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。</span></p><p><span>另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a04ed819585aeb583d65c071d329fd0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"294\"></p><p><span>（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）</span></p><p><b><span>综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。</span></b></p><p><span>作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。</span></p><p><span>而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。</span></p><p><span>另外，最近三年公司的资本开支较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8ba3b25c5fbfcd2ce43def879510f81\" tg-width=\"640\" tg-height=\"423\"></p><p><span>投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0f3a11a1bed46a6b9c08a650c3f50b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><b><span>所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。</span></b></p><p><span>在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。</span></p><p><span>2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b08b539c52b8e3ebaa858bba1e54658\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"169\"></p><p><span>是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n“趁火打劫”式的中概股做空潮里，跟谁学造假了吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/43\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/3f9d4dad6ffc401f8c85b4d6b0210c3a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">市值风云 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-05-18 21:55</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>相关阅读：<a href=\"https://laohu8.com/NW/2036013131\" target=\"_blank\"><b>跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知</b></a></p><blockquote><b><span>现金最难造假，那我们就从现金入手吧。</span></b></blockquote><p><b>在香橼持续三次做空后，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> 又被浑水盯上。</b>5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。</p><p><span>今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。</span></p><p><span>但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。</span></p><p><span>于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。</span></p><p><span>跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。</span></p><p><span><b>一、风波亭里话风波</b></span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a> <span>成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。</span></p><p><span>公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a93976d2d1d8a0813de7d75772b878\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2972\"><span>今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。</span></p><p><span>其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。</span></p><p><b><span>真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。</span></b></p><p><span>在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。</span></p><p><span>在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f48d822d88c15dc50099283bea114d56\" tg-width=\"625\" tg-height=\"625\"></p><p><span><b>二、业务模式</b></span></p><p><span>跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。</span></p><blockquote><span>其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaaeb351470e25ca3dba3abbab836bc3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"316\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）</span></p><p><span>跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。</span></p><p><span>双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。</span></p><p><span>比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0fa1284b173019b1d8d6c93f5e184ea\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/055b6c4b5809e84c032af8c037aca6a9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"539\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><span>风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f276ffb57fc1339070b24c3a4528ae25\" tg-width=\"379\" tg-height=\"805\"></p><p><span>（来源：得到App）</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。</span></p><p><span>辅导老师的职责主要是：</span></p><blockquote><span>与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。</span></blockquote><p><b><span>可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。</span></b></p><p><span><b>三、经营数据</b></span></p><p><span>下面我们来看几个数字。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。</span></p><p><span>其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1e2de1686e9988ecde2d9a87afb5b52\" tg-width=\"640\" tg-height=\"385\"></p><p><b><span>（一）2019年大班策略开始奏效</span></b></p><p><span>2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。</span></p><p><span>平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。</span></p><p><b><span>这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459d5e6d58e22c0a72c6e858f7722933\" tg-width=\"640\" tg-height=\"417\"></p><p><b><span>（二）正价课报名人次的比例影响毛利率</span></b></p><p><span>根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。</span></p><p><span>公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。</span></p><p><span>2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。</span></p><p><span>可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0f00a92480115fb2db362d5a88b51f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"418\"></p><p><span>2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ffd6142a09acd8ef4c571bd3178960b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"></p><p><b><span>（三）师生比在2019年有所下降</span></b></p><p><span>截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！</span></p><p><b><span>可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。</span></b></p><p><span>另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af8e0f1c55b64653bc1f0d5ec532a42\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，</span><span><b>师生比对学生的留存率非常重要。</b></span></p><p><span>另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af5ec013836f3ea57b26753d905a2410\" tg-width=\"640\" tg-height=\"422\"></p><p><b><span>（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年</span></b></p><p><span>2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。</span></p><p><span>在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。</span></p><p><span>而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。</span></p><p><span>由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9443ab86ace63fcf345edd3e67ea5295\" tg-width=\"640\" tg-height=\"425\"></p><p><span>2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60c0535460b4cd8daff97b1cd997842\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"236\"></p><p><span>（来源：新东方在线2019财年年报）</span></p><p><span>下面我们来看看跟谁学的公司架构。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03b1c0554d91f6ffa4c65c51c6a1218a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"640\"></p><p><b><span>四、公司架构</span></b></p><p><span>跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。</span></p><p><span>根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b2edc45aa4fe868d43f2cc6d64b9ba3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"323\"></p><p><span>百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a2b890f263a1ce700cb6e8e2fd1867a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：</span></p><blockquote><span>北京跟谁学科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京加紫科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京高途云集教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>北京百家成蹊教育科技有限公司；</span></blockquote><blockquote><span>上海金囿教育科技有限公司。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ae64f4fb8aef21c490649caec0d2e59\" tg-width=\"640\" tg-height=\"602\"></p><p><span>（2019年11月二次发售招股书）</span></p><p><span>其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。</span></p><p><span>根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91360e1ea8692cee50bd8c2face8d46a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：天眼查）</span></p><p><span>这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。</span></p><p><span>北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。</span></p><p><span>风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b13b1422bc89ab93eac6e9cf5f74c14a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"332\"></p><p><span>（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&amp;i=pl-0&amp;show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）</span></p><p><span>上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d6d8fdb73689f5dc13b2e90c3d8771\" tg-width=\"640\" tg-height=\"369\"></p><p><span>（来源：官网）</span></p><p><b><span>综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。</span></b></p><p><span>在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85c969d04081e474b26c76b0df4229b8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"625\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9a5643ed12a6d22d211e70bb265fa86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"172\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><span>山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。</span></p><p><span>以上子公司均为100%控股。</span></p><p><span>另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f845541df98663edb87bddae1ff994d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"229\"></p><p><span>（来源：企查查，2020.05.10）</span></p><p><span>北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea3ccd7b920a991a24abdbeefe602246\" tg-width=\"640\" tg-height=\"298\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span>北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。</span></p><p><span>最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f3432c8d4e494a4adce58f1d654fcf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"304\"></p><p><span>（来源：企查查）</span></p><p><span><b>五、增长和盈利</b></span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。</span></p><p><span>公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。</span></p><p><span>从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5bcf710f6999f10aa863e47dba4936\" tg-width=\"640\" tg-height=\"490\"></p><p><span>我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。</span></p><p><span>在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。</span></p><p><span>收入确认的滞后性就体现在这里。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bdfbd2eccbf6990a6f4443dc9a71f557\" tg-width=\"640\" tg-height=\"421\"></p><p><span>跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd21a0536b4509d8c28fdba0ddcab2d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"155\"></p><p><span>（来源：2020年一季度电话会议）</span></p><p><span>而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。</span></p><p><span>2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a288b016b3438317343440fe099143a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。</span></p><p><span>2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。</span></p><p><span>同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ae9429ee929c9b9a0ddc0ad0da4eb7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"436\"></p><p><span>这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。</span></p><p><span>2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f33fe7ff9615d942994e34725a10a76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8614885d63b28d96a4981e0f0cdfe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"126\"></p><p><span>（来源：2019年三季报）</span></p><p><b><span>跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。</span></b></p><p><span>相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：</span></p><p><span>2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b76ef24b322a295c374d3e723203cdfa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\"></p><p><b><span>在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76655e3622167896e555d88a7eb0a3df\" tg-width=\"640\" tg-height=\"441\"></p><p><span>（来源：东方优播官网）</span></p><p><span><b>六、现金和投资收益</b></span></p><p><span>网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。</span></p><p><span>由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。</span></p><p><span>截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。</span></p><p><span>其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。</span></p><p><span>风云君觉得有必要考察一下这一科目。</span></p><p><span>公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。</span></p><p><span>2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9c1d3411e652c1240f75cf422bad018\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\"></p><p><span>（来源：2019年四季报）</span></p><p><span>2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2d51aa1f65d97c58b234308676517b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"221\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c66aa9a435da8899f05a302f67750fce\" tg-width=\"640\" tg-height=\"349\"></p><p><span>（来源：2020年一季报）</span></p><p><b><span>总的来说，投资收益率还算合理。</span></b></p><p><span>另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。</span></p><p><span>两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。</span></p><p><span>另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a04ed819585aeb583d65c071d329fd0a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"294\"></p><p><span>（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）</span></p><p><b><span>综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。</span></b></p><p><span>作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。</span></p><p><span>2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。</span></p><p><span>而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。</span></p><p><span>另外，最近三年公司的资本开支较少。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8ba3b25c5fbfcd2ce43def879510f81\" tg-width=\"640\" tg-height=\"423\"></p><p><span>投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0f3a11a1bed46a6b9c08a650c3f50b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\"></p><p><span>（来源：2019年年报）</span></p><p><b><span>所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。</span></b></p><p><span>在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。</span></p><p><span>2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b08b539c52b8e3ebaa858bba1e54658\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"169\"></p><p><span>是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/61660484a69bac22573a16d7943bd5e9","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1112858927","content_text":"相关阅读：跟谁学回应浑水做空：数据来源混乱，对公司业务无知现金最难造假，那我们就从现金入手吧。在香橼持续三次做空后，跟谁学 又被浑水盯上。5月18日，浑水再次发布做空报告称，跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上，还称跟谁学欺瞒性地少报了费用。浑水还表示，董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷。瑞信是瑞幸咖啡的重要保证金出借人，长期持有跟谁学股票的投资者面临的风险是，保证金出借人会大举抛售股票，导致股价暴跌。今年以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股遭遇了大量的“趁火打劫”式的质疑和做空，场面堪称混乱——我们无意去讨论所谓的动机，也不愿以阴谋论揣度别人，专业的人干专业的事，我们，尊重事实，尊重规则：只要你铁证如山，我们必送上作为同行的崇高致敬。但是，基于某种情愫和职业上、专业上的敏感，我们认为事有蹊跷，有可待商榷和验证的余地。于是，我们准备抽取一家在这场混战中遭遇做空的中概股公司，使用市值风云的方法论，从公开信息、公开数据、通用方法论角度，进行财务和基本面的深度研究，以验证这波做空潮的真实水准。跟谁学，遭到连续做空，是本轮做空大战的焦点公司之一。我们就选取这家公司为研究标的，尽可能的庖丁解牛，厘清事实。一、风波亭里话风波跟谁学 成立于2014年，是一家主要从事K12在线教育的公司。公司于2019年6月上市，IPO价格为每股10.50美元。截至今年5月8日收盘，公司股价已经达到41.98美元，累计涨幅达到300%，给投资者带来的收益还是相当可观的。今年以来，做空跟谁学的主要是Grizzly Research、香橼（Citron）、天蝎创投等三家机构。其中以香橼的最为激烈，连发了三份报告，从虚增收入、获客成本等角度对其进行了质疑。真相究竟怎么样呢？风云君也非常感兴趣。在这篇文章里，风云君先对跟谁学的业务做简单的介绍，然后提出自己的方法论。在全部事实水落石出之前，风云君决定只做一个旁观者。二、业务模式跟谁学目前共有5个品牌：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、微师。其中，跟谁学和高途课堂面向K12教育，是公司最主要的2个品牌；金囿学堂提供外语、专业和兴趣教育；成蹊商学院是公司为教培行业从业者开办的商学院；微师则是一个基于微信的互动学习平台。（来源：2020年一季度电话会议投资者报告）跟谁学最出名的就是双师大班在线教学。双师是指主讲老师和辅导老师，大班是说一个主讲老师可以对应上千人的学生。比如2019年，平均每个K12课程拥有1200名报名学生。（来源：官网）跟谁学在线教学的模式是，课程会在固定的开课时间进行线上直播，直播过后还可以看回放，但是回放有一定的有效期。（来源：官网）风云君看到这一模式，第一反应是得到App上的付费课程或者知乎Live。（来源：得到App）截至2019年底，跟谁学共有232名主讲老师，3736名辅导老师。辅导老师的职责主要是：与学生和家长互动，监督学习进程，在课上回答学生的问题，课后批改作业，与主讲老师合作提高满意度和续课的比例。可以说，辅导老师承担了传统教学中劳动密集的工作。三、经营数据下面我们来看几个数字。2019年，跟谁学的收入达到21.12亿元，同比增长432.3%。其中，80.7%的收入来自K12课程，17.9%的收入来自外语、专业和兴趣教育服务，1.2%的收入来自线下咨询课程，其他收入占比不足1%。（一）2019年大班策略开始奏效2019年，公司平台的总报名人次达到了274万，增速达到了258%。平均每个K12课程的报名人数达到1200人，同比翻倍。2017-2018年，平均每个K12课程的报名人次从400增加到600，增幅并没有2019年这么明显。这说明公司的大班课策略是从2019年开始明显奏效的。（二）正价课报名人次的比例影响毛利率根据公开信息，跟谁学提到课程单价在99-4870元之间（注：K12课程）。公司也把99元以上的称为正价课，99元以下的打折或免费课程的一般用于推广和营销。2019年，正价课报名人次为218.66万，占总报名人次的79.7%。这一比例在2018年经历了比较大的下滑，在2019年又反弹回来。可想而知，2018年“白嫖”的人更多了之后，毛利率一定是更低的。2018年，毛利率只有64.1%，低于2017、2019年。2019年的毛利率达到74.7%。（三）师生比在2019年有所下降截至2019年底，跟谁学共有主讲老师232人，辅导老师3736人。相比2018年，主讲老师增加了42%，辅导老师则是增加了961%！可见，辅导老师数量是大班教学的重要配套条件。另外，前十大主讲老师贡献收入的比例从2018年的46.6%下降到了2019年的36.3%。教育行业很喜欢用的一个指标是师生比。正价课报名人次与辅导老师的比例在2019年是585，也就是说平均每个辅导老师每年负责585人次的学生。这一比例相比2018年的1569有了大幅下降，师生比对学生的留存率非常重要。另外，这个数字看上去很高，不过由于跟谁学的课程周期一般只有几个月，所以同一时间辅导的学生人数并没有那么多。（四）2018年是K12线上教学“起风”的一年2019年，跟谁学的K12收入为17.07亿元，同比增长了486.7%。在这之前，好未来（TAL.N）的线上业务收入在2019财年（注：结束于2019年2月底的年度）就达到了29.14亿元，同比增长了156.6%。而新东方在线（01797.HK）的K12收入在2019财年（注：结束于2019年5月底的年度）也达到1.59亿元，同比增长80.8%。由于好未来和新东方在线2019财年的主要部分都在2018年，所以把两者与跟谁学的2018年数据做对比（注：好未来还没有披露2020财年的线上业务数据）。2018年，新东方在线也推出了双师模式的在线直播教学模式，不过仍然是20人的小班。这项业务被称为“东方优播”，增速要快于其他K12业务。（来源：新东方在线2019财年年报）下面我们来看看跟谁学的公司架构。四、公司架构跟谁学采用的是中概股典型的VIE架构，北京百家互联科技有限公司（注：简称百家互联）是其内地经营实体。根据2019年年报，公司董事长和CEO陈向东持有46.1%的股份及89.5%的投票权。百家互联的实缴注册资本为5500万元，2018年工商报告中显示的参保人数是491人。（来源：企查查）在2019年11月披露的二次发售招股书中，百家互联共有5个并表子公司，分别是：北京跟谁学科技有限公司；北京加紫科技有限公司；北京高途云集教育科技有限公司；北京百家成蹊教育科技有限公司；上海金囿教育科技有限公司。（2019年11月二次发售招股书）其中，北京跟谁学科技实缴注册资本100万元。北京加紫科技，实缴出资额500万元。根据天眼查，加紫科技有两项业务，分别是超级志愿和babyABC英语启蒙。（来源：天眼查）这两款APP风云君在豌豆荚中都能搜到。北京高途云集实缴注册资本1000万元。另外，北京百家成蹊的实缴注册资本为500万元。风云君在拉勾网上看到，成蹊商学院是面向教培行业从业者的商学院。成蹊商学院的目的应该是为公司获取更多的师资力量。（来源：https://www.lagou.com/jobs/6786719.html?source=pl&i=pl-0&show=4821c908e5f04c0a88c83179ed64eab5）上海金囿的实缴注册资本500万元。从官网可以看出，上海金囿是一家服务于金融领域考证以及金融知识学习的公司。（来源：官网）综合上面的信息，北京百家互联、北京高途云集是公司最主要的2个运营实体，其次是北京加紫科技、北京百家成蹊和上海金囿。在2020年4月3日披露的年报中，并表的子公司增加了2家，分别是2020年1月份新收购的郑州高途云集科技有限公司，以及山东跟谁学互联科技有限公司。（来源：2019年年报）其中，郑州高途的收购代价为3.34亿元，其主要资产是2栋已完工的办公楼和1栋建设中的办公楼。总楼面面积为6.33万平方米，约合5276元每平方米。（来源：2019年年报）山东跟谁学互联成立于2020年1月，实缴注册资本5000万元。近期，跟谁学还成立了太原、武汉、浙江三家地方性子公司。以上子公司均为100%控股。另外，跟谁学还有北京优联环球教育科技有限公司、成都菁苗教育科技股份有限公司两个重要的附属公司，分别持股30%、38%。（来源：企查查，2020.05.10）北京优联由跟谁学前员工熊骁于2014年创办，目前熊骁对其持股45%，是实际控制人。陈向东直接持股10%，间接通过上市公司持股13.59%（注：考虑陈向东在上市公司的股份为46.1%），合计23.59%。（来源：企查查）北京优联的品牌叫做“家长家”，是中国最大的家长学习平台，拥有《家长家早课堂》、《家长家大课堂》等课程。最后，成都菁苗是一家亲子户外素质培养平台，成立于2016年。北京百家互联持有38%的股份，是第二大股东，其中陈向东通过上市公司间接持股17.22%。（来源：企查查）五、增长和盈利2020年一季度，跟谁学的收入为12.98亿元，同比增长382.1%。公司的增长非常快，风云君在这里使用季度数据来衡量其成长性。从季度数据中能看出一个明显的特点，季度增速是从2018年四季度开始提高到400%左右。这也与前面“大班策略于2019年开始奏效”的说法相一致。我们再来看看环比数据，并且与现金收入对比来看。现金收入说的是当期实收的学费和来自平台上老师的会员费。2020年一季度，现金收入为13.74亿元，环比下降了12.9%。同季度的营收则环比增长了38.8%。在这之前，季度现金收入还有一次环比负增长。2019年一季度，现金收入为3亿元，环比下降了5.7%，当季营收环比增长了47.7%，而次季度仅增长了31.4%，是两年多来最慢的一次。收入确认的滞后性就体现在这里。跟谁学的电话会议中说，一季度和三季度一般是公司招收新学生的时期，二季度和四季度是续费窗口期。而且一季度和三季度的付费人次相对较低，所以现金收入也会比较少。（来源：2020年一季度电话会议）而从现金收入和正价课报名人次来看，两者的走势比较一致。2020年一季度，现金收入为13.74亿元，正价课报名人次为77.4万。盈利方面，2018年三季度跟谁学首次实现季度盈利。当季营业利润率和净利润率分别为0.1%、0.7%。2018年三季度-2020年一季度，季度毛利率基本上呈上升趋势，主要是因为规模效应。同时，跟谁学的营业利润率波动较大，2019年三季度还出现了营业利润的短暂亏损。这其中最大的变量就是营销费用率。2018年一季度至今，研发费用率、一般及行政费用率基本上呈下滑趋势，营销费用率则逐渐上升。2019年三季度的营业利润亏损就是由于营销费用率达到了59.3%。财报中对此的解释是为了获得更多用户以及提高品牌知名度。（来源：2019年三季报）跟谁学未来能否持续盈利，主要看的也是营销费用率能否稳定住。相比新东方在线，跟谁学的毛利率要更高：2018、2019年，跟谁学的毛利率分别为64.1%、74.7%。新东方在线K12业务2019财年（注：截至2019年5月底的年度）毛利率只有10.0%。在风云君看来，这主要是因为两者教学方式的不同。跟谁学的模式为双师大班在线教学，新东方在线的模式仍然是小班。（来源：东方优播官网）六、现金和投资收益网上已经有很多对做空报告的解读，风云君决定用自己的方法论来看一看。由于利润表的验证难度较大，风云君决定从资产负债表和现金流量表出发。截至2019年底，跟谁学的总资产为33.95亿元。其中，现金及现金等价物为7397万元，短期投资达到14.73亿元，长期投资达到11.88亿元。三者合计27.36亿元，占总资产的80.6%，比例非常大。风云君觉得有必要考察一下这一科目。公司的短期投资和长期投资基本上都是银行的理财产品，穿透到底层资产则是债权产品。2019年四季度，跟谁学从现金及现金等价物和短期理财产品中获得的收益为1000万元。用1000万元除以季度初和季度末的现金及现金等价物和短期投资的平均值，得出的年化收益率（注：再乘以4）为3.1%。（来源：2019年四季报）2020年一季度，跟谁学从现金及现金等价物、短期投资、长期投资中获得的收益为1260万元，年化收益率约为3.2%。此处的计算忽略掉长期投资，因为从资产负债表来看，短期投资的减少幅度远大于长期投资。（来源：2020年一季报）（来源：2020年一季报）总的来说，投资收益率还算合理。另外在今年一季度的投资人电话沟通会上，跟谁学还披露了现金及现金等价物的存放银行：公司在招行、建行、北京银行、民生银行的存款共计2.23亿元，在花旗银行的美元存款合人民币3.41亿元（注：按照今年3月31日的汇率）。两者合计5.65亿元，与财报中的总数一致。另外，公司存放在招行和民生银行的短期和长期投资共计11.4亿元，在花旗银行的美元投资合人民币10.62亿元。两者合计22.02亿元，略微超过财报中的21.72亿元（注：可能是四舍五入的问题）。（来源：2020年一季报投资人电话沟通会）综合来看，公司的现金及现金等价物和长短期投资问题不大。作为一家在线教育公司，预收学费的业务特点使得其现金流表现还是很不错的。2019年，跟谁学的经营活动净现金流为12.85亿元，自由现金流为12.24亿元，在过去三年里增幅很大。而风云君翻看几家做空机构的报告，有相当一部分都在讨论刷单，但是刷单并不能使现金流出现大幅增长。另外，最近三年公司的资本开支较少。投资活动现金流的其他科目主要是购买短期、长期理财，或者理财产品到期。（来源：2019年年报）所以，风云君认为跟谁学的现金流量表问题也不大。在2019年，跟谁学回购了8670万元的股票，合1250万美元。2020年的一季报中，公司宣布了一项为期2年（注：截至2022年5月6日）的股票回购计划，总回购金额不超过1.5亿美元。是老虎还是Hello Kitty，到底差不差钱儿，就看公司后续回购中的实际买入动作了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1639,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923617805,"gmtCreate":1585835236207,"gmtModify":1704359240807,"author":{"id":"32620807141440","authorId":"32620807141440","name":"小小骆驼","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">$瑞幸咖啡(LK)$</a>财务造假，带跌所有中概股呀。。","listText":"<a 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