在潮玩行业，泡泡玛特以130亿元年营收与超3300亿港元市值树立标杆； 资本市场上，布鲁可凭借超6000倍超额认购、180%股价涨幅惊艳众人； 卡牌领域中，卡游以百亿营收、44亿元净利润再次叩响港股大门。 三大巨头的辉煌战绩，将中国“谷子经济”（IP衍生品经济）推向前所未有的爆发高点。 2025年6月，立下打造“中国版万代”的北京IP玩具企业52TOYS向港交所递交招股书，以超42亿元的估值强势入局，投身这场资本盛宴的激烈角逐。 01 IP突围之路 1999年，中国玩具市场的正版授权概念尚未普及，消费者对IP衍生品的认知有限。 当时，陈威凭借对市场的敏锐判断，成为国内较早引入万代、麦克法兰等海外品牌的创业者。 在经营游戏店时，他发现手办产品的销售利润显著高于游戏产品，由此注意到年轻消费群体对优质IP衍生品的潜在需求。这一发现促使他深入IP玩具领域。 2015年，陈威与《三国杀》联合创始人黄今共同创立52TOYS，推动公司从品牌代理向自主研发转型。 创业初期，52TOYS通过代理国际品牌积累IP运营经验。 但公司管理层意识到，依赖外部IP难以形成核心竞争力，因此将业务重心转向自有IP开发。 公司陆续推出多个具有市场辨识度的产品系列：“猛兽匣”变形机甲以独特的机械设计在海外市场获得关注；“胖哒幼(PandaRoll)”则凭借萌系熊猫形象受到女性消费者喜爱。 数据显示，2024年“胖哒幼”系列产品销售额占公司总营收的18%，成为重要营收来源之一。 经过多年发展，52TOYS构建起包含超过100个自有及授权IP的产品矩阵。 在授权IP方面，公司获得“蜡笔小新”“猫和老鼠”等国际知名IP资源，借助这些IP的市场影响力快速打开销售渠道。 2024年，授权IP产品贡献了公司32%的营收。在自有IP开发上，公司保持每年推出至少10个新项目的研发节奏，通过“自有IP+授权IP”双轨并行的运营

图片 牛市之下，很多投资标的都展示出了不错的投资机会。 最近，全球最大电解铝巨头的中国宏桥 $中国宏桥(01378)$ 表现也堪称漂亮，股价持续单边波动上涨，年内至今以累计大涨达到了1.36倍。 而如果从2024年初算起，其股价不到两年甚至飙涨了4.7倍（前复权），丝毫不逊色于当下热度很高的AI和芯片概念龙头。目前其总市值来到了2460亿港元，且PE估值仅有8.7倍。 图片 （中国宏桥股价走势图，来源：富途牛牛） 这一成绩，即使放在整个港股市场千亿市值以上的巨头中都足以排进前列，并且对比A港股两市场的铝业同行，涨幅更是遥遥领先。 如此优秀的表现，值得来深入探讨。 01 优质股的特质 很多人都知道，一只股票短期大涨，可能是因为有什么题材被炒作，但这种行情往往是伴随题材冷却又回落下来。 而如果一只股票多年下来持续上涨，并且涨了好多倍，那么它一定是长期着有足够深厚的逻辑支撑。 这个支撑，可能来自稳健的业绩增长，如很多的周期股、资源股，也可能来自前景巨大的赛道行业，比如AI、芯片、机器人等产业。 中国宏桥无疑是属于前者中较为优秀的代表。 其实笔者很早就开始覆盖研究中国宏桥，最近一次发布“养老股”系列文章还把它推为第一家来介绍（4月3日），发文至今其股价涨幅也有近80%，而且持续单边波动上涨的股性也让持有人感到很舒服。 图片 之所以如此推荐它，是因为它的基本面确实值得长期认可和信赖，并且这几年也确实没有让人失望过。 这两年，中国宏桥的业绩确实牛逼。 行业来看，随着“碳中和”政策推动行业绿色转型及资源行业供给侧改革的进行，电解铝行业长期处于供需紧平衡状态，导致铝价长期维持高景气价位区间，进而使有行业领先成本优势的中国宏桥的利润得到显著增长。 2024年度，中国宏桥营收1566.69亿元，同比增长16.87

2026年3月，快手 $快手-W(01024)$ 交出一份“矛盾”的财报：全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，创下历史新高。 结果次日，股价暴跌14%，300多亿港元市值灰飞烟灭。 市场给出的理由很直接：电商GMV增速滑落至12.9%，用户增长几乎停滞，AI投入却要烧掉260亿。 “利润新高”换不来投资者的笑脸。 这场景，像极了2022年的Meta——业绩还在涨，股价却已腰斩再腰斩。 但正是那一年，Meta跌出了此后3年涨超7倍的“黄金坑”。 今天的快手，是否也站上了同样的击球区？ 2021年，快手电商GMV增速78%。 2025年Q4，这个数字变成了12.9%。 五年时间，从火箭速度跌到略高于普通行业的增速，这确实让投资人难受。 更让市场警惕的是，快手宣布“不再单独披露GMV数据”。理由是“与行业保持一致”——阿里不披了，拼多多也不披了。 体面的解释背后，藏着一个不太体面的真相：如果增速还好看，为什么要藏？ 程一笑在电话会上坦承，2026年电商业务面临压力，策略将回归“内容电商本质”。翻译过来就是：“别指望规模高增长了，我们改挖深度了。” 直播业务方面，2025年，快手直播收入390.9亿元，同比微增5.4%。如果拉长到两年看，2023年这个数字是390.5亿——几乎原地踏步。 秀场直播付费饱和，电商直播被抖音和视频号分流。曾经撑起快手半壁江山的直播，已经触摸到了天花板。这不是周期性问题，是结构性问题。 2025Q4，快手月活同比增速仅0.7%，环比更是出现下滑。日活也从Q3的4.16亿回落到了4.08亿。 更令人担忧的是用户质量：快手高价值用户占比仅15.5%，在六大主流平台中垫底。同样4亿日活，抖音的ARPU是快手的两到三倍。 这意味着，即使快手把用户运营到

图片 2025年，A股赴港二次上市浪潮涌动，上半年就有近50家A股企业发布公告计划发行H股股票或已向港交所递交上市申请。 近日，被称为"中国版Adobe"的数字创意软件企业——万兴科技 $万兴科技(300624)$ 也宣布了加入这一阵列。这是继MiniMax、智谱等之后的又一国内知名AI公司谋划登陆港股。 然而，与其他多数AI创业公司陷入“技术投入高，收入变现弱”的困境循环一样，盛名之下的万兴科技赴港上市背后，底色并不算得上靓丽——销售费用大增却难换营收大增长，业绩持续亏损，还要持续大量烧钱搞研发与同行内卷，发展压力不是一般的大。 在这种业绩背景下，在AI巨头和AI独角兽遍布的港股市场上市，想要获得比A股更高的估值认可，难度可想而知。 不过，通过登陆港股，能再融一笔资金以解燃眉之急，同时多一个低成本融资和资本运作的途径，或许才是万兴科技比较在意的目的。 只是，它当下及未来所要面临的发展压力，并不会少多少。 01 亏损赴港上市的背后 公开资料显示，万兴科技成立于2003年，公司从最初的单一VCD刻录软件积累第一桶金，并逐渐成长为全球性数字创意解决方案提供商，并于2018年登陆深交所创业板。 目前该公司主要从事视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类软件产品与服务的研发、销售和运营，并打造了万兴喵影、万兴播爆、亿图脑图、亿图图示、SelfyzAI等明星产品，业务已覆盖全球200多个国家和地区，全球累计用户超15亿。 其中，视频创意类是公司核心业务板块，旗舰产品万兴喵影（Filmora）是一款面向新生代用户的视频编辑软件，它功能丰富，既包含基础剪辑功能，支持AI自动剪辑、智能配乐、绿幕抠像等创新功能，以及多机位编辑、平面追踪、关键帧路径曲线、主轨磁吸剪辑模式等高阶操作，在市场上有不小的知名度，一度

美团，又双叒叕出事了！ 6月6日，市场监管总局（国家反垄断局）发布《中国反垄断执法年度报告（2024）》，文件中又两次提到美团，分别是在数字经济领域反垄断和守护市场公平竞争两处，并都明确指出要求美团限期完成整改。 图片 （来源：中国反垄断执法年度报告（2024），国家市场监督管理总局官方网站） 然而美团当下所面临的问题似乎还不止于此。 继5月13日，市场监管总局等五部门约谈美团在内的外卖平台企业后；6月5日又被媒体爆出，仅仅5月一个月，全国已有超70地监管部门向美团发起了行政约谈，其中绝大多数行政约谈均指向“食品安全”主题。 现在又被市监局以反垄断之名点名，对于美团来说绝对是“屋漏偏逢连夜雨”。而在这一波暴风雨下，美团接下来如何应对则成了新的问题。 01 “搞垄断”，美团是“无心”还是“有意”？ 回顾美团的发展历程，自2010年成立以来，凭借精准的市场定位和高效的运营模式，迅速在本地生活服务领域崭露头角，业务涵盖外卖、酒店预订、旅游等多个板块。在发展过程中，美团市场份额不断扩大，逐渐成为行业内的领军企业。 但随着规模的扩张，一系列问题也随之而来。 早在2021年，市场监管总局就依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查，并于当年10月做出行政处罚决定，责令其停止违法行为，退还“二选一”保证金12.89亿元，并处以其2020年销售额3%计34.42亿元罚款，同时发出行政指导书要求全面整改。 “二选一”行为限制了商家的自主选择权，阻碍了市场的公平竞争，这一行为显然是对市场规则的有意破坏。美团作为行业巨头，对“二选一”行为可能带来的垄断后果不可能毫不知情。从商业利益角度看，通过“二选一”能巩固自身市场地位，挤压竞争对手空间，这无疑是一种“有意”的垄断策略。 除了“二选一”，美团在其他方面也曾经存在引发争议的行为。例如，平台利用服务协议、交易规则对平台内经营者的交易价格以及与其