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Tailei

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2023-10-25

美国通胀不下来是不会真正的涨的，慢慢来吧

2022-02-24

明明主业可以转一下，硬要乱上，你手里到底有没有国际视野的人啊

多给新东方“二次创业”一点掌声

2021-12-06

$阿里巴巴(BABA)$阿里应该换熟悉国外和国内的人来做管理，现在光投资部基本就可以全体裁员啦

2021-12-03

$阿里巴巴(BABA)$卖put的大佬呢？站起来继续卖

2021-11-26

$阿里巴巴(BABA)$行情总在绝望中触底，犹豫中前行，兴奋中结束，历史唯一能反复轮回的就是股市，所以没有新鲜事情，就等绝望吧，一般12月底就是最绝望的日子

2021-11-25

别投资了，投一个死一个

阿里再加码网约车市场，4000万入股上海出租车公司，为其第四大股东

2021-11-18

$阿里巴巴(BABA)$好狠，看来做空中概是未来几年最确定的收益模式！

2021-09-16

直接下调到100元更有水平。😁

投行斯蒂费尔：将阿里巴巴目标价从260美元下调至210美元

2021-08-27

共同富裕

错杀？抄底科技股？大摩放话：中国股市将重回高点

2021-03-24

哈哈，屁用，没有台积电生产，你能抢到芯片产能么？中国不缺设计的！

抱歉，原内容已删除

2021-02-05

$晶科能源(JKS)$没事啊，我们也可以通过卖call做空。嘿嘿，只是同时持有股票而已

2021-02-03

$游戏驿站(GME)$换手率140%一天，散户只是在论坛上说不跑而已。😄

2021-01-29

$晶科能源(JKS)$我准备把这个股票推荐到WSB啦，让散户打爆这帮空头！

2020-11-10

呸，啥时候靠你们能管出活力啦？不要脸！

中国拟明年出台新产业新业态包容审慎监管指导意见，探索“沙盒监管”等试点

2020-11-05

是房贷啊。5%的房贷你算算多少利息啊！

生活终于对马云爸爸下手了，还是狠手

2020-07-22

一部分原因而已，核心没说出来！呵呵，特朗普都看到的东西，你也看不到？说实话，就算你再重叠，照样还是揍你！没啥，你这样发展下去，再过30年还有美国老大的地位么？

脆弱的“中美国”：贸易结构与全球化秩序崩塌

2020-06-30

为啥亚马逊就可以谈估值呢？

投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？

2020-04-27

屁用，问过阿里的前同事了，已经获得股票份额不受影响！

重罚！蒋凡遭除名阿里合伙人

2020-03-23

当然还有，放开购买这些大公司的股票，全买到20%以上你看有效果么？嘿嘿

张军：美联储的政策已经有点歇斯底里

2020-03-18

有病啊，这次根本不是基本面问题，是病毒病毒啊！

危机来了该怎么办？经历过2008年的老司机告诉你

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17:31","market":"hk","language":"zh","title":"阿里再加码网约车市场，4000万入股上海出租车公司，为其第四大股东","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2185355252","media":"AI财经社","summary":"11月24日，近日，上海本地出租车公司大众交通披露，为进一步推动现有业务和拟开展业务的发展，公司旗下出行平台大众出行拟增资扩股引入投资人阿里巴巴。公告显示，阿里巴巴将分两期共计向大众出行投资4000万元。增资完成后，阿里巴巴将持有大众出行10%股权，为其第四大股东。而对于阿里巴巴方面而言，此次投资或意在进一步推动上海当地出租车行业与旗下高德打车业务的合作，为高德打车业务获取更多当地合规运力。","content":"<html><body><article><p>11月24日，近日，上海本地出租车公司<a href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>披露，为进一步推动现有业务和拟开展业务的发展，公司旗下出行平台大众出行拟增资扩股引入投资人<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>。公告显示，阿里巴巴将分两期共计向大众出行投资4000万元。增资完成后，阿里巴巴将持有大众出行10%股权，为其第四大股东。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/14219978900/0\"/><p>对此，分析人士称，此次大众出行引入阿里巴巴资金，将有助于其出租车业务线上化转型、并获得高德打车流量入口等。而对于阿里巴巴方面而言，此次投资或意在进一步推动上海当地出租车行业与旗下高德打车业务的合作，为高德打车业务获取更多当地合规运力。</p><p>公开资料显示，大众出行于2016年成立，作为大众交通（集团）股份有限公司旗下全资子公司，上线就获得了上海地区首张网约车牌照，也是国内首家由传统出租车企业打造的移动互联网打车平台。</p><p>近几年，出行赛道一直是阿里布局的重点，继2013年阿里全资收购高德地图后，2017年，高德推出 “高德打车”业务板块，将出行市场和出行服务整合在一起。</p><p>另外，无论是<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>，还是今年获得融资的T3出行、享道出行、<a href=\"https://laohu8.com/S/HELO\">哈啰出行</a>背后均有阿里背景。（文｜AI财经社 <a href=\"https://laohu8.com/S/E90.SI\">天宇</a>）</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里再加码网约车市场，4000万入股上海出租车公司，为其第四大股东</title>\n<style 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Fernandez在采访时表示，“每隔三年、四年、五年，监管问题就会给股市带来压力，然后市场就会出现抛售。但很快，市场就复苏了，并达到了新的高度。”</p>\n<p>Henry Fernandez补充说，世界上每一个新兴市场都面临过这样的批评，印度和墨西哥的市场有时也被认为是“不可投资的”，因为它们的政府采取了监管行动。</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>错杀？抄底科技股？大摩放话：中国股市将重回高点</title>\n<style 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中国持续推进“放管服”改革的目的是为了优化营商环境、鼓励创新创业。国务院办公厅日前印发方案提出“管要管出公平、管出质量”，计划在2021年底前制定出台对<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>新业态实行包容审慎监管的指导意见，并探索开展“沙盒监管”、触发式监管等包容审慎监管试点。</p><p>   中国政府网周二刊登“全国深化‘放管服’改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案”全文对下一阶段放管服改革进行部署。方案并称，要在2020年底前制定出台引导平台经济有序竞争的有关文件，为平台经济发展营造良好环境。</p><p>   “依法查处互联网领域滥用市场支配地位限制交易、不正当竞争等违法行为，维护市场价格秩序，引导企业合法合规经营。2021年6月底前制定出台网络交易监督管理规定。”方案称。    </p><p>   中国国家市场监督管理总局稍早已经发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》称，出台该文件是“为预防和制止平台经济领域垄断行为，引导平台经济领域经营者依法合规经营”，并“禁止经营者达成、实施垄断协议“。  </p><p>   无独有偶的是，就在一年一度的双十一消费节拉开序幕前夕，中国监管层今日召开了规范线上经济秩序行政指导会，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>   、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>   、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>  等27家主要互联网平台企业代表系数与会，会议要求各平台企业要切实落实主体责任，增强守正创新意识，“平台不是反垄断的法外之地，也不是孕育不正当竞争的温床”。 </p><p>   这意味着阿里巴巴、腾讯、美团  等互联网巨头将面临更加严格的监管，导致这些公司股价大跌。</p><p>   国办方案指出，要创新包容审慎监管，改革按区域、按行业监管的习惯做法，探索创新监管标准和模式，发挥平台监管和行业自律作用。在部分领域实施柔性监管、智慧监管等，对一些看不准、可能存在风险的，可以划定可控范围，探索试点经验再推广。</p><p>   针对数字经济领域市场准入事项数量多、条件高、手续繁问题，研究提出放宽数字经济领域市场准入的改革举措。推动实现移动应用程序（APP）多部门联合检查检测，避免重复检测。简化优化网约车行业市场准入制度。</p><p>   **“放要放出活力、放出创造力”**</p><p>   国办的分工方案明确了五个方面的25项重点任务。方案提出要“放要放出活力、放出创造力”，系统梳理现有各层级审批和各种具有审批性质的管理措施并形成清单，分类推进行政审批制度改革。</p><p>   要大幅精简各类重复审批，对重复审批进行清理，能整合的整合，该取消的取消，同时要强化责任意识，明确“谁审批谁负责”，绝不能“一批了之”。</p><p>   2021年6月底前研究提出新一批取消、下放和改变管理方式的行政许可事项。进一步简化、整合投资项目报建手续。</p><p>   “下决心取消对微观经济活动造成不必要干预的审批，以及可以由事前审批转为事中事后监管的审批。”方案称，要加快清理不涉及重大项目布局又不触及安全底线的审批，切实改变“以批代管”的情况。</p><p>   方案提出，要把实施好宏观政策和深化“放管服”改革结合起来，提高宏观政策实施的时效性和精准性，研究将财政资金直达机制实施中的好做法制度化。</p><p>   推动国有大型商业银行创新对中小微企业的信贷服务模式，利用大数据等技术解决“首贷难”、“续贷难”等问题。（完）</p><p>   欲览更多细节，请点击中国政府网链接 </p><p> (发稿 乔艳红；审校 吴云凌)</p><p>((tina.qiao@thomsonreuters.com; 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无独有偶的是，就在一年一度的双十一消费节拉开序幕前夕，中国监管层今日召开了规范线上经济秩序行政指导会，京东   、阿里巴巴   、腾讯  等27家主要互联网平台企业代表系数与会，会议要求各平台企业要切实落实主体责任，增强守正创新意识，“平台不是反垄断的法外之地，也不是孕育不正当竞争的温床”。    这意味着阿里巴巴、腾讯、美团  等互联网巨头将面临更加严格的监管，导致这些公司股价大跌。   国办方案指出，要创新包容审慎监管，改革按区域、按行业监管的习惯做法，探索创新监管标准和模式，发挥平台监管和行业自律作用。在部分领域实施柔性监管、智慧监管等，对一些看不准、可能存在风险的，可以划定可控范围，探索试点经验再推广。   针对数字经济领域市场准入事项数量多、条件高、手续繁问题，研究提出放宽数字经济领域市场准入的改革举措。推动实现移动应用程序（APP）多部门联合检查检测，避免重复检测。简化优化网约车行业市场准入制度。   **“放要放出活力、放出创造力”**   国办的分工方案明确了五个方面的25项重点任务。方案提出要“放要放出活力、放出创造力”，系统梳理现有各层级审批和各种具有审批性质的管理措施并形成清单，分类推进行政审批制度改革。   要大幅精简各类重复审批，对重复审批进行清理，能整合的整合，该取消的取消，同时要强化责任意识，明确“谁审批谁负责”，绝不能“一批了之”。   2021年6月底前研究提出新一批取消、下放和改变管理方式的行政许可事项。进一步简化、整合投资项目报建手续。   “下决心取消对微观经济活动造成不必要干预的审批，以及可以由事前审批转为事中事后监管的审批。”方案称，要加快清理不涉及重大项目布局又不触及安全底线的审批，切实改变“以批代管”的情况。   方案提出，要把实施好宏观政策和深化“放管服”改革结合起来，提高宏观政策实施的时效性和精准性，研究将财政资金直达机制实施中的好做法制度化。   推动国有大型商业银行创新对中小微企业的信贷服务模式，利用大数据等技术解决“首贷难”、“续贷难”等问题。（完）   欲览更多细节，请点击中国政府网链接  (发稿 乔艳红；审校 吴云凌)((tina.qiao@thomsonreuters.com; 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系统性风险的“红线”</p>\n<p><b>蚂蚁金服是怎么赚钱</b></p>\n<p>首先，那些疯狂支持马爸爸的人，要对蚂蚁赚的什么钱要有个清醒的认知。</p>\n<p>我翻了一下蚂蚁300多页的招股书，蚂蚁境内有14家公司，但是真正“站着把钱赚了”的只有重庆的两家，它俩干的就是面向消费者和小微企业的花呗、借呗业务，这部分消贷业务（微贷科技）占到总营收的近40%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b85bfdf4701570a82a49329c10d72c38\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\"><span>图源 | 蚂蚁金服招股书</span></p>\n<p>排名第二的数字支付业务收入，占到总营收的35.86%，不过它们俩的盈利能力完全不在一个层级。（贷款业务60%利润率，支付业务10%-20%的利润率）</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92ba1207bcc7fec173a7a3dad10cb8d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图源 | 蚂蚁金服招股书</span></p>\n<p>总而言之，<b>花呗、借呗为代表的贷款业务，才是蚂蚁真正的利润来源。</b></p>\n<p>换个角度想，如果你每个月按时还花呗借呗各种呗，<b>那你就是白嫖支付宝的人。</b></p>\n<p>而那些拖长还款期限，各种分期支付的人，以及小微店主们，<b>他们才是支付宝的爸爸，毕竟是他们的利息钱在养活支付宝。</b></p>\n<p><b>但是真正恐怖的地方在于，人的欲望是无穷的。</b></p>\n<p>到处花花绿绿的产品+便捷的支付/借贷方法+各种消费节日，这套组合拳大家扛不住啊。花呗借呗的“付费“用户会越来越多，大家欠的债也会越来越多。</p>\n<p>所以咱们再结合花呗这广告，你应该懂为什么有人跳出骂花呗是当代的“黄世仁”。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e73620bcea0dc664450a1a440f0899b9\" tg-width=\"720\" tg-height=\"960\"><span>花呗线下广告 | 图源网络</span></p>\n<p>这一次监管跳出来主要两点：</p>\n<p><b>一方面放贷的杠杆太高了；</b></p>\n<p><b>一方面是普而不惠，利率相对高，还让大家养成了消费过度的习惯。</b></p>\n<p>我们先说后面这个。</p>\n<p>首先，在坐的各位韭菜们，大家要搞清楚的一个事实是，<b>花呗、借呗的利率比商业银行高。</b></p>\n<p>根据根据蚂蚁的招股说明书数据，花呗借呗大部分贷款的日利率为万分之四左右。</p>\n<p>听起来不高是吧，但是<b>年化利率14.6%。</b></p>\n<p>要知道如果你用花呗12个月分期付，买个顶配的iPhone 12，一年之后，光利息你就要给支付宝1700。</p>\n<p><b>问题是小姐姐们花呗分期肯定不只买手机啊！</b></p>\n<p><b>问题是四大行超过5年的贷款利率都只有4.9%！</b></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a047057b1b67d8e9104f8252140e95d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"><span>银行 | 图源 摄图网</span></p>\n<p>为什么花呗和借呗能够放这么高的“贷款”出来？答案是互联网服务的长尾用户。</p>\n<p>比如一个大学生去找四大行借4.9%利息的贷款用来买买买，银行肯定不干。</p>\n<p>他们的贷款发放条件，对用户的工资、就业单位、资产都是有要求的。</p>\n<p>那么不满足这些条件的人上哪里借，答案是花呗借呗<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>白条等等，<b>这些互联公司服务的就是咱们这些资质不够的长尾用户。</b></p>\n<p>由于咱们这些长尾人数众多、需求过大，所以花呗借呗代表的小额贷可以坐地起价，给高利率到大家。</p>\n<p>前几天，我的小表妹跟我说她在京东白条分12期买了台新电脑，而她的信用一般，之前有过违约记录，京东给她的月费率是1.2%，年化利率算出来是26%。</p>\n<p>最后我们一算，她一个8000块的电脑要还2000块利息，这样的表妹我都不想要了，可我表妹讲她们00后现在都这样......</p>\n<p><b>德不配位，必有殃灾</b></p>\n<p>当然，支付宝的鸡贼不止于给“韭菜”们放\"高\"利贷，它还把高杠杆玩的飞起，顺便拖了约100家银行拖下水，让银行承担风险。</p>\n<p>要知道借贷业务是金融行业里最挣钱的业务，一般只给自己人做。</p>\n<p>从政府手上拿到牌照了，才能持证上岗。除了牌照，做贷款业务还有一个关键点是本金，<b>毕竟放贷的本金够多，赚的才多啊。</b></p>\n<p>蚂蚁恰恰是被这两个点难住，本金方面，它再牛也只是一家民营企业。</p>\n<p>什么本金不够可以借？这就是第二个问题了——牌照，<b>它除了能决定你能不能下场干活，还决定银行爸爸们给你什么脸色。</b></p>\n<p>而蚂蚁金服的牌照——小贷牌照，一听这名字就知道含金量不高。</p>\n<p>而且小贷牌照的特点是杠杆率低，能够撬动的资本有限。<b>一般只有2.5倍到3倍，能够支撑的信贷规模就很受资本金的制约，规模很难放大。</b></p>\n<p>真正有含金量的银行和消费金融牌照在银行手中，蚂蚁这个时候鸡贼做了一件事，也就是”助贷“，<b>你可以理解为把支付宝的用户导流给各个银行。</b></p>\n<p>也就是整个放贷业务中，蚂蚁承担获客与风控的职能，银行提供主要的资金。</p>\n<p><b>也就是蚂蚁搞定人，银行解决钱。</b></p>\n<p>然后蚂蚁吃利润的大头，银行吃小头，风险银行担，钱蚂蚁赚。最后的结果是蚂蚁用一小部分本金撬动了这个大生意。</p>\n<p>什么，你问银行为啥这么傻？为嘛不直接自己下场干？</p>\n<p>在传统的模式之下，消费贷款对银行来说就跟鸡肋一样，又累又挣不到钱，而且银行面临监管的各种限制。</p>\n<p>但是消费贷款的特色在于人口基数大，可以赚<b>规模效应</b>的钱。</p>\n<p>而互联网特别擅长干<b>规模效应</b>的事，蚂蚁和银行们一拍即合“搞创新”，100家银行下场干活，大家通过一种“联合贷款”方式绕开了监管，分摊了成本，赚钱效应更显著。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7865b3f30e2f3a271165176c92d73583\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\"><span>图源 | 蚂蚁金服招股书</span></p>\n<p>那么互联网巨头和银行联手之后，威力有多猛呢？</p>\n<p>据奥维咨询估算，2018年末，线上消费贷款余额1.5万亿元，较2016年实现近四倍增长。</p>\n<p>要知道赚钱的示范效应是很强的。</p>\n<p>创业者们兜兜转转，做众筹、做理财、做支付、做P2P、做虚拟货币、做消费金融……</p>\n<p><b>转了一圈，只有消费金融赚了钱。</b></p>\n<p>随着市场对烧钱没了耐心，各类互联网金融机构，全都“脚踏实地”做起了消费贷款。</p>\n<p>在联合贷款领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、平安是主要玩家，此外还有京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、美团…….大家都下场干了，<b>那些苦哈哈干制造业，搞芯片的企业就成了老实人了。</b></p>\n<p>更让人脑壳疼的是：2010年的时候，信用卡持卡用户数只有3800万。</p>\n<p>10年之后，光花呗、借呗的用户已经超过5亿，大家品品这个影响力。</p>\n<p>问题来了，真的有这么多人需要贷款服务，欠债怎么着也是要还的。要是把钱贷给大量偿债能力不行的人，会造成什么样风险？（毕竟风险是银行担着的）</p>\n<p>为什么现在突然下重手管了呢？</p>\n<p>这就是我们第二部分要讲的。</p>\n<p><b>系统性风险的“红线”</b></p>\n<p><b>花呗有没让你花出去更多的钱？</b></p>\n<p>反正我以前没钱的时候就少花，现在没钱了顶着花呗额度的上限花。</p>\n<p>那么问题来了，花呗、借呗为什么会让我们花出去更多的钱？</p>\n<p>答案当然是，到处都是刺激我们花钱的地方。再深入点说：买买买大行其道背后有两大驱动力：</p>\n<p><b>一是中产阶级的崛起，人均收入在逐年提升，也就是人们越来越有钱了。</b></p>\n<p><b>二是消费贷款的鼎力支持，让收入不足的人也能拥有中产的生活品质。</b>根据苏宁金融研究院副院长薛洪言的说法，这部分人有2亿人左右。</p>\n<p>问题恰恰就出在了第二点上，小额贷款让一部分人过上他们本不该过的生活，特别是新一代的打工人。要知道美国当年发生次贷危机，也是因为把房子卖给那些根本负担不起的人。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/NLSN\">尼尔森</a>发布的《中国年轻人负债状况报告》显示，86.6%的年轻人都在使用信贷产品，只有13.4%的年轻人零负债，大家再品品。</p>\n<p><b>打工人配不配活的更潇洒？这其实不是一个配不配的问题，而是能不能的问题。</b></p>\n<p>大多数靠着花呗、借呗还有各种信用卡过日子的打工人，他们其实是在向未来借贷，也就是用明天的现金流换今天潇洒走一回。</p>\n<p>这种模式带来一个问题，就是“经济上的虚假繁荣”。</p>\n<p>在解释“虚假繁荣”之前，我先说一下，很多人有一个<b>误区</b>：<b>那就是消费会创造更多生产需求，而生产需求会创造更多的就业机会。</b></p>\n<p>但是向未来借贷过度，模式不是上面那个样子的。</p>\n<p><b>消费增长过快的虚假繁荣，最终可能导致产能过剩。</b></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12c9f67f43a27a9f2fc59db77840ccb2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"553\"><span>图源 | 金十数据</span></p>\n<p>我们举个栗子解释一下，有一些暂时喝不起牛奶的消费者，用信用卡去刷牛奶喝。</p>\n<p>这样的消费者数量还贼多，有2亿人。</p>\n<p>牛奶厂家看到牛奶这么受欢迎，于是贷款买来了更多的奶牛……</p>\n<p>这个时候只要经济稍微波动一下，比如发生个疫情，消费者再降个薪，商家就会发现生产的牛奶，消费者根本就买不了。</p>\n<p>这时候牛奶就只能倒进海里了。</p>\n<p><b>更倒霉的是银行，信用卡债务和奶牛贷款都扔它头上了，这就叫系统性风险。</b></p>\n<p>对了，上面那种借贷过度，也称经济过热。</p>\n<p>现代意义上经济危机，它的本质就是债务危机。而经济过热没有引导好，很容易引发系统性的危机，接着就是金融危机了。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16fab7cc5efdc31a4e72f99c03f3c37e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"><span>图源 | Ross Sneddon</span></p>\n<p>好了，我们再来复习一个失败例子。</p>\n<p>2008年美国次贷危机，美国鸡贼的金融资本家们通过一系列的手段，把钱贷给那些根本负担不起房子的穷人。</p>\n<p><b>这些人住上了大房子，他们的买房贷款就是“次级贷”（垃圾债），最终这些人违约，引发了美国2008年的金融危机。</b></p>\n<p>肯定有人杠，跟房贷比起来，咱那点花呗算个球！</p>\n<p>但是打工人你觉悟要高啊，正因为咱们有房贷要还，所以留给“花呗、借呗”们腾挪的空间本来就不多……</p>\n<p>衡量大家的负债情况有个专业的词叫“居民杠杆率”，<b>一般80%就是警戒红线了，美国的次贷危机是在98.5%崩的。</b></p>\n<p>2018年，咱们杭州居民杠杆率达到103.2%，而厦门、温州、海口、深圳这四个城市，居民杠杆率也超过了80%。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2e9555ad06c9c66f1e42188ee1bf17c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"556\"><span>图源 | <a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a></span></p>\n<p>而且里面其实是有个隐患的，大家的消费贷款流到了哪里？这部分数据现在是没有的。</p>\n<p>反正这次疫情期间，我听到很多朋友因为信用卡还不上，然后拿花呗凑，花呗面临逾期，拿借呗套。</p>\n<p><b>这些人并不是缺钱，而是在炒楼。</b></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b78ea29979605768dd9d0b46f8efedb7\" tg-width=\"680\" tg-height=\"472\"><span>图源 | 蚂蚁金服招股书</span></p>\n<p>小结：历史上的无数经验已经证明，依靠自律无法阻止大家剁手。</p>\n<p><b>不然也不会发生那么多次金融危机了。</b></p>\n<p>所以这次政府出手了。</p>\n<p>不过打工人要记住，政府只能管住咱们的下限，让大家少借一点。已经借上的债，还是得咱自己还。</p>\n<p><b>所以慎重剁手，人人有责。</b></p>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>生活终于对马云爸爸下手了，还是狠手</title>\n<style 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蚂蚁金服招股书\n排名第二的数字支付业务收入，占到总营收的35.86%，不过它们俩的盈利能力完全不在一个层级。（贷款业务60%利润率，支付业务10%-20%的利润率）\n图源 | 蚂蚁金服招股书\n总而言之，花呗、借呗为代表的贷款业务，才是蚂蚁真正的利润来源。\n换个角度想，如果你每个月按时还花呗借呗各种呗，那你就是白嫖支付宝的人。\n而那些拖长还款期限，各种分期支付的人，以及小微店主们，他们才是支付宝的爸爸，毕竟是他们的利息钱在养活支付宝。\n但是真正恐怖的地方在于，人的欲望是无穷的。\n到处花花绿绿的产品+便捷的支付/借贷方法+各种消费节日，这套组合拳大家扛不住啊。花呗借呗的“付费“用户会越来越多，大家欠的债也会越来越多。\n所以咱们再结合花呗这广告，你应该懂为什么有人跳出骂花呗是当代的“黄世仁”。\n花呗线下广告 | 图源网络\n这一次监管跳出来主要两点：\n一方面放贷的杠杆太高了；\n一方面是普而不惠，利率相对高，还让大家养成了消费过度的习惯。\n我们先说后面这个。\n首先，在坐的各位韭菜们，大家要搞清楚的一个事实是，花呗、借呗的利率比商业银行高。\n根据根据蚂蚁的招股说明书数据，花呗借呗大部分贷款的日利率为万分之四左右。\n听起来不高是吧，但是年化利率14.6%。\n要知道如果你用花呗12个月分期付，买个顶配的iPhone 12，一年之后，光利息你就要给支付宝1700。\n问题是小姐姐们花呗分期肯定不只买手机啊！\n问题是四大行超过5年的贷款利率都只有4.9%！\n银行 | 图源 摄图网\n为什么花呗和借呗能够放这么高的“贷款”出来？答案是互联网服务的长尾用户。\n比如一个大学生去找四大行借4.9%利息的贷款用来买买买，银行肯定不干。\n他们的贷款发放条件，对用户的工资、就业单位、资产都是有要求的。\n那么不满足这些条件的人上哪里借，答案是花呗借呗京东白条等等，这些互联公司服务的就是咱们这些资质不够的长尾用户。\n由于咱们这些长尾人数众多、需求过大，所以花呗借呗代表的小额贷可以坐地起价，给高利率到大家。\n前几天，我的小表妹跟我说她在京东白条分12期买了台新电脑，而她的信用一般，之前有过违约记录，京东给她的月费率是1.2%，年化利率算出来是26%。\n最后我们一算，她一个8000块的电脑要还2000块利息，这样的表妹我都不想要了，可我表妹讲她们00后现在都这样......\n德不配位，必有殃灾\n当然，支付宝的鸡贼不止于给“韭菜”们放\"高\"利贷，它还把高杠杆玩的飞起，顺便拖了约100家银行拖下水，让银行承担风险。\n要知道借贷业务是金融行业里最挣钱的业务，一般只给自己人做。\n从政府手上拿到牌照了，才能持证上岗。除了牌照，做贷款业务还有一个关键点是本金，毕竟放贷的本金够多，赚的才多啊。\n蚂蚁恰恰是被这两个点难住，本金方面，它再牛也只是一家民营企业。\n什么本金不够可以借？这就是第二个问题了——牌照，它除了能决定你能不能下场干活，还决定银行爸爸们给你什么脸色。\n而蚂蚁金服的牌照——小贷牌照，一听这名字就知道含金量不高。\n而且小贷牌照的特点是杠杆率低，能够撬动的资本有限。一般只有2.5倍到3倍，能够支撑的信贷规模就很受资本金的制约，规模很难放大。\n真正有含金量的银行和消费金融牌照在银行手中，蚂蚁这个时候鸡贼做了一件事，也就是”助贷“，你可以理解为把支付宝的用户导流给各个银行。\n也就是整个放贷业务中，蚂蚁承担获客与风控的职能，银行提供主要的资金。\n也就是蚂蚁搞定人，银行解决钱。\n然后蚂蚁吃利润的大头，银行吃小头，风险银行担，钱蚂蚁赚。最后的结果是蚂蚁用一小部分本金撬动了这个大生意。\n什么，你问银行为啥这么傻？为嘛不直接自己下场干？\n在传统的模式之下，消费贷款对银行来说就跟鸡肋一样，又累又挣不到钱，而且银行面临监管的各种限制。\n但是消费贷款的特色在于人口基数大，可以赚规模效应的钱。\n而互联网特别擅长干规模效应的事，蚂蚁和银行们一拍即合“搞创新”，100家银行下场干活，大家通过一种“联合贷款”方式绕开了监管，分摊了成本，赚钱效应更显著。\n图源 | 蚂蚁金服招股书\n那么互联网巨头和银行联手之后，威力有多猛呢？\n据奥维咨询估算，2018年末，线上消费贷款余额1.5万亿元，较2016年实现近四倍增长。\n要知道赚钱的示范效应是很强的。\n创业者们兜兜转转，做众筹、做理财、做支付、做P2P、做虚拟货币、做消费金融……\n转了一圈，只有消费金融赚了钱。\n随着市场对烧钱没了耐心，各类互联网金融机构，全都“脚踏实地”做起了消费贷款。\n在联合贷款领域，蚂蚁集团、腾讯、平安是主要玩家，此外还有京东、百度、美团…….大家都下场干了，那些苦哈哈干制造业，搞芯片的企业就成了老实人了。\n更让人脑壳疼的是：2010年的时候，信用卡持卡用户数只有3800万。\n10年之后，光花呗、借呗的用户已经超过5亿，大家品品这个影响力。\n问题来了，真的有这么多人需要贷款服务，欠债怎么着也是要还的。要是把钱贷给大量偿债能力不行的人，会造成什么样风险？（毕竟风险是银行担着的）\n为什么现在突然下重手管了呢？\n这就是我们第二部分要讲的。\n系统性风险的“红线”\n花呗有没让你花出去更多的钱？\n反正我以前没钱的时候就少花，现在没钱了顶着花呗额度的上限花。\n那么问题来了，花呗、借呗为什么会让我们花出去更多的钱？\n答案当然是，到处都是刺激我们花钱的地方。再深入点说：买买买大行其道背后有两大驱动力：\n一是中产阶级的崛起，人均收入在逐年提升，也就是人们越来越有钱了。\n二是消费贷款的鼎力支持，让收入不足的人也能拥有中产的生活品质。根据苏宁金融研究院副院长薛洪言的说法，这部分人有2亿人左右。\n问题恰恰就出在了第二点上，小额贷款让一部分人过上他们本不该过的生活，特别是新一代的打工人。要知道美国当年发生次贷危机，也是因为把房子卖给那些根本负担不起的人。\n尼尔森发布的《中国年轻人负债状况报告》显示，86.6%的年轻人都在使用信贷产品，只有13.4%的年轻人零负债，大家再品品。\n打工人配不配活的更潇洒？这其实不是一个配不配的问题，而是能不能的问题。\n大多数靠着花呗、借呗还有各种信用卡过日子的打工人，他们其实是在向未来借贷，也就是用明天的现金流换今天潇洒走一回。\n这种模式带来一个问题，就是“经济上的虚假繁荣”。\n在解释“虚假繁荣”之前，我先说一下，很多人有一个误区：那就是消费会创造更多生产需求，而生产需求会创造更多的就业机会。\n但是向未来借贷过度，模式不是上面那个样子的。\n消费增长过快的虚假繁荣，最终可能导致产能过剩。\n图源 | 金十数据\n我们举个栗子解释一下，有一些暂时喝不起牛奶的消费者，用信用卡去刷牛奶喝。\n这样的消费者数量还贼多，有2亿人。\n牛奶厂家看到牛奶这么受欢迎，于是贷款买来了更多的奶牛……\n这个时候只要经济稍微波动一下，比如发生个疫情，消费者再降个薪，商家就会发现生产的牛奶，消费者根本就买不了。\n这时候牛奶就只能倒进海里了。\n更倒霉的是银行，信用卡债务和奶牛贷款都扔它头上了，这就叫系统性风险。\n对了，上面那种借贷过度，也称经济过热。\n现代意义上经济危机，它的本质就是债务危机。而经济过热没有引导好，很容易引发系统性的危机，接着就是金融危机了。\n图源 | Ross Sneddon\n好了，我们再来复习一个失败例子。\n2008年美国次贷危机，美国鸡贼的金融资本家们通过一系列的手段，把钱贷给那些根本负担不起房子的穷人。\n这些人住上了大房子，他们的买房贷款就是“次级贷”（垃圾债），最终这些人违约，引发了美国2008年的金融危机。\n肯定有人杠，跟房贷比起来，咱那点花呗算个球！\n但是打工人你觉悟要高啊，正因为咱们有房贷要还，所以留给“花呗、借呗”们腾挪的空间本来就不多……\n衡量大家的负债情况有个专业的词叫“居民杠杆率”，一般80%就是警戒红线了，美国的次贷危机是在98.5%崩的。\n2018年，咱们杭州居民杠杆率达到103.2%，而厦门、温州、海口、深圳这四个城市，居民杠杆率也超过了80%。\n图源 | 天风证券\n而且里面其实是有个隐患的，大家的消费贷款流到了哪里？这部分数据现在是没有的。\n反正这次疫情期间，我听到很多朋友因为信用卡还不上，然后拿花呗凑，花呗面临逾期，拿借呗套。\n这些人并不是缺钱，而是在炒楼。\n图源 | 蚂蚁金服招股书\n小结：历史上的无数经验已经证明，依靠自律无法阻止大家剁手。\n不然也不会发生那么多次金融危机了。\n所以这次政府出手了。\n不过打工人要记住，政府只能管住咱们的下限，让大家少借一点。已经借上的债，还是得咱自己还。\n所以慎重剁手，人人有责。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1159,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":948407899,"gmtCreate":1595432400111,"gmtModify":1704209003889,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一部分原因而已，核心没说出来！呵呵，特朗普都看到的东西，你也看不到？说实话，就算你再重叠，照样还是揍你！没啥，你这样发展下去，再过30年还有美国老大的地位么？","listText":"一部分原因而已，核心没说出来！呵呵，特朗普都看到的东西，你也看不到？说实话，就算你再重叠，照样还是揍你！没啥，你这样发展下去，再过30年还有美国老大的地位么？","text":"一部分原因而已，核心没说出来！呵呵，特朗普都看到的东西，你也看不到？说实话，就算你再重叠，照样还是揍你！没啥，你这样发展下去，再过30年还有美国老大的地位么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/948407899","repostId":"1128076133","repostType":4,"repost":{"id":"1128076133","pubTimestamp":1595419108,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128076133?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-22 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中美贸易与关系脆弱性</p><p>2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。</p><p>理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。</p><p>美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。</p><p>据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。</p><p>老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？</p><p>理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。</p><p>据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。</p><p>最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？</p><p>理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。</p><p>2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。</p><p>最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？</p><p>在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。</p><p>第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。</p><p>经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。</p><p>美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。</p><p>中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。</p><p>2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。</p><p>虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。</p><p>1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。</p><p>但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。</p><p>中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。</p><p>中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。</p><p>前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]</p><p>经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。</p><p>2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。</p><p>很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。</p><p>其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。</p><p>中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。</p><p>第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。</p><p>中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。</p><p>2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。</p><p>很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]</p><p>其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。</p><p>有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。</p><p>从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。</p><p>但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。</p><p>怎么理解？</p><p>从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。</p><p>假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。</p><p>过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。</p><p>很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。</p><p>所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。</p><p>如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。</p><p>著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。</p><p>两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。</p><p>02. 中美冲突与旧秩序崩坍</p><p>为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？</p><p>客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。</p><p>当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。</p><p>当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。</p><p>所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。</p><p>为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。</p><p>中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。</p><p>特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。</p><p>中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。</p><p>金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。</p><p>失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。</p><p>在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。</p><p>在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：</p><p>经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。</p><p>这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。</p><p>所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。</p><p>金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。</p><p>奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？</p><p>实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。</p><p>但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。</p><p>特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。</p><p>很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。</p><p>其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。</p><p>有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。</p><p>在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。</p><p>另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。</p><p>过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。</p><p>很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。</p><p>总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。</p><p>全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。</p><p>03. 中美融合与个人全球化</p><p>美国难道不是在针对中国吗？</p><p>中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。</p><p>如今，中美关系走到了关键的十字路口上。</p><p>旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。</p><p>新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。</p><p>突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。</p><p>要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。</p><p>以美日贸易战为例。</p><p>二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。</p><p>1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。</p><p>从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。</p><p>但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。</p><p>什么叫重叠型贸易？</p><p>比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。</p><p>如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。</p><p>美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。</p><p>重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？</p><p>两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。</p><p>从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：</p><p>一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？</p><p>1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。</p><p>日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。</p><p>如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。</p><p>在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。</p><p>二、是否完成产业技术升级？</p><p>2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。</p><p>如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。</p><p>所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。</p><p>只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。</p><p>为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？</p><p>互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。</p><p>反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。</p><p>重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。</p><p>当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。</p><p>在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。</p><p>全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。</p><p>重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。</p><p>重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。</p><p>在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。</p><p>所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。</p><p>要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。</p><p>旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。</p><p>正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当地时间7月21日，美国突然要求中方在7月24日下午4时前关禁闭驻休斯顿总领馆，领馆人员将被要求离开。自2018年中美贸易战以来，中美关系从贸易战、科技战快速向政治、经贸、军事等全面对抗演变，加速走向「新冷战时代」。今年新冠疫情爆发后，两国对抗火速升级，外交对话趋于非理性化，舆论及意识形态交锋激烈。美国对中国停航、停学，通过了针对香港、新疆相关的法令，称将出台针对台湾、共产党相关的法令，如今直接...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5j10UPcd1CY1t2qbmvcD-g\">Web 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中美贸易与关系脆弱性2018年初，很多中国人都不相信美国真会对中国发动贸易战，更不相信如今正在争论的中美硬脱钩。理由一：中国是全球最大的商品贸易国、最大的商品出口国，还是全球第二大的商品进口国。美国是全球第二大商品贸易国、第二大商品出口国，还是全球最大的商品进口国。据世界贸易组织统计，2018年全球贸易总额为39.342万亿美元。中国第一大贸易国，进出口总额为4.62万亿美元，占比11.75%；美国为第二大贸易国，进出口总额为4.278万亿美元，占比10.87%。老大、老二打贸易战，世界不翻天了吗？理由二：中国是美国最大的工厂，美国是中国最大的市场。据海关统计，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，占进出口总值的13.7%。其中，对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。最大的工厂与最大的市场硬脱钩，全球产业链不就崩盘了吗？理由三：中国长期是美国的第一大债权国，美国长期是中国的第一大债务国。2018年2月中国持有的美国国债余额为1.177万亿美元，中国官方储备的外汇资产为3.134万亿美元，其中多数为美元资产。最大的债务国与债权国剑拔弩张，世界还能安宁吗？在全球化时代，经贸关系是中美关系的压舱石。不过，两国华丽的贸易数据给我们造成了巨大的误解。拨开云雾，透过数据，我们可以清晰地看到中美关系的脆弱性，以及两国经贸的结构性冲突。第一、中美贸易规模大，但两国经贸级别低、合作层次浅。经济全球化演变从最初的贸易全球化，逐步深入发展到信息、资本、科技、人才等要素全球化，再进一步发展到财政、货币、国家主权、价值观、婚姻、生活的高级全球化。美日欧已进入要素全球化阶段。欧元区达高级阶段，统一货币，协调财政，共商外交，共建国防，自由通婚。欧洲曾经发生过两次世界大战，但二战后美苏争霸加速促成了欧洲命运共同体。如今欧元区国家已不可能打贸易战、科技战、金融战，很难再爆发战争。中美经贸关系还停留在商品贸易的初级阶段，金融、技术、信息等要素交流及贸易太低，基本没有财政、婚姻等高级融合。2018年中国对美国进出口4.18万亿人民币，其中绝大多数是商品贸易，服务类、技术类、金融类贸易少。虽然美国长期向中国转移普通制造技术，但是受高科技禁运限制，两国缺乏深度的科技合作，中国长期未融入国际技术标准与规则。1949年美国出台了《出口管制法》，同时主导成立了「巴黎统筹委员会」，对包括中国在内的社会主义国家实施高科技禁运。尼克松访华后，尤其是1979年中美建交后，美国对华逐步放松防空雷达、通信、计算机等出口管制。但是，1999年，美国国会发布了「考克斯报告」，对华高科技出口重新收紧。根据美国商务部的数据，美国对华军民两用品出口管制清单包括核材料、材料处理技术、电子技术、海洋探测技术等10大类。中国商务部的统计数据显示，美国的出口管制政策导致美国对华高技术产品出口额在中国同类产品进口中的占比连续下降，2001年时为18.3%，到了2013年竟已降至8.6%。中国金融尚未开放，美国金融机构在华经营受限。两国处于两个不同的金融体系，中国未融入美元主导的国际金融体系。前全国人大财经委副主任黄奇帆指出，「中国近200万亿的金融资产中，外资金融机构只占1.8%。与之相比的是，在同样近200万亿的工业、商贸资产中，外资企业资产占到了30%。」[1]经贸关系是中美两国的压舱石，但是中美巨额双边贸易并没有想象的那么牢靠。做出口生意的企业主便很清楚，虽然长期与美国人做生意，但是二者几乎没什么交情，订单说没就没了。2018年中国对美国进出口为4.18万亿人民币；2019年这一数据便滑落到3.73万亿，下降10.7%。美国只是继欧盟、东盟之后中国第三大贸易伙伴。很多人认为，中国是美国最大的进口国，美国短时间难以找到这样的「世界工厂」。但是，2019年美国对中国减少了10%左右的进口额，美国国内并未出现物资紧缺或物价上涨。这说明这10%转移到其它国家或自主供应。其实，中美这种基础不牢靠的婚姻容易被「第三者」乘虚而入。越南趁中美贸易战之机全面快速开放，2019年第一季度越南对美出口同比增加近40%。中国最大的优势是健全的产业网络，但是产业网络构建并没有想象中那么难。只要龙头企业迁移，相关上游供应商也随之过去，加上基础设施，一个产业网络很快形成。这些与美国做生意的人不少还是中国人，只是换了一个地方而已。第二、中美贸易结构严重畸形，两国经济结构失衡。中国对美国长期顺差，顺差额持续扩大；美国对中国的贸易则长期赤字。2018年中国对美出口3.16万亿元，自美进口1.02万亿元，贸易顺差2.14万亿元，扩大14.7%。若以美元计价，中国对美国的贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。很多人支持贸易顺差，认为贸易顺差可赚取更多的美元。这其实是一种重商主义思想。重商主义者托马斯·孟在其著名的《英国得自对外贸易的财富》第二章中提出，增加我国财富的基本手段是赚取贸易差额：「我们每年卖给外国人的货物的价值要大于我们所消费的外国商品的价值。」[2]其实，国际收支平衡对两国经济是最有利的。长期的、巨额的贸易顺差或贸易逆差，都会带来巨大的福利损失。中美两国的国际收支长期失衡、扭曲，国际收支失衡触发了阈值，爆发贸易战。有人说，中国对美国长期顺差是两国比较优势的结果，两国贸易保持互补关系。中国的低廉劳动力及廉价商品，与美国相对技术密集型、资本密集型产品形成互补。从贸易结构数据来看，中国对美国出口商品，集中在机电和轻工消费品，如机电、音响设备及其零件占到了46%，纺织原料及纺织品占10%。美国主要向中国出口技术及资本密集型产品，集中在机械、汽车、航空、光学、医疗设备等。但其实，如果两国长期保持互补型贸易，说明这两国间的要素长期无法流通，价格长期被扭曲。既违背经济规律，又容易引发经济失衡、贸易冲突。怎么理解？从贸易的起源理论来看，互补型贸易符合大卫·李嘉图的比较优势理论。但是，很多人忽略的是，比较优势理论有一个严格前提，那就是「在一国内要素可以自由流动，但是在国际间不流动」。假如中美两国的要素市场是开放的、自由化的，中国的劳动力价格优势维持不了太久。为什么？美国劳动力价格高，中国劳动力会向美输出，从而压低当地工资；反过来，美国厂商也会选择在中国设厂，以降低成本。后者情况已发生，只是程度上还不够。过去，我们一直强调中国的「人口红利」。其实，人口红利并不值得骄傲。相反，长期的人口红利说明要素无法自由流通导致劳动者收入低下。久而久之，内需不振，经济增长日趋乏力。正如当下，疫情全球化叠加贸易战，贸易一旦受阻，只能依托内需，但全国有6亿人月均收入只有1000元，内需不足，消费低迷，经济动力缺失。很多人说，美国不会放弃中国14亿人的市场。但其实，中国14亿人只给美国带来1500多亿美元的出口，而美国3.3亿人给中国带来了4700多亿美元的出口（2018年）。主要原因是美国GDP虽只有中国的1.49倍，但人均GDP是中国的6倍，消费能力强劲。从这个角度来看，中国对美国的市场依赖度大于美国对中国。所以，中美两国庞大的互补型贸易及国际收支失衡的背后，是要素市场失灵下的畸形贸易、经济结构、财富结构失衡的代价，以及经济失速、贸易冲突的潜在危险。如果两国开放要素市场，人才、资本、科技、信息等要素价格趋同，互补型贸易量则逐渐减少，要素型贸易会增加，属地化生产则得到强化，会同时出现要素全球化扩张。著名经济学家萨缪尔森在发展赫克歇尔-俄林理论时，提出了要素价格均等化理论。萨缪尔森通过研究发现，两个国家发生贸易，如果要素市场自由化，那么这两个国家的要素禀赋优势会逐渐削弱甚至消失。两国长期维持比较优势，互补型商品贸易与日俱增，要素贸易受限受阻，国际收支严重失衡。中美今天之所以走到火山口之中，是因为两国四十年的贸易之路实际上越来越偏离经济规律，最终触发两国矛盾的阈值。02. 中美冲突与旧秩序崩坍为什么中美两国要素无法自由流通？为什么两国坐视国际收支平衡恶化？客观原因是国际秩序（这里主要指全球化经贸与金融秩序）的问题，主观原因是两国经济体制及政策差异。当今的国际秩序是二战后由美国主导建立的。由于1971年布雷顿森林体系崩溃，从1980年里根改革开始，美国重新主导了全球化经贸及金融秩序。当今全球化经贸及金融秩序以美元为基石，美元是最主要的国际结算和国际储备货币。但是，这个体系依然延续了布雷顿森林时代的特里芬难题。所谓特里芬难题，即美元作为全球最大的国际结算货币、储备货币，定然需要不断地向海外输出美元，如此会导致美国长期逆差；长期逆差又难以维持美元的币值稳定。简单来说，美国无法同时做到既出口美元，又出口商品。为了满足国际市场对美元需求，美国必须向海外输出美元，同时输入商品。如此，美国对外贸易逆差持续扩大，早期对日本赤字，后期对中国赤字。由于出口持续下降，产业空心化，美国进一步借助美元强化金融地位。这就导致了美国国内经济失衡。中国、日本赚取的大量美元购买美国的金融资产（国债），将美元回流到美国本土。这就导致中美两国国际收支长期失衡。特里芬难题的本质是，美元作为美国的主权货币，又是「世界货币」。这体现了贸易全球化与货币主权化之间的矛盾。特里芬难题如鲠在喉，是中美贸易走向极端的客观因素，也是全球化秩序崩溃的内在动因。中美冲突是全球化秩序崩溃的表现之一。全球化秩序崩溃于2008年金融危机。这场金融危机引发了欧美世界的民粹运动，美国精英们如经济学家克鲁格曼、斯蒂格利茨深刻地意识到，全球化秩序是一个「强美元、强金融、高赤字、高泡沫」的失衡秩序。金融危机前，全球贸易总额达历史峰值，但贸易差额也达峰值。国际货币基金组织（IMF）统计显示，1980年全球贸易顺差额仅为139.2亿美元，世界GDP占比仅为0.11%；然而，2007年全球贸易顺差额为4130亿美元，世界GDP占比高达0.7%，与1980年相比，贸易顺差额增加了近31倍。失衡的全球化经贸秩序带来了严重的经济后果。美国金融泡沫化，制造业空心化，华尔街纸醉金迷，铁锈地带芳草萋萋，贫富差距持续扩大，负债率持续上升，最终引爆了金融危机。在美国，1989-2007年，占人口20%的低收入阶层的债务占可支配收入比重增加了160%，占人口75%的中等收入阶层增加了93%，占人口5%的高收入阶层只增加了18%。在上一篇文章《穷人通缩，富人通胀》中，我整理一下世界经济根问题之「底层逻辑」：经济全球化与财政主权化、货币国家化之矛盾—美元使用费用之矛盾—美元与国债悖论—国库通银库—货币政策与财政政策扩张—资本市场通胀—贫富差距扩大—有效需求不足—消费市场通缩—经济衰退、萧条……形成了「低通胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务」之经济格局。这一底层逻辑便是全球化秩序的问题所在。美国建制 派不但没有缓解「特里芬难题」，还利用美元的强势地位，持续扩张美元，向全球大规模地输出资本。如此，加剧了贫富差距，富人借助廉价货币追涨金融资产，引发金融泡沫危机，穷人有效需求不足，消费市场通缩，陷入低增长。所以，中美关系的分水岭始于2008年金融危机，始于旧秩序的崩塌。但是，中国社会精英并未察觉到这一点。金融危机后，全球化贸易额持续下滑，但国际收支却持续恶化。2012年，全球贸易顺差额是2007年金融危机前的近2倍，达到历史最高峰7180亿美元，在世界GDP中的比重也进一步提升，高达1%，贸易失衡状况进一步恶化。奥巴马执政八年，无为而治，掩盖了矛盾，无力修复全球化秩序。很多人感到奇怪，奥巴马对中国相对温和，为何特朗普如此「癫狂」？实际上，过去以美元为主导的全球化秩序，主要是建制 派（掌权派、既得利益者）、华尔街、跨国公司构建的，里根、克林顿、奥巴马、希拉里是这一秩序的受益者。过去的全球化秩序并不是一个惠及所有人的秩序。旧秩序的崩盘，是全球化经济失衡、社会撕裂的结果，也是底层社会对既得利益者的挑战。但是，2016年特朗普逆袭希拉里赢得大选，美国建制 派失去了白宫掌控权。为了兑现对铁锈地带、农业州选民的承诺，特朗普一上台便掀桌子，到处退群、喊话、威胁，把旧秩序砸得稀巴烂，中美贸易战爆发。特朗普政府指责中国操纵汇率，压低汇率价格，扩大出口，导致美国贸易逆差。经济学家克鲁格曼认为，中国对美国顺差的原因不是比较优势，而是人为干预汇率。很多人对贸易顺差赚取外汇有着天然的迷信，认为巨额外汇储备是金融的护城河，不用担心金融开放的风险。其实，金融开放的国家，外汇储备反而不需要这么多。通常，汇率自由浮动的国家，其外汇持有规模占GDP的10%左右即可。而中国的外汇占款规模为21.2万亿人民币（2020年3月），占2019年GDP的21.4%。巅峰时期，外汇占款占央行资产的83.29%，是人民币最主要的信用资产。有人说，央行持有更多的美元，人民币的信用不是更高吗？同时，我们还持有一万多亿的美国国债，是美国第二大的债权国。在汇率自由浮动的国家，房产、股票、货币等经过国际市场的反复博弈，接受了国际定价，反而不需要天量外汇来「守国门」，甚至可使用本国国债及证券来发行货币。在汇率自由浮动的国家，藏汇于民，外汇使用效率高。中国的情况相反，金融未开放，官方通过结汇制度积累天量外汇来稳定汇率和人民币信用。另外，特朗普政府指责中国的产业政策、金融政策、国有企业及市场准入壁垒，阻碍了要素市场流通，导致了国际收支失衡。过去，在建制 派时代，美国华尔街、跨国公司默许中国的现状。1995年，克林顿政府展开了一场对华政策大辩论，是遏制政策还是接触政策？克林顿政府及建制 派的一贯策略是一步步试探中国，美国商会相信通过大规模的经贸合作，中国也会走向全球化市场经济。很多人问，中国有14亿消费市场，沃尔玛等美国跨国公司愿意放弃吗？在华跨国公司与建制 派是一伙的，特朗普并不代表他们的利益。更重要的是，对华「接触政策」已被否定，打压中国成为了政治正确，建制 派、美国商会在华问题上陷入了被动。总之，在旧的全球化秩序中，中美两国要素市场长期扭曲，资源配置不充分，长期维持互补型贸易，两国贸易结构及经常账户长期失衡，贫富差距扩大，金融危机爆发，触发了美国社会矛盾，建制 派垮台，特朗普政府掀翻了桌子，打到了原本在旧秩序中与建制 派一起吃饭的中国。全球化旧秩序的崩塌，是全球化的失意者对既得利益者发起的挑战。03. 中美融合与个人全球化美国难道不是在针对中国吗？中美关系是特朗普政府摧毁旧秩序、重构全球化秩序的一部分。我一直不认同中美「修昔底德陷阱」一说，但两国若没能就新的贸易规则达成共识、深入合作，美国定然会将中国视为战略对手。如今，中美关系走到了关键的十字路口上。旧秩序坍塌，中美畸形的贸易结构难以为继，中美巨额双边贸易额不足以作为中美关系的压舱石。友谊的小船说翻就翻，更何况两国尚未建立真正的全面的友谊。新秩序正在构建，中美之间充满着各种情绪、噪音与利益，双方需重新回归到压舱石上，扭转畸形的贸易结构，建立与新秩序相适应的双边贸易规则。突破点是要素自由化、全球化，即深化改革开放，破除制度障碍，促进两国信息、人才、科技、金融等要素流通。要素自由化、全球化，促进中美互补型贸易向重叠型贸易转型。它是缓解旧秩序中国际收支及经济结构失衡的关键，也是构建新秩序方向。以美日贸易战为例。二战后，美国与日本是互补型贸易，美国在日本投资设厂，日本出口廉价商品到美国。1955年日本对美棉纺织品出口达同类进口总额的54.7%，引起了两国棉纺织品贸易摩擦。此后，日本合成纤维、钢铁、彩电、汽车等逐步占领美国市场，也同样引发两国贸易摩擦。从1960年到1979年，日本对美国出口额从216.4万美元增长到824572.7万美元，增长了3809.4倍。其中，增长最快的是手表、电视机、录音机、台式计算机、摩托车、科学仪器、金属制品、合成纤维、钢铁等。但是，经过几十年贸易摩擦后，美日双方逐渐形成了新的贸易规则，发展了更为稳定的重叠型贸易。什么叫重叠型贸易？比如日本向美国进口汽车，美国又向日本进口汽车。日本出口发动机给美国，美国出口汽车电池给日本。如今日本对美国出口量最大的是发动机及小轿车、飞机及直升机零部件、机动车辆用变速箱，以及知识产权、金融等服务贸易。美国对日本的出口商品，主要是粮食饮料、工业原材料及配件、汽车及飞机交通运输成品及配件，以及知识产权、资本性服务贸易。从贸易结构的变化可以看出，如今美日两国以重叠型贸易为主。重叠型贸易如何形成？如何从互补型贸易到重叠型转型？两个存在代际差的国家，容易发生互补型贸易。但如果两国要素自由流通，原始要素禀赋的比较优势逐渐消失，互补型贸易逐渐走向重叠型贸易。从互补型贸易走向重叠型贸易，主要取决于两个方面：一、是否打破互补型贸易的要素壁垒？1979年开始，日美两国开始就汽车贸易展开拉锯战。1980年5月，日本决定采取开放市场措施（取消零部件的关税、简化进口检查手续)。从1982年开始，丰田、日产、本田、马自达、三菱、富士重工等日本汽车公司相继在美国进行投资生产。日本车企进入美国市场后，从1983年6万辆产量，很快上升到1989年的125万辆。后来，丰田汽车甚至力压美国通用成为全球第一大汽车厂商。另外，本田、马自达、日产、三菱都成为名列前茅的车企，而美国如今只剩下通用和福特，克莱斯勒在金融危机中破产。如今，日本与美国的汽车及零配件（发动机）相互进口，完全实现了重叠型贸易。在要素市场的国际化、自由化过程中，日本企业在日美贸易争端中主动求变，对外投资。如今，日本一半的产值来自国际市场。所以，重叠型贸易一大特点是广泛的要素贸易，包括对外投资、技术贸易、共同研发等等。二、是否完成产业技术升级？2000年之后，日本企业纷纷剥离了终端业务，他们向上游核心部件和商用领域成功转型。例如，松下从家电，扩展至汽车电子、住宅能源、商务解决方案等领域；夏普转向健康医疗、机器人、智能住宅、汽车、食品、水、空气安全领域和教育产业。如今，日本在商用领域的大型核电、新能源、氢燃料电池、电力电网、医疗技术、能源存储技术、生物科技、机器人研发及高精软等建立全球竞争优势。所以，日本与美国的互补型贸易是建立在技术迭代升级之上的——市场开放，竞争加剧，要素流通，资源共享，促进技术创新。只有建立了技术优势，才能真正摆脱以廉价优势为主导的互补型贸易，才能跻身到国际市场中建立重叠型贸易。为什么说重叠型贸易符合全球化新秩序的趋势？互补型贸易是两国初期的贸易模式，建立在要素禀赋的比较优势之上。互补型贸易的比较优势指向单一的价格，容易受汇率政策、经济政策及人为干预，从而引发贸易摩擦。反过来，这种模式下，打贸易战的成本相对低，而且打击目标比较精准。在互补型贸易中，「卡脖子」问题确实存在，而且容易遏制弱势一方的贸易「咽喉」。重叠型贸易是两国可持续发展的贸易模式，建立在要素自由化及技术比较优势之上。这种贸易关注的是需求端，双方的产品是否受到对方消费者的青睐，基于各自产品的技术、设计以及多方位优势，而不是单一的价格。当下，很多人对卡脖子的认识陷入了一种民族主义式误区。通用芯片、核电电网、发动机、人工智能算法、机器人、操作系统、光刻机、生物医药等等，「卡脖子」技术非常多，没有一个国家能够掌握所有核心技术。强如美国、日本，也有「卡脖子」的技术在别人手上。在重叠型贸易中，双方相互「卡脖子」，美国掌握了操作系统、人工智能算法，日本掌握了飞机发动机、光学精密仪器。美国有机器人、变速箱，日本也有。如此相互卡脖子，自然不会卡对方的脖子。全球化是个人的全球化，国际市场是一个全球化的自发秩序。重叠型贸易不仅有商品贸易，还包括大量的技术、劳动力、资本等要素贸易，尤其是国际资本投资，跨国公司设厂，共同研发设计，以及大量产业内的复杂贸易关系。如此，重叠型贸易可以降低互补型贸易商品的单一性和价格竞争的单一性，可以促进全方位合作，多元化互利，深度渗透，高度捆绑。重叠型贸易才是真正的全球化，它犹如人体神经网络一样将不同性格、肤色的人联系在一起。各个产业、各个公司、各个消费者因完全不同的偏好相互贸易，不由价格单一指标的决定。国家意志和力量很难渗透到由不同企业、产品及消费偏好编制而成的复杂的贸易网络之中，政治强人的意志被淹没在全球化的汪洋大海之中。在旧的全球化秩序中，中美要素市场没有完全打通，两国经贸未惠及到所有人。从「三零」贸易规则和世界贸易组织改革的来看，信息、人才、资本、科技在「零关税、零壁垒、零补贴」中自由流通是大趋势。所以，中美要素自由流通，推动两国互补型贸易向重叠型贸易转型，缓解旧秩序下中美国际收支及经济结构失衡，符合新秩序之大势。重叠型贸易，才是可持续的贸易结构，才是中美两国的压舱石。要素自由化，是全球化发展的必然趋势。从互补型贸易到重叠型贸易，是中美贸易史上的一道坎，是中国贸易转型、经济结构转型的一道坎。旧秩序崩塌，巨额贸易背后隐藏着两国关系的脆弱性及全球化失衡。新秩序正在构建，双方需要谨防借民族主义旗号煽动中美关系，以阻碍改革开放，捍卫既得利益之目的。正如罗曼·罗兰在大战爆发前就不断向人们呼吁：「现在是一个需要保持警惕的时代，而且愈来愈需要警惕。煽起仇恨的人，按照他们卑劣的本性，要比善于和解的人更激烈、更富于侵略性，在他们背后还隐藏着物质利益。」","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1016,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":957488102,"gmtCreate":1593527465606,"gmtModify":1704202279722,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为啥亚马逊就可以谈估值呢？","listText":"为啥亚马逊就可以谈估值呢？","text":"为啥亚马逊就可以谈估值呢？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957488102","repostId":"2046305476","repostType":2,"repost":{"id":"2046305476","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读，汇集天下事，做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1593067500,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2046305476?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-25 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>则达到45倍。</span></p><p><span>市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。</span></p><p><b><span>1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫</span></b></p><p><span>在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。</span></p><p><span>我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98b15e425eac44f48e28afdeb26b5b25\" tg-width=\"748\" tg-height=\"539\"></p><p><b><span>更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。</span></b></p><p><span>另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。</span></p><p><span>阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。</span></p><p><span>正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。</span></p><p><b><span>2、阿里变得越来越重了</span></b></p><p><span>下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。</span></p><p><span>如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f1381bbd24485ab139559391270830\" tg-width=\"745\" tg-height=\"537\"></p><p><span>阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。</span></p><p><span>FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。</span></p><p><span>阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>虽然重，但在美国几乎没有竞争。</span></p><p><b><span>3、执行力上的担忧</span></b></p><p><span>今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。</span></p><p><span>很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。</span></p><p><span>不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。</span></p><p><span>所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。</span></p><p><span><b>二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？</b></span></p><p><span>所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。</span></p><p><span>阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。</span></p><p><span>那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？</span></p><p><b><span>首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。</span></b></p><p><span>阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。</span></p><p><span>但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。</span></p><p><span>从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8d866a213254f419b43a6448a490f84\" tg-width=\"745\" tg-height=\"342\"></p><p><span>只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。</span></p><p><span>所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。</span></p><p><b><span>其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。</span></b></p><p><span>有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。</span></p><p><span>阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。</span></p><p><span>FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。</span></p><p><span>对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。</span></p><p><span>在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。</span></p><p><b><span>进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。</span></b></p><p><span>进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。</span></p><p><span>随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。</span></p><p><span><b>三、投资中的“确认偏见”</b></span><b>（Confirmation bias）</b></p><p><span>最近<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个</span><span><b>“无梦想论”</b></span><span>。</span></p><p><span>但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。</span></p><p><span>借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：</span></p><p><span>“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”</span></p><p><span>就像如今美股投资者情绪高涨，</span><span><b>股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。</b></span></p><p><span>所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。</span></p><p><span>比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。</span></p><p><span>无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，</span><b><span>一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。</span></b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇APP </p>\n<p class=\"h-time\">2020-06-25 14:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>前几天，成立不到5年的<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。</span></p><p><span>从这个角度来说，要么是<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。</span></p><p><span>如果市场是有效的，我们要思考的问题是，为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？</span></p><p><span><b>一、阿里赚不到估值的钱，只能赚利润增长的钱</b></span></p><p><span>在股票市场上，主要是赚估值的钱和盈利增长的钱。</span></p><p><span>阿里是个赚钱机器，过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元，837亿元，934亿元和1325亿元，YoY达到惊人的34%，45%，12%和42%。即使在受疫情影响的Q1，阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长，利润增长杠杆的。</span></p><p><span>然而市场却十分吝啬给阿里估值。2020年全球大放水的背景下，中国头部互联网公司估值屡创创新高，但唯独阿里股价在横盘。目前市盈率TTM只有29倍，而<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>则达到45倍。</span></p><p><span>市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。</span></p><p><b><span>1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫</span></b></p><p><span>在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。</span></p><p><span>我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98b15e425eac44f48e28afdeb26b5b25\" tg-width=\"748\" tg-height=\"539\"></p><p><b><span>更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。</span></b></p><p><span>另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。</span></p><p><span>阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。</span></p><p><span>正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。</span></p><p><b><span>2、阿里变得越来越重了</span></b></p><p><span>下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。</span></p><p><span>如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f1381bbd24485ab139559391270830\" tg-width=\"745\" tg-height=\"537\"></p><p><span>阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。</span></p><p><span>FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。</span></p><p><span>阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>虽然重，但在美国几乎没有竞争。</span></p><p><b><span>3、执行力上的担忧</span></b></p><p><span>今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。</span></p><p><span>很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。</span></p><p><span>不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。</span></p><p><span>所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。</span></p><p><span><b>二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？</b></span></p><p><span>所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。</span></p><p><span>阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。</span></p><p><span>那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？</span></p><p><b><span>首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。</span></b></p><p><span>阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。</span></p><p><span>但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。</span></p><p><span>从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8d866a213254f419b43a6448a490f84\" tg-width=\"745\" tg-height=\"342\"></p><p><span>只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。</span></p><p><span>所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。</span></p><p><b><span>其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。</span></b></p><p><span>有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。</span></p><p><span>阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。</span></p><p><span>FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。</span></p><p><span>对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。</span></p><p><span>在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。</span></p><p><b><span>进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。</span></b></p><p><span>进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。</span></p><p><span>随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。</span></p><p><span><b>三、投资中的“确认偏见”</b></span><b>（Confirmation bias）</b></p><p><span>最近<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个</span><span><b>“无梦想论”</b></span><span>。</span></p><p><span>但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。</span></p><p><span>借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：</span></p><p><span>“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”</span></p><p><span>就像如今美股投资者情绪高涨，</span><span><b>股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。</b></span></p><p><span>所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。</span></p><p><span>比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。</span></p><p><span>无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，</span><b><span>一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。</span></b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f9e57464d6b5ce3685b91f62b4d0735c","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TCEHY":"腾讯控股ADR","00700":"腾讯控股","PDD":"拼多多","BABA":"阿里巴巴"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2046305476","content_text":"前几天，成立不到5年的拼多多市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是拼多多的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的，我们要思考的问题是，为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？一、阿里赚不到估值的钱，只能赚利润增长的钱在股票市场上，主要是赚估值的钱和盈利增长的钱。阿里是个赚钱机器，过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元，837亿元，934亿元和1325亿元，YoY达到惊人的34%，45%，12%和42%。即使在受疫情影响的Q1，阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长，利润增长杠杆的。然而市场却十分吝啬给阿里估值。2020年全球大放水的背景下，中国头部互联网公司估值屡创创新高，但唯独阿里股价在横盘。目前市盈率TTM只有29倍，而腾讯则达到45倍。市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。京东份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，高盛预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。2、阿里变得越来越重了下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。亚马逊以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和京东分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟亚马逊虽然重，但在美国几乎没有竞争。3、执行力上的担忧今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。三、投资中的“确认偏见”（Confirmation bias）最近腾讯和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个“无梦想论”。但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”就像如今美股投资者情绪高涨，股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":849,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925824900,"gmtCreate":1587978288300,"gmtModify":1704365915241,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"屁用，问过阿里的前同事了，已经获得股票份额不受影响！","listText":"屁用，问过阿里的前同事了，已经获得股票份额不受影响！","text":"屁用，问过阿里的前同事了，已经获得股票份额不受影响！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925824900","repostId":"1114160993","repostType":4,"repost":{"id":"1114160993","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1587967584,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114160993?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-27 14:06","market":"us","language":"zh","title":"重罚！蒋凡遭除名阿里合伙人","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114160993","media":"老虎资讯综合","summary":"今日（4月27日），阿里巴巴集团公布了蒋凡事件的调查处理结果。该调查由阿里巴巴集团廉正部成立特别调查组进行。根据调查，由阿里巴巴集团管理层形成了处理结果，阿里合伙人委员会也对此进行专项审议。调查组就阿","content":"<p>今日（4月27日），阿里巴巴集团公布了蒋凡事件的调查处理结果。</p><p>该调查由阿里巴巴集团廉正部成立特别调查组进行。根据调查，由阿里巴巴集团管理层形成了处理结果，阿里合伙人委员会也对此进行专项审议。</p><p>调查组就阿里集团对如涵电商的投资，以及张大奕所有淘宝、天猫店铺的入驻、活动、引流、交易等做了全面的内、外部调查。确认：阿里在2016年投资如涵电商的决策与蒋凡无关；蒋凡对如涵电商、张大奕所有淘宝、天猫店铺的经营活动并无任何利益输送行为。</p><p>但调查组认为，蒋凡在公司重要的岗位上，因个人家庭问题处理不当，引发严重舆论危机，给公司声誉造成重大影响。经阿里巴巴管理层讨论决定对蒋凡作以下处分：</p><p>1、管理层提议并得到合伙人委员会批准，即日起取消阿里合伙人身份。</p><p>2、记过处分。</p><p>3、降级。职级从M7（集团高级副总裁）降级到M6（集团副总裁）。</p><p>4、取消上一财年度所有奖励。</p><p>上周<span>，阿里和蒋凡成为互联网圈的焦点。这一切始于4月17日那条微博——“花花董花花”公开点名张大奕，“这是最后一次警告，再来招惹我老公我就不客气了”，而深陷其中的淘宝总裁兼天猫总裁蒋凡，将这场大火烧至阿里。</span></p><p><span>这已经不是一件简单的桃色新闻。据悉阿里集团CPO（首席人力官）童文红在公司内部称，蒋凡由于个人家庭问题没处理好，而严重影响了公司声誉，要认真反思，也应该向大家道歉，对于相关传言，公司会正式成立工作小组进行调查。</span></p><p><span>蒋凡是互联网圈公认的青年才俊，一直被外界视为阿里CEO“接班人”。</span><span><b>阿里的调查将会主要集中在蒋凡治下的淘宝、天猫是否与<a href=\"https://laohu8.com/S/RUHN\">如涵控股</a>存在利益输送，</b></span><span>回应外界“利用职权照顾情人”的传闻。</span></p><p><span>在反腐工作上，阿里一向不留情面，铁娘子蒋芳曾一次把7名高管送进监狱。这一次，蒋凡原本的大好职业生涯，如今不得不被打上一个问号。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重罚！蒋凡遭除名阿里合伙人</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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数据：路浮特EIKON</p><p><b>市场层面</b>和<b>经济层面</b>这两个问题一定要有所区分，很多担心的人会说，疫情还在恶化，美国还在继续经济层面恶化，没错，这都是正确的，简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题，一个是经济层面的问题，虽然彼此交错，但又有所区分。</p><p>美联储的出手主要目的是防御是流动性问题，解决债券市场结构性问题导致的连锁反应，其次才是说货币政策能否对经济有所帮助（当然这一点基本上边际效应已经很弱了），这种及时出手的方法，应该能够缓解全球金融市场层面的风险，这并不是说会导致美股大幅度暴涨，准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来，用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容，比如当年股灾时候的救市机制等，其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌，而是压低市场的波动率水平，让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系。</p><p>无论是疫情的冲击，还是长期经济结构中的矛盾关系，在经济层面引发的长期衰退如果发生，那将是数月甚至是数年的持续情景，但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50c69f7a4af6e69e0676b896a6aba463\" /></p><p>图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON</p><p>从2008年得到的经验来看，在金融市场层面紧急（VIX近端已经接近历史性记录）的时候，看到美联储，美国财政部，美国白宫共同开始在这周末行动，我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合，尝试一些期权或者结构short的组合，从用波动率对冲金融市场风险，转向在政府央行的安抚下市场会平复一下，然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度，而交易长期衰退的方向。</p><p><b>不担心流动性危机，真正要面对的是经济危机</b></p><p>2008年的债券定价，经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害，更多的是流动性危机，现在我们面临的我认为不担心流动性危机，真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机。</p><p>美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题，但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限，波动率降下来一些后，在这之后的数月里，将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备，此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法，当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动，而对于美国而言，我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题，但是只要美元债务的信仰还能维持，财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在。</p>","source":"fpdcjsj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>危机来了该怎么办？经历过2008年的老司机告诉你</title>\n<style 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数据：Extra3000在2008年底流动性风险蔓延席卷着整个华尔街的时候，当Mark的对冲基金赚的盆满钵满的时候，他却在天台上喝着咖啡，紧紧的盯着对面的白宫（场景设定）在做出下一步如何决策的时候，Mark有了这么一段内容：「保尔森和伯南克刚刚离开了白宫，政府会有救市措施的，全卖了吧」，在看到财政部，美联储，白宫完成沟通之后，他选择落袋为安。放到目前我们面临的情况，你需要分清楚我们究竟是面临着金融危机还是面临着经济危机，因为从交易层面这是包含着两个交易：一个是交易流动危机反馈（波动率），一个是交易经济危机（长期衰退）。疫情的触发对于经济长期衰退的影响，金融市场波动率开始上升（VIX近端从15-30），直到此时即便美股下跌，但仍然是一个正常的经济恶化导致的市场修正的过程，美联储常规紧急降息操作应对。在这之后也就是过去上周五个交易日里面发生的事情：从疫情+油价，长期衰退和通缩预期推动长期债券下行，长期债券引发配置问题，进而导致股债双杀的局面，引发了流动性的收紧。这五天市场的波动率明显的开始异常，也就是很多人看段子一样五天经历了一辈子难得的各种熔断，VIX波动率近端快速的从40冲击历史性新高70+，这种对于流动性收紧甚至是进一步演变为断裂的恐慌蔓延。市场本身就有着非常强的自我实现和强化功能，这和任何历次风险波动加大的时候都会出现一样的情况，这时候及时的关键的降低波动水平的手段就需要央行和财政等做出迅速的响应。也是对应着周五，周末开始美联储连续的行动释放大招，从除了市场都看到了的降息和量宽资产负债表扩张平稳长端债券市场风险，discount window直接降到0.25%，intra-day credit和RRR的安排，这些工具的敞开使用其实核心的目的就是是的债券市场问题得到兜底，五天时间，fed和全球央行已经看到且释放出明确的行动，央行提供最后的借款人角色，进而也可以使得流动性问题可控。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON市场层面和经济层面这两个问题一定要有所区分，很多担心的人会说，疫情还在恶化，美国还在继续经济层面恶化，没错，这都是正确的，简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题，一个是经济层面的问题，虽然彼此交错，但又有所区分。美联储的出手主要目的是防御是流动性问题，解决债券市场结构性问题导致的连锁反应，其次才是说货币政策能否对经济有所帮助（当然这一点基本上边际效应已经很弱了），这种及时出手的方法，应该能够缓解全球金融市场层面的风险，这并不是说会导致美股大幅度暴涨，准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来，用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容，比如当年股灾时候的救市机制等，其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌，而是压低市场的波动率水平，让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系。无论是疫情的冲击，还是长期经济结构中的矛盾关系，在经济层面引发的长期衰退如果发生，那将是数月甚至是数年的持续情景，但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON从2008年得到的经验来看，在金融市场层面紧急（VIX近端已经接近历史性记录）的时候，看到美联储，美国财政部，美国白宫共同开始在这周末行动，我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合，尝试一些期权或者结构short的组合，从用波动率对冲金融市场风险，转向在政府央行的安抚下市场会平复一下，然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度，而交易长期衰退的方向。不担心流动性危机，真正要面对的是经济危机2008年的债券定价，经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害，更多的是流动性危机，现在我们面临的我认为不担心流动性危机，真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机。美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题，但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限，波动率降下来一些后，在这之后的数月里，将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备，此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法，当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动，而对于美国而言，我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题，但是只要美元债务的信仰还能维持，财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":614,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":33786,"gmtCreate":1477809256111,"gmtModify":1704873724742,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$航美传媒(AMCN)$有一起套利这个朋友么？来，互相鼓把劲吧，别迷失了。","listText":"$航美传媒(AMCN)$有一起套利这个朋友么？来，互相鼓把劲吧，别迷失了。","text":"$航美传媒(AMCN)$有一起套利这个朋友么？来，互相鼓把劲吧，别迷失了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":15,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/33786","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":208,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"27929968171196","authorId":"27929968171196","name":"复利慢投资","avatar":"https://static.tigerbbs.com/beda9a40d445f60360327812d12947f2","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1},"content":"估计又要推迟了","text":"估计又要推迟了","html":"估计又要推迟了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":97437,"gmtCreate":1506075580271,"gmtModify":1704881509169,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$苹果(AAPL)$哎，第一次认输，耗不起时间了，我找时间价值高的去了","listText":"$苹果(AAPL)$哎，第一次认输，耗不起时间了，我找时间价值高的去了","text":"$苹果(AAPL)$哎，第一次认输，耗不起时间了，我找时间价值高的去了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":9,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/97437","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":505,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3465298214049318","authorId":"3465298214049318","name":"庄上人","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6932df93020ba315b65a0c6fae47e7e6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"近15个交易日，有13个下跌的。","text":"近15个交易日，有13个下跌的。","html":"近15个交易日，有13个下跌的。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":97535,"gmtCreate":1506089763347,"gmtModify":1704881521995,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$寺库(SECO)$上手破发？这货谁给做的上市啊","listText":"$寺库(SECO)$上手破发？这货谁给做的上市啊","text":"$寺库(SECO)$上手破发？这货谁给做的上市啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/97535","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":209,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3454914015490665","authorId":"3454914015490665","name":"往事如风6","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"我高位买的百世物流正在回血，今天看看可能回本，好险呢，差点买了这垃圾股","text":"我高位买的百世物流正在回血，今天看看可能回本，好险呢，差点买了这垃圾股","html":"我高位买的百世物流正在回血，今天看看可能回本，好险呢，差点买了这垃圾股"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":216810,"gmtCreate":1531301536770,"gmtModify":1704896524973,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$特斯拉(TSLA)$ 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href=\"https://laohu8.com/S/RUHN\">如涵控股</a>存在利益输送，</b></span><span>回应外界“利用职权照顾情人”的传闻。</span></p><p><span>在反腐工作上，阿里一向不留情面，铁娘子蒋芳曾一次把7名高管送进监狱。这一次，蒋凡原本的大好职业生涯，如今不得不被打上一个问号。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重罚！蒋凡遭除名阿里合伙人</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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什么垃圾老虎，人家财报马上要发了，居然没任何信息，搞笑，还好我有盈透的提醒！","listText":"$博实乐教育(BEDU)$ 什么垃圾老虎，人家财报马上要发了，居然没任何信息，搞笑，还好我有盈透的提醒！","text":"$博实乐教育(BEDU)$ 什么垃圾老虎，人家财报马上要发了，居然没任何信息，搞笑，还好我有盈透的提醒！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/224525","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":836,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":183304,"gmtCreate":1525307830317,"gmtModify":1704892349310,"author":{"id":"124716528334016","authorId":"124716528334016","name":"Tailei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$恩智浦(NXPI)$ 恩智浦半导体公布2018财年第一季度财报 营收不及预期 恩智浦半导体一季度EPS 0.17美元； 一季度营收22.7亿美元，市场预期23.4亿美元； 一季度调整后毛利率52.9%。 半导体定期报告恩智浦一季报营业收入","listText":"$恩智浦(NXPI)$ 恩智浦半导体公布2018财年第一季度财报 营收不及预期 恩智浦半导体一季度EPS 0.17美元； 一季度营收22.7亿美元，市场预期23.4亿美元； 一季度调整后毛利率52.9%。 半导体定期报告恩智浦一季报营业收入","text":"$恩智浦(NXPI)$ 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