$甲骨文(ORCL)$   $ORCL 是我们的最佳投资理念，也是我们视为“十年股”的标的——Guggenheim 目标价 $400 在我们看来，自 F4Q 财报公布以来，$20B ATM 股权融资一直是 ORCL 股价的主要拖累，超过了 OpenAI 集中度担忧。随着公司未在 F4Q26 发行任何股权，我们认为投资者希望在本季度看到实质进展，如果能完成大部分（甚至全部）融资，将在短期内获得积极反馈。话虽如此，鉴于 ORCL 计划在 FY27 筹集 $40B（包括 $20B 股权 ATM），且 CY26 没有进一步资本筹集计划，另一轮股权融资可能即将来临。虽然大多数人假设剩余 $20B 将以债务形式在 CY27 上半年筹集，但我们最近与评级机构的对话让我们相信，为了让债务投资者满意，股权很可能需要作为组成部分。在财报方面，F1Q 云服务指引为 +57%-63% CC，需要显著的 IaaS 增长，以及 F1Q 新增超过 $9B 的 IaaS ARR（相比 F4Q26 的估计 $4.2B 和 FY26 整体 $13.2B）。这与联席 CEO Clay Magouyrk 的评论一致，即 F1Q 的新产能应接近 1GW，此前 FY26 整体为 1.2GW。请注意，“接近 1GW”并不一定意味着正好 1GW。我们继续认为，云业务整体毛利率存在下行风险，因为客户上线前存在负毛利期，但由于运营费用效率提升，运营毛利率的风险较小。在资本支出方面，我们认为 FY28 将明显高于 FY27，而不是像许多人解读的那样持平。我们 7 月与 CFO Hilary Maxson 的 NDR 会议强化了这样一个观点：Oracle 已度过建设期最高风险阶段