从传统上来说，周期性股的投资逻辑是：在周期底部，也就是市盈率估值最高的时候买入，在周期顶部，也就是市盈率估值最低时卖出。$三一国际(00631)$
作为周期性工业股， 三一国际(00631) 无疑是2019年的明星。
净利润创历史新高 大港机成未来主要增长点
8月22日，三一国际正式发布2019年上半年中期业绩，受益于矿山装备板块和物流装备板块的快速发展，截至2019年6月30日，公司实现销售收入约30.44亿元，同比增长约38.6%；毛利为9.44亿元，同比增32.94%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.52亿元，同比增长54.1%；每股基本盈利0.18元，不派息。不仅均创历史新高，净利增速也再次快过收入增速。
主要受到以下因素推动：
❶ 2019年上半年，三一国际矿山装备板块业务受煤机设备更新替换需求持续释放、煤炭行业加速推进智慧化、无人化及绿色高效开采等多方面因素影响，煤机产品订单大幅增加，综采产品、掘进机产品竞争力和市场份额持续提升，矿山装备板块收入大幅增长。
❷ 受益于大型港机品牌影响力的持续提升，公司产品相继进入国内主流港口及多个内河码头，大型港机产品收入大幅增长，物流装备板块表现也同样抢眼。
❸ 报告期内公司各类自动化、电动化新品相继投放市场，国际市场拓展方面也是成效显著，多方因素叠加，正面提振了公司的销售业绩。
在发布正面盈利预告后，三一国际的股价在一天内最高涨4.21%，报3.22港元，成交额2072.36万港元。
然而，从下图可以看到，三一国际的股价自2013年以来一直在低位徘徊，2018年才见起色。
图:三一国际的历年股价表现 来源：英为财情
管理研发两手抓，多项指标正向提升
今年以来，三一国际一直被看好。公司的一大批新品陆续上市，并获得客户的赞许。而这得益于公司围绕智慧矿山及智能化码头两个使用场景的重视。据了解，三一国际2019年加大了对隧道掘进机、掘锚护一体机、无人电动集卡、伸缩臂叉车、自动化场桥及宽体车等新品的研发投入。
物流装备方面，无人电动集卡完成场内测试，SCP130A系列叉车也成功进入国际高端市场。
研发上的持续投入打造了三一国际的核心竞争能力，而不断强化的内部管理水平，则有效提升了企业的运营效率。数据显示，报告期内公司的净利润增速再次领先收入增速，多项关键指标也均获得正向提升。
报告期内，公司管理费用率下降1.3个百分点，降至4.2%，应收账款周转天数同比下降了17.4天，降至216.7天，存货周转天数同比减少了57.4天，减少至136.8天。毛利率(剔除存货减值拨备及包括运输成本)较上年同期提升约3.1个百分点，达到约30.5%。税前利润率上年同期增加约0.7个百分点，达到约21%。
为何现在是理想时期？
天风证券表示:测算公司2019-2022年归母净利润分别为8.69、11.89、14.06、17.85亿元，对应PE分别为9.2X、6.8X、5.7X、4.4X。公司2018年净利润6.85亿港元PE进行估值，给予公司目标价5.23港元。给予买入评级。
兴业证券观点：（1）预计中国煤炭行业将会保持现在的复苏状况，叠加煤机设备的更新换代，会对包括综采在内煤机设备产生巨大需求。2019-2021年中国煤炭价格将保持一个相对平稳水平，同时未来煤炭开采增速预计会维持在每年5%。
（2）国际贸易处于调整期，但是智慧码头将会是未来的大趋势，大港机智能化是一个全新的港机业务增长点。长期来看，码头智能化改造升级空间巨大，未来将会有更多的码头成为智慧码头。
招银国际认为：（1）自2012年以来首次派息；以及（2）历史上首次公布季度财务资料。相信三一将成为这一轮煤炭板块投资和生产复苏的主要受益者，主要由于其在该领域的独特产品组合。预计公司所有板块——包括煤机、矿用车和港口机械的强劲复苏，将推动净利润于2018/ 19/20年取得164%/23%/9%的强劲增长预测。我们首次覆盖予以“买入”评级，目标价为HK$3.60，基于1.5 x 2018年PB，相当于16x 2018年PE。公司股价目前位于1.1倍PB，我们认为尚未完全反映相关正面因素。
2020年的前景如何
招银国际冯键嵘：2018年起盈利复苏；2019-20年将有潜在盈利惊喜。在今年第一季度，三一的收入和净利润分别同比提升97%和140%至9.97亿元及1.72亿元人民币。我们预计三一2018/ 19/20年的净利润将取得164%/ 23%/ 9%的增长，主要受到收入增长70%/15%/6%的驱动。同时，受惠于经营杠杆，三一的息税前利润率将由2017年的11%提升至2018年的19%和2019年的20%。我们还未将小型矿用车机（三一的新产品）的收入完全纳入盈利模型，如果纳入，2019-20年的盈利将存在上调空间。
兴业证券张忆东:公司目前负债率低，未来资本开支主要集中在珠海大港机产业园二期扩建。我们预计2019、2020和2021年公司收入分别为63.5、79.5和101亿元人民币，利润分别为9.37、12.2和14.8亿元人民币。首次覆盖三一国际，予以“买入”评级，目标价为3.43港元，对应2019年PE为10倍。
但需要注意的是：
1、煤价大幅下跌；2、国内宏观经济不景气；3、外贸不景气是不可忽略的风险因素。
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