本文作者
付鹏
东北证券首席经济学家
在过去二十天我一直在密切关注这个反馈，从美债收益率曲线过于的低利率状态扁平化开始，长期债券市场的问题就变的尤其的突出，也推荐大家从过去的二十天这三篇专栏读起，可能更有助于大家的理解；
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付鹏专栏 | 如果不是流动性问题，美联储才面临着最大的无奈
真正担心的是目前的债券曲线结构
FED弹药越来越少-创纪录的利率曲线，你不得不去考虑持有者的担忧
图：用LIBOR 3M代表名义利率，用原油波动率代表通缩预期
（数据来源：路孚特Eikon）
本来就脆弱的全球经济叠加了疫情变量的冲击，OPEC联盟的崩塌使得国际市场能源价格大幅度的下跌，这都导致对于经济长期增长和通缩预期的坍塌，原本就利率空间有限（耶伦加息周期幅度）的情况下，这种大衰退的预期将美债收益率曲线扁平化压缩到极低水平，这引发了巨大的配置问题；
通胀保值债券作为实际利率（实际持有美债的收益）整个债券曲线的扁平化也使得通胀保值债券扁平（名义利率下，通胀预期也下），且长端30年期更是被抹平，这也是通胀保值债券出现以来的首次，这意味着交易盘上30年期限的国债投资将会变成赤裸裸的高风险投资；
极低水平的收益率曲线扁平化这导致保险、年金等配置型机构出现资产负债利率错配，长端美债市场（包括通胀保值债券领域）无论是交易盘还是配置盘买盘的减少加剧了基金类投资者对债券流动性的担忧，
图：三十年期债和通胀保值债券面临的问题
（数据来源：路孚特Eikon）
通过互换等工具迅速寻求风险对冲的需求也会迅速的激增，IRS作为利率互换的工具，长期债券市场的利率互换大家可以理解成为对于债券市场缺少交易对手的时候的流动性溢价，长期债券IRS一般相对稳定，忽然间发生巨大溢价的时候也就意味着交易对手的缺失，开始出现了严重的counter party交易对手缺失的问题，短期卖压增大。
图：通胀保值债券ETF随着30YTIPS归0 迅速遭到抛售
（数据来源：路孚特Eikon）
而债券价格的下跌又进一步导致风险均衡基金中债券对冲组合风险的功能阶段性丧失，在降低组合杠杆的作用下，长段债券进一步遭到抛售，这会导致债券收益率曲线尤其是长端收益率的抬高；
但这种变动并不是对于经济增长和通胀预期恢复的预期，而更多的则是对于这种长期债券市场极端配置问题的反应，长期无风险利率的抬升加上不断加大的信用利差，这使得长期债务的压力进一步的增加；
这会引发的就是股债双杀的局面，这一点我在之前路浮特的专栏里面也提到了这个问题，当然这个时候就需要美联储站出来在长端债券市场充当交易对手来平抑有可能失控的债券收益率；
对于黄金，作为一揽子TIPS的对标物，自然就是这个通胀保值债券的问题的反应，黄金这几年的持续走高，都是由通胀保值债券的收益率拉低的结果，这点不需要再多解释，实际利率对标物，而通胀预期也好，还是名义利率也罢，通胀保值债券（各个期限）就直接一并的反应了；
图：三十年期通胀保值债券面临的问题
（数据来源：路孚特Eikon）
如果我们用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益对比一下目前20天的冲击的话，最近四天的交易日已经成为了股债双杀的局面，黄金投资回报从正数变成了-2.96%，而标普投资回报率是-26.77%；
图：用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益VS美股标普
（数据来源：路孚特Eikon）
当上述长期债券配置问题发生的时候，三十年期的TIPS干到创历史记录的0的时候，你就不得不考虑短期配置和交易者的行为了；
图：三十年期通胀保值债券面临的问题叠加上黄金金无比的清晰
（数据来源：路孚特Eikon）
当然我们简单的在前面研究长期债券市场出现的问题的数据图上加上一下黄金，也就迅速的看出了问题；
当然美联储也迅速的在看到问题之后做出了反应，这两天美联储迅速的行动，美联储投放万亿美元流动性救市 并放宽购买国债范围限制；
化解长期债券市场问题就是声明中的这一部分内容：美联储扩大了其600亿美元的国债购买规模美联储将把购买范围扩大到“其他任何期限的国债”，包括票据、通胀保值债券（Tips）和其他工具，从30年期国债开始；
推演一下，美联储开始给TIPS和长端市场提供交易对手，会稳定下来长期债券收益率，平抑其继续上升，无论是权益市场还是债券市场还是相关的黄金，都会相对开始平稳下来，波动率水平应该会下降，下一步美联储可能还会选择进一步的降息 拉低短端名义利率，整个曲线可能还会继续的下移一个台阶，不过加上目前FED的操作，应该会能够稳定住债券曲线结构，短端下降，长端不发生极端；
对于黄金而言，应该回到常规的路径，名义利率下行，短端TIPS负值加大，长端不再会发生剧烈的波动，整个加权实际利率用短端TIPS来带动，这样就会比现在的波动率要温和许多；
完结
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