能源类股的市场情绪已明显转为负面，今年迄今为止，能源类股的资金流出规模大于投资规模。尽管在2013年，能源板块还曾是标普500指数成份股的10%，但如今该板块的权重已不到5%。能源几乎被人遗忘，即使业绩出现好转，也不足以吸引投资者重返这个市场的小小角落。
编译|智堡
通常，美国能源行业的交易与油价同步。该行业主要由埃克森(Exxon)和雪佛龙(Chevron)等家喻户晓的公司组成，从事勘探和生产。他们被称为“上游”生产者。这些公司的利润率与油价密切相关，因此我们预计市场会相互沟通。
然而，在过去三年里，我们目睹了这种关系的破裂。自2016年第一季度触底以来，油价已上涨了21美元/桶，但能源类股的表现却比美国主要股指标普500指数每年低12%。
这里存在明显的脱节，而下图所示的这种不断扩大的差距，吸引了多资产投资团队本月的注意。
能源板块相对于石油板块的表现不佳表明，未来能源板块有可能“迎头赶上”，尽管这一点无法保证。这样的交易可信吗？
发生了什么？
作为一种商品，石油的价格主要是由供求关系决定的。对全球经济增长乏力和供应过剩的担忧，已成为令人担忧的头条新闻，尤其是有关伊朗制裁和中东紧张局势的报道。它们共同推动了油价的波动——最近一次是进入正区间。然而，能源板块的股票继续表现不佳。
与过去不同的是，能源类股在油价上涨时的涨幅小于在油价下跌时的跌幅。简而言之，股市似乎不相信油价的可持续性。
这一反常现象在过去几个月里明显显现出来。今年5月和6月，五艘油轮在阿曼湾遭到袭击。作为对石油供应的突然负面冲击，这应该会提振石油和能源类股的价格，但后者的表现比美国市场低3%。
今年9月，无人机对沙特阿拉伯的主要石油加工厂发动了突然袭击，我们再次看到紧张局势进一步升级。
能源类股反应强烈，但没有持续上涨；几周后，该行业回落到攻击前的水平以下。
后果如何？
能源板块目前的估值创历史新低。衡量估值的一个指标是市净率。计算方法是用公司的股价除以每股账面价值，每股账面价值的定义是总资产减去负债。
目前，整个能源行业的市净率处于30年历史中最低的1%。
然而，企业盈利疲弱，同比增长疲弱，证明这些估值几乎触底是合理的。盈利改善的可能性并不大，投资者希望为预期良好的盈利买单。
这意味着能源类股的市场情绪已明显转为负面，今年迄今为止，能源类股的资金流出规模大于投资规模。尽管在2013年，能源板块还曾是标普500指数成份股的10%，但如今该板块的权重已不到5%。能源几乎被人遗忘，即使业绩出现好转，也不足以吸引投资者重返这个市场的小小角落。
如何解释？
能源需要在经济周期中出现强劲的回升，才能表现出众。正在进行的贸易战对全球需求产生了重大影响，而在供应方面，今年的地缘政治风险主要局限于中东地区。因此，它们不太可能对全球活动产生有意义或持久的影响。
持续的贸易紧张局势进一步解释了股票投资者的悲观前景。目前，市场正面临贸易紧张、美国收益率曲线发出的衰退信号、以及英国无序退欧可能对欧元区造成的破坏等不利因素。总而言之，这会拖累全球经济增长，进而影响需求。
该行业面临着向下一代能源解决方案过渡的严重阻力。在规模经济和技术进步的推动下，可再生能源的成本预计将下降，这将带来竞争压力。
投资影响
施罗德多元化资产管理团队目前对能源类股持中立态度。我们承认，估值是令人信服的，但认为该行业缺乏业绩持续上升的催化剂。除非我们看到周期性数据出现转机，否则能源行业无法实现这一目标。
目前我们有足够的耐心，但当数据转向时，能源可能是一个很好的机会。
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