著名财经杂志《财富》对本书的评论是：如果你一生只读一本关于投资的著作，无疑就是这本《聪明的投资者》。
首先介绍一下这位大名鼎鼎的作者：本杰明·格雷厄姆（1894~1976年），被奉为华尔街教父和现代证券分析之父，美国经济学家、投资思想家、投资大师、价值投资理论奠基人。他的《证券分析》和《聪明的投资者》，这两本书被公认为划时代的、里程碑式的投资圣经。
格雷厄姆不仅是股神沃伦·巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的精神导师，巴菲特曾说：血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆。可以说格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
本书是自1949年首次出版以来的第四次再版，该版本修订于1973年，因此书中所说的当时或者过去，就是指20世纪70年代初和之前。巴菲特曾评价格雷厄姆的投资思想，在今后的100年都将成为理性投资的基石，事实上也是如此，本书全面阐述了格雷厄姆的投资理念和投资策略，在今天的金融投资市场也仍然具有广泛的指导意义。
全书共20章，本次解读版将分为5个部分进行拆解。因为本书知识点众多，尤其是证券投资领域的专业术语较多，同时书中也列举了大量的投资案例和数据，所以理解起来可能有点难度，需要大家在这一个多小时里认真阅读，但我相信这一个多小时对你来说绝对是一次聪明的投资！
本书的五个部分包括：
1.什么是真正的投资者，美国过去100年的证券市场大环境分析。
2.全面介绍了防御型投资者投资策略，以及如何选择投资组合。
3.全面介绍了积极型投资者主动和被动策略，以及如何选择投资组合。
4.介绍了一般投资者对包括基金和其他证券的投资方法
5.通过不同投资案例、上市公司和投资组合的分析，阐述其投资核心思想『安全性』。
投资的一些基本概念
道琼斯工业股价平均指数：是指1884年由创始人查尔斯·亨利·道开始编制的一种算术平均股价指数。道琼斯指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均指数。其中包括四种指数，其中以道琼斯工业股价平均指数最为著名，它是以30家著名工业公司股票为编制对象。另外还有三个指数，道琼斯运输业股价平均指数；道琼斯公用事业股价平均指数；道琼斯股价综合平均指数。
标准普尔500指数：标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生于1860年创立。标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成，500指数是记录美国500家上市公司的一个股票指数。
市盈率：即某种股票每股市价与每股盈利的比率。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。
净流动资本：即企业流动资产减去流动负债。反映了企业短期偿还债务的能力，它是公司的生命线。
营运资本：就是对企业所拥有的一切有形与无形的存量资产，通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最大限度实现增值。
优先股：优先股股东的特别权利是，可优先于普通股股东以固定的股息分取公司收益，并在公司破产清算时优先分取剩余资产，但一般不能参与公司的经营活动。
可转换优先股：是指发行后，在一定条件下允许持有者将它转换成其他种类的股票。在大多数情况下，股份公司的转换股票是由优先股票转换成普通股票，或者由某种优先股票转换成另一种优先股票。
蓝筹股：通常指那些经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票，比如大型的传统工业股及金融股。蓝筹一词源于西方赌场，在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱。
收益债券：是指规定无论利息的支付还是本金的偿还，均只能自债券发行公司的所得或利润中拔出的公司债券。其中高收益债券也被称为垃圾债券，原因在于此类债券收益较高，但是同时风险也较高。
股票净值/帐面价值：也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。股票净值即资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。
什么是真正的投资者
什么是真正的投资者？作者在《证券分析》一书中就已经给出了明确的定义：以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报才是真正的投资者，其他都是投机者。
关于投资者的定义，包含三个重要因素：
1.理性分析。在买进之前，对该股票的公司和基础业务的稳妥性进行彻底分析。
2.安全第一。你必须细心保护自己，以避免遭受重大的损失。
3.合理期望。你只能期望获得适当的业绩，不要期望过高。
真正的投资者对股票的价格走势并不那么看重，而投机者则时刻关注市场股价走势，这是两种完全不同的投资思维。
那什么是聪明的投资者？聪明的投资者应该具备的品质包括：有耐心、有约束力、渴望学习；驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。其对聪明的定义并非突出智力，而是情绪，这是本书一再强调的成功的关键。
作者认为未来的证券价格是根本无法预测的。既然我们无法预测市场走势，那么我们就必须学会预测和控制自身的行为。作者介绍了两类典型的投资者来说明不同的投资者应该持有的不同的收益预期。
第一类：关于防御型投资者
防御型投资者是指那些更为关心资金安全，同时又不想花太多时间和精力的人。一般情况下防御型的投资者最基本的投资策略，是将资金分配到高等级债券和蓝筹股上。根据1949年-1972年的市场上债券和股票总体收益看，投资者股票的税前收益率大约为7.5%（包括3.5%的股息收入和4%的股票增值收益），税后收益大约是5.3%，基本与优质债券收益相同。
那如果分配资金到优质债券和蓝筹股上呢？简单的做法可以各占50%，或者根据市场判断每一种投资的比例限定在25%-75%之间。但是不管采用什么样的策略，防御型投资者的总体收益率在税前7.8%，税后5.5%左右。
同时，作者也向防御型投资者给出了三个相互补充的做法：
1.购买一只地位稳固的投资基金的股份。
2.委托信托公司或银行管理，如果资金规模大，可以委托投资咨询公司管理资金。
3.定期每月或者每季度投入同等金额的资金购买股票。这种投资方法称之为程式投资。这种策略的好处就是可以获得较为满意的总体价格。
第二类：激进型（积极型）投资者
积极型投资者相对于防御型投资者有更高的预期收益，但作者建议这类投资者首先要确定，不要让结果变得更糟糕，激进型投资者普遍采用的几种方法。
1.市场交易。在市场价格上升时买进，在下跌时抛出。
2.短期择股。买入有利好消息的公司股票。
3.长线择股。看重公司过去的良好成长变现，买入股票。
但作者认为，总体上看，投资者并不能从上面的方法中获得成功。因为它们都不满足作者对于聪明投资者的定义的三个要素。比如不管是基于短期还是长期的预测，而没有经过彻底的分析，他们往往容易犯错。
对于激进的投资者，必须遵循以下两种策略：
1.具有内在稳健性和有成功希望的策略。
2.在华尔街并不流行的策略。
因为市场上大量投机的存在，一些股票会被严重高估，而另外一些股票会被严重低估。股票的市场价格和真正的价值之间总是存在差异的。所以聪明的激进投资者可以找出这类被严重低估的股票。然而这并不容易，需要长期的等待和忍耐。这种贱买贵卖的策略和华尔街追涨杀跌的策略显然是背道而驰。
美国过去100年的股市历史
美国标准普尔500指数和道琼斯指数两个市场指数的数据，主要有3个目的：
1.说明过去股市波动的基本面。
2.分析股价、利润、股息三个重要因素之间的各种关系。
3.在此基础上，对1972年年初股价水平作出适当分析。
标准普尔500指数来源于1870年考勒斯委员会的早期研究数据，道琼斯工业平均指数诞生于1897年。通过分析这两个机构数据发现，在过去100年内，美国股市经历了19次熊市和牛市。重点分析了1900-1970年这70年，分为多个阶段：
第一个阶段：1900-1924年，走势十分相似，由3-5年市场周期组成，涨幅只有3%。
第二个阶段：1924-1949年，在经历了1929年的美国股市大崩盘后，随后的波动十分不规则，持续到1949年。年平均涨幅为1.5%。
第三个阶段：1949-1968年，在出现巨大的下挫后，迎来了新一轮的牛市，道琼斯工业指数从1949年的163点涨到1966年的995点，涨了5倍，年复合增长率为11%。甚至在1963年出现高达14%的收益记录，当大众还在期待延续这种高收益的时候，他们不知道危险就要降临了。
第四个阶段：1968-1970年，股市从最高点下跌至最低点，下跌幅度超过35%，然后在1970年急速回升，1972年到达历史新高。
回顾了这100年的股市波动之后，我们还必须了解相应的利息和利润的变化情况。从1900年以后，以10年为一个周期，发现各周期的平均股息从未出现下降。各周期的利润也只有2个时间段是下降的。但总体而言，这三种数据包括股价、股息和利润的增长率相差很大。
同时，在1970年，美国公司的整体利润出现了明显的恶化，其投资资本利润下降到了二战以来的最低水平。而且许多公司出现了亏损，甚至陷入了财务危机。这一切都证明了，大繁荣时代在1969-1970年已经结束。
通过对过去100年的股票价格、利润、股息几个方面的数据分析，作者格雷厄姆提出的核心观点是：聪明的投资者决不能只依靠对过去的推测来预测未来。且未来的市场是不可预测的，就像没有人能预测到1929年和1968年的股市崩盘一样。
投资者与通货膨胀
回顾了美国过去100年的市场情况，让我们把目光再回到投资者身上，一起来分析一个与投资者利益攸关的事件：通货膨胀。本小节阐述了通胀对于普通股利润、企业利润、公用事业企业的影响，同时也分析了抵御投资风险的几种错误认知。
1965年，美国发生严重的通货膨胀，美元购买力缩水，以美元计息的固定收益将遭受损失，尤其是债券投资，所以华尔街普遍认为股票才是一种更可取的投资产品，可能抵消美元购买力的下降，而债券已经不再可取。但作者坚持认为，债券在任何时候都比股票安全，所以让我们来分析通货膨胀对债券和股票投资的影响。
通过对比从1915年到1965年的50年间的通胀数据，可以发现生活费用上涨最严重的一次是1915-1920年间，生活费用上涨了一倍。而1965年到1970年间，只上涨了15%左右，涨幅并没有那么大。
同时，我们可以看到，1915年到1970年期间年通胀率为2.5%，而最近几年（指20世纪70年代之前的几年）的通胀率为4.5%，1970年为5.4%。这种上涨导致较高的生活费用，将使中期免税优质债券利息损失一半，但投资者也不必紧张，如果考虑税后利息收益损失一半，即便是半年的通胀率达到3%，也仍然能够维持其原先的购买力。
而且我们可以看到过去55年，股票的收益要远远高于债券。1915年道琼斯指数从77点上涨到1966年的753点，年复合增长率为4%，此外还有约4%左右的股息收益，这样总共有8%左右的收益。要远高于债券收益，但这一收益并没有高过高等级债券收益。而且未来普通股的收益有高度不确定性。
所以作者认为，通胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。比如过去5年的生活费用上涨22%，但是股票利润和价格均出现不同程度的下跌。
让我们再来看看，通货膨胀和公司利润的关系。过去20年（拆书者注：指1950-1970年），尽管通货膨胀严重，但是美国公司的利润率却有明显下降。我们可以看到，通胀率的高低对公司每股利润并没有任何直接的影响。按照过去的经济周期看，企业好的年份，通货膨胀会同时出现；而企业不好的年份，价格的下跌也会同时出现。所以人们普遍认为，适度的通货膨胀对企业利润是有益的。这可能有两方面的原因：
1.工资的增长超过了生产率的增长。
2.巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例。
通俗讲就是工资增加和投入增加大大压缩了企业的利润。与此同时，我们发现1950-1969年公司债务增加了近4倍，而企业利润则仅仅增加一倍多。
股票市场普遍认为，公用事业公司是通货膨胀的最大受害者，比如电力、天然气或者电信企业。一方面他们的债务成本上升，另外受价格管制，服务价格很难上去。
所有这些分析都为了说明一个道理。不要期望按照1971年下半年的股价水平购买道琼斯成分股（拆书者注：指道琼斯工业股票指数中的30种股票），能够获得高于8%的总体平均回报。而且，作者认为，股票组合的利润和年平均市场价值，将不会统一按照4%的这个速度增长，这就意味着在1971年下半年购买股票的人，在很长时间才能回本，就像1929-1932年的股市崩盘以来，通用电气的股票花了25年才涨回去。大部分人不会在股票大幅上涨时看到它终将下跌的危险，同时也没有将大幅下跌看成赚钱丰厚利润的机会。
关于对抗通货膨胀，很多人认为购买黄金是一种不错的做法。但从1935年到1972年，黄金价格从35美元一盎司涨到48美元一盎司，升幅仅为35%，在此期间，黄金的持有者没有获得任何资本收益，还不如将钱存入银行，这让很多以黄金来抵御通货膨胀的人来说是严重的打击。
另外，很多人也将拥有房地产认为是一种长期投资，用来抵御通货膨胀。不幸的是，房地产价格也相当不稳定，而且受地段、价格等很多因素影响。同时房地产也不能实现分散投资。所以作者最后建议，在投资之前首先要确认是否属于自己熟悉的领域。$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500ETF(SPY)$
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