美团的难点在哪里？

昨天美团$(03690)$发布了2019Q1财报，主要几个指标都保持得不错，营收同比增长70%，交易额同比增长28%，交易用户同比增长26%，毛利润同比增长58%，营销开支同比减少6个点，同时净亏损同比减少4个百分点。

从财务指标来看，在今年Q1互联网大规模逆风的环境下表现得很稳定，今日市场反应也较为不错。自从涉猎出行业务，美团就没有想过在短期内盈利，无论是打车业务还是收购来的摩拜，都给美团财报巨大压力。所以市场对这份答卷还略为满意。

仔细想来，美团与硅谷刚上市的独角兽优步$(Uber)$有很多异曲同工之处，只不过优步是“涉猎外卖的出行服务商”，而美团是“涉猎出行的外卖服务商”，侧重点不同。

与优步之“同”

利润率很低。美团与优步在不同市场上为“食”、“行”打拼，偏偏这两块是与人们生活最相关的业务，大大小小的公司都渴望参与一把，竞争之激烈不断促成了大量的行业并购，还将行业的利润率压得非常低。优步出行的分成比例(take rate)是20%，还要扣掉55%的成本，毛利率实则不到订单额的10%，而美团外卖的毛利率在Q1上升了一倍之后也只有14%。如果算上营销方面花出去的费用，净利润很可能无法被证明。

同时，现金流无法自我满足，这是美团的难点之一。不断的现金流出，让其极度依赖于外部融资。初期的奈飞也有这样的困局，但是在盈利之后，投资者就认可其商业模式的成功。而在互联网行业，净利一直为负，却仍然被投资者看好未来有巨大潜力的企业，并愿意不断抬升其市值的，恐怕只有具有强大正向现金流的电商企业亚马逊和京东了。

同样是“2B”业务，电商在与商家议价方面有更强大的底气，因为商家需要追求的是“跨区域”的全市场流量，而餐饮、出租车则天然就有一定流量，服务商的引流占比会更小。

与优步之“异”

毛利率体现了服务商与对接商家的议价能力，优步的“行”与美团“食”类似，都没有较深的护城河。但是相比起来，美团的护城河还是相对较高一些。

差异就在于以“点评”为主的内容社区。共享出行提供的服务差异化较小，即便是“豪华”的专车，所提供的服务于“快车”一样是“运载”，用户注重的是运载本身。但是餐饮的差异较大，用户更注重“饮食体验”，“填饱肚子”的基本需求相对较弱。点评多年累积起来的社区内容，就成了美团餐饮业务中目前最有竞争力的核心资产。这块属于美团的资产也让其有底气不断提升对商家的佣金分成。

但外卖业务天生有一块无法避免的高昂成本——配送，美团外卖业务成本的上升主要就是骑手成本。从18年下半年开始，美团外卖业务的变现率与毛利率就基本稳定在14%左右，意味着在不扩大配送成本的情况下，美团外卖业务毛利率天花板渐渐明晰。外卖业务被限制了想象力，这也许是美团最大的难点之一。

发力新业务？

摩拜这个儿子还在不断啃老，同时面临的竞争对手滴滴、阿里也实力雄厚，因此增长潜力的事只能拜托给旅游、酒店业务了，然而其增长也出现瓶颈。

因此，相比较起来，美团还是先想办法把自己的现金流扳正为好。