刚过去的第26届联合国气候变化大会（COP26）闭幕，各国初步就减排目标及措施等还具一定争议，但发展氢能算为近年各国较主要共识，此清洁能源被许多经济体视为实现碳中和过程的核心要素，氢能更被欧盟誉为“是对抗气候变化的真正机会”。近两年来，全球主要国家纷纷公布绿氢发展战略，COP26后或可望进一步促进彼此间的合作，为全球整个产业链带出新机遇。目前，美、欧、中、日、韩等主要经济体，以至全球最大能源及汽车等跨国集团，都在最近数年推出绿氢发展计划。顾问公司麦肯锡估计，今年全球有超过30个国家公布绿氢发展蓝图，公共投资金额突破700亿美元。作为投资人明显更感兴趣的是，在这个全球都在说绿氢的风口下，到底何者更为受惠？
在谈及绿氢前，先要了解全球发展氢气历程。美国早于1970年提出“氢经济”概念后，2002年更发布《国家氢能发展战略》，成为最早将氢能源纳入能源战略的国家之一。在最近50年来，美国一直密集推动氢能技术研发及培育此产业。
直至近年来，全球暖化问题已迫在眉睫，为达到零排放的终极目标，传统能源和重工业大国，都纷纷加大氢能方面投入，包括全球最大煤炭和第二大天然气出口国的澳洲。煤炭及天然气出口为澳洲经济命脉，为了保住出口能源这道大命脉，澳洲于2019年公布了“国家氢能战略”，目标2030年从化石燃料出口大国，转型为再生能源出口大国。另外，传统产油大国沙地阿拉伯也急起直追，把投资1100亿美元的贾法拉项目（Jafurah）所产生的天然气，大部分用于制造蓝色氢气(蓝氢)。
由灰氢走到蓝氢，终点在绿氢？
氢目前早被广泛运用在工业生产中，可透过化学作用发电，透过氢燃料电池（Fuel cell）当作燃料使用。然而，现行制氢过程中仍主要来自化石燃料，尤其是蒸汽甲烷重整（steam methane reforming，SMR）技术。虽然说这是成本最低的氢气制作方法，但由于这些氢气是来自天然气，生产过程中也会排放大量二氧化碳，因此被称为「灰氢」。另一种由煤气化法制成的氢气，也有「褐氢」之称。
为达到零碳目标，目前全球正步向「蓝氢」，虽然生产来源仍是天然气，但蓝氢为将天然气通过蒸汽甲烷重整制成，配合碳捕集，起码可以把二氧化碳封存，有助于减少温室气体排放。至于「绿氢」，生产过程中不会产生二氧化碳，透过大量绿色能源如太阳能及风电等制氢，以至电解水制氢，而使用绿氢的氢燃料电池发电，接近不排碳，副产品只有水。因此，绿氢亦被资本市场视为迈进碳中和的终极一步。
氢能产业链的细分机遇
不过，整体氢能产业发展仍处于起步阶段，还面对基础设施尚未全面落实、低碳氢成本高等挑战，而且更重要一点是，目前氢能生产过程中尚未能完全摆脱化石燃料，离真正零排放还有距离。暂时全球氢能产业正朝蓝氢方向发展，但要实现碳中和，绿氢才是发展的终极目标。企业间都抢先布局，不论是上游产氢、中游储能，亦或是下游应用。
上游产氢分了四大技术路线，分别是化石燃料制氢；化工原料制氢；工业尾气副产氢；还有电解水制氢。中游氢储运也分三大类别，分别是高压气态储氢、低温液态储氢，以及固态储氢。至于氢能下游利用途径则多种多样，主要包括交通运输、冶金及化工等工业领域，其中交通是氢能消费的重要突破口，氢能燃料电池将是下游需求主要来源。在近期美股火热的氢能板块中，也是以燃料电池相关股为主。
以BlueStar Global Hydrogen & Next generation Fuel Cell指数为例，十大成份股包括氢燃料电池系统供应商Plug Power(普拉格能源)(PLUG)$普拉格能源(PLUG)$，质子交换膜燃料电池产品设计公司Ballard Power Systems Inc(巴拉德动力系统)(BLDP)$巴拉德动力系统(BLDP)$，固体氧化物燃料电池技术供应商Bloom Energy Corp(BE)。该指数近月表现同样强劲，而背后推手，可能也与Plug Power陆续公布多个合作消息有关。
10月中时，Plug Power公布与空中巴士（Airbus）建立战略合作伙伴关系，将为机场绿氢基础设施的构建部署方案，而Airbus将提供氢燃料飞机的研发，并将选择美国一个机场作北美首个“氢枢纽”试点机场，作为其他机场氢基础设施规模化的案例研究。
与此同时，Plug Power亦宣布与传统能源公司菲利普66(Phillips 66)(PSX)合作，发展绿氢业务。菲利普早前表示，希望通过投资可再生燃料、锂离子电池和氢能，到2030年减少营运上30%的碳排放。而菲利普66将帮助Plug Power实现日均生产1,000吨绿氢目标，同时在可再生燃料领域部署，具成本效益的解决方案。
种种利好消息，带动Plug Power于10月份单月急涨近5成，成为氢产业链中的领军股份，并获得机构看好。摩根士丹利把Plug Power的评级，由「持有」上调至「增持」，目标价由5美元调升至40美元。该机构解释，这是考虑到Plug Power的大型客户合作协议，可能对营业收入指引产生的影响，更将2024年营业收入预期，调高3亿美元至20亿美元。
另一氢燃料电池公司FuelCell Energy(燃料电池能源公司)(FCEL)$燃料电池能源(FCEL)$升幅同样强劲，近一个月表现更涨逾8成。最主要是财报表现亮眼带动，该公司三季度营收胜预期同比增加32%，服务和技术转让许可收入更同比暴增102%。虽然整体美国氢概念股有复苏态势，但其实离年初最火的时刻还离一段很大距离，要知道在去年联储局启动无限QE时，Plug Power一年内足足累升了超过11倍，而该股目前的确是较今年1月的高位而言，已腰斩了一半。
产业下游多未具盈利 上中游稳建兼具增长
最近美国氢能板块的爆发，更大程度是反映在全球步向碳中和年代，除了国家之间，企业都需提速进行能源转型，而在过程中极需要氢能相关技术。在未来需求有增无减下，氢能板块自然可持续有炒作。不过，有一点值得留意的是，虽然以上火爆的美国下游氢能股潜力无限，但很多还未具备盈利，有更多炒作成份在内。
反而较实业性的上游产氢公司，除了业务较稳建，今年都有不错股价表现。美股代表有全球最大的氢气和氦气供应商Air Products (APD)，刚公布第四季报表，盈收同样胜预期，近期走势也同步回勇，今年亦升了近一成。还有日本最大工业气体生产商大阳日酸(4091.JP)，生产的工业气体正包括氢气，年内股价涨近3成。内地主要产氢企业中石化(00386)，首三季净利润按年增近1.5倍，今年也录得约7%升幅。
港股市场中的氢能股，升幅比起美国同业更强劲，但却是实务实干，兼具备盈利。例如位于产业中游的中集安瑞科(03899)，年内股价已累计升逾一倍，对应市盈率24.3倍。对比港股(恒生指数)整体市盈率16.7倍而言，该股目前估值显然 “优于大市”平均水平，主要与这类公司本身业务已早在盈利阶段，不是单纯的概念炒作，所以即使在恒指此前跌势比较明显的七八九月份，该股仍呈再向上一级形成平台式的走势。而且近年在内地氢能加速发展，营收更在增速阶段在望，称得上是“稳中求胜”。在氢能产业发展下，加氢站作为连接上下游的枢纽，有关设备、建设及运营商可望最先受惠。
作者：腓力
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