文|恒心
来源|博望财经
近日，中国领先的手机运动游戏开发商、发行商及运营商望尘科技控股有限公司（“望尘科技”）向港交所递交招股书，拟在香港挂牌上市，股票代码为“1629.HK”，大华继显为其独家保荐人。
数据来源：望尘科技招股说明书。
据招股说明书显示，望尘科技拟将此次IPO募集资金：主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许，以开发现有及新的手机运动游戏；进一步加强营销努力以积极向中国及海外市场推广游戏；进一步加强人才库及完善研发实力；以及一般营运资金及一般企业用途。
想必大家和笔者一样，初次对望尘科技有些许陌生，但要提及《足球大师》、《NBA篮球大师》、《最佳11人—冠军球会》等游戏，很多人就来了兴致。的确，上述三款游戏正是由望尘科技开发及营运的。
值得注意的是，虽然望尘科技所处的运动模拟游戏市场随着未来持续的技术升级及5G网络应用仍将保持增长态势，市场前景广阔，同时望尘科技占据大量市场份额，成为该行业的“佼佼者”，但市场规模增速将大幅下滑，必将给望尘科技未来业绩发展造成不利影响；此外2020年由于望尘科技研发及开发开支的增长致使其陷入“增收不增利”的怪圈；叠加过度依赖少数“老游戏”，而自身所固有弊端也会导致其进入衰退期，同时未来随着竞品的不断增多，竞争剧烈程度将会愈演愈烈。
01
手机运动模拟游戏市场增速大幅放缓
据公开资料显示，望尘科技成立于2018年6月，作为中国领先的手机运动游戏开发商、发行商及运营商，侧重运动模拟游戏。
据弗若斯特沙利文报告显示，全球线上游戏市场规模由2015年的669亿美元增加到2020年的1408亿美元，复合年增长率为16%。随着先进科技及升级装置的发展，线上游戏体验不断完善，预计全球线上游戏市场规模将维持升势，于2025年达到2063亿美元，2020~2025年期间的复合年增长率为7.9%。
其中，手机游戏市场的规模出现显著增长，2015~2020年市场规模实现了20.7%的复合年增长率，这主要是由于手机日益普及和移动互联网的渗透率不断提高，尤其是在东南亚和中国等发展中国家。预计手机游戏市场将保持这样的增长势头，到2025年将达到约1683亿美元，复合年增长率为9.2%。个人电脑游戏的细分市场在2015~2020年按复合年增长率5.7%稳定增长，未来也将保持增长趋势，预计到2025年全球市场规模将达到380亿美元，2020~2025年期间的复合年增长率为3.2%。
数据来源：望尘科技招股说明书。
相较于全球，目前中国线上游戏市场规模是什么情况呢？
中国线上游戏市场的总规模于过去5年按复合增长率19.6%增长，于2015年的1185亿元增长至2020年的2899亿元。市场规模扩张主要由于移动手机的普及和硬件及显示器、加工处理、存储、界面及操作系统功能的技术进步，尤其促进手机市场按复合年增长率35.9%增长，由2015年的517亿元增长至2020年的2396亿元，预期会继续按复合年增长率12.5%增长，至2025年达到4321亿元，快速增长主要由于未来持续的技术升级及5G网络应用。
数据来源：望尘科技招股说明书。
更进一步细分，作为主攻运动模拟游戏的开发商，目前望尘科技所处的运动模拟游戏市场规模如何呢？
得益于互联网行业快速发展及智能手机普及，众多运动模拟游戏已由个人电脑及游戏机转移至智能手机或平板电脑上玩。手机模拟游戏的市场规模由2015年的7亿元快速增长至2020年的25亿元，复合年增长率为29%，此后，手机运动模拟游戏的市场规模预计会于2025年达到53亿元。同时，手机对战运动游戏的市场规模由2015年的6亿元同样快速增长至2020年的21亿元，复合年增长率为28.5%，并预期于2025年达到44亿元。
数据来源：望尘科技招股说明书。
2020年，望尘科技按收益计在中国手机运动模拟游戏市场排名第二，市场份额约为16.2%，而按收益计在中国网上运动游戏市场排名第三，市场份额约为5.6%。
不可否认的是，运动模拟游戏市场随着未来持续的技术升级及5G网络应用仍将保持增长态势，市场前景广阔，同时望尘科技占据大量市场份额，成为该行业的“佼佼者”。
但值得注意的是，2020~2025年中国网上游戏市场、手机游戏市场及手机运动模拟游戏市场的规模增速将大幅下滑，年复合增长率预计分别为10.5%、12.5%及16.2%，相比于2015~2020年上述三个游戏市场规模复合年增长率分别为19.6%、35.9%及29%，增速大幅下滑，望尘科技未来业绩发展或将受限。
02
啃老”的望尘科技
据招股说明书显示，2018年至2020年，望尘科技实现收入分别为3.41亿元、3.79亿元和4.05亿元，其中2020年同比小幅增长6.86%；同期实现净利润分别为3511.9万元、4568万元和4072.6万元，其中2020年同比下滑10.85%。
数据来源：望尘科技招股说明书。
通过上述数据，足可见2020年望尘科技陷入“增收不增利”的怪圈。
是什么导致望尘科技2020年营收增长的同时净利润反而有所下滑呢？
答案其实很简单，主要系当期望尘科技的研究及开发开支高企所致。
据招股说明书显示，2018~2020年望尘科技研究及开发开支分别为2889万元、4009.2万元和4523.2万元，其中2020年同比增长12.82%。再进一步细分，研究及开发开支中雇员福利及薪金占比高达9成，同期雇员福利及薪金支出规模分别为2237万元、3577.4万元和4078.9万元，2020年同比增长14.02%，增速正好与研究及开发开支增速相对应。基于此，笔者认为望尘科技雇员福利及薪金支出规模的增长导致研究及开发开支的增长，最终致使其陷入“增收不增利”的怪圈。
据悉，望尘科技的游戏多数属于自家研发，因此研发投入是业务增长的必要环节。望尘科技对于研发的重视，在人员配比上就体现的淋漓尽致。截至2021年6月21日，望尘科技共有259名全职雇员，其中研发人员为169人，占比高达近7成。
此外，据招股说明书显示，未来三年望尘科技计划继续扩大研发队伍，三年累计招聘人数或将达到77人。可以预见，望尘科技的研发支出必将进一步放大，而相应实现的利润将会进一步下降。
望尘科技的主要收入来源是《足球大师》、《NBA篮球大师》及《最佳11人-冠军球会》，2018~2020年上述三款游戏合计贡献收入3.33亿元、3.71亿元和4.02亿元，合计分别占同期营业收入的97.7%、97.5%和99.6%。具体来看：
数据来源：望尘科技招股说明书。
首先是《足球大师》，于2014年7月推出，作为望尘科技推出的首款旗舰手机运动管理模拟游戏。2018~2020年，《足球大师》分别贡献收入1.71亿元、1.75亿元和1.45亿元，分别占同期营业收入的50.1%、46.2%和35.9%。值得注意的是，2018年以来《足球大师》的收入增速已明显放缓甚而出现了负增长，相应地对于望尘科技综合业绩的影响也随之走弱。
对此，望尘科技在招股说明书中明确表示，“公司的线上运动游戏可分类为模式B游戏，该类游戏的寿命约为10年，一般自推出以来八年及以后会进入游戏的衰退期。”
其次是《NBA篮球大师》，是望尘科技于2017年9月推出的第二款手机运动管理模拟游戏，2018~2020年，该游戏分别实现收入1.62亿元、1.96亿元和2.16亿元，分别占同期营业收入的47.6%、51.7%和53.5%。目前《NBA篮球大师》已取代《足球大师》成为望尘科技最重要的营收支柱。
最后是《最佳11人-冠军球会》，是望尘科技于2020年4月才获推出，2020年的贡献收入已经达到4136.8万元，占比达到10.2%，市场表现较为优异。
要知道，作为模式B游戏，一般自推出以来八年及以后会进入游戏的衰退期，同时望尘科技目前收入主要来源于上述三款游戏，如果未来新游戏的推出受阻或将对其业绩产生重大不利影响。
综合来看，虽然望尘科技所处的运动模拟游戏市场随着未来持续的技术升级及5G网络应用仍将保持增长态势，市场前景广阔，同时望尘科技占据大量市场份额，成为该行业的“佼佼者”，但市场规模增速将大幅下滑，同时望尘科技2020年陷入“增收不增利”的怪圈，叠加过度依赖少数“老游戏”，必将给望尘科技未来业绩发展造成不利影响。毋庸置疑的是，上述因素短期内不可消除，望尘科技未来经营面临较大不确定性。
“啃老”的望尘科技必须探索新的游戏品类或能真正占据运动模拟游戏市场一席之地。
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