久期财经讯，7月27日，标普将中国航空技术国际控股有限公司(AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”)的评级展望从“稳定”调至“正面”。与此同时，标普还确认中航国际的长期发行人信用评级和其担保的高级无抵押票据长期发行评级为“BBB-”。
标普将展望修订为正面，因标普认为，持续的利润增长将有助于中航国际在2021-2022年进一步去杠杆化。该公司利润的增长可能会超过高资本支出带来的债务增长。这将支持其债务/EBITDA从2020年的5.6倍下降到2021-2022年的5.0倍。自2017年以来，中航国际一直在去杠杆化，逐步退出非核心业务。据标普预计，在2016年至2019年期间，剥离其房地产开发和造船资产有助于将公司的总债务降低300亿至400亿元人民币。子公司的利润增长和股权融资进一步帮助中航国际在2020年报告借款中减少了35亿元人民币，将公司调整后的债务/EBITDA的比率从2017年的8.4倍改善到5.6倍。
强劲的需求和新产品的扩张将支撑中航国际业务的健康增长。标普预计占公司收入25%-30%的电子产品板块将在2021-2022年增长8%-13%。自2017年以来，得益于令人满意的产品质量、定制化开发能力和极具竞争力的定价，该公司一直保持着在全球智能手机低温多晶硅(LTPS)市场的领先地位。5G网络的应用和显示技术的迭代将推动智能手机的替代需求，使领先的供应商受益，如中航国际的部分控股子公司天马微电子股份有限公司(Tianma Microelectronics Co. Ltd，000050.SZ)。因此，标普预测该公司LTPS生产线的产能利用率将保持在90%以上。此外，该公司对新产品(如更大的LTPS面板和汽车印刷电路板)的产能增加，将有助于其在新的终端市场(包括笔记本电脑、平板电脑和汽车)获得份额。
标普还预计，2021-2022年，中航国际的航空和零售业务将平均增长2.5%-3.5%。标普认为母公司集团业务将保持稳定。中国推动本地制造商用飞机也将支持航空业务的增长，零售业务也将从疫情影响中复苏。这两个因素，加上电子板块的增长，将使公司2021年营收增长5%-7%，2022年营收增长4%-6%。
业务组合改善和持续的成本控制将提高公司在未来24个月的盈利能力。尽管出现了COVID-19疫情，该公司的EBITDA利润率在2020年扩大了1.2个百分点，达到9.8%，主要是由于电子业务的成本控制有效和规模经济改善。业务重组后组织层减少，提高了中航国际的运营效率，使销售、管理和行政费用占销售额的比例降低了1个百分点。
中航国际的EBITDA利润率在2021-2022年可能会增加到10.1%-10.5%。电子产品板块的较高增长——该部分毛利率比公司平均水平高出7-8个百分点——将推高整体盈利能力。此外，随着疫情的影响消退，零售部门的利润率也将提高。而且，公司将继续采取削减成本的措施。所有这些因素都将抵消原材料成本上涨带来的利润压力。因此，标普预计公司的年度调整后EBITDA将在未来12个月内增长6%-11%，达到170亿-185亿元人民币。
电子板块的持续产能增加将导致债务适度增加。标普预测中航国际2021-2022年调整后债务将增长2%-3%，主要用于新增产能。尽管如此，较高的利润增长将抵消上述影响，并继续支持公司去杠杆化。该公司2020年的资本支出为137亿元人民币，为过去三年的峰值，包括在武汉建设一个大型有源矩阵有机发光二极管项目。该项目完成后，该公司的年度资本支出将略有下降，2021-2022年将降至115亿元人民币至125亿元人民币，这主要用于增加产能。虽然内部产生的现金不能完全满足中航国际的融资需求，但经营现金流(75-95亿元人民币)改善将使公司的自由经营现金流出从2020年的60亿元人民币缩小到20-50亿元人民币。
中航国际的评级得益于集团的大力支持，标普继续将中航国际视为航空工业具有重要战略意义的子公司。该公司被集团授权为负责综合航空供应链服务的唯一平台。航空工业于2018年将其在中航国际的持股比例增至91.1%，从而加强了对子公司战略规划和运营的控制。航空工业通过提供下游融资和管理人员调动等方式提供支持。标普认为，公司将在需要时继续得到集团及时和充分的特别支持。
正面展望反映了标普的预期，即中航国际将在未来24个月内，受益于其核心业务领域的稳定需求和强劲市场地位，实现收入和利润的显著增长。标普预计该公司将继续去杠杆化，债务/EBITDA的比率在此期间将逐渐下降至5.0倍。
考虑到中航国际对集团的战略重要性，标普的展望还包括了集团一直以来的大力支持。
如果中航国际持续去杠杆化，使其债务/EBITDA 利润的比持续下降至5.0倍以下，标普可能对其评级进行上调。如果公司继续增加收入和利润，同时减少资本支出，这种情况可能会发生。
如果中航国际的去杠杆趋势逆转，标普可能将其展望调整为稳定。这种情况可能发生在以下情况：(1)由于需求低于预期或竞争加剧，公司利润严重低于标普的预测;或者(2)该公司通过在扩大其制造能力上投入更多资金来追求积极的债务融资增长。
精彩评论