文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
你有多久没看过书了？
今年首届全民阅读大会上，中国新闻出版研究院发布的国民阅读调查报告显示，2021年我国成年国民的人均纸质图书阅读量为4.76本，高于2020年的4.70本；电子书阅读量为3.3本，高于2020年的3.29本。
近八成国民倾向于手机阅读，超三成国民养成听书习惯，纸质图书还有未来吗？
传统书店不断倒下，网红书店却如雨后春笋般涌出，吸引众人前往打卡。实际上冲着书去的人又有多少呢？答案显而易见。
然而读客文化（301025.SZ）就是不走寻常路，不仅以纸质书为主，还做到了上市。
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2021年业绩
随着电商平台、网络书店的兴起，实体书店受到巨大冲击，但2021年整体图书零售市场码洋（书的销售价格）规模为986.8亿，同比增长1.65%。
实体书店遇冷，电商平台却能很好地提供另一种销售渠道，尤其是现在流行的短视频电商，根据用户喜好推荐，更精准地触达用户需求。
读客文化的定位是“全版权”运营商，从版权购买、图书策划、营销推广到图书发行，主要涉及文艺类、社科类和少儿类三大领域。
除了继续保留原有线上平台电商（如当当网、京东等）和线下实体书店（如新华书店、西西弗书店等）的销售渠道之外，还着力打造线上自营电商和短视频电商渠道。
另外公司还有两项重要业务，经营电子书、有声书，以及在社交网络平台运营新媒体账号，与粉丝双向互动、提升品牌形象，通过文化增值服务实现推广收入。
小编很喜欢的莫言老师也开了公众号，正是读客文化运营的。
通过定期推出优质内容，拉近了知名诺奖作家与年轻人之间的沟通，进一步提升了话题量。
这一系列的业务和举措也是为纸质图书引流，2021年读客文化实现营业收入5.19亿，同比增长27.25%；归属于上市公司股东的净利润6725万，同比增长30.46%。
其中，纸质书和数字内容的营收均比上一年增长了31%，而版权运营和推广服务的营收同比下降22%和29%。
数字内容就是电子书和有声书，增长迅速是必然的，但纸质图书的增幅之大，着实令人意外。原来在这个网络盛行的时代，纸质图书仍然魅力不减。
除了数字内容毛利率略微降低以外，纸质书和推广服务的毛利率分别增长0.85%和4.21%，新媒体运营积累的粉丝流量成功地扩大了品牌影响力，将纸质图书推向更多渠道。
由于自营渠道建设和营销投入的加大，2021年销售费用达到5371万，同比增加45%，一定程度上拖累了盈利。
另外，公司面临的资产减值风险也不容忽视。
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预付款减值风险
读客文化的业务几乎都涉及版权采购，前5名供应商合计采购金额占年度采购总额的比例接近55%，导致公司的议价能力偏弱。如果供应商有更强的话语权，就意味着读客不得不提前预付部分款项以换取采购成本的优惠。
尤其是“全版权”的运营定位，虽然有助于发掘一批优秀的作者及作品，但也同时存在预付版税打水漂的风险。
近年来预付款项逐步高涨，公司将所有预付版权项目按照未出版且未取得初稿、未出版但已取得初稿、已出版但未超过12个月和已出版超过12个月项目分别进行减值测试并计提相应的减值损失。
招股书中提到，从2018年至2020年，账龄2年以上的预付版税占比分别为 7.19%、9.14%和23.66%，针对预付版税计提的减值准备余额分别为 2653.06万、3255.93万和4656.31万，减值风险逐步升高。
2021年末预付账款超过1亿，如果预付版税相关图书销售情况未能达到预期，那么将来预付版税减值在所难免。
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募集资金的投资进度如何？
对于图书出版公司来说，版权和内容是其核心竞争力，资源扩容可以带来更多发行项目和衍生IP，从而吸引更多读者。
读客文化计划储备400多项优质知识产权，整个版权库项目计划投资2.59亿，通过公开发行股票募集资金投入2.5亿。
实际上首发只募集了4371万，全部置换前期预先投入的资金，项目从2019年开启，预计2022年10月完成。截止2021年末，累计投入1.72亿，投资进度为68.8%。
财报中透露，项目累计实现的效益达3.5亿，但近5年读客的累计净利润才2.8亿，项目累计收益的数据又从何而来？
另外，经营活动现金流净额只有在上市的前三年有点优势，但平均也不超过5000万，短时间内项目为公司带来的效益还不明显。
在项目还未完成、现金流非常有限的情况下，读客还非常热衷买理财。2021年购买理财的发生额接近4.2亿，今年中报披露的发生额已达2.64亿。
结合招股书中提到的风险，难免令人担心公司未来的资金链。
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招股书中提到的风险
（1）实控人风险
读客文化由华楠、华杉两兄弟创立，两人是公司的实际控制人，合计控股70.69%。大股东股权高度集中，在行使表决权、做重大决策时可能反应迅速，但也有可能给公司经营及中小股东利益带来一定的风险。
2021年归属于上市公司股东的净利润为6725.45万，现金分红就高达3360.08万，股利支付率接近50%。
但由于大部分股份由实控人持有，因此大部分分红也进了大股东的腰包。刚上市就豪放分红，很可能会给公司经营带来一些资金压力。
（2）存货跌价风险
读客文化的存货主要是在产品、库存商品和发出商品，目前占总资产的比例接近20%。
因为图书行业的经营特点及原材料市场的价格波动影响，公司需保有与业务规模相匹配的纸质图书库存和纸张原材料。
在国民越来越倾向电子书和有声书的趋势下，纸质图书的销售面临巨大挑战，一旦周转速度下降、库存积压，存货跌价风险随之上升，则很可能导致资产减值。
虽然2021年存货跌价准备余额略微下降，但今年中报披露，存货余额已超过1.4亿，销售进一步承压，存货仍然存在跌价的潜在风险。
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总结
随着图书销售渠道的多样化，营销方面的投入将在一定程度上影响营收的走势。虽然销售渠道更丰富、触达客户更多，但新渠道的崛起必然要以更多折扣为代价，图书的毛利率空间将受到一定限制。
读客文化的“全版权”定位，虽然能增强其核心竞争力，但不可否认的是，预付版税存在无法变现的风险。并且截止目前，版权库项目带来的收益也不明朗。
在项目还未投资完成的情况下，大股东一边买理财，一边豪放分红，将会给资金链带来很大压力。
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