10月份以来港股IPO打新开始有点回暖迹象，$润歌互动(02422)$ 首日即收涨110.94%、巨子生物(02367)首日即收涨9.88%。另有多只次新股累计涨幅仍在10个点以上，如飞天云动(06610)涨12.22%，健世科技涨10.61%...
今天将有一只新股登陆暗盘：凌雄科技，即小熊U租，24号上市挂牌。
$凌雄科技（小熊U租）(02436)$ 发布公告拟发行5325.9万股，发售价为每股发售股份7.60港元，全球发售收取所得款项净额约3.372亿港元。每手300股，预期股份于2022年11月24日上市。
根据香港公开发售初步提呈发售的香港发售股份获适度超额认购，相当于香港公开发售初步可供认购香港发售股份总数532.59万股约6.16倍。香港公开发售的发售股份最终数目为532.59万股发售股份，占全球发售初步可供认购发售股份总数的10%，并已分配予香港公开发售的5358名获接纳申请人。国际发售初步提呈发售的发售股份仅获足额认购，相当于国际发售初步可供认购发售股份总数约1.12倍。国际发售的发售股份最终数目为4793.31万股发售股份，占全球发售初步可供认购发售股份总数的90%。
凌雄科技DaaS第一股
小熊U租是公司对外的品牌，凌雄科技是母公司及上市主体。小熊U租是国内最大的DssS服务供应商，面向企业客户提供包括IT设备订阅服务、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理平台、设备回收服务在内的一揽子数字化解决方案。DaaS是Deviceas a Service的缩写，也是欧美引入的模式。与SaaS特点类似，客户按需和按使用付费，大大减轻了企业的运营成本，而DaaS则是针对企业的IT设备领域提供的服务。
通俗地理解，小熊U租就是通过给大型企业客户群回收旧设备（如商务电脑、打印机、会议屏幕之类）转化与建立长线合作，然后给他们提供新设备的租赁，以及IT技术服务，统称订阅，并且给企业提供SaaS平台，提高他们的管理效率。而这里的设备租赁，小熊U租是能够给客户定期换新，例如每2年，保证客户设备一直“好用”。
那小熊U租自己怎么赚钱？他们通过IT技术能力延长设备生命周期至7-8年，例如一台办公电脑出租的头2年能够收回现金流成本及资金成本，第3-5年完成财务上的折旧，随着出租时间加长，毛利水平持续提高。而搭配目前公司超过10000家不同行业与类型的企业客户对办公设备的需求，规模效应显著。
估值定价相较上一轮融资打折，尊重市场、尊重投资人
小熊U租这次出来招股的估值区间，绿鞋前是港币23.4亿元至26.9亿元，每股价格区间港币7.6元-8.74元，对应的2021年市销率P/S倍数大约1.6-1.8倍。按业内人士分析，预期2022年的市销率P/S倍数大约是1.25-1.44倍。
这算不算白菜价见仁见智，但我觉得一家DaaS龙头配这个PS倍数估值，肯定是绰绰有余。更重要的客观事实是，小熊U租2021年上半年引入联想集团作为战投时，联想增资入股估值大约人民币25.5亿，也就是招股书上披露的D-3轮入股的每股价格大约港币9.8元，明显高于这次招股发行价，低端定价的话差不多是相对上市前最后一轮融资打了8折。
打折发行、老股东全锁定，只能说是尊重市场、尊重投资人的良心管理层。回想起上一支这么有良心的票，还要回到今年5月份当时的云康集团(02325)。记得他们当时IPO发行价相较最后一轮Pre-IPO估值打了6.4折。但上市公司的诚意市场都会接受，云康第一周就涨了将近20%，到目前我看从最高涨将近140%的高点回落，上周五相较发行价也还有大概85%的涨幅。这才是管理层和股东们的大智慧、大格局。
战略股东和大型央国资保驾护航，想翻船都难
打开小熊U租的股东名册，截至到上市前，京东持股13.22%，是最大的外部股东。除此以外，腾讯、联想、财政部中小企业发展基金、深圳市引导基金、深圳市国资委下属高新投、深圳福田区引导基金都是小熊U租的重要持股股东。
京东腾讯联想跟小熊U租是长期战略联盟的关系，在各个关键的产业环节都能提升小熊U租的竞争力，自然是不在意一时的估值折让愿意长线支持。出乎意料的是，向来讲求不能有国资浮亏的央国资股东，也愿意自降身价，配合公司上市，以公司更大的长线利益为优先考虑，可见他们一是信任小熊U租的经营能力，二是对公司的二级市场安排有信心。
最后强调一点，在这么坚强的股东背景之下，小熊U租的创始人兼董事长兼实控人胡祚雄仍然持有公司47.35%的股份，着实是有长线发展的资本。而所有上市前的老股东，也都承诺了上市后的额外锁定期，非常的稳定。
仔细品下来，这个项目又有点商汤(00020)和飞天云动(06610)的味道了。商汤不用多说，上市前和上市后，基本都是国家队站台，上市后首周最高涨约43%，最高涨约150%。飞天云动可能更有参考价值，是刚过去的10月份的项目，投资人基本都是战略股东，国资层面引入了浙江安吉、江苏南京等，二级市场表现也是维持很好，最高涨24%，上周五收盘涨12%。
抛开基本面，这只新股怎么看
最后看下这次发行的配置，排一下雷。IPO的保荐人是海通国际，承销商是富途、老虎证券、Dragonstone，相较这次5000多万美金的发行规模以及近期新股项目情况来看，承销商的数量是相当的少。并且这次发行不设基石投资人，但是发行新股比例高达15%。细品一下这当中会有怎么样的逻辑。
海通国际作为保荐人，近年也参与了京东健康和京东物流的保荐，可见跟京东的关系很好。这次项目很有可能就是京东引荐和安排之下，由海通来做保荐人。这个情况之下，虽然海通在稳市上的口碑一般，但预期为了维持与京东的关系，应该会帮小熊U租把绿鞋负责任地打完，交出一份说得过去的答卷。毕竟京东旗下未来还有多个板块会分拆上市，这是海通更重要的着眼点。
据跟小熊U租创始人交流过的投资人朋友分享，胡总为人非常务实和低调，其实在凌雄科技转型推出小熊U租这个业务模式之前，已经靠电脑翻新机和二手机的销售实现财务自由。推出小熊U租，以及上市，完全出于希望亲身试验对行业的认知，和对极致的追求。
那么对应现实的是，在目前公司当下整体市值水平之下，引入基石投资人的负担会比较重，影响到公司正常运营。而本身战略型的股东在锚定份额中参与，更加有利于公司轻装上阵。从小熊U租敢于发行15%比例新股来看，就知道零基石并不是代表公司没有机构投资人的追捧。
承销商的组成就比较有意思了，富途和老虎算是近期项目的标配了，食之无味弃之可惜。而Dragonstone最后时刻加入，这是第二次出现，第一次出现就是我们前面提到的飞天云动的IPO。Dragonstone在这里面的角色和发挥的价值，值得大家细品，说不定就是补上了让大家看清这个项目全貌和套路的最后一块拼图。
低估值、零基石、高比例，小熊U租会交出怎样一张答卷，下午暗盘揭晓。
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