这里是个混乱的熊市拐点

在刚刚过去的一周里，市场尝试了一次强烈的触底反弹，但因为美联储加息预期的再度升温，这次反弹被迅速抛售，美股的三大指数的日线图上，留下了三个岛型翻转形态，单纯从技术上来看，美股短期向下可能仍有空间。

市场上有三处明显的矛盾点

第一，美股的计价要远快于黄金

黄金对利率的走势应该是最为敏感的，但在过去的一周里，美股的波动明显要高于黄金，如果黄金可以企稳，而美股却继续下跌的话，那么美股计价的，就不是美联储加息的利空，而是未来由于加息而引发的衰退的利空。

所以我们说：债市和股市总有一个市场的计价已经透支了，如果衰退即将来临，那么美债收益率很可能会大幅回落，美元指数阶段性见顶，而美股则会在二次探底之前，出现一波小型的反弹。

整体来看，如果美股已经开始了衰退计价，那么当下美股的下跌幅度，可能才刚刚过半。从拟合程度上来说，今年美股的走势和2008年的最为类似，这预示出一个可怕的未来：美股还远远没有触底。

而如果不考虑拟合角度，仅从数据统计上看衰退期美股熊市的平均走势（下图红色）的话，目前标普超过20%的跌幅已经完成了整体下跌的三分之二，向下的空间似乎已经不大：

当然还有一种微乎其微的可能是，美国不会陷入衰退，那么从上面统计出的衰退之外，美股熊市的走势（黑色）来看，当下就是底部，但很可惜，历史上还从来没有过一次先例是衰退缺席的状态下，通胀得以迅速放缓的。

矛盾之二，美债的波动目前要远小于美股，

这点很容易看出来，我们看2年期美债收益率期货的走势，上周收盘停留在4.38%，刚刚超出前高不到20个基点，而10年期美债收益率期货的高点停留在4%，非农数据引发的加息预期反弹，竟然没有将10年美债收益率拉升出新高，这是个非常关键的疑点。

我们看下2年和10年美债收益率现货的走势，都是在4%上下转悠，波动率（蓝线）也保持在高位停滞不前

你看，虽说掉期市场和欧洲美元市场对加息的押注在缓慢加码，但美债市场的交易员们仍然不相信未来利率的终点会在4.7%的位置，更具体一点的说，美债市场认为，美联储加不到4.7%，美国经济就会出现衰退

现实情况是，美**的利息支付和GDP的比值，已经呈现90度角持续拉升，出现了前所未见的近3%的比例

这说明，对未来加息路径的押注上，上述两大市场已经开始了混乱和分歧。

矛盾之三，美债收益率的走势已经赶不上利率市场的计价

正如我上面所提到的，美债对加息的押注相对保守，而掉期和欧洲美元期货市场对未来的押注相对激进，这两者之间，目前有起码有接近30个基点的误差，刚好是一次加息的数目，那么我们是否可以这么理解，美债市场上的交易者认为，美联储根本加不到4.7%的位置上，当市场经历了11月份75个基点，12月份50个基点后，到明年美国将正式陷入衰退！

这一点都不夸张。我们来看彭博统计的 conference board US leading index 这个调查指数和非农就业者薪资年同比增长的对比，

最新的调查指数已经大幅探底，这意味着在不远的将来，非农就业者的薪水也会大幅缩水，而劳动力市场的收紧则是衰退来临最为明显的指标，这次美联储议息会议中，将未来的失业率大幅调高到4.4%，其实就是暗示着美股将步入衰退，这也是标普在过去的两周被疯狂抛售的原因所在。

但市场的难点在于

美股会走出一条怎样的曲线来迎接衰退呢？

如果这次的衰退将重现2008年的雷曼危机的话，我们可以将1973,2001，和2008这三次最可怕的金融危机时期的标普走势平均一下，和当下市场做个对比：

看了是不是冷汗直冒，这意味着向下的砸盘空间还会接近20%。

但从目前基本面的角度上说，似乎又不支持大崩盘的重现，因为目前的市场已经对未来的衰退有了足够的预期，并不会和2008年次贷危机时一样，出现恐慌踩踏，抛售债券的现象，而即便是衰退发生，美联储坚持缩债，欧洲的乱局和乌俄战争的持续，美元的持续回流也会对股市形成支撑，我们觉得深不见底的雷曼危机重现的可能性并不大，更不要说，美联储是否会在衰退期停止加息甚至降息来支撑市场了。

所以，一个大概率的结果是，美股既不会像2008年那样崩盘，但也逃不掉衰退的砸盘，向下的空间当然会有，但可能并不大。

你是怎么想的，聊聊看？

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