14日晚间，圆通速递发布了2022年三季报，这是一份漂亮的成绩单，为快递行业财报季开了个不错的头。
而我觉得更重要的是，市场对于圆通的认知，正逐渐从基于行业格局改善的贝塔逻辑，切换到基于基本面持续进化的阿尔法逻辑。换言之，强者恒强的大幕才刚刚拉开。三季报披露后的首个交易日，股价续创新高，即体现了市场认知的切换。
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Q3净利增长233.44%
三季报显示，圆通今年前三季度实现营收388.25亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润27.71亿元，同比增长190.47%。
其中，Q3单季的业绩增速依然强劲：实现营业收入137.58亿元，同比增24.55%；实现归属于上市公司股东的净利润9.98亿元，同比增长233.44%。
对此圆通给到的解释是：收入增长主要系业务量增长及快递产品单票收入增加所致，净利润增长主要系业务量增长及产品定价能力提升，并叠加经营环境改善所致。
业务量方面，公司前三季度完成业务量126.75亿件，同比增长8.88%；Q3完成业务量45.9亿件，同比增长8.5%，增速环比提升6个百分点，较Q2修复明显。
Q3实现单票快递收入2.53元，同比增长18.1%；实现单票净利0.22元，同比增长198.1%；实现单票扣非净利0.21元，同比增长203.2%。
透过顺丰、圆通这些头部公司的三季报，可以看出，随着行业价格战趋缓、业务单量增加，各家快递公司经营情况均出现明显改善，行业在疫情之下呈现出较强的增长韧性。
另据国家邮政局统计，前三季度，全国快递业务量和业务收入预计同比增速分别约为4.2%和3.5%，业务收入超2019年全年水平。这意味着，圆通等公司的增速远超行业平均水平，未来的市场份额将进一步向头部集中。
据澎湃新闻报道，截至今年8月末，圆通速递在“A股通达系”中市场占有率最高，达16.12%；其次为韵达股份，市场占有率达15.78%，申通快递为13%，顺丰为9.99%。市占率的高低，既体现公司实力，也是业绩弹性的基础。
往后看，随着双十一临近，行业旺季近在眼前。商家强劲的年度去库存诉求，叠加疫情所影响的履约能力逐步得到修复，行业将迎来量价齐升的高弹性季节，圆通Q4的业绩表现亮眼也是没什么悬念了，值得继续密切关注。
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“后价格战时代”的趋势清晰
一花一世界，一叶一菩提。其实，圆通三季报的另一价值在于，可以透过它清晰看到快递行业的中长期趋势。
首先，圆通的单票净利在持续上涨，印证了市场担忧的价格战已成为过去式。
以前，头部企业参与价格战，杀敌一千自损八百，并没有达到快速出清、快速分化的目的。长期看，监管、新进入者、头部意向等三个影响价格的因素，均不支持恶性价格博弈，头部企业的目标更是从份额转向"既要市占率，也要利润"。从快递业的近期交流和产粮区价格策略来看，价格中长期处于上行趋势已成为共识。
从数据看，2021年前三季度，圆通各季的单季净利润率分别为4.14%、2.61%和2.79%，而随着价格战的结束，快递企业单票收入稳步上涨，自2021年第四季度起，圆通速递的净利润水平快速提高。2021年第四季度及今年前三季度，圆通速递单季净利润率分别为7.86%、7.36%、9.69%和7.25%，较2021年前三季度提升明显。
其次，单量方面，随着抖音快手平台的崛起带动、下沉市场潜力释放、单包裹货值下行等因素的叠加，行业的增长方兴未艾。
在8月底的投资者交流中，圆通方面就曾表示，未来快递行业增速趋于平稳，近年或有望维持双位数的增长中枢。一是，随着新兴社交电商平台、直播带货等模式蓬勃发展，网购渗透率进一步提高，电商消费潜力将持续释放；二是，随着电商平台向下沉市场转移，中西部、三四线城市和农村消费市场潜力的持续释放，亦将推动行业稳定增长。
据安信证券测算，2022 年快递行业的市场份额主要集中在头部 7 家，8 月快递行业 CR7（件量规模）已高达 89.4%。但从美日经验来看，份额可能会进一步向前三家集中，而在排除了“价格战导致惨烈出清”的可能性之后，未来行业的分化将体现在盈利能力、竞争力的分化上。
我翻了一下机构对于快递公司的标签，包括了“边际改善”、“产能爬坡”、“高弹性”等，而对于圆通，普遍提到的是“管理阿尔法”——依靠管理优势带来进一步份额提升+利润稳定增长，成为圆通的核心投资逻辑。
换言之，对圆通的投资已从“预期差”转向“确定性”，若要在快递业投资中寻找确定性和胜率，圆通是不二之选。
要理解这一点，就要从圆通的数字化转型和“一号工程”说起。
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数字化转型和“一号工程”
“后价格战时代”始于2021年三季度，自2021年四季度以来，圆通的经营业绩在行业内颇为亮眼，2022年单季度盈利亦持续增强，这离不开公司数字化转型的发展战略以及“一号工程”的开展。
事实上，这也是快递业发展到一定阶段后的必然之举。随着总部成本控制曲线放缓，快递行业从成本竞争逐渐转向加盟商竞争、网络竞争，需要将数字化红利下放至加盟商，赋能终端管理，提升网络全面竞争力。正如圆通董事长喻渭蛟多次强调：网络是圆通的土壤和根基，只有土壤肥沃，才能长出好的苗、产更多的粮，分公司强，则圆通强。
加盟商作为网络根基，既是营销获客的前沿阵地，也是运营链条的重要环节。加盟商的派件效率，服务水平以及成本控制，直接决定了终端的定价能力和客户粘性。但相对于直营管理，总部对加盟商的管理难度更大。
为此，圆通自上而下地推动了数字化建设，尤其是潘水苗2019年4月担任圆通总裁以来，深化推进全面数字化转型。数字化转型难在哪里？需要懂业务、懂管理、懂IT的人来推进。快递业界公认，潘水苗是业内集懂技术、懂管理和懂业务三者于一身的人才，所以圆通的数字化进程很快，也是难以被深度模仿的。
此中的最大看点是，2022 年圆通将“分公司全面标准化数字化”作为一号工程，着力打造“非直营的直营化体系”，即通过自主研发的财务、人资、客服等的数字化系统以及收派、操作、场地、市场营销等的标准化管理规范，多维度、全方位为加盟商赋能。
举个栗子，河北清河是“世界羊绒之都”，当下正值销售旺季。清河圆通在总部和省区的支持下，改变了原有的人工流水线分拣模式，新增一套双层自动化分拣设备，此前需要花一天时间才能完成的5万票处理量，现在一小时就够了，且操作成本下降了20%。
除此之外，为了让客户能随时随地掌握包裹的最新运输情况，更及时地为客户处理问题，目前清河圆通已有200多家客户用上了“客户管家”。这是一套总部直营客服、分公司客服、智能客服、云客服等客服体系的一体化闭环系统，帮助网点对客户的需求做到及时响应和解决，分担和减少了网点相当一部分工作量。
另外，“网点管家”也是圆通数字化赋能加盟商的重要抓手。比如，快递企业的成本核算和营销政策是非常复杂的，准确分摊每一个成本并不容易，以前加盟商并不清楚哪些客户是赚或亏的，甚至他以为赚钱的客户实际上是对成本做了错误的估计。
而现在通过“网点管家”财务管理模块，加盟商今天就能看到昨天的经营情况，如出港进港毛利、每个客户的毛利、重量端毛利、流量流向等，能够很好观察到定价和经营结果，进而实现精准定价，所以深受加盟商好评。今年上半年，圆通浙江的一位加盟商在试点了该功能之后，只用3个月就扭转了长期亏损的局面。
圆通总裁潘水苗曾表示，行业竞争形态已从“价格驱动”转向“价值驱动”，通过标准化建设赋能分公司，帮助分公司实现精细化、类直营化管理，势在必行，也时不可待。
最近几年，不少头部快递公司都在启动信息化、数智化转型，不过大多数的数字化应用集中在总部运营特别是干线成本管控、中心管理等层面，相比之下，圆通在加盟商、客户层面的探索更加超前些。
从践行效果来看，圆通通过以上标准化、数字化的管理工具，改变了总部与加盟商的利益关系：圆通通过数字化改革补齐网络短板，提升品牌溢价，加盟商再投资意愿增强，实现合作互利机制的正反馈，共同推动单票利润的进一步提升。公司业绩连续 4个季度持续超预期，即是反映了公司竞争力全面提升。
更关键的是，现在圆通的整个网络不仅非常稳定，而且网点的潜在加盟商非常多，与网络管理部联系报名的人比前几年要多得多，很多省区都有较多后备。
就快递行业而言，市场份额和单价并不是恒定的，跟企业的管理、服务质量是正相关。总的来看，圆通持续的数字化能力建设，对加盟商的赋能带来网络的竞争优势，对客户的赋能带来用户粘性和溢价，在“后价格战时代”，将继续迎来业绩与估值双升。
04
估值逻辑切换下的价值再发现
快递行业不再具备价格战基础，未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，估值体系有望迎来整体抬升。
2022 年 3-4 月上海疫情影响，市场担忧价格回落，圆通的股价回落，但 4 月公司年报以及一季报超预期，5 月潮汕地区提价等多重利好下，股价迎来上涨，但这更多是博弈消费中短期景气度，市场对圆通的过往发展历程、当下经营策略、未来长跑胜出概率，还是有一定认知差。
马龙·白兰度在《教父》中说道：花半分钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清本质的人，注定是截然不同的命运。
事实上，圆通股价虽然涨了不少，实则是基于快递行业格局改善的贝塔逻辑，其估值在同行里仍然是最低的，换言之，仍处于被低估状态。而从四季度起，圆通的单票盈利能力的可持续提升，有望得到进一步验证，届时市场将看到，圆通是一家真正能够创造阿尔法收益的公司。
这个确立行业龙头的过程，将伴随着最大一波的价值发现。基于这种认知差，当前的圆通已具备了业绩和估值双击的机会。
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