久期财经讯，9月21日，惠誉确认总部位于香港特区的中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK)及其全资子公司中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A”，展望稳定，并确认上述两个实体的“F1”短期发行人违约评级。
中电控股的评级反映了中华电力的可预测现金流，通常占其母公司EBITDA总额的65%-70%。中华电力在香港特区九龙及新界的垂直整合电力业务的实际处于垄断地位，该业务受透明及支持性的《管制计划协议》监管，该协议允许中华电力获得一定程度回报及转嫁运营成本。
中电控股的评级空间有所收窄，澳大利亚电力市场运营环境充满挑战，这导致其该地区业务出现亏损，并因保证金要求增加而增加债务。因此，惠誉预计其净债务/EBITDA之比将暂时高于惠誉的负面评级触发阈值，但得益于香港特区强劲的盈利和澳大利亚业务的逐步复苏，该比率将从2023年开始下降。
关键评级驱动因素
澳大利亚的收益承压：由于澳大利亚具有挑战性的经营环境，中电控股的收益在2022年下半年可能仍然面临压力，其澳大利亚业务的贡献较弱影响了该公司2021年和2022年上半年的收益。然而，惠誉预计香港特区强劲的现金流增长和澳大利亚业务的温和复苏将逐步改善上述情况。
澳大利亚的业务受到2022年上半年电力市场波动的影响，这导致了电价极端和异常飙升。Mt Piper和Yallourn发电站的发电量不足，因此该公司以更高的价格从现货市场购买电力来弥补远期能源合同的缺口，从而导致其毛利率为负。中电控股在远期合约上产生的按市值计价的公允价值损失达80亿元港币，这导致其并表EBITDA亏损。
香港特区业务盈利能力强劲：该公司盈利受到来自香港特区的稳定现金流的支持，可能会进一步改善，根据其2018年发展计划(涵盖2018年10月至2023年12月)，中华电力的目标是将其总投资较上一时期增加51%，至561亿港元。该目标包括为提高可靠性、安全性和满足不断增长的需求而对输电和配电设施进行投资;在龙鼓滩建造一个产能为550兆瓦的燃气发电机组，并于2020年投产;以及建造一个600兆瓦的机组和一个海上液化天然气接收站。
2021年中华电力的EBITDA同比增长6.7%，反映出由于资本支出增加，经济活动和资产基础都随之增加。由于天气转暖导致发电量下降，该公司2022年上半年收益基本持平，但2022年下半年后可能会恢复增长。
债务上升：由于中电控股旗下的澳大利亚能源公司Energy Australia增加了流动性要求，该公司2022年上半年债务激增。远期合约价格高企，迫使Energy Australia宣布超过60亿港元的额外流动资金作为保证金存款。该公司通过债务工具和从中电控股获得短期融资来满足以上要求。这使得惠誉调整后的并表净债务达到740亿港元，包括Apraava Energy层面被归类为待出售和混合证券的债务(2021年：590亿港元)，与此同时，燃料价格上涨导致该公司运营资本流出增加。
评级空间收窄：由于收益下降和债务增加，该公司评级空间收窄。惠誉预计中电控股的净债务/EBITDA之比将在2022年暂时高于惠誉3.3倍的负面评级触发阈值，但2023年将降至这一水平以下，并随着香港特区的强劲的收益和澳大利亚业务的逐步复苏而进一步改善。
并表评级方法：惠誉认为中华电力的独立信用状况(SCP)略强于中电控股。然而，由于两家实体之间的紧密联系，惠誉将其作为一个并表实体进行分析，这反映了中华电力在集团内的整合。惠誉基于《母子公司评级关联性标准》，评定两家实体之间的法律层面限制程度及获取和控制程度均为开放而评估两者关联性。
关键评级驱动因素
中电控股的评级得益于其强劲的业务状况，与韩国电力公司(Korea Electric Power Corporation，AA-/稳定，独立信用状况：bbb-)相比，受监管的稳定收益比例更高，业务的地理分布更为多样化(包括在香港特区、澳大利亚、中国内地、印度和东南亚)。因其债务和杠杆率指标较低，中电控股的财务状况也更为强劲。
与Electricity Generating Authority of Thailand(BBB+/稳定, 独立信用状况：bbb+)相比，中电控股的业务更强大，具有更好的一体化和地域多元化。中电控股的杠杆略高，但由于其透明的监管框架，而拥有更稳定的现金流和盈利能力。
中华电力的评级是基于中电控股的并表状况得出的，原因是惠誉根据《母子公司关联评级标准》评估两家公司之间具有紧密的关联性。
关键评级假设
惠誉对发行人评级案例中的主要假设
-2022年收入增长16%，2023-2024年收入持平
-2022年惠誉调整后EBITDA利润率为10%，2023-2024年为23%-25%(2021年:26%)
-2022-2024年的资本支出约为每年140亿港元
-2022年股息支付增长持平
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉预计，除非受监管的公用事业业务出现实质性增长，否则评级不会在中期内上调
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-净债务/EBITDA持续在3.3倍以上，FFO净杠杆率持续高于3.5倍
流动性和债务结构
流动性不是问题:中电控股受益于均匀分布的债务到期情况，以及强大的银行和资本市场融资渠道。截至2022年6月底，该公司报告的现金及现金等价物为37亿港元(2021年：80亿港元)，而短期债务为137亿港元。惠誉认为，由于该公司的债务到期期限分布均匀和强大的融资渠道，流动性缺口不是一个问题。在2022年上半年，中电控股筹集了150亿港元的长期债务，并表未使用银行授信额度为195亿港元。
发行人简介
中电控股是亚洲领先的公用事业公司。该公司的大部分EBITDA来自其在中国香港特区的受监管的垂直一体化电力业务。其国际业务包括在澳大利亚的发电和零售公用事业，以及在印度、中国内地和东南亚的发电资产。
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