近期锂盐价格走势及相关行业状况梳理

今年国内首季新能源汽车行业完全呈现从「供不应求」转向至「供过于求」的景象，由于受到去库存、价格战等影响，毛利率承压基本上是在所难免的事情，因此大部分车企于第1季度的表现都出现放缓的迹象。国内电动车的需求去年第4季受疫情所扰动，导致旺季需求受挫，至今年开关后首季的表现仍未见有显著的复苏，上游能源电池级碳酸锂价格由11月的人民币60万元/吨，下跌至现时20万/吨以下，跌幅逾六成，足以反映电动车需求惨淡的现况。

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01、电动车需求复盘

锂盐价格的大幅回调主因来自产业链间对电动车短期需求悲观的看法，其中最重要的导火线来自 $特斯拉(TSLA)$ 于年初的降价事件。国内电动车过往由特斯拉率先领头带旺，然后 $比亚迪股份(01211)$ 掘起及蔚小理出现的高增长行情，至现时燃油车企及其他科企如华为的参与，可见竞争甚为严重。当中车款多不胜数，而部分技术未见有明显的差异化，更有部分新车提前上线但未能进行交付，导致现时需要进行改款并以更低的价格提供最新的配置。在自动驾驶仍未普及的背景下，供过于求的情况导致价格战打起来，消费者都进入了观望的状态。

电动车销量于今年3月过了春节淡季后，并没有出现预期中强劲的反弹，仅与去年同比持平，可见行情从去年增长逾倍的环境，急速地放缓了。加上燃油车方面亦展开了价格战，如3月初湖北政府补贴东风系车型使价格降至9万元，以及国六排放标准车型换代清库存等事件，使汽车行业全面进入严重价格战状态。

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02、锂盐价格对上游产业链的影响

电动车价格由去年纷纷提价，至现在大幅降价，行业专家亦没预料会对锂盐价格造成如此重大的影响。本于年初时，行业普遍认为锂盐价格将会下跌，但由于供需仍是偏紧的关系，大部分都指价格将会缓慢地回调，谁都没想过会如此急速地跌穿20万/吨这个关口，并且期间完全没有反弹的迹象。

其中，于2 月中时动力电池全球龙头 - $宁德时代(300750)$ 向车企推行「锂矿返利」计划，实现电池降价吸引车企把8成电池采购量承诺给予宁德时代，务求以此计划把客户从其他新进电池厂商拉回来。此计划不单没有明显的成功，还使产业链的供需状况恶化，原本于春节后将会补库存的中游材料及电池商，因此重回观望态度并使淡季的现象延长，上游锂盐厂商累计了逾1个月或更长的库存周期，可见供需情况与电动车企类同。

03、宁德时代的投资机遇?

从电池厂的角度来看，整体库存于第一季有出现下降现象，以宁德时代为例，第1季末公司存货比去年年尾减少逾百亿元人民币，并接近2022年第1季水平，值得留意的是，宁德时代于2022年末库存对比该年年初增加逾9成。公司于第1季度的电池销量有逾70GWh (两成来自储能) 并大于产量，但可见去库存的速度仍不快，相信未来1-2个月仍需密切留意库存消化的情况。

踏入4月份，随着汽车经销商的人流回暖，加上上海车展中的新车型提振，估计市场气氛短期转趋向好，中游的产能利用率在全面恢复中。电池级碳酸锂价格15万/吨是行业普遍认为锂盐资源如锂云母厂的成本线区间，可见现时价格似乎短暂已触底反弹。最近的公司调研亦显示五月行业整体排产正在提升，相信环比基本面将会出现边际改善的空间。

宁德时代是现时动力电池行业的龙头，公司近期展现了多项崭新科技如凝聚态电池、陆续于极氪009量及理想汽车纯电车型方案上的CTP3.0麒麟电池，加上早前发布的AB电池、M3P电池等新型电池技术，反映公司在研发方面领先的优势未有改变。疉加产能上的优势，现时公司估值约为20倍市盈率而已，如电动车销量于5-6月出现较佳的边际改善，笔者认为宁德时代或许可获短期的估值重估机会。

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04、总结

整体而言，电动车行业进入了寒冬的季节，产业链因为需求减退的影响，出现「供过于求」的情况。经过第1季度的消化后，现时行业或许出现短暂的边际改善，然而，未来需求改善的能见度仍然偏低，行业去库存的过程仍未完成，因此笔者将以谨慎的态度看待此行业。不过，股价将反映市场对未来基本面的看法，现时估值已大幅回调的一众电池厂如宁德时代或许值搏率相对地比想象中好。

以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金持有特斯拉及比亚迪的长/短仓。

关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理

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