元旦期间中国区业务开门红，热门旅游景区客房爆满。北京、上海周边游推动 Club Med安吉度假村及北戴河黄金海岸度假村于 2023年元旦期间接近满房。2023年元旦期间， 三亚亚特兰蒂斯成为众多游客出游首选度假圣地，营业额已不同程度超过 2022年元旦假 期及疫情前的 2019年元旦假期，总接待人次达 3.7万，平均入住率达 97.4%，平均每日 房价为 2736元，其中来自餐饮、水世界、水族馆等的非房费收入增速已超过房费收入。 丽江复游城 23年元旦假期营业额同比增长 27%，平均每日床位价格为人民币 1027元。
23年亚特兰蒂斯有望业绩反弹，盈利能力优化确定性较高。三亚亚特兰蒂斯度假区包括 1314间全海景客房，中国最大的天然海水水族馆之一，总面积约 20万平方米的水世界、 高品质的餐饮服务、超过 5000平米的购物中心，疫情好转后具有极强的价格弹性。20全年/21H1亚特兰蒂斯经调整 EBITDA利润率分别达 49.5%/49.2%。1H22受疫情多点 散发，到访游客 150万人次，实现营业额 4.87亿元，同比-41.7%，经调整 EBITDA为 2.07亿元，同比-49.7%。我们预计随着各大城市逐渐达峰，疫情对旅游业的负面影响逐 步退出历史舞台，亚特兰蒂斯客房、水世界等优质度假资源业绩反弹弹性、确定性均较高。
Club Med中国区项目 23年反弹趋势明显，海外度假区预计持续修复。1H22 Club Med实现营业额 57.43亿元，与 1H21相比+336%，恢复至 19年同期 90.2%。各地区 表现不均衡，美洲/欧非中东营业额同比 19H1分别+22.2%/-14.1%，亚太地区由于多数 国家关闭边境至 6月初，营业额同比 19H1减少 73.3%。随着出入境政策放开，跨境旅 行回暖，国际热门旅游地客人流量回升，预计海外度假村将持续修复，中国区项目 23年 低基数下弹性较大。公司 Joyview模式已经趋于成熟，加速 Club Med Joyview在城市 周边拓展，并积极探索城市度假酒店产品，打造长途、近郊和城市三梯度品质度假产品 体系。
维持“买入”评级。考虑到 Q4疫情多点散发且核心城市 12月份仍在疫情逐渐“达峰”阶段，22年四季度整体旅游市场表现低于预期，我们下调盈利预测，预计 22-24年归母 净利润为-6.34、4.01、7.57亿元（前值-3.49、5.30、8.24亿元），预测 22-24年经调 整 EBITDA为 22.26、34.56、39.27亿元，给予公司 23年 11倍 EV/EBITDA，对应目标价 17.50港元，当前股价有 47%上涨空间，维持“买入”评级。
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