本期吴说播客对话 RWA 项目 Plume 联合创始人兼 CEO Chris Yin，讨论现实世界资产（RWA）的市场发展、链上收益来源、流动性风险、监管限制，以及传统金融机构进入 RWA 市场后的竞争格局。
Chris 认为，稳定币是目前最成功的 RWA 应用之一，其核心价值是让全球用户更容易获得美元资产。对于更广泛的 RWA 市场，当前最大的挑战已不再是资产代币化，而是如何将资产分发给用户，并建立可持续的流动性。
针对部分 RWA 产品提供的 12% 至 15% 年化收益，Chris 强调，投资者除了智能合约风险，还需要关注底层信用、托管、资产期限及赎回限制。展望未来两到三年，他预计银行、资产管理机构和加密交易所将加速进入 RWA 市场，行业也将从简单的资产代币化，逐步发展出链上衍生品、收益拆分及结合加密资产与传统资产的新型投资组合。
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Plume 在做什么？为什么选择 RWA？
Alison： 请介绍一下 Plume，以及你们为什么进入 RWA 市场。
Chris： Plume 正在建设一个 Open Finance（开放金融）生态，希望将现实世界资产带到链上，并分发给全球用户。目前 Plume 的 Vault 产品中已有超过 2.5 亿美元资产，我们也与 Bybit、币安钱包、ether.fi 等平台建立了合作。
创办 Plume 之前，我主要从事风险投资，另一位联合创始人 Teddy 则在 BNB Chain 推动 RWA 业务。我们发现，很多项目都面临相同的问题：资产代币化并不困难，真正困难的是建立流动性、应用场景和用户群体。
稳定币已经证明了 RWA 模式可以成功。我们希望借鉴稳定币的发展路径，让更多传统资产获得全球分发能力。团队同时拥有传统金融和 Crypto 背景，成员来自摩根大通、花旗、Coinbase、BNB Chain 等机构，这有助于我们连接资产发行方和链上用户。
为什么稳定币是最成功的 RWA？普通用户为什么需要资产上链？
Alison： 如果用户已经可以通过券商购买股票和国债，为什么还需要 RWA？
Chris： 对美国用户来说，购买股票和美国国债可能很方便，但全球很多地区的用户并没有这样的条件。例如，韩国 SK 海力士的股票受到全球投资者关注，但不同地区的用户未必能够直接购买。美国国债也是如此，很多海外普通投资者很难获得相关产品。
稳定币之所以成功，就是因为它让全球用户更容易持有和转移美元。RWA 的逻辑也是一样的，首先要解决资产的可获得性问题。
很多人强调 RWA 的可组合性、抵押借贷和 DeFi 应用，但这些都建立在有人真正持有资产的基础上。如果没有用户，资产即使上链，也不会自动产生价值。
RWA 最大的瓶颈不是代币化，而是资产分发
Alison： 为什么很多资产已经上链，却仍然难以吸引用户？
Chris： 因为不能简单地把传统金融产品复制到链上，就期待 Crypto 用户购买。发行方必须理解用户需求，并据此调整产品。
例如，美国国债可能提供 3% 至 4% 的年化收益，但对于习惯更高收益的链上用户来说，吸引力有限。如果还需要复杂认证、填写大量文件，并锁定资金六个月，就更不符合他们的使用习惯。
不同 Crypto 用户的需求也不一样。Meme 币交易者、收益农民、做市商和机构基金，对收益、风险、流动性的要求完全不同。现实中几乎不存在同时提供 20% 年化收益、完全流动、无需许可且低风险的资产，因此需要通过资产分层、流动性池和 DeFi 工具重新设计产品。
Plume 的 Opal 产品就是一个例子，底层涉及巴西信用卡应收账款，具有较高收益和较短期限等特点，能够满足部分链上用户的需求。
我们的核心工作不是简单地帮助发行方上链，而是将传统资产设计成适合链上用户的产品，再通过交易所、钱包和 DeFi 协议分发。发行方也希望获得长期稳定的持有人，而不是短期流入大量资金后又迅速流出。
RWA 年化收益达到 12% 至 15%，风险来自哪里？
Alison： 一些 RWA 产品的收益明显高于美国国债，甚至达到 12% 至 15%。这些收益从哪里来？
Chris： 不同产品的收益来源完全不同。信用卡应收账款的收益来自消费信贷，私人信贷来自借款人支付的利息，再保险产品的收益可能来自保险费。我们与 Figure 等机构合作的产品涉及房屋净值信贷额度（HELOC），收益同样来自底层贷款。
这些产品的风险结构也不一样。Crypto 用户熟悉智能合约和协议风险，但 RWA 还涉及底层信用风险、发行方风险、托管风险和期限风险。
过去一些用户认为国债只有几个百分点的收益，没有吸引力，后来又开始追逐收益更高的私人信贷，却忽略了锁定期和赎回限制。例如，部分私人信贷产品可能提供 9% 至 10% 的收益，但要求至少持有 90 天，甚至限制每次赎回比例。
因此，不能只比较 APY。投资者需要了解收益究竟来自哪里、资产何时到期，以及在什么情况下可能遭受损失。Plume 也需要帮助交易所、资产管理方和用户理解这些风险。
市场下跌时，RWA 能否随时赎回？
Alison： 如果市场下跌，大量投资者同时要求退出，RWA 如何提供流动性？
Chris： 这取决于底层资产。美国国债相对容易变现，但私人信贷通常无法快速退出。资产代币化不会自动改变它原有的流动性特征。
目前行业正在尝试建立 RWA 二级市场，例如通过流动性池交易，或者由专业机构以一定折价接手资产，让持有人提前退出。但市场普遍高估了 RWA 二级流动性的成熟程度，即使是代币化美国国债，目前也没有形成足够深的二级市场。
我们不应该假设所有金融产品都必须即时赎回。真正重要的是建立合理的退出机制，让需要流动性的用户找到交易对手，同时让愿意持有至到期的投资者继续获得收益。
我预计，二级流动性会首先围绕美国国债等标准化资产发展，再逐步扩展到 CLO、私人信贷等更复杂的产品。但现阶段，投资者不能因为资产已经上链，就默认它能够随时按面值卖出。
全球 RWA 市场仍受监管限制，Plume 如何解决合规问题？
Alison： RWA 希望让全球用户获得更多金融资产，但现实中仍有投资者资格、地域和转让限制。如何解决这些问题？
Chris： 监管限制不会因为资产上链就自动消失。不同资产对持有人资格、交易和转让都有不同要求，因此 Plume 从一开始就重视合规基础设施。
我们的团队有来自 SEC、CFTC、FINRA 及相关法律机构的专业人士，也围绕转让代理、百慕大和阿布扎比全球市场（ADGM）等监管框架进行布局。
我们的目标不是绕开监管，而是把 KYC、AML 和投资者保护要求融入产品架构，让更多资产能够在合规前提下进入链上市场。
稳定币的发展说明，即使存在监管限制，也可以逐步建立全球分发渠道。RWA 需要沿着类似路径发展，而不是依赖短期监管套利。
银行、资管巨头和交易所进入 RWA，Plume 如何竞争？
Alison： 如果银行、资产管理机构和大型加密交易所都开始建设 RWA 业务，Plume 如何保持竞争力？
Chris： 我认为整个市场还非常早期，合作比单纯竞争更重要。
真正将传统资产带到链上，需要解决法律结构、监管许可、资产托管、产品设计、运营和流动性等大量问题。这些基础设施不是新进入者短时间内就能复制的。
传统金融机构拥有资产和客户，但未必理解链上用户。很多机构目前只是把现有金融产品代币化，却不知道如何让它们在 DeFi 环境中被使用。
Plume 的优势是同时理解传统金融和 Crypto，并且长期专注资产分发。我们既可以与资产发行方合作，也可以通过交易所、钱包和 DeFi 协议触达用户。
目前链上资产规模相对于全球金融市场仍然很小。真正重要的不是从其他 RWA 项目手中抢夺份额，而是让更多传统资产和资金进入链上。如果其他平台扩大了整个市场，对我们同样有利。
未来两三年：RWA 将从代币化走向原生链上金融
Alison： 未来两到三年，你最看好哪些 RWA 发展方向？
Chris： 首先是更多传统资产进入链上，包括股票、固定收益产品和其他金融资产。稳定币已经形成约 3000 亿美元的市场规模，让传统机构意识到链上金融不能被忽视。
接下来，RWA 将逐步从简单代币化转向原生链上发行。未来的资产不一定需要先在线下发行，再创建对应代币，而是可以直接在链上完成发行和管理。
当底层资产和持有人达到一定规模后，二级市场和更多金融应用才有机会发展，包括抵押借贷、衍生品、资产分层、收益拆分和期限转换。
目前很多项目都在讨论这些功能，但如果没有足够多的真实资产和用户，就很难形成可持续的市场。
从股票代币化到链上衍生品：未来可能出现哪些新产品？
Alison： 如果 RWA 不再只是把传统资产搬到链上，未来可能出现哪些新产品？
Chris： 一个例子是新型投资组合和指数产品。今天很多投资者通过标普 500 指数持有美国股票，但年轻一代可能希望同时配置比特币、AI 相关资产、GPU 算力、矿业资产，以及英伟达、谷歌等科技公司股票。
如果这些资产都能够在链上交易和组合，就可以创建新的指数产品，将 Crypto、传统股票和现实世界资产放在同一个投资组合中。
这不只是传统 ETF 的代币化，而是利用链上可组合性创造传统金融体系中难以实现的产品。进一步结合衍生品和收益拆分，还可能出现更多原生链上金融工具。
我认为这才是 RWA 长期真正有价值的方向。未来用户不需要刻意区分链上资产和链下资产，它们都只是可以被持有、交易和组合的金融资产。最终，我们希望建立的是一个连接全球用户、资产和流动性的统一金融市场。
Plume 推进美国 Broker-Dealer 牌照申请
Alison： Plume 接下来在监管合规方面有哪些计划？
Chris： 我们目前最重要的目标之一，是获得美国 Broker-Dealer（经纪交易商）牌照。过去几年，我们一直在建设合规基础设施，包括转让代理（Transfer Agent）注册以及百慕大牌照体系。
获得 Broker-Dealer 牌照后，我们将能够与更多传统金融机构合作，在符合监管要求的前提下，将更多优质资产引入链上。
我们已经与 Apollo、WisdomTree 等机构合作，近期也与 Fidelity 展开合作。进一步完善牌照布局，将帮助我们深化这些合作关系，并吸引更多资产发行方加入。
目前 RWA 行业面临的挑战不仅是资产代币化技术，更重要的是如何获得优质底层资产。通过持续建设合规基础设施，我们希望连接更多传统资产发行方与 Crypto 原生用户，推动资产供给与市场需求形成良性循环。
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