今晚（11月10日），Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）提交了最新一版 IPO 招股书修订文件（Form S-1/A，Amendment No. 2）。
这是继10月26日首次公开提交 S-1、11月2日第一次修订之后，Anthropic 披露的又一份重要文件。
本次申报包含65项文件，除了招股书正文，还包括承销协议、股权激励计划、董事薪酬政策、战略投资者认购安排以及相关附件。
其中有几组数字尤其值得关注：
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IPO发行价格区间70-78美元，对应发行后股权估值约9,160亿美元至1.02万亿美元。
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Google、NVIDIA、AMD、Broadcom、Micron、Microsoft、TSMC Partners七家产业链公司，计划同步认购260亿美元股份。
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2026年前三季度收入332.42亿美元，同比增长1,206%。
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2026Q3单季度收入169.56亿美元，调整后营业利润24.63亿美元。
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企业客户净收入留存率（NRR）约900%。
-
未来算力采购及基础设施合同承诺累计约9,009亿美元。
下面按照招股书披露的信息，逐项展开。
一、IPO发行方案：Anthropic估值最高突破1万亿美元
最新招股书显示，Anthropic计划在纳斯达克上市，股票代码为ANT。
本次IPO的发行价格区间为每股70-78美元，中值74美元。
具体发行安排如下：
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项目 |
数量或金额 |
|---|---|
|
IPO发行价格区间 |
70-78美元/股 |
|
发行价格中值 |
74美元/股 |
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公司新发行Class A股票 |
8.014亿股 |
|
老股东出售Class A股票 |
约2,365万股 |
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战略投资者同步私募 |
260亿美元 |
|
预计公司净募集资金 |
约846亿美元 |
|
承销商超额配售权 |
1.2375亿股 |
IPO及同步私募完成后，Anthropic各类别普通股合计约130.87亿股。
按照不同发行价格计算：
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IPO发行价 |
发行后粗略股权价值 |
|---|---|
|
70美元 |
约9,160亿美元 |
|
74美元 |
约9,684亿美元 |
|
78美元 |
约1.021万亿美元 |
这里的估值是按照发行后已发行普通股数量计算的股权价值，并非考虑全部潜在稀释因素的完全摊薄估值。
如果最终按照价格区间上限发行，Anthropic将成为一家市值超过1万亿美元的上市公司。
本次IPO还有两个值得注意的特点。
第一，发行规模非常大。
除了公开发行之外，Anthropic还安排了260亿美元的战略投资者同步私募。
第二，老股东出售规模相对较小。
本次老股东出售的股份约2,365万股，明显少于公司新发行的8.014亿股。
需要提醒的是，这仍然是一份初步招股书，最终发行价格、股数及募集资金规模可能调整。
二、260亿美元战略投资：AI产业链巨头集体入股
这次招股书最有意思的地方之一，是七家大型科技及半导体公司参与的战略私募。
具体认购安排如下：
|
战略投资者 |
认购金额 |
占战略私募比例 |
|---|---|---|
|
|
100亿美元 |
38.46% |
|
NVIDIA |
100亿美元 |
38.46% |
|
AMD |
25亿美元 |
9.62% |
|
Broadcom |
10亿美元 |
3.85% |
|
Micron |
10亿美元 |
3.85% |
|
Microsoft |
10亿美元 |
3.85% |
|
TSMC Partners |
5亿美元 |
1.92% |
|
合计 |
260亿美元 |
100% |
Google和NVIDIA两家合计认购200亿美元，占全部战略私募的约77%。
Google和Microsoft处于云计算和数据中心基础设施环节。
NVIDIA、AMD提供AI加速计算芯片。
Broadcom参与定制芯片和高速网络互联。
Micron提供HBM、DRAM和其他存储产品。
TSMC则位于先进制程芯片制造环节。
Anthropic的战略投资者已经基本覆盖AI基础设施最重要的产业链环节。
这些公司既是Anthropic的投资者，又可能是其算力采购和基础设施扩张的重要受益者。
本次战略投资者认购的是Class N普通股。Class N没有普通股东表决权，与公众投资者购买的Class A股票存在差别。
三、财务表现：2023年收入4,100万美元，2026年前三季度332亿美元
Anthropic的商业化增长速度非常惊人。
公司2023年才开始规模化商业化，最初收入规模很小。
年度财务数据如下 单位：亿美元
|
财务指标 |
2023年 |
2024年 |
2025年 |
|---|---|---|---|
|
营业收入 |
0.41 |
3.86 |
45.85 |
|
营业亏损 |
-5.51 |
-29.80 |
-80.60 |
|
净亏损 |
-15.31 |
-83.09 |
-419.65 |
2024年收入较2023年增长约841%。
2025年收入进一步达到45.85亿美元，同比增长约1,087%。
而2026年前三季度，公司收入已经达到332.42亿美元，同比增长约1,206%。
2026年前三季度财务数据：
|
财务指标 |
2025年前三季度 |
2026年前三季度 |
|---|---|---|
|
营业收入 |
25.45亿 |
332.42亿 |
|
营业费用 |
77.69亿 |
345.02亿 |
|
营业亏损 |
-52.24亿 |
-12.60亿 |
|
净亏损 |
-251.07亿 |
-1,040.39亿 |
|
调整后净利润 |
-29.11亿 |
+55.91亿 |
Anthropic前三季度净亏损高达1,040亿美元，但这并不代表公司经营业务实际烧掉了1,040亿美元现金。
主要原因是金融工具的公允价值变动。
其中：
-
可转换票据、衍生负债及SAFE公允价值变动损失：943.24亿美元。
-
其他部分金融工具公允价值变动损失：102.77亿美元。
两项合计约1,046亿美元。
这些主要是随着公司估值上升，相关金融负债及金融工具重新计量产生的会计损失，并非相同金额的经营现金支出。
四、2026年各季度财务表现：收入继续高速增长，但利润率开始波动
单位：亿美元
|
季度 |
营业收入 |
GAAP营业利润 |
调整后营业利润 |
调整后营业利润率 |
|---|---|---|---|---|
|
2025Q1 |
3.76 |
-9.35 |
-8.30 |
-221% |
|
2025Q2 |
7.87 |
-12.00 |
-10.19 |
-129% |
|
2025Q3 |
13.82 |
-30.89 |
-12.84 |
-93% |
|
2025Q4 |
20.40 |
-28.36 |
-17.21 |
-84% |
|
2026Q1 |
47.31 |
-16.67 |
-6.17 |
-13% |
|
2026Q2 |
115.55 |
+9.74 |
+22.35 |
19% |
|
2026Q3 |
169.56 |
-5.67 |
+24.63 |
15% |
从这张表，可以观察到三个非常明显的变化。
第一，收入连续高速增长，但环比增速有所放缓。
2026Q1收入47.31亿美元。
2026Q2增长到115.55亿美元，环比增长约144%。
2026Q3进一步增长到169.56亿美元，环比增长约47%。
虽然同比增速仍然高达1,127%，但环比增速已经出现明显回落。
这并不意味着业务进入停滞，而是随着收入基数迅速扩大，保持此前的超高增速越来越困难。
第二，调整后营业利润已经转正。
2026Q2调整后营业利润达到22.35亿美元，调整后营业利润率19%。
2026Q3调整后营业利润24.63亿美元，利润率15%。
这说明Anthropic的商业化规模已经足以支持调整后口径下的盈利。
但需要注意，调整后利润剔除了股票薪酬、部分非现金捐赠等费用，并不等于GAAP利润。
第三，算力采购价格开始显著影响利润率。
2026Q3，Anthropic额外采购约50亿美元短期算力。
这部分算力的价格明显高于长期采购合同。
因此，即使Q3收入大幅增长，调整后营业利润率仍然从19%下降至15%。
五、收入结构：Anthropic并不是主要靠Claude聊天订阅赚钱
招股书显示，Anthropic的主要收入来自按使用量收费的模型服务，而不是个人订阅。
公司主要有两种收入模式。
第一种：Consumption-based，按实际使用量收费。
包括API模型调用、Token消耗，以及企业通过各种应用和平台使用Claude产生的费用。
第二种：Subscription-based，订阅收入。
包括Claude Pro、Claude Max及其他固定订阅产品。
收入结构如下：
|
收入类型 |
2024年 |
2025年 |
2026年前三季 |
|---|---|---|---|
|
按使用量收费 |
2.88亿美元 |
38亿美元 |
263亿美元 |
|
收入占比 |
75% |
83% |
79% |
|
订阅收入 |
0.98亿美元 |
7.89亿美元 |
69亿美元 |
|
收入占比 |
25% |
17% |
21% |
2026年前三季度，按使用量收费的收入占比达到79%。
企业客户可以直接使用Anthropic API，也可以通过Amazon AWS、Google Cloud及Microsoft Azure等渠道调用Claude。
六、企业客户：净收入留存率900%，大客户数量快速增长
截至2026年9月30日：
|
企业客户指标 |
数据 |
|---|---|
|
年收入贡献超过10万美元的客户 |
11,900多家 |
|
年收入贡献超过100万美元的客户 |
1,900多家 |
|
年收入贡献超过1,000万美元的客户 |
约250家 |
|
Fortune 500客户渗透率 |
超过50% |
|
Global 2000客户渗透率 |
超过30% |
|
净收入留存率NRR |
约900% |
其中，年收入贡献超过10万美元的客户，从2025年9月底的950多家，增长到2026年9月底的11,900多家。一年增长超过12倍。
NRR（净收入留存率）达到900%，NRR衡量的是同一批客户在后续期间贡献的收入，相对于基准期间的变化。
Anthropic还披露，超过50%的相关企业客户同时使用Claude Platform与至少一款Anthropic自有应用。
七、9,009亿美元算力承诺：未来十多年最沉重的资本负担
招股书披露，截至2026年9月30日及其后签订的相关协议，Anthropic累计算力采购和基础设施承诺达到约9,009亿美元。
其中：
|
支出时间 |
金额 |
|---|---|
|
2030年底之前 |
约4,516亿美元 |
|
2031—2045年 |
约4,493亿美元 |
|
合计 |
约9,009亿美元 |
未来12个月预计需要支付约707亿美元。
这笔承诺包括多个不同类别：
-
固定合同义务；
-
尚未开始的长期租赁；
-
2026年9月30日之后新增的长期协议；
-
部分短期合同最低付款要求。
其中还有约1,862亿美元的承诺附带终止权或条件性条款，例如合作方融资、数据中心建设和监管审批等。
此外，Anthropic还披露，部分没有固定合同金额的算力及基础设施协议，预计未来支出约1,500亿至1,750亿美元。
这部分并未计入上述9,009亿美元。
八、算力供应商：Google、Amazon、Microsoft、SpaceX AI等公司的合同明细
本次招股书比较详细地披露了多家算力合作伙伴的合同规模和期限。
|
算力合作方 |
合同承诺金额 |
合同期限或情况 |
|---|---|---|
|
|
至少1,213亿美元 |
2026—2033年 |
|
Amazon |
至少1,100亿美元 |
2026—2036年 |
|
Microsoft |
472亿—492亿美元 |
2026—2033年 |
|
SpaceX AI |
最高1,205亿美元 |
至2029年 |
|
Broadcom |
约1,612亿美元 |
五年设备租赁 |
|
Nscale |
最高446亿美元 |
至2033年 |
|
Lambda |
约413亿美元 |
至2034年 |
|
AMD |
首批预计超200亿美元 |
2027年开始部署 |
需要注意，表中既有固定最低采购承诺，也有最高潜在金额、设备租赁总额和预计采购额，各合同口径不同，不能直接简单加总。
1. Google：TPU算力成为重要基础设施
Anthropic与Google签订了长期云计算协议。
按照协议，Anthropic在2033年7月之前至少需要向Google支出1,213亿美元。
如果实际消耗未达到最低合同金额，可能需要支付相应差额。
另外，双方还安排了额外TPU算力采购，预计未来支出约1,250亿至1,500亿美元。
这部分属于额外预计采购金额，并不完全包含在固定合同义务表中。
2. Amazon：长期合作，最低采购1,100亿美元
Anthropic与Amazon的合作更加深入。
双方在2026年4月签订长期协议，Anthropic承诺在2036年4月之前至少向Amazon支付1,100亿美元。
Amazon主要通过AWS及Trainium相关基础设施提供算力。
与Google类似，如果实际消耗低于最低采购承诺，Anthropic原则上可能需要补足差额。
3. Microsoft：云服务合同最高492亿美元
Anthropic还与Microsoft签订了长期Azure算力采购合同。
公司承诺在2033年6月之前至少支付472亿美元，最高约492亿美元。
4. SpaceX AI：最高1,205亿美元的GPU算力合同
Anthropic与SpaceX AI在2026年5月至10月期间签订了多份算力服务协议。
这些协议主要涉及NVIDIA GPU算力。
合同最高金额约1,205亿美元。
根据披露，全部容量交付之后，预计每月支出约31亿美元，并计划在2026年12月达到完整交付规模。
不过，相关协议在初始不可取消期限结束后，允许双方提前90天通知终止。
因此，合同最高金额并不意味着一定全部执行。
5. Broadcom：1,612亿美元设备租赁与TPU供应链
Anthropic与Broadcom及相关融资实体签订了五年期主设备租赁协议。
整个租赁期租金合计约1,612亿美元，不包含利息。
相关设备主要用于TPU计算基础设施。
部分容量已经在2026年开始上线，更多容量预计从2027年开始交付。
6. AMD：首批采购预计超过200亿美元
Anthropic还披露与AMD相关的长期加速器采购安排。
首批采购预计超过200亿美元，部署从2027年开始。
九、从租赁云算力到Anthropic Direct：开始向基础设施垂直整合
除了长期向AWS、Google Cloud和Azure采购算力，Anthropic还在推动一种新的基础设施模式。
公司将其称为Anthropic Direct。
传统云计算模式下，Anthropic主要购买云服务商提供的计算能力。
而在Anthropic Direct模式下，公司可以直接采购或租赁加速芯片，并通过第三方运营的数据中心部署。
第三方合作伙伴通常负责土地、电力供应、数据中心建设及运营。
Anthropic则负责采购或租赁相关计算设备，并支付数据中心容量租赁费用。
招股书披露，Anthropic首个相关数据中心设施已于2026年投入运营。
Fluidstack是其重要的数据中心开发和运营合作伙伴。
十、现金流：经营现金流已经转正，但资本需求仍然很大
2026年前三季度，Anthropic经营现金流已经由负转正。
|
现金流指标 |
2025年前三季度 |
2026年前三季度 |
|---|---|---|
|
经营现金流 |
-20.24亿美元 |
+65.69亿美元 |
|
投资活动现金流 |
-20.07亿美元 |
-365.46亿美元 |
|
融资活动现金流 |
+185.08亿美元 |
+1,107.35亿美元 |
经营现金流转正说明，Anthropic已经开始从商业化业务中获得实际现金流。
但这里必须区分经营现金流、投资活动现金流和资本开支。
2026年前三季度投资活动现金流流出365.46亿美元，并不代表公司资本开支达到365亿美元。
其中包含大量短期投资交易。
截至2026年9月30日，Anthropic披露的流动性情况如下：
|
流动性指标 |
金额 |
|---|---|
|
现金及现金等价物 |
956亿美元 |
|
短期投资 |
363亿美元 |
|
未使用信贷额度 |
148亿美元 |
|
合计流动性 |
约1,466亿美元 |
从当前现金和融资资源看，Anthropic拥有比较充足的流动性。
但与未来9,009亿美元的长期算力和基础设施承诺相比，公司仍然需要持续依靠经营现金流、外部融资及合作伙伴支持。
十一、公司治理：创始人掌握投票权，长期利益信托控制多数董事席位
Anthropic与普通上市科技公司的另一个重要区别，是其公司治理结构。
Anthropic是一家特拉华州公益性公司（Public Benefit Corporation）。
公司章程要求董事会同时考虑股东经济利益、相关利益群体的权益，以及负责任开发和维护先进AI的长期公共利益。
上市后，公司将拥有多种不同类别的股票。
|
股票类别 |
核心权利 |
|---|---|
|
Class A |
公众投资者持有，每股一票 |
|
Class N |
无普通表决权，主要面向战略投资者 |
|
Class T |
长期利益信托持有，拥有特殊董事任免权 |
|
Class F |
创始人持有，拥有50.1%的普通事项投票权 |
|
Class E |
员工持有，拥有有限表决权 |
其中最重要的是Class T与Class F。
Class T：长期利益信托
Anthropic设立了Long-Term Benefit Trust（LTBT）。
该信托由五名具有AI安全、国家安全、公共政策等专业背景的独立受托人组成。
信托通过一股特殊的Class T股票，通常有权选举和罢免董事会中占多数的Class T董事。
这使得公司在董事会层面保留特殊的公共利益治理机制。
Class F：创始人投票权
Anthropic七位联合创始人通过Founder LLC持有一股Class F股票。
该股份拥有全部普通股事项总投票权的50.1%。
因此，虽然公司未来可能有大量公开市场投资者和战略投资者，但创始人在普通股东表决事项上仍然具有非常强的控制力。
十二、公益基金及创始人股权安排
招股书还披露了比较特殊的公益安排。
Anthropic已经向旗下Anthropic Public Benefit Fund转入约8.468亿股Class N股票，相当于2026年6月底完全摊薄股份的约5%。
此外，公司董事会批准了一套长期股份捐赠机制。
当公司股价相对于前一个价格里程碑上涨50%时，董事会可以酌情向公益基金额外发行最多相当于当时总股份2%的Class N股票。
但这不是自动触发的强制发行安排，而是董事会拥有酌情决定权。
另外，七位联合创始人承诺将个人持有的Anthropic股权中的80%用于慈善事业。
资料来源：
Anthropic, PBC，2026年11月10日向美国SEC提交的Form S-1/A，Amendment No. 2。
SEC原始文件：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026072484/0001628280-26-072484-index.htm
本文涉及的财务数据采用招股书披露口径，部分金额经单位换算和四舍五入；Non-GAAP指标不等同于GAAP业绩。算力合同涵盖不同性质及条件的承诺，不能简单理解为已经发生的资本开支或确定收入。
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