好公司和有没有好价格，能不能买是两回事。即使有好价格，即使AI成长叙事不只是叙事，而是业绩增速远超预期，也有可能掉下来。
前两次都提到了《造神之后》书中写的。《造神之后》｜2026年第三季度业绩选取十只公司，从中选取五只构建公司组合
AI竞赛的压力是真实的。位次之争的残酷，都要投出超过合理的量，集体结果是产能过剩，知道了也只能当不知道，否则就是出局。永远加速，被迫竞赛，不用下游资本开支下降，只要下游资本开支增速放缓，就会幻灭。
所以上游硬件期望过高了就要止盈，应用层面选择必须精准抓住一两个点的企业。
今天分析一下影响全球科技的因素。
近期事件的民主党的胜出只是降低预期的导火索，不算决定因素。因为不可能一上来就对AI监控立法程序，而且国会和白宫是互相制衡，还有关键否决权，等等。
市场预期和产业周期都是最重要的因素，无论科技革命是多么的能够改变世界，可以看看1929年的顶部和2000年的顶部，科技革命和互联网的出现不亚于现在的AI，市场预期和产业周期破灭了，就下跌了。现在的AI也是。
纳指新高、费城背离，互联网泡沫的顶部时也是纳指新高、费城背离。市场情绪早早降低预期了，可是还有叙事。如果泡沫破裂，就是市场能不能把多涨的几成抹掉了，再把叙事抹掉了。
下跌两成抹掉前者，如果站不住脚了再来抹掉后者。下跌还回去市场预期容易理解，凭什么把后者也还回去了？
因为利润里有水分。比如英伟达赚的钱里有一部分是买卡的客户，客户拿着钱又回来买它的卡。比如今年英伟达花300亿砸向OpenAI，并且签署5GW算力配额，作为OpenAI的一份长期承诺，未来要持续买卡。首期1GW的目标是年底上线，对应到英伟达约采购240亿美元。投出了300亿美元，转回来了240亿美元。里面有多少水分？不清楚的。再比如，2025年CoreWeave借钱向英伟达采购整机集群，英伟达答应回购卖不掉的算力，最多兜底63亿美元，卖不完就自掏腰包付63亿美元租金了。至今年上半年，签约1.5GW，约370亿美元买了英伟达。所以未来有可能损失63/370=17%？如果CoreWeave的算力全部卖出去，就不会有这笔潜在亏损了。究竟多少水分，根本算不出来。
表外兜底和负债？银行？又不能像银行一样，给个低的估值，凭借分红再去投资，取得好的收益。
所以，最关键的因素之一是市场流动性。
影响因素市场流动性，一方面要看美联储的政策，另一方面要看有没有巨型IPO上市。
比如Anthropic的上市，也会收紧市场的流动性，它是市场对AI远期资本开支的压力测试，真正测试一下市场的流动性。
巴菲特看不看宏观，至少不根据宏观作出决策。巴菲特有着充足的洞察力，高估时就撤了，看宏观和不看宏观都会高估时就撤了，与需要市场预期高的时候就撤了是一脉相承的。市场流动性是一种辅助，不赚最后一份，所以不会据此作出决策。
如果仅是市场流动性差，不高估，也不会据此决策撤退的。这与市场投机全球科技行业恰恰相反，打满预期，就不是低位投资，虽然投资长期改变世界的科技产业，但是已经打满预期，虽然为了不被落下，但是已经贪婪地做起了投机能够持续，除非能够接受长期一轮又一轮的上涨下跌，慢慢变富。
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