2026 年 11 月 9 日，柏基投资（Baillie Gifford & Co）向美国 SEC 提交了截至 9 月 30 日的 13F 持仓文件。这家 1908 年成立于爱丁堡的合伙制机构，管理规模 1970 亿英镑（截至 2026 年 3 月末），是特斯拉、SpaceX、Moderna 最早也最著名的机构股东之一。
文件显示，柏基三季度末在美国上市证券上的多头持仓为 1058.96 亿美元，共 278 只，比二季度末的 1102.25 亿美元减少 3.93%。这个降幅不算大，在有可比数据的 260 只持仓里，178 只股数下降，只有 65 只增加，17 只基本不动。
一、持仓全貌：极度分散，但头部很重
13F 明细共 874 条记录，按 CUSIP 合并后是 278 个持仓，由 5 个申报主体合并申报。这个数量在大型机构里属于极度分散——作为对比，多数千亿美元级别的主动管理机构持仓在 40 到 80 只之间。
但分散只是表象。前十大持仓合计占 44.98%，前二十大占 58.85%，而剩下的 258 只加起来只有 41.15%。
头号持仓依然是英伟达，季末市值 97.23 亿美元，占比 9.18%，比二季度的 7.60% 提升 1.58 个百分点。接近 10% 的单一持仓，对一家以“分散下注、让赢家跑”著称的机构来说并不常见。而且在股价季内上涨 14.1% 的同时，柏基还在小幅加仓（股数 +1.6%，至 4257 万股）——这是前五大重仓里唯一一只股数增加的。
二到五名分别是亚马逊（60.16 亿，5.68%）、SpaceX（58.84 亿，5.56%）、美客多（50.85 亿，4.80%）、Cloudflare（44.57 亿，4.21%）。这四家加上英伟达，构成柏基近 30% 的仓位。
二、结构：前十大占 45%，其余 268 只占 55%
把 278 只持仓画成环图，能更直观看到这个“双层结构”：内圈是十个重仓名字，外圈是接近一半资金的碎片化长尾。
这种结构在柏基身上有历史原因。它的产品线横跨美国成长、全球阿尔法、新兴市场、正向变化、欧洲成长等多只策略，每只策略独立选股，13F 按全公司口径合并后，就形成了“同一批核心票被多只基金共同持有，外围则是各策略的差异化小仓位”的图景。
需要说明口径：13F 只覆盖美国上市证券的多头，不含柏基在欧洲、亚洲的持仓，也不含未上市的私募股权。柏基真正的总管理规模是 1970 亿英镑，13F 里的 1059 亿美元只是其中能看见的一部分。
三、关键变动：占比上升，未必是加仓
读 13F 最容易犯的错误，是把“占比上升”等同于“加仓”。这一季柏基的组合总市值缩水 3.93%，只要某只股票跌得比组合少，它的占比就会自动上升。
最典型的是 Cloudflare：占比从 3.25% 升到 4.21%，看着是加仓，但股数实际减少了 12.1%——占比上升完全来自股价季内上涨 41.6%。Shopify 同理，占比升 0.80 个百分点，股数减 6.0%，股价涨 29.9%。Meta 更是极端，占比基本没动（1.64%→1.66%），股数却砍了 24.4%，因为股价涨了 28.7%。
所以判断真实买卖方向，只能看股数。按股数口径，这一季柏基的加减仓清单如下：
真加仓：阿里拉姆（+125.1%，至 13.55 亿美元）、科磊（+180.1%，至 5.17 亿）、Arm（+320.3%，至 5.37 亿）、泛林集团（从 58 股到 350 万股，11.49 亿）、SK 海力士（新建 3260 万美元）、英伟达（+1.6%）、Nu Holdings（+3.5%）、Axon（+1.7%）、Alphabet A 类（+6.8%）、博通（+5.5%）。
真减仓：拼多多（-56.3%，至 9.06 亿）、奈飞（-45.5%，至 6.13 亿）、Coupang（-43.4%，至 6.19 亿）、Moderna（-37.2%）、SpaceX（-24.1%）、Meta（-24.4%）、DoorDash（-23.5%）、AppLovin（-21.3%）、亚马逊（-10.3%）、Cloudflare（-12.1%）。
新建 18 只、合计 21.90 亿美元，清仓 13 只、按二季度末价值合计 4.56 亿美元。清仓的都是小仓位，最大一笔是 Paycom（1.23 亿美元）；新建里 Bending Spoons 一只就占了 17.23 亿，其余 17 只合计不到 4.7 亿。
四、三条主线
第一条：SpaceX 上市即兑现。SpaceX 于 6 月 12 日完成 IPO，柏基的私募持仓第一次变成可流通股票，进入 13F。三季度它减持 24.1%，从 5140 万股降到 3901 万股，季末市值 58.84 亿美元，仍是第三大持仓。
这不是清仓式退出，而是锁定期解禁后的纪律性减仓。苏格兰抵押贷款投资信托的披露更直接：SpaceX 在 2026 年初曾占该信托资产的 25% 以上，9 月底降到 15%，到 11 月初进一步降到 11.1%。信托在半年报里写：“在企业上市后选择减持、但依旧保留大额仓位，这体现了坚定看好赛道与纪律化组合管理之间平衡的重要性。”SpaceX 为信托上半年 31.5% 的净值回报贡献了 8 个百分点。
第二条：Bending Spoons 接棒。这是本季唯一一只足以改变组合结构的新面孔。Bending Spoons 是米兰的“互联网资产收购运营商”，旗下有 AOL、Vimeo、Evernote、WeTransfer、Eventbrite、Brightcove 等一批老牌产品，打法是用私募股权的成本手术加工程重构，把增长停滞的应用重新做出现金流。2025 年营收 13.1 亿美元，2024 年是 6.71 亿，2023 年 3.87 亿。
它 7 月 1 日在纳斯达克上市，发行价 29 美元、估值约 180 亿美元，首日收 40.50 美元、涨 39.7%。柏基是 IPO 前最大的财务投资人之一，持股约 15%；它 2023 年 8 月首次投资时，公司估值还不到 10 亿美元，累计投入约 1.92 亿美元，IPO 前这笔持仓价值约 12 亿美元。三季度末，柏基持有 5171 万股，市值 17.23 亿美元，隐含股价 33.32 美元，是第 13 大持仓。
柏基在 7 月 1 日的新闻稿里给这笔投资下的定义是：“它挑战传统分类，不是传统的私募股权整合，而是改造数字应用的一种新模式。”上市后 Bending Spoons 继续扩张，9 月 10 日又以 18 亿美元收购了设计协作工具 Miro。
第三条：往 AI 的上游补链。这是本季最有信息量的动作。柏基没有继续追英伟达之外的算力芯片，而是把钱投向了制造环节和指令集架构：泛林集团新建 11.49 亿美元（二季度末只有 58 股，等于从零开始）、科磊加仓 1.8 倍至 5.17 亿、Arm 加仓 3.2 倍至 5.37 亿、SK 海力士新建 3260 万。
柏基美国成长策略的季报把这个逻辑讲得很清楚：“对算力的巨大需求已经在半导体供应链的部分环节造成短缺，在某些情况下，稀缺带来了超额利润——美光最近的成长几乎完全由价格而非销量驱动。但稀缺和竞争优势不是一回事。供给最终会响应，瓶颈会转移到别处，价格会回归正常。”
所以它买的是“越复杂越重要”的环节：芯片制程越复杂、缺陷容忍度越低，科磊的检测和过程控制设备就越值钱；计算越专用化、能效越重要，Arm 的架构就越不可或缺。这两句话是柏基对自己为什么不买存储、而买设备给出的解释。
第四条：Moderna 的教科书式减仓。这只股票季内涨了 175%，是柏基全部持仓里涨幅最大的。原因是 8 月它与默沙东合作的个性化癌症疫苗 intismeran 联合 Keytruda 的三期数据公布：黑色素瘤患者复发或死亡风险降低 42%，远处转移风险降低 38%，消息当天股价涨 177%，年内累计涨幅接近 8 倍。
柏基的选择是卖。全公司口径减 37.2%，从 1821 万股降到 1144 万股，但因为股价涨得更多，持仓市值反而从 12.8 亿升到 22.03 亿美元，占比从 1.16% 升到 2.08%。美国成长策略的季报写得更直白：“股价快速反弹之后，我们把仓位减少了 50%，把利润再投资到组合的其他地方。Moderna 仍然是一个早期机会，会继续波动，这反映在它的仓位规模上。”
柏基给这段起的标题是“耐心是主动的决策”——“长期投资不意味着无视新信息。耐心是一种需要不断重新赢得的主动选择。有时候对波动的正确反应是什么都不做，有时候是加仓，而当风险和潜在回报的平衡发生实质变化时，也可以是基本面消息很好却依然减仓。”
五、一句话总结
柏基这一季在做三件事：在 SpaceX 上把七年的浮盈兑现四分之一，用 Bending Spoons 补上一个新的“改造型平台”仓位，再把腾出来的钱从算力芯片挪向制造设备。表面上总仓位缩了 3.9%，实际上组合的赌注变得更集中、也更靠上游。
至于它自己怎么解释这套动作，季报里那句话已经说完了：不要为暂时的短缺付钱，要为持久的重要性付钱。真正的考验在下一季——如果 AI 资本开支真的见顶，英伟达那 9.18% 会是最疼的地方；如果制造环节的稀缺继续，泛林和科磊就是这一季最划算的三亿美元。
资料来源
1. SEC EDGAR，Baillie Gifford & Co（CIK 0001088875）2026 年三季度 13F-HR，提交日 2026-11-09，报告期 2026-09-30；二季度 13F-HR 用于对比。
2. Baillie Gifford《US Equity Growth: investor letter Q3 2026 – beyond the frontier》。
3. Baillie Gifford 新闻稿《Baillie Gifford highlights successful investment in Bending Spoons at IPO》，2026-07-01。
4. Scottish Mortgage Investment Trust 2026 年半年报及 8 月月度factsheet，2026-11-06 发布。
5. Morningstar / PitchBook：Bending Spoons 纳斯达克 IPO 报道；Moderna 2026 年三季度业绩与癌症疫苗三期数据报道。
6. 个股季末价格由 13F 市值除以持股数反推，与公开行情核对一致。
本文根据公开披露文件整理，数据截至 2026 年 9 月 30 日，13F 披露存在 45 天时滞，不构成任何投资建议。
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