IREN 三季度数据是矿业供给收缩的典型样本：单季产出仅 402 枚 BTC，去年同期 2039 枚，算力从 45.3 EH/s 收缩至 8.8 EH/s，挖矿收入 2800 万美元，同比下滑 88%，且公司无币持仓、持续清仓产出，核心是主动关停矿机转向 AI 算力业务。头部矿企主动退出挖矿，意味着市场上持续抛售的新增供给进一步萎缩。
供给端持续出清往往对应币价磨底阶段，抛售压力减弱，为后续反弹铺垫条件。在这一背景下，差异化机会落在坚持屯币的矿企：这类标的不会随产出即时抛售，持续积累币本位资产，供给收缩周期里，币价一旦见底修复，资产弹性会显著高于持续卖币、转型其他业务的矿企。当然，供给收缩只是必要条件，币价上行仍要看资金与需求承接，波动风险不容忽视。

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