美股财报季来袭，机构们都怎么看

从1月9日开始，随着银行股拉响美股2022年Q4财报季的序幕，市场最为关心的美股是否会开启“盈利杀”的问题，即将搬上台面。那么，目前机构们都是怎么看的呢？

来源：瑞信

一、盈利预期综述

一般来说，华尔街分析师往往会在财报季来临前下修盈利预期，使财报结果最终以超预期的状态呈现。根据瑞信的数据，2022年Q4标普500EPS的一致预期自去年9月底以来，已经下修了7.8%，低于2011-2019年同期的平均下修幅度4.6%，这将使得2022年Q4标普500的EPS同比增长预期下滑至-2.0%。

来源：瑞信

瑞信的研报还将2022年Q4的EPS的来源进行了拆分，得出EPS同比增长(-2%) = 营收同比增长(4.1%)+利润率同比增长(-8.3%)+公司回购同比增长(2%)，高利率高通胀环境下，利润率的下滑显然是目前盈利下滑的主要驱动因素。从个股来看，$埃克森美孚(XOM)$ 和$波音(BA)$ 的一致盈利预期对标普500整体的正贡献最大，而$亚马逊(AMZN)$ 则预计将对标普500整体一致盈利预期造成-2.3%的拖累。

来源：瑞信

展望2023年全年，华尔街分析师们的一致预期则是先抑后扬。EPS同比在Q1和Q2将小幅下跌，而在Q3和Q4会大幅上涨。

来源：瑞信

二、运营效率将是财报季的焦点

摩根斯坦利首席股票策略分析师Mike Wilson认为，在当前极具挑战性的宏观环境下，运营效率的高低将使优秀公司与普通公司的差距明显拉大。根据摩根斯坦利的统计，公司文件上提到“Efficiency”的频率自去年以来大幅提高，目前是近20年来最多的。

来源：摩根斯坦利

后疫情时代以来，由于劳动力与供应的短缺，导致很多公司大幅增加开支以应对趋势线以上的消费需求。然而在高利率和高通胀环境下，随着需求的反转，即使是很多轻资产的科技公司，降低开支的速度是不够的，而对于消费品和服务业公司而言，劳动力紧缺与员工的频繁跳槽，导致他们还在非常aggressive的招聘。这些额外的运营成本都将严重腐蚀公司的利润。大摩团队认为，最小化资本开支和库存，优化劳动力开支与融资成本，以及最大化现金流，是提高运营效率的关键。如下图，与运营效率相关的因子自去年以来，超额收益明显。

来源：摩根斯坦利

三、中国重新开放，海外营收占比较大的公司获益

中国的重新开放对于全球经济而言无疑是上半年最大的一剂强心针。根据高盛的研究，自2022年Q4起，中国营收占比较高的公司已经显著跑赢美国本土营收占比较高的公司8%，随着疫情的冲击逐渐褪去，中国复苏带来的全新需求有望使这个趋势延续。

来源：高盛

总体而言，我们从机构们的数据和分析中，大致能得出机构对本次财报季和今年上半年，已经有着较低的盈利预期。在美联储加息确定放缓的背景下，若没有出现新的引发盈利预期大幅下滑的黑天鹅事件，不宜对美股过分悲观。关注本次财报季中公司高层对运营效率相关因素的表述，则更有可能找到能带来超额收益的公司。

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