⚫元旦期间业务表现优异，亚特兰蒂斯平均入住率达 97.4%。随着防疫政策调 整优化，国内旅游市场重启复苏。集团公布，2023年元旦假期期间（2022年 12月 31日至 2023年 1月 2日），三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城等业务 均超越 2022年同期表现，营业收入、入住率、平均每日床位价格等多项指标 引领行业。三亚亚特兰蒂斯总接待人次达约 3.7万人次；平均入住率达 97.4%， 较 2022年同期增长 14.7pct，平均每日房价为 2736元。丽江复游城营业收 入较 2022年元旦假期增长 27%，平均每日床位价格为 1027元。Club Med Joyview安吉度假村及北戴河黄金海岸度假村接近满房，复苏表现优异。
⚫ 1-3Q22收入 112.5亿元同比增 110.4%，强势复苏。随着疫情对旅游业影响 逐渐缓和，公司 1-3Q22收入 112.5亿元同比增长 110.4%。①度假村业务： 1-3Q22 Club Med收入达 91.4亿元，同比增长约 145.7%，恢复至 2019年 同期约 96.0%，同比大幅扭亏，甚至优于 19年同期。容纳能力恢复至 2019年容纳能力的约 91.0%。1-3Q22 Club Med全球平均入住率达约 61.0%（19年 Club Med全年平均入住率 64.4%），ADR约 1438.4元，较 2021年和 2019年同期均增加约 19.2%。1H23预定量（截至 2022年 10月 8日）同比 增长约 27.1%。②旅游目的地业务：整体虽受疫情影响，但疫情平稳期表现 强劲。三亚亚特兰蒂斯 1-3Q22收入 7.5亿元，1-2M22及 7M22收入分别达 3.6亿元及 2.2亿元，7M22收入为三亚亚特兰蒂斯开业以来单月收入第二高。 丽江复游城 1-3Q22收入 0.74亿，到访人次 15.2万人，1H22收入 0.18亿， 到访人次 4.6万人，3Q22收入及到访人次环比上涨明显。
⚫聚焦休闲度假旅游，持续扩容驱动成长。1H22集团新开长白山、Marbella及千岛湖三个度假村，截至 2022年 6月 30日，四、五星级度假村容纳能力 占度假村总容纳能力的 95.2%。公司计划翻新和新开设度假村，并计划在国 内江苏南京、成都黑龙滩、江苏太仓、广东佛山等地布局 Club Med Joyview我们认为其轻资产模式有望带来利润率优化；公司预计 24年 Club Med容纳 能力较 19年增 18%，较我们粗略推算的 22年容纳能力（按 1H22数字乘 2计算）增 34%。公司太仓复游城的阿尔卑斯雪世界、太仓度假村等主体部分 预计 2H23开业，其余部分将在随后 2-3年内全面完工。公司积极布局国内 市场，我们认为，国内旅游市场复苏确定性增强，远途游和近郊游升温并驾 齐驱，公司有望借休闲度假游上升趋势，实现成长。
⚫盈利预测与估值。预计公司 2022-24年收入分别为 135.34、169.10、200.22亿元，同比各+46.13%、+24.95%、+18.40%。预计公司 2022-24年归母净 利润各-6.62、3.65、7.67亿元，同比+75.58%、+155.15%、+110.04%；对 应 EPS各-0.53、0.29、0.62元。结合可比公司估值，考虑到公司定位休闲 游，符合行业发展趋势，业绩修复和持续扩容驱动成长，给予 23年 40-45倍 PE，6-7倍 EV/EBITDA，合理价值区间 11.77-14.52元、13.34-16.46港 元（按 1港元=0.8819人民币计算），给予“优于大市”评级。
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