出品｜妙投app
作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
世界上大多数成功的投资人，几乎都是出自两大赛道，一个是大消费，一个是大科技。其中，最知名的两个代表，一个是钟情消费股的巴菲特，一个是主攻科技股的木头姐。
中国市场也不例外，大家熟悉的明星基金经理，要么是做消费的，要么是做科技的。
因为长期来看，消费与科技是A股市场乃至大多数二级市场上，收益最高的赛道，尤其是长期来看，这两个赛道中的龙头公司有着明显的超额收益。
但也不是任何阶段，买入消费和科技就一定能赚到钱。因为归根到底，任何行业都无法完全摆脱经济周期和产业周期的影响，消费和科技也不例外。而由于两者的行业属性和商业模式完全不同，投资逻辑和投资时机的选择也很不一样。
那么消费股和科技股的轮动存在哪些差异？对于不同投资者，又该如何去配置科技股和消费股？在妙投投资参考专栏的专栏中，朱振鑫老师就给大家进行了详细讲解。
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一、消费股和科技股的三大差异
根据2014年-2022年的市场轮动来看，可以总结出两个基本规律：
第一，从跨周期的长期维度来看，消费的收益比科技更稳定，牛市弹性不输，熊市相对抗跌，导致长期的累计收益优势很明显；
第二，具体到某些特定的周期阶段，消费可能系统性的跑输科技，但一般持续时间不会太长。
之所以产生这种现象，是因为消费股和科技股存在三点差异：
第一点差异：商业模式的稳定性不同
消费的商业模式更稳定，龙头的长期护城河更强，而科技的商业模式虽然短期爆发力强，但长期来看缺乏护城河，经常是涨得多跌得也多，这种差异导致科技的长期收益远不如消费稳定。
近几年A股以“新半军”为代表的科技股强势崛起，让大家对科技股有点神化了。但其实只要稍微翻一下科技股的历史，你就会发现这是一个极不稳定的赛道。
比如，你在任何一个时点买入消费持有3年基本都是赚钱的，但科技就不一定了，如果你在2015年6月买入，那直到五年后才回本。简单来说，科技股虽然牛起来弹性很大，但熊起来也经常是深不见底。
这有两方面原因：
一方面，科技行业的核心是技术，技术有周期，产品迭代很快，所以科技股本身就很容易改朝换代，比如近几年传统汽车就被新能源汽车快速的替代。
另一方面，A股市场的科技股质量不高，大多数行业还处于起步阶段，缺少真正难以模仿的、能形成稳定护城河的核心技术。
第二点差异：与经济和技术周期的关联性
消费和宏观周期关联性更强，业绩和估值都很难摆脱经济周期的影响，而科技受经济周期的影响没那么大，更多的取决于微观的技术和产业周期。
而这背后的原因有两方面：
一方面，消费股的业绩是宏观的需求周期驱动的，而科技股的业绩主要由微观供给端的技术周期驱动。
消费在供给端的产品和模式相对稳定，所以业绩波动主要来自于需求的变化。当经济周期上行时，消费肯定相对受益，反之亦然。而科技的产品随时可能随着技术进步而不断迭代，它的需求不是取决于需求周期，而是取决于自身的技术变革。
另一方面，消费股的估值主要取决于宏观流动性周期，而科技股的估值与宏观流动性关系不大。
第三点差异：当前行业所处的发展阶段不同
一个赛道在不同发展阶段的表现肯定是不一样的，所以分析消费和科技的表现必须考虑它们的发展阶段。
就A股市场来说，消费股总体上比科技股更成熟。举一个最直观的例子，A股最大的消费股贵州茅台市值超过2万亿，而最大的科技股宁德时代市值刚过1万亿。相比之下，港股、美股市值最大的巨头几乎都是科技股。
因此，A股的科技股还处于发展初期，大多还不成熟，质量远没有美股那么高。在这样的背景下，A股科技股呈现出两个特征：一是经常暴涨暴跌，二是投资难度极大。
相对来说，A股的消费行业发展会更成熟，也兼具一定的成长性。
二、不同投资者，该如何调整消费股和科技股的仓位？
基于以上这些特点和差异，我们可以给出消费和科技搭配的几个核心逻辑：
第一，消费和科技长期看可保持均衡，风险偏好较低的可偏消费，风险偏好高的可偏科技。但中短期看消费和科技强弱轮动明显，最好根据周期轮动适度调整比例，优化投资组合。
第二，消费和科技轮动的核心要看宏观经济周期、微观产业技术周期的综合作用。如果宏观经济上行，消费相对科技更为受益。如果微观技术周期爆发，科技相对消费更为受益。当宏微观周期背离的时候，风格比较清晰。
比如，如果经济上行、而技术周期不强，那大概率消费更强，比如2017年；而如果经济下行、技术周期较强，那大概率科技更强，比如2021年。但当宏微观周期同向的时候，风格不容易判断，要看具体的力量对比，总体可均衡配置。
第三，经济和技术周期都是相对稳定的宏观系统变量，不会频繁发生变化，所以消费和科技的搭配也不需要频繁调整。从历史规律来看，每半年左右进行一次风格检验看看是否需要调整即可。
第四，消费和科技的投资方式要有所区分。消费的商业模式清晰稳定，龙头格局长期看变化不大，而科技的商业模式较为复杂，迭代很快，每一轮牛市的领头行业和龙头公司可能都不一样（比如2014-15科技牛是靠TMT，而2019-21年是靠新半军）。
总体来看，科技股投资比消费股的专业性更强、门槛更高。对普通投资者来说，投科技股最好是借助科技类基金，否则踩雷的几率很高。
在明天的专栏内容中，我们还将沿着这些逻辑来具体分析下2023年的市场风格。想要解锁妙投投资参考专栏的最新内容，现在私信我，说出暗号“0210”，即可解锁全部内容~
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